基礎学習
1. 私たちの⽣活に必要な財やサービスを [1]⽣産 し、 [2]流通 させ、[3]消費 することを経済という。財やサービスには、代⾦を払った⼈だけが消費を独占できる [4]私的財と、政府が税⾦等を使って提供する [5]公共財 とがある。
2. 経済の主体には、⽣産・流通の主体である [6]企業 、消費の主体である[7]家計 、⾏政サービスや公共財の提供などを通して⼀国の経済活動を調整する主体である[8]政府 がある。
3. 通貨には、紙幣や硬貨などの[9]現⾦通貨 と、銀⾏などに預けられており振替などで決済⼿段として機能する[10]預⾦通貨 とがある。
4. 2022年からの成年年齢の引き下げに関する説明⽂のうち、誤っているものは︖[11] dａ．成年年齢の引き下げにより、18・19歳は⽗⺟の親権から離れ、親の財産管理権が及ばなくなった。
ｂ．成年年齢の引き下げにより、男⼥とも18歳から結婚が可能になった。
ｃ．親の同意なしで、携帯電話の契約を結んだり、アパートを借りたり、⾼額商品を買うためのローンを組んだ
りできるようになった。
d．成年年齢引き下げ後に、いったん結んだ契約を取り消すためには「未成年取消権」の⾏使が必要になった。
5. ⽇本では⼈⼝減少が進む中、性別や年齢、⾔語や宗教など多様な視点を有する⼈たちで構成される組織のほうが強さを増すという[12]ダイバーシティ の重要性が指摘されている。

6. 2020年に署名されたRCEP(地域的な包括的経済連携)は、⽇本や中国、韓国など東アジアを中⼼に [13] 15 か国が参加し、世界の⼈⼝とGDPのおよそ [14] 3 割を占める世界最⼤規模の⾃由貿易圏である。
7. グローバル化の進展に関する次の説明⽂のうち、正しいものは︖[15]dａ．貿易が⾃由化され、安い輸⼊品が国内に⼊ってくることは、消費者にとっても国内の⽣産者にとってもメリットになる。
ｂ．グローバル化の進展による影響は、経済以外の分野ではあまり⾒られない。
ｃ．「環太平洋経済連携協定（TPP）」は、FTA（⾃由貿易協定）の⼀つである。
ｄ．近年の⽇本の国際収⽀をみると「投資収益」が⼤幅な⿊字を計上している。
8. 「持続可能な開発⽬標（SDGs）」の17の⽬標のうち、今回、グループで設定した投資テーマと特に関連が深い
⽬標を挙げ（３つ以内）、その主な理由を記述してください。
関連の深い

その主な理由SDGｓの⽬標
従来の航空燃料として⽤いられる化⽯燃料と違い、持続可能な原料からできたSAFであれば、新たに⼆酸化炭素を排出しないため、地球環境に優しい燃料といえる。SAFに置き換えれば、エネルギー問題が解決される。

SAFは従来の航空燃料と⽐べ⼆酸化炭素を⼤幅に削減することができる。SAFの普及により脱炭素社会が実現されることで、地球温暖化に貢献することができる。

9. 「ESG投資」で重視する３つの要素の組み合わせとして、正しいものはどれか︖
ａ．経済 ― 科学 ― 成⻑

ｂ．環境 ― 社会 ― 企業統治

[16]bｃ．効率 ― 持続可能性 ― 企業統治

10. GDP(国内総⽣産)に関する次の説明⽂のうち、誤っているものは︖[17]aａ. GDPとは、⼀定期間に国⺠全体として⽣産したモノやサービスの付加価値の合計額をさす。
ｂ. GDPとは、⼀定期間に国内で⽣産したモノやサービスの付加価値の合計額をさす。
ｃ. 実質 GDPとは、名⽬ GDPから物価の変動による影響を差し引いたものである。
ｄ. 2021年(暦年)の⽇本のGDPの額は、名⽬GDPが実質GDPを上回っている。
11. 投資のリスクを⼩さくする⽅法には、「⻑期」、「分散」、 [18]「積⽴」 の3つが重要とされている。分散投資
は[19]資産 や、 [20]地域 、 [21]時間 を分けることで安定した収益が期待出来る。

12. 「積⽴投資」に関する次の説明⽂のうち、誤っているものは︖[22]cａ．積⽴投資は、定期的に株式などの⾦融商品を購⼊する投資の⽅法の⼀つである。
ｂ．積⽴投資には定量購⼊と定額購⼊の2つがある。
ｃ. 積⽴投資は、元本が保証されている投資⽅法である。
ｄ. ドル・コスト平均法では、株価が⾼いときには少ない数しか株を買えないが、株価が下がれば購⼊できる株が多くなり平均的な購⼊価格を抑えることができる。
13. 次のうち、現在の企業価値（株価）が割⾼か割安かを判断するための指標はどれか。 [23]dａ．ＲＯＥｂ．⾃⼰資本⽐率

ｃ．純利益

ｄ．ＰＥＲ

14. 「⽇経アジア300」は、アジアの11の国・地域を対象に、 [22] 時価総額 、[23]成⻑性 、 [24] 知名度 などを基準に選定した約300社の有⼒企業で構成されている。

要旨
地球温暖化を始めとして世界には様々な環境課題がある。それらの主な原因は⼈間が排出している⼆酸化炭素だ。特
に航空機はほかの交通機関に⽐べて⼆酸化炭素の排出が多いとされている。航空機に乗るのは恥じるべきことだという意味の「⾶び恥」という⾔葉も⽣まれているほどだ。私たちはサイエンスキャンプで専⾨家のお話を聞き、植物や廃⾷⽤油などから作られた持続可能な燃料であるSAFに興味を持った。SAFとはSustainable Aviation Fuelの略であり⽇本語
では持続可能な航空燃料を意味する。持続可能な原料から製造されるSAFは、従来使われてきた化⽯燃料と⽐較して、約80％の⼆酸化炭素排出量を軽減することができると⾔われている。また、化⽯燃料と混合して使⽤することが可能であるため、既存の航空機や給油設備などにそのまま使⽤できる点も⼤きな特⻑だ。これらのことから、私たちはSAFを普及させることが地球温暖化解決への有効なアプローチだと考える。
本稿では、国内上場企業とAsia300のうち、ESG、グローバル化、SAFに関する事業の内容、財務状況から評価とスクリーニングを⾏い18社のポートフォリオを作成した。また、SAFについて多⾯的に理解するためにサプライチェーンにおける「収集」「開発」「航空」「システム」「⾏政機関」の5つの業種と「⽔素航空機」に関わる企業に取材を⾏い、SAFビジネスを推進するための課題や解決のための施策についての知⾒を得て、それらによるテーマの練り直しを繰り返した。ストックリーグへの参加を通して、SAFの現状と株、経済への理解を深めることができた。今回学んだ経験を将来に活かしていきたい。

⽬次テーマ決定までの経緯
1.テーマ
現在、世界では地球温暖化が⼤きな問題となっている。地球温暖化とは、⼆酸化炭素な
どの温室効果ガスの過剰な増加により、本来宇宙に放出されるはずの熱が地表にたまって、世界各地で平均気温が上昇する現象のことだ。地球温暖化が及ぼす影響により、世界
では様々な⾃然災害が発⽣している。例えばマーシャル諸島やチャゴス諸島では、海⾯上昇の影響により多くの沿岸部で数⼗センチもの⾼さに及ぶ浸⽔被害が発⽣している。また、サハラ砂漠やアラビア砂漠では気候変動の影響により砂漠化が急速に進んでいる。
私たちに⼤きな被害を及ぼす地球温暖化を抑制する為には、

図1 被害を受けるマーシャル諸島

地球温暖化に⼤きく寄与する温室効果ガスの⼆酸化炭素を減少させる必要がある。

（EARTH COMPANY）

私たちは2022年8⽉に「ロールス・ロイスサイエンスキャンプ2022」という⼤会に参加し、空気を地⾯に⾼圧で噴出させ浮上しながら進むホバークラフトの開発をした。そのプログラムの⼀環で、専⾨家から植物や廃⾷⽤油などから作られた持続可能な燃料であるSAFの話を聞き、⼤きな興味を持った。その後、航空分野の環境に関する現状について調べると、航空機はほかの交通機
関に⽐べて⼆酸化炭素の排出が多いとされ、航空機に乗るのは恥るべきことだという意味の「⾶び恥」という⾔葉も⽣まれているほどであるということが分かった。私達はこれらを解決するための切り札として注⽬されている
SAFへの投資を決定した。

図2 サイエンスキャンプ

図3 作成した機体

2.SAFとは
SAFとはSustainable Aviation Fuelの略であり、⽇本語名は「持続可能な航空燃料」である。⼈間によって排出されている⼆酸化炭素の約2〜3％が航空機によるものであり、この⼆酸化炭素を削減するために注⽬されているのがSAFである。SAFは、化⽯由来の航空燃料の代わりとなる、温室効果ガスである⼆酸化炭素の排出量を抑えられる燃料である。
図4 SAFを利⽤した航空機

3.SAFの主な原料と製造⽅法（航空経済紙 Aviation Wire）

SAFは現在「ASTM D7566」という国際規格に基づいて研究開発が⾏われている。ASTM D7566では現在７つのSAFの製造が承認されている。主な製造⽅法の種類は以下の４つある。
①FT合成技術（Annex1）
FT合成とは、原料をガス化し、触媒を使って液化することで航空燃料を製造する⼿法のことだ。主な原料は都市ご
み、廃棄材や林地残材などの⽊質、農業廃棄物などである。この製造⽅法の⼤きなメリットは様々な種類の原料からSAFを製造できることである。SAFは、需要量は多いが供給量が少ないという問題がある。この主な原因は燃料の原料不⾜だ。しかしFT合成は様々な種類の原料から製造することが可能であるため原料が枯渇しにくい。⼀⽅、FT合成のデメリットは⽣産能⼒が低いことである。
②HEFA（Annex2）
HEFAは、原料を⾼圧化し⽔素分解、還元をして航空燃料を製造する⽅法だ。現在、最も普及している製造⽅法である。主な原料として、廃⾷⽤油,、植物油、獣脂（ラードなど）が挙げられる。HEFAのメリットは、⽣産能⼒が⾼いことだ。
③ATJ技術（Annex5）
ATJとはAlcohol to Jetの略で、主な原料はイソブタノールやエタノールやメタノールなどである。アルコール類の炭素数は⼩さく、酸素原⼦が含まれている。そのため酸素を取り除き、分⼦同⼠をつなぎ合わせて、航空燃料に適した⼤きさにする必要がある。

