情報提供資料
2011 年 9 月 1 日
ＤＩＡＭアセットマネジメント株式会社

ブラジルの政策金利引き下げについて◇ 利下げについて
ブラジル中央銀行は現地 31 日、金融政策委員会において政策金利を 0.5％引き下げて 12.0％とすることを決定しました。市場では約 0.25％の利下げは織り込んでいたものの、エコノミストによる予想では、今回は政策金利の据え置きがコンセンサスとなっていたため、予想外の措置として受け止められています。会合後の声明では、主要国における成長率見通しの下方修正や世界的な金融市場の不安定な動き、先進国の政策運営における手詰まり感などから、当面、インフレ圧力が抑えられるとの見方を示しています。世界経済の減速による貿易や投資の減少、それに伴う景況感の悪化によってブラジル経済を急速かつ大幅に鈍化させるリスクがあるとしています。今回の措置は世界経済の変調に因る影響を最小限にかつ可及的速やかに抑えるためのもの
で、昨年 4 月に利上げ局面入りして以降、今年 7 月にかけて計 8 回、合わせて 3.75％の利上げを実施してきた
ものの、これまでの利上げ継続からの調整を余儀なくされた形となっています。

◇ 今後の見通し
同国中央銀行は前回 7 月の政策決定会合において利上げを実施したものの、声明では、それまでの利上げ姿勢をトーンダウンさせる形となりました。その後の欧米経済の変調が同国経済への波及を懸念する向きが強まり、金利市場では前倒しでの利下げ実施を織り込み始めました。ただし、ブラジルでは鉱工業生産や個人消費など一部の経済指標に頭打ち感は見られるものの、失業率は過去最低水準で推移していることから雇用環境は逼迫しており、賃金の上昇圧力の強まりが懸念される状況となっています。ブラジルのインフレ率は、足元、前年比 6.87％と中央銀行のインフレ目標値（+4.5％）を大きく上回るとともに、目標値上限の 6.5％を超える水準にまで上昇しています。また、来週発表予定の 8 月のインフレ率も 7％を上回る数字が予想されており、目標値との乖離が一層広がる可能性があります。ここ数年のブラジルにおける経済成長を下支えしてきた要因の 1 つにインフレ目標が厳格に遵守されてきたことが挙げられますが、足元のインフレ水準での利下げ実施が中央銀行の信認を損なうリスクが懸念される状況です。
為替市場については、中長期的にはブラジル経済は良好な状態が続く見込みで、海外から資金は流入しやすいものと見ています。ただし、短期的には通貨レアルが対米ドルで約 3 年ぶりの高値水準で推移しており、同国ではすでに通貨高の加速を抑えるために資本規制が取られており、今回の予想外の利下げ実施がさらなる通貨の押し下げを狙ったものとして捉えられると、レアル安地合いで推移する可能性があります。
債券市場では、景気減速懸念が高まりつつある中、一方でインフレ懸念が強い状況下で利下げが実施されたことから、短期的に長短金利差が拡大しやすいものと見ています。なお、短期金利先物市場では、来年後半にかけて今回の利下げを含めて 1.5％の利下げをすでに織り込んだ水準となっています。
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20
ブラジル政策金利

18161412.0％

1210805/1 05/7 06/1 06/7 07/1 07/7 08/1 08/8 09/2 09/8 10/2 10/8 11/2 11/8

【 ブラジルレアルの対円・対米ドルレートの推移 】 （2005 年 1 月 3 日～2011 年 9 月 1 日、日次）(ﾌﾞﾗｼﾞﾙﾚｱﾙ/米ﾄﾞﾙ)
1.0(円/ﾌﾞﾗｼﾞﾙﾚｱﾙ)
75
円／ブラジルレアル（左軸）

70

レア ル高

ブラジルレアル／米ドル（右軸、逆目盛）

65

1.2
1.460

1.655

1.850

2.0

45

2.2

40

2.4

35

2.630
2.8
05/1 05/7 06/1 06/7 07/1 07/7 08/1 08/7 09/1 09/7 10/1 10/7 11/1 11/7
（出所：Bloomberg より DIAM 作成）※P.3 の投資信託に係るリスクと費用、ご注意事項を必ずご覧ください。

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