2024 年 8 月 19 日（月）発行 No.422-

ウィークリー・アウトルック
ジャクソンホール【今週のポイント】
・ジャクソンホール会議や閉会中審査で日米の金融政策見通しに変化が生じるか・カナダ CPI で BOC の利下げ観測が強まるか8 月 5 日の株価暴落、いわゆる「令和のブラックマンデー」のリスクオフによって急激な「円高」が示現しましたが、その後はリスクオフが徐々に後退して、米ドル/円は戻り基調となりました。「米 FRB のアグレッシブな利下げ＋日銀が金融政策の正常化（利上げ）を急ぐ」との観測が後退したからです。
今週は、9 月の会合に向けて主要中銀の金融政策見通しがどう変化するでしょうか。
最も注目されるのが、22-24 日に米ワイオミング州で開催されるジャクソンホール経済シンポジウム（カンザスシティ連銀主催）。23 日（日本時間 23:00）にはパウエル FRB 議長が経済見通しについて講演します。FRB 関係者のみならず、世界中から中銀関係者やエコノミストらが参加します。公式プログラム以
外でもメディアへの発言機会は多く、主要中銀の金融政策見通しに大きな影響を与える可能性があります。今年のテーマは「金融政策の効率性と伝播の再検証」。

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21 日には FOMC 議事録（7/30-31 開催分）が公表されます。パウエル議長は FOMC 後の会見で 9 月の利下げの地ならしとも受け取れる発言を行っており、FOMC での議論がどれだけ利下げに積極的な「ハト派」的トーンだったのか、興味深いところです。
23 日には衆参財政金融委員会の閉会中審査が実施され、植田日銀総裁が参考人として出席する予定です。植田総裁は、世界的な株価の乱高下、円安、インフレ、金融政策などに関連して説明を求められるでしょう。内田副総裁の「当面、金融緩和を続ける」がいつ頃までを指すのか、ヒントが得られるかもしれません。23 日には日本の 8 月 CPI（消費者物価指数）の発表もあります。
19-22 日には民主党大会がシカゴで開催されます。大統領候補のハリス氏や副大統領候補のワルツ氏がそれぞれの指名受諾演説で何を語るか。ハリス氏は 16 日に物価高対策や中間層支援を柱とした経済政策を発表しました。大統領選挙の行方を占ううえで有権者の反応が気になります。
株価動向にも要注意でしょう。戻り基調にある主要株価ですが、再び急落するような場面があれば、リスクオフが強まって主要通貨、とりわけ円が上昇しそうです。＜西田＞＊＊＊＊＊＊＊
今週の豪ドル/米ドルや NZ ドル/米ドルは、23 日のパウエル FRB（米連邦準備制度理事会）議長の講演内容に影響を受けそうです。講演で 9 月の米 FOMC のおける 0.50％の利下げ観測が後退する場合、米ドルが全般的に堅調に推移して、豪ドル/米ドルや NZ ドル/米ドルは下値を試す展開が想定されます。
米ドル/カナダドルについては、20 日発表のカナダの 7 月 CPI（消費者物価指数）も材料になりそうです。カナダ CPI の結果を受けて BOC（カナダ中銀）の利下げ観測が強まるかどうか注目されます。
南アフリカの 7 月 CPI が 21 日に、メキシコの 8 月前半 CPI が 23 日に発表されます。それぞれの CPIの結果に南アフリカランドやメキシコペソが反応しそうです。
＊＊＊
20 日に TCMB（トルコ中銀）の政策委会合が開かれます。トルコの 7 月 CPI（消費者物価指数）は前年比 61.78％と、依然として高水準ではあるものの、6 月の 71.60％から上昇率が鈍化しました。政策金利は現行の 50.00％に据え置かれそうです。
TCMB の声明にも注目です。前回 7 月 23 日の会合時の声明では、「インフレリスクに引き続き細心の注意を払う」、「月次のインフレ（率）の基調的なトレンドが大幅かつ持続的に低下するまで、金融引き締めスタンスを維持する」、「インフレの大幅かつ持続的な悪化が見込まれる場合には、金融政策を（さらに）引き締める」などと、タカ派的な姿勢が示されました。今回もタカ派的な姿勢に大きな変化はなさそうです。その場合、トルコリラに大きな反応はみられないかもしれません。＜八代＞

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今週の注目通貨ペア①：＜米ドル/円 予想レンジ：141.500 円～151.500 円＞
16 日時点の OIS（翌日物金利スワップ）に基づけば、市場は 9 月 18 日の FOMC での利下げを依然として確実視しています。市場が織り込む確率は、0.50％の利下げが 2 割弱、0.25％の利下げが 8 割強です。一方、日銀については、0.25％幅を前提として、市場が織り込む利上げ確率が 5 割を超えるのは 25年 1 月以降です。また、25 年末まで据え置きとの見方もわずかながらあるようです。そうした見通しがどう変化するか。FRB の大幅利下げの観測が一段と後退したり、日銀の早期追加利上げの観測が高まったりすれば、米ドル/円の材料となりそうです。
米ドル/円は一時逆相関となっていた日米長期金利差（10 年物国債利回り、日＜米）との正の相関を取り戻しつつあります。米長期金利は 8 月に入って 5 日までに大きく低下した後に反発、3.9％近辺で揉み合っています。米長期金利が上下どちらに放れるかも注目されます。＜西田＞

