転機に立つドイツ銀行セクター―ドイチェ＝コメルツ合併協議に寄せて―
中

川

辰

洋

最終的には低迷するドイツ銀行セクターの再建を目標としていることである。だが、その主役はコ

銀 行（ Commerzbank）の二行は二〇一九年三月

融ドイチェバンク（ Deutsche Bank）とコメルツドイツ連邦政府の強い要請を受け、同国大手金ならない。ありていにいえば、かつて「ドイツのりつつあることがその背景にあると考えなければシステムと金融セクターにとって最大の脅威となバンクであり、同行の苦境がいまやこの国の金融

はじめに

一七日合併協議に入る旨発表した。ほぼ一〇年前華」、「ヨーロッパの巨人」と謳われたドイチェバ

メルツ銀行ではなく、同国金融最大手のドイチェの金融危機からの回復に手間取り経営の健全性やンクの救済をねらっているということである。

ク に と っ て〝

（ 戦 慄 す べ き 年 ）〟annus horribilis

ことほどさように、二〇一八年はドイチェバン

収益性への懸念の高まりを払拭するためである。
ここで特記すべきは、今次合併計画がさしあた
りは大手二行の経営再建を目指すものであるが、― 62 ―

架空取引――いわゆる〝ミラー取引〟――などのや、ロシアからの国外への資金移転を可能とするも金融市場での価格操作を企図した「陰謀疑惑」

融危機このかた数多くの訴訟を抱え、同年だけで門が軒並み減収・減益を余儀なくされたうえ、金フィックストインカムをはじめとする投資銀行部

で あ っ た。 例 え ば、 最 大 の 収 益 の 柱 で あ っ た

後といわれ、活動の場を国外に見出すほかなかっ

ターの国内市場での預金や融資のシェアは三割前

イチェバンクやコメルツ銀行といった民間セク

は貯蓄銀行や協同組合銀行の独壇場であった。ドとし、家計や中小企業を対象とするリテール業務に代表される民間銀行は、大手企業との取引を主

カテゴリーの金融機関からなり、ドイチェバンク

行、貯蓄銀行・州立銀行、協同組合銀行の三つのた。しかも、その中心はホールセール企業金融・ユーロ台でスタートした同行の株価はその後ほぼ銀行業務への傾斜は際立っており、ＥＵ単一市場

民間セクターにあって、ドイチェバンクの投資― 63 ―

不正が明るみに出た。
これらはいずれも投資家たちがドイチェバンク

一貫して値を下げ、年末には一時七・九二ユーロの完成やユーロ圏誕生前後から英老舗マーチャン

投資銀行業務であった。

の最安値をつけるなど約一年一〇カ月ぶりに八銀行のバンカーストラスト（ Bankers Trust）をくりに余念がなく、さらに一九九八年には米投資）を買収するなどして国外の活動拠点づ
GrenfellMorganト バ ン ク の モ ル ガ ン・ グ レ ン フ ェ ル（

周 知 の よ う に、 ド イ ツ 銀 行 セ ク タ ー は 民 間 銀一の水準である。

金融危機発現前夜の二〇〇八年央のほぼ一〇分のユーロ台を割り込む水準で取引を終えた。これは

株 を 忌 避 す る 材 料 と な り、 二 〇 一 八 年 年 初 一 八

転機に立つドイツ銀行セクター

同行のベルギー法人を取得するなど、ヨーロッパ） の 買 収 に も 参 加 し て、
Crédit Lyonnais

傘下に収めたほか、フランスのクレディ・リヨネ

営難に陥り、中央政府による公的資金（一〇〇億た金融危機やユーロ圏ソブリン危機の影響から経かたや頼みの綱ともいうべきコメルツ銀行もま行に譲渡され、一三〇年余の歴史に幕を閉じた。

銀 行（

はもとより世界屈指の金融機関との名声を博しユーロ）の注入によって経営再建を目指すことになった。なるほどコメルツは政府の救援策が功をた。
ドイチェバンクはその余勢を駆って二〇〇〇年）との合併によって国内シェア向上を目指Bankていない（二〇一八年末現在、連邦政府は同行の公的資金を完済するまでに経営を立て直すに至っ奏して最悪の状態を切り抜けたものの、いまなおした。ところが、フランクフルトの銀行の〝高圧

株式を一五％保有）。

Dredsner

的〟な態度に誇り高きザクセン州の銀行（もともねる羽目になった。それでもドレスナーの経営再に 保 険 最 大 手 の ア リ ア ン ツ（ Allianz）に身を委

行の業績は日を追うごとに悪化し、翌二〇〇一年

はいばらの道であった。すなわち、ドレスナー銀棄、独立系として存続する道を選択したが、それとは米系資本の銀行であった）は合併交渉を破

なくとも再編の契機となるものと期待されるのでよって分断された銀行セクターの再編成――すくけ で な く、 い ま だ 数 千 に 及 ぶ 中 小・ 零 細 銀 行 に（

銀 行 セ ク タ ー の〝 ナ シ ョ ナ ル・ チ ャ ン ピ オ ン

民間銀行二行の合併は、かつてない巨大銀行――

そのように考えるなら、ドイツを代表する大手）〟 ―― の 誕 生 を 意 味 す る だnational champion

建は遅々として進まず、二〇〇九年にコメルツ銀― 64 ―に は ラ イ バ ル の ド レ ス ナ ー 銀 行（

第59巻第５号
証券レビューありていにいえば、ドイチェ＝コメルツ合併計

だけではなく、より差し迫った事情があったと考資銀行業務偏重の経営戦略を採用した理由はそれとして賛成である。しかし、ドイチェバンクが投画は、経営不振に陥った大手銀行の経営の立て直えられる。このことを解き明かすことが、本稿をあるが、はたしてそうか。

しと収益性の回復の〝特効薬〟ではないとする悲起こした主たる目的である。

生する（であろう）新銀行は、伝統的な商業銀行〇年このかた追求してきたグローバル投資銀行化

ドイチェバンクの窮状の主たる要因が、二〇〇

一、グローバル投資銀行戦略の展開観的な見方もすくなくない。とくにドイチェバン
クの経営難が、この国の銀行セクターと銀行市場資銀行化の推進によって生き残りを賭けた経営戦

業務と投資銀行業務、さらには資産運用業務とのにあることを否定するものはいない。そして究極略の展開と挫折にある以上、銀行合同によって誕間をどのようにバランスさせるべきかが問われるの姿が、アメリカ型の投資銀行であったことは想このようにいうと矛盾していると思われるかもことになる（「言うは易し、行うは難し」とは承以上が、今次ドイチェ＝コメルツ合併計画とそしれない。それというのも、ドイツこそは商業銀像にかたくない。

の背景を解説するさいの多数説であるといってよ

行業務と証券（投資）業務とを兼営するユニバー

知するもここでは問わない）。

い。筆者も市場関係者やメディア筋の見方に大筋― 65 ―の特殊性のゆえに国外進出、それもグローバル投

転機に立つドイツ銀行セクターそうとはいえ、一九九〇年代のドイツ銀行界は術を学ばねばならなかったのである。

慎重であり、プロイセン（ポンメルン州）の農家）の祖国であり、オー
universalbank

ストリア出身のルドルフ・ヒルファディングの名に生まれた実直な銀行家ヒルマー・コッパーの後

サルバンク（）』（一九一〇Das Finanzkapital

まり看板だけであったがゆえに、金融機関の証券証券市場が久しく狭隘かつ未成熟であった――つでの取引が制度上可能であるとしても、ドイツのと並んで、株式・債券の引受募集、証券流通市場

