Research

SPIVA®日本スコアカード
寄稿者
Priscilla Luk
マネージング・ディレクター

概要
S&P ダウ・ジョーンズ・インデックスは 2002 年に SPIVA 米国スコ
アカードを最初に発行しました。それ以来、このスコアカードはパッシブ運用とアクティブ運用の議論において高い注目を集める調査となっています。

SPIVA 日本スコアカードでは、アクティブに運用されている日本の投資信託についてそれぞれのベンチマーク指数に対するパフォーマンスを 6 ヵ月、1 年、3 年、5 年、10 年の投資期間にわたり報告します1。



このスコアカードでは、743 以上の日本の大型株・中型株・小型株の株式ファンドのリターンに加え、グローバル市場、国際市場、新興国
市場、および米国市場に投資する 681 以上の国際株ファンドのリターンも評価しました。



新型コロナウイルスのパンデミックの影響により、2020 年上半期には国内および外国株式のベンチマーク指数が下落し、日本の中型株指数および小型株指数や、新興国市場の株価指数はより大幅に下落しました。



新型コロナウイルスのパンデミックの中で、日本の株式ファンドの大半がそれぞれのベンチマークをアウトパフォームした一方で、外国株式ファンドの相対パフォーマンスは低調となりました。より長い期間
では、国内株式ファンドはそれぞれのベンチマーク指数と比較して、外国株式ファンドよりも良好なパフォーマンスを示す傾向にあることも確認されました。

グローバル・リサーチ及びデザイン
priscilla.luk@spglobal.com
Arpit Gupta
シニア・アナリスト
グローバル・リサーチ及びデザイン
arpit.gupta1@spglobal.com
Tim Wang
シニア・アナリスト
グローバル・リサーチ及びデザイン
tim.wang@spglobal.com

Experience では、アクテ
ィブ運用とパッシブ運用の議論をグローバルなスケー
ルで行っています。

図表 1：2020 年上半期のファンドおよび指数の平均パフォーマンス

1

指数のリ
ターン
(%)

均等加重

資産加重

指数をアンダーパフ
ォームしたファンドの割合(%)

S&P/TOPIX 150 指数

-7.62

-7.22

-7.00

48.57

S&P 日本中小型株指数-10.59

-5.44

-5.44

26.13

S&P 日本 500 指数

-7.77

-6.53

-6.47

45.36

ファンド・カテゴリー指数

日本の大型株ファンド
日本の中小型株ファンド
全ての日本株ファンド

ファンドの平均リターン(%)

使用されるファンドのリターンは、報酬（販売手数料を除く）を控除した後のものとなりますSPIVA Japan Scorecard

Mid-Year 2020

米国株式ファンド

S&P 500-3.79-11.21

0.16

72.93

グローバル株式ファンド

S&P グローバル 1200 指数

-6.68

-5.29

1.52

52.42

S&P グローバル（日本を国際株式ファンド
-6.61-10.32-7.91
77.42
除く）1200 指数
S&P エマージング BMI 指
新興国株式ファンド-10.69-13.03-11.3375.31
数
出所：S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス LLC、モーニングスター。2020 年 6 月 30 日現在のデータ。全ての指数リターンは円建てのトータル・リターンに基づいています。過去のパフォーマンスは将来の成果を保証するものではありません。表は説明目的のために提示されています。



国内株式ファンド：S&P/TOPIX 150 指数および S&P 日本中小型株指数は 2020 年上半期にそれぞれ 7.6%および 10.6%下落しました。同じ期間おいて、日本の大型株ファンドおよび中小型ファンドの 51.4%および 73.9%がそれぞれのベンチマークをアウトパフォームしました。
日本の大型株ファンドおよび中小型ファンドの均等加重平均リターンはそれぞれ 7.2%および5.4%のマイナスとなりました。



大型株ファンドおよび中小型株ファンドにおけるリターンのばらつきは、2020 年 6 月までの 6
ヵ月間および 12 ヵ月間において高水準となりました。日本の大型株ファンドおよび中小型株
ファンドにおける 6 ヵ月間のリターンの第 1 と第 3 四分位数の区切り点の格差はそれぞれ
8.3%および 9.4%となった一方で、12 ヵ月間の格差はそれぞれ 10.6%および 12.9%となりました。



