土 地 総 合 研 究 2009 年春号 189䉰䊑䊒䊤䉟䊛䊨䊷䊮໧㗴䈱ᱜ䈚䈇⠨䈋ᣇ₡දᄢቇ⚻ᷣቇㇱୖᯅ ㅘ1ᣣᧄ⚻ᷣ䈻䈱ᓇ㗀• ᩣ቟㸢ㅒ⾗↥ലᨐ㊄Ⲣᯏ㑐䈱⥄Ꮖ⾗ᧄᲛ៊㸢⾉䈚ᷦ䉍䊶౞㜞䊄䊦቟㸢ャ಴ᷫㅌ䊶㓹↪
䊶⒢෼

2

190 土 地 総 合 研 究 2009 年春号

ᣣᧄ䈻䈱໧㗴ឭ⿠• ᣣᧄ䈱䊙䉪䊨⚻ᷣ䈱ㆇ༡䉕䈬䈉䈚䈩䈇䈒䈱䈎• ᣣᧄ䈱૑ቛ㊄Ⲣ䈲䈬䈉䈅䉎䈼䈐䈎3䉰䊑䊒䊤䉟䊛䊨䊷䊮䈫䈲• 䊒䊤䉟䊛䋨ఝ⦟䈭䋩䈱ਅ䈮䈅䉎䇮ା↪ജ䈱ૐ䈇㘈ቴ䉕ኻ⽎䈫䈚䈢૑ቛ䊨䊷䊮4

土 地 総 合 研 究 2009 年春号 191䉰䊑䊒䊤䉟䊛䊨䊷䊮䈱ቯ⟵• ᑧṛጁᱧ䇮⎕↥ጁᱧ䇮FICOᜰᢙ(䊐䉜䉟䉮ᜰᢙ䋩䈮䉋䉎ା↪ജ䇮ᚲᓧ䈫㄰ᷣ㗵䈱Ყ₸䈮䈧䈇䈩䉧䉟䊄䊤䉟䊮᦭• ᦨ⚳⊛䈮䈲㊄Ⲣᯏ㑐䈱್ᢿ5䋼䉰䊑䊒䊤䉟䊛䊨䊷䊮䈫䈲䋾ࠨࡉࡊ࡜ࠗࡓࡠ࡯ࡦߣߪ‫ޔ‬ା↪ജߩૐ޿⠪ߦኻߔࠆ᳃㑆ߩ૑ቛࡠ࡯ࡦ‫ޕ‬㨪ᐕߦᕆჇߒ‫ߪߢ࡯ࡠࡈޔ‬㧞ഀ⒟ᐲߩⷙᮨ㧔ᐕ㧕߹ߢⴕߞߚ߇‫⿷ޔ‬ਅߪ❗
ᷫ‫ޕ‬䇼䊨䊷䊮໡ຠ೎䈱䉲䉢䉝䈱ផ⒖䇽䇼䉝䊜䊥䉦䈱૑ቛ䊨䊷䊮䈱ಽ㘃䇽ା↪ജ㜞䈇౏⊛䊨䊷䊮᳃㑆䊨䊷䊮㪈㪇㪇㩼㪐㪇㩼㪏㪇㩼౏⊛䊨䊷䊮䉮䊮䊐䉤䊷䊚䊮䉫䊨䊷䊮᳃㑆䊨䊷䊮䉳䊞䊮䊗䊨䊷䊮㪎㪇㩼䉰䊑䊒䊤䉟䊛㪟㪜㪣㪘䌬䌴䋭㪘䉳䊞䊮䊗䉮䊮䊐䉤䊷䊚䊮䉫㪝㪟㪘㪆㪭㪘㪍㪇㩼㪌㪇㩼䊒䊤䉟䊛㪋㪇㩼

Alt-A䊨䊷䊮㪊㪇㩼㪉㪇㩼㪈㪇㩼

FHA䊶VA䊨䊷䊮䉰䊑䊒䊤䉟䊛䊨䊷䊮㪇㩼㪉㪇㪇㪈㪉㪇㪇㪉㪉㪇㪇㪊㪉㪇㪇㪋㪉㪇㪇㪌㪉㪇㪇㪍㪉㪇㪇㪎(䊂䊷䉺䋺Inside␠䋩ା↪ജૐ䈇䋨⾗ᢱ䋩 ૑ቛ㊄Ⲣᡰេᯏ᭴ ዊᨋᱜብ᳁ ૞ᚑ6

192 土 地 総 合 研 究 2009 年春号

䉰䊑䊒䊤䉟䊛䊨䊷䊮䈱㓉⋓• ૐ㊄೑䇮䉦䊥䊐䉤䊦䊆䉝╬䈪૑ቛ䊋䊑䊦• ᣂ໡ຠ⊓႐䋨IO䊨䊷䊮䋽రᧄᡰᛄ䈇䉕዁᧪䈮䉿䉬࿁䈜䊨䊷䊮╬䋩䇮䉨䊞䊮䊕䊷䊮⊛䈮ᒰೋ
㊄೑䉕ᒁ䈐ਅ䈕䇮ክᩏၮḰ↞䈒• ⾼౉⠪஥䈱ᆫ൓䋨୫䉍឵䈋೨ឭ䇮⏕ା‽䉅)7

