信託281号 2020.2

信託経済コンファレンス

株式投資からみた SDGs

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株式投資からみた SDGs

MSCIESG リサーチ
エグゼクティブ・ディレクター

鷹

羽

美奈子

― 目

次 ―

はじめに

４．

MSCI サスティナブル・インパクト

１．

ESG 投資とは何か？投資家にとっての見取り図

５．

MSCI ESG RESEARCH OECD プロジェクト２．

インパクト投資に対する投資家のアプローチ

６．

SDG へのネットアライメントを測定する

３．

実行可能な 5 つのインパクト・テーマ

７．

マーケットで次に起こることは ?

はじめにBarra モデル、VaR（Value at Risk）などのリスクマネージャー向けのソリューション／

本 日 は、 株 式 投 資 を 使 っ て ど の よ う に

プロダクトのポートフォリオの管理ツールを

SDGs を推進していくか、投資家はどのよう提供している。そのような観点から、基本的なことができるかを中心に話したい。

には顧客は機関投資家、年金基金、運用会社

当社は、評価機関の役割も持っており、企であるが、投資の意思決定をスムーズにして業は SDGs について積極的に情報発信をしていくことが当社の目的である。その中の一ついるが、報告の前半では、そのような企業をに、長期的なリスクの一つとして捉えられてどのように評価していくか、どのような評価いる ESG に対する需要があり、機関投資家

が投資家にとって良いのかということを中からの需要がかなり増えてきている。その点

心にお話しし、後半では、一昨年、当社がは皆様も感じておられると思うが、ESG のOECD と組んで行った、機関投資家にとっリサーチもコアビジネスの一つとして投資して SDGs を進めていくにはどのようなフレーている。

ムワークが必要なのかという調査プロジェク
トの内容を紹介したい。

資料 ２ 頁である。私もその一人であるが、社内にはグローバルに200名以上の ESG を

MSCI は信託銀行とも深く関わりがある専門に担当するアナリストが在籍している。

が、当社は、基本的には株式指数を算出してESG のリサーチを購入いただいている顧客

提供することを一つのビジネスとしている。

の数はグローバルに2,300～2,400ほどあり、

そして、アナリティックスビジネスというが、非常に成長しているビジネスである。また、

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ESG を使ったエクイティの指数、フィクス

三つ目が本日の話の中心になるものであト・インカムの指数も、現在1,000強がマーり、インパクトを目標とするものである。フケットの中で扱われており、ESG のリサーァイナンシャルリターンはもちろん諦めない

チのビジネスは大変注目されている分野であが、それに加えて社会的あるいは環境的なベる。

ネフィットないし改善を求めるものであり、機関投資家の中でもこのタイプは増えてきて

１．

ESG 投資とは何か？投資家にとっいる。

ての見取り図資料 ３ 頁である。ESG 投資とは何かと聞
くと、人によって定義が異なるが、そもそも、

２．

インパクト投資に対する投資家のア
プローチ

それぞれの価値観を反映することも ESG の資料 ４ 頁である。インパクト投資と古くか一つの特徴であるため、さまざまな解釈があら言われているものがあるが、これは社会にるのだと思う。顧客とグローバルに付き合インパクトを与えるとされているものであう中で、当社が捉えている ESG のタイプは、る。インパクト投資を古くから行っている人

大きく分けて三つあると考えている。

たちは、財団など、一部の富裕層であり、そ一つは、ESG をリスク要因の一つとしての資金を投じてコミュニティに学校をつくっ

捉え、リスクを管理するツールとして使ってたり、病院を建てることにより、何らかの社

いくというものである。これは ESG の要因

会的なベネフィットを生むというものであとファイナンシャルリターンの要素をつなげる。これをピュアインパクト投資と呼ぶことていくことにより、ポートフォリオ戦略に組にする。ピュアインパクト投資を決定づける

み込み、長期的な収益力を強化していくもの

要素は付加性（additionality）と意図性であであり、これは PRI（責任投資原則）に署名

り、この二つの要素があれば、インパクト投している運用会社やアセットオーナーが取り資であるとされる。付加性とは、この投資が組んでいるインテグレーションと呼ばれるも実行されなければ何ら影響がなかった、何ものである。

生まれなかったというものであり、意図性と二つ目は、「価値観に従う」と記載しているが、宗教的な背景がある資金や、大学の基は、その資金に何か影響を生み出させたいという意図がある投資である。

