6U*<,1V\YUHSWW )HDWXUH$UWLFOH$XWRQRP\DVDSUHGLFWRURI(QJOLVKSURÀFLHQF\
4H[[OL^(WWSL
5HYH5H[PVUHS*VSSLNLVM;LJOUVSVN`
3LHYULY H\[VUVT` PZ VM[LU YLNHYKLK HZ LZZLU[PHS [V PUJYLHZLK ,UNSPZOSLHYUPUNLN)LUZVU"3P[[SL "*V[[LYHSS *YHIIL/V^L]LY [OLYL OH]L ILLU YLSH[P]LS` ML^ X\HU[P[H[P]L Z[\KPLZ [OH[Z\WWVY[ JSHPTZ [OH[ ,-3 H\[VUVT` PUÅ\LUJLZ ,UNSPZO WYVÄJPLUJ`;OLWYLZLU[Z[\K`L_HTPULZ[OLWYLKPJ[P]LWV[LU[PHSVM,-3H\[VUVT`
VU ,UNSPZO SHUN\HNL SLHYUPUN HZ TLHZ\YLK I` [OL;LZ[ VM ,UNSPZO MVY0U[LYUH[PVUHS *VTT\UPJH[PVU ;6,0*( ZHTWSL VM  LUNPULLYPUNZ[\KLU[Z MYVT H 1HWHULZL [LJOUPJHS JVSSLNL [VVR HU P[LT ,-3
H\[VUVT` X\LZ[PVUUHPYL(M[LY ]LYPM`PUN JVUZ[Y\J[ ]HSPKP[` VM [OL ,-3
H\[VUVT` X\LZ[PVUUHPYL P[LTZ \ZPUN 9HZJO P[LT Ä[ HUHS`ZPZ 9HZJO  [OL KH[H ^LYL MHJ[VY HUHS`aLK PU[V [^V KPZ[PUJ[ JVUZ[Y\J[Z
9LZ\S[ZMYVTHT\S[PWSLYLNYLZZPVUHUHS`ZPZYL]LHSLK[OH[IV[OMHJ[VYZ
MYVT [OL ,-3 H\[VUVT` X\LZ[PVUUHPYL ZPNUPÄJHU[S` WYLKPJ[LK ;6,0*
ZJVYLZHUKHJJV\U[LKMVYHWWYV_PTH[LS` VMKPMMLYLUJLZPU,UNSPZOHJOPL]LTLU[Ꮥ⩞⩽࢛࣭ࢹࢿ࣐࣭㸝⮤ᚂᛮ㸞ࡢࡊࡣࡊࡣⱝㄊᏕ⩞ࡡ୕㐡࡞୘ྊḖ࡛ࡈࡿࡾLN)LUZVU"3P[[SL "*V[[LYHSS *YHIILࠊࡊ࠾ࡊࠉ,-3Ꮥ⩞⩽࢛࣭ࢹࢿ࣐࣭࠿ⱝㄊ㐘⏕⬗ງ࡞ࣈࣚࢪࡡᙫ㡢ࢅ୙࠻ࡾ࡛࠷࠹୹ᘿࢅࢦ࣭࣎ࢹࡌࡾᏽ㔖Ⓩ◂✪ࡢ࠵ࡱࡽ⾔ࢂࡿ࡙࠷࡝࠷ࠊᮇㄵࡢ;6,0*ࢪࢤ࢓ࢅᣞᵾ࡛ࡊ࡙ࠉⱝㄊ⩞ᚋ࡞ᑊࡌࡾ,-3Ꮥ⩞⩽࢛࣭ࢹࢿ࣐࣭ࡡ஢ῼⓏ₧ᅹྊ⬗ᛮࢅ᳠チࡌࡾࠊ᪝ᮇࡡᕝᴏ㧏ᰧ࡞ᅹ⡘ࡌࡾᢇ⾙⣌ࡡᏕ⏍ྞ࡞ᑊࡊ࡙㡧┘ࡡ,-3࢛࣭ࢹࢿ࣐࣭
࢓ࣤࢢ࣭ࢹㄢᰕࢅ⾔ࡖࡒࠊ㈹ၡ㡧┘ࡡᵋᠺᴣᛍጂᙔᛮ࡞ࡗ࠷࡙ࣚ
ࢴࢨ࣭ࣖ࢓࢕ࢷ࣑ฦᯊ9HZJO  ࢅ⏕࠷࡙ᐁチࡊࡒᚃࠉこᅄฦᯊ࡞ࡻࡽࢸ࣭ࢰࡢ㸧ࡗࡡᵋᠺᅄᏄ࡞ฦᯊࡈࡿࡒࠊ᭞࡞㔔ᅂᖉฦᯊࡡ⤎ᯕࠉ,-3࢛࣭ࢹࢿ࣐࣭࢓ࣤࢢ࣭ࢹㄢᰕࡡ୦ᅄᏄ࡞ࡗ࠷࡙ⱝㄊ⬗ງ࡞(WWSL4(\[VUVT`HZHWYLKPJ[VYVM,UNSPZOWYVÄJPLUJ`6U*<,1V\YUHS *VW`YPNO[4H[[OL^;(WWSL6U*<,1V\YUHS0::5
PZH]HPSHISLH[O[[W!QHS[J\LZPNVYNVUL`LHYHM[LYW\ISPJH[PVUKH[L (WWSL¸(\[VUVT`HZHWYLKPJ[VYVMWYVÄJPLUJ`¹
࠽ࡄࡾ஢ῼⓏᕣ␏࠿ヾࡴࡼࡿࠉ;6,0*ࢪࢤ࢓࡞࠽ࡄࡾ⣑㸚ࡡ㐢࠷࡛ࡊ࡙ฝ⌟ࡊࡒࠊ

7PVULLYLKI`/VSLJ [OL[LYT¸SLHYULYH\[VUVT`¹ILJHTLH JH[JO WOYHZL PU MVYLPNU SHUN\HNL LK\JH[PVU PU [OL  Z LN)LUZVU =VSSLY  " +PJRPUZVU  " 3P[[SL   4HPUZ[YLHT
5VY[O (TLYPJHU LK\JH[PVUHS [OLVYPZ[Z VM ZLSMYLN\SH[PVU SLHYUPUN
:93 KLZJYPILK H\[VUVT` HZ H WYVJLZZ VM HKQ\Z[PUN NVHSZ Z[YH[LNPLZHUK TV[P]H[PVUZ MVY NLULYHS SLHYUPUN )\[SLY  >PUUL  " *HY]LY :JOLPLY  " >PUUL  H 6U V[OLY OHUK THPU WYVWVULU[Z
VM MVYLPNU SHUN\HNL SLHYULY H\[VUVT` KLÄULK P[ HZ HU ¸HIPSP[`¹ VY H
¸JHWHJP[`¹ MVY ZLSMKPYLJ[LK SLHYUPUN ;OPZ JHWHJP[` MVY VYNHUPaPUN
VUL»ZSLHYUPUNPZ[OLVYPaLK[VPUJS\KL[OLÄ]LZ[LWZVMHZL[[PUNNVHSZ
I KL[LYTPUPUN SLHYUPUN JVU[LU[ J JOVVZPUN TL[OVKZ VM SLHYUPUNK TVUP[VYPUN SLHYUPUN WYVNYLZZ HUK L YLÅLJ[PUN VU ^OH[ OHZILLU SLHYULK *V[[LYHSS  *YHIIL " /VSLJ  " 3P[[SL  "
3P[[SL^VVK 0UHKKP[PVU[VTHUHNPUNVY\UKLYZ[HUKPUN[OLWYVJLZZVMSHUN\HNL
SLHYUPUN LSLTLU[Z VM TL[HJVNUP[P]L ILOH]PVY VY SLHYUPUN Z[YH[LNPLZ
OH]L ILLU JVUZPKLYLK HU LSLTLU[ VM SLHYULY H\[VUVT` LN *VOLU " 6_MVYK     H  I">LUKLU   )LUZVU 
JSHPTLK[OH[¸SLHYULYZ^OVHJOPL]LWYVÄJPLUJ`PUMVYLPNUSHUN\HNLZ¹
KPK ZV HZ H[ SLHZ[ WHY[S` HZ H YLZ\S[ VM L_LY[PUN JVU[YVS V]LY SLHYUPUNWYVJLZZLZPUJS\KPUN[OL\ZLVMZLSMTHUHNLTLU[Z[YH[LNPLZ[VPUP[PH[L
JVU[YVS VY KPYLJ[ SLHYUPUN WYVJLZZLZ W  /L YLÄULK SLHYULY
H\[VUVT` PU[V [OL [OYLL JVTWVULU[Z VM SLHYUPUN THUHNLTLU[JVNUP[P]LWYVJLZZLZHUKSLHYUPUNJVU[LU[Z[H[PUN[OH[[OLJVTWVULU[Z^LYL¸JSLHYS`PU[LYKLWLUKLU[¹W7KHLPSRUWDQFHRIOHDUQHUDXWRQRP\LQ-DSDQ)LNPUUPUN^P[O9\IPU»Z ZLTPUHSZ[\K`VM[OL¸NVVKSLHYULY¹
9\IPU   [LHJOLYZ HUK YLZLHYJOLYZ PU IV[O ,UNSPZO HZ H :LJVUK 6U*<,1V\YUHSWW 

