長期投資仲間通信「インベストライフ」

対談：長期投資の基本を語ろう
澤上 篤人氏、岡本 和久
レポーター： 赤堀 薫里
長年の長期投資仲間、澤上篤人さんとたっぷり投資の基本について語り合いました。二人とも証券界に入った途端に 1971 年のニクソンショックの洗礼を受け、その後、幾多の山や谷を経験してきました。その結果、学んできたことは驚くほど共通項があります。マーケットも波乱含みのいま、
長期投資の心構えの参考になれば幸いです。
岡本：今回は、あえて特定のテーマに絞らずに話しを進めたいと思います。最近のマーケットは不透明な要因も多いし、なにやら波乱含みの感がありますが、澤上さんが長年の経験から、今のマーケットについてどのように感じているか、聞かせてください。
澤上：改めて感じるのは、やっぱり投資というのは経験ということだね。
岡本：確かにそうですね。
澤上：振り返ると、我々は何度も同じ経験をしてきたけど、その度に毎回、毎回、メディアは、世の中が終わるかのような論調で大騒ぎするけれど、全然終わっていないし、我々は生きている。
そして、むしろこういう時こそ、本当に価値のある物を買うチャンスであって、そのチャンスを
はっきり認識し行動できるためには経験が必要だと思う。
岡本：私は 1971 年 4 月に証券会社に入社しましたが、その時の日経平均が 2,414 円でした。今は上がったり下がったりしているけど大体 16,000 円くらいですね。これはなにかというと、証券市場の中にいる企業の価値がそれだけ増えたってことだと思います。
株価はその時々で動くもので、例えばオイルショックとか、ニクソンショック、バブル崩壊とか色々あったけど、その間も企業が日々、営々として一生懸命、価値を積み立てていて、結局、その株を持っていることが、企業のオーナーとしての価値を高めたことになるということですよね。
澤上：そう。価値の高まりを保有したことになっているんだから、何も怖いことは無い。

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岡本：朝のニュースで「今日のマーケットは」というコーナーがあるけれども、あれが当たったからと言ってどうなんだと思いますね。例え下がるって聞いても、全員が株を売るわけでもないですから。
澤上さんは色々と全国を回っておられますが、個人投資家の最近の反応は違ってきていると感じますか？
澤上：うん。変わってきている。この前、出版記念で大阪の書店で講演会をやったんだけど、当初の申し込
みは 40 人強だったのが、店内放送で呼びかけをしたら 50 人以上が飛び込みでやってきた。たまた
ま店内にいて放送を聞いたのだろうけど、関心が上がっているんだね。長期投資を語るって言った
ら飛び込みでやってきた。そして、2 時間話を聞いてくれた。その 8 割以上が若い人。これはびっくりしたね。そして彼らに「あなた達、投資をしているの？」と聞いてみたら、やっている人もいるけど、やっていない人の方が多い。「預貯金だけです」と言っている。
岡本：だけど長期投資については聞いてみたいって事ですね。
澤上：そう。彼らに「預貯金だけで大丈夫？年金についてどう思っている？」って聞いたら「ダメだと思っています。だから何か考えたいって思っている」って答えるんだよね。つまり、年金もあてにならないし、預貯金も増えていかない。投資しかないけど、投資はやったことない。ということで話を聞きに来た。それが 50 人以上だからビックリしたんだよね。
岡本：そうですか。私はそれとは真逆の話ですが、この間、ファミリーレストランで食事をした時に、隣の席の 30 代前半の 3 人組が投資について話をしている。パチンコとかゲームの会社の事で盛り上がっていて自然と話が聞こえてくる。そうするとどうやら、彼らは何人かのデイト
レーダーのブログを毎日チェックしていて、その中で信頼できそうな人を見極めているんだと言っている。そして、その人が買ったら自分も買っていると言っているんですよ。
澤上：怖いね。
岡本：うん。何だかすごく儲かったって言ったと思ったら、今度は、買った会社の株が 6 日間連続の大幅安で何十万円も損した、なんてことを言って随分盛り上がっているんですね。
そんな話をたまたま横で聞いていて、彼らはこれからの事をどんな風に考えているのかなっ
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長期投資仲間通信「インベストライフ」て思ったりして。まぁ、趣味でやっていて、株式に興味を持ってもらう事自体は悪くないけれ
ど、なんか危ないなと。大損して「二度と株なんてやるものか」となって、将来考えなくてはな
らない時にも考えなくなってしまうリスクを感じましたね。
澤上：先ほど言った大阪でも、投資は難しいことを考えてはいけないよ。儲けようと考えてはいけないよと言った。やる事をやっていたら、儲かってしまうんだよ。やる事をやっていたら利益は後からついてくるよ。だからリターンって言うでしょと言った。大事なのは投資の勉強ではなくて企業の勉強をしなさいって話をした。
岡本：会社の仕組みを知ることは大事ですね。
澤上：そう。それと自分がどういう会社を応援して、追いかけていくかを考える事。なぜかというと自分の人生のパートナーとしてずっと追いかける事が大事で。そうすると段々分かってくる
はずで、応援する気持ちがあれば暴落の時に買える。投資っていうのは、安く買って高く売るだけだから、安い時に買えればあとはいつでも売れる。
それと、中途半端に勉強すればするほど買えなくなるね。割高だとか割安だとか余計な事を考えてしまうようになる。
岡本：それは投資の勉強というよりも、株価の勉強に近いですね。
澤上：そうだね。
岡本：澤上さんは、40 年以上マーケットの世界でやってこられて、今まで一番印象に残っている下げの局面はなんですか？
澤上：私はオイルショックもニクソンショックもジュネーブで経験したんだけど、その中でもニクソンショックの時はまだ始めたばかりで「こんな事になってしまって大変だ」と思った。でも、まわりの長期投資の先輩たちは平気な顔をしている。それに興味が沸いてきて、「なんでこんな時に平気な顔をしているんだろう」って、それから本格的な長期投資について勉強を始める
ようになったんですね。
そうしたら、「なるほど。いい物を安く買って、高く売れば良いんだ」と考えるようになって、そ
こから、とにかくいい物を発掘しておくようになった。
岡本：この世界に入ってすぐに、現在の投資哲学の教材が近くにあったんですね。
澤上：それを経験していたから、オイルショックの時に慌てることは無かったね。

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岡本：ニクソンショックの時、私は入社 1 年目でした。当時、株価ボードは電光掲示板ではなく黒板でしたね。専門の人が短波放送を聞きながら、株価が下がると青色のチョークで、上がると赤色のチョークで黒板に価格を書き込むんですよね。ニクソンショックのときはその黒板が真っ青になった。上司が「これをよく見ておけ」って言うんです。「こういうのは滅多に見られないぞ」って言われたのを今でも覚えている。印象的な出来事でしたよ。
だけどそれも、今チャートで見てみると小さな窪みになっているだけですね。
澤上：そうだね。後になると、どうってことないんだよね。あの大騒ぎは何だったんだろうって思う、
その経験が大事だね。
岡本：リーマンショックも同じでしたね。
澤上：うん。リーマンショックも同じ。だから、投資にとって経験というのが一番大事なんだよね。その時、株価とかマーケットを追っていながらの経験が役に立った。その時は振り回されているんだけど、その変化の時に投資家としてどう対応し、どう行動したかが積み重なっていくう
ちに、色々なマーケットの変動のときに自分の行動ができるようになった。
岡本：1987 年のブラックマンデーも、今から見るとちょこっと下がっているだけなんだけど、あの時は大騒ぎでしたね。私は当時、東京証券取引所の隣りにオフィスがあったから、取引所の様子を見に行ったんですよ。そうしたらみんな大変なパニック状態になっていましたよ。だけど、午後になって株式部から情報が上がってきたのです。それによると個人投資家からかなりの株式の買い注文が入り始めているという。どうやら今までに無いほどに人投資家からの買い注文が入っているということが伝わってきた。その頃、機関投資家は「どうしよう」って慌てていたことを考えると、ある意味、個人投資家は上手く動く性質があるんだなと思いますね。勿論、全ての個人投資家ではないけれど、結構正しい行動をする人が多いんですよね。
澤上：うん。静かに自分のペースで投資をしているベテラン勢に、そういう人が多いね。これは統計ではっきり出ている。どういう事かというと、主体別売買動向分析を見るとわかることなんだけど、常に個人は売り越しなの。機関投資家とか外国人投資家は売り越しだったり買い越しだったりするんだけど個人は売り越し。それがどうしてなのか不思議だったけどあまり考えてみなかった。でもこの前、考えて思ったのが、「そうか。個人投資家は、暴落の時に沢山買って、高くなったら上手いこと売っているからだ。だから金額ベースでは売り越しなんだ」って分かったんですよ。
だけど、そういう事ができるのは自分のペースを持っている人達で、それ以外の個人投資家や投資を始めたばかりの人達の多くは、中途半端に投資の勉強をするから株価だけを追いかけることになっていて、それが残念だし怖いね。