10 年の期間では、日本の大型株ファンドおよび中小型株ファンドのそれぞれ 78.0%および51.8%が、それぞれのベンチマーク指数よりも低い絶対リターンとなりました。大型株ファン
ドの均等加重平均年率リターン（8.4%）は、S&P/TOPIX 150 指数（8.5%）をやや下回った一
方で、中小型株ファンドの均等加重平均年率リターン（12.7%）は、S&P 日本中小型株指数（8.7%）を大幅に上回りました。



外国株式ファンド：2020 年 6 月までの 6 ヵ月間では、新興国市場の株価指数は先進国市場の株価指数よりも大幅に下落しました。S&P エマージング BMI 指数は 10.7%下落した一方で、S&P 500®は 3.8%の下落にとどまりました。こうした変動の大きな局面において、外国株式の相対リターンは、国内株式ファンドの相対リターンよりも低くなりました。



外国株式ファンドの大半が 2020 年上半期にそれぞれのベンチマークをアンダーパフォームしました。米国株式ファンド、国際株式ファンド、および新興国株式ファンドの各カテゴリーにおけるファンドの 70%以上がそれぞれのベンチマークをアンダーパフォームし、これらのファ
ンドの均等加重平均リターンはそれぞれのベンチマークを下回りました。



外国株式ファンドでは、2020 年上半期のリターンに大きなばらつきが見られ、特に米国株式ファンドおよびグローバル株式ファンドのカテゴリーでばらつきが大きくなりました。米国株式ファンドおよびグローバル株式ファンドの第 1 と第 3 四分位数の区切り点の格差はそれぞれ
14.9%および 14.4%となりました。



10 年の期間では、様々な外国株式ファンドのカテゴリーにおいてファンドの大半がそれぞれのベンチマークをアンダーパフォームし、これらの均等加重平均年率リターンはそれぞれのベン
チマークのリターンを 259～620 bps アンダーパフォームしました。

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2

SPIVA Japan Scorecard

Mid-Year 2020

アクティブ運用とパッシブ運用の議論に対する独自のスコアカード
インデックス運用とアクティブ運用の議論に関して目新しいものは何もありません。これは何十年にもわたり議論されているテーマであり、どちらか一方を強く支持する市場参加者は少なく、ほとんど
はインデックス運用とアクティブ運用の中間に位置しています。18 年前に SPIVA スコアカードを発行して以来、このスコアカードはパッシブ運用とアクティブ運用の議論において大きな注目を集めてきました。ここ 10 年以上にわたり、スコアカードの主な数値が両サイドの見解と異なる内容となった場
合、両方の支持者から熱狂的な議論が巻き起こりました。
SPIVA スコアカードにおいて広く引用されている主要数値以外にも豊富なデータセットがあり、これらのデータは測定手法 や、ユニバース構成、ファンドの生存などに関連しています。これらのデータセットが議論される機会は少ないものの、実際には非常に興味深い内容となっています。これらのデータセットは、次に列挙する SPIVA スコアカードの基本原則に関するものであり、スコアカードでは定期的にこの情報を提供しています。


生存バイアスの補正：多くのファンドは調査対象期間中に清算または統合される可能性があります。しかし、調査対象期間の開始時点で投資判断を行う者にとっては、後に清算または統合されることになるファンドも投資対象に含まれています。一般に入手可能なその他の比較レポートとは異なり、SPIVA スコアカードでは、生き残ったファンドだけではなく、清算または統合されたファン
ドも調査対象に含まれます。したがって、生存バイアスを排除することができます。



同一条件での比較：ファンドのリターンは、ファンドの投資カテゴリーにかかわらず、一般的なベンチマークと比較される場合が多いと言えます。SPIVA 日本スコアカードでは、同一のファンド・カテゴリーのベンチマークを使ってファンドのリターンを測定することにより、適切な比較を行っ
ています。



資産加重リターン：ファンド・グループの平均リターンは、均等加重方式だけを用いて計算される場合が多いため、100 億円のファンドのリターンも 1,000 万円のファンドのリターンと同じ様に平均値に影響することになります。しかし、SPIVA 日本スコアカードでは、均等加重平均と資産加重平均の両方を示しています。均等加重平均はファンドの平均パフォーマンスを測定している一方、資産加重平均は投資資金の平均パフォーマンスを測定していると言えます。

データのクリーニング：SPIVA スコアカードでは、より多くの資産を有するシェア・クラスだけを使用することで、複数のシェア・クラスを二重にカウントすることを避けています。これは、アクティ
ブ・マネージャーのためのスコアカードとなるように意図されているため、インデックス・ファンド
や、レバレッジド・ファンド及びインバース・ファンド、その他の指数連動商品は除外されています。

