Wealth Advisor Equity Research Report 2024.3.8

CX改善サービスに注力し収益力強化

投資判断（3/7）

サイジニア（6031・東証グロース）
株価

投資単位753円

時価総額

昨年来高値

96.6億円

100株

（3/7）

Overweight 継続
昨年来安値

867円

（3/7）

PER
（予）

388円

（24/2/20）

28.6倍（23/5/17）（3/7）

CX改善サービスの拡大継続、
クロスセル・アップセルも加速■第 4 四半期に売上高が集中する傾向

1,000円～ 1,500円

想定株価レンジ

24 年 6 月期第 2 四半期累計（23 年 7 － 12 月）の連結業
績は、売上高 598 百万円（前年同期比 45.9％減）、営業損益 13 百万円の赤字（前年同期は 4 百万円の黒字）だった。
構造改革の一環として連結子会社デクワスのネット広告サービス事業を 23 年 7 月 1 日付でジーニー（6562）に譲渡した。一方、連結子会社 ZETA の CX（カスタマー・エクスペリエンス＝顧客体験）改善サービスは例年先行費用が発生し、第 4 四半期（4 － 6 月）に売上高が集中する傾向がある。
ネット広告サービス事業の譲渡、CX 改善サービスの先行費用発生により、第 2 四半期累計業績は減収・赤字となった。
しかし、成長性と利益率の高い CX 改善サービスが主力事業になったことから、通期では連結営業利益 470 百万（前期比 23.4％増）と利益面の高成長を見込んでいる。

（円）

1,500
1,250
1,000

867

750

13週線
26週線

500
250

（千株）

800

388

出来高

400

13週平均線

0（月）345678910 11 12123

13週移動平均線

26週移動平均線

出来高（13週平均）

768円

659円

294,331株

ーニーに譲渡した。そのため、24 年 6 月期からは売上高の90％以上を CX 改善サービスが占めるようになった。
24 年 6 月期の連結業績は売上高 1,800 百万円（前期比26.1％減）、営業利益 470 百万円（同 23.4％増）を見込む。
ネット広告サービス事業の譲渡で売上高が減少する半面、利益率の高い CX 改善サービスのウエートが高まることで利益面は成長する見通しだ。今後については、引き続き「ZETASEARCH」を中心にクロスセルを推進し、状況に合わせてラインナップを拡充することで、収益拡大を目指す。CX
改善サービスはストック型ビジネスで、将来も安定的な成長が見込めることから、前期に初配当 5 円を実施し、今期配当は 4 円を見込む。24 年 1 月 1 日に 1 対 2 株式分割を行ったため実質的に増配となる。
CX 改善サービスの成長継続をもとに、中期経営計画では26 年 6 月期の売上高 2,600 百万円、営業利益 1,050 百万円を目標としている。それに加えて、リテールメディア（単なる商取引だけではなくメディアとして魅力的な EC サイト）広告領域にも注力する方針を打ち出しており、それがより一層の成長につながっていく公算は大きい。

■集客よりコンバージョン強化の動き
同社の CX 改善サービスは、顧客の EC 売上を増加に導く各種マーケティングソリューションがそろっている。主要
サービスは EC 商品検索・サイト内検索エンジン「ZETASEARCH」で、そのほかにハッシュタグ活用エンジン「ZETAHASHTAG」、レビュー・口コミ・Q ＆ A エンジン「ZETAVOICE」などがある。
「ZETA HASHTAG」は複数件の特許を取得。シリーズ間のクロスセル、アップセルも加速し、売上は順調に伸びている。また、同サービスはストック型のため、ライセンス増加に伴い収益が積み上がり、利益率が向上している。
EC のマーケティングといえば、従来はネット広告で集客力強化に努めることが主流だったが、サードパーティ
Cookie 規制の影響もあってネット広告の現状は厳しい。その半面、コンバージョン（潜在顧客から見込み顧客への転換）がより重要視されるようになっており、同社の CX 改善サービスにとっては追い風の吹く状況だ。こうしたことか
ら、同社は 23 年 7 月 1 日付でネット広告サービス事業をジ
業績動向 （3/7時点）
売上高（百万円）

