Morningstar Equity Research Report 2012.6.21

ペット保険の最大手グループ

投資判断（6/21）

アニコム ホールディングス（8715・マザーズ）
株価

投資単位447円（6/19）

100株

HOLD ▶ BUY

時価総額

年初来高値

年初来安値

PER
（予）

74.4億円

689円
（2/2）

340円
（6/4）

12.8倍
（6/19）（6/19）

保有契約数の伸びとともに業績も拡大へ■12年3月期は前年比1.6％の経常減益に400円～ 550円

想定株価レンジ

13 年 3 月期の会社計画は、経常収益が前年比 15.3％増の 159.7 億円、経常利益が同 2.2 倍の 7.6 億円。期
末 の 保 有 契 約 数 は 44 万 8,537 件（12 年 3 月 末 比 5 万2,303 件増）を見込んでいる。保有契約数は毎月 4,000件超の純増が続いており、12 年 5 月末では 40 万 4,972件（前月末比 4,362 件増）。足元の伸びも順調であり、通期計画の保有契約数は確保できるとみられる。
一方、当社は 12 年 8 月以降の契約から 90％補償の取り扱いを停止する。補償拡充による影響が続くとみられ

788700

26週線

600

13週線

500
400
340300
出来高

10万株■13年3月期は経常利益が大幅に増加

円
800

13週平均線月

12年3月期の連結業績は、経常収益が138.5億円（前年比24.7％増）、経常利益が3.4億円（同1.6％減）となった。主力の販売チャネルであるペットショップで大型連休や年末年始でのキャンペーンが奏功したうえ、金融機関やカーディーラーなど一般代理店での契約獲得も順調に進展。保有契約数は 39 万 6,234 件（11 年 3 月末比16.3％増）と期初予想の 39 万 5,000 件を上回った。
一方、経常費用は支払保険金の増加によって135.1億円（前年比25.5％増）と膨らみ、利益面は低調となった。
当社では10年10月から、従来の50％補償に加えて70％補償や90％補償などの高補償商品の販売を開始。高補償商品の投入により保険料の単価が上昇し、経常収益を押し上げたが、その半面、想定を上回る支払保険金の増加を招き収益を圧迫。12年3月期は、契約数全体に対し90％補償が約7％、70％補償が約15％を占めるにとどまったが、コスト面ではこれらの高補償商品への支払保険金が大きな負担となったようだ。

789101112123456

13週移動平均線

26週移動平均線

出来高（13週平均）

449円

519円

104,400株

るため、損害率については会社計画でも通期で 63.1％（前年は 57.3％）と上昇を予想しているが、11 年 11 月から支払い審査の適正化を図っており、足元の損害率は四半期ベースで低下傾向にある。なお、12 年 3 月期は損害率が 50％を超えたため、保有契約数の増加に伴い積み立ててきた異常危険準備金を取り崩し、戻入益 5,800万円を計上した。13 年 3 月期も異常危険準備金の取り崩しに伴う戻入益が 3 億円弱発生する見通しとなっており、損益面にプラスとなりそうだ。
従来は異常危険準備金の影響で、経常収益の伸びに比べ経常利益の伸びが小さくなっていたが、14 年 3 月期以降はほぼ連動する格好となりそう。ペット保険の認知度が高まっていることもあり、保有契約数は当面高い伸びが続くと思われ、中期的な成長期待は大きい。このため、投資判断は「HOLD」から「BUY」へと引き上げる。
想定株価レンジは 400 円～ 550 円。
（白石 和弘）

業績動向（6/19時点）
経常収益（百万円）

前年比（％）

営業利益（百万円）

前年比（％）

経常利益（百万円）

前年比（％）

当期純利益（百万円）

前年比（％）EPS（円）

11 年 3 月期実績

11,10720.5－

－342

17.5

421

21.7

25.8

12 年 3 月期

実績

13,84524.7－

－337

▲ 1.6

465

10.4

28.2

会社予想

15,970

15.3－

－

755

124.0

580

24.7

34.9

MS 予想

15,970

15.3－

－755

124.0

580

24.7

34.9

MS 予想

18,00012.7－

－

1,300

72.2

800

37.9

48.1

13 年 3 月期
14 年 3 月期

本資料は投資判断の参考としての情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようお願いいたします。本資料に掲載された意見は作成日における判断であり、予告なしに変更される場合があります。本資料に掲載された意見・データは、当社が信頼できると判断したデータ等により作成いたしましたが、その正確性、安全性等について保障するものではありません。著作権、知的所有権等一切の権利はモーニングスター株式会社並びに Morningstar.Inc に帰属しますので、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。

