『証券経済学会年報』第 49 号別冊
第 82 回秋季全国大会
学会報告論文「中国投資有限責任公司（CIC）の情報開示の課題」

『証券経済学会年報』第 49 号別冊「中国投資有限責任公司（CIC）の情報開示の課題」

小原篤次

長崎県立大学
１． はじめに

日本では、海外機関投資家、とりわけ中国外貨準備資2007 年のリーマン・ショック後も、中国のほか、ノル金による日本株投資が確実に高まるなか、中国の政府系ウェー、サウジアラビアなど石油輸出国の政府系ファン資金とされるアカウントが 2007 年以降、日本の上場企業

ド（SWF）も拡大している。政府系ファンドのなかで、と投資の主要株主としても登場した。日本経済新聞による

くに 2007 年に設立した中国投資有限責任公司（中国略称と、2013 年 3 月末で 4 兆 2000 億円5にのぼり、年金積立＝中投公司、英語略称＝CIC）は、米国プライベート・エ金管理運用（GPIF）の 17 兆 6000 億円にはおよばないもクイティ・ファンドのブラックストーンの IPO などで、のの、地方公務員共済連合会の 2 兆 9000 億円を上回る存

1

一気に世界的な投資家に浮上した。シャドーバンキング在になった。しかしこの資金が CIC の日本株への投資額で浮動化した金融市場にとっては、SWF に対して長期投資を示しているわけではないと考えている6。世界株式への家としての期待もある。

投資ファンドで 10％を日本に投資したとしても、運用資事実上、外貨準備高を原資とした CIC2は、政府系ファ産が 400 兆円もの規模が必要になる。さらにアカウント

ンドとしては情報開示度が高いシンガポールのテマセク名の変更7がなされることで、株主名簿による把握も困難

社 (Temasek Pte. Co.) や 、 シ ン ガ ポ ー ル 投 資 公 社になっていくことが予想される8。

(Government of Singapore Investment Corporation Pte

本稿は、まず先行研究のデータ制約の問題を指摘し、Ltd., GIC)3をモデルにしたとされる（Smith[2009]）。2013

日本銀行の対内証券投資残高統計で中国系資金の全体的年末で運用資産は 6000 億ドルを超え、外貨準備高に対し傾向を確認したうえで、中国系 SWF の CIC が年度報告（アて 20％近い規模になっている。世界 4 位の政府系ファンニュアルレポート）第一号に当たる 2008 年版から 2013

ドである。しかし運用実績が短いこともあり、資産規模年版まで 6 年間分の中国語および英語のアニュアルレポに比べて情報開示の遅れ4が指摘されてきた。

1

北原[2012]はシャドーバンキングから世界金融危機を分析している。
2
中国の財政部は 2007 年 8 月 29 日、総額 6000 億人民元の特別国債の発行を発表した。外資流入による資金流入を吸収し、CICの資本の原資になると説明している。全国人民代表大会は、総額 1 兆 5500 億元の発行を承認している。また中国人民銀行は2007 年 12 月 11 日、7500 億元の特別国債を買い入れたと発表している。中国人民銀行が、財政部発行の特別国債を直接、購入できないため、中国農業銀行を通じて間接的に購入されたとされる。
3
テマセク社は 1974 年に財務省のもとで、GIC は 1984 年に通貨管理庁のもとで、それぞれ設立している。シンガポールの政府系ファンドについては、中村[2013]が詳しい。
4
投資銀行、IR コンサルタントへのヒアリングもあわせて実施して情報不足の補完を目指した。このアニュアル・ブックは CICにとって唯一、継続して公開されている重要な一次資料である。

