情報提供資料

Global Investment Views

グローバル・
インベストメント・ビュー
2024年7月

インフレ動向、中央銀行、地政学が市場を左右
ここ数週間の展開により、金融政策やインフレ動向に加え、内政問題やそれらが国際関係に与える影響が、金融市場や経済の行方を決める重要な要因であることが示されました。市場に関しては、米国のインフレ鈍化や強弱観の対立する雇用関連指標が経済の力強さを示していることで、米連邦準備制度理事会（FRB）の利下げ予想を見直す動きが出ています。中央銀行の政策判断においてはインフレ率の低下が極めて重要だと当社では考えており、この他に、以下に述べるテーマが今後の市場の行方を左右すると見込まれます。

◼ 多速度の経済成長：新興国の見通し修正に伴い、今年の世界経済の成長見通し

ヴァンサン・モルティエ

を小幅に上方修正しました。しかし、米国の雇用統計からは、同国経済の大半を占める個人消費が徐々に鈍化することが見込まれます。欧州の経済活動については、内需や実質賃金が下支えになるとみられます。

アムンディ・グループ・
チーフ・インベストメント・
オフィサー◼ 継続する米国のディスインフレ：このところ米国のコアサービスのインフレが鈍化していることは明るい材料ですが、今後もある程度の高止まりが予想されます。当社では、2024年の消費者物価指数（CPI）総合の予想を3.3%に、2025年の同予想は2.5%に引き上げており、FRBも個人消費支出（PCE）の予想を上方修正しています。

◼ 中央銀行の政策差：欧州中央銀行（ECB）やスイス国立銀行など欧州の銀行はすでに利下げを開始しています。米国ではインフレが低下しつつあることから、
このFRBとの金融政策のかい離はそれほど長続きすることはなさそうです。加
えて、他の中央銀行がFRBの動きをよそに独自の方針を打ち出すこともないと
当社では考えます。

マッテオ・ジェルマーノ
アムンディ・グループ・
デピュティ・チーフ・
インベストメント・オフィサー◼ 地政学：地政学の重要性については以前にも強調しました。現在広がりを見せているのは、保護主義（貿易関税）や政治的不確実性の高まりといったテーマです。トランプ氏が大統領に就任した場合は、米欧関係の悪化や米中対立の継続が予想されます。

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110

300
200

100
90

100

80

0

70

-100

60
50
2003

Eco. surprise index
経済サプライズ指数

sentiment index
Consumer
消費者態度数
消費者態度指数12001-…

米国の個人消費が軟化すれば経済への影響が見込まれる

-200
2006

2009

2012

2015

Consumersentiment, LHS
消費者態度指数（左軸）

2018

2021

2024

Economic
surprise, RHS
経済サプライズ指数（右軸）

出所：ブルームバーグのデータを基にアムンディ・インベストメント・インスティテュートが作成（2024年6月26日現在）。
米国経済サプライズ指数が0を下回った場合は経済指標が予想よりも悪く、0を上回った場合は予想よりも良いこと示す。
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当資料のご使用に際し、最終ページを必ずご覧ください。

グローバル・インベストメント・ビュー

Amundi Investment Institute

経済が景気サイクル後期にあるなか、以下に当社の主な投資見解を概説します。

◼

クロスアセット：経済見通しは比較的堅調ですが、リスク資産の一部では
バリュエーションが割高な水準にあります。そのため、株式全体には引き続きややポジティブな見方をしています。しかし、先進国株式については見通しを小幅に下方修正するとともに、一部の分野に対しては保護策を検討するべきだと考えます。債券については、米国のデュレーションと欧州
主要国にポジティブな見方をしていますが、その一方で日本の見通しは引き続き慎重としています。社債の中では欧州の投資適格債が狙い目だとみています。その他、新興国では経済がまずまずの好成長を遂げていること
で、債券のキャリーが良好な水準となっています。その他、当社が重要視する要素としては、各国中央銀行とそれらのインフレに対する姿勢が挙げられます。オーストラリア準備銀行がタカ派寄りの姿勢を示していること
は、豪ドル/台湾ドルにとって追い風だとみています。一方で、英ポンド/
ユーロに対しては慎重な見通しを撤回しました。

