Morningstar Equity Research Report 2019.03.28

SaaS/ASPによるクラウドサービスを提供

投資判断（3/27）

スカラ（4845・東証1部）
株価

投資単位839円

時価総額

昨年来高値

142.1億円

100株（3/27）

Overweight 継続
昨年来安値

1,324円（3/27）

PER
（予）

674円

（18/7/13）

16.0倍（18/12/26）（3/27）

SaaS/ASPオフショア開発で中長期成長の基盤強化■共同提案からSaaS/ASP商材切り替え需要を取り込む
19 年 6 月期 2Q 累計（18 年 7 － 12 月）の連結業績（NonGAAP）は、売上収益 8,405 百万円（前年同期比 43.6％増）、営業利益 1,135 百万円（同 38.1％増）となり、1Q決算発表
時に上方修正した従来予想も上回った。クラウドPBX（電話機の構内交換機）サービスのコネクトエージェンシー（CA）を子会社化し2カ月（11-12月）分が収益計上された他、全セグメントが好調に推移したことが上ブレ要因。セグメント別では、SaaS/ASP（ネットや電話回線を通じた様々なアプリケーション提供）事業が、売上収益 1,844 百万円（同 15.1％増）、セグメント利益 317 百万円（同 6.0％増）。カスタマー
サポートを展開するレオコネクト（LC）との共同提案などが奏功し、主力の「i-ask」など「iシリーズ」商品への切り替え需要を取り込んだ。この他、「LINEほけん」に商品提供する損保ジャパン日本興亜向けのシステム開発および管理用アプリ案件も寄与した。ソフトブレーン＜ 4779 ＞（SB）事業セグメ
ントの SFA（営業支援システム「e セールスマネージャー」提供など）事業が、売上収益 2,423 百万円（同 18.7％増）、セグメント利益 516 百万円（同 47.5％増）。e セールスマネージャーがクラウドを中心に堅調だった。フィールドマーケ
ティング（小売・サービス現場での販促支援活動など）事業
は、売上収益 1,956 百万円（同 20.3％増）、セグメント利益
141 百万円（同 19.6％増）。スポット売上とストック収益とも順調だった。LC が担うカスタマーサポート事業が、売上収益 1,340 百万円（前年は 4 カ月連結で 856 百万円）
、セグメント利益 26 百万円（同 7 百万円）
。光通信＜ 9435 ＞グループ各社からのインバウンドコールセンター業務受託の他、SaaS/ASP サービス拡販の売上が加わり、損益が改善。その他は EC サイト運営が寄与し増収増益となった。

■SaaS/ASP事業の開発オフショアに期待
19 年 6 月期連結業績の会社計画は、前期比 29.4％増収、同 29.3％営業増益。期初計画からそれぞれ 400 百万円、120 百万円増額した。SB 事業の進ちょくが想定を上回ったことや、光通信グループ各社への販路を持つ LC、CA との共同提案やクロスセルなどのシナジー効果を織り込んだ。

1,320円～ 1,360円

想定株価レンジ（円）1,5001,324

13週線

1,250

26週線

1,000
750
674（千株）

500

4,000

出来高

13週平均線

2,000
0

3 456789101112123

13週移動平均線

26週移動平均線

出来高（13週平均）

772円

824円

526,292株モーニングスター（MS）では前回レポート（18 年 9 月27 日付）で想定外だった CA の連結算入や、堅調な SFA の伸びなどを鑑み、会社側修正計画からの上ブレを予想する。
20 年 6 月期以降の中長期成長にも期待がもてる。SaaS/
ASP事業では開発オフショア拠点としてミャンマーのマンダレーに子会社の支店を18年12月に設立。賃金・物価水準が比較的安価な同国でITエンジニアを養成し、SaaS/ASPの案件数拡大、利益率向上を目指す。一方、SFA 事業では、顧客企業が要望をアンケートフォームに入力することにより、自社の営業活動にフィットしたシステム環境を自動構築するプログラムを実装したクラウド商材を販売中。21 年以降は収益拡大フェーズに入るとみられる。
株価は好調な 2Q 累計決算を受け一時 18 年 11 月以来の高値水準を付けたが、その後は軟化。ただ、中長期の成長性を鑑みれば現値は評価不足。加えて、配当性向 50％を目標に、19 年 6 月期も 10 期連続増配見込みで、足元 3％弱の高配当利回りも魅力だ。MS では現値から 60％近くのかい離があることから前回予想株価レンジ 1,320 －1,360 円を据え置くが、同社の中長期成長に向けた施策が奏功すれば年率 2 割超の増収増益ペースが続くとみている。その実現確度が高まれば、予想レンジ上抜けが視野に入ってくるだろう。投資判断は「Overweight」を継続。
( 有村 孝浩 )業績動向（3/27時点）
売上収益（百万円）

