【表紙】【提出書類】

有価証券届出書【提出先】

関東財務局長【提出日】

平成27年１月９日【発行者名】

ジャパン・ホテル・リート投資法人【代表者の役職氏名】

執行役員【本店の所在の場所】

東京都渋谷区恵比寿四丁目１番18号 恵比寿ネオナート【事務連絡者氏名】

ジャパン・ホテル・リート・アドバイザーズ株式会社

伊 佐 幸 夫

経理財務本部 経理部長 板 橋 昇【電話番号】

03-6422-0530【届出の対象とした募集

ジャパン・ホテル・リート投資法人（売出）内国投資証券に係る投資法人の名称】【届出の対象とした募集

形態：投資証券（売出）内国投資証券の発行価額の総額：一般募集

形態及び金額】

15,144,000,000円

売出価額の総額：オーバーアロットメントによる売出し 782,000,000円（注１）発行価額の総額は、平成26年12月19日（金）現在の株式会社東京証券取引所における本投資法
人の投資口の普通取引の終値を基準として算出した見込額です。但し、今回の募集の方法は、引受人が発行価額にて買取引受けを行い、当該発行価額と異なる価額（発行価格）で一般募集を行うため、一般募集における発行価格の総額は上記の金額とは異なります。
（注２）売出価額の総額は、平成26年12月19日（金）現在の株式会社東京証券取引所における本投資法
人の投資口の普通取引の終値を基準として算出した見込額です。

安定操作に関する事項

１. 今回の募集及び売出しに伴い、本投資法人の発行する上場投資口について、市場価格の動向に応じ必要があるときは、金融商品取引法
施行令第20条第１項に規定する安定操作取引が行われる場合があります。
２. 上記の場合に安定操作取引が行われる取引所金融商品市場を開設する金融商品取引所は、株式会社東京証券取引所です。

【縦覧に供する場所】

株式会社東京証券取引所（東京都中央区日本橋兜町２番１号）

第一部【証券情報】
第１【内国投資証券（新投資口予約権証券及び投資法人債券を除く。）】
１【募集内国投資証券】（１）【投資法人の名称】
ジャパン・ホテル・リート投資法人（英文表示：Japan Hotel REIT Investment Corporation）（以下「本投資法人」といいます。）（注）本投資法人は、投資信託及び投資法人に関する法律（昭和26年法律第198号。その後の改正を含みます。）（以下「投信法」といいます。）に基づき設立された投資法人です。

（２）【内国投資証券の形態等】
本書に従って行われる募集（以下「一般募集」といいます。）及び売出しの対象である有価証券は、本投資法人の投資口（以下「本投資口」といいます。）です。本投資口は、社債、株式等の振替に関する法律（平成13年法律第75号。その後の改正を含みます。）（以下「振替法」といいます。）の規定の適用を受ける振替投資口であり、振替法第227条第２項に基づき投資主が発行を請求する場合を除き、本投資法人は、本投資口を表示する投資証券を発行することができません。本投資口は、投資主の請求による投資口の払戻しが認められないクローズド・エンド型です。
本投資口について、本投資法人の依頼により、信用格付業者から提供され若しくは閲覧に供された信用格付又は信用格付業者から提供され若しくは閲覧に供される予定の信用格付はありません。
（注）投信法上、均等の割合的単位に細分化された投資法人の社員の地位を「投資口」といい、その保有者を「投資主」といいます。本投資口を購入した投資家は、本投資法人の投資主となります。

（３）【発行数】
200,000口（注）一般募集の需要状況等を勘案し、一般募集とは別に、ＳＭＢＣ日興証券株式会社が本投資法人の投資主から10,000口を上限として借り入れる本投資口の売出し（以下「オーバーアロットメントによる売出し」といいます。）を行う場合があります。
オーバーアロットメントによる売出し等の内容については、後記「第５ 募集又は売出しに関する特別記載事項 １ オーバー
アロットメントによる売出し等について」をご参照下さい。

（４）【発行価額の総額】
15,144,000,000円（注）後記「（13）引受け等の概要」に記載のとおり、上記の発行価額の総額は、後記「（13）引受け等の概要」に記載の引受人（以下「引受人」といいます。）の買取引受けによる払込金額の総額です。発行価額の総額は、平成26年12月19日（金）現在の株式会社東京証券取引所における本投資口の普通取引の終値を基準として算出した見込額です。

（５）【発行価格】
未定（注１）発行価格等決定日（後記「（13）引受け等の概要」に定義します。以下同じです。）の東京証券取引所における本投資口の普通取引の終値（当日に終値のない場合には、その日に先立つ直近日の終値）に0.90～1.00を乗じた価格（１円未満端数切捨て）を仮条件として、日本証券業協会の定める有価証券の引受け等に関する規則第25条に規定される方式により、需要状況等を勘案した上で決定します。
今後、発行価格等（発行価格、発行価額、各引受人の引受投資口数、売出価格及び引受人の手取金をいいます。以下同じです。）が決定された場合には、発行価格等及び発行価格等の決定に伴い連動して訂正される事項（発行価額の総額、一般募集における手取金、一般募集と同日付をもって決議された第三者割当による新投資口発行の手取金上限、オーバーア
ロットメントによる売出しの売出数及びオーバーアロットメントによる売出しの売出価額の総額をいいます。以下同じです。）について、目論見書の訂正事項分の交付に代えて、発行価格等決定日の翌日付の日本経済新聞及び発行価格等の決定に係る有価証券届出書の訂正届出書の提出後から申込期間の末日までの期間中のインターネット上の本投資法人ウェブ－ 1 －サイト（［URL］http://www.jhrth.co.jp/）（以下「新聞等」といいます。）において公表します。また、発行価格等が決定される前に有価証券届出書の記載内容について訂正が行われる場合には、目論見書の訂正事項分が交付されます。しかしながら、発行価格等の決定に際し、発行価格等及び発行価格等の決定に伴い連動して訂正される事項以外の記載内容についての訂正が含まれる場合には、目論見書の訂正事項分が交付され、新聞等による公表は行いません。
（注２）平成27年１月20日（火）から平成27年１月23日（金）までの間のいずれかの日（発行価格等決定日）に一般募集における価額（発行価格）を決定し、併せて発行価額（本投資法人が引受人より本投資口１口当たりの払込金として受け取る金額）を決定します。
（注３）後記「（13）引受け等の概要」の冒頭に記載のとおり、発行価格と発行価額とは異なります。発行価格と発行価額との差額の総額は、引受人の手取金となります。

（６）【申込手数料】
該当事項はありません。
（７）【申込単位】
１口以上１口単位とします。
（８）【申込期間】
平成27年１月21日（水）から平成27年１月22日（木）まで（注）申込期間については、上記のとおり内定していますが、発行価格等決定日において正式に決定する予定です。なお、上記申込期間については、需要状況等を勘案した上で、繰り下げることがあります。当該需要状況等の把握期間は、最長で平成27
年１月16日（金）から平成27年１月23日（金）までを予定していますが、実際の発行価格等の決定期間は、平成27年１月20日（火）から平成27年１月23日（金）までを予定しています。
従って、申込期間は、① 発行価格等決定日が平成27年１月20日（火）の場合、「平成27年１月21日（水）から平成27年１月22日（木）まで」② 発行価格等決定日が平成27年１月21日（水）の場合、「平成27年１月22日（木）から平成27年１月23日（金）まで」③ 発行価格等決定日が平成27年１月22日（木）の場合、「平成27年１月23日（金）から平成27年１月26日（月）まで」④ 発行価格等決定日が平成27年１月23日（金）の場合、「平成27年１月26日（月）から平成27年１月27日（火）まで」となりますので、ご注意下さい。

（９）【申込証拠金】
１口当たり発行価格と同一の金額とします。
（１０）【申込取扱場所】
後記「（13）引受け等の概要」に記載の引受人の本店及び全国各支店で申込みの取扱いを行います。
（１１）【払込期日】
平成27年１月27日（火）（注）払込期日については、上記のとおり内定していますが、発行価格等決定日において正式に決定する予定です。なお、上記払込期日については、需要状況等を勘案した上で、繰り下げることがあります。当該需要状況等の把握期間は、最長で平成27
年１月16日（金）から平成27年１月23日（金）までを予定していますが、実際の発行価格等の決定期間は、平成27年１月20日（火）から平成27年１月23日（金）までを予定しています。
従って、払込期日は、① 発行価格等決定日が平成27年１月20日（火）の場合、「平成27年１月27日（火）」② 発行価格等決定日が平成27年１月21日（水）の場合、「平成27年１月28日（水）」③ 発行価格等決定日が平成27年１月22日（木）の場合、「平成27年１月29日（木）」④ 発行価格等決定日が平成27年１月23日（金）の場合、「平成27年１月30日（金）」となりますので、ご注意下さい。

－ 2 －（１２）【払込取扱場所】
株式会社三井住友銀行 神田支店
東京都千代田区神田小川町一丁目１番地（注）上記の払込取扱場所での本投資口の買付けの申込みの取扱いは行われません。

（１３）【引受け等の概要】
以下に記載する引受人は、平成27年１月20日（火）から平成27年１月23日（金）までの間のいずれかの日（以下、本書において「発行価格等決定日」といいます。）に決定される発行価額にて本投資口の買取引受けを行い、当該発行価額と異なる価額（発行価格）で一般募集を行います。本投資法人は、引受人に対して引受手数料を支払いません。但し、引受人は、払込期日に発行価額の総額を本投資法人に払い込むものとし、一般募集における発行価格の総額と発行価額の総額との差額は、引受人の手取金とします。
引受人の名称

住所

ＳＭＢＣ日興証券株式会社

東京都千代田区丸の内三丁目３番１号

大和証券株式会社

東京都千代田区丸の内一丁目９番１号

みずほ証券株式会社

東京都千代田区大手町一丁目５番１号

合

計

―

引受投資口数

未定

200,000口（注１）本投資法人及び本投資法人が資産の運用に係る業務を委託しているジャパン・ホテル・リート・アドバイザーズ株式会社（以下「本資産運用会社」といいます。）は、発行価格等決定日に引受人との間で新投資口引受契約を締結します。
（注２）引受人は、投信法上の一般事務受託者（投信法第117条第１号）として一般募集に関する事務を行います。
（注３）引受人は、引受人以外の金融商品取引業者に一般募集の対象となる本投資口の販売を委託することがあります。
（注４）ＳＭＢＣ日興証券株式会社及び大和証券株式会社を総称して、以下「共同主幹事会社」といいます。
（注５）各引受人の引受投資口数は、発行価格等決定日に決定されます。

（１４）【振替機関に関する事項】
株式会社証券保管振替機構
東京都中央区日本橋茅場町二丁目１番１号（１５）【手取金の使途】
一般募集における手取金15,144,000,000円については、後記「第二部 参照情報 第２ 参照
書類の補完情報 ４ 取得予定資産の概要（３）取得予定資産の個別の概要」に記載の本投資法
人が取得を予定している特定資産（投信法第２条第１項における意味を有します。以下同じです。）の取得資金の一部に充当します。残余が生じた場合には、手元資金とし、将来の特定資
産の取得資金の一部、その他の借入金の返済資金の一部又は既存物件の競争力維持・向上のための資本的支出に充当します。なお、一般募集と同日付をもって決議された第三者割当による
新投資口発行の手取金上限757,000,000円については、将来の特定資産の取得資金の一部、その他の借入金の返済資金の一部又は既存物件の競争力維持・向上のための資本的支出に充当します。
（注）上記の各手取金は、平成26年12月19日（金）現在の東京証券取引所における本投資口の普通取引の終値を基準として算出した見込額です。

（１６）【その他】（イ）申込み申込みは、前記「（８）申込期間」に記載の申込期間内に、前記「（10）申込取扱場所」に記載の申込取扱場所へ、前記「（９）申込証拠金」に記載の申込証拠金を添えて行うもの－ 3 －とします。
当該申込証拠金のうち発行価額相当額は、前記「（11）払込期日」に記載の払込期日に新投資口払込金に振替充当します。また、当該申込証拠金には、利息をつけません。
（ロ）受渡し一般募集の対象となる本投資口の受渡期日は、払込期日の翌営業日です。
従って、受渡期日は、①

発行価格等決定日が平成27年１月20日（火）の場合、「平成27年１月28日（水）」②

発行価格等決定日が平成27年１月21日（水）の場合、「平成27年１月29日（木）」③

発行価格等決定日が平成27年１月22日（木）の場合、「平成27年１月30日（金）」④

発行価格等決定日が平成27年１月23日（金）の場合、「平成27年２月２日（月）」となりますので、ご注意下さい。
一般募集の対象となる本投資口は、受渡期日から売買を行うことができます。振替法の適用により、本投資口の売買は、振替機関又は口座管理機関における振替口座での振替により行われます。

－ 4 －２【売出内国投資証券（オーバーアロットメントによる売出し）】（１）【投資法人の名称】
前記「１ 募集内国投資証券 （１）投資法人の名称」と同一です。
（２）【内国投資証券の形態等】
前記「１ 募集内国投資証券 （２）内国投資証券の形態等」と同一です。
（３）【売出数】
10,000口（注）オーバーアロットメントによる売出しは、一般募集に伴い、その需要状況等を勘案した上で、ＳＭＢＣ日興証券株式会社が本投資法人の投資主から10,000口を上限として借り入れる本投資口の売出しです。従って、上記売出数はオーバーアロット
メントによる売出しの上限口数を示したものであり、需要状況等により減少し、又はオーバーアロットメントによる売出しそのものが全く行われない場合があります。
オーバーアロットメントによる売出し等の内容については、後記「第５ 募集又は売出しに関する特別記載事項 １ オーバー
アロットメントによる売出し等について」をご参照下さい。
今後、売出数が決定された場合には、発行価格等（発行価格、発行価額、各引受人の引受投資口数、売出価格及び引受人の手取金）及び発行価格等の決定に伴い連動して訂正される事項（発行価額の総額、一般募集における手取金、一般募集と同日付をもって決議された第三者割当による新投資口発行の手取金上限、オーバーアロットメントによる売出しの売出数及びオーバーアロットメントによる売出しの売出価額の総額）について、目論見書の訂正事項分の交付に代えて、発行価格等決定日の翌日付の日本経済新聞及び発行価格等の決定に係る有価証券届出書の訂正届出書の提出後から申込期間の末日までの期間中のインターネット上の本投資法人ウェブサイト（［URL］http://www.jhrth.co.jp/）（新聞等）において公表します。
また、発行価格等が決定される前に有価証券届出書の記載内容について訂正が行われる場合には、目論見書の訂正事項分が交付されます。しかしながら、発行価格等の決定に際し、発行価格等及び発行価格等の決定に伴い連動して訂正される事項以外の記載内容についての訂正が含まれる場合には、目論見書の訂正事項分が交付され、新聞等による公表は行いません。

（４）【売出価額の総額】
782,000,000円（注）上記売出価額の総額は、平成26年12月19日（金）現在の東京証券取引所における本投資口の普通取引の終値を基準として算出した見込額です。

（５）【売出価格】
未定（注）売出価格は、前記「１ 募集内国投資証券 （５）発行価格」に記載の発行価格と同一の価格とします。

（６）【申込手数料】
該当事項はありません。
（７）【申込単位】
１口以上１口単位とします。
（８）【申込期間】
平成27年１月21日（水）から平成27年１月22日（木）まで（注）上記申込期間は、前記「１ 募集内国投資証券 （８）申込期間」に記載の申込期間と同一とします。

（９）【申込証拠金】
１口当たり売出価格と同一の金額とします。
（１０）【申込取扱場所】
ＳＭＢＣ日興証券株式会社の本店及び全国各支店で申込みの取扱いを行います。

－ 5 －（１１）【受渡期日】
平成27年１月28日（水）（注）上記受渡期日は、前記「１ 募集内国投資証券 （16）その他 （ロ）受渡し」に記載の受渡期日と同一とします。

（１２）【払込取扱場所】
該当事項はありません。
（１３）【引受け等の概要】
該当事項はありません。
（１４）【振替機関に関する事項】
株式会社証券保管振替機構
東京都中央区日本橋茅場町二丁目１番１号（１５）【手取金の使途】
該当事項はありません。
（１６）【その他】（イ）申込み申込みは、前記「（８）申込期間」に記載の申込期間内に、前記「（10）申込取扱場所」に記載の申込取扱場所へ、前記「（９）申込証拠金」に記載の申込証拠金を添えて行うものとします。
当該申込証拠金には、利息をつけません。
（ロ）受渡しオーバーアロットメントによる売出しの対象となる本投資口は、前記「（11）受渡期日」に記載の受渡期日から売買を行うことができます。振替法の適用により、本投資口の売買は、振替機関又は口座管理機関における振替口座での振替により行われます。

－ 6 －第２【新投資口予約権証券】
該当事項はありません。

第３【投資法人債券（短期投資法人債を除く。）】
該当事項はありません。

第４【短期投資法人債】
該当事項はありません。

第５【募集又は売出しに関する特別記載事項】
１

オーバーアロットメントによる売出し等について
一般募集にあたり、その需要状況等を勘案した上で、ＳＭＢＣ日興証券株式会社が本投資法人の投資主から10,000口を上限として借り入れる本投資口（以下「借入投資口」といいます。）の売出し（オーバーアロットメントによる売出し）を行う場合があります。オーバーアロットメントによる売出しの売出数は上限の売出数であり、需要状況等により減少し、又はオーバーアロッ
トメントによる売出しそのものが全く行われない場合があります。
なお、オーバーアロットメントによる売出しに関連して、ＳＭＢＣ日興証券株式会社に借入投資口の返還に必要な本投資口を取得させるために、本投資法人は、平成27年１月９日（金）開催の本投資法人の役員会において、ＳＭＢＣ日興証券株式会社を割当先とする本投資口10,000口の第三者割当による新投資口発行（以下「本第三者割当」といいます。）を、平成27年２月18日（水）を払込期日として行うことを決議しています。
また、ＳＭＢＣ日興証券株式会社は、「第１ 内国投資証券（新投資口予約権証券及び投資法
人債券を除く。） １ 募集内国投資証券 （８）申込期間」に記載の申込期間の終了する日の翌日から平成27年２月13日（金）までの間（以下「シンジケートカバー取引期間」といいます。
（注））、借入投資口の返還を目的として、株式会社東京証券取引所（以下、本書において「東京証券取引所」といいます。）においてオーバーアロットメントによる売出しに係る口数を上限とする本投資口の買付け（以下「シンジケートカバー取引」といいます。）を行う場合があります。ＳＭＢＣ日興証券株式会社がシンジケートカバー取引により買い付けた全ての本投資口は、
借入投資口の返還に充当されます。なお、シンジケートカバー取引期間内において、ＳＭＢＣ日興証券株式会社の判断で、シンジケートカバー取引を全く行わない場合、又はオーバーアロット
メントによる売出しに係る口数に至らない口数でシンジケートカバー取引を終了させる場合があります。
更に、ＳＭＢＣ日興証券株式会社は、一般募集及びオーバーアロットメントによる売出しに伴い安定操作取引を行うことがあり、かかる安定操作取引により買い付けた本投資口の全部又は一部を借入投資口の返還に充当することがあります。
この場合、オーバーアロットメントによる売出しに係る口数から、安定操作取引及びシンジ
ケートカバー取引によって買い付け、借入投資口の返還に充当する口数を減じた口数について、
ＳＭＢＣ日興証券株式会社は、本第三者割当に係る割当てに応じ、本投資口を取得する予定です。
そのため本第三者割当における発行数の全部又は一部につき申込みが行われず、その結果、失権により本第三者割当における最終的な発行数がその限度で減少し、又は発行そのものが全く行わ－ 7 －れない場合があります。
なお、オーバーアロットメントによる売出しが行われるか否か及びオーバーアロットメントによる売出しが行われる場合の売出数については発行価格等決定日に決定されます。オーバーア
ロットメントによる売出しが行われない場合は、ＳＭＢＣ日興証券株式会社による上記本投資法
人の投資主からの本投資口の借入れは行われません。従って、ＳＭＢＣ日興証券株式会社は、本
第三者割当に係る割当てに応じず、申込みを行わないため、失権により本第三者割当における新投資口発行は全く行われません。また、東京証券取引所におけるシンジケートカバー取引も行われません。
上記に記載の取引に関しては、ＳＭＢＣ日興証券株式会社が、大和証券株式会社と協議の上、これを行います。
（注）シンジケートカバー取引期間は、①②③④

発行価格等決定日が平成27年１月20日（火）の場合、「平成27年１月23日（金）から平成27年２月13日（金）までの間」
発行価格等決定日が平成27年１月21日（水）の場合、「平成27年１月24日（土）から平成27年２月13日（金）までの間」
発行価格等決定日が平成27年１月22日（木）の場合、「平成27年１月27日（火）から平成27年２月13日（金）までの間」
発行価格等決定日が平成27年１月23日（金）の場合、「平成27年１月28日（水）から平成27年２月13日（金）までの間」となりますので、ご注意下さい。
２ 売却・追加発行等の制限①

本投資法人の投資主である太陽インベストメント特定目的会社及び海インベストメント特定目的会社はそれぞれ、一般募集に関し、共同主幹事会社との間で、発行価格等決定日に始まり、一般募集の受渡期日以降45日を経過する日までの期間、共同主幹事会社の事前の書面による承諾を受けることなく、本書の日付現在保有している本投資口の売却等（但し、オー
バーアロットメントによる売出しに係るＳＭＢＣ日興証券株式会社への本投資口の貸付等を除きます。）を行わない旨を合意します。なお、上記各投資主は本資産運用会社の最大の出資者（以下「メインスポンサー」といいます。）のグループに属しています。
なお、平成27年１月９日（金）現在における上記各投資主の保有口数は、以下のとおりです。
投資主の名称
太陽インベストメント特定目的会社
海インベストメント特定目的会社
合計

②

保有口数
7,164口5,272口12,436口

本投資法人は、一般募集に関し、共同主幹事会社との間で、発行価格等決定日に始まり、一般募集の受渡期日以降90日を経過する日までの期間、共同主幹事会社の事前の書面による承諾を受けることなく、本投資口の発行等（但し、本第三者割当を除きます。）を行わない旨を合意します。
なお、共同主幹事会社は、その裁量で上記①及び②の制限の一部又は全部を解除する権限を有しています。

－ 8 －第二部【参照情報】
第１【参照書類】
金融商品取引法（昭和23年法律第25号。その後の改正を含みます。）（以下「金融商品取引法」といいます。）第27条において準用する法第５条第１項第２号に掲げる事項については、以下に掲げる書類をご参照下さい。

１【有価証券報告書及びその添付書類】
計算期間 第14期 自平成25年１月１日 至平成25年12月31日
平成26年３月20日、関東財務局長に提出。

２【半期報告書】
計算期間 第15期中 自平成26年１月１日 至平成26年６月30日
平成26年９月19日、関東財務局長に提出。

３【臨時報告書】
該当事項はありません。

４【訂正報告書】
該当事項はありません。

第２【参照書類の補完情報】
参照書類である平成26年３月20日付の有価証券報告書（以下「参照有価証券報告書」といいます。）及び同年９月19日付の半期報告書（以下「参照半期報告書」といい、参照有価証券報告書と参照半期報告書を、以下「参照有価証券報告書等」と総称します。）に関して、参照有価証券報告書等提出日後本書の日付現在までに補完すべき情報は、以下に記載のとおりです。
以下は、・参照有価証券報告書「第一部ファンド情報／第１ファンドの状況／１投資法人の概況／(１)主要な経営指標等の推移／②事業の状況」に記載された事業の概況について、
・参照有価証券報告書「第一部ファンド情報／第１ファンドの状況／３投資リスク」及び参照半期報告書「２投資法人の運用状況」に記載されたリスクについて、
・参照有価証券報告書「第一部ファンド情報／第１ファンドの状況／５運用状況」及び参照半期
報告書「２投資法人の運用状況」に記載された投資不動産物件について、それぞれにつき補完する記載を行い、又は参照有価証券報告書等の提出日後において発生した変更事項を記載したものです。以下の記載には将来に関する事項が記載されていますが、当該事項は本書の日付現在において判断したものです。
また、参照有価証券報告書等には将来に関する事項が記載されていますが、当該事項は以下の記載を除き本書の日付現在においてもその判断に変更はありません。

－ 9 －

１

本投資法人の仕組み（１）本投資法人の仕組図
本投資法人の本書の日付現在における本投資法人の仕組図は以下のとおりです。

－ 10 －

①
②
③
④
⑤
⑥
⑦
⑧
⑨
⑩
⑪

資産運用委託契約
一般事務委託契約
財務代理契約（投資法人債）
一般事務委託契約（納税事務等）
資産保管業務委託契約／投資主名簿等管理人委託契約／特別口座の管理に関する契約
不動産等取得のサポート（情報提供）に関する協定書
収益不動産の仲介等情報提供に関する基本協定書
情報提供契約技術アドバイザリー契約
バックアップ・オペレーティングの意向表明書
新投資口買取引受契約（注）本投資法人の特定関係法人（特定有価証券開示府令第12条第３項に定める特定関係法人をいいます。）は、Rockrise Sdn
Bhd（本資産運用会社の発行済株式の87.6％を保有する親会社）、Real Estate Capital Asia Partners Ⅲ LP（Rockrise
Sdn Bhd の出資持分の66.9％を保有する法人であり、以下「RECAPⅢ」といいます。）、株式会社ホテルマネージメントジャ
パン（RECAPⅢが間接的に発行済株式の100％を保有する株式会社）です。

（２）本投資法人及び本投資法人の関係法人の運営上の役割、名称及び関係業務の概要
運営上の役割名称

関係業務の概要

本資産運用会社の親会社

Rockrise Sdn Bhd

本資産運用会社の発行済株式の87.6％を直接保有する親会社です。

Rockrise Sdn
Bhd の出資者

Real Estate Capital
Asia Partners Ⅲ LP

Rockrise Sdn Bhdの出資持分の66.9％を保有する法人です。

Real Estate
Capital Asia
Partners Ⅲ LPの間接子会社

株式会社ホテルマネー
ジメントジャパン

Real Estate Capital Asia Partners Ⅲ LPが間接的に発行済株式の100％を保有する株式会社です。
株式会社ホテルマネージメントジャパンは、神戸メリケンパークオリエンタ
ルホテル、オリエンタルホテル東京ベイ、なんばオリエンタルホテル、ホテ
ル日航アリビラ、オリエンタルホテル広島につき、平成17年12月14日付で本投資法人及び各物件にかかる信託受託者との間で定期建物賃貸借契約を締結
し、金融商品取引法施行令第29条の３第３項第４号に該当する取引を行います。
上記定期建物賃貸借契約の概要については、参照有価証券報告書「第一部ファンド情報 第１ ファンドの状況 ５運用状況 （２）投資資産 ②投資不動産物件 （ニ）ホテル事業の概要 ＜参考情報１＞ ＨＭＪの定期建物賃貸
借契約及びホテル事業の概要」をご参照下さい。

