2018年8月20日

MURC Focus

イタリアの19年予算案に揺れる欧州〜解散総選挙が回避されても政治不安は続く
調査部 研究員 土田 陽介○19年度予算を巡り、イタリアのコンテ政権と欧州委員会との間で軋轢が生じるとの懸念が高まっている。
事実10月15日までに欧州委員会に対して提出される予算案はバラマキ色が強いものになると考えられる。
○年明け早々にも解散総選挙が行われる可能性は依然あるものの、与党間が対立を乗り越え、ＥＵから譲歩を導き出して予算を成立させることができれば、コンテ政権が生き延びる展開が見えてくる。
○ただ与党間の対立が燻り続けると考えられる中で、コンテ政権は結局短命で終わる公算が大きい。構造的な政治不安も嫌気されて、イタリア国債とドイツ国債の利回り格差も容易に解消されないだろう。

（１）19年予算案に揺れる欧州金融市場
19年度予算を巡り、イタリアのコンテ政権と欧州連合（ＥＵ）の執行機関である欧州委員会との間で軋轢が生じるとの懸念が関係者の間で高まっている。
コンテ政権は９月にも19年度予算案を発表する予定であるが、その中で政権与党である五つ星運動（Ｍ５Ｓ）と同盟（旧北部同盟）の公約（年金受給年限引き上げの撤廃、最低所得制度の導入、２段階のフラットタックスの導入など）が盛り込まれる公算が大きい。
コンテ首相やトリア経済・財務相はＥＵとの関係を重視して財政拡張に慎重な立場をとっているが、Ｍ５Ｓの党首でもあるディマイオ副首相兼経済発展・労働相らは、公約実現のために財政拡張を要求している。現在イタリアの財政赤字はＧＤＰの２％程度であるが、Ｍ５Ｓと同盟の公約を全て実現しようとするとＥＵのルール（３％以内）を破り制裁を受ける公算が大きい（図表１）。
図表１．イタリア財政は拡張余地に乏しい（対ＧＤＰ比、％）図表２．再び拡大する利回り格差（対ＧＤＰ比、％） （年利、％）

イタリアの財政状況

03.0140‑12.5130‑22.0120‑31.5110‑41.0100‑50.5‑60.0150

公的債務残高（左目盛）080910111213フランス

財政収支（右目盛）9014151617対ドイツ利回り格差（10年債流通利回り）

1817（年、四半期）（注）ＥＵの財政ルールでは公的債務残高をＧＤＰの60％までに、財政赤字を同３％までに収めることが義務付けられている。
（出所）イタリア中央銀行、イタリア国家統計局

TEL：03-6733-1070

スペイン

18（年、月）（出所）Bloomberg

ご利用に際してのご留意事項を最後に記載していますので、ご参照ください。
（お問い合わせ）調査部

イタリア

E-mail：chosa-report@murc.jp

1/5

こうした中で、図表２に見て取れるように、欧州の金融市場ではイタリア国債を売る動きが進んでいる。ドイツ10年国債との利回り格差は再び３％台近くまで上昇し、フランスやスペインを引き離している。ＥＵとの軋轢が深まり国債の償還に支障が出かねない事態が生じると、投資家は警戒している。
金融市場の反応を受けてコンテ首相は、19年予算案を巡る欧州委員会との交渉に際して、ＥＵの財政ルールから逸脱した要求は行わない旨を表明するなど、火消しに追われた。ただし閣内で財政拡張を求める声は依然大きく、10月15日までに欧州委員会に対して提出される予算案は今年度予算よりもバラマキ色が強いものになると考えられる。

（２）広がる連立内の不協和音
19年予算案だけではなく他の面でも、Ｍ５Ｓと同盟の間では不協和音が生じている。端的な例として、北部の高速鉄道建設計画を巡る対応がある。イタリア北西部の都市トリノとフランス南東部の都市リヨンを結ぶ高速鉄道建設計画は既に着工しているが、一部報道によるとＭ５Ｓのトリネッ
リ運輸相は歳出削減や環境保護の観点などから同計画の中止を主張した。
他方で同盟のサルビーニ内相は、高速鉄道建設計画の継続を訴えている。元々北部同盟と名乗りイタリア北部の地域主権を謳っていた同盟とって、イタリア北部に大きな利権を生むと考えられる同計画を中止することなど受け入れられない。また現時点で契約を放棄すれば、イタリアはフランスとＥＵに巨額の違約金を支払う必要がある。
ともに大衆迎合主義に立脚しながらも、強硬派であるＭ５Ｓと穏健派である同盟の関係は早晩破綻するのではないのかと、政権発足当初から識者の間では考えられていた。そのため両党の間で不協和音が生じるのは時間の問題とみられていたが、この高速鉄道建設計画に係る両者の主張の対立は、関係が既に綻んできていることを端的に映し出している。
なおＭ５Ｓは、ギリシャからアルバニアを経るアドリア海横断パイプライン（ＴＡＰ）の建設中止やアルセロール・ミッタル社へのイルバ製鉄所の売却中止も公約に掲げている。これらの案件の対応に関しても、Ｍ５Ｓと同盟との間で対立が生じる可能性は高いと考えられる。Ｍ５Ｓが公約を押し通そうとすれば隣国との関係悪化が避け難く、それを同盟が嫌気しよう。

（３）一転コンテ政権が生き延びる可能性もＭ５Ｓと同盟は３月総選挙の際にユーロ圏からの離脱をちらつかせ、金融市場の動揺を誘うことでＥＵを懐柔させようと試みた。その後成立したコンテ政権は、６月のＥＵサミットでもＥＵに対して同様の揺さ振りをかけて、公約であった移民管理の厳格化（難民・移民申請を取り扱う共同の審査機関を域内に設置することや、域内での難民・移民の移動を制限すること）を勝ち得ている。