◼

先進国債券：物価上昇圧力の緩和や利下げ期待の高まりを受けて、全体的にアクティブなアプローチを取りつつ、債券のデュレーションに対する姿
勢を強めました。米国国債については、短期物を中心にポジティブな見方をしています。政府系機関債やクオリティ（質）の高い社債にも注目していますが、クオリティの低い債券は、高金利の長期化による高い利払い負担に苦しむ可能性があります。欧州国債については、デュレーションの見通しを中立としていますが、ECBが緩和路線を進めていることを踏まえ、見通しをポジティブに変更するタイミングを見計らっています。対照的に、英国のデュレーションにはポジティブな見方をしていますが、日本については見通しを慎重としつつ、このスタンスの評価を行っています。欧州の投資適格債については、バリュエーションが魅力的であるため引き続き楽観的な見方をしていますが、ハイイールド債については見通しをネガティブに据え置きました。

◼

先進国株式：人工知能（AI）ブームにより多くの米国企業の株価が上昇していますが、それらの企業が実際の恩恵を受けるには時間を要するとみられます。したがって、当社ではそうした割高なハイテク株や超大型株に慎重な見方をしつつ、安定した収益の伸びが期待できるクオリティ株やバ
リュー株を選好しています。欧州では、企業が利益率を維持できるかに注視しています。当社では引き続きバランスの良い投資を心がけ、生活必需品セクターとヘルスケアセクターの見通しをポジティブとする一方で、情報技術セクターには慎重な見方をしています。

◼

新興国市場：米国の利下げや、コモディティ価格の上昇、新興国の経済成長が見込まれることから、世界のマクロ環境がキャリーや新興国債券の支援材料になることが示唆されます。他の先進国が緩和サイクルに入れば、高利回り資産への物色が進む可能性があります。当社では、現地通貨建債
券よりもハードカレンシー建債券を選好しており、国別では、インドとメ
キシコに注目しています。株式については、韓国、アラブ首長国連邦、インドネシアなど、力強い経済成長が見込まれる国を選好しています。

経済状況は上向きつつありますが、そうした改善の多くはすでに資産価格に織り込まれています。
そのため、リスクにはややポジティブな見方をするだけにとどめています。

全体的なリスクセンチメント

リスクオフ

リスクオン

市場のセンチメントは良好で業績見通しも妥当ですが、バリュエーショ
ンが割高です。そのため、リスクス
タンスに変更はありません。

前月からの変化▪ クロスアセット：英国株のポジティブな見通しを下方修正、英ポンド/ユーロの慎重な見通しを撤回▪ 先進国株式にいくらか守りを固める余地

全体的なリスクセンチメントは、様々な投資プラットフォームが表明するリスク資産（クレジット、株式、コモディティ）
に対する定性的見解であり、2024年6月19日に開催されたグローバル投資委員会（GIC）で共有されたものです。同見解は各GICから次回GICまでの1ヵ月間の見通しを反映するものです。当社のスタンスは、市場や経済的背景の変化を反映して調整されることがあります。
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グローバル・インベストメント・ビュー

Amundi Investment Institute

注目すべき3つの疑問
今年の米国労働市場はどのような展開になると予想しますか？
労働市場ではシグナルがまちまちで時に指標が対立するなど、リバランスが起きている証
拠が見受けられます。直近の雇用者数と時給は底堅い内容であったものの、5月の失業率は4.0%に上昇しています。これほどの高水準をつけたのは2022年1月以来のことです。この
データ全体を総合すれば、労働市場は徐々に軟化しつつあるものの、急速に悪化している
わけではないとの見方が裏付けられるとみています。これは、年後半には個人消費の減速が一段と顕著になり、経済成長全体に影響を及ぼす可能性が高いことを示唆するものです。

投資方針▪ 株式：米国のグロース株に慎重、均等ウェイト、
クオリティ株、バリュー株にポジティブ

FRBとECBの政策について、どのような予想をしていますか？
最近の雇用統計がやや強い結果だったことを受けて、米連邦準備制度理事会（FRB）は6月の利下げを見送る格好となりました。しかし、インフレ率が徐々に低下していることから、
FRBは年内に2度の利下げを実施し、金利を合計で50ベーシスポイント（0.50%）引き下げ
ると当社ではみています。これに対し欧州中央銀行（ECB）は、FRBに先行して利下げサイ
クル入りし、5年ぶりに金利を引き下げました。サービスインフレや賃金上昇圧力が緩和しつつあるとの確信をECBが得たことで、当社では年内にさらに3回の利下げが実施されると予想しています。英国では、イングランド銀行（BOE）が8月に利下げを開始する見通しであり、年内に合計4回の利下げが見込まれます。

