インドは中国に代わる世界経済の牽引役となれるか～インドへの「期待」と「実像」を概観する～も近年は高い経済成長を実現しています。中国が徹

本日は、「インドは中国に代わる世界経済の牽頭打ちする中で、「次はインドだ」という期待は濵

引役となれるか」、副題として「インドへの『期確かに高いのですが、果たして本当のところはど

西待 』 と『 実 像 』 を 概 観 す る 」 と し て お 話 し し ま

うなのかというあたりを本日は説明いたします。

下ではその勢いにどうも翳りが出ています。今年がつくような時代が続いてきました。しかし、足ド経済は、高い成長率を実現したかと思ったら、岐点になっています（図表１）。それまでのインインドの経済成長率は、一九九一年が一つの分

一、世界におけるインドの存在感す。
特に二○○○年代以降の世界経済は完全に中国におんぶに抱っこの状態で、ここ二○年ほどの世はいよいよ中国を超えて、インドが世界一の人口

思い切りマイナスになるなど、上下に大きく振れ

界経済の成長の約三分の一は、中国の成長で説明を擁する国になるという見方もあり、インド自体― 9 ―証券レビュー

第63巻第８号

図表１“湾岸危機”を機にした経済政策の転換を受けて高成長軌道に
経済成長率の推移

（％）
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6

（年度）51 55 59 63 67 71 75 79 83 87 91 95 99 03 07 11 15 19〔出所〕 CEICより第一生命経済研究所作成“ヒンドゥー景気”と揶揄された状況を脱却してきた
本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。

る展開が続き、いわゆる「ヒンドゥー景気」と呼ばれてきました。一九五一年から一九九一年の平均成長率は約四％に留まります。

インドは人口も多く国土も広いですが、長らく経済成長率は特別高くないと言われてきました。

これが、一九九一年の湾岸戦争を機に大きく変わりました。インドは国内の原油消費量の約七割を中東からの輸入に依存しており、湾岸戦争によって原油価格が大きく上振れし、経常収支が急速に悪化したため、外貨準備が不足する事態に直面しました。当時の資料には、日本にも支援が要請された経緯が示されています。

そうした事態を機に経済改革、構造改革が行われ、その後は「ヒンドゥー景気」と呼ばれていた

四％前後の経済成長率が明らかに上昇しています。二○二○年以降のコロナ禍による世界経済のマイナスを除くかどうかという議論の余地はあり― 10 ―

インドは中国に代わる世界経済の牽引役となれるか

図表２

外部環境の影響はあるが､構造転換以降は堅調な景気拡大が続く
経済成長率の推移

（％）

モディ政権

10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6

（年度）
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22〔出所〕 CEICより第一生命経済研究所作成

モディ政権は“コロナ禍”の不運も堅調な景気拡大を維持
本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。

ますが、その大幅なマイナスになった時期を含めても、一九九一年以降の三〇年は平均六％を上回る成長を実現するなど、高い成長軌道に乗ってきました。

二○○○年以降、当時のゴールドマン・サック

ス の ジ ム・ オ ニ ー ル 氏 が お っ し ゃ っ た Ｂ Ｒ Ｉ Ｃ

ｓ、ブラジル、ロシア、インド、中国の四カ国は人と土地が豊富で、高い経済成長が期待できる新興国だということでクローズアップされました。

そういったこともあって、インドが変わる分岐点になったのが一九九一年だということが、このグラフから読み取れます。

では、一九九一年以降の流れは一体どうなったのか。ラオ政権、バジパイ政権、シン政権、今のモディ政権の四つの時期に区切った平均成長率を見ると、必ずしもラオ政権時代は勢いがありませんでした（図表２）。次のバジパイ政権を経て、― 11 ―

ドが堅調な経済成長を実現できていることは間違

らも、平均六％程度の成長を実現しており、インもとでは、コロナ禍という不運な状況にありながとかなり高い成長を実現しました。モディ政権のめたのはシン政権のころで、平均成長率が約七％

二○○○年代以降、恐らくインドが一番注目を集なりました。

世界的な不運があり、その影響で若干後ろ倒しにに抜きそうでしたが、その後にコロナ禍という全は、イギリスがブレグジットで混乱しているとき

ドイツに次いで、世界第五位になりました。実際であるイギリスを抜き、アメリカ、中国、日本、

マンショックに端を発する世界金融危機で頭打ち

続いて、ＧＤＰの推移です。二〇〇八年のリー

りません。

りのインパクトを持ってきていることは間違いあ

経済成長、経済規模の拡大が、世界の中でそれな

ただ、そうした事情を除いても、インド自体のするも、そこから再び右肩上がりの状態に戻り、きく拡大しました。こうした動きは確かにインド形で、この二○年ほどで経済規模は七倍以上に大状態に戻っています。経済成長の追い風を受ける

コロナ禍でつまずいたものの、また右肩上がりのして資本蓄積によって生まれる技術、これを掛けす。経済成長の源泉は、人と資本の蓄積動向、そいよ中国を超えて世界一位になるとされていま

今年の国連推計によれば、インドの人口はいよ

ピークを迎えるのは二○四五年ごろとされていま

合 わ せ た も の と 考 え ら れ ま す。 イ ン ド で 人 口 がこのように存在感が向上する中で何が起きたのすので、人口ボーナス期がまだ二○年ほど続き、経済の存在感向上に繋がります。

かというと、昨年、インドのＧＤＰは、旧宗主国― 12 ―

いないと判断出来ます。

第63巻第８号
証券レビュー

てしまうと、確かに期待は高いが本当のところはれています」と連絡がありました。停電が頻発しそうなると、経済成長実現の要素の一つである

どうなのか、と疑問が生じることは仕方がないと生産年齢人口の拡大が期待されます。

ヒトに関して一番問題のない国であり、そのこと思います。

二、足下のインド経済を取り巻く状況

がインドに対する期待が大きくなる一因だと言え近年のインドはジェネリック医薬品を中心とする医薬品産業が注目を集めており、コロナ前は世

ここ数年、確かにインドは堅調な経済成長が続界のワクチンの七割方がインドで作られていたので す が、 イ ン ド で も 感 染 が 拡 大 し ま し た。 そ れいています。このグラフは、四半期ベースで見たインドは経済統計が整備途上であり、例えば雇は、全人口の約七割が農村に住み、衛生面のイン