引受人

ＳＭＢＣ日興証券株式会社
大和証券株式会社
みずほ証券株式会社

引受人は、発行価格等決定日付で本投資法人及び本資産運用会社との間で新投資口買取引受契約を締結し、投信法上の一般事務受託者（投信法第117条第１号。但し、投資法人債に関する事務を除きます。）として、一般募集に係る本投資口の買取引受けを行います。

－ 11 －

２

本募集のハイライト（１） 本投資法人のミッション「挑戦と創造を継続し、ホテルへの魅力的投資機会を提供します。」この文章は、本投資法人が資産の運用を委託している本資産運用会社のミッション・ステートメントです。
本投資法人は、日本最大のホテル特化型J-REITとして、今後成長が期待される日本の観光産業に関連するホテル・アセットへの魅力的な投資機会を提供する事を重要な使命と考えており、本資産運用会社の役職員ともこの使命を共有しています。
政府による観光立国推進政策の実施、それを受けた訪日外国人（以下「インバウンド」といいます。）
旅行者の増加等の追い風に恵まれ、注目される機会の増えた観光産業の中で、今後も大きな成長が期待されるホテル・アセットは、投資対象としての魅力を着実に増していると本投資法人は考えています。
本投資法人は、この市場環境の下、更に魅力的な投資機会を創出するため、平成26年９月の公募増資（以下「前回公募増資」といいます。）から４ヶ月目となる平成27年１月に４期連続となる本募集を決定しました。
（２） 一貫した成長戦略の実行
本投資法人は、平成24年４月にジャパン・ホテル・リート投資法人として新たにスタートして以降の約３年間、「安定性とアップサイド・ポテンシャル」を両立する投資機会を提供すべく、一貫した成長戦略を実行してきました。
外部成長では、本投資法人が定める「戦略的投資対象地域」において、「国内外のレジャー需要の取り込み可能な競争力を持つホテル」を再スタート以降の約３年間継続的に取得（７物件で総額592億円）
をしてきました。また、その取得手法においても、リブランド、オペレーターの変更、賃貸スキームの変更等、それぞれの物件に合わせた成長ストーリーを描き、ホテル特化型J-REITならではの取り組みを行ってきました。
内部成長では、テナント及びホテルオペレーターとWIN-WINの関係を構築すべく協働してきました。
変動賃料物件においては、宿泊部門を中心にホテル業績の向上による賃料収入の増加に努め、固定賃料物件においても、テナントとの交渉により、賃貸スキームの変更（主にアップサイド・シェアリングの導入）を実施し、既存の固定賃料をフロアとすることにより収益の安定性を保持しつつ、将来のアップ
サイドを取り込むための取り組みを進めてきました。一方で、競争力が劣ると判断した物件については、
負ののれんの活用により、１口当たり分配金に影響を与える事なく売却してきました。また、資本的支出（CAPEX）の投下による競争力の維持又は強化を図ることにより、ポートフォリオの質の向上に努めました。
更に、財務戦略においては、３期連続の公募増資の実行、新規レンダーの招聘、投資法人債の発行等、資金調達手段の多様化を図ると共に、資金調達コストの低減に努めてきました。加えて、ＬＴＶの引き下げ、借入期間の長期化、返済期限の分散及び金利の固定化を含む金利上昇リスクのヘッジ等を進め、財務面の安定性も着実に強化してきました。
（３） 本投資法人の成長の軌跡及び本募集の効果
こうした成長戦略を継続して実行した結果、再スタート以降の約３年間で、本投資法人は大きな成長を遂げました。取得予定資産６物件（詳細は「４ 取得予定資産の概要（３）取得予定資産の個別の概要」をご参照下さい。）の取得後、本投資法人が保有する物件数は、再スタート当初の28物件から36物－ 12 －

件に増加する予定です。同様に、資産規模（取得（予定）価格ベース）（注１）は、再スタート当初の1,222億円から取得予定資産取得前（平成26年９月末日時点をいいます。以下同じです。）で1,734億円
へと約42％拡大し、取得予定資産取得後（取得予定資産を全て取得した時点をいいます。以下同じです。）には約2,000億円規模となる見込みであり、本投資法人が中期的な目標としてきた資産規模に達する予定です。
規模の拡大のみならず、ポートフォリオの質の観点でも、取得価格ベースのＮＯＩ利回り（注４）（注５）（注６）は再スタート当初の5.9％から平成26年９月までの物件取得及び内部成長、財務戦略の効果から取得予定資産取得前で6.2％へと向上し、償却後ＮＯＩ利回り（注４）（注５）（注６）についても3.9％から4.8％へと向上しました。同様に１口当たりＮＡＶ（注８）についても32,509円から取得予定資産取得前で40,837円へと増加する等、ポートフォリオの安定性と収益性の両面を改善する事
で、１口当たり分配金の増加につなげる事ができました。
計数面以外においても、格付の向上、ＦＴＳＥ社が提供するFTSE EPRA/NAREIT Global Real Estate
Index Seriesへの採用、借入金の担保解除等外部からの評価向上を目に見える形で示す事ができました。
こうした一連の成長戦略の実行が評価され、本投資法人の投資口価格は、ベンチマークとなる東証
REIT指数を一貫して上回り、再スタート当初の18,670円から平成26年11月末日時点で77,200円へと313％上昇しました。併せて時価総額の面でも再スタート当初の347億円から2,154億円へと6.2倍に拡大しました。
この結果、時価総額（注10）の面で本投資法人は、再スタート当初の29位/33社から平成26年11月末日時点で19位/48社へとJ-REIT中位を占める位置まで成長し、日本を代表するホテル特化型J-REITの地位を確立したものと考えています。
＜本投資法人の成長の軌跡及び本募集の効果＞（注１）取得（予定）価格には、信託受益権売買契約又は不動産売買契約に記載された売買代金（消費税及び地方消費税相当額並びに媒介手
数料等の取得に要した費用を含みません。）を記載しています。なお、合併により受け入れた物件については受入価格を、取得予定資産であるザ・ビー 赤坂見附、ザ・ビー 池袋、ザ・ビー お茶の水、ザ・ビー 八王子、ザ・ビー 博多及びホテル フランクスについては取得予定価格をそれぞれ記載しています。
（注２）合併効力発生日時点である平成24年４月１日（以下「合併効力発生日」といいます。）の鑑定評価額は、平成24年３月末日を調査の時点とする鑑定評価額又は本合併時の評価替えによる受入価格を用いています。各期末時点の鑑定評価額については、本規約に定める資産評価の方法及び基準並びに一般社団法人投資信託協会が定める規則に基づき、該当期末時点を価格時点とする鑑定評価額を記載しています。なお、ドーミーインなんばは、平成26年１月24日付で譲渡しました。このため第14期（平成25年12月期）末の鑑定評
価額における鑑定評価額の合計は、当該譲渡価額を用いて算出しています。取得予定資産であるザ・ビー 赤坂見附、ザ・ビー 池袋、
ザ・ビー お茶の水、ザ・ビー 八王子及びザ・ビー 博多は平成26年11月１日、ホテル フランクスは平成26年12月１日を価格時点として、それぞれ一般財団法人日本不動産研究所及び大和不動産鑑定株式会社が作成した不動産鑑定評価書に基づく鑑定評価額を用い－ 13 －

ています。第15期取得済資産の鑑定評価額についても同様に、該当物件取得に際して作成された不動産鑑定評価書に基づく鑑定評価
額を用いています。取得予定資産取得前の鑑定評価額については、平成26年６月中間期末を価格時点とする鑑定評価額と第15期取得
済資産の鑑定評価額の合計、取得予定資産取得後の鑑定評価額については、平成26年６月中間期末を価格時点とする鑑定評価額と第15期取得済資産及び取得予定資産の鑑定評価額の合計を記載しています。
（注３）合併効力発生日時点における含み損益は、平成24年３月末日を調査の時点とする鑑定評価額又は本合併時の評価替えによる受入価格
から合併効力発生日時点の帳簿価格を控除した金額を記載しています。各期末時点における含み損益は、各期末に保有する資産に係
る期末鑑定評価額から各期末時点の帳簿価格を控除した金額を記載しています。第15期取得済資産と取得予定資産の含み損益は取得時の鑑定評価額と取得（予定）価格の差額とし、取得予定資産取得前における含み損益は、平成26年６月中間期末時点における含み損益と第15期取得済資産の含み損益の合計を記載しています。取得予定資産取得後における含み損益は、平成26年６月中間期末時点
における含み損益と第15期取得済資産及び取得予定資産における含み損益の合計を記載しています。
（注４）合併効力発生日時点のＮＯＩ利回り及び償却後ＮＯＩ利回りは以下の前提により算出しています。
ＮＯＩ＝不動産運用収益－不動産運用費用＋減価償却費＋固定資産除去損
ＮＯＩ利回り＝ＮＯＩ÷取得（予定）価格
償却後ＮＯＩ＝不動産運用収益－不動産運用費用
償却後ＮＯＩ利回り＝償却後ＮＯＩ÷取得（予定）価格
旧日本ホテルファンド投資法人保有物件のＮＯＩ及び償却後ＮＯＩについては、第12期（自 平成23年10月１日 至 平成24年３月31日）のＮＯＩ及び減価償却費の実績値を年換算して算出しています。ＨＭＪ５ホテル（＊１）のＮＯＩ及び償却後ＮＯＩについては、固定賃料は、旧ジャパン・ホテル・アンド・リゾート投資法人（以下「旧ＪＨＲ」といいます。）の第７期（自 平成23年９月１日 至 平成24年３月31日）（以下「旧ＪＨＲの第７期（平成24年３月期）」といいます。）の実績値を年換算して算出し、変動賃料は、平成23年４月１日から平成24年３月31日までのＨＭＪ５ホテルのＧＯＰ（＊２）実績値5,435百万円を基に算出した変動
賃料1,698百万円を用い、その他費用項目等は旧ＪＨＲの第７期（平成24年３月期）のその他費用項目等の実績値を年換算して算出
し、償却後ＮＯＩについては、旧ＪＨＲの第７期（平成24年３月期）のＨＭＪ５ホテルの減価償却費及び固定資産除却損の実績値を年換算して算出しています。ＨＭＪ５ホテル以外の旧ＪＨＲ保有物件に係るＮＯＩについては、旧ＪＨＲの第７期（平成24年３月期）のＨＭＪ５ホテル以外の旧ＪＨＲ保有物件のＮＯＩ実績値を年換算して算出し、また償却後ＮＯＩについては、旧ＪＨＲの第７期（平成24年３月期）におけるＨＭＪ５ホテル以外の旧ＪＨＲ保有物件の減価償却費及び固定資産除却損の実績値を年換算して算出しています。
（＊１）ＨＭＪ５ホテルとは、神戸メリケンパークオリエンタルホテル、オリエンタルホテル東京ベイ、なんばオリエンタルホテル、
ホテル日航アリビラ及びオリエンタルホテル広島の５ホテルをいいます。以下同じです。
（＊２）ＧＯＰとは、売上高営業粗利益です。ホテルの売上高から、人件費・一般管理費等ホテル営業に関して直接発生した費用を控除した残額をいいます。
（注５）取得予定資産であるザ・ビー 赤坂見附、ザ・ビー 池袋、ザ・ビー お茶の水、ザ・ビー 八王子及びザ・ビー 博多は平成26年11月
１日、ホテル フランクスは平成26年12月１日を価格時点として、それぞれ一般財団法人日本不動産研究所及び大和不動産鑑定株式会社が作成した不動産鑑定評価書における直接還元法による収益価格の算出の前提とされているＮＯＩ（運営純収益）利回りを用い、また償却後ＮＯＩ利回りについては、耐用年数に応じた定額法の償却率により本投資法人が試算した年間の減価償却費を用いています。第15期取得済資産のＮＯＩ利回りについては、該当物件取得に際して作成された不動産鑑定評価書におけるＮＯＩ利回りを用い、また償却後ＮＯＩ利回りについては、耐用年数に応じた定額法の償却率により本投資法人が取得時に試算した年間の償却費を用いています。
（注６）第13期（平成24年12月期）末、第14期（平成25年12月期）末、取得予定資産取得前及び取得予定資産取得後におけるＮＯＩ利回り及び償却後ＮＯＩ利回りは以下の前提により算出しています。第13期（平成24年12月期）末のＨＭＪ５ホテルのＮＯＩについては、固定賃料は、第13期（平成24年12月期）の実績値を年換算して算出し、変動賃料は、ＨＭＪ５ホテルにおける平成24年１月１日から平成24年12月31日までのＧＯＰ実績値5,645百万円を基に算出した数値1,869百万円を用い、その他費用項目等は、第13期（平成24年12月期）のその他費用項目等の実績値を年換算して算出し、また償却後ＮＯＩについては、ＨＭＪ５ホテルの第13期（平成24年12月期）の償却費及び固定資産除却損の実績値を年換算して算出しています。ＨＭＪ５ホテル以外の保有物件（ホテルリソル札幌 南二条及びミレニアホテル松山除く）に係るＮＯＩについては、第13期（平成24年12月期）のＮＯＩ実績値を年換算して算出し、また償却後
ＮＯＩについては、ＨＭＪ５ホテル以外の保有物件（ホテルリソル札幌南二条及びミレニアホテル松山除く）の償却費及び固定資産除却損の実績値を年換算して算出しています。なお、第13期譲渡済み資産であるホテルリソル札幌 南二条及びミレニアホテル松山
においては、年間を通じて所有していないことを前提にしています。第14期（平成25年12月期）末のＮＯＩについては、第14期（平成25年12月期）のＮＯＩ実績値を用いて算出し、また償却後ＮＯＩについては、第14期（平成25年12月期）の償却費及び固定資産除却損の実績値を用いて算出しています。なお、償却後ＮＯＩを算出するにあたり、ホテルビスタ橋本及びパールホテル茅場町に関わる売却損及びドーミーインなんばに関わる減損損失の特殊要因を除いた数値を用いています。取得予定資産取得前及び取得予定資産
取得後におけるＮＯＩ及び償却後ＮＯＩについては、第14期（平成25年12月期）末のＮＯＩ算出の前提条件並びに償却後ＮＯＩ算出の前提条件、第15期取得済資産及び取得予定資産については、前記（注５）の前提条件を用いて算出しています。
（注７）鑑定ＬＴＶは以下の前提により算出しています。
鑑定ＬＴＶ＝有利子負債の総額÷鑑定評価額×100
合併効力発生日の有利子負債は平成24年４月１日時点、取得予定資産取得前の有利子負債は平成26年９月時点の有利子負債額を用いて算出しています。取得予定資産取得後の有利子負債は取得予定資産取得前の有利子負債額に取得予定資産の借入予定額の11,121－ 14 －

百万円を加算した数値を用いて算出しています。
（注８）ＮＡＶとはNet Asset Valueの略で、「１口当たりＮＡＶ」とは、本投資法人の各決算期に係る貸借対照表記載の純資産額に、当該決算期末時点でのポートフォリオ全体の含み損益を加算又は減算し、当該決算期時点の発行済投資口の総口数で除した金額を指しており、会計上の１口当たり純資産額とは異なります。なお、合併効力発生日の「１口当たりＮＡＶ」は、平成24年４月１日時点の純資産額及び含み損益、発行済投資口の総口数を用いて算出しています。取得予定資産取得前の「１口当たりＮＡＶ」は、平成26年６月中間期末時点の純資産額に前回公募増資における出資金増加10,179百万円を加算した数値を用いて算出しています。
（注９）第13期（平成24年12月期）末は、決算期変更により平成24年４月１日から平成24年12月31日までの９ヶ月間の変則決算となっています。第13期（平成24年12月期）末における１口当たり分配金1,427円を年換算した１口当たり分配金は1,621円となります。年換算を算出するにあたってのＮＯＩについては、前記（注６）をご参照下さい。ＮＯＩより下に計上されている販売費及び一般管理費、営
業 外収益、営業外費用については、第13期（平成24年12月期）の実績値を負ののれんの発生益（18,578百万円）がないことを前提に年換算して算出しています。また、第13期（平成24年12月期）譲渡済み資産であるホテルリソル札幌 南二条及びミレニアホテル
松山においては、年間を通じて所有していないことを前提としています。
（注10）平成26年11月28日現在の東京証券取引所における本投資法人の投資口の普通取引の終値を基準として算出した時価総額を表示しています。
（注11）百万円未満の数値は切り捨て、百分比率は小数点以下第二位を四捨五入して表示しています。

（４） 本募集の意義と目的
４期連続となる本募集の目的は、前回公募増資と同様、①安定性とアップサイド・ポテンシャルの両立、②更なるポートフォリオの質の向上、③資金調達力の強化の３点です。
①

安定性とアップサイド・ポテンシャルの両立
前回公募増資では、札幌市、那覇市というやや出遅れ観があると本投資法人が考えるマーケットで、より積極的にアップサイド・ポテンシャルを追求するため、取得した３物件全てに運営委託方式を採用しました。実際、平成26年１月から10月の実績では３物件全てで本投資法人の収入にとって重要な
ＧＯＰは順調に向上し、本投資法人の運営委託収入は、概ね取得時に想定したシナリオ通りの動きを示しています。
一方、運営委託方式を採用する３物件を取得した結果、平成26年12月末日時点で保有するポートフォリオでは、全体の賃料収入のうち、固定賃料が約70％、変動賃料が約30％と変動賃料割合が平成25年12月期比５％増加する見込みであり、今後ホテル収益増加の果実を従前以上に取り込むことが可能となっています。
一方、今回の物件取得では、前回公募増資同様、国内外のレジャー需要を取り込みアップサイド・
ポテンシャルを追求すると同時に、従前の賃料スキームを変更することにより安定性の確保を図る予定です。「ザ・ビー」の５物件については、現在の変動賃料のみの賃貸借契約を変更し、固定賃料と変動賃料を組み合わせたリース形式とする事で、アップサイド・ポテンシャルを追求しつつ、安定性の確保を目指します。また、「ホテル フランクス」については、賃料減額請求権を排除した定期借家契約を締結する事により、長期に亘って固定賃料のみを受け取る事で安定性の源泉とする予定です。
この結果、取得予定資産取得後の変動賃料収入の割合は、小幅な上昇に収まる予定です。

－ 15 －

② 更なるポートフォリオの質の向上
取得予定資産の取得により、ポートフォリオに占める東京及び舞浜・幕張等を含むベイエリア（注）のアセットの比率が高まります。東京及びベイエリアで本投資法人が保有する物件の割合は、物件数
ベースで50％、取得価格ベースで49％、不動産運用収入ベースで47％といずれも上昇する見込みです。
宿泊需要増加の恩恵を最も受けると考えられる東京及びベイエリアという成長マーケットに位置する
アセットの比率を高める事は、ポートフォリオの質の向上に資するものと本投資法人は考えています。
（注）ベイエリアとは、東京を除く関東を指します。

＜ポートフォリオのエリア別分散（取得価格ベース）＞

また、取得予定資産のうち５物件は、「ザ・ビー」のブランド等で日本全国14軒のホテルを運営するイシン・ホテルズ・グループに賃貸する予定であり、これまでAccor Hotelsへの運営委託を中心に進めてきたオペレーターの分散の更なる拡大を図ります。
この結果、テナント又はオペレーターの集中という点に関しては、ＨＭＪ５ホテルのポートフォリ
オに占める割合が、取得予定資産取得前と比較して取得価格ベースで40％から35％、不動産運用収入
ベースで42％から37％へとそれぞれ低下する見込みです。同様にＨＭＪ５ホテルに続く内部成長第２の柱であるAccor Hotels５ホテル（注）の割合は、取得価格ベースで15％、賃料収入ベースで13％、イシン・ホテルズ・グループはそれぞれ10％、８％と、オペレーターの更なる分散が進む見込みです。
（注）Accor Hotels ５ホテルとは、イビス東京新宿、イビス スタイルズ 京都ステーション、イビス スタイルズ 札幌、メルキュールホテ
ル札幌、メルキュールホテル沖縄那覇の５ホテルを言います。以下同じです。

③ 資金調達力の強化
前回公募増資の目的の１つであった資金調達力の強化については、３期連続となる公募増資の実施によって、エクイティ市場での認知度を高めると共に、ポートフォリオの更なる質の向上がデット市
場での信用度の向上に繋がったものと考えています。その結果として、①物件の取得と合わせたタイ
ミングで全借入金の担保解除を実現、②前回公募増資以降、株式会社あおぞら銀行、三菱ＵＦＪ信託
銀行株式会社という２行を新規レンダーとして招聘、③平成26年12月の第４回無担保投資法人債において初めて７年物の起債を実施すると共に、クーポンについても平成26年３月に起債した５年物の第３回無担保投資法人債と比較して、スプレッドをタイトニングさせることにも成功しました。
４期連続となる本募集を通じて、更なる資産規模の拡大、ポートフォリオの質の向上によりエクイ
ティ、デットの両面で資金調達力の一層の強化を目指します。

－ 16 －

３

宿泊ビジネスの現状と今後の成長戦略（１） 宿泊ビジネスの現状 ― 稼働率とＡＤＲの関係性
我が国のホテル事業は、ここ数年宿泊部門を中心に業績を向上させており、本投資法人が保有するアセットについても同様の傾向を示しています。国内宿泊施設の延べ宿泊者数は着実に増加する一方、日本の宿泊施設客室数は横ばい傾向となっており、需給バランスの改善が稼働率の上昇をサポートしている一つの要因と考えられます。
宿泊ビジネスは、稼働率が先に動き、ＡＤＲ（注１）が後に続くという傾向があると本投資法人は考えています。つまり、稼働率が低い状況で、ＡＤＲを上げる事は困難であり、稼働率が上昇し、十分な宿泊需要を確認できれば、ＡＤＲの上昇が徐々に始まるという考え方です。そして、稼働率が十分に高い水準を維持できる状況になれば、ＡＤＲの上昇をドライバーとする成長期が訪れるものと考えます。
本投資法人の主要物件であるＨＭＪ５ホテルのトラックレコードからは、稼働率主導からＡＤＲ主導への成長ドライバーの変化が平成25年後半に起こった事が確認できます。この結果、平成25年通年ではRevPAR（注２）が前年比で約11％成長しました。平成26年前半についてもＡＤＲが更に上昇する形でRevPARが前年同期比で4.5％成長しており、平成26年通年においても好調であった前年の実績を更に上回る見込みです。
但し、平成25年のRevPARを直近のピークであった平成20年と比較してみると、RevPARの構成要素の１つである稼働率は平成20年対比８％程度上回っているものの、もう１つの構成要素であるＡＤＲは平成
20年対比６％程度下回っています。平成26年についてもＡＤＲは平成25年対比で上昇を見込むものの、
平成20年レベルには依然達しておらず、今後の上昇余地が残る状態と本投資法人は考えています。
ＨＭＪ５ホテルの成長率をホテル毎に分析すると、インバウンド比率が最も高い「なんばオリエンタ
ルホテル」については、平成26年１月から10月の実績平均でRevPARを前年同期比16％程度伸ばしており、内訳では稼働率が前年を小幅下回る一方、ＡＤＲを上昇させる事によりRevPARを大きく上昇させています。また、平成20年同期との比較においても、稼働率は７％上回り、ＡＤＲについても17％上回った状態にあります。本投資法人はその要因について、日本人客よりも１グループ当たりの宿泊人数が多いイ
ンバウンド客の比率が高まることで、１部屋当たりの利用人数（ＤＯＲ）が上昇するため、と分析しています。
逆に「ホテル日航アリビラ」は、現状は主に国内レジャー客を対象とするホテルであり、インバウン
ド比率は限定的です。このホテルの平成26年１月から10月の実績平均のRevPARは、前年を１％程度上回る見込みであるものの、成長は稼働率の上昇が中心であり、ＡＤＲの本格的な上昇には未だ結びついていません。平成26年１月から10月の実績平均のＡＤＲは平成20年同期比で未だ13％下回った状態にあります。但し、稼働率の上昇がＡＤＲの上昇に繋がる局面になりつつあり、ＡＤＲの上昇が遅れていた分だけ今後のアップサイドの余地が大きいものと考えています。
（注１）ＡＤＲとは、平均客室単価です。一定期間の宿泊部門売上高合計を同期間の販売客室数で除した値をいいます。以下同じです。
（注２）RevPARとは、販売可能客室数当たり宿泊部門売上です。一定期間の宿泊部門売上高合計を同期間の販売可能客室数合計で除した値をいい、ＡＤＲ×稼働率の値と同値になります。以下同じです。

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＜ＨＭＪ５ホテルの売上高・ＧＯＰ推移＞（注）平成19年10月にオリエンタルホテル広島を取得しているため、平成19年１月～平成19年９月の同ホテルの業績については前所有者から入手した未監査のものを使用しています。

＜宿泊部門の主な指標の推移＞（注）平成19年10月にオリエンタルホテル広島を取得しているため、平成19年１月～平成19年９月の同ホテルの業績については前所有者から入手した未監査のものを使用しています。

