GOLD FOURSEASONS REPORT
発行日

令和4年7月25日

2022年第1四半期の世界金需要
目次：
今年第1四半期の世界金需要

1

駐在員が見たニッポン

7

ワールド・ゴールド・カウンシル（ＷＧＣ）が「世界金需要報告」を発表しました。
〇概要
2022年の金市場は堅調なスタート
2022年第1四半期の金需要は、ETFへの力強い流入が牽引して、前年同期を34％上回りました。
2022年第1四半期は、米ドル建て金価格が8％上昇するなか、金需要は1,234トンと前年同期比34％増加しました。これは2018年第4四半期以来の高水準で、過去5年平均の1,039トンを19％上回ります。ウクライナ侵攻とインフレ率の急上昇が主な要因となり、金価格と金需要の両方が上昇しました。
金ETFは安全な避難先の需要に支えられ、2020年第3四半期以来の好調な四半期でした。運用残高は269トンと、2021年の年間174トンの純流出を反転して余りある急増となりました。
第1四半期の金地金・金貨投資は282トンで、非常に好調だった2021年第1四半期を20％下回りましたが、5年間の四半期平均と比べると11％上回ります。
前年同期比で減少した主な要因は、中国の新たなロックダウンと、トルコの現地金価格の歴史的な高さです。
宝飾品消費は第1四半期に勢いを失い、需要は前年同期比7％減少の474トンでした。この減少は主に中国とインドの需要が軟調だったことによるものです。
中央銀行は第1四半期に、世界全体で公的金準備を84トン積み増しました。
買い越し量は前四半期の2倍以上に増加しましたが、2021年第1四半期には29％及びませんでした。
テクノロジーセクターは順調に2022年のスタートを切りました。エレクト
ロニクス分野の金使用量がやや増加したことに支えられ、需要は82トンと第1エレクトロニクス
その他
歯科
テクノロジー小計
金塊退蔵
公的金貨
メダル類
金地金・金貨小計
ETF・関連商品

Q1.21
509.3
66.2
11.9
2.981231.2
102.0
18.7
351.8
-170.0

Q2.21
434.7
66.2
10.7
2.9
79.8
169.8
62.3
13.3
245.4
40.8

Q3.21
473.2
69.0
11.6
2.8
83.4
177.5
59.0
23.9
260.4
-26.5

Q4.21
716.8
70.6
12.5
2.7
85.9
220.8
72.6
28.9
322.3
-17.9

Q1.22
474.0
67.0
12
2.7
81.7
179.3
84.6
18.0
281.9
268.8

前年同期比
-7%
+1%
+1%-7%+1%-22%-17%-3%-20%
——

投資合計

181.8

286.2

233.9

304.4

550.7

+203%

中央銀行金購入
需要合計

117.5
919.1

206.4
1028.990.6
922.9

41.21150.8

83.8
1234.0

-29%
+34%

宝飾品

1

GOLD

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今年第1四半期の世界金需要刻だった時期の低迷と比べれば高い水準を維持していますが、大部分の市場の基準であるコロナ前の水準を回復するには至っていません。2019年の水準と比較すると、いくつかの例外を除いて直近四半期の需要は2019年第1四半期を下回り、インドとアジアの比較的小規模な市場ではそれが顕著でした。市場はまだパンデミックの打撃から「正常化」しておらず、今後の金価格の上昇が市場の回復を遅らせる可能性があります。

四半期としては2018年以来の最高を記録しました。

〇宝飾品
宝飾品需要は第1四半期に勢いを失い、2021年を通して続いた成長が止まりました。
世界の金宝飾品消費は、金価格の高さが1つの原因となり、前年同期比7％減の474トンでした。
しかしこの減少の大部分は、コロナ関連のロックダウンの影響を受けた中国と、縁起の良い日が比較的少なかったインドに由来しています。
第1四半期の金額ベースの需要は、前年同期比3％減の290億米ドルでした。

●

●

●

☆中国
2022年第1四半期の中国の金宝飾品需要は、スタートこそ期待が持てましたが、8％減の178トンに終わりました。総合的に考えると、過去5年間の第1四半期平均の154トンを余裕で上回り、過去10年平均と比べても6トン減にとどまるため、実際のところはかなり健闘しています。