インドにはインフラが足りないとよく言われま

用統計にさえ、きちんとしたものがありません。

実質ＧＤＰとＧＶＡ（総付加価値）の成長率ですす。確かに道路や鉄道という物流のインフラが足

また、インドの経済成長の原動力である家計消費

フラが整っていない中で防疫措置をとることが非りません。加えてインドに決定的に足りないものを示す、例えば小売売上高のような統計もありま（図表３）。

は電気です。私自身、時々現地の記者さんから取せん。日本で小売売上高を把握しようと思えば、常に難しかったからと考えられます。

材を受けますが、つい先日も「今朝も停電でやら― 13 ―ます。

インドは中国に代わる世界経済の牽引役となれるか証券レビュー

第63巻第８号

図表３

コロナ禍により大きく下振れするも、その後は持ち直しの動き
実質GDP・GVA成長率（前年比）の推移

（％）
25
20
15
10
5
0

-5

-10
-15
-20
-25

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

〔出所〕 CEICより第一生命経済研究所作成

コロナ禍では四半期ベースで初のマイナス成長に
本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。

チェーンストア協会など、様々な業界団体がデー

タをまとめ、最終的には国がきちんと把握することが可能でしょうが、インドの小売店は、基本的にはキラナと呼ばれる日本のキオスクのような個

人商店がほとんどで、小売売上高に関するデータはほとんど把握できません。コロナ禍を経て、インドでも急速にデジタル化が進んでいます。しかし、デジタル化が進んでも、国全体を通してどういう形でカネやモノが動いているか、特に需要項目に関してのデータが備わっていません。

一方、一九八〇年代以前のインドは、社会主義に基づく経済政策がとられてきました。よって、供給サイドの統計だけはとても細かく備わっているので、いまだにＧＤＰよりも、供給サイドの統計であるＧＶＡのほうが捕捉しやすい状況にあります。私もＧＤＰ統計は必ず見ますが、併せてＧ

ＶＡも見ないと、足下の景気動向の把握は難しい― 14 ―

と考えています。
このグラフは前年同期比の水準です。新興国にれば良いと思われるでしょうが、足下の景気動向をきちんと測ることができないと、数字の本当のに基づいて、直近の前期と比較した年率換算とい例えば日本をはじめとする先進国では季節調整値

近の景気動向を把握するのは非常に難しいです。

が多いですが、前年同期と比べたものであり、直降、ずっとプラスで推移しているのは、このグラ同期比の成長率です。二○二○年一○―一二月以

ＤＰで、折れ線グラフは政府が発表している前年（図表４）。棒グラフが季節調整値ベースの実質Ｇ試みに季節調整を行ったものがこのデータです

意味合いが分かりにくくなります。

う計算を行います。これはよく「瞬間風速的な景

フからも見て取れます。

スで初めてのマイナスです。七―九月もマイナス

大幅なマイナスになりました。これは四半期ベーされません。二○二○年四―六月は、コロナ禍でしか発表していませんので、前年同期比しか発表

しかし、インドを初め、新興国の多くが原数値状況となっています。前期比年率ベースの成長率

や、二○二二年四―六月をピークに右肩下がりのし ま し た。 そ こ か ら ま た 回 復 し て き た と 思 い き

直していたところ、コロナが再燃して景気が悪化

は、二○二〇年四―六月に大きく落ち込んで持ちしているところがあります。二○二一年四―六月― 15 ―

おいては前年同期比のＧＤＰ成長率を公表する国気」と呼ばれますが、一般的にはこうした前期比でしたが、一〇―一二月以降はずっとプラス成長を計算すると、昨年後半、七―九月、一〇―一二

棒グラフに注目すると、前期に比べて若干減少で推移しています。プラスで推移しているのであ

年率の成長率で景気動向を把握します。

インドは中国に代わる世界経済の牽引役となれるか証券レビュー

第63巻第８号

図表４

実は、昨年後半は“景気後退局面”に陥ったインド経済
実質GDP（季節調整値）と成長率（前年比）の推移（2020Q1＝100・sa）

（％）
25

115

20

110

15

105

10

100

5
0

95

-5

90

-10

85

-15

80
75

-20
2019

2020

2021

2022

2023

-25

〔出所〕 CEICより第一生命経済研究所作成、季節調整値は当社試算

昨年後半は“テクニカル・リセッション”に陥った
本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。

月は、どちらもマイナス成長でした。２四半期連

続でマイナス成長ですから、先進国ならテクニカ

ルリセッション（景気後退）と判断されます。

先ほどお示しした実質ＧＤＰとＧＶＡの前年比のグラフでは、成長率が鈍化しているもののプラスの成長となっていますが、季節調整後のグラフ

では、２四半期連続のマイナス成長、つまり景気後退局面でした。全く見え方が変わります。

実は、政府が発表している数字だけでは実態が把握しにくいのが、新興国の盲点です。こういうポイントをきちんと把握するためにも、私どもが日々発信するレポートを参考にしていただけるとありがたいと思います。ただ、先だって発表された今年の一―三月のデータでは、前期比年率ベースでプラスに転換し、直近のピークである昨年の四―六月と肩を並べる水準になってきたので、再び底入れを果たしていると考えられます。

― 16 ―

インドは中国に代わる世界経済の牽引役となれるか

図表５

経済成長のけん引役となってきた家計消費が一転足を引っ張る
実質GDP成長率（前期比年率）寄与度の推移（％） 純輸出
50

在庫投資

貴重品

2017

2018

固定資本投資

政府消費

家計消費

40
30
20
10
0

-10
-20
-30
-40
-50

2015

2016

2019

2020

2021

2022

2023

〔出所〕 CEICより第一生命経済研究所作成、季節調整値は当社試算

繰り越し需要の一巡により家計消費は勢いを欠く展開
本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。

前期比年率ベースの成長率について需要項目別に見ると、特に二○一五年から二○一九年、コロナ禍直前までは家計消費がずっとプラスで推移しています（図表５）。家計消費がインド経済の成長の牽引役になってきたことは、このグラフからも読み取れます。

