『賢者のマーケットインサイト』2022 年 10 ⽉ 26 ⽇放送分 補⾜ Q&A

2022 年 10 ⽉ 26 ⽇放送のラジオ NIKKEI『賢者のマーケットインサイト』で
OP 売坊先⽣が使⽤した資料の補⾜ Q&A です。
＜動画を視聴する＞
https://www.panrolling.com/tv/#/movie/JtsGmq4dmug＜資料＞
https://www.panrolling.com/tv/report/insight221026.pdf＜10 ⽉ 24 ⽇現在の相場観＞――⽇経平均は前回先⽣が⽰唆されたとおり、10 ⽉頭に 26000 円割れを試す展開となりましたが、そこから反発して 27000 円の攻防となっているようにみえます。先⽣は現時点で中期的（３カ⽉程度）にどのようにみていますか︖（10 ⽉ 24 ⽇現在）
基本的には、株式市場は上値の重い展開を予想しています。また、⽶国の中間選挙までは、急落があってもバイデン⼤統領の PKO（株価維持操作）が⼊る可能性が⾼いとも考えています。⼀⽅、共和党は株価を下げさせれば有利に働くと考えるかもしれません。
⼀⽅、中間選挙後は要注意です。上・下院とも⺠主党が勝利する可能性は低く、その結果、政策などによる対策の即効性が失われるでしょう。したがって、今年は「年末ラリー」よりも⾦利上昇に伴う株価急落を懸念しています。再度、26000 円割れを念頭に置いておきた
いと考えています。

――⽶国株は NY ダウが 30000 ドルに戻し、S&P500 も９⽉末、⼀時的に 3600 を割ったものの 3700 台に戻してきました。素⼈⽬には思いのほか腰が強いようにみえるのですが、11 ⽉８⽇の中間選挙を⾒据えての⽶⼤統領⾦融市場作業部会による PKO も考えられるのでしょうか︖
⽉ 24 ⽇現在）

先⽣は現時点で中期的（３カ⽉程度）にどのようにみていますか︖（10中間選挙までは PKO の可能性があると考えています。FF ⾦利（フェデラル・ファンド⾦利＝政策⾦利）が低下局⾯となるには、⽶ CPI（消費者物価指数）の明確な低下が３カ⽉程度
はデータとして表れる必要があると考えています。CPI が７％程度に下がるのでは不⼗分でしょう。
ここで問題なのは、FOMC（⽶連邦公開市場委員会）の⽇程です。11 ⽉２⽇、12 ⽉ 14 ⽇と続いた後は、2023 年２⽉１⽇です。その後は３⽉ 22 ⽇と若⼲間隔があきます。したがって、思わぬ CPI の⾼⽌まりまたは上昇に対処できなくなるため、FF ⾦利の引き上げが事前に加速する可能性があります。
S&P500 については、⽶ 10 年債⾦利が 4.5％まで上昇した場合、イールドスプレッドを
３％､2.5%とすると、それぞれ 3022､3238 となりますので、かなりの下落余地があると考えています。

――⽶ WTI 原油は９⽉下旬に 80 ドルを割れたものの、OPEC（⽯油輸出国機構）の⼤規
模減産決定を材料に反発して⼀時 90 ドルを超えました。しかし、⽶バイデン政権が SPR（⽯油戦略備蓄埋蔵量＝最⼤備蓄能⼒７億 1400 万バレルで 10 ⽉ 14 ⽇現在の在庫は４億 510 万バレル）をさらに⼤放出することを受けて 80 ドル台で抑えられているようにみえます。先⽣は現時点で中期的（３カ⽉程度）にどのようにみていますか︖（10 ⽉ 24 ⽇
現在）
底割れは少なくともないと考えています。具体的には 70 ドル程度が底かもしれません。サ
ウジと⽶国の関係も悪化していますし、北半球は冬期に⼊ってきました。また、中間選挙によってバイデン⼤統領はウクライナ問題よりも国内問題を優先させる可能性も⾼いと考えています。

