6U*<,1V\YUHSWW 

&RQIHUHQFH5HYLHZ
5HYLHZRI´&UHDWLYLW\7KLQN2XWVLGHWKH%R[µ-$/7,QWHUQDWLRQDO&RQIHUHQFH;LYY`-LSSULY:HNH<UP]LYZP[`;OL [O (UU\HS 0U[LYUH[PVUHS *VUMLYLUJL VU 3HUN\HNL;LHJOPUN
HUK3LHYUPUN ,K\JH[PVUHS4H[LYPHSZ,_OPIP[PVU^HZOLSKPU5HNV`H»Z
KV^U[V^U(PJOP0UK\Z[Y`HUK3HIVY*LU[LY>05*MYVT5V]LTILY [V;OPZHUU\HSJVUMLYLUJLPZPUT`VWPUPVUHT\Z[H[[LUKL]LU[VU[OLSHUN\HNL[LHJOLYZ»JVUMLYLUJLJHSLUKHY;OLKLJPZPVU[VOVSK [OL JVUMLYLUJL PU 5HNV`H WYV]LK [V IL H NVVK VUL ,]LY`VUL
0 ZWVRL [V MV\UK [OL JP[` LHZ` [V NL[ [V I` LP[OLY YHPS VY HPY HUK [OLJVUMLYLUJL ZP[L ^HZ JVU]LUPLU[S` SVJH[LK ULHY 5HNV`H Z[H[PVU HUK[OLJVUMLYLUJLKLZPNUH[LKOV[LSZ;OL]LU\LP[ZLSMPZ]LY`TVKLYUHUK
SVJH[LKPU[OLOLHY[VM5HNV`HJP[`;OLJVUMLYLUJL[OLTLVM¸*YLH[P]P[`!;OPUR6\[ZPKL;OL)V_¹^HZPUZWPYH[PVUHSHZP[LUJV\YHNLKWYLZLU[LYZ[VWYLZLU[VU[VWPJZ[OH[NVIL`VUK[YHKP[PVUHSZLJVUKSHUN\HNL[LHJOPUN
HZZ\TW[PVUZHUK[VJVUZPKLYUL^[LJOUPX\LZHUKTL[OVKVSVNPLZ4` WVZP[P]L ÄYZ[ PTWYLZZPVU MYVT [OL JVUMLYLUJL SVJH[PVU ^HZX\PJRS`YLPUMVYJLK^OLU0YLNPZ[LYLKLHYS`VU-YPKH`L]LUPUN9LNPZ[LYPUN
[OL L]LUPUN ILMVYL [OL JVUMLYLUJL TLHU[ [OH[ [OLYL ^LYL UV JYV^KZ
[V KLHS ^P[O;OPZ THKL YLNPZ[YH[PVU P[ZLSM H IYLLaL HUK NH]L TL [OLVWWVY[\UP[` [V NL[ [V RUV^ ZVTL VM [OL UPJL HUK OLSWM\S Z[HMM ^OV^LYLLHNLY[VWYV]PKLHZZPZ[HUJL5VJYV^KZHSZVTLHU[P[^HZLHZ`[V^HUKLYHYV\UKSVVRPUNH[^OH[[OLW\ISPZOLYZKPZWSH`LKVYQ\Z[[VZ[VWI`HUKJOH[3H[LYPU[OLL]LUPUNWLVWSLPU[LYLZ[LKPUZVJPHSPaPUN
ILMVYL [OL JVUMLYLUJL VMÄJPHSS` Z[HY[LK JV\SK H[[LUK [OL ^LSJVTL-LSSULY¸1(3;9L]PL^¹YLJLW[PVUZWVUZVYLKI`6_MVYK<UP]LYZP[`7YLZZ;OPZNH]LL]LY`VULH
NYLH[VWWVY[\UP[`[VTLL[\W^P[OVSKMYPLUKZHUK[VTHRLUL^VULZ
