2018年1月23日
投資情報室

新興国レポート（審査確認番号H29-TＢ411）

ブラジル株式の史上最高値更新を支える背景
 17年12月下旬以降、ブラジル株式市場は上昇傾向に。ボベスパ指数は18年1月19日には史上最高値を更新。
 海外投資家のブラジル株式の買い越しが拡大。新興国株式ETFを通じたブラジル株式への資金流入も増加傾向。
 ブラジル企業の業績回復が株高を下支え。主要ブラジル企業の18年の純利益は前年比17.8％の増加が予想される。
 ブラジル株式の割高感は限定的。景気回復と企業収益の改善が進展すれば、ブラジル株式へ評価の余地広がる。

図1：ボベスパ指数と海外投資家の資金流入動向

ブラジル・ボベスパ指数は史上最高値を更新
2017年12月下旬以降、ブラジル株式が上昇傾向にありま85,000す。2018年1月19日には主要株価指数のボベスパ指数は75,000

81,220ポイントをつけて史上最高値を更新し、年初来の上65,000

昇率は6.3％となりました（図1）。

55,000

海外投資家の買い越し局面

ボベスパ指数（株価指数）

45,000足元での年金改革審議の停滞やブラジル国債格下げでもブ35,000
2015年1月

ラジル株式の上昇基調が続く背景には、①海外投資家からの資金流入と②ブラジル経済や企業収益のファンダメンタ

10

ルズ改善があると考えられます。

2016年1月

2017年1月（10億レアル）

2018年1月

海外投資家によるブラジル株式の投資フロー（月間）

買い越し

5

海外投資家のブラジル株式買い越しが拡大
0

海外投資家は2017年末以降、ブラジル株式の買い越し傾売り越し-5
2015年1月

向に転じています。2017年12月の海外投資家の買い越し額は36.5億レアル（約1,278億円*）となり、2018年1月は17日時点で49.1億レアル（約1,720億円*）の買い越しに拡大しています（月率換算値では1月の買い越し額は90.1億レアル、図1下段）。

2016年1月

2017年1月

図2：米国上場の新興国株式ETFの資金フロー（*）1レアル＝35円換算（億米ドル）

新興国株式ETFからもブラジル株式へ資金流入

400

また、世界的な金融市場の安定が続く中、海外投資家が上300場投資信託（ETF）などを通じて新興国株式への選好を強200めていることも、ブラジル株式への資金流入が拡大する要因になっていると考えられます。
2017年の米国上場の新興国株式ETFへの資金流入は、2016年の+201億米ドル（約2.2兆円*）から+383億米ドル（約4.3兆円*）へ大幅に拡大しました（図2上段）。
新興国株式ETFの主流は、幅広い新興国へ分散投資するインデックス・ファンド（パッシブ・ファンド）型ETFです。

+383億米ドル

資金流入+201億米ドル

1000
資金流出-10005

06

0708

09

1011り（図2下段）、新興国株式ETFへの資金流入が増えると一定割合が自動的にブラジル株式へ配分される仕組みとなっています。

（*）1米ドル＝111円換算

12131415

1617 （年）≪2017年の資金純流入額上位4ファンド≫
ファンド名

2017年に大規模な資金流入がみられた主なパッシブ型の新興国株式ETFのブラジル株式の組入比率は概ね7％前後であ2018年1月（出所）ブルームバーグ（期間）株価：2015年1月2日〜2018年1月19日
投資フロー：2015年1月〜2018年1月（1月17日時点の月率換算値）

2017年
資金純流入額（億米ドル）

iShares Core MSCI Emerging Markets ETF
Vanguard FTSE Emerging Markets ETF
iShares MSCI Emerging Markets ETF
Schwab Emerging Markets Equity ETF（出所）ブルームバーグ、各運用会社

合計
317億米ドルブラジル株式
組入比率（％）
2017年末時点

165.7

6.6

92.6

7.7

42.3

6.8

16.4

(*) 9.4（注）*は2017年9月末時点●当資料は、市場環境に関する情報の提供を目的としてレッグ・メイソン・アセット・マネジメントの情報を基に、ニッセイアセットマネジメントが作成したものであり、特定の有価証券等の勧誘を目的とするものではありません。実際の投資等に係る最終的な決定はご自身で判断してください。●当資料は、信頼できると考えられる情報に基づいて作成しておりますが、情報の正確性、完全性を保証するものではありません。●当資料のグラフ・数値等
はあくまでも過去の実績であり、将来の投資収益を示唆あるいは保証するものではありません。また税金・手数料等を考慮しておりませんので、実質的な投資成果を示すものではありません。●当資料にインデックス・統計資料等が記載される場合、それらの知的所有権その他の一切の権利は、その発行者および許諾者に帰属します。●投資する有価証券の価格の変動等により損失を生じるおそれがあります。●手数料や報酬等の種類ごとの金額及びその合計額については、具体的な商品を勧誘するものではないので、表示することができません。●当資料のいかなる内容も将来の市場環境の変動等を保証するものではありません。
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金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第369号
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図3：ブラジル企業の収益見通し

