週刊マーケットレター

1/3

週刊マーケットレター（2016 年６月 13 日週号、No.560）
2016 年６月 12 日
曽我 純
■主要マーケット指標
為替レート
６月 10 日（前週）円ドル
106.96(106.51)
ドルユーロ
1.1249(1.1365)
ドルポンド
1.4256(1.4519)
スイスフランドル
0.9640(0.9755)
短期金利（３ヵ月）
日本-0.04036(-0.02700)
米国
0.65560(0.68215)
ユーロ-0.28186(-0.27757)
スイス-0.75380(-0.73780)
長期金利（10 年債）
日本-0.150(-0.105)
米国
1.64(1.70)
英国
1.23(1.27)
ドイツ
0.02(0.07)
株 式
日経平均株価16601.36(16642.23)
TOPIX
1330.72(1337.23)
NY ダウ
17865.34(17807.06)
S&P5002096.07(2099.13)
ナスダック
4894.54(4942.51)
FTSE100（英）6115.76(6209.63)
DAX（独）
9834.62(10103.26)
商品市況（先物）
CRB 指数
192.88(188.66)
原油（WTI、ﾄﾞﾙ/ﾊﾞﾚﾙ）
49.07(48.62)
金（ﾄﾞﾙ/ﾄﾛｲｵﾝｽ）
1275.9(1242.9)

１ヵ月前
109.251.13681.44400.97572015 年末
120.191.08631.47401.0024-0.02971
0.62810-0.27743-0.73320

0.08286
0.61270-0.12786-0.75600-0.095
1.76
1.40
0.12

0.270
2.27
1.96
0.62

16565.19
1334.9017928.35
2084.394809.886156.6510045.44

19033.71
1547.30
17425.03
2043.945007.416242.32
10743.01

180.2844.66
1264.8176.2737.04
1060.2

異常な主要国国債相場
イギリスの世論調査で EU 離脱が留残を上回ったことから、ポンドやユーロは売られ、欧州株式は崩れた。円ドル相場は大きく変化しなかったため、円ユーロ相場は週末、１ユー
ロ＝120.3 円と 2013 年１月以来３年半ぶりの円高ユーロ安となった。円ドル相場は 106 円台を２週連続で維持しており、一段の円高に向かいそうな気配である。１－３月期の実質GDP の前年比伸び率は米国の 2.0%が最も高く、次がユーロ圏の 1.7%、日本は 0.1%と最も低い。経済が弱いという観点に立てば、円は売られてもよいが、物価格差や経常黒字の拡大

週刊マーケットレター

2/3などで円は強含んでいる。貿易収支の改善により、４月の経常黒字額は 1.87 兆円と４月としては、2007 年以来９年ぶりの高水準だ。５月の企業物価指数は前年比 4.2%減と前月と同じマイナス幅であったが、消費者物価に一段の下方圧力を掛けるだろう。
円、ユーロの短期金利はマイナス幅が拡大、10 年物日本国債の利回りはマイナス 0.15%、ドイツは 0.02%、イギリス 1.23%といずれも過去最低を更新した。米国も 1.64%と 2012 年12 月以来約３年半ぶり低水準であり、過去最低に近づきつつある。このように、主要国の国債利回りは過去にない異常に低い水準にある。
日本のようにマイナスの利回りでは国債保有者が利息を支払わなければならない。これでは国債を保有したいという気にはならないし、年金も日本国債で運用しなくなるだろう。
国債の買い手は日銀だけということにもなる。国は国債で借金しても利息が入ってくるので、国債発行コストは低下し、増発に歯止めが効かなくなる。
歴史的に経験したことがない国債価格の高騰は、米国の利上げ後退、日本やユーロの利上げはまったく見通すことができないことに起因している。日本のように約 20 年もほぼゼロ金利を続け、しかも巨額の国債購入を実施していながら、経済活動は停滞から脱してはいない。永久にゼロ金利が続くのかのような考えが一般的になってきていることが、利回り低下の重要な要因ではないだろうか。
ECB の金融政策がユーロ経済をより歪めている面がある。週末、ドイツの国債利回りはほぼゼロに低下したが、ギリシャは 7.34%、ポルトガルは 3.07%である。ドイツとギリシャとの利回り格差は拡大した。ECB が政策金利をゼロにしても、各国の国債利回りはそれぞれの国の政治・経済状況によって決まり、これだけの差が出ている。利回りの高い国ほど、資金を必要としているが、そうした国ほど信用度が劣るため、国債での資金調達が難しいのである。経済が良ければ良いほど資金調達に恵まれ、ますます経済が拡大することになり、逆に、経済状況が悪ければ、資金調達もままならず、経済は一向によくならないのである。
ゼロ金利政策でもユーロ圏の国の格差は是正されるどころか、ますます格差が拡大することになる。その原因は国債利回りのあまりにも大きな差なのである。
それにしてもドイツ国債の利回りがゼロに接近するとは異常である。今年１－３月期の
独名目 GDP は前年比 3.1%成長している。3.1%も成長しながら、利回りゼロとはいかにも行き過ぎだ。これでは自動的に３％の鞘が抜けることになる。イタリアやスペインの国債利回りも 1.5%を下回っている。これほど利回りが低いと、コスト意識が薄れ、企業経営が疎かになるのではないか。また、株式や住宅などの金融経済が肥大化し、バブルとなりはしないだろうか。
米国経済も１－３月期、名目 3.3%成長しているが、国債利回りは成長率の約半分である。
昨年 12 月に利上げを実施したが、利回りの低下に歯止めはかかっていない。利上げ時期がどんどん先延ばしされており、次の利上げがみえてこなくなった。だから、株式や商品に資金が再流入しているのである。FRB が金融経済を肥大化させ、経済を歪めているのだ。実体経済をみれば、米株式がこれほどの高値を維持できるとは考えられない。

週刊マーケットレター

3/3

米鉱工業生産の前年割れは４月まで８ヵ月連続であり、これほどマイナスが続くのは2008 年の金融危機以来である。過去 30 年間を振り返ってみても鉱工業生産のマイナス期間は４回しかない。米国の財輸入は１年以上も減少し続けており、米国経済は弱いといって間違いないが、それでも株式は高値を保っている。偏に、超低金利持続に依存している。
ECB のゼロ金利政策で最大の恩恵を受けているのはドイツだ。これと同じようなことが、国を経済主体に置き換えれば、日本でも言える。日本でゼロ金利の恩恵が大きいのは企業と国であり、家計ではない。家計が資金の出し手であり、企業と国は資金の受け手だからだ。昨年末、家計の現・預金残高は 902 兆円、保険・年金などを 510 兆円保有している。
この合計 1,412 兆円が企業や国に貸し付けられているのだ。預金金利が１％であっても 14.1兆円が利息として家計に入る。他方、企業や国は金利が１％上がれば、14.1 兆円のコストが発生する。
20 年間もの長期間、超緩和策によって、家計はお話にならないくらいの利息しか受け取ることができなかった。預金金利が３％であれば年 42 兆円、10 年間だと 420 兆円もの利息収入が家計を潤すことになる。いずれにしても巨額の金が家計から企業と国に移転したということだ。マイナス金利によって、借金することで利息を貰えるため、借金をなんとも思わない気持が国に染み付いていくことが恐ろしい。