信託277号 2019.2

信託経済コンファレンス

金融老年学の現在と今後期待される役割― 31 ―

金融老年学の現在と今後期待される役割―Cognitive Aging の時代と金融ジェロントロジーの可能性―
慶應義塾大学経済学部教授
ファイナンシャル・ジェロントロジー研究センター長

駒村― 目康平

次 ―

はじめに

10．

認知症有病率と認知症患者の将来予測

１．

衝動（情動）社会に向かうのか？

11．

認知機能の低下とともにできなくなること

２．

応用分野としての金融ジェロントロジー

12．

2 つの金融判断能力と加齢

３．

今後の高齢者数の見通し：急速に増加する75歳

13．

高齢期のリスク対応

14．

年齢と金融資産の管理能力の関係

15．

加齢と金融リテラシー、自信過剰バイアス

以上人口
４．

加齢とともに増加する金融資産額とリスク性資産の割合

16．

認知能力と株式投資の関係

５． 「金融資産」の高齢化

17．

認知能力と資産運用パフォーマンス

６．

18．

加齢行動経済学（仮説 １ ）19．

加齢行動経済学（仮説 ２ ）加齢に伴う金融資産管理能力の低下の問題

都道府県別75歳以上金融資産残高、リスク性資産比率７．

都道府県別の75歳以上人口の増加率

20．

８．

加齢と認知機能の変化

21． 「日本金融ジェロントロジー協会」設立の趣旨

９．

加齢の影響：簡単な計算問題への回答率が低下

22．

高齢化社会、長寿時代における市場のあり方する

はじめに経済学の貢献は、一つは行動経済学の知見を生かしていくことであり、もう一つは、いわ金融老年学（金融ジェロントロジー）は、ゆる神経経済学と言われている分野である。

ファイナンシャル・ジェロントロジーの訳でこれは、医療、認知科学あるいは脳神経科学ある。金融ジェロントロジーはアメリカ発のが結合した分野であるが、現在では、人間が学問であり、それがどのような学問であるか

経済的な意思決定を行う際に脳のどの部分をについては、様々な捉え方がある。例えば、使っているのか、脳のどの部分に障害がある高齢者向けの金融サービスの開発であり、ことどのように意思決定にバイアスが生まれるれも一つの捉え方であると思っている。金融のかということなどが分かり始めている。こジェロントロジーのバックグラウンドにあるうした神経経済学の知見を生かしていくこと

― 32 ―

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金融老年学の現在と今後期待される役割になる。

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社会にどのような影響を与えるのかという捉

また、慶應義塾大学経済研究所ファイナン

え方から、金融ジェロントロジーの課題に向シャル・ジェロントロジー研究センターは、き合ってきた。このアプローチは、例えば、野村ホールディングス、三菱 UFJ 信託銀行、医療・介護の問題であれば、これから進むでそして、精神・神経医学分野の研究者、医師あろう医療・介護の在宅サービスの動きの中である、慶應義塾大学医学部の三村將研究室で、そこで暮らしている方々にどのような支とのジョイント研究を運営する機関である。

援が必要なのか。体が動かないだけではなく、金融ジェロントロジーの大きな捉え方であ判断能力も落ちてきた人たちに対し、どのよるが、これは行動経済学からの貢献であるが、うな在宅サービスを提供していくのか。介護高齢者の行動については、従来の経済学の理と医療だけでは人間は生きていけないのであ論ではうまく説明できない、様々な逸脱したり、判断能力の落ちた人に現在の介護と医療行動が確認されていた。これに神経経済学のサービスでは支援しきれない部分を、どのよ様々な知見を加えて、この逸脱行動は年齢とうに保障していくのかということである。

ともに変化する可能性があることを捉えてき

ここで、「判断能力が落ちている」というた。高齢化による社会構造の変化、環境の変点については、資産運用では後で議論になる化もあれば、本人自身の長寿・年齢の影響等認知症までには至らなくても、一部は正常加によって意思決定に変化が生まれてくるので齢の範囲でも独特の行動を取るようになってはないか。その意思決定の変化と経済問題をいく場合があるということが一つのポイント

