Morningstar Equity Research Report 2013.12.19

ペット保険の最大手グループ

投資判断（12/17）

アニコム ホールディングス（8715・マザーズ）
株価

投資単位

1,049円（12/17）100株

BUY 継続

時価総額

年初来高値

年初来安値

PER
（予）

181.0億円

1,837円
（13/5/15）

687円（13/1/4）

40.8倍（12/17）（12/17）

15年3月期以降は収益性も改善傾向に■14年3月期2Q累計は増収減益に1,000円～ 1,300円

想定株価レンジ

上期の状況から、会社側では 14 年 3 月期の業績予想を修正。経常収益は前回予想の 181.4 億円から 182.2億円に増額したものの、経常利益は同 10.1 億円から 7.1億円に減額した。経常収益については、新規契約獲得が順調なことを反映。一方、経常利益については、上期の未達分などを考慮した。ただ、期末の保有契約数は 501,837

1,750

13週線

1,500
1,250
1,000

26週線

750612500

出来高100万株■14年3月期も新規契約獲得などは順調に推移

円
2,000

13週平均線月

14年3月期2Q累計の連結業績は、経常収益が88.5億円（前年同期比11.5％増）、経常利益が3.0億円（同39.7％減）となった。期初計画との比較では、経常収益が2.0億円上積みとなったものの、経常利益は1.2億円の未達となった。経常収益のうち、正味収入保険料は87.2 億円（同 14.9％増）。大型ペットショップを中心にペットショップ代理店で新規契約数が伸長したことや、高い継続率を堅持できたことが寄与した。このため、保有契約数も47万7,952件（13年3月末比3万1,538件増）まで積み上がった。
一方、費用面については、保険引受費用が64.6億円（同17.9％増）と大幅に増加。営業費及び一般管理費は19.8億円（同8.8％増）にとどまったものの、これらを合計した経常費用は85.5億円（同14.9％増）となり、経常利益は大幅な減益となった。保険引受費用増加の主
因は正味支払保険金等の増加。90％補償の取り扱い停止などにより、損害率の低下を見込んでいたが、改善施策の効果発現が想定より遅れたことや、保険利用頻度が想定より増加したことなどから、上期の損害率は想定よりも高めに推移したようだ。前年同期は異常危険準備金の戻入益計上という特殊要因もあり、これも減益要因となっている。

123456789101112

13週移動平均線

26週移動平均線

出来高（13週平均）

1,146円

1,208円

235,862株

万 5,020 件（13 年 3 月末比 5 万 8,606 件増）を見込み、平均継続率も 89.0％と前回想定の 88.5％より高まるとみている。足元の月次情報でも、13 年 11 月末の保有契約数は 48 万 6,523 件で、11 月の平均継続率も 89.7％と、順調に推移している。
なお、14 年 3 月期の正味損害率については、90％補償の取り扱いを停止したこともあり、期初は 61.4％を予想していたが、上期が 64.5％となったことから、62.0％に修正。ただ、正味事業費率は 28.8％から 28.1％に見直されており、これらを合算したコンバインド・レシオは期初予想とほぼ同水準にある。結果的に、14年 3 月期は 90％補償契約の影響が残った格好だが、中期的には損害率、事業費率とも低下が見込まれ、15 年 3月期以降の収益性は改善しそうだ。ペット保険の拡大余地は大きく、契約数の伸びとともに成長が期待される。
このため、投資判断は「BUY」を継続。想定株価レンジは1,000 円～ 1,300 円とした。
（藤井 知明）

業績動向（12/17時点）
経常収益（百万円）

前年比（％）

営業利益（百万円）

前年比（％）

経常利益（百万円）

前年比（％）

当期純利益（百万円）

前年比（％）EPS（円）

12 年 3 月期

実績

13,84524.7－－337▲ 1.6465

10.4

28.2

13 年 3 月期

実績

16,18616.9－－

837

148.4

640

37.7

38.1

会社予想

18,216

12.5－－710▲ 15.2443▲ 30.825.7

MS 予想

18,20012.4－－720▲ 14.0450▲ 29.726.1

MS 予想

20,20011.0－

－

1,000

38.9

620

37.835.9

14 年 3 月期
15 年 3 月期

本資料は投資判断の参考としての情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようお願いいたします。本資料に掲載された意見は作成日における判断であり、予告なしに変更される場合があります。本資料に掲載された意見・データは、当社が信頼できると判断したデータ等により作成いたしましたが、その正確性、安全性等について保障するものではありません。著作権、知的所有権等一切の権利はモーニングスター株式会社並びに Morningstar.Inc に帰属しますので、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。