前年比（％）

営業利益（百万円）

前年比（％）

税引前利益（百万円）

前年比（％）

最終利益（百万円）

前年比（％）EPS（円）

17 年 6 月期

実績

10,6634.0倍

1,3892.3倍

1,3812.1倍

552

19.232.8

18 年 6 月期

実績

12,82920.3

1,54611.3

1,53511.1

707

28.041.9

会社予想

16,60029.4

2,00029.3

1,990

29.6

890

25.952.6

MS 予想

17,000

32.5

2,100

35.8

2,09036.2

95034.456.1

MS 予想

20,500

20.6

2,550

21.4

2,54021.5

1,15021.1

67.9

19 年 6 月期
20 年 6 月期※16年6月期からIFRS（国際会計基準）を適用しているが、IFRS適用で生じる調整項目等を除外したNon-GAAP指標に組み替え※19年6月期のMS予想はNon-GAAP指標に基づき算定
本資料は投資判断の参考としての情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようお願いいたします。本資料に掲載された意見は作成日における判断であり、予告なしに変更される場合があります。本資料に掲載された意見・データは、当社が信頼できると判断したデータ等により作成いたしましたが、その正確性、安全性等について保障するものではありません。著作権、知的所有権等一切の権利はモーニングスター株式会社並びに Morningstar.Inc に帰属しますので、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。

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Morningstar Equity Research Report 2019.03.28

スカラ（4845・東証1部）■ 会社概要

同社の売上構成

顧客企業のニーズを汲み、エンドユーザー視点でより使いやすいツールやアプリを顧客と共同開発する SaaS/ASP 事業を中心に展開。同社は持株会社で、Web サービスや自動音声応答技術などをもつ「スカラコミュニケーションズ」、業務効率化や付加価値向上のソリューションサービスを提供する「スカラサービス」を傘下に持つ。16 年 7 月に営業支援システムに強みをもつソフトブレーンが連結子会社に加わった。16 年 12 月 1 日付でブランド力強化の一環として、フュージョンパートナーから現社名へ商号変更。併せてグループ会社間の統合・商号変更を行った。17 年 8 月に対戦型ゲームのトレーディングカードを売買する EC サイト運営会社「plube」を買収。18 年 3 月には光通信の完全子会社だったレオコネクトの株式を 66％取得、同年 11 月には光通信の孫会社だったコネクトエージェンシーの株式を 51％取得し、それぞれ子会社化した。また、SaaS/ASP の新規事業・新サービス開発を担うスカラネクストを立ち上げ、同年 12 月に開発オフショア拠点としてスカラネクスト マンダレー（ミャンマー）支店を設立。日本人と似通った国民性や文法が日本語と近しい利点を活かして同国の若手 IT エンジニアを養成し、グループの開発力向上につなげていく構えだ。

■ 事業環境と展望
総務省が発表した18年版情報通信白書によると、クラウドサービスを利用していると回答した企業は17年末で56.9％（前年比10ポイント増）と伸びており、導入企業のシステム運用コスト引き下げにつながりやすいSaaS/ASPの需要は引き続き根強い需要が見込まれる。
こうした中、同社はある機能に特化したアプリをSaaS/ASPで提供するプレーヤーとは一線を画し、顧客が導入するアプリの採用動機や背景まで聞き取り、包括的なソリューションを提供できる点が強みだ。例えば、サイト内検索サービス「i-search」の導入企業からwebの問い合わせについての悩みを持ち掛けられ、その課題改善からFAQシステム「i-ask」が誕生した。19年6月期は「i-ask」などの月額利用顧客にWebチャットシステムやWebチャットボットシステムなど機能拡張型の新商材を提案するクロスセル案件が増えていきそうだ。
ユーザー発で生まれた商品は他ユーザーでの採用にもつながり、こうした連鎖性から同社のサービスは多岐（別表）にわたっている。

