Corporate Finance
コーポレート・ファイナンス

神戸大学大学院 経営学研究科 教授

砂川伸幸
で学び、ビジネスエリートして職を求いて紹介したい。社会人向けの教育

第一〇回目は、社会人向けの教育につのコア一〇科目である。

目となっている。表１の左は、ＨＢＳ目が必須のコア科目、二年目が専門科ファイナンス理論を学ぶことである。

ファイナンス理論を修得することで、投資家と対等に議論することができる。ファイナンスは、ＣＦＯだけでなく、ＣＥＯや他の取締役にとっても必須の科目といえる。

学ぶことも多い。本年度のノーベ

ル経済学賞を受賞した三名の業績は、ファイナンスに関するものである。過去の受賞者をあわせると、ファイナン

ス関連でノーベル経済学賞を受賞した研究者は一〇名を超える。現代ファイナンス論は、彼らが長年かけて取り組んだ研究が基礎になっている。それらのエッセンスを理解するだけでも一年はかかる。半期ではとても足りない。

ファイナンスや財務は、他のコア科目と比較して、数字や公式が多い。学生時代の私がそうであったように、専ＨＢＳのカリキュラム編成方針になっⅠ

取締役選任権をもつ投資家に対して、 る必要がある。

ストは分厚い。数字が多いため、分析門用語は難しく感じる。そしてテキお気づきになるだろうか。ファイ

作業に時間がかかる。ＨＢＳの強者

ば、真っ先にハーバード・ビジネス・スⅠる。そして、ビジネススクールといえ、 ている。
ナンスだけⅠとⅡがある（Finance
理由はいくつか考えられる。株式学生たちでも、相当の時間を投入す

組織行動

会社の経営陣は、資本提供者でありM&A、事業再生、エクイティファイナンス

Leadership and Corporate Accountability。ＨＢＳの一年生は、前Finance ）期 に Finance を 履 修 し、後 期 にアントレプレナーファイナンス

クール（ＨＢＳ）があげられる。

The Entrepreneurial Management

Finance Ⅱ

ただし、投入に対するリターンは高経営戦略

説 明 責 任 と結 果 責 任 を 負っている。

Strategy

Financeを学ぶ。ⅠやⅡというナンバーがない科目は、半期で修 得でき

ビジネスエコノミクス

ＨＢＳのファイナンス

テクノロジーマネジメント

Business, Government, and the International Economy

い。投 資 家 対 応の基 礎 が 身 につく。

マーケティング責任を果たすためには、投資家の視Technology and Operations Managementる。ファイナンスだけは半期で修めMarketing

重要な経営判断であるＭ＆Ａに必須

組織行動

点や資本市場の動向を十分理解する

財務会計、マネジメントコントロール

Leadership and Organizational Behavior

ることができない。一年間かけて学ぶ

Financial Reporting and Control

ＨＢＳは、最も 有 名なビジネスス

ファイナンスのバリュエーションの知識が得られ

ⅡⅡ

ネススクールと企業アカデミーであ神戸大学MBA
HBS必要がある。その王道は、きちんとFinance Ⅰ必要がある。これが世界一といわれる

表1●HBSと神戸MBAの科目クールである。世界中から集まったを提供している代表的な組織は、ビジ。 める。ＨＢＳのカリキュラムは、一年げた（ＣＦＯ ＦＯＲＵＭ第三八号）

第一回目は、大学の学部教育を取り上

ちょう ど一〇 回 目の 寄 稿 に な る。 一、〇〇〇名近い学生が二年間ＨＢＳ

ファイナンス教育の現場

CFO FORUM ● 18

得すると、忘れにくいという特徴もあ系化されているため、一度きちんと修用語は、世界中どこでも通用する。体本シリーズで解説してきた考え方やプロフェッショナルになるキャリアがる。投資銀行や投資ファンドなどのファイナンスと経営戦略を教えていことが分かる。神 戸ＭＢＡで、私はイナンス関連の科目が充実している論はグローバルスタンダードである。 ＢＳと対応する形で表してみた。ファ開かれる。なにより、ファイナンス理る。

