４
４【研究ノート】＊

中国における邦銀の貸出行動――シンジケートローンの実証分析――
山口昌樹［キーワード］シンジケートローン，邦銀，貸出行動，比較分析，プロビットモデル［JEL 分類番号］F２３，G２
１，P３
３

１．はじめにげている。ただし，競争状況については新聞，
雑誌の報道や集計データから概要を知ることが２
０００年代半ばに公的資金を返済したメガバン

できるのみで，邦銀がどういった貸出行動を

ク３行はリーマンショックや欧州債務危機で資取っているかまで観察することはできなかった。

産圧縮を余儀なくされている欧米系銀行を尻目

本稿は貸出案件に係るミクロデータの利用がにアジア市場への攻勢を強めている。なかでも可能なシ・ローンを対象にして邦銀の貸出行動

中国においてメガバンクは２００
９年までに現地法の特徴を明らかにする。分析手法は，邦銀が参人化を終了させて拠点拡充を進め，すでに１０を加している案件の特徴を貸出条件，資金使途，

超える拠点を中国に展開している。民主党政権

借り手の属性について検証するための比較分析，下で策定された日本再生戦略は本邦金融業のア

そして，複数の要因を同時に制御して邦銀の案

ジアにおける存在感の増大を掲げており，日本

件参加の特徴を明らかにできるプロビットモデの内需や資金需要の増大という展望が開けない

ルである。こうした分析手法は従来からのシ・中，邦銀のアジア展開という流れは今後も日本ローン研究で採用され，分析方法として確立さの成長戦略の柱であり続けるであろう１。中国

れたものと考えられているが，筆者の知る限り

市場での邦銀の活動は日本経済の成長を考える

邦銀を取り上げた分析は試みられていない。

うえで重要なトピックの１つに位置づけられる。

これ以降の構成は次のとおりである。第２節

邦銀は中国でどのように競争を展開している

ではシ・ローン市場の動向を確認した上で，市のであろうか。邦銀の活動を観察する視点は複場構造の供給面について主なプレイヤーや，数あるが，本稿はシンジケートローン（以下でリーマンショックを挟んだ競争状況の変化を見はシ・ローン）市場における貸出行動を取り上る。次に，邦銀の貸出行動を評価する上で基準げる。中国の高い経済成長率の持続は資金需要となりうる先行研究をまず紹介するのが第３節を押し上げ，これを追い風にシ・ローン市場はである。その次に，主要なシ・ローン研究を俯

規模を急速に拡大している。邦銀を含む外国銀

瞰，分類することで本稿の研究上の位置づけを行も市場に参入して現地銀行との競争を繰り広───────────

確認し，先行研究との違いを示すことで本稿が＊本研究は JSPS 科研費２４５３０
３４０の助成を受けたものです。
１ 本稿の分析では邦銀はメガバンク３行を指すことにする。

取り上げる課題の学術的な意味を述べる。第４
節ではまず分析に使用するデータを紹介する。
その後，シ・ローン案件を邦銀の参加の有無によって２つのグループに分類し，貸出条件や借中国における邦銀の貸出行動――シンジケートローンの実証分析――

４５

り手の属性等についての比較から各グループのへの貸出が７．
９％，借り手の親会社が上場企業

特徴を明らかにする。第５節ではプロビットモ

であるケースが７．
１％という具合である。資金

デルを用いて複数の要因を同時に制御した上で，使途で最も多かったのは運転資金でその比率は邦銀が参加するシ・ローン案件の特徴を探り，２１．
８％である。次いで設備投資の１
９．
２％，借り

推定結果とその解釈について議論する。最後に，換えの１
７．
５％と続く。また，不動産向け貸出とむすびで本稿で得られた知見をまとめ，その意

インフラ案件の比率がそれぞれ１１．
６％と中国経義を評価する。

済の勢いを見て取ることができる。なお，貸出の建値通貨は人民元だけでなく米ドルが３
２．
９％
を占める。

２．シ・ローン市場の概観

シ・ローン市場のルール策定は漸次的に進め

２．
１ 市場動向られてきた。中国でシ・ローンが始まったのは

中国のシ・ローン市場について概観すると，

１９８
０年代で，中国人民銀行は１９９７年にシンジ

図表１から分かるようにシ・ローン市場の規模

ケートローン管理暫定規則（中国人民銀行銀発は急速に拡大している。組成金額は２
０
０
９年まで

［１９９
７］４
１５号）を発表して市場整備に向けた大順調に増加しており，世界的な金融不安を受けきな一歩を踏み出した。２
００７年に中国銀行業監てしばらくは停滞したものの，ここにきて急進している。２０１１年末にはシ・ローンが銀行貸出

図表１

中国のシンジケートローン市場の動向に占める比率は９％程度にまで伸びた。２０
０
９年から２０１２年６月までに実行された６１
０件の案件
から市場の特徴を確認しよう（図表２）。借り手の属性で目立つのは日系企業を含む外資系企業の子会社や合弁会社であり，その比率は３１．
９％と最も高い。借り手が上場企業である比率は１３．
９％と低く，シ・ローン市場は大規模企業の資金調達手段であるといった一般的な想定は妥当しない。国有企業や地方政府のプロジェクト
図表２（出所）Thomson Reuters, DealScan より筆者作成。

資金使途と借り手の属性
資金使途

借り手の属性

件数 比率
（％）

件数 比率
（％）

設備投資

１
１
７

１
９．
２

日系企業

７
２

１
１．
６

運転資金

１
３
３

２
１．
８

外資系企業（除く日系）

１
２６

２
０．
３

不動産

７
１

１
１．
６

中国・香港上場企業

８
６

１
３．
９

借り換え

１
０
７

１
７．
５

親会社・中国上場

４
４

７．
１

インフラ

７
１

１
１．
６

国有企業・地方政府系企業

４
９

７．
９

事業資金

９
０

１
４．
８

その他の企業

２
３３

３
９．
２

航空金融

１
２

２．
０

その他の使途

９

１．
５

６
１
０

１
０
０

合計

６
１０

１
００

合計

（注）その他の使途としては買収，イグジット・ファイナンス，貿易金融が挙げられる。
（資料）Thomson Reuters, DealScan より筆者作成。

４６

中国経済研究督管理委員会が交付したシンジケートローン業

第１０巻第２号負っている。アレンジャーによる潜在的な参加

務指針ではシンジケート団の組成，契約，管理， 行への聴取は投資銀行業務に該当する。シ・
手数料といった基本的事項についての規定が示

ローンは相対型取引と市場型取引の両方の要素された。

を持っている。Boot and Thakor（２０００）の言

監督当局による制度整備と並行して業界団体

葉を借りれば，relationship loansとtransaction

による自主ルールの制定も進んでいる。中国でloans との混合型がシ・ローンである。具体的

初めてのシンジケートローン・取引組織，中国には，借り手の融資審査と債権管理を担う商業銀行業協会シンジケートローン・取引専門委員

銀行業務と，ローンの引受け・販売を担う投資

会が２
００
６年８月２
８日，北京で設立された２。２０１０

銀行業務との組み合わせである。このため，ア

年１２月末で会員銀行は４９行にのぼる。同委員会

レンジャーの販売能力はシ・ローン市場での存が採択した「シンジケートローン協力覚書」は， 在感を大きく左右する。
総額が３０億元を超える中長期融資あるいは３０億

また，融資実行後はアレンジャーがエージェ

元に相当する外貨を超える中長期融資を単一企ントを担うケースが多く，アレンジャーは案件

業ないし単一プロジェクトに提供する場合，シの組成段階から融資の回収終了まで借入企業にンジケートローン方式の融資を優先的に提供す最も近い位置にある。さらに，シンジケートがるよう各会員銀行に求めた。この取り決めは競合するようなケースでは，アレンジャーが競

