第 二 部;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;
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ウォール街は、なぜインターネット企業を愛するのか？
執筆

エリック・ガワー＋桝山 寛

Eric Gower

Masuyama

Y2K問題をクリアした後、世界経済はどう進むのか。
それを知るためには、やはり米国経済の先端を知らなければならない。
この連載では、話題の米ネット企業を
個人投資家の観点から考えてみる。
今年も米国市場からは目が離せない。
※この記事は特定の金融商品への投資を勧誘するものではありません。
運用は目的を持って自己責任で行ってください。

Chapter6

99年は株価上昇率24倍！
CDMA技術の「QUALCOMM」
国内と海外の論調の微妙な違いだ。日本のメがタイムワーナーを「買う」ほうが当然なのディアでは「ほぼ対等の合併」という部分が強だ。時価総額を見てみると、1 月 10 日現在

調されていたが、欧米メディアではBBCでもTWXは1,190億ドル、AOLは1,630億ドルでお正月気分も抜けきらない成人の日（1 月

ニューヨークタイムズでも明らかに「AOL があり、合併発表によりTWX が30 ドル近く上10日）深夜、アメリカから大ニュースが飛び

タイムワーナーを買った」としており、主語がげた後でさえ、AOL のほうが大きく勝ってい込 んできた。 A O L とタイムワーナー

AOL であることを印象付けていた（NYSE ：ティッカーTWX）が、合併に合意

日本では特に、知名度や企業イメージというAOL を買うには、株式以外のファイナンシン

点でタイムワーナーのほうが数段上であり、グをしない限り不可能だということがわかる。

ンフラや、さらなるコンテンツを必要とする

AOLが主語になることに潜在意識的な抵抗がY2K問題をクリアした後、米国市場は乱高AOL と、ネットへの本格参入を期していたタあったのではないだろうか。実際、売り上げ下をしているように見える。常識的に考えれイムワーナーの思惑が一致し、史上最大のや純利といった数字はタイムワーナーのほうがば、Y2K の懸念で年末は下げ相場、年明け

M＆A が実現することになった。

約3 倍も上だ。

の状況如何で一気に上昇、というシナリオが時価総額から見た
AOLとTWXの合併したのである

Jump 01 。ブロードバンドのイ

伝統的な大メディア会社と、新興ネット関

Jump 02 。

しかし、ウォール街の観点から見ればAOLるからだ。よく考えれば、タイムワーナーが予測されたわけだが、Y2K がそれほどの問題

連会社の合併という意味では、99年のバイア
コムとCBS とが合併に合意した先例もあり、
ディズニーやヤフーなどをめぐり、ウォール街
ではさまざまな噂が飛び交っていた。しかし、この大規模な合併を予想した人はほとんどいなかったようだ。
CNBC や米ブルームバーグといった金融情報テレビ局でも、さまざまなアナリストが驚きを示し「これはキングコングとゴジラの合体だ」という表現まで出ていた。合併後の新会社の年間売り上げは、300億ドル（約3兆円）
を超えると言われており、独占禁止法に触れるのではないかという懸念も出ている。

合併を伝えるAOL サイト内のニュース。記者会見
をビデオで見ることもできる。

NY タイムズの記事では「AOL がタイムワーナー
を1,650 億ドルで買収」としている。

www.corp.aol.com/cgi/announce.html

さて、この報道に関して興味深かったのは、

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インターネットマガジン／株式会社インプレスR&D

www.nytimes.com/library/financial/
011100time-aol.html

M ＆ A（エム・アンド・エイ／ Merger and Acquisition）：企業の買収・合併。特に米国のインターネット業界では、株価の高騰によって膨らんだ時価総額を背景に、株式交換などの手法を使って積極的に買収を仕掛ける動きが盛んになっている。
©1994-2007 Impress R&D