④HC-HEFA（Annex7）
主な原料はミドリムシなどの微細藻類から採取される油脂である。製造⽅法はHEFAとほとんど同じだ。その他にも、発酵⽔素化処理糖類由来のイソ・パラフィン(SIP)⾮化⽯資源由来の芳⾹族をアルキル化した合成ケロシン(SPK/A３.などの研究が⾏われている。

4.SAFの利点①⼆酸化炭素排出の抑制
SAFは持続可能な原料から製造されるので、従来使われてきた化⽯燃料と⽐較して約80％の⼆酸化炭素排出量を削減することができる。現在、⼈的活動によって排出される⼆酸化炭
素の量の2〜3％を航空機が占めているため、航空機からの⼆酸化炭素排出量を削減すること
は環境保全に⼤きく貢献できる。

図5 SAFの利⽤による⼆酸化炭素排出量の削減（ICAO）②従来の航空機で使⽤できる
現在、SAFと同じく⽔素航空機なども研究開発が活発に⾏われている。しかし⽔素航空機には様々な課題がある。その1つとして今まで使⽤してきた航空機をそのまま使うことができないという点が挙げられる。⽔素航空機を使⽤する場
合、既存の航空機の4倍の体積の燃料を必要とするため燃料タンクが⼤きくなる。そのため航空機の⼤幅な改修が必要になる。また必要な燃料が多くなる⼤型な機体での⾶⾏や⻑時間の⾶⾏ができない。このように⽔素航空機には様々な課題があるため実際に利⽤されるのは2060年以降になると考えられている。
しかしSAFは’Drop-in’燃料であるため、既存の航空機を改修せずにそのまま使うことができる。よってSAFは⼆酸化炭素を減らすだけではなく、廃棄物からも作れるので⾷糧と競合せず、新たな機械導⼊の必要もないため全体のサイクルを考慮してもSAFは持続可能であると⾔える。また現在の技術では⽯油燃料に対して⼊れることができるSAFの量は50%までと決まっているが、技術開発が進んでおりSAF100%でのフライトも将来的には実現可能である。
③航空燃料の国産化への実現
SAFの原料は⽇本国内で調達可能なため、サプライチェーンが構築できればSAFの国内⽣産も可能となる。海外の社
会情勢の影響を受けずに航空燃料の安定的な供給が実現できるだろう。これにより空路の確保や航空運賃の安定化などのメリットも得られる。

５.SAFの必要性
⽇本国内で排出される⼆酸化炭素のうち運輸部⾨が17.7％、そのうち航空機が占める割合は2.8％と決して⼤きな割合ではない。しかし、輸送量当たりの⼆酸化炭素排出量は航空機が⾃動⾞と並んで多い。コロナウイルスの流⾏が収まりつつあり今後さらに物流や⾶⾏機を利⽤した旅⾏客が増えていくだろうと考えられている。そのため航空機の⼆酸化炭素削減が今まで以上に求められている。また世界がカーボンニュートラルに向けて動いている中、航空機業界も⼆酸化炭素削減のために取り組む必要がある。

6.SAFの現状
現在の⽇本は、SAFの調達を輸⼊に頼っている。国内企業での研究は進んでいるが、開発とサプライチェーンの構築はまだ始まったばかりである。

1国のSAF
①国⼟交通省2030年までに⽇本の航空会社の航空機の燃料使⽤量の10％をSAFに置き換えるという⽬標を設定している。
②持続可能な航空燃料(SAF)の導⼊促進に向けた官⺠協議会

SAFの導⼊を促進するために、技術的・経済的な課題や解決策を公務員と⺠間⼈で協議し、⼀体となって取り組みを進める場である。国⼟交通省と経済産業省 資源エネルギー庁が合同で開催している。ホームページでは「国際競争⼒のある国産SAFの開発・製造を推進するとともに、将来的なサプライチェーンの構築に向けて、供給側の⽯油元売り事業者等と利⽤側の航空会社との連携を進めることが重要だ」と述べている。
⽬標達成の具体的な⽅法や進め⽅はまだ決まっていない。
③2050年カーボンニュートラルに伴うグリーン成⻑戦略
2020年「2050年カーボンニュートラル」を宣⾔したことを踏まえ、「経済と環境の好循環」につなげるための産業政策として「2050年カーボンニュートラルに伴うグリーン成⻑戦略」が策定された。今後成⻑が期待される14 分野ごとに⾼い⽬標を設定すると同時に、予算、税、規制・標準化、⺠間の資⾦誘導など、政策ツールを総動員して企業等の取組を全⼒で後押ししていくことを掲げている。NEDO（国⽴研究開発法⼈新エネルギー・産業技術総合開発機構）に創設された総額2兆円規模の「グリーンイノベーション基⾦」では、研究開発・実証から社会実装までを⾒据え、官⺠で野⼼的かつ具体的な⽬標を共有し、企業等の取り組みに対して10年間の継続的な⽀援を⾏っていく。14の重要分野にはSAFも含まれている。

2企業のSAF
⽇本では数多くの企業がSAF開発に取り組んでいる。その中には開発した燃料がフライト段階まで達している企業とそうでないものがある。⽇本ではSAFを使⽤したフライトがそれほど多くないが、開発段階の企業だけでなく⽇本の航空会社も⼀体となり様々な取り組みをしている。
①ACT FOR SKY
SAFの国内でのサプライチェーン構築と普及を通してカーボンニュートラルな空の実現を⽬指すオールジャパンの有志団体。航空分野の脱炭素化と国産SAFの商⽤化、普及・拡⼤を⽬指している。2022年3⽉に設⽴され、2022年11⽉時点で24の企業が参画している。「原料確保と技術開発が不可⽋な国産SAFの普及・拡⼤の原動⼒となるのは、企業・業界の枠組みを超えた横断的な連携」と考えている。ACT FOR SKYの参画企業は2つに分類され、1つ⽬が事業として
国産SAFに直接関与しサプライチェーン構築の主体となる企業、2つ⽬が国産SAFのサプライチェーン構築に必要となる企業や⾃治体だ。これらが連携し、国産SAFのサプライチェーンをつなぐ。またホームページやイベントなどで情報発信も積極的に⾏っている。

図6 Act for sky（Act for sky HP）②定期航空協会
国内の航空各社が加盟している。この協会が脱炭素に特化したメディア「サステナブル・アビエーション・ジャパン（SAJ）」を作り、航空業界の環境への取り組みをインターネット上で発信している。特にSAFに関する取り組みの発信に⼒を⼊れていて、2050年に航空業界で排出する⼆酸化炭素を実質ゼロにする⽬標に向け、官⺠に取り組みをアピールすることが⽬的だ。
③MATSURI
バイオベンチャー企業群であるちとせグループが2021年4⽉から始動した「藻を基盤とした社会」を構築する企業連携型プロジェクト。光合成を活⽤した藻類の⽣産を通してカーボンニュートラル実現を推進し、様々な業界の企業と連携して事業開発を⾏っている。たくさんある藻類製品の中にSAFも挙げられる。
④『GREEN OIL JAPAN』宣⾔2018年11⽉に株式会社ユーグレナが、1市5社1団体をサポーターとして⽇本をバイオ燃料先進国にすることを⽬指す『GREEN OIL JAPAN』宣⾔を発表した。賛同企業・団体は宣⾔後も増えている。またバイオ燃料にはSAFも含まれている。⽬標は2030年までにバ
イオ燃料事業を産業として確⽴することなどが挙げられ、宣⾔の賛同企業・団体等とともに、バイオ燃料の原料となる廃⾷⽤油の回収などを⾏っている。

図7 GREEN OIL JAPAN（ユーグレナHP）

3世界のSAF
気候変動問題やカーボンニュートラル社会の実現への世界的な関⼼が⾼まり、様々な取り組みがされている中で、世界でもSAFへの取り組みは拡⼤している。
①国際機関ー国際⺠間航空機関（ICAO）
国際⺠間航空の発達と国際航空運送業務の運営が健全に⾏われるように各国の協⼒を図ることを⽬的とし、1944年の国際⺠間航空条約に基づいて設置された国連専⾨機関。2010年の総会で、航空業界における温室効果ガス排出削減のた
め、2050年まで燃料効率を年平均2%改善し、2020年以降には国際⺠間航空機から排出される温室効果ガスの総排出量を増加させないという⽬標を定めた。これを受け、世界の航空会社が⽬標達成の対策を検討している。SAFは⽬標達成に有効な⽅法の⼀つだ。
②国際機関ーや国際航空運送協会（IATA）
世界の航空運輸関連企業の団体で、定期国際便を運航する航空会社の多くが加盟している。IATAは ①2020年にカーボ
ン負担ゼロの成⻑、②2009年から2020年まで燃費効率年1.5%の向上、③2050年までに2005年⽐温室効果ガス排出量50％の削減 という3つの⾏動計画を策定した。また2021年10⽉の総会で世界の航空運送業界の温室効果ガス排出量を2050年までに実質ゼロにする⽬標を採択した。
②アメリカ
SAFの税制優遇政策をとっている。また⽬標を、2030年までにアメリカの航空燃料需要の10％、2050年までに100％をSAFで賄うと設定し、その達成のためにSAFの⽣産量拡⼤を進めている。他にもSAFの⽣産と利⽤に携わる企業への資⾦援助や、技術開発が盛んに⾏われている。2022年7⽉時点でフライト段階まで達したアメリカの企業は、ワールドエナ
ジー社（HEFA法で製造した）、ハネウェルUOP社（HEFA法）、ジーボ社（ATJ法）が挙げられる。
③ヨーロッパ
EUでは2050年の⼆酸化炭素排出量を実質ゼロにするため、SAF導⼊を促進している。EUの成⻑戦略であるグリーン
ディール政策の中では、航空会社への出発時のSAF補給の義務化やSAFの供給割合を段階的に引き上げることを明⽰した。使⽤される航空燃料のうちSAFの占める割合が、2030年に5％、2050年に63％になることを航空燃料供給業者に義務付けることが提案されている。2022年7⽉時点でフライト段階に達したヨーロッパの企業は、ネステ社（フィンラン
ド、HEFA法）や、トタルエナジーズ社（フランス、SIP法）だ。