:H[\YKH` ZH^ [OL JVUMLYLUJL ILNPU H[ ! HT ^P[O +Y ;PT4\YWOL`»ZWSLUHY`ZLZZPVU¸*YLH[PUN3HUN\HNPUN(NLUJPUN¹(Z\Z\HS
OL PUZWPYLK [OL H\KPLUJL ^P[O OPZ VW[PTPZT HUK JSLHY YLHZVUPUN /L
KPZJ\ZZLK[OLULLK[VZJHMMVSKHUKZ[Y\J[\YLSLZZVUZ^OLU\ZPUNUL^TH[LYPHSZHUKWYV]PKLKL_HTWSLZMYVTOPZJSHZZLZ4\YWOL`L_WSHPULK[OH[ZJHMMVSKPUNPZPTWVY[HU[HZP[LUHISLZZ[\KLU[Z[VI\PSK\W[V[OLWVPU[^OLYL[OL`HYL¸SHUN\HNPUN¹·PUV[OLY^VYKZHJ[\HSS`JYLH[PUNSHUN\HNLMVYYLHSJVTT\UPJH[P]LW\YWVZLZ
(M[LY [OL WSLUHY` H[[LUKLLZ OHK UV ZOVY[HNL VM WYLZLU[H[PVUZ [V
JOVVZLMYVT^P[OJVUJ\YYLU[WYLZLU[H[PVUZNVPUNVU(WYLZLU[H[PVU[OH[^HZWHY[PJ\SHYS`WVW\SHYHUKLUSPNO[LUPUN^HZ[OH[I`;VT9VII
HUK :HUKYH /LHS` MYVT 2`V[V :HUN`V <UP]LYZP[`;OL` KPZJ\ZZLK [OLILULÄ[Z Z\WWVY[LK I` [^V `LHYZ VM KH[H VM ,_[LUZP]L 9LHKPUN ^OLU
KVUL ^P[O 4VVKSL9LHKLY 9VII ILNHU [OL WYLZLU[H[PVU I` IYPLÅ`
L_WSHPUPUN [OH[ 4VVKSL9LHKLY PZ HU VUSPUL YLHKPUN WYVNYLZZ [YHJRPUN
Z`Z[LT[OH[H^HYKZHUK[HSSPLZZ[\KLU[Z»^VYKJV\U[ZMVYNYHKLKYLHKLYZ[OH[[OL`OH]LYLHK:[\KLU[ZYLJLP]LH^VYKJV\U[Z\TMVYLHJOIVVR
HM[LYWHZZPUNHYHUKVTS`NLULYH[LKX\LZ[PVUX\PaIHZLK\WVU[OH[IVVR:[\KLU[ZHYLNP]LUH^VYKJV\U[NVHS[OH[[OL`JHUTLL[VUS`I`YLHKPUNTHU`NYHKLKYLHKLYZHUKWHZZPUN[OLJVYYLZWVUKPUN[LZ[Z;OLWYLZLU[LYZZOV^LK[OH[4VVKSL9LHKLY^HZZ\JJLZZM\SPUNL[[PUNZ[\KLU[Z[VYLHKTVYLIVVRZHUKHZHYLZ\S[PTWYV]L[OLPY,UNSPZO[LZ[ZJVYLTVYL[OHUZ[\KLU[Z^OVKPKU»[\ZL[OL4VVKSL9LHKLYTVK\SL0UMHJ[Z[\KLU[ZUV[VUS`PTWYV]LK[OLPY[LZ[ZJVYLZI\[HSZVZ[\KLU[Z\Y]L`ZPUKPJH[LK [OH[ [OL PUJYLHZLK YLHKPUN MVZ[LYLK [OYV\NO 4VVKSL9LHKLYSLK[VZPNUPÄJHU[PTWYV]LTLU[PU[OLPYJVUÄKLUJLKLZPYL[VYLHKHUKLUQV`TLU[VMYLHKPUN
