ゴールド インベスター
2017 年 6 月

権威者の声
Y.V. レッディー博士が世界における金の役割について語る

金投資の最先端

金の貯蓄口座非改ざん性という利点

ICBC、金取引をオンライン化

銀行取引の新しい形

ブロックチェーンの仕組みを解き明かす

ゴールド インベスター | 2017年6月

目次
はじめに金が世界で担う役割

3 金の生態圏を確立する
ニュースから 4

中国最 大手の中国工商銀行（ICBC）は、金のデジタル化の先駆者として、金の購入、取引、投資が可能なオンラインプラットフォームを開発した。ネットで金の売買を行うメリットについて、個人と機関投資家双方の視点か
ら同行が説明する。

世界の金市場ニュース

フィンテック時代における金5

ファイナンステクノロジー（フィンテック）はすでに
金融サービス業界の広範囲に変化をもたらしている。
ワールド ゴールド カウンシルの市場インフラストラクチャ
担当マネージングディレクターであるロビン・マーティン（Robin
Martin）氏が、フィンテックが金に及ぼす影響を分析する。

フィンテックを活用して金投資を活性化する

10

金をベースにした有力な貯蓄・決済
ネットワークを運営しているゴールドマネー。最高経営責任者のロイ・セバーグ（Roy Sebag）氏が、その仕組みと重要性を説明する。

金、ビットコイン、
ブロックチェーン技術の関係

インド準備 銀 行が国内外 の経 済に対して絶 大な影 響力を 発 揮していた時期に同行の総裁を務めたY.V.レッディ
ー博 士 が、地 政 学 的に不 透
明な状 況が続くなかで金が担う役割について語る。

復調の兆しが見え始めた
インドの金市場

24

インドの金市場は、広範囲にわたる政治、財政、経済改革の波に飲み込まれた。しかし、それでもインドにおいて金の需要拡大が見込まれる理由をワールド ゴールド カウンシルの市場情報責任者アリステア・ヒューイット（Alistair Hewitt）氏が解説する。

金戦略の真実27

ワールド ゴールド カ
ウンシル の チ ーフ 市 場
ストラテジ スト兼 調 査
責任者、ジョン・リード（John Reade）氏が、戦略の重要性と金の見通しを語る。

14

一部の観測筋は、金とビットコイン
は国際舞台で必然的に競合する存在であるとの見方を示している。しかし、チャーリー・モリス（Charlie
Morris）氏はこれに異を唱え、ビッ
トコインを生み出した技術は金にとっても有益であると主張する。

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20

金政策：新たな時代

7

世界最古の造幣局であり、1100 年の歴史を誇る
英国王立造幣局が、伝統と最新テクノロジーを融合した金投資商品、ロイヤルミント・ゴールド（RMG）の取引を開始する。

ゴールドマネー：
金取引の新しい形

18

金市場の主な統計

30
2

はじめに

金が世界で担う役割
Aram Shishmanian
Chief Executive Officer
World Gold Council

昨年の今頃は、EU 離脱の是非を問う英国の国民投票もまだ行われておらず、ドナルド・トランプ氏の米国大統領就任もまだ決まっておらず、流通紙幣の 86%を廃止するというインドのモディ首相による驚くべきプランもまだ発表されていませんでした。
これらの決定がグローバル市場に与えた影響の余波は今も続いており、多くの場面で金の魅力が浮き彫りになっています。
いつの時代も金は安全な投資先とみなされてきましたが、地政学的に不透明な昨今の状況を受け、その役割の重要性が際立っています。それと同時に、インフレの脅威が強まるなか、債券、とりわけ長期債の利回りが低水準で推移していることも、伝統的に富の長期保全に用いられてきた金に注目が集まる要因になっています。

インドで最も広く尊敬を集める政策立案者の 1 人、Y.V. レッディー
博士が、こうした背景と特に密接に関わる見解を示しています。
2003 年から 2008 年までインド準 備 銀 行の 総 裁を 務めたレッディー博士は、30 年近く金市場の動向を注視しています。
「ゴールド インベスター」本号で、博士は「金が経済にもたらす貢献を強く確信する者として、私はインドだけでなく世界中における金の将来を楽観視している」と述べています。
レッディー博士は、インドの金市場を改革するためにこれまで講じられてきた措置の効果を分析し、将来に向けた提言を行うとともに、今後数年間の金の見通しを広い視点から展望しています（20 ページを参照）。
本号では、テクノロジーの急速な進化、ビットコインの台頭、ブロッ
クチェーンへの関心拡大が際立つ世界において、金がどのようなポジションを占めているかについても分析しています。
英 国 王 立 造 幣局は、デジタルプラットフォーム 上で 取引される
金投資商品であるロイヤルミント・ゴールド（RMG）にブロック
チェーン技術を採用する理由について説明しています（7ページを参照）。
中国最大手の中国工商銀行（ICBC）は、最近開始したモバイル
アプリやソーシャルメディアと組み合わせたサービスなどを通じ、いかに金市場へのアクセスを広げてきたかを明らかにしています（18 ページを参照）。
ゴールドマネーの最高経営責任者ロイ・セバーグ（Roy Sebag）
氏は、今日の金融システムにおいて金が重要な役割を果たすと考える理由を挙げ、テクノロジーを利用することで金のポテンシャ
ルを引き出し、世界中の貯蓄者や消費者にメリットを与えることができると説明しています（10 ページを参照）。

ブティック型金融サービス会社ニュースケープグループの最高投資責任者チャーリー・モリス（Charlie Morris）氏もこの考えに同調し、ビットコイン、ブロックチェーン、金の共存は十分に可能
金の資産保全性は、世界第 2 位の金市場であるインドにおいて であり、金にとってテクノロジーは脅威ではないと述べています
金が長く人気を集めてきた主な理由の 1 つです。モディ首相は昨 （14 ページを参照）。
年 11 月の高額紙幣廃止以降も矢継ぎ早に政策を打ち出し、地下
最後に、チーフ市場ストラテジスト兼調査責任者として今年から経済の縮小、手続きと制度の強化、国が真の繁栄を遂げるためワールド ゴールド カウンシルの一員となったジョン・リード（Johnの環境整備に向けた計画を断行しています。
Reade）氏が、自身の専門について紹介し、金の今後のパフォー
マンスについて見解を語ります（27 ページを参照）。
本レポートに関する皆様のご意見・ご感想をお待ちしております。
goldinvestor@gold.org 宛 てに E メールで お 送りくだ さ い。
本レポートをお楽しみいただければ幸いです。

Aram Shishmanianワールド ゴールド カウンシルは、金業界のために金市場の育成を目指す組織です。サプライチェーン全域にわたり世界レベルの組織と連携して金需要を喚起し、金の革新的な用途を開発するとともに、新商品を市場に導入しています。また、金の世界的な第一人者として、金市場を総合的に分析し、金需要を牽引する原動力に関して他の追随を許さない情報と洞察を意思決定者の皆様にご提供しています。
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ニュースから
LMEprecious、新たに4 行が参加して取引開始
取引所に上場し、中央決済機関を通して決済を行う一連の貴金属商品 LMEprecious が、7 月10 日に取引を開始した。LMEprecious はワー
ルド ゴールド カウンシルとロンドン金属取引所（LME）が共同で立ち上げた大規模な取り組み
であり、ゴールドマン・サックス、ICBC スタン
ダードバンク、モルガン・スタンレー、ナティク
シス、OSTC、ソシエテ・ジェネラルなど金市場のトッププレーヤーが開発に参加した。
この度、中銀国際、コメルツ銀行、
マーレックス・フィナンシャル（Marex Financial）、マッコー
リー銀行の 4 行が新たに参加に同意した。
ワールド ゴールド カウンシルの市場インフラ
ストラクチャ担 当マ ネージ ング ディレクター
Robin Martin 氏は、「リーディングプレーヤー
4 行が新たに加わり、中国の主要金融機関が支援を表明したことは、LMEprecious モデルが支持されていることを明白に示している」と述べている。

新たに ETF（上場投資信託）がシャリア適格の認定を取得
金現物の裏付けがある世界最大の金 ETF が、イスラム金融グループのアマニー・アドバイザーズ（Amanie Advisors）によりシャリア適格の認定を受けた。
ワールド ゴールド カウンシルが設立した SPDR ゴールド・トラストは、AAOIFI（イスラム金融機関会計監査機構）が定めた規定に準拠していることが認められた。

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インド、金に対し 3% のGST を導入
インド国内で導入された物品・サービス税（GST）の一環として、政府は金に対し 3% の税率を課す。新たに適用される税率は予想を下回ったものの、10% の関税がかかるため、金の購入にはなお相当な税負担が伴う。
ワールド ゴールド カウンシルのインド担当マネージン
グディレクター Somasundaram PR 氏は次のように述べている。
「金に対する GST を 3% とした判断は歓迎するが、今回の GST 導入は政府にとって輸入関税を引き下げ、金にかかる税金の総額を大幅に削減する好機のはずだ」

LBMA、グローバル
貴金属規定を導入

金・銀地金の国際的な取引協会であるロンドン
貴金属市場協会（LBMA）は、グローバル市場の完全性と有効な機能を促進する目的でグロー
バ ル 貴 金 属 規 定（Global Precious Metals
Code） を 導 入 し た。
同 規 定 は、 加 盟 メン
バー や 市 場 参 加 者との 詳 細 な 協 議 を 経て策 定 さ れ、 健 全 か つ
公平 性と 透 明 性 が 確保された市場のあり方を定義している。

4

フィンテック時代における金急激な技術革新により、多くの業界が破 Robin Martin
壊的変化のリスクに直面している。フィ Managing Director
ンテックは、特定の種類の金融仲介機 Market Infrastructure
World Gold Council
関を不要にし、サービスを簡略化し、コ
スト削減につながる可能性があることか
ら、特に注目を集めている。事実、スマー
トフォンで武装した消費者は、金融サービスに革新性と使いやすさ、料金の透明
このように目まぐるしく変化する環境においては、こうしたトレ
性をますます要求するようになっている。 ンドが金需要や金の購入・取引方法に影響を及ぼすのか一考する価値がある。

