ホリスティック企業レポート（一般社団法人 証券リサーチセンター 発行）
発行日：2012/5/21
調査日：2012/5/8
調査方法：決算説明会等

マガシーク （3060 東証マザーズ）
前期業績は会社計画未達だが、増収増益基調に変化なし＞

要旨◆ 業績は回復トレンド、増配
・前 2012 年 3 月期は、売上高 9,698 百万円（前期比 9.1％増）、営業利益
252 百万円（同 39.8％増）、当期純利益 138 百万円（同 39.0％増）と増収増益となったものの、会社予想及び会社予想よりも若干慎重に見ていたアナリスト予想を、売上・利益ともに下回る結果だった。

業種：小売業
ｱﾅﾘｽﾄ：松尾 十作+81 (0)3-6858-3216
matsuo@holistic-r.org

・今 2013 年 3 月期の会社予想業績は、積極的なテレビＣМやサイトリニューアルなどで拡販し、売上 115 億円（前期比約 19％増）と過去最高売上の連続更新、物流効率化などのコスト削減で、当期利益 2 億円（同約44％増）及び増配となっているが担当アナリストはやや下方修正している。
◆ 中期経営計画の進捗状況
・今回の決算発表では、従来の中期計画の修正及び更新は行われなかった。2015 年 3 月期を最終年度とする数値目標は、現在の経済環境・
同社の状況を勘案すると、Ｍ＆Ａなどがない限り達成は難しい状況と思われる。
・前期及び今期は、中期目標に掲げている戦略に沿って、マガシーク事業を中心とする商品戦略と会員の獲得の強化、システムと物流の進化、
フルフィルメントや中国事業の展開など、将来に向けて着々と布石を打ってきている。

＞

投資判断◆ 前回予想を修正
・担当アナリストは、2015 年 3 月期までの前回の業績予想を修正し、新たに 2016 年 3 月期予想を付け加えた。アクティブ会員数が想定ほど増加
せず、伸び悩んでいることが背景にある。他方、ファッションＥＣ市場（Ｅコマース）の成長性は高く、同社は中期的に年率 2 桁の売上及び利益成
長と増配（配当性向 30％の維持）が継続するとの判断は変えていない。
◆ 想定株価は 142,000～178,000 円
・株価は 10 万円前後まで下落しているが、バリュエーションから判断し現株価からの大きな下押しはなさそう。

×用語の説明は最終頁をご覧ください・2016 年 3 月期の EPS を、担当アナリストは約 17,800 円と予想しており、現在の株価では予想 PER は 5.5 倍となる。妥当な PER 水準を 8～10 倍とすると、想定株価は 142,000～178,000 円となる。業績予想を見直した
ことにより、従来の想定株価レンジ 160,000～200,000 円を 1 割程度下方修正した。

証券リサーチセンター
審査委員会審査済20120516

1／9
本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥
当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
一般社団法人 証券リサーチセンター及び早稲田大学知的資本研究会は、本レポートの配信に関して閲覧し投資家が本レポートを利用したこと又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家個人においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家にあります。また、本件に関する知的所有権は一般社団法人 証券リサーチセンターに帰属し、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。

ホリスティック企業レポート（一般社団法人 証券リサーチセンター 発行）

マガシーク （3060 東証マザーズ）
＞

収益モデル

（単位：百万円）
売上高

前年比
営業利益

前年比
経常利益

前年比
当期純利益

前年比
期末株主資本発行済株式数
EPS（円）
配当（円）
BPS（円）ROE
株価（円）
PER（倍）
配当利回り
PBR（倍）

2011/3期
実績
8,889

2012/3期
実績
9,698

2013/3期
会社予想
11,565

2013/3期
予想
11,1602014/3期
予想
12,5702015/3期
予想
14,0802016/3期
予想
15,700

9.2%
180
--188
--99
--2,814
21,1904,705.8
1,416
132,844
3.6%
82,000
17.4
1.7%
0.6

9.1%
252
39.8%
255
35.5%
138
39.0%
2,923
21,1906,541.3
1,963
137,969
4.8%
126,200
19.3
1.6%
0.9

19.2%
320
26.5%
320
25.0%
200
44.3%
－
21,1909,438.4
2,832－－
98,000
10.4
2.9%
－

15.1%
280
11.1%
280
9.8%
175
26.8%
3,056
21,1908,258.6
2,478
144,238
5.9%
98,000
11.9
2.5%
0.7

