【プレゼンテーション資料】

ソニー生命の2008年３月末市場整合的エンベディッド・バリュー（MCEV）の計算結果

ソニーフィナンシャルホールディングス株式会社
2008年11月28日
Sony Financial Holdings Inc. All Rights Reserved0目次－MCEVのハイライト

P.2－MCEVへの移行の背景

P.3－法定会計の貸借対照表とＭＣＥＶの関係

P.4－MCEV Principlesへの準拠

P.5－TEVとMCEVの主な違い

P.6～7－MCEV計算結果

P.8～11－TEVからの変動要因分析

P.12～13－センシティビティ

P.14～15－補足資料

P.16～19

免責事項：
このプレゼンテーション資料に記載されている、当社グループの現在の計画、見通し、戦略、確信などのうち、歴史的事実でないものは、将来の業績に関する見通しです。将来の業績に関する見通しは、将来の営業活動や業績、出来事・状況などに関する説明における「確信」、「期待」、「計画」、「戦略」、「見込み」、「予測」、「予想」、「可能性」やその類義語を用いたものに限定されません。口頭または書面による見通し情報は、現在入手可能な情報から得られた当社グループの経営者の判断にもとづいています。実際の業績は、様々なリスクや不確実な要素により、これら業績見通しと大きく異なる結果となりうるため、これら業績見通しに依拠することは控えるようお願いします。また、新たな情報、将来の事象、その他の結果にかかわらず、常に当社グループが将来の見通しを見直すとは限りません。また、このプレゼンテーション資料は日本国内外を問わず一切の投資勧誘またはそれに類する行為のために作成されたものではありません。

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MCEVのハイライト
生命保険事業の企業価値を評価する指標の一つとして、これまで伝統的なエンベディッド・バリュー（Traditional EmbeddedValue: 以下、TEV）を開示してきたが、市場整合的エンベディッド・バリュー（Market Consistent Embedded Value：以下、MCEV）に移行。
2008年6月のCFOフォーラムにて公表されたEuropeanInsurance CFO Forum Market Consistent Embedded Value
Principles© ※1（以下、MCEV Principles） に準拠した開示。※2
ソニー生命の、2008年3月末におけるMCEVを計算した結果、8,165億円になりました。（TEV： 8,338億円/▲172億円）※1 Copyright © Stichting CFO Forum Foundation 2008
※2 非準拠項目など詳細についてはスライド５をご参照ください。

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MCEVへの移行の背景
2002

2003

CFOフォーラム
設立

2004

2005

EEV原則の発表

2006

2007

欧州にてMCEVの開示はじまる

2008

2009

MCEV原則の発表

TEVに対する課題・批判 ヨーロッパの主要保険会社のCFO（Chief Financial Officer）が参加するCFO

フォーラムにより、2004年5月にヨーロピアン・エンベディッド・バリュー（EEV）原則が公開されてから、ヨーロッパの大手生命保険会社を中心としてEEVの開示が広く行われるようになった。EEV原則では伝統的なエンベディッド・バリュー（TEV）に対する批判への対応が図られ、これを機に市場整合的な評価手法の導入も進み、ヨーロッパの大手保険会社の多くが市場整合的な手法に基づくEEVを公表。
 ヨーロッパの保険会社の多くが財務報告の一環としてMCEVを公表し、内部管理ツールとしても使用するに至り、CFOフォーラムは、MCEVディスクロージャーの基準を国際的に統一することで投資家にとって有益かつ適切なEV情報を提供すべく、2008年6月にMCEV Principlesを公表。
Sony Financial Holdings Inc. All Rights Reserved3法定会計の貸借対照表とＭＣＥＶの関係
市場整合的評価との差額

