野村資本市場クォータリー 2014 Autumn

アセアン資本市場統合の最近の動向―アセアン・トレーディング・リンクの現状と課題―
林■
1.

宏美

要約■

アセアン各国の証券取引所を電子ネットワークで結んで注文を回送する B2B の取引リンク「アセアン・トレーディング・リンク」は、2015 年末までにアセアン経済共同体(AEC）を構築する目標が掲げられているなかで、アセアン資本市場統合に向けて、鍵を握るイニシアティブの一つである。

2.

アセアン・トレーディング・リンクは、アセアンの 6 ヶ国 7 証券取引所が取引所間の提携関係を目指して構築したアセアン・エクスチェンジズが手がけており、これまでにマレーシア取引所、シンガポール取引所、タイ証券取引所の 3 者が接続している。2014
年 9 月で稼働から丸二年となるが、これまでのところ、参加取引所における株式売買代金の増加、クロス・ボーダーの取引増加に結びついている証左は見いだしにくい。

3.

アセアン・トレーディング・リンクは、最近ドイツ銀行がクロス・ボーダー取引における保管・決済業務の整備に従事する方針を決定したことから、同リンクが売買プラットフォームのみのリンケージから、決済等売買後手続きも含むリンケージへと発展する可能性がでてきた。加えて、フィリピン証券取引所が接続に向けた方針を打ち出すなど、参加国も増える見通しである。アセアン関連株価指数の拡充が、アセアン関連投資商品のラインアップ拡大につながることも期待される。

4.

しかしながら、各国における資本市場の発展段階や規模、制度の違いが大きな課題であることに加えて、クロス・ボーダー取引拡大の立役者として期待されている一般個人投資家層が厚くない状況もあるなど、アセアン・トレーディング・リンクがアセアンへの投資拡大に結びつくのかについて、依然として未知数の部分が少なくない。

Ⅰ．はじめにアセアン各国の証券取引所を電子ネットワークで結んで注文を回送する B2B の取引リンク「アセアン・トレーディング・リンク」は、2012 年 9 月 18 日の稼働1から、2014 年 91

アセアン・トレーディング・リンクの始動に至った経緯等については、門前太作「東南アジア資本市場統合への第一歩となるアセアン・トレーディング・リンクの始動」『野村資本市場クォータリー』2012 年春号参照。

1

野村資本市場クォータリー 2014 Autumn

月で丸二年を迎えた。アセアンでは、2015 年末までにアセアン経済共同体（ASEANEconomic Community、AEC）を構築する目標が掲げられているなかで、その目標の一環として、アセアン資本市場統合に向けた動きも目立つ2。ちなみに、アセアン・トレーディン
グ・リンクを手がけるアセアン・エクスチェンジズは、2015 年末までのロードマップ「AECブループリント 2015」において、アセアン資本市場統合の鍵を握る主体の 1 つとして位置づけられている。
本稿では、「アセアン・トレーディング・リンク」の実情を中心に、アセアン・エクスチェンジズが手がけている資本市場統合に向けたイニシアティブを概観したうえで、今後の展望を探ることとしたい。

Ⅱ．アセアン・トレーディング・リンクの実態
１．アセアン・トレーディング・リンクとは「アセアン・トレーディング・リンク3」は、6 ヶ国 7 証券取引所（マレーシア取引所（BM）、ハノイ証券取引所（HNX）、ホーチミン証券取引所（HOSE）、インドネシア証券取引所（IDX）、フィリピン証券取引所（PSE）、タイ証券取引所（SET）、シンガポール取引所（SGX））が 2011 年 4 月にバリで取引所間の提携関係を目指して構築したアセアン・エクスチェンジズが手がける主要なイニシアティブの一つである。
これまでに同リンクへの接続を実施した取引所は、稼働時点からの BM と SGX、2012
年 10 月における SET の計 3 証券取引所である（2014 年 7 月 15 日時点）。なお、2014 年
3 月には、フィリピン証券取引委員会（SEC）の Teresa Herbosa 理事長が、同国が 7 月にも証券監督者国際機構（IOSCO）の正規会員（フル・メンバー）となる申請書類を提出し、承認されれば、2014 年年内にも PSE を同トレーディング・リンクに接続させる方針であることを表明した4。
アセアン・トレーディング・リンクに接続を決めたブローカーは、取引国のライセンスを保有していなくても、同リンクに接続している各国の証券取引所において、直接取引を執行することが可能である。なお、市場規則や取引規則については、注文を入れたブローカーが所属する国に拘わらず、各国の証券取引所における既存の規制が適用される。アセアン・トレーディング・リンクでは、投資家は、ブローカーに対して電話やインターネットで注文を出すことで、従来に比べて幅広い投資機会にアクセスすることができる。ちな234