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Morningstar Equity Research Report 2011.6.21

アニコム ホールディングス（8715・マザーズ）■ 会社概要

当社のシームレス・ネットワーク

ペット保険の最大手グループ。ペットショップを主力の保険販売チャネルとすることで、飼い始めと同時に付保できる販売体制を構築。また、全国の動物病院との提携により、オリジナルの保険カード「どうぶつ健康保険証」を提示するだけで窓口清算（請求保険金額を除いた分の診療費支払い）できるシステムを可能としている。ペットショッ
プは獲得契約に応じて当社から手数料を受領するほか、動物病院もカルテ管理システムを利用できるうえ提携により来院数の増加が見込める。こうしたネットワークは当社事業上の強みであると同時に、高い参入障壁にもなっている。
ペット保険は保険金請求が「小額・多頻度」であることが特徴で、獲得契約数の拡大に伴い損害率が相対的に抑制される傾向にある。
11年5月からは朝日生命による当社ペット保険の取り扱いがスタート。また、12年3月には、販売代理店であるソニー損害保険が当社の発行済み株式約6.5％を取得。
ペット保険事業者としての知名度向上に伴い、提携先が拡大しているほか、資本関係の動きも出てきている。
■ 事業環境と展望

顧客WEB

契約者
保険募集WEBツール（ペーパーレス、キャッシュレス）

動物病院向けレセプト作成システム

アニコム損保ペットショップ

動物病院
・有効性確認システム
・オンラインレセプト
請求システム

代理店WEB

保有契約数の推移（件）
410,000
390,000
370,000
350,000

351,198

356,088 360,629

365,399 369,652

374,170 378,691

382,988 387,800

392,204 396,234

400,6102月

4月

330,000
310,000
290,000
270,000
250,000

5月 6月 7月
11 年
（会社資料を基にMS作成）

飼育率の上昇やペットの長寿命化に伴い、ペット保険に対するニーズは高まる傾向にある。現在、国内で飼育されているペット約2,200万頭（犬・猫）のうち、保険に加入しているのは2％程度。加入率は今後10％～ 20％以上に高まると予想され、ペット保険市場は成長が見込まれる。
ペット保険対応の動物病院が全国に約7,000病院あるなか、当社では5,115病院（12年3月末現在）と提携。また、全国で約4,000 ～ 5,000あるペットショップのうち、当社はすでに1,224店舗（同）を代理店としており、競合面で優位な位置を確保している。
中期経営計画では、14年3月期の経常利益を13.9億円、15年3月期の経常利益を20.1億円と予想。保有契約数の増加に加え、90％補償の停止など補償見直しに伴う収益性の改善と契約の継続率上昇により、利益成長が続くと見込まれる。

8月

9 月 10 月 11 月 12 月

1月
12 年

3月

リスク要因

伝染病などにより当社保険に加入するペットの疾病率が上昇し損害率が上がった場合、保険金支払いの急増などで収益が悪化する可能性がある。また、同業他社の規模拡大、異業種や大手損保などの参入により競争が激化した場合、保有契約件数の減少や契約単価の下落、代理店手数料支出の増加などが起こり、業績に影響を受ける可能性がある。

株主還元（6/19時点）■ 配当の状況■ 株主優待無し

1株当たり配当金
中間期末

期末

年間

11年3月期

実績0円

0円

0円

12年3月期

実績0円

0円

0円

13年3月期会社予想0円

0円

0円

本資料は投資判断の参考としての情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようお願いいたします。本資料に掲載された意見は作成日における判断であり、予告なしに変更される場合があります。本資料に掲載された意見・データは、当社が信頼できると判断したデータ等により作成いたしましたが、その正確性、安全性等について保障するものではありません。著作権、知的所有権等一切の権利はモーニングスター株式会社並びに Morningstar.Inc に帰属しますので、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。

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Morningstar Equity Research Report 2011.6.21

アニコム ホールディングス（8715・マザーズ）

競合他社比較（赤太字は競合他社に比べ優位な数値）（6/19時点）
アニコム ホールディングス ＮＫＳＪホールディングス 東京海上ホールディングス（8715･マザーズ）

