中国経済はどこへ向かうのか？

21【特集】中国のニューノーマル経済：問題と挑戦

中国経済はどこへ向かうのか？
張

（村上

軍

直樹訳）

彭先生は先ほどとてもすばらしい報告をして本日の報告テーマの英語の題はジョゼフ・ス

くださいました。それは経済学者に非常に多く

ティグリッツ（Joseph E. Stiglitz）による一冊の思考の機会を与えてくれるものです。その中の本、非常に初期の一冊、“Whither Socialism”

で教授が提起した問題の一つは中国は本当に運（「社会主義はどこへ向うのか」）からとってがよかったのかというものです。それは次のよいます。実際、これは非常に興味深い英文でうなことです。過去５年間に人口ボーナスが消す。私は過去数年間、先ほど彭教授が講じた

滅し、中国経済もちょうどこの時期に減速し始ように、経済は不断に減速していると感じていめたので、そんなに多くの労働力は必要なくます。2012年以前の10年間、中国経済は年平均なったのではないかという問題です。私の答え

10．2%の実質経済成長を遂げてきました。しかは、一定の関係はあるはずですが、それほど大し、2012年を過ぎて成長は鈍化し始めました。

きな関係はないというものです。

我々は石段を下りていると称しています。一段、

本日私は実際皆さんと一つの問題、すなわち一段と降りて、現在は基本的に6．5%前後です。

なぜ2012年以降中国経済にはとてつもない転換

非常に興味深いことに、正に2012年というのが生じているのかという問題を共に考えようと

は温家宝政府の最後の一年で、温総理は政府活思います。この変化は発生当初から多くの経済動報告の中で中国経済の成長は８%を下回るこ学者を困惑させてきました。現在は５，６年がとはできないとまだ強調していました。８%は経過していますが、我々は今になって徐々に一

以前から中国政府の一つのレファレンスポイン

つの認識を持とうとしています。この経済の転トでした。自転車で走るのに似て、安定して走換は実際相当程度政策の転換によるものです。

るには最低速度が必要で、さもないと倒れてし2012年の中国共産党第18回党大会以降、政治的まいます。ですから、当時我々は８%はかなら指導者たちはとても賢明なことに果断に経済発ず達成しなくてはならないと言い続けてきまし展の方式と政策を調整しました。経済発展の方た。この８%が実際、実質 GDP の成長率なの式について我々は20年に亘って論じてきましです。しかし、実際上2013年に新政権が誕生した。呉敬璉教授がほとんど毎回発言するたびに、 て以来、活動報告に８%という数字は現れなく
我々はこんなに長く議論しているのに、一向になったのです。李克強総理は成長区間という概変わらないと嘆いているのを思い出してくださ念を提起し始めたのです。私は2013年に「克強い。現在、2013年に始まったようですが、状況経済学」という文章を書いて、この変化についに根本的変化が生じています。私は本日この方て述べたのを覚えています。現在基本的に３年面の状況について皆さんと共に考えることにし連続で政府活動報告では成長目標を6．5%前後

たいと思います。話の全体は私が学生と共に進と定めています。

めている未完成の３つの研究に基づいています。

昨年末多くの記者が私に2018年の政府活動報

私はそれらを整合的に結びつけて議論します。

告の GDP の成長目標はどのくらいになるか予22

中国経済経営研究

第 2 巻第 2 号

測してほしいと言ってきました。私は当時即て中国における過去30年に亘る高度成長の背後

座に6．5%でしょうと答えました。なぜなら基には非常に興味深いメカニズム、おそらく上か

本的にここ数年の数字がそのようなものであっら下まで、中央による地方行政官に対する評価たからです。しかし、皆さんを困惑させる問題

メカニズムが働いていたのです。それは政治上

は、なぜこのような変化が生じたかということの選手権大会と呼ぶことができます。

でしょう。この変化があったため、我々は冗談ですから、たとえ温家宝総理が何年も続けで、現在第一線の経済学者は基本的に失業して８%と言っても、実質 GDP 成長率は平均してしまう。なぜなら毎年6．5%であって、予測て10%に 達 し、 名 目 GDP 成 長 率 は15︲16%では余計になったから、と言ってきました。目標あったと思われます。これが中国の高度成長のが変わらないだけでなく、毎年なんとか達成さ軌跡にほかなりません。実際、それは各地方段れている。基本的に6．5%程度が毎年実現して階で中央政府の成長目標をさらに高めたことにいる。皆さんは他の指標も見てください。CPI