S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス、またはその関連会社はいずれも、インデックス・ファンドまたはアクティブ・ファンドに投資することの適切性に関して保証を行わず、または投資推奨も行いません。S&P ダウ・ジョーンズ・インデックスは、投資ファンド、または第三者が提供する投資ビーク
ル及び指数のパフォーマンスに基づく投資リターンを提供することを目指す投資ビークルを提案、推RESEARCH | SPIVA

3SPIVA Japan Scorecard

Mid-Year 2020

奨、販売、または促進することはありません。SPIVA 日本スコアカードは、SPIVA メソドロジーに従う統計資料を年 2 回発行し、統計資料の分析概要を提供します。さらに、S&P ダウ・ジョーンズ・イ
ンデックスは、このレポートの読者が SPIVA メソドロジーにも目を通し、データの抽出方法について理解することをお勧めします。

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4SPIVA Japan Scorecard

Mid-Year 2020

ベンチマークに対するファンドの平均累積リターン
110

140

日本の大型株ファンドとS&P/TOPIX 150指数の比較

日本の中小型株ファンドと S&P日本中小型株指数の比較

130
105
120

110

100

100
95
90

110

100

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2011

2010
110

米国株式ファンドとS&P500の比較

2012

Asset-Weighted Average Funds Relative Return
Equal-Weighted Average Funds Relative Return

80

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2011

2010

90

2012

Asset-Weighted Average Funds Relative Return
Equal-Weighted Average Funds Relative Return

グローバル株式ファンドとS&Pグローバル1200指数の比較

100

90
90
80
80
70
70

60

Asset-Weighted Average Funds Relative Return
Equal-Weighted Average Funds Relative Return

110

110

国際株式ファンドとS&Pグローバル（日本を除く）

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

60

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2011

2010

50

2012

Asset-Weighted Average Funds Relative Return
Equal-Weighted Average Funds Relative Return

新興国株式ファンドとS&PエマージングBMI指数の比較

1200指数の比較

2011

2010

2020

Asset-Weighted Average Funds Relative Return
Equal-Weighted Average Funds Relative Return

60

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2011

2010

60

2012

Asset-Weighted Average Funds Relative Return
Equal-Weighted Average Funds Relative Return

2019

70

2018

70

2017

80

2016

80

2015

90

2014

90

2013

100

2012

100

出所：S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス LLC、モーニングスター。2020 年 6 月 30 日現在のデータ。全てリターンは日本円ベース。図
表は説明目的のために提示されています。過去のパフォーマンスは将来の成果を保証するものではありません

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5SPIVA Japan Scorecard

Mid-Year 2020

レポート
レポート 1a：指数をアンダーパフォームしたファンドの割合（絶対リターン・ベース
ファンド・カテゴリー

比較する指数

6 ヵ月 (%)

1 年(%)

3 年(%)

5 年(%)

10 年 (%)

日本の大型株ファンド
日本の中小型株ファンド

S&P/TOPIX 150 指数

48.57

48.70

68.86

67.28

77.99

S&P 日本中小型株指数

26.13

27.86

25.27

30.00

51.76

全ての日本株ファンド

S&P 日本 500 指数

45.36

45.62

56.58

54.53

68.44

米国株式ファンド

S&P 500

72.93

78.03

82.54

86.32

83.33

グローバル株式ファンド

S&P グローバル 1200 指数

52.42

50.83

75.39

92.31

92.48

国際株式ファンド

S&P グローバル（日本を除く）1200 指数

77.42

79.37

83.87

86.79

94.55

新興国株式ファンド

S&P エマージング BMI 指数

75.31

69.88

90.59

89.29

98.46

出所：S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス LLC、モーニングスター。2020 年 6 月 30 日現在のデータ。表は説明目的のために提示されています。過去のパフォーマンスは将来の成果を保証するものではありません。

レポート 1ｂ：指数をアンダーパフォームしたファンドの割合（リスク調整後リターン・ベース）
ファンド・カテゴリー

比較する指数

6 ヵ月 (%)

1 年(%)

3 年(%)

5 年(%)

10 年 (%)

