プラチナ展望
ACP 半加工在庫処理の前倒しで、2021 年の供給余剰予測は増加するも 2022 年の余剰予測は減少
アングロ・アメリカン・プラチナムは、2020 年に増えた余分な ACP 半加工在庫の大部分の処理を予定よりも早く終えたと発表した。実はこれが自動車生産の減産と重なって 2021 年末のプラチナ価格の下落につながったとも考えられるが、この先 ACP 余剰在庫が無くなったことで、2022 年の供給余剰予測が 19.8 トンから 13.9 トンに減るということは重要な点である。
アングロ・アメリカン・プラチナムは 1 月 27 日（木曜日）に 2021 年第4 四半期と 2021 年全体の生産報告を発表したが、精錬 PGM(4E)生産は同社の以前の予測より微増、2020 年の ACP 転炉事故で蓄積した半加工在庫の処理も大部分を終えたとしている。これは昨年 11 月の『プラチナ四半期レポート』 での想定、つまり ACP 在庫の約 3 分の 2 は 2021 年に処理され、残りの約 5.9 トンが今年中に処理されるという想定を前倒しする結果となった。仮に ACP 在庫の全量が 2021 年内に処理されていたとすると、2021 年の供給余剰予測は 23.9 トンから 29.8 トンへの増加となる。プラチナ価格は、2020 年の ACP 転炉故障の間も自動車需要がコロナ禍によって影響を受けていたにもかかわらず持ち堪えたが、対照的に 2021 年後半は、サプライチェーン問題で自動車生産が滞り投資需要が低迷したことと重なり、この ACP 余剰在庫処理からの供給が市場に出回ったことで価格の落ち込みに拍車がかかったのだろう。

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2022 年 1 月 28 日

ACP 半加工在庫処理の前倒しで 2021 年の精錬プラチナ供給は膨れたが、2022 年の供給は減少。

プラチナ価格は 2020 年の ACP 転炉事故中も下がらなかったが、ACP 余剰在庫処理が 2021 年の価格低迷の一因と思われる。

資料:メタルズフォーカス、WPIC リサーチ

資料:ブルームバーグ、WPIC リサーチ

ACP 在庫の処理が 2021 年に進んでいたのであれば、2022 年の精錬プラチナの供給は減少となる。仮に ACP 余剰在庫の全てが 2021 年に市場に出回っていたとすれば、我々が立てた 19.8 トンという 2022 年の余剰供給予測は 13.9 トンに下方修正することになるが、これは簡単に言えば、精錬プラチナ供給が 3%減少すれば、余剰供給予測は 30%の減少となるからである。ただしアングロ・アメリカン・プラチナムは 2022 年の生産予測において ESKOM の停電とコロナ禍のリスクを指摘しており、さらに言えば今年半ばには労使交渉が予定されている PGM 鉱山があることも忘れてはならない。

アングロ・アメリカン・プラチナムによれば ACP 在庫の「大部分」は予定より早く 2021 年に精錬加工されたとしており、これによって、2021 年の余剰予測は増えるが 2022 年の余剰は減ることになる。

投資資産としてのプラチナの魅力:- 新たな金属鉱山への投資にもかかわらず、向こう 3 年間の供給は大幅に制限されている。
- プラチナ価格は依然として過小評価されており、金とパラジウムと比較しても大幅に低い。
- 自動車の PGM 需要は排ガス規制の厳格化により今後も成長。
- プラチナとパラジウム市場の需給バランスと価格のミスマッチがプラチナへの代替を加速。
- 機関投資家需要は 2 年続いた歴史的高水準から若干弱まっているが価格とファンダメンタルズは依然として良好

図 1: ACP 半加工在庫の処理が進んだことで 2021 年の精錬プラチナ供給は、昨年 11 月の『プラチナ四半期レポート』の予測よりも増加

図 2: ACP 在庫処理の前倒しで 2021 年の精錬プラチナ供給は増加となるが、2022 年の供給は減少。

資料:メタルズフォーカス、WPIC リサーチ

資料:メタルズフォーカス、WPIC リサーチ

図 3: 昨年 11 月の『プラチナ四半期レポート』で予測された精錬プラチナ供給の上方修正で、2021 年の余剰供給は増加、2022 年の余剰供給は減少に。

図 4: ACP 在庫処理の前倒しは、自動車の供給網問題と相まって 2021 年のプラチナ価格の下落の要因となった可能性。

資料:メタルズフォーカス、WPIC リサーチ

資料:ブルームバーグ、WPIC リサーチ

図 5: ACP 在庫処理の後、南アの生産者らが今後の ESKOM問題、コロナ禍、労使問題を乗り切るのにどの程度の余力があるかは不明。

図 6: 先月の『プラチナ展望』で指摘した通り各社公表の生産予測によると基本的な生産量がコロナ以前のレベルに戻るのは 2024 年以降。

資料:メタルズフォーカス（2019 年以降）、SFA (オックスフォード)（2019 年以前）、
WPIC リサーチ

資料:メタルズフォーカス、WPIC リサーチ 2023 年以降は公表されている各社の生産予想を合算したもの

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