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岡本：最近は外国人投資家の動きばかり見ていて主体性がないと感じるんですが、これは何なんでしょうか？
澤上：うん。それに輪を掛けているのが日本の機関投資家。例えば年金の運用は、昔は 10 年、20
年、30 年の長期投資は当たり前だった。ところが年金資産が段々積みあがってきた 70 年
代半ばから変な論理が出てきた。年金は大事なお金だから、20 年経って他の会社よりパフォーマンスが悪いと手遅れになる。だから 3 年毎にチェックしよう、毎年成績をチェックしよう、
運用状況が悪かったら運用先を変えようってなっちゃった。この考えが一気に進んでしまって、長期投資を前提にしていたのが短期の勝負に変わっちゃった。
つまり、投資運用ではなく、はっきり言って資金運用とか資金転がしになっちゃった。これを世界最大の年金スポンサーがやっちゃったから、世界中の年金運用に群がっていた運用会
社が短期の資金運用を始めた。そしてその太い流れに、コンピューター化とマーケット理論の発展が重なって、市場でどう立ち回るかの統計・確率・分析の方向に向かっていて、これらは全て資金運用にはぴったりだったんだけど、長期投資には関係が無い話なんだよね。
岡本：それは結局、運用している人達が、上手くいかなかった時の言い訳をするためにやっているように聞こえてきますね。理論武装ばかりしているけど、マーケットは常に理論通りに動くわ
けではない。ある意味、投資理論が明らかにしているのは短期的な株価は予測できないということなのだけど、何か理論によって短期的な成績を正当化しようとしているように見える。
澤上：そう。それは所詮マーケットを追いかける上での理論であって、それは投資ではないよね。
この一番大事なところが狂って 30 年以上経っている訳なんだよね。その間、世界中が資金運用ばかりやっていて、資産運用をほとんどやってこなかった。そのなかで長期投資をしている機関投資家の 80％くらいがインデックス先物での運用をやっていた。インデックス先物だとリサーチ方法が違ってマクロの視点でマーケットがどう動くか考えるから、本来の株式投資をやらなくなった。いかに瞬時に動くかになってしまって、まともな資産運用が無くなってしまった。そういった中で、個人投資家に対してまともな資産運用をやろうと言うのは気の毒だった。だから我々の存在があるのかも知れないけれど。
岡本：個人投資家には時間的な制約があるわけではないから、ある意味で機関投資家は可哀想な立場かも知れませんね。気持ちとしては長期投資をしたいけれど、現実には四半期ごとに評価されて、何期か悪い成績が続けば解約されてしまう。そうすると、会社の都合もあるだろうから、どうしても短期に走らなくてはならない。せめて勝つまではいかなくても平均点く
らいにしておきたいってなってしまいますよね。だけど、個人にはそういう制約はないから、最終的には個人の方が良いのかもしれませんね。
澤上：それは間違いないね。それに結果も出ているしね。さっき言ったように個人投資家が常に売5Copyright ⓒI-O ウェルス・アドバイザーズ株式会社

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り越しってことは儲かっている証明なんだよ。それで、それを新しい個人投資家にいかに勉強してもらうかが大事だね。それは岡本さんがやられているようなことや我々の長期投資がやっていくことなんだよね。
岡本：なんか、年金の不安を煽って、それで投資熱を掻き立てようとする動きも一部であったりす
るけど、あまりそういうのには乗らないでほしいですね。もちろん、危機感を持つのは悪いことではないし、将来の自分はいまの自分が支えるという意識は絶対に必要だけど、あまりそ
こでバタバタして「儲けなきゃ」ってなると逆効果です。
澤上：そう。正しい方法論をしっかりと身に着けないとダメだね。その辺が悩ましいところなんだよね。
ちょっと話は横に飛ぶんだけど、実は今、ある企画を進めています。どういう事をやっているかと言うと、今、全国各地でいわゆるファイナンシャル・インディペンデンスに到達した人達が出てきている。同時にそれが見えてきた人達もいる。そういう人 50、60 名くらいに個別取材をして、それを一冊の本にしようとしている。
岡本：なるほど。
澤上：それで私の知っている人達に声を掛けたら、みんな実名 OK、写真も OK で「出ます」と言ってくれた。
岡本：みなさん一般の方ですか？
澤上：そう。普通の人達。彼らは月々投資をしていたらいつの間にか「え。こんなにお金が増えて良いの」となった人達で、今度はその先の格好良くお金を使う世界っていうのを勉強したりしている。あるいは、それが見えてきている人達。
岡本：50 人もいるんですか？
澤上：もっといるけど、50 人か 60 人くらいに絞ったんだよ。
岡本：北から南まで日本全国ですか？
澤上：そう。
岡本：それは面白いですね。

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澤上：うん。こういう本が、これからの人達の指針になるんじゃないかと期待している。
岡本：竹川美奈子さんも同じように個人投資家の体験談を集めた本を書かれていましたね。
澤上：竹川さんや我々が経験したことだけでなく、実際に体験した人達が自分達の声を本にして、考え方や人生を語ってもらおうと思っている。みんな長期投資をしてきて良かったって言っている。これは 9 月か 10 月に出したいと思っている。
岡本：「投資家になろう」なんて言う掛け声を掛けてやるのではなく、ごく普通の生活の一部として、普通にやってれば良いって事ですね。
澤上：そうそう。普通にやっていたらなっちゃった、そんな感じ。それら生の声を普通に語ってもらって普通に書く。写真はごく一部の人は断られたけど、実名はみんな OK。これは普通の人の強みだよね。自分の生活の一部としてやっているだけだから。それで、その流れの中で自然にファイナンシャル・インディペンデンスを実現したので、それをみんなにも知って欲しいって事だよね。
岡本：彼らが言っているファイナシャル・インディペンデンスっていう基準は、どれくらいの事なんでしょうか？
澤上：これは人によって違う。5 千万円や 1 億円の人もいるし、2 千万円や 3 千万円の人もいる。
自分が安心できるお金があって、すごく楽になったし、他の事にはとらわれない様になって、年金不安もどこかに行ってしまった。そういう水準だね。これを語ってくれているのが面白いよ。田舎に住んでいたりして色んな角度でね。
岡本：私が最近言うのはね、例えば 30 歳が 65 歳まで働いて、66 歳から退職後の生活をするといった場合、30 歳のときの収入が 100 だとしたらそのうち 70 を今の生活に充てて、残りの 30
を将来の生活のために残す。それを何もしないで置いておいたら 66 歳の時に 30 ですね。
そうすると 70 で暮らしていたのが 30 に下がってしまう。要するに退職後の金融面での一番の大きなリスクは生活の質が大幅に下がってしまうという事ですね。そういう事で、仮に 2％で運用できたとして 36 年だから「72 の法則」で 60 になっていますね。そうすると 70 の生活
が 60 だから少しだけ減るけど、少しは年金も出たりするからなんとかなるかも知れない。そうすると、31 歳の時が 67 歳の分で 32 歳が 68 歳の分でと、毎年毎年 36 年投資をずっとやっていく。若いうちはそれほどたくさん将来のために取っておけないでしょうから、その分高めのリスクをとる。でも、中年を過ぎてきたらリスクはやや抑えめにして、その分将来のための金額を増やす。そんな考えでやっていった方が退職時点でどれくらい必要かって考えるよ
りも、なんか実感がわくような気がしています。
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澤上：なるほど。その時大事なのが、出来るだけ早いうちにその事に気がついて始めることだね。
つまり時間が欲しいよね。だって気がついたのが 59 歳だったらまずいよね。
岡本：その場合はもう仕方がないですね。
「生活の質」の基準を変えなさいと言います。金銭的には手遅れです。むしろ、お金に依存しない幸福感を求めるべきでしょう。
澤上：やっぱり我々がやりたい事は、結局、若い人達に訴えることだね。そして若いうちから考えて行動してもらうことが大事になるね。そういうムーブメントを作っていきたいんだよね。
岡本：私が毎月やっているマンスリー・セミナーで、毎回来てくれている人が、ある時、大学に入学した息子を連れてきたことがありました。その子が、大学に入学してバイトを初めてからお金を貯めているという話になって、詳しく聞くと入学した月から毎月 1 万円、株式投信の積立投資を始めた。今は月 2 万円にしたそうです。大学卒業するまでに 300 万円の資産に増やしたいと言っているそうです。やっぱりこれくらいの年齢から始めると良いですよね。
澤上：うん。いいね。これは大きいね。
岡本：やっぱり高校を卒業してバイトも始めて、少しでも収入があったらその一部を積立てるってことができると良いですね。
澤上：うん。そういう考え方を広めたいね。今までは余ったら貯蓄をしようっていうのが普通だった
けど、貯蓄の替わりに長期投資しましょうにというのに変えたいね。
岡本：そうですね。それで貯めたお金をゲームとかパチンコ株で投機をするデイトレーダーのブログを見て投資するのではなくて、とにかくずっと続けるってことをしてほしいですね。
澤上：面白いことにね、まともに長期投資で企業の応援をしてお金が増えてきた人達って、応援することの意義とか面白さを知るから、お金の使い方がギャンブルみたいなものには行かない。
ものすごくまともになるね。

