ソフトバンクグループ株式会社
2025 年 3 ⽉期 第 1 四半期 決算説明会
質疑応答
2024 年 8 ⽉ 7 ⽇

免責事項
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ど当社グループの将来の⾒通しに関する記述、⾒解⼜は意⾒が含まれています。将来の⾒通しに関する記述には、特段の限定を付すことなく、「⽬標とする」、「計画する」、「確信する」、「希望する」、「継続する」、「期待する」、「⽬的とする」、「意図する」、「だろう」、「かもしれない」、「であるべきである」、「したであろう」、「できた」、「予想する」、「推定する」、「企図する」若しくは類似する内容の⽤語若しくは⾔い回し⼜はその否定形などが含まれています。本資料に記載されている将来の⾒通しに関する記述は、当社グループが本資料の⽇付現在において⼊⼿可能な情報を踏まえた、当社グループの現在の前提及び⾒解に基づくものです。これら将来の⾒通しに関する記述は、当社グループのメンバー⼜はその経営陣による将来の業績を保証するものではなく、当社グループのビジネスモデルの成功、当社グループの資⾦調達⼒及びその資⾦調達条件の影響、SBG の重要な経営陣に関するリス
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本資料に記載される SB ファンドのパフォーマンスは、ポートフォリオ投資の未実現の評価額に基づくものです。未実現の投資評価額
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また、かかる実現に関連する取引費⽤が未知であるため、当該取引費⽤は、かかる算定に含まれません。未実現額の⾒積りは、常に変化する多くの不確定要素の影響を受けます。関連する SB ファンドの未実現の投資に対する実際の実現リターンは、いくつか要因がある中で特に、将来の運⽤実績、処分時の資産価格及び市況、関連する取引費⽤並びに売却の時期及び⽅法によって決まるものであり、これらの要因は全て、関連する SB ファンド運⽤会社の評価の根拠となった前提及び状況と異なる可能性があります。
過去のパフォーマンスは、必ずしも将来の実績を⽰すものではありません。SB ファンド⼜は SB ファンド運⽤会社により運⽤される将来のファンドのパフォーマンスは、本資料に⽰されるパフォーマンス情報よりも⼤幅に低くなる可能性があります。各 SB ファンド⼜は関連する SB ファンド運⽤会社により運⽤されるいずれか将来のファンドが、本資料に⽰される実績と同等の実績を達成するという保証はありません。
本資料に記載される第三者のロゴ及びベンダー情報は、説明⽬的のためにのみ提供されるものです。かかるロゴの記載は、かかる企業
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SBGA 及び SBIA は、ビジョン・ファンド 1、ビジョン・ファンド 2 及びラテンアメリカファンドの運⽤に関して、相互に SBG からそれぞれ別個独⽴した業務プロセスを採っています。SBGA ⼜は SBIA によって運⽤される SB ファンドは、それぞれ SBGA 単独⼜はSBIA 単独で運⽤されています。

質疑応答

質問者 1： 2 点お願いします。⾜元の市場環境ですが、財務戦略は不変とご説明がありましたけれ
ども、投資の⽅針に影響があり得るのかをお伺いしたい。Net Asset Value（以下「NAV」）が下がっている中では少し慎重にという考えになるのか、はたまた株価が下がるということは投資にはチャンスだという考え⽅で、むしろチャンスでアクセルを踏んでいこうという考えなのか、その辺りをお伺いしたいと思います。これが 1 点⽬です。
2 点⽬は、後藤さん⾃⾝の経験も踏まえて現状の環境を解説いただいたと思うのですが、2000 年の IT バブルのときと現状は似ていて、状況としては悪くないというご説明があったと思います。
もう少しかみ砕いていただきたい。要するに、リーマン・ショックとか、ブラックマンデーのときと⽐べると、むしろ AI などの期待感は実在するというか、それをどう評価するかというもので、ないものをあるかのごとく評価しているのではないということなのか、その辺りを伺えればと思います。
後藤：まず、⼀つ⽬のご質問からですが、環境は確かに、そうは⾔っても⼀昨⽇はこの数⼗年で最⼤の下げで、昨⽇はこの数⼗年で最⼤の上げ。こんなマーケットですから、⾮常に神経質なのは間違いないでしょう。
マーケットがどういう反応をするかというのは、投資の際のバリエーションにも直結する話でしょ
