Viewpoint
在日米国商工会議所意見書

日本の上場企業はESG関連のリスクと目標に関する事実情報の開示を
Require Listed Japanese Companies
to Disclose Factual Information
Regarding Their Environmental,
Social, and Governance (ESG)
Related Risks and Objectives
オルタナティブ投資委員会
Alternative Investment Committee
2021年12月まで有効
Valid through December 2021
英語正文

在日米国商工会議所 / The American Chamber of Commerce in Japan
〒106-0041 東京都港区麻布台 2-4-5, メソニック39MTビル10階
Masonic 39 MT Bldg. 10F, 2-4-5 Azabudai, Minato-ku, Tokyo 106-0041
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http://www.accj.or.jp/advocacy-papers-1

ACCJ Viewpoint
RECOMMENDATIONThe American Chamber of Commerce in Japan (ACCJ)
urges the Japanese Government amend the Financial
Instruments & Exchange Act to require publicly listedcompanies to report to shareholders, at least annually,on specific environmental, social, and governancefactors that could impact their business and themeasures they are taking to address material ESG
issues and to manage ESG related risks. Firms thatfail to adequately report on such matters should facea series of progressively tougher consequences,
commencing with public notice of insufficient disclosure
by the Japan Exchange Group (JPX).

提言

在日米国商工会議所（ACCJ）
は、日本政府に対し、早急に金融商品取引法を改正するよう要請する。改正内容は、日本の上場企業に対して、事業に影響のあるESG（環境・社会・ガバナンス）ファクターおよび重要なESG課題に対する取組みについて、少なくとも年1回、株主に報告すること、およびESG関連リスクの管理を行うこと、の2点を義務付けることである。
こ

うした事項に関する十分な報告を怠った企業については、情報開示が不十分であることを日本取引所グループ（JPX）が公表するなど、段階的に厳しい措置を課すべきである。

これまでの進展2017年12月、JPXが「持続可能な証券取引所イニシアティ

Positive Developments to Date
The ACCJ supports the actions of JPX and theJapanese government to date to encourage more ESG
disclosure, including JPX joining the Sustainable StockExchanges Initiative as a Partner in December 2017,as well as revisions to the Corporate Governance
Code and the Guidelines for Investor and Company
Engagement, published in June 2018.

ブ」にパートナーとして参加することを決定、2018年6月にはThe ACCJ also appreciates the active involvementof the Cabinet Office, METI, and other Japaneseministries and agencies in promoting the UN
Sustainable Development Goals (SDG). ESG-related
disclosures are separate and distinct from the UN’s
SDG initiative. At the same time, the disclosures
are a precursor to the development of Japan as aleader in sustainable business, from an economic,environmental, and social perspective.

ついても、ACCJは評価する。ESG関連の情報開示は、国連のコーポレートガバナンス・コードの改訂や「投資家と企業の対話ガイドライン」の発表を行うなど、JPXと日本政府が行ってきたESG情報開示の推進に向けた取組みをACCJは支持する。

また、内閣府や経済産業省などの省庁が国連の持続可能な開発目標（SDGs）の推進に向けて積極的に行動している点にSDGsの取組みとは別個のものであるが、こうした情報開示の動きは、経済、環境、社会の観点から、持続可能な経営の分野で日本がリーダーとして成長を遂げる兆しでもある。

ESG情報開示で求められる指導強化

世界の投資家がESG情報開示に寄せる期待について、まだ十分に理解していない日本企業は多い。
そのためESG情報開示の枠組みの強化に向けて、さらなる公的措置が求められる。

Stronger Guidance Needed
about ESG Disclosures
Additional, formal action is required to enhance ESG
disclosure frameworks because many Japanesecompanies lack knowledge regarding the expectationsof global investors about ESG disclosures.
While substantial progress has been made on theissue of governance through the introduction andrevision of the Japan Corporate Governance Codeand the Stewardship Code, additional measures
are required to ensure that investors are provided
with the ESG information they need to make wise
investment decisions. Such measures are essential
to creating a “virtuous cycle in capital markets”thatpromotes the growth of financial services in Japanand Tokyo’s position as a global financial center.
ESG Disclosure measures should: (i) clearly delineate
the scope of disclosure expected; (ii) establish
benchmarks that will enable investors to make“apples to apples” comparisons of ESG compliance;

