サステナブル・ファイナンスに特化したルクセンブルク・グリーン取引所

ESG/SDGs

サステナブル・ファイナンスに特化したルクセンブルク・グリーン取引所
林 宏美▮ 要 約 ▮
1.

ルクセンブルク証券取引所（LuxSE）が有するサステナブル・ファイナンスに特化したプラットフォーム、ルクセンブルク・グリーン取引所（LGX）は、2019 年に世界の証券取引所に上場したグリーンボンドの約 3 分の 1 が上場するなど、グローバルなプレゼンスを確立している。2020 年 4 月 15 日には、新型
コロナウィルス感染症（COVID-19）対応を目的としたソーシャルボンド等の上場手数料を同年 9 月末まで免除する方針を迅速に打ち出したことが功を奏し、ソーシャルボンドやサステナビリティボンドの上場が増加している。

2.

欧州投資銀行（EIB）が発行する、気候変動への認知度向上を目指す債券（CAB）や、サステナビリティへの認知度向上を目指す債券（SAB）がすべて
LGX に上場している点も、LGX のブランド力に際立った貢献をしている。
LGX では、上場要件に、LGX が指定した原則や認証ラベルのいずれかの取得を掲げるなど、既存の原則やラベルを活用し、上場時の追加的な負担を可能な
限 り 少 な く し て い る 点 も 、 LGX の 活 用 を 後 押 し し て い る 。 な か で も 、
LuxFLAG の認証ラベルは、ルクセンブルクの官民連携による有機的な取組みの代表的な例である。

3.

LGX がサステナブル・ファイナンス関連の様々な情報の集積地、ベスト・プラ
クティスの集積地としての機能を重要視している点は、ルクセンブルクがサス
テナブル・ファイナンス・ハブを目指している点とも相俟っている。

4.

LuxSE および LGX は、官民連携で推し進めているサステナブル・ファイナン
ス・ハブを後ろ盾にして、今後もより一層その位置づけを盤石にしていく取組
みを進めていくと見られ、今後の展開が注目されよう。

野村資本市場研究所 関連論文等
・林宏美「サステナブル・ファイナンス・ハブを目指すルクセンブルク」『金融・資本市場動向レポート』
No.20-23、2020 年 8 月 3 日。
・江夏あかね「新型コロナウィルス感染症とサステナブルファイナンス」『野村サステナビリティクォータ
リー』2020 年春号。

149

野村サステナビリティクォータリー 2020 Summer

Ⅰ はじめにルクセンブルク証券取引所（Luxembourg Stock Exchange、以下 LuxSE）は、世界でも珍しいサステナブル・ファイナンスに特化したプラットフォームであるルクセンブルク・グ
リーン取引所（Luxembourg Green Exchange、以下 LGX）を有している。LGX は、2019 年に世界で発行されたグリーンボンドの約 3 分の 1 が上場するなど、欧州連合（EU）だけでなく、サステナブル・ファイナンス関連債券等の上場先として、グローバルなプレゼンスを確保している。
新型コロナウィルス感染症（COVID-19）の世界的な大流行（パンデミック）に直面す
るなか、LuxSE は 2020 年 4 月 15 日、コペンハーゲン、ヘルシンキ、ストックホルムの各
ナスダック債券市場に続き、COVID-19 パンデミックに対応するための資金調達をする
ソーシャルボンドおよびサステナビリティボンドの上場手数料を同年 9 月 30 日まで免除する方針を打ち出した。新型コロナ禍での資金調達ニーズにも迅速な対応を展開しているのが功を奏し、同取引所には、4 月以降欧州の銀行としての役割を担う欧州投資銀行（European Investment Bank、以下 EIB）や国際金融公社（International Finance Corporation、
以下 IFC）、アフリカ開発銀行（African Development Bank）等の国際機関を中心に、COVID-19 に対応するソーシャルボンド等が相次いで上場している。2020 年 1 月～4 月ま
でに LGX に上場した COVID-19 対応債券による調達額は 150 億ドルを超えていた。これは、2018～2019 年において LGX に上場した債券の月間平均調達額が 12 億ドルであった点と比すると、COVID-19 対応債券の調達額の規模が際立っている状況を垣間見ることができる。
本稿では、LuxSE および LGX に焦点を当て、主な特徴や取組みを概観したうえで、今後の注目点を探っていくこととする。

