大同特殊鋼株式会社 (5471 JP) リサーチレポート 日本語サマリー 2022 年 11 月 14 日

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大同特殊鋼 (5471 JP)
自由鍛造品の堅調な需要と鉄スクラップ価格の頭打ちを受け業績予想を修正。原材料費 高騰 の価格 転嫁は順調に進捗。

FY22 上期決算業績
大同特殊鋼が発表した FY22 上期売上高は、概ね 7 月 29 日付の会社予想通りの着地であったが、営業利益は予想を 19.1%上振れた。追い風となったのは、1）価格是正、2）想定ほど鉄スクラップ価格が上がらなかったこと、3）内容構成（売上ミックス）の変更、である。FY22（3 月決算）上期売上高は、281,857 百万円（前年同期比 10.4%増）、営業利益

エグゼクティブサマリー


大同特殊鋼が発表した FY22 上期売上高は、概ね 7 月 29 日付の会社予23,225 百万円（同 21.2%増）となった。自動車メーカーの減産により、鋼材売上数量が前想通りの着地であったが、営業利益は年同期比で 14.8%減少し 54 万トンとなったが、エネルギーおよび原材料価格の上昇を販売価予想を 19.1%上振れた。追い風となっ格に反映させたことにより、上期売上高は前年同期比で 10.4%改善した。営業利益を押し上たのは、1）価格是正、2）予想ほど上げたのは、ステンレス鋼を中心とした内容構成の改善と自由鍛造品の増収である。上期営業利昇しなかった鉄スクラップ価格、3）内容益率も 0.7ppt 改善し 8.2%となった。第 2 四半期単独では、売上高 144,175 百万円（同構成（売上ミックス）の良化、である。

16.3%増 ・前四 半期比 4.7%増） に対 し、営業利 益は前 年同期比 50.7%増 となる

FY22（3 月決算）上期売上高は、13,035 百万円に達した。

281,857 百 万 円 （ 前 年 同 期 比10.4%増）、営業利益 23,225 百万FY22 上期営業利益については、前年同期との比較で、原材料価格の高騰が、33,400 百万円の減益要因となり、その内訳は、鉄スクラップが 7,100 百万円、ニッケルなどの各種合金類が円（同 21.2%増）となった。
特殊鋼鋼材セグメントは主にベースの値19,900 百万円、エネルギーが 6,400 百万円である。また、売上数量の減少（94,000 トン）上げにより、営業利益が予想を上振れが営業利益を 7,200 百万円押し下げた。こうした要因による減益を相殺したのは、1）原材料た。一方機能材料・磁性材料セグメント

価格急騰の販売価格への転嫁（35,600 百万円の増益要因、特殊鋼鋼材セグメントにおけるでは、半導体装置向けの増加による内スライドギャップ（顧客同意の価格改定を実施するまでのタイムラグ）の急速な縮小を含む）、容構成の良化（売上ミックスの改善）により、業績は予想を上回った。自由鍛

2）自由鍛造品の売上増、ステンレスの内容構成の良化、およびエンジニアリング部門の収益化

造品を含む自動車部品・産業機械備である。以上の結果、営業利益率は上期で 8.2%に改善し（同 0.7ppt 増）、第 2 四半期

品セグメントは概ね想定通りで推移し単独では 9.0%に改善（同 2.0ppt 増・同 1.6ppt 増）した。

た。


予想を上振れた上期営業利益を受けて、同社は Y22 通期予想の上方修正を行った。

同社は FY22 通期業績予想を売上高600,000 百 万 円 （ 前 年 同 期 比大同特殊鋼 (5471 JP): 業績サマリー

FY2113.3％増）、営業利益 34,000 百万FY22円 （ 同 8.1 ％ 減 ） か ら 、 売 上 高

YoY(百万円)

上期

下期

通期上期(%)

通期予想

鋼材売上数量

634,000

619,000

1,253,000

540,000-14.8

1,090,000

売上高

255,224

274,443

529,667

281,85710.4570,000

売上原価

570,000 百 万 円 （ 前 年 同 期 比7.6％増）、営業利益 45,000 百万円（同 21.7%増）に修正した。
FY22 通期売上高予想の下方修正の209,209228,347

437,556

230,92110.4

原価率 (%)