金等が行っているタバコ・アルコール・ギャ

一方、この付加性や意図性を株式投資に求

ンブル・武器等々の銘柄を投資対象から除外

めていくのは、ほぼ不可能に近いと思う。株するスクリーニングと呼ばれるものである。

式投資で特定の銘柄に投資をしても、必ずし

これは、例えばタバコを除外したことによっもそれが病院を建てることにつながり、何人て毀損するファイナンシャルリターンについの子どもが救われるということには結びつかては仕方がないと考えるものであり、価値とないので、その資金と結果を結びつけること

ファイナンシャルリターンとを分けて評価すは難しい。しかし、もし SDGs を解決できるる考え方である。

ような要素を株式評価の中に入れ、それが間信託281号 2020.2

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接的であってもインパクトをもたらすのであれば、流動性があり、規模があるため、機関投資家が投資しやすくなる手法として考えられる。

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４．

― 73 ―MSCI サスティナブル・インパクト

資料 ６ 頁であるが、基本的ニーズでは、栄養、疾病、衛生管理、安価な住宅に関連する

そこで、測定可能性であるが、どれだけのビジネスからの売上、エンパワーメントではインパクトがあったのかを評価することも課

ソーシャルファイナンス――例えば中小企業題となる。グリーンボンドは、もう少し幅広への融資やマイクロインシュアランス――やくこれをカバーできると思われるが、本日は教育ビジネスなどが入る。また、気候変動でグリーンボンドの説明は割愛する。

は、代替エネルギー、エネルギー効率、グリーンビルディングを挙げている。自然資本の３．

実行可能な 5 つのインパクト・テー
マ

中では、持続可能な水利用ビジネス（水処理ビジネス）と公害防止が入ると定義づけている。

資料 ５ 頁は当社がどのような株式の評価の社 会 イ ン パ ク ト で は、MSCI-ACWI で 先

ソリューションを持っているかということで進国とエマージングマーケットの大型株のある。株式を通じてインパクト投資を行いた

2,500銘柄をカバーし、環境インパクトはもい顧客向けに、丸い円の外側に17の SDGs のう少し広く、MSCI ACWI IMI で8,500銘柄

ゴールを置いているが、この17のゴールにのスモールキャップも含めた銘柄をカバーしは、機関投資家が関わることが難しいものもている。

ある。例えば、Peace や Justice などに機関資料 ７ 頁はカウントされるものの具体的な投資家が関わることは難しいため、それをガ事例であるが、当社は非常に厳しいカテゴリ

バナンスと言い換えるなど、機関投資家にフーを設けている。企業はいろいろな活動をィットする実行可能な言い方として、基本的

CSR レポートや統合報告書において SDGs

ニーズ、エンパワーメント、気候変動、自然

活動と位置付けるが、当社は、SDGs をビジ

資本、ガバナンスという 5 つのカテゴリーにネスにフォーカスしたときに、本当に SDGs

分けている。

の解決に寄与するかどうかを主眼に評価してこのうちガバナンスを除いた基本的ニーいる。

ズ、エンパワーメント、気候変動、自然資本

衛生用品であれば、きれいな生活を保つたにおいて、それぞれどのようなビジネス、プめのプロダクトに絞ると、例えば衛生用品等

ロダクト、サービスがこの問題に貢献できるのメーカーの場合は、石鹸、オーラルケア、のかを作り、それらの分野において各企業が洗剤、浄水器、トイレットペーパー等のビジ

どのくらいの売上を上げているのかを見ていネスは衛生用品としてその売上をカウントすき、それを各銘柄で紐づけて、銘柄ごとに何るが、同じ日用品のセグメントでも整髪剤、パーセントの売上があるかということを投資

香水、デオドラント製品、洗濯柔軟剤、スキ

家に提供し、投資の意思決定のツールにしてンケア、日焼け止め、化粧品等は非衛生用品

いただいている。

として、カウントしない。つまり、前者は基― 74 ―

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本的な生活レベルを保つためのものである

企業は他の先進国に比べ＋3.8％と、Worldが、後者は前者よりも一段上の、よりラグジに比べると SDGs のビジネスのパーセント

ュアリーな生活のための商品であるためカウのエクスポージャーが高く、特に気候変動ントしないというように、厳選して評価をし（Climate Change）および基本的ニーズ（Basicている。