見るときに、簡単に言えば、行動経済学に加であると思っている。

齢的な要素を取り入れていくものである。あまた、社会全体において短期志向の動きがるいは、ライフサイクルの中で、判断能力や進んできており、情動的な反応を求められる認知機能が変化していくことを評価し、捉えことが大変増えてきているのではないか。あていく学問体系であるとご理解いただきた

るいは、人間の判断力が、格差とかストレスい。

によって非常に深刻な影響を与えられている様々な分野でこの神経経済学の研究が発表のではないか。精神的な疾患や依存症などもされてきており、医療分野における蓄積も進金融老年学の一部を使って捉えることができんでいる。そのような意味では、この分野はるのではないかと思っている。また、現に医いまだ発展の最中であり、明確なディシプリ療分野でもそのような研究が始められているン（discipline）としてまとまっている状態とのことである。に達しているとは言えないとも考えられるが、こうした研究を社会実装することが、金融老年学に期待されていることではないかと思っている。

１．

衝動（情動）社会に向かうのか？

資料 2 頁をご覧いただきたい。カーネマン

私自身は、高齢化問題、年金・医療・介護、のアプローチとほとんど同じであるが、人間あるいは格差、貧困問題、精神障害、依存症の意思決定は、二重過程理論になっており、の問題等々、格差や長寿などの問題が経済・ファーストとスローによって構成されてい信託277号 2019.2

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る。それは、いわゆる大脳辺縁系によって決認知機能の変化（Cognitive aging）が経済行定される情動的・本能的な部分（ファースト）動にどのような影響を与えるのか。これまでと、前頭前野で判断する熟慮部分（スロー）

行動経済学で確認されてきたような逸脱行動の二つによって意思決定が行われている。とは、加齢によって、より顕著になっていくのころが、加齢により前頭前野の熟慮機能が少ではないかという捉え方をしている。

しずつ低下していくと、先ほどから申し上げている情動、直感的な欲望の方が前に出てくるのではないかと見ている。これが長寿の影

３．

今後の高齢者数の見通し：急速に増加する75歳以上人口響である。
社会の影響というのは、「我慢しない消費

特に私が注目しているのは、認知症の発症者が社会を食いつくす（ポール・ロバート）」率が急激に上がってくる75歳以降である。資という言葉のとおり、消費の機会に溢れ短期料 4 頁の図は、当面の65歳以上人口の構成比の判断を求められる社会の中で、様々な依存であり、現在3,500万人に到達するところで症や刹那的な消費が増えてくるのではないかあるが、65歳以上の人口構成は、75歳以上のということである。

層と65歳から74歳までの層がちょうど同数に一方で、われわれの時代・社会は、まさになっている。これが2025年にかけて、75歳以長寿の時代である。学力を付ける、健康を維上の層の比率が一気に上がり、一度上昇が収持する、資産形成をするといった行動は、いまってから、もう一度上昇する構造になってずれも長期の視野を持った行動であり、情動いる。ピーク時で65歳以上の層は概ね4,000で意思決定することは難しい。熟慮、つまり万人に接近し、うち、75歳以上の層の比率がスローの方で意思決定をしなければならな65％程度まで上がってくる。高齢者のうち、い。つまり、高齢化の進んだ現代では、長期75歳以上の層が占める割合が65％を超えてく的な計画を作らなければならないことが増えるが、当然ながら、男女の比率では女性の比てくるにもかかわらず、そこで生きる人々は率が高くなってくる。

情動のほうが前に出ているのではないかと捉えている。

４．

加齢とともに増加する金融資産額とリスク性資産の割合

２．

応用分野としての金融ジェロントロ
ジー

資料 5 頁の図は、加齢とともに金融資産がどうなるかということであり、「全国消費実資料 3 頁をご覧いただきたい。金融ジェロ態調査」（総務省統計局）を再集計した結果