▼2019年6月期第2四半期累計
8,405百万円▼2018年6月期第2四半期累計
5,854百万円

その他
10.0％

その他
10.0％

SaaS/ASP
事業584百万円
27.4％

フィールド
マーケティング事業
27.8％
1,626百万円

カスタマー
サポート事業
16.0％

1,602百万円

840百万円SaaS/ASP
事業
21.9％
1,844百万円

1,340百万円

SFA事業
34.8％

SFA事業
28.8％

フィールド
マーケティング事
23.3％

2,040百万円

2,423百万円

1,956百万円

出所：会社資料を基にモーニングスター作成

ニーズ開拓により広がる同社のサービスラインナップ
分 類

概 要

商 品 名

サイト運営ビジネス
IoT、ビッグデータ
SFA事業

サイト内検索エンジン
リンク切れ検知システム
サイトプリントシステム
関連リンク表示サービス
FAQシステム
商品サイト管理システム
進捗管理・承認システム
Webチャットボットシステム
Webチャットシステム
デジタルギフトサービス
24時間365日の自動音声応答
重要なビジネス情報のチェック
最新の特許管理システム
契約業務管理システム
検索ポータルサイト
ビッグデータの処理・管理
営業支援システム

i-searchi-linkchecki-print
i-linkplus
i-ask
i-catalog
i-ﬂow
i-assist
i-livechat
i-gift
SaaS型IVR
法人ニュースPatentManager6
GripManager
Fresheye
安全運転診断eセールスマネージャー

フィールドマーケティング事業

マーケット調査、店頭フィールド活動

フィールド活動、フィールドリサーチ等

EC

トレーディングカード並びに関連商品の通信販売/買取業務

オンラインカードショップ

カスタマーサポート事業

カスタマーサポートコンサルティング

コンタクトセンター

サイト支援サービス

CMSサービス

CRM
電話系サービス
ニュース配信サービス
データ管理

出所：会社資料を基にモーニングスター作成

リスク要因
SaaS/ASP サービス提供先に対し、サーバの稼働、障害発生時の対応、およびメンテナンス実施時の連絡等に関する一定の保証水準を定めた SLA（サービスレベルアグリーメント）を提示しているが、何らかの要因で SLA に定める水準を達成できなかった場合、多額の賠償を請求される可能性がある。この他、ハードウエア・ソフトウエアの不具合や障害、人為的ミス、通信回線障害、通信事業者に起因するサービスの中断や停止、サイバーアタック、自然災害等によるシステム障害などによりコンピュータシステムがダウンした場合にも、業績・財務状態に影響を及ぼす恐れがある。

株主還元（3/27時点）■ 配当の状況■ 株主優待なし

1株当たり配当金
中間期末

期末

年間

17年6月期

実績

9円

9円

18円

18年6月期

実績

10円

10円

20円

19年6月期

会社予想

12円

12円

24円

本資料は投資判断の参考としての情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようお願いいたします。本資料に掲載された意見は作成日における判断であり、予告なしに変更される場合があります。本資料に掲載された意見・データは、当社が信頼できると判断したデータ等により作成いたしましたが、その正確性、安全性等について保障するものではありません。著作権、知的所有権等一切の権利はモーニングスター株式会社並びに Morningstar.Inc に帰属しますので、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。

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Morningstar Equity Research Report 2019.03.28

スカラ（4845・東証1部）

競合他社比較（赤太字は競合他社に比べ優位な数値）（3/27時点）
スカラ（4845・東1)