82.0

83.2

82.6

81.9-0.1pp

背景は、1）半導体や部材不足による売上総利益

46,01546,096

92,11150,935

10.7

GPM (%)

自動車生産の回復の遅延、2）ニッケ

18.0

16.8

17.4

18.1+0.1pp

販管費

26,85828,27055,12827,7103.2

ル価格のピークアウトによる機能材料・

10.5

10.3

10.4

9.8-0.7pp

営業利益19,156

17,82636,982

23,22521.2

45,000

OPM (%)

7.56.57.08.2+0.7pp

7.9

コスト削減が奏功したことで、FY22 通

経常利益

20,556

18,644

39,20024,09217.2

46,000期の営業利益を上方修正した。円安は販管費率 (%)

特別損益

-424

1,970

1,546-407

n/a

法人税など

-5,643-5,477-11,120-4,225n/a

当期利益*

12,84014,05426,894
18,294
42.5
Source: Nippon-IBR based on Daido Steel's earnings results presentation materials* 親会社株主に帰属する当期純利益

磁性材料の需要の伸び悩み、である。


価格高騰分の価格転嫁が通ったことや同社の業績にネガティブな影響を与えるとみられる。対ドル 1 円の円安は営業利34,000

益ベースで年率 100 百万円の減少要因となることから、原材料費への影響が懸念される。

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Source: Nippon-IBR based on FY22 1H Earnings Results Materials published by Daido SteelSource: Nippon-IBR based on FY22 1H Earnings Results Materials published by Daido SteelDAIDO STEEL CO., LTD. (5471 JP)NIPPON INVESTMENT BESPOKE RESEARCH UK LTD

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FY22 上期セグメント別業績
大同特殊鋼の事業は、以下の 5 つのセグメントに分類される。
1. 特殊鋼鋼材
2. 機能材料・磁性材料
3. 自動車部品・産業機械部品
4. エンジニアリング
5. 流通・サービス
主要 3 セグメントの FY22 上期の業績は以下のとおりである。
特殊鋼鋼材
特殊鋼鋼材セグメントは、FY22上期売上高102,740百万円（前年同期比10.3％増）に対して、営業利益は4,223百万円 (同193.1%増)と急回復した。売上高は概ね予想通りだったものの、営業利益はセグメントの上期目標の1,300百万円を上回った。売上数量は自動車減産の影響を受けたものの、エネルギーおよびサーチャージ対象外である原材料価格の高騰を転嫁した価格是正は、計画通りに進展した。鉄スクラップに係るスライドギャップは、効果が反映されるまで時間差があるものの、前年同期比でほぼ3,200百万円（FY21上期 -3,300百万円からFY22上期 -100百万円）改善し、四半期ベースでは1,300百万円（FY22 Q1 -700百万円からFY22 Q2 +600百万円）改善した。上期営業利益は2,782百万円（同193.1%増）改善し、うち14,300百万円ほどがエネルギーおよび原材料コスト急増によるマイナス要因であったが、価格改定による18,600百万円のプラス要因により相殺された。
機能材料・磁性材料
機能材料・磁性材料セグメントの FY22 上期業績は、売上高 109,566 百万円（前年同期比 15.6%増）、営業利益 13,437 百万円（同3.5%減）となり、それぞれ概ね会社予想どおり（売上高 108,100 百万円、営業利益 13,000 百万円）であった。営業利益率は、自動車関連の出荷量減少の影響を受け売上数量が低下したことにより、2.4ppt 低下し 12.3%となった。さらにニッケルの先安観から、買い控えが発生し、売上数量は予想以上の打撃を受けた。実需は第 2 四半期においても堅調だったものの、7 月から 8 月にかけてニッケル価格の頭打ち感が見られ、ニッケル価格の高騰を反映した機能材料の在庫積み増しを控える動きがあった。第 2 四半期単独では、売上高 55,135 百万円（同 17.6%増・前四半期比 1.3%増）、営業利益 5,930 百万円（同 12.5%減・同 21.0%減）となった。
自動車部品・産業機械部品
自動車部品・産業機械部品セグメントの FY22 上期決算は、売上高 49,485 百万円（前年同期比 6.4％増）、営業利益 3,362 百万円（同7.5%増）となり、概ね会社予想通り（売上高 50,900 百万円、営業利益 3,300 百万円）の着地となった。型鍛造品の売上数量は自動車部品減産を受けて減少したが、自由鍛造品は半導体やエネルギー、造船会社から旺盛な需要があり、さらに円安が追い風となった。その結果、内容構成が良化し、セグメント営業利益に貢献（5,100 百万円）したため、エネルギー・原材料コスト急増によるマイナス要因（4,400 百万円）を相殺した。自由鍛造品事業では、同社は設計から材料、製品に至るまで包括的なサービスを提供するため、約 6~９か月という比較的⾧いリードタイムが求められる。第 2 四半期単独では、売上高 25,657 百万円（同 18.7%増・同 7.7%増）、営業利益 1,604 百万円（同 36.6%増・同 8.8%減）となった。

