仮想通貨の現状と将来性～ビットコインを中心に～
中

島

真

志

あ り ま す。 二 〇 〇 六 年 か ら 麗 澤 大 学 に 移 り ま して、研究活動を行っております。日銀時代から、皆さん、こんにちは。ただいま御紹介いただき済システムのすべて』といった本を書いていまともあり、『決済システムのすべて』や『証券決はじめにました麗澤大学の中島です。今日は「仮想通貨のす。

主に資金決済や証券決済の分野に従事してきたこ

現状と将来性～ビットコインを中心に～」という

日 本 銀 行 に お り ま し て、 調 査 統 計 局、 金 融 研 究

まず簡単に自己紹介いたします。もともと長くるを得ません。そのようなこともあって、徐々にきました。自分のエリアに飛んできた球は拾わざ

ツールとして、突然、決済のフィールドに入ってビットコインは、世界中に自由にお金が送れる所、国際局、金融機構局などに勤務した他、ＢＩ

この世界に入っていくことになりました。二〇一

テーマでお話しします。

Ｓ（国際決済銀行）に出向して仕事をしたことも― 1 ―七年一〇月に『アフター・ビットコイン』を上梓

いただきます。

いけばよいのかといった点についてお話をさせて一、そもそもビットコインとは何か？

しました。ちょうどビットコインがブームになっていたこともあり、大手の書店でベストセラーになりました。
この本には、幾つかの特徴があります。一つ目
は、ビットコインの仕組みが比較的わかりやすく

れが今後の本命になると書いていることです。お術であるブロックチェーンを詳しく取り上げ、こは、ビットコインにとどまらず、それを支える技

つ い て 批 判 的 に 検 討 し て い る こ と で す。 三 つ 目

月で発行開始後一〇年が経ちました。サトシ・ナ

初めてのビットコインが発行されました。この一表しました。その論文を基に、二〇〇九年一月に〇八年にサトシ・ナカモトという人物が論文を発

そもそもビットコインとは何でしょうか。二〇（ビットコインの始まり）

かげさまで、発行部数は五万部まで来ており、韓カ モ ト は、 名 前 だ け 見 ま す と 日 本 人 の よ う で すが、実際には日本人ではないのではないかと言わ国語の翻訳も出ています。
今日は、そもそもビットコインとは何か、ビッ

日本では、ビットコインは仮想通貨（バーチャ

れています。

ンは夢の通貨なのか、悪魔の通貨なのか、さらにル・カレンシー）と呼ばれてきました。これは、トコインを支えている仕組みは何か、ビットコイ

は、将来に向けてビットコインをどのように見て― 2 ―書いてあることです。二つ目は、ビットコインに第59巻第４号
証券レビュー

インターネットを通じて取引が行われ、紙幣やコ〇〇一ＢＴＣ（小数第八位）であり、サトシ・ナ

能になっています。最小の単位は〇・〇〇〇〇〇

三つ目は、私のような中央銀行出身者にとってイ ン の よ う に 目 に 見 え る 形 が な い た め で す。 他ンシー）と呼ばれています。ビットコインが高度

不思議に感じられる点ですが、発行主体が存在しカモトにちなんで一サトシと呼ばれています。

な暗号技術を使っていることを踏まえたものでないことです。銀行券は中央銀行の負債として発方、海外では、一般に暗号通貨（クリプト・カレ

す。

行されますが、ビットコインの場合は、誰の負債

四つ目は、プルーフ・オブ・ワークとマイニン

でもありません。

ビットコインの特徴の一つは、中央に管理者がグです。難しい計算をすることによって安全性が― 3 ―（ビットコインの特徴）

いないことです。プログラムが通貨の発行を制御

確 保 さ れ、 そ の 計 算 が で き た 人 に リ ワ ー ド（ 報

五つ目は、取引の確定までに時間がかかること酬）が与えられる仕組みになっています。

二つ目は、独自の通貨単位を持っていることでです。一つのブロックを作るのに、概ね一〇分か

六 つ 目 は、 発 行 上 限 が 設 け ら れ て い る こ と です。ビットコインの通貨単位はＢＴＣです。このれ が 上 が っ た り 下 が っ た り し ま す。 〇・ 一 Ｂ Ｔ

す。二一〇〇万ＢＴＣという上限があらかじめ決

かります。

Ｃ、〇・〇五ＢＴＣなど、小数点以下の取引も可

ため、円やドルとの間で交換レートが発生し、それていません。

しており、中央の管理者によるガバナンスは行わ

仮想通貨の現状と将来性

インフレになり、価値が下落します。サトシ・ナ

まっています。通貨は、発行量が多くなりますとます。

相手のアドレスを指定してビットコインを送付しもので、約三〇桁の英数字から成る文字列です。

送られますと、どのアドレスからどのアドレス宛

あるアドレスから他のアドレスにビットコインが作ることができます。インターネットを通じて、

一つのウォレットに対して、複数のアドレスをカモトは、これを嫌ったのではないかと言われています。

二、ビットコインを支える不思議な仕組みとは？

コンやスマホの中にデジタル・ウォレットが作らります。ウォレットは電子的な財布であり、パソ

して、ウォレットとビットコイン・アドレスがあ

まず、ビットコインの受け払いに必要なものとと言えます。これをメリットと考える人もいます

かりません。ビットコインには高い匿名性があるドレスで、アドレスＤが誰のアドレスなのかはわ

れたかということだけです。アドレスＡが誰のアからアドレスＤに、何月何日何時何分に幾ら送ら― 4 ―てに、何月何日何時何分に幾ら送られたのかが、

全 て、 イ ン タ ー ネ ッ ト 上 で 公 開 さ れ る 仕 組 み になっています。非常に透明性が高い仕組みのようれ、そこにビットコインの残高情報が収められまが、いろいろな問題が起きているのも事実です。