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QUALCOMMの株 価の推移

200

QUALCOMM

180

マイクロソフト

160

株
価
︵
ド
ル
︶

140
120
100
80
60
40
20
0

95
年
1
月

96
年
1
月

97
年
1
月

98
年
1
月

99
年
1
月

00
年
1
月

にならないことは、ウォール街ではすでに年末が、昨年のクォルコムは、S＆P500を含む複スが、デルにおける収益マシンを消滅させるから「織り込み済み」だったようだ。

数の巨大なベンチマークの中で、全米で最高だろうという認識でもある。

のパフォーマンスを上げた銘柄である。1999

昨年のクォルコムの株価が、まるでロケッ

未来物語タイプの株価上昇

年の年末を、なんと2400 ％もの上昇率でフトのように急上昇した理由の一部には、収益ィニッシュしたのだ。

の予想以上の上昇傾向があったことも確かだ。

さて、今月取り上げるのは、先月の「デルたった12 か月前に50 億ドル（時価総額）だ

いったい何が起きたのだろう。投資家は、

この3 四半期において、クォルコムの収益はすべての予想を上回っている。

コンピュータ」と同じく、1 年前までは誰もった会社に、なぜ急に1,060億ドル（2000年

しかし、それよりも大きな理由だと私が考「ネット銘柄」だとは考えていなかった会社

1 月10 日）もの価値があると思うようになっえるのは、同社が、次世代のコミュニケーシ「QUALCOMM」（クォルコム、Nasdaq ：たのか。

ョンを支配する確固たる技術によって、近い

QCOM）だ。米国サンディエゴを拠点とする

私（ガワー）は、これを「未来物語タイプ」

将来、予期できないほどの収入を上げるので同社は、デジタル携帯電話やワイヤレス情報の急上昇と呼んでみたい。ナスダックで高値はないかという膨大な「集合的信念」のほう

機 器 に使 われる CDMA（ Code Division

をつけている銘柄の急上昇は、多くの場合である。

Multiple Access）技術のパイオニアだ。

「収益ドライブ」がかかっている。典型的な例

この銘柄が、なぜ昨年だけで24倍にもなっ

収益のほとんどは次の2 つが源泉となってを挙げれば、デル社の素晴らしい株価パフォ

たのかという問いに答えるにあたって、我々いる。CDMA技術を使う他社からのロイヤルーマンスは、アナリストたちが予測したよりは次のことを忘れてはならない。マーケットにティーと、ASIC と呼ばれるCDMA 用チップ

も、はるかに優れた収益を報告したことが引は、「未来志向メカニズム」が働いているのの売り上げだ。

き金になってきた。しかも、デルはそれをシスだ。割安志向（Value-oriented）の投資家

テマティックに、かつコンスタントに続けてきにとって、1989年の日本株市場がそうであったのだ。

たように、クォルコムは投機的バブル銘柄に

これまで、この連載では投下資本利益率（ROIC）や株価収益率（PER）といった投資における技術的な側面、企業の分析法を見

しかし、99 年にデルがやや停滞してしまってきた。しかし、今回焦点を当てるのは、そたことの大きな理由は、パソコンの時代がしかし、その一方で未来志向の人々は、今れよりもずっと難しい手法「未来の予測」に「終焉」したという認識が広まったことにあ

後2〜4年間のクォルコムの収益パワーはロケついてだ。

る。それは、未来の技術、特にワイヤレスでットのように上昇すると判断したのだ。

すでに多くの人が知るところとなっている

見えているかもしれない。

ウェブにアクセスできるハンドヘルドのデバイ

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ベンチマーク：有価証券の運用成績の判断において、基準となる指標。日本株においては、東証株価指数（TOPIX）や日経平均株価、日経株価指数300などが使われることが多い。

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クォルコムは次世代の;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;
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マイクロソフトか？
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ウォール街は、なぜインターネット企業を愛するのか？

楽観的な見方の中には、クォルコムは今や

QUALCOMM INC.【QCOM】

マイクロソフトとインテルの両方と似たような強力な特権を得たというものもある。マイク

クォルコムは1985 年、元MIT、UCSD のコンピュータサイエンス教授、アーウィン・ジェ

ロソフトが、世界中で売られるウィンドウズ

イコブス（現CEO）によって設立された。ビジネスの基本はCDMA を中心とするワイアレス

PC の、実質上すべてからロイヤルティーを

通信技術の開発だが、日本では「ユードラ」という定番メールソフトの販売元としても知ら「抜き取る」ように、クォルコムは、CDMAれているだろう。世界14 か国で、計9000 人以上の社員が働く。99 年には『インダストリー

