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して起こった金竪機であり︑ニつ目が2008年のりーマンシヨツクでクライマックスを迎えた国鑾ミである︒国鑾ミに見舞われるまで︑日本の金融危

二ず

過去2回金融危機の教訓を増幅する負の連鎖..............................................

↓

世界は︑今日コロナショ資産バブルの崩壊に始まった平一層悪化させた

t化すると︑世界の金融システムを成の粍︑日本は二つの大きな金融経需機を経験した︒一つ目が.゛,.▲晋.冒り"十︑︑,

二に﹁烹﹂する可佳がある
弔■.

蒸一日本は︑過去即年に2度にわたゾる金融危機に見舞われた︒その経.,験をコロナショックへの対応にも,︑'

一・,,・︑'そこで︑以下では︑まず︑金融一堅かせるはずだジステムを揺るがすメカニズムに︑︑.一

ぢいて改めて点検,.

'.・.し︑現下のコロナ4.

茨'ショックへの金融A.面からの対応を評且価する︒その上で︑^釜融危機を委に^.封じ込めるために叫整備されてきた金面課題を整理する

叫融安全網の裂との重程である

活聖していた金融機関は︑深刻0ネガティブフィードバックのシステムと実籍済の問に存在す機から学んだ重要な教訓は︑金融あった︒中でも私たちが一つの危融危機が拡大し︑経済に髭を及ほす過程には驚くほどの類径がよって︑金ミが実籍済に及このメカニズムがイ'したことに悪循環に陥ってしまうことである

融毒の混乱を助長する︑とい︑つ費が抑制され︑それがさらなる金信者となっている(上図参照)︒

残高を増加させ︑今では最大の与降︑欧州銀行に代わって凱与信

大手邦銀は︑リーマンシヨツク以

国鑾融危機からW条りたち︑ると呼ぱれるもの

するとい︑亀造は変わっていない

ため︑ドル流動性不足の響が増したといぇる

世界の結び付きがかつてナf強務の積み上がりであるーけ

第二の要因は︑世晶な企番
まっている今︑金融褒もグロー債務の残高は︑いずれも既往ピー券化した金需口叩︑新興国の企業在︑国鑾融システムの混乱を引クの査にある︒仮にこれらの債企青けの貸し出しや︑これを証き起こし得るーな要因には以務の借り換えなどが困難になれば︑その轟は世界に及ぶ︒
FRB(米特に︑新興国のドル建て債務の増加に留意が必要だ︒

能が著しく低下した︒同時に︑異通し合っインタ︼バンク店の機る疑心畔鬼が充満して︑ドルを融3門のドル建て債務は玲年9月にはことを纂に︑新興国の非銀行部策を長期にわたって実施してきた

連1度量巴が金融緩和なる通貨を交換する奪スワップ

び新興国からドル資金が流出を始ひとた

店も諾黍に陥った︒この市

めると︑ーー2爽,図に示すよ︑名8兆ドルに達している0

場は︑欧州や日本の非米美霊・融機関が︑自国通貨を見合いにドルを調達する膓として依存度を悪循環が起こり︑景気循環の稲を大きくする可悲がある(詳し

取引相手が破綻するりスクに関す

1)不足の鼎である︒国鑾融寝の際︑雛感が高まる中で︑第一の要因は︑ドル流動性(※下のよ︑つなものがある︒

バルな広が1必然的に持つ現国際金融を揺る力す
トルの流動性不足
企業債務の積み上カリぼす影響が増幅されたのだ

高めていたので︑国際的に活発な

それは金融システムの崩壊にょ

中苗宏.加細邸"ル崩壊後の日本の経験は︑操に川箆行していたにすぎない︑と研理事長。19年に東京国

なドル流動性不足に直面すること

行市場委員会議長、理事

1990えに︑日李1と芽.損傷し全面的な経済・金ミヘ
ど症状を致留に悪化させる問題..