――NY ⾦は、またもや往って来いで 1700 ドルを再び割ってしまいました（もっとも、東京⾦先物 23 年８⽉限はドル円相場で緩和されて 7800 円も割れず、引き続き 7500〜
8000 円で横ばいの印象です）。先⽣は前回「⽶⾦利の上値が⾒えるまで本格的な戻りはな
いかもしれません」とみていらっしゃいましたが、現時点で中期的（３カ⽉程度）にどのよ
うにみていますか︖（10 ⽉ 24 ⽇現在）
ドル⾼とドル建て⾦価格が逆相関となっています。ドル⾼が続く限りは、まだまだ⾦価格は軟調な展開が続きそうです。⼀⽅、⼼理的な⽀持レベルとしては 1600 ドルを考えています。したがって、ドル⾼が⼀服すれば、⾦も反転すると考えています。

――ちなみに「⾦売り・銀買いのスプレッドが⾯⽩そう」とのことでしたが、もし先⽣が組
むとしたら NY の先物同⼠ですか︖

それとも⽶ ETF オプションでしょうか︖

OP は IV（インプライド・ボラティリティ）の⽔準を⾒る必要がありますが、基本、⽶ ETF
オプションを優先的に考えます。戦略としては、(1)⾦ CALL 売り＋銀 PUT 売り、または(2)⾦ PUT 買い＋銀 CALL 買い、などが考えられます。もちろん、先物や ETF のスプレッド取引も排除いたしません。先物・ETF と OP の組み合わせもございます。

＜P2＞――「CME FedWatch」によると 93.9％が 11 ⽉２⽇の FOMC（⽶連邦公開市場委員会）
で 0.75％の引き上げ（FF ⾦利を 3.75〜4.00％に）を予想しています（10 ⽉ 24 ⽇現在）。
予想どおりでも⽶国債や⽶国株の下げ要因となり得るでしょうか︖

それとも「1.00％引

き上げというサプライズがあれば」でしょうか︖
FOMC の⾦利と同時に、今後の⾦利引き上げへの「コメント」に注⽬しています。11 ⽉の0.75％引き上げは、ほぼ確実でしょう。なお、最終的に FF ⾦利が 5.50％を超えてくるよ
うな予想が主流となってくると、かなり株式市場は厳しい状況になると考えています。

――11 ⽉３⽇に祝⽇取引が実施されます。これまで２回祝⽇取引がありましたが、流動性はいかがでしたでしょうか︖
少なくとも閑散な状況ではありませんでした。祝⽇取引はとても重要な取引機会だったと考えています。出来⾼は祝⽇としては発表されず、翌営業⽇に合算されています。例えば、
⽇経 225 先物ラージの出来⾼は、10 ⽉７⽇に５万 5911 枚でしたが、10 ⽉ 10 ⽇を含む
11 ⽇は９万 1602 枚でした。

――⽇本銀⾏のマイナス政策⾦利はいうまでもなく、YCC（利回り曲線管理）で⻑期⾦利を操作しようとすることに⼤きな無理があり、この「異常」な円安ドル⾼は⽇銀の「異次元」
な緩和策による⽭盾が⽶国・投機筋につけこまれているようにみえます。ブルームバーグのデータによると⽇銀が保有する 10 年債（先物決済の受渡適格銘柄）の⽐率は 10 ⽉７⽇時
点で 67％だそうです。市場に「財政ファイナンス」だと審判されて⽇本の⻑期⾦利が将来「決壊」してしまうと考えた場合、投資先として有望なものとは何だと思いますか︖
なお、⽇銀も「国債の市中消化の原則は⻑い歴史から得られた貴重な経験」だと述べています。
https://www.boj.or.jp/announcements/education/oshiete/op/f09.htm/

在宅勤務など社会を取り巻く環境は⼤きく変化しています。⾦融市場も同様です。そのなかでも OP 市場は有望だと考えています。特に「ミニ OP」が出てくれば、その可能性はかな
り⾼まってくると思います。カバード CALL 戦略などができるからです。これは⽇本だけでなく、世界の流れでもあります。