Needs）の分野で強い。トップ企業にはハイ

資料 ８ 頁は、MSCI ACWI IMI のカバレッ

ブリッドカーなどがカウントされるトヨタ自ジであるが、全体の8,500銘柄のうち、横軸動車や、製薬会社である第一三共などが入っ

を 各 社 の Revenue Exposure to Sustainableている。

Impact Themes で捉えた収益のパーセンテ

資料10頁のスライドも当社のプラットフージ、縦軸を企業数としたグラフである。そォームにおいて提供しているものであるが、して、8,500社中の半分の4,038社を厳しく見

100万ドルを投資した場合に、各銘柄のウェ

ると、SDGs に関するビジネスの売上は 0 ％イトと時価総額をかませて、それを SDGs のという結果となった。1,441社は10％ぐらい

ソリューションからの売上金額に按分して算の売上があるが、20％以上の売上となると出したものであり、どちらのポートフォリオ

914社に絞られ、50％ぐらいの売上に閾値をが各テーマでどのくらいの売上のエクスポー

置くと372社と非常に狭まって、ビジネスやジャーがあるかということを示したものであ製品、サービスを通じて SDGs にピュアに貢る。差があるのは Nutrition（栄養）の分野献している企業は96社であるという結果になであり、ここに日本企業の優位性が出ているった。情報開示の中で SDGs はキーワードにと思う。EMPOWERMENT であれば、SMEなってきているが、本当にビジネスを通じて

Finance なども World と比べて差が出ていSDGs にピュアに貢献している企業は限られる。気候変動（Climate Change）を見ると、ることになる。

Energy Efficiency（効率的なエネルギー利用）

資料 ９ 頁のスライドは参考までに当社のプが特徴的である。自動車会社などが大きく貢ラットフォームにおいて提供しているもので献しているため、ここでも日本企業の優位性あり、各銘柄のポートフォリオの中でのウェが出ている。

イトと売上高を紐付けて、ポートフォリオレ
ベルで見るとどのようになるのかということを示している。これは、MSCI Japan のインデックスに入っているポートフォリオであるが、日本株では約300銘柄の大型株が入っている。

５．

MSCI ESG RESEARCH OECD プ
ロジェクト

資料11頁以下では、こうした情報を使ってOECD と共に行ったプロジェクトを紹介す

MSCI World のインデックスは先進国のる。資料12頁であるが、この OECD プロジ

大 型 株 で あ る が、 こ の 銘 柄 は ポ ー ト フ ォェクトでは、ジョイントのプロジェクトとしリ オ が MSCI Japan で、 ベ ン チ マ ー ク がて、いろいろなディスカッションを行ったが、MSCI World インデックスのポートフォリ

主に二つの点について議論している。一つは、オになる。左側の棒グラフが日本で、日本

SDGs 達成のためのインベストメントの選択信託281号 2020.2

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肢をつくり、機関投資家の潜在的な役割を議

また、インパクトウォッシングも懸念され論するフレームワークをつくることであり、る。良いことを行っているように見せている

もう一つは、SDGs ニーズ、SDG 目標を持つが、実は不祥事がある場合もある。特にマー

機関投資家のために、上場株式市場を通じてケットが SDG ｓに対して過熱している場合投資できるインデックスを作成することであに、良いことをしていると企業が言うと、そり、それらを依頼されて実行した。

れに投資家が飛びついてしまうということがこのプロジェクトでの議論を整理すると、
資料13頁であるが、投資家の主な要望は四つ生じるので、透明性や信頼性がより重要になってくるといったことを議論した。

ある。一つ目はデータである。企業がそれぞれ、いろいろなことを言っているが、それをきちんと投資の意思決定のために使えるデー
タ、それも透明性のあるデータにすることに

６．

SDG へのネットアライメントを測定する

対する要望があった。二つ目に、そうしたデ

資料15頁であるが、特にネットインパクトータをポートフォリオ管理などに使えるようについては、当社も貢献できるのではないか

なツールが欲しいということであり、三つ目と思い、実験的に調査を行っている。プラス

は、それを使って規模のある投資意思の決定とマイナスで評価するという枠組みをつくっができることが大事であるということであたが、一つのゴールは、SDGs 目標の 7 番のる。四つ目は、投資をした結果である投資イ

