【全面広告】日本経済新聞（夕刊）2017 年 3 月 16 日（木曜日）掲載

キーノートスピーチ

後 の ４ 年 間 で 企業収益は過去最緩和」を導入した。長短金利操作では、経済・物価情勢に加え、金融情勢すなわち金融仲介機能への影響も踏まえて、最も適切な イ ー ル ド カ ー ブ（ 長 短 金 利 ）の形成を促していく。この枠組
みは経済の好転・悪化双方に対報告 １や社債などの金利の低圧力を加え、貸し出し金利全般に強い下押しマイナス金利は国債和の効果を得ようとす

き下げ、十分な金融緩む中で、実質金利を引予想物価上昇率が弱含勢の面では、貸し出しの中心ゾ％にはまだ距離がある。金融情情勢も好転している。ただ、２期を脱し、わが国の経済・物価導入後、幸い世界経済は最悪％により近づくことができる。

下 げ る 必 要 が あ っ た。 で、金融緩和の効果を高め、２れば、名目金利を引きーンの金利はマイナス圏にあるイールドカーブを維持することなショックが生じた場合、同じの追加緩和を行う。ポジティブ

じれば長短金利の引き下げなど済にネガティブなショックが生を用いて計算した、将来インフ期待は利用可能なすべての情報来予測を行うのに対し、合理的が過去のインフレ値のみから将理的期待」がある。適合的期待

済理論には、「適合的期待」と「合である。インフレ期待形成の経

クロ経済学における最重要変数

融政策の影響を分析する際のマ「 イ ン フ レ 期 待 」 は 財 政・ 金世界全体で見ても金利低下が進んでいた。

報告 ２的期待の仮定を緩めた価の関係から理論的に探ること

治経済学的観点・財政政策と物人口動態とデフレの関係を政万人を対象にインフレの理論」を基に、約２

我 々 は、「ベイズ更新のが問題意識になる。

済学的観点を導入して考察する論に人口動態、もしくは政治経しない理由を物価水準の財政理かかわらず、インフレが顕在化

代の投票率がの影響が少子高齢化の上田 晃三 氏早稲田大学
政治経済学術院教授

人口動態とデフレ期待形成」を分析する

期待に影響しそうな情

日本では出生率の低下と平均への関わりでは％と高い。出生率・生存確率・

報告 ３

Ｔｈｅ ｅｖｏｌｕｔｉｏｎ ｏｆ ｉｎｆｌａｔｉｏｎ
ｅｘｐｅｃｔａｔｉｏｎｓ ｉｎ Ｊａｐａｎ

では２％の水準がアンＪａｍｅｓ Ｙｅｔｍａｎ氏

ＢＩＳ（国際決済銀行）
ＰｒｉｎｃｉｐａｌＥｃｏｎｏｍｉｓｔ

カー水準として機能しインフレ予想はインフレ進展要因により異なるとい出生率低下でインフに大きな影響を与える。インフう結論を得た。
レになる理由としてざる生存確率上昇の場させる。一方、意図せ引き上げ、物価を上昇

府は若年に課す税率を課税ベースの縮小で政ンフレ予想における長期予想ている。民間エコノミストのイ

インフレ率を引き上げようとし

ンフレ率は低く、政策決定者は非常に重要だ。日本におけるイ否か、そしてその水準の変化はは、 若 年 人 口 の 減 少、 レ予想がアンカーされているか

合、老年は貯蓄不足に準 の 重 要 度 の 変 化 を 分 析 し た。

直面する。政府は老年 （ ア ン カ ー 水 準 ） と ア ン カ ー 水のために若年の税率をここでは長期予想とは カ月先ており、長期的なインフレ率を予想する際にはほとんどの民間エコノミストがまずはそのアンカーに近い予想をする。米国は、どちらかといえばカナダに近い。日本では個々の民間エコノミストでアンカー水準の差異が比較的大きく、インフレ予想においてアンカー水準に置くウエートの時間の経過に伴う変化ににおけるアンカー水準は少しず日本、カナダ、米国を比べての予想としている。

上げ、貯蓄の実質的価値を高めるため物価下エコノミストに長期的なインフつ高まっている。これは消費税落政策をとる。この２レ予想を聞けば総じて目標値の導入の効果を調整してもさほど

