貴金属ウィークリー 第5号 – 2022年12月14日

Metals Focus – Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー 第 5 号 2022 年 12 月 14 日

ゴールド
米国のインフレ、予想率を再び下回り、ゴールドは1800ドルラインを保持

シルバー
金銀比価、4月半ば以来初めて、77 以下にシルバー需要、構造的変化で景気後退に抵抗、工業需要は堅調
今年のシルバー需要に関し、個人投資家・シルバー宝飾品・銀食器の需要の動きに最近大いに注目が集まっているが、前年同期に比べて、5000 トン近くも大幅に需要が増える予測であることを考えると当然かもしれない。それに比べると工業需要の546 トンという増加予測は少なく見えるが、工業はシルバー需要の最大分野であり、その展望はシルバー市場全体にとって非常に重要だ。ということで、今回は工業需要に関する我々の最新の見解を紹介したい。

プラチナ
アングロ・アメリカン・プ
ラチナム、インフラ閉鎖と低品位理由に、2023年〜2024年の 精錬 PGM 生産目
標を 21.8トン 削る

経済成長の鈍化が話題となっている今、工業需要の展望を語る際には全体像の中で捉えることが重要だ。国際通貨基金（IMF）が予測する来年の経済成長率は 2.7% だ
が、これは今年の 3.2%と比べてもそれほど低い成長率とは言えない。従ってシルバ
ーの工業需要がこの数値以上に低迷するとすれば、この需要を広く支えている世界経済の動向を押し消してしまうような要因が複数なければならないが、幸いに考えられるような要因は多くなく、またあったとしても影響は限定的だ。

パラジウム
中国自動車工業協会によると、11 月の自動車販売は前年同期比でマイナス 7.9%で 233 万台、5 月以来初めて前年度同期を下回る第一に、サプライチェーンの在庫の問題がある。2020 年にコロナ禍に影響を受けた物流の問題の再発を避けるために、昨年あたりはメーカーが在庫を増やしたことが多々報告された。しかし今はコロナ禍が収まり状況が改善されていることから、メーカーは在庫を減らしているのではと考えるのは自然で、事実、家電分野のように、そうなった産業分野もある。しかし我々は在庫削減が広範にかつ大量に起こっているという報告は受けていないのである。実際問題として物流問題は完全に解消された訳ではなく (特に中国の輸出入) 、世界中の生産ラインが深刻な中断に見舞われた悪夢はまだ記憶に新しい。従って在庫削減があるとしても、今年最後の数ヶ月と来年の上半期に限定される可能性が高く、センチメントが好転して 2023 年後半に在庫増加が行われれば、来年前半の在庫削減で工業のシルバー需要が受けるかもしれない短期的なダメージは取り返せるだろう。

はMetals Focus による Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー
第5号 – 2022年12月14日
以下の各社提供となります。

貴金属ウィークリー 第5号 – 2022年12月14日

しかし、生産が直面する問題は物流のみではない。燃料費の上昇及び燃PV
Installations and Cell
太陽光発電の発電量と、太陽電池のシルバー使用量*
Loadings*

料が配給制になる可能性、労働力不足など、どれも生産へのプレッシャーとなりうるが、幸いこの三つの要因による損失は限定的と言える。
GW300

もう一つ工業全体のシルバー需要が世界の GDP成長率を下回る要因とな

120100250

あるいは様々な商品に使われるシルバーを他で代用する可能性だ。しか8020060150

す、あるいは代用することが可能ならば、とうにそれは実行されていた

40100と考えられるからだ。第二にシルバーの需要を減らすための新たな生産

2050002010 2012 2014 2016 2018 2020 2022
太陽光発電の発電量
PVInstallations*太陽電池毎のシルバー使用量

Agシルバー使用量
Loading

りうる背景としては、工業生産過程でシルバー使用量を節約する動き、しこういった要因が需要に与える影響も今のところは限定的だ。第一にシルバーを使う多くの工業分野には長い歴史があり、シルバーを減ら過程に投資するほどには、シルバー価格は上昇していないことが挙げられる。2020年に30ドル近くに上がった時に、本来ならばそのような投資の動きにつながったかもしれないが、当時の産業界はシルバー価格の上昇よりもさらに深刻な問題に直面していた。新たな生産過程の構築にとっては時期というのが重要で、なぜならばシルバーの使用量を減らす生産過程を組み立て軌道に乗せるためには通常、2〜3年かかるからだ。

*資料：Greentech
denotes silver loadings
per photovoltaic cell Source:
Media、メタルズフォーカス
GTM, Metals Focus