投資方針▪ デュレーション：米国、英国のデュレーションにややポジティブ、欧州主要国に中立に近い見方

米欧中の目先の関係で注目している点はどこですか？
当社では11月の米国大統領選の結果にかかわらず米中対立は今後も続くとみています。バ
イデン氏とトランプ氏は、どちらも中国との競争を続ける公算が大きいと考えます。とりわけトランプ氏は、欧州を含め各国との対立姿勢を打ち出していることから、欧州は重要な貿易相手国である中国を遠ざけることに慎重になるとみられます。新たな欧州委員会は対米・対中の関係のバランスを取るという難しい仕事を迫られることになりそうです。インドでは、
国民民主同盟が3期連続で政権を樹立しました。同国の経済は堅調に成長する可能性が高い
ものの、当社では財政政策や政府支出を注視しています。

投資方針▪ 中国株に中立に近い見方▪ インド株にポジティブ

物価上昇圧力が緩和するなか、ECBをはじめとする中央銀行は引き続き政策金利を引き下げるとみられますが、タイミングは各国・各地域の動向次第で変わる可能性があります。
モニカ・ディフェンド

アムンディ・インベストメント・
インスティテュート・ヘッド
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グローバル・インベストメント・ビュー

Amundi Investment Institute
執筆者

マルチアセット

センチメントは良好だが、守りを固めよ
米国経済が底堅く推移し、企業業績も適度に好調ななか、リスク資産に対するセンチメ
ントはポジティブなものとなっています。しかし、労働市場にはいくらか軟化の兆しが見受けられ、経済の脆弱な分野は資金調達コストの高騰に直面しています。これは、リスク資産にとってやや有利な環境になっているということでもあります。しかし、足元
では行き過ぎ感が強まっており、またインフレ率の振れ幅が再拡大する可能性もあることから、一部の先進国株式については保護策を検討しておくべきだと考えます。
先進国株式については、リスク管理上の理由から、英国株にポジティブとしていた見通しを下方修正しました。しかし、ディフェンシブ銘柄とバリュー銘柄の比率が高いこと
が英国株の追い風になるとみられます。米国と欧州の小型株についても見通しをポジ
ティブに据え置きましたが、その理由としては米国の中小企業の業績が堅調なことや、欧州経済が緩やかに成長していることが挙げられます。足元の金利水準は高く、また中央銀行が緩和サイクルを進めるのに伴い、株式が上昇する公算が大きいものの、先進国
株式にはある程度守りを固める余地があるとみています。新興国の優位性はアジアやメ
キシコの個別の成長ストーリーが支援材料になります。

フランセスコ・サンドリーニマルチアセット戦略ヘッド

ジョン・オトゥール

マルチアセット
投資ソリューション・ヘッド

国債については、米国国債の見通しをポジティブに据え置くとともに、米国とカナダのイールドカーブのスティープ化を引き続き見込んでいます。インフレ率は米連邦準備制
度理事会（FRB）の目標を上回っていますが、依然として低下基調にあり、家計消費の減少が米国の景気に影響を与えるとみられます。欧州国債にもポジティブな見方をしています。欧州中央銀行（ECB）は利下げサイクルを開始しており、インフレが鈍化していることから、今後もこの方針を継続して景気刺激を図ると予想されます。イタリア国
債も利回りが魅力的です。しかし、日本国債については慎重な見方をしており、日本銀行にハト派化の兆しがないかを引き続き注視しています。

リスク資産にはややポジティブな見方を維持していま
すが、英国株の見
欧州の投資適格債はキャリーが高水準であるとともに、ファンダメンタルズも強固です。 通しを下方修正しこれは利回りが魅力的な新興国債券にも当てはまり、先進国が利下げに転じた場合、利
たほか、一部の株回りを求める動きが高まるだけだとみられます。ドルが短期的に強含むなか、当社では式にはヘッジを考選別的な投資を実施しています。
える余地があると為替については、豪ドル/台湾ドルに対してポジティブな見方に転じました。中央銀行
みています。
のタカ派寄りの姿勢や中国の経済成長が豪ドルの支援材料になるとみられます。ブラジ
ルレアル/ユーロやインドルピー/中国人民元もキャリーが良好です。先進国では、最近の動向を受けて、英ポンド/ユーロに対する慎重な見方を撤回しました。米ドル/ス
ウェーデンクローナおよび米ドル/スイスフランについては、FRBが利下げに忍耐強く臨む構えであることから、引き続きポジティブな見方をしています。本マルチアセット
見解の最後として、米国のデュレーションや米国・英国株の守りを固めるなど、ポート
フォリオの保護を模索する必要があることを付言しておきます。他方で、原油は地政学的緊張に対するヘッジとして引き続き有効です。