端末やそのインフラ機器が売れるたびに、同ウィーク』誌によって「優秀経営ベスト100 社」に選ばれている。

様のロイヤルティーを受け取るだろう。

◆ Dataまた、クォルコムのASIC部門は、インテル

本社
設立
代表者
株式取引市場
Ticker Symbol
分類
株価
時価総額
発行株数

がパソコンの「頭脳」であるCPUを供給しているのと同じ立場にある。CDMAを駆動させる機器の中にあるASIC チップのほとんどは、

クォルコムによって製造されているからだ。

1980 年にIBM が下した「自社パソコンのOSをマイクロソフトのもので標準化する」と

米国カリフォルニア州
1985年
Irwin Mark Jacobs (CEO)NASDAQ
QCOM
Communication Equipment
138.25ドル (2000年 1月 12日)
912億 2,177万 4,000ドル
6億 4636万 4000株※ 2000年 1月 12日現在

いう決定は、現在この地球上でもっとも価値

Jump

www.qualcomm.comのある企業の出現を呼ぶ出来事だった。

1986 年、ほとんどすべてのアナリストは、マイクロソフト株がすでに高いPER を示してることから、1980年代中期のマイクロソフトに勝利を収めていたいたため、まったく注目していなかった。彼のようなポジションにあると思われるからだ。

関する長期間の論争だったが、エリクソンは

らは、マイクロソフトを真に分析するために

日本では、昨春IDO がCDMA の携帯電話最終的に抵抗をやめ、クォルコムのインフラ

は、次四半期の会計報告などより、ずっと先を売り出したことがよく知られているだろう。

ビジネスを買 い上 げ、 他 社 と同 じようにに焦点を当てなければならないことを理解し音質がよく、通話が途切れることも少なく、CDMA にロイヤルティーを支払うことに同意ていなかったのだ。パソコンというものが、ビ

しかも他社より安いという「スーパーデジタしたのだ。

ジネスや個人の生活でどれだけ使われる可能ル」携帯。あれがクォルコムの技術であり、この勝利は、クォルコムにとってワイヤレス

あれを買った人は全員がASICチップを買った

業界の標準戦争における決定的な勝ち戦となことになる。

った。今やCDMA が 第三世代性があるかを考えるべきだったのだ。
クォルコムの強気相場は、これからも維持

Jump 03 。それは特許にの標準とされるだろう。その知的財産の核が次世代のちょうどその頃、クォルコムはスウェーデンなったのだ。エリクソンには、ほとんど選択肢

ワイヤレスネットワークにおける「OS」であの電話メーカー、エリクソンとの法的な戦いは残されていない。現在のところ、ローコス
トで広い帯域を供給できるのはCDMAだけな;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;
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エリクソンとの合意を伝えるニュース。
下記 URL から「PRESS ROOM」を選び、99
年 3 月 25 日のリリースを見る。

www.qualcomm.com

304 INTERNET magazine 2000/3のだ。
その数か月後、クォルコムはアメリカの大手 500 社の株価指数であるS ＆ P500 インデックスに加えられた

Jump 04 。それが株価をさらに押し上げたのは言うまでもない。さまざまな金融機関で販売されるすべてのS＆P500のインデックスファンドが、新しく登録された銘柄を購入しなければならないからだ。

99 年に入れ替えがあったS ＆ P500 企業のリスト。米国経済の変化ぶりが見えてくる。

www.spglobal.com/
ssindexmain500indchange1999.html

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エリクソン：スウェーデンのストックホルムに本社を置く電気通信機器の開発・製造・販売などを手がける企業。1876年にLars Magnus Ericssonが設立。現在は世界140か国にグループ会社を持ち、社員数は約10万人を擁する。
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ビジネスは順調、株価は別問題
すでに熱く燃えている火の上にさらにガソには、クォルコムのビジネス自体は来たるべきクォルコムのテクノロジーやビジネス、さらにワイヤレスコンピューティング時代に向けて、はウォール街のセンティメントを理解している

完璧に位置付けられているように見える。

と自ら信じている人々ということになる。

前述したように、マイクロソフトと同じく、リンを注いだのは、クォルコムが赤字だった電

すべてのメーカーのすべての機器から多額の話製造事業を京セラに売却したというアナウ「OS」使用料を取ることができ、優秀なR ＆ンスだった。ウォール街のアナリストは、クォDをさらに進めることができるからだ。マネー