うし、そこはやはり保守的に⾒ていくタイミングなのではないかと。ある意味保守的に⾒ていく。
ただ、全体感で⾔えば、やはり下がっていけば、それは投資の好機です。そうすると、僕たちは今、⼿元に 4.3 兆円あります。これを何に使うのですかという皆さまのご質問は当然多いわけです。従来から申し上げているのは、まず今、4.3 兆円がバランスシートにあるから財務的には⾮常に健全なわけです。ですから、まず財務的な健全性というのは達成されているわけです。
これは投資をすれば少しずつ悪化していくわけですが、それは許容範囲というものがある。その許容範囲をどの辺にするかということがわれわれの⼀番の経営テーマだと思います。新規投資もしっ
かりしていかなければいけないし、今⽇も発表しましたが、やはり株主還元も⼤事です。
株主還元もご質問が多かったですが、私たちはやるときはやりますよとずっと申し上げていました
し、今、そのタイミングだと私たちは思いました。
ただ、市場が下落基調にあるとき、だからこそ投資の好機でもある。ただ、⼀⽇だけ下がったときにそこで買うのは無理ですから、ボラティリティーの⾮常に⾼い状況だけに、そこは慎重に⾒ていく。ただ、総論で⾔えば、投資の好機だということが⾔えると思います。
次に、私は評論家ではないので、それを 1 時間評論しても仕⽅がないので、先ほどぐらいの説明にとどめたいと思いますが、2000 年のドットコムバブルをリードした会社群というのは、あの頃すでに事業をスタートしていたアマゾンであり、マイクロソフトであり、やがて現れるグーグルだったり、メタだったり。こういう⼈たちが、今の市場のベストテンの先発陣になっています。やはり
これが注⽬すべき点だと思います。あの時点で彼らの評価は分からなかったわけです。
ドットコムバブルというのは分からないけれど、これは絶対に将来、世の中 IT になるのだな、イ
ンターネットになるのだなと。それはいったいどのぐらいの評価なのだろうかとわくわくしながら評価をしている、そういう状況です。今の AI もそうだと思うので、先ほどのようなコメントをしました。
⼀⽅で、例えばここに不動産が 100 坪あります。これはいくらかというのは、その時点で評価が決まっている。けれど、いや、これは僕は 200 で買います、僕は 300 で買いますという、こうい
う短期的な投機の中でもチューリップ・バブルと⼀緒で価格はついていくのです。そうすると、想像のつかないような価格に上がってしまう。
現在あるものを、評価⽅法がそんなはずはないと思って、評価をビットの中で上げていくというバ
ブルと、この価値は将来どんなに⼤きくなるかなと夢を持って評価するということの違いがあるのではないかなと僕は思いまして、あくまで個⼈的な意⾒ですが、先ほど申し上げた次第です。
質問者 2： 2 点あります。⼀つ⽬は、今の世界の株、為替、債券のこの市場変動は何が起きていると⾒ていらっしゃるか、お聞きしたいと思います。それが御社の資⾦調達に今後どのような影響があるか。基本的に円で調達して、海外で投資することが多いと思いますが、今後、借り⼊れだとか、借り換えが中⼼ですが社債発⾏を継続されていくのか教えてください。
⼆つ⽬は⾃⼰株式の取得です。孫さん（孫 正義 代表取締役 会⻑兼社⻑執⾏役員）も「孫正義ディスカウント」とおっしゃっていますが、NAV に対するディスカウント、株価が安過ぎると最近強く思われたということでしょうか。また、⾃⼰株式取得の判断の背景には直近の株の急落もあるのでしょうか。
後藤：市場変動の要因は、本当に世の中には学者の先⽣がいっぱいいらっしゃるので、僕もそういう⽅々の意⾒を⾒るくらいしかないのですが、いろいろと⾔われていることがありますが、それがものすごく⼤きなテーマかというと、どうなのかなという印象を持っています。
それは雇⽤統計だったり、キャリートレードだったり、理屈づけとしてはいろいろな理由があると思います。ただ、それがこの 2 ⽇間の⼤きな変動につながる、そこで数学的に計算できるのかというと、ちょっと違うような気もする。
あくまで市場は⽣き物ですから、そんな中で思惑であったり、それからこの半年ぐらいで積み上げてきた市場の動きに対して、投資家の皆さまが今どういう活動をすべきか、そういう判断がさまざ
まに増幅していった結果だと⾒ていこうかなと、僕は思っています。
調達に関しては、⼤きな変化があるとは現在思っていません。クレジットマーケットの動きも⾒ていますし、私たちの発⾏している社債のセカンダリや CDS なども⾒ていますが、そこに何か極めて⼤きな問題があるような環境ではないだろうと思っています。