ただし公表される項目、バランスシート上の費目分類はしばしば変更されるなどデータの継続性に欠け、監査部門や監査役はいるものの、第 3 者の監査法人によるコメントや証明も付けられていない 。こうした制約は包括的な研究を阻む障害となっている。
5『日本経済新聞』2013 年 6 月 25 日。
6
小原[2013]，87-88 頁を参照。世界株式指数に占める日本株式割合を考えると、10％はオーバーウェイトになる。
7『日本経済新聞』2013 年 11 月 20 日。
8
ただし中国投資有限責任公司は、政府系ファンドの中で透明度指数は相対的に高い評価を受けている。Linaburg-Maduell
Index では最高点 10 に対して、中国投資有限責任公司は 8 となっている。他方、中国華安投資有限公司（SAFE InvestmentCompany Limited）は 4 にとどまっている。アブダビ投資庁、クウェート投資庁は 6 である。新興国の政府系ファンドの透明度の低さを示唆している。

2-5-1

『証券経済学会年報』第 49 号別冊ート9などを活用して、CIC の投資戦略、投資事例を報告

子会社への投資を除いて 19 ファンドの 424 件を選び出し、しながら、CIC の情報開示の課題について論述する。

プライベート・エクイティと公開株式に分けて両資産の比較分析を試みている。424 件のうち 56.4％にあたる 238

２． 先行研究件は Temasek Holdings による投資だった。もうひとつのSWF についての邦語文献はリーマン・ショック前後、実務シンガポール系 SWF の GIC を含めると、69.2％にあたる家を中心として概説する文献が刊行されている（小森292 件がシンガポールの 2 ファンドに偏っている。そして[2008]、谷山・福田・古賀[2008]、みずほ総合研究所[2008]、クウェート投資庁はプライベート・エクイティ 1 件を含小原[2009]）。他方、SWF についての海外の経済論文は比む 5 件にとどまる。なおアブダビ投資庁は含まれていな較的早い段階から定量分析を指向している10。次の 3 本のい。政府系ファンドは伝統的機関投資家同様、海外では論文を整理する。

公開株式投資ほどプライベート・エクイティ投資を選ばないとしている。しかしながら投資保護が低い国では、(1) Bortolotti, Fotak, Megginson and Miracky [2010]

公開企業よりプライベート・エクイティを選ぶ傾向があBortolotti, Fotak, Megginson and Miracky [2010]はるとしている。さらに言語、宗教、地理的距離を「文化1985 年 3 月から 2009 年 11 月までの期間で、33 の SWF に変数」と定義して、文化の違いは、政府系ファンドの所よる 802 の投資案件（公開株式に限定した研究）のリタ

在地以外では、プライベート・エクイティ投資に対してーンを分析している（表１）。実は、33 ファンドのうち分若干ポジティブな役割が見られると指摘している。

析に値する情報が集められたのは 18 ファンドだった。内訳を見ると、ノルウェーの政府年金基金グローバル(3) Chhaochharia, Laeven [2009]（Government Pension Fund-Global）が半分を占めてい

Chhaochharia, Laeven [2009]は 1997 年から 2007 年にる。ノルウェーでは、中央銀行の傘下機関で運用が管理かけて 3 万件近い投資を調査対象としている。
「文化」のされており、大型の SWF では唯一、OECD 加盟の先進国が変数を加えたことで、Johan, Knill, Mauck[2013]などに管理する SWF で、情報開示度が最も高い。調査対象全体分析手法のアイデアを提供した先行研究である。しかしの 50.2％にあたる 403 件にのぼる。次に、シンガポール

上記２研究が金融機関向け商業データベースを用いたのの Temasek は 132 件、さらに同じシンガポールの GIC はに対して、アニュアルレポートやウェブサイトを利用し79 件含まれており、3 ファンドをあわせると分析対象のたデータ収集で、ノルウェーの Government Pension

投資案件の 76.6％を占める。なおクウェート投資庁は 19

Fund-Global 、 ア イ ル ラ ン ド の 国 家 年 金 準 備 基 金件、アブダビ投資庁は 18 件にとどまっている。

（National Pensions Reserve Fund）、米国アラスカ州政府系ファンドのアラスカ・パーマネント・ファンド(2) Johan, Knill, Mauck[2013]（Alaska Permanent Fund）、ニュージーランド退職年金