Ⅱ ルクセンブルク・グリーン取引所（LGX）の特徴と取組み
１．ルクセンブルク・グリーン取引所（LGX）とはルクセンブルク・グリーン取引所（LGX）は、2015 年 12 月にフランスで開催された
COP21（国連気候変動枠組条約第 21 回締約国会議）においてパリ協定が採択されてから 9か月後の 2016 年 9 月、サステナブル・ファイナンスに特化したプラットフォームとして
LuxSE が設立した取引所である。ルクセンブルク政府は、サステナブル・ファイナンス・
ロードマップなどの下、官民連携による様々な取組みを行っており、LGX の設立もそうした取組みの一環と言える1。2020 年以降の温室効果ガス排出削減等のための新たな国際

1

ルクセンブルクにおけるサステナブル・ファイナンスへの取組みに関する詳細は、林宏美「サステナブル・
ファイナンス・ハブを目指すルクセンブルク」『金融・資本市場動向レポート』No.20-23、2020 年 8 月 3 日を
参照。

150

サステナブル・ファイナンスに特化したルクセンブルク・グリーン取引所

的枠組みであるパリ協定に基づく取組みの後押しを意図して LGX が設立された経緯から、LGX への上場が認められる債券は設立当初グリーンボンドに限定されていた。その後、
環境、社会、ガバナンス（ESG）に関連する債券等の発行ニーズの高まりなどを受けて、2017 年 5 月以降、ソーシャルボンド、サステナビリティボンドにまで LGX への上場可能な債券の範囲が拡充された（図表 1）。
その結果、2019 年末時点における LGX への上場債券の種類別内訳は、グリーンボンド
322 銘柄（1,376 億ユーロ）、サステナビリティボンド 232 銘柄（620 億ユーロ）、ソー
シャルボンド 31 銘柄（159 億ユーロ）となるなど、多様化している2。このほかにも、
ESG ファンド 20 本、ソーシャルファンド 3 本、グリーンファンド 2 本の計 25 本のファンドも上場しているものの、主流は 585 本が上場している債券である。
一方、2020 年 1 月～4 月に新たに LGX に上場した 78 銘柄の内訳をみると、グリーンボ
ンドの割合が 23 ％まで低下しており、COVID-19 への対応を目的とする債券等の発行を中心にして、サステナビリティボンドやソーシャルボンドの上場が最近さらに際立つようになっている。
2020 年 8 月 12 日時点で、LGX に上場している証券（債券およびファンド）は 791 銘柄、発行額は 3,030 億ユーロに達した（図表 2）。このうち、LGX に占めるルクセンブルクの発行体による証券発行額の割合は全体の 9.5％に当たる 288 億ユーロであった。そのうちの 9 割超に相当する 268 億ユーロは EIB が発行した証券で占められている。

図表 1

LuxSE および LGX の主な出来事

年月概要
2007年 ・ 欧州投資銀行（ＥＩＢ）が世界初のグリーンボンドである「気候変動への認知度向上を目指す債券（ＣＡＢ）」をルクセンブルク証券取引所（LuxSE）に上場。
2016年2月 ・ 国連の「持続可能な証券取引所イニシアティブ（SSEイニシアティブ）」への参加を表明。
3月 ・ 北欧最大のグリーンボンドがLuxSEに上場。
9月 ・ ルクセンブルク・グリーン取引所（LGX）の設立。
12月 ・ 世界初のソブリン・グリーン・ボンドの価格をLGXに表示。
・ ポーランドがソブリン・グリーン・ボンドをLGXに上場。
2017年3月 ・ LGXは上海証券交易所（上海証券取引所）と同時に中国グリーン・ボンド指数を表示。
5月 ・ 認証ラベル付きのソーシャルおよびサステナビリティボンドのLGXウィンドウを導入。
6月 ・ LGXは深圳証券取引所と同時に中国のグリーンボンド指数の価格を表示。
9月 ・ LGXは、上海および深圳の各証券取引所に上場する中国企業を対象とした株価指数（CSI300
Green Leading Stock Index）の価格を表示する方針で合意。
2018年3月 ・ ボンド・コネクト・スキームの下、中国国内のグリーンボンドの価格を初めて提示。
2018年5月 ・ LGXにSRIファンドのプラットフォームを創設。創設当初、11のファンドが上場。
2018年6月 ・ LuxSEは、上海証券取引所とともに、上海に上場する中国国内版グリーンボンドに関するデータや情報を英語でグローバルな投資家に提供するグリーンボンド・チャネルを導入。
2018年9月 ・ LuxSEが上海証券取引所および中国銀行（BoC）とともに、グリーンボンド・チャネル・プロジェク
トのさらなる発展に向けた、三者間のクロスボーダー協定に署名。
2019年9月 ・ LuxSEが上海清算所および中国建設銀行と提携。
2019年10月 ・ LuxSEは、ESGの側面に着目した情報開示に関するガイドラインを公表。
2020年5月 ・ LuxSEは、サステナブル・ファイナンス関連の幅広いトピックに関するテイラーメイドな講義を提供
するLGXアカデミーを正式に導入。
（出所）LuxSE ウェブサイト等より野村資本市場研究所作成
2