＜ＨＭＪ５ホテルのホテル事業の月次主要指標の推移＞（注）平成26年１月から10月までの実績累計値又は平均値を記載しています。

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（２） ＡＤＲの成長期へ－ 東京マーケットの現状

本投資法人は、宿泊ビジネスの今後の成長に疑いはないものの、前述の通り、成長局面が訪れるタイ
ミング、成長のスピードは全国同一ではないと考えています。特にインバウンド旅行者の増加が宿泊ビ
ジネスの成長ドライバーの一つとなった現在、インバウンド旅行者が多く訪れる都市は成長局面を迎えるタイミングが早く、その成長率も大きくなると考えています。平成26年７月及び９月の物件取得は、まさにこうしたマーケットの成長タイミングの遅れに注目したものでした。
日本で最も多くのインバウンド旅行者を集める都市は、東京です。平成26年10月21日付の日本経済新聞は、平成26年９月の東京、大阪の主要ホテルの運営状況を伝える記事の中で、東京の主要ホテルが、稼働率を小幅下げる一方、ＡＤＲを大きく上昇させている事を紹介しています。
この記事はまさに東京のホテルマーケットが、ＡＤＲの成長期に入った事を示していると考えられます。実際、本投資法人が保有する変動賃料を採用する「イビス東京新宿」は、平成26年１月から10月の実績平均のRevPAR成長率が保有物件の中で最も高かったホテルの一つです。宿泊売上に占めるインバウ
ンド客の割合が７％程度上昇したことが成長に貢献したと考えられます。
従って今後より一層のＡＤＲの上昇が期待される東京で複数の物件を取得できる機会は希少であると考えています。
（３） ＡＤＲの上昇可能性 － 海外との比較
本投資法人は、日本の主要都市のＡＤＲが他国の主要都市と比べて低い事から、今後の上昇余地を有していると考えています。例えば、STR Global社のデータでロンドン、ニューヨーク、東京、パリで比べると、平成25年通年ベースで東京の稼働率は86％と最高値を示す一方、ＡＤＲは他の都市を大きく下回っており、結果としてRevPARもパリ、ニューヨークをそれぞれUS$136(50％)、US$84(38％)下
回っています。
大阪についても、客室の供給数が似通ったシンガポールと比べ、稼働率が高い一方でＡＤＲが低い
ため、RevPARが大きく下回るという東京と同様の状況を示しています。
＜世界主要都市の主要指標比較（平成25年）＞

出所：STR Global社のデータより本資産運用会社作成（注）円の大きさはRevPARを示しており、数値については平成25年12月末日時点の為替レートでSTR Global社

がUSドル換算しています。

そのような中で、近年増加するインバウンド客は、日本のホテルのＡＤＲを他の都市に近づく水準にまで引き上げるゲームチェンジャーとなる可能性があると本投資法人は考えています。

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（４） 本投資法人の成長戦略への適用① 「レジャー需要」をターゲットとする理由
本投資法人は、これまで「国内外のレジャー需要」によるアップサイド・ポテンシャルの追求を謳ってきました。これは、主に以下の２つの理由に因るものです。
－ 交流人口増加への期待
我が国は、少子高齢化という構造的な問題を抱え、人口の減少時代に突入したと言われています。
このままいけば、就労人口も将来的には減少し、ビジネスのための宿泊需要も減少する事が避けられない可能性があります。しかし一方で、レジャー需要においては、そのホテルが存在する地域に国内外から訪れる交流人口が増える事で、宿泊需要の拡大を期待できる可能性があります。
国内旅行者による宿泊需要は、日本人のレジャー志向の高まり等から、安定的に推移しています。
今後「団塊の世代」が次々と65歳に到達しシニア人口が増加することは、時間とお金を自由にできる
人口が増えるという意味で、観光産業にとって中期的にプラスの効果をもたらす可能性がある事象です。
また、日本政府観光局（JNTO）によると、平成25年に1,000万人を突破したインバウンド数は、平成26年に入っても前年同月比で15％超の増加を続けており、10月には累計で1,100万人を突破して既に昨年の通年での実績を超えました。更なるインバウンド数増加に向け、政府による観光関連予算の増額や羽田空港・成田空港の発着枠増加等のインフラ整備、海外富裕層を対象としたビザの滞在期間延長等が計画されています。こうしたインバウンド客の増加は、日本のホテル産業に新たな宿泊需要を創出しており、ホテル・アセットの収益向上に寄与していると考えられます。
更に平成24年後半からの為替相場の円安傾向は、アジア地域の経済発展により海外旅行に行くことができる中間層の所得水準の向上、それによる海外旅行機会の増加と共に、インバウンド旅行者にとって日本への旅行がよりしやすくなるという面でプラス要因となる他、日本人にとっては海外旅行を割高に感じる方向となるため、国内旅行への選好が強まるという意味で日本の観光産業にプラスの効果を持ち得ると考えています。
－ 日本のホテル宿泊料金体系
もう１つは、日本では一般的な１人当たりで提示される宿泊料金体系に理由があると考えています。
一般的に欧米では１室当たりの料金体系となっているため、２人で宿泊してもＡＤＲは基本的に同じです。一方、日本の慣習では、１人当たりの料金体系となっているため、１人当たりの宿泊料金が低いとしても、複数人が１室に宿泊する事で、ＡＤＲを上げる事ができます。実際に１人１部屋を利用する事の多いビジネス需要と複数人で１部屋を利用する事の多いレジャー需要では、レジャー需要の方がＡＤＲは高くなる傾向があります。更に、日本人とインバウンド客のＡＤＲの比較においても、
インバウンド客のＡＤＲが日本人を上回るケースが増えており、これはインバウンド客の２人以上での利用が日本人のそれよりも多いためと本投資法人では考えています。
例えばイビス東京新宿では、平成26年１月から10月の実績平均では日本人客のＡＤＲが11,080円に対してインバウンド客のＡＤＲが11,390円とインバウンド客が約300円高くなっています。
こうした傾向は、レジャー需要の取り込みがＡＤＲ上昇のための重要な戦略である事を示していると考えます。従って本投資法人は、主要ホテルにおいてオペレーターと協働し、１部屋当たりの利用
人数（ＤＯＲ）を上昇させるための取り組みを行ってきました。
国内外のレジャー需要をメインターゲットとする過去３年間の成長戦略は、まさに現在の宿泊ビジ
ネスの環境変化に合ったものであり、引き続きこの取り組みを強めていく所存です。

－ 20 －

② ビジネス需要の特性
一般的にホテルの宿泊需要は大きく分けると、平日はビジネス需要、週末及び休祭日はレジャー需要が中心であるという特徴があります。従って１人利用が主体のビジネス需要が中心となる平日は、ホテルのＡＤＲが低い一方、夏休みシーズンや週末、連休等レジャー需要が集中する時期にはＡＤＲが大きく上昇します。
一方で平日のＡＤＲに大きな影響を持つビジネス需要を左右するのは国内企業が定める出張時の宿泊費の上限金額であり、その金額は10,000円程度と本投資法人は考えています。一方、観光庁の「旅行・観光消費動向調査 2013年１月～12月（確報）」を基に本資産運用会社が試算したところ、ビジネス客が実際に消費した宿泊費は上限よりも低い6,000円弱であり、企業の定める上限とはまだ開きがあると本投資法人は考えています。
従って今後ビジネス客が宿泊に費やす金額が増えれば、その分ＡＤＲの成長に寄与することになります。
③ ゲームチェンジャーの可能性
本投資法人は、インバウンド客の増加が、従来ビジネス需要に依存してきた平日の宿泊ビジネスの「ゲームチェンジャー」となる可能性があり、本投資法人の成長戦略にも影響を与える可能性がある事象と捉えています。
観光庁の「訪日外国人消費動向調査（平成26年７月-９月期）」及び「旅行・観光消費動向調査」によれば、増加するインバウンド客は、平均宿泊数が13.1泊と一般的な国内出張者に比べ長期のビジターであり、平日の稼働率を複数の日数に亘り引き上げる効果があります。インバウンド客１人当たりの宿泊料金が国内出張者より安いとしても、１部屋を複数人で宿泊する事によりビジネス需要のＡ
ＤＲを上回るケースは多いと考えられるため、ホテルはインバウンド客を取り込むことにより、ＡＤ
Ｒを引き上げることが可能となります。
また、インバウンド客による稼働率の上昇は、ビジネス客がより早いタイミングで予約を行う状況を創り出し、ＡＤＲを引き上げやすい環境となる可能性があります。
こうした動きが続けば、ビジネス客はまずは、企業が指定する宿泊費の上限まで宿泊消費を引き上げる状況が生まれ、更に宿泊費の上限で宿泊ができない状況が続けば、企業が宿泊費の上限を引き上げに動く動機になり得ます。
インバウンド客の増加は、それ自体による稼働率の上昇及びＡＤＲの増加に寄与するだけでなく、ビジネス客のＡＤＲ増加にも繋がりうる、まさに「ゲームチェンジャー」になる可能性があると本投資法人は考えています。
４

取得予定資産の概要（１） 取得の意義－

成長が期待できるマーケットでの物件取得及び当該マーケットでの変動賃料比率の増加
今回の取得予定資産は、従来と同様、戦略的投資対象地域である都心を中心とする東京都の４物件、千葉市の幕張地区、福岡市の博多駅地区各１物件の計６物件です。いずれのホテルも安定したビジネ
ス需要に加え、インバウンド旅行者を含む国内外のレジャー需要が増加するマーケットであり、駅至近の利便性の高い立地の面で競争力を有する取得予定資産は、先に述べた安定したビジネス需要と増加する国内外のレジャー需要の取り込みという条件を満たしているものと考えています。
従って、固定賃料と変動賃料を組み合わせたスキームであるザ・ビーの物件取得は一定の安定性を確保しつつ、アップサイド・ポテンシャルを追求する良い機会と考えています。取得の結果、本投資－ 21 －

法人が東京及びベイエリアで保有する物件の比率は、取得（予定）価格ベースで44％から49％、不動
産運用収入ベースで42％から47％へと上昇する予定です。
また、取得予定物件のうちの１物件の位置する福岡市は人口増加が続く上、韓国、台湾、中国等イ
ンバウンド客の３大地域と近いその地理的優位性からインバウンド客が増加する成長マーケットである一方、九州の中心地として国内のビジネス、レジャー需要を引きつけています。
別の角度から見れば、取得予定資産が位置するマーケットは、本投資法人が近隣に既に物件を保有しており、十分な知見を持ったマーケットであると言えます。本投資法人は、当該地域の既保有物件のアセットマネジメントで培ったノウハウをもとに、テナント及びオペレーターと協働する事で成長が期待できるマーケットでのアップサイドを十分に取り込んでいけるものと考えています。
＜成長サイクルの更なる推進へ＞（注１）各物件の取得時において算出した鑑定評価額及びNOI利回りを記載しています。
（注２）本投資法人は、ヒルトン東京ベイの土地及び建物のうち10分の９に関する不動産信託受益権を所有しています。
（注３）取得予定資産についての詳細は、後記「４ 取得予定資産の概要 （３）取得予定資産の個別の概要」をご参照下さい。
（注４）平成26年12月27日付でベストウェスタンホテル札幌中島公園よりホテル名称を変更しています。

（２）日本の観光産業の現状・成長機会及び取得予定資産の属するマーケットの魅力① 日本の観光産業の現状・成長機会
観光庁の「宿泊旅行統計調査（平成26年３月７日付）」によれば、日本の国内宿泊施設（従業者数10人以上）の延べ宿泊者数は東日本大震災で一旦成長は弱まったものの、平成24年の東京スカイツ
リー開業や景気回復に伴う円安による海外旅行から国内旅行へのシフト等から着実な増加傾向にあり、
平成21年から平成25年の年平均成長率(ＣＡＧＲ）は＋11％となっています。一方で日本政府観光局の－ 22 －

「訪日外客数の動向」によれば、インバウンド客数の同期間の年平均成長率は＋11％となっており、観光庁「主要旅行業者旅行取扱状況年度統計

旅行商品ブランド（募集型企画旅行）の取扱状況」による国内の延べ宿泊者数の年平均成長率０％よりも高く、その中でも特に観光目的のインバウンド客数の年平均成長率が＋14％と商用目的のインバウンド客数の年平均成長率＋５％と比較して大きく成長しており、観光目的のインバウンド客数の増加により、日本のインバウンド客数が大幅に伸びてきたことが見て取れます。安定した国内需要に加え、円安やビザ発給要件緩和の影響等による レ
ジャー・インバウンド需要の増加が、日本の宿泊需要の成長を牽引する重要な要因の一つであると考えることができます。
一方で、厚生労働省の「衛生行政報告例」による日本の客室総数（ホテル及び旅館）の推移を見ると、総客室数の同期間の年平均成長率はほぼ横ばい傾向にあり、供給（客室数）の成長よりも需要（宿泊者数）増加が大きく上回っている状況にあると考えます。
＜国内宿泊施設の延べ宿泊者数の推移＞

出所：観光庁「宿泊旅行統計調査（平成26年３月７日付）」（注）百万人泊＝宿泊者数（百万人）×泊数で算出しています。

＜国内客 宿泊者数の推移＞

出所：観光庁「主要旅行業者旅行取扱状況年度統計 旅行商品ブランド（募集型企画旅行）の取扱状況」－ 23 －

＜目的別インバウンド数の推移＞

出所：日本政府観光局（JNTO）「訪日外客数の動向」＜国内宿泊施設客室数推移＞
（千室）
1,800
1,600

1,572

1,572

1,565

1,563

1,552

1,548

1,565

1,579

1,588

1,590

1,568

1,576

1,556

1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
0

ホテル+旅館 客室数

ホテル 客室数

旅館 客室数

出所：厚生労働省「衛生行政報告例」

日本政府観光局の「訪日外客数の動向」によれば、平成25年のインバウンド数については、アジアからのインバウンドが全体の80％弱を占め、そのうち韓国・台湾がそれぞれ全体の20％強、次いで中国、香港がそれぞれ10％前後を占めています。各国別の直近の伸長率を見ると、欧米諸国伸長率10％強と比較し、アジアからのインバウンド数の目覚ましい伸長率が見て取れます。

－ 24 －

＜インバウンド エリア別・国別内訳（平成25年）＞

出所：日本政府観光局（JNTO）「訪日外客数の動向」＜インバウンド 国別伸長率＞

出所：日本政府観光局（JNTO）「訪日外客数の動向」

また、観光庁の「訪日外国人消費動向調査」による観光目的のインバウンドの県別訪問率を見ると、東京都43.2％を筆頭に、大阪府、京都府と続き、福岡県は４位14.1％、千葉県は６位11.1％を占めています。増加するインバウンド需要を積極的に取り込むべく、本投資法人はインバウンド県別訪問率の上位に位置するエリアに既に物件を保有しており、今回の取得もこれまでの戦略を強化するためのものと考えています。

－ 25 －

＜インバウンド 県別訪問率（平成25年）（観光目的）＞

出所：観光庁「訪日外国人消費動向調査」

そして、株式会社日本政策投資銀行により平成26年９月に実施されたアジア８地域（韓国、中国、台湾、香港、タイ、シンガポール、マレーシア、インドネシア）のインバウンド旅行者の意向調査結果（アジア８地域各500人、計4,000人を対象とし、継続的に実施）によれば、アジア８地域全体の回答者の過半数が日本旅行を希望しており、今後旅行したい国・地域として、日本はトップの人気を誇っています。また、地域別の回答においても８地域中韓国を除く７地域で日本が１位をマークしています。さらに、前回・前々回調査と比較すると、アジア８地域全体では、２年連続で日本への旅行を希望する割合が上昇しており（平成24年：41％→平成25年：42％→平成26年：55％）、旅行先の選択肢として日本の人気が高まっていることをうかがい知ることができます。
＜アジア８地域全体海外旅行先希望国＞

出所：株式会社日本政策投資銀行「アジア地域・訪日外国人旅行者の意向調査（平成26年版）」（注）アジア8地域とは、韓国、中国、台湾、香港、タイ、シンガポール、マレーシア、インドネシアを指します。

政府の政策及びマクロ環境に関してですが、今後人口減少が進むことが予測される中で、観光交流人
口増大の経済効果が注目されています。総務省の「家計調査」によれば日本人１人当たり年間消費額は約1,230,000円とされる中で、観光庁「旅行・観光消費動向調査」によるとインバウンド１人１回当たり平均消費額は158,257円にも上り、インバウンド約８人分の消費額は、日本人１人当たり年間消費額と等しく、観光交流人口増大により、消費額増加を通じた経済への効果をうかがい知ることができます。
また、平均宿泊数についても、インバウンド客平均宿泊数は13.1泊と国内旅行者（宿泊旅行）2.2泊を上回り、ホテル産業への平日のみならず休日も含めた需要全体の底上げが期待できると考えられます。
なお、国内旅行者１人１回当たり平均消費額は、国内旅行者宿泊旅行46,443円、国内旅行者日帰り旅行
14,258円となり、インバウンド１人１回当たり平均消費額158,257円はそれらを上回ります。
－ 26 －

＜１人１回当たり平均消費額と平均宿泊数＞

出所：観光庁「訪日外国人消費動向調査（平成26年７-９月期）」「旅行・観光消費動向調査」

出所：総務省「家計調査」、観光庁「旅行・観光消費動向調査」

このような背景から平成15年より観光立国を目標とし官民一体となったビジット・ジャパン・キャン
ペーンが展開され、また平成19年には「観光立国推進基本法」の施行、平成20年には「観光庁」の設置が行われてきました。そしてオールジャパンによる訪日旅行のプロモーション、格安航空会社（LCC）
等の新規就航による航空座席供給量増加、航空運賃の低下、訪日個人観光ビザの発給要件緩和等のインバウンド数増加に向けた取り組みが実施されています。結果、インバウンド数は順調に増加しています。

－ 27 －(27) ／ 2015/01/08 11:32 (2015/01/08 11:06) ／ g04735_wn_14068581_0201010_第二部_os7不動産_ジャパンホテルリート投資法人_届出書.docx

＜日本の観光政策＞

そして、平成26年10月より実施されているインバウンド客向け免税制度の拡大に加え、外国人富裕層の長期滞在及び中国人向け数次ビザ発給要件緩和の追加検討等、引き続きインバウンド数増加に向けての政策が検討されています。また政府の観光関連予算については、平成27年度は前年のほぼ倍の180億円が計上される予定であり、今後もますます観光関連に対する政府の支援が期待されます。また、今後計画されているインフラ整備の一つとして、成田・羽田発着枠増加が計画されており、計画通り実行されれば、航空容量増加により更なるインバウンド受入可能数の増加が見込まれます。
＜政府の観光関連予算とインバウンド数＞

出所：国土交通省、観光庁、日本政府観光局（JNTO）（注１）平成16、平成17年度は小泉政権下の「観光立国実現」関連予算、平成18～平成19年度は国土交通省総合政策局の観光関連予算、平成20年度以降は観光庁予算。平成27年度は概算要求額（注２）平成26年におけるインバウンド数について、１-８月は暫定値、９-10月の数値は日本政府観光局（JNTO）が独自に算出した推計値を使用し、１-10月の合計値を使用－ 28 －(28) ／ 2015/01/08 11:32 (2015/01/08 11:06) ／ g04735_wn_14068581_0201010_第二部_os7不動産_ジャパンホテルリート投資法人_届出書.docx

＜今後のインフラ整備計画＞②

取得予定資産の属する東京、幕張、福岡マーケットの魅力
ⅰ）東京マーケットの魅力
東京都産業労働局の「東京都観光客数等実態調査」によれば、東京都の宿泊者総数は東日本大震災
で一旦下落したものの、平成24年の東京スカイツリー開業や景気回復に伴う円安による海外旅行から国内旅行へのシフト等から着実な増加傾向にあり、震災前の水準を超え、平成21年から平成25年の年
平均成長率(ＣＡＧＲ）は＋７％となっています。その内訳をみると、国内宿泊客需要は年平均成長率＋６％、インバウンド客需要は年平均成長率＋25％と、国内需要の安定した増加に加え、円安や東南アジアのビザ発給要件緩和の影響等によりインバウンド需要の増加により、東京の宿泊需要が成長してきたことが見て取れます。
一方で厚生労働省の「衛生行政報告例」から、客室数の推移を見ると、ホテル及び旅館の総客室数の平成21年から平成25年の年平均成長率は＋１％となっており客室数は微増傾向にあるもの、供給（客室数）の成長よりも需要（宿泊者数）増加が大きく上回っている状況にあり、需給改善の状況になりつつあると考えられます。

＜東京都 宿泊者総数・客室数の推移＞

出所：東京都産業労働局「東京都観光客数等実態調査」、厚生労働省「衛生行政報告例」－ 29 －

＜東京都 宿泊者数の推移＞

出所：東京都産業労働局「東京都観光客数等実態調査」

STR Global社のデータによれば、東京のホテルマーケットについて平成25年の年間平均稼働率は86％となっており、世界の主要都市と比較しても高水準となっています。また平日/週末別で見た場
合に、平日に関しては、需要増加及び平日需要の多様化（レジャー需要等）等により、前年比で稼働率上昇と共にＡＤＲの上昇が起こった結果、RevPARでは前年比＋13.4%の大きな伸びを示しています。
一方で週末はRevPARの伸びは＋9.5％と平日に比べ小幅ですが、既に90％強の稼働率となっており増加需要を吸収する余地が少ないため、稼働率の伸びが小幅に抑えられる一方でＡＤＲの上昇幅が＋8.3％と平日に比べ大きく、需給改善によるＡＤＲの上昇が鮮明に現れています。
＜客室稼働率＞

出所：STR Global社＜ＡＤＲ＞＜ＲｅｖＰＡＲ＞のデータより本資産運用会社作成

また、観光庁の「2013年旅行・観光消費動向調査」によれば、国内需要の目的別内訳に関しては、東京への出張・業務目的は全国平均の16％を上回る39％を占めており、ビジネス需要が厚い点に特徴があります。

－ 30 －

＜国内宿泊旅行目的別シェア（延べ旅行者数）＞
100%
22%

29%

80%
60%

39%
55%

40%
20%

39%
16%

0%
全国
出張・業務

東京都

観光・レクリエーション

帰省・知人訪問等

出所：観光庁「2013年旅行・観光消費動向調査」

観光庁の「宿泊旅行統計調査」によれば、東京都に宿泊するインバウンドについては、アジアが全体の約６割、台湾・中国・韓国で全体の３割強を占めており、国籍が多岐に亘っています。
＜東京都 エリア・国別インバウンドシェア（延べ宿泊者数） 平成25年＞

その他,
44.0%
オーストラリア, 3.9%

その他,
16.3%

ロシア, 1.2%
フランス, 2.9%

アジア,
56.0%

台湾,
12.9%

中国, 12.6%

ドイツ, 2.0%

韓国, 9.2%

イギリス, 3.0%
カナダ, 1.6%
アメリカ, 13.1%

香港, 6.9%

フィリピン, 0.7%
ベトナム, 0.4%
インド, 1.0%

マレーシア, 1.7%

タイ, 4.9%

シンガポール,
3.7%
インドネシア, 2.0%

出所：観光庁「宿泊旅行統計調査」

株式会社KPMG FAS（以下「KPMG」といいます。）作成のマーケットレポートによれば、インバウン
ド取り込みに重要なインフラ整備計画に関しては、羽田空港の旅客数は、国内線及び国際線共に増加傾向にあり、特に国際旅客数の増加が著しい状況です。羽田空港では羽田ハブ空港化構想を掲げ発着枠を積極的に増やしており、平成26年３月からは、羽田空港の国際線発着枠が３万回増え年９万回に拡大され、主にアジア方面を中心に増便されていることからアジア方面からの旅客数の更なる増加が見込まれています。一方で平成32年の東京オリンピック・パラリンピックを考慮すると、発着枠は未だ不足している状況であり更なる発着枠拡大について現在検討されています。また成田空港は、平成25年度には過去最高となる3,604万人の航空旅客数を達成し、外国人旅客数においても過去最高とな－ 31 －

る924万人を達成しました。旅客数増加を牽引しているのが成田空港のLCC戦略であり、平成26年度中にはLCC専用ターミナルも完成予定で、国内線及び国際線のLCC就航拠点を形成しつつあります。平成
26年度中には、年間発着枠が30万回まで可能となることから、旅客数3,700万人、発着回数26万回を予測しており、今後更なる旅客数の増加が見込めるものとされています。

出所：株式会社KPMG FASⅱ）幕張マーケットの魅力
KPMG作成のマーケットレポートによれば、千葉市の人口は過去20年間増加傾向にあり、ホテル フ
ランクスが所在する千葉市美浜区の人口は14.9万人と千葉市全体の15％を占め、千葉市及び美浜区共に将来推計人口は平成32年にかけて増加が見込まれています。
ホテル フランクスが位置する千葉市美浜区の事業所数・従業者数は、平成18年以降増加傾向にあり、平成24年には事業所数が3.1千事業所、従業者数が8.5万人となり、千葉市全体において事業所数の10％、従業者数の20％が美浜区に集積しています。美浜区の中で大規模オフィスビル集積エリアに位置づけられているのが、ホテル フランクスが位置する幕張新都心エリアです。大規模オフィスビルである幕張テクノガーデン、ワールドビジネスガーデンに入居する企業を合わせると約460社が活動、約４万人が就業し、国際的な業務機能、本社機能に加えて先端産業の研究開発機関が集積するエリアとなっており、幕張メッセにおける各種イベントの開催時の需要と合わせ、安定的なホテルのビ
ジネス需要の創出が行われていると述べられています。

－ 32 －

＜千葉市美浜区の事業所数及び従業者数＞（万人）（千事業所）

5.0

10
8.5

8.2
7.3

4.0

6.7

8

7.2

6.9

6.1

3.0
2.4

2.6

2.3

2.6

3.1

3.0

2.8

6

2.0

4

1.0

2

0.0

0
平成8年 平成11年 平成13年 平成16年 平成18年 平成21年 平成24年
事業所数（左軸）

従業者数（右軸）

出所：総務省統計局「事業所・企業統計調査」、「経済センサス」（注）平成８年以降の数値は総務省統計局「事業所・企業統計調査」によるものです。「事業・企業統計調査」は５年毎に行われ、調査から３年目に当たる年は簡易調査が実施されていました。平成21年に第１回目の「経済センサス－基礎調査」が実施され、平成24年に第１回目の「経済センサス－活動調査」が実施されています。

また、幕張メッセに関しては、国際会議場の催事件数はほぼ横ばいでありますが、国際展示場の催事件数が増加基調にあり、来場者数も増加しています。
＜幕張メッセの催事件数・来場者数推移＞
（件）

（千人）

600
500

5,475
386

300

4,816

100

5,500

427

400

200

6,000

5,749

380

56

377

5,317

5,063

5,000
238

206

199

170

161

391

4,500
61

65

69

57

0

4,000
平成21年度

平成22年度

平成23年度

平成24年度

平成25年度

国際展示場の催事件数（左軸）

国際会議場の催事件数（左軸）

イベントホールの催事件数（左軸）

来場者数（右軸）

出所：株式会社幕張メッセ

そして幕張エリアのレジャー宿泊需要の主な目的地となっている東京ディズニーリゾート（以下「TDR」といいます。）の入園者数は、平成25年に過去最高となる3,130万人を達成しました。外国人
入園者数も過去最高となる122万人を達成し増加傾向にあり、成田空港のLCC拡充やビザ解禁等が見込－ 33 －まれていることに加え、オリエンタルランドグループによると今後テーマパークの拡張及び刷新が予定されていることから更なる増加が期待されます。
＜TDR入園者数の推移＞