他方、Johan, Knill, Mauck[2013]は 1991 年から 2010

基金（New Zealand Superannuation Fund）と、いずれも年まで、データベース（Lexis Naxis と Thomson Reuters

先進国が管理する 4 ファンドを対象にするにとどまっての SDC Platinum）を用いて、50 ファンドの 900 以上の投いる。

資案件を把握した（表２）。さらに彼らはデータの重複や4 ファンドはともに Linaburg-Madull Transparency
Index が 10 である。SWF Institute（2015 年 1 月現在）

92008 年版は 25 ページ、2009 年版は 34 ページ、2010 年版は 30ページ、2011 年版は 24 ページ、2012 年版は 58 ページ、2013 年版は 61 ページ。
ページ数の経年変化からも、情報開示の拡充度、継続性の課題がうかがえる。研究者としては残念ながら写真だけのページも含まれている。
10
本論で言及した論文のほか、Dewenter, Han and Malatesta[2010]、Johan, Knill and Mauck[2013]などがある。によると、同指数 10 評価は、77 ファンドのうち 10 ファンドである。
以上の文献からは、情報開示の制約から、かりに商業データベースを用いても、ノルウェーとシンガポールな2-5-2

『証券経済学会年報』第 49 号別冊2011 年のアニュアルレポート11では、国家為替管理局

ど先進国の SWF を除いて、国際的な投資行動を定量分析するデータ制約を示唆している。

（SAFE）から 300 億ドルの資本が増額される予定とされ最後に 2007 年から 2011 年にかけて、日本の上場企業ている。運用原資の追加に関する情報で、アニュアルレの大株主データベースから、OD05 アカウントを抽出してポートで公表されているのは、300 億ドルの資本金の増額

パネル・プロビット分析で、投資決定要因を分析し、大予定のみである。同じ金額は、年 1 回開催される全国人型株とバリュー投資の傾向があることを示した研究があ民代表大会中の取材による報道12でも明らかにされている（胥[2013]）。対象企業数は、2007 年 3 月末、3 社、2008た。

年 3 月末、49 社、2009 年 3 月末、85 社、2011 年 3 月末、184 社だった。

しかし、設立時 2000 億ドルの運用資産が 2 年後の 2009年末には、3323 億ドルと 66.2％増額している。運用成績

なおこのデータも、第１章で言及したように SAFE とだけで増額するにはあまりにも巨額である。2009 年のア

CIC 別に分類できるわけではなく、アカウント名の変更がニュアルレポート13では、年間総合収益率(資本金に対すなされたのであれば、実証分析を再び制約してしまう。

る収益率)14は 2008 年、 6.8％、2009 年、12.9％、また、リーマン・ショック後、つまり株価急落後のサンプル

グローバル・ポートフォリオの年間運用収益率は2008年、数ウエイトが高く、市場環境からも分析・考察結果の妥

マイナス 2.1％、2009 年 11.7％と開示している。かりに当性は高いと考えられるが、中国 SWF の投資戦略や投資総合収益率を資本金ではなく運用資産総額に対するもの

