貴金属ウィークリー 第80号 – 2024年6月15日

Metals Focus – Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー 第 80 号 2024 年 6 月 15 日

ゴールド
米国インフレデータとFOMC会議の結果を待つ投資家で、1日としては3年半ぶりの最大下げ幅をつけた
後に 2300ドル越え

シルバー
インドの商工省によると、第1四半期に前年比で147.5% 増の 20億ドル相当の太陽光パネルを輸入

産金企業の2024年第1四半期も苦境続く
2024年第1四半期は、大手産金企業ピアグループのパフォーマンスが業界の直面する問題を反映した四半期だった。我々が定めるピアグループとは、Agnico Eagle、AngloGold Ashanti、B2Gold、Barrick Gold、Endeavour Mining、 Gold Fields、Harmony、Kinross、Newmont、Polymetal、Sibanye Stillwaterの11社で、グループ全体のゴールド生産高は 860トン以上になり、世界の4分の1 近くを占める(2023年)。本稿ではグループの2024年第1四半期の生産高、コスト、財務状況を分析し、それを通じて業界全体の課題を探ってみたい。
まず生産高だが、ピアグループの合計は 2009年以降減少傾向が続いており、それが特に顕著になるのが2013年以降。2024年第1四半期の生産高は前期比でマイナス13% で、少なくとも2009年以後では最も低い水準だ。

プラチナ
ホンダは米オハイオ州のパフォーマンス・マニュファ
クチュアリング・センター
で新型燃料電池自動車の生産を開始

毎年第1四半期は生産高が少なくなるが、今年は特にいくつかの要因が重なったため、2009年第1四半期以来最大の減少幅となった。まずオーストラリア西部が大雨に見舞われ、AngloGold Ashantiの Tropicana 鉱山と Gold Fieldsの Gruyere 鉱山などが一時的な生産停止に追い込まれた。次に南アフリカでは、2023年第4四半期にKloof 4 シャフトが閉鎖された上に地震の被害を受けた Driefontein 鉱山の回復が予想よりも遅れたため、Sibanye-Stillwater の生産が影響を受けた。そして最後の要

パラジウムフォルクスワーゲンは EV用の投資費用約600億ユーロをエンジン車開発に向けると発表

因と挙げられるのは Polymetal がロシアの鉱山アセットの売却を完了したことだ。
次にピアグループの生産コストを見てみると、2009年以降のキャッシュコストの上昇率は四半期平均で 1.6% となっているが、2024年第1四半期の加重平均キャッシュコストは推定 1115ドル/オンスで、前期比、前年比ともに 6% の増加。産金業界の経済的苦境が続いていることがわかる。ロイヤルティ費、燃料費、人件費の上昇に加え、鉱石のグレードの低下がキャッシュコストを押し上げた。

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第80号 – 2024年6月15日
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キャッシュコストの一面として興味深いのが、我々が「株主キャッシュゴールド生産高コスト」と呼ぶコストだ。我々はこれを総コスト (AISC)、 プロジェクト支出、納税額、金利、ロイヤルティなど広く含めて定義している。このoz

残りが分配金、債務支払いや企業活動に充てられることになるが、2024

9,500

年第1四半期はこの株主キャッシュコストが 2027ドル/オンスで、前期比9,000で 4% 、前年比で 10% 増えたのだ。このようにコストが増した中でも2024年第1四半期のキャッシュマージンは 44ドル/オンス 、ゴールド価格8,500の 2% を達成できた。しかし、2020年第3四半期は 575ドル/オンスだっ8,000たことを考えると非常に低いのは否めない。

7,500

資本総支出は時期によって非常に変動が大きい。最も多かったのは2012
年第４四半期の 63億ドルだが、2016年第2四半期は 17億ドルに減った。

7,000

この後再び増え始め、2024年第1四半期は 35億ドルを少し下回り、前期

6,500
Q1.19 Q1.20 Q1.21 Q1.22 Q1.23 Q1.24

比ではマイナス 18% 、生産単位にすると 498ドル/オンスだった。

Equivalent Gold Production

2024年第1四半期の生産単位で見た事業継続のための支出額は前期比マイ
出典: メタルズフォーカスピアグループ

ナス 21% で 280ドル/オンスだった。2016年第1四半期はこの支出が 134ドル/オンスにまで減り、最も多かったのは2012年第３四半期の 351ドル/オンスだったが、我々の推測だと、現在の生産レベルを維持するには300ドル/オンス近くが必要だ。生産単位で見たプロジェクト支出はマイ
ナス 6% 、193ドル/オンスで、第1四半期中、数社は減額を発表していた。
資本支出を引いた後のキャッシュフローは 2020年第３四半期に 50億ドル近くになったのが最高で、2024年第1四半期の推定は 3億900万ドル。前期の 66% 増しだがグループ各社の内容は様々だ。 Barrick のフリーキャ
ッシュフローは前期の 1億3600万ドルから 3200万ドルに減ったが、Harmony と Kinross はともに大幅に増え、それぞれ 4億8600万ドルと1億4500万ドルだった。