アセアンの域内金融統合に向けた動きについては、林宏美「アセアンの域内金融統合に向けて―公表されたブループリント「アセアン金融統合への道筋」―」『野村資本市場クォータリー』2013 年夏号参照。
アセアン・トレーディング・リンク構想が浮上したのは、2007 年 1 月に開催された第 20 回アセアン・サミッ
トである。
“PSE to join Asean trading link”, Manila Standard Today、2014 年 3 月 26 日。PSE は当初、2012 年にも同トレーディング・リンクに接続する予定であったが、同トレーディング・リンクに接続する前に、PSE の商品ラインアップを拡充してより多くの投資家を呼び込むことを通じて、フィリピン株式市場に対する投資家の関心度を引き上げることが先決と判断したため、接続が遅れている。

2

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図表 1

アセアン・トレーディング・リンクに接続しているブローカーマレーシア
AA Anthony Securities
Affin Investment BankCIMB Investment Bank
HwangDBS Investment BankInter-Pacific Securities
Kenanga Investment Bank
Maybank Kim Eng Malaysia
Mercury Securities
OSK Investment BankRHB Investment Bank

シンガポール
CIMB Securities(Singapore)
DBS Vickers Securities
DMG & Partners Securities
Lim & Tan Securities
Maybank Kim Eng Securities
Philip SecuritiesUOB Kay Hianタイ
Asia Plus Securities
Capital Nomura Securities
DBS Vickers Securities(Thailand)
Finansia Syrus Securities
Globlex Securities Company
Kasikorn Securities
KGI Securities(Thailand)
Krungsri Securities
KT Zmico SecuritiesMaybank Kim Eng Securities(Thailand)
OSK Securities(Thailand)
SCB Securities Company
Thanachart Securities
Tisco Securities Company
UOB Kayhian Securities(Thailand)（出所）Asean Exchanges 資料を基に野村資本市場研究所作成

みに、2014 年 7 月 11 日時点でトレーディング・リンクに接続しているブローカーは、マレーシアで 10 社、シンガポールで 7 社、タイで 15 社であり、これまでのところ、大手金融機関グループのブローカーが中心である（図表 1）。
アセアン・トレーディング・リンクの売買プラットフォームの設計及び運用はサンガード社が手がけており、そのプラットフォームの枠組みの概要は、図表 2 のとおりである。
すなわち、同リンクに参加する証券取引所を接続するインフラである「イントラ・アセアン・ネットワーク（IAN）」、同証券取引所間の接続ポイントである「アセアン・リンク・ゲートウェイ（ALG）」、アセアン域外のブローカーやグローバルな機関投資家、外部の情報ベンダー会社といった市場参加者が同トレーディング・リンクにアクセスする際のゲートウェイであり、シンガポールに設置されている「ニュートラル・アクセス・ポイント（NAP）」の 3 つが主な構成要素である。なお、NAP に直接アクセスする市場参加者は、クロス・ボーダー取引を行う前に、当該国のカストディアン或いは取引の執行を行うブローカー（Executing Broker）に予め口座を開設する必要がある。
トレーディング・リンクにおける注文回送の流れは、①顧客からトレーディング・リンクに接続している B 証券取引所の上場銘柄の注文を受けたブローカー（Originating Broker、OB）が、「アセアン共通取引所ゲートウェイ（ASEAN Common Exchange（ACE）gateways）」を通じて自国の A 証券取引所に注文を出すと、②IAN を通じて注文が B 証券取引所に回送され、③B 証券取引所の「スポンサー・ブローカー（Sponsoring Broker、SB）」が B 証券取引所において取引の執行を行う仕組みである。この仕組みは、アセアン域外のブローカーなどが NAP のゲートウェイを通じてトレーディング・リンクにアクセスする場合も同様である。
ちなみに、アセアン・エクスチェンジズの目的は、①アセット・クラスとしてのアセア
ン資本市場の成長を促進すること、②より多くの投資家に対してアセアンへの投資機会を3野村資本市場クォータリー 2014 Autumn