0TTLKPH[LS` HM[LY S\UJO 5PPNH[H <UP]LYZP[`»Z 1VOU (KHTZVU HUK/V^HYK)YV^UNH]LHUPU[LYLZ[PUNWYLZLU[H[PVU[P[SLK¸9LLU]PZPVUPUN,UNSPZOMVY(JHKLTPJ7\YWVZLZ¹;OL`KPZJ\ZZLKYLZ\S[ZVM[OLPYZ\Y]L`6U*<,1V\YUHSWW [OH[ PU[LY]PL^LK 1HWHULZL RPZV ZLTP M\UKHTLU[HS ZLTPUHY [LHJOLYZ
HIV\[ [OLPY ILSPLMZ VU ^OH[ Z[\KLU[Z ZOV\SK IL SLHYUPUN PU VYKLY [V
WHY[PJPWH[LPU[OLHJHKLTPJJVTT\UP[`;OLRPZVZLTP[LHJOLYZSHYNLS`OVSKZPTPSHYILSPLMZ[VTVZ[UH[P]L,UNSPZO,(7[LHJOLYZWHY[PJ\SHYS`PU
[OLHYLHZVMRL`ZRPSSZKL]LSVWTLU[;OLZ\Y]L`YLZ\S[ZHSZVPUKPJH[LK[OH[RPZVZLTP[LHJOLYZ[LUK[VTHRL\ZLVM[OLZHTL[`WLVMHZZPNUTLU[ZHUK HJ[P]P[PLZ HZ UH[P]L ,UNSPZO ZWLHRPUN [LHJOLYZ ;OL WYLZLU[LYZ
Z[H[LK[OH[M\Y[OLYYLZLHYJOPZULLKLK[VKPZJV]LYPMZ[\KLU[ZHYLHISL[V[YHUZMLY[OLZRPSSZ[OL`SLHYUMYVT,(7[V[OLPYRPZVZLTPJSHZZLZHUK]PJL]LYZH(KHTZVUHUK)YV^UHSZV^HU[[VL_WSVYLPMZ\JOH[YHUZMLYJHUILMHJPSP[H[LK^P[OPUHJVVYKPUH[LKJ\YYPJ\S\T^OLYL[OLRPZVZLTP
[LHJOLYZHUKUH[P]L,UNSPZO,(7[LHJOLYZ^VYRTVYLJSVZLS`[VNL[OLY
4PJOHLS:^HU»ZWYLZLU[H[PVUVU[OLJOHUNLZ[OH[OH]LVJJ\YYLKPU
[OL,UNSPZOSHUN\HNLV]LY[OLWHZ[`LHYZ^HZ]LY`WVW\SHYHUKX\PJRS`ILJHTLZ[HUKPUNYVVTVUS`>OPSL[OL[HSRP[ZLSM^HZUV[WHY[PJ\SHYS`\ZLM\SPUHWYHJ[PJHSZLUZLP[PZHUPU[LYLZ[PUN[VWPJMVYKPZJ\ZZPVUHUK:^HU»Z^P[MHJ[ZHUKHULJKV[LZTHKLMVYHUL`LVWLUPUNHUKLUQV`HISLWYLZLU[H[PVU7LYOHWZHML^,UNSPZOSHUN\HNLW\YPZ[Z^LYLUV[ZH[PZÄLK^P[O:^HUZPUJLOPZW\YWVZL^HZ[VKPZJ\ZZOV^,UNSPZOOHZJOHUNLKHUK PZ JOHUNPUN YH[OLY [OHU [V Z\NNLZ[ H TL[OVK VM KLHSPUN ^P[O [OLJOHUNL-VYTLVULVM[OLTVZ[LU[LY[HPUPUNWYLZLU[H[PVUZVM[OLKH`^HZ¸.L[[PUN JYLH[P]L! 7LJOHR\JOH¹ NP]LU I` (PJOP <UP]LYZP[`»Z 9VY`+H]PLZHUK1HJR9`HU+H]PLZILNHUI`L_WSHPUPUN^OH[PZTLHU[I`H
