カレント・トピックス No.24-08

令和6年6月13日

24-08号

カレント・トピックス
独立行政法人 エネルギー・金属鉱物資源機構

エクアドルで進展する銅鉱山開発プロジェクトの概況<リマ事務所

初谷和則

報告>

はじめに
エクアドルにはチリ、ペルーから連続するアンデス山脈が国を横断し、銅鉱床のポテンシャルが高い。EcuaCorriente 社（中 CRCC-Tongguan コンソーシアム子会社）が保有する Mirador 銅鉱山（Zamora Chinchipe 県）が 2019 年に開山し、現在操業している。
そして、これから開発が見込まれる銅鉱山プロジェクトが多数ある。銅はカーボンニュートラ
ルに必要な鉱種として将来の需要増が見込まれており、これらのプロジェクトは将来の銅の供給源として有望視される。本レポートではこれらプロジェクトの現状をまとめた。

1．El Domo – Curipamba 銅・金プロジェクト
加 Adventus Mining 社が 75％、加 Salazar Resources 社が 25％（以下「両社」）出資するエクアドル Curimining 社が、Curipamba 銅・金プロジェクトを実施している。Bolívar 県に位置し、標高は 100～1,000m である。鉱区内の El Domo 銅・金鉱床（塊状硫化物）が開発対象となっている。
El Domo 鉱床を中心に、これまで約 75,000m の試錐が実施されてきた 1。
El Domo プロジェクトの FS は 2021 年 12 月に公表されており、露天掘り採掘はマインライフ 10年、税引き後 IRR 32％、NPV（8％）259mUS$、初期 CAPEX 248mUS$、回収期間 2.6 年、AISC（AllIn Sustaining Cost）1.26US$/lb である。生産量は銅 10,463t/年、銅換算 21,390t/年である。推定＋確定埋蔵量は 6.5 百万 t で粗鉱品位は銅 1.93％、亜鉛 2.49％、金 2.52g/t、銀 45.7g/t、鉛0.25％である。また FS とは別に、マインライフ追加（＋4 年強）が期待される坑内掘り操業の更新 PEA も公表されている 2。
2021 年 11 月、両社は環境社会影響評価（ESIA）をエクアドル政府に提出した 3。2022 年 1 月、
El Domo 鉱床開発に必要な資金の一部 235.5mUS$を、加 Wheaton Precious Metals 社及び Trafigura社より確保したと発表した 4。2022 年 12 月、エクアドル政府との間で El Domo 鉱床開発に係る投1

Curimining 社ウェブサイト、Área técnica
Adventus 社ウェブサイト“Adventus and Salazar Announce Feasibility Study Results and Updated Mineral
Resources for the Curipamba Copper-Gold Project”
3
Adventus 社ウェブサイト“Adventus and Salazar Complete the Environmental and Social Impact Assessment forthe Curipamba Copper-Gold Project and Commence the Environmental Licensing Process with the Governmentof Ecuador”
4
Adventus 社ウェブサイト“Adventus Mining and Salazar Resources Secure US$235.5 Million with Wheaton
Precious Metals and Trafigura to Construct the Curipamba Copper Project”
2

1

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資保護協定を締結した 5。
そして 2024 年 1 月 22 日に建設・操業に向けての環境ライセンスが環境・水・エネルギー転換省から発行（2021 年 11 月提出の ESIA が承認）され 6、また同月 30 日に、尾鉱堆積場に係る環境ライセンスがエネルギー鉱山省から発行されたことを発表した 7。
なおエクアドルでは、環境協議の詳細プロセスに関する規則がなく、Curipamba など鉱業プロジェクトや様々なセクターの事業（計 176 件）が環境協議を行えず停滞していたが、こうした規則を定める大統領令第 754 号（Decreto Ejecutivo Nro.754）が 2023 年 5 月 31 日に公布され、環境協議が可能となり、これらプロジェクトが進展すると見込まれた 8。しかし 2023 年 7 月 31 日、憲法裁判所は、共同体と協議をしていない規範を基に一部の協議プロセスが開始されたことを理由に、改正された環境協議実施規則の適用一時中止を裁定した 9。
その後 2023 年 11 月 17 日、憲法裁判所は大統領令 754 号が形式的（por su forma）に違憲であり、環境協議プロセスは国会のみが議決できるとしたが、その議決の時まで、本大統領令は（違憲ではあるものの）その効力を延長すると裁定した 10。
そのため現在、一旦ストップした環境協議が再開可能となっており、Adventus、Salazar 両社は「最近の規則に従って El Domo-Curipamba の推進を継続できることに満足している」と発表した
11。
昨今、Adventus 社を巡る M&A が活発である。2023 年 11 月 21 日、Adventus 社と加 Luminex

