貴金属ウィークリー 第19号 – 2023年4月1日

Metals Focus – Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー 第 19 号 2023 年 4 月 1 日

ゴールド
米の政策金利の動向を見極める中で、1970 ドル近辺で取引パラジウム価格、供給変動よりも需要に大きく影響される
パラジウムは昨年11月半ばに2000ドルを越えて以来下落が続いており、テクニカル

シルバーかつ心理的な下値支持線を何度か割りながら、ようやく1400ドル近辺を底値として金銀比価は2ヶ月ぶりに84.60に下がる推移しているが、これがパラジウムの下値として定着するのだろうか。それともここを起点に再び上向くだろうか。先週取り上げたロジウム同様、我々はパラジウムも年内に何らかの返り咲きがあると思うが、それも自動車セクターの回復基調が継

プラチナ
EU は主要都市全てと、幹線道路で 200km 毎に水素補給ステーションの敷設に合意続するかどうかに大きく依存するだろう。
パラジウムにとって非常に重要な自動車セクターを詳細に見ると、今年の自動車触媒のパラジウム需要の伸びは 2% の予測だ。これはパラジウム 258.1トン、世界のパラジウム需要の 83% を占めるが、あくまでも自動車生産が回復するという前提である。世界の普通乗用車生産は前年比で 5% 回復して 8600万台という予測が出パラジウムされているが、このうち内燃機関とパラジウムを幾らかでも使う浄化触媒装置を搭

内燃機関搭載の車の新車販売を 2035 年までに禁止する法案に、合成燃料の利用を認めることでドイツが EUと合意載する乗用車は2022年よりも70万台多い7500万台。しかし半導体不足問題がいまだに尾を引き、ローン金利や車体価格が上がる中で消費者需要が萎えてしまう可能性もあり、予測通りの成長が実現するのか今や危ぶまれている。
地域毎の状況を見てみると、内燃機関搭載の自動車生産はほとんどの地域で回復するようである。しかし重要なのは中国が例外である点だ。中国はハイブリッドではないバッテリー電気自動車のシェアが 26% に達し、他国を大きく引き離して世界最大のバッテリー電気自動車生産国だ。これに加え中国ではパラジウムの代替として使われるプラチナの需要が増えるとされることが、パラジウムの自動車触媒需要が減少するという我々の予測の根拠でもあるが、いずれにしろ中国は世界の自動車触媒のパラジウム需要の 27% を占める最大市場であることには変わりない。パラジウムの自動車需要予測は 68.4トンだが、これは第2の需要分野である電子材の3倍以上である。一方欧州では、内燃機関搭載の自動車生産が回復する予測にも関わらず、パラジウム需要は増減がないだろう。

はMetals Focus による Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー
第19号 – 2023年4月1日
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貴金属ウィークリー 第19号 – 2023年4月1日

北米では排気後処理システムでプラチナがパラジウムのシェアを奪う場

パワートレイン別の普通乗用車生産(100 万台単位)面があるだろうが、6% 増えるSUV 生産と、引き続き順調に伸びるピックアップトラックの生産で、この地域の需要を下支えするだろう。

100

自動車セクターとは対照的に、電子材のパラジウム需要は2011年以降、

9080

ほとんど回復する兆しもないまま下落傾向が続き、パラジウム価格の高7060

騰とその乱高下のおかげで、パラジウムの節約と代替を促している。一方で化学分野の需要はここ十数年来の過去最高に近い 14.3トンで、この504030

背景には中国でのテレフタル酸(PTA)生産の増加と、欧州の高級アクセサリー品市場に代表される装飾的なメッキの需要の増加がある。

2010020182019

2020

ICE

Hybrid

内燃機関

ハイブリッド

2021

2022

BEV

FCEV

2023

パラジウムの供給に目を向けると、ノリリスクニッケルが、西側諸国からの資材調達ルートを他国に変更することで生産に影響が及ぶ可能性がある点を生産目標に含ませているため、我々は、鉱山供給は 3% 減少すバッテリー 燃料電池ると予測している。2023年の南アフリカの生産は前年と変わらないだろうが、電力問題が深刻化すれば影響する恐れもある。

資料：LMC オートモーティブ（グローバルデータ）

こういった需要と供給のバランスから、今年の市場は 19.6トンの供給不足になるだろう。需給の増減が昨年と変わらないため、市場バランスも昨年の供給不足 (19.4トン)とほぼ同レベルという予測となった。
以上のような短期的およびマクロ経済的要因とファンダメンタルズを考慮に入れると、2023年の年間平均パラジウム価格は現在の水準より数百ドル高い 1690 ドルとなるのではないだろうか。価格のピークは 1980ド
ルで、2000ドルには届かず、その後徐々に下落するだろう。
ここ2年間の供給不足が 40.4トンに達する中で、最近の弱相場は矛盾しているようだが、先週のロジウム価格の動向に関するレポートで指摘しパラジウム市場の需給たのと同様の要因がパラジウムにも働いていると考えられる。自動車メーカーは昨年消費以上の量を購入していたために、現在十分な PGMの在

