資本市場クォータリー 2005 Summer

アセット・マネジメント

米国の最大手投信運用会社の順位逆転
野村
要亜紀子
約

1． 米国では、2005 年 3 月から 5 月にかけて、MMF を除く株式・債券投資信託の運用会社最大手の順位が逆転した。長年 1 位を維持してきたフィデリティが 3 位に転落し、キャピタル・リサーチが 1 位、バンガードが 2 位となった。
2． キャピタル・リサーチは、アクティブ・ファンドの提供を中心とする会社で、販売業者経由のチャネルに徹している点などが飛躍の背景として指摘されている。
また、バンガードは、オープンエンド型のインデックス・ファンドで有名な会社で、近年のパッシブ運用に対する人気の恩恵を享受してきたと言える。
3． 一方、フィデリティをめぐっては、ここ数年の職域ビジネスに対する注力が目を惹く。米国 1 位の確定拠出型年金サービスを中核に、人事・福利厚生制度の管理業務を幅広く企業に提供するアウトソーシング・ビジネスに本格参入している。
4． このように個性豊かな運用会社がトップ 3 に君臨しているのが米国投信業界である。今回の順位逆転は、それぞれが自らの戦略を追求する中で起きた一つの現象と言えよう。ている 84 年以降のデータでは、初めてのこI．株式・債券投信でのランキング逆転
米国では、2005 年 3 月から 5 月にかけて、とである。

Ⅱ．浮上した 2 社

株式･債券投資信託の運用会社最大手の順位が入れ替わった。投資会社協会（ICI）のデ

１．キャピタル・リサーチータによると、2005 年 4 月末時点の株式・1 位となったキャピタル・リサーチは、ア

債券投資信託運用残高ランキングで、長年 1メリカン・ファンズという投信ファミリー名位を維持してきたフィデリティが 3 位に転落で、主にアクティブ・ファンドを提供する投し、バンガードが 1 位に、キャピタル・リサ信運用会社である。アクティブ・ファンド中ーチが 2 位に浮上した。次いで、同年 5 月末

心という点は、フィデリティと同じだが、両時点には、キャピタル・リサーチがバンガー社は様々な点で異なる。例えば、キャピタドを抜いて 1 位の座に就いた（図表 1）。

ル・リサーチは、MMF のみのランキングを

フィデリティは、MMF も含めた総合ラン

見ると 28 位にとどまり、同社が株式・債券キングでは引き続き 1 位を維持しているもの投信中心であることが見て取れる。一方、フの、同社が株式・債券投信の残高ランキング

ィデリティは MMF 運用会社の最大手であり、で 1 位の座を明け渡したのは、ICI が公表し同社が投信ビジネスのオールラウンド・プレ90

米国の最大手投信運用会社の順位逆転

図表 1 米国投信運用会社の株式・債券ファンド運用残高ランキング（2005 年 5 月）
（単位：億ドル）運用会社
1 キャピタル・リサーチ

残高
7,309

2 バンガード・グループ
3 フィデリティ・インベストメンツ

7,303
7,251

4 フランクリン・テンプルトン

2,503

5 PIMCO6 TIAA-CREF

1,781
1,672

7 モルガン・スタンレー
8 Tロウ・プライス

1,447
1,438

9 オッペンハイマーファンズ／マス
ミューチュアル10 パトナム

1,422
1,239

11 MFS
12 コロンビア・マネジメント・グループ

917905

13 ドッジ＆コックス

845

14 ハートフォード
15 アメリカン・センチュリー

830
823

16 プルデンシャル
17 シティグループ

791
781

18 ジャナス

741

19 アメリカン・エクスプレス
20 AIM

736
732

（順位）
0
フィデリティ
1バンガード23

4

キャピタル・リサーチ

590939699

2002

2005.5（出所）Investment Company Institute（ICI）ーヤーであることが表れている。
また、フィデリティの品揃えにはインデッ

図表 2 上位 3 社と投信業界全体の残高増減推クス・ファンドも含まれており、2004 年 9移（株式･債券投信のみ）月には、後述のバンガードに対抗して手数料引き下げを行い話題となった。これに対し、
キャピタル・リサーチはインデックス・ファンドを提供しておらず、純粋にアクティブ・60%50%