ワールド ゴールド カウンシルは、金の所有権を民主化し、投資家や消費者の新たなセグメントが金にアクセスできるようにする
上で、テクノロジーは重要な実現要素であると考えている。金投資は従来、安全保管の点をはじめ手続きが難しく、複雑になる場合があった。しかしイノベーションにより、ETF など新たな金商品カテゴリーのほか、自社で保護預かり体制を整えてオンライ
ン限定で事業を展開する地金商も登場している。これらの商品イ
ノベーションは携帯電話ですぐにアクセスでき、より簡単かつコスト効率に優れた方法で金に投資することを可能にした。

「変化のスピードが速まり、バーチャル な商品やサービスを消費する機会が増えている環境において、金の長い歴史とユニークな特性は、重要性が低くなるどころか高まっていると言える」

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5フィンテック時代における金「ブロックチェーンは金のサプライチェーンを変革する
可能性のある技術の 1 つであり、鉱山から金庫 までのあらゆる生産段階で金を追跡するのに役立つ可能性がある」

金市場の参加者が今後耳にする機会が増えると思われるのが、ブロックチェーンあるいは分散型台帳技術だ。金投資家にとってブロックチェーンとは、商品プロバイダーが取引の透明性を高め、取引記録を半匿名的に安全に顧客に提供するだけでなく、金を裏付けとする決済などのサービスを実現できる可能性を秘めている。
また、ブロックチェーンは金卸売市場を支える約定後の決済イ
ンフラを強化または代替できる可能性がある。いくつかの企業がこの分野において機会を探っており、決済リスクの排除や取引ライフサイクルの業務効率化に向けて取り組んでいる。大胆な言い方をすれば、ブロックチェーンは金のサプライチェーンを変革する可能性のある技術の 1 つであり、“鉱山から金庫” までのあらゆる生産段階で金を追跡するのに役立つ可能性がある。
金の生産地の改ざんを防止できれば、金市場の透明性と効率性が増し、紛争地域からの金密輸などの不正撲滅に役立つ。
テクノロジーの進歩により金にアクセスしやすくなることは間違いないものの、こうした変化が金にとってリスクをもたらすものでもあるのかどうかはさほど明白ではないだろう。例えば、世界でデジタル化が進むにつれて、金が重要性を失うことはあるだろうか。
ワールド ゴールド カウンシルはそうは考えていない。変化のス
ピードが速まり、“バーチャル” な商品やサービスを消費する機会が増えている環境において、金の長い歴史とユニークな特性は、重要性が低くなるどころか高まっていると言える。

総じて、現代のテクノロジーは金にとって大きな可能性を秘めているとワールド ゴールド カウンシルは考えている。
「ゴールド
インベスター」本号では、金関連の金融サービスから中国のモ
バイルアプリ、金とブロックチェーンの関係に至るまで、フィンテックが金に及ぼす影響について複数の市場参加者が見解を述べている。新たな商品やサービスが多数登場しており、ここではごく一部の顕著な例を紹介している。業界全体では、金市場
参加者はテクノロジーを金にとって脅威ではなく、チャンスとみなしているようだ。

ビットコインやイーサリアムなどの暗号通貨が、特定の用途においてそのポテンシャルを発揮する可能性を否定はしないが、金に代わる通貨として確立されるにはまだ程遠い。金市場の巨大な規模と多岐にわたる金の用途は、オルタナティブ資産クラスとしての金に固有の特性を与えている。さらに、暗号通貨を支える技
術革新は、金市場におけるコストと摩擦の低減にすでに役立っている。

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6フィンテックを活用して金投資を活性化する
1000 年以上の歴史を持つ英国王立造幣David Janczewski

局は、海外向けのメダルやコインも製造 Director of New Business
する世界有数の造幣局である。この度、 Ventures
The Royal Mint
英国王立造幣局は世界的に有名なデリバ
ティブ取引所の CME グループと手を組
み、最先端のブロックチェーン技術を基盤とするデジタル取引の仕組みと金現物の特性とを組み合わせた金投資商品、ロイヤルミント・ゴールド（RMG）の開発に乗り出した。

ロンドン市内にある旧英国王立造幣局
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7フィンテックを活用して金投資を活性化する

紀元前 550 年には、金はすでに信頼できる取引・貯蓄手段として認識されていた。有限な資源である金は、何世紀もの間、変
わりゆく時代の中で人々に頼りにされ、今日も国際通貨システム
において重要な役割を担っている。金が、取引の実用性で勝る硬貨や紙幣に主要通貨の座を奪われてからも、多くの通貨が金本位制のもとで金価格を基準とすることで、各取引において一定の信頼性と信用、安全を保証していた。動きの速い外国為替市場における通貨取引の世界や、コモディティの裏付けがない不換
紙幣において、金は依然として大きな投資機会を提供すると多くの専門家はみている。

金は取引も、評価も、保管も容易に行える。また、重要な点として、金は完全に代替可能であるため、特定の質の金 1 オンスを、同質の金 1 オンスと交換できる。ただし、金現物を所有し、投資対象とする上では制約もある。金は重く、持ち運びも大量に保管するのも容易ではない。世界の金取引の大部分は、特定の場所でのみ行われている。また、実用的な面では、他の通貨やコモディ
ティと比べ少額に分けるのが難しい。例えば、金地金の投資単位
は通常、一種類だけである。
しかし、フィンテックの発展は、ブロックチェーンを利用すること
で金の投資を簡便化する大きなチャンスを生み出した。
ブロックチェーンについては盛んに議論されているが、本質的には分散型台帳であり、ブロックチェーンネットワーク内の権限を与えられた参加者グループが維持管理を行っている。

「フィンテックの発展は、ブロックチェーンを利用することで金の投資を簡便化する
大きなチャンスを生み出した」

ゴールド インベスター | 2017年 6月

従来の台帳モデルでは、データベースに記録されたデータを単一の中央当局が検証し、安全に管理する。この単一の機関がデー
タのセキュリティと完全性の維持に責任を負うため、取引の決済に時間がかかり、手数料が余分にかかることも多い。

8

フィンテックを活用して金投資を活性化する

一方、分散型台帳は暗号化（記録上の取引がすべてシステムのルールに従っていることを示す動かぬ証拠となる数式）によって保護されているため本質的に変更不能であるうえ、ブロックチェーン
上に格納されているデータの順序も完全性も改ざんできない。また、台帳は動的かつ継続的に更新されるため、メンテナンスのためにシステムを停止する必要がなく、24 時間 365 日アクセスできる。
ブロックチェーンはこれまで、最初にブロックチェーンを使用した暗号通貨であるビットコインと同義とみなされてきた。ビットコ
インは当初、オンライン決済用の電子マネーの一種としての使用を想定されていたが、主に投機的な目的で使用されることの方が多く、その結果、値動きが荒く、誕生からの約 8 年間、急騰と暴落のサイクルを繰り返している。
一方、金の価格はこの間比較的安定して推移している。また、金もその歴史を通じて一定の価格変動を経験しているものの、ビットコインに比べると変動幅は小さい。

「英国王立造幣局が世界有数のデリバティブ取引所である
CME グループと協力して考案した RMG は、
安全でコスト効率に優れ、利便性の高い金投資商品であり、価格透明性、リアルタイムの価格発見、取引執行は上場証券に匹敵する」

RMGの登場
RMG は、ブロックチェーンの利点と金が持つ投資対象としての本質的な魅力を組み合わせることを目的としている。英国王立
造幣局が世界有数のデリバティブ取引所である CME グループと協力して考案した RMG は、安全でコスト効率に優れ、利便性の高い金投資商品であり、価格透明性、リアルタイムの価格
発見、取引執行は上場証券に匹敵する。

そのため、RMG は金取引とブロックチェーンで従来指摘されていた課題の多くを解決する。

CME グループと協力し取引プラットフォーム上で RMG を提供することによって、スムーズかつ極めて安全な方法で金現物の取引と売買がデジタルで可能になる。また、取引記録は永続的かつ変更不能であり、不正会計や会計誤差、付随的なコストとも無縁だ。
継続的に発生する年間管理手数料はなく、保管も無料であるた

1 RMG は、金地金の現物 1g を特定保管による LBMA グッド・ め、より迅速かつ安全でコスト効率に優れた方法により金を保デリバリー・バーの形で所有し、その権利をすべて有することを意味する。現物は、英国王立造幣局と同じ敷地内にあり高度なセキュリティで保護された地金保管用金庫室に保管されている。LBMA グッド・デリバリー・バーを使 用することで、根本的に金の代替性が保証されるため、RMG の保有者は 1 RMG
あたり純 度 999.9 ％の純金 1g（0.0321507 トロイオンス）と交換できる。

RMG は小数点第 6 位まで端数を特定でき、デジタル取引プラッ

有し、売買したい顧客の要求を満たしている。

今後、RMG はユニークかつ革新的で、信頼性の高い方法により金に投資し、金を取引する手段を投資家に提供できるものと
王立造幣局は確信している。世界有数の造幣局と商品先物取引
プラットフォームがパートナーシップを組み、クラス最高レベルのテクノロジーを駆使して開発した RMG が、将来的にデジタル金本位制の確立につながることを願っている。

トフォーム上でも取引される。デジタルウォレットを使用し、異なる所有者の口座間で移動することもできる。そのため、RMG
は世界中で移動でき、金現物の輸送に伴う懸念もない。

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9ゴールドマネー：金取引の新しい形
Roy Sebag
Chief Executive Oﬃcer
Goldmoney