る神戸大学ＭＢＡの科目である。Ｈている。表１の右は、私が勤務していでも、ファイナンス関連の科目が増えおいてＤＣＦ法を使ったことがあるとの手があがる。投資案件やＭ＆Ａに名であった。いまは違う。半数以上がある人と聞くと、手をあげるのは数人学生に対し、ＤＣＦ法を使ったこと年である。当時、総勢七〇名の社会担当するようになったのは、二〇〇〇た。私が神戸ＭＢＡでファイナンスをめに必要十分な科目が広く深く提供

金融のスペシャリストを育成するた

手 社 員 向 け 企 業アカデミーである。

ＤＢＪ金融アカデミーは、同行の若のような試みが行われている。

行（ＤＢＪ）の金融アカデミーでは、そ交流が有効である。日本政策投資銀る。信頼関係を築くためには、人材の事業に対する資本効率を重視。投下資本に対する営業利益率を管理指標とする動きがひろがる。

Cash Conversion Cycle（2010年～）金融危機によって、キャッシュフローの重要性が再認識される。

出所：日本経済新聞2012年12月5日付朝刊15ページ

ストや資本政策に対する知識欲いるという声もあがる。資本コ参加していただいている。

的で、事業会社の中堅・若手の方にも融の相互依存関係を深めるという目

大手町フィナンシャルシティサウス

る。社会人の方々のファイナン利益率、キャッシュフローとあの変遷である。価値指標、資本表２は、日本企業の経営指標

業の考え方を学び、事業は金融の動スカッション、そして懇親。金融は事登録ベース）が集う。講義、演習、ディ三八名の総勢一二五名（二〇一三年度に、金 融マン八七 名、事 業 会 社 社 員

タワー三階のカンファレンスセンター

スに対する意識が高まっている向を知る。日本企業のファイナンシャ

ルリテラシーが高まっていることを実感できる場である。

資本主義経済では、事業と金強みである人的資源や技術に、新しい金融の中心になっていく。伝統的なやがて、彼らや彼女たちが事業と融のシナジー 効 果 が 価 値 をもファイナンスの力が加わることで、日ＤＢＪ金融アカデミー背景が理解できる。

わってきている。

された。日本企業の考え方が変も強い。日本ＣＦＯ協会も設立されている。私の担当はコーポレート

ROIC（2000年代前半～）

いうビジネスマンが増えている。業績低迷する株価に対し、価値を意識した経営の必要性が主張され、経済的価値が導入される。資本コストを上回る成果の重要性を認識。

この一〇年間で、ファイナンスに対EVA（1990年代後半～）

る。ファイナンスは、腹に落ちてしま外国人株主が増加し、日本企業の資本効率の低さが指摘される。年金基金連合会がROE基準を導入。

ファイナンス基礎である。事業と金ROE（1990年代半ば～）

管理指標としてＲＯＩＣを重視してバブル崩壊による本業外財テクに対する反省。低下した本業の収益力向上を目指す。

する社会人学生の反応も様変わりし売上高営業利益率（1990年代前半～）

えばしめたものという表現が当てはまる科目である。

日本のリテラシー
二〇〇七年一二月二六日付の日経金融新聞には、次のような悔しい記
背景
指標と時期

事 が 掲 載 さ れ た。 Ｔ Ｃ Ｉ（ The）のアジア拠点
Children's Investmentの創設を任されたジョン・ホー氏が、初めて日本を訪れたときに感じたことがある。
「日本には世界がうらやむ人的資源と技術がある。欠けているのが企業のファイナンシャルＩＱ。言
い換えれば企業財務の弱さ。その弱つ。Ｍ＆Ａでもそうだが、シナナリオが現実味をおびてくる。

ジー効果を発揮するためには、 本企業の持続的な価値向上というシお互いの信頼関係が不可欠であ

19 ● CFO FORUM

点の改善を助けるために日本での投資先にＪパワーを選んだ」。
それから六年。普及した日本のＭ
ＢＡの中には、ファイナンスに特化したスクールもできた。一般的なＭＢＡ

表2●日本企業の経営指標