二○二○年以降は、コロナ禍で行動制限が行われ、 家 計 消 費 が 大 き く 下 押 し さ れ ま し た。 そ の後、行動制限が解除されてペントアップ・ディマ

ンド（繰越需要）が出たと思ったら、昨年の後半には家計消費が減少に転じています。繰越需要が一巡したことが影響したと考えられます。

なお、景気が底打ちしている直近の今年一―三

月のプラス成長の寄与度で一番大きいのは固定資本投資です。季節調整値なので、本来こういう説

明はおかしいのですが、インドは日本と同じ四―三月の年度を用いており、例年一―三月は年度末― 17 ―

かけての景気減速の影響も一巡しつつあるというインドには経済成長の原動力である家計消費ので 予 算 消 化 の 時 期 に 当 た り、 公 共 投 資 が 動 き ま

消化と捉えられます。よって、今年の一―三月に統計がないと申し上げましたが、私がよく見ていことです。

関しては、これまで経済成長の牽引役になってきるのは四輪車と二輪車の販売台数です。四輪車はす。政府消費が大きいのも、やはり年度末の予算

た家計消費がかなり勢いを欠いていると言えま

多くの人がローンを組んで購入するので、ある程待と実像のギャップを少しずつ埋める必要がある

インドは人口も増えて、期待も大きい半面、期方の統計を見ると良いと考えます。また、原数値入します。全体的な消費動向を把握するには、両度お金が必要ですし、二輪車はより幅広い人が購見ると、動きは基本的に同じで、ＧＤＰがマイナ

一方の供給サイド、各産業別のＧＶＡの動きを比でマイナスになり、前年に大きく下振れると前を見ていても、前年に大きく上振れると当然前年

昨年末にかけては四輪車も二輪車も頭打ちし年比で大きく上振れることがあるので、季節調整

ラスに転じています。農林漁業、製造業、鉱業もて、年明け以降、直近の四月、五月とちょっと伸スになるとＧＶＡもマイナスになっている上、直ようやく底入れしていますし、公共投資により建びが出て、底入れしてきています。ですので、一を試算しています。

設業もプラス、サービス業もプラスになっていま―三月を過ぎて、四―六月については、そこから近の一―三月に関しては、全ての分野で生産がプす。ようやくコロナ禍の影響を脱し、昨年後半に― 18 ―す。

のではないかと考えています。

第63巻第８号
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インド経済全体にとっても、最悪期は過ぎつつあれてきた家計消費がここに来てようやく一巡し、また一段と離陸するような流れがある。回復が遅なりました。

も断続的に、かつ大幅利上げを行わざるを得なく銀）は、昨年五月に緊急利上げを行って、その後た。インドでは特にエネルギーです。冒頭、一九と す る 商 品 高 は、 世 界 的 な イ ン フ レ を 招 き ま し

昨年のロシアによるウクライナ侵攻をきっかけ

入インフレに繋がりやすいのです。ただでさえ商は慢性的に赤字ですから、通貨安が起こると、輸通貨ルピーの下落を招きます。インドの経常収支

融市場における米ドル高です。米ドル高はインド

大幅利上げを行ったもう一つの要因は、国際金九一年が一つ大きな分岐点になったと申し上げま

品価格が上振れしている上、ルピー安による輸入― 19 ―

るという捉え方ができるかと思います。

した。そのときは、湾岸戦争による原油価格の大このような背景により、足下の政策金利の水準

インフレが生じる。そうすると、中銀としては物シアによるウクライナ侵攻をきっかけとする原油

は、コロナ禍前まで戻ってきています。そうなる

きな上振れによって経常収支が大きく赤字に転

価格の上振れは、インドにとって、中東から輸入と、当然お金を借りて購入する四輪車はなかなか

価と為替の安定を図るために、大幅利上げに動かする原油価格の大きな上昇を招いており、エネル

難しいでしょうし、二輪車の販売にも影響が出てじ、対外収支上の問題が表面化して支援を求める

ギー価格の上振れにつながります。それによってきています。その影響がようやく一巡しつつある

ざるを得なくなったということです。

インフレがどんどん加速し、インド準備銀行（中とともに、構造改革に大きく舵を切りました。ロ

インドは中国に代わる世界経済の牽引役となれるか

やすい状態は変わっていないのですが、一段のル

安は相当進んでいるので、輸入インフレに向かい金利水準に関して、中銀は、四％から六％まで

ピー安が輸入インフレを加速させるという展開はというのが今の状況です。

のインフレターゲットの範囲内に収めることを目免れそうです。

そういう意味では、中銀にとって、インフレ退標にしています。この範囲内に収めることが出来なければ、結果的に金融引き締めを止めにくい状

戒される展開が続いてきたので、利上げをせざるも、この上限近傍でずっと推移し、インフレが警

活 必 需 品 で し た。 こ れ を 除 い た コ ア イ ン フ レ 率

最大の要因は、食料品やエネルギー、いわゆる生するような展開が続きました。インフレを招いた

昨年のインフレ率は、この範囲を大きく上振れに昨年後半はかなり悪かったですが、そこから変なっていると考えています。インド経済は、確か

四輪車や二輪車の販売台数を底入れする一因につあるのが、この一、二カ月の状態です。それがか、お金を借りて何かしようという状態になりつ

落ち着いてきたので、お金を借りて車を買おうとあります。それによって金利の先高感がようやく治のための利上げという切迫した状態は脱しつつを得なかったのです。それがようやく足下で落ちわりつつあることが窺えます。

ります。はっきり言えば、前年比で見ればルピー続いてきたルピー安もようやく下げ止まりつつあ

りますし、米ドル高の一服によって、下落傾向がいますが、注目する一つは企業のマインド統計でんせん統計が足りません。私は様々な統計を見て先ほど来申し上げているとおり、インドはいか― 20 ―

況になります。

つきつつあります。当然、商品高も一巡しつつあ

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証券レビュー

燃するたびに、特にサービス業が下振れする状況

からコロナ禍で大きく落ち込んで、コロナ禍が再認識しているという調査です。二○二○年ぐらいを上回ると景気拡大、五〇を下回ると景気減速とす。これは製造業とサービス業の景況感で、五〇覧いただくと、コロナ禍で大きく雇用調整圧力がまるという内容です（図表６）。左のグラフを御雇用が拡大し、五〇を下回ると雇用調整圧力が高「雇用」という分類があります。五〇を超えると

