プラチナ展望
中国の過剰なプラチナ輸入の動きはプラチナ市場を供給不足に転じさせる可能性
中国は想定需要を大きく超える量のプラチナを輸入し続けている。この隠れた需要を理解した上で、この傾向が 2022 年も続けば、プラチナ市場は大幅な供給余剰から供給不足へ転じる可能性もある。

Trevor RaymondDirector of Research+44 203 696 8772
traymond@platinuminvestment.com

先日発表された我々のプラチナ四半期レポートー2021 年第 3 四半期の中で指摘したように、中国が想定需要を大きく超えるプラチナを輸入し続けている背景は解明されていない。実際この過剰な輸入量が今年の予測余剰分を既に 9 月までに吸収しているかもしれない (余剰量は 23.9トン、9 月までの中国の輸入量は 35.9 トン)。なぜ中国は需要以上のプラチナを大量に輸入しているのか。本当の消費量は予測の倍以上なのか、あるいは投機的な要因があるのだろうか。
答えは多分、部分的にどちらも正しいだろう。需要を最も大きく上回る「過剰な」輸入は比較的価格が低かった四半期に重なっており、原材料を安価に入手する観点からすると投機的な意図が感じられる。中国車の触媒に使われるプラチナの量は同等の排ガス規制がある他の地域と比べると非常に少なく、パラジウムの輸入は想定需要を下回っているとされるが、しかし現実は車一台に使われるプラチナはもっと多く、パラジウムとの代替ももっと進んでおり、自動車のプラチナ需要は予測よりも多い可能性もある。さらに宝飾製造業者や工業需要筋が、材料が安価で入手可能な時に備蓄していることもあり得る。

Edward Sterck
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Brendan Clifford
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2021 年 11 月

中国は過去数年間、需要を超える量のプラチナを輸入している

中国の過剰輸入分のプラチナを加えると予測は余剰から供給不足に転じる

資料: ブルームバーグ, メタルズフォーカス, WPIC リサーチ

資料:メタルズフォーカス, WPIC リサーチ. 過剰輸入量は総輸入量から想定需要量を引いたもので,明確にするためにそれから各年の総需要に対する世界の投資率を中国の過剰輸入量に適用して計算した投機的部分を差引いてある

中国の付加価値税法と輸入法は、個人がプラチナの投機的な投資を行うことを禁じているが、プラチナを使う製造業者が価格が有利な時に好機を見計らって材料を購入することは可能だ。また自らのためだけでなく、他の業者に売却することを目的に購入することもできる。ここで最も注目すべき数字は中国の大型車の触媒に使われるプラチナの量だ。
我々が発表した自動車需要によると大型車一台につき約 3g で、これは比較可能な他の地域の 20-25g よりかなり少ない。しかし需要より多い部分の輸入プラチナ量を 2021 年の自動車需要に加えると、中国の大型車のプラチナ使用量は 25g となり、欧州や米国の数値に近くなる(2 ページの図4 参照)。現実的には触媒のプラチナはもっと少なく、パラジウムとの代替、宝飾産業と工業需要筋の備蓄がその差を埋めているのだろう。
中国の需要トレンドを読み解くデータは入手できないが、2019 年から現在までの平均値でこのまま輸入が続ければ、2022 年の予測余剰量 19.8トンは、逆に 7.9 トンの供給不足となる可能性もある。

現在入手可能なデータでは、なぜ中国が需要を超える大量のプラチナを輸入しているのか的確に説明はできないが、考えられる点はいくつかあり、現在の需要の傾向を 2022 年の予測に当てはめると、市場は余剰から不足に転じるかもしれない。

投資資産としてのプラチナの魅力:- 新たな金属鉱山への投資にもかかわらず、向こう 3 年間の供給は大幅に制限されている。
- プラチナ価格は依然として過小評価されており、金とパラジウムと比較しても大幅に低い。
- 自動車の PGM 需要は排ガス規制の厳格化により今後も成長。
- プラチナとパラジウム市場の需給バランスと価格のミスマッチがプラチナへの代替を加速。
- 機関投資家需要は 2 年連続の歴史的高水準から若干弱まっているが価格とファンダメンタルズは依然として良好

図 1: 中国のプラチナ輸入は想定需要を超えているがパラジウム輸入は減っており、プラチナが代わりに使われているとの推測が可能

図 2: 説明のために中国のプラチナ輸入の過剰分から投機的部分を引き、ガソリン普通車に配分すると 30%から45%のパラジウムが代替されている推測

資料: ブルームバーグ

資料: ブルームバーグ, LMC Automotive, WPIC リサーチ, 注: 図では全ての過剰輸入分を提示,また投機的部分とパラジウムの代替分は引いてある Note: illustration shows all excess platinum
imports, also reduced by deducting a speculation component, substituted for palladium

図 3: 中国の大量のプラチナ輸入は車一台に使うプラチナの量が、自動車のプラチナ需要予測が示す数値よりもかなり多い可能性

図 4:説明のために中国のプラチナ輸入の過剰分全てを2021 年の大型車の触媒使用量に加えると、比較可能な地域の触媒使用量に匹敵する

資料: メタルズフォーカス, 国際自動車工業連合会,WPIC リサーチ

資料: メタルズフォーカス, 国際自動車工業連合会,WPIC リサーチ, 注: 図では過剰輸入分の全てを大型車触媒に配分

図 5: 宝飾需要の低迷はガラスと自動車需要の増加では補完されていないが、高い在庫レベルで上向く可能性

図 6: 中国の宝飾製造業者らは 2009 年に世界金融危機で価格が下がった際に 31.1 トン以上のプラチナを購入

資料: ブルームバーグ, WPIC リサーチ

資料: ジョンソン・マッセイ, WPIC リサーチ

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