Resources 社は合併を発表した 12。Adventus 社は、同社の普通株と引き換えに、Luminex 社の発行済み普通株全てを取得する。この合併の目的は、Adventus 社と Luminex 社のエクアドル国内計135,000ha の金・銅の開発・探鉱ポートフォリオを統合し、特に、El Domo 鉱床開発と、Luminex社の Condor 金プロジェクト（Zamora Chinchipe 県、PEA 段階）を進展させるためである。この合併は Lumina グループメンバー、エクアドル人投資家、加 Altius Minerals 社、加 Wheaton
Precious Metals 社を含む戦略的投資家が資金支援した。
2024 年 4 月 26 日、Adventus 社は加 Silvercorp 社への株式売却を発表 13、Silvercorp 社はAdventus 社の株式約 15％を 25.6mC$で購入し最大株主となった。2024 年 5 月、Adventus 社は本売却金により、Altius Minerals 社 14、Trafigura 社 15に対する負債を返済した。
5

Adventus 社ウェブサイト“The Government of Ecuador Signs the Investment Contract for the Development of theEl Domo-Curipamba Project with Adventus Mining Corporation and Salazar Resources Limited into Law”
6
Adventus 社ウェブサイト“El Domo – Curipamba Project is Granted the Environmental License for Construction andOperation”
7
Adventus 社ウェブサイト“El Domo – Curipamba Project Achieves Major Permitting Milestone with Approval of theTailings Storage Facility”
8
Adventus 社ウェブサイト“President of Ecuador Signs Environmental Consultation Decree Clearing the Path for theFinal Stage of Environmental Licensing for El Domo – Curipamba Project”
9
憲法裁判所ウェブサイト、Caso 51-23-IN, Jueza ponente: Alejandra Cárdenas Reyes
10
憲法裁判所ウェブサイト、Inconstitucionalidad por la forma del Decreto 754
11
Adventus 社ウェブサイト“Constitutional Court of Ecuador Issues Ruling on Constitutionality of Environmental
Consultation Decree: Leaving the Decree and Consultation Process in Effect Pending Law from National
Assembly”
12
Adventus 社ウェブサイト“Adventus and Luminex Announce Merger to Create a Growth-Focused Copper-Gold
Company in Ecuador”及び Luminex 社ウェブサイト“Adventus and Luminex Announce Merger to Create a
Growth-Focused Copper-Gold Company in Ecuador”
13
Adventus 社ウェブサイト“Silvercorp to Acquire Adventus, Creating a Geographically Diversified Mining Companyby Adding the Advanced El Domo Project”
14
Adventus 社ウェブサイト“Adventus Completes Full Repayment of Convertible Loan to Altius Minerals”
15
Adventus 社ウェブサイト“Adventus Completes Full Repayment of Credit Facility to Trafigura”

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図 1．El Domo – Curipamba 及びその他（他社も含む）プロジェクト位置図
出典：Adventus 社 Corporate Presentation April 20243

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図 2．Curipamba プロジェクト内、El Domo 鉱床及びその他ターゲット位置図
出典：Adventus 社 Corporate Presentation April 2024

