2024 年 1 月
目次＜Ⅰ＞

今月のポイント

＜Ⅱ＞

市場動向

１

１．国内債券市場

２

２．国内株式市場

３３．海外債券市場

４

４．海外株式市場

５５．為替市場

７

＜Ⅲ＞

虫眼鏡

８

2024 年 1 月 9 日作成

ＭＡＲＫＥＴ ＶＩＥＷ

富国生命投資顧問株式会社＜Ⅰ＞今月のポイント
ポイント： 23 日は日銀金融政策決定会合の結果および経済・物価情勢の展望（展望レポート）が発表されます。11 月の消費者物価指数（除く生鮮食品）は前年比＋2.5％となり、目標である 2％に向けて伸び率は低下傾向となっています。12 月の会合では、植田日銀総裁や氷見野日銀副総裁の発言から、一部では政策修正やその予告が行われるのではとの観測もありましたが、結局現状維持となりました。その後の植田総裁の発言等からも今月会合での政策修正の可能性は低いと思われますが、次回以降の修正に向けた地ならしが行われる可能性もあり、注目されます。
今月の主なポイントは以下の通りです。
・1/19（米）つなぎ予算一部期限・・・2/2 には残りも期限
・1/22（日）日銀金融政策決定会合（23 日まで）・・・上記参照
・1/25（欧）ECB（欧州中央銀行）理事会・・・現状維持が見込まれる
・1/30（米）FOMC（連邦公開市場委員会）（31 日まで）・・・現状維持が見込まれる

国内債券：10 年国債利回りは、国内の物価上昇の高まりや日銀による政策修正観測などから、上昇すると予想する。

国内株式：バリュエーションに割安感はないものの、企業業績は底堅く推移し、新 NISA 制度導入による株式への需要の増加から上昇を予想する。

海外債券：＜米国＞ FRB（連邦準備理事会）が利下げの時期を探り始めたものの、底堅い米国景気や、米国の財政悪化への懸念などが金利上昇要因となり、金利は小幅上昇を予想する。
＜欧州＞米国金利は上昇を予想するものの、欧州は金融引き締めに伴う景気悪化が懸念されることなどから、金利は横ばいで推移すると予想する。

海外株式：＜米国＞利下げ期待が市場の下支えとなるほか、半導体関連企業の業績回復などから、情報技術関連セクターを中心に増益が見込まれているものの、テクニカル的な過熱感も台頭していることから小幅な調整を予想する。
＜欧州＞ 企業業績に関しては米国同様に増益が見込まれ、インフレの鈍化に伴う利下げ期待もあるものの、テクニカル的な過熱感も台頭していることから、小幅な調整を予想する。

為替市場： FRB が利下げを開始する時期を探り始めたものの、米国景気が底堅く推移していることや、日銀が金融緩和策を継続することから、ドルは対円で小幅上昇を予想する。米金利の上昇や、ECB の金融引き締めに伴う欧州景気の悪化懸念などから、ユーロは対ドルで下落すると予想する。

出所：総務省1
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ＭＡＲＫＥＴ ＶＩＥＷ

富国生命投資顧問株式会社＜Ⅱ＞市場概況
1．国内債券市場示さなかったことなどから、早期のマイナス金利政策の解除観測は後退しつつある。1 月は、特に 11 日に実施される日銀支店長会議に注目が《12 月の国内債券市場》

集まるなか、その内容によっては、1 月の会合

12 月の国内長期金利は、米国長期金利の大に向けて、金利上昇が進む展開になる可能性幅低下や、日銀が現行の金融緩和策の維持をもあるだろう。

決定したことなどを受けて低下し、月末は②＜米国金利の動向＞12 月の FOMC（連邦0.615％で終了した。

公開市場委員会)において、利下げ議論の開始

国内長期金利は、前半、植田日銀総裁や氷が示唆されたことなどから、米国市場では早期見野日銀副総裁の発言などを受けて、早期のの利下げ観測が根強い状況が続いている。今マイナス金利政策の解除観測が高まったことか後発表される雇用統計や CPI（消費者物価指数）ら、0.70％台まで上昇した後、米国長期金利のなどの経済指標の結果によっては、金融政策低下などを受けて、再び 0.60％台まで低下した。の見通しを巡る思惑から、米国長期金利の変後半、18～19 日開催の日銀金融政策決定会合

