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お金のデザイン・リキッド・
オルタナティブ・ファンド（円ヘッジあり）
運用報告書（全体版）
第２期（決算日

2021年９月10日）

受 益 者 の み な さ ま へ
平素は格別のご愛顧を賜り、厚く御礼申し上げます。
さて、「お金のデザイン・リキッド・オルタナティブ・ファンド（円ヘッジあり）」は、2021年９月10日に第２期の決算を行いました。
ここに作成対象期間の運用経過等についてご報告申し上げます。
今後とも一層のお引き立てを賜りますようお願い申し上げます。
当ファンドの仕組みは次の通りです。
商 品 分 類
信 託 期 間運 用 方 針主要運用対象組 入 制 限分 配 方 針追加型投信／内外／資産複合原則として、無期限です。（設定日：2020年６月19日）
主として投資信託証券に投資し、リスクを最小限に抑えつつ、長期的に安定した収益の確保と投資信託財産の成長を目指して運用を行います。
ケイマン諸島籍の外国投資法人「DBi リキッド・オルタナティブ・ファンド・リミテッド-JPY クラス A シェアーズ」円建て投資信託証券（運用：ダイナミック・ベータ・インベストメンツ・エルエルシー）」ならびに国内上場投信「NEXT FUNDS 国内債券・NOMURA-BPI 総合連動型上場投信」を主要投資対象とします。
①投資信託証券（ETF）への投資割合には制限を設けません。
②外貨資産への投資割合には制限を設けません。
毎年９月10日（休業日の場合は翌営業日）に決算を行い、収益分配方針に基づき収益分配を行います。ただし、必ず分配を行うものではありません。

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お金のデザイン・リキッド・オルタナティブ・ファンド（円ヘッジあり）【運用報告書の表記について】・原則として、各表の数量、金額の単位未満は切捨て、比率は四捨五入で表記しておりますので、表中の個々の数字の合計が合計欄の値とは一致しないことがあります。ただし、単位未満の数値については小数を表記する場合があります。

○設定以来の運用実績
基
決

算

期

準
税
分

(分配落)

(設定日)

価
み 期
金 騰
円

込
配

円

落

額
投
中 証
率 組
％

資

信

入

比

託
純
券
総
率

資

産
額

％

百万円

－

－

0.1

0

3.4

96.4

3,408

0

16.2

96.8

6,392

2020年６月19日

10,000－

１期(2020年９月10日)

10,337

２期(2021年９月10日)

12,015（注） 設定日の基準価額は、設定時の価額です。
（注） 設定日の純資産総額は、設定元本を表示しております。
（注）当ファンドの運用方針に対して適切に比較できる指数がないため、ベンチマークならびに参考指数は表示しておりません。

○当期中の基準価額と市況等の推移
年

月
(期 首)
2020年９月10日
９月末
10月末
11月末
12月末
2021年１月末
２月末
３月末
４月末
５月末
６月末
７月末
８月末
(期 末)
2021年９月10日

日

基円
10,337
10,270
10,238
10,83911,076
11,348
11,863
11,65812,032
12,071
12,111
11,98412,006

％
－
△ 0.6
△ 1.0
4.9
7.1
9.8
14.8
12.8
16.4
16.8
17.2
15.9
16.1

託
券
率
％
96.4
95.7
96.5
96.0
96.8
97.5
97.8
96.4
96.7
94.9
95.5
95.4
96.0

12,015

16.2

96.8

準

価
騰

（注） 騰落率は期首比です。

－ 1 －

額
落

率

投
証
組

資

信

入

比

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お金のデザイン・リキッド・オルタナティブ・ファンド（円ヘッジあり）○運用経過(2020年９月11日～2021年９月10日)

期中の基準価額等の推移（注） 分配金再投資基準価額は、分配金（税込み）を分配時に再投資したものとみなして計算したもので、ファンド運用の実質的なパフォー
マンスを示すものです。
（注） 分配金を再投資するかどうかについてはお客様がご利用のコースにより異なります。また、ファンドの購入価額により課税条件も異なります。したがって、お客様の損益の状況を示すものではありません。
（注） 分配金再投資基準価額は、期首（2020年９月10日）の値が基準価額と同一となるように指数化しております。
（注） 上記騰落率は、小数点以下第２位を四捨五入して表示しております。
（注） 当ファンドの運用方針に対して適切に比較できる指数がないため、ベンチマークならびに参考指数は表示しておりません。

