健康コーポレーション（2928・札幌証券取引所アンビシャス）
2014 年 12 月 18 日

「RIZAP」の好調に加え、通販ビジネスも堅調
アップデートレポート

15/3 期上期は従来の赤字予想から 0.8 億円の営業黒字を確保
15/3 期上期連結業績は、売上高が前期比倍増の 184 億円、営業利益は 0.8 億円の黒字(前年同期は 6.7 億円の赤字)を確保。会員数拡大を（株）ＱＢＲ
豊田 博幸

背景にした「RIZAP」の販売拡大に加え、「どろあわわ」などの通販商品が堅調だったことが背景。アパレル関連事業や住関連ライフスタイル事業の新規連結分も貢献した。従来予想では、上期の営業利益は赤

主要指標 2014/12/17 現在
株価字を見込んでいたが、想定以上に利益改善が進み、黒字を確保。
「RIZAP」

1,431 円
1,947 円（09/01）400 円（02/04）年 初 来 高値
年 初 来 安値において稼働率上昇や物販が拡大したことに加え、通販ビジネス全般の効率性が改善したことが大きかった。

「RIZAP」を牽引役に成長が続く見通し
QBR による 15/3 期連結業績予想は、売上高が 390 億円→380 億円(前期比 58.9％増)、営業利益が 22 億円→25 億円(同 2.2 倍)、純利益が 12.5

発行済株式数30,859,000 株

売 買 単 位

100 株

時 価 総 額44,159 百万円

予 想 配 当3.36～3.74 円

えていることが要因で、中期的な成長力は依然強い。一方、利益面で46.99 円

は「RIZAP」や通販ビジネスの収益性改善が寄与し増額した。続く 16/3億円→14.5 億円(同 46.3％減)に見直した。売上高の減額は 15/3 期の「RIZAP」売上高を 110 億円→100 億円に引き下げたため。足元は売上（会予 想社）

E P S（ ア ナ リ ス ト ）実 績P B R

8.62 倍

直前のレポート発行日

高拡大よりもトレーナーの充実などに重点を置き、中期的な成長に備期連結業績予想も、「RIZAP」を牽引役に売上高が前期比 32％増の 500億円、営業利益が同 60％増の 40 億円を見込む。
14 年 11 月に医療法人有吉クリニック(福岡県北九州市)との業務提携を発表。同社は医療的な側面からのアプローチを重視しており、中期

ベ ー シ ッ ク

2014/07/03

リサーチノート

2014/09/12

業

前期比％

営業利益百万円

前期比％

経常利益百万円

前期比％

当期純利益百万円

前期比％

績

9,157

5.6-670--394-

1,452-

47.06

実

績18,411 101.0

78--15-221 -84.8

7.17

実

績23,91034.0

1,12735.5

1,303

38.5

2,698 571.0

87.44

想（ 2014 年 5 月発表）

37,062

55.0

2,018

79.0

1,931

48.2

1,153 -57.3

18.69

新・アナリスト予想

38,00058.9

2,500 121.7

2,500

91.7

1,450 -46.3

46.99

旧・アナリスト予想（ 2014 年 7 月発表）

39,000

63.1

2,200

95.1

2,100

61.1

1,250 -53.7

40.51

新・アナリスト予想

50,000

31.6

4,000

60.0

4,000

60.0

2,400

65.5

77.77

旧・アナリスト予想

51,000

30.8

3,200

45.5

3,000

42.9

2,000

60.0

64.81

動

2014/3上期

実

2015/3上期

2014/3 通 期会

2016/03 通 期討しており、予防医療分野のノウハウ蓄積に努めていく意向だ。
売上高百万円績

2015/3 通 期

的には人間ドックとトレーニングを組み合わせた新メニュー開発も検向社

予（ 2014 年 7 月発表）

EPS円

14 年 12 月 26 日を権利落ち日とする 1 株→2 株の株式分割を予定するが、権利落ち前のため主要指標・EPS は現在の株式ベースで表示
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1

業績


15/3 期上期
 会社概要連結業績

15/3 期上期連結業績動向 ～営業利益は 0.8 億円の黒字確保
15/3 期上期連結業績は、売上高が前期比倍増の 184 億円、営業利益は 0.8億円の黒字(前年同期は 6.7 億円の赤字)を確保した。
事業セグメント別に売上高をみると、美容・健康関連事業が前年同期比43.6％増の 101 億円。会員数拡大を背景にした「RIZAP」の販売拡大に加え、「どろあわわ」などの通販商品が堅調だった。アパレル関連事業は同 2.5倍の 23 億円。マタニティウェア主体のエンジェリーベに加え、馬里邑やアンティローザなどの新規連結効果が寄与した。住関連ライフスタイル事業は23 億円。13 年 9 月に子会社となったイデアインターナショナルの業績を連結。ブランドの整理統合を進めており、徐々に販売が上向いてきた。エンターテイメント事業は 37 億円。14 年 1 月に子会社となった SD エンターテイ
メントの業績を連結。美容･健康関連事業の拡大に加え、新規連結による拡大効果で大幅増収となった。
図1．事業別売上高動向(半期ベース)億円
200

