2015 年 10 月 5 日

非鉄金属業界～世界の非鉄大国、生産調整を如何に進められるか～◆市場動向 ～過剰生産が影響し、金属価格の下落は止まらず～
14 年の業界規模（前年値修正済み）：
10 種非鉄金属生産量：4417 万トン（前年比 7.2％増）、非鉄金属の貿易総額（米ドル換算）：1772 億米ドル（同 12.1％増）、業界売上高（一定規模以上）：5.7 兆元（同 8.6％増）
中国は非鉄金属の生産、消費量ともに世界最大の規模。アルミでは世界の生産・消費量の約 5 割を占める。14 年の 10 種非鉄金属の生産量は伸び率こそ鈍化したが、4400 万トンを突破した。一方で固定資産投資の減速を受け、国内の金属需要は低迷。これにより供給過剰と金属価格の下落が一段と進んだ。
業界全体では薄利多売の方式で増収を確保。国内ではなく海外市場に活路を見出す企業も増え、貿易輸出額は 4 割近くも増加した。一方で、収益環境は悪化し、特に国有非鉄大手は巨額の赤字を計上。業界全体の設備投資も伸び悩んだ。
15 年に入ると、景況感は一段と悪化。10 種非鉄金属の生産量が 1－7 月で 9％も増加するなど、増産と金属価格の下落が続いている。さらに輸出も大きく減速し、金属や川上・川中・川下で影響は異なるが、全般的に過剰生産、在庫圧力などが利益を圧迫している。業界全体での生産調整は不可欠であり、政府のマクロコントロールは一段と強まろう。これが奏功すれば、下期の価格底入れが期待できる。

◆業界の特徴～内外の市況から影響を受けるセクター～

生産・販売面：非鉄金属業界は国内外の商品市況の影響を大きく受けるセクター。川上の探査・採掘・選鉱、川中の精錬、川下の製品加工に分けられ、最終的に建設、電力設備、家電、自動車など幅広い業界に販売されるため、需要は設備投資、個人消費などの影響を受ける。また希少金属、特に金は投資商品にも位置づけられ、金融政策の影響を受けやすい。資源の多くは河南省など中西部に分布。精錬・加工の過程では大量のエネルギーを消費するため、環境対策も必要になるほか、電力・石炭など燃料価格の動向もコストに直結する。集約度は低く、生産設備の「過剰、小規模、老朽化」という構造的な問題を抱える。

国際面：
中国はベースメタルからレアアース・金といった希少金属に至るまで、埋蔵・生産量は世界有数の規模。
このため資源・加工品の輸出大国でもあるが、国内需要の確保を目的に希少資源には輸出の割当措置を採用。輸出先と貿易摩擦が起きやすく、レアアースでは大きな通商問題に発展した。一方で国内需要を賄い切れないことから、鉱石の輸入依存度は高く、非鉄金属の貿易収支は赤字を継続。14 年は 229 億米ドルの輸入超だった。このため、世界の金属市場に与える影響は非常に大きい。

政策面：
国内の非鉄金属資源は国有であり、企業は採掘・使用権を有償で取得する。政府は過剰気味な生産能力の整備、業界再編、製品の高付加価値化、海外進出などを推し進めている。

◆主要企業、主な取扱銘柄～金属ごとに有力企業が存在、収益環境は悪化～

非鉄金属業界の大手は川上・川中では国有企業に限られ、金属ごとに有力企業が存在。それぞれが上場企業を持つ。金属価格の低迷から各社は全般的に厳しい業績となった。銅価格の低迷から最大手の江西銅業（00358）や西部砿業（601168）が 14.12 期、15.6 期（中間）で減益決算となり、中国大冶有色金属（00661）に至っては赤字から脱却できていない。過剰生産が深刻なアルミでは、業界最大手の中国アルミ（02600）が 14 年に再び赤字に転落。15.6 期（中間）はリストラ効果でかろうじて黒字に転換できたが、収益環境は厳しい。さらに金相場も低位で推移し、山東ゴールド（600547）、中金ゴール

