GOLD FOURSEASONS REPORT
2022年春号
発行日

2021年の世界金需要

目次：
2021年の世界金需要

令和4年4月27日

1

ウクライナ情勢 7と金

ハイライト
米ドル建ての金価格は2021年通年で約4％下落しました。とはいえ価格は比較的安定していて、1年のかなりの期間で一定の範囲内に収まったため、年間平均価格は1,799米ドル／オンスと、2020年を約2％上回りました。
2021年の金の総供給量は1％減の4,666トンとわずかに減少し、2017年以来の低水準でした。同年の鉱山生産量は2％回復しましたが、この伸びは、リサイクルが11％も急減したことで相殺されました。
ほぼ世界全体で、宝飾品需要が成長しました。増加を牽引したのは、主にインドと中国という2大国でしたが、それ以外にもほとんどすべての地域で、まずまずの回復が見られました。
インフレを動機とするリテール投資は、欧米のいくつかの国で記録的なレベルに達しました。高まるインフレ圧力と、実質金利が低い、あるいはマイナスの環境に投資家が注目したことを受けて、米国とドイツでは金地金・金貨の需要が2020年の年間水準を上回りました。
好調な第4四半期が年間需要を10％押し上げ年間需要はほぼすべてのセクターで回復しましたが、ETFは通年で純流出となりました。
2021年の年間金需要は、第4四半期の需要が50％近く増加して10四半期ぶりの高水準に達したことで加速し、4,021トンを記録しました。2020年に新型コロナウイルス感染症に関連する減少が続きましたが、その大部分を取り戻した形です。消費者主導の宝飾品セク
ターとテクノロジーセクターにおける金(2 ページに続く)■世界金需要
Q4.20
485.2

Q1.21
538.4

Q2.21
455.4

Q3.21
514.2

69.2

66.2

66.2

69.0

70.6

+2%

その他
歯科工業・歯科小計
金塊退蔵
公的金貨
メダル類
小売り投資小計ETF・関連商品
投資合計
中央銀行

11.8
2.9
83.9
170.3
78.4
20.5
269.2
-131.2
138.0
61.0

11.9
2.9
81.0
233.4
102.0
18.6
354.0
-170.0
184.0
117.5

10.7
2.9
79.8
171.5
62.3
13.3
247.1
40.8
287.9
206.4

11.6
2.8
83.4
178.6
59.0
23.9
261.5
-26.5
235.0
91.4

12.5
2.7
85.8
220.8
68.1
28.9
317.8
-17.6
300.2
47.7

+6%
-7%
+1%
+30%
-13%
+41%
+10%
-+118%
-22%

需要合計

768.1

920.9

1,029.5

924.0

1,146.7+49%

宝飾品
エレクトロニクス

1Q4.21
前年同期比
713.0
+47%

GOLD

FOURSEASONSREPORT2021年の世界金需要
需要は、経済成長と消費者心理に歩調を合わせて、年間を通して回復しました。
投資需要は、高いインフレ率と利回りの上昇が投資家の関心を奪い合うという、相対する力が働く環境下で、複雑な結果となりました。
宝飾品加工は、2021年に力強い回復を果たしました。消費者の宝飾品需要が2021年に52％増の2,124トンとなり、2019年の年間需要に匹敵する水準まで力強く回復したため、これに呼応して宝飾品加工は、67％増の2,221トンとなりました。これに大きく関連したのが第4四半期の需要（713トン）で、四半期としては2013年第2四半期以来の好調さでした。
世界の金ETF運用残高は、2021年に173トン減少しました。これは874トンという過去最高の増加が見られた2020年とは対照的です。ただし、第4四半期の流出量は、18トンで、前年同期に生じたはるかに大きな流出と比べれば微々たるものでした。
金地金・金貨投資は、勢いを維持し、2021年の年間需要は31％も増加して1,180トンと、8年ぶりの水準に達しました。第4四半期の需要は318トンで、第4四半期としては2016年以来の高水準でした。
中央銀行は、2021年に463トンの金を積み増しました。これは2020年の合計を82％上回り、世界の金準備は約30年ぶりの規模に達しました。
2021年にテクノロジーセクターで使用された金は9％増加し、330トンと3年ぶりの水準に達しました。
■主要国需要2021年の金の動向は、主にインフレと金利の予測に左右されました。2022年は、相反する力が働く中で投資が苦戦するかもしれません
が、消費者需要は強さを保ち、中央銀行は金購入を続行する見込みです。
今後の見通し●投資需要は金利上昇がもたらす試練にさらされるかもしれません。このところ金地金・金貨需要が力強く増加してきたことも、さらなる伸びを阻む可能性があります。しかし高インフレ率の持続や株式市場のプルバックは好材料になりそうです。
●
消費者主導の需要は、支えとなる経済が順調に成長し、金価格が比較的安いという環境の恩恵を受けるでしょう。
●
中央銀行は、2021年よりもペースは衰えるものの、金購入を続けるものと見られます。
●
鉱山供給量は、新型コロナウイルス感染症をめぐる混乱の軽減や、各地の鉱山の増産や新たな生産開始によって増加すると見られます。しかしリサイクルの減少がそれを相殺する見込みで、全体的な金供給量はおおむね横ばいとなるでしょう。
中国の需要は、新型コロナウイルス感染症に関する規制の強化や、目下の景気悪化の影響で抑圧される可能性があります。経済成長の減速で需要が抑えられる可能性はあるものの、価格■世界金供給2021年第4四半期