日本の大型株ファンド

S&P/TOPIX 150 指数

43.14

49.28

69.14

67.28

77.36

日本の中小型株ファンド

S&P 日本中小型株指数

20.10

27.36

21.43

30.00

61.18

全ての日本株ファンド

S&P 日本 500 指数

36.43

46.17

56.20

54.33

68.24

米国株式ファンド

S&P 500

72.18

80.30

83.33

87.37

83.33

グローバル株式ファンド

S&P グローバル 1200 指数

53.23

50.83

74.87

91.03

93.23

国際株式ファンド

S&P グローバル（日本を除く）1200 指数

80.65

79.37

83.87

86.79

94.55

新興国株式ファンド

S&P エマージング BMI 指数

62.96

68.67

88.24

89.29

96.92

出所：S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス LLC、モーニングスター。2020 年 6 月 30 日現在のデータ。リスク調整後リターンは、測定期間における年率の平均月次リターンを月次リターンの年率標準偏差で割ったものとして計算されています。表は説明目的のために提示されています。過去のパフォーマンスは将来の成果を保証するものではありません。

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6SPIVA Japan Scorecard

Mid-Year 2020

レポート 2：ファンドの生存率
ファンド・カテゴリー

開始時点のファンド数

生存率(%)

日本の大型株ファンド

350

97.43

日本の中小型株ファンド

199

98.99

全ての日本株ファンド

549

98.00

米国株式ファンド

133

96.24

グローバル株式ファンド

248

97.98

国際株式ファンド

62

98.39

新興国株式ファンド

81

98.77

全ての外国株式ファンド

524

97.71

日本の大型株ファンド

347

96.25

日本の中小型株ファンド

201

98.01

全ての日本株ファンド

548

96.90

米国株式ファンド

132

93.18

グローバル株式ファンド

242

95.87

国際株式ファンド

63

96.83

新興国株式ファンド

83

95.18

全ての外国株式ファンド

520

95.19

日本の大型株ファンド

350

86.00

日本の中小型株ファンド

182

93.41

全ての日本株ファンド

532

88.53

米国株式ファンド

126

88.10

グローバル株式ファンド

191

86.91

国際株式ファンド

62

88.71

新興国株式ファンド

85

77.65

全ての外国株式ファンド

464

85.78

日本の大型株ファンド

327

80.12

日本の中小型株ファンド

170

84.12

全ての日本株ファンド

497

81.49

米国株式ファンド

95

80.00

グローバル株式ファンド

156

75.64

国際株式ファンド

53

81.13

新興国株式ファンド

84

64.29

全ての外国株式ファンド

388

75.00

日本の大型株ファンド

318

64.15

日本の中小型株ファンド

170

63.53

全ての日本株ファンド

488

63.93

米国株式ファンド

24

50.00

グローバル株式ファンド

133

54.14

国際株式ファンド

55

67.27

新興国株式ファンド

65

46.15

6 ヵ月

1年

3年

5年

10 年

全ての外国株式ファンド
277
54.51
出所：S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス LLC、モーニングスター。2020 年 6 月 30 日現在のデータ。表は説明目的のために提示されてい ます。過去のパフォーマンスは将来の成果を保証するものではありません。

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7SPIVA Japan Scorecard

Mid-Year 2020

レポート 3：ファンドの平均パフォーマンス(均等加重)指数/ピアグループ

6 ヵ月 (%)

1 年（%）

3 年(年率換算)(%)

5 年(年率換算)(%)

10 年(年率換算)(%)

S&P/TOPIX 150 指数

-7.62

3.62

2.21

1.24

8.49

日本の大型株ファンド

-7.22

4.45

1.41

1.20

8.42

S&P 日本中小型株指数-10.59

0.42

-0.53

1.75

9.60

日本の中小型株ファンド

-5.44

6.93

3.75

5.91

12.72

S&P 日本 500 指数

-7.77

3.39

1.66

1.36

8.71

全ての日本株ファンド

-6.53

5.40

2.26

2.83

9.90

S&P 500

-3.79

7.65

9.24

7.97

16.27

米国株式ファンド

-11.21

-3.45

2.33

0.79

10.07

S&P グローバル 1200 指数

-6.68

3.22

5.74

4.89

12.65

グローバル株式ファンド

-5.29

4.91

4.38

2.59

9.28

S&P グローバル(日本を除く)
1200 指数

-6.61

3.18

6.03

5.19

13.00

国際株式ファンド

-10.32

-1.16

2.38

1.79

9.13

S&P エマージング BMI 指数-10.69

-3.64

1.33

0.67

5.86

新興国株式ファンド-13.03

-7.11

-1.82

-1.52

3.27

出所：S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス LLC、モーニングスター。2020 年 6 月 30 日現在のデータ。全てリターンは円ベース。表は説明目的のために提示されています。過去のパフォーマンスは将来の成果を保証するものではありません
レポート 4：ファンドの平均パフォーマンス（資産加重）指数/ピアグループ