統 計 が 無 い の で す が、 Ｐ Ｍ Ｉ と い う 統 計 の 中 に一方で家計部門はどうか。インドは確かに雇用経済そのものが非常に良い状態になりつつあるとかなり高い水準で推移してきているのは、インド

ただ、サービス業がようやく底入れし、かつ、用を多く抱えていられないという状態になったた

転じたのは、物価高、金利高によって、企業も雇上振れしました。昨年の後半にかけて再び下落にかかり、それがコロナ禍からの回復局面で大きく― 21 ―が続いています。

いうことです。インドのＧＤＰの半分以上はサー

め で す。 で す が、 よ う や く 戻 し て き て い ま す の右のグラフは、家計債務のＧＤＰ比と家計債務ビス業が占めており、経済のサービス業化がかな

は Ｉ Ｔ 関 連 で、 そ れ は サ ー ビ ス 業 に 分 類 さ れ まそのものの水準です。驚くのは、ＧＤＰ比がコロで、家計部門としても消費をしようという余地はす。この分野の力が強くなると、必然的にプラス

ナ禍を経て大きく低下したことです。つまり、家り進んでいます。皆さんも新聞や雑誌で御覧になの影響も出やすく、景気全体にとっても追い風に計が債務を拡大する余力がなくなってきているの

生まれてきています。

なるということです。

ることがあると思いますが、インドの輸出の大半

インドは中国に代わる世界経済の牽引役となれるか証券レビュー

第63巻第８号

図表６

家計部門を取り巻く状況にも改善の兆し

製造業･サービス業PMI（雇用）の推移

家計債務/GDP比の推移（兆ルビー）

56（％）

GDP比（右）

44

100

54

90

52

42

80

50

70

40

60

38

48

50
40

36

46

30

34

製造業

44
42

サービス業

20

32

10
0

12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22

30〔出所〕 S&Pグローバル、BISより第一生命経済研究所作成

家計債務には拡大余地、雇用環境の行方が左右
本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。

です。経済が正常化していくと、家計が債務をある 程 度 拡 大 し て い く 余 地 に つ な が り、 当 然 な がら、四輪車、二輪車、もしくは住宅のようなものを購入する流れも広がることが期待されます。

ただ、住宅に関しては、インドは長年にわたって社会主義に基づく経済政策がとられてきたために自由に売買ができません。コロナ禍からの回復局面として、例えば中国、もしくはＡＳＥＡＮの国々では、余剰資金が不動産に流入してバブルが発生し、その対応を迫られる新興国が少なくないの で す が、 イ ン ド で は 自 由 に 売 買 が で き な い ため、 不 動 産 バ ブ ル が 発 生 し に く い と 捉 え ら れ ます。これは経済の安定という観点では良い材料かもしれませんが、そうした規制が少しずつ解除されるだけでも、実は家計部門にとっては新たな消費に向かう原動力になり得るなど、新たな期待につながる部分もあります。

― 22 ―

でのような高水準ではないので、インドの財の輸なっています。産油国の中東は、原油価格が今ま

欧 米 は 物 価 高 と 金 利 高 で、 景 気 の 雲 行 き が 悪 く

パ、中東、アフリカなどに輸出しています。今、た。例えばタイ、マレーシア、インドネシアの外了はインドにとってどうなのかとよく聞かれまし多く、昨年末以降の中国によるゼロコロナ政策終ＳＥＡＮは外国人観光客に占める中国人が非常にもう一つが観光客、外国人の来訪者数です。Ａり、世界経済との連動性という意味でも、先行き出額自体も頭打ちになっています。内需は確かに

国人観光客に占める中国人の割合は、少なく見積

インドの輸出の大半はＩＴですが、他にも自動強い、もしくは良い状態になりつつあるかもしれ

もっても一五％か二○％、多いところでは三○％に関して外需面では要注意だろうと考えます。

ませんが、一方で、外需そのものは、今後、世界を 超 え ま す が、 イ ン ド は 三 ％ で、 大 半 が 欧 米 のの原動力だから、世界経済とはちょっと切り離し期待が大きいものの、ヨーロッパ、アメリカの景

そうすると、人の移動が活発化するのは確かに― 23 ―

車、衣類、靴といった製品をアメリカ、ヨーロッ経済の変調に注意する必要があります。

て考えていいとおっしゃる方がいますが、輸出、気が頭打ちすると、人そのものが来なくなる可能人々です。

特に財輸出は欧米向けです。さらに、ＩＴ関連の性があります。インド自体も世界経済と完全に切

インドは内需が強い、つまり、家計消費が経済

輸 出 は そ の 大 宗 が 欧 米 向 け で す。 大 抵 が ア メ リ

内需に関して期待できる一方で、外需に関してり離して説明することはできないのです。

ら、欧米の景気に無関係ではいられません。つまカ、 ヨ ー ロ ッ パ 向 け の ア ウ ト ソ ー シ ン グ で す か

インドは中国に代わる世界経済の牽引役となれるか

になろうかと思います。

は不透明要因があるというのが、今のインドの姿

長できる余地は高いと考えます。つまり、日本に代だと聞きます。そういう意味では、まだまだ成おける高度経済成長期の真っただ中ぐらいの状況

が今のインドだと捉えていい。そういう意味では勢いがありますし、それがまだ続くという期待にＤＰが大体二五〇〇ドルで、これを日本の推移で上昇しました。昨年時点における一人当たりのＧしい状態だったのが、二○○○年代以降、大きく推移してきました。成長はするけど、何となく貧は、一九九〇年代までは五〇〇ドル程度でずっとし た と 申 し 上 げ ま し た が、 一 人 当 た り の Ｇ Ｄ Ｐ

