貴金属ウィークリー 第39号 – 2023年8月18日

Metals Focus – Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー 第 39 号 2023 年 8 月 18 日

ゴールド

公的機関の金購入、減少の背景

ドル高と長期金利上昇の圧力から、1900ドル付近で取引

公的機関による金の購入量は、2022年に過去最高となる 1082トン を記録したが、今年に入ってからは減っており、2023年第2四半期はネットベースで 103トン といシルバーう予測だ。3期連続の減少で、量としても2022年第1四半期以降では最低となり、金銀比率、6月以来の最高とな

2023年上半期のネットベースの購入量は 387トンとなる。上半期の総量としては、る 85.3 に我々がデータ収集を始めた2013年以降の最高ではあるが、2022年下半期と比べるマイナス 54% だ。

プラチナ
PGM 価格の急落で、Northam

しかし2022年下半期に見られたようなペースの金購入は例外的と言えるので、今年は、RBPlat と Eland への投の減少は驚くことではない。それよりもネットベースの絶対量でみた購入量が、ト資の、現金支出を伴わない減ルコを除くと (トルコについては後述)、過去と比べても依然として多いという点損費用のため、一株あたりのが重要だ。我々の 『 5-Year Gold Forecast』でも述べたように、公的機関が金保収益が前年比マイナス 70%-有量を増やそうとする要因はまだ続くと考えられるため、今後も長期にわたって公80% となる予測的機関の金購入はかなりの量となるだろう。

パラジウム

目立つトルコの金購入減少

NYMEX のネットベースによる

今年に入ってからの公的機関の金購入量が減っている大きな原因は、トルコ中央銀ファンドマネジャーのショー

行 (CBRT) が上半期に 101トンを売却したことにある。これは同行が2022年に 147

トポジションは過去最高のトンもの金を購入し、公表された中では世界最大の公的バイヤーだったことと非常30.2トンに大きな違いだ。CBRT の今年の金の売却は、そのほとんどが 3月〜5月に行われたが、これは特に、国会議員選挙と大統領選挙を前に金地金の輸入が禁止され、金の需要が急増したために現物が極端に不足するなど、トルコ市場が揺れた時期であった。 CBRT はこの状況を受けて市場に介入し、国内需要を満たすために金現物を放出したのだった。選挙後は国内の金市場と需要が平常に戻ったため、CBRT の金売却は止まり、逆に 6月〜7月は金購入を再開している。トルコ以外の国で金売却が目立つのは、カザフスタン(-38トン) と ウズベキスタン (-19トン)だ。

Metals Focus による Precious Metals Weekly
は貴金属ウィークリー
第39号 – 2023年8月18日
以下の各社提供となります。

www.sunward-t.co.jp

www.dillongage.com

www.royalmint.com

www.material.co.jp

貴金属ウィークリー 第39号 – 2023年8月18日

トルコを除けば公的機関の金購入はそれほど悪くはない
下図に示すように、トルコを除いた公的機関のネットベースの金購入は、それほど急激には減っていない。国別に見ると、今年の購入の大半は、過去数年間活発に購入を続けている国々だ。
中でも、これまでの購入量が公表されている国のうち、最も多いのは中国だ。2022年11月に中国人民銀行が2019年以来初めて金保有量を増やすことを公表して以来、1月〜7月に間に 126トンを購入するなど、定期的に購入を行なっている。次に多かったのは、シンガポール (+72トン)で、そのほとんどが第1四半期に集中している。そのあとはインド (+10トン)、イラク (+2トン)、カタール (+2トン) といった国々が続くが、これらの国も2022年ほどは購入していない。公的機関の金購入はアジア諸国が目立つが、欧州でも購入の動きが見られ、ポーランド (+48トン)、チェコ共和国 (+8トン) などの購入は注目に値するだろう。
ゴールドに対するこういった関心の高まりが反映しているのは、ドル建て資産からのシフトということになるが、これも実は目新しい動きではない。1999年のユーロ導入、2008年の金融危機、大幅な量的緩和政策、マイナス金利の継続など、過去20年間に国家の外貨準備におけるドル離れは、少しずつではあるが、すでに始まっていたのだ。

公的機関のネットベースの金購入と売却

Tonnes
500400Net Purchases

3002001000Net Sales-100-200
Q1.13

Q1.15

Q1.17

Q1.19

Net Purchases excl. Turkey
資料: 国際通貨基金、メタルズフォーカス

Q1.21Turkey

Q1.23

貴金属ウィークリー 第39号 – 2023年8月18日

貴金属ウィークリー 第39号 – 2023年8月18日

しかし、外貨準備としてのドルの地位低下は、ロシアによるウクライナ侵攻を機に加速した。米国による対ロシア制裁、ドル決済の停止手段が、外貨準備のほとんどをドルで持っている多くの国々の危機感を募らせることになった。ドル以外の資産を求める動きの中で、昔からの安全資産としてのゴールドの需要が増えたというわけだ。