法定資本

修正純資産

MCEV
既契約価値
資産の市場整合的評価

法定資産
法定負債

フリク ショナル・コスト
ﾍｯｼﾞ不能ﾘｽｸに係る費用
ｵﾌﾟｼｮﾝ と保証の時間価値確実性等価利益現価

最良推定の負債相当額●ＭＣＥＶと法定の貸借対照表との関係を概念的に表したものである。従って、時価負債を概念的に示したものではない点に注意。
●ＭＣＥＶを計算する場合には、「確実性等価利益現価」から、「オプションと保証の時間価値」、「フリクショナル・コスト」、「ヘッジ不能リスクに係る費用」を控除した「既契約価値」に、「修正純資産」を加える方法で計算する。また、「修正純資産」には、資産の市場整合的評価から法定負債を控除した額に、法定負債に含まれている危険準備金等を加える方法で計算する。
●市場整合的評価との差額とは、法定資産から無形固定資産を控除し、不動産（建物）の含み益（損）を加算（減算）するなどの調整を表す。

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MCEV Principlesへの準拠
 ソニー生命のMCEVはMCEV Principlesに定められる算出手法および前提条件に則って算出しました。MCEV Principlesへの準拠にあたって留意すべ
き事項は以下のとおりです。
 本MCEV計算値は、ソニーフィナンシャルホールディングス株式会社の連結ベースの値ではなく、ソニー生命のみに係る計算値です。
 ソニー生命の子会社であるSony Life Insurance (Philippines) Corporationおよび持分法適用の関連会社であるソニーライフ・エイゴン・プランニング株式会社
については、生命保険事業としての評価は行わず、帳簿価格を修正純資産の計算に反映しました。また、センシティビティでは子会社および関連会社の価値は変動させていません。
 すべてのMCEV計算値に関して、子会社および関連会社についてのセグメント別表示は行っていません。
 修正純資産については、国際財務報告基準（IFRS）ではなく日本の会計基準に基づいて算定を行いました。
 2007年3月末についてはMCEVの計算を行っていないため、前期からの変動要因分析は行っていません。

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ＴＥＶとMCEVの主な違い（1）MCEV
9純資産の部合計

修正純資産

9価格変動準備金
9危険準備金9一般貸倒引当金
9土地・建物の含み損益
9退職給付の未積立債務（▲）
9無形固定資産（▲）

確実性等価利益現価（割引率：リスクフリー）▲オプションと保証の時間価値（確実性等価利益現価と確率論的な将来利益の現在価値の差）

既契約価値▲フリクショナルコスト（将来の各時点における必要資本をサポートする資産の運用に係る経費および税金の現在価値）

TEV (割引率6.0%)
9純資産の部合計（除く債券の評価差額金）
9価格変動準備金
9危険準備金9一般貸倒引当金
9土地の含み損益
9退職給付の未積立債務（▲）
将来税引後利益の現在価値（割引率：リスクフリー+リスクプレミアム）▲資本コスト▲変額保険の最低保証コスト▲ヘッジ不能リスクに係る費用（主に経済前提以外の前提条件の不確実性、経済前提のうちヘッジ不能と考えられる部分、およびその他の部分では反映されていないリスクに対応する額）Sony Financial Holdings Inc. All Rights Reserved

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ＴＥＶとMCEVの主な違い（2）MCEV

TEV (割引率6.0%)＜新規投資利回り＞

決定論的手法（確実性等価の計算）

運用利回り日本円の金利スワップレート

確率論的手法経済要因に係る前提条件に基づく市場整合的な利回り・国債のインプライド・フォワードレート＜保有資産の投資＞・転換社債等を除く保有債券は満期まで保有・転換社債等は含み益を修正純資産に算入し、残額を国債へ再投資
・株式やその他の資産は会社の定める範囲内で期末の残高を維持する

決定論的手法（確実性等価の計算）

割引率

日本円の金利スワップレート

確率論的手法リスクフリーレート（10年国債利回り）＋リスクプレミアム（4.5％）

各シナリオの金利

ｵﾌﾟｼｮﾝと保証の時間価値

確率論的経済前提シナリオを用いて、確率論的プロジェクションを行い、確実性等価利益現価との差額をオプションと保証の時間価値とした。

変額保険の最低保証

ﾌﾘｸｼｮﾅﾙｺｽﾄ／資本ｺｽﾄ

ソルベンシー・マージン比率600%を将来にわたって維持するために必要な額と、EUソルベンシーⅡのQIS4で定義されている技術的準備金とソルベンシー対応資本の合計額のうち、法定責任準備金（危険準備金を除く）を上回る部分の大きいほうを必要資本とする。必要資本をサポートする資産の運用に係る経費および税金の現在価値。