エンターテイメント

住関連ライフスタイル

150

アパレル関連100
食品関連
50

美容・健康関連
0
上

下

11/3期
（出所）決算資料

上下

12/3期

上

下

13/3期

上

下

14/3期

上
15/3期

利益面では、「RIZAP」が稼働率上昇や物販の拡大から収益性を改善。加えて、アパレル関連事業や住関連ライフスタイル事業の利益改善も緩やかに進展。国内消費不振により実店舗はやや不調だが、広告宣伝強化によるインターネット販売の拡大が貢献。売上総利益率が 56.0％→64.3％と大きく改善。
広告宣伝費や人件費など販管費の拡大を吸収し、営業利益は前年同期の 6.7億円の赤字から 0.8 億円の黒字に転換した。


従来計画との比較 ～利益面での改善が顕著
売上高面では「RIZAP」が大きく寄与。会社計画を 9 億円近く上回った。

QBR では「RIZAP」の好調を見越していたため、実績は予想にほぼ沿ったものとなった。利益面では「RIZAP」の好調が続くものの、広告宣伝費や人件アナリストレポート・プラットフォーム2

業績
費の拡大を吸収しきれず、QBR および会社では上期の営業利益は赤字を見込んでいたが、想定以上に利益改善が進み、黒字を確保した。
「RIZAP」におい 会社概要て稼働率上昇や物販が拡大したことに加え、会社の手がける通販ビジネス全般の効率性が改善したことが大きかった。

表1．15/3期上期実績と従来予想
(百万円)
従来予想
会社
QBR
5月時点
7月時点
17,52218,600▲ 574▲ 200▲ 713▲ 300▲ 442▲ 350

実績
売上高18,411
営業利益78経常利益▲ 15純利益
221(出所)決算資料、QBR



四半期業績動向 ～15/3 期 2Q の営業利益は黒字を確保
同社の業績推移の通常パターンは上期に広告宣伝費をかけ、下期に利益を上げる場合が多い。
15/3 期 2Q は広告宣伝費の負担が大きかったが、「RIZAP」の好調や、通販ビジネス全般の効率性改善などで吸収。2Q の利益としては高水準の黒字を確保した。足元も「RIZAP」は顧客の入会待ちの状態が続くなど好調だが、右肩上がりの急ピッチの拡大で(「RIZAP」売上高：13/3 期10 億円→14/3 期 50 億円→15/3 期上期 50 億円)、トレーナーの確保や店舗拡大が追いついておらず、下期は売上高を上期並みに抑制。トレーナーの確保・充実、出店などに努め、来期以降の拡大(会社計画 200 億円)に備える考えだ。
図2．四半期毎の業績動向億円
10営業利益(左軸)8

売上高(右軸)億円
120100680

4260040▲220▲40▲612311/3期

412312/3期

412313/3期

412314/3期

41215/3期(出所)決算資料

アナリストレポート・プラットフォーム

3業績
図3．販管費の推移
億円
70

 会社概要

60

その他

5040

人件費

3020

広告宣伝費

10012311/3期

412312/3期

412313/3期

41234114/3期

215/3期(出所)会社資料

15/3 期通期
連結業績予想15/3 期通期予想 ～QBR 予想は売上高を減額するが、利益は増額
QBR による 15/3 期連結業績予想は、売上高が 390 億円→380 億円(前期比58.9％増)、営業利益が 22 億円→25 億円(同 2.2 倍)、純利益が 12.5 億円→14.5 億円(同 46.3％減)に見直した。
従来予想では 15/3 期の「RIZAP」売上高を 110 億円とみていたが、足元は売上高拡大よりもトレーナーの充実などに重点を置いている状況を踏まえると、100 億円程度になるとみられる。一方、アパレル事業や住関連ライフスタイル事業は実店舗の営業が芳しくないが、インターネット販売が概ね好調で、期初想定通りで推移するとみている。これらより、全社の売上高を10 億円引き下げた。利益面では、16/3 期に向けた人員増や、出店などを前倒しで実施する意向だが、「RIZAP」の稼働率上昇や物販の拡大から収益性は改善の見通し。加えて、アパレル関連事業や住関連ライフスタイル事業も高採算のインターネット販売の拡大が貢献し、利益改善が緩やかに進展していることから、従来予想に比較し、営業利益で 3 億円、純利益で 2 億円引き上げた。
下期に入ったが、「RIZAP」や通販ビジネスは好調が続いており、個人消費減速の影響はあまりないようだ。下期のみで前年同期と比較すると、売上高は前年同期比 33％増、営業利益は同 35％増を見込む。
会社計画との違い上期の会社計画を実績が上回ったものの、会社では通期計画を据え置いた。

