北の達人コーポレーション（2930・東証 2 部/札証） 2015 年 9 月 28 日

卸や海外向け販売も本格化し、連続で営業最高益更新へ
アップデートレポート●1Q
は広告宣伝強化で減益も、保湿ケアや洗顔商品の好調続く
1Q
は広告宣伝強化で減益も、保湿ケアや洗顔商品の好調続く
16/2 期 1Q の単独業績は、売上高が前年同期比 21.9％増の 577 百万円、営業利益が同 45.4％減の 71 百万円だった。ニキビに悩む人向けの（株）ＱＢＲ
清水 康之

派生商品が 10 代顧客向けに好調だった保湿ケア商品「みんなの肌潤糖」シリーズや、海外からのネット注文や訪日外国人によるドラッグスト

主 要 指 標 2015/09/24現在

ア（DgS）等で購入といったインバウンド需要が引き続き旺盛な洗顔料「二十年ほいっぷ」が順調に売り上げを伸ばした。新規顧客獲得を目株

価522 円的とした広告宣伝費・販促費を倍増した影響で 1Q は営業減益だが、会805 円（06/23）435 円（08/25）

社側は、「売上高は計画を上回り、利益は概ね計画通りだった」とし、発行済株式数

11,063,200 株●インバウンド需要へ卸など強化、サイトやパッケージも一新
インバウンド需要へ卸など強化、サイトやパッケージも一新

売 買 単 位

100 株

時 価 総 額5,775 百万円

予 想 配 当8.50 円

土産品需要を取り込むとともに、土産品をきっかけに海外のリピータ

31.72 円ー拡大を狙う。また、6 月末には、通販サイト「北の快適工房」とパッ

年初来高値昨年来安値期初に発表した 16/2 期通期の業績見通しも据え置いた。売上高 2,281百万円（前期比 18％増）、営業利益 506 百万円（同 10％増）を見込む。
インバウンド需要拡大に対応するため、DgS などへの卸チャンネルを拡大しつつあるほか、8 月には、札幌の観光スポット「狸小路商店街」

（会

予 想社）

E P S（ ア ナ リ ス ト ）

実 績

P B R

4.84 倍にショールームを兼ねた直営店を出店。直営店では全商品を取り揃え、ケージデザインを一新、グローバルに対応したデザインに変更した。
●アジアへの販売も本格化へ
アジアへの販売も本格化へ
QBR は、16/2 期通期の単独営業利益を前期比 22％増の 560 百万円、直前のレポート発行日

17/2 期の同利益を同 23％増の 690 百万円と予想。1Q は概ね妥当な進捗
ベーシック

2015/07/01だったと判断し、7 月時点での予想を据え置いた。
「二十年ほいっぷ」

アップデート－が牽引、今秋に拠点開設する台湾を足掛かりにアジア圏への販売が本格化するとみる。4 月施行の機能性表示食品制度により、食品について一定の効果を謳えるようになったのも追い風になり、営業最高益の更新が続きそうだ。

業績動向売上高百万円

前期比％

営業利益百万円

前期比％

経常利益百万円

前期比％

当期純利益百万円

前期比％

EPS円

2015/2 1Q(3-5 月)

実

績473

16.1

130

72.5

130

64.6

77

59.4

7.50

2016/2 1Q(3-5 月)

実

績577

21.9

71-45.4

74-43.2

51 -33.6

4.65

2015/2 通期 実

績

1,940

8.9

459

18.6

446

15.6

268

13.8 25.55

想2016/2 通期

2,281

17.5

506

10.1

483

8.3

312

16.4 28.35

2,400

23.7

560

21.8

540

20.9

350

30.2 31.72

2,900

20.8

690

23.2

670

24.1

440

25.7 39.88

会社

予（2015 年 4 月発表）

アナリスト予想（2015 年 7 月発表）

2017/2 通ナリスト予想
期 ア（2015 年 7 月発表）

アナリストレポート・プラットフォーム

1

業績■16 年 2 月期第 1 四半期（15 年 3 月 1 日～15 年 5 月 31 日）の実績

 会社概要販売好調。広告宣伝強化で減益も計画通りの進捗

16/2 期 1Q の単独業績は、売上高が前年同期比 21.9％増の 577 百万円、営業利益が同 45.4％減の 71 百万円だった。保湿ケア商品「みんなの肌潤糖」シリーズや、くすみ用洗顔料「二十年ほいっぷ」を軸に順調に売り上げを伸ばした。新規顧客獲得を目的とした広告宣伝費・販促費を倍増した影響で大幅な営業減益だが、「売上高は計画を上回り、利益は概ね計画通りだった」（会社側）。