1

ゴールドマネーという会社と設立の経緯についてお聞かせください。
ゴールドマネーは、現物の金地金へのアクセスの間口を広げるために設立した。ネット上で金地金への投資を始める最も簡単な方法を提供している。ゴールドマネーの口座は銀行口座に似ているが、通貨ではなく、口座を保有する個人の名義で特定保管された貴金属（世界中で保管されている金現物）を裏付けにしている点が異なる。当社は、長期的な貯蓄と取引には金の特性が最適であり、人々はドルやユール、ポンドの口座と同様に、金の口座も持つべきだと考えている。

ゴールドマネーは、金をベースにした世界最大の貯蓄・決済ネットワークを運営しており、ユーザー数は 140 万人、預かり資産は 19 億米ドルに上る。最高経営責任者の Roy Sebag 氏は、同社が提金へのアクセスの間口を広げるために、供するサービスの内容を紹介するとともどのような取り組みを行っていますか。
に、なぜ同社が今日の金融システムにお障害を取り除き、あらゆる方面でイノベーションを実行し、金のいて重要な役割を果たせるのかについて 啓蒙活動を行っている。
自身の見解を語る。
設立当初、金現物を所有するのはかなり難しいことを認識した。

2

手続きを簡易化したいと考え、テクノロジーを用いてこの課題を解決しようと決めた。

「何でも自由に選べる
世の中にあって、貨幣にだけ選択肢がないのはおかしいのではないか」

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当社はソフトウェアを使用し、金地金の既存インフラのデジタル版を作り上げた。地金商は当社のプラットフォーム上で価格を提示するのだが、当社は金庫を管理するカストディアンもシステムに組み込んだ。つまり、顧客は即時に金の売買を行い、特定のカストディアンとの決済手続きまで進めることができる。
また、当社は多大な時間を費やして金の利点や特性を説明してきた。金は貨幣に関する選択肢を与えてくれるが、法定通貨の場合は中央による一元管理に縛られる。この考え方はミレニアル世代の間で特に反響が大きかった。

10

ゴールドマネー：金取引の新しい形「暗号通貨は実体のない貨幣であり、商品貨幣ではない。
そのため、金に劣る存在であり、法定通貨にも劣る」

3

5

米ドルの預け入れがある個人投資家である。

金は、商品としての実質的価値を併せ持つ商品貨幣の最たるものだが、これまでは金を貨幣として利用する手段がなかった。当社は金の取引を容易に行えるようにし、こうした状況を変えたいと思っている。当社のシステムでは、メールアドレスまたは携帯電話を持っている相手であれば誰にでも、0.01g という少量から金を送金することができる。この手軽さは顧客の間で非常に人気が高い。

ターゲットはどの市場セグメントですか。 金ベースの当社では従来、富裕層と中間所得層に狙いを絞っていた。今では、決済や間口を広く取ることで市場の全セグメントが金にアクセスできるよ
うにすることが当社の使命であると考えている。したがって、少 送金サービスを額単位の貯蓄プログラムを通じて 10 米ドル相当の金を購入した
提供していますが、い場合や、一括で 50 万米ドル相当の金を購入したい場合、そうした要望に応えられる存在でありたいと思っている。当社の顧客 この市場規模とユーザーにとってのには、富裕層、信託会社、ヘッジファンド、金融機関が含まれるが、当社の事業において最も重要なウエイトを占めるのは、1 〜 2 万 価値についてお話ください。

4

ゴールドマネーの口座開設に至る
動機とはどのようなものでしょうか。
不安でしょうか。

また、送金サービス、特に国際決済に対する関心も高い。銀行の場合、通貨を両替するたびに手数料がかかって金額がかさみ、非効率になることも多い。しかし、金は中間財としての需要が非不安も確かに 1 つの要因ではあるが、我々が金について話す際、 常に高いため、相手方は迷わず金と貨幣を交換する。0.5% 未満「協力」と「選択肢」がキーワードになる。何でも自由に選べる の手数料で法定通貨に両替できるため、金は国際取引に非常に世の中にあって、貨幣にだけ選択肢がないのはおかしいのではな 効果的である。
いか、と。また、当社は金に生来備わっている特性について人々 当社では金を使いやすくするための取り組みも行っている。実を啓蒙する取り組みも行っており、手続きが簡単であるため、最 際 は 金 の 売 却 に 近 い が、 特 定 の 通 貨 に 換 算 する ので は なく、終的には新しい食べ物や投資商品を試してみるような感覚でやっ Mastercard を使用して一定量の金を売却し、欲しい商品またはてみようという人が多い。一度所有してみると、金には他のあら サービスを購入する。
ゆる資産に対して負の相関関係があることが分かってくる。そうすると、金に対する信頼が次第に芽生えてきて、保有資産の中で金こそ最も重要であると認識するようになる。
ゴールド インベスター | 2017年 6月

11ゴールドマネー：金取引の新しい形「金は配当がつかないとか、利益を生まないという人がいるが、こうした批判は金の基本的な特性が誤解されていることを示している」

6
金投資商品のプロバイダーを評価する際、個人投資家が検討すべき主な点は何でしょうか。

8
テクノロジーとイノベーションは、
金市場においてどのような役割を担いますか。
テクノロジーは歴史的に金市場において大きな役割を担ったことがない。なぜなら、その必要がなかったからだ。金の需要は常に存在するため、金の所有者はいつでもサプライチェーンの下流で価値を具体化できる。また、金は歴史的に準備資産として活用されてきたため、不換紙幣を中心にフィンテックが発展してきたとはいえ、金との間には切っても切れないつながりが常に存在する。当社は金の現物を利用しつつ、テクノロジーを応用している。
したがって、当社は金に固有の特性を認めながらも、テクノロジーを利用することで金を所有しやすくし、取引に使用できるようにしている。

9
ご自身が金に興味を持ったのはなぜですか。

規制、透明性、ガバナンス、資本基盤、誠実性、テクノロジー。
この 6 つが柱になる。長期的な貯蓄のために金を取得し、保管したい人にとって、手数料はさほど重要ではないようだ。信頼性 私は 2004 年に、債務不履行債券に特化した小さなヘッジファンドを設立した。事業が軌道に乗り始めた頃、貨幣の概念に疑問と安全性の指標になるこれらの柱が重要な意味を持つ。
を抱くようになり、考えれば考えるほど、これまでの歴史において貨幣は常に貴金属とつながりがあったことを実感した。金に対して飽くなき好奇心を抱き、金が貨幣であることを認識した。

7

ビットコインをはじめとする
暗号通貨について、通貨および
価値貯蔵手段としてどのようにお考えですか。金に匹敵しますか。
人々は貨幣の指標、重さ、価値を政府が規制することに慣れてしまっているので、法定通貨の本質的価値を疑問視しない。ビット
コインや暗号通貨は、貨幣が実体価値を伴う商品であることを再認識させるものであり、法定貨幣に代わる貨幣に対する需要があることを示している。しかし、結局のところ暗号通貨は実体のない貨幣であり、商品貨幣ではなく、報酬で動くプログラマーが管理するため、金に劣る存在であり、法定通貨にも劣る。理論上は、
ネットワークを寡占的に運営している対価として、いずれプログ
ラマーが法外な報酬を受けるべき状況に行き着くだろう。

ゴールド インベスター | 2017年 6月

金は配当がつかないとか、利益を生まないという人がいるが、こうした批判は金の基本的な特性が誤解されていることを示している。貨幣に配当はつかないし、利益も生まない。貨幣は価値の貯蔵手段だからだ。経済システムは今、数千年の歴史の中で初めて、自由に流動する通貨に完全に依存している。こうした世の中
において、金は安定した価値貯蔵手段を提供してくれる。
金は、誰の負債でもない唯一の資産である。時とともに極めて希少性が高まっているが、一度採掘すれば永遠に存続する。政治家は政策として常に貨幣の流通量を増やしているため、金の名目価格は上昇するだろう。ちょうど過去 40 年にわたって、金の名
目価格が米ドルに対して上昇したように。
こうした背景のもと、私はなぜ金を専門に扱う銀行が 1 つもないのか疑問に思うようになった。そのような銀行があれば、カウン
ターパーティリスクがないため世界で最も安全な銀行となる。やがて私はその銀行を自ら立ち上げるべく乗り出した。

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ゴールドマネー：金取引の新しい形

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キャリア初期は異色の経歴をお持ちですが、どのような経緯で人生の選択を下してきたのか
お聞かせください。

将来の展望についてお聞かせください。

市場の動向を追うようになり、投資に興味を持ち始めたのは 12歳の時で、それからほどなくして金融全般に関心を抱くようになった。私はウォーレン・バフェット氏のバフェット・パートナーシップ・
リミテッド（BPL）のような投資パートナーシップを立ち上げたいと考えていた。まだ高校生だった頃、私は市場をアウトパフォー
ムする実績を築き、学校の投資コンテストでも優勝した。こうした活動が、同じコミュニティー内のメンターや他の富裕層の注目を集めるようになった。卒業後の進路を検討していたとき、卒業してからも投資を続けることは（少なくとも私の中では）はっき
りしていたため、大学に進学することに意味があるようには思えなかった。しかし両親はマーケットに不信感を持っており、私に進学を勧めた。最終的に、私は父と契約書を交わした。最初の 1
年以内に彼が設定したいくつかの経済的および非経済的マイルス
トーンを達成できなければ、進学進路に戻るというのが条件だった。1 年で経済的なマイルストーンは余裕で達成し、その後はご存知の通りかと思うが、私自身当初期待していた以上の成果を挙げることができた。投資で生計を立てる自信は常に持っていたが、これほどまでの成功は全く予想していなかった。だからこそ、私は毎朝目が覚めると、大いなる誇りと責任感をもって自分の置かれた立場について考えを巡らせている。私やゴールドマネーでともに働く同僚は、35 トン近くの金を管理するという得難い立場にあり、この資本をクライアントの利益のために守ることが我々の仕事である。

