COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORT

企業調査レポート

エニグモ
3665 東証マザーズ
企業情報はこちら >>>2017 年 4 月 14 日（金）執筆：客員アナリスト

柴田郁夫
FISCO Ltd. Analyst Ikuo Shibata

FISCO Ltd.
http://www.fisco.co.jp

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エニグモ2017 年 4 月 14 日（金）3665 東証マザーズ

http://www.enigmo.co.jp/ir/██目次■要約----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 01■会社概要----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 03
1. 事業概要. .............................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

03

2. 企業特長. .............................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

04

3. 沿革........................................................ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

05■決算概要----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 06
1. 2017 年 1 月期決算の概要. ............. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

06

2. 活動実績. .............................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

08■業績見通し----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 09■過去の業績推移------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 10■成長戦略----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 13■株主還元----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 14

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http://www.enigmo.co.jp/ir/██要約
認知獲得を生かした内部施策により、総取扱高、売上高、利益ともに過去最高。登録会員数も約 400 万人に到達
エニグモ <3665> は、CtoC 型※ 1 のソーシャル・ショッピング・サイト「BUYMA（バイマ）」の運営を主力としている。「BUYMA」は、海外在住の個人がパーソナルショッパー（出品者）となって、ファッション関連を中心とする世界中の話題のアイテムを幅広く紹介し、国内の会員向けに出品、販売できるプラットフォームである。世界 135 ヶ国に在住するパーソナルショッパーは 9 万人超、登録会員数は約 400 万人に上る。個々人のセンスで発掘した幅広い品ぞろえや中間業者を介さないことによる価格の適正性など、これまでの流通システムとは異なる新しい価値を創出することで高い成長性を実現してきた。最近では、ユーザー層の幅も広がっており、これまでの F1 層※ 2 中心からメインストリームのサービスへと次のステージに移ってきた。同社は、ターゲッ
トユーザーを 1,000 万人から 4,000 万人に再定義するとともに、独自のブランドイメージを保持しながら、幅広いユーザーの満足度を高めるための施策に取り組んでいる。
※1※2

一般消費者間で行われる取引（Consumer to Consumer）。
20 〜 30 歳代女性。

同社は、2016 年 1 月期を「成長のための戦略的投資期間」として位置付け、大規模なマスキャンペーン（TVCM等）を実施した。2017 年 1 月期は、獲得した認知を生かす内部施策により、売上高が前期比 45.1% 増の 4,147
百万円、営業利益が同 705.2% 増の 1,768 百万円と大幅な増収増益を実現し、大規模な広告費の投入により最終損失となった前期からの黒字転換を果たした。総取扱高※ 1、売上高、利益ともに過去最高を更新するとともに、営業利益率も 42.6% の高い水準に戻っている。登録会員数は約 400 万人（前期比 33.1% 増）に到達し、アクティ
ブ会員数※ 2 も約 88 万人（同 39.6% 増）に拡大しており、同社の 2 段構えの戦略（広告費の戦略投入による認知獲得とその収益化）は大きな成果を生み出したと評価しても良いだろう。また、2016 年 7 月より本格的なマー
ケティングを開始した「GLOBAL BUYMA」（英語版 BUYMA）についても、まだ小規模ながら順調に立ち上がってきたようだ。
※1※2成約した取引における商品代金と決済手数料等を含む決済額（同社定義）。
過去 1 年間に購入履歴がある会員（同社定義）。

2018 年 1 月期の通期予想について同社は、売上高を前期比 20.0% 増の 4,977 百万円、営業利益を同 11.2% 増の 1,966 百万円と見込んでいる。増収率が前期に比べてやや緩やかなのは、会員数の伸び率を保守的にみていることが要因である。また、営業利益率が 39.5% に低下するのは、幅広いユーザーの満足度を高めるためのイ
ンフラや決済機能の強化に向けた先行費用によるものである。弊社では、ユーザー層の幅が広がっていることや内部施策がうまく機能していることから、同社の業績予想の達成は十分に可能であるとみている。

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要約

同社の中期戦略の方向性は、「ファッションアイテムと出会い、購入し、そして、使わなくなったアイテムをリセールできる出会いから処分までを一気通貫で提供する」BUYMA 経済圏の確立を目指すものである。すなわち、「BUYMA」の成長を軸として、メディア事業（アイテムとの出会い）やリセール事業（使わなくなったアイテ
ムの販売）との連携を強化するともに、更なる関連事業を生み出すことで事業拡大を図る戦略と言える。中期目標として、増収増益を基調としながら営業利益 50 億円の早期実現を目指す。また、海外展開にも積極的に取り組む方針である。
弊社では、「BUYMA」の今後の成長性について、認知度の更なる拡大や魅力的な品揃えによる訴求はもちろん、ターゲットユーザーの拡大や外部環境（e コマースの拡大や CtoC 取引の普及等）の後押しもあることから、国内においても十分に拡大余地があるものとみており、少なくとも同社が当面の到達点としているアクティブ会員
数 300 万人、総取扱高 1,000 億円の達成は可能であると評価している。今後も同社の将来を大きく左右する、1)「BUYMA」自体の成長、2)「BUYMA」を軸とした事業領域の拡大（BUYMA 経済圏の確立）、3)「GLOBALBUYMA」の進展等をフォローしていきたい。
Key Points

