プラチナ四半期レポート プレゼンテーション
2020年第3四半期
於 ロンドン
2020年11月18日

免責事項

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市場法、Senior Managers and Certifications Regime及び金融行動監視機構を含むアメリカ合衆国及びイギリス連邦の法律に登録された投資アドバイザーでもなく、及びそのようなものと称していることもない。
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2

議題: プラチナ四半期レポート
2020年第3四半期、2020年最新予測、2021年予測
1. 初めにCEO ポール・ウィルソン
2. プラチナ四半期レポートとファンダメンタルズレ
ヴュー

トレバー・レイモンド
3.ファンダメンタルズの基盤

トレバー・レイモンド
4.質疑応答ポール・ウィルソン
トレバー・レイモンド

3

議題:

プラチナ四半期レポート
2020年第3四半期、2020年最新予測、2021年予測

1.初めに
CEO ポール・ウィルソン
2.プラチナ四半期レポートとファンダメンタルズレヴュー
需給バランス: 今期, 2020年最新予測、2021年予測

リサーチ・ディレクター トレバー・レイモンド

3.ファンダメンタルズの基盤

トレバー・レイモンド
4.質疑応答ポール・ウィルソン
トレバー・レイモンド4

2020年第3四半期の供給: 総供給量 5% 減
ACP 事故、新型コロナが鉱山生産とリサイクルに打撃
SUPPLYQ3 2019 // Q2 2020 Q3 2020

Refined Production
South Africa
Zimbabwe
North America
RussiaOtherInc(-)/Dec(+) in Producer Inventory
Total Mining Supply
Recycling
Autocatalyst
Jewellery
Industrial
Total Supply

1,530
1,122
116
79
174
40-30
1,501

938
514
117
87
176
44+34972

1,493
1,056
121
70
200
46-58
1,435

540
410
116
14419
309
97
13505
378
113
14

2,041

1,391

1,940

• 南アの鉱山供給
前年比 6% 減 (-2.1トン)
転炉事故と新型コロナの影響続く• 北米の鉱山供給
10% 減 (-0.2トン)
新型コロナ対策• その他の地域は増産:– ジンバブエ+ 4% (+0.2 トン)– ロシア+ 15% (+0.8トン)• リサイクル供給 6% 減(-1.1トン)– 浄化触媒装置 - 8% (-1.0トン)– 宝飾品- 3% (-0.1トン)• 今期の総供給量
前年比 5%減 (-3.1トン)
前期比39%増(+17.1トン)
資料: WPIC 四半期レポート2020年第3四半期, メタルズフォーカス社

5

2020年第3四半期の南ア鉱山供給: 前年比マイナス 6%
新型コロナ問題、転炉事故問題の解消で前期比 105% 増
南アフリカの精錬プラチナ鉱山生産 (koz)• 南ア 今期生産量
前年比6% 減 (-2.1トン)で32.8トン• 前期比105% 増(+16.8トン)− ロックダウンは６月で終了− ACP Phase B 転炉の操業再開

Refined production

Q3 production
Q3

資料: WPIC WPIC 四半期レポート2020年第3四半期, SFA (オックスフォード) 2016年第3四半期から2018年第4四半期まで, メタルズフォーカス社 2019年第1四半期以降

6

2020年第3四半期のリサイクル供給: 前年比マイナス 6%、
前期比 21% 増はストック分リサイクルと宝飾品販売からリサイクル供給 (koz)• 今期のリサイクル供給
前年比6% 減(-1.1トン) で15.7トン
前期比21%増(+2.7トン)• 浄化触媒装置リサイクル
前年比8% 減(-1.0トン)
前期比22% 増(+2.1トン)
2019年と2020年のストック分のリサイクル• 宝飾品リサイクル
前年比3% 減(-0.1トン)
販売回復で16%増 (+0.5トン)
特に中国
自動車触媒

宝飾品
Q3工業部品• 工業部品リサイクル (電子材スクラップ含む) 前年とほぼ変わらず (0.03トン)

資料: WPIC WPIC 四半期レポート2020年第3四半期, SFA (オックスフォード) 2016年第3四半期から2018年第4四半期まで, メタルズフォーカス社 2019年第1四半期以降

