2015 年 7 月 31 日

流通業界 ～“世界の市場“の主役、社会のネット化への対応が急務～◆市場動向～内需主導の安定成長の道を進むも、歩みは緩やか～

14 年の業界規模（前年値修正済み）：
小売総額（中国）：26 兆 2394 億元（前年比 12.0％増）、消費者物価指数（CPI）：同 2.0％上昇、E コ
マース売上高：2 兆 7898 億元（同 49.7％増）、小売総額（香港）4933 億 HK ドル（同 0.2％減）
中国の経済規模は購買力平価（PPP）でみた場合、14 年に米国を抜いて世界 1 位に達した模様。その中で最終消費は経済成長の 5 割以上に貢献し、「世界の市場」である中国は、一歩一歩だが内需主導型の安定成長の道を歩んでいる。小売総額は 14 年も 11 年連続で 2 ケタ成長を確保。実質成長率は 10.9％だった。ただ、名目・実質ともに前年を下回り、成長のけん引役としてはやや力不足。景気減速に加え、政府主導の綱紀粛正策の影響などが続いた。それでも、消費レベルの高度化や健康志向で、スマートフォン、医薬品などの売れ行きが堅調。さらに E コマースの普及が一層進み、既存の流通企業にとって脅威になっている。
一方で香港・マカオは人口が少なく、成長エンジンは中国本土からの観光客の増加。だが、微妙な政治情勢や綱紀粛正策の影響で観光需要が伸び悩み、域内の消費も低迷。早急な打開策が求められる。

◆業界の特徴 ～近年は内陸部の消費が好調、政策支援も見込める～
主力事業面：
毎年 9、10 月が「金九銀十」と呼ばれる消費シーズン。さらに、旧正月、国慶節などの長期休暇も連休商戦で盛り上がる。ブランド衣類・宝飾品など高級品に強みを持つ百貨店、家電量販店は景気変動や季節的要因の影響を受けやすいが、スーパーマーケットが得意とする生活必需品の需要は総じて安定的。
販売競争が激しく、大手は買収・合併などを通じてスケールメリットの拡大に努めている。購買層の中
心はこれまで沿海都市部だったが、近年は内陸都市の伸びが目立つ。

国際面：
中国の需要を取り込もうと、香港・台湾を含む数多くの外資企業が進出。一部の欧米企業は業界のトップ 10 に名を連ねている。一方で中国企業の海外進出はわずか。

政策面：
内需主導の経済成長に転換するために、政府は最低賃金の引き上げを実施。1 人あたりの所得額を 20 年までに 10 年比で 2 倍とすることが政策目標だ。これに向けて、所得再分配制度の拡充を進めている。

◆主要企業、主な取扱銘柄 ～業界の集約度は低い、企業で明暗が分かれる～
民営、地方政府系、外資など多くの企業があるが、業界の寡占度はかなり低い。14 年の「チェーンストア企業 100 強」の販売高は全体の 8％に過ぎず、伸び率も 5.1％と減速した。E コマースの台頭から業界内の競争が益々激化。さらに賃料・人件費の増加、公費支出の抑制策などが重なり、経営環境は苦しい。この中でも大手は製品の差別化や、O2O（オンライン・ツー・オフライン、ネットを通じて実店舗での販売促進を図る戦略）などを推進。家電量販大手の国美電器控股（00493）は IT 化が奏功して 1 位の座を取り返し、業績も好調だった。3 位は 13 年に続き国内有数のスーパー・コンビニチェーンを展開する華潤万家がランクイン。グループ内の再編により、中央政府系列の華潤創業（00291）とは兄弟会社の関係になる予定だ。上位には地方政府系の企業が多く、上海市を本拠とする上海百聯集団（900923）とその傘下にある聯華超市（00980）、北京市に地盤を置く北京物美商業（01025）、北京京客隆（00814）、重慶市の重慶デパート（600729）、吉林省の欧亜グループ（600697）などが有名。民営企業の健闘も2015 年 7 月 31 日

目立ち、福建省の永輝スーパー（601933）、広東省の茂業国際（00848）、江蘇省のゴールデンイーグル（03308）、浙江省の銀泰商業（01833）などが大手に名を連ねる。14 年は各社の戦略が明暗を分け、業績はまだら模様だった。
一方、「世界の市場」を狙い外資も積極的に進出しており、100 強中にも多くの企業がランクイン。台湾・フランス合弁の高キン零售（06808）は E コマースの攻勢に押され、業績の伸びは鈍化した。香港企業
は新世界発展（00017）や利福国際（01212）などの財閥系が中心であり、積極的に中国へ進出するほか、香港でも本土からの観光客の需要を狙っている。ただ、全般的に業績は減速傾向にあり、独立系の
莎莎国際（00178）も 15.3 期で減益に転じた。

主な取扱銘柄：コード

社名

通貨00178 莎莎国際 HK$

売上高
純利益増収率(%) 増益率(%)
8,993
+2.7

時価総額

コメント839▲10.3

有名ブランド化粧品の卸小売などを手がける民営企業。香港を拠点に、マカオ、本土などに販売拠点を設置。中華圏でのブランド力は9,843
高く、個人消費の拡大、健康・美容指向の高まりというトレンドを追い風にできる。本土観光客の増減による影響を受けやすい。