図表 2

アセアン・トレーディング・リンクの枠組みの概要
アセアン域外のブローカー

FTSEなどFIXネット 機関投資家ワーク

アセアン・リンク・ソリューション
メンバーおよび参加者との間の接続
アセアン域外との接続

ニュートラル・アクセス・ポイント
イントラ・アセアン・ネットワーク
アセアン・リンク・ゲートウェイ（注）「FIX ネットワーク」の「FIX」とは Financial Information eXchange の略称であり、証券取引の参加者間の電子的なコミュニケーションを、統一的な仕様で実現するためのメッセージ・プロトコルである。
「FIX ネットワーク」とは、FIX に対応したネットワークを指す。アセアン・トレーディング・リンクには、バイサイドとセルサイドのコネクティビティを確保する、ベンダー・ニュートラルを実現する
FIX5.0 アダプターが設置されている。
（出所）ASEAN Exchanges “ASEAN Link On-boarding Procedures Final8”を基に野村資本市場研究所作成提供すること、③加盟取引所間における流動性を向上させること、とされている。そして、こうした目的を達成するため、クロス・ボーダーの協力促進、アセアン資本市場への容易なアクセス、アセアンを軸とする商品の組成などが鍵を握ることになる。とりわけ、アセアン・トレーディング・リンクは、アセアン資本市場統合の実現に向けた重要な第一歩として位置づけられている。
２．アセアン・トレーディング・リンクの置かれた状況
アセアン・エクスチェンジズにおける 2014 年 3 月末時点での時価総額は 2 兆 3,610 億米ドル、上場企業数は 3,667 社に達する。また、2014 年 1 月～3 月における株式売買代金は1,865 億米ドルであった（図表 3）。このうち現在トレーディング・リンクに接続している
3 証券取引所の時価総額は約 1 兆 6,571 億米ドルであり、アセアン・エクスチェンジズの約7 割を占めていたほか、上場企業数で見ても、同 2,260 社で、61.6%を占めていた。仮にフィリピン証券取引所も接続されれば、そのシェアは 8 割を超えてくる。
なお、同トレーディング・リンクの稼働後、参加証券取引所における株式売買代金が増加したかについては、これまでのところ必ずしもそうした因果関係を見いだすことはできない（図表 4）。

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図表 3

アセアン・エクスチェンジズの概要
上場企業数
株式売買代金全体
うち国内企業 うち海外企業(億米ドル）
366
906
896
10358
NA
NA
2156302
302
0255
489
489
096
258
255
3
538
587
587
NA
532
767
476
291
3,667
3,005
304
1,865

時価総額
(億米ドル）
5,136
66
494
4,153
2,327
3,808
7,627
23,610

マレーシア取引所
ハノイ証券取引所
ホーチミン証券取引所
インドネシア証券取引所
フィリピン証券取引所
タイ証券取引所
シンガポール取引所
アセアン・エクスチェンジズ（注）

時価総額、上場企業数は 2014 年 3 月末時点。株式売買代金は、2014 年 1~3 月。ただし、ハノイ証券取引所の上場企業数については、2014 年 7 月 14 日時点のウェブサイト掲載の数字を用いており、他取引所と時点が異なっている。また、ハノイ証券取引所の数字は、同取引所 URL の統計から、ベトナムドンベースの数字を引用し、米ドル換算。
（出所）世界取引所連合（WFE）、ハノイ証券取引所の各 URL を基に野村資本市場研究所作成

図表 4

アセアン・エクスチェンジズの株式売買代金の推移（100万米ﾄﾞﾙ）
60,00050,00040,00030,00020,00010,0002014年5月

2014年3月

2014年1月

2013年9月

2013年11月

2013年7月

2013年5月

2013年3月

2013年1月

2012年9月

2012年11月

2012年7月

2012年5月

2012年3月

2012年1月

2011年9月

2011年11月

2011年7月

2011年5月

2011年3月

2011年1月

2010年9月

2010年11月

2010年7月

2010年5月

2010年3月

2010年1月

0マレーシア証券取引所

ホーチミン証券取引所

インドネシア証券取引所フィリピン証券取引所

シンガポール取引所

タイ証券取引所（注）

国内外株式の電子取引のみを抽出したベース。世界取引所連合（WFE）に未加盟であるハノイ証券取引所については掲載していない。ホーチミン証券取引所がベトナムにおける時価総額の約 85％を占めている。
（出所）世界取引所連合（WFE）を基に野村資本市場研究所作成