前年同期比

Q4.20

Q1.21

Q2.21

Q3.21

Q4.21

前年同期比

宝飾品

投資

合計

宝飾品

投資

合計

鉱山生産

925.2

838.0

974.4

933.5

914.7

-1%

インド

265.0

78.9

343.9

93.0%

61.0%

85.0%

生産者ヘッジ-28.1

9.5-14.6-13.4

-25.9

－－－

中国

185.5

79.2

264.7

25.0%

20.0%

23.0%

鉱山生産小計

897.1

847.5

959.8

920.1

888.8

－－－

中東

43.3

15.5

58.8

32.0%

12.0%

26.0%

リサイクル

328.8

271.1

280.8

297.2

300.8

-9%

トルコ

7.4

3.8

11.2

9.0%

-87.0%-69.0%

供給合計

1,225.9

1,118.6

1,240.6

1,217.3

1,189.6

-3%

日本

5.1

-3.9

1.2

9.0%

--71.0%

注1：単位はトン

米国

53.2

30.1

83.3 900.0%

66.0%

25.0%

注2：上記のQは四半期

欧州

32.5

62.3

94.8

62.3%

11.0%

注3：前年同期比はQ4.20とQ4.21との比較

19.0%

注1：単位はトン
注2：前年同期比は20年第4四半期と21年第4四半期との比較
注3：中国の需要は台湾・香港を含んだ数値。

2

GOLD

FOURSEASONSREPORT２０21年の世界金需要変動の小ささがプラスになるかもしれません。
テクノロジー需要は低迷した2020年からの回復が続いており、2022年もまた、穏当に増加する見込みです。5Gインフラの拡大が続いていることが、このセクターの金需要の支えになるでしょう。しかし、中国の景気後退と新型コロナウイルス感染症関連の制約により、需要はいくつかのリスクを抱えています。
2022年もまた、名目金利の高さが投資需要に圧力をかけそうですが、インフレ懸念と新型コロナウイルス感染症リスクの継続がプラスに働く可能性があります。
債券利回りは幸先の良いスタートを切りました。
各国の中央銀行がタカ派の姿勢を維持する間は、この流れが続くと見られます。そのため金の機会費用は上昇するでしょう。
さらに、低かった政策金利の上昇と債券購入プログラムの終了が、金融市場にかなりのマイナスになる可能性があります。ここ数年は、これらが大きな支えだったことは間違いないからです。より強力なプルバックの発生は重大なリスクです。金利上昇局面で債券が好調に推移することはないでしょう。サプライチェーンの制約が軽減すれば、コモディティ価格が下がる可能性があります。さらに、政策金利の上昇は完全なる未知の現象ではありませんが、2018～19年の経験を踏まえると、債務水準がかなり高いことから、経済は高まる金利に敏感に反応すると思われます。このことは、経済成長の鈍化と長期的な実質金利の低下というリスクをもたらします。
金地金・金貨の2022年の需要は、2021年と比べると一定の範囲内で推移する見込みで、一部の地域で軟化する可能性を踏まえて1,000～1,200 トンの範囲になりそうです。価格の変動と継続するインフレ懸念は需要を押し上げるかもしれませんが、旺盛な需要が2年続いたため、ある程度の買い疲れが生じている可能性もあります。しかし、中国にはいくつかの上昇傾向が見られます。中国では、通貨安の可能性と国内のインフレ率の高さが、持続的な債券利回りの低さと相まって、金地金・金貨投資を活発化させています。
インドでは、規制が緩和されたことから、2021年第4四半期に非常に好調な数字が出ています。
2022年には多少勢いが弱まるでしょうが、経済成長によって、引き続き力強い需要が引き出されるはずです。

