21-D-1152

2022 年 1 月 21 日
株式会社日本格付研究所（JCR）は、以下のとおり信用格付の結果を公表します。

第一生命ホールディングス株式会社 （証券コード：8750）【見通し変更】
長期発行体格付
格付の見通し

Ａ＋
安定的

【据置】
債券格付（永久劣後債）

Ａ－→ポジティブ

第一生命保険株式会社 （証券コード：－）【見通し変更】
長期発行体格付
格付の見通し保険金支払能力格付
格付の見通しＡＡ－
安定的
ＡＡ－
安定的→ポジティブ→ポジティブ■格付事由(1) 第一生命グループは、保険持株会社の第一生命ホールディングスの傘下に中核の第一生命保険のほか、第一フロンティア生命保険、ネオファースト生命保険、米国プロテクティブ社、豪州 TAL 社などを擁する保有契約規模で国内第 2 位の大手生命保険グループ。国内生保事業を中心に海外生保事業、アセットマネジメント事業などを展開している。第一生命グループのグループ信用力は、国内における堅固な事業基盤、収益源の多様化を背景とした安定的な収益力、リスク対比でみた資本の充実度などを反映している。JCR は、持株会社、第一生命ともに発行体格付の見通しを「ポジティブ」に変更した。低金利環境の常態化に加えてコロナ禍における営業面の制約など相当程度ストレスのかかった外部環境の影響を受けながらも、商品展開や営業体制の見直しへの柔軟な対応が奏功し、契約業績は堅調に推移している。JCR は、生保の抱える金利リスクについて、格付における比較的大きな制約要素としてみてきたが、第一生命グループでは、金利リスクの削減が中期的にみて着実に進捗しており、今後も継続的に進められるとみている。リスク削減を通じた経済価値ベースの指標の感応度の抑制は、グループ信用力にポジティブにはたらくと JCR は考える。
(2) 第一生命グループの経営体制は、大手 4 社で唯一の株式会社であることや持株会社体制であることなど他のグループと一線を画する。国内市場における顧客ニーズの多様化への対応に加え、海外展開にも積極的に取り組むなど、企業価値増大に向けたさまざまな施策を進めてきた。国内では早くから「マルチブランド・マルチチャネル」体制を確立し、販売チャネルの複線化・専門化を定着させた。第一フロンティア生命は金融機関窓販事業を展開し、同市場で国内トップクラスの販売実績を誇り、ネオファースト生命は乗合代理店などに対応している。海外生保事業においては、プロテクティブ社、TAL 社をはじめ海外生保会社による利益貢献が拡大している。コロナ禍の影響を一定程度受けているものの、グループ修正利益のうち海外事業が約 2 割を占めるなど、大手生保グループの中で利益貢献が最も大きい。
(3) 収益源の多様化が進み、グループの連結業績と中核会社単体の差、いわゆる連単差が拡大しつつある。コロナ禍における対面営業の制約は営業スタイルの工夫を迫るものであったが、契約業績への影響は総じて限定的であった。同感染症に関連する保険金・給付金の支払いもきわめて限定的である。グループの契約業績は、実質的な営業自粛の影響などから、21/3 期の新契約年換算保険料は国内、海外とも前期比 3 割程度の落ち込みとなったものの、WEB 面談など非接触ツールの活用をはじめさまざまな工夫などが奏功し、足元では回復しつつある。注力する第三分野商品の保有契約は増加傾向にあり、大規模な保有契約を背景に比較的厚い危険差益を確保している。保障性商品へ一層注力することで、保有契約の商品ミックスが徐々に変化して1/4
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いる。各チャネルによって販売される商品にかかるリスク・リターンのバランスを確保し、新契約価値など「営業活動の成果に伴う EEV の増加額」を安定的に積み上げていけるか引き続き注目していく。
(4) 各種準備金の積み立てを含む内部留保の蓄積などにより、グループ連結ベースの中核的な自己資本は増加基調で推移しており、リスク対比でみた資本の充実度は AA レンジ相応の水準にある。経済価値ベースの健全性を示す資本充足率（ESR）は 21 年 9 月末 221％と相当程度のストレスがかかる状況においても健全性を維持することができる水準にあると JCR はみている。ESR については、その水準だけではなく、金利リスクの削減などを通じた感応度の抑制の成果もポイントとなる。第一生命グループは、経済価値ベースの資本水準の維持と市場リスクのコントロールをより意識し、市場関連リスク量を削減する取り組みを進めてきた。
デュレーションギャップの縮小に向けた取り組みから金利リスク量の削減は着実に進捗しており、中期的にもこのトレンドは継続するとみている。予定利率の高い保険ブロックについて再保険スキームの活用も行っている。また、グループは ERM の整備を通じて、リスク管理を基軸とした収益や資本の一体的な管理態勢を構築している。経営計画、販売戦略、資産運用方針などに経済価値ベースの評価を活用するなど、リスク・リターンのバランスの管理が浸透している。足元の環境変化を踏まえると商品戦略や資産運用方針において機動的な対応が求められており、また多くのグループ会社を抱えていることから、グローバルかつグループ一体的な ERM の重要性が増している。
(5) 第一生命では、20 年 10 月に公表した元社員による金銭の不正取得事案を受けて、社長主導の経営品質刷新プロジェクトを中心に各種再発防止策を進めてきた。企業風土の改革や各施策の成果を確認していくには相応の時間を要するとみているが、同様の問題を起こさない実効性のあるコンプライアンス態勢が構築されるか見守っていく。
発行体：第一生命ホールディングス株式会社
第一生命グループの保険持株会社。発行体格付は、グループ信用力を反映した中核会社の長期発行体格付から 1 ノッチ下としている。傘下子会社の収益力に裏づけられた良好なキャッシュフローを有する一方、ダブルレバレッジ比率が高い水準にあることなどを勘案し、持株会社の構造劣後性を格付に反映している。もっとも、当社はダブルレバレッジ比率を低下させていく方針を示しており、JCR はグループの資本政策および当社単体の負債と資本の調達のバランスなどに注目していく。
発行体：第一生命保険株式会社
第一生命グループの中核会社。発行体格付は、第一生命グループのグループ信用力と同水準としている。保
有契約規模は国内トップクラスで堅固な事業基盤を有する。メインチャネルの営業職員は 4 万人を超えており「量より質」を重視する方針の下で採用の厳格化や育成期間の延長などを実施してきた結果、育成率、在籍率など効率化面での改善傾向がみられる。顧客起点のマーケティングとデジタル技術の活用によって顧客満足度を高めていくことを基本戦略としている。多様なニーズに対応した機動的な商品展開と環境変化への柔軟な対応により、コロナ禍でも契約業績は堅調に推移している。
（担当）杉浦2/4
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輝一・宮尾知浩■格付対象発行体：第一生命ホールディングス株式会社【見通し変更】
対象