ところが、ドイツの金融機関が預金や融資業務

ＥＵの市場統合、通貨統合の進展を見据えて、投略のモットーとしていた。しかもブロイヤーは、

レクティブ（ルフ・ブロイヤーでさえ「ユニバーサル、だがセ

イチェバンクの投資銀行業務を推進した立役者ロストといった英米の投資銀行を買収するなど、ド著『金融資本論（
年刊）をはじめ、多くの研究者によってそのあり任で、モルガン・グレンフェル、バンカーストラ

業務はきわめて限界的であった。この国の証券市

資銀行業務に強みを発揮した仏系投資銀行のフラ― 66 ―

ようが論じられてきたからである。

場が本格的に拡大・発展するきっかけは、一九九ン ス 商 業 銀 行（ Crédit Commercial de France：

Ｎ Ｐ が 一 九 九 九 年 ソ シ エ テ・ ジ ェ ネ ラ ル 銀 行） ―― Ｂ
Banque Paribas

大 量 発 行・ 大 量 流 通 を 必 要 と し た と こ ろ に あ っ（） や パ リ バ 銀 行（
CCFた。以後、ドイツの金融機関は伝統的な銀行市場

現在はＢＮＰパリバ銀行（ BNP Paribas）――の）との争奪戦に勝利して買収、Société Générale

と〝新参〟の証券市場とが併存する世界で生きるなう旧東ドイツの再建資金を捻出するために国債）」を経営戦universal, but selective〇年代初頭の東西ドイツの国家統合とこれにとも第59巻第５号
証券レビューなくインスピレーションに富んだ経営者であり、故により帰らぬ人（享年四七歳）となるまでの五もっとも、ブロイヤー自身は極端な力仕事は努惰眠をむさぼるかのような生気のないドイツ最大

買 収 を 目 論 ん で い た と い わ れ る。 そ の う え さ らめて避ける傾向があった。ドイチェバンクの投資の銀行をウォール街のトッププレーヤーばりの縦年間の功にあずかるところ大であった。ミッチェ

銀行業務傾斜が顕在化したのは、ブロイヤーが退横無尽に駆け回るダイナモに仕立て直した。前述に、挫折したとはいえドイツ国内の経営強化のた任する二〇〇二年前後であるが、英経済紙『フィの米投資銀行バンカーストラストの買収も、ミッルはまれに見る優秀なトレーダーであるばかりでナンシャル・タイムズ（ Financial Times）』のベ

チェルの発案であったという。

そんなミッチェルがドイチェバンクに採用され― 67 ―

めドレスナー銀行との合併を目指した。

テラン記者パトリック・ジェンキンスとローラ・

ヌ ー ナ ン は、 同 紙 二 〇 一 七 年 一 一 月 一 一 日 付） 民 営 化 の さ い、 Ｄ Ｔ 株 の 国 外 販
DTた の は、 一 九 九 四 年 ド イ ツ テ レ コ ム（ Deutsche：
Telekom（

売 の 主 幹 事 の 座 を ゴ ー ル ド マ ン・ サ ッ ク ス［ 2017］）。
and Noonan

ぐべく、コッパーらトップマネージメントが企業

Jenkinsという意味はこうである――。ドイチェバンク

金融や投資銀行部門強化・拡大の一環として、当）」） と 呼 ば わ っ た（
Deutscheʼs big bet

による投資銀行業務の推進は、アメリカ出身の役

該部門の人材確保や育成に注力したためであった）に奪われるという不名誉を雪Goldman Sachs

員エドソン・ミッチェルが二〇〇〇年の飛行機事（な か で、 そ れ を「 ド イ チ ェ バ ン ク の 大 博 打「ウィークエンド」版に寄稿した長文レポートの転機に立つドイツ銀行セクター

が、 コ ッ パ ー ら が 白 羽 の 矢 を 立 て た ミ ッ チ ェ ル
は、 当 時 メ リ ル・ リ ン チ（ Merrill Lynch
）の債

である。

かれが率いたドイチェバンクのロンドン支店の）〟を厭わない豪胆で破天荒な振る舞いにあっageと は 異 な り〝 レ バ レ ッ ジ の 利 用（ use of lever�������

目当てを手にするためなら、大多数のライバル行の対象と見做し、しかも賭け金は天井知らず、お） に い た る ま で、 ど の よ う な も の で も 賭 け
gold

や っ て き た。 か れ の 真 骨 頂 は、 ゴ ル フ か ら 金〇 人 の〝 同 僚 〟 を 引 き 連 れ て ド イ チ ェ バ ン ク にもしれない。われらがエドソン・ミッチェルは五ドイチェバンクは金的を射落としたといえるか

すれ断るような真似をする御仁など洋の東西を問いう。ミッチェルの招きを待ちどおしく思いこそには聖夜にふさわしいおもてなしをしてくれたと

大勢のエスコート譲たちが彩を添え、饗宴のあと中の銘酒に山海の珍味、そこにきて選りに選った

ス近くのド派手なパーティーがそうであり、世界

り、いまや伝説になっている。なかでもクリスマ

つがミッチェル主催の上顧客向けパーティーであ沿う利益を上げたというだけではない。そのひとのもうなずけるが、それはかれが顧客たちの意にスタッフといわず、顧客たちからも好かれていたた、とジェンキンス＝ヌーナンは記している。つわずひとりとていなかった。

（

ロー・ガンマン〟の名こそがふさわしいというのば わ り す る の は 適 切 で は な く、 む し ろ〝 ア ウ トがアメリカ人と見れば誰彼なく〝カウボーイ〟呼況のうちに幕を閉じたことに満足し、年末年始を過ぎた二〇〇〇年のクリスマス・パーティーが盛ミッチェルがドイチェバンクに入行して五年が― 68 ―

券・デリバティブ部門の長を務めていた。

まり、ミッチェルに限っていえば、ヨーロッパ人

第59巻第５号
証券レビュー程ないビーヴァー・マウンテンで墜落、ミッチェ

機はおりからの吹雪のため視界を遮られ自宅から乗り換えて鼻づらを目的地に向けた。だが、飛行た。そしてそこから小型プライベートジェットに発って大西洋を渡りポートランド空港に降り立っる自宅で過ごすべくロンドンはヒースロー空港を妻子の待つメイン州南西部のレンジリー湖群にあ

忘れてはならない。

に注力したヨーゼフ・アッカーマンたちの貢献をき後、かれの遺志を受け継ぎ投資銀行業務の推進の収益部門ならしめたのであるが、ミッチェル亡の教え子たちはこれをさらに発展させ、同行最大

投資銀行業務のひな形となったことである。かれミッチェルの遺産がドイチェバンクの企業金融・

た だ そ れ に し て も ひ と つ だ け 明 ら か こ と は、）」の一節
Chants dʼautomne

ドを、一九世紀フランスの詩人シャルル・ボード

フ ル ト で は ス イ ス 大 手 金 融 ク レ デ ィ・ ス イ ス

ロンドン支店と並行して、同行のお膝元フランクエドソン・ミッチェル率いるドイチェバンクの― 69 ―

ルとパイロットは帰らぬ人となった。二〇〇〇年「中庭の敷石に、不吉なひびきを立てて薪の枝の（二、投資銀行業務拡大の光と影落ちる音が、もうすでにおれには聞こえる」とばカーマンが国際投資銀行部門のチーフとして投資レールの「秋の歌（

かりにドイチェバンクの将来と重ねたがるようで銀行業務の拡大に専心、二〇〇二年にロルフ・ブ） か ら 転 身 し た ヨ ー ゼ フ・ ア ッ
Credit Suisse

