北浜投資塾
ライブウェビナー【オプション投資戦略を学ぶ！プットオプションの買い戦略】【内容】①コロナショックで700倍にもなったプットオプション～過去のショックではどうだったか②そもそもプットオプションとは③日経225オプションとは④プットオプションの買いと日経225先物（mini）売りの違い⑤プットオプション買い戦略の基本⑥発展編～プット買い＋日経225mini買い戦略・・・スマイルカーブが味方になる⁈⑦Q&Aセッションアンケート①
過去の北浜投資塾ライブウェビナーをご覧になりましたか？
１．ライブで見たことがある
２．北浜投資塾Webサイトで見た
３．今回が初めての参加アンケート②
日経225先物・日経225miniを取引したことがありますか
１．頻繁に取引している
２．たまに取引している
３．取引したことはないアンケート③
日経225オプションを取引したことがありますか
１．頻繁に取引している
２．たまに取引している
３．取引したことはない視聴者のみなさんへお知らせ
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①コロナショックで700倍にもなったプットオプション
過去のショックではどうだったか1-1 大化けする日経225プットオプション コロナショックの事例＜コロナショック～2020年2月20日～3月限満期（3月13日）にかけての暴落＞
日経平均 23,464円⇒17,052円（－6,412）
P20250 10円（×1000）⇒満期3,198円（3,198,000円）約320倍
P19500 5円（×1000）⇒満期2,448円（2,448,000円）約490倍
P18000 2円（×1000）⇒満期 948円（ 948,000円）約475倍
P17750 1円（×1000）⇒満期 698円（ 698,000円）約700倍
2020年2月20日⇒3月13日（SQ)【取引単位】
日経225先物、日経225オプションは1,000倍
日経225miniは100倍※顕著なところを取り出したものです。実際の取引事例ではありません。また、必ずしもこの価格で約定、決済できるわけではありません。タイミング次第で全く異なる
結果にもなります1-2 大化けする日経225プットオプション 過去のショックのときの事例＜リーマンショック 2008年10月＞1円⇒満期1,008円 1,008倍＜東日本大震災 2011年3月＞1円⇒期中210円 210倍

＜チャイナショック 2015年8月＞1円⇒期中125円 125倍

ただし満期 0円

ただし満期 0円

＜VIXショック 2018年2月＞２円⇒期中400円 200倍

２円⇒満期310円 155倍
※顕著なところを取り出したものです。実際の取引事例ではありません。また、必ずしもこの価格で約定、決済できるわけではありません。タイミング次第で全く異なる
結果にもなります②そもそもプットオプションとは

2-1 そもそもプットオプションとは？

まずは株のオプションの話からオプション＝株の売買の予約の一種
ただしちょっと特殊
契約は通常、両方の当事者を拘束する＝1ヶ月後に30,000円で株を売買しましょうという約束をした場合、買い手も売り手もこれに拘束される（先物取引や先渡取引）しかしオプションは片方の人だけが拘束される。

プットオプション＝株を売る人に売るかどうかの決定権（株の売り手は約束を破棄できるが、株の買い手は約束を破棄できない）

今、株を売るのではなく、株が下落した後に、下がる前の価格（現在値よりも高い価格）でその株を売ることができ、自分に不利なときは約束を破棄できる（売らなくていい）。

＜参考＞
コールオプション＝株を買う人に買うかどうかの決定権（株の売り手が拘束される）
今、株を買うのではなく、株が上昇した後に、上がる前の価格（現在値よりも安い価格）でその株を買うことができ、自分に不利なときは約束を破棄できる（買わなくていい）。

2-2 そもそもプットオプションとは、株が下がった後に下がる前の価格で売却できる（手放せる）権利

プットオプション
株が下がった後に、下がる前の価格で売却できる（手放せる）（株の保険としての機能）

株
の
売
り
手
は
拘
束
さ
れ
な
い
約
束

プットの買い手（株を売る権利）

プットの売り手（株を買いとる義務）

A社株

オプション取引（売買の予約）株の将来の買い手

株の将来の売り手「満期に約束の価格で株を売ります」「満期に約束の価格で株を買いとります」

売るかどうかの決定権あり

売りたいといわれたら買わないといけない（不利なら売らなくてもいい）

下がる前の高値で売れる権利の付与＝権利金を義務者へ払う

権利金
（保険料）

下がる前の高値で株を買う義務を負担（拘束力）＝見合ったお金を受け取れる

株
の
買
い
手
だ
け
が
拘
束
さ
れ
る
約
束

2-3 株が下がったら下がる前の価格で売却でき、株が下がらなかったら株を持ったままでいい（上昇益を享受できる）

プットオプション＝一方的に下がった場合は下がる前の高いところに巻き戻して株を売る（手放す）ことができる。下がらなかったら売らなくていい（約束を破棄できる）。
株などの価格売却約束価格30,000円（P30000と表記）

