COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORT

企業調査レポート

JIG-SAW3914 東証マザーズ
企業情報はこちら >>>2018 年 3 月 27 日（火）執筆：客員アナリスト

前田吉弘
FISCO Ltd. Analyst Yoshihiro Maeda

FISCO Ltd.
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JIG-SAW2018 年 3 月 27 日（火）3914 東証マザーズ

https://www.jig-saw.com/ir/██目次■要約----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 01
1. 会社概要と強み................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01

2. A&A と E2E をコンセプトとする多種多様なマネジメントサービスの提供を目指す.. . . . . . . . . . . .

01

3. パートナー戦略を活用したイノベーションが成長の推進力.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01

4. 2017 年 12 月期決算と 2018 年 12 月期業績見通し.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

02■会社概要と強み------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 03■注目すべき内容------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 04
1. A&A と E2E をコンセプトとする多種多様なマネジメントサービスの提供を目指す.. . . . . . . . . . . .

04

2. パートナー戦略を活用したイノベーションが成長の推進力.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

05■業績動向----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 06
1. 2017 年 12 月期決算......................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

06

2. 2018 年 12 月期業績見通し............ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

08

本資料のご利用については、必ず巻末の重要事項（ディスクレーマー）をお読みください。

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JIG-SAW2018 年 3 月 27 日（火）3914 東証マザーズ

https://www.jig-saw.com/ir/██要約
成長続く継続課金モデルのマネジメントサービス事業。
パートナー戦略の活用による巨大な IoE 市場での事業拡大に注目したい
JIG-SAW<3914> は、自動検知・自動制御をコンセプトとするシステムのマネジメントサービス事業を展開している。
1. 会社概要と強み
同社は主に各種物理サーバ・クラウドサーバ・ハイブリッドサーバ、IoT デバイス及び通信チップ・モジュール等を対象としたインターネットシステム自動運用等の提供を主力事業としている。顧客特性の詳細な開示はないが、通信キャリアや放送局、セキュリティ・ソフト会社などの大手企業から中小企業まで、同社が監視しているサーバ数は数万に達するとしている。
同社の強みは、1) ストック型・月額課金モデルの事業展開、2) 独自の基盤技術をベースにしたオリジナル・ツー
ルだからこその柔軟性・拡張性、3)M&A を含むパートナー戦略、などである。
2. A&A と E2E をコンセプトとする多種多様なマネジメントサービスの提供を目指す
オートセンサリング＆オートディレクション（Auto Sensor-ing & Auto Direction、以下、A&A）は自動検知及び自動制御という意味、End-to-End（以下、E2E）は端から端までという意味であり、同社はこの 2 つをコンセプトとして、あらゆる種類のマネジメントサービスをクラウドサーバや物理サーバ、IoT デバイス及び通信チップ・モジュールまで通信・ネットワークの全体（Internet of Everything、IoE 市場）を対象に提供していくことを目指している。
A&A と E2E というコンセプトを実際のサービスに落とし込むことを可能としているのが、OS 技術を核とする「ソフトウェア、ハードウェア、信号制御」という 3 つの基盤技術である。独自技術によるオリジナル・ツール
だからこその高い柔軟性と拡張性により、顧客が求める多種多様なマネジメントサービスを提供できる。
3. パートナー戦略を活用したイノベーションが成長の推進力
同社は、独自技術をコアコンピタンスとしながらも、事業拡大やイノベーションを加速するために、M&A を含むパートナー戦略を推進している。
2015 年以降、同社グループのホームページに開示されているものだけでも、ispase、kudan、モビコム、ラピスセミコンダクター（ロームグループ）、Altair Semiconductor、冨田岩手大教授、Litmus Automation、など有力企業を含むパートナーとの連携が見て取れる。また、セールス・マーケティング分野においても、200 社程度のパートナーと連携しているもようである。その結果、連結売上のうち、パートナー経由の比率は 40% 程度にまで達している感触である。
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01 08

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要約

4. 2017 年 12 月期決算と 2018 年 12 月期業績見通し
同社の 2017 年 12 月期連結業績は、売上高が前期比 16.8% 増の 1,296 百万円、営業利益が同 27.3% 増の 325百万円で着地した。マネジメントサービスは堅調な受注積み上げと低い解約率を維持、継続的成長を実現している。売上高営業利益率は 25.1%、ROE は 24.7%、ROA（総資産経常利益率）22.7% といずれも高水準を維持しつつ前期から良化している。2018 年 12 月期は、同社を取り巻く事業環境が大きく伸長することを鑑み、業績予想を非開示としているが引き続き増収増益による最高益の更新を見込んでいる。
Key Points

