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アジア投資環境レポート 2018年6月11日号

Focus

アジア投資環境レポート

20 18 年 6月1 1日号

経 済 調 査 室

インド：市場の予想外の予防的な利上げは低迷するルピー相場を反転させるのか【図１】 市場の予想外の利上げ(左)、加速するコア物価の伸び(右)11(%)

政策金利と国債利回り (日次)注) 直近値は2018年6月8日

10(%)

【図２】 鈍化する食品物価(左)、昨年初の落込みから回復する景気(右)消費者物価の前年比 (月次)12111610149

9

2年債

810年債

8

政策金利

4(翌日物レポ)

32

514

総合物価

2012201420162018 (年)

食品物価

86

コア物価

その他
野菜･果物
牛乳･卵･肉･魚
穀物･豆

42注) コア物価は食品と燃料を除く
直近値は2018年4月

0-202010

注) 食品消費者物価の前年比と主要項目別寄与度
直近値は2018年4月

10756(%)

食品物価の前年比 (月次)1267(%)

18-42012

2014

2016

2018 (年)出所）インド準備銀行(RBI)、インド中央統計局、CEIC、Bloomberg

20122014

2016

2018

(年)

1614
121086420-2-4-6-8-10-12

実質GDP前年比 (支出項目別: 四半期)
実質GDP(旧基準)2004-05年要素費用

実質GDP(新基準)2011-12年市場価格
在庫投資
固定資本
投資
政府消費
民間消費
純輸出
統計誤差

注) 旧基準:2006年1-3月期～2014年7-9月期
新基準:2012年4-6月期～2018年1-3月期

2007 2009 2011 2013 2015 2017(年)

出所）インド中央統計局、CEIC

先週6日、インド準備銀行(RBI)は金融政策委員会(MPC)で政策金利を6%から6.25%

声明は、前回の会合以降に原油価格が12%上昇し今後も高止まる見込みであると指に引上げ(図1左)。Bloomberg集計では44社中14社が同利上げを、残り30社は据置きを摘。今後の物価上振れリスクとして、不安定な国際金融市場(ルピー下落による輸入イ予想しており、決定は市場の予想外のものでした。決定はMPC委員6名の全会一致にンフレ)、家計のインフレ期待上昇の賃金や投入価格への波及、州政府による公務員住よるもの。利上げは約4年半ぶりであり、2016年のMPC設立以降初となります。

宅手当(HRA)引上げの二次波及、農作物の最低支持価格(MSP)引上げの影響等を列挙

今回のRBIの声明で注目されるのは、(a)物価見通しを上方修正しインフレ警戒的なしました。4月の総合消費者物価は前年比+4.6%と前月の+4.3%より上昇(図1右)。食品

文言を盛込む一方で政策スタンスを｢中立｣に維持したこと、(b)7会合ぶりの全会一致が同+3.0%と前月の+3.1%より鈍化し(図2左)、燃料も+5.2%と前月の+5.7%より低下しの決定であったことの2点です。今回、RBIは4-9月期の総合消費者物価インフレ見通たものの、コア物価が+5.8%と前月の+5.2%より大きく上昇し総合物価を押上げました。

しを+4.8～4.9%(中央値+4.85%)と前回の+4.7～5.1%(同+4.9%)とほぼ同水準とした一方、声明のインフレ警戒感が強い一方、政策スタンスは前回と同様の｢中立｣でした。市10-3月期の見通しを+4.7%と前回の+4.4%より引上げました。前回の会合以降、食品物場参加者の多くは、前回4月会合の議事録でRBI幹部2名が主張した｢緩和解除｣への変価が例年より落着く一方で食品と燃料を除くコア物価が突然上昇するなど、インフレ更を予想。予想外の｢中立｣について、RBI総裁は記者会見で｢全ての選択肢が可能｣との内訳が変化したと指摘。景気の加速に伴って産出ギャップはほぼ解消し、家計のイいう意味と説明しました。大幅な連続利上げを考えていないため、予め軌道を定めずンフレ期待が足元で上昇する中、基調的なインフレ圧力が高まっているとしました。に今後のデータ次第で政策金利調整の規模と時期を決めたいことが背景と思われます。

巻末の｢本資料に関してご留意頂きたい事項｣を必ずご覧ください。

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アジア投資環境レポート 2018年6月11日号【図3】 追加利上げを織込む先物金利(左)、軟調なルピー相場(右) 次回8月から10月にかけて追加利上げを実施か
前回4月会合の議事録では、RBI副総裁が6月会合で利上げ票を投じる考えを示唆。
4月まで2回連続で利上げを主張したRBI理事と合わせ利上げ票は最低でも2票の見込みでした(注) 。全会一致の利上げは予想以上のコア物価の加速や期待インフレ率の上昇に促されたものでしょう。昨年12月まで4回連続で利下げ票を投じたハト派の外部委員による利上げ票には意外感もあるものの、国際金融市場が不安定な時期には全委

