資本市場クォータリー 2008 Summer

アジア・マーケット

中国の基金管理会社（QDII）による日本株の運用実態について
関根栄一▮ 要 約 ▮
1.

中国では、2006 年 4 月より、中国国内の投資家が、QDII（適格国内機関投資家）と認定された中国国内の金融機関を通じて海外の証券投資を行う制度が始まっており、2007 年 9 月から 10 月にかけて、計 4 本の海外株式投信が設定・販売されている。運用報告の開示を通じ、運用の実態が最近明らかにされ始めた。

2.

2007 年の計 4 本の QDII 商品の運用資産は、2008 年 3 月末時点で 856 億元（約1.2 兆円）で、うち株式が 6 割、投資信託が 2 割を占めている。運用対象国・地域では、香港が 7 割以上を占めている。株式運用の対象業種では、鉱業、エネルギー、金融（銀行、保険）の比重が高い。

3.

日本株を運用しているのは、華夏基金管理有限会社 1 社のみである。華夏基金の QDII 商品の日本株の運用残高は、2007 年末で 282 万元（約 4,400 万円）、2008 年 3 月末で 8,200 万元（約 11 億 6,740 万円）となっている。また、華夏基金の株式運用資産に占める日本株の割合は、2007 年末時点では 0.02％、2008年 3 月末時点では 0.65％となっている。2006 年に先行して設定・販売された華安基金管理有限会社による QDII 商品「華安国際配置基金」でも、一部日本株での運用が行われている。

Ⅰ 基金管理会社による QDII 商品の情報開示
2006 年 4 月より、中国では、中国国内の投資家が、QDII（適格国内機関投資家、キューディーと呼ばれる）1と認定された中国国内の金融機関を通じて海外の証券投資を行う制度が始まっている2。
QDII のうち、基金管理会社（運用会社）については、華安基金管理有限会社による2006 年のテストケースを経て、2007 年 9 月から 10 月にかけて、南方基金管理有限会社による「南方全球精選配置基金」（以下、南方基金）、華夏基金管理有限会社による「華夏12Qualified Domestic Institutional Investors の略称。
中国の QDII については、野村資本市場研究所編『中国証券市場大全』、日本経済新聞出版社、2007 年を参照。

152

中国の基金管理会社（QDII）による日本株の運用実態について

全球精選株式基金」（以下、華夏基金）、嘉実基金管理有限会社による「嘉実海外中国株式基金」（以下、嘉実基金）、上投摩根基金管理有限会社による「上投摩根アジア太平洋株式型証券投資基金」（以下、上投基金）の計 4 本の商品が設定・販売されている（別表）3。いずれも株式中心の運用であり、内外の資本市場関係者から具体的な運用先について関心を集めてきたところ、2007 年の運用報告が 2008 年 3 月末に、2008 年第 1 四半期（1 月～3 月）の運用報告が同年 4 月下旬にそれぞれ開示された。

Ⅱ 具体的な運用内容～華夏基金は一部を日本株で運用
１．運用資産全体の状況
2007 年の計 4 本の QDII 商品の運用資産全体は、2007 年末で 1,103 億元（約 1.7 兆円）、2008 年 3 月末で 856 億元（約 1.2 兆円）となっている（図表 1）4。
運用資産の内訳は、株式が 6 割前後、投資信託が 2 割前後を占めている。具体的に見てみると、2007 年末時点では、株式が 690 億元（62.5％）、投資信託が 210 億元（19％）、銀行預金・清算準備金が 116 億元（10.5％）、マネーマーケット商品が 73 億元（6.6％）、その他が 15 億元（1.4％）となっている。また、2008 年 3 月末時点では、株式が 521 億元（60.9％）、投資信託が 162 億元（19％）、マネーマーケット商品が 79 億元（9.2％）、銀行預金・清算準備金が 64 億元（7.5％）、その他が 30 億元（3.5％）となっている。
図表 1 基金管理会社 QDII 商品の運用資産の状況
2007年末株式債券ワラント
投資信託
マネーマーケット商品
銀行預金・清算準備金
その他
合計