Luxembourg Stock Exchange, “ Sustainability Report 2019”151

野村サステナビリティクォータリー 2020 Summer

図表 2
国名

発行体数

LGX に上場する証券（債券、ファンド）の発行状況

証券の銘柄数

発行額
(億€)

グリーン

証券の種類別内訳
ソーシャル サステナビリティ

ESG

米国

3

291

1033.6

18%

1%

80%

-

ドイツ
オランダ
ルクセンブルク
イタリア
フランス
中国
スペイン

14
12
15
8
12
12
5

72
63
112
17
52
24
19

387.8
338.4
287.7
98.0
97.1
86.0
85.6

92%
56%
45%
59%
85%
100%
63%

3%
32%
4%
24%
13%
26%

5%
12%
5%
18%
2%
11%

46%
-

日本

3

12

61.9

58%

-

42%

-

コートジボワール
カナダ
フィリピン
スウェーデン
デンマーク
チリ
ポーランド

1
4
1
6
3
2
2

9
12
15
15
9
4
5

58.2
55.2
52.0
52.0
43.9
40.7
38.4

44%
75%
100%
100%
100%
100%
100%

56%
-

25%
-

-

スイス

2

7

37.3

100%

-

-

-

6
4
1
4
2
2
1
1
2
1
1
1
1
1
1
134

9
6
8
9
4
4
2
2
2
1
2
1
1
1
1
791

35.3
26.8
26.2
23.8
14.2
12.7
12.5
6.0
4.7
4.0
3.6
3.4
1.8
0.6
0.4
3,030

100%
88%
88%
100%
100%
50%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%

11%
13%
100%
-

50%
-

-

ノルウェー
オーストリア英国
フィンランドブラジル
ベルギー
オーストラリア
リトアニア
香港
英領バージン諸島
エクアドル
ホンジュラス
アルゼンチンポルトガル
ナイジェリア全体

備考
発行体はシティグループ、国際復興開発
銀行（IBRD）、国際金融公社（IFC）

発行体は日本政策投資銀行（DBJ）、三菱UFJフィナンシャル・グループ、地方公共団体金融機構
発行体はアフリカ開発銀行
発行体はアジア開発銀行（ADB）

発行体は欧州鉄道金融公社（ Eurofima）
およびクレディスイス

発行体は欧州復興開発銀行（EBRD）

発行体はアクセスバンク。

1. 2020 年 8 月 12 日時点。
2. 証券の種類別内訳は、国毎の内訳。
3. 証券の種類別内訳における ESG はすべてファンドである。
（出所）LuxSE ウェブサイト等より野村資本市場研究所作成（注）

発行額が最大となった国は全体の 34%を占めた米国で、次いで、ドイツ、オランダ、ル
クセンブルク、イタリア、フランス等の EU 諸国が続いている。また、中国や日本をはじめとするアジア、チリやブラジルといった中南米、アフリカ大陸から初めて加わったナイ
ジェリアなどの国々の発行体も LGX に上場するなど、EU 以外の国々においても、LGX のプラットフォームが活用されている状況がうかがわれる。

２．EIB をはじめとする国際機関が発行する債券の上場先としてのプレゼンス
LuxSE は、EIB が発行するサステナブル・ファイナンス関連の債券である「気候変動への認知度向上を目指す債券」（Climate Awareness Bond、以下 CAB）や「サステナビリ
ティへの認知度向上を目指す債券」（Sustainability Awareness Bonds、以下 SAB）の上場先としてそのプレゼンスを築いてきた経緯がある。EIB が発行する CAB がグリーンボンド、
SAB がサステナビリティボンドにそれぞれ相当する（図表 3）。LuxSE と EIB との関係は、

152

サステナブル・ファイナンスに特化したルクセンブルク・グリーン取引所

図表 3

CAB と SAB の概要

気候変動への認知度向上を目指す債券
（CAB)
発行残高
267億ユーロ（2019年9月末時点）
適用する原則等 グリーンボンド原則（GBP）（KPMGによるレビューで確認）
適格性
気候変動の緩和に十二分に寄与できる
プロジェクトサステナビリティへの認知度向上を目指す債券（SAB)
9.37億ユーロ（2019年9月末時点）
GBP、ソーシャル・ボンド原則（SBP）、サステナ
ビリティ・ボンド・ガイドライン（SBG）（気候変動対策だけではない）環境面および社会面の持続可能性に関する目標に十二分に寄与できるプロジェクト
透明性
資金使途および環境面への影響に関す 資金使途および環境面や社会面への影響に関る詳細な情報開示
する詳細な情報開示
外部専門機関の KPMGが発行する独立した合理的保証報 独立した立場にある外部の監査法人による監査
レビュー
告書（Resonable Assurance Report）
を実施（出所）EIB より野村資本市場研究所作成

