お客様向け資料
2023年10⽉

ティー・ロウ・プライス 世界グロース株通信 Vol. 36
ティー･ロウ･プライス 世界厳選成⻑株式ファンド
2023年7-9⽉期の運⽤状況と今後の⾒通しティー･ロウ･プライス 世界グロース株通信（旧ティー・ロウ・プライス通信）では、⾦融市場、経済環境、注⽬セクター、銘柄、⾦融市場を動かすトレンド等に対する運⽤責任者の⾒⽅などをご紹介します。今回は、当ファンドの2023年7-9⽉期の運⽤状況についてご報告いたします。今後とも引き続き、当ファンドをご愛顧賜りますよう、よろしくお願いいたします。

要旨 2023年7-9⽉期の世界株式市場（⽶ドルベース）は、下落しました。円安による企業業績の改善期待などが好感された⽇本株式と、原油価格上昇の恩恵を受けたエネルギーセクターは好調であったものの、⽶国の⾦融政策に対する不透明感や欧州の軟調な経済指標の発表、中国の不動産問題などが嫌気され、幅広い国・セクターが下落しました。

デイビッド・アイズワート
運⽤責任者

 相対的に⾼いインフレ率や⾦利⽔準により新たな投資環境を迎えるなか、株式市場を動かす原動⼒や投資すべきユニバースが変化し、新たなアルファ獲得の機会が⽣まれています。
 当ファンドでは、特定の分野への偏りを避け、バランスのとれたポートフォリオを構築しつつ、「変化の正しい側」に⽴つハイクオリティ企業を選別することで、収益の獲得を⽬指します。

ティー・ロウ・プライス 世界厳選成⻑株式マザーファンドのパフォーマンス（円ベース）
2023年7-9⽉期

22,00019,000

当マザーファンド

19,856

世界株式指数

19,62916,00013,0002019年5⽉28⽇＝10,000として指数化

10,0007,000
2019/5/28

2020/5/28

2021/5/28

2022/5/28

2023/5/28 （年/⽉/⽇）

期間別騰落率（円ベース）

2023年7-9⽉期の当マザーファンドは－0.9％（信託報酬控除後、円ベース）となり、世界株式指数（＋0.8％）を下回りました。

当マザーファンド
30%

世界株式指数
98.6%
24.3%
96.3%
24.1% 120%

期間中、当マザーファンドでは、好調な四半期決算を発表したヘルスケア関連銘柄や、原油価格上昇の恩恵を受けたエネルギー関連 20%銘柄への投資などが奏功しました。⼀⽅、業績は堅調であったもの 10%
0.8%の、原油価格上昇の影響により消極的な業績⾒通しが嫌気された
0%
旅⾏向けのソフトウエア関連銘柄や、中国の経済環境の影響など -10% -0.9%が懸念された⾦融関連銘柄などが下落要因となりました。
当四半期 年初来

80%
40%
0%
-40%
設定来（2019年5⽉28⽇〜）

期間︓2019年5⽉28⽇（設定⽇）〜2023年9⽉29⽇ 出所︓MSCIのデータをもとにティー・ロウ・プライス作成• 当マザーファンドは信託報酬（年率1.683%（税込））控除後の値を使⽤しています。世界株式指数はMSCIオール・カントリー・ワールド・インデックス（税引前配当再投資、⽶ドルベース）を円換算して応当⽇ベースで表⽰しています。
• 将来の市場環境の変動等により、当該運⽤⽅針が変更される場合があります。
1• 上記は過去の実績・状況または作成時点での⾒通し・分析であり、将来の運⽤成果等を⽰唆・保証するものではありません。

ティー・ロウ・プライス 世界グロース株通信 Vol. 36
2023年7-9⽉期の運⽤状況と今後の⾒通しお客様向け資料

2023年7-9⽉期の市場環境と投資⾏動
2023年7-9⽉期の世界株式市場は下落しました。
⽶国は、第2四半期の企業業績が概ね良好であったことや、景気が底堅く推移したことにより上昇した場⾯もありました。
しかし、終盤にかけて原油価格の上昇や、政策⾦利が「より⻑期にわたり⾼⽔準に」維持されるとの⾒⽅から⽶⻑期⾦利が上昇したことなどが重しとなり、下落しました。
欧州は、ECB（欧州中央銀⾏）が利上げ終了を⽰唆したものの、景況感悪化が嫌気され、下落しました。
新興国は、7⽉末にかけて政策対応への期待から中国が⼤幅に上昇しましたが、その後同国の景気低迷や不動産会社の債務問題などが嫌気され、下落しました。
⼀⽅⽇本は、⾦融緩和の継続やデフレ脱却本格化、円安による企業業績の改善期待などが好感され、上昇しました。
セクター別にみると、原油価格上昇の恩恵を受けたエネルギーが⼤幅上昇となるも、マクロ環境への不透明感から公益事業・不動産など幅広いセクターが下落しました。

