2024 年 8 月 5 日

ホアファットグループ（HPG）《企業紹介》
同社はベトナムの大手鉄鋼メーカーだ。1992 年に建設用機械・設備商社として創業した。1996 年から鉄鋼製品事業に参入し、2001 年に電炉による粗鋼生産を開始した。農業関連事業、不動産事業も手掛けるが、2024 年 4－6 月期決算では売上高の 96％、税引後利益の 91％を鉄鋼関連事業が占めている。
同社の特徴はアグレッシブな経営だ。2020 年 8 月に第 3 号高炉を、2021 年 1 月に第 4 号高炉を相次いで稼動させ、積極的に鉄鋼生産能力を増強し、2021 年 1－3 月期には粗鋼生産規模でベトナム国内最大の企業となった。今後も鉄鋼生産能力の増強を進める計画を示す一方、家庭用電気製品の受託生産事業やコンテナ製造事業への進出を表明するなど多角化も積極的に進めている。
《2024 年 4－6 月期業績》
2024 年 4－6 月期の売上高は前年同期比 34.1％増の 39.5 兆 VND（ベトナムドン）となった。鉄鋼販売数量は同 30.6％増の 199 万トンだったが、鉄鋼の加工品（鋼管、波形鉄、コンテナなど）の販売が大幅に増加したことが貢献したとみられる。
売上高の増加に加え、粗利益率が同 2.4％ポイント上昇の 13.3％となったため、粗利益は同 64.2％増の 5.2 兆 VND に拡大した。生産数量が同 18.7％増となり、設備稼働率が高水準を維持したとみられる
こと、原材料価格が安定していたことなどが粗利益率の改善に繋がっている。ただ、生産数量は 1－3月期比では 10％低下しており、これを受けて粗利益率も 1－3 月期の 13.5％から 13.3％へ若干ながら低下している。
営業利益は同 115.2％増の 3.6 兆 VND となった。粗利益の増加に加えて、営業費用が同 5.1％増の 1.5兆 VND に抑制されたことが貢献した。営業費用の抑制要因は、販売費が同 16.6％増の 7,465 億 VNDとなったこと、一般管理費が同 22.7％増の 3,894 億 VND となったこと、金融費用が金利の低下や借入金の圧縮によって同 32.6％減の 4,100 億 VND となったことなどが挙げられる。営業利益の拡大を受けて税前利益は同 119.4％増の 3.7 兆 VND、税引後利益は同 127.3％増の 3.3 兆 VND となった。

図表1 四半期業績の推移(単位 十億VND）

2023年4-6月期

2023年7-9月期

前年同期比
（％）

2023年10-12月期

前年同期比
（％）

売上高

29,496.4-21.2 28,484.1-16.5 34,383.8

粗利益3,195.0-51.1

3,594.8259.2

4,471.6

黒字化

10.8

-6.6

12.6

9.7

13.0

16.4

営業費用(金融収支を含む）1,480.0-33.5

1,466.6-37.7

1,156.0

-4.2

営業利益

1,715.0-60.2

2,128.2

黒字化

3,315.6

黒字化

税前利益

1,701.9-61.1

2,174.2

黒字化

3,384.6

税引後利益

1,460.0-63.8

2,004.7

黒字化

1,527

-16.1

1,709

0.0

（粗利益率、%、%ﾎﾟｲﾝﾄ）

鉄鋼販売数量（千ﾄﾝ）

2024年1-3月期

前年同期比
（％）

2024年4-6月期

前年同期比
（％）

33.1 30,852.4

前年同期比
（％）

16.0 39,555.5

34.1

4,154.0

147.8

5,247.5

64.2

13.5

7.2

13.3

2.4

1,266.3

6.9

1,556.0

5.1

2,887.7

487.1

3,691.5

115.2

黒字化

3,261.2

513.0

3,733.2

119.4

2,972.8

黒字化

2,870.6

622.2

3,319.3

127.3

2,10440.9

1,850

34.4

1,99430.6

注 鉄鋼販売数量には鋼管や亜鉛メッキ板は含まれない
出所 会社資料をもとに当社作成

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News20240805

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2024 年 8 月 5 日

ホアファットグループ（HPG）
2024 年 3 月末の在庫高は、前回在庫調整が始まった 2022 年 7－9 月期の 43.8 兆 VND に匹敵する水準である 42.7 兆 VND（同 24.5％増）だったが、2024 年 6 月末は同 25.5％増の 40.1 兆 VND となった。
在庫回転期間（在庫高÷（四半期売上高÷3 で計算した月間売上高）、在庫消化に必要な期間を示す）は 1－3 月期の 4.2 ヶ月から 3.0 ヶ月に低下し、在庫調整リスクは後退している。
《株価の推移》同社の株価と VN 指数を 2023 年末の終値を 100

図表2 株価推移としてそれぞれを指数化したものが図表 2 である。
同社の株価は VN 指数を年初から 5 月まではアンダーパフォームが続いたが、6 月以降はほぼ連動して120HPG
VN指数115いる。8 月 2 日現在、VN 指数が 2023 年末比 9％上昇に対し、同社は同 7％の上昇となっている。8 月 2日終値 27,250VND で計算した同社の時価総額は174.2 兆 VND で、それは 2023 年 12 月期実績の税110105

100引後利益 6.7 兆 VND の 26 倍となっている。
同社は 2024 年 12 月期について、売上高を前期比17.7％増の 140 兆 VND、税引後利益（少数株主持分控除前）を同 46.3％増の 10 兆 VND と計画して

9590
12/29

1/26

2/23

3/22

4/19

5/17

6/14

7/12

出所 Yahoo Financeのデータをもとに当社作成いる。2024 年 4－6 月累計実績の進捗率は売上高が50％、税引後利益が 62％となっている。ベトナムの GDP 成長率も政府計画（6.5％）を上回って推移しているため事業環境が改善しつつあり、在庫調整リスクも後退している。順調に計画が進捗しているとみることができるだろう。
注意するべき点は、ベトナムの鉄鋼製品輸入が増加し、国内の鉄鋼製品の価格に下落圧力がかかっている点である。生産が一段と減速し、粗利益率が伸び悩み、利益水準の回復にブレーキがかかるリスクには留意する必要があるだろう。

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