○基準価額の主な変動要因
DBi リキッド・オルタナティブ・ファンド・リミテッド-JPY クラス A シェアーズ（以下「DBiポートフォ
リオ」）は、当期（2020年９月11日〜2021年９月10日）手数料控除後で＋16.55％のリターンをあげました。為
替ヘッジ控除前の米ドルベースのパフォーマンスは、＋17.29％となりました。
一方、同期間におけるHFRXグローバル・ヘッジファンド・インデックスの米ドルベースのパフォーマンスは、＋9.78％でした。

－ 2 －

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お金のデザイン・リキッド・オルタナティブ・ファンド（円ヘッジあり）

投資環境
パンデミックが始まって以降、ヘッジファンドにとっては、刺激的で、時には挑戦的な時期が続きました。
プラス面では、ヘッジファンドは2020年半ばの新型コロナウイルスのワクチン接種拡大に伴う景気回復を正しく予測し、昨年秋に始まったバリュー株へのローテーションを取り込みました。一方、市場を寡占している
情報技術巨人の中核保有株は、市場全体を大幅に上回りました。これらのファクター・ローテーションはアルファを提供しましたが、2000年の小型株へのローテーションあるいはその数年後の新興市場へのローテーショ
ンほど極端ではありませんでした。年末までに、多くのヘッジファンドが早期にインフレ・トレードに取組み、
2021年初頭の金利上昇時、利益を上げました。長期的な視点から見ると、10年間厳格に市場が管理された後、金利、相対的評価、金融政策および市場基準に関する仮定においてレジーム転換が起こっています。そしてこの種の環境は洗練され制約のないヘッジファンドにとって非常に有利になります。特に、マネージド・フュー
チャーズなどのいくつかの戦略は、市場センチメントの変化から恩恵を受けました。それは投資家が最初に現在の市場コンセンサスに固執する傾向があり、次に、新しい取引を積み上げ、公正価値を超えて価格を押し上げるからです。「ヘッジファンドのアルファの復活」とともに資金流入が急増しており、ヘッジファンドが現
在どのように実行可能な債券代替投資と見なされているかについて私たちは述べてきました。
市場が大幅に拡大しているにもかかわらず、水面下での急激なローテーションにより、いくつかのヘッジ
ファンドは足を踏み外し、厳しい状態となっています。バリューへのローテーションは、小型株や新興市場株のようなバリュー重視ファクターのアウトパフォーマンスにつながり、デルタ株感染拡大による景気減速懸念により、グロースに対して急激なリバーサルが見られました。同じ理由で、米国債のインフレ・トレードは、
米国連邦準備制度理事会（FRB）の市場をなだめるような発言によって、予想以上に巻き戻され、中でも空売りは地雷原の様相となり、Reddit（米国オンライン掲示板）をフォローする個人投資家の大群が突発的にミーム株を積み上げたことで、いくつかの大幅にショートした株が10倍以上急上昇しました。一部のグローバル・
ヘッジファンドが長い間関心を持っていた中国のハイテク株は、中国政府の取り締まりが強化されたため、衝撃的な損失が発生しました。
昨年は、ヘッジファンド戦略全体や各戦略のマネージャーの分散投資および左ファットテール・リスクの回避の重要性が強く認識された年となりました。過去１、２年は、「不可能」は可能であるだけでなく、見込みもあることを強調しました。私たちの誰もが経済状態や市場が、今後数年間どのように進展するかを正確に予測することはできません。今日の幅広いコンセンサスは、歴史的な基準では株式市場は非常に割高ですが、依然として経済的および金融的追い風がある一方、伝統的債券市場はわずかなリターンを生み出すために綱渡りを行っている状態です。伝統的な株式60％債券40％のポートフォリオは、今後10年間１桁台下位の収益率に苦しむと予測する人もいます。今日のコンセンサスが２年後のコンセンサスになることはめったにないため、市場の状況が変化するにつれて、制約のないヘッジファンドによって実行される柔軟性が適用されることになるでしょう。

－ 3 －

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お金のデザイン・リキッド・オルタナティブ・ファンド（円ヘッジあり）