あるが、ここでは問うまい。

ある種の人間たちはミッチェルの死のエピソーた。

一二月二二日夕方五時を少し回った時分であっ転機に立つドイツ銀行セクター任すると、投資銀行業務への傾斜は加速した。そロイヤーを継いでＣＥＯ（最高経営責任者）に就安定せず、二〇一五年にはふたたび六八億ユーロなった。翌二〇〇八年以降回復の兆しをみせるもこうしたドイチェバンクの収益状況は株価にダの赤字を計上している（図表１）。

産は二〇〇〇年代中葉には約二兆ユーロ（約二四イレクトに反映し、二〇〇七年のピーク時の八〇してそれが功を奏し、ドイチェバンクの預かり資〇兆円）をかぞえ「ヨーロッパ最強」といわれる

ユーロ台から翌年には六〇ユーロ台へと急落、さローンの焦付き、翌年の大手投資銀行ベアー・ス〇七年八月のアメリカの低所得者向けモーゲージ

ト・ガレン州出身の銀行マンではあったが、二〇を謳歌したかに見えたヘルヴェティアはザンク

だが、ドイチェバンクの頂点を極めわが世の春展開となった（図表２）。

らこちら二〇～三〇ユーロのレンジで取引される

一年も四〇ユーロ台を維持するも、二〇一二年か五〇ユーロ台をうかがうところまで回復、二〇一面もみられた。その後持ち直し、二〇一〇年にはらに二〇〇九年には一時二〇ユーロ台割れする場

益はいちじるしく、二〇〇八年の純益はマイナスの縮小を余儀なくされる。実際、同行の減収・減る金融危機の発生により暗転、以後投資銀行部門）の経営破綻に端を発す
Lehmann Brothers

よって急場を凌ぐことができたものの、翌年ドレの 年、 両 行 は 連 邦 政 府 に よ る 公 的 資 金 の 注 入 にれに比べるとなお〝軽微〟といってよかった。こむった痛手は、コメルツ、ドレスナーの二行のそも っ と も、 ド イ チ ェ バ ン ク が 金 融 危 機 で こ う

ズ（

三八・五億ユーロ（二〇〇七年六五億ユーロ）と― 70 ―

までになった。

タ ー ン ズ（ Bear Sterns） や リ ー マ ン・ ブ ラ ザ ー

第59巻第５号
証券レビュー

転機に立つドイツ銀行セクター

1,663
2,310

2014

スナーは連邦政府の提案したコメルツによる救済

合併を受け容れざるを得なかったからである。

そこまでいかずとも、ドイチェバンクは金融危

機発現を機に投資銀行業務の見直しと縮小をまぬかれなかったというが、それは、時のＣＥＯアッカーマンをはじめドイチェバンクのトップマネー

ジメントが推進した投資銀行業務偏重による経営不振の責任を感じたから、というだけではない。

アメリカやヨーロッパで金融危機再発防止のための銀行制度改革が謳われ、ドイツも二〇一二年以降、これまでのユニバーサルバンクの枠組みを維持し、ハイリスクの金融業務から預金業務の分離を進めることとした。

だが、ドイチェバンクの業務体制は見掛けほど変わらなかった。二〇一〇年にアメリカ金融大手のゴールドマン・サックスからドイチェバンクに入行した数学にめっぽう強いエリック・ベンアー― 71 ―−751−1,4022018 （年）

267
2017
2016
2015
263

2013
2012
2011
2010
2009

4,132
4,973

666
2008
2007

ドイツェバンクの収益推移（2007～2018年）
図表１（単位：百万ユーロ）
6,474−3,835−6,794（注） 収益はいずれも純益。

〔出所〕 Les Echos 資料より。

ツィーは、ＦＴのジェンキンス＝ヌーナンのイン

タビューにつぎのように答えている。すなわち、「ぼくは入行当初、この銀行は規律ある機関と信想だと思い知った。この銀行ときたら、リスク管〇一五年にドイチェバンクはアメリカで「粉飾決ぜ（理、資産評価は自己流で、合法と非合法がない混算の廉で五五〇〇万ドルの罰金を科せられた」

（

や
Libor

）の操作や顧客の脱税・資金洗
Euribor）〟といえば聞こえはいいが、合法とaggressive

な る ほ ど 物 は 言 い よ う で〝 ア グ レ ッ シ ブ

あった。

浄 幇 助 な ど、 叩 か れ る た び に 埃 が 出 て く 始 末 で（

ロ ー ン 関 連 商 品 の〝 不 適 切 〟 な 販 売、 短 期 金 利が、これは氷山の一角である。低所得者向け住宅）だった」。ことほどさように、二semilegal

2015

非 合 法 と が な い 混 ぜ に な っ た 手 口（ modus― 72 ―

2018 （年）

じていたけれども、数カ月も経つとまったくの幻〔出所〕 Der Spiegel 資料より。

2017
2014

2016
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007

ドイツェバンクの株価推移（2007～2018年）
図表２

第59巻第５号
証券レビュー（単位：ユーロ）
80

60

40

20

シ ュ・ ジ ェ イ ン の 時 代 に 実 を 結 ん だ も の だ と い代に蒔かれ、ヨーゼフ・アッカーマンそれにアンロー・ガンマン〟ことエドソン・ミッチェルの時

ン は そ う 言 い 切 っ た。 そ し て そ の 種 は〝 ア ウ ト

チャー」となっていた――ジェンキンス＝ヌーナ

ろ し、 こ の 銀 行 特 有 の「 コ ー ポ レ ー ト カ ル）はドイチェバンクの内部で深く根を下
operadiだから、より多くの報酬を得ようとするかれらのば、それに見合う報酬を手にすることができた。

商品を開発したり取引案件を成立させたりすれはなきに等しかった。つまり、創造性に富んだ新に富んでいる」かをアピールし行動しなければ先は、いずれも自分たちが「いかに独創的で創造性

一九九〇年代、二〇〇〇年代に入行したスタッフ

チェバンクの投資銀行部門を牛耳っていたころの野心には限りがなかった。オリバー・ストーンの― 73 ―う。
ついでにいえば、インド北部はパキスタンと国映 画『 ウ ォ ー ル・ ス ト リ ー ト（ Wall Street）』 を

あ る が、 マ イ ケ ル・ ル イ ス は『 世 紀 の 空 売 り）」でgreed is good

リバティブ取引の成功によって「能有り」と認め（地で行く「貪欲は美徳なり（られ、のちに投資銀行部門の長などを経て二〇一

国法人のスタッフの「貪欲」の限りを尽くした仕ミッチェルの大の〝お気に入り（一 年 に ア ッ カ ー マ ン の 後 任 と し て ユ ル ゲ ン・事っぷりを多くの関係者の証言を交えて詳細に伝

ちなみに、金融危機後にドイチェバンクに勤務）』のなかでドイチェバンクの米
The Big Short

フィッチェンとともにドイチェバンク共同ＣＥＯ

えている。

ミ ッ チ ェ ル、 ア ッ カ ー マ ン、 ジ ェ イ ン が ド イに任命される人物である。

）〟でデ
protégé

境を接するラジャースタン州出身のジェインは転機に立つドイツ銀行セクター

ずはなく、二〇一五年六月業績不振の責任をとっ

かれらの後を引き継いだのはジョン・クライア

したあるトレーダーはつぎのように述懐していきた言葉は「それが発覚したら罰金はどれほどにンであった。ドイチェバンクが外国人をＣＥＯにて両人が辞任して幕を下ろした。わずか三年半のなる？」であった。そしてこう付け加えることを任命したのはこれが三回目であったが、ドイツ中る。曰く、あるディールで法的な問題が発生する

忘れなかった――。「〔罰金が〕天文学的にならな

央銀行ブンデスバンク（

まれに見る短命執行部だった。

いなら、ディールを続行しろ、その程度のリスクの総裁アクセル・ヴェーバーを推挙して挫折した可能性があり上司に報告すると、真っ先に戻っては折込済みだ。万が一トラブって役所がしゃしゃ