4.SAFの課題
現段階の技術ではSAFの⼤量⽣産や国産SAFの⼗分な提供が難しくSAF安定供給ができないため、コストは 航空燃料の2〜3倍かかるとされている。また現在SAFの認知度が低いことも課題となっている。

7.ヒアリング
私たちはSAFのサプライチェーンに関わる様々な業種の企業や組織から⾒たSAFについての取り組みや考えを知るた
め、2つの海外企業、1つの⾏政機関、8つのSAFの事業に取り組む企業にヒアリングを⾏った。
私達はSAFのサプライチェーンにおける業種を「収集」「開発」「航空」「システム」「⾏政機関」の5つに独⾃に分類し、それぞれの企業・組織の分類結果を表の業種に⽰した。また、川崎重⼯業株式会社にはSAFに関することではな
く、⽔素エネルギーに携わっている企業から⾒たSAFについてを知ることを⽬的とし、⽔素航空機についてをメインにお伺いしたため「⽔素航空機」に分類されている。表の「回答①」「回答②」「その他」は以下のことに対する内容を記載している。
回答①︓質問「SAFは将来どのような存在になるとお考えか」に対する回答
回答②︓質問「SAFが普及するために最も⼤切なことは何か」に対する回答
その他︓SAFに対する事業の内容や考え

表1 ヒアリング【業種】

企業名・組織名【開発】

Rolls-Royce plc

担当してくださった⽅の部署とお名前
技術開発部⾨ アソシエイト・フェロー Alastairn Hobday
プロジェクトエンジニア Andy Smith

事業

SAFを100％搭載し⾶⾏するジェットエンジンの開発

回答①

SAFはビジネスに重要なもので、ロールス・ロイスの航空ビジネス
にとってSAFはトップトピックである。既存の燃料は政府や社会から受け⼊れられなくなっており、SAFは社会的にも政府的にも求められている。

回答②「SAF供給のサプライヤーをいくつか準備する必要があると思う」とおっしゃっていた。ロールスロイスは2023年までにロールス・ロイス社内の⺠間航空⽤エンジン試験等で使⽤する燃料のSAFの割合を10%にするという⽬標を掲げているが、それらを達成するのは現在の製造能⼒ではとても困難であるそうだ。

その他

ロールス・ロイスはSAFを100％使⽤することができるエンジンの⾶⾏試験を実施しており2023年までの実証完了を⽬指している。ドイツを筆頭として、ヨーロッパの国々は環境に対する⼈々の理解や意識が⾼く、2050年までの気候変動に関⼼が⾼い。また⽇本はヨーロッパと⽐べSAFの普及が進んでいない。
なぜなら燃料使⽤の規制がヨーロッパと⽐べ厳しくないことやSAFの製造に多くのお⾦がかかるからだ。
政府からの研究開発⾯での援助について伺ったところ、イギリス政府は企業に資⾦⾯での援助を⾏っていることが分かった。

【開発】

ロールス・ロイス ジャパン株式会社

回答①「SAFは必要不可⽋な存在になる」とおっしゃっていた。2050年までにネットゼロを達成するために、SAFがどこでも⼿に⼊る環境を作ることが重要になるそうだ。

回答②

SAFは経済的なメリットがなければ広がらない。低コストで⽣産量を増加させてコストを下げるためには消費者を増やすことが重要となるそうだ。SAFを普及させるために「SAFの存在を世界に発信していくことが⼤切となる」とおっしゃっていた。

【システム】

シェルジャパン株式会社

代表取締役社⻑ 神永様
コーポレート部⾨ 出井様

カントリーチェアシェルジャパン代表取締役社⻑ 吉⽥様
コーポレートリレーションズジャパンカントリーヘッド ⾒満様
アビエーションマネージャー 杉村様

事業「Avelia」の開発からSAF普及へ貢献 等

回答①

現在、SAFは化⽯燃料由来の燃料と混合して使⽤されており、最⼤混合⽐率は50%である。SAFの最⼤混合⽐率が50%のとき、従来の航空燃料に対して⼆酸化炭素を40%削減することができる。2040
年〜2050年にはSAFの最⼤混合⽐率が100%になると考えられており、最⼤混合⽐率が100%のとき、従来の航空燃料に対して⼆酸化炭素を80%削減できる。またSAFは従来の航空機をそのまま使⽤することができるという利点がある。このようにSAFを使うことで多くの⼆酸化炭素を削減することができ、使いやすいという観点から
SAFは将来必ず普及していくとおっしゃっていた。

回答②

現在、SAFは需要量に対して供給量が少ないため、さらなるSAFの製造技術の進歩や政策での消費者への⽀援が⼤切になる。また⼈々の環境への意識を⾼めることも⼤切であるとおっしゃっていた。

その他

シェルグループが推進している事業としてAveliaがある。Aveliaは⼆酸化炭素排出削減のためのSAFの導⼊によるコストの増加分を、航空会社と利⽤者の両社で負担するシステムで、Aveliaが普及するとSAFもさらに普及していくとおっしゃっていた。また、アジアはヨーロッパと⽐べ、SAFの普及が遅れており、その理由として原材料が少ないことや環境意識が低いことなどが挙げられるとおっしゃていた。例えば⽇本の場合、SAFへの変換効率が⾼い廃⾷⽤油は集まりにくいそうだ。なぜなら領⼟が他国に⽐べ⼩さく、既に廃⾷⽤油のリサイクルが進んでいるからだ。また、世界的に主流になっているSAFは

変換効率が⾼いHEFA（動植物油）である。今後、⼆酸化炭素を空気中から取り出す技術が確⽴すると、HEFAよりも変換効率が⾼いので主流になるSAFも変わると考えられるそうだ。

【⾏政機関】

国⼟交通省

事業

SAF導⼊に向けた取り組みや⽀援

回答①「SAFは将来必要不可⽋な存在となる」とおっしゃっていた。現在
SAFの導⼊促進に向けた官⺠協議会を開催し、⽇本でのSAFの導⼊に取り組んでいる。

回答②

SAFは将来必要不可⽋な存在となる。そのため、国産SAF開発への⽀援やサプライチェーンの構築が必要となるそうだ。

その他

環境意識が⾼い欧州ではSAFの⽣産が先⾏する。「⽇本でSAFを供給できなければハブ空港としてのネットワークが途切れてしまう」と危機感を持たれていた。そのため、政府ではグリーンイノベーション基⾦事業などにより、SAFの技術開発に取り組む企業に⽀援を⾏っている。また、航空法や空港法を改正し、SAFの導⼊を進めるための体制を整備した。その上で、SAFの更なる普及には航空を利⽤される⽅の理解がポイントとなる。国⺠の環境意識を⾼めるために「まずはSAFそのものを知っていただくこと、そして、脱炭素化の取組を⾃分事として捉えてもらうことが⼤切となる」とおっしゃっていた。

【収集】

航空局航空戦略室 榊原様

⼩⽥急電鉄株式会社

経営戦略部 ⽶⼭様事業

SAFの原料となる廃⾷⽤油の収集システムの構築

回答①

環境意識の⾼い欧州では、SAFが法律化され始めている。⽇本が世界と並ぶには、輸⼊に頼るのでなく「国内製造を⽬指すべきだ」とおっしゃっていた。

回答②

現時点でSAFは消費者との距離が遠く、認知度が極めて低い。そのため「消費者にSAFの重要さについて
分かりやすく伝え、理解してもらうことが⼤切だ」とおっしゃっていた。

その他「廃⾷⽤油の効率的かつ安定した収集システムを構築するうえで2つの課題がある」とおっしゃってい
た。1つ⽬は収集量の予測がつきにくいことである。臨時のオーダーの対応や廃⾷⽤油の確実な収集のため、簡単な操作で排出先とのコミュニケーションが可能なシステムの構築が重要となるそうだ。2つ⽬は各排出先から出る廃⾷⽤油の量が少ないことである。1つの排出先から収集できる量は⼀⽃⽸1杯程度だ。多くの廃⾷⽤油を収集するために、より多くの排出先を周る必要がある。そこで1台あたりにキャパシティ限界まで収容することで、コストロスを抑えることを⽬指しているそうだ。

【開発】

株式会社ユーグレナ

執⾏役員 CTO 鈴⽊様
R&Dセンター 先端科学研究所 研究員 豊川様

事業

バイオ燃料（SAF・バイオディーゼル燃料）の開発、製造、販売

回答①「地下資源がなくなればSAFはジェット燃料の⼤部分を占めることになる。SAFは温室効果ガスの増加を⾷い⽌めるための⼿段の1つだ。」とおっしゃっていた。また⻑距離を移動する乗り物の燃料
は、液体（軽油）を使⽤することが多く、その点でもバイオ燃料は必要そうだ。

回答②「提供側としてはバイオ燃料を、⼗分な量を安定的に供給することが必要だ。」とおっしゃっていた。現在環境テクノロジーへの投資は多いが、⻑続きする保証はない。

その他

【開発】

微細藻類ユーグレナから抽出した油脂や使⽤済みの⾷⽤油を原料としてバイオ燃料を製造するために、様々な実証や研究をされている。まず、神奈川県横浜市鶴⾒区に建設したバイオ燃料製造実証プラント
でバイオ燃料（SAF、バイオディーゼル燃料）を製造し、問題なくバイオ燃料を製造することができている。バイオ燃料の原料の1つである、微細藻類ユーグレナの研究では、ゲノム編集などでユーグレナをより作りやすいものにする研究をされているそうだ。加えて安く安定的に製造するために効率よく⼤きく
育てて油を取り出せるようにしたり、微細藻類ユーグレナに含まれる油の量を増やしたりする研究もされている。他には「バイオ燃料が環境にとって良いものである」ことを知らない⼈に知ってもらうために国⺠や、国、⾃治体に広める活動をしている。

東洋エンジニアリング株式会社

広報 ⼭⽥様事業

FT合成によるSAF製造

回答①「現在、SAFを製造する基礎技術は確⽴している。どのように安く、⼤量に⽣産するようにするかが課題だ。この課題を解決することができればSAFは将来普及していくだろう」とおっしゃっていた。

