2024.8.1【FOMC（24 年 7 月）】

9 月利下げに向けた地ならしを進める～インフレ以上に労働市場の冷え込みに対する警戒感を示す～
経済調査部

エコノミスト
前田和孝

ポイント


7 月 30－31 日開催の米連邦公開市場委員会（FOMC）では、政策金利である FF レートの誘導目標を 5.25－5.50％ですえ置いた。これですえ置きは 8 会合連続となった



声明文では、「二つの責務の両面に対するリスクに細心の注意を払う」とし、労働市場の冷え込みに対する警戒感を示した



インフレ率の鈍化傾向が続くと見込まれるほか、年末まで政策金利をすえ置けば、失業率が大きく上昇するリスクがあることから、利下げ開始時期の予想を 12 月から 9 月に変更する

１． 8 会合連続で政策金利すえ置き7 月 30－31 日開催の米連邦公開市場委員会（FOMC）で％は、政策金利である FF レートの誘導目標を 5.25－6.05.50％にすえ置いた（図表 1）。

5.0声明文では、まず景気の現状判断部分に関し、4－6 月期実質 GDP 成長率が前期比年率＋2.8％と前期から伸び幅を拡大させたことなどから、「最近の指標は経済活動（図表1）米政策金利（上限値）4.03.02.0が堅調なペースで拡大し続けていることを示している」

24/8

23/8

22/8

21/8

20/8

19/8

18/8

17/8

16/8へと変更されたほか、失業率が上昇したことに対する文

0.015/8

伸びは依然として力強く」から「雇用の伸びは緩やか」

1.014/8との表現が維持された。一方、雇用については、「雇用の（出所）ファクトセット言が新たに追加された。インフレ率については、「委員会の 2％インフレ目標に向けて緩やかながらも一段の進展が見られた」から「委員会の 2％インフレ目標に向けて一定のさらなる進展が見られた」としている。この結果、リスクバランスの項目が「委員会はインフレ上昇のリスクに引き続き細心の注意を払っている」から「委員会は二つの責務の両面に対するリスクに細心の注意を払っている」へと変更された。インフレ率の鈍化を評価する一方で、労働市場の冷え込みに対する警戒感が高まっている様子が確認できる。
ただし、金融政策の先行き部分では、「委員会は、FF 金利の目標レンジのいかなる調整においても、今後入手1するデータや見通しの進展、リスクバランスを注意深く評価する」としており、あくまでデータ次第とのスタンスに変更はない。
２． パウエル議長は 9 月の利下げを示唆
パウエル議長は、会合後の記者会見で 9 月利下げの可能性について問われ、現時点では何も決まっていないと前置きした上で、「政策金利を引き下げるのに適切な時点に近づいているというのが委員会のおおまかな認識である」と述べた。加えて、「インフレが急速に低下する、もしくは予想以上に減速し、労働市場が現状のような状態であるならば、利下げを検討することは可能」と明言した。

