銅市況（2024 年 8～9 月）：銅市場が映す世界の分断調査レポート2024 年 9 月 3 日作成、9 月 11 日加筆修正
経済部 シニアアナリスト
鈴木 直美

概要


春先に銅価格は NY 先物主導で史上最高値を更新したが、その後の下落で既に上昇分の多くを失う

中国・コンゴ民主共和国で増産、南米で生産不調。需給逼迫の懸念は強いが足元で世界全体のバランスは均衡

経済制裁や欧米の先物取引所における取り扱いブランドの問題が流動性に影響

春先の価格急騰の背景
銅相場は「供給不足懸念」を背景に、春先に NY 先物主導で急騰し、5 月にロンドン金属取引所（LME）でも 1 トン11,104.5 ドルと新高値を更新したが、8 月初旬までに 8,710 ドル台まで下げ、3 月以降の上昇分をすべて失った。売り手仕舞いが進んだ背景には、主に、米国・中国の景況感悪化と、中国からの銅輸出増加が指摘されている。その後、中国国内でのスポットプレミアムの上昇、チリの Caserones 鉱山（8/12～24）・Escondida 鉱山（8/13～16）で発生したストライキ、米国の 9 月利下げ観測、テクニカル要因などを背景に、一時は 9,500 ドル近くまで反発した。
NY 先物市場の投機的買いポジションはほぼ解消されて中立に戻り、中国・米国の需要見通しも低下したが、銅価格はなお年初来プラス圏にある。全体としては根強い供給不安と、複雑化した市場の構造が下値を支えた印象を残す。

NY銅先物 投機的建玉

指標価格（LME3ヶ月先物価格）
12,000（ドル／トン）

150

11,000

ネット買い売り価格（右）100

10,000
9,000
8,000
7,000
2023/1（千枚）

2023/72024/12024/7（セント／ポンド）

550
500

50

450

0400

-50
2023/12023/72024/12024/7350（出所：CFTC、Bloombergより住友商事グローバルリサーチ作成）

春先の値上がりの一部は需給要因だったが、それ以上に投機的な要素が大きかった。LME などの先物取引所で取引される「精銅」の原料となる「銅精鉱」の供給が昨秋以降、急速かつ極端に逼迫したのは事実だ。2023 年末にパナマの大型鉱山が国内の政治的・社会的要因で計画外閉鎖となったり、生産障害に直面した大手鉱山会社が生産ガイダンスを引き下げたりした一方、中国・インド・インドネシア・コンゴなどで製錬所の新設が重なり原料需要が高まったためだ。
しかし、中国が銅製錬能力を拡大し続ける一方、不動産部門などの銅需要は低下。上海先物取引所（SHFE）の在庫は季節性に反して 3 月以降も増加を続け、原料不足と精銅の供給過剰・精製マージン悪化を理由に、中国の銅製錬業界団体が協調減産を検討中だと報じられた。銅製錬事業者の取り分となる製錬加工費（TC/RC）はスポット市場で一時ゼロないしマイナスとなるほど原料は逼迫したが、大手製錬所は鉱山会社との年間契約で供給を確保しており、中小の製錬所は利益より稼働継続を優先したもようで、中国の精銅生産はなお高水準を維持している。中国が鉄を大量生産するため鉄鉱石を大量輸入し価格が高止まりし、鉄鋼が供給過剰だったのと構図は似ている。しかし、鉄鉱石とは異なり銅精鉱は非上場で、投機筋の買いが精銅市場に向かいやすいことと、鉄鋼と違って銅の輸出は限定的だったという違いがある。
特に今年前半は、生成 AI の発達に伴うデータセンター・電力インフラ建設、あるいはウクライナや中東の戦争長期化による軍需品増産を通じた銅の追加需要が業界会合などで話題となったこともあり、投機筋が銅先物買いを急拡大。これにより、中国での銅需給悪化を不安視して売りを建てていた市場参加者が「踏み上げ」られた形となった。結果的には、中国から余剰地金が輸出されたことで、時間をおいて価格も急騰前の水準に戻している。
本資料は、信頼できると思われる情報ソースから入手した情報・データに基づき作成していますが、当社はその正確性、完全性、信頼性等を保証するものではありません。本資料は、執筆者の見解に基づき作成されたものであり、当社及び住友商事グループの統一的な見解を示す ものではありません。
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銅市況（2024 年 8～9 月）︓銅市場が映す世界の分断
取引所在庫400（千トン）