7

2020年第3四半期の需要: 自動車、宝飾品、工業の回復
投資は高騰
DEMANDQ3 2019 // Q2 2020 Q3 2020

Automotive

今期の需要変化（前年比）:

678678†#389389†660660†• 自動車 3% 減(-0.5 トン)

Jewellery515393498• 宝飾品 3% 減(-0.5 トン)

Industrial
ChemicalPetroleum
Electrical
Glass
Medical & Biomedical
Other

563
163
55
3810262
143352114
20292659
104509124233713859
129

Change in Bars, Coins
Change in ETF Holdings
Change in Stocks Held by Exchanges

251
54
207
-10

381
120
122
138

981
96
543
342

2,006

1,515

2,648

35-124-709

Autocatalyst
Non-road

Investment

Total DemandBalance• 工業 10% 減(-1.7トン)• 投資 291% 増(+22.7トン)
─ インゴットとコイン 78% 増(+1.3トン)
─ ETF 163% 増(+10.5トン)
─ 取引所保有在庫 (+10.9トン) 増• 市場の不足 -22.1トン

資料: WPIC 四半期レポート2020年第3四半期, メタルズフォーカス社 注: † 道路を通行する車両以外の自動車需要は浄化触媒装置需要に含まれる

8

2020年第3四半期の自動車需要:
前年比マイナス 3% 、生産と販売の回復で前期比 70% 増
自動車需要 (koz)• 自動車需要
前年比3%減 (-0.5トン)
前期比 70% 増 (+8.4トン)• 今期の欧州ディーゼル車販売
前年比15% 減
前期比 59% 増ディーゼル・マイルドハイブリッド車販売好調• ディーゼル車
自動車メーカーの排ガス規制違反金軽減にとって依然、重要なカギ
そのがの地域

西ヨーロッパ
第3四半期

資料: WPIC WPIC 四半期レポート2020年第3四半期, SFA (オックスフォード) 2016年第3四半期から2018年第4四半期まで, メタルズフォーカス社 2019年第1四半期以降

9

2020年第3四半期の宝飾品需要: 前年比マイナス3%、
前期比 27% 増 ゴールドに比べ大幅な割安
宝飾品需要 (koz)• 宝飾品
前年比僅か3%減 (-0.5トン)前期比 27% 増 (+3.3トン) で15.5トン• 前期より大幅な回復で利幅増:– 日本 63%増(+1.1トン)– 西欧 84%増(+0.8トン)– 北米 36%増(+0.5トン)

その他の地域中国• 中国の需要
前年比14% 増、前期比10% 増
プラチナ宝飾品の利幅拡大と新たな軽量デザインの販売開始

第3四半期
資料: WPIC WPIC 四半期レポート2020年第3四半期, SFA (オックスフォード) 2016年第3四半期から2018年第4四半期まで, メタルズフォーカス社 2019年第1四半期以降

10

2020年第3四半期の工業需要: 前年比マイナス10%、
前期比 45% 増、強いガラス需要
分野別工業需要 (koz)• 工業需要
前年比10% 減(-1.7トン)
前期比 45% 増(+4.9トン)• ガラス需要
前年比36%増 (+1.1トン)
生産能力拡大• 化学需要 前年比24%減 (-1.2トン)
中国の石油化学産業成長の鈍化• 石油需要 前年比 58% 減(-1.0トン)
製油所稼働率の低下
第3四半期

資料: WPIC WPIC 四半期レポート2020年第3四半期, SFA (オックスフォード) 2016年第3四半期から2018年第4四半期まで, メタルズフォーカス社 2019年第1四半期以降

11

2020年第3四半期の投資需要:
米ETF保有量とNYMEX保有在庫の大幅増
分野別投資需要 (koz)• 投資需要
前年比291% 増(+22.7トン) で30.5トン• インゴットとコイン需要
前年比 78%増 (+1.3トン) で 3.0トン –米国で強い需要• ETF
前年比163% 増(+10.5トン)
米投資家の強い需要とゴールド、水素関連の要因でインゴット、コインETFs

取引所保有在庫• 取引所在庫 (主にNYMEX)
10.6トンに増加、マーケットメイカー各銀活
発に

第3四半期
資料: WPIC WPIC 四半期レポート2020年第3四半期, SFA (オックスフォード) 2016年第3四半期から2018年第4四半期まで, メタルズフォーカス社 2019年第1四半期以降