・認知獲得を生かした内部施策により大幅な増収増益を実現（総取扱高、売上高、利益ともに過去
最高）・ユーザー層の拡大により、ニッチからメインストリームのサービスへと次のステージに進化・メディア事業やリセール事業との連携等により「BUYMA」経済圏の確立を目指す戦略

業績推移
（百万円）

売上高（左軸）営業利益（右軸）

㻝㻘㻣㻢㻤

（百万円）

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㻝㻠㻛㻝期

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㻝㻢㻛㻝期

㻜
㻝㻣㻛㻝期

出所：決算短信よりフィスコ作成

注：2015 年 1 月期までは単体、2016 年 1 月期以降は連結

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02 14

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http://www.enigmo.co.jp/ir/██会社概要CtoC 型のソーシャル・ショッピング・サイトを運営。
ニッチからメインストリームのサービスへと次のステージに進化
1. 事業概要
同社は、CtoC 型のソーシャル・ショッピング・サイト「BUYMA」の運営を主力とし、メディア事業やリユー
ス事業も手掛けている。「BUYMA」は、海外在住の個人がパーソナルショッパー（出品者）となって、服飾、美容、生活雑貨等、ファッション関連を中心とする世界中の話題のアイテムを幅広く紹介し、国内の会員向けに出品、販売できるプラットフォームである。取扱金額に応じて、出品者及び購入者の双方から手数料を受領する事業モデルとなっている。
パーソナルショッパー業務（出品した商品の買い付け）を広く個人に開放し、ネットワーク化したことにより、個々人のセンスで発掘した世界各国の最先端アイテムや希少性の高いアイテムなど、日本では入手困難な幅広い品ぞろえを可能としたことがファッション感度の高い消費者の支持を受けて高い成長性を実現してきた。最近では、様々な出品者の参加とともに、ユーザー層の幅も広がっており、インポートファッションを中心としたメイ
ンストリームのサービスへと次のステージに移ってきている。
また、中間業者を介さないことによる価格の適正性も大きな強みとなっており、多種多様な品ぞろえと併せて、従来の流通システムとは異なる新しい価値を創出してきたと言える。
現在、世界 135 ヶ国に在住する 9 万人超のパーソナルショッパー（主に海外在住の日本人）により、1 日当たり
17,500 品超のアイテムが出品されている。また、登録会員数は約 400 万人（うち、アクティブ会員数は約 88 万人）に上る（2017 年 1 月末現在）。
また、2016 年 7 月からは「GLOBAL BUYMA」（英語版 BUYMA）の本格的なマーケティングを開始した。先行展開してきた「GLOBAL BUYMA」（韓国語版 BUYMA）とともに海外への事業拡大にも取り組んでいる。
事業セグメントはソーシャルコマース事業とメディア事業の 2 つに区分される。メディア事業は、2015 年 2 月に買収したロケットベンチャー ( 株 ) が展開するキュレーションメディア※ 1 による広告収入が中心となっているが、事業規模はまだ小さい。また、ソーシャルコマース事業の中には、リセール事業（中古品買取・委託販売
サービス）※ 2 も含まれているが、こちらもまだ立ち上がってきたばかりである。
※1※2

女子向け「4meee!（フォーミー）」及び主婦・ママ向け「4yuuu!（フォーユー）」。
2015 年 11 月に、中古通販サイト「RECLO（リクロ）」との提携により委託販売＆買取サービス「ALL-IN（オールイン）」を開始した。