当ファンドのポートフォリオ
この投資信託は、主として投資信託証券に投資し、リスクを最小限に抑えつつ長期的に安定した収益の確保と投資信託財産の成長を目指して運用を行います。主要投資ファンドであるDBiポートフォリオの詳細は以下になります。
ヘッジファンド・ポートフォリオ（DBiポートフォリオの約60％を構成）
ヘッジファンド・ポートフォリオは、当期＋20.92％のリターンをあげました。HFRXグローバル・ヘッジファ
ンド・インデックスの＋9.78％のリターンを大きく上回りました。
ヘッジファンド・ポートフォリオに使用されるレプリケーション・モデルは、株式ロング/ショート、レラ
ティブ・バリュー、およびイベント・ドリブンの上位50社の最大手ヘッジファンドから構成されるターゲッ
ト・ファンドを対象に、株式、金利、通貨市場全体でのこれらのファンドのウェイトを利用し、コア・ファク
ターを抽出するように設計されています。DBiの付加価値は、通常、手数料控除前のリターンの80％以上はファクターのウェイトから得られ、残りは個々の証券選択と非流動性プレミアムから得られます。個別マネー
ジャーの運用結果のばらつきが大きいこともパフォーマンスに影響を与える可能性があります。2020年11月
においては、個別マネージャー間の分散が32％を超えていました。
流動性危機と市場下降の期間、取引が集中している株式と非流動性資産は予期せぬ大幅下落を被る可能性があります。したがって、ヘッジファンドの「アルファ」のいくつかの形式は、実際にはマイナスになる可能性があり、その間、レプリケーションはパフォーマンスを大幅に上回る可能性があります。したがって、市場サイクルを通じて、レプリケーションはパフォーマンスを上回る傾向があり、これは主に、より低いフィーと損失緩和によってもたらされます。このポートフォリオの場合、統計的近似手法の性質により、時間の経過とともに取得される手数料控除前のパフォーマンスにばらつきがあると予想しています。そしてこれまでの運用結果は、そのような期待の上限に位置しています。
CTAポートフォリオ（DBiポートフォリオの約40％を構成）
CTAポーフォトリオは、当期＋11.64％のリターンをあげました。比較対象のSG CTAヘッジファンド・イン
デックスは＋12.40％のリターンでした。
ヘッジファンド・ポートフォリオに使用されるモデルと比較して、マネージド・フューチャーズ・ヘッジ
ファンド（CTA）の複製は、２つの点でより大がかりなものです。まず、マネージド・フューチャーズ・ファ
ンドはすべてのリターンをファクターウェイトの調整から得ています。個別銘柄株式にも流動性の低い資産にも投資していません。このため、手数料控除前のパフォーマンスの100％を複製することが目標となります。
さらに、当社の調査によると、マネージド・フューチャーズのヘッジファンドは、過度の取引コストが発生し、パフォーマンスを低下させる要因になっています。ファクターの選択と取引頻度を注意深く管理することによって、私たちは取引コストを可能な限り低く抑えるよう努めています。これらの対策によって、長期にわたり手数料控除後で300〜400bpsの超過リターンを目指しています。重要なのは、上位20社のファンドを複製することにより、CTAポートフォリオは、単一マネージャーの「左ファットテール」リスクを軽減しようとしています。上述のように、ローリング期間中のパフォーマンス、およびポートフォリオの絶対的なパフォーマン
スには満足していますが、過去１年間のベンチマークと比較して、わずかなパフォーマンスの劣位は、期待の下限にあります。
インフレリスクが高まるにつれ、CTAポートフォリオは金や商品などの従来のインフレヘッジに変わりました。驚くべきことに、2020年の衝撃的な価格崩壊の後、当期中に原油は80％以上上昇し、ロングポジションが－ 4 －品 名：90154_300001_002_05_お金のデザイン・リキッド・オルタナティブ・ファンド（円ヘッジあり）_883826.docx
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お金のデザイン・リキッド・オルタナティブ・ファンド（円ヘッジあり）
パフォーマンスに貢献しました。興味深いことに、金のパフォーマンスは低調でしたが、おそらく暗号通貨への関心の熱狂によるものでしょう。CTAポートフォリオはまた、米国長期国債のポジションをうまくショートに転換し、金利が上昇するにつれて利益をもたらしました。対照的に、通貨市場での小幅の上下動がパフォー
マンスを後退させ、全体的に上昇を続ける株式市場間の戦術的シフトは、根底にあるファクターの中で、急激なローテーションの影響を受けました。

当ファンドのベンチマークとの差異
当ファンドは、運用方針に対して適切に比較できる指数がないため、ベンチマークならびに参考指数は設定
しておりません。

分配金
当期の分配金は、長期的な投資信託財産の成長を追求する観点から無分配とさせていただきました。また、収益分配に充てなかった利益につきましては信託財産中に留保し、運用の基本方針に基づいて運用いたします。

