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アジア投資環境レポート 2016年12月12日号

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アジア投資環境レポート

2016年12月12日号

経 済 調 査 部

中国：流出する資本と下落する人民元相場、資本取引規制を強化する当局【図１】 11月の外貨準備残高の減少額は691億ドルに拡大 (左)(%)

外貨準備の残高と増減 (月次) (兆米ﾄﾞﾙ) 100(億米ﾄﾞﾙ)

1,500

1,000

4.5

輸出入の前年比と貿易収支 (月次) (億米ﾄﾞﾙ)

(右軸)

800

貿易収支残高注) 直近値は2016年11月【図２】 資本流出で赤字となった国際収支(左)、下落する元相場(右)(棒:右軸)

4.0

75

600

3.0 50

400

3.5

500

2.50

1.5
月間増減

1.0(左軸)-1,000

2008

2010

2012

2014

2016 (年)

6,000

40
39

総合収支
(a+b)

名目実効相場(NEER、左軸)

38

37

2,000

36

25200
(線:左軸)

0

輸出

0-200

0.0 -50
2008注) 通関統計
直近値は2016年11月

2010

2012

2014

2016

35-2,000

34-400(年)出所）中国人民銀行(PBoC)、中国海関総署、CEIC-6,000

対米ドル
相場(右軸)

33-4,000(線:左軸)-250
経常収支(a)輸入

0.5-1,500
200641

資本収支等(b)4,000

2.0-500(ﾎﾟｲﾝﾄ) 元の対米ドル相場と実効相場 (元/米ﾄﾞﾙ)

国際収支 (四半期)(億米ﾄﾞﾙ)

8,000

注) 4四半期移動累計
資本収支等には誤差脱漏を含む
直近値は2016年7-9月期

3231

元
高↕
元安注) 直近値は2016年12月9日

30-8,000
2000

2005

2010

2015 (年)

2013

2014

2015

2016

5.8
5.9
6.0
6.1
6.2
6.3
6.4
6.5
6.6
6.76.86.9
7.0(年)

出所）中国国家外為管理局(SAFE)、中国人民銀行(PBoC)、CEIC、Bloomberg

中国からの資本流出が加速しています。先週7日、中国人民銀行(PBoC)は11月末の外貨準備の減少は昨年8月より加速。元相場の更なる下落を懸念する企業が外貨建外貨準備残高が3兆516億米ドル(以下｢ドル｣)と公表(図1左)。月間の減少額は691億ドルて債務の繰上返済を急ぎ、個人と企業は対外投資を加速させたとみられます。昨年のと、今年1月以来の水準に増加しました。同国の準備がIMFの外貨準備構成(COFER)調12月と今年1月には、外貨準備の月間減少額が約1,000億ドルまで拡大(図1左)。昨年末

査の直近値と同様の構成(ドル:68%、ユーロ:22%、日本円と英ポンド:5%)と仮定するより元相場の基準値の引下げが加速したことが背景です。昨年12月にPBoCは元の名目と、ドル高に伴う同準備の評価損は320億ドルで、介入等による減少は370億ドル前後。

実効相場(NEER)の安定を重視する方針を公表。12月の米利上げ開始の前後にドルの独11月の貿易黒字は446億ドルであり(図1右)、多額の資本流出が生じたとみられます。

歩高が進んだことを受けて基準値の引下げが行われ、市場の動揺を招きました。

同国は今年9月までの4四半期に2,666億ドルの経常黒字を計上。しかし、近年資本収

今回の資本流出の加速は、11月8日の米大統領選挙後の元相場の下落が背景でしょ支と誤差脱漏が多額の赤字に転じたため国際収支は大幅な赤字となり(図2左)、外貨準う。11月8日から先週9日にかけて元の市場相場は対ドルで1.8%下落。元のNEERはほ備が減少しています。人民元(以下｢元｣)相場の下落への懸念が資本流出を促したとみぼ横ばいで推移しており(図2右)、米金利上昇に伴うドルの対ユーロ･英ポンドの上昇られます。PBoCは、昨年8月11日に元相場の基準値算出方法を変更し、同基準値を3日を反映するべく元相場の基準値が引下げられた模様です。ドル高局面では、基準値の間累計で4.4%引下げ。景気や輸出の減速に悩む当局が相場の切下げに追込まれたとの下落が資本流出を誘うとともに外貨準備の評価損も発生。来年の前半には外貨準備残思惑が広まり、世界的なリスク回避の動きを誘いました(本レポート1月25日号 参照)。