ੱ⒳೎ᜬኅ₸䈱ផ⒖䋨໡ോ⋭䋩1994ᐕ

2005ᐕ

⊕ੱ

70.0%

75.8%

㤥ੱ

42.3%

48.2%

䊍䉴䊌䊆䉾䉪

41.2%

49.5%

8

土 地 総 合 研 究 2009 年春号 193ㅒ࿁ォ䈚䈢ᱤゞ• ࿕ቯ㊄೑ᦼ㑆䈏⚳䉒䉍䇮ᄌേ㊄೑䈮⒖ⴕ䈜䉎㓙䇮୫౉䉏ᤨ䉋䉍㜞䈒䈭䈦䈢㊄೑䈏⋥᠄䇮㄰ᷣ㗵ᕆჇ䋨䊕䉟䊜䊮䊃䊶䉲䊢䉾䉪䋩• ૑ቛଔᩰ਄᣹஗ᱛ䈭䈇䈚ਅ⪭䈮䉋䉍Ⲣ⾗ᘒᐲ෩ᩰൻ䇮቟ᤃ䈭୫䉍឵䈋䈪䈐䈝• ૑ቛ䉕ᄁ䈦䈩䉅ቢᷣ䈪䈐䈝• ᑧṛ₸ᕆჇ9䋼໧㗴⊒↢䈱┵✜䋾ࠕࡔ࡝ࠞߢߪ‫ߩࡓࠗ࡜ࡊޔ‬㘈ቴߩ㧣ഀߪోᦼ㑆࿕ቯࠍ೑↪‫ޕ‬ࠨࡉࡊ࡜ࠗࡓߢߪㅒߦᄌേ㊄೑㧔․ߦ㧞ᐕ࿕ቯ㧕ߩ೑↪߇ᄙߊ‫ᦼోޔ‬㑆࿕ቯߪ㧝ഀᧂḩ‫ޕ‬䇼࿕ቯ䈫ᄌേ䈱䉲䉢䉝䇽(2006ᐕ䋩䇼䉝䊜䊥䉦䈱㊄೑䈱ផ⒖䇽㪈㪇㪇㩼2004䌾5ᐕ䈮ᕆჇ䈚䈢䋲ᐕ࿕ቯ䇮䋳ᐕ࿕ቯ䈱㊄೑⷗⋥䈚ᤨᦼ䈮⍴ᦼ㊄೑䈱਄᣹䈏⋥᠄㪈㪈㪅㪋㩼㪏㪇㩼㪈㪏㪅㪊㩼㪎㩼㪌㪋㪅㪏㩼㪍㩼㪍㪇㩼㪌㩼㪋㪇㩼㪉㪇㩼㪋㩼㪍㪅㪍㩼㪎㪇㪅㪊㩼㪉㪐㪅㪐㩼㪊㩼㪉㩼㪈㩼㪇㩼㪏㪅㪎㩼䉰䊑䊒䊤䉟䊛䊒䊤䉟䊛㪇㩼㪉㪇㪇㪈㪉㪇㪇㪉ోᦼ㑆࿕ቯ 䈠䈱ઁ 䋵ᐕ࿕ቯ 䋳ᐕ࿕ቯ 䋲ᐕ࿕ቯ㪉㪇㪇㪊㪉㪇㪇㪋㪉㪇㪇㪌㪉㪇㪇㪍㪉㪇㪇㪎(䊂䊷䉺䋺FRB䋩(䊂䊷䉺䋺䊐䊧䊂䉞䊙䉾䉪䋩䋨⾗ᢱ䋩 ૑ቛ㊄Ⲣᡰេᯏ᭴ ዊᨋᱜብ᳁ ૞ᚑ10

194 土 地 総 合 研 究 2009 年春号

䋼໧㗴䈱㗼࿷ൻ䋾㧞ᐕ࿕ቯߩ࿕ቯᦼ㑆⚳ੌᓟߦ⍴ᦼ㊄೑਄᣹ߢࡍࠗࡔࡦ࠻࡚ࠪ࠶ࠢ㧔㄰ᷣ㗵ᕆჇ㧕߇⊒↢‫ޕ‬૑ቛଔᩰߩ਄᣹㊰ൻߢ୫឵߽಴᧪ߕ‫ޔ‬ᑧṛ₸߇਄᣹ߒ‫ࠍࡦ࡯ࡠࡓࠗ࡜ࡊࡉࠨޔ‬ᜂ଻ߦ⚵ᚑߐࠇߚ᳃㑆MBSߩଔᩰ߽ᄢ߈ߊਅ⪭ߒ‫ࡓࠗ࡜ࡊࡉࠨޔ‬໧㗴ߪ૑ቛࡠ࡯ࡦᏒ႐ߩ໧㗴߆ࠄ㊄Ⲣࠪࠬ࠹ࡓߩ໧㗴ߦ᜛ᄢ‫ޕ‬䇼䉝䊜䊥䉦䈱૑ቛଔᩰ䈱ኻ೨ᐕᲧ਄᣹₸䇽䇼㊄೑䉺䉟䊒೎䊒䊤䉟䊛䈫䉰䊑䊒䊤䉟䊛䈱ᑧṛ₸䇽㪉㪌㩼㪉㪇㪅㪉㪉㪇㩼㪉㪇㩼䉰䊑䊒䊤䉟䊛䋨ᄌേ䋩㪈㪌㩼㪈㪌㩼㪈㪇㩼㪈㪊㪅㪐㪐㪌㩼㪈㪇㩼㪇㩼䉰䊑䊒䊤䉟䊛䋨࿕ቯ䋩㪄㪌㩼㪄㪈㪇㩼㪌㪅㪌㪈䊒䊤䉟䊛䋨ᄌേ䋩㪌㩼㪉㪅㪌㪍㪄㪈㪌㩼㪄㪉㪇㩼㪈㪐㪏㪏䊒䊤䉟䊛䋨࿕ቯ䋩㪇㩼㪈㪐㪐㪇㪈㪐㪐㪉㪈㪐㪐㪋㪈㪐㪐㪍㪈㪐㪐㪏㪉㪇㪇㪇㪉㪇㪇㪉㪉㪇㪇㪋㪉㪇㪇㪍㪉㪇㪇㪏㪉㪇㪇㪋(䊂䊷䉺䋺S&P䋩㪉㪇㪇㪌㪉㪇㪇㪍㪉㪇㪇㪎㪨㪋(䊂䊷䉺䋺MBA䋩䋨⾗ᢱ䋩 ૑ቛ㊄Ⲣᡰេᯏ᭴ ዊᨋᱜብ᳁ ૞ᚑ11䉦䊥䊐䉤䊦䊆䉝૑ቛଔᩰᄌേ₸䋨೨ᐕᲧ䇮OFHEO)