6 ヵ月 (%)

1 年（%）

3 年(年率換算)(%)

5 年(年率換算)(%)

10 年(年率換算)(%)

S&P/TOPIX 150 指数

-7.62

3.62

2.21

1.24

8.49

日本の大型株ファンド

-7.00

4.58

1.46

1.37

8.31

S&P 日本中小型株指数-10.59

0.42

-0.53

1.75

9.60

日本の中小型株ファンド

-5.44

5.79

2.73

4.22

10.65

S&P 日本 500 指数

-7.77

3.39

1.66

1.36

8.71

全ての日本株ファンド

-6.47

4.95

1.77

2.11

8.81

S&P 500

-3.79

7.65

9.24

7.97

16.27

米国株式ファンド

0.16

10.59

8.23

3.96

10.29

S&P グローバル 1200 指数

-6.68

3.22

5.74

4.89

12.65

グローバル株式ファンド

1.52

13.24

7.63

4.72

10.17

S&P グローバル(日本を除く)
1200 指数

-6.61

3.18

6.03

5.19

13.00

国際株式ファンド

-7.91

2.10

3.04

1.94

9.02

S&P エマージング BMI 指数-10.69

-3.64

1.33

0.67

5.86

新興国株式ファンド-11.33

-1.69

2.18

0.10

3.46

出所：S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス LLC、モーニングスター。2020 年 6 月 30 日現在のデータ。全てリターンは円ベース。表は説明目的のために提示されています。過去のパフォーマンスは将来の成果を保証するものではありません

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8SPIVA Japan Scorecard

Mid-Year 2020

レポート 5：ファンド・パフォーマンスの四分位数の区切り点
ファンド・カテゴリー

第3四分位数第 2 四分位数

第 1 四分位数

日本の大型株ファンド-10.93

-7.24

-2.65

日本の中小型株ファンド-10.66

-6.04

-1.29

全ての日本株ファンド-10.88

-6.69

-2.15

米国株式ファンド

-17.51-12.32-2.61

グローバル株式ファンド-12.68

-6.88

1.71

国際株式ファンド

-15.73-10.34-6.85

新興国株式ファンド-17.49-13.18-10.72日本の大型株ファンド

-0.24

4.17

10.34

日本の中小型株ファンド

0.01

6.00

12.94

全ての日本株ファンド

-0.20

4.45

10.90

米国株式ファンド

-9.45

-3.86

5.07

グローバル株式ファンド

-4.29

3.36

14.18

国際株式ファンド

-7.49

-1.38

1.97

新興国株式ファンド-13.27

-6.25

-1.34

-1.34

0.85

3.74

日本の中小型株ファンド

0.41

2.82

6.59

全ての日本株ファンド

-0.65

1.64

4.83

米国株式ファンド

-2.56

1.01

7.28

グローバル株式ファンド

-0.66

2.70

6.66

国際株式ファンド

-1.42

2.61

4.64

新興国株式ファンド

-4.84

-2.22

-0.34

日本の大型株ファンド

-0.77

0.68

2.46

日本の中小型株ファンド

2.77

5.37

7.85

全ての日本株ファンド

-0.02

1.86

4.81

米国株式ファンド

-2.89

2.28

5.86

グローバル株式ファンド

-1.19

0.87

2.59

国際株式ファンド

-1.46

1.84

2.83

新興国株式ファンド

-3.52

-1.46

0.25

日本の大型株ファンド

7.12

7.90

9.20

日本の中小型株ファンド

9.92

11.53

15.38

全ての日本株ファンド

7.46

8.68

11.01

米国株式ファンド

13.30

14.47

17.50

グローバル株式ファンド

8.24

9.81

11.28

国際株式ファンド

8.21

10.35

11.29

新興国株式ファンド

2.65

3.76

4.96

6 ヵ月

1年

3年
日本の大型株ファンド

5年

10 年

出所：S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス LLC、モーニングスター。2020 年 6 月 30 日現在のデータ。全てリターンは円ベース。数値は、測定された全期間において生存したファンドのユニバースから計算されています。表は説明目的のために提示されています。過去のパフォーマンスは将来の成果を保証するものではありません。

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9SPIVA Japan Scorecard

Mid-Year 2020

付属資料 A:用語集
SPIVA のスタイル及びモーニングスターのファンド分類
日本に本籍を置く全てのファンドで、パフォーマンスの測定期間において月末データが入手可能なものについては、モーニングスターからデータを取得します。このデータには、選択期間における運用
継続中の日本のファンドや運用していない日本のファンド（統合されたか、または清算されたファンド）に関する最も包括的なデータが含まれています。ファンドは、モーニングスターのファンド分類
システムに基づいて分類されており、SPIVA 日本スコアカードは日本株式及び外国株式のカテゴリーをカバーしています。

