しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
Shinkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp

投資環境2021 年 8 月 31 日

早期のテーパリング観測はやや後退▣ パウエルＦＲＢ議長はややハト派
注目が集まっていた 8 月 27 日のジャクソンホール会議でのパウエル米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）議長の講演では、量的緩和（米国債などの資産買入れ）を段階的に縮小するテーパリングの開始時期や縮小ペースについて、踏み込んだ発言はありませんでした。
金融政策についての主な発言は、経済がおおむね予想通り進展した場合には、年内に資産買入れのペースの減速を開始するのが適切となり得る
資産買入れ縮小の開始時期やペースについては、利上げ開始の時期に関する直接的なシグナルを

送ることを意図するわけではない
最大雇用と物価が当面の間緩やかに 2％を上回る水準を満たすまでは、政策金利を現行の水準で維持する
資産買入れが終了した後も、ＦＲＢが保有する高水準の資産規模が緩和的な金融環境を支える

と、7 月の米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）議事要旨と大きく外れる内容ではなく、8 月に入り相次いでいるＦＲＢ高官からのテーパリングについての積極的な発言と比べ、ややハト派的な（早期のテーパリング開始に慎重な）姿勢が示されました。
▣ テーパリングの開始時期、縮小ペースはテーパリングについて市場では、早ければ 9 月のＦＯＭＣで開始を決定し、10 月か 11 月から実施、11 月に決定し、12 月から実施、あるいは 12 月に決定し、来年 1 月から実施するなどの見方が出ています。ただ、今回のパウエルＦＲＢ議長の発言を受け、早期のテーパリング開始観測がやや後退した格好です。
ＦＲＢは現在、米国債を月 800 億ドル、住宅ローン担保証券（ＭＢＳ）を月 400 億ドル買い入れる量的緩和策を続けています。縮小ペースについては、米国債とＭＢＳの買入れ額を毎月それぞれ 100 億ドルと 50 億ドルずつ減らし 8 か月で終了するとの見方が市場の大勢ですが、セントルイス連銀のブラード総裁などは、毎月それぞれ 200 億ドルと 100 億ドルずつ減らし、早めに（来年 3 月末までに）テーパリングを終了することで、利上げを決定する時期について選択の幅を広げることを提案しています。

4.0
3.5

図表1. 米国の政策金利、長期金利推移

（％）

4.0

テーパリング
開始・終了

3.5
3.0

2.5

2.5

2.0

2.0

1.5

1.5

1.0

1.0

0.5

0.5

0.0

0.0

12/1
12/7
13/1
13/7
14/1
14/7
15/1
15/7
16/1
16/7
17/1
17/7
18/1
18/7
19/1
19/7
20/1
20/7
21/1
21/7

3.0

政策金利

長期金利

（注）政策金利はレンジの上限（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成（年/月、日次）（参考）米国の政策金利、米株推移（ドル）

テーパリング
開始・終了

35,00030,00025,00020,00015,000

12/1
12/7
13/1
13/7
14/1
14/7
15/1
15/7
16/1
16/7
17/1
17/7
18/1
18/7
19/1
19/7
20/1
20/7
21/1
21/7

（％）

政策金利（左目盛）

10,000（年/月、日次）

NYダウ（右目盛）（注）政策金利はレンジの上限（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

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投資環境2021 年 8 月 31 日

しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
Shinkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp▣ テーパリングは織り込み済みもいずれにせよ、米債券市場はテーパリング開始についてはほぼ織り込んでいるとみられます。前回、テーパリング開始前の米長期金利の上昇がやや行き過ぎた反省もあり、今回のテーパリング開始による金利の押上げは限定的になることも想定されます（図表 1）。
他方、パウエルＦＲＢ議長からはテーパリングと利上げは別との認識が示されましたが、ＦＯＭＣ参加者の 6 月の政策金利見通しでは、2023 年は 18 人のうち 11 人が 2 回以上、8 人は 3 回以上の利上げを予想しています（図表 2）。また、2022 年についても、5 人が 1 回、2 人が 2 回の利上げを見込んでいます。
前回の利上げ開始（2015 年 12 月）後も､米長期金利の低下が続きましたが､2 回目の利上げ（2016年 12 月)に向けては、1％台前半から 2.5％程度まで大幅な上昇となりました。また、テーパリング終了（2014 年 10 月）から利上げ開始まで 1 年以上間隔が空きましたが、今回はさほど間隔が空かない可能性があります。
目先は、テーパリングの開始時期や縮小のペースが関心事ですが、テーパリングが早めに終了するとの観測が広がり、その先の利上げが意識されると、金融市場がやや不安定な動きになる可能性があり注意が必要です。
図表2. ＦＯＭＣ参加者の政策金利見通し－ 2021年6月 －目標レンジの中心、 目標水準(%)
3.000
2.875
2.750
2.625
2.500
2.375
2.250
2.125
2.000
1.875
1.750
1.625
1.500
1.375
1.250
1.125
1.000
0.875
0.750
0.625
0.500
0.375
0.250
0.125
0.000

（参加者数）

2021年

2022年

2023年

長期見通し
218141233182352

115（注）網掛けは中央値（出所）ＦＲＢの資料を基に、しんきん投信作成（シニアストラテジスト※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

鈴木和仁）

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2021 年 8 月 31 日

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Shinkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp＜本資料に関してご留意していただきたい事項＞※本資料は、ご投資家の皆様に投資判断の参考となる情報の提供を目的として、しんきんアセットマネジメント投信株式会社が作成した資料であり、金融商品取引法に基づく開示資料ではありません。
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