ゴールド インベスター | 2017年 6月

10 年後には、金が銀行取引の通貨として見なされ、簡単にアクセスできるようになっていることを願っている。現在の銀行が複数通貨の口座を提供しているように。すでに 7 兆米ドル相当の金が採掘されており、その内 3 兆米ドル相当が金地金の形で保有されている。これらの資産は本来さまざまな経済取引に活用できるものだが、現状は活躍の場を与えられず金庫室の中で埃をかぶっている。
ゴールドマネーに関しては、テクノロジーが普及し、どこででも利用できるようになる可能性を秘めていると考えている。金にアクセ
スし、金を使ったり送金したりする手段を初めて提供したビットゴールドは、立ち上げ
からまだ 2 年しか経過していない。
ウーバーやエアビーアンドビー、
フェイスブック、ペイパルなどのスタートアップ 企 業
は、どこも 軌 道に乗る
ま で 5 〜 7 年 を 要している。したがって、
ゴールドマネーも向こう数 年 で 大 きな
飛 躍 を 遂 げ、 人々の金に対する考え
方を 変えられると思っている。

「政治家は政策として
常に貨幣の流通量を増やしているため、金の名目価格は上昇するだろう。
ちょうど過去 40 年にわたって、金の名目価格が米ドルに対して上昇したように」

13

金、ビットコイン、ブロックチェーン
技術の関係
Charles Morris
Chief Investment Oﬃcer
Newscape Group

ビットコインは発明以 来、たびたび金と比較されてきたが、割を食ってきたのは往々にして金の方である。ニュース
ケープグループの最高投資責任者であり、AtlasPulse.com の編集者を務める
Charlie Morris 氏は、ビットコインと金は共存共栄可能であり、テクノロジーの発展は最終的に金にとって有利に働くとの持論を展開している。
2017 年 3 月 2 日、ビットコインの価格が金 1 オンスの価格を初めて上回った。デジタル通貨であるビットコインが金を脅かす存在になったと心配する向きもあるかもしれないが、そうではない。
これは単に偶然、形だけそうなったにすぎない。確かに、ビット
コインは市場規模が小さく（ネットワーク全体で総額 400 億米ドル相当）、成長途上にあるなど、金にはない強みもある。しかし、金は市場に厚みがあり（8 兆米ドル）、比類のない安定感があるなど、金にもアドバンテージはある。

「ビットコインを支えている
ブロックチェーンは、テクノロジーが生み出した最高傑作であると多くの専門家が認めている」
ビットコインは成長資産であるため、相場が急速に上昇するのは当然である。その点において、ビットコインは金よりもソーシャルメディア株に似ている。ビットコインのネットワーク上では、毎日
15 億米ドルが取引されている。その規模はここ 3 年間で 10 倍に膨れ上がっており、取引は銀行システムを経由せずに行われている。ビットコインの開発者の目論見はともかく、この貨幣を支えているブロックチェーンはテクノロジーが生み出した最高傑作であると多くの専門家が認めている。

ゴールド インベスター | 2017年 6月

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金、ビットコイン、ブロックチェーン技術の関係「金はその正規の役割の大半を失ったものの、中央銀行などの長期的投資家の間では、揺るぎない地位を維持している」
現代のテクノロジーが生まれる前の時代に目を向けてみると、金は当時のテクノロジーとして際立った存在であった。世界中で通用する決済手段であり、真正性の証明、測定、交換が可能であった。このように発想が明快であったため、異なる経済圏の間で価値の測定を可能にし、貿易の発展を促した。貨幣としての金の支配は比較的最近まで続いていた。実際、金の正規の役割が損なわれたのは、現代の通信技術の台頭が引き金となった。
最初の大きな転換は 19 世紀半ばに電信が発明され、リアルタイ
ムで情報にアクセスできるようになって現在の金融システムへの道が開けたことがきっかけで訪れた。それ以降、電話やコンピュー
ター、衛星、インターネットの発明によりコミュニケーションのス
ピードは格段に向上したが、それとともに基準としての金の重要性は徐々に失われてきた。

ゴールド インベスター | 2017年 6月

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金、ビットコイン、ブロックチェーン技術の関係「金はデジタル時代の今もなお
究極の価値貯蔵手段であるため、今後も盛んに取引されるであろう」
金はその正規の役割の大半を失ったものの、中央銀行などの長期的投資家の間では、揺るぎない地位を維持している。金市場
では毎日約 2500 億米ドルが取引されるため、その非正 規の役
割は重要である。金は年利を生まないにも関わらず、市場で活発に取引が行われているのは、金が真に安全な資産であり、この先も長くそうあり続けることを示す証拠である。金はデジタル時
代の今もなお究極の価値貯蔵手段であるため、今後も盛んに取引されるであろう。

デジタルゴールド
ビットコインネットワークを支えるブロックチェーン技術には、1つの大きなメリットがある。それは、ブロックチェーンが不変であり、過去のデータを決して変更できない点である。そのため、ブロックチェーンは万人が信用できる基準点となり得る。これは金にとっても大きな意味を持つ。ブロックチェーンを用いた現代の通信技術は、ボタン 1 つで金を世界中に自由に送金することが可能であり、金庫室から金を取り出す必要もない。
キャベナム・キャピタル（Cavenham Capital）という名のヘッジファンドを運営する Adam Cleary 氏は、この分野の先駆者である。同氏はビットコインが興味を集めるようになった頃、2013年にブリオン・ビットコイン（Bullion Bitcoin）を立ち上げた。同氏はビットコインのブロックチェーンを利用することにより、金を自由に移動できるようにしたいと考え、金を裏付けとした電子トークンを生み出した。当時は時代の先を行っていたが、彼のアイデ
アは本人が話すように定着しつつある。
ビットコインのブロッ「当初私は 2014 年から 2015 年にかけて、
クチェーン上に金のトークンを作成する実験的な試みを行った。その後、この分野でイノベーションやスタートアップ企業が急増するのを目にすることができて喜ばしい限りだ。こうした動きは、金と兌換可能なデジタルトークンのアイデアが妥当であることを示している。しかし、成功するには何よりも事業主が必要だ。潤沢な資本と高い知名度、市場で高い信用力を持ち、金市場の参加者から高い信認を集める事業主である。
テクノロジーはすぐに利用でき、運用するのも容易であるため、金市場の主要プレーヤーにとってはデジタルゴールド市場に参入し、支配的地位を確立する大きなチャンスがある」

Cleary 氏は、金をデジタル化することで世界中で分散取引を可能にし、現金取引と同様の匿名性を享受できるようにしたいと夢見ていた。しかし、彼自身が述べているように、そのようなシステムを実現するためには信用、すなわち「知名度の高い事業主」が必要である。そうした事業主は、当局に会計データを提出しな
い限り事業運営が難しい。だとすれば、少なくとも大局的には、金の分散取引と匿名による決済という考え方と真っ向から対立する格好になる。

ゴールド インベスター | 2017年 6月

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金、ビットコイン、ブロックチェーン技術の関係

現在、英国王立造幣局などの知名度の高いブランドを抱えた業
界プレーヤーが、ブロックチェーンまたはその他の技術を使用して金の新たなプラットフォームの構築を進めている。
ある企業は数カ月以内に開業した段階で、金を安全に保管する保護預かりサービスを提供しつつ、Mastercard を通じて金を購入
代金の代わりに使用できるようにする計画だ。また、無料でテキ
ストメッセージやメールを送ったり、ボタン 1 つで金を送金したりすることもできる。便利で洗練された、素晴らしいサービスであり、幅広い支持を得られる可能性がある。
この新しい企業は、ブロックチェーンを利用しない決断を下した。
その理由は主に、同社が望む機能を実現するには、1 件の取引を100 分の 1 秒で決済可能なシステムが必要だったからである。しかし、同社も記録を公開して管理することが可能なビットコインの魅力については認識している。
最も重要なのはこの点である。つまり、従来のデータベースは非公開でなくてはならないが、ブロックチェーンのシステムは公開することも非公開にすることもできる。非公開にする場合、所有者がシステムを一元的に管理する。一方、公開型のブロックチェー
ンはネットワークの分散管理を可能にする画期的な設計である。

拡大する金の役割

したがって、一元管理型の金取引システムが最も実用的な解決策になると思われる。しかし、フィンテックの発展により、現金ではなく金で残高を維持できるほか、Mastercard や Visa などの広く普及しているシステムを使用して現金と同じように金を消費に使うことができるのである。

そうすることで、金の流動性はさらに向上し、金は再び中心的な金市場参加者の多くは分散型の金の取引システムを夢見ていた 役割を担うようになる。
が、市場に信頼感を与えてネットワークを拡大するには知名度の高い企業ブランドが必要であり、そうした企業は規制当局の管理下に置かれる。これこそが金の分散管理の前に立ちはだかる
根本的な障害である。金庫室に保管されている金に責任を負い、ブロックチェーン上の記録と照合する個人あるいは企業が必要なのである。

「借金主導型の経済では、電子化された金をポケットに入れて持ち運びたいと思う理由はいくらでもある。テクノロジーにより、それをシームレスに行えるようになるのである」

借金主導型の経済では、電子化された金をポケットに入れて持ち運びたいと思う理由はいくらでもある。テクノロジーにより、それをシームレスに行えるようになるのである。
従来型のデータベー
スではなくブロックチェーンを採用したシステムを使うのかどうかは問題ではない。どんな方法であれ、成功できるのである。
歴史学者は将来、20 世紀後半を金の「暗黒時代」とみなすだろう。金はそれまでの数千年間、重要な存在であり続け、ここ数年
再びその重要性が高まっている。当初金の脅威と見なされていたテクノロジーは、その救世主だったのだ。

ゴールド インベスター | 2017年 6月

17金の生態圏を確立する
世界最大の規模を誇る中国の金市場は、 SUN Yang
徐々に活動の場をサイバースペースに移 Deputy Head of IT Division
しつつある。中国最大手の中国工商銀行 of Precious Metals
Department（ICBC）の貴金属部門が、若いミレニ
アル世代から高度な知識を有するトレー
ダーまで、幅広い貯蓄者に金への投資を促すため、いかにしてインターネットの力を利用しているのかを説明する。