長期発行体格付

格付

見通しA+ポジティブ

発行額

発行日

【据置】
対象

償還期日

利率

格付

850 億円 2019 年 3 月 19 日

定めなし

（注 1）

A-

第 2 回利払繰延条項・任意償還条項付無担保永久社債（劣後特約付）

650 億円 2019 年 9 月 11 日

定めなし

（注 2）

A-

第 3 回利払繰延条項・任意償還条項付無担保永久社債（劣後特約付）

800 億円 2021 年 3 月 17 日

定めなし

（注 3）

A-

第 4 回利払繰延条項・任意償還条項付無担保永久社債（劣後特約付）

800 億円 2021 年 12 月 23 日

定めなし

（注 4）

A-

第 1 回利払繰延条項・任意償還条項付無担保永久社債（劣後特約付）（注 1）2029 年 3 月 19 日まで年 1.22％。その翌日以降は 6 ヵ月ユーロ円ライボーに 2.03％を加算した率。
（注 2）2029 年 9 月 11 日まで年 1.00％。その翌日以降は 6 ヵ月ユーロ円ライボーに 2.03％を加算した率。
（注 3）2031 年 3 月 17 日まで年 1.124％。その翌日以降は 5 年国債金利に 2.000％を加算した率。
（注 4）2031 年 12 月 23 日まで年 0.900％。その翌日以降は 5 年国債金利に 1.855％を加算した率。

発行体：第一生命保険株式会社【見通し変更】
対象

長期発行体格付
保険金支払能力

格付

見通し

AAAA-

ポジティブ
ポジティブ

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格付提供方針に基づくその他開示事項
信用格付を付与した年月日：2022 年 1 月 18 日
信用格付の付与について代表して責任を有する者：松村
主任格付アナリスト：杉浦 輝一