入園者数の対前年成長率

昭和58
年度

昭和59
年度

昭和60
年度

昭和61
年度

昭和62
年度

昭和63
年度

平成元
年度

平成2
年度

平成3
年度

平成4
年度

平成5
年度

平成6
年度

平成7
年度

平成8
年度

平成9
年度

平成10
年度

―

0.8%

6.7%

-0.1%

12.3%

11.7%

10.2%

7.7%

1.6%

-2.0%

1.3%

-3.2%

9.5%

2.2%

-3.9%

4.6%

1

1

新規アトラクション・
ショー導入数周年イベント・
新規施設等開業等

1

1

4.15
TDL
オープン

1

1

TDL開園
5th

TDL開園
10th

TDL開園
15th

平成11
年度

平成12
年度

平成13
年度

平成14
年度

平成15
年度

平成16
年度

平成17
年度

平成18
年度

平成19
年度

平成20
年度

平成21
年度

平成22
年度

平成23
年度

平成24
年度

平成25
年度

-5.4%

4.8%

27.5%

12.6%

2.6%

-1.8%

-1.0%

4.2%

-1.5%

7.1%

-5.1%

-1.7%

-0.1%

8.5%

13.8%

新規アトラクション・
ショー導入数

1

1

2

1

1

2

1

1

2

1

周年イベント・
新規施設等開業等

イクス
ピアリ
開園

9.4
TDS
オープン

入園者数の
対前年成長率

TDL開園
20th

TDS開園
5th

TDL開園
25th

TDS開園
10th

TDL開園
30th

出所：KPMG作成のマーケットレポートより本資産運用会社作成ⅲ）福岡マーケットの魅力
KPMG作成のマーケットレポートによれば、福岡市の人口は全国第７位であり、平成25年には人口が150万人を突破する等、人口は増加基調にあるとされています。観光庁の「宿泊旅行統計調査」によれば、福岡市の総宿泊者数は緩やかな増加を続けており、平成21年から平成25年の年平均成長率(ＣＡＧＲ）は＋５％となっています。その中で大半を占める国内宿泊者数の年平均成長率は＋４％と緩やかな成長を遂げています。一方で外国人宿泊者が全体に占める割合は小さいものの、年平均成長率＋22％と宿泊者数を大きく伸ばしており、福岡市の宿泊需要の成長率を向上させています。客室数の推移を見ると、ホテル及び旅館の総客室数は横ばい傾向にあり、当該マーケットでも需給のバランスが改善傾向にあると本投資法人は考えています。

－ 34 －

＜福岡市の客室総数と宿泊者総数＞
（千人）

（千室）

40

7,000
5,712

6,000
5,000
4,000

6,018

5,775

6,024

4,936

35
30

26.57

26.37

26.79

26.14

26.36

25
20

3,000

15

2,000

10

1,000

5

0

0
平成21年

平成22年

平成23年

平成24年

ホテル+旅館 客室数（右軸）

平成25年

総宿泊者数（左軸）

出所：観光庁作成「宿泊旅行統計調査」、厚生労働省「衛生行政報告例」＜福岡市の宿泊者数推移＞
（千人）

（千人）

5,800

5,600

5,600

5,466

400

320
300

254

4,800
4,600

600
500

418

345

5,200
5,000

5,455

5,367

5,400

558

200
4,682

100

4,400
4,200

0
2009

2010

2011

国内（左軸）

2012

2013

海外（右軸）

出所：観光庁作成「宿泊旅行統計調査」

福岡市作成の「観光統計」によれば、福岡市に宿泊するインバウンド数については、アジアが全体の８割強を占め、韓国が全体の約４割、次いで台湾２割強、中国が１割弱を占めています。アジア諸国への近接性からアジア比率が高くなっているものと考えます。

－ 35 －

＜福岡市 エリア・国別インバウンドシェア（延べ宿泊者数）平成24年＞

その他
18.6%
アメリカ
5.6%

オーストラリア
1.2%

その他
11.8%

シンガポール
1.2%

アジア
81.4%

韓国
39.6%

タイ
3.6%

中国
9.1%

香港
5.5%

台湾
22.4%

出所：福岡市「観光統計」

KPMG作成のマーケットレポートによれば、福岡市の国際会議開催件数は、平成21年に開催件数が200件を超え、東京（区部）に次ぐ第２位となり、平成21年以降も開催件数は増加傾向にあります。
福岡市は更なる国際会議誘致のため、博多港地区におけるMICE（注）機能の強化を検討しているとされています。
（注）企業等の会議（Meeting）、企業等の行う報奨・研修旅行（インセンティブ旅行）（Incentive Travel）、国際機関・団体、学会等が行う国際会議（Convention）、展示会・見本市、イベント（Exhibition/Event）の頭文字のことであり、多くの集客交流が見込まれる
ビジネスイベント等の総称です。

＜都市別国際会議開催件数の推移＞
単位（件）

600
500

460

428

480

497

491

206

216

440

531

357

400
300
200
100

470

500

76

97

126

151

221

252

253

172

0
平成16年 平成17年 平成18年 平成19年 平成20年 平成21年 平成22年 平成23年 平成24年 平成25年
東京（23区）

福岡市

横浜市

京都市

大阪市

名古屋市

神戸市

札幌市

出所：日本政府観光局（JNTO）「国際会議統計」

今後の開発計画と行政施策動向に関しては、福岡市は九州圏の中核都市として、流通・小売業を中心に上場企業が集積しており、創業のための雇用改革拠点として国家戦略特区の指定を受け、情報・通信関連企業やベンチャー企業等の誘致を積極的に行っています。また新博多ビル建設や博多郵便局－ 36 －

跡地開発等、博多駅周辺での再開発が進んでおり、また平成23年３月の九州新幹線開業に合わせてオープンしたＪＲ博多シティの開業後、博多駅は商業地区として注目を集めており、今後も商業エリアとしての集積が進む見込みです。インフラに関しては、地下鉄天神通線の天神南―博多間の延伸に加え、九州新幹線（博多―長崎間）の新設計画、福岡空港の滑走路増設計画等が検討されており、今後博多駅周辺の発展が期待されると本投資法人は考えます。
（３）取得予定資産の個別の概要① ザ・ビー５物件―ザ・ビー５物件共通項
ザ・ビー５物件は、どの物件も駅から徒歩４分以内と交通利便性に優れたロケーションに位置し、リーズナブルな宿泊料金で上質なホスピタリティ体験と洗練されたサービスを提供するリミテッド
サービスホテルです。ロビーには無料のプレミアムコーヒーとゲスト用のＰＣを備え、また客室には無料のWi-Fiを完備しています。ザ・ビー５物件は、現所有者の取得以降、「ザ・ビー」ブラン
ドへのリブランド工事も含め継続的に更新投資を行っており、良好なブランドイメージを醸成しています。そして、底堅い国内のビジネス・レジャー需要に支えられた高い安定性を有すると共に、今後の継続的な成長が見込まれるインバウンドのレジャー需要取り込みによる内部成長を享受できる可能性を有する物件群と本投資法人は考えています。
―ザ・ビー 赤坂見附
本物件は東京都港区に位置し、平成26年に「ザ・ビー」としてリブランドオープンしたリミテッ
ドサービスホテルです。東京山手線内の東京メトロ「赤坂見附駅」（丸の内線、銀座線）から徒歩１分の距離に所在し、東京、新橋、新宿等主要拠点への交通利便性が優れているため、ビジネス客には非常に足回りの良い立地です。六本木、渋谷も至近であることから国内外のレジャー宿泊客にも高い利便性を有します。本物件は122室からなっており、メインのスーペリアシングルルームの面積は周辺の競合ホテルと比較してトップクラスの広さを有しており、リニューアルによるシンプ
ルかつモダンなインテリアと合わせて、高い客室競争力を有しています。またシングルルームは平日の主たる客層であるビジネス客にとって十分な広さのデスクが設置され、全室ズボンプレッサー、
空気清浄機が完備され、インターネット接続は無料で利用が可能です。本物件が位置する赤坂エリ
アは、多くのオフィスビルが立ち並び、官公庁エリアにも至便の東京中心部の一つであり、ＩＴ企業が多い渋谷地区や外資系企業の多い六本木地区へのアクセスが良いため、アジア系だけではなく、欧米系外国人も多いエリアで、今後予定されているグランドプリンスホテルの再開発計画等も含めて、更に注目度が高まることも期待されます。また、「赤坂見附駅」から「赤坂駅」にかけては、
飲食店を中心とする商業ビルが多く、繁華性の高いエリアとなっているため、インバウンド客数が引き続き好調に推移することが予想されます。ビジネス、観光両面において利便性の高い赤坂見附に所在する本物件も更なるインバウンド宿泊需要の獲得が期待されます。
取得予定資産の概要は、以下のとおりです。
物件番号 36
物件名称
ザ・ビー 赤坂見附
１．特定資産の概要
３．ホテル運営の関係会社
不動産信託受益権及びホテルに
株式会社イシン・アカサカ・
特定資産の種類
ホテル賃借人
付随する動産
オペレーションズ
ホテル運営支援会
取得予定年月日 平成27年１月30日
該当事項なし社
建物等管理業務受 ジョーンズ ラング ラサー
取得予定価格6,250,000千円
託者
ル株式会社－ 37 －

信託受
信託受 託者
益権の 信託期
概要
間満了
日

みずほ信託銀行株式会社

４．収支状況（千円）（注１）

平成37年１月31日（予定）

運用期間(A）不動産運用収益 小計

２．不動産（若しくは信託不動産）の概要
用途／業態
所有形 土地
態
建物
土地

建物

地番
住居表
示
地積
用途地
域
指定建
蔽率／
容積率
構造／
階数
建築時
期
延床面
積
設計者
施工者

－

ホテル／リミテッドサービス
固定賃料
ホテル
所有権
変動賃料
所有権
その他収入
東京都港区赤坂３丁目2114番２ (B）不動産運用費用 小ほか
計
支払地代・その他賃
東京都港区赤坂３丁目21-7
借料
625.46㎡
公租公課

－

商業地域

外注管理費

－

80％／500％

損害保険料－

S造／８階建減価償却費－

平成14年11月（新築）平成26年４月（増築）

固定資産除却損－

2,867.04㎡

その他費用

－

(C）不動産運用損益＝(A)－(B)－

株式会社入江三宅設計事務所（新築・増築）清水建設株式会社 東京支店
（新築）
フジミビルサービス株式会社
（増築）

－
－
－
－
－

５．特記事項
該当事項なし６．賃貸借契約の概要
賃貸人
みずほ信託銀行株式会社
賃借人
株式会社イシン・アカサカ・オペレーションズ
定期借家契約（借地借家法（平成３年法律第90号、その後の改正を含みます。以下
賃貸形態「借地借家法」といいます。）第38条に規定する定期建物賃貸借契約）
賃貸面積2,867.04㎡
契約期間
平成27年１月30日（予定）から平成34年１月31日までの７年間
契約賃料
固定賃料
102,000千円／年
変動賃料(注２) ＧＯＰに連動
敷金・保証金非開示(注３)
契約更改賃料改定等の特記事項
期間満了時の更非開示(注３)
新について
賃料改定につい非開示(注３)て特記事項
該当事項なし（注１）本投資法人の保有に係る運用実績がないため記載していません。
（注２）ホテル賃借人より同意を得られなかったため、変動賃料の内容については記載していません。
（注３）賃借人より同意を得られなかったため、非開示としています。

－ 38 －

７．不動産鑑定評価書の概要
鑑定評価業者
一般財団法人日本不動産研究所
鑑定評価額
6,420百万円
価格時点
平成26年11月１日
価格の種類
特定価格
a.再調達原価
3,086,000千円
土地 2,300,000千円
建物
688,000千円
家具等
98,000千円
原価法による積算
b.減価修正額535,200千円
価格
c.その他資産0千円
d.市場性修正率150％
e.積算価格3,830,000千円 e≒(a-b+c)×d
収益価格
直接還元法とＤＣＦ法による収益価格を併用。
賃料収入
136,384千円
固定賃料等
a.総収益
185,123千円
変動賃料
0千円
その他収入
維持管理費
0千円
水道光熱費
0千円
修繕費
3,896千円
プロパティマネ
直接還元法に1,200千円
b.総費用
よる収益価格ジメントフィー
公租公課
14,801千円
損害保険料
173千円
その他費用
0千円
c.ＮＯＩ（運営純収益）
301,437千円 c≒a－bd.資本的支出
9,090千円
e.敷金運用益600千円
f.FF&Eリザーブ
4,968千円
g.ＮＣＦ（正味純収益）
287,979千円
g.還元利回り4.4％
h.収益価格6,540,000千円 h≒f÷ga.収益価格6,300,000千円
ＤＣＦ法によ
b.割引率
4.2％
る収益価格
c.最終還元利回り
4.6％
試算価格の調整及び鑑定評価額の 収益的側面からの価格形成プロセスを忠実に再現した収益価格がより説得力を有決定に際し留意し すると判断し、収益価格を採用し、積算価格は参考に留め、鑑定評価額を決定。
た事項―ザ・ビー 池袋
本物件は東京都豊島区に位置し、平成21年に「ザ・ビー」としてリブランドオープンしたリミ
テッドサービスホテルです。本物件はＪＲ「池袋駅」から徒歩３分の明治通りに面した好立地に位置します。池袋は新宿、渋谷に次ぐ鉄道乗員者数（ＪＲ、私鉄合計）を誇る都内有数のターミナル
駅であり、東京北西部の玄関口でありますが、「池袋駅」から徒歩３分圏内の至近距離に所在する
ホテルは多くありません。また東京メトロは丸の内線と有楽町線に加えて副都心線が開通したことから、渋谷、横浜方面へのアクセスが非常に便利になっています。池袋は、都内主要ターミナルへのアクセス利便性が高いため、都内宿泊需要を享受しやすく、需要の高まりに敏感なエリアであると想定されます。
本物件は175室中151室が２名以上の利用が可能な客室であるため、今後増加が見込まれるレジャー需要（国内外客）の増加に柔軟な対応が可能です。また平成21年のリニューアルに伴いほぼ全ての客室ユニットバス内の狭いバスタブを撤去して、多機能シャワーヘッドを装備したシャワー－ 39 －

ブースを標準装備として設置したことにより、若年層国内客及びインバウンド客から機能面の評価が高まったと考えられます。本物件が位置する池袋は、近隣には立教大学等の文教施設も多く、また、サンシャイン等の大型複合オフィスビルをはじめ、卸売、小売、サービス業等の幅広い業種の数多くの上場企業本社が集積しています。そして、都内有数の商業地区である当該エリアには、家電量販店を含む多くの商業施設や飲食店が立ち並び、国内客のみならずインバウンド客からも人気を博しています。加えて池袋は都内でも有数のインバウンド客の観光拠点としての側面を担っているため、本物件も更なるインバウンド宿泊需要の獲得が期待されます。
取得予定資産の概要は、以下のとおりです。
物件番号 37
物件名称
ザ・ビー 池袋
１．特定資産の概要
３．ホテル運営の関係会社
不動産信託受益権及びホテルに
株式会社イシン・イケブク
特定資産の種類
ホテル賃借人
付随する動産ロ・オペレーションズ
ホテル運営支援会
取得予定年月日 平成27年１月30日
該当事項なし社
建物等管理業務受 ジョーンズ ラング ラサー
取得予定価格6,520,000千円
託者
ル株式会社
信託受
三菱ＵＦＪ信託銀行株式会社
４．収支状況（千円）（注４）
信託受 託者
益権の 信託期概要
間満了 平成37年１月31日（予定）
運用期間日(A）不動産運用収益 小２．不動産（若しくは信託不動産）の概要－
計
ホテル／リミテッドサービスホ
用途／業態
固定賃料
－
テル
所有権
変動賃料
－
所有形 土地態
建物
所有権（注１）
その他収入－
東京都豊島区東池袋１丁目39番 (B）不動産運用費用 小
土地
地番
－
７ほか
計
住居表 東京都豊島区東池袋１丁目39支払地代・その他賃
－
示
４
借料
地積
718.71㎡
公租公課
－
用途地
商業地域
外注管理費
－
域
指定建
蔽率／ 80％／800％
損害保険料
－
容積率
構造／ SRC・S造／地下２階付10階建
建物
減価償却費
－
階数
（注２）
建築時
昭和57年６月
固定資産除却損－
期
延床面
5,650.01㎡（注３）
その他費用
－
積
株式会社久米建築事務所（新(C）不動産運用損益＝
築）－
設計者(A)－(B)
鹿島建設株式会社一級建築士事
務所（増築）
鹿島建設株式会社・木田建業株
施工者 式会社共同企業体（新築）鹿島建設株式会社（増築）５．特記事項
該当事項なし－ 40 －

６．賃貸借契約の概要
賃貸人
三菱ＵＦＪ信託銀行株式会社
賃借人
株式会社イシン・イケブクロ・オペレーションズ
定期借家契約（借地借家法（平成３年法律第90号、その後の改正を含みます。以下
賃貸形態「借地借家法」といいます。）第38条に規定する定期建物賃貸借契約）
賃貸面積5,650.01㎡
契約期間
平成27年１月30日（予定）から平成34年１月31日までの７年間
契約賃料
固定賃料
163,000千円／年
変動賃料(注５) ＧＯＰに連動
敷金・保証金非開示(注６)
契約更改賃料改定等の特記事項
期間満了時の更非開示(注６)
新について
賃料改定につい非開示(注６)て特記事項
該当事項なし（注１）「建物」について、権利上は区分所有建物ですが、受託者がその専有部分を全て所有しています。
（注２）別途、附属建物の駐車場（Ｓ造・36.23㎡）があります。
（注３）延床面積は附属建物36.23㎡（駐車場）を含んでいます。
（注４）本投資法人の保有に係る運用実績がないため記載していません。
（注５）ホテル賃借人より同意を得られなかったため、変動賃料の内容については記載していません。
（注６）ホテル賃借人より同意を得られなかったため、非開示としています。

－ 41 －

７．不動産鑑定評価書の概要
鑑定評価業者
一般財団法人日本不動産研究所
鑑定評価額
6,770百万円
価格時点
平成26年11月１日
価格の種類
特定価格
a.再調達原価
4,270,000千円
土地 2,640,000千円
建物 1,490,000千円
家具等
140,000千円
原価法による積算
b.減価修正額
1,401,800千円
価格
c.その他資産0千円
d.市場性修正率150％
e.積算価格4,300,000千円 e≒(a-b+c)×d
収益価格
直接還元法とＤＣＦ法による収益価格を併用。
賃料収入
235,058千円
固定賃料等
146,000千円
変動賃料
a.総収益
9,780千円
その他収入-7,993千円
空室等損失
維持管理費
0千円
水道光熱費
0千円
修繕費
7,557千円
直接還元法にプロパティマネ
1,200千円
よる収益価格ジメントフィー
b.総費用
公租公課
21,378千円
テナント募集費
631千円
用等
損害保険料
363千円
その他費用
0千円
c.ＮＯＩ（運営純収益）
351,716千円 c≒a－bd.資本的支出
17,632千円
e.敷金運用益718千円
f.FF&Eリザーブ
6,667千円
g.ＮＣＦ（正味純収益）
328,135千円
h.還元利回り
4.8％
i.収益価格6,840,000千円 h≒g÷ha.収益価格6,690,000千円
ＤＣＦ法によ
b.割引率
4.5％
る収益価格
c.最終還元利回り
4.9％
試算価格の調整及び鑑定評価額の 収益的側面からの価格形成プロセスを忠実に再現した収益価格がより説得力を有決定に際し留意し すると判断し、収益価格を採用し、積算価格は参考に留め、鑑定評価額を決定。
た事項―ザ・ビー お茶の水
本物件は東京都千代田区に位置し、平成20年に「ザ・ビー」としてリブランドオープンしたリミ
テッドサービスホテルです。本物件は、東京メトロ丸の内線「淡路町駅」から徒歩１分の至近にあり、また徒歩圏内に４線４駅を有する非常にアクセス性の優れた立地特性を持ちながらも、交通量の多い靖国通りから一本奥に入っていることから、比較的静かな環境に恵まれています。本物件は72室の小規模なリミテッドサービスホテルで、ロビーにはガラス面を大きく取っているため開放感を感じさせます。本物件の商圏となる神田エリアには情報・通信業、サービス業等多くの上場企業が集積し、底堅い宿泊需要が期待されます。また、本物件から徒歩圏内に一昨年相次いで開業した「WATERRAS」、「ソラシティ」等の複合ビルは共にオフィスエリアを持つことから、今後も入居企業からの宿泊需要が期待されます。また、本物件は東京ドームや秋葉原・御徒町等のショッピング
－ 42 －

街やエンターテイメント施設にも近く、神田等東京の下町や大手町・丸の内へのアクセスも良いことから、ビジネス客だけでなく国内外のレジャー客の宿泊地として高い拠点性を有し、更なるイン
バウンド宿泊需要の獲得が期待されます。
取得予定資産の概要は、以下のとおりです。
物件番号 38
物件名称
ザ・ビー お茶の水
１．特定資産の概要
３．ホテル運営の関係会社
不動産信託受益権及びホテルに
株式会社イシン・オチャノミ
特定資産の種類
ホテル賃借人
付随する動産ズ・オペレーションズ
ホテル運営支援会
取得予定年月日 平成27年１月30日
該当事項なし社
建物等管理業務受 ジョーンズ ラング ラサー
取得予定価格2,320,000千円
託者
ル株式会社
信託受
三菱ＵＦＪ信託銀行株式会社
４．収支状況（千円）（注１）
信託受 託者
益権の 信託期概要
間満了 平成37年１月31日（予定）
運用期間日(A）不動産運用収益 小２．不動産（若しくは信託不動産）の概要－
計
ホテル／リミテッドサービスホ
用途／業態
固定賃料
－
テル
所有権
変動賃料
－
所有形 土地
態
建物
所有権
その他収入
－
東京都千代田区神田淡路町１丁 (B）不動産運用費用 小
土地
地番－目７番５ほか計
住居表 東京都千代田区神田淡路町１丁
支払地代・その他賃
－
示
目７-５
借料
地積
357.47㎡
公租公課
－
用途地
商業地域
外注管理費
－
域
指定建
蔽率／ 80％／500％
損害保険料
－
容積率
構造／
建物
SRC造／９階建
減価償却費
－
階数
建築時
平成11年８月
固定資産除却損－
期
延床面
1,742.23㎡
その他費用－積(C）不動産運用損益＝
設計者 株式会社陣設計－(A)－(B)
施工者 株式会社白石
５．特記事項
該当事項なし６．賃貸借契約の概要
賃貸人
三菱ＵＦＪ信託銀行株式会社
賃借人
株式会社イシン・オチャノミズ・オペレーションズ
定期借家契約（借地借家法（平成３年法律第90号、その後の改正を含みます。以下
賃貸形態「借地借家法」といいます。）第38条に規定する定期建物賃貸借契約）
賃貸面積1,742.23㎡
契約期間
平成27年１月30日（予定）から平成34年１月31日までの７年間－ 43 －

契約賃料

固定賃料
変動賃料(注２)
敷金・保証金非開示(注３)
契約更改賃料改定等の特記事項
期間満了時の更非開示(注３)
新について
賃料改定につい非開示(注３)て特記事項
該当事項なし69,000千円／年
ＧＯＰに連動（注１）本投資法人の保有に係る運用実績がないため記載していません。
（注２）ホテル賃借人より同意を得られなかったため、変動賃料の内容については記載していません。
（注３）ホテル賃借人より同意を得られなかったため、非開示としています。

－ 44 －

７．不動産鑑定評価書の概要
鑑定評価業者
一般財団法人日本不動産研究所
鑑定評価額
2,470百万円
価格時点
平成26年11月１日
価格の種類
特定価格
a.再調達原価
1,075,000千円
土地608,000千円
建物409,000千円
家具等
58,000千円
原価法による積算
b.減価修正額
321,100千円
価格
c.その他資産0千円
d.市場性修正率150％
e.積算価格1,130,000千円 e≒(a-b+c)×d
収益価格
直接還元法とＤＣＦ法による収益価格を併用。
賃料収入
69,000千円
固定賃料等
a.総収益
62,234千円
変動賃料
0千円
その他収入
維持管理費
0千円
水道光熱費
0千円
修繕費
2,277千円
直接還元法にプロパティマネ
1,200千円
b.総費用
よる収益価格ジメントフィー
公租公課
6,353千円
損害保険料
103千円
その他費用
0千円
c.ＮＯＩ（運営純収益）
121,301千円 c≒a－bd.資本的支出
5,312千円
e.敷金運用益0千円
f.FF&Eリザーブ
2,868千円
g.ＮＣＦ（正味純収益）
113,121千円
h.還元利回り
4.5％
i.収益価格2,510,000千円 h≒g÷ha.収益価格2,430,000千円
ＤＣＦ法によ
b.割引率
4.3％
る収益価格
c.最終還元利回り
4.7％
試算価格の調整及び鑑定評価額の 収益的側面からの価格形成プロセスを忠実に再現した収益価格がより説得力を有決定に際し留意し すると判断し、収益価格を採用し、積算価格は参考に留め、鑑定評価額を決定。
た事項―ザ・ビー 八王子
本物件は、東京都八王子市に位置し、平成25年に「ザ・ビー」としてリブランドオープンしたリ
ミテッドサービスホテルです。西東京最大の拠点都市八王子市の中心部に所在し、京王線「京王八王子駅」の正面かつ、ＪＲ「八王子駅」からも徒歩７分の好立地に所在します。本物件は、リブランドに伴うリニューアル工事等により、「ザ・ビー」としての洗練されたデザインが外観、ロビー、
パブリック、客室に施されたことにより、質感が向上して企業研修等のコーポレート需要が高まっています。196室からなる客室のうち、主力商品であるシングル・ツインは市内競合ホテルと比較して広い客室面積を確保しており、競争力を有しています。また、客室階廊下は落ち着いた印象を与える内装が施され、女性宿泊客が安心して利用できる空間となっています。本物件が位置する八王子市には８つの工業団地・工業地区が設けられており、精密・機械・電子機器関連企業を中心とした産業が集積しているため、根強いビジネス需要に支えられています。また、八王子市に本部を置く大学を含め、22の大学・高専が教育拠点を構えており、10万人を超える学生を抱える学園都市－ 45 －