基本事項

株価

839円

931円

866円

100株

100株

100株

84,000円

93,100円

86,600円

最低投資金額
決算月
PBR
（実）
配当利回り
（予）
売上高成長率（予）

成長性

営業利益成長率（予）
EPS成長率（予）
売上高営業利益率
（予）

収益性

財務安定性

サイボウズ
（4776・東1）

投資単位

PER
（予）
株価指標

パイプドHD(3919・東1)

6月

2月

12月

16.0倍
2.2倍
2.9%
29.4%
29.3%
25.5%
12.0%

47.2倍

106.5倍

3.0倍

11.7倍

1.3%

―

4.6%

14.3%

▲48.0%▲24.6%▲67.3%▲42.9%

7.2%

6.4%
19.8%

自己資本当期純利益率
（実）

11.4%

20.6%

総資産経常利益率
（実）

9.9%

14.7%

自己資本比率
（実）

39.7%

46.4%

デット・エクイティ・レシオ
（実）

74.3%

69.8%

195.5%

17.2%
46.4%
0.0%

171.1%

112.2%

流動比率（実）

SaaS/ASP の事業領域においてサイト支援サービスや CRM サービスの一部で競合するパイプド HD（ 3919）、サイボウズ（ 4776）を比較対象とした。

■ 成長性

■ 収益性

■ 財務安定性

19 年 6 月期連結業績成長見通しは、売上収益 29.4％増、営業利益 29.3％増、EPS25.6％といずれも高水準。ス
トックビジネスを主体に展開する SBが同社連結売上の半分以上を占めており、収益規模が格段に拡大している点が大きい。堅調な SaaS/ASP 事業と連結算入したカスタマーサポートサービ
ス、クラウド PBX サービスや EC サイト運営ビジネスも成長加速につながるとみられる。
比較対象企業では、業績拡大に向けた積極投資や人材採用・育成の強化
で費用がかさむパイプド HD の 19 年 2月期が営業減益を見込む一方、19 年12 月期では機動的な投資を優先していく方針を打ち出しているサイボウズ
が 24.6％減益から 11.6％増益のレンジ予想としている。

19 年 6 月 期 営 業 利 益 率 見 通 し は12.0％と前期並みを維持する見通し
で、相対優位。当初は利益率の低いカスタマーサポート事業が利益率をやや押し下げる想定だったが、カスタマーサポート事業のコールセンター業務を一部 SaaS/ASP の商材に転換していく取り組みが順調で、利益率の高いSaaS/ASP 事業がカスタマーサポート事業を補完するメドが立ってきた。
また、ROE は相対下位も 2 ケタ台と高水準にある。

自己資本比率が低く、デット・エクイティ・レシオ（D/E レシオ）は高め。
M&A（企業の合併・買収）を経営の重要課題と位置づけていることから有利子負債の有効活用を図っていることが要因。一方で、流動資産が厚く、流動比率は競合と比べ最も高い。戦略的にコントロールされた内容で、財務安定性において特段の問題はない。

モーニングスター株式会社
プロダクト開発本部 株式分析部 アナリスト 有村 孝浩
03-6229-0810
tarimura@morningstar.co.jp

本資料は投資判断の参考としての情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようお願いいたします。本資料に掲載された意見は作成日における判断であり、予告なしに変更される場合があります。本資料に掲載された意見・データは、当社が信頼できると判断したデータ等により作成いたしましたが、その正確性、安全性等について保障するものではありません。著作権、知的所有権等一切の権利はモーニングスター株式会社並びに Morningstar.Inc に帰属しますので、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。

（3/3）

モーニングスター・エクイティ・リサーチレポートの読み方
特 徴Overweight （オーバーウエート）
今後、半年間の株価推移が現値水準を 15％以上上回ると予測される場合
Neutral （ニュートラル）
今後、半年間の株価推移が現値水準の－ 15％～＋ 15％にとどまると予測される場合
Underweight（アンダーウエート）
今後、半年間の株価推移が現値水準を 15％以上下回ると予測される場合（1）第三者機関として中立的な立場を重視

モーニングスター・エクイティ・リサーチレポートは、モーニングスターが位置する中立的な第三者としての立場を重要視し、客観的な比較・評価情報の提供に努めています。モーニングスターがカバーする全銘柄に対し、アナリスト個人の見解に加え、複数のアナリストから成る銘柄評
価委員会の意見を反映し、投資判断・想定株価レンジ・業績予想を決定しています。