12

土 地 総 合 研 究 2009 年春号 195䊐䊨䊥䉻૑ቛଔᩰᄌേ₸(೨ᐕᲧ䇮OFHEO)

13

䋼䉝䊜䊥䉦䈱૑ቛᏒ႐䈻䈱ᓇ㗀䋾䂓ᣂ⸳૑ቛ⌕Ꮏᚭᢙ䈫ਛฎ૑ቛ⽼ᄁᚭᢙ䈱ផ⒖䂓ᣂ▽૑ቛ࿷ᐶ᦬ᢙ䈱ផ⒖㶎ቄ▵⺞ᢛᷣ䉂ᐕ₸឵▚୯㶎ቄ▵⺞ᢛ୯䋨ਁᚭ䋩㪉㪋㪇䋨ਁᚭ䋩䋨䊱᦬䋩㪎㪌㪇 㪈㪇ਛฎ૑ቛ⽼ᄁᚭᢙ䋨ฝ⋡⋓䉍䋩㪉㪉㪇㪎㪇㪇㪉㪇㪇㪍㪌㪇㪈㪏㪇㪍㪇㪇㪏㪎ᣂ▽૑ቛ⌕Ꮏᚭᢙ䋨Ꮐ⋡⋓䉍䋩㪈㪍㪇㪐㪌㪌㪇㪍㪈㪋㪇㪌㪇㪇㪈㪉㪇㪋㪌㪇㪈㪇㪇㪋㪇㪇㪋㪊㪌㪇㪊㪈㪐㪐㪏㪏㪇㪉㪇㪇㪇㪉㪇㪇㪈㪉㪇㪇㪉㪉㪇㪇㪊㪉㪇㪇㪋㪉㪇㪇㪌㪉㪇㪇㪍㪉㪇㪇㪎䋨⾗ᢱ䋩☨໡ോ⋭䇮National Association of Realtors㪉㪇㪇㪏㪌㪈㪐㪐㪐㪉㪇㪇㪇㪉㪇㪇㪈㪉㪇㪇㪉㪉㪇㪇㪊㪉㪇㪇㪋㪉㪇㪇㪌㪉㪇㪇㪍㪉㪇㪇㪎䋨⾗ᢱ䋩☨໡ോ⋭䋨⾗ᢱ䋩 ૑ቛ㊄Ⲣᡰេᯏ᭴ ዊᨋᱜብ᳁ ૞ᚑ14㪉㪇㪇㪏196 土 地 総 合 研 究 2009 年春号

࿾ၞ⊛䈭૑ቛᏒ႐䈱໧㗴ේ࿃䉦䊥䊐䉤䊦䊆䉝䇮䊐䊨䊥䉻ਥ䈮ᓇ㗀䉕ฃ䈔䈢ੱ૑ቛ䊋䊑䊦፣უ䇮䉰䊑䊒䊤䉟䊛䊍䉴䊌䊆䉾䉪䊚䉲䉧䊮䇮䉥䊊䉟 ⥄േゞ↥ᬺ䈱ਇ䉥ᝄ⊕ੱ䊑䊦䊷䉦䊤䊷15䋼䉰䊑䊒䊤䉟䊛໧㗴ᵄ෸䈱⚻〝䋨૑ቛᏒ႐䋩䋾2000ᐕ䌾2005ᐕ㗃2006ᐕ㗃䌾㊄Ⲣ✭๺ੱญჇട㊄Ⲣᒁ䈐✦䉄૑ቛଔᩰ਄᣹ขᓧ⢻ജૐਅ䇸૑ቛ␹⹤䇹Ⲣ⾗ክᩏ✭๺䍙䍪䍼䍪䍽䍵䍐䍯Ⴧട૑ቛଔᩰਅ⪭૑ቛ␹⹤፣უᑧṛჇടክᩏ෩ᩰൻ࿷ᐶჇട૑ቛᏒ႐䈱໧㗴䈏䇮⸽೛ൻ䈘䉏䈢䈖䈫䈮䉋䉍㊄ⲢᏒ႐䈮વ᠞㊄ⲢᏒ႐䈱໧㗴䈲䇮㌁ⴕ䈱ା↪෼❗䈮䉋䉍ታ૕⚻ᷣ䈮વ᠞䋨⾗ᢱ䋩 ૑ቛ㊄Ⲣᡰេᯏ᭴ ዊᨋᱜብ᳁ ૞ᚑ16