7LJOHR\JOHWYLZLU[H[PVUYV\NO[YHUZSH[PVUPZ¸\UZ[VWWHISLJOH[¹I`NP]PUN[OLH\KPLUJLHSP]LS`HUKLUQV`HISLKLTVUZ[YH[PVU7LJOHR\JOHWYLZLU[H[PVUZ HYL ZPTWSL PU ZJVWL" [OL` HYL  ZSPKLZ SVUN HUK LHJOZSPKLPZZOV^UMVYVUS`ZLJVUKZHS[OV\NO[OL`JHUILVMHU`SLUN[OHUK[PTLK\YH[PVU;OPZMVYTH[MVYJLZWYLZLU[LYZ[VX\PJRS`HUK
JSLHYS`Z[H[L[OLPYTLZZHNLPUHUPU[LYLZ[PUNTHUULY[OLYLI`H]VPKPUN
[OLKYLHKLKZJV\YNLVM¸KLH[OI`7V^LY7VPU[¹+H]PLZL]LUZHPK[OH[OLOHZOPZZ[\KLU[ZTHRL7LJOHR\JOHWYLZLU[H[PVUZ9`HUMVSSV^LK^P[O-LSSULY¸1(3;9L]PL^¹

OPZV^U7LJOHR\JOHI`PSS\Z[YH[PUNOV^[LHJOLYZJHU\ZL[OLMVYTH[PU[OLSHUN\HNLJSHZZYVVT[VKL]LSVWZRPTTPUNHUKZJHUUPUNZRPSSZPU
;6,0*HUK;6,-3JSHZZLZ;OLVUS`JYP[PJPZTVM[OPZWYLZLU[H[PVUPZ[OH[[OLYLYLHSS`^HZU»[LUV\NO[PTLHUK[OLWYLZLU[LYZ^V\SKOH]LTHKLHUL]LUSHYNLYPTWHJ[OHK[OL`KVULHUOV\YSVUN^VYRZOVWPUZ[LHK;OL LUK VM :H[\YKH` ZH^ THU` VM [OL WYLZLU[H[PVUZ KLHSPUN ^P[O[OLI\ZPULZZVM1(3;HUK[OLYLMVYLTVZ[VM[OL:WLJPHS0U[LYLZ[.YV\W
B:0.DMVY\TZMVSSV^LKI`:0.HUU\HSNLULYHSTLL[PUNZ(.4;OPZ
HJ[\HSS`^HZVULVM[OLML^JYP[PJPZTZ0OHKVM[OLJVUMLYLUJLILJH\ZLZJOLK\SPUN TVZ[ VM [OL :0. MVY\TZ PU [OL ZHTL [PTL ZSV[ THKL P[KPMÄJ\S[ MVY :0. TLTILYZ [V NV [V TVYL [OHU VUL MVY\T VY HUV[OLYWYLZLU[H[PVU(ZHYLZ\S[0JV\SKVUS`H[[LUK[OL*<,:0.MVY\T^OPJO^HZ PUMVYTH[P]L HUK MVJ\ZLK VU WYV]PKPUN PUMVYTH[PVU HUK PKLHZ [V*<, TLTILYZ ^OV TPNO[ IL PU[LYLZ[LK PU Z\ITP[[PUN HY[PJSLZ MVY [OL6U*<,1V\YUHS,HJOZLJ[PVULKP[VYVM[OLQV\YUHS^HZ[OLYLHUK[OL`KPZJ\ZZLK^OH[[OL`^LYLSVVRPUNMVYYLNHYKPUN[OLPYWHY[PJ\SHYZLJ[PVU
6U:\UKH`WYLZLU[H[PVUZZ[HY[LKH[ !^P[OHZ\YWYPZPUNU\TILYVMWLVWSLJVTPUN[V[OLJVUMLYLUJL]LU\LKLZWP[L[OLJSV\KLKOLHKZHUK KY` TV\[OZ MYVT :H[\YKH` L]LUPUN»Z YL]LSYPLZ 2LP[H 2PR\JOP»ZWYLZLU[H[PVU ¸,_WSVYPUN KLTV[P]H[VYZ PU *3; PU 1HWHU¹ H[[YHJ[LKTHU`WLVWSL^P[O[OLH\KPLUJLZWPSSPUNV\[PU[V [OL OHSS^H`>OPSL
