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2024.8.19

Today’s Headline 今日のヘッドライ ン“ジュネーブから今を見る”

梅澤 利文
ストラテジスト

米7月のCPIと小売売上高から受け取るメッセージ
8月の第3週に、米国では7月のCPIと小売売上高が発表されました。CPIと小売売上高の内容と、市場の反応を踏まえると、CPIからは米国のインフレが米経済の主要テーマでなくなりつつある一方で、市場は景気動向に対する注目度が高まっている印象です。米景気に減速の兆しはありますが、足元で景気後退まで見通すには材料不足で、9月の利下げは引き締め過ぎの調整にとどまる可能性もありそうです。

■ 7月の米CPI、前年同月比で2.9%上昇と、21年3月以来の2%台へと鈍化■ 米CPIは、インフレが米国経済の主要テーマでなくなりつつあることを示唆

米労働省が8月14日に発表した7月の消費者物

7月の米CPIを受けた米国債市場での利回り低下

価指数（CPI）は、前年同月比で2.9%上昇と、市は限定的でした。13日に発表された7月の生産者場予想、6月（共に3.0%上昇）を下回りました（図物価指数（PPI）ですでに国債利回りが低下したと

表1参照）。なお、米CPIが3%を下回ったのは21いう事情も背景ながら、市場の関心はインフレか年3月（2.6%上昇）以来です。

ら景気動向にシフトしたとみられます。

価格変動の 大きい 項目を除い た コア CPIは市場

米CPIの減速傾向は維持されるとみています。し予想通り、前年同月比で3.2%上昇しましたが、6かし、前月比では0.2%上昇と、前月を上回ってい月の3.3%上昇を下回りました。

ることから、念のため内容を確認します。前月比の変動をみるため、エネルギー、食料品、財、及物価の 短期的な動向を示す前月比は 、市場予びサービスの各項目に分類し、項目別に寄与度

想通り0.2%上昇でしたが、6月の0.1%下落は上回を算出したのが図表2です。注目点を列挙すると、りました。品目を見ると、7月に前月比で大幅に下

まず７月はサービスのプラス寄与が拡大しました。

落した品目としては中古車、病院サービス、航空サービス価格を押し上げた品目は主に賃料と帰運賃などが挙げられます。

図表2：米CPI（前月比）と主な項目の寄与度の推移

図表1：米国消費者物価指数（CPI）の推移

月次、期間：2022年7月～2024年7月、棒グラフは寄与度

月次、期間：2019年7月～2024年7月、前年同月比、前月比

10%8

コアCPI（前年同月比）
CPI（前年同月比）
CPI（前月比）
コアCPI（前月比）

0.80.6

食品財
CPI（前月比）

エネルギー
サービス

0.4

6420-2
19年7月%

21年7月

23年7月

出所：ブルームバーグのデータを基にピクテ・ジャパン作成

3.2
2.9

0.2

0.2
0.2-0.2

0.0-0.4-0.6
22年7月

23年7月

24年7月

出所：ブルームバーグのデータを基にピクテ・ジャパン作成データ・分析等は過去の実績や将来の予測に基づくものであり、運用成果や市場環境等を示唆・保証するものではありません。

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1今 日 の ヘッド ラ イン

属 家 賃 （ 持ち 家に 家 賃負 担 があ る とみ な した 賃料）などで構成される住居費で、前月比0.4%上昇

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図表3：米小売売上高と主な構成指数の推移
月次、期間：2021年7月～2024年7月、前月比と、6月の0.2%上昇を上回りました。住居費のCPI5に対する構成比率は約36%と大きいため、サービ4ス価格の押し上げに大きく影響しました。

3%

小売売上高
小売売上高（除く自動車）
小売売上高（除く自動車、ガソリン、建材など）

2しかし、8月16日に発表された7月の住宅着工件数は市場予想、前月を大幅に下回るなど、住宅0市場は過熱感に程遠い状況が続いています。住-1

居費は6月のCPIで鈍化の兆しを見せた だけに 、

-2
21年7月

今回の住居費の加速は一時的である可能性も考

1.00.4

10.3

23年7月

出所：ブルームバーグのデータを基にピクテ・ジャパン作成

えられ、今後の動向に注目しています。
次に、5月、6月とCPIの下押し要因となっていたエネルギーは、その背景となっていたガソリン価格の下落が7月は横ばいとなりました。そのためエネル
ギーの7月CPIに対する寄与はほぼありませんでし

した株式市場が小売売上高を受け回復するなど 、過度な景気後退懸念を抑える役割を果たしたとみられます。これまで不思議なまでの強さを見せてきた米個人消費は、7月も堅調な数字です。

た。なお、8月に入り米国の店頭ガソリン価格は再しかし、7月の米小売売上高をけん引したのは主び低下基調です。に自動車とみられ ます。自動車を除いた小売売

パソコンや自動車などで構成される財は 7月のマイナス寄与が先月に比べ大きくなりました 。中古車が前月比2.3%下落となったこが目立ちますが、衣服なども下落しています。米企業も値引きをしないと売れないといったケースも増え始めているようです。
懸念が完全になくなったわけではないものの、インフレは米国経済の主要テーマから外れつつあるようです。

■ 7月の米小売売上高は米国経済が景気後退から距離があることを示唆
米国経済の主要テーマは景気動向にシフトしたとみられます。先週のデータでは個人消費を示唆する小売売上高に注目が集まりました。米商務省
が15日発表した7月の小売売上高は前月比1.0%

上高は7月が0.4%増と、6月の0.5%増を下回りました。自動車販売は6月の小売売上高でも不確定要因でした。その背景には自動車ディーラーに対するサイバー攻撃の影響が読みづらかったためとみられます。この影響が7月には自動車販売を押し上げる方向に作用した可能性があります。今後の影響の落ち着きを見守る必要がありそうです。
小売売上高の基調を見るうえで、変動の大きい自動車、ガソリン、建材、外食を除いたベースでは、7月が前月比0.3%増と、6月の0.9%増を下回りました。6月は足元のインフレ鈍化を受け、お値打ち商品購入により消費が増えたとの見方が多いように思われます。7月はその反動で低下した可能性があります。小売売上高の内容から、米国は景気後退から距離があるように思われますが、選別的な消費が進むなど弱さも見られます。

増と、市場予想の0.4%増、前月の0.2%減（速報

米国経済の主要テーマが景気動向となる中、筆値 の 0.0% か ら 下 方 修 正 ） を 大 幅 に 上 回 り ま し た者の現状認識は景気後退には距離がある一方、（図表3参照）。8月月初の雇用統計における失景気減速は進行するというイメージです。そうした業率の上昇から市場では米国の景気後退観測ま中、24年後半の米経済は前期比年率で1%前後で台頭しました。しかし、景気後退を懸念して急落の成長率に鈍化する展開を見込んでいます。

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2今 日 の ヘッド ラ イン

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