日本の株式ファンド
SPIVA 日本スコアカードは、大型株、中型株、小型株など主要な時価総額水準をカバーしています。
S&P ダウ・ジョーンズ・インデックスはモーニングスターのファンド・カテゴリーを使用しており、これにより、ファンド・ポートフォリオの時価総額割り当てが決定されます。
モーニングスターの分類システムでは、スタイルに基づいて日本株ファンドを詳細に分類しています。規模の大きなサンプルを作成し、市場全体にわたり市場ベースのベンチマークと比較を行うために、S&P ダウ・ジョーンズ・インデックスはスタイル・ベースのカテゴリーを統合しました。バリューやグロース・スタイルのセグメントは過去 5 年間において一貫して識別することができないため、スタイルに基づく詳細な比較では、サンプル・サイズが制限されると考えられます。
モーニングスター・カテゴリーは、次の様に SPIVA ピアグループにマップされています。
図表 1：日本株ファンド：SPIVA カテゴリー及びモーニングスター・カテゴリー
SPIVA カテゴリー

モーニングスター・カテゴリー
Japan Fund Japan Large-Cap Value Equity

日本の大型株ファンド

Japan Fund Japan Large-Cap Growth Equity
Japan Fund Japan Large-Cap Blend Equity
Japan Fund Japan Small/Mid-Cap Value Equity

日本の中小型株ファンド

Japan Fund Japan Small/Mid-Cap Growth Equity
Japan Fund Japan Small/Mid-Cap Blend Equity

出所：S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス LLC、モーニングスター。表は説明目的のために提示されています。

外国株式ファンド
外国株式については、SPIVA 日本スコアカードでは、グローバル資産のアロケーターにとって興味深
い 4 つの主要なカテゴリー（米国、グローバル、国際、新興国ファンド）についてレポートします。
モーニングスター・カテゴリーは、次の様に SPIVA ピアグループにマップされています。

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Mid-Year 2020

図表 2：外国株式ファンド：SPIVA カテゴリー及びモーニングスター・カテゴリー
SPIVA カテゴリー

モーニングスター・カテゴリー

米国株式ファンド

Japan Fund North America Equity

グローバル株式ファンド

Japan Fund World Equity

国際株式ファンド

Japan Fund World ex-Japan Equity

新興国株式ファンド

Japan Fund Emerging Multiple Country/Area Equity

出所：S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス LLC、モーニングスター。表は説明目的のために提示されています。

ベンチマーク
選択されたベンチマークは図表 3 に示されています。全ての指数のリターンは円ベースのトータル・
リターンです（配当再投資を含む）。ファンドに係る投資費用は、指数のリターンから控除されていません。アクティブ・ファンドのリターンは費用控除後の数値ですが、販売手数料や応募費用についてはリターンから控除されていません。
選択されたベンチマークは、それぞれのファンド・ピアグループに分類されるファンドに対して最も一般的に採用されるベンチマークです。場合によっては、図表 3 に定められたベンチマークを採用しないファンドもあります。しかし、大多数のファンドでは、このレポートにおいて割り当てられたベンチマークに基づいてパフォーマンス目標を設定しています。したがって、このレポートでは適切かつ公正な調査を行っていると言えます。
図表 3：SPIVA カテゴリー及びそれらのベンチマーク
SPIVA カテゴリー

ベンチマーク指数

日本の大型株ファンド

S&P/TOPIX 150

日本の中小型株ファンド

S&P Japan MidSmallCap

全ての日本株ファンド

S&P Japan 500

米国株式ファンド

S&P 500

グローバル株式ファンド

S&P Global 1200

国際株式ファンド

S&P Global 1200 Ex Japan

新興国株式ファンド

S&P Emerging BMI

出所：S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス LLC、モーニングスター。表は説明目的のために提示されています。

付属資料 B：用語集
指数をアンダーパフォームしたファンドの割合
生存バイアスを補正するため、調査対象期間の期初におけるファンドの数を分母とします。生存しているファンドの中で、指数をアウトパフォームしたファンドの数をカウントします。これにより、指数がアウトパフォームしたファンドの割合を決定 します。