これには、過去数年間に起こった経済危機、金融危機の際にゴールド価格が崩れなかったことにも支えられている。その一方で 15 年近くも続いたゼロ金利政策、量的緩和政策、そして前例のない規模の景気刺激策が施行される中で、システミックリスクは大きくなるばかり。最近は一生に一度起こるか起こらないかと考えられていたような出来事が頻繁に起こるようになった。こういった環境の中で、名目金利、実質金利ともに引き上げられても (つまり金利を産まない資産を保有する機会損失コストは上昇)、システミックリスクが甚大なために、ポートフォリオを分散させるためにゴールドを保有する有効性は消えていないのである。

主要なゴールドバイヤーとしての公的機関は健在
今後も、国際関係、経済環境に対する不安は減ることはなく、ゴールド投資を増やす理由は十分にある。それどころか、先日の米国債の格付け引き下げを背景にシステミックリスクに対する安全資産としてのゴール
ドの魅力はますます増している。世界の公的機関によるネットベースの金購入量が 2022 年の水準に迫る可能性は低いにしても、我々が今年予測する 750 トンという数字は歴史的に見ても高い水準である。

2022 年〜2023 年の主要公的機関による公表済みの金購入と売却
Tonnes200150100Net Purchases

500-50-100Net Sales

2023 YTD

2022貴金属ウィークリー 第39号 – 2023年8月18日

Charts - Precious
Metal Prices, US$/oz
チャート– 貴金属価格（米ドル/オンス）シルバー
Silver

ゴールド
GoldUS$/oz

US$/oz
1,960

24.0

1,940

23.5

1,920

23.0

1,900

22.5

1,880
03-Aug

08-Aug

14-Aug17-Aug

資料

資料 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

14-Aug17-Aug

パラジウム
Palladium
US$/oz

US$/oz

1,350

940

1,300

920

1,250

900

Source:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

08-Augブルームバーグ

Source: Bloomberg

プラチナ
Platinum

880
03-Aug22.0
03-Aug

08-Aug

14-Aug17-Aug1,20003-Aug
資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

08-Aug

14-Aug17-Aug

貴金属ウィークリー 第39号 – 2023年8月18日

Charts- Precious
Metal Prices, ¥/g
チャート– 貴金属価格（日本円/グラム）

ゴールド
Gold¥/gSilver
シルバー
¥/g

9,000

110

8,950
108
8,900
106

8,850

8,80003-Aug

08-Aug

14-Aug17-Aug

10403-Aug

Source:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

Source:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

Platinum
プラチナ

パラジウム
Palladium
¥/g

¥/g
4,400

6,300

4,300

6,100

4,200

5,900

4,100

5,700

4,000
03-AugSource:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

08-Aug

14-Aug17-Aug5,50003-Aug
Source:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

08-Aug

08-Aug

14-Aug17-Aug

14-Aug17-Aug

貴金属ウィークリー 第39号 – 2023年8月18日

チャート– レイシオとスプレッド
Charts– Ratios& Spreads

金銀比価Gold:Silver
Ratio金原油比価(Brent) Ratio
Gold:OilRatio

Ratio

872485

2383

2281
03-Aug

08-Aug11-Aug17-Aug

213-Aug

11-Aug17-Aug資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

プラチナ・ゴールドディスカウント
Platinum-Gold
Discount, US$/oz

プラチナ・パラジウムディスカウント
Platinum-Palladium
Discount, US$/oz

US$/oz-970

US$/oz
-250

-990

-300

-1,010-350-1,030-400-1,05003-Aug

8-Aug

07-AugSource:
資料 Bloomberg
ブルームバーグ

10-Aug

14-Aug17-Aug-450
03-AugSource:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

08-Aug

14-Aug17-Aug

貴金属ウィークリー 第39号 – 2023年8月18日*チャート– CME
ネットポジション
Charts– CME
Futures
Net Positions*ゴールド
Gold

シルバー
SilverMoz

US$/oz

Moz

20

2,200

300

2,000

200

1,800

100

1,60001,400-100

15US$/oz
30

25

1020

50-5-10Aug-20Aug-21-200
Aug-201,200
Aug-23Aug-21
ネットロング
NetLong

金価格（右側）GoldPrice (RHS)

10
Aug-23Aug-22
SilverPrice (RHS)
銀価格（右側）*Managed money positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

Moz

US$/oz

Moz

2.0

1,350

0.8

3,2000.4

2,800

1,050

0.0

2,400

900-0.4

2,000

750-0.8

1,600

1,2001.0

Thousands

Thousands

NetLong
ネットロング

Aug-2215

US$/oz

0.0

-1.0

-2.0
Aug-20Aug-21
NetLong
ネットロング

Aug-22600
Aug-23

Platinum
Price (RHS)
プラチナ価格（右側）*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg-1.2
Aug-20Aug-21
ネットロング
NetLongAug-22

1,200
Aug-23

Palladium
Price (RHS)
パラジウム価格（右側）*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managedmoney positions; Source: Bloomberg