より実現したのです。当然その過程では終始総の目標値は３%、３年連続で３%と定められま需要による裏付けが必要です。そこで地方は中した。実際にはおよそ２%で、目標より低い値

央政府の成長目標を超えるために、地方の需要です。つづけて、税収指標、M2 の指標、信用水準を中央政府の目標を実現するだけでなく、貸付の指標を含む他の一連の指標も基本的に変彼ら自身の目標水準を超えるように高めなくて化していません。そこで、ある時我々はいったはなりません。このように、需要要因は中国のいこれらの数字に問題があるのか、それとも現経済成長にとって非常に重要になりました。言在は計画経済であるか？と論じてきました。一

い換えると地方が上級政府の設定した成長目標

切のものごとがとてもうまくコントロールされを超過達成したいと思うなら、地方は必ず成長ているので、最終的に公表されるデータはそのを支える需要の源泉を見つけなくてなりません。

年の目標値に十分近いものになっています。

我々は皆、この需要は通常インフラ投資によっ

しかし、最近、少しずつ変化の兆候が表れ始て満たされるということを知っています。

めてきました。すなわち、これらの指標の中に現在、この地方の投資需要は政策によって抑達成できないものが出て来たのです。私は今制されていますから経済成長は当然緩慢になる

日の朝プロジェクト・シンジケート（Projectでしょう。しかし、たとえ成長はすでに２段階Syndicate）上に発表した一篇の短い文章でこ低下しているとしても、皆さんがもし我々のそのことに言及しました。そこには上海の昨年の他のいくつかの指標（たとえば一日当たりのの名目 GDP の成長率が実際すでにマイナスに登録企業数）を見るとそれらは依然とても速く転じていることが含まれています。現在、我々成長しています。さらに、我々の最低賃金を見の９つの省がマイナス成長です。こうした現象てください。毎年上昇しています。全体としては数年前には想像もできないことでした。これの賃金水準も上昇しています。我々の失業率はまでの状況は中央政府が８%の目標を定めると、とても低く、ここ何年間、基本的に上昇せず横省レベルの目標は10%前後、市レベルではおよばいです。最近２年間我々の登録失業率と調査

そさらに２%ほど高く設定されました。すなわ

失業率は幾分下がっています。

ちその時期には中央の成長目標は実際のところ

我々は皆、マクロ経済学における一つの標準

最低ラインで、それはまた奨励効果を持ってい的モデル（我々がオークンの法則と呼ぶモデル）

ました。地方が指標をさらに高めるのを奨励しによると失業率と GDP 成長率との間には非常ていたのです。最高の場合には ₆ ︲ 7 %ポインに安定した統計的関係があることを知っていま

ト高めることもできました。かつ実際に地方はす。オークンの法則に従うと、もし、GDP が目標を達成し、それを超過しました。したがっこのように石段を下ったなら、失業率は上昇す中国経済はどこへ向かうのか？

23

るはずです。しかし我々は実際この数年そのよれていません。主に含まれているのは毎年労働

うな関係が現れていないことを知っています。

市場に参加する大学生、あたらしく増加する農国家工商総局のデータによると2017年の第民工、企業から解雇されたり、一時帰休扱いに

１四半期、新しく登記された企業の数は継続なった労働力です。

して比較的速く伸びている。第１四半期の新当然、もし我々の労働年齢人口の増加速度が

登記企業は125．5万社で前年同期比18．0%増加

速いと、この就職状況はさらに厳しさを増しまし、一日平均新登記企業1．4万社を維持していす。ですから、オークンの法則が当てはまらなる。内資企業に比べて、外資企業の増加は穏やいということに対する解釈の助けになるのは、かである。ニュースとしてしばしば報道されてサービス業がより多くの就業者を吸収している

