情報提供資料

2019年12月

2020年ヘッジファンド戦略投資見通し

2020年のヘッジファンド投資で重要な要因となるセクターローテーション“ 2020年のヘッジファンドのパフォーマンスにおいては、主に株式市場や債券市場におけるセクターおよび地域ローテーションが重要な要因になると思われます。企業のファンダメンタルズをめぐる不透明感は薄れる兆しが見られ、市場は不安と安心が交錯する足元の環境から抜け出すと考えられます。”
Brooks Ritchey

Robert Christian

Senior Managing Director
Co-Head of Investment
Research & Management

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Co-Head of Investment
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K2 Advisors

K2 Advisors

2019年11月初め時点で低下しており、セクターや個別企業のファンダメンタルズの影響力が強まりつつあることを示しています。
こうしたシフトが進む中、いくつかの分野で投資機会が浮上しています。例えば、欧州株式に対する悲観ムードの広がりによって極めて魅力的な投資機会の1つが見落とされています。マ
スコミ報道の影響で欧州株式は他の先進国市場、特に米国市場の動きに追随してきました。ブレグジットをめぐる不透明感が広がり、ドイツや英国を中心に欧州経済の低迷が盛んに報じられました。こうした悪材料は欧州各国の市場に十分に織り込まれている可能性があります。

悲観ムードの陰に隠れるフォローの風の予感
金融市場では「グロース、ディフェンシブ」から「シクリカル、バリュー」へとテーマがシフトする兆しが強まっています。これによって2020年初めにかけて投資家のローテーション志向の流れに拍車がかかる可能性があります。さらに、こうしたローテーションの動きは様々な地域で生じつつある気配が見られます。ヘッジファンドとして（またアクティブファンドとして）、ここ数年出遅れている株式のセクターや国の株価指数に投資したり、あるいはそれらのポジションを積み増すことをこの時期に検討することは賢明でしょうか？この時期にそのようなセクターのヘッジエクスポージャーを縮小したり、明るい材料や期待がバリュエーションに数多く織り込まれている国のエクスポージャーを減らすことは適切でしょうか？

ファンダメンタルズ主導で進むセクターローテー
ション
資産価格と思惑のフィードバックループを通じて市場は長らく「リスクオン」と「リスクオフ」の狭間で揺れ動いてきましたが、ファンダメンタルズ主導の平均回帰の動きが生じており、2020年はこの動きが強まる可能性があります。バリュー株投資が定着し、パフォーマンスも改善する一方、長らく人気のあったグロース株投資は2019年後半から勢いが鈍っています。
景気循環株などの出遅れていた株は休止状態から目を覚まし、ファンダメンタルズの改善によって投資家からの関心が高まっています。相場の循環のタイミングが明確になることはめったにありませんが、株式のセクター間のインプライド相関は多くの場合、最大のチャンスが訪れるのは悲観ムードが頂点に達した時です。マスコミ報道によって警戒心が広がる中、いくつかの理由から欧州株式のリスクリターン特性は魅力的な水準にあると考えます。我々の分析によると、欧州の企業収益の見通しは2019年第4四半期と2020年に大幅に改善する可能性が高くなっています。欧州中央銀行も新たな金融緩和に乗り出しています。マクロ経済をめぐる不透明感が取り除かれれば、追い風はさらに大きく強まるでしょう。
保険リンク証券（ILS）もボラティリティが低く、魅力的なパフォーマンスが見込まれる投資対象です。このところは資金流入の鈍化と過年度のイベントにかかわる損失の「余波」がパフォーマンスに重くのしかかっており、2017年、2018年と保険損害額は過去最高を記録しています。主として投資家の悲観ムードからILSの利回りは上昇しており、2019年11月初め時点で他の多くの債券に比べ高い水準にあります。ILSの高利回りによって2020年のILS投資の期待リターンは押し上げられています。
さらに、CATボンドの価格も2013年以来の魅力的な水準にあります。
ボラティリティアービトラージも大きなパフォーマンスが見込まれる投資対象です。リスク資産にとって居心地の良い環境が金融市場の大きな脆弱性を覆い隠してきたと思われます。この脆弱性は突如として起こる大幅なボラティリティの上昇によって初めてその深刻さが露呈される可能性があります。株式市場のみならず、ごく最近では債券市場やコモディティ市場でも同後掲の「当資料のお取扱いにおけるご注意」を必ずご覧下さい。
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情報提供資料じです。過去の経験では、ディレクショナル戦略とレラティブ
バリュー戦略は通常、高い市場ボラティリティを伴います。このため、我々は予想外の市場の変動や魅力的な分散投資のメリットによって恩恵を受けやすいボラティリティアービトラー
ジ戦略の先行きについて引き続きポジティブな見方をしています。

インフレの可能性を忘れずに一方、逆風によって警戒のシグナルが点滅している分野がみられます。世界各国の国債は2019年に概ね急騰し、リスク回避によるロングポジションが積み上がり、マイナス利回りが多くの国に広がっています。マイナス利回りは2019年11月1日時点でBloomberg Barclays Global Aggregate Bond Indexの4分の1近くを占めています1。インフレ率の低迷は続くというコンセンサス予想が広がっていますが、2020年の情勢次第でインフレは再燃する可能性があります。貿易協議の合意をめぐる不透明感の後退、賃金上昇の継続、ブレグジット問題の解決、地政学的な不透明感から手控えられてきた設備投資の再開などが挙げられます。こうした材料にまだ出尽くし感はありません。しかし、これはインフレに対する投資家の安心感が国債市場にとって裏目に出る恐れがあるとの我々の見方を裏付けるものとなっています。2019年に実際に起きたように、利回りは短期的に急変動する可能性があります。
2020年に向けてセクターおよび地域のローテーションが重要な検討課題になると考えます。要約すると、ファンダメンタルズが投資のカギを握る要因として見直されつつあり、投資家は平均回帰を経験する可能性が高くなっています。ローテーションの流れに沿って慎重にロングとショートのポジションを組み替えるヘッジファンドこそ魅力的なパフォーマンスを達成する機会を得られる可能性があると考えます。

注釈
1. 出所： ブルームバーグ、2019年11月1日時点。各インデックスは運用されているものではなく、また、これらインデックスに直接投資することはできません。インデックスにはいかなる運用報酬、その他諸費用等も含まれていません。

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Sector Rotation Appears to Be a Key Factor for Hedge Fund Strategy Investing in 20202

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ヘッジ戦略の見通しは、他のヘッジ戦略に左右されることから、絶対的な将来のパフォーマンスやリスクに関する見通しを示すものではありません。K2リサーチグループによるレポートは様々な要因を基に作成されたものであり、随時変更される場合があります。
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