＜P3＞――11 ⽉８⽇に注⽬の中間選挙が⽶国であります。例えば、(1)⺠主党が上院で過半数の議席を死守した場合、(2)下院でも過半数を死守した場合、あるいは(3)共和党が上院だけで過半数を獲得した場合、さらには(4)両院とも過半数を獲得した場合の４ケースで、⽶国株市場は異なる反応をみせ得るでしょうか︖

そして、別々の 225OP 戦略を考えられるのでしょうか︖
上院/下院(A)⺠主/⺠主△(B)⺠主/共和◎(C)共和/⺠主△(D)共和/共和〇

注）可能性︓⾼い ◎ ＞ 〇 ＞ △ 低い
基本的には、どの場合になってもいいように OP の買い戦略で臨みたいと現段階では考えています。やや PUT 買いのウェイトを⾼くするかもしれません。
直前の IV と株価の⽔準にもよりますが、その時は権利⾏使価格を調整します。IV が低い場
合はストラドルの買いもあり得るでしょうが、基本は「ストラングルの買い」ですね。なお、
ストラングル買いのコストを下げるため、また利益の上限を限定させるため、ストラングル

の PUT と CALL よりも、さらに OTM（アウト・オブ・ザ・マネー）の PUT と CALL を同
枚数売ることも考えています。ベア・スプレッド＋ブル・スプレッドです。

――20 ⽇、ついに１ドル 150 円台となりました。今後、政府・⽇銀の為替介⼊があったとしてもグレイ・リノとなり得るでしょうか︖

前回も先週末の介⼊も結果的に世論対策以外は無意味だったようにみえます。
すでに単独の為替介⼊の効果は限定的でしょう。ただし、中間選挙後に「協調介⼊」があれば⼤きなインパクトになると考えています。

――英国のトラス⾸相（当時）が市場から早々に審判を下されたようにみえます。⾦融混乱と政策撤回を受けて世論調査では保守党員の 55％が辞任を望んでいたという報道がありましたが、もしそうだとしたら、ついこの前に⾃分たちが党員投票で選んでおきながら、ずいぶん勝⼿にもみえます。それだけ英国は政治的にも経済的にも社会的にも混迷しているということでしょうか︖
政策の実⾏性に疑問符が付いたのですから、仕⽅がありません。あまりに思慮のない、思いつきの政策発表では、どこの国でも評価されません。

＜P4＞――今回もクリーブランド連銀の⽶ CPI 予想を掲載されたのはどうしてでしょうか︖
現在の株式市場を考えるときに⼀番重要な指標だからです。この予想と市場予想がまた乖
離するかに注⽬しています。なぜ市場予想が当たらないのか︖

それは恣意的な要素が⼊っているからだと考えています。

――10 ⽉ CPI 発表は 11 ⽉ 10 ⽇と中間選挙後となりますが、ク連銀の 24 ⽇現在の予想のように⾼⽌まりとなった場合、市場はさらに深刻に受け⽌め得るのでしょうか︖
今後の FF ⾦利の引き上げ幅がさらに広がる可能性があります。重要な指標だと思います。

＜P5＞――「⾦利上昇」「業績低迷」「流動性低下」の３逆⾵が⽶国株市場にボディブローのように吹いているということでしょうか︖
株式市場が上がる要素が「無い」ということですね。勝ち⽬のない勝負は避けるのが賢明でしょう。なお、株価は名⽬値ですので、インフレは株価の上昇要因です。

――これらの⾵向きを変えるためには、インフレの鎮静化が最優先となるのでしょうか︖
インフレ鎮静化が最優先だと思います。これが達成されない限り、指数投資には良いタイミ
ングではないと考えています。

――バブルが崩壊した場合、リーマンショック時のように「⼤きすぎてつぶせない」として結局は公的資⾦が注⼊されています。しかし、流動性の注⼊はインフレ抑制に逆⾏するのではないでしょうか︖
そのシナリオは状況をさらに悪化させると思います。インフレ抑制に逆⾏しますので⻑期
⾦利がかなり上昇する可能性があります。