に見えますが、わかるのは、例えば、アドレスＡす。ビットコイン・アドレスは口座番号のような説明します。

次に、ビットコインの仕組みについて簡単に御（ビットコインの受け払いに必要なもの）

第59巻第４号
証券レビュー（ビットコインを入手する三つの方法）
ビットコインを入手するためには三つの方法がします。

一つ目は、仮想通貨取引所（日本では「仮想通トワークを採用していることです。このことが理

ビットコインの大きな特徴は、Ｐ２Ｐ型のネッ（Ｐ２Ｐ型ネットワーク）

貨交換業者」と呼ばれます）で口座を作り、円と解できないとビットコインの革新性はわかりませあります。

の交換でビットコインを購入することです。日本ん。

ど、金融庁の登録業者が一七社あります。これらが主流でした。中央に大きなサーバーがあり、そ従来は、クライアントサーバー型ネットワーク― 5 ―には、今、ビットフライヤーやコインチェックなの業者で口座を作りますと、簡単にビットコインのサーバーとクライアントが通信を行って、さま

他方、ビットコインの場合、個々のコンピューざまな情報が処理されます。

コインを受け取ることです。ビックカメラやエイされています。どこにも中央がなく、全てのコンター（ノード）が、互いに対等の立場で直接通信

三つ目は、ビットコインを採掘することです。

ピューターが同じデータを持ち合い、どこかで取チ・アイ・エスなど、ビットコインで支払いがで複雑な計算処理を行って、その対価としてビット引が行われると、全てのコンピューターがデータを行うという、フラットな分散型のモデルが採用

コインを受け取るものです。詳しくは後でお話しきることをウリにしている業者があります。

二つ目は、商品やサービスの対価としてビットを購入することができます。

仮想通貨の現状と将来性

ベースを書き換えるという仕組みになっています。ここが革新的な点です。

まず、ＡさんからＢさんにビットコインを送るという取引をネットワークに送ります。インター

ネット上にはトランザクション・プールという待一つが帳簿に当たります。この帳簿を一〇分に一記録していく仕組みのことです。ブロックの一つたブロックを、時系列的にチェーン状につなげて

ロックチェーンです。これは、取引データを入れ

ビットコインの安全性を確保する仕組みがブ

検算は容易にできますので、計算が合っているこ

その計算が合っているかどうか検算を行います。

トします。ネットワーク上で、さまざまな人が、して難しい計算をし、計算結果をブロードキャス

どうかを確認します。そして、そのブロックに対きます。そのとき、二重使用や残高不足がないか

機場所があります。ブロックを作る人は、そこか回ずつ作って取引を確定させていくことになりまと が 確 認 さ れ れ ば、 そ の 計 算 結 果 が 承 認 さ れ ま（ビットコインを支えるメカニズム―ブロックす。いったんブロックに入りますと、データを変す。そうしますと、新しいブロックができ、それら取引データをまとめて自分のブロックに持って更することはほぼできません。このため、コインがこれまでのブロックの後に追加されます。これ

― 6 ―

チェーン）

の偽造や二重使用ができないという仕組みになっ技術的な話になりますが、ブロックには三種類送金が無事完了することになります。

によって、ＡさんからＢさんへのビットコインの御説明します。

ブロックチェーンを使って取引をする仕組みをています。

第59巻第４号
証券レビューシ ュ 値 が 出 て き ま す。 さ ら に、 計 算 し て み な いのデータが少しでも異なると、全く異なったハッの長さに圧縮された英数字から成っています。元シュ関数に入れて算出されます。六四桁など一定

ハッシュ値は、膨大なデータを圧縮関数のハッブロックのハッシュ値、三つ目がナンス値です。

ルからまとめて持ってきたものです。二つ目が前で、ブロックを作る人がトランザクション・プー

うな、現ブロックのハッシュ値を計算するわけでと動かして、先頭に一定の数以上のゼロが並ぶよ

ス値だけということになります。これをいろいろません。このため、動かすことができるのはナン

ハッシュ値も、既に決まっておりますので動かせて き た も の な の で 動 か せ ま せ ん。 前 ブ ロ ッ ク のは、トランザクション・プールからまとめて持っ類のデータが入っています。一つ目の取引データ

先ほども申しましたように、ブロックには三種

うにしなければなりません。

と、どのようなハッシュ値が出てくるかもわかりす。これが、プルーフ・オブ・ワークです。

クです。端的に申しますと、ナンス値を計算する

もう一つのキーワードはプルーフ・オブ・ワー

し、あるいは一〇〇〇桁ないし一万桁かもしませは、 一 桁 か も し れ な い し、 一 〇 桁 か も し れ な い

シュ値を計算してみるしかありません。ナンス値― 7 ―のデータが入っています。一つ目は取引のデータません。

これは、実は相当難しいことです。総当たり法

こ と で す。 ナ ン ス 値 を 計 算 す る に 当 た っ て は、ん。ともかく、ハッシュ値の先頭に〇〇〇〇……

で、 ナ ン ス 値 に い ろ い ろ な 数 字 を 入 れ て、 ハ ッ

ハッシュ値の先頭に一定の数以上のゼロが並ぶよ（プルーフ・オブ・ワーク）

仮想通貨の現状と将来性が並ぶものを探し出し、それをネットワークにブを確保するためにはどうしても必要な作業です。

を承認する仕組みであり、ビットコインの安全性とになっています。

なインセンティブとしてリワードが与えられるこをするようにしなければなりませんので、経済的二四時間三六五日、誰かがこのような難しい計算

ロードキャストするわけです。

（マイニング）このような難しい計算を行って、世界で最初に適切な答えを求めることができた人に、報酬（リうことになります。ビットコインの場合は、最初であり、これが唯一のコインサプライの方法といし上げた手続きで得られた現ブロックのハッシュ

ロックのハッシュ値から成っています。先ほど申現 ブ ロ ッ ク は、 取 引 デ ー タ・ ナ ン ス 値・ 前 ブ（ハッシュ値によるブロックの連続性）の人が報酬を総取りするという方式になっていま

値 を 次 の ブ ロ ッ ク に 入 れ ま す。 次 の ブ ロ ッ ク です。新たなコインが発行されるのはこのときだけす。

呼ばれます。マイニングは、ビットコインの取引

そのような計算をする人はマイナー（採掘者）とので、マイニング（採掘）と呼ばれます。また、に他ならず、鉱山で金を探し当てるのと同じです

これは、計算によって無から有を作り出すこと

入れることによって、次々にブロックが連続してロックのナンス値を、さらにその次のブロックにが算出されます。そして、ここで得られた次のブタを基に、次のブロックのナンス値とハッシュ値

