2015 年 10 月 23 日

電力・電力設備・新エネルギー業界 ～非化石分野や海外市場の成長に期待～◆市場動向 ～電力需要の減速は続くも、石炭安が業界全体の追い風に～
14 年の業界規模（前年値修正済み）：
発電容量：13.6 億 kW（前年比 8.7％増）、消費電力量：5.5 兆 kWh（同 3.8％増）、設備投資額：7764億元（同 0.5％増）
14 年の中国の発電容量は 13.6 億 kW に達し、引き続き米国を上回り世界一位。一方で国内の景気減速から製造業を中心に消費電力量が低迷し、全体の伸び率は 4％弱にとどまった。電源別でみると、石炭火力の平均稼働時間は過去最低を更新。一方で非化石エネルギーは好調で、発電量に占める割合は初めて25％を突破した。電力投資額は前年とほぼ変わらず。飽和気味である発電設備の投資が減少した反面、能力不足の送配電網への投資は拡大した。発電会社の収益環境は石炭安を追い風に引き続き好調。これに対して設備メーカーは引き続き競争が厳しく、製品価格の下落もみられた。
15 年に入ると景気減速の影響が一段と拡大。1－8 月の発電量・消費量は微増にとどまり、設備稼働時間は大きく減少した。引き続き石炭安が電力会社の採算性を支えているが、電力需要の低迷が続けば将来の投資計画、引いては設備メーカーの業績動向に影響を与えかねない。

◆業界の特徴 ～内需型セクター、発電源は石炭火力、需要は工業向けが中心～
生産・販売面：
電力業界は基本的にディフェンシブ、ドメスティックなセクター。日本とは異なり、発電会社、送電会社と明確に分けられている。15 年 1－8 月の電源構成比（発電量ベース）は火力 78％、水力 16％。風力、原子力、太陽光など成長分野の割合は非常に小さい。主力の石炭火力で、燃料炭をいかに低価格、安定的に調達できるかが、発電会社の経営を大きく左右する。送電会社は、送電網の未整備、非効率さなどが課題。需要面は工業向けが最も大きい。このため、製造業の生産動向が電力需要に直結し、同時に電力会社を顧客とする設備メーカーの経営に大きな影響を与える。設備業界は発電機器、送変電設備、制御装置などのサブセクターに分かれるが、全体的に供給が過剰気味。主要部品・原材料の価格や人件費が重要なコスト要因となってくる。

政策面：
電力価格は政府の統制下にあり、価格水準は概ね低い。電力会社の業績を改善するため、電力と石炭の価格連動性を導入したほか、12 年 7 月からは家庭用向けに関して段階料金制度をスタートさせた。

◆主要企業、主な取扱銘柄 ～政府系企業が主役、発電は堅調も設備は不振～
発電会社の集約度は低く、国有の五大発電集団でも発電容量全体の半分近くを占めるに過ぎない。この 5社を含む国有大手が全国展開し、送電会社に電力を供給。華能集団、中国国電、大唐集団、華電集団、国家電力投資の 5 社は傘下に複数の上場企業をもち、それぞれ華能国際電力（00902）、龍源電力（00916）と国電電力発展（600795）、大唐国際発電（00991）、華電国際電力（01071）、中国電力国際発展（02380）が中核だ。さらに国務院系コングロマリット「華潤集団」に属する華潤電力控股（00836）や、石炭最大手の神華能源（01088）傘下にある国華電力なども有名。いずれも石炭火力を中心に幅広く発電事業を手がける。燃料炭価格の低迷が続き、各社は概ね 14.12 期、15.6 期（中間）で増益を確保。もっとも、石炭の自社生産を推進する大唐国際発電が減損を計上するなど、一部企業は不振だった。地方政府系の大手も多く、広東電力（200539）や浙江浙能電力（600023）などが代表的企業だ。
一方、地球温暖化への対応などから普及が急がれる非化石エネルギーをみると、専門企業化が進んでいる。五大発電集団の系列には華能新能源（00958）、大唐新能源（01798）、華電福新能源（00816）、中国電力新能源(00735)といった専門子会社があり、概ね電力需要拡大の恩恵を享受し、堅調な業績が目2015 年 10 月 23 日立った。また、それ以外にも水力発電を主力とする国投電力（600886）や長江電力（600900）が発電効率の改善に伴い、堅調な業績。さらに原発業界を二分する国有大手 2 社は資金調達活動を強化し、これまでに中国広核電力（01816）と中国核電（601985）が上場した。
電力設備は川上の部品から川下の完成品メーカーまで幅広く、大手の多くは政府系企業。全般的に供給過剰気味で、製品価格の下落などが目立つ。発電設備では上海電気（02727）、東方電気（01072）、哈爾濱電気（01133）の総合大手 3 社が有名だが、14.12 期、15.6 期（中間）の業績は総じて低迷した。
一方で非化石エネルギー専門のメーカーは過当競争の緩和と市場拡大の恩恵がみられた。風力発電設備の最大手である新疆金風科技（02208）は業績が大幅に拡大。さらに、送配電設備の大手である中国西電電気（601179）も好業績を記録した。また、数こそ少ないが、設備メーカーでも民営の大手が存在。
太陽光電池の素材・部品生産の最大手である保利協キン能源（03800）は 14.12 期で黒字転換を達成。
変圧器の大手メーカーである特変電工（600089）は大型設備で競争力を発揮し、好業績が続いた。