２００８年１０月には中国銀行業協会シンジケート

争力のあるシンジケート戦略を打ち出すこともローン・取引専門委員会と銀行との「銀団貸付求められる。このようにシ・ローン市場の供給合作公約」の締結に至った。銀行が同一の借り構造の分析はアレンジャーという観点が欠かせ手に対するエクスポージャーを過大にとる集中ない。また，アレンジャーが担う経済的機能もリスクを回避するため，今後１件あたり３０億元

アレンジャーに注目する理由である。

を超える大口の貸付をする場合，貸出は必ずシ

２つの機能が認められるが，１つ目は借り手・ローンによって実施されるよう規定された。

に関する信用情報の生産についての補足である。

しかし，江山（２０１１）によると，中国のシ・ロー

標準的な金融理論では事前情報の非対称性は銀

ン市場は流通市場の発達が遅れているために行の信用審査によって軽減されると説明する。

ローン・セールや証券化を通じたリスク分散の

シ・ローンでは参加行による審査は相対型融資ための操作が難しいという問題が指摘されていとは少し異なる。アレンジャーはデュー・デリ

る。

ジェンスを実行したり，インフォメーション・
メモランダムを作成のうえ参加行に送付する。

２．
２ 供給構造参加行では借り手の決算書やアニュアル・レ

ここではアレンジャーに注目してシ・ローン

ポートをもとに審査するが，インフォメーショ

市場の供給構造を見る。なぜならアレンジャー

ン・メモランダムも追加的情報として利用する。

こそがシ・ローンの組成の鍵を握っているから

また，追加資料が必要な場合はアレンジャーをである。アレンジャーは借入企業に接触して融通じて借り手から入手する。このようにアレン

資案件を掘り起こし，参加行を招聘して融資団

ジャーは参加行の審査をサポートする機能ををまとめる。さらにアレンジャーは融資条件を担っている。

詰めるため借入企業と参加行との橋渡しをし，２つ目は参加行のリスク選好に関する情報の交渉を契約書に正確に反映させるという任を───────────

非対称性を軽減する機能である。借り手はどの

２

中 国 銀 行 業 協 会 の 設 立 紹 介 記 事（http://
www.chinacba.net/bencandy.php?fid=100&id=20
43）。

銀行が自社の信用リスクを許容して融資してく
れるかについて多くの情報を持っているわけではない。一方，貸し手である参加行は融資の可中国における邦銀の貸出行動――シンジケートローンの実証分析――

否についてよく分かっている。二者の間に立っ

４７

攻勢を強めているという報道の割には順位をあて情報問題を軽減するのがアレンジャーである。 げていない。邦銀がアレンジャーになった海外
アレンジャーは常日頃から参加行の融資担当者

向け融資は２０１
２年上半期（１〜６月）に１６．
１兆と連絡をとり，どのようなタイプの貸出資産を円に達し，リーマンショック後の２
００９年上半期

保有したいかについて聴取している。銀行のリの５．
３兆円から３倍に増えた３。また，三井住友

スク選好についてアレンジャーは情報収集して銀行の頭取・国部毅は日本経済新聞社からのイいるため，シンジケート組成に際して候補となンタビューに対して「今や海外融資の７割強はる参加行に声をかけることができるのである。

日本企業ではなく非日系の取引」と明かしていでは，どういった銀行がアレンジャーとしる４。一方，中国のシ・ローン市場では，リーて活躍していたのか。アレンジャーとしてのマンショック前と比べると，三菱東京 UFJ 銀

活動の度合いを測るのにはリーグテーブルを

行は１０位から８位へ，三井住友銀行は１８位から見ればいい。リーグテーブルは International

１
０位へ順位を上げているが，みずほコーポレー

Financial Review 誌などの金融業界誌に掲載さト銀行は１
２位から１３位へ順位を下げている。組れるアレンジ実績のランキング表である。暦年成件数でみれば件数自体は増えているが，組成ベースでアレンジした案件の総額を積み上げる

金額はあまり伸びていない。

ことで順位付けされる。リーグテーブルで上位存在感を発揮しているのは現地銀行である。

にランキングされればアレンジ能力を示すこと

リーマンショック前後ともに上位３行は中国のができるため，毎年のように激しいリーグテー───────────
３ ２０
１２年１０月２２日付け J‑CAST ニュース「邦銀復活は本物か 海外で融資増やし，M&A でも攻勢」（http://www.j‑cast.com/2012/10/22150056.
html?p=all）最終アクセス２０１
２年１２月２４日。
４ ２
０１２年７月２４日付け日本経済新聞「邦銀再浮上，アジアのメーンバンクへ」。

ブル争いが展開される。
アレンジャー実績に関するリーグテーブルが図表３であり，いわゆるリーマンショックを挟んだ前後の時期について比較ができるように作成してある。まず，邦銀の動向については海外
図表３