インターネットは消費行動を大きく変えた。特に金融分野における変化が目覚ましい。従来の方法による支払い、決済、投資、資金調達、売買は、イノベーションにより急速に変わりつつあり、
金融サービスは明らかに透明性と効率性が高まったために市場志向が進み、市場に格段に浸透するようになった。
同時に、世界中で政治的・経済的な不確実性が増大しており、金のような通貨的・金融的な特性を備えた資産に投資する必要性が浮き彫りになっている。中国では、「金所有の普及」の考え方を一貫して奨励してきており、伝統的に身近な存在である金を通じ、投資、収集、消費を促す取り組みを行っている。
現在急速に台頭しつつあるオンライン金市場は、投資全般と消費者ニーズの両方における変化を踏まえている。中国の金市場における重要な参加者として、当行はこの分野において先駆的な役割を担っていきたいと考えている。当行の顧客には、投資、富の保全、資産の拡大、あるいは単に贈答や装飾など、さまざまな理由で金を購入する産業チェーン企業、金融機関、数億人規模の個人投資家が含まれる。

「当行は、少量の金であっても簡単に購入できるよう、透明性が高く使いやすいオンライン
プラットフォームを開発した。
また、当行は顧客の金をプールし、融資、リース、ヘッジ取引などの原資としても利用している」

ゴールド インベスター | 2017年 6月

18

金の生態圏を確立する

これらの顧客向けにサービスをより充実させるため、当行は、少量の金であっても簡単に購入できるよう、透明性が高く使いやすいオンラインプラットフォームを開発した。また、当行は顧客の金をプールし、業界内で当行が展開する融資、リース、ヘッジ取引などの原資として利用している。実質的に、こうすることで個
人投資家の金を収益化し、リターンを得て、金資産の価値を保全するだけでなく高めることにより、より効果的な金市場を構築できるのである。
ここ数年の間で、当行はイノベーションを推進し、投資を促し、
オンライン金市場の最先端を走り続けるため、
インターネットベー
スの 3 つのプラットフォームを構築した。e コマース向けプラット
フォームの「ICBC モール」、インスタントメッセージ向けプラットフォームの「ICBC リンク」、ダイレクトバンキング向けプラット
フォームの「ICBC モバイル」である。現時点のユーザー数は、そ
れぞれ 5600 万人、6600 万人、2 億 5000 万人となっている。
現物の金を購入したい消費者向けに、ICBC モール上にバーチャ
ル貴金属店も設けた。これらの店舗は「ICBC ゴールドエリート」と呼ばれ、投資用の金貨・金地金、蒐集品、装飾品を含む金現物商品を取り扱っている。2014 年に ICBC モール上に旗艦店をオープンして以来、ユーザー数は 8 万人に達し、取引点数は全体で 22 万点、金 額 に 換 算して 6 億 8000 万 元（9900 万 米ドル）に上る。2017 年 3 月、より大きなプラットフォームを通じて当行のサービスと商品をより多くの消費者に提供するため、Joybuy（JD.com Inc. が運営するオンラインショッピングモール）上に「ICBC ゴールドエリート」の旗艦店をオープンした。

「当行は、通常の貯蓄者が、富を保全し増やすための
主要な手段の 1 つとして金に投資できるよう、
インターネットを活用して徐々に環境を整備していく」
購入プロセスを極力簡単にするため、当行は QR コード技術を使用している。そのため、顧客は当行のインスタントメッセージン
グツール、ICBC リンクを使用してコードを読み取るだけで商品を購入できる。
購入された商品は、最先端の物流および倉庫システムを通じて発送される。このシステムは、直送やクリック＆コレクト（オンライ
ンで注文し、店舗等で受取る方法）など、e コマースのさまざまなサービスモデルに対応している。
また、当行は 純 金 積み立てプラン（GAP：Gold AccumulationPlan）という画期的な商品の提供も開始した。GAP は、当行のゴールド インベスター | 2017年 6月

利用者向けに少額の金積み立てサービスと、金の購入、保護預
かり、売却、兌換、借り入れ、リースなどの機能を統合して提供するものである。関連する機能を継続的に最適化し、取引にかかるコストを削減することで、GAP は少額投資を好む顧客、とりわけ若いミレニアル世代の投資家や消費者の購買習慣および金への資 産配分ニーズにうまく対応できている。GAP は 2010
年に提供を開始して以降、1400 万人の投資家が利用している。
2017 年の初め、当行は人 気のソーシャルメディアアプリ「微信（WeChat）」に、オンライン GAP サービスをミリグラム単位で提供する「微黄金（WeGold）」という新サービスを組み込んだ。

当行は金取引においても、最先端を走り続けたいと考えている。
モバイル機器によるオンライン取引の人気が高まっている状況を踏まえ、当行ではこのサービスを最適化しつつ、インターネッ
ト上のすべての取引チャネルで容易に取引を行えるようにしている。また、当行はプロの貴金属トレーダー向けの高度な取引ツールである「ICBC e インベストメント」アプリの提供も開始した。
人民元建ておよび米ドル建て口座の合計金取引量は、2016 年
だけでそれぞれ 728 トン（1950 億元）と 72 トン（29 億米ドル）に達した。
当行では引き続き、幅広い金資産管理商品を研究・開発し、金を通じて顧客がリスクを管理し、資産価値を保全・拡大できる
ようにサポートしていきたいと考えている。また、当行は貴金属商品に対する顧客の需要にインターネットの利便性を活用して対応することで、インターネットベースの金融サービスにおいて常に先頭に立ちたいと考えている。最終的に、幅広いオンラ
イン金融サービスを通じ、効率的かつ効果的な情報、資金、商品の流れを実現したいと願っている。
当行は、通常の貯蓄者が、富を保全し増やすための主要な手
段の 1 つとして金に投資できるよう、インターネットを活用して徐々に環境を整備していく考えである。また、中国の金業界の更なる発展を後押しし、国外の金市場との統合を推進し、競争を促すとともに、金のグローバル市場において発言することによって当行の影響力を高めていきたいと願っている。

19

金政策：新たな時代
グローバルコンサルティング会社のプラ Dr YV Reddy
イスウォーターハウスクーパースが 2013 Former Governor of the
年 10 月に発表した調査結果によると、 Reserve Bank of India
金産業はインドの国民総生産に 300 億米ドル相当を貢献し、250 万人の雇用を生み出している。インド準備銀行の元総裁である Y.V. レッディー博士は、インド経済における金の役割を公に認め、金ははるか昔からインド経済において重要な役割を担ってきた。
経済成長に一層大きな貢献を果たせるよ 古代ローマの元老院議員はインドからの輸入物資の対価として大量の金を輸出することも議論したという。
うにするべきだと話す。
それから約 2000 年後の 20 世紀初め、活発な金・銀市場がムンバイに誕生した。金と銀のオプションや先物が盛んに取引され、1948 年 に 設 立 さ れ た ボ ンベ イ貴 金 属 組 合（Bombay Bullion
Association）には政府やインド準備銀行（RBI）の代表者も名を連ねた。
この「金の時代」は、1963 年の規制導入に伴い終わりを迎えた。
それ以来、金はインドへの密輸品の中で最も大きな割合を占め、国内外の取引におけるブラックマネーの流通拡大の最大要因になっている。1990 年の金規制法（Gold Control Order）廃止を受けて輸入制限が撤 廃され、1997 年には金の輸入が自由化されたが、2015 年になるまで金に関する良い政策、あるいは建設的な政策が生まれそうな兆候はほとんどみられなかった。

ムンバイの金市場に集まる買い物客
ゴールド インベスター | 2017年 6月

20金政策：新たな時代「昔から求められてきたからという理由だけで、金が非合理的とか有害なものと決めつけることはできない」

インドの大部分において、金は母から娘へと継承される唯一の資産である政策分野における私の金への関心と金とのつながりは数十年間に及び、特に 1991 年に財務省の次官補（Joint Secretary）に就任したことが関心を深める大きなきっかけとなった。我々は、イ
ンド準備銀行の金準備を時価で評価できるようにするため、法令を公布しなければならなかった。また、政府がインドステイト銀行に預けていた金をリースし、外貨を調達しなくてはならなかった。最終的に、我々はインド準備銀行の金準備の一部を担保にすることで外貨を調達し、深刻な国際収支危機を乗り切った。
これらの出来事により、インド経済における金の重要性について
私の確信は強まった。私は、昔から求められてきたからという理由だけで、金が非合理的とか有害なものと決めつけることはできないと考える。インドにおいて従来、金を求めてきたのは女性である。金は女性が継承し、絶望的な状況に置かれたときでなけ
れば女性が金を手放すことはない。金は物理的形状と価値が極めて安定しているため、女性にとっては安全や保障をもたらしてくれるものであり、困難な状況においては流動性を得られる。

ゴールド インベスター | 2017年 6月

インドの大部分では女性に財産権が認められていないため、これは特に重要なことである。法律上では財産権が平等である場合にも、女性は実際に権利を行使することができない。
女性のニーズを満たす金の輸入を抑制する一方で、高級車や男性用シェービングローションの輸入は認めるのは極めて不適切であるように思われる。金に関する公共政策は伝統や特定の性に対する偏見を示唆するものであってはならず、万人に公平であるべ
きだと私は考える。
私は 1990 年代半ばから金を公に支持している。私はインド準備
銀行の副総裁に就任した後、1996 年 11 月に行ったスピーチの中で、金に関する政府の公式見解から離れ、政策スタンスを全面的に見直し、金の輸入を自由化するべきだと述べた。資本取引の自由化に関するタラポール委員会（インド準備銀行の私の前任者である S.S. タラポール氏が委員長を務めていた）はその後、金の輸入自由化を提言した。
その翌年、私はインドの経済システムにおける金の重要性を認めた新たな金政策の必要性を訴えた。金の重要性を認めることで、金は産業の発展、輸出、雇用において透明性のある建設的な役割を果たせるようになり、国内金市場の秩序立った発展が促されると主張した。このスピーチを行った後、インド準備銀行は金と貴 金属に関する常任委員会（Standing Committee on Goldand Precious Metals）を復活させ、消費者食糧公共配給省とともに金の純度検証と分析を行う必要性について対応した。

