HCインカム～夢のたね
四半期レポート
2023年9月基準

2023.11
金融商品取引業者 関東財務局長 （金商）第430号
加入協会

一般社団法人日本投資顧問業協会
一般社団法人投資信託協会

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HCインカム

戦略概要

目的

インカムを重視し価格変動を抑制しつつ安定的な収益の達成を目指します。【高利回り追求】【短期回収方針】
事業や資産が生み出すキャッシュフローを重視し、相場の波に追随することは目的としません。金利リスクは抑制します。
資産保全を重視し、インフレ連動資産を組み入れます。ファンドの残高に応じて組入資産の分散を図ります。

付加価値源泉

1）事業会社の債務弁済余力、2）事業会社のキャッシュフロー成長力、3）資産が生み出すリース料

リスクファクターと管理方法【金利リスク】： 短期戦略中心とすることで金利リスク抑制【市場リスク】： 地域と資産を分散することでボラティリティ抑制【為替リスク】： 原則為替ヘッジ。オーバーヘッジを避けるためヘッジ比率は95％目途。

主たる投資対象

世界各国の債券、ローン、不動産、株式。定期分配が期待されれば流動性にはこだわりません。

目標リターン

円建て2-3％ （円ベース、各種報酬控除後）
標準偏差は2-3％目標。

形態

ETFやファンドの組み合わせ。

基軸通貨

日本円。外貨建て資産は原則ヘッジ。

レバレッジ

投信レベルのレバレッジはなし。

分配方針

原則年1回分配。分配再投資型で現金分配はありません。分配しないこともあります。

買付・解約

月初第一営業日。解約の場合、7営業日目より支払。解約申込額がファンド純資産額の20％を超えた分は翌月以降に繰越。

信託報酬等ファンド純資産額全体に対し1.133％（税込）（段階料率：500億円超1000億円まで1.023％、1000億円超1500億円まで
0.913％、1500億円超2000億円まで0.803％、2000億円超0.693％）。
委託者報酬：1.1％、0.99％、0.88％、0.77％、0.66％刻み（税込）
受託者報酬：0.033％（税込）（その他ファンド内報酬がかかります）。

ガイドライン

市場規模に応じて地域分散、投資対象分散。通貨は主要通貨中心。

1

2023年9月

投資環境（債券）
図2 主要先進国の10年国債利回り

図1 債券利回り
最終利回り(%)
ブルームバーグ・グローバル総合
インデックス*

野村BPI

2206302.9

0.42209303.7

0.42212313.7

0.62303313.5

0.42306303.8

0.42309304.2

0.7*Bloomberg Global Aggregate Index (ドル建て)

図3 各国の利回り曲線

クレジットスプレッド (bps) ※レバレッジドローンはDiscount Marginを参照
投資適格証券化
ハイイールドレバレッジドローン
米国 欧州 アジア 米国 欧州 米国 欧州 アジア 米国
欧州
210930
33
42
120
155
32 287 297 1018
440
407
211231
36
49
116
165
33 283 319 1192
446
404
220331
41
61
137
209
45 321 393 1076
438
468
220630
55
89
148
253
92 569 650 1276
605
747
220930
62
98
150
249
101 551 628 1364
616
756
221231
51
78
144
287
97 468 510 1005
621
699
230331
57
77
143
265
78 452 495 1062
596
635
230630
49
75
119
255
71 392 454
943
583
552
230929
52
75
123
224
71 395 446
981
554
497
200
20
211
270
150
延滞率 -2023年8月末時点329 144
279
262
218
延滞率 -2004～2022平均*欧州レバレッジドローンは23年6月よりヘッジなしの数値

図4 米ドル・ユーロ・英ポンドの推移と為替ヘッジコスト

H cost (bps)
USD/JPY
EUR/JPY
GBP/JPY

Mar-23526
324
458

Jun-23557
378
550

Sep-23597
422
569*各時点の実勢値

Source: Bloomberg, Datastream, Credit Suisse, JP Morgan2

2023年8月

投資環境（資金フロー）

図1： 株式・債券資金フロー（暦年,ETFのみ）

出所： Datastream

図2：株式ETFの累積資金フロー率

図3：債券ETFの累積資金フロー率($bn)

債券、株式とも流入に転換。

エマージング、アジア、米国は若干流入、欧州は流出。

アジア、米国は横ばい、欧州は流入、エマージングは流出傾向。

3

2023年9月

市場指数値動向

出所： Datastream

4

HCインカム

実績推移

出所：Bloomberg、Datastream、円ヘッジベース

基準価額(円)HCインカム

米国債

10500
10000
9500
9000
8500
評価開始来年率(%)
開始来
過去3年
過去5年
36ヶ月
60 ヶ月
23ヶ月
リターン
リスク
リターン
リスク
リターン
リスク
-3.4
1.9
HCインカム
-7.3
6.3
米国債

2023/9/1

2023/8/1

2023/6/1
2023/7/1

2023/4/1
2023/5/1

2023/2/1
2023/3/1

2023/1/1

2022/12/1

2022/11/1

2022/10/1

2022/9/1

2022/8/1

2022/6/1
2022/7/1

2022/4/1
2022/5/1

2022/2/1
2022/3/1

2022/1/1

2021/12/1

7500

2021/11/1

8000

運用開始： 2021年11月*12/24-12/30の基準価額は、組入ファンド時価を反映し当社が算出した基準価額で公示価額とは異なります**米国債はBloomberg US Treasury Index(米ドル建て)を参照

4月
2021
年度
2022
年度
2023
年度
基準価額
口数
純資産総額

0.0
-3.1
0.1
0.5

HCインカム
5月

-0.1
0.2
0.2
-1.2

6月

-0.6
-0.9
0.6
-0.8

9,362 円176,104,651口
164,864,308円（ご参考）米国債 Bloomberg US Treasury Index(米ドル建て)
8月
9月
10月
11月
12月
1月
-0.5
-0.5
-0.7
0.8
-0.5
-1.9
0.9
-0.8
-1.6
-0.4
-0.1
-0.7
0.3
1.6
-2.5
-3.5
-1.4
2.7
-0.5
2.5
-0.3
0.2
-0.6
0.0
0.0
0.0
0.0
-0.4
-0.5
-2.2
0.0
0.0
0.0
0.0