基本事項

447円

1,583円

1,888円

投資単位

100株

100株

100株

44,700円

158,300円

188,800円

最低投資金額

3月

3月

3月

PER
（予）

12.8倍

27.4倍

13.8倍

PBR
（実）

1.1倍

0.7倍
5.1%

0.8倍

配当利回り
（予）

－

収益性

1.1%

－

黒字回復

2.9%

EPS成長率
（予）

23.7%

黒字回復

17.5倍

経常収益経常利益率
（予）

4.7%

2.3%

－

自己資本当期純利益率
（実）

－

0.3%

損害率
（実）

6.8%
2.3%
46.1%
57.3%

ソルベンシー・マージン比率（実）

307.2%

経常利益成長率（予）

総資産経常利益率（実）
自己資本比率
（実）
財務安定性

2.9%

15.3%
2.2倍

経常収益成長率（予）
成長性（8766・東1）

株価

決算月
株価指標

（8630・東1）

－1.0%

11.2%

11.3%

80.6%

81.6%

502.5%

629.7%

比較対象としては、損害保険大手の NKSJ ホールディングスと東京海上ホールディングスを選んだ。なお、損害率およびソルベンシー・マージン比率は、
NKSJHD が損害保険ジャパン単体、東京海上 HD が東京海上日動火災単体のもの。

■ 成長性

■ 収益性

■ 財務安定性

新規契約数の伸長に伴い、トップラインは拡大が続いている。12 年
3 月期の経常収益は、138.5 億円（前年比 24.7％増）。ただ、補償範囲の拡大に伴う支払保険金の増加が影響し、経常利益は 3.4 億円（前年比1.6％減）にとどまった。一方、13年 3 月期の経常収益は 159.7 億円（前年比 15.3％増）となる見通し。
当社はペットショップを主力チャネルとして強固な販売体制を構築しており、「どうぶつ健康保険証」導入による保険金請求の手軽さも支持を集めている。ペット保険の加入率は堅調な推移が見込まれ、今期も新規契約数の伸びを背景に増収が予想される。

13 年 3 月期の経常収益経常利益率は 4.7％（前年は 2.4％）と上昇する見込み。12 年 8 月以降の契約から 90％補償の取り扱いを停止するが、支払保険金は今期も増加が予想され、正味収入保険料に対する正味支払保険金と損害調査費用の割合を示す正味損害率は 63.1％（前年は 57.3％）と上昇を見込んでいる。一方、営業費などの事業費の割合を示す正味事業費率は 29.3％（同30.9％）と低下を想定。なお、損害保険会社は災害などによる巨額な支払いに備えて収入保険料の一定割合を積み立てている（異常危険準備金）が、当社では 12 年 3 月期以降はこの異常危険準備金を取り崩し、利益の押し上げにつながっている。

財務面は良好。12 年 3 月期の自己資本比率は 46.1％と、11 年 3 月期の 49.2％から低下したものの、競合比較では最も高い。一方、損害率は 57.3％と競合比較で最も低い。
ペット保険はもともと、保険金請求が「小額・多頻度」な点が特徴だが、当社はペットショップを主力の販売チャネルとし疾患の予防情報を提供することで、結果的にリスクを低減できている。ソルベンシー・マージン比率も健全性の基準とされる 200％を上回っている。

モーニングスター株式会社
調査分析部 株式分析室
アナリスト 白石和弘
03-6229-0739
kshiraishi@morningstar.co.jp

本資料は投資判断の参考としての情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようお願いいたします。本資料に掲載された意見は作成日における判断であり、予告なしに変更される場合があります。本資料に掲載された意見・データは、当社が信頼できると判断したデータ等により作成いたしましたが、その正確性、安全性等について保障するものではありません。著作権、知的所有権等一切の権利はモーニングスター株式会社並びに Morningstar.Inc に帰属しますので、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。

（3/3）

モーニングスター・エクイティ・リサーチレポートの読み方
特 徴（1）第三者機関として中立的な立場を重視

BUY （強気）：今 後、半年間の株価推移が現値水準を15％以上上回ると予測される場合
HOLD （中立）：今後、半年間の株価推移が現値水準の－15％～＋ 15％にとどまると予測される場
合SELL （弱気）：今 後、半年間の株価推移が現値水準を15％以上下回ると予測される場合
モーニングスターでは業績見通しや財務状況、株価の値動きなどに関する見解の変更により、機動的に投資判断を変更します。ただし、影響力のある、新しい情報が明らかとなり、判断に時間を要する場合には投資判断を「UnderReview」（保留）とする場合があります。また、取引時間中の投資判断の変更は行いません。アナリストが退職した場合などは投資判断をいったん「Suspension」（停止）とする可能性があります。