土 地 総 合 研 究 2009 年春号 197☨૑ቛ䊨䊷䊮䈱䊎䉳䊈䉴䊝䊂䊦䇼৻ᰴᏒ႐䇽䇼ੑᰴᏒ႐䇽ௌᮭᄁළⲢ⾗૑ቛ丬丶丱೑↪
⠪䊝䊷䉭䊷䉳䊋䊮䉪ᛩ⾗㌁ⴕ⸽೛ൻ⸽೛ൻ
#IGPE[Ⲣ⾗ᛩ⾗ኅ

㌁ⴕ╬
ௌᮭᄁළ
㗍㊄䇸⚵ᚑ⽼ᄁ䋨16&䋩䇹㗍㊄⠪䇸⚵ᚑ଻᦭
䋨16*䋩䇹

17䋨⾗ᢱ䋩 ૑ቛ㊄Ⲣᡰេᯏ᭴ ዊᨋᱜብ᳁ ૞ᚑ

㶎2006ᐕH2Vintage䈱Aᩰ䈱ABX.HEᜰᢙ䋼䉰䊑䊒䊤䉟䊛䊨䊷䊮䈱⸽೛ൻ໡ຠ䈱ଔᩰផ⒖䋾㪈㪉㪇䋨⾗ᢱ䋩䉟䊮䉫䊤䊮䊄㌁ⴕ㪈㪇㪇㪏㪇㪍㪇㪋㪇㪉㪇㪇㪇㪎㪆㪈㪇㪎㪆㪊㪇㪎㪆㪌㪇㪎㪆㪎㪇㪎㪆㪐㪇㪎㪆㪈㪈䋨⾗ᢱ䋩 ૑ቛ㊄Ⲣᡰេᯏ᭴ ዊᨋᱜብ᳁ ૞ᚑ㪇㪏㪆㪈㪇㪏㪆㪊18

198 土 地 総 合 研 究 2009 年春号

䋼☨㌁䈱Ⲣ⾗ክᩏᘒᐲ䈱෩ᩰൻ䋾
FRB䈲྾ඨᦼ䈮৻ᐲ䇮㊄Ⲣᯏ㑐䈱Ⲣ⾗ክᩏᘒᐲ䈏೨ᦼ䈫Ყセ䈚䈩෩ᩰൻ䈚䈢䈎✭๺䈚䈢䈎䉕⺞ᩏ䇯⿷ਅ䈪䈲䇮૑ቛ䊨䊷䊮䈱䉂䈭䉌䈝䇮໡Ꮏᬺะ䈔Ⲣ⾗䉇໡ᬺ↪ਇേ↥ะ䈔Ⲣ⾗䉅Ⲣ⾗䈏෩ᩰൻ䈚䈩䈇䉎䇯䉰䊑䊒䊤䉟䊛໧㗴䈏ᐢ䈒⚻ᷣ৻⥸䈮ᵄ෸䈚䇮න䈭䉎૑ቛᏒ႐䈱໧㗴䈱䉴䊁䊷䉳䉕ᣢ䈮ㅢ䉍⿧䈚䈩䈇䉎䈖䈫䉕␜ໂ䇯䂓૑ቛ䊨䊷䊮㪈㪇㪇㩼䂓໡Ꮏᬺ䊨䊷䊮䊶໡ᬺ↪ਇേ↥䊨䊷䊮㪈㪇㪇㩼ో૕䊒䊤䉟䊛㪠㪦䇮㪘㫃㫋㪄㪘╬䉰䊑䊒䊤䉟䊛㪏㪇㩼㪍㪇㩼㪋㪇㩼㪉㪇㩼㪉㪇㩼㪇㩼㪇㩼㪄㪉㪇㩼㪄㪉㪇㩼㪈㪐㪐㪊໡ᬺ↪ਇേ↥Ⲣ⾗㪍㪇㩼㪋㪇㩼㪄㪋㪇㩼㪈㪐㪐㪈໡Ꮏᬺะ䈔Ⲣ⾗㪏㪇㩼㪈㪐㪐㪌

