英国で導入されたステークホルダー商品
林要
1.

宏美
約

英国では 2005 年 4 月 6 日、一般の個人投資家にも分かりやすくシンプルで、低コストな新商品、いわゆるステークホルダー商品の販売が解禁された。CAT 基準が付いた従来の預金 ISA に類似したステークホルダー預金口座、株式や債券などに投資する中期投資プラン、新ステークホルダー年金、チャイルド・トラスト・ファンドの 4種類から成る。ステークホルダー商品は、これまで中長期をターゲットとした金融商品にほとんど関わりを持ってこなかった一般個人投資家が購入しやすいよう、管理手数料の上限や最低投資金額を低く設定している他、同種類の商品間でスイッチング（乗り換え）の手数料を無料にするなど、様々な工夫が凝らされている。

2.

ステークホルダー商品の導入が検討されるようになったのは、英国の個人が退職後に向けた投資を十分に行っていないのではないかという問題意識のもとで、ロイズ保険組合のサンドラー元 CEO が 2002 年 7 月に個人向け金融商品市場に関する報告書をまとめたのがきっかけである。

3.

現在のところ、プロバイダーである金融機関及びその仲介業者は、新商品の導入に積極的とは言えないが、今後同商品販売に際してのベーシック・アドバイス提供ノウハウが確立され、アドバイスやプラニング・ツールを自動的に提供できるようになれば、ステークホルダー商品が個人による退職後の資産形成の一役を担うようになることが期待されよう。

品は大きく、①ステークホルダー預金口座、Ⅰ．販売が解禁されたステークホルダー商品②中期投資プラン、③ステークホルダー年金、④チャイルド・トラスト・ファンド（CTF）の 4 種類に分かれている。このうち、ステー

英国では 2005 年 4 月 6 日、一般の個人投クホルダー年金については既に 2001 年 4 月

資家にも分かりやすくシンプルで、低コストに導入済みであるが、4 月 6 日以降その商品な新商品、いわゆるステークホルダー商品の性が改訂された。

販売が解禁された。
ステークホルダー商品は、これまで中長期以下では簡単に各商品の概要を紹介することとしたい。の金融商品をほとんど意識してこなかった一般個人投資家が購入しやすいよう、管理手数

１．ステークホルダー預金口座料の上限や最低投資金額を低く設定している

ステークホルダー預金口座は、既存の貯ほか、同種類の商品間でのスイッチング(乗蓄・投資優遇税制スキーム ISA（Individualり換え)の手数料を無料にするなど、様々なSavings Accounts）の中でも、CAT 基準（手工夫が凝らされている。ステークホルダー商

数料が安く（reasonable Charges）、利用可能
1

資本市場クォータリー 2005 Spring

性が高く（easy Access）、かつその他の条件化が望ましいと考えた財務省の判断に基づくが公正な（fair Terms）商品に付けられる基と見られる。もっとも、CAT 基準そのもの準）を充たした預金 ISA がほぼ相当するたは、リスク許容度が低い個人の商品判断基準

め、既存の預金 ISA でステークホルダー商としてあまり注目されていなかったことから、品の基準を充たしているものが、そのまま同その影響は軽微といえる。

商品として取扱われるようになった。同基準をクリアしている商品例としては例えば、

２．中期投資プラン

HSBC ミニ・キャッシュ ISA、ネーションワ

ユニット・トラスト、或いはそれに類似しイド・ミニ・キャッシュ ISA などを挙げる

た投資信託商品である中期投資プラン

ことが出来る。

（Medium-term investment product、MTIP）でステークホルダー預金口座では、同口座内は、株式などリスクが高い商品への投資比率で生じた利息収入が非課税となること、現金を最高 60％に抑えること、その他の資産はの引き出しが無制限に出来ることなど、従来現金や債券といった低リスク資産に分散投資の ISA 同様のメリットを享受することが可することが求められている2。