下がる前に巻き戻して約束の30,000円で売却できる。

満期株価29,000円
満期株価31,000円
株などの価格売却約束価格30,000円

30,000円で売却しなくていい（約束を破棄できる）。

買い持ちの株等がある場合、プットを持っていれば一時的な下落の後、上昇に転じた場合に力を発揮する（保険としての機能）←損切や空売りヘッジとの違い

③日経225オプション（指数オプション）とは

3-1 日経平均を本体（原資産）とする日経225プットオプション（指数オプション）の仕組み

日経225オプション

・・

プットオプション＝日経平均の●●円以下の部分を金銭でやりとりする仕組み（権利行使価格）

権利行使価格を割り込んだ分の金銭を受け渡す

日経平均
権利行使価格P30000＝300円（例）30,000円
買い手受取額

権利行使価格を割り込んでいるので金銭の受渡が発生800円（売り手支払額）
SQ値29,200円

満期受渡額＝権利行使価格－SQ値 30,000-29,200=800

買い手損益＝満期受渡額ー当初受渡額 800-300=500

3-2 日経平均を本体（原資産）とする日経225プットオプション（指数オプション）の仕組み

権利行使価格を割り込まなければ金銭の受け渡しは無し（最初に支払った金額が損となる）

日経平均
SQ値30,200円
権利行使価格P30000＝300円（例）30,000円
30,000円を下回っていないので受け渡し無し

買い手受取額０円（売り手支払額０円）

満期受渡額＝０（権利行使価格を下回っていない）
買い手損益＝満期受渡額ー当初受渡額 0-300=-300（損失）3-3 日経平均を本体（原資産）とする日経225プットオプション（指数オプション）の仕組み

権利行使価格を割り込んでも利益とならない場合

日経平均
P30000＝300円（例）

権利行使価格30,000円

200円 買い手受取額（売り手支払額）

権利行使価格を割り込んでいるので金銭の受渡が発生

SQ値29,800円

満期受渡額＝権利行使価格－SQ値 30,000-29,800=200
買い手損益＝満期受渡額ー当初受渡額 200-300=-100（損失）

満期受取額＞当初支払額となる必要がある

3-4 日経225プットオプション（指数オプション）の満期受渡額のグラフ

日経225プットオプション＝日経平均が下落すればするほど受け渡し額が多くなる。
⇒日経平均の下落で逆に価格が上昇する商品【プットオプションの受け渡し額】
縦軸：受取額

買い手
受取額
０円

日経平均下落日経平均上昇横軸：日経平均の水準
権利行使価格

買い手＝日経平均が下がれば下がるほど受取が多くなる商品を買って大きな利益を狙う
売り手＝日経平均が下がらければ無価値になる商品を売っていくらかのお金をもらう

復習テスト①
日経225プットオプションについて誤っているものはどれでしょうか。
１．日経平均がプットオプションの権利行使価格を下回ってSQを迎えたとき、その権利行使価格とSQ値の差額を受け渡す制度である。

２．日経平均がプットオプションの権利行使価格を下回らなかった場合は、そのプットオプションはSQにおいては無価値となる。
３．日経225プットオプションを買った場合、当初の支払額以上に損失が出る可能性がある（手数料は考慮しない）。

４．日経225プットオプションを買った場合、市場が下落したにも関わらず損失となることがある。

復習テスト①
日経225プットオプションについて誤っているものはどれでしょうか。
１．日経平均がプットオプションの権利行使価格を下回ってSQを迎えたとき、その権利行使価格とSQ値の差額を受け渡す制度である。

２．日経平均がプットオプションの権利行使価格を下回らなかった場合は、そのプットオプションはSQにおいては無価値となる。
３．日経225プットオプションを買った場合、当初の支払額以上に損失が出る可能性がある（手数料は考慮しない）。

