ゴールド・インベストメント・ダイジェスト
2011年第2四半期
2011年 7月号		

www.gold.org

概要
第2四半期は多くの株式・コモディティ市場が目次下落しましたが、金のリターンはプラスとなりました。 価格動向
金の安定した価格上昇や低いボラティリティ、他資産との相関性の低さが、ポートフォリオの分散やリスク管理、資産保全のための一貫性のある手段として金が果たす優れた役割を際立たせることになりました。

02

投資動向

08

市場と経済の影響

14

金市場動向

18

主要データ

24

寄 稿者
Juan Carlos Artigas
juancarlos.artigas@gold.org

価格動向

投資動 向

Johan Palmberg

2011 年第 2 四半期のロンドン金価格（ London

2011年第2四半期における金市場の投資動向は

PM fix 、ロンドン午後決め値）は過去 10 年間の活発でした。上場投資信託（ ETF ）はネット流入とLouise Street

四半期平均とほぼ同じペースで上昇し、同四半期なり、先物取引や店頭市場（OTC）での需要は第2末には1,505.50米ドル/オンス（前期比 4.6%増）

四半期を通して堅調でした。地金や金貨の購入もに達しました。第 2 四半期の金はリスク調整ベー

また、特にアジアと欧州で活発でした。

スも含めて他のほとんどの資産クラスをアウトパ

johan.palmberg@gold.org
louise.street@gold.org

Eily Ong
eily.ong@gold.org

Marcus Grubb
マネージング・ディレクター,インベストメント

フォームしましたが、そのヒストリカル・ボラティリ

marcus.grubb@gold.org

ティは13.4%と長期トレンドを下回りました。

市 場と経済の影響

金市 場動 向第2四半期は全体的にリスク回避姿勢が強まりま

インドでは、国内で価格が上昇したにもかかわらした。コモディティ市場は、いくつかの要因がからず宝飾品需要が引き続き堅調に推移したことがみ合って相場が下落しました。欧州の一部の国々

様々な事例からわかります。中国では、デザインの債務支払い能力に関する懸念の高まりを背景や加工技術が向上したおかげで若い世代でも金に、株式市場も下落しました。そしてインフレ率の人気が高まり、全体的な需要も引き続き順調なは、複数の新興国で引き続き高い状態にあり、米ペースで伸びています。今年の現在までの公的部

国と欧州でも徐々に上昇しました。このような流門による金の買い越しは、すでに2010 年の年間れの中で、金は投資家にとって先行きの不透明さ

合計を上回りました。

をヘッジする重要な資産であることが証明されました。
本レポートは、2011年7月に刊行した英語版レポート「Gold Investment Digest – Second Quarter 2011」を翻訳したものです。
本レポートと英語版レポートの内容に相違がある場合には、英語版レポートが優先されます。英語版レポートは、

http://www.gold.orgをご参照ください。。

読者の皆様へワールド・ゴールド・カウンシルでは調査レポートの見直し作業を行い、このたび本誌『ゴールド・インベストメント・ダイジェスト』の発行を取り止めることになりました。本号が最後となりますが、ワールド・ゴールド・カウンシルでは引き続き投資家の皆様に市場動向に関する情報を月次・四半期ベースで提供していきます。今後は、各期間における金のパフォーマンスに関するデータや市場動向に関する定性的解説、金に影響を与える主な経済・金融要因に焦点を当てていきます。こうしたデー
タや情報、またこれまでに発行されてきた『ゴールド・インベ
ストメント・ダイジェスト』はすべて、http://www.gold.org/
investment/statistics/investment_statistics/でご覧いただけます。

価 格動 向2011年第2四半期のロンドン金価格（London PM ﬁx、ロンドン午後決め値）
は10四半期連続で上昇し、同四半期末には1,505.50米ドル/オンス
1（前期比4.6%増）に達しました（図1参照）。第2四半期の金のパフォーマンスは、過去10年間の四半期平均である4.5%とほぼ同程度となりました。経済の不透明感が高まり、多くの資産のボラティリティが上昇する
中で、金は投資家に一貫性のあるポートフォリオの分散やリスク管理、
資産保全手段を提供し続けています。

2011年第2四半期の平均金価格は1,506.13米ドル/オンスとなり、第1四第2に挙げられるのは、特に米国や欧州の一部の国々で経済成長率が予想

半期を8.6%上回りました。2010年6月から2011年4月にかけてはコモディ

よりも低迷し雇用市場も依然停滞していることです。そのため、今後数年ティ価格が上昇しましたが、世界的なインフレの進行や欧米各国の経済見間についてはインフレになるのかデフレになるのか、あるいはスタグフレー

通しに対する不安も相まって、金は大きく買われる状況が続きました。多く

ションになるのかがますます不透明になっており、投資家がポートフォリオのコモディティ価格が5月に急落しましたが、金相場は比較的安定していまを適切に配分するのが難しくなっています。最後に挙げられるのは、世界中した。その後、欧州ではギリシャのデフォルトの可能性に直面し、5月から6の中央銀行が引き続き金保有高を増やしたことです。2011年前半だけで月にかけては世界中で株式相場が下落しましたが、そうした中で金相場はも、公的部門の購入量はネット・ベースで2010年の年間購入量を上回りま再び上昇し始めました。金は投資家のリスク管理に有用であり、金を保有すした。

る投資家は、株式やコモディティの価格下落の影響を緩和することができました。そしてそれだけでなく、第2四半期の金のボラティリティは13.4%となり、過去20年間の平均である15.8%を大きく下回ったのです。

前期比ベースの金のパフォーマンスは、先進国市場や新興国市場における主要な債券・株式・コモディティの指数（米ドルベース）
をアウトパフォームしました（図2参照）。さらに、リスク調整後ベースで金のパフォーマンスを上

金のパフォーマンスの一因となったのは欧州のソブリン債務問題でしたが、回ったのは米国国債および世界国債でした。世界の国債指数のリターンは投資家が必要とする資産としての地位を金が維持できたのは、以下のよう4%に達しませんでしたが、株式のパフォーマンスは米国や欧州、新興国のな様々な要因が組み合わされたことによるものでした。第1には、世界中で市場が軒並み下落したため、さらに低調なものでした。同様に、2011年第2インフレが徐々に進行し続けたことが挙げられます。中国やインドではイン

四半期には各種のコモディティやコモディティ指数も大きく下落しました。

フレ率が上昇し続けており、こうした物価に対する圧力は欧米諸国にも波及し、過去数ヵ月間、物やサービスの価格が大きく上昇しました。そしておそら

金およびその他資産クラスの各種通貨ベースのパフォーマンスに関して

く、それよりも懸念すべきことは、長期的なインフレ期待が上昇し続けていは、比較分析・統計情報をhttp://www.gold.org/investment/
statistics/investment_statistics/ 上でご覧いただけます。

ることです。

1 本レポート内で引用・計算のために使用される金価格はすべて、特に明記しない限りロンドン金価格（London PM fix、ロンドン午後決め値）です。

ゴールド・インベストメント・ダイジェスト | 2011年第 2 四半期

図1: 金価格（London PM fix、米ドル/オンス）
US$/oz
1,600
1,500
1,400
1,300
1,200
1,100
1,000
900
800
700
06/2008

12/2008

06/2009

12/200906/2010

12/201006/2011

Source: LBMA

図2: 各種資産のパフォーマンス（米ドルベース、2011 年第2 四半期）
% QoQ
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
Gold (US$/oz)*

BarCapUS
Tsy Agg

BarCapGlobalTsy ex US

J.P. Morgan
GBI

J.P. Morgan
EMBIG

S&P 500

MSCI Europe

Nikkei 225

Hang Seng
Index

BSE
Sensex 30

S&P GSCI*For comparison purposes, gold performance was computed using 5pm EST prices.
Source: Bloomberg, Barclays Capital, J.P. Morgan