回答②

SAFを普及させる上での課題はコストでありどのように解決するかが重要になっているそうだ。

その他

SAFの普及のためには新たなサプライチェーンの構築が必要だが、同時に関連する個々の企業におけるバ
リューチェーンが構築され、しっかりとした利益が出ていかないと継続していかない。そのためには「⼀般消費者に対する理解に加え、国からの補助などさまざまな⽅⾯からの協⼒が必要になっていくだ
ろう」とおっしゃっていた。

【開発】

東芝エネルギーシステムズ株式会社

エネルギーアグリゲーション事業部 ⽔⼝様 豊⽥様 宮本様

事業

⼆酸化炭素を⼀酸化炭素に転換するCO2電解技術の開発

回答①「現在、航空機のCO2削減に対する国際的な決まりや⽬標があり、その中に航空燃料にSAF活⽤の決まりがあることもあり、必ず航空燃料としてSAF活⽤は普及していく。また航空機を完全電動化することは困難であることからも、SAFの活⽤は必要不可⽋なものになる。」と仰っていた。

回答②

SAF活⽤の普及の弊害となるものはコストであり、国からのインセンティブが必要になる。またSAF⾃体の知名度を⾼めることも⼤切だとのことだ。

その他

【開発】
事業

回答①

現在、環境省の国家プロジェクトでカーボンニュートラルを⽬指すサイクルを構築しようとしている。
会社が持つ独⾃の技術としては、SAFを作るための⼆酸化炭素をグリーンな⼀酸化炭素を年間数万トンレベルで⼆酸化炭素から転換できる電解技術が挙げられる。また、SAFの知名度を⾼めるために⾃社の技術を新聞、展⽰会等で積極的にアピールしているそうだ。SAF普及のために個⼈でできることを伺ったところ、プラスチックや燃料など⽇常的に使っているものが環境にどのような影響を与えているのか、それを改善するためにどのような消費活動するべきか考え、環境意識を⾼めることが⼤切だと仰っていた。

太陽⽯油株式会社

経営企画部 サステナビリティ推進グループ⻑ 添⽥様
主任 萩森様
総務部 総務グループ⻑ / CSR推進グループ⻑ ⻘⽊様

SAF製造に向けたパートナー企業との研究開発、共同検討
⾶⾏機の電動化、⽔素燃料化は技術的、安全⾯において時間がかかる⾒込み。従って、カーボンニュートラルな社会において航空燃料
は⽯油由来の航空燃料からSAFへシフトし、エネルギーとしてよりス
タンダードなものとなっていくだろう。

回答②

SAFは⽯油由来の航空燃料よりも製造コストが⾼い。普及には消費者が⾼くてもコストを負担できる仕組
み作りが重要となる。⽇常⽣活において1⽇にどれだけCO2を排出したのか、スマートフォンなどの電⼦機器で⾒える化ができると⼈々に環境意識が芽⽣え、⼀⼈⼀⼈が環境に良いことをしようというきっかけに繋がり、より環境負荷の低い⾏動を選択することになるだろう。その選択肢の⼀つとして、SAFを給油した航空機の活⽤が挙げられる。

その他

森林伐採の際に切り倒され放置されてしまう間伐材や枝葉、製品にならない部分から原油を作るという国内初の実現に向けて取り組んでいるのが太陽⽯油株式会社の強みだ。間伐は健全な⼭を保つために必要な作業であり、⾃然災害の発⽣も抑えられる⼀⽅、間伐の際に出てくる⽊材の活⽤が課題となっており、間伐材が⼭の中に放置されている事例も少なくない。⽊から原油への転換が可能となれば、森林再⽣や災害リスク低減の他、林業の活性化にも繋がり、持続可能な形で環境に優しいエネルギーを供給することが可能となる。実際に⼭に⼊って施業に携わり、林業事業者と森林破壊の問題解決に向き合いながら森林バイオマスからのSAF等のバイオ燃料やバイオプラスチック原料⽣産を⽬指し取り組んでいる。
もうひとつの独⾃事業として⽔素菌を⽤いたバイオジェット燃料がある。バイオベンチャー企業と太陽⽯油株式会社の共同研究により、⽔素菌から⽔素とCO2を原料にしたSAF⽣産を⽬指している。

【開発】

株式会社IHI

技術開発本部 技術企画部 弥富様
戦略技術統括本部 戦略技術プロジェクト部 ⾦⼦様

事業➀藻の光合成による油からのSAF製造 ➁⼆酸化炭素の変換による
SAF製造

回答①

「現在はSAFを使わざるを得ない。また、今後はSAFが主流になっていくのではないか。」とおっしゃっていた。

回答②

SAFをより普及させるためには、「SAFのコストを下げて⼤量⽣産すること」と「SAFを求める社会にするために⼀⼈ひとりの考え⽅を変化させていくこと」が⼤切だと話されていた。

その他

藻の光合成により油を作る⽅法の⻑所は、⼤きな池で培養するためコストが削減されることや培養速度が早いこと、遺伝⼦組み換えがないことが挙げられる。⼆酸化炭素の変換技術のメリットには⼆酸化炭素を循環させて地球温暖化を防⽌できることがある。加えて⼆酸化炭素を循環して使⽤することができるので将来資源として枯渇することがない。⼆酸化炭素は、短期的には⼯場から回収することを想定しているが、⻑期的には⼤気から直接回収することも視野に⼊れている。「今年度からはシンガポールの研究機関と共同開発を⾏っている触媒を⽤いて⼆酸化炭素と⽔素から直接SAFを製造する研究を始めて、2030年頃には商業化する予定だ」ということもおっしゃっていた。⻑期間を考えた完全循環型社会を⽬指しているそうだ。

【航空】

⽇本航空株式会社

ESG推進部企画グループ 平野様

事業

国際線定期便へのSAF搭載

回答①

中⼤型の航空機は2050年くらいまで液体燃料が必要となるといわれており、今の航空燃料の代わりとなる。⽔素や電気と同様にSAFの需
要はどんどん⾼まっていくだろう。液体燃料の必要性が鍵になるとおっしゃっていた。

回答②

コスト問題の解決が⼀番重要な課題である。現在SAFの市場価格は⽯油の約5倍で、航空会社の費⽤負担のみで使う燃料の全てをSAFに変えるというのはとても難しい。カーボンニュートラル事業への外部からの⾦銭的⽀援などで緩和させるのが⼤事になる。

その他「2030年までに全燃料搭載量の10％をSAFに置きかえる」という⽬標を掲げていて、国産SAFを搭載したフライトを実現させている。また、SAFを「つかう」だけでなく、都市ごみ・洋服・廃⾷⽤油・⽔素など様々な原料からSAFを「つくる」事業にも⼀貫して携わっているのが⽇本航空株式会社の強みだ。SAFが普及するときに課題となるのは需要量と供給量のバランスで、SAFを⼤量⽣産する技術がなければSAFの市場価格は上がってしまう。SAFの活⽤促進に向けて市場調査をまとめたレポートを全⽇本空輸株式会
社と共同して策定しSAFのサプライチェーンを構成する製造企業に安定してSAFを供給してもらえるよう、「SAFをつかう意思を⽰すことが⼤切だ」とおっしゃっていた。

【⽔素
航空機】

川崎重⼯業株式会社

航空宇宙システムカンパニー エグゼクティブフェロー ⽊下様事業

⽔素エネルギーにおける技術開発や⽔素サプライチェーンの構築

回答①「将来、⽔素とSAFは棲み分けられていくと考えている」とおっしゃっていた。まず、⽔素燃料が普及するまではSAFが主体となるだろう。将来、⽔素はSAFよりも安く⼤量⽣産が可能だが、4倍の体積が必要となるため燃料タンクが⼤きくなるという課題がある。そのため⼤型航空機の場合にはSAF、中⼩型機は⽔素という棲み分けになると予想されている。

回答②

⽔素航空機の普及には、第⼀に⽔素がエネルギーとして⼤量かつ安価に流通すること、第⼆に空港周辺の⽔素インフラの整備、第三に⽔素航空機の開発が必要である。

その他「将来は⽔素が当たり前のエネルギーとして使われると考えている」とおっしゃっていた。川崎重⼯が開発している⽔素航空機は航空燃料の代わりに⽔素を燃料として使⽤するもので、同社はそのコアとなるエ
ンジンの燃焼器、燃料供給システム、燃料タンク、機体構想といった技術開発を⾏っている、また⽔素を使⽤したSAFも研究中ということだ。⽔素と空気中の⼆酸化炭素から航空燃料で使⽤される炭化⽔素を作り出している。エネルギー開発を⾏う上で最も⼤切なことは「多く」「安く」作ることである。将来的にはSAFよりも⽔素の⽅が安価であり使⽤量が増えるだろう。実現されるのは2060年以降となるが、中⼩型の旅客機のすべてが⽔素燃料に置き換われば⼆酸化炭素を40%も削減することができる。

ヒアリングを通してヒアリングを通して様々な企業の特⾊あるSAFの事業を知ることができた。現在SAFの知名度が低いことから、「⾼校⽣がSAFに興味を持ってくれて嬉しいです」や「どこでSAFを知ったのですか」と様々な⽅が話していたのが印象的だった。「SAFは将来どのような存在になるとお考えか」と伺ったところ全ての企業が将来必要不可⽋な存在になるだ
ろうと考えていた。また「SAFを普及させるために最も⼤切なことは何か」を伺ったところ、コストを下げることとSAFの知名度を上げることが⼤切だとおっしゃっていた。

8.アンケート調査
ヒアリングを通して、現在SAFは知名度があまり⾼くないことや、SAFを普及させるためにはより多くの⼈にSAFのことについて知ってもらう必要があることが分かった。実際は多くの⼈のSAFの認識がどのようなものなのか疑問に思い、81⼈の10代〜70代にアンケートを実施した。結果は以下の通りだ。
Q1. 「再⽣可能エネルギーは地球環境に優しく、地球温

Q2. SAFをどの程度知っていますか

暖化を抑制するための⼿段の⼀つだ」ということをどの程度知っていますかアンケートを通して多様な世代の多くの⼈々が、再⽣可能エネルギーが環境に優しいということを知っていても、SAFの存在を全く知らないということが分かった。この結果から⼈々へSAFについて発信することがSAFの普及にとってとても重要なポイントであるということが明らかになった。

9.テーマ決定SAFを普及させるためには、企業の努⼒だけではなく消費者である⼈々のSAFに対する理解や関⼼、資⾦⾯での⽀援が⽋かせない。また、企業へのヒアリングから学んだことを踏まえ、持続可能性が重視されるこれからの時代にSAFは必要不可⽋なものになると考えた。私達は、SAFサプライチェーンの国内構築により貢献すると考えられる銘柄の将来性を⾒据え、それらを投資対象企業とすることにした。