ヅクとも呼べる重大な経済蛋に直面している︒輩が拡大し長期金融と実体経斉の負の連鎖力事態を日本は一つの金融危機を経験した︒そこから得︑金融危機とは金融システムと実体経済とが相互に悪循環1陥る﹁負の連鎖﹂であるということだ︒

型コロナウィルスの輩

作れ平用た成し教の合肌時しは代ι一一一新 拡大の姦にさらされた゛1

つて︑金融仲1がダメージをを経て2013年副総裁に就任。18年7月より大和総Special Feature 2いうことだった︒実際︑一つの金コロナショックに世界経済か震えている。金融システムと実体経済の間にあるになつた︒

行。金融危機時の97年は信用機苛課長、その後、金融市場局長、国際決済銀^受けると︑企業の欝や家計の消

なかそひろし 1978年東京大学卒業、本銀〒入週刊ダイヤモント 2020 05 02・09 合併号 110,,1 週刊ダイヤモンド 2020 05 02・09 合併号

際金融樹菰会長に就任。
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^^環(負の連鎖)0*直近は、2019年9月末所在地へス国際決済銀行のデータを基に大和豁研作成機は日本固有の経験であり︑日本

フランス

^^

ドル調達の一定葬は︑相材に丕女定ナースワップ傷に依存

年,以外の国々にとつての意味合いは英国,も変異は回避しなくてはならない。金融システムの安定に身を捧げてきた前日
銀副総裁で大和総研理事長の中曽宏氏が、新型コロナ防衛戦の要諦を語る。

200001 02 03 04 05 06 Ⅲ 08 0,10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

乏しいと思われていた米国

771■舮''ぐ'̲
しかし︑国鑾融褒に直面し日本

◆スイス

^

^て私たちが認識したことは︑バブ銀行の国別に見た国際与信残高「負の連鎖」か起動すれば、ショックは金融危機へと陵異」する。是か非で
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0 .

(兆ドル)
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5

宣出影
態人な事の刻急内深緊都もは減少。実体経済にンの全文版を参照)︒

い説明はダイヤモンド・オンライ違点を探ることが参考になるまず︑これまでに金融宙で起きたの国零融覆の発生籍との相甫対立や︑ Brexitを果たスクを巡るさ ま ざ ま な 不 隻 性 の存在である︒代詣蛋例として︑に保有するようになっている︒こりから金融機関は手元資金を厚め第一に︑先行き不透明感の高ま第三の要因は︑政治や地政学リ(欧州連△巳との本引き揚げるドルオぺを実施している(※FRBは既存の先進国5中央銀行との恒久的スワップ璽に3)︒

央銀行がそれぞれの傷で供竿にょって得られたドルを︑各国中くなると︑金馨産を保有している投資家や金畏関のバランスシートに損傷を与える可程がある

加え︑新たに9力国の実銀g時限的なスワップ璽を籍した

われている対応の一つが︑圭銀応について点検する︒重点的に行るが︑丕女定な釜は解消されていったんは︑歯止めがかかってい時︑新興国から大規模婁金流出が生じた︒実銀行のドル供給でコロナショックが広がる中で一行にょるドル資金も含めた流動性々なし

次に︑各国のこれまでの紫対の潤沢な供給である︒ドル資金に金融危機の再発は防げるか..............................................

金融安全網の成果と課題とは後の対応のポイントはコ7)が導入されているまた︑債抑制するレバレッジ比率規制(※

これを吸収できる十分なバツファ

くなり︑たとえ墾が発生しても︑金袈関の自己資本は鷺に厚するために高である︒

よる流動性歪にも耐えられるよ
うに︑金融機関に十分な流饗産の保有を義存ける流動性比率規制(※8)も課せられているこ
れらは︑いずれ霊融危機を防止

貿4の面では膓の鬻にロナショックを金融危機

コロナンヨyクを金融危機に愛異﹂させないための備えは整つているのたろうか金融危機を回避するためには︑基軸通貨
トルのスワyプ供給網の補強が必要た

今
1 ﹁変異﹂させないようにすることだが︑そのための備えは整っているのだろうか以下では︑金融安全網について達成された成果と残された課題について見てみょ︑つ格段に強化された金融機関の健全性
課題は規制の柔軟運用ーを備えるようになっている

れまで国鑾1で聾された

新興国経済
減速

安価
生減
鳳通の上昇

機関に十分な自己資本を保有する本比率為(※6)にょり︑金融損失吸努の強化では︑自号あるときに一層需給をタイトにしを高めるため︑身が最益にえぱ流動性比撹制が流動性需要を柔軟に運早ることである例

これらの覆は︑金融循環の孟毒有する政策とに大別できる

金融循環の局面に応じて可変的要ている可種があるとすれば︑一化を通じて景気変聖和らげる効果がある当面は︑マクロプルー

融循環を通じて変わらない政策と︑るこれを金融循環と呼ぶ︒マクロプルーデンス政策の語は︑金繰り返すとい︑煮味で循環してい崩壊後に祭されたよ︑暴俳を期に見られたよ︑暴過熱やバプル