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岡本：堅実になるってことですね。
澤上：うん。それが格好の良いお金の使い方で、長期投資の先に広がる第二段階だってことを最近ずっと言っている。その第二段階に向かっている人達は、元々、お金の増やし方がしっかり企業を応援しながら、マーケットに振り回されずに、じっくり丁寧にお金を増やしている。そういう人達のお金って言うのは非常に健全で、重みや質量が伴っているから簡単に飛んでいかないね。
岡本：結局長い時間を掛けて積み上げたお金には、そこに想いがこもっていますよね。
澤上：そうそう。それが大事だよね。
岡本：イージーカム、イージーゴーではなくて、何年も何年も積み立ててできているお金だから、使うときにはよく考える。
澤上：うん。良い使い方を考えるよね。もうひとつ、大事なのは、積み立ては預貯金とは違うって事。
預貯金は使い道を金融機関に丸投げすることなんだよね。丸投げだからあんまり、想いがこもらない。預けていたら勝手に増えるから無責任だね。
岡本：利息だけ貰えたらいいやってことですね。
澤上：ところが、投資の場合は自分の意思や夢を自分のお金に託しているから、この違いが、財産としてできあがった時に使い方として変わってくる。だから長期投資をやることによって、その先の人生も大きく変わりますよ。預貯金で増えた人とは全く違う。
岡本：同じように、ネットで短期のトレードをしている人達というのは、スクリーン上の株価しか見ていない。その株価の後ろ側に企業があって、企業でどんな人達が働いていて、どんな思いでどんな仕事をしているかだとか、その企業が世の中にとってどんな役に立っているのか、
そのような事にはあまり想いが至らない。株価という数字だけなんですよね。
澤上：そう。数字ばかり追っているからそれしかない。だけど我々は違う。中身を見ている。生活だとか企業価値だとかも見ているから、その重みが違う。
岡本：そ「物心一如」という物と心はひとつであるという言葉がありますが、お金にも心をどれくらい込めるかが大事ですね。
澤上：うん。元々の投資っていうのはそういうことなんだよね。ただ儲かれば良い訳じゃない。お金
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長期投資仲間通信「インベストライフ」に心や想いを込められるかなんだよね。こういう一番大事なところがみんな分かっていない。
ポーンと抜けてしまっている。これが問題なんだよね。
岡本：それはどうしてなんでしょうか？今は投資が手軽になりすぎてしまったというのもあるんでしょうか？売ったり買ったりがボタン 1 つでできるようになりましたけど。
澤上：今は、いつでもどこからでもできるからね。昔だと例えば、アメリカの大陸横断鉄道建設にヨーロッパの資本が向かったけど、あの時は買い注文を出すのに 3 週間かかった。大西洋を渡っていくからね。それで約定結果が分かるのもまた 3 週間かかった。6～7 週間かかって、ようやく自分が買えたって分かる。もちろん売る時も同じ。だから始めから終わりまで価値の高まりに自信がなければ、とてもじゃないけど投資できない。株式っていうのはそういうものなんだよね。それが今はマーケットをどう泳ぐか、マーケットでどう立ち回るか、つまりマーケットを相手にしている。価値の高まりじゃなくてね。
岡本：昔、私がニューヨークの支店にいた頃、60 年代の終わり頃にロサンゼルスで若手として働いていたのがいたんだけど、彼が言っていましたよ。「地元の日系人から株式の注文をもらう
とき、東京から届いた 1 週間前の新聞で株価を見て、それで郵便で買い注文を送る。約定伝票は更にそのあと 1 週間したら送られてくるんだよ」って。そういう時代でしたよね。そんな話を聞くとのんびりしていてね、今は良い時代になったのかもしれないけど、でも、ちょっとノ
スタルジアも感じちゃいますよね。
澤上：うん。やっぱり便利になったから、短期思考になったし、想いとか心をどこかに置いてきてしまったのかも知れないね。
岡本：数秒間で何万回みたいな取引をする仕組みが出てきて、まぁ、それはそれでやってもらった
ら良いんですけどね。
澤上：うん。マーケットは好きにやってもらって良いんだよ。
岡本：でも、それは本当の投資とは違うんですよね。そこを個人投資家もきちんと理解しないといけない。
澤上：うん。それはさっき言った資金運用とか資金転がしだね。それは好きな人がやれば良いんだよ。だけど我々はとことん資産運用って何なのかと、これは方向を正しく勉強をしつつ、実体験や経験を積んでいく事だね。これが一番強いよ。
岡本：はい。それしかないですね。だけど、なかなか限りが無いですから、40 何年やっていてもま
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だまだわからない事ばかりだし、それこそ永久にわからないかもしれませんね。
今、デフレだ、デフレだって言っているけど、70 年代の終わりや 80 年代の初めの頃は、イン
フレだ、インフレだって言っていた。まさかデフレが来るなんて誰も思っていなかった時代だ
ったですからね。また今から 20 年も経ってみると、全然変わっているかもしれませんね。
澤上：ひとつはっきりしているのは、今の世界の人口 73 億人が 2050 年に 97 億。35 年で 24 億人って事は一日あたり 17 万 8 千人増えるんだよね、世界的にみたら。そう考えると、その分だ
けでも色々な需要が高まるんだよね。
岡本：それに生活に質も段々と上昇していますからね。
澤上：うん。人口増加と質の向上の掛け算だからね。長期的に見たら構造的にインフレ要因なんだよね。
岡本：世界中でインフラ投資も技術開発も起こりますね。まぁ、中国がダメでも、英国や EU がガタ
ガタしても、他の国の何らかの企業が需要を満たしていきますよね。
澤上：中国の 13 億 5 千万人が豊かな生活を知ってしまったからね。知ってしまったらもう戻れないから上に行くしかない。この人達のニーズがこれからどんどん表面化していくから世界経済は拡大していくに決まっているんだよね。それに対して資源とかはボロボロでしょ。だけど長期投資家としては買っておけばいいだろうって思うよね。
岡本：結局こうやって需要サイドが拡大する時に、それを満たしていくのは国や政府ではなくて民間企業なんですよね。望むものを提供する企業がメリットを享受して成長していくんですよね。
澤上：そう。そういう企業を応援しておけば良いわけ。それだけの事だから簡単なんだよね。それを余計な事を考え出して、マーケットに振り回されるからメチャクチャになる。そんなのいらな
いの。
岡本：本当にそうですよね。ところで英国が EU から離脱することを国民投票で決めたり、最近、グ
ローバル化に対する反作用が目立つように思います。その点、どんなお考えを持っていま
すか？
澤上：これは分かりきった話で、日本経済の高度成長を思い出すと簡単です。なぜ日本が高度成長できたかというと、経済のグローバル化、つまり自由経済なんだよね。この自由経済っていうのは大事な考え方で、自由経済を倒すための流れっていうのは一時的には良いかもし11
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れないけど続かない。だから自由経済の中で生き抜いていくのが大事だね。
岡本：そうですね。だから反作用はメガトレンドの中でさざ波みたいなものだと思っています。多分アメリカのトランプさんもそうなんでしょうけど。
まぁ、人類が誕生してから、グローバル化と技術開発ってのはずっと続いているわけで、その間にさざ波的な反作用は時には出てくるけど、それは長くは続かないですね。物の値段がずっと上がっていくのも、人類が誕生してからの流れであって、当時はお金は無かったん
だけど、より多くのものを求めるのは人類の夢で、それは変わらないし、与えられる以上のものを欲しがっているんですからね。
さっき、私が社会に出た時の日経平均が 2,414 円だって言いましたね。その時のカレーライ
ス 1 皿の値段が 135 円でしたが、今は 700 円くらい。だからあのまま 135 円を引き出しにいれていたらカレーは食べられないですよね。日経平均並みの投資収益をあげていたならおつりがくる。
澤上：うん。今の生活を維持するにしても、例えデフレがあったとしても、もうちょっと良くなりたいっ
ていう庶民の望みがあるから、必ず上がっていくよね。
セミナーでよく話をするんだけどね、女性に「あなた、毎日お風呂入るよね」って聞くと「入ります」って答える。「じゃあ、もし 1 週間、2 週間お風呂入れないって言われたらどうする」って聞くと、「いや、あり得ない」って言うんです。毎日シャンプーして体洗うのが当たり前になっているけど、何十年か前は毎日なんて入ってなかった。内風呂も無いし、タオルで体拭いたりしていたんだよね。だけど、今の当たり前がどんどん増えていって戻ることがないから、世界経済は拡大するに決まっているんだよね。
岡本：はい。本当にそんなに昔では無かったけど、蛇口を捻ればお湯が出るなんて無かったですよね。今はそうでないとやっていけないけど。それと、私が小学生の頃は洗濯板使ってました。もちろん冷たい水です。冷蔵庫は氷屋さんで大きな氷のかたまりを買ってきて上の段にいれていた。それがいつのまにか電気になって、白黒テレビがカラーテレビになってね。
澤上：人々の生活が豊かになると戻りっこないし、伸びる要素は世界中に溢れている。そう考えた
ら、世界経済の拡大を支えている企業活動っていうのは経営がしっかりしていれば、伸びるに決まっているね。
岡本：結局、世界経済の成長を支えているのは民間企業で、その民間企業は誰がドライバーかと言うと個人の人々の生活なんですよね。
澤上：そう。人々の生活と企業活動とは噛み合っている関係で、それ以外はなんにも無いんだよね。
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岡本：はい。一人の生活者は、あるときは消費者だし、あるときは従業員だし、またあるときは出資者になって、社会という総合体として、こうなったら良いなという想いを民間企業に託して、それが世界の成長を牽引していく。そういうことですね。
澤上：もうひとつ付け加えたい事があって、企業と生活者は噛み合っている関係なんだけど、そこに長期投資の考えを入れてあげることによってオーナーシップ、つまり企業のオーナーとしての考えが加わり、かつ、企業の消費者としての考えの両方が生まれ、そうすると最近のマーケットの歪み、要するに機関投資家が短期で資金運用をしている。ここには企業を応援す
る気は更々ない大口投資家の動きが表面化したものなんだけど、そうした場合、誰が企業を守るかと言ったら、生活者の投資家っていう概念、或いは消費者株主っていう概念が大事になるね。それで企業の方も、その重要性をまだ分かっていないから、もっと認識していかないとダメだね。自分達企業の本当の応援団は誰かを考えないと。
岡本：それから同時に、生活者自体が自分達が地域社会を作っているんだという意識を持っていなくてはいけない。だれかスーパー・ヒーローが突如現れて、我々はこの人について行けば幸せな所にいけるなんて、本当はそんなものではなくて、結局は自分達なんですよね。
澤上：自分達の生活ポリシーあるいは企業応援ポリシー、これが自分達の将来を作っていくんだ
よね。つまり、どんな企業を選ぶか、どんな世の中を思い描くか、それでこの想いや将来構
想力を消費や投資に反映させることによって、良い社会になるんだよね。だから良い社会を作るのは、生活者の責任なんだよね。そうすると自ずと行動もしっかりしたものになるからね。
ここがすごく大事だよ。
岡本：それで、さっきのお金の使い方っていう話ですが、自分が大事に、大事に、育てて大きくしてきたお金を、どういう風にしたら一番良い社会ができるかを考えて使うのと、ただ使ってしまうのでは大きく違ってきますね。
澤上：うん。全然違うよ。やっぱりさっきの本の人達じゃないけど、長期投資をしている人達は、頼もしくなるくらいまともだね。長年時間を掛けて作ってきただけあって、時間の重みがお金の使い方に出る。しっかりしている。
岡本：まぁ、なんか今まで流動性がマーケット全体を支配している面があって、要するに金の量だけで戦っているようなものだった。だけど、実態経済が増えていないのに金の量だけが増えるっていうのは、つまり、1 円あたりの投資のリターンが減っていくってことだから、結局減っていくリターンをなんとかしようとしてレバレッジを掛けたり、短期で売買したり、格付の低いものを選んだり、そういう事をやってきた。でも、今は非常に大きな曲がり角にあって、ある13
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意味、正常化に向かいつつあるのでしょう。そういう過程において、これから相当な大幅高もあれば、大幅安もあり得るブレの大きい相場の変動になりそうな気がします。
澤上：元々、金融っていうのは経済の潤滑油とか血液だから、実態経済と離れづらいものなんだよね。だけど、これが 70 年代あたりから一気にお金が膨れ上がっちゃった。膨れ上がって、膨れ上がって、暴れすぎたのが金融バブルになったね。その崩壊でお金が粛清の方向に向かった。ただ、相当大きく膨らみすぎたから損も大きかった。マネーがシュリンクするのに 35年かかったから、今度は成長するまでは 10 年や 15 年くらいかかるんじゃないかな。その間は荒れたりするし、荒れるほどマーケットを追っている人達にとっては大変だよね。だけど長期投資家は何も大変じゃない。蓄積できているから怖くも何ともない。
岡本：今、30 代 40 代の人達は非常に恵まれていると思いますね。これから 10 年 15 年は、このモタモタした相場が続いてくれたら退職するころまでにはかなり資産を蓄積できますよね。
澤上：うん。これから 20 年したら結果が大きく違ってきますね。
岡本：やっぱり一番大事な事は続ける事ですね。
澤上：そう。方向を間違えずにね。なにせ長期投資だからね。それを我々と一緒にゆっくり歩いて、味わってもらっていけたらきっと良くなる。
岡本：まぁ、こういう時って色々な話が出て、資本主義が終わるとか言われますけど、そんなのはどんな時も出る話な訳でね。
澤上：人々の生活は何があっても無くならないし、生活を支える企業活動も無くならない。そこだけに焦点を合わせていけば、何にも怖くない。政治がどうなろうが、EU や英国がどうなろうが、中国共産党がぶっ飛ぼうが全然関係無い。
岡本：要はみんなが良い生活を望んでいる。その事実だけがあって、誰かがそれを満たすという事ですね。
澤上：うん。それだけの話。そういう方向に向かってゆっくり歩いてもらいたいね。
岡本：はい。今日はどうもありがとうございました。