能となっている。

また、手数料についても、他のステークホ一方で、預金利息がイングランド中央銀行

ルダー商品同様上限が設けられており、年間（BoE）が設定するベースレートよりも 1％

管理手数料は最初の 10 年間が純資産の 1.5％、低い水準を下回ってはならないとした点は、それ以降は 1.0％以下にとどめることが義務同 2％下回ってはならないとされていた従来づけられている。の CAT マーク付き預金 ISA との相違点である。

中期投資プランの導入は、リスク回避的な個人投資家が 5～10 年間の中期を見据え、少なお、一連のステークホルダー商品の導入ない資金で、投資リスクを制限した商品を購に伴い、ISA 商品のマーケティングや販売に入できる機会を提供するという意味で意義深

1CAT 基準を用いることは出来なくなった 。
仮にステークホルダー商品としての基準とい。
もっとも、同じ中期投資プランといっても、CAT 基準とを並存させると、個人投資家の商品によってその投資リスクには幅があるさらなる混乱を招きかねないことから、一本（図表 1）。例えば、リーガル・アンド・ジ

図表 1 英国におけるステークホルダー商品の事例
中期投資プラン※株式及び不動産への投資比率は最高で60％に制限

ステークホルダー預金口座事例
リーガル・アンド・ジェネラル・ミディ
アム・ターム・インベストメント・プラ
ンノーリッジ・ユニオン・ディストリ
ビューション・トラスト

備考
少なくとも60％は常に社債を保有。最低投資金額は20ポンド（約4000円）。初期手数料なし。年間の手数料は全体で1.32％。
投資比率は株式：債券＝55%：45％。最低投資金額は20ポンド。年間の上限手数料は1.5％に設定。証券ISAとして利用することが可能。
ネーションワイド・ターゲット・リター 債券：株式：現金＝48.3％：20.22％：31.48％。最低投資金額
ン・ファンドは20ポンド。年間の上限手数料を1.5％に設定。ユニット・ト
ラスト或いは証券ISAとして保有可能。運用会社は、メリルリンチ・インベストメント・マネージャーズ。
HSBCミニ・キャッシュISA
利息4.35％。(ベースレート-１％）以上の利息付与を保証。
ネーションワイド・キャッシュ・ミニISA 利息4.85%。(ベースレート-１％）以上の利息付与を保証。
BoSキャッシュ・ミニISA
利息4.5％。(ベースレート-0.5％）以上の利息付与を保証。

（注）1．.現在のイングランド中央銀行のベースレートは 4.75％（2005 年 4 月 8 日現在）
2．ステークホルダー預金口座への最低預入金額（規定）は 10 ポンド（約 2,000 円）（出所）各種資料より野村資本市場研究所作成

2英国で導入されたステークホルダー商品

ェネラルが導入した中期投資プラン（リーガCTF 口座は、ステークホルダー・アカウ

ル・アンド・ジェネラル・ミディアム・ター

ントとノン・ステークホルダー・アカウント

ム・インベストメント・プラン）では、少なの 2 つに大別されるが、前者の CTF では、くとも 60％は常に社債で運用することとさ名義人である子供の 13 歳の誕生日から満期れているのに対し、ノーリッジ・ユニオンのを迎える 18 歳までの期間は、株式から債券中期投資プラン（ノーリッジ・ユニオン・デや現金といった低リスク商品へ徐々にシフトィストリビューション・トラスト）は株式にさせていくことが義務づけられている。

55％投資するファンドとなっている。両者

ステークホルダー・アカウントの CTF でを比べると、前者よりも後者のほうがリスクは他にも、年間の管理手数料は 1.5％を上限許容度の大きい投資家向きということが言えとすること、株式にエクスポージャーを持つる。