世界初のグリーンボンドとして、第 1 回目の CAB が発行された 2007 年まで遡る。EIB は、今日に至るまで、発行する CAB および SAB のすべての銘柄を LuxSE（および LGX が設立された後は LGX）に上場させていることから、グリーンボンドやサステナビリティボ
ンドの上場先としての LuxSE のプレゼンス向上に大きく寄与している。
EIB が発行する SAB は、COVID-19 に対応する資金調達にも活用できることとされており、医療当局や病院、研究施設およびネットワークを支援することをはじめとした
COVID-19 への緊急対策資金を SAB によって調達している。2020 年 3 月に 30 億スウェー
デンクローネ発行した満期 3 年の SAB をはじめ、翌 4 月には 10 億ユーロ発行した満期 8
年の SAB、5 月に 10 億ドル発行した満期 10 年の SAB などが相次いで発行された。

３．既存の原則やガイドライン、認証ラベルをフル活用する LGX
LGX への上場を希望する発行体は、LGX が LuxSE 内のサステナブル・ファイナンス専
用プラットフォームであることから、①LuxSE の EU 規制市場であるルクセンブルク取引所（Bourse de Luxembourg、以下 BdL）市場、②取引所規制市場であるユーロ MTF（マルチラテラル・トレーディング・ファシリティ）、或いは③LuxSE 証券公式上場（Securities
Official List、以下 SOL）のいずれかに当該債券を上場することが前提条件である。
このうち、トレーディングができる 2 つの市場である BdL 市場とユーロ MTF には大きな違いがある（図表 4）。目論見書指令等が適用されないユーロ MTF では、LuxSE 自身が目論見書の承認権限を有する。一方で、BdL 市場では、目論見書指令および透明性義務指令といった EU 指令が適用され、目論見書の承認権限に関してはルクセンブルクの金融監
督 機 関 で あ る ル ク セ ン ブ ル ク 金 融 監 督 委 員 会 （ Commission de Surveillance du Secteur
Financier、以下 CSSF）が有している。そのため、EU 規制が適用される BdL 市場には、
LuxSE 上場の際に承認された目論見書を用いて、EU 域内の他の証券取引所への上場を可能とする EU パスポートが適用される。なお、LuxSE でのトレーディングが容認されていない SOL では、トレーディング関連規制の遵守は求められず、上場プロセスは他の二者に比べて簡易である。

153

野村サステナビリティクォータリー 2020 Summer

図表 4

BdL 市場とユーロ MTF の概要

BdL市場（EU規制市場）
監督当局
ルクセンブルク金融監督委員会（CSSF）
EU単一パスポート制度の適用
適用される
目論見書指令および透明性指令 適用される
IFRS或いはIFRSと同等な会計基準を適用
会計基準
目論見書

目論見書指令に基づいて作成
目論見書承認証書が自国（ホームカントリー）の当局から発行される

財務諸表
使用可能言語
最低発行額

ユーロMTF（取引所規制市場）
ルクセンブルク証券取引所
適用されない適用されないIFRSが適用されるが、各国のGAAP等の他の会
計基準の適用も容認されるルクセンブルグ証券取引所の規則および規制補
足Ⅲに基づいて作成
目論見書指令および透明性義務指令（Transparency Obligation Directives）の適用外