02 _03

先進国市場新興国市場

2011年第2四半期には金価格は主要通貨全般で上昇しましたが、注目すべ

金市場で従来から重要な役割を担ってきている国々においては、現地通貨

きはスイス・フランが例外だったことです（表1参照）。金価格は前四半期比ベースの金価格が上昇しました（表2参照）。
トルコ・リラベース（TRY）の金で、米ドルと英ポンドベースで4.6%、ユーロベースで2.4%上昇しました。ギ

価格が10.1%と最も上昇しましたが、これは政情不安が続く中東に近いこと

リシャのデフォルトの可能性とその欧州連合（EU）への影響、そして米ドルがマイナスに作用したためです。インドや南アフリカでは、現地通貨の対米の長期的見通しも暗いことから、経済状態の良い国の通貨に市場参加者がドル為替相場が概ね横ばいだったことから、
インド・ルピー（INR）
や南アフリ

向かい、多くの投資家がスイス・フランを選択しました。スイス・フランは結カ・ランド（ZAR）ベースでのパフォーマンスはともに4.9%と、米ドルベース局、第2四半期中に対米ドルで8%上昇したため、現地通貨ベースの金価格

でのそれを若干上回る程度でした。特に、インドの金価格は平均2,167.01ル

が3.7%下落しました。

ピー/グラムとなり、第2四半期を通して2,000ルピー/グラム（62,200ルピー

日本円も対米ドルで上昇しましたが、円の上昇率は緩やかでした。これは、/オンス）を上回りました。

日本は引き続き前四半期に発生した震災と原子力発電所事故からの復旧とロシア・ルーブル（RUB）
は米ドルに対して最も上昇したた
中国・元（CNY）

途上にあるためです。四半期末にかけて円は米ドルに対して上昇し、2011

め、現地通貨ベースでの金価格はそれぞれ3.3%、2.8%の上昇とより緩や

年第2四半期の金価格は円ベースで前期比1.9%上昇し、平均取引価格はかな動きになりました。また中国では、第2四半期の平均価格は314.70元/

122,815.06円/オンス（3,948.63円/グラム）でした。

グラムでした。

表 1 : 現地通貨ベースの金のパフォーマンス−先進国市場

表 2 : 現地通貨ベースの金のパフォーマンス−新興国市場

US$/ozAverage

Q2 2011
Max

Min

%
QoQ1

%
YoY1

%
Vol2

1,506.13

1,552.50

1,418.00

4.6

21.0

13.4

RUB/g

Average

Q2 2011
Max

Min

%
QoQ1

%
YoY1

%
Vol2

1,356.05

1,396.46

1,293.30

2.8

8.2

13.1
15.0

GBP/oz924.86962.16880.74

4.5

12.8

13.8

TRY/g

76.04

80.45

70.08

10.1

24.1

EUR/oz

1,047.75

1,084.75

1,000.69

2.4

2.2

14.2

CNY/g

314.70322.70298.52

3.3

15.4

13.1

CHF/oz1,309.10

1,342.31

1,244.32

-3.7

-5.5

14.2

INR/g

2,167.01

2,240.53

2,033.09

4.9

16.5

12.6

JPY/oz122,815.06

125,473.59

119,601.21

1.9

10.4

14.9

ZAR/g

329.35345.86306.76

4.9

7.0

15.1

CAD/oz1,459.70

1,518.41

1,367.59

3.8

9.9

14.5

AUD/oz1,419.41

1,460.14

1,367.93

1.1

-4.5

13.7

1 Quarter-on-quarter and year-on-year returns based on end-of-period prices.
2 Annualised volatility based on daily returns during Q2 2011.

1 Quarter-on-quarter and year-on-year returns based on end-of-period prices.
2 Annualised volatility based on daily returns during Q2 2011.
Source: Bloomberg, LBMA, World Gold Council					

ゴールド・インベストメント・ダイジェスト | 2011年第 2 四半期

Source: Bloomberg, LBMA, World Gold Council

コモディティのパフォーマンス

2011年4月29日から5月6日にかけて、コモディティ価格は2008年以降最第2四半期はほとんどのコモディティで価格が大きく変動しました。その背比較してみると、Dow Jones UBS Commodity Index™
（DJ-UBSCI）

景には、たとえば一部のコモディティ・デリバティブに関する将来的な規制変更の動き、COMEX（ニューヨーク商品取引所）銀先物の証拠金の引き上げ、地政学的リスクの高まり、厳しい天候、世界の経済成長に関する不透明さなどがあり、
こうしたことすべてが価格の変動と下落をもたらす要因となりました。

大の下落を記録しましたが、金の価格はわずか4.4%の下落に留まりました。
とS&P Goldman Sachs Commodity Index™（S&P GSCI）
がそれ
ぞれ9.1%、11.2%下落しました。また個々のコモディティでも、たとえば原油は13%程度下落し、銀価格に至っては25.6%と大きく下落しました（表3参照）。コモディティ指数に含まれる品目の中では、砂糖とココアを除くと第2四半期にプラスのリターンを記録したのは金だけでした。さらに、同四半期

5月の第1週にはコモディティ市場で価格が急落し、一部の市場参加者の間ではコモディティの長期的な分散効果やヘッジ効果に関する懸念が高まりました。

の金の年率換算ボラティリティは、ほとんどのコモディティのボラティリティ
を大きく下回りました。

しかし同時に、
ボラティリティだけでなくパフォーマンスの面でも、
金はコモディ
ティ合成指数とは一線を画していることを際立たせることになりました。

表 3 : 各種コモディティおよびコモディティ指数のパフォーマンス（ 2011 年第 2 四半期）1
Price/index level
Commodity
DJ UBS Livestock Index

29 April

Percentage change

Volatility 2

6 May

29 April– 6 May

31 March– 30 June

29 April– 6 May

31 March– 30 June
16.0%

37.34

36.21

-3.0%

-10.5%

11.9%

Gold (US$/oz)

1,563.70

1,495.60

-4.4%

4.8%

26.1%

13.4%

Platinum (US$/oz)

1,872.50

1,786.00

-4.6%

-2.7%

25.4%

16.5%

201.52190.07

-5.7%

-3.7%

31.8%

21.1%

Copper LME (US$/t)

9,370.25

8,789.50

-6.2%

-1.1%

30.5%

23.1%

DJ UBS Grains Index

67.13

62.59

-6.8%

-10.8%

26.9%

27.8%

DJ UBS Industrial Metals Index

DJ-UBS Commodity Index

352.60320.61

-9.1%

-6.7%

34.8%

18.9%

S&P GS Commodity Index

5,758.40

5,114.60-11.2%

-7.9%

52.8%

26.2%

DJ UBS Energy Index

132.24115.74-12.5%

-8.1%

58.1%

28.8%

Brent crude oil (US$/bbl)

126.06109.85-12.9%

-4.8%

71.1%

34.6%

Silver (US$/oz)

47.91

35.63

-25.6%-7.9%

113.4%

53.5%

1 For comparison purposes, all performance computations based on prices at 5:00 PM Eastern Time.
2 Annualised volatility based on daily log returns during the corresponding period.
Source: Bloomberg, World Gold Council

04 _05

ワールド・ゴールド・カウンシルが最近行った研究では、適度な量の金を一貫真の意味での分散投資やリスク管理、資産保全に金が果たす役割を根本かして保有することで長期的なリスク調整後リターンが増加すること、そしてら支えているのはその需給動向であり、それによって金価格の上昇はより

それはコモディティ・バスケットを保有するだけでは実現できないことがわか安定したものになっています。全体的には、2011年の金の月次リターン（移りました。 S&P GSCIやDJ-UBSCIのような指数においては、金のウェイ

動平均）は、5年平均と比べると一貫して1標準偏差近辺にあるか、1標準偏トはわずか3%から7%です。つまり、これらの指数の1つをベンチマークと差未満でした（図3参照）。これとは対照的に、銀のリターンは3月と4月には22して利用すると、投資家は通常、金のエクスポージャーを保有することにな