セクター別株式指数騰落率（⽶ドルベース）（％）

世界株式全体-3.8
原油価格上昇を背景にエネルギーセクターが好調

9.7
0.2

エネルギ―
コミュニケーション・サービス-1.6

⾦融-3.0

ヘルスケア

-4.6

素材

-5.1

⼀般消費財・サービス-5.5

資本財・サービス

-6.3

情報技術

-6.7

⽣活必需品

-7.3

不動産-9.2

公益事業

上記のような環境下、当ファンドでは収益改善に対する確信度の⾼さと魅⼒的なバリュエーションを兼ね備えた銘柄に選別投資を⾏いました。具体的な銘柄は以下の通りです。

期間︓2023年6⽉30⽇〜2023年9⽉29⽇
出所︓ファクトセットを通してMSCIのデータを取得してティー・ロウ・プライスが算出（著作権はファクトセットに帰属します）。
• 世界株式指数はMSCIオール・カントリー・ワールド・インデックス（⽶ドルベース）を、セクター別指数はMSCIオール・カントリー・ワールド・インデックス内の業種別指数（⽶ドルベース）を使⽤しています。

主な新規組⼊・追加投資した銘柄

主な売却銘柄 ボーイング（⽶国） イーライリリー・アンド・カンパニー（⽶国）

世界有数の航空宇宙関連企業。航空宇宙産業が今後数年にわたる収益改善サイクルの初期段階にある中、⽣産問題の最悪期を脱し、中⻑期的に強⼒なフリー・キャッシュフローを⽣み出すと考え、新規投資。
 ダナハー（⽶国）
バイオプロセスやライフサイエンス・ツール、診断薬に強みを持つ医療コングロマリット。同社は現在バイオプロセス事業において逆⾵に直⾯しているものの、今後改善する可能性が⾼いと評価。また、同社の広範な事業展開や成⻑性の⾼い市場におけるシェアの⼤きさ、優秀な経営陣等を勘案し、新規投資。
 ネスレ（スイス）
世界に展開する⾷品・飲料会社。強⼒なブランド、⼈⼝が増加傾向にある新興国市場に対する独⾃のエクスポージャーが同社の魅⼒。また、経済の不確実性が⾼まる中、ディフェンシブ性が発揮されると考え、新規投資。

過去6ヵ⽉間にわたり⼤幅に上昇したことから、利益確定のため、⼀部売却。同社の多様で魅⼒的な医薬品パイプラインや、バイオ医薬品業界での⾼い優位性を評価し、投資継続。
 エアバス（フランス）
航空機需要の増加とサプライチェーン問題の鎮静化を受け株価が上昇したため、利益確定（全売却）。同セクターの中でもより収益性が⾼いと⾒込む銘柄（ボーイング）へ資⾦配分。
 ペプシコ（⽶国）
スナックや炭酸飲料など、中毒性のある⾷品の消費意
欲を抑えるやせ薬＊の普及拡⼤により、同社売り上げへの影響が懸念されたことや、インフレが同社にとって将来逆⾵となる可能性を勘案し、全売却。
＊主に糖尿病向けの薬として使⽤されるGLP-1受容体作動薬などを指します。

• 上記銘柄は過去の保有状況であり、個別銘柄の売買を推奨するものではなく、価格の上昇や下落、将来の組⼊れまたは売却を⽰唆・保証するものではありません。
• 上記は過去の実績・状況または作成時点での⾒通し・分析であり、将来の運⽤成果等を⽰唆・保証するものではありません。

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2023年7-9⽉期の運⽤状況と今後の⾒通しお客様向け資料

ご参考︓１年前（2022年9⽉末）と2023年9⽉末の組⼊上位20銘柄の⽐較
収益拡⼤に向けた強⼒なカタリストを有するAI関連銘柄に加え、独⾃の成⻑要因を有するヘルスケア関連銘柄や、当⾯の成⻑企業へ移り変わったエネルギー企業など、「変化の正しい」側に⽴つ企業に選別投資。
2022年9⽉末時点（組⼊銘柄数︓70）