連結子会社は、前述したロケットベンチャーと、2017 年 1 月期第 1 四半期より連結化した ( 株 ) エニグモコリ
アの 2 社である。

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会社概要

独自の CtoC サービスにより新たな提供価値を創出
2. 企業特長(1)「BUYMA」による新たな提供価値a) 幅広い品ぞろえと適正な価格を実現
出品者であるパーソナルショッパーは、主に海外在住の日本人が個人として登録しているが、法人として豊富な出品数と独自のラインナップを構成する法人ショップがあるほか、個人ではあるが取引実績等により同社から認定されたプレミアムショッパーも存在する。注文を受けてから買い付けるシステムであるため、出品者は在庫リスクを持たずに販売でき、世界 135 ヶ国から最先端のアイテムや希少性のあるアイテム等がラインナッ
プされる上、パーソナルショッパー約 9 万人超の嗜好性が反映されることから、多様化する消費者の趣味を幅広くカバーすることができる。最近では、規模拡大に伴い、様々な出品者（ショップやブランド・メーカー、専門商社など）の参加も増えており、それに伴って、多様なニーズを満たす品ぞろえがさらに充実してきた。
また、実店舗がなく、中間業者が存在しないことから、現地に近い価格を実現している上、出品者間の競争原
理が働くことから価格を適正なレベルに維持することが可能となっている。
b) データを活用した最適なターゲティング
同社は、保有する膨大な取引データや国内の消費トレンド等から有望な商品を分析し、出品者へのアドバイスを行っている。特に、AI を活用して多様な品ぞろえを最適なユーザーに届けるターゲティングの機能は、「BUYMA」の価値や信頼を高める要素となっている。また、購入者からも出品者に対して欲しいアイテムの買い付けを依頼できるリクエスト機能もある。
c) CtoC 取引を円滑に行う仕組み
出品者及び購入者は、「BUYMA」を介することで直接金銭をやりとりせず、詐欺やトラブルを回避できる安全で安心な決済システムを利用することができる。また、購入者は、購入したアイテムの紛失、破損、及び汚損など、品質におけるトラブルや不安に対して、「あんしんベーシック」（標準）と「あんしんプラス」（有料オプション）の 2 つの補償サービスを選択することができる上、本物保証制度「BUYMA 鑑定サービス」を無料で利用することもできる。また、出品者に対しては、購入者との対応や商品の梱包などの教育を行い、煩雑となりがちな CtoC 取引を円滑に行う仕組みを提供している。
(2) 収益モデルと収益拡大のメカニズム「BUYMA」の収益モデルは、取引されたアイテムの価格に応じて、出品者と購入者の双方から受領する手数
料収入（出品者から 5.40 〜 7.56%、購入者から 5.40% が基本）によって支えられている。また、出品価格の 1.44% を購入者から徴収する「あんしんプラス」の利用料も収益源となっている。したがって、同社の売上高は総取扱高にほぼ連動している。一方、総取扱高は、「登録会員数」と「アクティブ率」と「ARPU（1
人当たりの年間購入額）」のかけ算に分解できるため、それぞれを伸ばすことが収益拡大につながる。同社では、それぞれを KPI として管理するとともに、内部施策を通じて維持・向上を図っている。過去の実績を振り返ると、
ARPU は 4 万円弱の水準で頭打ちとなっており、登録会員数の拡大とアクティブ率の向上が同社の業績の伸びをけん引してきたと言える。

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会社概要(3) ソーシャルメディア等を活用した集客力の仕組み「BUYMA」の会員基盤の拡大は、幅広い品ぞろえにより検索エンジンで上位に表示され、その結果、認知度や集客力を高めてきたことで実現してきた。人気ブランドにだけ依存した品ぞろえでは限界がある SEO 対策
も、希少性の高いアイテムを持つことによって上位に表示される可能性が高くなる。また、集客力が増すことによって、出品者からの出品数や種類も増加し、それがさらに集客力を高める好循環が成立していることも会
員基盤の拡大に拍車をかける要因となってきた。
また、Web メディアを活用した集客の仕組みにも特長がある。特に、「POST」や「STYLE HAUS」などのオ
ウンドメディアを経由した注文や会員登録が急拡大しているようだ。様々な趣味嗜好のライターが「BUYMA」の品ぞろえの魅力を伝えることにより新たな集客チャネルとなっている。また、2015 年 2 月に買収したロケッ
トベンチャーが展開するキュレーションメディアについても、「BUYMA」とのシナジー創出はまだこれからのようであるが、高いページビューを確保しており、これまで SEO 対策により獲得してきた目的買いの顧客ではない、新しい顧客層の開拓に向けて（新たな顧客流入経路として）期待ができる。

ネット社会の進展により個人が主役となる時代をイメージしたアイデアが原点
3. 沿革
同社は、2004 年 2 月にショッピング・コミュニティサイトの運営を目的として、現代表取締役最高経営責任者の須田将啓（すだしょうけい）氏等によって東京都港区南青山にて設立された。ネットビジネスで起業したいと考えていた須田氏が、マーケティングを学ぶために博報堂 <2433> に入社し、そこで創業メンバーと出会い、ネッ
ト社会の進展により個人が主役となる時代をイメージした「BUYMA」のアイデア（個人のセンスで発掘した商品を売買する仕組み）に共感し合ったことが創業の経緯となった。
2005 年 2 月に、グローバル・ショッピング・コミュニティ「BuyMa」のサービスを開始し、現在の「BUYMA」
事業の原型がスタートした。2006 年 3 月には、資金調達とトラフィック強化を目的としてソニーコミュニケー
ションネットワーク ( 株 )（現ソニーネットワークコミュニケーションズ ( 株 )）からの出資を受けた。
その後、ファッション分野の品ぞろえを強化したことにより、感度の高い女性に支持されたことや、ソーシャル
メディアの普及などが追い風となり、「BUYMA」事業が軌道に乗り始めると、2010 年 11 月には、ファッションを主軸とした現在のソーシャル・ショッピング・サイト「BUYMA」へサービスをリニューアルしたことで同社の成長が加速した。2012 年 7 月に東証マザーズ市場へ上場を果たした。