株主キャッシュコストと ゴールド価格
$/oz
2,200
2,000
1,800
1,600

1,400
1,200
1,000
Q1.19

Q1.20

Q1.21

Shareholder cash costs $/oz
出典: メタルズフォーカスピアグループ

Q1.22

Q1.23
Gold Price $/oz

Q1.24

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負債額のネットは2013年第2四半期の 322億ドルがピークで、それ以降資本支出減っている。2024年第1四半期は推定で 135億ドルを下回り、前期に比べるとマイナス 12% だが、前年比では 9% 増えている。

$/oz
600

加重平均株価は2010年第4四半期に過去最高となり、2015年第3四半期
500にそこから 71%下落し、その後はほぼ横ばいだ。2024年第1四半期、ゴ400

ールド価格は7% 上昇したが、加重平均株価は上昇せず、過去12ヶ月で見ると加重平均株価は 4% 下がっており、 11% 上がったゴールド価格

300にかなり見劣りする。平均株価とゴールド価格の比率は我々が2009年200にこの分析を始めて以来最も低い数値に近い。

100

ピアグループが所有する鉱山の埋蔵量は2013年第1四半期をピークに下がり続け、2019年第3四半期は最低の 17 年になった。2024年第1四半期

0Q1.19 Q1.20 Q1.21 Q1.22 Q1.23 Q1.24
Stayin Business
事業継続支出Project
プロジェクト支出

出典: メタルズフォーカスピアグループ

はわずかに伸びて 19 年となったが、これは資源量の計算に使うゴールド価格が上がり、資源量を埋蔵量に変換する割合が下がっていることを示している。資源量を埋蔵量に反映させるには多くの投資を必要とするため、長期間にわたって生産水準を維持するには採掘への投資が増えていかなければならないことになる。
こうして2024年第1四半期を見ると産金業界が抱えている問題が浮かび上がってくる。生産が減っている中でのコストの上昇は、戦略的に生産活動を調整する必要があることを示しており、持続可能なゴールド生産のためにはコスト管理と運営の最適化、そして投資との間の微妙なバランスを保っていくことが求められる。

加重平均株価とゴールド価格
$/oz

%

20.0

1.20

18.0

1.00
16.0

0.80

14.0
12.0

0.60
10.0

0.40

8.0
Q1.19

Q1.20

平均株価（左軸）
Averageshare price (LHS)
出典: メタルズフォーカスピアグループ

Q1.21

Q1.22

Q1.23

Q1.24

金価格に対する平均株価の割合（右軸）Averageshare price relattive to gold price (RHS)

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Charts- Precious
Metal Prices, US$/oz
チャート– 貴金属価格（米ドル/オンス）シルバーSilverゴールド
GoldUS$/oz

US$/oz
2,450

33
32

2,400

31
2,350
30
2,300
29
2,250
30-May04-Jun

07-Jun13-Jun2830-MaySource:Bloomberg
出典 ブルームバーグ

Source:Bloomberg
出典ブルームバーグ

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

US$/oz

US$/oz

1,070

980

1,050

04-Jun07-Jun13-Jun04-Jun07-Jun13-Jun

960

1,030

940

1,010
920

990

900

970

880

950
930
30-MaySource:Bloomberg
出典 ブルームバーグ

04-Jun07-Jun13-Jun860
30-MaySource:Bloomberg
出典 ブルームバーグ

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Charts- Precious
Metal Prices, ¥/g
チャート– 貴金属価格（日本円/グラム）シルバー
Silver

