『賢者のマーケットインサイト』10 ⽉ 27 ⽇放送分 補⾜ Q&A
2021 年 10 ⽉ 27 ⽇に放送されたラジオ NIKKEI『賢者のマーケットインサイト』でOP 売坊先⽣が使⽤した資料の補⾜ Q&A です。
＜動画を視聴する＞
http://www.panrolling.com/tv/insight.html#/movie/zPZmU43TKfw＜資料＞
http://www.panrolling.com/tv/report/insight211027.pdf＜資料 P2＞――なぜ 11 ⽉の政策⾦利に⽶⻑期⾦利上昇のリスクがあるのでしょうか︖
FOMC（⽶連邦公開市場委員会）での政策⾦利発表時のコメントによっては、利上げ時期が早まったり、利上げ回数が増したりすると市場は受け取るかもしれません。その結果、⾦利上昇のスピードが速まる可能性があります。

――なぜ早期利上げ予測が強まると⾦利（⻑期債利回り）の上昇スピードが速まり得るのでしょうか︖
利上げの観測が早まると、ファンドなどは⾦利上昇でポートフォリオの時価が下がることを調整するため、⻑期債を売る可能性が⾼いからです。結果として⾦利が上がります。

――なぜ⾦融当局は雇⽤統計（失業率）を政策実施の理由とするのでしょうか︖
FRB（⽶連邦準備理事会）は(1)⽶国の雇⽤の最⼤化、(2)物価の安定化、(3)適切な⻑期⾦利⽔準の維持を実現することで、⽶国経済を活性化することを⽬標としているからです。

――経済活性化は政府の仕事であり、雇⽤という⾜かせを⾃らに課して FRB（中銀）は最⼤の仕事であるインフレに対して（最近は５％も物価が上昇しているのに）⽢くみている印象はないでしょうか︖
バランスと優先順位の問題ですね。それこそ FRB がどう考えているかということになります。個⼈的には、インフレの脅威が迫っていると思いますが、⾦利引き上げが早すぎると経済が失速したり、ここまで上昇した株価などへの影響が⼤きくなったりします。かなりの綱渡りですね。

＜資料 P3＞――中国不動産バブルで現在特に注⽬されているポイントはありますでしょうか︖
先⽇から⽌まっていたドル建て社債に対する利払いが 10 ⽉ 23 ⽇にあると中国メディアは報じています。とはいえ、今後利払いができない可能性も残っていますし、できたとしても元本が償還できるかは、まだまだ不透明です。

――11 ⽉末の⽶ブラック・フライデー前後はクリスマスまでの商戦を占う意味でグレイ・リノになり得るでしょうか︖
今後、クリスマス商戦などを含め、物流上の問題で商品が不⾜しているとのニュースが出てくると、景気の先⾏きに対する期待がしぼむことで、グレイ・リノにつながる可能性はあります。

＜資料 P4＞――バルチック海運指数は世界中の海運会社から⽯炭・鉄鉱⽯・穀物などの貨物船の運賃を収集して算出されると聞きます。なぜ上昇しているのでしょうか︖
複合的な問題だと考えています。物流に対して、船が⾜りない。⼈⼿が⾜りず、港で荷揚げができない。したがって、船が沖合で待機するので、船が⾜りない。さらに原油⾼で燃料代も上がっています。

――コモディティ価格が上昇しているのはなぜでしょうか︖
商品によってさまざまですが、需要と供給のバランス、異常気象による⽣産の低下、燃料代上昇によるコスト増が絡んでいます。⽇本の場合は、現在の円安がさらに輸⼊品の価格を押し上げる形になっています。

――コモディティの需給バランスですが、コロナ禍による供給不⾜でしょうか︖
もポストコロナ（︖）で需要が旺盛な国があるのでしょうか︖

それと中国のコモディティ需要が旺盛であるとすれば、なぜ不動産バブルが破裂しそうなのでしょうか︖
半導体は供給不⾜ですね。また、コロナ感染者の休業や死亡、および⼿厚かった失業給付などで、⼀部では労働者が減っていることも考えられます。
中国の不動産バブルはコロナがあってもなくても、いずれ破裂したと考えられます。年収の 50 倍以上にまで不動産価格が上昇していたのですから、時間の問題でした。

――トラック運転⼿不⾜は⽇⽶中欧にもみられる（あり得る）現象でしょうか︖
⽶英では顕著ですね。コロナ禍で通販の需要が増したためです。⽇本でも宅急便等は⼤忙しの状況だと思います。

――なぜトラック運転⼿が不⾜しているのでしょうか︖
コロナの影響での退職者も増えている状況です。さらに、給与⽔準もそれほど⾼くなく、きつい仕事ですから。

――NY で地下鉄運転⼠が 3 カ⽉ 380 万円でも不⾜しているのはなぜでしょうか︖
NY 市交通局の発表では、コロナの感染拡⼤で 5000 ⼈もの職員が退職したといわれています。その結果、地下鉄の運航を 10%ほど減らしているとのことです。なお、誰でもすぐに運転できるわけではありません。

