視点・論点

2022 年 7 月「インパクト投資」について思うこと①
松山 将之「インパクト投資」という言葉は、近年、新聞紙上形で目的や意図の確認や検証がなされ企業活動を金でも取り上げられ、注目されている。直近の調査にお融行動により支援することが一般的にも認知されてける日本のインパクト投資の残高は、最大で約 5 兆円いる。つまり、これらは、「インパクト投資」の構成要であり、内容について精査した場合には、1 兆 3 千億件の中で求められる金融機関としての行動であり、既1円程度と言われている 。もし、社会的課題を金融の存のサステナブルファイナンスの延長線上にあると力によって解決を目指すのであれば、「インパクト投いっても差し支えないだろう。ただ、③アセットクラ資」の規模は、これよりもはるかに大きくなるであろス（Range of Asset Classes）を区分しないという考う。しかし、投資の規模に関わらず「インパクト投資」え方は「インパクト投資」固有の考え方のように思えが度々話題になるのは、投資の裾野拡大への期待の表る。例えば、銀行の融資では、実行時に財務リターンれと考えられる。ただ、世間の関心と比較して残高がが確定することから融資実行までの企業との対話に伸びていないと個人的は感じており、そこには取組む最も関心が払われる。株式投資では、財務リターンは、べき課題が存在しているのではないかと考えている。

将来の企業価値に依拠することから投資実行後も企そこで、今回は、“「インパクト投資」について思うこ業との対話に関心を払い続けなければならない。アセと”の1 回目として実務的な観点で「インパクト投資」

ットクラスには、このような固有の特徴があり、それを整理し、現在、議論すべき課題について述べていきに携わる金融機関は、財務リターンやそれに付随するたい。

考え方にも違いがある。このことは、日本におけるサ

そもそも「インパクト投資」とは、財務的リターンステナブルファイナンスに関する議論の場において、とポジティブで測定可能な社会的・環境的な変化や効銀行、保険会社、アセットマネジメント会社など各ア果を生み出すことを意図した投資行動と定義されてセットクラス取り扱うメンバーが参加していることいる。具体的には、「リスク」と「リターン」という伝からも明らかである。最後は、④インパクト測定

統的な投資判断の 2 軸に加えて、社会的・環境的な変（Impact Measurement）である。
「インパクト投資」に化や効果としてインパクトという別の独立した軸をおいて金融行動の意図を反映させるためには、単にイ加えようという試みである。このインパクトを新たなンパクトを定量的に把握するだけでは十分ではない。

軸に加えるために、4 つの構成要素①意図測定された情報をもとに意思決定の要素を加えてイ（Intentionality）、②財務的リターン（Financial

ンパクトの向上を目指すマネジメントの要素も求めReturns）、 ③広範なアセットクラス（Range of Assetられている。これを、インパクト測定・マネジメント

Classes）、④インパクト測定（Impact Measurement）（Impact Measurement and Management）（以下、IMM）が必要と定められている 2。これらの要件を満たしたと呼び、「インパクト投資」を構成する中で最も特徴的金融取引は、アセットクラスに関係なく「インパクトな要素となっている 4。しかし、IMM を実践するために投資」に分類される。

は、インパクトの測定が前提となるが、実務上は、社そこで各構成要素と実務の内容を比較して課題に会的・環境的な成果が定量化できる状況には至っていついて整理を行う。まず、①意図(Intentionality）とない。このことは、サステナブルファイナンスの中で②財務的リターン（Financial Returns）については、先行している TCFD においても気候変動の財務的な影

既に一部のサステナブルファイナンスの中で実践さ響についてまだ決定的な定量化の手法は開発されて3れているのではないか考える 。サステナブルファイ
ナンスの現場では、企業と投資家との間で対話といういないことから考えても無理からぬ状況である。
「インパクト投資」の構成要素のうち①意図(Intentionality）と②財務的リターン（Financialしてきた経緯がある。
「インパクト投資」の構成要素のReturns）については、現在のサステナブルファイナン中でアセットクラスを区分しないのは、インパクトをスと整合的であった。一方、③広範なアセットクラス軸とした金融の見方であり、実務の感覚とはフィット（Range of Asset Classes）については、少なくともしない。従って、各アセットクラスにおいて「インパ日本においては、実務とのギャップがあり議論の余地クト投資」に取り組む際の課題から議論すべきである。

があると考えられる。また、④インパクト測定（Impact

そこから金融機関に正しく認知され、既存の枠組みのMeasurement）については、サステナブルファイナンス

中に「インパクト投資」も包摂されれば、取り組むハ全体の課題であり、課題が解決するためには、時間をードルも低くなる。更に次の課題として IMM について要するであろう。

も具体的に議論をおこなう余裕が生まれてくるのでこのような状況を踏まえると③広範なアセットクはないだろうか。

ラス（Range of Asset Classes）の課題から議論をす

次回“「インパクト投資」について思うこと”2 回目すめていくことが現実的である。現状、「インパクト投では、IMM についての整理と課題について述べていき資」は、サステナブルファイナンスの類型の 1 つとしたい。て位置付けられている。また、日本におけるサステナ
ブルファイナンスは、融資、投資、債券など各アセッ

以上

トクラスの中で関係者が様々な議論をしながら進化（参考文献）「日本におけるインパクト投資の現状と課題 2021 年度調査報告書」(2022),GSG 国内諮問委員会（https://impactinvestment.jp/resources/report/20220426.html）“ GETTING STARTED WITH IMPACT MEASUREMENT & MANAGEMENT (IMM) ” ,GIIN（https://thegiin.org/imm/）＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿
1 「インパクト投資に関するアンケート調査（2021 年）」の結果。精査されたものとは、最終投資家までその結果を共有された集計の投資残高。最大残高は、これに公表されているインパクト投資になりえるものを加えた残高。
2 構成要素の中の③広範なアセットクラスは、具体的には、投資（株式・債券）、融資、リース等、財務的リターンを求める一切の金融取引がまとめて対象と定義されている。
3 例えば、語義の明確な定義とは異なるが、金融実務上は、一部の金融機関で取り組んでいる SLL(SustanabilityLinked Loan)や SB(SustanabilityBond)、ファンドなども同様の取組みを行っている。
4 国際的なインパクト投資の取り組みにおいては、「社会的インパクト評価」と対応する言葉として、グローバルの文脈で「Impact Measurement and Management (IMM)」が一般的に用いられている。