NTAA JOURNAL 2016.9123456Vol.3

参考・応募論文

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株式市場の下げ局面におけるリスク指標と出来高の活用による売買の考察

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山形銀行 金融市場部副部長 木村 正明

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要 旨

11

使ったリスク指標に出来高を加えて分析を実施。リスク指標と出来高は 25 日、200 日の期間を使い、13株式市場における 5 〜 6 年程度のサイクルにおける下落局面を対象とし、日次損益の標準偏差をまたリスク指標のベースとなる日次損益率も加えて、その特徴を活かした売買手法について考察してみた。株式市場の下落は景気後退につながるため、各国中央銀行の金融政策を中心とした対策が打たれ、下落を食い止めようとする動きが出てくることから、株価の 200 日移動平均線が下向きとなる下落局面では、似たような現象が発生することが予想される。本売買手法については今後も有効に機能するものと考える。

17いるため、株式市場の推移については今後も似た 2122ア メ リ カ の 連 邦 準 備 制 度 理 事 会（FRB） は、24 2015 年 12 月の連邦公開委員会（FOMC）にて約25 9 年半振りとなる利上げを決定、以降、世界の株式26 市場の 200 日移動平均線は下向きとなり下落局面（図 1）27 へと移行した。

株式市場は、5 〜 6 年程度のサイクルで上下して29 いるが、それを作り出している大きな要因の 1 つ30 が中央銀行（特に FRB）の金融政策にある。これ

31 までも、各国政府が株式市場の下落を食い止めるた32 めに中央銀行の金融緩和に頼るという図式が続いて
33
35162021 1．はじめに34151920281418192312

プロフィール

木村 正明

1988 年 山 形 銀 行 入 行、 支 店 営

36 業、有価証券ポートフォリオ運用

37 担当などを経て現職に至る。IFTA
国際検定テクニカルアナリスト

ようなパターンを辿るのではないかと推測してい 22る。前回の論文（テクニカル アナリスト ジャーナ 23ル 2015 Vol.2）では、日次損益の標準偏差を使っ 24たリスク指標をテーマに株式市場における各サイク 25ル局面での分析を試みたが、今回は対象を下げ相場 26に限定、またそれに出来高の要素を加味して分析し 27てみた。

28

なお、観測する期間は、株価が天井圏を形成し 29200 日移動平均線を一旦下抜けした後のリターン 30ムーブのピークを始点とした。
（図 2）

3132

2．日次損益率の標準偏差（以下、損益率 3334偏差という）および出来高について35
金融機関の運用でリスクを測る際に使われている 36VAR（Value at Risk）は、一定期間の損益率の振れ 3738 （MFTA）、 公 益 社 団 法 人 日 本 証を母集団とした標準偏差である。これと類似した考 3840 （2015 年）のテクニカル・アナリ分析を実施する。なお、算出式は次のとおりである。 4039 券アナリスト協会検定会員昨年

スト・ジャーナルに「株式のインえ方のリスク指標としての『損益率偏差』を活用し 3941 デックス運用におけるリスク指標42 についての考察」が掲載される。

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損益率偏差（※左記が 1σとなる）

29の 25 日、200 日移動平均でリターンムーブのピー 29
クを 100 としたものである。

3030

全体の下げを 3 つの局面に分割、天井圏形成か 31

313233

また期間 25 日、200 日の損益率偏差および出来高 28『x』は日次損益率、『μ』は期間『n』の日次損34 益率の平均。期間『n』は移動平均線の期間と合わ

35 せ 25 日と 200 日を用いる。出来高も同様に 25 日、ら最初の下げを局面Ⅰ、リーマン・ショックにおけ 32る大幅下落時を局面Ⅱ、底打ちから 200 日移動平 33
均線が上向きになるまでを局面Ⅲとした。

34

株価が下落を開始し 200 日移動平均線から乖離 35

36 200 日の移動平均を算出、株価と損益率偏差とをする局面では、25 日の損益率偏差がジャンプ、そ 3638

均を大きく上回る推移となった。

40

平均が低下する時には、株価が 200 日移動平均線 4037 比較した推移状況を観察する。

39 3．リーマン・ショック時の状況
4138

また、25 日の損益率偏差、出来高の 25 日移動 39

図 3 は、S&P500 指数のリーマン・ショック時

42 の下げ相場における、株価と 200 日移動平均線、22の時には出来高の 25 日移動平均が 200 日移動平 37に向けて回復する動きとなっている。株価のボトム 41とそれぞれのピークはほぼ一致するが、図 3 の局 42