表1．1Q単独業績(実績)の概要（単位：百万円）
15/2期

16/2期

<1Q・実績><1Q･実績>
前年同期比

実績

売上比

実績

売上比

473

100.0%

577100.0%+103+21.9%「カイテキオリゴ」

263

55.5%

260

45.1%

-2-1.1%「みんなの肌潤糖」シリーズ

140

29.6%

199

34.5%

+58

+41.7%「二十年ほいっぷ」

28

6.1%

71

12.5%

+43 +150.1%

売上総利益

347

73.4%

417

72.3%

+69

+19.9%

販売費・一般管理費

217

45.9%

345

59.9%

+128

+59.1%

営業利益

130

27.5%

71

12.3%

-59-45.4%

経常利益

130

27.6%

74

12.9%

-56

-43.2%

純利益

77

16.3%

51

8.9%

-25

-33.6%

売上高増減額 増減率(注1) 1Qは3～5月(注2) 金額は百万円未満を切り捨て。内訳は内数。売上比・前年比は千円単位で算出(出所) 会社資料をもとにQBR作成。商品別売上高はヒアリング表2．主要製品の概要
品目

商品の概要

① カイテキオリゴ

北海道産のビート（甜菜）から抽出・精製された高純度結晶オリゴ糖を主成分とした健康食品② みんなの肌潤糖

北海道産のビートから作られた砂糖を主原料とした100％植物由来成分の保湿ケア商品。派生商品に、化粧水タイプの「みんなの肌潤糖ろーしょん」や、ニキビに悩む人向けの「みんなの肌潤糖クリア」、入浴剤の「みんなの肌潤風呂」などがある③ 二十年ほいっぷ

直火釜練り製法を用い、保湿成分であるホエイを原料に加えたくすみ用の洗顔料。台湾の著名タレントがマスコミで取り上げたことをきっかけに、台湾を中心としたアジア圏からのインバウンド需要が増えている（出所）15/2期有価証券報告書、同社ホームページ等をもとにQBR作成

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業績
商品別では、積極的なプロモーションを控えた主力の「カイテキオリゴ」「みんなの肌潤 会社概要糖」や「二十年ほいっぷ」が牽引は同横ばいだが、「みんなの肌潤糖」シリーズや「二十年ほいっぷ」が好調だった。
「みんなの肌潤糖」シリーズでは、ニキビに悩む人向けの「みんなの肌潤糖クリアタイプ」が、10 代の顧客からのリピート注文を獲得。リーチ（ネット広告の到達率）や購買力等の観点から 10 代は主要顧客としてこなかったが、子どものニキビトラブルに悩む母親世代を対象として行った販促が奏功、新たな需要取り込みに成功し、同シリーズの売上高は同 4 割以上伸びた。
「二十年ほいっぷ」の売上高は同 2.5 倍に急増。国内需要に加え、台湾の著名タレントが取り上げたことをきっかけとしたインバウンド需要の盛り上がりが継続。台湾を中心としたアジア圏からのネット注文や、訪日外国人が立ち寄るドラッグストア（DgS）等への卸売りが拡大傾向にある。

インバウンド需要拡大に対応するため同社では、DgS などへの卸チャンネ

インバウンド需要拡大に対応し環境整備進む

ルを拡大しつつあり、8 月には札幌市内に直営店も開設した。
DgS については、従来、コクミン（大阪市）やサッポロドラッグストアー（2786）、アインファーマシーズ（9627）が運営する「アインズ＆トルペ」などに提供してきたが、足元では、ツルハ HD(3391)が運営する「ツルハドラッグ」にも拡大。その他大手 DgS とも商談中という。また、直営店は、8月 26 日に札幌の観光スポット「狸小路商店街」にショールームを兼ねて出店。全 11 商品を取り揃えることでブランドや商品の認知度向上を狙うとともに、「まずはお土産として買ってもらい、海外のリピーター客を増やしていきたい」（会社側）としている。
このほか、6 月末には、自社の通販サイト「北の快適工房」を全面リニューアル、商品間でやや統一感が足りなかったパッケージデザインも一新した。
サイトやパッケージには、海外顧客からの要望に対応し、「北の快適工房」の英語表記「J NORTH FARM」も追加し、グローバルに対応したデザインに変わった。

