プラチナ四半期レポート プレゼンテーション
2022年第1四半期
於 ロンドン
2022年5月16日

著作権と免責事項

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2

議題:

プラチナ四半期レポート ー 2022年第1四半期、2022年全体

1.初めに
CEO ポール・ウィルソン
2.プラチナ四半期レポートとファンダメンタルズレビュー

トレバー・レイモンド
3. 安定供給への不安

エドワード・スターク
4.質疑応答ポール・ウィルソン
トレバー・レイモンドエドワード・スターク

3

議題:

プラチナ四半期レポート ー 2022年第1四半期、2022年全体

1.初めに
CEO ポール・ウィルソン
2.プラチナ四半期レポートとファンダメンタルズレビュー• 需給バランス: 2022年第1四半期と2022年
全体予測

リサーチ・ディレクター トレバー・レイモンド
3.安定供給への不安

エドワード・スターク
4.質疑応答ポール・ウィルソン
トレバー・レイモンドエドワード・スターク

4

2022年第1四半期の供給:総供給量は マイナス 13% 、鉱山供給の問題と廃車数の減少

SUPPLYQ1 2021 // Q4 2021 Q1 2022

Refined Production
South Africa
Zimbabwe
North America
RussiaOther
Inc(-)/Dec(+) in Producer Inventory
Total Mining Supply
Recycling
Autocatalyst
Jewellery
Industrial
Total Supply

資料: WPIC 四半期レポート2022年第1四半期, メタルズフォーカス

1,465
1,028
118
83184
52
-29
1,435

1,695
1,274
127
64
178
52-39
1,656

1,279
861
121
84
163
51
+0
1,279

518
384
118
16453
333
102
17415
299
99
17

1,953

2,1091,695• 鉱山からの精錬プラチナ供給は、南アフリカとロシアの生産過程上の問題で、前年比マイナス 13% (-5.8 トン)• リサイクル供給は、新車生産の滞りで車の寿命がのび、前年比マイナス 20% (-3.2トン)• 第1四半期全体の供給は前年比マイナス13% (-8.1トン)

52022年第1四半期の南ア鉱山供給: 生産過程上の問題で前年比マイナス 16%
南アフリカ精錬鉱山生産 (koz)• 南アフリカの精錬プラチナ供給、前年比マイナス 16% (-5.2トン) となった背景:- 安全上の問題による中断- 新型コロナ感染症拡大による中断- 労働力不足- 溶解炉のメンテナンス- ESKOM 停電
精錬プラチナ生産

第1四半期

資料: WPIC 四半期レポート2022 年第1四半期, SFA (オックスフォード) 2017年第3四半期から2018年第4四半期まで, メタルズフォーカス 2019年第1四半期以降

62022年第1四半期のリサイクル: 廃車体と宝飾品の新旧交換が減り
マイナス 20%
リサイクル (koz)• リサイクル供給は前年比マイナス 20%、
前期比マイナス 8%• 新車の不足で廃車体が減り、リサイクル供給の減少が続く• 中国で新品への需要が減って宝飾品の新旧交換増えず

自動車触媒

宝飾品

工業部品

第1四半期
資料: WPIC 四半期レポート2022 年第1四半期, SFA (オックスフォード) 2017年第3四半期から2018年第4四半期まで, メタルズフォーカス 2019年第1四半期以降

72022年第1四半期の需要: 予想以上に好調な自動車需要は、工業需要の低迷と ETF 利食い売りで相殺
DEMANDQ1 2021 // Q4 2021 Q1 2022

Automotive

724
724
†

680
680
†

725
725
†

Jewellery

479

499

437

Industrial
ChemicalPetroleum
Electrical
Glass
Medical & Biomedical
Other

707
119
37
33
318
57
143

624
200
57
32
121
67
147

533
111
4430
138
65
144

Change in Bars, Coins
Change in ETF Holdings
Change in Stocks Held by Exchanges

159
21
105
33-108
95
-155
-48

-167
60
-169
-58

Total Demand

2,069

1,695

1,528

Balance-116

413

167

Autocatalyst
Non-road

Investment

前年と比べた第1四半期の変化• 困難な状況下でも自動車需要は変化なし• 宝飾品需要は 9% 減少(-1.3トン)• 工業需要は 25% 減少(-5.4トン)• 投資需要は 10.1トン減少- インゴットとコインはほぼ倍増 (+1.2トン)- ETF 利食い売り -8.5トン- NYMEX 在庫引き出し 2.8トン• 市場の余剰は 5.2トン

