時流

Global Trends

ASEAN 域内のサステナブルファイナンス
市場の見通しアジア開発銀行 金融セクター・スペシャリスト コシンタル・プオンソフォル 1
ASEAN域内のサステナブル
ファイナンス市場の現状

サステナブルファイナンスの定義

ASEAN（東南アジア諸国連合）域内のサス

解釈は国によって異なりうるが、環境、社会、

テナブルファイナンス市場は、近年、とりわけガバナンス（ESG）の慣行をビジネス上の意

ンド、ソーシャルボンド、サステナビリティボ

することが基本的な原則となっている。

を遂げている。ASEAN域内において最大規模

ガバナンスの重要性が規制当局によって強調

2017年および2018年に「ASEANグリーンボ

ンド基準」が公表されて以降、飛躍的な拡大のサステナブルファイナンス市場を有するのは思決定、資金調達戦略、金融サービスに統合

資本市場においては、健全なコーポレート・されることが多い。
「G20/OECDコーポレー

シンガポールであり、これにインドネシア、フィト・ガバナンス原則」は、経済の効率性、持他の多くの国と同 様、ASEANのサステナを目的としており、規制当局および政策当局

ンボンドであったが、2020年3月に新型コロ度面での枠組みを評価、改善する際に有益なリピン、タイ、マレーシアが続く。

ブルファイナンス市場においても主はグリー

ナウイルス（COVID-19）の感染が拡大した

続可能な成長、金融システムの安定性の促進

がコーポレート・ガバナンスの法律、規制、制国際的なベンチマークとしての役割を果たして直後から、ソーシャルボンドやサステナビリ

いる3。サステナブルファイナンスの世界では、回るようになった。例えばインドネシアでは、

ト・ガバナンスの健全性を維持することが引き

パンデミック債が発行されたほか、タイでは、

シンガポール金融管理局（MAS）は、サス

ティボンドの発行がグリーンボンドの発行を上

COVID-19からの復興資金としてアジア初の環境と社会の観点を重視しつつ、コーポレー
続き重要とされている。

パンデミック危機からの復興を支援するグリー

テナブルファイナンスについて、気候変動の悪ジェクトを資金使途とする、同地域初のサステ

う成果を実現するため、ESGの基準を金融サー

ASEAN域内において、地域の人々の生活水

リピンでは、ビジネス上の意思決定に、環境する「ASEAN共同体ビジョン2025」が、「国と社会の両方に持続的な恩恵をもたらすようなダ」の補完的な役割を果たしている 。政策当

ビスと認識されている。また、グリーンな経済

ブルファイナンスの普及を目指した実用的かつ応を目的とするプロジェクトへの資金の流れをン・インフラや社会的インパクトがあるプロ
ナビリティボンドが発行されている。

準向上を目指す共同体構築の取り組みを柱と連の持続可能な開発のための2030アジェン
2

局および規制当局は、同地域におけるサステナ

実行可能な各種ロードマップの策定を通じて、サステナブルファイナンスの重要性の大枠を提示している。

4「サステナブルファイナンス」という用語の影響の緩和と適応を含む持続可能な開発といビスに統合する慣行と位置付けている4。フィ
負荷を抑制しつつ経済成長を下支えし、顧客

ESGの基準を反映させた、金融商品や金融サー活動や気候変動の緩和および気候変動への適後押しするために設計された、グリーン・ファ

イナンスも対象となる5。

近年、とりわけ2014年に国際資本市場協会（ICMA）がグリーンボンド原則を公表して以時流

Global Trends
来、「環境」の定義は変わりつつある。2015年には、「気候債券イニシアティブ」（CBI）によっ

最近では、発行体のサステナビリティへの取り組みの成果を投資家に支払う利率に連動て「気候ボンド基準」（CBS）の第2版が公表させる債券も急増している。当該債券は、サスを2℃未満に抑えるというパリ協定の目標に則サステナビリティ関連の具体的な目標の達成

され、産業革命以前と比べて平均気温の上昇

テナビリティ・リンク・ボンドと呼ばれており、した形でグリーンボンドを組成するために、一（あるいは未達成）をトリガーとして、金利がれた。これらの原則や基準の策定を受けて、サステナビリティ・リンク・ボンドは将来の成定プロセス、調達資金の管理方法、レポーティ

ステナビリティ・リンク・ボンド原則」に準拠とになった。その結果、発行体はグリーンボン

また、グリーンローンやサステナビリティ・貫性が高く科学に基づく内容の基準が提示さ市場では、資金使途、プロジェクトの評価・選ングなどに関する透明性が大幅に向上するこ