今週の注目通貨ペア②：＜ユーロ/英ポンド 予想レンジ：0.84500 ポンド～0.86500 ポンド＞
ユーロ/英ポンドは７月に 22 年 8 月以来となる 0.84000 ポンドを割り込みましたが、8 月に入って急伸し、一時 0.86000 ポンドを超えました。株価暴落によるリスクオフのなかで安全資産としてユーロが選好されたためでしょう。もっとも、ユーロ/円ポンドは 16 日に 0.85200 ポンド近辺まで下落。株価の順調な回復が続き市場でリスクオフが後退すれば。ユーロ/英ポンドにはさらなる下押し圧力が加わるかもしれません。
ECB は 6 月の理事会で利下げを決定。7 月の理事会では据え置きでしたが、次回 9 月 12 日の理事会
では追加利下げが確実視されています。一方、BOE（英中銀）は 8 月 1 日の MPC（金融政策委員会）で利下げを実施したばかりであり、次回 9 月 19 日の MPC では据え置きが有力視されています（OIS が織り込む利下げの確率は 3 割強）。市場の見通し通りであれば、ユーロ/英ポンドに下落圧力が加わるかもしれません。もっとも、そうしたシナリオは市場でほぼ織り込み済み。今後、9 月までにシナリオに変化が生じるようであれば、ユーロ/英ポンドの材料となりそうです。ジャクソンホール会議では、23 日（日本時間 24 日 0:00）にベイリーBOE 総裁が、24 日（同 25 日 01:25）に ECB のチーフエコノミストでもあるレーン専務理事が講演する予定です。＜西田＞

今週の注目通貨ペア③：＜豪ドル/NZ ドル 予想レンジ：1.09000NZ ドル～1.11500NZ ドル＞
RBA（豪中銀）と RBNZ（NZ 中銀）の金融政策スタンスには明確な差があります。
RBA は 8 月 5-6 日の政策会合で政策金利を 4.35％に据え置きました。ブロック RBA 総裁は会合後の会見で、「インフレ率が目標レンジに戻るまでに時間がかかりすぎるリスクは依然としてあり、（政策）金利はより長く高水準にとどまる必要がある」と指摘。「必要なら利上げを行う用意がある」とも述べました。
RBNZ は 14 日の政策会合で 0.25％利下げすることを決定。政策金利を 5.50％から 5.25％へと引き下げました。会合の議事要旨は、「“追加緩和のペース”は、企業の価格設定行動が引き続き低インフレ環境と整合的であり、インフレ期待が 2％近辺で安定しているという政策委員会の確信に左右される」とし、追加利下げを示唆。四半期に一度公表される RBNZ の金融政策報告では、政策金利は 24 年 10-12 月期
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に四半期平均 4.92％、25 年 10-12 月期に同 3.85％になるとの見通しが示されました。
RBA と RBNZ の金融政策面からみれば、豪ドル/NZ ドルには上昇圧力が加わりやすいと考えられます。23 日発表の NZ の 4-6 月期小売売上高が軟調な結果になれば、RBNZ の追加利下げ観測が一段と強まるとともに、豪ドル/NZ ドルは 1.11432NZ ドル（7/30 高値）に向かって上昇する可能性があります。＜八代＞

今週の注目通貨ペア④：＜米ドル/カナダドル 予想レンジ：1.35000 カナダドル～1.39000
カナダドル＞
今週の米ドル/カナダドルは、カナダの 7 月 CPI（消費者物価指数。20 日）や米 FOMC 議事録（21 日）、パウエル米 FRB 議長の講演（23 日）が材料になりそうです。
BOC は 6 月と 7 月の 2 会合連続で利下げを実施しました（8 月は政策会合なし）。7 月の会合後の会見でマックレム BOC 総裁は「インフレ率がおおむね（BOC の）想定通りに鈍化し続ければ、政策金利のさらなる引き下げを予想するのが妥当だ」と述べました。BOC は次回 9 月 4 日会合で 3 会合連続の利下げを行うと市場は予想しています。利下げ幅については 6 月と 7 月と同じく 0.25％になるとの見方が大勢ですが、7 月 CPI が弱い結果になれば、利下げ幅は 0.50％になるとの観測が浮上する可能性があります。
市場では FRB は 9 月の FOMC で 0.25％の利下げを行うとの見方が有力なものの、0.50％の利下げ観測もあります。
BOC の 0.50％の利下げ観測が浮上し、かつパウエル議長の講演や FOMC 議事録で FRB の 0.50％の利下げ観測が後退する場合、米ドル/カナダドルは上値を試す展開になりそうです。＜八代＞

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