朝日ラバー（5162・JASDAQ スタンダード）2014 年 12 月 8 日
期待のマイクロ流体デバイスの量産化がスタート
アップデートレポートー

15/3 期上期は RFID タグ用ゴム製品が牽引、通期予想を増額
15/3 期上期連結業績は、売上高が前年同期比 9.8％増の 30.3 億円、営業利益が同 31.6％増の 1.6 億円と、好調に推移。RFID タグ用ゴム製（株）ＱＢＲ
豊田 博幸
ス品が海外向けに伸長し、売上高は 14/3 期上期 1.5 億円→15/3 期上期）

主要指標 2014/12/04 現在3.1 億円に増えた。加えて、主力の「ASA COLOR LED」
（青色 LED の色彩調整に使われるシリコーンゴム）も自動車の生産台数増加を背景に堅調に拡大したことなどが業績拡大の要因。下期に入り、「ASA COLOR LED」

株価

年初来高値
年初来安値

2,060 円が主要取引先の自動車メーカーの在庫調整の影響を受け、減速する見3,435 円（09/22）316 円（02/04）

通しだが、RFID タグの堅調な拡大や、医療･衛生用ゴム事業の順調な回復などが吸収する見通し。QBR による 15/3 期通期連結業績予想は、売上高が 58 億円→61 億円(前期比 7％増)、営業利益が 2.8 億円→3.5 億円(同 22％増)に増額する。

発行済株式数

4,618,520 株

売 買 単 位

100 株

時 価 総 額9,514 百万円

予 想 配 当8.00 円会社では 17/3 期までの 3 カ年を「V-1 計画」、20/3 期までの 3 カ年を48.38 円「V-2 計画」として取り組んでいくとしている。具体的な目標としては、中計は順調に進捗
14 年 5 月、3 カ年の中期経営計画（15/3 期～17/3 期）を策定。併せ

（会予 想社）

E P S（ ア ナ リ ス ト ）

実 績

P B R

2.85 倍

直前のレポート発行日て 6 年後の 2020 年を見据えたビジョン「AR-2020VISION」も発表した。

V-1 計画の最終年度 17/3 期に連結売上高 80 億円（14/3 期 56.8 億円）、営業利益 8 億円（同 2.9 億円）を掲げている。中計の初年度に当たる
今期は、上期の好調を踏まえ、QBR および会社は従来の業績見通しを引き上げた。順調に進捗していると評価している。また、期待のマイク

アップデート2014/06/19

ロ流体デバイスが 15/3 期下期より量産化を開始。売上高への寄与はリサーチノート

2014/08/26

15/3 期 0.5 億円(会社計画)と、まだ小さいが、16/3 期下期からの売上寄与本格化(QBR 予想：4 億円)に向け、順調なスタートが切れたようだ。

業績

2014/3 通 期

売上高百万円

前期比％

営業利益百万円

前期比％

経常利益百万円前期比％

績

5,677

18.5

286

111.2

296

112.3

160

109.7

35.39

新・会社予想

6,050

6.6

300

4.8

300

1.3

180

11.8

39.58

(2014 年 5 月発表)

5,700

0.4

260

-9.1

220

-25.7

150

-6.8

32.98

新・アナリスト予想

6,100

7.4

350

22.3

350

18.2

220

36.7

48.38

旧・アナリスト予想（2014 年 6 月発表）

5,800

2.2

280

-2.2

240

-19.0

160

-0.6

35.18

新・アナリスト予想

6,750

10.7

550

57.1

530

51.4

330

50.0

72.57

旧・アナリスト予想

6,750

16.4

510

82.1

480

100.0

310

93.8

68.17

動
実

向（2014 年 11 月発表）

旧・会社予想2015/3 通 期

2016/3 通 期（2014 年 6 月発表）

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当期純利益 前期比百万円％

EPS円

1業績

15/3 上期期連結業績動向 ～9.8％増収、31.6％営業増益
15/3 期上期連結業績は、売上高が前年同期比 9.8％増の 30.3 億円、15/3 期上期連結業績 会社概要