でもあり、中小宴会場を有していることによる地域コミュニティにおける宴会等の需要への対応が可能となっています。八王子市は教育機関や医療機関の集積に加えて、東京西部における道路交通の拠点でもあり、圏央道開通により更に拠点性が高まっています。また、高尾山がレジャースポッ
トとして認知度が高まり、周辺エリアも媒体等で取り上げられることから、レジャー需要の高まりが期待されます。そして、現在はインバウンドの利用が少ないエリアですが、インバウンドによる東京観光と富士方面観光の中継拠点として平日の中間宿泊場所としての需要が散見され始めており、今後のインバウンド客の伸びが期待されます。以上から今後は新たな企業誘致によるビジネス宿泊需要の増加や周遊型インバウンド客の宿泊ニーズの高まりが期待されます。
取得予定資産の概要は、以下のとおりです。
物件番号 39
物件名称
ザ・ビー 八王子
１．特定資産の概要
３．ホテル運営の関係会社
不動産信託受益権及びホテルに有限会社イシン・ハチオウ
特定資産の種類
ホテル賃借人
付随する動産ジ・オペレーションズ
ホテル運営支援会
取得予定年月日 平成27年１月30日
該当事項なし社
建物等管理業務受 ジョーンズ ラング ラサー
取得予定価格2,610,000千円
託者
ル株式会社
信託受
三菱ＵＦＪ信託銀行株式会社
４．収支状況（千円）（注１）
信託受 託者
益権の 信託期概要
間満了 平成37年１月31日（予定）
運用期間日(A）不動産運用収益 小２．不動産（若しくは信託不動産）の概要－
計
ホテル／リミテッドサービスホ
用途／業態
固定賃料
－
テル
所有権
変動賃料
－
所有形 土地
態
建物
所有権
その他収入
－
東京都八王子市明神町４丁目(B）不動産運用費用 小
土地
地番
－
447番１
計
住居表 東京都八王子市明神町４丁目
支払地代・その他賃
－
示
６-12
借料
地積
1,227.29㎡
公租公課
－
用途地
商業地域
外注管理費
－
域
指定建
蔽率／ 80％／600％
損害保険料
－
容積率
構造／
建物
SRC造／地下２階付12階建
減価償却費
－
階数
建築時 昭和61年８月（新築）
固定資産除却損－期
昭和62年４月（増築）延床面
7,847.65㎡
その他費用－積(C）不動産運用損益＝
設計者 ライベックス一級建築士事務所－(A)－(B)
施工者 住友建設株式会社
５．特記事項
該当事項なし－ 46 －

６．賃貸借契約の概要
賃貸人
三菱ＵＦＪ信託銀行株式会社
賃借人
有限会社イシン・ハチオウジ・オペレーションズ
定期借家契約（借地借家法（平成３年法律第90号、その後の改正を含みます。以下
賃貸形態「借地借家法」といいます。）第38条に規定する定期建物賃貸借契約）
賃貸面積7,847.65㎡
契約期間
平成27年１月30日（予定）から平成34年１月31日までの７年間
契約賃料
固定賃料
98,000千円／年
変動賃料(注２) ＧＯＰに連動
敷金・保証金非開示(注３)
契約更改賃料改定等の特記事項
期間満了時の更非開示(注３)
新について
賃料改定につい非開示(注３)て特記事項
該当事項なし（注１）本投資法人の保有に係る運用実績がないため記載していません。
（注２）ホテル賃借人より同意を得られなかったため、変動賃料の内容については記載していません。
（注３）ホテル賃借人より同意を得られなかったため、非開示としています。

－ 47 －

７．不動産鑑定評価書の概要
鑑定評価業者
一般財団法人日本不動産研究所
鑑定評価額
2,720百万円
価格時点
平成26年11月１日
価格の種類
特定価格
a.再調達原価
3,216,000千円
土地 1,200,000千円
建物 1,840,000千円
家具等
176,000千円
原価法による積算
b.減価修正額
1,642,700千円
価格
c.その他資産0千円
d.市場性修正率130％
e.積算価格2,050,000千円 e≒(a-b+c)×d
収益価格
直接還元法とＤＣＦ法による収益価格を併用。
賃料収入
122,454千円
固定賃料等
94,926千円
変動賃料
a.総収益
9,600千円
その他収入-2,654千円
空室等損失
維持管理費
0千円
水道光熱費
0千円
修繕費
9,771千円
プロパティマネ
直接還元法に1,200千円
ジメントフィー
よる収益価格 b.総費用
テナント募集費
262千円
用等
公租公課
23,080千円
損害保険料
451千円
その他費用
0千円
c.ＮＯＩ（運営純収益）
189,562千円 c≒a－bd.資本的支出
22,799千円
e.敷金運用益217千円
f.FF&Eリザーブ
7,460千円
g.ＮＣＦ（正味純収益）
159,520千円
h.還元利回り
5.8％
i.収益価格2,750,000千円 h≒g÷ha.収益価格2,680,000千円
ＤＣＦ法によ
b.割引率
5.6％
る収益価格
c.最終還元利回り
6.0％
試算価格の調整及び鑑定評価額の 収益的側面からの価格形成プロセスを忠実に再現した収益価格がより説得力を有決定に際し留意し すると判断し、収益価格を採用し、積算価格は参考に留め、鑑定評価額を決定。
た事項―ザ・ビー 博多
本物件は、福岡県福岡市博多区に位置し、平成20年に「ザ・ビー」としてリブランドオープンしたリミテッドサービスホテルです。ＪＲ「博多駅」筑紫口より徒歩４分と立地優位性を持ちながらも、駅周辺の雑踏や建物集積から適度に距離を置く立地に所在します。地下鉄、タクシーいずれでも、福岡空港からの高い交通利便性に加え、家電量販店が最寄りに立地していることから買い物意
欲の高いアジアからのインバウンド客には格好の利便性を有します。本物件は175室からなり、ガラス面のエントランスを入ると適度な広さを持つロビーが迎え、大理石仕様のフロアが単なるビジ
ネスホテルとは異なる質感を与えています。客室商品については、全室２名以上の利用が可能で、ビジネス・レジャー両面の需要を取り込めるハードとなっています。レセプションカウンターに見られる濃い茶色のカラースキームは、客用エレベーターやエレベーターホールにも使用され、ロゴ－ 48 －

マークの統一使用や照明配慮と共に、ホテル全体に落ち着きと、プロが運営をしているという安心感を醸し出しています。本物件の位置するエリアは、株式会社福岡銀行、株式会社佐賀銀行の支店及び上場企業の福岡支店等が入居するオフィスビルの高い集積に加え、路面を中心に飲食店、コンビニ等小売業を中心とする商業集積も見られる周辺環境です。加えて、福岡市内リミテッドサービ
スホテルの宿泊予約は、ＪＲ「博多駅」周辺エリア、中州エリア、そして天神エリアの順に先行する傾向があり、ＪＲ「博多駅」周辺エリアに属する本物件は、予約の先行傾向の恩恵を享受していると考えられます。そして関東圏からのビジネス客、九州南部（鹿児島、熊本）からの観光客、アジアインバウンド客、そしてMICE客等国内外客の宿泊需要は、今後も増勢を維持することが予想されるとKPMG作成のマーケットレポートでは指摘されています。
取得予定資産の概要は、以下のとおりです。
物件番号 40
物件名称
ザ・ビー 博多
１．特定資産の概要
３．ホテル運営の関係会社
不動産信託受益権及びホテルに
株式会社イシン・ハカタ・オ
特定資産の種類
ホテル賃借人
付随する動産
ペレーションズ
ホテル運営支援会
取得予定年月日 平成27年１月30日
該当事項なし社
建物等管理業務受 ジョーンズ ラング ラサー
取得予定価格2,300,000千円
託者
ル株式会社
信託受
三菱ＵＦＪ信託銀行株式会社
４．収支状況（千円）（注１）
信託受 託者
益権の 信託期概要
間満了 平成37年１月31日（予定）
運用期間日(A）不動産運用収益 小２．不動産（若しくは信託不動産）の概要－
計
ホテル／リミテッドサービスホ
用途／業態
固定賃料
－
テル
所有権
変動賃料
－
所有形 土地
態
建物
所有権
その他収入
－
福岡県福岡市博多区博多駅南１ (B）不動産運用費用 小土地
地番－
丁目29番ほか
計
住居表 福岡県福岡市博多区博多駅南１
支払地代・その他賃
－
示
丁目３-９
借料
地積
719.46㎡
公租公課
－
用途地
商業地域
外注管理費
－
域
指定建
蔽率／ 80％／561％
損害保険料
－
容積率
構造／
建物
SRC造／８階建
減価償却費
－
階数
建築時
平成９年９月
固定資産除却損－
期
延床面
3,986.09㎡
その他費用－
積
株式会社ナカノコーポレーショ (C）不動産運用損益＝設計者－
ン(A)－(B)
株式会社ナカノコーポレーショ
施工者
ン 九州支店－ 49 －

５．特記事項
該当事項なし６．賃貸借契約の概要
賃貸人
三菱ＵＦＪ信託銀行株式会社
賃借人
株式会社イシン・ハカタ・オペレーションズ
定期借家契約（借地借家法（平成３年法律第90号、その後の改正を含みます。以下
賃貸形態「借地借家法」といいます。）第38条に規定する定期建物賃貸借契約）
賃貸面積3,986.09㎡
契約期間
平成27年１月30日（予定）から平成34年１月31日までの７年間
契約賃料
固定賃料
82,000千円／年
変動賃料(注２) ＧＯＰに連動
敷金・保証金非開示(注３)
契約更改賃料改定等の特記事項
期間満了時の更非開示(注３)
新について
賃料改定につい非開示(注３)て特記事項
該当事項なし（注１）本投資法人の保有に係る運用実績がないため記載していません。
（注２）ホテル賃借人より同意を得られなかったため、変動賃料の内容については記載していません。
（注３）賃借人より同意を得られなかったため、非開示としています。

－ 50 －

７．不動産鑑定評価書の概要
鑑定評価業者
一般財団法人日本不動産研究所
鑑定評価額
2,370百万円
価格時点
平成26年11月１日
価格の種類
特定価格
a.再調達原価
1,665,000千円
土地660,000千円
建物
865,000千円
家具等
140,000千円
原価法による積算
b.減価修正額
740,800千円
価格
c.その他資産0千円
d.市場性修正率150％
e.積算価格1,390,000千円 e≒(a-b+c)×d
収益価格
直接還元法とＤＣＦ法による収益価格を併用。
賃料収入
85,445千円
固定賃料等
75,020千円
変動賃料
a.総収益
0千円
その他収入
-69千円
空室等損失
維持管理費
0千円
水道光熱費
0千円
修繕費
5,273千円
プロパティマネ
直接還元法に1,200千円
ジメントフィー
よる収益価格 b.総費用
テナント募集費
28千円
用等
公租公課
9,524千円
損害保険料
223千円
その他費用
1,200千円
c.ＮＯＩ（運営純収益）
142,948千円 c≒a－bd.資本的支出12,305千円
e.敷金運用益56千円
f.FF&Eリザーブ
5,845千円
g.ＮＣＦ（正味純収益）
124,854千円
h.還元利回り
5.2％
i.収益価格2,400,000千円 h≒g÷ha.収益価格2,340,000千円
ＤＣＦ法によ
b.割引率
5.0％
る収益価格
c.最終還元利回り
5.4％
試算価格の調整及び鑑定評価額の 収益的側面からの価格形成プロセスを忠実に再現した収益価格がより説得力を有決定に際し留意し すると判断し、収益価格を採用し、積算価格は参考に留め、鑑定評価額を決定。
た事項② ホテル フランクス
本物件は千葉県千葉市に位置する築23年のフルサービスホテルです。ＪＲ「海浜幕張駅」から徒歩３分、車では「東関東自動車道・湾岸習志野I.C」から約５分、羽田空港・成田空港からはリムジンバスが運行し、アクセス性に優れています。また、幕張メッセ・三井アウトレットパーク幕張
は徒歩圏内であることに加え、大規模オフィスビル集積エリアである幕張新都心等宿泊需要に結びつく施設・エリアと至近距離です。加えて、TDRのある「舞浜駅」へも電車で約17分と乗り換えなしでアクセスが可能であり、ビジネス・レジャー両面からの需要が期待できる立地と言えます。本
物件は、区画整理された綺麗な街並みにあり、高い視認性を有し西欧の街並みを思わせる白亜の外観が特徴的な建物で、隣接する独立型チャペルと合わせての全体的な佇まいは、周辺のホテルの中では最も高いリゾート性を感じさせることに成功しています。また、222室からなるホテル客室最－ 51 －

大の特徴は、全ての部屋で大きな窓が採用されていることであり、採光が取れ明るく開放的な雰囲気が演出されています。海側客室からは県立海浜公園越しに東京湾を望むことができ、街側客室からは、幕張新都心のテクノポリス的な夜景が楽しめます。ビザの発給要件緩和等により今後もアジア諸国からのインバウンド数が増えることが期待されるため、成田国際空港からリムジンバスでアクセスが容易な幕張地区には、LCCの更なる拡充やTDRの追加投資による魅力度向上を追い風に、国内外からの宿泊需要の高まりが期待されます。
取得予定資産の概要は、以下のとおりです。
物件番号 41１．特定資産の概要
特定資産の種類取得予定年月日
取得予定価格
信託受
益権の
概要

信託受
託者
信託期
間満了
日

物件名称

ホテル フランクス
３．ホテル運営の関係会社
株式会社ブライダルプロ
不動産信託受益権
ホテル賃借人デュース
ホテル運営支援会
平成27年３月31日
該当事項なし社
建物等管理業務受 ジョーンズ ラング ラサー
3,105,460千円
託者
ル株式会社

三菱ＵＦＪ信託銀行株式会社

４．収支状況（千円）（注１）

平成36年10月31日

運用期間(A）不動産運用収益 小計
ホテル／フルサービスホテル
固定賃料
所有権
変動賃料
所有権
その他収入
千葉県千葉市美浜区ひび野２丁 (B）不動産運用費用 小
目10番２
計千葉県千葉市美浜区ひび野２丁
支払地代・その他賃
目10-２
借料
4,828.00㎡
公租公課

２．不動産（若しくは信託不動産）の概要

－

用途／業態
所有形 土地
態
建物

－
－
－

土地

建物

地番
住居表
示
地積
用途地
域
指定建
蔽率／
容積率
構造／
階数
建築時
期
延床面
積
設計者

－
－
－

商業地域

外注管理費

－

80％／400％

損害保険料－

SRC造／地下１階付13階建

減価償却費

－

平成３年８月

固定資産除却損－

19,213.39㎡

その他費用

－

株式会社熊谷組 一級建築士事 (C）不動産運用損益＝
務所(A)－(B)
株式会社熊谷組 東京支店－

施工者
５．特記事項
該当事項なし６．賃貸借契約の概要
賃貸人
三菱ＵＦＪ信託銀行株式会社
賃借人
株式会社ブライダルプロデュース
定期借家契約（借地借家法（平成３年法律第90号、その後の改正を含みます。以下
賃貸形態「借地借家法」といいます。）第38条に規定する定期建物賃貸借契約）－ 52 －

賃貸面積
契約期間
契約賃料

19,213.39㎡
平成26年10月31日から平成36年10月30日までの10年間
固定賃料
非開示（注２）
変動賃料－
敷金・保証金非開示(注３)
契約更改賃料改定等の特記事項
期間満了時の更非開示(注３)
新について
賃料改定につい非開示(注３)て特記事項
該当事項なし（注１）本投資法人の保有に係る運用実績がないため記載していません。
（注２）ホテル賃借人より同意を得られなかったため、固定賃料の内容については記載していません。
（注３）ホテル賃借人より同意を得られなかったため、非開示としています。

－ 53 －

７．不動産鑑定評価書の概要
鑑定評価業者
大和不動産鑑定株式会社
鑑定評価額3,500百万円
価格時点
平成26年12月１日
価格の種類
特定価格
a.再調達原価
7,536,650千円
土地 2,197,209千円
建物 4,356,400千円
原価法による積算
付随費用
983,041千円
価格b.減価修正額
3,404,162千円
c.その他資産0千円
d.積算価格
4,130,000千円 d≒a-b+c
収益価格
直接還元法とＤＣＦ法による収益価格を併用。
賃料収入
300,000千円
固定賃料等
0千円
変動賃料
a.総収益
0千円
その他収入
0千円
空室等損失
維持管理費
0千円
水道光熱費
0千円
修繕費
15,390千円
プロパティマネ
直接還元法に1,800千円
ジメントフィー
よる収益価格 b.総費用
テナント募集費
0千円
用等
公租公課
65,788千円
損害保険料
1,092千円
その他費用
0千円
c.ＮＯＩ（運営純収益）
215,927千円 c≒a－bd.資本的支出
37,595千円
e.敷金運用益3,000千円
f.ＮＣＦ（正味純収益）
181,332千円
g.還元利回り
5.3％
h.収益価格3,420,000千円 h≒f÷ga.収益価格3,530,000千円
ＤＣＦ法によ
b.割引率
5.1％
る収益価格
c.最終還元利回り
5.5％
試算価格の調整及び鑑定評価額の 収益的側面からの価格形成プロセスを忠実に再現した収益価格がより説得力を有決定に際し留意し すると判断し、収益価格を採用し、積算価格は参考に留め、鑑定評価額を決定。
た事項－ 54 －

５

本投資法人の特徴(１）本投資法人の特徴
本投資法人の最大の特徴は、ホテル・アセットに特化したJ-REITであるという事です。ホテル・ア
セットは、いくつかの点でオフィス、住居といった他のアセットクラスとは異なる特徴を有しており、これらを通じて投資主価値の最大化及び投資主還元の充実を目指します。
① 安定性とアップサイド・ポテンシャルの両立
本投資法人のポートフォリオは、賃貸収入の安定性を重視する固定賃料物件、ホテル収益に賃料あ
るいは収益が連動する変動賃料物件と運営委託物件及び固定・変動賃料併用物件により構成されています。このように多様な賃料体系等を持つ物件から構成されるポートフォリオにより、更には、環境の変化を考えた賃料体系等の見直しを適切に行うことにより、本投資法人は、固定賃料物件からの安定的な賃料収入を源泉とした賃貸ＮＯＩや分配金の安定性向上を目指しつつ、変動賃料物件、運営委
託物件や固定・変動賃料併用物件を通じた賃料収入のアップサイドを追求できるという特徴を有しています。
第14期（平成25年12月期）末現在の本投資法人の賃料収入のうち、変動賃料及び運営委託方式によるものは約25％、固定賃料によるものは約75％であり、固定賃料が賃料収入の主たる源泉になっています。取得予定資産取得後、当該割合は変動賃料及び運営委託収入が約33％、固定賃料収入等が約67％となり、変動賃料割合が８％程度高まるものと見込んでいます（注）。変動賃料割合が大きくなることで、好調な宿泊マーケットを背景としたホテル収益のアップサイドをより本投資法人に取り込めるものと考えています。
（注）取得予定遺産取得後の変動賃料及び運営委託収入、固定賃料収入の割合の算出方法につきましては、後記「７ 取得予定資産取得後のポートフォリオ （２）投資資産 ②ポートフォリオの分散状況 vi）賃料種別分散」をご参照ください。

本投資法人は、ホテルマーケット、保有ホテルの運営状況及びホテル賃借人の賃料負担率等の定期的なモニタリング並びにホテル賃借人等との間で行う協議等を通じ、保有物件に応じた適切なアセッ
トマネジメント戦略（以下「ＡＭ戦略」といいます。）の立案を行うと共にその実施要請をホテル賃借人等に対して行います。また、競争力及び資産価値の維持のための資本的支出の実行により、ホテル賃借人等の賃料負担能力の維持・向上に努めること等はＡＭ戦略の一例です。
更に、ホテルを取り巻く事業環境や運営状況、業績改善の見通しあるいは物件が位置するマーケッ
トの将来性等を総合的に判断の上、アップサイド・ポテンシャルが存在すると本投資法人が判断する場合には、変動賃料方式や運営委託方式といった賃料体系も柔軟に採用します。
また、本投資法人は、ホテルの競争力の向上を目的とするリノベーションやリブランド等を含む戦略的な資本的支出についても、積極的に検討及び実施することでホテルの業績を向上させ、景気動向
及び交流人口の拡大等変動する外部環境に対応した国内外のレジャー需要等の取り込みに努めています。

－ 55 －

＜本投資法人の特徴＞＜本資産運用会社の運用手法＞（注１）物件数及び取得価格は、平成25年12月末日時点です。
（注２）うち、１物件（ドーミーインなんば）は平成26年１月24日付で売却済みです。
（注３）スマイルホテル日本橋三越前は平成26年４月１日より固定賃料から、固定賃料＋売上歩合に変更しました。
（注４）ホテル京阪ユニバーサル・シティは平成26年７月１日より固定賃料から、固定賃料＋売上歩合に変更しました。

＜平成26年以降取得（予定）物件＞－ 56 －

② 本資産運用会社の高い専門性
本資産運用会社は、「挑戦と創造を継続し、ホテルへの魅力的投資機会を提供します。」を自らのミッション・ステートメントと定めて、本投資法人の資産運用の受託を通じてホテル用不動産等の運用及び管理を行うための高度な専門性を高めてまいりました。
本投資法人が投資対象とするホテル用不動産等は、建物及び設備を含むホテルの施設等の運営及び管理に係る高い専門性やノウハウが求められる不動産等である上、保有する物件も固定賃料物件のみ
ならず、変動賃料物件、運営委託物件及び固定・変動賃料併用物件と多様な賃料体系を導入しています。固定賃料物件については、各地のホテルの事業環境、ホテル賃借人の運営状況、及び賃料負担率等を十分に把握し、モニタリングを行っています。
変動賃料物件、運営委託物件及び固定・変動賃料併用物件については、より細部に亘る状況を把握した上で、ホテルの競争力を維持、向上するために必要なリノベーションやリブランド等のＡＭ戦略の策定及び実行について、ホテル賃借人及びホテル運営受託者と密接に協働しています。
また、物件の取得については、ホテル特化型J-REITという特徴や優位性を最大限に活かしながら売買マーケットに参加するホテル用不動産等の投資家や全国の有力なホテルの所有者及び運営会社等との関係を構築し、迅速かつ幅広い情報の収集及び活用に努めています。
このようにホテル・アセットの運用には、他のアセットとは異なる特性を持つ事から資産運用会社には高い専門性が要求されます。本資産運用会社には不動産投資会社、不動産アセットマネジメント
会社、ホテル・コンサルタント、ホテル運営会社、金融機関、コンサルティング会社等様々な分野での経験を有する人材が集結しており、それぞれの経験を活かして本投資法人の資産運用に従事しています。
＜高い専門性＞
・前例に囚われることなく本投資法人の資産運用に係る施策を企画し、実行した実績を有する（投資主優待制度の導入、運営委託方式の導入等）。
・ホテル賃借人やホテル運営受託者等との協働によるリノベーションやリブランド等の豊富な経験と企
画及び実行力等を有している。
・多数のホテル賃借人やホテル運営受託者等と長期に亘り友好な取引関係を構築している。
・非常勤取締役を除き、従業員にメインスポンサーからの出向者は存在せず、メインスポンサーからの経営の独立性を確保することで、本投資法人の成長に強い関わり合いと責務を担っている。
・ホテル産業及び観光業に対する独自の調査を行い、公表している。
＜ＡＭ戦略の事例＞
・イノベーションを生むホテル組織の構築への提言
過去の経験に囚われることなく、各ホテルの現場において、様々な部門やスタッフから色々なアイディ
アを出し合い議論できる場を作り、それを迅速に実際の商品やサービスに作り込むことを可能とする組織の構築について提言を行うことが非常に重要だと考え、既にその実践に着手している。
・プロパティマネジメント業者、ビルマネジメント業者等の集約による物件管理体制の強化及び費用削減の実施によるＮＯＩの向上
・設備投資の実施による資産価値の向上
ＧＯＰに連動した変動賃料導入物件においては、省エネ効果を図るための設備機器の更新、他のホテルとの差別化による競争力強化のための客室・レストラン・宴会場等の戦略的なリノベーションを実施することにより、ホテル収益の向上と賃料の最大化を進めている。
・リブランド、契約形態の変更等による資産価値の向上
例えば、イビス東京新宿においてはテナント退去時の対応として、リブランド実施と共に契約形態の変－ 57 －

更（ＧＯＰに連動した変動賃料の導入、運営委託方式の導入）を行うなど、必要に応じて適切な戦略的リノベーションを実施することにより収益性の改善への取り組みを図っている。
③ 負ののれんの活用
本投資法人は、平成26年６月末日時点で14,168百万円の負ののれんを有しています。当該負ののれんについては、以下に掲げる活用方針（負ののれんの主な活用方針）に基づいて主に活用する予定です。当期純利益やＥＰＳ（Earnings Per Share／１口当たり当期純利益）への影響が小さくない戦略
的なリノベーションやリブランドの際に生じる除却損、譲渡損失が生じる物件売却や期中における公募増資を伴う新規物件取得の際に生じる希薄化について、負ののれんを活用することにより１口当た
り分配金への一時的な影響を回避しつつ、時宜を得たタイミングでこれらの施策を機動的に実施することで、更なる成長を志向することが可能となるという強みを有しています。負ののれんの活用は、
本投資法人の戦略に大きな柔軟性をもたらすものです。
＜負ののれんの主な活用方針＞④ 投資主優待制度の実施
本投資法人は、既存投資主の満足度の向上及び投資主の裾野の拡大を図ること等を目的として、投資主優待制度（以下「本優待制度」といいます。）を実施しており、毎年６月末日の中間決算期末時点に所定の条件を満たす投資主の皆様に対して投資主優待券を送付しています。
本優待制度の特徴として、投資主の皆様に「オーナー」という立場のみならず、ホテルのお客様として実際にホテルを利用していただき、アンケートを通してホテルに対するご意見をいただいています。そして、本資産運用会社が、いただいたアンケートの結果を踏まえ、ホテル賃借人やホテル運営
支援会社による日々のホテル運営に活かすことで、投資主の皆様にも間接的にホテルの運営にご参加いただき、本投資法人が所有するホテル用不動産等の資産価値向上にご協力いただいています。
本優待制度は、投資主の皆様が実際に利用できるホテル用不動産等に投資を行うJ-REITならではの特徴であり、投資主の皆様に本投資法人をより身近に感じてもらう効果をもたらしていると本投資法
人は考えています。
ⅰ） 本優待制度に係る投資主優待券送付対象者及び開始時期
毎年６月末日（中間決算期末）時点で、本投資法人の投資主名簿に記載又は記録された、投資口10口以上保有されている投資主を対象に投資主優待券を送付します。
ⅱ） 本優待制度の内容
対象ホテルの正規料金の50％宿泊割引券５枚及び20％レストラン割引券５枚つづりの優待券１冊を送付します。
ⅲ） 本優待制度の対象となるホテル 対象ホテル（ＨＭＪ５ホテル）での利用が可能です。
・神戸メリケンパークオリエンタルホテル
・オリエンタルホテル東京ベイ－ 58 －

