貴金属ウィークリー 第53号 – 2023年11月24日

Metals Focus – Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー 第 53 号 2023 年 11 月 24 日

ゴールド
FRBがよりハト派的姿勢に傾くとの予想がドル高と債券利シルバーの工業需要、2023年は過去最高確実に回りを抑え、ゴールド価格は2000 ドル付近を維持

経済環境が悪化している中でも、2023年の世界のシルバーの工業需要は過去最高に達するとみられ、工業以外の需要分野が全て下がる中で、工業需要の大幅成長のおシルバー
10月のインドのシルバー輸入は 1829 トンで、2013年以来の月間輸入量としては最大

プラチナ
シバニェ・スティルウォータ
ーの株価は、5億ドルの転換社
債の発行発表後、21日のヨハネスブルグ証券取引所で２割下落

パラジウムかげで、シルバー需要全体は歴史的にみても高い水準を維持できるだろう。それと同時に供給はわずかな減少となっているため、2023年のシルバー市場は再びかなりの規模の供給不足になる。以上が先週ニューヨークで行われた Silver Institute’sSilver Interim 夕食会にて、メタルズフォーカスの Philip Newman と SarahTomlinson が行った発表の主旨である。
2023年の需要全体については、工業需要は増えるが、その他の主要な需要分野の低迷に相殺されてしまうため、前年比マイナス1割で3万5458トン になる予測だ。しかし、これは過去最高であった2022年との比較であって、１割減ったと言っても、2023年の需要全体は、我々が持っているデータの中では過去2番目に多い。
すでに述べたように、2023年のシルバーの工業需要は、世界の GDP 成長率を上回る 8% 成長し、過去最高となることが確実だ。この成長はシルバー需要にとって有利な構造的要因が背景となっており、中でも最も目立つのは太陽光発電市場の成長

BMW はドイツにおいてエンだ。2023年の世界の太陽光パネルの生産は、中国の加速によって、初めておよそジン車の生産を終了し、電気400GW 近くになるとされる。また太陽光パネルではシルバー含有量を節約する傾自動車生産に向けて工場を再向が続いているが、今年はそれよりも太陽光パネルの増産のスピードの方が早く、編成

それが世界の電子機器と電子材の 需要 11% 増という予測にもつながっている。またこの分野は 5G ネットワークの普及と自動車の電動化にも助けられている。エチレンオキサイド(EO)の合成に使われるシルバー 触媒も生産拡大の動きに支えられ、確実に増えている。
工業以外の主な需要分野では、今年最も大きな減少となるのは現物投資で、マイナ
ス 21% 、3年ぶりの低成長になる予測である。主要市場全てが低迷する見込みだ
が、顕著なのはインド (-46%) とドイツ (-58%)となっている。

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は貴金属ウィークリー
第53号 – 2023年11月24日
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貴金属ウィークリー 第53号 – 2023年11月24日

インドの不振は、過去最高となったルピー建シルバー価格と地方経済の低成長、ドイツの不振は年初めに地金コインの付加価値税が大きく上がり、投資家センチメントに打撃を与えたことにある。米国での需要減がインドとドイツに比べるとそれほど急激でなかった (-3%) のは、数ヶ月前の地方銀行の破綻で、資産保全のために現物シルバーの購入が増えたためだろう。
宝飾品需要と銀食器需要もまた、今年はそれぞれマイナス 22%、マイナ
ス 47% とそれぞれ大きく後退する予測になっている。この分野は2022年のコロナ禍を経て需要が回復していたのだが、ここでもまたインドの需要が減ったことが大きく影響した。インドを除く地域の宝飾品需要は少し増え、銀食器需要もインドを除けばその他の地域の減少は 12%に抑えられるだろう。
一方、供給サイドでは、メキシコ、ペルー、アルゼンチンの鉱山供給が2% 減り、3年ぶりに低い水準の供給となるだろう。メキシコでは
Peñasquito 鉱山が労働ストライキによって第2四半期、第３四半期に生産停止に追い込まれた影響が大きいが、ボリビアとチリの鉱山生産が例年よりも増えているので、それである程度カバーできるだろう。2023年の銀鉱山の生産は、メキシコの Juanicipio 鉱山の増産によって増えるだ
ろう。またロシアの Udokan 鉱山の生産が軌道に乗り、鉛と亜鉛鉱山からの銀の生産も増えるだろう。

