しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
Shinkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp

投資環境2020 年 8 月 7 日

米国でＹＣＣが導入されたら▣ 米金融市場は追加緩和との見方
米 10 年債利回り（長期金利）は 8 月 4 日には 0.50％と、新型コロナウイルスの感染拡大への警戒が極度に強まった 3 月上旬以来の水準を付けるなど、じりじりと低下しています（図表 1）。
日本の長期金利については、日銀のイールドカーブ・コントロール（ＹＣＣ、長短金利操作）によりゼロ％近辺に誘導されている一方、米国の長期金利については、米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）による国債買入れで上昇を抑えられている面はありますが、将来の金利などについてもある程度織り込みながら動いています。米長期金利の低下は、米中の対立、新型コロナの再拡大による経済停滞などから、緩和政策が長期化するとの観測が背景にあるとみられます。
米短期金融市場は依然としてマイナス金利導入の可能性を捨てておらず、少なくとも何らかの追加の金融緩和に踏み切るとの見方が強いようです（図表 2）。

(FOMC開催日)

2022/1/26

2021/12/15

10年債利回り（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成

2021/11/3

20/7(年/月、日次)

2021/9/22

2年債利回り※政策金利であるフェデラルファンド（ＦＦ）金利

2021/7/28

政策金利（レンジの上限）

20/4

20/1

19/10

19/7

19/4

0.0

19/1

0.5

2021/6/16

1.0

2021/4/28

1.5

2021/3/17

2.0

2021/1/27

2.5

2020/12/16

0.07
0.06
0.05
0.04
0.03
0.02
0.01
0-0.01-0.02-0.03

図表2. 市場が織り込む米政策金利水準2020/11/5(％)

2020/9/16

3.0

図表1. 米国の金利推移(％)（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成▣ 更なる金融緩和手段は更なる米国の金融緩和手段としては、（1）量的緩和（国債等購入）の拡大、（2）フォワードガイダン
ス導入（政策金利を維持する期間や変更する際の条件などを明言）、（3）イールドカーブ・コントロール（ＹＣＣ、長短金利操作）、（4）マイナス金利の導入などが挙げられます。
（1）、（2）については比較的採用しやすい政策です。他方、（3）のＹＣＣについては、日本の例などを参考に協議が続いているとみられます。（4）のマイナス金利については、金融機関の収益環境や年金等の運用環境の悪化などの副作用が懸念されることから、導入のハードルは高そうです。
▣ 米国でＹＣＣが導入されたらＹＣＣについては、日本のほか豪州でも導入されています。日本は 10 年国債利回りである長期金利をゼロ％程度に誘導していますが、オーストラリア準備銀行（中央銀行、ＲＢＡ）は 3 年国債利回りを政策金利であるキャッシュレート（銀行間取引の翌日物貸出金利）と同水準の 0.25％に設定しています。
豪州ついては 3 年国債利回りが対象となったことから、10 年国債利回りの低下は限定的で、イールドカーブ（利回り曲線）のフラット化（平坦化）もさほど進んではいません（図表 3）。ただ、豪州では今後徐々に金利が上昇していくとの見方が根強いため、フラット化が抑えられているとみられます。
※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

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1

投資環境

2020 年 8 月 7 日

しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
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米国でもＹＣＣ導入との声も聞こえますが、仮に導入する場合には、日本のように長期金利ではなく、豪州のようにもう少し年限が短い国債の利回りがコントロールの対象となる可能性が高そうです。仮に導入された場合には、米国ではすでにイールドカーブのフラット化が進行していることから、一段のフラット化は限定的になる可能性があります。とはいえ、イールドカーブが中央銀行にコントロールされているとの見方が強まると、イールドカーブの変動性が小さくなる（低位で安定する）ことも想定され、残存期間 10 年超の長めの米国債も投資対象として検討できそうです。

2.5

図表3. 豪州の金利推移(％)（参考）日米豪のイールドカーブ(%)

2020/8/6

2.0

2.0

1.5

豪

1.0

米国

0.5

日本

1.5
1.0

政策金利

2年債利回り

20/7

20/4

20/1

19/10

19/7

19/4

0.0

19/10.5(年/月、日次)

10年債利回り

0.0-0.5（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成

051015202530(年限)(出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成▣ しばらくはジャクソンホール会議、9 月のＦＯＭＣ待ちＦＲＢは、金融政策の枠組み見直しの議論を再開し、審議を近々まとめる方針です。また、8 月 27－28 日にはジャクソンホール会議（世界の中央銀行首脳らが集まる経済シンポジウム）が開催されます（テーマは「今後 10 年の進路：金融政策への示唆」）。
今年のジャクソンホール会議は、新型コロナの影響でオンライン形式での変則的な開催となりますが、パウエルＦＲＢ議長が今後の金融政策について発言する可能性は残ります。また、9 月の米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ、15－16 日）では、金融政策の枠組み見直しが示される可能性があります。
ジャクソンホール会議や 9 月のＦＯＭＣの内容を確認するまでは、金融政策面からは、米長期金利の低下やドル安進行の動きは限定的となりそうです。
（シニアストラテジスト 鈴木和仁）※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

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2020 年 8 月 7 日

しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
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