情報提供資料 2024年6月

中国を除く新興国株式市場が依然として価値を持つ理由

Navin Hingorani
ポートフォリオ・マネジャー、イーストスプリング・インベストメンツ（シンガポール）

ポイント 中国を除く新興国株式市場への投資は、中国よりも規模が小さく有望な市場への魅力的な投資機会を提供します。
 新興国の株価指数に占める中国の割合は高く、これは結果として中国単体で、新興国内の他の多くの魅力的な投資機会を奪っています。
 中国への投資に際しては、中国単体への投資により、投資家は中国の投資エクスポージャーを個別に管理することが可能となります。
1. 中国の現在のバリュエーション水準は魅力的な水準にあります。それでも今が中国を除く新興国株式市場に投資する適切な時なのでしょうか？
中国を除く新興国株式市場に投資する基本的な理由は依然として変わりません。MSCIの代表的な新興国株価指数に占める中国の割合は約27%1と高く、これはある意味、中国単体で中国を除いた新興国における投資機会を奪い続けており、結果として中国を含めた新興国株式市場への投資は分散効果が効いたポートフォリオがもたらすメリットを低下させているのです。これでは、投資家が指数を通じて新興国ポートフォリオに投資することで、長期的に分散効果が効いた多様なリターン獲得の機会を捉える、という狙いに反してしまいます。

同時に、地政学リスク、脱炭素化、経済の変化といった構造的要因もあり、世界の企業が中国への依存度を下げるにつれて、サプライチェーンのシフト(脱中国化)が進んでいます。中国への外国直接投資(FDI)は減速していますが、その一方で、他の新興国は世界のFDIに占めるそのシェアを拡大しています。従って、中国を除く新興国株式市場への投資は、こうしたサプライチェーンのシフトから生じる投資機会を最大限に享受できる最適な位置づけにあるのです。とはいえ、現在の低いバリュエーション水準では、中国には魅力的な投資機会があることは事実です。分散投資を巧みに管理し、相関性の低い資産を適切に配分するためには、投資家は中国を含めた新興国株式市場ではなく、中国を切り分けて中国単体への投資を行った方が賢明かもしれません。最近の経済データは、中国の経済状況の改善を示しています。しかし、前途は依然として険しい可能性があります。米中間の緊張が続き、ロシア・ウクライナ紛争に対する中国の姿勢に対する欧米からの圧力が、中国企業にマイナスの影響を与え続ける可能性があります。中国への投資を行う
場合は、中国単体への投資により、投資家は中国の投資エクスポージャーとリスクを単一国として管理することができ、中国市場が回復すればその上昇による恩恵を直接的に享受することが期待できます。

英国プルーデンシャル社は、イーストスプリング・インベストメンツ株式会社の最終親会社です。
最終親会社およびそのグループ会社は主に米国で事業を展開しているプルデンシャル・ファイナンシャル社、および英国のM&G社の子会社であるプルーデンシャル・アシュアランス社とは関係がありません。

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240619 (03)イーストスプリング・インベストメンツ株式会社
金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第379号／加入協会 一般社団法人投資信託協会、一般社団法人日本投資顧問業協会
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2. 中国から他の新興国市場へのサプライチェーンのシ なおグリーン・インフラはコモディティ集約型であるため、フトは長期的な投資機会をもたらすのでしょうか、それ 新旧両方のコモディティに対する大きな需要があり、その多くは新興国市場で産出されています。グリーン設備投ともこの動きは単なる短期的テーマなのでしょうか？
資の必要性が高まるにつれ、新たな投資は実物資産にサプライチェーンのシフト、実体経済の設備投資サイクル 向かうことでしょう。新興国市場は、世界的な製造拠の刷新、脱炭素革命などにけん引され、世界中で大き 点であることから、その恩恵を十分に受けることが期待でな経済転換が進行中です。これは長期的なテーマであ きます。
り、新興国市場の多くの国の経済と企業に大きなチャンスをもたらすことでしょう。この動きで最も恩恵を受けるの
3. 中国を除く新興国株式市場の投資ユニバースにはは、ASEAN、ラテンアメリカ、インド、EMEA(欧州・中十分な市場流動性があるのでしょうか？
東・アフリカ)と思われます。これらの市場は、安価な労働力と適正な製造業の基盤を持ち、コモディティの主要 昨年は、多くの投資家が中国への投資を手控え、その生産国です。さらにその多くの市場は、巨大な若い人口 ポジショニングを見直した一方、中国を除く新興国株式基盤を有し、これらの経済転換によってもたらされる高い 市場への投資が増加する傾向がみられました。同市場経済成長の潜在力を秘めています。
への投資を行う代表的なETFである『iシェアーズMSCI
これらの国・地域の製造業の付加価値の合計は、まだ エマージング・マーケット(除く中国)ETF(EMXC)』の運中国の半分以下です。そのため、中国からほんの僅か 用資産額(AUM)は、中国を含めた新興国株式市場にシフトするだけで、これらの国々の製造業の付加価値 に投資を行う従来の代表的なETFである『iシェアーズ
MSCIエマージング・マーケットETF』のAUMの50%を超は大幅に増加します。
えるまでに増加しています(図表1参照)。
さらに、過去10年間、先進国市場と新興国市場の両方で、企業は実物資産(不動産、工場、設備)への投 中国を除く新興国株式市場の投資可能ユニバースは、資を控え、特にM&Aなどを通じた無形資産への支出を 株式時価総額20億米ドル以上の上場銘柄が1,200増やしてきました。しかし2020年後半からは反転がみら 以上あり、十分に大きいと言えます。これはEU(除く英れ、設備投資は増加傾向にあります。歴史的にみて、 国)および日本を大幅に上回る規模です(図表2の上
設備投資の増加と新興国株式市場のパフォーマンスに 図参照)。また同市場の流動性は他の主要市場に匹は強い正の関係があり、特に中国を除く新興国株式市 敵し、“6ヵ月間の日次平均取引額(ADTV)”はEU(除場は素材、工業、金融などへのエクスポージャーが高くそ く英国)と同水準です(図表2の下図参照)。の恩恵を受ける傾向にあります。
図表 1: 新興国株式市場および新興国株式市場(除く中国)への資金フローの推移(10億米ドル)