標準偏差を超える急激な上昇を示し、5月には同じように急激に低下しました

りますが、全体に占める金のウェイトは極わずかです。たとえば、資産の10%（図4参照）。

をコモディティへ配分する投資家の場合、金への実質的なエクスポージャー
はS&P GSCIではわずか0.3%、DJ-UBSCIでも0.7%に過ぎません。
したがって、本当に分散投資を実現するためには2%から10%の金ポジションを直接保有することが必要であり、その効果は単に幅広いコモディティ・バス
ケットへの投資だけでは再現できません。これは、金が特別な資産クラスとして扱われるべきであるという考え方を裏付けるものです。

図3: 金価格（米ドル/オンス）の移動平均月次リターンおよびz- スコア*

図4: 銀価格（米ドル/オンス）の移動平均月次リターンおよびz- スコア*

Z-score3.0%
15

Z-score
3.0

30

2.0

10

2.0

20

1.0

5

1.0

10

0.0

0

0.0

0

-1.0

-5

-1.0

-10

-2.0

-10

-2.0

-20

-15

-3.0
01/2011-3.0
01/201102/2011z-score (lhs)

03/201104/201105/201106/2011

1M rolling returns (rhs)%

02/201103/2011z-score (lhs)

04/201105/201106/2011

1M rolling returns (rhs)* Z-score is computed as monthly return minus 5-year average over5-year standard deviation. Average and standard deviation calculations
based on daily returns from 1 January 2006 to 31 December 2010.

* Z-score is computed as monthly return minus 5-year average over5-year standard deviation. Average and standard deviation calculations
based on daily returns from 1 January 2006 to 31 December 2010.

Source: Bloomberg, World Gold Council

Source: Bloomberg, World Gold Council（Gold: A commodity like no other）』、
ワールド・ゴールド・カウンシル、2011年4月
2 『金：唯一無二のコモディティ

ゴールド・インベストメント・ダイジェスト | 2011年第 2 四半期-30

価格ボラティリティ

ショックを緩和できることがあり、多くのコモ
金の際立った特徴の1つとして、

2011年第2四半期の株式市場のボラティリティ水準は、全体的には第1四半期よりも低いものでした（図5参照）。
しかし6月には、ユーロ圏の周辺国、特にギリシャのソブリン債務にデフォルトの可能性が高まったことから投資家がリスク回避姿勢を強めました。そして世界中で株価指数が下落し、VIX指数3 が徐々に上昇しました。

ディティのみならず株価指数と比較しても、より安定したペースで推移する点が挙げられます。2011年第2四半期の金のボラティリティは、ベンチマー
クとなるコモディティ指数およびそれらに含まれる様々なコモディティをあわせた中で最も低いものでした。4 コモディティの価格が5月第1週に急落したため、S&P Goldman Sachs Commodity Index（S&P GSCI）のボ
ラティリティは上昇しました。日次ベースのリターンでは、第2四半期のS&P

前セクションで指摘したように、2011年第2四半期のコモディティのボラティ
リティは特に5月には高い水準にありましたが、注目すべきことに金は例外でした。5月の第1週には金も価格変動に見舞われ、結果的にボラティリティ

GSCIのボラティリティは26.2%と金の2倍でした。同四半期の銀のボラティ
リティは驚くことに53.5%に達していますが、これは通常の倍以上の水準であり、鉛とスズ、原油がそれぞれ36.2%、36%、34.6%と続きました。

も上昇しましたが、その上昇幅はコモディティ合成指数よりもはるかに小さく、6月には低下しました。2011年第2四半期の金の年率換算ボラティリティ
は13.4%でしたが、これは第1四半期の13%をわずかに上回る水準であり、過去20年間のトレンドである15.8%をはるかに下回るものでした。さらに

6月末時点でも、金の1ヶ月（22日）のヒストリカル・ボラティリティはわずか
10.8%でした。

図5: 金とコモディティ指数の年率換算価格ボラティリティ（22日移動平均、%）およびVIX指数（水準）%90Index level
90

80

80

70

70

60

60

50

50

40

40

30

30

20

20

10

10

0
06/2008

12/2008
Gold (US$/oz, lhs)

06/2009
S&P GSCI (lhs)

12/200906/2010

12/2010006/2011

VIX Index (rhs)

Source: Bloomberg, World Gold Council

3 VIX指数はインプライド・ボラティリティを示す代表的な指数で、S&P500種株価指数を対象とし、異なる権利行使価格でのオプション価格を加重平均した数値です。
4 銀、パラジウム、プラチナ、アルミニウム、銅、鉛、ニッケル、スズ、亜鉛、原油、S&P GSCI、S&P GS Agriculture Index、S&P GS Livestock Index、DJ-UBSCI、R/J CRB
Commodity Indexを含みます。

06_07

投資動向
2011年第2四半期における金市場での投資家の動きは活発でした。
上場投資信託（ETF）
はネット流入となり、先物取引や店頭市場（OTC）
での需要は第2四半期を通して堅調でした。地金や金貨の購入も特にアジアと欧州で活発だったことが、各種レポートからわかります。中国では、2011年4月から6月にかけての上海金取引所での金現物引渡し量が205.3トンとなり、前年同期を26.1トン上回りました。

上場投資信託（ETF）

ETFオプション取引

ワールド・ゴールド・カウンシルがモニターしている金ETFは、2011年第2四ETFオプション取引は堅調に推移しており、投資家に引き続き代替的な戦

半期は全体として大きくネット流入となりました。ETFは金市場を利用する

略を提供しています。こうした金融商品の取引高は、そのほとんどが GLD

上では欠かすことのできない商品として定着しました。ETFの金保有高は同（ SPDRゴールド・シェア）オプションによるものです。GLDオプションの取四半期末までに45.6トン増加（2.2%増）しましたが、
これは2010年第2四半

引高は、最高値を更新する金価格やますます不透明になる経済見通しを背期以降では最大の増加量であり、総保有高は2,155.3トン（1,043億米ドル

景にして堅調に推移しました。GLDオプションのコールおよびプットの取引相当）となりました（表4参照）。

高は1,670万枚に達し、過去最高を更新しました。

投資規模が最大となったのは欧州で、ネット流入量は29 . 2トンに上りまし

全体的には、第 2 四半期は引き続きコールオプション取引高がプットオプ

た。欧州周辺国の安定性に関する懸念、そしてギリシャのデフォルトの可ション取引高を上回りました。同様に、約定枚数の過半数をコールオプション

能性が波及するのではないかという懸念が高まり、金ETFの需要を後押しの建玉が占め、取引高は第2四半期平均で220万枚となりました（プットオプすることになりました。欧州の金 ETF への流入量のおよそ 63 %をJulius

ションは180万枚）。このような建玉の増加は、ETFへの資金流入および全体

Baer Physical GoldやZKB Gold ETF、db Gold ETCが占めました。そ的なオプション取引量の増加と整合的でした。

して大西洋の向こう側では、2011年第2四半期はニューヨーク証券取引所（NYSE）に上場しているiShares Gold Trust（IAU）に新たに19.0トン流入しました。また同じくNYSEの他メキシコやシンガポール、東京、香港にも上場しているSPDRゴールド・シェア（GLD）
は、わずかではありますが3トンの流出となりました。
インドでは、ETF需要は引き続き堅調で、特に5月初めのアクシャヤ・
トリティ

GLDの60日ヒストリカル・ボラティリティは金価格のボラティリティと同じパターンをたどり、第 2 四半期を通して緩やかに上昇し、四半期末時点で13 . 4 %となりました。しかし、GLD の 3ヵ月ATM（アット・ザ・マネー）オプ
ションのインプライド・ボラティリティは、3月末の15.7%から6月末時点で15.1%まで低下しました。3ヵ月インプライド・ボラティリティとヒストリカル・
ボラティリティのスプレッドは第2四半期にわずかに拡大し、平均すると3%ヤ祭のホリデーシーズン中は好調でした。インドの金ETFは金保有高を20程度の開きでした。このことは、金市場でエクスポージャーにレバレッジをかトン超増やしましたが、これは2011年第1四半期よりも3分の1多く、2010