元60,360+7.0

1,280+43.4

家電量販大手。企業買収を通じて規模を拡大してきた。あらゆる販売・流通チャネルを統合する「オムニチャネル」戦略を採用。その23,237 上で不採算店舗の閉鎖・再編、商品構成の改善、ITによるサプライチェーンの効率化、Eコマースの推進などを進め、業績が大幅に回復している。

00848 茂業国際

元

3,550
▲6.7

1,365+70.2

広東省、江蘇省、四川省など南部・南西部で百貨店事業を展開する民営企業。傘下の成商集団（600828）は四川省での百貨店事業
5,841に加え、不動産開発も展開。河北省の茂業物流（000889）、遼寧省の瀋陽商業城（600306）なども支配下に置く。

北京物美商業

元

18,902+11.3

395▲14民営の小売企業。京津冀地区（北京市、天津市、河北省）を中心
6,219 に、ハイパーマーケット、スーパーマーケット、コンビニエンスチェーンを展開。本拠の北京市で高いシェアを誇る。

01212 利福国際 HK$

5,970+0.2

2,144
▲12.4

香港や中国本土で高級百貨店を経営する企業。劉鑾鴻・首席執行官
ファミリーが支配している。香港で経営する「崇光百貨」（そごう19,940
百貨）の銅鑼湾にある旗艦店は香港を代表する百貨店。中国本土でも百貨店を建設し、香港と同様の経営方式を採用している。

01833 銀泰商業

元5,251+16.4

1,121▲29.7

浙江省を本拠とする民営の大手百貨店チェーン。主要顧客は都市部富裕層で、中高級品のアパレル、化粧品、アクセサリーなどの品揃
19,043
えに強み。親会社のアリババグループとオンライン・ツー・オフライン（O2O）の分野で提携を強化。その効果が期待される。

元

3,625
▲0.9

1,082
▲12.3

民営の大手百貨店グループ。所得水準が比較的高い江蘇省で高い知名度を持つ。店舗の多くが一等地に立地し、国内外の一流ブランド16,746をそろえて、中高所得者層を主な顧客としてきた。しかし、新店舗の黒字化が遅れ、足元の業績はやや厳しい状況にある。

00493

01025

国美電器控股ゴールデ03308 ンイーグ
ル06808高キン零售600655 豫園商城600694

大商

元

91,855+6.6

2,908+4.8

仏台合弁のハイパーマーケット最大手で、フランスの小売大手「オーシャン」と台湾の有力財閥「潤泰グループ」が組んでいる。
57,620 「欧尚」と「大潤発」のダブルブランド体制を構築。Eコマースの台頭で苦戦を強いられており、打開策としてネット通販会社や消費者金融会社の買収を決定。この効果が試される。

元

19,153▲15.0

1,003+2.3

上海市黄浦区の豫園商城を運営管理。宝飾品や工芸品などを扱う小売店、飲食店、ドラックストア等のチェーン店を運営している。上28,062
海市の民営コングロマリットである復星国際（00656）の傘下。
上海ディズニーランド開業による需要拡大の恩恵に期待。

元

32,206▲4.6

1,228+4.1

大連市を本拠に置く民営の流通コングロマリット。百貨店、スーパー、家電量販店などをチェーン経営する。全国展開が進んでお15,156
り、大連に加え、山東省、河南省など全国8つの地域に進出している。

2015 年 7 月 31 日

コード600697

社名欧亜グ
ループ

永輝スー
601933
パー900923

上海百聯集団

通貨

売上高
純利益
増収率(%) 増益率(%)

時価総額

コメント

元

11,542+11.9

299+21.8

吉林省の省都、長春市政府系の流通大手。同市や省内を中心に、大型のショッピングセンター、総合スーパー、スーパーなどを展開。
4,822 店舗運営は直営、フランチャイズ、賃貸を組み合わせた方式を採用。会員からの売上が全体の5割を占める。機関投資家が多く出資。

元

36,727+20.2

852+18.2

福建省に本拠を置く民営の大手スーパーマーケットチェーン。生鮮食品を重視した営業戦略を採用している。香港の一大流通企業「デ49,396
イリーファーム」を戦略投資家として迎え入れる計画。商品構成や購買力の大幅な拡充が期待できる。

1,046+1.0

上海政府系の大型流通グループ「百聯集団」の中核企業。百貨店の「友誼百貨」、ホームセンターの「好美家」などを経営。上海市を36,971 中心とした所得水準の高い華東地区が主力市場。スーパーマーケットなどを経営する聯華超市（00980）を傘下に置くが、保有株すべてを永輝スーパーに売却する方針。

