貴金属ウィークリー 第89号 – 2024年8月18日

Metals Focus – Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー 第 89 号 2024 年 8 月 18 日

個人が保有するゴールドは安心材料か、あるいは暗雲かゴールド
7月の世界のゴールド ETP への資金流入は2022年4月以来最も大きく増え 37億ドル (48トン)

昨年あたりから欧米のゴールド市場で目立ち始めた動きが二つある。史上最高の高値の中でもリサイクルが増えていないことと、投資家を含む個人の需要がシルバー低迷していることだ。米国の好調な労働市場や金利が高い銀行預金など、様々CME のファンドマネジャー
グロスショートポジションは2017年11月半以来最低水準

なことが理由として考えられるが、しばし忘れられがちなのが、宝飾品、コイプラチナ

次項のチャートにもあるように、欧米諸国のゴールドのリサイクルは過去10年

インパラ・プラチナムは、主に PGM 価格の下落による減損の結果2024年度は約10億ドルの減収になると発表。

ほどほぼ横ばいで、ピーク時と比べ非常に少ない量になっている。我々のデー

パラジウム
中国CAAM は7月の自動車販売が前年比で 5.2% 増、自動車生産は前年比マイナス4.8% と発表。BEV 販売高はハイブリッド車の 2.3 倍だったが、前年比の伸び率はハイブリッド車が 81%、BEV は27%。

ンやインゴットなど個人が保有しているゴールドの存在だ。本稿ではこの点に焦点を当ててみたい。

タでは、2023年は欧州で過去のピーク時の 38% 減、北米では 75% 減だ。2010
年第１四半期から2024年第2四半期の間、ドル建てゴールド価格が平均で 111%も上がり、ユーロ建ゴールド価格は170% 以上も上がっているのにも関わらず、である。
この背景として考えられることはいくつある。例えばここ数十年欧米の宝飾品の傾向は、ゴールドのみの商品から宝石が付いているものに、それもブランド商品に変化し、その変化が構造的なものである点がある。宝石が付いていない地金だけの商品は質屋などの業者にとってはマージンが低いためリサイクルしやすいが、それが減っている。また歯科治療に使われるゴールドも元々量は少なかったが、近年はほとんど見られないためリサイクルもない。一方で電子機器のリサイクルでは、製品自体がなるべくゴールドを避けて代替メタルを使う方向に変わっているため、リサイクル処理の利益が急減して量が大幅に減った。しかし、関係者によれば、ゴールドのリサイクルが減っているのは個人が保有する宝飾品の量が大きく減っていることが第一の理由だとしている。

Metals Focus による Precious Metals Weekly
は貴金属ウィークリー
第89号 – 2024年8月18日
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貴金属ウィークリー 第89号 – 2024年8月18日

消費者が持っている宝飾品の量がいつから変化し始めたのかというこ

欧米のゴールドのリサイクル量とを見極めるのは容易ではないが、宝飾品の需要量からリサイクルされた量を差し引いたものを見ていくことで大体推測できる。個人が保Tonnes

US $/oz

有しているゴールド宝飾品の量は、イタリアを始め多くの国々で減少

800

2,400

し、米国などで増加していても、その増加幅は大きくない。欧米の貴600

2,000

400

1,600

200

1,2000800

金属純分ベースの宝飾品消費は過去に比べて大きく減っており、最近は相続などで個人が長期間持っていた品や流行遅れの品などのリサイクルの量の方が、宝飾品需要そのものを上回っている。イタリアでは教会や宗教に関連する重量の大きい18金の品が多く買われていたが、今ではそれがほとんどなくなり、特に宝飾品需要の減少が大きい。重量のあるゴールドチェーンの人気が高い米国では、わずかに需要が増えている。
2010

2014

2018

2022

EuropeN America

Gold Price

こういったことから欧州ではゴールド宝飾品のリサイクルは、減少しているにしてもゴールド価格や経済成長に関わりなく一定量があると考えられ、個人の宝飾品保有量が減った2010年から2023年も、欧州

出典: Metals Focus Gold Focus 2024の減少は10-15%にとどまった。米国のリサイクルは増加する可能性があるが、個人の宝飾品保有量が欧州を超えることはないだろう。
しかし、2010年から2023年の個人投資家の保有するゴールドとなると話は全く違ってくる。下図を見るとドイツだけでもゴールドの小型インゴットとコインは 1600トン以上も増えており、他国も増加が見られる。例外はフランスだが、フランスでは、数十年前に購入したゴールドを含めた保有量が元々ドイツより５割も多く、この期間に新たにゴールド商品を購入した消費者は少ない。ゴールド商品を相続しても、ゴールド信奉者でもない限り、ゴールドは売られる可能性が高く、フランスが毎年ネットベースで売りになるのはこういった背景があるのだろう。(我々のデータでネットベースで売りの国はフランス、日本、タイの3カ国のみ)