＜P6＞――GDP ギャップの総需要は GDP（国内総⽣産＝総売上）として供給⼒（総供給）は何でみるのでしょうか︖
総供給は「潜在 GDP」で⾒ます。ポテンシャル GDP とも呼ばれるもので、推計値となります。

――「GDP ギャップがマイナスの場合、景気が停滞していると解釈される」とのことです
が、マイナスだった 2010 年代の⽶国経済は好調だったのではないでしょうか︖

経済の好不調という着眼点ではなく、インフレ圧⼒の⽬安を⾒る指標と考えています。

――この GDP ギャップからみると 2023 年後半からトレンドが転換して⽶国ではデフレ圧⼒が予想されるということでしょうか︖
インフレ圧⼒がピークアウトするということです。この表は「逆に 2023 年後半まではインフレ圧⼒が残る」ことを⽰したかったので、ご紹介させていただきました。

――⽇本の GDP ギャップも⽶国と同様に推移しているのでしょうか︖
⽇本は 2020 年 2Q（▲4.26％）以降、2022 年 2Q（▲0.69%）までマイナスです。なお、⽇銀は将来予測を発表しておりません。

＜P7＞――この⽶ 10 年債利回りと移動平均が⽰唆していることは何でしょうか︖
⽬先、平均への⼀時的な回帰も起こり得るということでしょうか︖

乖離幅からもしそうであれば、株式にとっては⼀時的強材料となり得るのでしょうか︖
過去において、⽶ 10 年債利回りの 10 年平均を現在の利回りが上回ってきた場合、年⾦基⾦や⽣命保険会社などの⻑期投資家は、株式から債券や短期⾦融商品への資⾦シフトを起こしやすい状況となっています。したがって、株式の潜在需要が減ることになります。
なお、平均回帰があるといっても、⻑期債利回りが下がるのではなく、移動平均が上がる場
合があります。また、現状で⻑期ポートフォリオが痛んでおり、さらなる株式投資へのリス
クを取れない状況ですので、株式への強気材料となる可能性は低そうです。

――利回り急騰を受けて債券にテクニカルな買いが⼊ることはあり得るでしょうか︖

あるいは直近で FRB（⽶連邦準備理事会）が⽅針転換（回収中断）をすることもあり得るのでしょうか︖
株式から⻑期債への資⾦シフトも考えられますが、現在のように短期⾦利が⻑期⾦利よりも⾼い場合は、短めの債券へのシフトとなり、⻑期債が買われるとは限りません。

＜P8＞――⽶ 10 年債利回りの⻑期チャートを掲載されたのはなぜでしょうか︖
現状の⻑期⾦利の状況を⽰したかったからです。現在起こっていることは、過去 40 年にわたりなかったことです。したがって、過去 40 年の経験が通⽤しない市場環境となっているとの認識が重要だと考えています。

――年⾦や⽣命保険といった⻑期資⾦はインフレリスク（実質の期待収益率）を考慮しないのでしょうか︖
⽣命保険の給付⾦などは、基本、名⽬値です。インフレ・リスクもアセット・アロケーショ
ン（資産配分）の決定には重要視されるでしょうが、キャッシュフロー上は、名⽬値です。

――例えば、年⾦基⾦が５％で運⽤してくれたので給付⾦が増えたぞと思ったら、インフレ
が 10％のため実質は⽬減りしていたということもあるのでしょうか︖
変額年⾦なら給付⾦原資が増えるでしょうが、⽇本の国⺠年⾦は運⽤成績が上がったからといって、給付⾦が連動しているわけではありません。もちろん、給付⾦が⼀定なら、イン
フレ下では実質価値は下がるということになります。

＜P9＞――マーク・ファーバーの⽉次レポート 10 ⽉号で⽶ 10 年債利回りの⽉⾜を引⽤されたのはなぜでしょうか︖
今⽉のファーバーレポートで⼀番気になった図表でしたので、ご紹介しました。私も、市場よりも⾦利上昇の可能性が⾼いと考えています。しかし、さらなる上昇リスクの存在を考えておく必要性を認識することができました。グレイ・リノです。

