2023 年 10 月
目次＜Ⅰ＞

今月のポイント

＜Ⅱ＞

市場動向

１

１．国内債券市場

２

２．国内株式市場

３３．海外債券市場

４

４．海外株式市場

５５．為替市場

７＜Ⅲ＞

虫眼鏡

８2023 年 10 月 4 日作成

ＭＡＲＫＥＴ ＶＩＥＷ

富国生命投資顧問株式会社＜Ⅰ＞今月のポイント
ポイント： 31 日は日銀金融政策決定会合の結果および経済・物価情勢の展望（展望レポート）が発表されます。8 月の消費者物価指数（除く生鮮食品）は前年比＋3.1％となり、2023 年 1 月の＋4.2％をピークに伸び率は鈍化しているものの、高止まりしています。植田日銀総裁は、先月の大手新聞によるインタビューで、賃金と物価の好循環を見極めるためのデータが年内にもそろう可能性があるとの認識を示したことから、市場での日銀の政策変更時期の予想が前倒しされました。前回 7 月の展望レポートでは、政策委員の消費者物価見通しの中央値は 2023 年度が＋2.5％に引き上げられる一方、2024 年度は＋1.9％に引き下げられましたが、今回も2023 年度は引き上げられることが予想されます。先月の金融政策決定会合での植田総裁の発言に大きな変化は見られませんでしたが、今回は展望レポートが発表されることもあり、発言内容が注目されます。
今月の主なポイントは以下の通りです。
・10/12（米）9 月 CPI・・・コア指数の伸び鈍化が続くか
・10/20（日）9 月全国 CPI・・・伸び鈍化がみられるか
・10/26（欧）ECB（欧州中央銀行）理事会・・・現状維持が見込まれる
・10/30（日）金融政策決定会合（～31 日）・・・現状維持が見込まれる

国内債券：10 年国債利回りは、国内の物価上昇の高まりや日銀による政策修正観測などから、上昇すると予想する。

国内株式：初旬から本格化する小売企業の決算では、マイナスの実質賃金の影響から慎重な業績見通しが多くなることが想定され、下落を予想する。

海外債券：＜米国＞FRB（連邦準備理事会）が追加利上げの可能性を示唆していることや、高水準の政策金利を長く維持する可能性があることは金利上昇要因となるが、金融引き締めに伴う景気抑制効果などにより、小幅な金利上昇を予想する。
＜欧州＞ ECB の政策金利は高水準が継続することが予想されるものの、金融引き締めに伴う景気悪化懸念や、中国経済の低迷が重石となり、金利は横ばいで推移すると予想する。

海外株式：＜米国＞米国経済の底堅さが継続するなか、金融引き締めの長期化観測による長期金利の高止まりが懸念される一方で、企業業績は改善が予想されており、小幅な上昇を予想する。
＜欧州＞域内経済の減速基調が続いているものの、中国景気の回復期待に加え、企業業績の改善や ECB の利上げ打ち止め期待により、底堅い展開を予想する。

為替市場：米国景気の底堅さや、FRB による金融引き締め継続の示唆はドルの上昇要因となるが、米国の金融引き締めを受けた景気抑制効果や、日銀の政策修正への期待などから、対円で小幅な上昇を予想する。ECB の金融引き締めによる累積効果や中国経済の低迷により、欧州景気の悪化が懸念されることから、ユーロは対ドルで小幅下落すると予想する。

出所：総務省1
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富国生命投資顧問株式会社＜Ⅱ＞市場概況
1．国内債券市場

ドガイダンスの修正が実施されるかなど、金融政策の正常化に向けた動向が注目されることから、会合に向けては、金利上昇余地を試す展《9 月の国内債券市場》

開になりやすいと予想する。

9 月の国内長期金利は、日銀による政策修②＜米国金利の動向＞FRB（連邦準備理事正観測や米国長期金利の上昇などを受けて、会）は、9 月 FOMC（連邦公開市場委員会)にお上昇圧力がかかる展開が続き、月末は 0.765％いて、政策金利の据え置きを決定した一方で、で終了した。