○分配原資の内訳（単位：円、１万口当たり、税込み）
項
当期分配金

目

第２期
2020年９月11日～
2021年９月10日－(対基準価額比率)

－％

当期の収益

－

当期の収益以外
翌期繰越分配対象額－
2,014（注） 対基準価額比率は当期分配金（税込み）の期末基準価額（分配金込み）に対する比率であり、ファンドの収益率とは異なります。
（注） 当期の収益、当期の収益以外は小数点以下切捨てで算出しているため合計が当期分配金と一致しない場合があります。

－ 5 －

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お金のデザイン・リキッド・オルタナティブ・ファンド（円ヘッジあり）○今後の運用方針
大多数の投資家にとって極めて重要な問題は、インフレの上昇が一時的なものなのか、それとも永続的なものなのかということです。新型コロナウイルスのデルタ型変異株はオープニングプロセスを妨害し、今のところ、前者の支持に傾いています。私たちの今後の１つの定数はボラティリティであり、マイナス金利、市場セグメント間の歴史的に広い評価格差、および熱狂的な投機集団に対して構造的な調整が必要となっています。
その結果、新しい情報に直面し古くなったコンセンサスに投資家がしがみつくダイナミクスを予想しています。そこではコンセンサスが変化したときにのみ取引が積み上がります。それらの市場条件は、より柔軟な権
限をもつ運用者に有利になると私たちは信じています。さらに、2020年３月に見られたように、市場のインフ
ラストラクチャは脆弱であり、レバレッジとリスクが不明であるため、流動性の高い上場先物契約のみによる
エクスポージャーは、予想外のドローダウンやリーマンのようなカウンターパーティの問題などに巻き込まれるリスクを最小限に抑えます。今後の私たちの目標はヘッジファンドの多様なポートフォリオの手数料控
除前リターンを忠実に提供し、既知のファットテール・リスクを最小限に抑えながら、投資家へのアルファを提供することを目指します。成功するには、これがトップのパフォーマンスをあげる最も予測可能で効果的な手法と信じています。

－ 6 －

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お金のデザイン・リキッド・オルタナティブ・ファンド（円ヘッジあり）○１万口当たりの費用明細項目(2020年９月11日～2021年９月10日)

金

当
額

期
比 率

円
（a） 信

託

報

項

目

の

概

要

％

酬

76

0.660

(a)信託報酬＝期中の平均基準価額×信託報酬率

（

投

信

会

社

）

(69)

(0.605)

委託した資金の運用の対価

（

販

売

会

社

）

( 4)

(0.033)

交付運用報告書等各種書類の送付、口座内でのファンドの管理、購入後の情報提供等の対価

（

受

託

会

社

）

( 3)

(0.022)

運用財産の管理、投信会社からの指図の実行の対価

（b） そ

の

費

用

11

0.093

(b)その他費用＝期中のその他費用÷期中の平均受益権口数

（

監

用

）

( 1)

(0.013)

監査費用は、監査法人等に支払うファンドの監査に係る費用

（

そ

他

）

( 9)

(0.080)

その他は、信託事務の処理等に要するその他の諸費用

87

0.753

合

他
査

費
の

計

期中の平均基準価額は、11,458円です。
（注） 期中の費用（消費税等のかかるものは消費税等を含む）は、追加・解約により受益権口数に変動があるため、簡便法により算出した結果です。
（注） 各金額は項目ごとに円未満は四捨五入してあります。
（注） 各項目の費用は、このファンドが組み入れている投資信託証券（マザーファンドを除く。）が支払った費用を含みません。
（注） 各比率は１万口当たりのそれぞれの費用金額（円未満の端数を含む）を期中の平均基準価額で除して100を乗じたもので、項目ごとに小数第３位未満は四捨五入してあります。

－ 7 －

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お金のデザイン・リキッド・オルタナティブ・ファンド（円ヘッジあり）－ 8 －

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お金のデザイン・リキッド・オルタナティブ・ファンド（円ヘッジあり）○売買及び取引の状況(2020年９月11日～2021年９月10日)

投資信託証券
銘

柄

国
DBi リキッド・オルタナティブ・ファンド・リミテッド-JPY クラス A シェアーズ
内

買
口

数
口
18,989(△0.0001)

付
金

売

額
千円
2,270,000
(
－)

口

付
数
口
－

金

額
千円
－

（注） 金額は受け渡し代金。
（注） ( )内は分割・償還による増減分で、上段の数字には含まれておりません。

○利害関係人との取引状況等(2020年９月11日～2021年９月10日)