・なんばオリエンタルホテル
・ホテル日航アリビラ
・オリエンタルホテル広島＜投資主優待制度の実施＞（２） ホテル用不動産等への投資機会の提供
ホテル用不動産等は、総人口の減少や少子高齢化が進展する日本において、今後の成長が期待される
観光業に属するユニークなアセットクラスです。本投資法人は、オフィスや居住用物件とは異なる不動産としての収益特性を持つホテル用不動産等への投資機会を提供し、それを投資主にとってより魅力的なものにしていくことが重要な使命だと考えています。
日本で進行する総人口の減少や少子高齢化は、居住人口や就労人口といった定住人口を減少させる方向に影響を与えると考えられます。一方、本投資法人が投資対象とするホテル用不動産等においては、
国内外の旅行者により創り出される交流人口というコンセプトが重要な鍵となります。例えば、団塊の世代をはじめとする国内観光客の旅行需要の増加やアジアを中心としたインバウンド旅行者の増加等によって交流人口が増加し、新たなレジャーに伴う宿泊等の需要が創出されることにより、ホテル
用不動産等に対する投資からは、日本が抱える構造的な問題が不動産に与える悪影響を補う成長機会を享受できる可能性があると考えます。

－ 59 －

６

本投資法人の戦略（１） 外部成長戦略① 基本方針
今後増加が期待される「国内レジャー客」及び「訪日レジャー客」の取り込みが可能なホテル用不動産等の取得を基本方針としています。また、安定的な収益を確保すると共に、将来の成長性を意識したポートフォリオを構築してまいります。
② 主要な施策
取得に際しては、当該ホテル用不動産等の建物及び設備といったハード面、ホテル賃借人及びホテル運営受託者の信用力、運営及び管理能力といったソフト面並びにロケーションの面での優位性を重視します。
具体的には、ホテルの運営を行うにあたって求められる運営及び管理のノウハウ、投下資本及び立地の制約から新規開業に係る参入障壁が高い「フルサービスホテル」及び「リゾートホテル」を投資対象とする他、「リミテッドサービスホテル」は、ホテル賃借人の信用力、築年、ロケーショ ン、
客室構成及び収益性を重視する方針です。また、シングルルームを主体とする宿泊特化型ホテルについては、特に選別的な対応が必要と本投資法人は考えています。
また、投資対象地域の観点では、本投資法人の戦略的投資対象地域を、東京及びベイエリア、大阪
市、京都市、福岡市、長野県軽井沢町、北海道及び沖縄県等、観光資源に恵まれ、当該地方公共団体
も国内外の観光客誘致に熱心な地域としており、結果として全国に分散しています。
更に、新規物件取得の際の足元の利回りだけでなく、物件取得後、本投資法人として当該物件に対して何ができるのか、具体的には契約改定時における適切な賃料水準・スキームの検討、不動産運用
費用の削減の可能性、あるいはハード面での改善可能性の検討を行っておくこと、特に変動賃料・運営委託方式導入物件では、オペレーターと協働して内部成長を促進させるといったことを事前に検証しておき、取得後の内部成長の中でこれを実践していくことを重要視していきたいと考えています。
③ ホテル売買市場に対する認識
本投資法人は、ホテル特化型J-REITとしてホテル用不動産等の売買情報を網羅的に入手し、選別的な対応を行うことが可能な立場にあると自負しています。結果として、合併後、戦略上重要性のある立地に競争力のある物件をほぼ半年毎に継続して取得し、ポートフォリオの質を向上させてまいりました。
今後のホテル売買市場は、平成26年度と同様、引き続き、取得競争が厳しくなると同時に、取引利回りの低下も予想されます。このような状況の中、ホテル特化型である本投資法人の強み、すなわち
ⅰ）主要プレイヤーとしての物件情報収集力、ⅱ）ホテルマーケットの情報収集／分析力、ⅲ）運営
委託方式を含めた多様なスキームの提案／実行力、ⅳ）主要ホテルオペレーターとの良好なネット
ワーク、ⅴ）長期保有を前提とした信頼性を活かすことによって、売買市場で引き続き優位性を保ちながら、物件を取得していくことが可能であると考えています。

－ 60 －

具体的取得事例➢

イビス スタイルズ 京都ステーション／イビス スタイルズ 札幌
取得後、オペレーターをインバウンドに強いAccor Hotelsに変更しリブランド。同時に運営委託➢方式を導入。
メルキュールホテル札幌
売主グループ及びオペレーターとの良好なリレーションによる取得。賃貸借契約から運営委託方➢式への変更を実施。
ホテル フランクス
オペレーションを理解した中長期的な物件保有が可能な先として、セールスアンドリースバックのニーズに対応した取得（予定）。

（２） 内部成長戦略① 基本方針
固定賃料物件においては、各ホテルが立地するマーケットの賃料水準あるいは賃料負担力を踏まえた適正賃料の設定に注力していくと共に、最近の好調な宿泊マーケットを背景に賃料引上げ（売上歩合賃料の導入含む）についても目指していく方針です。
変動賃料物件や運営委託方式の物件においても、最近の好調な宿泊マーケットを背景に賃料増額、売上歩合賃料の導入増加を図っていきます。また、費用削減を含む収益管理並びにホテルの建物及び設備といったハード面の適切な維持管理による資産価値の最大化を基本方針とします。
② 主要な施策
ホテル事業に対する深い理解に基づくホテルの運営状況のモニタリング、またそれを踏まえたＡＭ
戦略を立案し、実施します。具体的には、ホテル賃借人の信用力の分析及びホテル収支のモニタリン
グをきめ細かく行う等、各ホテル賃借人の賃料負担力を把握しておくことで、予期せぬ事態発生時の機動的な対応による収益低下の防止や抑制に繋げ、ホテル用不動産等の収益性の向上を図っていきます。また、業績が向上し賃料負担能力が増加したホテルに対しては、賃料増額、売上歩合賃料の導入
等ホテル収益の向上を本投資法人の収益アップに繋げられるよう交渉を行っていきます。
また、変化する顧客ニーズの把握と変化への的確な対応やホテル利用者に対するグローバルレベルのサービスを提供することにより、「価格競争」ではなく「価値競争」を可能とする差別化戦略を図っていきます。
更に、資本的支出については、ホテルの建物及び設備等の資産価値及び足元の収益力の維持のみならず、収益及び競争力の向上を目的として行う戦略的資本的支出の立案及び実施を検討します。保有するホテル用不動産等のうち、足元の収益の維持及び中長期的な競争力強化に繋がるものに対し厳選して立案及び実施を行い、これらの資産価値の向上に努めます。
取り組み事例：イビス東京新宿
主要施策✓ 平成23年11月 アコーブランドの一つである「ibis」にリブランド✓ 平成24年12月 ibisブランドスタンダードへのリノベーション（改装）工事完了
工事概要：未改装客室４フロア104室、廊下、カフェ・バー及びロビーフロア並びに外壁※改装工事は平成24年７月から開始。
事業供用日はカフェ・バー及びロビーフロア：平成24年10月、客室及び廊下：平成24年12月。

－ 61 －(61) ／ 2015/01/08 11:32 (2015/01/08 11:06) ／ g04735_wn_14068581_0201010_第二部_os7不動産_ジャパンホテルリート投資法人_届出書.docx

（注）平成25年時点

Accor Hotelsへのリブランド及びリノベーション後、販売チャネル拡充によりビジネス客・レジャー
客の取り込みに注力、またインバウンド需要の増加も着実に取り込みに成功し、平成24年では外国人比率23.0％でしたが、平成25年には36.4％まで伸長し、そして平成26年直近12ヶ月（平成25年10月～平成
26年９月）平均では41.3％まで至っています。それに伴い、１部屋当たり平均宿泊者数も平成24年の1.35から平成26年直近12ヶ月平均の1.41まで伸びています。インバウンド客及びレジャー需要の取り込みに成功した結果、平成25年は稼働率・ＡＤＲ共に前年対比＋10％強伸ばし、結果RevPARで＋24％の成長を遂げています。また平成26年直近12ヶ月平均では、既に客室稼働率が90％強と高く超過需要を取り込む余地が小さいため客室稼働率はほぼ横ばいで推移する一方で、ＡＤＲは更に前年対比＋８％伸ばし、RevPARで＋７％と着実な成長を遂げています。
＜主要指標＞＜外国人比率と１部屋当たり平均宿泊者数＞－ 62 －

取り組み事例:なんばオリエンタルホテル
主要施策
客室構成の見直し及び変更を実施✓ ２ベッド以上の客室比率を増加（平成22年：27％→平成26年11月：57％）✓ ３ベッド／４ベッドの客室を新設（平成22年：０％→平成26年11月：13％）

インバウンド需要増加を着実に取り込んだ結果、平成24年では外国人比率21.6％であったのが、平成25年には31.0％まで伸長し、そして平成26年直近12ヶ月（平成25年10月～平成26年９月）平均では38.0％まで至っています。それに伴い、１部屋当たり平均宿泊者数も平成24年の1.66から平成26年直近12ヶ月平均の1.84と着実に伸びています。インバウンド客及びレジャー需要の取り込みに成功した結果、平成25年は稼働率前年対比＋５％、ＡＤＲ前年対比＋９％伸ばし、結果RevPARで＋14％の成長を遂げています。また平成26年直近12ヶ月平均では、既に客室稼働率が90％強と高く超過需要を取り込む余地が少ないため客室稼働率はほぼ横ばいで推移する一方で、ＡＤＲは更に前年対比＋12％伸ばし、RevPARで＋11％と大幅な成長を遂げています。
＜主要指標＞＜外国人比率と一部屋当たり平均宿泊者数＞－ 63 －(63) ／ 2015/01/08 11:32 (2015/01/08 11:06) ／ g04735_wn_14068581_0201010_第二部_os7不動産_ジャパンホテルリート投資法人_届出書.docx

（３）財務戦略① 基本方針財務の健全性及び安定性の確保を重視していきます。そのため、バンクフォーメーション及び金融機関との関係の強化を図っていきます。
② 主要な施策（イ）安定した財務基盤の構築
ＬＴＶは、保守的な水準を維持することを基本とし、総資産ベースで35～55％をターゲットレ
ンジとして運用を行っていきますが、当面は50％を上限として運用を行っていく予定です。また、
既存取引金融機関との良好な取引関係を維持しつつ、新規金融機関の招聘によりバンクフォー
メーションの一層の強化を図っています。有利子負債については、資金調達コストや金利マー
ケットの状況を考慮しつつ、返済期限の分散化等についても検討していきます。本募集後の総資産ベースＬＴＶ水準は取得予定資産取得前の水準を維持する見込みであり、50％までの物件取得
余力は約210億円となる見込みです。
また、合併以降計３回の無担保投資法人債を起債し、資金調達手段の多様化を図っています。
（ロ）将来の金利上昇に備え、有利子負債の固定化及び返済期限の分散を推進
本投資法人は将来の金利上昇をはじめとした将来の資金調達環境の変化に備え、有利子負債の平均残存年数は合併時の2.3年から取得予定資産取得前では3.3年へと長期化し、固定化比率（金利キャップ購入分含む）は平成26年11月末日時点においては約90％へ上昇しています。
また、返済期限については、分散化を推進しています。今後も財務安定性と維持向上を重視した資金調達を進めていく方針です。
＜有利子負債の返済スケジュール＞（注）平成26年11月末日時点。平成26年につきましては、11月30日までに返済した金額は含みません。

－ 64 －

＜投資法人債発行の概要＞＜バンクフォーメーション等＞（注）平成26年11月末日時点＜金利固定化比率＞（注）平成26年11月末日時点－ 65 －

③ 取得予定資産の取得に伴う新規借入れ
本投資法人は、取得予定資産取得に伴う新規借入れを既存取引金融機関から行うことを予定しています。
７

取得予定資産取得後のポートフォリオ（１）投資状況
本投資法人の取得予定資産取得後における投資状況の概要は以下のとおりです。
資産の
種類

業態分類
（注１）

所在
都道府県

名称

取得（予定）価格（百万円）（注２）

投資比率（％）（注３）

イビス東京新宿

7,243

3.7

ザ・ビー 池袋

6,520

3.3

ザ・ビー 赤坂見附

6,250

3.2

ホテルサンルート新橋

4,800

2.4

コンフォートホテル東京東日本橋

3,746

1.9

ザ・ビー 八王子

2,610

1.3

ザ・ビー お茶の水

2,320

1.2

スマイルホテル日本橋三越前

2,108

1.1

Ｒ＆Ｂホテル上野広小路

1,720

0.9

Ｒ＆Ｂホテル東日本橋

1,534

0.8

ホテルビスタ蒲田東京

1,512

0.8

ドーミーイン水道橋

1,120

0.6

ドーミーインEXPRESS浅草

999

0.5

チサンイン蒲田823

0.4

なんばオリエンタルホテル

15,000

7.6

イビス スタイルズ 札幌（注４）

6,797

3.5

メルキュールホテル札幌

6,000

3.1

イビス スタイルズ 京都ステーション

6,600

3.4

ザ・ビー 博多

2,300

1.2

福岡県

博多中洲ワシントンホテルプラザ

2,130

1.1

東横イン博多口駅前本館・シングル館

1,652

0.8

沖縄県

メルキュールホテル沖縄那覇

3,000

1.5

熊本県

ドーミーイン熊本

2,334

1.2

奈良県

奈良ワシントンホテルプラザ

2,050

1.0

新潟県

ホテルサンルート新潟

2,105

1.1

秋田県

ダイワロイネットホテル秋田

1,760

0.9

山口県

コンフォートホテル新山口

866

0.4

95,89948.8

オリエンタルホテル東京ベイ

19,90010.1

ホテル フランクス

3,105

1.6

兵庫県

神戸メリケンパークオリエンタルホテル

10,9005.5

広島県

オリエンタルホテル広島

4,100

2.1

38,005

19.3

東京都

リミテッド
サービス
ホテル

大阪府
北海道

信託
不動産

京都府

小計
千葉県
フルサービスホテル

小計－ 66 －

資産の
種類

業態分類
（注１）

所在
都道府県
千葉県

信託
不動産

取得（予定）価格（百万円）（注２）

名称

投資比率（％）（注３）

ヒルトン東京ベイ

26,05013.3

ホテル日航アリビラ

18,900

9.6

ザ・ビーチタワー沖縄

7,610

3.9

大阪府

ホテル京阪ユニバーサル・シティ

6,000

3.1

神奈川県

箱根強羅温泉 季の湯 雪月花

4,070

2.1

小計

62,63031.9

信託不動産合計

196,534

100.0

沖縄県

リゾート
ホテル

（注１）ホテル営業の態様に応じて、リミテッドサービスホテル、フルサービスホテル及びリゾートホテルに分類しています。
（注２）「取得(予定)価格」には、信託受益権売買契約又は不動産売買契約に記載された売買代金（消費税及び地方消費税相当額並びに媒介手数料等の取得に要した費用を含みません。）を記載しています。なお、合併により受け入れた資産については受入価格を、取得予定資産であるザ・ビー 赤坂見附、ザ・ビー 池袋、ザ・ビー お茶の水、ザ・ビー 八王子、ザ・ビー 博多及びホテル フラン
クスについては取得予定価格をそれぞれ記載しています。
（注３）「投資比率」欄には、取得（予定）価格の総額に対する各資産の取得（予定）価格の割合を記載しており、小数点以下第二位を四捨五入しています。
（注４）平成26年12月27日付で、ベストウェスタンホテル札幌中島公園からイビス スタイルズ 札幌に名称を変更しています。本書において以下同じです。

（２）投資資産① 投資不動産物件の概要
取得予定資産取得後における本投資法人の投資不動産物件の概要は以下のとおりです。
組入資産の明細１（所在地・所有形態・面積・構造規模等）
所有形態（注１）
物件
番号

名称

所在地

面積

土地

建物

敷地面積
（㎡）
（注２）

延床面積
（㎡）
（注３）

構造／階数
（注４）

建築時期
（注５）

総客
室数
(注６)

１

神戸メリケンパーク
オリエンタルホテル

兵庫県神戸市
中央区

借地権
（注７）

区分
所有権
（注７）

22,660.09（注７）48,701.82
（注７）

Ｓ 14Ｆ

平成７年
７月

319室

２

オリエンタルホテル
東京ベイ

千葉県
浦安市

所有権

所有権

9,914.00

44,833.11

ＳＲＣ・Ｓ・ＲＣ
Ｂ２／12Ｆ

平成７年
５月

503室

３

なんばオリエンタル
ホテル

大阪府大阪市
中央区

所有権

所有権

4,505.23

19,364.33

Ｓ・ＳＲＣ
Ｂ１／９Ｆ

平成８年
３月

257室

４

ホテル日航アリビラ

沖縄県中頭郡
読谷村

所有権／
借地権
（注８）

所有権

65,850.05（注８）

38,024.98（注８）

ＳＲＣ
Ｂ１／10Ｆ

平成６年
４月

396室

５

オリエンタルホテル広島

広島県広島市
中区

所有権

所有権

1,792.84

13,752.22

ＳＲＣ
Ｂ２／23Ｆ

平成５年９月
平成18年９月
増築

227室

６

イビス東京新宿

東京都新宿区
西新宿

所有権

所有権

937.67

7,398.19

ＳＲＣ・
ＲＣ・Ｓ
Ｂ１／11Ｆ

昭和55年
９月

206室

８

ザ・ビーチタワー沖縄

沖縄県中頭郡
北谷町

所有権

所有権

10,242.00

20,140.01（注９）

ＳＲＣ 24Ｆ（注９）９

箱根強羅温泉 季の湯
雪月花

神奈川県足柄
下郡箱根町

所有権

所有権

10,478.89

10,655.03
（注10）

ＲＣ
Ｂ１／５Ｆ

平成18年
10月

158室

10

ドーミーイン熊本

熊本県
熊本市

所有権

所有権

1,295.85

7,615.89

ＳＲＣ 13Ｆ

平成20年
１月

294室

－ 67 －

平成16年３月
平成17年６月
増築
280室
平成18年５月
増築

所有形態（注１）
物件
番号

名称

所在地

面積

土地

建物

敷地面積
（㎡）
（注２）

延床面積
（㎡）
（注３）

構造／階数
（注４）

建築時期
（注５）

総客
室数
(注６)

12

ドーミーイン水道橋

東京都文京区
本郷

所有権

所有権

723.86

3,097.25

ＳＲＣ・ＲＣ
Ｂ１／８Ｆ

昭和61年８月
平成元年９月増築

99室

13

ドーミーインEXPRESS
浅草

東京都台東区
花川戸

所有権

所有権

287.66

2,006.51

ＳＲＣ・ＲＣ
10Ｆ

平成９年
３月

77室

14

博多中洲ワシントン
ホテルプラザ福岡県福岡市
博多区

所有権

所有権

1,128.46

5,692.24
（注11）

Ｓ 12Ｆ

平成７年
３月

247室

15

奈良ワシントンホテルプラザ

奈良県
奈良市

所有権

所有権

2,322.28

5,385.82

Ｓ ７Ｆ

平成12年
３月

204室

16

Ｒ＆Ｂホテル
上野広小路

東京都台東区
上野

所有権

所有権

446.293,060.21

Ｓ 13Ｆ

平成14年
４月

187室

17

Ｒ＆Ｂホテル
東日本橋

東京都中央区
東日本橋

所有権／
借地権

所有権

507.83（注12）

3,715.26

Ｓ 10Ｆ

平成10年
３月

202室

18

コンフォートホテル
東京東日本橋東京都中央区
日本橋馬喰町所有権

所有権

823.67

5,722.53

Ｓ 11Ｆ

平成20年
１月

259室

19

コンフォートホテル
新山口

山口県山口市

所有権

所有権

754.062,999.01

Ｓ ８Ｆ

平成19年
８月

139室

21

ダイワロイネット
ホテル秋田

秋田県秋田市

所有権

所有権

1,540.15

7,539.52
（注13）

Ｓ 14Ｆ

平成18年
６月

221室

22

スマイルホテル
日本橋三越前東京都中央区
日本橋本町

所有権

所有権

512.583,097.85

ＳＲＣ・ＲＣ
Ｂ１／10Ｆ

平成９年
３月

164室

23

ホテルサンルート新潟

新潟県新潟市
中央区

所有権

所有権

1,402.51

8,255.81

Ｓ・ＳＲＣ
・ＲＣ
Ｂ１／14Ｆ

平成４年
８月

231室

24

東横イン博多口駅前
本館・シングル館

福岡県福岡市
博多区

所有権

所有権

本館：
565.98
別館：
152.37

本館・別館
ともに
平成13年９月

257室

25

ホテルビスタ蒲田東京

東京都大田区
西蒲田

所有権

所有権

743.46

3,831.80

ＳＲＣ・Ｓ
Ｂ１／９Ｆ

平成４年
１月

106室

26

チサンイン蒲田東京都大田区
蒲田

所有権

所有権

240.35

1,499.87

ＳＲＣ
12Ｆ

平成15年
４月

70室

29

ホテル京阪
ユニバーサル・シティ

大阪府大阪市
此花区

所有権／
借地権
（注14）

区分
所有権
（注14）

3,350.14（注14）

17,252.71
（注14）

Ｓ・ＳＲＣ
21Ｆ

平成13年
６月

330室

30

ホテルサンルート新橋

東京都港区
新橋

所有権

所有権

761.01

5,476.39

Ｓ・ＳＲＣ
16Ｆ

平成20年
３月

220室

31

ヒルトン東京ベイ

千葉県浦安市

所有権
（注15）

所有権
（注15）

36,121.00（注15）

72,146.60
（注15）

ＳＲＣ
Ｂ１／11Ｆ

昭和63年
６月

818室

32

イビス スタイルズ
京都ステーション京都府京都市
南区

所有権

所有権

1,107.77

5,003.99
（注16）

ＲＣ
10Ｆ

平成21年
３月

215室

33

イビス スタイルズ
札幌

北海道札幌市
中央区

所有権

所有権

2,515.22

14,992.49（注17）

ＲＣ
Ｂ１／16Ｆ

平成22年
７月

278室

34

メルキュールホテル札幌

北海道札幌市
中央区

所有権

所有権

2,016.27

16,145.79（注18）

Ｓ
Ｂ１／15Ｆ

平成21年
４月

285室

35

メルキュールホテル
沖縄那覇

沖縄県那覇市
壺川

所有権／
借地権

所有権

2,860.69（注19）

10,884.25
ＲＣ（注20） 14Ｆ（注21）

平成21年
８月

260室

36

ザ・ビー 赤坂見附

東京都港区
赤坂

所有権

所有権

625.46

2,867.04

平成14年
11月

122室

－ 68 －

本館：
本館：ＳＲＣ
3,566.46
14Ｆ
別館： 別館：ＳＲＣ
856.68９Ｆ

Ｓ ８Ｆ

所有形態（注１）
物件
番号

名称

37

ザ・ビー 池袋

38

所在地

面積
延床面積
（㎡）
（注３）

構造／階数
（注４）

建築時期
（注５）

総客
室数
(注６)