けて他の金融市場における不利な動きをヘッジするために、
オプションの買

年第2四半期の倍の水準でした。

い手がプレミアムの支払いを躊躇しなかったことを示しています。

ゴールド・インベストメント・ダイジェスト | 2011年第 2 四半期

表 4 : 金 ETF 上位銘柄（トン）1
Fund
SPDR Gold Shares (GLD)

Volume (tonnes)

Value (US$mn)% of total

Exchange2

Region1,208.2

58,481

56.1%

NYSE

North America

ZKB Gold ETF

196.0

9,489

9.1%

SIX Swiss SE

EuropeiShares Gold Trust

144.3

6,983

6.7%

NYSE

North America

ETFS Physical Gold

131.5

6,367

6.1%

London SE

EuropeGold Bullion Securities - UK

115.3

5,583

5.4%

London SE

EuropeJulius Baer Physical Gold

95.4

4,618

4.4%

SIX Swiss SE

EuropeXETRA-Gold

49.0

2,371

2.3%

Deutsche Boerse

EuropeNewGold

48.1

2,328

2.2%

Johannesburg SE

AfricaCS II Gold ETF

42.4

2,051

2.0%

SIX Swiss SE

EuropeNorth America

ETFS Physical Swiss Gold Shares

28.6

1,383

1.3%

NYSE

UBS Index Solutions - Gold ETF

25.0

1,209

1.2%

SIX Swiss SE

EuropeSource Gold ETC

24.6

1,190

1.1%

London SE

Europedb Gold ETC

23.6

1,143

1.1%

Deutsche Boerse

EuropeGold Bullion Securities - Australia

14.7

714

0.7%

Australian SE

Asia-Pacific

ETFS Physical Swiss Gold Shares

6.2

298

0.3%

London SE

EuropeGOLDIST

1.4

70

0.1%

Istanbul SE

Middle East

RBS Physical Gold

0.8

40

0.0%

Deutsche Boerse

EuropeDubai Gold Securities

0.2

7

0.0%

Nasdaq Dubai

Middle East

2,155.3

104,325100.0%

Total

1	Only fully gold-backed gold ETFs are included. Tonnage as of 30 June 2011. Where data is unavailable, holdings have been calculated using
reported AUM numbers.				
2 This column contains the primary exchange of where the ETF is listed. ‘SE’ stands for stock exchange. 				Source: Respective ETF/ETC providers, Bloomberg, LBMA, World Gold Council										

08_09

金先物取引店頭市場（OTC）およびその他の市場

投機的な投資需要の尺度として用いられる、COMEXが公表しているノン・コ

金取引の大部分は、地金現物を対象として世界中の大口投資家向け店頭

マーシャルとノン・レポータブルの合算ネット買い越し残は、2011年第2四半市場（ OTC）で行われます。ロンドン貴金属市場協会（LBMA）が行った加期は前四半期よりもわずかに高い数値となりました。ネット買い越し残は平均

盟メンバーへの実態調査によると、4月（利用可能な最新のデータ）に口座と過去の平均的な水準は越えましたが、2010年
2,380万オンス（740.2トン）

間で取引されたネット高は1日当たり2,250万オンス（期間の平均価格で換の平均2,630万枚を大きく下回りました（図6参照）。ネット買い越し残を投資算すると331億米ドル相当）と試算され、2010年の1日当たり平均取引高

家別に、合計建玉に占める比率で分析してみると、資産運用会社が引き続き

1,840万オンスを上回りました。さらに、ブリオン・バンク間で行われている

市場で活発に動いていることがわかります（図7参照）。これは多くの投資家

グローバルな取引の規模ははるかに大きく、その3倍から10倍と考えられが引き続き金取引の重要性を認識していることを裏付けています。

ています。

ETF市場で見られた動きと同じように、欧州の投資家は店頭市場でも金を利用していることが様々な事例からわかります。また、米国では大手銀行の一部が、市場でエクスポージャーを保有するための代替的な方法を投資家に提供しています。インドの厳しいインフレ環境は、金を利用した貯蓄・投資商品の発売を大きく後押しすることになりました。これにはたとえば、金ETFにのみ投資する金ミューチュアル・ファンド、金現物や株式に投資する
ハイブリッド型ファンド、そして個人富裕層向けに開発されたその他の特殊な商品などがあります。中国における金投資も引き続き活発でした。個人
投資家向け商品への需要は引き続き旺盛で、金貯蓄に対する需要も堅調でしたが、これはたとえば中国工商銀行（ICBC）が北京で発売した純金積立商品（GAP）
が活況を呈したことからもわかります。

ゴールド・インベストメント・ダイジェスト | 2011年第 2 四半期

図6: COMEX金先物市場のネット買い越し残*と金価格（米ドル/オンス）
US$/ozMillion oz
40

1,500

35

30

1,300

25
1,100
20

15

900

10
700
5

0
2007

2008

2009

Gold active net-long positions (million oz, lhs)

2010

2011

500

Gold (US$/oz, rhs)

*Net long non-commercial and non-reportable contracts.
Source: Bloomberg, COMEX, World Gold Council

図7: COMEX金先物市場における投資家別ネット買い越し残（建玉に占める比率）
%
60

40

20

0

-20

-40

-60
11/2006

05/2007

Producer net long*

11/2007

05/2008

Money manager net long

11/2008

05/2009

Swap dealer net long

11/200905/2010

11/201005/2011

Other net long*’Producer’ refers to entities involved in the mining and production of gold.
Source: Bloomberg, COMEX, World Gold Council

10_11

地金および金貨

は、アクシャヤ・
トリティヤ祭のホリデーシーズン中に金貨在庫が底をついた

上海金取引所（SGE）
における2011年4月から6月までの金現物引渡し量は205.3トンとなり、前年同期を26.1トン上回りました。これはトンベースでは前年同期比14.6%増となり、中国では第2四半期が金購入のピークシー
ズンではないことを考えれば、堅調に推移したと言えます。
東アジアの他地域でも金投資は引き続き堅調でした。香港では、中国本土からの観光客による需要もあり、第2四半期の金需要は堅調に推移しました。

とも言われています。
欧州の投資家も、
ソブリンリスクを分散しようとして金貨・地金をますます活発に購入しているようです。米国造幣局によると、アメリカン・イーグル金貨
に対する個人投資家の需要（図8参照）
は、2011年第2四半期は前四半期と比べると減少しましたが、投資家はブリオン・バンクが取扱っている金にも投資しているとの事例も報告されています。

香港は金地金や金貨の品揃えが充実していて売り手の信用が厚く、税率も低いということで、近隣アジア諸国の購入者を惹きつけています。インドで

図8: アメリカン・イーグル金貨の販売*’000 oz
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0

Q2’07

Q4’07

1-oz coin sales

Q2’08

Q4’08

Total sales*Total sales include one-, half-, quarter- and tenth-ounce coin sales.
Source: United States Mint

ゴールド・インベストメント・ダイジェスト | 2011年第 2 四半期

Q2’09

Q4’09

Q2’10

Q4’10

Q2’11

リース・レート

欧米諸国のゼロ金利政策や金生産者のヘッジ解消の動きなどから、リース・金のインプライド・リース・レートは、米ドルLIBORと同期間のゴールド・フォ
ワード・レート（GOFO）の差に相当し、金保有者が米ドルと引き換えに金を貸し出す際のレートです（スワップ・レートとも呼ばれます）。金保有者は通常、自身が現在保有している金を利用して利息を得るために金を貸し出します。
スワップ取引の一部は、保有する金を担保にして資金を借り入れて流動性を確保したい公的金融機関や民間の銀行によって行われます。たとえば国際

レートは低い状態が続いています。2011 年第 2 四半期は、3ヵ月物リース・
レートは平均0%で推移しました（図9参照）。そして3ヵ月GOFOが4月に急落し、同期間（30日）のリース・レートは0.35%から0.21%に低下しました。
リース取引においてはスポット市場で金現物を貸し出すことが多く、現在の金利の低い状況は、取引量の増加や安定した市場取引、金価格の上昇を後押しすることになるでしょう。