行動については、公表事実を収集し、より包括的で継続とみなして、計算しても過大すぎる。2008 年末時点で、的な分析が必要であろう。

少なくとも3000億ドル程度の運用原資があったと解釈すべきである。

３． CIC の運用資産

CICの運用資産は2007年の設立当初は2000億ドルで、アニュアルレポートによると、運用資産総額は 2008 年

3 分の 1 が対外投資ポートフォリオとされていた15。表１で示したように、運用資産総額に占めるグローバル・ポ

表１CICの 運 用 資 産
単位：100万ドル
2008

2009

2010

2011

2012

2013

運用資産総額a297,540

332,394

409,579

482,167

575,178

652,740

グローバル運用資産

56,05993,314

133,309

146,890

190,291

205,197

グローバル資産割合

18.8%

28.1%

32.5%

30.5%

33.1%

31.4%

グローバル運用年率

-2.1%

11.7%

11.7%

-4.3%

10.6%

9.3%

純利益率b7.8%

12.5%

12.6%

10.0%

13.5%

13.3%

外貨準備高比率c

12.4%

11.7%

14.4%

15.2%

17.4%

17.1%

ートフォリオ16の割合は 2009 年以降、30％前後を達成している。
その後、グローバル・ポートフォリオの年間運用収益率は 2011 年にマイナス 4.3％と過去最悪の損失を記録したものの、2012 年には 10.6％と 10％台に回復している。
日本と米国を代表する公的年金基金、GPIF、カリフォ(注）b=（純利益/a）*100、c＝（a／外貨準備高）*100。純利益率には中国国内の金融機関株式の評価損益、配当金が含まれうる。
(出所）中国投資有限責任公司〔2009〕〔2010〕〔2011〕〔2012〕〔2013〕〔2014〕、中国人民銀行より筆者作成

ルニア州職員退職年金基金（CalPERS）、SWF では、ノルウ
末、2975 億 4000 万ドル、2009 年末、3323 億 9400 万ドル、

ェー政府年金基金（グローバル）は、すべての保有株式

2010 年末、4095 億 7900 万ドル、2011 年末、4821 億 6700万ドル、2012 年末、5751 億 7800 万ドル、2013 年末、6527
億 4000 万ドルと順調に拡大している（表１）。CIC の運用
資産は、2007 年の設立当初は 2000 億ドルで、3 分の 1 が対外投資ポートフォリオとされていた。運用資産総額は2008 年から 2013 年までの 5 年間で、運用資産総額は 2974億 4000 万ドルから 6527 億 4000 万ドルへと 2 倍以上に増加した。

11

中国投資有限責任公司[2012]，40 頁。
Wall Street Journal Online〔2012〕.
13
中国投資有限責任公司[2010]，33 頁。
14
CIC の年間総合収益率は 2010 年以降、公表されていない。
15
Truman[2010],p.16.
16
表 1 では、アニュアルレポートの連結貸借対照表（合并资产负债表）の純損益を通じて公正価値で測定される金融資産（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产,FVTPL）をグローバル・ポートフォリオに相当するとみなしている。連結貸借対照表で最も多額なのは長期株式投資の項目である。この項目に中央為金投資有限責任公司を通じて保有する金融機関の持ち株が含まれている可能性が高い。
122-5-3

『証券経済学会年報』第 49 号別冊

銘柄を公表するなど情報開示度が高い。しかしすでに述図2 ＣＩＣのグローバル・ポートフォリオの資産配分
100%

べたように、新興国の SWF ではこうした情報開示度の高90%いファンドはないに等しい状態である。CIC も対外ポート

70%80%

現金, 4現金, 3260%50%で公表していない。投資先の情報開示ルール17によって、40%開示されることがある。

20%

現金, 3
絶対収益 , 12

絶対収益 , 12固定収益, 19

代替投資 , 6フォリオの金額や、その保有銘柄をアニュアルレポート

代替投資 , 21

現金, 4
絶対収益, 13現金, 11固定収益, 17固定収益 , 21固定収益 , 27
長期資産 , 28固定収益 , 26

長期資産 , 32長期資産 , 3130%株式,48株式, 36上場株式 , 2510%上場株式, 32上場株式 , 400%
2009

４． グローバル・ポートフォリオの投資戦略

2010

2011

2012

2013

（注）年末値。 2010 年までは株式と長期資産の区別がない。代替投資から絶対収益の表記に変わっている。
（出所）中国投資有限責任公司 [2011 ]29頁、[2012]28 頁、[2013]36 頁、[2014]31 頁より作成。

第 3 節では、CIC の巨額な運用資産の推移を見ながら、運用資産や年間収益率の開示でさえ継続性などに課題が５． 地域別の株式投資戦略、業種別の株式投資戦略あることを指摘した。次に運用資産総額の 3 分の 1 程度

