デジタルイノベーションと金融システム

木

下

信

行

いて長く研究を続けてきており、その成果を取りまとめて、昨年一〇月に『デジタルイノベーショとしてお仕えする機会がありました。そのような大蔵省入省時の上司であり、その後、何度も上司す。実は、日本証券経済研究所の増井理事長は、

ただ今御紹介いただきました木下でございま

取り上げます。二つ目として、近年の情報通信技

発達と金融システムのかかわりに関する一般論をと思っています。一つ目として、情報通信技術の同じですが、内容的には三つの点をお話ししたいました。今日の講演の演題はこの本のタイトルとはじめに御縁もあって、今日、このような場でお話を申し

術の革新の中で最も画期的だと言われているブ

ンと金融システム』というタイトルの本を上梓し上げる機会をいただきましたことに、まずもってロックチェーンについて、どのようなメリットがあるのか、それをどのように活用するかについてお礼を申し上げたいと思います。
私は、情報通信技術と金融システムの関係につ― 1 ―に携わっている東京金融取引所のあり方とも関連取り上げています。三つ目として、私が今、経営お話しします。先ほどの著書ではこの点を中心にもらう生活をしている人も多くなっています。

などから、主な買い物はサイトで注文して届けて常の買い物でも、スーパーに行く時間を節約する

いろいろなアプリを動かして暮らしています。日

いただきます。この分野では、ＧＡＦＡに代表さを、一般的にデジタルイノベーションと呼ばせてなサービスが提供されるようになっている状況

このように、情報通信技術を使った新しい便利

し ま す が、 金 融 市 場 に お け る デ ジ タ ル イ ノ ベ ーションの進展の状況についてお話しします。三つ一、情報通信技術と金融システム

中国の企業が続いています。残念ながら、日本企れるアメリカの企業が先頭を走っており、これに（金融システムとデジタルイノベーションのかか

業は今ひとつのところにあります。

デジタルイノベーションが進んでいくためにわり）
まず総論として、金融システムとデジタルイノ

使 っ て 開 発 さ れ、 提 供 さ れ る よ う に な っ て い ま

今や、新しいサービスの殆どが情報通信技術を初に解決しなくてはいけない問題は、どのように

例えば新しいアプリを売り出そうとするとき、最も最も根源的なものが金融システムの整備です。

は、それなりの環境整備が必要であり、その中です。特に若い人たちは、ほとんど一日中スマホをしてサービスの代金を回収するかということでベーションのかかわりについてお話しします。

見、グーグルマップ、ＳＮＳ、ユーチューブなど― 2 ―目は今日の講演のオリジナルの内容です。
第59巻第７号
証券レビュー

する業者が、銀行であろうと、フィンテック企業

事業を行うことができます。決済サービスを提供を活用する方が、現金の受け渡しよりスムーズにのようなサービスでも、デジタルの決済サービス

す。デジタルとリアルが組み合わさったウーバー

す。

えられます。これが申し上げたいことの一つ目でしないと、最終的な効率化にはつながらないと考を活用し電子現金で決済するようなやり方を導入

しろ、後でも申しますように、ブロックチェーン

用することで、決済手数料のディスカウントを実

購買履歴情報を集め、これを商品開発や販売に活す。ＱＲコード決済が急速に普及しているのは、カードやデビットカードと基本的には同じものでる銀行間決済システムは、これまでのクレジット

す。ただし、中国のＱＲコード決済で使われてい今、 中 国 な ど で は Ｑ Ｒ コ ー ド 決 済 が 花 盛 り で能になります。この段階までは、かつてほどの費ことができれば、それを売り込みに行くことが可

ピュータがあって、アプリのプロトタイプを作るいアプリを売り出すような場合には、頭脳とコンる程度の懐妊期間が必要でした。ところが、新しするために、それなりに費用がかかり、また、あを始める場合、機械を買ったり、建物を建てたりたニーズが出てきます。従来は、何か新しい事業

もう一つ、デジタルイノベーションが進みます

現しているためです。もっとも、これは、ほかの用はかかりませんが、ともかく早く資金を調達しであろうと構わないのですが、ともかくどのよう事業による利得を財源として、決済サービスの手

なければなりません。

と、金融仲介サービスでも、これまでとは異なっ数料をディスカウントしているに過ぎません。む

― 3 ―に代金を回収するのかが最も重要になります。

デジタルイノベーションと金融システム

も、やはり審査に時間と費用がかかることは避けたのが、ベンチャーキャピタルでしたが、それできます。これまで、このようなニーズに応えてき

断即決で対応できるような仕組みが必要になってうことになりかねません。少額の融資に関し、即に、競争者が似たアプリを開発し売り出してしま合 わ な い こ と に な り ま す。 そ う こ う し て い る 間断するような金融仲介のやり方では、とても間にを行い、内部の決裁手続きを経て融資の適否を判ますので、物々交換を行うためには、相手方とのこの組み合わせには無限のバリエーションがありくら受け取るかについて合意が必要になります。