実際、クレジットの観点で⾔えば、私たちの財務の健全性が⼀番問われるわけです。その健全性に関しては、実は市場が⼤きく変動しても今、安全性、健全性には⼤きな影響がないと、今⽇申し上げたつもりです。この⾒⽅は、債券の投資家の皆さまやアナリストの皆さまと同期が取れているだ
ろうと私⾃⾝は思っています。
それから、今回の⾃⼰株式取得の意思決定に際しては、⾃⼰株式取得の意思決定にはいくつものテーマがあると思います。ご指摘のあった NAV ディスカウントのレベルも⼀つですし、それから、
株価そのもののレベルも⼀つです。
それから、環境が⼤きく変動するときに、これはどうなるのだろうと。例えば SBG の株価で⾔えば、数週間前には 1 万円ぐらいあった株価が、⼀気に 6,000 円台まで下がった。この先、株価がどう動きますかと。これはうちの株価の理論値だとかそういったものではなく、マーケット⾃⾝が⾮常にオーバーシュート、ダウンシュートしながら、上がったり下がったりしていくわけです。ぎゅーんと下がっていくこともあるかもしれません。
そういうことがシナリオとしてあり得るときに、私たちは投資家の皆さま、ステークホルダーの皆さまに対して、会社としてできる構えや守りというのは、ある程度⽰す必要もあるのではないかと思います。
ただ、投資の好機でもある。それから、市場が混乱してくる時期がもし強まっていくとするならば、より重要なのは財務の安全性です。ですから、そのバランスを取っていく中で、今回私たちは
5,000 億円を⾃⼰株式の取得に充てることで、この分野における⼀つの守りとする、この説明もさせていただきたい。
それから、もちろん株主還元というテーマの保守本流の考え⽅に基づいた動きであることは⾔うまでもありません。答えは⼀つではないですが、こういった複数のテーマを考え合わせながら、今回の意思決定に⾄ったということでご理解いただければと思います。
質問者 2：エリオットは判断に影響したのでしょうか。
後藤：個別の投資家との動きや、そういったものにはコメントしません。⼤事なことは、私たちの意思決定は私たちが決めている、それだけです。
質問者 3：⾃⼰株式取得の意思決定に、エリオットとのやり取りだとか、彼らの意⾒は影響がなかったという理解でよいでしょうか。
後藤：個別の投資家との対話や、そういう対応があったかなかったかを含め、コメントは控えます。もう⼀度申し上げますが、今回の⾃⼰株式取得の意思決定は、私たちの戦略の中で、私たちの取締役会で議論された話です。少なくとも個別の誰かに影響を受けて意思決定するような会社ではありません。
質問者 3 ：投資戦略についての質問です。第 1 四半期の投資額が、最近の四半期に⽐べてかなり増えている様⼦ですが、今年度にどのくらいの投資を期待できるのか。ソフトバンクグループ株式

会社（以下「SBG」）とソフトバンク・ビジョン・ファンド（以下「SVF」）からコメントをお願いします。
後藤：私たちは投資予算を持たない。年間でいくら投資をするという計画を持たずに、良いものは投資をする、実は⾮常にシンプルな考え⽅で進めていくのです。
では、何によって決まっていくか。私たちが持っている財務ポリシーは、まず⾦額を明確に決めにいきます。Loan to Value のレベルであったり、⼿元流動性のレベルであったり、私たちが財務ポリシーとして持っているもの、これを守るのが最重要です。これを守ろうとすると、おのずと投資⾦額は決まってくる。
2022 年度も 2023 年度もだいたい 30 億⽶ドル前後の投資を⾏ってきました。私たちは、経験値的にはこのくらいの活動スピードがまずベースにあると思います。
ただ、もっといいものがあれば、この投資はまだ増やせるだけの財務的な余⼒は⼗分にあると思っていますので、実際にそういった案件が出てくるかどうかということが⼀番⼤事なところだろうと思います。
質問者 4：数⽇前にインテル・ショックと⾔われて、アメリカの株式市場でインテルの株価が 20%超落ちたことがありました。⼈員削減の発表、あるいは AI 向けの開発、AI 半導体の開発が遅れていることが背景にあるのではないかと⾔われていましたが、インテルだけではなく、他の半導体銘
柄も同じように下落した。アームもそうだったと思いますが、その環境をどうご覧になったか。つまり、AI バブルではないか、半導体そのものの投資環境、あるいはエヌビディアもバブルなのではないかという指摘がある中で、どうご覧になっているか。そして、それが御社の投資戦略に影響を与えるかどうかを教えていただければと思います。