しかし、シルバーの使用量が節約される動きがないということではない。シルバー価格が変わらなくても太陽光発電においては節約の流れが続いており、我々は、主力の太陽電池に使われるシルバーは、今年は8％〜9％減ると見ている。太陽光発電パネルの費用の10％以上を占める貴金属の使用は今後も減り続けるだろう。しかし効率の高い最新の太陽電池にはシルバーがより多く使われており、この新しい電池が増えれば、太陽電池のシルバーの平均使用量は下支えされることになるだろう。
太陽光発電に関しては、シルバーの使用量の増減もさることながら、設置の増加（発電量）見通しもシルバー需要にとっては重要だ。今年は、200GW を超えるとされており (2018年の2倍以上) 、現在のペースだと今後5年間でさらに100GW 増えるとされる。この成長を支えているのは、コストの低下、各国のエネルギー保障への関心の高さ、そして政府や企業が進める脱炭素化の流れだ。また少ないながらもシルバーが使われているのが路上スタンドにあるEV充電器や家庭の充電ボックスで、太陽光発電以外の再生可能エネルギーへの投資とその利用もまた、シルバーの需要を作り出していることを忘れてはならない。脱炭素化にはまた、エネルギー管理システムや自動化装置など地味で忘れられがちな電気関連のシルバー需要分野も含まれる。

貴金属ウィークリー 第5号 – 2022年12月14日

LightVehicle (LV) Production
普通乗用車生産とバッテリー電気自動車のシェア
andBEVs’ Share*
16%
14%
12%
10%8%
6%
4%
2%

LV production
普通乗用車生産

2024

2023

2022

2021

2020

2019

2018

0%
2017

2016

m. units
100
9590858075
70
65605550

シルバー需要の観点から脱炭素化の動きがより目に付きやすいのが自動車の電動化だ。ハイテク化が進んだハイブリッド車やバッテリー電気自動車には、内燃機関自動車よりも多くのシルバーが様々な部分に使われている。タッチスクリーンやディスプレイ、リアビューカメラ、様々なセンサーなど、シルバーを素材に使う電子機器は電動化が進むにつれて増える一方だ。今年の普通乗用車生産は 7% 増え、そして来年はさらに3% 増える予測（うちバッテリー電気自動車の生産は、今年は 60%増、来年は 27%増)からも、この分野の需要の伸びが期待される。

バッテリー電気自動車のBEV
share %
シェア（％）

資料：LMC オートモーティブ

世界の半導体生産
GlobalSemi-Conductor Billings

シルバー需要の構造的な変化をもたらすのは、電気自動車などの自動車のハイテク化だけではなく、5G ネットワークの普及、そしてそれに伴う様々な新しい IoT （“モノのインターネット”）機器の普及による需要もある。またさらに伸縮性のある表面など様々な基板上に印刷技術を用いて電子装置を作製するプリンテッドエレクトロニクス、電子機器パネルの電極膜に酸化インジウムスズの代わりにシルバーを使うなど、新たな需要が期待される分野もあるが、需要に結びつくにはまだ時間を要するだろう。

家電分野の需要に関しては留意点がある。前述した大幅な在庫削減に加えて、インフレ上昇と景気後退への懸念から、企業側は支出を控え、消費者側も可分所得が減るなど、家電分野は弱材料が多い。家電販売は住宅市場の動向と関連があるため、住宅市場が低迷している国では家電製品の販売もその影響を受けている。さらに世界の家電製品の製造と消費で重要な位置を占める中国で厳しいロックダウンが続いた影響も否めない。しかしコロナ対策も徐々に緩和されていることから、来年に向けて在庫も増え、状況は改善するとみられ、2023 年の下半期までには家電分野は活気を取り戻すだろう。しかし国によってその状況は異なるかもしれない。米中の貿易摩擦が悪化することへの懸念から、半導体産業や電子機器産業の一部には、中国企業が不在のこの時期に、生産ラインを他国へ動かす動きが見られるからである。

以上のことから、我々は工業全体のシルバー需要は全般的に今後数年間で順調に伸びると確信している。「Five-Year Silver ForecastingQuarterly」でも報告することになるが、シルバー宝飾品・銀食器・個人投資の分野は短期的には需要が低迷するという予測と、工業需要は対照的な展望となる。従って工業のシルバー需要は、今後予測されるシルバー市場全体の供給不足に大きく継続的に寄与することになるだろう。

