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2024 年 7 月 21 日
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武者リサーチコメンタリー

復活の予兆か

ストラテジーブレティン（359 号）

7 月 18 日のワシントン・北京二都物語～米中対立の下、習近平氏は何故悪手を連発するのか～
米中対立が先鋭化し、世界情勢は楕円の二つの極、ワシントンと北京の二つの政治指導力を軸に展開し始めたように見える。先週の二大国の政治イベントにおいては両国ともに対立関係を前提として政策論が打ち出された。

株式会社 武者リサーチ
代表
武者 陵司

「トランプ主義」の下に結束する趨勢の米国

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米国では 7 月 18 日まで共和党大会が開催され、直前の暗殺未遂から立ち上がったトランプ氏が熱狂的に次期大統領候補に選出された。民主党内では老衰化が否定しがたく、公開討論で劣勢に立ったバイデン大統領の候補引き下げの動きが高まり、今や「もしトラ」から「確トラ」になったと語られている。トランプ氏の最大のアジェンダはMAGA だが、そのカギはアメリカの覇権に挑戦する中国を抑え込むことにある。受諾演説でトランプ氏はこれまでの民主党攻撃を封印し、米国民の団結を訴えた。トラン
プ氏は中国の最恵国待遇の取り消し、対中輸入関税 60%等、対中抑止を前面に出している。このように選挙戦では現バイデン政権が劣勢であるのとは裏腹に、米国の経済は好調である。5%と言う乱暴とも思われる利上げにもかかわらずほぼ完全雇用が続き、株価は史上最高値を更新している、経済失速の気配があれば直ちに大幅な利下げが可能であり、政策選択肢に恵まれている。

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習近平独裁の下、悪手を連発する中国もう一方の世界覇権を伺っているスーパーパワー中国では、5 年に一度の重要経済政策を決定する 3 中全会(第 20 期中央委員会第 3 回全体会議)が 7 月 18 日まで開催された。
国有企業を柱にする成長政策、米中対立先の激化の下で半導体など先端技術の国産化を加速すること、不動産・金融対策等が打ち出された。米欧などと一線を画す独自の発展モデル「中国式現代化」がうたわれたが具体性はなく、共産党主導の下での経済政策の限界を垣間見せた。
中国経済は米国とは異なり、困難が深刻化している。CPI はほぼ前年比 0%、PPI は2023 年以降マイナスが続き、デフレに陥りつつある。国家統計局が 7 月 15 日発表した
4～６月期の実質ＧＤＰは前年比 4.7％増と、1～3 月期の 5.3％から減速し、政府の年間目標５％を下回った。しかしそれでも不動産販売額が 1～5 月累計で前年比 28%減と急収縮している事、消費指標である小売売上高が前年比 2～3%増にとどまっていること等を考えると高すぎて辻褄があわない。中国統計局は今回ＧＤＰ発表に際して、恒例の記者会見を行わなかった。「不動産投資の破綻から人口減少まで多くの逆風に見舞われているにもかかわらず、中国はどうやって 5％の成長を実現しているのか。実際の成長率は恐らくこれより低く、もしかすると大幅に低いだろう」と WSJ は指摘している。中国が壮大な統計捏造に手を染め始めたとすれば、誰も経済実態が分からなくなっていくかもしれない。

現状否認、弥縫策と問題先送り
中国が日本と同様の不動産バブルの崩壊、デフレ陥落という長期経済困難に陥りつつあることは明らかである。3 中全会の声明には「不動産、地方政府債務、中小金融機関など重点リスクを抑える方針をしっかり実行する」と明記されたがその具体策はなく、これまでの弥縫策と問題先送りが連発され続けることを示唆した。

そもそも習近平政権は不動産価格規制により価格下落を抑えることで、バブルそのものを否定している。日本の場合地価はピークから 8 割下落して底入れしたが、中国の住宅価格は 1 割程度の下落にとどまっている。よって統計上も企業財務上も日本で起きたような規模での不良債権は全く発生していない。その結果恒大集団、碧桂園などの事実上の破綻企業が追い貸しによって生かされている。
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ストラテジーブレティン Vol.359

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当然のこととして住宅価格の先安観が定着し不動産取引が激減しているのである。不動産需要を振興するためにローン金利の引き下げや頭金比率の引き下げ、代金前受済みの未完成物件(保交楼)の完成のための不動産業者への融資拡大、売れ残り住宅在庫の政府買い取りと公的住宅への転用、などが打ち出されたが、その規模は小さく焼け石に水である。雇用不安が高まり、不動産価格の先安観が高まっている状況では、国民は消費を切り詰めざるを得ず、それがさらなる経済収縮を招いている。社会保険・年金未整備の中国では、唯一庶民が頼れるものは貯蓄のみなのである。

患者が外科手術に耐えられないのか、共産党は外科手術をできないのか
1990～2003 年までの日本における不動産バブル崩壊と不良債権処理の過程では、公的資金注入に対する世論の批判が強く、金融構造改革が遅れ経済の長期停滞につながった。これに対して中国は「独裁国家なのでバブル処理が迅速に行われる」と言う期待があった。しかし中国は日本どころではない問題の先送りが連発されている。習政権がそうした合理性のない悪手を採り続ける動機はどこにあるのだろうか。2 つの理由が考えられる。第一に病状が深刻で患者は外科手術に耐えられない、のかもしれない。日本の不動産貸付はピークで GDP の 2 割程度であった。しかし中国の場合地方政府の別動隊である地方融資平台の債務残高だけで GDP比 53%と日本の比ではない。更に地方政府は高騰した土地利用権を販売することで総収入の 4 割以上を稼ぎ、固定資産投資や産業補助金の原資としてきた。地価下落を認め土地売却収入が激減すれば、地方財政は成り立たなくなる。高騰した不動産価格を維持するしかないのだろう。
第二の可能性はそもそも共産党体制が資本の規律がなじまないということである。日本の金融改革は、物件のキャッシュフローと資本コストにより公正な不動産価格評価を行うことから始まった。しかし中国には資本コストで投資プロジェクトを評価するという慣習がない。恣意性が当たり前の党主導の行政において、資本の規律に従わせることは無理なのであろう。となるとゾンビを生かし続けるしかない。

活路「新質生産力」は中国を更に孤立させる
このように見てくると不動産バブルが慢性疾患化し、患者は緩慢に衰弱し続けるほかはなくなる。ならば中国経済の活路はどこにあるのだろうか。3 中全会の答えは、競争力が圧倒的に強いソーラパネル、EV などのハイテク、グリーン産業等の「新質生産力」で世界市場を圧倒し続けるということである。しかしそれはバイデン政権のみならずトランプ氏も欧州も拒絶する政策である。対中批判が高まり、中国は更に孤立せざるを得ない。
7/18 日の二都物語は、米国の圧倒的優位を物語っている。

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