リーグテーブル
２００６−２００８年

順位

銀行名

２００９−２０１２年６月
金額
件数（mil. US$）

銀行名

金額
件数
（mil. US$）

１

Bank of China

３８９２５

５２

Bank of China

５３８９５

１７４

２

China Development Bank

２０１６３

１２

ICBC

２４２２１

２７

３

ICBC

１８８９０

３０

China Development Bank

１４４２６

２４

４

Standard Chartered Bank

１４０５３

３２

Standard Chartered Bank

９９５０

５１

５

China Construction Bank

１２６８０

１９

Agricultural Bank of China

９６９４

２９

６

Credit Agricole CIB

８６４３

２９

China Citic Bank

８３３７

４０

７

ING Group

７９８５

２２

HSBC Banking Group

８２０６

３３

８

Agricultural Bank of China

７９５６

１１

Mitsubishi UFJ Financial Group

８１４９

３０

９

BNP Paribas

７７８８

３３

Bank of Communications

７３３１

１８

１
０

Mitsubishi UFJ Financial Group

７５６３

２４

Sumitomo Mitsui Financial Group

５５６５

４０

１
１

Natixis

７０８７

７China Construction Bank

５５１８

１４

１
２

Mizuho Financial Group

６５６５

２５

Guangdong Rural Credit Cooperatives Union

５１２１

１

１
３

HSBC Banking Group

６３６４

２６

Mizuho Financial Group

４１０１

４６

１
４

Royal Bank of Scotland Plc

５６９９

２８

Credit Agricole CIB

３９８３

２４

１
５

Societe Generale

５２５６

１８

Hang Seng Bank

３６５０

１６

（注）網掛けは邦銀を表す。
（資料）Thomson Reuters, DealScan より筆者作成。

４８

中国経済研究現地銀行であり，その顔ぶれに変化はない。か

第１０巻第２号

参照できる研究には Litan et al.（２００１）があり，

つての４大国有商業銀行である中国銀行と中国

途上国における外国銀行の経営上の特徴を地

工商銀行，そして政策性銀行である国家開発銀

場銀行との比較からまとめている。特徴の１つ

行がトップ３に名を連ねる。政策性銀行は１９９４に挙げられているのは，外国銀行の取引相手は

年に設立され，それまで国有商業銀行が担って外資系企業や現地の優良企業，つまり大口顧客

きた開発プロジェクト等の政策的な貸出を代替が中心だということである。かつては，実際にすることが目論まれていたが，実際には支店網

外国銀行によるチェリーピッキング（いいとこや資本の不足から政策性銀行が国有商業銀行に取り）の事例が報告されている。２
００
２年３月に

取って代わるという段階には至っていない，とは南京エリクソンが南京工商銀行と交通銀行か言われていた。しかし，従来の認識とは異なりらの１９億９千元の借入をシティバンクに乗り換

リーグテーブルに上位に食い込むまでになってえている。また，ドイツ銀行は宝山製鉄所へのいる。この他に，中国農業銀行，中国建設銀行

長期輸出融資，中国石油化工総公司への１億といった具合に４大国有商業銀行はすべてリー

５０
００万ドルのシ・ローン，中国民航へリース

グテーブルの上位に位置している。また，株式ファイナンスという具合に優良企業との取引案

制商業銀行の中信実業銀行と交通銀行もリーマ件をまとめている。

ンショック後に順位を大きく上げている。

しかし，最近の実態はかつてとは異なってお欧州系銀行の動向は２つのグループに分けらり，欧米系銀行の中には現地化戦略を追求するれる。Standard Chartered Bank は２つの期間

動きが目立つ銀行も現れ始めている。現地化とを通じて４位を維持しており，HSBC は１
３位か

いうとリテール業が注目されるが欧米系銀行はら７位へ順位を大きく上げている。これら２行

現地の中小企業金融にも注力していることがうは 中 国 市 場 へ の 進 出 が 著 し く，そ の 店 舗 展

かがわれた。HSBC は従業員５３００人の体制で現開（２０１１年末）を見ると，HSBC が拠点数１
０
９カ

地市場の開拓を進めている。２００８年には１５０人所と外国銀行の中で１位，Standard Charteredから構成される専門チームを設立して長江デルBank は第３位で７２カ所の拠点を中国に構えてタと珠江デルタの中小企業を対象として国際業いる。一方で，サブプライム関連商品や欧州の務の支援に乗り出した。同行のグローバルネッ

ソブリン危機に絡む債券価格の下落によって多トワークと海外市場での中小企業金融の経験にくの欧州系銀行は自己資本を毀損させる事態に基づいて各企業に合わせた提案を行う。リテー

陥っており，リーグテーブルでの順位を落とし

ル業については世界３８の国・地域で展開する個て い る。Credit Agricole CIB が ６ 位 か ら１４位

人向け金融サービスである HSBC プレミアをへ，ING が７位から６２位へ，BNP Paribas が９中 国 で も 提 供 し て い る。Standard Chartered位から１８位へ，Societe Generale が１５位から３９Bank や Citigroup も同様の戦略を採用してい位へといった具合である。

ることが報道により確認できる。また，香港のこのようにリーグテーブルからはシ・ローン
市場における競争状況の概略が分かるのみであ東亜銀行やシンガポールの OCBC，DBS も現地市場の開拓に注力している。

り，貸出行動の詳細にまで踏み込むことはでき

一方，邦銀は日系企業を取引対象として手厚ない。そこで，本稿は邦銀の貸出行動をシ・い金融サービスを提供している。その中身は日ローン案件の個別情報を利用して分析していく。 系企業向けの預金，決済業務，貿易金融が中心

３．先行研究３．
１ 業務展開の概観
邦銀の競争的位置づけを評価する基準としてであり，人民元為替先物予約や金利・為替ス
ワップ／オプション取引といった高度な金融サービスの提供によって強固な地位を確立している。とりわけ決済業務についてはメガバンク

中国における邦銀の貸出行動――シンジケートローンの実証分析――

４９が注力していることが報道からうかがえる。例

れている。参加行数のようにデータが離散的でえば，三菱東京 UFJ 銀行は２０
１０年に中国銀行

０以上の非負値をとる場合には計数データモデと決済サービス分野に特化した提携を結んでいルが用いられる。先行研究では計数データを扱る。この提携はグループ企業間の資金管理強化， うための最も基本的な回帰モデルであるポアソ
地場企業との取引増加に伴う代金回収や事務合

ン回帰モデルが採用されてきた。例えば，Lee

理化に対する取引先企業からのニーズが高まっ

and Mullineaux（２００４）は米国を対象とした研ていることへの対応であり，中国銀行の拠点究であり，シンジケート構造に影響を与える要ネットワークと決済インフラを活用して企業の因として格付け等の借手の信用度に着目して分課題に答える。三井住友銀行では人民元建ての析した。同じく米国を分析した Sufi（２００７）は販売を行う日系企業における回収業務効率化と情報の非対称性が構造に与える影響を明らかに

売掛債権管理強化のために２０
１０年に中国工商銀した。

行との提携によってシステム構築に乗り出している。

３つ目のタイプは金融機関の種類によって貸出行動に違いがあるかを分析する。邦銀の貸出

邦銀の貸出行動の特徴を明らかにするという行動に着目する本稿は課題設定については３つ

本稿の課題に答えるうえで，どのような借り手

目のタイプに属する。貸出行動の差異についてのシ・ローン案件に邦銀が参加しているかは分の検証ではスプレッドの決定行動を取り上げる

析の大きな論点である。

ことが多い。加算金利であるスプレッドを被説明変数とする推計式を採用し，説明変数には融３．
２ 先行研究資条件や金融機関の種類の違いを表すダミー

次に，本稿の研究上の位置づけと特徴を示す

変数を導入して分析する。例えば，Haselmann

ため関連する先行研究を紹介する。本稿の分析

and Wachtel（２０１１）はヨーロッパ２
５か国の案

対象であるシ・ローンについては１
９９０年代から

件を分析対象に地場銀行と外国銀行との差異の実証分析の蓄積が進んでいる。シ・ローン研究

検出を試みた。外国銀行は「ソフトな情報」をを俯瞰すると，分析手法として主だったものが保有していないため地場銀行に比べると透明性

３つ挙げられる。１つ目は，シンジケートを組の高い企業を取引相手にする，というのが従来成するか否か，という意思決定に影響を与えるの認識である。しかし，分析によって従来の見要因を検証するタイプの分析である。シンジ方は金融市場の規模が小さい場合にだけ妥当すケートを組成する場合に１の値をとるダミー変