21

金政策：新たな時代

1990 年代後半から着手したこれらの改革は、当時ほとんど組織化されていなかった金業界を正式に組織化するプロセスを開始させた。現在、10% 以上の小売業者が組織化されており、インド標準局法（Bureau of Indian Standards Act）などの法律の改正により、今後さらにその方向に進んでいくだろう。
実際、政府の政策は現在、インドにおいて金が独自の地位を確立するに至った要因をいくつか認めている。まず、金は我が国の経済と経済活動に不可欠な要素であるため、市場が秩序立った方法で発展し、消費者が適切に守られるようにしなくてはならな
い。また、金には通貨としての特徴があり、貯蓄の形態または価値の貯蔵手段として公式通貨と競合することは注目に値する。金は本質的にコモディティであるが、金融セクターと金との結びつ
きが中央銀行の懸念を招く。
しかし、この二元性は規制でき、現在の政府の取り組みは公共政策の抜本的な転換に向け、正しい方向に進んでいるように思われる。
「ゴールド・マネタイゼー
例えば、2015 年から 2016 年にかけて、ション・スキーム」「ソブリン・ゴールド債スキーム」「インディアン・ゴールド・コイン・スキーム」の 3 つの重要施策が発表された。ゴールド・マネタイゼーション・スキームは、消費者に金の活用を促し、

ゴールド インベスター | 2017年 6月

より大きな価値を手にしてもらうもので、実務上と運用上で課題に直面している。政府は振り出しに戻って問題点を解決し、預金者と銀行の関心を高めるための努力を行わなくてはならないかもしれない。
ソブリン・ゴールド債は政府が発行するものであり、その有効性は検証されておらず、私にとっては政府と債券購入者の双方へのメリットが明白ではない。

「金は我が国の経済と経済活動に不可欠な要素であるため、市場が秩序立った方法で発展し、消費者が適切に守られるようにしなくてはならない」

22

金政策：新たな時代

その目標に向けて、政府が現在取り組んでいる施策をさらに進め、最終的にチャンスと課題の両方に対応し、インドが金なしでやっていけるのかではなく、金の貯蓄をインドにとっていかに有効に活用できるかという視点で、包括的な金の政策をまとめ上げる必要があると考える。

インディアン・ゴールド・コインは、24 カラットの品質保証付きの金貨を個人が購入できるようにするものである。この施策は、
インド国民が好む 22 カラットよりも純度が高い 24 カラットを対象としているが、インド金市場には改革が必要だという認識の高まりを受けて設けられたものである。
政府の政策はどれも初期段階にあるが、最近の動きは金に対するポジティブな姿勢を示すものであり、過去からの根本的な脱却を意味する。

財務省の管轄で、規制当局をまたいだ金関連の問題を扱う作業
グループが立ち上げられたのは、この背景において歓 迎すべきことである。また、CAFRAL（Centre for Advanced Financial
Research and Learning）やインド経営大学院アーメダバード校
インド金政策センター（India Gold Policy Center）などの機関も巻き込み、インドの大量の金貯蓄に関する独立した本物のナレッジベースを構築するべきである。
総じて、金が経済にもたらす貢献を強く確信する者として、私はインドだけでなく世界中における金の将来を楽観視している。世界中で興味深い変化がみられており、これらはグローバル経済において特に価値の貯蔵手段としての金の重要性が高まっていることを物語っている。

何年もの間、各国の中央銀行は金を売り越していた。そのため、2000 年の終わりには、中央銀行の金準備は 1975 年と比較して現在の公共政策は実質的に、インド人が金を身近に感じるように 3600 トン減っていた。さらなる売却を食い止めるため、中央銀なったさまざまな原因を踏まえたものだ。今日の金需要は部分的 行 17 行が 1999 年にワシントン協定（WGA）に署名し、売却でに闇取引で満たされており、経済システムと社会的構造に悪影響 きる金の量に上限を設けた。第 2 次、第 3 次、第 4 次ワシントを及ぼすため、真剣に向き合い直ちに対応することが求められる。 ン協定がそれぞれ 2004 年、2009 年、2014 年に成立した。
その一環として、いくつかの対策を実施しなくてはならない。長 しかし、2009 年の世界的な金融危機により国際通貨制度への期的に金融セクターが拡大・発展し、経済が成長し、社会が発展 中央銀行の信頼が大きく揺らいだため、根本的な意識の変化がすれば、文化的な要因、財産権、一般的嗜好から生じていた金の 起きた。それ以降、各国の中央銀行は長期的な富の貯蔵手段と需要は消失していくだろう。
しての金の役割を認識し、金を買い越している。
インドもそれまで の 受 動 的 なスタンスを 改め、国 際 通 貨 基 金（IMF）が資金調達の基盤を長期的に健全なものとするため、保有する金を一部売却する決断を下した際、IMF から金を購入した。
金融危機がグローバル経済に与えた影響は、現在もなお続いている。

「世界中で興味深い変化がみられており、これらはグローバル経済において特に価値の貯蔵手段として金の重要性が高まっていることを物語っている」ゴールド インベスター | 2017年 6月

これから、金に新たな時代が到来するだろう。金の重要性は、金融危機後にも増して高まるはずだ。世界における米国のリーダー
シップは揺らいでいるが、米ドルは今なお世界の基軸通貨である。
世界中で使用される通貨の自国経済が内向きになると、当然緊張が生まれる。米ドル、ユーロ、円などの主要な準備通貨はすべて公的債務が膨れ上がっているため、金には安全な投資先として優位性がある。端的に言えば、世界で不確実性が高まっている。
特に金融システムが揺らぎ、世界の金融を支える体制（IMF と世界銀行）が時代遅れになっている上、信頼感を高める政策が打ち出されていない。こうした現状を受け、この先新たな時代が到来し、金の輝きが一層増すことになるかもしれない。

23

復調の兆しが見え始めた
インドの金市場
Alistair Hewitt
Director, Market
Intelligence
World Gold Council

昨年、インドの金需要は 2009 年以来最低の水準まで落ち込んだ。原因は、金価格の高騰と、国内からブラックマネーを一掃し、経済の透明性を高めるために実施された一連の政策である。しかし、ワールド ゴールド カウンシルの見立てでは、2017 年の金需要は強さを取り戻すはずだ。経済はすでに立ち直り、第 1 四半期の金需要は前年比 15% 増を記録した。
最 も大 きな 影 響 を 及 ぼした の は、2016 年 11 月 8 日に 政 府が500 ルピーと 1000 ルピーの紙幣をすべて直ちに廃止すると発表
し、12 月 30 日までに各地の銀行またはインド準備銀行に紙幣を返却するよう求めたことである。流通紙幣の 86% を占め、総額 15 兆 4400 億ルピーに相当する紙幣が無効になったのだ。

この発表により、インド経済に激震が走った。12 月には、インド
金はインドの文化に不可欠な要素であり、 のコンポジット
PMI は史上最低にまで落ち込み、二輪車の売り
何世紀もの間、家計財産において中心的 上げ（現金依存度の高い農村部経済の健全性を示す有効な指標）な役割を担ってきた。2016 年、一連の が 1 ヵ月で半減し、6 年以上振りの低水準を記録した。
しかし経済は持ち直した。2 月には、インド準備銀行のウルジット・
経済的・政治的要因により需要が落ち込 パテル総裁が経済は V 字回復を果たすと述べた。一部では懐疑んだ。しかし、今後の見通しについては 論も聞かれたが、結果的にパテル氏の見通しは正しかった。コン
ポジット PMI も二輪車の売上もここ数ヵ月間で回復している。
楽観視できる根拠が十分にあるとワール
ド ゴールド カウンシルは見ている。
図表1：二輪車の売上は12月に急落し、1月に回復
Sales volume
1,400,000
1,200,000
1,000,000
800,000
600,000
400,000
200,000
0March 2000

March 2004

March 2008

March 2012

March 2016

July 2016

March 2017

Source: Society of Indian Automobiles

図表2：コンポジットPMIも同様の動き
Index
56
55
54
53
52
51
50
49
48
47
46
July 2014

March 2015

November 2015

Source: Bloomberg

ゴールド インベスター | 2017年 6月

24

復調の兆しが見え始めたインドの金市場

経済の見通しは明るさを取り戻す
今後、2017 年のインドの経済成長について楽観視すべき理由は
主に 3 つある。

1 つ目は、新紙幣の発行と流通である。貨幣の流通量が戻ってきたことで経済は円滑に機能するようになり、昨年の流動性低下は過ぎ去った。最近のデータによると、現金の流通量は 2017 年 5月までで 58% 増加している。
2 つ目は、インフレ対策として中央政府職員の給与と元中央政府
職員の年金受給額が大幅に引き上げられたことにより、消費が後押しされることである。
3 つ目は、ここ 3 年で最高の雨季により 2016 年は農作物が大豊作となったことである。これにより農村部の所得が増加し、向こう数ヵ月の消費が牽引されるだろう。

図表3：2016年の紙幣廃止による激震から、経済は徐々に回復を見せている
20

Units
1,200,000

18

1,100,000

Trillion rupees

1,000,000

16

900,000

14

800,000

12

700,000

10

600,000

8
6
Oct
2016

500,000
Nov
2016

Dec
2016

Jan
2017

Currency in circulation

Feb
2017

Mar
2017

Apr
2017

400,000
May
2017

Motorcycle sales (rhs)

Source: Reserve Bank of India; Society of Indian Automobiles;
World Gold Council「高い経済成長が続くことにより、世界第 2 位の金市場において長期的な需要が下支えされるだろう」

