『賢者のマーケットインサイト』2021 年 7 ⽉ 26 ⽇放送分 補⾜ Q&A

2021 年 7 ⽉ 26 ⽇放送のラジオ NIKKEI 放送でOP 売坊先⽣が使⽤した資料の補⾜ Q&A です。

――SBG（9984）が⽇経平均に占める割合は 21 年７⽉現在 5.7％のようです。構成⽐で３位とはいえ、それぐらいで、SBG の四半期決算が⽇経平均に⼤きく影響し得るのでしょうか︖
株価指数計算上の構成⽐は 5.7%です。しかし、利益予想が半減すれば EPS（１株当たりの当期純利益）が 150 円程度下がります。予想が 2050 円なら 1900 円まで下がります。その結果、PER（株価収益率）も上がりますので⼤きな影響があると考えています。

――PER が上がるとどのような影響が考えられるのですか︖
資料６ページのグラフにあるように⽇経平均は予想 EPS×PER12.5〜15.5 倍⽔準のレンジに収まってきました。コロナ禍の発⽣で逸脱したもののレンジの中に収まりつつあります。となると、この⽔準が低下することは頭重い展開を⽰唆している可能性があります。

――SBG を考慮する場合、同じく 225 銘柄であるソフトバンク（9434 ８⽉４⽇発表）も勘案するのでしょうか︖
こちらはそれほど⼤きくありません。株価構成⽐は 0.19％ですので。⼀応は考慮しますが。

――SBG の業績は傘下の「ビジョン・ファンド」に左右されるといいますが、そのとおりでしょうか︖

そうなると SBG は投資ファンド会社、ひいては PE ファンド会社、ベンチャーファンドととらえたほうがいいのでしょうか︖ 投資ファンドが予想 PER を出せるものなのでしょうか︖

もしそうであれば、⽇銀も ETF 経由で買っているベンチャーファン

ドとは意味が不明なのですが。

基本、投資ファンドです。したがって、ファンドの収益がいくらになるか、⽇経平均が１年で何%上昇するかなんて分かりません。投資ファンドが予想 EPS なんか出せませんよね。
したがって、四半期の実績を⾒たいと思います。なお、本決算前⽇に投資先が破綻すればアウトです。製造業のように積み上げにはなりませんね。しかも、SBG は通期利益予想を発表していません。

――ファーストリテイリング（9983）の通期決算発表が 10 ⽉ 14 ⽇予定ですが、この時もグレーリノがいるのでしょうか︖
ファーストリテーリングのほうは予想が⽐較的⽴ちやすいですね。毎⽉の売り上げで⾒ていくことができますので。なお、強制労働問題は⼤きなリスクです。

――⽇経平均の予想 EPS はどのようにして出すのでしょうか︖
⽇本経済新聞社が 225 銘柄の予想 EPS を出し、それを集計します。その後、現在の株価を予想 EPS で割ったものが予想 PER です。SBG（の当期純利益予想）は⽇経が 4.5 兆円程度、アナリスト平均が 2.5 兆円程度といったところでしょうか。

――SBG の予想 EPS はどのようにして出すのでしょうか︖
予想値は⽇経が採⽤している数字です。SBG は予想値を出していませんので、⽇本経済新聞社が昨年度の利益⽔準等を考慮して採⽤した予想値となっています。SBG の利益予想が半減すると⽇経平均の予想 EPS が 150 円程度下がります。したがって、現在の⽇経平均から計算して予想 PER を計算できます。

――ビットコインが経験則ながら⽶国株（S&P500）の先⾏指標的になっているとのことですが、その理由はおカネの流れ的に考えられるのでしょうか︖

それともアノマリーでしょうか︖
これは２つのチャートを並べてみたことによる経験則ですね。おカネの流れで考えるのがいいのかと思います。より投機的な資⾦が仮想通貨に⼊っていると仮定すると、そこで損失を被ると、他資産（例えば株式）を売却することで株価が下がるという流れになっていると考えています。