ポートフォリオの構築
1.スクリーニング概要
第1スクリーニング 国内上場企業 3860社とAsia300の中から、本テーマに関する事業を⾏う62社を選出
第2スクリーニング 「ESG」「グローバル化」「SAFに関する事業の内容」をもとに点数化 上位39社を選出
第3スクリーニング 財政状況をもとに点数化 上位18社を選出
投資資⾦の配分

ポートフォリオ理論と第2,3スクリーニングの結果から配分

2.第1スクリーニング
第1スクリーニングでは、SAFの開発、原料収集、需要家、サプライチェーンなどの様々な点でSAFと関係している企
業を国内上場企業3860社とAsia300の中から選出した。

3.第2スクリーニング
第1スクリーニングで選出した62社の中から、将来SAFの普及に⼤きく貢献すると考えられ、より環境保全に貢献している企業を選定するために「ESG」「グローバル化」「SAFに関する事業の内容」の⼤きく3つの観点で評価した。
ESGは⻑期投資をする場合のスクリーニングに重要なものであるため第⼆スクリーニングに追加した。その中でも環境の項⽬を増やし、各企業の環境意識を結果に反映しやすくするようにした。これは、SAFは地球環境に優しくカーボ
ンニュートラルの実現に貢献するものであるが、私達はSAF以外にも環境保全に対して熱⼼に取り組みを⾏っている企業を選別したかったからである。また、SAFの開発や取り組みは⽇本よりも世界の⽅が先進的であり、SAFを普及させるためには⽇本だけではなく世界の国々との繋がりも⼤切だと考えたので、グローバル化を項⽬に加えた。SAFに関する事業の内容は、チームで話し合って要素を細分化し、様々な⾯でSAFと関わっている企業をより精密に点数化できるようにした。23項⽬を256点満点で評価し、国内上場企業から33社、Asia300から6社を選出した。
表2 第2スクリーニング
指標

採点基準
CO2排出量の記載なし

CO₂スコープE
環境

Scope 1のみ記載がある
Scope 2までの記載がある
Scope 3までの記載がある
記載なし

CO₂排出量

今年度のみ記載がある2年分の記載がある

得
点

採点理由

0

Scope 3 までのデータを2 出している企業の⽅が環
境意識が⾼く、今後も環3 境保全に貢献すると考えたため
5
0 CO₂排出のデータを掲⽰している企業は環境意識
1が⾼く、今後もCO₂削減
2 に貢献すると考えたため

エネルギー消費量

3年以上の記載がある

33年以上の記載かつ減少傾向である

4

3年以上の記載かつ3割以上の⼤きな減少傾向

5

記載なし

0

今年度のみ記載がある

1

3年以上の記載かつ減少傾向である

エネルギー消費量のデー
2 タを掲⽰している企業は環境意識が⾼く、今後も3 エネルギー消費削減に貢献すると考えたため
4

3年以上の記載かつ3割以上の⼤きな減少傾向

5

取り組みをしていない

0

取り組みをしている

1

2年分の記載がある
3年以上の記載がある

環境保全に効果的な取り組みをしている

環境保全の取り組みを
2 ⾏っている企業は環境意識が⾼く、今後も環境保3 全に貢献すると考えたた
め
4

環境保全に効果的な取り組みをして発信している

5

記載なし・していない

0

再⽣可能エネルギーの重要性を発信している
再⽣可能エネルギーの重要性を発信かつ使⽤している

1 再⽣可能エネルギーの活動を⾏っている企業は環3 境意識が⾼く、今後も環境保全に貢献すると考え4 たため再⽣可能エネルギーの重要性を発信かつ使⽤し、データがある

5

取得していない0

えるぼし1段階⽬を取得している

1

えるぼし2段階⽬を取得している

2

環境保全の取り組 取り組みをHPなどで明記しているみ取り組みを明記かつ発信している

再⽣可能エネルギー

⼥性活躍①

再⽣可能エネルギーを使⽤している選定されていない

⽇本は世界的に⾒ても3 ジェンダーの平等が遅れており、⼥性の活躍が未4 来を明るくすると考えた
ため
0

過去に⼀度でも準なでしこ銘柄に選定されている

2

過去に⼀度でもなでしこ銘柄に選定されている

4

取得していない0

えるぼし3段階⽬を取得している
プラチナえるぼしを取得している
⼥性活躍②

S
社
会

⼦育て⽀援

プラチナくるみんマークを取得している

少⼦⾼齢化の状態にある
2 ⽇本において、⼦育ての⽀援は重要であるため
4

記載なし

0

くるみんマークを取得している

地域社会⽀援活動を1つしている
地域社会⽀援地域社会⽀援活動を2つしている
地域社会⽀援活動を3つしている
地域社会⽀援活動を4つしている
地域社会⽀援活動を5つしている

ダイバーシティ

記載なし
ダイバーシティの重要性の記載がある

少⼦⾼齢化が進む⽇本に
1 おいて、地域社会のつながりを深め活動を活性化2 させるのは⼤切なことだ
3 と思い、それに貢献する
企業は将来重要な役⽬を4 果たすものになると考えたため
50 従業員の満⾜度や⼠気が向上し、事業の活発化が2 期待されるため

G
企
業
統
治

不祥事
従業員の⼈権HPの多⾔語化

グ
ロ
l
バ
ル
化

海外拠点

ダイバーシティの重要性の記載があり、取り組みをしている

4

不祥事なし

0 不祥事によって企業の信-1 頼性が傷つくため

過去に不祥事がある
従業員の⼈権を守るための取り組みをしている

0 従業員の労働環境は、企業の信頼に影響を及ぼす
3 ため

⽇本語のみ（Asia300︓⺟国語のみ）

0

1⾔語に対応している

4⾔語に対応している

1 ⽇本は世界に⽐べてSAFの事業が遅れており、普2 及のためには世界と繋が3 る必要がある。企業のHPは海外と繋がるきっ
4 かけの⼀つであるため5⾔語に対応している

5

海外拠点を持っていない

0

海外拠点を1箇所持っている

1

海外拠点を2箇所持っている

2

海外拠点を3箇所持っている

3

海外拠点を4箇所持っている

4

海外拠点を5箇所以上持っている

5

記載なし

2⾔語に対応している
3⾔語に対応している

海外との共同研究を1つしている技術を発展させるために
0 様々な国と連携し成⻑する必要があるため
1

海外との共同研究を2つしている2

海外との共同研究を3つしている3

海外との共同研究を4つしている4

海外との共同研究を5つ以上している

5

参加していない
参加している

0 SAF事業に積極的に関わる企業か判断する1つの15 指標になると考えたから

記載なし

0

その技術が将来安定的でない

5

その技術が将来安定的だと少し考えられる
その技術が将来安定的だと考えられる

10 SAFの普及のために安定的な技術が必要となるた
15 め

その技術が将来⼗分安定的だと考えられる

22

その技術が将来⾮常に安定的だと考えらる27

取り組みなし0

コスト削減の取り組みをしている

7

海外との共同研究していない

海外との共同研究

act for sky

安定性

事
業
内
容
コストの削減コスト削減の効果的な取り組みをしている

SAFの開発や収集におい14 てコストが課題となっているため
21

コスト削減の効果的な取り組みを複数している

27

取り組みなし0

コスト削減の取り組みを複数している

SAFの普及に向け 取り組みを明記している
た取り組み
取り組みを明記しており、国に対して発信している

5 SAFの普及のために、より多くの⼈に存在を発信
10 していく必要があるため

取り組みを明記しており、国⺠に対して発信している

15

取り組みを明記しており、国や国⺠に対して発信している

22

取り組みを明記しており、イベントなどで積極的に発信している 27
NEDO

将来性

技術

⽀援あり

0 環境保全に期待されている企業が⽀援を受けるた
15 め

記載なし

0

その技術が将来に貢献しない

2

その技術が将来に貢献する少し考えられる
その技術が将来に貢献すると考えられる

8 持続可能な燃料であるSAFは、今後も発展する
15 必要があるためその技術が将来に⼗分貢献すると考えられる

22

その技術が将来に⾮常に貢献すると考えらる

27

記載なし

0

⾃社独⾃の技術を所持していない

2

⾃社独⾃の技術を所持している
⾃社の特化した独⾃の技術を所持している

8 企業特有の技術を所持していることで、社会への15 貢献が期待できるため⾃社の特化した独⾃の技術を複数所持している

22

⾃社の特化した技術を独⾃の複数所持しており価値が⾼い

27

SAFに関するホームページがない

0

⽀援なし

⽂字のみでの説明かつ専⾨⽤語が多く、SAFを知らない⼈は⾮常に理解しにくい
SAFに関する
ホームページ⽂字のみで説明している
写真や図を交えて説明している
写真や図を交えて説明し、SAFを知らない⼈でも理解しやすい

2 SAFをより普及させるた
めには、SAFを知らない
8 ⼈にも発信してSAFの重要性を理解してもらう必15 要があるということがイ
ンタビューとアンケート22
を通して分かったため

分かりやすい写真や図を交えて説明し、SAFを知らない⼈でも興 27
味を持てる⼯夫がされている(※1)⼥性の活躍推進が優良として厚⽣労働⼤⾂の認定を受けた証で3段階に分類される。えるぼし認定を取得した上でさらに厳しい基準を満たした場合、プラチナえるぼし認定となる。
(※2)⼥性活躍推進に関して優れた取り組みを推進していると経済産業省の選定を受けた証。「なでしこ」と「準なでしこ」の2種類がある。
(※3)⼦育てサポート企業として、厚⽣労働⼤⾂の認定を受けた証でくるみんマークとプラチナくるみんマークがある。

4.第3スクリーニング
第3スクリーニングでは財務状況を成⻑性、安全性、割安性、収益性の4つの観点から評価し企業の選出を⾏った。またその中でも成⻑性と安定性の2つの観点を重視し、成⻑性と安全性はそれぞれ30点満点、割安性と収益性は20点満点とし以下の指標から評価した。
SAFは将来的に伸びるテーマであり、SAF関連企業は今後さらに市場が⼤きくなることが予想されている。そこで多くの会社の中で他の企業との⼤きな差別化を図ることが重要であると考え、成⻑性を重視することにした。国内上場企業から16社、Asia300から2社を選出した。
表3 第3スクリーニング
成⻑性
指標