・典型的なストック型・月額課金モデルのマネジメントサービス事業は、高い継続率とアップセルの両立実現で着実に成長。それを支えているのが、独自技術をベースにしたオリジナル・ツールの柔軟性と拡張性である。
・同社が推進するパートナー戦略の方向性がはっきりしてきた。IoT デバイスそのものに同社のソフトウェア技術を組み込むための布石は着実に打たれつつある。
・2017 年 12 月期連結業績は売上高及び営業利益ともに過去最高を更新。売上高営業利益率は25.1%、ROE は 24.7% と高水準を維持しつつ、前期から良化している。

業績推移
㻔百万円㻕

売上高㻔左軸㻕㻔百万円㻕

営業利益㻔右軸㻕㻟㻞㻡㻝㻘㻠㻜㻜㻝㻘㻞㻜㻜㻟㻡㻜㻟㻜㻜㻞㻡㻡㻝㻘㻜㻜㻜㻞㻡㻜㻤㻜㻜㻝㻘㻞㻥㻢㻢㻜㻜㻠㻜㻜㻞㻜㻜㻞㻜㻜㻝㻡㻢㻝㻡㻜㻝㻘㻝㻝㻜㻢㻞㻝㻜㻜㻢㻡㻣

非開示㻡㻜㻡㻡㻜㻜㻜㻜㻝㻠㻛㻝㻞期㻝㻡㻛㻝㻞期㻝㻢㻛㻝㻞期㻝㻣㻛㻝㻞期㻝㻤㻛㻝㻞期㻔予㻕

注：2015 年 12 月期までは単体、2016 年 12 月期以降は連結
出所：有価証券報告書及び決算短信よりフィスコ作成

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https://www.jig-saw.com/ir/██会社概要と強み「ソフトウェア、ハードウェア、信号制御」という3 つの基盤技術を武器に、サーバ等の監視・運用を主力とするマネジメントサービスを展開
同社は、2001 年 11 月創業で 2015 年 4 月東証マザーズに新規上場したインターネットサービスのマネジメント企業。創業当初の事業目的は「セキュア OS の研究開発」であったが、2008 年に「顧客のインターネットサービスのシステム監視、障害対応及びフルマネジメントからなる自動運用サービス」へと転換、2017 年には「再生医療分野への取り組み」を事業目的に加え、現在に至っている。
同社が提供するマネジメントサービスは、インターネット上のサービスやインターネットとつながるすべてのモノが快適かつ安定稼動することをサーバの監視・運用等により支援するもの。システムの自動監視をできるだけシンプルなサービスとして顧客に提供するために、1)Linux OS の研究技術基盤、2)IoT ビッグデータの活用、
3) ロボット型オートディレクションプラットフォーム「puzzle」のクラウド提供、4)IoT デバイスマネージ及び IoT データコントロールサービス、5) マルチプラットフォームにおけるサポート、6) 日本最大級のコントロー
ルセンター、といった武器を駆使している。
同社マネジメントサービス事業は、典型的な固定費ビジネスであり、顧客数の積み上がりが月額課金モデルとあいまって、収益の加速度的な成長、キャッシュ・フローの着実な創出を可能とする。
詳細な開示はないものの、極めて高い契約継続率とアップセル（契約当たり単価の上昇）の両立が実現できているもようであり、IoT の進展に伴う今後のインターネットトラフィックの猛烈な拡大につれて、同社マネジメントサービスの収益規模が加速度的に拡大する蓋然性は高いようにみえる。
事業系統図

出所：有価証券報告書より掲載

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03 08

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JIG-SAW2018 年 3 月 27 日（火）3914 東証マザーズ