主な取扱銘柄：コード

社名

通貨

売上高
純利益
増収率(%) 増益率(%)

時価総額

コメント00002 中電控股 HK$

92,259▲11.7

11,221+85.2

長い歴史を有するアジア屈指の発電会社。本拠に置く香港で電力最大手の地位にあり、経営の安定性に強みを持つ。中国本土でも広東省の174,199原発などに出資。このほかオーストラリア、インド、台湾、タイでも事業展開する。

華潤電力
00836
HK$控股

70,681
+1.6

9,215
▲16.3

国務院系コングロマリット「華潤集団」で発電事業を担当。東部沿海部を中心に全国展開している。主力の石炭火力では、炭鉱事業の規模93,410を急速に拡大。燃料炭高への耐性が強い。一方で石炭価格の下落では減損リスクを抱える。親会社からの資産注入も期待しにくい。

元125,407▲6.3

10,757+3.2

五大発電集団の最大手「華能集団」の中核企業。事業エリアは東部を中心に全国各地に及ぶ。海外ではシンガポールの発電大手に出資。主
156,913力電源の石炭火力は国内屈指の規模。親会社からの資産買収を通じ、高効率・クリーン発電ユニットを拡大していく計画。

元

18,207▲4.9

2,558+24.7

風力発電の国内最大手。五大発電集団の一つ「中国国電集団」の傘下にある。安定的な発電量の確保を目的に洋上風力への投資を拡大して66,541おり、その効果が注目される。同業の中では火力発電の割合が比較的大きい点も特徴。安定した収益源に強みを持つ。

元70,194
▲6.7

1,767
▲48.1

京津冀地区（北京市、天津市、河北省）を本拠とする発電大手。大唐集団の中核を占め、北部でのシェアは高い。石炭火力が主力だが、近78,650
年は内陸部での水力・風力発電を強化。石炭の関連事業を幅広く展開しているが、赤字続きで業績の重しに。事業リストラの途上にある。

華電国際
01071
電力

元

67,782+2.6

5,959+45.5

五大発電集団の一つ「華電集団」の中核企業。石炭・天然ガスによる火力発電が主力。再生可能エネルギーの発電も手がける。本拠とする
82,593
山東省以外にも四川、安徽、河南など各省に進出。今後は親会社からの資産買収が加速する見通しで、スケールメリットの発揮に期待。

01072 東方電気

元39,036
▲7.9

1,278
▲45.6

39,995

哈爾濱電01133
気

元23,794
+16.1

566
▲19.8

黒竜江省ハルビン市に本拠を置く国務院直轄の発電設備大手。親会社
は創業以来、同分野で長い歴史を持つ。火力、水力、原子力の発電設6,554備を供給。特に水力発電の主要設備は国内有数のシェア。さらに発電所の工事、エンジニアリング、発電設備の貿易なども手がける。

国電科技
環保

元

25,606+0.7▲393
赤転4,608

華能国際
00902
電力00916 龍源電力

大唐国際
00991
発電01296

四川省に本拠を置く国務院系の発電設備大手。発電設備は火力、水力、風力、天然ガス、原子力など主要電源をすべて網羅。特に風力、原子力向けは高い競争力を持つ。海外展開も積極的に進め、南米、アフリカなどの新興国市場を開拓してきた。

再生可能エネルギーの関連設備大手。五大発電集団の一角を占める中国国電の傘下にある。風力・太陽光発電向け設備の製造に加え、環境・省エネサービスも展開し、排煙脱硫装置の設置、火力発電所の効率向上などを支援。不振の太陽電池関連事業の立て直しが急務だ。