ントロジーのメインである高齢・長寿の問題である。通常は70歳以上で一括りになっていに戻ると、老年学、認知科学、神経科学の進るが、75歳以上を抽出して再集計したもので歩を社会科学の中に取り入れて政策実現に反あり、これまで議論があったように、平均値映する。行動経済学、神経経済学の蓄積を考としては、それほど金融資産の取り崩しは進慮して加齢的要素を組み入れる。加齢に伴うんでおらず、リスク性資産も高止まりしてい― 34 ―

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金融老年学の現在と今後期待される役割ることが確認できる。

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残高を、―平均値と中位値を出しているが―平均値で見ると、三重県と沖縄県では 3 ～ 4

５． 「金融資産」の高齢化
次に、資産構成は現在どのようになっているかを示したのが資料 6 頁の図である。これ倍の差がある。
この図によると、一部例外があるものの、比較的都市部近辺の高齢者が金融資産を持っている状態である。

も「全国消費実態調査」を再集計した結果で見ると、概ね75歳以上の方々が全金融資産の22％を持っている。22％を持っている高齢者

７．

都道府県別の75歳以上人口の増加率のうち、概算では20～25％ぐらいは認知症をさらに 8 頁をご覧いただきたい。都道府県患っている。そうすると、約1,900兆円の個別の75歳以上人口の増加率を見ると、高齢化

人金融資産残高の 5 ％ぐらい、つまり100兆率は秋田県が抜群に高く、他の東北エリアの円前後の金融資産は認知症の方が保有してい高齢化率も高いが、高齢化率が上がるのは、る可能性がある。それが、先ほども話があっ単に高齢者の数が増えるためではなく、現役たように、将来、金融資産が2,300兆円まで世代が減るからである。高齢者の絶対数自体増えたときにどう変化するかであるが、このは、首都圏近郊から中京、近畿中央部・中心ままの構造が続けば、2030年には75歳以上の部が多く、これらの地域の高齢者において75方が金融資産の31％を保有することになる。

歳以上人口が今後一気に増えることになる。

そして、この頃になると、75歳の中でも特金融資産を持った高齢者が首都圏近郊で一気に高齢者のウエイトが上がってくるため、概に増えるため、資産の高齢化は人口の高齢化

ね認知症の発現率が35％ぐらいになってくる

よりもピッチが速く、首都圏で更に急激に進と思われる。その場合、2030年頃には、金融むこととなる。

資産残高の10％を認知症の方が保有する可能性が出てくることになる。

６．

都道府県別75歳以上金融資産残高、リスク性資産比率８．

加齢と認知機能の変化

資料 9 頁をご覧いただきたい。人間の判断能力や認知能力が年齢とともにどのように変化していくかについては、様々な研究がある。

一方、資料 7 頁は都道府県別75歳以上金融

左側の図が言語能力と数的能力、論理的・抽資産残高、リスク性資産比率である。これも象的思考能力であり、右側の図が対人折衝能「全国消費実態調査」をかなり細かく細断し力であるが、こういった能力が年齢とともにて分析を行っているため、推計誤差が生じる

どのように変化していくのかを見たものであ可能性があり、推計の安定性に留意を要するる。

ものの、地域によって金融資産残高がかなり論理的な能力や数字を処理・理解する能力異なるのではないかということを裏付ける結は、やはり加齢とともにどんどん落ちていく果が示されている。同じ75歳以上の金融資産傾向がある。数字のパズルなども含めて、こ信託277号 2019.2

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金融老年学の現在と今後期待される役割― 35 ―の次に来るのはどのようなパターンかなど、500万人の認知症の方が、今後は800万人から類似した図を選ぶというような能力はどんど1,200万人まで増えていくと予測されているん低下する。一方、説明能力などは、高齢期が、この点については、生活習慣病や糖尿病によってばらつきは出てくるものの、ある一の予防によって400万人ぐらいの差が出てく定年齢までは維持できるし、他人の顔を見てると言われている。