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I-OWA マンスリー・セミナー講演より
GPIF の投資方針を学ぶ（１）
講演： 宮井 博氏
レポーター： 赤堀 薫里
宮井博（みやい ひろし）氏
日興リサーチセンター株式会社理事
1981 年筑波大学大学院環境科学研究科修了（MA）。環境アセスメント関連会社を経て 1987 年に日興證券（現 SMBC 日興証券）に入社とともに、日興リサーチセンターに配属。2002 年常務取締役、2010 年専務取締役、2014 年から現職。現在、年金シニアプラン総合研究機構理事、中央大学大学院国際会計研究科客員教授、他に全国市町村職員共済組合連合会の資産運用委員会会長など多数兼務。
今日お話しする内容は 3 点あります。1 点目、資産運用の委託者と受託者の関係。これは年金だと、特にあいまいで明示されていない。私達たち、保険料を納めている人達は委託者であるという意識を強く持った方がいい。2 点目、資産運用のプロセスについて。パフォーマンスはあくまでも結果であり、どうしてそのような結果になったのか、そのプロセスが大事である。3 点目は、実際にGPIF ではどのようなプロセスを経て基本ポートフォリオを作っているのか。これら 3 点について説明します。
資産運用には委託者と受託者の関係がある。運用者から見ると、委託者から委託されたお金を運用しているので、運用者は受託者になる。委託者は、受託者が受託責任を果たしているのかモニターする必要がある。モニターとは、ちゃんと運用しているのか、パフォーマンスだけを見るのではなく、運用のプロセスに注目する必要がある。それには、パフォー
マンスの背後にある運用の実態を理解できるような基礎的な知識を身につける必要がある。

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長期投資仲間通信「インベストライフ」
個人は学校を卒業し、労働力を企業に提供することになるが、ある程度、お金がたまると、投資家として企業（株式等）に直接投資したり、投資信託の購入を行ったりする。またもう一つ、公的年金
や企業年金の保険料を知らず知らずのうちに払う、もしくは拠出している。実は、公的年金の保険料は、25％が日本株式に、25％は外国株式に、これらを合わせて 50％が株式投資に回っています。
個人、つまり、「顧客・受益者」は、機関投資家である「資産保有者」に資産運用を委託する。資産保有者には「公的年金・企業年金」のように資産運用者に委託運用する場合がほとんどですが、自家運用している所も若干あります。しかし、日本では、ほとんど「資産運用者」に運用を委託し、これらを通じて企業に投資します。つまり、「顧客・受益者」は「委託者」です。一方、「資産保有者」
は「受託者」という関係にある。
その結果、「資産保有者」には「受託責任」が発生します。「受託者」が公的年金や企業年金の場
合、我が国では年金積立金の多くを「資産運用者（運用機関）」に運用委託しています。その結果、公的年金や企業年金が「委託者」となり、運用機関は「受託者」という立場になる。
「受託者」には、「顧客・受益者」の利益のために行動する「忠実義務」と、「善管注意義務」という二つの受託者責任がある。その義務を果たすために投資方針書を作成し、それに基づき運用委託をする。海外では、利益相反やパフォーマンスも大切だが、長期投資をするためには ESG 投資（環境・社会・ガバナンスを考慮に入れた投資）も必要だと要求されている。長期投資には気候変動も重要な要因です。気候変動や地球環境は受託者である我々、個人の活動にも影響を及ぼす
ので受託者は忠実義務として ESG も考えた投資が求められているのです。
日本では、「顧客・受益者」は、「受託者」に対して資産運用に関する意見を明確に意思表示してきませんでした。そのため、善管注意義務に専ら注意を払い、現代ポートフォリ理論に基づいてリス
ク・リターンの観点だけをベースにしてプルーデント・インベスター・ルールを中心にやってきた。しかしこれからは ESG が注目されるでしょう。
講演の後半では、スチュワードシップ・コードとコーポレートガバナンス・コードが策定され、受託者責任の強化が図られたことや、公的年金と企業年金がこの受け入れを表明し、ガバナンス改革がスタートしたこと。また、年金の資産運用のプロセスとして、投資政策の策定方法や基準。また
GPIF の実際の策定例や運用機関構成、GPIF の基本ポートフォリオや公的年金の積立金運用の目標（実質的な運用利回り）、ポートフォリオの抽出方法や基本ポートフォリオの推移の解説。最後に、今までの策定方法の問題点を改善する為、財政検証を踏まえ、中期目標変更のもと、2014年から新基本ポートフォリオが変更されたことや、今後の新基本ポートフォリオの策定の改善点と課題を解説いただきました。（次号につづく）

