特集2消費増税 「先送り」の是非ニコ先送りでも消費行動は変わらず株は参院選前に2万円の公算も出問︑︐49.
9%変わらない﹂という問答が半数以上を占めて いる ︒個人消費の低迷が裏付けられ るデlタだ ︒

品嵐附川老女怠巴同白

対︽洲市1 ︑日制
議後も消債は変わらない Thと思う

分からない

現時点では

前出のコ メントは 先送りされた
場合︑消費行動にど︑っ影科するかについて聞いた 問 いに対する自由回答の代表例である ︒
一方︑消費税率引き上げが予定通りに実施され た場合は︑ほぽ半数が沼授を減らす﹂と答えた ︒
税率ア ップ に見合うほど託金が 上が って いな い現状では︑引き上げで尖針作川合は減少する︒吋然の結栄だろ︑っ︒
引き上げ作送り肉体は減税ではないので︑品川気を刺激する ことはないが︑予定通り実施された場合に予想される消費のより 一階の低10

熊本地震以降︑復興の足を引っ張りかねない消費税率引き上げの 先 送 り を 予 想 す る 声 が 培 え た︒先 送 り ︑ 引 き 上 げ の 双 方 の ケ
ー ス に お い て ︑ 消 費 行 動 ︑ 金 利 ︑為 替︑株 価 の 行 方 を 予 想 す る ︒

都山川
叫別似

を性

高官女

1調﹄ 一︑︒

s股↓俊

20答ら

Q 泊費税率が引き上げられたら左表にあるように︑消費税半引き上げが先送りされても ﹁消費は現時点では分からない

m税が崎
市
山山脈

pr a崎ケη
ン7‑ヴ均

イ年

オ︐平'
関川町

拘ん

服蹴匂有

削姻

社払
4

川哨実

迷がなくなる分︑足元の公気を下支えする効果は期待できる︒
経済全体はどうなるか︒2 0 1
7年4月に消費増税が実施されなければ︑ MW年度後半に駆け込み ⁝術史は起きず︑ げ年度前半に反動減も起きない ︒先送りによっ て凶年度の成長率は低くなり︑口年皮の成長率は向くなる ︒
BNPパリパ証券
河野龍太郎 ・チlフエコノミストは︑熊本地災を受けて消費説中引き上げの先送りがほぼ雌尖になったとして ︑凶年伎の経済成長率の予想を0 ・6%から 0 ・ 2%に引き下げ︑げ年度をマイナス 0・ 3 %から0・ 2%に引き上げた︒

消費税率引き上げを前提とした
民間予測機関の凶年度成長率予想の平均は1%前後︑げ年度の平均は0%台前半︒仮に︑ 河野氏と同じ修正幅とすれば ︑先送り後の凶年度︑げ年度の成長率は共に0%ム円後半になる︒

一引き上げ・先送りに一かかわらず国債一利回りに変化なし

当然の ことだが︑消究税率引き上げが先送りされれば︑税収も明えな い︒政府は初年度に器礎的財政収支 (プ ライマリ1バランス)

93 週刊ダイヤモンド 2016 05 14

延期になってもア川凶

明
フ幻作判
4オ︐平'す・やす

消臨聞は変わらない ﹂段と思う
川町
税が・ ・ 短期になったらi

叫ん

閑M
書T 笠宮

K俳

間畑
匂有

批ぬ.とす

清費行動はどうなるか

処倒 的ぺと;
1'
1l
目'
思事費税

うを後
織は型"を 減 ら すと思う
憎咽税が延期になったら消貨を治やすと思うυ
︽A吋 吟 4F29.
9%30︐zs20.

がをな回減らErc'

30.

うを後
減はら
思賢税と消治‑‑m'
M・E‑
hi.
0
10.

半消実
数費施

*

40

伐増税は日本の武気や金 一 は助 かる ︒ でも消費は増やさな融市場に大きな版科を及 一 い﹂﹁ いずれ増税される︒だから消叫︑一 的行動は変えない ﹂ぽす︒以公や川伯︑為政uK応するのか︒
株式市場はどう.
今川︑・本誌制集部で別的税率引き上げが予ム出品通り実施された助作︑

訓

1.4%

O. ・・・・・・・闘
圃
圃

一26.
3%

先送りされた場合の附紛糾について︑
インターネ ットを使い ︑ 一般消技者にアンケートを実施した︒
沼費地説が先送りされれば家計

56.7%

ω附 m

8.
8%

10•

。 消費増税が延期になったら泊費行動はどうなるか

〈SpecialFeature2)