7月

分配実績
2023年3月
2022年3月
設定来累計

2月
-0.8
-0.7
-0.1
-2.3
0.0
0.0

3月
-0.8
-3.1
-0.3
2.9
0.0
0.0

(%)
年度
-3.2
-5.3
-3.4
-4.5
0.1
-4.4

0円
0円
0円

5

HCインカム

運用の状況と方針

出所：Bloomberg、Datastream、円ヘッジベース「運用環境」
4-9月は欧米中央銀行による利上げはあったものの、前期に比べると上げ幅は緩やかでした。債券市場では金利の高止まりか続くことが懸念され、満期が比較的長い債券が売られたことなどが下落要因となりました。利上げが実体経済に及ぼす影響は遅れて出てくる場合が多いことや、中国の成長鈍化などの懸念事項があるため、世界経済が失速してくる可能性には引き続き注意が必要な環境です。
ユーロ、米ドルとも対円で上昇、ヘッジコストはドル円で年率6％、ユーロ円で年率4％となり、ファンドのヘッジコストは5.2％（9月末時点）に達しました。為替変動率は高く、当ファンドにおいては、価格変動を抑制するために為替ヘッジは継続方針です。
「実績」
2023年7-9月期のファンドリターンは▲0.8%。運用開始から2023年9月末までの騰落率は▲6.4%となりました。2023年度第2四半期の7-9月期は欧米における中長期債券上昇が主因で、ファンドリターンはマイナスとなりました。保有する銘柄のうちVGIT、IEAG、VCSHといった債券戦略がマイナスであったほか、債券の中でも特に市場環境が厳しかったMBSに投資するSit Custom Alphaが大きくマイナスとなりました。変動金利型のAegon European ABS、SRLN、および市場の影響を受けにくいColchis RBLFは順調にインカムを積み上げプラス推移となりました。
「運用状況と方針」
当期の買はVGIT、VCSHの追加買付、N6Mの新規買付で14百万円、売はAXA Asian Short Durの全売却で10百万円でした。
8月にはアジアの債券戦略であるAXA Asian Short Durを全売却しました。投資状況は想定通り推移していましたが、ファンドの運用責任者が9月にチームから離れることとなったため、継続投資は難しいと判断し、売却をしたものです。アジアの債券市場は魅力度が高いとみており、代替としてETFのN6Mを3％組
み入れています。
現在のポートフォリオは金利の影響が比較的大きい債券戦略（VCSH, VGIT, IEAG, N6M）が約1/3、金利の影響が抑制されたインカム型債券戦略（SitCustom Alpha, Aegon European ABS, SRLN）が約1/3、市場の影響を受けにくいローン戦略（Colchis RBLF）約1/3で構成しており、金利動向による影響を分散させつつ、インカムからリターンが獲得できるような構成を目指しています。
また、10月には日本株戦略であるFirst Sentierの新規組み入れを実施しています。当戦略は質が高く、成長性のある事業を運営する上場株式に投資する戦略です。現在円安が進行している上、為替ヘッジにかかるコストが高くなっており、円建ての投資が有利であること、また岸田政権の資産運用立国政策が日
本の株式市場にポジティブな影響をもたらすことなどを期待しての組み入れです。
今後とも長期的に2-3%を積み上げる運用を目指し、債券やローンといったインカムを創出する資産を中心に投資を行います。欧米では中央銀行による利上げが最終段階にあるとの見方が多く、確かに政策金利の上昇は落ち着きを見せる可能性は高いですが、中央銀行が利下げに転じるタイミングは不透明感が強く、中長期債券の利回りが上昇する可能性があることなどから金利リスクには引き続き留意していきます。今後景気後退のリスクは残るため、デフォルトの可能性が低い資産を中心に組み入れております。
2023年1-3月は回復を見せていた債券市場ですが、2023年度に入って以降は再び厳しい環境となっています。当ファンドは金利の影響を受けにくい変動金利型の戦略などを組み入れ、分散を進めていることから、半期ではプラスを維持しています。債券市場が落ち着きを取り戻し、厚くなったインカムの恩恵を享受することで、ファンド時価が回復することを期待します。
*売買の円建て金額は現地通貨より受渡日の為替レートを用いて算出しています。

6

HCインカム組入戦略の構成比と経費率

出所：運用会社、属性時点は次ページをご参照ください

マザー
戦略

債券

ローン

ファンド略称

円ヘッジベース

夢のたね

夢のたね

時価

時価

A-

41,939,854

0.05

0.6

2

2

0.05

-0.7

-3.1

5.1

5.6

AAA

3,844,131

14

10

1.00

1.3

0.5

0.8

2.8

AAA

25,561,439

7

7

0.25

-0.2

-2.3

6.4

7.6

AA-

12,895,328

EUR

11

13

0.30

1.9

2.1

0.3

4.1

A+

19,750,019

USD

3

3

0.30

1.5

-1.7

4.9

7.2

BBB+

5,098,733

VCSH

USD

バンガード中期米国債

VGIT

USD

米国期近モーゲージ

Sit Custom Alpha

USD

iシェアーズ欧州債券

IEAG NA

EUR

欧州ABS

Aegon European ABS

iシェアーズドル建てアジア債券

N6M

配分計画

配分

%

%

%

23

平均
クーポン
%

マザー

22

バンガード米国短期社債

配分

期待*
リターン
%

平均
格付

平均デュ
平均残存
レーション
年
年
-1.8
2.6
2.9

通貨

組入ファンド
運用報酬率%

米国短期有担保ローン

Colchis RBLF

USD

37

33

1.00

3.5

5.0

1.1

1.1

有担保

67,890,002

ブラックストーン米国ローン

SRLN

USD

5

5

0.70

3.5

2.2

0.3

4.6

BB-

8,834,928

5

0.80

7.0

1.0

-

-

-

0.00

-0.1

-0.1

-

-

AAA

-1,984,226

0.61

2.0

1.6

3.0

-

183,830,208

2.9

-

JPY

株式
現金等

-1

現金等

HC インカムマザー

JPY

105

100

HC インカムマザー（計画）

JPY

0.58

2.2

1.5

未払費用

JPY

-0

0.00

-0.1

-0.1

HC インカム～夢のたね

JPY

100

1.64

2.0

1.6

1.8

(ご参考) 野村BPI

JPY

0.7

0.8

9.0

100

1.8
1.8
-

-

0

164,884,722--20,4143.0-

164,864,308

10.2

-

*期待リターン、平均クーポンは組入ファンド経費および当ファンド経費控除前*米国期近モーゲージの平均残存は、推定償還見込みまでの平均残存年数*現金等には為替ヘッジ未実現損益、未払費用等が含まれます

