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アジア投資環境レポート(%)

政策金利と銀行間金利 (日次)121110

限界貸出制度(MSF)金利12

銀行間翌日物金利

543220 15年 4月1 3日号
http://www.kokusai-am.co.jp

経 済 調 査 部

【図２】 野菜物価の前年比は、前年高ベース効果はく落で上昇(左)消費者物価の前年比 (月次)

1160

1050

総合物価

(政策金利)(年)

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015注) コア物価は食品と燃料を除く
直近値は2015年2月

2015年

物価前年比(棒:左軸)

注) 直近値は2015年2月-202013

12575
2014年

-102

2012

70

15060
軽油

100 50

043

2013年
2014年

2015年

105注) 直近値は2015年4月10日

ガソリン
175

40206ﾘﾊﾞｰｽ･ﾚﾎﾟ(RRP)金利

200 8030

コア物価7レポ金利

消費者物価指数(野菜)と前年比 (2012年=100) (ﾙﾋﾟｰ) 燃料小売価格(日次: リッター当たり価格)

(%)

70

物価指数(線:右軸)

886(%)

997

国際投信投資顧問／経済調査部

インド：政策金利を据置いた準備銀行～今後の追加利下げ余地は縮小しているのか【図１】 3月の緊急利下げを経て、今回は政策金利を据置き(左)13

情報提供資料

アジア投資環境レポート 2015年4月13日号

20142015 (年)出所）インド準備銀行(RBI)、インド中央統計局、CEIC、Bloomberg

250

1月

4月

7月

10月

405030注) デリーにおける価格
直近値は2015年4月10日

20
2006

2008

2010

2012

2014 (年)出所）インド中央統計局、インド石油公社(IOCL)、インド石油･天然ガス省、CEIC、Bloomberg

先週7日、インド準備銀行(RBI)は、政策金利を7.5%に据置き。1月と3月の緊急利下運輸･通信を除くコア物価の前年比は+5.2%と、4ヵ月間ほぼ横ばいで推移。産出ギげ(8%→7.75%→7.5%)を経て、ひとまず利下げを休止しました(図1左)。Bloomberg集計

ャップが未だマイナスである中、需要側からのインフレ圧力は限定的とみられます。

ではエコノミスト42人中33人が据置きを予想、ほぼ市場の予想通りの決定でした。

足元で低位に留まる総合消費者物価の伸び率は、今後、徐々に上昇するでしょう。

消費者物価の伸び率は低いものの、足元で徐々に上昇しています。2月の総合消費

同物価の水準は昨年9月より急速に鈍化しており、今年9月からはその反動(前年低ベー

者物価は前年比+5.4%と前月の+5.2%を上回りました。同物価は昨年11月に+3.3%に低ス効果)が物価の前年比を押上げる見通しです。国際燃料価格の上昇を受けて、軽油の鈍化した後、3ヵ月連続で上昇(図1右)。食品物価が同+6.8%と前月の+6.3%を上回り、小売価格も小幅に上昇(図2右)。今後の国際燃料価格の動向次第では更なる価格引上げ

総合物価を+3.1%ポイント押上げました。もっとも、食品物価は前月比(季節調整前)での可能性も残ります。2月には、衣服･履物、タバコなど食品･燃料以外の品目の物価は+0.0%の伸び。足元の前年比の反発は、主に一昨年11月までの野菜価格急騰からのが前年比と前期比ともに上昇。今後の景気回復に伴う産出ギャップの縮小とともに、反動(前年高ベース効果)がはく落したことによります(図2左)。総合物価の前月比もコア物価の上昇圧力はより広範囲なものとなるでしょう。3月には豪雨とひょうの被+0.2%と前月の+0.1%と同様に低位でした。食品と燃料を除くコア物価は前年比+3.9%

害が発生し、乾季作物の作付面積の17%程度が影響を受けた模様であり、今後、一時と前月の+4.0%より低下し、9ヵ月連続で鈍化(図1右)。燃料小売価格の低下を受けて運的な食品物価の上昇が起こる可能性も高いとみられます。総合消費者物価の前年比は、輸･通信物価が前年比▲2.2%と前月の▲1.2%より低下し、コア物価を押下げました。

年末に向けて+6%近くにまで緩やかに上昇する可能性が高いと考えられます。

巻末の「本資料に関してご留意頂きたい事項」を必ずご覧ください。

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O

国際投信投資顧問／経済調査部

アジア投資環境レポート 2015年4月13日号

 外貨準備の増加とともに対外ショックへの耐久力が向上
今回のRBIの声明は、消費者物価の前年比は来年3月にかけて+5.8%まで上昇すると予測し、経済成長率は2015-16年度(～2016年3月)は+7.8%と前年度の+7.5%より緩やかに加速するとの見通しを提示。今後も緩和的な金融政策が維持されるだろうとし、【図3】 米ドル高基調の下でも対米ドルで上昇したルピー相場（億米ﾄﾞﾙ）