年齢別投票率の３つのデータを

１２年の２時点における変数を２％に極めて近い。米国は２０

ように、人は情報によ待形成仮説が予測する

限定情報下の合理的期験を行った。
その結果、 寿命の上昇が想定を超え、政治ない集団を比較する実報を与えた集団と与え

試 み が 進 ん で い る。 を試みた。政府債務の累増にも「限定情報下の合理的学の手法を用い、合理近年では、実験経済

ど、批判も多い。

析が困難であることな阿部 修人 氏一橋大学経済研究所教授

経済実験による合理的期待形成仮説の検証

日本の家計のインフレ期待形成下につながった。貸し応できるよう設計している。経出 し 増 加 率 は 高 ま り、 が、金利は導入時点よりは若干レの統計的期待値である。合理待を変化させれば、失業率を高的期待の下では、人々の将来期社債発行は活況を呈した。一方で、金融機関出生率が低下した場合に物価用いて定量分析したところ、年１２年にインフレ目標を２％にの 収 益 を 圧 迫 し 保 険・ いる。このような経済・物価・ めずに高インフレを終息可能に極的な貸し出し姿勢を維持して上昇した。また、金融機関は積内田 眞一 氏日本銀行企画局長
現名古屋支店長

日本銀行の金融政策と日本経済

高 と な り 、 ほ ぼ完全雇用が実現

目 標 」 は 達 成 できていない。原

パネルディスカッション

日本経済の現状と見通し
日本経済の現状と見通１点目として国内総生い。２点目は日本の場合、適合判断指数）に注目すると、２０
１３年９月以降、中小企業のマイナスの値はない。景気ウオッ
チ ャ ー 調 査 も 堅 調 で、
「日経ナウキャスト予測物価指数（日経Ｃ Ｐ Ｉ Ｎ ｏ ｗ・ Ｓ 指 数 ）」も上

高田 氏

関根 氏がっている。日銀短観の物価全

インフレ率は反転上昇
見通しはあまり変化していな
デフレが草食系を形成

大きく変わったが、インフレの産（ＧＤＰ）は基準改定を経て関根ら聞きたい。

しについて、それぞれの視点か

塩路（インフレーションの動向を中心として）〈出席者〉（写真右から）〈パネリスト〉
日本銀行
調査統計局長関根 敏隆 氏みずほ総合研究所
常務執行役員
チーフエコノミスト

く、インフレ率が一度下ぶれる本企業の生き残りモデルは、資的期待形成の色彩が非常に強高田産デフレと円高の中で、持たざ村嶋

今年は循環回復の１年になるだろう。世界景気が持ち年以上続けており、民間最近の動向としては日本でのインフレ予想変わらない。金融政策の目標に照らせば、日本のアンカー水準設定。日本は 年に設定したばかりだ。

う。

が上がったことは良い兆候だろがカナダと大きく違う。カナダ

るい兆しを見せてはいるが、世日本ではインフレ予想の形成やって予想しているのか。

界経済が追い風に転じたことを

利 用 し て、 時 間 を か け つ つ も、日本の労働市場は典型的なデュアルマーケットだ。非先行き期待を引き上げていくし関根

正規労働は労働需給に非常に感かないだろう。

賃金が上がらない。正規労働者口が増える中、よく消費が持ちいる。年金が収入の主となる人

人口から団塊の世代が抜け出て宅森 高齢化が進み生産年齢応的で、パート時給は２％の上は職の安定と引き換えに低い賃昇率だが、正規労働者の所定内金の伸びを甘受しているようにムに影響を与える可能性はあ

期待インフレ率の形成メカニズ

村嶋 少子高齢化や年金制度安定すればよいのではないか。

からインフレ予想は１・５％で直 し、 日 本 経 済 に は 追 い 風 だ。 み え る。 雇 用 流 動 化 が 進 め ば、 こたえた。家賃の品質調整問題
インフレの見通しに対しても非「 働 き 方 改 革 」 は、 潜 在 的 に はる。この間、日銀は非伝統的金レと円高を止める役割を果たしった。アベノミクスは資産デフ上昇に転じた。正確な情報を正般見通しも、調査開始以来初の生活者の比重が高まり、経済環常に重要な影響力を持つ。年金るものではない。２％の目標達軸で考えるべきだ。２年で変わンジェネレーションという時間ストラ」が四半世紀も続けばワ

高田 「持たざる経営」と「リに働きかけたいと考えている。

融政策を用いて期待インフレ率対して、悪い影響を与えたと考ナス金利政策はインフレ予想にい。インフレ予想は１％。マイの面では極めて厄介で救いがなに政策的なインプリケーション与えている影響は重要だ。同時などの要因が日本経済や物価に宅森 氏と大変厳しい。３点目は為替やる経営とリストラだった。このの差は、期待インフレ率の見方えている。