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長期投資仲間通信「インベストライフ」

I-OWA マンスリー・セミナー座談か会より
公的年金に見る年金運用の在り方を考える
座談会： 宮井 博氏、参加者のみなさま、岡本 和久
レポーター： 赤堀 薫里

岡本｜GPIF の投資方針が、基本的な受託者―委託者の関係から始まり、どのような過程を経て、現在の GPIF のポートフォリオが出来上がったのかご説明いただきました。
昔から感じていたことですが、ものすごく精緻なモデルを使っている割には、前提となっている部分が、すごくアバウトな所がありますよね。その結果出てきているものにどれ位の合理性があるのか。実証的にみて価値があるものなのか。期待リターンやリスク、相関も安定的だとはいえ変化はするし、局面によっても異なってくる。5 年なのか、10 年なのか、30年なのかによっても変わってきます。その辺りを GPIF はどう考えていますか？
宮井｜今日、お話した方法は、期待リターンと、リスク、相関係数があり、この中から選んでいこうという話です。期待リターンは一本なのですが、これを変えていくという手もある。例えば、前半の 5 年、10 年間は違う期待リターンをおいて、次の 10 年間は別の期待リターンをおくというように、期待リターン自体を変えていくという方法があります。今は、25 年間ずっと同じ期待リターンでやっていますから、限界がありますよね。議論としてはもっとダイナミックに期待リターンを 3 本に変化していくという方法も考えられていますが、複雑になってしま
い、精緻にやっている割には全然、現実に合わない、わかりにくいということになってしまう。そこで一般には一本でやっているということになります。
岡本｜他にそれほど選択肢がないということですかね。
宮本｜現状、金利の状態は低いですよね。それにも拘わらす、金利が上昇していくことを想定しているわけです。金利が上昇するということは、債券の期待リターンがマイナスになる可能性がある。しかし、GPIF のシナリオ上では債券の期待リターンが 2.6 あるわけです。これはかなり高い数値ですよね。

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岡本｜その点がかなり議論があるでしょうね。数十年というレンジで見ればよいのかも知れないけ
れど・・・。大体このアプローチは、海外の公的年金の運用のアプローチとほとんど遜色ないですか？
宮井｜大体こういう形でやっています。ただパラメーターの設定は非常に難しいですね。リスクも変わっています。直近で使っている標準偏差や相関係数の数値も、以前とはかなり変わっています。今までは月次のリターンからリスクを計算して、それを年率換算してきた。それが、一年間のデータを使って移動平均のようにしたので、数値が若干変わってきました。
岡本｜1 年間の変化率の移動平均のデータの方が安定してくるのではないでしょうか。
宮井｜そうですね。これもまだ発展途上の段階です。
岡本｜特徴として、今までかなりパッシブというか、インデックス運用に傾斜した形でやってきまし
たが、このところスマートベータやデリバティブを検討し、ESG の要因を入れるという動きなどが出てきましたよね。その辺りの効果は現在出てきていますか。相場環境に合せていろ
いろな指数が出てきて、それに合わせたインデックス運用をどんどん入れていくと、結局のところ、元々のインデックスを全部持ったことと同じになってしまうのではないかなと思います。
宮井｜今までパッシブ運用をして、リスクとリターンの面で合理的だと胸を張ってきたわけですよ。
元々の公的年金の運用は、我々が拠出したお金の価値を上げることが重要なポイントです。しかし元々のインデックス運用、パッシブ運用は必ずしもそうなってはいないかもしれな
い。価値をあげるような行動をとっていない。エンゲージメントがそこに入ってきます。パッシブ運用ですと、相場が下がった時は当然ながらパフォーマンスは下がってしまいます。拠
出者からしたら拠出したお金をいくらか上げて欲しい時に、パッシブ運用よりもアクティブでエンゲージメントして価値があがるようにする必要があるのではないかと、少し変わってきているのではないのかと思います。
岡本｜アクティブにして上手くいくケースも当然あると思いますが、全体に対してどれ位のインパクトがあるのか。比較的少額のアクティブ運用の本数を増やせば増やすほど、勝つ人もいれば負ける人もいるという感じになってしまうのではないかという気がします。
宮井｜そうですね。GPIF の場合 JPX400 という指数をベンチマークに採用しています。企業からも「どうすれば JPX400 に入れるのか？」という問い合わせがあります。JPX400 の基準はROE が高く、ガバナンスがしっかりしている所という基準があるので、企業として努力が求められているわけですね。そうすると全体が変わってくる可能性がある。
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岡本｜少なくともそういう側面が注目されているという意識づけにはなりますよね。
参加者｜年金の受託者責任はわかりやすくてすごくよかったです。身も蓋もないことをいえば、GPIF の運用はどうでもいいと思っています。公的年金と企業年金は全く異質なものですか
ら、GPIF も PFA の運用も全く異なりますよね。公的年金は賦課方式ですから、毎年の年金保険料で支払いをやっています。200 兆円の積立金はいわば貯金みたいなもの。現在、45 兆円の保険料収入があり、支払っているのが 50 兆円ですから 5 兆円の赤字を 200 兆円の部分から補填しているわけですよね。わかりやすく言えば、年収 450 万円の家庭の支出が 500 万円、足りない部分を貯金の 2,000 万円から取り崩しているという世界ですよね。
そんな時に 2,000 万円の運用が上手い下手はどうでもいい。
この家計がまずすべきことは、収入を増やすか支出を減らすかを考えるべきです。つまり、年金財政のプライマリーバランスがはるかに重要だと思う。成長戦略が大事だというのは全くその通りです。GPIF が皆から預かったお金を運用することはすごく大事なことだと思いますが、国民全体の議論からいくと、何兆円損したとか、儲かったということはどうでもいい話であり、枝葉末節な話だと思います。それよりも年金のプライマリーバランスをどうプラスにしていくのか。それには成長戦力で、収入を増やすということと、給付の削減をしていくと
いことが大事です。国民的にそういうコンセンサスを醸成していくことが大切だと思います。
我々の家計に例えるとシンプルな話ではないのかなと思います。
私の個人的な意見ですが、GPIF は運用する必要はないと思っています。先ほど高いリスクをとったらという意見がありましたが、私はリスクをとらなくてもいいと思っています。減らなければいい。ただし少なくともこのお金は国民のお金ですから、これで 1 兆円でも 2 兆円
でもいいので、ベンチャーに投資すべきだと思います。ベンチャーに投資したら大変なことになると思います。100 社あれば 99 社潰れてしまうかも知れない。でも、1 社が 100 倍 200倍になったら十分ではないですか。そんなお金の使い方ができるのはこれしかないですよね。銀行にはそんな高いリスクはとれません。我々が高度成長期の時に入ってきたお金が貯まったわけですから、その中から 2 兆円か 3 兆円でも成長産業に投資したら世の中ひっ
くり返ることになるのではないかなと思います。
もし仮に全部潰れたとしても、年初から何兆円減ったと言っているわけですし、どうってことないじゃないですか。オルタナティブと言ってしまえばそれまでですけどね。そういうものに少し投資をしたらどうですか。
岡本｜アメリカのカルパース（カリフォルニア州の公的年金基金）などはシリコンバレーに相当資金を投資しました。ベンチャーというかプライベートエクイティー、つまり価格がない未上場の企業に相当資金が流れ、それがきっかけとなって大きな成長産業が育っていった。その部分があって当然いいと思いますが、現在は日本ではあまりないですか？

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宮井｜それは今議論されています。プライベートエクイティーや不動産、オルタナティブと言われているものに投資をしようと。
岡本｜日本の場合、プライベートエクイティーというか、スタートアップの企業への資金の流れが非常に目詰まりしている部分があるので、そこへの投資が一番適しているのではないかと思います。
宮井｜公的年金は、基本賦課方式でやってきましたが、労働者の数が多くて、退職者が少ない場
合であれば全く問題なく成立します。ところが先進国は若い人が少なくなり、年金受給者が多くなってきた。そうなるといきなり破綻してしまうわけです。破綻しないためには、保険料を倍にするということにならざるを得ない。海外はどうしているかというと、GPIF の真似をして積立金を作り、急に保険料が上がらないようにリザーブファンドを上手く運用しています。
岡本｜結果としては、GPIF が積立金を作ったことはよかったわけですよね。
宮井｜ないよりはよかったわけです。
岡本｜逆に言えば、今それを取り崩している時期に入ってきたわけですね。そこで、そんなに大きなリスクをとる必要があるのか疑問ですね。少なくとも購買力を維持するだけの金額を保っていくべきでしょうけ
どね。当然高いリターンを狙えば大きなリスクが発生する
わけですから。
宮井｜現状くらいのリスクをとらないと、保険料が増加になり国民の理解が得られないと思ったのでしょうね。
岡本｜積立金はどれくらいもつのでしょうか。
宮井｜推定ですが 100 年でゼロになります。
岡本｜結局、公的年金の資金でいくら儲かった、いくら損したと毎年騒ぐこと自体意味がない。というか、むしろ、必要以上に不安感をあおるだけでマイナスの効果ばかりです。運用の在り
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方と同時に国民全体に正確に何が起こっているのかを知らせる必要がある。そして、同時に国民の側にそれを理解できるだけの知識の下地を持たす必要がある。
しかし、現実には投資教育などというと、大きな枠組を忘れて細かい所ばかり教えている気がします。なにか、教えようとしていることは、「どうやったら儲かるのか」という話で終わってしまっている気がするのです。社会の仕組みのような大きな枠組みというものをきちんと教えて、その上で、社会保障の制度をきちんと理解していくことが大切でしょう。年金問題は切実なだけにこれらを勉強する入口としては非常にいいですね。今日もありがとうございました。

