『賢者のマーケットインサイト』2021 年 8 ⽉ 23 ⽇放送分 補⾜ Q&A

2021 年 8 ⽉ 23 ⽇放送のラジオ NIKKEI 放送でOP 売坊先⽣が使⽤した資料の補⾜ Q&A です。

――横浜市⻑選挙（と衆議院選挙）がどうして⽇経平均に影響し得るのでしょうか︖

内

閣⽀持率の低下が内外の失望売りを招くという考え⽅でしょうか︖
政治的不安定さを特に海外投資家が嫌うということです。横浜市⻑選挙で菅⾸相の応援する候補が落選した場合、さらに不確実性が増すからです。

――選挙前に追加経済対策があれば、それは⽇経平均の強気材料にはならないのでしょうか︖

それとも、プット買い（損失限定の逆張り）の機会でしょうか。

追加経済対策は⼀時的には反応するかもしれませんが、継続的な⽀援材料とはならないでしょう。財政悪化問題も浮上してきます。

――なぜ GNP ⽐率に注⽬されたのでしょうか︖

GDP ではなく︖

企業は海外でも活動して利益を得ていますので、海外⽀店などの所得を含んだ GNP で⾒ています。GDP でもそれほど変わらないと思います。

――GNP ⽐率と時価総額⽐率をみると⽶国は売上が⽐較的横ばいなのに株価が伸びている印象があります。こちらも割⾼感があるのではないでしょうか︖
⽶国も割⾼だと思います。バフェット指数は 200％を超えていますので。

――⽶国株のバフェット指数が 200％を超えるのは珍しいのでしょうか︖
10％を超えているのも、相場の⾏き過ぎを⽰しているのでしょうか︖

乖離率が過去 20 年の最⾼値です。1980 年以前は⾒ていませんが。IT バブルの時は 150 直前で崩壊しました。今回の⾦余りがこのような状況を作り出していますので、テーパリングをきっかけとした調整が始まり、逆回転すると⼤暴落につながる可能性があります。

――⽇本株のバフェット指数から、どのようにみられていますか︖

平均値とのデッドクロスがあれば、⼀段下げる可能性もあり得るでしょうか︖
今回の 150 を超えたところが過去 20 年間の最⾼値です。過去 20 年平均は 85 前後ですから、異常ですね。少なくとも移動平均やトレンドラインまで戻る、すなわち株価が下がるということで調整されると思います。
図では 1 年間の移動平均線を⾒ていますが、40 か⽉（キチン循環）や 10 年（ジュグラー循環）の移動平均で⾒たほうが経済学の景気循環サイクルを反映します。その場合、さらに乖離の⼤きさはより鮮明にわかります。

――M2 と株価のグラフから、どのような傾向・関係がみてくるのでしょうか︖
株価は名⽬ですから、市中のおカネが多くなれば、株価の名⽬値が上がりやすくなります。

――どちらの M2 も急速に平常（︖）に戻りつつあるようです。しかし、⽇本株は頭が重いのに対して、⽶国株は依然として、じり⾼ですよね。何が違うのでしょうか︖
覇権国⽶国にお⾦が集中しているということですね。覇権国プレミアムがついています。
新興国などは財政問題が急浮上していますので、そこからドル資産へ資⾦逃避が起きていると考えます。その他、⽶国の潜在成⻑率が⽇本より⾼い、インフレ率も⽶国のほうが⾼いことも影響していますね。

――⽇⽶のボラティリティが低いのは「嵐の前の静けさ」を⽰唆しているのでしょうか︖
それを⼼配しています。

――ボラティリティの上昇を予測して仕掛けるとしたら PUT の買いでしょうか︖
PUT 買いですね。

――⾃然災害が拡⼤するなか、シカゴ⼩⻨は強いものの、シカゴ穀物は鈍く、シカゴ⾚⾝豚は⽬先下げているようにみえます。また、シカゴ⽊材は⾏って来いとなりました。反応が弱いようにみえるのですが︖

単に織り込んでいないのでしょうか︖

それとも需要も弱いのでしょうか︖
景気拡⼤に疑問符がついてきたのと⽶国⾦利の低下が懸念されることも農産物価格があまり動かない理由と考えられます。⽊材などはバブルが崩壊しているともみられますね。そろそろ反発してもいいのかもしれません。なお、効率市場仮説を取ると、すべての情報は価格に織り込まれています。