2．Cascabel 銅・金プロジェクト
豪 SolGold 社が 100％の権益を有する（かつて SolGold 社が 85％、加 Conerstone 社が 15％の権益を有していたが、両社は 2022 年 10 月に合併）。Imbabura 県に位置し、標高は 600～1,800m である。Alpaca 鉱床（斑岩型銅・金）が主な開発対象である。2013 年 9 月からの試錐の総掘進長は約 310,000m（うち Alpaca 鉱床では約 265,000m）である。
2023 年 12 月 31 日付け更新 PFS 16によると、税引き後 IRR 24％、NPV（8％）3.2bUS$、生産前
CAPEX 1.55bUS$、回収期間 4 年である。生産量は銅 123 千 t/年、金 277 千 oz/年、銀 794 千 oz/年、銅換算 182 千 t/年である。初期マインライフ 28 年で推定＋確定埋蔵量は 540 百万 t、銅 3.2百万 t（粗鉱品位 0.6％）、金 9.4 百万 oz（同 0.54g/t）、銀 28 百万 oz（同 1.62g/t）である。富鉱部は地表から地下 2,000m 程度まで分布することが分かっており、最適な採鉱法としてブロックケービングが提案されている。
2023 年 7 月 20 日付け SolGold 社の発表 17によると、エクアドル政府と同鉱床開発に必要な法的および財務上の条件を定めるタームシートに合意した。SolGold 社は合計 75mUS$のロイヤルティ前払いに応じ、政府は操業期間中の法人税率を 20％（従来は 25％）に引き下げるものである。2024
年 6 月 6 日 SolGold 社は、エクアドル政府と、本条件とタームシートを確約する採掘契約（Exploitation Contract）を締結したと発表した 18。
SolGold 社の主要株主は BHP 10.36％、Newmont 社 10.31％、DGR Global 社 6.80％、Jiangxi
Copper 社（江西銅業股份有限公司）6.02％となっている（2024 年 6 月 3 日 S&P 参照）。Jiangxi
Copper 社による株式買収は 2022 年末に行われており、その額は 36mUS$である 19。
16Cascabel Pre-Feasibility Study NI 43-101 Technical Report, Effective Date of the report: 31 December 2023
Announces Agreement with Government of Ecuador on Exploitation Agreement Terms and Conditions
18
SolGold plc, Exploitation Contract for Cascabel Project, 06 June 2024
19
SolGold plc, Completion of Issue of Shares, 12 December 2022174

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図 3．Cascabel プロジェクト位置図
出典：Sol Gold 社 Corporate Presentation April 20245

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図 4．Cascabel プロジェクト、銅鉱化分布図
出典：Pre-Feasibility Study NI 43-101 Technical Report, December 2023

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3．Warintza 銅プロジェクト
加 Solaris Resources 社が 100％の権益を有する。Morona Santiago 県に位置し、標高は 1,000～2,700m である。鉱区内には銅・モリブデン・金の鉱化を伴う斑岩が複数認められ、クラスターを形成している。本プロジェクトは 40km 南方には操業中の Mirador 銅鉱山あり、太平洋へのアクセスに大きな障害はない。
主に Warintza Central ターゲットに対して実施された 2021 年 11 月までの試錐（計 65,000m 弱）の結果から資源量算定を行い 2022 年 4 月に NI43-101 技術レポート 20が公表された。レポートによると、予測＋概測資源量（カットオフ品位：銅換算 0.3％）は 1,466 百万 t、粗鉱品位：銅 0.42％、モリブデン 0.02％、金 0.04g/t、銅換算 0.52％である。2021 年 11 月以後もステップアウトを目的とした試錐が実施され複数の着鉱を確認しており、2024 年第 2 四半期に予定される鉱物資源量の更新により、資源量は大きく拡大すると見込まれている 21。また、2024 年後半に環境影響評価（EIA）が 2025 年後半に PFS が完了する予定となっている 22。
なお、2022 年 12 月にはエクアドル政府との間で本プロジェクト実施に係る投資契約を締結した。
内容は所得税の減税、資本流出税と輸入関税の免除である 23。
2023 年末時点で Solaris 社の最大株主は、加 Augusta Group 社（企業管理会社）の設立者かつExecutive Chairman の Richard Warke 氏であり約 40％を保有している 24。
2024 年 1 月 11 日、Solaris 社は中 Zijin Mining Group（紫金鉱業集団股份有限公司、以下「Zijin 社」）による 130mUS$の投資（株式買収）を発表した 25。Zijin 社は Solaris 社の株式約15％を保有する計画となっていたが、2024 年 5 月 21 日、Solaris 社は本売却の中止を発表した 26。
中止の理由として、カナダ投資法に基づくカナダ規制当局の審査が 4 か月を経ても完了していな
いこと、Solaris 社の株式が 35％以上も上昇しており売却価格が市場価値を反映していないことを挙げた。