可能ならば2年間
英語、フランス語、ドイツ語、ルクセンブルク語
20万ユーロ、或いは他の通貨建てで同等額（出所）各種資料より野村資本市場研究所作成

また、LGX への上場を希望する発行体は、申請時点で、グリーン、ソーシャル、サス
テナビリティの中から、上場させる債券の種類を指定する必要がある。そのうえで、発行体は、証券発行で調達した資金を、債券の種別通りに、それぞれグリーン、ソーシャル、
サステナビリティの各プロジェクトに充当させることが求められる。その際に鍵を握るのが、国際資本市場協会（International Capital Market Association、以下 ICMA）のグリーンボ
ンド原則（GBP）、ソーシャルボンド原則（Social Bond Principles、以下 SBP）及びサステ
ナビリティ・ボンド・ガイドライン（Sustainability Bond Guidelines、以下 SBG）や、気候
債券イニシアティブ（Climate Bonds Initiative、以下 CBI）による気候債券基準（Climate
Bonds Standard、以下 CBS）といった原則やガイドラインである。こうした原則等に基づいて、LuxSE は、グリーン、ソーシャル、サステナビリティの各プロジェクトに該当する債券か否かを判断する、としている。なお、中国国内版グリーンボンドが LGX に上場する場合は、中国人民銀行（PBOC）のガイドライン等が適用される。
LGX への上場を承認するか否かの判断は、上場基準、資金使途に関する規制、LGX が義務付けている第三者の外部機関によるレビュー、継続的な報告開示へのコミットメント
をもとに、LuxSE における LGX チームが行う。
LGX は、債券のプラットフォームに加えて、2018 年 5 月に社会的責任投資ファンド（SRI ファンド）のプラットフォームを創設した。SRI ファンドのプラットフォームについても LuxSE 市場の一部であることから、債券と同様、①BdL 市場、②ユーロ MTF、③
SOL のいずれかに上場していることが前提条件となる。そのうえで、LGX のプラットフォームに上場させるには、LGX が指定している、ファンドを対象とした認証ラベルのいずれかを取得することが求められる（図表 5）。主な認証ラベルとしては、ルクセンブ
ルクの独立系非営利組織であるルクセンブルク金融ラベル機関（Luxembourg FinanceLabelling Agency、以下 LuxFLAG）が付与する ESG ラベルやマイクロファイナンス・ラベ
ル、フランス政府が認証ラベルとしている TEEC ラベル（Label Transition énergétique et154

サステナブル・ファイナンスに特化したルクセンブルク・グリーン取引所

図表 5

LGX に上場するファンドが取得を求められる認証ラベルの概要

ESGファンド・ラベル
認証ラベル名

国名

FNGラベルドイツ

ラベルISR

フランス

LuxFLAG ESG

ルクセンブルク

ノルディックスワン（Nordic SWAN）

北欧

オーストリア・エコラベル
Österreichisches
Umweltzeichen
Febelfin QS

オーストリアベルギー

グリーンファンド
LuxFLAG Climate Financeルクセンブルク

LuxFLAG Enviroenment

ルクセンブルク

TEEC

フランス

ソーシャルファンド
LuxFLAG Microfinanceルクセンブルク

導入時期

概要

2015年

ドイツ語を母国語とする国々におけるサステナブルな投資信託に付与される質的基準。ラベルの付与は毎年レビューが行われる。
2016年1月 フランス財務省が導入、支援しているラベル。独立機関による厳密なプロセスを経て付与されるラベルであり、よりサステナブルな経済に貢献したいと考える投資家にとってメルク
マールとなる。
2014年5月 全体の投資プロセスを通じてESGファクターを組み込んでいるファンドに、認証ラベルが付与される。適合性基準は、
LuxFLAGが承認したESG戦略および基準の一つに基づき投資ポートフォリオを100％スクリーニングできていること。
1989年 消費者問題担当北欧閣僚会議が、デンマーク、フィンラン
ド、アイスランド、ノルウェー、スウェーデンにおける自主的なエコラベルとして導入。
1990年 オーストリア環境省が観光・娯楽業における環境面の認知度向上を目的として設立。本ラベルは、宿泊、ケータリン
グ、会議およびイベント企画会社等に付与される。
2019年 ベルギー金融セクター協会がとりわけ投資信託に焦点を当てたラベルとして設定。サステナブル、或いはソーシャルな
金融商品における質的基準。
2016年9月 総資産の少なくとも75％以上が明確かつ直接的な関係で、気候変動の緩和や気候変動への適応、両者に関連する投資であること。
2011年6月 責任ある方法で環境関連セクターに投資をしていること。適格性基準は、ファンドの総資産の少なくとも75％が環境関連セクターに投資されているポートフォリオであること。
2015年 COP21を受けて、フランス環境連帯移行省（the Ministry of
Ecological and Inclusive Transition）が導入。グリーン投資のプレゼンスを保証し、あらゆる種類の投資信託の質を担保するためのラベル。
2006年7月 マイクロファイナンスの投資ビークル（MIV）が、直接間接を問わず、マイクロファイナンス・セクターに実際に投資をしていること。間接的な投資とは、マイクロファイナンス機関（MFIs）に直接ローンを供与するのではなく、そのほかの
MIVに対してマイクロファイナンスの50％超を自己で投資することを意味する。世界の適格MIVの60％超が同ラベルを取得している。