いるのはこうした数字であり、自営業についてということです。たしかに中国経済のここ数年も同様である。産業を見ると第三次産業の登録の変化はサービス業の比率の上昇と関係がある

企業数は最多で、90%を占める。これは国家統と言えそうです。唯一私を困惑させるのはこの計局が公表したデータで、少し計算すると、以構造変化がなぜこんなに急速に進んでいるかと下のことが一層はっきりする。2010年以降、５いうことです。

年ごとに移動平均をとると、2011年︲2014年の

我々はサービス業による職業創出上の変化は平均の変化は興味深い。もし皆さんがこの２つ緩慢というものではなく急激なものであることの時点を比べるなら、製造業とサービス業の就を知りました。この点は政府による就業促進政

業者数の伸びがちょうど完全に逆転している。

策と結びつけない限り、理解し難いことです。

すなわち、この間、サービス業の就業者数の増

中国では、政府は就業の安定を確保するため、加率が高くなっている。毎年平均４%を超えて大量の就業促進政策を打ち出しており、この政います。それ以前は製造業の就業者数の伸び率

策は短期間に非技能労働集約的なサービス業のが最も高かった。つづいて、我々は就業弾力性

比率を高めました。この結果、非正規就業部門を計算すると、2012年以降、サービス業の１%が顕著に拡大しています。これが真相です。

ポイントの産出増が吸収する就業者数は急速にそれでは、なぜ、新しい指導者は従来の成長上昇し、製造業については下降している。これ

モデルを放棄したのでしょうか。ある人は過去

は一つの非常に顕著な構造変化です。それでは、 の４兆元の景気刺激政策が中国経済に重大な問
この現象をどう解釈できるのでしょうか。人口

題を引き起こしたからと言います。それはまずにおける変化はこの現象を説明できるでしょう

債務を押し上げ、つづいてマクロ経済のレバか？できないはずです。確かに、一つの一致

レッジも引き上げました。しかしこれらは時間が見られます。なぜなら我々の労働年齢人口はとともに解消されるものです。朱鎔基の時代に2012年前後に最高に達しているからです。しかも比較的深刻な債務問題がありましたが、やがし、これは因果関係を示すものではありません。 てこの問題は解決されたと思います。しかし、就業構造の変化は政策と関係がある。李克強総朱鎔基がこの問題を解決できたことの鍵は彼が理が就任してすぐ発表したその年の都市部の求幸運にも経済の持続的成長を支えるもう一つ別

人数の増加は900万人でした。現在すでに1300の需要の源泉を見つけることができたことにあ万人まで増加しています。今年の目標は1100万ります。それは住宅政策の改革と都市の住宅市

人、昨年は1300万人でした。言い方を換える場化の推進です。不動産市場の拡大が中国におと、この数年経済の成長速度が落ちているため、 ける10年の長さに及ぶ高度成長を支えていたの
我々の就業状況はやはり非常に厳しく、政府のです。

就職機会創出の目標は高められている。この目

実際、需要の繁栄はいつでも経済の繁栄の原標にはまだ都市の農民工が帰郷する部分は含ま因です。中国も例外ではありません。ハーバー

24

中国経済経営研究

第 2 巻第 2 号

ド大学の経済学者、米国の前財務長官ラリー ･

下降するでしょう。北京オリンピックは2008年

サマーズ（Larry Summers）は講じています。

に終わりました。我々の経済も下降しています。

不動産の繁栄が2003年から2006年までの米国のですからオリンピックは１つの原因に見えます。

経済成長を支えていたと。不動産の繁栄によったぶんそれには理由があります。オリンピックて、それ以前には経済の衰退を経験していた米は１つの巨大な投資拡大を意味します。一旦巨国経済が再び繁栄期を迎えたのです。この前の額の債務を返済しなくてはならなくなると、需衰退は IT バブルの崩壊によるものでした。言要はまた急速に縮小します。必ずそうなります。

