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アジア投資環境レポート 2015年1月26日号

Focus

アジア投資環境レポート

国際投信投資顧問／経済調査部

20 15年 1月2 6日号
http://www.kokusai-am.co.jp

経 済 調 査 部

マレーシア：原油安を受け予算修正 ～ 財政懸念払拭によるリンギ相場の安定化は可能か【図１】 昨年9月以降、他のアジア通貨に比べ低迷するリンギ相場(億米ﾄﾞﾙ)

1,600
1,500

為替相場と外貨準備
リンギ相場:(右軸)直近値: 2015年1月23日(ﾘﾝｷﾞ/米ﾄﾞﾙ)

リンギ高

2.8
2.9

リンギ安

3.0

1,400

3.1

1,300

3.2

1,200

(2014年9月30日～2015年1月23日)
アジア
NIEs

東南
アジア
南アジア

3.4
中南米

1,000

3.5

900
800

3.6
外貨準備(左軸)
直近値：2015年1月15日

3.77003.8
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 (年)（億ﾘﾝｷﾞ）主要新興国通貨の対米ドル相場騰落率

3.31,100【図２】 10月に急減した貿易黒字は、11月に反転(左)欧州
中東ｱﾌﾘｶ韓国
台湾
ｼﾝｶﾞﾎﾟｰﾙ
ﾏﾚｰｼｱ
ﾀｲ
ﾌｨﾘﾋﾟﾝ
ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ
ｲﾝﾄﾞ
ﾌﾞﾗｼﾞﾙﾒｷｼｺ
ｺﾛﾝﾋﾞｱﾍﾟﾙｰﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞ
ﾊﾝｶﾞﾘｰ
ﾄﾙｺ
南ｱﾌﾘｶ
(%)

-16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -202出所) バンク･ネガラ･マレーシア(BNM)、Bloomberg

175
150
125
10075
50250-25-50-75-100-125-150-175
2008

輸出入伸び率と貿易収支(月次)
貿易収支

(%)

(%)

502540（左軸）

主要項目別貿易収支のGDP比 (月次)203015

電器･電子

10

ゴム
パーム油

-105天然ガス-20020輸入

10(右軸)

輸出(右軸)

注)輸出入:
リンギ建て額の前年比、直近値は2014年11月

2010

2012

2014（年）0

石油-30-40-5その他
注) 12ヵ月移動平均
直近値は2014年11月-50 -102001 2004 2007 2010 2013(年)

出所）マレーシア統計局、CEIC

先週20日、マレーシア政府は今年度の政府予算を修正し、財政赤字のGDP比を3%か同国では、近年の財政刺激策などに伴って財政赤字が拡大。政府債務のGDP比は自ら3.2%に上方修正することを発表。原油安に伴う石油ガス関連歳入の減少の影響を経ら定めた上限の55%近くまで上昇し、保証債務も加えた広義政府債務のGDP比は昨年6

常歳出の削減などでカバーし、財政赤字の拡大を抑える方針を明らかにしました。

月時点で70.6%に上昇、財政収支の悪化が信用力低下の懸念を招きやすい状況です。

上記の予算修正は、財政悪化に対する市場の懸念を抑える効果も期待したものと考

先週20日の政府公表によれば、2015年度予算の前提原油価格を当初の1バレル100ドルえられます。為替市場では、マレーシア･リンギ相場が低迷(図1左)。昨年9月末から先から55ドルに引下げたところ、石油ガス関連歳入の見込額は138億リンギ(GDP比1.2%)

週23日にかけて同通貨は対米ドル(以下｢ドル｣)で8.9%下落しており、主要アジア通貨も減少しました。しかし、国際原油価格の低下と12月初からの燃料補助金の撤廃に伴最大の下落率でした(図1右)。国際原油価格の下落に伴う財政収支と経常収支の悪化や、って、同補助金歳出の見込額も107億リンギ(同0.9%)減少。市場参加者の一部は、歳入信用力の低下が懸念され、資本の流出と同国通貨の下落を招いているとみられます。の減少のみに目を奪われ、財政悪化のリスクを過大に見積もっていたとみられます。

同国は政府歳入の多くを石油とガスに依存。石油関連税収と採掘権料など石油ガス関また、原油価格の下落に伴う経常収支の悪化の懸念も金融市場に広まりました。12

連歳入は2013-14年にGDP比3.5%で、石油公社ペトロナスの配当を加えると同6.2%と、月上旬に公表された10月の貿易黒字は11.5億リンギと、前月の93.3億リンギ、前年同総歳入の約3割に上ります。石油公社の総裁が原油価格の低下に伴って政府歳入への月の86.3億リンギより急減(図2左)。一部の市場参加者は、貿易収支が今後も持続的に貢献額が低下する可能性を示唆したことも、市場の財政悪化懸念を高めました。

悪化し、同国の経常収支が約17年ぶりに赤字に転じることも懸念した模様です。

巻末の「本資料に関してご留意頂きたい事項」を必ずご覧ください。

KOKUSAI Asset Management Co., Ltd.

