投資環境見通し （2020年4月）
目次◇投資戦略のポイント・・・・・・・・・・・・・・P.1◇内外経済 ・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・P.2
・日本経済
・米国経済

・欧州経済
◇各資産の投資環境見通し・・・・・・・・・P.3
・前月の投資環境
・国内債券
・国内株式
・外国債券
・外国株式
・為替

金融商品取引業者

関東財務局長（金商） 第405号

一般社団法人日本投資顧問業協会会員／一般社団法人投資信託協会会員

投資環境見通し

投資戦略のポイント①米国
感染ピークアウトの時期を探る

新型コロナウイルスの世界的な感染拡大により、各地で社会不安が広がり、経済活動が停滞しています。中国に続いて米国や欧州でも都市・地域の封鎖や人の移動制限が実施されています。日本でも、東京で新たな感染防止措置への警戒感が高まっています。米国では大統領選が予定されていますが、集会や党大会などは見送られ、新型コロナウイルスの感染拡大と政策対応に関心が集っています。米国議会ではGDPの約10％に相当する経済対策法案が成立し、FRB（連邦準備制度理事会）は大幅な利下げを決定しゼロ金利政策に踏み切ったほか、無制限の資金供給を実施するなど、社会不安の鎮静化を目指しています。実体経済の動きをみると3月に発表された景況感を示す指標が大幅に悪化し、感染拡大の悪影響が確認されました。今後の経済指標についても、人の移動制限による経済活動への影響は顕著となり、特に雇用関連では大幅な悪化が予想されています。足元では、新興国での新型コロナウイルス感染拡大が明らかになっており、世界経済の先行きに対する不安感は続くとみられます。一方、投資家の運用資産現金化の動きは沈静化したとみられ、当面の注目点は新型コロナウイルスの感染拡大ペースとピークアウトの時期に移っています。米国政府は迅速な政策対応を実行し、景気の底割れ回避とともに早期の景気後退からの脱出を目指すとみられます。ただし、足元では新型コロナウイルスの感染拡大は続いており、世界的な経済活動の停滞から、景気回復に向かうには相当の時間を要すると考えられます。

②欧州
ドイツが財政支出拡大、経済対策に動く

イタリアでは、新型コロナウイルス感染が急拡大し、医療崩壊に陥りました。このほか英国、ドイツ、フランス、スペインでも感染者数が爆発的に増加しています。ECB（欧州中央銀行）は追加的TILTRO（貸出条件付き長期資金供給オペ）や大型の資産買い入れを決定し、ドイツ政府は財政支出拡大に踏み切り大型の経済対策を発表しました。英国やイタリアなども経済対策を打ち出しており、政策効果の浸透とともに、景気悪化に対して一定程度の歯止め効果があるものとみています。

③日本
緊急経済対策の規模は金融危機超え

東京オリンピックの開催が2021年夏に延期され、政府は新型コロナウイルスの感染拡大対策に注力する中、首相は2008年の世界的な金融危機の時期を超える規模の経済対策策定を指示し、景気後退局面からの回復を目指しています。日銀はマイナス金利の深掘りを見送りましたが、ETF買い入れ増額などを実施し、金融市場の混乱を抑える姿勢を打ち出しています。財政および金融政策の制約がある中、実効性のある追加の政策が打ち出されるかが注目されます。

④新興国
中国：製造業PMIは急上昇【中国】3月の製造業PMI(政府調査）は前月から大幅に改善し、景況判断の節目とされる50を上回りました。新型コロナウイルスの感染拡大は終息に向かいつつあり、製造業の操業再開率が上昇していることを反映した結果とみられます。ただし、欧米諸国で新型コロナウイルスの感染拡大の影響から経済活動が停滞しており、外需の回復には時間がかかるとみられ、製造業の回復は依然として不透明とみられます。

