＜ルーミス・セイレス・アンド・カンパニー社コメント＞
2021 年 10 月

金融商品取引業者 関東財務局長(金商)第 301 号
一般社団法人 投資信託協会会員 / 一般社団法人 日本投資顧問業協会会員

インベストメント アウトルック(2021 年 7-9 月期)
新型コロナウイルスデルタ変異株はグローバル経済の成長エンジンから幾らかの勢いを取り除いたものの、世界的な経済拡大は広く進行中であると見ています。
今後、しっかりではあるが同調的でない世界的な成長を予想します。
ほとんどの中央銀行は、金融緩和政策をゆっくりと解除することを計画しているようです。これは、我々のそれほど堅調でない成長と労働市場の見通しに対する良い兆しです。市場はこの段階で少し変動する傾向がありますが、リスク資産は依然として良好なパフォーマンスを示すと予想しています。
マクロドライバー
ＦＲＢ（米連邦準備理事会）が資産購入を漸減させていく状況ながら、金融環境は引き続き緩和的となりそうです。

デルタ変異株による感染症例はピークの兆候を示していますが、2022 年初めまで続く可能性があります。12 歳未満の子供に対するワクチンのＦＤＡ（米食品医薬品局）承認は、蔓延を食い止めるのに役立つ重要な鍵となる可能性があります。

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同症例の増加がサービス、対面ビジネス、消費者心理への重石となったため、我々は 2021 年下半期の成長見通しを引き下げました。

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我々の見方では、2021 年下半期に起きると見ていた商品とサービスへの強い消費と需要は2022 年に始まると予想します。

水準が高くなっているインフレデータは、以前の予想よりも高止まりしています。ただし、供給面で支障となっている制約など、現在のインフレ要因の一部は時間の経過とともに修正されると考えています。

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インフレが穏やかなものになるにつれて、中央銀行は労働市場の健全性に焦点を合わせることになりそうです。我々の見るところ、米国とユーロ圏は利上げから数四半期離れていると考えています。

クレジット市場
グローバルおよび米国のクレジットは、今後数ヵ月間でプラスの超過リターンをもたらす可能性があると考えています。

国債については、特にインフレへの調整作用として金利が上昇する中ではプラスのリターンをもたらす可能性は低いようです。

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より高いクーポン収入と適度にスプレッドが縮小することによって、米国と欧州のハイイールド債のリターンが投資適格債のリターンを上回る可能性があります。投資適格債に比べてハイイールドセクターのデュレーションが短いことにより、国債利回りが上昇し始めたときにパフォーマンス面で優位になる可能性があります。

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我々は堅実なファンダメンタルズの状況が信用格付けの向上につながると考えています。

米国のレバレッジドローン市場は、一般的にクレジット市場の高利回りセクターの一つです。
我々の見方では、強力なファンダメンタルズとサポーティブなマクロ経済を背景として、ローン市場はキャリー収益を獲得するための魅力的な機会を提供する可能性があります。

新興国市場の投資適格債とハイイールド債は、国債に対する超過リターンが得られる投資機会となる可能性があります。ただし、グローバル経済の成長は歩調が揃っていないため、銘柄の選択が重要になると考えています。我々は、妥当とされる価値よりも安い価格で証券が取引される機会を探しています。

政府債務と政策先進国市場の国債利回りは、徐々に上昇すると予想されます。

ＦＲＢは、年末頃に資産購入の漸減を開始することを示唆しています。購入額縮小の期間は 6〜8 ヵ月続きそうです。量的緩和政策は 2022 年半ばに完了すると見ています。

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これまでのところ、ＦＲＢのコミュニケーションは「購入額縮小に伴う混乱」を回避するのに効果的でした。予想される時間枠からの逸脱は、金融市場を驚かせ、ボラティリティを高める可能性があります。

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2022 年にＦＲＢが利上げすることになればサプライズでしょう。ＦＲＢが 2023 年半ば以降までに利上げを開始する可能性は低いと考えています。