動幅が大きくなり、国内金利に波及することがにおいて、現行の金融緩和策の維持が決定さ考えられる。

れたことなどから、一時 0.550％まで金利低下が③＜国内債券市場の需給動向＞ 1 月の国債進んだ。その後は、高値警戒感や、日銀の 1-3入札スケジュールとしては、10 年債（10 日）、30月期における国債買い入れ額のレンジ下限の年債（12 日）、20 年債（18 日）、40 年債（25 日）

引き下げや買い入れ回数の減少などから、低が予定されている。12 月に実施した超長期債の下幅を縮小し月末は 0.615％で終了した。

入札はいずれも低調な結果となったことから、

イールドカーブについては、米国金利の低下特に今月最初の超長期債入札として 12 日に実などを受けて、長期・超長期ゾーン中心に金利施される 30 年債入札において、投資家需要がが低下し、フラット化した。信用スプレッドは、小確認できるかが注目であり、結果によっては金幅に縮小した。

利が大きく変動する可能性も考えられ、注意が必要である。

《1 月の国内債券市場》

イールドカーブは、スティープ化すると予想す

1 月の債券市場は、金利の上昇を予想する。

る。信用スプレッドは、横ばいで推移すると予想国内の物価上昇の高まりや日銀による政策修する。

正観測などが金利の上昇要因となるだろう。また、日銀による国債買い入れ額の減額により過度な金利低下は抑制されると予想する。1 月の債券市場のポイントは、①日銀の動向、②米国％指標銘柄／新発10年国債

1.20
1.10
1.00
0.90
0.80
0.70
0.60
0.50
0.40
0.30
0.20
0.100.00

金利の動向、③国内債券市場の需給動向と考える。
①＜日銀の動向＞12 月の日銀金融政策決定会合後の会見において、植田日銀総裁は物価目標実現の確度が少しずつ高まってきているとは述べたものの、今後の政策修正の道筋を5月 6月
2023年7月

8月

9月 10月 11月 12月

2
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ＭＡＲＫＥＴ ＶＩＥＷ

富国生命投資顧問株式会社

２．国内株式市場

本株の重石となる可能性があるだろう。
1 月は、上旬に小売企業を中心とした 9－11

《12 月の国内株式市場》

月期の決算発表が集中する。国内ではインバ

12 月の株式市場は、円高傾向の継続などでウンド需要が引き続き伸びていることから、関連上旬から中旬にかけて弱含んだものの、景気にする企業の業績は堅調な推移が見込まれ、コ対する楽観的な見方や日銀の金融緩和維持観スト上昇圧力の弱まりも追い風になりそうだ。企測から下旬にかけて値を戻し、日経平均株価で業物価の伸びが鈍化するなか、内需に依存す0.07％の下落となった。

る企業にとって値上げが難しい環境となりつつ

月初は、軟調な米雇用関連指標から原油価あるが、消費者物価は高止まりしており、短期格が下落し、電気･ガスなど内需関連株が上昇

的にはコストの低下が収益にプラスに働くだろう。

したものの、米金利が低下するなか、植田日銀

また、輸出関連企業は月末から 2 月上旬にか総裁の発言で急激に円高が進み、業績悪化懸けて 10－12 月期決算発表が本格化する。12 月

念から輸送用機器セクター主導で下落した。中に円高ドル安が進み、会社計画に対する業績

旬には、FOMC（連邦公開市場委員会）の結果の上振れ期待は後退しているものの、自動車を受け日米金利の低下と円高ドル安が一段との生産台数は引き続き伸びており、大幅な生産進行し、金融セクターが大きく売られたものの、調整を続けてきた半導体関連企業も在庫削減