は、このハッシュ値と新たに持ってきた取引デー― 8 ―ワード）として新しいビットコインが発行されま

第59巻第４号
証券レビュー変ってしまいますので、連続するブロックの全体が変りますと、ナンス値が変わり、ハッシュ値もいく仕組みになっています。一部でも取引データ

だけがはしゃいでいたように思います。

世界の約三〇％から四〇％を占めました。日本人

一八年の初め頃にかけて、日本の取引シェアは全

コインブームが起きました。二〇一七年から二〇他方、悪魔の通貨だという見方もあります。欧を計算し直さなければならなくなります。このため、取引データを変えることが極めて困難な仕組

evilと言 いま す。こ の よ う な邪悪 なvicious

米 の 銀 行 関 係 者 は、 ビ ッ ト コ イ ン を 指 し て
あるいはものは金融取引には使えないというわけです。彼らはビットコインという言葉を使いたがりません。口にするのも汚らわしいという感じです。このため、ビットコインは規制すべきとなり、例え― 9 ―みになっているわけです。

三、ビットコインは、夢の通貨
か、悪魔の通貨か？
ビットコインへの二つの見方ばグーグルやフェイスブックなどでは、仮想通貨

クレジットカード会社も、クレジットカードで仮に関する広告は一切掲載されていません。また、

一つは夢の通貨だというものです。日本のマス

想通貨を買うことはできないようにしています。

ように思います。これを受けて、日本ではビット命」「素晴らしい」という論調で取り上げてきた

コ ミ は、「 通 貨 の 未 来 を 変 え る も の 」「 通 貨 の 革あります。

ビットコインに関しては、大きく二つの見方が⑴

仮想通貨の現状と将来性

⑵時々、盗まれたり、なくなったりする（盗難・流出事件）

しかし、盗難・流出事件はこれだけでは終わりませんで した（図表１）。二〇一六 年には、香港

ンチェックの場合、盗難・流出額は五八〇億円とのビットフィネックス、二〇一七年には、韓国の有名なのはマウント・ゴックス事件です。二〇いう巨額に上りました。その後も、韓国、イスラ

ビットコインの問題点の一つ目に挙げられるの一四年、ビットコイン取引所のマウント・ゴック

エル、日本、ニュージーランドなどで同様の事件

ユ ー ビ ッ ト、 二 〇 一 八 年 に は、 日 本 の コ イ ン

スが突然取引を中止し、その後すぐに破綻しましが起きています。二ヶ月に一回の割合で、世界のは、時々、盗まれたり、なくなったりすることでた。同社は、当時、世界最大手の取引所で、世界どこかで盗難・流出事件が起きていることになりチェックで盗難・流出事件が起こりました。コイの取引量の七割のシェアを占めていました。同社

ます。

ます。

ビットコイン擁護派の見方が強かったように思いかっただけで、ビットコインに罪はないという、かになりました。このときは、取引所の管理が甘日、フランス人の社長が横領していたことが明らが な く な っ た と 説 明 し て い ま し た。 し か し、 後は、安心して預けることはできませんが、仮想通や 証 券 が 盗 ま れ た り、 な く な っ た り す る よ う でるように思います。銀行や証券会社に預けた預金の保管や流通も含めたシステム全体には問題があられたことはありません。しかし、ビットコイン

この一〇年間、ビットコイン自体の仕組みが破― 10 ―

す。

は、当初、外部からのハッキングでビットコイン

第59巻第４号
証券レビュー

仮想通貨の現状と将来性

貨の世界では、しばしばそのような事件が起きているのが実情です。

ネットから遮断した状態で管理します。外部から

常、 多 額 の コ イ ン を 保 管 す る 場 合 は、 コ ー ル ド

式 に 登 録 し て お ら ず、 み な し 業 者 と し て 営 業 を行っていました。同社の管理体制には幾つもの問題がありました。

一 つ 目 は、 ホ ッ ト ウ ォ レ ッ ト、 つ ま り、 ウ ォ

レットをインターネットにつなぎっ放しの状態

で、 ビ ッ ト コ イ ン を 管 理 し て い た こ と で す。 通

ウォレットと言いまして、ウォレットをインターアクセスされるのを防ぐためです。

二つ目は、マルチシグ（複数の鍵）を使わず、一つの鍵で管理していたことです。複数の鍵があ― 11 ―（問題の背景―コインチェックの場合）
仮想通貨取引所からの盗難・流出事件

先に言及したコインチェックは、当時、まだ正図表１

れば保護することが可能であったと思われます

た業者において盗難・流出事件が起きたという意

こ の 事 件 の 問 題 点 は、 ま た し て も ホ ッ ト ウ ォ

味では、コインチェック事件より問題は深刻では

三 つ 目 は、 五 八 〇 億 円 と い う 巨 額 の コ イ ン をレットで管理していたことです。もう一つ、金曜が、一つの鍵で管理していたため、その鍵が破らたった一つのウォレットで管理していたことで日に不正アクセスがなされたにもかかわらず、発ないかと思いますが、マスコミはあまり騒ぎませす。これが最大の問題であったと言えましょう。

覚したのが月曜日に社員が出勤してきてからで、れたことで、ウォレットの中のものが全て盗まれ

仮 想 通 貨 の 世 界 で は、 個 人 で も、 金 額 が 大 き く

事件に気づくのが遅過ぎるのではないかという指んでした。

なってきたらウォレットを分けることが推奨され摘もなされました。

ん。

た わ け で す。 ず さ ん と し か 言 い よ う が あ り ま せものビットコインを一つのウォレットに入れてい出されていました。当然、ホットウォレットにつ社に検査に入り、二回にわたって業務改善命令がさらに、コインチェックの事件後、金融庁が同いても指摘がなされていたはずですが、それを放善命令を受けたにもかかわらず、それを無視して置したままになっていました。金融庁から業務改

もう一つ、テックビューロの事件を取り上げま

何も対応しないということは、金融機関の場合は（問題の背景―テックビューロの場合）す。同社は登録業者であり、金融庁が登録を認め― 12 ―てしまうことになりました。

ています。にもかかわらず、業者が、五八〇億円

第59巻第４号
証券レビュー

関のカルチャーではなく、ＩＴ企業やベンチャー

ありえないことです。どうやら、同社は、金融機逮捕されました。この間の売り上げは、一二億ド一一年に作られ、二〇一三年に運営者がＦＢＩにい て し ま い ま し た。 そ れ と と も に、 世 界 中 の 人