後藤：私もインテル・ショックの背景は何かという、いろいろな⽅の論評を拝⾒しました。またこの数週間、エヌビディアもそうですが、多くの半導体銘柄が海外でも⽇本でも下落した。その下落についてどうかという論評もありました。⼀つ⼀つは⼀理あるようには思います。やはり動きがかなり⼤きかったですし、急ですから。この半年間、それだけ下がるだけ上昇しているわけです。その上昇って何だったのかなという話です。
私は、ポジティブな評価がどんどん積み重なりながら、この半年間の株価の上昇があったと思いま
すから、そこについてもう⼀度⾒直すタイミングが今なのではないかなと。それぞれ評価しながら市場ができてきましたけれども、今度はその半年間の市場の動きは正しかったのかと、いろいろな⽅がむしろ批判的な⽬で⾒たときにどうなるかと。今、そういうチェックをしているタイミングなのだろうとも思います。
私たちは AI 原理主義者ですから、将来 AI が世の中をどのように変えていくか、そこだけを⾒にいっている会社です。AI がさらに発展していくためには、それを築き上げていく産業群がそれぞれ成⻑していくのは⾃明だろうと思っていますから。ただ、時間軸は分かりません。私たちが考えているよりも、もう少し⻑い時間がかかるかもしれません。市場はその間、例えば 2000 年のドットコムバブルからの数年間のように、ああいうことがあるだろうと思いますし、私たちは会社としての体⼒は⼗分ありますので、そういうものをしっかり⾒つめながら、あまり神経質なときにエキセ
ントリックなことをしないように⼼掛けていきたいと思っています。
質問者 5 ：⾃⼰株式の取得に関して、今後、規模を拡⼤する考えはありますか。それに関して、取締役会でどのように議論されているか教えてください。
後藤：取締役会では、⾦額をいくらにするかというのは当然中⼼的なテーマの⼀つです。この件に関してもだいぶ議論はされました。今回はこの⾦額で決定しましたが、これを増やすというよりは、その時点でまた新しいプログラムを考えることはもう⼗分あり得るわけです。
今回、これを決めましたが、これからも株主還元については常に取締役会でメインテーマとして議論を継続していきます。これまでも継続してきて、今回、久しぶりの⾃⼰株式取得を決定しましたが、議論はずっと続けていました。これからも取締役会としては株主還元に同じスタンスで真摯に向き合ってまいりたいと思います。
質問者 6：SBG は、2017 年に SVF を設⽴して、端的に⾔えば、携帯事業から投資事業に切り替わって、はや数年が経ちました。これまでも AI を主軸に投資を⾏ってきました。来る AI に向けて⾏ってきたこれまでの投資の成果というのは、どこを⾒たらいいかということを、原点に返る思いで伺うのですが、そのお考え⽅を教えてください。
もう 1 点が、これまで ASI を⽬指す世界という形でお話をされています。もちろん ASI が全然出てきていない中で難しいとは思いますが、先ほど 2000 年代の AI バブル当時だとグーグルやマイクロソフトといった話がありました。今の AI の世界の半導体であればエヌビディア、⽣成 AI でい
えばオープン AI やグーグルなどの名前が出てきています。
SBG は ASI の世界の中で、どういった企業を⽬指しているのか。考え⽅を教えてください。
後藤：SVF が 2017 年にスタートしてから、今に⾄るまでの成果はどうかということですが、もちろんファンドですから当然、具体的なポートフォリオへの投資とそのパフォーマンスを⾒ていくビ
ジネスなわけです。
しかし、2017 年の段階で⾒えていた AI の世界と 2024 年の現時点に⾒えている AI の世界、これもだいぶ違うのですね。ただ、私たち、SVF、それからアームが今、2024 年現在⾒ている姿というのは、これまで SVF を通じて未来のマーケットに⼀⽣懸命アクセスしてきた努⼒というのが、私たちの AI に対する知⾒となって今に⾄っているという部分が⼀番⼤きいのだろうと思います。
その過程の中で、⼀つ⼀つのポートフォリオの成功も失敗もありましたけれども、スタートアッ
プ、AI 投資というエリア⾃体に関しては、スタートしたばかりの状況下で、いろいろな投資の失
敗もいい経験だろうと思います。
そういったものを私たちの財産として、今このステージでもう⼀度これから⼤きなチャレンジに向
かって、その知⾒を活かしていきたいと思います。その知⾒がやはり私たちの⼀番⼤きな財産だろうと思います。

