長 期 投 資 家 に 聞く

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ルネ • グラン氏(スイス)

制γ.'ReneCJ
γandピクテ銀行ファンド、マネ
ジャ一。米国公認アナリスト。
1949年生まれ。スイスの大学で銀行学を修め、 1970年にピクテ銀行入社。
株式部門トレーター、米国株アナリスト、日本株調査部長兼ファン ド、マ
ネジ、ヤーを経て、 1991年よりシニア・ポートフォ
リオマネジャ ー兼運用チームリー夕、。
生涯との道一筋と、プライベートパンカーの生き犠を心より愛する長期投資家。

長期運用の基本的なスタイルとは?

ターンを狙うことであり、こういった余裕を持ってここ数年、投資の技術がずいぶん高度化・複雑化いると結構おもしろい長期投資ができる 。 もちろん、してきたし、いろいろな投資対象を組み合わせて、すべての投資家におすすめというわけで、はないが。

運用リターンを高めようとする考え方も次々と打ち企業価値を算出するフロセス出されたりしている。
まあ、運用の世界にはいつの時代でもいろいろなさて、私がプライベートバンキングでどんな株式流行はあるが、投資の基本は何も変わらない 。 それ投資を展開しているかを、ちょっと紹介してみよう 。

は、ちょっとしたことではフラつかない、『確固としまず、世界中の割安株を、コンピュ ー ター・スクた長期投資のスタイルを身につけることだ。

リーニ ングや平均株価との誰離度でチェックするこ

そしてもうひとつは、起こり得るさまざまなリスとができる 。 その時、財務内容が極端に悪い会社をクへの対応を、個々の投資ではなく資産全体で考え除いたり、過去の業績に対する株価感応度を調べてていく訓練を積むことである 。

みたり、長期のファンダメンタル・リサーチで将来ちょっとくらいのことではフラフラしない、投資の基本といったものを、株式投資でみてみよう 。
目先の相場変動や価格下落に振りまわされず、「地の収益力を割り出したりしてみる 。 そして最後に、その株価は割安な状態にあるかどうかをチェックする。に根を下ろした投資運用に徹しよう」という強い意

要するに、世間一般の株式投資と大差ないが、そ思さえ持っていれば、「どう考えても売られ過ぎ」とれをものすごくていねいに実践するわけだ 。 これら思える株式を発掘するのは、そう難しいことではなを全部ト ー タルして考え、はじめてボ ー トフォリオ、。
し構築に取りかかることになる 。

ある程度の期間、たとえば3年か 5年くらいの時間的余裕でみていると、どこかで必ず市場がその企業本来の価値を評価 しに行く動きが出るものだ。
本来の価値からかけ離れた価格を修正しようとする動きが出てくると(つまり、過小評価されていたもう少しくわしく 書い てみよう 。
企業のキャ ッシュ・フローを取りあげてみると、通常は景気サイクルとの関連で収益動向を判断しようとするが、過去の大きな経済苦境時に収説力はどうであったかもきちんと分析する必要がある 。

株価を企業価値からみて適正と思える水準にまで織大事 なことは、経済環境全般から個々の企業活動り込もうとする局面では)、何もしなくても投資収益にいたるまで、いろいろな角度から企業価値がどうが積み上がってくる 。

高められているかを、徹底的に洗い出してみること

多くの場合は逆で、市場が動く前に投資家自身のスタンスがあっちへ行ったり、こっちへ戻したりとブレてしまう 。
次に、どのくらいの投資運用期間を想定するのか、

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遊びの運用とは、時に応じてハイリスク・ハイリである 。
これらをきちんとやらないと、経済環境の変化が企業の資本効率や投下資本に対する収益力に及ぼす影響力を、読み誤ることになる 。

あるいは資産規模や個々人のリスク許容度にもよる

こうしたプロセスは、いってみれば、その会社がが、長期運用の核にする部分と遊びの運用部分とをどれだけ経済価値を 高 めているかをチェックする基

区別することは重要で、ある 。

本の基本である 。

な力関係を徹底的に分析するし、価格優位性や差別企業分析は『企業自身』と『企業をとりまく環境』の2面か§考える化能力、あるいはプランド力など、持続的と思えるどれだけ経済価値を高めているかは、その企業の持続的な競争優位性というと、有形無形の社内資持続的な収益力を確認するものであり、長期の投資源を有効活用して経済価値を高めるだけではない。