図1．「北の快適工房」新ロゴ（出所）15年7月27日付開示資料

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3業績
図2．デザインを一新した商品群

 会社概要（出所）同社通販サイト「北の快適工房」■16 年 2 月期通期（15 年 3 月 1 日～16 年 2 月 29 日）の会社計画
1Q の結果を踏まえ会社側は、期初に発表した 16/2 期通期（今期）の単独3～4 商品投入
し、通期 18％増収を計画

業績見通しを据え置いた。売上高 2,281 百万円（前期比 18％増）、営業利益506 百万円（同 10％増）を計画。今期の新商品は、4 月に発売した「みんなの肌潤風呂」を含め年間 3～4 品目の投入を想定。主力商品群の伸びに加えて、これら新商品の寄与で前期を上回る増収率を見込む。積極的な広告宣伝を再開するため、営業利益率は低下するが、2 桁の営業増益を計画する。
なお、16/2 期上期の単独業績見通しは、売上高 1,082 百万円（前年同期比 16％増）、営業利益 222 百万円（同 5％減）であり、期初計画を据え置いた。

表3．通期単独業績 (予想) の概要
15/2期<通期>（単位：百万円）
17/2期<通期>

16/2期<通期>
QBR予想

QBR予想

売上比 前期比

売上比 前期比

売上比

会社
計画

1,940

100.0%

2,281

2,400

100.0% +23.7%

2,900

100.0% +20.8%「カイテキオリゴ」

1,029

53.1%

－

1,100

45.8%

+6.8%

1,200

41.4%

「みんなの肌潤糖」シリーズ

594

30.6%

－

800

33.3% +34.6%

1,000

34.5% +25.0%「二十年ほいっぷ」

161

8.3%

－

300

12.5% +86.1%

400

13.8% +33.3%

その他

155

8.0%

－

200

8.3% +29.0%

300

10.3% +50.0%

売上総利益

1,416

73.0%

－1,71071.3% +20.8%

2,090

72.1% +22.2%

販売費・一般管理費

956

49.3%

－1,15047.9% +20.3%

1,400

48.3% +21.7%

営業利益

459

23.7%

506

560

23.3% +21.8%

690

23.8% +23.2%

経常利益

446

23.0%

483

540

22.5% +20.9%

670

23.1% +24.1%

純利益

268

13.8%

312

350

14.6% +30.2%

440

15.2% +25.7%

実績
売上高+9.1%(注1) 通期（事業年度）は、3月1日～翌年2月28日（16/2期は2月29日）(注2) 金額は百万円未満を切り捨て。内訳は内数。売上比・前年比は千円単位で算出(出所) 会社資料をもとにQBR作成、予想はQBR

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4

業績■16 年 2 月期通期の QBR 予想

 会社概要営業 22％増益を予想。インバウン
ド需要背景に、洗顔料が大幅増収

今期通期の単独業績について QBR は、会社計画を売上高で 119 百万円、営業利益で 54 百万円上回る、売上高 2,400 百万円（前期比 24％増）、営業利益 560 百万円（同 22％増）を予想。QBR 予想に対する 1Q の進捗率は売上高で 24％であり、順調に進捗していると判断した。営業利益の同進捗率は 13％にとどまるが、1Q ならびに 3Q に広告宣伝を積極化して新規顧客を獲得、2Qならびに 4Q において投資を回収する（1Q・3Q で獲得した顧客からのリピート注文を狙う）という会社側の戦略を考慮すれば、概ね妥当な進捗だろう。
発売から時間が経過し顧客開拓が一巡した「カイテキオリゴ」は穏やかな増収だが、「二十年ほいっぷ」については、インバウンド需要を背景に 2Qに入り月次売上高が 30 百万円を超える水準で推移しているとみられることから、同商品の通期売上高は同 86％増の 300 百万円を超えてくる可能性が高い。ニキビに悩む人向けの「みんなの肌潤糖 クリアタイプ」が好調な「みんなの肌潤糖」シリーズも 200 百万円程度の増収が見込まれ、新商品の寄与も期待できることから全体では同 2 割を超える増収になるとみている。
費用面では、広告宣伝の積極化や人員増加もあり販管費が約 200 百万円増加するとみるが、増収に伴う売上総利益の増加で吸収、前期比営業増益率も2 割を超えてきそうだ。
なお、2Q に入っても、主要商品の月間売上高は増加する傾向にある。一上期営業利益は概ね 会社計 画の水準で着地へ方、販促費を含めた広告宣伝費は 1Q に比べ大幅に抑制、その結果、月次営業利益が 60 百万円を超える月も出てきていると見られることから、会社側の上期営業利益計画については、概ね達成できるとみている。

