（こ投資者や証券会社等の活翫を滉制することのないよう百意ずる必要がある。
ハ）自主規制機関の自］規刷）レー）レは，閃係するずべての証券業務を行う者か這守するものとする必要があるQ

証券取引審諮会名簿

会長

成城学園学園長

女夭/ 早臣'？
̀東レ会

鞠長

1li
￨加藤伊E
曰ヨI
I

神戸大学教授神崎兒郎II

日本銀和政第佐員会委員

草場訊郎

II

経19

音ぽ大学

II

日 本鉗り理丹治

II臼日本経沿祈tij杜副社長

鶴田半診！
！

東京証券取引西理事長

長

II

日本綱

山城彬成"

大阪人学教授蝶山昌II

東京大学敦オ受

若杉敬明

I!

（社日本証券業t嘉会会長

省吾

済評

家五代利矢子

授

竹内昭夫

諒社長

J収"

9,

□貰

不公正取引特別部会中間報告書
ー相場採縦的行為禁止｝、！！応等のあり方の検討について一1． はじめに(1) 近年における我が国晶在巾場の拡大及ひ 1
叶際化にf'lい，.11￨
券市場における公正な仙格形成をることか，そC7)健全な発畏と投資者保護を図る上でますます誼要な課題となってきている。
そうした中で，平成 3{
l6月の証券取リ 1
面議会報｛,1＼り「 1
古頭市場に対する行為規制の適川について 1においては，「i人第 125条については，従来より．その運用に りたって困難な！（￨lかあるとの議論がある。この点については，まず．行政当局等において，最近における株価監視体胴の充実・強化等を受け，現1」規定の利極的 1古用に努める一方で，そのi,'[JIjl
一｀の問題、1,1、1
ヽについて，

28

証券業報平成 4.2

幅広い検討を在うことが凶要と考えられる。」との提言か行われている。
位）

また，平成 3年夏によ面化した特定の株式にかかる行き過きた大量推奨販売の問題は，証券取引去 125条をはしめとする咀場操賽的行為禁止規定の遣用等について．強い社会的関心を喚した。
このため．同年 10月の国会における「証券及び金融に係る不祥事の再発防止に関する決試」（参試院・証菩及び金融問題に関する特別委員会の決翻，＇，：こおいても．「公正かつ透町な倍格形成を確保する観点から，相場操縦的行1りについても実態解明に努めるとともに，その禁止規定について見直すべき点がないか桂討を行うことーとの指揃がなされている：(3） このような状況のもとで，証券取引法 125条はもとより，広く，相場採縦的行為を合め，公正な呵格形成を損なうおそれのある行芍全般こわた I)' これらを規制ずる規定を網羅的ことりぁげ，その運用上の問題点や改正の必要性の有無について検討するとともに，それぞれの関係＼について益理してしヽ＜ことが必要であると考えられた。

4) 当翫会は，上記の某本的視点に 5．［ち，平成 3年11月以筵，相場摸f翠勺行為禁止規定等のあ 1)方について審議を行ってきたところである。その結果，現在までに，証券取引法 125条 2項 1号の選雨についての基本的考え方の整畦を行うとともに，行き過きた大量推奨既売行為｛こ対する規制の見直しについてその砧本的方向を明確にすることができたものと考える。
当算会の審詞ば，現時均こおいてすべて終了したわじてはないか，上記 2点：こつきとりまとめがなされたので，その結果を乱［券取引審議会総会に中間的に報告することとし

2. 証券取引法 125条 2項 1号の運用についての考え方の整理(1) 国［券取引法］ 25条は，公正な行価証券市場を確立するため，本来正常な需給関係によって形ヽ成さ旦るべき栢場：こ作為を叩える酢欺的な取引を禁止し，これに違反した者を処罰するものとしている。この場合，同条 2瑣 1号の罪が成立するには．上場打価証券について行われた一連の売買取引等又はその委託若しくに受託（以下「一連の売買取引Jとしヽう。）が，イ．

