『キラメキの発想』2024 年１⽉22⽇放送⽤補⾜Q＆A
ラジオ NIKKEI『キラメキの発想』で OP 売坊先⽣が使⽤した資料の補⾜Q&A です。

＜資料 P2＞――17 ⽇のオプション倶楽部 TV でご指摘いただいた FRB（米連邦準備理事会）の BTFPプログラムですが、地銀の赤字を FRB が肩代わりしているようにみえませんか？ また、これを“悪⽤”して利ザヤを稼いでいる金融機関は出てこないものなのでしょうか？
FRB による「ミルク補給」ですね。FRB が行っているプログラムですので悪用とはいえないでしょう。

――１⽉ 19 ⽇に発表された⽇本の 12 ⽉消費者物価指数は、前年同⽉比で 2.6％の上昇となり、前⽉の 2.8％から鈍化しました。肌感覚では、むしろ逆の感じがするのですが、これも米国同様、光熱費の下落で、いくらか抑制されたからでしょうか？
＜総務省統計局『2020 年基準 消費者物価指数 全国 2023 年（令和５年）平均』＞https://www.stat.go.jp/data/cpi/sokuhou/nen/pdf/zen-n.pdf#page=4
若干円高に振れた時期もありましたので、その影響でしょう。その後、また円安に振れていますので、反発する可能性が高いと考えています。

――米議会で３⽉１⽇・８⽇までのツナギ予算案が可決されたと報じられています。先⽣は引き続き３⽉１⽇も警戒⽇として注目されるでしょうか？
最終的にツナギ予算が正式な予算になるまで期日が迫るたびに注意せざるを得ないと考えています。

――コロナショック時（20・21 会計年度）の財政赤字はまだ分かるとはいえ、23 年度の米国の財政赤字はリーマンショック時を超過しています。この点が米国株・米国債市場で懸念されているように「みえない」のは、なぜでしょうか？

＜米財務省『財政データ』＞

出所）https://fiscaldata.treasury.gov/americas-finance-guide/national-deficit/

個人的にも不思議ですね。グレイ・リノですね。

――本⽇と明⽇（23 ⽇）に⽇本銀行で金融政策決定会合が開かれています。先⽣は注目されているのでしょうか？
今回は何もないと考えています。FOMC（米連邦公開市場委員会）の直前ですし、日米首脳会談が４月で調整されているとの報道もあるからです。これを前提とすると、それ以前に日銀は動きにくいと考えています。

――31 ⽇には FOMC（米連邦公開市場委員会）の発表があります。先⽣は、どの点に注目されているでしょうか？
こちらも現状では政策金利（FF レート）の引き上げも引き下げもないと思います。パウエル議長のコメントには注目しています。

――⽇経 225OP の２⽉限 SQ ⽇（９⽇）に向けて最も注目されるのが予想 EPS（１株当たり利益≒業績）の伸び、ひいては 10-12 ⽉期決算の発表でしょうか？
今後のドル円レートと、それに伴う EPS の動きに注目しています。

＜資料 P3＞――決算発表期では、どのような点に注目されていますか？ 東京エレクトロン（２⽉９⽇発表予定）、アドバンテスト（１⽉ 31 ⽇発表予定）、ソフトバンク（２⽉８⽇発表予定）といった⽇経平均寄与度２・３・４位企業の数字でしょうか？ それとも予想 EPS の動向でしょうか？
ご指摘の日経平均寄与度が高い企業には注目しています。日経平均の EPS への影響が大きいからです。また、予想 EPS は毎日確認しています。

――１⽉中旬に⽇経平均の成長性を示唆する予想 PER（株価収益率）が 15.5 倍を超えてきました。通常は天井圏を示唆していると思われますが、先⽣はどのようにみていますか？
10－12 月期で予想 EPS が伸びれば、PER は下がると思います。なお、円安が進行していますので、150 円を超えて 160 円を目指すとなれば、日経平均がもう一段上昇する可能性もあると考えています。