売上⾼
研究開発率

測定するもの売上⾼に占める
研究開発費の割合

基準

得点

-10未満

0

0~2

5

-10~0

5

2~4

8

0~20

8

4~6

10

20~50

10

6~10

12

50~160

12

10~

15

160~

15

売上⾼
成⻑率

売上⾼が複利を加味して平均的に何％成⻑しているか

収益性
ROA

ROE

売上⾼
経常利益率

総合的な収益⼒

株主⽬線での収益⼒

本業と財務活動による収益⼒-10~0

1-200~0

0

0~7

3

0~50

1

7~

5

50~150

2

-20~0

1

150~200

3

0~25

3

200~350

4

25~

5

350~

5

0~5

1

5~10

3

10~

5

0~50

5

50~1508150~200

10200~250

12

250~

15

EPS

1株あたりの収益

安定性

⾃⼰資本
⽐率

中⻑期的な
財務安全性

0~15

5

15~30

8

30~40

10

40~60

12

60~

15

流動性
⽐率

短期的な財務安全性

割安性

BPS

PBR

1株あたりいくらの純資産があるか

純資産を基準にした株価の割安性

0~500

0.5

0~5

1

500~1000

1

5~10

2

1000~1750

2

10~15

3.5

1750~2500

3

15~20

5

2500~3500

4

20~25

4

3500~

5

25~30

3

0.2~0.6

1

30~

2

PER

当期純利益を基準にした株価の割安性純資産を基準にした株価の割安性

PBR

0.6~0.94

0.9~1.2

5

1.2~1.54

1.5~1.83

1.8~2.1

2

2.1~

1

配当利回り

購⼊時の株価に対して1年間でいくらの配当をもらえるか

1~2

1

2~3

2

3~4

3

4~5

4

5~

5

5.資⾦配分
私たちは第3スクリーニングで選定した18社の投資⽐率を第⼆スクリーニング、第三スクリーニングの結果とポート
フォリオ理論から決定した。

図8 投資⽐率①第⼆・第三スクリーニング
最低投資⾦額の合計を320万円とし、第2スクリーニングと第3スクリーニングの結果から各銘柄に配分した。第2スク
リーニングからは合計170万円、第3スクリーニングからは合計150万円とした。Asia300は国内上場企業と⼀部評価基準が異なるため、第2スクリーニングから20万円、第3スクリーニングから15万円とした。第2スクリー⼆ングの配分の⽅を多くしたのは、現在新型コロナウイルスの影響で航空業界の経済状況は安定しておらず、経営指標からは⼀概に判断できないと思ったからだ。私たちは式1で最低投資⾦額を決定した。
𝑏社の𝑆𝑐.2の得点

𝑏社の𝑆𝑐.3の得点

𝑏社の最低投資⾦額 = 18社の𝑆𝑐.2の得点合計 × 170万＋ 18社の𝑆𝑐.3の得点合計 × 150万式1②ポートフォリオ理論
ポートフォリオ理論による投資⾦額の合計を180万円とした。この投資⾦額は、「SAFサプライチェーンの国内構築により貢献すると考えられる銘柄に投資したい」という私たちの⽅針に従い、Asia300には配分せずに国内上場企業のみで考えることとした。
エクセルで各銘柄のリターンとリスクを2017年12⽉1⽇〜2022年12⽉1⽇の⽉次⾼値・安値の平均値から計算した。銘
柄によって2017年からのデータがないものもあったため、その場合はデータのある⽇付から2022年12⽉までの株価を使⽤して計算した。その後、乱数を⽣成する関数を⽤いて作成した和が1になる16個の⼩数16382組を各銘柄への投資⽐率とし、それぞれのポートフォリオのリターンとリスクを求めた。

表4 ポートフォリオ理論の数式
各銘柄の期待リターン𝐸[𝑅𝑏]・・・資産運⽤を⾏うことで得られる成果を表す

𝐸[𝑅𝑏] =

1𝑛𝑛∑𝑛…データの個数
𝑆…⽉次⾼値・安値の平均値

𝑆𝑛−𝑆𝑛−1
𝑆𝑛−1

𝑛=1

各銘柄のリスクσ𝑏・・・リターンの振れ幅を表す
𝑟𝑖…⽉間騰落率

𝑛

σ𝑏 =

2
1
∑
(
𝑟
−
𝑟
)
𝑛
𝑖
𝑖=1

𝑟…⽉間騰落率の平均値

ポートフォリオのリターン𝐸[𝑅𝑝]𝑤𝑖…投資⽐率

16𝐸[𝑅𝑝] = ∑ 𝑤𝑖𝑟𝑖

(𝑤1 + 𝑤2 +···+ 𝑤16 = 1)𝑖=1

𝑟𝑖…銘柄 i の⽉間騰落率の平均値

ポートフォリオのリスクσ𝑝
16

σ𝑝 =

2

𝑉𝑎𝑟(𝑅𝑖)…銘柄 i のリターンの分散

16 16∑ 𝑤𝑖 𝑉𝑎𝑟(𝑅𝑖) + 2 ∑ ∑ 𝑤𝑖𝑤𝑗𝐶𝑜𝑣(𝑅𝑖 , 𝑅𝑗)

𝑖=1

𝑖=1 𝑗=2

𝐶𝑜𝑣(𝑅𝑖 , 𝑅𝑗)…銘柄 i と銘柄 j のリターンの共分散求めたリターンとリスクを散布図にしたものが
図9である。図9からは、各銘柄に投資する⾦額の割合を変化させるとそのポートフォリオのリス
ク・リターンも変化することが分かり、分散投資には効果があるということが読み取れる。
各銘柄のリスクで最⼩だった値は、4.372%だった。分散投資の効果をより⾼めるために、この値よりもリスクが⼩さくなるポートフォリオの中から選んだ。その中でリスクが最⼩かつリター
ンが正の数であるポートフォリオは図9の⾚い点（リスクが4.178%、リターンが0.064%）だった
ため、この点に決定した。
図9 ポートフォリオのリスク・リターンの散布図

6.決定したポートフォリオ【ファンド名︓Bright Future with SAF】
業界

コード

卸売業

8031

三井物産株式会社

東証プライム438,450

8.77%

卸売業

8001

伊藤忠商事株式会社

東証プライム396,050

7.92%

⾷料品

2871

株式会社ニチレイ

東証プライム390,531

7.81%

輸送⽤機器

6902

株式会社デンソー

東証プライム366,379

7.33%

建設業

1925

⼤和ハウス⼯業株式会社

東証プライム362,087

7.24%

輸送⽤機器

7267

本⽥技研⼯業株式会社

東証プライム358,060

7.16%

化学

4631

DIC株式会社

東証プライム268,927

5.38%

機械

7013

株式会社IHI

東証プライム267,369

5.35%

機械

7011

三菱重⼯業株式会社

東証プライム265,249

5.30%

空運業

9202

全⽇本空輸株式会社

東証プライム249,092

4.98%

電気機器

6502

株式会社東芝東証プライム248,721

4.97%

Asia300

231,092

4.62%

化学

企業名

主要市場

5183/KL ペトロナス・ケミカルズ・グループ

購⼊⾦額 (円) 構成⽐ (％)

建設業

1963

⽇揮ホールディングス株式会社

東証プライム214,3404.29%

⽯油・⽯炭製品

5021

コスモエネルギーホールディングス株式会社 東証プライム

209,437

4.19%

サービス業

9212

Green Earth Istitute 株式会社

東証グロース

202,022

4.04%

空運業

9201

⽇本航空株式会社

東証プライム200,830

4.02%

卸売業

2768

双⽇株式会社

東証プライム

182,194

3.64%

Asia300

149,170

2.98%

空運業

2618/TW ⻑榮航空（エバー航空）

銘柄紹介
上記のスクリーニングをもとに投資する銘柄について⼀覧にまとめた。またレーダーチャートの「成」「安」「収」「割」は第3スクリーニングの結果である、成⻑性、安定性、収益性、割安性を⽰し、「将」は第２スクリーニングの
ESGとグローバル化の得点の合計、「SAF」はSAFの事業の内容の得点を意味する。
表5 銘柄紹介【SAF業種】 証券番号
【投資】

8031

企業名

構成⽐

三井物産株式会社

8.77％

主要事業
国内外併せて世界65カ国に拠点を持ち、インフラや⾷料・⾦属など、さまざまな分野で事業を展開している。
SAFに関する事業
エタノールからSAFを製造する技術を保有する⽶国LanzaJet社に2020年に出資参画し、SAF製造技術を活⽤して世界各地でSAF製造事業に取り組んでいる。また
様々な企業と連携しながら国産SAF製造事業の⽴ち上げを検討している。

【全般】

8001

伊藤忠商事株式会社

7.92％

主要事業
総合商社の⼤⼿。繊維や⾷料、⽣活資材などの⽣活消費分野に強みを持っている。また中国やアジアでの事業拡⼤を積極的に⾏っている。
SAFに関する事業
2020年に国内初のSAFの定期便向け納⼊実績を持つ。加えて「SAF製造世界最⼤⼿Neste社からの調達」「国内輸送」「空港での航空機への給油」というSAFのサ
プライチェーン構築を実現した。また、中⻑期的なSAF活⽤の実現に向けて、①
国内ロジスティックスの機能拡充 ②SAF供給安定性の観点からNeste社の輸⼊SAFに加え国産SAF⽣産を検討 ③⽊質系バイオマスを原料にした国産SAFの実証事業を⾏っている。
【収集】2871

株式会社ニチレイ

7.81％

主要事業
ニチレイグループを統括する持株会社で、主に加⼯⾷品事業、⽔産・畜産事業、
低温物流事業、医薬品・機能性素材事業を⾏っている。⽇本で初めて冷凍⾷品を作った企業で、冷凍⾷品事業および低温物流事業において国内最⼤⼿である。
SAFに関する事業
国産SAFの商⽤化および普及・拡⼤に取り組む有志団体「ACT FOR SKY」へ加盟。⾷品⼯場から出た廃⾷⽤油の提供を通じ、航空分野での脱炭素化と循環型社会の実現に貢献することを⽬指している。