3HUN\HNL,:3HUK,UNSPZOHZH-VYLPNU3HUN\HNL,-3JVU[L_[ZOH]LHYN\LK [OH[ ¸NVVK SHUN\HNL SLHYULYZ¹ ULJLZZHYPS` HYL H\[VUVTV\Z
SHUN\HNL SLHYULYZ HUK OH]L L_[VSSLK [OL ILULÄ[Z VM PUJVYWVYH[PUN
H\[VUVTV\Z[LHJOPUNWYHJ[PJLZH\[VUVT`LUJV\YHNPUNTH[LYPHSZHUK
H\[VUVT`KPYLJ[LK SLHYUPUN WYPUJPWSLZ PU[V ,:3 JV\YZLZ HUK WYVNYHTJ\YYPJ\SHLN*V[[LYHSS",ZJO "3P[[SL9PKSL` <ZOPVKH
" 3P[[SL^VVK " 5HPTHU    " 5\UHU    "
7LTILY[VU,K^HYK6YY 7PLYZVU 
0U 1HWHU [OL 4PUPZ[Y` VM ,K\JH[PVU *\S[\YL :WVY[Z :JPLUJL HUK;LJOUVSVN` 4,?; YL]PZLK P[Z LK\JH[PVUHS WVSPJPLZ [V PUJS\KL [OL
LUJV\YHNLTLU[VM,-3H\[VUVT`HZHULK\JH[PVUHSNVHS4,?;
,K\JH[VYZIHZLKPU1HWHUOH]LW\ISPZOLKZL]LYHS,-3H\[VUVT`YLSH[LK
HY[PJSLZHUKIVVRZPUJS\KPUN[OLPTWVY[HUJLVMJ\S[\YHSJVU[L_[(VRP :TP[O  [OL YLSH[PVU ^P[O JVVWLYH[P]L SLHYUPUN 4\YWOL` 
1HJVIZ  HUK [OL \ZL VM SHUN\HNL SLHYUPUN Z[YH[LNPLZ 3LHYUPUN:[YH[LN`:[\K`.YV\WVM1HWHU(ZZVJPH[PVUVM*VSSLNL,UNSPZO;LHJOLYZ ( WVW\SHY 1HWHULZL SHUN\HNL TVU[OS` THNHaPUL HIV\[,UNSPZO LK\JH[PVU L]LU KL]V[LK HU LU[PYL PZZ\L [V ,-3 H\[VUVT`JVUZPKLYPUN WV[LU[PHS ILULÄ[Z MVY 1HWHULZL SLHYULYZ HUK OV^ [V
PUJVYWVYH[L H\[VUVT` PU[V JSHZZYVVT WYHJ[PJL ;OL ,UNSPZO;LHJOLYZ»
4HNHaPUL-LIY\HY`
0UKLLKHJVTTVU[OYLHKHTVUN,-3H\[VUVT`¶YLSH[LKYLZLHYJO
PZ H MVJ\Z VU SLHYULYJLU[LYLK JSHZZYVVT HJ[P]P[PLZ [OH[ WYVTV[L
H\[VUVT`-VYL_HTWSL[OLHJ[PVUYLZLHYJOYLWVY[LKPUZL]LYHSLKP[LKIVVRZ MVJ\ZLK WYPTHYPS` VU JSHZZYVVT WYHJ[PJLZ Z\JO HZ [OL \ZL VM
WVY[MVSPVZ HUK ZLSMYLÅLJ[P]L X\LZ[PVUUHPYLZ )HYÄLSK  5P_ "
4HJ2LUaPL 4J*HMMLY[`"4J*HZSHUK 9VILY[ZVU":RPLY 2VO`HTH  ;OL JSHZZYVVTIHZLK HJ[PVU YLZLHYJO PU [OLZLW\ISPJH[PVUZNLULYHSS`L_HTPULK^H`ZVMLUJV\YHNPUN,-3H\[VUVT`PU
[OLSHUN\HNLJSHZZYVVT^P[OHTHQVYP[`VMZ[\KPLZYLWVY[PUNWHY[PJPWHU[ZMVY[OLPY[OV\NO[ZHUKWLYJLW[PVUZVMSLHYULYJLU[LYLKHJ[P]P[PLZ\ZPUNPUKP]PK\HS PU[LY]PL^ VY X\LZ[PVUUHPYLZ /V^L]LY ML^ Z[\KPLZ SPZ[LK (WWSL¸(\[VUVT`HZHWYLKPJ[VYVMWYVÄJPLUJ`¹[OL WHY[PJPWHU[Z» ,UNSPZO WYVÄJPLUJ` SL]LS HUK UVUL KLTVUZ[YH[LK
HU`TLHZ\YHISLPTWYV]LTLU[VM,UNSPZOWYVÄJPLUJ`HZHYLZ\S[VM,-3
H\[VUVT`IHZLKJSHZZYVVTWYHJ[PJL5HPDLQLQJTXHVWLRQVDERXWOHDUQHUDXWRQRP\+LZWP[L [OL X\HU[P[` VM W\ISPJH[PVU VM HY[PJSLZ HUK IVVRZ YLNHYKPUN
,-3H\[VUVT`[OLVY`HUKWYPUJPWSLZOV^L]LY[OLYLPZZ[PSSHUV]LYHSSSHJR
VM NLULYHSPaHISL LTWPYPJHS L]PKLUJL [OH[ H\[VUVT` SLHKZ [V PUJYLHZLKMVYLPNUSHUN\HNLWYVÄJPLUJ`)LUZVUHJRUV^SLKNLK[OL¸WYLZZPUNULLKMVYLTWPYPJHSYLZLHYJO¹[VKLTVUZ[YH[LHJSLHYJVUULJ[PVUIL[^LLU
,-3H\[VUVT`HUKPUJYLHZLKSHUN\HNLWYVÄJPLUJ`W 0UHKKP[PVU[VL]PKLUJLVMPUJYLHZLKSHUN\HNLWYVÄJPLUJ`K\L[V,-3H\[VUVT`HTHQVYHPTVMZ\JOYLZLHYJOPZ[OLJYLH[PVUHUK]LYPÄJH[PVUVM[VVSZMVYHZZLZZPUN
,-3H\[VUVT`)YLLU 4HUU ")LUZVU;OL]HZ[THQVYP[`VM
Z\JO[VVSZPU[OLÄLSKVM:3(HYLX\HSP[H[P]LPUUH[\YL*\YYLU[H]HPSHISL,-3H\[VUVT`YLZLHYJOWYPTHYPS`JVUZPZ[ZVMPU[LY]PL^
JHZLZ[\KPLZKPHY`Z[\KPLZVYSLHYULYOPZ[VYPLZVMH\[VUVTV\ZSLHYUPUNHUK
Z[YH[LN`\ZHNLI`[OLZVJHSSLKNVVKSLHYULY^OPJO[`WPJHSS`HYLSPTP[LK[V
HOHUKM\SVMHK]HUJLK,:3Z[\KLU[ZZ[\K`PUNPU,UNSPZOZWLHRPUNJV\U[YPLZLN)LUZVU")LUZVU 5\UHU"*V[[LYHSS">LUKLU "@HUN >OPSLJHZLZ[\KPLZHUKSLHYULYOPZ[VYPLZJHUZOLKSPNO[VUHUPUKP]PK\HSSHUN\HNLSLHYULY»ZZ[YH[LN`\ZLHUKZ\JJLZZPUSHUN\HNL
SLHYUPUNP[PZKPMÄJ\S[[VNLULYHSPaLÄUKPUNZMYVTZ[\KPLZ^P[OZTHSSU\TILYZ
VMOPNOS`WYVÄJPLU[Z[\K`WHY[PJPWHU[Z[VSHYNLYZHTWSLWVW\SH[PVUZVMSV^[V
TLKP\TWYVÄJPLU[Z[\KLU[Z<UMVY[\UH[LS`[OLYLZLLT[VILML^L_PZ[PUN
X\HU[P[H[P]L Z[\KPLZ KPYLJ[S` JVUJLYUPUN ,-3 H\[VUVT` WHY[PJ\SHYS` MVYSLHYULYZPUHU,-3JVU[L_[L]LUPUJS\KPUNZ[\KPLZ*V[[LYHSS  
HPTLKH[SLHYULYILSPLMZHIV\[H\[VUVT`(KKP[PVUHSS`[OLYLPZHSHJRVMLTWPYPJHSL]PKLUJLKLTVUZ[YH[PUN[OH[H\[VUVTV\ZILOH]PVYZZ\JOHZJOVVZPUNTH[LYPHSZHUKWLYMVYTPUNZLSM
L]HS\H[PVUHUKYLÅLJ[PVUHYLYLSH[LK[VVYPUÅ\LUJL,UNSPZOWYVÄJPLUJ`;OLYLOH]LILLUHML^Z[\KPLZPUHU,UNSPZOSHUN\HNL5VY[O(TLYPJHU 6U*<,1V\YUHSWW JVU[L_[[OH[KLTVUZ[YH[LKHJVUULJ[PVUIL[^LLUH\[VUVT`ILOH]PVYZHUKILSPLMZHUKV]LYHSSHJHKLTPJWLYMVYTHUJLHZTLHZ\YLKI`JV\YZLNYHKLZLN*HU[^LSS 4VVYL ".HYJPH 7PU[YPJO "OV^L]LY[OLYLPZSP[[SLJVU]PUJPUNLTWPYPJHSL]PKLUJL[OH[,-3H\[VUVT`KPYLJ[S`SLHKZ
[V VY WYLKPJ[Z PTWYV]LK MVYLPNU SHUN\HNL WLYMVYTHUJL -PUHSS` [OLYL PZ
UV LTWPYPJHS L]PKLUJL [OH[ PTWYV]LK ,-3 H\[VUVT` JHU OLSW 1HWHULZLZ[\KLU[ZPTWYV]L[OLPY,UNSPZOWYVÄJPLUJ`;OL T\S[PKPTLUZPVUHS UH[\YL VM H\[VUVT` OHZ WLYOHWZ THKLX\HU[PÄHISL LTWPYPJHS Z[\KPLZ VM ,-3 H\[VUVT` KPMÄJ\S[ [V PTWSLTLU[)LUZVUWVPU[LKV\[[OH[[OL[OYLLSLHYULYH\[VUVT`JVTWVULU[ZVMSLHYUPUNTHUHNLTLU[JVNUP[P]LWYVJLZZLZHUKSLHYUPUNJVU[LU[^LYL
¸JSLHYS` PU[LYKLWLUKLU[¹ W  HUK [OH[ TLHZ\YPUN LHJO PUKP]PK\HS
JVTWVULU[VMH\[VUVT`^HZKPMÄJ\S[K\L[V[OL¸MHJ[[OH[H\[VUVT`PZ
JSLHYS`HT\S[PKPTLUZPVUHSJVUZ[Y\J[¹W>OPSLP[TH`ILHZPTWSLTH[[LY VM ZLTHU[PJZ [OL PZZ\L HZ KPZJ\ZZLK I` )LUZVU PZ JSLHYS` VUL VM
[OLT\S[PKPTLUZPVUHSUH[\YLVM[OLJVUJLW[YH[OLY[OHU[OLJVUZ[Y\J[VM
H\[VUVT`HZJVUZ[Y\J[ZI`KLÄUP[PVUT\Z[IL\UPKPTLUZPVUHS;O\YZ[VUL ">YPNO[/V^L]LYNP]LU[OH[[OLJVUJLW[VMSHUN\HNLSLHYULY
H\[VUVT` TH` ]LY` ^LSS IL T\S[PKPTLUZPVUHS H WSH\ZPISL ÄYZ[ Z[LW MVYTLHZ\YPUN SLHYULY H\[VUVT` [OLYLMVYL PZ [V JYLH[L TLHZ\YLTLU[ [VVSZ[OH[ KLTVUZ[YH[L [OL \UPKPTLUZPVUHSP[` VM PUKP]PK\HS JVUZ[Y\J[Z VM ,-3
H\[VUVT`:OPTVÄYZ[H[[LTW[LK[VKL[LYTPUL[OLU\TILYVMJVUZ[Y\J[Z
PU ,-3 H\[VUVT` MVY H 1HWHULZL SLHYULY WVW\SH[PVU I` \ZPUN HU P[LT X\LZ[PVUUHPYL KLZPNULK [V TLHZ\YL [OL T\S[PJVUZ[Y\J[ UH[\YL VM
H\[VUVT` HJJVYKPUN [V NVHSZL[[PUN WSHUUPUN TL[OVKZ VM SLHYUPUNJOVVZPUNSLHYUPUNTH[LYPHSZHUKYLÅLJ[PUNVUSHUN\HNLSLHYUPUN0UHZ[\K`
^P[O1HWHULZL\UP]LYZP[`Z[\KLU[ZZOLMV\UK[^VMHJ[VYZ6YPLU[H[PVU[V^HYKZ PTWYV]PUN SLHYUPUN LU]PYVUTLU[ HUK 6YPLU[H[PVU [V^HYKZYLÅLJ[P]LSLHYUPUN[OLSH[[LYVM^OPJOZPNUPÄJHU[S`JVYYLSH[LKY$
^P[O[OLZJVYLZMYVTHTPK[LYTL_HTPUH[PVU\ZPUN;6,0*Z[`SLYLHKPUNHUKSPZ[LUPUNX\LZ[PVUZ5$ 0UHMVSSV^\WZ[\K`^P[O1HWHULZL (WWSL¸(\[VUVT`HZHWYLKPJ[VYVMWYVÄJPLUJ`¹\UP]LYZP[`Z[\KLU[Z:OPTV [OLZHTLP[LTX\LZ[PVUUHPYL^HZ
PTWSLTLU[LKIV[OH[[OLILNPUUPUNHUKH[[OLLUKVMHMV\Y[LLU^LLR
[LYT;^VJVTWVULU[Z^LYLMV\UKPU[OLWYL[LYTX\LZ[PVUUHPYL^OPSL
MVY[OLLUKVM[LYTX\LZ[PVUUHPYLH[OYLLJVTWVULU[ZVS\[PVU,UOHUJPUNSLHYUPUN VWWVY[\UP[PLZ 9LÅLJ[PUN VU SHUN\HNL HIPSP[PLZ HUK 7SHUUPUN
9LÅLJ[PUNVUSLHYUPUNWYVJLZZLZ^HZL]LU[\HSS`KLJPKLK\WVU:OPTV  W ;OL X\LZ[PVU ^OL[OLY [OL X\LZ[PVUUHPYL JVU[HPUZ [^V VY
[OYLLMHJ[VYZYLTHPUZVWLU[VL_HTPUH[PVU;OLHUZ^LYTH`ILYLSH[LK[V
JVUZ[Y\J[]HSPKP[`[OLKLTVUZ[YH[PVUVM^OPJOTH`PTWYV]L[OLL_[LYUHS]HSPKP[`HUKNLULYHSPaHIPSP[`VML_PZ[PUNZ[\K`YLZ\S[Z
3XUSRVHRIWKH6WXG\;OLW\YWVZLVM[OLWYLZLU[Z[\K`^HZUV[VUS`[V]HSPKH[LJVUZ[Y\J[ZWYLZLU[PU[OL,-3H\[VUVT`X\LZ[PVUUHPYL:OPTV I\[HSZV[VL_HTPUL[OLKLNYLL[V^OPJO,-3H\[VUVT`JHUWYLKPJ[,UNSPZOSHUN\HNL SLHYUPUN WYVÄJPLUJ` MVY H 1HWHULZL Z[\KLU[ WVW\SH[PVU
TLHZ\YLKI`H^PKLS`\ZLKZ[HUKHYKPaLKL_HT*VUZ[Y\J[]HSPKH[PVU^HZ
L_HTPULK\ZPUN9HZJOP[LTÄ[HUHS`ZPZ9HZJO ^OPJOHZZPZ[LKPU
X\LZ[PVUUHPYLYL]PZPVU[VWYV]PKLTVYLJVUZPZ[LU[YLZ\S[ZHJYVZZZHTWSLWVW\SH[PVUZ;OLHIPSP[`VM,-3H\[VUVT`[VWYLKPJ[,UNSPZOWYVÄJPLUJ`^HZL_HTPULKI`MHJ[VYHUHS`aPUN[OLX\LZ[PVUUHPYLKH[HHUK\ZPUN[OL
YLZ\S[HU[,-3H\[VUVT`MHJ[VYZJVYLZHZWYLKPJ[VYZVMZJVYLZMYVT[OL;LZ[VM,UNSPZOMVY0U[LYUH[PVUHS*VTT\UPJH[PVU;6,0*PUHT\S[PWSLYLNYLZZPVUHUHS`ZPZ