ポートフォリオ状況および計画
1. 利上げの影響を抑制するため、「平均クーポン＞平均デュレーション」を目指しています（現地通貨建てでは実現）。
2. 金利の影響が比較的大きい債券戦略（VCSH, VGIT, IEAG, N6M）が約1/3、金利の影響が抑制されたインカム型債券戦略（Sit Custom
Alpha, Aegon European ABS, SRLN）が約1/3、市場の影響を受けにくいローン戦略（Colchis RBLF）約1/3で構成。
3. 欧州は金利上昇の影響を受けにくい変動金利型の債券で、利回りの魅力度も高いABSを中心に組み入れ。10月から配分を引き上げ（10%から13%に）。
4. 米国期近モーゲージSit Custom Alphaの配分は13%から10%に調整。
5. 安定利回りが期待できる米国の短期有担保ローンを多めに組み入れることで、市場リスク抑制を図る。
6. アジア債券のAXA Asian Short Durationは運用責任者の変更により、今まで通りの投資行動を行うことができるか確信が持てないため売却
し、再度ETFのN6Mを少額組み入れ。
7. 10月から日本株戦略を5%新規組み入れ。

7

HCインカムマザー

組入ファンドとファンド流動性

2023年9月末現在
ファンド名

出所：運用会社

戦略略称

ファンド略称運用会社

ファンド残高1 Vanguard Short-Term Corporate Bond ETF

バンガード米国短期社債

VCSH$42.3bn

0.05%

2,493

9 月末時点2 Vanguard Intermediate-Term Treasury ETF

バンガード中期米国債

VGIT$23.2bn

0.05%

109

9 月末時点3 Sit Custom Alpha Fund

米国期近モーゲージ

Sit Custom Alpha$50.9m

1.00%

167

9月末時点

4 iShares € Aggregate Bond UCITS ETF

i シェアーズ欧州債券

IEAG NA€1.7bn

0.25%

4,309

9月末時点

5 Aegon European ABS

欧州ABS

Aegon European ABS€4.8bn

0.30%

557

9月末時点

6 iShares J.P. Morgan USD Asia Credit Bond Index ETF

i シェアーズドル建てアジア債券

N6M$66.2m

0.30%

346

9月末時点

7 Colchis Residential Bridge Loan Fund

米国短期有担保ローン

Colchis RBLF

$474.2m

1.00%

1,340

8 月末時点

8 SPDR Blackstone Senior Loan ETF

ブラックストーン米国ローン

SRLN

Vanguard
バンガード
Vanguard
バンガード
Sit Fixed Income
シットBlackrockブラックロック
Aegon AM
エーゴン
Blackrockブラックロック
Colchisコルチス
Blackstone
ブラックストーン$4.4bn

0.70%

449

9月末時点

フ ァンド流動性（マザー フ ァンド）
買付
解約
日次
日次
現金等
VCSH
VGIT
IEAG NA
SRLN
N6M
Aegon European ABS
Sit Custom Alpha
Colchis
RBLF
月次
四半期

%
-1
23
2
7
5
3
11
14
37

63
37

事前通知

ゲート
-

90暦日前

支払日／満期 備考
- 当日
- 当日
- 当日
- 当日
- 当日
- 当日
- 2営業日以内
20% 5営業日以内
10% 35 暦日以内
投資開始後1年間は解約不可

運用報酬率 保有銘柄数 ファンド残高時点• 保有銘柄の約半分は日次で現金化可能な銘柄に投資。

＊現金等には為替ヘッジ未実現損益、未払費用等が含まれます8HCインカムマザー 組入上位銘柄 （組入ファンド内の組入比率）

出所：運用会社

VCSH

VGIT

SIT

IEAG

バンガード米国短期社債

バンガード中期米国債

米国期近モーゲージ

iシェアーズ欧州債券

9月末時点
%
9月末時点
%
1 United States Treasury Note/Bond
0.6 United States Treasury Note/Bond
3.2 FNMA PL#BM5506 CL
2 CVS Health Corp.
0.2 United States Treasury Note/Bond
2.0 GNR 2022-9 AC
3 Boeing Co.
0.2 United States Treasury Note/Bond
2.0 GNR 2022-9 GJ
4 Bank of America Corp.
0.2 United States Treasury Note/Bond
1.9 FNMA PL#FM9346 CL
5 Visa Inc.
0.2 United States Treasury Note/Bond
1.9 FNMA PL#BF0143 I4
6 Bank of America Corp.
0.2 United States Treasury Note/Bond
1.9 FNMA PL#BF0138 R3
0.2 United
Trust States Treasury Note/Bond
1.9 FNMA PL#FM9290 CL
7 AerCap Ireland Capital DAC / AerCap Global Aviation
8 Bank of America Corp.
0.2 United States Treasury Note/Bond
1.8 FNMA PL#BM1876 JU
9 Amgen Inc.
0.2 United States Treasury Note/Bond
1.8 FHLMC PL#G60681 G6
10 Morgan Stanley
0.2 United States Treasury Note/Bond
1.7 FNMA PL#AL8984 CL
2.5
20.2
合計
合計
合計

9月末時点

%
9月末時点
3.9 France (Republic of)
3.4 France (Republic of) RegS
3.4 France (Republic of) RegS
3.3 France (Republic of) RegS
3.1 Germany (Federal Republic of)RegS
3.0 France (Republic of) RegS
2.6 BLK Leaf Fund Agency Acc to EUR
2.3 France (Republic of) RegS
2.1 France (Republic of) RegS
1.8 France (Republic of) RegS
28.7 合計