2008年3月末
株式
債券
ワラント
投資信託
マネーマーケット商品
銀行預金・清算準備金
その他
合計（単位：人民元）
全体
シェア
南方基金
華夏基金
嘉実基金
上投基金
68,989,117,783
62.52%
9,289,492,417
13,991,270,702
21,083,696,793
24,624,657,871
21,010,207,728
7,257,562,979
11,576,167,022
1,508,108,466
110,341,163,97819.04%
6.58%
10.49%
1.37%
100.00%18,979,819,859
1,201,966,394
460,002,099
29,931,280,768

735,489,896
251,800,126
11,576,167,022
470,553,653
27,025,281,399

5,212,488,508

1,294,897,973
591,307,952

34,861,904
26,331,047,205

542,690,810
27,053,554,606（単位：人民元）
全体
シェア
南方基金
華夏基金
嘉実基金
上投基金
52,141,666,700
60.88%
4,818,752,685
12,634,810,825
15,889,248,411
18,798,854,779
16,216,053,725
7,880,747,305
6,393,036,639
3,015,447,983
85,646,952,352

18.93%
9.20%
7.46%
3.52%
100.00%15,078,313,076
1,840,438,266
739,702,594
22,477,206,621

1,137,740,649
6,393,036,639
1,934,540,966
22,100,129,079

3,730,261,814

2,310,047,225

244,487,179
19,863,997,404

96,717,244
21,205,619,248（出所）各社資料より野村資本市場研究所作成
34

2007 年に設定・販売された基金管理会社の QDII 商品については、関根栄一「中国で始まった海外運用ブーム―基金管理会社の QDII について―」『季刊中国資本市場研究』2008 年冬号を参照。
邦貨換算については、国家外為管理局による中間レートに基づき、2007 年末については 1 元＝15.61 円、2008
年 3 月末については 1 元＝14.24 円として計算した。

153

資本市場クォータリー 2008 Summer

各基金別に 2008 年 3 月末時点での割合を見てみると、南方基金は、目標を投資信託が60％以上、株式は 40％を上限とし、また投資信託・株式の合計で 95％としていたのに対し、実際は、投資信託が 67.1％、株式が 21.4％、合計 88.5％で、投資信託は目標に達したが、投資信託・株式の合計では目標に達しなかった。また、華夏基金・嘉実基金・上投基金は、60％以上の株式運用を目標としていたのに対し、実際にはそれぞれ 57.2％、80％、88.7％となった。

２．株式運用の国・地域別内訳
この計 4 本の QDII 商品の株式運用に関する国・地域別の内訳を見てみると、2007 年末、2008 年 3 月末ともに、香港が 7 割以上を占め、米国、英国、オーストラリアが続いている（図表 2）。
計 4 本の QDII 商品のうち、日本株を運用しているのは華夏基金のみで、日本株の運用残高は、2007 年末で 282 万元（約 4,400 万円）、2008 年 3 月末で 8,200 万元（約 11 億6,740 万円）となっている。また、華夏基金の株式運用資産に占める日本株の割合は、2007 年末時点では 0.02％、2008 年 3 月末時点では 0.65％となっており、金額・割合ともに上昇している。
各基金別に 2008 年 3 月末時点の国・地域別の内訳を見てみると、南方基金は香港のみの運用、嘉実基金は香港を中心に、一部米国での運用も行っている。華夏基金は、香港に比重を置きつつも（株式運用に占める割合は 68.8％、運用資産全体に占める割合は39.8％）、募集説明書の記載通り、日本を含むアジアや欧州での運用も行っている。上投基金は、商品の名称で「アジア太平洋」（日本を除く）を掲げている通り、韓国、ASEAN も運用先に入っている。