――なぜビットコインが世界的に規制される⽅向にあるのでしょうか︖
既得権者にとって貨幣発⾏権は⼤きな特権です。この権利が脅かされるのですから、規制をかけたいと考えるのですね。

――なぜマイニングが規制されるとビットコイン相場は下げるのでしょうか︖

⾦の場合、⽣産量が減るとむしろ強材料のような気がするのですが。
⽣産量ではなく、投資家に敬遠されますので、買い需要が少なくとも減ります。

――取引規制とは具体的にどのようなものでしょうか︖

要は暗号通貨を買わせないようにするということでしょうか︖
何とか暗号通貨を買わせないようにするということですね。⽇本でも仮想通貨の利益は総合課税ですので１億円儲かると半分近くが税⾦ですね。ちなみに OP なら約 20％です。

――ボラティリティとは何でしょうか︖

相場の変動しやすさということですか︖

価格

ではなく、ボラティリティで何が⾒えてくるのでしょうか︖「相場変動の激しさ」ですが、突き詰めていくと「投資家の⼼理状態」ともいえます。したがって、陽の極（みんなが安⼼しきっているとき）に何かが起きるとパニックが起きます。

――投資家の⼼理状態は、なぜ逆張り指標となるのでしょうか︖

そのまま、もしくはさらに強く（弱く）なるということはないのですか︖
それを過去の分布から⾒た確率で計算します。初期の段階では順張り、ある程度続いたあとは逆張りですね。統計学が役に⽴ちます。今回は出していませんが、時系列相関係数も⼤切ですね。インデックス関連の投資（先物・OP を含む）は統計学と⼼理学が役に⽴ちます。これが OP 売坊の専⾨分野です。

――先⽣が「ボラティリティは効く」と思われるのはなぜですか︖
理由１

みんながあまりみていないからです。

理由２

需給は⼈間の⾏動です。したがって、その⼼理状態の把握は投資に役⽴ちます。

――先⽣はボラティリティの⽔準を⾼い（低い）という表現をしますか︖
い（⼩さい）、あるいは強い（弱い）という表現をしますか︖
向を上昇（下降）という表現をしますか︖

それとも⼤きまた、ボラティリティの傾それとも増加（減少）という表現をしますか︖

数字で表記されますので、⾼い（低い）か⼤きい（⼩さい）でしょうか。また上昇（下降）となります。

――ヒストリカル・ボラティリティ（HV）とは何でしょうか︖
いほど相場が⼤きく動きやすいのですか︖

歴史的にみて HV が⼤き

計算⽅法は⼈によって違うのでしょうか︖

HV は過去の数字です。移動平均と同じです。標準偏差の計算⽅法に⼤きな差はありません（あるとすると分析が⺟集団か、部分集団ですが、分⺟が１違うかどうかです）。EXCEL ですと STDEV（部分集団）と STDEVP（⺟集団）の違いです。
注）「⺟集団の⼀部」のデータに対しては、不偏標準偏差である STDEV、「⺟集団全体」のデータに対しては、標準偏差である STDEVP を使います。具体的には N-1 で割るか N（サンプル数）で割るかのちがいだけですので、サンプル数が⼤きい場合、⼤きな差異は⽣じません。
⼀⽅、計算期間（サンプル数）は⼤きく影響します、20 ⽇なのか 60 ⽇なのかの違いです。
結果は年率化して⽐較します。

――９ページに⻑短 HV とありますが、計算対象となる過去データの期間が異なるということでしょうか︖

おっしゃるとおりで、計算⽇数が違います。25 ⽇移動平均と 200 ⽇移動平均みたいなものですね。

――⻑期 HV は 2020 年１⽉から上げ気味と感じられますがいかがでしょうか︖
2020 年３⽉ごろのコロナ暴落のデータが⼊っていますので、上昇しています。ただし、直近は⻑期線（１年）からその数字が外れてしまったので下げています。

