Wealth Advisor Equity Research Report 2024.3.29

グループウェアが成長継続、ノーコードツールにも注力

投資判断（3/28）

ネオジャパン（3921・東証プライム）
株価

投資単位

1,254円

時価総額

昨年来高値

187.0億円

100株（3/28）

Overweight 継続
昨年来安値

1,319円（3/28）

PER
（予）

805円

（24/3/14）

15.9倍（23/3/16）（3/28）

グループウェアで高い支持、機能拡大で新展開図る■ストック売上が拡大、営業利益は従来計画を大きく上回る
24 年 1 月期（23 年 2 月－ 24 年 1 月）の連結業績は、売上高が 6,615 百万円（前期比 10.1％増）、営業利益は 1,296百万円（同 4.5％増）で着地した。売上高は 12 期連続での増収となり、営業利益は第 3 四半期決算発表時点の計画を168 百万円上回って着地した。
同社はソフトウェア事業のネオジャパンのほか、システム開発サービス事業や海外事業を展開する。主力のソフトウェア事業ではグループウェア「desknet’s NEO」によるプロダクト売上とクラウドサービス売上がともに高い伸びを示し、両売上におけるストック売上の比率は第４四半期（23 年 11月－ 24 年１月）で 80.3％（前期は 78.8％）と高水準を維持している。
利益面ではソフトウェア事業において、認知度上昇を目的としたテレビ CM を 24 年 1 月期に展開。これにより 2Q 累計（23 年 2 月－８月）の営業利益は小幅減益にとどまったが、下期の売上伸長もあり通期では営業利益が増益となった。
同社の成長エンジンである「desknet’s NEO」の販売実績が 23 年 8 月には 500 万ユーザーを突破し、特にクラウドユーザー数は 24 年 1 月末時点で前年同期比 7.9％増と高い伸びを示している。同製品の解約率は 4Q に 0.5％とやや上昇したものの、他社のクラウド製品と比較すると低水準にとどまっている。
「desknet’s NEO」は使いやすさやコストパフォーマンスの高さが評価されている。同製品は国内外での 1,000 万ユーザー獲得を目標としており、今後もクラウドサービスを中心とした利用者の増加が同社の収益成長をけん引すると予想される。

■「AppSuite」の成長に期待主力であるソフトウェア事業（ネオジャパン）では、グループウェア「desknet’s NEO」のほか、「desknet‘s NEO」上で利用できるノーコード業務アプリ作成ツール「AppSuite」、さらにはセキュリティに強みを持つビジネスチャット「ChatLuck」の製造、販売を行っている。
3 製品はともに、パッケージ販売による「オンプレミス」と、「クラウド」の両形態で販売されている。
オンプレミス製品（プ

1,400円～ 1,900円

想定株価レンジ
（円）

1,800
1,600
1,400

1,319
13週線

1,200
1,000
800

（千株）

26週線
841800

出来高

13週平均線

4000（月）3456789101112123

13週移動平均線

26週移動平均線

出来高（13週平均）

1,089円

1,044円

190,808株

ロダクト売上）では販売以降も製品の保守やアップデートなどでサポートサービス料を得ており、クラウド製品（クラウドサービス売上）による月額サービス利用料とともに、同社のストック売上として、安定収益の基盤となっている。
注目材料は、ノーコードツールの「AppSuite」だ。同社
では「AppSuite」を第 2 の成長エンジンと位置付けている。
ノーコードツールの市場規模は 23 年度の約 867 億円から26 年度には 1,330 億円（23 年比で 53％増）へと飛躍的に拡大すると展望され、同社の「AppSuite」も中長期的なユーザー数の増加が期待される。足元の販売実績は約 37 万ユーザー（「desknet‘s NEO」の 7.5％程度）に過ぎないが、これを 3 割以上まで高めることを目標としている。
25 年 1 月期の業績予想は、売上高 7,037 百万円（前期比6.4％増）、営業利益 1,605 百万円（同 23.8％増）を計画する。
売上拡大に加え、広告宣伝費減少もあり、今期は営業利益が大幅に拡大する計画としている。
中期経営計画では 26 年１月期に売上高 7,875 百万円、（23 年１月期比 31％増）、営業利益 1,695 百万円（同 37％増）を計画。
25 年 1 月期の収益成長及び、向こう 5 年間の業績予想に基づき、想定株価レンジは 1,400 － 1,900 円とした。現値からは上値余地があり、投資判断は「Overweight」を継続する。
（片岡 利文）業績動向（3/28時点）
売上高（百万円）