――70 年代の⾼インフレ時代、80 年代初頭のピークまで⻑期⾦利が実質マイナスだったとしても⽶国債への投資は正解だったのでしょうか︖

この時代の勝ち組資産とは何だったのでしょうか︖
どの通貨で評価するかにもよります。また、資⾦の性格・投資期間にもよります。なお、1970
年代は「株式の死」の時代で、株価は横ばいでした。したがって、⾼⾦利の債券はひとつの良い選択だったと考えています。今後「株式の死︓第２章」が始まる可能性も⾼くなってきたと考えています。なお、1970 年代の再来より状況が悪い 1929 年の再来の可能性も出てきたと考えています。

――70 年代の⾼インフレ時代と現在と徹底的に違うところは何でしょうか︖
環境、テクノロジ―、⽣活様式など、かなり変わっています。また、現在はデリバティブ（⾦融派⽣商品）市場がさらに拡⼤しています。単なる株式や債券だけでなく、OP など新たな⾦融商品を活⽤することで収益の確保が狙えるようになったこともひとつでしょう。

＜P10＞――リスクプレミアム（ある証券の期待収益率と無リスク⾦利との差）が縮まっているのは
⽶ 10 年債利回りにもリスクが“有る”からとも考えられるのでしょうか︖

国債利回りも“無リスク⾦利”ではないのですか︖
無リスク⾦利は、FF ⾦利などの短期⾦利です。10 年債の⾦利（利回り）ではございません。
したがって、10 年債利回りにもリスクが残ります。
なお、FF ⾦利よりも 10 年債利回りが低い場合は、10 年債利回りへの投資はリスクが⼤き
くなり、期待収益が下がるということになります。FF ⾦利が将来下がるのであれば、10 年
間 FF ⾦利で運⽤したと仮定した場合よりも、10 年債を買ったほうが、収益が上がるだろうと考えれば、10 年債が買われます。

――現状、⻑期⾦利（⽶ 10 年債利回り）のあからさまな上昇にもかかわらず、しかもイー
ルドカーブ（利回り曲線）がそのままだとすれば FRB の利上げによって利回りが上昇し得ると分かっているのに、市場では⽶国株を割⾼とみる向きが鈍いようにみえるのはなぜでしょうか︖
過去 40 年間は「株価が下がっても、⾦利が低下するので救われた」という経験と期待が残っている可能性があります。したがって、市場参加者がまだまだ楽観的なのです。いいかえ
れば、今後バブル崩壊があれば、かなりの下落となると個⼈的には考えています。

――現在のドル⾼は S&P500 企業にとって総じて好都合なのでしょうか︖“すべて”の企業ではありませんが、収益がマイナス傾向である以上、好都合とはいえないと
思います。

＜P11＞
――先⽣がブログで「VOL（ボラティリティ）が注意喚起を告げている」と記していました。
これはグラフをみると⽇⽶欧の IV が上昇傾向にあるからでしょうか︖
ボラティリティ関係の指標はいくつかあります。そこには、投資家の⼼理状態が反映されています。その⽔準や、その関係を⾒て、過去のパターンからもいわゆる危険な兆候を読み取っています。

――⽶ナスダックの HV（ヒストリカル・ボラティリティ）と IV（インプライド・ボラティリティ）を掲載したのはなぜですか︖
いつもは⽇経平均のものを出していましたので、今回は⽶ナスダックのものを掲⽰しました、そのほかにもオプション倶楽部の『週次レポート』では、NY ダウや S&P500 の状況を掲載しています。

＜P12＞――OP には CALL（ある権利⾏使価格で買える権利）と PUT（ある権利⾏使価格で売れる権利）の２種類があり、それぞれが各権利⾏使価格で売買されています。ややこしいですね︖

何か理解しやすい⽷⼝はありますでしょうか︖

まず、これが⼤きなハードルですね。モノの売買は売り⼿と買い⼿があるということと似ていますね。2 つの商品の売り⼿と買い⼿という事です。

――どの PUT も CALL も SQ までの期間は売買ができて、SQ ⽇に権利⾏使価格と SQ 値で清算されるということでしょうか︖
⽇経平均 OP は、SQ の前⽇の⽇中引けまでは取引ができることになります。