400

3000

200

2500

0
2000-200-400-600-1200

MarketBalance
マーケットバランス
年間平均価格（ドル/オンス）
AnnualAverage Price ($/oz)

資料：メタルズフォーカス、ブルームバーグ

センチメントを引き起こし、その上で今後リサイクル供給が増えるという予測と電動化による需要減への懸念が重なり、今後のパラジウム市場は余剰となる見方が強い。これが、投資家がポジションを売り急ぐ動き1000を促し (場合によってはショートポジションを取るケースも)、値段をさ500らに押し下げているのである。

02018 2019 2020 2021 2022 2023

なって、直近の購入を控えている。さらに、これがネガティブな投資家

1500-800-1000庫を抱えており、パラジウムに対しては通常以上のロングポジションと貴金属ウィークリー 第19号 – 2023年4月1日

逆に今年後半に自動車メーカーが PGM の在庫を使い果たし、再び PGMを購入するようになれば、価格は回復するだろう。そしてさらに一般的に下半期は生産高が多くなる自動車生産の回復基調が続けば、普通乗用車の在庫は増えて、コロナ禍以前の状態との差が縮まっていくだろう。
またショートポジションを持つ投資家は、価格上昇過程で買い戻しを強いられるため、価格のリカバリーをサポートするだろう。そうなれば実際、バーゲンハンティング狙いの投資家がロングに戻ってきても驚きはしない。

セクター別のパラジウム
年間需要12,00010,0008,0006,000
4,000
2,00002018

2019

2020

Autocatalyst
自動車触媒Electronics
電子材
水素経済
HydrogenEconomy

資料：メタルズフォーカス

2021

2022

OtherDemand
その他の需要Chemical
化学2023

我々の予測を支えているのはこのような点だが、いくつかのリスク要因が見通しに影響を及ぼす可能性もある。真っ先に考えられるのはロシアの供給が世界市場に出回らないリスクだ。ロシアと西側諸国の間の国際的な取引協定と制裁は比較的落ち着いているが、両陣営間の緊張が高いままであることは事実であり、パラジウムの輸出入に対して制裁が課される可能性は捨てきれない。そうなればパラジウム取引は他国を経由して行われることになり、それが世界市場への供給のボトルネックとなれば、一時的にパラジウム価格が上がることも予想される。次にロシアの鉱山供給のリスクもある。これは制裁や企業の自己制裁によって設備や機械パーツの調達に影響が及ぶ可能性があるからだ。あるいは資金へのアクセスが制限され今後の鉱山生産が左右されることも考えられる。例
えこういった問題が現物市場に影響を及ぼすまでに時間がかかったとしても、投資家がニュースに反応して一時的に価格を底上げするかもしれない。
上記のような供給リスクが現実となっても、価格への影響は長続きしないだろうが、自動車需要が我々の予想から大きく外れれば、影響は長期化する可能性もある。マクロ的な世界経済の問題と自動車の電動化がよりスピードアップすることを考えると、今後はパラジウム価格が下がるリスクの方が大きい。
まとめとして、内燃機関の車が電動車に取って代わられる流れの中で、パラジウムの中期的、長期的展望は明るくなく、これがすでに投資家センチメントにプレッシャーとなり、価格に表れているといえよう。しかし今年はファンダメンタルズが良好なため、昨今の下落からの回復は可能であると思われる。パラジウムが例え一時的にでも再び高騰するリス
ク要因はいくつかあるが、しかし自動車セクターの見通しが予想よりも悪ければ価格を大きく押し下げる結果となるだろう。