ガバナンスについては、
日本版コーポレートガバナンス・コー

ドやスチュワードシップ・コードの導入・改訂を通じ、大きな進展が見られるが、投資家が賢明な投資判断を下すうえで必要なESG情報が適切に提供されるようになるためには、さらなる方策が求められる。
そうした方策は、「資本市場における好循環」を生み出し、日本の金融サービスの成長促進と、世界の金融拠点としての東京の地位向上を図るためには不可欠である。

ESG情報開示においては、（ i）期待される開示範囲を明確に示すこと、（ii）投資家がESGコンプライアンス状況を同一条件で比較できるようにベンチマークを確立すること、（iii）各社が直面するESGリスクを管理することにより、透明性のある定性的評価を導入すること（収益予想の目的で提供される評価と同様）、の3つが求められる。

日本の上場企業はESG関連のリスクと目標に関する事実情報の開示を / オルタナティブ投資委員会 / 2021年12月まで有効
Require Listed Japanese Companies to Disclose Factual Information Regarding Their Environmental, Social, andGovernance (ESG) Related Risks and Objectives / Alternative Investment Committee / Valid Through December 2021

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ACCJ Viewpointand (iii) require a transparent qualitative evaluation
by management of ESG risks facing their businesses(similar to that provided for “earnings guidance”).
ISSUES
The need for additional measures (guidelines,regulations, etc) in Japan to ensure that investors
in listed Japanese companies receive full and fairdisclosure of ESG related issues (“ESG Legislation”)
is essential to creating a “virtuous cycle in capitalmarkets” consistent with the recommendations ofthe Disclosure Working Group Report of the Financial
Council. The need for enhanced ESG measures istimely now because of the combined impact ofdevelopments in international investor markets.
A. Mounting Evidence that ESG Disclosure
Can Be as Important as Financial
Disclosure to Investment Decisions byInstitutional Investors
Because there is a mounting body of empiricalevidence1 that corporations with strong ESG
compliance cultures substantially outperform
those with weak ESG compliance cultures, periodic
ESG risk disclosure will ensure that investors will
make better investment decisions. Many studies
have indicated that a corporation’s ESG posture
has been shown to impact the economic success ofthat corporation.2 Thus, evaluating a corporation’s
pursuit of ESG best practices may be as material
to many investors’ investment decisions as are theprior quarter’s revenue and profit information.3
B. Growing Recognition Among Analysts
that Companies with Weak ESG
Awareness and Policies Create a Major
Investment Risk Factor
Investors, both foreign and domestic, expect
to see ESG factors disclosed and explained inperiodic reporting by listed issuers because ESG
related risks, such as respect for human rights,
recognition of the potential and contingent
liabilities, and challenges associated with climatechange and the direct impact of weak corporate
governance on corporate performance and failure,are now among the most important risk factors
to be evaluated when investing in Japanese
1. See https://www.msci.com/www/research-paper/foundations-of-esg-investing/0795306949
2. https://hbr.org/2016/10/the-comprehensive-business-case-for-sustainability; “Assessing Risk Through Environmental, Social and Governance Exposures.” AQR research
paper, WWW.AQR.COM; “The Relationship between Corporate Social Responsibility andShareholder Value: an Empirical Test of the Risk Management Hypothesis.” Strategic
Management Journal, Vol. 30, pp. 425–445. Khan, M., G. Serafeim and A. Yoon. (2015).
“Corporate Sustainability: First Evidence on Materiality.” Accounting Review, Vol. 91,
No. 6, pp. 1,697–1,724; Krueger, P. (2015). “Corporate Goodness and Shareholder
Wealth.” (2015). Journal of Financial Economics, Vol. 115, No. 2, pp. 304–329
3. Forbes reports that more than US$21 trillion of investment decision are made in whole
or in part in consideration of ESG factors and this is likely to grow.