決済銀行
（BIS）
によると、銀行は自行が保有する金を利用して短期資金を調達しようとしているため、スワップ取引が増加傾向にあるようです。

図9: 3ヵ月物インプライド・リース・レート
%
3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

-0.5
2007

2008

2009

2010

2011

Source: Bloomberg, World Gold Council

12 _13

市 場と経 済 の 影 響
2011年第2四半期には投資家のリスク回避志向が高まりました。
第1に、いくつかの要因が組み合わされてコモディティ市場が下落しました。
この要因には、たとえばデリバティブ市場の規制が変更される可能性や証拠金の引き上げ、地政学的リスクの高まり、厳しい天候状況などが含まれます。第2に、欧州の一部の国々の債務支払い能力に関する懸念が高まっているのを背景にして株式市場が下落傾向となりました。これに拍車をかけたのは、欧米諸国の多くで低迷する経済成長率と高い失業率でした。
そして最後に、複数の新興国でインフレ率が引き続き高い状態にあり、米国と欧州でも徐々に上昇しました。

インフレ懸念が高まる中での戦略的資産としての金

コア・インフレ率が比較的低い水準にあることから、当面は現在の低金利政

市場参加者の間では、インフレに関する見通しは重要な話題です。長期にわに米国で取られなかったとしても、長期的なインフレ懸念は高まるでしょう。6

たる深刻な景気後退とかつてない中央銀行による介入の後、景気の回復にも勢いがなく、そうした中で世界経済は複雑なインフレ/デフレ・パラドックスに直面したままであり、投資するにしても貯蓄するにしても先が見えない状
況に拍車をかけています。

策の継続を選択する可能性があります。5 米連邦準備制度理事会（FRB）のバーナンキ議長が6月に講演で述べたように、仮にさらなる量的緩和策が特他方では、欧米各国でデフレになる可能性も常に存在します。このところ2
年間は中国をはじめとするアジアの新興国が世界の経済成長を下支えし、2009年以降の欧米における景気回復においては重要な役割を果たしてきました。
しかし、欧米諸国はいまだに高い失業率や低い実質所得の伸び、消

一方では、
インフレ率は複数の新興国で引き続き高い状態にあり、米国や欧費の低迷、住宅市場の低迷に苦しんでおり、新興国の成長が減速しただけで州でも徐々に上昇しました（図10参照）。新興国では、特に食料品とエネルも欧米の景気回復を危うくする可能性があります。さらには、日本や米国、欧ギーに関してインフレ率が高い水準にあり、大きな懸念となっています。こう

州において過去数年間にわたって行われてきたかつてない中央銀行によるしたインフレの進行をもたらしたのは、世界的な景気後退からの素早い回復

介入がそうした主権国家にもたらしたのは、明らかに管理不能なレベルの債であったり、あるいは富の創造と都市化によって潜在的な内需が旺盛になっ務と財政赤字でした。結果的に、こうした問題に対処するための金融引き締たこと、天候から地政学的なものまで様々な要因が世界のコモディティ生産め政策は今後数年間は成長を抑制する可能性が高く、他の要因と呼応するに制約をかけたこと、また高利回りを求めて巨額の投資資金が溢れているかたちで経済がマイナス成長へと逆戻りしてしまう可能性もあります。

米国や欧州、
日本においてさらなる金融緩和策が取られたことが挙げられます。中央銀行が警戒しているにもかかわらず、多くの新興国でインフレ率が目標値を大きく上回っています。

実際のところ、インフレと成長見通しに関する懸念は高まり続けています。
コンセンサスとなるインフレ期待のレベルは依然として高いままですが、高いインフレ水準を期待する市場参加者と低いインフレ水準を期待する市場

また、すでに数年間にわたって欧米諸国にデフレを輸出しており、ここにきて参加者の間の乖離幅は2008年以降大きく広がり、現在でも広がったままで工業国での物価上昇の影響がついに主要消費者に波及するのではないかす（図11参照）。このことはまた、経済成長の予測にも当てはまります（図12と見られる兆候があります。米国や欧州、英国の生産者物価指数や輸入物参照）。

価指数にはすでに、
こうした動きが反映され始めています。
しかし、欧米諸国の中央銀行は鈍い経済成長と予想を下回る雇用状況を懸念していますが、

5 コア・インフレでは通常、変動の激しい食料品とエネルギー項目を全て除外します。世界の多くのエコノミストがこの方法を理にかなっていると考えてはいるものの、食料品やエネルギーの価格がその他全項目よりも速いペースで上昇すれば、消費者の購買力は現実的に低下します。

6 2011年6月7日にジョージア州アトランタで開催された国際金融会議で、米連邦準備制度理事会（FRB）議長ベン・バーナンキが講演しました。

ゴールド・インベストメント・ダイジェスト | 2011年第 2 四半期

図10: 各国の消費者物価指数（CPI）（%、前年比）
%
20

15

10

5

0

-5
12/2000

12/2001UK

12/2002

12/2003

EU

India

China

12/2004

12/2005

12/2006

12/2007

12/2008

12/2009

12/2010US

Source: Bloomberg

図11: 米国の5 年間のインフレ期待（%）

図12: 米国の5年間の実質GDPの予測（%）

%
3.5

%
3.6

3.3

3.4
Top 10 percentile

3.1
2.9
2.7

3.2
Top 10 percentile

3.0

2.5

2.8

2.3

2.6

2.1
1.9
1.7
1.5

2.4
Bottom 10 percentile

Bottom 10 percentile

03/07

09/07

03/08

2.2

09/08

03/09

Inflation consensus expectations
Source: Blue Chip Survey, World Gold Council

09/09

03/10

09/10

03/11

2.0

03/07

09/07

03/08

09/08

03/09

09/09

03/10

09/10

03/11

GDP growth consensus expectations
Source: Blue Chip Survey, World Gold Council

14 _15このように、投資家は次のような複数のシナリオが等しく起こり得る不確実家の場合、大方のポートフォリオで見られる値よりも高くなっていますが、な状況に置かれています:（1）結果として高インフレとなる、（2）潜在的な

最適なポートフォリオにおける金の配分比率はおよそ5%と予測しています

デフレ環境、（3）高いインフレ率と低い経済成長率が共存するスタグフレー（表 5 参照）。この値は、ワールド・ゴールド・カウンシルが過去に行った研究

ション、（4）特に先進国において経済が着実に回復する中でインフレも低くで示した「最適な戦略的配分率は2%から10%」という数字と整合的な結果抑えられるゴールディロックスのようなシナリオ。そして、こうした様々なシです。8 また、オックスフォード・エコノミクスでは、インフレ率が長期的に高ナリオが単に可能性があるというだけでなく十分に起こり得るという状況

いシナリオでの金の最適な比率はかなり大きくなり、また低い経済成長とであり、投資家はリスクを効果的に管理しながらポートフォリオを構築する

低いインフレ率のシナリオにおけるリスク回避型投資家の場合も同様に最という困難な課題に直面しています。

適な金の比率は増加すると指摘しています（表6参照）。

ワールド・ゴールド・カウンシルが最近オックスフォード・エコノミクスに委

この研究レポートではオックスフォード・エコノミクス・グローバル・モデルを託して行った『インフレ・デフレの金への影響（The impact of inflation

使用し、様々なインフレ・シナリオのもとで金のパフォーマンスを他の資産

and deflation on the case for gold）』7 という研究では、オックスフォー（株式、債券、不動産、現金）と比較しています。また、様々な長期的経済シ

ド・エコノミクスが独自の立場で分析を行い、インフレがどのような状況にナリオのもとで現金や株式、不動産、国債と組み合わせた効率的ポートフォ

なろうとも、ひとつの資産として金に配分することが投資家にとってメリット

リオにおける金の役割に着目して金の投資事例を検証しています。

になることを指摘しています。この調査では、
リスク許容度が中程度の投資

表 5 : 異なるシナリオにおける最適な資産配分への影響（一般的なリスク・プロファイル * の投資家）
Cash

Equities

Gilts

Property

Base case allocations, %Scenario

5

45

30

15

5

Higher inflation scenario

unch.