――先⽣は物価上昇が世界的なトレンドになり得るとみているのですか︖

それともデフレの可能性もあると思いますか︖
とりあえずは、インフレですね。ただし、コロナが制御不能で死亡者数が増えれば、デフレの可能性もあります。

――スタグフレーションとは「景気低迷＋物価上昇」ということでしょうか︖

⽇本で戦後スタグフレーションになったことはあるのでしょうか︖「景気後退していくなかで物価上昇が起こる」ということですね。⽇本では 1970 年代のオイルショック後にこの状態になっていました。

――スタグフレーションになるとオプション売りにも逆⾵となるのですか︖
オプションは柔軟性の⾼い⾦融商品です。その時その時で戦略が組めますから。株価が上がっても下がっても、ボラティリティが上がっても下がってもできる戦略があります。

――スタグフレーションになると資産保全に有効なのはコモディティ（商品）でしょうか︖
コモディティは良い投資対象ですね。

――メジャーSQ ⽇では経験則的に⽇経平均は荒れやすいのでしょうか︖

最近はそうでもないようにみえます。
基本的に、ラージの先物はトレードが⼤きくなりますから荒れやすいです。どちらかに傾くと荒れます。また、みんなが警戒していないと荒れやすいです。したがって、このごろ荒れていないのは、逆にいうと怖い状況なのです。

――メジャーSQ ⽇に⽇経平均が動きやすいのは、ポジションの解消が⼀⽅的になりやすいからですか︖
⼤⼝投資家によるオプション等も使った「⼒技」ですね。その際、裁定取引なども利⽤します。

――⽇経平均の SQ ⽇（基本第２⾦曜⽇）と⽉末の値幅をみるとなんとなく、SQ ⽇が⽉末を上回ると過熱感があるようにみえます。なぜでしょう︖
SQ ⽇からその後の⽉末が下がっている場合は、相場のトレンドが変わったと⾒ています。
SQ でオーバーシュート・出尽くしとなることが多いからですね。SQ で相場（⼤⼝ヘッジファンドなどの戦略）が⾮連続となります。

――13 ページの例は、まず CALL を買ったあとで、さらに⾼い権利⾏使価格の CALL を売って、ブル・スプレッドを組むイメージでしょうか︖
CALL 買いのあと、⽇経平均にまだ若⼲の上値余地がありそうだと考えた場合、ポジションを変化させる⼀例です（ほかにもいろいろな戦略を組めます）。なお、⽇経平均が天井を打ったと確信すれば、途転して CALL 売りに変更できます。

14 ページは、CALL 買いとスプレッドで、収益率が違うこともあるという例です。戦略をどう組むかは、シミュレーションが⾮常に⼤切です。この考え⽅も「OP 売坊戦略コース」
で解説していきます。

――CALL ブル・スプレッドには、普通に先物を買う、CALL を買うだけよりも、どのようなメリットがあるのですか︖
⽇経平均の上昇幅を仮定すると、先物や CALL 単体買いよりも期待収益率で優れている場合があります。また、⽇経平均が上げた場合でも（権利失効となった場合はもちろん）、⽇経平均の現在値に近い権利⾏使価格の CALL を買うほうが⾼い収益率になるとは限らないことも分かっていただければと思います。

――逆にどのようなリスクがあるのでしょうか︖
⽇経平均が上がらなかった場合、買った低い⾏使価格 CALL のタイムディケイ分を、売った⾼い⾏使価格 CALL の分でカバーできません。したがって、損失となります。とはいえ、その損失は限定されています。先物は買い建てた場合、下げれば損失が膨らみますので。
期待収益率と期待損失で最適な戦略を考えます。いわゆる「収益の最⼤化」「リスクの最⼩化」「１リスク当たり収益の最⼤化」です。

――そこからもう１枚 CALL を売って 1︓2 レシオ・スプレッドにしています。どうしてでしょうか。どのようなメリットがあるのですか︖
⽇経平均がもう天井に近いものの、少しはまだ上昇するような可能性がある場合です。そのときは、届かないであろう権利⾏使価格の CALL を売ることで、若⼲の下落となった場合の利益の減少をカバーしていくことになります。

――逆にどのようなリスクがあるのでしょうか︖
意に反して、相場がさらに急騰すると、損失が⽣じる場合があります。

――⽇本ではスプレッドの場合、それを⼿仕舞うのも技術が必要そうですね。それともスプレッドで取引をしてくれるブローカーもあるのでしょうか︖
残念ながら⽇本の取引所取引では、OP スプレッドの取引を受けてくれるところはありません（⼤⼝の投資家であればブローカーとスワップなどの相対取引ができますが）。

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