いては、何をいくら渡す代わりに、別の何かをいこれをやや詳しく説明しますと、物々交換にお引を効率的にできるようにするためだからです。

こうした社会共通のインフラが存在するのは、取や金融市場も変わっていかなければなりません。

遂げようとするとき、それに対応して、金融制度

決済や金融仲介などのサービスが大きく変革を（経済社会と情報通信技術）られません。このようなニーズに応えて、新しく

精密なコミュニケーションが必要になり、大きなベーションを背景に、決済も金融仲介も変わって

以 上 で 申 し 上 げ ま し た よ う に、 デ ジ タ ル イ ノ

す。

ケーションは簡単にすめばその方がよいわけでコストがかかることが避けられません。コミュニんなが共通のインフラを持ち、それを取り巻いてコミュニケーションを簡単にするためには、みいかなければなりません。そうした変革が円滑に進むか否かによって、サービス開発のスピードも左右されることになるでしょう。

― 4 ―そうしますと、従来のように、きっちりと審査

出てきているのがＰ２Ｐファンディングです。

第59巻第７号
証券レビュー

取引を行うような方法が考えられます。中央にイ

ネットワークの全体が壊れるわけではありませ非効率ですが、どこか一つのノードが壊れても、

ハブ＆スポーク型ネットワークとメッシュ型

ンフラをはさむことによって、取引主体の間で直が可能になります。これをハブ＆スポーク型ネッ

ネットワークを比較したとき、ネットワークの一ん。頑健なネットワークであると言えます。

トワークと呼んでいます。取引当事者が銀行を真本の線に示されるコミュニケーションにどの程度接やり取りするのに比べ、大幅に手間を省くこと

ん中に置いて預金振り込みを行うことが典型的でのコストがかかるかで、これらの間の優位性が決

ハブ＆スポーク型ネットワークの場合、取引主

ミュニケーションの単価によって決まり、コミュ

ま っ て き ま す。 一 本 の 線 に か か る コ ス ト は、 コ

― 5 ―

す。

体とハブを結ぶ線の数は、取引主体同士が直接つ

ニケーションの単価は情報通信技術の水準によっ

例えば、電話がなかった頃は、毎回相手方に出ながっているメッシュ型ネットワークに比べ明ら壊れるとネットワークが全て壊れるということで向いて面談し、結果を書類にまとめていました。

て決まってきます。

す。したがいまして、効率的ではあるが脆弱にな電話が使えるようになったことで、相手方に出向

その後、メールが利用できるようになり、さらにるというのが、ハブ＆スポーク型ネットワークのそれに対して、メッシュ型ネットワークは、昔はＳＮＳが出現したことで、相互のやり取りを飛くことなくやり取りができるようになりました。

の物々交換を続けているようなものです。非常に特徴です。

かに少なくなります。問題は、中心にあるハブがデジタルイノベーションと金融システム

にかかわるコミュニケーション費用が大幅に下落に、情報通信技術が発達したことによって、取引

躍的に効率化できるようになりました。このようことになります。金融分野では、金融制度や金融

ネットワークの枠組みは崩れていかざるをえない技 術 の 発 達 に よ っ て、 既 存 の ハ ブ ＆ ス ポ ー ク 型

ワークの方が優れています。結果的に、情報通信

市 場 が 崩 れ て い く こ と に な る わ け で す。 以 下 でしました。
ムーアの法則によれば、コンピュータの能力はは、この点について詳しく御説明していきます。

情報セキュリティの確保の方法を大きく変えてししします。ブロックチェーンが優れている点は、

まずブロックチェーンのメリットについてお話（ブロックチェーンの情報セキュリティ）二、ブロックチェーンと決済サービス

一年半で倍になるとされています。三〇年間で百す。私が昭和五二年に大蔵省に入った頃に使っていたメインフレーム・コンピュータの価格は何十億円にも上りました。しかし、その能力は、今のス マ ホ に も 及 び ま せ ん。 情 報 処 理 技 術 の 発 達 によって、一件当たりのコミュニケーション費用は劇的に下落したことになります。
この結果、制度選択に当たって、ハブ＆スポー

コンピューターシステムの最大の問題点は、電まったことです。

クを採用しても、効率性が劣るようなことはなく

磁 デ ー タ が 偽 造 さ れ た り、 改 ざ ん さ れ た り し て

ク型ネットワークに代えてメッシュ型ネットワー

なりました。他方、頑健さは、メッシュ型ネット― 6 ―万倍を超える能力向上が実現することになりま第59巻第７号
証券レビューた。

セキュリティの確保が最大の課題になってきまし

め、どのように偽造や改ざんを防ぐかという情報も、後から確認のしようがないことです。このたれ、 預 金 の 引 き 出 し 手 続 き が 続 け ら れ る よ う にのアクセスを受け付けてもよいという指令が出されており、正しい暗証番号が打ち込まれると、次号に関するデータが銀行のコンピュータに記録さ格納し、悪意を持った人がアクセスしてきても、ます。一つ目は、銀行のコンピュータが稼働し、このようなやり方には大きな問題点が二つありなっているわけです。これがクライアント＆サー

それをはね返すようにしてきました。他方、この正規のアクセスかどうかをチェックできるときしこ れ ま で は、 情 報 セ キ ュ リ テ ィ を 確 保 す る た