2023年9⽉末時点（組⼊銘柄数︓77）

銘柄名

国

セクター

⽐率

銘柄名

国

セクター

⽐率

1

アマゾン・ドット・コム

⽶国

⼀般消費財・サービス

6.0%

1

アマゾン・ドット・コム

⽶国

⼀般消費財・サービス

5.0%

2

チャールズ・シュワブ

⽶国

⾦融

5.2%

2

マイクロソフト

⽶国

情報技術

4.1%

3

第⼀三共

⽇本

ヘルスケア

3.8%

3

アップル

⽶国

情報技術

3.9%

4

TモバイルUS

⽶国

コミュニケーション･
3.4%
サービス

4エヌビディア

⽶国

情報技術

3.8%

5

マイクロソフト⽶国

情報技術3.3%

5 イーライリリー・アンド・カンパニー

⽶国

ヘルスケア

3.5%

6

ユナイテッドヘルス・グループ

⽶国

ヘルスケア

3.3%

6

ロンドン証券取引所グループ

英国

⾦融

3.1%

7

ロンドン証券取引所グループ

英国

⾦融

3.2%

7

ユナイテッドヘルス・グループ

⽶国

ヘルスケア

2.9%

8

マスターカード

⽶国

情報技術

3.1%

8

第⼀三共

⽇本

ヘルスケア

2.6%

9

テンセント・ホールディングス

中国

コミュニケーション･
3.0%
サービス

9

アルファベット

⽶国

コミュニケーション･
2.4%
サービス

10

エアバス

フランス 資本財・サービス 3.0%

10

メタ・プラットフォームズ

⽶国

コミュニケーション･
2.3%
サービス

11

アップル

⽶国

情報技術

2.5%

11

エクソンモービル

⽶国

エネルギー

2.1%

12

フェラーリ

イタリア

⼀般消費財・
サービス

2.4%

12

台湾セミコンダクター

台湾

情報技術

2.0%

13 イーライリリー・アンド・カンパニー

⽶国

ヘルスケア

2.2%

13

チャールズ・シュワブ

⽶国

⾦融

2.0%

14

シャーウィン・ウィリアムズ

⽶国

素材

2.0%

14

TモバイルUS

⽶国

コミュニケーション･
1.9%
サービス

15

バーリントン・ストアーズ

⽶国

⼀般消費財・サービス

2.0%

15

アマデウスITグループ

スペイン

⼀般消費財・サービス

1.8%

16

ウェスタン・アライアンス・
バンコープ

⽶国

⾦融

2.0%

16

コルゲート・パルモリーブ

⽶国

⽣活必需品

1.8%

17

ブラジル・ボルサ・バルカオン

ブラジル

⾦融

1.9%

17

ボーイング

⽶国

18

アルファベット

⽶国

コミュニケーション･
1.8%
サービス

18

ダナハー

⽶国

ヘルスケア

1.8%

19

ゼネラル・エレクトリック

⽶国

資本財・サービス 1.8%

19

チャブ

⽶国

⾦融

1.7%

20

Hワールド・グループ中国

⼀般消費財・サービス

20

ザルトリウス

ドイツ

ヘルスケア

1.7%

1.8%

⽐率が上昇した銘柄

資本財・サービス 1.8%

⽐率が下落した銘柄※⾚字は新規組⼊銘柄• ティー・ロウ・プライス 世界厳選成⻑株式マザーファンドの情報です。構成⽐はすべて対純資産総額の⽐率です。
• セクターは当該時点の世界産業分類基準（GICS）を使⽤しています。ティー・ロウ・プライスは、将来の報告についてGICSの更新があればそれに従います。GICSの情報は最終ページをご確認ください。
• 上記で記載した個別銘柄につき、売買を推奨するものでも、将来の価格の上昇または下落を⽰唆するものでもありません。また、当社ファンドにおける将来の組⼊れまたは売却を⽰唆・保証するものでもありません。
3• 上記は過去の実績・状況または作成時点での⾒通し・分析であり、将来の運⽤成果等を⽰唆・保証するものではありません。