金融機関の一1動は︑バブルになる︒

ンスの視点も踏まえた対応が重要

在を分析評価するマクロプルーデ

ムを全体として捉えてりスクの所連関など憙識して︑金融システと金1︑金融機閲勗の相互だけでは十分ではない︒実籍済

いったミクロプルーデンスの視点クを鴛し︑経営の馨を促tには︑個別金融機関の抱えるりス

金融システムの安定性を籍するンス政策﹂の活用と拡充である

第二の論点は〒クロプルーデ

個別金融機関の監視に加え重要なマクロプルーデンス要かもしれない︒

時的に比審満たさないことを許容する扱いとするよ暴調整が必

米欧いずれの圭銀hも︑企鑒キームなども新祺されている日

上中堅1業に嘉貸し出すス

債の引き受け・買い入れや︑圭に加え︑米国ではFRBにょる社

鑾融危機時のスキームの毒入金融の円滑化である(※4)︒国

行して注力している領域が︑企業各国実銀行が流動荏給と並持てるハワ1全開で企業金融の円滑化を支援する中央銀行

非米系銀行のドル建て与信減少ことを求め︑これを趙手るために︑バランスシートの規謬大をこの分野で残された課題は︑こ至つたていけるだけの頑律を有するに金融規制・監衞度の改善にょ
墨融システムは︑嵐を乗り越え安全網に関する第一の貧は国鑾融規制面での進展である︒国鑾融危機の反省から︑規制は主に損失吸努の強化と保有するりスク量の制限︑短期的な債務昇努の向上の三つの方向で進めらことを踏まえ︑必要があれば規制SWFのスワップ市場へのドル供給の減少ことを整理する

した英国とEUに基づく流稗需要の増加である特にドルの資金流動性に対する需要が高まっている︒

第一に︑企業の資金繰りの悪化である︒企業の中には︑管容が悪くなくても︑キャッシユフローが途絶えることにょって資金繰り難に陥り︑経営が行豆叩まると1荏︑ころが出てくる可程がある︒

第二に︑警や︑本流入抑制

ついてはFRBとのスワップ璽

危機に備えた先進国金融機関のドルの抱え込み新興国からの資金流出に要注意

部の証発商品などの金啓産の得下落である︒下需が大き

外国為替市を通じたりスクの増幅メカニズムれたドル調達プレミアム

運用産減少
外貨準備当局による通防衛*日本銀行の料を基に大和轄研作成

れは雨毅(※3ChriBIOP卜剛J、,田伽廿yi脚g●S貿 易 璽 の 落 などが挙げられよ

コロナの感染拡大て逼迫する ト ル 流 動 性
需要と企業金融現在の国際経輕会に潜む以上のよ︑1融丕 女 定 化 要 因 が コ ロ
ナショックで顕花することを回避できるだろうか︒これを考える
上では︑コロナショックとW年前島と径付けられる鎖﹂を回避するための防衛的政策への中央銀行の対応は︑﹁負の連要な教訓である︒コロナシヨツクの金融危機から私たちが学んだ重いうことが︑日本が経験した二つ何としても回避する必要があると学るに至ってはいない﹁負の連鎖﹂は︑金融 危 機 の 査 だ か ら ︑り︑今のところ﹁負の連鎖﹂が起ンスシートは︑律を維持しておこの点︑今回は金融機関のバラの﹁負の連鎖﹂が発生した︒

いった金融シ ス テ ム と 実 籍 済 となる金融システムの鼎を予と資を篇させ︑景気の悪化がさらク(※5)の顕程が︑饗や投^^などにょるシステミックリス化が進んでいた︒金融機関の連続で金融機関のバランスシートの劣イム関連証発商品の得の暴落

いうショックに先立ち︑サブプラの順序である︒国鑾融徒では︑米リーマン・プラザーズの破誓

ミとの援点は︑危機の発生以上のよ︑暴流動性供竺企業金融憲を2本柱とする︑これまでの各国実銀行の対応は適切と餅できる︒
結局︑コロナショックと国鑾て憲に乗乱している︒