++

––

–

++

Lower inflation & lower growth scenario

unch.

––

++

–

unch.

Key:
++ denotes a significantly higher number.
– denotes a lower number.
–– denotes a significantly lower number.
unch. denotes unchanged.
*Mainstream risk profile defined as investors with a portfolio volatility between 10% to 20% per annum.
Please refer to Table 7 for details on the different scenarios.
Source: Oxford Economics					7 『インフレ・デフレの金への影響（The impact of inflation and deflation on the case for gold）』、オックスフォード・エコノミクス、2011年7月。
8 『金: テール・リスクのヘッジ（Gold: hedging against tail risk）』、ワールド・ゴールド・カウンシル、2010年10月。

ゴールド・インベストメント・ダイジェスト | 2011年第 2 四半期

Gold表 7 : 異なるシナリオにおける各種資産のパフォーマンス

表 6 : 異なるシナリオにおける金の最適配分への影響（ 2011 年 - 2015 年）1

Risk Tolerance*
Scenario

Low Average

High

Baseline 4

Deflation 5 Stagflation 6

Inflation7

Base case allocations, %

9

5

0

Gold

1

3

2

5

Higher inflation scenario

++

++

++

Equities2

5

2

3

4

Lower inflation & lower growth scenario

+

–

unch.

Bonds 3

2

4

1

1

Cash

4

5

5

3

House Prices

3

1

4

2

Key:
++ denotes a significantly higher number.
+ denotes a higher number.
– denotes a lower number.
unch. denotes unchanged.
*Low risk tolerance is defined as investors with a portfolio volatility of 10%
per annum, average with 15% per annum and high is 20% per annum.
Please refer to Table 7 for details on the different scenarios.
Source: Oxford Economics

この研究レポートで判明した重要な点は他にもあり、
たとえばオックスフォー
ド・エコノミクスでは、景気が良くインフレ率が低いときには金のパフォー
マンスは通常、株式や債券、不動産、現金を下回りますが、金は他資産との1 Performance based on a 1-5 scale (5=best performance;
1=worst performance).				
2 The Wilshire 5000 Index is used for US equities.		
3 10-year US Teasury bonds used as a proxy for all US bonds.
4	Baseline scenario is the average scenario depicting the normal ofsteady growth and moderate inflation.			
5	Deflation scenario is representative of markets marked bydepreciating prices.				
6	Stagflation is an economic scenario that combines high inflation andnegative growth. 				7 Inflation scenario is a scenario of high inflation and average growth.
Source: Oxford Economics

相関性が低いことから、年間リターンが実質的にいくぶんマイナスになることが想定されても、ポートフォリオの長期的価値を安定させる上では有用

オックスフォード・エコノミクスの研究レポートではインフレ連動債や他のであると判断しています。こうしたことは、ワールド・ゴールド・カウンシルがコモディティが分析対象に含まれていませんが、ワールド・ゴールド・カウン

行った他の調査で金が長期的な期待収益を低下させることなくポートフォリ

シルが以前に公表した研究レポート『戦術的インフレヘッジおよび長期的

オのバリュー・アット・リスク（VaR）を低下させる傾向があることが明らかに

戦略資産としての金（Gold as a tactical inflation hedge and long-

なったことと合わせて、金が投資家にとっては他の伝統的な資産とともに、リスク調整後リターンを最大化し、ボラテ
term strategic asset）』では、基盤となる優れたリスク管理手法を提供していることを示しています。

ィリティを最小化した効率的ポートフォリオの実現においては、金はコモデ

さらにオックスフォード・エコノミクスでは、高インフレのシナリオでは金は他の資産と比べても高いパフォーマンスを示し、またユーロ圏「周辺国」
での一連のデフォルトを前提とするデフレ・シナリオでも比較的良好なパ
フォーマンスを示し、極端な状況においても金がヘッジ機能を提供することを明らかにしています（表7参照）。

ィティや不動産、場合によってはインフレ連動債よりも有効であることを明らかにしています。9 このレポートには、金への最適な配分の割合は投資家のリスク許容度に応じて4 %から10 % の間と記されており、これは前述の結果と一致しています。また、ワールド・ゴールド・カウンシルが行った分
析からは、仮にインフレ連動債をすでに保有していたとしても、さらなる分散化効果が得られるため、金への配分を戦略的に増やすことは投資家にメリットがあることがわかります。そしてポートフォリオに金を含めることは、真の意味での分散効果やリスクヘッジ、資産保全など、コモディティ・バス
ケットだけでは再現することができないメリットを投資家に提供します。10以上を要約すると、将来のインフレや経済成長に対する投資家自身の見方に応じ金の配分比率を戦術的（短期的）に調整しながら、戦略的に長期間保有することで、投資家はポートフォリオのリスク調整後リターンを改善することができます。

9 『戦術的インフレヘッジおよび長期的戦略資産としての金（Gold as a tactical inflation hedge and long-term strategic asset）』、ワールド・ゴールド・カウンシル、
2009年7月。
（Gold: A commodity like no other）』、
ワールド・ゴールド・カウンシル、2011年4月。
10『金：唯一無二のコモディティ

16_17

金市場動向金市場はあらゆる地域、あらゆる分野において引き続き人気を集めています。
インドでは、国内で価格が上昇したにもかかわらず宝飾品需要が引き続き堅調に推移したことが様々な事例からわかります。中国では、純金製品のデザインや加工技術を重視するようになったおかげで若い世代でも金の人気が高まり、全体的な需要も引き続き高いペースで伸びています。
また、2011年の公的部門による金の買い越しは、
すでに2010年の年間合計を上回りました。

2011年第2四半期の宝飾品および工業需要に関しては、現在のところ利用できるのは速報のみとなっておりますのでご注意ください。2011
年第2四半期の全予想データにつきましては、2011年8月中旬に発表され、ワールド・ゴールド・カウンシルの定期レポート『ゴールド・デマ
ンド・トレンド』に掲載されます。

2011年第１四半期およびそれ以前の金需要の詳細については、以下をご覧ください。http://www.gold.org/investment/research/regular_reports/gold_demand_trends/

宝飾品
インドにおける速報によると、2011年第2四半期は大手宝飾品小売業者の販売量が増加し、現地の金価格の上昇を考えると小規模宝飾品業者に関してもそれほど悪くない結果となりました。また、4月末に高騰した金価格が5月に入ると下落し、消費者が買いやすくなったことから金宝飾品の売上が伸びました。初夏には毎年需要が落ち込むようですが、8月に始まるフェスティ
バルシーズンが10月まで続くことから需要は増加すると見られ、見通しは楽観的です。中国においては、第2四半期の金需要は例年あまり強くありま
せんが、一部の人々の金に対す需要が引き続き堅調であることが様々な事
例からわかります。また中国では、純金製品のデザインや加工技術を重視するようになったおかげで若い世代でも金の人気が高まり、重要な市場セグ
メントとなる可能性があります。インドや中国、世界の宝飾品需要に関する2011年第2四半期のデータは8月中旬に公表されます。

ゴールド・インベストメント・ダイジェスト | 2011年第 2 四半期

図13: 宝飾品需要（トンおよび10 億米ドル）
Tonnes
900

US$bn
27

800

24

700

21

600

18

500

15

400

12

300

9

200

6

100

3

0

Q1’06

Q3’06

Tonnes (lhs)

Q1’07

Q3’07

Q1’08

Q3’08

Q1’09

Q3’09

Q1’10

Q3’10

Q1’11

0

US$bn (rhs)

Source: GFMS, World Gold Council

18_19

テクノロジー
テクノロジーの分野でも、様々な用途で金需要は引き続き堅調です。エレクトロニクス業界における金消費量は引き続き増加する見通しです。端子やコネクターの金コーティングは、エレクトロニクス分野における金消費量
が半導体チップのパッケージングに次いで2番目に多い用途ですが、一部のメーカーがコストを下げるためにコーティングを薄くしました。
しかし一部のコンポーネントで不具合が発生したため、薄い金コーティングの採用は限定