営業利益が同 31.6％増の 1.6 億円、純利益が同 35.0％増の 1.0 億円になった。
事業セグメント別に売上高をみると、工業用ゴム事業が同 10.6％増の 24.2 億円。主力の「ASA COLOR LED」（青色 LED の色彩調整に使われるシリコーンゴム）が消費税増税後の反動減や単価下落などがあったものの同 2.5％増の 10.6 億円と堅調に推移。加えて、RFID（人やモノを識別・管理する微小な無線チップ）タグ用ゴム製品が海外市場向けに受注を拡大し、14/3 期上期 1.5 億円→15/3 期上期 3.1 億円と伸長したことが貢献した。医療・衛生用ゴム事業は同 6.9％増の 6.0 億円。14/3期に投入した新製品効果が持続し、受注が堅調だったことが背景。

図1．事業セグメント別売上高動向
順調に拡大億円
35

工業用ゴム事業

医療・衛生用ゴム事業

上下302520151050
上下09/3期

下10/3期上11/3期

上下12/3期

上下13/3期

上下14/3期

上15/3期(出所)決算資料

利益面では、「ASA COLOR LED」や RFID タグ用ゴム製品の生産数量拡大に伴う工場操業率改善効果に加え、医療･衛生用ゴム事業がコスト削減効果による利益改善などがあったものの、マイクロ流体デバイス向け量産設備導入に伴う減価償却費などの費用負担などが圧迫し、売上総利益率が 26.0％→25.5％と悪化。ただ、販管費を販売費中心に見直しを進め、同 3.1％増と、売上高の伸び率に比較し、小幅な増加に抑制できたため、営業利益は増加した。


従来予想との比較 ～QBR 予想、会社計画を上回って着地
期初の会社計画（売上高 28.0 億円、営業利益 0.9 億円、純利益 0.5億円）や、QBR 予想（14 年 6 月時点、売上高 28.5 億円、営業利益 1.0

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2

業

績
億円、純利益 0.6 億円）に対し上回って着地した。医療・衛生用ゴム事業はほぼ想定通りに推移したが、主力の「ASA COLOR LED」が消費税増

 会社概要税後の反動減の影響がありながらも、想定を上回って推移した。加えて、RFID タグ用ゴム製品の急拡大などもあり、工業用ゴム事業が好調だったことが貢献した。利益面ではマイクロ流体デバイス向け量産設備の導入負担が一段落したことや、RFID タグ製品や「ASA COLOR LED」などの数量増効果が寄与した。全般的にみると、主力商品は順調に伸長していたことや、従来予想をやや上回る水準で業績が着地できたことを考えると、良好な決算内容だったと評価している。


四半期毎の業績動向 ～販売は回復基調を維持
四半期毎の業績動向をみると、増収率は 6 四半期連続でプラス。販売面での回復が顕著となったが、売上高営業利益率の改善は緩やか。これは、前述のマイクロ流体デバイス向け量産設備の導入に伴う費用負担が影響しているようだ。なお、主力の「ASA COLOR LED」は消費税増税後の反動減や単価下落の影響を受けつつも、今後も高水準の売上高を維持できるとみている。

図2．増収率と売上高営業利益率の推移％
2520

前年同期比増収率
売上高営業利益率1510
50▲5▲ 10▲ 15
123

12/3期

4123413/3期

12314/3期

412
15/3期

（出所）決算資料



財務健全性 ～良好水準を維持
財務健全性を示す自己資本比率や D/E レシオの推移は図 3、図 4 の通り。
直近本決算の 14/3 期末の D/E レシオは 0.87 倍(15/3 期上期末 0.91 倍)と、2 期連続で 1 倍未満を達成。利益の回復を映し、自己資本額はリーマンショック前を上回る水準まで回復。自己資本比率は、売上債権の増加などもあり、前期比でも低下した。4 期連続の 40％未満での推移(15/3

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3業績期上期末 37.9％)となる。ただ、全般的に自己資本が増え、有利子負債も低水準で抑制されており、財務健全性は良好だと評価している。

 会社概要図3．有利子負債とD/Eレシオの推移
億円
35中計達成に向けた設備投資の資金負担から、有利子負債は増加したが、健全な水準を維持※D/Eレシオ＝有利子負債÷自己資本30倍
1.2

1.1

25

1.0

200.9

150.810
有利子負債（左軸）

5D/Eレシオ（右軸）

007/3期 08/3期 09/3期 10/3期 11/3期 12/3期 13/3期 14/3期 15/3期
上（出所）決算資料

0.70.6

図4．自己資本と自己資本比率
自己資本は過去最高水準だが、自己資本比率はあまり高くない億円
34

15/3期上期末の自己資本水準

3230282624222007/3期 08/3期 09/3期 10/3期 11/3期 12/3期 13/3期 14/3期 15/3期
上自己資本（左軸）自己資本比率（右軸）％44434241403938373635（出所）決算資料