122020年全体 : 品不足の増加 (-37.4トン)
供給減と過去最高の投資需要でSUPPLY
Refined Production
South Africa
Zimbabwe
North America
RussiaOther
Inc (-)/Dec (+) in Producer Inventory
Total Mining Supply
Recycling
Autocatalyst
Jewellery
Industrial
Total Supply

2019
6,094
4,402
455
356
716
164
+2
6,097

2020f
4,777
3,100
472
352
672
181
+20
4,797

YoY, oz YoY, %-1,318-22%-1,302
-30%
174%
-4-1%
-45-6%
1710%
18 749%-1,300
-21%

2,165
1,630
477
58
8,261

1,941
1,486
398
57
6,738

-224
-144-78-1-1,524

-10%
-9%
-16%
-3%
-18%

2,885
2,100
2,112
1,253
8,350

2,421
1,826
2,033
1,659
7,940

-464
-274
-79
406
-410

-16%
-13%
-4%
32%
-5%

-89 -1,202-N/A-1,202-34%

DEMAND
Automotive
Jewellery
Industrial
Investment
Total DemandBalance
Above Ground Stocks

3,561

2,360

資料: WPIC WPIC 四半期レポート2020年第3四半期 メタルズフォーカス社• 南ア供給前年比30%減 (-40.5トン) で 96.4トン• 総供給量
前年比18%減 (-47.4トン)で 209.6トン• 自動車需要 前年比16% 減(-14.4トン) 中国の需要は大型車販売増と浄化触媒装置のプラチナ使用量増で 41% 増• 投資需要 前年比32% 増(+12.6トン)
好調な ETF とインゴット、コインの需要• 総需要量 前年比5%減 (-12.8トン) で247.0トン• 今年の実質的不足は新型コロナの影響にもかかわらず (-37.4トン)
132020年予測: 総供給 マイナス18%
総需要 マイナス 5%
2019年から2020年（予測）の年間総供給量の変化(koz)• 総供給量予測は18% 減(-47.4トン)• 南ア鉱山供給 30% 減(-40.5トン)
転炉事故と鉱山閉鎖• 触媒装置リサイクル 10%減 (-7.0トン)
新型コロナで流通に遅れ、欧米で回収と加工に支障2019 年から2020年（予測）の年間総需要量の変化 (koz)• 総需要予測は 5% 減(-12.8トン)
─ 投資需要のみが上向き• 投資需要は既に多かった2019年のベースより32% 増(+12.6トン) で 38.9トン• 高い予測リスク – ワクチンの可能性の中での新型コロナの第二波

資料: WPIC WPIC 四半期レポート2020年第3四半期 メタルズフォーカス社

142021年予測 : 需給回復するも、3年連続で供給不足、7.0トン
SUPPLY
Refined Production

2020f
4,777
3,100
472
352
672
181+20
4,797

2021f
5,772
4,092
463
369
682
167
+0
5,772

1,941
1,486
398
57
6,738

2,093
1,573
462
57
7,865

151
87
64
1
1,127

8%
6%
16%
1%
17%

Total Demand

2,421
1,826
2,033
1,659
7,940

2,996
2,072
2,276
745
8,089

575
246
243
-914
150

24%
13%
12%
-55%
2%

Balance-1,202-224--81%

Above Ground Stocks

2,360

2,135-224

South Africa
Zimbabwe
North America
RussiaOther
Inc (-)/Dec (+) in Producer Inventory
Total Mining Supply
Recycling
Autocatalyst
Jewellery
Industrial
Total Supply

YoY, oz YoY, %
996
21%
992
32%
-9-2%
165%
102%
-14-8%-20 -100%
976
20%

DEMAND
Automotive
Jewellery
Industrial
Investment

資料: WPIC WPIC 四半期レポート2020年第3四半期 メタルズフォーカス社• 精錬プラチナ生産
21% (+30.9トン)回復するが、新型コロナ以前のレベル以下• リサイクル供給
8% (+4.7トン) 増えて 65.1トンに、宝飾品販売の増加で宝飾品リサイクル好調• 自動車需要欧州のディーゼル車販売と、中国の大型車販売とパラジウム代替に支えられて 24%増(+17.9トン)• 投資需要55%減、しかし利得発生の可能性• 供給回復するも2021年の市場は (-7.0トン)
供給不足-10%15