――⽶国ではコロナ禍で運輸業に退職者が出ているなか失業率は低下傾向にあるとすれば、この⽅たちはどこに就職したのでしょうか︖
失業給付がなくなった後で、後遺症などで仕事を探していなければ、失業者に⼊りません
ので、分⺟と分⼦に含まれていませんね。

――物流不安が年末の消費者需要に⽔を差し得るということでしょうか︖
クリスマスに品薄状況が続く可能性がありそうです。

＜資料 P5＞――イールド・スプレッドとイールド・ギャップで株式が債券に対して割⾼になっていると⽰唆しているとのことですが、⽬安となる危険⽔準はそれぞれ－３％突破と３倍割れということでしょうか︖
その⽔準を⾒ています。

――物流⾼・コモディティ⾼→物価上昇（インフレ）→⽶⻑期⾦利上昇→株式割⾼（企業業績悪化）という流れでしょうか︖
はなぜでしょうか︖

ただ、この場合、物価上昇で⻑期⾦利が上昇するの⾦利と物価は密接に関係しています。物価が上昇すると、⼈々は今、モノを買おうとします。その結果、銀⾏の預⾦が減ると、銀⾏は⾦利を上げて、資⾦流出を⾷い⽌めるという流れとなります。

――世界的に年末商戦（消費）が冷え込んだとすれば、⻑期⾦利の下げ要因になり得るのでしょうか︖
景気は悪くなります。しかし、インフレ懸念は残ります。この場合、懸念しているスタグフレーションとなりますね。

＜資料 P8＞――どうして権利⾏使価格や PUT・CALL によって IV が異なるのでしょうか︖
IV は、すべての権利⾏使価格について、価格（プレミアム）から逆算したボラティリティで、特定の⾏使価格毎に計算しています。したがって、特定の権利⾏使価格で PUT や CALLの需要が⼤きくなり価格が上昇すると、その権利⾏使価格のオプションの IV が⾼くなります。

＜資料 P10＞――９⽉ 10 ⽇と 10 ⽉８⽇・15 ⽇・22 ⽇のスマイル・カーブを掲載したのはなぜでしょうか︖
９⽉ 10 ⽇と 10 ⽉８⽇はそれぞれ 10 ⽉限と 11 ⽉限が期近限⽉となった時です。その後、毎週の動きを⾒ています。

＜資料 P11＞――SKEW 指数とはどのようなものでしょうか︖

SKEW 指数とはシカゴ・オプション取引所（CBOE）が算出している指数です。実際の計算は複雑ですが、簡単にいえば OTM-CALL と OTM-PUT の IV の差です。中⽴が 100 で、これより⼤きい数値のときは PUT の IV のほうが⾼い、すなわち需要が⼤きいということになります。

――なぜ PUT のほうが歪むとブラックスワン警報なのでしょうか︖
過去の経験則です。投資家の警戒が極端に進むときは、やはり暴落の危険性が⾼かった時期ということになります。

＜資料 P12＞――ストラングル買い（通常は ATM 付近の同じ権利⾏使価格の CALL と PUT の買い）とストラドル買い（低い権利⾏使価格の PUT と⾼い権利⾏使価格の CALL の買い）に OTMCALL 売りを加えるという２戦略を紹介されていますが、前者は相場が荒れる、後者はどちらかといえば弱気の相場観ということでしょうか︖
ストラドルの買いでは、PUT も CALL もプレミアムが⾼くなってしまいます。そこでコストを下げるためにストラングルを検討します。
なお、上値があまりないとするのであれば、より⾼い CALL を売ることで、ストラングル・ストラドルともに損益曲線を上⽅へシフトすることを考えています。スライドでは、ストラドルに OTM の CALL 売りを加味した損益曲線のイメージを掲載していますが、ストラド
ルでも OTM の CALL 売りを追加することもできます。1 枚であれば、損失は限定される状況は変わりません。
実際には、想定した値幅で動いたときに、どちらの戦略のほうが収益率が⾼いか、および、１⽇当たりのタイムディケイなどによるコストを考慮しながら検討していきます。

＜資料 P13＞

――CALL レシオ・スプレッドとカレンダースプレッド（期近売り・期先買い）をあげられていましたが、どちらも相場が中⽴とみるということでしょうか︖

両者の違い（⻑所・短所）はどのようなものでしょうか︖
CALL レシオ・スプレッドは、SQ ⽇が同じですので、扱いやすい戦略です。両者を⽐較すると CALL レシオ・スプレッドは相対的に分かりやすいのが⻑所です。また、相場が若⼲上がった場合に利益があります。
⼀⽅、カレンダー・スプレッドは時間的価値の減少を加味したものですので、どの SQ ⽇の組み合わせをどの権利⾏使価格で組むかがポイントとなり、若⼲複雑な戦略となります。