こと、分散投資をすべきであることといった

なお、この中期投資プランでも、貯蓄・投規定が設けられている4。

資優遇税制スキーム ISA を適用するタイプ

なお、満期を迎えた資金の使途に関して制と適用しないタイプの両方が可能である。

限はないものの、英国政府は、満期資金がその時点で存在する貯蓄・投資税制優遇スキー

３．ステークホルダー年金

ムに流入することを期待している。

前掲したように 2001 年に導入済みである
ステークホルダー年金は 4 月 6 日以降その内容が改訂された（以下、改訂後のステークホ

Ⅱ．ステークホルダー商品の導入に至った
背景

ルダー年金は、新ステークホルダー年金と表記）。新ステークホルダー年金では、退職がステークホルダー商品の導入が検討される

近づくと自動的に現金や債券などの低リスクきっかけとなったのは、2002 年 7 月にロイ商品にシフトさせていく、いわゆるライフス

ズ保険組合の元 CEO、ロン・サンドラー氏

タイル・ファンドの設定が義務づけられた点が公表した、英国個人投資家の長期貯蓄に関が最大の変化である。退職年齢の少なくともする調査報告書、いわゆるサンドラー・レビ

5 年前から徐々に資金シフトをすることによューである5。って、退職直前に資産価値が大幅に変動することを避ける狙いがある。

サンドラー氏は、英国の個人向け金融商品市場では、複雑さ（complexity）と不透明さ

年間管理手数料については、最初の 10 年（opacity）に起因する様々な問題が生じてい間における上限が 1.5％、それ以降が 1.0％る事実を踏まえ、個人投資家にとって投資しとされており、他のステークホルダー商品のにくい市場である、という認識をもった。サ

条件に合わせたものに変更されている。

ンドラー氏は、そうした認識をもとに、個人にとって分かりやすい投資商品としてステー

４．チャイルド・トラスト・ファンド

クホルダー商品の導入を提言した。

チャイルド・トラスト・ファンド（CTF）

そもそも、英国財務省の諮問によって同報口座は、2002 年 9 月 1 日以降に誕生した英告書がまとめられる背景には、英国の個人が国在住の子供を対象としており、英国政府は、退職後に備えた貯蓄を十分に行っていないの英国のすべての子供が大人になった時点で金ではないか、とする問題意識があった点を見融資産を保有している状況を目標としている

逃してはならない。

3。

実際、英国保険会社協会（ABI）の諮問を

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資本市場クォータリー 2005 Spring

受けて、大手コンサルタント会社のオリバはあるが、これまでの状況から判断するかぎー・ワイマンが 2001 年 9 月に実施した調査り、先行きが明るいとは言いがたい。

では、家計の年間貯蓄不足額が英国全体で２．従来のステークホルダー年金の実態270 億ポンド（約 5.4 兆円、1 ポンド＝200 円

ステークホルダー商品の行方を占ううえで、で計算）に及ぶこと、貯蓄不足を穴埋めする

2001 年 4 月に導入されたステークホルダーためには現在の貯蓄残高を 54%積み増す必年金の実態を参考にすることも出来るが、そ要があること、という試算結果が公表されての販売金額は、英国政府が目論んでいたよういた。には伸びていない｡

我が国に比べれば高齢化の進展が緩やかな

そもそも英国政府がステークホルダー年金

英国ではあるが、退職後の生活資金の手当にを導入した目的は、既存の年金に加入していついて｢揺りかごから墓場まで｣国家や企業ない中低所得者層の個人に対して、単純で手を頼りにすることが現実的ではなくなってお数料が安く、かつ理解し易い年金商品を提供り、従来以上に個人は自らの責任で、退職後することであり、そういった点で同年金は今の生活設計を真剣に考えざるを得ない状況に回導入されたステークホルダー商品の試金石直面している。

として見ることが出来る。

こうしたなかで導入されたステークホルダ

そのステークホルダー年金の新規加入者数

ー商品に対する期待は大きい。以下では課題

は、2001 年には 21.5 万人であったのが、と展望について簡単に触れる。

2004 年には 18.3 万人まで減少するなど、近年伸び悩みを見せている。

Ⅲ．課題と展望加えて、新ステークホルダー年金では、年間管理手数料の上限が従来の 1％から 1.5％（但し、最初の 10 年間）に引上げられた。

１．限定的な金融機関の参入
ステークホルダー商品の導入は個人レベル

仮に管理手数料が値上がりすれば、今後新規での貯蓄不足解消につながるのではないか、加入者数がますます伸び悩む可能性もある。と期待する声が大きい一方で、商品を提供する金融機関側は、低い手数料および最低投資３．期待されるベーシック・アドバイス提供金額の設定が条件となっていることから、採のノウハウ蓄積算に合わないとして、これまでのところ中期今後個人が自己責任のもとで、退職後に備投資プランを中心として、その導入に積極的えた投資を行わなければならないことは確かではない。