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会社概要

海外展開については、2012 年 12 月に米国 Image Network と資本・業務提携すると、2013 年 7 月から「GLOBALBUYMA」（英語版 BUYMA）の前身となる「AVENUE・K」を試験的に開始。また、2013 年 6 月にはエニグ
モコリアを設立し、2013 年 12 月から BUYMA Korea を展開している。ただ、米国 Image Network への投資事業については、「GLOBAL BUYMA」（英語版 BUYMA）（BUYMA 運営チームからの選抜による運営）を正式リリースしたことに伴い、一定の役割（市場調査や実験的施策等）を終えたことから清算とし、2016 年
7 月からは「GLOBAL BUYMA」（英語版 BUYMA）の本格的なマーケティングを開始した。また、「GLOBALBUYMA」（韓国語版 BUYMA）についても、事業運営を日本へ移管することで成長スピードの加速を図っている。
また、2015 年 2 月には、メディア事業の強化や「BUYMA」との連携による新たな価値創出を目的としてロケッ
トベンチャーを買収した。

██決算概要2017 年 1 月期は認知獲得を生かした内部施策により大幅な増収増益を実現。総取扱高、売上高、利益ともに過去最高を更新
1. 2017 年 1 月期決算の概要
2017 年 1 月期の業績は、売上高が前期比 45.1% 増の 4,147 百万円、営業利益が同 705.2% 増の 1,768 百万円、経常利益が同 712.7% 増の 1,763 百万円、当期純利益が 1,143 百万円（前期は 180 百万円の損失）と大幅な増収増益となり、大規模な広告費の投入により最終損失となった前期からの黒字転換を実現した。総取扱高も前期比 36.2% 増の 33,277 百万円に拡大しており、総取扱高、売上高、利益ともに過去最高を更新している。
主力の「BUYMA」（ソーシャルコマース事業）において、前期のマスキャンペーンにより獲得した認知を生かした内部施策が奏功し、会員数及びアクティブ会員数（アクティブ率）がそれぞれ大きく伸長したことが総取扱高の拡大に結び付いた。なお、会員数は約 400 万人（前期比 33.1% 増）に到達するとともに、アクティブ率も22.2%（前期は 21.1%）に向上している。また、ARPU についてもほぼ同水準（前期比 97.5%）を維持した。一方、「メ
ディア事業」については、2015 年 2 月に買収したロケットベンチャーが展開する女子向けキュレーションメディ
ア「4meee!」、及び主婦・ママ向けキュレーションメディア「4yuuu!」における広告収入が順調に伸びており、
まだ小規模ではあるが通期で黒字転換を実現した。
損益面でも、大幅な増収による利益の押し上げに加え、販管費が大きく減少したことから大幅な営業増益となり、営業利益率も 42.6%（前期は 7.7%）の高い水準に V 字回復している。なお、販管費の内訳を見ると、事業拡大に伴い人件費が増加したものの、前期に大規模投入した広告費の水準が常態化したことが販管費全体の大幅な削減につながった。また、「メディア事業」の黒字転換も損益改善に寄与したと言える。

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決算概要

財務面では、大幅な増益に伴う資金流入により「現金及び預金」が増加したことから総資産が 5,080 百万円（前期末比 53.3% 増）に拡大した一方、自己資本も内部留保の積み増しにより 3,194 百万円（同 56.0% 増）に拡大し、自己資本比率は 62.9%（前期末は 61.8%）に改善した。資本効率を示す ROE も 43.7%（前期は 7.7% のマイナ
ス）の高い水準に回復しており、財務の状況も優良な状態に戻っている。特に、財務基盤の安定性と資本効率性の高さに加えて、今後の成長に向けた手元資金の確保という 3 つのバランスがとれているところが、今後の成長に向けて評価できるポイントと言えるだろう。
2017 年 1 月期決算の概要（単位：百万円）
2016 年 1 月期
実績

