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ミニ「資本市場を考える会」

知財戦略経営と資本市場（財）日本証券経済研究所
2004年２月６日

岡田依里

横浜国立大学大学院国際社会科学研究科

2

１．背景と論点

１．Backgroundand Issues
１．

3

問題意識

問題意識
見えない潜在力・内在的価値があるのではないか？

4「経営戦略と知財」の論点「開発の戦略的方向性」「学習組織」（「外部の知の組み込み」を含む）
成果としての継続的イノベーション能力の拡張

拙著『知財戦略経営』日本経済新聞社参照。

5

知財戦略経営でいう「知財」の範囲

知財の範囲：• 一般に「知的財産」と定義される特許・発明等の以外に、– 戦略、組織プロセス、システム等、– 事業戦略・R&D戦略・知財戦略統合の文脈で中長期的企業価値と結びつくのに必要な要因を含む。

6「知財戦略経営」が行われている企業• 経営者のリーダーシップのもと知財と事業戦略・研究開発戦略・組織を組み合わせ効率的なプロセス、高収益体質のビジネスモデルを通じて、新たな価値を継続的に生み出す。7

株式時価総額マイナス純資産の分布
図１－２ 株式時価総額マイナス純資産の分布(単位：億円）
30000

株式時価総額マイナス純資産

25000

20000

15000

10000

5000

0124 47 70 93 116 139 162 185 208 231 254 277 300 323 346 369 392 415 438 461 484 507 530 553 576 599 622 645 668 691 714 737 760-5000- 1 0 0 00

社数
出所：拙著[２００３出所：拙著 ２００３]
２００３

8

平均株式時価総額と推定企業価値の差
図1-3 平均株式時価総額と推定企業価値の差(単位：億円）
平均株式時価総額(3-7月）、推定企業価値との差

120000100000

80000

60000

40000

平均株式時価総額(2002年年3月～月～7月～月）

20000

01

24 47 70 93 116 139 162 185 208 231 254 277 300 323 346 369 392 415 438 461 484 507 530 553 576 599 622 645 668 691 714 737-20000

推定企業価値との差-40000

社数

出所：拙著[２００３
出所：拙著 ２００３]
２００３

9

研究開発投資と株式時価総額
研究開発投資と株式時価総額
10000000
9000000
8000000

株式時価総額

7000000
6000000
5000000

株式時価総額

4000000
3000000
2000000
1000000
00

200000400000600000

過去2期研究開発投資

8000001000000

1200000

10

現状認識「資本市場の観点から見た価値破壊」
推定される企業価値の理論値よりもはるかに低い
R&D投資が必ずしも企業価値に結びついていない

バリュー投資と介入は？

11

成長の限界を乗り超える企業もある
一方で、この10年持続的に成長を遂げている
日本企業がある：武田製薬の例
税・資本コスト回収後利益の推移
単位：百万円

年

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

武田 35,924 35,069 49,043 62,496 87,147 111,943 123,702
Ｘ社

39,871 45,880 57,027 48,761 14,078 11,738 21,554

12

２．経営戦略と知財

２．Strategic
Management and IP２．

13

欧米先進企業が構築した企業モデル「理念ープロセスー人」
日本企業、国内外エクセレント・カンパニーの観察から構築。日本企業が無意識に行ってきたもの。
日本企業では従来の経営に「戦略的方向性」｢市場知を意識した組織学習」を加えることが重要。
「戦略的方向性」の中に知財に対する意識。

14

継続的自己変革を行う組織の構図

ストレッチ

市
場

サポート

理念
ビジョン

信頼

市
場

規律
拙著[2003]に加筆修正。

15

戦略的方向性
理念・ビジョン
方針

新市場創造

戦略： ドメインの選択
資源配分

組織16

組織学習と「市場知」

個人の知識獲得・行動変化

外部の知識（とくに資本市場）

組織行動の変化成果

個人の信念強化
新たな知識模索17

開発の戦略的方向性（１）１．ドメインの明確性

18

将来の市場を見据えた知財戦略
旭硝子の例

新素材としてのガラス分野の市場性分析
ナノ領域の局所的・異方的な機能を必要とする部材・部品としての新市場形成

決め手となるコーテｲング
機能発現のための、技術基盤としての化学
旭硝子副社長ヒアリング[2003]