徐々に上昇／低下するタイプが一般的である。
果に基づく商品であり、ICMAが策定した「サするものである。

ドの起債に前向きになり、投資家はグリーンボ

リンク・ローンなどのサステナビリティボンド

必要な情報を入手できるようになった。

ンパクトボンドやデベロップメントインパクト

拡大したとはいえ、ソーシャルボンドの定義

急増している。

ンド投資が環境に与える影響を評価する際に一方、2020年にソーシャルボンド市場が急は多岐にわたっており、グリーンボンドと比較するとより複雑である。その理由として、汎用的なモデルを用いて社会的影響を科学的に計測することができないということがある。発行

地域の状況や調達資金が充当されるプロジェ原則に係る融資形態の商品や、ソーシャルイ

ボンドなどの成功報酬型の新しい金融商品も昨今のASEANの市場動向
サステナブルファイナンス市場の堅調な拡大を背景に、ASEANでは注目すべき動きがいクトのカテゴリーにより評価は大きく左右され

くつか見られている。

得国の政府系機関による発行シェアが圧倒的

ASEANの 中 央 銀 行 と 金 融 規 制 当 局 は 共 同る。アジアのソーシャルボンド市場では、高所に高く、日本の政府系機関が発行残高全体の41%、韓国の政府系機関が49%を占めている 。
6

サステナブルファイナンス関連の金融商品
コロナの影響が徐々に落ち着き、新たなグ

ローバル・ノーマルが芽生えつつある環境に

金 融 規 制 当 局 の 動 向 と し て、2020年 にで「ASEAN域内の中央銀行のサステナブル・

バンキングに関するアジェンダ」を策定し、ASEANの中央銀行が低炭素経済への移行を後押ししつつ金融システムの安定性を確保するための取り組みの意義を示した。一方、カンボジア、シンガポール、タイなどのいくつかのASEAN諸国における銀行協会は、加盟行のサステナビリティ戦略やビジネスモデルを考慮おいて、政府や企業が長期的な環境・社会問した上で、持続可能な貸出慣行の最低基準をる過程で、多くの革新的な金融商品が登場し導入している。銀行セクターのシェアが大きい

題への対応に民間資金を振り向けようと試みている。グリーンボンド、ブルーボンド、ソー

シャルボンド、サステナビリティボンドのように、資金使途をサステナブルファイナンスに関連するプロジェクトに限定する手法に基づいて定めた持続可能な貸出に係る自主的な指針を
ASEANでは、アジア地域の持続可能な発展のために、金融機関のサステナブルファイナンス

への積極的な関与は不可欠であることから、このことは極めて歓迎すべき動きであると言えよ

開発された商品は、アジアの発行体の間で軒う。また、金融機関にとっては、ポートフォリ

は、投資対象となるプロジェクトや資産が明示をより適切に管理、分析することが可能になる。

並み人気を集めることになった。これらの債券されている。

オにおいて気候変動に起因する経済的リスク

ASEAN域内の10ヵ国中6ヵ国の規制当局と5

時流

Global Trends
中央銀行は、「気候変動リスク等に係る金融当局ネットワーク（NGFS）」に参 加している。

その目的は、特に新興国市場の観点から、知訓練を含む教育関連事業を資金使途とする、初のエデュケーションボンドを発行した。同見およびベスト・プラクティスを共有すること10年債を全額購入したのは日本の第一生命保管理手法の開発に貢献することである。また、の太陽光発電施設の開発・運営を目的とする、局などの一部の中央銀行は、国際決済銀行が組成を支援した10。2020年3月には、タイのコと、金融セクターにおける環境・気候のリスク
フィリピン中央銀行やシンガポール金融管理

険株式会社である9。また、ADBは、ベトナム初の認証付きグリーン・シンジケートローンの設立したグリーンボンド基金を通じて、準備

ングロマリット企業が同国初となるクロスボーいる。

案件を成功させた11。同案件には日本を拠点と預金の一部をグリーン関連投資に振り向けてダーのサステナビリティ連動ニンジャローン

2017年の「ASEANグリーンボンド基準」、

する16の銀行・金融機関が関与した。さらに、

および「ASEANサステナビリティボンド基準」

社であるAPリニューアブルがADBの支援を受2018年 の「ASEANソーシャル ボンド 基 準 」

2016年2月には、アボイティス・パワーの子会の導入を受けて、ASEANの金融規制当局は最

けて、ティウィ・マクバン（Tiwi-MakBan）と「ASEAN資本市場動向に関するワーキングリーンボンドを発行した。当該債券は、CBIの内の持続可能な資本市場のためのロードマッ

