しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
Shinkin Asset Management Co., Ltd. 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp

投資環境2024 年 8 月 9 日

日銀、タカ派寄りからややハト派寄りに▣ 7 月会合での主な意見
日銀は 8 月 8 日、追加利上げ（政策金利とする無担保コール翌日物レートを 0.25%に引き上げ）を決めた 7 月の金融政策決定会合での「主な意見」を公表しました。この会合では、追加利上げに加え、植田日銀総裁が年内の再利上げについても意欲を示したことがサプライズになりました。
日銀のさらなる利上げが意識されたことに加え、景気減速懸念から米連邦準備理事会（ＦＲＢ）による利下げ観測が強まったことも手伝い、その後、円高が急速に進行し、株価の急落が起こりました。
市場の急変前に開かれた 7 月の会合では、追加利上げにやや積極的な発言が目立った一方、慎重な意見も散見されました。
主な内容は以下のとおりです。
「物価安定の目標」の持続的・安定的な実現という観点から、政策金利を引き上げ、金融緩和の度合いを調整することが適切である。



0.25％という政策金利は引き続き極めて緩和的な水準であり、経済をしっかりと支えていく姿勢に変わりはない。

2025 年度後半の物価目標の実現を前提とすると、政策金利を（景気を熱しも冷ましもしない）中立金利まで引き上げていくべき。最低でも 1％程度とみている。段階的に利上げしていく必要がある。



経済成長率や消費など下振れ気味のデータが多いため、賃金上昇の浸透による経済状況の改善をデータに基づいてより慎重に見極める必要がある。

▣ 内田副総裁はタカ派的なスタンスを修正
急速な円高の進行や株価急落の中、日銀の内田副総裁は７日の講演で、市場が不安定な状況で利上げをすることはないと、利上げに慎重な姿勢を示しました。内田氏の発言を受け、日銀の追加利上げへの過度な警戒は後退し、円高進行に歯止めがかかった格好になりました。
主な発言は以下のとおりです。
～ 0.25％程度の金利水準が適切と判断 ～

経済や物価が見通しに沿って展開していくのであれば、それに応じて、この金融緩和の度合いを調整していくことが適切になる。



リスクの観点からも、消費者物価が２年以上にわたって２％を上回って推移する中で、円安を受けて輸入物価が再び上昇に転じていることを踏まえて、0～0.1％よりも 0.25％程度の金利水準の方が、よりリスクに中立的で、適切と判断した。



政策金利が 0.25％という水準は、名目金利としても、また特に実質ベースでみれば、極めて低い水準なので、引き続き、極めて緩和的な金融環境によって、経済を支えていく。

～ 政策金利引上げには、株価・為替相場の大幅な変動が影響 ～

政策金利を引き上げ、金融緩和の度合いを調整していく考えについては、「経済・物価の見通しが実現していくとすれば」という条件が付いている。

「経済・物価の見通しが実現していくとすれば」という条件に、ここ 1 週間弱の株価・為替相場の大幅な変動が影響する。

※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

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しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
Shinkin Asset Management Co., Ltd. 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp～ 米国の景気減速懸念を契機に急速なドル安進行と株価が急落 ～

米国の景気減速懸念を契機に、世界的に急速なドル安の動きと株価の下落が生じている。



特に円ドル相場は、これまで円安方向で大きなポジションが積み上がっていたことの巻き戻しがあり、変動幅が大きくなっている。



また、わが国の株価は、円安の修正もあって、他国に比べても下落幅が大きくなっている。

～ 株価の変動は政策運営上重要な要素 ～

株価は、基本的には企業収益や経済の先行きの見通しを反映して形成されるものであり、歴史的な高水準にあるわが国企業の収益は、単なる円安の恩恵といったものではなく、より本質的な収益力の強化によるもの。



もちろん、株価の変動は、企業の投資行動や、資産効果などを通じた個人消費、ひいては経済・物価の見通しに影響するものであり、政策運営上重要な要素。

～ 円安の修正は政策運営に影響 ～

為替相場の面では、円安が修正された結果、輸入物価を通じた物価上振れのリスクは、その分だけ小さくなった。輸入物価の上昇は、ほぼこれまでの円安によるもの。この点で円安の修正は、政策運営に影響する。



こうした市場の変動の結果として、見通しやその上下のリスク、見通しの確度が変われば、当然金利のパスは変わってくる。

～ 金融資本市場が不安定な状況で、利上げをすることはない ～一定のペースで利上げをしないと、ビハインド・ザ・カーブ（金融引締めが遅れ、対応が後手に回る）に陥ってしまうような状況ではなく、金融資本市場が不安定な状況で、利上げをすることはない。

▣ 今後は


7 月の利上げを受けて、金融市場が大幅に変動したこと



円安が大きく修正されたことで、物価上振れリスク、利上げ圧力が後退していることなどから、しばらくは日銀は利上げに動かないとの見方も出てきています。
市場では年内の利上げは微妙な状況で来年末までに 1 回利上げするかどうかの織り込みです（図表 1）。
今後は、物価や賃金の動向に加え、植田総裁や内田副総裁など日銀高官の発言なども確認しながら、利上げの時期を探ることになりそうです。
0.80.70.60.5(%)

図表1. 市場が織り込む将来の短期金利の水準
44,000
7月31日

42,000

8月8日

40,0000.4
2025年12月の短期金利の水準は0.47％程度との織り込み

0.3
0.2

（参考）ドル円と株価の動き

(円)
165
160

38,000155

36,000150

34,000145

32,0000.10(円)24/09 24/12 25/03 25/06 25/09 25/12 26/03 26/06 26/09 26/12（注）データはTONA金先レート（出所）QUICKよりデータ取得し、しんきん投信作成(年/月、限月)

30,000
24/04

24/05

24/06

日経平均株価（左目盛）（出所）QUICKよりデータ取得し、しんきん投信作成

24/07

140ドル円（右目盛） (年/月、日次)（ストラテジスト※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

24/08鈴木和仁）

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Shinkin Asset Management Co., Ltd. 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp＜本資料に関してご留意していただきたい事項＞※本資料は、ご投資家の皆様に投資判断の参考となる情報の提供を目的として、しんきんアセットマネジメント
投信株式会社が作成した資料であり、金融商品取引法に基づく開示資料ではありません。
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