【開発】

6902

株式会社デンソー

7.33％

主要事業
⼤⼿⾃動⾞メーカーに対し「エンジン」「エアコン」、「⾃動⾞補修⽤部品」「ナビゲーションシステム」に⾄るまで、さまざまな⾃動⾞部品や⾃動⾞システ
ムの技術をメーカーに提供している。
SAFに関する事業
ユーグレナと微細藻類からのSAF製造技術を共同研究している。微細藻バイオマ
スのカスケード利⽤に基づくバイオジェット燃料次世代事業モデルの実証研究を⾏っている。また⼤規模で安定的に安く微細藻類を⼤量⽣産するための研究もし
ている。
【収集】

1925

⼤和ハウス⼯業株式会社

7.24％

主要事業
ハウスメーカー最⼤⼿。住宅や⼀般建築、物流施設、介護関連施設など様々な建築物を⼿掛ける。近年はリチウムイオン電池などの環境エネルギー分野、海外事業にも⼒を⼊れている。
SAFに関する事業
持続可能な宿泊施設として取り組んでいる活動の⼀環として、ホテルから出た廃⾷⽤油をSAF原料として供給し、サプライチェーンに参加する。また、ホテルに関わる多くの⼈々にSAF等の重要性を知ってもらい、意識変⾰を通じて⾏動変容につながる機会を創り出している。

【開発】

7267

本⽥技研⼯業株式会社

7.16％

主要事業
⾃動⾞事業をメインに、独⾃に開発・改良してきたエンジンや質の⾼い技術を使って事業を⾏っている。
SAFに関する事業
ガスタービンと電動化技術による環境に優しい新たなパワーユニットの開発に加え、化⽯燃料に代わるカーボンニュートラル燃料およびCCUS技術の活⽤に関する研究を⾏っている。

【開発】

4631

DIC株式会社

5.38％

主要事業
印刷インキ、有機顔料、PPSコンパウンドなどの製造や販売。また、その基礎素材である有機顔料や合成樹脂をベースとして、⾃動⾞や住宅などの様々な分野で事業を展開している。
SAFに関する事業
藻類を活⽤した新産業をつくる⽇本発の企業連携型プロジェクト「MATSURI（まつり）」に参加しており、藻類由来のバイオ燃料、モノ培養技術の研究をしてい
る。
【開発】

7013

株式会社IHI

5.35％

主要事業
「資源・エネルギー・環境」「社会基盤・海洋」「産業システム・汎⽤機械」「航空・宇宙・防衛」の4分野で世界に事業展開している。
SAFに関する事業
藻の光合成による油からのSAF製造やCO₂と⽔素からSAF の原料となる液体炭化⽔素を効率良く合成できる技術の開発を海外企業と共同で⾏っている。また藻の光合成による油からのSAF製造は国際規格認証を取得している。
【開発】

7011

三菱重⼯業株式会社

5.30％

主要事業
三菱グループの重⼯業メーカーで、総合的な社会インフラ事業を担っている。船舶、エネルギー関連機器、産業機械、航空機、ロケットなどが主⼒製品。
SAFに関する事業
NEDOの「バイオジェット燃料⽣産技術開発事業」による委託事業として⽊質系バ
イオマスを原料とした燃料⽣産技術の開発を⾏っており、その燃料を世界で初めて航空定期便に供給した。

【空運】

9202

全⽇本空輸株式会社

主要事業
航空事業を中⼼としたエアライングループとして、国内外の航空ネットワークや顧客基盤を活かしながら様々な事業を展開している。
SAFに関する事業
国産SAF製造の開発⽀援に携わっている。また2020年にNESTE社と共同で⽻⽥・成⽥空港を出発する定期便として初となるSAF使⽤フライトを実現、2021年には国産SAFを⽻⽥空港発の定期便に使⽤した。またアジア初となるSAF Flight
Initiativeを⽴ち上げ、市場拡⼤に努めている。

4.98％

【開発】

6502

株式会社東芝4.97％

主要事業
産業エレクトロニクス⼤⼿会社。メモリなどの半導体に強みを持つ。今後は社会基盤の整備などを軸とした社会インフラビジネスを強化する。
SAFに関する事業⼦会社である東芝エネルギーシステムズ株式会社では、SAF製造に必要な⼆酸化炭素を⼀酸化炭素に転換する⼆酸化炭素電解技術の開発を⾏っている。⼆酸化炭
素を気体のまま⼀酸化炭素に変換する触媒技術と燃料電池で培った製造技術を応⽤し処理量を格段に増やす。⼀酸化炭素と⽔素から液体燃料を合成するFT合成技
術と組み合わせてSAFを製造する「P2C1」による炭素循環ビジネスモデルを検討している。また「ACT FOR SKY」に参加している。
【開発】

5183/KLPetroliam Nasional Berhad

4.62％

主要事業
マレーシアの⽯油及びガスの供給を⾏う化学品メーカー。オレフィン、ポリ
マー、肥料、メタノール、その他基礎化学品および派⽣製品を提供している。
SAFに関する事業
ユーグレナ社・イタリアのEni S.p.A社と、マレーシアにおいてバイオ燃料製造プ
ラントを建設・運営するプロジェクトを共同で検討を開始したと発表。

【開発】

1963

⽇揮ホールディングス株式会社

4.29%

主要事業
⽇本の建設会社、エンジニア会社。総合エンジニアリング事業や機能材製造事業を中⼼としている。また国内だけではなく世界中でビジネスを展開している。
SAFに関する事業
レボインターナショナル、コスモ⽯油と共同で、使⽤済み⾷⽤油を⽔素化処理
し、国産SAF製造サプライチェーンの構築に取り組んでいる。また「ACT FOR
SKY」を設⽴した。

【全般】

5021

コスモエネルギーホールディングス株式会社

4.19%

主要事業
⽯油開発から⼩売販売までの⽯油事業を⼀貫して⾏っている。また総合エネル
ギー企業として⾵⼒発電といった再⽣可能エネルギー事業を展開している。

SAFに関する事業原料となる使⽤済み⾷⽤油の調達計画、欧⽶等で商業実績のある技術を適⽤した
製造プロセスの導⼊、製造設備のコスト積算、製品輸送・販売スキーム等を中⼼に具体的なサプライチェーンの構築に向けた検討を進めている。
【開発】

9212

Green Earth Institute株式会社

4.04%

主要事業
技術開発型ベンチャー企業。コリネ型細菌という微⽣物を活⽤した⾼効率な発酵技術がコア技術。この技術により、⽯油が原料の化学品をバイオマス由来のものに転換できる。⽣産設備を保有していない。研究開発、ライセンス、製品販売などの事業を展開している。
SAFに関する事業
2021年に⼀般の⼈々から集めた古着から作成したイソブタノールを原料にバイオ
ジェット燃料を⽣産し、国内初の国産バイオジェット燃料のフライトを⽇本航空株式会社で実現させた。現在は⽊質バイオマスを原料にして安定供給ができる
SAF⽤国産バイオエタノールの商⽤⽣産の実現を⽬指している。
【空運】

9201

⽇本航空株式会社

4.02%

主要事業
⽇本で最も⻑い航空会社としての歴史を持つ航空会社。定期航空運送事業及び不定期航空運送事業、航空機使⽤事業、その他附帯する⼜は関連する⼀切の事業を⾏っている。
SAFに関する事業
SAFを国際線定期便へ搭載する他、SAF製造事業への出資をしている。2009年には植物のカメリナを使ったSAFの搭載を世界で初めて⾏った。また「ACT FOR
SKY」を設⽴した。
【開発】

2768

双⽇株式会社

3.64%

主要事業
旧ニチメン、旧⽇商岩井が経営統合した総合商社。⾃動⾞、航空産業、⽯炭、肥料などの各事業に強みを持っている。
SAFに関する事業
Boeing社と航空分野で連携している。この分野での持続可能性の実現と次世代モビリティーの推進に関する覚書を締結した。両者はSAFの利⽤拡⼤へ向けて研究を進めている。また、ビジネスジェットを運航するグループ会社のPhenix Jet
Cayman SEZCが、ユーグレナ株式会社の製造・販売する国産SAFを使⽤した初めてのフライトを実施した。今後もビジネスジェットの運航におけるSAFの活⽤機会増加を検討している。他にもタイでバイオジェット燃料の事業化を⽬指している。
【空運】

2618/TW

⻑榮航空（エバー航空）

主要事業
台湾の航空会社。イギリス・スカイトラックス社による航空会社の格付けで、実質最⾼評価の「ザ・ワールド・ファイブ・スター・エアラインズ（The World's
5-Star Airlines）」の認定を得ている。
SAFに関する事業「2050 年までに実質⼆酸化炭素排出量ゼロ」を達成するという⽬標を明らかにしており、カーボンオフセットプログラムを実施。バイオジェット航空機の導⼊に注⼒している。

