2015 年 9 月 3 日

空運関連業界 ～ 需要回復と原油安で“安定飛行”に回帰～◆市場動向 ～世界 2 位の航空市場、需要回復と原油安で経営環境は改善～
14 年の業界規模（前年値修正済み）：
航空旅客輸送量：3 億 9200 万人（前年比 10.7％増）、貨物輸送量：594 万トン（同 5.9％増）、空港
旅客利用者数：8 億 3200 万人（同 10.2％増）、業界全体の税引き前利益：289 億元（同 14.0％増）
中国の航空市場は米国に次ぎ世界 2 位の発着回数を誇る。世界最大の人口と広大な国土を持つ中国の航空需要は引き続き増加し、14 年の航空会社の旅客輸送量は前年比で約 1 割増加。貨物輸送量の伸び率もやや加速した。さらに燃油価格の下落で収益性が大きく改善。業界全体では同 8％増収、14％増益を確保した。内訳をみると、主力の航空会社は貨物輸送需要の回復に燃油コストの軽減効果が加わり、増益に転換。空港運営会社も利用客数の伸びに比例し、業績を伸ばした。
15 年も経営環境は概ね良好。上期の旅客輸送量は前年同期比で 13％増、貨物輸送量は 7％増を確保した。
更なる原油安も加わり、航空大手は好業績トレンドに入っている。

◆業界の特徴 ～官業が主役、為替・原油などの影響を受けやすい～
主力事業面：
業界は実際の輸送を担う航空会社、空港運営を担う空港会社、さらに関連設備メーカーや燃料・サービスの提供会社などに分けられる。いずれも国有系が中心で、業界の寡占度は高い。旅客需要は高速鉄道と競合するほか、繁閑の差が大きく、「春運」（旧正月の交通ダイヤ）など大型連休前後にピークを迎える。また、運賃価格に敏感なレジャー利用の割合が上昇しており、それだけ天候状況、社会・治安情勢などの影響を受けやすいほか、価格競争も激しい。航空機、燃料を海外から調達するため外貨建て負債の比率が大きく、人民元高に傾くと有利。巨額の設備投資を必要とし、強い財務基盤が求められる。航空会社のコストの多くは燃料が占め、原油相場の影響を受けやすい。全体的に外部要因に左右されやすいセクターだ。中国には 14 年末時点で計 202 の空港があり、利用者数が年間 1000 万人を超える空港は 24 を数える。主要ハブ空港は北京、上海、広州の 3 空港で、国内全体の旅客需要の約 3 割を占める。

国際面：
中国には世界の主要航空会社の大半が乗り入れている。国際線（香港・マカオ路線を含む）の旅客取扱量は全体の 1 割弱にとどまるが、海外旅行者数や新興国との路線数の増加トレンドを踏まえると、成長余地は大きい。ただし海外情勢の影響を受けやすい。

政策面：
一種の官業であり、政府による規制も厳しく、参入障壁は高い。航空料金の一部に含まれる燃油サーチ
ャージは、徴収価格、徴収するかどうかを含め国が一元的に決定。燃料油も統制価格に属するため、収益・費用の両面で国が価格決定に大きな役割を果たす。一方で航空料金は段階的に市場化が進む。

◆主要企業、主な取扱銘柄 ～大手航空 3 社を中心に業績が改善～
航空会社は中国国際航空（00753）、中国南方航空（01055）、中国東方航空（00670）という中央政府系の大手 3 社が中心。14 年の輸送量全体に占める割合はそれぞれ 28％、26％、22％、合計で 7 割強に達する。これを地方政府系の海南航空(900945)や、民営で格安航空（LCC）に強みを持つ春秋航空（601021）が追っている。いずれの企業も 14 年は輸送需要の回復や原油安の恩恵を受け、業績が改善。
15.6 期（中間）は好業績となった。香港でもフラッグキャリアの国泰航空（00293）が収益を拡大させた。さらに地元政府系の上場空港会社は業務量が増加。3 大空港を経営する北京首都国際機場（00694）、上海エアポート（600009）、広州白雲エアポート（600004）の 3 社はいずれも 14.12 期、15.6 期（中2015 年 9 月 3 日間）で堅調な業績となった。関連分野をみると、航空機設備では国務院直轄の中国航空工業集団が国内最大手。同社は航空機生産の中国航空科技工業（02357）、エンジン生産の中航動力（600893）など、複数の上場企業を傘下に持つ。さらに情報技術ソリューションサービス（AIT）では中国民航信息網路(00696)が有名だ。

