しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
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投資環境2022 年 10 月 27 日

生保の 2022 年度下期の運用計画
国内の大手生命保険会社の 2022 年度下期の運用計画が出そろいました（図表 1）。
以下、
日経 QUICK、ロイター、Bloomberg などの報道を基に、運用計画をまとめています。
主要国の中央銀行が利上げを加速させる中、為替の変動リスクをヘッジ（回避）するコストが上昇しているため、下期もヘッジ外債を減らす一方、国内債、特に利回りが上昇してきている超長期債に資金を振り向ける運用が主流となっているようです。
今年度の運用方針について抜粋した各社の主なコメントは以下のとおりです。
図表1. 生保各社の2022年度上期の運用実績および下期の運用計画外国債券

国内債券

日本

第一

明治安田

住友

朝日

＋13,300億円▲3,900億円▲10,900億円▲300億円+2,500億円

下期計画

増加

減少

横ばい～減少

横ばい

増加

上期実績

増加

減少

減少

減少

横ばい

下期計画

増加

金利水準次第為替水準次第減少

株価水準次第上期実績+3,300億円▲100億円▲500億円

下期計画

増加

減少

増加

上期実績

+800億円+1,000億円+2,100億円

下期計画

増加

数千億円減少横ばい

1,000億円程度増加

数千億円増加

上期実績+100億円▲3,000億円+2,000億円

横ばい

横ばい

下期計画

+100億円

横ばい

横ばい

富国
下期計画

大同

大樹
（旧三井）

かんぽ

為替ﾍｯｼﾞなし

外国株式

上期実績

上期実績

太陽

為替ﾍｯｼﾞあり

国内株式

ソブリン+3,900億円
クレジット+200億円
ソブリン+600億円
クレジット+300億円+4,800億円
国債等減少

横ばい社債等増加+4,400億円▲450億円
市場動向次第▲5,200億円+1,800億円

00▲200億円▲600億円

0+100億円

減少

増加

上期実績

増加

減少

下期計画

増加

減少

上期実績

+650億円▲950億円▲50億円▲400億円減少

横ばい～減少

減少

下期計画
上期実績
下期計画

増加
超長期債中心+400億円程度
横ばい
超長期債は増

上期実績

減少

下期計画

超長期金利が上昇する

内外合わせて横ばい▲1,000億円程度+400億円程度

横ばい

－－

減少

+数百億円程度

横ばい

－－

減少

微増

減少

微減

減少

横ばい

横ばい

横ばい

減少
局面では機動的に対応（出所）各種報道を基に、しんきん投信作成※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

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Shinkin Asset Management Co., Ltd. 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp◆ 国内債券～

超長期債を積み増し～

ＡＬＭ（資産・負債の総合管理）の観点から超長期債の積み増しを続ける。



足元では超長期債の利回り上昇ペースが緩やかで、良好な投資環境。



外貨建て公社債の償還金などを超長期債などに振り向け、円建て公社債への資金配分を進める。



利回りが 1％の 20 年債や 1.5％の 30 年債は、負債との見合いで十分購入できる。日銀の金融政策修正を見込まないことも国内債を積み増す一因。

30 年債利回りが１％台後半のところは投資妙味がある。

30 年債利回りが 2％に近づいてくると大きいロットの投資を検討する。

30 年国債を中心に一段と積み増す方針。30 年債利回りが 2％に近づいても買いのペースを落とすことはない。



国内の超長期金利が上昇する局面では追加投資などで機動的に対応する。



各国のハイペースな利上げで恐らく景気は鈍化するとみており、国内の超長期金利も一方的に上がっていくと言うより、むしろ少し沈静化していく。



ほかの資産対比での超長期債への投資妙味が増しているが、日銀の黒田東彦総裁が来年 4 月に任期満了を迎えるなど、先行きが不透明なため、極端に積み増すことはない。

◆ ヘッジ外債 ～

慎重姿勢 ～

為替ヘッジにかかる費用（ヘッジコスト）の高止まりを踏まえ、上期に続き下期も為替変動リスクを回避するヘッジ外債の残高を減らす。



急速な円安・ドル高の進行や日米の金利差拡大などでヘッジ外債に投資するコストが上昇しており、計画よりも多めに削減した上期に続いて保有残高を減らす。

フランス国債など比較的利回り水準が高い欧州債や、事業債などクレジット資産はヘッジコスト考慮後も妙味がある。

国債の保有残高を下期も減らす一方、社債では年限や国、通貨の分散をはかりつつ残高を積み上げる。

◆ オープン外債

～

機動的に～



為替ヘッジを付けないオープン外債は上期に引き続き、下期もさらに積み増す計画。



米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）が 2023 年以降に金融引締めペースを緩めることで円安・ドル高傾向が反転するリスクを考慮すると、為替ヘッジを付けない外債への投資も難しい。

