2020年12月10日

2021年のブラジル経済と金融市場の展望

ブラジル中銀は金利を据え置き。フォワード・ガイダンス解除の可能性に言及し、金融緩和縮小に向け地ならしを開始。

ブラジル経済は個人消費を中心に底堅い回復を示す。今後はコロナ感染第二波の抑制と経済活動の維持が焦点に。



11月以降、ブラジル株とレアル相場の回復が進む。米選挙の不安後退とワクチン期待が外部環境の改善に寄与。



海外投資家のブラジル株投資が急回復。21年は良好な外部環境の中、ボルソナロ政権の経済改革推進が焦点に。

ブラジル中銀は政策金利の据え置きを決定
ブラジル中銀は12月9日の金融政策委員会（COPOM）において、政策金利を2.00％で据え置く決定を下しました（図1）。金利据え置きは3会合連続となりました。
COPOMの声明文では、11月の拡大消費者物価指数が食品価格等の高騰により前年比+4.3％へ上昇したことに対して、「現在の（物価上昇）ショックは一時的との判断を維持しているものの、今後はコア・インフレの動向などを継続して注視する」と物価への警戒姿勢が示されました。

金融緩和縮小に向けた地ならしを始めた中銀
また、今回の声明文では、2020年8月のCOPOMで表明されたフォワード・ガイダンス（特定の条件が満たされる限りブラジル中銀は金融緩和を縮小する意図はないとの方針）を解除する可能性に言及がなされました。

図1：ブラジル中銀の政策金利とインフレ率の推移（％）
8

ブラジル中銀 政策金利7

ブラジル中銀インフレ見通し（12月9日時点）

654.3

43.4

32
1

拡大消費者物価指数（インフレ率、前年比）
18

緩和を修正する地ならしを始めたと考えられます。

105は据え置きが継続された後、2021年後半に緩やかな利90上げへの転換が見込まれています。

8575

10

ブラジルの小売売上高はコロナ禍の2020年4月に大幅5な落ち込みに直面したものの、9月時点ではすでにコロナ0前を大きく上回る売上高の水準を回復しています（図2）。

-5が広がりつつあり、今後は感染抑制と経済活動の維持の両立が図られるかが焦点となりそうです（3頁図6・7）。

（2014年＝100）

小売売上高（数量）80

足元のブラジル経済は、個人消費を中心にコロナ危機

足元ではブラジルでも新型コロナウイルスの感染第二波（年）10095からの底堅い立ち上がりを示しつつあります。

21

図2：ブラジルの小売売上高の推移

市場予想ではブラジル中銀の政策金利は2021年前半

個人消費中心にブラジル経済は底堅い回復示す

20

市場予想

（出所）ブラジル中銀、ブラジル地理統計院（期間）政策金利：2018年1月1日～2020年12月9日
インフレ率：2018年1月～2020年11月（注）政策金利の市場予想は12月4日時点。

インフレ期待の高まりやコロナからの経済正常化が進む兆しが見える中、ブラジル中銀は危機対応の大幅な金融

19

2.00％

1516181920（年）

7.3-10

小売売上高（前年比）-15-2017（％）

1516171819-17.1

20（年）（出所）ブラジル地理統計院 （期間）2015年1月～2020年9月●当資料は、説明資料としてレッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社（以下「当社」）が作成した資料です。●当資料は、当社が各種データに基づいて作成したものですが、その情報の確実性、完結性を保証するものではありません。●当資料に記載された過去の成績は、将来の成績を予測あるいは保証するものではありません。また記載されている見解、目標等は、将来の成果を保証するものではなく、また予告なく変更されることがあります。●この書面及びここに記載された情報・商品に関する権利は当社に帰属します。したがって、当社の書面による同意なくして、その全部もしくは一部を複製し又その他の方法で配布することはご遠慮ください。●当資料は情報提供を目的としてのみ作成されたもので、証券の売買の勧誘を目的としたものではありません。●レッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社（金融商品取引業者
関東財務局長（金商）第417号）はフランクリン・リソーシズ・インク傘下の資産運用会社です。

1

11月以降、ブラジル株とレアル相場の回復進む
2020年のブラジル金融市場では、3月のコロナ危機の深刻化を受けてブラジル株やレアル相場が大幅な調整を余儀なくされたものの、11月以降は外部環境の改善によって市場の回復が進みつつあります（図3）。
主要株価指数のボベスパ指数は足元で11万ポイント台を回復し、概ねコロナ前の水準を取り戻しています。ブラジ

