貴金属ウィークリー 第44号 – 2023年9月23日

Metals Focus – Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー 第 44 号 2023 年 9 月 23 日

弱気漂う
ニューヨーク・プラチナ・ウィーク

ゴールド
今週のFOMC 会議の結果を待つ投資家で、1930 ドル超えシルバー

先週、我々メタルズフォーカスのチームは毎年多くのマーケット関係者が集うニュ

米Hecla Mine は Lucky Friday

ーヨーク・プラチナ・ウィークに参加してきた。参加者らのセンチメントとして鉱山の操業の年内停止を発表

は、パラジウム、ロジウム、そしてゴールドに対してもかなりの弱気、プラチナとその他の PGMに対しては若干楽観的というのが大勢を占めた。

プラチナ「Euro 7」排ガス規制の導入懸念される問題の一つが、PGM バスケット価格の下落だ。前年比で見るとプラチをめぐる欧州評議会が今週か

ナはマイナス 13%、パラジウムはマイナス 31%、ロジウムに至ってはマイナス

ら開幕67%で、南アフリカのバスケット価格は半分以下に落ち込んでいる。この影響は中小規模の鉱山会社にとっては小さくなく、ひいては将来の生産にも及びかねない。

パラジウム
英国は当初2030 年から禁止予定だったガソリンとディーゼルの新車販売を2035年に延期

現在のドル建てバスケット価格は 2019 年の水準に近いが、ランドが 25% 以上も下がっているために鉱山会社は救われた形だ。しかしインフレを背景に鉱山の生産コストはコロナ以前に比べて 3 割以上も上がっている。したがって、これ以上 PGM価格が下がれば、中小規模の鉱山会社にはプレッシャーとなり、さらに既存の鉱山計画や開発プロジェクトにも影響が及ぶだろう。今のバスケット価格を見ると、世界の鉱山生産の半分はすでに赤字で、コストカットへの動きはさらに強くなるだろう。これは特にパラジウム生産が集中している北米の鉱山にとっては非常に深刻な事態だ。
今回のプラチナウィークではリサイクル業者も状況の悪化を訴えていた。2021年のリサイクル業は好調だったが、今では業者の大半は2年連続で苦境にある。リサイクルによる今年のプラチナ供給は、主に自動車触媒のリサイクル量が減ったために、65.3トンだった 2021年からは 22% も減って 49.8トンになる予測だ。当初、廃車が減ったのは半導体不足が元凶にあるとされていたが、実際はそれが解消したにもかかわらず、廃車は増えていない。コロナ禍後の在宅勤務の増加で自動車を使う機会が減ったことに加え、生活費の上昇で人々は新車購入を控え、自家用車の所有期間が延びているのだ。この流れはまた、新車より安い中古車の需要に繋がり、結果、廃車にするよりも中古車として売るほうが有利になっている。

Metals Focus による Precious Metals Weekly
は貴金属ウィークリー
第44号 – 2023年9月23日
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貴金属ウィークリー 第44号 – 2023年9月23日

また特に米国では、自動車触媒の窃盗取締強化のために司法当局が州レベルで規制を厳しくしており、リサイクル業者は仕入れに関して本人確認手続きを徹底しなければならないため、それに時間を取られて在庫を増やすのに苦労している。しかし、我々は来年には景気が回復して新車購入が増えれば、廃車も増え、新車生産のサプライチェーンにも問題が起こらなければ、リサイクル業界は回復すると考えている。
鉱山とリサイクルの PGM 供給の低迷は、我々がレポートを始めた2010年以来最大となる、29.5トンというプラチナの供給不足の大きな要因だ。この供給不足のおかげでプラチナは 900 ドルを下回ることなく推移している。しかしプラチナには豊富な地上在庫があり、中国の西側諸国からのプラチナ輸入も減っている中、供給の不足だけでは価格の上限枠を破るには力不足だ。来年は供給の状況が改善するに伴い、プラチナの不足幅も縮小するだろうが、自動車触媒でパラジウムの代わりに使われるプラチナが増えていることが主な背景となって、市場は不足が続くだ
ろう。
今回のプラチナ・ウイークでは予想通り、脱炭素化と水素経済の役割についてもさまざまな議論が活発に交わされた。水素関連のプラチナ需要は失われた自動車触媒の需要を完全に補うという意見もあれば、水素経済におけるプラチナの役割は取るに足らないとする意見も出された。
2023年に水素関連産業で消費された PGM の量はわずか 2.3トンで、そのうち4分の3はプラチナだ。これは投資家センチメントの好転には貢献したが、実際のマーケットインパクトは小さい。しかし我々は、今後5年間で水素関連のプラチナ需要は8倍になり、電子材、石油、医療、ガラスといった既存の需要分野を上回ると予測している。