相手が考えていることを推測する能力、対人能力はむしろ高止まりすることが分かってきている。

９．

加齢の影響：簡単な計算問題への回答率が低下する

11．

認知機能の低下とともにできなくなること
資料12頁をご覧いただきたい。そして、認知機能の低下とともに人間は何ができなくなるのかを医療分野で判定している。在宅におその中で、割り算や掛け算などの単純な能けるアルツハイマーのチェック用シートで力がどう変化していくのかを分析した研究がは、30項目をチェックして、スコアを30点満ある。資料10頁をご覧いただきたい。実は、点でつける。このスコアの低下、つまり、何70歳ぐらいから一気に、かなりのパーセンテができなくなっていくのかを調べた結果、最ージで単純な割り算や論理的な問題が解けな初にできなくなるのが、勘定の支払いの準備くなっていくことがわかってきており、認知である。つまり、買い物などの際のお釣りの症と診断されるまでには至らなくても、加齢計算である。厳格に言うと、これは23点以下

とともにこうした部分が苦手になってくるこのスコアでは認知症の可能性が高くなるのでとがわかる。

あるが、実は認知症の前段階においてお金のさらに、認知症と診断されるまでに至る途管理がかなり難しくなる。このように、認知中で軽度認知障害という段階があるが、軽度機能の低下によって最初に難しくなることが認知障害の段階を維持できる方が15％から40お金の管理であると言われている。

％ぐらいはいると言われている。しかし、そこのような形で、様々なことができなくなの後、さらにアルツハイマーのような病気にり、スコアが低下して、その先は認知症と判なれば、一気に認知症に至ることとなる。

定されることになるが、スコアが23点以下のケースでチェックされる項目は、認知症がか10．

認知症有病率と認知症患者の将来予測なり進んでからできなくなることである。認知機能が低下してくると、認知症に至る前からお金の管理などが苦手になってきて、本格資料11頁をご覧いただきたい。さらに、認的に認知症になる前に、簡単な計算も困難に知症は概ね75歳ぐらいからドライブがかかっなってくるということが分かってきている。て増えること、また、女性の方がリスクが高いことが様々な研究で指摘されている。このピッチで認知症が増えていくと、現在約

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12．

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金融老年学の現在と今後期待される役割

2 つの金融判断能力と加齢

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社会情動的選択論というものがある。これは、残りの人生が少なくなってくると、ネガティ資料13頁をご覧いただきたい。人間は、論ブな情報を見ないようになり、ポジティブな理的な思考能力に支えられた経済的な意思決情報のみに目が行くことによって、リスクに定能力、すなわち流動性知能と言われている対して非常に鈍感になるのではないかという部分と、経験値で支えている部分である結晶理論である。そういったことも、この神経経性知能に支えられた経済行動のバランスで意済学との関連で述べられつつある。

思決定を維持していると考えられている。しかし、やはり65歳を過ぎると両方ともに低下し、病気や認知症になると認知機能は大きく低下する。

14．

年齢と金融資産の管理能力の関係

資料15頁をご覧いただきたい。アメリカでは、実際に、年齢とともに金融資産の管理能

13．

高齢期のリスク対応力はどう変化していくのかということを分析した研究がある。クレジットカードの使用履

資料14頁をご覧いただきたい。加齢によっ歴から設定されるスコアを基準に金利を算出てわれわれ人間のリスク対応がどのように変し、その金利が低いほどうまくお金を使って化していくかについては、先ほども紹介したいるという判断を行うが、この数値が概ね50カーネマンのモデルがある。人間は、システ歳ぐらいのところでボトムになっている。つム 1 とシステム 2 のバランスで意思決定をしまり、金融資産の管理能力は、若過ぎても、ており、システム 1 が前に出てきてシステム高齢になっても難しく、50歳ぐらいがベスト

2 が弱ってくると衝動的ないし情動的な部分なのではないかということを示す研究が出てが前に出た意思決定を行うようになる。それきている。に加えて、四つの山からカードを引き抜いて稼いだリターンを評価するゲーム（アイオワ・ギャンブルタスク）の結果によると、健全な高齢者や中高年であっても不利なカードを引き続ける傾向があることが分かってきている。