えており、ますます多くの分野で利用されるようになってきています。たとえば、金は商業的に用いられている重要な様々な化学反応において有効な触媒です。触媒は、自身を消費することなく化学反応の反応速度を速める物質です。触媒は、化学製品や食品を生産する過程で使用され、様々な工業プロ
セスで必要不可欠な要素です。触媒はまた、工業プロセスや自動車からの排気ガスを抑制するための解決方法も提供します。金は重要な触媒材料であることがわかっており、工業用化学プラントにおいてはその特有の反応が利用されています。金を利用した最初の自動車触媒は現在、欧州で商業利用的だったようです。

されています。

最近では科学技術分野での金の使用に大きな関心が集まっているようで

こうした分野が画期的な進歩を遂げていることが、世界の主要な学術・産業す。金は様々なニッチなテクノロジー関連用途で使われており、多くの技術的特徴を備えているため優れたパフォーマンスを実現しています。たとえば、金は人体内で優れた生体適合性を持つことが証明されており、医療素材
として直接利用するケースが増えています。金ナノ粒子は優れた特徴を備

ゴールド・インベストメント・ダイジェスト | 2011年第 2 四半期

団体によって定期的に報告されています。最新の医療診断や浄水、太陽電池などの高度な技術分野でも金は主要な役割を果たしており、金には新たな需要分野が生み出される可能性が大きいと言えます。

図14: 用途別産業用金の需要（トン）Tonnes
140

120

100

80

60

40

20

0

Q1’06
Electronics

Q3’06

Q1’07
Other industrial

Q3’07

Q1’08

Q3’08

Q1’09

Q3’09

Q1’10

Q3’10

Q1’11

Dentistry

Source: GFMS, World Gold Council

20_ 21

2011年第2四半期の公的部門の動向に関しては、現在のところ利用でこの傾向に沿って、ロシア連邦中央銀行は毎月のように金を購入しており、きるは速報のみとなっておりますのでご注意ください。2011年第2四

今年に入ってから新たに41.8トン購入して総保有高は830トンになりまし

半期の全予想データにつきましては、2011年8月中旬に発表され、ワた。タイ銀行もまた、2010 年の夏に15 . 6トン取得したのに続き、3 月に金ールド・ゴールド・カウンシルの定期レポート『ゴールド・デマンド・

保有高を9.3トン増やしました。一方、欧州各国の中央銀行では引き続き金トレンド』に掲載されます。

売却を制限し、あるいはまったく売却しない状態にあり、2011 年 9 月26日まで続くCBGA3の2年目に売却される金は現在のところわずか1トンです2011年第１四半期およびそれ以前の金供給の詳細については、以下をご（CBGA3は、2009年9月27日から5年間、調印した中央銀行による金売却

覧ください。http://www.gold.org/investment/research/regular_

を年間400トンまでに制限するものです）。

reports/gold_demand_trends/

その結果、2011年のこれまでの中央銀行による買い越し規模は、2010年

公 的 部門全体の買い越し規模をすでに上回っています。

2011年第2四半期は、メキシコを筆頭に新興国中央銀行が引き続き金準備を増加させました。一方、欧州の中央銀行には大きな動きはありませんでした。第 3回中央銀行金売却合意（CBGA3）の2年目に売却された金は現在までにわずか1トンです。6月には国際決済銀行（BIS）が年次報告書を公表しました。この報告書では、BISが投資目的で保有する金は横ばいであること、またBISの金スワップが増えていることが報告されており、ソブリン債務危機が続く中で欧州の民間金融機関は流動性を確保するために引き続き金を利用していることが指摘されています。

2011年5月4日にはメキシコ銀行が金を100トン取得したことを発表しました。同国の金保有高は6トンから106トンへと増加し、金保有高は世界で32番目となりました。メキシコが国際通貨基金（IMF）に提出している月次報告書によると、
メキシコ銀行は2011年1月から4月にかけて金を購入し、外貨準備総額に占める金の割合が1%未満から4%へと増えました。メキシコ
銀行はプレス・リリースを発表し、その中で金保有は戦略的資産配分の一環
であり、外貨準備の管理において一般的にベストとされる措置に沿った対応であると説明しています。この戦略的な金の購入は、メキシコが過去10年間に自国で行ってきた小規模な取引（売買）とは関連していません。

ゴールド・インベストメント・ダイジェスト | 2011年第 2 四半期

BISの2011 年3月時点の金保有高は、金スワップ取引が続いたことから、2010年から63トン増加しました。BISが投資目的で保有する金は1トン減少
して119トンとなりましたが、これは自己勘定での取引を制限している通常
業務の範囲内となります。2011年に金スワップで増加した63トンという規模は、2009年から2010年の間に増加した346トンに続くものです。昨年実行されたスワップ、すなわちBISが金現物を担保に通貨を貸し出す取引は、
欧州でソブリン債務危機が高まったのを受けて質の高い担保が減少したことから、民間金融機関を相手に実行されました。欧州では不安な状況が続いているため、すでに実行されているスワップ取引が更新されたか、あるいは新たな民間金融機関を相手に同様の取引を実行したかのどちらかです。

表 8 : 公的部門金保有高上位 40（ 2011 年 7 月、IFS ）1
Tonnes% of reserves 2

Tonnes% of reserves 2
38.8%

1

United States

8,133.5

74.7%

21

Belgium

227.5

2

Germany

3,401.0

71.7%

22

Algeria

173.6

4.6%

3

IMF

2,814.0323Philippines

152.2

11.0%

4

Italy

2,451.8

71.4%

24

Libya

143.8

5.6%

5

France2,435.4

66.1%

25

Singapore

127.4

2.5%

6

China

1,054.1

1.6%

26

Sweden

125.7

12.2%

7

Switzerland

1,040.1

17.6%

27

South Africa

125.0

12.3%

8

Russia

830.5

7.8%

28

BIS 4

119.0

3

Turkey

116.1

5.9%
79.5%

9

Japan

765.2

3.3%

29

10

Netherlands

612.5

59.4%

30

Greece

111.5

11

India

557.7

8.7%

31

Thailand

108.9

2.9%

12

ECB

502.1

31.3%

32

Mexico

106.0

4.0%

13

Taiwan

423.6

5.0%

33

Romania

103.7

9.8%

14

Portugal

382.5

84.8%

34

Poland

102.9

4.7%

15

Venezuela

365.8

64.8%

35

Australia

79.9

9.1%

16

Saudi Arabia

322.9

3.3%

36

Kuwait

79.0

12.3%

17

United Kingdom

310.3

16.5%

37

Egypt

75.6

11.2%

18

Lebanon

286.8

29.6%

38

Indonesia

73.1

3.2%

19

Spain

281.6

40.7%

39

Kazakhstan

67.3

9.2%

55.4%

40

Denmark

66.5

3.6%

20

Austria280.0

1	This table was updated in July 2011 and reports data available at that time. Data is taken from the International Monetary Fund’s International Financial
Statistics (IFS), July 2011 edition, and other sources where applicable. IFS data is two months in arrears, so holdings are as of May 2011 for most countries,
April 2011 or earlier for late reporters. The table does not list all gold holders: countries which have not reported their gold holdings to the IMF in the last six
months are not included, while other countries are known to hold gold but they do not report their holdings publicly. Where the World Gold Council knowsof movements that are not reported to the IMF or misprints, changes have been made. The countries showing as having 0.0 tonnes of gold report somegold but less than 0.05 tonnes to the IMF.
2	The percentage share held in gold of total foreign reserves, as calculated by the World Gold Council. The value of gold holdings is calculated using theend of month London PM fix gold price published daily by the LBMA. In May, the end of month gold price was US$1536.50. Data for the value of otherreserves are taken from IFS, table Total Reserves minus Gold.
3 BIS and IMF balance sheets do not allow this percentage to be calculated. In the case of any countries, up-to-date data for other reserves are not available.
4	BIS data are updated each year from the BIS’s annual report to reflect the Bank’s gold investment assets excluding any gold held in connection with swap
operations, under which the Bank exchanges currencies for physical gold. The bank has an obligation to return the gold at the end of the contract.
Source: IMF, national data, World Gold Council