動債券となった。

イナンスの促進に関する報告書 」を公表した。

として、2019年8月にバンク・オブ・フィリピン・

イナンスの拡大に関する戦略的な方向性を提したグリーンボンドが挙げられる。本件はフィ

このプロセスの一環として、気候変動に対すマーク債（1億スイスフラン）であり、同時に、近、「ASEAN資本市場フォーラム（ACMF）」
委員会（WC-CMD）」を通じて、「ASEAN域

プ7」と「ASEANにおけるサステナブルファ
8

その目的は、同地域におけるサステナブルファ
示することである。ASEANの金融規制当局は

る耐性の強いインフラ投資をさらに促進するためのプロジェクト選定に際して、国際基準と整合的で地域に即した定量情報を提供し透明性を向上させることにつながるASEANタクソノ

地熱発電所の再生・開発を資金使途とするグ認証を取得したアジア太平洋地域初の気候変ASEANの発行体による画期的な案件の1つ

アイランド（BPI）がスイスフラン建てで発行

リピン初となるスイスフラン建ての公募ベンチ
BPI初のASEANのベンチマーク・グリーンボ

ンド、国際市場初となるフィリピンを拠点とする発行体によるグリーンボンドでもある。旺盛な投資需要を背景に、クーポンはゼロに設定

ミーの開発を検討している。

され、発行利回りはマイナスとなった。

ステナブルファイナンスの重要性をさらに強調

ニシアティブ（ABMI）」の事務局として、メ

インドネシア政府は2018年と2019年に、サADBは「ASEAN+3アジア債券市場育成イ

し、パリ協定への貢献にコミットする政府の姿

ンバー国がサステナブルファイナンス市場を

リン・グリーンスクーク（イスラム債）を発行し、ステムの構築を支援する目的で、地域技術支

ナビリティボンドを発行した。後者は、パンデ

グリーンボンド認証機関の創設を支援してい勢を示すために、ASEAN域内で初となるソブ

タイ政府は2020年に、初のソブリン・サステ

ミック危機からの復興の一環として、2015年のパリ協定と国連持続可能な開発目標に準拠する形で発行された、ASEAN初のソブリン債

持続可能な形で育成するために必要なエコシ

援プログラム12に基づいて、ASEANにおけるる13。現地の状況、規制環境、市場慣行を熟知した外部評価機関の存在は、とりわけ経済の発展段階が異なり多様な文化を有する国々となる。

から構成されるASEAN域内においては、意

革新的な金融商品を組成する動きも見受けら

券基準の認証機関が域内に拠点を置き、発行

この他にも、ASEANを拠点とする発行体がれる。2021年2月には、
アジア開発銀行（ADB）

6がアジア太平洋地域における技術・職業教育

義深いと考えられる。外部評価機関や気候債

体と共通の言語で会話するようになれば、国時流

Global Trends
際慣行と整合的なテーマ型債券やサステナビの保険会社は、長期債投資を通じて、環境的、健全な国際慣行を現地市場に採り入れることろう。潜在的な発行体は、資金調達先の拡大・リティ連動商品の発行が促進されると同時に、も可能となろう。

規 制 当 局による強 力な 政 策 指 針 や、革 新的な金融商品開発を背景とするサステナブル

ファイナンス市場の急速な拡大という追い風があるにもかかわらず、ASEANのテーマ型債券の市場は依然として極めて小さく、同地域に社会的インパクトを生み出すことが可能であ多様化を求めており、テーマ型債券を発行す

る大きな理由の1つとなっている。

また、日本 企 業は、ASEAN域内において投資資金の調達するため現地通貨建てのテー

マ型債券を発行することによって、サステナ

ブ ルファイナンス市 場 の 発 展に貢 献 するこおける現地通貨建て債券市場の1%にも満たなとも可能である。それにより収入と同様の通家は資金を恒久的に配分する必要が生じるこ

ASEAN諸国における資本市場の発展に寄与い。サステナブル投資が主流になれば、投資貨建で事業資金を調達できることに加えて、とになる。また、社債発行体は環境的、社会することも可能になる。ADBは、共通の提出げに貢献しなければならない。このため、気候ご毎の発行手続きを明記した実施ガイドライ

的インパクトを生み出すプロジェクトの立ち上

書 類（Single Submission Form）と 各 市 場

変動の影響に対する認識を広げるために、さン（Implementation Guidelines） に よ り、

連するプロジェクトと投資の両方について需要券の発行を促進する「ASEAN+3多通貨債券

らなる取り組みが求められる。実体経済に関と供給を創り出し、好循環を生じさせることが重要である14。ADBは、アジア債券オンライ

ン情報ポータル（https://asianbondsonline.

adb.org/）に特設ページを設けて、加盟国におけるサステナブルファイナンスの普及に関する包括的な情報を提供している。

日本への示唆
海外直接投資とポートフォリオ投資において、日本はASEANの主要な投資家である。日

本の投資家は、ASEANのサステナブルファイ

ナンス市場の発展を支援する重要な役割を果たし得る。そうすれば、世界の気候変動問題に取り組む日本のコミットメントが示されるとともに、2050年までのカーボン・ニュートラ