企業業績の回復がブラジル株式の上昇を支える（10億レアル）

ファンダメンタルズの面では、ブラジル企業の業績回復が300

ブラジル株式市場の上昇を支えていると考えられます。

250

ファクトセットの集計（1月17日時点）によれば、主要ブ200ラジル企業（ボベスパ指数採用銘柄、56社）の2018年の150純利益総額は前年比17.8％の堅調な伸びが予想されていま100す。2019年も前年比16.5％の二桁増益が見込まれ、企業ブラジル経済が景気後退から脱し、回復基調を強めつつあることが企業収益回復を後押ししています。
ブラジル中銀によるコンセンサス集計によれば、ブラジル

ボベスパ指数採用銘柄純利益総額

50業績の回復見通しが広がっています（図3）。
景気後退からの脱出が企業収益の回復を後押し+16.5％+17.8％
前年比+50.2％

非資源セクター

0-50
資源セクター

予想コンセンサス

-100
07

08

0910

（出所）ファクトセット

1112131415

1617（注）予想は1月17日時点。

図4：ブラジルの実質GDPと非資源セクター企業収益の実質GDP成長率は2017年の+1.0％から2018 年には（前年比、％）+2.7％へ回復が見込まれています。景気回復の恩恵を受け10やすいとみられる非資源セクターのブラジル企業の純利益8総額は、2018年には前年比+19.9％へ増益率上昇が予想さ6れています（図4）。

4（前年比、％）

50

実質GDP（左軸）

予想コンセンサス40

15.5

足元のブラジル株式の12ヵ月先予想PER（1月19日時点）
は13.74倍と先進国株式の17.25倍を下回っており、史上最高値にある現状の株価水準でもブラジル株式の割高感は株式への評価の余地が広がると考えられます。
今後はルーラ裁判など政局動向へ注視も必要-4.1
非資源セクター
純利益総額伸び率（右軸）-10-20-3.6-300708

09

101112131415161718

19（年）（出所）ファクトセット、ブラジル地理統計院（IBGE）、ブラジル中銀（注）利益予想は1月17日時点。GDP予想は1月12日時点。

図5：ブラジル株式と先進国株式のバリュエーション
2016

ラジル国内要因では景気回復進展と企業収益の改善にある

14とみられ、ブラジル国内の政治動向は必ずしも材料視され12ていない模様です。

10動向への注視はなお必要と考えられます。

1.0-6

ローバル要因では海外投資家の新興国株式への選好、②ブ通しに大きな影響を及ぼす可能性があり、引き続き政局の100-4

18の行方次第では、2018年10月のブラジル大統領選挙の見2.7 2.8-2

上述の通り、足元のブラジル株上昇の主な原動力は、①グ

もっとも、1月24日のルーラ元大統領の汚職裁判の控訴審

20

11.3

0

依然として限定的に留まっています（図5）。今後、ブラジル景気の回復と企業収益の改善が進展すれば、ブラジル

30

19.9

2

ブラジル株式の割高感は限定的に留まる

19 （年）

18（倍）先進国株式の12ヵ月先予想PER

86

ブラジル株式の12ヵ月先予想PER

406 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 （年）（出所）ブルームバーグ （期間）2006年1月1日〜2018年1月19日（注）先進国株はMSCIワールド指数、ブラジル株はMSCIブラジル指数。

●当資料は、市場環境に関する情報の提供を目的としてレッグ・メイソン・アセット・マネジメントの情報を基に、ニッセイアセットマネジメントが作成したものであり、特定の有価証券等の勧誘を目的とするものではありません。実際の投資等に係る最終的な決定はご自身で判断してください。●当資料は、信頼できると考えられる情報に基づいて作成しておりますが、情報の正確性、完全性を保証するものではありません。●当資料のグラフ・数値等はあくまでも過去の実績であり、将来の投資収益を示唆あるいは保証するものではありません。また税金・手数料等を考慮しておりませんので、実質的な投資成果を示すものではありません。●当資料にインデックス・統計資料等が記載される場合、それらの知的所有権その他の一切の権利は、その発行者および許諾者に帰属します。●投資する有価証券の価格の変動等により損失を生じるおそれがあります。●手数料や報酬等の種類ごとの金額及びその合計額については、具体的な商品を勧誘するものではないので、表示することができません。●当資料のいかなる内容も将来の市場環境の変動等を保証するものではありません。
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