（１）地域別の株式投資戦略とされるグローバル・ポートフォリオ全体の投資戦略を

第 4 節では、CIC が株式投資ウエイトを高め、代替投資見ていくことにする。資産配分が決まれば、過去の運用や絶対収益もポートフォリオに組み入れることで、積極実績から運用成績のシミュレーションも可能となる重要的な運用方針であることを示した。

な情報である。

第 5 節では、グローバル・ポートフォリオのうち、株CIC のグローバル・ポートフォリオにとって、主たる投式に絞って、地域別の株式投資戦略と業種別の株式投資資対象は株式と言える。注意点は、2010 年までは単に株戦略を確認することとする。グローバル・ポートフォリ式と記載されていることである。2011 年以降は、長期資オの資産配分では 2011 年から、公表される分類が変更さ産と上場株式と別の項目を設けて、開示されている。長れていた。
株式戦略では地域別の株式配分が2012年から、期投資には増資や IPO 時の投資がふくまれているとみら項目が変更されている。2011 年までは、北米、アジア太れる。2010 年までは、「絶対収益」、それ以降は、「オルタ平洋、欧州、中南米、アフリカと 5 つに分類されていた。

ーナティブ」と記載されている。絶対収益は、ヘッジフ

しかしながら、2012 年からは、米国株、非米国株（先進ァンドで用いられることが多い用語である。2011 年以降、国）、新興国株の 3 分類に簡素化されている。米国株の中オルターナティブとしたことで、不動産やプライベーには、上場不動産投資信託（REIT）や日本も含む上場株ト・エクイティなどの資産を保有するという実態に近い式投資信託（ETF）が含まれる可能性もある。変更した理用語を用いるようになったと考えられる。

由を想像すると、(a)新興国株式のウエイトが高まった、固定収益は、先進国を中心とする国債や社債への投資(b)米国株の分類が難しくなった―などが考えられる。分が考えられる。サブ・プライムローン問題で注目された類が少なったことで結果的には、各地域への投資実績が証券化商品も固定収益に含まれる分類である。

判断しにくい情報開示になっている。

グローバル・ポートフォリオの投資戦略をみると、株MSCI は世界で代表的な世界株式ベンチマークである。

式投資比率を上げる一方、固定収益を圧縮し、2010 年以MSCI ACWI は新興国株式市場を含むものの、MSCI WORLD降の 4 年間、絶対収益（オルターナティブ）には 10％以は先進国株式市場のみで構成されている。この違いが、上のウエイトを維持している。かなりリスク許容度が高米国、英国、日本など先進国のウエイトの変化につながい積極的な投資戦略と判断できる。過去 6 年間で 3 回、っている。
米国は 48.4％と 54.3％、英国は 8.1％と 9.1％、グローバル・ポートフォリオが 10％以上の年間収益率を日本は 7.9％と 8.9％である。新興国は MSCI ACWI では、上げていることでも、リスク許容度の高さを裏付けていその他に含まれる。

る。
17

こうした特徴のある MSCI の株価指数と CIC のグローバ

情報開示ルールは新興国ではなく、先進国で整備されている。

ル・ポートフォリオの地域別の株式配分をみると、類似

2-5-4

『証券経済学会年報』第 49 号別冊なった20。有価証券報告書の主要株主一覧には上位 10 社

点が少なくない。

が記載されている。
エコノミストは 2008 年 3 月末時点で、（２）業種別の株式投資戦略ソニーなど数社の株式を保有し、2009 年 3 月末には 13

次に、グローバル・ポートフォリオのうち、業種別の社、2010 年 3 月末には 34 社で、総額 6155 億円にのぼる株式配分を説明する。2012 年に不動産の分類がない以外と報じられた。投資家の可能性として、CIC のほか、全国