い換えると、この前の IT バブルが米国の当時

私は先進国でもそうなると思います。

の成長率を押し上げたのです。見てわかるよう

国民が確かな需要拡大の機会を持っているに、経済の景気循環が出現するのは需要要因

時代、たとえば、国民の１人当り GDP が低く、が非常に不安定だからです。需要の出現と終都市化率も低い時には大規模なインフラ建設を

息、不動産かもしれないし、技術革新かもしれすることには大きな問題はありません。それはない、いつも１つの周期があるのです。しかし、 バブルを生み出すかもしれませんし、政府はそ中国の指導者は需要の抑制を通じて経済的繁栄

れをうまくコントロールすることはできませ

期がもたらす問題を解決しようと決心したのんので、市場はそれを増幅する反応を見せるでです。我々の指導者は2013年に中国は今後新常しょう。しかし、このバブルが取り払われた後、態（ニューノーマル）に入るという考えを提起

それはほんとうに経済の労働生産性を押し上げしました。新常態とは過剰な投資需要と資産バるでしょう。基本的なインフラ設備もそのようブルを形成させないということに他なりません。 なものです。TFP、すなわち全要素生産性は経済成長の一層の加速を支える需要の源泉がな

上昇を続けるでしょう。たとえ、それは顕著

いため、結果として現在はこのような局面に変に順周期的、すなわち、経済成長が速い時にはわっている。毎年の成長率はほぼ同じで、基本

TFP の上昇率も高く、その逆も成り立つ、と的に6．5%前後です。

しても。これはマクロデータを用いた推計でそしたがって、李克強総理は就任後口調を改めうであるのみならず、ミクロデータを用いた推ました。温家宝総理は８%と言っています。し計でもそうです。我々はそれはやはり景気循環

かし李克強総理は「我々はもう大量の水を注ぎが持つ特徴であることを知ります。人によってこむ景気刺激はしない」と言っています。このは TFP は逆算であるからという理由で TFP と言葉は実際上、緩和的な貨幣信用政策に支えらいう概念を好みません。

れた需要の拡大はもうできないということです。

経済が不調のとき、生産要素の投入の速度は

過去40年を回顧すると、私は需要が経済繁栄の生産の増加速度より速く、生産の減少は投入のけん引力であることを示していると感じます。

減少より速い。企業は生産の減少に見合うよう

これは我々の経済成長のパラダイムであります。 な速度で従業員を解雇することができないから中国もそのようであり、私は日本は更にそれがです。したがって、経済の下降局面でTFPを当てはまると思います。米国も例外ではありま計算すると、ほとんど成長していないと計算させん。先ほど彭先生が述べた90年代の不動産バれることになります。

ブルも速すぎる需要増加が生み出したもので最近、多くの人が先進国について改めて考えす。都市化の初期はやはり需要の拡大を伴いまている。金融危機はなぜ2008年にまた起ったのす。オリンピックさえ一つの需要拡大と言える

か、彼らはこの問題を改めて考えているのです。

でしょう。私はかつて冗談で次のように言いま多くの人、例えば英国のアデア・ターナー卿

した。ソウルオリンピック後、韓国の経済は下（Lord Adair Turner）が出した『債務、さも降しました。東京オリンピック後、日本経済もなくば悪魔――ヘリコプターマネーは世界を救中国経済はどこへ向かうのか？

25うか？』（訳注：日本語版は高遠裕子訳、2016

成長でした。それゆえ一つの増幅反応を導いた

年、日経 BP 社刊）という本がこのことを取りようです。つまり、中央政府の成長目標は省市上げています。最近 BIS（国際決済銀行）のよといったレベルで常に増幅されたのです。現在

うな機関でも多くの論文がこれを議論していまこうした行政官に対して無理をさせるような奨す。この面において彼らは一つの基本的結論に励は弱めなくてはなりません。第三は金融の秩達しています。信用の長期的な成長は生産性を序回復です。金融の嵐は一貫して持続し現在に改善する反面、資源配分を歪めるリスクを発生至っています。新しい資産管理条例および銀行させる。この両者は発展段階の違いと経済体のに対する簿外業務の簿内化、シャドーバンクと違いによって相対的重要性が多少異なります。

P2P に対する制限など、これはみなレバレッジ

中国の現在の指導者および多くの経済学者はを取り去り、信用の拡大と金融リスクの累積がいま次のような共通認識を持っている。信用拡過大となるのを抑制するものです。第四は資産