ゴールド
Gold¥/g¥/g12,100165

12,000160

11,90011,800155

11,700150
11,600145

11,50011,40030-May

04-Jun07-Jun13-Jun14030-May

Source:Bloomberg
出典ブルームバーグ

Source:Bloomberg
出典ブルームバーグ

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium¥/g13-Jun

5,000

5,200

4,800

5,000

4,600

4,800

Source:Bloomberg
出典ブルームバーグ

07-Jun

¥/g

5,400

4,600
30-May04-Jun4,400

04-Jun07-Jun13-Jun4,20030-May
Source:Bloomberg
出典 ブルームバーグ

04-Jun07-Jun13-Jun貴金属ウィークリー 第80号 – 2024年6月15日

チャート
レイシオとスプレッド
Charts – –Ratios& Spreads

金銀比価

金原油比価
Gold:Oil (Brent) Ratio

Gold:SilverRatio
Ratio

Ratio

8280

317830762974287230-May
出典

3203-Jun06-Jun

10-Jun2730-May

13-Junブルームバーグ

4-Jun

10-Jun13-JunSource: Bloomberg

出典ブルームバーグ

プラチナ・ゴールドディスカウント
Platinum-Gold Discount, US$/oz

Platinum-Palladium Discount, US$/oz
プラチナ・パラジウムディスカウント

Source: Bloomberg

US$/oz

US$/oz-1,250150-1,300100-1,35050-1,40030-MaySource:Bloomberg
出典ブルームバーグ

04-Jun07-Jun13-Jun030-May
出典ブルームバーグ
Source:Bloomberg

04-Jun07-Jun13-Jun貴金属ウィークリー 第80号 – 2024年6月15日

チャート– CMEFutures
ネットポジション*
Charts – CME
Net Positions*
ゴールドGoldMoz

US$/oz30

2,500

シルバーSilverMoz

US$/oz

300

30

25
2,300

20020252,100

15
10100

1,900

0205
1,700-1000-5
Jun-21

Jun-22
ネットロング
Net Long

Jun-23

1,500
Jun-24-200
Jun-21

Jun-22金価格（右側）Gold Price (RHS)

NetLong
ネットロング*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ

15
Jun-24Jun-23
Silver Price (RHS)
銀価格（右側）*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ

パラジウム
Palladium

プラチナ
Platinum
US$/oz

Moz

2.0

1,300

0.8

1,200

1.0

Thousands

Moz

US$/oz
3,200
2,800

0.4
2,400

1,1000.0

0.0

2,000

1,000
1,600-1.0

900-0.4
1,200-2.0
Jun-21Jun-22
ネットロング
Net Long

Jun-23800
Jun-24

プラチナ価格（右側）Platinum Price (RHS)*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg-0.8
Jun-21

Jun-22
ネットロング
NetLongJun-23800
Jun-24パラジウム価格（右側）PalladiumPrice (RHS)*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg

貴金属ウィークリー 第80号 – 2024年6月15日

チャート – ETP 残高

Charts – ETP Holdings

シルバー
Silver

ゴールド
GoldMoz

US$/oz

120

2,800

100

2,400Moz

US$/oz

1,400

50

1,200
40
1,000

80

2,000

30800
60

1,600

40

1,200

20800

02010

4002013

201620192022

600

20400
1020002010

出典：ブルームバーグ
Source: Bloomberg

出典：ブルームバーグ
Source: Bloomberg

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium
US$/ozMoz
52,2001,90042016

2019

銀残高（左側）Silver Holdings (LHS)

価格（右側）
Price (RHS)

金残高（左側）Gold Holdings (LHS)

02013

1,600
31,3002022
価格（右側）
Price (RHS)

Moz
3.5

US$/oz
3,500

3.0

3,000

2.5

2,500

2.0

2,000

1.5

1,500

1.0

1,000

0.5

500

21,000102010

7004002013

2016

2019

プラチナ残高（左側）Platinum Holdings (LHS)

Source: Bloomberg
出典：ブルームバーグ

0.0201002013

2016

201920222022
価格（右側）
Price(RHS)

Palladium
Holdings (LHS)
パラジウム残高（左側）
出典：ブルームバーグ
Source: Bloomberg

Price(RHS)
価格（右側）

Precious Metals Weekly, Issue 80 – 13th June 2024
貴金属ウィークリー 第80号 – 2024年6月15日

Metals Focus - The Team
Philip Newman, Managing Director
Charles de Meester, Managing Director
Neil Meader, Director of Gold and Silver
Junlu Liang, Senior Analyst
Simon Yau, Senior Consultant - Hong KongPeter Ryan, Independent Consultant
Elvis Chou, Consultant - Taiwan
Michael Bedford, Consultant
David Gornall, Consultant
Jacob Smith, Senior PGM Analyst
Neelan Patel, Regional Sales Director
Mirian Moreno, Business Manager
Erin Coyle, Sales & Marketing Executive
Ghananshu Karekar, Research Associate - Mumbai
Nilesh Pise, Research Associate - Mumbai

Nikos Kavalis, Managing Director - Singapore
Sarah Tomlinson, Director of Mine Supply
Wilma Swarts, Director of PGMs
Philip Klapwijk, Chief Consultant
Chirag Sheth, Principal Consultant - Mumbai
Yiyi Gao, Senior Analyst - ShanghaiÇagdas D. Küçükemiroglu, Consultant - Istanbul
Dale Munro, Consultant
Harshal Barot, Senior Consultant - Mumbai
Adarsh Diwe, Analyst - Mumbai
Celine Zarate, Consultant - Manila
Jie Gao, Research Analyst – Shanghai
Ross Embleton, Mine Supply Analyst
Donnadee Francisco, Mine Supply Analyst- Manila

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Copyright © Metals Focus Ltd, 2024
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