４．日経225プットオプションを買った場合、市場が下落したにも関わらず損失となることがある。

④プットオプションの買いと日経225先物（日経225mini）売りの違い

4-1 プットオプションの買いと日経225先物（日経225mini）売りの違い 満期損益

日経225プットオプションATM1枚買いと日経225先物売り１枚の損益グラフ（ATM＝アットザマネーのオプションとは、現在の日経225先物と同水準の権利行使価格のオプションをいう）（縦軸：損益）①傾きが同じ日経225先物売り１枚（日経225mini売り10枚）③

プットオプション（P30000）買い１枚④②（横軸：日経225先物の水準）①相場が下落した場合の損益の出方は日経225先物と同じスピード②相場が上昇した場合、損失は限定的③当初の支払額がある分、日経225先物に負ける④相場が全く動かない場合、下落した場合でも小幅な場合は損失となる（支払った金額以上の下落量が必要）4-2 プットオプションの買いと日経225先物（日経225mini）売りの違い 期中の価格変化（ブラックショールズモデル）

日経225プットオプションATM1枚買いと日経225先物（日経225mini）売り１枚の損益グラフ（ATM＝アットザマネーのオプションとは、現在の日経225先物と同水準の権利行使価格のオプションをいう）②傾きが急になっていく（縦軸：損益）日経225先物売り１枚（日経225mini売り10枚）

P30000
満期損益図①傾き半分程度④青に近づいていく③傾きが緩やかに

緑：P30000を買った日の損益予想図
黄：14日後の損益予想図
青：満期損益図・傾き＝デルタ（⊿）
・傾きの変化量＝ガンマ（Γ）
・青に近づく1日の量＝セータ（θ）（時間的価値の減衰量）
・需給・過熱感によるプレミアムの変化＝インプライドボラティリテイ（IV）の変化＝⊿Γθで説明がつかないプレミアム変化＝ベガ（横軸：日経225先物の水準）①現在値付近では日経225先物の半分程度の損益の出方になる（傾きの違いに注目 半分程度）②相場が下落すればするほど日経225先物と同じような損益の出方になる（傾きが急になっていく）③相場が上昇しても損失の出方が徐々に緩やかになっていく④時の経過によりじわじわと下に落ちていく（満期の青に近づいていく）

⑤プットオプション買い戦略の基本

5 プットオプション買い戦略の目的

プットオプション買いの目的①株の保険として買う（⇒2020年8月28日実施ウェビナー参照）②日経平均の下落を利益にかえる③相場の方向性ではなくIVの上昇を利益にかえる5-1-1 ①株の保険としてプットオプションを買う
プットオプションとある個別株 株価の損益図

ヘッジ過多ではあるが

株式損益

損
益

18,250円を割り込むとP18250の利益が株の下落損失をカバーし始める

下落

日経平均の水準

上昇

オプショントレーナーPrize https://pz8.wsprize.com/より筆者が画面キャプチャーして作成（オプショントレーナーはJPXが提供しているヒストリカルデータをもとに作成されている）

2019/10/1
2019/10/4
2019/10/7
2019/10/10
2019/10/13
2019/10/16
2019/10/19
2019/10/22
2019/10/25
2019/10/28
2019/10/31
2019/11/3
2019/11/6
2019/11/9
2019/11/12
2019/11/15
2019/11/18
2019/11/21
2019/11/24
2019/11/27
2019/11/30
2019/12/3
2019/12/6
2019/12/9
2019/12/12
2019/12/15
2019/12/18
2019/12/21
2019/12/24
2019/12/27
2019/12/30
2020/1/2
2020/1/5
2020/1/8
2020/1/11
2020/1/14
2020/1/17
2020/1/20
2020/1/23
2020/1/26
2020/1/29
2020/2/1
2020/2/4
2020/2/7
2020/2/10
2020/2/13
2020/2/16
2020/2/19
2020/2/22
2020/2/25
2020/2/28
2020/3/2
2020/3/5
2020/3/8
2020/3/11
2020/3/14
2020/3/17
2020/3/20
2020/3/23
2020/3/26
2020/3/29
2020/4/1
2020/4/4
2020/4/7
2020/4/10
2020/4/13
2020/4/16
2020/4/19
2020/4/22
2020/4/25
2020/4/28
2020/5/1
2020/5/4
2020/5/7
2020/5/10
2020/5/13