高田 ここ 年間における日正確な情報を複数提示
原油価格を前提にすると、インの違いにあり、そこが極めて重成は相当先。アベノミクスが明

民間の方々はいまでも半信半疑

標 イ ン フ レ 率 の 達 成 に つ い て、

関根 残念ながら、２％の目境の悪化もあって購買力が低下にくいのか。市場関係者はどう

フレ予想はなぜこれほど変わり

塩路 民間企業・家計のインくなっている。

般を正確に予想することは難し環境だけに基づいて個人消費全している。現役世代の雇用所得確な形で伝える工夫が必要だ。

アベノミクスの成果は勢いで上昇している。雇用吸収倍率がバブル時の最高値を抜くそれなりに出ており、有効求人宅森食系」に進化したことにある。

期待のもとに「肉食系」から「草たが、問題は、日本人の適合的村嶋 氏
フレ率は先々反転上昇する。４もばらつきがある。

金融情勢を踏まえると、現在は、 なる。実際、１９８０年代の中人ほど新しい情報により将来期率０・６％の物価下落圧力を生みる。カナダはインフレ目標政

南米では人々の期待に直接働き水準はインフレに、生存確率上むという結果となった。

つのどちらが勝るの年金の運用利回り低下

かける政策が効力を発したとい

昇や老年の投票率上昇の場合はベースに理論モデルを考え、数が心理面で悪影響を及
長短金利操作で金利の上昇圧力待を大きく変化させることがわ

デフレにという具合に、物価へ策をを抑え、同じイールドカーブをわれている。もっとも、人々がかった。

か。１９７６年と２０維持することで、経済情勢の好全ての情報を用いるという仮定式を使って考察した。

ぼす可能性が生じた。
転を生かしていくべき局面であは非現実的であること、実証分

えで、現在の枠組みである「長せ、予測に自信のない年９月、以上を検証したうると考えている。って期待形成を変化さ

少子高齢化要因 物価に影響

開会挨拶

一橋大学経済研究所長

１９９７年に発生したアジアし た 。 経 済 ・ 物価情勢は間違い

油 価 格 の 大 幅 な下落などによっ果を発表し、議論を深めた。

高まる日本のインフレ予想

北村 行伸 氏
日本銀行はデフレ脱却のため 、 ２ ０ １ ３ 年４月「量的・質通貨危機以降、日本銀行を中心的 金 融 緩 和 」 を導入した。そのに、金融危機への対応についてな く 好 転 し て いる。一方で逆風現実感ある
議論は面白い様々な経験がある。組織の記憶
災害時や金融危機時の対応などて 現 実 の イ ン フ レ 率 が 下 が り、も あ る し 、 社 会 全 体 を み て も 、 も あ っ て 、 ２ ％の「物価安定の知識がある程度は蓄積されていこ れ に つ ら れ る形で、予想物価フレへの理解を深めるための政策フォーラムを開催。政策担当者や研究者が研究成24

る。
一方で大きなインフレーショ
上 昇 率 も 弱 含 みに転じたためであ る 。 こ の 間 、世界的にも「低ンは、 年代に起こった石油ショックまで遡らなければなら
政 策 課 題 と な り、特に昨年前半成 長 ・ 低 イ ン フレ・低金利」がは そ の ボ ト ム であった。

標を設定するなど我が国でもインフレへの関心は高い。一橋大学は２月中旬、イン

25

ず、インフレが組織や社会の記憶、現実感覚から離れているの
こ う し た 状 況に対処するためが現状だ。それをどう捉え、機能するような形で対応していけに 、 年 １ 月 に導入したのがマ経済学における重要なトピックとなるインフレーション。日本銀行がインフレ目告だということがよくわかった。

広世代間問題研究機構 / 経済社会リスク研究機構

cis-admin@ier.hit-u.ac.jp

世代間問題研究機構

60

大なポイントになる。

関根氏

お問い合わせ先：一橋大学経済研究所

80

高齢者の購買力も影響

三井住友アセットマネジメント
理事 チーフエコノミスト

結果、デフレ均衡的な状況に陥シティグループ証券
調査本部投資戦略部
経済・金利戦略グループ
チーフエコノミスト

点目として日銀と民間の見通し

創氏

高田氏
力のある非製造業のＤＩ（業況塩路氏（モデレーター）

村嶋 帰一 氏〈モデレーター〉
一橋大学大学院
経済学研究科教授

塩路 悦朗 氏

宅森氏

主催：一橋大学・一橋大学経済研究所

最適なイールドカーブ形成促す

イ ナ ス 金 利 で あ る。 す な わ ち、 短金利操作付き量的・質的金融

理論と現実期待形成や人口動態など多面的に考察
インフレーション：

13

16

情報によって期待形成を変更

宅森 昭吉 氏

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村嶋氏

ばよいのかについて議論するの一橋大学政策フォーラム

16

70

は大変面白いトピックだ。

平成28年度第5回※一橋大学政策フォーラムの次回開催についてのお問い合わせは，一橋大学研究・社会連携課研究推進係：res-info.g@dm.hit-u.ac.jp まで