アムンディ クロスアセット-株式
Equities

-

先進国
新興国

クレジット
Credit
デュレーション
Duration

先進国

=

+

++
現在のスタンス
前月からの変化

新興国

原油
Oil
金
Go
出所：アムンディ。3～6ヵ月間のクロスアセット資産評価。本評価は2024年6月19日に開催された直近のグローバル投資委員会で表明された見解に基づくものです。資産クラスの評価の見通し、見通しの変化、見解は、予想される方向性（+/-）と確信度の高さ（+ / ++）で示されています。
本評価はヘッジ手段の影響を加味したもので、変更される場合があります。

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グローバル・インベストメント・ビュー

Amundi Investment Institute

債券

中央銀行の政策かい離は長続きせず
インフレ率の鈍化は続いており、今や年初のデータは一貫したディスインフレ基調の中の例外であった可能性が浮上しています。これにより利回りが低下したのは確かですが、米連邦準備制度理事会（FRB）
は忍耐強く、利下げを急がない姿勢を示しています。FRBは利下げ判断にあたり、経済活動の鈍化や雇用関連指標、サービス価格を左右する賃金上昇を考慮するとみられます。足元の金利水準は過度に景気抑制的であるため、FRBはいずれ利下げに転じると予想されます。そのため、ECBなどの中央銀行が金融緩
和サイクルを開始するなか、国債には戦略的・長期的な観点から割安感があります。当社では、全体的にアクティブなアプローチを取りつつ、米国と英国のデュレーションに投資機会があると考えています。
また、利回りを高める手段としては、先進国のクオリティの高い社債や新興国債券の一部に投資魅力が
あります。

米国債券

新興国債券

•

デュレーションを長期化する
スタンス（イールドカーブの短中期ゾーン）を継続。このスタンスは利回りの動きが追い風となった。

▪ 足元のマクロ環境が新興国債券の追い風となっている。
FRBが金利を引き下げれば、新興国の利回りを求める動きが強まる可能性がある。

•

クレジットについては、高品質の資産への方向転換を検討
するのも一案であり、当社では投資適格の金融債を選好する。資産価格がさらに上昇した場合、割高な分野の一部で見通しを修正する機運が高まる可能性がある。

▪ 全体的には、実質利回りの高い国を選好しており、投資先の選別が重要だと考える。

グローバルおよび欧州債券▪ インフレが鈍化するなか、英
国債券は魅力的に映るが、欧州主要国に対しては今のところ中立に近い見方を継続。欧州へのスタンスは短期的に変更の余地がある。
▪ 日本国債については慎重な見方をしつつも、スタンスの評
価を行っている。
▪ 欧州の投資適格債はキャリーとクオリティが良好であり、当社では金融債と劣後債を選好。ハイイールド債全般には慎重だが、非シクリカル（景気非連動型）セクターのBB
格クレジットには若干の割安
感がある。

•

政府機関が発行するモーゲー
ジ担保証券は他のセクターに比べて魅力的であり、流動性も高い。

▪ 例えば、インドでは予想外の選挙結果をよそに債券や通貨のボラティリティが低いことから、同国を有望視する。
▪ 中南米では、メキシコ中央銀
行の利下げにより、同国の債券が上昇すると予想される。

FRBは今のところ金利を据え置く

執筆者
アモリ・ドルセー
FRBの金利（%）
FF金利（%）

10年物国債利回り（%）

債券部門ヘッド

イエレン・
シズディコフ

新興国市場
グローバル・ヘッド

マルコ・
ピロンディーニ

米国10年物国債利回り（左軸）FF金利（右軸）

出所：ブルームバーグのデータを基にアムンディ・インベストメント・インスティテュートが作成（2024年6月26日現在）

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アムンディUS
チーフ・インベストメント・オフィサーグローバル・インベストメント・ビュー

Amundi Investment Institute

株式銘柄選びのカギは財務状況の強さと価格決定力
米国株式市場は最近、人工知能（AI）が企業やマクロ経済レベルで収益を増加させるとの期待から、史上最高値を更新しました。しかし、AIが今後5年から10年にわたり経済全体の収益を押し上げるか否かという点には大きな疑問が残ります。欧州では政治情勢が落ち着いたことで株価が部分的に持ち直しました。今後を展望すると、市場は生産性の伸び代や経済活動の底堅さをすでに大方織り込んでいるとみられます。したがって、米国市場やグローバル市場を問わず、次の上昇局面が単に株価収益率（PER）や金利の上昇によってもたらされるとは考えにくいでしょう。そのため当社では、先進国と新興国の双方で、収益成長を維持できるクオリティの高い企業を発掘し、妥当なバリュエーションを支払うことに重点を置いています。

