プラチナ展望
バスケット価格上昇にもかかわらず、プラチナ鉱山供給がコロナ以前のレベルに戻るのは 2024 年
精錬プラチナの生産量は 2021 年に大幅に増えたが、それは PGM バスケット価格の上昇に乗じて鉱山生産を増強した結果と捉えられている向きがある。しかしこの増産のほとんどは 2020 年の新型コロナ感染症の拡大によって中断した生産が回復した分で、しかもその大部分は ACP 在庫のバックログ処理による。ACP 在庫の残りは今年前半に市場に出回ると見られるが、鉱山の精錬プラチナ供給がコロナ以前のレベルに回復するのは 2024 年までかかるだろう。
精錬プラチナの鉱山生産は、2020 年の新型コロナ感染症の世界的な蔓延とそれに伴うロックダウン (マイナス 20.2 トン)、さらに南アフリカのアングロ・アメリカン・プラチナムの ACP 転炉事故 (マイナス 17.1トン)で大打撃を被り、2020 年のプラチナ鉱山供給は 前年から 20% 減少(約 37.3 トン)した。同時に起こった投資需要の記録的な増加とともに、この減産が市場で 28.1 トンの供給不足となった主因である。その後 2020 年末に復活した ACP 転炉では、予想を上回るスピードで中断中に蓄積した半加工在庫の処理が進められており、2021 年と 2022 年の精錬プラチナ、及び鉱山の総供給を底上げしている。2021 年の鉱山供給
予測はコロナ禍以前のレベルに達し、2022 年はさらに増えるだろう。
しかしこの予測には 少なくとも 2021 年処理分の 11.2 トンと、2022 年前半処理分の 5.9 トンの ACP 在庫が含まれており、鉱山のプラチナ供給が実質、コロナ禍以前のレベルに戻るのは 2024 年になるだろう。

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2022 年 1 月

2014 年と違い、2020 年の事故では精錬在庫で不足分を補うことができなかった

ACP 在庫の処理分で、プラチナの鉱山供給が 2024 年までコロナ以前のレベルに戻らない事実を隠蔽してしまっている

資料:メタルズフォーカス（2019 年以降）、SFA (オックスフォード)（2019 年以前）、
WPIC リサーチ

資料:メタルズフォーカス、WPIC リサーチ 2023 年以降は公表されている各社の生産予想を合算したもの

公表済鉱山生産会社の生産予測を見ると、アングロ・アメリカン・プラチナムの減産を他社の増産が相殺する形だ。アングロ・アメリカン・プ
ラチナムは、2023 年の精錬プラチナの生産は ACP 半加工在庫処理の終了、数カ所の炭鉱寿命、溶鉱炉の再建による短期間の操業制限などの理由で 14.0 トン以上の減産になると予測している。コロナ関連の影響をさほど受けていないインパラ・プラチナムは、2024 年を通じて生産量は平行か微増。シバニェ・スティルウオーターは、ここ数年安定して増産を続けていた南アフリカの操業は先細りしていくが、米国ではスティルウオーター・イーストの生産が軌道に乗り増産するとしている。ノリリス
ク・ニッケルは、2021 年初めに見舞われた操業トラブルからの回復が続くが、生産予測レンジの中央値は2025 年まではコロナ以前のレベル以下のまま。
バスケット価格の上昇で PGM 鉱山会社は十分なキャッシュフローを手にしているが、プラチナの鉱山供給はACP 在庫処理分を加味するとコロナ以前のレベルに戻るのは 2024 年までかかるだろう。

投資資産としてのプラチナの魅力:- 新たな金属鉱山への投資にもかかわらず、向こう 3 年間の供給は大幅に制限されている。
- プラチナ価格は依然として過小評価されており、金とパラジウムと比較しても大幅に低い。
- 自動車の PGM 需要は排ガス規制の厳格化により今後も成長。
- プラチナとパラジウム市場の需給バランスと価格のミスマッチがプラチナへの代替を加速。
- 機関投資家需要は 2 年続いた歴史的高水準から若干弱まっているが価格とファンダメンタルズは依然として良好

図 1: 2021 年の生産急増はプラチナの供給過剰の大きな一因となったが…

図 2: これは生産者がバスケット価格の大幅上昇に伴って増産しているという解釈は正しくない。

資料:メタルズフォーカス（2019 年以降）、SFA (オックスフォード)（2019 年以前）、
WPIC リサーチ

資料: シバニェ・スティルウオーター

図 3: しかしプラチナの鉱山供給は価格弾力性が低く、増産はコロナによる減産の回復分で…

図 4:かつ、2020 年度中の事故で蓄積した ACP 半加工在庫の加工が大部分だ。

資料:メタルズフォーカス（2019 年以降）、SFA (オックスフォード)（2019 年以前）、
WPIC リサーチ

資料:メタルズフォーカス、WPIC リサーチ

図 5: 2014 年と違い、2020 年の生産不足分を精錬プラチナ在庫で埋め合わせることはできなかった。

図 6: 公表済生産予測によると実質的な鉱山生産がコロナ以前のレベルに回復するのは 2024 年

資料:メタルズフォーカス（2019 年以降）、SFA (オックスフォード)（2019 年以前）、
WPIC リサーチ

資料:メタルズフォーカス、WPIC リサーチ 2023 年以降は公表されている各社の生産予想を合算したもの

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