省三

評価の前提・等級基準：
評価の前提および等級基準は、JCR のホームページ（https://www.jcr.co.jp/）の「格付関連情報」に「信用格付の種類と記号の定義」（2014 年 1 月 6 日）として掲載している。
信用格付の付与にかかる方法の概要：
本件信用格付の付与にかかる方法の概要は、JCR のホームページ（https://www.jcr.co.jp/）の「格付関連情報」に、「コーポレート等の信用格付方法」（2014 年 11 月 7 日）、「生命保険」（2013 年 7 月 1 日）、「金融グループの持株会社および傘下会社の格付方法」（2019 年 3 月 29 日）、「ハイブリッド証券の格付について」（2012 年 9 月 10 日）、「金融機
関等が発行する資本商品・TLAC 商品の格付方法」（2017 年 4 月 27 日）として掲載している。
格付関係者：（発行体・債務者等）

第一生命ホールディングス株式会社
第一生命保険株式会社

本件信用格付の前提・意義・限界：
本件信用格付は、格付対象となる債務について約定通り履行される確実性の程度を等級をもって示すものである。
なお、本件劣後債につき、約定により許容される利息の支払停止が生じた場合、当該支払停止は「債務不履行」に当たらないが、JCR では債務不履行の場合と同じ「D」記号を付与することとしている。
本件信用格付は、債務履行の確実性の程度に関しての JCR の現時点での総合的な意見の表明であり、当該確実性の程度を完全に表示しているものではない。また、本件信用格付は、デフォルト率や損失の程度を予想するものではない。本件信用格付の評価の対象には、価格変動リスクや市場流動性リスクなど、債務履行の確実性の程度以外の事項は含まれない。
本件信用格付は、格付対象の発行体の業績、規制などを含む業界環境などの変化に伴い見直され、変動する。また、
本件信用格付の付与にあたり利用した情報は、JCR が格付対象の発行体および正確で信頼すべき情報源から入手したものであるが、当該情報には、人為的、機械的またはその他の理由により誤りが存在する可能性がある。
本件信用格付に利用した主要な情報の概要および提供者：
・ 格付関係者が提供した監査済財務諸表
・ 格付関係者が提供した業績、経営方針などに関する資料および説明
利用した主要な情報の品質を確保するために講じられた措置の概要：
JCR は、信用格付の審査の基礎をなす情報の品質確保についての方針を定めている。本件信用格付においては、独立監査人による監査、発行体もしくは中立的な機関による対外公表、または担当格付アナリストによる検証など、当該方針が求める要件を満たした情報を、審査の基礎をなす情報として利用した。
JCR に対して直近 1 年以内に講じられた監督上の措置： なし■留意事項
本文書に記載された情報は、JCR が、発行体および正確で信頼すべき情報源から入手したものです。ただし、当該情報には、人為的、機械的、またはその他の事由による誤りが存在する可能性があります。したがって、JCR は、明示的であると黙示的であるとを問わず、当該情報の正確性、結果、的確性、適時性、完全性、市場性、特定の目的への適合性について、一切表明保証するものではなく、また、JCR は、当該情報の誤り、遺漏、または当該情報を使用した結果について、一切責任を負いません。JCR は、いかなる状況においても、当該情報のあらゆる使用から生じうる、機会損失、金銭的損失を含むあらゆる種類の、特別損害、間接損害、付随的損害、派生的損害について、契約責任、不法行為責任、無過失責任その他責任原因のいかんを問わず、また、当該損害が予見可能であると予見不可能であるとを問わず、一切責任を負いません。また、JCR の格付は意見の表明であって、事実の表明ではなく、信用リスクの判断や個別の債券、コマーシャルペーパー等の購入、売却、保有の意思決定に関して何らの推奨をするものでもありません。JCR の格付は、情報の変更、情報の不足その他の事由により変更、中断、または撤回されることがあります。格付は原則として発行体より手数料をいただいて行っております。JCR の格付データを含め、本文書に係る一切の権利は、JCR が保有しています。JCR の格付データを含め、本文書の一部または全部を問わず、JCR に無断で複製、翻案、改変等をすることは禁じられています。

■NRSRO 登録状況
JCR は、米国証券取引委員会の定める NRSRO（Nationally Recognized Statistical Rating Organization）の 5 つの信用格付クラスのうち、以下の 4 クラスに登録しています。(1)金融機関、ブローカー・ディーラー、(2)保険会社、(3)一般事業法人、(4)政府・地方自治体。米国証券取引委員会規則 17g-7(a)項に基づ
く開示の対象となる場合、当該開示は JCR のホームページ（https://www.jcr.co.jp/en/）に掲載されるニュースリリースに添付しています。

■本件に関するお問い合わせ先
情報サービス部

TEL：03-3544-7013

FAX：03-3544-7026

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