証券経済研究書

第108号（2019.12）

評
入江恭平著

『戦後国際金融の歴史的諸相帰結としての世界金融危機』（日本経済評論社，2019年 3 月）

西尾圭一郎の現象ではなく，1970年代からのものであっⅠ．はじめにた。そのため本書はそこを源流として複雑な国際金融の変遷を整理しようとしている。

本書は戦後の国際金融に関して，ブレトンさらに金融のグローバル化についての源流をウッズ体制期から現代に至るまで，長年にわた理解するために，戦後の国際金融を方向付けるりリアルタイムに接しながら最新の出来事を研基礎的条件である IMF 体制の把握とユーロカ究し続けてきた著者の，長期での国際金融研究レンシー市場の形成にも遡り，包括的な理解をの集大成の書である。戦後の国際金融という目指している。と，その捕捉する範囲は極めて広く膨大であこのような特徴を持つ本書であるが，その狙る。戦後の国際金融は，時代を追うほどに金融いやインプリケーション，戦後の国際金融に関技術が複雑化・精緻化しており，各年代ごとにする著者の見解等を見ていく前に，まずは本書生じた発展や危機の要因もそれぞれ異なる。当の内容について整理しよう。

然ながら，国際金融市場のプレイヤーである金融機関のありかたや金融を利用する顧客のニーⅡ．本書の構成と概要ズなども大きく様変わりしている。
そういった非常に大きなテーマであるにもかわらず，著者が戦後の国際金融を整理しようと本書は 6 つの章で構成されており，その構成は以下の通りである。

するきっかけは，本書のまえがきによると，100年に一度の危機と言われた世界金融危機である。世界金融危機はサブプライム・ローンという一国の住宅金融をベースとしているにもかかわらず，世界規模の金融危機へと拡がっていった。その要因として，証券化とシャドーバンキングが注目を浴びた。しかし，証券化やそれを利用したシャドーバンキングの進展は直近

まえがき
第 1 章 ブレトンウッズ体制とユーロカレンシー市場
第 2 章 ユーロ・セキュリタイゼーションと国際銀行業
第 3 章 日本のベンチャー・キャピタルと対アジア投資117

書

評 『戦後国際金融の歴史的諸相

第 4 章 アジア通貨・金融危機

帰結としての世界金融危機』―金融グローバル化の代償―
第 5 章 世界金融危機―シャドーバンキン

グ・証券化・ドル不足―
第6章

複合危機としてのユーロ危機

在化とブレトンウッズ体制の崩壊への動きを加速させる結果となった。そしてそのような下地があったうえでの変動相場制への移行が，デリバティブを含む様々な金融革新へとつながっていくことになる。
戦後から1970年代初頭までを主な対象としてⅠで述べたような問題意識のみならず，上記いた第 1 章を受けて，第 2 章では1980年代を対に記した目次からもわかる通り，対象としてい象としている。変動相場制移行後のユーロ市場る時期は戦後のブレトンウッズ体制から始まりにおける金融イノベーションの一角である，直近のユーロ危機まで，対象エリアはアメリ

ユーロセキュリタイゼーションについて，そのカ，ユーロ圏，日本そしてアジアをもカバーし商品特性の把握という切り口から理解し，戦後ている。ここからも，包括的に戦後から現代のから継続する国際金融市場の拡大，変容という国際金融を 1 冊の書に収めようという非常に壮ダイナミックな動きを細部から把握しようと試大な試みを見て取ることができる。

みている。

目次を見たところで，各章を要約し，本書の1970年代に国際銀行業の中心的業務であった概要を把握しよう。第 1 章はブレトンウッズ体

シンジケートローンは1982年のメキシコ債務危制の形成から崩壊までを整理しつつ，それと並機を契機に停滞し，代わりにローン・パーティ行して進行していったユーロカレンシー市場のシペーションの発展に象徴されるように証券化拡大についても合わせて見ることで，ブレトンが進む。債務危機以降，貸し手と借り手の期間

ウッズ体制後の国際金融市場がどのような変遷のギャップが拡大し，その問題を回避するためを経て構築されて行ったのか，基本的な理解をに証券化という技術が向上していった。NIF，はかろうとしている。その意味で，著者の戦後RUF を経てのユーロ CP の再登場，変動利付