ゴールド インベスター | 2017年 6月

世界銀行は旗艦レポート「世界経済見通し 2017」の中で、これらすべての要素によりインドは「勢いを取り戻し」、2019 年までに経済成長は 7.8% に達し、世界で最も成長率の高い国の 1 つになるとの見通しを述べている。さらに先を見通すと、3 億 5000万人に上る 14 歳未満の人口が今後 20 年間で就労することにより、インドは人口ボーナス期を迎える。
ワールド ゴールド カウンシルは、高い経済成長が続くことにより、世界第 2 位の金市場において長期的な需要が下支えされると見ている。

逆風の可能性？
短期的には、金市場のアナリストは今年、インド固有の 2 つの問題に注目すべきである。1 つ目は、20 万ルピー（2017 年 4 月 1日時点で 3000 米ドル）を超える現金取引が禁止されること。これは、小切手や電子決済を利用できない人も多いインド農村部において影響が最も大きくなるだろう。どのような影響がもたらされるかは完全に明白ではない。金の購買量が減る可能性や、少量ずつ複数回に分けて金が買われる可能性や、需要の大部分を地下経済に追いやり、金のブラックマーケットが活発になる可能性が考えられる。

2 つ目の問題は、インドの複雑な州税にメスを入れ、全国共通の
シンプルな物品・サービス税（GST）に置き換える大胆な計画に関連する。税制の仕組みを効率化することにより、インド経済は押し上げられるだろう。インド有数の経済シンクタンクの 1 つ、
国立応用経済研究所（National Council of Applied Economic
Research）の試算では、GST の導入により、インドの国民総生
産は現在の高水準からさらに 0.9 〜 1.7% 上昇するという。

6 月 3 日、GST 委員会は金地金と金宝飾品に対する税率を 3%とすることを発表した。金業 界は、前向きな反 応を示した。予想では、5% 以 上になるのではと懸 念する声もあった。それでも、少なくとも短期的には、GST の導入は業界に難題をもたらす可能性がある。小規模事業を営む職人や小売業者は税務コン
プライアンスの度合いが異なるなか、適応に苦しむかもしれない。
26 年分のデータを対象にワールド ゴールド カウンシルが行った
計量経済調査によると、GST の導入は消費者の税負担を全体で押し上げるため、金の需要にとって逆風になる可能性がある。

25

復調の兆しが見え始めたインドの金市場

2017 年以降の金需要「経済成長が需要を押し上げるとこうした問題が生じる可能性はあるものの、昨年需要が急落した
予想している。2020 年までには、ことを踏まえると、これ以上需要が下がることはないだろう。また、逆風が生じたとしても強力な追い風により相殺される可能性 インド人消費者の金購入量はがある。段階的な貨幣の再発行・再流通、豊富な雨量による大豊作、中央政府職員の給与引き上げと元中央政府職員の年金受 850 〜 950 トンに達するだろう」
給額引き上げは、すべて 2017 年の経済成長を後押しする可能性がある。もっと先には、インドの若年層が大量に就労することにより、1980 年代から 1990 年代にかけて、アジア四小龍（香港、台湾、韓国、シンガポール）の高成長率を支えた人口ボーナス期と同様の時期を迎え、経済が恩恵を受けるだろう。これらの要因
はすべてインドの経済成長を後押しし、金の需要を下支えすると考えられる。

「一部の人々の間では、紙幣廃止により法定通貨への信頼が揺るぎ、金への信頼が深まった」

長期的には、GST の導入はインドの経済と金業界にとってプラスに作用すると考えている。GST により二重課税は廃止され、サプライチェーンは効率化されるだろう。金業界は透明性が高まり、先般の純度検証に関する法整備と合わせ、これまで蔓延するカ
ラットの不正表示に悩まされていた消費者がより安心して金商品を購入できる環境が整うことになる。
さまざ ま な 要 素 を 考 慮し、ワールド ゴールド カウンシル は、
2017 年は比 較的控えめな見通しを立てている。金の購入 量は650 〜 750 トンで推 移し、2016 年 の 666 トンからは増えるものの、2012 年から昨年までの年平均である 846 トンは大幅に下回るとみている。しかし、長期的には経済成長が需要を押し上げると予想している。2020 年までには、インド人消費者の金購入
量は 850 〜 950 トンに達するだろう。

今回の紙幣廃止は人々の行動にも影響を及ぼすだろう。一部の人々の間では、大きな衝撃を与えた今回の措置により法定通貨への信頼が揺るぎ、金への信頼が深まる結果となった。ワールド
ゴールド カウンシルが 2016 年第 1 四半期に実施した大規模な「国の通貨よ消費者調査では、インドの回答者のうち 63% が、りも金の方が信頼できる」という記述に同意した。また、インド「金は長期的な安心を与えてくれる」との回答者のうち 73% が、いう記述に同意した。こうした考えは、紙幣廃止プログラムによる部分もあるだろう。

ゴールド インベスター | 2017年 6月

26

金戦略の真実John Reade 氏はキャリア全体を通しJohn Readeて金業界に関わっている。英国の王立鉱 Chief Market Strategist
山学校卒業後、南アフリカで 8 年間生 and Head of Research
World Gold Council
産とプロジェクト評価に携わった後、南アフリカの産金会社を専門に扱う株式アナリストとして活躍した。その後、UBSの貴金属ストラテジストを経て、ポール
ソン・アンド・カンパニーにゴールドスト
Q：ストラテジストの職務はどのようなもので、金市場をどのよう
ラテジストとして転職した。今年 2 月、 に見ているのでしょうか。
チーフ市場ストラテジスト兼調査責任者 A：リサーチとストラテジーには、重要な違いがあると考えていとしてワールド ゴールド カウンシルに加 る。少なくとも、その業務内容をどうとらえるか、ワールド ゴー
ルド カウンシルにおいてどのようにリサーチとストラテジーをわった。ストラテジストの仕事の内容と 使っているかにおいて、この 2 つは別物だ。リサーチと言えば、金の綿密な分析、理解、解説を指す。例えば、ワールド ゴールド
重要性について Reade 氏に尋ねた。

カウンシルが年に 4 回発行する「ゴールド・デマンド・トレンド」に記載されている需給分析や金の需給面の問題、「India's Gold
Market: Evolution and Innovation」など特定の国の金市場 の包括的な検証などである。リサーチでは過去に何が起きたか、あるいは現在何が起きているのかに焦点を当て、限りなく綿密に調査を行う。
ストラテジーはこれとはかなり異なる。リサーチの成果をもとに市場を理解し、その先について予想を立てる。未来の予測は本質的により不確かでより不確実であり、金の需要が今後どう推移
するかについて議論する場合、金市場のファンダメンタルズ（基礎的条件）以外の要素が果たす役割が大きい。

ゴールド インベスター | 2017年 6月

27金戦略の真実

Q：具体的にはどういった内容を扱うのですか。

Q：正確な予想を立てる上では何が重要ですか。

A：リサーチチームの需給統計は、金市場の構成要素を明らかにする上で重要な役割を果たす。どれだけの金が採掘され、どれだけの金がリサイクルされたか。旺盛な宝飾品需要がみられたのはどこで、逆に需要が低かったのはどこか。中央銀行はどれだけの金を保有し、昨年はどれだけ購入したか。市場に出回っている金は全部でどれだけあり、誰がどのような形で保有しているのか。

A：市場をモニタリングすることは極めて重要であるため、私は毎朝数時間スプレッドシートを使って作業を行っている。新しいモデルを構築したり、古いモデルを改善したり、ワールド ゴール
ド カウンシルのリサーチチームに提供してもらったデータを編集したりしている。

一方、ストラテジストはこれらの変動する要素がどうかみ合い、
将来的にどの要素が変わるのかといったことについて考える。例
えば、中国の金需要の増減を引き起こす原因は何か、リサイクルの流れを牽引するのは何か、または先物、ETF、その他の金商品の形で投資家が保有する金の量に影響を及ぼすものは何か。

「ストラテジストの仕事で重要なのは、その時点で何が重要かを特定することである。
何が重要かはその時その時で変わるからだ」

スプレッドシートは以下のカテゴリーに分類している。

• ポジション、フロー、プレミアム
定期的に更新するスプレッドシートがあるのだが、これを使うことで短 期的な金のポジションやフローを測定・推 定することができる。具体的には、先物市場の投機的ポジションと建玉残高、
ETF の 金 保 有量を 見て い る。金 の 値 決 め を 行う LBMA Gold
Price Benchmark で数量と入札参加状況を確認し、さまざまな取引所（最も重要なのは上海黄金交易所）の出来高とプレミアムをチェックしている。可能であれば、すべての主要市場の金地金と、あれば金貨の金プレミアムを確認する。

• 外国為替と債券データ
金価格の変動をもたらす要素は需給ファンダメンタルズだけではない。ドル建ての金価格は通常米ドルの変動と密接に連動し、金利（特に米国の金利）も金価格に影響を及ぼす重要な要素である。私は米ドルだけでなく、さまざまな通貨で金を見るようにしている。そうすることで、特定の市場における売買の動きが理解できることもあるからだ。

Q：どのようにしてそれを行うのですか。

• マクロ経済データ

A：ストラテジストの仕事で重要なのは、その時点で何が重要か

経済データは通貨と債券市場を動かすため、金の流れにも間接的に影響する。時に、マクロ経済データ、特に現地通貨の潜在的な脆弱性を示すインフレデータや国際収支データが金の流れを直接左右することもある。私はまず米国の経済データを注視するが、金需要に関連の深い中国とインドの経済データも確認する。それから、経済規模の大きい欧州と日本のデータを確認する。

を特定することである。何が重要かはその時その時で変わるからだ。例えば、ゴールドストラテジストとして私がキャリアを重ねるうちに、大きな制度変動が何度かあった。したがって、私が今見ているものは 20 年前に見ていたものとは大きく異なり、10 年
や 5 年前に見ていたものともまた違う。