※ 当資料の最終ページに重要な注意事項を記載しておりますので、必ずご確認ください。

1投資環境見通し

内外経済
欧州経済

日本経済
2.0

（％）

（％）

国内実質GDP成長率（前期比）と寄与度

2.0

1.0

1.0

0.0

0.0

-1.0

-1.0

-2.0

-2.0
民間最終消費支出
民間在庫品増加
実質GDP-3.0

民間住宅
公的需要

民間企業設備
純輸出

-4.0

2.0

2018年
4-6月

2018年 2018年 2019年
7-9月 10-12月 1-3月

2019年
4-6月

6.0

6.0

4.0

4.0

2.0

2.0

0.00.0-2.0-2.0-4.0

個人消費

民間住宅

民間設備

政府支出

純輸出

実質GDP

民間在庫

-6.0

1.0

1.0

0.0

0.0

-1.0
個人消費

設備投資

在庫投資

政府支出

純輸出

実質GDP-2.0
2018年
1-3月

（％）

米国実質GDP成長率（前期比年率）と寄与度

2.0-2.0

2019年 2019年
7-9月 10-12月

米国経済
（％）

（％）

ユーロ圏実質GDP成長率（前期比）と寄与度-1.0-3.0-4.0

2018年
1-3月

（％）

2018年
4-6月

2018年 2018年 2019年
7-9月 10-12月 1-3月

2019年
4-6月

2019年 2019年
7-9月 10-12月

日本：
10～12月期の実質GDP成長率は前期比▲1.8％（年率▲7.1％)でした。
米国：
10～12月期の実質GDP成長率は前期比年率+2.1％でした。
欧州（ユーロ圏）：
10～12月期の実質GDP成長率は前期比+0.1％でした。

-4.0
-6.0

2018年
1-3月

2018年
4-6月

2018年 2018年 2019年
7-9月 10-12月 1-3月

2019年
4-6月

2019年 2019年
7-9月 10-12月*出所：Bloombergより明治安田アセットマネジメント作成※ 当資料の最終ページに重要な注意事項を記載しておりますので、必ずご確認ください。

2投資環境見通し

各資産の投資環境見通し
前月の投資環境（3月）
国内長期金利は、投資家の運用資産現金化の動きを受けて上昇

国内長期金利は、上旬には新型コロナウイルスの感染拡大に対する懸念を受けた投資家のリスク回避の動きに加え、日銀による金融緩和期待もあり、マイナス圏で推移しました。中旬には、新型コロナウイルスに対する懸念が強まり、投資家の運用資産現金化の動きが加速し、日銀によるマイナス金利深掘り観測の後退もあり、国内長期金利は上昇しプラス圏となりました。その後は米国長期金利が低下に転じたことを受けて、国内長期金利は上昇一服となりました。

国内株式相場は、月半ば 国内株式相場は、新型コロナウイルスの世界的な感染拡大に対する警にかけて大幅に下落の後、 戒感から、中旬にかけて大幅に下落しました。この間、FRB、日銀、ECB
米国景気対策に対する期 と各国中央銀行が相次いで金融緩和に乗り出しましたが、実体経済に待からやや持ち直す対する効果が不透明な中、原油価格の急落や投資家の運用資産現金化の動きが、国内株式相場の下げに大きく影響しました。その後は米国政府による大型経済対策に対する期待や東京オリンピックの延期が決定したことを受けて、やや持ち直しました。
長期金利は米国で大幅に低下、欧州（ドイツ）では上
昇

外国株式相場は大幅に下落

米国・欧州（ドイツ）：長期金利は、上旬には新型コロナウイルスの世界的な感染拡大を背景に景気後退懸念が強まったことから低下しました。中
旬には、投資家の全運用資産現金化の動きへと至り、長期金利は大幅に上昇しました。その後は、経済指標が軒並み悪化する中、米国における新型コロナウイルスの感染拡大に対する警戒感から長期金利は低下しました。ただし、ドイツでは国債発行による財政出動が意識され、この間の長期金利は小幅の低下にとどまりました。
外国株式相場は、新型コロナウイルスの世界的な感染拡大に対する警戒感から、中旬にかけて大幅に下落しました。その後は、米国政府による大型経済対策に対する期待から一旦は反発しましたが、米国における新型コロナウイルスの感染拡大に対する警戒感もあり、値幅を伴った神経質な動きとなりました。