年内の追加利上げの可能性を示唆した。米国

国内長期金利は、前半、植田日銀総裁のイ経済が底堅く推移するなか、今後発表される雇ンタビュー記事を受けて、日銀によるマイナス金用統計や CPI（消費者物価指数）などの経済指利政策の早期解除への警戒感が高まったこと標の結果次第では、金融政策の見通しを巡るや、米国長期金利が上昇基調で推移したことな思惑から、米国長期金利の変動幅が大きくなり、どから、0.7％台まで上昇した。後半、21 日、22国内金利に波及することが考えられる。

日に開催された日銀金融政策決定会合では、③＜国内債券市場の需給動向＞10 月の国現行の金融緩和策の維持が決定されたものの、債入札スケジュールとしては、10 年債（3 日）、相場への影響は限定的であった。その後も、米30 年債（5 日）、20 年債（17 日）が予定されてい国長期金利の上昇が一段と進むなか、国内長る。長期、超長期の金利水準は切り上がっては期金利は 2013 年 9 月以来の高水準を更新し、いるものの、日銀による政策修正観測が燻るな月末は 0.765％で終了した。

か、それぞれの入札において、投資家需要がイールドカーブについては、長期ゾーン中心確認できるかが注目であり、入札結果によってに金利が上昇する一方で、超長期ゾーン内では金利が大きく変動する可能性も考えられ、注は、30 年超ゾーンが堅調に推移したことから、意が必要である。

ベアフラット化した。信用スプレッドは、小幅に拡

イールドカーブは、スティープ化すると予想す大した。

る。信用スプレッドは、横ばいで推移すると予想する。

《10 月の国内債券市場》
10 月の債券市場は、上昇すると予想する。国内の物価上昇の高まりや日銀による政策修正％観測などが金利の上昇要因となるだろう。但し、指標銘柄／新発10年国債

0.80
0.70
0.60
0.50
0.40
0.30
0.20
0.100.00

日銀による国債買い入れによって、過度な金利上昇は抑制されよう。10 月の債券市場のポイン
トは、①日銀の動向、②米国金利の動向、③国内債券市場の需給動向と考える。
①＜日銀の動向＞9 月の日銀金融政策決定

2月 3月
2023年

会合後も、マイナス金利政策の早期解除への4月

5月

6月

7月

8月

9月

警戒感は根強いままである。次回の 10 月会合
では、特に展望レポートにおける 24 年度・25 年度の物価見通しが上方修正されるか、フォワー
2
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２．国内株式市場

いており、月末の日銀の金融政策決定会合を前に、これらの許容水準を巡る政府･日銀の動《9 月の国内株式市場》

きや、市場での投機的な動きにも警戒が必要だ

9 月の株式市場は、米雇用関連指標の軟化ろう。

から長期金利の先高観が後退したことに加え、10 月は小売企業を中心に 6-8 月期決算の発

中国の経済指標に好転の兆しが見えたことから表時期となり、下旬には輸出関連企業を中心に中旬まで上昇したものの、下旬にかけては7-9 月期の決算発表が始まる。インバウンド需FOMC(連邦公開市場委員会)で金融引き締め

要は引き続き堅調で、小売企業の決算では概の長期化観測が強まったことから反落し、日経ね良好な結果を予想するものの、実質賃金が平均株価で 2.34％の下落となった。

マイナスで推移するなか、企業側が通期の業績

月初は、米国で雇用関連指標がコンセンサス見通しを引き上げる動きは限られそうだ。一方、を下回り、FRB(連邦準備理事会)による追加利輸出関連企業においては、足元の円安傾向か上げに対する警戒感が後退するなか、中国のら通期見通しを引き上げる動きが期待できる。

製造業 PMI(購買担当者景気指数)が市場予想高金利環境の継続により欧米の景気見通しにに反し改善したことから上昇した。中旬に入ると、不透明感は増しているものの、中国経済に回復

中国による米社携帯端末の使用制限報道や植の兆しが見られ、半導体などの一部製造業で田日銀総裁の発言を受けた円高の進行で一時は、コロナ禍での特需への対応で積み上がった下落したものの、市場予想を上回る米中の経済在庫が大幅な生産調整により減少に転じている。

