士論文を書きました。税調の会長もやられた石弘一橋大学の大学院で「排出権と環境税」という修があったので証券会社に入社しました。八六年にるのかとよく聞かれますが、実は環境問題に関心

私は大和証券の出身で、なぜＥＳＧに関心があ

まず初めに自己紹介をさせていただきます。

ただいま御紹介いただきました河口です。

らないことにして、それがたまっていったらどうは直さないと大変なことになる。計算できないか

ときに、経済学は不良品だと思ったのです。これないことにしておく」と書いてありました。その入っていない。計算できないから、とりあえず、

曲 線 に は、 外 部 不 経 済 と い っ て 公 害 問 題 と か はすが、最後のところに、「でも、需要曲線と供給て、何て素晴らしいのだろうと感動していたので

資本主義の転換とＥＳＧ投資・
過去・現在・未来

光先生のゼミで財政学を学んでいたのですが、大なるか。八〇年代当時は、環境問題は公害問題だ

眞理子

学でマクロ経済を勉強している中で、経済学は需から、自動車の排気ガスの問題だ、技術の問題だ

口要曲線と供給曲線の中にあらゆる情報が入っていという捉え方が多かったのですが、経済がこのメ

河て、 そ の 交 点 が 最 適 解 で あ る と い う こ と を 習 っ― 52 ―

いう分野を研究したいと思いました。ただ、石先内部化するというウェルフェア・エコノミクスとで外部不経済を勉強していく中で、外部不経済を人とか、大学院を出たらもっと就職先はなくて、るところはほとんどない。採っても一〇〇人中一法ができて二年目くらいなので、大卒の女子を採

もう一つの理由は、当時は、男女雇用機会均等に近いのではないか、それで証券会社にお世話に生には、「おまえ、経済学で環境をやっても学者

銀行なんて全くお話になりません。たまたまご縁

カニズムだったら、外部不経済がどんどんたまっにはなれんぞ」とさんざん言われて、「でも、やがあり、証券会社に入れていただいたということなった、というのがきれいな理由です。

り た い ん で す 」 と 言 っ て、 修 士 論 文 を 書 き ま しです。

不経済がもしも市場の失敗であるならば、大学で化という仕組みをつくらなければいけない、外部

まうから、それを変えるために外部不経済の内部ならない。このままだと社会がおかしくなってし

しかし、修士論文を書いても、環境問題はなくか、 チ ャ ー ト 分 析 と か、 ニ ュ ー ヨ ー ク 市 場 の レ

ンデーを経験して、その前後はずっと伝票書きとす。八六年に入社して、外国株式部でブラックマいう意味で比較的やりやすかったかなと思いま

好きなことをさせてくれるところがあって、そう

実は大和証券の社風は、ボトムアップで、結構― 53 ―ていくじゃないかという問題認識があって、それた。

勉強するよりは、もっと実際のところに出たほう

九○年代になって、大和総研に移って日本株のポートを書いたりしていました。

るのはどこだろう、証券市場が一番完全競争市場がいいのではないか、市場のことを一番勉強でき

資本主義の転換とＥＳＧ投資・過去・現在・未来

させてもらい、翻訳業務の空いた時間を使って環した。そこでアナリスト業務から翻訳業務に異動する時代が来るのではないかとずっと思っていま

で、これからはアナリストが環境面で企業を評価

環境問題をやりたくてもなかなかできない。一方

アナリストをすることになりましたが、忙しく、た。

と い う 論 文 集 に「 環 境 経 営 の 時 代 」 を 書 き ま しので、九七年に、翻訳業務の傍ら、大和投資資料

みを評価して投資に生かせるのではないかというではないか。そうであれば、企業の環境の取り組

が、いろいろな意味で企業価値向上につながるのトの低下になったり、社員のモチベーションアッ

さないように生産工程を変えることが原材料コスなる。エネルギー効率が上がったり、廃棄物を出Ｏ２を削減するということは、それだけ省エネに

環境経営は、実は生産性の向上になるのです。Ｃ

いいことをやっています」というだけではなく、のメーカーがそれを取得しました。「環境に何か

ントシステムの世界規格が導入され、多くの日本

九六年にＩＳＯ１４００１という環境マネジメ

投資。現在はＥＳＧ投資と言われるが、当時はＳぐらいから、投資家向けにはＳＲＩ（社会的責任と提言していく必要があるということで、九九年業会社に対して環境やＣＳＲの取り組みもきちっ

投資家が企業を環境面で評価するのであれば、事いったニーズが投資家の間で増えました。そして

日興エコファンドを最初に立ち上げられて、こうが本業になっていきました。九九年に日興さんがが来て、注目されるようになり、だんだんそちらていましたが、論文を書くと外部から取材の依頼

当時は、証券会社と環境の接点はないと思われプになったり、環境マネジメントを入れる仕組み― 54 ―

境の勉強をさせてもらいました。

第62巻第４号
証券レビュー

ＲＩと呼ばれていた。）、企業向けにはＣＳＲの調もしれませんが、実はこういう現象の背後には価い と 考 え て い ま す。 そ の 背 景、 そ の た め の 仕 組

値の大転換が起きていて、多分これは後戻りしな

二○○三年に立ち上げたＪＳＩＦ（日本サステ

み、日本のＥＳＧ投資の状況についてお話ししま

査研究をしてきたという状況です。

ナブル投資フォーラム）は、ＳＲＩを日本に広めす（図表１）。

す。私はその設立に参画し、二○○九年から二○すが、この数字を集計したのも私たちＪＳＩＦでは二○二一年で五一三兆円という数字があるのでいう経済学にウェルフェア・エコノミクス（厚生ど申し上げたように、外部不経済を内部化するとから表立って出てきたと私は考えています。先ほ

まず最初に、価値に対する大変革が二○一五年

皆さんは、「最近にわかに騒がしくなっているになる。ただ、平等な分配や幸福度は、はかるこ

ながる。もう一つは、平等な分配ができれば幸せ― 55 ―

るためのＮＧＯです。日本のＥＳＧ投資市場規模

二〇年までは肩書は共同代表理事ですが、実質的経済学）という分野があって、今はほとんど聞かれませんが、経済学は世の中の幸福度を上げるための手法であると書いてありました。

それをどうやって上げるのか。貧しければ、少ＳＤＧｓやＥＳＧとは一体何か、これは一時的なとができないから、とりあえず代理変数として、しでも所得をふやして豊かになることが幸せにつ

流行で終わるのではないか」と思っておられるか一、資本主義社会における「価値」の大転換が起きているに代表理事を務めてきました。

資本主義の転換とＥＳＧ投資・過去・現在・未来

第62巻第４号
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図表１

おカネで換算できるモノだけにフォーカスして、そこを経済活動として数値化して可視化する。ここで、私が驚いた経済学の本に書いてあったように、その時代はまだ大して非財務的インパクトが大きくなかったこともあると思うのですが、非財務価値は切り捨て、「生産」「消費」「利益」を追求するのが、経済が目指すところであるというのが主流の経済学のコンセンサスでした。しかし、そうなると社会的には、経済的な価値だけを「価値」と思うようになって、国の価値はＧＤＰではかれるとか、企業価値は時価総額でいいとか、そういう形で来ていたわけです。

