研究論文の書き方について論文を書くに当たって、どのように論文のテーマを考えるか、論文の構成をどのようにするかなど、専門的な論文の書き方について、私の経験から説明したい。まず論文を書くときには、大きく分けて3つの道筋がある。

（1）研究論文作成の3つの経路
1-1、蓄積してきた研究を論文へ
第1は、研究テーマが具体的に決まっており、研究論文

吉野直行 氏慶應義塾大学経済学部名誉教授/
政策研究大学院大学客員教授/
東京大学公共政策大学院非常勤講師/
金融庁金融研究センター長
東北大学卒、ジョンズ・ホプキンス大学大学院卒（経済学博士 Ph.D）。ニューヨーク州立大学経済学部助教授。慶應義塾大学経済学部教授。関税・外国為替審議会会長、財政投融資分科会部会長、金融審議会会長、アジア開発銀行研究所所長などを歴任。の内容がすでに蓄積されている場合である。この場合には、同じ分野のテーマで多く引用されるいくつかの論文を熟読し、（i）それらの分析の問題意識、（ii）分析手法、（iii）主経路である。すでに発表されている論文には、理論的に誤要な結論、をまとめ、自分の研究論文内容との違いを明らりがあるかもしれない。あるいは計量分析に用いられていかにする必要がある。

るデータが諸外国のデータや日本の特定グループを対象と当論文が、これまでの論文とは異なるデータを使った分したデータであれば、独自で収集したデータによる分析と析であれば、（ i ）データの動きの概観、（ii）従来の分析とは異なる結果が導かれているかもしれない。既存論文とは比較した当該論文のデータの特徴を説明し、さらに、計量異なる性質のデータを使って、同じような結論となるのか、分析の方法を説明する。計量分析の手法にも参考とした論

それとも異なる結論が得られるのか、興味のある分析が可文があれば、そのやり方を簡潔に説明する。計量分析を用能となる。

いて、実証的に自分が立てた仮説が正しいことを解説し、また、都市部のデータ分析と地方のデータ分析では異な従来の分析による結果と自分の結果の違いを平易に説明る動きをしているかもしれない。勤労世帯と退職世帯ではし、残された課題を最後に付け加えて結論を書く。図1は、違った家計の行動がみられるかもしれない。こうした分析以上のプロセスを図式化したものである。

では、まずグラフを作成し、統計的な集計手法を用いてそれぞれのデータの特徴をつかんでおく必要がある。

図1■蓄積してきた研究を論文にするプロセス
論文テーマ：自分の論文テーマを設定
関連論文を読む

しっかり考え、自分の仮説を構築して計量分析の結果と合わせて結論を導くことができる。同様の研究の進め方は理考えている仮説を設定

論分析（ロジック分析）にも適用できる。一例として、財政赤字の増大により財政破綻に陥ってしまうのか、それともデータの動きを見て仮説の考え方を確認

関連 論文の分析手法、または、独自の 手 法を用 いて分析する

仮説を理論で説明

次に、これらのデータを計量分析手法に当てはめ、従来の分析結果とは異なる特徴が見つけられれば、その理由を財政赤字は減少して収束に向かうのか、コロナによる財政仮説を計量分析
関連論文との違いを説明

赤字の増大とともに、アジア等では大きな政策課題となっている。米国の経済学者ドーマー教授は利子率と経済成長率を比較して、前者が後者よりも低ければ財政赤字の拡大は収束し、心配ないと提言した。最近のMMT理論（ModernMonetary Theory）でも、財政赤字は問題ないと主張され結 論を平 易 に説
明 し 、参 考 文 献を最後に付ける

1-2、大まかなテーマから研究論文へている。しかし、この理論的な分析は、国債の供給（政府の側だけを考えた供給）サイドだけから導かれた結論である。ノーベル経済学賞受賞者のポール・クルーグマン教授
も、利子率と経済成長率を比較し、日本銀行がマイナス金第2の道筋は、論文の大まかなテーマは持っているが、利に誘導しており、日本の財政赤字は心配ないと説明する。

どのように分析したらよいか未だに具体化していない場合

しかし、発行された国債を誰が購入するかという需要も、である。まず、自分の興味がある研究分野について、論文国債市場の安定性を調べるためには重要な要素である。アをいくつか熟読し、その内容の中から特定のテーマを選択

メリカ国債はドルが基軸通貨であり、国債市場の流動性がし、その応用を考える。この場合には、3つの経路で研究高い。このため、世界中からアメリカ国債への需要はふんを進めることができる。1つ目は理論的な分析（ロジックだんにあるため、ドーマー条件のように国債の供給から考に基づく分析）、2つ目は計量分析（データを用いて計量的えた式がアメリカには当てはまるが、日本や財政破綻したに進める分析）、3つ目は理論と計量の両方を合わせた分析

ギリシャなどの国債には世界中から需要があるわけではな※本稿の著作権は日本FP協会に帰属します。

い。財政赤字による大量国債の発行によって、日本やギリシャが財政破綻に陥らないかどうかを調べるためには、国（2）ステップを踏んだ研究論文の章の構成

債供給と国債需要の両方を含めた財政安定化条件を導出し2-1、論文のテーマの設定と関連論文のサーベイなければならない。筆者によるGlobal Solutions Journal