であるし、そうしたなかで個人が投資しやす

実際 4 月 6 日時点で、株式や債券に投資する中期投資プランを設定したのは、リーガル・アンド・ジェネラル、ノーリッジ・ユニい環境を整えようとする英国政府のやり方は理にかなっているといえよう。
しかしながら、実際にそうした商品を開発、オン、ネーションワイドの 3 金融機関だけで販売する民間金融機関が積極的に取り組まなあった。また、中期投資プランとステークホければ、ステークホルダー商品が個人に浸透ルダー預金口座の両方の取り扱いを同日開始することはあり得ない。

したのはネーションワイド、ハリファックス
6の 2 行のみとなった模様である 。

先に述べたように、小口資金を受け入れることによる事務処理コストが増大する一方で、今後状況を見て、中期投資プラン商品の導手数料の上限が低く設定されたことから、採入に踏みきる金融機関が増えていく見込みで算がとれないとする点も、確かに金融機関が4英国で導入されたステークホルダー商品積極的になれない一つの要因といえるが、むしろ金融機関やその仲介業者（独立金融アドバイザーなど）がステークホルダー商品を取扱える環境が十分に整っていないことの要因のほうが大きいのではないだろうか。
ステークホルダー商品は、通常の投資アドバイス（フル・アドバイス）ではなく、より簡素な、英国金融サービス機構（FSA）が言うところの基本的なアドバイス（ベーシッ｢英国個人向け金融商品市場の問題点―サンドラー・レビュー”Medium and Long-Term Retail Savingsin the UK”のポイント｣『資本市場クォータリー』
2002 年秋号参照。
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前述したように、ステークホルダー口座については、同口座として取り扱いが出来る基準をクリアした預金 ISA は複数存在する。また、ステークホルダー年金については 30 社の登録プロバイダー、チャイルド・トラスト・ファンドについては 90 を超えるプロバイダー及び販売チャネルが存在する（出所、英 国 財 務 省 プ レ ス リ リ ー ス ”Stakeholders suiteproviders” 2005 年 4 月 7 日）

ク・アドバイス）の提供によって販売することが認められているが、このベーシック・アドバイスを提供するシステムが整っていない。
ベーシック・アドバイスは今回初めて導入されたアドバイス形態であるため、そうしたアドバイスの提供ノウハウやシステムが現段階では十分に構築されていないのである。
独立金融アドバイザー協会（AIFA）のダイレクター、フェイ・ゴッダード女史は、コールセンターとのリンクも視野に入れた、アドバイスやプラニング・ツールを自動的に提供できる次世代システムが利用できるようになれば、ステークホルダー商品が積極的に販売されるようになる、という期待を述べた。
3 年弱かけてその商品性が練られてきたス
テークホルダー商品が、個人による退職後の資産形成の一役を担うようになるのか、その動向が大いに注目される。

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既に CAT 基準が付与された ISA を保有する個人は、2005 年 4 月 6 日以降も全く同じ条件の下で保有し続けることが可能。なお、CAT 基準は 2000 年 1 月、モーゲージ商品にも導入されたが、モーゲージ商品については引き続き CAT 基準が用いられる。
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ただし、サブ・ファンドについては 100％株式で運用することも可能。
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チャイルド・トラスト・ファンドについて詳細は、
田中（平松）那須加｢英国の貯蓄推進政策とチャイルド・トラスト・ファンド｣『資本市場クォータリー』2004 年夏号参照。
4
ノン・ステークホルダー・アカウントの場合には、手数料や運用方針などについて、特段制限は設けられていない。
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サンドラー・レビューについて詳細は、林 宏美

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