前回の人事とは異なり、イギリス北部の港町サンあろう。案の定、水と油のコンビが長続きするはいえＣＥＯとなっているのはその証左といえるで務への回帰を謳うフィッチェンとのタンデムとは気に入り〟アンシュ・ジェインが伝統的な銀行業継人事が雄弁に物語るように、ミッチェルの〝お後もさして変化をみなかった。アッカーマンの後チャーとスタッフのメンタリティーは金融危機直このような投資銀行部門のコーポレートカルに費やされたカネは一七〇億ユーロ（約二兆二〇〝 一 握 り の 連 中（ une poignée de gens）〟 の 報 酬年までの一五年間に役員や花形トレーダーなど

ちなみに、クライアンＣＥＯ誕生に至る二〇一六ありていにいえば賃金・報酬のカットであった。

ことは肥大化した役員やスタッフの待遇の改善――

さり決まった。そして新ＣＥＯが真っ先に行った

ダーランド出身のクライアンのＣＥＯ就任はあっ― 74 ―）
Deutsche Bundesbank

り出てきても何も言うな、いいな」。

第59巻第５号
証券レビュー

化と同時並行して行われた。つまり、ドイチェバ

直し策は、立ち遅れた行内システムの改善・高度

年収をカットして部下たちに範を垂れた経営立て「隗より始めよ」とばかりに、クライアン自ら〇〇億円）にのぼるといわれる。

を余儀なくされた。

ロ、七億ユーロと三期連続赤字を計上する不名誉

ユ ー ロ ）、 翌 年、 翌 々 年 も そ れ ぞ れ 一 四 億 ユ ー

際、 二 〇 一 五 年 に は 既 往 最 高 の 赤 字（ 約 六 八 億

低 下 に 歯 止 め を か け る こ と は で き な か っ た。 実

保をむつかしくし、肝心の投資銀行部門の収益性ていたため、エドソン・ミッチェルの教え子たち

いかける商いは、金融危機後は最大の弱点となってクライアン執行部の不手際というわけではな

額の誤送金問題と同様、経営の悪化や減益がすべ

もちろん、三〇〇億ユーロになんなんとする巨― 75 ―

ンクの最大の武器とされたレバレッジを目いっぱの待遇の見直しもしくは解雇など投資銀行部門をやスタッフの待遇の見直しに加えて、八〇億ユーい。二〇一七年に低所得者向モーゲージ関連証券

それはまた投資銀行業務に傾いたドイチェバン

ロの資本増強によって、財務体質を改善させるこ

縮小、そしてその結果として生じる資金を、ＩＴクの経営の軌道修正であったがゆえに、「貪欲はとを狙ったことは評価されねばならない。とりわの不適切販売の咎で七二億ドル相当の罰金を科せ美徳なり」をモットーとする多くのミッチェルのけクライアンＣＥＯは一〇万人になんなんとするシステム、会計、経営管理などの分野の投資の一ＤＮＡを受け継いだ役員・スタッフのすさまじい同行の人員を「ほぼ半数にしたい」とＦＴをはじられたことが響いている。いずれにしても、役員反撥を惹起したばかりか、投資銀行部門の人材確部に充てる計画であった。

転機に立つドイツ銀行セクター

語っていた。

め と す る ヨ ー ロ ッ パ・ メ デ ィ ア 筋 に そ の 抱 負 をは、クライアンがＣＥＯに就任した直後、中華系

ば、 監 査 役 会 の パ ウ ル・ ア ッ ハ ラ イ ト ナ ー 会 長

ファンドの責任者と会って経営方針を伝えるようともあれ、クライアンの解任を受けて監査役会

それにもうひとつ、クライアンのドイチェバン

は後任にリテール部門を長年指揮してきたクリス

アドバイスするも新ＣＥＯは即座に剣突を喰らわいうアイディアの持ち主であったことである。銀

ティアン・ゼービングを指名した。アッハライト

ク再建計画で特記すべきは、二〇一八年二月の記）のドイツだ
overbankingせたという。

けではく、「ヨーロッパの銀行統合の推進にとっナーはクライアンの経営改革計画を支持するも

行 合 併 は、 銀 行 過 剰（

ライアン解任劇の内幕を解説した。

― 76 ―

者会見で「将来的に他行との合併も辞さない」とても健全な歩み」であるというのが主たる理由で「〔すべてにおいて〕意思決定が遅すぎた」ため、だが、クライアンは自らの手でドイチェバンクの合併をふくむより一層の経営改革、財務改善、収益性の回復を達成する前に、二〇一八年四月解）など
HNA Capital Group任された。三期連続赤字が株主――とくに中国系の海航資本グループ（

新 参 の 株 主 ―― の 不 興 を 買 っ た の が 主 因 と さ れる。 ち な み に、 ジ ェ ン キ ン ス ＝ ヌ ー ナ ン に よ れ

株主の意向を映して交代せざるを得なかったとクある。

第59巻第５号
証券レビュー

転機に立つドイツ銀行セクター

数字で見るドイチェバンクとコメルツ銀行（2018年末現在）
図表３

ドイチェバンク：91,737

コメルツ銀行：49,410

865
462

8.8
うち国内 41,669

三、ドイチェ＝ドレスナー合併交渉――いわゆる「銀行ナショナ
ル・チャンピオン」誕生は有効な方策か？

ドイチェバンクとコメルツ銀行の二行は二〇一

九年三月一七日合併協議に入る旨発表した。これは連邦政府の強い意向を映しているものの、もとはといえば、先のドイチェバンクＣＥＯジョン・

クライアンが前年二月記者会見で表明したアイ

ディアであった。クライアン解任後も、かれのア

イディアの支持者は依然として多く、同行監査役

会のパウル・アッハライトナーは「ドイツ、ひいてはヨーロッパはアメリカに対抗する投資銀行を必要としている」といって〝ドイツ・チャンピオン〟誕生をバックアップしている。

― 77 ―

ドイチェバンク コメルツ銀行
コメルツ銀行
ドイチェバンク コメルツ銀行
ドイチェバンク コメルツ銀行

16.4
ドイチェバンク
1,409
1,348

純益
株式時価総額＊（百万ユーロ） （10 億ユーロ）
支店数（国内のみ）
従業員数
総資産（10 億ユーロ）

267
1,000

＊2019 年 3 月 11 日現在｡
〔出所〕 Bloomberg 資料をベースに Les Echos 作成。

ヨーロッパ主要銀行の総資産
図表４

図表３のとおり、ドイチェバンクとコメルツ銀行とを比較すれば、それぞれ民間銀行一、二位とはいえ、株式時価総額、資産、雇用数や店舗数な

どどれをとっても大きな差があり、ために対等合併というよりは、むしろ事実上ドイチェによるコ

メルツの吸収合併といったほうが適当であろう。

そして両行の合同によって誕生する（であろう）

銀行ドイツ・チャンピオンは、資産ベースではイギリスのＨＳＢＣ、フランスのＢＮＰパリバ銀行につぐヨーロッパ第三位に付けるメガバンクとなる（図表４）。

ドイチェ＝コメルツ合併交渉が成功裡に進展するかどうか、合併が経営再建にはたして有効かど

うか――といった懸念がなお消えない。そのような主張はユーロ圏の単一銀行監督機構（ＳＳＭ）

やドイツ中央銀行において強く、なかでもダニエ

ル・ヌーイを継いでＳＳＭの長に就任したアンド― 78 ―

2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0

第59巻第５号
証券レビュー（兆ユーロ）HSBC
BNP Paribas
Deutsche Bank/ Commerzbank
Credit Agricole
Banco Santander
Société Générale
Barclays
Lloyds Banking
ING Groep
UBS
Unicredit
Intesa Sanpaolo
RBS
Credit Suisse
BBVA
Standard Chartered
NordeaNatixisDanske Bank