指標が追い風となり 、反発した。下旬に は、今期大幅な減益に陥る企業でも、今後稼働のFOMC で 2024 年以降の政策金利の見通しが引正常化が進むことで、来期にかけては増益が期き上げられたことから、金融引き締めの長期化待できるだろう。

による米経済悪化への懸念が高まり、下落した。

足元で原油価格が上昇していることに加え、業種別には、鉱業、銀行、石油･石炭などが上

米国では自動車業界で労働争議が生じている。

昇し、精密、サービス、空運などが下落した。

いずれの動きも物価の上昇圧力となることから、今後、物価指標が再加速し、より高い金利環境《10 月の国内株式市場》の継続により、景気下押し圧力が一段と大きく

中国経済は不動産市場を除き持ち直しの動なる可能性には留意が必要だろう。

きが見られる一方、欧米では高金利環境の継続から成長ペースが鈍化し、インフレ再加速への懸念も拭えない。初旬から本格化する小売企業の決算発表では、国内でのマイナスの実質賃金の影響から慎重な業績見通しを示す企業が多くなることが想定され、下落を予想する。
9 月の FOMC の結果は、年内の再度の利上げに含みを持たせるものとなり、11 月の次回会合に向け、株価は雇用・物価関連指標等を睨んだ神経質な展開となりそうだ。また、為替市場での円安傾向と共に、円金利の上昇トレンドも続
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３．海外債券市場円

日経平均株価225種

36,00034,000《9 月の米国債券市場》

32,0009 月の米国の長期金利は、原油価格が上昇30,000したことや、米国経済の堅調さが意識されたこ

28,000とに加え、FRB（連邦準備理事会）が高水準の26,000

政策金利をより長く維持する意思を示したことな

24,000
2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

どから、上昇した。

2023年

前半、米雇用統計は強い結果ではなかった
ものの、サウジアラビアとロシアによる予想外の

東証株価指数（ＴＯＰＩＸ）

原油減産と輸出削減の延長から原油価格が大2,500
2,400
2,300
2,200
2,100
2,000
1,900
1,800
1,700
2月 3月
2023年

きく上昇したことや、社債発行が増加したことによる需給悪化懸念などから、上昇基調となった。
その後は、米 CPI（消費者物価指数）が予想を小幅に上回ったほか、米小売売上高で個人消費の堅調さが改めて意識されたことや、9 月の4月

5月

6月

7月

8月

9月

FOMC（連邦公開市場委員会）で FRB が高水準の政策金利を長期間維持する姿勢を示したことから、さらに上昇し、一時 4.6％台後半まで上昇した。月末にかけてはやや値を戻し、月末は4.5％台後半となった。
イールドカーブは、米国経済の底堅さが意識されるなかで、スティープ化した。
《9 月の欧州債券市場》
9 月の欧州（ドイツ）の長期金利は、ECB（欧州中央銀行）が利上げの終了を示唆したものの、原油価格の上昇や米国の長期金利が大きく上昇したことなどから、上昇圧力がかかった。
前半、一部の産油国が予想外に原油の減産を延長したことなどから、原油価格が大きく上昇したことで、欧州金利は上昇した。中旬に、ECBは 0.25％の利上げを決定したが、十分に政策金利は抑制的な水準に達したとの認識を示したことで、やや伸び悩む場面もあった。しかし、後半にかけては、FRB が高水準の政策金利をより長く維持する意思を示したことなどから、米国の長期金利が大きく上昇すると、欧州金利にも上昇圧力がかかり、一時 2.9％台後半まで上昇し4
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４．海外株式市場

た。月末は 2.8％台前半となった。
ドイツ国債のイールドカーブは、スティープ化した。周辺国国債とドイツ国債の利回り差は、《9 月の米国株式市場》

ECB の量的引き締めの拡大への懸念や、イタリ

9 月 の 米 国 株 式 市 場 は 、 S&P500 指 数 でアの財政悪化懸念などから、拡大した。

4.87％の下落となった。原油価格の上昇によるインフレ再燃が懸念されたことに加え、FOMC《10 月の米国債券市場》（連邦公開市場委員会）では、金融引き締めの10 月の米国の長期金利は、FRB が追加利上長期化が示唆され、長期金利が急上昇したことげの可能性を示唆していることや、高水準の政が嫌気された。また、政府機関の閉鎖や長期化策金利を長く維持する可能性があることは金利する UAW（全米自動車労組）のストライキが経上昇要因となるものの、金融引き締めに伴う景済に与える影響への懸念も、下落につながった。