0HWKRGV
3DUWLFLSDQWV:[\KLU[Z MYVT H [LJOUPJHS JVSSLNL RV\ZLU WHY[PJPWH[LK PU [OPZ
Z[\K`;OL [V[HS WHY[PJPWHU[ 5ZPaL ^HZ " OV^L]LY KH[H MYVT  
WHY[PJPWHU[Z^LYLYLTV]LKK\L[VPUJVTWSL[LPSSLNPISLVYZL[YLZWVUZLWH[[LYUZ PL HUZ^LYPUN HSS X\LZ[PVUZ ^P[O [OL ZHTL YLZWVUZL [OH[^V\SKHK]LYZLS`HMMLJ[[OLJVYYLSH[PVUHSTH[YP_LZPUSH[LYHUHS`ZLZ;OL 

6U*<,1V\YUHSWW YLZ\S[PUN 5ZPaL ^HZ  JVTWYPZPUN  [OPYK`LHY Z[\KLU[Z OPNOZJOVVS ZLUPVY LX\P]HSLU[ HUK  ÄYZ[`LHY Z[\KLU[Z MYVT [OL -HJ\S[`
VM (K]HUJLK ,UNPULLYPUN ZLURVRH \UP]LYZP[` [OPYK `LHY LX\P]HSLU[;OPYK`LHYZ[\KLU[Z^LYL[HRPUNVUL TPU\[LMV\YZRPSSZ,UNSPZOJSHZZHUKVULTPU\[LJVU]LYZH[PVUHS,UNSPZOJSHZZWLY^LLRPUH^LLR
HJHKLTPJ`LHYMVYH[V[HSVM,UNSPZOJSHZZYVVTOV\YZ-PYZ[`LHY
ZLURVRH Z[\KLU[Z ^LYL [HRPUN VUL TPU\[L MV\YZRPSSZ ,UNSPZO JSHZZMVY^LLRZHUKVUL TPU\[L[LJOUPJHS,UNSPZO^YP[PUNJV\YZLMVY^LLRZMVYH[V[HSVM ,UNSPZOJSHZZOV\YZ
0HDVXUHPHQWLQVWUXPHQWV;^V PUZ[Y\TLU[Z ^LYL \ZLK PU [OPZ Z[\K` ;OL ÄYZ[ ^HZ [OL ,-3
H\[VUVT`X\LZ[PVUUHPYLJYLH[LKI`:OPTV^OPJOJVUZPZ[LKVM
P[LTZZLL(WWLUKP_;OLX\LZ[PVUUHPYL^HZPTWSLTLU[LKK\YPUNJSHZZ H[ [OL LUK VM 4H` PU [OL ^LLR MVSSV^PUN [OL ZWYPUN TPK[LYT
L_HTPUH[PVU:[\KLU[Z^LYLPUMVYTLK[OH[WHY[PJPWH[PVU^HZ]VS\U[HY`
HUK [OH[ YLZWVUZLZ [V [OL X\LZ[PVUUHPYL ^V\SK UV[ PUÅ\LUJL [OLPY
JV\YZLNYHKLZPUHU`^H`;OLZLJVUKPUZ[Y\TLU[\ZLK^HZ[OL;6,0*07L_HT;OLL_HT^HZNP]LU [V HSS Z[\KLU[Z PU [OL Z[\K` K\YPUN [OL ÄYZ[ ^LLR VM (WYPS HUK[OLYLZ\S[Z^LYLYL[\YULK[V[OLTPUJSHZZH[[OL[PTLVMX\LZ[PVUUHPYLPTWSLTLU[H[PVU ;OL JVTIPULK ;6,0* ZJVYLZ ^LYL \ZLK HZ ZLSMYLWVY[LKI`WHY[PJPWHU[Z4$:+$(S[OV\NO;6,0*OHZ
ILLUJYP[PJPaLKMVYP[ZLYYVYTHYNPUZLL[OL+PZJ\ZZPVUZLJ[PVU;6,0*
^HZ \ZLK [V TLHZ\YL Z[\KLU[Z» ,UNSPZO WYVÄJPLUJ` MVY [^V YLHZVUZ
-PYZ[;6,0*PZI`MHY[OLTVZ[^PKLS`\ZLK,UNSPZOWYVÄJPLUJ`L_HT
PU1HWHU^P[OV]LY Z[\KLU[ZZP[[PUNMVY[OLL_HTPU[VNVHSVUN^P[ONLULYHS[LZ[[HRLYZ;YHUZP[PVUPU;6,0*;LZ[[HRLY
5\TILYZUK:LJVUKHZHZ[HUKHYKPaLKL_HTVM,UNSPZOWYVÄJPLUJ`
;6,0* WYV]PKLZ H NYLH[LY KLNYLL VM L_[LYUHS NLULYHSPaHIPSP[` [OHU PU
OV\ZLL_HTZVYJV\YZLNYHKLZ 

(WWSL¸(\[VUVT`HZHWYLKPJ[VYVMWYVÄJPLUJ`¹$QDO\VLV7HFKQLTXHV;OL Z[\K` \ZLK MV\Y [LJOUPX\LZ VM KH[H HUHS`ZPZ! H 9HZJOTLHZ\YLTLU[ HUHS`ZPZ I WHYHSSLS HUHS`ZPZ J L_WSVYH[VY` MHJ[VY
HUHS`ZPZHUKKT\S[PWSLYLNYLZZPVUHUHS`ZPZ9HZJOHUHS`ZPZ^HZ\ZLK[VL_HTPUL[OLX\HSP[`VM[OLPUKP]PK\HSX\LZ[PVUUHPYLP[LTZ7HYHSSLSHUHS`ZPZ HUK L_WSVYH[VY` MHJ[VY HUHS`ZPZ ^LYL \ZLK PU JVUQ\UJ[PVU [V
KL[LYTPUL [OL U\TILY VM MHJ[VYZ YLWYLZLU[LK I` [OL KH[H 4\S[PWSLYLNYLZZPVU HUHS`ZPZ ^HZ \ZLK [V KL[LYTPUL [OL YLSH[PVUZOPW IL[^LLU
MHJ[VYZVM,-3H\[VUVT`HUK,UNSPZOWYVÄJPLUJ`HZTLHZ\YLKI`;6,0*
5DVFKDQDO\VLV+H[HMYVT[OL,-3H\[VUVT`X\LZ[PVUUHPYL^HZÄYZ[HUHS`aLKHJJVYKPUN[V[OL9HZJOTVKLS\ZPUN>05:;,7:ZVM[^HYL
3PUHJYL[VJOLJRMVYJVUZ[Y\J[]HSPKP[`;OL9HZJOTVKLS9HZJO TH[OLTH[PJHSS`[YHUZMVYTZYH^KH[HZJVYLZPU[VSVNHYP[OTZHUK
[OLU WSHJLZ IV[O P[LT YLZWVUZLZ HUK WLYZVUZ VU [OL ZHTL SVNVKKZZJHSLMVY[OLW\YWVZLZVMKL[LYTPUPUNJVUZ[Y\J[\UPKPTLUZPVUHSP[`HUK
P[LTKPMÄJ\S[`)VUK -V_
;OLWYPTHY`TL[OVKVMJOLJRPUNMVYTLHZ\YLTLU[JVUZ[Y\J[]HSPKP[`^HZ [OL L_HTPUH[PVU VM P[LT Ä[ ^OPJO YLMLYZ [V OV^ ^LSS LHJO P[LT
TLHZ\YLZ[OLPU[LUKLKJVUZ[Y\J[>OLUTLHZ\YPUNYLSH[LKJVUZ[Y\J[Z
P[LT Ä[ OHZ ILLU KLTVUZ[YH[LK [V IL H TVYL HJJ\YH[L LZ[PTH[PVU VM
JVUZ[Y\J[ ]HSPKP[` [OHU *YVUIHJO»Z HSWOH ^OPJO PZ OPNOS` KLWLUKLU[\WVU [OL U\TILY YLK\UKHU[ P[LTZ HUK PZ SHYNLS` PYYLSL]HU[ [V
KPTLUZPVUHSP[`VYJVUZ[Y\J[]HSPKP[`*VY[PUH ",TIYL[ZVU 9LPZL".YLLU3PZZP[a 4\SHP[ ":JOTP[[ ":TP[O,"
:TP[O9":PQ[THZ 4VYLV]LYP[LTÄ[Z[H[PZ[PJZJHUHSZVPUKPJH[L P[LT HUK WLYZVU YLZWVUZLZ [OH[ TPZÄ[ [OL TVKLS HZ H YLZ\S[VMJHYLSLZZULZZYLZWVUZLZL[HUZ^LYPUNVYP[LTIPHZ>VSML :TP[OIW
0[LT Ä[ ^HZ TLHZ\YLK I` PUÄ[ HUK V\[Ä[ Z[H[PZ[PJZ ^OPJO OH]L
IV[OHU\UZ[HUKHYKPaLKMVYTHUKHZ[HUKHYKPaLKMVYT0UÄ[HUKV\[Ä[TLHU ZX\HYLK Ä[ Z[H[PZ[PJZ HYL JOPZX\HYL YH[PVZ [OH[ KL[LYTPUL OV^ 