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中国がわかるシリーズ 32
唐宋革命 （後）ライフネット生命保険株式会社
代表取締役会長兼 CEO、出口 治明氏

夜の長安（唐）は、市門が閉じられ、一部の歓楽街を除けば、全体としては薄暗い街でした。これに対して、宋の開封（東の都という意味で、東京と呼ばれた。日本の東京の先駆です）は、茶館が立ち並び、講談や大道芸が市民の耳目を引く不夜城でした。

娯楽が庶民にまで浸透し、劇場は 50 以上を数え、名裁判官の包拯（包待制）が活躍しました（大岡越前守忠相の政談は、その多くが包拯から採られています）。現在で言えば、ニューヨークのような街であったのでしょう。

世界最先端を行く開封には、国際ビジネスに従事するユダヤ人街もありました。春の清明節を描いた張択端の「清明上河図」や、孟元老の「東京夢華録」には、開封の夢のような繁栄振りが描かれています（もっとも、清明上河図は、開封城内ではなく郊外を描いたものらしいのですが）。

経済の活況を反映して、唐代には、30 万貫程度であった銅銭の鋳造額は宋代には 550 万貫以
上にも達しました。もっとも、女性にとっては、儒教の普及により社会での活躍の場が徐々に閉ざされていった時代でもありました。富裕階級の間で、纏足（要するに、女性は労働しなくてもいいと考えられたのです）の習慣が広がったのも宋代のことでした。

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I-OWA マンスリー・セミナー講演より
波乱相場を 「黄金シナリオ」に変える資産運用法（１）
講演： 岡本 和久
レポーター： 赤堀 薫里

今回から四回に分けて私の近著、「波乱相場を『黄金のシナリオ』に変える資産運用法～かんたんすぎてすみません」をテキストに追加の解説も含めてお話をしていきたいと思います。
なぜ投資がこんなに難しくなってしまったのか？それは、みんな、できるだけ早く、できるだけたくさん儲けようとするからです。本来、投資とは、リスクをとった見返りとしてそこそこの利益を長い時間をかけて受け取るものである。できるだけたくさん、できるだけ早くを優先させて、できるだけ安全を後回しにしてしまう所に実は大きな問題があるのです。本当は少しずつ、ゆっくり儲けていけばとても単純で簡単なことです。
一般的に「トーシ」とひとくくりで言ってもいろいろな意味がある。問題はすべてが「トーシ」という言葉でくくられているところに問題があるのです。まず、「投資」と「投機」は大きく異なります。「投機」とは、偶然性にかけるもの。結果に法則性がなくコントロールする術もない。「投資」とは、経済活動に資金を投じる。経済活動といっても人間がやっていることであり、完全な法則性があるわけではないが、結果にある程度の法則性があり、結果をある程度コントロールできるのです。投資の中にも「短期投資」と「長期投資」は性格が異なります。「短期投資」は、
あくまで価格を対象として売買で儲ける。「長期投資」は、企業を対象として、その企業を保有して儲ける。

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資産運用にも「資産形成」と「資産活用」がある。非常に多くの人が、投資と資産運用を混同しているけれど実は大きく異なります。まず「資産運用」とは、長期間に渡り、資産全体をどのように管理していけば増やすことができるのか、資産全体が自分の取れるリスク度合いに応じて安定的に増えていくことが目的です。英語ではアセット・マネジメント（資産管理）と言いますが、まさにお金を管理していくことが資産運用です。例えば、ある株式を購入して 5 年で 10 倍になったとします。長
期投資としては大成功です。でも、10 万円が 100 万円になったとしても、退職後の生活が安泰とはいえない。これは、長期投資としては成功だけど、資産運用にはなっていない。資産運用の中にも「資産形成」と「資産活用」がある。「資産形成」というのは、就業中の人が毎月の給料の中から積立をして資産を増やしていく。「資産活用」というのは、退職した方が、現在ある資産を賢く運用しながら滞空飛行時間を伸ばしていくこと。これらの違いをきちんと認識することはとても大切なことです。
投資のイメージが悪い理由は、投資とは「投機」か「短期投資」だとみんなが思ってしまっているからです。これは、「将来の自分を今の自分が支える」という発想の必要性が今までなかったためです。過去は、経済も成長し、人口も増え、社会保障制度もそれなりに充実していたし、年功序列制
度、終身効用制度もあった。しかし、今はそうではないのに、大勢の人が世の中変わったけれどなんとかなると思っている。発想を変えて、将来の自分は今の自分が支えるという意識を持つ必要があります。
資産運用を始めるに際して、「株式会社・債券・株式 」、「株式のパフォーマンス」、「投資信託の仕組み」は、最低限頭に入れておいてもらいたいものです。長期的視点で株式投資を考えると、株式に投資をするということは企業の株主資本を保有するということです。たくさんの企業の株主資本を持っていれば、全体としての株主資本の価値は長期的に増加していきます。長期的には全体としての配当金も増加していきます。物価上昇により発生する企業の利得は最終的には株主のものになります。株価は株主資本をいくらで買うかという値段です。株価は現在の価値の推定、将来の価値の予測に加え、投資家の心理により日々大きく変動します。
講演では、パン屋さんを起業したヨシツネ君と株主として出資したしずかちゃんを例にわかりやすく
解説いただきました。また、株式のパフォーマンスについて、投資信託の仕組み、成功するための三つの知識である「時間を味方につける」、「リスクとリターンを知る」、「コントロールできることとできないことを知る」ついての説明をいただきました。次回はテキストの第 3 章「人生を通じての資産運用の実際」についてお話いただきます。テキストに書かれていないことをより深く理解できる貴重な講演でした。

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連載 資産運用「茶飲み話」（26）岡本 和久

もうひとつの人的資産形成
人生は三つのステージに分かれます。学びの時代、働きの時代、遊びの時代です。学びの時代には自分の知識や技術を磨き、自分という資産の収益率を高めることが必要です。そして、活動の中心は徐々に人的資産を活用して金融資産を形成することに移ります、これが働きの時代です。プロとして社会的使命を果たしながら生活のための金融資産を稼ぐ。そして退職を迎えると遊びの時代に入ります。本来、遊びというのはお金のためではなく、自分の幸福感・満足感のために働く。自分の一番したいことをするとそれが世の中のためになる。それが本当の遊びです。この時期、金融資産を活用して、生き様を形成していくのです。そして、生き様を次の世代に見せてあげることで次世代の人的資産形成に役立てる。これが生き様の活用です。こうして命は次の世代へと受け継がれていくのです。
株式でも債券でもその本源的な価値はその証券が将来にわたって生み出すキャッシュフローの現在価値を合計したものです。人間にも同じことが言えます。一人の人間が将来にわたって生み出すキャッシュフローの現在価値がその人を単なる金融資産とした見た場合の人的資産価値です。
公務員などは債券型、テレビタレントなどはボラティリティーの高い株式型と言えるでしょう。
人的資産を高めるためには自分の収益力をアップしなければなりません。それには家庭や学校での教育、職場でのトレーニングや経験、そして様々な自己啓発のための投資などが必要です。しかし、一人の人がすべての分野で専門性を持つということは現実的に無理です。そこで必要なのが他の人の人的資産を借りるということです。自分をサポートしてくれる友達の輪が広いほどその人は効率よく自分の人的資産からの収益率を高めることができます。そのようなサポーターの輪をつくること、これも立派な投資だと思います。
つまり、友だちという他者への投資です。私ごとですが、70 歳も間近に控えて、体力的にも時間的にも色々な制約に直面することがしばしばあります。そんな時に本当にありがたいのが友だちの助けです。すべての専門能力を自分だけで持つ必要はないのです。いまから私が弁護士になろう