るものであり，発展した金融市場では外国銀行

数を被説明変数とする二値選択モデルが分析

がよりリスクの高い企業やプロジェクトに融資に用いられる。米国を分析対象とした Dennis

していることを発見した。

and Mullineaux（２０００）はこのタイプの研究でまた，Harjoto, Mullineaux, and Yi（２００６）はあり，シンジケート組成に情報の非対称性や米国のシ・ローンのみを対象とし，１９９６年から融資条件がどう影響するかを検証した。また，

２００３年に組成された６０
８０案件のデータに基づいGodlewski and Weil（２００８）も新興国５
０か国をて分析を行っている。この研究は商業銀行と投対象としてシンジケート組成の誘因を探ってい資銀行とではシ・ローンのスプレッド決定行動る。

に差異が存在するかを検証している。分析の結

２つ目のタイプはシンジケート構造の分析で果，投資銀行は相対的に低収益でレバレッジのある。シンジケート構造はシンジケートの規模高い企業に対して，融資期間が長めの貸付をよを参加行数によって測定するというアプローチ

り高いスプレッドを上乗せして供与しているこが多くの研究で採用されており，この構造に影とが明らかとなった。２つのタイプの金融機関

響を与える要因はなにか，という課題が設定さでのスプレッドの違いは資金調達源，金融規制，

５０

中国経済研究第１０巻第２号

会計ルール，顧客との取引関係の違いから説明異がないか，を検証する作業によって邦銀の行される。こうした行動の違いはシ・ローン市場

動の特徴に迫る。

において銀行間での棲み分けが存在していることを示唆すると解釈できる。

検証作業を遂行するためにはシ・ローン個別案件についての詳細な情報が必要になるため，本稿が分析する中国についてはシ・ローン研

Thomson Reuters LPC 社が提供する商用デー

究の蓄積が少なく，本分析に当たって参照でき

タベース DealScan からデータを取得した。こたのは次の論文である。Pessarossi, Godlewski,のデータベースはアジア，北米，南米，欧州とand Weil（２０１０）が取り組んだ課題は情報の非いった広範な地域の１５万件以上のローン案件に対称性が外国銀行のシ・ローン参加に影響する関する情報が収録されている世界最大級のローかであり，金融機関の種類による貸出行動の差

ン 専 門 デ ー タ ベ ー ス で あ る。Haselmann and

異を対象とする上述の３つ目のタイプに分類さWachtel（２０１１）や Godlewski and Weil（２００８）

れる。具体的には，借り手企業における所有のといった先行研究の他にも多くの研究でこの集中を情報の非対称性を計測する尺度として推データベースが採用されている。

計式の説明変数に導入し，被説明変数である参分析は２
００９年１月から２０
１２年６月までを対象

加行数に外国銀行が占める比率に回帰させた。

期間とし，この期間中に組成されたシ・ローン

結果は所有の集中が外国銀行のシ・ローン参加案件の６１０件が分析対象となる。いわゆるリーに影響しないものの，借り手のレバレッジの高マン・ショックや欧州債務危機が発生したこと

さは外国銀行の参加を妨げる傾向があることをによって邦銀の競合相手である欧州系銀行はこ確認した。

の時期にシ・ローン市場における存在感を低下

翻って，本研究は３つ目のタイプの分析に分類できるため，貸出行動の違いというシ・ロー
ン研究の領域において主要なトピックを取りさせた。本稿は競争環境が変化した現在の市場における邦銀の位置づけを探っていく。
２つのグループに分類されたシ・ローン案件扱っていると位置づけることができる。ただし， の比較は貸出条件などが対象となる。比較対象
本稿の関心は邦銀の貸出行動であるという点でとなる変数は３つのカテゴリーに分けることが先行研究と一線を画している。また，海外攻勢できる。１つ目のカテゴリーは貸出条件やシ・を強める邦銀が中国市場においてどのような競ローンの構造を捕捉する次の諸変数である。

争を展開しているか，という課題に答える本研
究は現実的な関心の高いものであろう。本稿は融資額：

こうした研究上の独自性と意義を持つ分析であ

の規模
融資期間：

る。

４．比較分析

邦銀の競争的位置づけはどのようなものなのか。

年単位で表されたシ・ローン
の融資期間

参加行数：

シ・ローンに参加した銀行の数

邦銀の貸出行動にはどのような特徴があるだ
ろうか。また，中国のシ・ローン市場において米ドルに換算したシ・ローン

米ドル：

シ・ローンが米ドル建ての場
合に１の値をとるダミー変数

こうした課題に答えるため，邦銀がどういった
シ・ローンに参加しているかを比較分析によっ

２つ目のカテゴリーはシ・ローンの資金使途て明らかにする。この分析においてシ・ローン

である。ここでは資金使途を５つに分類し，その案件を邦銀が参加した案件と邦銀が参加しな

れぞれの資金使途に該当する場合に１の値をとかった案件の２つのグループに分類する。２つるダミー変数によって資金使途を捕捉する。５のグループ間でシ・ローンの貸出条件などに差つの資金使途は設備投資，運転資金，不動産，

中国における邦銀の貸出行動――シンジケートローンの実証分析――借り換え，インフラである。
３つ目のカテゴリーは借り手のリスクを表す

図表４

グループ別記述統計量

ａ．取引条件
邦銀参加

諸変数と言えよう。
上場：

借り手が香港を含む中国において上場している場合に１の値をとるダミー変数

日系：

ダミー変数５平均値

標本数

融資額（百万ドル） ２
７６．
８

１３
１

１
５５．
２

４
７９

０．
００

融資期間
（年）

３．
４

１２
９

５．
１

４
７５

０．
００

参加行数
（行）

５．
２

１３
１

４．
１

４
７９

０．
００

（注）U 検定の欄は p 値を表示している。
（資料）Thomson Reuter, DealScan より筆者作成。
ｂ．ダミー変数
邦銀参加
件数
米ドル
設備投資

借り手の親会社が外資系企業，
かつ，上場していることを示

運転資金

すダミー変数不動産

親会社・上場：借り手の親会社が香港を含む

保証：

U 検定

標本数

借り手が国有企業，または地方政府企業であることを示す

外資・上場：

邦銀不参加

平均値

借り手が日系企業であることを示すダミー変数

ソブリン：

５１

中国において上場している場

借り換え

合に１の値をとるダミー変数

インフラ

ローン契約に少なくとも１社の保証人が存在することを示
すダミー変数

上場
日系企業
ソブリン

上記の変数について両グループ間での差異が統計的に有意なものであるかを確かめるため，

外資・上場

融資額，融資期間，参加行数といった連続変数

親会社・上場については Mann‑Whitney の U 検定を行った。
この検定は独立２群の差を検定するときのノンパラメトリックな方法で最もよく知られるものの１つである。帰無仮説は「両群に差がない」