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国際投信投資顧問／経済調査部

アジア投資環境レポート 2015年1月26日号

 10月に悪化した貿易収支は、11月にひとまず改善【図3】 原油価格の下落を受けて、LNGの輸出価格は今後急落か(左)しかし、今月7日に公表された11月の貿易黒字は、111.3億リンギと前月の11.5億リンギ、前年同月の98.9億リンギを超過。輸出が前年比+2.1%と前月の▲3.2%より反転(米ﾄﾞﾙ/百万Btu) 原油とLNG価格 (月次)を受けて、貿易収支の持続的な悪化の懸念はひとまず後退したとみられます。
もっとも、貿易収支悪化のリスクは依然残ります。同国では、石油(原油と精製油)の純輸出額が近年縮小し足元でGDPの0.2%に留まる一方、液化天然ガス(LNG)の純輸15優先するよう指導しているものの、対外直接投資抑制の効果は定かでありません。

総合収支

150
その他
投資
直接投資
経常収支
証券投資
誤差脱漏

1005080-500
ブレント原油先物価格:
5ヵ月後ズレ表示

1060(右軸)

5注) Btu: 英国熱量単位
直近値は、LNG価格: 2014年11月
原油先物価格: 同年12月(図3右)、被雇用者積立基金(EPF)の海外証券投資や国内企業の対外直接投資など資本流出が恒常的に生じています。政府は、政府系企業に対して海外投資より国内投資を200
100

油価格の急落を受けて(図3左)、同価格は今後大幅に引下げられ、貿易収支の悪化はこれから本格化すると予想されます。また、同国の経常収支は黒字基調であるものの140120

出額は同5.7%に上ります(図2右)。最大の輸出先である日本向けLNG輸出価格の殆どは、日本の原油輸入価格に連動し、4-6ヵ月の時間差で調整。昨年半ば以降の国際原

国際収支 (四半期）

250

LNGジャパンによるマレーシア産LNG輸入価格(左軸)20(億米ﾄﾞﾙ)

160 300

LNG価格:

し、輸入が同+0.1%と前月の+9.1%より大きく鈍化した影響です。10月には電子部品など中間財の輸入が急増し、11月にはその反動減が生じた模様です。11月の収支改善(米ﾄﾞﾙ/ﾊﾞﾚﾙ)

250
2006

2008

2010

2012

2014

40-100-150-200注) 直近値は2014年7-9月期-250
20-3002005 2007 2009 2011 2013

(年)

(年)

出所）マレーシア統計局、CEIC、Bloomberg

 政府投資公社の経営不安なども市場心理の重石にこうした中で経常赤字が悪化すれば、国際収支は従来以上に海外からの証券投資へ【図4】 政府投資公社の経営不安など受けてCDSプレミアムが上昇(右)(億米ﾄﾞﾙ)の依存度を高めるでしょう。11月時点でリンギ建て国債(短期債と中央銀行債を含む)

2,500の49.6%は外国人が保有。年内に米国の利上げ開始が見込まれる中、世界的な証券投2,250

資資本流出の影響を受ける可能性は低くありません。また、昨年9月よりリンギ相場2,000が急落する中、中央銀行(BNM)は市場介入で通貨防衛を図り、外貨準備を取崩しました。同準備は12月末時点で1,160億ドルと4ヵ月間で183億ドル減少し、9月時点の短期対外債務1,112億ドルとほぼ同額に(図4左)。同債務の2.0倍に上っていた2009年末当時に比べ、対外ショックへの緩衝材としての機能は低下したと言わざるを得ません。
同国では、多額の債務を負う公社が複数あり、財政状況が悪化した場合の潜在的な政府負担は無視できないとみられます。昨年末には投資公社の1MDBが銀行への利払

1,750
1,500200175

注) 広義外貨準備は銀行の対外資産を含む
直近値は債務:2014年9月
外貨準備:同年12月

長期債務

150125

外貨準備10075750の疑念は拭われず。上記問題を受けて同国の信用保証料(CDSプレミアム)は上昇して250

巻末の「本資料に関してご留意頂きたい事項」を必ずご覧ください。

マレーシアCDSプレミアム (日次)1,000500る中で、リンギ相場の上値は当面重くなる可能性が高いと考えられます。（入村）

225

広義
外貨準備

1,250いを停止との報道に、金融市場が一時混乱。同社はこれを否定したものの、財務悪化います(図4右)。経常収支悪化の懸念、政府投資公社の財務悪化を巡る不安などが残(bp)

対外債務と対外資産

0
1995

50
短期債務25注) CDS: 5年もの米ドル建。CDSプレミアムは信用保証料の一種で、信用リスクを反映
単位: ﾍﾞｰｼｽﾎﾟｲﾝﾄ(bp)=0.01%ﾎﾟｲﾝﾄ
直近値は2015年1月23日

02000

2005

2010

(年)

2010

2012

2014

(年)

出所) バンク･ネガラ･マレーシア(BNM)、CEIC、Bloomberg

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