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長期投資仲間通信「インベストライフ」と思っても無理です。しかし、弁護士の良い友達を持っていればそれで用は足りる。むろん、特定の分野にトップクラスの専門家を雇うことが必要な場合もあるでしょう。そんなときもある程度、業界の事情に通じた友だちのコメントは貴重です。特に自分の持っていない能力・知識・技術を持っている友だちは貴重です。そのかわり、自分にも専門能力があり、それをもって友だちを助けてあげることが条件です。
友だちの輪は急に広がるものではありません。長年にわたって幅広い交友関係を築くことが必要なのです。それは生涯を通じて続くものです。一番重要な原則は「敵をつくらない」ことです。最近の若い方を見ていると（と言うととても年寄りくさい言葉でいやなのですが）どうも敵と華々しく喧嘩することが自分の強さを見せつけることだと思っているのではないかと感じることがあります。しかし、それで相手を言い負かせたとしてもそれは短期的なこと。やっつけられた方はその悪印象をずっと引きずることになり、その分、本人の友だちの輪は小さくなってしまいます。
敵は一番良い状態で「何も害を及ぼさない」、悪くすれば「害を及ぼす」ものです。友だちは悪くても「何も害を及ぼさない」、多くの場合、「助けてくれる」のです。つまり、どう考えても敵をつくるよりも友だちを作った方が得だとすぐにわかるとおもいます。あくまで私の経験によるものですが、友だ
ちを増やすには笑顔、明るい声、ポジティブな言葉、思いやりのある態度などがあげられます。そして、大切なことは「こちらが心底、相手を好きになれば相手も好きになってくれる」ということです。
友だちを増やすための投資は非常に大きな長期的成果をもたらします。
人的資産形成というと一般に自己啓発を目的とするものですが、他者の人的資産への投資を行いサポーターの輪を広げておくことは豊かな成功に満ちた人生を送るための鍵だと思います。

なぜ、アメリカ人はかくも消費できるのか
しばらく前になりますが、かつて 11 年を過ごしたニューヨークに行きました。クリスマス・シーズンだ
ったこともあり、マンハッタンの街もお店も人がいっぱい。クリスマス・ツリーで有名なロックフェラ
ー・センターなどはニューヨーカーだけではなく、全米からのお上りさん、全世界からの観光客でごった返していました。人気のハード・ロック・カフェなどは昼間から超満員。家族で食事をする人々、
ビジネス・ランチらしき人たち、恋人同士、いろいろな人たちが大きな声で話し、笑い、食事を楽しんでいました。やっぱりアメリカの景気はいいのか、それともクリスマスは特別なのか……。
私がニューヨークで生活していた時にクリスマスの楽しみだった、ラジオ・シティ・ミュージック・ホー
ルのダンスショー「クリスマス・スペキュタキュラー」も観ました。こちらも何と 6,000 人の座席が満席。
しかもこのショーは日に 3～6 回行われており、週に計 32 回の公演があります。そして、この出し物は 11 月 7 日から 12 月 31 日まで開催されますので単純に計算すると約 150 万人が観ることに2
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なります。
クリスマスに限らず昔からアメリカ人は消費好きです。反対に日本人は質素倹約を旨として、貯蓄をするのが好きとされます。しかし、アメリカ人といえども収入は無制限にあるわけではなく、むしろ雇用環境は厳しいともいえます。それではどうしてこんなに消費することが可能なのでしょうか。
アメリカの家計の金融資産のうち半分以上は株式、債券、投資信託などの有価証券です。一方、日本のこの比率は 10 数パーセントに過ぎません。さらに、日本では全体の半分以上が預貯金で、それに年金・保険を加えるとほぼ 7、8 割に達します。
「72 の法則」というよく知られた複利計算の方法があります。複利の効果を表す数式で、利率×年
数＝72 になる組み合わせで資産が倍になるというものです。例えば 2％の運用を 36 年間行うと資産が 2 倍になるのです。3％なら 24 年、4％なら 18 年です。
30 歳の人が頑張って年間で 50 万円投資したとしましょう。仮に利率が 2％としても 36 年、つまり、30 歳の人が 66 歳になる時には 100 万円になっているのです。3％なら 145 万円、4％なら 200 万円以上です。30 歳の時に行った投資が 66 歳の時の生活費であると考えれば、日本のようにほぼゼロ金利で資産の過半を延々と預金するのとは大きな違いがあります。
仮に 66 歳の時に 145 万円必要だとしましょう。アメリカ人が 3％で運用したとしても、30 歳の時に必要な資金は 50 万円です。しかし、ほぼゼロ金利で日本の人がひたすら預貯金をするなら 30 歳の時に 145 万円も必要になってしまうのです。およそ 100 万円近い購買力の差が 30 歳の時点で生じるのです。
そう考えるとアメリカ人が楽しく消費できるのは、彼らが有価証券投資にかなりコミットしている結果ではないかと考えられます。反対に日本で、30 歳の人が年間 145 万を老後資金に用意するのはかなり難しいでしょう。頑張って年 100 万円貯めたとしても、ゼロ金利のままなら 66 歳で使える
お金は 100 万円のみです。つまり、今の購買力の差だけではなく、退職後の購買力の差もかなり大きなものになります。
もちろん、ゼロ金利が今後、数十年も続くとは限らないでしょう。しかし極めて低リスクの預貯金とリスクのある有価証券とでは、その差が長期間で大きくなるのはいうまでもありません。アメリカのク
リスマス消費を見ながらそんなことを考えました。

「投資は世のため、人のため」3
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私は「ハッピー・マネー®四分法」と称して、お金の四つの使い方を提唱しています。それらは「使う＝消費」、「貯める＝貯蓄」、「ゆずる＝寄付」、「増やす＝投資」です。額に汗をして一生けん命に稼いだお金、堂々と「金遣いの王道」に沿った使い方をして、お金を幸福感に変換していきたいものです。
消費は「いまの自分」のため、貯蓄は「少し先の自分」のための金遣いです。そして、寄付は「世の中の困っている人」のために行うものです。それでは投資は何でしょうか。投資は「ずっと将来の自分」のためです。遠い将来に向かって増やしたいお金はいますぐに使うお金ではありません。しかし、世の中にはいま、お金が必要な企業もあります。そこでそのような企業にいますぐに必要ではないお金を融通してあげるのです。
企業はそのお金を活用して世の中のためになる事業を起こし、顧客に感謝され、企業が大きく育っていきます。そして、長い時間をかけて企業価値を増大してその一部が投資のリターンとしてお金を融通した人のところに戻ってきます。これが投資というものの本質です。つまり、投資によって、ずっと将来の自分、いまお金を必要とする会社、世の中全体がメリットを受けるのです。
多くの方が「貯める」と「増やす」を混同しています。貯めるというのは貯金箱や引出しに少しずつお金を入れていくようなもの。つまり、お金は貯まっていくけれど、500 円が 550 円になるというように育つわけではありません。増やすというのはお金を経済の流れの中に投げ入れて、お金を活用してもらい収益を上げることです。お金は世の中の役に立ってこそ育つものです。経済に付加価値を生み出すからこそそれが将来、リターンとして帰ってくるのです。
自分の価値観で良い世の中創りに貢献している企業を投資によって応援する。そして、その資金によって企業が成長し、良い社会ができ、将来の自分の経済基盤を構築することもできる。「私はお金を貯めているから投資などしない」というのは、その資金を経済の流れから引き離してしまうことになります。結局、自分のことしか考えていないのです。それよりも良い社会創りを投資によって応援していく方がずっとハッピーなお金の使い方だと思います。投資は世のため、人のためになる行為なのです。

天行は健なりほとんどの方がほぼ毎日、見るものに天気予報があるでしょう。最近は東京の予報だけでなく、渋谷区と江戸川区のように細かく分かれて今日の天気を知ることができます。もちろん、東京だけでなく、日本全国の天気も分かりますし、世界の主要国・地域・都市の情報だって知ることができます。

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ひとつずつの都市の天気はみんな異なるのですが、もう少し大きな地域でみれば、その付近の全体的な気象状況がわかります。地球規模で見た場合、それぞれの国は独自の気象環境にありま
すが、大陸規模でみればもっと共通した状況を把握できます。そして、地球自体が宇宙的な規模での環境にさらされているのです。
毎朝、太陽が昇ってくるのを見ていると思わず手を合わせて、「こんにちさま、ありがとうございます」と拝みたくなります。でも、雨の日もあります。そんな日は日の出を見ることはできません。また、台風が来ることもあるし、雷雨のこともあります。しかし、地上の我々からは見えなくても、間違いなく太陽は運行を続けているのです。「天行は健なり」、これは周易の言葉ですが、まさに天の動きはただ、粛々としかるべき活動をしているのです。晴れたり、曇ったり、それは我々の置かれた環境でそのように見えているだけで、天は実に揺るぎのない健全な動きをしているのです。
株式市場も同じことです。我々の立ち位置によって我々がどう感じるかは異なります。いくらマーケ
ットが上昇していても保有銘柄が暴落していたら面白くありません。しかし、観測する範囲が広がるほどに気象状況を共通化することができるように、マーケット全体を見ればその底流に流れる傾向を見て取ることは可能です。さらに、日本の気象が地球規模の状況に影響されるように日本のマーケットも世界のマーケットの一部分です。
太陽の運行が「健」であるのと同じように、それに相当するのが世界中の企業の活動です。お日さ
まが雲で見えようと、見えまいと、天行は健です。株価が上がろうと下がろうと、企業活動は粛々と続けられています。毎日、毎日、企業では額に汗をして働く人たちが付加価値を生み出してくれています。それこそが究極的な投資リターンの源泉です。天行は健、企業活動も健なのです。

5
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＜モデルポートフォリオ：2016年6月末の運用状況＞
トータルリターン