域内共通の市場慣行を形成し現地通貨建て債

発行フレームワーク（AMBIF）」を構築した。
AMBIFの下で、発行体にとっては日本を含む
AMBIF参加市場における現地通貨建ての資金調達が容易になり、投資家にとっては現地通

貨建て債券への投資が容易になる。AMBIF債第一号となったみずほ銀行のバーツ建て債券

は、タイの機関投資家向けに発行され、東京
プロボンド市場にも上場された。

結論
足元でASEANのサステナブルファイナンス

市場は顕著に拡大しているものの、市場規模は依然として小さい。
「国連の持続可能な開発のための2030アジェンダ」に基づき、経済、
社会、環境という持続可能な開発の3要素をバル達成というコミットメントもさらに際立つこランスさせながら同地域が統合を強めていくた

年金基金や保険会社をはじめとする日本のASEANグリーンボンド、ソーシャルボンとになろう。

投資家は、ESG投資枠を既に設けており、相応の規模のサステナブルファイナンス投資の実績がある。年金積立金管理運用独立行政法

めの課題は、山積している。

ド、サステナビリティボンド基準の導入をはじめとして、ASEAN諸国の政府にはいくつかのイニシアティブを実現させた実績があり、他人（GPIF）は、ADBが発行するグリーンボンにも重要なイニシアティブが準備段階にある。

ロジェクトに対して間接的に資金を提供して国でもある日本も、ASEANにおけるサステナ

ドへの投資という形で、アジアのグリーン・プ

いる 。また、ASEAN域内で事業を行う日本
15

ASEAN+3のメンバーであり主要な貿易相手

ブルファイナンス市場の発展を支援する役割

7

時流

Global Trendsを担っている。日本の企業は、発行体として、企業の社会的責任という文化を促進しつつ、投資資金の調達のためにASEAN諸国の通貨建てテーマ型債券を発行することにより貢献できよう。また、日本の年金基金、金融機関、
ASEANで事業を展開する保険会社等は、ESGに基づく健全な経営を実践する企業に対し投資することを通じ、責任ある投資家としての役割を果たすことが出来よう。

8

ディスクレーマー：本資料に記された見解は著者自身の見解です。ADBは本資料に含まれるデータの正確性について保証しません。本資料において、特定の領域や地域を明示することまたはそれらに言及すること、「国」という用語を用いることによって、当該領域や地域の法的ステータスその他に関して判断を行なう意図はありません。

本内容は参考和訳であり、原文（英文）と内容に差異がある場合は、英文が優先されます。

時流

Global Trends〔原文〕

Prospects for Sustainable Finance in ASEAN
Kosintr Puongsophol, Financial Sector Specialist1
Asian Development Bank
Current State of Sustainable
Finance Markets in ASEAN
The Association of Southeast Asian Nations(ASE A N) has experienced tremendous
growth in the sustainable finance spherei n recent yea rs , pa r t ic u la rly a f ter t he
introduction of the ASEAN Green, Social,a nd Su st a i n abi l it y B ond St a nd a rd s i n
2017 and 2018. Singapore has the largest
susta inable f ina nce ma rket in ASE A N,
followed by Indonesia, the Philippines,
Thailand, and Malaysia.
As in many other countries, the green bondma rket had dom i nated t he susta i nablefinance market among members of ASEAN
until the outbreak of the coronavirus disease(COVID-19). By March 2020, the issuanceof social and sustainability bonds started
to outpace that of green bonds. Indonesia
issued Asia’s first pandemic bonds to fund its
COVID-19 recovery efforts, while Thailand
issued the region’s first sustainability bondto finance green infrastructure and social
impact projects supporting the country’s
recovery from the COVID-19 pandemic.
T h e A SE A N C om m u n it y V i s ion 2 0 2 5
underlines the complementa rity of the
Un ited Nations (U N) 2030 Agenda for
Susta inable Development wit h ASE A N
c om mu n it y bu i ld i n g ef for t s to upl i f t
the standards of living of people acrossthe region. 2 Relevant policymakers andr e g u l a to r y b o d i e s h a ve o u t l i n e d t h eimportance of sustainable finance throughthe development of various practical andactionable roadmaps to scale up sustainablefi nance in the region.