国際金融を俯瞰する際の視角を提供する章とい債と1980年当時の金融技術革新を，その仕組みえるだろう。

とともに整理することで，国際金融における証

その第 1 章はブレトンウッズ会議の理念と第券化の進展を印象付ける。その一方で，証券化

4 条規定の解題を通じた戦後国際金融の基本的の限界も明らかにすることで，ユーロ市場で生性質の理解から始まっている。結局のところ，じたセキュリタイゼーションが「銀行間市場かドルを中心とした非対称なシステムとして構築らの自立」（39頁）であると同時に「依然としされたブレトンウッズ体制は，その非対称性ゆて国際的インターバンク資金を基盤とした国際えのユーロカレンシー市場の登場を招き，ユー銀行業に依存している」（49頁）ことを指摘しロ債市場の誕生や国際銀行業の活発な活動を生ている。

み出す土壌となった。銀行間の国際短期金融市

第 3 章では日本におけるベンチャーキャピタ場であるユーロカレンシー市場は，21世紀に至ルについて触れている。米国に起源をもつベンるまで国際銀行業の活動の基礎となる。そしてチャーキャピタルが日本に導入され，日本の経ユーロカレンシー市場の登場は，ドル危機の顕済環境を背景として独自のシステムとして変化

118証券経済研究第108号（2019.12）

していった過程を追うとともに，それがアジア貨・金融危機の発生と展開を追ったうえで，そ向け投資の一部を担った様子についてまとめての現象を現代史として把握するため，あらためいる。具体的には，アメリカのベンチャーキャて丁寧に整理されている。

ピタルのシステムを概念的に捉えたうえで日本

そしてアジア通貨・金融危機は伝染（コンにおけるベンチャーキャピタルの導入と成長にテージョン）によってアジア全域を経て，アジついて制度面と数量面から整理している。そのア域外へも拡大していったという一般的に注目

うえでベンチャー企業の成長中期段階以降に投される点をおさえたうえで，同時に通貨危機に資し，経営にかかわるのではなく資金供与が中端を発し銀行危機，そして金融システム全般へ心であるという日本のベンチャーキャピタルのの危機への拡大していった点にも注目すべきで

特 徴 を 明 ら か に し て い る。 そ の 日 本 の ベ ンあるとされる。

チャーキャピタルが，対アジア投資に乗り出し

第 5 章では現在の世界的な金融緩和状態の常ていく際の実態について，タイのケースを取り態化を引き起こしたと言える2000年代後半の世あげることで80年代後半から90年代前半の，日界金融危機について，その要因と特徴について本における金融の国際化の一側面を描き出して整理している。世界金融危機の引き金となったいる。

サブプライム・ローン問題は米国における住宅

なお本書のまえがきではこの第 3 章は「直接ローンの不良債権問題であり，本来は米国一国には国際金融を対象としてはいない」（ⅺ頁）の問題である。それが世界規模での金融問題とと述べられているが，ある国で発生，成長したなったのは，証券化と結びついたためである。

金融手法が他国に移植されること，またその手その危機の土壌として，証券化過程がどのよう法が根付くことで国際的な投資が生じることをに進められたのか，どのような仕組みであり，述べている点で，本章もまた国際金融の一側面投資家とはどのように関わったのか。本章ではを映し出すものであることは疑いない。

住宅ローン債権の ABS への組成から始まり，第 4 章では金融グローバル化がアジアにおい再証券化していく一連の過程を，具体的な企業てその利点だけではなく負の影響をもたらした名や出来事，商品のトランシュ構造などを出し現象としてアジア通貨・金融危機を捉え，そのつつ整理したうえで，世界大の危機へと拡大しメカニズムと動きを描いている。危機の震源地ていった経緯について事細かに記されている。

タイでは，順調に成長する実体経済に不足する

そして，米国の住宅ローン債権が，巡り巡って資金を外貨建て短期資金で調達することで，期欧州の銀行に保有された結果生じた「ドル不間と通貨のミスマッチを抱えたまま信用膨張を足」の顕在化が，「ドル本位制」下での世界金生じさせ，その逆流から資本収支型の危機を生融危機としての連続性であることを示される。

じさせた。その後始末の結果，成長資金の外国

第 6 章では2009年のギリシャ国債の格付の引資本への依存から生じた危機は，資本収支の自き下げに端を発するユーロ危機について取り上由化を含む構造改革を受け入れざるを得ないとげている。2009年10月，ギリシャ政府は公表さいう事態へとつながった。このように，本章でれていた財政赤字の見積額が過少であったことは資本収支型の危機として理解されたアジア通を発表した。その結果，国債の格付が下がり，119

