2024 年 6 月 18 日

ゴールドウイン（８１１１）
担当
レーティング：近藤 浩之

OUTPERFORM（2023/11/9）→ OUTPERFORM※ 「ザ・ノース・フェイス」等のスポーツ・アウトドアアパレルメーカー※ 今期は経費増加で 4 期ぶり減益見通し※ 「ゴールドウイン」の海外展開加速、「ザ・ノース・フェイス」の国内市場拡張
売上高
（百万円）
90,47998,235
115,052
126,907
133,200
136,000

連 21/3連 22/3連 23/3連 24/3連 25/3（会社予）連 25/3（今村予）第 2 四半期累計期間
連 23/4-9
51,096
連 24/4-9（会社予）52,800株価（2024/6/17）
発行済み株式数（24/3 末）
自己株式数（24/3 末）
時価総額
企業価値（EV）
ROE（24/3 実績）
予想配当利回り（25/3 今村予）
予想 PER（25/3 今村予）
BPS（24/3 実績）
PBR
CFPS（24/3 実績）
PCFR
EV/EBITDA（24/3 実績）

伸び率
（％）
-7.6
8.6
17.1
10.3
5.0
7.2

営業利益
（百万円）
14,83816,501
21,904
23,847
18,10020,500

伸び率
（％）
-15.1
11.2
32.7
8.9
-24.1
-14.0

経常利益
（百万円）
15,984
20,28528,08332,601
25,90029,300

伸び率
（％）
-2.4
26.9
38.4
16.1
-20.6
-10.1

当期利益
（百万円）
10,734
14,35020,97724,281
21,00023,700

伸び率
（％）
-0.3
33.7
46.2
15.7
-13.5
-2.4

EPS（円）
236.64316.30465.69539.09466.24526.001 株配（円）
70.00
85.00
110.00162.00163.00163.00

12.8
3.3

6,070
2,300
8,545
47,4482,535
405,444364,981
27.0
1.9
16.2
2,226.70
3.8
411.8
20.8
15.5