%
0.7
0.6
0.5
0.5
0.5
0.4
0.4
0.4
0.4
0.4
4.8

N6M

アジア債券
9月末時点
1 Indonesia (Republic of)
2 Petronas Capital Ltd Mtn RegS
3 Petronas Capital Ltd Mtn RegS
4 TSMC Global Ltd RegS
5 Sands China Ltd
6 Korea Development Bank Mtn RegS
7 Philippines (Republic of)
8 Petronas Capital Ltd Mtn RegS
9 Greenko Dutch BV RegS
10 Perusahaan Penerbit Surat Berharga RegS
合計

米国短期有担保ローン

ブラックストーン米国ローン

欧州ABS

%
8月末時点
%
9月末時点
%
1.1 Counterparty 6 - Repurchase Agreement [1]
3.8 Athenahealth Group Inc. 02/15/2029
1.8 SLMA 2004-5X A6
1.0 Counterparty 3 - Line of Credit [2]2.1 Peraton Corp 02/01/2028
1.8 SLM STUDENT LOAN
1.8 SLMA 2004-10X A8
1.0 Counterparty 7 - Residential Bridge Loan #1
0.6 Medline Borrower LP aka Medline Industries 10/23/2028
0.9 Counterparty 7 - Residential Bridge Loan #2
0.6 Cloud Software Group Inc aka Balboa/Citrix 03/30/2029
1.5 DPF 2022-1 A
0.9 Counterparty 3 - Residential Bridge Loan #1
0.5 McAfee Corp 03/01/2029
1.5 MIRAV 2020-1 A
0.9 Counterparty 3 - Residential Bridge Loan #2
0.5 Boost Newco Borrower LLC aka Worldpay 09/30/2030
1.5 TPMF 2019-A13X A1
0.8 Counterparty 3 - Residential Bridge Loan #3
0.5 HUB International Ltd 06/20/2030
1.4 DPF 2023-1 A
0.8 Counterparty 7 - Residential Bridge Loan #3
0.5 United Airlines, Inc. aka Continental 04/21/20281.4 VCL 39 A
0.8 Counterparty 14 - Residential Bridge Loan #1
0.4 IRB Holding Corp. aka Arby's/Inspire Brands 12/15/2027
1.4 DPF 2021-2 A
0.7 Counterparty 3 - Residential Bridge Loan #4
0.4 LBM Acquisition LLC aka US LBM 12/17/2027 1.4 LMLOG 1X A
8.8 合計
10.0 合計
15.4 合計

9月末時点

%
3.0
1.4
1.3
0.9
0.8
0.8
0.8
0.7
0.7
0.7
11.2

9

HCインカム

投資制約①マザーファンドを通じた投資信託証券への実質投資割合に制限を設けません。
②デリバティブの直接利用は行いません。
③株式への直接投資は行いません。
④外貨建て資産への直接投資は行いません。またマザーファンドを通じた外貨建て資産への実質投資割合については制限を設けません。
⑤一般社団法人投資信託協会規則に定める一の者に対する株式等エクスポージャー、債券等エクスポージャーおよびデリバティブ等エクスポージ
ャーの信託財産の純資産総額に対する実質比率は、原則としてそれぞれ10％、合計で20％以内とすることとし、当該比率を超えることとなった場
合には、同規則に従い当該比率以内となるよう調整を行うこととします。

10

HCインカム

リスク管理項目

リスク管理モニタリング事項
1.

流動性リスク

投資対象資産を、流動性の程度に応じて、階層に分類し、商品特性や設定・解約の条件に応じて、各投資信託の各階層の比率について定期的にモニタリングを実施し、あらかじめ定めた高い階層の下限保有率と最も流動性の低い階層の上限保有比率を超過していないかを、モニタリ
ングします。（月次） また、必要に応じてストレステストを実施し、ポートフォリオ構成の流動性リスクへの有効性を検証します。（適宜）

2. 信用リスク集中回避
信用リスクの集中度合を把握し、ポートフォリオの分散投資の適合性を検証するために、投資信託証券の投資銘柄と発行体のエクスポージャーをモニタリングします。（月次）3. ガイドライン
ガイドラインに定められた為替ヘッジ比率をモニタリングします。為替ヘッジ比率がガイドラインから乖離する場合には、１ヵ月以内に調整されるよう管理・モニタリングします。（月次）4. デリバティブ取引に係る投資制限のガイドライン
金融商品取引業者に対する自己資本比率規制における「市場リスク相当額」の算出方法のうち、内部管理モデル方式（ＶａＲ方式）の市場リス
ク相当額の算出方法を用いてリスク量を計測します。計測したリスク量が投資信託財産の純資産総額の80％以内を維持しているかをモニタリングします。（月次）11HCインカムファンド・運用会社概要

出所：運用会社、HCの評価コメント

運用会社

評価コメントVanguard
バンガード

1975年創業。米国ペンシルベニア拠点の世界を代表するパッシブ運用会社。運用資産$7.2tr。規模の経済により経費効率を重視
し、機関投資家のみならず個人投資家にも合理的な経費率で市場参加の機会を提供。独立系であり利益相反は生じにくい体制。
国内の営業拠点は廃止し、国内投資家向けには香港よりサービス提供。ウェブサイトにおける情報提供はやや時間はかかるものの問題ない。

Blackrockブラックロック

1988年創業。米国ニューヨーク拠点の世界最大級の運用会社でNYSE上場。運用資産$9.6tr。パッシブ運用、アクティブ運用ともにあり、ETFのiShares残高は$1trを超える。欧州債券やアジア債券は市場規模の制約から、米国ファンドより運用報酬は高めであるものの、妥当と判断。上場会社であるものの、投資家の利益は優先されていることを確認。ウェブサイトにおける情報提供には問題なし。

Colchisコルチス

2005年創業。米国サンフランシスコの独立系運用会社。運用資産$733mn。早くからフィンテックに注目し、ビッグデータ分析ツールを開発。他のフィンテック会社の審査力を見極めたうえで、次世代の金融を担うフィンテック系ファイナンス会社を発掘し、コーポ
レートクレジットリスクを遮断したストラクチャーで融資。小口かつ短期のローンが生む利子収入を享受。Colchisの役職員は運用するファンドに投資しており利益相反の可能性は排除。運用報酬は、システム投資に照らして妥当。現地とのコミュニケーションに問題なし。