二〇年間ほどでインドのＧＤＰは七倍超に拡大が、日本に限らず、欧米の企業、アジアの企業もいます。日本企業もかなり積極的に動いています

基本的に右肩上がりで、どんどん投資が流入して金融危機で一旦頭打ちする状況があったものの、二〇〇一年から右肩上がりに増えています。世界ｓという言葉が相当広まったことに歩を併せて、内直接投資の拡大につながっています。ＢＲＩＣ

インドの成長力に対する期待は、投資、特に対三、〝 外から〟のインドをみる
目はどうなっているか

表すと一九七〇年代前半です。私は生まれていな

かなり投資を拡大させています。

の日本は今日より良い」とみんなが信じていた時分かりませんが、色々な方の話を伺うと、「明日禍直後に大きく上振れしています。コロナ禍を経

対内直接投資について四半期で見ると、コロナ― 24 ―

つながることは間違いないと思います。

いので、そのころの日本がどうだったのかはよく

第63巻第８号
証券レビュー二つ目は「デジタル・インディア」。デジタル

投資をどんどん受け入れます、構造改革、規制改は、皆さんもいろんなところでお聞きになってい化の推進です。日本でも今、マイナンバーカードて世界的に様々な分野でデジタル化需要が拡大しると思います。それに対する期待で相当投資が押の導入が進められていますが、インドは国民総背革によって、ＧＤＰに占める製造業の比率を上げし上げられ、一巡しているのが今の状況です。コ

番号が振られています。アーダール（ています。インドにはデジタル分野の技術者が非

ロナ禍による上振れを除く必要があるかもしれまというもので、銀行口座をはじめ、様々なものとていくということを高らかに掲げました。

せんが、一貫して堅調に推移してきている。それ紐づけられています。コロナ禍において支援を必常 に 多 く、 理 数 系 教 育 が 非 常 に 進 ん で い る こ とがインドに対する期待を裏づけていると考えてい

要としている方々に対しては、このおかげでプロ

アクティブに政府から支援を行うことが可能でしることが望ましいのでしょうが、インドは、そう― 25 ―）
Aadhaarます。
そして、インドに対する期待の追い風になってモディ政権は、経済政策として「モディノミク

い う 面 で は か な り 前 を 行 っ て い ま す。 デ ジ タ ル

た。マイナンバー制度も最終的にそういう形になス」を掲げました。最初は大きく三つの柱があり三つ目は「クリーン・インディア」。汚職撲滅

つつあるのです。

は、競争力を変えていく一つの大きな要因になり

ド国内でモノを作ってください、そのために直接一つ目は「メイク・イン・インディア」。インました。

いるのが、今のモディ政権です。

インドは中国に代わる世界経済の牽引役となれるかンド国内でも広げていくことを目指すものです。

育のレベルが低いことにあります。裾野をきちんのような意味合いがあります。インドの官僚機構

加えて、コロナがあれほどまでに拡大した背景と 上 げ て い か な い と、 労 働 力 と し て 機 能 し ま せ

インドの教育に関して、トップはＩＩＴをはじは公衆衛生状態が酷かったことがあり、そこを何ん。また、文字が分からない高齢者の方も多く、は非常にカッチリしており、レッドテープとも言とかしようという動きがあります。実際には公衆識字率が依然として七割台です。識字率を上げてめ、とてつもなくレベルが高いです。しかし、問トイレを作ることと、かなり矮小化されてしまい

基礎教育を拡充していく、それによって多くの国われていて、この構造改革を進めようということましたが、とにかく奇麗にして、デジタル化を進民が労働力として労働市場の中に入っていけると

題は国民の七割程度が農村に住んでいて、基礎教

めて、インドで製造業を広めるために構造改革をいう形にしていかないと、幾ら外から投資をどん大学（ＩＩＴ）を頂点とする理工系の大学、高等た。インドは皆さんも御存じのとおりインド工科ている感は否めません。言っていることは正しい

すが、はっきり言って、若干スローガンが先行しこの四つを掲げて、頑張りましょうと言うので― 26 ―です。

やるというのが、当初のモディノミクスでした。

どん受け入れても、労働力を供給できないという教育が大変進んでおり、インド国内に留学生に来ものの、現実に行っていることを見ると、例えば「スタディ・イン・インディア」が追加されましてもらうことや、労働力の供給能力そのものをイ

ボトルネックになります。

政 権 二 期 目 に な っ て、「 モ デ ィ ノ ミ ク ス 」 に

第63巻第８号
証券レビュー

を作ることがインド国内ではまだまだできませどんどん補助金を出すぞと言っても、細かいもの

からの産業に大事だ、これは製造業の肝になる、組んでいるのは半導体の誘致です。半導体はこれ「メイク・イン・インディア」で今積極的に取り体質にあると捉えられます。

捕捉率が低く、結果的に財政赤字が拡大しやすいが新興国の中でもかなり高く、その背後には税のん肥大化してしまいます。インドは公的債務残高す。そこが崩れていると、公的部門だけがどんどと負担のバランスをどう考えるかが大事になりまを納めていません。税金が幅広く取れるような形が税の捕捉という問題です。農民はほとんど税金

確かに成功しました。しかし、もう一つ重要なの「デジタル・インディア」では、アーダールは状態です。

お題目は立派だけれども、地に足がついていない

広げることが大事なのでしょうが、今のところ、いが強いように思われます。裾野と厚みの両方をの製造業振興については、「一本足打法」の色合

るか、作れないかという議論がありました。足下のですが、そうした状況を打開していくためのきてしまうことがあります。だから、お題目はいいく、州と連邦政府の間で意見がこう着状態に陥っ

また、連邦国家のインドでは州政府の権限が強からすると外資開放のトラウマになっています。

の、参画したエンロンが破たんしてしまい、彼ら

り ま す。 電 力 改 革 に 向 け て 外 資 に 開 放 し た も のいます。電気に関して、かわいそうだった面はあンドを担当していたころからずっと言われ続けて鉄道が足りない、電力が足りないと、私自身がイ

インドのインフラに関して、道路が足りない、― 27 ―ん。昔、中国においてボールペンの先の玉を作れになってこそ、公共サービスをどうするか。受益インドは中国に代わる世界経済の牽引役となれるかいきません。様々なところに潜むハードルに気をちんとした手順を踏まないと、全体として動いてて、モディ政権は州同士を競わせて、中央が言っが 意 見 対 立 を 起 こ す こ と が 間 々 あ り ま す。 よ っインドは連邦制国家であり、州政府と中央政府