2015 年 10 月 5 日

ド（600489）、招金砿業（01818）といった金鉱大手は軒並み業績が悪化。対照的に紫金砿業（02899）
は効率化を進め、増益を確保した。
他の金属についても同様。中央政府系で国内最大級の金属貿易会社「中国五砿集団公司」の傘下にある
五砿資源（01208）は金属価格の下落に加え、海外での巨額買収でコストが嵩み、15.6 期（中間）には赤字に転落。中信資源控股（01205）は傘下に置く中信大モン（01091）とともにコスト削減により 14.12期で黒字を確保したが、15.6 期（中間）は海外事業が足を引っ張り赤字に沈んだ。さらに金属価格の低迷で貿易会社も苦しく、スイスの世界的金属商社であるグレンコア（00805）も 15.6 期（中間）に巨額の赤字を計上。直近では信用不安に見舞われている。さらにレアメタル・レアアース業界の不況も続き、レアアースに至ってはピーク時には 100％近くあった世界シェアが、3 割前後にまで低下。最大手の北方稀土（600111）は 14.12 期で大幅減益となり、数少ない民営大手の中国稀土（00769）も赤字が続いた。レアメタル大手の洛陽欒川（03993）は海外事業が堅調で 14.12 期は好業績を記録したが、15.6期（中間）は大きく後退した。

主な取扱銘柄：通貨

売上高
純利益増収率(%) 増益率(%)

時価総額

元

198,264
+13.1

2,899
▲18.5

江西省政府系の銅生産最大手。「徳興銅砿」、「永平銅砿」は国内最大級の銅山であり、生産量は世界でも有数。金、銀、モリブデン
46,389なども生産し、銅に加えて貴金属・レアメタルの価格動向の影響を受けやすい。金属価格の低迷により、業績不振が続いている。

元42,808▲1.8▲96
赤縮

国務院直轄の非鉄大手「中国有色砿業集団」の傘下企業。本拠に置く湖北省の地元政府も大株主。主力製品は銅地金で、金や銀などの2,559
貴金属、硫酸などの化学製品、鉄精鉱なども生産。保有鉱山は同省大冶市の「銅緑山砿」など。銅価格の下落により最終赤字が続く。

00769 中国稀土 HK$1,184
▲20.5

▲97
赤縮

レアアース製品、耐火材の生産・販売を手がける民営企業。製品は国内販売に加え、先進国などに輸出。数少ないレアアース関連の銘
1,522
柄だが、現時点で資源権益は直接保有していない。国内のレアアース業界は供給過剰により、同社の業績も赤字が続いている。

コード社名00358 江西銅業

中国大冶00661
有色金属グレンコ
221,07300805
US$ア▲5.0中信資源01205
HK$控股

17,805▲54.7コメント

スイスに本拠を置く世界有数の総合商社。グローバルに事業展開
2,308
し、金属資源に強く、亜鉛、銅の取引量は世界有数。価格交渉力を154,024
黒転さらに高めるため、同業のエクストラータと統合した。また、鉱山権益の獲得も強化。それだけに、金属相場の影響を受けやすい。

224
黒転

国務院直轄の企業集団「中国中信」（00267）で、資源事業を担当。豪州でアルミニウム鉱山などを保有して鉱石や中間製品を輸入9,115するなど、海外事業の比重が大きい。中信大モン（01091）を通じ、中国最大級のマンガン鉱山、精錬・販売会社を経営している。

01208 五砿資源 US$

2,480+0.4

104+0.5

国内最大級の金属貿易会社で、国務院直轄の「中国五砿集団」が親会社。傘下の豪資源会社「MMG」を通じ、豪州、ラオスなどで鉱8,041 山を開発し、亜鉛の生産量は世界有数。さらに企業連合を組み、ペルーにある世界最大級の銅山を買収した。一方で規模拡大に伴い償却費用などが増加。15.6期（中間）は赤字を計上した。