為替相場と外貨準備3,600

低下しない銀行貸付金利が今後低下するのか)、(2)食品物価の動向、(3)政府による経済の供給能力回復の取組み、(4)米国の金融政策正常化(利上げの開始)などを列挙。(3)に関しては、補助金支出の削減と公共投資の増強や停止中の投資案件を再稼動させる424446485052545658606264666870

ルピー相場（右軸）直近値：
2015年4月10日

3,400｢今後の政策運営はデータ次第｣と、追加利下げの可能性を否定しませんでした。
RBIは、注目するデータとして、(1)銀行経由の金融政策の波及(1-3月の利下げ後も（ﾙﾋﾟｰ/米ﾄﾞﾙ）

3,200
3,000
2,800

取組みが更に進んだ場合、供給側の制約が和らぎ、金融緩和の余地を生むだろうと記2,600

述しました。(4)に関しては、インドは(国際金融市場の)変動に対して、従来より抵抗2,400ルピー
高したことを指したものと思われます。外貨準備(金を含む)は3月末時点で3,416億ドル2,200と、2013年8月末より661ドル増加(図3左)。同残高は財輸入の9.1ヵ月分、短期対外債

2,000

直近値：
2015年4月3日

2009

務の4.0倍に相当し、2013年8月末時点の同6.7ヵ月分と2.8倍を大きく上回ります。

ルピー安

外貨準備（左軸）力が増したと指摘。ルピー相場が急落した2013年5-8月当時に比べ、外貨準備が増加

2011

2013

主要新興国通貨の対米ドル相場騰落率(2014年12月31日～2015年4月10日)
韓国
台湾
ｼﾝｶﾞﾎﾟｰﾙ
ﾏﾚｰｼｱ
ﾀｲ
ﾌｨﾘﾋﾟﾝ
ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ
ｲﾝﾄﾞ
ﾌﾞﾗｼﾞﾙﾒｷｼｺ
ｺﾛﾝﾋﾞｱﾍﾟﾙｰﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞ
ﾊﾝｶﾞﾘｰ
ﾄﾙｺ
南ｱﾌﾘｶ

アジア
NIEs

東南
アジア
南アジア

中南米

欧州
中東
ｱﾌﾘｶ

(%)

2015 （年）-14 -12 -10 -8-6-4-202出所）インド準備銀行(RBI)、Bloomberg

 経済改革進展等を評価しムーディーズが格付見通しを引上げ
今後も追加利下げの可能性が残るものの、利下げ幅は大きくないでしょう。RBIのラジャン総裁は、実質政策金利を1.5-2.0%に保ちたいと発言。来年3月時点で+5.8%と【図4】 2013年半ばに比べ大きく縮小した経常赤字(左)(億米ﾄﾞﾙ）

400

いうRBIの物価見通しに従えば、追加利下げ幅は0.25%ポイント程度です。来年初の300

同物価を+6%以下に抑える目標の達成は困難ではなかろうものの、中期的に同物価を200(億米ﾄﾞﾙ)経常収支 (四半期)経常移転

900800サービス+4%に抑えるという目標の達成は容易ではないでしょう。RBIは、3月の天候不順の100影響や雨季の降雨量の見通し等をにらみつつ、6月2日の見直しで政策金利を7.5%か0ら7.25%に引下げ、その後は年末まで同金利を据置く可能性が高いと考えられます。

-100

経常収支

500

ルピーは、年初から先週10日にかけて対米ドルで1.2%上昇(図3)。3月半ばにかけて

-200

貿易

400米ドルの独歩高が進んだ中でもプラスの伸びを保ちました。縮小する経常赤字(図4-300左)、政府の経済改革に伴う成長力回復の期待等を背景に流入する証券投資資本(図4-400右)などが同通貨を支えています。先週9日には、格付大手ムーディーズが経済改革に-500よる成長力と信用力の改善の期待などを理由に同国の長期格付(外貨/自国通貨)Baa3の見通しをポジティブに変更。他の主要新興国に比べ良好な同国の状況を改めて印象付けました。当面、ルピー相場は引き続き底堅く推移すると予想されます。（入村）

巻末の「本資料に関してご留意頂きたい事項」を必ずご覧ください。

-600

外国人証券投資流入額 (日次)1,000700注) 海外機関投資家(FII)の買越額の期初来累計額
期初は2010年1月4日
直近値は2015年4月9日

株式600

債券

300
所得200100注) 直近値は2014年10-12月期

0-7002005 2007 2009 2011 2013 2015

(年）

-100
2010

2011

2012

2013

2014

(年)

2015

出所）インド準備銀行(RBI)、インド証券取引委員会(SEBI)、CEIC、Bloomberg

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アジア投資環境レポート 2015年4月13日号

国際投信投資顧問／経済調査部

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