フィンテックの流行をどうみるか―金融業と技術革新の歴史からの検討―る（図表小林陽介参照）。フィンテックがこれほどまでに注目を集めたのは、ＪＰモルガンＣＥＯジェイ）をかけ合わせた造語であり、Technology）とFinance） と い う 言 葉 が 急 速 に 広 ま っ た。 周 知
FinTech

二 〇 一 五 年 ご ろ か ら、 日 本 で は フ ィ ン テ ッ ク

いうイメージでもって認識されることが多いから融機関の業務を破壊（ディスラプション）すると（アンバンドリング）し、場合によっては既存金が金融領域に参入して既存の金融ビジネスを分解る」と発言したように、ＩＴを駆使した新興企業

一、はじめに特にベンチャー企業による革新的な金融サービスではないかと思われる。実際、フィンテック関連

ミ ー・ ダ イ モ ン が「 シ リ コ ン バ レ ー が や っ て くの提供を指すことが多い。その範囲は、送金・決の書籍や記事では「現金がなくなる」とか、「銀（済、預金、融資・貸付、投資、資金調達、情報管行 が つ ぶ れ る 」 と か、「 証 券 会 社 が い ら な く な

技術（の よ う に フ ィ ン テ ッ ク と は、 金 融（理、業務支援、保険などの幅広い領域に及んでい― 85 ―1

証券レビュー

図表１

第57巻第２号

主要なフィンテックの領域

サービス
送金・決済

概要

モバイル決済（NFC 型）

スマートフォンに内蔵された NFC（近距離無線通信）機能を利用した決済サービス。クレジットカード等を登録しておけば、店舗の読み取り機に端末をタッチするだけで決済を完了させることができる。

モバイル決済（QR コード型）

QR コードを利用した決済サービス。店頭で表示させた QR コー
ドをスマートフォンのカメラで撮影するパターンやスマートフォンに表示させた QR コードを店頭の端末で読み取るパターンがある。

モバイル決済
スマートフォンやタブレットにクレジットカード情報を読み取る（モバイル POS） 小型端末を装着することで、クレジットカード払いへの対応を可能にするサービス。
P 2 P 送金

スマートフォンを利用した個人間送金サービス。相手の口座番号を知らなくてもメールアドレスや電話番号を利用して送金することができる。

海外送金

海外送金を廉価で提供するサービス。送金したい人をオンラインでマッチングする仕組みや仮想通貨を利用する仕組みがある。

預金

モバイル銀行

スマートフォンでのサービス提供に特化した銀行。目標金額までの貯蓄をサポートする機能や自動的に節約する機能など、ユニークな機能が付加されている。

融資・貸付

ソ ー シ ャ ル レ ン インターネット上で資金需要者と資金供給者とをマッチングする
ディングサービス。各種ビッグデータを AI によって多面的に分析し、従来なら銀行の融資対象とならなかった顧客への融資を可能にする。
バ ラ ン ス シ ー ト オンラインショップの格付けや購買履歴、クラウド会計のデーレンディング
タ、SNS の情報等から多面的に審査してタイムリーに融資するサービス。

投資ロ ボ ア ド バ イ 富裕層向けの高度な資産運用サービスをアルゴリズムの利用にザーよって安価に提供するサービス。
モバイル証券

スマートフォンでのサービス提供に特化した証券会社。簡単な操作で手軽に証券を売買できるような工夫がなされている。

資金調達

ク ラ ウ ド フ ァ ン インターネットを通じて不特定多数の投資家から資金を集めるたディング
めのプラットフォーム。寄付型、事前購入型、貸付型、投資型が存在する。

情報管理

PFM

銀行、証券、クレジットカード、ポイントカード等の情報をアグリゲーション機能によって自動的に収集し、家計簿を作成するサービス。

業務支援

クラウド会計企業の経理・財務関連のデータをクラウド上で管理するサービス。売り上げデータをリアルタイムで収集し、それらの仕分けを自動的に行う。

保険

テ レ マ テ ィ ク ス 自動車に取り付けた端末からの運転データ等をリアルタイムで収保険集・分析し、加入者ごとにカスタマイズされた保険料で保険を提供するサービス。