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大同特殊鋼 (5471 JP): セグメント別売上高、営業利益、営業利益率
FY21(百万円)

特殊鋼鋼材

機能材料・磁性材料

自動車部品・産業機械部品

エンジニアリング

流通・サービス

合計

FY22
上期
予（旧）

上期
実績

vs. 上期予
YoY (%)（旧） (%)

上期

下期

通期

売上高

93,168104,635

197,803102,100

102,740

10.3

0.6

営業利益

1,441

2,386

3,827

1,300

4,223

193.1224.8

OPM (%)

1.5

2.3

1.9

1.3

4.1

+2.6ppt+2.8ppt

売上高

94,756

102,848

197,604

108,100

109,566

15.6

1.4

営業利益

13,921

12,72926,65013,00013,437-3.5

3.4

OPM (%)

14.7

12.4

13.5

12.0

12.3

-2.4ppt+0.3ppt

売上高46,521

45,98392,50450,90049,485

6.4

-2.8

営業利益

3,127

1,852

4,979

3,300

3,362

7.5

1.9

OPM (%)

6.7

4.0

5.4

6.5

6.8

+0.1ppt+0.3ppt

売上高

8,732

9,482

18,214

8,700

8,336

-4.5

-4.2

営業利益

-709

-568

-1,2770412n/an/a

OPM (%)

n/an/an/an/a4.9

n/an/a

売上高

12,047

11,49323,540

10,20011,727-2.7

15.0

営業利益

1,387

1,447

2,834

1,700

1,816

30.9

6.8

OPM (%)

11.5

12.6

12.0

16.7

15.5

+4.0ppt-1.2ppt

売上高255,224

274,443

529,667

280,000

281,857

10.4

0.7

営業利益

19,156

17,82636,982

19,50023,225

21.2

19.1

OPM (%)

7.5

6.5

7.0

7.0

8.2

+0.7ppt+1.2ppt

Source: Nippon-IBR based on FY21 & FY22 1H Earnings Results Materials published by Daido Steel

大同特殊鋼 (5471 JP): セグメント別売上高、営業利益、営業利益率 (四半期ベース)
FY21(百万円)

特殊鋼鋼材

Q2Q3Q4

通期Q1Q2

売上高

46,55846,61051,74752,888

197,80350,591

52,149

11.9

3.1

営業利益

1,013

428

722

1,664

3,827

135

4,088

855.1

2,928.1+7.5ppt

OPM (%)
機能材料・
磁性材料
自動車部品・産業機械部品

エンジニアリング

合計

YoY (%)

QoQ (%)

2.2

0.9

1.4

3.1

1.9

0.3

7.8

+6.9ppt

売上高47,872

46,884

51,25551,593

197,604

54,431

55,135

17.6

1.3

営業利益

7,141

6,780

7,168

5,561

26,650

7,507

5,930

-12.5-21.0

OPM (%)

14.9

14.5

14.0

10.8

13.5

13.8

10.8

-3.7ppt-3.0ppt

売上高24,90021,621

22,91623,06792,50423,82825,657

18.7

7.7

営業利益

1,953

1,174

1,196

656

4,979

1,758

1,604

36.6

-8.8

OPM (%)