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32 面では出来高のピークが損益率偏差のピークよりも33 やや早めに迎えており、出来高が価格に先行してい34 る様子が伺える。

4．売買への活用

3233

株価の 200 日移動平均線が下落トレンドにある 34

200 日の損益率偏差は順次上昇を続け、株価の時は、当然、“「売り」ポジションの組成 ” が基本 3537 ングでピークアウトしている。出来高の 200 日移高の 25 日移動平均線が上昇を開始したらポジショ 3739 の後、損益率偏差の低下同様にピークアウトする動う操作である。また、200 日損益率偏差と出来高 3941

5 〜 6 年サイクルにける下落トレンドは終了という 413536 200 日移動平均線が上向きになるより前のタイミとなる。具体的には、25 日損益率偏差および出来 3638 動平均は、株価の底入れ前後までは上昇するが、そン組成、ピークアウトしたらポジション解消とい 3840 きとなっている。の 200 日移動平均線がともにピークアウトしたら 4042

判断になる。
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売買をより有効なものとするために、日次損益率の変化をより詳しく見てみる。図 4 は 200 日損益率偏差の 1σ、2σ、3σのラインの推移と、日次損益率の変動を表したものである。

につれ 200 日損益率偏差のラインもピークアウトする動きとなる。これを各局面ごとに見ると次のとおりとなる。

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日次損益率が大きく変動し、2σあるいは 3σのラインを超過する回数が多くなると 200 日損益率偏差のラインも上昇、2σを超す回数が少なくなる（1）局面Ⅰ（図 5）

下げの 1 段目となる局面Ⅰにおいては、日次損益率偏差が 200 日損益率偏差の−2σを超え始め

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123456789200 日損益率偏差のラインが上昇し、出来高も増加傾向となる。底打ちのタイミングでは＋2σを超えるケ―スが出てきて、株価がリバウンド局面に入ると日次損益率、出来高ともに低下傾向となる。出

来高の動きについては、売り圧力の増加とともに出来高が増加、売り圧力の減退とともに出来高は減少し株価も戻り始める、ということであろう。

具体的な売買を想定すれば、−2σ超えを確認し売りエントリー開始、＋2σの発生と当日の出来高Vol.3

激しく交錯しているところである。株価の下落が緩やかになってからも±2σのラインを超えているた

1
2め、出来高で判断を補完することになる。底打ちの3リバウンドを始めてからは−2σを超える変動があ

5

出来高を伴わず価格だけが飛んでいるということで

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タイミングでは出来高が一時的に増加するものの、 4るにも関わらず出来高が大きくは増加していない。 6あろう。

8

具体的な売買を想定すれば、局面Ⅰ同様、−2σ910 が 200 日移動平均を下回り始め、その減少傾向を超えを確認し売りエントリー開始、株価が下落し− 1012も確認できたらポジションクローズ、となる。

11 確認したところでポジションクローズとなる。
13 （2）局面Ⅱ（図 6）142σ超えが発生しても安値を下回らず出来高の減少 111213下げの 2 段目となる局面Ⅱは、まさにリーマン・15 ショック発生直後の株価の大幅下落局面である。局（3）局面Ⅲ（図 7）

14最後に下げの 3 段目、下落局面終了となる局 15

16 面Ⅰ同様、日次損益率偏差が 200 日損益率偏差の面Ⅲである。株価は下落するものの日次損益率は 1618 加し−3σのラインを超えるケースも頻発、200 日入れ部分付近では出来高が増加し始め＋2σのライ 18

17 −2σを超えるところから始まるが、その回数が増
19 損益率偏差のラインも一段と大きく上昇する。局面
20 Ⅰと相違する点は、株価が下落しながらも 2σのプ21 ラスのラインを超えるケースが発生、売りと買いが200 日損益率偏差−2σのラインを超えてない。底 17ンを超える変動が生じた後、日次損益率、出来高は 19ともに減少傾向となる。

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具体的な売買を想定すれば、局面Ⅰ、Ⅱと違い、 21222223232424252526262727282829293030313132323333343435353636373738383939404041414242
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21 −2σ超えの変動が生じないため、売りエントリーショック時と同じである。

23 価と損益率がともに下がるジリ安局面となるわけだ

り、200 日損益率偏差が低下し底入れを思わせる 2325 を併用し、株価および 25 日移動平均線の方向性のピークアウトせず株価はその後下落を再開すること 2522 するタイミングが測りずらい。底入れするまでは株24 が、売りポジション組成の場合は 25 日移動平均線26 みで判断、出来高が増加し始め 200 日損益率偏差27 ＋2σを超えるような変動が生じた場合はポジショ
28 ンクローズ、ということになろう。どちらかと言う