また、例えば、マレーシア証券取引所では、トレーディング・リンク接続前の 2011 年 6月と接続後の 2014 年 6 月における株式売買代金の投資家別シェアを比較すると、海外個人投資家が 0.42％から 0.41％へ、外国機関投資家も 29.2％から 26.3％に微減しており、同トレーディング・リンクの効果として、クロス・ボーダー取引が拡大しているとは考えにくい（図表 5）。
こうしたなかで、2014 年 4 月 7 日に開催された第 20 回アセアン・エクスチェンジズのCEO 会合は、アセアン・トレーディング・リンクに接続する国々のブローカーに対して、

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野村資本市場クォータリー 2014 Autumn

図表 5
海外個人投資家, 0.42%

マレーシア証券取引所における株式売買代金の投資家別内訳

その他, 12.17%

その他, 13.55%

2011年6月

2014年6月

海外個人投資家, 0.41%

国内個人投資家, 16.57%

国内個人投資家, 19.32%

国内機関投資家, 41.67%

外国機関投資家, 29.17%

国内機関投資家, 40.39%

外国機関投資家, 26.32%（出所）Bursa Malaysia 資料を基に野村資本市場研究所作成

図表 6
インドネシアトレーディング
マッチング

クリアリング

証券決済

キャッシュ・マネジメント

アセアン各国の株式取引における清算・決済構造
マレーシア

フィリピン

シンガポール

インドネシア証 マレーシア取引 フィリピン証券取 シンガポール取券取引所（IDX) 所（BM)
引所（PSE)
引所(SGX）
インドネシア中央証券預託機関(KSEI）
インドネシア証
券決済保証会社(KPEI）
インドネシア中央証券預託機関(KSEI）
認可商業銀行

フィリピン預託信マレーシア取引 託会社（PDTC）
所証券清算
フィリピン証券清 中央預託機関（BMSC)
算会社(SCCP) （CDP)
マレーシア取引
フィリピン預託信所預託機関
託会社（PDTC）(BMD)
バンク・ネガラ・
マレーシア
認可商業銀行 認可商業銀行
(BNM）

タイ

タイ証券取引所(SET）

タイ清算機関(TCH）

認可商業銀行

ベトナム
ベトナム
(ハノイ）
（ホーチミン）
ハノイ証券取引 ホーチミン証券所(HNX）
取引所（HOSE）

ベトナム証券預 ベトナム証券預託機関（VSD)
託機関（VSD)

ベトナム投資開 ベトナム投資開
発銀行（BID）
発銀行（BID）（出所）Deutsche Bank “Deutsche Bank Direct Securities Services, ASEAN Countries”を基に野村資本市場研究所作成

決済・外為・保管サービスを提供する機関として、ドイツ銀行を任命したことを公表した5。
ドイツ銀行は、33 市場（うち 14 市場がアジア）に 1.5 兆ユーロの預かり資産を有しているグローバル・カストディアンである。
今日のアセアンにおける株式の清算・決済プロセスは、依然として株式が上場している国で行われているため（図表 6）、アセアン・トレーディング・リンクに接続したブローカーの売買後プロセスが大きく変わることは考えにくい。この状況について、ドイツ銀行のアジア・パシフィック市場構造部門ヘッドを務めるジェシカ・モリソン氏は、「既に各国で取引を行う機能を有するグローバルな金融機関にとっては、全くコスト削減効果がないことを意味する」、と捉えている6。しかも、アセアン・エクスチェンジズ各国の取引通貨が異なっており、取引の際に投資先国の通貨に換えなければいけない点が、例えば通貨がユーロに統一されている EU 市場よりも難しい点として指摘できる。
現在のところ、アセアンには証券預託機関（CSD）或いは中央清算機関（CCP）を接続するインフラストラクチャーが存在していないものの、アセアン・トレーディング・リン
5
6

Deutsche Bank, “ASEAN Exchanges appoint Deutsche Bank for settlement and custody services”,7 April 2014
“Asean Exchange Link Lure Retail Investors to Boost Trade”, Bloomberg, 2012 年 9 月 18 日。

6野村資本市場クォータリー 2014 Autumn

クの今後の発展を考えるうえで、クロス・ボーダー取引後プロセスの効率化、統一化は、かねてから大きな課題のひとつとして認識されている。ドイツ銀行が取引後環境を整えられるのであれば、アセアン・トレーディング・リンクが売買プラットフォームのみのリンケージから、決済等売買後手続きも含むリンケージへと発展する可能性が出てきた。

