プラチナ展望
パラジウムの代替としてのプラチナ需要は既に自動車需要に組み込まれ、逆の代替がすぐに始まる可能性低い
Edward Sterck
Director of Research+44 203 696 8786
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パラジウムの代わりにプラチナを自動車触媒に使った代替需要は、2023 年は 19.3トンと推定されているが、 2024 年には 21.8 トンに達する予測だ。我々の分析によると、この代替の逆（プラチナの代わりにパラジウム）には経済的な利点がない上にリスクも伴い、たとえ起こるとしても、それが広がるスピードは遅いと思われる。従って中期的な視点から見たプラチナの代替需要は、今の自動車需要の中にほぼ組み込まれていると考えて良いだろう。
プラチナとパラジウムはほぼ１対１の割合で代替できるため、ガソリン車で代替が始まったのは単純な経済的理由で、2017 年以来パラジウム市場は供給不足にあったため価格が上昇し、プラチナの方が大幅に割安だったからだ。触媒の代替はほとんど全てが新型車で実施されるが、新型車はどの年でもマーケットの約 15% しか占めず、代替需要がプラチナの年間需要に反映されるまでには時間がかかる。 一度触媒の代替が行われると、通常はほぼ 7 年間となるその車種のライフサイクルの中で再び変更されることはない。代替作業にはコストがかかり、既に生産ライン上の仕様の変更にはリスクを伴うからで、これが代替の逆行が起こるにしても、その影響が現れるのはまだ先になると理由だ (図 1)。
しかしパラジウム市場は近いうちに代替の逆行を促す状況にあるようには見えない。パラジウムとプラチナの価格差は縮まっており (図 2)、2025 年からはパラジウム市場は供給過剰になると予測されているが (図 8)、パラジウム価格はまだプラチナ価格を上回っているため、パラジウムに代える経済的な根拠は弱い。さらに自動車メーカーがパラジウムを代替メタルとして購入し始めるにはいくつかのリスクがある。一つはパラジウム市場が供給過剰になるという推定は、リサイクル供給が約31.１トン増える (図 4) 予測を根拠にしているが、ライフスタイルの変化や新車が買いづらくなっていることなどから自動車の使用期間が延びており、リサイクルによる PGM 供給は予想を下回っている（１２月７日付『プラチナ展望』 )。そのためパラジウム市場が供給過剰になるのは予測よりも先になる可能性がある。

Wade Napier
Analystwnapier@platinuminvestment.com
Jacob Hayhurst-Worthington
Associate Analyst
jworthington@platinuminvestment.com
Brendan Clifford
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2024 年 1 月 24 日

図 1 自動車触媒はプラチナが優勢

図 2. 2023 年のパラジウムとプラチナの価格差は縮小

資料: 2022 年〜 2024 年予測はメタルズフォーカス、それ以降は WPIC リサーチ

資料: ブルームバーグ、WPIC リサーチ

二つ目はパラジウムを代替として使えば、世界のプラチナの 11% 、パラジウムの 40% を生産するロシア（図 5)に対する依存が生じ、それは ESG の観点、対ロシア制裁とサプライチェーンの観点からしても望ましくない。最後に見落としがちな点だが、パラジウム市場は 2010 年以降供給不足が延べで 11 年あったために地上在庫が 161.7 トン減っており、その地上在庫関連のリスクがある。2022 年と 2023 年を除けば、供給不足は価格高騰につながり(図 6)、供給不足が予測されている 2024 年にも代替が促されることにはならないだろう。現物の不足、供給リスク、そしてパラジウムのショートポジションの拡大も価格を押し上げる要因だ。昨年 12 月は 1 週間で 240 ドル上がり、ショートスクイーズの様相となった。
以上のような市況と経済的、供給上の利点がない現状では、パラジウム代替が起こるには早いといえる。予想通りパラジウム市場が 2025 年から供給過剰になれば、2026 年から少しずつパラジウムによる代替が始まるだろう。
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プラチナの代替需要は 2024 年に約２１.８トンに達し、コロナ禍以降のプラチナ需要回復に貢献

現在の経済と供給の状況は自動車触媒の代替逆行を急に促す環境にないが、2025 年にパラジウム市場が供給過剰になれば徐々に始まるだろう.

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投資資産としてのプラチナ-

WPIC のリサーチによるとプラチナ市場は2023年から供給不足が続く-

プラチナ供給は鉱山生産、リサイクル共に問題多い-自動車のプラチナ需要は2024年もガソリン車の代替需要を主に成長が期待できる-プラチナは世界の水素経済を支えるエネルギー転換に不可欠な重要鉱物-

プラチナ価格はゴールドとパラジウムに比べて大幅に低いまま

図 3: コロナ禍以後の自動車のプラチナ需要は代替需要を背景にパラジウム需要を追い抜く

図 4: パラジウムのリサイクルは 2027 年までに 31.1 トン増える予測

資料: 2019 年〜2024 年のプラチナの予測と 2022 年のパラジウムはメタルズフォーカス、それ以降は WPIC リサーチ

資料: 2012 年まではメタルズフォーカス、それ以降は WPIC リサーチ図 5: パラジウムの主な鉱山生産国ロシアは溶鉱炉メンテナン

図 6: 2023 年を除き、2010 年以降のパラジウム価格の変動はスが 2024 年に計画されており、経済制裁で減産もあり得る市場の供給不足で上がり、供給過剰で下落

資料: 2023 年はメタルズフォーカス、WPIC リサーチ

資料: 2010 年〜2020 年はメタルズフォーカス、WPIC リサーチ

図 7: パラジウム市場が供給過剰へ変わる予測で、ネットベー
スで大きなショートポジション

図 8: パラジウム市場は 2024 年も供給不足、過去 10 年間同様に地上在庫の引き出し続く

Source: Bloomberg, WPIC research

Source: SFA (Oxford) for Pt between 2013 to 2018, Metals Focus 2019 to 2024f for Pt and 2022
for Pd, WPIC Research thereafter© 2024 World Platinum Investment Council – WPIC®. All rights reserved.

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