は、2010 年からの 4 年間、継続的に公表されている。主社会保障基金、適格機関投資家（QDII）があげられていな変化は、金融セクターのウエイトの高まりとエネルギる。
週刊東洋経済は上位30位までの株主情報を基にして、ーセクターのウエイトの縮小である。MSCI の経年統計が中国政府系とみられる「OD05・オムニバス」に関連する 3入手できておらず、比較は難しい。意図的に業種のウエアカウントについて調べている。
「OD05・オムニバス」はイトの変更をしたのか、株価自体の変動なのか、ベンチ2007 年で確認された以降、株主として捕捉し、2010 年でマーク自体の改定の影響なのか、吟味する必要がある。

は 142 社、1 兆 9000 億円、2011 年では 269 社、3 兆 2000億円にのぼるとしている。また日本経済新聞は 2013 年 3

６． 日本以外の株式の投資動向

月時点で上位10位の株主を集計すると、167社で4兆2000

CIC や投資対象の公表、そして報道を加味して、40 近億円に及ぶとしている。

い対外投資動向をまとめた。業種別では、金融、資源、大株主データを集計すると、「OD05・オムニバス」
は 2007エネルギーが目立ち、地域的には欧米だけではなく、ロ

年 3 月期で、4 社（損害保険ジャパン、大成建設、大林組、シア、インド、南米などグローバル投資を志向している野村ホールディングス）確認される。中国政府系とされことがわかる。上述したオルターナティブ投資の増加は、

る「OM04SSB」、「THE BANK OF NEW YORK, TREATY JASDEC」

世界各地に広がっているようである。2012 年 11 月には、と広げると、429 社（半期・通期を含む）にのぼる。
「OD05・

4 億 5000 万ポンドの投資額で、英国ロンドンのヒースロ

オムニバス」は 2008 年 3 月期では、34 社（損害保険ジャー空港の運営会社の株式 10％を取得している。2011 年 1

パン、大成建設、大林組、野村ホールディングスを含む）、

月には、同じ英国で総合水事業会社のテムズ・ウォータ

その他を合わせると、480 社（半期・通期を含む）にのぼー、同年 6 月には仏通信衛星運営会社ユーテルサット・る。

コミュニケーションズへの投資が明らかになっている18。

日本銀行の対内証券投資残高統計によると、中国投資韓国や日本でも投資が本格化している。韓国金融監督

家による日本株式保有は 2005 年末の 86 億円から 2006 年

院の集計によると、中国は 2011 年上半期、韓国の上場株5913 億円に急拡大し、豪州（1 兆 4368 億円）、香港（1を 9351 億ウォン買い越している。2010 年１年分の買越額

兆 4704 億円）には及ばないものの、シンガポール（4546に匹敵し、米国などに続く規模とされている。債券市場億円）を上回っている。
2007 年末には 1 兆 9000 億円、2008

でも韓国国債などを２兆1196億ウォン買い越したと報じ

年末には 1 兆 4544 億円に増加し、2011 年末は 3 兆 5695

19られている 。税制面で優遇されるため各国のファンドが億円、2012 年末には 4 兆 1486 億円となっている。

本拠地を置くことが多いルクセンブルクを除くと、米国SAFE と CIC 以外で対外投資する中国系資金には QDIIがある。関根21によると、QDII の日本株運用は 2007 年末を上回り実質的に首位となる。

で 282 万元
（約 4400 万円）、2008 年 3 月末で 8200 万元（約７． 対日株式投資の動向11 億 6740 万円）と寄与度は低い。QDII とは中国の個人

中国系 SWF の対日投資は 2010 年より報じられるように投資家にとっては、海外に投資する投資信託である。日
本株式投資額を大きく変える要因とはならない。

18201921『日本経済新聞』2013 年 8 月 20 日。
『日本経済新聞』2011 年 7 月 6 日。

2-5-5

金山[2010]12-13 頁。
関根[2008]，152-157 頁。

『証券経済学会年報』第 49 号別冊

CIC は 2010 年末時点で、4095 億ドルの運用資産でーバル・ポートフォリオのうち、地域別や業種別に資産33.0％にあたる 1351 億ドルがグローバル・ポートフォリ配分の特徴を確認した。株式ウエイトやオルターナティオである。MSCI World より日本株のウエイトが高いとし、ブ投資のウエイトなどからリスク許容度が高いことを示グローバル・ポートフォリオの 10％とすれば、日本円でした。その結果、過去 6 年間で 3 回、グローバル・ポー1 兆 1004 億円相当になる。中国系の SWF とされるもののトフォリオが 10％以上の年間収益率を上げていることでうち、半分程度を占める可能性はある。ただし、日本銀も、リスク許容度の高さを裏付けていると言えるだろう。