その後は米景気に対する楽観的な見方から幅の進捗により生産の正常化が進むことが想定さ広い銘柄が上昇に転じた。中東での商船へのれることから、期中に一段と円高が進まない限攻撃による海運株の急騰も指数の回復に寄与り、来期にかけて増益基調を維持できるだろう。

した。年末となる下旬は売買が低調となり、米1 月から新 NISA 制度が導入され、個人投資国株の上昇が続くなか、日銀の金融緩和維持家の非課税投資枠が大幅に増加する。特に導観測から徐々に下値を切り上げた。業種別には、入初月となる 1 月には一定の買い需要が見込

海運、化学、サービスなどが上昇し、鉱業、輸まれ、株式市場の需給が改善することを期待し送用機器、銀行などが下落した。

たい。

《1 月の国内株式市場》
日米の金融政策の方向性の違いから円高ドル安への警戒はあるものの、輸出関連企業の業績は改善傾向が続き、内需もインバウンド需要の伸びなどから底堅く推移すると思われる。
バリュエーションに 割安感はないものの、新NISA 制度導入による株式への需要の増加も期待できることから、上昇を予想する。
欧米各国では中央銀行の高金利政策により経済の減速が続くが、利下げ時期を巡る思惑が株価を支える要因となりそうだ。一方で、日銀の金融政策の見通しは不透明感が強く、政策修正により円高に振れるリスクへの警戒感が日
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富国生命投資顧問株式会社

３．海外債券市場円

日経平均株価225種

36,000《12 月の米国債券市場》

34,000

12 月の米国の長期金利は、FOMC（連邦公32,000
30,000

開市場委員会）において、FRB（連邦準備理事28,000会）による政策金利見通しで 2024 年中に 3 回26,000の利下げが示唆されたことに伴い、FRB が利下24,000
5月6月 7月

8月

げを前倒しするとの観測が高まったことから、低9月 10月 11月 12月下した。

2023年

前半、雇用統計で労働市場の底堅さが示されたものの、中旬に FOMC を控えて横ばいでの

東証株価指数（ＴＯＰＩＸ）
2,600
2,500
2,400
2,300
2,200
2,100
2,000
1,900
1,800
1,700
5月 6月
2023年推移となった。12～13 日に行われた FOMC において、FRB による政策金利見通しで 2024 年中に 3 回の利下げが示唆されたほか、パウエル議長が会見で利下げについて議論したと発言するなど、これまでよりも利下げに前向きな姿
7月

8月

勢が示されたことで、急低下した。後半にかけ

9月 10月 11月 12月ては、米国債入札が堅調な結果となったことな
どから低下基調が継続し、一時 3.7％台後半まで低下した場面もあった。月末は 3.8％台後半となった。
イールドカーブは、米国経済の減速が意識されたことや、長期・超長期ゾーンの需給悪化懸念が後退したことなどから、小幅にフラット化した。
《12 月の欧州債券市場》
12 月の欧州（ドイツ）の長期金利は、欧州の景気減速への懸念や、米国の長期金利が大きく低下したことなどから、低下した。
前半、欧州の景気減速への懸念などからECB（欧州中央銀行）が金融引き締めへの姿勢を後退させるとの観測が強まったことで、低下した。その後、FRB の利下げが前倒しされるとの見方が強まり、米国の長期金利が大きく低下したことから、欧州の長期金利にも低下圧力がかかった。ECB 理事会では、引き続きインフレ抑制を継続する意思が示されたが、金利上昇の材料にはならなかった。その後も米国の長期金
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富国生命投資顧問株式会社