Sit Fixed
Incomeシット

1981年創業。米国ミネアポリスの独立系運用会社。運用資産$16bn。米国期近MBS戦略は1987年から実績あり、運用チームは
当該戦略に特化。長年の実績から取引証券会社より優先的に案件提示あり、有利。細かなレポ取引でスプレッドの厚みを追求する手間から運用報酬は妥当。高格付で利回りの魅力度が高いことから投資を決定。現地とのコミュニケーションに問題なし。

Aegon
エーゴン

1988年設立。親会社は1844年に創業の保険会社。1980年代にグローバル展開を加速。1986年にボルチモアの保険会社を買収したのをきっかけに米国事業を展開。1999年にトランスアメリカを買収。この買収はオランダ企業の海外での買収として史上最大、米国の保険業界では2番目の規模。欧州ABS市場において長年の投資経験があり、リターン源泉、リスク管理が明確。欧州ABS市場に限らず、米国ABSや他市場の動向を考慮し、多角的視点で投資機会を発掘する。

Blackstone
ブラックストーン

1988年創業。米国ニューヨーク拠点の世界最大級の規模を誇る運用会社。運用資産$9.4tr。プライベート資産の運用を中心に幅広い戦略を展開。組み入れているETFは同社のクレジット専門チームであるGSOが運用を担っており、上場投信のETFながらもクレジット専門家により信用力が高いと判断されたローンのみを保有することができる。国内の営業拠点がありコミュニケーション可
能な他、ウェブサイトにおける情報提供は問題ない。

12

HCインカム リスクについて

 為替ヘッジに伴うリスク

 外貨建て投資に伴うリスク（為替変動リスク）

当ファンドはマザーファンドを通じて、原則として、外貨建資産に対して、為替ヘッジを行います
が、全ての為替変動リスクを排除できるものではありません。また円金利よりも金利水準の高い通貨の為替ヘッジを行った場合、金利差に相当するヘッジコストが発生し、結果当ファンドの基準価額が下落する要因となります。

投資信託証券の外貨建資産の円換算価値は、資産自体の価格変動のほか、当該外貨の円に対する為替レートの変動の影響を受けます。為替レートは、各国の金利動向、政治・経済情勢、為替市場の需給その他の要因により大幅に変動することがあります。組入外貨建資産について、当該外貨の為替レートが円高の方向に進んだ場合には、基準価額が下落する要因とな
り、その結果お客様の投資元本を割り込み、損失を生じることがあります。

 債券投資に伴うリスク
公社債の価格は、一般に金利が低下した場合には上昇し、金利が上昇した場合には下落しま
す（値動きの幅は、残存期間、発行体、公社債の種類等により異なります）。また、公社債の価格は、発行体の信用状況によっても変動します。特に、発行体が財政難、経営不安等により、利息および償還金を予め決定された条件で支払うことができなくなった場合（債務不履行）、またはできなくなることが予想される場合には、公社債の価格は大きく下落します（利息および償還金が支払われないこともあります）（ハイイールド債や新興国債券等の格付の低い債券につ
いては、格付けの高い債券に比べ、このようなリスクがより高いものになると想定されます）。組
入公社債の価格が下落した場合には、当ファンドの基準価額が下落する要因となり、その結果
お客様の投資元本を割り込み、損失を生じることがあります。また、債券の償還前に発行体が抽選償還や繰上げ償還することにより、予定していた期間や利回りでの運用ができなくなる場
合のほか、市場規模や取引量が少なく、流動性が低いことにより、本来想定される投資価値とは乖離した価格水準で取引される場合や売却したいときに売却できなくなる場合があり、その結果お客様の投資元本を割り込み、損失を生じることがあります。
 株式投資に伴うリスク
株価は、政治・経済情勢、発行企業の業績、市場の需給等を反映して変動します。株価は、短期的または長期的に大きく下落することがあります（発行企業が経営不安、倒産等に陥った場
合には、投資資金が回収できなくなることもあります）。組入銘柄の株価が下落した場合には、当ファンドの基準価額が下落する要因となり、その結果お客様の投資元本を割り込み、損失を生じることがあります。市場規模や取引量によっては、本来想定される投資価値とは乖離した価格水準で取引される場合や売却したいときに売却できない場合があり、その結果お客様の投資元本を割り込み、損失を生じることがあります。
 不動産関連投資に伴うリスク
不動産の価値および当該不動産から得られる収入は、公示地価、基準地価等の指標に係る変動、金利動向や経済、社会情勢等、およびテナントや債務者等の資力の悪化等による債務
不履行、ならびに火災、自然災害等に伴う滅失・毀損・劣化、欠陥・瑕疵の発見、立地条件の変化等を受けて変動し、その結果、お客様の投資元本を割り込み、損失を生じることがあります。市場規模や不動産の特性により譲渡先や代替テナントが限定され、本来想定される価値と乖離した水準での契約や契約までの時間が必要となる場合があり、その結果お客様の投資元
本を割り込み、損失を生じることがあります。規制強化や新たな規制の適用により、不動産等の価値や当該不動産から得られる収入が低下・減少し、その結果お客様の投資元本を割り込
み、損失を生じることがあります。