実させ︑持てるパワ1を全開にし融の円滑化を企図した緒みを充響が出ている

週刊ダイヤモンド 2020 05 02・09 合併号 112

113 週刊ダイヤモント 2020 05 02・09 合併号

Speci81Fe日加N2

特集2金融危機への「変異」を止めよ言が発令されて以降、を用いて金融仲1の発揮を促

デンス政策のうち︑可変的な手段調の成果であった︒

も効果を発揮した国儒融危機に対処する上で最﹁クローバルな最後の貸し手るとい︑つ︑実銀行の伝通貨の貸し出しを実施す

ルの資金流動性歪に直面した︒

な活聖行︑盈融機関は深刻なド

国鑾鼎機の勃発で︑国際的な変化を遂げてきたことである︒

又一旦閃ゆ§こ﹂が︑国際金融覆への対処を重ねる中で︑大きゆる﹁最後の貸し手能9含舟﹃第の論点は中央銀行の︑いわの非米番融機関はドルラインがなければ︑多く験した︒ドルのスワップけれぱならないことも経貸し手﹂として供給しなも﹁グローバルな最後のが広がるような場合には︑国境を超えて金融の混乱

イ

金融危機の震霊が先進国だったからだ︒

ところが︑現在はド系の金融機関もドルを調達するこ無制限のドル資金流稗の創出が可韮よ強力な結みである︒非米行同士の取り決めなので︑理屈上︑実銀行間のスワップは︑それぞれの国の通貨を発行する実銀五つの崟国・地域の圭銀行に行間スワップ璽は︑日銀を含め例えば︑恒久誓としての実銀は以前よ1堅固になった
しかし課題が残る雰もある

金融システムの安定を守る安全網

ドルのスワップラインの峯で場がグローバルに統合された幻世冨ある孤立﹂は貿易や金融市るだろ︑つ0

鼎の震霊が先進国であるとは加している次の金融システムのル建ての債務は新興と^^になるため︑^に^︑^感を与える大きな効番発揮した限られている︒国鑾ミにこリーマン破綻直後

■^"^^出所:日本銀行

回囲囲因田(ダイヤモンド編集部編)

雨得1︼流動性
流動性とは︑他の資産などとの交換のしやすさのこと︒文脈によってその意味は異なるが︑次のようなことを指す場合が多い︒霖や債券といった資産の保有者が︑大きな損失を被ることなく当該資産を速やかに処分できる度合い︑ 2現金や性資産)︑③流動性資産の保有度合いや資金そのものまたは市場で速やかに取引を行える国隻の資産そのもの(流動行HP﹁教えて!にちぎん﹂より)

流動性資産を調達できる能力(日本銀

雨ミ3予備翻機備えτ貨幣を保有する毅のこと︒

香的動機とは将来の霸せぬ支出に否叟献3︼
レポートを参照のこと0

大和総研レポー

ドル資金供給について︑詳しくは以下のG知に参加する新興国への手ト﹁トル資金需要に対応する実銀行問当てが課題﹂丁↓一でm‑＼＼乏重.Q一﹃.00,一で＼スワップ

ON式令Φ.丁一ヨ一﹃Φ言ユ＼﹃ΦmΦΦおミ0Φ旦一Φ一'ヨ五＼m零に﹃三Φ仂＼閃OMO000司靈妻献4︼
以下のレポートを参照のこと︒大和総研

各国の企業金融支援について詳しくは供給や資本増強﹂コ↓の一＼＼乏乏乏.ユ一﹃.

レポート薪型コロナウィルスに対応した主要国・地域の企業金融支援次なる
課題は信用ノスクが高い企高けの資金

m零仁二.Φ切＼忙ONO0ωN司 ON式NM.=一旦00.も＼﹃m言ミおm密3丁＼0山で一岳一,ヨ天ぐ︻用語麗5︼システミックリスク
システミックリスクとは︑個別の金融機関の支払い不能や︑特定の市場または決済システムなどの機能不全が︑他の金融機関︑他の市場︑または金融システム全

HP ﹁教えて!にちぎん一より)体に波及するりスクのこと︒(日本銀行

雨器6︼富器せられる︒基準は国雷に活動する銀行

自己資本比率規制とは︑銀行の健全性を確保するための代表的な規制︒自己資本比率を基準とし︑一定の比車を下回った銀行は︑比皐に応じてぺナルティーが科を対象とする国際統一基準と国内だけの銀行を対象とする国内基準の二つがある︒
ここで用いられる自己資本比率は一般的なそれとは異なる定義が与えられている︒

レバレッジとは〒こ﹂の︑であり︑︻用ミフ︼レバレッジ比率楊比率はレバレッジのちょうど逆数でレ自己資本に対してりスクをどれだけ取っているかを測る指標である︒レバレッジ倍ということになる︒多額の負を抱えバレッジ比率が4%ならレバレッジは部ている曇黒でて健全性を損なわないように︑資産の規模に上限を設ける規制︒