４．海外株式市場利の低下などを受けて、低下余地を探る展開となり、月末は 2.0％台前半となった。
ドイツ国債のイールドカーブは、小幅にフラッ《12 月の米国株式市場》ト化した。周辺国国債とドイツ国債の利回り差は、12 月の米国株式市場は、S&P500 指数でECB の量的引き締めへの懸念が後退したこと4.42％の上昇となった。12 月の FOMC（連邦公などから、縮小した。

開市場委員会）では、2024 年に 3 回の利下げが示唆され、会合後のパウエル議長のハト派な《1 月の米国債券市場》発言を受けた早期の利下げ期待の高まりにより1 月の米国の長期金利は、FRB が利下げの長期金利が低下したことから、株式市場は上昇時期を探り始めたものの、底堅い米国景気や、した。その後に複数の FRB（連邦準備理事会）

米国の財政悪化への懸念などが金利上昇要因

高官から早期の利下げを牽制する発言があっとなり、金利は小幅上昇を予想する。

たものの、11 月の PCE（個人消費支出）デフレ《1 月の欧州債券市場》

ーターの鈍化が好感されて、上昇基調が継続し1 月の欧州（ドイツ）の長期金利は、米国金利た。セクターでは、不動産、資本財・サービス、は上昇を予想するものの、欧州は金融引き締一般消費財・サービスなどを中心にエネルギーめに伴う景気悪化が懸念されることなどから、を除く全てのセクターが上昇した。

金利は横ばいで推移すると予想する。ECB によ《12 月の欧州株式市場》

る量的引き締めなどから、周辺国の対ドイツ国

12 月の欧州株式市場は上昇した。FRB が 12債スプレッドは緩やかに拡大すると予想する。

月の FOMC で利下げを示唆したことに加え、ECB（欧州中央銀行）でもユーロ域内のインフレ率の鈍化や景気減速への懸念を背景に利下げ期待が高まり、長期金利が低下したことが下支

米10年国債％

6.00
5.50
5.00
4.50
4.00
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00

えとなった。国別では、スウェーデン、オランダ、
アイルランドなどを中心にノルウェーを除く全ての国が上昇した。セクターでは、不動産、資本財・サービス、素材などを中心にエネルギーを除く全てのセクターが上昇した。
5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

《12 月の香港株式市場》

12月

2023年

12 月の香港株式市場は上昇した。大手格付け会社による中国の信用格付け見通しの引きドイツ10年国債％
4.00下げや、中国当局によるオンラインゲームの規3.50

3.00制強化の発表が嫌気されて下落した。月末に

2.50
2.00

かけては、中国当局がゲーム規制案の修正と1.50改善に関するコメントを発表し、警戒感の後退1.00につながったほか、11 月の工業企業利益が市0.50
0.00

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

場予想を上回ったことが好感され、反発した。

12月

2023年

5
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富国生命投資顧問株式会社《1 月の米国株式市場》
1 月の米国株式市場は、下落を予想する。
FRB が金融政策を引き締めから緩和方向への米国Ｓ＆Ｐ500指数

5,200
5,000
4,800
4,600
4,400
4,200
4,000
3,800
3,600
3,400
3,200

転換を示唆し、利下げ期待が市場の下支えとなるほか、企業業績に関しては、半導体関連企業の業績回復などから、情報技術関連セクターを中心に増益が見込まれているものの、テクニカ
ル的な過熱感も台頭し小幅な調整を予想する。