大は資産部門に資源を過大に配分し、短期的に部門の投資機会を抑制することに他なりません。

は経済繁栄をもたらすかもしれないが、長期的家は住むためのものである、と習近平主席はすには生産性に対してマイナスに働くと。したでに言っている。不動産を投機目的で転売してがって彼らは一貫して我々はこのような方式とはならないと。実際、目下中国の資産部門で最決別しなくてはならないと言っているのです。

大の項目は不動産である。家計の金融資産中、

しかし、実際にはずっとそれができなかったの70%は住宅である。以上のような大きな変化はです。今回４兆元の政策の影響は非常に大きく、 既存の成長方式に別れを告げることを示す比較
比較的大きな後遺症が見られるので、ようやく的重要な風向計である。

成長モデルを改変する決心をしたのです。2008

この次頁の図表１についてお話することは最年の政策は確かに尋常なものではありませんでも興味深いと思います。これは我々が最近行っした。中国経済は2002年から2007年までの間すた別の研究によるものです。実際我々は市レベ

でに過剰投資と経済の深刻な過熱状態にありまルについて同様の図を作成することができます

した。ですからもし４兆元の刺激政策がなかっが、そのデータはまだ出ていませんので、今後たなら、中国経済は2007年以降実際下降するは作成します。しかし省のデータは出ています。

ずで、貨幣政策は引き締められ、経済成長は反この図の縦軸は各省・直轄市が年初に策定し落したはずです。しかし、2007年秋の米国のサた経済成長目標と年末に達成した実際の GDP

ブプライムローン危機があったため、2008年11

成長率との差を示しています。すなわち、も月に国務院は４兆元の政策を打ち出して外需のし、実際の GDP 成長が成長目標を下回ってい反落を補おうとし、結果として本来縮小するはたとします。あなたが８%と定めたのに、実際ずであった経済が逆に一層拡大したのです。

に達成できたのが７%だったとします。目標を2012年と2013年は中国の指導者の交代があり

１%ポイント下回ったのです。つまり、この線

ました。この後、政策の大きな変化が発生しまは２つの成長率の差を表します。見てください。

した。それは以下の内容を含みます。第一に、2012年以降、この差は０に十分接近しています。

ごくわずかな景気刺激、貨幣市場の中立性、需ある省においてはすでにマイナスの値となって要を刺激しない政策である。第二に、地方行政いる。つまり年初に設定した GDP の成長目標

官に対する奨励を変え、地方行政官に対するを達成できていない。こうした現象は以前にはGDP 評価のプレッシャーを弱め、それに代わっ想像もできなかったことです。この新現象に対て地方の二酸化炭素排出と貧困脱出を評価項目

する最もありうべき解釈は2012年以降地方政府に含める。私が先ほど述べたように、これまでが成長を追求することに対する中央政府によ

中央政府の地方行政官に対する評価項目は経済る奨励が大きく弱められたからというものです。

26

中国経済経営研究

図表 1

第 2 巻第 2 号

GDP 成長率の目標値と実現値の差（％ポイント）

それ以前の増幅反応は徐々に消失しました。こ方行政官の最優先目標となりました。第二は貧の増幅反応が一旦消失すると、中央政府が6．5%

困救済目標、貧困人口の減少目標です。第三はの成長目標を定めた場合、省レベルの成長の平

環境保護目標です。この３つの目標が GDP 成

均も6．5%前後となります。実際、2013年以降

長目標に取って代わったのです。あるいは次の省レベルで見ると、その GDP 成長率はかれらようにも言えます。地方政府の目標関数のうちが年初に設定した成長目標とすでに差がなく

少なくとも前二者のウェイトはすでに GDP 成

なっており、十分０に接近しています。この変長目標のウェイトを上回っています。

化の背後には新しい指導者がすでに地方行政官

この変化以外に、実際一つの傾向があります。

に対する単一任務の評価から多種の任務の評価

それは省レベルと市レベルで、2013年以降、彼への転換を開始したことがあります。

らの成長目標が一貫して下げられていることで最近中央は明確に３つの内容を持つ陣地攻撃す。次のように言えます。地方政府は一方では戦の概念を提起しました。第一は金融リスクの彼らの成長目標を引き下げ、同時に彼らの実現防止とコントロールで、リスクを産み出してはした成長率はまた、彼らが引き下げた目標に十いけません。これはベースラインと呼ばれます。 分接近しているのです。この目標を増幅するこ
システミックリスクを発生させないというベーとを望んでいません。大多数の省と市はこのよ