㪈㪐㪐㪎㪈㪐㪐㪐㪉㪇㪇㪈

㪉㪇㪇㪊

㪉㪇㪇㪌

㪉㪇㪇㪎

㪄㪋㪇㩼㪈㪐㪐㪈

㪈㪐㪐㪊

㪈㪐㪐㪌

㪈㪐㪐㪎

㪈㪐㪐㪐㪉㪇㪇㪈

㪉㪇㪇㪊㪉㪇㪇㪌㪉㪇㪇㪎

FRB “Senior Loan Officer Opinion Survey”䉋䉍㶎૑ቛ䊨䊷䊮䈲䇮2007ᐕ╙2྾ඨᦼ䈎䉌඙ಽ䈏⚦ಽൻ䈘䉏ㅪ⛯ᕈ䈏䈭䈒䈭䈦䈢䈱䈪䇮2007ᐕ╙1྾ඨᦼ䉁䈪䉕ឝタ䇯㶎໡Ꮏᬺะ䈔Ⲣ⾗䊶໡ᬺ↪ਇേ↥ะ䈔Ⲣ⾗䈲ᄢ㌁ⴕ䈱ᢙሼ19䋨⾗ᢱ䋩 ૑ቛ㊄Ⲣᡰេᯏ᭴ ዊᨋᱜብ᳁ ૞ᚑ䋼䉮䊝䊂䉞䊁䉞䊷ଔᩰ䈱േะ䋾⸽೛ൻ໡ຠ䉕䈲䈛䉄䈫䈚䈢㊄ⲢᏒ႐䈱ᷙੂ䈪ᒁ䈐਄䈕䉌䉏䈢⾗㊄䈲ේᴤ䇮Ⓝ‛䇮⾆㊄ዻ╬䈱໡ຠᏒ႐䈮ᵹ౉䇯䉟䊮䊐䊧 ᔨ䈪FRB䈲䈛䉄㊄Ⲣᒰዪ䈱⥽ข䉍䈱೙⚂䈮䈭䉎䈫หᤨ䈮䇮ㅜ਄࿖䈪䈲ᷓೞ䈭㘩ᢱຠ໧㗴䈮䇯৻ᣇ䈪䇮ේᴤ㜞䈪Ả䈉↥ᴤ࿖䈱᡽ᐭ♽ᛩ⾗䊐䉜䊮䊄䋨SWF䋩䈲᰷☨䈱㊄Ⲣᯏ㑐䈱಴⾗䈮ᔕ䈛䉎䊖䊪䉟䊃䊅䉟䊃䈮䇯䇼໡ຠ䋨Commodity䋩ଔᩰ䇽㪌㪇㪇㶎㪉㪇㪇㪇ᐕ䋱᦬䉕㪈㪇㪇䈫䈚䈢႐ว䈱ᜰᢙ㪋㪇㪇㪊㪇㪇䇼ේᴤଔᩰ䇽䋨䊄䊦䋯䊋䊧䊦䋩

㪈㪊㪇㊄㌃ዊ㤈䊃䉡䊝䊨䉮䉲ᄢ⼺㪈㪉㪇㪈㪈㪇㪈㪇㪇㪐㪇㪉㪇㪇㪏㪇㪎㪇㪈㪇㪇㪍㪇㪇㪌㪇㪉㪇㪇㪇ᐕ 㪉㪇㪇㪈ᐕ 㪉㪇㪇㪉ᐕ 㪉㪇㪇㪊ᐕ 㪉㪇㪇㪋ᐕ 㪉㪇㪇㪌ᐕ 㪉㪇㪇㪍ᐕ 㪉㪇㪇㪎ᐕ 㪉㪇㪇㪏ᐕ 㪇㪎㪆㪈 㪉㪊

㪋㪌㪍㪎㪏

㪐 㪈㪇

㪈㪈 㪈㪉 㪇㪏㪆㪈 㪉㪊㪋䋨⾗ᢱ䋩☨䉣䊈䊦䉩䊷⋭䋨⾗ᢱ䋩䊑䊦䊷䊛䊋䊷䉫䉋䉍૞ᚑ㶎☨䉣䊈䊦䉩䊷⋭䈱ේᴤଔᩰ䈲⃻‛䈪䇮వ‛ᜰᮡ
䈱WTI䈫䈲⧯ᐓᢙሼ䈏⇣䈭䉎䇯㶎䋱䊋䊧䊦䋽⚂159䊥䉾䊃䊦䋨⾗ᢱ䋩 ૑ቛ㊄Ⲣᡰេᯏ᭴ ዊᨋᱜብ᳁ ૞ᚑ20㪌土 地 総 合 研 究 2009 年春号 199䉣䊷䉳䉢䊮䉲䊷䈱⚻༡ෂᯏ• ૑ቛଔᩰਅ⪭㹢䉣䊷䉳䉢䊮䉲䊷䈜䉌ὶ䈕ઃ䈐㗵Ⴧട䋨ᑧṛ₸䈲䈘䈾䈬਄᣹䈞䈝䋩䊶 㘑⹏ⵍኂ㸣䊐䉜䊆䊷䊜䉟䊶䊐䊧䊂䉞䊙䉾䉪䈱ᩣଔᕆ⪭䋨䋰䋸ᐕ䋷᦬એ᧪䋩㊄ⲢᏒ႐䈱ਇ቟᧚ᢱ䈮䈭䈦䈢21䉣䊷䉳䉢䊮䉲䊷ᢇᷣ╷⊒⴫䋨䋰䋸ᐕ䋹᦬䋷ᣣ䋩• ౏⊛⾗㊄ᵈ౉䋨⽷ോ⋭䈏ఝవᩣขᓧ䋩• ᣂဳⲢ⾗䋨⽷ോ⋭䉋䉍䋩• 䉣䊷䉳䉢䊮䉲䊷䈱⊒ⴕ䈚䈢૑ቛ䊨䊷䊮ᜂ଻⸽೛䉕⽷ോ⋭䈏⾈䈇ข䉍㶎䉣䊷䉳䉢䊮䉲䊷䈲⚂䋵ళ䊄䊦䉅䈱૑ቛ䊨䊷䊮ௌᮭ䉕଻᦭䈚䇮䈖䉏䈏⎕✋䈜䉏䈳਎⇇⊛㊄Ⲣᕟᘓ
22