12.6%
350
25.0%
350
25.0%
203
16.0%
3,179
21,1909,580.0
2,874.0
150,019
6.5%
－
10.2
2.9%
0.7

12.0%
460
31.4%
460
31.4%
267
31.4%
3,321
21,19012,590.8
3,777.3
156,725
8.2%
－
7.8
3.9%
0.6

11.5%
650
41.3%
650
41.3%
377
41.3%
3,508
21,19017,791.4
5,337.4
165,539
11.0%
－
5.5
5.4%
0.6

（注）将来予想における PER、配当利回り、PBR は、レポート作成時の株価を用いて算出。

＞

株価パフォーマンス

2／9
本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥
当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
一般社団法人 証券リサーチセンター及び早稲田大学知的資本研究会は、本レポートの配信に関して閲覧し投資家が本レポートを利用したこと又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家個人においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家にあります。また、本件に関する知的所有権は一般社団法人 証券リサーチセンターに帰属し、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。

ホリスティック企業レポート（一般社団法人 証券リサーチセンター 発行）
トライステージ （2178 東証マザーズ）

マガシーク （3060 東証マザーズ）

発行日2012/5/21

決算サマリー＞ 本決算内容◆前 3 月期は増収増益、増配
2012 年 3 月期売上高 9,698 百万円（前期比 9.1％増）、営業利益 252
百万円（同 39.8％増）、経常利益は 255 百万円（同 35.5％増）、当期

増収増益だが会社予想は
未達

純利益は 138 百万円（同 39.0％増）と増収増益決算となった。前期
実績値は、会社予想（2011 年 10 月 25 日、業績の上方修正を発表）
及び、会社予想よりも若干慎重に見ていたアナリスト予想（2011 年
12 月 30 日付レポート）を売上・利益ともに下回る結果だった。これは、アクティブ会員数（会員のうち年に 1 回以上買い物を行った顧客数）の会社前提が強気（計画 40 万人、実績 32.5 万人）だったことが＜業績実績比較＞

主要因である。
消費環境の悪化で、百貨店やファッションビル等のリアル店舗での値下げ販売が恒常化している環境下、「magaseek」サイトにおいて値下げ販売を実施したことや、アウトレット商品を十分に確保できなかっ
たことも要因だろう。
会社計画に未達となったとはいえ、東北大震災の影響を受けながら売
上高は、主力のマガシーク事業及びアウトレットピーク事業の両事業
ともに過去最高を更新し、同社総売上高も同様となった。

（出所 ）各種資料より作成

尚、収益面では物流効率化による経費削減で、売上高総利益率が25.2％→25.9％と 0.7％ポイント改善。広告宣伝費やシステムリニューアル投資などの前向きな投資が増加したもののその他の費用を抑制し、売上高販売管理費率を 0.1％の上昇にとどめたことが大幅増益につながった。
年間を通じてブランドの入れ替えを行い絞り込んだ結果、2012 年 3
月末現在の取り扱いブランド数（マガシークとアウトレットピーク合計）は、11 年 3 月末 853 から 753 へと減少している。
◆部門別概要マガシーク事業（ファッション誌に掲載された商品や人気ファッショ
ンブランドの商品をインターネットで購入できる総合ファッション
ＥＣサイト「magaseek」を運営）において、売上高 8,074 百万円（前期比 10.5％増）、セグメント利益 612 百万円（同 55.6％増）と好調を持続した。増収要因としては以下のとおり。
① アクティブ会員数の増加（11.3 期末 299 千人→12.3 期末 325 千人､前期末比 8.7％増）② 40 才女性をターゲットとした新規ブランド「ＣＬＡＳＳ」の投入やオールドイングランド、エポカ、セオリーリュクス等のブランドの取り扱いの開始により品揃えを強化した。アパル以外の商材
強化の一環として 4℃、カナル 4℃、ete、jupiter 等のアクセサ
リーブランドの取扱いを開始③ メンズでは、秋口よりビューティーアンドユースやシップスジェ

3／9
本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥
当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
一般社団法人 証券リサーチセンター及び早稲田大学知的資本研究会は、本レポートの配信に関して閲覧し投資家が本レポートを利用したこと又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家個人においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家にあります。また、本件に関する知的所有権は一般社団法人 証券リサーチセンターに帰属し、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。