書

評 『戦後国際金融の歴史的諸相帰結としての世界金融危機』

パニックは同じく財政状況の悪化傾向にあった時から生じていた。したがってユーロ危機はアイルランド，ポルトガル，スペイン，イタリ「銀行危機，ソブリン債務危機，国際収支≒金アへと伝播し，共通通貨であるユーロにまで広融収支危機が密接に関連して発現，展開」（202

がっていった。ユーロ周辺国である GIIPS 諸頁）したものであることを指摘される。

国は，その高成長の背後で信用膨張を生じさせていた。その結果，対政府部門での信用残高がⅢ．本書の狙いと意義

国際収支ベースでも国際銀行信用ベースでも肥大し，のちの海外の投資家・銀行による国債の大量売却につながった。

以上で見たように，本書は戦後の国際金融をブレトンウッズ体制下のユーロカレンシー市場

海外の銀行・投資家による国債売却には第 5の誕生，発展から世界金融危機とその後のユー章で整理した世界金融危機の影響がある。2007

ロ危機といった，直近で直面した金融危機に至年に生じた ABCP 市場のパニックとパリバ・るまで，極めて長期の視点で俯瞰し，その変遷ショックは国際銀行市場の機能低下をもたらを様々な時点のトピックから輪切りにする形でし，リーマン・ショックによって深刻化した。

描いている。その視角は本書に二つの姿をみせそのような状況下でギリシャの財政問題が生る。一つは最近増えつつある現代史的視点をじ，銀行市場での国債価格下落へとつながり，持った国際金融研究という側面であり，もう一ソブリン債の危機が生じた。そしてソブリン債

つは証券経済研究所において数多くの調査研究の危機は，銀行市場での資金調達コストの上昇を発表してこられた著者の経歴を生かした諸現につながるという，相互循環的影響をもたらし象の精緻な映し出しという側面である。

た。このような展開について，ギリシャの銀行戦後の国際金融は，通史的に見るには複雑でのバランスシートを分析することでインターバ多面的である。著者はその作業のひとつの工夫

ンク市場が収縮していった経緯を克明にしていとして，時間と空間に囚われないアプローチをる。そしてその銀行部門の機能低下は，中央銀とり，年代ごとに輪切りにしつつ，地域をまた行が肩代わりすることになるが，その結果はいでその時代を多面的に理解する手法を取られTARGET バランスに現れることになる。こうたと予想する。このことにより，戦後の国際金してギリシャの債務問題は TARGET バランス

融が，現代にわたるまでに技術的な進歩を遂げの拡大を加速させ，ユーロへの信認を低下させたこと，グローバル化が進展したことを示し，る後押しとなった。

その結果が危機の範囲と規模の拡大として近年

本章では TARGET バランスの仕組みを説明あらわれている，という形で整理されている。

したうえで，TARGET バランスの形成を具体改めて考えてみると，近年の世界各国で生じ的に示すことで，ユーロ危機がソブリン債務危ている金融危機は，結果として世界全体に影響機によってのみもたらされたわけではないことを与えている。それゆえ金融グローバル化に関も指摘されている。ユーロを不安定化させる不してのリスクが喧伝され，様々な形での対処法

均衡，それを吸収する TARGET バランスの拡が模索されるようになっている。意外なところ

大は，ソブリン債務危機ではなく世界金融危機

では，金融業が利潤低下傾向にある世界の中で120

証券経済研究第108号（2019.12）

少しでも高い利潤を獲得しようと，その活動領た，そういった現代史としての戦後国際金融を域を信用リスクの高い個人にまで拡大させた結再整理するという意識を持って書かれた部分も果生じたサブプライム・ローン問題で市民の金あるだろう。

融リテラシー不足が明らかになり，先進国でも振り返ってみると，例えば戦後の米ドルを基あらためて金融教育の必要性を考えさせるよう軸とする国際金融システムに関する評者も含めになったように，その影響は多岐にわたる。

た従来の研究は，外国為替論に基礎を置く国際

しかし，金融の影響が関連する諸々の分野に通貨論として展開されてきた。その中では，山影響を及ぼすことは，何も金融技術の発展やグ本栄治氏による IMF 協定による基軸通貨化にローバル化の進展によって初めてもたらされた