Sustainable Finance Defined
Although the term “sustainable finance”
can have different interpretations fromcountry to country, the basic principle is thesame, which is to integrate environmental,social, and governance (ESG) practices intobusiness decisions, fi nancing strategies, andfi nancial services.
In capital markets, regulators often emphasize
the importance of good corporate governance.
The Group of Twenty - Organisation for
Economic Co-operation and Development
Principles of Corporate Governance serveas an international benchmark to assist
regulators and policy makers to evaluate
a nd improve the lega l, reg ulator y, a ndi n st it ut ion a l f ra mework for cor porate
governance, with a view to supporting
economic efficiency, sustainable growth,and f inancial stability. 3 In the world ofsustainable finance, having good corporate
governance remain an important element,
while at the same time adding emphasis onenvironmental and social considerations.
According to the Monetary Authority ofSingapore (MAS), sustainable finance isreferred to as the practice of integrating
ESG criteria into fi nancial services to bringabout sustainable development outcomes,
including mitigating and adapting to theadverse effects of climate change. 4 In thePhilippines, sustainable finance refers to
any form of financial product or service
that integrates ESG criteria into businessdecisions that support economic growth andprovide lasting benefits for both clients andsociety while also reducing pressures on
the environment. This covers green fi nance9時流Global Trends
that is designed to facilitate the f low offunds toward green economic activities andclimate change mitigation and adaptation
projects. 5
Environmental def initions have evolved
i n r e c e n t ye a r s , e s p e c i a l l y a f t e r t h e
introduction of the Green Bond Principles by
the International Capital Market Associationin 2014. The Climate Bonds Initiative (CBI)
published the second version of the Climate
Bond Standards (CBS) in 2015, which laid out
more consistent and science-based criteria toensure that green bonds are consistent withthe goals of the Paris Climate Agreement tolimit warming to under 2 degrees Celsius
compared to pre-industrial levels. Thesestandards and principles provided much
more clarity to the market in terms of use ofproceeds, processes for project evaluationand selection, management of proceeds,
and reporting. With greater clarity, issuers
became more comfortable issuing green
bonds, while investors were provided with
the information necessary to evaluate theenvironmental impact of their green bondinvestments.
Despite significant growth in the social bondmarket in 2020, the definition of a social
bond is much broader and more complex
than that of a green bond, as a social impact
assessment cannot simply be applied using a
one-size-fits-all model. Such an assessment
largely depends on the local context andthe underlying project categories that the
proposed social bond will finance. In Asia,
issuance of social bonds so far has been
dominated by government-related agencies
in high-income economies such as Japanand the Republic of Korea, where such
issuance makes up 41% and 49% of the entire
outsta nding Asia n socia l bond ma rket,
respectively.6

Sustainable Finance Instruments
Many innovative f inancial instruments
have been introduced as governments andcorporates strive to direct private capital to10

address long-standing environmental andsocial ills even as the pandemic eases anda new global normal emerges. Instruments
such as green, blue, social, and sustainability
bonds - all of which were developed basedon the use-of-proceeds approach - became
more popular among Asian issuers. Thesebonds specify eligible projects and assetsthat are associated with the bond.
R e c e n t l y, t h e r e h a s b e e n a s u r g e i nt he a lter n at ive approach , wh ich l i n k s
s u st a i n a bi l it y outcome s for t he b ond
issuer to the coupon rate that is paid toinvestors. This usually involves a stepup or step-down in coupon rates triggeredby the achievement (or not) of specif ic
sustainability targets. These sustainabilityl i n k e d b o n d s a r e a fo r w a r d - l o o k i n g ,performance-based instrument that arealigned with the Sustainability-Linked Bond
Principles developed by the International
Capital Market Association.
There has also been a surge in loan products,
such as green loans and sustainabilitylinked loans, that are associated with the
Susta inability-Lin ked Bond Principles,a s we l l a s n e w l y e m e r g i n g f i n a n c i a linstruments based on the principle of payfor-success, such as social impact bonds anddevelopment impact bonds.

Recent Developments in ASEAN
Given the robust growth in the sustainablefinance market, there have been several
notable developments in the region.
On reg ulatory support, ASEAN central
banks and monetary authorities worked
together to develop the ASEAN Central
Banks’ Agenda on Sustainable Banking,which was released in October 2020 toprovide guidance in safeguarding financial
stability while supporting the transition toa low-carbon economy. Meanwhile, several
banking associations in ASEAN - such as
the Association of Banks in Cambodia,
Association of Banks in Singapore, and Thai