主要製品の動向 ～堅調な販売動向
同社の主力商品は、ASA COLOR LED、卓球ラケット用ラバー、ディスポーザブル用ゴム製品（点滴輸液バッグ用ゴム栓、薬液充填済み注射器用ガスケットなど使い捨て医療用ゴム製品）。四半期毎の販売動向を図5・6・7 に示した。
☆ASA COLOR LED：

LED 単体では難しい色調の変化を、蛍光体を配合したシリコーンゴム製のキャップを取り付けることで実現した製品。自動車内装照明などに主に使われている。消費税増税後の反動減や単価下落から、伸びはやや鈍化しているが、国内自動車メーカーを主体に順調
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4業績な数量増が続いており、今後も大きな落ち込みは無さそうだ。

 会社概要図5．ASA COLOR LEDの販売動向
百万円
700

金額（左軸）％
100

前年同期比伸び率（右軸）

600

80500

60400

40300

202000100▲ 2001234111/3期

234112/3期

2341

13/3期

234114/3期

2▲ 40

15/3期

（出所）会社資料☆卓球ラケット用ラバー： 反発弾性、高摩擦抵抗などの追求により世界的にも高シェアを獲得。13/3 期に顧客の大幅な在庫調整の影響により、大きく販売減となった。13/3 期中に在庫調整は終了し、14/3 期は販売増となった。15/3 期 2Q に再び在庫調整の影響により販売は減少しているが、受注は拡大している模様。卓球人口に大きな増減がないとみられるため、今後は安定した販売水準に戻るとみている。

図6．卓球ラケット用ラバーの販売動向
百万円
120

金額（左軸）％
60

前年同期比伸び率（右軸）10040802060040▲ 2020▲ 40012311/3期

412312/3期

412313/3期

412314/3期

412▲ 6015/3期（出所）会社資料☆ディスポーザブル用ゴム製品： 医療用の使い捨てゴム製品の総称。
市場は安定拡大方向にある。今後は、競争が激化していることや、ユーザーの製品モデルチェンジに伴う開発費負担などもあり、大幅な数量増は容易ではない状況だが、新製品開発を進め、市場開拓に努めていく方
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5

業績針だ。

 会社概要図7．ディスポーザブル用ゴム製品の販売動向
百万円350

金額（左軸）

前年同期比伸び率（右軸）3002502001501005001234111/3期

2312/3期

412313/3期

412314/3期

412％
706050403020100▲ 10▲ 20▲ 3015/3期（出所）会社資料

15/3 期連結業績予想QBR 予想 ～増収減益予想から、増収増益予想に消費税増税後の反動減や単価下落の影響があるものの、RFID タグ用ゴム製品が海外市場向けに想定以上に伸長していることや、自動車向け製品の拡大など工業用ゴム事業の好調を踏まえ、QBR による 15/3 期の連結業績予想は、売上高が 58 億円→61 億円(前期比 7％増)、営業利益が 2.8 億円→3.5 億円(同 22％増)、純利益が 1.6 億円→2.2 億円(同 37％増)と引き上げた。主力の「ASA COLOR LED」の最終ユーザーは国内自動車メーカーが多く、消費税増税後の反動減や単価下落の影響が出ているが、ほぼ想定内の範囲にとどまっている。RFID タグ用ゴム製品は、主要顧客が北米向けビジネス拡大で期初の想定を上回る伸びが続いているほか、接点ラバーや O リングなど自動車向けの製品が好調だ。下期に入り、受注拡大は一服したようだが、今後も安定した伸びが期待できるとみている。
マイクロ流体デバイス向け量産設備の導入に伴う費用負担は想定内に収まっており、増収効果が寄与し、利益も拡大した。マイクロ流体デバイスは今下期から量産体制に入った。今後は 16/3 期下期からの大量生産を見据えての設備増強に入る。なお、マイクロ流体デバイスの売上高は 15/3 期会社計画 0.5 億円→16/3 期 QBR 予想 4 億円とみている。