※ 当資料の最終ページに重要な注意事項を記載しておりますので、必ずご確認ください。

3《3月の市場動向 》

債券利回り
日本10年国債
米国10年国債
ドイツ10年国債
英国10年国債
豪10年国債
ブラジル10年国債
南アフリカ10年国債

株価指数
日経平均株価TOPIX
ダウ工業株30種平均

S&P500
ナスダック指数FTSE100
DAX
ハンセン指数
為替相場
米国ドル/円
ユーロ/円
英国ポンド/円
豪ドル/円
ブラジルレアル/円

トルコリラ/円南アフリカランド/円

2020/3/31 2020/2/28 騰落率（幅）前月末
前々月末 前々月末差
0.02%
0.67%
▲0.47%
0.36%▲0.15%
1.15%▲0.61%
0.44%+0.18%▲0.48%+0.14%▲0.09%

0.76%
0.82%▲0.06%
8.62%
6.68%+1.94%
11.00%
9.12%+1.88%
前月末
前々月末 前々月末比
18,917.01
1,403.04
21,917.16
2,584.59
7,700.10
5,671.96

21,142.96
1,510.87
25,409.36
2,954.22
8,567.37
6,580.61▲10.53%▲7.14%▲13.74%▲12.51%▲10.12%▲13.81%

9,935.84 11,890.35▲16.44%23,603.48 26,129.93▲9.67%
前月末
前々月末 前々月末比
107.54118.64133.59
65.95
20.66
16.26
6.03

107.89118.99138.41
70.37
24.17
17.27
6.91

▲0.32%▲0.29%▲3.48%▲6.28%▲14.50%▲5.86%▲12.77%※出所：Bloomberg

前月、前々月とも、月末が休日となる市場については直前取引日の水準を記載しています。

投資環境見通し

各資産の投資環境見通し

（％）
0.30

（％）

国内債券利回りの推移

0.40
20年国債利回り（右軸）

0.20

国内債券
長期金利は上下に振れやすい展開

世界的な新型コロナウイルスの感染拡大に対して、各国中央銀行による積極的な金融緩和政策が行われています。ただし、日銀は副作用に対する懸念から、マイナス金利の深掘りを見送っています。世界的な景気悪化は不可避の状況下で、今後は財政政策が打ち出されると考えられます。長期金利は0％近辺を中心としつつ、上下に振れやすい展開を予想しています。

0.30

0.10

0.20
10年国債利回り（左軸）

0.00

0.10

-0.10

0.00

-0.20

-0.10

-0.30

-0.20
5年国債利回り（左軸）

-0.40

-0.30
1月

2月
2020年3月*出所：Bloombergより明治安田アセットマネジメント作成

国内株式
新型コロナウイルス感染が拡大する中、当面は変動率の高い相場展開が続く

欧米で新型コロナウイルス感染が急拡大し、世界の社会・経済活動への影響が深刻化する中、当面は変動率の高い相場展開が続くとみています。3月にみられた運用資産現金化の動きは沈静化し、短期的に上昇する可能性はあります
が、中期的には米国や欧州での新型コロナウイルスの感染拡大による実体経済の大幅な悪化に対する、各国の金融・財政政策の動向や規模を注視しつつ、神経質な展開が続くとみています。

(円)

日経平均株価、TOPIXの推移(ﾎﾟｲﾝﾄ）

26,0002,000

24,0001,800

22,0001,600

TOPIX（右軸）20,0001,400

18,0001,200
日経平均株価（左軸）16,000

1,000
1月

2月
2020年

3月

*出所：Bloombergより明治安田アセットマネジメント作成※ 当資料の最終ページに重要な注意事項を記載しておりますので、必ずご確認ください。

4投資環境見通し

各資産の投資環境見通し
外国債券
米国、欧州（ドイツ）ともに長期金利には低下圧力が働く

外国株式
外国株式相場は当面、値動きの荒い展開（％）

米、独10年国債利回りの推移

（％）
0.0

2.5

米国：金融市場の安定化に向けたFRBの国債買い入れなどのオペレーションが順調に進んでいることから、長期金利の低下圧力は続くとみられます。一方で、政府の景気刺激策による財政拡大が見込まれることもあり、流動性が回復し、投資家の安全資産志向が後退する場面では、長期金利は上昇する可能性もあるとみています。
欧州：ECBは、利下げについては見送りましたが、量的緩和政策の拡大を決定し、その後の緊急会合においてさらなる拡大を決定しました。戦略検証は一旦棚上げになったとみられます。
ECBは当面、国債および社債の買い入れや資金供給を通じて金融市場の安定化を目指すとみられることから、ドイツ長期金利には低下圧力が働くとみられます。
外国株式相場は、緩やかな景気後退を織り込んだ水準まで下落したとみられますが、欧米における新型コロナウイルスの感染拡大防止対策については、まだ初期段階とみられることから、今後も投資家心理をさらに悪化させる報道が続く可能性もあります。当面は新型コロナウイルスのさらなる感染拡大が意識され、値動きの荒い展開になると考えられます。
＜主な注目材料＞
・欧米における新型コロナウイルス新規感染者数の動向
・企業が公表する業績見通し
・各国政府による経済対策