15．

加齢と金融リテラシー、自信過剰バイアス
資料16頁をご覧いただきたい。そこで、金融広報中央委員会の金融リテラシー調査を用

この実験は、いろいろな治療や血中の成分いて、慶應義塾大学大学院の岡本君とともに、分析などと同時に行われることがある。例え資産、職業、学歴等々をコントロールしたうば、扁桃体に障害がある場合である。扁桃体

えで、日本人の金融リテラシーが年齢とともは恐怖を記憶する部分であるが、扁桃体に疾にどのように変化していくのかを調査した。

患がある人はリスクを感じなくなる場合があ

まず、男女で比較すると、女性はピークがる。また、加齢とともにリスクに対する反応早くきて、早く落ちている。男性の方は70歳が鈍くなってくるのではないかということもぐらいまで金融リテラシーが維持できてい考えられる。あるいは、老年学においては、る。ただし、このデータはインターネット調信託277号 2019.2

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金融老年学の現在と今後期待される役割査であり、サンプル・セレクションにバイアスがある可能性も留意すべきである。一方、

18．

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加齢行動経済学（仮説 １ ）男女ともに、自分が思っているよりも金融リ資料19頁をご覧いただきたい。私は、「加テラシーに自信を持っている自信過剰な世代齢行動経済学」とネーミングしているが、行や年齢を分析したところ、若者と高齢者にお動経済学に加齢要素を加えて、認知機能の変いて自信過剰の傾向が強い。インターネット化の問題を考慮すると、今まで確認されてい調査の限界もあると思うが、日本人の資産管る様々なフレーミング効果が更に極端な状態

理能力は、恐らくアメリカと同じように50歳になり、経験や直感に依拠した判断のウエイ代半ばから後半ぐらいがピークであると思トが高まってくると考えられる。

う。この辺りについては、今後、日本のデーまた、情報処理能力がますます低下するのタでの追試を行っていきたいと思っている。

で、若い人よりも選択肢を減らさなくてはい
けないし、意思決定を先延ばししたり、意思16．

認知能力と株式投資の関係決定をしなかったことに後悔を感じなくなる。

資料17頁をご覧いただきたい。「認知能力と株式投資の関係」であるが、認知スコア（Cognitive score）が高いと、当然のことな

19．

加齢行動経済学（仮説 ２ ）がら株式を保有することができるが、認知機資料20頁をご覧いただきたい。この資料が能が落ちていくと株式保有は困難になる。

示すように、高齢者はネガティブ・フレームを無視して、ポジティブ・フレームの方にば

17．

認知能力と資産運用パフォーマンス

資料18頁をご覧いただきたい。認知スコアが低いと資産運用の収益率が低く、認知スコアが高いと当然のことながら運用の収益率は高いということが言える。

かり目が行くようになる可能性も考えられる。こういった高齢者の行動特性や心理特性を考えた上で様々な金融サービスを提供していく必要があるであろう。
現在行われている高齢者向けの対応は、「わかりやすい説明、大きな文字、親切、丁寧」

先ほど、小森氏から指摘があったように、にすれば良いと思っているのではないか。私

今後、多くの金融資産が高齢者によって保有がある高齢者の方を連れてあるホテルに泊まされていくことになる。正常範囲であってったときのことであるが、大きな文字で、「当も、認知機能が徐々に低下するような高齢者ホテルは大変複雑な造りになってございまによって金融資産が保有されていくと、株式す。どうぞ、お客様におかれましては迷わな市場へのお金の流れが先細ってくる可能性がいようにご注意ください」とルビ付きで書いある。てあった。実際に宿泊した年配の方は、早速ホテルの中で迷って、部屋に戻ってこられず、全部の部屋をノックして訪ね歩いたとのことである。

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つまり、丁寧に分かりやすく説明するので学において、野村ホールディングスや三菱はなく、認知機能が低下してしまった人や、UFJ 信託銀行と一緒に、日本金融ジェロン「こうであろう」と思い込んでしまう人が増トロジー協会を立ち上げている。そこで、わえていく社会において、どのようなサポート、かりやすい説明や丁寧な説明を越えた金融サどのような商品が必要なのかを考えていく必