 流動性に関するリスク
投資信託証券によっては、投資対象とする資産の市場規模や取引量が少なく、その流動性の低さから現金が必要な時に資産を売却できず現金化できない場合があります。また、通常は流動性の高い資産であっても、原油価格の下落、通貨・金融危機、その他経済情勢の悪化等により、流動性が急激に低下・悪化するリスクを有する資産もあります。なお、流動性がない、もしくは流動性に乏しい外国投資事業有限責任組合（以下「LPS」といいます。）に投資信託を通じて投資する場合、当該LPSの存続期間中は解約出来ないため、第三者への売却により処分することがありますが、その際、本来想定される価値と乖離した水準での売却となる場合や売却に時間を要することとなる場合があり、その結果お客様の投資元本を割り込み、損失を生じることがあります。
 買付・解約に伴うリスク
投資信託証券の追加設定および一部解約による資金の流出入に伴い、基準価額が大幅に変動する場合があります。また、投資信託証券によっては、投資後の一定期間は解約できないという条件（解約制限）等が付されるものもあります。
 ゲート条項リスク
投資信託証券の投資家による解約請求が集中し、投資信託証券の保有資産の流動性に影響が生じる場合等に運用会社の裁量により解約制限オプションが発動されることがあります。この解約制限オプションの発動により、投資時に明確化されていない解約制限が事後的に付され、想定していた時期に解約や現金化を行えず、その結果損失を生じることがあります。
 カントリーリスク
投資対象国・地域において、政治・経済情勢の変化等により市場に混乱が生じた場合、または取引に対して新たな規制が設けられた場合には、基準価額の予想外の下落や流動性の低下が生じ、投資方針に沿った運用が困難となることがあります。特に新興国においては、欧米等の先進国と比較して、非常事態などの発生や決済の遅延・不能等の発生の可能性が高く、より大きなカントリーリスクが伴い、基準価額に悪影響を与える可能性があり、その結果お客様の投資元本を割り込み、損失を生じることがあります。
 システム障害等の市場リスク
取引システムもしくは取引所、金融商品取引業者及び顧客を結ぶ通信回線等が正常に作動しないことにより、注文の発注、執行、確認、取消しなどが行えない可能性があり、その結果お客様の投資元本を割り込み、損失を生じることがあります。

13

HCインカム 商品概要
ファンド名
商品分類
募集形態
運用方針

主要投資制限信託期間
決算日
収益分配方針

購入単位
購入価額
購入の申込期間
購入/換金申込
受付日
換金単位
換金価額
換金代金の受渡換金制限

信託財産留保額
購入・換金申込受付の中止及び取消し
基準価額の算出頻度
受託銀行
監査法人

出所：約款、商品概要書

・HCインカム～夢のたね
・追加型株式投資信託、ファミリーファンド方式
・公募
・長期にわたり安定的に2-3％の運用収益を図るため、資産価値を保全しつつ事業キャッシュフローや資産キャッシュフローの安定的稼得を目指します。
複数のファンドを通じ、キャッシュフローの安定性と予測可能性が高い投資対象を選択し、最も有利と考えられる方法で投資します。
・HCインカム受益証券を主要投資対象とします。
・有価証券の投資比率は50％超とします。外貨建て資産に投資する際には、適宜為替ヘッジするものとします。
・投資信託証券への投資割合に制限を設けません。外国投資事業有限責任組合への投資を行う外国投資信託を組み入れることがあります。
・無期限(2021年11月1日設定）
・受益権口数が10億口を下回ることとなった場合等には、信託期間を繰上げて償還となることがあります。
・原則として毎年3月の25日（休業日の場合は翌営業日）
・配当再投資型で現金分配は行いません。
・原則として年1回毎年3月25日（休業日の場合は翌営業日）に決算し、分配対象額の範囲内にて分配を行います。ただし、必ず分配を行うものではありません。
・初回購入は口数：1万口以上1口単位／金額：1万円以上1円単位（最低申込単位1万円）、追加購入は1口または1円単位。
・購入申込受付日の翌営業日の基準価額（※基準価額は1万口当たりで表示されます。）
・2023年6月24日より2024年6月21日まで ※申込期間は、随時更新・延長されます。
・購入/換金申込受付日は、毎月月初第1営業日です。
・原則、午後3時までに販売会社が受付けたものを当日の申込分とし、当該受付時間を過ぎた場合は翌月の申込受付日の受付となります。
・口数：1口単位／金額1円単位 （口数を指定した申込のほか、金額を指定した申込もできます。）
・換金申込受付日の翌営業日の基準価額・原則として、換金申込受付日から起算して7営業日目から支払います。
・換金申込額の合計額がファンドの純資産総額の20%を超える場合には、各受益者の換金申込額を、ファンドの純資産総額の20%相当額に比例配分した額に換金申込額が減額され、当該換金申込額の残余部分は、翌月の換金受付日での換金に繰り越されます。
・換金等により、組み入れている投資信託を通じ保有する投資事業有限責任組合の投資比率が上昇し、有価証券への実質的な投資比率が50%を下回る、又は下回る恐れがあると判断した場合には当該状態が解消されるまでの期間、換金を停止することがあります。
• 換金（解約）時および償還時には所得税および地方税譲渡所得として課税換金（解約）時および償還時の差益（譲渡益）に対して20.315％かかります。
・無・ニューヨーク、ユーロネクストの銀行休業日が重複する場合に受付中止します。
・外国為替取引の停止、その他やむを得ない事情があるときは、購入／換金のお申込みの受付を中止すること、および既に受け付けた購入／換金のお申込みの受付を取り消すことがあります。
・毎営業日
・三菱UFJ信託銀行（再信託先：日本マスタートラスト信託銀行）
・有限責任あずさ監査法人

14インデックス


FTSE世界国債インデックス、FTSE米国ハイイールド市場インデックス （FTSE債券インデックスは、ロンドン証券取引所グループが開発・算出・公表を行う債券インデックスです。）



Bloomberg Global Aggregate Index, Bloomberg US Aggregate Bond Index, Bloomberg US Aggregate 1-3 Year Index, Bloomberg Euro Aggregate Bond Index, Bloomberg US Mortgage Backed Securities (MBS) Index, Bloomberg
World Government Inflation-Linked Bond (WGILB) Index, Bloomberg Global High Yield Index「ブルームバーグ（Bloomberg®）」は、ライセンス管理者であるブルームバーグインデックスサービスリミテッド（Bloomberg Index Services Limited）を含むブルームバーグ・ファイナンスLP（Bloomberg Finance L.P.）およびその関連会社のサービスマークです。 これらのインデックス（総称して「ブルームバーグ」）については、ライセンス管理者によって特定の目的で使用するためのライセンスが付与されています。 ブルームバーグはHCと提携しておらず、ブルームバーグはHCの事業活動・サービスを承認、レビュー、または推奨しているわけではありません。 ブルームバーグは、HCの事業活動・サービスに関連するデータまたは情報の適時性、正確性、または完全性を保証するものではありません。