主な取扱銘柄：
コード

社名

通貨

売上高
純利益
増収率(%) 増益率(%)

時価総額

コメント

香港のフラッグキャリア。太古A（00019）の傘下にあり、航空会
社コードは「CX」で、航空連合「ワンワールド」に加盟。中国国
54,051
際航空と相互に株式を持ち合い、幅広く提携している。15.6期（中間）は大幅増益を達成したが、燃料ヘッジ損失の拡大が懸念材料。

105,99100293 国泰航空 HK$+5.5

3,150+20.2

中国東方
00670
航空

上海の浦東国際空港を拠点とする大手航空会社。航空会社コードは
3,410「MU」で、15年6月末時点の運行機体数は527機。航空需要の大100,629+43.7
きい華東地区が地盤。16年春に予定される上海ディズニーランドの開業が追い風となる可能性も。

北京首都
00694
国際機場

中国民航
00696
信息網絡

00753

01055

中国国際航空

中国南方
航空

中国航空
02357
科技工業

広州白雲600004 エアポート

上海エア600009ポート

中外運空600270運

元

90,185+2.2

元7,656+6.0

1,391+4.7

北京首都国際空港を運営する国有系企業。14年も旅客取扱量で国内首位の座を維持し、世界でも2位に入る。貨物取扱量では国内2位。
33,781
業績は堅調で、15.6期（中間）は二桁の増収益。北京市で新たな空港建設の計画が進んでおり、今後の不確定要因といえよう。

元5,336+18.3

1,653+37.1

航空関連のITソリューションサービス（AIT）で国内最大手。3大航空会社の親会社が大株主で、航空会社との結びつきが強い。その26,511分、航空旅客需要や空港インフラ建設などの動向に左右されやすい。15.6期（中間）は小幅な増収増益にとどまった。

105,884+7.8

中国のフラッグ・キャリア。航空会社コードは「CA」で、ハブ空港は北京首都国際空港。15年6月末の運行機体数は559機。国際線
3,817113,398 の比率が比較的高く、香港の国泰航空と資本・業務提携を結ぶ。ま+17.0
た、山東航空［200152］など複数の地方航空会社を傘下に置く。
政府主導による首都圏航空インフラの動向に注目。

元108,584+10.2

1,777
▲10.5

広州白雲国際空港を拠点とする航空大手。航空会社コードは「CZ」で、航空連合「スカイチーム」に加盟。15年6月末の機体
82,475 数は638機に上り、航路数、旅客取扱量など多くの指標で国内トップ。スケールメリットが働きやすい。業績改善が進み、15.6期（中間）は約35億元の純利益を計上。

元

25,710+15.9

781+9.6

国内有数の航空機メーカー。国務院直属の中国航空工業集団を親会社とし、世界的大手航空機メーカーEADS（エアバス・グループ）27,208も資本参加している。主にヘリコプターや訓練機などを生産。欧州の航空機メーカーやブラジルのエンブラエル社と提携している。

元

5,528+7.5

1,088+21.5

広州白雲国際空港を運営する地元政府系企業。旺盛な航空輸送需要に空港処理能力が間に合わないことから、設備投資を加速。15年217,222
月に第3滑走路が供用に移され、第2ターミナルが建設中。中長期的に空港機能の強化が見込める。

元

5,751+10.3

2,096+11.9

上海市の浦東国際空港の運営を中核とする地元政府系企業。13年秋の上海自由貿易区の発足を追い風に、航空輸送需要は回復傾向。1461,902
年に続き15.6期（中間）でも2桁増益となった。処理能力不足が課題だが、第1ターミナルの拡張工事が完了すれば大きく改善へ。

元

4,171+4.7617▲10

航空フォワーダーの最大手。国務院直轄の中国外運（00598）の傘下にある。DHL社と合弁で展開する宅配便事業でも国内大手。
22,69915.6期（中間）は大幅増益となった。海外との電子商取引の拡大が宅配便事業の新たな成長エンジンとなろう。

元2015 年 9 月 3 日

コード社名600893 中航動力

601021 春秋航空900945 海南航空

通貨

売上高
純利益
増収率(%) 増益率(%)

時価総額

コメント

元

26,764+3.7

936+14.6

国内最大級の航空機エンジン・部品メーカー。国務院直轄企業の系列化で、中国航空科技工業（02357）とは兄弟会社の関係。再編
96,789に伴い事業規模が大きく拡大。15.6期（中間）も大幅増益となった。軍需産業の改革やエンジン国産化プロジェクトが追い風に。