スラインを守らなくてはなりません。これは地うな傾向にありますから、結果として皆さんは中国経済はどこへ向かうのか？

2013年以降中国の実質 GDP 成長率が明らかに下がっているのを発見するのです。

27

別に私が最も簡単で直観的な方法と感じるのは名目 GDP と実質 GDP の関係に注目すると現在皆が議論しているのは中国の潜在成長率

いうものです。もし、名目 GDP 成長率をさらはいったいどの程度なのかということです。多に引き上げてもインフレ率があらかじめ設定しくの人は中国の成長率はすでにその水準まで下た目標を超えていないなら、潜在成長率も高がっていると考えています。潜在成長率に関しまっていることになります。この時、潜在成長て、我々はさらに進んだ推計方法を持っていま

率は実質成長率に一致しています。中国は現在せん。我々は最近一篇の論文を発表しました。

実質 GDP 成長率が持続的に低下して、二けた

それは相対的収入の収斂仮説に依拠して中国のから８%に、その後８%を下回り、さらに6．5%

潜在成長率を推断しようというものです。我々まで低下している。ただし、このことは潜在成は日本とアジアの四小龍（NIES）を参考として、 長率がすでにここまで低下していることを表し
彼らの１人当り収入と米国のそれとの格差の縮ているわけではけっしてありません。中国の名小過程で成長が速まったことがわかります。こ目 GDP 成長率が実質 GDP 成長率に比べてよのことから中国と東アジア経済を比較して、中り急速に下降しています。これはインフレ水準

国は今後とも大きな成長空間があることを知る。 が実際反落しており、高まってはいないという
これは一つの方法である。第二の方法としてことを説明しています。この理由により、私は

我々は生産関数を用いて推計した。ただし、こ中国の現段階の潜在成長率は現在の実質 GDP

れは数多くの仮定に基づいており、この方法が成長率を上回っているはずだと考えています。

実際最も望ましいとは言えません。
図表 2

さらに見ると、ここ数年来中国の固定資本投中国経済：名目及び実質 GDP 成長率（1997-2015）

名目
実質

28

中国経済経営研究

図表 3

第 2 巻第 2 号

固定資産投資累計（完成額、前年同期比）

名目値
実質値

資は非常に速く減少している。現在は一桁の成ます。もし政府がこの現象を容認するなら、政長率です。図表３の名目値、実質値とも趨勢は府は必ず新たな就職機会を見つけなくてはなら同様です。ですから、製造業分野において、デない。なぜならこうした状態は経済が大量の労フレ現象は過去５、６年間、非常に顕著です。

働力を放出することを意味するからです。もし以前の温家宝政府あるいは朱鎔基政府のころ、中央政府がこの問題に関して任務を引き受けてこうした状況は容認されませんでした。ほとんも行動を起こそうとしないなら、かならず何ら

どすぐに拡張的政策がとられ、投資を引き戻し

かの方法によってこの就業問題を解決しなくてたのです。しかし、ここ数年はこのような現象はならない。これは冒頭で述べた一つの現象にを容認しています。そこで一つの問題が出てき戻ることです。中国は実際上大量の就業創造中国経済はどこへ向かうのか？

29を奨励する政策を打ち出しています。基本的にのレバレッジ率は比較的安定するであろう。こ

サービス業に依存して転換過程で出現する失業うした状態が望ましいと私は考えており、こう人口および毎年新たに増加する就業人口を吸収した状態を実現するようなマクロ経済政策を採しようとしているのです。

るべきだとの報告と提言を行った。名目 GDP

私は李克強総理が就任一年目に雇用増の目標の成長速度が M2 の成長速度を上回ってはじめを都市の新増加就業者900万人に定め、やがてて、改革を推進できる環境が整えられるのであ1000万人に増加させ、さらに1300万人まで増やる。