29 と、売りポジションの組成よりは買いポジションを30 検討するタイミングである。

ような局面が発生するが、出来高の 200 日平均は 24となる。具体的な売買については 25 日損益率偏差 26と出来高の 25 日平均、また日次損益率、日次出来 27
高の動向を見ながら売りポジションを操作すること 28になるが、株価、損益率偏差、出来高の 200 日の 29動向を同時に見ることの重要性は同様である。

30

図 9 は IT バブル崩壊時の日経平均株価である。 313132 5．他の下落局面での考察

S&P500 指数と同様に、局面Ⅱにおいて 200 日損 3233
34

21

局面Ⅱにおいて株価が 200 日移動平均線を上回 22

図 8 は IT バブル崩壊時の S&P500 指数の推移で35 ある。リーマン・ショック時よりも期間が長いが、益率偏差は低下するものの、出来高の 200 日平均 33はピークアウトしていない。

34

局面Ⅲにおいては S&P500 指数と相違し、損益 3536 同様に下げ局面を 3 つに分割した。各局面におい率偏差が上昇しない一方で、出来高が急増するこ 3638 来高の 25 日移動平均線がジャンプする同様の現象

指数は底打ち前後で出来高が増加しその後は 200 38

37 て株価が大きく下落する時に 25 日損益率偏差と出39 が見てとれる。IT バブル崩壊時は局面Ⅲで 25 日損40 益率偏差および 200 日損益率偏差が最高の水準と41 なるが、底打ち後は 200 日損益率偏差、出来高の42 200 日平均ともにピークアウトするのはリーマン・
26とにより株価が反転という推移となった。S&P500 37
日損益率偏差とともにピークアウトする動きとなっ 39たが、日経平均株価の 2003 年パターンでは出来高 40急増、損益率偏差低下となる。S&P500 指数につ 41
いては売り圧力の減退が株価上昇に繋がったのに対 42

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し、日経平均株価の場合は買い圧力の大幅増加の結るジリ安の展開となった。25 日損益率偏差もジャ1

図 10 に示したとおり、局面Ⅲの 2002 年 7 月かS&P500 指数の場合と同様に出来高変化の状況を見3果、株価上昇となったということである。

ら 2003 年 3 月までの間は、日次損益率が 200 日損益率偏差の 2σラインを 5 回超えたものの、全般的にボラティリティーが低く 2σラインも低下すンプしないため売りポジションの組成は難しく、 2ながらの実施となろう。どちらかというと買いのタイミングを測ることに徹する局面と言えるのかもしれない。

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32 6．まとめ（1）株式市場の 5 〜 6 年程度サイクルでの下落局 3233
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以上、S&P500 指数および日経平均株価について

35 3 つの下落局面を見てきたが、日米の株式市場と連面について、3 つの局面（1 段目の下げ、2 段 33目の下げ、3 段目の下げから底入れまで）に分 34割し、現在はどの位置にいるかの判断を行う。 3536 動し 5 〜 6 年程度のサイクルで動く市場について（2）まずは株価の 200 日移動平均線、200 日損 36

38 は冒頭で述べた理由により、損益率偏差および出来認。株価の底入れ局面では、200 日損益率偏 38

37 は、200 日移動平均線が下向きとなる下落局面で39 高を活用し、同じような売買手法が取り得るものと40 考えている。
41

売買における活用法をまとめると次のとおりと42 なる。
28

益率偏差、出来高の 200 日平均の動向を確 37差、出来高の 200 日平均がともにピークアウ 39トする動きとなる。底入れ前に 200 日損益率 40
偏差が低下する場面があった場合は、出来高 41をチェックする。
（出来高がピークアウトしな 42

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ければ底入れはまだと判断）25 日損益率偏差89

確認できたら売りポジションはクローズする。

がジャンプ場面では株価が下落。売りポジショ（4）株価がジリ安となる時は、損益率偏差が低下目安に開始、出来高の減少を見てポジション損益率偏差もジャンプしないため、売りポジンの組成は、日次損益率が−2σを超えた時をクローズ。

6 （3）リーマン・ショック時のようにボラティリ
7Vol.3傾向となり出来高もほぼ横這いとなる。25 日ション組成のタイミングは難しい。買いのタイミングを測ることに徹した方がベター。

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ティーが大きく上昇する場面では、日次損益（5）（1）で述べた局面判断については、200 日損も底値を下回らないことと、出来高の減少をこと自体がその判断基準にもなり得る。

率が−2σを超えるような下落があった場合で1

益率偏差、出来高の 200 日平均の動向を見る

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