https://www.jig-saw.com/ir/██注目すべき内容
2 つのコンセプトとパートナー戦略で巨大な IoE 市場での事業拡大を目指す
1. A&A と E2E をコンセプトとする多種多様なマネジメントサービスの提供を目指す
同社は A&A と E2E というコンセプトのもと、あらゆる種類の自動マネジメントサービスをクラウドサーバや物理サーバ、IoT デバイス及びネットワーク機器まで通信・ネットワークの全体（Internet of Everything、IoE 市場）を対象に提供していくことを目指している。
A&A は自動検知及び自動制御という意味であるが、A&A コンセプトを追求することで、高品質・安価なサービスをスケーラブルに顧客に提供することが可能となる。また、端から端までという意味である E2E コンセプトの追求は、インターネットを始めとするネットワーク上のすべて（IoE 市場）をサービスの対象としようとするものであり、顧客からみれば利便性の高いワンストップショッピングが提供されることになるわけだ。
A&A と E2E というコンセプトを実際のサービスに落とし込んだものがオートディレクションプラットフォーム「puzzle」である。プラットフォームとの呼称だが「puzzle」の本質は、オンプレミスのサーバはもちろん、クラウドサーバやエッジ・コンピュータ、半導体レベルの各種デバイスにまで組み込み可能なシステム自動監視用のソフトウェア技術といってよいだろう。「puzzle」は OS 技術を核とする「ソフトウェア、ハードウェア、信号制御」という 3 つ基盤技術をベースに開発された同社独自のオリジナル・ツールである。オリジナルだからこそ、その高い柔軟性と拡張性により、顧客が求める多種多様なマネジメントサービスを高品質安価に提供できるのである。
「puzzle」が対応する領域のイメージ

出所：会社提供資料より掲載

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04 08

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https://www.jig-saw.com/ir/

注目すべき内容

2. パートナー戦略を活用したイノベーションが成長の推進力
2020 年の世界の IoT（Internet of Things）市場規模は約 360 兆円（2014 年、IDC Japan）、2030 年の IIoT（Industrial IoT）市場規模は約 1,600 兆円（2015 年、Accenture）に達する見通しがある。同社は両市場合計（≒ IoE 市場）の 1% シェア獲得を目指し、多方面での取り組みを継続している。
なかでも、独自技術をコアコンピタンスとした A&A と E2E という 2 つのコンセプトを加速させるために、M&A を含むパートナー戦略を推進していることに注目したい。
2015 年以降、同社グループのホームページに開示されているものだけでも、ispase（民間月面探査プロジェク
ト「HAKUTO」運営、IoT データマネジメント）、英 Kudan（ビッグデータ分析）、モビコム（IoT デバイス）、ラピスセミコンダクター（ロームグループ、IoT データコントロール）、Altair Semiconductor（ソニーグループ、LTE チップセット）、冨田岩手大教授（視覚再生プロジェクト）、米 Litmus Automation（IIoT、コネクテッドカー）、など有力企業を含むパートナーとの連携がみてとれる。
サーバ等の運用監視を本業とする同社が、なぜ IoT 領域の有力な企業に選ばれるのか、そのカギを握るのが2015 年に子会社化、2017 年に完全子会社化したモビコム ( 株 ) の存在である。モビコムは 2012 年設立ながら、ロームグループ、セイコーグループ、ソフトバンクグループ、ソニーグループ、沖電気工業、日本電気グループ、バイテックグループ、国立大学・各自治体等といった有力顧客に持つ IoT エッジテクノロジー企業であり、同社の自動監視技術とモビコムの組込み / デバイス開発技術の融合が「パートナーから選ばれる力」の源泉になったと考えて良さそうだ。
一般論ではあるが、IoT デバイスは製品単価が低い一方で、稼働年数は長いとされている。つまり、この領域で収益性を高めるためには、売り切りモデルではなく、継続課金モデルを構築することが必須となる。この点、同社は典型的な継続課金モデルであるマネジメントサービス事業を本業としている会社であり、IoT 領域における事業拡大でも、継続課金モデルの構築を目指す蓋然性が高く、その成否を見守りたい。
活躍フィールド

出所：会社提供資料より掲載

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05 08

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JIG-SAW2018 年 3 月 27 日（火）3914 東証マザーズ

https://www.jig-saw.com/ir/██業績動向
売上高・利益の過去最高更新が続き、株主還元策も検討する方針へ
1. 2017 年 12 月期決算
2017 年 12 月期連結業績は、売上高が前期比 16.8% 増の 1,296 百万円、営業利益が同 27.3% 増の 325 百万円、経常利益が同 30.3% 増の 330 百万円、親会社株主に帰属する当期純利益は同 42.8% 増の 262 百万円となった。
同社が主力としている自動運用をベースとした各種サーバを対象とするマネジメントサービスは堅調な受注の積上げと低い解約率を維持し、継続的な成長を実現している。増収率こそ 2016 年 12 月の前期比 68.9% 増から鈍化したものの、売上総利益率は 2016 年 12 月期の 61.1% から 2017 年 12 月期は 65.0% と大幅に良化、また、成長過程にあっても販管費率は 40% 程度でコントロールされている。この結果、2017 年 12 月期の営業利益率は 25.1% と 2015 年 12 月期の 23.8% を上回り、上場来最高となった。また、特別損失にのれん償却額 42 百万円の計上があった一方で、特別利益に投資有価証券売却益 130 百万円が計上されたため、親会社株主に帰属する当期純利益の増益率は前期比 42.8% 増と経常増益率の同 30.3% 増を大きく上回った。
簡易損益計算書( 単位：百万円 )売上高
前期比