前年比（％）

営業利益（百万円）

前年比（％）

経常利益（百万円）

前年比（％）

純利益（百万円）

前年比（％）EPS（円）

23 年 1 月期

実績

6,0071.5

1,241▲0.5

1,335▲1.9812▲6.254.5

24 年 1 月期

実績

6,615

10.1

1,296

4.5

1,375

2.9

956

17.7

64.4

会社予想

7,037

6.4

1,605

23.8

1,619

17.8

1,098

14.8

78.6

WA 予想

7,037

6.4

1,605

23.8

1,619

17.8

1,098

14.8

78.6

WA 予想

7,800

10.8

1,800

12.1

1,800

11.2

1,200

9.3

85.9

25 年 1 月期
26 年 1 月期

本資料は投資判断の参考としての情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようお願いいたします。本資料に掲載された意見は作成日における判断であり、予告なしに変更される場合があります。本資料に掲載された意見・データは、当社が信頼できると判断したデータ等により作成いたしましたが、その正確性、安全性等について保障するものではありません。著作権、知的所有権等一切の権利はウエルスアドバイザー株式会社に帰属しますので、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。

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Wealth Advisor Equity Research Report 2024.3.29

ネオジャパン（3921・東証プライム）■会社概要

desknets NEOの売上高推移

同社はソフトウェア事業のネオジャパン、システム開発サービス事業のPro-SPIRE、海外事業のDELCUI、NEOTHAI、NEOREKAの3事業部門で構成されている。
主力製品であるネオジャパンのグループウェア「desknet’s NEO」はクラウド版なら1ユーザー月額400円から利用できるなど低コストが強みとなるほか、27の機能を標準搭載するなど、コストパフォーマンスの高さでも知られる。
最新のバージョンアップではモバイルアプリの機能追加、Microsoft365との連携等が強化された。パッケージ版は多くの官公庁・自治体で採用されるなどセキュリティ面でも評価が高く、業務アプリ作成ツールなど、親和性の高いサービスと組み合わせることも可能となる。アクセス権限の設定など日本のワークスタイルに合わせた設計も魅力となる。
「desknet’s NEO」の国内の普及加速に加え、ノーコードツール「AppSuite」の採用増、さらにはAIの活用も注目材料となる。23年には「desknet’s NEO」および、ビジネスチャット「ChatLuck」とChatGPTとの連携を開始。24年3月にはAIが「顧客の声」を分析するマーケティングツール「Fanvoice」を新規提供。AIの普及もユーザー増の要素として意識される。
また、同社は東証プライム市場の上場維持を目指しており、基準を満たしていない「流通株式時価総額」の向上に乗り出している。ストック型売上の安定的な成長を基盤とした業績向上に加え、大株主保有株式の一部（85万株）を自己株式取得し、流通株式比率を向上させている。これらも株価上昇につながる施策として意識されそうだ。

■事業環境と展望
国内ソフトウェア市場は、22年に約4.2兆円（前年比13.9％増)に拡大した。企業のデジタルシフトが進んだことに加え、政府のDX（デジタルトランスフォーメーション）補助金の効果もあり、成長が継続している。
このうちグループウェアについては、19年の一部調査では約9割の企業が導入済みとなっているものの、働き方改革などでクラウド化が進んでいることや、ノーコードツールの普及との相乗効果もあり、同社ツールへの移行が加速すると期待される。

YoY +8.4%

237208232203204440

423

395

856

790

百万円
191213

233

211

251
237

222

456

481

495

231

プロダクト(1)

190

182

193

539

521

503

552

565

579

607

594

618

625

YoY +9.5%

クラウド
YoY +7.9%

1Q

2Q
3Q
21/01期

4Q

1Q

2Q
3Q
22/01期

4Q

1Q

2Q
3Q
23/01期

4Q

1Q

2Q
3Q
24/01期

4Q

1. desknetʼs NEOエンタープライズ、 desknetʼs NEOスモール、desknetʼs NEOに紐づくサポートサービスを集計

出所：会社資料

AppSuiteのユーザー数推移
成長エンジンと位置付けるAppSuiteの販売に注力し、プロダクト、クラウドとも伸長しました。
プロダクト累計販売実績推移

クラウドユーザー数推移
YoY +31.8%

YoY +79.8%

31.1

5.8
4.4

17.3

3.3

12.3

1.9

9.0
(万ユーザー)
FY21/4Q

FY22/4Q

FY23/4Q

FY24/4Q(万ユーザー)
FY21/4Q

FY22/4Q

FY23/4Q

FY24/4Q

出所：会社資料

リスク要因
主力のグループウェアや成長分野のノーコードツールなどにおいて、システムトラブルの発生や、顧客の求める水準を維持できなかった場合、さらにはセキュリティ面での不安の発生などが、信用低下や業績悪化につながるリスクがある。このほか、法改正や税制面での変更などで、同社製品の優位性がなくなる可能性にも留意する必要がある。