投資
金地金・金貨需要は8年ぶりの高水準に達し、それと相反する形でETFは年間で純流出となりました。

3

GOLD

FOURSEASONSREPORT２０21年の世界金需要●●●年間の金地金・金貨投資需要は、米国とドイツで最高記録を更新したことが後押しとなり、31％増の1,180トンと急増しました。
世界の金ETFからは2021年に173トンの流出 が見られ、合計運用残高が5％減少しました。
第4四半期の合計投資需要は、前年同期の2倍以上になりました。これはETFの流出量が2020 年第4四半期を大きく下回る一方で、金地金・金貨需要が勢いを維持したためです。

1四半期の44トンの減少が完全に反転しました。
通年で見ると、地域によってパフォーマンスにばらつきがありました。ドイツとフランスで上場するファンドが伸びを牽引し、流入量はそれぞれ19トンと14トンとなりました。
これはインフレ懸念の高まりと、新型コロナウイルスの変異株が発生する中でロックダウンが繰り返されたことに関連すると思われます。一方、英国のファンドは28トンの純流出となりました。これは、イングランド銀行にとって利上げがより緊急性の高い優先課題だったことが影響した可能性があります。インフレ期待の高まりも流入の促進につながり、同地域のファンドの残高は前年をわずかに上回りました（0.7トン増、2億6,400万米ドル増）。

投資需要は、4四半期連続で前年同期比を下回っていましたが、第4四半期は118％増と飛躍的に増加しました。ETFの流出量は、2020年第4四半期と比較すると特に、ごくわずかなレベルまで減少しました。一方で、金地金・金貨投資の勢いは引き続き強まりました。

中国の金ETF需要を牽引した主な要因は、経済成長の減速、強まるインフレ圧力への懸念、国内の債券利回りの低下などです。
しかし、同年のほとんどの期間で金価格が一定の範囲内で推移したことを踏まえて、より戦術的な金ETF投資アプローチも影響を及ぼしたと見ています。中国の投資家は、2021年第1四半期に、現地金価格が8.5％下落したことを受けて、11.5トンの金ETF購入しました。それとは逆に、金価格が回復した第2四半期には、小幅な流出（4トン）が見られました。このことから、一部の投資家が先の投資を現金化した可能性がうかがわれます。同年後半も、おおむねこのパターンが持続しました。