来期に向けた人員増や、出店などを前倒しで進める意向だが、現時点ではどのくらいにするかを検討している最中のためとしている。会社による 15/3期の連結業績予想は、売上高が前期比 55.0％増の 370.6 億円、営業利益が同 79.0％増の 20.2 億円、純利益が同 57.3％減の 11.5 億円としている。
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4

業

績
QBR 予想は会社計画に比べ、売上高で 9.4 億円、営業利益で 4.8 億円大きい。
「RIZAP」の売上拡大や収益改善効果に加え、通販ビジネス全般の収 会社概要

益性改善が進むとみているためだ。
16/3 期通期
連結業績予想16/3 期連結業績予想 ～利益改善が進展
QBR による 16/3 期連結業績は、売上高が 510 億円→500 億円(前期比 31.6％増)、営業利益は 32 億円→40 億円(同 60.0％増)、純利益は 20 億円→24 億円(同 65.5％増)に見直す。
16/3 期は前期に引き続き、「RIZAP」の売上高拡大が続く見通し。15/3 期に実施した人員増や、出店効果などから「RIZAP」の売上高は拡大するが、15/3 期売上高を減額(110 億円→100 億円)したことや、会社が短期間での拡大よりも中期的な成長のためにトレーナーの育成など質の向上に重点を置いていることを踏まえ、従来予想の 210 億円から 200 億円に引き下げた。通
販ビジネスは順調な拡大が続くが、14/3 期に子会社化した企業群の事業の選択と集中を進めるため、売上高は横ばい圏にとどまるとみているが、利益の改善は進む見通し。以上より、全社の売上高は従来想定より 10 億円ほど小さくみた。売上高を減額したが、「RIZAP」や通販ビジネスの利益改善が進むとみて、営業利益および純利益は増額した。
なお、15/3 期および 16/3 期とも、新規の M&A による効果は含めていない。

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5事業動向

急成長が続くボデ 会社概要ィメイクジム RIZAP

特徴 ～個別指導に強み
同社の業績の牽引役となっている「RIZAP」について改めて説明する。

「RIZAP」は 12 年 4 月に事業を開始。顧客の状態（骨格･体質・目標）に合わせ、個別指導するのが特長だ。顧客はジムでのパーソナルなトレーニング（週 2 回、1 回 50 分）に加え、食事内容の指導（日々の食事内容のチェック）も受ける。トレーニングは、生理学、解剖学、運動力学にそれぞれ基づき構成されており、ランニングなど有酸素運動ではなく筋力トレーニングが中心。2 カ月間を基本に、目標達成を目指す方式だ。通常のスポーツジムと違うのは、完全個室・完全予約制。このため、トレーニング機器が空くまでの待機や、人目が気になるなど一般的なスポーツジムで感じる煩わしさがほぼ無い。なお、プログラム開始後 30 日間までは、顧客が内容に納得できない場合は全額返金のシステムを採っている。


会員数拡大し、大幅な販売増が続く

12 年 4 月の事業開始と、日が浅いながら、会員数は直近の 14 年 10 月末で2 万 2 千人を超えた。合わせて、月次売上高も 14 年 6 月以降は 9 億円前後で推移。月間利用者数（＝稼働顧客数）も 7000 人を超えるなど盛況で、店舗数も 31 店舗を構える。出店を強化しているが、顧客は入会待ちの状況が続いており、今後も順次増加させていく予定だ(16/3 期末までに 25 店の出店を計画)。RIZAP 事業の売上高は 13/3 期 10 億円→14/3 期 50 億円→15/3期会社計画 100 億円→16/3 期会社計画 200 億円を見込んでいる。
テレビ CM も積極化している。これまで東京ローカル局が中心だったが、今春以降は全国ネットのキー局にも展開。撮影にも著名カメラマンを使うなど、イメージアップを図り、顧客層の拡大につなげている。なお、会員数の急拡大が続いており、トレーナーの養成など人材確保が急務となっている。
現在のトレーナー数は 400 名程度だが、15/3 期末までに 600 名程度を計画している。
シニア層の開拓を計画
健康志向の高まりや、同社の急成長をみて、他社でも「RIZAP」と同様のビジネスを始めるところが増えてきた。同社では会員数の増大に伴い、データ蓄積も進んでいる。今後は、蓄積されたデータの分析に基づいたトレーニング指導や、細かなアドバイスなど、サービス内容の充実を図ることで同業他社との差別化を訴求していく考え。また、シニア層（50 代から 70 代を想定）の開拓に本格的に乗り出す。