土地

建物

敷地面積
（㎡）
（注２）

東京都豊島区
東池袋

所有権
（注22）

所有権

718.715,650.01
（注23）

ＳＲＣ・Ｓ
Ｂ２／10Ｆ
（注24）

昭和57年
６月

175室

ザ・ビー お茶の水

東京都千代田区
神田淡路町

所有権

所有権

357.47

1,742.23

ＳＲＣ
９Ｆ

平成11年
８月

72室

39

ザ・ビー 八王子

東京都
八王子市

所有権

所有権

1,227.29

7,847.65

ＳＲＣ
Ｂ２／12Ｆ

昭和61年
８月

196室

40

ザ・ビー 博多

福岡県福岡市
博多区

所有権

所有権

719.46

3,986.09

ＳＲＣ
８Ｆ

平成９年
９月

175室

41

ホテル フランクス

千葉県千葉市
美浜区

所有権

所有権

4,828.00

19,213.39

ＳＲＣ
Ｂ１／13Ｆ

平成３年
８月

222室

（注１）「所有形態」欄には、保有資産たる不動産の所有者（信託されている物件については信託受託者）が保有する権利の種類を記載しています。
（注２）「敷地面積」欄には、敷地全体の面積を、登記簿又は登記記録上の記載に基づいて記載しています。なお、登記簿又は登記記録における記載は、当該土地の現況とは一致しない場合があります。
（注３）「延床面積」欄には、建物の面積を、登記簿又は登記記録上の記載に基づいて記載しています。附属建物がある場合には、特に注記がない限り当該附属建物の面積を算入していません。なお、登記簿又は登記記録における記載は、当該建物の現況とは一致しない場
合があります。
（注４）「構造／階数」欄の記載について、「Ｓ」は鉄骨造、「ＲＣ」は鉄筋コンクリート造、「ＳＲＣ」は鉄骨鉄筋コンクリート造をそれぞれ意味します。
（注５）「建築時期」欄は、登記簿又は登記記録上の記載に基づいて記載しています。
（注６）「総客室数」欄は、それぞれ本書の日付現在における販売可能客室数（長期自社使用は除きます。）を記載しています。
（注７）神戸メリケンパークオリエンタルホテルの土地は、神戸市からの借地及び神戸市より神戸市港湾施設条例等に基づき本投資法人が使用許可を得ている土地であり、上記土地面積は、建築確認申請書記載数量に基づいて記載しています。なお、当該使用許可を得ている土地面積は、2,804.18㎡であり、このうち1,188.32㎡は上記土地面積に含まれています。また、神戸メリケンパークオリエンタル
ホテルの建物は、本投資法人と神戸市の２者を区分所有者とする区分所有建物であり、上記数値は区分所有建物の一棟の建物の延床面積（附属建物764.83㎡を含みます。）を記載しており、本投資法人が所有する専有部分（附属建物764.83㎡は除きます。）は
31,899.07㎡、神戸市が所有する専有部分は13,960.11㎡、本投資法人と神戸市の共用部分は2,077.81㎡（共用部分の持分割合は72.18％（本投資法人）及び27.82％（神戸市）です。）となっています。なお、建物のうち神戸市が所有する専有部分に関して、本投資法人が当該使用許可を得ている建物面積は694.00㎡（平成22年４月１日に当該使用許可を得ている建物の一部返却に伴い、建物面積は824.00㎡から694.00㎡に変更されています。）であり、上記建物面積48,701.82㎡に含まれています。
（注８）ホテル日航アリビラの土地は、本投資法人の所有地及び株式会社沖縄うみの園からの借地又は転借地であり、上記土地面積は各土地の不動産登記簿謄本に記載された面積の合計です。なお、当該借地又は転借地の中には、一筆の土地の一部のみを賃借又は転借しているものもあり、上記土地面積には、本投資法人が株式会社沖縄うみの園から借地又は転借していない面積が一部含まれています。
また、当該転借地が一部分筆されたことに伴い、上記土地面積は平成24年６月12日付で67,038.05㎡から65,850.05㎡に変更されています。本投資法人の所有地、不動産登記簿謄本及び株式会社沖縄うみの園との賃貸借契約書等に基づき算出した借地又は転借地の土地面積の合計は57,406.26㎡です。上記建物面積には附属建物120.10㎡を含み、株式会社沖縄うみの園から賃借している建物493.50㎡
を含みません。
（注９）当該資産の敷地上には、軽量鉄骨造２階建の別棟の倉庫（平成17年６月30日新築）が所在します。上表における「延床面積」欄には、当該倉庫の床面積（91.20㎡）を含みます。
（注10）附属建物3,110.03㎡を含みます。
（注11）附属建物90.20㎡を含みます。
（注12）このうち賃借している土地の面積は77.38㎡です。
（注13）附属建物100.16㎡を含みます。
（注14）ホテル京阪ユニバーサル・シティの土地は、他の権利者と共有する土地（8,785.43㎡）と大阪市から他の権利者と準共有する借地（8,788.67㎡）で構成されており、当該敷地面積は、共有の土地のうち本投資法人の共有持分1,674.76㎡（共有持分割合は約9.06％）、及び大阪市からの借地のうち本投資法人の借地権の準共有持分1,675.38㎡（準共有持分割合は約19.06％）の合計を記載しています。また、ホテル京阪ユニバーサル・シティの建物は、ホテル２棟、業務施設及び商業施設等から構成される「ユニバーサ
ル・シティウォーク大阪」を一棟の建物（86,888.64㎡）とする区分所有建物であり、本投資法人の専有部分（規約共用部分を含みます。）は15,749.32㎡、共用部分（15,648.98㎡）のうち本投資法人の共有持分は3,466.56㎡（共有持分割合は約22.15％）となっています。なお、上表における「延床面積」欄には、「ホテル京阪新築工事竣工図」に基づく延床面積を記載しています。
（注15）ヒルトン東京ベイの土地は他の権利者と共有する土地であり、当該敷地面積は共有の土地の総面積です。当該敷地面積のうち、本投資法人の共有持分は32,508.90㎡（共有部分の持分割合は10分の９）です。また、ヒルトン東京ベイの建物は、他の権利者と共有する建物であり、当該延床面積は共有の建物の総面積です（附属建物37.38㎡を含みます。）。当該延床面積のうち、本投資法人の共有持分は64,931.94㎡（共有部分の持分割合は10分の９）です。
（注16）附属建物100.01㎡を含みます。
（注17）延床面積は附属建物92.51㎡（駐車場）を含んでいます。
（注18）延床面積は附属建物164.66㎡（駐車場）を含んでいます。

－ 69 －

（注19）敷地面積は借地125.67㎡を含んでいます。
（注20）延床面積は附属建物175.05㎡（駐車場）を含んでいます。
（注21）別途、附属建物の駐車場（Ｓ造平屋建、175.05㎡）があります。
（注22）「建物」について、権利上は区分所有建物ですが、受託者がその専有部分を全て所有しています。
（注23）延床面積は附属建物36.23㎡（駐車場）を含んでいます。
（注24）別途、附属建物の駐車場（Ｓ造、36.23㎡）があります。
（注25）譲渡済み資産の物件番号は欠番となります。

－ 70 －

組入資産の明細２（取得（予定）価格ほか）
鑑定
機関
（注４）

投資
比率
（％）
（注５）

担保
設定
（注６）

11,900Ｎ

5.6

無19,90022,600Ｎ

10.6

無ミッドプライス15,00016,400Ｎ

7.7

無ホテル日航アリビラ

ラグジュアリー

18,90020,600

Ｎ

9.7

無

５

オリエンタルホテル広島

アッパーミドル

4,100

4,100

Ｎ

1.9

無

６

イビス東京新宿ミッドプライス

7,243

6,440

Ｎ

3.0

無

８

ザ・ビーチタワー沖縄

ミッドプライス

7,610

8,080

Ｎ

3.8

無

９

箱根強羅温泉 季の湯 雪月花

ミッドプライス

4,070

4,340

Ｎ

2.0

無

10

ドーミーイン熊本

ミッドプライス

2,334

2,710

Ｍ

1.3

無

12

ドーミーイン水道橋

エコノミー

1,120

1,050

Ｃ

0.5

無

13

ドーミーインEXPRESS浅草

エコノミー

999

1,020

Ｍ

0.5

無

14

博多中洲ワシントンホテルプラザ

ミッドプライス

2,130

2,490

Ｎ

1.2

無

15

奈良ワシントンホテルプラザ

ミッドプライス

2,050

2,100

Ｎ

1.0

無

16

Ｒ＆Ｂホテル上野広小路

エコノミー

1,720

1,580

Ｍ

0.7

無

17

Ｒ＆Ｂホテル東日本橋

エコノミー

1,534

1,750

Ｍ

0.8

無

18

コンフォートホテル東京東日本橋

エコノミー

3,746

4,490

Ｍ

2.1

無

19

コンフォートホテル新山口

エコノミー

866

807

Ｍ

0.4

無

21

ダイワロイネットホテル秋田

エコノミー

1,760

1,770

Ｎ

0.8

無

22

スマイルホテル日本橋三越前

エコノミー

2,108

2,380

Ｍ

1.1

無

23

ホテルサンルート新潟

ミッドプライス

2,105

1,870

Ｍ

0.9

無

24

東横イン博多口駅前本館・シングル館

エコノミー

1,652

2,160

Ｔ

1.0

無

25

ホテルビスタ蒲田東京

エコノミー

1,512

1,430

Ｔ

0.7

無

26

チサンイン蒲田

エコノミー

823

776

Ｔ

0.4

無

29

ホテル京阪ユニバーサル・シティ

ミッドプライス

6,000

7,290

Ｒ

3.4

無

30

ホテルサンルート新橋

ミッドプライス

4,800

5,830

Ｄ

2.7

無

31

ヒルトン東京ベイ

ラグジュアリー

26,05029,500

Ｄ

13.9

無

32

イビス スタイルズ 京都ステーション

ミッドプライス

6,600

6,750

Ｄ

3.2

無

33

イビス スタイルズ 札幌

ミッドプライス

6,797

6,840

Ｎ

3.2

無

34

メルキュールホテル札幌

ミッドプライス

6,000

6,030

Ｎ

2.8

無

35

メルキュールホテル沖縄那覇

ミッドプライス

3,000

3,040

Ｎ

1.4

無

36

ザ・ビー 赤坂見附

ミッドプライス

6,250

6,420

Ｎ

3.0

－

37

ザ・ビー 池袋ミッドプライス

6,520

6,770

Ｎ

3.2

－

38

ザ・ビー お茶の水

ミッドプライス

2,320

2,470

Ｎ

1.2

－

39

ザ・ビー 八王子ミッドプライス

2,610

2,720

Ｎ

1.3

－

40

ザ・ビー 博多ミッドプライス

2,300

2,370

Ｎ

1.1

－

41

ホテル フランクス

ミッドプライス

3,105

3,500

Ｄ

1.6

－

196,534

212,373

名称

グレード区分（注１）

取得（予定）
価格
（百万円）
（注２）

鑑定評価額
（百万円）
（注３）

１

神戸メリケンパークオリエンタルホテル

アッパーミドル

10,900２

オリエンタルホテル東京ベイ

ミッドプライス３

なんばオリエンタルホテル

４

物件
番号

合計

100.0

（注１）本投資法人は、主に平均客室販売単価等の観点から、ホテルを「ラグジュアリー」、「アッパーミドル」、「ミッドプライス」及び「エコノミー」クラスの４種類に分類しています。
（注２）「取得（予定）価格」には、信託受益権売買契約又は不動産売買契約に記載された売買代金（消費税及び地方消費税相当額並びに媒－ 71 －

介手数料等の取得に要した費用を含みません。）を記載しています。なお、合併により受け入れた物件については受入価格を、取得予定資産であるザ・ビー 赤坂見附、ザ・ビー 池袋、ザ・ビー お茶の水、ザ・ビー 八王子、ザ・ビー 博多及びホテル フランクス
については取得予定価格をそれぞれ記載しています。
（注３）「鑑定評価額」には、本規約に定める資産評価の方法及び基準並びに一般社団法人投資信託協会が定める規則に基づき、平成26年６月末日を価格時点とする鑑定評価額を、イビス スタイルズ 札幌、メルキュールホテル札幌及びメルキュールホテル沖縄那覇については、それぞれ平成26年５月26日、平成26年５月16日及び平成26年６月１日を価格時点とする鑑定評価額を、ザ・ビー 赤坂見附、
ザ・ビー 池袋、ザ・ビー お茶の水、ザ・ビー 八王子及びザ・ビー 博多については、平成26年11月１日、ホテル フランクスについては平成26年12月１日を価格時点とする鑑定評価額を用いています。
（注４）「鑑定機関」に記載されている「Ｍ」は森井総合鑑定株式会社、「Ｃ」は株式会社中央不動産鑑定所、「Ｔ」は株式会社谷澤総合鑑定所、「Ｎ」は一般財団法人日本不動産研究所、「Ｒ」は株式会社立地評価研究所、「Ｄ」は大和不動産鑑定株式会社を表しています。
（注５）「投資比率」には、鑑定評価額の総額に対する各資産の鑑定評価額の割合を記載しており、小数点以下第二位を四捨五入しています。
（注６）「担保設定」には、信託受益権に対する質権設定の有無を記載しています。ザ・ビー 赤坂見附、ザ・ビー 池袋、ザ・ビー お茶の水、
ザ・ビー 八王子、ザ・ビー 博多及びホテル フランクスの担保設定の有無については、現時点未定のため記載していません。
（注７）譲渡済み資産の物件番号は欠番となります。

組入資産の明細３（主要なテナントの賃料設定状況）

テナント名
（注１）

株式会社
ホテルマ
ネージメ
ントジャ
パン

株式会社
第一ビル
ディング

アコー
（エイ・
エイ・
ピー・
シー・
ジャパン
株式会
社）

物件名

業種

契約開始日
契約終了日

賃貸面積
（㎡）
（ホテル別）

賃貸面積（㎡）（テナント別）

（注２）

比率
(注３)

（注２）

比率
(注３)

年間賃料
（ホテル別）（注４）

年間賃料総額（テナント別）
（注４）

固定賃料
（注５）
変動賃料

固定賃料
（注５）
変動賃料

神戸メリケンパーク
オリエンタルホテル

平成24年４月１日
平成31年12月31日

32,663.90

7.6%

645百万円（注６）百万円

オリエンタルホテル
東京ベイ

平成24年４月１日
平成31年12月31日

44,833.11

10.5%

631百万円（注６）百万円

平成24年４月１日
平成31年12月31日

19,364.33

4.5%

ホテル日航アリビラ

平成24年４月１日
平成31年12月31日

38,024.98

8.9%

804百万円（注６）百万円

オリエンタルホテル広島

平成24年４月１日
平成31年12月31日

13,752.22

3.2%341百万円（注６）百万円

平成27年１月１日
平成30年12月31日

64,931.94

15.2%

イビス東京新宿平成24年７月１日
平成36年６月30日

5,789.26

1.4%

－百万円
（注８）百万円

イビス スタイルズ
京都ステーション

平成25年10月31日
平成30年10月30日

4,628.32

1.1%

－百万円
（注８）百万円

平成26年12月27日
平成31年12月27日

14,076.45

3.3%

－百万円
（注８）百万円

メルキュールホテル
札幌

平成26年９月30日
平成41年９月29日

12,888.36

3.0%

－百万円
（注８）百万円

メルキュールホテル
沖縄那覇

平成26年９月30日
平成36年４月26日

10,833.95

2.5%

－百万円
（注８）百万円

なんばオリエンタル
ホテル

ヒルトン東京ベイ

イビス スタイルズ
札幌

ホテル

不動産の
賃貸及び
管理

旅館・
ホテル

148,638.54

64,931.94

48,216.34－ 72 －

34.7%

15.2%

11.3%

3,221百万円
797百万円（注６）百万円 （注６）百万円

1,884百万円
1,884百万円（注７）百万円 （注７）百万円－百万円（注８）百万円

テナント名
（注１）

物件名

業種

契約開始日
契約終了日

賃貸面積
（㎡）
（ホテル別）

賃貸面積（㎡）（テナント別）年間賃料総額（テナント別）
（注４）

固定賃料
（注５）
変動賃料

固定賃料
（注５）
変動賃料

（注２）

比率
(注３)

平成18年６月14日
平成38年６月30日

20,140.01

4.7%

511百万円－百万円

平成18年12月15日
平成38年10月31日

10,655.03

2.5%

294百万円－百万円

平成23年４月８日
平成35年３月31日

7,701.19

1.8%

平成17年７月１日
平成27年６月30日

3,097.25

0.7%

84百万円
－百万円

平成９年４月１日
平成29年３月31日

2,014.90

0.5%

63百万円
－百万円

主要なテナントの合計

305,395.20

71.4%

305,395.20

71.4%

6,253百万円－百万円

6,253百万円－百万円

ポートフォリオ全体の合計

427,753.49

100.0%

427,753.49

100.0%

9,890百万円－百万円

9,890百万円－百万円

ザ・ビーチタワー
沖縄
箱根強羅温泉季の湯 雪月花
株式会社
共立メン
テナンス

ドーミーイン熊本
ドーミーイン
水道橋

学生寮・
社員寮・
ホテルの
管理及び
運営

ドーミーイン
EXPRESS浅草（注２）43,608.38

比率
(注３)

年間賃料
（ホテル別）（注４）

10.2%

194百万円－百万円

1,147百万円－百万円（注１）ポートフォリオ全体の総賃貸面積の10％以上を占める主要なテナントについて記載しています。
（注２）賃貸面積とは、賃貸可能面積のうち、実際に賃貸借契約が締結され賃貸されている面積合計をいいます。「賃貸面積」欄には、原則として建物の賃貸借契約上に記載された賃貸面積を記載していますが、賃貸借契約上賃貸面積の記載がない物件については、
当該建物の登記簿上に記載された面積を記載しています。
（注３）小数点以下第二位を四捨五入しています。
（注４）各ホテル別又はテナント別の年間賃料の比率は、変動賃料及び運営委託収入の金額により変動するため記載しておりません。
（注５）固定賃料は、本投資法人と主要なテナントとの間の賃貸借契約に基づく固定賃料収入等（建物本体の賃料のほか、共益費や看板・駐車場の使用料を含んだ金額を記載しています。なお、当期中における賃料の変更は考慮していません。）の月額に12を乗じた金額を百万円未満を切り捨てて記載しており、変動賃料及び運営委託収入を含みません。
（注６）株式会社ホテルマネージメントジャパンに関する変動賃料の取り決めの詳細については、参照有価証券報告書「第一部 ファン
ド情報 第１ ファンドの状況 ５運用状況 （２）投資資産 ②投資不動産物件（ニ）ホテル事業の概要 ＜参考情報１＞ ＨＭＪの定期建物賃貸借契約及びホテル事業の概要」をご参照下さい。
（注７）株式会社第一ビルディングに関する変動賃料については、テナントの同意を得られなかったため、やむを得ない事情により開示できない場合として、記載していません。このため、主要なテナントの合計についても記載していません。
（注８）アコー（エイ・エイ・ピー・シー・ジャパン株式会社）に関する変動賃料は運営委託収入を意味します。運営委託収入の取り決めの詳細については、参照有価証券報告書「第一部 ファンド情報 第１ ファンドの状況 ５運用状況 （２）投資資産 ②投資不動産物件（ニ）ホテル事業の概要 ＜参考情報２＞ イビス東京新宿及びイビス スタイルズ 京都ステーションのホテル事業の概要」をご参照下さい。

② ポートフォリオの分散状況
ⅰ）業態分散取得予定資産取得後における保有資産の業態毎の年間賃料総額、取得（予定）価格の合計及び投資比率は、以下のとおりです。
業態

年間賃料総額（注１）（百万円）

取得（予定）価格（注２）（百万円）

投資比率（注３）（％）

リミテッドサービス
ホテル

6,650

95,89948.8

フルサービスホテル

3,439

38,00519.3

リゾートホテル

4,610

62,63031.9

合 計

14,700196,534

100.0－ 73 －

ⅱ）地域分散取得予定資産取得後における保有資産の所在する地域毎の年間賃料総額、取得（予定）価格の合計及び投資比率は、以下のとおりです。
地域（注４）

年間賃料総額（注１）（百万円）

取得（予定）価格（注２）（百万円）

投資比率（注３）
（％）

北海道

968

12,797

6.5

東京

2,749

43,30522.0

関東（東京を除く）

4,108

53,125

27.0

関西

3,194

40,550

20.6

沖縄

2,150

29,510

15.0

その他

1,529

17,2478.8

合 計

14,700196,534100.0ⅲ）グレード分散
取得予定資産取得後における保有資産のグレード毎の年間賃料総額、取得（予定）価格の合計及び投資比率は、以下のとおりです。
グレード

年間賃料総額（注１）（百万円）

取得（予定）価格（注２）（百万円）

投資比率（注３）（％）

ラグジュアリー

3,276

44,95022.9

アッパーミドル

1,510

15,000

7.6

ミッドプライス

8,657

118,744

60.4

エコノミー

1,255

17,8409.1

合 計

14,700196,534

100.0ⅳ）築年数分散取得予定資産取得後における保有資産の築年数毎の年間賃料総額、取得（予定）価格の合計
及び投資比率は、以下のとおりです。築年数は、登記簿又は登記記録において新築年月として記載されている年月から本書の日付までの期間によっています。
築年数
５年以内

年間賃料総額（注１）（百万円）

取得（予定）価格（注２）（百万円）

投資比率（注３）
（％）

499

6,797

3.5

５年超10年以内

2,465

33,176

16.9

10年超20年以内

6,326

83,296

42.4

20年超

5,409

73,26537.3

合 計

14,700196,534

100.0－ 74 －

ⅴ）契約残存期間分散
取得予定資産取得後における保有資産の契約残存期間毎の年間賃料総額及び取得予定資産取得後における保有資産全体の年間賃料総額に占める該当物件の年間賃料総額の比率は、以下のとおりです。なお、契約残存期間は、本書の日付から賃貸借期間満了日までの期間を指します。
契約残存期間

年間賃料総額（注１）（百万円）

年間賃料総額比率
（％）

５年未満

9,443

64.2

５年超10年以内

3,458

23.5

10年超20年以内

1,798

12.2

20年超

―

―

合 計

14,700100.0ⅵ）賃料種別分散
取得予定資産取得後における保有資産の賃料種別毎の年間賃料総額及び取得予定資産取得後における保有資産全体の年間賃料総額に占める該当物件の年間賃料総額の比率は、以下のとおりです。なお、固定賃料は固定賃料契約、変動賃料等は変動賃料契約及び運営委託契約を指し
ます。
賃料種別

年間賃料総額（注１）（百万円）

年間賃料総額比率
（％）

固定賃料

9,890

67.3

変動賃料等

4,810

32.7

合 計

14,700100.0（注１）「年間賃料総額」には、取得予定資産取得後における保有資産の固定賃料収入等（建物本体の賃料のほか、共益費や看板・駐車場の使用料を含んだ金額を記載しています。なお、当期中における賃料の変更は考慮していません。）の月額に12を乗じた金額と変動賃料、運営委託収入の合計を記載しています。変動賃料若しくは運営委託収入については、平成25年1月１日から平成25年12月31日までに実際に発生した金額を用いています。ただし、イビス スタイルズ 京都ステーションについては、ホテル部分における平成25年11月１日から平成25年12月31日までの２ヶ月間に実際に発生した運営委託収入の総額に６を乗じた額をもって算出しています。また、イビススタイルズ札幌、メルキュールホテル札幌及びメルキュールホテル沖縄那覇は、それぞれ平成26年５月26日、平成26年５月16日、平成26年６月１日を価格時点として一般財団法人日本不動産研究所が作成した不動産鑑定評価書に基づいて運営
委託収入及び変動賃料を算出しています。取得予定資産であるザ・ビー 赤坂見附、ザ・ビー 池袋、ザ・ビー お茶の水、ザ・ビー
八王子及びザ・ビー 博多は平成26年11月１日、ホテル フランクスは平成26年12月１日を価格時点として、それぞれ一般財団法人
日本不動産研究所及び大和不動産鑑定株式会社が作成した不動産鑑定評価書に基づいて変動賃料を算出しています。なお、ＨＭＪ
５ホテルの変動賃料の詳細は、参照有価証券報告書「第一部 ファンド情報 第１ ファンドの状況 ５運用状況 （２）投資資産 ②
投資不動産物件 （ニ）ホテル事業の概要 ＜参考情報１＞ ＨＭＪの定期建物賃貸借契約及びホテル事業の概要」をご参照下さい。
（注２）「取得（予定）価格」には、信託受益権売買契約又は不動産売買契約に記載された売買代金（消費税及び地方消費税相当額並びに媒介手数料等の取得に要した費用を含みません。）を記載しています。なお、合併により受け入れた物件については受入価格を、取得予定資産であるザ・ビー 赤坂見附、ザ・ビー 池袋、ザ・ビー お茶の水、ザ・ビー 八王子、ザ・ビー 博多及びホテル フランクスについては取得予定価格をそれぞれ記載しています。
（注３）「投資比率」には、全ての取得予定資産取得後における保有資産の取得（予定）価格の総額に対する各タイプの取得予定資産取得後における保有資産の取得(予定)価格の合計額の割合を記載しており、小数点以下第二位を四捨五入しています。
（注４）「東京」は東京都、「関東（東京を除く）」は、神奈川県、千葉県、埼玉県、茨城県、群馬県、栃木県及び山梨県、「関西」は、
京都府、大阪府、滋賀県、兵庫県、奈良県及び和歌山県、「沖縄」は沖縄県をいいます。

－ 75 －

③

エンジニアリング・レポートの概要

本投資法人では、運用資産の取得にあたり、本投資法人との間に利害関係のない独立した外部業者に建物調査を委託し、当該調査に係る報告書（以下「エンジニアリング・レポート」といいます。）
を取得しています。また、地震リスク分析における予想最大損失率（ＰＭＬ）についても別途独立した外部業者により作成された地震ＰＭＬ評価報告書及び建物状況報告書による算出数値を採用しています。
以下の見積金額等は作成日付現在のものであり、本書の日付現在のものではありません。エンジニ
アリング・レポートの内容及び地震ＰＭＬ評価報告書における算出数値は、その作成者の意見に過ぎず、内容の正確性は保証されていません。また、エンジニアリング・レポートでは修 繕費用を算出す
る上で、物価の変動及び消費税は考慮されていません。
取得予定資産取得後における保有資産に係るエンジニアリング・レポート等の概要は次のとおりで
す。
修繕費
（千円）