第1四半期の金宝飾品需要は474トンとやや低調で、絶好調だった前四半期と比べると特にそれが際立ちます。しかしこの減少の大部分は、四半期の宝飾品消費の55～60％を占める中国とインドで説明できます。それ以外の地域は中東と欧州を中心に比較的力強く、中国とインドを除いた宝飾品需要は前年同期を7％上回りました。

高く不安定な金価格●

非常に好調だった2021年第1四半期との比較
新型コロナウイルス感染症の新たな波を抑えるためのロックダウンの施行●

中国では1月と2月に、春節前の祝祭セールで金宝飾品の販売が上向きました。

宝飾品加工はもう少し底堅さがあり、前年同期比4％減の518トンでした。そのため同四半期は需要が期待に届かず、市場で在庫の増加が見られました（46トン増）。

しかし、ウクライナ戦争の勃発による2月後半の金価格の急騰が需要に打撃を与えました。3月になると、上海や深圳などの主要都市で厳しいロックダウンが施行されたため、需要はほとんど停止し宝飾品需要は、2020年のパンデミックが最も深■主要国需要●■供給

2022年第1四半期

前年同期比

宝飾品

投資

合計

宝飾品

インド

94.2

41.3

135.5

中国

183.1

51.8

234.9

Q1.21

Q2.21

Q3.21

Q4.21

Q1.22

前年同期比

834.6

875.6

937.4

933.2

856.5

3%

投資

合計

鉱山生産-26%5%-18%

生産者ヘッジ

4.8-15.9-12.4

2.8-10.3--9%-42%-19%

鉱山生産小計

839.4

859.7

925.0

936.0

846.2

-3%

279.0

中東

46.6

17.1

63.7

18%

18%

18%

リサイクル

269.3

295.6

299.5

310.5

+15%

トルコ

7.5

10.1

17.6

-17%

-77%

-67%

供給合計

1,108.7 1,138.7 1,220.6

1,235.5

1,156.7

4%

日本

2.9

-9.0

-6.1

5%

--

--

注1：単位はトン

米国

26.4

31.6

58.0

-1%

0%

-1%

注2：上記のQは四半期

欧州

11.3

78.4

89.7

14%

6%

7%

注3：前年同期比はQ1.21とQ1.22との比較

注1：単位はトン
注2：前年同期比は21年第1四半期と22年第1四半期との比較
注3：中国の需要は台湾・香港を含んだ数値。

2

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今年第1四半期の世界金需要ました。

万インド・ルピー／10グラムを突破し、その後3月に5万3,000インド・ルピー／10グラムを越える水準まで上昇しました。これに対し消費者は、金価格の調整が発生する、あるいは少なくとも安定化することを期待して金購入を延期しました。3月の需要の不振を受けて、米ドル建て金価格に対する現地金価格の割引額は最大60米ドル／オンスと、過去18カ月で最大の幅に広がりました。

中国の金宝飾品市場では第1四半期も2021年のトレンドが続きました。特に、伝統的な金宝飾品が引き続き市場シェアを伸ばしました。こうした商品は中国の伝統文化をデザインに取り入れているため、春節関連のセールが追い風になりました。同四半期は小売業者の間で、高い利益率を確保するために、重量のある商品の販売促進と並行して引き続き「グラム単位」の価格設定の導入も進みました。
この先の見通しはかなり厳しいものです。例
年、季節的な落ち込みがありますが、ロックダウンの継続が宝飾品需要に与える打撃や中国経済の悪化の影響で、減少幅が拡大する可能性があります。

金価格がさらに上昇すれば需要が下振れするリスクはありますが、今後のインドの需要見通しはポジティブです。基本的な消費者心理は改善しており、これもプラスになるはずです。インド準備銀行の消費者信頼感指数は1月の64.4から3月の71.7に上昇しています。とはいえ、もし金価格がさらに上昇――あるいは変動幅が拡大――すれば、需要の逆風になる可能性があります。そして広範囲のインフレも、可処分所得を圧迫して需要を妨げるかもしれません。