――１⽉“意外高”の要因として海外投資家の現物先物合計が挙げられています。12 ⽇の数
字で９カ⽉ぶりとなる１兆 4439 億円の買い越しがあり、中国から逃げてきた資金が⽇本にも入ったとみる向きもありました。これについて先⽣はどのようにみていますか？
中国株から日本株におカネが避難しているとは考えています。

＜資料 P4＞――中国不動産開発最大手の碧桂園（カントリー・ガーデン）がだいぶ難しい状況に追い込まれているようにみえます。もし同社破綻となれば、そこからどのようなグレイ・リノが考えられるのでしょうか？
＜碧桂園株価＞

出所）https://jp.reuters.com/markets/companies/2007.HK/charts

やはり世界の株式市場へのネガティブな影響が出ると考えています。

――中東で混乱を激化させたい人たちがいるようにみえます。カギを握るのはヒズボラ（レバノン）、フーシ（イエメン）、国民動員部隊（イラク）といった政治・軍事組織と関係のあるイランでしょうか？
そのように考えています。

――今年ペルシア湾（ホルムズ海峡）と紅海の物流に問題が起こり得る可能性を排除してはいけないということですね？
可能性は日々高まってきていると考えています。

＜資料 P5＞――バフェット指数とその移動平均との乖離率を掲載したのは、なぜでしょうか？
ここにきて経済規模と株式の時価総額を比較したバフェット指数からみても株式の割高感が高まっていることをお伝えしたかったからです。

――星印は何を示唆しているのでしょうか？
直近の位置です。

――⽇本バフェット指数が歴史的高値にあります。これは⽇本株が過大評価されているだ
けでなく、名目 GDP（国民総⽣産）が過小評価されているとも考えらえるのでしょうか？
株式の時価総額が過大評価されているのだと考えています。

＜資料 P6＞――今回、F&G（恐怖強欲）指数をとりあげたのは、なぜでしょうか？
F&G 指数は市場心理をみるのに重宝している指数です。S&P500 との相関性が、かなり高いことがみてとれます。

――OP 市場からインプライド・ボラティリティ指数（≒OP の需要）だけでなく、プット・コール比率（≒プットの需要）が採⽤されているのは、なぜでしょうか？
市場参加者の心理面を表しているからです。

――株式の指標なのに高格付け債と低格付け（ジャンク）債の利回り差が取り入れられているのは、なぜだと思いますか？
これもリスクに対して、どれだけ市場参加者が楽観的に考えているかの指標です。

＜資料 P7＞――F&G 指数が 75 を超えて「超強欲」となると、目先天井を示唆しているといえるのでしょうか？
今までは、その傾向があったと考えています。

――逆に、F&G 指数が 25 を割って「超恐怖」となると、目先底値を示唆しているといえるのでしょうか？
ご指摘のとおりです。

――経験則的に、この指標が特に有効なのは、メーターがどちらかに振り切れたときといえるでしょうか？ 例えば、75 を超えていた F&G 指数が 70 まで下げた場合、S&P500 には目先天井を叩いたとも、上値余地ができたとも、考えられるのでしょうか？
どちらかにピークアウトしたかを確認するのが重要だと考えています。投資家の心理状態は、ある程度、持続性がありますので。

――経験則的に F&G 指数が超強欲・超恐怖に振り切れたときの水準というのは重視すべきでしょうか？ 例えば、F&G 指数が 76 のときよりも 90 を超えたときのほうが天井を示唆する確度が高まるといえるのでしょうか？
どこまで上がるかは、その時の状況によります。また、その方向性が重要でしょう。なお、高い数字で転換したときほど、下落幅に注意しています。

＜資料 P8＞――F&G 指数を構成する各指標のチャートを掲載したのは、なぜでしょうか？
F＆G は、いくつかの要素から計算される合成指数です。それぞれの指数のポイントで、何が一番注目されているのかが確認できます。森の状態だけでなく、木の状態もみておくほうが、より相場状況を的確に理解できると考えているからです。

――CNN は７つの要素を合成するときの計算式（比重やアルゴリズム）を公表しているのですか？
各指標の詳細は CNN の公式サイトで確認できますが、指標の重み付け方法は公表されていないため、正確な計算方法は不明です。