2021年予測 : 総供給14%増、総需要 2%増
2020年から2021年の年間総供給量の変化予測 (koz)• 南ア鉱山供給 32% 増(+30.9トン)
新型コロナによる中断なく、ACP 転炉も１月には復調• リサイクル供給 8%増 (+4.7トン)
宝飾品リサイクルは 16% 増(+2.0トン)

2020年から2021年の年間総需要量の変化予測(koz)• 自動車需要はディーゼル車市場とパラジウム代替が進んで、2019年レベルを超え24%増 (+17.9トン)で 93.2トン• 投資需要は過去最高だった2020 年から55%減 (-28.4トン)、しかし 23.2トンで堅調

資料: WPIC WPIC 四半期レポート2020年第3四半期 メタルズフォーカス社

16

議題:

プラチナ四半期レポート
2020年第3四半期、2020年最新予測、2021年予測

1.初めに
CEO ポール・ウィルソン
2. プラチナ四半期レポートとファンダメンタルズレヴュー

トレバー・レイモンド
3.ファンダメンタルズの基盤▪ 宝飾品需要、回復の兆し▪ 堅調な自動車需要の展望▪ 記録的投資需要レベルの維持

リサーチ・ディレクター トレバー・レイモンド
4.質疑応答ポール・ウィルソン
トレバー・レイモンド

17

中国のプラチナ輸入 安値と不足を受けて2020年初から 19% 増 –2021年へ宝飾品に恩恵
年初からの中国のプラチナ輸入 前年比19%の急増 (koz)• 中国のプラチナ輸入 年初から 65.3トン• 中国の輸入増の背景:– 2020 年第2四半期の予期せぬ価格下落– 南ア供給減と供給経路中断による品不足への懸念– ロックダウン解除後の製造業回復
中国の年間輸入の背景に需要増 (koz)• 2021年の中国の需要予測はさらなる輸入増の背景に

資料: 中国税関総省,メタルズフォーカス社、WPIC リサーチ18

第3四半期末までに主要自動車市場の生産と販売は新型コロナ以前のレベルに回復
普通乗用車販売は新型コロナ以前のレベルに回復• 世界の自動車市場は新型コロナに影響された
第1、第2四半期より回復• 年初から9月までの世界の普通乗用車販売は19.6%減 にとどまり、懸念されていたほどの下落はみられない

中国の大型車生産、2020年に急増• 今期の自動車のプラチナ需要は前年比
僅か 3%減• 世界最大の大型車市場である中国の大型車生産は年初より 33% の急増• 中国の国VI規制対応で触媒装置のプラチナ需
要が2020年と2021年に増加

資料: ブルームバーグ、LMCオートモーティブ、中国自動車信息網, WPIC リサーチ19

欧州自動車メーカーのディーゼル車販売促進、プラチナ需要増の後押し
ドイツの平均 CO2 排出量、2020年に低下• ドイツではマイルドハイブリッド車、プラグインハイブリッド車販売の急増で、2020年の車両１台あたりの平均 CO2 排出量が急減• 高額な年間排ガス規制違反金の回避、軽減は自動車メーカーがディーゼル車販売に力をいれる大きな理由
主要委託製造13 社の2019年平均 CO2 排出量は26 g/km 過剰• 予定される排ガス規制値の厳格化（2025年に15%削減、2030年に37.5%削減） でさらに販売強化へ• 欧州主要自動車メーカー13 社の 2019年の過剰CO2 排出量 – 26 g/km – が2020年に改善されなければ, 約270億ユーロの罰金が2021
年に課せられるリスク