リターンにも直結してくる。

類似品の脅威や産業そのものの地盤沈下に、経営サもちろん、個々の企業の投下資本に対する収益力競争条件をチェックする。

イドはどう対応していくかまでチェックする。と資本コストとの関係は、産業それぞれの構造や各このような検討項目を踏まえた上で、個々の企業産業におけるその企業の位置によって違ってくる。の予想されるキャッシュ・フローを、最悪から最上産業によって企業が与えられる競争条件は違うし、までのビジネス環境の可能性を、いろいろなシナリその企業が置かれた各産業内の位置によって競争優オで計算してみる。

位度も違って当然だからである。

それだけでは、まだ終わらない。いまだきしたる競争優位度は通常の価格競争力と、プレミアム価キャッシュ・フロー数字として表面化していない投格を設定できるかどうかといった差別化能力とに分資勘定も、将来の可能性として見落とさずにチェッけられる。

クしておくことも重要である。

ファンダメンタル・リサーチで大事なことは、そそのほかにも、社内はもちろん、世界中のエコノの産業全般に影響を与える諸要因と、その企業固有ミストやストラテジストの見解も参考にしながら、の要因とを切り離して別々に考えることである。

どのような投資リターンを期待できるかをじっくり

個々の産業分析では、その産業の構造を深く分析し、収益基盤はどこにあるのか、どのような長期的魅力があるのかなどをきちんとみてみたい。
個々の金業の位置づけだが、競争相手との相対的考えてみる。
以上のようなプロセスを経て、顧客のニーズに沿って投資戦略とポートフォリオを構築していくのである。

生真面目なるプライベートパンカ一、ルネ・グラン
津上篤人
ルネ・グランとは、 20
数年来の友人であり、同じ長期投資仲間である。
「おい、ルネ、われわれの『インベストライフ』への寄稿を年におよぶ長期運用の経験か 5学んだ長期投資の頼む。 30
エッセンスとか、投資哲学とかいったものを自由に書いてよJと頼んだ。それも、週末を控えた金曜日に突然。
彼 5にとって週末は家族と過ごす大事芯ひと時。1eJ.のに、「どうせ暇だろう。乙の原稿で汗を流すと、体のシェイプアップになる」といって、翌週早々までの原稿を一方的に頼んだ。そしたら、週明けにきちんと送ってきた。さすがに凡帳面である。
原稿を読んで、ブウッーと笑ってしまった。「芯に、こJと、オチョクリたく芯れ? どこか学会で発表するのか ?
るほどの生真面目さ。「もっと気楽に書けばいいのに」
実は、これがプライベート・パンカーの素顔である。本格派のプライベー卜・バンキングでは、長期スタンスでやや保守的悲運用を展開しながら、顧客資産の保全、ならびに増殖をはかるのが基本の基本。
長期運用だから、のべつまく芯く投資売買をしているわけではない。ドタパタ動かないが、その闘すっと勉強している。
ちょうどルネが書いてくれたように、長期投資を続けるに足る徹底的芯リサーチを重ね、その上でじっくり考えることはプライベート・パン力ーの必須条件。
10年はおろか、 20年、 30年を越えて顧害との信頼関係をどんどん高めていくには、その長期運用サービスが真にブランド物で怠ければ芯己主主い。そう、本格派のプライベート・バンキングはブランド晶そのものである。
ブランド晶を自認する以上、中身が「超」のつく一級品で芯ければ話に芯ら砿い。それも、 5年、 10年、 30年と時聞が経てば経つほどに価値評価が高まるような。
プライベー卜・バンキングにおけるブランド価値とは、世の変動や一時的な流行にフラフラすること芯く、どっしりとした長期運用を淡々と貫くととである。そのための下準備というか投資リサーチは、半端で芯いほど生真面目にやり過す。
その一部をルネは紹介してくれた。
どれだけ勉強しているかは、別に学会で発表するものでも芯い。時聞が経てば、顧客からのより一層の信頼という形で自然と表面化する。時の審判はそれほど厳しいものだ。

2003.
4 イン Jミストライフ

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