トピックス

2022 年 4 月 4 日

しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
Shinkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp

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2022 年 4 月 4 日

ウクライナ紛争でも株高：楽観的すぎるのか？
株価はむしろ上昇
ロシアとウクライナ・米欧との対立は、人類を破滅に導く可能性を秘めています。ただ、株式市場では、さほど悲観されていないようです。ロシア軍の侵攻後、米国株などはむしろ上昇しているのです（図表 1）。
これは、停戦協議に対する期待が理由の一つです。また、市場参加者がいま特に注目しているのは、世界的なインフレや金融政策です。この点、米国では高インフレが続き、それを背景に、政策金利や国債利回りは 3 月に上昇しました。それにもかかわらず米国経済が底堅さを見せていることも、株高材料です。
停戦協議の展望は
ただ、金融市場の思わくが正しいという保証は、全くありません。実際、ウクライナ紛争は、長期化の様相を呈しています。それがさらに深刻化すれば、米国などの経済も、急減速を余儀なくされかねません。
停戦協議は続いていますが、ロシアのプーチン大統領は、強硬姿勢を保つでしょう。そして、ウクライナ東部の親ロシア地域の独立や、ウクライナの非武装化・中立化などを要求し続けるはずです。しかし、完全な非武装化については、ロシアの再侵攻を容易にするので、ウクライナは受け入れられないでしょう。
米国経済の先行き
米国経済に関しては、3 月の失業率が 3.6％と「コロナ直前」である 2020 年 2 月の 3.5％へ、ほぼ戻りました。そのように、ウクライナ紛争やインフレ高進などが続く中でも、経済はまだ拡大しています。
しかし米国経済の回復は、コロナウイルスの感染減に促されています。また、2020～21 年の現金給付などで家計が支えられた、との事情もあります。そうした一時的要因の効果は、これから薄れるでしょう。
今後は、インフレによる家計の購買力低下や利上げを受けた投資抑制が、米国経済の重しとなり得ます。
ユーロ圏への打撃
もっと懸念されるのは、ユーロ圏の経済です。ドイツなどは、ロシアの天然ガスなどへの依存度が高いためです。こうしたエネルギーの不足や価格高騰が続けば、ユーロ圏の製造業などは、大打撃を受けます。
2 月中旬まで、ユーロ圏と米国の経済成長率は今年、ほぼ同じ水準が予想されました。しかし、ウクラ
イナ紛争に伴い、ユーロ圏の成長率は、米国を明確に下回る見通しとなっています。紛争勃発後、米ドルが対ユーロで上昇しているのは（図表 2。ただ、対円ほどではない）、経済見通しの米欧間格差も要因です。
米欧結束は試練に紛争の勃発後、対ロシアの経済制裁や、ウクライナへの軍事支援などで、米国と欧州は結束を見せました。そのことで米欧メディアは大いに喜びましたが、結束が本当の試練に直面するのは、これからです。
上述のとおり、紛争による経済への影響は、米欧では大きく異なります。そのため、米国が対ロシアの強硬策を主張する一方、ドイツやフランスなどは、ロシアとの対話も探っています。このように米欧の結束が乱れる恐れも踏まえると、ウクライナ紛争に対し、株式市場はやや楽観的すぎるのかもしれません。
図表1．株価指数の実績（2月24日～4月1日、%）
8

9.4

7.6
5.1

（1ユーロあたり、ドル）

1.16

図表2．ユーロドルの推移

1.14

4.6
0.7

0.5-1.3-2

-1.4

ユーロ安・
ドル高

1.12
1.10
1.08
2022/1

ロシア軍がウクライナ侵攻開始

2022/22022/32022/4（年/月、日次）（注）2月24日にロシア軍がウクライナ侵攻開始（出所）Bloomberg よりデータを取得し、しんきん投信作成（注）4月1日まで（出所）Bloomberg よりデータを取得し、しんきん投信作成（チーフエコノミスト※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

辻 佳人）

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しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
Shinkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp＜本資料に関してご留意していただきたい事項＞※本資料は、ご投資家の皆様に投資判断の参考となる情報の提供を目的として、しんきんアセットマネジメント
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