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アジア投資環境レポート 2016年6月13日号

Focus

アジア投資環境レポート

20 16年 6月1 3日号

経 済 調 査 部

マレーシア：リスク感応度の高いリンギ相場は、今後安定化に向かうのか【図１】 債券投資資本の流出などから足元軟調なリンギ相場(左)(億米ﾄﾞﾙ)

1,700

為替相場と外貨準備(ﾘﾝｷﾞ/米ﾄﾞﾙ)

2.6

リンギ相場:(右軸)

1,600

2.8

直近値: 2016年6月10日

1,500

リン
ギ
高↕
リン
ギ
安

1,400
1,300
1,200

1,100
1,000

3.0

主要新興国通貨の対米ドル相場騰落率(2014年12月31日～2015年12月31日)(2015年12月31日～2016年4月29日)

アジア
NIEs

東南
アジア
南アジア

3.6

3.8
4.0

900

主要新興国通貨の対米ドル相場騰落率

3.2
3.4

中南米

4.2

外貨準備(左軸)

800

直近値：2016年5月31日

700
2009

20114.44.62013

2015

(年)

【図２】 リスク選好局面の上昇(左)とリスク回避局面の下落(右)

欧州
中東
ｱﾌﾘｶ

韓国
アジア
台湾
NIEs
ｼﾝｶﾞﾎﾟｰﾙ
ﾏﾚｰｼｱ
ﾀｲ
東南
ﾌｨﾘﾋﾟﾝアジア
南アジア ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ
ｲﾝﾄﾞ
ﾌﾞﾗｼﾞﾙﾒｷｼｺ
中南米
ｺﾛﾝﾋﾞｱﾍﾟﾙｰﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞ欧州
ﾊﾝｶﾞﾘｰ
中東
ﾄﾙｺ
ｱﾌﾘｶ
南ｱﾌﾘｶ

韓国
台湾
ｼﾝｶﾞﾎﾟｰﾙ
ﾏﾚｰｼｱ
ﾀｲ
ﾌｨﾘﾋﾟﾝ
ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ
ｲﾝﾄﾞ
ﾌﾞﾗｼﾞﾙﾒｷｼｺ
ｺﾛﾝﾋﾞｱﾍﾟﾙｰﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞ
ﾊﾝｶﾞﾘｰ
ﾄﾙｺ
南ｱﾌﾘｶ
(%)

-35 -30 -25 -20 -15 -10-50出所）バンク･ネガラ･マレーシア(BNM)、Bloomberg(%)

主要新興国通貨の対米ドル相場騰落率(2016年4月29日～12月28日)
アジア
NIEs

東南
アジア
南アジア

中南米

欧州
中東
ｱﾌﾘｶ

-202

4

6

8 10 12 14 16

韓国
台湾
ｼﾝｶﾞﾎﾟｰﾙ
ﾏﾚｰｼｱ
ﾀｲ
ﾌｨﾘﾋﾟﾝ
ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ
ｲﾝﾄﾞ
ﾌﾞﾗｼﾞﾙﾒｷｼｺ
ｺﾛﾝﾋﾞｱﾍﾟﾙｰﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞ
ﾊﾝｶﾞﾘｰ
ﾄﾙｺ
南ｱﾌﾘｶ
(%)

-8-6-4-202出所）Bloomberg

マレーシア･リンギの軟調さが目立ちます(図1左)。同通貨は4月末から先週10日にか通貨リンギのリスク感応度の高さは、(1)主要アジア諸国では数少ない一次産品の純けて対米ドルで▲4.1%と主要アジア通貨最大の下落率(図2右)。債券投資資本の流出な輸出国の地位、(2)外国人による多額のMGS保有額、(3)昨年より高まった政治リスクどが背景です。先週7日、バンク･ネガラ･マレーシア(BNM)は広義の国債市場への資などによるとみられます。(1)同国の天然ガスはGDP比3.8%、パーム油は同3.5%の貿易

本流入額が5月に▲34.4億ドルと3ヵ月ぶりにマイナスに転じたと公表(図3左)。国債黒字を計上(2015年時点、図4左)。政府の石油ガス関連歳入への依存度も高く、一次産(MGS)に16.2億ドルの資本が流入するも、中央銀行債(BNB)等から57.7億ドルの資本が品価格の低迷は、経常収支に加え財政収支も悪化させます。2013年の総選挙に向けて流出、BNB残高の抑制を図るBNMが償還時の借換え発行を見送った影響です(図3右)。

政府が多額の財政刺激策を行ったため、財政赤字が拡大し広義の政府債務水準も上昇。

同通貨は(a)昨年対米ドルで18.5%下落し、(b)今年初より4月末にかけて9.9%上昇し、一次産品価格の低下が、同国の信用力の低下の連想を招きやすい面もありました。

(c)その後先週10日にかけて4.1%下落。(a)と(c)期間の下落率と(b)期間の上昇率はいず(2)外国人のMGS保有比率は48.7%と域内最高水準。イスラム債やBNBを含む広義国