元7,328+11.6

884+20.8

中国の格安航空会社（LCC）のパイオニアで、数少ない民営航空会社の一つ。上海市を本拠に国内・国際線を就航する。航空会社コー
44,160ドは「9C」で、15年6月末の機体数は50機を数える。価格競争力に加えネット面でも差別化を進め、平均搭乗率は9割を超える。

元

36,044+8.3

2,591+20.0

海南省の航空会社。航空会社コードは「HU」。地方航空会社でありながら、全国規模で国内・国際線を運航し、3大航空会社に次ぐ60,316規模まで成長してきた。15年6月末の機体数は182機。中国有数のリゾート地である海南省は高速鉄道との競合がない点が有利だ。

※売上高・純利益はすべて14年12月本決算。単位は百万。
※時価総額は15年9月2日終値に基づきブルームバーグから算出、単位は百万HK$。換算レートは１元＝1.2HK$、1US$=7.75HK$◆注目されるトピックス ～新空港建設が好材料、原油・為替動向には注意～
今後は新空港建設が加速、ボトルネックの解消に期待：
中国では大都市を中心に、空港処理能力の不足がボトルネックとして顕在化してきた。さらに「シルクロード経済ベルトと 21 世紀海上シルクロード」（一帯一路）という長期の国家戦略も加わり、今後は沿海大都市にとどまらず、内陸部でも新空港建設のプロジェクトが加速していこう。政府によると、北京新空港をはじめとする新空港の建設により、空港数は 20 年末までに 240 に拡大する見通し。既存空港の改修・拡張も進むとみられ、これによる業界全体の中長期的発展が期待される。

ゼネラルアビエーションという新たな市場：
中国はプライベートジェット、ヘリコプターの保有比率が低い一方で、国土面積は広大。このため、ゼネラルアビエーション（GA、軍事用と定期路線を除いた航空分野）という新たな市場への関心が高まっており、既存の航空会社や異業種からの参入が加速する可能性も。GA の成長は航空機メーカーにとっても新規需要の拡大に繋がろう。

原油価格、人民元相場の影響を受けやすい：
航空会社にとって最大のリスク要因は原油価格の動向だ。原油価格が急騰した 08 年は航空会社が軒並み巨額の赤字を計上。デリバティブでヘッジしているものの、相場が読みと逆方向に向かった場合は多額の評価損を計上するリスクもあり、原油相場には常に注意が必要。また、外貨建て負債が多いために人民元高で為替評価益を計上できるが、元安に傾けば逆となる。足元の原油安は航空会社にとって恵みの雨。一方で今後元安が急速に進めば、原油安の効果を薄めることになる。
（中国部 畦田）2015 年 9 月 3 日

中国の上位1 0 空港（ 旅客利用者数ベース、1 4 年）
旅客空港
合計
北京首都国際機場（00694）広州白雲エアポート（600004）上海浦東（上海エアポート（600009））
上海虹橋
成都双流
深セン宝安
昆明長水
重慶江北
西安咸陽
杭州蕭山

貨物

前年比 対全体比
取扱量
順位 （万トン）
(%)
(%)

前年比
(%)

対全体比
(%)

順位

利用者数
（万人）

-

83,153

10.2

-

-

1,356

7.8

-

1

8,613

2.9

10.4

2

185

0.2

13.6

2

5,478

4.4

6.6

3

145

11.0

10.7

3

5,169

9.5

6.2

1

318

8.6

23.5

4
5
6
7
8
9
10

3,797
3,768
3,627
3,223
2,926
2,926
2,553

6.7
12.6
12.4
8.6
15.8
12.3
15.4

4.6
4.5
4.4
3.9
3.5
3.5
3.1

6
5
49151074355
96
3230
19
40-0.7
8.7
5.5
7.8
7.9
4.2
8.3

3.2
4.0
7.1
2.3
2.2
1.4
2.9

出所：CAAC、東京航空局

万人
4,000

3,500
3,000

国内航空会社の旅客輸送推移
国際線
旅客取扱量（国内線※香港・マカオ線を含む）
国内線伸び率
国際線伸び率

％
60

50
40
30

2,500
20

2,000
10
1,500
0
1,000-10500-200-30

出所：ＣＡＡＣ

2015 年 9 月 3 日

万トン

60

国内航空会社の貨物輸送推移
国際線

貨物取扱量（国内線※香港・マカオ線を含む）
50

40

国内線伸び率
国際線伸び率

％

50
40
30

20
1030

0
20-10-20

10-30
0-40

出所：ＣＡＡＣ

2015 年 9 月 3 日

2015 年 9 月 3 日

2015 年 9 月 3 日

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2015/9/3 広告審査済