200

300
200

1000（千トン）

400

LME
COMEX
SHFE

300

2020
2021
2022
2023
2024
2019-23平均SHFE銅在庫

1002022

2023

02024

中国銅カソードプレミアム

AprJul

Oct

2020

2022

銅精鉱スポットTC（ドル／トン）

120
10080
60
40
200-20-40
2023/1Jan

120（ドル／トン）

100
80
60
4020
2023/72024/12024/702016

2018

2024

（出所：LSEG、Bloombergより住友商事グローバルリサーチ作成）

需給︓世界全体では均衡、春先の予測よりは緩む。供給における中国の存在感増大
国際銅研究会（ICSG）によると、2024 年 1～6 月期の世界需給バランスは 48.8 万トンの供給超過。統計上は「不足」でなく「余剰」だ。内訳は、鉱山生産が前年同期比 3.1％増の 1,113.7 万トン、地金生産 6.2％増の 1,385.5 万トン（うち一次生産 5.7％増 1,154 万トン、スクラップ再生 6.3％増 231.5 万トン）、見かけ需要 3.3％増の 1,336.6 万トン。 4 月春季会合時の 2024 年通期の予測が鉱山生産 0.5％増、精銅生産 2.8％増、消費 2.1％増、バランスで 16.2万トンの余剰だったのと比べると、当初想定よりも供給は伸び、需給が緩んでいることになる。
しかし、ここに西側と非西側の分断が垣間見える。ICSG によると、24 年上期、パナマの銅鉱山は停止中、チリの鉱山生産が過去 5 年の上期平均を 4.5％下回り、ペルーも前年比 2％減少した一方、主に中国が出資する鉱山の生産拡大でコンゴ民主共和国（DRC）の生産は 8.5％増加。DRC の鉱山生産は過去 5 年間で倍増し、2023 年にはペルーを抜いて世界 2 位の銅生産国となっている。精銅生産でも伸びの大半は中国と DRC の 2 国に集中し、生産量は 2 国で世界シェアの 53％に達する。最近ではペルーでも中国企業による投資拡大や港湾建設が報じられている。銅価格急騰を受け、中国などでスクラップ再生による二次生産も当初想定より高い伸びとなった。当初予測より需給が緩んだのは中国サイドで、西側はむしろ中国の供給力増強による脅威や不安を感じているということだろう。

銅鉱山生産
86420(百万トン）

精銅生産（2024）
20192024
その他
26%

北米
6% 欧州
10%
日本
6%
DRC
8%
中国
44%

（出所：各種資料より住友商事グローバルリサーチ作成）
本資料は、信頼できると思われる情報ソースから入手した情報・データに基づき作成していますが、当社はその正確性、完全性、信頼性等を保証するものではありません。本資料は、執筆者の見解に基づき作成されたものであり、当社及び住友商事グループの統一的な見解を示す ものではありません。
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銅市況（2024 年 8～9 月）︓銅市場が映す世界の分断
世界最大の銅生産国・チリの銅委員会（Cochilco）は 9 月 10 日に公表した四半期報告で、チリの銅生産見通しを2024 年 541 万トン、2025 年 570 万トンに下方修正した。チリの 2023 年の銅生産量は過去 20 年で最低水準に落ち込んでおり、年間 600 万トンの目標が近そうで遠い。他方で、世界全体の需給バランスは 2024 年、2025 年とも、約 30 万トンの供給不足の見通しから、ほぼ均衡の見通しに修正している。足元では主要消費国のマクロ経済の弱さ、米 FRB の利下げ開始の遅れ、地政学的な不確実性、アジア市場での在庫蓄積により需要への期待が弱まっているが、世界的に金融緩和サイクルが始まれば、消費、ひいては銅需要を押し上げると述べている。このため、年間平均価格の予測は 2024 年を 1 ポンド 4.18 ドル（約 9,215 ドル/トン）にわずかに下方修正された一方、2025 年は 1 ポンド 4.25 ドル（約 9,370 ドル/トン）に据え置かれている。

チリ政府による銅需給予測 （単位：千トン）
鉱山生産
精錬銅生産
新地金生産
二次生産
精錬銅需要
中国
その他
需給バランス

May-2422,507
26,42222,092
4,330
26,78615,17011,616-364

2024
2025
前年比 Sep-24 前年比 May-24 前年比
Sep-24
2.5% 22,131
1.8% 23,484
4.3%
23,1592.7% 25,953
1.6% 27,485
4.0%
26,7994.5%
22,3992.8% 21,623
1.0% 23,085
1.6%
4,400
2.2%
4,330
5.2%
4,400
3.6%
26,786
3.6% 25,964
2.1% 27,763
2.5% 14,977
2.5% 15,458
1.9%
15,262
5.1% 10,987
1.5% 12,304
5.9%
11,52413-12-278

前年比
4.6%
3.3%
3.6%
1.6%
3.2%
1.9%
4.9%
-（出所：Cochilcoより住友商事グローバルリサーチ作成）

浮かび上がる分断
分断・制裁が先物市場に与える問題も、相場に影響している。4 月以降、英米両国の対ロシア追加制裁を受け、LMEは規制発動日以降に生産されたロシア産メタルの受入を停止した。この影響は特にアルミにおいて顕在化したが、銅も影響を免れない。また、5 月の NY 銅先物市場の急騰は、受渡可能な現物が不足して売り手が買戻しを余儀なくされ、スクイーズ状態に陥ったのが一因だが、NY 先物の市場規模の小ささ、金融系市場参加者の多さに加えて、受渡可能銘柄にロシア・中国・DRC ブランドのいずれも含まれないことが事態を悪化させた。中国・DRC の増産によって中国国内で余剰が生じても、それを直接米国に輸出して NY 先物市場で受渡することができないため、まずはアジアに輸出され、アジアであぶれた南米玉が米国に回ってようやく NY の在庫が増える、というまどろっこしい状況が生じる。現在飛躍的に生産を伸ばしている
DRC のブランドは LME で取り扱いがなく、中国企業が LME にブランド登録申請を行っているが、承認までは中国と西側の取引所の需給格差が残ることになる。「西側の供給不安、中国の需給悪化」が同時に成り立ち、市場がそれを効率的に調整することが難しい構図が生じている。
以上

本資料は、信頼できると思われる情報ソースから入手した情報・データに基づき作成していますが、当社はその正確性、完全性、信頼性等を保証するものではありません。本資料は、執筆者の見解に基づき作成されたものであり、当社及び住友商事グループの統一的な見解を示す ものではありません。
本資料のご利用により、直接的あるいは間接的な不利益・損害が発生したとしても、当社及び住友商事グループは一切責任を負いません。本資料は、著作物であり、著作権法に基づき保護されています。
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