2017 年 1 月期
実績

構成比
売上高

構成比

2,858

ソーシャルコマース事業

増減

4,147

増減率
1,289

45.1%

2,721

95.2%

3,860

93.1%

1,140

41.9%

137

4.8%

287

6.9%

150

109.5%

売上原価

490

17.1%

663

16.0%

173

35.5%

販管費

2,148

75.2%

1,715

41.4%

-433

-20.2%

営業利益

メディア事業

219

7.7%

1,768

42.6%

1,549

705.2%

ソーシャルコマース事業

366

13.5%

1,763

45.7%

1,397

381.9%

メディア事業

-146

-

4

1.4%

150

-

経常利益

216

7.6%

1,763

42.5%

1,546

712.7%

親会社株主に帰属する
当期純利益

-180

-

1,143

27.6%

1,323

-

総取扱高
登録会員数（人）アクティブ会員数（人）24,44033,277

8,837

36.2%

3,004,769

3,998,041

993,27233.1%

634,152

885,308

251,15639.6%

1,309,714

1,853,817

544,103

41.5%

38,53937,588

-951

-2.5%

人件費

585

953

368

広告費

-757

取扱件数（件）ARPU（円）
販管費（単体）

1,315

558

減価償却

12

19

7

その他

234

183

-51
（単位：百万円）
増減

2016 年 1 月末
実績

2017 年 1 月末
実績

総資産

3,314

5,080

1,765

53.3%

自己資本

2,047

3,194

1,146

56.0%

自己資本比率

61.8%

62.9%

増減率

出所：決算短信、決算説明会資料よりフィスコ作成

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決算概要

2. 活動実績(1) 内部施策の成果
a) 会員獲得施策
2017 年 1 月期は、前期に獲得した認知を生かし、BUYMA 認知層へ検索エンジンや SNS を通じた刈り取り
広告を展開するとともに、BUYMA の商品情報を生かしたオウンドメディア「POST」、「STYLE HAUS」を通じた会員獲得が奏功し、その結果、登録会員数は前期比 33.1% 増と想定を上回るペースで拡大した。また、
アプリのダウンロード数も右肩上がりに伸びており、有力な会員獲得チャネルになっている。
b) アクティブ率の向上施策
最大のテーマとして取り組んだアクティブ率については、オウンドメディアやアプリ、レコメンドなど複数の接点によりユーザーの回遊性を高めた結果、相乗効果の発現により 22.2%（前期は 21.1%）に向上した。
c) ARPU（1 人当たりの年間購入額）の維持施策
ARPU は、「1 件当たりの平均単価」と「1 人当たりの平均購入件数」のかけ算に分解できるが、前者については、
新規会員の増加等により前期比で微減となったものの、後者が若干増加したことから ARPU 全体では前期比97.5% とほぼ横ばいで推移した。特に、内部施策によりコントロール可能な後者については、ポイント施策
やクーポン施策、まとめ買い施策などに取り組んだ結果、その成果を実現することができた。
(2) BUYMA プラットフォームの進化
規模の拡大とともに、「BUYMA」プラットフォーム自体も次のステージに向けて進化してきた。スタート当
初はファッションへの意識の高い F1 層（20 〜 30 歳代女性）が中心となってきたが、様々な出品者の参加により多種多様な品ぞろえが実現した結果、男性や 10 歳代、50 歳以上の取扱高が大きく拡大してきた。前期の取扱高で見ると、メンズカテゴリーが 74 億円（前期比 67.8% 増）、10 歳代が 17 億円（同 87.7% 増）、50
歳以上が 31 億円（36.7% 増）とそれぞれ大きく伸びている。この背景には、パーソナルショッパー数が 9 万人超（前期比 19.1% 増）に拡大したことに加えて、ブランド・メーカーやショップ、専門商社などの参入により、多様なニーズ（これまでの多様性やレア、旬に加えて、定番や在庫、価格、信頼性などに対するニーズ）を満たす品ぞろえが一層充実してきたことが挙げられる。同社では、ターゲットユーザーをこれまでの女
性 1,000 万人（F1 層中心）から男女含めた 4,000 万人（EC でインポートブランド購入検討層）に再定義し、より幅広いユーザーに満足してもらうための施策に取り組んでいる。MD の高さ（幅広い品ぞろえ）や AI の活用（データマーケティング）、補償の充実（取引の安全性）などにより、多種多様なアイテムを洗練された品ぞろえに整え、最適なユーザーへ安心して届けるサービスは、ニッチ（限定的なユーザー）からメインスト
リーム（幅広いユーザー）へと、次のステージに移ってきたと言えるだろう。

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決算概要(3)「GLOBAL BUYMA」の進展
2016 年 7 月から本格的なマーケティングを開始した「GLOBAL BUYMA」についても、会員数が順調に増加し、配送実績も 62 ヶ国（上期は 26 ヶ国）に拡大するなど、まだ業績に寄与する規模ではないものの、順調に立ち上がってきた。出品数が 300 万品を突破すると、オーガニック流入数 ( ※ 1) は下期前年同期比 185.9% 増、CVR( ※ 2) は同 53.1% とそれぞれ大きく伸びており、確かな手応えをつかんできたようだ。
※1※2