6U*<,1V\YUHSWW 

^LSS[OLVIZLY]LKKH[HÄ[[OLWYVIHIPSPZ[PJL_WLJ[H[PVUZVM[OL9HZJOTVKLS )VUK  -V_  W ;OL TLHU ZX\HYLK Z[H[PZ[PJZ JHUHSZVIL[YHUZMVYTLKPU[VZ[HUKHYKPaLKaZJVYLZ^OPJOHWWYV_PTH[LH
UVYTHSPaLK KPZ[YPI\[PVU )VUK  -V_  W  -P[ Z[H[PZ[PJZ [O\Z
PTWYV]LNLULYHSPaHIPSP[`VMX\LZ[PVUUHPYLZ[\K`YLZ\S[ZHJYVZZZHTWSLZ
>PSZVU">VSML :TP[OH">YPNO[ )HZLK VU [OL YLZ\S[Z PU :OPTV  WW  [^V ZL[Z VM
P[LTZ ^LYL L_HTPULK MVY P[LT Ä[ [V [OLPY L_WLJ[LK JVUZ[Y\J[Z 0[LTZHUK^LYLL_HTPULKMVYÄ[[V[OLPU[LUKLKJVUZ[Y\J[6YPLU[H[PVU[V^HYKZPTWYV]PUNSLHYUPUNLU]PYVUTLU[^OPSLP[LTZ          HUK  ^LYL L_HTPULK MVY Ä[ [V[OLPU[LUKLKJVUZ[Y\J[6YPLU[H[PVU[V^HYKZYLÅLJ[P]LSLHYUPUN;OLPUÄ[Z[H[PZ[PJ MVJ\ZLZ VU [OL WLYMVYTHUJL VM WHY[PJPWHU[Z ^OVZL YLZWVUZLZHYLJSVZLZ[[V[OLLUKVYZHIPSP[`KPMÄJ\S[`VM[OLP[LTZHUK[O\ZPUÄ[PZ
[`WPJHSS`JVUZPKLYLKTVYLPTWVY[HU[[OHUV\[Ä[)VUK -V_W
;OLYLMVYLPU[OPZZ[\K`HUPUÄ[TLHUZX\HYLKZ[H[PZ[PJVMIL[^LLU
 HUK  HUK HU PUÄ[ Z[HUKHYKPaLK aZJVYL VM IL[^LLU  HUK^LYL\ZLKHZ[OLJYP[LYPVUMVYNVVKP[LTÄ[[V[OLJVUZ[Y\J[)VUK -V_  W  ^P[O H TLHU ZX\HYLK Ä[ Z[H[PZ[PJ VM  HUK H
Z[HUKHYKPaLKaZJVYLVMPUKPJH[PUNPKLHSÄ[[V[OLWYVWVZLKJVUZ[Y\J[TVKLS4PZÄ[[PUNP[LTZ^LYLYLTV]LKWYPVY[VMHJ[VYHUHS`ZPZZPUJLZ\JOP[LTZHKKLYYVY[V[OLTLHZ\YLTLU[HUK[O\ZYLK\JLNLULYHSPaHIPSP[`VM[OLYLZ\S[Z0RQWH&DUORSDUDOOHODQDO\VLVDQGIDFWRUDQDO\VLV(WHYHSSLSHUHS`ZPZ
^HZY\U[VKL[LYTPUL[OLU\TILYVMMHJ[VYZWYLZLU[PU[OLKH[H/VYU ;OL 4VU[L *HYSV 7*( MVY 7HYHSSLS(UHS`ZPZ WYVNYHT >H[RPUZNLULYH[LKHSPZ[VMYHUKVTLPNLU]HS\LZIHZLKVU[OLU\TILYVM
X\LZ[PVUUHPYLP[LTZHUK[OLU\TILYVMWHY[PJPWHU[Z-HJ[VYZL_[YHJ[LK
MYVT[OLKH[HZL[VI[HPULKMYVT[OLWHY[PJPWHU[Z^LYLJVTWHYLK[V[OL
YHUKVTLPNLU]HS\LZMYVT[OLWHYHSSLSHUHS`ZPZ[VHZZPZ[PUKL[LYTPUPUNOV^THU`MHJ[VYZ[VYL[HPU-VSSV^PUNWHYHSSLSHUHS`ZPZ[OLKH[H^LYL(WWSL¸(\[VUVT`HZHWYLKPJ[VYVMWYVÄJPLUJ`¹

MHJ[VY HUHS`aLK \ZPUN WYPUJPWHS JVTWVULU[Z HUHS`ZPZ PU :7::  [VJVUÄYT [OL U\TILY VM MHJ[VYZ WYLZLU[ PU [OL KH[H HUK [V KL[LYTPUL^OL[OLY[OLP[LTZSVHKLKVU[V[OLPYO`WV[OLZPaLKJVUZ[Y\J[Z;OL ZHTWSL ZPaL MVY MHJ[VY HUHS`ZPZ ^HZ 5 $  ^P[O  P[LT]HYPHISLZ(S[OV\NO;HIHJOUPJRHUK-PKLSSWYLJVTTLUKLK
HU5ZPaLVMJHZLZHZ¸JVTMVY[HISL¹[OL`HSZVUV[LK[OH[Z[YVUNMHJ[VY SVHKPUNZ TPNO[ YLX\PYL HZ ML^ HZ  JHZLZ :[L]LUZ  
Z\NNLZ[LK H TPUPT\T VM Ä]L JHZLZ WLY ]HYPHISL THRPUN 5 $  [OLTPUPT\TZHTWSLZPaLYLX\PYLKMVY[OPZZ[\K`.\HKHNUVSPHUK=LSPJLY  HKKP[PVUHSS` PUKPJH[LK [OH[ MHJ[VYZ JVUZPZ[PUN VM MV\Y VY TVYLSVHKPUNZHIV]L^LYLYLSPHISLYLNHYKSLZZVM[OLZHTWSLZPaL-PUHSS`:[L]LUZ   UV[LK [OH[ YLSPHISL MHJ[VYZ TH` IL PUKPJH[LK I` HU
¸H]LYHNLVM[OLMV\YSHYNLZ[SVHKPUNZ¹HIV]LWHUKZ\NNLZ[LK[OH[ [OL TVZ[ PTWVY[HU[ KL[LYTPUH[PVUZ MVY MHJ[VY HUHS`ZPZ YLSPHIPSP[`^LYL[OLMHJ[VYSVHKPUNZ[YLUN[OZHUK[OLU\TILYVM]HYPHISLZWLYMHJ[VY;O\ZYLSPHIPSP[`VM[OLMHJ[VYHUHS`ZPZMVY[OLZHTWSLZPaLJV\SKVUS`IL
KL[LYTPULKMVSSV^PUNL_HTPUH[PVUVM[OLYLZ\S[HU[P[LTMHJ[VYSVHKPUNZ
0XOWLSOHUHJUHVVLRQDQDO\VLV-HJ[VYZJVYLZMVYP[LTZVULHJOMHJ[VYVM[OL
MVYLPNUSHUN\HNLSLHYULYH\[VUVT`X\LZ[PVUUHPYL^LYL\ZLKHZWYLKPJ[VY]HYPHISLZVM[OLV\[JVTL]HYPHISLJVTIPULK;6,0*ZJVYLZ[VKL[LYTPUL
[OLLMMLJ[VMSLHYULYH\[VUVT`VU,UNSPZOSLHYUPUNMVY[OLZHTWSLWVW\SH[PVU
:[L]LUZ WYLJVTTLUKLKJHZLZWLYPUKLWLUKLU[]HYPHISL^OPSL;HIHJOUPJRHUK-PKLSSWYLJVTTLUKLK[OLMVYT\SH5T^OLYLTPZ[OLU\TILYVMPUKLWLUKLU[]HYPHISLZ;O\ZIHZLKVULHJOVM[OLZLYLJVTTLUKH[PVUZ[OLZHTWSLZPaL5$^HZTVYL[OHUHKLX\H[LMVYT\S[PWSLYLNYLZZPVUHUHS`ZPZ

5HVXOWV
5DVFK$QDO\VLV
0[LT Ä[ HUHS`ZPZ Z[H[PZ[PJZ PUKPJH[LK [OH[ Ä]L P[LTZ V\[ VM  KPK

6U*<,1V\YUHSWW 

UV[Ä[[OLTVKLSMVYLHJOO`WV[OLZPaLKJVUZ[Y\J[ZLL(WWLUKP_-P[Z[H[PZ[PJZ MVY P[LTZ  HUK  VU [OL PU[LUKLK JVUZ[Y\J[ 6YPLU[H[PVU[V^HYKZPTWYV]PUNSLHYUPUNLU]PYVUTLU[HUKMVYP[LTZ HUKVU [OL PU[LUKLK JVUZ[Y\J[ 6YPLU[H[PVU [V^HYKZ YLÅLJ[P]L SLHYUPUNMHPSLK[VÄ[[OLTVKLS(JSVZLYSVVRH[[OL^VYKPUNVM[OLÄ]LP[LTZ
YL]LHSLK[OH[HSSJV\SKOH]LILLUWLYJLP]LKI`WHY[PJPWHU[ZHZILPUNJVUJLYULK^P[OHIPSP[PLZHUK[LZ[PUNYH[OLY[OHU^P[OHZWLJ[ZVMSLHYULY
H\[VUVT`;OLZLP[LTZ^LYLLSPTPUH[LKMYVTM\Y[OLYHUHS`ZPZSLH]PUN
H[V[HSVMX\LZ[PVUUHPYLP[LTZ;OLYLTHPUPUNP[LTZ^LYLL_HTPULKHNHPU MVY P[LT Ä[ HUHS`ZPZ HUK TLHZ\YLZ ^LYL VI[HPULK [V ZOV^ [OL
YLSH[P]LZ[YLUN[OVM[OLP[LTIHZLKVUKPZ[YPI\[LK[ZJVYLZ;HISL;OL
JVUZ[Y\J[¸6YPLU[H[PVU[V^HYKZPTWYV]PUNSLHYUPUNLU]PYVUTLU[¹OHKH
9HZJOP[LTYLSPHIPSP[`VM HUK[OLJVUZ[Y\J[VM¸6YPLU[H[PVU[V^HYKZYLÅLJ[P]LSLHYUPUN¹OHKH9HZJOP[LTYLSPHIPSP[`VM 
7DEOH,WHP)LW6WDWLVWLFVIRU2ULHQWDWLRQ7RZDUG,PSURYLQJ/HDUQLQJ(QYLURQPHQWDQG2ULHQWDWLRQ7RZDUGV5HÁHFWLYH/HDUQLQJ
,WHP















0HDVXUH

,Q¿W
0HDQ
6TXDUH,Q¿W]VFRUH

2XW¿W
0HDQ
6TXDUH2ULHQWDWLRQ7RZDUG,PSURYLQJ/HDUQLQJ(QYLURQPHQW




























2ULHQWDWLRQ7RZDUGV5HÀHFWLYH/HDUQLQJ

























2XW¿W]VFRUH















5V[LZ ¸4LHZ\YL¹ $ P[LT KPMÄJ\S[` HZ TLHZ\YLK I` [ZJVYLZ ^P[O H
TLHUVM"5$(WWSL¸(\[VUVT`HZHWYLKPJ[VYVMWYVÄJPLUJ`¹

7DEOH  &RPSDULVRQ RI (LJHQYDOXHV IURP D 5DQGRPO\JHQHUDWHG 'DWD 6HW
DQGWKH6DPSOH'DWD)DFWRUQXPEHU$FWXDO(LJHQYDOXHIURPVDPSOH