存在するけれど計算できない外部不経済を切り捨て、見える価値だけを追求する経済がずっと進んでいる中で、いろいろな問題が山積されてきました。特に気候変動は人類の生存を脅かすレベル

まで来ているのではないかというレポートが、先― 56 ―

ています。その仕掛けとして気候変動問題に対処ないという発想がいろいろなレベルで生まれてきり捨てていたものをもう一回組み込まないといけから出ていたりするわけです。これはまずい、切週、ＩＰＣＣ（気候変動に関する政府間パネル）ています。

テークホルダーのため」であると、大きく転換し

ヤー、地域社会、環境、そして株主といった「スすが、二○一九年には、顧客、従業員、サプライ

目的は「株主のため」であると定義していたので

ス・ラウンドテーブルは、一九九七年に、企業ののエンジンです。非財務価値を財務価値に組み込す。そしてＥＳＧ投資は、それを後押しするためが共有できる持続的な価値創造に関与することでは、「企業の目的は、すべてのステークホルダー

さ ら に、 二 ○ 二 〇 年 の ダ ボ ス マ ニ フ ェ ス ト で― 57 ―

す る パ リ 協 定 が あ り ま す し、 Ｓ Ｄ Ｇ ｓ も そ う でむ試みが始まって、今は本来の価値に近づく努力

これら経営者側のスタンスに対し、投資家側はある」と述べて、ここでも企業の目的が転換され戻してきて、本来の価値が追求できる経済になっどう考えているのか。世界最大の運用会社であるをしている最中だと思います。これがうまく合体ていく。ですので、ここでＥＳＧがなくなること

ブラックロックのラリー・フィンク会長は、世界ています。

はまずないということを申し上げたいと思いまLetter toという手紙を毎年書いています。二○一八CEOs

う な 人 で、 世 界 中 の Ｃ Ｅ Ｏ に 対 し て中の株を運用していると言っても過言ではないよ

主義の再定義が起きています。アメリカのビジネ

既に御存じの方もおられると思いますが、資本す。

されると、切り捨ててきた非財務価値をもう一回

資本主義の転換とＥＳＧ投資・過去・現在・未来

す。投資家だから数字は求めるが、数字だけではかを示さなければなりません」と書かれていまれた業績のみならず、社会にいかに貢献していく的に発展していくためには、すべての企業は、優」 に は、「 企 業 が 継 続
A Sense of Purpose

応援とか、倫理的な観点での消費を「エシカル消フェアトレード製品とか、地産地消とか、被災地

環 境 に 配 慮 し た エ コ 商 品 と か、 人 権 に 配 慮 し た費です。エシカルとは「倫理」という意味です。

投資を消費の世界に置きかえたものがエシカル消認識も変わってきています。投資の世界のＥＳＧ

年 の「ダメだと言い出したのです。それが、よく言われ費」と言います。

らいかにブラックな職場だと言われても経営的には、極端な話、株主から認められれば、従業員かれなければなりません」と言っています。今まですべてのステークホルダーからその価値を認めらのステークホルダーのために価値を創造し、またた。直近二〇二二年の手紙では、「企業はすべて識）を持たなければいけないとここで指摘しまし

境や社会に配慮した消費もしていきたいという認まっており、特に若い世代であればあるほど、環に必要だ」と意見を変えています。この傾向は強○一九年では、半分以上の人が「これからの時代

人が「よくわからない」と言っていましたが、二日本人のアンケートでは、二○一六年は約半分のわってきています。エシカル消費に関する一般の

このエシカル消費に対する関心度が急速に変― 58 ―

る パ ー パ ス 経 営 で す。 企 業 は パ ー パ ス（ 目 的 意は許されるという話だったのが、それではダメだ

つまり、投資家、経営者、金融機関、一般社会識が広がっています。

実は投資家と経営者だけではなく、一般の人のと投資家の見方も変わってきています。

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に見られるようになってきています。

の中で、二○一五年以降、こういった変化が顕著人です。二○○○年は六〇億人でしたが、今は七す。一九〇〇年の世界の人口は、たったの一五億八億人で、急加速している状況です。

結果としてどういうことになっているか。地球

今までの地質学的な区分では、人間が農耕生活では、なぜこんなことになってきているのか。

ものをバイオキャパシティと言いますが、それにす。地表が生み出す生物資源を理論的に計算した

ロ ジ カ ル・ フ ッ ト プ リ ン ト と い う 指 標 が あ り ま

二、人類が今直面している課題を始めた一万五〇〇〇年前ぐらいからが完新世と対して人間がどのぐらい資源を使っているのかを― 59 ―の生み出す資源と人間活動を比較して見る、エコいう時代になったと言われてきましたが、人間がロナで経済が停滞したことで若干減っています

見ると、一九七〇年にバイオキャパシティを超え問題になっている温暖化の平均気温は一九〇〇が、まだ多い状況です。こんなことを続けていた

地質にいろいろな改変を与えているから、今の時年以降急上昇し、二酸化炭素の排出量も増えていら持続可能ではない。森林がなくなり、漁業資源て、今はバイオキャパシティの一・六倍分を消費ます。熱帯林の減少が加速し、水の利用も当然増がなくなり、いろいろなストックであった資源が代は「人新世」という時代になっているのではな

えて、種の絶滅のスピードも上がっている。なぜ今なくなっています。

しています。この間までは一・七倍でしたが、コか と い う と、 人 口 が 爆 発 的 に 増 え て い る か ら でいかと言われています。

資本主義の転換とＥＳＧ投資・過去・現在・未来

はないかと予想されています。

八〇～二一〇〇年には、四度以上、上昇するのでと指摘しています。このまま対応しないと、二〇陸域を温暖化させてきたことは疑う余地がない」

レポートでは、「人間の影響が、大気、海洋及びて、ほぼ五年に一度出しているＩＰＣＣの第六次

気 候 変 動 に 関 し て、 世 界 の 気 候 学 者 が 集 ま っとか洪水とか、異常気象の被害を最も大きく受けと、特に脆弱な地域、途上国の人たちは、干ばつ

気候変動はもう既に起きている。このままでいく

か、脱炭素という話が多かったと思うのですが、で、いかに再生可能エネルギーにシフトするかとして気候変動が起きないようにしようということいることがわかります。今までは、ＣＯ２を減らてから変わってきているということで、産業革命

か。産業革命でＣＯ２をたくさん出すようになっろですが、特に異常気象は農産物の生産に影響をループにいますので、農産物は非常に重要なとこ

私は今、食の原材料をつくっている不二製油グるだろうと指摘しています。

以前が基準になっています。既に一・一度ぐらい与えています。

らいに抑えておかないと、壊滅的な影響を与える

け異常気象が増えています。最大限、一・五度ぐの七割を占める海洋が注目されています。地球は

最近、気候変動が激しくなっている中で、地球が、地球上の水を全部かき集めて球にすると、そ水の星だから、水はたくさんあると思うわけです

今年二月二八日に出されたＩＰＣＣ第六次評価の直径は地球の約一割です。しかし、それでもそのではないかと言われています。

報告Ｗ２報告書では、非常に深刻な被害が増えて― 60 ―

ちなみに、その温度上昇はいつからのことなの

上がってしまって、それだけでも世界的にこれだ

第62巻第４号
証券レビューくの生物が依存して暮らしている状況であるの体の量の○・○一％の淡水に私たち七八億人と多や氷河なので、これもすぐに使えない。結局水全の大部分は海水です。そして淡水の多くは地下水てきます。