生存率（％）RESEARCH | SPIVA

11SPIVA Japan Scorecard

Mid-Year 2020

生存率は、調査対象期間の期初に存在しているファンドの中で、期末時点でも運用を継続しているファンドの割合を表します。

均等加重ファンドのパフォーマンス
特定のスタイル・カテゴリーにおける均等加重のリターンは、特定の月におけるカテゴリー内の全てのアクティブ運用ファンドの単純平均リターンを計算することで求められます。

資産加重ファンドのパフォーマンス
特定のスタイル・カテゴリーにおける資産加重のリターンは、特定の月におけるカテゴリー内の全てのアクティブ運用ファ ンドの加重平均リターンを計算することで求められます。各ファンドのリター
ンは純資産の合計により加重されます。資産加重リターンは、特定のスタイル・カテゴリーに投資された総金額のリターンをより正確に反映するため、ファンドのカテゴリー・パフォーマンスを示す指標としてより適切であると考えられます。
四分位数の区切り点
一連のデータにおける第 p パーセンタイル値は、そのデータの p%以上の値であると同時に、そのデー
タの（100-p）%以下の値となります。言い換えれば、その値とは、その値の p%より小さい部分と、その値の（100-p）%より大きい部分の 2 つの部分にそのデータを分ける値となります。第 1 四分位数
は第 75 パーセンタイル値であり、母集団の構成要素を下位の 75%と上位の 25%に分ける値となります。第 2 四分位数は第 50 パーセンタイル値であり、第 3 四分位数は第 25 パーセンタイル値となります。特定の期間におけるファンドのカテゴリー四分位数を決定する上で、ファンドの最大シェア・ク
ラスのリターンから報酬（販売手数料を除く）を控除したデータが利用されています。

生存バイアス
調査対象期間中に清算されるファンドや、他のファンドと統合されるファンドは数多くあります。通常、ファンドのパフォーマンスが長期にわたり低迷した場合に、こうした状況が起こります。したがって、運用が継続されているファンドのデータのみを利用して、指数のリターンとファンドのリターンを比較した場合、ファンド・カテゴリーが有利となり、公正な比較とはなりま せん。したがって、
このレポートでは、こうしたバイアスを排除するために、（a）アウトパフォーマンスの計算の分母として、期初における特定のカテゴリー内の全てのファンドから構成される全体の投資機会セットを利用し、（b）各カテゴリー内で生存率を明確に示し、（c）期初において存在する全ファンドに基づき、各カテゴリーのピアグループの平均リターン・シリーズを構築します。

報酬
ファンドのリターンは、報酬（販売手数料を除く）を控除した後のものとなります。

指数
ベンチマーク指数は投資ビークルを提供し、これを基準にファンドのパフォーマンスを測ることが可能となります。
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Mid-Year 2020

S&P/TOPIX 150 指数
S&P/TOPIX 150 指数は、日本の大型株ユニバースのパフォーマンスに連動するように設計されています。この指数は、極めて流動性の高い 150 銘柄から構成されており、日本市場の世界産業分類基準（GICS®）の各セクターにおける大手優良企業が組入対象銘柄となっています。

S&P 日本中小型株指数
S&P 日本中小型株指数は、S&P 日本中型株 100 指数と S&P 日本小型株 250 指数を合わせたものであり、日本の浮動株調整後時価総額において低いものから順に 30%までの銘柄で構成されています。この指数は、S&P 日本 BMI 指数のサブセットであり、日本の株式市場のパフォーマンスを測定する包括的かつルールに基づいた指数です。

S&P 日本 500 指数
S&P 日本 500 指数は、日本市場のパフォーマンスに連動するように設計されています。指数構成銘柄
は、東京、大阪、または JASDAQ の証券取引所に上場している適格企業から選出されます。データ
は、東洋経済新報社の包括的データベースに基づいています。構成銘柄は、日本の株式市場における大型株、中型株、小型株をカバーしています。

S&P 500
S&P 500 は米国市場の代表的な株価指数です。この指数は時価総額加重方式を用いて算出され、米国経済の主要業種における 500 社から構成されており、米国株式市場の時価総額の 80%をカバーしています。

S&P グローバル 1200 指数
S&P グローバル 1200 指数は世界の株式時価総額の約 70%をカバーしており、7 つの主要株価指数で構成され、各指数はそれぞれの地域で代表的な指数として受け入れられています。7 つの指数とは、
S&P 500（米国）、S&P 欧州 350 指数（欧州）、S&P/TOPIX 150 指数（日本）、S&P/TSX 60 指数（カナダ）、S&P/ASX オール・オーストラリアン 50 指数（オーストラリア）、S&P アジア 50 指数（日本を除くアジア）、S&P ラテンアメリカ 40 指数（ラテンアメリカ）となります。