保証

０

７６

１

５５

０

９９

１

３２

０

８１

１

５０

０

１３
０

１

１

０

１１
２

１

１９

０

１２
６

１

５

０

１１
４

１

１７

０

６７

１

６４

０

１２
７

１

４

０

１０
３

１

２８

０

１２
８

１

３

０

４５

１

８６

邦銀不参加

比率
（%） 件数
４
１．
９
２
４．
４
３
８．
１
０．
７６
１
４．
５
３．
８
１
２．
９
４
８．
８
３．
１
２
１．
３
２．
２
６
５．
６

３
３３
１
４６
３
９４
８
５
３
９６
８
３
４
０９
７
０
３
９１
８
８
４
１３
６
６
４
１０
６
９
４
７１
８
４
３４
４
５
３
８１
９
８
４
３８
４
１
３
０３
１
７６

比率
（%）

χ２検定

３
０．
４

０．
０１
３

１
７．
７

０．
０８
５

１
７．
３

０．
００
０

１
４．
６

０．
００
０

１
８．
３

０．
３０
２

１
３．
７

０．
００
２

１
４．
４

０．
６７
７

１．
６

０．
００
０

９．
３

０．
０１
８

２
０．
４

０．
８１
９

８．
５

０．
０１
４

３
６．
７

０．
００
０

（注）χ２検定の欄は p 値を表示している。
（資料）Thomson Reuters, DealScan より筆者作成。

である。また，ダミー変数については離散変数

不参加案件より大きいという統計的に有意な結であるので両グループ間で比率に差があるか，果が観察された。不参加案件の融資額の平均値

χ２検定を用いて比較する。ここでの帰無仮説

が１５５．
２百万ドルであることから両グループ間は「両群に比率の差がない」である。

の差異は経済学的に見ても意味があるものだと比較結果をまとめたのが図表４である。邦銀解釈できる。邦銀が融資額の大きなシ・ローン

参加案件の融資額の平均値は２７６．
８百万ドルでに参加しているという特徴は，参加行数について邦銀参加案件の方が参加行数が多いという比───────────５較結果とも整合的なものである。また，米ドル

ソブリン・ダミーはデータベースの organiza建て案件は，邦銀の参加比率が４割強ときわめtion type の項目に Government‑owned，Governて高い。貸出の建値通貨は米ドルと人民元がment‑local，Government‑Sovereign，Local‑owned，
６
１０案件の大勢を占めており，この他の建値通Government‑owned（ local）の表記によって判定
貨は日本円と香港ドルを中心とした２
４件のみで
した。

５
２

中国経済研究第１０巻第２号ある。邦銀参加案件の米ドル建て比率が統計的件への参加が６割を超えていることも邦銀参加に有意に高いことの背景には，邦銀が多店舗展案件の特徴である。

開していないために人民元調達が難しいことがあると考えられる。

以上のように，邦銀が参加するシ・ローン案
件には融資規模，融資期間，建値通貨，資金使

融資期間については邦銀参加案件の方が期間

途，借り手のリスクといった点に特徴が見られが短いという統計的に有意な結果が出た。邦銀た。ただし，邦銀の貸出行動がどのようなものが参加するシ・ローンの融資期間は短いというであるか，シ・ローン市場における邦銀の競争

結果は，資金使途についての比率の比較結果か的位置づけはいかなるものか，という本研究のらも合理的に裏付けられる。資金使途に関して

課題に答えるのは，複数の変数を同時に制御し統計的に有意な結果が観察されるのは運転資金，て分析した結果を観察してからにする。

不動産，インフラである。邦銀参加案件は運転

５．回帰分析

資金の供与を目的としたものの比率が４割弱と高い一方で，不動産やインフラに関連する案件

５．
１ 推計モデルに邦銀はほとんど参加していない。運転資金を邦銀参加案件の特徴を前節の比較分析と同様目的とする融資期間は相対的に短く，一方，不のデータを用いて次のような推定式のプロビッ

動産やインフラ向け融資は長期の融資と一般にトモデルによって検証する。

想定される。このため，邦銀参加案件の融資期間が短いことは，資金使途について運転資金の比率が高いことと合致する結果である。

邦銀参加

＝

ｆ（貸出条件，資金使途，借り手のリスク）

３つ目のカテゴリーである借り手のリスクを捕捉する変数で，まず目を引くのは邦銀参加案

ここで，被説明変数は邦銀が参加している案件

件について日系企業向けのものがほぼ半数を占か否かを示すダミー変数で，邦銀が参加していめることである。邦銀不参加案件で日系企業向

れば１の値をとる。説明変数は比較分析の結果

けのものが８件だけであるので，両グループ間から邦銀の特徴を表すのに有力と考えられる変の差異は際立っている。なお，日系企業向け貸数を採用する。

出への邦銀参加率は８８％であった。それに対１つ目の貸出条件は融資額であり，その対数して，日系企業以外への貸出（全５３８件）では値を説明変数として推計式では採用する。比較

邦銀参加は６
７件で１２．
４％，外銀参加は２４
２件で分析の結果から係数の符号は正だと事前に予想

４４．
９％である。邦銀と外銀を合計すると比率はできる。また，融資額が大きいことからリスク５７．
３％となり，日系企業以外だからといって現分散のためにより多くの参加行にローンを販売

地銀行を必ずしも選好はしていない。邦銀を含する必要があることも邦銀のシ・ローンへの参む外国銀行が現地銀行と肩を並べて競争を展開

加の可能性を高めると考えられる。なお，融資している。

額を信用リスクと絡めて解釈することは中国の意外な結果が観察されたのはソブリンと親会

場合には留意する必要がある。融資額が大きい

社・上場である。借り手が国営企業といった政ということは借り手の事業規模が大きいと推察

府がバックについていると考えられる場合や親される。こうした借り手については財務内容の会社が上場会社である場合でも邦銀はシ・ロー

透明性が高く，信用リスクが低い可能性が高い

ンにほとんど参加していない。統計的に有意なと想定できる。しかし，規模の大きな国有企業

結果ではないものの，上場会社に対するシ・ほど，監査法人の規模が小さく透明性に乏しい

ローンに邦銀があまり積極的ではないことも同という分析もあるため，本稿では融資額が信用様の動きと考えられる。この他に，保証付き案

リスクの代理変数となるという解釈を排除する。

中国における邦銀の貸出行動――シンジケートローンの実証分析――

貸出条件の２つ目は融資期間である。融資期
間が長くなるのに伴って債権回収の不確実性が５３出ており，一般的な想定とは異なり係数の符号が負となる可能性がある。

高まるという想定が一般的である。遠い将来に日系も情報生産に関連する説明変数である。

わたって経済状況，借り手の経営・財務状況に日系企業の中国現地法人や合弁企業であれば日ついて見通すことはできず，融資期間が長くな

本国内における取引を通じて借り手についてのるほどリスクは高まる。また，比較結果からも信用情報が蓄積されていると想定できる。この係数の符号は負と事前に予想される。３つ目のためシ・ローン参加に伴う情報生産の追加的な貸出条件を表す変数が米ドルである。比較結果