３．株式運用の業種別内訳
各基金ともに株式運用の業種別内訳を開示しているが、基金によって同じ GICS（世界産業分類基準）5を用いても、各業種における区分の整理方法が統一されていないため、完全に横並びで比較することは困難である。しかしながら、鉱業、エネルギー、金融（銀行、保険）といった業種の比重が高いことは、各基金ともに概ね共通している。
例えば、日本株も組み入れている華夏基金の業種別内訳を見てみると、金融、エネルギーの割合が高いことが分かる（図表 3）。また、電気電信サービスの割合も比較的高い。
実際、華夏基金の 2008 年 3 月末時点での保有銘柄トップ 10 を見てみると、香港で上場されている大陸系の中国工商銀行、中国電信、中国海洋石油といった銘柄が並んでいる。なお、投資信託については、南方基金と華夏基金が保有している上位商品が開示されており、この二基金では原則 ETF による運用となっている。
5

Global Industry Classification Standard の略称。

154

中国の基金管理会社（QDII）による日本株の運用実態について

図表 2 基金管理会社 QDII 商品の国・地域別の株式運用状況
国・地域
香港
米国
英国
オーストラリア
シンガポールタイ
インドネシア
マレーシア
フランス
スイス
ドイツ
日本
オランダ
スウェーデンメキシコ
全体（単位：人民元）
2007年末
シェア
南方基金
華夏基金
嘉実基金
上投基金
54,909,319,948 79.591%
9,289,492,417
12,552,583,436
20,998,747,948
12,068,496,148
4,098,120,047
5.940%
1,407,628,933
84,948,846
2,605,542,268
2,554,561,953
3.703%
6,035,468
2,548,526,485
2,058,954,303
2.984%
2,749,056
2,056,205,247
1,988,691,776
2.883%
1,988,691,776
1,405,811,065
2.038%
1,405,811,065
1,349,553,830
1.956%
1,349,553,830
601,831,052
0.872%
601,831,052
5,523,631
0.008%
5,523,631
5,522,825
0.008%
5,522,825
2,953,112
0.004%
2,953,112
2,819,849
0.004%
2,819,849
2,639,749
0.004%
2,639,749
1,417,786
0.002%
1,417,786
1,396,856
0.002%
1,396,856
68,989,117,783 100.000%
9,289,492,417
13,991,270,702
21,083,696,793
24,624,657,871

国・地域
香港
米国
英国
オーストラリア韓国
シンガポール
インドネシア
タイ
マレーシア
ドイツ
日本
フランス
メキシコ
スウェーデン
オランダ
スペイン
スイス
イタリア
オランダ
アイルランド
オーストリアカナダ
合計（単位：人民元）
2008年3月末
シェア
南方基金
華夏基金
嘉実基金
上投基金
37,431,141,969 71.787%
4,818,752,685
8,686,338,633
15,752,742,899
8,173,307,752
5,075,757,208
9.735%
3,472,408,723
136,505,512
1,466,842,973
1,920,870,133
3.684%
106,758,108
1,814,112,025
1,812,950,780
3.477%
67,836,520
1,745,114,260
1,510,748,416
2.897%
1,510,748,416
1,457,008,206
2.794%
79,4401,456,928,766
1,320,173,448
2.532%
1,320,173,448
988,723,186
1.896%
988,723,186
322,903,953
0.619%
322,903,953
130,569,716
0.250%
130,569,716
81,954,020
0.157%
81,954,020
39,327,497
0.075%
39,327,497
13,989,804
0.027%
13,989,804
13,745,131
0.026%
13,745,131
13,358,659
0.026%
13,358,659
8,363,797
0.016%
8,363,797
35,8750.000%
35,875
19,3820.000%
19,382
10,5880.000%
10,5886,251
0.000%
6,251
5,261
0.000%
5,261
3,421
0.000%
3,421
52,141,666,700 100.000%
4,818,752,685
12,634,810,825
15,889,248,411
18,798,854,779（出所）各社資料より野村資本市場研究所作成