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Morningstar Equity Research Report 2013.12.19

アニコム ホールディングス（8715・マザーズ）■ 会社概要

当社のシームレス・ネットワーク

ペット保険の最大手グループ。ペットショップを主力の保険販売チャネルとすることで、飼い始めと同時に付保できる販売体制を構築。また、全国の動物病院との提携により、オリジナルの保険カード「どうぶつ健康保険証」を提示するだけで窓口清算（請求保険金額を除いた分の診療費支払い）できるシステムを可能としている。ペットショップは獲得契約に応じて当社から手数料を受領するほか、動物病院もカルテ管理システムを利用できるうえ提携により来院数の増加が見込める。こうしたネットワークは当社事業上の強みであると同時に、高い参入障壁にもなっている。
ペット保険は保険金請求が「小額・多頻度」であることが特徴で、獲得契約数の拡大に伴い損害率（保険料収入に対する支払い保険金の割合）が相対的に抑制される傾向にある。なお、現在の国内ペット保険市場は約250億円で、うち当社は約64％のシェア（160億円）を持つ。ちなみに、ペット保険の先進国であるイギリスは既に800億円の市場規模だが、ペット数は日本の1/2であり、日本の市場についても1,600億円超まで成長するポテンシャルがあると見られている。

顧客WEB

契約者
保険募集WEBツール（ペーパーレス、キャッシュレス）

動物病院向けレセプト作成システム

アニコム損保ペットショップ

動物病院・有効性確認システム
・オンラインレセプト
請求システム

代理店WEB

保有契約数と経常収益の推移（百万円）
20,000（件）
600,000

経常収益
（左目盛）
保有契約数
（期末・右目盛）

16,000505,020
446,414396,234
290,767

8,000
9,2154,000
0■ 事業環境と展望
飼育率の上昇やペットの長寿命化に伴い、ペット保険に対するニーズは高まる傾向にある。現在、国内で飼育されているペット2,128万頭（犬・猫）のうち、保険に加入しているのは3.4％程度。飼い主の80％が保険は必要と考えており、32％は加入意向あるいは検討中としていることから、ペット保険市場は拡大が見込まれる。ペット保険対応の動物病院が全国に約7,000病院あるなか、当社では5,349病院（13年3月末現在）と提携。また、全国で約4,000 ～ 5,000あるペットショップのうち、当社はすでに1,390店舗（同）を代理店としており、競合面で優位な位置を確保している。
中期的な見通しとしては、保有契約数の増加に加え、90％補償の停止など補償見直しに伴う損害率の改善と契約の継続率上昇、さらに事業費率の低下により、収益性の改善が見込まれる。

400,000

340,628

12,00010/3 期

11,107

13,845500,000

16,186

18,216300,000
200,000
100,000

11/3 期

12/3 期

13/3 期0
14/3 期会社予想

リスク要因

伝染病などにより当社保険に加入するペットの疾病率が上昇し損害率が上がった場合、保険金支払いの急増などで収益が悪化する可能性がある。また、同業他社の規模拡大、異業種や大手損保などの参入により競争が激化した場合、保有契約件数の減少や契約単価の下落、代理店手数料支出の増加などが起こり、業績に影響を受ける可能性がある。

株主還元（12/17時点）■ 株主優待■ 配当の状況なし

1株当たり配当金
中間期末

期末

年間

12年3月期実績0円0円

0円

13年3月期

実績0円

0円

0円

14年3月期会社予想0円

0円

0円

本資料は投資判断の参考としての情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようお願いいたします。本資料に掲載された意見は作成日における判断であり、予告なしに変更される場合があります。本資料に掲載された意見・データは、当社が信頼できると判断したデータ等により作成いたしましたが、その正確性、安全性等について保障するものではありません。著作権、知的所有権等一切の権利はモーニングスター株式会社並びに Morningstar.Inc に帰属しますので、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。

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Morningstar Equity Research Report 2013.12.19

アニコム ホールディングス（8715・マザーズ）

競合他社比較（赤太字は競合他社に比べ優位な数値）（12/17時点）
アニコム ホールディングス(8715･マザーズ)