したことを覚えています。これらは中央政府の皆さんご存じのとおり、改革は中国経済の長活動報告で言及されている目標で、雇用増は優期的な活路です。しかし現在中国が提起してい先順位の第一に置かれている。

る供給サイドの構造改革はやはり短期目標であ

現在我々の経済は基本的に三本の線でよく描り、主に生産能力の削減、在庫の圧縮、レバくことができる。その線とは名目成長率、そレッジの除去である。経済学者が提案する構れに実質 GDP 成長率、第３番目の線としてい造改革とはまったく違います。始まった当初、

わゆるマクロ経済のレバレッジ、すなわち M2

我々はみな供給サイドの構造改革とは何なのかと GDP の比率である。この M2 と GDP の比率

よく理解できませんでした。私は当時呉敬璉先を見ることはとても興味深い。これは M2 が分

生が会議の席で供給サイドの構造改革に疑問を子、名目 GDP が分母という比率ですから、名呈して、一部の経済学者はいつも新しい概念を

目 GDP 成長率が下降しても、M2 はそれほど創造して喜んでいると指弾したのを覚えていま減少しないなら、この比率は低下しない。したす。先生は、改革は改革であって需要サイドとがってレバレッジを取り去る政策は分子の M2

供給サイドの違いなどないと話されました。

を減速させるだけではだめで、M2 が分母であ

それでは、中国は需要を抑制することで当面る名目 GDP の成長率にどのような影響を及ぼする問題を解決すべきなのでしょうか。私は中すかに注目しなくてはならない。もし M2 を減

国経済の問題は需要の問題ではないと思いま

少させても、それが名目 GDP をさらに速く減す。あるいは投資の大きさの問題ではなく、投少させるとしたら、このレバレッジ率は低下し資の効率の問題だと思います。我々の基本的なない。現在鍵となるのは M2 の成長がインフレ特性は高い貯蓄率です。現在国内総需要を高めをおだやかに進行させる、たとえば３%にする

ることはできない。輸出もまた課題に直面してことができるかということである。そうすればいます。これらに活路を見出すことはできませ

名目 GDP の成長は加速することになる。名目ん。実際上、ここで、もし資本が相対的に容易

GDP が M2 に比べて速く伸びてはじめて、レに流出するなら、我々にとって好都合です。資

バレッジ率は低下する。2017年の状況はやはり

本勘定項目の開放は国内資本の誤った配分を矯相対的に悪くなかった。GDP は6．9%の実質成正でき、私企業の融資コストを引き下げる助け

長率を実現した。輸出は比較的好調で、投資もとなり、投資効率を著しく改善できます。現在、ある程度拡大し、レバレッジ率も低下の兆しが国際収支の資本勘定は開放されていません。資見え始めたからである。こうした理由から、昨本は海外へ出ることはできませんし、入って来年ある投資銀行のエコノミストが中国経済はつることもできません。資本の誤った配分はます