5-1-2 ①株の保険としてプットオプションを買う
株価

48000

46000

44000

42000

40000

38000

36000

32000

2月25日
4/10P18250
1枚48,000円で買った
2月25日時点の時価総額から10%棄損ライン
35,300円

34000

35,300円を割り込んでもその損失をカバーしたい
保険期間

30000

上昇してもプットは損失限定＝株価の上昇益には与れる（空売りや先物売りとの違い）

5-2-1 ②日経平均の下落をプットオプションで利益にかえる
2021年2月19日大引け時点のオプション価格表
売り気配

オプション価格

権利行使価格

IV

板の例※
価格

335

380

132

375

256

370

122

365

買い気配

このような板の銘柄を買うならば

360
355

152

350

399

345

289

340

186

①365円ならばすぐに買える（＝板にぶつける）②中値（360円）に指値をして待つ（※約定しない可能性あり）※価格や気配は実際のものではありません

・日経平均（日経225先物）の現在価格に近い権利行使価格は値段が高い（受渡が発生する可能性が高い）
・最終的にその権利行使価格を下回った量で受渡額が決まる＝オプションがその価格だとすれば、変動量がこれぐらいでないと利益にならないという予想がバランスしたところで売買価格が決まる。
＝相場変動量の予想がオプション価格に反映されているということ（大きく動くかも、ということになれば価格が上がる）＝その予想変動率をインプライドボラティリティ（IV）という数値で把握IVが高い＝オプション価格が高い／IVが低い＝オプション価格が安い

5-2-2 ②日経平均の下落をプットオプションで利益にかえる 満期まで保有する（途中反対売買も可能）
Ｐ29000＠255

損益分岐点
1,295円の下落
最大損失255,000円

・日経平均（日経225先物）の現在価格に近い権利行使価格（ATM）は値段が高く最大損失額も大きいが、損益分岐点が近く、受け渡しが発生する（インザマネーになる）のに必要な変動量は離れた権
利行使価格のプットよりも小さくてすむ（受取額も高くなる）。
・ATMから離れたアウトオブザマネーの銘柄は安く最大損失額も小さいが、原資産のより大きな変動が必要なのでインザマネーになる可能性は低い（受取額も遠くなればなるほど小さくなる）。
（需給の崩れ等が是正されれば）・基本的にトレードオフの関係になっているので、勝てるかどうかは相場観次第。どこかの権利行使価格に優位性があるということはない。

Ｐ28500＠175

損益分岐点
1,715円の下落
最大損失175,000円

・損失は限定されているとはいえ、その限定された最大損失になる確率は高い。ただし万が一の大暴落では大きな利益になる可能性がある（売りの勝率は高いが負けるとき大きくやられることでバランスしている）。
・損失が限定されている安心感はあるが...
・レバレッジ効果

道具としての効能⇒原資産10％の下落でＰ29000円は＋680%（約175万円の利益）⇒原資産10％の下落でＰ28500円は＋750%（約133万円の利益）

5-2-3 ②日経平均の下落をプットオプションで利益にかえる 満期まで保有する場合（途中反対売買も可能）＜留意事項＞
・時間的価値が小さくなってきた時期に手掛けたい。しかし、時間が残っていないということは動ける距離も小さいということ。
・市場が安定しているとき（油断しているとき）オプション価格は相対的には安い（IVが低い）。IVが低いことが相場の下落を示唆するわけではないため、逆張り的に入ることになる。まさかにかけることになり勝率は低くなる。
・下落のトレンドを確認して入る場合、すでにIVは高くなっているので多めの時間的価値を支払うことになる。トレンドが続く保証もない。
・仮に相場が下落して利益が出ていても、最終的に権利行使価格に届かなければ無価値。だからといって小さな利益で利食いするとプットの醍醐味は小さくなる（結局は利食い千人力）。
・どの銘柄を選んでもトレードオフ。自己の相場観、資金量、リスク許容度によるだけのこと。