前年比（％）

営業利益（百万円）

前年比（％）

経常利益（百万円）

前年比（％）

純利益（百万円）

前年比（％）EPS（円）

22 年 6 月期

実績

2,595

86.3

363―

354―

▲1,146―▲180.723 年 6 月期

実績

2,437

▲6.1

380

4.7

376

6.1

260―

42.7

会社予想

1,800

▲26.1

470

23.4

455

20.8

270

3.6

26.3

WA 予想

1,800

▲26.1

470

23.4

455

20.8

270

3.6

26.3

WA 予想

2,100

16.7

700

48.9

680

49.5

400

48.1

31.2

24 年 6 月期
25 年 6 月期※ 22 年 6 月期から収益認識会計基準を適⽤。2024 年 1 月 1 日付で１対２株式分割を実施
本資料は投資判断の参考としての情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようお願いいたします。本資料に掲載された意見は作成日における判断であり、予告なしに変更される場合があります。本資料に掲載された意見・データは、当社が信頼できると判断したデータ等により作成いたしましたが、その正確性、安全性等について保障するものではありません。著作権、知的所有権等一切の権利はウエルスアドバイザー株式会社に帰属しますので、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。

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Wealth Advisor Equity Research Report 2024.3.8

サイジニア（6031・東証グロース）

各サービスの成長とともに、収益性が向上することで、ウエルスアドバイザーでは 24 年 6 月期の会社側予想は達成可能で、中期経営計画の目標達成の確度も高いと考える。
想定株価レンジはウエルスアドバイザーの 5 年業績予想をベースとした DCF（ディスカウント・キャッシュフロー）法、及び 25 年 6 月期予想 EPS で算出した 1,000 － 1,500 円とした。投資判断は「Overweight」継続とする。 （梅村哲哉）

ZETA CXシリーズが順調に拡大、SEARCHに続いてHASHTAGが主軸製品へ

主要子会社ZETAの売上推移■会社概要
AI などの活用によるデータ解析に強みを持ち、顧客のマーケティング活動の支援事業を手掛ける。21 年 7 月に
EC 商品検索・サイト内検索エンジン「ZETA SERCH」を主力製品とする ZETA 社と経営統合。23 年 7 月にネット広告サービス事業をジーニー（6562）に譲渡し、現在
では CX 改善サービスが主力事業となっている。EC が発展する中で、集客よりコンバージョンがより重要視されるようになっており、今後、「ZETA SERCH」を中心とした CX 改善サービスの利用がより拡大していきそうだ。

出所：会社資料

利益率の低い事業を前期に売却し、2024年6月期は大幅増益を予想■事業環境と展望
同社資料によると、同社が関連するデジタル広告市場は今後も成長が続く見通しにある。世界の広告市場では市場全体が堅調に成長する中で、デジタル広告の割合は2026 年に 60％台に達する観測だ。また、日本の広告市場において、24 年は 2.5％、25 年は 3.6％成長し、その後も成長が継続するとみられる。サードパーティ Cookieの利用規制でリターゲティング広告などの従来手法が利用できなくなるが、広告予算は大きく変わらず、代替手法へと置き換わることになりそうだ。一方、サードパー
ティ Cookie 規制を背景に、費用対効果の高いリテールメディア（単なる商取引だけではなくメディアとして魅力的な EC サイト）広告が伸長している。2023 年のリテー
ルメディア広告の市場規模は前年比 22％増の 3,625 億円となり、27 年には 9,332 億円と 1 兆円に接近する観測もある。こうした中で、同社は事業を CX 改善に集中する強みを生かし、オンラインシフトの進展とともに、事業拡大を推進していく構えだ。

出所：会社資料リスク要因
同社が関連する国内BtoCのEC市場は拡大傾向にあるが、新たな規制の導入や技術革新、さらにその他予期せぬ要因で業界環境が変化した場合、業績に影響を及ぼす可能性がある。また、インターネット関連分野の技術革新は速く、同社は常に業界動向や、技術革新、顧客ニーズの変化などの迅速に対応する必要性がある。こうした変化への対応に時間を要した場合には、競争力の低下を余儀なくされる。
競合サービスが増加し、同社サービスが十分な差別化や機能向上できなかった場合も競争力が低下するリスクがある。

株主還元（3/7時点）■ 配当の状況■ 株主優待
1Q末

2Q末

3Q末

期末

年間

22年6月期

実績

―――0円

0円

23年6月期

実績

―――5円

5円

―――4円

4円

24年6月期 会社予想なし

※ 2024 年 1 月 1 日付で１対２株式分割を実施
本資料は投資判断の参考としての情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようお願いいたします。本資料に掲載された意見は作成日における判断であり、予告なしに変更される場合があります。本資料に掲載された意見・データは、当社が信頼できると判断したデータ等により作成いたしましたが、その正確性、安全性等について保障するものではありません。著作権、知的所有権等一切の権利はウエルスアドバイザー株式会社に帰属しますので、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。

