プラチナ展望
ディーゼル車におけるプラチナ代替の分析より、2021 年のプラチナ需要は約 3.1 トン増加か
ジョンソン・マッセイ(JM)によると 2012 年まで、プラチナよりもかなり安価だったパラジウムは、プラチナの代替としてディーゼル車の浄化触媒装置に年間 24.9 トン使われていた。しかし 2014 年パラジウムが３年連続で不足となり採算が取れなくなったことでこの流れが逆行し始めた(2 ページ、図 2 から図 4) 。2017 年にパラジウム価格がプラチナを超えて以来、触媒装置メーカーや自動車メーカーは、ディーゼル車・トラックの浄化触媒装置でどの程度パラジウムを減らしプラチナを代替として使用しているのか公表していない。我々はディーゼル車においてプラチナでパラジウムを代替する動きは 2019 年までに終わり(2 ページ、図 1)、現在のガソリン車における代替の動きに似ていると考える。既存車種の触媒装置を変えるのは、時間がかかる上に採算が合わないが、新しい排ガス規制に対応するために新しい触媒装置が必要となる新車種
では、新たな技術変更、テスト、認証費用がかからないため、代替が早く進んだはずだ。
JM 社公表のデータからディーゼル車のパラジウム使用量を除くと (下図左)「Euro 6d 排ガス規制」に対応するため、2020 年のガソリン車のパラジウム使用量は約 45% 増えている(車 1 台で 3.9 グラムから 5.6グラムに増加)。2015 年のディーゼルゲート事件後のプラチナに対する極端なネガティブセンチメントは、欧州でディーゼル車が減り、2017年以後欧州の自動車の年間プラチナ需要が減少したことによる。しかし「Euro 6」規制対応の新しいディーゼル車は 2019 年 9 月まで 800mg/km 以上の窒素酸化物を排出し、同規制対応の触媒装置のプラチナ使用量はほとんど増えず、本来ならばプラチナ使用量はもっと減少すべきだった。プラチナ需要の増加は窒素酸化物の排気を軽減させると考えられていたが、実際はディーゼル車で使われているパラジウムを代替していた分だったのである。JM 社の欧州のデータからディーゼル車でパラジウムの代替として使われるプラチナを除外すると、下図右のようにプラチナ使用量はほとんど増加していない。欧州のディーゼル車の大半の排ガス制御は尿素でより多くの窒素酸化物を除外する選択式還元触媒*に移行しているとしても、これは現在必要とされるプラチナの量をまだ反映していない。路上の窒素酸化物レベルを約 800 mg/km から約 20mg/km に減らすという困難な技術が完成したということは、より多くのアンモニアに反応し†、一酸化窒素を二酸化窒素に変換するのに選択式
還元触媒・ディーゼル用酸化触媒**１台につき少なくとも 20%から 40%多くのプラチナが使われているはずで、2020 年からみられるプラチナ使用量のこの増加について自動車メーカー、触媒装置メーカーからの公表はない。

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2021 年 4 月*選択式還元触媒 (SCR)**ディーゼル用酸化触媒 (DOC)
窒素酸化物吸蔵触媒 (NSC)とアンモニアスリップ†

触媒 (ASC) を使うことができプラチナ使用量が増える

JM 社年間需要データからディーゼル車の Pd 使用量 を除外する「Euro 6d」規制対応による Pt 使用量の増加で 2021 年以降は年間３.1 トンと「 Euro 6d」規制対応で Pd 使用量は増加

以上の需要増もありうる

資料: ジョンソン。マッセイ, LMC, WPIC リサーチ

資料: ジョンソン。マッセイ, LMC, WPIC リサーチ

2020 年は新型コロナ感染症で自動車販売台数が落ち込んだことと、現在ガソリン車でパラジウムをプラチナで代替する流れがあることで、ディーゼル車のプラチナ使用量の実際が分かりにくくなっている。欧州のディーゼル車一台につき約 20%多いプラチナが使われるとすれば、2021 年
以降、全体で年間 3.1 トン以上のプラチナ需要が増えることもありうる。ディーゼル車におけるプラチナ使用量の増加と、ガソリン車でパラジウムをプラチナで代替する動きが、車両用半導体の不足により減少しているプラチナ需要を十分補うと思われる。

2021 年は 8600 万台と予測されている普通乗用車生産のうち、半導体の不足で減少するのは 110 万台とされているが、代替とプラチナ使用量の増加がこの減少分を補い、2021 年のプラチナ需要を牽引するだろう。

投資資産としてのプラチナの魅力:-

新たな PGM 鉱山への投資は限定的で、供給は比較的制限されている。
プラチナ価格は金との比較では過去最低価格に近い。パラジウムとの比較では史上最低レベルにある。
PGM 全体の需要は排ガス規制の厳格化により今後も成長
プラチナとパラジウム市場の需給バランスと価格のミスマッ
チはプラチナへの代替を加速
プラチナの低価格と良好なファンダメンタルズへの展望で機関投資家需要は急増（図表について次のページをご参照ください）図 1:欧州車の Pd 需要の 30%以上はディーゼル車だが、2019 年までに完全に Pt で代替されているとみる。
k oz

2,000

Palladium
Gasoline LV
Diesel LV
Diesel HD

k oz
2,000

1,500

1,500

1,000

1,000

500500

図 2: 2007 年から 2011 年の間、Pt より安価だった Pd がディーゼル車に使われたが、2017 年以降は逆に Pt の安価で反転した。

Platinum
Diesel LV
Diesel HD
Gasoline LV

00
2010

2015

2020

2010

2015

2020

資料: ジョンソン。マッセイ社パラジウム。プラチナ資料, WPIC リサーチ

資料: ブルームバーグ, WPIC リサーチ 注 – 価格は 2021 年 4 月 23 日現在

図 3:世界のディーゼル車の浄化触媒装置に使われる Pdは 2007 年の約 7.8 トンから 2011 年は 24.9 トンを越えた。

図 4: JM 社によるディーゼル普通乗用車の浄化触媒装置の金属使用量分析によると Pd は 2013 年を境に減少。

資料: ジョンソン。マッセイ, WPIC リサーチ

資料: ジョンソン。マッセイ年次報告書,2016 年 11 月 22 ページより

図 5: 欧州の普通乗用車生産における Pt-Pd 代替は、ディーゼルゲート事件によるディーゼル車需要の減少に隠れている。

図 6: 中国の平均 Pt 使用量は、排ガス規制の厳格化で2013 年から 40%以上増加。

資料: 国際自動車工業連合会, LMC, 独自動車庁, 英自動車製造販売協会,伊自動車工業会, 西自動

資料: ChinaAutoInformation.net, ジョンソン。マッセイ, WPIC リサーチ

車工業会, 仏自動車工業会, WPIC リサーチ

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