検索連動型などの広告表示を除いた検索結果からのトラフィック（サイトへのアクセス数）。
流入数に対する購入件数の比率。

以上から、2017 年 1 月期の実績をレビューすると、1) 前期に大規模投入した広告費を想定以上の業績の伸びに結び付けたこと（広告宣伝費の収益化）、2) ユーザー層の拡大に伴い、「BUYMA」サービスがニッチからメ
インストリームへと次のステージに移ってきたこと、3)「GLOBAL BUYMA」が順調に立ち上がってきたこと、の大きく 3 点を評価ポイントとして挙げることができる。

██業績見通し成長のための先行費用をこなしながら2 ケタの増収増益を継続する見通し
2018 年 1 月期の業績予想について同社は、売上高を前期比 20.0% 増の 4,977 百万円、営業利益を同 11.2% 増の 1,966 百万円、経常利益を同 11.5% 増の 1,966 百万円、当期純利益を同 17.4% 増の 1,342 百万円と引き続き増収増益を見込んでいる。総取扱高では前期比 23.1% 増の 40,965 百万円を想定している。
増収率が前期実績に比べて緩やかなのは、前期に想定以上の結果を残した会員数の伸び率をやや保守的にみていることが要因とみられる（伸び幅では前期とほぼ同水準を想定している模様）。一方、アクティブ率や ARPU に
ついては前期とほぼ同水準を確保する前提のようだ。
一方、営業利益率が 39.5%（前期は 42.6%）と若干低下するのは、「BUYMA」の次のステージに向けた投資として、より幅広いユーザーに満足してもらうためのインフラ、決済基盤の強化に先行費用をかけることが要因である。
したがって、今期の業績は、さらなる成長のための先行費用をこなしながら、高い業績の伸びや利益率を維持す
る想定となっているものと評価することができる。弊社では、ユーザー層の幅が広がっていることや内部施策（アクティブ率の購入頻度の向上など）がうまく機能していることから、同社の業績予想の達成は十分に可能であるとみている。特に、売上高予想はやや固めの水準と捉えており、今後の業績推移を見守る必要があろう。一方、利益予想については、先行費用の掛け方（政策的な判断）次第ということになるが、大きな政策変更（勝負どころでの先行費用の戦略投入など）等がなければ、最低限の水準という見方をしている。

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業績見通し2018 年 1 月期業績予想（単位：百万円）
2017 年 1 月期
実績

2018 年 1 月期
期初予想

構成比
売上高

増減

構成比

4,147

増減率

4,977

829

20.0%
-

売上原価

663

16.0%

-

-

-

販管費

1,715

41.4%

-

-

-

-

営業利益

1,768

42.6%

1,966

39.5%

198

11.2%

経常利益

1,763

42.5%

1,966

39.5%

203

11.5%

親会社株主に帰属する
当期純利益

1,143

27.6%

1,342

27.0%

199

17.4%

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成██過去の業績推移
固定費及び変動費率の小さい収益構造により高い利益率を確保
2012 年 1 月期からの業績を振り返ると、同社の業績は会員数及びアクティブ会員数の伸びと、それに伴う総取扱高の拡大により順調に増収基調をたどってきた。2016 年 1 月期はロケットベンチャーの買収（連結化）による効果（約 13 億円の上乗せ）もあったが、2012 年 1 月期から 2017 年 1 月期の年平均成長率は 37.3% に上る。
一方、損益面でも、固定費及び変動費率ともに負担の小さい収益構造であることから、売上高の拡大とともに営業利益率は大きく上昇し、2015 年 1 月期の営業利益率は 50% を超える水準に到達した。ただ、2016 年 1 月
期（連）の営業利益率が大きく低下したのは、今後の成長のための戦略的投資として、認知度拡大を目的とした広告費（TVCM 等を中心としたマスキャンペーン）を大規模投入（約 12 億円）したことが最大の要因である。
また、連結化したロケットベンチャーの営業損失も業績に影響を与えた。加えて、最終損失に陥ったのは、海外展開の加速化などを目的として、関連会社や事業の整理※を行ったことにより、特別損失として 489 百万円を計上したことが原因である。
※

米国 Image Network、及び ( 株 )stulio（会員間の中古品売買等のプラットフォームを運営）への投資事業を清算するとともに、エニグモコリアを減損処理した上で連結化を行った。