新興国株式市場の代表的なETF

中国を除く新興国株式市場の代表的なETF

出所 : Bloomberg L.P.、Goldman Sachs Global Investment Research のデータ(2024年3月5日)に基づき、イーストスプリング・インベストメンツ(シンガポール)作成。
●新興国株式市場の代表的なETF：iシェアーズMSCIエマージング・マーケットETF。
●中国を除く新興国株式市場の代表的なETF：iシェアーズMSCIエマージング・マーケット(除く中国)ETF。

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株式時価総額が20億米ドル以上の上場銘柄数

図表 2: 中国を除く新興国株式市場の流動性～主要市場との比較

新興国(除く中国)

中国

中国
(A株)

EU
(除く英国)

日本

インド

中国
(本土外)

6ヵ月間の日次平均取引額(ADTV)

米国

米国

中国
(A株)

日本

英国

中国
(本土外)

100万未満100万以上～500万未満

1,000万以上～2,000万未満

2,000万以上

EU(除く英国)

新興国(除く中国)

500万以上～1,000万未満※数値の単位は米ドル

出所 : Goldman Sachs Global Investment Research のデータ(2024年3月31日)に基づき、イーストスプリング・インベストメンツ(シンガポール)作成。

4. 人工知能(AI)が最近の株式市場の上昇をけん引 私たちの投資アプローチは、一時的に市場からの人気をするテーマとなっています。中国を除く新興国株式市場 失い、大幅な上昇ポテンシャルを秘めたミスプライス銘柄が提供する価値を捕捉することがベースとなっていまへの投資でもこのテーマを活用できるのでしょうか？
す。AIのテーマと関連性のある多くの銘柄は、そのテーマ人工知能(AI)の進化とその影響は、企業や市場全体 への高い人気から、現時点では割高なバリュエーションで最も大きな注目を集めている話題の1つであり、この 水準にあります。私たちは、AIと関連性があるにも関わテーマに関連して業績を上げている銘柄に対する投資 らず市場では未だあまり知られていない銘柄や、AIを家のポジティブな見通しを後押ししています。中国を除く テーマに直接的ではなく間接的な経済活動を行う銘柄
新興国株式市場の投資対象ユニバースでは、AIに関 の中にも、長期的にアウトパフォームが期待できる銘柄連したテーマはテクノロジー系セクター(情報技術など)の があると考えており、これらの銘柄を見つけ出すことに取銘柄に十分織り込まれています(図表3参照)。
り組んでいます。
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5. 主な新興国市場および先進国市場における選挙 私たちイーストスプリングの投資アプローチは、規律ある動向は、中国を除く新興国株式市場への投資に影響 手法で投資機会を注視し、市場が過度に短期志向で感情的になり、売られ過ぎとなっている銘柄を探し出すを与えるのでしょうか？
ことに力を注いでいます。さらに私たちのファンダメンタル
答えは“イエス”です。選挙動向は、中国を除く新興国 分析では、これらの銘柄の長期的な正規化された収益株式市場への投資にとって、非常に興味深い投資機 の可能性に焦点を当て、市場の短期的な反応とともに会を生み出す可能性があります。新興国と先進国の選 これらの長期的要因を見極め評価しています。
挙を巡る情勢はこれまでも株式市場にボラティリティをもたらす傾向があり、これは中国を除く新興国市場も例外ではありません。2024年は6月にインドで下院総選
挙の開票が行われ与党連合が事前予想に反して獲得議席数を減らしたためインド株式市場は一時的にボラティリティが高まり大きく下落する局面がありました。さらに、米国では11月に大統領選が控えており、選挙がもたらす変化と不確実性に対する人々の不安心理によって、市場で過剰反応が引き起こされる可能性があります。

図表 3: MSCI新興国株価指数(除く中国)とMSCI新興国株価指数との比較～セクター別構成割合

不動産

公益事業

ヘルスケア

コミュニケーション
サービス

生活必需品

エネルギー

一般消費財

資本財

素材

金融

情報技術

MSCI新興国株価指数(除く中国)

MSCI新興国株価指数

出所 : MSCI のデータ(2024年4月30日)に基づき、イーストスプリング・インベストメンツ(シンガポール)作成。

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情報提供資料 2024年6月※ MSCI指数はMSCI Inc.が算出している指数です。同指数に関する著作権、知的財産権その他の一切の権利はMSCI Inc.に帰属します。またMSCI Inc.
は、同指数の内容を変更する権利および公表を停止する権利を有しています。

(データ出所)
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MSCI新興国株価指数(MSCI Emerging Markets Index)、(2024年4月30日)。

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