れも主要アジア通貨最大であり(図1右、図2)、アジアで最もリスク感応度の高い通貨債でも35.3%と高率です。同国は経常黒字国ながら、国内企業による対外直接投資やといえます。(a)では米利上げと中国景気悪化の懸念や一次産品価格の低迷によるリス国内投資家(被雇用者積立基金: EPFなど)による対外証券投資が大きく、両勘定の資本ク回避、(c)は早期米利上げ観測などから米ドル高が進み、(b)では米利上げ先送り観測流出が経常黒字を相殺。この結果、国際収支と為替相場は、海外からの債券投資資本と一次産品価格の底打ちなどから市場のリスク選好度が高まり米ドル安が進みました。の動向の影響を受けやすく、海外投資家のリスク選好度に大きく左右されます。

巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

1

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アジア投資環境レポート 2016年6月13日号

 昨年リンギ相場を押下げた政治リスクは徐々に低下【図3】 5月の国債純投資額は、3ヵ月ぶりにマイナスに(左)(3)政治リスクに関しては、2014年末より政府投資公社1MDBの経営危機が顕在化。
同公社の不正会計疑惑が浮上し、同公社設立を主導したナジブ首相の責任を問う声が外国人の国債投資額増減 (月次)

(億ﾘﾝｷﾞ)150上がりました。昨年7月には米紙(WSJ)がナジブ首相による不正資金受領の疑惑を報道する中、投資家は首相辞任による政治混乱の可能性さえ意識しました。

(億ﾘﾝｷﾞ)1,200(%)

中央銀行債(BNB)発行額等 (月次)合計120

外国人保有比率100(右軸)1,000100

しかし、昨年7月、首相は自身に批判的であった副首相を解任し、1MDBの不正会計疑惑の捜査を指揮していた司法長官の交代を決定。同疑惑を報じた現地メディアを発行禁止処分にする等、力づくで事態の収拾に乗出しました。今年2月にはマハティール元首相の三男がクダ州首相を辞任し、翌3月には同元首相が与党(UMNO)を離党。
ナジブ首相は、自らの辞任を公然と要求した政敵の粛清に成功した模様です。また、
昨年11月に中国国有企業が1MDBの発電事業資産の買収で合意、同社の経営危機はひとまず回避されました(アジア･マーケット･マンスリー1月号 5頁参照)。もっとも、今

0

短期債-50-100

年4月には、1MDBの子会社が社債の利払いを停止。同債券を保証するアブダビの政府系ファンドとの係争が背景です。また、海外の捜査当局は1MDBによる取引にかか

イスラム
国債(GII)
国債(MGS)50800

発行残高60060(左軸)

外国人保有額40040(左軸)200注) 短期債は中央銀行債(BNB)と短期国債
直近値は2016年5月20注) 直近値は2016年5月-150わる調査を本格化。同公社を巡る混乱は完全には収束してはいません。

8002014

2015

(年)

2016

02012

20132014

2015

2016

(年)

出所）バンク･ネガラ･マレーシア(BNM)、CEIC 中銀では副総裁が総裁に昇格、政治介入懸念は杞憂に一方、足元では、ナジブ首相が政治基盤を強化。与党連合(BN)は、5月のサラワク
州議会選挙で議席率を88%と前回選挙時の77%より引上げることに成功しました。同
国の州議会選挙の殆どは下院選挙と同時に行われるものの、サラワク州のみ下院の任【図4】 一次産品輸出への高い依存度(左)、縮小する経常黒字X(右)(%)

25

主要項目別貿易収支のGDP比 (月次)

120
100

1580

下するかが注目されました。しかし、結果は予想以上の与党の勝利。ナジブ首相が陣頭に立った強力な選挙運動に加え、連立野党の足並みの乱れが背景とみられます。
1MDB問題との関連で注目されたBNM総裁人事ににも進展がありました。4月27日、

105

政府はムハマド･イブラヒム副総裁の総裁昇格を決定。政治任命によってBNMの独立性が脅かされるという懸念は解消しました。BNMのゼティ前総裁は、外為法違反で1MDBを起訴するよう勧告、ナジブ首相との対立も懸念されました。過去16年に渡る慎重な金融政策運営でBNMへの信認を高めた同総裁の任期が4月末に到来するのを前に、市場は後任総裁人事を注視。ゼティ氏の推す副総裁ではなく首相が自らに近い人物を任命との海外メディアの観測記事によって高まった懸念は杞憂に終わりました。

巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

経常収支 (四半期)

140

20

期中に実施。与党の求心力の尺度として注目されます。今回は首相の汚職疑惑浮上後初の選挙であり、与党の末端党員の不満や野党の攻勢によって連立与党の議席率が低(億米ドル)