2.98%

投資家へのアピール
1.投資テーマの成⻑性
様々な業界でカーボンニュートラルへの関⼼が⾼まっている中、航空産業においても⼆酸化炭素排出量の削減の必要性が⾼まってきている。航空分野のCO₂排出量削減に向けて、ICAOは国際航空輸送分野における2021年以降 のCO₂排出量を、2019年のCO₂排出量に抑えるとの⽬標を⽰している。この⽬標を達成するために、必要不可⽋なものがSAFだ。SAFは航空機が排出するCO₂排出量を⼤幅に減らすことができ、現時点で国際航空輸送分野の⼆酸化炭素削減のための最も有効な⼿段とされている。また国は2030年までに国内の航空会社が使う航空燃料の10％をSAFに置き換える⽬標を掲げており、いずれ「SAFがないと⾶んではいけない」という時代になる可能性が⼤いにあるといえる。このようにSAFは必要不可⽋な存在になると考えられており今後さらに需要が拡⼤していくだろう。
図10 SAFの需要量の⾒通し（ANAとJALの共同レポート）
2.運送業界の脱炭素化への動きから⾒出すSAFの可能性
世界で温室効果ガスの排出量実質ゼロを⽬指した取り組みが進む中、国際航空運送協会（IATA）が2050年の脱炭素化を⽬標に掲げるなど、航空業界でもグローバルにCO2排出量を抑制する取り組みが始まっている。実際に電気⾃動⾞やハイブリッドが世の中に浸透しつつある。⼤⼿運送企業のヤマト運輸株式会社では、⼀部の集配⾞両にハイブリッド型のものを使⽤しているそうだ。また2021年9⽉には、⽇本で初めてCO2削減効果のあるSAF使⽤貨物便での国際輸送が⼿配された。このように運送業界は徐々に脱炭素に向けて従来の形からシフトチェンジしている。⾃動⾞と同様に航空機も従来の形から環境に良い形へ変化していくだろう。
3.投資による効果
SAFを安定的に調達するには、SAFの国産化が必要であり、国は国産SAFの開発・製造を推進している。しかし⽇本の国産SAFの⽣産はヨーロッパと⽐べ⼗分に進んでいない。その原因の⼀つとしてSAFの原料が少ないことが挙げられる。現在、主流となっているSAFの製造⽅法であるHEFAは廃⾷⽤油や獣脂等が原料であり、現在あるSAFの製造⽅法の中で最も⽣産能⼒が⾼い。しかし、リサイクル技術が先進国の中でもトップを争う⽇本は廃⾷⽤油や獣脂等の原料が不⾜している。世界ではSAFの原料不⾜から、原料をめぐった争奪戦が発⽣している。この問題を解決するために現在、国内の様々な企業が⽣産能⼒が⾼く、原料に困ることのないSAFの製造を研究開発している。SAFの研究開発を⾏っている企業に投資をすることにより、企業を⽀援をすることができ、国産SAFの⽣産がより活発に⾏われるようになるだろう。また、SAFの研究開発を⾏っている企業に投資することは間接的ではあるがカーボンニュートラル社会の実現のための第⼀歩である。
4.今、投資することの意味
現在SAFは⼗分に普及しているとは⾔えない。しかし前述のとおりSAFは必ず普及していき市場が⼤きくなると考えられる。そして、それに伴ってSAFの関連株が⾼騰することが予想される。SAFの需要が年々⾼まってきている今、投資する価値は⼤いにあると思われる。また、私達のアンケート調査からも分かるようにSAFの知名度は低く、⼤勢の⼈々から注⽬されている投資テーマではないといえる。よって今はまだ注⽬されていないSAF関連銘柄に投資すれば、将来⼤きな価値を持つようになると考えられる。

株価の値動き
各銘柄の購⼊株数を⼀株単位で切り捨てて計算し、2022年7⽉1⽇に投資資⾦500万円のうち483万円を投資した。
⻘⾊はポートフォリオの値動き、⻩⾊は⽇経平均株価の値動きを表している。2023年1⽉23⽇時点での評価額は515万円となっており、およそ5％増加し上昇傾向にあることが読み取れる。(＊⼊賞後に銘柄コードに誤りを確認したため修正済み)
⼤まかな動きは⽇経平均株価と同じだが、⽇経平均株価に⽐べて振れ幅が少し⼤きい。

図11 株価の値動き（Google Finance）
株価の値動きを分析するにあたって分析する期間を、⽇本で初めてSAFを使った⾶⾏が⾏われた年である2009年1⽉31⽇
から2023年1⽉までの14年とした。ポートフォリオの全銘柄のうち特徴的な値動きが⾒られた卸売・化学・空輸の3つの業界の銘柄をピックアップし、14年の間で⼤きく株価が上下している地点にどのような出来事があったのか、なぜ株価が上下したのかを考察しグラフにまとめた。

【卸売業】

図12 卸売業の値動き（Investing.com）

【化学】

図13 化学の値動き（Investing.com）【空運業】

図14 空運業の値動き（Investing.com）

⽇経STOCKリーグを通して【⼤友】
私はこの⼤会を始める前は名前も知らないほどSAFの知識がなかった。しかし⽇経ストックリーグを通してSAFの普及に向けてたくさんの企業の⽅々が熱い思いをもって取り組んでいると分かった。企業の⽅々にインタビューをしていく中でSAFのことだけでなく礼儀等も学ぶことができた。株や経済の仕組みもチームのメンバーと教えあうことで学びをどんどん深めていくことができた。私⼀⼈では絶対にできなかったことだ。チームのメンバーと何度も何度も話し合
いひとつのレポートを完成させることができたことはこれから集団で活動していく中で⼤いに活かされる良い経験となった。たくさんの⼤⼈の⼈やチームのメンバーが真摯に向き合ってくださったおかげで今では⾃信を持って株やSAFについて知っているといえるようになった。⽇経ストックリーグというコンテストに参加することで培ったスキルを今後、社会に⽣かしていきたい。
【坂上】
⽇経ストックリーグの活動をした半年間は初めてすることが多く、とても充実した⽇々だった。また株や経済の仕組
みはもちろん、⾼度な⾦融⼯学やエクセルの使い⽅、チームでの共同作業の進め⽅、社会での振る舞い⽅など様々な学校の授業だけでは学べないことをたくさん学ぶことができた。私が特に印象に残っているのは企業へのヒアリングだ。
最初はどのように⾏えばよいのか全くわからずチームメンバーと試⾏錯誤をしていたが、企業の⽅々が私達を温かく迎え、丁寧に教えてくださったので、楽しく活動することができた。学校だけでは経験できないような⼤変貴重な経験をさせていただき、STOCKリーグに参加し⾏動をたくさんおこして本当に良かったと思う。加えてSTOCKリーグの活動の中には授業で学習したことを活かす機会がたくさんあり、活動を通してもっと様々なことに活かせるように⽇頃の勉強を更に頑張ろうと思えた。STOCKリーグを通して得た「本物体験」を将来の進路に⼤きく繋げていきたいと思う。
【髙野】
⽇経ストックリーグに参加して得られたことは将来を⾒据えて投資する⽅法だけに限らず、「SAF」という投資テー
マを通して環境問題への理解を深められたことも⼤きな学びだった。特にヒアリングでは、企業が環境問題に対してどのように向き合っているのか、それらの企業を⽀援するためにはどのように投資していくべきなのかを深く知ることができ、とても貴重な経験だった。持続可能な社会をつくるためには、企業の努⼒だけでなく消費者・顧客である我々がSAFについての理解を深める必要があることはもちろん、社会問題の解決に取り組む企業の将来性に投資をすることが⼤切だとレポート作成を通して改めて実感した。私はもともと環境ビジネスや⾦融について学ぶことが好きだったが、ここまで深く掘り下げて学んだことは無かったので楽しかった。今回⼀緒にストックリーグに取り組んでくれた仲間や協⼒してくださった先⽣⽅、企業の⽅々に感謝するとともに、これからも⾃分の興味分野を深めていきたい。
【中川】
⽇経ストックリーグを通して、様々な企業のSAFに対する取り組みや考え⽅を知ることが出来た。特に印象に残ったことは、どの企業も⽬指している未来が同じだということだ。より環境に優しい未来を⽬指して企業は動き出している。私は今までの⾃分の⾏動を振り返り、ゴミは必ず分別する、バスより⾃転⾞を使うなどの⼩さな事からでも取り組
むようにしていきたい。そしてもう1つの⼤きな学びとして、チームで協⼒して1つの⽬標を達成することの難しさや楽しさを学ぶことが出来た。私たちは、チーム全員が本気で⽬標に対して取り組んでいるからこそ意⾒の衝突が絶えなかった。しかし、そのたびにチームで集まり⾃分たちの⽬標を再確認することで、各⾃の特技を⽣かしお互いを信頼し合いながらレポート作りを進めることが出来た。チームワークとは⼀⼈⼀⼈がチームのことを考えた結果⽣れるものだと思う。そのためにも、チームのために⾃分から⾏動することを忘れないようにしたい。
最後に、お忙しい中取材を受けてくださった企業の皆さまを始め、アンケートにお答えくださった皆様、ご指導してくださった先⽣⽅、私達の活動に関わってくれた皆様に、⼼より感謝申し上げます。

参考⽂献
・各社ホームページ
・SDGsのアイコン,国連広報センター,https://www.unic.or.jp/activities/economic_social_development/sustainable_development/2030agenda/sdgs_logo/sdgs_
icon/ (2022/12/23閲覧)
・SAF（持続可能な航空燃料）とは︖,朝⽇新聞,
https://www.asahi.com/sdgs/article/14689855#h131sl6jxxldatnbl7rzgaph8qra3u3(2022/12/25閲覧)
・上場会社数・上場株式数,⽇本取引所グループ,https://www.jpx.co.jp/listing/co/index.html(2022/12/30閲覧)
・Yahoo!ファイナンス,Yahoo!Japan,https://finance.yahoo.co.jp/(2022/12/26閲覧)
・財務分析マニュアル,ザイマニ ,https://zaimani.com/(2022/1/2閲覧)
・Act for sky,Act for sky,https://actforsky.jp/(2023/1/5閲覧)
・Aviation industry newsSustainable Aviation JAPAN,定期航空業界,https://saj-teikokyo.com/(2022/12/27閲覧)
・株探Kabutan,minkabu,https://kabutan.(2022/12/29閲覧)
・ANAとJALの共同レポート,全⽇本空輸株式会社 ⽇本航空株式会社 ,https://press.jal.co.jp/ja/items/uploads/29b739f32e77631451b59a6c03bf77b906ac9e8a.pdf(2022/12/23閲覧)
・キャシー・ジェトニル＝キジナー「マーシャル諸島から同じ島国の⽇本へ」,⼀般社団法⼈EARTH COMPANY,
https://www.earthcompany.info/ja/blog/kathyjetnilkijiner_speech2018/ (2023.12.27閲覧)
・エアバス、ベルーガにSAF使い初⾶⾏ ⾷⽤油由来燃料でCO2削減へ,航空経済紙 Aviation Wire,https://www.aviationwire.jp/archives/224595 (2023.12.27閲覧)
・Sustainable Aviation Fuel(SAF),ICAO,https://www.icao.int/environmental-protection/pages/SAF.aspx (2023.12.27閲覧)
・Investing.com,https://www.investing.com/ (2023.12.27閲覧)・鈴⽊健吾,ミドリムシ博⼠の超起業思考〜ユーグレナ最強の研究者が語る世界の変え⽅〜 ⽇経BP. 2021.
・村中健⼀郎,ポートフォリオ理論の実践 5銘柄のポートフォリオをつくろう,⾦融財政事情研究会,2008.
・Google Finance,Google,https://www.google.com/finance/?hl=ja (2023.12.27閲覧)
・マップラボ,https://maplab-icon.com/(2023.12.27閲覧)
・いらすとや,https://www.irasutoya.com/(2023.12.27閲覧)
・Microsoft PowerPoint アイコン