すべての人がサステナブルなエネルギーにアンパクトを評価するクライテリアの確立も必

クセスできるというゴールである。今までは要であるという要望であった。

代替エネルギー、再生可能エネルギーの発電

資料14頁では、特に SDGs を巡って機関投量を軸にして調査していたが、具体的に製品資家が懸念していることとして、二つ挙げてやサービスとして40％の収益が風力・ソーラ

いる。一つはネットインパクトの見方が必要

ーによる発電であることをプラスの要素としであるということである。まず、ピュアに良てカウントする。それに加えて、プラクティ

い企業、あるいは本当に悪い企業はないとい

ス＆オペレーション、事業のあり方や事業のう見解である。つまり、何か良いものをつく様子もよく調べて、本当に石炭アセットを除っているとしても、そのサプライチェーンな去する動きがある、再生可能エネルギーの接どに何か影響があるかもしれない。つまり何

続向上ということで、グリッドを向上させて事にもプラスとマイナスがあるということでいる、インフラを改善しているといったことある。例えば、ハイブリッドの電気自動車をがあればプラスにカウントするというようつくる場合に、その自動車をつくるためのレに、プラスの要素があれば、そこで Strongly

アメタルを採掘する現場では児童労働がある

Aligned としてスコアをつけ、カテゴリーしかもしれない。あるいは、低賃金で雇われたていくのである。

人が採掘に当たっているかもしれないという

一方、良いことのみをカウントするのでは懸念があり、そこはプラスとマイナスをネッ

なく、電力会社の場合は、再生可能エネルギ

トで見る必要があるということである。

ー発電が40％としても、残りのエネルギーの

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うち20％は石炭の火力発電による場合には、

インデックスを使うことによって、SDGs に

その分はマイナスの要素としてカウントする

沿っていないビジネスや戦略、オペレーショ

ことになる。あるいは、オペレーションの中ンを持つ企業から資金を引き揚げて、よりで送電線に関する不祥事があった、例えば森SDGs に沿っている銘柄に資金をシフトする

林火災を引き起こしてしまったような場合にことができるようになるのではないかと考えはマイナスの方向にシーソーが傾くという仕てデザインした。

組みをつくった。

指数の中での各銘柄のウェイトは均等にな

資料16頁であるが、これは各企業レベルっている。そして、期間の中で年間 2 回のリ

で17の項目に分けてネットアライメントをバランスをしている。スクリーニングもあり、測定したものである。当社の持っているさ

ひどい不祥事を起こしている企業は、その期

ま ざ ま な ESG の デ ー タ を 使 っ て、 そ れ が間の四半期の中で 1 回、スクリーニングの機

各 レ ベ ル で、Strongly Aligned、Aligned、会を設けて、指数の対象から外したり、非人

Misaligned、Strongly Misaligned のいずれに

道兵器への関与が分かった場合にも対象から当たるのかというカテゴリー分けをして、各外すなどしている。

企業レベルで検証した。

資料19頁は、実際にシミュレーションをそのようにして各企業レベルで検証した行った結果を示しているが、Key Metrics の結果を合算すると、SDGs のポートフォリ

MSCI ACWI のインデックスが親指数で、トオレベルにもなる。資料17頁の真ん中のカータル（ 5 年間のトータルリターン）の10％

テゴリーの円グラフは SDGs 目標の 9 番のに対して、「ACWI SDG Index」のトータル

サステナブル・インフラストラクチャーをは少し落ちており、9.6％となっている。表示しているが、カテゴリーが五つあり、真の真ん中ぐらいに「No of Stocks」という項

ん 中 に あ る Neutral は、Misaligned で も目があるが、この2,474というのが親指数のAligned でもないカテゴリーである。半分以銘柄数である。それに対して「SDGs Index」

上がこの Neutral に入るが、各企業が Mostは277銘柄という、非常に少ない数で、親指Misaligned、Misaligned、Neutral、Aligned、数の10％ぐらいの銘柄で行っている。銘柄をMost Aligned という、五つのカテゴリーの絞ると、普通はマーケットについていくのはいずれかに入るようになっている。

難しいが、この銘柄数でも9.6％であり、マ

資料18頁であるが、OECD からインデッーケットに近い動きであると解釈できると思クスをつくってほしいという要望があり、数う。ただ、インデックスとしては、マーケッ

