投資環境資料(2020年4月)

ブラジル｜経済・金融市場見通し

投資者の皆さまへ

Investment Environment OUTLOOK

経済実質GDP（％）（2010年1-3月期～2019年10-12月期）

4

2020年も1％台の成長にとどまる
2020年は内需主導の景気回復を想定していたが、新型コロナウイルスの世界的な感染拡大による外需の下振れ、ならびに商品価格の低迷がブラジル経済の重荷となり、2020年も1％台の成長にとどまる公算が大きい。また、サプライチェーンの混乱による前期比（左軸）32可能性が高くなっていると判断せざるを得ない。

底堅い個人消費と伸び悩む生産活動
小売売上高は数量ベースで前年比プラス基調が継続しており、力強さは欠けるものの底堅い状態だ。
一方、鉱工業生産は前年比でマイナス基調となっている。さらに、新型コロナウイルス問題によって中国からの部品調達が滞るなどサプライチェーンが混乱しており、今後数カ月は一段と生産活動が停滞す

129

前年同期比（右軸）61300-1-3-2-6-3'10'12'14'16-9'18（出所）ブルームバーグ

生産活動の停滞などが内需の回復を遅らせる要因となり、本格的な景気回復は2021年以降にずれ込む（％）

小売売上高と鉱工業生産（前年同月比、％）（2010年1月～2020年1月）

20

小売売上高

15

鉱工業生産

1050-5-10※小売売上高は2019年12月まで-15'10/1

'12/1

'14/1

'16/1

ることが想定される。故に労働市場の回復も遅れる

'18/1

'20/1

（出所）ブルームバーグ

ことで個人消費の伸びも緩慢になる公算が大きい。

外部環境の悪化は経済の下振れリスク
中国向け大豆需要の落ち込みやアルゼンチンの景気低迷などから、ブラジルの輸出額は減少しており、貿易黒字は縮小傾向にある。新型コロナウイルスの感染拡大が輸出・輸入ともに減少させることになるだろうが、商品価格の低迷もあって輸出の方がダメージは大きい。依然として外需は下振れリスクが高く成長率の押し下げ要因になるほか、経常赤字の拡大による通貨安圧力が続くことも懸念される。

インフレ率は安定も為替市場を注視
インフレ率は当面、ブラジル中銀の目標レンジ内で推移することが見込まれている。内需の回復が緩慢であることがインフレ圧力を抑制しよう。一方、年初からの大幅な通貨安やサプライチェーンの混乱によって供給側からのインフレ圧力が高まる点には注意したい。ただし、かつてに比べて通貨安に対するインフレ率の感応度が低下しており、現時点ではインフレ率が急騰するリスクは小さいと考えている。

貿易収支と経常収支（億米ドル）

60（2010年1月～2020年1月）
貿易収支

40

経常収支

20
0-20-40-60-80-100'10/1'12/1'14/1'16/1※12カ月移動平均'20/1（出所）ブルームバーグ

IPCAインフレ率（実績：2010年1月～2020年2月）（見通し：2020年3月～2021年6月）（前年同月比、％）

12'18/1

実績

10見通し

8642※陰影部はブラジル中央銀行によるインフレ目標のレンジ

0'10/1'12/1

'14/1

'16/1

'18/1

'20/1

※見通しはブラジル中央銀行によるエコノミスト調査に基づく（出所）ブラジル中央銀行、ブルームバーグ■当資料は投資判断の参考となる情報提供を目的として大和アセットマネジメントが作成したものであり、 勧誘を目的としたものではありません。投資信託のお申込みにあたっては、販売会社よりお渡しする「投資信託説明書（交付目論見書）」の内容を必ずご確認のうえ、ご自身でご判断ください。■当資料は信頼できると考えられる情報源から作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。運用実績などの記載内容は過去の実績であり、将来の成果を示唆・保証するものではありません。記載内容は資料作成時点のものであり、予告なく変更されることがあります。また、記載する指数・統計資料等の知的所有権、その他一切の権利はその発行者および許諾者に帰属します。

