＜ルーミス・セイレス・アンド・カンパニー社コメント＞2020 年 4 月

金融商品取引業者 関東財務局長(金商)第 301 号
一般社団法人 投資信託協会会員 / 一般社団法人 日本投資顧問業協会会員

インベストメント アウトルック(2020 年 1-3 月期)
我々はクレジットサイクルの拡大局面が終了したと見ています。主に COVID19（新型コロナウイルス）による需要ショックのために、幾つかの国は今、景気後退に向かっています。しかし、これまでの世界の金融および財政政策の対応は印象深いものでした。最近のこうした意義深い刺激を受けて、今年後半には広い地域で回復が見込まれます。リスク資産は、これから発生するマイナスの多くのニュースをすでに織り込んでおり、我々は資産クラス全体で価値を見出しています。

COVID-19 要因
COVID-19 は、世界中の消費パターンとビジネス活動を混乱させています

私たちの見方では、時間は現在の景気下降の深刻さを決定する単一の最も重要な要因です。
まだパターンを明確にするには時期尚早ですが、ロックダウン命令の後、約 2〜3 週間で新規感染者数がスローダウンする状況が始まりそうです。

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欧州での COVID-19 の新規感染者数は 4 月中旬にピークに達する可能性があります。米国はウイルスに対して当初穏やかな対応をしていましたが、4 月初旬にはより広範な管理措置が実施されると予想しています。結果としては、米国の新規感染者数は 5 月上旬までピークに達しない可能性があります。

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ほとんどの国で状況は悪化すると見られますが、ウイルスと戦った中国の経験から封じ込め政策は効果的であり、経済活動は最終的に再開できることが示されました。

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ロックダウンが 4 月初旬に米国中の臨界的部分に影響を及ぼす限り、現在の景気後退は急激ですが短期的であると強く信じています。

経済的影響
グローバル経済は、経済活動と企業収益の低下を特徴とするクレジットサイクルの下降期に突入しています。

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世界的な封じ込め措置は最終的には成功し、2020 年後半に経済の回復が可能になると信じています。

世界の実質 GDP は、中国と新興市場経済に牽引されて、2020 年に約 0.6％増加する可能性があります。

高いレバレッジの企業は製造業とサービス業のシャットダウンが特徴となる環境での経営に苦しんでいるため、当面の数四半期では企業のデフォルト率の上昇が見込まれます。
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市場は COVID-19 の感染拡大とそれが引き起こしている経済的損害を織り込んでいくため、リスク資産のボラティリティは、今後 6 ヵ月の間、平均を遥かに上回る可能性が高いと見られます。

ＦＲＢ（米連邦準備理事会）と米国財務省は、米国の投資適格債の市場における流動性の回復を支援するために引き続き努力していきます。大統領選挙の年に、二大政党の米国財政政策対応は記録的なスピードと規模で行われました。これらの措置は、長期にわたる経済活動をサポートする上で効果的であると信じています。

米国外の国、地域の財政当局と通貨当局も COVID-19 危機へ同様に積極的に対応しています。私たちは、迅速に実施された一連の刺激策がこの景気後退の深刻さと長さを抑制すると信じています。

クレジット
クレジットスプレッドは、世界的な金融危機以来見られなかった高さに達しています。ただし、我々はスプレッドが大きく拡大した社債に価値を見出しています。

ルーミス・セイレスには、市場にストレスがかかった時に、価格がファンダメンタルズからどれだけ離れているかを測定するのに役立つ独自の米国信用リスクプレミアムモデルがあります。これらのモデルは、今や投資家が市場に参入しても十分に報われるようなレベルであることを示唆しています。

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クレジットサイクルがより有利な信用修復の局面に転じるまでに数か月かかりそうです。とは言え、現在のバリュエーションは、特にアクティブなマネージャーにとって、いくつかの魅力的な機会を提供する可能性があります。

米国の財政および金融政策は中小企業と大企業に多大なサポートを提供していますが、我々は現在、ハイイールドのセクターではデフォルトが加速すると予想しています。また、投資適格セクターにおける格付けの引き下げも予想されます。

米国債の利回りが大幅に上昇するとは予想されていないため、長期国債の金利リスクは限定的です。ＦＲＢは、発行市場と流通市場で、通常より長期の債券である投資適格社債の購入を促進するために、2 つの新しいプログラムを確立しました。このプログラムはすでに良い結果を出しています。

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ＦＲＢはまた、証券化市場での流動性を支援するために、エージェンシー（米政府系機関）の住宅ローン担保証券を購入しています。

国債市場
米国長期国債利回りは、直近の米国史上最長の景気拡大の間、低下トレンドを続けました。

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世界的な景気後退の危機に瀕している今、私たちは今が底だと言うことに消極的です。

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日本と欧州の幾つかの国の 10 年国債利回りはすでにゼロ以下となっています。深刻な景気後退となる可能性は低いと思われますが、それが起こった場合は、米国債の利回りがマイナスになっても驚かないでしょう。

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米国のマイナスの政策金利は、金融セクターを混乱させ、欧州や日本においてその価値が示されていないため、ありそうもないと考えています。

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先進国市場の長期債利回りは、インフレ圧力が限定的で、超低水準の政策金利、比較的安全な資産に対する需要、および市場でのリスク回避行動という同じ組み合わせに直面しています。
これらの要因は、利回りの持続的な上昇を妨げているようです。この環境は、一般的に借り手にはありがたいものですが、貯蓄者にはそうではありません。

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幾つかの中央銀行は、金融市場に参加し、証券を購入し、債券市場のボラティリティを和らげるための流動性を提供しようとしています。ＦＲＢのバランスシートは大幅に上昇すると予想しています。

グローバルエクイティ
株価指数レベルでの企業収益は、2020 年に広く世界中で減少すると予想されています。

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会社の経営陣からのガイダンスでは、当面の弱さが示されていますが、具体的なものはほとんどありません。

経済がどの程度落ち込むか、企業収益がどれくらい減少するかは不確実なままですが、平均を大幅に上回る市場のボラティリティが続くと予想しています。

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S＆P 500 の 2020 年第 1 四半期の収益は弱いと予想され、第 2 四半期の収益はさらに低くなりそうです。第 3 四半期には順次改善を予想しており、第 4 四半期は前年比で緩やかに成長する可能性があります。

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S＆P 500 の利益は、2020 年に 25％から 30％減少する可能性があると考えています。

株式市場はすでに世界経済の穏やかな景気下降を織り込んでいます。投資期間が 1 年以上の投資家は、この変動の大きい時期に株式へ配分することを検討すべきだと思います。

潜在的リスク
現在直面している最大のリスクの 1 つは、深刻で長期にわたる景気後退です。

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より広範な封じ込め対策がすぐに取られない場合、ウイルスの広がりはより深刻な景気後退を生じさせる可能性があります。

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COVID-19 新規感染者数がピークに達するまでに時間がかかるほど、検疫を解除して通常の経済活動を再開するのにかかる時間が長くなる可能性があります。私たちは、政府が経済的被害を最小限に抑えるために迅速に行動する必要があると考えています。

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リスク市場はすでに穏やかな景気下降シナリオを織り込んでいますが、ショックがさらに深刻になると、リスク資産の最終的な回復には、私たちが現在予想しているよりも時間がかかります。

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希望をもたらす鍵は、感染拡大への財政および金融政策の対応であり、これは迅速かつ大きな規模で実施されました。

クレイグ・バレール
ルーミス社 バイス・プレジデント､マクロ・アナリスト

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