欧米の個人が保有する宝飾品の量
欧米の個人が保有するゴールドの量(2010年~2023年)(2010年~2023年)

TonnesTonnes2,000400

1,6000-400

1,200-800

800-1,200400-1,600
0-2,000Europe

N America

フランス

カナダ

オーストリア

英国

豪州

欧州
その他

出典: メタルズフォーカス

出典: メタルズフォーカス

スイス

米国

ドイツ

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過去18ヶ月間のドイツの個人投資家需要の低迷は顕著で、ゴールドネットベースの欧米の個人のゴを貯めこむのが流行になっているのかと思うほどだ。現地の関係者によると、需要の減少は、相続したゴールドがあるから新たに購入ールド投資しないということよりも、今の現役世代がもう十分にゴールドを購Tonnes入したと感じていることの方が大きいという。利益確定の売りもあ500ってネットベースで買いが増加する方向に結び付いていない。

400前のページのチャートは国全体の保有量だが、下図の人口一人当たりの保有量を見ると別のことも見えてくる。オーストリアは保有量300が多く、今後ネットベースの投資が縮小する可能性がある。同じこ200とはスイスにも言え(話が複雑になるためスイスはグラフに含めなかったが)、一人当たりのゴールド保有量は 75g 以上になる。しかし、

100

これは外国人がスイスで購入したゴールドも含まれるため、必ずし02015
Germany

2018

Other Europe

出典: メタルズフォーカス
Source: Metals Focus

2021

2024F
N America

もスイスが保有する量とは言えない事情がある。米国とカナダはちょうど中間あたりの保有量であるから、保有量が多いことが原因で最近需要が弱まっていると危機感を抱く必要はないだろう。欧州のその他の国はさらに少ないが、一人当たりの量が少ないだけでなく、そのほとんどは最近購入されたゴールドだ。従って、価格上昇による利益は、かなり以前に購入したゴールドを保有する人々が多い国よりは大きく目減りすることになる。
今後、ドイツ語圏の国々では個人投資家の投資需要がゴールドの保有量に多さに影響を受ける可能性が大きいだろうが、フランスを除くその他の欧米諸国ではそれほど影響がないと考えられる。比較の意味で挙げると、同じ期間のインドと中国の一人当たりのゴールド購入量はそれぞれ2.1g と 2.5g であるから、欧州の数カ国の個人保有量がいかに多いかがわかる。

一人当たりのゴールド投資の増加 (2010年~2023年)
Grams
25

2015

1050France
フランス

Other欧州
Europeその他

出典:
メタルズフォーカス
Source:Metals Focus

Canada
カナダ

UK
英国

US
米国

Australia
Austria Germany
豪州
オーストリアドイツ

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チャート– 貴金属価格（米ドル/オンス）Charts - Precious
Metal Prices, US$/oz