高が心理的な抵抗線の3兆ドルを割込み、市場の動揺を生むリスクも意識されます。

巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

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アジア投資環境レポート 2016年12月12日号【図3】 対外投資の増加で近年赤字に転じた直接投資収支(左) 資本流出の加速とともに強化される資本取引規制
資本流出の加速を懸念した当局は、10月より資本取引の規制や取締りを強化しています。10月には広東省警察が違法な海外資金送金を行った地下銀行を摘発し、クレジット･カード会社(UnionPay)が居住者による香港での一時払い保険商品(外貨建て解約返戻金の受取が可能)の保険料支払いを禁止。11月にはビットコインの対外送金の規150制の検討、上海自由貿易試験区での資本移動の監視の強化、国内企業による対外直接100投資への規制強化を実施。12月には、国内企業による対外貸付への規制が強化されました。同国では、対外投資の増加とともに、直接投資勘定が近年赤字に(図3左)。本70

海外からの投資(a)

純投資(a+b)

60
新規受注

5050

0

業とは無関係な海外企業の買収など、資本逃避が目的と疑われる投資も少なくない模様です。一連の措置によって、資本流出の速度は減速するでしょう。しかし、他国の製造業PMI (国家統計局: 月次)(ﾎﾟｲﾝﾄ)

直接投資収支 (月次)(億米ﾄﾞﾙ)

200

総合-50

例が示すとおり、規制の効果は時間とともに低下します。個人や企業は現行の規制をくぐって資金を海外に持出す手法を編み出し、資本流出は継続するとみられます。

40-100
海外への投資(b)人民元のNEERは今年初より8月末にかけて緩やかに低下しています(図2右)。PBoC
はドル高局面で元の対ドル相場基準値を下げる一方で、ドル安局面の同基準値の引上-150-200

げ幅を抑制し、NEERが緩やかに低下するよう相場を運営しているとみられます。

注) 直近値は2016年11月

注) 3ヵ月移動平均
直近値は2016年10月

2012

2014

2016(年)

30
2006

2008

2010

2012

2014

2016(年)

出所）中国商務部(MOFCOM)、中国国家統計局(NBS)、CEIC 下落の継続が予想される元相場と足元で拡大する景気
2014年のドル独歩高の局面で同通貨に連動したために元のNEERは大きく上昇(図2右)、PBoCはこの時に生じた元相場の過大評価の修正を図っている模様です。来年に【図4】 景気刺激策の恩恵を受け、底堅く伸びるインフラ投資(右)(%)

25注) 直近値は、鉱工業生産:
2016年10月:+6.1%
GDP: 2016年7-9月期:+6.7%

鉱工業生産(線)

かけても元の対ドル相場の下落は続くでしょう。また、次期米大統領のトランプ氏が同国の為替操作を批判し、同国からの輸入への懲罰関税等を示唆していることも懸念

実質GDPと鉱工業生産の前年比

20

本流出や外貨準備減少の加速に伴って元相場への下押し圧力が増すと予想されます。
一方、足元の景気は底堅く、11月の製造業PMI(政府)は51.7と前月の51.2より改善

4020101005

実質GDP資計画認可額を積増し、景気刺激策を強化しています。今週13日公表の月次経済指標(棒)

国景気悪化リスクから人民元安や資本流出のリスクに移ると予想されます。（入村）巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

インフラ30(図3右)。国家発展改革委(NDRC)は、地方政府が不動産規制を強化した10月以降に投(生産、投資、小売)も前月並みの堅調な内容となるでしょう。今後、市場の関心は中

注) 年初来値を単月換算し3カ月移動平均
直近値は2016年10月

60

15

措置、元の対ドル相場引下げの加速、保有する米国債の売却等を行うとみられます。
この場合、米中間の貿易や投資が下押しされるとともに金融市場の変動性が増し、資都市部固定資産投資前年比(月次)

50材料です。その可能性は低いと思われるものの、仮に米国が同関税を導入した場合、同国は報復措置として、米国製品への関税引上げ、同国で活動する米企業への敵対的(%)

700
2006

2008

2010

2012

不動産-1020142016 (年)

-20
2006

2008

2010

2012

2014

2016 (年)出所）中国国家統計局(NBS)、CEIC、Bloomberg

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アジア投資環境レポート 2016年12月12日号

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