160

0-5

電子･電器

60

ゴム
パーム油40

財貿易20

経常収支天然ガス
石油0その他注) 12ヵ月移動累計直近値は2016年4月-102001 2004 2007 2010 2013 2016

サービス所得経常移転-20-40-60-80

注) 直近値は2016年1-3月期-100(年)2006 2008 2010 2012 2014 2016(年)出所）マレーシア統計局、CEIC

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アジア投資環境レポート 2016年6月13日号

 政治リスクの低下に伴ってリンギのリスク感応度はやや低下か【図5】 対外投資の減少で改善する直接投資収支(右)1MDB問題を巡る政治リスクが昨年のリスク回避局面でのリンギ相場下落を加速させた一方、その後の同リスクの低下は今年初より4月末までのリスク選好局面でのリンギ相場上昇を後押ししたとみられます。政治リスクの相対的な低下に伴って、今後のリスク回避局面でのリンギ相場の下落率は昨年より小さいものとなるでしょう。
今年1-3月期の経常黒字は12億米ドルでGDP比1.7%と、前期の3.5%、前年同期の4.1%より低下。貿易黒字のGDP比が8.1%と前年同期の10.0%より縮小し、経常黒字を圧縮しました。一次産品価格の低迷に加えて、これまで堅調であった電子･電器輸出(米ﾄﾞﾙ/百万ﾄﾝ)

1,000

原油とLNG価格 (月次)
ブレント原油先物:
5ヵ月先行表示900200140150120700
100600

直接投資収支 （四半期）
海外からの投資(a)

100

純投資
(a+b)

500500

同国の景気は足元で緩やかな減速を続けており、輸入の伸びも今後は鈍化するでしょ400

LNG輸出価格:う。また、天然ガスの主要な輸出先である日本への輸出価格は、日本の原油輸入価格

300

輸出額と輸出量より推計(左軸)に4-6ヵ月遅れて連動(図5左)。今年2月末以降の国際原油価格の底打ちの影響は今年6-2008月以降に反映される見込みです。足元で縮小する経常赤字は今年後半から来年前半

100資が鈍化するなど、資本収支にも安定化の兆しが見られます。

(億米ﾄﾞﾙ)160(右軸)800の伸びが鈍化。貿易相手国に比べ堅調な内需も、貿易収支を悪化させました。しかし、にかけて緩やかに拡大する可能性が高いと考えられます。また、居住者による対外投(米ﾄﾞﾙ/ﾊﾞﾚﾙ)

80-506040-15020-2000
2016 (年)-250注) 直近値は、
LNG価格: 2016年4月
原油先物: 2016年5月

02006

2008

2010

2012

2014

海外への投資(b)-100注) 4四半期移動累計
直近値は2016年1-3月期

2000

2005

2010

2015 (年)出所）マレーシア統計局、CEIC 米･中･原油懸念が後退する中、リンギ相場は底堅く推移か
近年の対外直接投資の増加は、石油公社(ペトロナス)等の国有企業や国内大手銀行等が主導。対外証券投資は、主にEPFが拠出金の運用先の国際分散を図ったために増加しました。しかし、政府が国有企業とEPFに対外投資の抑制を要請したことを受け【図6】 昨年のリンギ急落局面で急減した外貨準備残高(右)(億米ﾄﾞﾙ)400

証券投資収支 (四半期)
海外からの投資(a)300て、こうした投資は緩やかに鈍化。今年1-3月期までの4四半期累計では、直接投資勘定が黒字に転じ(図5右)、証券投資勘定の赤字も大きく縮小しました(図6左)。
昨年のリンギ下落局面では、BNMによるドル売り介入で外貨準備が減少し(図6右)、市場は同準備水準の低さを懸念。リンギ相場上昇局面では、同準備増強のためのドル(億米ﾄﾞﾙ)

2,500
2,250

2,000200

純投資(a+b)

100

1,750

対外債務と対外資産

注) 広義外貨準備は銀行の対外資産を含む
直近値は
債務:2016年3月
広義外貨準備:同年4月
外貨準備:同年5月

長期債務
(棒)

広義
外貨準備

1,50001,250(線)備の増加は限定的(図6右)。BNMは相場を市場に委ねる方針とみられ、リスク選好局-1001,000

外貨準備面の相場上昇抑制は行わない模様です。こうしたBNMの方針や外国人の多額のMGS-200750(線)買い介入があろうと考えられてきました。しかし、リンギが急伸した2-3月の外貨準保有額などから、リンギのリスク感応度は依然高いものの、政治リスクの低下や国際収支構造の改善もあり、今後のリスク回避局面の相場下落率は昨年に比べ限定的となるでしょう。5月の米雇用統計を受けた米利上げ先送りの見通し、原油価格と中国景気の安定化等も加わり、リンギは当面底堅く推移すると予想されます。（入村）巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

-300-400

海外への投資(b)500

注) 4四半期移動累計
直近値は2016年1-3月期

2000

2005

短期債務

250

2010

2015 (年)

0
1995

(棒)

2000

2005

2010

2015

(年)

出所）マレーシア統計局、バンク･ネガラ･マレーシア(BNM)、CEIC

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