場合も、正規の顧客がデータを書き換えようとしか、サービスを提供できないことです。しかし、

バ型システムにおける従来の情報セキュリティ確

たときは、それにきちんと対応しなければなりま

顧 客 が お 金 を 引 き 出 し た い の は、 銀 行 の コ ン

め、 個 人 の 氏 名、 住 所、 預 金 残 高 な ど の 重 要 なせん。これらの要請に応えるため、従来は、コン

ピュータが動いているときに限られるわけではあ保の方法です。

ピュータへのアクセスが正規のものか、悪意のもりません。また、日本の銀行のコンピュータが動― 7 ―

データはコンピュータの最も奥の安全なところにのかを事前に確認することによって、偽造や改ざ

二つ目は、このようなやり方では、不正アクセを決済できないのでは困ってしまいます。

いていなければ、アメリカやヨーロッパでの取引

ＴＭに暗証番号を打ち込みます。カードの暗証番

例えば、銀行預金を引き出すとき、預金者はＡ

んのリスクを防止しようとしてきました。

デジタルイノベーションと金融システム

で、結局、元の木阿弥になってしまいます。

りますが、攻撃する側の能力も上がってきますの力が向上しますと、チェックする側の能力も上がなってしまうということです。コンピュータの能スをする側とチェックする側のイタチごっこに後的に問題があるかどうかをチェックするという方はコンセンサスアルゴリズムと呼ばれます。事バックすることになっています。このようなやりわ か っ た ら、 偽 造 や 改 ざ ん が な い 旨 を フ ィ ー ド

かで偽造や改ざんの有無を点検し、解けることが意味で、従来とは情報セキュリティ確保の考え方において最も本質的なところを変えてしまいましです。ブロックチェーンは、デジタルの情報処理をがらりと変えてしまうものがブロックチェーン

このような従来の情報セキュリティ確保の方法

号技術も三〇年ぐらい前から使われているものでネットワークはＳＮＳなどの基礎技術ですし、暗のはＰ２Ｐネットワークと暗号技術です。Ｐ２Ｐ

使われているわけではありません。使われている

ブロックチェーンでは、それほど新規の技術がががらりと変わっています。

た。具体的には、従来、コンピュータの最も奥にす。要は、コンピュータの能力が上がったため、― 8 ―（ブロックチェーンの活用によるイノベーション）

置いていた重要なデータを、ブロックチェーンでメリットがあります。

ブロックチェーンにはいくつものシステム面のになったという点が本質的です。

多数の分散型台帳を作り、みんなで見られるよう

わ け で す。 こ れ を 分 散 型 台 帳（

セスできる人が、ある暗号パズルを解けるかどう）と呼び ます。そして、ネット ワークにアクgerDistributed Led�は、みんなが見られるところに張り出してしまう

第59巻第７号
証券レビュー

者のコンピュータが動いている必要はありませ

データが公開されます。このとき、サービス提供

る と い う こ と で す。 取 引 が 行 わ れ ま す と、 取 引

点の裏返しとも言えますが、いつでも取引ができ一つは、クライアント＆サーバ型システムの欠

矛 盾 が あ り ま し た。 他 方、 ブ ロ ッ ク チ ェ ー ン でド・コンピューティングを利用することには自己

保 管 す る 責 任 を 負 っ て お り ま し た の で、 ク ラ ウ

え方では、事業者がコンピュータの奥でデータをす。この点に関し、従来の情報セキュリティの考信で利用するというやり方が広がってきていま

もう一つは頑健だということです。多数のコンすので、クラウド・コンピューティングを使っては、もともと全てのデータを外に出してしまいま

非 効 率 で す。 こ の た め、 近 年、 ク ラ ウ ド・ コ ン

必要な人員を、常時雇っておくのは費用がかかり高いことを指摘できます。コンピュータの管理にては、クラウド・コンピューティングと親和性が事業からみたブロックチェーンのメリットとしつまり、同じサービスであっても、スマホを利用しますが、それに関わる手間賃を認識しません。

うになります。また、顧客は自分でスマホを操作

果、顧客は好きな時間にサービスを利用できるよ

サ ー ビ ス を 受 け ら れ る よ う に な り ま す。 そ の 結シ ョ ン が 進 み ま す と、 顧 客 は、 ス マ ホ で 全 て の

― 9 ―

ん。

ピュータに台帳が置かれておりますので、一台のも何の問題もありません。

ピューディング・サービスと言って、コンピューする場合は、あたかも無料でサービスが受けられ

ま た、 ブ ロ ッ ク チ ェ ー ン を 活 用 し た イ ノ ベ ータの管理は外部の業者に任せ、そのサービスを通く保存されます。

コンピュータが壊れても、取引データは間違いな

デジタルイノベーションと金融システム

るかのように受け止められるわけです。

現状、決済サービスには大きく二つのやり方が後、決済サービスやシェアリングサービスの分野

激 烈 な 競 争 が 生 じ る こ と は 避 け ら れ ま せ ん。 今りますので、さまざまなサービスの提供において

どこでも、誰でもサービスが提供できるようにな

ますし、産業間の壁もなくなります。いつでも、ります。そうなりますと、国境は関係がなくなり

情報処理がインターネット上で完結することにな

スアルゴリズムで解決されるとしますと、全てのが、他方で、現物がなくなるとそれっきりになるでも使えて便利であるというメリットがあります

組みになっています。銀行券には、いつでもどころで、日銀が責任を持ってチェックするという仕けが重要ですが、それは銀行券が戻ってきたとこ

りません。銀行券が偽造されていないかどうかだ

取引先銀行のコンピュータも動いている必要はあ

渡しを行う際は、日銀のコンピュータも、顧客の一つは銀行券による支払いです。銀行券の受けあります。

で、激しい競争が行われるようになると見込まれというデメリットがあります。このため、保管の管や運送に多額のコストがかかってしまいます。

また、金額が大きくなりますと、非常にかさばることになります。

― 10 ―

さらに、情報セキュリティの問題がコンセンサます。スマートコントラクトはその中心となる枠ために厳重な金庫が必要ですし、運送の際は、頑（ブロックチェーンを用いた決済サービス）
ここで、ブロックチェーンを用いた決済サービ
スについて御説明します。