洋生態系の保全も、これからは非常に重要になっ行動を起こす必要がある」と発言しています。海良識のある人なら、もう時間はなく、すぐにでもこういったさまざまな環境影響が出ると、生きあまり話題になっていないのですが、水問題やていったがために、気候変動が激化し、海洋も汚いうことが問題になります。人間活動が肥大化し物に対してどんなインパクトがあるのだろうかと化学の専門家は、大気中のＣＯ２が温暖化を招い

染 さ れ て い る。 そ の 結 果、 生 物 多 様 性 が 失 わ れいます。

ていて非常によくないが、水の中にあるマイクロ

る。生物多様性というのは生態系ピラミッドで、

ただ、生物多様性は、日本だと、トキをどう保

プラスチックも同じくらい問題で、これを早くど

今の海洋生態系はかなり厳しい。二○一七年に護するのかとか、最近メダカがいなくなっている

その恩恵を受けて私たちは衣食住を賄っているの初めて国連が海洋に関する専門の会議を開き、そか ら 農 薬 は い け な い と か、 シ ロ ク マ が い な い とうにかしないと大変な事態になると言っていまの議長は開会のあいさつで「一線を越えようとしか、マダガスカルの希少な猿がいないとかというですが、その多様性が失われています。

ている漁業資源の減少、海洋酸性化の程度、海洋話になりがちで、それらの経済的な影響をはかるす。

に投棄されたプラスチックの量のどれを見ても、― 61 ―に、この水がマイクロプラスチックで汚染されて資本主義の転換とＥＳＧ投資・過去・現在・未来

害が出てくるので、この生物多様性の保全も急い

それだけではなく、社会的に見ると貧富の差ものは非常に難しく、よくわからないので経済的なＤが試算したところによると、生態系が生み出す激しくなっています。最近、ウイグルの問題など

でやらなければいけません。

サービスは世界のＧＤＰの一・五倍ぐらいあるとで、人権に対しての認識が皆さんの間でも高まっ取り組みは遅れていました。二○二〇年にＯＥＣされます。これが知らず知らずのうちに損なわれていると思うのですが、人権問題は随分前から言も、温暖化が進んでサンゴ礁がなくなれば、魚もに 魚 が 集 ま っ て、 よ い 漁 場 に な っ て い る け れ ど

サンゴ礁にプランクトンが集まって、それを餌しなくなるなど、複雑な環境問題が起こります。

変動が大きくなり、雨のもととなる水蒸気が発生の調整機能があるので、森林がなくなると気温のる。土壌にも大量の微生物がいます。森林は気温り、土壌が流れやすくなって洪水が起きやすくなな り、 森 林 が な く な れ ば 生 き 物 の 住 処 が な く な

人間が土地を農地に改変することで森林がなく

端な貧困に陥った人が一億六〇〇〇万人もいて、で倍増したという話があります。一方で新たに極果、二○二一年、富豪トップテンの資産がコロナて収入がなくなり、より貧困層に陥っている。結している方が多く、コロナで移動ができなくなっ

規の労働者で、農場で収穫を手伝うような仕事をポートが出ました。実は労働者のうち多くが非正を 持 っ て い る、 そ ん な ギ ャ ッ プ が あ る と い う レ

一五三人が所得の低い四六億人よりも多くの資産

年、コロナが始まったころですが、最も豊かな二わ れ て い ま し た。 例 え ば 貧 富 の 差 は、 二 ○ 二 〇― 62 ―ている。

いなくなってしまう。生物多様性は連鎖反応で被第62巻第４号
証券レビュー

資本主義の転換とＥＳＧ投資・過去・現在・未来

図表２〔出所〕 World Economic Forum ʻThe Global Risks Report 2021’, 2022’ より作成。

貧 富 の 差 は 改 善 さ れ る ど こ ろ か、 悪 化 し て い ます。

そういう状況の中で、世界の各分野のリーダーが考える「人類が直面するリスク」は何か。これ

は 毎 年 ダ ボ ス 会 議 で 発 表 さ れ る「 The Global」 を 引 用 し て い ま す（ 図 表 ２）。 直Risks Report

近の二○二二年は、気候変動対策の失敗、その結果発生する異常気象、そして生物多様性の喪失、これがトップスリーです。感染症も入っています

し、今回問題になっている地政学的な対立も、財政不均衡も入っています。実は二○一二年からのトップテンを見ると、二○一二年、二○一三年ぐ

らいは経済的なリスクが多かったのですが、過去

何年かは圧倒的に環境リスクが増えています。

コロナの中でＳＤＧｓが出遅れてしまった、二○一五年から真剣に取り組んでいればこんなにひどい目に遭わなかった、二○三〇年に向けてさら― 63 ―

言しています。

長が昨年ＳＤＧｓの進捗を総括してこのように発に加速しなければいけないと、グテーレス事務総と、半日ぐらいで首のあたりがチクチクして痛いで、 産 業 革 命 か ら 二・ 五 秒 で す。 地 球 か ら す るの 八 時 半、 農 耕 生 活 を 始 め た の は 最 後 の 七 〇 秒といったレベル感だったとしても全然おかしくない。よく環境の取り組みを「地球に優しく」と表現しますが、これは本末転倒で、地球に優しくししく」という言葉を環境省も安易に使うのですに、いろいろな仕組みをつくる中で、「地球に優しい仕組みをつくらなければいけません。その前

こういう状況下ですので、社会を転換させる新は人権もうるさいな、こういう優先順位でさまざ

ほとんどが経済優先、少しだけ地球のこと、最近のは明らかなのですが、世界中の経済人の頭は、できて、最後に今の経済という順番になっている

四六億年の中で最初に地球があり、人間社会が三、パリ協定・生物多様性・ＳＤＧｓが目指す世界

が、そういう問題だろうかということをお示しし

まな意思決定がされて、結果として今のような問が海中から地上に出てきたのは一一月二八日、霊

地球の寿命四六億年を一年に換算すると、生物いう努力だと考えます。

この優先順位を少しでも地球優先に近づけようと

題を引き起こしている。ＳＤＧｓやパリ協定は、その仕組みテーマは三つあります、一つ目は人長類が誕生したのは大晦日の午後二時半、原人がアフリカからユーラシアへ広がっていったのは夜― 64 ―てもらわないと人間は生きていけないのです。