政府レベルで中央政界における野党が政権を担っな恩恵を与える方法を採っています。一方で、州ている構造改革に乗ってきたところにはいろいろつける必要があると思います。

四、インド経済が抱える〝課題〟は何かている州では、乗り遅れるところもあります。ただ、全体的にはそれなりに成果を上げる動きがみディ政権が誕生した時と比べても、ＧＤＰに占めのコロナ禍から回復した昨年度においてさえ、モる製造業の割合は低下しています。二○一九年度にはモディ政権発足以降のインドのＧＤＰに占めめるというお題目は確かに正しいのですが、実際よって、天気の行方がＧＤＰを左右してしまいまに雨が降るか降らないかで収穫が大きく変わる。

インドでは灌漑施設が圧倒的に足りません。雨季

す。さらに、以前から言われていることですが、林漁業のほうがＧＤＰに占める割合が高いので産業別のＧＤＰ比率を見ると、製造業よりも農られます。

る 製 造 業 の 割 合 が 低 い 状 態 が 続 い て い ま す。 モ

す。

製造業は、世界的に見ると雇用を一番吸収する

ディ政権発足後も、構造的な問題が全然変わっていないというのが今の状況です。

― 28 ―

モ デ ィ ノ ミ ク ス の「 メ イ ク・ イ ン・ イ ン デ ィア」によって、ＧＤＰに占める製造業の割合を高第63巻第８号
証券レビュー

ていかないと、期待の大きさが具現化出来ない状に供給するための一気通貫の流れをきちんと作っある基礎教育を充実させ、労働力として労働市場

終わりになってしまいます。そのためにも裾野でがらないと、人は多いが労働力は農村に留まってことが期待される産業ですが、ここがしっかり広もある程度門戸を開いて、ヒトも資本も受け入れ定等々に背中を向けてしまいます。そこに対して済連携協定）には入らないとか、他の自由貿易協

それゆえにインドはＲＣＥＰ（地域的な包括的経と、アジアとの関係は輸入超過になってしまい、ら、モノはアジアで作られるからです。そうする

一 方、 輸 入 は 大 半 が ア ジ ア か ら で す。 な ぜ な― 29 ―

況に終わります。

外交に関して、昨今のウクライナ情勢の中で、るとともに、経済成長の実現に向けた流れを築い

えばＡＳＥＡＮの国々は、半分以上が中国やＡＳ

インドは欧米にもつかず中ロにもつかず、中間派

先ほど、インドの輸出先としては欧米が多いとＥＡＮなど域内向けで、そこに欧米向けが加わりの立場をとっています。その最大の要因は、先ほていけないと、インドへの期待を一段と高めるこます。インドは、欧米と中東で約半分、それにア

ど来申し上げているとおり、商品市況の上昇、特説明しました。地域別の輸出額を見ると、中国とフリカを合わせると全体の約七割に達します。世

に原油高によって貿易収支が悪化し、それによるとには繋がりにくいのが今の状況です。

界経済の成長の原動力であるアジアとの連結性をその中で、昨年から、ロシアからの原油の輸入

経常収支の悪化をとても嫌っているからです。

残される可能性が高くなります。

高めていく努力もしていかないと、インドは取り

その他のアジアを合わせても二○％未満です。例

インドは中国に代わる世界経済の牽引役となれるか

てあるメッセージが来たと申し上げましたが、電目下のところ、原油をロシアからの輸入に依存をかつてないペースで大きく拡大させています。

います。先日、モディ首相がアメリカを訪問したしているほか、一次エネルギーのかなりの割合を気が絶対的に足りていない中でＥＶがどこまで普際、記者会見で防衛協力という話がありました。

石炭火力に依存しています。世界的に見ると、石目下、グローバルサウスと呼ばれる国々の大半がインド軍の兵器の大宗がロシア製であるように、炭火力を減らす傾向にあります。昨今のウクライ及できるのか。そこも地に足がついていない感は元々インドとロシアは様々な面で関係が深かった

ナ問題で風向きが少し変化していても、少なくと中間派ですが、欧米は、グローバルサウスを中ロ

経緯があります。インドを中ロに寄らせないためも石炭火力の割合を大きく増やせる状態ではない

否めません。

にいろいろと陽動作戦をとっているのでしょう

ことに気をつけなければいけないと思います。

先ほど現地の記者から「朝から停電です」と書いインディア」の一つの柱にＥＶを掲げています。

もう一つはエネルギーです。「メイク・イン・

いとこ取りがいつまでできるのか、要注意です。

からという話にもなりかねません。このようないと、ロシアによるウクライナ侵攻の原資がインド要因となる中で、インフラ投資をＰＰＰ（官民連

申し上げたとおり、徴税能力の低さが財政赤字のず、不良債権の原因はインフラ投資です。先ほど産です。ただ、インドは不動産が自由に取引でき新興国で不良債権の原因になるのは大抵が不動

続いて、不良債権に関する問題です。

― 30 ―

側につかせないために、何とかなだめようとしてが、ロシアからも大量に原油を買っているとなる第63巻第８号
証券レビューラ投資を行うなどマチュリティーリスクを負うなす。さらに、ノンバンクから借りた資金でインフ形で徴収できないと不良債権になってしまいま

資金調達は民間から行うのですが、料金を十分な携）で実施しています。そうなると、当然ながら

リー（（図表７）。インドでは、女性が結婚する時にダウ

五％以上男性が多くなっており、少しいびつですが、人口ピラミッドを御覧いただくと、同年代でま た、 人 口 の 多 さ が 魅 力 だ と 申 し 上 げ ま し たので、財政問題も含めて解決する必要があります。

れます。私もインドで何度か結婚式を見たことが）といって、多額の持参金を用意す
dowry

ど、普通ではあり得ない資金調達が行われてきまる風習があり、何人も娘がいると家が潰れるとさそのような点では、財政の能力を上げ、それにあり、装飾された車や家具のほか、お嫁さんは宝― 31 ―

