『賢者のマーケットインサイト』22 年１⽉ 26 ⽇放送分 補⾜ Q&A

2022 年 1 ⽉ 26 ⽇放送のラジオ NIKKEI『賢者のマーケットインサイト』でOP 売坊先⽣が使⽤した資料の補⾜ Q&A です。
＜動画を視聴する＞
http://www.panrolling.com/tv/insight.html#/movie/4Rvj5B8GWVA＜資料＞
http://www.panrolling.com/tv/report/insight220126.pdf＜Ｐ2＞――１⽉ 27 ⽇に⽶ GDP（国内総⽣産）速報値の発表があります。市場はプラス 5.6％の伸び率を予想しているようです。もし、こうした市場予測と異なるサプライズがあれば、OP 買いの買い機会があり得るということでしょうか︖
GDP の伸びが想定以上であると予想するなら、PUT の買いも検討します。前⽇の⽇経平均の⽔準にもよりますが、⽶⾦利上昇・株安の展開もあり得るからです。

――２⽉４⽇の⽶雇⽤統計に注⽬されているのは、なぜですか︖
強い景気指標が出た場合、⽶国の⾦利上昇に勢いがつく可能性があるからです。

――中国では１⽉ 31 ⽇から２⽉ 6 ⽇に春節の連休が、２⽉４⽇から 20 ⽇に北京五輪があります。そうしたイベントで厳戒態勢にあるなかオミクロン株の封じ込めに失敗すれば、世界経済に与えるインパクトは⼤きくなり得るということでしょうか︖
失敗すれば、サプライ・チェーンである中国からの輸出に悪影響がでます。また、ロックダウンの強化が進んでいますので、すでに⽀障が出てきている状態でしょう。

――「インバウンド消費の遅れ」というのは、訪⽇中国⼈観光客の回復（⽇本政府観光局によると 2019 年には 690 万⼈弱だったのが 2021 年には４万⼈強に）がさらに遠のくという意味でしょうか︖
そのとおりです。中国からの観光客の皆様の⽇本での消費が期待できなくなります。

＜P3＞――⽶ WTI 原油がきれいな上昇トレンドを描いており、100 ドルを狙う勢いをみせています。ただ、2011 年から 2014 年にかけても WTI は 100 ドル周辺のレンジで推移していたと思います。なぜ、今回は⽶国の消費者物価へのインパクトが⼤きいのでしょうか︖
今回に限った問題でもありません。また、⽶国だけの問題でもありません。⽇本への影響のほうが⼤きいでしょう。なお、直近の寒冷化も影響しています。

――「⽶国インフレ加速でスタグフレーションへ」とありますが、具体的には⽶国がバブル崩壊とインフレ加速でスタグフレーションへということでしょうか︖
インフレが制御できなくなる可能性は否定できません。コロナ問題で⾷品などの⽣活必需品も不⾜しています。したがって、可処分所得が減ってきていますので、景気にはマイナスです。

――⽶国では CPI（消費者物価指数）が 2021 年 5 ⽉の５％から 12 ⽉の７％に着実に上昇しているのですが、これではまだインフレとはいわないのでしょうか︖
私はすでにインフレ局⾯だと思います。FRB（⽶連邦準備理事会）は⾃分の責任追及にもなりますし、バイデン⼤統領は中間選挙前に認めたくないところでしょう。

＜P4＞――「⾦利上昇」とは⽶国の利上げでしょうか︖
るでしょうか︖

円安ドル⾼でしょうか︖

⽇本株市場にどのような影響を与え得FF レートなどの政策⾦利だけでなく、10 年債などの⻑期債の⾦利上昇も含まれます。⽶国の⾦利上昇で⽶国株の魅⼒が債券に⽐べ相対的に下がり、⽶国株が売られれば、⽇本株も売られる展開となるでしょう。

――岸⽥内閣は所得の⼤幅引き上げを⽬指しています。もし実現すれば、すでに急上昇している企業物価指数が消費者物価指数に反映され得るということでしょうか︖
所得引き上げが企業物価指数や消費者物価指数の上昇にすぐにつながるわけではありません。企業が値上げ分を価格転嫁し、消費が減らず、企業の利益が確保されれば、賃上げとなるでしょう。
賃上げは最後ですね。中⼩企業への減税効果も期待できないため、岸⽥内閣の政策は今までと同様、単なる思い付きで終わる可能性もあります。なお、企業物価上昇で企業が値上げをすれば、消費者物価の上昇につながります。

――⽇経ヴェリタス紙が市場関係者に実施された 2022 年アンケートで世界各国の主要株式指数のうち⽇経平均の上昇率が最も⾼くなるとの予想が 70%で最多だったそうですね。
その理由として実体経済の回復と⽶国株に⽐べての割安感を挙げていますが、どう思われますか︖
個⼈的には割安とは思っておりません。ここで「効率市場仮説」をとるのであれば、すべての情報が株価に織り込まれていますので、割安割⾼との判断にはなりません。なお「新聞のアンケートなどは当たらない」というのが個⼈的な経験則です。証券会社の関係者は、株価が上がると顧客を勧誘し、株を買ってもらって株式⼿数料を稼ぐ業界です。株が安くなるとは特に⽇系の証券会社はいいませんから。