2015 年 10 月 23 日

コード

社名

通貨

売上高
純利益
増収率(%) 増益率(%)

時価総額

コメント

元

20,793+19.7

5,713+36.2

国務院直轄の原発最大手「中国広核集団」の上場旗艦企業。広東省内の大亜湾原発、嶺澳原発、嶺東原発などを運営。電力は広東省内や香156,798
港の送電会社に販売している。また、福建省や遼寧省の原発にも資本参加。核燃料は親会社から購入している。原発関連の中核銘柄。

元

17,573+44.1

1,830+327.8

国内最大の風力発電設備メーカー。世界でも上位に入る。同社製品は出力1.2MWから最大3.0MWの大型機まで幅広くカバー。西北・華北
50,599地区など国内各地の発電会社に設備を納入し、ここ数年は海外事業を強化。製品需要の拡大が続き、15.1-9月期も大幅増益の見通し。

元

20,447+8.6

2,766+20.8

五大発電集団の一つ「国家電力投資」の中核企業。山西、安徽、江蘇などに複数の石炭火力発電所を保有。また、水力発電の代表的銘柄で39,391もあり、水力発電大手を傘下に置き、湖南、貴州で電力を供給。ク
リーン発電を担う中国電力新能源（00735）とは兄弟会社の関係。

元

76,785▲2.6

2,511+4.9

中国の総合機械メーカー。主力は電力設備で、火力・水力・原子力・風力などを幅広くカバー。特に原発設備に強く、中核部品は国内で圧149,154
倒的なシェアを誇る。発電・送配電設備の両方を生産・販売。上海市
政府系の中核企業であり、全体上場が今後の注目ポイント。

保利協キ03800
HK$ン能源37,225+45.8

1,955
黒転

ポリシリコンの国内最大手で、世界でも有数の事業規模を誇る。シリコンインゴットやシリコンウエハを製造し、太陽光電池向けの部品と26,642して出荷。傘下の協キン新能源（00451）を通じ太陽光発電所を経営する。非太陽光発電の資産売却を進め、太陽光に特化する方針。

200539 広東電力

元

29,047▲5.8

3,004▲2.7

広東省政府系の大型発電会社。石炭火力が中心。電力はすべて地元の送電会社に販売している。発電最大手の華能集団も出資。燃料の多様
44,401化を推進。風力、水力などの発電子会社を設立している。主力の火力発電でも小規模・旧型設備の淘汰と大規模・新型設備の新設を推進。

浙江浙能電力元44,179▲18.1

5,964+3.6

128,771

火力発電を主力とする浙江省政府系の電力会社。営業収益のほぼ100％を浙江省内であげる省内の電力大手。省内の発電設備の4割強を占める。さらに泰山原発、三門原発にも資本参加。以前は浙江東南電力（900949）を傘下に置いたが、株式交換で吸収合併した。

600089 特変電工

元36,075+23.7

1,649+24.147,293

新疆ウイグル自治区に本拠を置く民営の送変電設備メーカー。変圧器、電線・ケーブルの生産能力は国内有数。事業の多様化を進め、ポリシリコンの生産、国内外の送変電・発電プロジェクトの建設・運営なども手がける。海外展開に積極的で、大型案件の受注実績も豊富。

元

61,475
▲7.3

6,075
▲3.3

五大発電集団の一つ「中国国電集団」の中核企業。風力発電最大手の龍源電力（00916）は同社の兄弟会社。華東地区を中心に全国各地100,453で発電事業を展開。主力電源は石炭火力だが、再生可能エネルギーの比率も3割近くに上る（15.6末）。

元

32,957+16.3

5,597+69.3

国策投資会社傘下の発電大手。主力電源は水力と火力。国内有数の発電能力を誇る四川省の水力発電所を傘下に置く。潤沢な水資源を背景
74,673に、水力発電の利用時間は業界平均を上回る。火力発電設備の新規稼働も進むとみられ、水力と火力を両輪とする安定成長が期待できる。

中国西電601179
電気

元

14,082+6.7684+104.9

国務院直轄の送配電設備大手。陝西省に本拠を置き、変圧器、スイッチギア、コンデンサ、避雷針などを製造販売。さらに国内外の送配電
42,627
プロジェクトの建設・運営なども請け負う。超高圧・特別高圧の送配電網に強みを持ち、製品の自動化・スマート化を進めている。