☆インド
2021年第4四半期に過去最高を記録したインドの宝飾品需要は、2022年第1四半期は前年同期比で26％減少し、94トンでした。1月に金購入や婚礼に適した縁起の良い日がなく、その後2月末から3月初めにかけて金価格が急激に上昇したため、これらの要因が重なって宝飾品の購入が妨げられたことが分かりました。
金価格は2月末に、重要な心理的水準である5〇投資第1四半期は、安全な避難先の需要とインフレ懸念を受けて、ETFへの流入が一気に復活しまし分野別四半期需要

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今年第1四半期の世界金需要下回る水準です。

た。金地金・金貨投資は堅調でしたが、非常に好調だった前年の水準には届きませんでした。
●

世界の金ETFは第1四半期に269トンの金を集め、2021年の年間174トンの純流出を反転させて余りある流入になりました。

●

金へのリテール投資は長期平均と比べると好調でしたが、前年同期比では中国、トルコの弱さを反映して20％減少しました。
投資需要全体は、2021年第1四半期の182トンから2022年第1四半期の551トンへと、3倍以上に増加しました。

●☆金地金・金貨
第1四半期のリテール投資は合計282トンでした。2021年第1四半期を20％下回りましたが、これは前年の投資が非常に好調だったことが影響しています。より長期的に見れば投資需要は好調を維持しており、5年間の四半期平均の254トンを11％上回ります。
金地金・金貨投資の状況は市場によってまちまちでした。急騰した金価格は、米ドル建てでは2020年の最高値に達しませんでしたが、為替レートの動きにより、多くの通貨で金価格が過去最高、あるいはそれに近い水準を記録しました。これを受けて、トルコを筆頭にいくつかの市場で利食い売りが発生し、それ以外の市場での安全な避難先としての投資を上回りました。

第1四半期の金に対する投資需要は、2020年のパンデミック初期と同様の要因、つまり安全な避難先への流れと金価格の高さ／上昇が推進力となって、当時に匹敵するレベルに回帰しました。
ウクライナ侵攻によって生じた地政学的リスクが投資の流れを促し、金価格の急上昇につながりました。インフレ懸念はすでに金投資にとって好材料となっていましたが、それが紛争によって加速しました。データを見ると、世界各国で、過去最高とは言わないまでも数十年ぶりのペースで価格が上昇しました。しかし金利の上昇は持続的な逆風であり、これがある程度、投資への流入を抑えた可能性があります。

☆中国
中国の金地金・金貨需要は第1四半期に大きく落ち込み、前年同期比43％減の49トンとなりました。同四半期は、春節関連の贈答品需要や、ロシアのウクライナ侵攻を受けて安全な避難先を求める動きに支えられて、順調にスタートしました。しかし、金価格の急上昇と、中国各地の都市で施行されたロックダウンが重なったため、間もなく需要は実質的に消滅しました。

☆ETF
世界の金ETF需要は2022年第1四半期に復活し、269トン（170億米ドル）の純流入を記録しました。
これは四半期の流入量としては2020年第3四半期以来の高水準であり、2021年の純流出量173トンを上回りました。同四半期に見られた金価格の強さ、株式市場の弱さ、インフレ期待の急速な高まり、想定外の地政学的イベントが、名目金利の上昇にもかかわらず、ここまで需要が伸びた主な要因だと見ています。
第1四半期の力強いETF需要により、金の運用残高は四半期末時点で3,836トン（2,400億米ドル）に増加しました。これは過去最高だった2020年11月の3,922トンをわずかに2％、運用資産残高では過去最高だった2020年8月の2,530億米ドルを5％4金貨の売り上げは、寅年や冬季五輪などテーマ性のある商品が贈答やコレクション需要の恩恵を受けたことから、力強く推移しました。ただしこれらは市場の中で小さなシェアを占めるに過ぎません。対照的に、金地金の需要は非常に低調でした。
今後については、需要が前期比で例年よりも大きく減少すると見ています。例年、季節的要因によりこの時期の需要は低迷しますが（過去10年の平均で、前期比27％減）、新型コロナウイルス感染症に関連するロックダウンの中での経済的圧力が、さらに足を引っ張る見込みです。様々な都市で課されている厳しい移動制限により、主にオフラインで現物として売買される金地金・金貨のGOLDFOURSEASONSREPORT