強なトラックと警備の要員が必要になるなど、保組みです。

第59巻第７号
証券レビュー

が 確 保 さ れ て い れ ば、 ど れ ほ ど 多 額 の 支 払 い でのやり方のメリットは、銀行の情報セキュリティ

行の口座に送金するよう指示する仕組みです。こら代金分の額を減額し、それを、売り手の取引銀買った人が、取引銀行に対し、その銀行の口座かもう一つが預金振り込みです。これは、モノをまうわけです。

リレーをしていくと、そのようなことになってしす。情報セキュリティが万全なシステムでバケツ〇〇〇円もかかるようなことになってしまいまので、例えば一万円を送金するのに、手数料が五うな仕組みが何段重ねにもなって関わってきますとになります。国際的な振り込みの場合、このよ

おうという考え方が出てきます。

そこで、決済サービスにブロックチェーンを使も、安全かつ即時に行えることです。例えば、二けばよいだけで、二〇〇万枚の一万円札を集める

リティは極めて厳格に確保されており、そのためが行われますと大変です。このため、情報セキュに全銀システムや日銀ネットの通信で改ざんなどをきちんと確保するためのコストがあります。特他方、デメリットとしては、情報セキュリティ

チェーン上にあるのは電磁データですので、銀行

私は、これを電子現金と呼んでいます。ブロック

をあたかも紙の銀行券のように扱えるわけです。

監視する仕組みです。言い換えれば、電子データ

ないか、あるいはごまかしがないかを、みんなでンは、ネットワーク上にあるデータが間違ってい

先ほど申し上げましたように、ブロックチェーのコストが非常に大きくなります。預金振り込み券と異なり、保管したり運送したりするための物必要はないわけです。

にそれなりの費用がかかることは避けられないこ― 11 ―〇〇億円を支払う場合も、書類に二〇〇億円と書

デジタルイノベーションと金融システム

の よ う に、 ブ ロ ッ ク チ ェ ー ン を 使 っ た 電 子 現 金

ンピュータを通さなくとも決済できるのです。こ理的なコストはかかりません。しかも、銀行のコ

ク型ネットワークにおけるハブの役割がこれまでにも大きな影響を及ぼしています。ハブ＆スポー

ノベーションは、私が属している東京金融取引所

最初に、金融サービスの全体像について説明さほど必要とされなくなっている影響が出てきていブロックチェーンの活用については、今後、ませ て い た だ き ま す。 図 表 １ を ご 覧 下 さ い。 金 融サービスには、これまでの決済サービスにはない

ず決済サービスにおいて広がり、それが確立した

サービス業は大きく二つに分かれています。一つるのです。

後には、ライドシェアなどでの代金支払いに使わは、資金取引に関するサービスを行う事業者であ

これらには、それぞれハブに当たるものがあり― 12 ―

メリットがあります。

れるようになってさらに普及が進んでいくことにり、典型的には銀行がこれに当たります。預金の受け入れ、貸出、送金、決済などの業務を行っています。もう一つは、金融商品の売り買いの媒介やそれに関連する決済サービスを提供している事業者であり、典型的には証券会社がこれに当たり

ここから、デジタルイノベーションの金融サーます。資金取引のハブに当たるものが日銀ネットます。

ビスへの影響を取り上げていきます。デジタルイ（資金取引と金融商品取引）

三、金融市場のデジタルイノベー
ションなると思われます。

第59巻第７号
証券レビュー

デジタルイノベーションと金融システム

金融市場インフラ（クレジットカード等）（手形割引等）（証券化商品）（レポ取引）

銀行
金融仲介＜金融商品取引＞
決済

や全銀システムです。金融商品取引のハブに当たるものが金融商品取引システムであり、ＪＰＸや

東京金融取引所などが含まれます。

（金融制度）

図表２をご覧下さい。金融制度の基礎を成すもの と し て、 金 融 取 引 に 関 す る 基 本 法 制 が あ り ます。この法制度は、基本的には、企業が事業を行うに当たって、どのような方法で資金調達を行う

かの基本ルールを定めるものです。その一つは負債による調達で、典型的には銀行から資金を借り入 れ る と い う 方 法 で す。 も う 一 つ は 株 式 を 発 行

し、 投 資 家 か ら 資 本 を 受 け 入 れ る と い う 方 法 です。前者について規定しているものが、民法及び商法などにおける債権関係の規定です。後者について規定しているものが会社法などです。