ソルベンシー・マージン比率600%を将来にわたって維持するために必要な額をサポートする資産の運用に係るコストの現在価値。

ﾍｯｼﾞ不能ﾘｽｸ

生命保険引受リスクおよびオペレーショナルリスクに加え、50年超のリスクフリーレートを不確実性を金利リスクとして考慮し、EUソルベンシーⅡのQIS4に規定される手法に沿って、資本コスト法を用いて計算した。

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7

MCEV計算結果＜2008年3月末＞

項目

（億円）

MCEVTEV(割引率6.0%)

MCEV - TEV

修正純資産

2,485

1,948537

既契約価値

5,6806,389

▲710

EV

8,165

8,338

▲172482289193

新契約価値Sony Financial Holdings Inc. All Rights Reserved

8

MCEV計算結果（修正純資産）
項目

（億円）

修正純資産
必要資本フリーサープラス
項目（億円）

修正純資産

TEV(割引率6.0%)

MCEV

MCEV - TEV

2,485

1,9485370002,485

1,948537

TEV(割引率6.0%)

MCEV

MCEV - TEV

2,485

1,948537

純資産の部合計

1,827

1,369457

価格変動準備金

241241－

危険準備金618618－00－

土地・建物の含み損益29084206

退職給付の未積立債務▲35▲35－無形固定資産▲81－▲81

前６項目に係る税効果相当額▲374▲329▲45

一般貸倒引当金Sony Financial Holdings Inc. All Rights Reserved

9MCEV計算結果（既契約価値）
既契約価値（億円）

8,104項目

2008年3月末

既契約価値▲948▲1635,680A)確実性等価利益現価8,104B)オプションと保証の時間価値▲948C)フリクショナルコスト▲163D)ヘッジ不能リスクに係る費用▲1,3155,680▲1,315ABCDSony Financial Holdings Inc. All Rights Reserved

10MCEV計算結果（新契約価値）
新契約価値（億円）

763

項目

2008年3月末

新契約価値▲132▲7EFGE)確実性等価利益現価763F)オプションと保証の時間価値▲132G)フリクショナルコスト▲7H)ヘッジ不能リスクに係る費用▲142482▲142482

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TEVからの変動要因分析（単位：億円）EV
2008年3月末TEV8,338289495▲742▲83▲5▲0（４）ヘッジ不能リスクに係る費用▲1,315▲142（５）運用利回り・割引率の影響

1,303413537－

8,165482（１）モデルの変更影（２）オプションと保証の時間価値（３）フリクショナル・コスト

響額

新契約価値

（６）修正純資産
2008年3月末MCEVSony Financial Holdings Inc. All Rights Reserved

12TEVからの変動要因分析＜2008年3月末＞

498,338537

8,165

1,303
▲742▲5▲1,315（うち、新契約価値）
5▲83413▲0▲142(3)(4)

482（億円）

289

TEV

(1)

(2)

(5)

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(6)

MCEV

13

センシティビティ
（単位：億円）
前提条件等の変化

前提条件
ベースケース

MCEV

変化額

変化率なし

8,165－－100bp低下

5,269▲2,896▲35％

100bp上昇

9,493

1,32816％

株価・不動産の時価10％下落

7,864▲302▲4％10％上昇

8,470

305

4％

株式・不動産のインプライド・ボラティリティ

25％上昇

8,151

▲14

▲0％25％低下

8,191

250％

スワップション・インプライド・ボラ
ティリティ

25％上昇

7,956

▲209

▲3％

維持費10％減少

8,258

93

1％

解約・失効率

×0.9

8,350

185

2％

死亡保険：×0.95

8,523

357

4％

第三分野・年金：×0.95

8,150

▲15

▲0％

罹患率

×0.95

8,391

226

3％

必要資本

法定最低水準

8,315

150

2％

金利

死亡率

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14センシティビティ（新契約価値）（単位：億円）
前提条件等の変化