「仔価証券市場における有価証券の売買取引等を誘引する目的をもって」なされる引目的の存在）とともに，ロ．当該一連の完貞取引が「当該有伍証券の完貨取引等が菜盛であると占＾淳解させるべき」又は「当該有何証券の相場を変重炉させるべき」ものてあること〔誤府系させるべき取引としての性質又は変動させるべき取引としての性質）が必要てある。
なお，同規定にかかる判例としては，日本鍛工事件に関する東京地方裁判所判決（昭和 56年12月 7日）及ひ為同飼料事件に関する東京地方裁判所半j決［昭和 59年 7月31日〕 ・東京高等裁
平成 4.229判所判決（昭和 63年 7月26日）かあり．当部云は，上にこれら(/)『!J例を素材として函論を行った。
＇〇上正口の当該有価詞券の売賢取引等が繁盛であると誤諸させるべき」という目 5分乞醇釈を示した土桝は現仕のところ存しない。

(2) ところで，Iー，品イの「if叫目的 1については，従木からその立，．；正は困難てあるとされてきておリ，倒えば，昭和 5
1年 5月llHぴ）証券収引宿議会1（見吉 I
株王構成の弯化と青本巾錫のあじ方：こついて」：こおいて，―第 58条及び第 125条の適可こあたっては．違反行乃 0成立（こに完買取引(7)誘引寺の目的 1の存在か必要とされており，これを事後的に立言正することは非吊に釧しいので，これまでに実際に辿川されることはきわめてよれてあった，，」と指摘されている。

(3) ごうした中で，協 l,T]飼料事件に閏する東京高等裁判所判決は，

9
誘引目甘勺」かあるといえる

ため：こ｛ま，―有価正券市場にお Itる当該柱武の元買取引を誘うという作与 l[勺，子責極飢な意，巴、一までは必要ではなし （ど 1-た L で，「こ／）日的は，他の目的犯の場台とり様に，…•••化価，lil券市
均「おける当該有価，』券の土買取リ 1をするよ＇）に筍：者を透い込むことを評汎しておれ（＇『足りる，，」と判示し，―誘引目白勺」の立訊いこは手責沼的な貯思 0 立証までに必要な〈，第三者か誘い込まれることの可能i王の意識（認識）口立証で足りるとしている。
(4) 一方．

I相均を変f,}Jさせんべぎ一連(/)佗買取引」(/)内容について，

卜記（l）の口にいうJ『lj決

191lt,「相場を支配する瓜図ぐ もってする，相場が変炒する r［能竹のある取引と解するのが相当
2であり）」，「単こ取引自体ガ相場を変軌させる可能'￨主をもっているその収引ということてよな（い）」とし，その具i本的取弓 I態標として，イ．寄り付ぎ前ガら前[](/)終仙より高しヽオ訊1
11で『＇（し刈主文を出す
ロ．ザラバ(/)気計をみ ‑c．直iil(/)値戌より嵩い指値員い(/)]主文を出しこリ，貞い注文の残(7)指伯を高く変更ずる
ハ．且寺闊を辿って）I伯次オ甘仙を 1円刻みに高くした頁い l
i文を出す
一｀．比校的高しヽ値段でイ及礼の元買を 1―る
ホ．買い指値注文によi)株'I
口の｛直下がi)をくい止める売買をするといった手法を示してャヽる。
なお，削記 Fl本 鍛 1事イ！卜に関￨ーる東ふ池方戴判所刊決（i,仮凶．馴行売買の反伐継続も「相均を変勁させるべき一連び），J厄買取 ')1」となる冒判示している。
：

裁土！］所の最終的な考え方についてよ，t図可飼仕事件の最高裁判斤刊決か示さ旦るのを待つ心
要かあるか現［文膚で：i,上記東が高待裁干l
j所の考え方に 1年長して同規定の運用を行うのが実際的である，その場似l
記のどえ力を前提とすれは，応去とされる収引と適法な取引とを 1り涜lするとして，「苫弓 1目的」の存在を強調しすきるのに返当てなく,そ(l)椿準，よ，第一義飢｛こは，自30