22 _ 23

主 要デ ー タ
表 9 : 金の需要（ 2010 年第 2 四半期から2011 年第 1 四半期累積）
Tonnes% QoQ*% YoY*

Value (US$mn)

Jewellery

2,052

2%

4%

85,915% YoY*
31%

Identifiable investment

1,552

4%

51%

63,74289%

of which ETFs and similar products

277

-18%

77%

10,389109%

Industrial and dental

466

0%

7%

19,38235%

Tonnes% QoQ*% YoY*

Value (US$mn)% YoY*

2,732

2%

4%

113,709

32%

-94

-

-

-4,00341%*Quarter-on-quarter and year-on-year % change in rolling four-quarter totals.
Source: GFMS, World Gold Council

表 10 : 金の供給（ 2010 年第 2 四半期から2011 年第 1 四半期累積）

Mining output
Net producer hedging
Total mine supply

2,638

2%

11%

109,706

Official sales

-146

-

-

-6,330-Recycled gold

1,624

-1%

12%

67,44240%*Quarter-on-quarter and year-on-year % change in rolling four-quarter totals.
Source: GFMS, World Gold Council

表 11 : 金価格

Gold (US$/oz); London PM fix average

Q3 2010

Q4 2010

Q1 2011

Q2 20111,226.88

1,367.67

1,386.57

1,507.38

% QoQ

2.7%

11.5%

1.4%

8.7%

% YoY

27.8%

24.5%

25.1%

26.2%

1-month3-month

6-month

1-year

10.5%

13.3%

13.1%

14.3%

Source: LBMA, World Gold Council

表 12 : ボラティリティ*（ 2011 年 6 月末、% ）Gold (US$/oz)*Annualised daily return volatility.
Source: LBMA, World Gold Council

表 13 : 時価総額
Value (US$bn)
Above ground stocks of gold*

8,074.1

ETFs (as at 30 June 2011)

104.3

Notional value of net long non-commercial and non-reportable positions as reported by CFTC gold futures (at 30 June 2011)

34.1*Based on end-2010 volume and Q2 2011 average gold price		
Source: CFTC, GFMS, LBMA, respective ETF/ETC providers, World Gold Council		

ゴールド・インベストメント・ダイジェスト | 2011年第 2 四半期

Brent crude oil(US$/bbl)

DJ-UBS
Commodity Index

BarCap US
Treasury Aggregate

BarCap US
Credit Index

S&P 500

MSCI World ex-US

MSCI Europe (euro)

MSCI India (rupee)

DJ US Real Estate
Index

-2.0%

-0.5%

-4.3%

-5.0%

-0.3%

-0.7%

-1.7%

-1.4%

-2.9%

1.3%

-5.4%

0.6%

-2.9%

4.6%

-2.0%

-4.8%

-6.7%

2.4%

2.5%

0.1%

1.1%

0.6%

0.6%

-4.8%

-3.6%

2.7%

6-month

7.1%

-5.6%

18.4%

-2.6%

2.2%

3.4%

6.0%

5.1%

1.0%

-4.0%

-2.8%

-8.8%

10.1%

21.0% -12.0%

51.2%

25.9%

2.2%

6.2%

30.7%

30.9%

15.6%

4.6%

11.3%

3.6%

33.4%

14.3%

28.7%

17.0%

4.5%

5.0%

14.1%

16.1%

14.7%

22.8%

15.6%

17.4%

19.3%

MSCI India (rupee)

DJ US Real EstateIndex

1-yearVolatility (1-year)2

7.2%

1 Performance computations in US$ unless otherwise noted.		
2 Annualised daily return volatility.

Hang Seng (HK$)

Trade-weighted
US dollar

1-month3-monthNIKKEI (yen)Gold (US$/oz)

表 14 : 金と各種資産のパフォーマンス（ 2011 年 6 月末）1.

Source: Barclays Capital, Bloomberg, World Gold Council		Hang Seng (HK$)

NIKKEI (yen)MSCI Europe (euro)

MSCI World ex-US

S&P 500

BarCap US Credit

BarCap US
Treasury Aggregate

DJ-UBS
Commodity Index

Brent crude oil(US$/bbl)

Trade-weighted
US dollar

Gold (US$/oz)

表 15 : 金と各種資産の相関（ 2011 年 6 月末）*Gold (US$/oz)

1.00

Trade-weighted US dollar

-0.45

1.00

Brent crude oil (US$/bbl)

0.41

-0.47

DJ UBS Commodity Index

0.46

-0.59

0.78

1.00

BarCap US Treasury Aggregate

-0.02

-0.04

-0.27

-0.26

BarCap US Credit

-0.10

-0.22

-0.07

0.00

0.69

1.00

S&P 500

0.00

-0.42

0.39

0.45

-0.41

-0.03

1.00

MSCI World ex-US

0.16

-0.69

0.49

0.60

-0.29

0.13

0.85

1.00

MSCI Europe (euro)

0.00

-0.40

0.39

0.46

-0.41

0.02

0.87

0.91

NIKKEI (yen)

-0.03

-0.37

0.31

0.42

-0.29

0.13

0.72

0.82

0.76

1.00

Hang Seng (HK$)

0.17

-0.48

0.39

0.43

-0.22

0.15

0.64

0.78

0.69

0.75

MSCI India (rupee)

0.16

-0.40

0.36

0.38

-0.23

0.13

0.56

0.66

0.61

0.58

0.70

1.00

DJ US Real Estate Index

0.11

-0.32

0.27

0.32

-0.36

-0.05

0.79

0.62

0.64

0.50

0.50

0.42

1.00
1.00

1.00
1.00
1.00

*Correlations based on weekly returns for 5 years of return in US$ unless otherwise noted in parentheses.
Performance calculations based on total return indices unless not applicable.				
Source: Barclays Capital, Bloomberg, World Gold Council						24 _ 25

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Kingdom）が公表しています。Copyright © 2011. All rights reserved. 本レポートの所

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る場合も、ワールド・ゴールド・カウンシルまたはその関係者は、本レポートの情報に依拠して行われたいかなる決定または措置についても責任を負いません。また、いかなる場合も、ワールド・ゴールド・カウンシルおよびその関係者は、本レポートから生じる、または本レポートに関連する結果的、特別、懲罰的、付随的、間接的、または類似の損害のいずれについても、かかる損害の可能性を通知された場合であっても、一切の責任を負わないものとします。
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ポートは、金や金に関連する商品、その他の商品や有価証券、投資商品を後援、支持、是認、
ま
たは売り込むために書かれているものではなく、そのように解釈すべきものでもありません。
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売またはそ の 他 の 処 理に関して何かを推 奨したり、投 資 等に関 する助 言を提 供したりすることを意 図したものではありませ ん 。これには投 資を考えている投 資 家 の 投 資 目
的や財 務 状 況に何らかの 金 関 連 取 引が適しているという趣 旨 の 助 言も含まれますが、これに限 定されるものではありませ ん 。金や 金に関 連する商 品 、そ の 他 の 商 品や 有 価
証 券 、投 資 商 品 へ の 投 資にあたって意 思 決 定を行う場 合は、本レポートの い ずれの 記
載 内 容にも 依 拠 す べきでは ありませ ん 。投 資を考 えて いる投 資 家 は そ の 意 思 決 定を行う前に、自 身 の 財 務アドバ イザ ーに対して 助 言を求 め、自らの 金 融 要 件や 財 務 状 況を考慮し、かかる投資の意思決定に関連するリスクを慎重に検討する必要があります。

I025201107

World Gold Council
10 Old Bailey, London EC4M 7NG
United Kingdom
E
T
F
W

investment@gold.org+44 20 7826 4700
+44 20 7826 4799
www.gold.org

英語版発行 : 2011年 7月
日本語版発行: 2011年 8月