ておきます。

第62巻第４号
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ことで説明いたします。

権、二つ目は環境危機、三つ目はＳＤＧｓというて国連に送ります。そのトップに人権が入っていあって、それに賛同する企業のＣＥＯが署名をしい ろ い ろ な 国 で 起 き て い る こ と は、 民 間 企 業 が関係ないと言われてきたのですが、結果として、国や地方行政がやることで、ビジネスとはあまりいうのは基本的に公的セクターである国際機関、だと言われていました。ただ、人権を守る責任とンです。これに基づいて、それぞれの国で行動計しなければいけないかという国際的なガイドライています。これは、ビジネスがいかに人権に配慮て、「ビジネスと人権に関する指導原則」ができて の 調 査 報 告 が 公 表 さ れ、 さ ら に そ れ に 基 づ い

二○○八年には国連で、ビジネスと人権についます。

やっていることがいろいろな人権侵害になってい画を策定するように指示が出ています。二○二〇― 65 ―

人権問題は、戦後から世界的に見て非常に重要ます。

年に日本でもこの行動計画が策定され、二○二一

これが日本の行動計画の基本的な考え方です

二○○○年に発足した国連グローバル・コンパ

どが世界的に大変な状況で、「国際機関だけでは（ 図 表 ３）。 人 権 を 守 る の は 基 本 的 に は 国 家 で す

年一二月に経団連では「企業行動憲章」を改訂し対処できかねる、ビジネスセクターも一緒にやりが、企業にも人権を擁護する責務があって、もしクトは、国際的なＣＳＲのネットワークです。こましょう」という働きかけから始まりました。こも人権を侵害されている人がいたら、そのためのて、人権の取り組みを明記しています。

れには企業が守るべき社会的責任の一〇の原則がれは当時のアナン事務総長が、環境や人権問題な資本主義の転換とＥＳＧ投資・過去・現在・未来

第62巻第４号
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図表３

救済メカニズムを考えなければいけません。行動

計画では、「ビジネスと人権」に関する理解を高める。サプライチェーンにおける人権尊重を促進する仕組みを整備する。企業が自分で直接やらな

くても、サプライチェーンのどこかで環境破壊や人権侵害をしてはいけない。つまり、例えばウイ

グルの人権問題の場合、自社が人権侵害をしているわけではないが、人権侵害をしているようなところから原材料を購入していることで人権侵害に加担している、それがいけないということです。

なお日本国内では人権問題はあまりないと思っている人もいるかもしれませんが、外国人の技能実習生に対する人権侵害は、国際的に見ても問題になっている分野です。

次に環境です。気候変動問題と生物多様性の二つは地球規模の環境危機です。気候変動は昔から取り組みが進んでいますが、生物多様性は最近注― 66 ―

うことで、条約が二つできています。国際気候変

要な環境テーマだから同時にやる必要があるといサミットで、この二つはこれから人類を脅かす重目されています。しかし実は一九九二年のリオの化しています。

定です。その間、生物多様性の状況はどんどん悪ロナで出遅れていて、今年の五月に策定される予（ Ｇ Ｂ Ｆ ） を つ く る と い う 話 だ っ た の で す が、 コ

動枠組条約（ＵＮＦＣＣＣ）に従って、一九九七

現在起きていることは、気候変動対策と生物多いるのは森林であり、土壌です。この土壌が、耕様性の融合です。今まで脱炭素は、省エネや再生

一方で、生物多様性では生物多様性条約（ＣＢ

したり農薬を入れたりすることによって吸収力が年には京都議定書ができ、二○一五年にパリ協定Ｄ）が同時期に策定され、この分野では専門家は落ちているから、土壌や森林をベースに、もっと可能エネルギーへのシフトがメインでしたが、そ粛々と活動を続けてきました。二○一〇年には名ＣＯ２をため込んでもらうようにしなければいけが成立して、直近の昨年の会議ではグラスゴー合

古屋で国際会議が開かれ、二○二〇年までの一〇な い と い う こ と で、れだけでは足りない。実はＣＯ２を多く吸収して年間の目標である愛知目標が策定されましたが、うのが出てきています。今まではキーワードとしはありません。本当は二○二〇年に、二○三〇年

なお、二○二○年の愛知目標で達成されたもの

ベーストとのセット、ＣＯ２を削減するだけではが、カーボンニュートラル・アンド・ネーチャーて「カーボンニュートラル」と言っていたのですといNature-based Solutions

専門家以外ほとんど知られていませんでした。

までの次の目標、ポスト二〇二〇生物多様性枠組― 67 ―

意ができました。

資本主義の転換とＥＳＧ投資・過去・現在・未来

う の で す が、 こ こ で 画 期 的 な の は、
「 環 境・ 社

三つ目は、ＳＤＧｓですが、これはかなり有名

私は今、食品業界にいます。これからは、食に会・経済は不可分である」と明記していることでなく、自然資本を大事にしていくという方策にシおける脱炭素が重要になります。実際にアメリカ

す。気候変動で、洪水や干ばつで住むところを追になったので、ほとんど説明しなくてもいいと思

では、カーボンニュートラル乳製品とか、「カーわれてしまったアフリカの農民の人たちは、結果フトしているのが、グラスゴー気候合意です。

ボンニュートラル」と書いてある牛乳の販売が始としてスラム街に流れ、それがさらに貧困を高めで、そのためのファイナンスの手当てをする。特に向けて、資金がなければ迅速な進展は難しいの

ファイナンスの強化が強調されています。脱炭素

る と こ ろ で は、 異 常 気 象 に 適 応 す る た め の 適 応

さらに、グラスゴー気候合意は、金融に関係す重要になってくるということです。

し、そこにおカネを供給する金融の役割がもっとある。だからこそ、さらにビジネスは大事になる

経済的な影響は、三つ同時に解決していく必要が受けやすいということで、環境問題と社会問題、ている。また貧困だからこそ、気候変動の影響をろいろな形があると思いますが、国の資金だけでは足りないので、民間の資金をどうやって動員するかというファイナンスの重要性がここでもうた
われています。

― 68 ―

まっています。

に途上国向けのファイナンスは、ＯＤＡなど、い第62巻第４号
証券レビュー

四、経済・ビジネスの常識の転換が進行中などの発展途上国の場合だと関係しています。日Society5.0

本がＣＯ２を削減すると経済成長しないというのは、認識に誤りがあると思います。

経団連では、二○一七年に組み入れたとＳＤＧｓを広く提唱し、さらに昨年一二月に、実際のＳＤＧｓの取り組み状況として、かなり

そ う い う 中 で、 先 ほ ど も 申 し 上 げ た よ う な ス

日本では、脱炭素はよいが、ＣＯ２を減らすと多くの企業が経営への統合を始めています。二○人権デュー・ディリジェンスという仕掛けを入れ

経済成長ができないとよく言われます。一人当た二〇年には既に四二％の企業がＳＤＧｓを戦略のテークホルダー資本主義への転換が起きていまりのＧＤＰとＣＯ２の排出量を見てみると、一九

中に組み入れ、積極的にＳＤＧｓに取り組む傾向

ようと言っています。

九〇年代から、英国、米国、ドイツは、一人当た日本能率協会が実施した調査によると、企業がが見られます。

向です。つまり連動していない。しかし日本はこ直面する経営課題について、現在では「収益性向りのＣＯ２排出量は減少傾向で、ＧＤＰは増加傾の間ほぼ連動していて、つい最近になって、やっますが、五年後では最も重要度の高いものとして上」や「人材の強化」が短期的な課題とされていつまり、一九九〇年代から、欧米ではＣＯ２の「 Ｃ Ｓ Ｒ、 Ｃ Ｓ Ｖ、 事 業 を 通 じ た 社 会 課 題 の 解と連動しなくなっています。