1

投資環境資料

ブラジル｜経済・金融市場見通し

投資者の皆さまへ

Investment Environment OUTLOOK

債券・金利

家計・企業向けの平均貸出金利（％）（2011年3月～2020年1月）

45

追加利下げ余地は乏しい
新型コロナウイルスの感染拡大による経済の下振れリスクに対応するため、ブラジルでも利下げが見込まれているが、通貨安圧力が高まっている現状では米国と同等幅の利下げは難しい。2019年後半からの大幅な利下げにもかかわらず、家計・企業向け

403530252015

家計向け貸出金利10

企業向け貸出金利

5'11/3'13/3の貸出金利があまり低下していないことに鑑みれば、単なる利下げだけでは実体経済に与える効果よりも通貨安圧力という負の側面が意識されかねない。

金融市場の混乱が落ち着けば金利低下
足元では世界的なリスク回避姿勢の高まりによってブラジル金融市場から資金を引き揚げる動きが顕著だ。ただし、ブラジルの外貨準備高は潤沢にあり対外脆弱性は高くない。景気回復を棚上げし、利上げに追い込まれるほどの状態になる可能性は低いと考えており、金融市場が落ち着きを取り戻すことで、

'15/3

'17/3

政策金利と5年国債利回り（％）（2010年1月初～2020年3月16日）

18

政策金利

165年国債利回り

141210864'10/1'12/1'14/1'16/1

債券市場に再び資金が流入する展開を想定している。

為替
新型コロナウイルス問題で安値切り下げ
新型コロナウイルス問題やそこから波及したリスク回避姿勢の高まりによってレアル安圧力が強まっている。ブラジル中銀は通貨スワップ入札による為替介入を実施してきたが十分な効果が得られず、3'20/1

外貨準備高（億米ドル）（2000年1月初～2020年3月16日）

5,000

4,000
3,000
2,000
1,000
0'00/1

り、通貨防衛に本腰を入れ始めたと言える。ブラジ

'04/1

'08/1

'12/1

'16/1

'20/1

（出所）ブルームバーグ

ルは外貨準備が潤沢にあるため、過度な通貨安を抑経済改革の進展が待たれる'18/1（出所）ブルームバーグ

月9日からスポット市場での為替介入を実施してお制するために一定の効果が得られるだろう。

'19/3（出所）ブラジル中央銀行、ブルームバーグ

ブラジル・レアルの対円・対米ドルレート（円/レアル）60（2010年1月初～2020年3月16日） （レアル/米ドル）

1

新型コロナウイルス問題が終息すればレアルの買50

2い戻しが期待されるだろうが、昨秋以降は為替介入403によって通貨が支えられていた側面が強いため、反発は限定的なものにとどまるだろう。中期的には経済改革の進展がブラジル経済への直接投資や金融市場への資金流入につながりレアルの上昇を後押しすると想定しており、その進捗状況を注視したい。

302010'10/1

4対円（左軸）5対米ドル（右軸、上下反転）'12/1'14/1■当資料は投資判断の参考となる情報提供を目的として大和アセットマネジメントが作成したものであり、 勧誘を目的としたものではありません。投資信託のお申込みにあたっては、販売会社よりお渡しする「投資信託説明書（交付目論見書）」の内容を必ずご確認のうえ、ご自身でご判断ください。■当資料は信頼できると考えられる情報源から作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。運用実績などの記載内容は過去の実績であり、将来の成果を示唆・保証するものではありません。記載内容は資料作成時点のものであり、予告なく変更されることがあります。また、記載する指数・統計資料等の知的所有権、その他一切の権利はその発行者および許諾者に帰属します。

'16/1

'18/1

'20/1

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（出所）ブルームバーグ2お取引にあたっての手数料等およびリスクについて手数料等およびリスクについて
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関東財務局長（金商）第108号

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