資料: ドイツ連邦自動車庁、PA コンサルティング、JATO、欧州自動車工業会、WPIC リサーチ20

欧州の主要市場で新型コロナが自動車販売に与えた打撃
ディーゼル車はガソリン車よりも緩やか
新型コロナの打撃、ドイツのディーゼル車販売の減少はガソリン車よりも少ない• ドイツのディーゼル車、ディーゼルハイブリッ
ド車販売、2019 年12月から52% 減少し、2020年3月に最低• 12月から3月のガソリン車販売はそれを上回る60% の減少• 新しいマイルドハイブリッド車、プラグインハイ
ブリッド車モデルの販売がディーゼル車販売を底上げ• アウディ社、BMW社、メルセデス社、ディーゼルハイブリッド車モデルを増強

資料: LMCオートモーティブ、ドイツ連邦自動車庁、WPIC リサーチ21

BEV、PHEV 中心の欧州の支援策の中、 ハイブリッド車販売はBEVを上回るハイブリッド車、手厚い補助金制度があるバッテリー電気自動車を上回る• ドイツの電気自動車の補助金額、6月に2倍に、2021年末まで• バッテリー電気自動車、4万ユーロまで9,000ユーロの補助金• プラグインハイブリッド車、4万ユーロまで6,750ユーロの補助金
プラグインハイブリッド車、バッテリー・マイルドハイブリッド車を上回る• プラグインハイブリッド車の販売、バッテリー電気自動車に迫る• 補助金制度のないマイルドハイブリッド車、バッテリー電気自動車の売り上げに3対2の割合で競り勝つ• ハイブリッド車、メーカー各社の車両CO2 排
出量削減のカギ握る
資料: LMCオートモーティブ、ドイツ連邦自動車庁、WPIC リサーチ22

欧州で好調な電気自動車販売 – 実はガソリンエンジンとのハイブリッド車が主流
欧州の電気自動車販売、ハイブリッド車が独占• 2020年9月の電気自動車販売の73% はハイブリッド車• JATO のデータ、バッテリー電気自動車販売
高前年比 3% から 7% 増加を把握、しかし見出しは電気自動車前年比25%増加と• 2020年9月のプラグイン、ハイブリッド、マイルドハイブリッド車販売は欧州の乗用車販売の18%、前年の7% から増加

資料: JATO, WPIC リサーチ23

プラチナの投資需要リスクはゴールド、供給、パラジウム、水素で上昇リスクの可能性
米国ETF、3月のプラチナ底値から17.4トン増加• 世界のプラチナ ETF 保有量は、プラチナの安値、ゴールドの高値、水素経済への貢献度を背景に、5月の底値から20.5トン*増加して115.1トンに投資需要がプラチナ市場の供不足を促す• 制限ある供給と強い潜在的需要のおかげで今後の成長と幅広い投資家を呼び込む

資料: 米商品先物取引委員会, ブルームバーグ、ジョンソン・マッセイ社 (2002年から2013年), SFA (オックスフォード) (2013年から2018年）、メタルズフォーカス社 (2019年以降 ), WPIC リサーチ
*注：ETF のデータは2020年11月１３日現在

24

2020年3月19日の底値からプラチナ はゴールドのパフォーマンスを上回るプラチナとゴールド価格インデックス (19.03.20 = 100)

• 2020年3月19日の底値以来:− ８月末までの上昇率、プラチナは55%、
ゴールドは 33%
− 11月中旬までの上昇率、プラチナは47%、ゴールドは28%• 依然高いグローバルリスク、貴金属投資への資金流入の要因に• 2008年の金融危機から2010年まで、プラチナの週間リターンはゴールドのそれを 30%から65%上回った – 新型コロナワクチンの開発が2021年にもその再来を可能に

資料: ブルームバーグ、WPIC リサーチ

*注：データは2020年11月１３日現在

25

好調な自動車販売と中国の国6排ガス規制、パラジウム需要押し上げ
パラジウムの高値がプラチナとの代替を促進
パラジウムより割安なプラチナ、代替への大きな誘因に• パラジウムの対プラチナプレミアムは2020年
初より平均 1,300ドル/oz (2019年は675ドル/oz)• 2020 年の自動車メーカー各社の利益は新型コロナによる損害と販売高減で大幅にダウン– さらに代替を促す要因に

米ピックアップトラック販売の回復、2020年は300万台に• 米ピックアップトラック市場で40％が代替されれば１台につき172ドルの節約、大きな金銭的恩恵• ピックアップトラック市場だけでも40% が代替されれば5億ドルの節約に