〔出所〕 筆者作成。

― 86 ―

しば目にする。フィンテックがそのような可能性る」といったセンセーショナルなフレーズをしばクの流行を考えるうえでも参考になることが多い

金融業の経験を顧みることは、現在のフィンテッ用語を伴って語られていたのである。このようなり、そこで何が生じどのような議論が行われていを潜在的に持つことは否定できないにせよ、この一方、金融業は、フィンテックが語られる以前たのかを検討することとしたい。これを通じて、のではないかと思われる。そこで本稿では、金融から、すでにエレクトロニクスやＩＣＴといったセンセーショナルなイメージで捉えられることのイメージのみでは事態の一面を過度に強調してし技術革新を積極的に取り入れてきたという指摘が多い現在のフィンテックを相対化するための視点

業と技術革新の歴史をいくつかの事例で振り返存在する。たしかに金融の歴史を振り返えれば、を得ることができればと考えている。

が見られ てきた。そして、それら の多くは、「貨異業種参入や業務のアンバンドリングなどの動き年代に事務の合理化・省力化を主眼として金融機めてきた。たとえば、日本においては、一九六〇

金融業は早い段階から技術革新の取り込みを進― 87 ―まう恐れがあることには注意が必要であろう。

エ レ ク ト ロ ニ ッ ク・ バ ン キ ン グ の 進 展 や 電 子 マ幣が不要になる」とか「銀行や証券会社がなくな関内部の電子化を進める「第一次オンラインシス

二、金融業と技術革新る」といったように、やはりセンセーショナルななく技術革新の波が押し寄せており、そのたびに融取引の拡大など、金融業にはこれまでに幾度とネーの登場、近年ではインターネットを通じた金フィンテックの流行をどうみるか払い機）やＡＴＭ（現金自動預け払い機）によるラインシステム」が開始され、ＣＤ（現金自動支機関間をネットワークで結び付ける「第二次オンテム」が開始した。一九七〇年代後半からは金融取引を取り上げてみたい。

ネー、一九九〇年代後半から台頭したネット証券

九九〇年代に盛んに実証実験が行われた電子マ場したＣＭＡ（エレクトロニック・バンキングの進展によって登）、一Cash Management Accountネットワーク構築が進められた。一九八〇年代後
半 に は、「 第 三 次 オ ン ラ イ ン シ ス テ ム 」 が 始 ま

証券取引が登場した。このように金融業におけるとができるインターネット・バンキングやネット末を用いなくともブラウザ上で金融取引を行うこは、インターネットの普及を背景として、専用端ン グ の 構 築 が 試 み ら れ た。 一 九 九 〇 年 代 後 半 にンピューター・ネットワークで結ぶホームバンキ

クで結ぶファームバンキングや銀行と家計とをコを飛躍的に低下させた。このことは同時に、決済済の効率性を向上させ、決済業務にかかるコストるようになったのである。振替の電子化は資金決が情報通信技術の高度化によって電子的に行われて労働集約的に行われてきた振替による資金決済書・電報・電話・テレタイプといった手段によっト ロ ニ ッ ク・ バ ン キ ン グ が 進 展 し た。 従 来 は 文

一九七〇年代後半から八〇年代にかけてエレク

エレクトロニック・バンキングの進展

技術革新取り込みの歴史は長く、フィンテック以分野への参入障壁を著しく低下させ、異業種によ⑴前にも様々な取り組みが行われてきたのである。

る決済分野への参入を促すこととなったのであ⑴以下では、そのなかから一九七〇年代後半以降の― 88 ―り、銀行と企業とをコンピューター・ネットワー

第57巻第２号
証券レビューフィンテックの流行をどうみるか

CMA の仕組み
図表２〔出所〕 野村総合研究所研究創発センター編［1997］、85頁。

る。

たとえば、一九七七年に米国の大手証券会社メリルリンチがオハイオ州の中堅銀行バンク・ワン⑵と提携して開発したＣＭＡは、電子的な振替を前提とした革新的な金融商品である。ＣＭＡは、Ｍ

ＭＦに自動振替、小切手振り出し、カード、残高参照）、一つの口座であら― 89 ―

明細送付サービスなどの多様な機能を付加した複合商品であり（図表

客 の 口 座 へ と 資 金 が 自 動 的 に 振 り 込 ま れ、 バ ン

顧客のＭＭＦが解約されてバンク・ワンにある顧るとメリルリンチに金額が伝送され、同社にあるり出された小切手が受け取り手の銀行に提示され手によって商品・サービスを購入した際には、振購入はＭＭＦの自動解約によって行われる。小切