プラチナ市場のバランスと価格
1,500$1,800$1,6001,000$1,400500$1,2000$1,000-500$800-1,000

$600
2010

2012

2014

2016

需給バランスMarketbalance

資料: メタルズフォーカス、ブルームバーグ

2018

2020

価格（右軸）
Price(RHS)2022

貴金属ウィークリー 第44号 – 2023年9月23日

水素に対する様々な意見以外にもイリジウム不足についても、水素産業

プラチナの鉱山生産との需要を満たすイリジウムは十分にあるかどうかに関しては、はっきりリサイクル供給と意見が分かれた。イリジウムの鉱山生産は年間わずか ７.8 トン（プラチナは 155.5 トン〜186.6 トン）だ。グリーン水素を製造するための9,000

固体高分子型水電解装置のアノードに使われるため、イリジウムが不足

8,000

すれば、このタイプの水電解装置の普及には影響する。しかしグリーン

7,000

水素はその他の手段でも生産可能なため、それだけでは水素経済の促進

6,000の妨げとはならない。水素経済の発展で最大の貢献を受ける PGM はな

5,000

んといってもプラチナだが、サプライチェーン全体を通じて多くの分野4,000で需要があるため、イリジウムの不足だけで水素関連のプラチナ需要が3,000大きく左右されることはない。イリジウムの使用を節約する技術、リサ

2,000

イクル供給網の整備、そして水素産業以外の分野のイリジウム需要が減

1,000
0
2018

れば、より均衡の取れたイリジウム市場が形成されるとする意見もあっ
2019

2020

2021

2022

2023

た。しかし、大方で一致した見方は、 PGM バスケット価格がさらに下がってイリジウムの鉱山供給にプレッシャーがかかれば、水素関連産業にとっては頭の痛い問題には変わりないということだった。

鉱山生産
MineProduction

SecondarySupply
リサイクル供給

最後にゴールドに関してもあまり良い情報は得られなかった。現在、機資料: メタルズフォーカス

関投資家のゴールドへの関心は弱いようだ。高インフレ、高金利の環境
では取引も活発ではなく、多くの投資機会はもっぱら株式市場に集中している。ゴールドの現物投資は売り買いともに活発であるが、現物の売り戻しが多いため、新たに在庫を買い足す必要はなく、ネットベースではその数量は増えていない。

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Charts- Precious
Metal Prices, US$/oz
チャート– 貴金属価格（米ドル/オンス）シルバー
SilverGold
ゴールド

US$/oz

US$/oz
1,960

24.0

1,940

23.5

1,920

23.0

1,900

22.5

1,880
07-Sep12-Sep17-Sep21-Sep22.0
07-SepSource:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

Platinum
プラチナ

パラジウム
Palladium

12-Sep18-Sep21-Sep

US$/oz

US$/oz1,300

9609401,250920
1,200900

880
07-SepSource:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

12-Sep15-Sep21-Sep1,150
07-SepSource:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

12-Sep15-Sep21-Sep

貴金属ウィークリー 第44号 – 2023年9月23日

チャート– 貴金属価格（日本円/グラム）
Charts- Precious
Metal Prices, ¥/g

ゴールド
Gold

シルバー
Silver

¥/g

¥/g

9,300

113

111

9,200

109
9,100
107
9,000
07-Sep12-Sep17-Sep21-Sep105
07-Sep

資料ブルームバーグ
Source:Bloomberg

資料 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

¥/g

¥/g

12-Sep18-Sep21-Sep15-Sep21-Sep

6,200

4,600
4,500

6,000
4,400

4,300

5,800

4,2004,10007-Sep
資料 Bloomberg
ブルームバーグ
Source:12-Sep15-Sep21-Sep5,600
07-Sep
資料 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

12-Sep

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チャート– レイシオとスプレッド
Charts – Ratios& Spreads