問題点

金融審議会「ディスクロージャーワーキング・グループ」報告

での提言においても言及されている「資本市場における好循環」を生み出すには、日本の上場企業に投資する投資家がESG関連の課題について完全かつ公正な情報を確実に入手できるようにするための指針や規制などの追加措置（以下「ESG法案」）が必要である。国際的な投資市場の動向による影響を考えれば、ESG情報開示への取組み強化は時機を得たものと言える。

A. 機関投資家による投資判断において、ESG情報開示が財務情報の開示と同様に重要視され始めている

強固なESGコンプライアンス文化を持つ企業が、そうでない企業を業績面で大きく上回る経験的証拠1が増加が増加している。そのためESGリスクが定期的に開示されれば、投資家は確実によりよい投資判断を下すことができる。多くの調査が示しているように、ESGへの取組み姿勢は企業の経済的な成否に影響を与えている2。ESGのベストプラクティスを追求する企業の姿勢を評価することは、前四半期の収益や利益に関する情報と同じように、多くの投資家の投資判断に重要な意味を持つと言える3。

B. 「ESGに対する意識が低く確固とした方針を持たない企業には重大な投資リスクファクターが生じる」との認識がアナリストの間で広がっている

国内外の投資家は、上場企業が定期的にESGファクターの開示・説明を行うことを期待している。人権の尊重、潜在的債
務および偶発債務の認識、気候変動に伴う課題、脆弱なコー

ポレートガバナンスが業績や事業失敗に直接与える影響な

ど、ESG関連のリスクは、今や日本企業に投資を行う際に評価される最重要リスクファクターの1つになっている。
アナリス

トの間では、確固たるESG方針を持たない日本企業は、ESGに積極的に取り組む企業と比べてリスク特性が高いと受け止められることが多い。

C. 年金機構や政府系ファンド、企業年金管理機関、基金など、世界の受託投資機関は、ESGコンプライアンス情報の開示が不十分な日本企業に対して、投資を控える傾向が強まっている

顧客から投資運用を委託された投資マネジャー（以下「フィデューシャリーマネジャー」）
は、投資受益者のために行動する
1. https://www.msci.com/www/research-paper/foundations-of-esg-investing/0795306949
を参照
2. https://hbr.org/2016/10/the-comprehensive-business-case-for-sustainability、「Assessing
Risk Through Environmental, Social and Governance Exposures」（AQR research paper）
WWW.AQR.COM、Khan, M.・ G. Serafeim・A. Yoon「The Relationship between Corporate
Social Responsibility and Shareholder Value: an Empirical Test of the Risk ManagementHypothesis」（Strategic Management Journal（2015）第30巻425～445ページ）、
Krueger, P「Corporate Sustainability: First Evidence on Materiality」（Accounting Review(2015)、第91巻第6号1697～1724ページ）、「Corporate Goodness and Shareholder Wealth」（Journal of Financial Economics (2015)、第 115巻第2号304～329ページ）
3. 『フォーブズ』
誌によれば、すべてまたは一部のESGファクターを考慮して投資を判断した額は[21]兆米ドル以上にのぼり、今後も増加する見込みである。

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ACCJ Viewpoint
corporations. Thus, Japanese corporations withpoor ESG policies are often perceived by analysts
to present a relatively higher risk profiles thanfirms with strong ESG governance cultures.

「グッドマネジャー」
としての受託者責任を果たすため、ESG

C. Global Fiduciary Investors Including
National Pension Systems, Sovereign
Wealth Funds, Corporate Pension
Managers and Endowments Increasingly
Are Limited in Their Ability to Invest inJapanese Companies with Weak ESG
Compliance Disclosure
Investment Managers for fiduciary accounts(Fiduciary Managers) have increasingly becomebound by investment guidelines and policies that
require them to review ESG-related informationas part of their fiduciary duty to act as a “goodmanager” for their investment beneficiaries.