証 坊 菜 報 平 成 4.2

該取引か「相址を変動させるべき耳詞しに該当するか否かによるべきものと考えられる。
その際，［相場を変動させるべき取引 Iの判断基料としては，上記の (4)に示す取引態様に加えて，〇市場の上けにすがさす追哺する買付け守を反復継続して行う等の手法のほか，

0由場関与痒ご犬況
01日のうち最も重要な時聞幣である終値付近での閃与状況
01日においる同一銘楕の売買の反復状況,'かも併せて検討の上，総合的に判断すべきものと寿えられる。

6) 行政当局等にお、ヽては，証券取引去 125条 2項 1号に覧丁る以上冗考え方を踏まえ，同規定＼を今後積極的に活用していくことが望まれる。

3 行き過ぎた大量推奨販売行為の規制の見直しについて(l) 前述した特定株式にかかる行さ過ぎた大址推奨敗記は．当該株式の仙格の急騰をもたらしたが．その具体t内可容をみると．これは当該証券会吐のネ＿［内だや株三懇淡会において当言亥怯弐をしたことに加え．広範な郎）古におしヽて当該株式に集中した継続的かつ過度な投査勧誘をった情果．多数の没資家からの大量の員い注文か牙われだことにこ国するものてあったC

上記の大凧推奨敗応に対しては．行政 り局より．：出亥証券会礼に対し，証券取引法54条に見づく是三命令か発せられるとともに．同法125条，こ追反する弔場採笠てはなしかとの観直から．
価洛形成面からの詳細な調査がなされた。その結果．特定の証券会吐や投資家，こよる一方甘場を哀動させるべき取引 Iの事実を確認することがでさず．同条違反の行為は晶められなかった旨の報音を受けたところである。
(2) 証券会杜が，大景帷奨販売行忍りを行うし，特定の投資家と共同し，あるいは自己売買や売買一炉勘定取引を利用して．意図的｛こ株価のつり上じを図る等の場合にに，「団法 125条違反のii]能性が牛ずるか，このような行為か認められない場合には同条違反と認定することは困難＿であるとの判栢か行政当局から示さ孔之。当音〖会としてもこの見射を支持する意見が多かった。

しかしなから，行き過ぎた火凧推奨販厄行為は，公正な価格形成を捐なうおそれの強しヽ行為であると考えら訊るので，単に同伝 54条の是正令令の対象として当該行為の発生尿囚となっに業務執行体制を戌化ljすることどまらす，当該行為自体の発生を防山丁る見地から．行き過ぎた大祉推奨）1
知ぶ行為を，1ぃ」
法50条の禁止行島とするよう規定の整仙を行うことが適°りと考えられる。

平成 4.231

4． 今後の審議の進め方について当部会においてふ今後．大蔵省証券局．証券取引所等において麟査した事例を素材に．諸外国の例も踏まえ．公正な価格形成を担なうおそ孔のある行完全般にわたt).こうした行約を規罰する規定の運用にあたっての基本白勺な考え方及び現定の整愕の必要性の有黒冷｛こついて．引き袂き検討を進めてい<...::.ととする。

―̀‑9r ヽ99ヘ ‑ヘ ‑~~/—、 99―
ヽ9 9証券取引審議会不公正取引特別部会名簿

座長

委

32、／
ク昌

神戸大学名ぎ豹授
三菱電副社長月本；良天野順介）！

東京証券取引所副哩事に新谷勝II

袴察月刑屯局捜奔第二課K

石附

払I
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火学

教授

汀頭憲沿罪II神戸大学教

投

神崎克郎

II日木化会長坂野常利］

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筑波大教授

竹内昭夫

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法務省刊

渦凧事諜長

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一橋大学名賢敷授濯田平II

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日本証券業協云常務理巾

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森本、／、江紘

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証券業報 「成 4.2