貴金属ウィークリー 第22号 – 2023年4月21日

Metals Focus – Precious Metals Weekly

貴金属ウィークリー 第 22 号 2023 年 4 月 21 日

ゴールド
ドル高で 2000 ドル割れも、FRBの発表を待つ投資家で損失

金利の変動に対する市場の期待の変化とゴールドへの影響は限定的
5月2日〜3日に開催される連邦公開市場委員会（FOMC）と我々の『5-Yearシルバー

Quarterly Gold Forecast』レポートの発表を控え、今週はゴールドの短期〜中期2023年第1四半期の米へクラ・に渡る我々の予測を再検討していきたい。ゴールド全体としては、ここ数週間で価マイニングのシルバー生産は格を底上げした要因が今後も続くと思われることから、短期的には価格は持ち堪え

前年比 22% 増で 125.6トンるだろうが、時間とともに下げ圧力が強まると思われる。そのためゴールド価格は2022年後半に見られた下値レンジに戻る可能性がある。

プラチナ
ロッテルダム港はマースフラ

我々のこの予測を支えているのは、FRBが3月のドット・プロットで示したようにクテに 1GW 規模のグリーン水「より高い金利水準をより長く」という基本姿勢を崩さないだろうという見方だ。

素生産工場を建設

金利引き上げサイクルのピークは近いという市場の大方の意見に我々も賛成ではあるが、我々は基本的には2023年末以前には金利の引き下げはないと考えている。こパラジウムの見方は少数派であることは承知だが、我々が2023年下半期の控えめな価格を予測

南アTharisa は昨年12月からする根拠となっている。

今年2月にかけての鉱山エリアでの悪天候を理由に生産目標

実際、今年の米国の政策金利に対する投資家とFRB関係者の考え方は一致しておらを 1割カットず、それが公式発表の予測と市場の期待に大きなズレを生じさせ、ゴールド価格を含む金融市場が大きく変動する背景となっている。本稿執筆時で金利引き下げへの期待は既に萎んでおり、シリコンバレー銀行の破綻をきっかけに、1％の引き上げがあるのではという憶測は、今では金利カットは11月末までは行われず、その後年末までに引き下げられたとしても0.5％にとどまるという見方に変わりつつある。
もちろんFRBの政策決定は、米国経済の先行きと、予想よりも早い時期に金融政策の緩和が求められるかどうかにかかっているが、我々としては今後数カ月内にFRBが方針を転換する可能性は少ないと考える。米国経済の低迷は避けられないが、労働市場はタイトなまま過去にない低い失業率が続き、GDPの大きな部分を占める消費を支えるだろう。こういった様々な背景を考えると米国経済はソフトランディングを実現でき、政府が経済にテコ入れする必要性を和らげるのではないだろうか。

はMetals Focus による Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー
第22号 – 2023年4月21日
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貴金属ウィークリー 第22号 – 2023年4月21日

それよりも重要なのは、数十年来の高さとなっていたヘッドライン・イ
ンフレ率がここ数ヶ月で下がっているにも関わらず、変動の激しいエネルギー部門と食料品部門を除いたその他の部門の価格が、高止まりのままでかつ硬直的である点だ。このため、コア消費者物価指数の下落傾向が顕著になり、長期目標である2％が視野に入ってくるまでは、FRBが早急に政策金利を下げることはないだろう。そうすると市場の価格調整は避けられず、下がっていたドルは回復する可能性もある。実質金利もインフレが抑制されれば上がってくるだろう。
今年後半までには、昨今の銀行不安に関連したリスクプレミアムも同時に下がると思われる。最後に企業業績の悪化により、株式市場には一時的に修正が生じるリスクがあることも認識する必要があるだろう。しかし、景気後退への恐れが弱まり、投資家のリスク許容度が上がれば、株式市場へ新たな資金が投入されるかもしれない。これら全てが今年後半のゴールド価格とゴールド投資需要には更なる逆風が待ち受けていることを示唆している。

2023 年 12 月*までの理論的政策金利
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
Jan-23＊

