インド 景気概況
（2023年4～6月期）
2023年9月12日
調査部 主任研究員 堀江正人

【景気】景気は拡大してきたが、今後、鈍化に向かう見込み
 インドの2023年4～6月期（2023年度第1四半期）の経済成長率は、前年同期比7.8%と、2023年1～3月期（同6.1%）よりも加速し、好調を持続している。ただ、インド中銀の事前予想成長率（8.0%）を若干下回った。
 需要項目別に見ると、輸出が苦戦しマイナスの伸びとなったが、個人消費の拡大と、投資（固定資本形成）の底堅さが、経済成長率加速に寄与した。
 今後については、悪天候による農産物収穫減少やインフレ率の上昇に加え、海外経済に不透明感が強まることなどがマイナス材料となり、景気が鈍化に向かうと見られる。
実質GDP成長率
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
-30%
-35%
-40%

18年度

個人消費

政府消費

固定資本在庫増減輸出輸入

統計誤差

経済成長率

19年度

20年度

（出所）CEIC（注）上記GDP統計における年度は、4月1日から翌年3月31日まで

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21年度

22年度

23年度

【物価・金利】インフレ率は7月に急上昇、今後、利上げの可能性も 2023年5月と6月には4%台まで低下していたインフレ率が、7月には7.4%へ急上昇した。「黒海穀物イニシアチブ」がロシアの反対で停止になった影響で、穀物や食用油の価格が高騰、また、国内農産物の不作も重なって、食品価格が上昇し、インフレ率が押し上げられてしまった。
 今年3月以降のインフレ率低下の動きを見ながら政策金利を据え置いてきた中銀は、8月の金融政策決定会合でも金利を据え置いた。しかし、中銀のインフレ率中期目標値（4%±2%）を継続的に上回る状況が続けば、中銀は利上げに動くと見られ、そうなれば、景気が下押しされる可能性が高まる。
インフレ率（CPI上昇率）と政策金利の推移
8%
7%6%5%4%
3%2%

政策金利

1%

ＣＰＩ0%

17（出所） CEIC

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181920212223（年）【乗用車販売】乗用車販売は好調に推移、7月の販売台数は過去最高に
 7月の乗用車販売台数は、過去最高の35万台となった。耐久消費財需要の代表的なバロメータである乗用車販売の好調さは、インドの個人消費の勢いの強さを示すものと言える。コロナ禍の期間に封印されていたペントアップディマンドの顕在化が、いまだに持続している。
 インド自動車工業会では、今後の乗用車販売について引き続き好調と予想している。しかし、インフレ率上昇と金利上昇の可能性が出てきたことを考慮すれば、先行きは必ずしも楽観できない情勢である。

月別乗用車販売台数の推移（万台）

403530252015105017（出所） CEIC

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181920212223（年）【工業生産】工業生産指数の伸び率は、足元で鈍化傾向
 インドの工業生産指数の伸び率は、コロナ禍発生直後の2020年春に実施されたロックダウンのため大幅に落ち込んだが、翌年春には、前年の落ち込みの反動で著しく高い伸びとなった。2021年秋には、半導体不足等のため自動車産業の生産が低迷した影響で伸びが鈍化したが、2022年11月以降はプラス成長を維持している。
 2023年6月の工業生産指数の伸び率は前年同月比3.7%と5月（5.3%）よりも鈍化した。耐久消費財関連の生産が前年同月比マイナスになるなど不調であったが、インフラ関連・建設関連の生産は2ケタ台の高い伸び率となった。

インドの工業生産指数伸び率（前年同月比）の推移

150%
100%
50%
0%
-50%
-100%

17（出所） CEIC

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181920212223（年）【財政】大幅赤字だが、総選挙を前に財政改革は先送りに
 インドの一般政府部門ベースの財政赤字は、2020年には17年ぶりにGDPの10%を超え、2021年は若干改善し、2022年は横這いだったが、依然としてGDPの10%近い大きな財政赤字を抱える。大幅な財政赤字が慢性化していることは、インフレ圧力や経常赤字拡大圧力を高めるなどの点で、健全なマクロ経済運営を妨げる要因になっている。
 インドでは、2024年に総選挙を実施予定であり、選挙前年の2023年は人気取りを狙った拡張的な財政運営が予想されるため、財政再建をやるなら2022年までと見られていた。しかし、政府は、コロナ対策支出増額を余儀なくされ2022年に財政改革実施はできなかった。
一般政府部門の財政収支対GDP比率
4%2%

インドネシア

0%

ベトナム

-2%
-4%

フィリピン

-6%

マレーシア

-8%

タイ

-10%

インド

-12%
-14%

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 (（年）

（出所） International Monetary Fund, World Economic Outlook Database, April 2023

5Mitsubishi UFJ Research and Consulting【為替相場】ルピーは市場最安値だが、他の新興経済大国より為替相場は安定
 インドの通貨ルピーの対米ドル為替相場は、足元で史上最安値となっている。ただ、四大新興経済大国BRICs（ブラジル、ロシア、インド、中国）の通貨の対米ドル為替相場の動きと長期的なトレンドで比較してみると、為替取引が厳しく管理されている中国を除いた3カ国のなかでインドは比較的安定している。
 インドには、巨大な人口と経済成長ポテンシャルの高さに魅かれて世界中から資金が流入し、資本流入超過が経常赤字をオフセットするというパターンが定着している。それによってもたらされる国際収支面でのソルベンシー・リスクの低さを背景に、ルピーの相場が安定的に維持されている。
BRICs通貨の対米ドル為替相場の推移（2010年1月=100）
120
110
10090

↑

80

通貨高

70

ブラジル

60

通貨安

中国

50

↓

インド

40

ロシア

30
20

10（出所） CEIC

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11121314151617181920212223（年）【株価】新興経済大国の中で、インドの「独り勝ち」状態が続く
 四大新興経済大国BRICsの株価の動きと比較して見ると、2010年代は、インドがBRICsの中で「独り勝ち」状態であった。
特に、モディ現首相が率いるインド人民党（BJP）政権が発足した2014年以降、モディ政権の自由化・成長志向の経済政策への投資家の期待感が高まり、それがインドの株価の中長期的な上昇に寄与した。
 インド以外の新興経済大国では政治経済の混迷状態が深まり、株価も弱含んでいる。こうした状況から、投資家の「やはりインドしかない」という期待感が高まり、投資資金がインドへ集まる可能性があると見られる。インド経済の大きな成長ポテンシャルを背景に、ポスト・コロナ時代の新興国株式市場を引き続きインドがリードする可能性が高い。
BRICsの株価の推移（2010年1月末=100）
450
400

ブラジル

350

インド

300

ロシア
中国

250200150100501011（出所） CEIC

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121314151617181920212223（年）ご利用に際してのご留意事項を記載していますので、ご参照ください。
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