こうした基本的な法制の中で、特にユニークで― 13 ―

証券会社＜デリバティブ取引＞

資金取引と金融商品取引
図表１＜資金取引＞
決済

金融仲介

＜わが国の法律＞ ＜エンフォースメント＞
広義の金融制度

クリアリング
刑事罰

金融商品取引
証券会社
事前予防

銀行法

銀行

重要な地位を占めているものが倒産法です。倒産

法は、会社が負債を支払えなくなった場合、裁判所の監督の下に、債権者集会で再建するか清算す

るかを決定するという仕組みになっています。言い換えますと、集団的に負債を株式に変換するものと言え、デット・エクイティ・スワップの全員一致版とも考えられます。

こうした債権法、会社法、倒産法の上に、わが国では金融庁の所管する金融サービスに対する規制 が 乗 っ か っ て、 金 融 制 度 が で き あ が っ て い ます。先ほど申し上げた資金取引と金融商品取引のそれぞれに対応して、二つの金融サービスに対する規制があります。

前者の資金取引に関しては、取引自体は民法や会社法などの基本法制に則って自由に行われます

が、資金取引に携わるサービスを提供する事業者に対して、自己資本比率、業務範囲などの規制が― 14 ―

金融商品取引所

マッチング
取締り

金融商品取引法
特定の金融商品の取引に対する規制

民事訴訟
倒産法

資金取引

＜対象企業＞ （提供サービス）

金融サービス提供者に対する規制＜わが国の法律＞ ＜エンフォースメント＞
狭義の金融制度

権利調整

事後是正

会社法
資本による資金調達に関する法制

債権法
負債による資金調達に関する法制

金融制度のグランドデザイン
図表２

第59巻第７号
証券レビューあります。

行われます。典型的には銀行を規制する銀行法がす。

お願いしなければならないと考えているところで典型的には証券会社などを規制する金融商品取引

対しては、業務範囲などの規制は行われません。

されます。他方、金融商品取引に携わる事業者に均霑され、公正な取引が行われるように規制がな品を指定して、当該商品に関する情報がきちんとて「アリババ・司法」のサイトが挙げられます。

中国で大きな変化が生じており、典型的な例としん。その中でも、例えば倒産法については、特に信技術の発達によって大きく変わらざるをえませ

金融制度を構成している各種の法律は、情報通（中国の事業再生におけるネットオークション）

しい業務や財務面の規制が課されているためでることに加え、取引所に対しては、銀行以上に厳の他の仕組みと同様に、個別に限定列挙されていす。それは、取り扱える商品が、金融商品取引法

し て、 今 の 規 制 は 過 剰 で は な い か と 感 じ て い ま

法の規制を受けておりますが、率直に申し上げま

こうしたなかで、金融取引所は、金融商品取引

中国最高人民法院のサイトを見ていただきますての手続きに導入されることが決定されました。

ました。これを受けて、三年前には、全中国で全などが、ネット上で実施される動きが広がっていポンサー企業の募集、管理人の募集、資産の売却す。これらの手続きについては、倒産の公表、ス

事再生法を合わせたような手続きを実施していま

中国では、各地の裁判所が、日本の破産法と民― 15 ―

後者の金融商品取引に関しては、特定の金融商法があります。

す。この点については、今後、当局にも見直しを

デジタルイノベーションと金融システム

報が全て公表されています。例えば何かの倒産企と、現在進行中の事業再生手続きに関する基礎情いるのが実情です。

制の一つである倒産法の実務が大きく変ってきてます。今や、中国では、金融取引に関する基本法（ＥＣＣ・ＡＧ）

業の管理人になりたいと思えば、そのサイトから応募することが可能になっています。
中でも、特に資産売却に関しては、倒産企業のしろい動きが起きています。

金融サービスに対する規制でも、ドイツでおもか け ら れ る 仕 組 み に な っ て い ま す。 こ の オ ー ク

ドイツのライプチヒにがあと幾日で、今の閲覧件数が何件などの情報がす。そして、今の指し値が幾らで、入札受付期間

船、自動車、株券などがリストアップされていまり と あ ら ゆ る 資 産、 例 え ば 土 地、 建 物、 機 械、ても、店頭取引であっても、すべてクリアリング

は、親会社だけでなく、どの取引所の取引であっ制度的には銀行です。おもしろいのは、この会社の会社はドイツの銀行法に基づいて設立され、法と い う 会 社 が あ り ま す。 こmodity Clearing AG― 16 ―

資産がリストアップされており、オークションにションは、アリババと裁判所連合との共同事業とというエネルギー取引のマッチングを行
change

掲載されています。不動産の価格がどんどん上昇の対象としていることです。もともとはドイツのEuropean Com�している時期には、よい不動産を買いたい人は、会社ですが、フランスであろうが、スロバキアでう 会 社 が あ り、 そ の 子 会 社 に

このサイトを見て出物を探していたとも聞いていれています。ここには、倒産企業が持っていたあEuropean Energy ���Ex�

して運営されており、「アリババ・司法」と呼ば第59巻第７号
証券レビュー

済を引き受けるというやり方をしています。清算

くれば、条件に合致さえすればその取引の清算決であろうが、クリアリングをして下さいと言ってりつつあります。私は、ＡＩが発達してきたことサービスに対する規制も、根本からがらりと変わ