7.8

5.4

5.2

2.8

5.4

7.4

6.3

+0.9ppt-1.1ppt

売上高

3,724

5,008

4,312

5,170

18,214

3,778

4,558

-9.0

20.6

営業利益

-386

-323

-253

-315

-1,277-65477n/an/aOPM (%)
流通・サービス

FY22

Q1n/an/an/an/an/an/a10.4

n/an/a

売上高

8,182

3,865

5,044

6,449

23,540

5,051

6,676

72.7

32.2

営業利益

778

609

934

513

2,834

883

933

53.2

5.7

OPM (%)

9.5

15.8

18.5

8.0

12.0

17.5

14.0

-1.8ppt-3.5ppt

売上高131,239

123,985

135,275

139,168

529,667

137,682

144,175

16.3

4.7

営業利益

10,505

8,651

9,758

8,068

36,982

10,19013,03550.7

27.9

OPM (%)

8.0

7.0

7.2

5.8

7.0

7.4

9.0

+2.0ppt+1.6ppt

Source: Nippon-IBR based on FY21 & FY22 1H Earnings Results Materials published by Daido SteelDAIDO STEEL CO., LTD. (5471 JP)NIPPON INVESTMENT BESPOKE RESEARCH UK LTD

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Source: Nippon-IBR based on FY22 1H Earnings Results Materials published by Daido SteelSource: Nippon-IBR based on FY22 1H Earnings Results Materials published by Daido SteelFY22 通期予想
同社は FY22 通期業績予想を売上高 600,000 百万円（前年同期比 13.3％増）、営業利益 34,000 百万円（同 8.1％減）から、売上高570,000 百万円（同 7.6％増）、営業利益 45,000 百万円（同 21.7%増）に修正した。前年比で営業利益に対して影響が大きい要因は、原燃料の急増と、それをいかに価格是正で対応できるかだが、前年比 56,700 百万円の原燃料市況の影響に対し、価格変化による増益分 64,900百万円で相殺する計画となっている。修正は以下のような背景に基づいている。
1) 欧州と中国を中心とした世界的な経済減速により海外の需要が落ち込み、FY22 期初に予想していた売上数量の回復が見込めないこと
2) 世界的なインフレや⾧引く部材不足による自動車生産の回復の遅れ、地政学的なリスクなど予想外の要因があること
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上記の前提をふまえ、同社は 1）原材料、資源、エネルギーコスト等の価格上昇分について、迅速な価格転嫁を行い、適正マージンを確保していくこと、2）物価上昇局面において、棚卸資産圧縮などのキャッシュフロー改善施策を遂行すること、3）円安環境を活かし、自由鍛造品を中心とした海外需要を取り込むこと、を目指す。
同社は FY22 通期の売上高予想を下方修正した。理由は、1）半導体や部材不足による自動車生産の回復の遅延、2）ニッケル価格の先安感による機能材料・磁性材料の伸び悩み、である。一方で価格高騰分の価格是正が通ったことやコスト削減が奏功したことで、FY22 通期の営業利益を上方修正した。円安は同社の業績に全体的にややネガティブな影響を与えるとみられる。円安による原材料費への影響も考慮すると、対ドル 1 円の円安は営業利益ベースで年率 100 百万円の減少要因となる。同社はエネルギーコストの上昇は今後続くものとみており、FY22 通期の営業利益ベースで前年同期比 17,000 百万円減少の影響があるとみている。一方で、鉄スクラップやニッケル市況が当初予想の前提を 2 割ほど下回ったことで FY22営業利益の上方修正につながった。さらに円安の追い風を受けて自由鍛造品の受注は底堅く推移している。
同社は下期単独で営業利益 21,775 百万円（同 22.2％増、前半期比 6.2％減）を見込む。修正後の FY22 通期営業利益予想は、前回予想から 11,000 百万円上方修正されている。うち FY22 下期営業利益の予想の前提は以下のとおりである。
1） 価格改定は 6,300 百万円（上期比）の増益要因となる。
2） 原材料費やエネルギーコストの上昇は今後も続くとみられ、上期比で 8,000 百万円の減益要因となる。[注:エネルギー市況の業績への影響には 約 9 ヶ月のタイムラグがある。].8,000 百万円の減益要因の内訳は、上期比でエネルギー価格の上昇 7,000 百万円減、合金等の価格上昇 4,000 百万円減、鉄スクラップ価格の上昇が想定以下の 3,000 百万円増である。
業績予想
FY21(百万円)