資料:ブルームバーグ, CarSalesBase, GoodCarBadCar.net, WPIC リサーチ *注：価格データは2020年11月１３日現在

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グリーン水素と燃料電池自動車にプラチナの果たす重要な役割 –投資家を呼び込む要因に
プロトン交換膜電解装置の電極に使われるプラチナ• 再生可能な動力源からグリーン水素を生産するにはプロトン交換膜 (PEM) 電解装置が有利• PEM電解装置ではプラチナがカソードに、酸化イリジウム・酸化ルテニウムルがアノードに使われる• ヘレウス社の革新的技術、イリジウムを90% 節約 希少なイリジウムがPEM電解装置の普及のネックとならない‒ ジョンソン・マッセイ社、PEM電解装置は全体の30%か
ら 60%にとどまる予測‒ 技術革新でシェアが増えるか• 欧州 (40 GW)、中国 (30 GW) のグリーン水素生産目
標のうち 60% がPEM電解装置になれば2030年までに18.7トンのプラチナが必要に
資料: (l) 米国立再生可能エネルギー研究所, (2) カミンズ社 5 MW 水力電気電解装置, WPIC リサーチ27

水素経済 – コロナ禍が到来を加速 – より多くの国がカーボンニュートラルを目標に
EU の 40 GW 電解装置目標達成には約10.9トンのプラチナが必要• グリーン水素、2020年の新たな焦点に ー
70か国と欧州連合が2050年までに、中国は2060年までにカーボンニュートラル達成を宣言• 中国は再生可能エネルギーを 2030 年までに300 GW – グリーン水素はそれを超える可能性も再生可能エネルギーによる電解装置計画• プラチナが水素経済に果たす重要な役割に多くの投資家がプラチナを投資対象に• 短期的プラチナ投資需要も貴重な結果

資料: 国際エネルギー機関, 欧州水素・燃料電池団体, 中国電力計画・工学研究所(EPPEI), WPIC リサーチ

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NYMEX プラチナ先物の取引混乱がプラチナの値動きを抑える結果に3月中旬よりNYMEX 先物建玉、低迷• 3月からのNYMEX プラチナ先物の建玉、2019年の平均より30-40%低いレベル

NYMEX マネーマネジャーのプラチナポジション• NYMEX のファンドマネジャーポジション、従来は短期的なプラチナ価格相場の動向要因• ファンドマネジャーポジションは2019年下半期から2020年１月、２月の期間に比べると低い

資料:米商品先物取引委員会, ブルームバーグ, WPIC リサーチ 注:米商品先物取引委員会のデータは2020年11月３日現在

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NYMEX 保有在庫、前代未聞のレベルに – マーケットへの信頼戻り、プラチナ価格には好影響
NYMEX 在庫、 2020年５月以来、約15.6トン 増加• NYMEXプラチナ在庫は現在18.7トン以上• 従来の在庫は3.1トンのレベル

NYMEX プラチナスプレッド 8月に戻る• NYMEX 高レベルの取引所在庫の影響:– マーケットメーキングが増える– スプレッドの正常化– 投資家心理の好転– 価格動向に健全な影響

資料: ニューヨーク商品取引所,ブルームバーグ, WPIC リサーチ 注:データ2020年11月13日現在

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なぜプラチナに投資? – コロナ禍で需給減少、しかし、より火急な投資の理由あり• 2021年、プラチナは3年連続の供給不足品となるが、市場は十分意識しておらず• 潜在的需要増、依然として高い:− EU 排ガス規制罰金によるディーゼル車需要− 中国の大型車需要増と厳格化する排ガス規制− さらに進むプラチナのパラジウム代替− プラチナ投資を牽引するゴールド• 自動車需要の成長、代替、ゴールド、水素経済 など、さらなる投資需要を喚起

資料:ブルームバーグ, WPIC リサーチ

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議題:

プラチナ四半期レポート
2020年第3四半期、2020年最新予測、2021年予測

1.初めに
CEO ポール・ウィルソン
2. プラチナ四半期レポートとファンダメンタルズレヴュー

トレバー・レイモンド
3.ファンダメンタルズの基盤

トレバー・レイモンド
4.質疑応答ポール・ウィルソン
トレバー・レイモンド32

終わり