200 土 地 総 合 研 究 2009 年春号☨ᛩ⾗㌁ⴕ䈱⎕✋䇮ᢇᷣว૬• 䊥䊷䊙䊮䊶䊑䊤䉱䊷䉵䋨ᬺ⇇䋴૏䋩䋰䋸ᐕ䋹᦬䋱䋵ᣣ䇮ㅪ㇌⎕↥ᴺ䋱䋱┨䈱ㆡ↪
↳⺧䋨ᢇᷣ䈱⹤䈚ว䈇䈏᳿ⵚ䋩
ㅪ㇌⎕↥ᴺ䋱䋱┨䈲ౣᑪဳಣℂ䋨ᣣᧄ䈱᳃੐ౣ↢ᴺ䈮⋧ᒰ䋩䊶䊜䊥䊦䊥䊮䉼䋨ᬺ⇇䋳૏䋩䋰䋸ᐕ䋹᦬䋱䋵ᣣ䇮䊋䊮䉪䉥䊯䉝䊜䊥䉦䈏⾈෼⊒⴫
23☨᰷㊄Ⲣਇ቟᜛ᄢ
• AIG䈱ᢇᷣ䇮䉯䊷䊦䊄䊙䊮䊶䉰䉾䉪䉴෸䈶䊝䊦䉧䊮䊶䉴䉺䊮䊧䊷䈱㌁ⴕᜬ䈤ᩣળ␠ൻ䇮䊪䉲䊮䊃䊮䊶䊚䊠䊷䉼䊞䊦䈱⎕✋䇮䊪䉮䊎䉝䈱ᢇᷣว૬╬• 䊣䊷䊨䉾䊌䈮㊄Ⲣਇ቟㘧䈶Ἣ• ☨✕ᕆ⚻ᷣ቟ቯൻᴺ᩺ਅ㒮䈪৻ᐲุ᳿
㹢㊄Ⲣਇ቟⛯䈒24

土 地 総 合 研 究 2009 年春号 201ᒰዪ䈱ኻᔕ଀• ㊄Ⲣᯏ㑐╬䈻䈱⾗ᧄᵈ౉• ᵹേᕈ䈱ଏ⛎
䊶 ㌁ⴕ㑆ขᒁ䈱౏⊛଻⸽䊶 㗍㊄଻⼔䊶 ೑ਅ䈕䊶 ᤨଔળ⸘䈱⷗⋥䈚䉇ᬌ⸛䊶 ᥊᳇ኻ╷䋨䉝䊜䊥䉦䇮ᣣᧄ䇮䊐䊤䊮䉴䇮䊄䉟䉿䇮ਛ࿖╬䋩䊶 ㊄Ⲣ䉰䊚䉾䊃(08ᐕ11/14,11/15)
25

៊ᄬ䈫੹ᓟ䈱⷗ㅢ䈚• 䉰䊑䊒䊤䉟䊛໧㗴䈪਎⇇䈱㊄Ⲣᯏ㑐䈏ⵍ䉎៊ᄬ䈲੹ᓟᢙᐕ㑆䈪⚂1ళ4050ం䊄䊦䈮਄䉎䋨䌉䌍䌆䇮08ᐕ10᦬7ᣣ䋩㸣㊄Ⲣᕟᘓ䈲࿁ㆱ䇯䈢䈣Ἣ⒳ᱷ䉎䇯26

202 土 地 総 合 研 究 2009 年春号⇼ૃ࿾ଔᲧ₸䋨౏᦭࿾╬㒰䈒࿾ଔ/GDP)27

ᣣᧄ䈱૑ቛ㊄Ⲣ䈻䈱␜ໂ• ᣣᧄ䈱૑ቛ㊄Ⲣ䈏䉰䊑䊒䊤䉟䊛䈫ห䈛䉺䉟䊒䋨ᄌേ㊄೑䋩䈏ਥᵹ䈭䈱䈲᳇䈮䈭䉎䈫䈖䉐• ⸽೛ൻ䉕ᵴ↪䈚䇮㐳ᦼ࿕ቯ㊄೑䊨䊷䊮䈱᥉෸䉕࿑䉎䈼䈐• ㊄೑䊥䉴䉪䈻䈱ℂ⸃䈱ᔀᐩ䇮ᖱႎ㐿␜䇮⸽೛ൻᏒ႐䈱⊒ዷᣇ╷䈮䈧䈐䈘䉌䈮⼏⺰䉕ᷓ䉄䉎䈼䈐