費用は低くなろう。また，国内における取引関から邦銀は米ドル建てのシ・ローン案件を選好係の維持・拡充のために邦銀は海外においてもしていると考えられることから，米ドルの係数

金融サービスを提供する動機は強い。比較分析の符号は正だと事前に予想される。

の結果と合わせて考えると係数の符号は正と予第２の説明変数群は資金使途であり，設備投想できる。

資と運転資金の２つの説明変数から構成される。

保証の符号も正と予想できる。保証の存在は比較結果では設備投資，運転資金とも邦銀参加

貸し手にとって債権保全の手段を追加するもの

案件の方が比率が高かったため，係数の符号はである。このことは信用リスクを減少させるこ正だと予想できる。貸出のリスクは設備投資のとで邦銀が案件に参加しやすくなる。ソブリン方が高いと一般的に考えられる。運転資金は経も保証と同様に一般的な想定として係数の符号

常的な事業活動に使用されるためリスクが把握が正になると考えることができる。中央政府やしやすい一方で設備投資は長期信用ゆえに不確

地方政府による借り手の債務に対する暗黙の保実性が高い。このため運転資金の方が邦銀の案証を期待させるためである。しかし，比較結果

件への参加をより促すはずである。なお，不動では邦銀参加案件におけるソブリン案件の比率

産，借り換え，インフラといった資金使途を捕は低いため符号がどちらになるか予想するのは捉する変数は案件数が少ないため推計式には説難しい。

明変数として入れなかった。
借り手のリスクが第３の説明変数群であり，５．
２ 結果と解釈

６つの説明変数を含んでいる。これらの説明変推計結果は図表５のとおりであった。まず，数は一般的には借り手の信用力の高さを示すも融資額については事前の予想どおり係数の符号のと考えられ，こうした借り手のシ・ローン案

は正で有意な結果が得られ，邦銀は融資額の相件に邦銀は参加しやすいはずである。上場，外対的に大きい案件に参加している傾向が確認で資・上場，親会社・上場の３つの説明変数につきる。比較分析の結果では邦銀参加案件は参加

いては，銀行による情報生産を補完するような行数が多いことが観察されていることから，借追加的な情報生産が行われると考えられるため， り手へのエクスポージャーが大きくなりすぎな係数の符号は本来は正となることが期待される。 いよう集中リスクを軽減できるような案件に邦
なぜなら株式上場によって情報開示の義務が課

銀が参加していると見受けられる。

され，借り手は積極的に情報公開をしなくては融資期間の符号は負であったが統計的に有意いけないためである。しかし，比較分析の結果ではない。ただし，比較結果から分かるようにでは上場と外資・上場については邦銀参加案件

邦銀参加案件の融資期間が短いことは経済的にと邦銀不参加案件との間で比率に有意な差はなも意味のある結果が出ており，邦銀が融資期間かったことから，事前に係数の符号を予想するの短い案件を選好していることは明らかである。

ことは難しい。また，親会社・上場について邦

この結果はリスクの観点から解釈できる。融資

銀参加案件の方が比率が低いという比較結果がが長期になるほど貸し手によっては債権回収の

５
４

図表５

中国経済研究

推定結果
推計１

融資額
（対数値）
融資期間
米ドル
保証
設備投資
運転資金
日系
上場

０．
０９
８

米ドルについては係数の符号は正であり統計
推計２
０．
１
０４

推計３

推計４

的に有意な結果が出た。この結果は邦銀が米ド

０．
１
４１＊

０．
１
４４＊

ル建て案件に参加する確率が相対的に高いこと（０．
０５８） （０．
０
５９） （０．
０
６１） （０．
０
６
１）
−０．
０１
４

−０．
０
１０

−０．
０
１０

係するはずである。邦銀の中国における店舗展
開をみると支店を中心に出店を進めており，出

０．
８
８４＊＊

０．
７
９８＊＊

０．
８
１４＊＊

（０．
１７
２） （０．
１
７２） （０．
１
７７） （０．
１
７
８）
０．
６
８６＊＊

０．
６
８３＊＊

０．
６
５５＊＊

０．
６
７８＊＊

張所を設置しているもののその立地は工業地帯（０．
１６０） （０．
１
６０） （０．
１
６２） （０．
１
６
３）にあり企業向けサービスの提供を目的としてい

０．
５
６７＊＊

０．
５
７８＊＊

る。拠点数は十数カ所にとどまっているためリ（０．
１８） （０．
１８
６）テール顧客から幅広く人民元預金を吸収するこ

０．
５
７７＊＊

（０．
１８
２） （０．
１
８
３）
０．
０９
２

０．
０
８９

０．
５
７２＊＊
０．
０
８０

０．
１
０４

（０．
２０
３） （０．
２
０３） （０．
２
０６） （０．
２
０
６）とはしていない。また，邦銀は高い信用力を背

３．
０
１６＊＊

景として米ドルの調達を増やしており，「現在（０．
２５６） （０．
２
５６） （０．
２
７２） （０．
２
７
２）の調達コストは欧米の主要銀の多くを下回って

２．
８
７６＊＊
０．
３６
４

２．
８
７４＊＊
０．
３
８０

３．
０
８０＊＊
０．
６
０４＊＊

０．
５
６７＊

（０．
２１
２） （０．
２
１３） （０．
２
２９） （０．
２３０）いる。低コストで調達した資金を海外での貸し

−０．
２
８１

７状
出しに回せば，一定の利ざやが見込める」（０．
３
３８） （０．
３
４１） （０．
３
４
２）

況にある。こうした調達事情が結果に影響して

−０．
２
４１

−０．
２
０９
０．
５
５３＊＊

０．
４
８２＊

（０．
１
７
９） （０．
１
９
９）
−０．
５
７６

親会社・上場

Pseudo R２を示唆しており，このことは人民元の調達と関

０．
８
９０＊＊

外資・上場

標本数

−０．
０
１１

（０．
０２
２） （０．
０２２） （０．
０
２３） （０．
０
２
３）

ソブリン

定数項

第１０巻第２号いると考えられる。
資金使途については，設備投資の係数の符号

（０．
３
８
４）

は有意に正であった一方で運転資金の結果は統

−２．
８
４８＊＊

計的に有意なものではなかった。図表４．ａの（０．
３１１） （０．
３
１５） （０．
３
４３） （０．
３
４
３）

比較によって邦銀参加案件は融資期間が相対的

−２．
５
２９＊＊

−２．
５
５５＊＊

−２．
８
８２＊＊

６０
３

６
０３

６
０３

６
０３

０．
４０
４

０．
４
０４

０．
４
１７

０．
４
２１

に短いことが観察されているが，融資期間の短（注）カッコ内の数字は標準誤差。＊＊，＊はそれぞれ５％水準，１％水準で有意であることを示す。

さと設備投資を選好することは一見すると矛盾

不確実性は高まる。遠い将来にわたって経済状較した。運転資金については平均期間が邦銀参

況，借り手の経営・財務状況について見通しを

加案件の２．
３年に対して，不参加案件では２．
５年持つことはできず，期間が高まるほどリスクはであり，U 検定の p 値も０．
６４と有意な差はな

高まる。さらに，資金調達についても長期融資かった。しかし，設備投資の比較では邦銀参加の方が貸し手のリスクは大きい。長期融資を実案件の３．
９年に対して，不参加案件では６．
３年と行する場合，貸し手の資金調達は短期資金を銀大きな差が観察できた。U 検定の結果は p 値が行間市場でロールオーバーすることで対応する