気抑制効果などにより、金利は小幅な上昇にとセクターでは、不動産、情報技術、資本財・サー

どまると予想する。

ビスなどを中心にエネルギーを除く全てのセク《10 月の欧州債券市場》

ターが下落した。

10 月の欧州（ドイツ）の長期金利は、ECB の《9 月の欧州株式市場》

政策金利は高水準が継続することが予想され9 月の欧州株式市場は下落した。原油価格るものの、金融引き締めに伴う景気悪化懸念や、上昇によるインフレ再燃が懸念され、軟調な経中国経済の低迷が重石となり、金利は横ばい

済指標を背景に欧州経済がスタグフレーションで推移すると予想する。ECB による量的引き締に陥るとの見方が広がったほか、FRB（連邦準めなどから、周辺国の対ドイツ国債スプレッドは備理事会）による金融引き締めの長期化に対す緩やかに拡大すると予想する。

る警戒感が重石となった。国別では、ノルウェー、英国、オーストリアが上昇する一方、アイルランド、オランダ、ポルトガルなどが下落した。セクタ
ーでは、エネルギー、コミュニケーション・サービ

米10年国債％

5.50
5.00
4.50
4.00
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50

ス、金融が上昇する一方、情報技術、一般消費財・サービス、公益などが下落した。
《9 月の香港株式市場》
9 月の香港株式市場は下落した。中国では、政府の不動産市場への支援策などが好感され
2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

る局面があったものの、米国の長期金利上昇を9月

2023年背景とした人民元安やハイテク分野を巡る米中ドイツ10年国債％対立に対する懸念などが重石となった。

4.00

3.50
3.00

《10 月の米国株式市場》

2.50

10 月の米国株式市場は、小幅な上昇を予想

2.00
1.50する。米国経済の底堅さが継続するなか、原油1.00

価格の上昇などを背景に、金融引き締めの長

0.50

0.00

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

期化観測による長期金利の高止まりが懸念さ

9月

2023年

5
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富国生命投資顧問株式会社れる一方で、企業業績は改善が予想されており、

ドイツ ＤＡＸ指数

18,000

小幅な上昇を予想する。

17,000《10 月の欧州株式市場》

16,000

10 月の欧州株式市場は、小幅な上昇を予想

15,000する。ECB（欧州中央銀行）の金融引き締めに

14,000より域内経済は減速基調が続いているものの、

13,000

中国景気の回復期待に加え、企業業績の改善

12,0002月 3月
2023年

や ECB の利上げ打ち止め期待により、底堅い

4月 5月

6月 7月

8月9月

展開を予想する。
《10 月の香港株式市場》

イギリス ＦＴ－ＳＥ（100種）指数9,000

10 月の香港株式市場は、一進一退の横ばい8,500を予想する。中国当局は、緩和的な金融政策を8,000継続しているほか、住宅購入の頭金要件の緩7,500

和や住宅ローン金利引き下げなどの不動産市7,000場への支援策を打ち出し、景気の下支えを図っ

6,500ている。小売売上高や鉱工業生産などの一部

6,000
2月 3月
2023年の経済指標には改善の兆しが見られるものの、不動産市場の回復には時間を要することが予

5月

6月 7月

8月

9月

香港 ハンセン指数
28,00026,00024,00022,00020,00018,00016,00014,00012,000

想され、一進一退の展開を予想する。

ドル
38,0004月

ダウ工業株30種平均

36,00034,000

2月 3月
2023年

32,000

4月 5月

6月 7月

8月

9月

30,00028,00026,000
2月 3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

8月

9月

2023年
5,000
4,800
4,600
4,400
4,200
4,000
3,800
3,600
3,400
3,200
3,000
2月 3月
2023年

米国Ｓ＆Ｐ500指数

4月

5月

6月

7月

6
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５．為替市場などから小幅な上昇にとどまると予想する。
《10 月のユーロ／ドル相場》《9 月のドル／円相場》