ETF
金ETFは、2021年に173トン（90億米ドル）の純流出となりました。流出は第1四半期に大きく偏りました。これは米国の金利が急上昇し、新たに開発されたワクチンが出回って、投資家のリスクオンの欲求が高まったタイミングと一致します。世界の運用残高は年末時点で5％減の3,570トン、金額ベースの残高は9％減の2,090億米ドルでした。
これは2021年を通して金価格が4％下落したことにより、純流出が助長されたためです。
より長期的な文脈でこの流出を捉えると、有益な視点が得られます。過去5年間で世界の金ETFには累計2,200トン以上の流入があり、この期間に世界の運用残高は2倍以上に増えて、約4,000トンに達しました。従って、これと比較すれば2021
年の173トンの流出は相対的に軽微であり、こうした商品の世界の運用残高は、依然としてパンデミック以前の水準をはるかに上回っています。
2021年の減少を主導したのは北米のファンドで、大幅な流出となった第1四半期から回復することはなく、最終的に年末時点で200トン（110 億米ドル）近くの流出を記録しました。
この流出の大部分は、金価格と連動して資産が変動する米国の大規模ファンドで発生しました。
これとは対照的に、欧州のETFは安定していました。これらのファンドでは2021年の初めに急激な流出が見られましたが、その後はプラスに転じ、第インドで上場するファンドにも第4四半期に2.5トンの流入があり、年間では9トンの純流入を記録して、アジア地域の伸びに貢献しました。季節的な祝祭需要、過剰な株式評価に対する懸念、オミクロン株の流行をきっかけとする安全な避難先の需要が、第4四半期の伸びを加速させました。
この流入により、インドで上場するファンドの2021年末時点の合計運用残高は37.6トン、金額ベースでは24億米ドルに上りました。
地域的なトレンドには、2022年の最初の数週間で多少の転換が見られており、米国や欧米で上場するファンドに流入があり、逆に中国のファンドからは小幅な流出がありました。
4GOLDFOURSEASONSREPORT2021年の世界金需要
金地金・金貨第4四半期の金地金・金貨投資は前年同期比で18％増と、前四半期と同じ成長率を示しました。
318トンという需要は、第4四半期としては2016年以来の規模であり、年間需要を1,180トンと8年ぶりの水準に押し上げることに貢献しました。
金地金・金貨投資は、2021年の上半期に急加速し、第2四半期終了時に前年比で50％近く増加しました。これは主に、低調だった2020年上半期――パンデミック対策として市場にロックダウンが施行され、一部市場（特にタイ）で投げ売りが見られた――と比較したためです。2021年下半期も、世界的にインフレ率が高く、リテール投資家がインフレヘッジと富を保全する資産としての金の役割に注目したことから、この分野の投資需要は勢いを保ちました。
地金需要は、年間で50％増えて804トンでした。公式金貨の需要は微減して291トンでした。
後者は、トルコで国内市場の混乱を受けて需要が急減したことを反映しています。

インド
インドの投資家は第4四半期に金に殺到し、需要は79トンと、8年ぶりの水準に急増しました。
1年を力強く終了し、年間投資は43％増の186トンになりました。第4四半期の需要は、プシャナ
クシャトラとダンテラスの期間に旺盛な需要が見られるなど、祝祭関連の購入によって押し上げられました。その後、11月に価格の調整が発生し、プラスの価格期待を維持していたリテール投資家にさらなる刺激を与えました。
過剰な株式評価に対する懸念がある中、第4四半期にBSESENSEX指数の下方修正――10月半ばから12月半ばまでに10％下落――が生じたことが、投資家たちの目を、投資の安全な避難先としての金の性質に向けさせました。
2022年もインドの投資需要の好調さは続くと見ています。インフレ期待の高まりや、貿易赤字の拡大を理由とするルピー安の可能性も、好材料になるかもしれません。

欧米
米国の金地金・金貨投資家は、2021年に過去最高記録となる117トンの金を購入しました。年間需要は69％増加し、第4四半期は8四半期連続で、前年同期比2桁以上の成長率を記録しました。金利が上昇の道をたどる可能性に注目した
ETF投資家とは対照的に、金地金・金貨投資家はインフレ圧力の高まりをより強く懸念しました。報道によれば、11月に価格が急騰してその後調整が生じたときも、投資家が利益を生み出すチャンスを期待したため、購入が活発化しました。
米国造幣局は、2021年の地金型金貨の販売が2009年以降で最大だったことを報告しました。
同局が2021年に販売した金の量は、イーグル金貨とバッファロー金貨を合わせて合計1,252,000オンスでした。
報道によると、金地金・金貨への関心はほぼ一方通行で、売却活動は極めて限定的でした。
ドイツの金地金・金貨需要が2年連続で最高記録を更新したことが貢献し、欧州の年間投資は6％増の264トンでした。
2020年の249トンに続くこの数字は、地域のリテール投資の漸増を示しており、金融危機の打撃を受けた2008～2013年の年間平均である

中国
中国の金地金・金貨需要は第4四半期に77トンに達し、2021年の合計は285トンと、2020年から44％増加して3年ぶりの高水準になりました。着実な所得の上昇、安定した金価格、国内の債券利回りの低下といった要因は、すべて年間需要の増加に貢献しました。一方、中国の商業銀行は引き続き、他のリテール金取引事業から撤退して金現物商品の販売へと軸足を移しています。このことも、2021年の金地金・金貨の伸びの極めて重要な原動力になりました。
第4四半期の需要は、インフレ懸念の高まりによって、さらに支えられました。2022年の春節の休日が早めだったことも、年末までの需要を押し上げることに貢献しました。
2022年の金地金・金貨需要が、商業銀行の貴金属部門による継続的な販促努力の恩恵を受けると思われます。中国では最近の景気減速を和らげるための追加利下げ、インフレ圧力が持続する可能性、現地通貨切り下げの可能性が、いずれも向こう1年の中国の金地金・金貨投資にプラスに働く可能性があります。