０．
０
０と融資期間の差は統計的に有意なものであが，市場環境によっては運用と調達で逆ざやがる。設備投資を資金使途とする貸出の融資期間発生するといった事態もありうるからである。

は相対的に長期と想定されるが，邦銀参加案件している。そこで，設備資金と運転資金の融資期間について邦銀参加案件と不参加案件とで比債券発行による資金調達に制約がある中国では， の場合，設備投資の融資期間が邦銀不参加案件
外国銀行は長期資金の貸出に慎重にならざるを得ない面がある。そのため，邦銀は中国市場においてあまり積極的にリスクを取りに行っていないと言えよう６。
───────────
６ こうした特徴は邦銀独自のものではなく外国───────────
銀行に共通したものである可能性は排除できない。この論点はシ・ローン市場の競争構造を分析する上で重要なものであり，別の分析枠組みのもとでの検証が必要になる。
７ ２０１
２年９月２４日付け日本経済新聞「３メガ，外貨調達加速」。

中国における邦銀の貸出行動――シンジケートローンの実証分析――

５５より短く，運転資金との差も小さい。こうしたけサービスを目的とした拠点展開とも合致する

実態から融資期間の短さと設備投資の選好は整ものである。
借手のリスクについて注目したい２つ目の結合的に説明できよう。
３つ目の説明変数群についての結果で注目し果は，邦銀が現地企業のリスクを積極的にはたい点が２つあった。１点目は日系の係数の符取っていないことである。とりわけ，国有企業号が有意に正であったことであり，このことはや地方政府のプロジェクトに対して邦銀がほと邦銀参加案件のうち日系企業向けのものがほぼんど参加していないことは意外であった。また，半数を占めることと整合的である。係数の値も借り手の親会社が香港を含む中国市場における

飛びぬけて大きいことから説明変数の中で邦銀上場企業であっても邦銀はシ・ローンに参加し参加への影響がもっとも強いと予想される。プていない。債権保全を勘案すれば借り手に政府

ロビットモデルでは各説明変数が変化したときや上場企業といった後ろ盾があったほうが案件に邦銀が案件に参加する確率がどの程度変化すに参加しやすくなると一般には想定されるが，るか，限界効果を算出して影響の大きさを確認

中国についてはこうした見方は妥当しない。９０できる。推計４について限界効果を算出したの年代のいわゆる ITICs 債権問題を機に，国有企が図表６である。

業といえども政府が債務を自動的に保証するも図表６のではないことが明らかになり，外銀にとって

限界効果

説明変数

限界効果

説明変数

限界効果

融資額

０．
０３ 上場

０．
１５

米ドル

０．
２０ 日系

０．
８７

設備投資

０．
１５ 外資・上場

０．
１２

保証

０．
１５

の国有企業融資は，中国系の銀行とは意味が異なる。
比較結果を振り返ってみると，邦銀参加案件の借り手は日系企業，親会社が外資系企業かつ上場会社という企業が７割を占める。こうした実態は Litan et al.（２００１）が報告した結果とは

計算結果は借り手が日系企業であることが邦

少し異なる。同研究は外国銀行の取引相手が外銀のシ・ローン参加の確率をもっとも高めるこ

資系企業や現地の優良企業だと報告いているが，とを示している。比較分析と回帰分析の結果を邦銀の場合，シ・ローン市場での貸出先は日系

合わせて考えると，シ・ローン市場における邦企業を含む外資系企業がほとんどということに銀の貸出行動は多国籍銀行研究における追随仮なる。また，Haselmann and Wachtel（２０１１）

説から説明できる。銀行が海外展開する動機をのヨーロッパに関する研究で外国銀行がリスク

巡っては Bryant（１９８７）といった先行研究が追の高い借り手を相手に取引している実態を報告

随仮説−主導仮説の枠組みのもとで実証研究をしているが，邦銀にはこの貸出行動のパターン

蓄積してきた。追随仮説は顧客企業の海外進出

は当てはまらず，日本国内における信用情報のに伴って進出先での金融サービス需要に応じる

蓄積や長期的関係を背景にしたリスクの把握しため銀行が海外進出すると説明する。銀行は顧やすい案件に参加していると解釈できる９。

客企業について多くの情報を保有しており追加
的な情報生産の限界費用も進出先の銀行より低

この解釈の傍証となる邦銀幹部の発言がある。
ロイターによる邦銀のアジア支店幹部へのインい。また，銀行の進出は長期的取引 関係を重視した行動と評価できる８。邦銀の行動は企業向───────────
８

主導仮説では先進国銀行が途上国の現地銀行
よりも金融サービスにおいて競争上の優位にあることを海外進出の前提条件と考える。先進国───────────
銀行は途上国において新たに取引先を開拓してレントを獲得するために活発な貸し手として行動する。
９ 欧州系銀行，アジア系銀行の行動も興味深い論点であるが分析は今後の課題としたい。

５６

中国経済研究第１０巻第２号

タビューで「非日系企業との取引はリスクが大での成否を占う上での論点の１つはどういった

きく自前ではなかなか拡大できない」と言う１０。

貸出行動を取っているかであるためシ・ローン

リスクの観点以外にも現地企業のシ・ローンに市場を対象にして分析を試みた。また，日本の参加しにくい理由が考えられる。みずほコーポ

成長戦略において金融業は戦略分野の１つであ

レート銀行の佐藤康博頭取はロイターのインタ

り，アジア市場において本邦金融機関の活動をビューに対して「ビジネス分野としては，ディ

拡大させることが標榜されている。中国市場はストリビューション（販売）チャネルの強化がその規模や潜在性からとりわけ重要な市場に位課題だ。それぞれの国や地域の投資家層にどれ置付けられるため，そこでの邦銀の貸出行動をだけのアクセスを持っているかが，これからの検討することは政策的な意味合いからも分析に勝 負 だ。
」と 発 言 し て い る１１。邦 銀 が ア レ ン

値する課題である。

ジャーとしてシ・ローンを組成したとしても，データ分析に先立ってシ・ローン市場の現状

投資家，つまり参加行を集めるための中国国内について俯瞰的に確認することができた。シ・でのネットワークが十分でない可能性がありう

ローン市場はリーマンショック後に一時的に伸る。

び悩みが観察されたが，その後は急速にその規ここまでの分析で観察された邦銀の貸出行動

模を拡大させている。リーマンショック後の世は，中国が日系企業の生産供給体制にとって不界的な景気後退や欧州債務危機の影響を中国の可欠な国であることを考慮すれば，合理的なも