5DQGRPYDOXH
IURPSDUDOOHODQDO\VLV'HFLVLRQ







$FFHSW







$FFHSW







5HMHFW

0RQWH&DUOR3DUDOOHO$QDO\VLVDQG)DFWRU$QDO\VLV;V]LYPM`[OLU\TILYVMMHJ[VYZ[VILL_[YHJ[LKMYVT[OLKH[HZL[H4VU[L*HYSV 7HYHSSLS (UHS`ZPZ ^HZ Y\U >H[RPUZ  9HUKVT LPNLU]HS\LZ
NLULYH[LKMYVT[OLWHYHSSLSHUHS`ZPZJVTWHYLK[VYLZ\S[ZMYVT[OLMHJ[VY
HUHS`ZPZVMKH[HPU[OLZ[\K`PUKPJH[LK[OLWYLZLUJLVM[^VMHJ[VYZ;HISL-VSSV^PUNJVUÄYTH[PVUVM[OLU\TILYVMMHJ[VYZMHJ[VYHUHS`ZPZ^HZJVUK\J[LK;HISL;OL246TLHZ\YLMVYZHTWSPUNHKLX\HJ`^HZ 
HUK[OL)HY[SL[[»Z;LZ[VM:WOLYPJP[`^HZZPNUPÄJHU[H[Z\WWVY[PUN[OL
MHJ[VYHIPSP[`VM[OLJVYYLSH[PVUTH[YP_(]HYPTH_YV[H[PVU^HZ\ZLK[VHZZPZ[PU PU[LYWYL[PUN [OL YLZ\S[Z \ZPUN H TPUPT\T VM  MVY MHJ[VY SVHKPUNZ
:[L]LUZ W;OLÄYZ[MHJ[VYJVUZPZ[LKVMZL]LUP[LTZYHUNPUN
PUMHJ[VYSVHKPUNZMYVT[V^OPSL[OLZLJVUKMHJ[VYJVUZPZ[LKVMZP_
P[LTZYHUNPUNPUMHJ[VYSVHKPUNZMYVT[V;^VP[LTZP[LTHUKP[LTSVHKLKVU[VIV[OMHJ[VYZH[HIV]L[OLJ\[VMMWVPU[;V[HS]HYPHUJLHJJV\U[LK MVY I` IV[O MHJ[VYZ ^HZ    ;OL Z[YLUN[O VM [OL MHJ[VY
SVHKPUNZL_JLLKLK[OLTPUPT\TYLJVTTLUKLKMVYKL[LYTPUPUNYLSPHISLMHJ[VYZ.\HKHNUVSP =LSPJLY ":[L]LUZ "[O\ZHZZ\TW[PVUZMVY
[OLMHJ[VYHUHS`ZPZ^LYLTL[HUK[OLYLZ\S[ZZOV\SKILJVUZPKLYLK]HSPKMVY[OPZZHTWSL0XOWLSOH5HJUHVVLRQ$QDO\VLV-HJ[VY ZJVYLZ MYVT [OL ,-3 H\[VUVT` X\LZ[PVUUHPYL P[LTZ ^LYL
JVYYLSH[LK ^P[O JVTIPULK ;6,0* YLHKPUN HUK SPZ[LUPUN ZJVYLZ [V

6U*<,1V\YUHSWW 

7DEOH  )DFWRU $QDO\VLV RI )RUHLJQ /DQJXDJH /HDUQLQJ $XWRQRP\ IRU D
-DSDQHVH8QLYHUVLW\6DPSOH)DFWRU,WHP,WHPGHVFULSWLRQ





K



, XVXDOO\ WU\ WR EH LQ WRXFK ZLWK (QJOLVK RXWVLGH

FODVV







, DP XVXDOO\ ZLOOLQJ WR UHDG LQ (QJOLVK IRU
H[DPSOH,UHDG(QJOLVKQHZVSDSHUVDQGERRNV







,DPXVXDOO\ZLOOLQJWRZDWFK(QJOLVK79SURJUDPV
DQGRUOLVWHQWR(QJOLVKUDGLRSURJUDPV







, XVXDOO\ WU\ WR VHHN RSSRUWXQLWLHV WR VSHDN LQ(QJOLVK







, DP XVXDOO\ ZLOOLQJ WR ZULWH LQ (QJOLVK IRU
H[DPSOH,ZULWHHPDLORUNHHSDGLDU\LQ(QJOLVK







,XVXDOO\VWXG\(QJOLVKE\XVLQJOHDUQLQJPDWHULDOVRIP\RZQFKRLFH







, XVXDOO\ WKLQN ZKHWKHU P\ (QJOLVK OHDUQLQJPDWHULDOVDQGGLFWLRQDULHVDUHXVHIXORUQRW







,XVXDOO\WKLQNZK\,GLGVRZKHQ,PDGHPLVWDNHV
LQ(QJOLVKH[HUFLVHV







, XVXDOO\ FKHFN ZKDW , GRQ¶W XQGHUVWDQG LQ P\
(QJOLVKKRPHZRUNLQVRPHZD\







,XVXDOO\SODQP\(QJOLVKVWXG\LQJ









, XVXDOO\ WKLQN ZKHWKHU P\ ZD\ RI VWXG\LQJ(QJOLVKLVHIIHFWLYHIRUPHRUQRW







,XVXDOO\KDYHDSODQDERXWKRZWRVWXG\(QJOLVK









, XVXDOO\ VHW JRDOV RQ P\ RZQ DERXW VWXG\LQJ(QJOLVK

5V[LZ7YPUJPWHSJVTWVULU[HUHS`ZPZ^P[O]HYPTH_YV[H[PVU^HZ\ZLK-$ ¸6YPLU[H[PVU [V^HYK PTWYV]PUN SHUN\HNL SLHYUPUN LU]PYVUTLU[¹Ơ$"-$¸6YPLU[H[PVU[V^HYKZYLÅLJ[P]LSLHYUPUN¹Ơ$"O$
JVTTVUHSP[PLZ"5$(WWSL¸(\[VUVT`HZHWYLKPJ[VYVMWYVÄJPLUJ`¹

7DEOH()/$XWRQRP\3UHGLFWRUVIRUWKH,QGHSHQGHQW9DULDEOH72(,&6FRUHV)DFWRU

%

6(%

ȕ

W

2ULHQWDWLRQ WRZDUGV LPSURYLQJ OHDUQLQJHQYLURQPHQW
2ULHQWDWLRQ WRZDUGV UHÀHFWLYH OHDUQLQJ













1RWHV5 $GMXVWHG5 1 
S
KL[LYTPUL[OLMLHZPIPSP[`VMHT\S[PWSLYLNYLZZPVUHUHS`ZPZ;6,0*ZJVYLZJVYYLSH[LKZPNUPÄJHU[S`W#^P[OIV[O6YPLU[H[PVU[V^HYKZPTWYV]PUNSLHYUPUNLU]PYVUTLU[Y$HUK6YPLU[H[PVU[V^HYKZYLÅLJ[P]LSLHYUPUNY$;OL[^V,-3H\[VUVT`MHJ[VYZJVYYLSH[LKZPNUPÄJHU[S`^P[OLHJO
V[OLYY$(S[OV\NO;HIHJOUPJRHUK-PKLSSWPUKPJH[LK[OH[JVYYLSH[PVUZHZOPNOHZTH`WVZLWYVISLTZPUPU[LYWYL[PUNT\S[PWSLYLNYLZZPVUHUHS`ZPZYLZ\S[ZL_HTPUH[PVUVM[OLYLNYLZZPVUYLZPK\HSWSV[ZYL]LHSLK [OH[ [OL HZZ\TW[PVU VM SHJR VM T\S[PJVSSPULHYP[` OHK ILLU
TL[ *OLJRPUN [OL 4HOHSHUVIPZ KPZ[HUJLZ HUK *VVR»Z +PZ[HUJL HSZV]LYPÄLK[OH[UVV\[SPLYZ^LYLWYLZLU[PU[OLKH[H;O\Z[OLHZZ\TW[PVUZ
VM T\S[PJVSSPULHYP[` OVTVZJLKHZ[PJP[` V\[SPLYZ HUK PUKLWLUKLUJL VMYLZPK\HSZHTVUN[OL[^VMHJ[VYZMYVT[OL,-3H\[VUVT`X\LZ[PVUUHPYL
HUK [OL JVTIPULK;6,0* ZJVYLZ ^LYL JOLJRLK HUK TL[ MVY T\S[PWSLYLNYLZZPVUHUHS`ZPZ
( OPLYHYJOPJHSYLNYLZZPVU HUHS`ZPZ ^HZ WLYMVYTLK^P[O6YPLU[H[PVU[V^HYKZ PTWYV]PUN SLHYUPUN LU]PYVUTLU[ HUK 6YPLU[H[PVU [V^HYKZYLÅLJ[P]LSLHYUPUNHZPUKLWLUKLU[WYLKPJ[VY]HYPHISLZHUK;6,0*ZJVYLZHZ[OLKLWLUKLU[V\[JVTL]HYPHISL;HISL9LZ\S[ZPUKPJH[LK[OH[IV[O,-3H\[VUVT`MHJ[VYZWYLKPJ[LK;6,0*ZJVYLZ-$9$W$^P[O,-3H\[VUVT`HJJV\U[PUNMVY VM[OL]HYPHUJLZPU
;6,0*ZJVYLZ;OLJOHUNLPU9PUKPJH[LK[OH[[OLJVUZ[Y\J[6YPLU[H[PVU[V^HYKZPTWYV]PUNSLHYUPUNLU]PYVUTLU[HSVULHJJV\U[LKMVY VM[OL
KPMMLYLUJLZPU;6,0*ZJVYLZHTVUNZHTWSLWHY[PJPWHU[Z6U*<,1V\YUHSWW 'LVFXVVLRQ;OL ÄYZ[ JVUJS\ZPVU [V IL KYH^U MYVT [OL YLZ\S[Z PZ [OL Z[HIPSP[`VM [OL JVUZ[Y\J[Z YLWYLZLU[LK I` [OL X\LZ[PVUUHPYL P[LTZ -P]L VM
[OL VYPNPUHS  P[LTZ·    HUK ·^LYL MV\UK [V TPZÄ[[OLPY PU[LUKLK JVUZ[Y\J[Z PU [OL 9HZJO HUHS`ZPZ ;^V VM [OLZL P[LTZ  HUK  ^LYL ZPTPSHYS` YLTV]LK PU :OPTV   VU [OL IHZPZ VM
SV^ JVTTVUHSP[` ]HS\LZ K\YPUN MHJ[VY HUHS`ZPZ 9LTV]HS VM [OL Ä]LTPZÄ[[PUNP[LTZYLZ\S[LKPU[^V\UPKPTLUZPVUHSJVUZ[Y\J[Z^P[O9HZJOP[LT YLSPHIPSP[PLZ VM   HUK   7HYHSSLS HUHS`ZPZ HUK MHJ[VY HUHS`ZPZ
JVUÄYTLK [OL WYLZLUJL VM [^V PUKLWLUKLU[ I\[ YLSH[LK JVUZ[Y\J[Z
PU[OLKH[H^P[O[OL[^VJVUZ[Y\J[ZHJJV\U[PUNMVYULHYS` VM[OL]HYPHUJL;OLYLMVYLP[PZYLHZVUHISL[VL_WLJ[ZPTPSHYYLZ\S[ZMYVTM\[\YL
Z[\KPLZ\ZPUN[OL,-3H\[VUVT`X\LZ[PVUUHPYLPU[OPZZ[\K`;OLZLJVUKJVUJS\ZPVU[VILKYH^UJVUJLYUZ[OLKLNYLL[V^OPJO
,-3H\[VUVT`JHUWYLKPJ[,UNSPZOSLHYUPUNV\[JVTLZ(TVUN[OLZ[\K`
WHY[PJPWHU[Z   VM [OL KPMMLYLUJLZ PU;6,0* ZJVYLZ ^LYL WYLKPJ[LKI`,-3H\[VUVT`]HYPHISLZ-\Y[OLYTVYL ^HZWYLKPJ[LKVUS`I`[OLJVUZ[Y\J[6YPLU[H[PVU[V^HYKZPTWYV]PUNSLHYUPUNLU]PYVUTLU[0U
V[OLY ^VYKZ Z[\KLU[Z ^OV HJ[P]LS` ZV\NO[ ,UNSPZO SHUN\HNL SLHYUPUNTH[LYPHSZPUHKKP[PVU[V[OLYLN\SHYJSHZZYVVTTH[LYPHSZ[LUKLK[VOH]LOPNOLYJVTIPULK;6,0*ZJVYLZ
;OL T\S[PWSL YLNYLZZPVU YLZ\S[Z MVY 6YPLU[H[PVU [V^HYK PTWYV]PUNSLHYUPUN LU]PYVUTLU[ JHU HSZV HUZ^LY [OL X\LZ[PVU VM [OL KLNYLL [V^OPJO,-3H\[VUVT`SLHKZ[VHUPUJYLHZLPU,UNSPZOWYVÄJPLUJ`;OL
Z[HUKHYKPaLK IL[H ^LPNO[ ZJVYLZ ơ VM WYLKPJ[VY MHJ[VYZ PU T\S[PWSLYLNYLZZPVUHUHS`ZPZHYLKPYLJ[S`YLSH[LK[V[OLZ[HUKHYKKL]PH[PVUVM[OL
V\[JVTL]HYPHISL;O\ZPMZ[\KLU[Z»YLZWVUZLZ[V,-3H\[VUVT`P[LTZ
^LYL[VJOHUNLI`VULZ[HUKHYKKL]PH[PVU\UP[[OLPY;6,0*ZJVYLZ^V\SK
HSZVJOHUNLI`VULZ[HUKHYKKL]PH[PVU\UP[-VY[OLZHTWSLPU[OPZZ[\K`[OL;6,0* Z[HUKHYK KL]PH[PVU ^HZ " T\S[PWS`PUN  [OL IL[H
VM[OLJVUZ[Y\J[6YPLU[H[PVU[V^HYKZPTWYV]PUNSLHYUPUNLU]PYVUTLU[[PTLZ [OL ;6,0* Z[HUKHYK KL]PH[PVU YL]LHSLK [OH[ HU PUJYLHZL PU