資料: WPIC 四半期レポート2022年第1四半期, メタルズフォーカス 注: † 道路を通行する車両以外の自動車需要は触媒装置需要に含まれる

8

2022年第1四半期 自動車需要:半導体不足問題と車種による売れ行きバラツキが継続し、下落続く自動車需要 (koz)• 自動車のプラチナ需要は前年と変わらず
22.5 トン ー サプライチェーン問題による減少
は、触媒装置のプラチナ増量とプラチナ代替が穴埋め• 普通乗用車生産は前年比マイナス 4% ー
半導体不足、中国のゼロコロナ政策、 ロシアのウクライナ侵攻が影響• 大型乗用車生産は前年比マイナス 27%ー
中国は2021年の「 国 V」排ガス規制施行前の駆け込み消費で前年比マイナス 51%
その他の地域

西ヨーロッパ

第1四半期
資料: WPIC 四半期レポート2022 年第1四半期, SFA (オックスフォード) 2017年第3四半期から2018年第4四半期まで, メタルズフォーカス 2019年第1四半期以降

92022年第1四半期 宝飾品需要: 前年比マイナス 9%
中国の不振がその他の地域の伸びを打ち消す
宝飾品需要 (koz)• 宝飾品需要は前年比マイナス 9% (-1.3トン)
前期比マイナス 12% (-1.9トン)で、 13.6トン- 北米は前年比 +16%、欧州は +12%
ブライダルマーケット、小売の在庫補強、ゴールドとの価格差が支える- 中国の宝飾品製造は前年比3分の１以上の減少 ー ゴールド製品との競争とゼロコロナ政策によるロックダウンが影響

その他の地域

中国
第1四半期

資料: WPIC 四半期レポート2022 年第1四半期, SFA (オックスフォード) 2017年第3四半期から2018年第4四半期まで, メタルズフォーカス 2019年第1四半期以降

102022年第1四半期 工業需要: 過去最高記録の前年からはマイナス 25% も、過去3番目の年に分野別工業需要 (koz)• 工業需要は前年比マイナス25% (-5.4トン)、
前期比マイナス 15% (-2.9トン)- 石油需要は前年比 +21% 増(+0.2トン) で1.4トン- 化学需要は前年比マイナス 7% (-0.3トン)
ー 中国の生産能力増強の弱まり- ガラスは前年比マイナス56% (-5.6トン)
ー 前年は過去最高の生産能力増大- 医療 +15%、電子材 -9%、その他は前年と変わらず

第1四半期

資料: WPIC 四半期レポート2022 年第1四半期, SFA (オックスフォード) 2017年第3四半期から2018年第4四半期まで, メタルズフォーカス 2019年第1四半期以降

11

2022年第1四半期 投資需要: ETF と取引所在庫は減少も、インゴットとコインは好調
カテゴリー別投資需要 (koz)• 2022年第1四半期の投資需要は、前年比マイナス 5.2トン- インゴットとコインの需要は、日本以外の全地域で好調維持、前年比192% 増(+1.2トン)- ETF 需要はマイナス 5.3 トン – うち、
3.3 トンは欧州の一社、ゴールドとシルバー
でも同様の利食い売り- NYMEX 在庫、第1四半期終わり近くは流入するが、引き出しは 1.8トンにインゴットとコイン

第1四半期

ETF

取引所在庫

ネット需要

資料: WPIC 四半期レポート2022 年第1四半期, SFA (オックスフォード) 2017年第3四半期から2018年第4四半期まで, メタルズフォーカス 2019年第1四半期以降

122022年全体: 需要の低迷が供給減を相殺し、余剰は減少
SUPPLY
Refined Production

2021
6,297
4,678
485
273
652
208
-93
6,204

2022f
5,872
4,258
465
333
611
205
+0
5,872

1,953
1,464
422
678,156

1,909
1,418
422
69
7,781-43-4502-375-2%-3%
0%3%-5%

Total Demand

2,643
1,923
2,508
-45
7,029

3,055
1,886
2,109
104
7,155

412-37-399
149
126

16%
-2%-16%N/A
2%Balance

1,128627--44%

Above Ground Stocks

3,752

4,379

627

17%

South Africa
Zimbabwe
North America
RussiaOther
Inc (-)/Dec (+) in Producer Inventory
Total Mining Supply
Recycling
Autocatalyst
Jewellery
Industrial
Total Supply