使われるものだというダーティーなイメージが付

この事件によって、ビットコインは違法取引にます。

ル（約一二〇〇億円）と驚くべき金額に上ってい犯罪に使われる企業のカルチャーで運営されていたようです。

⑶（シルクロード事件）
ビットコインの問題点の二つ目は、犯罪に使わ最も有名なのはシルクロード事件です。シルク閉鎖されましたが、その後も、ハンザ、アルファ

いことに気づいてしまいました。シルクロードはが、違法薬物の取引にはビットコインを使えばよ

ロードは違法な薬物などを販売していた闇サイト

ベイ、ドリームマーケットなど同じようなサイトが次々に出てきました。一つを閉鎖しても、またで、そこではビットコインが決済手段として使われていました。インターネットで買い物をする場

次のものが出てくるという形で、イタチごっこが実 際 の シ ル ク ロ ー ド の 画 面 を 見 ま す と、 マ リ

合、通常であれば銀行振り込みやクレジットカー

る際に、そのような方法で決済すれば一発で足がファナ、ＬＳＤ、ヘロインなど、口に出すのも汚続いています。

ついてしまいます。そこで、ビットコインの高いらわしいような物がいっぱい売られています。価ド決済が使われます。しかし、違法薬物を売買す

匿名性が悪用されたわけです。このサイトは二〇― 13 ―

れることです。

仮想通貨の現状と将来性

格は、ビットコイン建てで表示されており、ビットコインをシルクロードに送りますと、そうしたてこれほど便利なものはないと言えましょう。

犯罪に使われているもう一つの例として、ラン（ランサムウェア）

ビットコインが使われたことで、欧米の金融機関

サム（身代金）ウェアでの利用があります。二〇

違法薬物が送られてくるわけです。こうした形での人がビットコインを邪悪なものだと感じてしま

一七年五月、一五〇ヶ国でランサムウェアのウイの決済は現金で行うしかありませんでしたが、今似たものになっています。これまでは、麻薬取引

うで、まさにシルクロードのやり方をそのまま真たって、対価をビットコインで支払わせていたよ

危険ドラッグをインターネットで販売するに当いう記事が掲載されました。これによりますと、のネット販売摘発逃れか」とす。二〇一七年一一月の新聞に、「危険ドラッグ

実 は、 日 本 で も 同 じ よ う な こ と が 起 き て い ま

り ま せ ん の で、 こ の よ う な こ と が で き る わ け で

ビットコインのアドレスであれば誰のものかわかをこのようなところに書くことはできませんが、ドレスも堂々と書かれています。銀行の口座番号

面が表示されます。画面の下の方には、犯人のア

ビットコインで支払う必要があります」という画

す が、 そ の た め に は 三 〇 〇 ド ル 相 当 の 身 代 金 をターは乗っ取られました、ファイルは回復できま

パソコンが動かなくなり、「あなたのコンピュー

ルスがばらまかれました。これに感染しますと、― 14 ―

うことになりました。

や、ビットコインを使うことで、インターネット

す。 身 代 金 の 受 け 渡 し に 使 う に は 非 常 に 便 利 で

仮想通貨で決済

上で取引が完結するわけですから、犯罪者にとっ

第59巻第４号
証券レビューす。

思われ、よいビジネスになったのではないでしょ

ビットコインの出現によって、ランサムウェア

うか。

に な っ て い ま す。 日 本 語 の 他 に、 英 語、 ド イ ツ

業界は、毎年、倍々ゲームで伸びていると言われこのランサムウェアでは言語が選択できるよう

語、フランス語、ロシア語、中国語など二十数カています。

（匿名性が高い）国語で表示されるようになっており、非常に顧客に優しい作りになっています。これは、画面の表示を読んでもらえないと脅迫にならないためで最近の研究によりますと、ビットコイン利用者りますので、例えばシルクロードと取引を行っての四分の一が違法ユーザーで、取引量の四四％がることを示しています。下のタイマーは、そこにいたアドレスは、違法な取引をしている人間のも

画面の左側には二つのカウントダウンタイマー

表示された時間内に支払わないと、完全にデータのであることがわかります。そこから芋づる式に違法な取引に使われているとのことです。先ほどが消去されることを示しています。三〇〇ドル相辿っていきますと、ビットコインの利用者の四分が表示されています。上のタイマーは、そこに表当（約三万円）の身代金で、全てのデータが復元の一が違法ユーザーであることがわかったというも申しましたように、アドレスは全てわかっておできるのであれば安いものだと考えて、身代金をことです。