(WWSL¸(\[VUVT`HZHWYLKPJ[VYVMWYVÄJPLUJ`¹

Z[\KLU[Z» VYPLU[H[PVU [V^HYKZ PTWYV]PUN SLHYUPUN LU]PYVUTLU[ PL
HJ[P]LS` ZLHYJOPUN HUK KPZJV]LYPUN ,UNSPZO SLHYUPUN TH[LYPHSZ V\[ZPKL[OLJSHZZYVVTVMVULZ[HUKHYKKL]PH[PVU^V\SKWYLKPJ[HUPUJYLHZLVM
YV\NOS`WVPU[ZVU[OL;6,0*
6U[OLV[OLYOHUK[OLZ[HUKHYKLYYVYVMTLHZ\YLTLU[VM;6,0*PZWVPU[ZMVYLHJOZLJ[PVUVM[OL[LZ[HUK[OLLYYVYIL[^LLU[^VKPMMLYLU[[LZ[ PTWSLTLU[H[PVUZ TH` IL HZ OPNO HZ  WVPU[Z ;6,0* ,_HTPULL/HUKIVVRWW ;O\ZP[PZKPMÄJ\S[[VWYV]L^P[O 
KLNYLLVMJLY[HPU[`^OL[OLY[OLKPMMLYLUJLPU;6,0*ZJVYLZMVY[OLZ[\K`
ZHTWSL ^HZ JH\ZLK I` [OL WYLZLUJL VM ,-3 H\[VUVT`(U HKKP[PVUHSWVPU[YLNHYKPUN[OL\ZLVM;6,0*HZHTLHZ\YLVM,UNSPZOWYVÄJPLUJ`PZ
[OLV]LYHSSWHZZP]LUH[\YLVM[OL[LZ[P[LTZ(S[OV\NOHUPUP[PHS]HSPKP[`
Z[\K`ZWVUZVYLKI`,;:PUKPJH[LKTLKP\T[VZ[YVUNJVYYLSH[PVUZHTVUN]HYPV\ZZ\IZLJ[PVUZVM;6,0*HUKZWLHRPUNHUK^YP[PUNTLHZ\YLTLU[Z>VVKMHYK YLZ\S[ZMYVTHUL_HTPUH[PVUVM,-3H\[VUVT`HUKHKPYLJ[TLHZ\YLTLU[VM¸HJ[P]L¹,UNSPZOWYVÄJPLUJ`ZRPSSZZ\JOHZHUVYHSPU[LY]PL^VYLZZH`^YP[PUNTH`KPMMLYMYVT[OLJ\YYLU[Z[\K`
9LNHYKSLZZVM[OLZ[H[PZ[PJHS]HSPKP[`WYVISLTZHZZVJPH[LK^P[O;6,0*
HZHTLHZ\YLTLU[PUZ[Y\TLU[[OL\ZLVM;6,0*[VKLTVUZ[YH[L,UNSPZOWYVÄJPLUJ`OHZSLNP[PTH[LMHJL]HSPKP[`MVYZ[\KLU[ZPU[OPZZ[\K`4HU`
Z[\KLU[ZH[[LJOUPJHSJVSSLNLZ[YHUZMLY[VMV\Y`LHY\UP]LYZP[PLZH[[OLLUK
VM[OLÄ]L`LHYZVM[OLTHPUWYVNYHT]PH\UP]LYZP[`OLUU`\\[YHUZMLYLU[YHUJLL_HTPUH[PVUZTHU`VM^OPJO\ZL;6,0*ZJVYLZHZHTHQVY
TLHZ\YLTLU[PMUV[[OLZVSLTLHZ\YLTLU[VMZ[\KLU[Z»,UNSPZOHIPSP[PLZ:[\KLU[Z^OV^PZO[VVI[HPULTWSV`TLU[HZH[LJOUPJPHUH[H1HWHULZLJVTWHU` HYL SPRL^PZL L_WLJ[LK [V Z\ITP[;6,0* ZJVYLZ ^OPJO JHUZVTL[PTLZ KL[LYTPUL [OL V\[JVTL VM QVI PU[LY]PL^Z ;OLYLMVYL [OL
HIPSP[`[VÄUKSHUN\HNLSLHYUPUNTH[LYPHSZPUVYKLY[VVMMZL[KLJYLHZLK,UNSPZOJSHZZJVU[HJ[OV\YZJHUSP[LYHSS`HMMLJ[[OLM\[\YLJHYLLYZVM[OL
LUNPULLYPUNZ[\KLU[ZPU[OPZZ[\K`

6U*<,1V\YUHSWW 

&RQFOXVLRQ;OL YLZ\S[Z VM [OPZ Z[\K` PUKPJH[LK [OH[ [OL WHY[PJPWHU[Z ^P[O [OL
H\[VUVTV\Z SHUN\HNL SLHYUPUN OHIP[ VM ZLLRPUN ,UNSPZO SLHYUPUNTH[LYPHSZV\[ZPKL[OLYLN\SHYJSHZZ[L_[Z[LUKLK[VOH]LNYLH[LY,UNSPZOWYVÄJPLUJ` [OHU [OLPY WLLYZ ^OV KPK UV[ OH]L ZLLR ZLSMZLSLJ[LK
TH[LYPHSZ V\[ZPKL JSHZZ ;OL WHY[PJPWHU[Z OHK TPUPTHS JSHZZYVVT
L_WVZ\YL[V,UNSPZOK\YPUNH[`WPJHS^LLR^P[O[^VOV\YZHUKÄM[LLU
TPU\[LZ MVY [OL [OPYK`LHY Z[\KLU[Z HUK [OYLL OV\YZ MVY [OL ÄYZ[`LHY
ZLURVRH Z[\KLU[Z 0UJYLHZPUN L_WVZ\YL [V ,UNSPZO SLHYUPUN TH[LYPHSZ
^HZ[OLYLMVYLWHY[PJ\SHYS`YLSL]HU[MVYZ[\KLU[ZPU[OPZZ[\K`NP]LU[OL
SPTP[LKHTV\U[VMZ[\K`[PTLH]HPSHISL[V[OLT;OLJ\YYLU[Z[\K`OHZJVU[YPI\[LK[V[OLÄLSKVMMVYLPNUSHUN\HNL
SLHYULYH\[VUVT`YLZLHYJOI`HUZ^LYPUN[OLJHSSVM)LUZVUMVY
[OL KLTVUZ[YH[PVU VM H JVUULJ[PVU IL[^LLU SLHYULY H\[VUVT` HUK,UNSPZOWYVÄJPLUJ`;OL,-3H\[VUVT`X\LZ[PVUUHPYLI`:OPTV
^HZMV\UKHM[LYYL]PZPVUZ[VWYLKPJ[,UNSPZOWYVÄJPLUJ`HZTLHZ\YLKI`[OL;6,0*
/V^L]LY SPTP[H[PVUZ [V [OL Z[\K` YHPZL M\Y[OLY X\LZ[PVUZ ;OL
WHY[PJPWHU[Z ^LYL HSS LUNPULLYPUN THQVYZ ^P[O H YLSH[P]LS` SV^WYVÄJPLUJ` SL]LS VM ,UNSPZO HZ TLHZ\YLK I`;6,0* ^OV OHK SPTP[LK,UNSPZO SHUN\HNL JSHZZYVVT [PTL;OLYLMVYL YLHZVUHISL X\LZ[PVUZ [V
L_HTPULPUM\Y[OLYYLZLHYJOZ[\KPLZPUJS\KL!
 ;V ^OH[ KLNYLL KVLZ ,-3 H\[VUVT` ]HY` HTVUN Z[\KLU[Z
THQVYPUNPUKPMMLYLU[HJHKLTPJÄLSKZ&
 ;V^OH[KLNYLLPZ[OLHTV\U[VM^LLRS`,UNSPZOJSHZZYVVTOV\YZ
YLSH[LK[V,-3H\[VUVT`& 0Z ,-3 H\[VUVT` TVYL VY SLZZ LMMLJ[P]L H[ PUJYLHZPUN ,UNSPZOWYVÄJPLUJ` MVY SV^ PU[LYTLKPH[L VY OPNOSL]LS WYVÄJPLUJ`
Z[\KLU[Z& >V\SK ,-3 H\[VUVT` WYLKPJ[ H NYLH[LY HTV\U[ VM ,UNSPZOWYVÄJPLUJ`HZTLHZ\YLKI`V[OLYMVYTZVMZ[HUKHYKPaLK,UNSPZOHZZLZZTLU[LN;6,-3ZJVYLZVY*HTIYPKNL7YVÄJPLUJ`,_HT

(WWSL¸(\[VUVT`HZHWYLKPJ[VYVMWYVÄJPLUJ`¹

SL]LSZ& +VLZ,-3H\[VUVT`SLHK[VPUJYLHZLK,UNSPZOWYVÄJPLUJ`MVYHSSSHUN\HNLZRPSSZVYVUS`MVYZVTL&>OPJOVULZHUKOV^T\JO&-\[\YL YLZLHYJO ZOV\SK L_HTPUL [OLZL HUK V[OLY YLSH[LK PZZ\LZJVUJLYUPUN ,-3 H\[VUVT` PU VYKLY [V WYV]PKL LTWPYPJHS L]PKLUJL VM
P[Z LMMLJ[P]LULZZ V]LY [YHKP[PVUHS [LHJOLYJLU[LYLK HWWYVHJOLZ [V ,-3
JSHZZYVVTPUZ[Y\J[PVU-\Y[OLYP[LYH[PVUZ^P[OSHYNLYZHTWSLZVMZ[\KLU[Z
PU KPMMLYLU[ SLHYUPUN JVU[L_[Z TH` ]LYPM` [OL ,-3 SLHYULY H\[VUVT`
X\LZ[PVUUHPYL HJYVZZ ZHTWSLZ JVUZPZ[PUN VM KPMMLYLU[ Z[\K` THQVYZ
PU KPMMLYLU[ LK\JH[PVUHS JVU[L_[Z HUK H[ KPMMLYLU[ SL]LSZ VM ,UNSPZOWYVÄJPLUJ`
1RWH
7YLSPTPUHY` YLZ\S[Z MYVT [OPZ Z[\K` ^LYL WYLZLU[LK H[ [OL 1(3; *<, *VUMLYLUJLH[;La\RH`HTH<UP]LYZP[`VU6J[VILY 