排出と経済成長は直接関係しない。インドや中国― 69 ―

す。

資本主義の転換とＥＳＧ投資・過去・現在・未来

言っているのだと言われましたが、彼らはこうい

で こ の よ う な 話 を し て も、 何 を 寝 ぼ け た こ と を

リーマン・ショックのときのものです。当時日本きる」と書いてありますが、これは二○○八年の相手に比べ、より高い優位性を確保することがでＧ要因に係わるリスクや機会を認識できない競合るファンド・マネージャーやアナリストは、ＥＳに解釈し、企業の将来見通しに繋げることのでき

来価値を示すことができる」「ＥＳＧ要因を適切伝えることのできる企業は、自社のより明確な将に織り込み、ＥＳＧ要因と戦略を投資家に適切にト向けガイダンスでは「ＥＳＧの影響を長期戦略

す。アメリカのＣＦＡ協会が出しているアナリス

経営においてＥＳＧ課題への取り組みは重要では、ＴＣＦＤの開示がほぼ義務化されます。ＴＣ

存じだと思いますが、プライム市場に上場するにタスクフォース）策定に着手しています。もう御ラインであるＴＮＦＤ（生物多様性財務情報開示

Ｂは二〇二〇年、生物多様性の情報の開示ガイドのガイドライン策定に着手しました。さらにＦＳ

ＣＦＤ（気候関連財務情報開示タスクフォース）

変動情報は財務情報として開示すべきとして、Ｔ

二○一五年にＦＳＢ（金融安定理事会）が、気候法を改善させてきましたが、その集大成として、けの情報としてＥＳＧ情報の開示の促進や分析手（国際統合報告評議会）なども加わり、投資家向境情報開示促進のＮＧＯ）が、さらに、ＩＲＲＣ間の組織としてＧＲＩやＣＤＰ（投資家による環報の財務化を進めています。今世紀の初めから民そうしている間に、世界の金融当局は非財務情

う認識をこの段階から既に持っていたということ

ＦＤの開示が義務化されたころにＴＮＦＤが多分― 70 ―

決」が二番目に高い回答になっています。

です。

第62巻第４号
証券レビュー表４）。ＳＲＩのルーツは、一九二〇年代にアメ種業態を排除したことです。御存じのとおり、ア

できてくるので、それも開示するという話になり日本の主要な企業の多くはすでにＴＣＦＤの開メリカの教会は巨額なファンドを運用していま

リカの教会で、宗教的・倫理的な動機で特定の業示を自主的に進めているので、直接困る上場企業

す。 キ リ ス ト 教 教 会 は、 信 者 に は タ バ コ を 吸 うます。

は少ないと思いますが、ＥＳＧの重要性は一層高な、アルコールを飲むなと言っているのに、その教会がタバコやアルコールの会社に投資していいはずがない。信仰と投資行動は一致させるという縛りをつける。倫理的な理由で特定の業種に投資います。

対しては枯葉剤をつくるのをやめろ、ＧＭに対し会運動が高まる中で、例えば、ダウ・ケミカルに― 71 ―まります。

五、ＥＳＧ投資ことで、彼らの運用において、タバコはダメ、ア

ＥＳＧの専門家は四、五年前から増えているとしない手法なので、「倫理的投資」と言われていルコールはダメ、ギャンブルはダメという業種のいう印象です。しかし、ＴＣＦＤなど最近の情報ました。

「価値観の変化」と書いてあるのは、ＳＲＩかては黒人の取締役を入れろという株主提案が出さ一九六〇年代、アメリカで反戦・人権などの社らＥＳＧ投資に転換させた価値観の変化です（図御存じない方が多いので、少し御説明したいと思には詳しくても、二○一五年以前の歴史をあまり（ＥＳＧ投資の歴史）

資本主義の転換とＥＳＧ投資・過去・現在・未来

第62巻第４号
証券レビュー

図表４れました。これはラルフ・ネーダーという有名な

社会運動家が中心になって行われたものですが、社 会 運 動 の 一 環 と し て 投 資 の 力 を 使 う。 こ れ が「社会的責任投資（ＳＲＩ）」という形で広がっていきました。ウォール街の人からすると、別にパフォーマンスを優先しているわけではなく、投資家の倫理的な価値や、社会的価値の実現のために自身の資金を使うのだから、お好きにどうぞという話だったのです。

それがもう少し広がってくるのが一九九〇年代半ばです。一九九六年に環境マネジメントシステ

ムのＩＳＯ１４００１が発行されます。環境マネ

ジメントシステムを導入することによって、エネ

ルギーコストが削減されたり、生産性が向上した

り、ＣＳＲと企業価値には関連があるのではないか。きわめつきはトヨタがプリウスを出したことです。御存じの方も多いと思いますが、当時のプ― 72 ―

紀 の 車 は 低 燃 費 に し な け れ ば、 と い う 戦 略 で しで赤字でした。当時の奥田社長の英断で、二一世言われました。それを二〇〇万円台で販売したのリウスのコストは単価五〇〇万円ぐらいする車として非常に重要な着眼点だと考えられます。

る取り組みをしっかりと見ていくのは、投資家と営目線を判断するときに、その企業の環境に対すなっていくのかということに対しての長期的な経電気自動車が出ているわけですが、トヨタがプリ

プリウスは当たり前の車になってしまい、さらに代表銘柄とみなされるようになりました。今ではてくるようになったのですが、どこでもトヨタはりました。そのころから各国でエコファンドが出く、環境に優しい会社ナンバーワン・トヨタとなくい業種だったのですが、プリウスの反響が大き

死亡事故も起こす、あまりＣＳＲ的に評価されにそれまで自動車会社は、排気ガスまき散らし、がってきました。日本の場合は環境が中心でした

ないと会社にとってリスクになるという見方が広（環境、社会、ガバナンス）にしっかり取り組ま上のリスクになるという見方が出てきて、ＥＳＧ

た。こういうレピュテーションはまさにビジネス

め、キャンパスで学生による不買運動が起きましの 子 ど も が 数 ド ル の 賃 金 で 働 い て い る。 そ の たの靴をつくるのに、パキスタンやバングラデシュした。また、例えば一〇〇ドル以上もするナイキ