5月 6月
2023年

《1 月の欧州株式市場》

7月

8月

9月 10月 11月 12月

1 月の欧州株式市場は、下落を予想する。域
内経済は、金融引き締めの影響により生産やドイツ ＤＡＸ指数

18,000

設備投資は減速感が見られるほか、中国経済

17,000の景気回復の遅れが重石となるものの、底堅

16,000い雇用環境や消費が景気を下支えするだろう。

15,000

企業業績に関しては、米国同様に増益が見込

14,000

まれていることやインフレの鈍化に伴う利下げ13,000

期待はあるものの、テクニカル的な過熱感も台12,000
5月 6月 7月
2023年頭し、小幅な調整を予想する。

8月

9月 10月 11月 12月《1 月の香港株式市場》
1 月の香港株式市場は、横ばいを予想する。

イギリス ＦＴ－ＳＥ（100種）指数
9,000

中国当局は、緩和的な金融政策を継続している

8,500

ほか、不動産市場への支援策を打ち出している

8,000

ものの、依然として景気低迷が続いている。不7,500

動産市況の弱さが消費者のセンチメントを圧迫7,000しており、踏み込んだ不動産への政策がなけれ6,500ば、景気回復は緩慢なものとなろう。香港市場

6,000
5月 6月 7月
2023年

では、米国の利下げ期待などから反発する局

8月

9月 10月 11月 12月面も想定されるものの、中国景気の弱含みが重石となり、一進一退の展開を予想する。

香港 ハンセン指数
26,00024,00022,000ドル
40,00020,000ダウ工業株30種平均18,000

38,00016,00036,00014,00034,00012,0005月 6月 7月
2023年

32,0008月

9月 10月 11月 12月

30,00028,000
5月

6月

7月

8月

9月 10月 11月 12月

2023年

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富国生命投資顧問株式会社

５．為替市場《1 月のユーロ／円相場》
1 月のユーロ／円相場は、横ばいでの推移を《12 月のドル／円相場》予想する。ドルは円・ユーロに対して上昇する

12 月のドル／円相場は、日銀は金融緩和策が、その上昇幅に大きな違いが生じないとの見を維持したものの、FRB（連邦準備理事会）の利方から、ユーロ／円は横ばいでの推移を予想

下げが前倒しされるとの見方から、日米の金利する。

差が縮小したことで、下落した。
前半、日銀が金融緩和策を修正するとの観160.0

測が高まったことなどから、一時、141 円台後半155.0まで下落する場面があったが、緩やかに値を戻150.0

為替 （ドル／円）円145.0

した。しかし 12～13 日に行われた FOMC（連邦140.0

公開市場委員会）で、FRB の利下げが前倒しさ135.0130.0れるとの見方が強まったことなどから、日米の125.0金利差が縮小したことで再び下落する展開とな

120.0
5月

った。その後も、日銀が金融緩和策の維持を決

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月

11月

12月

11月

12月

2023年

定したが、米長期金利が低下基調を継続したこ
為替 （ユーロ／ドル）

ドルとで、下落が続き、月末は 141 円程度となった。

1.30《12 月のユーロ／ドル相場》

1.25
1.20

12 月のユーロ／ドル相場は、FRB の利下げ

1.15が前倒しされるとの見方からユーロが上昇し、

1.10
1.05

月末は 1.10 ドル台半ばとなった。

1.00《12 月のユーロ／円相場》

0.95
0.90

12 月のユーロ／円相場は、ユーロ安円高と5月なった。ドルに対して円、ユーロ共に上昇したも6月

7月

8月

9月

10月

2023年のの、ユーロの上昇幅が小さくなったため、ユ為替（ユーロ／円）

円ーロ安円高となり、月末は 155 円台後半となっ170.0た。

160.0

165.0
155.0
150.0

《1 月のドル／円相場》

145.0
140.0

1 月のドル／円相場は、FRB が利下げを開始

135.0

130.0

する時期を探り始めたものの、米国景気が底堅5月
6月
2023 年く推移していることや、日銀が金融緩和策を継7月

8月9月10月続することから、小幅上昇を予想する。
《1 月のユーロ／ドル相場》
1 月のユーロ／ドル相場は、米金利の上昇や、ECB（欧州中央銀行）の金融引き締めに伴う欧州景気の悪化懸念などから、下落すると予想する。
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富国生命投資顧問株式会社＜Ⅲ＞虫眼鏡ていると、小動物や虫を発見する特技が身につき、少しだけ優しくなります。