示された時間内に支払わないと、身代金が倍にな支払った人が世界中にかなりいたのではないかと― 15 ―

す。

仮想通貨の現状と将来性

（ビットコイン・ネットワークと取引所の関係）
ビットコインの取引には、オン・チェーンとオ

は、約三六〇万人が仮想通貨取引所に口座を持って取引をしています。

一人が違法ユーザーだと申しましたが、これはオ

なお、先ほど、ビットコインの利用者の四人にオン・チェーンの取引は、サトシ・ナカモトがン・チェーンで取引をしている人を念頭に置いた

フ・チェーンの二種類があります。

考 え て い た よ う な 分 散 型 で、 各 ノ ー ド が 自 分 でもので、オフ・チェーンでビットコインを取引している人とは区別する必要があります。

ウォレットを作り、秘密鍵を管理するものです。
他方、オフ・チェーンの取引は、サトシ・ナカ⑷

規制の抜け穴に使われるウォレットを持ち、秘密鍵を管理しています。そ（世界の九割以上を中国が爆買い）

ビットコインの問題点の三つ目は、規制の抜けの取引所に口座を持っている人たちは、ウォレッ

トや秘密鍵を持っておらず、仮想通貨取引所にアン、つまり、ネットワークから外れたところで、取引は素人には難易度が高いため、オフ・チェー

分の口座を見ているわけです。オン・チェーンのの中国の取引所が九三％を占めています。通貨別

ＯＫコイン、フオビ、ＢＴＣチャイナという三つ

ビットコイン取引の取引所別シェアを見ますと、

二 〇 一 七 年 夏 ま で の 二 年 間 に つ い て、 世 界 の穴に使われるということです。

ビットコインの取引を行っているわけです。ダブの取引シェアを見ても、元が九四％を占めていま

クセスし、パスワードを打ち込むことによって自ルカウントが多少あるかもしれませんが、日本で― 16 ―

モトが大嫌いな中央集権型で、仮想通貨取引所が第59巻第４号
証券レビューが、実際は、中国人が大部分を買っていたことにれているというイメージがあるかもしれません

トコインは生まれて間がなく、主に欧米で売買さ中国人が爆買いしていたことがわかります。ビッ

す。ここから、世界のビットコインの九割以上を質な例が多く見つかったのだと思います。

どの三つの取引所が強制的に閉鎖されました。悪

一七年の春頃から立入検査が行われ、秋には先ほさすがに中国当局もこれに気がつきました。二〇コインに換えておこうという動きが起きました。

なります。

ここで、マイニングがどのように行われている（誰がビットコインを採掘しているのか）を爆買いしていたのでしょうか。二〇一五年に人のかを見てみます。ビットコインが生まれた頃、― 17 ―

それでは、なぜこれほど中国人がビットコイン

民元の切り下げがあり、人民元の先安感が出ましマイニングは、サトシ・ナカモトが世界でただ一易度が上がってきたため、最近では、大規模なマた。大量の人民元を持っている中国の金持ちは、え、人民元をドルに換える動きに出ました。それ

イニング・ファームが専用のコンピューターをズ

人行っていたようです。その後、マイニングの難に対し、当局は、元々厳しかった資本流出規制を

ラッと並べてマイニングを行うようになりましマイニング・ファーム毎のシェアを見ますと、さらに厳しくしました。このとき、金持ちが目を本流出規制の対象になっておりませんでしたの

中国の一〇社が世界の七割を占めています。さらた。

で、まさに規制の抜け穴としてとりあえずビットつけたのがビットコインです。ビットコインは資

このまま人民元を持ち続けると目減りすると考

仮想通貨の現状と将来性

に、 こ れ を 含 む 一 三 社 が 世 界 の 八 割 を 占 め て おり、寡占化が進んでいる状況です。マイニングの（中国のマイニング・ファーム）

中国のマイニング・ファームの実情を御紹介し日本をはじめ電気代が高い先進国では、マイニン

五日稼働させておく必要があります。このため、に採掘工場が設置され、できたての電気でマイニ

ニング・ファームでは、山間部の発電所のすぐ脇

四川省のカンゼ・チベット族自治州にあるマイます。

グを行っても全くペイしません。中国のマイニン

ングを行っています。採掘工場には、専用のコンためには、大量のコンピューターを二四時間三六グ・ファームが高いシェアを占めているのは、中ピューターが並べられ二四時間三六五日マイニン

万円ですから、約五〇〇万円に相当するビットコ

リワードは一二・五ＢＴＣで、一ＢＴＣは約四〇り、その度にリワードが支払われています。今、ずつビットコインの新しいブロックができてお場の中に入りますと、向こうが見えないぐらいの棟並んでいます。大変なボリュームです。採掘工

い、巨大な体育館のような採掘工場が、全部で七ファームは、内モンゴル自治区にあります。細長

世 界 最 大 手 の ビ ッ ト メ イ ン 社 の マ イ ニ ン グ・グを行っています。

インが一〇分に一回の割合で新しく発行されてい奥行きがあります。マイニング専用のコンピュー

こうしてお話ししている間にも、一〇分に一回ることになります。そして、そのうちの七割は中ターが手前から奥までずらっと並んでいます。

先ほども申しましたように、世界中で第一位に国のマイニング・ファームに支払われているわけです。

― 18 ―

国の電気代が安いためです。

第59巻第４号
証券レビューング競争に勝てないということです。最近、日本に、同社を上回るような投資をしないと、マイニ取引ができるようです。これと対比しますと、一ワークでは、全世界で一秒間に五万六〇〇〇件の比 較 の た め に 申 し ま す と、 Ｖ Ｉ Ｓ Ａ の ネ ッ ト

常に非力なシステムと言わざるをえません。

企業でマイニングに参入すると言っているところ

秒間に七件というビットコインのネットワークはな ら な い と リ ワ ー ド は 与 え ら れ ま せ ん。 要 す るがありますが、人ごとながら心配になってしまい

おもちゃのようなものに見えてしまいます。サトコインを作ったのではないでしょうか。

シ・ナカモトは、実験のために今のようなビットます。

取引量に限界がある

一秒間に七件しか取引できない通貨が、果たしが作られます。そして、そのサイズは、安全性のわ ざ る を え ま せ ん。 ビ ッ ト コ イ ン 推 進 派 は、 わ

うとしますと、基本的なところで限界があると言― 19 ―⑸

ビットコインの問題点の四つ目は、取引量に限て世界を変えるような通貨になれるのでしょう

観点から最大一メガバイトと決められています。

かっていてもこのことを言いませんが、致命的なか。世界中のモノやサービスの取引の決済をしよ

要するに、一〇分間の取引を全て足し合わせたもことと言わざるをえないように思います。

取引件数は七件が限界ということになります。非いうことです。逆算しますと、全世界の一秒間ののが、一メガバイトに収まらなければならないと

ビットコインでは、一〇分に一回ずつブロック

界があることです。

仮想通貨の現状と将来性

⑹

電力を浪費している
ビットコインの問題点の五つ目は、大量の電力を浪費していることです。

ています。一三〇〇万人が暮らしている東京の電力使用量より、ビットコインのマイニングのために使っている電力の方が多いのは、異常事態では

ポール、ポルトガル、ウズベキスタンという順番

ル ー、 香 港、 イ ラ ク、「 ビ ッ ト コ イ ン 」、 シ ン ガ

世 界 で 五 三 番 目 に 相 当 し ま す。 具 体 的 に は、 ペ

めの電力消費は、今、国としてカウントしますとので、大量の電力を消費します。マイニングのたを二四時間三六五日回し続けなければなりませんに も 立 た な い も の で す。 そ の よ う な も の の た め

しているのは、ナンス値という使い捨ての何の役ると言えます。しかも、多量の電力を使って計算コインは、地球環境にも深刻な影響を及ぼしていていることになります。したがいまして、ビット