オープン外債は慎重に運用リスクをとり、機動的に残高を調整していく。



為替の水準をみながら機動的に残高をコントロールする方針。

◆ 内外の株式 ～

慎重姿勢、外国株は機動的に～

国内株は景気やインフレ動向、企業業績などを確認しながら、調整局面で中期的に割安と判断できる水準で投資する。

国内株はリスクの削減を目的として残高縮小を進め、外国株は相場動向をみながら残高を機動的に管理する。



欧米での急速な金融引締めに伴う株式相場の調整を見越しているため、株式は外国を中心に残高を減らす。

※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

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しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
Shinkin Asset Management Co., Ltd. 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp



外国株はリスク許容度や株価水準次第。



株価下落リスクに備えたヘッジポジションの拡充も検討する。

◆ その他、オルタナティブ等 ～

ＰＥ、不動産ファンドを積み増し ～リスク資産である株式の運用残高を減らす中、収益性を一定程度、確保するため、オルタナティブ（代替）投資と不動産は残高を積み増す。

プライベートエクイティ（ＰＥ＝未公開株）や不動産ファンドを積み増す方針。



収益向上とリスク分散の観点から、オルタナティブ資産の投資対象拡大も進める。

ＥＳＧ（環境・社会・企業統治）投融資は増加を見込む。森林保護やグリーンボンドの積み上げを着実に行っている。

◆ 今年度の相場見通し（図表 2）
長期金利（10 年債利回り）については、日銀が上限とする 0.25％中心。下限をマイナスとしたのは 2 生保のみ。



米長期金利は大幅に上方修正。年度末については各社まちまち。



日経平均株価については、おおむね 2 万円台後半の動きを想定。

図表2. 2022年度下期の相場見通し
長期金利
（％）

金利（20年）
（％）

米長期金利
（％）

日経平均
(円）

NYダウ
（ドル）

日本

-0.25～0.25（0.20）－－

3.0～5.0(4.0)

22,000～32,000（27,000）

25,500～34,500(30,000)

131～159 126～154(145)(140)

第一-0.10～0.40(0.25)－－

3.3～4.5(3.8)

23,000～33,000(28,000)

25,000～35,000(30,000)

135～155 130～150(145)
(141)

明治安田

0.15～0.25(0.20)－－

3.3～4.0(3.7)

25,000～30,000(28,000)

28,000～34,000(31,000)

139～149 136～145
(142)
(139)

住友

0.00～0.30(0.20)－－

3.0～4.5(3.75)

24,000～30,000(27,000)

25,500～34,500(30,500)

130～160 130～155
(143)
(145)

朝日

0.10～0.25(0.25)－－

3.0～4.5(4.0)

24,000～29,000(27,000)

27,000～33,000(30,000)

135～155 135～155
(145)
(145)

富国

0.00～0.50(0.25)

0.50～1.50(1.30)

3.0～5.0(4.5)

22,000～28,000(25,000)

24,000～32,000(28,000)

130～160 125～155
(150)
(146)

太陽

0.00～0.25(0.25)－－

3.0～4.5(3.6)

23,000～32,000(29,000)

26,000～36,000(33,000)

135～155 130～150
(140)
(133)

大同

0.15～0.25(0.25)－－

3.0～4.5(3.4)

24,000～31,000(28,500)

26,500～34,500(31,000)

135～155 130～155
(142)
(139)

0.10～0.30(0.25)

0.85～1.15(1.00)

2.9～3.9(3.4)

24,000～31,000(27,500)

27,500～37,500(32,500)

139～149 138～148
(144)
(143)

0.10～0.30(0.25)－－

3.25～4.50(3.75)

23,000～29,000(26,000)

26,000～32,000(29,000)

135～155 135～155
(145)
(145)

大樹

（旧三井）

かんぽドル円
（円）

ユーロ円
(円）

（注）2022年度下期のレンジ。カッコ内は年度末予想
日本生命、大樹生命、かんぽ生命のレンジは年度末見通し（出所）各種報道を基に、しんきん投信作成※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

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

NY ダウについては 3 万ドルを挟んだ動きを想定。



ドル円についても大幅に上昇修正。年度末は 140 円～145 円の見通しが大半。

ユーロ円については、ドル円と同水準、もしくは下回る状況が続くとの見通し。
（シニアストラテジスト※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

鈴木和仁）

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