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注⽬しているセクターについて
情報技術引き続き、情報技術セクターが最も⼤きな割合を占めています。セクター内では、景気後退局⾯でも、ビジネスモデルが安定しており持続的な成⻑が期待されるソフトウエア関連企業に最も注⽬しています。その他、PCやデータセンター需要、AIによるメガトレンドなどから恩恵を受けることが期待される半導体関連銘柄などに着⽬しています。
具体的な企業例
 ソフトウエア関連︓マイクロソフト（⽶国）、アドビ（⽶国）、SAP（ドイツ）、シノプシス（⽶国） 半導体関連︓エヌビディア（⽶国）、台湾セミコンダクター（台湾）、アドバンスト・マイクロ・デバイシズ（⽶国）、ASMLホールディング（オランダ）
伝統的なメディア、インターネットを通じた新興メディアに関わらず、景気後退局⾯でも新たな環境に適応し、業コミュニケーション・務効率やマネタイズ（収益化）、エンゲージメント（顧客との関わり合い）を⾼める、⾰新的で持続的な成サービス
⻑性を有する企業に着⽬しています。
具体的な企業例
 インタラクティブメディア・エンターテインメント︓メタ・プラットフォームズ（⽶国） 5G通信分野でシェアを拡⼤している伝統的な通信会社︓TモバイルUS（⽶国） ⼈気スポーツなどの放映権を有し、独⾃の成⻑要因を有する企業︓リバティ・メディア（⽶国）

ヘルスケア

ヘルスケアセクターは、潜在的成⻑性と新たな技術発展が加速しているセクターとして捉えており、独⾃の⾰新的技術や製品を有する企業に注⽬しています。
具体的な企業例
 独⾃の既存医薬品ポートフォリオと新薬候補を有するバイオ医薬品関連企業︓
イーライリリー・アンド・カンパニー（⽶国）、第⼀三共（⽇本）、塩野義製薬（⽇本） 医薬品製造や実験室⽤の精密機器を提供する企業︓ザルトリウス（ドイツ） 新たな抗体医薬品を開発し、順調な製品サイクルを有する動物⽤医薬品会社︓ゾエティス（⽶国）

今後の⾒通しと運⽤⽅針
新たな投資環境において、市場の原動⼒や、投資すべきユニバースが変化
⽶国など⼀部地域では減速したものの、低インフレ・低⾦利が持続した2010年代と⽐較すると未だ⾼⽔準のインフレ率や、⾦利の⾼⽌まりにより、世界株式市場は新たな投資環境を迎えています。特に、ロシアと中国で発⽣した地政学リスクの⾼まりからグローバル化を通じた効率性の追求が難しくなったことで、構造的にインフレ率が⾼⽌まりしやすくなっただけでなく、企業と政府双⽅の資本配分の意思決定に影響を与えています。これにより、今後は、株式市場を動かす原動⼒や投資すべきユニバースが変化する可能性があると考えています。

投資環境の変化の恩恵を受ける、新たなアルファ獲得の機会を発掘
当ファンドの運⽤においては、こうした投資環境の変化の恩恵を受ける新たなアルファ獲得の機会がどこに存在するか、視野を広げ、発掘しています。また、ポートフォリオの構築においては、特定の分野への偏りを避け、いかなる⽅向に進んでも付加価値を⽣み出すべくバランスのとれたポートフォリオの構築を⼼がけています。
具体的には、AIのような収益拡⼤に向けた強⼒なカタリストを有する成⻑銘柄だけでなく、⽶国景気が再加速した場合に恩恵が期待される消費関連銘柄や、直近出遅れているディフェンシブ銘柄などに幅広く投資しています。また、供給とコストの前提が変化したことで当⾯の成⻑企業へ移り変わったエネルギー企業についても、積極的な組み⼊れを進めています。⼀⽅、経済環境が不透明な状況にある中国や、2024年に収益の成⻑⼒が弱まる可能性がある⼀部のメガキャップのハイテク企業については、動向を注視しています。
当ファンドでは、これまで同様、規律あるファンダメンタルズ分析に基づき、個別の成⻑要因を有する銘柄をボトムアップで発掘するアプローチを継続します。常に変化を続ける市場において、特定のスタイルに偏ることなく、持続的な成⻑が⾒込まれる「変化の正しい側」に⽴つハイクオリティ企業を特定し、バリュエーションも加味しながら機動的に投資することに努めます。
• 上記は個別銘柄の売買を推奨するものではなく、価格の上昇や下落、将来の組⼊れまたは売却を⽰唆・保証するものではありません。
• 将来の市場環境の変動等により、当該運⽤⽅針が変更される場合があります。
• 上記は過去の実績・状況または作成時点での⾒通し・分析であり、将来の運⽤成果等を⽰唆・保証するものではありません。