『カタツムリ』

スーパーに行くことができずデパートで 400 円もするレタスをカタツムリのために買わなければ＜カタツムリ情報＞

いけなかった過去の悔しさは消えませんが、日本には 700 種類以上いるようです。

2022 年 3 月まで当社が事務所を構えていまし雌雄同体のため、メス・オスの区別がありまた、幸ビルには梅雨時期になると壁にびっしりとせん。

カタツムリが出てきており、雨の日はカタツムリ

背中の殻は石灰質でできているため、石灰を優しく愛で、晴れの日は道路まで足を延ばし質を吸収するためにコンクリートの上で見かけてしまった子を壁に移動させ（現在は管理会社ます。に駆除されたのか、ほとんど見ることはありません・・・。）、近所で見つけたガマガエルを水辺に＜我が家のカタツムリ＞移動させ、壁に張り付いているトンボを観察し、2019 年夏、墓参りで墓石にくっついていたカ死んでいるようならせめて最後は土の上で眠れタツムリを連れて帰ったことでカタツムリとの生るよう植木鉢に埋めています。

活が始まり、今まで様々なところからカタツムリを連れて帰りました。

そんな感じですので、我が家の植木鉢の土まったく興味が持てませんので、700 種類のの中には、歴代のカタツムリの殻が眠っていま中のどれに当たるのかさっぱりわかりませんが、す。

不思議なものでその場所その場所で特色があ鉢の植え替えをしたときにカタツムリの殻がると感じています。

出てきてぞっとしたことで、殻が土に還らないことを学びました。

千葉の墓石…特徴：色白で大きい 名前：ボス

とうとう・・・我が家の梛の木に止まっていたカ

幸ビルの壁・・・特徴：都会の子らしく、色白で繊メムシまで虫かごで飼うことになりまして、名前

細はマンネンといいます。攻撃をしないと悪臭は

名前：ウッチー・こうちゃん

広島の畑・・・・特徴：大きく色黒で野性味あふれ放ちませんが、やはりちょっぴり臭いのはご愛る感じ

敬です。最初は何も食べてくれなかったマンネ

名前：ガングロ純粋培養・・・・特徴：我が家の卵と卵の間からンが環境に慣れ、やっとミカンを食べてくれて一生まれた子

安心しているところで、今は越冬してくれること

名前：ツムちゃんを願う日々です。
洗剤で水槽を洗ってしまい死んだ子、我が家きっと皆さんの家にも益虫のくもなどいるのでのトカゲに食べられた子、亜熱帯状態がいいだはないでしょうか。そんな縁の下の力持ちの虫

ろうと風呂に置いていて湯舟に水槽ごと落ちたたちをそっと見守ってはいかがでしょうか。

子、数々の失敗を経ながら、現在三匹のカタツ最後に、カタツムリもカメムシも飼いたいと言ムリと生活しています。

い出したのは私ではありません。

カタツムリのおかげで生活に潤いが出たり、癒されたり、ストレス発散ができたりと、プラスになることは全くないですが、小さな生き物を飼っ
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富国生命投資顧問株式会社■開示事項
・本書に掲載されている事項は、経済および投資一般に関する情報の提供を目的として弊社が作成したものであり、金融商品取引契約の勧誘や売買の推奨を目的としたものではありません。
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・本書に記載した見解は筆者自身のものであり、本書の論旨と異なるレポートを発行している場合があります。また本書に記載した見通しが、弊社および関連する会社の投資方針と異なる場合があります。
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＜P.2 からのグラフの出所について＞■P2～7
野村総合研究所 Dataline、Bloomberg より富国生命投資顧問作成■P10：野村総合研究所 Dataline、Bloomberg
金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 458 号
加入協会：一般社団法人 日本投資顧問業協会

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