ホリスティック企業レポート（一般社団法人 証券リサーチセンター 発行）
トライステージ （2178 東証マザーズ）

マガシーク （3060 東証マザーズ）

発行日2012/5/21

ットブルー、アダム エ ロペ等のセレクトショップの取扱いを開始④ 各種キャンペーン、年末セール時期の地方でのテレビＣＭなどの販売促進効果アウトレットピーク事業（人気ファッションブランドをインターネッ
ト上において常時アウトレット価格で販売するＥＣサイト「OUTLET
PEAK」を運営）では、東日本大震災による影響で約１か月程度営業を停止したが、人気ブランドの期間限定セール販売や正月福袋の先行販売などを行ったこともあり、売上高は 1,619 百万円（前期比 2.9％増）と微増に留まった。一方、従来の低単価中心の品ぞろえに加え、高単価・高感度ブランドの取り扱いを開始し、魅力的なアウトレット商品の拡充を進めた結果、セグメント利益は 51 百万円（同 76.8％増）に改善した。

＞ 今期業績見通し◆今期も増収増益・増配基調は継続
2013 年 3 月期会社予想は、売上高 11,565 百万円（前期比 19.2％増）、
営業利益 320 百万円(同 26.5％増)、経常利益 320 百万円(同 25.0％増)、
純利益 200 百万円(同 44.3％増)と過去最高の売上高、前期予想(1,963 円) 比増配(2,832 円)となっている。
ファッションＥＣ市場は、消費者のライフスタイルの変化に伴いインターネットによる購入が増加する一方で、メーカーにとっても有力な販売チャネルとしての認識が高まり、今後とも高い成長が期待される。
今期は、主要都市圏でテレビＣＭ等のマス広告を強化し、同社の認知度を高めるとともに 9 月にサイトリニューアル（閲覧者がカスタマイ
ズ可能）を行い、アクティブ会員数を 40 万人まで増やす計画だ。

＜アクティブ会員数推移＞（出所）会社資料より作成、予想は担当アナリスト予想

4／9
本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥
当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
一般社団法人 証券リサーチセンター及び早稲田大学知的資本研究会は、本レポートの配信に関して閲覧し投資家が本レポートを利用したこと又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家個人においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家にあります。また、本件に関する知的所有権は一般社団法人 証券リサーチセンターに帰属し、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。

ホリスティック企業レポート（一般社団法人 証券リサーチセンター 発行）
トライステージ （2178 東証マザーズ）

マガシーク （3060 東証マザーズ）

発行日2012/5/21

また事業の効率化・収益率向上と業容拡大の布石として、今期中に倉庫を岐阜から神奈川県座間市に移転し、自社にて運営する予定である。
今期 2013 年 3 月期の会社側業績見通しの各事業部門別の売上高は、
マガシーク事業がメンズ分野 700 百万円（前期比 52.9％増）を含めて 9,500 百万円（同 17.7％増）、アウトレットピーク事業 2,000 百万円（同 23.5％増）、その他事業（フルフィルメント事業：アパレル自社のＥＣ受託事業による手数料収入・新規事業）65 百万円（前期の当セグメントは広告事業売上で４百万円）。
一方、損益面では、システムリニューアルに係る減価償却費の増加、広告宣伝の強化、物流倉庫の移転等により売上高販売管理費率は前期より上昇する見込み（23.3％→24.0％）。増収効果や売上総利益率（主に物流費の削減で 0.8％の改善を計画）の上昇により営業利益以下各段階の利益は増益を見込んでいる。
中国でのビジネスに関しては、日本から進出予定のアパレルブランド
を、中国の雑誌・モデルと連動（コラボレーション）してＥＣにて現地販売する計画である。今年 6 月に中国企業と業務提携し独自資本でスタート、年内に事業を開始したい意向。詳細は今後詰める必要があ
増収増益を見込むものの、
会社予想はやや強気と思り、収益化は来期以降と同社では予想しているが、担当アナリストは、競争環境が特に厳しい市場であり本格的な収益寄与は当面先になる

われると判断している。

＜今 13.3 期予想比較＞◆担当アナリスト予想は下方修正
今期予想を担当アナリストは左図表のように修正。その背景は、1、 前述のように前期末アクティブ会員数が、会社想定、担当アナリ
スト想定を下回ったため、今期以降の前提数値を見直した。
2、 とくに会員数の伸びと購入頻度において会社予想を下方修正したため。
3、 景気低迷が続き消費が伸び悩む中、リアル店舗及びＥＣでの同業他社との競争が激化し、今後も厳しい価格競争が継続すると思われる。2012 年 5 月 14 日、同業他社であるスタイライフ（3037・JQ）は、サマンサタバサから楽天（4755・JQ）の傘下に入ると発表し、知名度・資金力・収穫力を背景に事業の成長スピードをあげ競争力を強めると推測される。