今年第1四半期の世界金需要り上げはすでに好調でしたが、2月後半から3月にかけて投資家がロシアのウクライナ侵攻に反応し、売り上げがさらに加速しました。同地域では引き続きドイツが有力な市場でしたが、需要増加は広範囲にわたり、英国は4トンと10年ぶりの高水準に達しました。

売り上げは圧迫されるでしょう。
☆インド
インドの金地金・金貨投資は前年同期比5％増の41トンで、第1四半期としては2014年以来の力強さとなりました。同国の株式市場の変動とウクライナの戦争を背景に、リテール投資家は安全な避難先としての金の特性に注目しました。1月半
ばから3月初めにかけて株価指数が急落し、それとは対照的に、現地金価格は同じ期間に急上昇しました。国債利回りが非常に低調だったこともあり、投資家は金の相対的に（そして実際に） 優れたリターンに魅了されました。

ユーロ建て金価格は同四半期に過去最高値を記録し、これがある程度の利食い売りを促しましたが、限定的だったと思われます。新型コロナウ
イルス感染症に関連する人員不足の中で需要が急増したことから、サプライチェーンのボトルネックが生じました。もしこのような課題がなければ、第1四半期の同地域の投資需要はさらに大きかった可能性があります。

しかし金価格の変動幅の拡大が警戒感を呼んだことから、四半期末にかけて需要が縮小し、3月中は現地通貨建て金価格のプレミアムがかなり拡大しました。基本的な投資需要は健全さを保っていますが、価格の変動がさらに激しくなれば、ある程度、投資を抑制するでしょう。

〇中央銀行
世界の中央銀行の金準備は、激動の第1四半期に84トン増加しました。
●☆欧米
米国では、地政学的な緊張が持続的なインフレ懸念をさらに高め、リテール投資が加速しました。金地金・金貨需要は2021年第1四半期と変わらず32トンで、前四半期比では6％増加しました。投資に対する関心の高さは、米国造幣局の地金型金貨の売り上げにも反映されています。データによると、米国のイーグル金貨とバッファロー金貨を合わせた売り上げは、第1四半期に518,000オンス（10億米ドル以上）を超え、第1四半期の重量ベースの売り上げとしては1999年第1四半期に次ぐ記録となりました。
この結果は明らかに、2021年の金現物投資商品に対するリテール需要の強さが、今年も継続したことを示しています。

●●

中央銀行の第1四半期の金需要は前四半期の2倍を超えましたが、前年同期比では29％下回りました。
ある調査によると、中央銀行は危機時の金のパフォーマンスを高く評価しています。
国レベルでは、第1四半期に購入と売却の両方でかなりの規模の取引が見られました。

世界の中央銀行の金準備は第1四半期に84トンの純増で、前年同期を29％下回り、主に少数の大規模な取引が牽引しました。地政学的な危機とインフレ率の上昇を特徴とする激動の四半期に、中央銀行の正味の金需要はやや抑制されたものの、プラスを維持しました。このことは、2021年に実施した中央銀行に対するある調査の結果にも合致します。調査回答者が初めて、金を保有する理由のトップに危機時の金のパフォーマンスを挙げたのです。

欧州では、地政学的な危機が勃発したことで金地金・金貨需要が78トンまで急増し、四半期合計としては2013年第2四半期以来の高い水準になりました。第1四半期の投資需要は、前四半期比で23％、前年同期比で6％増加しました。インフレ懸念とマイナスの貯蓄率が追い風となって金の売第1四半期に最も大量に購入したのがエジプトで、金準備を2月に44トン（54％）増やしました。これにより同国の金準備は125トン、準備資産全体の19％になり、同じ地域の国々の中でも