上期

FY22

下期

通期

上期

下期予 (新)通期予(旧)

通期予(新)YoY (%)-13.0

鋼材売上数量 (トン)634,000

619,000

1,253,000

540,000

550,000

1,227,000

1,090,000

売上高

255,224

274,443

529,667

281,857

288,143

600,000

570,000

7.6

営業利益[OP]19,156

17,82636,982

23,225

21,77534,00045,000

21.7

7.5

6.5

7.0

8.2

7.6

5.7

7.9

+0.9pp17.3

OPM (%)
経常利益[RP]

20,556

18,644

39,20024,092

21,90835,00046,000

特別損失

-424

1,970

1,546

-407

n/a

00n/a

法人税等

-5,643-5,477-11,120-6,556-5,444-10,000-12,000n/a

純利益*

12,84014,05426,89418,294

15,70625,00034,00026.4

Source: Nippon-IBR based on Daido Steel's earnings results presentation materials* 親会社株主に帰属する当期純利益

原燃料市況の前提（修正後）

鉄スクラップ

H2Factory Bundle¥000/t

FY20

FY21

実績

実績 t

Q1 実績

Q2 計画

上期 実績

FY22

24.9

47.6

55.5

47.0

48.2

61.5

48.0

28.9

53.9

63.0

52.0

54.0

66.5

52.0

旧前提

下期 前提

ニッケル

LME

$/Lb

6.8

9.3

13.2

10.0

11.6

14.0

11.0

原油

ドバイ

$/bbl

45.8

76.6

108.3

100.0

99.2

100.0

95.0

為替レート

TTM

¥/$

107.1

113.4

129.6

135.0

134.0

120.0

140.0Source: Daido Steel FY22 1H Earnings Results Presentation

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FY22 セグメント別予想
特殊鋼鋼材
同社は特殊鋼材セグメントの FY22 通期の業績予想を売上高 222,000 百万円（前年同期比 12.2％増）から 210,000 百万円（同 6.2％増）に、営業利益を 1,000 百万円（同 73.9％減）から 8,000 百万円（同 109.0％増）にそれぞれ修正した。自動車生産調整の継続により、同社は特殊鋼鋼材の売上数量を当初予想の 1,227 千トン（前年比 2.1%減）から 1,090 千トン（同 13.0％減）に修正した（FY22 通期の営業利益への影響は 14,900 百万円減）。原材料費の高騰分の価格転嫁は下期も引き続き進捗し、同セグメントにおいてはスライドギャップの変化による影響 5,000 百万円の寄与を見込んでいる。
機能材料・磁性材料
同社は機能材料・磁性材料セグメントの FY22 通期の業績予想を、売上高 237,000 百万円（前年同期比 19.9%増）から 215,000 百万円（同 8.8%増）に、営業利益 25,500 百万円（同 4.3%減）から 24,000 百万円（同 9.9%減）にそれぞれ修正した。半導体関連の売上数量増加による内容構成の良化でセグメント営業利益率は前回予想の 10.8%から 11.2%に改善が見込まれる。足元はニッケル先安感による買い控えにより、ステンレス価格もいずれ下がるのではという憶測からステンレスの出荷数量の弱含みは続くとみている。
自動車部品・産業機械部品
自動車部品・産業機械部品セグメント FY22 通期の業績予想は売上高 103,000 百万円（前年同期比 11.3％増）、から 105,000 百万円（同 13.5％増）に、営業利益 4,500 百万円（同 9.6%減）から 9,000 百万円（同 80.8％増）と大幅な上方修正となった。自由鍛造品の旺盛な需要が業績に寄与した。同社は自動車の減産を受け、自動車部品の売上数量は減少すると予想するが、一方で自由鍛造品は半導体やエネルギー関連製品の好調な 需要に加え円安の恩恵を受け堅調に推移するとみている。