外 国 で は、 金 融 取 引 に 関 す る 基 本 法 制 も、 金 融

以上のように、情報通信技術の発達に伴って、（ディープラーニングとＡＩ）

会員が二〇社ぐらいあり、組織的に清算を持ち込を踏まえ、このような変化をさらに推し進めるべあろうが、アイルランドであろうが、ノルウェー

んでくる先が三七〇社あるようです。

取引も含まれています。このようにグローバルにも、その対象には、取引所取引だけでなく、相対ング案件を取り込もうとしているわけです。しかは全く別の事業であると考え、各国からクリアリ

す。つまり、取引のマッチングとクリアリングとうちでクリアリングしましょうと言ってきていま

し て 取 り 組 ん で き ま し た。 し か し、 当 時、 Ａ Ｉ

以上前から、多くの人が何とかＡＩを動かそうと問題です。私がコンピュータを扱い始めた三〇年

は、ＡＩを動かすための入力をどうするかというり ま す。 し か し、 Ａ Ｉ に 関 し 最 も 本 質 的 な こ とＩが一流棋士に勝ったことが話題になることがあＡＩを巡っては、例えば囲碁などの分野で、Ａきではないかと考えています。

事 業 を 展 開 で き る の は、 情 報 通 信 技 術 の 発 達 がは、せいぜい考えた人の行動パターンに沿って動― 17 ―

この会社が、日本の電力先物取引についても、あったからこそと言えます。同社のサイトもイン

くことしかできませんでした。指示を与えることをやめますと、ＡＩはずっと悩んでいるだけで次ターネットで簡単に見ることができます。

デジタルイノベーションと金融システム

あたかも人間の頭脳のように、入力された多量のうになったことが違っています。これによって、その後、二〇年ほど前にエクスパートシステム

データから何らかのパターンを見つけてくることの動きを起こすことができませんでした。

ができ、さまざまな人間の行動パターンを入力すデ ィ ー プ ラ ー ニ ン グ を 通 じ、 Ａ Ｉ は、 多 量 のができるようになったわけです。

ができるようになりました。しかし、これも人間

データを基にそこからもたらされる結果を予測しることによって、熟練した人の物まねをすることの行動をなぞるだけですので、ＡＩができることて、必要な処理方法を考えてくれるようになりますることによって、そこから、コンピュータが何

近年、さまざまなデータを何でもかんでも入力

とんどが、ＡＩに置き換えられてしまうのではな

かして処理してきたホワイトカラーサービスのほした。この結果、これまで人間が知恵や経験を生あります。ディープラーニングはこの延長線上のた。私も三〇年以上前に因子分析を行ったことがババが運営しているセサミファイナンスにおいて

ＡＩは既にかなり利用されています。中国のアリ

図表３をご覧下さい。金融サービスにおいて、― 18 ―にはおのずと限界がありました。

らかのパターンを見つけてくることができるよういかという議論が行われるようになっています。

れています。この考え方は、もともと、統計学にも の で す が、 コ ン ピ ュ ー タ の 処 理 能 力 の 向 上 には、アリババのサイトで行われた買い物に関するおける因子分析という手法として使われてきまし

よって、昔はできなかった複雑な処理ができるよ（金融市場を巡る環境変化）になりました。これはディープラーニングと呼ば第59巻第７号
証券レビュー

デジタルイノベーションと金融システム

金融サービスのデジタルイノベーション
クロスボーダーの競争

資金需要の低迷
AIによる事業活動の革新

情報をため込み、それを基に、機械的に借り手の返済能力を予測して、貸し付け条件が決定されています。

金融商品取引とは、負債や株式を特定し、それを規格化された商品として仕立て上げ、当該商品に関して算出された金利や株価を関係者が共有することによって、効率的に取引を処理しようとす

る も の で す。 こ こ で は、 従 来 の そ う し た 仕 組 みが、根本からひっくり返っていることが御理解いただけると思います。今までの取引の仕組みは、

昔の情報通信技術を基に、その時点で最も効率的な処理方法としてできあがってきたものです。した が い ま し て、 発 達 し た 今 の 情 報 通 信 技 術 の 下で、このような仕組みがベストとはとても言えません。

中国で先進的な倒産処理システムが導入された

背景には、もともと倒産処理制度が整備されてい― 19 ―＜我が国経済の現状＞＜金融サービスの変革＞＜情報通信技術の革新＞

金融市場を巡る環境変化
図表３

メッシュ型ネットワークへのシフト

金融市場の機能のアンバンドリング
クロスセクターの競争

金融市場インフラの変革

市場流動性の制約

あると言えます。

を背景に、最も効率的なものが生き残ったものでの統合が進展し、域内の競争が自由化されたことなかったことがあります。ＥＣＣ・ＡＧも、ＥＵ

Ｇの業務の拡大は、取引所の機能のアンバンドリ

ドルされていくことになるでしょう。ＥＣＣ・Ａ

融取引所では、今後、それぞれの機能がアンバン

アリング、情報還元をワンセットで行ってきた金て、国境をこえた激烈な競争が行われるようにな

ワ ー ク に シ フ ト し て い く こ と に な り ま す。 そ し

スポーク型のネットワークがメッシュ型ネット

情報通信技術が発達しますと、これまでのハブ＆ないままでここまで来てしまいました。しかし、作ってきましたので、制度を変革するきっかけがそれへの対応が進められる中で、ますますクロス

通信技術の革新が進み、新興マーケットを中心にいくことは困難になっています。ましてや、情報で、これまでと同じような金融サービスを続けて動 性 に も 制 約 が 出 て き て い ま す。 こ の よ う な 中