28

土 地 総 合 研 究 2009 年春号 203

࿕ቯ㊄೑ᦼ㑆䈱㔛⛎䊚䉴䊙䉾䉼• ⃻⁁䋨ᐔᚑ19ᐕᐲ਄ඨᦼ䇮࿖࿯੤ㅢ⋭⺞ᩏ䋩ᄌേ 27.6% ࿕ቯ㊄೑ᦼ㑆ㆬᛯ58.7%
⸽೛ൻᡰេ䊨䊷䊮 4.8%ోᦼ㑆࿕ቯ 8.9%
䊶 Ꮧᦸ䋨ᐔᚑ19ᐕᐲ䇮૑ቛ㊄Ⲣᡰេᯏ᭴䊈䉾䊃⺞ᩏ䋩
ᄌേ 13.0% ࿕ቯ㊄೑ᦼ㑆ㆬᛯ35.5%
ోᦼ㑆࿕ቯ 51.5%
29૑ቛ䊨䊷䊮䈱໡ຠ․ᕈ䉇㊄೑䊥䉴䉪䈻䈱⹺⼂ਇ⿷• ㆡ↪㊄೑䉇㄰ᷣ㗵䈱⷗⋥䈚䊦䊷䊦
䇸ℂ⸃䈚䈩䈇䉎䈎ਇ቟䇹䋫䇸䉋䈒ℂ⸃䈚䈩䈇䈭䈇䇹䋫䇸ో䈒ℂ⸃䈚䈩䈇䈭䈇䇹ᄌേ 35.1% ࿕ቯ㊄೑ᦼ㑆ㆬᛯ32.6%
䊶 ㊄೑਄᣹䈮઻䈉㄰ᷣ㗵Ⴧട䈻䈱ኻᔕ䇸⷗ᒰ䈏䈧䈎䈭䈇䇮䉒䈎䉌䈭䈇䇹ᄌേ 13.0% ࿕ቯ㊄೑ᦼ㑆ㆬᛯ12.8%
䋨䈇䈝䉏䉅20ᐕ7᦬૑ቛ㊄Ⲣᡰេᯏ᭴䊈䉾䊃⺞
30
ᩏ䋩

204 土 地 総 合 研 究 2009 年春号

S&P 䉟䊮䊂䉾䉪䉴 䋨Common Stocks䋩
(1930-1940)䋨೨ᐕᲧ䋦䇮☨໡ോ⋭䇺ᱧผ⛔⸘䇻䈮䉋䉎䋩

193019351940

31☨ታ⾰GDP೨ᐕᲧ 1930-2007(☨໡ോ⋭)

1930

2007

32

土 地 総 合 研 究 2009 年春号 205☨ャ౉೨ᐕᲧ( 1990-2007)䋺☨໡ോ⋭

1990

2000

2007

33

䌉䌍䌆⚻੍᷹ᷣ(2008,2009)34

206 土 地 総 合 研 究 2009 年春号

྾ඨᦼ೎ታ⾰䌇䌄䌐ᚑ㐳₸䋨ቄ▵⺞ᢛᷣ䉂೨ᦼᲧ䋦䇮ౝ㑑ᐭ䋩

35᦭ല᳞ੱ୚₸䋨ᣂⷙቇත䉕㒰䈐䇮䊌䊷䊃ഭ௛⠪䉕฽䉃䋩䋨ෘ↢ഭ௛⋭䋩36

土 地 総 合 研 究 2009 年春号 207

ᣣᧄ䈱ታ⾰GDPᚑ㐳₸䋨೨ᐕᲧ䋦䇮ౝ㑑ᐭ䋩

1995

2000

2007

37

2000ᐕઍ䈱᡽╷䈱ᚑഞ• ㇺᔃㇱ䈪䈱ⷙ೙✭๺╬䈮䉋䉎᳃㑆ᛩ⾗䈱ଦㅴ䈻䈱䊌䊤䉻䉟䊛䊶䉲䊐䊃䋨ㇺᏒౣ↢᡽╷䋩• ᄖ⾗䈱ᵹ౉

38

208 土 地 総 合 研 究 2009 年春号

੹ᓟ䈱᳃㑆ᛩ⾗ଦㅴ䈱⋡⊛• 䉟䊉䊔䊷䉲䊢䊮䊷㝯ജ⊛䈭⽷䇮䉰䊷䊎䉴䈱ഃㅧ• ↢↥ᕈ䈱ะ਄䋨␠ળో૕䈫䈚䈩䈱↢↥ᕈะ਄䉕฽䉃䋩㹢 䇸㓸Ⓧ䈱⚻ᷣ䇹䈱ਅ䈪䈖䉏䉌䈲ኈᤃ䈮䈭䉎39᳃㑆ᛩ⾗ଦㅴᣇ╷• ⷙ೙✭๺䋨ᤨઍㆃ䉏䈱ㇺᏒ⸘↹ⷙ೙╬䋩• ౏⊛ૐ೑Ⲣ⾗䇮᳃㑆Ⲣ⾗䈱౏⊛଻⸽䈮䉋䉎⾗ᧄ䉮䉴䊃䈱ᒁ䈐ਅ䈕• ᛩ⾗ᷫ⒢• 㑐ㅪ䈜䉎౏౒ᛩ⾗䈱ታᣉ• ౏౒䉧䊋䊅䊮䉴䈱ᡷ㕟

40

土 地 総 合 研 究 2009 年春号 209ᛩ⾗䈏ᔅⷐ䈭ઁ䈱ಽ㊁• ࿾⃿᷷ᥦൻ㒐ᱛ䈮ᓎ┙䈧ಽ㊁䋭 ਛᔃᏒⴝ࿾ᵴᕈൻ䋭 ౏౒੤ㅢ䈻䈱ォ឵䋭 ⋭䉣䊈૑ቛᛩ⾗䋭 ᣂ䉣䊈䊦䉩䊷㐿⊒䋨ᄥ㓁శ䇮㘑ജ╬䋩䊶 㒐ἴ䈮ᓎ┙䈧ಽ㊁41