14/12 期

15/12 期

16/12 期5056571,110

17/12 期
1,296

33.3%

29.9%

68.9%

16.8%

売上原価

232

237

432

454

前期比

16.8%

2.2%

82.2%

5.1%

売上総利益

273

419

678

842

前期比

51.3%

53.4%

61.5%

24.2%

販管費
前期比

211

263

422

517

41.9%

24.5%

60.4%

22.4%

営業利益

62

156

255

325

前期比

95.6%

152.1%

63.2%

27.3%

経常利益

61

147

253

330

前期比

90.2%

138.8%

71.8%

30.3%

当期純利益※
前期比

79

95

183

262

232.7%

20.2%

92.2%

42.8%

注：2015 年 12 月期までは単体、2016 年 12 月期以降は連結決算※ 2016 年 12 月期以降は親会社株主に帰属する当期純利益
出所：決算短信よりフィスコ作成

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06 08

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業績動向2017 年 12 月期末における総資産は前期末比で 238 百万円増加し 1,572 百万円となった。内訳を見ると、流動資産が同 234 百万円増加した一方で、固定資産は同 3 百万円の増加にとどまった。流動資産増加の主因は、現預金が同 242 百万円増加したことである。負債は同 47 百万円増加の 414 百万円で、有利子負債が同 29 百万円減少し期末の有利子負債残高は 80 百万円となった。一方、純資産は親会社株主に帰属する当期純利益の計上などにより同 191 百万円増加し 1,158 百万円となった。期末の自己資本比率は 73.6% と前期末比 1.1 ポイント上昇した。ROE は 24.7%、ROA（総資産経常利益率）も 22.7% と収益性についても高水準を維持しつつ前期から良化している。
簡易連結貸借対照表( 単位：百万円 )14/12 期

15/12 期

16/12 期

17/12 期

流動資産

282

877

882

1,117

現預金

186752

618

860

売掛金

72100

237

222

固定資産

54172

451

455

有形固定資産

2932

97106

無形固定資産479

65

7

投資その他の資産

2059

287

340

資産合計

337

1,049

1,334

1,572

流動負債

113218219304

買掛金

184050

短期性借入金26412929108

101147110

固定負債
長期性借入金
負債合計( 有利子負債 )純資産合計

76868050221320367414103128

11080115729

966

1,158

注：2015 年 12 月期までは単体、2016 年 12 月期以降は連結決算
出所：有価証券届出書、有価証券報告書及び決算短信よりフィスコ作成

2017 年 12 月期末における現金及び現金同等物の残高は、前期末比 242 百万円増加の 860 百万円となった。各キャッシュ・フローの状況を見ると、営業キャッシュ・フローは税金等調整前当期純利益 404 百万円の計上を主因とし、300 百万円の収入、投資キャッシュ・フローは、投資有価証券売却による収入が同取得による支出を上回ったことから、54 百万円の収入となった。一方、財務キャッシュ・フローは、長期借入金の返済による支出 29 百万円に自己株式の取得による支出 97 百万円が加わり、111 百万円の支出となった。
簡易キャッシュ・フロー計算書( 単位：百万円 )14/12 期

15/12 期

16/12 期17/12 期

営業活動によるキャッシュ・フロー (a)3312296300

投資活動によるキャッシュ・フロー (b)38-84-14154

財務活動によるキャッシュ・フロー

75462-88-111

フリー・キャッシュ・フロー (a) + (b)7137-45354

現金及び現金同等物の期末残高

186686618860

注：2015 年 12 月期までは単体、2016 年 12 月期以降は連結決算
出所：有価証券報告書及び決算短信よりフィスコ作成
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07 08

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業績動向2. 2018 年 12 月期業績見通し
同社は、今後同社グループを取り巻く事業環境が大きく伸長することを鑑み、現時点では適正かつ合理的な算定が困難であるとして、2018 年 12 月期の業績予想を非開示としている。一方、2018 年 12 月期においても、今後の成長に向けた効果的な投資を確保しつつ、引き続き増収増益による最高益を見込んでおり、投資家に対する利益還元策についても具体的に検討する方針である。

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08 08

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