(出所)各種資料より作成

5／9
本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥
当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
一般社団法人 証券リサーチセンター及び早稲田大学知的資本研究会は、本レポートの配信に関して閲覧し投資家が本レポートを利用したこと又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家個人においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家にあります。また、本件に関する知的所有権は一般社団法人 証券リサーチセンターに帰属し、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。

ホリスティック企業レポート（一般社団法人 証券リサーチセンター 発行）
トライステージ （2178 東証マザーズ）

マガシーク （3060 東証マザーズ）＞ 中期業績見通し発行日2012/5/21◆来期以降の業績、及び中期計画の進捗状況
今回の決算発表のタイミングでは、既に発表している中期計画の方針
及び目標数値などは修正・更新されていない。

中期経営計画の変更ないが、担当アナリストは中期見通しを下方修正

同社は、中期経営計画の最終年度にあたる 2015 年 3 月期総取扱高500 億円の目標を設定している。セグメント別では、マガシーク事業
等売上 300 億円、同事業経常利益率 10％、フルフィルメント事業取
扱高 100 億円、中国事業取扱高 100 億円（新規事業）となっている。
ドライバーとなるマガシーク事業等に関しては、アクティブ会員数
100 万人（参考：今期目標は 40 万人）×平均購入単価 12,500 円（同：13,100 円）×年間購入回数 2.5 回（同：2.2 回）＝売上約 300 億円（今期会社予想売上高比 2.6 倍）を目標としている。現状から判断すると、各事業ともかなりチャレンジングな目標数値であると言わざるを得ない。
今期の計画で、マガシーク事業等の強化策、倉庫移転、フルフィルメ
ント事業の進捗状況、中国事業の方向性を前回公表時よりも踏み込んで発表している。来期以降、目標としている高い利益成長を実現するには、Ｍ＆Ａも含めた具体的な戦略の実行や、大幅な会員獲得が必要となる。

＜今期以降の業績予想＞（出所）担当アナリスト予想 から作成

6／9
本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥
当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
一般社団法人 証券リサーチセンター及び早稲田大学知的資本研究会は、本レポートの配信に関して閲覧し投資家が本レポートを利用したこと又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家個人においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家にあります。また、本件に関する知的所有権は一般社団法人 証券リサーチセンターに帰属し、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。

ホリスティック企業レポート（一般社団法人 証券リサーチセンター 発行）
トライステージ （2178 東証マザーズ）

マガシーク （3060 東証マザーズ）＞ アナリストの評価

発行日2012/5/21◆過去の会社予想と実績
前期も含め過去 5 期を見る限り、同社期初業績予想は、実績値と比較
すると結果的に平均で 10％近い下方修正となっている。収益は若干上方修正されることもあるが、やはり未達になることが多い。これは、経済及び消費環境が厳しいという外部環境もあるが、同社が営業努力

今期もやや強気な会社計画と思われる

目標的な業績予想を公表する傾向があると思われ、会社発表の特性を認識する必要がある。
今期会社の予想増収率（前期比 19.2％増、1,867 百万円増）は近年のトレンドと比較しても高い。積極的に都心部でのテレビＣＭなどの販
促策及び品揃え強化などを行うため、目標売上高は達成不可能な範囲
ではないものの、担当アナリストは会社予想がベストシナリオに近い
やや意欲的な目標と判断する。
欧州債務危機による金融不安や歴史的な円高、昨今の国内経済環境を考慮。また会社のアクティブ会員数前提（今期末 40 万人、前期末比
約 23％増、約 75 千人増）はやや強気であると思われ、担当アナリス
トは、今期売上高及び利益とも会社予想よりもやや慎重に見ている。
他方、アナリスト予想においても今期も売上高は過去最高を更新し、2 ケタ近い連続増収増益となる見込みである。
＜会社期初予想と実績＞（出所）短信より作成◆市場の成長を享受へ
基本的には、ＥＣ市場は今後も年率 2 桁成長が見込まれ、同社もファッションＥＣ業界の大手の一社として市場の成長を享受すると思われる。また、物流倉庫の自社による運用によるコスト削減や、現状では小規模ではあるがフルフィルメント事業の拡大は、実現性が高いと考えている。今後数年間は、2 桁近い利益成長が期待できよう。
成長分野だけに同業者間での価格競争など競争環境は厳しい。積極的なテレビＣＭ、キャンペーンなどで総会員数だけではなく、「売上＝（実際に購入する）アクティブ会員数×平均購入頻度×平均購入単価」の各ファクターを引き上げられるかに注目していきたい。
中国事業に関しては、収益貢献度を予想することは難しく、損益には折込んでいない。