シ・ローン市場に見ることはできない。シ・ローのだと評価できよう。中国はこれまで日系企業

ンに関する制度整備も進められおり，銀行の監の最有力の進出先であり，本分析で日系企業と督官庁である中国銀行業監督管理委員会によっされた借り手のほとんどは親会社が東証一部にて業務指針が定められ，業界団体である中国銀上場している大企業の現地法人，あるいはそう

行業協会シンジケートローン・取引専門委員会

した大企業による合弁企業である。中国に進出による自主ルールの策定が行われた。競争構造した日系企業に対する金融サービスの提供は国についてリーグテーブルから確認できたのは，内取引での長期的関係の強化や国内取引のさらリーマンショックを境にして欧州系銀行に順位なる深耕を利するという点に合理性を見出せる。 を下げている銀行が多く見られること，現地銀６．むすび
本稿の課題は邦銀の中国における競争上の位置づけを明らかにすることであった。公的資金行の存在感が高まっていることであった。本稿で注目する邦銀については海外攻勢が大きく報道されている割には順位の大幅な上昇は見られなかった。

を返済したメガバンクが海外市場に対する攻勢

本稿では，シ・ローン案件の貸出条件や借りを強めており，その中でも中国市場で重点的に手の属性といったミクロデータを使用すること

拠点展開を進めている。メガバンクの中国市場で，従来はリーグテーブルから垣間見るしかな───────────
１０ ロイター，２０
１１年１月２８日「三井住友 FG が新体制，海外業務・日興コーデ・規模拡大が課題」（http://jp.reuters.com/article/topNews/id
JPJAPAN‑19271320110128）最 終 ア ク セ ス２
０１
２
年１２月２５日。
１
１ ロイター ２０
１１年２月１５日「インタビュー：
非日系企業向けビジネスを拡大＝佐藤・みずほ
CB 頭取」（http://jp.reuters.com/article/topNews/idJPJAPAN‑19533920110214）最終アクセス２０１
２
年１
２月２５日。

かった競争構造についての分析が可能となった。
リーマンショック以降に約定した案件を邦銀参加案件と邦銀不参加に分類することで比較分析と回帰分析を行って邦銀の貸出行動の特徴を明らかにした。邦銀参加案件の最大の特徴は借り手が日系企業と外資系企業であるということである。債権保全の観点から案件参加を助長すると一般に想定できる国有企業や地方政府のプロ
ジェクト，親会社が上場企業である借り手を邦中国における邦銀の貸出行動――シンジケートローンの実証分析――

銀はほとんど取引相手としていなかった。また，邦銀参加案件の資金使途は主に運転資金や借り換え資金であり，融資期間の比較からも邦銀が短期資金の供給を選好していることがうかがえた。こうした邦銀の貸出行動は多国籍銀行研究における追随仮説から説明できるものであり，
信用情報の蓄積を背景とした情報生産の限界費
用が低いと考えられることや，国内における長期的関係の強化，国内取引の深耕に中国での取引が資することから，邦銀の貸出行動は合理性を有すると評価できよう。
本稿が採用したシ・ローン市場での貸出行動という切り口は邦銀の海外展開を分析する視角の１つにすぎない。邦銀を軸に据えた多国籍銀行研究を十全に展開するためには，邦銀の中国における経営効率の変化や拠点展開に関する立
地選択といった分析の切り口も残されている。
邦銀の戦略がどのような結果をもたらすかを見定めるにはもうしばらくかかる。中国市場で邦銀が展開する競争の動態的変化を見定めるために定点観測を続けていく必要がある。
参考文献［中国語文献］
江山（２０１
１）「銀団貸款制度之域内外比対与重構」『求索』１０月。
［英語文献］
Boot, A. and Thakor, A. (2000) Can relationshipbanking survive competition? , Journal of
Finance, Vol. 54.
Bryant, R. C. (1987) International Financial

５７Intermediation, the Brookings Institution（高橋俊治・首藤恵訳『金融の国際化と国際銀行業』東洋経済新報社 １
９８８年）．
Dennis, S. A. and Mullineaux, D. J. (2000)
Syndicated Loans , Journal of Financial
Intermediation, 9.
Godlewski, J. C. and Weil, L. (2008) Syndicatedloans in emerging markets , Emerging
Markets Review, 9.
Harjoto, M., Mullineaux, D. J. and Yi, H. (2006)
Loan pricing at investment versus
commercial banks , Financial Management,
Vol. 34 No. 4.
Haselmann, R. and Wachtel, P. (2011) Foreignbanks in syndicated loan markets ,Journal of Banking & Finance, 35.
Lee, S. W. and Mullineaux, D. J. (2004)
Monitoring, financial distress, and thestructureofcommercial
lending
syndicates , Financial Management, Vol.
33 No. 3.
Litan, R. E., Masson, P. and Pomerleano, M.
(2001) Open doors: Foreign participation in
financial systems in developing countries,
Brookings Institution Press.
Pessarossi, P., Godlewski, J. C. and Weil, L.
(2010) Foreign bank lending and information asymmetries in China , BOFIT
Discussion Papers 20/2010, Bank ofFinland.
Sufi, A. (2007) Information asymmetry andfinancing arrangements: Evidence fromsyndicated loans , Journal of Finance, Vol.
62 No. 2.
（やまぐち

まさき・山形大学）

５８

中国経済研究第１０巻第２号

Lending Behavior of Japanese Banks in China:
Empirical Analysis of Syndicated Loans
Masaki YAMAGUCHI (Yamagata University)
Keywords: Syndicated Loans, Japanese Banks, Lending Behavior,Comparative Analysis, Probit ModelJEL Classification Numbers: F23, G21, P33
This study investigates the competitive position of Japanese megabanks in China. Japanesebanks have taken an offensive position and started expanding to overseas, especially in China, after
the repayment of public funds. Such a development is of great business and academic interest. As
lending behavior is one of the measures of success or failure of overseas expansion, this study tries
to assess how Japanese banks compete in a syndicated loan market.

The study divides loantransactions into two groups on the basis of participation of Japanese banks, and compares thelending terms as well as borrowers characteristics to elucidate the features of loan transactions
performed by Japanese banks. Furthermore, a probit model that can control several explanatory
variables simultaneously is used to detect the lending behaviors of Japanese banks.
The main results of this analysis are as follows. First, the most distinctive feature of Japaneseloan transactions is that Japanese banks lend to Japanese as well as foreign companies. In thesetransactions, only few borrowers are state enterprises, local government projects, and companies
with a listed parent company.

Though, in common assumption, this set of borrowers should

encourage Japanese banks to participate in loan transactions, the analysis showed an opposite
result.
Second, the loans given by Japanese banks are mainly used for working capital and refinancing.
A comparison of loan maturities revealed that Japanese banks preferred to provide short‑termloans. These features of Japanese banks lending behavior can be explained by follow‑the‑client
hypothesis used in the research studies of multinational banks. The lending behavior of Japanesebanks is rational because loans to Japanese companies result in a lower marginal cost of
information due to availability of credit information accumulated in domestic loan transactions,more intense long‑term relationships, and contributions to deeper domestic transactions.