ただ、2017 年 1 月期には、前期における広告費の戦略投入により獲得した認知度を生かし、内部施策に取り組んだ結果、想定以上の業績の伸びを実現することができた。したがって、同社の 2 段構えの戦略（広告費の戦略投入による認知獲得とその収益化）は大きな成果をもたらしたと評価して良いだろう。営業利益率も巡航レベ
ルの先行費用をこなしながら 42.6% の高い水準に戻っている。
財務面では、基本的に固定資産を保有しない事業モデルであることから資産規模は小さく、自己資本比率は高い
水準で安定推移している。一方、資本効率を示す ROE も、特殊要因のあった 2016 年 1 月期を除いて高い水準にあり、同社の財務内容は極めて優れていると言える。

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過去の業績推移

売上高及び営業利益率の推移（百万円）

売上高（左軸）営業利益率（右軸）

㻠㻘㻤㻜㻜

㻢㻜㻚㻜㻑

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㻞㻘㻠㻜㻜

㻟㻜㻚㻜㻑

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㻠㻘㻝㻠㻣

㻝㻘㻤㻜㻜

㻞㻜㻚㻜㻑

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㻝㻘㻞㻜㻜
㻝㻘㻠㻟㻥

㻢㻜㻜

㻞㻘㻞㻤㻡

㻝㻘㻤㻞㻟

㻝㻜㻚㻜㻑

㻤㻡㻝

㻣㻚㻣㻑

㻜

㻜㻚㻜㻑
㻝㻞㻛㻝期

㻝㻟㻛㻝期

㻝㻠㻛㻝期

㻝㻡㻛㻝期

㻝㻢㻛㻝期

㻝㻣㻛㻝期

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成
注：2015 年 1 月期までは単体、2016 年 1 月期以降は連結総取扱高の推移（百万円）
㻟㻡㻘㻜㻜㻜
㻟㻜㻘㻜㻜㻜

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㻞㻜㻘㻜㻜㻜
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㻝㻜㻘㻜㻜㻜
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㻞㻜㻘㻢㻤㻠