――「ナイト」「桂⾺」とはどのような意味ですか︖
将棋の桂⾺やチェスのナイトです。OP の損益曲線が途中で屈折するので、桂⾺やナイトの動きと似たイメージとなります。

＜P13＞――時間的価値とは SQ ⽇（満期となった先物と OP を清算する⽇）にその OP で権利を執⾏しても利益になる「可能性」と考えられるのでしょうか︖「その OP が SQ ⽇（まで）に使える権利の価値」ということになります。SQ ⽇を超えると時間的価値はなくなります。満期を超えた保険の価値がなくなるのと同じです。

――タイム・ディケイがあるので、OP 買いは建⽟をしたままだと時間的価値がどんどん⽬
減りしていく逆⾵があるということでしょうか︖
OP 価格は「本質的価値」と「時間的価値」に分解されます。本質的価値は、その権利⾏使
価格と現物価格との関係で決まります。⼀⽅、時間的価値は⽇が経つにつれて基本的には減っていきます。なお、ボラティリティが上がると、OP 価格が上昇する⽅向に動きますので、
時間的価値の絶対値が上がることもあります。

――逆にタイム・ディケイがあるので、OP 売りは建⽟したままだと時間的価値がどんどん⽬減りしていく順⾵があるということでしょうか︖
基本的には、そのとおりです。なお、前述のように、ボラティリティが上がると、OP 価格が上昇する⽅向に動きますので、時間的価値の絶対値が上がることもあります。

＜P14＞――単体で OP を売った場合は、できれば「氷」が全部溶けるまで保有しておいたほうがいい戦略といえるのでしょうか︖
基本的には値段が⾼い時に氷を売って、価格が安くなった時に⽔を買うということです。なお、相場が思惑から⼤きく逆に動いた場合や、ボラティリティ上昇の場合は、早い段階で買い戻すことも選択肢の⼀つです。

――逆に単体で OP を買った場合は、できれば「氷」が溶ける前にすぐ市場で転売したほうがいい戦略といえるのでしょうか︖
時間的には氷は解けますので、早めに転売するのが戦略となります。

――どうして溶ける可能性が⾼い F-OTM（現在値からかけ離れており、権利を⾏使しても利益にならない権利⾏使価格）の OP でも取引が成⽴するのでしょうか︖
CALL と PUT と先物の間には、裁定取引が働きます。したがって、F-OTM でも価格が存在するのです。

＜P15＞――これは前回にも掲載されたグラフですね。何か新しい展開がありましたでしょうか︖
前回から傾向は続いているとの確認です。ここにも OP 買いのチャンスがあります。

――変動率ではなく値幅で分析されたのはなぜでしょうか︖
⻑期的には変動率で分析すべきだと思います。⼀⽅、OP の権利⾏使価格は値幅で設定されています。これらを加味し、特に 2022 年に注⽬したので、値幅のものを掲⽰しました。株
価⽔準がそれほどブレていないので、⼤きな問題もないと思います。その結果、イメージがつかみやすい値幅で掲⽰いたしました。また、OP の⾏使価格の設定も値幅で決まっていますので。

――2021 年から⽇経平均がいわゆるチョッピ―（⽅向感なく不規則に荒い値動きを繰り返す状態）な相場となっているようにみえませんか︖ ⽅向感のなさは先物よりも OP ト
レードに優位性があるのではないでしょうか︖
相場は基本的にボックス圏での推移のほうが多いですね。ご指摘のとおり、そこには OP ト
レードの優位性があると考えています。

＜P16＞――これは先物トレードと OP 買いの資⾦効率を⽰す表でしょうか︖
そのとおりです。OP には損失限定という素晴らしい特徴があります。

――たとえ ITM でもプレミアムが低く設定されるため、先物を設定された証拠⾦でトレードするよりも OP 買いの収益率が⾼くなり得るということでしょうか︖
そのとおりです。OP の特性を理解されてくると、いかに投資家にとって使い勝⼿の良い⾦融商品か分かると思います。なお、今回の⽐較は⽇経平均が上がるか下がるかを当てにいく
場合です。
先物ですと利益と損失は１︓１です。しかし、OP 買いの場合、２︓１や３︓１、つまり⼤きな利益を少ない損失で実現でき得ることになります。また、資⾦効率が良くなり、収益率が上がるということになります。