重きを置く「上からの基軸通貨化」4） と，井上わけではない。そもそも社会における資金の流伊知郎氏などに代表される米ドルの地位を第 3

通空費を削減する活動の中で発展してきた側面

国間貿易決済通貨として利用から考える「下かをもつ金融は，どうあれその関わる範囲に影響

5）らの基軸通貨化」という考え方が議論されるを与える。その範囲や速度が IT 技術の進歩やなど，戦後の国際通貨システムに関する理論的グローバル化の進展で増大していったのであ研究が行われてきた。にもかかわらず，その議る。その意味では，金融がグローバル経済の中論を推進するための実証的資料が不十分であで大きな存在感を持つ今でこそ，その源流からり，大きな問題提起に対する結論は描けてこな追いかける意味は大きいといえる。

かったという側面がある。国際金融市場や金融機関の活動についてもそうであった。そのようⅣ．現代史としての戦後国際金融な状況に対して，近年では様々な形で資料や新たな研究材料が出てきている。例えば金融機関そういった時代の要請もあるのだろう。近年

であれば，戦前から戦後にかけての国際金融市

ではわが国でも国際金融史研究に関する著作が場における重要なプレイヤーである香港上海銀1）

精力的に刊行されている 。その研究者らの意行（HSBC）の現代史6）が発刊されている。

見を借りれば，「近年，このブレトンウッズ体個人的な話で恐縮だが，例えば評者が研究を制期が歴史的な参照点として注目を集めてい続けているアジアの旧スターリング地域に関しる」2） と，改めて戦後国際金融システムを再整ても同様のことが言える。従来は貿易や投資，理することの重要性に注目が集まっている。そ企業進出などのデータと歴史的な出来事を並の要因はイングランド銀行（BOE）や IMF，べ，様々な傍証からその地域での国際金融シスBIS といった国際金融の主役であった機関からテムの構造を研究してきた。しかし今ではシン歴史資料が公開されるようになったことが大きガポール，マレーシアについても BOE の資料

3）

い 。また，個別の金融機関の資料もまた，活から，当時の交渉を知ることもできる。そのた用できるようになりつつある。かつては資料のめ状況としてしか確認できなかったこと，例え制約もあり，十分に実証され得なかったブレト

ばポンド残高処理交渉の過程で両国がかなり優

ンウッズ体制期の国際金融研究は，現代史とし遇されてきたことやシンガポールとマレーシアて改めて研究の俎上に上っている。本書もまの間の温度差なども資料で知ることができるよ

121

書

評 『戦後国際金融の歴史的諸相帰結としての世界金融危機』

うになった7）。

また，内容的な疑問とは異なるものの，本書

このように，時代が一旦過ぎ去り，リアルタの構成の中で気になる点があるのは第 3 章であイムの出来事であったものが現代史となっている。確かに第 3 章は，Ⅱでも言及した様に著者

く過程において，リアルタイムでそのトピックが「直接的には国際金融を対象としていない」を取り扱っていた人間が，金融史の研究者たちという言い方をしており，他の章と毛色が異なとかかわりながら改めて当時を振り返って整理る。ともすれば本書全体のテーマからずれて横する，という試みは，現時点におけるブレトン道に迷い込んだようにも感じられる。しかし，ウッズ体制の研究を金融史研究としてのみ取りベンチャーキャピタルを介して日本の国際投資扱うのではなく，国際金融論としても視野に入の一形態が模索されていたことを考えれば，それる必要があるのだ，と言及されているかのよれは立派な国際金融の現象であろう。著者もそうに感じられる。そのような注意喚起，問題提う考えればこそ，本書に組み入れているのであ起という意義も本書は持つのではないだろう

ろうし，そもそも本書は国際金融の歴史的諸相か。と題されていて，様々な姿を映し出すことが目的の一つになるだろう。それであれば，ここもⅤ．残された問いとコメント

また戦後様々な姿を見せてきた国際金融の歴史の一側面であるとして，国際金融のダイナミズ

Ⅲでも述べたとおり，本書は戦後の国際通貨システムの変遷について，現代史として整理するべく，年代を追いつつ様々な切り口で各時代の国際金融の世相を見ようとしている。

ムの中に位置付ける表現を入れ，本書での位置づけを明確化するべきであろうと考える。
私見を述べれば，経済社会が成熟するとともに先進国における総体的な利潤率の低下傾向がその一方で，対象地域のその時点時点での現みられる中，金融業もまた利潤追求を行わねば象を精緻に見ようとすることにより，時代をまならず，新たな成長フロンティアを求めて戦線たぐ際の接続が甘くなっているのは否めない。