＜P5＞――2022 年の各国の選挙⽇程を挙げているのはなぜでしょうか︖
政治⽇程は株価の波乱となり得る要素です。OP 買いを検討するタイミングとなります。

――たとえ FRB（⽶連邦準備理事会）が利上げをしたとしても 0.25 や 0.50 の引き上げではインフレに“焼け⽯に⽔”ということはないでしょうか︖
そう思います。すでに後⼿後⼿となっていますし、⾦融当局がインフレを退治できると考えるのはいささか楽観的過ぎるかもしれません。

――とはいえ、静観的な ECB や⽇銀に⽐べれば危機意識があるのでしょうか︖ それとも五⼗歩百歩でしょうか︖
危機意識の強弱は数値で測れないのでなんともいえません。が、イメージとしては⽶国のほうが⾼いとの印象です。特に中間選挙もありますし、⾦融緩和の度合いも桁外れですから。

――下のグラフは FF ⾦利が 2022 年末に 1.00 から 1.25％になると予測する向きが多いということでしょうか︖
そのとおりです。

＜P6＞――⽶⻑期⾦利が年初に上昇したのはなぜでしょうか︖

FRB の⾦融引き締めを確認して買いが⼀巡した形でしょうか︖
市場参加者が想定していた以上に早期に、かつ⼤幅な利上げ観測となってきたからです。

――とはいえ、中間選挙をにらんでの積極的な短期⾦利の引き上げで、⻑期⾦利と逆イールドとなる可能性もあるのでしょうか︖
ないとは断⾔できないと思います。

＜P7＞――イールド・スプレッドとイールド・ギャップの計算⽅法をご教⽰いただけますでしょうか︖
この⽶国のチャートの例ですと、以下のようになります。
イールド・スプレッド︓⽶ 10 年債利回り­S&P500 の予想益利回り
イールド・ギャップ︓S&P500 の予想益利回り÷⽶ 10 年債利回り――ここからそれぞれ⽬安となるところに戻るには⽶国株が下落するか⽶国債が上昇する可能性があり得るということでしょうか︖
⽶国株が下がるか、⽶国企業の予想利益が増加するか、⽶国債⾦利が低下するかの組み合わせです。単純に考えても３つの要素が絡み合っています。

＜P9＞――カレンダーにある数字は決算発表の件数だと思います。なぜ掲載されたのでしょうか︖ ⽇本経済新聞社の予想 EPS に変化が起こり得るということでしょうか︖
どの⽇に多くの企業決算があるかを⾒ています。また、個別銘柄では⽇経平均の３トップ(東京エレクトロン、ファーストリレーリング、ソフトバンクグループ）の決算発表に注⽬しています。

――マトリクスは予想 EPS と PER ⽔準（経験値︓12〜14 倍）から⽇経平均の理論値を探るということでしょうか︖
そのとおりです。例えば、30000 円に到達する予想 EPS と PER の組み合わせが分かります。

＜P10＞――2030 年問題とはどのような問題でしょうか︖
⽇本⼈の⽼齢化と労働⼒不⾜の問題です。労働者が確保できないと経済が回りません。また、⼈⼝が減るということは、売り上げが減る業種も出てきます。

――なぜ 2025 年ではなく 2030 年なのでしょうか︖
徐々に状況は悪化します。10 年ごとのキリのいい基準的な年で⾔われている⾯が強いと思います。

――この問題は⽇経平均の根本的な弱材料になるということでしょうか︖
⽇本経済にとっては、どのような政策をとるかによって、かなり深刻な⾯があります。したがって、おのずと⽇経平均にも影響を与える問題です。

＜Ｐ12＞――基本的に OP 買いは⽀払うプレミアムが許容範囲で短期勝負という形でしょうか︖
基本的に、短期勝負です。異常値や政治・経済イベントなどを⾒て仕掛ける戦略となります。

――短期勝負となるのはタイム・ディケイが逆⾵となるからでしょうか︖
他が動かなければ、オプション価格は毎⽇減価していきます。これがタイム・ディケイですね。したがって、短期勝負が基本です。⻑期の場合は、⼤きなトレンドを取りに⾏くことになります。

――例えば、ソフトバンクグループ（SBG）の決算をサプライズとみれば、すかさず仕掛けてみるということも考えられるのでしょうか︖

決算が出てしまったら、すでに間に合わないかもしれません。AI などのプログラム売買のほうが早いですから。仕込むなら、決算発表前ですね。

＜P13＞――掲載していただいたチャートは⽇経平均が三⾓保ち合いを下放れたという形でしょうか︖
このチャートを⾒る限り、⽇経平均が三⾓保ち合いを下放れたと考えられると思います。

――掲載していただいた 23000PUT 買いの例は 19 ⽇の下放れをみてのトレードでしょうか︖ それとも 20 ⽇に戻したところを逆張りした形でしょうか︖
両⽅ともチャンスだったと考えています。

＜P14＞――IV が低⽔準にあるとき、イベントをきっかけに IV が上昇するとみて買いを仕掛けることもあるのでしょうか︖
⽶国⼤統領選挙などの場合は、OP の買いを検討することもあります。⼤きくどちらかに動くと考えるのであれば、PUT も CALL も両⽅買います。

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