重要な要素を特定したら、次はなるべくリアルタイムにそれらを • コモディティデータ追跡する。これも、ストラテジーとリサーチが異なる点である。
ストラテジーではリアルタイムでの観察が理想であるため、観察 私は、金は通貨とコモディティの特性を併せ持つハイブリッドな商品だと考えている。金をコモディティ指標に組み入れたことで、の頻度が高くなる。
仕組商品投資を介して投資家が金に引き付けられたのは確かな
何が重要であり、それをどう追跡するかを特定したら、最後は現 ので、他のコモディティ（特に原油と銅）のパフォーマンスも見て在市場において重要な要素の周りに予想の枠組みを組むことで おく価値がある。
ある。これらの重要な要素について確実な予想を立てるのは不可能なことも多く、ストラテジーがリサーチに比べ正確性と定量性に劣るのはこの部分である。現在または過去を調査するよりも、
未来について扱う方が常に不確実性を伴う。

「金市場に特化したポジションとフローのデータ以外で現在最も重要なデータは、債券データと、
FRB の利上げ確率に関する
市場予想である」

ゴールド インベスター | 2017年 6月

28

金戦略の真実

Q：現在最も注視している要素は何ですか。
A：金市場に特化したポジションとフローのデータはいつも必ず綿密にチェックするが、それ以外で現在最も重要なデータは、債券データと、FRB の利上げ確率に関する市場予想である。この確率、具体的には確率の変動は、現在最も金に影響を及ぼしているように見える。その影響は、米ドルの変動が及ぼす影響よりも大きい。米国では何年も実質的なゼロ金利が続き、現在利上
げサイクルの最中にあることを考えれば、それも当然かと思われる。通常、利上げ確率は発表の少し前にほぼ 100% に上昇するのだが、この確率の急激な上昇によって金が下方圧力を受ける。

私は自ら米国経済を予想しようとはしない。それは自分の領分を超えており、それができるだけの経験もない。しかしコンセンサス予想と、コンセンサスと比較した経済のパフォーマンスについては確認するようにしている。そうするには、サプライズ指数を見るのが簡単である。ほとんどの大手銀行が算出しており、私はシティグループのものを使用している。4 月のチャートでこの指標が急落しているが、同時期には FRB の利上げ確率が逆に上昇している。
図表6：FRBの6月利上げ確率（市場予測に基づく）% Probability
100

図表4：金と米国10年債の実質利回り
XAUUSD XAUEUR

Real interest rates
-0.25

1,300

80
60

1,250

0
40

1,200

0.25

1,250
-0.50

1,100
1,050

-0.75

20
0
Oct
2016

Nov
2016

Dec
2016

Jan
2017

Feb
2016

Mar
2016

Apr
2016

May
2016

Jun
2016

Source: Bloomberg

1,000
January
2015

July
2015

January
2016

Blended gold price

July
2016

January
2017

Real 10 year

ですか。

Source: Bloomberg

利上げに伴う短期的な動きを別にすれば、中期的な動きを最もよく説明するのは実質金利と金融との関係であると思われる。私は米国 10 年債の実質利回りを使用し、金の価格と比較する。FRB
が短期金利をいくら引き上げようと、（インフレを差し引いた）長期債の実質利回りには FRB の管理が及ばず、金にとってより重要であるとみられる。
図表5：米国エコノミック・サプライズ指数
Index level
60
40
20
0
-20
-40
-60
-80
January April
2015 2015

July October January April
2015
2015
2016 2016

Q：この背景のもと、今年金はどのような動きを見せるとお考え
A：今年の夏のうちに定期的な戦略論評の発表を開始する予定だが、その中で金について話し、短期、中期、長期的に需要と供給に実際に影響を及ぼしているさまざまな要因や、今後影響をおよぼすと考えられる要因について解説する。ここでは、現時点の考えをかいつまんで話す。
2013 年に金が急落して以降、インドと中国は金の需要にとって最も重要な国である。しかし、昨年は両国とも需要が伸びなかったため、投資需要が急騰し ETF に金が流入しなかった場合、金は反発せず苦戦していただろう。インドは昨年流通貨幣の半分以上が突如廃止された影響から立ち直りつつあり、2017 年は改善の兆しが見え始めている。しかし、中国では投資需要が旺盛なものの、宝飾品需要は軟調で、強弱入り混じった状況になっている。したがって、金が 2017 年も伸びるためには、今年も欧米からの投資が必要であると思われる。FRB が利上げサイクルの真っただ中にあるため、一見その可能性は低いように見えるかもしれないが、米国の政策金利よりも実質長期金利の方がはるかに重要であり、この金利は今のところ低い。最後に、現在は地政学的リスクが増加しているが、これはグローバル経済に対する懸念とともに、金への投資意欲を誘う好材料となると言って差し支えないだろう。

July October January April
2016
2016
2017 2017

Source: CitiGroup Global Markets; Bloomberg

ゴールド インベスター | 2017年 6月

29

金市場の主な統計
金のリターンは多くの主要金融資産のリターンを上回る
世界の主要金融資産のパフォーマンスを測る指標（米ドル建て）*

金は年初来、株価と逆相関関係にある
主要資産と金の週次リターンの相関指数（米ドル）*

10-year average return %20

BarCap 1-3m T-bills

15

10%
per year

10
5BarCap US Credit**

Key: Bubble area =annual volatility

S&P
500

20% per year

0

BarCap US HY
MSCI
EAFE

BarCap US HY-5-10S&P GS
Crude Oil

-15

BarCap US Credit**

Gold (US$/oz)

S&P
GSCI

S&P 500
MSCI EAFE

BarCap1-3m T-bills

Brent (US$/bbl)
S&P GSCI

-20
-25
-20

-15

-10

-5

0

5

10
15
20
Year-to-date return %

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

Year-to-date 2017

0

0.2

0.4

0.6 0.8 1.0
Correlation to gold

10-year* Year-to-date and 10-year returns based on data ending 31 May 2017.
**BarCap US Credit includes both government and high grade corporate bonds.
Source: Bloomberg; World Gold Council* Year-to-date (YTD) and 10-year correlations based on weekly returns ending
31 May 2017.
**BarCap US Credit includes both sovereign and corporate bonds.
Source: Bloomberg; World Gold Council

金のパフォーマンスは複数の通貨で測定すべき
主要通貨建てで見た金の年間リターン*

金の売買高は主要金融資産の多くを上回る
平均日次売買高（米ドル）*

Return %German Bunds
Dow Jones (all stocks)
UK Gilts
Euro/yen
S&P 500 (all stocks)
Gold**US Agencies
JGBs
US$/sterling
US Treasuries
US$/yen
US$/euro

40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
2001

2003

Gold (US$)

2005

2007

2009

Long US$ Gold Index

2011

2013

2015

Gold (CNY)2017**

0Gold (INR)

200

400

600

800

1,000
1,200
US$bn/day* Based on the LBMA Gold Price PM except for the Long US$ Gold Index that isbased on the Solactive GLD® Long US$ Gold Index. The Index combines a longposition in physical gold with a long position in a basket of currencies that include
EUR (57.6%), JPY (13.6%) GBP (11.9%), CAD (9.1%), SEK (4.2%) and CHF (3.6%).
For more details see: https://www.solactive.com/complex-indexing/?index=DE000SLA2K90.
** Year-to-date as of 31 May 2017.
Source: Bloomberg; ICE Benchmark Administration; Solactive AG; World Gold Council* Based on estimated 1-year average trading volumes as of 31 March 2017, except
for currencies that correspond to 2016 volumes due to data availability.
** Gold liquidity includes estimates on over-the-counter (OTC) transactions, andpublished statistics on futures exchanges, and gold-backed exchange-traded products.
Source: BIS; Bloomberg; German Finance Agency; Japan Securities Dealers
Association; LBMA; UK Debt Management Office (DMO); World Gold Council

金融商品としての金は金の地上在庫のうち3分の1超を占める金の需要セクター別市場規模（トン、金額は米ドルベース）*

金市場は、主要株式と債券市場を規模で上回る
世界の主要金融資産の市場規模（米ドル）*

Jewellery
88,693 tonnes

US$3,485bn

47%

Official sector
31,777 tonnes

US$1,249bn

17%

Bars and coins
37,531 tonnes

US$1,483bn

20%

ETFs and similar
2,143 tonnes
US$88bn

1%

Other fabrication and unaccounted
29,523 tonnes US$1,161bn 16%

Stocksゴールド インベスター | 2017年 6月

Currencies

S&P 500
US Treasuries
Japan
TOPIX
Shanghai Composite
China
Gold**UK Gilts
FTSE 100
French OATs
Hang Seng
German Bunds
CanadaAustralia
0* Estimated tonnage as 31 March 2017. US-dollar values calculated using
Q1 2017 average LBMA Gold price of US$1,219/oz. Financial gold is defined as
the sum of official sector holdings, bars and coins, and ETPs** (71,926 tonnes,
US$2.82bn, 38%).
**ETPs include gold-backed exchange traded funds (ETFs) and similar.
Source: Bloomberg; GFMS, Thomson Reuters; ICE Benchmark Administration;
Respective ETP Providers; World Gold Council

Bonds

5,000
Stocks

10,00015,00025,00025,000
US$bn

Bonds

* As of 31 March 2017 where available, otherwise most recent data published.
**Includes bars, coins, gold-backed exchange-traded products and official sector holdings.
Source: BIS; Bloomberg; GFMS, Thomson Reuters; ICE Benchmark Administration;
World Gold Council

30

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ド ゴールド カウンシルが入手した統計に関する分析に基づいています。将来予想に関する記述が関わる前提条件には、今後の経済情勢、競争状況、および市場状況等に関する判断が含まれており、いずれも正確に予測することが困難または不可能です。さらに、金の需要および国際的な金市場には多大なリスクが伴うため、将来予想に関する記述に内在する不確実性が高まります。本資料に含まれる将来予想に関する情報に多大な不確実性が内在している点を踏まえ、かかる情報が本資料に掲載されていても、ワールド ゴー
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わないものとします。
示されている意見は著者のものであり、予告なく変更される場合があります。

発行者：

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10 Old Bailey, London EC4M 7NG
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C048201706