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NI 43‐101 Technical Report for the Warintza Project, Ecuador
Solaris 社ウェブサイト“Solaris Provides 2024 Preview Including Planned NYSE American Listing and Updated
Warintza Mineral Resource Estimate in Q2/24”
22
Solaris 社ウェブサイト“Solaris Provides Update on Warintza Operations, Optimization Progress, and Appointmentof Leading Consultants for the EIA and PFS”
23
Solaris 社ウェブサイト“Solaris and Government of Ecuador Sign Investment Contract for Warintza Project,
Securing Investment Protections, Regulatory and Fiscal Stability, and Tax Incentives”
24
Solaris 社 Corporate Presentation December 2023
25
Solaris 社ウェブサイト“Solaris Announces $130 Million Strategic Investment by Zijin Mining Group”
26
Solaris 社ウェブサイト“Terminates Minority Equity Investment, Pursues Focused Warintza Strategy”
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図 5．Warintza 銅プロジェクトの位置、周辺インフラ
出典：Solaris 社 Corporate Presentation December 2023

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図 6：Warintza 銅プロジェクトのターゲット分布
出典：Solaris 社 Corporate Presentation December 2023

おわりにエクアドルでは 2022 年以降治安が悪化している。2023 年 5 月には国会での弾劾に直面した Lasso
大統領（当時）が深刻な政治危機・内乱を理由に国会を解散した。2023 年 10 月には大統領選決選投票が実施され実業家 Noboa 氏が勝利を収めた。Noboa 大統領は治安回復を最優先課題としつつ、国内経済復興のため鉱業プロジェクト推進に取り組む方針を掲げている 27。
先に挙げたプロジェクトは 2023 年から現在において進展が認められるが、仮に、エクアドルの治安が更に悪化しプロジェクトエリアに影響が及ぶことになれば、プロジェクトが停滞する可能性はある。今後エクアドル政府の治安対策が功を奏しプロジェクトが平穏な環境下で継続されることを期待したい。
なお、同国では先住民団体による反鉱業運動が盛んである。一部の先住民族には反鉱業の心情が根深く存在するため、それら先住民族の理解や信頼関係を如何に得るのか、検討を重ねる必要がある。将来、治安と先住民族の課題が解決されれば、エクアドルは世界有数の産銅国になるであろう。

27

Ministerio de Producción ウェブサイト “Ecuador proyecta la concreción de más de USD 4.800 millones en nuevas
inversiones mineras sostenibles”
おことわり：本レポートの内容は、必ずしも独立行政法人エネルギー・金属鉱物資源機構としての見解を示すものではありません。正確な情報をお届けするよう最大限の努力を行ってはおりますが、本レポートの内容に誤りのある可能性もあります。本レポートに基づきとられた行動の帰結につき、独立行政法人エネルギー・金属鉱物資源機構及びレポート執筆者は何らの責めを負いかねます。なお、本資料の図表類等を引用等する場
合には、独立行政法人エネルギー・金属鉱物資源機構資料からの引用である旨を明示してくださいますようお願い申し上げます。

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