〔出所〕 Bloomberg 資料より。

レア・エンリアは二〇一九年一月の記者会見でドで、「政治主導」という懸念を払拭できないのは治 的 影 響 力 が つ き ま と う こ と に な る。 そ の 意 味

象になりかねない〝弱者〟と〝弱者〟との合併でイチェ＝コメルツ合併は「政治を優先した」結果

一方、ブンデスバンクも、ナショナル・チャン

あり、短期的にみて合併による経営の健全性、収理の当然である。だが一番の懸念は、ドイチェバ

ピオンの創設は、経営立て直しに役立たないだけ

益性の回復がのぞめないことである。とくにドイであり、両行の経営改善、ひいてはドイツ銀行セ

でなく、経営立て直しに失敗すれば「大きくて潰

チェバンクのブランド力の低下に加えて、スタッ

ンクが二〇〇〇年に旧ドレスナー銀行の買収を企せない（ too big to fail）」を理由にモラルハザー

フの給与・待遇の面でも魅力が低下していること

クターの立て直しには露ほども貢献しないと痛罵

ドの遠因となることが懸念されるばかりか、銀行を考慮すれば、投資銀行部門の再建は「日暮れててた時とは異なり、自らも公的資金による救済対セクターの規制・監督を適切に行うことを制約し道遠し」が偽りのないところである。そのうえしそれだけではない。ドイチェ＝コメルツ合併交― 79 ―した。

かねないといってドイチェ＝コメルツ合併計画のか も、 労 働 組 合（）もこの度の合併にともVerdi

白紙撤回をもとめた。

り、連邦政府がいまなお同行の株式の一五％相当

渉には中長期的にみてさらに問題が三つある。ひ

なう約一万人の人員整理に反撥している。

を保有していることに思いを致せば、合併して誕

とつには、連邦政府、とくに主務省の財務省が合たしかにコメルツ銀行の経営再建は道半ばであ生する（であろう）新銀行の経営に引きつづき政転機に立つドイツ銀行セクター

併の旗振り役を演じていることであり、従前の経が検討課題となっていたという。

ツ型経済モデルの転換が開始されていると考えらが「当面は他行との合併を考えていない」と発言

会 見 で、 Ｃ Ｅ Ｏ の ジ ャ ン

これに対して、ＢＮＰサイドは同年五月の記者れることである。ヨーロッパ委員会によって却下している。仏銀サイドの関心は、自行とドイチェ

済主体の意思を尊重する政策からの転換――ドイ

さ れ た と は い え、 シ ー メ ン ス ＝ ア ル ス ト ム

バンクなどの大手行との合併よりは、むしろ二〇ロ= ー ラ ン・ ボ ナ フ ェ）の独仏鉄道事業連合計画も、
Siemens-Alstom〇八年このかたドイチェバンクが筆頭株主のポス（

そのようなコンテキストのなかに位置づけて考え） と 経 営 統 合、 統 合 後 ド
DBPG

シェンクンデン（ Deutsche Bank Privat-und Ge����

年にドイチェバンク・プリバート・ウント・ゲッ）」 ―― 二 〇 一 七
Deutsche Postbank

ト バ ン ク（

つ ぎ に、 ド イ チ ェ ＝ コ メ ル ツ の ナ シ ョ ナ ル・

チャンピオンではなく、例えばフランスのＢＮＰ：
schäftskunden

イチェバンク・プリバート・ウント・フィルメン

パリバ銀行もしくはソジェンことソシエテ・ジェ

ネラル銀行との合同による〝ヨーロッパ・チャン

ク ン デ ン（）』 に よ る と、 ド イ チ ェ バ ン ク はHandelsblatt

問 で あ る。 ド イ ツ 経 済 紙『 ハ ン デ ル ス ブ ラ ッ トてはコメルツ銀行を傘下に収めてドイツ銀行市場

クは社名変更せず――の買収にあり、場合によっ） と 名 乗 る よ う に な っ た が、 ポ ス ト バ ン
kundenDeutsche Bank Privat-und Firmen��������

ピオン〟をどうして目指さなかったのかという疑ジョン・クライアンがＣＥＯの座にあった二〇一でのプレゼンスの向上を図るとした。

（

八年前半、ＢＮＰパリバないしソジェンとの合併― 80 ―

なければならない。

第59巻第５号
証券レビュー

転機に立つドイツ銀行セクター（％）
35
地方貯蓄銀行仏銀サイドの発言がドイツ政財界に衝撃をあた

治家オーラフ・ショルツ財務相をしてドイツチェ＝）を対象とするリテール商業銀行業
Mittelstandドイチェ、コメルツ合わせた市場シェアは三〇％

務は、貯蓄銀行や協同組合銀行の独壇場であり、（下 の、 ド イ ツ 経 済 の 屋 台 骨 を 支 え る 中 小 企 業

図表５にみられるとおり、従業員数二五〇人以行のシナジー効果がのぞめるわけでもない。

た――ものの、だからといってリテール部門で両金による救済時に投資銀行業務から手を引いていることはない――コメルツは二〇〇八年の公的資

この合併はメリットがすくないのも事実である。

コメルツ合併賛成に翻意させるに功があったとえたことは想像にかたくない。銀行嫌いの左派政

いってよい。ただドイチェ・サイドからみれば、〔出所〕 Financial Times 資料より。

1,000 以上なるほど両行が投資銀行部門でオーバーラップす0500〜 1,000

程度にとどまる。しかも、これにＢＮＰパリバ銀― 81 ―

10
協同組合銀行
ウニクレディート銀行

20
ドイツェバンク

25
コメルツ銀行

250
〜 500
100
〜 250
50
〜 100
25
〜 50
企業
15
規模 〜 25（従業者）

ドイツの企業金融シェア
図表５

30

15

5

サ ン タ ン デ ー ル 銀 行（ Banco Santander）、 そ れ強みを発揮し〝スペイン無敵艦隊〟の異名をもつ

行やソジェンばかりか、国際リテール銀行業務にともない、アメリカを中心とする投資銀行の前に八〇年代の世界的な金融市場の規制緩和の進展にでの劣勢を埋め合わせるという一面があり、一九行・州立銀行、協同組合銀行に比較して国内市場

ドイチェ、ドレスナー、コメルツの三大銀行は投にドイツ・バイエルン州の有力モーゲージ銀行ヒ
Bayerische Hypo-Vereins�

資銀行部門の拡大・強化を強いられた。ドイチェ

ポ フ ェ ラ イ ン バ ン ク（
）を傘下に収めたイタリアの雄ウニクレ
bankはこれによく順応し国際競争力を強化するも後二ドイツ系金融機関がフィンテックなどの分野でホームグラウンドでの競争激化は避けられない。

テレコム）の民営化――政府保有株式の市中売却されるように、一九九〇年代半ばのＤＴ（ドイツＦＴのジェンキンス＝ヌーナンのレポートに示者はその限りではなかった。

）などがドイツ銀行市場
Unicredit

ヨーロッパのライバルに後れを取っていることをのさい、時の宰相ヘルムート・コール率いる連邦での業容拡大を狙っていることに思いを致せば、思えばなおのことそうである。

イ チ ェ バ ン ク の 国 際 投 資 銀 行 業 務 に は、 貯 蓄 銀

要請していることである。すでにみたように、ド国内外での業務のあり方を根底から見直すことをドイチェバンクの投資銀行業務の行詰りが同行の

さらに、これがもっとも肝心な問題であるが、いと考える。けれども、それは盾の半面を説明しには多くの支持者を見出すばかりか、筆者も正し業務の推進を決定づける事件であったという見方