Ⅲ．アセアン・エクスチェンジズに関連するイニシアティブ
アセアン・エクスチェンジズは、アセアン・トレーディング・リンクを中核にすえながら、以下のような様々なイニシアティブを取ることによって相乗効果を働かせ、機関投資家、個人投資家のいずれにおいても、新たなアセット・クラスとしての「アセアン」の認知度を向上させようとしている。
１．アセアン・スターズの導入
アセアン・エクスチェンジズは、2011 年 4 月 8 日、6 ヶ国 7 証券取引所の関連情報をワンストップで閲覧出来るウェブサイト（http://www.aseanexchanges.com）とアセアン・スターズ（ASEAN Stars）を正式に導入したところに端を発する。
アセアン・エクスチェンジズのウェブサイトでは、アセアンの資本市場や投資機会について、投資家の認識を高めるべく、各証券取引所の基本情報をはじめ、各証券取引所に上場する主要銘柄「アセアン・スターズ」の概要や株価・売買状況など、関連する様々な情報をワンストップで閲覧できる。「アセアン・スターズ」とは、アセアン・エクスチェン
ジズが、時価総額および流動性の観点で選んだ各証券取引所の主要 30 銘柄7から構成される合計 180 銘柄のことを指し、銘柄の概要や取引情報などが同ウェブサイトに掲載されている。
２．アセアン関連株価指数の拡充と投資商品
１）アセアン株価指数
アセアンの株価指数としては、FTSE アセアン総合株価指数をはじめ、FTSE アセアン・セクター指数、FTSE アセアン 40 指数などが存在している。FTSE アセアン・セクター指数は、FTSE の産業分類ベンチマークに基づき、業界、スーパーセクター、セクターにおいてそれぞれ計算される。一方の FTSE アセアン 40 指数は、アセアン主要 5 ヶ国における代表的な 40 銘柄を対象とする指数である。
さらに、2014 年 5 月 29 日には、アセアン・エクスチェンジズが、①FTSE アセアン・スターズ指数（FTSE ASEAN Stars Index）、②FTSE アセアン総合株価指数（先進国を除く）の 2 指数を新たに導入した。加えて、既存の株価指数である FTSE アセアン総合株価指数（FTSE ASEAN All-Share Index）の対象国を、従来の 5 ヶ国からベトナムを含む 6 ヶ国と
7

ただし、アセアン・エクスチェンジズに 2 証券取引所が加盟しているベトナムについては、ホーチミン証券取引所、ハノイ証券取引所でそれぞれ 15 社が選択されている。

7

野村資本市場クォータリー 2014 Autumn

したことで、アセアン株式市場のカバレッジが拡大することとなった。①の FTSE アセア
ン・スターズ指数は、各国上位 30 社、全 180 銘柄の「アセアン・スターズ」で構成されている。なお、FTSE アセアン・スターズ指数は、バロメーターとして用いることが意図されており、投資商品の指標として利用することは想定されていない。また、②の FTSE アセアン総合株価指数（先進国を除く）は、FTSE マレーシア取引所 EMAS 指数、FTSE アセアン・インドネシア総合株価指数、FTSE アセアン・フィリピン総合株価指数、FTSE・SET総合株価指数、および FTSE アセアン・ベトナム総合株価指数で構成されている。
２）アセアン株価指数に基づく投資商品
アセアン株価指数に基づく主な投資商品の事例としては、アセアン投資商品として初めてニューヨーク証券取引所に上場した ETF、「グローバル・エックス・FTSE・アセアン40ETF（Global X FTSE/ASEAN 40 exchange traded fund）」が挙げられる（図表 7）。当該
ETF は、名称通り FTSE/ASEAN 40 指数に連動する ETF であり、2011 年 2 月 16 日に設定された。2014 年 3 月末時点における組入銘柄トップ 10 を見ると、シンガポールやマレーシア、インドネシアの大手金融機関 6 行が含まれ、その組入比率は 29.34％に及んでいた（図表 8）。
これより前の 2006 年 9 月 21 日には、アセアンに投資する ETF としては初めての商品である「CIMB FTSE アセアン 40ETF」がシンガポール取引所に上場していた。2006 年の ETF
設定以来、同 ETF の純資産価格（NAV）は 11.32％上昇した、としている8。
図表 7
ベンチマーク
プライマリー取引所
設定日
運用会社

アセアン株価指数連動 ETF の事例

Global X FTSE ASEAN 40 ETF
CIMB FTSE ASEAN 40 ETF
FTSE/ASEAN 40
FTSE/ASEAN 40
ニューヨーク証券取引所(NYSE Arca)
シンガポール取引所
2011年2月16日
2006年9月21日
グローバルX・マネジメント
CIMBプリンシパル・アセット・マネジメント（出所）野村資本市場研究所作成