01818 招金砿業

5,606
▲11.6455▲38

山東省を本拠とする地方政府系の金鉱会社。金の採掘、加工、精錬、販売を手がける。国内最大規模の地下金鉱脈を保有している。
11,863
主要製品は「招金」ブランドの延べ棒で、知名度は高い。売上高の大半を金が占めるため、金相場の影響を特に受けやすい。

725
▲57.4

国内最大の非鉄メーカー「中国リョ業公司」の傘下企業。中国アルミ（02600）とは兄弟会社の関係。グループ内で非鉄プラントの6,312 建設や鉱山採掘設備の製造・販売、貿易などを担当。海外にも進出している。14.12期は特別損益を除けば増益を確保。しかし、15.6期（中間）は粗利益で減益になった。

02068

中リョ国際工程元

元

25,344+39.7

2015 年 10 月 5 日

コード02600

社名

中国アルミ02899 紫金砿業03993 洛陽欒川600111 北方稀土

中金ゴー
600489ルド

山東ゴー
600547
ルド

601168 西部砿業

通貨

売上高
純利益
増収率(%) 増益率(%)

元

141,772▲16.3▲
16,217
赤転国務院の直接管理下にある中国リョ業公司の中核企業。アルミナ・一次アルミニウムの生産などで国内最大、世界でも上位に入る。親72,567 会社は資源メジャーの一角を占めるリオ・ティント社に出資している。業界全体の供給過剰から厳しい業績となってきたが、経営努力により15.6期（中間）は黒字を確保できた。

元

58,761+18.1

2,345+10.3

福建省を地盤とする地元政府系の金鉱大手。主力の金に加え、銅、亜鉛など幅広く金属を生産する。規模と産出量で国内最大級の露天76,999掘り金鉱など、複数の鉱山を保有。豪州を中心に海外の資源権益の獲得を進めている。効率化を進め、15.6期（中間）も増益を確保。

時価総額

コメント

元

6,662+20.3

1,824+55.4

河南省の政府系企業で、中国屈指のモリブデンメーカー。採掘、浮遊選鉱、焙焼、精錬、川下分野の加工などを一貫して手がける。主60,039 な用途は鋼材の添加元素で、鉄鋼市場の影響を受けやすい。レアメタルの一つであるタングステンの生産にも力を入れており、保有する鉱山は世界有数の埋蔵量を誇る。

元5,838▲31.1643▲57.4

内モンゴル自治区政府傘下のレアアース最大手。同自治区包頭市内の白雲鄂博は世界最大のレアアース鉱山として有名。レアアースの55,150
採掘から製錬、製品加工までを一貫して手がける。鉱石・製品は海外にも広く輸出。近年はレアアース不況により、業績は下降気味。

元33,551
+10.0

84
▲80.4

国務院の直接管理下にある金生産の国内最大手「中国黄金集団公司」が親会社。金鉱会社として最初の上場企業となった。中国黄金30,904
国際（02099）とは兄弟会社の関係にある。採掘から製錬・製品加工までを一貫して展開。ブランド力や製品設計力に定評がある。

元45,794▲0.8832▲26.2

山東省政府系の金鉱大手。金の産地として有名な同省に4カ所の主力鉱山を保有。金生産に特化し、生産した金地金は上海黄金交易所
29,577を通じ販売される。14年に親会社からの資産注入を受け、約330トンの埋蔵量を有する鉱山会社を傘下に収めた。

元24,247▲4.1290▲17.1

青海省政府の直接管理下にある非鉄大手。銅、鉛、亜鉛、鉄などのベースメタルや金・銀など貴金属の採掘・精錬・貿易などを展開。
17,901
青海省に加え、四川省、内モンゴル自治区、チベット自治区など中国西部の各地に鉱山を保有し、製品は海外にも輸出している。

※売上高・純利益はすべて14年12月本決算。単位は百万。
※時価総額は15年10月5日（A株は9月30日）終値に基づきブルームバーグから算出、単位は百万HK$。換算レートは１元＝1.2HK$。