事に指名したことが、ドイチェバンクの投資銀行

政府が米大手金融ゴールドマン・サックスを主幹― 82 ―

ディート銀行（第59巻第５号
証券レビューたにすぎず、いまひとつ考慮しなくてはならない

知のとおりである（前掲図表参照）。

最良の資産、比較優位の喪失を意味していた。つ）」ドイツ・マルクというÜber alles in der Welt

は「ヨーロッパ最強通貨」にして「世界に冠たる

ドイツ系金融機関にとっては、ユーロ圏の誕生

国際投資銀行業務に傾斜せざるを得ない実際的根重のメリットがあった。ここにドイチェバンクがテイタス喪失の埋め合わせを可能とするという二必然的結果である〝ドイツ・マルクの商人〟のス

投資銀行に伍して競争できれば、ユーロ圏誕生のドイチェバンクの国際投資銀行への傾斜は収益

まり、〝ドイツ・マルクの商人〟というドイツ系

拠があった。国際投資銀行業務への傾斜と〝ユニ

重要な一面が残っている。一九九九年のユーロ圏

金融機関の最大の強みを失うということである。

バーサルバンク〟の投資銀行化こそは、ドイチェの柱の構築と同時に、この分野の取引がアメリカ

別言すれば、それは他の条件が同じであれば、フバンクの「大博打」であり、究極的には博打に負

誕 生 へ の ド イ ツ 系 金 融 機 関 の 対 応 が、 そ れ で あ

ランスやスペインやイタリアといったかつてのけたのである。われらがエドソン・ミッチェル以

通貨（ドル）ベースの取引であるがゆえに、米系〝弱い通貨圏〟のライバル行の競争条件が改善さ

来、レバレッジを目いっぱいきかせた賭け金は青る。

れることを意味していた。ことほどさように、Ｂ天井だから損失は計り知れない額になった。

などは一九九九年のユーロ圏誕生後発展をとげ、てきたヨーロッパ銀行セクターの勢力図の変化にそれだけではない。世紀交代期ころから進行し（ユーロ圏を代表する大手銀行となったことは、周― 83 ―

4

ＮＰパリバ銀行、ソジェン、サンタンデール銀行

転機に立つドイツ銀行セクター

業 務 を 推 進 し た 立 役 者 の ロ ル フ・ ブ ロ イ ヤ ー のは、皮肉なことであるが、初期の段階で投資銀行モデルではなくなりつつある。ここで特記すべきのもとで総合銀行主義はもはやドイツ特有の経営弾みがついた。しかも、現行のＥＵ銀行システム

い。

た投資銀行化のなれの果てといえるかもしれな

れているが、それは同行が目指し達成できなかっ

難にあえぎ、経営の健全性、収益の回復を要請さの経営破綻についで、いまドイチェバンクが経営かったのである。コメルツ、ドレスナーの事実上でスイスやイギリス――の大手行の経営戦略としティブ」は、フランスやスペイン――ある程度まターの抱える問題を根本的に解決するものとは決チ ェ ＝ コ メ ル ツ の 合 併 交 渉 は、 ド イ ツ 銀 行 セ ク

はたしてそのように考えられるとすれば、ドイ

わがものとすることに成功しなかったがゆえに、

行や協同組合銀行の収益基盤を掘り崩してこれをろにもとめられる。ドイツ系金融機関は、貯蓄銀

それに資産運用といった業務を手掛けてきたとこ

きるリテール部門をベースに企業金融・投資銀行

銀行などの成功の秘訣は、安定した収益を確保で

ＢＮＰパリバ銀行やソジェン、サンタンデール

で あ り、 そ れ な く し て〝 マ ス ト ド ン 化（

＆Ａによる〝ヨーロッパ・チャンピオン〟の創出

パの金融機関にもとめられるのは国境を超えたＭ

トム連合の試みに示されるように、いまヨーロッ

はだしい。挫折したとはえ、シーメンス＝アルスのテーマ、ありていにいえば賞味期限切れもはな

ル・チャンピオン〟の創出は、ユーロ圏誕生前夜

していえまい。しかも、いわゆる〝銀行ナショナ

mast�

投資銀行業務への過度の傾斜を強めざるを得な― 84 ―

モ ッ ト ー で あ っ た「 ユ ニ バ ー サ ル、 だ が セ レ クて受け継がれていったことである。

第59巻第５号
証券レビュー）〟した米系金融機関に対抗すること
odontisation

ので、いずれも日本に対して「金融開国」を迫るの華」、「ヨーロッパの巨人」と謳われたドイチェ

格始動したとされる。たしかに預金金利規制、長これを機に、わが国の金融自由化・国際化が本内容といってよい。

バンクの投資銀行業務の推進と顚末から学ぶべき

短金融分離と金融債制度、信託分離、銀証分離、はできない。そしてそれこそが、かつて「ドイツ教訓といってよいのである。

社債発行にかかる有担保原則と受託制度、起債制

限、資本移動規制や外資系金融機関の参入規制など、各種の規制によってがんじがらめの日本の金融・資本市場はようやく自由な時代を迎えるとの円の国際化についての現状と展望」と題するふた円・ドル委員会報告」および「金融の自由化及び年二月から六回の会合を経て五月二五日、「日米――通称・日米円・ドル委員会――は翌一九八四円・ ド ル レ ー ト、 金 融・ 資 本 市 場 問 題 特 別 会 合こうである――。

に、両氏の見解はほぼ同じであった。摘要すれば

際 化 の 展 望 を 聞 く 機 会 を 得 た。 興 味 ぶ か い こ とから、そのような期待とは真逆の金融自由化・国憶するが、筆者はわが国銀証最大手の管理職の方

ところが、円・ドル委報告発表から数日後と記― 85 ―

むすびにかえて一九八三年一一月に来日した時の米大統領ドナ

つのレポートを発表した。金融自由化、円の国際「わが国の銀行や証券会社が欧米のライバルと期待が高まった。

化のためのとるべき諸措置をリストアップしたもル ド・ レ ー ガ ン の 肝 煎 り で 設 置 さ れ た 日 米 共 同転機に立つドイツ銀行セクターにね。それは、世界に通用する銀行なり証券会社

この国の金融自由化は曲りなりに進展したし、伍して商いをする機会――おそらく唯一無二の機いできるということです。そうなれば、外国人はその労を惜しまなかった政界・財界・官界の方々なりを育成することを拒んだのと同じです。このこの国に投資しやすくなる。米系金融機関が世界には敬意を表するものの、金融の国際化は円の国会――を棒に振った。われわれ金融業者にとって中 で 強 み を 発 揮 す る の は 基 軸 通 貨〝 米 ド ル の 商際化に端的に表わされるようにそれほどの成果を先、日本から国際的な銀行や証券会社はひとつと人〟だからです。かれらは商いしやすいように立認 め が た い。 邦 銀 な り 証 券 会 社 な り が〝 円 の 商の〝円の国際化〟とは、円の商品化、つまりいつち回ります。ドイツ人も〝マルクの商人〟だから

人〟として、欧米のライバルと伍して商いができして生まれない――そう思います」。

強 い の で す。 こ の 国 は、 当 局 も 業 者 も〝 円 の 商

ないのはそのためである。

くても十分食っていけるじゃないか――てな具合

いことをのぞんだ。互いに目くじら立てて競わなした。かたや業者は業者で、競争が激しくならなよりも金融行政の自立性、つまり城内平和を優先

りかざして、外人さんの国内投資を促進すること者のいう〝マンデルなんとかモデル〟とやらを振のでここでは話題にしない。そもそも、中国が世まったくといっていいほどに成果をあげていない