9.0

(%)

政策金利と先物金利 (日次)
3ヵ月後1ヵ月物

8.5

れます。上昇するインフレ期待を抑えるため、同行は次回8月か10月に追加利上げを行う可能性が高いと考えられます。今後、RBIは、国際原油価格、MSPの水準と買取量、雨季の降雨量等を注視しつつ、慎重に追加利上げの時期を探ると予想されます。

質金利の低下、国有商業銀行による不正取引を巡る懸念、データ提供制限を巡る株価指数算出大手(MSCI)との対立と指数採用比重引下げの懸念等が重石になりました。

政策金利

7.5

(翌日物レポ)

7.0

1年後1ヵ月物

6.5
6.0
5.5

2014

2015

2016

2017

2018

(年)

為替相場と外貨準備(ﾙﾋﾟｰ/米ﾄﾞﾙ)

ルピー相場(右軸)
直近値：2018年6月8日

ルピー高↔

通貨ルピーは年初より先週8日までに対米ドルで▲5.4%下落と(図3右)、主要アジア最低の騰落率。財政の悪化や原油高等に伴う経常赤字拡大の懸念、物価上昇に伴う実注) 直近値は2018年6月8日

8.0

員が一枚岩となり予防的な利上げを行うことが有効という配慮が働いた可能性も否定できません。MPC設立後初めて行われた利上げはRBIへの市場の信認を高めたと思わ(億米ﾄﾞﾙ)

4,400
4,200
4,000
3,800
3,600
3,400
3,200
3,000
2,800
2,600
2,400
2,200
2,000
1,800
1,600

外貨準備(左軸)

ルピー安

直近値：
2018年5月25日

384042444648
505254565860626466
6870

2008 2010 2012 2014 2016 2018 (年)出所）インド準備銀行(RBI)、 Bloomberg

 足元で軟調なルピー相場も、中期的には底堅く推移か
原油高による燃料輸入額の増加に加え、景気回復に伴う資本財等の輸入増加も経常【図4】 経常赤字の拡大と直接投資の鈍化で基礎収支が赤字に(右)(億米ﾄﾞﾙ)赤字を拡大させるでしょう。来春に総選挙を控え政治的な不透明感から直接投資はや400や軟調です。国際収支の基礎収支(経常収支+直接投資収支)は赤字に転じ(図4右)、証300

券投資資本への依存度が上昇。しかし、株価は割高であり株価指数を巡る不透明感も200残ります。5月のカルナタカ州議会選挙では与党インド人民党(BJP)が最大議席を獲得

100

するも、第2-3位の政党(国民会議派と地方政党JD-S)が連立を組み政権を奪取。来年の0

総選挙でも、BJPに対抗するために野党が大連合を組み躍進するとの懸念は拭えませ-100ん。BJPの苦戦が予想される年末の州議会選挙(ラジャスタン州、マディヤ･プラデシ-200ュ州)と同党の再選のかかった来春の総選挙にかけて、政治的な不透明感が相場の重-300しとなるでしょう。今回の予防的な利上げは短期的なルピーの支援要因となるものの、-400通貨下押し要因が数多く存在する中で、当面、相場の上値は重くなるとみられます。

-500

もっとも、現政権の経済改革によって高められた潜在成長力など中期的な支援材料-600は健在です。今後、来年春の下院総選挙での現政権の再選と経済改革の継続の道筋が-700

明らかになれば、ルピー相場は再び底堅く推移すると予想されます。（入村）

経常収支 (四半期)

基礎収支 (四半期)(億米ﾄﾞﾙ)

600
経常移転

サービス

400

直接投資収支(b)基礎収支(a+b)

2000

経常収支
貿易所得注) 直近値は2017年10-12月期

2007 2009 2011 2013 2015 2017

(年)

-200-400

経常収支(a)-600-800

注) 4四半期移動累計
直近値は2017年10-12月期-1,0002001

2004

20072010

2013

2016 (年)出所）インド準備銀行(RBI)、CEIC

注）アジア･マーケット･マンスリー2018年5月号 4-5頁を参照。

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アジア投資環境レポート 2018年6月11日号•本資料に関してご留意頂きたい事項■本資料は、投資環境等に関する情報提供のために三菱UFJ国際投信が作成した資料であり、金融商品取引法に基づく開示資料ではありません。
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