前提条件
ベースケース

新契約価値

変化額

変化率なし

482－－

100bp低下

211

▲272

▲56％

100bp上昇587

105

22％10％下落

484

20％10％上昇480▲3▲1％25％上昇

467▲15▲3％25％低下

496

133％

スワップション・インプライド・
ボラティリティ

25％上昇

461

▲22▲4％

維持費10％減少

493

112％

解約・失効率

×0.9

510

286％

死亡保険：×0.95

509

276％

第三分野・年金：×0.95

482

00％

罹患率

×0.95

508

265％

必要資本

法定最低水準

489

61％

金利

株価・不動産の時価
株式・不動産のインプライド・
ボラティリティ

死亡率Sony Financial Holdings Inc. All Rights Reserved

15

補足資料

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16

J-GAAPとUS-GAAPの主な相違について
 J-GAAP会計（法定会計）

単年度利益単年度利益のイメージ

 （保険会社に対する）監督会計

40

 契約者保護の観点から生命保険会

20

社の健全性、支払能力の確保を重視する
 責任準備金等の負債は保守的 新契約費は発生年度に全額計上

0-2012345678910

法定会計US-GAAP-40-60-80

 US-GAAP会計

累積利益

累積利益のイメージ 一般に認められた会計原則
 投資家をはじめとする多様な利害関係者に対して、企業の経営成績及び財政状態を開示することを目的
 より現実的な前提に基づく責任準備金
 新契約費の繰延処理

120
100806040200-20-40-60-80

法定会計
US-GAAP
1234

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567891017

EVについてエンベディッド･バリュー（EV）とは、貸借対照表から計算される「修正純資産」と、評価日時点の保有契約に基づいて計算される「既契約価値」を合算したもの。
＜ＥＶに関連するイメージ図＞

追加的価値
将来の新契約価値
アクチュアリアル

既契約価値エンベデッドバリュー
（ＥＶ）

市場価値

アプレイザルバリュー

修正純資産
計算時点の各種前提条件をもとに、既契約から将来見込まれる利益を現在価値に割り戻して計算。
既契約価値利益

利益利益利益利益

20072008

2009

2010

2011

修正純資産 ＝ 貸借対照表上の純資産 + 価格変動準備金(#) + 危険準備金(#) + 一般貸し倒れ引当金(#)+ 土地・建物の含み益(#) - 退職給付の未積み立て債務(#) － 無形固定資産(#)(#)税引後換算Sony Financial Holdings Inc. All Rights Reserved18EUソルベンシーⅡのQIS4の標準的手法
 市場リスク額
 株式リスクは、32％減少するＳｈｏｃｋを与える
 為替リスクは、20％不利な方向へＳｈｏｃｋを与える
 金利上昇・低下リスクは、年限毎に指定の変動を与える
z 金利上昇（1.37倍～1.94倍）、金利低下（▲0.31倍～▲0.51倍）

 これらを指定の相関行列を用いて合算

 保険引受リスク額
 死亡リスクは、各年齢の死亡率が（一律に）10％増加するＳｈｏｃｋを与える
 生存リスクは、各年齢の死亡率が（一律に）25％減少するＳｈｏｃｋを与える
 解約リスクは、
z 将来的に全年度で想定解約率が50％増加する
z 将来的に全年度で想定解約率が50％減少する

これらの最大値

z 解約返戻金の30％が、直ちに解約

 事業費リスクは、将来のベストエスティメイトの前提を10％上回るＳｈｏｃｋ、インフレ率が1％増加するShockを与える
 疾病リスクは、将来年度の発生率に対して初年度35％増加、次年度以降25％増加のShockを与える
 資本コスト法（ Σ将来各期における所要資本×資本コスト率×割引率）

 所要資本とはQIS4で定めた99.5％の確率で一年間の義務を果たすのに必要な経済的資本のこと。

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19お問い合わせ先：
ソニーフィナンシャルホールディングス株式会社 広報・IR部
TEL：03-5785-1074

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