ゴールド
Gold

シルバー
Silver
US$/oz

US$/oz
2,500

30

29
2,450
28
2,400
27

2,350
31-Jul05-Aug

08-Aug

14-Aug2631-Jul

出典ブルームバーグ
Source:Bloomberg

出典 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

US$/oz

US$/oz

1,000

1,000

980

05-Aug09-Aug

14-Aug

06-Aug09-Aug

14-Aug950960900
940
850920900
31-JulSource:Bloomberg
出典ブルームバーグ

05-Aug09-Aug

14-Aug800
31-Jul出典ブルームバーグ
Source:Bloomberg

貴金属ウィークリー 第89号 – 2024年8月18日

チャート– 貴金属価格（日本円/グラム）
Charts - Precious
Metal Prices, ¥/g

ゴールド
Gold

シルバー
Silver¥/g¥/g12,100145

11,900140

11,700135

11,500130

11,300
11,100125

10,900120

10,70031-Jul05-Aug

08-Aug

14-Aug115
31-JulSource:Bloomberg
出典ブルームバーグ

Source:Bloomberg
出典 ブルームバーグ

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium¥/g

05-Aug09-Aug

06-Aug09-Aug

14-Aug

¥/g

4,800

4,600
4,400

4,600

4,200

4,400

4,000
4,200
3,800
4,000
31-JulSource: Bloomberg

出典 ブルームバーグ

05-Aug09-Aug

14-Aug3,600
31-JulSource:Bloomberg
出典ブルームバーグ

14-Aug

貴金属ウィークリー 第89号 – 2024年8月18日

チャート– レイシオとスプレッド
Charts – Ratios& Spreads

金銀比価Gold:Silver
Ratio

金原油比価
Gold:Oil (Brent) Ratio

Ratio

Ratio

91

3389

32

87

31

85

30

83
31-Jul05-Aug

08-Aug

14-Aug29
31-Jul

2-Aug

7-Aug

9-Aug

14-AugSource:Bloomberg
出典ブルームバーグ

Source:Bloomberg
出典ブルームバーグ

Platinum-Gold
Discount, US$/oz
プラチナ・ゴールドディスカウント

Platinum-Palladium
Discount, US$/oz
プラチナ・パラジウムディスカウント

US$/oz

US$/oz-1,430150-1,450
100-1,470-1,490

50-1,5100-1,530-1,55031-Jul
Source: Bloomberg
出典 ブルームバーグ

05-Aug

08-Aug

14-Aug-50
31-JulSource:Bloomberg
出典 ブルームバーグ

05-Aug09-Aug

14-Aug

貴金属ウィークリー 第89号 – 2024年8月18日

チャート – CME ネットポジション*

Charts – CME Futures Net Positions*
GoldSilver

Moz

US$/oz

20

2,500

15Moz

US$/oz

300

34
32

2,300

200

30

1028

2,100

100

26

5
1,900

2400

22
1,700-5

20-10018-10
Aug-21

Aug-22
ネットロング
NetLongAug-231,500
Aug-24-200
Aug-21

Aug-22金価格（右側）GoldPrice (RHS)

ネットロング
NetLong

16Aug-24

Aug-23銀価格（右側）SilverPrice (RHS)*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*Managed*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ
money positions; Source: Bloomberg

パラジウム
Palladium

プラチナ
Platinum
US$/ozMoz

2.0

1,3000.4

3,2000.02,800-0.4

2,400-0.8

2,000-1.2

1,600-1.6

1,200

1,200

1.0

1,100
0.0

Thousands

Moz

US$/oz1,000-1.0-2.0
Aug-21

900

Aug-22
ネットロング
NetLongAug-23800
Aug-24

プラチナ価格（右側）Platinum
Price (RHS)*Managed money positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ-2.0
Aug-21

Aug-22
NetLong
ネットロング

Aug-23800
Aug-24

Palladium
Price (RHS)
パラジウム価格（右側）*Managed money positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ

貴金属ウィークリー 第89号 – 2024年8月18日

チャート – ETP 残高

Charts – ETP Holdings

シルバー
Silver

ゴールド
GoldMoz

US$/oz

120

2,800

100

2,400Moz

US$/oz

1,400

50

1,200
40
1,000

80

2,000

30

800
60

1,600

40

1,200

20800

020104002013

2016

2019

金残高（左側）GoldHoldings (LHS)

2022

600

20400
102000201002013

2016

2019

銀残高（左側）SilverHoldings (LHS)

価格（右側）Price(RHS)

Source: Bloomberg
出典：ブルームバーグ2022
価格（右側）
Price(RHS)

Source:Bloomberg
出典：ブルームバーグ

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium
US$/ozMoz
52,2001,900

41,60031,300Moz
3.5

US$/oz
3,500

3.0

3,000

2.5

2,500

2.0

2,000

1.5

1,500

1.0

1,000

0.5

500

21,000102010

700400
2013

2016

2019

PlatinumHoldings (LHS)
プラチナ残高（左側）Source: Bloomberg

出典：ブルームバーグ

0.0
20100
2013

2016

2019

2022

2022
Price
(RHS)
価格（右側）

Palladium
Holdings (LHS)
パラジウム残高（左側）Source: Bloomberg
出典：ブルームバーグ

Price(RHS)
価格（右側）

Precious Metals Weekly, Issue 90 – 14th August 2024
貴金属ウィークリー 第89号 – 2024年8月18日

Metals Focus - The Team
Philip Newman, Managing Director
Charles de Meester, Managing Director
Neil Meader, Director of Gold and SilverJunlu Liang, Senior Analyst
Simon Yau, Senior Consultant - Hong KongPeter Ryan, Independent Consultant
Elvis Chou, Consultant - Taiwan
Michael Bedford, Consultant
David Gornall, Consultant
Jacob Smith, Senior PGM Analyst
Neelan Patel, Regional Sales Director
Mirian Moreno, Business Manager
Erin Coyle, Sales & Marketing Executive
Ghananshu Karekar, Research Associate - Mumbai
Nilesh Pise, Research Associate - Mumbai

Nikos Kavalis, Managing Director - Singapore
Sarah Tomlinson, Director of Mine Supply
Wilma Swarts, Director of PGMs
Philip Klapwijk, Chief Consultant
Chirag Sheth, Principal Consultant - Mumbai
Yiyi Gao, Senior Analyst - ShanghaiÇagdas D. Küçükemiroglu, Consultant - Istanbul
Dale Munro, Consultant
Harshal Barot, Senior Consultant - Mumbai
Adarsh Diwe, Analyst - Mumbai
Celine Zarate, Consultant - Manila
Jie Gao, Research Analyst – Shanghai
Ross Embleton, Mine Supply Analyst
Donnadee Francisco, Mine Supply Analyst- Manila
Ruby Tagoon, Junior Mine Supply Analyst – Manila

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