JPMorgan Emerging Markets Bond Index Global Diversified(EMBI Global Diversified)、 JPMorgan Emerging Local Markets Bond Index Plus (ELMI+)、 JPMorgan Government Bond Index - Emerging Markets Global Diversified(GBI-EM GD)、 JPMorgan Government Bond Index - Emerging Markets Broad Diversified (GBI-EM BD) JPMorgan Asia Credit Index JPMorganは、JPMorgan Index、またはこれに含まれ、若しくはライセンスされた権利に関連して、若しくはその使用のために、ライセンシーその他の者または組織が取得したいかなるデータの品質、正確性及び、または完全性を保証するものではありません。



ICE BofA USD Libor 1M、3M、6M、 ICE BofA JPY Libor 1M、3M、6M、ICE BofA EUR Libor 1M、3M、6M、ICE BofA GBP Libor 1M、3M、6M、ICE BofA USD Libor 3M(JPY)、ICE BofA US High Yield Master ⅡIndex、ICE BofA EuroHigh Yield EUR Hedged、ICE BofA US Treasury 1-3 Years Index (Hedged, Unhedged) 、ICE BofA US Treasury & Agency 1-5 Years Index
ICE BofA Indicesは、ICE Data Indices, LLC およびその関連会社の登録商標です。



MSCI AC World 、MSCI AC Asia、MSCI AC Asia ex Japan、MSCI Asia Pacific 、MSCI Asia Pacific ex Japan 、 MSCI KOKUSAI 、 MSCI China A 、MSCI World 、MSCI EAFE、MSCI Emerging Markets、 MSCI Inc. の許可を得て使用。

TOPIX（配当込）「TOPIXの指数値及びTOPIXの商標は、株式会社東京証券取引所（以下「東証」といいます。）の知的財産であり、株価指数の算出、指数値の公表、利用などTOPIXに関するすべての権利は東証が有しています。東証は、TOPIXの指数値の算
出もしくは公表の方法の変更、TOPIXの指数値の算出もしくは公表の停止又はTOPIXの商標の変更もしくは使用の停止を行うことができます。東証は、TOPIXの指数値の算出又は公表の誤謬、遅延又は中断に対し、責任を負いません。」



NOMURA-BPI 総合、短期（1年以上3年未満）、中期（3年以上7年未満、長期（7年以上）「NOMURA-BPI 総合、短期（1年以上3年未満）、中期（3年以上7年未満、長期（7年以上）は、野村證券株式会社が公表している指数で、その知的財産権は野村證券株式会社に帰属します。なお、野村證券株式会社は、NOMURA-BPI 総合、短期（1年以上３年未満）、中期（3年以上7年未満、長期（7年以上）を用いて行われるHCの事業活動・サービスに関し一切責任を負いません。」



Russell/Nomura Japan Index「Russell/Nomura Japan Indexは、野村證券株式会社が公表している指数で、その知的財産権は野村證券株式会社及びRussell Investmentsに帰属します。なお、野村證券株式会社及びRussell Investmentsは、Russell/Nomura Japan
Indexの正確性、完全性、信頼性、有用性を保証するものではなく、Russell/Nomura Japan Indexを用いて行われるHCの事業活動・サービスに関し一切責任を負いません。」



ラッセル2000グロースインデックス「ラッセル・インデックスに関連する登録商標、トレードマーク、サービスマークおよび著作権等の知的財産権、指数値の算出、利用その他一切の権利は、ラッセル・インベストメントに帰属します。インデックスは資産運用管理の対象ではありません。
またインデックス自体は直接的に投資の対象となるものではありません。」



Eurekahedge Asian Hedge Fund Index、 Eurekahedge Asian Hedge Fund Index(Asia ex-Japan Index) 、Eurekahedgeの許可を得て使用。



FTSE All World、FTSE World、S&P500

Credit Suisse Leveraged Loan Index、Credit Suisse western european leveraged loan Index、S&P European Leveraged Loan Index、Swiss Re USD Cat Bond Performance Index※当社で参照している上記インデックスは、全てトータルリターン・インデックスです。その略称を記載する際には、税引き後基準で算出されているもののみ「Net」と付しています。
※上記インデックスの知的所有権その他一切の権利は、その公表元および許諾者に帰属します。

出所： Datastream, Bloomberg ならびに各ライセンサーサイト

尚、上記の全てのインデックスは、Datastream、Bloombergならびに各ライセンサーとの契約により、または各ライセンサーの使用許諾を得て使用しています。

15

HCアセットマネジメント株式会社

HCアセットマネジメント

会社概要



設立

2002年11月29日



資本金212,800千円



株主

役職員等



代表取締役社長

森本紀行



役職員総数

28名（2023年10月1日現在）



事業内容

投資運用業※1 投資助言・代理業
第二種金融商品取引業





運用総額
2,161億円 48顧客 69口座（2023年9月30日現在）※2
金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第430号
加入協会
一般社団法人日本投資顧問業協会
一般社団法人投資信託協会※1 投資運用業に係る内部統制報告書（注）を監査法人より取得（評価期間：2022年1月1日～2022年12月31日）（注）保証業務実務指針3402（日本公認会計士協会）「受託業務に係る内部統制の保証報告書に関する実務指針」※2 口座数は当社運用の組入外国投信を除く全口座数となります。

委託内容別残高
インカムプラス戦略
インカム戦略
グローバル債券
グローバル株式ジャパンオポチュニティ
グローバルオポチュニティ
計千円
92,474,267
15,813,739
33,342,550
28,294,837
28,004,171
18,221,646
216,151,210

%
42.8
7.3
15.4
13.1
13.0
8.4
100.0

顧客類型別残高
企業年金等
年金基金
厚生年金基金
保険会社等
金融機関
銀行等
その他
大学
事業法人
投資信託
計

千円
123,960,470
59,283
22,272,097
15,559,737
34,955,491
1,851,837
17,492,295
216,151,210

%
57.3
0.0
10.3
7.2
16.2
0.9
8.1
100.0

運用会社別残高1
Fortress2
Oaktree3
Artisan4Blackstone
5
Colchis
6
Orbis
7
Sit
8
Colchester
9
Manulife
10 Kayne
42社
他
計
キャッシュ
合計

千円
42,128,632
15,111,709
13,872,752
11,893,033
10,290,666
9,739,696
7,571,091
7,210,032
7,031,633
6,173,554
68,868,811
199,891,610
16,259,600
216,151,210