図表 8

グローバル X FTSE ASEAN 40 ETF の組入銘柄トップ 10（2014 年 3 月末時点）

順位
銘柄名
1 DBSグループ・ホールディングス
2 シンガポール通信
3 OCBC
4 UOB
5 アストラ・インターナショナル
6 メイバンク
7 ケッペル・コープ
8 CIMBグループ・ホールディングス
9 バンク・セントラル・アジア
10 アシアタ・グループ

組入比率
6.63%
6.30%
6.08%
6.04%
3.87%
3.78%
3.66%
3.42%
3.39%
3.01%

国名シンガポール
シンガポール
シンガポール
シンガポール
インドネシアマレーシア
シンガポールマレーシア
インドネシア
マレーシア

業種
金融
通信
金融
金融
自動車
金融
石油リグ建設金融
金融
通信（出所）Global X Fund のウェブサイトを基に野村資本市場研究所作成

8“Launch of ASEAN Trading Link, Media Fact Sheet”, ASEAN Exchanges、2012 年 9 月 18 日。

8野村資本市場クォータリー 2014 Autumn３）インベスト・アセアン・ロードショー（個人投資家向け）の開催
アセアン・トレーディング・リンクの稼働を受けて、アセアン・エクスチェンジズを構成する各国証券取引所の CEO は、個人投資家を対象とした「インベスト・アセアン・ロードショー（2013 年の場合、インベスト・アセアン・2013）」を、バンコクを皮切りに、シンガポール、クアラルンプールなどの各主要都市で実施し、潜在的な投資家の掘り起こしに取り組んでいる。例えば、400 人あまりの個人投資家が集まり、2013 年 3 月 2 日に開催されたロードショーでは、シンガポール取引所やタイ証券取引所に上場するトップレベルの好業績企業の経営陣に直接会う機会が提供されていた9。アセアン・エクスチェンジズは、こうしたロードショーを通じて、引き続き個人投資家の啓蒙に努めたい、としている。

Ⅳ．今後の課題と展望
アセアン・トレーディング・リンクは、足元で、ドイツ銀行が、クロス・ボーダー取引における保管・決済業務の整備に従事する方針を決定したほか、PSE の接続に向けた方向性を打ち出すなど、取引環境、参加国の両面において、次のフェーズに進みつつある。また、アセアン関連の株価指数を拡充する動きが、アセアン内外の投資家が購入できるアセアン関連投資商品のラインアップ拡大につながることが期待される。
しかしながら、アセアン・トレーディング・リンクがアセアンへの投資拡大に結びつくかどうかについては、依然として未知数の部分が少なくない。
まず、アセアンの資本市場統合の課題の 1 つとして捉えられている、各国における資本市場の発展段階や規模、制度の違いは、アセアン・トレーディング・リンクにおいても、大きな課題となっている。国内時価総額ひとつを見ても、例えば、ベトナムの 2 市場（560億米ドル）は、マレーシア取引所（5,136 億米ドル）の約 10 分の 1 の規模にとどまるなど、差異が大きい。こうしたなかで、ベトナムは、トレーディング・リンクに接続する前に、まずは市場規模を拡大することで、ベトナム市場への投資インセンティブを高め、資金流入を促せる環境を整えたい、という思惑から、接続に対して消極的である。フィリピンやインドネシアの接続が遅れているのも、自市場の競争環境の整備が先決と考えた結果、ということも言える。
また、アセアン・トレーディング・リンクの最大の狙いのひとつは、参加国の個人投資家などによるクロス・ボーダー取引の拡大ということであろう。しかし、例えばマレーシア証券取引所の売買代金を見ても、海外個人投資家のシェアは限定的であった。また、タイやマレーシアの一般投資家層もまだ厚くない状況であり、国内の投資機会でさえも、有効に活用出来ているとは言いがたい。したがって、アセアンの個人投資家が海外の投資機会にまで目を向け始めるようになるまでには、まだ時間がかかりそうである。
上記のように、アセアン・トレーディング・リンクがアセアン資本市場統合の要として

9“Bursa Malaysia’s Invest Asean roadshow attracts 400 investors, Invest KL（Malaysia）、2013 年 3 月 8 日。

9

野村資本市場クォータリー 2014 Autumn

機能出来るか否かは、同トレーディング・リンクの取引環境整備のみならず、アセアン資本市場フォーラム（ACMF）などのイニシアティブが取り組む法規制の調和などにも依存しており、今後のアセアン全体の証券市場整備や政策協調の行方に注視していく必要があろう。

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