今年は⼤きな値幅が出やすく、それが交互に起きていると本⽇お話いたしました。その時にも活⽤できる実践⽅法のひとつです。

――OTM のほうが ITM よりも低いプレミアムで買えるうえに、利益率が⼤きくなりやす
いということでしょうか︖
ご指摘のとおりです。感覚的には ITM のほうが利益率が⼤きくなりそうですが、現実はそうではありません。

――例えば、⽇経平均が上昇して OTM の CALL のプレミアムが上昇した場合、時間的価値が増えるのですか︖
ボラティリティが上昇すると、OP 価格が上昇しますので、OTM の時間的価値が増えます。
⼀⽅、SQ までの⽇数が減ると、時間的価値が減ります。したがって、どの期間で⾒るかと、
ボラティリティの変化幅などのそれぞれの程度によって、上昇する場合も下落する場合もあり得ます。

――なぜ、それでも OP 買いよりも先物売買のほうが個⼈トレーダーに⼈気があるのでしょうか︖

時間的価値の問題でしょうか︖

サイズの問題でしょうか︖

しかし、サイズの問題であれば来年のミニ OP 登場で解消できそうですね。
何よりも「OP は難しい」という先⼊観があるのではと思います。先物のほうが単純です。
⼀⽅、OP も本質を理解していくと、それほど難しくなかったことがお分かりいただけると思います。
オプション倶楽部で会員様にお伝えしたいと考えているのは、個⼈でも使えるシンプルな⽅法です。機関投資家のように「ギリシャ⽂字」を管理・追究しない⽅法もあるのです。
「ギ
リシャ⽂字よりも先に知っておくべき重要なことは他にある」というのが“オプション倶楽部が掲げる⽬標のひとつ”です。

＜P17＞

――売坊-OP 合成指数とはどのようなものでしょうか︖
これは⽶国の OP 関係指標を組み合わせて作成し、フォローしている指数です。OP 関係指標には、⼈間の⼼理的なものも⼊っていますので、その歪みをとらえた指標となっています。

――売坊-OP 合成指数をどのように参考にできるでしょうか︖
上昇・下降局⾯や相場の転換点を（中期的に）⾒分けるために開発したものです。オプション倶楽部の会員様には週次レポートで更新していきます。

――作成⽅法は⾮公開なので「あくまでご参考に」ということですね︖
現在のところ内容は開⽰していませんことを恐縮ですがご了承ください。

――⽇経平均など⽇本市場の指数も作成できるのですか︖
この合成指数の作成要素のひとつが⽶国 SKEW 指数です。残念ながら⽇経平均には SKEW
指数がないため、同じものは作成・検証できません。

【免責事項】
本テキストの図表・数値などは、信頼できると考えられる情報に基づいて作成しておりますが、その正確性・信頼性・完全性を保証するものではありません。
本テキストに掲載された情報・図表・資料は、あくまで情報提供を⽬的としたものです。証券など⾦融商品の売り買いを提案・勧誘するためのものとして、また証券など⾦融商品について助⾔・推奨するものとして、利⽤・解釈しないでください。
本テキストは⼀般向けに編集されています。特定の投資⽬的・特定の投資環境・特定の投資家を⼀切考慮していません。事前に専⾨家の適切な助⾔を受けるべきですし、最終的な投資判断は、個々⼈が個々の状況を考慮して、⾃らの責任で下すようにしてください。
本テキストに基づく⾏為の結果、発⽣した障害・損失などについて著者およびパンローリング社は⼀切の責任を負いません。
本テキストに記載された URL などは予告なく変更される場合があります。
本テキストに記載されている会社名・製品名は、それぞれ各社の商標および登録商標です。