ポートのあり方、高齢社会における金融のあ要があると思う。

り方、金融ジェロントロジーの実践に向けての研修・研究等を行うことになっている。

20．

加齢に伴う金融資産管理能力の低下の問題
最後にまとめたい。人間の金融資産管理能22．

高齢化社会、長寿時代における市場のあり方

力は恐らく、資料21頁で示すような逆Ｕ字の資料23頁をご覧いただきたい。まとめると、形になっていると考えられる。そして、われ高齢化社会においては、認知機能が年齢ととわれの社会は、65歳未満、つまり20歳から64もに変化していくため、認知機能が十分な人歳までのきちんとした認知機能を持っているばかりではなくなる。さらに、認知機能が完人が社会の中心であった時代に、皆、十分な全に低下してしまい、どうしようもなくなっ判断力があるという想定のもとで、様々な契ているということが、自覚できない人も増え約の仕組みなどを作ってきた。てくる。

1960年には、確かに20歳以上の人口の90％

例えば、アルツハイマー病を持つ人は、「場以上が64歳までの範囲に入っていたので、そ合わせ」をするため、（本当は理解していなのような想定に問題はなかったと思うが、現いのに、その場の雰囲気に合わせて）わかっ

在は、75歳以上の方がどんどん増えていき、たふりをしてしまうという厄介な問題がある2065年には75歳以上が 3 割を占めるようになため、（認知能力が低下しているかどうかは）る。そしてその人たちが膨大な金融資産を持「見れば分かるだろう」と思うかも知れない

つようになることを考えると、今までのようが、それほど簡単な問題ではない。に合理的な人間を想定した社会モデルが正しいのかどうかということになる。

このように、認知機能のばらつきが出てくる社会においては、取引コストも増えてくることが考えられるため、そのような社会を想21． 「日本金融ジェロントロジー協会」
設立の趣旨
資料22頁をご覧いただきたい。慶應義塾大

定した市場のあり方、ルールを考えていかなくてはならないであろう。そのようなところにファイナンシャル・ジェロントロジーの研究が貢献していくのだと思う。
（こまむら・こうへい）

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金融老年学の現在と今後期待される役割【コメントと回答】― 39 ―と、妻の両親は、極めて堅実に長期積立分散投資を行っていたため、このような差が付い（コメント）安田洋祐氏たということであった。それが原体験となり、私からは駒村先日本でも資産運用を行い、貯蓄から投資に進生からの報告に対めていかなくてはならないと考えたとのこと

す る、 直 接 の 質である。

問・コメントでは今回の信託経済研究会のテーマとの関連でなく、本日の前半は、現に高齢化社会をもう迎えており、資産のパートにおける形成が十分にできなかった高齢者の問題も深小森氏と駒村先生刻ではあるが、これから先も高齢化社会は続のお二人の報告内いていくのである。昨今強調されている、例

容に基づいて、金えば2040年問題、すなわち団塊ジュニアの世融リテラシーをテーマとして私が考えたこと代が高齢者に入る、実はそのタイミングの方をお話しさせていただきたい。

が高齢化は深刻なのではないか。なぜなら、2 部構成でお話しするが、前半のキーワードとして、柴山和久氏の『これからの投資の今は高齢者も多いが団塊ジュニアの層も多いからである。

思考法』という本において強調されている「長ところが、団塊ジュニアがリタイアすると期積立分散投資」について考えてみたい。

きの「団塊ジュニアジュニア」は実は多くな

この本は、本日のコンファレンスに来る途い。そこで深刻なことが起こらないようにす中で読んでいた本であるが、ロボットアドバるためには、現在の団塊ジュニア、あるいはイザーで有名なウェルスナビという、 2 年前それより下の世代にきちんと資産形成を行っにできた会社の CEO である柴山氏が最近書てもらう必要があるのではないか。そのよういた本である。

