野村資本市場クォータリー 2012 Spring

米国投資信託ロングセラーを支える確定拠出型年金（DC）

1.

野村亜紀子

■

約要■

わが国投信市場と米国投信市場の比較をする際に、しばしば、大きな違いとして「ロングセラー」の有無が指摘される。確かに米国の投信残高トップ 10（2011 年）を見るといずれも設定年から 20 年以上など、長期にわたり資産残高を拡大し最大手ファンドとなるロングセラーが存在すると言って良い。

2.

米国投信のロングセラー誕生に多大な影響を及ぼしているのが、確定拠出型年金（DC）である。投信残高トップ 10 のうち 5 本が、DC でよく活用される投信トップ 10 のファンドで占められる。中には、DC 経由の資産比率が 59%というファンドもある。

3.

ロングセラーのファンド群を備えることは、今後のわが国投信市場の拡大を展望するにあたり、重要なファクターである。米国の経験を参照するなら、わが国でも確定拠出年金の制度改革を推進し、確定拠出年金経由の投信投資拡大を模索することが、結果的に、ロングセラー・ファンドの出現、さらには投信市場の発展にも寄与するものと思われる。

Ⅰ．米国投資信託「ロングセラー」の存在
わが国投信市場と米国投信市場との比較をする際に、しばしば、大きな違いとして指摘されるのが、わが国では投資信託の売れ筋が短命で次々入れ替わるのに対し、米国では長期にわたり人気を博する「ロングセラー」が存在するという点だ1。
2011 年末時点の米国投信資産残高トップ 10 を見ると、10 年前の 2001 年末にもトップ10 に入っていたものが 4 本あった。IT バブル崩壊、回復、グローバル金融危機という激動の 10 年だったことを考えれば驚異的と言えよう。また、2011 年末の上位 10 本のうち設定年が最も新しいキャピタル・リサーチのアメリカン・ファンズ・キャピタル・ワールド・グロース＆インカムでも 1993 年に設定されており、20 年近くの歴史を持つ。確かに、米国投信市場には、長期に渡り資産残高を拡大し、最大手ファンドとして君臨する「ロングセラー」が存在すると言って良い。
（図表 1）
1

例えば、2011 年 12 月 16 日の金融審議会我が国金融業の中長期的な在り方に関するワーキング・グループにおいて、モーニングスター株式会社 代表取締役 COO の朝倉智也氏は、2011 年 11 月時点の日本の投信上位 10本のうち、5 年前に上位 10 本に入っていたのは 3 本であるのに対し、米国は 7 本だったと指摘している。

1

野村資本市場クォータリー 2012 Spring

図表 1 米国投信資産残高トップ 10（2011 年）
ファンド名

運用会社

1 PIMCOトータル・リターン
PIMCO
2 バンガード・トータル・ストック・マー バンガード
ケット指数
3 アメリカン・ファンズ・グロース・ファン キャピタル・リサーチ
ド・オブ・アメリカ
4 バンガード500指数
バンガード
5 アメリカン・ファンズ・ユーロパシフィッ キャピタル・リサーチ
ク・グロース
6 バンガード・インスティテューショナル バンガード
指数7 バンガード・トータル・ボンド・マーケッ バンガード
ト指数
8 アメリカン・ファンズ・キャピタル・イン キャピタル・リサーチ
カム・ビルダー
9 フィデリティ・コントラファンド
フィデリティ
10 アメリカン・ファンズ・キャピタル・ワー キャピタル・リサーチ
ルド・グロース＆インカム

資産残高（百万ドル）
244,055
147,764

設定年
1987年
1992年

128,384

1973年

99,484
94,240

1976年
1984年

93,540

1990年

87,187

1986年

73,650

1987年

73,007
68,180

1967年
1993年

（注） 影付きは 2001 年もトップ 10 ファンドだったもの。MMF、ETF を除く。
（出所）Morningstar Principia より野村資本市場研究所作成

Ⅱ．米国投信市場と確定拠出型年金（DC）の密接な関係
米国投信のロングセラー誕生に多大な影響を及ぼしているのが、確定拠出型年金（DC）の存在である。ここで言う DC は、企業年金の 401(k)プランのような職場の DC と、個人向け DC である IRA（Individual Retirement Account）の両方を含む。
図表 2 の左は、職場の DC でよく活用されている投資信託トップ 10 である。これと前出の米国投信資産残高トップ 10 とを重ね合わせると（図表 2 の右）、投信資産残高トップ 10のうち 5 本が、DC 投信トップ 10 の 1～5 位のファンドで占められていることが分かる。フィデリティ・コントラファンドのように、DC 経由の資産（図表 2 右の「DC 比率」）が 59%を占めるファンドもある。また、これらの 5 本以外についても、バンガード・トータル・ボ
ンド指数ファンドは 23%、バンガード 500 指数ファンドは 16%、アメリカン・ファンズ・キャピタル・ワールド・グロース＆インカム・ファンドは 14%が DC 経由であり、投資資金供給源としての DC の存在感は決して小さくない。
米国投信市場と DC の関係の深さは個別投信のレベルにとどまらない。401(k)プランは、2011 年 9 月時点で資産残高 2.9 兆ドルのうち 57%が投資信託で占められた。また、IRA は同時点で 401(k)プランの残高を上回る 4.6 兆ドルで、投信比率は 44%だった。このように投資信託は DC の運用の中心を占める。翻って、DC 経由の投信投資は、投信市場全資産残高の 39%を占める。（図表 3）
DC で活用される投信とは、すなわち、退職資産形成という長期の目的を伴う投資マネーが安定的に流入する投信である。DC の普及する米国において、これらのファンドが投信市場の最大手ファンドの座に就くのはごく自然なこととも言えよう。