ർ਻ᎺᏒ䈱ਛᔃᏒⴝ࿾

42

210 土 地 総 合 研 究 2009 年春号

ㄘ᧛䈭䈬䈪䈱᡽╷• ㄘᬺ╬䈱ᛩ⾗ଦㅴ䋨዁᧪䈱㘩♳ਇ⿷䈻䈱 ᔨ䇮㘩䈱቟ో䈻䈱ᗧ⼂䈱㜞䉁䉍䋩• 䉫䊥䊷䊮䊶䉿䊷䊥䉵䊛䇮䊑䊦䊷䊶䉿䊷䊥䉵䊛䈱ଦㅴ• ᄬ⡯䈚䈢ഭ௛⠪䈱ㄘᨋṪᬺ䈪䈱ዞᬺᡰេ䋨ㄘᨋ᳓↥⋭䇮ㇺ㆏ᐭ⋵╬䋩㹢ᄢㇺᏒ䈫ㄘ᧛䈭䈬䈱ㅪ៤䈏㊀ⷐ43ㅪ៤䈱ലᨐ䋨ᧁᦝᵤ䇮䉴䊷䊌䊷䊙䊷䉬䉾䊃䋩• ᶖ⾌⠪䋨․䈮䈍ᐕነ䉍䋩䈲ㄭᚲ䈪ᣂ㞲䈭㊁⩿䉕⾼౉䈪䈐䉎䇯• ㄘኅ䈲⽼ᄁ䉼䊞䊮䊈䊦䉕Ⴧ䉇䈜䈖䈫䈏䈪䈐䈢䇯• ໡ᐫⴝ䈻䈱᧪ⴝ⠪䈏ᣣ䈮500䌾700ੱჇട䇯๟࿐䈱୘ᐫ䈱ᄁ਄Ⴧട䇯44

土 地 総 合 研 究 2009 年春号 211એ਄䈱᡽╷䈲੹䈖䈠ⴕ䈉䈼䈐• ᅢᴫᦼ䈮䈲䇮ઁ䈱㊀ⷐ䈭ᶖ⾌䇮ᛩ⾗䉕䉪䊤䉡䊄䉝䉡䊃䈚䇮૗䉌䈎䈱ᱡ䉂䉕䉅䈢䉌䈜น⢻ᕈ䇯䊶 ᅢᴫᦼ䈮䈲䇮᳃㑆ᛩ⾗䈲⥄␠䈱෼⋉₸䈏․䈮㊀ⷞ䈘䉏䇮␠ળ⊛ᗧ⟵䈮䈲⋡䈏䈇䈎䈭䈇䇯45એ਄䈱᡽╷䈲਎⇇หᤨ䈮ⴕ䈉䈼䈐• ੑ⇟ᚻ䈲䇮ౝ㔛᜛ᄢ䈱ദജ䉕䈞䈝䇮䈵䈢䈜䉌ャ಴䉕ଦㅴ䈜䉎䈖䈫䈪৻⇟ᚻ䈎䉌೑⋉䉕䈉䈔䉎䋨ᱜᒰൻ䈪䈐䈭䈇䋩• ࿖㓙ᯏ㑐䈲䇮෼⋉ᕈ䈱㜞䈇ᛩ⾗䈻䈱಴⾗䊶Ⲣ⾗䉕ଦㅴ䈜䉎䈢䉄䋨႐ว䈮䉋䉍ᶏᄖ䋩䇮ㅘ᣿ᕈ䈫ㅊ〔น⢻ᕈ䈱ၮḰ䉕䉅䈉䈔䉎䈼䈐䇯46

212 土 地 総 合 研 究 2009 年春号

ᣣᧄ䈱᥊᳇ኻ╷• 䇸቟ᔃታ⃻䈱䈢䉄䈱✕ᕆ✚วኻ╷䇹(08ᐕ8᦬29ᣣ䋩䇮䇸↢ᵴኻ╷䇹(08ᐕ10᦬30ᣣ䋩䇮䇸↢ᵴ㒐ⴡ䈱䈢䉄䈱✕ᕆኻ╷䇹䋨08ᐕ12᦬19ᣣ䋩• ૑ቛ䊶ਇേ↥੐ᬺ⠪䈱⾗㊄⺞㆐䈱ᡰេ䇮૑ቛᷫ⒢䈭䈬䈮䉋䉎૑ቛᛩ⾗䈱ଦㅴ䇮ኈⓍ₸䈱✭๺䈭䈬䈮䉋䉎ఝ⦟䈭ㇺᏒ㐿⊒䊒䊨䉳䉢䉪䊃䈻䈱ᡰេ䇮ᒝ䈇ㄘᨋ᳓↥ᬺഃ಴ኻ╷䇮ૐ὇⚛␠ળ䈱ታ⃻╬47䇸࿾ၞ䉟䊉䊔䊷䉲䊢䊮䉕ㅢ䈛䈢䉫䊨䊷䊋䊦䊶䊆䊠䊷䊂䉞䊷䊦᡽╷䇹• ឭ᩺䈚䈢᡽╷䈲䊌䉾䉬䊷䉳䈫䈚䈩䇮䇸࿾ၞ䉟䊉䊔䊷䉲䊢䊮䉕ㅢ䈛䈢䉫䊨䊷䊋䊦䊶䊆䊠䊷䊂䊷䊦᡽╷䇹䈱䊈䊷䊚䊮䉫䈪ⴕ䈉䈼䈐䇯48