■17 年 2 月期通期の QBR 予想
続く、17/2 期通期（来期）単独業績の QBR 予想は、売上高 2,900 百万円

アジア圏への販売も本格化へ（16/2 期比 21％増）、営業利益 690 百万円（同 23％増）。営業利益の過去最高益更新が続くと予想する。
「カイテキオリゴ」で高い伸び率は想定していないが、販路が拡大している「二十年ほいっぷ」は、今秋の拠点開設に向け準備が進んでいる台湾を足掛かりに、アジア圏への販売も本格化するとみる。成長戦略（後段参照）に掲げる、美容系商品や健康系大型商品の寄与は、今期・来期の業績予想に大きくは織り込んでいないが、立ち上がり次第では、業績の上振れもありそうだ。

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5

特記

事項
■成長戦略
同社は、具体的な中期経営計画を公表していないが、成長イメージとして、

 会社概要早期に営業利益売上高 100 億円、営業利益 30 億円の早期達成を目標としている。具体的な30 億円を目指す施策も未開示だが、取材内容を総合すると、(1)美容系商品を中心とした商品の拡充、(2)健康系商材での大型商品の開発・投入、(3)インバウンド需要の取り込み、(4)既存商品の育成・伸長の 4 点に集約されそうだ（詳細は表4 参照）。

表4．成長戦略のポイント
項目

概要(1) 商品の拡充

従来通りの体の悩みをサポートする商品に加え、美容系商品に注力。「二十年ほいっぷ」の次を想定し、目の下のたるみ専用美容液など、ピンポイント美容がテーマ。アジアマーケットでは、健康食品より美容系商品の方が需要旺盛(2) 大型商品の開発・投入

健康系の商材で大型商品の開発を進めている。早ければ今期（16/2期）にも投入予定。大ヒットにならなくても、早期に売上高で30億円規模を狙える商材。「カイテキオリゴ」を超える柱の育成を狙う
足元で、訪日外国人などによる購入が急増。国内の通販サイトへ海外から注文が入り、海外に発送する事例（いわゆる越境EC）も増えている(3) インバウンド需要の取り込み

現時点では、通販のほか、ドラッグストアや空港・ホテルの免税店などに卸売しているほか、中国国内での転売を目的とした中国系商社向けに商品を供給
今後は、需要の強い美容系商材を強化。今期中に台湾に拠点を開設して出荷機能を強化するとともに、越境ECではクレジットカードに限られる決済手段を多様化する。現地では、認知度を上げるため、テレビ番組のタイアップや、雑誌等への広告展開も検討(4) 既存商品の育成・伸長

スマートフォンの普及に伴い、ネット広告に対する効率も向上してきている。タレントタイアップによるプロモーション等も強化し、主要3商品以外の既存商品についても、従来以上の伸びを目指す（出所）ヒアリング内容をもとにQBR作成

上記の戦略に加え、食品表示法に基づき今年 4 月から施行された機能性表

機能性表示食品制度も追い風

示食品制度も、重要なポイントとなる。機能性表示食品制度とは、食品に含まれる成分が、体のどこにどう効くのかといった表示を、企業側の責任で食品の包装などに記載できる制度で、消費者庁に効能の科学的根拠を示した論文などを提出し、受理されれば、届け出てから 60 日後に販売できる。特定保健用食品（いわゆるトクホ）と違って国の審査を受ける必要がない。
この機能性表示食品制度について同社は、食品に分類される商品は全て届出を行う方針。受理されれば、これまであいまいだった効果に関する表示が可能になる。それだけで、売り上げが短期的に増える性格のものではないが、消費者への訴求は格段にし易くなるといえる。

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6

特記

事項
【商品開発の進捗を注視】
このように、インバウンド需要の拡大や食品の機能性表示制度など、同社商品開発の進捗
 会社概要を注視にはフォローの風が吹いている。したがって、成長戦略にも掲げる大型商品を含め、商品の開発が順調に進めば、数年内には、売上高 100 億円、営業利益 30 億円も視野に入ってくるとみる。
今期は年間 3～4 品目の新商品投入を計画しているとみられるが、12 年の株式上場時点での取扱商品数は 4 点。15/6 期末では 11 点であり、当初は、10 億円規模の売り上げが狙える商品を 10 個開発できれば、経営目標とする売上高 100 億円の達成は可能とみていたとみられるが、「カイテキオリゴ」を除くと、その規模に達している商品はなく、商品開発の難しさを象徴している。インバウンド需要などの追い風が吹いている間に、いかに商品開発とその育成が進められるか成長に向けたカギになりそうだ。今後の商品開発の進捗を注視したい。