石炭を燃やしてビットコインのマイニングをやっ

中国では石炭火力による発電が最も多いので、ないでしょうか。

になっています。スイス、デンマーク、チェコなに、これほど膨大な電力を消費してもよいのか甚― 20 ―

マイニングのためには、大量のコンピューター

どの中規模の国をしのぐ消費量です。アイスラン

たのでしょうか。

サトシ・ナカモトはなぜこのようなものを作っ

ビットコインの背景にある思想とは？

だ疑問と言わざるをえません。

ング用の電力の方が多くなっています。
海外の事例ですと、あまり実感が湧かないかもしれませんが、ビットコインのマイニングのための電力使用量は、東京都の全電力使用量を上回っ⑺

ドでは、一般国民が使っている電力より、マイニ

第59巻第４号
証券レビューンでは、相手のアドレスさえ知っていれば、直接にしたいということです。彼が作ったビットコイ

係もないＣさんとＤさんの間でお金を送れるようえたのは、お互いに顔も名前も知らない、信頼関三者機関が入るわけです。サトシ・ナカモトが考送ってもらいます。つまり、途中に信頼できる第場合、通常は自分の銀行から相手の銀行にお金をれています。例えばＡさんがＢさんにお金を送る）を作りたかった」と書か
less payment system

い 者 同 士 で 価 値 を や り と り で き る 仕 組 み（ trust-

彼の最初の論文を読みますと、「信頼関係のな

ト（無政府主義者）的な発想が背景にあります。

は設計されています。突き詰めますと、アナキス

やった方がよいという考えの下に、ビットコイン

央政府はろくなことをしない、分散型で民主的に背景にあるのは、反権力・反政府の思想です。中と言われています。その意味で、ビットコインのンは、リバタリアン（自由至上主義者）のコインたものと言えるでしょう。このため、ビットコイ

支配が及ばない金融のシステムを作ることを狙っに規制されない送金システムを作ること、政府のここで「誰にも管理されずに」というのは、政府

お金を送ることができ、銀行などの第三者はどこ

かなり危うい発想に基づいてデザインされてお実現していたことになります。

されるまでの二年間、サトシ・ナカモトの思想がり、実際にも、中国では、仮想通貨取引所が閉鎖に送金できるようにしたい」と書かれています。

論文には、「誰にも管理されずに、自由に世界中テムが必要なのでしょうか。サトシ・ナカモトのそれでは、なぜこのようなトラストレスのシスにも絡んできません。

仮想通貨の現状と将来性― 21 ―

において、昨年、研究会が設置され、私も委員とていこうとする動きが出ています。また、金融庁

ビットコインは、このような発想に基づいて作して意見を述べたのですが、昨年末に、仮想通貨規制の動きられているため、犯罪、マネーロンダリング、テの規制を強化する方向の提言を織り込んだ報告書⑻

ロ資金などに使われたり、非合法決済ツールとしが取りまとめられました。今年の通常国会に関係

最後に、ビットコインの将来への懸念について（二〇一七年に起きた異常な動き）

四、ビットコインの将来への懸念とになっています。

法律の改正法案が提出され、規制が強化されるこて使われたりする可能性が高くなります。
そうなりますと、当然、規制の動きが出てきま

所に登録制を導入しました。問題は、マスコミ報道によって、金融庁がビットコインの取引にお墨つきを与えたと思われてしまったことです。金融庁が認めたから安心だと考えて、多くの人がビッ

トコインを買ってしまいました。

二〇一七年は、ビットコインを巡って相当異常申し上げます。

取引所は全面的に閉鎖されました。インドでは、なことが起きた年でした。ビットコインのスター

中国では、先ほど申しましたように、仮想通貨

仮想通貨取引所は規制されておりませんが、銀行下で推移 していました（図表２）。 ところが、二ト時からの値動きを見ますと、当初は一〇ドル以では、仮想通貨をグローバルに規制しの仮想通貨業者との取引が禁止されています。
今、Ｇ20― 22 ―

す。日本では、世界でも最も早く、仮想通貨取引

第59巻第４号
証券レビュー

仮想通貨の現状と将来性〇 一 三 年 に キ プ ロ ス 危 機 が 起 こ り、 対 応 策 と して、一時的に預金が封鎖され、大口預金への課税が行われました。このとき、預金者が銀行から預金を引き出して、ビットコインを買う動きが広がりました。それにより、一ＢＴＣ一〇〇ドルぐらいであったビットコインの価格が、一気に一〇〇〇ドルぐらいまで値上がりしました。

その後、少し値下がりしていましたが、二〇一七年になって再び異常な上がり方をしました。年

初に一〇万円程度であったものが、その後、二〇万円、三〇万円、四〇万円と月毎に一〇万円ずつ上がっていき、一二月に入ったところで一〇〇万円になりました。私は、これはバブルに違いないと考えておりましたが、それから二週間でさらに二〇〇万円まで上がりました。

― 23 ―

2018
2016
2014
2012

発行開始からの値動き
図表２＄15000＄10000＄5000＄0第59巻第４号
証券レビュー（二つのバブルの比較）

このような価格上昇カーブは、一七世紀にオランダで起きたチューリップ・バブルの最終局面とそっくり です（図表３）。最初は、園芸 家が珍しい 球 根 を 売 買 し て い た に す ぎ ま せ ん。 そ の 後、価格に戻ってしまいました。

個で家一軒が買えるところまで上昇しました。しえて、チューリップの球根を買うようになりました。その結果、チューリップの球根の価格は、一かし、最終局面では、バブルがはじけ、結局元のビットコインも、チューリップの球根とほぼ同じようなカーブを辿って、価格が上昇しました。

異なっているのは、ビットコインの場合、価格の下落が比較的緩やかであったことです。これは、ビットコインには実需が存在したためではないか― 24 ―

ガーデニングに縁のない人たちまで、チューリッ

２つのバブルの比較

プの球根の売買で儲けることができるらしいと考図表３

可能性があります。もう一つ異なっていたのは、

め、一気にビットコインの価格が下落しなかったが、コンスタントにビットコインを買っていたたの発行量は、この上限に向けて、四年毎に半減し万ＢＴＣの発行上限が設定されています。コイン