ASI という概念については、実は私たちも孫と⼀緒にさまざまな議論を⾏っています。私も財務畑の⼈間で、技術は決して得意ではありませんが、そういった概念についての理解をいろいろと勉強させてもらっています。まだそのレベルだと思います。そこで、じゃあ誰がこのリーダーになり得るかというのはまだ分からない。もちろん今、⾒えているリーダー候補というのは、皆さまが⾒ている、先ほどお名前が出ていた企業群は、引っ張れる企業群だろうと思います。
そういった企業の⾮常にシニアなメンバーとのコミュニケーションは、私たちの知⾒をさらに⾼めてくれる。孫も株主総会でも申し上げていたとおり、オープン AI のサム・アルトマン CEO とも、
それからその他ハイパースケーラー各社のトップの⽅々とも、さまざまなディスカッションを積み重ねてきています。今はまだそのレベルだと思います。
ただ、今はさまざまなトライ・アンド・エラーもできる時期だと思います。投資もそういう意味では、私たちとしてある程度のリスクは許容しながら取り組んでいく時期なのだろうと。そういう繰り返しの中で、ASI に向けて本当に何をすればいいかということを私たち⾃⾝がつかめるのではな
いかなと考えています。
質問者 6：アームを中⼼として事業を進めているかと思いますが、グラフコアの買収もありました。ASI に向けて、現在中⼼として進めているのは半導体と考えればいいでしょうか。
後藤：ASI のベースは、もちろん AI そのものを考えたときに、その⼼臓部にあたるのがチップであるのは間違いないです。半導体チップの設計、最上流のエリアで圧倒的な寡占性を持ってマーケットを持っているのがアームです。当然、われわれグループの中で⾔えば、アームが私たちの AI
分野における中⼼であることは間違いないと思います。

質問者 7：グラフコア買収の⽬的です。従業員の確保が⽬的かなと思うのですが、グラフコアの従
業員のリテンションや、エンジニアの⽅とどう協⼒していくのか、⽬的を教えていただければと思います。
後藤：特にこれから AI 分野の広がりを考えた場合に、そこにさまざまな知⾒を持った多くの⼈的資源が存在します。ただ、グラフコアに限らず、私たちはこれまでも多くの会社の M&A を⾏ってきましたが⼈が⼀番重要です。ですから当然、⼈的資源にそのままグループへ来てもらうための投資でもあります。
個別の対応はともかく、私たちは今の会社の技術と、技術を⽀えるエンジニアの⽅々をグループ化の⼀番の狙いにしているというところです。
質問者 7：株主総会で孫さんが、⽋けているピースが⾒つかったということをおっしゃっていたのですが、グラフコアはパズルの⼀員を担っているのでしょうか。
後藤：それは孫に聞いてみたいと思います。

質問者 8：通期で⾒ると、前期までは 3 期連続の⾚字、その後の最初の四半期はとても重要と市場は⾒ていましたが、最終利益としては⾚字でした。NAV の説明も当然よく分かるのですが、⼀般
株主、個⼈投資家を含め、やはり企業が利益を出しているか、損失を出しているかは⾮常に重要だと思います。この⾚字の受け⽌めについて、あらためてコメントをいただきたいのと、今期は⿊字になるのでしょうか。
後藤：投資家の皆さまと向き合いながら、対話をしながら、私たちが感じていることは、投資家の皆さまが⾒ている最も重要な指標は NAV です。
ですから、もちろん⽐較感の問題で⾔えば、私は利益も⼤切だと思います。ただ、利益の増減を⾒て投資判断をしているか、それとも NAV の増減を⾒て投資の判断をしているかと⾔えば、私はNAV の増減を⾒て投資をしている⽅がほとんどだろうと思っています。
また、今期どうなるかということはお答えできません。ただ、最終利益の要因としてはいくつか、
企業努⼒とは違う分野もあります。今回も、例えば為替の数字は⾮常に⼤きく出てきましたが、それは私たちの本質的価値、企業価値においてどのような位置付けかというと、これはこれとして⾒ていくという考え⽅もあるのだろうと思います。もちろんいろいろなご意⾒があるかと思いますが、私たちはそのように⾒ています。
繰り返しになりますが、四半期の損益についてはコメントできないのでご容赦ください。私たちが⾒通しを出していないのも、投資会社としてさまざまなマーケットの状況によって損益が変化するからです。ですからガイダンスも出しません。これもご容赦いただきたいですし、それは投資会社
や証券会社と同様の考え⽅です。また、⾚字化、⿊字化についてご関⼼のある⽅もいらっしゃると思います。ただ、繰り返し申し上げますが、私たちの投資家の皆さまは、投資会社としての成功とは何かというところで、基本的には NAV が私たちへの投資判断になっているというのが、私たちが⾒ている指標としての重要性です。今後も、説明が少しでも皆さまに分かりやすくなるように努
⼒してまいりたいと思います。よろしくお願いいたします。