当面の社債市場のあり方について

証取審・昭 41.4.1
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証券取引審議会は 4月11日の総会において，第二小委員会が 3月22日にまとめた「当面の社債市場のあり方について」という報告を，原案どおり採択し．，翌 12日，これを福田大蔵大臣へ提出した。
同報告書の内容は，①起債市場全体の調整，③社債発行市場の拡充合理化，⑧発行条件の合理的決定，④社債流通市場の育成の 4項目を柱に企業の起債希望をできるだけ尊重し，起債ルールを緩和するとともに，国債の本格的発行にともない社債発行が圧迫されないよう調整する必要があるとしており，全体としてゞ起債の自由化クの方向を打ち出している。
とくに，起債市場全体の調整についていえば，現在，国債についてほ国債発行等懇談会，政保債および地方債については金融機関資金審議会，また事業債については受託銀行を中心とする起債打合せ会が，それぞれの立ち場において調整を行なっているが，公社債全般の総合的な調整をはかる必要がある点を指摘し，さらに，市場に．おける流通性を高めるためには，起債単位の大型化が望ましいことなどをあげている。
報告書の全文は，次のとおりである。

当面の社債市場のあり方について
昭和 4
1年 4月 11日

証券取引審議会
社債は，投資者に企業に対する直接投賓の機会を与えるとともに，業にとっては長期安定資金を確保ずる手段であり，現在の資金対使途対応関係の歪みを是正するものであって，直接金汀鷹の推進及び企業財務の改曽，正営化にもたらす意義は極めて大きい。のみならずこのような企業財務の正常化は経済全体のひずみ是正と正常化とを企業サイドから促進するものであること心見逃しえない。今後国債の発行により，起侃市場の様相にはかなりの変化が生ずることも予想されるが，社債に期待されるこのような役割の重要性は変わることなく十分考慮されなければならないと考えられる。このような見地から，本審議会は当面ずる起債市場および公社債流通市場の諸閏閣について検討した結果，論に達した。
（一）

起債市場全体の調整
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1年度からは大規模な国債発行が市中公募によって行なわれることとたり，公社債市場における公共靡〖門ととそ の翫菱 1
生を増してきている。このよう
9づく市場の自律的作用によって行なわれるのが本来であり，の閃塙整備を且かるべぎてある。 1
かし，わが国の現状に顧み，当而これらの部門の資金配分については，総合的な見地からの適切な調整が必要と考えられる。
特に国債を中心とする公共債の市中消化に伴い社倍市場の正常な発展がり）jげられることのなしヽよう，公比部門と只闊部門金の配分を目途として関係者間で十分意見の晶整を行なう等の配加が行なわれるべきである。

9 :"‑（二）

社債発行市場の拡充合理化
社債の発行については，起債閃係者閏で企業の資金謁逹の自主性をしつつ，資金の需給，流通市場の価格その他市場の状況を勘案して，その発行条件および発行畳の決定が行なわれることが本来のぞましい姿と考えられる。今後の起債市場を考えるにあたっては，このような市場の自律的作用ができるだけ慟らき易くなるよう環境の整備に努めるべきであるが，さしあたっては従来の調整方法を次のようにできるだけ合理的，弾力的なものに改める必要があると考えられる。
一方，不特定多紋の投資家しこ保有される社債の性質を考えるとき，その信用と品位を確立するためにも財務内容の悪い企業が安易に社債を発行するような弊を生じないよう，質的面についての調屹には十分留意すべきである。
(1) 金融情勢の許ず限り，現行の格付けによる起債枠割当ての考え方を弾力化し，企業の適正な起俵斎望をてきうる隈り尊重すること。
(2) 新規発行公募債の範囲は現行より弾力化すること。

ただし，この場合，一定の質的基準充足を前提とすることはもちろん，社債の正常化に逆行するようなことのないよう留應すること〈3) その他起債禁準は企業の財務内容に重点を置いて質的選別を行なうことを主眼とし，鼠的な面ではできるだけ弾力化しうるよう措置すること。
{4) 上記の起債培準の検討，設定，その他起債調整に関する重要問題については，受託銀行および引受証券会社のほか発行企業側の希望または意見が十分反映されるよう，産業界代表も加えた意見交換の場を関係各界の自主的協力により設けるよう検討すること。

(5) 企業の自主的な起債希望については，取引金融機関においても企業の体質改善の見地からさらに一そうの配慮を加えること。

(6) 私募債の発行については，厳≪こその濫発を抑制するため，係者閏において公募債に準じた謂整禁準を設ける等十分な対策を諧ずること。
(7) 企業の資金調逹形態多様化の見地から，今後転換社債の発行についても十分検討すること。
（三）

発行条件の合理的決定，本来， 自由な市場における発行条件は流通市場で公正に形成される価格の変動を反映して決定されるべき心のてあり，発行条件の決定がこのように弾力的に行なわれることが，起偵市場を真に拡充合理化するための要件と考えられる。けれども社債の発行条件は金利体系の一環としてそのあり方は金融政策その他各方面に深く閃連する問題でもあるので，当面はこのような弾力化については慎重な配慮を要するが方向としては環境を整備しつつ次第に発行条件の弾力化を実現していくことがのぞましい。
このような考え方から，発行条件に校］しては当面次のような点につ:‑,いて考慰することが必要であると考え(1) 発行条件の決定が本来の市場の概能によって弾力的に行なわれるようになるまで， とりあえず例えば一定の幅の筒囲内で発行価格をしうるよう措置等和検討すること。
(2) 現在信砥肌限ばー律に 7年とされているが，金滋市場また鯰金利¥ :水準の推移をにらみ合わせながら，償還期限の多様化についても考応すること。この島合長則安疋資金贔逹の手段としての社債の性格を十分ぢ慮することが゜予だましい。

(3) 市島における流涌性を高め乙ためには起債淮位の大刑化がのぞ主しいと考えられるので，起債枠の弾力化とともに発行回数の縮減等
足債恥立の火旦化を進めること。
‑47,"b ‑社債流通市場の育成（四）起債市場と流通市場は相互依存の関係にあり，起債市場の拡充をはかるためにら，流通市場の安定的発展はきわめて重要な前提要件である。
流通市場の育成ぱ漸くその堵についたばかりであるが，今後とも市／盲場育成のためには，次のように関係者が積極的に配慮ずることが望ま”A*Tsれる。

久99“~(1) 流通市場で形成される価格と発行条件とが相当期間或る租度かい離した場合，これを放置ずることは，発行市場と流通市場の有機的連閲を断ち，両市場に悪影害を及ぼす結果になるので，流通市場の安定的発展を維持するためにも，今後発行条件の弾力化が漸進的に考慮されるべきこと。
(2) 社債市場の拡充をはかるためには消化賢の多様化が必要であり，＼

この点については発行会社自身心禎極的に配意することがのぞましいが，特にアンダーライターたる証券会社がその機能を十分に発揮する必要があること。

(3) 公社俵の流通金融，対市揚オペレーションについては，金隈市場の情勢を勘案し，必要に応じて適切な配慮を行なうこと。

いは大贔取引の場合の管理の便宜など稲々のメリットを有しているの検討を行なうべきであるが，さらに登録制度全般についても別途検討すること。

以上

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登録俵を取引所取引の対象として考慮しうるよう取引所の売買仕法

V~が，流通性の面で検討すべき点も少なくない。当面さしあたっては、＇＼令｀．、：(4) 現在発行されている社債の大部分を占める登録債は，安全性ある