F O R U M
T R E A S U R Y

グローバル市場での日本企業の評価

佐藤円裕
ブルームバーグ Ｌ．Ｐ．
アプリケーションスペシャリスト 株式担当

ムリーに海外投資家まで届いている。今や、国境を越える。日本企業の決算数値もタイ益率）は二〇％」「ネット・デット・エクイティ・Ｅ（株主資本当社株主に帰属する当期純利て、「売上高営業利益率は一五％以上」「ＲＯ短信では、二〇一三年三月期の目標数値とし例えばコマツは、二〇一二年三月期の決算は対象外とした。対象企業数は、日本企業株主資本がマイナスの企業、および金融機関一〇〇〇億円以上の日・米・欧の企業を選出し、まず、二〇一一年一二月末時点で時価総額が外投資家にとって、この目標数字がグローバ

海外投資家は日本株売買の七割を占めるほレシオは〇・四以下」「ネット・デット・エクイ三三三社、北米企業九四〇社、西欧企業二五二

単なる売上高や利益の水準を開示している

ど大きな存在になっており、日本企業にとっティ・レシオ（除くファイナンス会社借入金）社、合計一、五二五社。対象業種は、ＦＴＳＥ

日本の上場企業が二〇一二年三月期の決ても、海外投資家の動向は注視せざるを得は〇・二以下」「連結配当性向は二〇～四〇％により開発され、フィナンシャル・タイムズやルレベルでどういう意味を持つのか、その有ない。今回の決算では、震災後の業績回復の間で安定的に配当」と明記している。また、ウォール・ストリート・ジャーナルに採用されてだけの企業もあるが、いくつかの企業ではかの進捗を把握し、来年度の業績予想を見据キヤノンでは、二〇一一年一二月期の決算短信

いる業 種分類システムを用いて、素材一五一算発表を終えた。決算報告をする場所がどえ、日本市場および個別の日本企業の成長で、平成二七年度には、売上高五兆円以上、社、消費財二〇七社、消費サービス二三五社、意性について検証してみることとする。

戦略が投資家の焦点となった。海外投資家

営業利 益率二〇％以上、純利 益率一〇％以ヘルスケア一四一社、資本財三五〇社、石油・ガなり具体的な経営指標を開示している。

は、今回の決算発表を踏まえ、日本企業を上、株主資本比率七五％以上を目指すと発ス一三七社、テクノロジー一六五社、通信サー

こであれ、今の時代、あらゆる情報が瞬時にどのように評価したのだろうか。

表している。

する経営指標を開示しているわけではなく、を知ることができる。全ての企業が目標と目で企業が目標としている経営指標が何かとする経営指標」という項目があり、この項には、過去の実績財務データの他に、「目標財務データを公表しているが、この決算短信

標数字はこの三つに指標に代表されるといっに対するメッセージとして、財務戦略上の目ことがわかった。つまり、日本企業が投資家

ティ）レシオの三指標が多く採用されている

高営業利益率、ネットＤ／Ｅ（デット・エクイ

一〇〇社について調べたところ、ＲＯＥ、売上

経 営 指 標 を 示 しているが、時 価 総 額 上 位

このように、さまざまな企業が目標とする認識できる。しかしながら、その年以外では、ショックによる企業収益の低下がはっきりとんでいて（ほとんどゼロ％の水準）、リーマンの地域も二〇〇九年のＲＯＥは大きく落ち込

各地域別のＲＯＥの比較表（図１）
では、どおよび業種別で比較分析してみた。

トＤ／Ｅ（デット・エクイティ）
レシオを地域別去五年間のＲＯＥ、売上高営業利益率、ネッビス三七社、公益一〇二社とした。各企業の過グローバル企業との比較

日 本 企 業 が 目 標 と し て いる 経 営
指標は何か？

また、開示していたとしても「売上高ＸＸＸても過言ではないだろう。しかしながら、海日本の上場 企業は、決 算 短 信 を作 成し、Ｘ億円、経常利益ＸＸＸ億円」というようなCFO FORUM ● 38