ど提言が発表されていることを承知しているが、した官民こもごものパネルが設置されて、そのつちに至るまでいくどとなく円の国際化をテーマと

なお、蛇足ながら、円・ドル委員会後、こんに― 86 ―

いかなる時でも、限りなくゼロに近いコストで商人〟になることをためらった。ご当局は、御用学第59巻第５号
証券レビューせ ば、 そ し て イ ン ド を は じ め と す る 途 上 国 の 成（人民元）の売り込みに余念がないことに思い致界第二の経済大国となり、同国の金融界が人民幣のアクセスが限られたドイチェバンクが国外に活銀行や協同組合銀行によって牛耳られ国内市場へて妙ではある。しかしながら、それだけでは貯蓄際投資銀行業務への傾斜を評価するとき、言い得

レンミンビー

長・発展を考慮すれば、いまさら〝円の商人〟で路を見出さざるを得なかったこと、そしてその行くつく先がアメリカ型投資銀行化であったというもあるまい。
日米円・ドル委報告は、日本がアメリカに負けことに、著者は円・ドル委員会には一言も言及しら、『マネー敗戦』なる本があるが、不可思議なと 呼 ば わ る ほ う が 妥 当 で あ ろ う（ な お 蛇 足 な がような立派なものなどではなく「マネー不戦敗」

ロ圏の誕生の結果としての〝ドイツ・マルクの商

えに、米系投資銀行に伍して競争できれば、ユーがアメリカ通貨（ドル）ベースの取引であるがゆ傾斜は収益の柱の構築と同時に、この分野の取引

ドイチェバンクの国際投資銀行業務への過度のことの理由の半分を説明したにすぎない。

て い な い。 た し か 筆 者 は 金 融 機 関 の 勤 務 経 験 が人〟のステイタス喪失の埋め合わせを可能とするにとって、ドルの商人はグローバル・ホールセーあったと記憶するが、按ずるに、その会社は国際話が長くなったが、このへんで本稿のテーマにラー、ユーロの商人はローカル・リテーラーといという二重のメリットがあった。ドイチェバンク

もどろう。ジェンキンス＝ヌーナンのレポートのう位置づけであったのだろう。けだし、その先に金融業務とは無縁だったのだろう）。

タイトル「ドイチェバンクの大博打」は同行の国― 87 ―た証だった。だが、それは「マネー敗戦」という転機に立つドイツ銀行セクター

ンドンはシティのスターリング・ポンドには頼らあるのは世界最大のオフショアセンターであるロ類と考えられなくもないが、しかし両者を分かつ人としては大成し得なかったという意味ではご同

決定的な違いは、前者がユーロ圏誕生後〝ユーロの商人〟たることを潔しとせずドルの商人の道をな い Ｈ Ｓ Ｂ Ｃ や バ ー ク レ ー ズ 銀 行（）、あるいは国際投資銀行業務や資産運用業
Bank志向するという「博打」に打って出たはいいが力

Barclays

務に活路を見出すスイスのＵＢＳやクレディ・ス

及ばす一敗地にまみれたのに対して、後者は戦わ人への仲間入りを果たせなかった。この点、ドイ善戦するも結果としてマルクの商人からドルの商早々と国際市場から脱落したのに対して、後者はンクの違いは、前二者が新時代への適用能わず、い。ドレスナー銀行やコメルツ銀行とドイチェバ

避けられなくなることを認識していたとみてより、ために新しい状況に適用しなければじり貧を商人たることの比較優位に終止符を打つものであ市場の創設やユーロ圏の誕生がドイツ・マルクの別言すれば、ドイチェバンクは、ＥＵ銀行単一

通貨〝ユーロの商人〟として国の内外で活発に活商人〟ではなく、ドイツ・マルクに匹敵する強い

ン・ペセタ、イタリア・リラなどの〝弱い通貨のツ・マルクに劣後するフランス・フラン、スペイなどに注力してきたこともさることながら、ドイ

ジニアリングの活用、金融サービスや商品の開発にイタリアの銀行が善戦し得た理由は、金融エンらかであろう。つまり、フランス、スペインそれ

ロッパ系金融機関と比較すれば、よりいっそう明以 上 の こ と は、 フ ラ ン ス を は じ め と す る ヨ ー

ずして負け国際市場から姿を消したことである。

― 88 ―

イスのような金融機関の生きざまであった。

ツの金融機関も日本のそれと同様に自国通貨の商第59巻第５号
証券レビュー

動してきたところにもとめられる。
はたしてそうであるとすれば、ドイチェバンクの 経 営 再 建 は、 コ メ ル ツ 銀 行 と の 合 同 に よ る ナ「ユニバーサル、だがセレクティブ」

ドイチェ、コメルツの両行は二〇一九年四月二五日、約一［付記］カ月に及ぶ合併交渉を打ち切る旨発表した。この日の記者会

見でドイチェのクリスティアン・ゼービングＣＥＯは「交渉ショナル・チャンピオンの創設で事足りるわけではない。投資銀行業務偏重の是正でもない。もちが十分な利益をもたらさないという結論にたっした」と発言

しかしその先に見えるドイチェバンク――ある）」と最終的に訣別する必要があろう。
ell

経済紙『レ・ゼコー（ Les Echos）』が報じたオランダ金融大
手ＩＮＧによるコメルツ買収声明をカバーできなかったこと

前よりも早くなり、本誌編集部に本稿を持参した翌々日、仏い。ただ惜しむらくは、〝一〇連休〟の影響により締切りが従したが、これこそが本稿の要旨である。合併交渉が打ち切ら

ろんその場合、ジェンキンス＝ヌーナンのいうよれたからといって本稿の内容を修正する必要はまったくな

いはドイチェ＝コメルツ合併によって誕生するで あ る。 こ の 記 事 は 独 系 二 行 の 合 併 交 渉 打 切 り の〝 序 曲 〟Pauline Houédé,“ La banque néerlandaise ING voudrait― 89 ―う に、「 ミ ッ チ ェ ル 主 義（ spirit of Edson Mitch�������

（であろう）新銀行――の姿とは一体どのようでだったからである。合併破談の結果、オランダのほかフランス、イタリア、スペインの大手銀行がコメルツ買収に名乗りにもって皮肉なことではあるが、いまは亡きアウ” , Les Echos, 17 avril 2019; Idem,
racheter Commerzbank

を 上 げ る こ と が 確 実 視 さ れ て い る。 以 上、 さ し あ た り、

ト ロ ー・ ガ ン マ ン を 引 き 立 て た ロ ル フ・ ブ ロ イ“
DeutscheBanketCommerzbank
enterrent leur projet de” , Les Echos, 26-27 avril 2019
を参照されたい。
fusionない。

ヤーのモットーに立ち返ることであるのかもしれ

トらしきものはあるのかと問われるなら、まことあろうか、すくなくとも新しい経営モデルのヒン転機に立つドイツ銀行セクター

”continue,Le
Monde,
17
mars.
］“
2018c
, Deutsche Bank confirme les［Boutelet, Cécile

” , Lediscussions en vue dʼune fusion avec Commerzbank

藤沢利治［二〇一二］、「国際金融危機とドイツ銀行制度改革―― 金 融 危 機 再 発 防 止 の 試 み ――」、 日 本 証 券 経 済 研 究 所

Monde, 18 mars.