基本事項

株価指標

収益性

1,049円

2,751円

3,300円

投資単位

100株

100株

100株

104,900円

275,100円

330,000円

最低投資金額
決算月

3月

3月

3月

PER
（予）

40.8倍

15.8倍

PBR
（実）

2.3倍

0.9倍
2.2%

13.7倍

－

1.1倍
1.8%

経常収益成長率
（予）

12.5%

2.3%

-

経常利益成長率（予）▲15.2%

31.7%

EPS成長率（予）▲32.5%

経常収益経常利益率（予）

正味事業費率
（実）

3.9%
8.6%
5.2%
63.7%
28.5%

65.4%

37.4%

ソルベンシー・マージン比率（実）

281.3%

自己資本当期純利益率（実）
総資産経常利益率
（実）
正味損害率
（実）

経営指標

東京海上ホールディングス（8766・東1)

株価

配当利回り
（予）
成長性

NKSJホールディングス（8630・東1）

42.7%

4.7%

-3.8%

6.2%

1.2%

1.2%

70.6%

68.7%

32.8%

31.0%

645.6%

665.3%

比較対象としては、損害保険大手の NKSJ ホールディングスと東京海上ホールディングスを選んだ。なお、経営指標の項目（正味損害率および正味事業費率、ソルベンシー・マージン比率）については、NKSJHD は損害保険ジャパン単体の実績で、東京海上 HD は東京海上日動火災単体の実績。

■ 成長性

■ 収益性

■ 経営指標新規契約数の伸長に伴い、トップラインは拡大が続いている。13 年
3 月期の経常収益は、前年比 16.9％増の 161.9 億円。一方で経常費用の伸びが抑制され、経常利益は同 2.5倍の 8.4 億円となった。続く 14 年
3 月期の経常収益も、新規契約数の伸びを背景にして前年比 12.5％増の 182.2 億円となる見通し。前年の4Q に有力なペットショップが代理店に加わったこともあり、特に NB（New Born）契約が着実な伸びを続けている。しかし、経常利益については、当初は損害率の低下などから増益を予想していたが、上期の損害率の状況などから下方修正しており、同 15.2％減の 7.1 億円を予想。
ただ、15 年 3 月期については、モーニングスターでは増益に転じると予想している。

13 年 3 月期の経常収益経常利益率 は 5.2 ％ と、12 年 3 月 期 実 績 の2.4％から大幅に改善した。12 年 3月期は 90％補償などの影響で支払保険金が増加し、収益性が悪化。このため、90％補償の取り扱いを停止したが、支払保険金は 13 年 3 月期も増加し、正味損害率は 63.7％と前年の 57.3％から上昇した。ただ、営業費などの正味事業費率が28.5％と前年の 30.9％から低下した結果、収益性は改善した。
一方、14 年 3 月期は、正味損害率の低下を想定していたが、上期は90％補償契約の影響が残り、正味損害率が 64.5％（前年同期は 63.9％）と上昇。このため、通期の想定も当初の 61.4％から 62.0％に見直し、経常収益経常利益率は当初の 5.6％から 3.9％となる見通しだ。
ただ、モーニングスターでは、15年 3 月期は正味損害率の低下を見込
み、経常収益経常利益率は 5.0％と、改善を予想している。

当社の 13 年 3 月期の正味損害率は高補償商品の影響もあって 63.7％だったが、それでも競合 2 社よりも低い。事業費率も競合より低く、この結果 13 年 3 月期のコンバイン
ド・レシオ※は 92.2％と、東京海上日動火災の 99.7％や損害保険ジャパンの 103.4％と比べて高い収益性を示している。損害率は一般的な損害保険とペット保険の違いによる面もあるが、当社は事業費率も効率的にコントロールしており、評価できる。ソルベンシー・マージン比率も、健全性の基準とされる 200％を上回っており、特に不安はない。
※損害保険会社の収益指標。正味損害率と正味事業費率の合算で算出され、100％で収支均衡を示し、100％を下回るほど保険引受面での収益性が高いことを示す。

モーニングスター株式会社
調査分析部 株式分析室
アナリスト 藤井知明
03-6229-0810
tomofujii@morningstar.co.jp本資料は投資判断の参考としての情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようお願いいたします。本資料に掲載された意見は作成日における判断であり、予告なしに変更される場合があります。本資料に掲載された意見・データは、当社が信頼できると判断したデータ等により作成いたしましたが、その正確性、安全性等について保障するものではありません。著作権、知的所有権等一切の権利はモーニングスター株式会社並びに Morningstar.Inc に帰属しますので、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。

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モーニングスター・エクイティ・リサーチレポートの読み方
特 徴（1）第三者機関として中立的な立場を重視

