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マ - ケ ッ ト 情 報

2021年2⽉16日

日経平均が1990年以来の30000円を回復-コロナ禍からの回復局⾯で流動性相場から業績相場へ・15日の日経平均は終値ベースで1990年8月2日以来の30000円を回復しました。
・コロナ禍からの回復局⾯にあたる2021年は景気敏感な日本株式にとって望ましい年になりそうです。
・目先調整しても、ワクチン接種が進む五輪前までは株価の上昇基調が継続すると予想しています。
図表1 バブル以降の日経平均の推移

30000円を回復した日経平均(期間︓1989年12⽉〜2021年2⽉、⽉次直近は2⽉15日）（円)

15日の日経平均は30084.15円で取引を40000終了し、終値ベースで1990年8⽉2日以来35000の30000円を回復しました（図表1）。コ30000

ロナ収束後の経済活動の正常化、米国の追加景気対策、国内企業の収益回復への期待

25000

や10-12⽉期の国内GDPが想定を上回った

20000

こと、拡張的な財政政策・緩和的な⾦融政

15000策が株価を押し上げました。

10000

流動性相場から業績相場へ

(年/⽉)

5000
89/12

世界経済がコロナ禍からの回復・拡大局ありません。日本を含む先進国ではワクチン普及、気温上昇、これまでの⾏動制限の効果で新型コロナウイルスの感染が収束に向かい、春から夏にかけて企業や家計の⾏動様式、経済活動は徐々に正常化に向かうと予想しています。この正常化の過程で人々の感情が抑圧から解放され、株式市場

99/12

04/12（PER:株価収益率）は既に高い水準まで買われています。図表2で2002年5⽉以降のTOPIXの株価騰落率（12ヵ⽉）をPER変化率とEPS（一株当たり利益）変化率に分解すると、PER変化率（赤）がEPS変化率（緑）に先⾏していたことがわかります。昨年3⽉に始まった今回の上昇相場でも、ここまでは赤で示したPERの拡大が株価を押し上げてきました。しかし、2021年の日本株式は昨年の期待先⾏でPERが拡大する「流動性相場」から世界経済の回復・拡大を背景に実際のEPSの拡大が相場を牽引する「業績相

14/12

19/12

（期間︓2002年5⽉〜2021年1⽉、⽉次）

200%

150%

PER変化率
EPS変化率
株価騰落率

100%

50%

0%

-50%

*12ヵ⽉前からの騰落率・変化率

ももう一段上値を試す展開になると予想しています。しかし、バリュエーション

09/12

図表2 TOPIX︓株価騰落率・PER変化率・EPS変化率

面に入る2021年は景気敏感な日本株式にとって望ましい年になるとの⾒⽅に変更は

94/12

(年/⽉)

-100%
02/5

04/5

06/5

08/5

10/5

12/5

14/5

16/5

18/5

20/5

（図表1-2の出所）Bloombergのデータより岡三アセットマネジメント作成

今後の市場⾒通し今後3ヵ⽉程度では、市場がこれまでに織り込んだ景気回復や収益成⻑が実現するかどうかに注目が集まります。目先、買われ過ぎの調整はあっても、ワクチン接種が進む五輪前までは株価の上昇基調が継続すると予想しています。しかし、年内に史上最高値の38915.87円を試すほどの⼒強い相場展開は想定していません。技術大国としての日本が完全復活するためにはデジタル、グリーンの分野で本邦企業が世界をリードする技術を持ち、その技術を収益に結びつける必要があると考えていますが、それにはしばらく時間がかかると思われます。それが実現したときにこそ日本株式はバブル高値を抜くことができると期待しています。

場」に移⾏していくと予想しています。

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