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今年第1四半期の世界金需要高めの水準となりました。エジプトはここしばらく国内鉱山からの金の調達を続けてきましたが、通常は小規模な追加でした。エジプト政府は、長期的に国内金生産を強化する施策も実行しています。しかし1月と2月に外貨準備が減少したことは、44トンの金がすべて国内で調達されたわけではないことを示しているかもしれません。
トルコも第1四半期に大規模な金購入を行い、金準備が37トン増加しました。これにより金準備は430トンを超え、準備資産全体の28％となりました。インドは同四半期にさらに6トンを購入し、金準備が760トン（準備資産全体の8％）となりました。インド準備銀行は2017年後半の金購入の再開後、200トン以上の金を購入してきました。これは2009年にIMFから購入した量にほぼ匹敵します。
3月にはエクアドルも3トン近くの金準備を追加したことを発表しました。同国はLBMA認定精錬所の認定を受けた小規模な国内生産者から金を調達しました。この発表は、「金は金融市場や地政学的リスクが不透明な時期に価格が上昇する安全な避難先の資産という特徴を持つため、（金保有が）極めて重要」であることにも言及しています。

トしたことと、高いインフレ率の持続やウクライナの戦争が経済に与えるネガティブな影響を考慮して、この1年の投資需要が昨年を上回るものと見ています。
投資：大幅な増加の可能性
ウクライナとロシアの戦争と、高いインフレ率が一時的な現象からより長期的な現象へと変化したことを受けて、金に対する投資家の見方がポジティブな方向に振れています。しかし2022年の先行きが非常に不透明であることから、投資需要の推定は困難で、おそらく過去数年よりも二面性のある予測になるでしょう。
現在の地政学と高インフレの状況が続けば――スタグフレーション的な衝撃が生じる可能性が高くなり――金の投資需要は引き続き支えられるはずです。しかし何らかの形で危機が解消し、高金利の状態で経済がソフトランディングを果たせば、地域によっては市場が経済回復と金利の高さに再び注目し始めて、金の投資需要に下向き圧力がかかるでしょう。
宝飾品とテクノロジー：横ばいから若干の減少
経済成長と物価上昇に対するリスクはあるものの、2022年の宝飾品需要は前年比で横ばいになると予測しています。2020～21年に発生した新型コロナウイルス感染症によるロックダウンからの復帰が広い範囲で続いていることは好材料になりますが、中国の新たな規制が第1四半期の需要に及ぼした打撃は、通年予想に下振れリスクを与えます。世界的に見ると、持続的な物価上昇と経済環境の悪化が、需要を過去の平均レベルまで回復することを妨げる可能性があります。

しかし同四半期に最も重要だったのはおそら
く、ロシア中央銀行（CBR）が2月に、国際社会からの制裁を受けて、国内生産者からの金購入を再開すると発表したことでしょう。CBRは2020年に金購入を中断し、それ以降、金準備高はほぼ横ばいでした。ロシアの金準備は、1月末時点で2,300トン弱（準備資産全体の21％）でした。購入規模については示されていません。

中央銀行：買い越しだが、通年では比較的小規模
中央銀行の金の買い越しは、2021年よりもペースは衰えるものの2022年も続きそうです。危機的状況下では金保有が圧倒的に支持されるという調査結果を根拠に、買い越しが継続すると見ています。しかし、金準備管理の動きが活発化した場
合、流動性の高さという金の強みを生かして、危機の中で金を売却する結果になりうることを警戒しています。

〇今後の見通し2022年の全般的な見通しは、状況によってまったく異なる可能性があります。もしウクライナの戦争が長引けば、経済と市場は大いに悪化するでしょう。逆に、地政学的問題が解消してポストコロナの回復が始まれば、大いに改善するでしょう。そのため2022年の需要の予測は、幅を持たせたものになります。
総合的に見ると、2022年の投資が力強くスター