当は自動的にＭＭＦの買い付けに回され、証券のら人気を博した。証券の売却代金や受取利子・配ゆるサービスを受けられるという利便性の高さか

2手間のかかる作業を電子的・自動的に行うことでＭＭＦの買い付けや解約、口座間の振替といったうに、ＣＭＡは、従来なら顧客自身が行ってきたク・ワンから相手先の口座に送金される。このよ機会となったのである。の本質は何か」という根本的な問題を再考させるによる決済業務への進出は、つまるところ「銀行といった論点が議論された。このように、異業種（銀行と他の金融機関とを区別するものは何か）⑸

利便性の高さを実現したのである。
ＣＭＡは、顧客から見ると、それ自体があたかの整合性や金融システムにもたらすリスクを検討

事態は、規制当局や研究者に既存の法的枠組みとられていた決済分野に銀行以外の業者が参入するあると受け止められた。銀行固有の業務だと考え

め、証券会社による決済業務への事実上の進出でるでは同年秋にインターネット上の電子マネーであと呼ばれる電子マネーの実験が行われ、アメリカ行われた。イギリスでは一九九五年夏に九〇年代の後半、世界各地で電子マネーの実験がＩＣカードや暗号技術の発達を背景として一九電子マネーの登場させると同時に、預金・貸出と比べて地味な存在

Ｓ Ａ キ ャ ッ シ ュ」（ 一 九 九 八 年 ） や「 ス ー パ ー⑵であった銀行の決済機能についての関心を喚起しキャッシュ」（一九九九年）などの実験が相次い⑶たのである。様々な研究会やコンファレンスが開で行われ、最近では、やEdyやＷＡＯＮなnanacoのほか、交通Suicaが 発 行 さ れ た。 日 本 に お い て も「 Ｖ Ｉ
e-cashMondex

催され、金融仲介機能と決済機能との関係（両者系のＰＡＳＭＯ、流通系の⑷を分離することができるか否か）や銀行の特殊性― 90 ―も決済勘定として機能しているように見えるた第57巻第２号
証券レビューフィンテックの流行をどうみるか

電子マネーの仕組み（ストアド・バリュー型）
図表３〔出所〕 日本銀行金融研究所『金融研究』第18巻第３号、９頁。

どが日常生活に定着している。電子マネーは、その利便性の高さから将来的に現金に取って代わる⑹可能性を予感させ、「現金がなくなる」とか「銀のとおり行が消える」といった議論を呼び起こした。

電子マネーの基本的な仕組みは図表である。利用者は、自身の預金口座から電子的価値を購入する意思を銀行に提示すると、銀行は利用者の口座からその金額を引き落として電子的価値をたとえばＩＣカードに払い出す。利用者は、商品やサービスの購入に際して、店舗に設置された専用の端末にＩＣカードを接触させることで電子的価値を移転し、支払いを完了させることができる。電子的価値を受け取った店舗は、これを発行体である銀行に提示することで預金化することができる。また、店舗は、受け取った電子的価値を自らの支払いに利用できる場合もある。このよ

うに電子マネーは、紙幣や硬貨に代えてＩＣカー― 91 ―3このような電子マネーの性格をどのように理解価を与えた。興味深い点は、こうした評価の違いいシステムが出現しているわけではない」との評

連 を 考 え る フ ォ ー ラ ム 」 で は、 電 子 マ ネ ー の うし位置づけていくかが問題となり、各種研究会がが両者の貨幣観の違いから生じていたことであドでの支払いを可能にし、加盟店であれば何を買開催されて様々な検討が行われた。たとえば、一る。 す な わ ち、 前 者 は、 貨 幣 を コ イ ン や 紙 幣 とち、「そのほとんどは既存の銀行預金の振替を何九九六年に金融制度調査会と外国為替等審議会のいった有体物としてとらえ、貴金属、紙と変化しうにも使えるという汎用性を持つことから、将来共同勉強会として設置された「電子マネー及び電て き た そ の 先 に 電 子 情 報 化 さ れ た 貨 幣（ 電 子 マらかの形で利用しており、中央銀行の当座預金を子決済に関する懇談会」は、電子マネーを「既存ネー）を見ていたのである。対して後者は、貨幣的に現金や銀行預金に取って代わる可能性も考えの決済ネットワークに依存せずに遠隔地者間の資を銀行預金ととらえ、電子マネーをあくまでも預中心とする既存決済システムと独立した全く新し金移動を仲介する新たな決済サービス」と位置付金振替の利便性を高めるものと見ていたのであられたのである。