-4.024/6

サービス価格も 2 ヵ月連続で前月比±0.0％と落ち着き

23/6-2.022/6

また、パウエル議長がたびたび言及してきた住宅を除く

21/60.0

20/6といずれも 3 ヵ月連続で伸びが鈍化している（図表 2）。

14/6

2.0

19/6

4.0

は総合ベースで前年比＋3.0％、コアベースで同＋3.2％つつある。

前年比18/6わたる」との認識を示した。6 月の消費者物価指数（CPI）

6ヵ月前比年率

6.0

17/6

レは非住宅サービスや住宅サービスなど、より広範囲に3ヵ月前比年率8.0

16/6

部分が財価格によるものだったが、足元のディスインフ（図表2）コアCPIの推移

％

10.0

15/6

インフレ率については、「昨年のインフレの進展は大（出所）米労働省警戒感を高める要因となっている。パウエル議長は、サ

1.50.5を上回るとサーム・ルール発動

1.00.5（出所）米労働省

24/6

23/6

22/6

21/6

20/6

19/6

18/6

17/6

16/6

15/6

14/6

0.0

13/6

後退局面入り）の発動基準に徐々に近づいていることも2.012/6ーム・ルール」（乖離幅が 0.5 ポイントを上回ると景気

2.511/6

見ると、0.43 ポイントまで上昇しており（図表 3）、「サ3.010/6

近 3 ヵ月移動平均と過去 12 ヵ月の最低値との乖離幅を3.509/6

でも、こうしたリスクが共有されつつある。失業率の直4.008/6

りも大きくなっている」と述べるなど、FOMC メンバー内

4.507/6

業率の上振れリスクがこれまで長い間見られてきたよ（図表3）失業率の直近3ヵ月移動平均と過去12ヵ月の最低値からの上昇幅06/6連続で上昇しており、ウォラー理事が先月の講演で「失％5.005/6

一方、労働市場については、失業率が 4.1％と 3 ヵ月

※シャドー部分は景気後退期ーム・ルールを満たすことによる景気後退への懸念について問われ、「あくまで統計的な規則性であって、今後起こることが保証されているわけではない」としつつも、「労働市場が正常化しているかを注意深く観察し、それ以上の兆候が見られれば対応する準備はある」と述べた。こうした発言にも FOMC の関心がインフレから労働市場へと移行している様子が現れている。
３．利下げ開始時期の予想を 9 月に変更
声明文の変更もさることながら、パウエル議長が 9 月の利下げを複数回にわたって示唆したという点で今回のFOMC はハト派的な内容だった。次回の FOMC までには、CPI が 2 回、PCE デフレーターが 1 回公表される。ここまで雇用統計における時間当たり賃金は鈍化傾向が継続しているほか、昨日発表された 4－6 月期の雇用コスト指数も前期比＋0.9％と市場予想を下回るなど、賃金上昇圧力は低下に向かっている。賃金上昇率の鈍化に伴いサービス価格は低下が見込まれ、インフレ率は鈍化傾向で推移すると予想される。労働市場についても、雇用者数は増加しているものの、パートタイムが中心となっていることに加え、27 週以上の長期失業者の全体に占める割合が 2022 年 5 月以来の水準まで上昇しており、少しずつ職が見つけづらくなってきている可能性が高い。求人2

件数が減少していることも考えれば、仮に年末まで政策金利をすえ置いた場合には、失業率が大きく上昇するリスクがある。筆者は、利下げ開始時期の予想を 12 月としていたが、物価や労働市場の動向を踏まえ、9 月へと変更する。もっとも、現段階では、個人消費が底堅いことなどから景気が急速に悪化するハードランディングは想定しておらず、四半期に 1 回のペースでの利下げを見込む。
◎FOMC 声明文（下線部は前会合からの主な相違点）
2024/6/11－6/12

2024/7/30－31

Recent indicators suggest that economic activity

Recent indicators suggest that economic activity

has continued to expand at a solid pace. Job gains

has continued to expand at a solid pace. Job gains

have remained strong, and the unemployment rate

have moderated, and the unemployment rate has

has remained low. Inflation has eased over themoved up but remains low. Inflation has eased

past year but remains elevated. In recent months,

over the past year but remains somewhat elevated.

there has been modest further progress toward theIn recent months, there has been some further

Committee’s 2 percent inflation objective.

progresstowardtheCommittee’s2percent

inflation objective.
最近の指標は経済活動が堅調なペースで拡大し続けていることを示している。雇用の伸びは依然として力最近の指標は経済活動が堅調なペースで拡大し続け強く、失業率は低い水準にとどまっている。インフレていることを示している。雇用の伸びは緩やかで、失率はこの 1 年で緩和したが、引き続き上昇している。 業率は上昇したが低い水準にとどまっている。インフ
ここ数ヵ月間、委員会の 2％インフレ目標に向けて緩レ率はこの 1 年で緩和したが、幾分上昇している。