YoY, oz YoY, %-425-7%-421-9%-20-4%
60
22%-41-6%-3-1%
93
N/A-332-5%

DEMAND
AutomotiveJewelleryIndustrialInvestment

資料: WPIC 四半期レポート2022年第1四半期, メタルズフォーカス• 精錬プラチナ生産はマイナス 7% (-13.2トン)• リサイクルはマイナス 2% (-1.3トン)• 自動車需要は好調 (+16%, +12.8トン)• 工業需要はマイナス16% (-12.4トン)• 投資需要は +4.6トン• 市場の余剰は 19.5トン (前年比-44%)で
前回予測の 20.3 トンから減少

132022年の展望: 供給、需要ともに問題を抱え、余剰は減少
2021年から2022年（予測）の年間総供給量の変化 (koz)• 南アフリカ精錬プラチナ生産、前年比マイナス9% (-13.1トン) で 132.4トン• リサイクル供給はマイナス 2% (-1.3トン) ー廃車体が徐々に増える見込み

2021年から2022年（予測）の年間総需要量の変化 (koz)• 自動車需要は 16% 増(+12.8トン)
サプライチェーン問題による減少が、触媒装置のプラチナ量の増加とパラジウムに代わるプラチナが増えることで穴埋めされる• 工業需要は過去最高だった2021年の反動でマイナス16%も、過去3番目に多い年間需要• 投資需要は、 ETFからの売りが減って、前年から 4.6 トン増える

資料: WPIC 四半期レポート2022年第1四半期, メタルズフォーカス

14

鉱山生産者から、需要分野へのプラチナの流れと、リサイクルによる回収 :2022年の年間予測

資料: WPIC 四半期レポート2022年第1四半期, メタルズフォーカス15

第1四半期の詳細: インゴットとコインの世界的な需要は、日本での売却で相殺
インゴットとコイン投資は日本以外では大きな伸び- WPICパートナー社の努力で特に北米のインゴットとコインの需要は続伸

日本の投資家は価格に敏感- 日本のインゴットとコインの個人投資家は以前から、円建てプラチナ価格の動きに敏感- 2008年金融危機以降、4000円/g が分岐点に- インフレ懸念で投資家行動が変化しているとの指摘

資料: メタルズフォーカス（2010年以降のインゴットとコインの年間投資）、ジョンソン・マッセイ（2010年以前のインゴットとコインの年間投資） 、ブルームバーグ、WPIC リサーチ16

AGENDA: PLATINUM QUARTERLY: Q1 2022 AND FULLYEAR 2022
1.初めに
CEO ポール・ウィルソン
2.プラチナ四半期レポートとファンダメンタルズレビュー

トレバー・レイモンド
3. 安定供給への不安• 調達と在庫管理• 代替• グリーン水素• 中国の輸入超過

アナリスト エドワード・スターク
4.質疑応答ポール・ウィルソン
トレバー・レイモンドエドワード・スターク
17

安定供給への不安: 制裁、インフレ、その他の懸念

ロシアによるウクライナへの軍事侵攻は世界中のマーケットで深刻な経済不安を引き起こしている

安定供給を脅かす主因:- ロシアに対する制裁- 原材料の流通問題- 南アフリカの生産上の問題- 経済的不安- インフレリスク

資料: WPIC リサーチ、ブルームバーグ

18安定供給への不安: ロシア問題

世界のコモディティー市場に占めるロシアのシェア- ロシアの鉱山は世界の約40% のパラジウム、10% のプラチナを供給- 支払いが問題になる可能性- ロシア企業の契約不履行のリスク- 制裁リスク? イギリスの輸入関税- 一方的なロシア輸出停止- さらなる問題?