5

GOLD

FOURSEASONSREPORT2021年の世界金需要276トンに近づきつつあります。

来の最高を記録しました。
しかし、この流れとはまた別に、新興国以外の国々も金購入を進めました。ほぼ10年ぶりに、先進国の中央銀行によるまとまった購入が見られました。第2四半期にシンガポール通貨金融庁（MAS）は、金保有高を26トン余り増やしました。これは少なくとも、データが入手可能になった過去21年間で初めてであり、同国の金準備は154トン（世界全体の2％）に増加しました。
MAS の広報担当者は、「金保有量が変化したのは、経済と市場の状況に合わせて公的外貨準備ポートフォリオの多様性とレジリエンスを確保するための、MAの継続的で現在進行形の取り組みの結果」だと述べています。一方、欧米先進国の中で最初に金準備を大幅に増やしたのが、アイルランドの中央銀行です。同国は2021年に金準備を3トン追加（47％増）しましたが、これは0.5トンを追加した2008年以来のことです。他の先進国の中央銀行も、ここ数年で金準備を増やしましたが、もっと小幅な追加が一般的です。例えばギリシャは金準備を2トン余り増やしましたが、それに10年を費やしています。

中央銀行●
中央銀行は、2021年に、2020年を82％上回る463トンの金を積み増しました。
●
これにより世界の金準備は、35,600トン弱と約30年ぶりの水準に押し上げられました。
●
目立った買い手の中には、先進国の中央銀行も含まれました。
中央銀行の2021年の買い越しは合計463トンでした。これは、このセクターの需要が、過去10年で最低だった2020年の255トンから大幅に回復したことを示します。購入は上半期に大きく偏っていました。上半期の購入量は何件かの大規模購入が牽引して324トンに達し、続く下半期は139トンと急減しました。
買い越しは2021年で12年連続となり、この期間の中央銀行の買い越し量は合計5,692トンです。IMFのデータによると、世界の中央銀行の金準備は2021年に35,600トン弱まで増加し、1992年以来の水準に達しました。

2021年に幅広く金購入が行われたことは、準備資産としての金に対する関心が依然として高いことを表しています。中央銀行の需要は、しばしば市場ではなく、政策主導で動くために、他の金需要セクターよりも予測しにくい場合がありますが、引き続き、2022年も全体的な買い越しの流れが続くでしょう。

この確立した流れの中で多くの新興国の中央銀行が金を購入し、関心の広さが浮き彫りになりました。2021年に1トン以上の金を購入した
15の中央銀行の多くは、このところ金準備を積み増してきたおなじみの国々でした。例えばインドは、2021年に金準備を77トン追加しました。
これは同国がIMFから200トンを購入した2009年に次ぐ規模です。ハンガリーは同年に63トンを追加し、金準備を3倍に増やしました。
ウズベキスタンとカザフスタンも、それぞれ30トンと15トンの金を追加しました。しかし、金保有を大幅に増やした新興国銀行の中には、新しい顔ぶれも見られました。タイが最後に金準備を増やしたのは2017年でしたが、2021年には最大の買い手となりました。同国の金準備は90トン（59％）増えて244トンとなりました。これにより世界の金準備の6％を占め、トンベースで同国の最高記録を更新しました。ブラジルは5～7月に62トンを購入しました。2012年11月以来の大幅な増加であり、これによって同国の金準備は130トン（世界全体の2％）と、1999年11月以
6

GOLD

FOURSEASONSREPORT

ウクライナ情勢と金ウクライナ有事の長期化は、インフレと金価格の上昇に更なる拍車をかける！
2月24日のロシア軍によるウクライナ軍事侵攻開始から8週間が経過。
戦闘の拡大と共に金価格も1,878ドルから3月8日には一時2,078ドルへと1割以上もの価格急騰を見せました。
既にロシア軍は1月後半よりウクライナとの国境周辺に軍事演習と称し、大規模な部隊の展開を進める中、1月21日にプー
チン大統領がウクライナへの国際的な停戦合意であった「ミンスク合意」の否定声明に至り戦争への流れは動き始めていましたが、2月20日に盟友である中国において開催されていた北京オリンピックの閉幕を合図に本格的な戦闘が開始されました。
戦争や災害などの有事の際には安全資産として金は買われてきましが、過去の大規模戦闘発生時の金価格の動きを振り返ると、1979年12月のソ連によるアフガニスタン侵攻時にお過去の大規模戦闘が発生した時期の金価格の動き
大規模戦闘（有事）内
容