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6

業績


会社計画との違い ～QBR 予想は会社計画よりも若干大きい
会社による 15/3 期の連結業績計画は、上期の状況を踏まえ、売上高

 会社概要が 57.0 億円→60.5 億円(前期比 7％増)、営業利益が 2.6 億円→3.0 億円(同 5％増)に増額した。QBR 予想は売上高で 0.5 億円、営業利益で 0.5億円大きくなっている。主な要因は、足元の販売動向からみて会社計画ほど「ASA COLOR LED」が落ち込まないとみているため、売上高は大きくなっている。利益面ではマイクロ流体デバイス用設備導入に伴う費用負担が一段落していることや、工場稼働率の上昇による効果などを見込み、売上高の増加分と同額大きくみた。


新製品が寄与し、大幅な増収増益を予想
QBR による 16/3 期連結業績予想は、売上高が 67.5 億円(前期比 11％16/3 期連結業績予想増)で変わらず、営業利益が 5.1 億円→5.5 億円(同 57％増)に見直した。
主力の「ASA COLOR LED」は数量拡大が続くものの、競争激化や、顧客獲得のための拡販を進めるため販売価格の下落が大きくなる見通し。このため、売上高の拡大は小幅にとどまろう。ただ、自動車分野に向けて接点ラバーや O リングなどの新製品の採用拡大がさらに進むと見込まれるため、自動車分野全体では売上高は拡大するとみている。加えて、マイクロ流体デバイスが下期から本格的な量産に入ることも売上高拡大に大きく貢献する。増収効果や、高利益率の新製品寄与により、利益は大幅増を予想する。

図8．分野別売上高予想億円
70
医療6050その他

4030

ライフサイエンス

2010

自動車

0
14/3期

15/3期予16/3期予（出所）会社資料、QBR予想

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7

中期経営計画の進捗について

中期経営計画を策定

17/3 期を最終年度とする中期経営計画を策定
14 年 5 月、3 カ年の中期経営計画（15/3 期～17/3 期）を策定。併せ 会社概要て 6 年後の 2020 年を見据えた経営理念「AR-2020VISION」も発表した。
会社では 17/3 期までの 3 カ年を「V-1 計画」、20/3 期までの 3 カ年を「V-2 計画」として取り組むとしている。
具体的な目標としては、V-1 計画の最終年度 17/3 期に連結売上高 80億円（14/3 期 56.8 億円）、営業利益 8 億円（同 2.9 億円）を掲げている。


積極的な設備投資で事業育成を図る

設備投資を積極化
売上拡大は新製品の寄与を想定。既存製品は現水準以上の利益率を確保し、キャッシュ獲得に努めるというのが基本シナリオ。このため設備投資を積極化（15/3 期～17/3 期で 24.5 億円を計画）して製品を育成する方針。

図9．設備投資計画億円
10

3年間で24.5億円

医療86

ライフサイエンス

42

自動車

0
13/3期

14/3期

15/3期予16/3期予17/3期予（出所）会社資料、一部QBR推定



課題は徐々に解消へ
今回の中期経営計画では、過去の最高業績を大きく上回る目標が掲げられている。目標額としては過大な感はあるが、計画初年度の 15/3 期は期初計画を増額するなど、まずまずのスタートを切れたと評価している。
QBR では、課題は 2 つあると考えていたが、徐々に解決に向かっている。第 1 は資金調達。設備投資・研究開発に必要な資金は自己資金では不足するため、資金調達が必要になろうが、この点を会社では明らかにしていない。現時点では、財務健全性が悪化しても、事業の育成を優先する考えのようだ。ただ、マイクロ流体デバイスをはじめ、新規事業アナリストレポート・プラットフォーム

8

中期経営計画の進捗についての育成は順調であることや、既存製品の利益率改善も進んでおり、財務健全性の大幅な悪化は避けられるとみている。

 会社概要第 2 は、新製品の要となるマイクロ流体デバイス。すでに採用を発表している NEC（6701）のほか、複数社との交渉を明らかにしており、足元は順調の模様。すでにかなりの設備・人員をかけており、万が一プロジェクトが頓挫した場合は、大きな痛手となるが、15/3 期下期からの量産はうまくいった模様。次は 16/3 期下期からの大量生産に向けての生産体制構築が課題となるが、現時点では順調に進捗している模様で、懸念は小さいとみている。