――インプライド・ボラティリティ（IV）とは何でしょうか︖

なぜ重要なのですか︖

イ

ンプライド・ボラティリティにはブラックショールズを始め多くの算出⽅法があるようですが、その違いに優位性はあるのでしょうか︖
IV とは、各オプションの価格から逆算されたボラティリティです。どれが⼀番優位かという点では、いろいろ議論があると思います。それが分かればノーベル賞をもらえるかもしれませんね。

――⽇経 VI の注意書きで「複数銘柄から計算」とありますが、先物やコールとプットのOTM から計算されるという意味ですか︖
PUT と CALL だけでなく、期近限⽉と翌⽉の限⽉の加重平均で計算されています。

――⽇経平均、⽇経 225 先物、⽇経平均 VI 先物には何かしらの相関性があるのでしょうか︖
⽇経平均と⽇経 225 先物には理論的な恒等式があります。⽇経 VI と⽇経平均の⽇次変化の分布は、ある程度の逆相関がありそうです。

――11 ページの HV、IV、HV-IV の⽔準から経験則的に何がみえてくるのでしょうか︖
相場の強さでしょうか︖

オプション・トレードのタイミングでしょうか︖

相場の過熱感などが⾒えますので、オプション・トレードのタイミングに使っています。

――12 ページの 25000PUT ですが、発注する場合は指値ですか︖
基本指値を使います。

――この買い戦略は１枚当たり５万 1000 円の⽀払いで 19 万円の利益となり得たということでしょうか︖
５万 1000 円が 19 万円になったということです。もっとも、それは⼿数料・税⾦控除前で利益は、その差額の 13 万 9000 円ですね。

――13 ページのターゲット⾏使価格ですが、これは CALL 売りの権利⾏使価格を選ぶときの売坊先⽣の統計分析による⽬安ということでしょうか︖

SQ ⽇までに⽇経平均がここまでは上昇しにくいだろうという。
これを計算するために統計的処理をしています。講座では、表計算シートをお配りして、⽇経平均株価と⽇経 VI 指数だけの⼊⼒で、計算できるようにしています。

――14・15 ページはだいぶ売坊先⽣のエッジに踏み込んでいると思うのですが、⼤丈夫ですか︖
この辺は、まだまだ序の⼝です。このほかにも、講座ではいろいろお話をしています。オプションには機関投資家のように最先端の機器や巨額の資⾦がなくても、個⼈投資家だからこそできる戦略もあります。アナリストやファンドマネジャーでの実践経験から、個⼈投資家が難しいギリシャ⽂字等を駆使しなくても⾼い確率で収益を上げられる戦略をお伝えしています。現在の⽬標は初級コースで 99%の確率で年率２桁以上の収益です。

――なぜ先⽣は「⽇経 OP 売坊」という名前なのでしょうか︖
今回、⽇経 OP 売りをメインに講座を始めましたので「⽇経 OP 売り」。
亥年で、まだ⼀⼈前でないので「売坊（⽠坊）」です。

――いえいえ、もう悠々⾃適に⽣活されてもいいと思うのですが、なぜ講師をしていただけるのですか︖
基本、⼈に教えるのが好きなんですね。昔、W ⼤と AO ⼤で外国為替の講義を数年担当させていただきましたが、とても楽しかったです。今でも⼩学⽣から⾼校⽣まで、数学や英語を教えていますが、新たな発想に驚かされることもよくあります。
投資に⼤切な頭を柔軟に保つためには、常に新しい発想・視点を持ち続ける必要があるわ
けです。また、⼈に教えるためには、勉強し続けなくてはいけない、つまり、切磋琢磨しなくてはいけないわけです。
そのようにして外堀を埋めると、結果、⾃分の理解がさらに深まるので、運⽤成果・効率がさらに⾼まる好循環が⽣まれます。

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