け、「こうし た新たなサービスは、 言わば、金融る。このように電子マネーをどのように理解する― 92 ―⑻

機関がこれまで果たしてきた様々な機能の一部をかという議論は、現代の貨幣をどのように理解す⑼アンバンドルするもの」であると評価した。これるかという本質的な問題とも関わっていた点には⑺に対して、一九九七年に日本銀行を事務局として注目しておくべきであろう。

⑽

設置された「電子決済技術と金融政策運営との関第57巻第２号
証券レビュー

式投資チャネルとして定着した。日本では、一九新規参入と価格破壊を伴いながら個人投資家の株ドが大々的な広告を打って進出して以降、相次ぐに広まった。米国では一九九六年にイー・トレー化を背景としてネットを利用した証券取引が急速

インターネットの一般家庭への普及とその高性能

一九九〇年代後半から二〇〇〇年代にかけて、業務のアンバンドリングが生じていた。ディスカ（ディスカウンター）の登場によってブローカーの 執 行 に 特 化 す る デ ィ ス カ ウ ン ト・ ブ ロ ー カ ー

対する対価が意識されるようになり、受注と売買ブローカー業務を構成する個々の要素サービスに年の株式売買委託手数料の自由化を契機として、成される。アメリカにおいては、すでに一九七五済、口座管理といった一連の要素サービスから構ス、投資勧誘、受注、売買の執行、受け渡し・決

九九年一〇月の手数料自由化とインターネット革ウンターは、自ら情報収集・分析・投資判断を行ネット証券取引の拡大命が重なったこともあり、より急激な価格破壊をうことができる投資家にターゲットを絞ることで⑶伴いながら個人投資家の株式投資を取り込んで外務員による投資アドバイスや勧誘を省略し、その分の手数料を割り引くという戦略を展開したの注文を執行する業務であると定義されるが、よりブローカー業務は、一般的には顧客からの売買げ競争による価格破壊とシステム構築・維持にかアンバンドリングをさらに促した。手数料引き下

インターネットは、こうしたブローカー業務の― 93 ―⑾いった。ネット証券取引の台頭は、既存証券会社に脅威を与えながら、証券業務とくにブローカーである。

詳 細 に 見 れ ば、 調 査、 情 報 提 供、 投 資 ア ド バ イ⑿

業務のアンバンドリングを促進したのである。

フィンテックの流行をどうみるか

証券業務のアンバンドリング
図表４

第57巻第２号
証券レビュー〔出所〕 淵田［1997］、106頁。

かる固定的費用は、ブローカー業務を構成する各要素サービスについての厳密なコスト計算を迫った。その結果、自動化・合理化が徹底されると同時に、提供するサービスを必要最小限に絞り込むことで収益性の確保を図る業者の動きを促進した。このような戦略をとることができたのは手数参照）。注文の執行に特化するエ― 94 ―

料自由化以降に進んだブローカー業務の分業体制がある（図表をやり取りできるというインターネットの特性をステムの使い勝手はもちろんのこと、豊富な情報と、競争の焦点はサービスの充実に移行した。シ

ネット証券取引における価格競争が一巡するたのである。

⒀て、特定のコア業務に特化することが可能となっ者にそれらの業務をアウトソースすることによっに特化するクリアリングファームといった専門業

クセキューティングブローカーや決済・受け渡し

4

業務を提供するという仕組みが形成されてきたネットワークを組むことで全体としてブローカー降、米国証券業では、単一業務に特化した業者がウトソーシングだったのである。手数料自由化以提供するために選択された手段が専門業者へのアの競争力を維持しつつ、より質の高いサービスをに提供されたことである。自らが特化する業務でサービスが他の独立系業者との提携を通じて顧客な っ た。 興 味 深 い の は、 多 く の 場 合、 そ れ ら のティングや投資アドバイスなどが差別化の手段と活かした情報提供、双方向性を活かしたコンサルあったということができるであろう。

何かという根本的な問題を改めて問い直す機会でネット証券取引の台頭は、証券会社の付加価値はか と い う 点 を 各 業 者 に 再 検 討 さ せ た の で あ る。

介に携わるものとして顧客に提供できる価値は何

要素サービスに対する対価を精査する過程は、仲スを含むものであることを認識させた。そして、の情報提供や投資アドバイスなどの幅広いサービ買執行のみからなるのではなく、投資判断のためバンドリングは、ブローカー業務が単に受注と売明らかになったと思われる。しかし、業務のアン行がそれほどの付加価値を生むものでないことは