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6

事業

動向
現在の会員の分布をみると、会社勤めの顧客が多いため、午後 7 時以降

 会社概要が混み合う傾向にあるが、昼は比較的空いている。シニア層の開拓で、稼働時間の平均化による効率性向上と同時に、顧客層の拡大によるビジネスの安定化を図る考えだ。具体的な勧誘策としては、年明け以降に、従来のターゲット(男性は 30 代から 40 代、女性は 20 代から 30 代)に加え、シニア層も意識したテレビでの広告宣伝を予定している。
医療法人有吉クリニックとの業務提携
14 年 11 月に医療法人有吉クリニック(福岡県北九州市)との業務提携を発表。同社は同業他社との差別化を図るため、これまでの顧客のトレーニング内容と実績などをデータベースとして取りまとめ、より顧客に合ったトレーニングの提供を検討している。同業他社はトレーナー個人の勘に頼るところが多いためだ。
今回の提携により、医療現場との連絡を密にとり、医療に即したデータ提供を可能にしたいとしている。同社では筋電図 (神経筋疾患の補助診断法の一つで、心電図や脳波などと同様に筋肉の活動電位を波形で記録したもの。
波形の特徴により、神経・筋肉の状態を診断する)の導入も検討するなど医療的な側面からのアプローチを重視しているためだ。データを充実させるた
め、今後も他の医療法人との提携を視野に入れている。
当面は有吉クリニック内への「RIZAP」出店が中心となろうが、中期的には人間ドックとトレーニングを組み合わせた新メニュー開発なども検討しており、予防医療分野でのノウハウ蓄積に努めていく意向だ。

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7

（出所）㈱QUICK
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2012/03

株 価 推 移2013/03

2014/03

2015/03 予（アナリスト）

株価（年間高値）円

224360618-

株価（年間安値）円

158

184280-

月間平均出来高

百株

1,729

1,792

3,414-

売高百万円

13,445

17,84023,91038,000

上営業

利益

百万円

909832

1,127

2,500

経常利益

百万円

938941

1,3032,500

当 期 純 利 益百万円

887

402

2,698

1,450

業 績 推 移
EPS円

28.77

13.03

87.44

46.99

RO

E％

40.2

17.1

70.7

25.6

流動資産合計

百万円

6,363

7,490

14,404-

固定資産合計

百万円

2,795

3,979

13,483-

資計

百万円

9,159

11,46927,948-

貸借対照表

流動負債合計

百万円

3,870

5,531

13,685-

主 要 項 目

固定負債合計

百万円

3,010

3,284

8,587

-

負計

百万円

6,881

8,816

22,273-

株主資本合計

百万円

2,209

2,493

5,140-

純 資 産 合 計

百万円

2,278

2,6525,675-

営業活動による CF

百万円

18478789-

投資活動による CF

百万円-108-919363-

財務活動による CF

百万円

26739965-

現金及び現金同等物の期末残高

百万円

2,342

2,012

4,137-

キャッシュフ
ロー計算書
主 要 項 目産債

合合アナリストレポート・プラットフォーム

8リス

ク

分事
業
関 会社概要す る リ

析にス ク

施設内での事故について運営する施設内で事故が発生した場合、賠償請求を受ける可能性がある。賠償責任保険に加入しているが、訴訟によりブランドイメージを棄損し、業績に悪影響が出るおそれがある。



安全性安全性を確保できるようにトレーサビリティの推進に努めている。しかし、指定要件を満たさない原材料の使用や異物混入等を防止できなかった場合、損害賠償請求の対象となる可能性がある。また、商品の安全性に関する悪い風評が発生する場合もある。



アパレル業界について国内外の競合企業との厳しい競争状態にあり、流行･嗜好が短期的に大きく変化する傾向が強い。商品企画の対応次第では業績に悪影響が出るおそれがある。



特定人物への依存
同社設立の中心人物であり事業の推進者である代表取締役社長瀬戸健は経営方針や経営戦略等、同社グループの事業活動全般において重要な役割を果たしている。同社は同氏に対して過度に依存しない経営体制の構築を目指し、人材の育成･強化に注力している。従前と比べ相対的に、同氏への依存度は低くなっているが、何らかの理由で同氏の業務遂行が困難になった場合、同社グループの業績に影響を及ぼす可能性がある。

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9デ ィ ス ク レ ー マ ー
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＜指標の説明について＞
本レポートに記載の指標に関する説明は、東京証券取引所ウェブサイトに掲載されております。
参照 URL ⇒ http://www.tse.or.jp/listing/analystreport/index.html

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