中期経営計画(FY21~FY23)進捗状況
FY22 は来期を最終年度とする現中計の 2 年目に当たる。固定費削減の継続、また価格是正により、中計の営業利益目標値である 400 億円以上には、1 年前倒しで今年到達する計画となった。その結果、今期の ROE は予想値ベースで 10%となり、中計の目標値である 8%を過達する見込みである。一方で、来年度までに DE レシオを 0.5 倍にまで引き下げるという目標は、FY22 では未達となり、0.66 倍程度を見込んでいる。4 月以降急騰した原燃料費を背景に、キャッシュフローに影響が出た結果、運転資金を調達したことが未達となる主因である。

また今中計では、最終年度までに政策保有株式を、みなし保有株式も含め純資産の 20%まで削減する目標を掲げているが、FY21 末時点では純資産 365,004 百万円に対し、政策保有株は 18.8%の 68,500 百万円まで削減されている。FY23 が最終年度となる現中計では、みなし保有株式も含め純資産の 20%以下を目指し、さらなる縮減を進めている。
中期経営計画 (FY21~FY23) 目標と FY22 業績予想
FY23 中期目標
営業利益 (百万円)

FY22 予想

進捗状況

40000+

45,000達成見込み

ROE (%)

8.0

10.0

達成見込み

D/E レシオ (倍)0.50.66

目標値未達

投資 3 年累計 (百万円)

85,00085,000

計画通り進捗

鋼材売上数量 (トン)

1.2mil1.09mil

下振れSource: Nippon-IBR based on Daido Steel's FY22 1H earnings results presentation

DAIDO STEEL CO., LTD. (5471 JP)NIPPON INVESTMENT BESPOKE RESEARCH UK LTD

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資本政策
同社の資本政策の中心は、成⾧投資（設備投資やカーボンニュートラルに向けた投資）と配当金の２つになろう。成⾧投資は主に銀行借り入れと政策保有株の売却益を充てる。カーボンニュートラルに向けた投資に対し、同社は 9 月にトランジション債の起債により 100 億円を調達した。自由鍛造品の主要生産拠点である渋川工場（群馬県）は現在フル稼働で生産を継続しているため、二次溶解設備の新設などの投資を予定している。同社は年間配当以外の株主還元策は採用しておらず、当期純利益の 30％を目安としている。半期配当は好決算を受け 80 円/株から 100 円/株に修正された。これにより年間配当金は 200 円/株となり、FY22 通期業績予想に基づいた配当性向は 25.1%となる。FY21 の配当性向は 28.5%であった。

セグメント別売上高、営業利益、営業利益率
FY21(百万円)

特殊鋼鋼材

上期

下期

通期

上期

下期予想

通期予想

売上高

93,168104,635

197,803102,740

107,260

210,000

6.2

営業利益

1,441

2,386

3,827

4,223

3,777

8,000

109.0
+1.9pp

OPM (%)
機能材料・磁性材料

エンジニアリング

1.5

2.3

1.9

4.1

3.5

3.8

94,756

102,848

197,604

109,566

105,434

215,000

8.8

営業利益

13,921

12,72926,65013,437

10,56324,000

-9.9

14.7

12.4

13.5

12.3

10.0

11.2-2.3pp

売上高46,521

45,98392,50449,48555,515

105,000

13.5

営業利益

3,127

1,852

4,979

3,362

5,638

9,000

80.8

OPM (%)

6.7

4.0

5.4

6.8

10.2

8.6+3.2pp

売上高

8,732

9,482

18,214

8,336

9,664

18,000

-1.2

営業利益

-709

-568

-1,277412

588

1,000n/a

OPM (%)
流通・サービス

合計

YoY (%)

売上高
OPM (%)
自動車部品・産業機械部品

FY22n/an/an/a

4.9

6.1

5.6n/a

売上高

12,047

11,49323,54011,727

10,27322,000

-6.5

営業利益

1,387

1,447

2,834

1,816

1,184

3,000

5.9

OPM (%)

11.5

12.612.0

15.5

11.5

13.6

+1.6pp

売上高

255,224

274,443

529,667

281,857

288,143

570,000

7.6

営業利益

19,156

17,82636,982

23,225

21,77545,00021.7

OPM (%)

7.5

6.5

7.0

8.2

7.6

7.9

+0.9ppSource: Nippon-IBR based on FY21 & FY22 1H Earnings Results Materials published by Daido SteelDAIDO STEEL CO., LTD. (5471 JP)NIPPON INVESTMENT BESPOKE RESEARCH UK LTD

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