5-2-4 ②日経平均の下落を利益にかえる 満期まで保有する場合（途中反対売買も可能）＜考えうる戦略例＞
１．満期1週間前またはWeeklyオプション（時間的価値が小さくなってきたタイミング）を利用し、そのオプションのIVが相対的に低いときに、まさかを狙って買う（ATMのIVが15以下）。
※残り時間が少ない⇒動ける距離も小さい※IVが低い（オプション価格が安い）⇒相場変動量が小さい見込み・権利行使価格の設定をどうするか、いくら払うか、いつのタイミングにするかなどはすべてトレードオフの関係にある。
・機械的にやっても負ける可能性は高く、まさかが起こった場合に大きな利益となりバランス
２．下落トレンドを確認し、プットオプションを買い、その権利行使価格から125円～500円
程度アウトオブザマネーのプットを売る（コストを下げる効果）⇒次ページ

5-2-5 ②日経平均の下落を利益にかえる 満期まで保有する場合（途中反対売買も可能）
２．下落トレンドを確認し、プットオプションを買い、その権利行使価格から125円～500円程度アウトオブザマネーのプットを売る（コストを下げる効果）

原資産＝日経平均（日経225mini）29420円のときに相場の下落を予想
P29375＠200買いのみだと最大損失20万円
IVが高い場面では大きなコストとなるため組めない場面も多い

P29375＠200買いにP29125＠110売りを加える
最大損失9万円 IVが高いときも、売りオプションで相殺されるので安定的なポジション組成が可能（損失は小さくなるが利益も限定される）利益は限定損小利大になる（売る方のプットの方がIVが高い）

最大損失額が小さくなった※満期まで保有せずに途中で反対売買も可能。ただし満額の利益がとれるわけではない。

復習テスト②
日経225プットオプションについて正しいものはどれでしょうか。
１．そもそもプットオプションは将来のある時点で、原資産の売買を約するものであり、しかもその効果を発生させるかさせないかの権利を「株の買い手」に留保するものである。
２．権利行使価格を割り込んだ額を受け渡すことになるのであるから、その割り込む額の予想がオプション
価格を決定することになる。

３．プットオプションを買った場合、権利行使価格が高いほどインザマネーになる可能性が高いので有利である。
４．日経225オプションは指数オプションであるので、個別株のヘッジとしては機能しない。

復習テスト②
日経225プットオプションについて正しいものはどれでしょうか。
１．そもそもプットオプションは将来のある時点で、原資産の売買を約するものであり、しかもその効果を発生させるかさせないかの権利を「株の買い手」に留保するものである。
２．権利行使価格を割り込んだ額を受け渡すことになるのであるから、その割り込む額の予想がオプション
価格を決定することになる。

３．プットオプションを買った場合、権利行使価格が高いほどインザマネーになる可能性が高いので有利である。
４．日経225オプションは指数オプションであるので、個別株のヘッジとしては機能しない。

相場の方向性ではなくIVの上昇を利益にかえる⑥発展編～プット買い＋日経225mini買い戦略
スマイルカーブが味方になる⁈6-1 スマイルカーブが味方になる⁈

オプション価格表
現在の原資産の水準
オプション価格

権利行使価格IV

プット側（赤：期近 深緑：期先）

現在の水準よりも下方

コール側（黄：期近 薄緑：期先）

現在の水準よりも上方○形状がほほ笑んだ口の形をしている。
○基本的にきれいな曲線を描く。
○ATM（現在の原資産の水準）のやや右（上方）が一番低く、両端は中心部よりも高い。
○左側（下方）に行けば行くほど（権利行使価格が低い値になればなるほどIVの値が高い左上がり（右下がり）に傾いている（スキュー＝歪み）。
○スマイルカーブの形状やスキューの分析により、相場状況を把握できる可能性がある。