15.0
-62.1

9,180
5,600

23.2
-39.0

7,323
4,900

25.3
-33.1

162.48108.79

30.00
40.00

円
千株
千株
百万円
百万円
％％
倍
円
倍
円
倍
倍

株価チャート（週足）出所：ゴールドウイン、ブルームバーグ、今村証券※ 「ザ・ノース・フェイス」等のスポ（資料１） 展開ブランド一覧
ーツ・アウトドアアパレルメーカー
ライセンス／オウンド
特長は、①マルチブランド（資料１、 オリジナルブランド
ディストリビューション
（商標権取得）ブランド
ブランド
出所：ホームページ）、②直営店・Web
海外展開が可能日本国内のみなど自主管理売場の拡大、③企画開発かザ・ノース・フェイス スピードら 販 売ま での 一 貫体 制。 連 結売 上高 ゴールドウイン
ウールリッチ
ニュートラルワークス. ヘリーハンセン（2024 年 3 月期）の 7 割強を占める
カンタベリー
ブラック＆ホワイト
アンパスィ「ザ・ノース・フェイス」は、日本にお プロフェシオ
ダンスキン
241（トゥー・フォー・ワン）
ける商標権を持ち、トップアスリートを プレイアースキッズ
エレッセ
マックパック対象にするなど専門性を備えた「パフォアイスブレーカー
フィッシャーーマンス」で培った技術を、市場規模がサンスキー大きい「ライフスタイル」、ブランド価オールバーズ値を高めた「ファッション」へと展開し、成長を果たした。この成功モデルを他ブランドへ波及させる取り組みを推進中だ。
※ 今期は経費増加で 4 期ぶり減益見通し
前期（2024年3月期）は売上高、営業利益、経常利益、純利益のすべてが過去最高となった（資ゴールドウイン（8111）
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料２、出所：決算説明資料）。①インバウンド（訪日外国人）需要回復、②透湿・速乾・保温といった高機能性商品のニーズの高まり、③値上げ・定価販売、④韓国で「ザ・ノース・フェイス」を展開する持分法適用関連会社の業績好調に伴う持分法による投資利益（営業外収益）の増加―が押し上げた。
一方で今期（2025年3月期）会社予想の営業利益は2割強の減少だ。一過性費用として、株式給付信託への追加拠出（36億円（前期比+約19億円））、本社移転（9億円）を計上する。加えて、直営店でのイベント開催、大会協賛など顧客獲得のための費用を積み増す。また増収率は前期からの鈍化を見込み、今期中に4ブランド（ダンスキン、エレッセ、ブラック＆ホワイト、241）の販売を終えること、昨年開催されたラグビーワールドカップに伴う「カンタベリー」の特需からの反動減を考慮している。
今村証券では、今期業績を売上高1360億円（前期比+7.2％）、営業利益205億円（同▲14.0％）と予想する。「ザ・ノース・フェイス」の販売好調、値上げ・定価販売による粗利益率の上振れを背景に会社予想を上回るとみた。来期（2026年3月期）予想は、売上高1460億円（今期今村証券予想比+7.4％）、営業利益260億円（同+26.8％）で、一過性費用がなくなることもあって大幅増益を見込む。
（資料２） 業績の推移※ 「ゴールドウイン」の海外展開加速、「ザ・ノース・フェイス」の国内市場拡張
7 月に中期経営計画を発表する。4 月発表の中期ビジョンを基にすると、①「ゴールドウイン」の海外展開加速、②「ザ・ノース・フェイス」の国内市場拡張―が中期経営計画の柱になるだろう。
「ゴールドウイン」の売上高は、現在の約 10 倍となる「2033 年 3 月期 500 億円」を目標に掲げる。
「ゴールドウイン」は機能性にファッション性を追加し、「ザ・ノース・フェイス」よりも高価格帯の商品を提供している。今後はまず、中国を注力地域と位置づける。出店候補地の選定・交渉、実店舗の運営などを行う会社とパートナーとして 4 月に合弁会社を設立し、今期中に数店舗を出店するのを皮切りに中国本土への店舗網拡充を加速させる。
「ザ・ノース・フェイス」は引き続き国内の主力事業と位置付ける。直営店は新規出店より増床、条件の良いフロアや立地への移転を優先し、1 店舗毎の効率性を高める。直営店とホールセールとの連携も進め、地域に根差した提案をしていく。
その他、自然との触れ合いやスポーツの原体験を実感できる施設「PLAY EARTH PARK NATURING
FOREST」（富山県南砺市）の 2027 年初夏オープンに向けた準備、Spiber 株式会社（スパイバー）
をはじめとした環境負荷低減素材を開発する企業との協業―も強化することになろう。
※ 投資判断はＯＵＴＰＥＲＦＯＲＭ継続
株価は 5 月 30 日に 7,925 円まで下げ、2022 年 11 月以来の安値を付けた。今期減益予想が重荷になった。今後は今期業績の上振れ、来期の大幅増益予想が好感される展開に移行していくと考え、投資判断はＯＵＴＰＥＲＦＯＲＭを継続する。
ゴールドウイン（8111）
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2024 年 6 月 18 日---------------------------------------------------------------------------------------------------------アナリストによる証明
本資料に示された見解は、言及されている発行会社とその発行会社等の有価証券について、各アナリストの個人的見解を正確に反映しており、さらに、アナリストは本資料に特定の推奨または見解を掲載したことに対して、いかなる報酬も受け取っておらず、今後も受け取らないことを認めます。
---------------------------------------------------------------------------------------------------------レーティングの定義
O U T P E R F O R M：今後 12 ヶ月間のトータルリターンが TOPIX の予想リターンを 10%超上回ると予想される。
N E U T R A L：今後 12 ヶ月間のトータルリターンが TOPIX の予想リターンの+10%と-10%の間に入ると予想される。
U N D E R P E R F O R M：今後 12 ヶ月間のトータルリターンが TOPIX の予想リターンを 10%超下回ると予想される。
トータルリターン：株価変動率＋配当利回り
目標株価は 12 ヵ月間の投資を想定しており、将来発行されるレポートで修正されることもあります。
---------------------------------------------------------------------------------------------------------本資料に記載された意見及び予想は、記載された日付における今村証券の判断であり、これらは予告なく変更される場合があります。今村証券は本資料の記載された日付以降に内容の変更・修正を行う義務を負いません。本資料はお客様への情報提供のみを目的としたものであり、特定の有価証券売買に関する申込または勧誘を意図するものではなく、お客様に対して投資の助言を提供するものでもありません。また、本資料に記載されている情報もしくは分析がお客様にとって適切であると表明するものでもありません。投資に関する最終決定はあくまでもお客様ご自身の判断でなさいますようお願い申し上げます。
本資料に記載された内容は、信頼できると思われる情報、または信頼できる情報源から得た情報を基に今村証券が作成しておりますが、機械作業上データに誤りが発生する可能性があります。当社はその内容の正確性や妥当性、適時性または完全性を保証するものではありませんし、本資料における過誤又は遺漏に対して何らの責任を負うものでもありません。本資料でインターネットのアドレス等を記載している場合がありますが、当社自身のアドレスが記載されている場合を除き、アドレス等の内容について当社は一切責任を負いません。本資料は、当然にお客様の投資結果を保証するものではございませんので、今村証券は、本資料の内容について第三者のいかなる損害賠償の責任を負うものでもありませんし、お客様が本資料に依拠した結果としてお客様が被った損害または損失については一切責任を負いません。また、今村証券は本資料に関するお客様からのご質問やご意見に対して、何ら対応する責任を負うものではありません。
当社および関係会社の役職員は、本資料に記載された証券について、ポジションを保有している場合があります。当社
および関係会社は、本資料に記載された証券、同証券に基づくオプション、先物その他の金融派生商品について、買いまたは売りのポジションを有している場合があり、今後自己勘定で売買を行うことがあります。また、当社および関係会社は、本資料に記載された会社に対して、引受等の投資銀行業務、その他サービスを提供し、かつ同サービスの勧誘を行う場合があります。
日本および外国の株式・債券への投資は、株価の変動や、発行者の経営・財務状況の変化およびそれらに関する外部評価の変化、金利・為替の変動などにより、投資元本を割り込むリスクがあります。
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ゴールドウイン（8111）
3今村証券の営業サービスネットワーク
本
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■

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■

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■

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■

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金融商品取引業者 北陸財務局長（金商）第３号
日本証券業協会、一般社団法人日本投資顧問業協会加入
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