BUY （強気）：今 後、半年間の株価推移が現値水準を15％以上上回ると予測される場合
HOLD （中立）：今後、半年間の株価推移が現値水準の－15％～＋ 15％にとどまると予測される場
合SELL （弱気）：今 後、半年間の株価推移が現値水準を15％以上下回ると予測される場合
モーニングスターでは業績見通しや財務状況、株価の値動きなどに関する見解の変更により、機動的に投資判断を変更します。ただし、影響力のある、新しい情報が明らかとなり、判断に時間を要する場合には投資判断を「UnderReview」（保留）とする場合があります。また、取引時間中の投資判断の変更は行いません。アナリストが退職した場合などは投資判断をいったん「Suspension」（停止）とする可能性があります。

モーニングスター・エクイティ・リサーチレポートは、モーニングスターが位置する中立的な第三者としての立場を重要視し、客観的な比較・評価情報の提供に努めています。モーニングスターがカバーする全銘柄に対し、アナリスト個人の見解に加え、複数のアナリストから成る銘柄評
価委員会の意見を反映し、投資判断・想定株価レンジ・業績予想を決定しています。

（2）カバー銘柄のユニバース

カバー銘柄は下記対象銘柄から銘柄評価委員会が選出しています。
【銘柄選定基準】● アナリストのカバー率が低い国内新興市場上場銘柄●	個 人投資家からの人気が高い銘柄（各オンライン証券のデータを参考）● 時価総額を考慮（50 億円程度以上を目安）● 整理、監理銘柄や継続疑義、債務超過銘柄を除く（4）中期的な想定株価レンジ（3）3 段階の投資判断

カバー銘柄に対する投資判断は、モーニングスターの各アナリストによる調査・取材・分析を基に銘柄評価委員会の協議を経て決定しています。下記の基準を基に 3 段階（最上位から「BUY」（強気）「HOLD」、（中立）「SELL」、（弱気））
で予測しています。

向こう半年間で想定される株価のレンジを示します。株
価指標などを用いた適正株価水準のほか、チャートのフシ目や直近の高値・安値、トレンドライン、移動平均線などテクニカル面や価格帯別出来高なども考慮して、中期的な上値メド、下値メドを決定しています。

項目説明■ アナリストコメント

直近の業績動向や事業環境について、取材に基づいた評価をコメントしています。投資判断の根拠や業績予想に対する見方、今後の事業展望などを記載し、株式投資をするうえで最も重要な情報を掲載しています。
また、読みやすさを考慮してテーマごとに 2 ～ 4 つのパラグラフにまとめているほか、重要なポイントを太字で強調しております。

■ 業績動向

通期決算の実績 2 期分と会社予想、およびモーニングスターの独自予想を今期、来期の 2 期分掲載しております。
各銘柄への取材に加え、四半期毎での過去の業績傾向やセグメント毎での分析に基づいて業績数値を予測しています。

■ 会社概要各銘柄がどのようなビジネスを展開しているのか、どこに収益源があるのかなどを詳しく解説するほか、今後どの事業に力を入れていくのか、中期的にはどのような事業展開を図っていくのかなどの中期的な見通しも取材を踏まえて掲載します。

■ 事業環境と展望

各銘柄が属する業界について、足元の状況や将来の成長性などの観点から解説します。競合他社への取材も実施することで業界全体を多方面から捉えるほか、業界団体のデータなど具体的な数値も掲載します。

■ リスク要因

各銘柄が有するリスクを解説します。事業面でのリスクに加え、業績面や財務面、株式市場独自のリスクなども考慮して様々な角度から見たリスクを示します。

■ 成長性

今期会社計画の売上高成長率、営業利益成長率、EPS 成長率を競合他社と比較するほか、過去の経緯や主力事業の成長力などを評価します。

■ 収益性

今期会社計画の売上高営業利益率と前期実績の自己資本当期純利益率、総資産経常利益率を競合他社と比較するほか、過去からの収益性の変動などを評価します。

■ 財務安定性

前期実績の自己資本比率、デット・エクイティ・レシオ（＝有利子負債/ 自己資本× 100）、流動比率（＝流動資産 / 流動負債× 100）を競合他社と比較するほか、現預金やキャッシュフローなどの観点から財務安定性を評価します。

本資料は投資判断の参考としての情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようお願いいたします。本資料に掲載された意見は作成日における判断であり、予告なしに変更される場合があります。本資料に掲載された意見・データは、当社が信頼できると判断したデータ等により作成いたしましたが、その正確性、安全性等について保障するものではありません。著作権、知的所有権等一切の権利はモーニングスター株式会社並びに Morningstar.Inc に帰属しますので、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。