件が起きて、企業倫理も非常に重要になってきま

海外でも、二○○○年にアメリカでエンロン事

ウスを発売したおかげで、かなり早い段階でエコが、ヨーロッパでは人権問題が大きなテーマでした。アメリカではエンロンやナイキの話もありま

カーの市場が開拓されていきました。
このように目先の赤字ではなく、世の中がどう― 73 ―た。

資本主義の転換とＥＳＧ投資・過去・現在・未来

これを上場株で評価するのは非常に難しいのでにどれだけＣＯ２が減るのか、このインパクトがることに投資家が気付き始め、そこに着目した投

すが、二○○八年に大和証券で売り出したワクチ

し た。 人 権 で あ る と か 社 会 的 に よ く な い こ と を資を、サステナブル投資、グリーン投資、エシカ

ン債というのがあります。途上国の子どもたちに大事だという考え方が出てきます。

ル投資などと名付けて、それぞれが財務以外の観ワクチンを打つ資金を各国政府が拠出するのです

やっているところは非常に大きなダメージを受け点も加味して投資判断を行うようになっていくわ

が、その拠出は国により異なり、五年先とか一〇のかというところまではフォローしていません。

べますが、その結果どのぐらい環境がよくなった分が銘柄を選ぶときに環境に配慮しているかを調す。いわゆるＥＳＧ投資の考え方は、投資家は自資 は、 Ｅ Ｓ Ｇ 投 資 の 更 に 次 の 段 階 を 求 め て い ま

ンパクト投資」という考え方です。インパクト投原則）」です。さらにその後に出てきたのが「イますが、二○○六年にできた「ＰＲＩ（責任投資

これらの動きを終結させたのが、後で御説明しがりました。

ど、インパクトを評価する投資という考え方が広のお客様から買いたいとのリクエストがあるな

なって売っていたのですが、例えば、お医者さんの が は っ き り わ か る。 こ れ を 大 和 証 券 が 中 心 に資すると何人の子どもにワクチンが打てるというて、投資家に買ってもらう。これだと、一万円投れるまでのつなぎ融資の形でワクチン債を発行したちにワクチンを打たなければいけない。入金さ年先など長期にわたります。しかし、今の子ども― 74 ―けです。

投資家が、トヨタに投資したことによって具体的

第62巻第４号
証券レビュー最近、日本証券業協会はグリーンボンドやサスが、これら二つの組織の協働で、二○○六年にＰがこのぐらいきれいになるとか、こういうインパう工場をつくるとＣＯ２がこれだけ減るとか、水が、第三者がそのインパクトを評価して、こうい

これは投資家に経営者に対して働きかけをさせる

インしたのですが、実態の進捗が遅い。そこで、

パクトネットワークには多くの企業のＣＥＯがサ

なぜＰＲＩをつくったのか。グローバル・コン

ＲＩが策定されました。

クトを開示するグリーンボンドやＳＤＧｓボンドべきということと、また世界中に生まれたＥＳＧ

テナブルボンドに熱心に取り組んでいるのですが増えてきています。

投資を束ねてプラットフォームが必要とされたか

シャル・イニシアチブ）という組織があります。

ＥＰ（国連環境計画）の傘下のＦＩ（ファイナン

ンパクトについて先ほど触れました。そことＵＮ

ＣＳＲの世界的なネットワーク、グローバル・コとした経営をしてほしいとお願いし、策定された

して、環境、社会、ガバナンスについてしっかりに増えているため、二○二〇年の段階ですが、世で、まだまだ少ない。なおＰＲＩ署名機関が順調を超えると思います。そのうち日本は一〇五機関

階で四七七七ですので、四月、五月には五○○○〇〇機関ぐらい増えていて、今年二月一四日の段

実に増えています。最近では一カ月で五〇から一

当初は約五〇機関からスタートしたものが、着― 75 ―

次にＰＲＩ発足の経緯をお話しします。二○○

これは環境問題に取り組んでいる投資家の集まり

界の運用資産の三六％は、何らかの形で環境、社らです。

で、主に欧米の年金基金が多く入っているのです○年にアナン事務総長が企業のＣＥＯに声がけを資本主義の転換とＥＳＧ投資・過去・現在・未来

れています。ＰＲＩの前文に「この受託者責任の「ＥＳＧ投資」という言葉も、ＰＲＩから生まると言われています。

会、ガバナンスに配慮したＥＳＧ投資になっていいるという状況です。

であるということをうたって、ＰＲＩは広がってのポートフォリオのパフォーマンスを上げるため

ういう副次効果も見越しつつ、第一義的には自分それだけ環境配慮型の世の中になる。間接的にそに多いのは、「企業の長期的業績・持続可能性にをするのか。内閣府の調査結果によると、圧倒的では、なぜ機関投資家はＥＳＧを考慮した投資（なぜＥＳＧが価値につながるのか）役割を果たすうえで、我々は環境、社会、ガバナ
ンス（Ｅ、Ｓ、Ｇ）の諸課題が、投資ポートフォる」とあります。ＥとＳとＧに着目した投資だか

らＥＳＧ投資です。
今までのＳＲＩとどこが違うのか。ＳＲＩは、す。しかし、投資家がＥＳＧに着目した結果、よ上げるためにＥＳＧに着目する。目的が違うのでＩは一義的に投資家が、自分のパフォーマンスを的な価値観のために環境、社会を考慮した。ＰＲ

年からバックデータを持っています。これは、どＥＳＧのレーティングをしているので、二○○八

心に取り組まれ、インハウスのアナリストが全て

ＰＲＩに署名し、かなり初期の段階から非常に熱ニッセイアセットマネジメントは二○○八年に影響がある」からと回答しています。

り広範な社会の目的に向けて協業できる。投資家

れだけアウトパフォームしたかという数字です。

先ほど申し上げたように、宗教的な価値観、社会の働きかけで企業の対応が変われば、回り回って― 76 ―

リオのパフォーマンスに影響を及ぼすと信じてい第62巻第４号
証券レビュー

資本主義の転換とＥＳＧ投資・過去・現在・未来

図表５

G レーティング
（高評価）

S レーティング
（高評価）

Ｅレーティング（高評価）〔出所〕 ニッセイアセットマネジメント 「スチュワードシップレポート2020」

総合レーティングもありますし、Ｅ、Ｓ、Ｇの各

レーティングもあります（図表５）。

国内株式についての環境関連高評価企業群と低評価企業群の累積パフォーマンスの差異を見ると、相対的に二○○八年から二○一四年まで悪化して、そこから改善しています。これはどういう

こ と な の か。 一 つ に は、 こ の 段 階 ま で 市 場 で は「環境」が買い材料にはならず、二〇一五年のＳ

ＤＧｓやパリ協定で、投資家の間でも環境をしっかり見ていくようになり、買い材料になっているのではないでしょうか。ＥＳＧのパフォーマンス

を市場がシグナルとして受け取っていなければ、環境にいいという情報には、誰も反応しません。

今はＥＳＧアナリストが増えているので、そういうキーワードで反応するような市場になっていて、それが「環境」がアウトパフォームする要因にもなるというか、ＰＲのプレミアムをつける要― 77 ―

第62巻第４号
証券レビュー

図表６

因になっているというのが私の仮説です。

なぜＥＳＧが企業価値につながるのか。金融の人は、ＥＳＧはコストでおカネにならないとよく言 い ま す が、 世 の 中 の ビ ジ ネ ス の 仕 組 み を 見 れ

ば、 逆 で す。 企 業 が ヒ ト を 雇 い、 資 源 を 使 い、

しっかりしたガバナンスの仕組みの中でいろいろなステークホルダーとかかわって、最終的に結果として出てくるのが利益（お金）です（図表６）。

利益は企業活動の結果です。投資は将来を見るものなのに、財務という結果だけを見て運用するのですか。利益を生み出すのはエネルギー、資源、従業員、コミュニティ、社会などまさにＥＳＧ要因です。これを見ずして、どうやって将来を見るのかということをよく申し上げています。