欧州株式

米国およびグローバル株式

新興国株式▪ 当社の見方はバーベル型と言える。バリュエーションが魅力的で収益見通しが良好なディフェンシブ銘柄に投資魅力があると考える。

▪ 財務状況が強固でバリュエー
ションが妥当な、業界のリーダー企業を見極めることに引き続き重点を置く。ハイテク
銘柄の比重が大きい市場ではなく、均等ウェイト指数を選好する。

▪ 新興国株式の投資環境は経済成長の強さを背景に良好。
新興国株式はグリーン移行のようなグローバルなテー
マが追い風になるとみられる。

▪ 財務状況が強固で、エネル
ギー転換や電化などの構造的なテーマに関わるシクリカル
銘柄にも注目する。
▪ セクター別では、生活必需品
やヘルスケアをポジティブ視する一方、情報技術には慎重な見方を強める。

▪ その他、金融機関や銀行など、当社がポジティブ視するセクターもあり、良好なパフォー
マンスが見込まれる。これらのセクターはAIを巡る度を越した熱狂のリスクとも無縁。
▪ クオリティの高い素材セク
ターや、米国のクオリティ銘
柄、バリュー銘柄にも注目する。

▪ インドネシア（金融）、韓国、インドなどの構造的な成長ストーリーは、内需や輸出を背景に長期的な見通しが良好。
▪ 中南米では、ブラジルにポ
ジティブな見方（以前より
ポジティブ度は低い）を維持しつも、財政リスクを注視している。

見通しは改善基調にあるものの、株高の継続にはさらなる材料が必要

執筆者

ストックス欧州600指数

購買担当者景気指数（PMI）

次の上昇局面では財務状況が強固な企業が有利になる見込み

バリー・
グラヴィン

株式プラットフォーム・
ヘッド

イエレン・
シズディコフ

新興国市場
グローバル・ヘッド

マルコ・
ピロンディーニストックス欧州600（左軸）

ユーロ圏コンポジットPMI（右軸）

出所：ブルームバーグのデータを基にアムンディ・インベストメント・インスティテュートが作成（2024年6月25
Source: Amundi Investment Institute, Bloomberg, 25 June2024. EZ = Eurozone.
日現在）

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アムンディUS
チーフ・インベストメント・オフィサーグローバル・インベストメント・ビュー

Amundi Investment Institute

投資見解

アムンディ・アセットクラス・ビュー
今月の注目ポイント▪ 欧州株式：欧州株と英国株については、両地域の良好な成長見通しと利下げへの期待を勘案し、ややポジティブな見方を維持しています。英国株式市場は配当利回りやディフェンシブ銘柄の構成比率が高く、引き続き割安感があります。

株式およびグローバル要因
前月から
の変化

地域

グローバル
要因

米国

グロース株

欧州

バリュー株
小型株

日本
新興国

前月から
の変化

クオリティ株

中国
新興国*
インド

低ボラティリティ

モメンタム
高配当株

*除く、中国債券および為替
国債

前月から
の変化

クレジット

米国

米国IG

欧州主要国

米国HY

欧州周辺国

欧州IG

英国

欧州HY

前月から
の変化

日本

新興国債券

前月から
の変化

為替

中国国債

米ドル

インド国債

ユーロ

新興国HC

英ポンド

新興国LC

日本円

新興国社債

中国人民元

前月から
の変化

出所：2024年6月19日に開催された直近のグローバル投資委員会で表明された見解を要約したもの。ユーロベースの投資家からみた相対的な見解。
見解はダブルマイナス（--）からダブルプラス（++）までで示され、=は中立のスタンスを表します。本資料は特定の時点における市場の評価を表したものであり、将来の出来事の予想または将来の成果の保証を意図したものではありません。本情報は特定のファンドまたは証券に関する調査または投資助言として読者が依拠すべきものではありません。本情報は例示および教育のみを目的としたものであり、変更される可能性があります。本情報は、過去、現在、または未来におけるアムンディの実際の資産配分またはポートフォリオを表すものではありません。為替の表はグ
ローバル投資委員会による為替の絶対的見解を示したものです。※IG＝投資適格債、HY＝ハイイールド債、HC＝ハードカレンシー建債券、LC＝現地通貨建債券

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前月比で下方修正
前月比で上方修正

3

クローディア・ベルティーノ
インベストメント・インサイト＆パブリッシング部門ヘッド

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