また、日銀の極度の金融緩和政策の結果、市場流

現状、わが国では、企業の資金需要は乏しく、ングが進んでいることを背景とするものです。

ります。また、ＡＩを活用したさまざまな事業活

ボーダーの競争が厳しくなってきています。日本― 20 ―

他方、日本は、一国だけできちんとした制度を動が行われるようになってきており、金融サービ

じざるをえません。

の金融業は、本当に今のままでよいのかと強く感す。その一環として、これまでマッチング、クリ

じたイノベーションを進めることが求められま

このため、わが国の金融サービスも、それに応スもその埒外ではありません。

第59巻第７号
証券レビューるようにするためのインフラとして設立されまし

進む中で、銀行が金利リスクをきちんと管理でき

東京金融取引所は、三〇年前に、金利自由化がしいというわけではありません。今後、取引所のと言わざるをえません。経営状態は決してすばら

いるかと申しますと、残念ながら、そうではないに追いついているか、あるいは、それを先導してしかし、デジタルイノベーションの急激な進展た。その意味で、この取引所は銀行のリスク管理

あり方を何とか変えていかなければならないと（東京金融取引所の現状と課題）のためのハブと言えるものです。その後、一〇年思っています。

をカバーする商品を上場するなど、それなりに時

バティブの総合取引所として、為替、株式、金利き継いだときまで、東京金融取引所は、金融デリ貢献する」という経営理念を掲げました。私が引市場を整備し、我が国金融・経済の健全な発展には、「公正性、 信頼性、利便性に優れた 金融商品社に転換しました。そのときに、東京金融取引所

割を引き受けることになり、それと同時に株式会を引き起こす中で、取引所がＦＸ取引のハブの役

場インフラとして、新たな商品の上場やクリアリます。このようなことを踏まえ、今後は、金融市

スになっている情報通信技術も急速に変化してい金融サービス業が大きく変わろうとし、そのベー策定することを決定しました。今や、顧客である仕込みをしたいと考え、今年中に中期経営計画をります。そこで、五年後を見越して今から必要なのコンピュータの更新が最大の経営上の節目にな

フラ会社です。私どものような企業は、五年ごと

当社は、ネット上で活動している小規模なイン― 21 ―

ぐらい経ったところで、ＦＸ取引が社会的に問題

代の変化に対応する工夫をしてきました。

デジタルイノベーションと金融システム

サービス事業者の業務内容の変化に応じて、取引

一 切 と り ま せ ん。 時 代 の 変 化 や 顧 客 で あ る 金 融とをやりますのでよろしく」といった考え方は、

は、ハブとして座ったままで、「今までと同じこを 目 指 し て い き た い と 考 え て い ま す。 私 と し て金取引を行うツールとして役立てていただくことス事業者のための金融取引の多角化や効率的な資ング業務への参入を進める他、幅広い金融サービ

リの代表は、ビットコインなどの仮想通貨です。

木下い、報酬はどのように支払われるのでしょうか。

しょうか。それぞれの型で、マイニングは誰が行があるようですが、その違いはどのようなものでブロックチェーンにはオープン型とクローズド型

質問者でしょうか。

どがあればお出しいただければと思います。如何

オープン型ブロックチェーンを使ったアプ

るため、チェックに成功した人には一定の仮想通― 22 ―

今日はどうもありがとうございました。

所自身を根本から変えていこうとしておりますのオープン型では、ネットワークに参加する不特定

多 数 の 人 が、 デ ー タ の 偽 造 や 改 ざ ん の 有 無 のチ ェ ッ ク に 参 加 し ま す。 そ う し た マ イ ナ ー に 対

増井理事長

貨が与えられる仕組みになっています。仮想通貨

し、チェックに参加するインセンティブを付与すました。先進的なテーマについて、わかりやすくますので、価値の下落を防ぐため仮想通貨の発行の価値が下がりますと、インセンティブが低下しお時間が少しありますので、御質問や御意見なお話しいただきました。

木下社長、どうもありがとうございただきます。（拍手）以上をもちまして、今日のお話を終わらせていで、御理解と御協力をお願い致します。

第59巻第７号
証券レビューピュータを使用しますので、インセンティブの設

ナ ー が チ ェ ッ ク を 行 う に 当 た っ て、 多 数 の コ ン

規 模 に 上 限 が 定 め ら れ て い ま す。 一 方 で、 マ イて、仮想通貨がらみのいろいろな問題が起こりう

質問者

じってしまうことになります。

クする仕組みのところで、再びハブ型の性格が混者にメンバーを限らなければならず、また、メン

しかし、クローズド型の場合は、安心できる事業

ざんのチェックを行うことが期待されています。

与えなくても、メンバーが責任を持って偽造、改クローズド型では、マイナーにインセンティブをは、参加する銀行が交代でマイナーになります。

組 成 さ れ た ネ ッ ト ワ ー ク が あ り ま す。 こ の 場 合は、国際的なシンジケートに属する銀行によってクローズド型ブロックチェーンの代表として