US$Bn
600
500
400300200
100202
12Y
TD*0202202

9201

87201

6201

5201

201

4201

3201

21201

201

201

00

*1 月から 10 月
資料：世界半導体市場統計（WSTS）*January-October; Source: WSTS

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チャート – 貴金属価格（米ドル/オンス）

ゴールド

資料

ブルームバーグ

Source: Bloomberg

プラチナ

Source:Bloomberg
資料
ブルームバーグシルバー

Bloomberg
資料Source:
ブルームバーグ

パラジウム

資料Source:
ブルームバーグ
Bloomberg

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チャート – 貴金属価格（日本円/グラム）

ゴールド

シルバー

¥/g

¥/g

7,950

105

7,900

103
101

7,85099
7,800

97
7,750
02-Dec06-Dec09-Dec13-Dec95
02-Dec16-Dec

資料 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

06-Dec09-Dec13-Dec16-Dec13-Dec16-DecSource:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

プラチナ

パラジウム

¥/g

¥/g

4,600

8,700
8,500

4,500

8,300
8,100

4,400

7,900
7,700

4,300
02-DecSource:Bloomberg
ブルームバーグ

資料06-Dec09-Dec13-Dec7,500
02-Dec16-DecSource:Bloomberg
ブルームバーグ

資料06-Dec09-Dec

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チャート – レイシオとスプレッド

金銀比価

金原油比価

資料 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

資料 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

プラチナ・ゴールドディスカウント

プラチナ・パラジウムディスカウント

Source:Bloomberg
資料ブルームバーグ

資料 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

貴金属ウィークリー 第5号 – 2022年12月14日

チャート – CME ネットポジション*ゴールド

シルバー

Moz

US$/oz

Moz

30

2,200

400

25

2,000

300
200
150

1,600

525250

1,800

1030

350

20
15US$/oz

20

100

1,400

50

1,200-50

0

0-5

15-100-10
Nov-191,000
Nov-20
ネットロング

Net Long

Nov-21-150
Nov-19

Nov-22

10
Nov-20金価格（右側）GoldPrice (RHS)

ネットロング

Net Long

Nov-21銀価格（右側）SilverPrice (RHS)*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ

プラチナパラジウム3.0

1,400

2.5

1,300

2.0

1,200

1.5
1.0
0.5
0.0-1.0
Nov-20Netネットロング
Long

Nov-21

Nov-22

プラチナ価格（右側）PlatinumPrice (RHS)*Managed money positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ

3,200

1.4

2,800

1.2

2,400

1.0
0.8

1,000

0.6

800

US$/oz1.6

1,100

900-0.5-1.5
Nov-19Moz

US$/ozThousands

Thousands

Moz

Nov-22

2,000
1,600

0.4
0.2

1,200

0.0

700-0.2600-0.4
Nov-19800
400
Nov-20Netネットロング
Long

Nov-21

Nov-22パラジウム価格（右側）Palladium Price (RHS)*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managedmoney positions; Source: Bloomberg

貴金属ウィークリー 第5号 – 2022年12月14日

チャート – ETP 保有高

ゴールド

シルバー

銀保有（左側）金保有（左側）価格（右側）

Source: Bloomberg

資料：ブルームバーグ

資料：ブルームバーグ

プラチナ

パラジウムプラチナ保有（左側）

資料：ブルームバーグ
Source: Bloomberg

価格（右側）

Source: Bloomberg

価格（右側）

パラジウム保有（左側）

資料：ブルームバーグ
Source: Bloomberg

価格（右側）

貴金属ウィークリー 第5号 – 2022年12月14日

Metals Focus - The Team
Philip Newman, Managing Director
Charles de Meester, Managing Director
Neil Meader, Director of Gold and Silver
Junlu Liang, Senior Analyst
Simon Yau, Senior Consultant - Hong KongPeter Ryan, Independent Consultant
Elvis Chou, Consultant - Taiwan
Michael Bedford, Consultant
David Gornall, Consultant
Sarah Tomlinson, Analyst
Neelan Patel, Regional Sales Director
Mirian Moreno, Business Manager
Erin Coyle, Sales & Marketing Administrator
Ghananshu Karekar, Research Associate

Nikos Kavalis, Managing Director - Singapore
Adam Webb, Director of Mine Supply
Wilma Swarts, Director of PGMs
Philip Klapwijk, Chief Consultant
Chirag Sheth, Principal Consultant - Mumbai
Yiyi Gao, Senior Analyst - ShanghaiÇagdas D. Küçükemiroglu, Consultant - Istanbul
Dale Munro, Consultant
Harshal Barot, Senior Consultant - Mumbai
Jacob Smith, Senior PGM Analyst
Francesca Rey, Consultant - Manila
Celine Zarate, Consultant - Manila
Jie Gao, Research Analyst - Shanghai

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当和訳は英語原文を翻訳したもので、あくまでも便宜なものとして提供されている。英語原文と和訳に矛盾がある場合、英語原文が優先する。

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