金銀比価Gold:Silver Ratio

金原油比価
Gold:Oil (Brent) Ratio

Ratio

Ratio

86

22.0

85

21.5

84

21.0

83

20.5

82
07-Sep12-Sep15-Sep21-Sep

資料

ブルームバーグ
Source:Bloomberg

20.0
7-Sep

15-Sep21-Sep

資料

ブルームバーグ
Source:Bloomberg

プラチナ・ゴールドディスカウント
Platinum-Gold Discount, US$/oz

プラチナ・パラジウムディスカウント
Platinum-Palladium
Discount, US$/oz

US$/oz-980

US$/oz-250-1,000-300-1,020-350-1,04007-Sep12-Sep11-SepSource:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

14-Sep18-Sep21-Sep-400
07-Sep
資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

12-Sep15-Sep21-Sep

貴金属ウィークリー 第44号 – 2023年9月23日*Charts– CME
Futures
Net Positions*
チャート
– CME
ネットポジション

Gold
ゴールド

シルバー
SilverMoz

US$/oz

Moz

20

2,200

300

2,000

200

1,800

100

1,600

0

1,400-100

15

US$/oz3025

1020

50-5-10
Sep-20

Sep-21
NetLong
ネットロング

Sep-22-200
Sep-201,200
Sep-23

Sep-21
NetLong
ネットロング

GoldPrice (RHS)
金価格（右側）10
Sep-23

Sep-22
SilverPrice (RHS)
銀価格（右側）*Managed money positions; Source: Bloomberg*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ

Platinum
プラチナ

パラジウム
Palladium*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ

Moz

US$/oz

Moz

2.0

1,350

0.8

3,200

0.4

2,800

1,050

0.0

2,400

900-0.4

2,000

750

-0.8

1,600

1,200

1.0

Thousands

Thousands

15

US$/oz0.0-1.0-2.0
Sep-20

Sep-21
NetLong
ネットロング

Sep-22600
Sep-23

Platinum
Price (RHS)
プラチナ価格（右側）*Managed money positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ-1.2
Sep-20

Sep-21
NetLong
ネットロング

Sep-22

1,200Sep-23

PalladiumPrice (RHS)
パラジウム価格（右側）*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ

貴金属ウィークリー 第44号 – 2023年9月23日

チャート– ETP
保有高Charts – ETPHoldings

ゴールド

シルバー

金保有（左側）銀保有（左側）価格（右側）

資料：ブルームバーグ

資料：ブルームバーグ

プラチナ

パラジウム

Source: Bloomberg

プラチナ保有（左側）Source: Bloomberg

価格（右側）
パラジウム保有（左側）Source:Bloomberg
資料：ブルームバーグ

価格（右側）

Source: Bloomberg

資料：ブルームバーグ

価格（右側）

Precious Metals Weekly, Issue 44 – 20th September 2023
貴金属ウィークリー 第44号 – 2023年9月23日

Metals Focus - The Team
Philip Newman, Managing Director
Charles de Meester, Managing Director
Neil Meader, Director of Gold and SilverJunlu Liang, Senior Analyst
Simon Yau, Senior Consultant - Hong KongPeter Ryan, Independent Consultant
Elvis Chou, Consultant - Taiwan
Michael Bedford, Consultant
David Gornall, Consultant
Neelan Patel, Regional Sales Director
Mirian Moreno, Business Manager
Erin Coyle, Sales & Marketing Administrator
Ghananshu Karekar, Research Associate
Adarsh Diwe, Analyst - Mumbai

Nikos Kavalis, Managing Director - Singapore
Sarah Tomlinson, Director of Mine Supply
Wilma Swarts, Director of PGMs
Philip Klapwijk, Chief Consultant
Chirag Sheth, Principal Consultant - Mumbai
Yiyi Gao, Senior Analyst - ShanghaiÇagdas D. Küçükemiroglu, Consultant - Istanbul
Dale Munro, Consultant
Harshal Barot, Senior Consultant - Mumbai
Jacob Smith, Senior PGM Analyst
Francesca Rey, Consultant - Manila
Celine Zarate, Consultant - Manila
Jie Gao, Research Analyst – Shanghai

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われた場合には民法あるいは刑法に応じた手段を講じる場合がある。
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当和訳は英語原文を翻訳したもので、あくまでも便宜なものとして提供されている。英語原文と和訳に矛盾がある場合、英語原文が優先する。
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Copyright © Metals Focus Ltd, 2023
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