フィデリティ
バンガード

40%ファンド中心である。
図表 2 はここ数年の上位 3 社の残高推移である。3 社とも基本的には業界全体と同じ増キャピタル・リサーチ
業界全体30%20%減パターンをたどっているものの、キャピタ
ル・リサーチは他社よりも減少率が低く、増加率が高かったことが見て取れる。すなわち、キャピタル・リサーチが群を抜いて好調だった と 言 うこと が で きる。 特 に 、2003 年の50.6%、2004 年の 33.1%という増加率は、同

10%0%
2000

2001

2002

2003

2004

2005.5-10%-20%

社の数千億ドルという資産規模を考えると、異例と言えよう。

（出所）ICIキャピタル・リサーチの好調な背景としては、2003 年秋以降の投信不正・スキャンダルに無縁であったことや運用面での評価に加91資本市場クォータリー 2005 Summer

えて、証券会社などの販売業者経由のチャネ

ETF 市場は、スパイダーズ（SPDR）・シルに徹しており、いわゆる製販分離の進む米リーズのステート・ストリート・グローバ

国金融サービス業界の潮流に合致している点

ル・アドバイザーズと、アイシェア

1（iShare）・シリーズのバークレイズ・グロなどが指摘されている 。

ーバル・インベスターズの 2 社による寡占であるが、バンガードも 2001 年にバイパー

２．バンガード
バンガードは、オープンエンド型のインデックス・ファンドで有名な投信運用会社であ（VIPER）の提供を開始し、2004 年には品揃えを拡大している。

2る 。米国の運用業界では、近年、ETF の躍進に象徴されるように、パッシブ運用に対すⅢ．職域ビジネスに注力するフィデリティる人気が根強い。バンガードも、個人投資家向けインデックス・ファンドの運用会社最大一方、首位交代となったフィデリティをめ手として、その時流に乗ってきたと言える。

ぐっては、同社がここ数年、職域ビジネスに同社の旗艦ファンドのバンガード 500 インデ注力している点が注目に値する。

ックスは、米国最大の投資信託である。

フィデリティは、米国最大の確定拠出型年インデックス・ファンド（オープンエンド金サービス提供業者である。運営管理サービ型投信）と ETF の市場におけるバンガード

スを提供する加入者数は、2004 年 6 月時点のシェアを見ると、全体の 48.3%、インデッで、1090 万人、資産残高は 5615.5 億ドルにクス・ファンド市場のみを見ると 69.1%を占上る 4 。この確定拠出型年金ビジネスを中核めている（図表 3） 3 。これには機関投資家に、年金から福利厚生制度全般へ、さらには、向けパッシブ運用の市場は含まれていないが、給与処理代行にまでと領域を拡大し、企業の個人投資家が中心の投信市場におけるバンガ

人事・福利厚生業務のアウトソーシング・ビードの存在感は依然として圧倒的と言える。

ジネスに本格参入しているのである。
米国の金融サービス業者の間では、近年、確定拠出型年金と確定給付型年金の管理業務

図表 3 バンガードの市場シェアを同時に提供するトータル・リタイアメン
ト・アウトソーシング（TRO）や、年金プランに加えてストック・オプション等の株式ETF（バンガード以外）
30.6%

ETF（バンガード）
0.9%

報酬制度や医療保険などの福利厚生制度の管理業務も提供するトータル・ベネフィット・
インデックス・ファンド（バンガード）
47.3%

インデックス・ファンド（バンガード以外）
21.1%

アウトソーシング（TBO）が注目されてきた。フィデリティが進出したのは、さらに範囲を拡げたヒューマン・リソース・アウトソーシング（HRO）と呼ばれるビジネスで、企業の人事・福利厚生部門向けに、給与処理サービスや人材管理ツールをも提供するというものである（図表 4）5。
フィデリティの職域向けサービスは、フィ（注）2005 年 3 月末
（出所）Morningstar Principia（データベース）より
野村資本市場研究所作成