5HIHUHQFHV(VRP5 :TP[O9(\[VUVT`PUJ\S[\YHSJVU[L_[!;OLJHZL
VM1HWHU0U:*V[[LYHSS +*YHIIL,KZ3LHYULYH\[VUVT`PU
SHUN\HNLSLHYUPUN!+LÄUPUN[OLÄLSKHUKLMMLJ[PUNJOHUNLWW -YHURM\Y[HT4HPU.LYTHU`!7L[LY3HUN
)HYÄLSK( 5P_4,KZ3LHYULYHUK[LHJOLYH\[VUVT`
PU1HWHU!(\[VUVT``V\HZR;VR`V!1HWHU(ZZVJPH[PVUMVY
3HUN\HNL;LHJOPUN)LUZVU7;LHJOPUNHUKYLZLHYJOPUNH\[VUVT`PUSHUN\HNL
SLHYUPUN3VUKVU!7LHYZVU,K\JH[PVU)LUZVU7,K3LHYULYH\[VUVT`!;LHJOLYHUKSLHYULYWLYZWLJ[P]LZ+\ISPU0YLSHUK!(\[OLU[PR)LUZVU7 5\UHU+,KZ3LHYULYZ»Z[VYPLZ!+PMMLYLUJLHUKKP]LYZP[`PUSHUN\HNLSLHYUPUN*HTIYPKNL!*HTIYPKNL<UP]LYZP[`7YLZZ

6U*<,1V\YUHSWW )LUZVU7 =VSSLY7,KZ (\[VUVT`HUKPUKLWLUKLUJLPU
SHUN\HNLSLHYUPUN/HYSV^!3VUNTHU)VUK;. -V_*4(WWS`PUN[OL9HZJOTVKLS!
-\UKHTLU[HSTLHZ\YLTLU[PU[OLO\THUZJPLUJLZUK,K
4HO^HO5L^1LYZL`!3H^YLUJL,YSIH\T)\[SLY+3 >PUUL7/ -LLKIHJRHUKZLSMYLN\SH[LKSLHYUPUN!([OLVYL[PJHSZ`U[OLZPZ9L]PL^VM,K\JH[PVUHS9LZLHYJO
*HU[^LSS9/ 4VVYL71 ;OLKL]LSVWTLU[VMTLHZ\YLZ
VMPUKP]PK\HSKPMMLYLUJLZPUZLSMYLN\SH[VY`JVU[YVSHUK[OLPYYLSH[PVUZOPW[VHJHKLTPJWLYMVYTHUJL*VU[LTWVYHY`,K\JH[PVUHS
7Z`JOVSVN`
*HY]LY*: :JOLPLY4- 6YPNPUZHUKM\UJ[PVUZVMWVZP[P]LHUKULNH[P]LHMMLJ[!(JVU[YVSWYVJLZZ]PL^7Z`JOVSVNPJHS
9L]PL^  *VOLU( :[YH[LNPLZPUSLHYUPUNHUK\ZPUNHZLJVUKSHUN\HNL
5L^@VYR!3VUNTHU*VY[PUH14 >OH[PZJVLMÄJPLU[HSWOH&(UL_HTPUH[PVUVM
[OLVY`HUKHWWSPJH[PVUZ1V\YUHSVM(WWSPLK7Z`JOVSVN` *V[[LYHSS: 9LHKPULZZMVYH\[VUVT`!0U]LZ[PNH[PUNSLHYULYILSPLMZ:`Z[LT 
*V[[LYHSS:
2L`]HYPHISLZPUSHUN\HNLSLHYUPUN!>OH[KVSLHYULYZILSPL]LHIV\[[OLT&:`Z[LT 
*V[[LYHSS:7YVTV[PUNSLHYULYH\[VUVT`[OYV\NO[OL
J\YYPJ\S\T!7YPUJPWSLZMVYKLZPNUPUNSHUN\HNLJV\YZLZ,UNSPZO3HUN\HNL;LHJOPUN1V\YUHS 
*V[[LYHSS:(\[VUVT`HUKNVVKSHUN\HNLSLHYULYZ0U*.YPMÄ[OZ,K3LZZVUZMYVTNVVKSHUN\HNLSLHYULYZWW*HTIYPKNL!*HTIYPKNL<UP]LYZP[`7YLZZ*V[[LYHSS: *YHIIL+,KZ
3LHYULYH\[VUVT`PU
SHUN\HNLSLHYUPUN!+LÄUPUN[OLÄLSKHUKLMMLJ[PUNJOHUNL(WWSL¸(\[VUVT`HZHWYLKPJ[VYVMWYVÄJPLUJ`¹-YHURM\Y[HT4HPU.LYTHU`!7L[LY3HUN+PJRPUZVU3 (\[VUVT`HUKTV[P]H[PVU!(SP[LYH[\YLYL]PL^:`Z[LT
;OL,UNSPZO;LHJOLYZ»4HNHaPULB,PNVR`V\PR\D-LIY\HY`;VR`V!;HPZO\RHU
.HYJPH; 7PU[YPJO79 ;OLLMMLJ[ZVMH\[VUVT`
VUTV[P]H[PVUHUKWLYMVYTHUJLPU[OLJVSSLNLJSHZZYVVT*VU[LTWVYHY`,K\JH[PVUHS7Z`JOVSVN`.YLLU:)3PZZP[a9> 4\SHPR:( 3PTP[H[PVUZVM
JVLMÄJPLU[HSWOHHZHUPUKL_VM[LZ[\UKPTLUZPVUHSP[`,K\JH[PVUHSHUK7Z`JOVSVNPJHS4LHZ\YLTLU[
.\HKHNUVSP, =LSPJLY>- 9LSH[PVUVMZHTWSLZPaLZ[V[OL
Z[HIPSP[`VMJVTWVULU[WH[[LYUZ7Z`JOVSVNPJHS)\SSL[PU/VSLJ/ (\[VUVT`HUKMVYLPNUSHUN\HNLSLHYUPUN6_MVYK!
7LYNHTVU/VYU13 (YH[PVUHSLHUK[LZ[MVY[OLU\TILYVMMHJ[VYZPU
MHJ[VYHUHS`ZPZ7Z`JOVTL[YPRH 
3LHYUPUN:[YH[LN`:[\K`.YV\WVM1HWHU(ZZVJPH[PVUVM*VSSLNL,UNSPZO;LHJOLYZB+HPNHR\,PNV2`V\PR\.HRRHP.HR\ZO\:\[VYH[LQP
2LR`\RHPD3LHYUPUNZ[YH[LN`OHUKIVVRMVY,UNSPZO[LHJOLYZ
B,PNVR`V\ZOPUV[HTLUVNHR\ZO\Z\[VYH[LQPOHUKVI\RR\D;VR`V!
;HPZO\RHU
3LHYUPUN:[YH[LN`:[\K`.YV\WVM1HWHU(ZZVJPH[PVUVM*VSSLNL,UNSPZO;LHJOLYZB+HPNHR\,PNV2`V\PR\.HRRHP.HR\ZO\:\[VYH[LQP2LR`\RHPD3HUN\HNLSLHYUPUNHUKSLHYUPUNZ[YH[LNPLZ!(UHWWSPLKSPUN\PZ[PJZHWWYVHJO[VH\[VUVTV\ZSLHYUPUNB.LUNVNHR\ZO\[VNHR\ZO\Z\[VYH[LQP!1PYP[Z\NHR\ZO\UPT\RL[HV\`V\NLUNVNHR\RHYHUVHW\YV\JOPD;VR`V!;HPZO\RHU
3P[[SL+ 3LHYULYH\[VUVT`!+LÄUP[PVUZPZZ\LZHUKWYVISLTZ+\ISPU0YLSHUK!(\[OLU[PR
3P[[SL+9PKSL`1 <ZOPVKH,,KZ3LHYULYH\[VUVT`PU

6U*<,1V\YUHSWW 

[OLMVYLPNUSHUN\HNLJSHZZYVVT!;LHJOLYSLHYULYJ\YYPJ\S\THUKHZZLZZTLU[+\ISPU0YLSHUK!(\[OLU[PR
3P[[SL^VVK> ¸(\[VUVT`¹!(UHUH[VT`HUKHMYHTL^VYR
:`Z[LT
3P[[SL^VVK>
+LÄUPUNHUKKL]LSVWPUNH\[VUVT`PU,HZ[(ZPHUJVU[L_[Z(WWSPLK3PUN\PZ[PJZ 
3PUHJYL14>05:;,7:9HZJOTLHZ\YLTLU[JVTW\[LY
WYVNYHTB*VTW\[LYZVM[^HYLD*OPJHNV
4HJ2LUaPL( 4HJ*HMMLY[`0,KZ+L]LSVWPUN
H\[VUVT`;VR`V!1(3;7\ISPJH[PVUZ
4J*HZSHUK7 9VILY[ZVU4,KZ3LHYULYKL]LSVWTLU[!
*VU[L_[*\YYPJ\SH*VU[LU[;VR`V!1(3;7\ISPJH[PVUZ
4,?;;OL4PUPZ[Y`VM,K\JH[PVU*\S[\YL:WVY[Z:JPLUJLHUK;LJOUVSVN`9LNHYKPUN[OLLZ[HISPZOTLU[VMHUHJ[PVUWSHU[VJ\S[P]H[L¸1HWHULZL^P[O,UNSPZOHIPSP[PLZ¹9L[YPL]LKMYVTO[[W!^^^TL_[NVQWLUNSPZO[VWPJZO[T4\YWOL`; 1HJVIZ.4,UJV\YHNPUNJYP[PJHSJVSSHIVYH[P]LH\[VUVT`1(3;1V\YUHS 
5HPTHU5-YVSPJO4 :[LYU// ;OLNVVKSHUN\HNL
SLHYULY;VYVU[V!;OL6U[HYPV0UZ[P[\[LMVY:[\KPLZPU,K\JH[PVU
5HPTHU5 ;OLNVVKSHUN\HNLSLHYULY*SL]LKVU!
4\S[PSPUN\HS4H[[LYZ
5\UHU+ ;OLSLHYULYJLU[YLKJ\YYPJ\S\T!(Z[\K`PUZLJVUKSHUN\HNL[LHJOPUN*HTIYPKNL!*HTIYPKNL<UP]LYZP[`7YLZZ
5\UHU+ +LZPNUPUNHUKHKHW[PUNTH[LYPHSZ[VLUJV\YHNLSLHYULYH\[VUVT`0U7)LUZVU 7=VSSLY,KZ(\[VUVT`PUKLWLUKLUJLPUSHUN\HNLSLHYUPUNWW 3VUKVU!
3VUNTHU
6_MVYK93  <ZLVMSHUN\HNLSLHYUPUNZ[YH[LNPLZ!(Z`U[OLZPZVMZ[\KPLZ^P[OPTWSPJH[PVUZMVYZ[YH[LN`[YHPUPUN:`Z[LT

6_MVYK93 H3HUN\HNLSLHYUPUNZ[YH[LNPLZHUKIL`VUK!