図10．中期経営計画の売上高・営業利益目標億円
90億円
980

売上高(左軸)707606505404303202101005/3

07/3（出所）決算資料、会社資料

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8営業利益（右軸）

09/3

11/3

13/3

15/3予

17/3予
期

09

（出所）㈱QUICK
上記チャート図の一部又は全部を、方法の如何を問わず、また、有償・無償に関わらず第三者に配布してはいけません。
上記チャート図に過誤等がある場合でも㈱QUICK 社及び東京証券取引所は一切責任を負いません。
上記チャート図の複製、改変、第三者への再配布を一切行ってはいけません。

2012/03

株 価 推 移2013/03

2014/03

2015/03 予（アナリスト）

株価（年間高値）円

310315493-

株価（年間安値）円222221270-

月間平均出来高百株

175

217

1,755-

売

高百万円

5,010

4,789

5,677

6,100

上

営

業

利益

百万円

243

135

286

350

経常利益

百万円

211

139

296350

当 期 純 利 益

百万円

7276

160

220

業 績 推 移
EP

S円

16.01

16.88

35.39

48.38

R

O

E％

2.6

2.6

5.2

6.7

流動資産合計

百万円

3,907

3,582

4,276-

固定資産合計

百万円

3,839

3,928

4,180-

資計

百万円

7,758

7,517

8,456-

貸借対照表

流動負債合計

百万円

2,483

2,180

2,761-

主 要 項 目

固定負債合計

百万円

2,459

2,371

2,485-

負計百万円

4,897

4,551

5,247-

株主資本合計

百万円

2,887

2,927

3,052

-

純 資 産 合 計

百万円

2,861

2,965

3,209-

営業活動による CF

百万円

766

323456-

投資活動による CF

百万円

-526

-550

-401

-

財務活動による CF

百万円

-305

-180-53-

現金及び現金同等物の期末残高百万円

1,073

672702-キャッシュフ
ロー計算書
主 要 項 目産債合合アナリストレポート・プラットフォーム

10

リスク分

析

事 業 業
な ど に
関 会社概要す る リ ス ク

本社および福島工場などの不動産を保有することによる地価変動
埼玉県さいたま市の本社および生産拠点である福島県西白河郡の福島工場・福島第二工場、福島県白河市の白河工場の立地する土地は同社グループが保有。周辺環境の変化等により大幅に地価が変動し、資産価値に影響を受ける可能性がある。なお、東日本大震災で事故を起こした福島の原子力発電所からは 3 工場とも直線距離で 70 キロ以上離れた場所に位置。東日本大震
災時は軽微の損傷で、3 工場とも 11 年 3 月中に生産を再開した。
生産拠点である各工場の閉鎖または操業停止
同社グループの生産拠点は、福島県西白河郡の福島工場・福島第二工場、福島県白河市の白河工場、中国広東省東莞市の工場。火災、地震、その他災害などにより、工場が閉鎖・操業停止した場合、業績への影響が大きくなる。


原材料市況の変化
同社グループの製品は。ゴム原料およびその添加物を仕入れ、加工し、製品として販売。原材料の価格はグローバルな市況の変化により影響を受け変動し、業績に影響を与える可能性がある。


新製品・開発製品の納品時期の遅れ
新製品･開発製品の受注は顧客との綿密な打ち合わせによりスケジュール化され量産が開始されるが、同社グループ内の設計や工程にかかわる問題が生じたり、顧客の生産計画・販売計画に起因する製品の量産開始と納品時期が遅れたりする場合は、計画していた期間内の売上高および利益が変動する可能性がある。


同社製品を最終的に採用された顧客の販売戦略
同社製品は、ほとんどがゴム部品として顧客の下で最終製品として組み込まれ、市場へ展開する。最終製品の販売動向は顧客に依存し、顧客の販売戦略上、計画していた販売数量に変動が生じる場合がある。この場合、業績に影響を及ぼす可能性がある。

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11デ ィ ス ク レ ー マ ー
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会社概要
２．本レポートは、本レポートの対象となる企業が、その作成費用を支払うことを約束することにより作成されたものであり、その作成費用は、当該企業が東証に支払った金額すべてが、東証から株式会社ＱＢＲ（以下「レポート作成会社」といいます。）に支払われています。
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＜指標の説明について＞
本レポートに記載の指標に関する説明は、東京証券取引所ウェブサイトに掲載されております。
参照 URL ⇒ http://www.tse.or.jp/listing/analystreport/index.html

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12