ただし、短期的には財務の要因のほうが効いてく る。 私 が よ く 思 う の は、 Ｅ Ｓ Ｇ と い わ ゆ る 財

務・金融情報は、体質とパフォーマンスの違いの― 78 ―

コンディションが万全でないと、パフォーマンス

プをしましたが、実は足を捻挫していた。やはり手の場合。この間も羽生選手は素晴らしいジャンようなものだということです。例えばスポーツ選とは非常に重要です。

で、財務にあわせてＥＳＧをきちんと見ていくこ

あり長期を見る、金融は結果であり短期を見るの字という結果を生み出すのです。ＥＳＧは原因でないといけません。こうしたＥＳＧ要因が財務数てもその後、鳴かず飛ばずのまま二軍で終わるよ

いた高校球児が投げ過ぎて肩を痛め、プロ入りし同様に、三年後にできるのか。すごい球を投げてマンスは、短期的に一回無理すればできますが、けを見て分析していたと思う。最初は、環境とかついて話をしました。その後「今までよく数字だのところに相談に来たので、いろいろとＥＳＧに用を最初に任されたファンド・マネージャーが私

二○年近く前になりますが、エコファンドの運

数字だけしか見ない。将来を予測するなら、どうことができるのかということは見ない。出てきた

そうではありません。特に「トヨタは、たくさんらできるのだろうと言う人たちも結構いますが、ＥＳＧや環境の取り組みは、利益が出ているか― 79 ―

を継続的に上げていくことは困難です。パフォー

うなことも聞きます。やはり体質とパフォーマン

人権とか、よくわからなかったけれど、それらを分析するようになって、やっと企業価値を評価でい う 人 材 戦 略 な の か、 人 に 優 し い 企 業 風 土 な の利益を出しているから環境におカネを回せるのきるようになった」と言ってくれました。

か、長期目線で経営しているのかという体質を見

年後、五年後にそういうパフォーマンスをあげる

金融は、企業のパフォーマンスは見ますが、三スは両方備わっていないといけない。

資本主義の転換とＥＳＧ投資・過去・現在・未来

おカネを出すという話ではありません。

だ」とよく言われましたが、利益が出ているから

然値上げができないという長期的な影響も出てきし、日本人の購買力が低下して、日本の市場は全

き く す る か と い う と こ ろ が 大 事 と 言 わ れ ま す。

る最終利益が出ます。投資家は、それをいかに大あって、いろいろなコストを引いて株主に帰属す

簡単なＰＬを想定します。まず企業の売り上げが林破壊をしていないか、児童労働をしていないかを使っているので、そのパーム油をとるときに森私がいる不二製油グループは、原材料にパーム油をステークホルダーに返しているかどうかです。

ＥＳＧ投資が求めているのは、適切なリターンます。

「売り上げを増やしてコストを減らすのが株主利ということは現在非常に話題になっていて、そこには利益が上がりますが、日本の労働市場が縮小

移してコスト削減をしてきました。これは短期的て、特に人件費を節約するために、海外に仕事をに払う分を減らすということです。日本ではかついうことは、それぞれに紐づくステークホルダー

もっとたくさんもらう。一方コストを削減するとうなのか。売り上げを増やすには、お客さんからこれをステークホルダーの立場から見ると、どり捨てていることになります。その切り捨てにスをして作った安い素材は、ステークホルダーを切ざるを得なくなっています。児童労働、森林破壊が言うようになってきて、高くてもそちらを買わ

そういうパーム油が欲しい」と、お客さんのほうてどうするの」だったのですが、今は「なるべくす。かつては「そんなにコストの高いものを買っに配慮しているパーム油へのニーズが増えていま― 80 ―

ＥＳＧを評価するという考え方を説明します。

益になる。」

第62巻第４号
証券レビューさらに、それが具体的にどんなインパクトを与相手にしてくれなくなる。共存共栄でやっている

それを特に思ったのは、四、五年前の大手外食

えられるのかという動きがこれから出てきます。

テークホルダーの怒りがだんだん集まってきて、チェーンの事件です。一人のアルバイト店員が七

その結果、子どもが学校に行けるようになったのところを長期的に見ていきたい。つまり、ＥＳＧ

二時間ワンオペで回しているとか、無茶苦茶なこ

か、 Ｃ Ｏ ２ が 減 っ た の か、 生 物 多 様 性 が 豊 か に許されなくなっている。ステークホルダーに適切とをして人件費を削りに削って、出店戦略で売りなったのか、そういうインパクトを計測するとい投資というのは、ここを見る投資です。

上げを伸ばしていましたが、アルバイト店員が逃う話がこれから出てきます。

はステークホルダーの配慮をしない方が利益は上り返していく。その上で利益を求める。短期的に企業はステークホルダーへのリターンをしっかた。二○一五年から急速に増えて、今は五一四兆

どの債券を足しても投資残高は一兆円未満でし向けのエコファンドが中心で、グリーンボンドな

ちらかというと機関投資家というより個人投資家― 81 ―に返していないと長続きしません。

げ出し、お店を営業できなくなり、さらに悪評が（日本のＥＳＧ投資市場）積みされるかもしれませんが、そんなことをして円です。アンケートの結果によると、運用資産に

二○一四年以前の日本のＥＳＧ投資市場は、どいたら、三年後、五年後にそんな会社は社会からがなりたたなくなります。

適切なリターンを返していかないとそもそも事業たち従業員が集まらなくなりました。従業員には資本主義の転換とＥＳＧ投資・過去・現在・未来

す。

占める比率も六割に上昇して、拡大してきていまの後、ＩＴバブルが弾けて多くのエコファンドはどのエコ製品のレベルもまだ低い状況でした。そう重苦しいものからサステナビリティという、少がＳＲＩからＥＳＧへの転換で、社会的責任といＲＩの誕生があって、二○○五年から二○一五年初に一九九〇年代から二○○五年ぐらいまでにＳ

リーマン・ショック前に世界的にもＥＳＧが盛り

個人投資家向けに各社各様に設定していきます。

とか労働とか市民責任を入れたＳＲＩファンドをナップを増やす傾向があり、エコにつづき、人権

ただ、金融機関の戦略としてこういったライン

結果として縮小していきました。

しおしゃれな感じに転換して、二○一五年から離上がり、海外の主要な金融機関でもＥＳＧを拡充

エコ銘柄として、出張しなくていいし、紙も使わすが、低迷していきます。当時のエコファンドはンドになります。その後、ファンドの数は増えまて、ＩＴバブルで損をしたじゃないかということで終わってしまったということと、エコとか言っ

ど申し上げたように、エコファンドブームが短期

二○一五年まで市場は停滞していました。先ほ― 82 ―

日本のＥＳＧ市場の歴史を三つに分けると、最陸、サステナビリティと経済の融合へという動き

する動きがありましたが、リーマン・ショックで崩れます。その後ワクチン債が出てきて、それがないから実はＩＴはエコだということで、ＩＴ銘で、 一 般 の 人 の イ メ ー ジ が 非 常 に 悪 い ま ま で し後を埋めているという状況です。