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欧州中央銀行と日本銀行は、ＦＲＢが利上げサイクルに着手するのを待ってから動き始めると考えています。

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現在、先進国市場の金利を大幅に引き上げさせる要因は見当たりませんが、世界的な経済拡大の間に金利は概して上昇傾向にあると見ています。

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幾つかの新興国における経済発展は、新興国市場の米ドル建てソブリン債のパフォーマンスを向上させる可能性があります。一部の未開拓市場は魅力的な価値を提供できると考えています。

通貨先進国および新興国市場では、米ドル以外のエクスポージャーを選択的に追加することを検討しています。

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世界経済の拡大歩調は均一ではありませんが、ほとんどの国でプラス成長が見込まれます。貿
易加重米ドル指数の動きは、当面は狭い範囲にとどまると予想しています。

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リスク選好と世界経済の循環的な改善は、最終的にはドル安につながると考えていますが、今のところは選択的なアプローチを考えています。

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現在、欧州先進国とラテンアメリカとアジア内の幾つかの新興国市場で非ドルのエクスポージ
ャーを追加する機会を認識しています。
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新興国市場における国の選択は重要であると考えています。各国のファンダメンタルズは、異なる速度で変化しています。政治的リスクは、一部の新興市場、特に中国については依然として重要な考慮事項です。

グローバル経済の成長予測は、今後数ヵ月でさらに軟化する可能性があります。期待が安定し始めれば、ドル以外の資産への資本の流れは回復すると予想しています。

グローバルエクイティ
現在、相対価値の観点から、我々は国債よりも株式を好んでいます。

クレジットサイクルの拡大局面は、通常、株式のパフォーマンスにとって好ましいものです。拡
大の早期局面は、複数年にわたる上昇の可能性を探している株式投資家にとって良い買いポイントになる可能性があります。

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このサイクルでは、収益の成長率はピークに達したと考えています。株式のリターンは引き続きプラスになると考えていますが、コロナショック後に達成されたレベルを下回るものです。

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我々の見方では、株式はクレジットや国債をアウトパフォームしそうです。収益の伸びと配当収入は、株式のパフォーマンスを牽引するのに役立つと考えています。

米国大型株のバリュエーションは、過去に比べて上昇しているように見えます。ただし、現在、ほとんどの主要な米国大型株指数は、情報技術など、通常はバリュエーションプレミアムを要求する高収益セクターで大きく重み付けされています。

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米国の株式は、長期的にはグローバル株式をアウトパフォームすると予想します。これは、より堅固で一貫した事業環境を導く強力なファンダメンタルズと経済見通しが背景となっています。

我々の見方では、市場において価格調整とリスク回避取引の発生は必ず起こると思われます。
しかし、拡大自体がリスクにさらされていない限り、我々はこのようなイベントを投資機会と見なすでしょう。

潜在的リスク
供給面で支障となっている制約は予想されたよりも長く続く可能性があり、その結果インフレ率が高くなる可能性があります。

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供給面での支障が長期的な成長の制約となる場合、インフレ率は予想よりも高い水準にとどまる可能性があります。忍耐強く、寛容であり続けることが、政策立案者が効果的に戦う唯一のツールかもしれません。

新型コロナウイルスによる混乱は、世界的なワクチン接種が継続されるにつれて収まってきそうです。ただし、同時進行的なグローバル成長への復帰は、来年以内に実現できない可能性があります。

中国におけるより厳しい規制へのシフトと継続的なレバレッジ解消は、中国の成長に結びついた新興国市場の成長見通しに悪影響を与える可能性があります。

先進国の国債利回りは、予想に沿った形で上昇傾向にあります。この動きが強まり、より高い利回りに基づく評価になると、リスク資産が打撃を受ける可能性があります。

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企業収益とリスク資産のパフォーマンスに関する当社の広くポジティブな見通しに対して、ネガティブなショックは下方修正を引き起こす可能性があります。
3クレイグ・バレール
ルーミス社 バイス・プレジデント､シニア・マクロ・ストラテジー・アナリスト
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