した。

よってインフラ投資もしっかりと行いつつ、民間

飾品をたくさん身につけています。この男女比の問題になっています。経済成長とはまた別の話かでできるところは民間で、公でやるべきところは今は少しずつ景気が底入れしてきていますのもしれませんが、社会的な問題として、これは持

いびつさは、実はインドだけではなく、中国でもで、不良債権比率は低下しています。ですが、イ続可能なものなのか。今後、弊害が出てくる可能

インドは来年、総選挙を迎えます。目下のとこ

ンド準備銀行が作成したストレステストの資料をりやすい」と、ずっと書かれています。景気が悪ろ、上下院両方で与党及び与党連合が多数派を占性があります。

化すると不良債権が再び増える可能性があります

見ると、「インフラ関連で潜在的に不良債権にな公でという切り分けをする必要があります。

インドは中国に代わる世界経済の牽引役となれるか証券レビュー

第63巻第８号

図表７
人口の多さは“魅力”となる一方でその“弊害”も人口ピラミッド（2023年時点）

100+
95-99
90-94
85-89
80-84
75-79
70-74
65-69
60-64
55-59
50-54
45-49
40-44
35-39
30-34
25-29
20-24
15-19
10-14
5-9
0-4

男

（万人）

7000

女

5000

3000

1000

1000

3000

5000

7000

〔出所〕 米国国勢調査局より第一生命経済研究所作成

男女比率の“歪さ”は将来的に様々な問題を生む懸念も
本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。

め て お り、 構 造 改 革 が か な り 進 み や す い 状 態 になっています。

ただ、前回の総選挙の時あったように、選挙直前に隣国のパキスタンを空爆するなど、内向き姿

勢の強い政策を行って、ナショナリズムを高揚させるような動きを見せることがあります。今の最大与党のＢＪＰ（インド人民党）はヒンドゥー至上主義を党是としていて、イスラム教徒に対する迫害を強めています。先日、モディ首相がアメリカを訪問しましたが、実は首相になる前はアメリカから要注意人物とされていました。ＢＪＰの支援団体である民族義勇団が極右であり、その意向を反映すれば内向き姿勢が強くなる、もしくは人権問題が表面化した経緯もあり、欧米から「眉唾物」扱いされる可能性も考えられます。

インドはモディ政権のもとで少しずつ色合いが変わってきています。世界的な地政学を見ている― 32 ―

離感が難しくなる可能性には留意する必要があり側に寄らせないようにしていますが、欧米との距ています。目下、欧米はグローバルサウスを中ロ

ンドに対するリスクが年々上がっていると警戒しユーラシア・グループは、モディ首相のもとでイ

分は圧倒的に中国が多いのです。中国に追いつく

八％増加と大きな差がありますが、ＧＤＰの増加

り ま す。 成 長 率 で は 中 国 が 三 ％ 増 加、 イ ン ド はのＧＤＰの増加分は中国の増加分の約半分に留ま

ＧＤＰ分程度増加したと計算出来る一方、インド

的に申し上げると、昨年、中国のＧＤＰはタイのが 圧 倒 的 に 多 く、 貿 易 赤 字 の 大 半 が 対 中 赤 字 です。輸出と輸入の対中比率を見ると、輸入のほう

アジアでは輸入超過で、一番大きいのは対中国で中国との関係性についても懸念があります。対

かねませんので、実態に合わせた調整がより必要

期待を抱き過ぎると、インドとしても重荷になりするのは、実はまだまだ難しい状況です。過大にと、「中国に代わってインド」という単純な話をに は 一 〇 年、 二 〇 年 か か る で し ょ う。 そ う な る

日銀が金融緩和を続ける中、ＥＣＢ、ＦＲＢな― 33 ―ます。

す。このため中国が加盟している地域協定の類をになってくるでしょう。

済連携協定を二国間から広げていこうとすると、どうしてもインドが壁になってくるということは、今後考えておく必要があります。
インドに対する期待は間違いなく大きいのですが、経済規模は中国とは雲泥の差です。ごく簡易

五、国際金融市場を取り巻く環境とインド経済

避けＲＣＥＰに背を向けたのです。ですから、経

インドは中国に代わる世界経済の牽引役となれるかういう問題にずっと悩まされるところは変わりま

その中でインドは、短期債務はあまり増加してど主要国の中銀が金融引き締めに動いており、世う す る と、 こ れ に レ バ レ ッ ジ を か け た 世 界 の マ

いません。増加しているのは圧倒的に中長期債務

せん。

ネーの縮小ペースが余計に早くなるのは間違いあで、かつ、世界的な拡大のペースに比べると緩や界的なマネーは縮小を余儀なくされています。そり ま せ ん。 こ れ が 昨 年 来 の 新 興 国 危 機 の 元 凶 でかにとどまっています。これは民間銀行、国有銀

行を問わず、対外債務の受け入れに対する規制がす。
危機の最大のポイントは、世界的なマネーの膨後、米ドル高、ユーロ高になると各国通貨安にな

よ り 資 金 調 達 が 活 発 に 行 わ れ て き ま し た。 そ のた、いわゆるハードカレンシーによる債券発行にて き た と い う こ と で す。 米 ド ル、 ユ ー ロ と い っます。

可能性もあるということが一つのポイントになり増えていく可能性もあります。リスクもはらむがドにはかなりの資金が入り、経済成長の原動力がまた、そのような規制が少し撤廃されるとイン非常に厳しいからです。

り、金利が大きく上昇した。さらに債務負担の上

わりつつあるのでしょうが、新興国が潜在的にこかという状況になってきていますから、環境が変した。アメリカはそろそろ利上げをやめるかどう

昇があり、新興国が厳しい状態になってしまいま

外債務、その他負債の一定割合に対して外貨準備

ます。ＩＭＦは、輸出やマネーサプライ、短期対

ントラムなど、折に触れて資金流出が発生していただし、インドでは、二○一三年のテーパータ― 34 ―

張を背景に、新興国への資金流入が急激に拡大し第63巻第８号
証券レビューるという考え方を示しており、インドの外貨準備があると、国際金融市場の動揺に対して耐性があた。全く知らなかったことがたくさんございまし