やかながらも一段の進展が見られた。

ここ数ヵ月間、委員会の 2％インフレ目標に向けて一定のさらなる進展が見られた。

＜ポイント＞
・経済活動は堅調なペースで拡大し続けているとの認識を維持
・雇用の伸びが緩やかとなったことや、失業率が上昇したことに言及
・インフレ率について、目標に向けて一定のさらなる進展が見られたことに言及
The Committee seeks to achieve maximum employment

The Committee seeks to achieve maximum employment

and inflation at the rate of 2 percent over theand inflation at the rate of 2 percent over thelonger run. The Committee judges that the risks

longer run. The Committee judges that the risks

to achieving its employment and inflation goals

to achieving its employment and inflation goals

have moved toward better balance over the past

continue

year. The economic outlook is uncertain, and theeconomic outlook is uncertain, and the Committee

Committee remains highly attentive to inflation

is attentive to the risks to both sides of itsrisks.

dual mandate.

委員会は、長期にわたり 2％のインフレ率と雇用の最委員会は、長期にわたり 2％のインフレ率と雇用の最大化を達成することを目的とする。委員会は、雇用と大化を達成することを目的とする。委員会は、雇用とインフレの目標を達成するためのリスクがここ 1 年間インフレの目標を達成するためのリスクがより良いでより良いバランスに移行したと判断している。経済バランスへと移行し続けていると判断している。経済見通しは不確実で、委員会はインフレ上昇のリスクに見通しは不確実で、委員会は二つの責務の両面に対す
3tomove

into

betterbalance.

The引き続き細心の注意を払っている。

るリスクに細心の注意を払っている。

＜ポイント＞
・雇用とインフレの目標を達成するためのリスクがここ 1 年間でより良いバランスに移行し続けていると判断・インフレ上昇のリスクだけでなく、二つの責務の両面に対するリスクに細心の注意を払うことに言及
In support of its goals, the Committee decided

In support of its goals, the Committee decided

to maintain the target range for the federal

to maintain the target range for the federal

funds

funds

rate

at5-1/4

to5-1/2percent.

Inrate

at5-1/4

to5-1/2percent.

In

considering any adjustments to the target range

considering any adjustments to the target range

for the federal funds rate, the Committee will

for the federal funds rate, the Committee will

carefully assess incoming data, the evolving

carefully assess incoming data, the evolving

outlook, and the balance of risks. The Committee

outlook, and the balance of risks. The Committee

does not expect it will be appropriate to reduce

does not expect it will be appropriate to reduce

the target range until it has gained greater

the target range until it has gained greater

confidence that inflation is moving sustainably

confidence that inflation is moving sustainably

toward 2 percent. In addition, the Committee will

toward 2 percent. In addition, the Committee willcontinue

reducingitsholdings

ofTreasury

continue

reducingitsholdings

ofTreasury

securities

andagency

debt

andagency

securities

andagency

debt

andagency

mortgage‑backed securities. The Committee ismortgage‑backed securities. The Committee isstrongly committed to returning inflation to its

strongly committed to returning inflation to its

2 percent objective.

2 percent objective.

その目標を支えるため、委員会は FF 金利の目標レンその目標を支えるため、委員会は FF 金利の目標レン

ジを 5.25～5.50％に維持することを決定した。委員会

ジを 5.25～5.50％に維持することを決定した。委員会

は、FF 金利の目標レンジのいかなる調整においても、 は、FF 金利の目標レンジのいかなる調整においても、今後入手するデータや見通しの進展、リスクバランス今後入手するデータや見通しの進展、リスクバランスを注意深く評価する。委員会は、インフレが持続的にを注意深く評価する。委員会は、インフレが持続的に2％に向けて移行していると十分に確信するまで、現2％に向けて移行していると十分に確信するまで、現状の目標レンジを引き下げるのが適切だとはみてい状の目標レンジを引き下げるのが適切だとはみてい ない。さらに、委員会は、以前発表した計画通り、国ない。さらに、委員会は、以前発表した計画通り、国債、政府機関債、住宅ローン担保証券（MBS）の保有高債、政府機関債、住宅ローン担保証券（MBS）の保有高の縮小を続けるだろう。委員会は物価を 2％に戻すこの縮小を続けるだろう。委員会は物価を 2％に戻すことに強くコミットしている。とに強くコミットしている。
＜ポイント＞
・政策金利は 5.25－5.50％に維持
In assessing the appropriate stance of monetary