㻞㻠㻘㻠㻠㻜

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㻜
㻝㻞㻛㻝期

㻝㻟㻛㻝期

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成



㻝㻠㻛㻝期

㻝㻡㻛㻝期

㻝㻢㻛㻝期

㻝㻣㻛㻝期



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過去の業績推移

登録会員数の推移（人）

会員数（左軸）（人）

アクティブ会員数（右軸）㻠㻘㻡㻜㻜㻘㻜㻜㻜㻝㻘㻜㻜㻜㻘㻜㻜㻜㻤㻤㻡㻘㻟㻜㻤

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㻢㻟㻠㻘㻝㻡㻞

㻞㻘㻣㻜㻜㻘㻜㻜㻜㻢㻜㻜㻘㻜㻜㻜

㻡㻝㻠㻘㻥㻤㻥
㻠㻠㻥㻘㻢㻞㻜

㻝㻘㻤㻜㻜㻘㻜㻜㻜㻟㻘㻥㻥㻤㻘㻜㻠㻝㻟㻜㻠㻘㻤㻝㻢

㻠㻜㻜㻘㻜㻜㻜

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㻞㻘㻞㻟㻡㻘㻞㻝㻢㻥㻜㻜㻘㻜㻜㻜

㻞㻜㻜㻘㻜㻜㻜

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㻝㻘㻝㻥㻜㻘㻡㻣㻠

㻜

㻜
㻝㻞㻛㻝期

㻝㻟㻛㻝期

㻝㻠㻛㻝期

㻝㻡㻛㻝期

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成㻭㻾㻼㼁の推移



（円）

㻝㻢㻛㻝期

㻝㻣㻛㻝期

㻠㻤㻘㻜㻜㻜
㻠㻢㻘㻜㻜㻜

㻠㻡㻘㻢㻠㻜
㻠㻠㻘㻣㻢㻜

㻠㻠㻘㻜㻜㻜
㻠㻞㻘㻜㻜㻜
㻠㻜㻘㻝㻢㻢
㻠㻜㻘㻜㻜㻜

㻟㻤㻘㻡㻟㻥

㻟㻤㻘㻜㻢㻣

㻟㻣㻘㻡㻤㻤

㻟㻤㻘㻜㻜㻜

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㻟㻠㻘㻜㻜㻜

㻝㻞㻛㻝期

㻝㻟㻛㻝期

㻝㻠㻛㻝期

㻝㻡㻛㻝期

㻝㻢㻛㻝期

㻝㻣㻛㻝期

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成

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過去の業績推移

自己資本比率及び㻾㻻㻱の推移
自己資本比率
㻢㻟㻚㻤㻑

㻣㻜㻚㻜㻑
㻢㻜㻚㻜㻑

㻡㻢㻚㻝㻑

㻡㻜㻚㻜㻑
㻠㻜㻚㻜㻑

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㻡㻜㻚㻝㻑

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㻟㻝㻚㻞㻑

㻟㻜㻚㻜㻑
㻞㻜㻚㻜㻑
㻝㻜㻚㻜㻑

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㻝㻠㻛㻝期

㻝㻡㻛㻝期

㻝㻢㻛㻝期

㻝㻣㻛㻝期

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成

注：2015 年 1 月期までは単体、2016 年 1 月期以降は連結██成長戦略メディア事業やリセール事業との連携等により「BUYMA 経済圏」の確立を目指す
同社の中期戦略の方向性は、「ファッションアイテムと出会い、購入し、そして、使わなくなったアイテムをリセールできる出会いから処分までを一気通貫で提供する」BUYMA 経済圏の確立を目指すものである。すわなち、「BUYMA」の成長を軸として、メディア事業（アイテムとの出会い）やリセール事業（使わなくなったアイテ
ムの販売）との連携を強化するとともに、更なる関連事業を生み出すことで事業拡大を図る戦略と言える。中期
目標については、BUYMA 経済圏の拡大につながる長期的な成長に向けて必要な投資は継続しながらも、増収増益を基調として営業利益 50 億円を目指している。また、当面の到達点として、アクティブ会員数 300 万人の積み上げにより、総取扱高 1,000 億円の早期実現をイメージしているもようである。
また、軸となる「BUYMA」事業については、国内での高い成長率と利益水準の両立を継続するともに、そこで得られたキャッシュを「GLOBAL BUYMA」への投資に振り向け、「BUYMA」
を世界的なブランドに育成しながら、市場の大きな北米、高成長のアジア・中東などへと展開していく方針である。「GLOBAL BUYMA」については、
インバウンド需要の獲得を目的として日本商材を追加するほか、ターゲット国ごとのマーケティング強化、日本
人以外のパーソナルショッパーへの開放などを今期の施策に掲げており、軌道に乗ってくれば、出品数の拡大はもちろん、さらに多様性に富んだ魅力的な品ぞろえの実現が可能になるものと考えられる。また、出品者やユー
ザーの多様性（地域分散）は為替リスク対策としても有効となるだろう。

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成長戦略

弊社では、「BUYMA」の今後の成長性について、認知度の更なる拡大や魅力的な品ぞろえによる訴求はもちろん、ターゲットユーザーの拡大や外部環境（e コマースの拡大や CtoC 取引の普及、ソーシャルメディアの発展等）の後押しもあることから、国内においても十分に拡大余地があるものとみており、少なくてもアクティブ会員数
300 万人、総取扱高 1,000 億円への到達は可能であると評価している。また、リセール事業等への展開によりさらに事業領域が拡大することもプラス要因となるだろう。一方、類似サービスの出現によるリスクも否定できないが、信用力を含めたブランドの確立や CtoC 取引におけるノウハウの蓄積（オペレーションやマーケティング等）、これまで積み上げてきたパーソナルショッパーとのネットワークや会員基盤等は簡単には追いつけない
上、スケールメリット（広告費の大規模投入等）や好循環（会員数の多いところに出品が集まり、出品数の多いところに会員が集まる）が成立する事業モデルであることから、同社の成長を妨げる要因にはならないものと考えられる。また、順調に立ち上がってきた「GLOBAL BUYMA」についても、現時点では未知数な部分も多いが、大きな可能性を秘めていることは間違いない。したがって、今後も同社の将来を大きく左右する、1)「BUYMA」
自体の成長、2)「BUYMA」を軸とした事業領域の拡大（BUYMA 経済圏の確立）、3)「GLOBAL BUYMA」の進展等をフォローしていきたい。特に、1) については、ニッチからメインストリームのサービスへと次のステー
ジに移ってきたことが、今後の業績の伸びや費用のかけ方にどのような変化を及ぼすのかに注目している。

██株主還元成長に向けた投資フェーズであることからしばらくは配当見送りの公算が大きい
同社は、「株主利益の最大化を重要な経営目標の 1 つ」として認識しているが、「現在は成長過程にあり、経営基盤の長期安定に向けた財務体質の強化及び事業の継続的な拡大発展を目指すため、内部留保の充実が重要である」と考え、会社設立以来配当は実施していない。また、2018 年 1 月期においても現時点で配当の予定はない。
弊社では、2016 年 1 月期のような広告費の大規模投入は当面ないものと想定しているが、新規会員の獲得やアクティブ率の向上、ARPU 維持のための内部施策や、幅広いユーザー層に向けたインフラや決済機能の強化のほか、新規事業の育成や海外事業の拡大等に向けて必要となる投資は継続していく方針であることから、しばら
くは配当という形での株主還元は見送られる公算が大きいとみている。

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重要事項（ディスクレーマー）
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