%
19.5
7.0
6.4
5.5
4.8
4.5
3.5
3.3
3.3
2.9
31.9
92.5
7.5
100.0

17

HCアセットマネジメント

組織・人員配置図
2023年10月1日付

顧客 運用総額: 2,161億円 48顧客 69口座 (2023年9月30日現在)
投資運用機能コーポレート機能 責任者 森田由香利 ＜人員数:6（6）＞ガバナンス機能：役職員等：代表取締役社長 森本紀行
常務取締役
橋本あかね
取締役(社外)鈴木信一
監査役(社外)原口昌之
・役職員総数 ：28名

大月/宇野/飯塚(休)/神山/鈴木(派)※詳細は担当表

外注先 業(務委託 )投資運用
勝部/柳井/大山/森脇/細野/
顧客サービス
酒見/飛内/仙波/長澤/加藤/調査
Tee/翁/岸野/林/広瀬/
執行約定
坂口/城/関運用報告※詳細は担当表
広報企画［森本、機能全員が分担］
内部統制
広報
総務
財務
内部統制

・株主
・役員

責任者 橋本あかね ＜人員数:18（19）＞［森本、機能全員が分担］

代表取締役社長 森本紀行 ＜人員数:3（4）＞

(小平)
(細川)

構成員
非常勤役員
常勤役員
従業員
継続雇用社員
有期間契約社員
派遣スタッフ計（構成員外）業務委託者

人員数
2名
2名
19名
1名
3名
1名
28名
2名

男性
2
1
13
0
2
0
18
1

女性
0
1
6
1
1
1
10
1

フィデューシャリー連絡会
モニタリング（内部監査）

橋本/森田

経営会議
投資業務委員会
投資政策会議総務企画委員会
取締役会

監査役
株主総会

取締役3名（うち社外取締役1名）

社外監査役＜人員数:1＞*参画五十音順*＜人員数:主務人員数（総人員数）＞主務人員数は重複算出を行わない

18

HCアセットマネジメント

役員略歴

代表取締役社長 森本紀行
2002年11月HCアセットマネジメント（株）設立。代表取締役社長に就任。
1990年1月ワイアット（現ウイリス・タワーズワトソン）入社。 1992年8月取締役就任。企業年金基金等の機関投資家向け投資コンサルティング事業の責任者として、同社の事業基盤を作る。1999年には、退職金等の企業の福利制度の設計等を行うベネフィット事業と金融機関等への金融サービスコンサルティング事業を立ち上げ、同社取締役として、3事業部門全体の統括責任者を務めた。
1986年10月から1990年1月までは、三井生命（現大樹生命）の特別勘定運用室のファンドマネジャーとして、同社の変額保険・団体年金資産の運用業務に携わり、外国証券・債券運用部門の責任者、資産配分・運用戦略の責任者を務めた。前2年間は、同社ロンドン駐在員事務所にて、外国債券を中心とした資産運用業務に従事。
1983年10月に同社有価証券部証券調査課にて国内株式の調査業務に従事して以来、資産運用業務に携わっている。
著書等

共著書：『フィデューシャリー・デューティー・ワークショップ －金融における顧客本位な働き方改革－』（金融財政事情研究会2018年5月刊）
著書：『銀行員大失業時代』（小学館2017年8月刊）
著書：『フィデューシャリー・デューティー顧客本位の業務運営とは何か』（ビジネス教育出版社2016年12月刊）
著書：『福島原子力事故の責任 法律の正義と社会的公正』（日本電気協会新聞部2012年9月刊）
共著書：『「人材」「報酬」「年金」のポートフォリオ戦略』（東洋経済新報社1999年10月刊）
その他、講演・雑誌論文等多数

職歴

2002年11月 HCアセットマネジメントを設立、代表取締役に就任
1990年1月 ワイアット（現ウィリス・タワーズワトソン）入社
1981年4月 三井生命（現大樹生命）入社

学歴

1981年3月

常務取締役

橋本あかね

東京大学文学部哲学科卒業
東京銀行（現三菱UFJ銀行）、ワトソンワイアット（現ウイリス・タワーズワトソン）を経て参画

取締役（社外） 鈴木信一

幸橋法律事務所 代表弁護士

監査役（社外） 原口昌之

英和法律事務所 代表弁護士

19

HCアセットマネジメント

情報発信

コーポレートサイト
https://www.hcax.com

HC資産運用セミナー (弊社スタジオからのウェブ配信）
広く資産運用に携わるプロフェッショナルな皆様を対象に資本市場における種々の投資対象・投資に関する概念等、広範なテーマで定例開催しております。

産業金融フォーラム
fromHC
https://www.fromhc.com
機関投資家向け資産運用情報サイト。弊社主催イベントの告知情報をはじめ、市場環境データや、投資のプロへのインタビュー記事など、資産運用に関わる様々な情報を配信しております。

成長戦略の実現と金融機能の再構築をメインテーマに据え、具体的な提言を行う
フォーラムを定期的に開催しております。
主催：㈱日本政策投資銀行、HCアセットマネジメント㈱後援：日本経済新聞社
協賛：一般社団法人金融財政事情研究会 一般社団法人日本CFO協会
企画協力：地域共創ネットワーク㈱Investment in Japan
https://www.investmentinjapan.com
日本の投資機会について発信する情報サイト。
日本のユニークな金融構造が生み出す新たな投資機会を創出し、全世界の投資家へ提供することが目的です。

代表森本が執筆者として参加しています 言論プラットフォーム アゴラ
http://agora-web.jp/archives/author/morimotonoriyuki

 Yahoo!ニュース個人 哲学的産業金融論
https://news.yahoo.co.jp/byline/morimotonoriyuki/

マネジャ ワークショップ
投資家の皆様を対象に、投資対象・テーマに応じた国内外のベテラン運用プロフェッショナルを招集し、戦略説明会を開催しております。

ソーシャルメディア アカウント一覧
・HCアセットマネジメント
・森本紀行
・Investment in Japan・森本紀行(@nmorimoto_HC)
・Investment in Japan(@IIJ_HC)あああああ・HC Asset Management Co., Ltd.
・Noriyuki Morimoto・Hc Fromh

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