TVZ[ [LHJOLYZ HYL JVUJLYULK ^P[O MHJ[VYZ SLHKPUN [V PUJYLHZLKZ[\KLU[ TV[P]H[PVU 2PR\JOP YLTPUKLK \Z UV[ [V V]LYSVVR MHJ[VYZ
SLHKPUN[VKLTV[P]H[PVUPU*VTT\UPJH[P]L3HUN\HNL;LHJOPUN*3;
/PZ WYLZLU[H[PVU KPZJ\ZZLK OPZ YLZLHYJO VU [OL JH\ZLZ VM Z[\KLU[KLTV[P]H[PVU HTVUN OPNO ZJOVVS HUK \UP]LYZP[` Z[\KLU[Z Z[\K`PUN
,UNSPZO 2PR\JOP»Z YLZ\S[Z IV[O X\HU[P[H[P]L HUK X\HSP[H[P]L ZOV^LK[OH[Z[\KLU[KLTV[P]H[PVUPZHWYVISLTHUKPZTVZ[VM[LUJH\ZLKI`[OLWLYZVUHSP[`VM[OLPUKP]PK\HS[LHJOLYHUK[OLSHJRVMTLHUPUNM\S,UNSPZO[OH[JVUULJ[Z,UNSPZO^P[OZ[\KLU[Z»PU[LYLZ[ZHUKSP]LZ
3H[LYPU[OLKH`4HNNPL3PLIHSZVWYLZLU[LK[VHM\SSYVVTYLNHYKPUN
[OL \ZL VM T\ZPJ PU [OL JSHZZYVVT 3PLI Z[HY[LK I` IYPLÅ` KPZJ\ZZPUN

6U*<,1V\YUHSWW [OL SP[LYH[\YL [OH[ ZOV^Z IV[O SHUN\HNL HUK T\ZPJ HYL WYVJLZZLK PU
[OLZHTLHYLHZVM[OLIYHPU:OLZ\NNLZ[LK[OH[LSLTLU[ZVMT\ZPJZ\JOHZ ]LYZL KHUJL HUK TLSVK` JV\SK YV\NOS` IL LX\H[LK ^P[O [OH[ VM]VJHI\SHY`IVK`SHUN\HNLHUKPU[VUH[PVUPUZWLLJO)`HUHS`aPUN[OLSL_PJHSMYLX\LUJ`YLZ\S[ZVM[OL[VW,UNSPZOZVUNZPU1HWHU3PLIHSZVJVU]PUJPUNS`HYN\LK[OH[WVW\SHYT\ZPJOHZHJVUZ[Y\J[P]LWSHJLPU[OLSHUN\HNLJSHZZYVVT:OLZ\NNLZ[Z[OH[YLZ\S[ZPUKPJH[L[OH[\ZPUNZ\JOZVUNZPU[OLJSHZZYVVTJHUOLSWZ[\KLU[ZHJX\PYLLZZLU[PHS]VJHI\SHY`MVYKHPS`JVTT\UPJH[PVU
6]LYHSS [OL [O HUU\HS 1(3; JVUMLYLUJL ^HZ H NYLH[ Z\JJLZZ