シルバーの工業需要

Moz
70035%

60030%

50025%

40020%

300

15%

20010%

1005%

00%
2013

2015
2017
Electrical&Electronics
電子機器と電子材
Other Industrial

その他の工業用品

資料: メタルズフォーカス

2019

2021
Brazing
Alloys
ろう付け合金PV's Share

太陽光パネル

2023E

貴金属ウィークリー 第53号 – 2023年11月24日

リサイクルからのシルバー供給は 4 年連続で増えるが、増加幅はそれほど多くないだろう。リサイクルのシルバーはその 100％が工業廃棄物からであるが、それ自体は廃棄物処理規制の強化、シルバー価格の上昇、エチレンオキサイド用シルバー触媒のリサイクルなどに左右される。これ以外の全ての分野は減るだろう。

全体としては、2023 年のシルバー市場は再びかなりの供給不足 (4354トン) となり、過去最高の供給不足であった 2022 年よりも 43% 少ないが、それでも歴史的にみてかなり多い。シルバー市場は 2010 年代のほとんどは供給過剰であったが、我々の今後の予測は、かなりの期間にわたって供給不足が続くというものだ。

2022 年もそうであったように、機関投資家は今年に入っても現在に至るまで、シルバーの投資に有利なこの需給バランスにはほとんど関心を示していなく、その代わり経済状況には非常に敏感に反応している。特に FRB のタカ派的姿勢と、金利上昇に押されて投資家は弱気になっているため、工業用メタルの比重が大きいシルバーは、中国経済の見通しが悪化する中で、投資家センチメントは良好とは言えない状況だ。

今後の FRB の金利引き下げスピードは、市場のコンセンサスよりもかなり遅いと考えられるため、我々は 2024 年も含めて経済的な条件が好転する見通しはあまりないと考えている。中国経済の低迷を背景に工業用コモディティーとしてのシルバーは投資家にとってはあまり魅力的には映らないだろう。

シルバー市場の需給バランス
Moz
100US$/oz35

供給余剰Surplus

50300-5025-10020-150-200-250

Deficit to persit
beyond 2023
供給不足が続く

152023 年以降はDeficit
供給不足

-300

10201320152017
Balance
需給バランス

資料: メタルズフォーカス
Source: Metals Focus

20192021

2023E

SilverPrice
シルバー価格貴金属ウィークリー 第53号 – 2023年11月24日

Charts- Precious
Metal Prices, US$/oz
チャート– 貴金属価格（米ドル/オンス）

Silverシルバー

Goldゴールド

US$/oz

US$/oz
2,020

24.5

2,000

24.0
23.5

1,980

23.0
1,960
22.5
1,940

1,920
09-Nov

22.0

14-Nov

19-Nov

23-Nov

21.5
09-Nov

Source: Bloomberg

Source:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

Platinum
プラチナ

パラジウム
Palladium

資料 ブルームバーグ

14-Nov20-Nov

14-Nov

19-Nov

23-Nov

US$/oz

US$/oz

1,200

950
930

1,100

910
890

1,000

870
850
830
09-Nov
Source: Bloomberg

資料 ブルームバーグ

14-Nov

17-Nov

900
09-Nov

23-Nov

Source: Bloomberg
資料

ブルームバーグ

23-Nov

貴金属ウィークリー 第53号 – 2023年11月24日

Charts- Precious
Metal Prices, ¥/g
チャート– 貴金属価格（日本円/グラム）

ゴールド
GoldSilver
シルバー

¥/g

¥/g

9,700

120

9,600
115
9,500
110

9,400

9,300
09-Nov

14-Nov

19-Nov

23-Nov

105
09-Nov

14-Nov

Source:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

Source:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

Platinum
プラチナ

パラジウム
Palladium

¥/g

¥/g

20-Nov

23-Nov

5,300

4,6005,100
4,400
4,900
4,200

4,000
09-Nov
Source:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

4,700

14-Nov

17-Nov

23-Nov

4,500
09-Nov
Source:
資料 Bloomberg
ブルームバーグ

14-Nov

19-Nov

23-Nov

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チャート– レイシオとスプレッド
Charts – Ratios& Spreads