10 月のユーロ／ドル相場は、ECB（欧州中央

9 月のドル／円相場は、日銀の金融緩和策銀行）の金融引き締めによる累積効果や、中国が維持される一方、FRB（連邦準備理事会）が経済の低迷により、欧州景気の悪化が懸念さ長期間にわたって高い政策金利を維持する姿れることからユーロは小幅下落すると予想する。

勢を示し、日米の金利差が拡大したことなどか《10 月のユーロ／円相場》ら上昇した。

10 月のユーロ／円相場は、小幅下落を予想

月初、弱い米雇用統計などを受けて、ドル／する。ドルは円・ユーロに対して上昇するが、円円相場は一時、144 円台半ばまで下落する場面

に対する上昇幅の方が小さくなるため、ユーロもあったが、米国の長期金利が上昇傾向となる／円は下落を予想する。と徐々に円安ドル高基調となった。その後は、FRB が 9 月の FOMC（連邦公開市場委員会）において高水準の政策金利をより長く据え置く意思を示したことで、米国の長期金利が大きく上昇する一方、日銀は金融政策決定会合で金融緩和策の維持を決定したことから、日米の金利差が拡大し更に上昇した。下旬にかけて、政府・日銀による円買い介入が意識されるなか、一時 149 円台後半まで上昇したが、月末は 1492月円台前半となった。

為替 （ドル／円）

円

155.0
150.0
145.0
140.0
135.0
130.0
125.0
120.0
115.0
110.0

3月

4月

5月

6月7月

8月

9月

2023年

《9 月のユーロ／ドル相場》
9 月のユーロ／ドル相場は、欧州景気の弱さ為替 （ユーロ／ドル）ドル1.30が意識されたことや、米国の長期金利が大きく1.25上昇したことなどから下落し、月末は 1.05 ドル1.20台後半となった。

1.10《9 月のユーロ／円相場》

1.05

1.15

1.00

9 月のユーロ／円相場は、横ばいとなった。ド

0.95

ルに対して円・ユーロは下落したものの、下落0.90
2月幅が同程度となったためユーロは対円で横ば3月4月5月

6月

7月

8月

9月

2023年いとなり、月末は 158 円程度となった。
170.0

為替（ユーロ／円）

円

165.0
160.0

《10 月のドル／円相場》

155.0

10 月のドル／円相場は、米国景気が底堅く150.0推移していることや、FRB が金融引き締めを継145.0続する可能性を示唆していることはドルの上昇

135.0

140.0
130.0

要因となるものの、米国の金融引き締めを受け2月 3月
2023 年た景気抑制効果や、日銀の政策修正への期待

4月

5月

6月

7月

8月

9月

7
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富国生命投資顧問株式会社＜Ⅲ＞虫眼鏡ど他の感覚と統合する前頭葉、記憶が引き出される海馬からの情報も入り、これらの情報が結『アロマテラピー』

びついてにおいが認識されます。草のにおいを嗅いで、小学生時代の夏休みの記憶が一瞬でアロマテラピーをご存知でしょうか。アロマテ

蘇ることがあります。視覚や聴覚、触覚などは

ラピーとはアロマ（芳香）とテラピー（療法）を組多くの神経を経由して脳の中枢に到達しますが、み合わせた造語で、植物から抽出した精油を利においの情報は脳に伝わるまでのスピードが速用する自然療法です。精油とは植物の花、葉、いので感情や記憶への働き掛けが速いのです。

果皮、果実、幹、根、種子、樹皮、樹脂等から抽二つ目として、皮膚から吸収される経路もありま出した 100％天然素材の香り成分です。心地よす。分子が小さく皮膚になじみやすい精油は植い芳香で身体の不調を整えてストレスを抱える

物油で薄めて皮膚に塗ると浸透しやすい性質

人を癒したり、化粧品に使用されたりして、美とがあります。筋肉をリラックスさせたり、美肌効健康に役立てられています。古来より人々は植果やニキビへの作用の研究も進んでいます。