株主還元（3/28時点）■ 配当の状況■ 株主優待なし

1株当たり配当金
中間期末

期末

年間

23年1月期

実績0円

20円

20円

24年1月期実績0円

23円

23円

25年1月期会社予想0円

27円

27円

本資料は投資判断の参考としての情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようお願いいたします。本資料に掲載された意見は作成日における判断であり、予告なしに変更される場合があります。本資料に掲載された意見・データは、当社が信頼できると判断したデータ等により作成いたしましたが、その正確性、安全性等について保障するものではありません。著作権、知的所有権等一切の権利はウエルスアドバイザー株式会社に帰属しますので、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。

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Wealth Advisor Equity Research Report 2024.3.29

ネオジャパン（3921・東証プライム）

競合他社比較（赤太字は競合他社に比べ優位な数値）（3/28時点）
ネオジャパン（3921・東証プライム）

基本事項

株価

1,254円

1,755円

2,057円

100株

100株

100株

125,400円

175,500円205,700円

最低投資金額
決算月
PBR
（実）
配当利回り
（予）

成長性

12月

3月

41.2倍

92.4倍

7.4倍

31.7倍

0.9%

0.1%

売上高成長率
（予）

6.4%

13.0%

23.8%

▲8.8%

21.9%

▲18.6%

22.8%

39.8%
225.5%
271.1%

10.8%

14.1%

31.3%
20.4%

13.3%

58.5%

67.8%

売上高営業利益率（予）
自己資本当期純利益率
（実）

15.9%

総資産経常利益率
（実）

16.5%

73.4%

自己資本比率
（実）
財務安定性

1月

15.9倍
2.8倍
2.2%

営業利益成長率（予）
EPS成長率
（予）

収益性

ラクス
（3923・東証グロース)

投資単位

PER
（予）
株価指標

サイボウズ
（4776・東証プライム)

デット・エクイティ・レシオ
（実）
流動比率
（実）

0.2%

0.0%

0.0%

0.0%

365.1%

146.5%

146.5%

グループウェアや中小企業向けクラウドサービスを提供している企業として、サイボウズ (4776) とラクス（ 3923）を比較企業とした。

■成長性

■収益性

■財務安定性

DX市場及び、グループウェア需要の拡大が見込まれることから、各社とも中長期的な収益成長が継続する見通し。
ネオジャパンにおいては、国内の需要増に加え、海外展開も注視される。
23年9月にはフィリピン経済特区庁とICTシステムの開発と導入に関する基本合意(MOU)を締結。25年1月期第1四半期には同国に現地法人を設立する計画としている。タイやマレーシアにも子会社を設立しており、グループウェアを中心にASEAN各国の急速な経済成長を取り込む構えだ。
ネオジャパンでは24年1月期は当初計画では営業減益を見通していたものの、最終的には増益で着地。また、25年１月期は大幅増益を計画しており、中長期的な収益成長への期待が大きい。

25年1月期の営業利益率は22.8％の見通し。前期（19.6％）から前期に大幅増額した広告宣伝費の抑制により、利益率は改善する計画。認知度の高まりに加え、クラウドサービス売上の拡大で今後も利益率の向上が期待される。
一方、24年１月期実績ベースのROE（自己資本当期純利益率）は15.9％と高い水準にある。

24年１月期末時点の自己資本比率は73.4％となっており、長期で高い水準を維持している。有利子負債はなく、流動比率は365.1％と特段の問題はない。

ウエルスアドバイザー株式会社
株式分析部 アナリスト
片岡利文
03-6229-0078
tokataoka@wealthadvisor.co.jp

本資料は投資判断の参考としての情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようお願いいたします。本資料に掲載された意見は作成日における判断であり、予告なしに変更される場合があります。本資料に掲載された意見・データは、当社が信頼できると判断したデータ等により作成いたしましたが、その正確性、安全性等について保障するものではありません。著作権、知的所有権等一切の権利はウエルスアドバイザー株式会社に帰属しますので、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。

（3/3）

ウエルスアドバイザー・エクイティ・リサーチレポートの読み方
特 徴Overweight （オーバーウエート）
今後、半年間の株価推移が現値水準を 15％以上上回ると予測される場合
Neutral （ニュートラル）
今後、半年間の株価推移が現値水準の－ 15％～＋ 15％にとどまると予測される場合
Underweight（アンダーウエート）
今後、半年間の株価推移が現値水準を 15％以上下回ると予測される場合（1）第三者機関として中立的な立場を重視