流動荏牢罰とは︑金融市場が混乱し雨ミ旦流1率規制
務の歴行に困らないように︑現金や国イなど流動性の高い資産を一定程度保有することを求めた規制︒

一用鷺説9︼バーゼルⅢ
ーゼル銀璽血璽員会が公表している国

バーゼルⅢを含むバーゼル合,とは︑ パ際的に活動する銀行の自己資本比率や流1)︑動佳率等に関する国際統一基準のこと︒
日本を含む多くの国における銀窺制として採用されている︒バーゼル合は'︑ー
1988年に最初に築され(バーゼル国の世晶なシンクタンク︑チャタ催したコンファレ

ンスでの基鼠こ︑最新の動きを踏まえ︑大幅に加筆︑修正を行ったものであ豆は ﹁B1S器﹂とも呼ばれることがある︒にあることから︑︑ハーゼルmΦ二弐一0ニヨΦヨ山一一0コ山一仂Φ=一ΦヨΦヨm)成立した︒なお︑バーゼル銀露会の常設事務局が国髪済銀行(B1S︑ルⅡ)︒その後 m年以降の国際金融危櫂を契機として再度見直しに向けた検討が進みリ年に新しい規制の粋組み(バーゼルⅢ)について終的な合が2004年に改定された(バーゼ

ムハウスが共同開

月に大翻哲英(本稿は︑円年1せていただく

本草締めーらの気持ちを表し︑に深い警と箭ての傑者の方々さまをはじめ︑全る医療従響の皆日々尽力されていにこの国の経専会の棗が託されだ︒防衛戦の成否

いの量黒は医療

ナウィルスとの戦

今日︑麺コロとが必要だに樂していくこの器として璽の安定のためには︑褒対応の現場で霜された経験や知見を組織れない国についても︑ドル流靴供給の緒みを補強する必要があ限らない以上︑スワップ網に含ま国でも目に見えて増ス ワ ッ プ ラ インの隻は︑国鑾生を許せば︑何ぴともその髭か貨スワップの進展

ツクが金融褒に﹁変異﹂するこない新型コロナウィルスとの戦
いはまだ続く国鑾融システムても︑危奪理の分野では幾つかの課題が残っている

例えば︑連1誇条3項に基づくFRBのノ

日本銀行
FRB

﹁最後の貸し手﹂機能に一▲,1ら逃れられない以上︑コロナシヨ

200 8年のりーマン破綻直後、紀の今日においては︑存を得ない概念である ︒ 国 鑾 融 シ ス テ ム

日本 銀行をはじめとする主要と中央 銀行5行は、 FRBと通貨スワ ツプ協定を締結し たしていくことが適当たろ︑つ︒

ノステミノクリスク
統的な﹁最後の貸し手﹂

個裂行に対して自国防いたトル ス ワ ソ プ 鑾

リーマン破綻直後の2008年9

調達難から破綻に追い込ンの概念は大きく変わり︑月︑日本銀行をはじめとする主要まれ︑徒をさらに大きくしていツ

努を発揮したのは︑

フ

基軸通貨のドルについて実銀行5行は︑ FRB (歪邦たかもしれないⅡが冒冒
厨厘雪冒亜

プとは何としても避けなくてはならのである(左ページ図参照)︒とにょって︑この問題を克服した制(スワップライン)を整えるこ璽を篇し︑ドル資金の"倫度蛋=)と通貨スワップ

C引olinoB悼h岫N9●twlmag舶の 安 程 の 奪 において引き続き中 諮 な 衡 を 果たす米国におい

新たな震源地に備えたドルの供給網の補強のス
ワ

スイス国民銀行
カナダ銀行

ついては︑現在では一定'の劉が課され︑個年に創設された否資産支援プログラム(TARP)﹂も実質的に終了している CARES法で導入された新たな結みにょり︑どこまで踏み込んだ支援が行われることになるのか︑その帰趨にレ'

中央銀行同士の協力か国際金融危機を防いだ

週刊ダイヤモンド 2020 05 02・09 合併号,14115 週刊ダイヤモンド 2020 05 02・09 合併号

俵俵^^」^

闘.^、圖圃

イングランド銀行

欧州中央銀行
イングランド銀行
欧州中央銀行

φφ

日本銀行
FRB

注目したい︒

積された知見を組織の記憶として継承する
2度の大き奎融危機を乗り越え︑大きな禽と引き換えに学んだ教訓をコロナショックの対応に生かしていかなければならない︒

いったん金融危機の発.'

1

SP●olal F●ヨ仙r● 2

特集2金融危機への「変異」を止めよ