本稿では、金融業と技術革新の歴史について、⒁が、インターネットはこのような傾向をより一層たしかに、手数料の劇的な低下とブローカー業務いくつかの事例を検討してきた。この中で、フィ三、むすびにかえてのアンバンドリングの中で、単純な売買注文の執会社を排除する」というような議論も見られた。

ネット証券取引について、当初は「既存の証券強めるものだったのである。

フィンテックの流行をどうみるか― 95 ―

いった異業種参入や業務のアンバンドリングが生てきた。本稿で特に注目しておきたいのは、そうショナルな議論がしばしば伴われていたことを見行や証券会社が不要になる」といったセンセーられたこと、そこには「貨幣がなくなる」や「銀アンバンドリングといった動きがこれまでにも見ンテックで指摘されるような異業種参入や業務のく必要があるのではないだろうか。

な問題が問いかけられる可能性にも目を向けてい会社の付加価値は何か」といった本質的・根本的などの動きの中で「貨幣とは何か」、「銀行や証券テックがもたらす異業種参入やアンバンドリングが向かいがちになるのであろう。しかし、フィンを破壊する」といったセンセーショナルな面に目は何か」、「証券会社の付加価値は何か」といった

佐賀卓雄「インターネットと証券業」『証券経済研究』第二四（参考文献）号、二〇〇〇年。

本質的・根本的な点を問い直す契機が含まれていたことである。この点は、今次のフィンテックを九九年。

資本市場研究会編『証券経営のフロンティア』清文社、一九

辻信二「エレクトロニック・バンキングと支払システムの変考えるうえでも示唆を与えうるものであろう。もちろん、現在のフィンテックは、影響の及ぶ範囲

ド入門』東洋経済新報社、一九九七年。

野村総合研究所研究創発センター編『ミューチュアルファン

経済新聞社、一九九六年。

貌」『経営論集』第二九号、一九八六年。

や変化のスピードなどの点から、これまでの金融

日本経済新聞社編『電子金融の衝撃：銀行が消える日』日本

業における技術革新と比べて一段と大きなスケールでインパクトをもたらす可能性がある。それゆえ、フィンテックを語る際には「銀行や証券会社― 96 ―じる過程には、「銀行の本質とは何か」、「貨幣と第57巻第２号
証券レビュー

吉田暁『決済システムと銀行・中央銀行』日本経済評論社、

淵田康之『電子証券取引』経済法令研究会、一九九七年。
⑽⑼

イー・トレードは、もともとチャールズ・シュワブやク吉田［二〇〇二］、七六－七九頁。

いわゆる信用貨幣説の立場に立つ考え方である。

エレクトロニック・バンキングについては、辻［一九八⒁インターネットの影響は伝統的なブローカー業務だけにこれらの業者もまた、個々のブローカーからのミドル・（こばやしようすけ・当研究所研究員）

資本市場研究会編［一九九九］、一〇四－一〇五頁。

できるというメリットがあった。

バックオフィス業務を集約することで規模の経済性を享受⒀〇］を参照。

ど、様々なサービスが叢生した。詳しくは、佐賀［二〇〇とする投資銀行、オンラインアドバイスや金融ポータルな限られない。インターネットを通じたＩＰＯやこれを専業⑿

プラスが立ち上げた証券会社である。

ローカーにシステムを販売していた業者であるトレード・イ ッ ク・ ア ン ド・ ラ イ リ ー と い っ た デ ィ ス カ ウ ン ト・ ブ⑾

二〇〇二年。

⑴
ＣＭＡについては、野村総合研究所研究創発センター編

六］、吉田［二〇〇二］を参照。
⑵

メリルリンチ自身、銀行界からの反応を懸念して、当初［一九九七］、一四章を参照。
⑶

分離できるとするのが、いわゆるナローバンク論の立場は積極的にＣＭＡの宣伝を行わなかった。
⑷
吉田［二〇〇二］、一五頁。

である。
⑸

たとえば、『日経金融新聞』が「電子金融の衝撃」という連載を行ったが、後にそれが単行本として出版された際の⑹

サブタイトルは「銀行が消える日」であった（日本経済新聞社編［一九九六］）。
電子マネー及び電子決済に関する懇談会「電子マネー及び電子決済に関する懇談会報告書」、一九九七年。

⑺

電子決済技術と金融政策運営との関連を考えるフォーラ
ム「『電子決済技術と金融政策運営との関連を考えるフォー⑻ラム』中間報告書」、一九九九年。

― 97 ―（注）

フィンテックの流行をどうみるか