金銀比価

金原油比価
Gold:Oil(Brent) Ratio

Gold:Silver Ratio
Ratio

Ratio

89

2787

26

85

2583

24

8109-Nov

14-Nov

17-Nov

23-Nov239-Nov

14-Nov

17-Nov

23-Nov

資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

資料 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

プラチナ・ゴールドディスカウント
Platinum-Gold
Discount, US$/oz

プラチナ・パラジウムディスカウント
Platinum-Palladium
Discount, US$/oz
US$/oz-50

US$/oz-1,040-1,060-100-1,080-150-1,100-1,12009-Nov

13-Nov

資料 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

16-Nov

20-Nov

23-Nov-20009-Nov
資料ブルームバーグ
Source:Bloomberg

14-Nov

19-Nov

23-Nov

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チャート – CME ネットポジション*

Charts – CME Futures Net Positions*

ゴールドGold

シルバー
SilverMoz

US$/oz

Moz

20

2,200

300

15

2,000

200

10

1,800

100

5

1,600

00

1,400-100

US$/oz3025

20-5
Nov-20Nov-21-200
Nov-201,200
Nov-23

Nov-21
ネットロング
NetLongGold
Price (RHS)
金価格（右側）10Nov-23

Nov-22
SilverPrice (RHS)
銀価格（右側）*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managedmoney positions; Source: Bloomberg

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

Moz

US$/oz

Moz

2.0

1,350

0.8

3,200

0.4

2,800

1,050

0.0

2,400

900

-0.4

2,000

750

-0.8

1,600

1,200

1.0

Thousands

Thousands

ネットロング
NetLong

Nov-2215

US$/oz

0.0

-1.0

-2.0
Nov-20Nov-21
ネットロング
Net Long

Nov-22600
Nov-23

Platinum
Price (RHS)
プラチナ価格（右側）*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg-1.2Nov-20

Nov-21
ネットロング
NetLong

Nov-22

1,200
Nov-23パラジウム価格（右側）Palladium
Price (RHS)*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managedmoney positions; Source: Bloomberg

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チャート – ETP 保有高Charts – ETP Holdings

ゴールド
Gold

シルバー
SilverMoz

US$/oz2,400

120

US$/oz
50

Moz
1,400
1,200

100

40

2,000
1,000

80
1,600
60
1,200
40

800

30600

20400
800

200
2010

4002013

2016

2019

金保有（左側）GoldHoldings (LHS)

2022

102000201002013

Source:
資料：ブルームバーグ
Bloomberg

資料：ブルームバーグ
Source:Bloomberg

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

5.0

US$/oz2,500

4.0

2,0003.0

1,500

2.0

1,000

1.0

500

0.0
2010020132016

PlatinumHoldings (LHS)
プラチナ保有（左側）Source:Bloomberg
資料：ブルームバーグ

20192022
価格（右側）
Price(RHS)

20192022
価格（右側）
Price(RHS)

SilverHoldings (LHS)
銀保有（左側）価格（右側）
Price (RHS)

Moz

2016

Moz
3.5

US$/oz
3,500

3.0

3,000

2.5

2,500

2.0

2,000

1.5

1,500

1.0

1,000

0.5

500

0.0
2010020132016

パラジウム保有（左側）Palladium
Holdings (LHS)
資料：ブルームバーグ
Source: Bloomberg

2019

2022
価格（右側）
Price(RHS)

Precious Metals Weekly, Issue 53 – 23rd November 2023
貴金属ウィークリー 第53号 – 2023年11月24日Metals Focus - The Team
Philip Newman, Managing Director
Charles de Meester, Managing Director
Neil Meader, Director of Gold and Silver
Junlu Liang, Senior Analyst
Simon Yau, Senior Consultant - Hong KongPeter Ryan, Independent Consultant
Elvis Chou, Consultant - Taiwan
Michael Bedford, Consultant
David Gornall, Consultant
Jacob Smith, Senior PGM Analyst
Neelan Patel, Regional Sales Director
Mirian Moreno, Business Manager
Erin Coyle, Sales & Marketing Executive
Ghananshu Karekar, Research Associate

Nikos Kavalis, Managing Director - Singapore
Sarah Tomlinson, Director of Mine Supply
Wilma Swarts, Director of PGMs
Philip Klapwijk, Chief Consultant
Chirag Sheth, Principal Consultant - Mumbai
Yiyi Gao, Senior Analyst - ShanghaiÇagdas D. Küçükemiroglu, Consultant - Istanbul
Dale Munro, Consultant
Harshal Barot, Senior Consultant - Mumbai
Tim Wright, Senior Mine Supply Analyst
Adarsh Diwe, Analyst - Mumbai
Francesca Rey, Consultant - Manila
Celine Zarate, Consultant - Manila
Jie Gao, Research Analyst - Shanghai

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