戦争開始日

直前の

金価格の単位はドル開戦後最高値を金価格の金価格記録した日最高値

開戦直前の上昇幅 上昇率 金価格を割り込んだ時期

戦闘終結時

ソ連アフガン侵攻

1979年12月24日

474873 1980年1月21日

399

84.20%

1980年3月 1989年2月

フォークランド紛争

1982年3月19日

314

377 1982年4月14日

6320.10%

1982年6月 1982年6月

湾岸戦争

1990年8月2日

385

425 1990年8月21日

40

10.40%

1990年9月 1991年2月

米同時多発テロ※

2001年9月11日

273

296 2001年9月21日

23

8.40% 2001年11月 2021年8月

ロシアのクリミア侵攻

2014年2月23日

1,315

1,392 2014年3月17日

77

5.90%

ロシアのウクライナ侵攻

2022年2月24日

1,878

2,078

200

10.60%

2022年3月8日

2014年3月 2014年3月※米同時多発テロは米軍によるアフガン侵攻につながり、米国史上最長の戦争へと発展する

7

GOLD

FOURSEASONSREPORT

ウクライナ情勢と金ける価格上昇が最も大きく、1カ月弱で84%以上の急騰を見せています。また1982年の英国とアルゼンチンによるフォークランド紛争時にも短期間で20％上昇しています。
特にロシアのアフガン侵攻やフォークランド紛争が発生した時期は、第二次オイルショック後のインフレ期でもあり、インフレヘッジとして買われる特性も加味され上昇幅が大きくなったものと思われます。
現在、ロシア軍のウクライナ侵攻による大規模な戦闘も発生8週間を経過し、未だ停戦への歩み寄りも困難な状況が続いており、プーチン大統領の判断次第では戦争のさらなる拡大の可能性も高まりつつあります。このため今後、金価格も過去最高値であった2020年8月の2,089ドルを突破してくると、上値目標はウクライナの戦闘状況に翻弄される予測の難しい展開となるでしょう。
また現状インフレの様相も強まりつつあるだけに、戦闘の激化によりロシアからのエネルギー供給が完全に途絶えるような状況が発生した場合、1979年ロシア軍アフガン侵攻時と同様に、想定以上の価格上昇が発生する可能性も否定はできないでしょう。（ただ一方で、目標値のない高値となった場合は、過去には売り材料にはより過敏になったケースが多く、同様に今回も下落幅が短期で大きくなることもありえます。）

8GOLDFOURSEASONSREPORT

ウクライナ情勢と金プーチンとパウエルを苦境に追い詰めるウクライナ情勢の悪化
戦闘長期化によるロシア経済危機が、インフレ拡大を助長させる！
ロシアのウクライナ侵攻により発動された日米欧による経済制裁措置は、時間の経過と共にロシア経済を危機に陥れ、金融破綻を引き起こす兆候を見せ始めています。そもそもプーチンは、2014年のロシアによるクリミア半島併合と同様に電撃戦での勝利を確信していましたが、欧米からの強力な支援と徹底抗戦を表明するウクライナのゼレンスキー大統領への国民による支持で、戦闘の長期化と軍事費の増加、さらには世界からの孤立により苦境に追い込まれています。先進各国によるSWIFT除外とロシアからの資源輸入の停止等により、ロシアの金融破綻への動きは着実に迫っており、またロシア経済の急激な失速（シンクタンク予想で実質GDP10％低下も）を予測する兆候も顕著となりつつあります。