（出所）各種資料より野村資本市場研究所作成

écologique pour le climat）やラベル ISR（Investissement Socialement Responsible）、ドイツの
FNG ラベル（Forum Nachhaltige Geldanlagen Siegel）などが挙げられる3。
なお、債券のケースと同様、ファンドについても、取得済みの認証ラベルや投資戦略の性質を踏まえ、グリーン、ソーシャル、サステナビリティ、ESG のいずれかに分類することが求められる。LGX は、指定する認証ラベルを取得しているファンドは、LGX がサス
テナブルなファンドに求める基準を満たしていると捉える、と説明している4。LGX への

3

4

LGX が指定している認証ラベル以外のラベルを有する場合でも、LGX が認証ラベルの評価をし、基準を満たしていると判断する場合には LGX への上場が承認されることもあり得る。
LGX がファンドに対して、取得している認証ラベルの他に、関連する追加的な情報を求めることもあり得る。

155

野村サステナビリティクォータリー 2020 Summer

上場後は、毎年認証ラベルを維持できているかどうかのレビューを通じて、継続的にLGX が求める基準を満たしているかを確認する仕組みを採用している。

４．海外証券取引所等との連携
LuxSE および LGX における重要な特徴の一つとして挙げられるのが、海外証券取引所等との連携を重要視している点である。世界の主要証券取引所が合併・買収などによって巨大化するなかで、LuxSE は証券取引所の合従連衡を進めてきた動きとは一線を画し、他国の証券取引所との合併や買収などは行っていない。
サステナブル・ファイナンス分野においては、LuxSE は、2009 年に潘基文国連事務総長（当時）が提唱した「持続可能な証券取引所イニシアティブ5（Sustainable Stock Exchanges
Initiative、以下 SSE イニシアティブ）」に 2016 年 2 月に署名してから、前掲図表 1 に示されるように、海外の証券取引所等と連携する動きが顕著に表れている。SSE イニシアティ
ブへの参加取引所は、責任投資や上場企業の ESG 情報開示および ESG パフォーマンス向上を奨励するコミットメントを共有することに加え、参加取引所などとの情報交換の場としても活用できるものとされている。
以下では、LuxSE および LGX による中国をはじめとした海外の証券取引所等との主な提携関係について概観する。
１）上海証券取引所等の中国との連携
LuxSE は、2006 年に上海証券取引所（Shanghai Stock Exchange、以下 SSE）との間で覚書（MoU）を締結してから今日に至るまで、上海および深圳の各証券取引所等との提携関係拡充を軸にして、中国のグリーン証券関連指数の開発をはじめ、そうした指数や債券等の情報を、中国本土の各取引所と同時に LuxSE において英語で開示することなどを通じて、グローバルな投資家が中国のグリーンボンド等への投資判断をするのに必要な様々な情報を提供し、発行体と投資家との情報ギャップを埋めることに尽力している。
まず、LuxSE は、上海証券取引所（Shanghai Stock Exchange、以下 SSE）と提携し、SSE および中国の大手指数開発業者である中証指数有限公司（China Securities Index
Co）が共同開発した中国国内版の人民元建てグリーンボンドの運用パフォーマンス
をトラッキングする 2 つの指数を、LuxSE と SSE の両者のウェブサイト上で同時に参照できるようにした。2 つの指数とは、SSE グリーン社債指数（SSE Green Corporate
Bond Index）と、SSE 中国国内版グリーンボンド指数シリーズ（SSE Chinese domestic
Green Bond Index）であり、両指数はいずれも SSE に上場するグリーンボンドのパ

5

SSE イニシアティブへの参加証券取引所は 97（https://sseinitiative.org/exchanges-filter-search/、2020 年 8 月 10 日閲覧）。LuxSE が提携関係を結ぶ上海証券取引所や深圳証券取引所やサンティアゴ取引所、ナイジェリア証券取引所などは、SSE イニシアティブ参加証券取引所である。