――暗号資産のニュースサイト「オルタナティブ・ドットミー」では暗号通貨の F&G 指数を公表しています。構成要素となる指標が異なりますが、この見方も米国株のものと同じといえるでしょうか？
＜暗号通貨の F&G 指数＞

https://alternative.me/crypto/fear-and-greed-index/
考え方は基本的には同じと考えています。

＜資料 P9＞――売坊-OP 合成指数は F&G と同様、いくつかの指標を合わせたものですね？ 何のための指標でしょうか？
S&P500 の方向性をみるため、主に OP 市場から得られるデータで独自に作成したものです。投資家の心理状態に注目しています。

――そうなると現状は横ばいを示唆しているということでしょうか？

現状は高値で一旦、方向性を失っていると考えています。

――向きが重要とのことですが、数値の水準はあまり重要ではないのでしょうか？
水準よりも、その方向性のほうが重要だと考えています。

――売坊マグマ指数もまた F&G と同様、いくつかの指標を合わせたものでしょうか？ 何のための指標でしょうか？
こちらはボラティリティが上がるタイミングを推測しようとして計算しています。

――マグマ指数が高い数値を示している場合、VIX 急騰の可能性があるということでしょうか？
ご理解いただいているとおりです。CALL と PUT の買いタイミングをみています。

＜資料 P10＞――売坊流 OP トレードでは対象市場によって戦略が異なるので分散効果があるということでしょうか？
複数の金融市場に投資をすることで分散効果があるのと同様、OP を使っても、その恩恵は得られるということです。さらにいえば、OP を使う優位性もそこにあると考えています。

――ドル高円安となれば、OTM（権利行使をする意味がない権利行使価格）のドル円 PUT売りには収益性があると思います。一方、現在の円安は⽇経平均の追い風となり得るのでOTM の⽇経 225CALL 売りには逆風になるでしょう。ということは、一方の収益が他方の損失で⾜を引っ張られるリスクはないのでしょうか？
分散戦略では、両方が大きな損失を被ることがないように組むことになります。単純な一例
では、日経 225CALL 売りにドル円 CALL 売りを加えると円安リスクがさらに深まります。
したがって、NK225CALL 売りにドル円 PUT 売りを組み合わせるといった考え方です。

＜資料 P11＞――世界的感染症にも 100 年周期があるようです（ペスト→コレラ→スペイン風邪＝Ａ型
インフルエンザ→新型コロナ）。基軸通貨の交代と同時期に起きているのですが、これは単なる偶然でしょうか？
偶然なのか関連性があるかは非常に興味があるところですね。個人的には、影響があると考えています。

――米ドル一強時代が終わり得る可能性があるなか「通貨の分散投資」も考慮しておかなければいけないということでしょうか？
そのように考えています。貨幣というものは単なる紙の金融資産です。株式（株券）も債券も紙の金融資産といえます。現状では、金（ゴールド）や不動産など実物金融資産の重要性がより高まってきていると考えています。

――現在「オルカン」と呼ばれる全世界株投資信託が SNS の口コミ戦略で人気を博しており、資産総額を増やしています。先進国株が９割弱（うち米国株が６割強）という配分は「？」ですが、少なくとも S&P500 連動型投信よりは長期的に考慮された運⽤といえるでしょうか？
「オルカン」とはオールカントリー（全世界）のことですね。ここでの留意点は米国のウェイトが高いことをどう考えるかということですね。世界経済が今後も成長し続けるという観点では、成長力の高い新興国にウェイトを高めたいと考えています。
なお、個人的には、世界経済の潜在成長率は人口・資源・食料問題から徐々に下がってくると考えています。したがって、国際分散投資よりもロング＝ショートのスプレッド戦略のほうが、安定性が高いと考えています。

――NFT（非代替デジタル資産）でイーサリアムが発展したように、世界的メタバース企業が決済に暗号通貨を使えば、暗号通貨が基軸通貨になる可能性もあり得るのでしょうか？
可能性は徐々に高まっているのかもしれません。

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