週刊マーケットレター

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週刊マーケットレター（2018 年６月 11 日週号、No.636）
2018 年６月 10 日
曽我 純
■主要マーケット指標
為替レート
６月８日（前週末）円ドル
109.53(109.53)
ドルユーロ
1.1766(1.1660)
ドルポンド
1.3410(1.3347)
スイスフランドル
0.9850(0.9880)
短期金利（３ヵ月）
日本-0.03217(-0.02567)
米国
2.32713(2.31781)
ユーロ-0.35171(-0.35057)
スイス-0.73280(-0.73480)
長期金利（10 年債）
日本
0.040(0.045)
米国
2.95(2.90)
英国
1.39(1.28)
ドイツ
0.44(0.38)
株 式
日経平均株価22694.50(22171.35)
TOPIX
1781.44(1749.17)
NY ダウ25316.53(24635.21)
S&P5002779.03(2734.62)
ナスダック
7645.51(7554.33)
FTSE100（英）7681.07(7701.77)
DAX（独）
12766.55(12724.27)
商品市況（先物）
CRB 指数200.03(201.70)
原油（WTI、ﾄﾞﾙ/ﾊﾞﾚﾙ）
65.74(65.81)
金（ﾄﾞﾙ/ﾄﾛｲｵﾝｽ）
1302.7(1299.3)

１ヵ月前
109.111.1862
1.35441.00142017 年末
112.67
1.1996
1.3512
0.9743-0.03700
2.35250-0.35329-0.72160-0.02417
1.69428-0.38471-0.74620

0.045
2.97
1.44
0.56

0.045
2.40
1.19
0.42

22508.69
1779.82
24360.21
2671.92
7266.907565.75
12912.21

22764.94
1817.5624719.22
2673.616903.387687.7712917.64

202.0869.06
1313.7193.8660.42
1309.3

外需頼みが続く日本経済2015 年央以降、円ドル相場は円高ドル安傾向にあるが、日本の輸出は堅調であり、４月は 7.8%前年を上回った。季節調整値は昨年 12 月以来だが、昨年 12 月は 2008 年９月以来であり、輸出の水準はかなり高い。４月の円ドル相場は 106 円 31 銭と前年よりも４円 61 銭の円高ドル安だが、輸出は力強い。円高ドル安で輸出製品が値上がりしても海外需要が衰えないことは、シェアが高く、独占的で競争力が強く、日本から輸入する以外に購入することができない製品が増えているからだろうか。半導体製造装置や半導体関連製品に欠かせな週刊マーケットレター