・ =FiEあなE'ああ到臼 '~tHも・・

新規発行額を大きく上回る ︒金融機関などが保有する国債を吸い上げなが ら︑悶依腕入を統けているの年間購入額は別兆円と︑年間の金繰りに窮するよ︑?な事態には至 一 では︑為替や株価への影響はどらない ︒
一 うなるだろうか ︒国債が格下げとなった場合には︑ 一送りになったと しても︑すぐに資らす市場機能は全く作用していななるので 悶内金利の上昇を抑える方向に働く︒
増税が予定通り実施された場合機関の外債投資の実質利回りが低下する分︑囲内債券投資が有利に

20161
'05/1
4 94

週 刊ダイヤモンド

一 の方が大き いからである︒のだ ︒

日本企業の格付け にも波及するが︑国債同様に急激な金利上昇は起きないだろう︒

上図 に見るように︑日年4月の一般に企業の 社仙の絡付けは︑企業が存在する国の絡付けを上回らないという のが原則だ ︒国債が異次元緩和開始以降︑日銀の国債保有額は大きく膨らみ︑四年ロ月末で︑凶似発行残高に対する日銀の保有比率は3割を超えた︒

引き上げ先送りは円安に作用するとの見方が大勢だ︒

向に働く︒絡下げで日本の金融機い﹂(上野泰也・ みずほ証券チ ーフマーケッ トエコノ ミスト)状態にある ︒

も︑金利は 現状と大きく変わらないだろう︒結局の とこ ろ財政状態
より︑日銀の国債買 い入れ︑マイナス金利政策によ る金利低下圧力

4月に日銀の追加緩和がなか ったことで︑円の対ドルレlトは110円を割り込んだが︑消費税率企業 の資金調述 コス トが上糾する ︒

人などが国債を売り︑利回りが 上昇してプラスに転換したら︑こう格下げとなれば ︑日本企業の多くが町線に格下げとなる ︒その場合︑国債需給逼迫に加えて︑マイナス金利政策が平しつれたことで金利は急低下し︑現在︑償還期間が同地税後の街袈反動滅がなくなり︑熊本地震からの復興のための補正予鈍が編成した機附投資家が日ってくるとみられている ︒そうなれば︑利回りまた︑ 財務省は︑翌年度分の国債の借換資金に充てる悶依を前年度に発行する前倒し発行を膨らませている ︒消費税率引き上げが先は上 昇しない ︒﹁財政が悪化すれば国債利回りが上昇し︑ 警鈍を鳴関の 信用度が恕化すれば︑制連 コストは上昇することになる︒
ただ︑調達 コストの上昇 で金融生命保険会社など機関投資家にと っては ︑ 一回の利回り低下で述則般に拍車が掛かっている︒それ
故︑もし格下げなどを材料に外国年までの国債利回りはマイナスに沈んで いる︒

︑ その場合でも述用難故に ︑しかし機関投資家などの買 いが入るとみられ︑大きく金利が上昇することはなさそうだ ︒

でされることと合わせて︑ 長気が腰折れしない可能性が高まる︒

円銀行など 金融機闘の 場合︑外貨調迷 コストに も影響が出るが︑これも国内金利の上昇を抑制する方算;ら‑a・公約述成は慨しくなるだろう︒財政悪化を明由とした︑日本国偵の格下げの公算も大きくなる︒
そうなると︑気になるのが国債の利回りだ︒通常︑ 財政が悲化する見通しとなると︑国債が売られて利回りは上昇(側絡は下落)する︒ いわゆる悪い金利上昇だ ︒
しかし︑ 今回︑そうした金利上昇は起きそうにない ︒その原因は

推 1先移ル
ド送の 1り公 1な

ω5 0 5 0 5
れ3 3 2 2 1.. . .
m 問 側

畑一山

1514131220日年70を黒字化させることを国際公約としている ︒先送りされた場合は︑

一.
.
Ll.
CI

消 税率が引き上げられる前には駆け込み招聾が発生する。
その規僕が大きいほど、引き上I{:後の反動)
I
xも大きくなるn

一一一ー田 JIc
:田国債鎚行残高値目盛)̲ 5c:::
t図録保有比$(右目盛)

;
;
:
一一‑
J
FJて日本銀行の大量 の国債買い入れによる 需給逼迫である︒現在の 日銀

JUI

国債発行残高と日銀の国債保有比率

ただ︑米シカゴの通貨先物ポジションを見ると︑投機筋のネットの円只い持ち尚(円高を予想)は︑円高をもたらすリスクオフの要悶だった︑原口州安や中国経済の先行き懸念も小さくなりつつある ︒リ

4月四日時点で過去最大の7万1トで円売り・ドル買いを加速させれば︑ドルの上昇に拍車が掛かるだろう︒IJH120円を越えるスクオンの状態が続くことになり︑ 一 円安を予想する戸は少ないが︑ 1

̲fQ，∞O.