継続する前提条件として、良好なESG特性を挙げる傾向が強Moreover, the need for a positive ESG profile aspre-condition to the ability of Fiduciary Managers tocontinue to invest in Japanese companies is growing,
and this trend is anticipated to grow and expand
throughout the world as part of the recognition of
the negative externalities resulting from poor ESG
compliance. Due to these developments, FiduciaryManagers need ESG Disclosure—if they cannot
obtain such information from Japanese listedcompanies, it may be difficult for the managers tocontinue to invest here in Japanese companies.
D. Major Foreign Investors Expect Full andFair ESG Disclosure
Increasingly, the vitality of Japanese capital
markets depends on foreign investment, andforeign investors increasingly expect to receive
full disclosure of ESG matters as part of thecorporate disclosure process and are receiving
this information routinely in other jurisdictions.
Unfortunately, Japanese corporations have notresponded to these investor needs voluntarily.
Japan should act now by adopting strong ESG
legislation to ensure that Japanese corporations
and markets are not left behind by global investors
and global capital markets.
There are numerous examples of other markets
that use either specific disclosure requirements ora “comply or explain” approach to ESG reporting,including, but not limited to, the EU, Norway,
Denmark, India, China, Hong Kong, Malaysia, Brazil,
and South Africa. It is important that Japan not beviewed as an “outlier” in ESG Disclosure if it wishes
to build a strong, internationalized, capital market.

関連情報の検討を求める投資指針・方針にますます縛られるようになっている。

さらに、フィデューシャリーマネジャーが日本企業への投資をまっている。ESGコンプライアンスへの取組みが不十分であることが負の外部性を引き起こすという認識もあるため、今後この傾向は世界的にさらに強まり、拡大していくものとみられる。
こうした背景から、
フィデューシャリーマネジャーはESG情報開示を必要としている。情報を入手できなければ、日本の上場企業への投資継続は困難になりかねない。

D. 主要な海外投資家は完全かつ公正なESG情報開示を期待

日本の資本市場が外国からの投資への依存度を高める中、海外投資家の間では企業による情報開示の一環としてESG関連事項の完全な開示を期待する声が高まっており、すでに日本以外の地域ではこうした情報が定期的に提供されている。
残念ながら日本企業はこのような投資家のニーズに自発的に応えてこなかった。今こそ日本は強力なESG法案を採択し、日本の企業と市場が世界の投資家や資本市場から取り残されないようにすべきである。

EU、ノルウェー、デンマーク、インド、中国、香港、マレーシア、ブラジル、南アフリカをはじめとする海外市場では、具体的な開示要件が定められているか、ESGレポートでの「コンプライ・オア・エクスプレイン（遵守せよ、さもなくば説明せよ）」方式が採用されている例が多数見られる。
日本が国際化された強固な資本市場の構築を望むのであれば、ESG情報開示において“規格外”扱いされることがあってはならない。

E. グローバル・ベストプラクティスに則った情報開示の枠組みとの整合性を図ることが望ましい
EU加盟国と英国は、ESG情報開示の枠組み強化とスチュワ ードシップ4指針を通じて、持続可能な金融の総合的な体系づくりを進めている国々の一つである。
これらの国々が進めている取組みを踏まえると、現在日本は国際的な金融拠点としてトップレベルの地位を回復しようと取り組んでいるが、強制的なESG情報開示の枠組みこそが、日本の資本市場がアジアで持続可能な金融を進めていくための成功の鍵を握っていると、ACCJは確信している。ESGレポートは21世紀にふさわしい企業情報レ ポートの自然な発展形であり、日本はその潮流の最前線にあるべきである。

4. https://ec.europa.eu/info/publications/180524-proposal-sustainable-finance_en
https://www.jdsupra.com/legalnews/companies-must-carefully-consider-esg-99201/

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4ACCJ Viewpoint
E. The Desirability of Consistency with Global
Best Practices
Both the EU and the UK are among those designingcomprehensive taxonomies for sustainable financethrough enhanced ESG disclosure frameworks
and stewardship guidelines.4 In light of this andrelated developments, the ACCJ believes that amandatory ESG disclosure framework will be a core
success factor for the Japanese capital markets
to advance sustainable finance in Asia, especiallyat a time when Tokyo is seeking to restore its
position as a top tier international financial center.
ESG reporting is part of the natural evolution ofcorporate information reporting in the 21st centuryand Japan should be at the forefront of this trend.

4. https://ec.europa.eu/info/publications/180524-proposal-sustainable-finance_en
https://www.jdsupra.com/legalnews/companies-must-carefully-consider-esg-99201/

日本の上場企業はESG関連のリスクと目標に関する事実情報の開示を / オルタナティブ投資委員会 / 2021年12月まで有効
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