は非常に少ないが、Most Aligned と評価さトに上がっていない「SDGs Index」をつくれる企業群のみを使ってインデックスを作成ってもニーズがないので、財務的なサポート

したらどのようになるかというシミュレーシが必要になってくると思われる。

ョンを行った。これはまだ実際にはマーケッ

例えば MSCI が GPIF に提供しているジェ

トに出ていないインデックスであり、試しンダーダイバーシティのインデックスなどにつくってみたものである。「MSCI ACWI

も、ジェンダーダイバーシティの銘柄のみの

SDG Aligned Index」と仮称しており、この要素でウェイトをつけているわけではなく、

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財務クォリティも加味してパフォーマンスがまた、機関投資家のみでなく、個人投資家

安定するようにしている。ただ、SDGs 自体向けのツールとして、SDGs の要素を個人投がまだスタートしたばかりで、これがそのま

資家向けの投資アカウントで情報として使ま株式市場に反映されているかというと、そえるようにもなってきており、アメリカの

こまでは浸透していないので、実際にはスタ

Merrill Edge という、個人投資家向けのプラートから何年かの間は、このように財務的なットフォームに統合されている。特にミレニ要素も加味してインデックスを作成すること

アル世代は SDGs に強い関心を持っており、が必要かと思われる。

自分が所有している株、投資しようとしている銘柄がサステナブルな SDGs にどのように

７．

マーケットで次に起こることは ?

関与しているのかという情報を求める傾向がある。

資料20頁は本日の報告のまとめになるが、最後に規制の動向である。
Green Taxonomy

現在のマーケットでどのようなことが起こっと呼ばれているが、EU でクリーンテクノロているのかを記載している。まず、年金基金

ジーについて新しい定義をつくっている。まが SDGs に対して興味を持ってきている。例

た、グリーンボンドのスタンダードもどんど

えば、オランダの年金 PGGM が200億ユーロ

ん厳しくなってきている。このようにスタンを2020年までに投資することをコミットしてダードが厳しくなっていくことによって、よいる。GPIF もジェンダーダイバーシティのりクライテリアがクリアになり、何がサステ

Empowering Women Index に投資している

ナブルなのか、SDGs なのかについて、ますので、これも SDGs に当たると思う。こうします企業の透明性が高まるとともに、企業にた動きがグローバルに広がっており、オラン

対する精査が行いやすくなり、企業側の努力

ダの70以上の年金基金がこうしたサステナブの方向性もクリアになってくるのではないか

ル投資を推進していくコベナントに参加して

と思う。

いる。
（たかば・みなこ）― 78 ―

信託経済コンファレンス【コメントと回答】

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ナンスの教科書では、安全資産から、株式だけで構築した効率性集合との接点になるとこ（コメント）祝迫得夫氏

ろに線を引き、そこが接点ポートフォリオな鷹羽氏から極めいしマーケット・ポートフォリオになる。そて明快でまとまっの接点と安全資産との組み合わせである直線

た紹介をいただい

上の、どこかの点を保有すべきであるというたので、報告へののが、ファイナンス理論の教えるところであ直接のコメントとる。そこに SDGs 投資を持ち込むというこというよりも、アカは、新たな制約を付け加えることになるため、デミックなファイ

どんなに効率が良かったとしても、最初に引

ナンス研究の立場

いた点線より上の位置にいくことは、普通はから見て、どのよないはずである。したがって論点は、効率性

うに解釈できるかという話と若干のコメント

フロンティアと比較して多少パフォーマンス

をさせていただきたい。

が落ちてもいいので、SDGs 的なインパクト、

鷹羽氏のプレゼンは研究者にとって腑に落ちる話であり、疑問は感じない。しかし、研究者として、現在の SDGs 投資ブームそのものに対しては疑問が二つほどある。

特に環境関係のインパクトを重視するかどうかということであると思う。
多少、効率性や利便性は低下しても、より
環境汚染の少ない生産技術を使うという選択

一番目は、SDGs 投資の動機・メリットのは、経済学者やファイナンスの研究者にとっ源泉が何であるかという問題である。まず第ても腑に落ちるものである。例えば、レジ袋