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い化学材料など日本企業の強みが円高ドル安を凌駕している。
米国の輸出も４月、前年比 11.4%と好調であり、世界経済の拡大を裏付けている。輸入も7.9%増加しており、米国経済も順調に推移していると言える。５月の非国防資本財受注（航空機除く）は前年比 7.4%伸びているし、５月の非製造業の景況感も改善している。関税を課すような手段を取らなくても、米国経済は雇用の拡大と物価の安定を続けることができるのだ。むしろ高関税によっていまのような好ましい経済状態に水を差すことになるだろう。
４月の日本の鉱工業生産指数は前月比 0.3%と３ヵ月連続のプラスだ。前年比では 2.5%だ
が、昨年５月の 6.2%をピークに緩やかに伸びは低下している。鉱工業生産を牽引しているのは機械工業であり、４月も前年比 7.5%と好調である。鉱工業生産の伸び率 2.5%の４割は機械工業によるものだ。４月の鉱工業生産指数（季節調整値、2010 年＝100）は 104.4 だが、機械工業は 129.2 である。財別では資本財（輸送機械を除く）の 122.4 に対して消費財は99.8 と 2010 年の水準以下で低迷している。
鉱工業生産を牽引しているのは機械工業であり、機械工業が伸びているのは輸出が好調だからだ。３月調査の『短観』によれば、大企業製造業の今年度想定円ドル相場は 109 円 66銭であり、この前提に立てば、今年度経常利益は前年比 3.2%減少する。2017 年度の円ドル相場（111 円 07 銭）よりも円高ドル安だが、世界経済が拡大を持続すれば、製造業の輸出は高水準を維持できるかもしれない。
『法人企業統計』によれば、今年１－３月期の大企業の営業利益は前年比 9.0%と昨年 1012 月期までの５四半期連続の２桁増から１桁増に低下した。特に、製造業が前年比 0.9%と昨年７－９月期の 62.6%から水面すれすれまで落ち込んだ。非製造業は 15.1%と２四半期連続の２桁増である。製造業の売上高は前年比 0.9%に低下し、販管費は前年以下に削減したが、売上原価は売上高の伸びを上回った。昨年第２四半期から人件費は前年比２％超となっており、売上高が伸びているときは収益を圧迫しないけれども、売上高が伸びなくなると途端に収益は悪化することになりそうである。
製造業の従業員数は前年比 0.9%にとどまっているが、非製造業は 15.0%も増加している。
従業員数の増加に伴い人件費は 13.5%増加したが、販管費の抑制と売上原価を売上高並みにとどめたため、営業利益は２桁増を確保できた。非製造業の売上高は昨年第２四半期以降高い伸びをみせており、昨年第４四半期には 14.7%と 1990 年第１四半期以来約 28 年ぶりの異常な伸びとなった。このような高い伸びは消費税率引き上げ前の駆け込み期をも上回っており、とても持続するとは考えられない。早晩、非製造業の売上高は悪化するだろう。その時、従業員を大幅に増員したことによるコスト増が収益を圧迫することになる。
１－３月期の非製造業従業員数は前年比 15.0%、60.5 万人の増加だが、そのうち 38.1 万人増の「その他のサービス業」と 11.1 万人増の「職業紹介・労働者派遣業」の寄与が大き
く、従業員の増大は一部の業種に限られている。
生産は外需によって緩やかに伸びているが、国内消費の不振は続いている。『家計調査』

週刊マーケットレター3/3によれば、４月の名目消費支出（二人以上の世帯）は前年比 0.5%減少、季節調整済実質指数（2015 年＝100）は 96.5 と３ヵ月連続で低下し、2000 年以降では最低を更新した。消費支出が良くならないのは収入が増えないことに尽きる。特に、男の世帯主収入の横ばい状態が消費を鈍くしている。2017 年の世帯主収入は前年比 1.3%増加したが、10 年前の 2007 年比では 4.2%も減少しているのだ。男の定期収入に限れば、前年比プラスは過去 10 年で４回にとどまる。配偶者の収入は 2007 年比で 20.7%増加しているが、11,203 円に過ぎず、消費への影響力は乏しい。
2017 年の消費支出は 2007 年比 3.2%減少している一方、直接税や社会保険料といった非消費支出は 15.2%も増大している。直接税の 9.5%に対して社会保険料は 20.3%も拡大しており、負担が重くなっているが、超高齢化によって、非消費支出はますます拡大し、消費支出を圧迫することは間違いない。
2017 年の平均消費性向（消費支出・可処分所得比率）は 72.1%と 2007 年比 1.0 ポイント低下した。可処分所得は減少したが、消費支出の減少はそれを上回ったのである。2017 年のエンゲル係数は 23.8%と 2007 年に比べ 2.1 ポイントも上昇している。
世帯主収入が増えず、社会保険料が増え続けていけば、消費支出は減少せざるを得ない。
今は外需で生産は伸びているが、ドイツ経済には不安な兆候もあらわれており、いつまでも資本財輸出が高い伸びを維持できるわけではない。特に、資本財需要の変動幅は大きく、経済へのインパクトは強い。資本財輸出が不振になれば、日本経済は頼れる部門がなくなり、最後は公的頼みになってしまう。1,100 兆円の借金を抱えながら、金融政策は袋小路に入っているため、さらに借金を重ねることになる。こうした悪循環を断ち切らなければならないのだが、政府と日銀は消費を喚起する政策に舵を切ることなく、借金政策から抜け出そうとはしない。