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Wealth Advisor Equity Research Report 2024.3.8

サイジニア（6031・東証グロース）

競合他社比較（赤太字は競合他社に比べ優位な数値）（3/7時点）
サイジニア（6031・東証グロース)

基本事項

成長性

収益性

財務安定性

プレイド
(4165・東証グロース)

株価

753円

1,575円

758円

投資単位

100株

100株

100株

75,300円

157,500円

75,800円

6月

6月

9月

最低投資金額決算月

株価指標

ブレインパッド（3655・東証プライム）

PER（予）

28.6倍

36.2倍

―

PBR
（実）

9.8倍

11.5倍

23.5%

配当利回り
（予）

0.5%

6.9倍
0.5%

売上高成長率（予）▲26.1%

12.3%

営業利益成長率（予）23.7%

EPS成長率（予）

23.2%

105.9%
83.6%

売上高営業利益率（予）
総資産経常利益率
（実）

26.1%
22.6%
13.2%

自己資本比率（実）30.6%

自己資本当期純利益率（実）

デット・エクイティ・レシオ
（実）

40.4%

流動比率
（実）

176.3%

0.0%
―
―

12.7%

―

10.6%

▲63.5%

11.9%▲14.1%

75.1%
0.0%
299.6%

41.7%
53.1%
215.3%

デジタルマーケティング関連として、Ｗｅｂサイト・アプリの顧客分析を手掛けるプレイド（ 4165）、データ分析コンサルティングのブレインパッド（ 3655）を比較企業として選定した。

■成長性

■収益性

■財務安定性

24年6月期の連結売上高は前期比26.1％減と大きく減少する見通し。これは23年7月1日付でネット広告サービス事業をジーニーに譲渡した影響だが、今期以降は利益率の高いCX改善サービスが主力事業となることから利益面の成長率は高くなる見通しだ。さらに、CX改善サービスのビジネスモデルはストック型であるため、案件の増加とともに、収益性が向上する傾向が出てくる。そのため、これからは売上増とともに、利益率がより向上していく見通しだ。

同社がZETAと経営統合した効果もあって、22年6月期は営業損益、経常損益が黒字化し、23年6月期は着実な増益を達成した。23年7月にネット広告サービス事業をジーニーに譲渡し、売上高の90％以上が利益率の高いCX改善サービスになったこともあり、今期は利益率が向上、今期の売上高営業利益率予想26.1％は比較企業のブレインパッド、プレイドより上位にある（プレイドは赤字予想）。ただ、ZETAの業
績は例年、第1四半期（7－ 9月）が先行費用期になり、投資先行による営業損失となる傾向があるため、毎期第1四半期、第2四半期（10－ 12月）は赤字になる可能性がある点は留意したい。

23年6月末基準の連結ベースの財務状況は自己資本比率が30.6％と安定的な水準。また、流動比率は、3社とも短期的な資金繰りには困らないとされる120％や一般的に安全といわれる目安の200％を大きく上回っている。全体的に財務は健全かつ問題のない状態にあると言える。

ウエルスアドバイザー株式会社
株式分析部 アナリスト
梅村 哲哉
03-6229-0078
tumemura@wealthadvisor.co.jp

本資料は投資判断の参考としての情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようお願いいたします。本資料に掲載された意見は作成日における判断であり、予告なしに変更される場合があります。本資料に掲載された意見・データは、当社が信頼できると判断したデータ等により作成いたしましたが、その正確性、安全性等について保障するものではありません。著作権、知的所有権等一切の権利はウエルスアドバイザー株式会社に帰属しますので、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。

（3/3）

ウエルスアドバイザー・エクイティ・リサーチレポートの読み方
特 徴Overweight （オーバーウエート）
今後、半年間の株価推移が現値水準を 15％以上上回ると予測される場合
Neutral （ニュートラル）
今後、半年間の株価推移が現値水準の－ 15％～＋ 15％にとどまると予測される場合
Underweight（アンダーウエート）
今後、半年間の株価推移が現値水準を 15％以上下回ると予測される場合（1）第三者機関として中立的な立場を重視