行の対内証券投資残高は、2013 年の日経報道と同程度の残念ながら、開示項目の変更がなされており、十分な説規模を示しており、日本株式投資については、日本銀行明がなされているとは言えない。

22

統計がかなり捕捉している可能性がある 。先行研究や報大株主に掲載される「OD05 オムニバス」など３アカウ

道からは明らかではなかったが、大株主のアカウントをントは、日本銀行の対内証券投資の増加傾向がほぼ重なOD05 から他 2 アカウントに拡大すると、中国から日本株ることが確認された。CIC の投資は半分程度、含まれてい式の投資は 2006 年度には、すでに増加していたことが裏る可能性がある。残りは SAFE の外貨準備運用などが考え付けられる。CIC が 2007 年のブラックストーンやモルガられる。2007 年、2008 年は、CIC ではなく SAFE 傘下の中ン・スタンレーが初期の投資案件と考え、9 月の正式設立

国華安投資有限公司が重要な役割を担ったとみている。

後、運用人員を採用して拡大したことを考えると、SAFE

ただし、SAFE は CIC に対して影響力23を持つとされ、今後、の傘下で、2003 年に中国華安投資有限公司（SAFE両ファンドを分離して分析するのは、さらに困難が伴う

Investment Company Limited）、2003 年に設立された中央

ものの、定量分析の可能性を慎重に検討している。

為金投資有限責任公司（CIC が吸収）の可能性が残される。
設立目的から考えれば、前者の可能性が高い。

最後に、CIC に対して継続性を保ちながら、包括的な情報開示を期待している。開示項目を変更する場合、そのなお 20013 年 7 月に実施した米国系投資銀行、日系 IR丁寧な説明は必要不可欠なものと考えている。日本を含コンサルタントへのヒアリングでは、日本株式投資に対む先進国の年金基金が高齢化や確定拠出型年金の導入なする議決権行使は少なくとも投資委託先のアセットマネどで、運用資産が横ばいもしくは減少に転じれば、CICジャーを通じてなされている可能性が指摘された。など SWF が主要な機関投資家になる可能性もある。中国
はノルウェーやシンガポールのような小国ではない。中８． おわりに国系 SWF が今後、議決権の行使などで、相対的に影響を本稿は、主として SWF の CIC が公開した 2009 年から2013 年まで 6 年間分の中国語ならびに英文のアニュアル増していくことも想定すれば、情報開示などその責任は極めて重いと言える。

レポート、日本銀行の対内証券投資残高統計、大株主データを活用して、中国系 SWF とされる「OD05 オムニバス」アカウント名の対日投資動向の確認を試みた。
CIC の運用資産は、2007 年の設立当初は2000 億ドルで、3 分の 1 が対外投資ポートフォリオとされていた。運用資産総額は 2008 年から 2013 年までの 5 年間で、運用資産総額は 2974 億 4000 万ドルから 6527 億 4000 万ドルへと2倍以上に増加した。
次に、グローバル・ポートフォリオの投資戦略、グロ

謝辞：本研究は、公益財団法人石井記念証券研究振興財団の平成 25 年度の研究助成、一般財団法人ゆうちょ財団の平成 26 年度の研究助成を受けている。本研究の改善にあたり、中村あゆみ氏、そして証券経済学会、日本金融学会、アジア政経学会定例研究会、中央大学企業研究所公開研究会、証券経済研究所公社債市場研究会、日本国際経済学九州・山口地区研究会、GPE 研究会の参加者の方々から非常に有益なコメントをいただいた。ここに記して感謝の意を表したい。しかしながら、本研究に残る誤りはすべて筆者自身の責任である。

22

2014 年 3 月、財務省国際局、日本銀行国際局へのヒアリングも実施した。

23

2-5-6

Sender[2014].