◆注目されるトピックス～構造改革の解決が益々重要に～

次期 5 カ年計画は構造問題の解決が中心に：
現在策定中の非鉄産業に関する次期 5 カ年計画（16～20 年）が注目を集めよう。業界が抱える過剰・旧式の生産設備、製品の低付加価値、エネルギー高消費・高汚染という構造問題の解決はすでに急務となっており、次期計画では厳しい設備淘汰や環境規制強化の目標が各企業に課されるだろう。生産調整の圧力はさらに強まるとみられ、業界では生き残りに向けて買収・合併が一段と増えていこう。一方で、非鉄産業の高度化や環境問題を考慮し、特に新材料や資源再利用の分野で振興策が拡大される可能性も。

業界再編では国有企業改革に注目：
非鉄業界の再編を考える際、国有セクターの比率が大きいことから、国有企業改革がその呼び水になるだろう。同産業は商業類（競争型）に属し、混合所有制改革（民間資本の導入）や全体上場、株式インセンティブ制度の導入に加え、国有企業同士の地域を跨いだ買収・合併などが加速する見通しだ。すでにレアアース業界では再編を経て、新たに「最大手 1 社＋大手 5 社」の枠組みが完成。ほかの金属でも2015 年 10 月 5 日

国有企業改革が進めば、傘下上場企業にとって株価の刺激材料になろう。

海外事業の成否が競争力に直結：
中国の非鉄企業にとって、これまでの海外事業は資源獲得が中心であり、近年は大型の鉱山買収が相次いでいた。今後は資源確保に加え、国内市場の飽和状態を考えると製品輸出が重要になってこよう。海外事業はプロジェクト遅延、為替損失、貿易摩擦などのリスクは高いが、数少ない成長分野の一つともいえる。この中で中国の国家戦略「シルクロード経済ベルトと 21 世紀海上シルクロード」（一帯一路）構想が追い風になる可能性もあり、各社が海外での建設用非鉄需要を如何に獲得できるかに注目。

2015 年 10 月 5 日

中国の非鉄金属企業の売上高上位50社（14年度）を一部抜粋
順位

社名

1 4 年売上高
（ 億元）

増収率
(% )

備考

12

中国リョ業公司
江西銅業集団

2,800
2,081

0.2 傘下に中国アルミ（02600）、中リョ国際工程（02068）など。
7.0 江西銅業（00358）が主力子会社。
国有資源大手。ニッケルのシェアは国内トップ、傘下に金川8.4集団国際（02362）など。
傘下に中国大冶有色金属（00661）、中国有色金属建設-1.2（000758）など。

3金川集団

2,004

4

中国有色砿業集団

1,8775

銅陵有色金属集団（000630）

1,364

11.6 銅産地として有名な安徽省銅陵市の国有企業。

6海亮集団

1,301

29.5

7

五砿有色金属集団

1,247

-17.5

8
910
12

陝西有色金属控股
南山集団
紫金砿業（02899）
白銀有色集団

1,054
846
588
463

9.4
4.9
18.1
35.4

13 四川宏大集団

409

1.4

16 雲南錫業集団

366

18.5

19 西部砿業集団
29 遼寧忠旺集団
43 洛陽欒川（03993）

298
220
67

2.0
7.4
20.3

民営の大型企業集団。主力事業の一つが銅管生産で、国内最大手。傘下に浙江海亮（002203）。
傘下に五砿建設（00230）、五砿資源（01208）、五砿発展（600058）など。
省政府系の企業。傘下に金堆城モリブデン（601958）。
民営大手。傘下に南山アルミ（600219）など。
福建省の金鉱大手。
中国白銀集団（00815）が主力子会社。
鉛・亜鉛の大手、傘下に四川宏達股フン（600331）がある。
錫の生産で中国最大手、雲南省の国有企業で、雲南錫業（000960）、貴研プラチナ（600459）を傘下に置く。
傘下に西部砿業（601168）。
アルミ形材大手、中国忠旺控股（01333）が主力子会社。
中国屈指のモリブデンメーカー。

出所：中国有色金属工業協会

主要4金属の国際先物価格の推移
180（ 過去10年の平均値を100として指数化）

アルミ

銅

鉛

金160

140

120

1008060

出所：ブルームバーグ

2015 年 10 月 5 日

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