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GOLDFOURSEASONSREPORT

日本駐在の海外特派員から見たニッポンについてのレポートを紹介します。
『日本で育った子供の時から「値上がり」を実感したことがなかった。去年までは、500円の1コインランチをあちこちで楽しめたし、服や靴が高くなったと感じることもなかった。
投資にもあまり熱心ではなかった。「バブル崩壊でこの家の価値が急落した」と幼い頃から聞かされていたため、市場の影響を受けない貯蓄のほうが安心だと信じ込んでいました。それで問題はなかった。いずれも、お金の価値が下がらない「デフレ」環境ならではのことでした。
しかし、日本の経済成長を考えると、デフレは悪影響です。長期的にモノの値段が上がらないため、企業は売り上げが伸びず、業績は悪化する。従業員の給与も上がらず、消費者は買い物を控える。企業はどうにか売ろうとさらに値下げをし、物価が一段と下がる――という悪循環の「デフレ・スパイラル」に陥ってしまいます。
その結果、アジアでは各国が豊かになる一方で、日本は1990年ごろから経済が停滞。
2010年には、世界第2位の経済大国のポジションを中国に譲りました。
デフレ・スパイラルから抜け出すため、日本銀行はここ10年近く、「2％の物価上昇」を目標に掲げてきました。
「人々が消費し、投資し、給与が上がり、物価も徐々に上がることで経済を活性化させることが目的だった」と、解説されています。
日本の消費者物価は今年4月、ついに2％の上昇を達成。しかし、その原因は、消費者の需要増ではなく、コロナ禍やウクライナでの戦争などの外的要因によるエネルギー高騰と原材料価格の上昇でした。
「給与が同時に上がらない場合、悪いインフレの始まりとも言えます」とテレビのコメンテーターは述べています。たしかに、日本では賃金が30年以上ほとんど変わっていません。
今回のインフレは世界的なもので、各国が影響を受けています。ただ、何十年も値上がりを経験してこなかった日本では、国民への衝撃が7

GOLDFOURSEASONSREPORT

ひときわ大きいようです。
特に大きなニュースとなったのが「うまい棒」でした。1979年の発売以来ずっと10円でしたが、12円に値上げしました。
日本では長年、値上げはタブー視されてきました。
うまい棒を企画・販売する東京の会社やおきんは、値上げについて広告を出しました。原油価格の高騰や円安の進行を背景に、日本では「値上げラッシュ」が続いています。調査会社によると、今年これまでに値上げした品目数は1万を超え、値上げ率は平均で13％に上っています。

日銀のジレンマ
日本ならではのチャレンジもあります。米連邦準備制度理事会（FRB）など多くの中央銀行が、インフレ抑制のため金利を上げる中、日銀の黒田東彦総裁は「金融引き締めを行う状況には全くない」と強調しています。
その結果、日米の金利差が拡大し、円安が急激に進行しています。輸入品の値段がぐっと上がり、インフレの一因となっています。
「日本の消費者はインフレを受け入れることに慣れていない」と言うのは、ある飲料メーカーの社長。原材料価格の高騰を理由に、同社は今年10月からの値上げを発表しており、卸業者や小売店と交渉中です。
「全般的には納得していただけていますが、大規模販売店からは抵抗もある」と言います。

日本で物価が上がっている今、どうすれば給与も上がるのか？
前述の社長は「社会や日本政府から、賃上げの強いプレッシャーを感じている」といいます。「しかしそのためには、生産性を向上させなくてはいけない」と。
「急に生産性を高めることは難しい。業界の効率向上のために、整理統合が必要です。また、グリーンイノベーションやヘルスケアなどの新しい業界に投資することで、雇用を生み出せます。そうすれば平均賃金も上がるでしょう。」
日本にとって生産性の向上は、デフレ脱却と同じくらい長年の課題です。
超円安の今、期待されるのは訪日観光客の増加によるインバウンドの急回復です。しかし、入国者数の制限といったハードルも残っています。世界的インフレは終わる気配はまだ見えません。日本の消費者の多くは、給与が上がらぬまま、慣れない値上げのしわ寄せを感じ始めています。』
いかがでしょうか。
30歳以下の人は物価が上がる時代を知りません。インフレへの対応に戸惑っている人が多いのではないでしょうか。「現金よりモノ。」現金（預金）での保有よりモノの保有のほうが価値ある時代になるでしょう。モノの代表格がゴールドです。

8GOLDFOURSEASONSREPORTmemo

9ホームページもご覧下さい。
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GOLD FOURSEASONS REPORT
2022年夏号

株式会社ゴールドリンク

2010年9月1日創刊 2022年7月25日発行 通巻第46号●本誌に掲載されている情報は内容が正確であるよう最善を尽くしておりますが、内容についての一切の責任を負うものではありません。●本誌に掲載されている情報に基づいて投資活動を行った

東京都千代田区飯田橋2丁目8番5号

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