るお話をいただきまして、ありがとうございまし○増井理事長西濵様、インドについて勉強になはこの基準に照らせば一貫して足りている状態でた。

したいと思います。

せっかくでございますので、御質問等をお受けす。ですから、少なくともインド発で何か金融危ます。

質問が二つあります。一つは、インフラ向けのＰＰＰが不良債権化するということ○質問者Ａ

うものを一つ一つ取り除き、期待と実像のギャッ

は、一番回収しやすいはずの料金がきちっと回収

あとは規制なのか、構造の問題なのか、そうい

プを埋めて、成長の歯車がしっかりと噛み合うこできていないということだろうと思います。そのあと、私もインドの昔のイメージしかないのでとが望ましいというのが、私自身がインドを長年に来年の総選挙で勝利して三期目を迎えるのならすが、経済発展していくに当たって、カースト制

辺のお話を聞かせていただきたいと思います。

ば、そうあってほしいと思います。それこそが、度が今どうなっているのか教えていただければと見てきて期待するところですし、モディ首相が仮

インドに対する期待が結実する一つの要素になる一つ目の件につきまして、ＰＰＰを通じ

思います。
○西濵

のではないかと考えております。
私からは以上でございます。（拍手）て行われる事業の多くは道路です。不良債権が大― 35 ―

機が起きることはなく、安定した環境と捉えられインドは中国に代わる世界経済の牽引役となれるか

た料金設定などに問題が生じている例も少なくなが、リカレントコストがきちんと賄えないといっ道路は料金が非常に取りやすいプロジェクトです

因する問題が大きかったと捉えられます。他方、量に発生した要因は、マチュリティーリスクに起ん。来年は総選挙が行われますから、それも掲げ

正、 制 度 改 正 を 一 体 的 に や ら な け れ ば い け ま せが発生しているものも多々あると聞きます。法改

上げて資金調達した後、全く動かないで金利だけができない形になっていて、プロジェクトを立ち

正は過去に行われましたが、すんなりと土地収用ないのでしょうが、毎年二月に発表される予算案

制度づくりを一気通貫でやっていかなければいけ

本当は州政府なりがしっかりとグリップして、かなと思います。

問わないところなので、過度な期待はできないの挙前になると政治家が口をつぐむのは洋の東西をて選挙に向かうことを期待しているのですが、選着実に実施してほしいというのが、偽らざる気持

いないのが実態です。その実現に向けた法改正を同じプロジェクトが毎年出ていて、全然進行して大上段に発表するのですが、よくよく考えると、ているのは間違い無く結婚などの際に依然として

ルにはカーストが記されているので、厳然と残っ差別をしてはならない」とありますが、アーダー

カーストについて、憲法にも「カーストによるは文化の問題なのか、風習の問題なのか、きれい

カーストの問題が出てくるのが現実です。この点

もう一つ、インフラに関して申し上げると土地に解決することは難しく、少しずつ薄まっていく

ちです。

収用の問題もあります。土地収用に関する法律改― 36 ―

いと聞いています。

で、今年はこれだけ大規模プロジェクトを行うと第63巻第８号
証券レビューといいなという期待を持って見ているところでいうか、後ろ向きに近い印象を受けますが、これ○増井理事長○増井理事長るからでしょうか。

は将来、自分たちに不利だと明らかに認識してい環境問題についてインドは慎重とす。

りましたが、例えば石油とか鉱物資源とか、イン○西濵

インドの資源についてのお話があ

ド自体は潜在的に資源をたくさん持っているとこ

済成長の足かせになってしまうことは避けられない一方で、今、デリーのみならずムンバイでも大環境問題を推し進めると、自分たちの経ろなのでしょうか。

○西濵

気汚染が大きな問題になっています。ＰＭ２・５― 37 ―

自給自足とまではいかないですが、インド国内で石炭は採れます。ただ、国際価格が上がす。それゆえにＥＶという話にもなっているのでは中国だけがクローズアップされていますが、実原油に関しては、インド洋のアンダマン・ニコ

す。確かに地に足がついていないので、問題解決

ると収益性の観点から海外に売ってしまって、国

バル諸島のあたりに海底油田があるとずっと言わのためには、青写真を具現化するための階段をきはインドもとてもひどい状態になっていて、彼られているのですが、これがあまり結実していませ

ちんと積み上げていかないといけない。そこだけ内で供給が足りなくなるということは一つ問題でん。地層学的にはいろいろあってもおかしくないは気をつける必要があると思っています。

とて環境を意識せざるを得なくなってきていまと思いますが、資源が採れるというのは、実際の○増井理事長それでは、そろそろお時間でござ
ところ、目立っていないと思っています。

す。

インドは中国に代わる世界経済の牽引役となれるかいますので、このあたりで資本市場を考える会を終わらせていただきます。
今日は、インドについて大変勉強になるお話をとおる・

株式会社第一生命経済研究所）
経済調査部・主席エコノミスト

頂戴いたしました。西濵様、どうもありがとうご（にしはま

本稿は、令和五年六月二八日に開催した講演会での要 （旨を整理したものであり、文責は当研究所にある。 ）― 38 ―

ざいました。（拍手）第63巻第８号
証券レビューインドは中国に代わる世界経済の牽引役となれるか

西

濵

徹

氏
略

西濵

徹（にしはま

経済調査部

歴

とおる）

主席エコノミスト

担当：アジア、中東、アフリカ、ロシア、中南米など新興国のマクロ経済・政治分析

略歴
2001年３月

一橋大学経済学部卒

2001年４月

国際協力銀行（JBIC）入行

同行では、ODA 部門（現、国際協力機構（JICA））の予算折衝や資金管理、アジ
ア（東アジア・東南アジア・南アジア・中央アジア）向け円借款の案件形成・審査・監理、アジア・東欧・アフリカ地域のソブリンリスク審査業務を担当
2008年１月

第一生命経済研究所入社

2011年４月

主任エコノミスト

2015年４月より現職

参議院第一特別調査室客員調査員［国際経済・外交、政府開発援助等］（2017年10月-2019年９月）

著書
ASEAN は日本経済をどう変えるのか（NHK 出版新書）2014年５月
コロナ禍と世界経済（金融財政事情研究会）2021年１月
その他執筆レポート多数― 39 ―