19

ビジネスモデルの微妙な変化と知財
年間出願件数ガラス
158 世界でトップ。技術サイクル長。
化学
315
電子・デｲスプレイ 307 競合多。スピード要求。
その他
11で対応
JV等で対応応用特許のチャレンジングな分野へ。
旭硝子資料[2002]
同社副社長ヒアリング[2003]

20

新しい業態開発と知財
バイオベンチャーの例

オーダーメイドによる再生医療
細胞の基礎研究、免疫学にもとづく創薬、細胞療法の開発
顧客管理システム構築、技術者派遣等「医療サービス」という新業態
細胞抗原、物質検出プログラムのほか、医療支援情報処理装置の特許出願

21

開発の戦略的方向性（２）２．資源配分の基準の明確性

22

コア事業の変遷とコア技術
旭化成の例
ホロファイバー
不織布再生繊維・肥料・化学
1923年
年

エンジニアリング
プラスチック
弾性糸

石油化学
合成繊維
56年
年

新ケミカル

住宅・建材
67年
年

医薬・医療
ｴﾚｷ
80年
年

23

コア技術への立脚

相分離技術 →「プラノバ」（血液製剤やバイオ医薬品のウイルス汚染に対する安全性を確保するフィルター）高分子の均一溶液から熱・濃度差の状態変化によって高分子構造の濃淡の規則構造を意図的に作り出す技術

過去には「ベンベルグ」
旭化成ヒアリング[2003]。

24

プロジェクトの絞込み

アイデア

Go or Kill

Go or Kill

製品市場特性
競合状態
技術の新規性（旭化成資料に加筆。）
特許の状況
環境・安全への配慮、その他

25

ポートフォリオによるＲ＆Ｄマネジメント
A Market Driven andCustomer Focused
New Product Process

収益性
技術的成功確率（旭化成資料に加筆。）

26

短期的・長期的視点のバランス

インテルの例
短期

中期

長期

事業のＲ＆Ｄ

世界各国の研究所

世界各国の大学・国立研究機関と提携

早期のキャッシュフロー転換
持続的中長期的成長27

理念による規律と歯止め
ホンダの例
独自の理念の中で、
例：エアバッグ開発16年という開発期間の中で行動の方向付け。

規律の確保。

知財部の独立性と関与。
ホンダヒヤリング[2003．5]

28

学習組織

３．学習組織（外部の知の組み込みを含む）

29

組織能力の拡張
例：富士ゼロックス
多様性の創出、非合理性の演出により、組織のキャパシテｲ拡張
基本特許の期限を独自の知識経営で乗り切る

中長期的に独創的な発明
三次元微細加工技術、薄膜パターン成膜技術等
富士ゼロックスＫＤＩヒアリング［2001］
富士ゼロックスＫＤＩヒアリング［

30

３．企業評価とイノベーション能力

３．Corporate Valuation andIntrinsic value of creating Innovation

31

オールソンによる企業評価モデル
純資産の市場価格の理論値＝純資産簿価＋残余利益で測定した現在の収益性＋将来の収益期待を修正する非財務情報

将来キャッシュフロー、資本コストの推定を修正する役割
Ohlson, J.A.[1995]

32

活用される非財務情報の束
最新の機関投資家アンケート･データによる因子相関分析活用される非財務情報で「戦略・ビジョン」「知財・技術」「高付加価値製品開発力」「組織能力」「財務能力」

求められるビジョン―相対的ポジションと絶対的価値

独自能力・個性→知的財産報告書 岡田（日経金融新聞2003.11．18．）
岡田・田中[2003]

33

何が成長の限界を乗り越えさせるのか

成長の限界
プロセス効率化
周辺を固める成長
萌芽

スカンデｲア社ダンクアット氏のプレゼンに知見を得て作成[2003]
知見を得て作成

34

資本コストに反映させる例

最終年度価値算定時に、資本コストをWACCから若干下げる例

35「知の潜在力」
技術革新力
取引の効率性
従業員の生産性
設備活用力

将来収益期待イノベーション
市場からの視点岡田・日本経済新聞社共同開発（2003．10．15）。
拙著『知財戦略経営』参照、

36

４．期待される到達点

４．Achievement Expected

37

企業戦略での視点

イノベーション能力の拡張に主眼をおいた
戦略策定： 成長の限界を乗り超える38

新しいガバナンスの構図継続的自己変革
イノベーション能力拡張
その中核にある知財戦略経営に着眼した市場をとおしたガバナンス（financial control)