図表 3 華夏基金の業種別の株式運用状況（単位：人民元）業種
2007年末（邦貨換算、円） シェア
2008年3月末（邦貨換算、円） シェア
一般消費財
827,684,753 12,919,331,313
3.08%
1,128,518,551 16,074,618,247
5.17%
生活必需品
338,286,686
5,280,316,887
1.26%
301,096,906
4,288,824,328
1.38%
エネルギー
3,935,728,812 61,432,791,030
14.67%
2,229,403,184 31,755,618,955
10.21%
金融
6,143,925,641 95,900,535,324
22.90%
4,147,745,298 59,080,484,024
19.00%
ヘルスケア
56,534,267
882,443,368
0.21%
89,068,590
1,268,692,994
0.41%
工業
1,440,546,986 22,485,497,901
5.37%
1,290,462,244 18,381,344,200
5.91%
情報技術
476,217,786
7,433,283,421
1.77%
1,071,406,359 15,261,112,176
4.91%
素材
307,062,889
4,792,944,638
1.14%
443,350,119
6,315,079,097
2.03%
電気電信サービス
326,106,931
5,090,203,079
1.22%
1,731,276,980 24,660,309,299
7.93%
公益事業
139,175,951
2,172,397,423
0.52%
202,482,595
2,884,162,077
0.93%
合計
13,991,270,702 218,389,744,384
52.15%
12,634,810,825 179,970,245,396
57.89%（注） 各業種のシェアは、株式を含む運用資産全体に対するシェア。
（出所）各社資料より野村資本市場研究所作成

155

資本市場クォータリー 2008 Summer

Ⅲ 華安基金（テストケース）も一部を日本株で運用
2006 年に先行して設定・販売された華安基金管理有限会社による QDII 商品「華安国際配置基金」は、ファンドオブファンズ方式で、リーマン・ブラザーズ・ファイナンスによる元本保証が付された特別目的会社が発行する仕組債に投資する構造となっているため「債券型」に分類されるが、実態としては、債券、株式、現金・マネーマーケット商品、商品ファンドの各ファンドから構成される運用内容となっている。2007 年末時点で、当該仕組債の時価評価は 1.3 億ドル（以下、全ての表記は米ドル）となっている（図表 4）6。
また、株式の 2,925 万ドルのうち、国・地域別の内訳としては、米国が 2,308 万ドル（株式全体の 79％）、欧州（ユーロ圏）が 328 万ドル（11.22％）、カナダが 161 万ドル（5.5％）、日本が 129 万ドル（4.4％、約 1 億 4,560 万円）7となっている。業種別の割合を見てみると、メディアが 41.5％、金融が 12.8％、工業が 12.3％となっている。日本株運用にかかる個別の銘柄では、NTT DoCoMo Inc、SONY CORPORATION NPV が保有されている模様である。
海外へ動き出すチャイナマネーへの関心が高まる中で、徐々に基金管理会社によるQDII の実態が明らかになってきている。今後も、基金管理会社による日本株の運用動向が注目される。
図表 4 華安国際配置基金の仕組み債の運用内訳

2007年末内訳
株式債券
マネーマーケット商品
商品基金
合計（単位：ドル）
運用金額
シェア
29,249,877.40
22.37%
78,663,946.60
60.15%
13,591,259.50
10.39%
9,253,288.37
7.08%
130,758,371.87
100.00%（出所）華安基金管理有限会社より野村資本市場研究所作成

67

華安国際配置基金の場合、開示頻度は半期と年度、かつドル建てで開示されている。
邦貨換算については、日本銀行による外国為替相場状況（2007 年 12 月末）に基づき、1 ドル＝113.12 円として計算した。

156

中国の基金管理会社（QDII）による日本株の運用実態について（別表）2007 年に設定・販売された基金管理会社の QDII 商品の概要
基金管理人（資本関係）
基金名
種類
国内カストディアン
海外カストディアン
海外投資顧問運用枠認可日
募集枠
募集期間
対象投資家
募集通貨・販売単位
運用対象商品
運用対象国・地域指数
費用（対純資産価格）
税金
全国社会保障基金の運用受託資格
企業年金の運用受託資格
基金管理人（資本関係）
基金名
種類
国内カストディアン
海外カストディアン
海外投資顧問運用枠認可日
募集枠
募集期間
対象投資家
募集通貨・販売単位
運用対象商品
運用対象国・地域

