プラチナ展望
プラチナの供給不足が予測される中、地上在庫はプラチナ
価格上昇の大きな障害にはならない
我々はプラチナ市場は 2023 年以降大幅な供給不足になるとみているが、2010 年代のパラジウムと違い、プラチナ価格は地上在庫に左右されることはないだろう。なぜならばプラチナにはパラジウムのようなロ
シアの地上在庫はなく、例えあったとしてもほとんど消費されていて価格が高騰するだろうし、中国のプラチナの国外流出はないからである。
パラジウム市場は 2012 年から常に供給不足となっているが、価格が上昇し始めたのは 2016 年になってからだ。この時間差の原因は、存在は認識されていたが規模が不明だったロシアの地上在庫が心理的に価格の上昇を抑えていたためだ。また一旦価格が上昇しはじめると、ETF からの利食い売りが価格の上昇スピードを遅める結果ともなった。
我々は、プラチナ市場の供給不足は 2023 年から始まって、その後かな
りの期間続き (下図左を参照)、その間も自動車と工業のプラチナ需要は衰えず、さらに水素経済関連の需要も少ないながらも増え続けると予測している。これに対しそれでもプラチナ価格は地上在庫が存在するた
めに価格が上昇しないと見る向きもある。しかしながらプラチナ市場の状況は 2010 年代のパラジウム市場とは全く違い、ロシアのパラジウム
在庫のような在庫はなく、プラチナの地上在庫はあったとしてもほとん
ど消費されていて価格は高騰、中国の在庫は国外には持ち出されない(下図右を参照)と我々は考える。

Edward Sterck
Analyst+44 203 696 8786
esterck@platinuminvestment.com
Brendan Clifford
Head of Institutional Distribution+44 203 696 8778
bclifford@platinuminvestment.com
World Platinum Investment Council
www.platinuminvestment.com
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2022 年 10 月 11 日

プラチナ市場は 2023 年から 2026 年にかけて供給不足が拡大し続けるだろう

中国の過剰な輸入は地上在庫の地理的な分散を歪めている

資料: 2013 年から 2018 年は SFA (オックスフォード)、2019 年から 2022 年（予測）はメタル
ズフォーカス、2023 年から 2026 年は WPIC リサーチ

資料 ブルームバーグ、SFA (オックスフォード)、メタルズフォーカス、ジョンソン・マッセ
イ、WPIC リサーチ

ブルームバーグによる中国税関のデータを見ると、中国は 2019 年以来、実需を超える 124.4 トン以上のプラチナを輸入している。データの誤差を考慮しても、これは 2021 年と 2022 年（予測）のプラチナ余剰の合計、62.2 トンを優に超える量である。中国のプラチナ在庫は国内の供給のもたつきにはなるだろうが、保有者らは価格が高騰しない限り手放さないだろう。また今プラチナ ETF を保有している投資家らは長期的視点を持ち、今後の供給不足を見越して価格上昇に強い期待を持っているだ
けでなく、水素経済と世界の脱炭素化に果たすプラチナの将来性も理解している。とはいえプラチナ価格が上昇すれば、ある程度の ETF の利食
い売りが上昇ペースを抑えることはあるだろう。最後に 2021 年半ばから大幅に増えた取引所在庫は、現在はリスク管理の点からも最低水準にあり、これが供給源になるとは考えにくい。つまり今後プラチナ市場が供給不足の局面に入っても、地上在庫は価格上昇の障害にはならないと
我々は考えている。

プラチナの地上在庫は既に消費されているか、価格が高騰するか、あるいは中国国内に留まるかで、供給不足となっても価格上昇の足を引っ張ることはないだろう

投資資産としてのプラチナの魅力:- 新たな金属鉱山への投資にもかかわらず、向こう 3 年間の供給は大幅に制限されている。
- プラチナ価格は依然として過小評価されており、金とパラジウムと比較しても大幅に低い。
- 自動車の PGM 需要は排ガス規制の厳格化により今後も成長。
- プラチナとパラジウム市場の需給バランスと価格のミスマッチが代替としてのプラチナ需要を加速。
- 機関投資家需要は 2 年続いた歴史的高水準から若干弱まっているが価格とファンダメンタルズは依然として良好

図 1: パラジウムは過去 10 年間のほとんどの間、供給不足だが、価格がなかなか上昇しなかったのは、ロシアの大量在庫が背景となっていた

図 2: プラチナ市場は 2023 年以降供給不足となる予測だが、価格が反応するのに数年かかると懸念されている

資料 メタルズフォーカス、ジョンソン・マッセイ、ブルームバーグ、WPIC R リサーチ

資料: 2013 年から 2018 年は SFA (オックスフォード)、2019 年から 2022 年（予測）はメタル
ズフォーカス、2023 年から 2026 年は WPIC リサーチ

図 3: しかしプラチナ市場の状況は 2010 年代のパラジ
ウム市場と全く異なる。１）ロシアのパラジウム在庫のような在庫はない、２）中国は実需を超えるプラチナを輸入し続けて、近年の過剰分を吸収している…*

図 4: …３）ファンドの資金再配分による ETF からの売り、４）裁定取引の機会による取引所在庫からの現物の流出、というような状況の違いがある

資料: ブルームバーグ、WPIC R リサーチ *注 2022 年の供給過剰は予測、2022 年の中国の輸入超過分は 2022 年上半期の輸入超過分の 2 倍したもの

資料 ブルームバーグ、SFA (オックスフォード)、メタルズフォーカス、ジョンソン・マッセ
イ、WPIC リサーチ

図 5: プラチナの取引所在庫からの流出は大量ではあったが、在庫は過去の水準に戻りつつあり、現物市場を支える供給となる可能性は今後低い

図 6: 中国の輸入と取引所在庫の減少による現物市場のタイト感はプラチナ・リースレートの上昇に現れている。パラジウム・リースレートの上昇は 2016 年の価格高騰の前兆となった。

資料: ブルームバーグ、WPIC R リサーチ

資料 : ブルームバーグ、WPIC R リサーチ

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