ルコムが利益率の高いチップのデザインや研ジメントチームも一流で、ビジネスを成長さ究に専念できることになるとして、そのニューせる術を理解しているようだ。ちなみに、創スを非常に好感した。

業者であるCEO のアーウィン・ジェイコブス

また、同時期にクォルコムは、3 期連続しは、IVY リーグの工学教授出身だ。

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てアナリストの予想を上回る四半期決算を発ビジネスが順調と言っても、株価が適正か表。アナリストの評価、ひいては株価をさらどうかというのは別問題だ。上昇があまりにに上げることになり、結果的に非常に珍しい急だったため、株価を鼻血が出そうなレベル

4 対1 の株式分割を発表することになった。

まで引き上げてきたモメンタム（勢い重視の）

昨年の12 月後半には、さらに大きな上昇

投資家自身が「樹木は空に向かって永遠に伸があった。そのきっかけは、証券会社パイン

び続けるものではない」と考える状態にまでウェバーのアナリスト、ウォルター・ピーシッ

来ている。彼らが大量に株を手放してしまえクによる「クォルコムの株価は1,000ドルが適ば、結局のところ、自分で自分の予言を実行正」という議論の余地のある発言だった。

することになるのだ。

ピーシックはそのレポートで、1999 年に多数の機関投資家がクォルコム株を手放さ5000 万個であったクォルコムのASIC チップ

なければならなくなっているのも不安材料だ。

が2001年には倍の1億個になるという期待値というのは、彼らが投資できる個別銘柄の法をあげている。そして、2010 年には平均180

的限界にまで来ているからだ。1 銘柄をトー

ドルの携帯電話が世界で30 億台売れ、そのタルなポートフォリオ価値の5 ％以下に抑え

内の85 ％がCDMA 技術を使い、クォルコム

なければならない場合が多いのだ。

には200億ドルものロイヤルティーが入る、と予測したのだ。

また、容赦のない金融関連メディアは「現その発言は、分割前の株価で1 日に156 ド

ランダで起きた異常なチューリップ投機におけるチューリップにすぎない」と主張してい日）。その高揚感は、年を越しても続いている。それは、下落相場が起きた途端に、一気る。クォルコムへの需要は、機関投資家からにしぼんでしまうものだと。

も個人投資家からも、まるで飽くことがない
ように見える。

ウォルター・ピーシックによる発言の詳細。

いずれにせよ、クォルコム株は投資家を混乱させ続けるだろう。このとんでもなく大きい

現時点で何かまずい点はあるだろうか？ 私

1998年度

1999年度9月期（4Q）

12月期（1Q）

3月期（2Q）

6月期（3Q）

9月期（4Q）

売上げ

9億 2,600万

9億 4,120万

9億 3,240万

10億 410万

10億 5,906万

収益3,990万4,850万-4,260万5,890万

1億 3,600万

高値

8.42

7.5

15.72

36.48

49.75

安値

5.12

4.72

6.53

15.38

33.97

単位：ドル

www.redherring.com/insider/
1999/1230/inv-qualcomm.
html?id=yahoo騰落率が続けば、大金を稼ぐのも失うのも、

QUALCOMMの業績と株 価の推移

株価

www.kyocera.co.jp/news/
1999/9912/0005-j.asp

在のナスダックの高価格銘柄は、17世紀のオルもの上昇を呼んだ（99年12月28日から29

業績

クォルコムの通信端末機器事業を買収した京セラのリリース。

インターネットマガジン／株式会社インプレスR&D

2000 年 1 月 11 日には日立がクォルコムとの協力を発表。

www.hitachi.co.jp/New/
cnews/0001/0111.html

株式分割：発行済みの株式を、いくつかの株に分割することを言う。株式分割は株数が増えるが、株価は分割比率に応じて理論的には下がる。株式の供給量を増やすうえ、価格が下がり流動性も高まるため、株式市場では歓迎されることが多い。
©1994-2007 Impress R&D

INTERNET magazine 2000/3

305［インターネットマガジン バックナンバーアーカイブ］ ご利用上の注意
この PDF ファイルは、株式会社インプレス R&D（株式会社インプレスから分割）が 1994 年～2006 年まで発行した月刊誌『インターネットマガジン』の誌面を PDF 化し、「インターネットマガジン バックナンバー
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