『証券経済学会年報』第 49 号別冊

Bortolotti, B., Fotak,V., Megginson,W.L. and Miracky＜参考文献＞

W.[2010],

小原篤次〔2009〕，『政府系ファンド』日本経済新聞出版

Patterns and Performance," Unpublished paper.

社。

Chhaochharia,

小原篤次〔2013〕，「中国投資有限責任公司（ＣＩＣ）のInvestment Allocation of Sovereign Wealth Funds,”

設立と投資プロセス」『東アジア評論』5 号。

(http://ssm.com/abstract=1262383).

北原徹〔2012〕，「シャドーバンキングと満期変換」『立教

Dewenter, K. L., Han X., Malatesta, P. H.[2010],”Firm

経済学研究』第 65 巻第 3 号 、99～140 頁。

values and sovereign wealth fund investments,

小森正彦〔2008〕，『国富ファンド・ウォーズ』東洋経済

Journal of Financial Economics, Volume 98, Issue 2,新報社。

November, pp.256-278,.

関根栄一[2008] ，「中国の基金管理会社（QDII）によるIMF,日本株の運用実態について」『資本市場クォータリー』夏、(http://www.imf.org/external/np/fin/data/param_rms_

152-157 頁。

mth.aspx)

胥鵬〔2013〕，「中国政府系ファンドの日本株式投資」、大Johan, S. A, Knill, A. and Mauck, N.[2013],

野早苗・黒坂佳央〔2013〕，『過剰流動性とアジア経済』“Determinants of sovereign wealth fund investment in

日本評論社。

private中村みゆき〔2013〕，『政府系ファンドの投資戦略と投資International Business Studies ,44, pp.155-172.

家動向』税務経理協会。

The International Working Group of Sovereign Wealth

谷山智彦・福田隆之・古賀千尋〔2008〕，『政府系ファンFunds〔2008〕,”Generally Accepted Principles andド入門』日経 BP 社。

Practices”. http://www.iwg-swf.org.

みずほ総合研究所 〔2008〕，『迷走するグローバルマネー

Megginson, W. L., You, M. and Han, L. [2013],とＳＷＦ―国際金融危機の深層』東洋経済新報社。

Determinants of Sovereign Wealth Fund Cross-Border"SovereignV.

”Exchangeequity

WealthandRatevsFund

Laeven,L.A.

Archives

publicequity,Investment[2009],"ThebyMonth,”“JournalofInvestments,” Financial Review, 48,pp.539–572.
中国投資有限責任公司〔2009〕，「2008 年年度報告」。

Smith, V.〔2009〕, “Tools of Survival: Sovereign Wealth中国投資有限責任公司〔2010〕，「2009 年年度報告」。

Funds in Singapore and China”, Geopolitics,14,中国投資有限責任公司〔2011〕，「2010 年年度報告」。

pp.328-344.

中国投資有限責任公司〔2012〕，「2011 年年度報告」。

Truman, E. M. 〔2010 〕,Sovereign Wealth Funds,中国投資有限責任公司〔2013〕，「2012 年年度報告」。

Peterson Institute.

中国投資有限責任公司〔2014〕，「2013 年年度報告」。
Sender, H.[2014],”Founding president to step down at
金山隆一[2010]，「日本株 34 銘柄 6000 億円超を保有「オChina wealth fund, “Financial Times, January 22.

ムニバス・チャイナ」の狙い」」『エコノミスト』7 月 27

Wall Street Journal Online.[2012],March 4.

日、12-13 頁。
『日本経済新聞』2011 年 7 月 6 日。
『日本経済新聞』2013 年 6 月 25 日。
『日本経済新聞』2013 年 8 月 20 日。
『日本経済新聞』2013 年 11 月 20 日。

2-5-7