ウエルスアドバイザー・エクイティ・リサーチレポート
は、ウエルスアドバイザーが位置する中立的な第三者としての立場を重要視し、客観的な比較・評価情報の提供に努めています。ウエルスアドバイザーがカバーする全銘柄に対し、アナリスト個人の見解に加え、複数のアナリストから成る銘柄評価委員会の意見を反映し、投資判断・想定株
価レンジ・業績予想を決定しています。

（2）カバー銘柄のユニバース

カバー銘柄は下記対象銘柄から銘柄評価委員会が選出しています。
【銘柄選定基準】● アナリストのカバー率が低い国内新興市場上場銘柄●	個 人投資家からの人気が高い銘柄（各オンライン証券のデータを参考）● 時価総額を考慮（50 億円程度以上を目安）● 整理、監理銘柄や継続疑義、債務超過銘柄を除く

ウエルスアドバイザーでは業績見通しや財務状況、株価の値動きなどに関する見解の変更により、機動的に投資判断を変更します。ただし、影響力のある、新しい情報が明らかとなり、判断に時間を要する場合には投資判断を「Under Review」（保留）とする場合があります。また、取引時間中の投資判断の変更は行いません。アナリストが退職した場合などは投資判断をいったん「Suspension」（停止）とする可能性があります。

（3）3 段階の投資判断（4）中期的な想定株価レンジ

カバー銘柄に対する投資判断は、ウエルスアドバイザーの各アナリストによる調査・取材・分析を基に銘柄評価委員会の協議を経て決定しています。下記の基準を基に3 段階（最上位から「Overweight 」（オーバーウエート）、「Neutral」（ニュートラル）、「Underweight」（アンダーウエート））で予測しています。

向こう半年間で想定される株価のレンジを示します。株価指標などを用いた適正株価水準のほか、チャートのフシ目や直近の高値・安値、トレンドライン、移動平均線などテクニカル面や価格帯別出来高なども考慮して、中期的な上値メド、下値メドを決定しています。

項目説明■ アナリストコメント

直近の業績動向や事業環境について、取材に基づいた評価をコメントしています。投資判断の根拠や業績予想に対する見方、今後の事業展望などを記載し、株式投資をするうえで最も重要な情報を掲載しています。また、読みやすさを考慮してテーマごとに 2 ～ 4 つのパラグラフにまとめているほか、重要なポイントを太字で強調しております。

■ 業績動向

通期決算の実績 2 期分と会社予想、およびウエルスアドバイザーの独自予想を今期、来期の 2 期分掲載しております。各銘柄への取材に加え、四半期毎での過去の業績傾向やセグメント毎での分析に基づいて業績数値を予測しています。

■ 会社概要各銘柄がどのようなビジネスを展開しているのか、どこに収益源があるのかなどを詳しく解説するほか、今後どの事業に力を入れていくのか、中期的にはどのような事業展開を図っていくのかなどの中期的な見通しも取材を踏まえて掲載します。

■ 事業環境と展望

各銘柄が属する業界について、足元の状況や将来の成長性などの観点から解説します。競合他社への取材も実施することで業界全体を多方面から捉えるほか、業界団体のデータなど具体的な数値も掲載します。

■ リスク要因

各銘柄が有するリスクを解説します。事業面でのリスクに加え、業績面や財務面、株式市場独自のリスクなども考慮して様々な角度から見たリスクを示します。

■ 成長性

今期会社計画の売上高成長率、営業利益成長率、EPS 成長率を競合他社と比較するほか、過去の経緯や主力事業の成長力などを評価します。

■ 収益性

今期会社計画の売上高営業利益率と前期実績の自己資本当期純利益率、総資産経常利益率を競合他社と比較するほか、過去からの収益性の変動などを評価します。

■ 財務安定性

前期実績の自己資本比率、デット・エクイティ・レシオ（＝有利子負債/ 自己資本× 100）、流動比率（＝流動資産 / 流動負債× 100）を競合他社と比較するほか、現預金やキャッシュフローなどの観点から財務安定性を評価します。

本資料は投資判断の参考としての情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようお願いいたします。本資料に掲載された意見は作成日における判断であり、予告なしに変更される場合があります。本資料に掲載された意見・データは、当社が信頼できると判断したデータ等により作成いたしましたが、その正確性、安全性等について保障するものではありません。著作権、知的所有権等一切の権利はウエルスアドバイザー株式会社に帰属しますので、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。