SDG投資（=Sustainable Development Goals）やESG投資（2021）では、理論的な分析として信じられてきたドーマ（=Environment, Social and Governance）が推奨されているー条件が日本には必ずしも当てはまらないことを説明してが、世界の環境格付け会社によるSDG投資やESG投資の説おり、理論的な論文の例の一つである。
「パンデミック等

明を調べてみると、それぞれのESG格付け会社が別々の異がもたらす社会経済への重大な影響に関する研究会」からなる定義をしていることがわかった。関連する研究とし発信されている“論考”でも以上の内容をわかりやすく論て、アメリカMITからBerg, Koelhel and Rigobon（2020）

点を整理している（吉野直行（2021））

MIT Sloan School, Working Paperが出されているが、この

図2■理論・実証分析を合わせた研究論文
論文テーマ

論文では資産選択を歪める可能性については指摘されていない。
2-2、理論モデルの構築

関連論文を読む

そこで、従来通りに「リスクとリターン」だけを見なが関連する論文の要点と主な結論をまとめる

ら投資配分を決める理論モデルに対して、ESG格付け会社関連する論文の内容・結論の疑問点を列挙するとにより、最適な資産配分比率が歪められることを、まず理毎に異なるESG格付けを行っているという変数を加えるこ論的に導出する。
（Yoshino, et.al. Finance Research Letters
理論分析
数式モデルを用いて自分のモデルを分析

実証分析（データ分析）
異なる地域や異なるデータで分析関連論文と異なる結果の導出

関連論文と異なる計量分析の導出（2020））。
2-3、実証的なデータを用いた検証
以上の理論的な数式モデルから得られる結果に実際のデータを当てはめ、2つの株式会社を例として3つのESG格付け会社による評価点数を調べ、理論モデルから導出される
数式に数値を当てはめると、どのESG格付け会社の助言を結論とその理由の解説
参考文献

1-3、報告書から研究論文へ
第3番目は、研究会などでの議論を報告書という形式か使うかによって2つの株式会社（AとB）への投資配分が違ってくることが表1の3行目から明らかとなる。

表1■2つの株式への資産運用配分の比率比較の実証分析

ら一歩進んで研究論文とする道筋である。さまざまな研究会報告書が作成されるが、研究論文とするためには次のようなステップがある。2006年頃に金融庁の審議会で多重債務問題解決のための報告書が作成された。日本で経験した問題と類似の問題が、現在、インドなどの南アジア、タイなどの東南アジアで発生している。当時の審議会報告書をもとに研究論文、Yoshino and Gupta（2020）International
Review of Financial Consumersを作成した。まず、多重債
務を含む家計の消費行動（効用最大化のミクロ経済）モデ

ESG 点数企業AのESG点数
企業BのESG点数
企業AとBの資産運用比率

リスクとリター ン だ け を ESG格付会社 ESG格付会社 ESG格付会社
考 慮し た 投
（1）
（2）
（3）
資配分

0.57

8.6

9.6

2.9

1.8

1.3

3.9

0.71

0.74

0.54

Source: Yoshino and Yuyama (2021) ESG/Green Investment and Portfolio
Allocation, Studies of Applied Economics

ルを使って、（ i ）借入金利、（ii）所得と比較した借入額、（iii）以上のように、具体的な論文の内容にも立ち入って論文借入期間、（iv）所得の伸び率、（v）消費性向、などの変数の書き方について解説した。これを最後にまとめると、（ i）から多重債務に陥る（借入を増やし続けてしまう）条件を研究テーマに関連する既存の論文を説明し、（ii）自分の論理論的に導出する。この理論分析から導出された動学分析

文の内容がどのような点で既存論文とは異なるかを、理論に、インドのデータを当てはめて多重債務を回避できる条的/実証的に明確に述べる。
（iii）異なる分析の結果から、件を求め、政策提言を結論としてまとめた。タイでも住宅既存研究で述べられていた結論と同様の結果となっている

ローンによる多重債務が懸念されており、現在、タイ中央のか、それとも既存研究とは異なる結論が得られえている

銀行と共同で住宅資金の長期借入を行う家計行動に変形しかをまとめ、（iv）最後に異なる結論が得られたのであれば、て消費者行動分析を行い、タイのデータを理論モデルに当

その理由を分かりやすく解説することが大切である。説明てはめ多重債務を回避するための研究論文を導出している。

文を読むだけで内容が理解できる論文であれば、多くの読者に幅広く読んでいただける論文となると思う。

参考文献

Berg, F, Koelbel J. and R. Rigobon (2020). "Aggregate Confusion: The Divergence of ESG Ratings", MIT Sloan School Working Paper 5822-19, May 17, 2020.
Yoshino, N. F. Taghizadeh-Hesary and M. Otsuka (2020). “ Covid-19 and Optimal Portfolio Selection for Investment in Sustainable Development Goals”. FinanceResearch Letters, https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101695
Yoshino, N and P. Gupta (2020), “How to Avoid Household Debt Overhang? An Analytical Framework and Analysis for India”, The International Review of FinancialConsumers, Volume.5 Issue.1, https://doi.org/10.36544/irfc.2020.5-1.1
Yoshino, N and H. Miyamoto (2021), “Revisiting the Public Debt Stability Condition: Rethinking the Domar Condition after COVID-19”, Global Solutions Journal, Issue 6.
吉野直行,宮本弘暁（2021）「 大量国債の発行と財政赤字の安定化条件『ドーマー条件』の再考察」2021年1月27日、 https://jizoku-sdgs.jp/discussion/366/※本稿の著作権は日本FP協会に帰属します。