＜ハリス・アソシエイツ社 コメント＞2020 年 5 月

金融商品取引業者 関東財務局長(金商)第 301 号
一般社団法人 投資信託協会会員 / 一般社団法人 日本投資顧問業協会会員

デビッド・ヒーロのコメント（2020 年 1-3 月期）
ハリス・アソシエイツ社副会長
米国外株式チーフ・インベストメント・オフィサー（ＣＩＯ）
ポートフォリオ・マネジャー

デビッド・ヒーロ

1983 年ウィスコンシン大プラットビル校卒業
1985 年ウィスコンシン大ミルウォーキー校修士
1986 年プリンシパル・フィナンシャル・グループポートフォリオ・マネジャー
1989 年ウィスコンシン州投資審議会、ポートフォリオ・マネジャー
1992 年ハリス・アソシエイツ社入社
・ハリス・アソシエイツ社在籍 27 年
・運用経験 34 年

残念なことですが、ハリス社が米国外株式を投資対象として運用しているファンドの 2020 年 1-3 月期のパフォーマンスが、新型コロナウイルスの世界的大流行の影響を受け、極めて弱かったことをご報告しなければなりません。株価は極度に下向きになっていますが、私たち運用チームは、自分たちのファンドが引き続き長期投資家に価値を提供するものと確信しています。
衝撃 VS ファンダメンタルズ
前述の新型コロナウイルスの世界的大流行を取り巻く不透明感が株価にもたらした衝撃は、私たちの数多くの投資先企業の株価を 30～50%下落させることになりました。私たちのチームの役割は、現在手に入る最大限の情報から、本源的価値の数値が実際にどうなっているのかを突き止めることです。
経済と金融のシンプルな理論に基づくわれわれの信条は、企業の価値はその企業が現在や将来に生みだすキャッシュフローで決まる、というものです。“ミスター・マーケット”、つまり市場は、短期的なことだけを考えてビジネスの値段を決めることが多く、そこには真のビジネスの本源的価値がまるで反映されていない、と私たちは考えています。現在の危機がどれだけ流動的かを考えれば、私は“ミスター・マーケット”がさらに短期志向になっていると推測しています。
短期的に世界経済が極めて厳しく収縮し、それに続く回復が弱めなものとして計算しても、私たちの保有する株の大半の本源的価値の低下幅は 1 桁半ばから 2 桁前半の水準です。市場におけるこれらのビジネスの価格と、私たちが将来のキャッシュフローから判断した本源的価値の大きな開きを考えれば、現在の状
況はバリュー投資家にとって大きなチャンスになりうると考えています。

1私たちのアクション
この値動きの大きい市場環境が始まって以来、私たちは 3 つのことにフォーカスするようにしてきました。
ビジネス価値を常に更新する、ポートフォリオを“将来に向けた”ポジショニングに保つ、新たな投資機会を探す、の 3 つです。
第 1 のポイントに関しては、基本的に私たちは市場価格と自分たちが計算した本源的価値のスプレッドに基づいてポートフォリオでの保有比率を決めるため、そのビジネスに対する自分たちの価値判断を常に最新にしておくことが非常に重要です。そのため私たちは、膨大な時間をかけて経営陣や他の業界関係者と話をし、自分たちが見積もる価値をいつも更新しています。3 月半ばから私たちが在宅勤務をしているからといって、それができなくなるということはありません。そして、私たちの投資先のほとんどすべての企業の経営陣が、積極的に株主とコミュニケーションできるようにしていることも重要な点です。
第 2 のポイントについては、市場において株価の変動性が極度に高まっている現在、私たちの控えめな
企業価値の変更でも、ポートフォリオ内での個別銘柄の取引を大きく増やすことにつながります。これは、変動性の高まった市場でよく見られることではありますが、1 日の中でも極端な値動きがあるような現在の状況において、私たちは株価の上昇余力に合わせてポートフォリオ内の銘柄のウェイトを調整することに忙しくしています。
最後のポイントは、至る所で値動きが激しくなっている現在、新たな投資機会を提供してくれるような、新たな投資アイデアのリサーチ活動がかなり増えているということです。
バリュー投資の再検討
現在の経済の低迷は、私たちのポートフォリオに重大な影響を与えるだけではなく、“バリュー株”と“非バリュー株”の間のギャップが大幅に広がる原因にもなっています。私たちは、このギャップが将来のより良いパフォーマンスを生み出すことができる、という確固たる信念を持ち続けています。現在、私たちのポートフ
ォリオは、過去の平均に対して最大のディスカウントに近い水準であり、あるべき価値のおよそ 40%の価格で取引されています。例えば、BNP パリバやクレディ・スイス・グループのような優良株が有形純資産の 40%前後で取引されており、私たちの見解では金融危機時よりも遥かに強いバランスシートを持ちながら、金融危機の際のバリュエーションを下回っています。また、世界的な高級車メーカーの BMW は、バランスシートに余剰キャッシュがあり、私たちは金融ビジネスを除いたノーマル時の売上は 1000 億ユーロ近くあり、2022 年までに 70 億ユーロ以上の営業利益をあげると予測していますが、それにもかかわらずエンタープライズ・バ
リューは 200 億ユーロを下回っています。
こうした独特な、前例のない市場環境は心地いいものではありませんが、私たちは長期的な価値を創造するチャンスを提供している可能性があると確信しています。この異例の時期、皆様の忍耐とご支援に深く感謝いたします。
以 上2

■デビッド・ヒーロ氏は、当社がハリス・アソシエイツ社に委託をしています各ファンドのファンド・マネジャーです。また当社の当該ファンドと、同社が米国で運用するオークマーク・ファンド・シリー
ズの投資哲学や基本的な運用方針等は共通のものです。本コラムは、当社が提供する各ファンドの投資哲学等をお客様がご理解頂くうえで有益と思われる情報を提供するもので、当該ファンド・シリーズの勧誘、推奨を目的としたものではありません。

■投資信託に係るリスクについて投資信託は、主に国内外の株式や公社債等の値動きのある証券を投資対象とし投資元金が保証されていないため、当該資産の市場における取引価格の変動や為替の変動等により投資一単位当たりの価値が変動します。従ってお客様のご投資された金額を下回ることもあります。
又、投資信託は、個別の投資信託毎に投資対象資産の種類や投資制限、取引市場、投資対象国等が異なることから、リスクの内容や性質が異なりますので、ご投資にあたっては投資信託説明書（交付目論見書・商品説明書）をよくご覧ください。

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上記に記載しているリスクや費用項目につきましては、一般的な投資信託を想定しております。費用の料率等につきましては、朝日ライフ アセットマネジメントが運用するすべての投資信託が徴収するそれぞれの費用のうち、最高の料率を記載しております。投資信託に係るリスクや費用は、それぞれの投資信託により異なりますので、ご投資をされる際には、事前によく投資信託説明書（交付目論見書・商品説明書）をご覧ください。
本資料は、朝日ライフ アセットマネジメントが、提携先であり、運用を委託しているハリス・アソシエイツ社がホームページに掲載した資料を、同社の情報提供を目的として、日本のお客様向けに日本語に翻訳したものです。したがって、特定の金融商品の勧誘を目的としたものではありません。本文中に特定の銘柄についてのコメントがある場合、当銘柄についての投資の助言や取引の推奨を行うものではありません。また、法令に基づく開示資料ではありません。十分な注意を払い翻訳しておりますが、英文と日本文の内容 に相違が生じた 場合には、英 文が優先するも のとします。 なお 、英文につきましては
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20051423