S&P グローバル（日本を除く）1200 指数
S&P グローバル（日本を除く）1200 指数は 6 つの主要株価指数で構成されており、その多くはそれぞれの地域で代表的な指数として受け入れられています。6 つの指数とは、S&P 500（米国）、S&P 欧
州 350 指数（欧州）、S&P/TSX 60 指数 （カナダ）、S&P/ASX オール・オーストラリアン 50 指数（オーストラリア）、S&P アジア 50 指数（日本を除くアジア）、S&P ラテンアメリカ 40 指数（ラテンアメリカ）となります。
S&P エマージング BMI 指数

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Mid-Year 2020

S&P エマージング BMI 指数は、S&P グローバル BMI 指数の中でエマージング市場に本拠地を置く全ての企業をカバーしています。ただし、浮動株調整後時価総額が 1 億ドル以上で、年間取引高が 5,000万ドル以上の銘柄が組入対象となります。

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Mid-Year 2020

S&P ダウ・ジョーンズ・インデックスのリサーチ貢献者
Sunjiv Mainie, CFA, CQF

グローバル・ヘッド

sunjiv.mainie@spglobal.com

Jake Vukelic

ビジネス・マネジャー

jake.vukelic@spglobal.com

グローバル・リサーチ及びデザイン
南北アメリカGaurav Sinha

南北アメリカのヘッド

gaurav.sinha@spglobal.com

Laura Assis

アナリスト

laura.assis@spglobal.com

Cristopher Anguiano, FRM

アナリスト

cristopher.anguiano@spglobal.comNazerke Bakytzhan, PhD

シニア・アナリスト

nazerke.bakytzhan@spglobal.com

Smita Chirputkar

ディレクターsmita.chirputkar@spglobal.com

Rachel Du

シニア・アナリスト

rachel.du@spglobal.com

Bill Hao

ディレクター

wenli.hao@spglobal.com

Qing Li

ディレクターqing.li@spglobal.com

Berlinda Liu, CFA

ディレクター

berlinda.liu@spglobal.com

Lalit Ponnala, PhD

ディレクターlalit.ponnala@spglobal.com

Maria Sanchez, CIPM

アソシエイト・ディレ
クター

maria.sanchez@spglobal.com

Hong Xie, CFA

シニア・ディレクター

hong.xie@spglobal.com

Priscilla Luk

アジア太平洋のヘッド

priscilla.luk@spglobal.com

Arpit Gupta

シニア・アナリスト

arpit.gupta1@spglobal.com

Akash Jain

アソシエイト・ディレ
クター

akash.jain@spglobal.com

Anurag Kumar

シニア・アナリスト

anurag.kumar@spglobal.com

Xiaoya Qu

シニア・アナリスト

xiaoya.qu@spglobal.com

Yan Sun

シニア・アナリスト

yan.sun@spglobal.com

Tim Wang

シニア・アナリスト

tim.wang@spglobal.com

Liyu Zeng, CFA

ディレクターliyu.zeng@spglobal.com

アジア太平洋（APAC）

欧州・中東・アフリカ（EMEA）
Andrew Innes

欧州・中東・アフリカ（EMEA）のヘッド

andrew.innes@spglobal.com

Alberto Allegrucci, PhD

シニア・アナリスト

alberto.allegrucci@spglobal.com

Leonardo Cabrer, PhD
Andrew Cairns, CFA

アソシエイト・ディレ
クター
アソシエイト・ディレ
クター

leonardo.cabrer@spglobal.com
andrew.cairns@spglobal.com

Rui Li, ACA

シニア・アナリスト

rui.li@spglobal.com

Jingwen Shi, PhD

シニア・アナリスト

jingwen.shi@spglobal.com

Craig J. Lazzara, CFA

グローバル・ヘッド

craig.lazzara@spglobal.com

Chris Bennett, CFA

ディレクター

chris.bennett@spglobal.com

Fei Mei Chan

ディレクターfeimei.chan@spglobal.com

Tim Edwards, PhD

マネージング・ディレ
クター

tim.edwards@spglobal.com

Anu R. Ganti, CFA

シニア・ディレクター

anu.ganti@spglobal.com

Sherifa Issifu

アナリスト

sherifa.issifu@spglobal.com

指数投資戦略RESEARCH | SPIVA

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Mid-Year 2020

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