Feb-23フェデラルファンド先物から推測*inferred from Fed fund futures資料：ブルームバーグ

Source: Bloomberg

Mar-23Apr-23

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貴金属ウィークリー 第22号 – 2023年4月21日

ゴールド現物市場を支える今年の需給ファンダメンタルズは弱くなる予測だ。その大きな要因は公的セクターのゴールド買い入れがネットで減るとされることで、例外的に高かった 2022 年の水準を維持することは困難だからである。とはいえ、地政学的な緊張の高まりと資産の分散投資としての役割を果たすゴールドのおかげで、国庫のゴールド保有高増強は正当化されるだろう。実際のところ減るとはいえ、公的セクターのゴールド買い入れについては、2023 年は記録が残る中で過去 2 番目に多くなると予測されている。

公的セクターの買い入れが減る分は、コロナ禍の中国で宝飾品と現物投資が回復（2022 年の低いベースからの回復ではあるが）することで、幾分かは補われるだろう。しかし中国以外の地域では、価格が高い上に変動が大きいために、消費者や個人投資家に懸念され、見通しは明るくはない。

一方今年の供給サイドは、鉱山生産が過去最高となるという予測に変更はない。リサイクルもゴールド価格の上昇と売り急ぎを背景に供給が増えるだろう。したがって 2023 年のゴールド市場は供給余剰が大きく膨らむ見通しだ。

この供給余剰は、経済の先行き不透明感が強まり、地政学的緊張が高まる中で、機関投資家が簡単に吸収するだろうが、コロナ禍以来、投資家の需要の膨らみに依存する割合が高くなっているゴールド市場の価格の動きには、今後注意する必要がありそうだ。

ゴールド市場のバランス（トン）Tonnes2,000

供給余剰
Surplus

1,500

1,000

500

0
Deficit
供給不足-5002014

2015

資料: メタルズフォーカス

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023F

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Charts- Precious
Metal Prices, US$/oz
チャート– 貴金属価格（米ドル/オンス）ゴールドGold

シルバー
SilverUS$/oz

US$/oz
2,060

26.5

2,040

26.0

2,020
25.5
2,000
25.0

1,980
1,96006-Apr

11-Apr

13-Apr

18-Apr20-Apr

24.5
06-Apr

11-Apr資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

資料 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

Platinum
プラチナ

Palladium
パラジウム

13-Apr

17-Apr20-Apr

US$/oz

US$/oz

1,650

1,120
1,100

1,600

1,080

1,550

1,060

1,500

1,040
1,020

1,450

1,000
980
06-Apr
Source: Bloomberg

資料

ブルームバーグ

12-Apr

17-Apr20-Apr

1,400
06-Apr 11-Apr 13-Apr 18-Apr 20-Apr
Source: Bloomberg
資料

ブルームバーグ

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Charts- PreciousMetal Prices, ¥/g
チャート– 貴金属価格（日本円/グラム）

ゴールド
Gold

シルバー
Silver

¥/g

¥/g

8,800

112

8,700

110

8,600

108

8,500

106

8,400
06-Apr

11-Apr

13-Apr

18-Apr20-Apr

104
06-Apr

11-Apr

Source:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

Source:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

Platinum
プラチナ

パラジウム
Palladium

¥/g

¥/g

13-Apr

17-Apr20-Apr

7,200

4,800

7,000
6,800

4,600

6,600
6,400

4,400

6,200
4,200
06-Apr
Source: Bloomberg
資料

ブルームバーグ

12-Apr

17-Apr

6,000
06-Apr 11-Apr 13-Apr 18-Apr 20-Apr

20-Apr

Source:Bloomberg
ブルームバーグ

資料貴金属ウィークリー 第22号 – 2023年4月21日

Charts– Ratios& Spreads
チャート– レイシオとスプレッド

金銀比価 Ratio
Gold:Silver

金原油比価Gold:Oil(Brent) Ratio

Ratio

Ratio

82

24.5

81

24.0

80
23.5
79
23.0

78
7706-Apr

12-Apr

17-Apr20-Apr22.5
6-Apr

12-Apr

17-Apr20-Apr

Source:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

Source:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

プラチナ・ゴールドディスカウント
Platinum-Gold
Discount, US$/oz

プラチナ・パラジウムディスカウント
Platinum-Palladium
Discount, US$/oz

US$/oz-850

US$/oz
-400

-900

-450

-950

-500

-1,000-550-1,05006-Apr
Source:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