該当事項はございません。
利害関係人とは、投資信託及び投資法人に関する法律第11条第1項に規定される利害関係人です。

○第一種金融商品取引業を兼業している委託会社の自己取引状況 (2020年９月11日～2021年９月10日)
該当事項はございません。
＊2021年９月１日をもって第一種金融商品取引業は廃止しました。

○自社による当ファンドの設定・解約状況
該当事項はございません。

－ 9 －(2020年９月11日～2021年９月10日)

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お金のデザイン・リキッド・オルタナティブ・ファンド（円ヘッジあり）○組入資産の明細

銘(2021年９月10日現在)

期首(前期末)口数

柄NEXT FUNDS 国内債券・NOMURA-BPI 総合連動型上場投信
DBi リキッド・オルタナティブ・ファンド・リミテッド-JPY クラス A シェアーズ
合
計

当
口

数

口
30
31,69531,725

評口
30
50,68450,714

期
価

末

額
千円
29
6,189,466
6,189,495

比

率
％
0.0
96.8
96.8

（注） 比率は、純資産総額に対する評価額の割合です。

○投資信託財産の構成
項(2021年９月10日現在)

目

評

当
価

期
額
千円
6,189,495
228,166
6,417,661

投資信託受益証券
コール・ローン等、その他
投資信託財産総額（注） 比率は、投資信託財産総額に対する割合です。

－ 10 －

末
比

率
％
96.4
3.6
100.0

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お金のデザイン・リキッド・オルタナティブ・ファンド（円ヘッジあり）○資産、負債、元本及び基準価額の状況 （2021年９月10日現在)
項

目○損益の状況

当 期 末

項(2020年９月11日～2021年９月10日)
目円(A) 資産
コール・ローン等
投資信託受益証券(評価額)
未収配当金(B) 負債

6,417,661,522
228,165,463
6,189,495,993
66
24,953,836

未払解約金

5,545,803

未払信託報酬

17,448,649

その他未払費用

1,959,384(C) 純資産総額(Ａ－Ｂ)

6,392,707,686

元本

5,320,796,220

次期繰越損益金

1,071,911,466(D) 受益権総口数
１万口当たり基準価額(Ｃ／Ｄ)

5,320,796,220口
12,015円（注） 当ファンドの期首元本額は3,297,637,640円、期中追加設定元
本額は2,835,139,295円、期中一部解約元本額は811,980,715円
です。
（注） １口当たり純資産額は1.2015円です。

(A) 配当等収益受取配当金(B) 有価証券売買損益
売買益
売買損(C) 信託報酬等(D) 当期損益金(Ａ＋Ｂ＋Ｃ)(E) 前期繰越損益金(F) 追加信託差損益金(配当等相当額)(売買損益相当額)(G) 計(Ｄ＋Ｅ＋Ｆ)(H) 収益分配金
次期繰越損益金(Ｇ＋Ｈ)
追加信託差損益金(配当等相当額)(売買損益相当額)
分配準備積立金

期

円
114
114
553,321,477
632,816,545△
79,495,068△
34,201,959
519,119,632
81,346,346
471,445,488(
81,185,451)(
390,260,037)
1,071,911,466
0
1,071,911,466
471,445,488(
81,185,451)(
390,260,037)
600,465,978（注） 損益の状況の中で(B)有価証券売買損益は期末の評価換えによるものを含みます。
（注） 損益の状況の中で(C)信託報酬等には信託報酬に対する消費税等相当額を含めて表示しています。
（注） 損益の状況の中で(F)追加信託差損益金とあるのは、信託の追加設定の際、追加設定をした価額から元本を差し引いた差額分をいいます。
（注） 計算期間末における費用控除後の配当等収益（114円）、費用控
除後の有価証券等損益額（519,119,518円）、信託約款に規定する 収 益 調 整 金 （ 471,445,488 円 ） お よ び 分 配 準 備 積 立 金（81,346,346円）より分配対象収益は1,071,911,466円（１万口
当たり2,014円）ですが、当期に分配した金額はありません。

○分配金のお知らせ
１万口当たり分配金（税込み）

当

0円

○お知らせ
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FUNDS 国内債券・NOMURA-BPI
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FUNDS 国内債券・NOMURA-BPI
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FUNDS 国内債券・NOMURA-BPI
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FUNDS 国内債券・NOMURA-BPI
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