In assessing the appropriate stance of monetary

policy, the Committee will continue to monitor

policy, the Committee will continue to monitor

the implications of incoming information for thethe implications of incoming information for theeconomic outlook. The Committee would be preparedeconomic outlook. The Committee would be preparedto adjust the stance of monetary policy as

to adjust the stance of monetary policy as

appropriate if risks emerge that could impede theappropriate if risks emerge that could impede the4

attainment

of

the

Committee’sgoals.

Theattainmentof

theCommittee’sgoals.

The

Committee’s assessments will take into accountCommittee’s assessments will take into accounta wide range of information, including readingsa wide range of information, including readings

on labor market conditions, inflation pressureson labor market conditions, inflation pressuresand inflation expectations, and financial andand inflation expectations, and financial andinternational developments.

international developments.

金融政策の適切なスタンスを評価するにあたり、委員

金融政策の適切なスタンスを評価するにあたり、委員会は、経済見通しに対する新たな情報の影響を監視し会は、経済見通しに対する新たな情報の影響を監視し続ける。委員会は、委員会の目標の達成を妨げる可能続ける。委員会は、委員会の目標の達成を妨げる可能性のあるリスクが生じた場合、金融政策のスタンスを性のあるリスクが生じた場合、金融政策のスタンスを適切に調整する準備がある。委員会の評価には、公衆適切に調整する準備がある。委員会の評価には、公衆衛生、労働市場の状況、インフレ圧力およびインフレ衛生、労働市場の状況、インフレ圧力およびインフレ期待、金融動向と国際情勢の見通しを含む幅広い情報

期待、金融動向と国際情勢の見通しを含む幅広い情報を考慮する。

を考慮する。

＜ポイント＞
・変更なし
・委員会の目標達成を妨げるリスクが生じた場合、政策スタンスを適切に調整
Voting for the monetary policy action were Jerome

Voting for the monetary policy action were Jerome

H. Powell, Chair; John C. Williams, Vice Chair;

H. Powell, Chair; John C. Williams, Vice Chair;Thomas I. Barkin; Michael S. Barr; Raphael W.

Thomas I. Barkin; Michael S. Barr; Raphael W.

Bostic; Michelle W. Bowman; Lisa D. Cook; Mary

Bostic; Michelle W. Bowman; Lisa D. Cook; Mary

C. Daly; Philip N. Jefferson; Adriana D. Kugler;

C. Daly; Austan D. Goolsbee; Philip N. Jefferson;

Loretta J. Mester; and Christopher J. Waller.

Adriana D. Kugler; and Christopher J. Waller.
Austan D. Goolsbee voted as an alternate member

この金融政策に賛成票を投じたのは、パウエル議長、 at this meeting.
ウィリアムズ総裁、バーキン総裁、バー副議長、ボスティック総裁、ボウマン理事、クック理事、デイリー

この金融政策に賛成票を投じたのは、パウエル議長、総裁、ジェファーソン副議長、クーグラー理事、メスウィリアムズ総裁、バーキン総裁、バー副議長、ボスター総裁、ウォラー理事。

ティック総裁、ボウマン理事、クック理事、デイリー
総裁、グールズビー総裁、ジェファーソン副議長、クーグラー理事、ウォラー理事。グールズビー総裁は今会合では代理メンバーとして投票した。

＜ポイント＞
・全会一致
・メスター総裁の退任に伴い、グールズビー総裁が代理で投票

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明治安田総合研究所 エコノミスト 前田 和孝
電話番号：03-6261-7947
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