を拡大させていく。その戦線は個人所得に伸び各時代ごとに様々な諸相を見せる諸現象が，どていき，一つの形としてサブプライム・ローンのような共通点を持ち，どのように変化，変貌問題などを引き起こした。ベンチャーキャピタ

していったのか，各諸現象間の関係性はどのよルもまたその一つの動きであろう。直近であれうなものであるのか，といった点が読者の読みばユニコーンを求めてスタートアップに投資を取りに任されている。

行う活動が過熱している。また，他業種からはそれは本書のタイトルにある「帰結としての金融業の得ている利潤を内部化しようとする世界金融危機」についても言える。金融技術のキャッシュレス化を含むフィンテックなどが発進化とグローバル化は金融の活動範囲を拡大，展してきている。

活発化させ，不安定も生じさせるかもしれな

利潤追求の中で生じる様々なイノベーションい。しかし，それらが危機へと「帰結」するのと，それらが国ごと，制度ごとに独自色を持だと言うならば，そこへ至るメカニズムがもうち，様々な桎梏を回避し利潤を追求していく中少し詳細に示されてもよかった。

で，金融業のあり方や金融機関の形態変化が生122

証券経済研究じていく。戦後の国際金融では，そのような金融機関の戦略の変化，最適化の中で様々な技術

第108号（2019.12）

注1） 他にも近年でいえば上川孝夫『国際金融史

国際金本位制から世界金融危機まで』日本経済評論社，2016年，革新が現れ，それが場合によっては金融危機と矢後和彦『国際決済銀行の20世紀』蒼天社出版，2010

絡み合うことになっていく。そういった変化をティの復活』名古屋大学出版会，2014年，西川輝『IMF

年，金井雄一『ポンドの譲位追っていくことで，金融の本質を示し，戦後の自由主義政策の形成

国際金融を新しい目で見ることができる。

界銀行の誕生それらの変質が全て，危機の伏線ではない

ユーロダラーの発展とシブレトンウッズから金融グローバル化へ』名古屋大学出版会，2014年，牧野裕『IMF と世英米の通貨協力とブレトンウッズ会議』

日本経済評論社，2014年などがあげられる。
2） 西川輝「ブレトンウッズ体制の再検討」『歴史と経済』

し，技術革新や利潤追求行動がすべからく危機

第234号，2017年，38頁。経済史の学会誌における学会展に収束していくわけでもなかろう。金融の技術義深いだろう。また近年では金融学などでも定期的に金革新はこれからも続く。著者はこれまでの時代を生き，見聞きしてきた研究者である。謙虚にも本書には見られなかったが，これまでの国際金融システムの発展や経済成長との関わりのメカニズムの大胆な整理，そして今後の国際金融望として，このような問題提起がなされていることは意
融史のパネルやセッションが設定されており，金融に関する研究においても歴史的研究に注目が集まっていることがわかる。
3） もちろん，評者は未だ十分な活用ができてはいないが，わが国の中央銀行である日本銀行もまた，歴史資料の公開を精力的に行っている。
4） 山本栄治『基軸通貨の交替とドル』有斐閣，1988年を参照されたい。の変化の方向性を予測させてくれるような指摘

5） 井上伊知郎『欧州の国際通貨とアジアの国際通貨』日などが欲しい，と思うのは欲張りだろうか。も6） Richard Roberts, David Kynaston, The Lion Wakes:

ちろん，「歴史的諸相」である本書のテーマを逸脱するかもしれないことではあるが，国際金融を研究する若輩として，先達者である著者に対しての分を弁えぬ要望である。

本経済評論社，1994年を参照されたい。
A Modern History of HSBC, Profile Books Ltd, 2015.
7） Cf. ‘Starling Balance of O.S.A. Countries,’ in BoE
Archives: 4 A 100 /1 .

（愛知教育大学教育学部准教授・大阪市立大学大学院経営学研究科特任准教授）

123