資料: メタルズフォーカス、経済協力開発機構、スタティスタ, WPIC リサーチ

19

安定供給への不安: 生産目標の下方修正

生産目標、生産上の問題から下方修正- 南アフリカの鉱山会社数社は、生産上の問題により生産予測を下方修正- 指摘されている問題:• 安全上の問題による中断• 新型コロナ感染症拡大による中断• 労働力不足• 溶鉱炉のメンテナンス• ESKOM による停電
資料: WPIC リサーチ、会社報告書*アングロ・アメリカン・プラチナム 2022年生産目標は 2021年7月26日と2022年4月21日時点の精錬 4E（ゴールド、プラチナ、パラジウム、ロジウム）生産の中央値をそれぞれ同日に出された Pt:4E 鉱石生産目標レートを使って調整** インパラ・プラチナム 2022年会計年度生産目標 (2022年6月が年度末) は2021年8月2日と2022年1月3日時点の精錬 6E （ゴールド、プラチナ、パラジウム、ロジウム、ルテニウム、イリジウム）生産の中央値を、会計年度2018年から2021年の平均 Pt:6E 生産率を使って調整- 単位当たりコスト予測はランド建で 2％から14％の増加*** ノーザム・プラチナ 2022年会計年度 生産目標(2022年6月が年度末) は2021年9月30日と2022年3月31日時点の精錬4E（ゴールド、プラチナ、パラジウム、ロジウム） 販売目標の中央値を、会計年度2018年から2021年の平均 Pt:4E 生産率を使って調整

20

安定供給への不安: 調達リスクと在庫管理

調達先の多角化:
在庫管理で、予測される余剰分が減る可能性- 安全供給への不安から、自動車と工業分野のプラチナユーザーと金融機関などは、プラチナの調達戦略の見直しを迫られるか- バッファーとなる在庫構築の可能性- 自動車と工業分野のプラチナ必要量一ヶ月分を在庫に加えると、余剰プラチナは 6.2トン以上減少

資料: メタルズフォーカス、WPIC リサーチ

21

安定供給への不安: パラジウムに代わりプラチナを使う代替の動きが加速- 現在の価格を見れば、パラジウムに代わってプラチナを使うことは経済的、戦略的に合理的な選択

パラジウムのプラチナに対するプレミアムは1300ドル/オンス以上の高い水準を維持- ロシアのパラジウム供給リスクは、代替の妥当性をさらに強調- 自動車の年間生産台数のうち、約20％は新型車種経済的、かつロシア産原料を避けるという大きなインセンティブが、プラチナ代替を加速
Gasoline
Annual Pdvehicles (M) demand (koz)
58.6

8,529

Annual newly
Pt for Pd
launched
substitution
models (%)
level (%)
20%

資料: メタルズフォーカス、WPIC リサーチ、ブルームバーグ

Total annual
Pt impact(koz)Automakersavings(US$M)

30%

512

671

50%

853

1,118

- 新型車種での代替で、自動車メーカーは年間6億7100万ドルから11億1800万ドルの節約が可能
上記に関する詳細なレポートは2022年4月の『プラチナ展望』を参照

22

安定供給への不安: ロシア産天然ガス依存からの脱却の動きで、グリーン
水素加速
現在の天然ガス価格だと、グリーン水素は価格競争可能圏内に• 欧州はエネルギー保障を進めるため、2030年までにロシア産天然ガス 200億m3から500億m3 をグリーン水素に切り替える計画• 電解装置の必要性がプラチナ需要を押し上げ• 水素製造と流通ネットワーク整備は燃料電池自動車の普及に貢献
115 GW 電解装置能力の増強で2030年には年間7.5トンのプラチナ需要に

資料: WPIC リサーチ、ブルームバーグ

上記に関する詳細なレポートは2022年3月の『プラチナ展望』を参照

23

安定供給への不安: 水素インフラ整備は燃料電池自動車の普及に貢献
燃料電池自動車の構造はバッテリー電気自動車に類似• 燃料電池自動車はバッテリー電気自動車と補完関係• 燃料電池自動車は航続距離の長さ、運転頻度の高さ、軽量化が求められる分野に最適
ヒュンデの燃料電池トラック Xcient は2020年から運行• 燃料電池自動車は確立された燃料電池技術を搭載 – 量産化によるコスト競争力