125

115
18ぷ xl
一一∞
没.

14.
0

1
20円
安l?
，QOO

1
101.
M!
迎.

105

どマ イナスに作用しな い︒ それよりも目先の呆気が腰折れしないことが プラスに作用するだろう︒

衆参同日選挙は見送られる公鉢が大きくなっている ︒だが︑﹁参議院選挙に向けて補正予算︑成長戦時策定などの施策が取られるだろう︒それを好感する形で株価は木隆 ・マネックス祇券チl フスト
ラテジスト)可能性がある ︒上昇し︑選挙前には 日経平均株価は2万円近くにまで達する ﹂(広は︑駆け込み需要が生じる ︒加えには︑ 当而︑100円台で の門市器削が続くとみられる︒愉山企業

予定通り増税実施となった場合て︑﹁景気の落ち込みを緩和するために︑補正予辞が編成され景気μ修 ・刺激策が講じられる 欠 陥・

予定通りに引き上げられた場合︑今年の後半から来年初め にか けてる公算は小さい ︒

870枚︒今後︑さらに大きく膨らむとは考えにくい ︒足元では投•引

税率引き上げに もかかわらず︑円安が進行した ︒これは︑米国が国債購入・学乞減少させていくハ川的緩和の手じまいを進めて︑金融政策が引き締平均株側は1万5000円前後まで下落すると予想する向きもある ︒
奴気動向や被災地の復興などを考え︑消費税率引き上げ先送りが上図に見るように︑為替レlトが円安に振れると︑ほぽ同時か︑やや遅れる形で株高が進行する ︒

下げなど構造改革を進める ことを強く望んでいる ︒それは︑改革に先送り後の明税時までに社会保障︑労働市場改革︑法人実効税率引き当然とする市場関係者は少なくない︒しかし︑その多くは単なる先送りは好ましくないと考えている ︒

これに倣えば︑増税先送りを決定し︑円安が進行すれば︑思想を受下ら向けて滅された時間は少ないという焦りを感じている市場関係者の危機感の表れでもある ︒ ︒

かシティグ ループ証券チl フFXス 一 の多くは︑採鉢レlトを11 0円
トラテジス ト)とみられる ︒その 一 近辺としているため︑ 業績にはマ場合︑輸入が増加することもあり︑ 一 イナスとなる︒日年度の企業収益予定通りの引き上げでも︑来年に ‑ は減説になる公鉱が大きい︒ 日経
かけて は円安に振れそうだ ︒

株 O施
価円なで 0実ける輸出企業を巾心 に 株価は上昇するだろう︒
格下げは ︑株式市場にはそれほ落め方向にあった上に︑日月末に日銀が拭的緩和を拡大させたためだ︒
今回は︑ 米国が引き締めのべl スを遅らせようとしていることで円高圧力がかか っている︒予足通りに地税が実施された場
合︑景気の慎迷懸念もあり︑投資家のリスクオフ路勢が強まり︑円高圧力がかかりそ︑つだ︒

95 週刊ダイヤモンド 2016ノ 05/14に 5通
ま Oり

113

113

前 t予
後万定

3

H110円台で推移する公算が一 ドル
一 大きくなるだ ろう︒

100ーよE

安全通貨であ る円が売られる公算が大きくなる︒
格下げでドルの削述コストが尚90

機主導で 門前が急速に進むことはないだろう︒1 ドルH100円を制

17
企Q̲O.

くなった銀行が︑いわゆるスポツ

圃園内の対ドルレート{治目盛}ー 日経 平 勾 線 価{左目量的では︑予泣迎り引き上げられた
場合にはどうなる だろ︑っか ︒前回のは年度は︑消費円高 .
95∞.

1615~，QQ9‘2014
年l月3}
以内
1{xl.
‑(α内‑)