7／9
本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥
当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
一般社団法人 証券リサーチセンター及び早稲田大学知的資本研究会は、本レポートの配信に関して閲覧し投資家が本レポートを利用したこと又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家個人においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家にあります。また、本件に関する知的所有権は一般社団法人 証券リサーチセンターに帰属し、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。

ホリスティック企業レポート（一般社団法人 証券リサーチセンター 発行）
トライステージ （2178 東証マザーズ）

マガシーク （3060 東証マザーズ）

発行日2012/5/21

投資判断＞ 株主還元
配当性向 30％を順守し、増配継続へ＞ 株価ﾊﾞﾘｭｴｰｼｮﾝ

同社は、2007 年 3 月期より配当性向 30％相当を目処に配当を実施。
前期は１株当たり 1,963 円、今期は１株当たり 2,832 円とする予定。
次期以降も同様の方針であり、配当額は税引後利益により変動するものの、増益が継続すればほぼ自動的に増配となると思われる。

同社株価を、同業他社であるスタートトゥデイ（東証 1 部 3092）と比較した。会社の業容規模を勘案すると、同社の株価バリュエーショ
ン上のディスカウントはやむを得ないと思われるが、PER・PBR などで比較すると同社株価は低く放置されており、割安感があると判断される。今期の東証 1 部予想平均、PER 約 13 倍、PBR（実績）約 1 倍、配当利回り約 2％と比較しても同様に低い水準である。

株価下落に伴い、中期的には割安な株価水準圏と＜同業他社比較＞思われる（出所）各種資料より作成、同社予想は担当アナリスト予想、他社は会社予想＞ 今後の株価見通し

欧州危機の再燃による世界的な株安と同社の 2012 年 3 月期の業績下方修正発表を受け同社株価は 10 万円前後まで下落し、現在調整局面にある。
現在の株価に基づく PER、PBR 及び配当利回りの水準から判断し、現想定株価レンジは、
142,000～178,000 円

株価からの大きな下押しはなさそう。時価総額が小さく流動性が乏しい点には注意する必要がある。
2016 年 3 月期の EPS を担当アナリストは 17､800 円と予想しており、現在の株価では予想 PER5.5 倍となる。妥当な PER 水準を 8～10 倍とすると、想定株価は 142,000～178,000 円となる。業績予想を見直したことにより、従来の想定株価レンジ、160,000～200,000 円から 1
割程度下方修正した。
経済環境やアクティブ会員数などの前提を勘案すると、今期も会社業
績予想の未達リスクが残ることから、四半期業績の推移（売上高及び利益率）、アクティブ会員数の実績推移に注目していきたい。

8／9
本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥
当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
一般社団法人 証券リサーチセンター及び早稲田大学知的資本研究会は、本レポートの配信に関して閲覧し投資家が本レポートを利用したこと又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家個人においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家にあります。また、本件に関する知的所有権は一般社団法人 証券リサーチセンターに帰属し、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。

ホリスティック企業レポート（一般社団法人 証券リサーチセンター 発行）
トライステージ （2178 東証マザーズ）

マガシーク （3060 東証マザーズ）

発行日2012/5/21

本レポートの特徴
 中立・公平な情報を発信
本レポートは、一般社団法人 証券リサーチセンターに所属している中立的な立場にあるアナリスト経験者が企業調査及び株価評価を行い、その調査レポートを早稲田大学知的資本研究会が監修することで、国内資本市場の活性化に向けた質の高い客観的な投資情報を提供します。
 隠れた強みを持ちながらも、市場から着目されていない企業を選定しカバー
新興市場を中心に、企業の知的資本（隠れた強み）を評価する手法などを活用することで、株価が適正に評価されていない上場企業を発掘し、アナリストレポートを作成・公表することで、企業評価の改善を目的としています。
 企業の KPI と知的資本（＝隠れた強み）を読み手に伝える分析
本レポートの企業の分析・評価にあたっては、SWOT 分析や M. Porter の競争優位性分析など伝統的な手法を用いて企業の特徴を明らかにし、さらに、今後の成長を測る上で重要な業績指標（KPI）を掲載することで、幅広い投資判断情報を提供いたします。また、株式会社 ICMG が企業の知的資本を伝えるために体系化したフォーマットを採用し、これに基づいて、企業の隠れた強みを探る視点からも評価を試みております。