時流

Global Trends
Bankers’ Association - have introduced
voluntary sustainable lending guidelines
t hat set out m i n i mum expectations onsustainable lending practices, taking into
account members’ sustainability strategies
and business models. Given the dominanceof t he ba n k i ng sec tor i n A SE A N, t h i sdevelopment is highly welcomed because
active involvement of financial institutions
in sustainable finance is an integral partof t he ecosystem for f i n a nci ng A si a’ssustainable development. This also allows
financial institutions to better manage andanalyze exposure of their portfolios tofi nancial risks that have emerged because ofclimate change.
Supervisory bodies and central banks from
6 out of the 10 economies in ASEAN haveparticipated in the Network of Central
Banks and Supervisors for Greening the
Financial System to exchange experiences,
share best practices, and contribute to thedevelopment of environmental and climate
risk management in the financial sector,
e sp e c i a l ly f rom t he emer g i n g m a rket
p er s p e c t ive . S om e cent r a l ba n k s a ndmonetary authorities, such as the Bangko
Sentral ng Pilipinas and the MAS, haveallocated part of their reserves to green
investments through green bond funds
established by the Bank for International
Settlements.
Following the launch of the ASEAN Green
Bond Standards in 2017 and the ASEAN
Social and Sustainability Bond Standards in
2018, ASEAN securities regulators, throughthe ASEAN Capital Markets Forum and theASEAN Working Committee on CapitalMarket Development, recently publishedt he Road m ap for A SE A N Su st a i n a ble
C a pi t a l M a r k e t s , 7 a n d t h e R e p o r t o n
Promoting Sustainable Finance in ASEAN, 8
respectively, to provide strategic direction topolicymakers in scaling sustainable fi nancein the region. As part of the process, ASEAN
regulators are looking to develop ASEAN
taxonomies that are globally consistenta nd loca l ly releva nt to prov ide bet ter

quantification and clarity in terms of project
selection to promote much-needed climate
resilient infrastructure investments.
To further emphasize the importance ofsustainable finance and to demonstrate thegovernment’s commitment to nationallydetermined contributions in the 2015 Paris
Agreement, the Government of Indonesia
le d t he i s s u a n ce of t h e re g ion’s f i r s t
sovereign green sukuk (Islamic bonds) in
2018,2019 and 2020, while the Governmentof T ha i la nd issued t he f i rst sovereig nsustainability bond in 2020, a first-of-itskind issuance by a sovereign in ASEAN
as part of the country’s recovery from the
COVID-19 pandemic in a manner alignedwith the 2015 Paris Agreement and the UN
Sustainable Development Goals.
Ot her t y pes of i n novat ive f i n a ncia linstruments have been issued by ASEANbased issuers. The Asian Development Bank
(ADB) issued its inaugural education bondin February 2021 to finance a pool of projects
related to the sector, including technical andvocational training, in Asia and the Pacific.
The 10-year bond was purchased entirely by
Dai-ichi Life Insurance Company, Limited ofJapan.9 In addition, ADB supported the fi rst
certified green syndicated loan to develop
and operate a solar power plant in Viet
Nam.10 In March 2020, a Thai conglomerate
successfully completed Thailand’s fi rst evercross-border sustainability-linked ninja loan;
participants included 16 Japan-based banks
and institutions. 11 Supported by ADB, thefirst certified climate bond in Asia and thePacific was issued by AP Renewables, Inc.,a subsidiary of Aboitiz Power Corporation,
for the Tiwi-MakBan geothermal energy
facilities in February 2016.
One of the landmark transactions by an
ASEAN issuer was the issuance of a green
bond by the Bank of the Philippine Islands
denominated in Swiss francs in August
2019. It was the fi rst public benchmark bondfrom the Philippines denominated in Swiss
francs (CHF100 million), the first ASEAN

11

時流

Global Trends
green bond benchmark for the Ban k of
the Philippine Islands, and the first rated
Philippine green bond in the international
market. Due to significant demand frominvestors, the bond carried a zero coupon
and a negative yield.
A s Secret a r i at of t he A SE A N+3 A si a n
Bond Ma rkets I n it iat ive (A BM I), A DB
is supporting the establishment of local
green bond verifiers in ASEAN through its
regional technical assistance program. 1 2
T he prog ra m a i m s to help developi ng
member countries create the necessary
ecosystem to develop a sustainable financema rket i n a susta i nable ma n ner. 1 3 T he
presence of a local external reviewer who
possesses an in-depth understanding of
the local context, regulatory environment,
and market practices is seen as beneficial,
especially in a region with varying levels of
economic development and diverse cultures.
An external reviewer or approved verifier
under the Climate Bonds Standard that isbased in the same jurisdiction and speaking
the same language as the issuer is better
able to help issuers to issue thematic bonds
or sustainability-linked products that arealigned with international practices, thereby
strengthening international good practices
in the local market.
Despite the strong policy guidance from
regulators and the remarkable growth in
the sustainable f inance market throughinnovative financial products, the size of
ASEAN’s thematic bond market is still
extremely sma ll at less t ha n 1% of t heaggregate local currency bond market in
the region. If sustainable investing is tobecome mainstream, investors will needto ded icate resou rces on a per m a nent
basis. Also, corporate bond issuers needto contribute to creating projects withpositive environmental and social impacts.
Therefore, more work needs to be done topromote greater awareness on the impact
of climate change. It is important to build
demand and supply of both real economy
projects as well as investments to create a12virtuous cycle. 14 As Secretariat of ABMI,ADB has developed a dedicated section on
the AsianBondsOnline information portal(https://asia nbondson li ne.adb.org / ) to
provide comprehensive information on
the development of sustainable finance inmember countries.