積極型
４資産型 成長型
安定型
積極型
２資産型 成長型
安定型

1ヵ月

1年

-7.64
-5.62
-3.61
-7.22
-6.04
-4.87

-16.16-10.80-5.40-16.36-12.70-9.09

単位：％1万円ずつ積み立てた場合の投資額に対する騰落率

リスク

5年

10年

（年率）

（年率）

10.61
8.83
6.88
10.29
8.86
7.28

2.55
3.00
3.19
3.81
3.76
3.45

10年
（年率）

1年

5年

10年

12万円

60万円

120万円

16.98
12.15
7.72
19.19
14.29
9.96

-10.54-7.37-4.20-10.24
-8.56
-6.92

24.43
19.55
14.73
23.03
18.46
13.93

37.91
31.80
25.15
40.60
33.27
25.49

2000年1月
～
198万円

51.46
47.11
40.78
61.81
54.68
45.45

* 投資にかかるコストは控除していない。積み立ては、税引き前分配金再投資。ポートフォリオは毎月リバランスをしたものとする。
積み立ては計算月数分を運用したものとする。例えば1年の場合は2015年6月末に1万円投資資金を 積み立て始め、
2016年5月末の投資資金までとする（2016年6月末積み立て分は運用期間がないため含めていない）。
出所：イボットソン・アソシエイツ・ジャパンがMorningstar Directにより作成。MorningstarDirectについてのお問い合わせは「投信まとなび」のお問い合わせメール（ https://www.matonavi.jp/inquiry ）にてイボットソン・アソシエイツ・ジャパンまで。

ポートフォリオの資産配分比率（外貨建て資産は円換算ベース）

４資産型

２資産型

国内債券：
外国株式：
外国債券：
国内株式：
NOMURAMSCICiti WGBITOPIXBPI
KOKUSAI(除く日本）
(総合）

積極型
成長型
安定型

積極型
成長型
安定型

40%
25%
10%

40%
25%
10%

10%
25%
40%

世界株式：
MSCI ACWI（含む日本）

世界債券：
Citi WGBI（含む日本）

80%
50%
20%

20%
50%
80%

■ ４資産
国内株式：
TOPIX

10%
25%
40%

積極型

ポートフォリオは「インベストライフ」が参考のために考案した資産配分に基づき、イボットソン・アソシエイツ・ジャパンがデータを算出しています。

特定の資産配分による投資の推奨を行うものではありません。

「長期投資仲間」通信『インベストライフ」のその他の記事はこちらからご覧ください。

http://www.investlife.jp/

成長型

安定型

成長型

安定型

外国株式：
MSCI KOKUSAI

国内債券：
NOMURA-BPI
(総合）
外国債券：
Citi WGBI(除く日本）■ ２資産型

積極型

世界株式：
MSCI ACWI（含む日本）

世界債券：
Citi WGBI（含む日本）

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当資料は「インベストライフ」のために、イボットソン・アソシエイツ・ジャパンがデータを算出、作成しています。特定の投資信託による投資の推奨を行うものではありません。
※ファンド名をクリックすると「投信まとなび」でそのファンドを見ることができます。

＜純資産上位ファンド（毎月および隔月決算型を除く）：2016年6月末の運用状況＞
トータルリターン

前回
（16年
3月末）
順位

運用会社名

1

1

フィデリティ投信

2

2

3

今回
順位

リスク

1万円ずつ積み立てた場合の投資額に対する騰落率

ファンド名1万円ずつ積み立てた場合の
月末資産額「長期投資仲間」通信『インベストライフ」のその他の記事はこちらからご覧ください。
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2016年6月末

イボットソン
分
類

1ヵ月

1年

5年
（年率）

10年
（年率）

10年
（年率）

1年
12万円

5年
60万円

10年 2000年1月
1年～
120万円 198万円 12万円

5年
60万円

10年 2000年1月～
120万円 198万円

フィデリティ・日本成長株・ファンド-7.49-15.18

10.00

0.23

20.57

-8.28

28.66

33.95

35.28

11.01

77.19

160.73 267.85 3,184.6

17,019 国内株式・大型ブレンド型

三菱UFJ国際

グローバル・ヘルスケア&バイオ・ファンド-8.23-19.03

20.67

8.07

20.87

-13.0359.10

104.29

―

10.44

95.46

245.158,362 外国株式・世界型

3

さわかみ

さわかみファンド

-9.28-21.43

7.69

0.20

20.19

-12.57

21.42

27.05

40.82

10.49

72.85

152.46 278.83 2,482.1

18,060 国内株式・大型ブレンド型

4

4

日興AM

インデックスファンド225-9.54-21.99

11.12

1.24

21.46

-13.55

25.62

36.60

42.49

10.37

75.37

163.92 282.13 2,277.7

4,241 国内株式・大型ブレンド型

55

三井住友トラスト

コア投資戦略ファンド(成長型)《コアラップ(成長型)》-4.12-12.06

―

―

―

-7.06

―

―

―

11.15

―

―

―

2,048.4

11,191 アロケーション・やや積極型

66

三菱UFJ国際

三菱UFJ Jリートオープン(3ヵ月決算型)

-4.39

1.49

17.31

5.80

23.17

1.00

51.44

84.26

―

12.12

90.86

221.11―

1,782.2

6,299 国内REIT

7

8

ＤＩＡＭ

日経225ノーロードオープン-9.56-22.28

10.64

0.84

21.39

-13.71

24.01

33.63

37.71

10.35

74.41

160.36 272.66 1,708.5

10,539 国内株式・大型ブレンド型

8

9

みずほ投信

MHAM株式インデックスファンド225-9.51-22.06

11.08

1.16

21.39

-13.58

25.41

36.13

41.56

10.37

75.25

163.36 280.29 1,584.3

2,863 国内株式・大型ブレンド型

9

―

野村AM

日本企業価値向上ファンド(限定追加型)-9.65-20.26―――-13.66

―

―

―

10.36

―

―

―

1,519.6

8,406 国内株式・大型ブレンド型

107三井住友AM

日興ブラックロック・ハイ・クオリティ・
アロケーション・ファンド(為替ヘッジなし)-8.31-20.72―――-13.82

―

―

―

10.34

―

―

―

1,512.6

9,570 アロケーション・標準型

1111

三井住友トラスト

コア投資戦略ファンド(安定型)《コアラップ(安定型)》

-2.40

-7.69

―

―

―

-4.34

―

―

―

11.48

―

―

―

1,381.0

10,505 アロケーション・標準型

12

10

新光投信

グローバル・アロケーション・オープン
Bコース(年4回決算・為替ヘッジなし)-8.27-20.56―――-13.72

―

―

―

10.35

―

―

―

1,343.2

8,239 アロケーション・TAA型

13

12

ニッセイAM

ニッセイJPX日経400アクティブファンド-7.45-14.02

―

―

―

-9.07

―

―

―

10.91

―

―

―

1,228.3

9,094 国内株式・中小型成長型

14

13

セゾン投信

セゾン・バンガード・グローバルバランスファンド-7.60-15.62

8.21――-10.84

15.01

―

―

10.70

69.01

―

―

1,045.9

11,648 アロケーション・やや積極型

15

―

野村AM

野村日本企業価値向上オープン(米ドル投資型) -17.16-34.75―――-25.37

―

―

―

8.96

―

―

―

1,029.8

6,701 国内株式・その他

16

15

ニッセイAM

ニッセイ日経225インデックスファンド-9.51-21.85

11.36

1.47

21.49

-13.44

26.41

38.17

―

10.39

75.85

165.80―1,008.9

16,806 国内株式・大型ブレンド型

1714

三菱UFJ国際

スマート・クオリティ・オープン(安定型)《スマラップ》

-1.69

-1.42

―

―

―

-0.92

―

―

―

11.89

―

―

―

995.0

アロケーション
9,762 ・リスクコントロール型

18

19

三菱UFJ国際

トレンド・アロケーション・オープン

1.54

-1.05

―

―

―

1.13

―

―

―

12.14

―

―

―

977.2

11,575 アロケーション・TAA型

19

18

大和投信

ストック インデックス ファンド225-9.55-21.90

11.13

1.21

21.45

-13.51

25.69

36.53

42.05

10.38

75.41

163.84 281.27

913.4

7,031 国内株式・大型成長型

20

17

ニッセイAM

ニッセイ/パトナム・インカムオープン-5.75-12.59

8.62

3.31

10.30

-9.85

15.38

29.61

38.67

10.82

69.23

155.54 274.56

879.6

6,841 外国債券・北米型

―

純資産
（億円）

3,046.2

基準価額（円）

対象は追加型株式投資信託のうち2016年6月末時点で1年以上の運用実績があるもの（毎月・隔月決算型、ETF,DC・SMAなど専用投資信託を除く）。
積み立ては税引き前分配金再投資、計算月数分を運用したものとする。例えば1年の場合は2015年6月末に1万円で 積み立てを開始し、2016年5月末投資分までの2016年6月末における運用成果とする（2016年6月の積み立て額は入れない）。
出所：MorningstarDirectのデータを用いてイボットソン・アソシエイツ・ジャパンが作成。MorningstarDirectについてのお問い合わせは「投信まとなび」のお問い合わせメール（ https://www.matonavi.jp/inquiry ）にてお気軽にご送信ください。

Copyright ©2016 Ibbotson Associates Japan, Inc.