資料: 画像は、エアリキード プロトン交換膜、「水素を使った燃料電池自動車の仕組み」 2021年 米国エネルギー省 代替エネルギー データセンターウェブサイトより（2022年2月3日にアクセス）
afdc.energy.gov/vehicles/how-do-fuel-cell-electric-cars-work, ヒュンデモーターカンパニー

24

安定供給への不安: 燃料電池自動車の普及率は優遇政策と経済的要因による燃料電池自動車の普及率は、優遇策シナリオでは 5％から15％に燃料電池自動車の二つの普及シナリオ

1) 優遇策シナリオ•政府の優遇策が普及に必要•

緩やかな普及率、2030年台に偏る

2) 広範な販売促進シナリオ
大型車の燃料電池自動車は販売促進がある場合のシナリオでは40％に達する• 低価格の水素が広い範囲で入手可能• 燃料電池自動車は量産化によりコスト競争力を備える• 燃料電池自動車は経済的に魅力的なものとなり普及は広範に及ぶ

資料: WPIC リサーチ25

安定供給への不安: 燃料電池自動車のプラチナ需要は非常に大きい可能性
燃料電池自動車は2030年までに200万台から400万台に燃料電池自動車の二つの普及シナリオ

1) 優遇策シナリオ• 燃料電池自動車のプラチナ需要は2039年までに、現在の自動車のプラチナ需要相当に

燃料電池自動車のプラチナ需要は2033年までに現在の自動車のプラチナ需要相当に

2)広範な販売促進シナリオ• 燃料電池自動車のプラチナ需要は2033年までに、現在の自動車のプラチナ需要相当に上記に関する詳細なレポートは2022年3月の『プラチナ投資のエッセンス』を参照
資料: WPIC リサーチ

26

安定供給への不安: 中国の過剰なプラチナ輸入は今後も続くか

2021年の中国のプラチナ輸入は市場の余剰を吸収• 中国は2020年と2021年、消費量以上の大量のプラチナを輸入• 中国の輸入超過分は2021年の市場の余剰量 37.3 トンを完全に吸収できる量• 2022年も同様の傾向か、予測するには時期尚早• しかし安定供給への不安と、マーケットの大まかな状況から、投機的な購入が今後も続くと予想される

資料: メタルズフォーカス、WPIC リサーチ27

安定供給への不安: 総括

安定供給への不安に対し、前述の動きが一つでも現実化すれば、予測される余剰は減少、あるいは完全に消滅するだろう

資料: メタルズフォーカス、WPIC リサーチ28

プラチナリースレートとEFP レート、直近のプラチナ不足の可能性を示唆
理論的１ヶ月物プラチナリースレートは高騰• リースレート、 9% に高騰、短期的なプラチナの品不足の可能性

EFP レートはNYMEX から在庫が引き出されていることを示唆

資料: WPIC リサーチ、ブルームバーグ• EFP レートの大幅なディスカウントは、現物市場の需要を満たすために、取引所 (NYMEX)
在庫の引き出しを誘発

29

なぜプラチナに投資 –– 供給リスク、グリーン水素、投機的投資• 直近の供給余剰よりも、今後の安定供給に対する不安の方が大きい• バッファーとなる在庫確保など、プラチナ調達戦略に変化が起きる可能性• パラジウムに代わるプラチナが増えれば市場の余剰を解消• グリーン水素戦略は、今後大きく伸びる燃料電池自動車のプラチナ需要に貢献• 中国は今後も超過在庫を蓄える可能性

30

議題:

プラチナ四半期レポート ー 2022年第1四半期、2022年全体

1.初めに
CEO ポール・ウィルソン
2.プラチナ四半期レポートとファンダメンタルズレビュー

トレバー・レイモンド
3.安定供給への不安

エドワード・スターク
4.質疑応答CEO ポール・ウィルソン

リサーチ・ディレクター トレバー・レイモンド
アナリスト エドワード・スターク

31

今後のイベントとリサーチレポート

イニシャティブ ハイライト:• 英女王のプラチナ・ジュビリー祝賀にちなんだ、テニス全英オープン、男子・女子決勝戦のコイントス

今後予定されているリサーチレポート:• 燃料電池自動車のレポートに続き、2040年に向けた全てのドライブトレインの予測レポート• 今後2年から5年間のプラチナの需要供給の予測レポート

32