指標・分析用語の説明
 上場来パフォーマンス

 β（ベータ）値

 KPI（Key Performance Indicator）

新規上場時の公募価格をベースに算出し個別銘柄の株価変動の大きさが市場指数

企業の戦略目標の達成度を計るための評

た投資パフォーマンス（年率複利換算）(例えばＴＯＰＩＸ )の価格変動に比べ大価指標（ものさし）のことですを示すものです

きいか小さいかを示す指標です。ベータ 知的資本 PER（Price Earnings Ratio）

値（β値）が 1 であれば、市場指数と同顧客関係や業務の仕組みや人材力などの、株価を 1 株当たり当期純利益で除したもじ動きをしたことを示し、 1 より大きけ

財務諸表には表れないが、財務業績を生ので、株価が 1 株当たり当期純利益の何れば市場指数より値動きが大きく、１よ

み出す源泉となる「隠れた経営資源」を倍まで買われているのかを示すものです

り小さければ市場指数より値動きが小さ指します。本レポートにおけるカバー対

 PBR（Price Book Value）

かったことを示します

象企業の選定では、（株） ICMG の知的資株価を 1 株当たり純資産で除したもので、

 SWOT 分析

本評価手法を活用しております。

株価が 1 株当たり純資産の何倍まで買わ企業の強み（Strength）、弱み（Weakness）、  関係資本

れているのかを示すものです

機会（Opportunity）、脅威（Threat）の顧客や取引先との関係、ブランド力など

 配当利回り全体的な評価を SWOT 分析と言います

外部との関係性を示します

1 株当たりの年間配当金を、株価で除し

 ESG

 組織資本たもので、投資金額に対して、どれだけ

Environment：環境、Society：社会、組織に内在する知財やノウハウ、業務プ

配当を受け取ることができるかを示すもGovernance：企業統治、に関する情報をロセス、組織・風土などを示しますのです

指します。近年、環境問題への関心や企 人的資本 σ（標準偏差）業の社会的責任の重要性の高まりを受け経営陣と従業員の人材力を示します

リターンのばらつき度合いを示す統計値て、海外の年金基金を中心に、企業へのです。値が大きいほどバラツキが大きく

投資判断材料として使われています

なります
免責事項
・本レポートは、一般社団法人 証券リサーチセンターに所属する証券アナリストが早稲田大学知的資本研究会の監修を受け、広く投資家に株式投資の参考情報として閲覧されることを目的として作成したものであり、特定の証券又は金融商品の売買の推奨、勧誘を目的としたものではありません。
・本レポートの内容・記述は、一般に入手可能な公開情報に基づき、アナリストの取材により必要な補充を加え作成されたものです。本レポートの作成者は、インサイダー
情報の使用はもとより、当該情報を入手することも禁じられています。本レポートに含まれる情報は、正確かつ信頼できると考えられていますが、その正確性が客観的に検証されているものではありません。また、本レポートは投資家が必要とする全ての情報を含むことを意図したものではありません。
・本レポートに含まれる情報は、金融市場や経済環境の変化等のために、最新のものではなくなる可能性があります。本レポート内で直接又は間接的に取り上げられている
株式は、株価の変動や発行体の経営・財務状況の変化、金利・為替の変動等の要因により、投資元本を割り込むリスクがあります。過去のパフォーマンスは将来のパフォー
マンスを示唆し、または保証するものではありません。特に記載のないかぎり、将来のパフォーマンスの予想はアナリストが適切と判断した材料に基づくアナリストの予想
であり、実際のパフォーマンスとは異なることがあります。したがって、将来のパフォーマンスについては明示又は黙示を問わずこれを保証するものではありません。
・本レポート内で示す見解は予告なしに変更されることがあり、一般社団法人 証券リサーチセンター及び早稲田大学知的資本研究会は、本レポート内に含まれる情報及び見解を更新する義務を負うものではありません。
・一般社団法人 証券リサーチセンター及び早稲田大学知的資本研究会は、投資家が本レポートを利用したこと又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失
利益及び損害を含むいかなる結果についても一切責任を負いません。最終投資判断は投資家個人においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家にあります。
・本レポートの著作権は一般社団法人 証券リサーチセンターに帰属し、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます

9／9
本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥
当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
一般社団法人 証券リサーチセンター及び早稲田大学知的資本研究会は、本レポートの配信に関して閲覧し投資家が本レポートを利用したこと又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家個人においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家にあります。また、本件に関する知的所有権は一般社団法人 証券リサーチセンターに帰属し、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。