（2）カバー銘柄のユニバース

カバー銘柄は下記対象銘柄から銘柄評価委員会が選出しています。
【銘柄選定基準】● アナリストのカバー率が低い国内新興市場上場銘柄●	個 人投資家からの人気が高い銘柄（各オンライン証券のデータを参考）● 時価総額を考慮（50 億円程度以上を目安）● 整理、監理銘柄や継続疑義、債務超過銘柄を除く

モーニングスターでは業績見通しや財務状況、株価の値動きなどに関する見解の変更により、機動的に投資判断を変更します。ただし、影響力のある、新しい情報が明らかとなり、判断に時間を要する場合には投資判断を「UnderReview」（保留）とする場合があります。また、取引時間中の投資判断の変更は行いません。アナリストが退職した場合などは投資判断をいったん「Suspension」（停止）とする可能性があります。

（3）3 段階の投資判断（4）中期的な想定株価レンジ

カバー銘柄に対する投資判断は、モーニングスターの各アナリストによる調査・取材・分析を基に銘柄評価委員会の協議を経て決定しています。下記の基準を基に 3 段階（最上位から「Overweight 」（オーバーウエート）、「Neutral」（ニュートラル）、「Underweight」（アンダーウエート））で予測しています。

向こう半年間で想定される株価のレンジを示します。株価指標などを用いた適正株価水準のほか、チャートのフシ目や直近の高値・安値、トレンドライン、移動平均線などテクニカル面や価格帯別出来高なども考慮して、中期的な上値メド、下値メドを決定しています。

項目説明■ アナリストコメント

直近の業績動向や事業環境について、取材に基づいた評価をコメントしています。投資判断の根拠や業績予想に対する見方、今後の事業展望などを記載し、株式投資をするうえで最も重要な情報を掲載しています。また、読みやすさを考慮してテーマごとに 2 ～ 4 つのパラグラフにまとめているほか、重要なポイントを太字で強調しております。

■ 業績動向

通期決算の実績 2 期分と会社予想、およびモーニングスターの独自予想を今期、来期の 2 期分掲載しております。
各銘柄への取材に加え、四半期毎での過去の業績傾向やセグメント毎での分析に基づいて業績数値を予測しています。

■ 会社概要各銘柄がどのようなビジネスを展開しているのか、どこに収益源があるのかなどを詳しく解説するほか、今後どの事業に力を入れていくのか、中期的にはどのような事業展開を図っていくのかなどの中期的な見通しも取材を踏まえて掲載します。

■ 事業環境と展望

各銘柄が属する業界について、足元の状況や将来の成長性などの観点から解説します。競合他社への取材も実施することで業界全体を多方面から捉えるほか、業界団体のデータなど具体的な数値も掲載します。

■ リスク要因

各銘柄が有するリスクを解説します。事業面でのリスクに加え、業績面や財務面、株式市場独自のリスクなども考慮して様々な角度から見たリスクを示します。

■ 成長性

今期会社計画の売上高成長率、営業利益成長率、EPS 成長率を競合他社と比較するほか、過去の経緯や主力事業の成長力などを評価します。

■ 収益性

今期会社計画の売上高営業利益率と前期実績の自己資本当期純利益率、総資産経常利益率を競合他社と比較するほか、過去からの収益性の変動などを評価します。

■ 財務安定性

前期実績の自己資本比率、デット・エクイティ・レシオ（＝有利子負債/ 自己資本× 100）、流動比率（＝流動資産 / 流動負債× 100）を競合他社と比較するほか、現預金やキャッシュフローなどの観点から財務安定性を評価します。

本資料は投資判断の参考としての情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようお願いいたします。本資料に掲載された意見は作成日における判断であり、予告なしに変更される場合があります。本資料に掲載された意見・データは、当社が信頼できると判断したデータ等により作成いたしましたが、その正確性、安全性等について保障するものではありません。著作権、知的所有権等一切の権利はモーニングスター株式会社並びに Morningstar.Inc に帰属しますので、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。