2野村資本市場クォータリー 2012 Spring

図表 2 職場の DC で活用される投資信託の存在感
DC で活用される投資信託トップ 10
ファンド名

運用会社

1 PIMCOトータル・リターン
PIMCO
2 アメリカン・ファンズ・グロー キャピタル・ス・ファンド・オブ・アメリカ リサーチ
3 アメリカン・ファンズ・ユーロ キャピタル・パシフィック・グロース
リサーチ
4 フィデリティ・コントラファンド フィデリティ
5 バンガード・インスティ
バンガード
テューショナル指数
6 フィデリティ・スパルタン500 フィデリティ
指数7 フィデリティ・ダイバーシファ フィデリティ
イド・インターナショナル
8 フィデリティ・グロース・カン フィデリティ
パニー
9 フィデリティ・フリーダム
フィデリティ
2020
10 フィデリティ・ロウ・プライス フィデリティ
ド・ストック

投信残高トップ 10

DC資産残高（ 百万ドル、20 10 年）
91,112
67,561
58,21544,68537,98523,652
23,35722,38020,828
16,962

ファンド名

運用会社

1 PIMCOトータル・リターン
PIMCO
2 バンガード・トータル・ストッ バンガード
ク・マーケット指数
3 アメリカン・ファンズ・グロー キャピタル・ス・ファンド・オブ・アメリカ
リサーチ
4 バンガード500指数
バンガード
5 アメリカン・ファンズ・ユーロ キャピタル・パシフィック・グロース
リサーチ
6 バンガード・インスティテュー バンガード
ショナル指数
7 バンガード・トータル・ボン バンガード
ド・マーケット指数
8 アメリカン・ファンズ・キャピタ キャピタル・
ル・インカム・ビルダー
リサーチ
9 フィデリティ・コントラファンド フィデリティ

資産残高
DC比率
（ 百万ドル、（ 20 10年）
2 011 年）
244,055
38%
147,764NA

10 アメリカン・ファンズ・キャピタ キャピタル・
ル・ワールド・グロース＆イ リサーチ
ンカム

128,38444%

99,484
94,24016%
57%

93,54043%

87,18723%

73,6506%

73,00759%68,180

14%（注） 影付きは DC トップ 10、投信残高トップ 10 の両方に入っているファンド。MMF、ETF を除く。
（出所）Pensions & Investments, 4/18/2011, Morningstar Principia より野村資本市場研究所作成

図表 3 米国投信市場と DC
IRA の投信比率

401(k)プランの投信比率
100%

（兆ドル）

100%

90%

投信市場における DC 経由資産のシェア

14.0

45%

90%

80%

80%

その他

70%

70%

60%

60%

50%

50%

40%

40%

30%

保険

預金

20%

20%

10%

投信以外の証券

9500

05

1030%

8.0

25%

6.0

20%
15%

投資信託

投信市場残高

2.00%

90

10.0

4.0

10%

0%

40%

12.0

35%

30%

投資信託

DC経由資産のシェア

80 84 88 92 96 00 04 08（出所）Investment Company Institute データより野村資本市場研究所作成

310%
5%
0%

0.0909396990205

08 11.9

野村資本市場クォータリー 2012 Spring

Ⅲ．わが国でも確定拠出年金経由の投信拡大に期待
米国投信市場におけるロングセラーの背後には、長期投資の資金を着実に供給する DCの存在がある。投信市場の分析を行う際には、このような構造上の特徴を踏まえることが重要である。
長期にわたり投資家に選好され続けるロングセラーのファンド群を備えることは、今後のわが国投信市場の拡大を展望するにあたり、重要なファクターであることに異論はない。
その実現方法について米国の経験を参照するなら、DC 経由の投信投資を拡大することが有効と言える。わが国確定拠出年金は、2001 年に導入され昨年 10 周年を迎えた。加入者数は 430 万人に達し順調に普及してきたが、拠出限度額が低い等の制度上の課題も抱える。
確定拠出年金の制度改正を推進し、確定拠出年金経由の投信投資拡大を模索することが、結果的に、ロングセラー・ファンドの出現、さらには投信市場の発展にも寄与するものと思われる。

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