2020/12/30

2020/12/29

2020/12/28

2020/12/27

2020/12/26

26800

2020/12/25

2020/12/24

2020/12/23

2020/12/22

2020/12/21

2020/12/20

2020/12/19

26400

2020/12/18

2020/12/17

2020/12/16

2020/12/15

2020/12/14

2020/12/13

2020/12/12

2020/12/11

2020/12/10

2020/12/9

2020/12/8

2020/12/7

2020/12/6

2020/12/5

2020/12/4

2020/12/3

2020/12/2

2020/12/1

6-2-1 相場が下落して盛ったIVが落ち着いたらエントリーチャンス 上昇期待
日経225先物①12月18日⇒12月22日 26760⇒26380

27800

27600

27400

27200

27000

26600

②

①

26200

26000

②12月25日 18日時点に戻る ここでエントリー

2020/12/30

2020/12/29

2020/12/28

2020/12/27

2020/12/26

2020/12/25

2020/12/24

2020/12/23

2020/12/22

2020/12/21

2020/12/20

2020/12/19

2020/12/18

2020/12/17

2020/12/16

2020/12/15

2020/12/14

2020/12/13

2020/12/12

2020/12/11

2020/12/10

2020/12/9

2020/12/8

2020/12/7

2020/12/6

2020/12/5

2020/12/4

2020/12/3

2020/12/2

2020/12/1

6-2-2 スマイルカーブが味方になる⁈ 上昇期待 案の定の上昇でプットのIVが上がる⁈
日経225先物

27800

27600

27400

27200

27000

相場の上昇

26800

26600

26400

26200

26000

スマイルカーブが味方になる⁈ 上昇期待案の定の上昇でプットのIVが上がる⁈ 相場上昇によるプットIV上昇が味方した事例

6-2-3

2020年12月25日 いったん相場が下げて盛ったあと戻ってきたタイミング
日経225mini＝26,670円⊿＝-0.1 のプットを買って日経225miniを１枚買う

日経225先物
27800

27600
27400
27200
27000
26800
26600
26400
26200

2020/12/30

2020/12/29

2020/12/28

2020/12/27

2020/12/26

2020/12/25

2020/12/24

2020/12/23

2020/12/22

2020/12/21

2020/12/20

2020/12/19

2020/12/18

2020/12/17

2020/12/16

2020/12/15

2020/12/14

2020/12/13

2020/12/12

2020/12/11

2020/12/9

2020/12/10

2020/12/8

2020/12/7

2020/12/6

2020/12/5

2020/12/4

2020/12/3

2020/12/2

2020/12/1

26000

相場が上昇しスマイルカーブのスライドによりプット側IVが上昇⇒黄色の地点が0ラインよりも上にある ガンマ＞タイムディケイ⇒赤のラインが予想ライン（黄）よりも上にある IVの上昇

6-3-1 相場が下落して盛ったタイミングで入ってはいけない 水準が落ち着くまで待つ①1月18日⇒1月22日 いったん相場が下げて盛った後IV低下

日経225先物
29500
29000

28500
28000
27500
27000
26500

①1月22日 上がる前の平穏時の水準（1月13日）に戻ってきた6-3-2 スマイルカーブが味方になる⁈ 上昇を見込んだが反転し下落 全体IVが盛ることでIVが味方①1月13日⇒1月22日 いったん相場が下げて盛ったあと戻ってきたタイミング

日経225先物
29500
29000
28500
28000

①

②

27500
27000
26500

②1月22日⇒1月28日 その後の再度の下落で全体が盛った

相場の下落

6-3-3 スマイルカーブが味方になる⁈ 上昇を見込んだが反転し下落 全体IVが盛ることでIVが味方してくれた事例
日経225先物
29500

1月13日⇒1月22日 いったん相場が下げて盛ったあと戻ってきたタイミング
日経225mini＝28,800円⊿＝-0.1 のプットを買って日経225miniを１枚買う

29000
28500
28000
27500
27000
26500

相場が下落しIVが上昇⇒黄色の地点が0ラインよりも上にある ガンマ＞タイムディケイ⇒赤のラインが予想ライン（黄）よりも上にある IVの上昇

復習テスト③
以下のうち誤っているのはどれでしょうか。
１．⊿＝-0.1の日経225プットオプションを1枚買った場合に日経225miniを１枚買うとデルタはフラットのになる。
２．権利行使価格を横軸に、各IVを縦軸にプロットするときれいなカーブを描くので、そのカーブはスマイル
カーブとよばれている。

３．スマイルカーブのスライド効果の特性上、原資産相場の上昇でプットオプションのIVは低下する。
４．原資産相場が低下しても、プットオプションのIVが必ずしも増加するわけではない。

復習テスト③
以下のうち誤っているのはどれでしょうか。
１．⊿＝-0.1の日経225プットオプションを1枚買った場合に日経225miniを１枚買うとデルタはフラットのになる。
２．権利行使価格を横軸に、各IVを縦軸にプロットするときれいなカーブを描くので、そのカーブはスマイル
カーブとよばれている。

３．スマイルカーブのスライド効果の特性上、原資産相場の上昇でプットオプションのIVは低下する。
４．原資産相場が低下しても、プットオプションのIVが必ずしも増加するわけではない。

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