指数費用（対純資産価格）
税金
全国社会保障基金の運用受託資格
企業年金の運用受託資格

南方基金管理有限会社
華夏基金管理有限会社（華泰証券45％、深圳市空港（集団）30％、アモ （中信証券60.725％、西南証券35.725％、中国イ国際信託投資15％、興業証券10％）
科技証券3.55％）
南方全球精選配置基金
華夏全球精選株式基金
契約型、オープン・エンド型
契約型、オープン・エンド型
中国工商銀行中国建設銀行
バンク・オブ・ニューヨーク
JPモルガン・チェース銀行
メロン・グローバル・インベストメンツ
Tロウ・プライス
2007年9月4日→20億ドル
2007年9月10日→25億ドル
2007年9月14日→20億ドル（追加）2007年9月26日→25億ドル（追加）
40億ドル
50億ドル
2007年9月12日～28日（即日完売）
2007年9月27日～10月26日（即日完売）
個人、法人
個人、法人
人民元、1,000元より人民元、1,000元より投資信託及び株式の目標割合は95％、うち投 株式中心（60％以上）
資信託が60％以上、株式は40％を上限、マネーマーケット商品が0-40％
・証監会が監督当局と覚書を締結している国・ ・米国、欧州、日本、香港（但し、香港株、H株の比率は30％を超えてはならない）
地域（33）が90％以上
・先進国市場（60％）：米国、日本、香港（20％確 ・新興国市場保）、スイス、イタリア
・新興国市場（40％）：ロシア、インド、ブラジル、
マレーシア、韓国
MSCI World Index、MSCI Emerging Markets
MSCI All Country World Index
Index
基金管理費用（1.85％）
基金管理費用（1.85％）
カストディ費用（0.3％）
カストディ費用（0.35％）
各国の税制に基づく各国の税制に基づく
○

○

○

○

嘉実基金管理有限会社
上投摩根基金管理有限会社（中誠信託投資48％、立信投資32.5％、ドイツ銀 （上海国際信託投資51％、JPモルガン・アセッ行19.5％）
ト・マネジメント49％）
嘉実海外中国株式基金
上投摩根アジア太平洋株式型証券投資基金
契約型、オープン・エンド型
契約型、オープン・エンド型
中国銀行
中国工商銀行
中国銀行（香港）
バンク・オブ・ニューヨーク
DWSファイナンス･サービス
JFアセット・マネジメント
2007年9月26日→50億ドル
2007年10月12日→40億ドル
2007年10月18日→10億ドル（追加）
50億ドル
50億ドル
2007年10月9日～10月19日（即日完売）
2007年10月15日～10月19日（即日完売）
個人、法人
個人、法人
人民元、5,000元（銀行・証券会社の店頭販売の 人民元、10,000元（銀行・証券会社の店頭及び場合）、20,000元（直販の場合）直販の場合）、500,000元（VIP資産運用センター対象者（富裕層向けサービス）の場合）
株式中心（60％以上）
株式中心（60％以上）
・香港取引所の上場株、シンガポール証券取引 ・アジア太平洋地区の証券市場及びその他の所・ナスダック・NYSEなどの上場株式（中国での 証券市場で取引されているアジア企業の株式営業収益または利益が少なくとも50％）（アジア太平洋地区で会社登記）
・具体的にはオーストラリア、韓国、香港、インド、シンガポールなど（日本は除く）
MSCI China IndexMSCI AC Asia Pacific Index ex Japan
基金管理費用（1.8％）
基金管理費用（1.8％）
カストディ費用（0.3％）
カストディ費用（0.35％）
各国の税制に基づく各国の税制に基づく○-○-（出所）各社資料より野村資本市場研究所作成

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