既にルーブルや国内株式市場（2/28取引停止）も急落し、主要格付け会社による外債格付けの大幅引き下げの影響は、5月にもデフォルトに陥る可能性を示唆しているのです。
今後プーチンが停戦への譲歩もなく戦闘が長期化された場合、少なくとも数カ月以内にロシア経済は金融破綻を引き起こすかもしれません。
ロシアがデフォルトにより国内経済が機能不全に陥った場合、ロシア依存の高いエネルギーや主要一次産品の供給が滞り、ロシア発の世界へのインフレ拡大といったシナリオも考えておく必要があるでしょう。
戦争による不確実性の高まりが、パウエル議長の金融政策対応への足枷となる
3月2~3日の米議会証言で、パウエルFRB議長は40年ぶりの高水準に達しているインフレ
9

GOLDFOURSEASONSREPORT

ウクライナ情勢と金抑制課題として、15~16日FOMCで利上げ開始を改めて明言したが、同時にウクライナ危機に伴う不確実性の高まりの中で柔軟な姿勢を保つ方針を明らかにしました。
本来であれば、国際的なエネルギー価格や食品価格の急騰による影響も加わり、米国消費者物価も1982年来40年ぶりの高水準にある現状を考えれば、断続的な利上げを実施したいところであります。
ただ今回は、原油高騰など含め主要原材料価格の上昇が、ロシアのウクライナ侵攻による要因と重なり対応を難しくしているのですが、現状、欧州を中心に先進各国はロシア産原材料に対する依存度が極めて高く、今回の戦争によって「ロシアからの供給停止」と「先進各国による戦術的輸入の停止」といった双方による戦術的な対応が、ますます価格高騰に拍車をかけています。今後戦闘が長期化し世界的な原材料の供給不足と価格高騰が続けば、新型コロナウイルス禍から回復基調にある世界経済は一転して景気後退に陥り、コロナショック以降、米国を中心に各国中央銀行が行った歴史的金融緩和策とそれによって生じた世界的な過剰流動性が状況を悪化させることになるでしょう。
今となってはFRBによるインフレへの政策対応が後手に回ったと揶揄するものもいるのかもしれませんが、昨今のコロナ禍で現状を予測することなど誰もできないのであるから、今後の利上げ及び資産縮小の対応は、ある程度の経済へのシワ寄せ（例えば経済成長失速に深刻な影響がないレベルのインフレは容認‥？）も致し方ないのかもしれません。
10

GOLDFOURSEASONSREPORT

ウクライナ情勢と金当面は高値圏での乱高下相場が予想される当面、ドル建て金価格はウクラ
イナ情勢に伴う高値圏での荒い値動きが続く気配で、また、ドル円も米FRBによる利上げ観測の影響を受け、ドル高含みでの値動きが想定されることから、円建て金価格も高値圏での値幅の大きい相場展開が予想される。
ドル建て金価格は、2020年8月の高値2,089ドル更新がポイントとなりますが、それを上抜けると円建て金価格のチャートと同様高値ポイントの予測が非常に困難となるでしょう。
現状の金価格はロシアによるウクライナ侵攻等の戦闘面における優劣と停戦交渉の行方が、価格を占う上での最大の材料となっており、1979年12月のアフガン侵攻時と同様（当時は戦争とインフレが交差したことから100ドルレベルの乱高下が見られた）に目まぐるしく情報が錯綜することにより、想定以上の乱高下を念頭に入れておく必要があります。ウクライナ
情勢の影響を受けて、金や原油などの商品価格と株価指数や暗号資産などは真逆の動きで推移していますが、今後戦闘行為が収束に向かったとしても、インフレ要因や景気動向等に爪痕を深く残すことから、交戦当事国はもちろんの事、世界各国の経済や金融市場が正常な状況に戻るためには相応の時間がかかりそうです。

11ホームページもご覧下さい。
http://www.goldtsumitatekun.com

GOLD FOURSEASONS REPORT
2022年春号

株式会社ゴールドリンク

2010年9月1日創刊 2022年4月27日発行 通巻第45号●本誌に掲載されている情報は内容が正確であるよう最善を尽くしておりますが、内容についての一切の責任を負うものではありません。●本誌に掲載されている情報に基づいて投資活動を行った

東京都千代田区飯田橋2丁目8番5号

結果、損害が発生したとしても、弊社はその責任を負うものではあり多幸ビル九段１０階ません。●本誌に掲載されている内容の著作権は、株式会社ゴールドリンクに帰属します。弊社に無断で転用、複製等することは固く

電話 ０３（５２７５）５５８８

お断りします。

０３（５２７５）５６７７
Email: info@goldtsumitatekun.com

12