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デリティ・エンプロイヤー・サービシズ・カンパニー（FESCO）により提供されている。

米国の最大手投信運用会社の順位逆転

同社の傘下に、フィデリティ・インスティテ

今回の順位逆転は、投信ビジネスの側面だューショナル・リタイアメント・サービシ

けを見ると、フィデリティの地位後退というズ・カンパニー（FIRSCo）と、フィデリテことになるが、個性豊かな米国投信業界最大ィ・ヒューマン・リソーシズ・サービシズ・

手の 3 社が、それぞれのビジネス戦略を追求カンパニーがあり、前者が年金プラン関連のする中で起きた一つの現象と捉えるのが妥当

サービス、後者がその他福利厚生サービスやであろう。

人事関連サービスを提供する形になっている。
フィデリティは 2005 年 5 月、FESCO の社長にアビゲイル・ジョンソン氏を据える人事を発表した6。同氏は、FMR Corp.（フィデリティの持株会社）最高経営責任者のエドワード・ジョンソン 3 世の後継者候補と目されている人物で、この異動前は投信運用部門であるフィデリティ・マネジメント＆リサーチ･カンパニーの社長だった。同氏を職域ビジネス部門のトップに移したことは、フィデリテ
ィの職域ビジネスにかける意気込みを象徴しているとも言える。
図表 4 フィデリティの HRO ビジネス
自社株報酬制度
自社株報酬制度

金融融金¾ ストック・オプション及びストック・パー
チェス・プラン管理¾ ウェブ・ベースの従業員用ツール¾ 取引手数料割引¾ 個人投資家向けツールへのアクセス

1

詳細は、関雄太「フィナンシャル・アドバイザー経由の販売で急拡大するアメリカン・ファンズ」『資本市場クォータリー』2005 年春号を参照のこと。
2
ただし、バンガードの商品ラインアップを見ると、アクティブ・ファンドも幅広く提供している。バンガードは、インデックス・ファンドは自前で運用し、アクティブ・ファンドの運用にはサブアドバイザーを積極的に活用していることで知られている。
3
モーニングスター・プリンシピア（データベース）のカバレッジ内におけるシェア。
4
Pensions & Investments, 11/29/2004.
5
なお、HRO の大手業者を見ると、ヒューイット・アソシエーツなど人事・福利厚生コンサルティング会社が中心で、金融サービス業者で HRO ビジネスに本格参入しているという意味では、フィデリティは例外的存在とも言える。
6
この人事は、2005 年 3 月に発表された、フィデリティの機関投資家向け運用部門新設の余波という側面もある。同部門のトップに FESCO の前社長が据えられ、FESCO 社長をジョンソン氏が引き継ぐことになったのである。

運用サービスのみ
運用サービスのみ¾ 管理は他社¾ ミューチュアル・ファンド¾ 投資コンサルティング・サポート¾ 加入者教育プログラム¾ プラン管理¾ 運用商品¾ 加入者教育プログラム

ＴＲ
ＲＯＯ
Ｔ

確定拠出型年金
確定拠出型年金

確定給付型年金確定給付型年金ＴＢ
ＢＯＯ
Ｔ¾ プラン管理サービス¾ 資産運用サービス¾ 年金数理・制度設計等のコンサルティ
ング・サービス¾ データ処理関連コンサルティング

医療・福利厚生医療・福利厚生¾ 医療・歯科・視力矯正プラン管理¾ カフェテリア・プラン管理¾ 生命保険、障害保険管理

ＨＲＲＯＯ
Ｈ

非金金融
融
非人事・給与処理
人事・給与処理¾ 人的資源管理支援¾ 給与処理・税務サービス¾ 人材獲得ツール¾ 報酬プランニング・ツール

コンサルティング
コンサルティング
¾ 確定給付型年金プラン¾ 医療・福利厚生プラン管理¾ HR管理（出所）フィデリティのウェブサイトより野村資本市場研究所作成

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