12-Apr

17-Apr20-Apr-600
06-Apr 11-Apr 13-Apr 18-Apr 20-Apr
資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

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チャート– CME
ネットポジション*
Charts – CME
Futures
Net Positions*

ゴールド
Gold

シルバー
SilverMoz

US$/oz

Moz

20

2,200

300

2,000

200

1,800

100

1,600

0

1,400-100

15
10US$/oz
3025

2050-5-10Apr-20

Apr-21
NetLong
ネットロング

Apr-22

15-200
Apr-201,200
Apr-23Apr-21
ネットロング
NetLong

金価格（右側）Gold
Price (RHS)

銀価格（右側）SilverPrice (RHS)*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium
US$/ozMoz

2.0

1,3500.8

1,200

1.0

Thousands

Thousands*Managed money positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ

Moz

10
Apr-23Apr-22

US$/oz3,200
2,8000.4

1,050
0.0

2,4000.0900-1.0-2.0
Apr-20750

Apr-21
ネットロング
NetLong

Apr-22600
Apr-23

プラチナ価格（右側）Platinum Price (RHS)*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg

2,000-0.4-0.8
Apr-201,600

Apr-21
ネットロング

Net Long

Apr-22

1,200
Apr-23パラジウム価格（右側）Palladium Price (RHS)*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg

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チャート– ETP
保有高Charts – ETPHoldings

ゴールド

シルバー

銀保有（左側）金保有（左側）資料：ブルームバーグ

Source: Bloomberg

資料：ブルームバーグ
Source:Bloomberg

プラチナ

パラジウムプラチナ保有（左側）価格（右側）
パラジウム保有（左側）Source:Bloomberg
資料：ブルームバーグ

価格（右側）

価格（右側）

Source:Bloomberg
資料：ブルームバーグ

価格（右側）

Precious Metals Weekly, Issue 22 – 19th March 2023
貴金属ウィークリー 第22号 – 2023年4月21日

Metals Focus - The Team
Philip Newman, Managing Director
Charles de Meester, Managing Director
Neil Meader, Director of Gold and Silver
Junlu Liang, Senior Analyst
Simon Yau, Senior Consultant - Hong KongPeter Ryan, Independent Consultant
Elvis Chou, Consultant - Taiwan
Michael Bedford, Consultant
David Gornall, Consultant
Sarah Tomlinson, Senior Analyst
Neelan Patel, Regional Sales Director
Mirian Moreno, Business Manager
Erin Coyle, Sales & Marketing Administrator
Ghananshu Karekar, Research Associate

Nikos Kavalis, Managing Director - Singapore
Adam Webb, Director of Mine Supply
Wilma Swarts, Director of PGMs
Philip Klapwijk, Chief Consultant
Chirag Sheth, Principal Consultant - Mumbai
Yiyi Gao, Senior Analyst - ShanghaiÇagdas D. Küçükemiroglu, Consultant - Istanbul
Dale Munro, Consultant
Harshal Barot, Senior Consultant - Mumbai
Jacob Smith, Senior PGM Analyst
Francesca Rey, Consultant - Manila
Celine Zarate, Consultant - Manila
Jie Gao, Research Analyst – Shanghai
Adarsh Diwe, Analyst - Mumbai

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liability for any loss or damage howsoever arising, nor to any third party in respect of this Report.
ウンロードすることが許されている。その他のユーザーライセンスはメタルズフォーカス Ltd から購入が可能である。許可されない行為が行われた場合には民法あるいは刑法に応じた手段を講じる場合がある。

This Report (or any part of this Report) must not be reproduced, distributed, transmitted or communicated to any third party without express written consent from Metals Focus Ltd. In cases where the Report has

当和訳は英語原文を翻訳したもので、あくまでも便宜なものとして提供されている。英語原文と和訳に矛盾がある場合、英語原文が優先する。
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