柄を積極的に組み入れていました。また車や家な

コファンドが誕生し、二〇〇〇億円のお化けファ

一九九九年にエコファンド第一号となる日興エになっています。

第62巻第４号
証券レビューとと、国民の金融リテラシーのレベルがそういうた年金基金が日本ではずっと不在だったというこ

なってＥＳＧ投資を進めていましたが、そういっ

ズやカルパースといった大手の年金基金が中心とた。また、欧米では、ＰＲＩに署名したハーミー

た。なお、二○○六年当時、機関投資家へのアン

が、日本の場合はそういうことがありませんでししているかどうかを開示する法律をつくりました

一年の年金法改正で、年金基金に対してＥＳＧをうような投資家がいました。イギリスは、二○○て、大学の年金基金でそういうことを主体的に行

これが二○一五年以降、変わりました。一番大― 83 ―

状況ではなかったということも要因です。

がクラスター爆弾の会社に投資をしています」ときいのはＧＰＩＦがＰＲＩに署名をしたことでケ ー ト を 見 る と、 Ｓ Ｒ Ｉ の 知 名 度 は あ り ま し たいうテレビ番組です。放送後、「俺たちのカネです。ＧＰＩＦがＰＲＩに署名をしたので、ＧＰＩ

海外の進展状況を説明します。オランダはＥＳ

一体何をしてくれているのだ」ということで電話Ｆが委託する機関は、基本的にＰＲＩに署名するが、パフォーマンスには影響ないという見方が大が 鳴 り や ま ず、 Ａ Ｂ Ｐ（ オ ラ ン ダ の 大 手 年 金 基

ことがマンデートをとるための要件となりまし

Ｇ投資では先進国です。オランダでＥＳＧ投資が金）などは、まずクラスター爆弾を外すところかた。一旦署名をしたら、毎年活動して報告書を出勢でした。

ら始めたのですが、それ以外の幅広いＥＳＧを本め、ここまで非常に進んできたというのが理由でさないと除名されるので、各社熱心に取り組み始

アメリカはもとからいろいろな層の人たちがい格的に始めたという経緯があります。

盛んになったきっかけは、「オランダの年金基金

資本主義の転換とＥＳＧ投資・過去・現在・未来

す。 ま た 後 押 し の 背 景 に は、 東 証 の ガ バ ナ ン ス

その後、スチュワードシップ・コードとガバナン

融行政の中にＳＤＧｓを組み込むと公表、そして訂 さ れ て い る。 こ れ を 見 る と、 日 本 の 中 で も、コードや金融庁のスチュワードシップ・コードがここまでＥＳＧ投資を主導していたのは環境省「ステークホルダー資本主義」を受け入れる素地

スコードもサステナビリティを考慮するように改でした。環境省の環境経済課には金融機関からのができているのではないかと思います。

ありました。

出向者が多数いて、環境金融を推進してきたので

ＭＵＦＧ資産形成研究所が公表している「サストメントを発表した中で触れたからです。日本国が採択されたときに、安倍首相が採択時のステーが公表されたのは、二○一五年に国連でＳＤＧｓ

係にあります。ＧＰＩＦがＰＲＩに署名したこと

実はＧＰＩＦとＳＤＧｓは切っても切れない関こういう人たちの中には環境技術の専門家のよう回答しており、関心があるという人が多い。実はない・知らない」が、「今後検討意向がある」と経験者のうちの約六割の人たちは、「よくわから般個人の中で一五％しかいないのですが、投資未いて」によると、サステナブル投資の経験者は一テナビリティに関する意識と消費・投資行動につとしてＧＰＩＦがＰＲＩに署名して、おカネの面な人がたくさんいるので、この人たちが納得でき極化させました。

からもＳＤＧｓをサポートすると明言していまるようなものをきちっと出していくことは、これからのビジネスチャンスにもなると思います。

す。
それを受けて、金融庁も二○一八年の段階で金― 84 ―

すが、二〇一五年以降、金融庁がＥＳＧ投資を積第62巻第４号
証券レビュー

投資とＳＲＩは融合して、それが普通の投資になるのではないかということを二○○六年に書いているのですが、だんだんそうなりつつあります。

によければそれでいいというように、だんだん近づいてくるのではないかと思っています。

○増井理事長

御清聴どうもありがとうございました。（拍手）

価値観と最新の金融テクノロジーを結びつけるこ

遡って歴史もお話しいただいて、頭の中がだんだ

これから日本でやるべきことは、日本の伝統的とではないかと思います。日本の伝統的な価値観

ん整理できてきたような感じもいたします。それ

Ｅ Ｓ Ｇ の 関 係 を 幅 広 く、 し か もというのは実はＥＳＧにフィットしているのでは

立教大学特任教授）
不二製油グループ本社ＣＥＯ補佐

本稿は、令和四年三月四日に開催した講演会での要）旨を整理したものであり、文責は当研究所にある。
（

（かわぐち

手）



まりこ・

河口様、どうもありがとうございました。（拍たいと思います。

で「資本市場を考える会」を終わらせていただき

では、時間になりましたので、今日はこのあたり

最後に、ビジネスと社会性、投資と寄付は、その う ち 融 合 し て く る の で は な い か。 投 資 と 寄 付

は、根は同じというのが私の持論です。投資も寄付もどこかにおカネを託すわけですが、投資はその リ タ ー ン を 自 分 が 全 部 も ら う。 寄 付 は そ の リ

ターンを全部あげる。その比率がだんだん変わってきている。寄付の中でも、ソーシャルビジネスへの投資だと、一部は返してもらう。ソーシャル
インベストメントは、利益ばかりではなく、社会― 85 ―

ないかというのは、私の持論でもあります。

資本主義の転換とＥＳＧ投資・過去・現在・未来

証券レビュー

河口眞理子

第62巻第４号

氏略

立教大学２１世紀社会デザイン研究科

歴特任教授、不二製油グループ本社 CEO 補佐

一橋大学大学院修士課程修了（環境経済）後、大和証券入社。大和証券グループ本社 CSR 室長、大和総研研究主幹など歴任。2020年４月より現職。企業の立場（CSR）、
投資家の立場（ESG 投資）、生活者の立場（エシカル消費）のサステナビリティ全般に関し20年以上調査研究、提言活動に従事。現職では、サステナビリティ学についての教育と、エシカル消費、食品会社のエシカル経営にかかわる。

日本証券アナリスト協会検定会員。大和総研

特別アドバイザー、アセットマネジ

メント One サステナビリティ諮問会議アドバイザー、国連グローバル・コンパクト・
ネットワーク・ジャパン理事、日本サステナブル投資フォーラム理事、エシカル推進協議会理事、WWF ジャパン理事。環境省中央環境審議会臨時委員、経済産業省
家電リサイクルにかかわる審議会、長野県環境審議会専門委員なども務める。
著書に「ソーシャルファイナンスの教科書」生産性出版、「SDGs で『変わる経済』と『新たな暮らし』」生産性出版など。

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