一に、SDGs 投資をすることにより、効率性を有料化する、プラスチックのストローを排は若干落ちるかもしれないが、それによって除する、また、極端であるが、飛行機の代わ社会に与えるインパクトは大変重要であるのりに電車や船で移動しようという議論が出てで、そうした投資を好ましいと考える投資家

くるのは、経済学的に言えば負の外部性を内や運用会社が存在する、と考えることができ部化するという話なので、ロジックとしてはる。運用会社の背後には最終的な投資家がい十分に理解できる。

るが、彼らがそのような選好を持つので、敢若干困るのが SDG ｓ投資という制約を加えてそうした投資をするという議論は受け入

えたほうが、パフォーマンスがよくなるといれるのが容易だ。

う議論である。私は現在、日本ファイナンス

一般的なファイナンスの教科書的な教え方

学会の会長を務めさせて頂いているを務めさとしては、投資家の判断の基準はリスクとリせて頂いている、学会発表においても、時々ターンのトレードオフであり、平均＝分散分

この種の主張が出てくる。鷹羽氏のプレゼン

析の文脈では、できるだけ高いシャープ比をはそのような話ではなかったが、SDGs 投資達成するということになる。ここに示したのという制約を加えることによって、逆に投資は平均＝分散分析のグラフであるが、点線が収益率が上昇する、シャープ比で測ったパフ

効率性フロンティアになる。一般的にファイォーマンスが上がるといった議論をする人が信託281号 2020.2

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しばしば出てくる。

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良いという議論の方が多いように思う。

鷹羽氏の説明は一貫して、効率性は重要でもう一つ、GPIF の関係者などからよく聞あり、効率性とのトレードオフの問題はある

くのは、SDGs や ESG 投資の正当化に関しが、それでもやはり SDGs 的な視点を重視しては、ダウンサイド・リスクのヘッジになっようというものである。私としては、その論ているという議論である。金融危機のような調は極めて腑に落ちるものである。一方で、出来事が起こったときに、SDGs 投資や ESG

制約を加えたほうが、パフォーマンスがより投資にフレンドリーな経営をしている企業の高くなるという人たちの主張の、経済学的なほうが、よりダウンサイドのリスクが少ない

ロジックは分からない。そのような主張をすという主張であるが、これもどこまで強いこる人は、データで実際にそうなっていると主とが言えるのかは疑問である。例えば、資産張するが、SDGs 投資には厳密的な統計的分価格論の実証研究の文脈では、他にも R&D

析を行うに足るデータや歴史がまだないのに積極的な企業ほどダウンサイド・リスクにで、そのような議論は難しいと思う。

強いといった分析もあるが、ではなぜ環境問

第二は、SDGs 投資を巡る因果関係の問題の曖昧さである。SDGs 投資を行っている企

題に関する側面が重視されなければいけないのかがよく分からない。

業、あるいは女性役員を登用している企業ほさらにダウンサイド・リスクは、個別リス

どパフォーマンスが高いという議論もある

ク（idiosyncratic shock）かも知れない。例

が、それは、例えば、ワインと健康の相関関

えば2018年にバイエルがモンサントを買収し係／因果関係の話と同じであり、例え相関がたが、現在、モンサントが製造していた除草

高くても、ワインを飲むから健康になるの剤の発がん性の問題を巡って大きな訴訟を抱か、健康な人がワインを飲むのかという因果え込む結果になってしまっている。そのよう関係については、厳密な議論はできないはずな個別リスクに類するリスクを、SDGs 投資である。同じように SDGs に由来する制約をによって防げるのだろうか？あるいは最近加えたから、あるいは女性を多く登用したかで言うと、いわゆる #MeToo ということで、ら、より一般的には環境にフレンドリーな経

セクシュアルハラスメントの問題が騒がれて営をしているからパフォーマンスがよくなる

いるが、これに対して女性登用比率の高さをのか？それとも、パフォーマンスが良い企業

重視するといった単純なやり方で予防措置をだから、そのような取組みができる余裕があ講じられるか、リスクが排除できるのかとい

るのかという因果関係については、単純な統うと、個人的には難しいと感じている。もち計分析だけではよく分からないので留保してろん、SDGs 投資というフレームワークに意考えなければいけないと思う。

味がないということではないが、業界紙のレ学界的に見てみると、SDGs 投資あるいはベルでも、あまりに SDGs の効果を誇張し過女性の登用をするとうまくいくという議論はぎる報道などが多いのではないかと危惧してヨーロッパ系の学者に多く、アメリカ系の学いる。