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分配⾦の留意事項
 分配⾦は、預貯⾦の利息とは異なり投資信託の純資産から⽀払われますので、分配⾦が⽀払われると、その⾦額相当分、基準価額は下がります。
 分配⾦は、計算期間中に発⽣した収益（経費控除後の配当等収益および評価益を含む売買益）を超えて⽀払われる場合があります。その場合、当期決算⽇の基準価額は前期決算⽇と⽐べて下落することになります。また、分配⾦の⽔準は、必ずしも計算期間におけるファンドの収益率を⽰すものではありません。
 投資者のファンドの購⼊価額によっては、分配⾦の⼀部または全部が、実質的には元本の⼀部払戻しに相当する場合があります。ファンド購⼊後の運⽤状況により、分配⾦額より基準価額の値上がりが⼩さかった場合も同様です。

当資料で使⽤している指数について
 MSCIオール・カントリー・ワールド・インデックス︓出所MSCI。MSCIおよびその関連会社、並びに第三者の情報源および提供者（まとめて「MSCI」）は、本稿に記載されるMSCIのデータに関して、明⽰的または暗黙的に関わらず、いかなる保証や表明は⾏わず、⼀切の責任を負いません。MSCIのデータは、その他の指数や証券、⾦融商品の基準としての更なる再配布や使⽤が禁⽌されています。本資料は、MSCIによって承認、審査、発⾏されたものではありません。過去のMSCIのデータおよび分析は、将来のパフォーマンスの分析、⾒通しまたは予測を⽰唆または保証するものではありません。いずれのMSCIのデータも、投資判断のための投資アドバイスや推奨を⽬的とするものではなく、投資アドバイスや推奨として依拠してはなりません。

世界産業分類基準（GICS）について
世界産業分類基準（「GICS」）は、モルガン・スタンレー・キャピタル・インターナショナル（「MSCI」）およびマグロウヒル・カンパニーズ傘下のスタンダード＆プアーズ（「S&P」）が開発した独占的財産およびサービスマークであり、ティー・ロウ・プライスにライセンス供与されています。MSCI、S&PまたはGICSの作成、編集もしくはGICS分類に関与する第三者はいずれも、当該基準や分類（またはその利⽤から得られた結果）について明⽰的にも暗⽰的にもいかなる保証や表明もしません。また、すべての関係当事者は、当該基準や分類のいずれについても、その独創性、正確性、網羅性、商品性または特定の⽬的適合性について、いかなる保証からも明⽰的に免責されます。前述の内容を制限することなく、MSCI、S&P、その関連会社またはGICSの作成、編集もしくはGICS分類に関与する第三者はいずれの場合も、直接的、間接的、特別、懲罰的、結果的またはその他のいかなる損害（逸失利益を含む）について、その発⽣可能性が通知されていたとしても、いかなる責任も負いません。

当資料のご利⽤にあたっての注意事項
 当資料は、ティー・ロウ・プライス・ジャパン株式会社が作成したお客様向け資料であり、⾦融商品取引法に基づく開⽰書類ではありません。
 当資料は、信頼できると考えられる情報に基づき作成しておりますが、情報の正確性あるいは完全性について保証するものではありません。
 当資料における⾒解等は資料作成時点のものであり、将来事前の通知なしに変更されることがあります。また、当資料で⽰したデータ等は、情報提供を⽬的として掲載したものであり、将来の投資成果を⽰唆、または保証するものではありません。
 投資信託は、値動きのある有価証券等（外貨建資産には為替変動リスクもあります。）を投資対象としているため、お客様の資産が当初の投資元本を割り込み損失が⽣じることがあります。
 ご購⼊の際は投資信託説明書（交付⽬論⾒書）をあらかじめまたは同時にお渡ししますので、必ずお受け取りのうえ、内容をよく読み、ご⾃⾝でご判断ください。
 投資信託は、預⾦や保険契約ではありません。また、預⾦保険機構や保険契約者保護機構の保護の対象にはなりません。購⼊⾦額については、元本および利回りの保証はありません。銀⾏等の登録⾦融機関でご購⼊いただく投資信託は、投資者保護基⾦の⽀払対象ではありません。
 ファンドのお取引に関しては、⾦融商品取引法第37条の６の規定（いわゆるクーリング・オフ）の適⽤はありません。
 「T. ROWE PRICE, INVEST WITH CONFIDENCE」および⼤⾓⽺のデザインは、ティー・ ロウ・プライス・グループ・インクの商標または登録商標です。当資料はティー・ロウ・プライス・ジャパン株式会社の書⾯による同意のない限り他に転載することはできません。

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