(WWSL¸(\[VUVT`HZHWYLKPJ[VYVMWYVÄJPLUJ`¹(SVVRH[Z[YH[LNPLZPU[OLJVU[L_[VMZ[`SLZ0U::4HNUHU,K:OPM[PUN[OLPUZ[Y\J[PVUHSMVJ\Z[V[OLSLHYULYWW4PKKSLI\Y`=;!5VY[OLHZ[*VUMLYLUJLVU[OL;LHJOPUNVM-VYLPNU
3HUN\HNLZ
6_MVYK93 I3HUN\HNLSLHYUPUNZ[YH[LNPLZ!>OH[L]LY`[LHJOLYZOV\SKRUV^5L^@VYR!5L^I\Y`/V\ZL
7LTILY[VU9,K^HYK:36YY>>- 7PLYZVU/+,KZ ;HRPUNJVU[YVS!(\[VUVT`PUSHUN\HNLSLHYUPUN/VUN2VUN!/VUN2VUN<UP]LYZP[`7YLZZ9HZJO. 7YVIHIPSPZ[PJTVKLSZMVYZVTLPU[LSSPNLUJLHUK
H[[HPUTLU[[LZ[Z*OPJHNV!<UP]LYZP[`VM*OPJHNV
9\IPU1 >OH[[OL¸NVVKSHUN\HNLSLHYULY¹JHU[LHJO\Z;,:638\HY[LYS` 
:JOTP[[5 <ZLZHUKHI\ZLZVMJVLMÄJPLU[HSWOH
7Z`JOVSVNPJHS(ZZLZZTLU[
:OPTV,3LHYULYH\[VUVT`HUK,UNSPZOSHUN\HNL
WYVÄJPLUJ`!(UL_WSVYH[PVUHTVUNUVU,UNSPZOTHQVYZH[H1HWHULZL\UP]LYZP[`2PURP<UP]LYZP[`3HUN\HNL,K\JH[PVU
+LWHY[TLU[)\SSL[PU
:OPTV, +`UHTPJZVMSLHYULYH\[VUVT`PUSHUN\HNL
SLHYUPUN!*VTWVULU[ZHUKJOHUNLZ1(*,;2HUZHP1V\YUHS :PQ[ZTH2 6U[OL\ZL[OLTPZ\ZLHUK[OL]LY`SPTP[LK\ZLM\SULZZVM*YVUIHJO»ZHSWOH7Z`JOVTL[YPRH
:RPLY, 2VO`HTH4,KZ3LHYULYHUK[LHJOLYH\[VUVT`
PU1HWHU!4VYLH\[VUVT``V\HZR;VR`V!1HWHU(ZZVJPH[PVUMVY
3HUN\HNL;LHJOPUN:TP[O,=+L[LJ[PUNHUKL]HS\H[PUN[OLPTWHJ[VM
T\S[PKPTLUZPVUHSP[`\ZPUNP[LTÄ[Z[H[PZ[PJZHUKWYPUJPWHSJVTWVULU[HUHS`ZPZVMYLZPK\HSZ1V\YUHSVM(WWSPLK4LHZ\YLTLU[
:TP[O94-P[HUHS`ZPZPUSH[LU[[YHP[TLHZ\YLTLU[TVKLSZ

6U*<,1V\YUHSWW 

1V\YUHSVM(WWSPLK4LHZ\YLTLU[ 
:[L]LUZ17 (WWSPLKT\S[P]HYPH[LZ[H[PZ[PJZMVY[OLZVJPHSZJPLUJLZYK,K4HO^HO51!,YSIH\T
:[L]LUZ17 (WWSPLKT\S[P]HYPH[LZ[H[PZ[PJZMVY[OLZVJPHSZJPLUJLZ[O,K5L^@VYR!9V\[SLKNL;HIHJOUPJR) -PKLSS3<ZPUNT\S[P]HYPH[LZ[H[PZ[PJZ[O,K)VZ[VU!7LHYZVU,K\JH[PVU;O\YZ[VUL33 4LHZ\YLTLU[VMZVJPHSH[[P[\KLZ1V\YUHSVM
(IUVYTHSHUK:VJPHS7Z`JOVSVN`  ;6,0*,_HTPULL/HUKIVVR9L[YPL]LKMYVTO[[W!^^^L[Z
VYN[VLPJ;YHUZP[PVUPU;6,0*;LZ[[HRLY5\TILYZB;6,0*Q\RLUZOHZ\\UVZ\PPDUK9L[YPL]LKMYVTO[[W!^^^[VLPJVYQW[VLPJWKMHIV\[[YHUZP[PVU  FWKM
>H[RPUZ4>4VU[L*HYSV7*(MVYWHYHSSLSHUHS`ZPZ
B*VTW\[LYZVM[^HYLD:[H[L*VSSLNL7(!,K 7Z`JO(ZZVJPH[LZ
>LUKLU( 0UJVYWVYH[PUNSLHYULY[YHPUPUNPU[OLJSHZZYVVT
0U(>LUKLU 19\IPU,KZ3LHYULYZ[YH[LNPLZPUSHUN\HNL
SLHYUPUNWW ,UNSL^VVK*SPMMZ51!7YLU[PJL/HSS>PSZVU4*VUZ[Y\J[PUNTLHZ\YLZ!(UP[LTYLZWVUZLTVKLSPUNHWWYVHJO4HO^HO51!3H^YLUJL,YSIH\T>PUUL7/ 0UOLYLU[KL[HPSZPUZLSMYLN\SH[LKSLHYUPUN,K\JH[PVUHS7Z`JOVSVNPZ[>VSML,> :TP[O,=H0UZ[Y\TLU[KL]LSVWTLU[[VVSZHUKHJ[P]P[PLZMVYTLHZ\YL]HSPKH[PVU\ZPUN9HZJOTVKLSZ!7HY[0·
PUZ[Y\TLU[KL]LSVWTLU[[VVSZ1V\YUHSVM(WWSPLK4LHZ\YLTLU[ >VSML,> :TP[O,=I0UZ[Y\TLU[KL]LSVWTLU[[VVSZHUKHJ[P]P[PLZMVYTLHZ\YL]HSPKH[PVU\ZPUN9HZJOTVKLSZ!7HY[00·]HSPKH[PVUHJ[P]P[PLZ1V\YUHSVM(WWSPLK4LHZ\YLTLU[>VVKMHYK7: ;OL;LZ[VM,UNSPZOMVY0U[LYUH[PVUHS(WWSL¸(\[VUVT`HZHWYLKPJ[VYVMWYVÄJPLUJ`¹*VTT\UPJH[PVU;6,0*0U*)Y\TÄ[,K,UNSPZOMVY
0U[LYUH[PVUHS*VTT\UPJH[PVUWW5L^@VYR!7LYNHTVU7YLZZ>YPNO[)+ *VTWHYPUN9HZJOTLHZ\YLTLU[HUKMHJ[VY
HUHS`ZPZ:[Y\J[\YHS,X\H[PVU4VKLSPUN>YPNO[)+-\UKHTLU[HSTLHZ\YLTLU[MVYWZ`JOVSVN`
0U:,,TIYL[ZVU :3/LYZOILYNLY,KZ;OLUL^Y\SLZVM
TLHZ\YLTLU[!>OH[L]LY`WZ`JOVSVNPZ[HUKLK\JH[VYZOV\SK
RUV^WW4HO^HO51!3H^YLUJL,YSIH\T@HUN5+ ,_WSVYPUNHUL^YVSLMVY[LHJOLYZ!7YVTV[PUNSLHYULYH\[VUVT`:`Z[LT
4H[[OL^(WWSL[LHJOLZ,UNSPZOJVTWVZP[PVUHUKHJHKLTPJWYLZLU[H[PVUH[5HYH5H[PVUHS*VSSLNLVM;LJOUVSVN`/PZYLZLHYJOPU[LYLZ[ZPUJS\KL
PUKP]PK\HSKPMMLYLUJLZPU,-3[OLVY`HUKWYHJ[PJL*(33HUKLK\JH[PVUHSZ[H[PZ[PJZTHWWSL'SPILUHYHRHJQW6U*<,1V\YUHSWW 

$SSHQGL[()//HDUQHU$XWRQRP\TXHVWLRQQDLUH 6KLPR
 0 HT \Z\HSS` ^PSSPUN [V YLHK PU ,UNSPZO" MVY L_HTWSL 0 YLHK,UNSPZOUL^ZWHWLYZHUKIVVRZ
 0\Z\HSS`OH]LHWSHUHIV\[OV^[VZ[\K`,UNSPZO 0\Z\HSS`SVVRIHJRH[T`TPZ[HRLZPU,UNSPZOX\PaaLZ
 0 \Z\HSS` [OPUR HIV\[ ^OH[ RPUKZ VM ,UNSPZO ZRPSSZ 0 ^HU[ [V
PTWYV]L 0HT\Z\HSS`^PSSPUN[V^H[JO,UNSPZO;=WYVNYHTZHUKVYSPZ[LU
[V,UNSPZOYHKPVWYVNYHTZ 0\Z\HSS`JOLJR^OH[0KVU»[\UKLYZ[HUKPUT`,UNSPZOOVTL^VYR
PUZVTL^H` 0\Z\HSS`WSHUT`,UNSPZOZ[\K`PUN 0\Z\HSS`[Y`[VILPU[V\JO^P[O,UNSPZOV\[ZPKLJSHZZ 0\Z\HSS`\UKLYZ[HUK^OPJO,UNSPZOZRPSSMVYL_HTWSLYLHKPUN
NYHTTHYSPZ[LUPUNL[J0HTWVVYH[0\Z\HSS`ZL[NVHSZVUT`V^UHIV\[Z[\K`PUN,UNSPZO0 HT \Z\HSS` ^PSSPUN [V ^YP[L PU ,UNSPZO" MVY L_HTWSL 0 ^YP[L
LTHPSVYRLLWHKPHY`PU,UNSPZO0 \Z\HSS` [OPUR ^O` 0 KPK ZV ^OLU 0 THKL TPZ[HRLZ PU ,UNSPZOL_LYJPZLZ0\Z\HSS`[OPUR^OL[OLYT`^H`VMZ[\K`PUN,UNSPZOPZLMMLJ[P]LMVYTLVYUV[0 HT \Z\HSS` ^PSSPUN [V [HRL [LZ[Z Z\JO HZ;6,0* PU VYKLY [V
RUV^T`V^U,UNSPZOWYVÄJPLUJ`0 \Z\HSS` [OPUR ^OL[OLY T` ,UNSPZO SLHYUPUN TH[LYPHSZ HUKKPJ[PVUHYPLZHYL\ZLM\SVYUV[0\Z\HSS`[Y`[VZLLRVWWVY[\UP[PLZ[VZWLHRPU,UNSPZO0\Z\HSS`\UKLYZ[HUK^OPJO,UNSPZOZRPSSMVYL_HTWSLYLHKPUN
NYHTTHYSPZ[LUPUNL[J0HTNVVKH[

(WWSL¸(\[VUVT`HZHWYLKPJ[VYVMWYVÄJPLUJ`¹

0\Z\HSS`Z[\K`,UNSPZOI`\ZPUNSLHYUPUNTH[LYPHSZVMT`V^U
JOVPJL0KLU[PÄLKHZHTPZÄ[[PUNP[LTPU9HZJOHUHS`ZPZHUKYLTV]LKWYPVY[V
MHJ[VYHUHS`ZPZHUKT\S[PWSLYLNYLZZPVUHUHS`ZPZ

1VPU\ZVU[OL1(3;*<,-HJLIVVRZP[L[VKPZJ\ZZ
[OPZPZZ\L»Z[VWPJZ^P[OV[OLY*<,TLTILYZ

6U-HJLIVVRZLHYJOMVY¸1(3;*<,¹