存在が挙げられます。ビットコインには二一〇〇

もう一つの問題点として、リワードの半減期の（リワードの半減期の存在）

ビットコインの価格が一定水準以下に下がらなていく仕組みになっています。多くの人がビットと 思 い ま す。 違 法 薬 物 の 取 引 を し て い る 人 た ち

かったことです。これも、買い支えの動きがあっ

コインを使うようになって需要が増える一方、時チューリップの球根の価格と、ビットコインのですから、需要と供給の関係からビットコインの間の経過とともに新たな供給が減少していくわけ

る人だけが買っていたわけですが、最後は、わけ買いに走りました。その結果、ビットコインは通ないわけにはいかないということで、多くの人が― 25 ―たためではないかと思います。

価格の推移を表す二つのグラフを見ております

価格は上昇するしかありません。

もわからず、どうも儲かるらしいというだけで、貨ではなく、資産になってしまいました。もはやこのことが明らかなので、ビットコインを買わ多くの人が買うようになって、バブルが起きてし

誰も、ビットコインを交換手段としては使ってい産」と呼ぶことになりました。

ま せ ん。 金 融 庁 も、 仮 想 通 貨 で は な く「 暗 号 資

まうということだと思います。

じてしまいます。いずれも、最初は、わかっていと、人間の本質は何百年たっても変わらないと感

仮想通貨の現状と将来性ビットコインの新規発行量と発行済みコインの比率
図表４

第59巻第４号
証券レビュー

ビットコインの新規発行量と発行済みコインの比率（図表４）を見ますと、ビットコインの発行開始後、最初の四年間で、既に発行上限の五〇％が発行されています。この頃にマイニングを行った人は、大量のビットコインを持っておりますので、大金持ちになっています。その後、二〇一七

年末で発行上限の八〇％が発行済みとなっています。

（マイニングの危機）

それでは、今後、ビットコインはどうなっていくのでしょうか。

最初の頃は、マイニングに成功すると五〇ＢＴＣがもらえました。二〇一二年から、これが二五ＢＴＣになり、二〇一六年からは一二・五ＢＴＣまで減っています。これから先も、四年毎に、リワードは、六・二五ＢＴＣ、三・一二五ＢＴＣ、― 26 ―

な中で、マイナーがいつまでもマイニングを続け

一・五六二五ＢＴＣと減っていきます。そのよう言われています。このため、マイナーが一生懸命〇〇〇ドルから六四〇〇ドルぐらいではないかときっかけは、ビットコインの分裂騒ぎです。二買い支えていたのかもしれません。その後、一一イニングにはかなりの電気代がかかります。この〇一七年八月に、ビットコインのブロックの容量てくれるかという問題があります。マイナーは、ため、マイニングの報酬と電気代を比較して、赤を八メガバイトまで増やせるよう、新たにビット

月になって、突然、一ＢＴＣ四〇〇〇ドルぐらい字が出るようになったらマイナーが撤退する可能

コインキャッシュが生まれました。この他にも、儲かるからマイニングをしているのであって、人性があります。そうしますと、取引の承認が遅れ

ビットコインゴールド、ビットコインダイヤモンまで下落しました。

たり、ネットワークの安全性が低下したり、最悪

ド、 ス ー パ ー ビ ッ ト コ イ ン、 ビ ッ ト コ イ ン シ ル

ると、上昇に転ずるという不自然な動きを見せま

一ＢＴＣが六〇〇〇ドルから六四〇〇ドルを下回

二〇一八年後半には、ビットコインの価格は、た分裂の動きを収拾することができない状況でる動きを止めることはできません。今は、こうしロールする人がおりませんので、分裂しようとす

こ り ま し た。 分 散 型 ネ ッ ト ワ ー ク で 誰 も コ ン ト― 27 ―

助けのためにやっているわけではありません。マ

の 場 合、 ビ ッ ト コ イ ン の 仕 組 み が 維 持 で き な くした。この水準を下回ると困る人たちがいたのだす。

バー、ビットコインゴッドなど、多数の分裂が起と思います。実は、マイニングの損益分岐点は六なってしまったりする可能性もあります。

仮想通貨の現状と将来性ビットコインの価格低下により採算が悪化した

手段や価値の保蔵手段など、貨幣としては使えなた。通常、コンピューターは一台、二台という形

産 が な く、 利 子 も 配 当 も も ら え ま せ ん。 こ の た

三つ目は、ビットコインには、裏づけとなる資

いということです。

で売りますが、中国のマイニング・ファームは、め、本源的な価値がないのではないかという議論

こ と で、 マ イ ナ ー の 間 に 撤 退 の 動 き が 起 き ま し

不要な装置をキロ単位で投げ売りしたと言われてもあります。

引量にも限界がある、⑤電力を浪費している、⑥使われている、③規制の抜け穴に使われる、④取

時々、盗まれたり、なくなったりする、②犯罪に以上で申し上げてきたことをまとめますと、①（ビットコインのまとめ）

います。日本でも、心配したとおり、大幅な特別者が出ています。中途半端にマイニングに参入しようとしても、やはり無理だったようです。

（ビットコインに対する三つの懸念）
ビットコインに対する懸念として、三つのこと

基づいている、⑦支払い手段（お金）としては使

リバタリアンの思想（反政府・反権力の思想）に

一つ目は、匿名性が高いため、どうしても犯罪われていない（投資用の仮想資産になっている）、が挙げられます。

やマネーロンダリングに利用される可能性が高い⑧マイナーがいつまでもマイニングを続ける保証はない、ということが言えようかと思います。

ということです。
二つ目は、ボラティリティが高いため、支払い― 28 ―

損失を計上して、マイニング事業から撤退した業

第59巻第４号
証券レビューやや時間をオーバーしましたけれども、以上で私の話を終わります。（拍手）て、発展の芽を摘んではいけないという考え方がありました。半分は業者育成、半分は規制といういただきましてありがとうございました。若干時

大前常務理事きると、多くの人に迷惑がかかることがわかっては問題のある業者が含まれており、何か問題が起の研究会での議論では、仮想通貨交換業者の中に感じであったと思います。しかし、今回の金融庁間を残していただきましたので、御質問等があれきましたので、規制強化という方向にかじが切ら