な立場で考えたときに、日本において、長期柴山氏は、アメリカ留学中に知り合ったアメリカ人女性と結婚したので、奥様の両親は積立分散投資という投資の王道をどのようにして広げていけば良いのか。

アメリカ人である。なぜ柴山氏がロボットア私自身の学生時代を振り返ると、柳川先生ドバイザーによる新しい資産運用の会社を設や若杉先生のファイナンスに関する講義を受立したのかというと、その強烈なモチベーシ講していた。若杉先生の企業金融、大学院のョンになっているのは、自分の両親と奥様のファイナンス系の講義も受講したと思うが、両親の資産状況を見たときに劇的な違いがあもちろん投資の王道についてのレクチャーもったということである。

ある。ノーベル経済学賞を受賞したマーコビ

お互いにほぼ中流家庭で、現役時代のサラッツのポートフォリオ理論の話などが出てく

リーもほぼ同じであるが、リタイア後の資産るが、長期積立分散投資のうち、ざっくり言を見ると10倍近くの開きがあった。これは一うと分散にかなり焦点が当たっていた印象が体どのような理由があるのか。妻の両親は何ある。

か特別なことをしているのかと思って調べる

それには理由があり、抽象的なファイナン

― 40 ―

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スのシンプルなモデルは、現在時点でどのよ

もう一つは、分散と言ったときに、もちろうなポートフォリオを組み、将来時点でリタ

ん表面的な理解はマーケットのインデックスーンがどのような形で確率分布を描くかといを考えるが、本来はグローバルに分散投資をった抽象的なモデルを扱う。つまり、現在としなくては意味がない。日本のように、経済将来は分かるが、具体的な期間― 1 年なのか、自体の成長率が低い国の場合は、やはりある

2 年なのかといったこと―はこの議論からは程度資産価格も実体経済と連動するので、ど概ね抜け落ちる。まして、積み立てる時点がうしてもその資産の成長率も鈍化しがちであ何時点もあって、ここで100万円、ここで100る。

万円と積み立てていったらどのようなリター

グローバルにポートフォリオを持っておけンになるかという議論はほとんどカバーされば、柴山氏の両親もリタイアする頃には、彼ていないと思う。の奥様の両親ほどではないかもしれないが、さらに、一番焦点を当てている分散投資も、金融資産に10倍の開きが生じることは恐らく

概ね個別株を適当に選んで投資するとリスクなかったであろう。グローバルに分散し、積が大きくなってしまう。このため、投資対象み立てることによって、日本においてもかなを増やしていって、究極的にはマーケットイりリスクを減らした資産形成が可能であろンデックスを持つのが一番リスクが低い。つう。われわれはこの部分を強調し切れていな

まり、日本で言うと、個別株ではなく、例えいのではないかと、半分自責の念を感じながば日経平均連動型のインデックス投信を買うら思ったところである。と良いという印象を受けて、ファイナンスの後半の話は、私自身が金融庁の金融リテラ講義の受講を終える方が大半ではないかと思シー研究会の座長を務めていた際のテーマでう。そこで、そのアドバイスに従って日経平ある。よく「貯蓄から投資」ということが言均連動型のインデックス投信を保有しているわれるが、なかなか日本では起きていない。と、時期にもよるが、不幸にして日本の株価これをどう変えるか。

はずっと低迷を続けていたため、実は分散投

その際によくイメージされるのは次のよう資を行っても資産が増えないということが起な状況である。「貯蓄から投資」、すなわち、きる。そうすると、金融リテラシーが高い人

資料 3 頁の図の左から右に行動変容を促すたであっても、ファイナンスで学んだことを生めには、まず適切な金融リテラシーを身につかそうにも、あまり役に立たないと思ってしけてもらうことである。資産運用をしなくてまうかもしれない。