モーニングスター・エクイティ・リサーチレポートは、モーニングスターが位置する中立的な第三者としての立場を重要視し、客観的な比較・評価情報の提供に努めています。モーニングスターがカバーする全銘柄に対し、アナリスト個人の見解に加え、複数のアナリストから成る銘柄評
価委員会の意見を反映し、投資判断・想定株価レンジ・業績予想を決定しています。

（2）カバー銘柄のユニバース

カバー銘柄は下記対象銘柄から銘柄評価委員会が選出しています。
【銘柄選定基準】● アナリストのカバー率が低い国内新興市場上場銘柄●	個 人投資家からの人気が高い銘柄（各オンライン証券のデータを参考）● 時価総額を考慮（50 億円程度以上を目安）● 整理、監理銘柄や継続疑義、債務超過銘柄を除く（4）中期的な想定株価レンジ（3）3 段階の投資判断

カバー銘柄に対する投資判断は、モーニングスターの各アナリストによる調査・取材・分析を基に銘柄評価委員会の協議を経て決定しています。下記の基準を基に 3 段階（最上位から「BUY」（強気）「HOLD」、（中立）「SELL」、（弱気））で予測しています。

向こう半年間で想定される株価のレンジを示します。株
価指標などを用いた適正株価水準のほか、チャートのフシ目や直近の高値・安値、トレンドライン、移動平均線などテクニカル面や価格帯別出来高なども考慮して、中期的な上値メド、下値メドを決定しています。

項目説明■ アナリストコメント

直近の業績動向や事業環境について、取材に基づいた評価をコメントしています。投資判断の根拠や業績予想に対する見方、今後の事業展望などを記載し、株式投資をするうえで最も重要な情報を掲載しています。
また、読みやすさを考慮してテーマごとに 2 ～ 4 つのパラグラフにまとめているほか、重要なポイントを太字で強調しております。

■ 業績動向

通期決算の実績 2 期分と会社予想、およびモーニングスターの独自予想を今期、来期の 2 期分掲載しております。
各銘柄への取材に加え、四半期毎での過去の業績傾向やセグメント毎での分析に基づいて業績数値を予測しています。

■ 会社概要各銘柄がどのようなビジネスを展開しているのか、どこに収益源があるのかなどを詳しく解説するほか、今後どの事業に力を入れていくのか、中期的にはどのような事業展開を図っていくのかなどの中期的な見通しも取材を踏まえて掲載します。

■ 事業環境と展望

各銘柄が属する業界について、足元の状況や将来の成長性などの観点から解説します。競合他社への取材も実施することで業界全体を多方面から捉えるほか、業界団体のデータなど具体的な数値も掲載します。

■ リスク要因

各銘柄が有するリスクを解説します。事業面でのリスクに加え、業績面や財務面、株式市場独自のリスクなども考慮して様々な角度から見たリスクを示します。

■ 成長性

今期会社計画の売上高成長率、営業利益成長率、EPS 成長率を競合他社と比較するほか、過去の経緯や主力事業の成長力などを評価します。

■ 収益性

今期会社計画の売上高営業利益率と前期実績の自己資本当期純利益率、総資産経常利益率を競合他社と比較するほか、過去からの収益性の変動などを評価します。

■ 財務安定性

前期実績の自己資本比率、デット・エクイティ・レシオ（＝有利子負債/ 自己資本× 100）、流動比率（＝流動資産 / 流動負債× 100）を競合他社と比較するほか、現預金やキャッシュフローなどの観点から財務安定性を評価します。

本資料は投資判断の参考としての情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようお願いいたします。本資料に掲載された意見は作成日における判断であり、予告なしに変更される場合があります。本資料に掲載された意見・データは、当社が信頼できると判断したデータ等により作成いたしましたが、その正確性、安全性等について保障するものではありません。著作権、知的所有権等一切の権利はモーニングスター株式会社並びに Morningstar.Inc に帰属しますので、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。