ように、既存の権威者が仕切るから安心だという

ターネットが通信網を席巻している中で、従来のプ ン 型 の メ リ ッ ト に 他 な り ま せ ん。 ま た、 イ ン

が避けられるという点にあります。これは、オー

一つは、政府や中央銀行などの支配に服すること

木下でしょうか。

結局はクローズド型に行ってしまうことになるのや証券決済でブロックチェーンが使われる場合、ように思われます。今後、銀行間の決済システム

オープン型では仮想通貨がかかわってき

定如何では電気代が制御不能なまでに増大するなるとしますと、どうもオープン型には行きにくい

バーがきちんとチェックしているかどうかを発想に寄りかかっているのがよいのかという考え― 23 ―

どの弊害が生じます。

チェックする仕組みが必要になります。分散型の方もあります。

ブロックチェーンが使われる大きな理由のネットワークを採用したにもかかわらず、チェッ

デジタルイノベーションと金融システム

営方法を柔軟化する工夫をした方が手堅いのでは

ローズド型ブロックチェーンを組成した上で、運は、信用のある会社がコンソーシアムを作り、ク

そ の よ う な 留 保 付 き で は あ り ま す が、 私 自 身

か。

増井理事長

まに分裂していることが実情です。

ではないでしょうか。現にビットコインはさまざ

そこから脱出し新しい仮想通貨を作ろうとするのそれでは、私から。いろいろな新たな技術が出

その他に御質問はありますでしょう

な い か と 感 じ て い ま す。 既 存 の 金 融 界 で も、 ク
ローズド型の方が手堅いと感じる人が多いと聞いれはなぜかと申しますと、既存の制度がそれなりてきている中で、日本は対応が遅れています。そ質問者に機能しているからではないかと思います。

今後、日本が変わるためにはどうすればよいの

オープン型ブロックチェーンにおいて、マイニングの難度が高まるにつれ、マイナーの寡占化が進み、ついには独占に至る可能性があるとばならないのでしょうか。それとも、もっと根本でしょうか。既存の規制など、さまざまなしがら木下的に発想を変えた方がよいのでしょうか。具体的言われておりますが、この点についてはどのようえるのか、仕切る人がいるのはいやだと考えるのに、例えば東京金融取引所が何か新しいことをやみを一つ一つほぐすように手直ししていかなけれ

かが分岐点になります。仮想通貨では、いくらでろうとするとき、今の規制の何を最初に変えてほにお考えでしょうか。

も分派して新たな仮想通貨を作り出すことが可能しいと考えておられるのでしょうか。

誰か信頼する人が仕切るから大丈夫だと考です。仕切る人がいるのがいやだと考える人は、― 24 ―ています。

第59巻第７号
証券レビュー木下

は、外国の人にどんどん入ってきてもらうのがよには難しいかもしれません。事態を動かすために

日本では、従来の仕組みややり方を変えることは極めて困難です。結局、何か大ごとが起こ

これまで日本で行ってきたことが、世界の常識かいのではないかと思います。国際取引が増えて、

例えば、東京金融取引所は、銀行のリスク管理

らはずれていることがはっきりとわかるようにな

らないとなかなか変わらないかもしれません。

の ツ ー ル と し て 作 ら れ た イ ン フ ラ な の に、 現 状ることが重要ではないかと考えています。

に対する規制の適用に当たって、今後は、業務のた。したがいまして、当局には、東京金融取引所

害がよりはっきりと見えるようになってきましす。情報通信技術の発達に伴って、このことの弊格が異なる当社に対しても適用されているのでなのですが、銀行のリスク管理のツールとして性

マッチングがフェアであることを重要視した規制を外国に対して開いていくことが非常に重要であ思います。このことからも、国際化を進め、日本止められたことで、人々の意識が変わったようにきが導入されて、それが世界の常識であると受けのとき、外国資本が入り、外国の事業再生の手続的で、世界でも珍しいほど遅れた制度でした。そていました。当時の日本の倒産制度は非常に硬直

私は金融庁の現役時代、不良債権問題を担当し― 25 ―は、 証 券 取 引 所 と 同 様 の 規 制 を 受 け て い ま す。

アンバンドリングを可能とするなど、より柔軟なを開いていく必要があると思います。

国語圏など、近年、成長が著しい地域にも広く目ると考えています。特に、英語圏だけでなく、中申しますと、人々の意識が変わらない限り、実際

しかし、抜本的な制度見直しが直ちに可能かと対応をお願いしたいと考えています。

デジタルイノベーションと金融システム

増井理事長その他に御質問、御意見はございま

すか。――よろしゅうございますか。
それでは、このあたりで今日の「資本市場を考える会」を終わらせていただきます。木下先生、



（きのした

のぶゆき・東京金融取引所社長）

本稿は、令和元年五月二〇日に開催した講演会での講演

（の要旨を整理したものであり、文責は当研究所にある。）― 26 ―

今日はありがとうございました。（拍手）第59巻第７号
証券レビュー

デジタルイノベーションと金融システム

木

下

信

行

氏
略

歴
卒業

学歴

昭和52年３月

東京大学法学部

職歴

昭和52年４月

大蔵省

平成６年７月大蔵省銀行局金融市場室長

入省

10年６月

金融監督庁長官官房企画課長

13年７月

金融庁監督局総務課長

17年７月

九州財務局長21年７月

金融庁証券取引等監視委員会事務局長

22年８月

日本銀行

26年９月

アフラック生命保険株式会社シニアアドバイザー

30年６月

株式会社東京金融取引所代表取締役社長

理事― 27 ―