601669 中国電建

元

167,091
+15.4

4,786
+5.1

中国広核
01816
電力

新疆金風
02208
科技

中国電力
02380
国際発展

02727 上海電気

600023

国電電力
600795
発展

600886 国投電力

147,065

国務院直轄のプラント建設大手。水利施設と水力発電所を中心に、各種インフラ建設を幅広く担う。親会社からの資産買収を通じ、国内の水力発電工事の設計で圧倒的なシェアを獲得する見込み。さらに電力投資・運営や関連設備の製造・リースなどを幅広く手がける。

※売上高・純利益はすべて14年12月本決算。単位は百万。
※時価総額は15年10月23日終値に基づきブルームバーグから算出、単位は百万HK$。換算レートは１元＝1.2HK$。

2015 年 10 月 23 日

◆注目されるトピックス ～電力改革や海外展開などが株価の刺激材料に～
電力改革の主眼は国有企業改革：
電力改革の方向性が一層の市場化である以上、業界を寡占する国有企業の改革は不可欠。当面は株式会社化の完了と民間資本の導入が柱とみられ、送配電業界を寡占する国家電網公司と中国南方電網公司の上場をめぐる動向が話題になろう。発電会社や設備メーカーでも国有企業改革は道半ば。五大発電集団、三大発電設備集団の傘下上場企業を中心に、資産再編、全体上場、戦略投資家の受入などが活発化するとみられ、折に触れて株価の支援材料になろう。

非化石エネルギーへのシフトは加速：
中国は官民挙げて非化石エネルギー（水力、風力、原子力、太陽光、バイオマス発電など）へのシフトを掲げているが、これまでは電力供給の効率・安全性や設備の過剰供給といった問題を抱えていた。もっとも、最近はこうした構造問題の対策も進んでおり、今後は発電、消費、投資のトータルで拡大が見込めよう。特に水力と原発分野は大きく伸びる可能性が高い。なお、非化石エネルギーの成長には効率的な送配電網が不可欠。この分野で実績を持つ送配電設備メーカーは受注拡大が期待できる。

海外展開力も成長力を左右：
内需型の典型といえる電力・電力設備の両業界だが、今後は海外展開が注目されよう。電力業界では大手による海外買収・出資が活発化する可能性も。すでに華能国際電力によるシンガポール電力大手への出資など、複数の事例がある。さらに「シルクロード経済ベルトと 21 世紀海上シルクロード」（一帯一路）構想やアジアインフラ投資銀行（AIIB）を手がかりに、電力インフラ輸出の拡大が期待される。上
場設備メーカーの多くは海外でも一定の実績を持つだけに、投資家の関心を集めよう。
（中国部・畦田）項目
発電容量（万KW）（うち石炭火力の比率）（国内シェア）

五大発電集団の概要（14年）
華能国電
華電
15,14912,52012,254
72%
76%
67%
11%
9%
9%

上場旗艦企業華能国際電力（00902）

新エネ関連の担当子会社

華能新能源（00958）

出所：各種資料より内藤証券作成国電電力発展（600795）
龍源電力（00916）
国電科技環保（01296）

大唐
国家電力投資12,048
9,667
72%
63%
9%
7%

華電国際電力（01071）

大唐国際発電（00991）

中国電力国際発展（02380）

華電福新能源
（00816）

大唐新能源（01798）中国電力新能源（00735）

2015 年 10 月 23 日

億kWh
6000

%

発電量の推移

30

その他
水力

5000

25

火力
20伸び率
4000

15

10300052000

0-51000-100-15

出所：CEIC

億kWh
6000

%

電力消費量の推移

30

消費量
消費量（うち第2次産業）
5000

25

伸び率（前年同月比）

20

4000

15
10300052000

0-51000-100-15

出所：CEIC

2015 年 10 月 23 日

億元
9,000

電力業界の設備投資額

その他※13年、14年の風力発電の投資額はその他の中に含まれている。

風力%
60

原子力

50

8,000
27
7,000

157

782

607

764

784

971

1,239

584
6,000

867

5,000
1,544

水力
934

1,165

609

569

1,246

960

火力

1,133

1,002

928

3,000
2,000

3,898

10
67

3,687

3,661

3,894

0

283
383

-10

618

-20

4,118

-30
2,262

2,249

1,000

20

571

997

30

全体伸び率

952

563

40

送電網

14
640

475

4,000

100

902

-40
-50

0
09年

10年

11年

12年

13年

14年

15年1-8月
出所：CEIC2015 年 10 月 23 日

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資本金 30億248万円（平成27年3月末現在）
設立年月 昭和18年4月
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