ウエルスアドバイザー・エクイティ・リサーチレポート
は、ウエルスアドバイザーが位置する中立的な第三者としての立場を重要視し、客観的な比較・評価情報の提供に努めています。ウエルスアドバイザーがカバーする全銘柄に対し、アナリスト個人の見解に加え、複数のアナリストから成る銘柄評価委員会の意見を反映し、投資判断・想定株価レンジ・業績予想を決定しています。

（2）カバー銘柄のユニバース

カバー銘柄は下記対象銘柄から銘柄評価委員会が選出しています。
【銘柄選定基準】● アナリストのカバー率が低い国内新興市場上場銘柄●	個 人投資家からの人気が高い銘柄（各オンライン証券のデータを参考）● 時価総額を考慮（50 億円程度以上を目安）● 整理、監理銘柄や継続疑義、債務超過銘柄を除く

ウエルスアドバイザーでは業績見通しや財務状況、株価の値動きなどに関する見解の変更により、機動的に投資判断を変更します。ただし、影響力のある、新しい情報が明らかとなり、判断に時間を要する場合には投資判断を「Under Review」（保留）とする場合があります。また、取引時間中の投資判断の変更は行いません。アナリストが退職した場合などは投資判断をいったん「Suspension」（停止）とする可能性があります。

（3）3 段階の投資判断（4）中期的な想定株価レンジ

カバー銘柄に対する投資判断は、ウエルスアドバイザーの各アナリストによる調査・取材・分析を基に銘柄評価委員会の協議を経て決定しています。下記の基準を基に3 段階（最上位から「Overweight 」（オーバーウエート）、「Neutral」（ニュートラル）、「Underweight」（アンダーウエート））で予測しています。

向こう半年間で想定される株価のレンジを示します。株
価指標などを用いた適正株価水準のほか、チャートのフシ目や直近の高値・安値、トレンドライン、移動平均線などテクニカル面や価格帯別出来高なども考慮して、中期的な上値メド、下値メドを決定しています。

項目説明■ アナリストコメント

直近の業績動向や事業環境について、取材に基づいた評価をコメントしています。投資判断の根拠や業績予想に対する見方、今後の事業展望などを記載し、株式投資をするうえで最も重要な情報を掲載しています。また、読みやすさを考慮してテーマごとに 2 ～ 4 つのパラグラフにまとめているほか、重要なポイントを太字で強調しております。

■ 業績動向

通期決算の実績 2 期分と会社予想、およびウエルスアドバイザーの独自予想を今期、来期の 2 期分掲載しております。各銘柄への取材に加え、四半期毎での過去の業績傾向やセグメント毎での分析に基づいて業績数値を予測しています。

■ 会社概要各銘柄がどのようなビジネスを展開しているのか、どこに収益源があるのかなどを詳しく解説するほか、今後どの事業に力を入れていくのか、中期的にはどのような事業展開を図っていくのかなどの中期的な見通しも取材を踏まえて掲載します。

■ 事業環境と展望

各銘柄が属する業界について、足元の状況や将来の成長性などの観点から解説します。競合他社への取材も実施することで業界全体を多方面から捉えるほか、業界団体のデータなど具体的な数値も掲載します。

■ リスク要因

各銘柄が有するリスクを解説します。事業面でのリスクに加え、業績面や財務面、株式市場独自のリスクなども考慮して様々な角度から見たリスクを示します。

■ 成長性

今期会社計画の売上高成長率、営業利益成長率、EPS 成長率を競合他社と比較するほか、過去の経緯や主力事業の成長力などを評価します。

■ 収益性

今期会社計画の売上高営業利益率と前期実績の自己資本当期純利益率、総資産経常利益率を競合他社と比較するほか、過去からの収益性の変動などを評価します。

■ 財務安定性

前期実績の自己資本比率、デット・エクイティ・レシオ（＝有利子負債/ 自己資本× 100）、流動比率（＝流動資産 / 流動負債× 100）を競合他社と比較するほか、現預金やキャッシュフローなどの観点から財務安定性を評価します。

本資料は投資判断の参考としての情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようお願いいたします。本資料に掲載された意見は作成日における判断であり、予告なしに変更される場合があります。本資料に掲載された意見・データは、当社が信頼できると判断したデータ等により作成いたしましたが、その正確性、安全性等について保障するものではありません。著作権、知的所有権等一切の権利はウエルスアドバイザー株式会社に帰属しますので、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。