中島先生、非常に興味深いお話をばどうぞ。

仕組みの維持が困難になるというのは、いずれか質問者Ａなる確率がかなり高くなってきており、他の仮想質問者Ａれたように思います。

と思います。このことがわかっておりながら、なり、むしろ、禁止すべきではないかと思うのですす。 こ の た め、 仮 想 通 貨 は、 規 制 す る と い う よ― 29 ―

マイナーが撤退するとビットコインのの 時 点 で 取 引 が で き な く な る、 ビ ッ ト コ イ ン を通貨についても同様のことが言えるように思いまぜ金融庁は登録制のような制度を導入したので中島が、これは過激すぎる考え方でしょうか。

中島をしているようなもので、最後に暴落するとして仮想通貨を持っている人は、チキンレース

入した際は、フィンテックに仮想通貨が使われるも、それまでは値上がりすると予想して、最後の二年前に資金決済法を改正して登録制を導可 能 性 が あ る た め、 あ ま り 厳 し い 規 制 を 導 入 ししょうか。

ビットコインの仕組みの維持が困難に持っている人も売れなくなることを意味している

仮想通貨の現状と将来性の承認が必要であるため、帳簿を書き換えられる

質問者Ｂり、パスワードを使って取引をすることになりまとはしたくない人は、仮想通貨取引所に口座を作問題は起きないわけですが、そのような面倒なこ

トコインを持とうとする人が、自分のビットコイ

ようなことはないと褒めそやされた時期があります。取引所が全てを一括して管理しておりますの瞬間に自分がうまく売り逃げればよいと考えていし た。 し か し 実 際 に は、 ビ ッ ト コ イ ン の 盗 難 なで、そのウォレットが破られますと、何十億円、ンを自分で責任を持って管理すれば、このような

ど、いろいろな事件が起きています。素人として何百億円という仮想通貨が流出してしまうことにるのではないでしょうか。

は、なぜそのようなことが起きるのか素朴な疑問なるわけです。

するなど、ビットコインの弱みが改善されたもの― 30 ―

ブロックチェーンに関し、参加者全員を持つのですが、その点についてもう一度教えて今日のお話の中心はビットコインでし

質問者Ｃ

仮想通貨の盗難・流出事件が起きている仮想通もあります。このような点も踏まえ、仮想通貨全たが、今や二〇〇〇種類ぐらいの仮想通貨が出て貨取引所は、中央集権型の世界に属しており、顧体の将来の可能性についてはどのように考えれば中島客が持っている仮想通貨を取引所のウォレットでよいのでしょうか。合わせて、ＩＣＯ（イニシャいます。その中には、ブロックのサイズを大きく一括して管理しています。そこが破られますと、

ル・コイン・オファリング）についてはどのようて考えなければなりません。

顧客の仮想通貨は全て盗られてしまいます。ビッオン・チェーンとオフ・チェーンは区別しいただけないでしょうか。

第59巻第４号
証券レビュー

に考えればよいのか、御意見を伺えればと思いま

能性はかなりあるのではないかと考えています。

イーサリアム、リップルといったアルトコインにビ ッ ト コ イ ン が 四 〇 か ら 五 〇 ％、 残 り の 半 分 がン以外の仮想通貨が次々に出てきまして、今は、

トコインという感じでした。その後、ビットコイ〇％がビットコインでしたので、仮想通貨＝ビッ

中島います。事業をやるつもりがないのに、もっともによれば、ＩＣＯの八割は詐欺であると言われて生かしたほうがよい」と言いがちです。ある調査「これは新しい資金調達の手段だから、なるべくす る 傾 向 が あ り ま す。 逆 に、 よ く 知 ら な い 人 は

関しては、その内実をよく知っている人ほど反対いても、いろいろな議論がありました。ＩＣＯにＩＣＯについては、昨年の金融庁の研究会におなってきています。これらの新たに生まれた仮想らしい計画を示して資金を調達しているわけです。

通貨の中から、新しいブレークスルーが生まれるす。また、残りの二割がまともかと申しますと、

多 く は、 そ れ を 基 に、 一 部 を 修 正 し た 形 で で き

ネット上で公開されています。新しい仮想通貨のなお、ビットコインのデザインは全てインターとしてはほとんど機能していないのでないかと思す。このため、ＩＣＯは、まともな資金調達手段書を出して、資金を集めているものが多いようでチェーンを使って世界を変えたい」といった提案― 31 ―

二 〇 一 七 年 一 月 頃 は、 仮 想 通 貨 全 体 の 九可能性は否定できず、仮想通貨の全てがダメだと上っています。互いに似ておりますので、ビットいます。金融庁の研究会でも、私は、ＩＣＯを規

必 ず し も そ う で は あ り ま せ ん。 単 に「 ブ ロ ッ ク

コインと同様の問題が他の仮想通貨でも起きる可決めつけるつもりはありません。

仮想通貨の現状と将来性

制すべきという立場で意見を述べました。今回の見直しでは、株式類似のものは金融商品取引法で規制し、それ以外のものは資金決済法で規制する

予定の時間を過ぎておりますの方向で整理されています。
大前常務理事で、今日の講演会はこれで終わらせていただきま（なかじま

麗澤大学経済学部教授 ）まさし・早稲田大学非常勤講師

中 島 先 生、 ど う も あ り が と う ご ざ い ま し た。

（拍手）



本稿は、平成三一年二月二〇日に開催した講演会での講演）の要旨を整理したものであり、文責は当研究所にある。

（― 32 ―す。

第59巻第４号
証券レビュー

仮想通貨の現状と将来性

中

島

真

志

氏
略

歴

81年一橋大学を卒業し、同年日本銀行に入行。
調査統計局、金融研究所、国際局、金融機構局、国際決済銀行（BIS）などを経て、現在、麗澤大学経済学部教授。早稲田大学非常勤講師。博士（経済学）。
単著に『SWIFT のすべて』、『外為決済と CLS 銀行』、『入門 企業金融論』、共著に『決済システムのすべて』、『証券決済システムのすべて』、『金融読本』（いずれも東洋経済新報社）など。
決済分野を代表する有識者として、金融庁や全銀ネットの審議会などにも数多く参加してきており、昨年は「仮想通貨交換業等に関する研究会」（金融庁）のメンバーを務めた。
最新刊の『アフター・ビットコイン』（新潮社）は、仮想通貨とブロックチェー
ンを扱った一冊として注目を集め、約５万部のベストセラーとなっている。

― 33 ―