ご利用に際してのご留意事項を最後に記載していますので、ご参照ください。
（お問い合わせ）調査部

TEL：03-6733-1070

E-mail：chosa-report@murc.jp

2/5

とはいえコンテ政権がＥＵに対して強気でいられない事情もある。景気回復や政策支援を受けてイタリアの不良債権比率（図表３）は低下が続いているが、最新18年３月期でも13.1％と先進国では異例の高水準である。ただし頼みの景気（図表４）は減速基調を強めており、不良債権の減少テンポは今後鈍化する公算が大きい。
加えて欧州中銀（ＥＣＢ）が警戒しているように、イタリア最大の銀行であるウニクレディットが通貨の下落に歯止めのかからないトルコ向けに債権を抱えている。イタリア発の金融不安が生じるリスクが意識される中で、コンテ政権としてもＥＵとの関係悪化は最小限にとどめておきたいところである。
図表３．低下は進んだが依然高い不良債権比率（対ローン総額比、％）20

図表４．イタリアは成長率の低下が続く（前期比、％）
1.5
誤差・脱漏
総固定資本形成1.0
個人消費

不良債権比率1918

実質ＧＤＰ純輸出
政府支出
ＧＤＰ

170.5

16150.01413‑0.51211‑1.0

1015161718（年、四半期）（出所）イタリア中央銀行

1415161718（年、四半期）（出所）イタリア国家統計局

他方でＥＵとしても、妥協の余地はあると考えられる。コンテ政権の基盤が脆弱でも、コンテ政権後退陣後に安定した政権が成立する見通しは立たない。コンテ政権を生かしていた方がまだ救われるとＥＵが判断すれば、ＥＵはイタリアの瀬戸際外交に対して寛容にならざるを得ない。ルールの枠内に限れば、ＥＵがイタリアの財政拡張を容認する可能性は高いとみられる。
19年度予算は12月までに成立させる必要がある。この過程でＭ５Ｓと同盟の間の対立が先鋭化した場合、コンテ政権は崩壊し、年明け早々にも解散総選挙が行われると予想される。ただ予想に反して両党が対立を乗り越えて、ＥＵから譲歩を導き出して予算を成立させることができれば、コンテ政権が生き延びる展開が見えてくる。

（４）コンテ政権が生き延びても政治不安は続く
仮に年明け早々の解散総選挙を免れてコンテ政権が生き延びたとしても、Ｍ５Ｓと同盟の間で対立が燻り続けると考えられる中で、コンテ政権は結局のところ短命で終わる公算が大きい。しかしながら、イタリアの政治不安は構造的に長期化しているため、残念ながらコンテ政権後に成立する新政権もまた短命で終わる可能性が高い。

ご利用に際してのご留意事項を最後に記載していますので、ご参照ください。
（お問い合わせ）調査部

TEL：03-6733-1070

E-mail：chosa-report@murc.jp

3/5図表５は近年のイタリアの政権の変遷を見たものである。近年のイタリアの政権はフォルツァ・イタリア（ＦＩ）のベルルスコーニ政権（08年５月〜11年11月）と民主党のレンツィ政権（14年２月〜16年12月）がそれぞれ３年弱の期間を務めた以外は、基本的に２年ともたない短命政権が続いている。多党化が進んだことや上下両院の地位が対等であることなどがその理由とされる。
前回今年３月の総選挙で台頭したＭ５Ｓも単独では下院過半数に届いておらず、かつての中道２大政党（民主党とＦＩ）もまだ相応の勢力を保っていることから、多党化はむしろ構造的に進んでしまっている。こうした中では政治不安は払しょくされることはなく、コンテ政権もそれ以降の政権もまた短命が続くものと考えられる。
こうした政治不安の長期化を受けて、行財政改革や労働市場改革、銀行制度改革などの構造改革は遅れる可能性が極めて高い。これらのことが嫌気されて、イタリア国債とドイツ国債の利回り格差も容易に解消されないだろう。
図表５．近年のイタリアの政権の変遷
首相
ロマーノ・プローディ（第二次、民主党）

選挙

2009年

2010年

シルヴィオ・ベルルスコーニ（第四次、フォルツァ・イタリア）
2008年イタリア総選挙

2011年

2012年

2013年

マリオ・モンティ（無所属、非政治家内閣）

エンリコ・レッタ（民主党）

2014年

2015年

マッテオ・レンツィ（民主党）

2013年イタリア総選挙

2016年

2017年

2018年

パテオ・ジェンテローニ（民主党）

ジュゼッペ・コンテ（無所属、非政治家内閣

2018年イタリア総選挙（出所）各種資料から作成

ご利用に際してのご留意事項を最後に記載していますので、ご参照ください。
（お問い合わせ）調査部

TEL：03-6733-1070

E-mail：chosa-report@murc.jp

4/5

− ご利用に際して − 本資料は、信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではありません。
 また、本資料は、執筆者の見解に基づき作成されたものであり、当社の統一的な見解を示すものではありません。
 本資料に基づくお客様の決定、行為、及びその結果について、当社は一切の責任を負いません。ご利用にあたっては、お客様ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。
 本資料は、著作物であり、著作権法に基づき保護されています。著作権法の定めに従い、引用する際は、必ず出所：三菱ＵＦＪリサー
チ＆コンサルティングと明記してください。

 本資料の全文または一部を転載・複製する際は著作権者の許諾が必要ですので、当社までご連絡ください。

ご利用に際してのご留意事項を最後に記載していますので、ご参照ください。
（お問い合わせ）調査部

TEL：03-6733-1070

E-mail：chosa-report@murc.jp

5/5