156

サステナブル・ファイナンスに特化したルクセンブルク・グリーン取引所

フォーマンスを反映している。2 つの指数の構成銘柄の大半は、独立した立場にある
第三者の専門機関（例；EY、KPMG、PwC、SynTao Green Finance）による外部レ
ビューを取得している。
また、LuxSE は、深圳証券取引所（Shenzhen Stock Exchange、以下 SZSE）との間で2013 年にコミュニケーションおよび協調関係の強化に向けた覚書（MoU）を締結して以来、SZSE との提携関係を拡充してきた。2017 年 3 月には、SZSE の 100％子会社
である深圳証券情報（Shenzhen Securities Information Co.,、以下 SSIC）および北京にある中央財経大学（Central University of Finance and Economics、以下 CUFE）の傘下にある国際グリーン・ファイナンス研究所（The International Institute of Green Finance、
以下 IIGF）が共同で開発した CUFE CNI グリーンボンド指数シリーズの 3 指数（①CUFE CNI High Grade Green Bond Index、②CUFE CNI High Grade Unlabeled Green Bond
Index、③CUFE CNI High Grade Labeled Green Bond Index ）を LuxSE でも SSIC 公式サイトと同時に英語での価格情報等の開示を開始した。①CUFE CNI High Grade Green
Bond Index は、②および③の指数が統合された指数と位置付けられている。
こうしたグリーンボンド指数に加えて、LuxSE と中国指数有限公司、IIGF が共同で、
CSI300 グリーン主要株価指数（CSI 300 Green Leading Stock Index）を開発した。同グ
リーン主要株価指数は、CSI300 の構成銘柄の中から、汚染物質の排出量が多く、高エネルギー消費をする企業、設備過剰な産業に属する企業を除外したうえで、グリーン関連のパフォーマンスやグリーン関連収入、環境面に対するネガティブなニュース、
環境面の制裁を基にしてグリーン・スコアを計測して抽出した 100 銘柄で構成する。
こうしたグリーンボンドおよび株式の指数開発や関連情報の開示に加えて、中国の個別グリーンボンドに関する様々な情報を LuxSE、LGX で開示する動きも進められている。2017 年 9 月には、LuxSE および SSE は、両者の提携関係を拡充し、中国およびルクセンブルクにおいて近い将来、英中二か国語対応の情報プラットフォームである「グリーンボンド・チャネル（Green Bond Channel）」導入を含めて、両者の提携関係を拡充することで合意した。その後 2018 年 6 月に LuxSE と SSE が導入した中国国内版グリーンボンド・チャネル6（The Green Bond Channel）では、SSE に上場する中国企業 11 社が発行した 18 件のグリーンボンドに関する情報が LuxSE 上に開示された。2020 年 5 月 13 日時点では、15 件のグリーンボンド情報がグリーンボンド・
チャネル上に開示されている7。グリーンボンド・チャネルでは、SSE や世界最大規模のグリーンボンド市場である中国インターバンク市場（China Interbank Market、以下 CIBM）に上場しているグリーンボンドの価格情報に加えて、第三者の評価機関によるレビューなどの情報も掲載されている点に特徴がある。
2018 年 3 月に LuxSE が上海清算所との間で締結した覚書（MoU）は、CIBM で取引されているグリーンボンドの発行体とグローバルな投資家との間にある情報ギャップ
67グリーンボンド・チャネルは、債券だけでなく、資産担保証券のセグメントもカバーしている。
https://www.bourse.lu/chinese-domestic-green-bond-channel（2020 年 5 月 13 日閲覧）157

野村サステナビリティクォータリー 2020 Summerを埋め合わせ、スムーズな橋渡しをすることを目的としている。この仕組みが初めて利用されたのは、中国の政策性銀行 8 の一つである中国農業発展銀行（Agricultural
Development Bank of China、以下 ADBC）が発行した適格国内債券、すなわち ADBCのグリーンボンドや貧困問題の緩和を目指す債券、サステナビリティ債券である。こうした ADBC の債券の価格情報などがすべて LGX に開示されている。ADBC の債券に関する価格情報などが海外の証券取引所などで開示されたのは、LuxSE が初めてである。LGX では、価格情報に加えて、調達資金の使途や外部専門機関の見解など、
当該債券に関連する様々な情報が英語で開示されるようになった。中国国内版グリー
ンボンドへの投資を決定したグローバルな投資家は、人民元適格海外機関投資家（RMB Qualified Foreign Institutional Investors、以下 RQFIIs）および適格海外機関投資家（Qualified Foreign Institutional Investors、以下 QFII）スキーム9を通じて、或いは中国本土と香港を結ぶ相互債券市場アクセス、いわゆる債券通（ボンド・コネクト）ス
キームを活用するかのいずれかによって、投資をすることができる10。
２）チリのサンティアゴ取引所との連携
LuxSE は 2019 年 7 月 18 日、チリのサンティアゴ取引所（Santiago Exchange）との間で、両市場における証券の相互上場およびトレーディングに関する MoU を締結した。サステナブル・ファイナンスをニッチ分野ではなく本流のファイナンスに位置付
けたいという両取引所の意向を反映して、当該 MoU では、グリーンボンドおよびソーシャルボンドを優先分野と位置付けている。この MoU におけるグリーンボンド
やソーシャルボンドとは、ICMA のグリーンボンド原則や気候債券イニシアティブをはじめとした広く国際的に認められている原則を遵守した債券を指している。サンティアゴ取引所は 2018 年 4 月 10 日にグリーンおよびソーシャルボンドのセグメント
を設立し、設立から 8 日後には、チリ最大の水道会社であるアグアス・アンディーナ
ス（Aguas Andinas）が同セグメントに第 1 号の債券を上場させた。
ちなみに、チリは、ラテンアメリカ初のソブリン・グリーンボンドを発行するなど、政府としてもサステナブル投資を重視するスタンスを取っており、このような連携に寄与していると言える。
３）ナイジェリア証券取引所との連携
LuxSE は 2019 年 10 月 9 日、ナイジェリア証券取引所（Nigerian Stock Exchange、以下 NSE）との間で、ナイジェリアとルクセンブルクの両証券取引所において、グ