2 0 1 8］d “
, Deutsche Bank dans laHandelsblatt Online, 27. März: www.handelsblatt.com” ,bank wollen bis Ende April über Fusion entscheiden［
Brächer, Michael” , Le Monde, 17 avril.
PDG, John Cryan］“
2019, Deutsche Bank und ��������
Commerz�

” , Le Monde, 25 mars.
tourmente［ 2018e］“
Boutelet, Cécile
, La Deutsche Bank remercie son

B o u t e l e t , C é c i l［e

『証券経済研究』第八二号、六月、所収。
中 川 辰 洋［ 二 〇 一 二 ］、「 フ ラ ン ス 銀 行 改 革 の 意 義 と 問 題 点――銀行規制・監督体制は強化されるか」、日本証券経済研究所『証券経済研究』第八二号、六月。
中川辰洋［二〇一四］、「ヨーロッパ銀行同盟元年――現状と課 題 ――」、 日 本 証 券 経 済 研 究 所『 証 券 経 済 研 究 』 第 八 八号、一二月。
中川辰洋［二〇一五］、「ギリシャ新政権の一〇〇日――ユー
ロ圏債務処理のゲーム――」、日本証券経済研究所『証券経Dörner, Astrid, Michael Maisch, Carsten Volkery und［ 2019］“Andreas Kröner, Mitarbeiter von Deutscher Bank

” , Handelsblatt
und Commerzbank suchen neue Jobs

済研究』第九〇号、六月。
と経営改革――二〇〇〇年前後一〇年の取組み――」。日本

漆畑晴彦［二〇一五］、「ドイツ大手銀行の国際投資銀行業務

Handelsblatt Online, 21. März: www.handelsblatt.com［ 2019a］“
Houédé, Pauline, A nouveau dans le vert, Deutsche” ,europäschen Investmentbanking auf Platz vier ab［
Holtermann, Felix

www.handelsblatt.com］“
2019b, Deutsche Bank rutscht im” , Handelsblatt Online, 4. April:Commerzbank planen

Online, 24. März: www.handelsblatt.com［ 2019a］“
Handelsblatt, Unicredit soll Übernahme der

証券経済研究所『証券経済研究』第九〇号、六月、所収。
［ 2018］“
Albert, Eric
, Euribor: un procès privé des principaux” , Le Monde, 12 avril.
prévenus［］“
Boutelet, Cécile
2018a
,
Le
scénario
dʼun
big
bang
dans
” ,
les banques allemandes échauffe les esprits Outre-Rhin］“2018b, A la Deutsche Bank, la crise

Le Monde, 1 février.
［
Boutelet, Cécile

― 90 ―（参考文献）

第59巻第５号
証券レビュー

転機に立つドイツ銀行セクター” , Les Echos, février 4.
Bank nʼest pas sorti dʼaffaires［ 2019b］“
Houédé, Pauline, De nouveau, Deutsche Bank verse”
des primes à ses dirigeants,Les
Echos,
25
mars.
］“
2019
, Pourquoi［
Houédé, Pauline et Thibaut Madelin” ,Deutche Bank et Commerzbank discutent dʼune fusion
Les Echos, mars 12［ 2017］“
Jenkins, Patrick and Laura Noonan, Deutscheʼs big” , Financial Times, November 11/12.
bet
］“
2019
, ECBʼs <national champion> doubts］“
2018, Eurozone bank

” , Financial Times,
raise fears for German bank tie-up［
Jones, ClareMarch 20.
［
Jones, Clare and Patrick Jenkins” ,supervisor Danièle Nouy: building a team from scratch
Financial Times, December 16.
［ 2019］“Lederer, Edouard, LʼEurope des banques bute sur” , Les Echos, 20 mars.
les intérêts nationaux］“
2018, Deutsche Bank va supprimer plus de

Chronique.
［
Liechter, Jörg］“
2019
, National Champions, gehören der］“2019, Mislav Matejka: <Les banques” , Handelsblatt Online, 29. März: www.
Vergangenheit anhandelsblatt.com［
Madelin, Thibaut

européennes ont besoin dʼaller au delà de la consolidation” , Les Echos, mars 20: un interview aux Echos
nationale>］“2019, Die Deutsche Bank muss ihr

avec le Directeur de la stratégie mondiale actions chez JP
Morgan.
［Maisch, Michael” , ����������
Investmentbanking drihgend neu auf stellen
Handelsba�

latt Online, 31. März: www.handelsblatt.com［ 2019］ ,Morris, Stephen, David Crow and Olaf Storebeck“ Deutsche and Commerzbank: Why Berlin is backing a” , Lesept mille emplois dans la banque dʼinvestissement”
menace,Les
Echos,
11mars.
［ 2019］“Renaud, Ninon et Pauline Houédé, Premiers doutes

Monde, 6 février.
［ 2019］“Renaud, Ninon, LʼAllemagne, un modèle économique”merger,Financial
Times,
March
4.
［ 2019］“” , LeNasi, Margherita, Le risqué peut coûter cher

Monde, 24 mai.
［ 2019］“Le Monde, Philippe Escande: <Vu le délabrement

derrière le projet de fusion entre Deutsche Bank et” , Les Echos, 19 mars.
Commerzbank［
Le Monde

Deutsche Bank et Commerzbank, le marriage devrait” , Le Monde, 18 mars:
virer à la bérézina sociale>― 91 ―

第59巻第５号
証券レビュー

Scheefer, Daniel, Nichael Maisch, Yasmin Osman, Martin［ 2019］“Greive and Andreas Kröner, Deutsche Bank

Financial Times, March 18/19.
［ 2019］“Storebeck, Olaf and Stephen Morris, Commerzbank［］“
Storebeck, Olaf and Arash Massoudi
2019,
Deutscheand” ,Commerzbank begin talks to create banking powerhouse

2 0 1］
9 “, Le spleen des banques］“
2019, Es ist gut. Dass die EU bei（なかがわ

青山学院大学教授 ）たつひろ・当研究所客員研究員

Handelsblatt Online, 6. Februar: www.handelsbaltt.com

S i m e n s / A l s t o m k e i n e A u s n a h m e g e m a c h t h a”t ,［Wambach, Achim

Echos, 18 mars.

” , Les Echos, 1 avril.
dʼinvestisment européennes［］“
Wajsbrot, Sharon et Ninon Renaud
2019,
DeutscheBank” , Les
officialise son projet de fusion avec Commerzbank

W a j s b r o t , S h a r o［n

” , Handelslatt Online, 19.
wollen Wettbewerbrecht： www.handelsblatt.com
Februar［ 2019］ ,Stratmann, Klaus, Dona Heide und Till Hopper“ Global Player gesucht: Deutschland und Frankreich

Times, March 19.

” , Financial
and Deutsche face daunting hurdles to deal

” ,bosses mulled merger with BNP Paribas, Société Général

］“
2018a
, Germanyʼs Mittelstand faces

Handelsblatt Today, January 25: www.handelblatt.com.
［］“
Sims, Tom and John OʼDonnel
2019
,
Why
Germany want
” , Reuters, Bonda merger to underpin Deutsche Bank
News, March 18.
［
Storebeck, Olaf”
generational crisis.
Financial
Times, March 22.
］“
2018b, Deutsche Bank fights for［
Storebeck, Olaf

” Financial Times, September 19.
Germanyʼs heartland
,
］“
2018c
, Germanyʼs Landesbanken still［
Storebeck, Olaf

” , Financial Times, Novemver 2.
ssking clean bill of health］“2019d, Regulators fear Deutche Bank［Storebeck, Olaf

” , Financial Times,
could bungle Commezbank meger
March 12.
［ 2019e］“Storebeck, Olaf
, Union threat to Deutsche on tie-up” , Financial Times, March 28.
plan［］ “ Banking heavyweight chases vision
Storebeck, Olaf
2019f,
” , Financial Times, March 23:
of a German champion
Corporate Person in the New – Deutsche Bank Chairman
Paul Achleitner.

― 92 ―