図3：ブラジルのボベスパ指数とレアル相場の推移
ブラジル・ボベスパ指数（左軸）110,000

4.5

90,00080,000値（1米ドル＝5.89レアル）から足元では5.1レアル近辺へ

70,00050,0002020年11月以降のブラジル株およびレアル相場の回

レアル相場（対米ドル、右軸）

レアル高
株高

5.0
5.5

60,000

米選挙不安後退とワクチン期待が株価押し上げ

4.0

100,000

ル・レアルの対米ドル相場も、5月13日に付けた年初来安回復が進んでいます。

（レアル、逆目盛）
3.5120,000

レアル安
株安

1月

4月

6.0

10月

7月

復の主因となったのは、米大統領選挙の不透明感後退と（出所）ブルームバーグ （期間）2020年1月2日～12月9日

ワクチン期待の高まりでした（図4）。

図4：2020年11月以降のブラジル株と米国株の推移11月3日に投票が行われた米国の大統領選挙では民主党バイデン候補の勝利が確定的となり、イベント通過による投資家の不安解消が進んだことや、11月中旬以降、欧米製薬会社が開発中の新型コロナウイルス・ワクチンに関する高い有効性を公表したことで、ワクチンを主導にし（11月2日＝100）
125
120
115

た2021年の景気回復期待が台頭しました。

110

11月に海外投資家のブラジル株投資が急回復

105

実際、11月には海外投資家のブラジル株への投資フ100

ローが333億レアル（約6,700億円*）の大幅な資金流入に転じるなど、外部環境の改善が海外投資家のブラジルへの投資意欲の回復に寄与する兆しもみられます（図5）。
（*）為替換算レート：1レアル＝20円の回復が進展する見込みであることや、米バイデン政権の積極的な財政・金融緩和策を背景に米ドル安が進む公算が大きいことで、ブラジルなどの新興国にとっては好ましい市場環境が続くとみられます。
一方、ブラジルにとっての大きな課題は、コロナ危機で中ブラジル株（ボベスパ指数）

米国株（S&P500指数）

12月2日11月16日
英国政府が米ファイザーの米モデルナがワクチン使用を承認
ワクチンの有効性を公表

11月9日
米ファイザーがワクチンの有効性を公表

11月9日

11月16日

11月23日

11月30日

12月7日（出所）ブルームバーグ （期間）2020年11月2日～12月9日（注）ブラジル株および米国株は配当込のトータル・リターン指数。

図5：海外投資家のブラジル株への投資フロー
400（億レアル）

333

300
200

資金流入

100

290

断した国内の経済改革をいかに進めるかにあります。ブラ-100

ジルの次の大統領選挙は2022年に予定されており、その-200前年の2021年はボルソナロ政権にとって様々な行財政改-300

革や民営化を推進する重要な年となりそうです。

11月3日
米大統領選挙95
11月2日

2021年はブラジルの経済改革の推進が焦点に2021年にはワクチンの本格供給をきっかけに世界経済

11月23日英アストラゼネカがワクチンの有効性を公表

資金流出
1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月9月 10月 11月（出所）ブルームバーグ （期間）2020年1月～11月●当資料は、説明資料としてレッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社（以下「当社」）が作成した資料です。●当資料は、当社が各種データに基づいて作成したものですが、その情報の確実性、完結性を保証するものではありません。●当資料に記載された過去の成績は、将来の成績を予測あるいは保証するものではありません。また記載されている見解、目標等は、将来の成果を保証するものではなく、また予告なく変更されることがあります。●この書面及びここに記載された情報・商品に関する権利は当社に帰属します。したがって、当社の書面による同意なくして、その全部もしくは一部を複製し又その他の方法で配布することはご遠慮ください。●当資料は情報提供を目的としてのみ作成されたもので、証券の売買の勧誘を目的としたものではありません。●レッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社（金融商品取引業者
関東財務局長（金商）第417号）はフランクリン・リソーシズ・インク傘下の資産運用会社です。

2

図6：ブラジルの新型コロナウイルスの新規感染者数の推移（人）70,000

新規感染者数60,00050,00040,0007日移動平均30,00020,00010,000
0
3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月

（出所）ブラジル保健省 （期間）2020年3月1日～12月9日

図7：ブラジルの鉱工業生産指数とモビリティ指数の推移（2020年1月13日＝100）120（2020年1月＝100）
110

ブラジル
鉱工業生産指数
（右軸）

100

105
100
95

80

90

ブラジル
モビリティ指数（7日移動平均、左軸）

60

4085
80
75

20

1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月 10月 11月 12月

70（出所）ブラジル地理統計院、アップル、CEIC（期間）鉱工業生産：2020年1月～10月
モビリティ指数：2020年1月19日～12月8日（注）モビリティ指数は自動車、公共交通機関、徒歩の移動量の平均値。
●当資料は、説明資料としてレッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社（以下「当社」）が作成した資料です。●当資料は、当社が各種データに基づいて作成したものですが、その情報の確実性、完結性を保証するものではありません。●当資料に記載された過去の成績は、将来の成績を予測あるいは保証するものではありません。また記載されている見解、目標等は、将来の成果を保証するものではなく、また予告なく変更されることがあります。●この書面及びここに記載された情報・商品に関する権利は当社に帰属します。したがって、当社の書面による同意なくして、その全部もしくは一部を複製し又その他の方法で配布することはご遠慮ください。●当資料は情報提供を目的としてのみ作成されたもので、証券の売買の勧誘を目的としたものではありません。●レッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社（金融商品取引業者
関東財務局長（金商）第417号）はフランクリン・リソーシズ・インク傘下の資産運用会社です。

3