8

中国の政策性銀行には、中国農業発展銀行（ADBC）の他に、中国国家開発銀行、中国進出口銀行（中国輸出入銀行）がある。
9 中国国家外貨管理局は、2019 年 9 月 10 日、海外の機関投資家に中国証券市場への投資を認める RQFII と QFIIの制度に関して、投資限度額を撤廃する決定を発表した。
10 ボンドコネクトについて詳細は、関根栄一「中国・債券市場への新たな投資ルートの導入―ボンドコネクトの始動―」『野村資本市場クォータリー』2017 年秋号参照。

158

サステナブル・ファイナンスに特化したルクセンブルク・グリーン取引所

リーンボンドの相互上場およびトレーディングに関する MoU を締結した。ナイジェ
リアといえば、2017 年 12 月に連邦政府がソブリン・グリーンボンドを 106.9 億ナイ
ジェリアナイラ（NGN）発行したのを機に、同国のグリーンボンド市場が国際的に認知されるようになっており、LuxSE との提携は、その認知度を一段と向上させることにつながる、と見られている。
2020 年に入ると、ナイジェリアの大手銀行の一つであるアクセスバンクが、ナイ
ジェリアの企業として初めて、LuxSE にグリーンボンド（クーポンは 15.5％の固定金
利、無担保、5 年満期）150 億 NGN 上場させた。アクセスバンクのグリーンボンドは、
2019 年に NSE に加えて、同年に OTC 市場から証券取引所に転換した FMDQ 取引所11にも上場しており、今回 LuxSE への上場も果たした。アクセスバンクは、2019 年 9月に導入された責任銀行原則（Principles for Responsible Banking、以下 PRB）の策定に一役買った 28 行の一員であるなど、サステナブル・ファイナンスを重視する銀行であることが伺われる。

Ⅲ 今後の注目点
以上見てきたように、LuxSE および LGX は、サステナブル・ファイナンスに特化した
LGX のプラットフォームに関連証券の価格情報をはじめ、投資判断に必要となる様々な情報を英語等で提供することを通じて、証券の発行体やファンドの運用会社と投資家とを
国境を越えてスムーズにつなぎ、サステナブル・ファイナンスを円滑化、活発化させることに大きな役割を果たしている。LuxSE および LGX は、ルクセンブルク市場におけるサステナブル・ファイナンス関連の取引規模を拡大することよりもむしろ、サステナブル・
ファイナンス関連証券の様々な情報を、投資家が比較可能な形で提供することに重点を置いている。言い換えれば、ルクセンブルクは、サステナブル・ファイナンス関連証券の様々な情報の集積地、ベストプラクティスの集積地としての機能を重視しており、これは、サステナブル・ファイナンス・ハブを目指すルクセンブルクの官民連携の取組みと相俟っている。
LuxSE および LGX がグローバルなサステナブル・ファイナンス・プラットフォームとしてプレゼンスを確立できているのは、証券取引所単独の取組みとしてではなく、ルクセ
ンブルク・サステナブル・ロードマップの下、有機的に結びついた動きとなっている点が大きい。LuxFLAG が導入しているサステナブル・ファイナンスの各種認証ラベルなどをはじめ、ICMA のグリーンボンド原則やソーシャルボンド原則など、既にグローバルに幅広く認知されている原則などを、LGX への上場基準として最大限活用しており、LGX 独自の条件を設定する場合に比べて、発行体、投資家の両者にとって LGX を利用しやすい
素地が整えられている。
11

https://www.fmdqgroup.com/fmdq-exchange/

159

野村サステナビリティクォータリー 2020 Summer

これまでのところ、LGX に上場する債券は従来グリーンボンドが中心ではあったものの、最近では新型コロナ禍の影響も受けて、ソーシャルボンドやサステナビリティボンド、
ソーシャルファンドなども増えつつある流れが今後も続いていく公算が大きい。そうした
なかで、LuxSE および LGX は、官民連携で推し進めているサステナブル・ファイナン
ス・ハブを後ろ盾にして、今後もより一層その位置づけを盤石にしていく取組みを進めていくと見られ、今後の展開が注目されよう。

160