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7

（出所）㈱QUICK
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2013/02

株 価 推 移2014/02

2016/02 予

2015/02（アナリスト）

株価（年間高値）

円

377.3

547.5

486.5

-

株価（年間安値）円

51.6

222.5351.5-

月間平均出来高百株

45,5005,6594,396-

売高百万円1,380

1,782

1,940

2,400

上

営

業

利

益

百万円

285

387

459

560

経

常利

益

百万円

273

386

446

540

当 期 純 利 益

百万円

159

236

268

350

業 績 推 移
E

PS円

16.08

23.05

25.55

31.72

R

O

E％

35.3

36.7

27.9

26.54

流動資産合計

百万円

1,081

1,208

1,555

-

固定資産合計

百万円

23

38

58

-

資計

百万円

1,104

1,247

1,613

-

貸借対照表

流動負債合計

百万円

374

428

421

-

主 要 項 目

固定負債合計

百万円

176

84-

-

負計

百万円

551

512

421-

株主資本合計

百万円

552

734

1,190

-

純 資 産 合 計百万円

5537351,191-

営業活動による CF百万円

168295284-

投資活動による CF百万円-8-30-63-

財務活動による CF百万円

308-15473-

現金及び現金同等物の期末残高百万円

7488591,153-

キャッシュフロー計算書
主 要 項 目産債合合アナリストレポート・プラットフォーム

8リス

ク分

事
業
関 会社概要
す る リ


析にス ク

●特定製品への依存度「カイテキオリゴ」の売上高は、15/2 期の売上高全体のうち 53.1％を占める。
今後何らかの理由により「カイテキオリゴ」の仕入および販売に関して不測の事態が生じた場合、業績に影響を及ぼす可能性がある。また、「カイテキオリゴ」の製造を委託している協和薬品（富山県富山市）とは良好な関係を維持しているが、製造委託契約が終了した場合や、当該契約の内容が大幅に変更された場
合、業績に影響を及ぼす可能性がある。
●システムリスク

同社の事業はコンピュータシステムおよびインターネットを活用しており、何らかの原因による当社サーバ等への一時的な過負荷や外部からの不正な手段によるサーバへの侵入、役職員の過誤によるシステム障害が発生する可能性がある。これらの障害が発生した場合、業績に影響を及ぼす可能性がある。
●個人情報管理

何らかの原因により扱っている個人情報が外部に漏洩するような事態が発生した場合、信用力の低下に直結し、既存顧客の解約や新規顧客獲得の低下に繋がる可能性がある。また、個人情報の漏洩による損害に対する賠償を請求されることも考えられ、業績に影響を及ぼす可能性がある。
●競合の激化業関す

界る リにス ク

ネット通販は参入障壁が低いために競合が激化している。同社では、他社との競合を避けるため、自社ブランド商品を販売してきたが、類似した商材を扱う同業他社が当社のビジネスモデルや商品・販売戦略に追随した場合、業績に影響を及ぼす可能性がある。
●食品・美容商品の安全性

食品・美容商品の安全性等でトラブルが発生した場合、また、その対応に不備があった場合には、業績に影響を及ぼす可能性がある。更に、他業者の不手際による連鎖的風評被害、原材料の品質や安全性に対する消費者の不信、また社会全般的な各種衛生・品質上の問題が発生した場合には、業績に影響を及ぼす可能性がある。
●健康食品の効果表示

健康食品において、製品本体への表示や広告の表現に、疾病または身体機能に対する効果を標榜した場合、薬機法（旧、薬事法）における無許可無認可医薬品の販売と見做され、処罰の対象となる。健康食品の記事・広告について適正性に疑義が生じるような事態が発生した場合や、そのような報道がなされた場合、信用力が低下し、事業展開および業績に影響を与える可能性がある。

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9デ ィ ス ク レ ー マ ー
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会社概要
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＜指標の説明について＞
本レポートに記載の指標に関する説明は、東京証券取引所ウェブサイトに掲載されております。
参照 URL ⇒ http://www.jpx.co.jp/listing/reports/analyst-report/03.html

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