米国10年国債利回り
（左軸）
2.0

-0.2

1.5

-0.4

1.0

ドイツ10年国債利回り
（右軸）

-0.6

0.5

-0.8

0.0

-1.0
2月
3月
2020年
*出所：Bloombergより明治安田アセットマネジメント作成
1月

S&P500､DAX､FTSE100の推移（ポイント）（ポイント）

3,500

16,000S&P500（左軸）14,0003,000

12,000DAX（右軸）10,000
FTSE100（右軸）

2,500

8,000
6,000

2,000

4,000
1月

2月
2020年

3月

*出所：Bloombergより明治安田アセットマネジメント作成※ 当資料の最終ページに重要な注意事項を記載しておりますので、必ずご確認ください。

5投資環境見通し

各資産の投資環境見通し

外国為替推移（ドル/円、ユーロ/ドル）(円)・米ドル：3月にみられた米ドル不足の状況は、主要国中央銀行が協調してドル資金の供給を行うことで一旦解消したとみられます。当面は新型コロナウイルス感染拡大の動向と社会・経済活 112.00
動への影響を注視しつつ、円に対して変動率の高い状況が続く
110.00とみています。
・ユーロ：これまで財政出動に消極的だったドイツが国債を発行
108.00
して経済対策に踏み切り、イタリア首相はすでに発表された経済対策に対して追加を行う考えを示しました。ユーロは米ドルと同 106.00
様に、当面は新型コロナウイルス感染拡大の動向と社会・経済活動への影響を注視しつつ、円に対し変動率の高い状況が続く 104.00とみています。
114.00

為替
米ドルとユーロはともに、円に対し て変動率 の高い 状
況が続く

ドル/円（左軸）
1.140
1.120
1.100
1.080
ユーロ/ドル（右軸）1.060

102.00・ブラジルレアル：5会合連続となる利下げを決定し、政府は高齢者および低所得者の救済や、小規模・零細企業の雇用維持などの対策を打ち出しました。ブラジルレアルは新型コロナウイルスの感染拡大に対する警戒感や不安定な資源価格の動向を受けて弱含むとみています。
・インドネシアルピア：新型コロナウイルス感染拡大に対して、政府は減税を柱とした経済対策を打ち出し、中央銀行は利下げを決定しました。インドネシアルピアは、当面は新型コロナウイル
スの感染拡大に対する警戒感から弱含むとみられます。
・南アフリカランド：中央銀行は2020年の経済成長率見通しをマイナスと下方修正しました。米国の大手格付け会社は外貨および自国通貨建て長期発行体格付けを投資不適格級に引き下げました。南アフリカランドは、新型コロナウイルスの感染拡大や、格下げを受けた資本流出に対する警戒感から軟調に推移するとみています。

1.040

1月

2月
2020年

3月

*出所：Bloombergより明治安田アセットマネジメント作成

外国為替推移（新興国・資源国通貨）
(円)

(円)

30.0
28.0

9.0
ﾌﾞﾗｼﾞﾙﾚｱﾙ/円（左軸）ｲﾝﾄﾞﾈｼｱﾙﾋﾟｱ/円（1000ﾙﾋﾟｱあたり、右軸）

26.0
24.0
22.0

8.0

7.0
南ｱﾌﾘｶﾗﾝﾄﾞ/円（右軸）

20.0

6.5

18.0

6.0

16.0

5.5
2月
2020年

3月

*出所：Bloombergより明治安田アセットマネジメント作成

68.5

7.5

1月

※ 当資料の最終ページに重要な注意事項を記載しておりますので、必ずご確認ください。

(ドル)

1.160

投資環境見通し

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