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チャート – 貴金属価格（米ドル/オンス）

ゴールド
Gold

シルバー
Silver
US$/oz

US$/oz2,02024

2,000
1,980

23

1,960
1,940

22

1,920
1,900
16-Mar21-Mar23-Mar27-Mar21
16-Mar30-Mar21-Mar

Source: Bloomberg

資料

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

資料

ブルームバーグ

28-Mar30-Mar23-Mar28-Mar30-Mar

Source: Bloomberg

US$/oz

US$/oz

1,550

1,020

1,500

1,000

1,450

980

1,400

960

940
16-Mar23-Mar

ブルームバーグ

20-Mar

資料 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

23-Mar27-Mar30-Mar

1,350
16-Mar資料

ブルームバーグ

Source: Bloomberg

21-Mar

貴金属ウィークリー 第19号 – 2023年4月1日

Charts- PreciousMetal Prices, ¥/g
チャート– 貴金属価格（日本円/グラム）Gold
ゴールドSilver
シルバー

¥/g

¥/g

8,500

102

8,400100
98

8,300

96
8,200

94

8,100
16-Mar21-Mar23-Mar27-Mar30-Mar92
16-Mar21-Mar

Source: Bloomberg

Source:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

Platinum
プラチナ

パラジウム
Palladium

¥/g

¥/g

資料

ブルームバーグ

4,300

6,400

4,200

6,200

4,100

6,000

4,000
16-Mar

5,800
16-Mar20-Mar

Source:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

23-Mar27-Mar30-Mar

資料 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

21-Mar23-Mar23-Mar28-Mar28-Mar30-Mar30-Mar

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チャート– レイシオとスプレッド
Charts– Ratios& Spreads

金銀比価Gold:SilverRatio

金原油比価
Gold:Oil(Brent) Ratio

Ratio

Ratio

90

2928882786
26848216-Mar

25

21-Mar24-Mar30-Mar24
16-Mar20-Mar23-Mar27-Mar30-Mar

Source:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

Source:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

プラチナ・ゴールドディスカウント
Platinum-Gold Discount, US$/oz

Platinum-Palladium Discount, US$/oz
プラチナ・パラジウムディスカウント

US$/oz-900

US$/oz
-400

-950

-450

-1,000-500-1,05016-Mar
Source:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

21-Mar24-Mar30-Mar-550
16-Mar
Source:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

21-Mar23-Mar28-Mar30-Mar

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チャート – CME ネットポジション*

Charts – CME Futures Net Positions*

ゴールドGold

シルバー
SilverMoz

US$/oz

Moz

20

2,200

300

2,000

200

1,8001001,6000

1,400-100

15
10US$/oz
3025

2050-5-10Mar-20

Mar-21-200
Mar-201,200Mar-23Mar-21
ネットロング
NetLong

金価格（右側）Gold Price (RHS)

10Mar-23Mar-22
銀価格（右側）SilverPrice (RHS)*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*Managed money positions; Source: Bloomberg

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

Moz

US$/oz

Moz

2.0

1,350

0.8

1,200

1.0

Thousands

Thousands

ネットロングNet
Long

Mar-22

15US$/oz
3,200
2,800

0.4

1,0500.02,4000.0900-1.0-2.0
Mar-20750Mar-21
ネットロング
NetLongMar-22600
Mar-23

プラチナ価格（右側）Platinum Price (RHS)*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg

2,000-0.4-0.8
Mar-201,600

Mar-21NetLong
ネットロングMar-22

1,200
Mar-23

PalladiumPrice (RHS)
パラジウム価格（右側）*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg

貴金属ウィークリー 第19号 – 2023年4月1日

チャート
– ETP
保有高
Charts– ETPHoldings

ゴールド

シルバー

金保有（左側）価格（右側）

銀保有（左側）資料：ブルームバーグ

Source: Bloomberg

資料：ブルームバーグ
Source:Bloomberg

プラチナ

パラジウムプラチナ保有（左側）

資料：ブルームバーグ
Source:Bloomberg

価格（右側）

パラジウム保有（左側）

資料：ブルームバーグ
Source:Bloomberg

価格（右側）

価格（右側）

Precious Metals Weekly, Issue 19 – 30th March 2023
貴金属ウィークリー 第19号 – 2023年4月1日

Metals Focus - The Team
Philip Newman, Managing Director
Charles de Meester, Managing Director
Neil Meader, Director of Gold and Silver
Junlu Liang, Senior Analyst
Simon Yau, Senior Consultant - Hong KongPeter Ryan, Independent Consultant
Elvis Chou, Consultant - Taiwan
Michael Bedford, Consultant
David Gornall, Consultant
Sarah Tomlinson, Senior Analyst
Neelan Patel, Regional Sales Director
Mirian Moreno, Business Manager
Erin Coyle, Sales & Marketing Administrator
Ghananshu Karekar, Research Associate

Nikos Kavalis, Managing Director - SingaporeAdam Webb, Director of Mine Supply
Wilma Swarts, Director of PGMs
Philip Klapwijk, Chief Consultant
Chirag Sheth, Principal Consultant - Mumbai
Yiyi Gao, Senior Analyst - ShanghaiÇagdas D. Küçükemiroglu, Consultant - Istanbul
Dale Munro, Consultant
Harshal Barot, Senior Consultant - Mumbai
Jacob Smith, Senior PGM Analyst
Francesca Rey, Consultant - Manila
Celine Zarate, Consultant - Manila
Jie Gao, Research Analyst – Shanghai
Adarsh Diwe, Analyst - Mumbai

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当和訳は英語原文を翻訳したもので、あくまでも便宜なものとして提供されている。英語原文と和訳に矛盾がある場合、英語原文が優先する。

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