者はどちらかというと、そうしたことはパフ

本日の鷹羽氏のプレゼンは MSCI の SDGs

ォーマンスには関係がなく、効率化した方が関連のいろいろなリサーチについて、外部に

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公表できる範囲内ではあるが、非常に丁寧にや東南アジアの発展途上国に SDGs を広げて説明いただいている。その結果、MSCI が、いくことになると思うが、そのとき何が起こビジネスとして考え得る範囲で緻密かつ正直るかに関して、どうお考えかについてコメンにインデックス構築を行っている一方で、そトいただければと思う。

のような手法にある種の限界があることもしっかりと認識されていると思う。

（回答）鷹羽美奈子氏

逆に、そもそも SDGs 投資的な制約が無か

普遍的な SDGs の基準が日本にあるのかとったとしても、ポートフォリオの効率化がでいうことであるが、諸外国では、例えば EU

きているのかというと微妙な問題である。ク

の Taxonomy など、グリーンボンドの基準

オンツが一生懸命頭を絞ってポートフォリオがある。ヨーロッパ、アメリカ中心に進んでを最適化しているからパフォーマンスが良いいるが、日本でもグリーンボンドの基準を環かと言うと、必ずしもそうとは言えない。学

境省がつくって、日本版を公表している。だ

術研究の中でも、事前情報を使った最適化といたい日本は、外国でできたものを日本版に単純にポートフォリオ等にウェイトを置いてするが、そのようなものがある。

いくような最適化で、どちらのパフォーマン

それから、EU の Green Taxonomy が非常

スが良いかというと、しばしば後者の方が良に厳しくなっている。まだ正式には発効していという分析がある。したがって、マージナ

いないが、その中には、例えばハイブリッド

ルに投資対象資産のユニバースを、SDGs 投

カーは、もはやクリーンテクノロジーとは言資のインデックスで比較的パフォーマンスのわないとされ、ハイブリッドカーのマーケッ

良いところに絞るのは、それほど効率性に問トを牽引している日本の自動車業界にとって題をもたらさないかもしれない。

ハードルの高いものになっている。経済産業

最後に鷹羽氏にお聞きしておきたいのは、省においても日本版的な Green Taxonomy

普遍的な SDGs の基準は存在するのかというをつくろうという研究も始まっているようことである。環境問題に限らず、捕鯨問題やで、それらを基盤にアジア諸国とともに作る

会計基準などでもそうだが、アメリカやヨーGreen Taxonomy のアジア版に発展させた

ロッパが中心となって、デフォルトの基準がいようだ。

彼らに都合の良いように決まってしまい、日次 に、 中 国 や 発 展 途 上 の ア ジ ア 諸 国 に本はそこに遅れて参入する結果になってしま

SDGs をどのように広めていくかについてでっている。そのような状況は我が国にとってある。SDGs のインデックスではなく ESG

不公平な状況ではないのか？だとしたら、どインデックスのエマージングマーケットバーのようにしてそこに食い込んでいくべきなのジョンがあるが、このパフォーマンスが非常か、あるいは、アピールしていくべきなのだに良い。その背景としては、良い企業を選ぼ

ろうかについて、何かお考えをお持ちだろう

うとすることがやはり良いのだと思われる。

か。

特に投資家に聞くと、中国企業などは、ある

もう一つは、（中国は既にある程度でコミ

日突然に会計不正が明るみになり、取引が停ットしているのかもしれないが）今後、中国止されるといったことが起きる。そのような

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ことがあると、純粋に ESG の観点から、良ボンドも発行数が増えている。ただ、例えばい企業に投資をしたいという需要があるの

石炭を運ぶ、非常に効率の良い電車をつくる

で、パフォーマンスが良くなっているのではためのグリーンボンドなど、理解がし難い面

ないかと思う。

もあるので、そのようなところがこれからの中国などは独特な発展をするのでグリーン課題であると思っている。

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信託経済コンファレンス

株式投資からみた SDGs

信託281号 2020.2

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株式投資からみた SDGs

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株式投資からみた SDGs

信託281号 2020.2

鷹羽 美奈子氏「株式投資から見たSDGs」
コメント
2019年11月9日
信託経済コンファレンス

祝迫得夫
いわいさこ とくお

一橋大学経済研究所

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