貴金属ウィークリー 第39号 – 2023年8月18日

チャート– ETP
保有高Charts– ETP
Holdings

ゴールド

シルバー

金保有（左側）価格（右側）

銀保有（左側）Source:Bloomberg
資料：ブルームバーグ

資料：ブルームバーグ
Source:Bloomberg

プラチナ

パラジウム

プラチナ保有（左側）価格（右側）パラジウム保有（左側）

資料：ブルームバーグ
Source:Bloomberg

価格（右側）

Source:Bloomberg
資料：ブルームバーグ

価格（右側）

Precious Metals Weekly, Issue 39 – 17th August 2023
貴金属ウィークリー 第39号 – 2023年8月18日

Metals Focus - The Team
Philip Newman, Managing Director
Charles de Meester, Managing Director
Neil Meader, Director of Gold and Silver
Junlu Liang, Senior Analyst
Simon Yau, Senior Consultant - Hong KongPeter Ryan, Independent Consultant
Elvis Chou, Consultant - Taiwan
Michael Bedford, Consultant
David Gornall, Consultant
Neelan Patel, Regional Sales Director
Mirian Moreno, Business Manager
Erin Coyle, Sales & Marketing AdministratorGhananshu Karekar, Research Associate
Adarsh Diwe, Analyst - Mumbai

Nikos Kavalis, Managing Director - Singapore
Sarah Tomlinson, Director of Mine Supply
Wilma Swarts, Director of PGMs
Philip Klapwijk, Chief Consultant
Chirag Sheth, Principal Consultant - Mumbai
Yiyi Gao, Senior Analyst - ShanghaiÇagdas D. Küçükemiroglu, Consultant - Istanbul
Dale Munro, Consultant
Harshal Barot, Senior Consultant - Mumbai
Jacob Smith, Senior PGM Analyst
Francesca Rey, Consultant - Manila
Celine Zarate, Consultant - Manila
Jie Gao, Research Analyst – Shanghai

Metals Focus – Contact Details
Address

Tel: +44 20 3301 6510

6th Floor, Abbey House

Email: info@metalsfocus.com

74-76, St John Street

Bloomberg launch page: MTFO

London, EC1M 4DT

Bloomberg chat: IB MFOCUS

U.K.

www.metalsfocus.com

免責条項と著作権
Disclaimer& Copyright
特記されている場合を除き、当レポートの全ての著作権はメタルズフォーカス Ltd に帰属する。当レポート(含有及び添付資料を含む) は利用者に対してのみ作成されたもので、当レポートのいかなる部分も貴金属及び関連する金融商品や投資の売買を提案するものではなく、そのようUnlessotherwise stated, Metals Focus Ltd are the owner or the licensee of all intellectual property rights in this Report. This Report (including any enclosures and attachments) has been prepared for the exclusive
な商品の売買に関する助言とみなされるべきではない。当レポートの内容に基づいたいかなる行動も、専門の投資アドバイザーに助言を求めた上でなされるべきである。当レポートの内容は綿密な調査に基づいて作成されているが、メタルズフォーカス Ltd が情報の正確性及び適時性
orselling of the same. You must obtain professional or specialist advice
beforetaking, or refraining from, any action on the basis of the content of this Report. Whilst every care has been taken in preparing theを保証するものではない。メタルズフォーカス
Ltdは当レポートの情報に関する誤りや不作為、当レポートの情報に起因して生じるいかなる損失あるいは損害、第三者に生じた損失あるいは損害に関して一説の責任を負わない。
information published in this Report, Metals Focus Ltd does not guarantee the accuracy or currency of the content. Metals Focus Ltd does not accept responsibility for any errors or omissions and accepts nouse and benefit of the addressee(s). Nothing contained in this Report constitutes an offer to buy or sell precious metals or related securities or investments and nor does it constitute advice in relation to the buying

当レポート
はメタルズフォーカス
Ltd の書面による許可なくして、いかなる手段にても第三者
liabilityfor any loss(あるいは当レポートのどの部分に関しても)or damage howsoever arising, nor to any third party in respect of thisReport.に複写、配布、送付、引用されてはならない。電子的な配信の場合は、ユーザーライセンスが許可された購読者のみが当レポートのコピーをダウンロードすることが許されている。その他のユーザーライセンスはメタルズフォーカス Ltd から購入が可能である。許可されない行為が行ThisReport (or any part of this Report) must not be reproduced, distributed, transmitted or communicated to any third party without express written consent from Metals Focus Ltd. In cases where the Report has
われた場合には民法あるいは刑法に応じた手段を講じる場合がある。
been provided electronically, only the authorised subscriber, in respect of whom an individual user licence has been granted, may download a copy of this report. Additional user licences may be purchased from

当和訳は英語原文を翻訳したもので、あくまでも便宜なものとして提供されている。英語原文と和訳に矛盾がある場合、英語原文が優先する。
Metals Focus Ltd on request. The commission of any unauthorised act in relation to the work may result in civil or criminal actions.

Copyright © Metals Focus Ltd, 2023
Copyright © Metals Focus Ltd, 2023