Implications for JapanAs Japan is one of the major investors in
ASEAN, both in terms of foreign direct
i nve st ment a nd por t fol io i nve st ment ,Japanese investors can certainly play asignificant role in supporting sustainablef i n a nce development i n A SE A N. T h i swill demonstrate Japan’s commitment totackling global climate change and further
accentuate Japan’s commitment to achievecarbon-neutral status by 2050.
Japanese investors, especially pension funds
and insurance companies, already have an
ESG investment mandate as well as a sizable
portion of sustainable finance investments.
The Government Pension Investment Fundis indirectly financing green projects in
Asia through its investment in ADB’s green
bonds. 1 5 Japa nese insura nce compa nies
operat i ng i n A SE A N wou ld be able toinvest in long-term securities while at thesame time creating positive environmental
and social impacts. This would also allow
corporate bond issuers to expand theirinvestor base, which according to recent
discussions with potential issuers, is one of
the major reasons to issue thematic bonds.
Japanese corporates can also contribute to
the development of sustainable finance byissuing thematic local currency bonds in
ASEAN to finance their investments. This
would not only allow companies to fi nancetheir operations with the same currency
as t hei r revenue strea ms, but it would
also support capital market development
in ASEA N countries. As Secreta riat of
ABMI, ADB has developed the ASEAN+3
Multicurrency Bond Issuance Framework(AMBIF) to facilitate intraregional local

時流Global Trends
currency bond issua nce by creati ng
com mon m a rket prac t ices; ut i l i zi ng acommon document for submission, theSingle Submission Form; and highlighting
tra nspa rent issua nce procedures as
documented i n t he Implementation
Guidelines for each participating market.
AMBIF is expected to expand opportunities
for i ssuer s a nd i nvestor s; i ssuer s c a nraise funds in local currencies in AMBIFparticipating markets, including Japan,
more easily, and investors can invest in
local currency bonds more easily. Mizuho
Bank was the f irst issuer under AMBIF
when the bank issued a THB-denominatedbond, targeted at professional investors in
Thailand, and cross-listed the bond on theTokyo Pro-Bond Market.

Conclusion

S ever a l i n it i at ive s h ave a l re ady be eni mplemented by A SE A N gover n ment s- pa r t ic u la rly, t he i nt roduct ion of t he
ASEAN Green, Social, and Sustainability
Bond Standards - while other important
initiatives are in the pipeline. Japan, as amember of ASEAN+3 and a major trading
partner in the region, certainly has a role toplay to help develop a sustainable financemarket in ASEAN. As issuers, Japanese
corporates can issue thematic bonds inthe local currency of ASEAN countries tofi nance their investments, while at the sametime promoting the culture of corporatesocial responsibility. As investors, Japanesepension funds, financial institutions, andinsurance companies that are operatingin ASEAN can play the role of responsible
i nvestor by focusi ng on f i rms t hat a reimplementing good ESG practices.

Despite the recent remarkable growth of
the sustainable finance market in ASEAN,
the market’s overall size remains small
and much work remains to help the region
develop a n i nte g rated a nd i nd iv i sible
market, and to balance the three dimensionsof sustainable development - economic,
social, and environmental - under the 2030
Agenda and UN Sustainable Development
Goals.

© Asian Development Bank, 2021. Used with permission.