7YLZLU[H[PVUYVVTZ^LYLLHZ`[VÄUKHUKZWHJPV\ZHUK[OL`HSSV^LKMVY IV[O SHYNL HUK TVYL PU[PTH[L ZTHSSLY H\KPLUJLZ 7SHJPUN HSS [OL:0.ZPUVULYVVTVU[OL[OÅVVY^HZHUPJL[V\JOHUK[OH[THKLP[JVU]LUPLU[MVY1(3;TLTILYZ^OVILSVUN[VTVYL[OHUVUL:0.[VX\PJRS`[V\JOIHZL^P[OLHJO:0./H]PUNHSS[OL:0.ZPU[OLZHTLYVVTHZ[OLWVZ[LYWYLZLU[H[PVUZNH]L[OLYVVTHJVSSLNPH[LH[TVZWOLYLHUKLUZ\YLK [OH[ [OL WVZ[LYZ ^LYL ^LSS SVVRLK H[ I` [OL H[[LUKLLZ(SZVOVSKPUN [OL ZHRL[HZ[PUN L]LU[ VU :H[\YKH` HM[LYUVVU HUK [OL ^PUL
HUK JOLLZL VU :\UKH` L]LUPUN PU [OL ZHTL YVVT THKL P[ H JLU[YHS¸YLZ[¹WSHJLMVYH[[LUKLLZ;OL\ZLVM[OL[OÅVVYMVYYLNPZ[YH[PVUHUK
[OL W\ISPZOLYZ ^HZ TVYL [OHU SHYNL LUV\NO MVY [OL JVUMLYLUJL HUKHSSV^LK H[[LUKLLZ [V IYV^ZL TH[LYPHSZ ^P[OV\[ V]LYJYV^KPUN ^OPJOVM[LUOHWWLUZH[V[OLYJVUMLYLUJLZ(T\JO\ZLKHUKOPNOS`WYHPZLKIVV[OVU[OPZÅVVY^HZ[OL)VVRZ+VPUN.VVKIVV[O^OLYLWLVWSLJV\SKI\`H\ZLKUV]LSMVYVUS`㺺HUKRUV^[OH[WYVJLLKZNV[V[OLJOHYP[`5763LZH
/V^L]LY HSVUN ^P[O [OL PUJVU]LUPLU[ ZJOLK\SPUN VM :0. MVY\TZ
VU :H[\YKH` HUV[OLY JYP[PJPZT ^HZ [OL KPMÄJ\S[` VM TLL[PUN \W ^P[OWLVWSL >OPSL 0 MLS[ [OL JVUMLYLUJL MHJPSP[PLZ ^LYL TVKLYU HUK [OLYVVTZ UPJLS` ZPaLK [OL SH`V\[ VM [OL I\PSKPUN ^HZ WYVISLTH[PJ MYVTHZVJPHSPaPUNWLYZWLJ[P]L0[^HZOHYK[VQ\Z[¸Y\UPU[V¹WLVWSL^OPJOVM[LUOHWWLUZH[NVVKJVUMLYLUJLZILJH\ZL[OLJHML[LYPHZ^LYLPU[OL-LSSULY¸1(3;9L]PL^¹

IHZLTLU[ H JVMMLL ZOVW HUK JVU]LUPLUJL Z[VYL ^LYL VU [OL THPU
ÅVVY[OLW\ISPZOLYZHUKJVUMLYLUJLYLNPZ[YH[PVU^LYLVU[OL[OÅVVYHUK[OL:0.[HISLZ^LYLVU[OL[OÅVVY;OPZTLHU[[OH[H[HU`NP]LU[PTLZVTLVUL^OV^HZU»[H[[LUKPUNHWYLZLU[H[PVUJV\SKILVUVULVMMV\YÅVVYZ(ÄUHSJYP[PJPZT^V\SKOH]L[VILHJJLZZ[V[OLLSL]H[VYZ)L[^LLU WYLZLU[H[PVUZ SPUL\WZ ^LYL SVUN [OV\NO JVYKPHS SLHKPUN
THU`WLVWSL[VLSLJ[[V\ZL[OLZ[HPYZ:[PSSKLZWP[L[OLZLTPUVYWVPU[Z[OLJVUMLYLUJLWYV]LK[VIL]LY`^LSSWSHUULKHUKL_LJ\[LK^OPJOTHKLH[[LUKPUN[OLJVUMLYLUJLHNHPUUL_[`LHYHT\Z[