15105

図2●グローバル企業の売上高営業利益る。日本企業が目標数値としてＲＯＥを掲

業のＲＯＥの二倍から三倍の差が開いてい欧米企業は常に一五％を超えており、日本企あることがわかる。欧州危機など世界経済と比較して、五％から七％程度低い水準でだが、ＲＯＥと同様に日本企業は欧米企業

業利益率は、北米企業の高さが目立つものしてしまうのが事実である。一方、売上高営企業であっても、欧米企業と比べると見劣りは低水準にあり、日本国内ではＲＯＥの高い

北米企業の先行きが不透明な中、確実に収益を確保

0.2

げる際は、ベンチマークとなる欧米企業のＲ

0.3
0.4

1299663

300.6

0.4

できる財務体質を持つ欧米企業と比べ、日2011年

2008年

2009年

本企業の収益力は今一つ及ばない。もはや比較した場合、消費者サービス企業は欧米

0.2

地域別のネットＤ／Ｅレシオの比較表（図３）を見ると、日本企業と西欧企業のネットＤ／Ｅレシオは同じくらいの水準で、北米企業のネットＤ／Ｅレシオは、両地域の企業よりも低いことがわかる。近年、日本企業のネットＤ／Ｅレシオは欧米企業を超えており、財務の安 全性という 観 点でも見劣りし始めている。の健全性が高いかは異なっている。

終わりにこうした一連の財務指標によるグローバル企業比較は、すでに投資家が活用している金融情報およびデータ分析ツールを使って、簡 単に算 出することができる。本 稿では、海外投資家が銘柄比較することを想定し、日本企業が目標とする経営指標であるＲＯ

Ｅ、売上高営業利益率、ネットＤ／Ｅレシオの三指標を用いて、日・米・欧企業における比較分析を行った。自社の目標設定をする際に、果たして、自社の目標とする数 字がグローバル企業と比較してどの水準に相当するのか、十分に検討することが必要である。

今回の日本企業の決算発表をベースにすると、ＲＯＥ、売上高営業利益率、ネットＤ／0.8

最後に、業種別の経営指標について3Ｅレシオのいずれにおいても、欧米企業と比1.0

は、日本企業が多く 含まれる四業 種5ろである。

業の一段の収益力の向上が期待されるとこべて低水準であることがわかった。日本企

1.2（素材、消費財、消費者サービス、資本0資本材消費者サービス消費財

素材0材）を取り上げ、各地域の二〇〇七年

63～二〇一一年の平均値を比較してみた96（図４）。因みに、素材とは新日鉄や旭129

化成、消費財とはトヨタ自動車やパナソニック、消費者サービスはイオンや全日空、資本材とは日立製作 所や三菱商事などに該当する。

1512

日本企業

0資本材

消費者サービス

15
西欧企業
10

消費財

西欧企業
日本企業
20
北米企業

25

北米企業

2010
2009
2008
2007
0.0
0.0

Ｅレシオでは、業種によってどの地域の企業と同水準であることがわかる。ネットＤ／の、業種によってばらつきが出る。同業種で

2007年

2010年

2011年

2009年

2010年

2008年

日本企業

西欧企業

売上高が高いだけでなく、着実に利益0.1ＯＥとのギャップを考慮するべきだろう。

0.5
0.8を生み出せる企業が投資家から注目0.7されるのは間違いない。

0.6
1.0

年
1.2

2008
12

2007
15

2007年

15%
0.8

業種別のネットD／Eレシオ

2009

2010

2011

15

素材

0

図3●グローバル企業のネットD/Eレシオ
0

年

ＲＯＥに関しては、総じて日本企業

39 ● CFO FORUM

105

次に、地域別の売上高営業利益率（図２）

業種別の売上高営業利益率

2008
2007
05

西欧企業
日本企業
北米企業

%
150

年
2011
2010
102009
15

日本企業

北米企業
西欧企業

2011

20

20
資本材
消費者
サービス
消費財
素材
%
20%
25
北米企業
日本企業
西欧企業

業種別のROE

図1●グローバル企業のROE
図4●4業種の地域別比較