［参考訳］
1
主要金融セクター・スペシャリストの山寺智氏、エコノミストのシュー・ティアン氏、シニア・エコノミクス・オフィサーのリチャー
ド・スパンガン氏、アジア開発銀行によるご協力に対して感謝の意を表したい。
2
ASEAN Community Vision 2025. (https://www.asean.org/wpcontent/uploads/images/2015/November/aec-page/ASEANCommunity-Vision-2025.pdf)
3
G20/OECD Principles of Corporate Governance - OECD.
(http://www.oecd.org /corporate/principles-corporategovernance/)4
Sustainable Finance. (https://www.mas.gov.sg/development/sustainable-finance)
5
Sustainable Finance Framework of the Bangko Sentral ng
Pilipinas. (https://www.bsp.gov.ph/Regulations/Issuances/
2020/c1085.pdf)
6
Primer on Social Bonds and Recent Developments in Asia.
(https://www.adb.org/sites/default/f iles/publication/677671/
social-bonds-recent-developments-asia.pdf)
7
ASEAN Capital Markets Forum. (https://www.theacmf.org/
initiatives/sustainable-finance/roadmap-for-asean-sustainablecapital-markets)［原文］
1
The author would like to thank Satoru Yamadera, principal
f inancial sector specialist, Asian Development Bank (ADB);
Shu Tian, economist, ADB; and Richard Supangan, senioreconomics officer, ADB for their support.
2
See ASEAN Community Vision 2025. (https://www.asean.org/
wp-content/uploads/images/2015/November/aec-page/ASEANCommunity-Vision-2025.pdf)
3
See G20/OECD Principles of Corporate Governance - OECD.
(http://www.oecd.org /corporate/principles-corporategovernance/)
4
See Susta i n a bl e Fi n a n ce. (h tt ps: / /w w w.m a s.gov.sg /development/sustainable-finance)
5
See Sustainable Finance Framework of the Bangko Sentral ng
Pilipinas. (https://www.bsp.gov.ph/Regulations/Issuances/
2020/c1085.pdf)
6
See Primer on Social Bonds and Recent Developments in Asia.
(https://www.adb.org/sites/default/f iles/publication/677671/
social-bonds-recent-developments-asia.pdf)
7
See ASEAN Capital Markets Forum. (https://www.theacmf.org/
initiatives/sustainable-finance/roadmap-for-asean-sustainablecapital-markets)

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designation of or reference to a particular territory or
geographic area, or by using the term “country” in thisdocument, ADB does not intend to make any judgments
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Report-on-Promoting-Sustainable-Finance-in-ASEAN-forAFCDM-AFMGM. (https://asean.org/storage/2012/05/Reporton-Promoting-Sustainable-Finance-in-ASEAN-for-AFCDMAFMGM.pdf)
ADB Issues Inaugural Education Bond | Asian Development
Bank. (https://www.adb.org /news/adb-issues-inauguraleducation-bond)
ADB, PHU YEN JSC Sign Viet Namʼs First Certified Green Loan
for 257 MW Solar Power Project | Asian Development Bank.
(https://www.adb.org/news/adb-phu-yen-jsc-sign-viet-nam-sfirst-certified-green-loan-257-mw-solar-power-project)
Indorama Ventures Secures Thailandʼs First SustainabilityLinked Ninja Loan | Indorama Ventures. (https://www.
indoramaventures.com /en /updates/other-release/1394/
indorama-ventures-secures-thailands-first-sustainability-linkedninja-loan)
Regional TA: Creating Ecosystems for Green Local Currency
Bonds for Infrastructure Development in ASEAN+3 (https://www.adb.org/projects/53300-001/main)
技術支援には中華人民共和国貧困削減および地域協力基金が資金を提供している。
WC-CMDによって公表された「ASEANにおけるサステナブル
ファイナンスの促進に関する報告書」からの抜粋。
Japanʼs Government Pension Investment Fund to Support
ADBʼs Green Projects | Asian Development Bank (https://www.
adb.org/news/japans-government-pension-investment-fundsupport-adbs-green-projects)

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See Report-on-Promoting-Sustainable-Finance-in-ASEAN-forAFCDM-AFMGM. (https://asean.org/storage/2012/05/Reporton-Promoting-Sustainable-Finance-in-ASEAN-for-AFCDMAFMGM.pdf)
See ADB Issues Inaugural Education Bond | Asian Development
Bank. (https://www.adb.org /news/adb-issues-inauguraleducation-bond)See ADB, PHU YEN JSC Sign Viet Namʼs First Certified Green
Loan for 257 MW Solar Power Project | Asian Development
Bank. (https://www.adb.org/news/adb-phu-yen-jsc-sign-vietnam-s-first-certified-green-loan-257-mw-solar-power-project)
See Indorama Ventures Secures Thailandʼs First SustainabilityLinked Ninja Loan | Indorama Ventures. (https://www.
indoramaventures.com /en /updates/other-release/1394/
indorama-ventures-secures-thailands-first-sustainability-linkedninja-loan)
See Regional TA: Creating Ecosystems for Green Local
Currency Bonds for Infrastructure Development in ASEAN+3.
(https://www.adb.org/projects/53300-001/main)
The technical assistance is financed by the Peopleʼs Republic ofChina Poverty Reduction and Regional Cooperation Fund.
Excerpts from the Report on Promoting Sustainable Finance in
ASEAN, published by WC-CMD.
See Japanʼs Government Pension Investment Fund to Support
ADBʼs Green Projects | Asian Development Bank. (https://www.adb.org/news/japans-government-pension-investmentfund-support-adbs-green-projects)