はいけないということが分かれば、自ずと投このとき、何が抜け落ちていたかと言うと、資行動が引き起こされるという、ナイーブな長期間投資をして積み立てることによってか想定が従来型の発想である。しかし、それでなりダイナミックにリスクをヘッジすることは金融リテラシーの内容がよくても、関心をができる。その部分が、学校や大学院教育で持ってもらえないと、積極的に金融リテラシもあまり正面から教えられていなかったことーを身につけようとはしないであろう。

かもしれない。これは私自身も教える立場で例えば、研究会で議論したのは、ストーリあるので反省を込めて感じたところである。

ーが足りないのではないかということであ信託277号 2019.2

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金融老年学の現在と今後期待される役割

り、アニメ、マンガ、ドラマといったもので― 41 ―することが考えられるのではないか。

分かりやすく伝えるとか、ゲーム感覚で、あもう少し簡単な例では、メールでのリマイ

るいはソーシャルな関係性を生かして、楽しンダーをひたすら送るというのも実は行動変みながら金融リテラシーを身につけるという容にかなり影響を与えることが知られていることも重要ではないかということである。

し、他に代表的な例で言うと、目標を立てさもう一つ深刻なのは、例えば、銀行、証券会社、シンクタンク等に勤めていて、金融リせて、コミットメントを誓わせる。それだけでもかなり行動に変化が起きる。

テラシーを持っている方も、その資産状況を最近、様々な形での行動経済学の研究知見見ると、やはり預貯金にかなり偏っている。の蓄積が目覚ましいので、様々なアイデアを金融リテラシーを持っている人ですら積極的活用すると、現在すでに資産状況が悲惨な一な資産運用をしていない。だから、金融リテ部の高齢者を救うことは難しくても、将来、ラシーを身につけさせても十分でないかもし2040年問題であるとか、その先の日本で起これない。

る高齢化社会での問題をいくらか軽減できる

そういった指摘が出てくるのは資料 4 頁ののではないかと考えている。

図の③の矢印で示すチャンネルであり、これが従来、かなり抜け落ちている。何かと言え（回答）駒村康平氏

ば、金融リテラシーを経由しないで貯蓄から安田先生には、私が時間の関係で話さなか投資に行動を変える。この部分で、駒村先生った最後の結論の部分をお話しいただき、感の報告にあった行動経済学ないしは行動経済謝する。

学の実践的なアプローチである「ナッジ」とまさに、高齢化によって様々なところで情言われるものがかなり活用できるのではない動の部分が前に出てきて、長期的な視点に立か。

った論理的な意思決定が難しくなってくる。

金融庁の小森氏から、アメリカで多くの家金融リテラシーを与えれば合理的な判断がで計が株式投資を行うきっかけになったのが、き、そうすれば投資してくれるかというと、ある意味受動的な形であるが、企業年金、確そう簡単ではないかもしれない。やはり、金定拠出型の企業年金に加入し、資産市場の価融リテラシーと行動の間にあるものを結び付格上昇が起きたことによる成功体験があった

けなければならない。あるいは、望ましい行という報告があった。きっかけとして、デフ動の方に誘導しなければならない。私もそのォルトの自分の資産運用のプランがかなり株ためにはナッジのようなものが必要であると式投信に近いものに変わっている。もちろ思う。

ん、本人が希望すれば預貯金に戻すというオ

さらに言うと、ナッジをめぐっては、リバプト・アウトはできるが、よく知られている

タリアン・パターナリズムに関する思想的なのは、デフォルトオプションが変わると多く問題もあるが、先ほど申し上げたように、認の人は敢えてそれを変えようとはしないとい知機能・判断機能が年齢とともに変化するとうことである。日本においても、ナッジの典いうことを積極的に評価して、人間には合理型例であるデフォルトオプションなどを利用的ではない部分も同居しているということを

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真正面から認めていけば、ナッジの活用も正ことにつながっていくのではないかと思って当化できるし、経済政策思想上も意味があるいる。

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資料「金融老年学の現在と今後期待される役割－Cognitive
Aging の時代と金融ジェロントロジーの可能性－」に対するコメント2018 年 12 月 1 日

大阪大学大学院経済学研究科 安田洋祐

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