物を薬草として食べる、塗る、嗅ぐなどして傷や次にアロマテラピーの利用方法を紹介します。

病気を治すために利用してきました。また、古代①「芳香浴」精油を拡散する方法です。コットン

エジプトでは宗教儀式の際に神殿で香りを焚いやティッシュペーパー、アロマストーンに垂らしたり、ミイラ作りの防腐剤としても使われていまます。また、ディフューザーと呼ばれる芳香拡散した。日本で香りにまつわる最古の記述は日本器を使用したり、アロマスプレーを作る方法もあ書紀に記されたもので、595 年、飛鳥時代のことります。②「沐浴」浴槽や洗面器のお湯に精油です。平安時代には貴族たちにお香が楽しまれを入れる方法です。全身浴や手足の部分浴にました。その後、室町時代には文化としての香よる温熱効果にアロマによるリラックス効果も併道の基礎が築かれました。アロマテラピーが日せて期待できます。③「吸入法」香りを口や鼻か本で本格的に広まったのは 1980 年代以降です

ら吸い込む方法です。熱湯に精油を入れ、蒸気が、以前よりひのき風呂やいぐさ畳を住居に取とともに香りを吸い込むことで、呼吸器の不調をり入れたり、柚子や菖蒲を湯船に浮かべるなど、やわらげます。粘膜に刺激がある精油もあるの植物の香りに親しんできました。近年、食品残で、目を閉じて行います。④「マッサージ」トリー

渣から精油を抽出することを目指した取り組み

トメントオイルで肌をケアする方法です。注意点が始まっています。柑橘類の皮など、食料を加として、精油の原液を直接に皮膚へつけてはい工するときに発生する未利用の部分を精油にしけませんので、植物油で薄めてトリートメントオて化粧品の原料にするものです。捨てられるはイルを作ります。また、精油は引火性があるのずだった不用品に新たな価値を与え、廃棄物がで、近くに火がある場所での取り扱いには注意資源として有効活用されることが期待されます。

が必要です。肌にのばすことで保湿、血行促進、精油はどのようにして身体に伝わるのでしょ

引き締め、新陳代謝の活性化、日焼けした肌へうか。そのメカニズムの一つ目は嗅覚を通しての鎮静効果等が期待できます。しかし、柑橘系脳に伝わる経路です。においのセンサーは鼻にの一部の精油（ベルガモット、グレープフルーツありますが、においの情報は電気信号に変換さ他）には紫外線の刺激で肌に炎症や色素沈着れて脳に送られます。脳に伝わるルートでは、を起こす光毒性の性質があるので、マッサージ好き嫌いなどの感情に影響する偏桃体、味覚な後には紫外線に当たらないようにします。外出8
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直前の使用は避けましょう。
最後に三種類の精油を紹介します。①「ラベンダー」いくつか種類がありますが、中でも真正ラベンダーはリラックス効果が高く気分を安定させるので、穏やかに眠りにつきたいときにおすすめです。鎮痛効果にもすぐれているので、日焼けやかゆみなどの皮膚の炎症、頭痛、肩こりをやわらげてくれるでしょう。②「ベルガモット」ミ
カン科の低木で、アールグレイ紅茶の香りづけとしても知られています。神経の緊張を緩和し、不安をやわらげて気持ちを明るくしてくれます。
抗菌作用により感染対策にも役立ちます。胃腸の調子を整える成分が含まれているので、ストレスによる便秘や食欲不振にも効果的です。③「サンダルウッド」日本では白檀（ビャクダン）とも呼ばれ、仏壇・仏具の材料になったり、お香に使われています。心を鎮めて穏やかにする作用があります。咳や喉の痛みによいとされ、古くから活用されてきたほか、乾燥肌の保湿にも向いており、化粧品にも使われています。
そのときの体調や気分にもよりますが、アロマテラピーは自分にとっての好みの精油を見つけることから始まります。勉強するときに集中力を高めたり、一息つくときにリフレッシュしたり、さまざまな場面で香りは力になってくれます。心地よいと感じる香りがきっと見つかりますので、いろいろと試してみてください。

9
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＜P.2 からのグラフの出所について＞■P2～7
野村総合研究所 Dataline、Bloomberg より富国生命投資顧問作成■P10：野村総合研究所 Dataline、Bloomberg
金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 458 号
加入協会：一般社団法人 日本投資顧問業協会

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