いに循環を取り戻したと宣言した。おそらく新ます深刻になりつつあります。資本価格は歪み

しい循環かもしれないが。

を被り、過大評価されています。資本価格はま実 質 GDP 成 長 率 を ７%近 く に 保 ち、 名 目

すます高く、誤った分配はますます深刻に、投GDP の成長率を10%を超える程度に保てば、資効率はますます低くなるという悪循環が形成

信用貸出の成長率と接近する。この時期マクロされているのです。もし資本が開放されれば、

30

中国経済経営研究

国内の住宅価格がこんなに高くなくなり、資本第 2 巻第 2 号

リー・サマーズは会議で、歴史上、１人当り市場において投資家はますます理性的になり、GDP が米国のたった４分の１にすぎない国家

P/E 比も低下するでしょう。こうなってはじが世界最先端の科学技術と科学技術型会社を保めて国内市場は投資価値と投資機会を備えるよ

有できるということを見たことがないと言いま

うになるのです。

した。

現在、為替レートを維持するために、資本が現在外国人は実際我々の技術的イノベーショ

流出しないようにまた投資が不動産に向かわな

ンを過大評価しています。実際、現在のアリバ

いようにしており、これほど大量の資本がただバはすばらしい、その他のインターネット会社

銀行に眠っていて経済全体が基本的に麻痺状態もすばらしい。これらはみな研究開発の周期がになっている。GDP 6．5%の成長を維持するた

比較的短い、顧客に焦点をあてた（B2C）応用

めに、中央は国有部門と政府インフラプロジェ

技術、あるいはインターネット技術による伝統

クトに対する投資をさらに拡大させている。こ的商業モデルの改良である。ハードな科学技

れはすでにゆがんでいる投資と悪化した効率の術の方面、とりわけ B2B を対象とした分野に問題を相乗的に深刻化させている。

おいて、中国の水準はまだ低く、先進国との間

私は日本の学生さんと友人の皆さんは誰もがには大きな距離があります。我々は IC チップ

中国政府が一帯一路構想を推し進めていることを作ることはできません。航空機のエンジンも知っていると思います。習主席は、我々はただできません。設備製造業はまだだめです。我々

一つの国家戦略を持っている。それは一帯一路

はここに来る前に上海自動車集団の一つの会戦略に他ならない、と述べています。彼はなぜ議に参加しました。会議では中国の設備製造業

一帯一路をこれほど重視しているのでしょうか。 はまだだめであるという議論になりました。自
実際それは貯蓄の消化と関係があります。貯蓄動車を製造する組立ラインの設備はすべて輸入

は国内的には生産能力に他なりませんから、生です。これらは研究開発周期が非常に長い分野

産能力の輸出拡大は好都合ということになりまです。我々はまだだめです。現在比較的話題とす。第二にそれは企業の海外投資を奨励するこなっている分野は、みな需要が供給を超過してとになります。そのうち半分は中国企業によるいる、研究開発周期が短い分野である。短期的

先進国企業の買収であり、残りの半分は途上国な投資に依存しており、大規模な投資がそれを経済への新投資です。海外投資もよいことです。 やり始める。あるときサマーズは次のように言少なくとも国内産業の高度化の助けとなります。 いました。中国のエンジニアの人数は米国の５当然最も重要なのは金融開放、金融資本が国倍であり、毎年エンジニアが多く養成されてお境を越えて流動することだと私は思います。そり、さらに国内に膨大な顧客がいると。加えてれによってはじめて資本価格のゆがみを是正す

我々の高貯蓄は行き場がない。いくつかの条件ることができ、国内企業、とりわけ私企業に対が重なって巨大な効果を産み出しています。ししてさらに多くの融資と投資機会をもたらすこかし、それは他の分野におけるいくつかの欠点とができるのです。

を覆い隠しているのです。

最近私はいくつかの地方へ視察に行きました。

まとめると、私は中国共産党第18回大会以降

皆がこぞって中国のここ数年のハイテク産業のに決定された政策は非常に大きな転換があった

発展はすばらしいと賞賛していました。例をあと感じています。中国の新しい指導者は既存のげると、華為以外にも、新しい科学技術に基づ成長方式を変えたいと思っている。大規模な需く経済を創るアリババがいます。つづいて我々

要刺激をもって比較的早い成長を維持するといは北京で会議に参加し、この問題を討論しましう方法を放棄したい。そのために地方行政官にた。米国人は今では次のようにも言います。ラ

対する誘因方法を変えました。経済成長が不断中国経済はどこへ向かうのか？

31

国境を越えた流動を緩和することの重要性を認るということを希望していません。続いて、供識する必要があります。さもなければ、私は現給サイドに注意を転じ始めました。金融資源を在の方法がゆがみと誤った配分をさらに推し進

再び中央、体制内に集中し、中央が低効率の成めることになると心配しております。時間の関総人口に占める比率（％）に増幅される政治的選手権大会の中で実現され長をコントロールしようとしています。しかし、 係で私のお話はここまでといたします。ありが問題の核心は資本価格のゆがみと資本の誤った

歳

とうございました。

配分であり、体制と金融資源を集中的に掌握することはこのゆがみと誤った配分を解決するこ

（ちょう

歳

ぐん・復旦大学）とには決してなりません。金融の開放と資本の年次

歳