元51,164▲1.5※売上高・純利益は莎莎国際(00178)が15年3月本決算。それ以外はすべて14年12月本決算。単位は百万。
※時価総額は15年7月30日の終値に基づきブルームバーグから算出、単位は百万HK$。換算レートは１元＝1.2HK$、1US$＝7.75HK$◆注目されるトピックス ～ネット戦略が将来の成長を左右～
政府の所得倍増計画を受け、中長期的な政策見通しは明るい：
最低賃金を通じた所得水準の底上げ、税制など再分配機能の拡充による格差是正により、所得倍増を着実に実現していく構えであり、中長期的な政策見通しは明るい。一方で短期的には直接的な補助金支給策などが見込みにくく、足元では公費支出の抑制策が消費の逆風に。政策動向には随時、注意していく必要があろう。

E コマース市場が既存流通の脅威に、ネット販売や O2O の強化で対抗：社会の急速な IT 化にともない、E コマースが幅広く普及。自宅で買い物する層が増加し、既存の店舗型の流通業者にとって大きな脅威になっている。アリババグループ、京東商城など新興の E コマース専門事業者の攻勢に対して、国美電器控股など既存の大手流通チェーンもネット販売を強化。さらに実店舗を持つ強みと IT 化を融合した O2O を武器に生き残り策を図る。E コマースと店舗型流通の競争の行方が注目される。

景気減速によるデフレ懸念や綱紀粛正策がリスク要因：
CPI をみる限り、中国のデフレ圧力は徐々に強まってきており、低価格を武器とする流通業者は体力勝負を迫られる。一方で中国は世界有数の奢侈品消費国となっているが、習近平政権が進める綱紀粛正策が高級品市場に影を落としている。大衆化と高級化の二極化が進むなか、流通業者はいずれの道を選んでもリスク要因が待ち構えており、各社の経営・商品戦略が益々重要となってこよう。
（中国部 畦田）2015 年 7 月 31 日

中国チェー ンスト ア 企業100強（14年度）のうち当社取扱銘柄と関連す る企業など を一部抜粋
14年順位

企業名

販売高（ 億元）

増収率 店舗数 増減率

出所：上海ディズニーランド HP

補足

蘇寧と激しいトップ争いを繰り広げる。直近はネット販売を強化。
家電量販大手。日本のラオックスを買収したことで知られ4.3%る。
スーパー・コンビニ大手。華潤創業（00291）の傘下だが、7.6%近く売却予定。
台湾の流通大手。中国本土では合弁の高キン零售
15.2%（06808）が展開する。
世界最大の売上高を誇る米国の流通企業。中国進出の1.0%
歴史も長い。
上海市政府系の大手スーパー。上海百聯集団の傘下に-6.0%ある。
重慶市政府系の流通大手。重慶デパート（600729）を傘2.8%下に置く。

1 国美電器控股（00493）

1,435

7.6%

1,698

7.1%

2 蘇寧電器（002024）

1,428

3.5%

1,696

3 華潤万家

1,040

12.6%

4,127

4 大潤発

857

6.9%

304

5 ウォルマート

724

0.2%

411

7 聯華超市（00980）

618-10.3%

4,325

8 重慶商社集団

615

2.0%

335

9 上海百聯集団（900923）

599

1.2%

4,400

-6.4% 上海市政府系の流通大手。聯華超市を系列化に置く。

10 ヤム・ブランズ

507

1.0%

6,600

10.0% 米国に本社を置くファーストフードの世界的チェーン。

11 カルフール

457

-2.1%

237

0.4%

12 永輝スーパー（601933）

430

22.6%

337

15.4% 福建省に本拠を置く新興の大手スーパー。

13 大商（600694）

377

-4.6%

200

3.1%

14 武漢武商集団（000501）

340

10.8%

98

-2.0% 武漢市の百貨店。銀泰商業の支配下にある。

15 欧亜グループ（600697）

323

14.3%81

8.0% 吉林省の流通大手。東北振興のテーマ株にも。

22 万達百貨

256

65.2%

99

32.0%

26 北京物美商業（01025）

220

11.3%

565

3.3% 北京市のスーパー大手。

28 王府井デパート（600859）

217

-6.0%

28

3.7% 北京の老舗百貨店。

31 パークソン（03368）

194

-4.2%

57

-1.7% マレーシア系の大手百貨店チェーン。

33 銀泰商業（01833）

183

0.8%

47

30.6% 浙江省の民営百貨店。

35 ゴールデンイーグル（03308）

173

-8.2%

29

7.4% 江蘇省に本拠を置く新興の百貨店チェーン。

38 北京迪信通商貿（06188）

169

12.1%

1,484

59 茂業国際（00848）

108

-5.4%

41

2.5% 中国南部に地盤を置く百貨店チェーン。

62 イオン

98

11.4%

50

13.6% 日本の流通大手。中国には古くから進出している。

仏大手スーパー。中国では同国企業の代表格として位置づけられる。

大連市を本拠に全国展開する民営の流通コングロマリッ
ト。

商業不動産最大手である万達商業地産（03699）の兄弟会社。

1.3% 携帯電話機専門の量販店。北京市で創業の民営企業。

※販売高は直営店、加盟店などを含む当該ブランドでもって販売された商品・サービスの総額。このため上場企業の売上高と一致しない。
出所：中国連鎖経営協会

2015 年 7 月 31 日

2015 年 7 月 31 日

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