建物
再調達価格
（百万円）
（注２）

地震リスク
ＰＭＬ
分析における 地震 建物調査算出
予想最大損失率 保険の
機関
機関
(ＰＭＬ)
有無
(注４)
(注４)
（注３）（％）

物件
番号

名称

１

神戸メリケンパークオリエンタルホテル

平成23年９月21日

65,82913,631

11.6

無

Ｐ

Ｐ

２

オリエンタルホテル東京ベイ

平成23年９月21日

54,193

12,316

14.2

無

Ｐ

Ｐ

３

なんばオリエンタルホテル

平成23年９月21日

33,804

4,608

13.4

無

Ｐ

Ｐ

４

ホテル日航アリビラ

平成23年９月21日

64,576

8,216

7.3

無

Ｐ

Ｐ

５

オリエンタルホテル広島

平成23年９月21日

52,750

4,404

10.7

無

Ｐ

Ｏ

６

イビス東京新宿平成26年７月22日

37,489

1,996

8.8

無

Ｋ

Ｓ

８

ザ・ビーチタワー沖縄

平成26年７月18日

24,125

5,252

2.7

無

Ｋ

Ｓ

９

箱根強羅温泉 季の湯 雪月花

平成23年９月21日

6,241

2,656

14.4

無

Ｐ

Ｐ

10

ドーミーイン熊本

平成23年１月24日

1,205

1,844

5.6

無

Ｋ

Ｓ

12

ドーミーイン水道橋

平成26年７月18日

16,599

788

5.4

無

Ｋ

Ｓ

13

ドーミーインEXPRESS浅草

平成26年７月18日

3,615

486

4.9

無

Ｋ

Ｓ

14

博多中洲ワシントンホテルプラザ

平成26年７月18日

19,470

1,445

8.2

無

Ｋ

Ｐ

15

奈良ワシントンホテルプラザ

平成26年７月18日

9,234

1,360

13.7

無

Ｋ

Ｐ

16

Ｒ＆Ｂホテル上野広小路

平成24年10月30日

5,443

679

3.6

無

Ｔ

Ｓ

17

Ｒ＆Ｂホテル東日本橋

平成26年７月18日

10,363

813

5.9

無

Ｋ

Ｓ

18

コンフォートホテル東京東日本橋

平成23年１月24日

841

1,648

6.7

無

Ｋ

Ｓ

19

コンフォートホテル新山口

平成24年10月29日

3,125

600

4.2

無

Ｔ

Ｓ

21

ダイワロイネットホテル秋田

平成23年９月21日

2,475

1,462

6.4

無

Ｐ

Ｏ

22

スマイルホテル日本橋三越前

平成26年７月18日

7,898

783

7.5

無

Ｋ

Ｓ

23

ホテルサンルート新潟

平成22年８月16日

24,331

2,066

1.9

無

Ｋ

Ｓ

24

東横イン博多口駅前本館・シングル館（注５）

平成26年７月18日

本館： 0
別館： 0

本館： 874
別館： 196

合算：3.8

無

Ｋ

Ｓ

25

ホテルビスタ蒲田東京

平成25年10月28日

11,993

960

9.0

無

Ｋ

Ｓ

26

チサンイン蒲田平成25年６月13日

4,318

341

4.2

無

Ｋ

Ｓ

29

ホテル京阪ユニバーサル・シティ

平成24年７月12日

29,026

3,811

8.7

無

Ｐ

Ｐ

30

ホテルサンルート新橋

平成24年７月10日

5,403

1,091

6.8

無

Ｐ

Ｐ

エンジニアリング・
レポート作成日－ 76 －

長期
（注１）

物件
番号

名称

エンジニアリング・
レポート作成日

修繕費
（千円）
長期
（注１）

建物
再調達価格
（百万円）
（注２）

地震リスク
ＰＭＬ
分析における 地震 建物調査算出
予想最大損失率 保険の
機関
機関
(ＰＭＬ)
有無
(注４)
(注４)
（注３）（％）

31

ヒルトン東京ベイ（注６）

平成24年11月13日

71,218

13,773

3.2

無

Ｔ

Ｔ

32

イビス スタイルズ 京都ステーション

平成25年８月５日

10,608

1,197

10.5

無

Ｔ

Ｔ

33

イビス スタイルズ 札幌

平成26年５月７日

9,319

3,311

1.0

無

Ｔ

Ｔ

34

メルキュールホテル札幌

平成26年５月16日

13,678

3,757

1.0

無

Ｔ

Ｔ

35

メルキュールホテル沖縄那覇

平成26年６月12日

9,323

2,303

0.5

無

Ｔ

Ｔ

36

ザ・ビー 赤坂見附

平成26年10月９日

12,985

667

3.2

無

Ｔ

Ｔ

37

ザ・ビー 池袋

平成26年10月９日

25,189

1,443

5.3

無

Ｔ

Ｔ

38

ザ・ビー お茶の水

平成26年10月９日

7,588

397

8.0

無

Ｔ

Ｔ

39

ザ・ビー 八王子

平成26年10月９日

32,570

1,786

4.9

無

Ｔ

Ｔ

40

ザ・ビー 博多

平成26年10月９日

17,577

839

3.3

無

Ｔ

Ｔ

41

ホテル フランクス

平成26年７月15日

51,302

4,356

2.5

無

Ｔ

Ｔ

755,716

108,164―

ポートフォリオ全体（注１）長期修繕費には、12年以内に必要と思われる修繕費用の年平均額を記載しています。
（注２）建物再調達価格とは、評価対象たる建物を調査時点において再建築することを想定した場合に必要と見込まれる適正な原価総額をいいます。なお、百万円未満を切り捨てています。
（注３）「ＰＭＬ」とは、想定された予定使用期間（50年＝一般的建物の耐用年数）中に想定される最大規模の地震（475年に一度起こる可能性のある大地震＝50年間に起こる可能性が10％の大地震）によりどの程度の被害を被るかを、損害の予想復旧費用の再調達価格に対する比率（％）で示したものをいいます。本投資法人は、ＰＭＬが15％以上である場合には、当該物件について地震保険の付保を検討することとされており、本書の日付現在、地震保険を付保する物件の予定はありません。
（注４）「建物調査機関」及び「ＰＭＬ算出機関」欄に記載されている「Ｐ」は株式会社プロパティ・リスク・ソリューション、「Ｏ」は株
式会社大林組、「Ｋ」は株式会社東京建築検査機構、「Ｓ」は損保ジャパン日本興亜リスクマネジメント株式会社、「Ｔ」は東京海上日動リスクコンサルティング株式会社を表しています。
（注５）東横イン博多口駅前本館・シングル館の修繕は全てテナント負担であるため、修繕費の計上予定はありません。
（注６）ヒルトン東京ベイの修繕費及び建物再調達価格には、持分割合である10分の９を乗じた金額を記載しています。
（注７）譲渡済み資産の物件番号は欠番となります。

８ 投資リスク
以下は、参照有価証券報告書「第一部 ファンド情報 第１ ファンドの状況 ３ 投資リスク」（参照半期報告書「２投資法人の運用状況」による変更又は追加を含む。）に記載されたリ
スクの全文を記載しています。なお、参照有価証券報告書等提出日後、その内容について変更又は追加があった箇所を下線で示しています。
(1）リスク要因
以下には、本投資法人が発行する投資口（以下「本投資口」といいます。）又は本投資法人が発行する投資法人債（以下「本投資法人債」といいます。）への投資に関してリスク要因となる可能性があると考えられる主な事項を記載しています。但し、以下は本投資口又は本投資法人債への投資に関する全てのリスクを網羅したものではなく、記載されたリスク以外のリスクも存在します。また、本投資法人が本書の日付現在までに取得した又は取得を予定している不動産又は個別の信託の受益権の信託財産である不動産特有のリスクについては、参照有価証券報告書「第一部 ファンド情報 第１ ファンドの状況 ５ 運用状況 （２）投資資産 ②投資不動産物
件 （ロ）投資不動産物件の詳細な情報」及び参照半期報告書「２投資法人の運用状況」、前記「４ 取得予定資産の概要」及び前記「７ 取得予定資産取得後のポートフォリオ （２）投資資産」を併せてご参照下さい。
本投資法人は、可能な限りこれらリスクの発生の回避及びリスクが発生した場合の対応に努める方針ですが、回避及び対応が結果的に十分であるとの保証はありません。
－ 77 －

以下に記載するリスクが現実化した場合、本投資口又は本投資法人債の市場価格は下落すると考えられ、その結果、元本の欠損が生じる可能性があります。また、本投資法人の純資産額の低下その他財務状況の悪化により、分配率の低下が生じる可能性があります。
各投資家は、自らの責任において、本「８ 投資リスク」を含む本書の記載事項を慎重に検討した上で本投資口又は本投資法人債に関する投資判断を行う必要があります。
本「８ 投資リスク」には、将来に関する事項が含まれていますが、当該事項は、別段の記載のない限り、本書提出日現在において判断したものです。
本「８ 投資リスク」に記載されているリスク項目は、以下のとおりです。
① 投資証券の性格に関するリスク（イ）投資口の市場価格の変動に関するリスク（ロ）本投資法人の投資口の市場での取引に関するリスク（ハ）投資法人債の償還・利払いに関するリスク（ニ）投資法人債の価格の変動に関するリスク（ホ）収入及び支出の変動に関するリスク（ヘ）金銭の分配に関するリスク（ト）借入及び投資法人債による資金調達に関するリスク（チ）投資口の追加発行時の価値の希薄化に関するリスク（リ）余裕資金の運用に関するリスク（ヌ）本投資主の権利が必ずしも株主の権利と同一でないことによるリスク（ル）役員の職務遂行に関するリスク（ヲ）本投資法人の関係者による信用失墜に関するリスク（ワ）本投資法人の投資方針の変更に関するリスク（カ）本投資法人の倒産、登録抹消又は清算のリスク② 本投資法人の仕組み及び関係者への依存に関するリスク（イ）賃貸借契約に関するリスク（ロ）ホテルの運営委託契約に関するリスク（ハ）ホテル賃借人あるいはホテル運営受託者並びにホテル運営支援会社への依存に関するリスク（ニ）本投資法人の関係者への依存、利益相反に関するリスク（ホ）ポートフォリオ全体において特定のホテル賃借人あるいはホテル運営受託者に依存することによるリスク（ヘ）本投資法人の仕組み及び関係者に関するリスク③ 本投資法人の投資対象であるホテルに関するリスク（イ）ホテル賃借人あるいはホテル運営受託者等が行うホテル営業に関するリスク（ロ）投資対象をホテルに特化していることによるリスク（ハ）物件単位での単一あるいは核となるホテル賃借人あるいはホテル運営受託者がいる物件に関するリスク（ニ）ホテル賃借人あるいはホテル運営受託者等の業態の偏りに関するリスク（ホ）季節要因により本投資法人の収益等が変動するリスク（へ）施設及び設備等の維持に関するリスク（ト）マーケットレポートへの依存に関するリスク（チ）フランチャイズやブランドライセンシング契約に関するリスク（リ）周辺施設への依存に関するリスク④ 不動産としてのホテルに関するリスク（イ）不動産を取得又は処分できないリスク（ロ）不動産の欠陥・瑕疵に関するリスク（ハ）災害等による建物の毀損、滅失及び劣化のリスク（ニ）不動産に係る所有者責任、修繕・維持費用等に関するリスク－ 78 －

（ホ）不動産の地域的な偏在に関するリスク（ヘ）不動産に係る行政法規・条例等に関するリスク（ト）売主の倒産等の影響を受けるリスク（チ）転貸等に関するリスク（リ）ホテル賃借人あるいはホテル運営受託者等による不動産の利用・管理状況に関するリスク（ヌ）ホテルとしての建物使用態様に関するリスク（ル）共有物件に関するリスク（ヲ）区分所有建物に関するリスク（ワ）借地物件に関するリスク（カ）借家物件に関するリスク（ヨ）開発物件に関するリスク（タ）有害物質に関するリスク（レ）不動産の売却における制限に関するリスク（ソ）不動産の売却に伴う責任に関するリスク（ツ）敷金・保証金等に関するリスク（ネ）フォワード・コミットメント等に係るリスク（ナ）専門家による報告書（不動産鑑定評価書等）に関するリスク（ラ）運用資産の取得方法に関するリスク⑤ 信託の受益権特有のリスク（イ）不動産を信託の受益権の形態で保有する場合の固有のリスク⑥ 会計、税制に関するリスク（イ）減損会計の適用に関するリスク（ロ）導管性の維持に関する一般的なリスク（ハ）過大な税負担の発生により支払配当要件が満たされないリスク（ニ）利益が計上されているにもかかわらず資金不足により配当が十分にできないリスク（ホ）税務調査等による更正処分のため、追加的な税金が発生するリスク及び支払配当要件が事後的に満たされ なくなるリスク（ヘ）不動産の取得に伴う軽減税制が適用されないリスク（ト）同族会社要件について本投資法人のコントロールが及ばないリスク（チ）借入に係る導管性要件に関するリスク（リ）投資口を保有する投資主数について本投資法人のコントロールが及ばないリスク（ヌ）一般的な税制の変更に関するリスク（ル）適格合併が否認されるリスク（ヲ）本合併により生じた負ののれん発生益の調整のため支払配当要件を満たせないリスク⑦ その他のリスク（イ）匿名組合出資持分への投資に関するリスク（ロ）優待制度に関するリスク（ハ）合併に関するリスク（ニ）負ののれんによって生じる剰余金の活用方針に関するリスク（ホ）取得予定資産の取得ができないリスク① 投資証券の性格に関するリスク（イ）投資口の市場価格の変動に関するリスク
本投資口は、投資主からの請求による投資口の払戻しを行わないクローズド・エンド型であるため、投資主が本投資口を換金する手段は、原則として第三者に対する売却に限定されます。
本投資口の市場価格は、本投資法人が上場する金融商品取引所における投資家の需給により影響を受けるほか、金利情勢、経済情勢、不動産市況その他市場を取り巻く様々な要因の影響を受けて変動するため、本投資口を投資主が希望する時期及び条件で取引できるとの保－ 79 －

証はなく、また本投資口を取得した価格以上の価格で売却できない場合や本投資口の譲渡自体が事実上不可能となる場合があり、その結果、投資主が損失を被る可能性があります。
（ロ）本投資法人の投資口の市場での取引に関するリスク
本投資法人の投資口は金融商品取引所に上場されていますが、当該金融商品取引所の定めた規程、規則等に定める一定の上場廃止基準に抵触する場合には、本投資法人の投資口の上場が廃止される可能性があります。上場が廃止された場合には、投資口は金融商品取引業者
による特定口座における保護預かりの対象にならず、投資主は投資証券を自ら保管する必要が生じる他、保有する本投資口を相対で譲渡する他に換金の手段がないため、本投資法人の純資産額に比して相当に廉価で譲渡せざるを得ない場合や本投資口の譲渡自体が事実上不可能となる場合があり、損失を被る可能性があります。
（ハ）投資法人債の償還・利払いに関するリスク
本投資法人の信用状況の悪化その他の理由により本投資法人債について元本や利払いが滞ること、あるいは支払不能が生じるリスクがあります。
（ニ）投資法人債の価格の変動に関するリスク
本投資法人債は金融商品取引所に上場されておらず、相対で譲渡する他に換金の手段がな
いため、本投資法人の信用力や本投資法人債の諸条件に比して相当に廉価で譲渡せざるを得ない場合や本投資法人債の譲渡自体が事実上不可能となる場合があり、損失を被る可能性があります。本投資法人債の市場価格は、投資家の需給により影響を受けるほか、金利情勢、経済情勢、不動産市況その他市場を取り巻く様々な要因の影響を受けて変動するため、本投資法人債を投資家が希望する時期及び条件で取引できるとの保証はなく、その結果、投資家が損失を被る可能性があります。
（ホ）収入及び支出の変動に関するリスク
本投資法人の収入は、本投資法人が取得する不動産及び不動産を裏付けとする資産の当該裏付け不動産（以下、本「（１）リスク要因」の項において「不動産」と総称します。）の賃料収入及び運営委託による不動産運用収入に主として依存しています。賃料収入のうち、固定賃料の契約の場合は、主として賃借人の退去に伴う不動産の稼働率の低下（建物の建替え及び大規模修繕等を要因とする場合も含みます。）、変動賃料が採用されている場合は、賃借人の売上減等により、賃料が大きく減少する可能性、運営委託が採用されている場合は、運営委託による不動産運用収入が大きく減少する可能性があるほか、固定賃料の場合においても、賃借人との協議や賃借人からの請求等により賃料が減額されること、契約どおりの増額改定を行えない可能性もあります（これら不動産に係る賃料収入に関するリスクについては、後記「② 本投資法人の仕組み及び関係者への依存に関するリスク (イ) 賃貸借契約に関するリスク」を、運営委託に関するリスクは後記「② 本投資法人の仕組み及び関係者への依存に関するリスク （ロ）ホテルの運営委託契約に関するリスク」をご参照下さい。）。
また、当該不動産に関して締結される賃貸借契約に基づく賃料が、一般的な賃料水準に比して適正な水準にあるとは限りません。
一方、収入の減少だけでなく、退去する賃借人への預り敷金及び保証金の返還、大規模修
繕等に要する費用支出、多額の資本的支出、不動産の取得等に要する費用、その他不動産に関する支出が状況により増大し、キャッシュ・フローを減ずる要因となる可能性があります。
このように、不動産からの収入が減少する可能性があるとともに、不動産に関する支出は増大する可能性があり、個別の資産及び運用資産全体の過去の収支の状況が必ずしも将来の収支の状況と一致し又は同様の傾向を示すとは限りません。何らかの理由によりこれらの収支に変更が生じた場合、投資主への分配金額が減少すること、あるいは本投資口の市場価格が下落することがあります。

－ 80 －

（ヘ）金銭の分配に関するリスク
本投資法人は、その分配方針に従って、投資主に対して金銭の分配を行う予定ですが、分配の有無及びその金額は、いかなる場合においても保証されるものではありません。上記（ホ）の収入及び支出の変動に関するリスクに加えて、不動産の売却に伴う損益や建替えや改装等に伴う除却損等により、期間損益が大きく変動し、投資主への分配金が増減することがあります。
（ト）借入及び投資法人債による資金調達に関するリスク
本投資法人は、新投資口の発行に加え、機関投資家からの金銭の借入及び本投資法人債の発行による資金調達を行うことを予定しています。その限度額は、規約上金銭の借入及び投資法人債については１兆円（うち短期投資法人債発行の限度額は、2,500億円)とします。但し、合計して１兆円を超えないものとします。
金銭の借入及び本投資法人債の発行の可能性及び条件は、本投資法人の経済的信用力、金利情勢その他の要因による影響を受けるため、今後本投資法人の希望する時期及び条件で金銭の借入及び本投資法人債の発行を行うことができる保証はなく、その結果、予定した資産を取得できなかったり、予定しない資産の売却を余儀なくされたり、資金繰りがつかなくなる可能性があります。
また、本投資法人が新たな金銭の借入、既存債務の借換又は投資法人債の発行を希望する
場合にも、これらが可能であるとの保証はありません。またこれらが可能な場合にも、当該金銭の借入、借換又は本投資法人債の発行の条件として、投資主への金銭の分配を制約する等の財務制限条項が設けられたり、運用資産に担保を設定することとなったり、規約の変更が制限される等の可能性があり、このような制約が本投資法人の運営に支障をもたらし、又は投資主に対する金銭の分配額等に悪影響を及ぼす可能性があります。なお、本書の日付現在、本投資法人が行っている金銭の借入に際しては、一定の財務制限条項が設定されています。
さらに、借入及び投資法人債の金利は、借入時及び本投資法人債発行時の市場動向に左右され、変動金利の場合には、その後の市場動向にも左右されます。借入及び本投資法人債の金利が上昇し、又はこれらの元本額が増加した場合には、本投資法人の利払額は増加します。
このような利払額の増加により、投資主に対する金銭の分配額等に悪影響を及ぼす可能性があります。
借入又は投資法人債の発行において運用不動産に担保を設定した場合（本書の日付現在、
本投資法人は借入に際して運用不動産に一定の担保を設定しています。また、当初は無担保の借入又は投資法人債であっても、一定の条件のもとに担保設定を要求される場合もあります。）、本投資法人が担保の設定された運用不動産の売却を希望したとしても、担保の解除
手続きその他の事情により、希望どおりの時期に売却できない又は希望する価格で売却できない可能性があります。また、収益性の悪化等により担保不動産の評価額が借入先によって引き下げられた場合あるいは他の借入を行う場合等、一定の条件のもとに運用不動産に対して追加して担保を設定することを要求される可能性もあります。特に、担保不動産からのキャッシュ・フローが減少したり、その評価額が引き下げられたりした場合には、借入先より借入金の早期返済を強制され、本投資法人の希望しない条件で借換え資金を調達せざるを得なくなったり、借入先より担保不動産の売却による返済を強制され、本投資法人の希望しない時期及び条件で運用不動産を処分せざるを得なくなる状況も想定され、その結果、本投資法人の収益等に悪影響を及ぼす可能性があります。
契約上金利が固定されておらず何らかの指標に連動するとされている場合等には、契約期間中に金利が上昇する可能性がありますが、金利が上昇しても本投資法人の受取る収入等が連動して上昇するわけではありませんので、分配可能金額が減少する可能性があります。
金利の上昇により支払利息が増加するリスクを軽減するために、金利スワップや金利キャップを購入する場合がありますが、こうした取引を行った場合、スワップ、あるいは、キャップの取引相手方が万が一破綻した際には、当該取引が中途解約され、金利リスク軽減のメリットを受けられない可能性があります。また、取引相手方に現金担保を差入れる場合、相手方の破綻により差入れた現金担保が回収できない可能性があります。
借換えや運用不動産の売却等によって借入金の期限前返済を行う場合には、違約金等がそ－ 81 －

の時点の金利情勢によって決定されることがあり、予測しがたい経済状況の変動により投資主に損害を与える可能性があります。
さらに、本投資法人のキャッシュ・フロー、金利情勢その他の理由により、運用不動産を処分しなければ借入の返済及び投資法人債の償還ができなくなる可能性があります。この場
合、本投資法人の希望しない時期及び条件で運用不動産を処分せざるを得ない状況も想定され、その結果、本投資法人の収益等に悪影響を及ぼす可能性があります。
本投資法人は、ＬＴＶ(注）については、原則として65％を上限の目処として運用します。
ＬＴＶが高まった場合、一般的に、分配可能金額が金利変動の影響を受け易くなり、また、
金利が上昇した場合についての上記記載のリスクが高まります。
本投資法人が借入又は投資法人債について債務不履行になった場合、それらの債権者により本投資法人の資産に対して仮差押え等の保全処分や差押え等の強制執行が行われることがあるとともに、本投資法人に対して破産手続等の倒産手続の申立が行われる可能性があります。
(注）ＬＴＶ（総資産有利子負債比率）＝期末有利子負債額（期末借入金額＋投資法人債残高）／期末総資産額（チ）投資口の追加発行時の価値の希薄化に関するリスク
本投資法人は、新規投資口を随時追加発行する予定ですが、かかる追加発行により既存の投資主の保有する投資口の持分割合が減少します。また、本投資法人の計算期間中に追加発行された投資口に対して、当該計算期間の期初から存する投資口と同額の金銭の分配が行われる場合には、既存の投資主は、追加発行がなかった場合に比して、悪影響を受ける可能性があります。
さらに、追加発行の結果、本投資法人の投資口１口当たりの純資産価格や市場における需給バランスが影響を受ける可能性があります。
（リ）余裕資金の運用に関するリスク
本投資法人は、余裕資金を投資資金として運用する場合があります。このような場合には、想定した運用利益を上げることができず、又は、元本欠損が生じる可能性があります。その
結果、本投資法人の収益等に悪影響を及ぼす可能性があります。
（ヌ）本投資主の権利が必ずしも株主の権利と同一でないことによるリスク
本投資法人の投資主は、投資主総会を通じて、本投資法人の意思決定に参画できる他、本投資法人に対して一定の権利を行使することができますが、かかる権利は株式会社における株主の権利とは必ずしも同一ではありません。たとえば、金銭の分配に係る計算書を含む本投資法人の計算書類等は、役員会の承認のみで確定し（投信法第131条第２項）、投資主総会の承認を得る必要はないことから、投資主総会は、必ずしも、決算期毎に招集されるわけではありません。また、投資主が投資主総会に出席せず、かつ、議決権を行使しないときは、
当該投資主はその投資主総会に提出された議案について賛成するものとみなされます（投信法第93条第１項、規約第14条）。さらに、本投資法人は、資産の運用に係る業務その他の業
務を資産運用会社その他の第三者に委託しています。これらの要因により、投資主による資産の運用に係る業務その他の業務に対する統制が効果的に行えない可能性があります。
（ル）役員の職務遂行に関するリスク
投信法上、投資法人を代表しその業務執行を行う執行役員及び執行役員の業務の監督等を行う監督役員は、投資法人からの受任者として善良な管理者としての注意義務（以下「善管注意義務」といいます。）を負い、また、法令、規約及び投資主総会の決議を遵守し投資法人のため忠実に職務を遂行する義務（以下「忠実義務」といいます。）を負っています（投信法第97条、第109条、第111条、会社法第330条、第355条、民法644条。）。しかし、本投資法人の執行役員又は監督役員が、職務遂行上、善管注意義務又は忠実義務に反する行為を行い、結果として投資主が損害を受ける可能性があります（なお、執行役員及び監督役員の業務の詳細については、参照有価証券報告書「第一部 ファンド情報 第１ ファンドの状況 １ 投資法人の概況 （４）投資法人の機構 ① 投資法人の統治に関する事項 （イ）
投資法人の機関の内容 ｂ．執行役員、監督役員及び役員会」をご参照下さい。）。
－ 82 －

（ヲ）本投資法人の関係者による信用失墜に関するリスク
平成25年６月12日に上場投資法人の発行する投資口等へのインサイダー取引規制の導入等を定めた金融商品取引法等の一部を改正する法律が成立し、平成26年４月１日に同法が施行されたため、本投資法人の発行する投資口等の取引は、金融商品取引法が定めるインサイ
ダー取引規制の対象となりました。本投資法人の関係者が禁止されるインサイダー取引を行った場合には、本投資口に対する投資家一般の信頼を害し、ひいては本投資口の市場価格の下落や流動性の低下等の悪影響を及ぼす可能性があります。
また、本投資法人の関係者は個人情報保護法の保護に関する法律(平成15年法律第57号、その後の改正を含みます。以下「個人情報保護法」といいます。)の適用を受けます。そのため、法令等に基づき個人情報保護法順守体制を整える必要がありますが、これらの関係者
において個人情報の漏洩・紛失があった場合、問題の解決に一定の費用を要する可能性があるとともに、本投資法人あるいは金融商品市場の風評が害されることにより、投資口価格の低迷などを招いて投資家が損失を被る可能性があります。
（ワ）本投資法人の投資方針の変更に関するリスク
本投資法人の規約に記載されている資産運用の対象及び方針等の基本的な事項の変更には、
投資主総会の承認が必要ですが、本投資法人の役員会及び本資産運用会社の取締役会が定めたより詳細な投資方針等については、投資主総会の承認を経ることなく、変更することが可能です。そのため、本投資法人の投資主の意思が反映されないまま、これらが変更される可能性があります。
（カ）本投資法人の倒産、登録抹消又は清算のリスク
本投資法人は、破産法（平成16年法律第75号、その後の改正を含みます。以下「破産法」といいます。）、民事再生法（平成11年法律第225号、その後の改正を含みます。以下「民事再生法」といいます。）及び投信法上の特別清算手続（投信法第164条）に服します。
本投資法人は、投信法に基づいて投資法人としての登録を受けていますが、一定の事由が発生した場合に投信法に従ってその登録が取り消される可能性があります（投信法第216条）。その場合には、本投資口の上場が廃止され、本投資法人は解散し、清算手続に入ります。
なお、本投資法人は投資主総会の決議により解散することがあります。
本投資法人が清算される場合、投資主は、全ての債権者への弁済（投資法人債の償還を含みます。）後の残余財産の分配からしか投資金額を回収することができません。このため、投資主は、投資金額の全部又は一部について回収を得ることができない可能性があります。
② 本投資法人の仕組み及び関係者への依存に関するリスク（イ）賃貸借契約に関するリスク
ａ. 賃貸借契約の解約リスク、更新又は再契約がなされないリスク
わが国の賃貸借契約では、期間の定めがあっても、賃借人が契約上解約権を留保している例が多く見られ、このような場合には契約期間中であっても賃貸借契約が終了することがあります。また、通常の賃貸借契約の期間満了時に契約の更新がなされず、又は定期建物賃貸
借契約の期間満了時に再契約がなされない場合もあります。そのため、稼働率が低下し、不動産に係る賃料収入が減少することがあります。なお、解約禁止条項、解約ペナルティ条項等を置いて期間中の解約権を制限している場合でも、裁判所によって解約ペナルティが減額されること、あるいはかかる条項の効力が否定される可能性があります。以上のような事由により、賃料収入が減少した場合、本投資法人の収益等に悪影響を及ぼし、投資主に損害を与える可能性があります。
また、賃貸借契約が解約により終了し、賃借人が不動産の原状回復義務を履行しなかった
場合、本投資法人が原状回復費用を負担することになる可能性があります。このような場合には、本投資法人の資産が減少し、投資主に損害を与える可能性があります。

－ 83 －

ｂ. 賃料不払に関するリスク
賃借人の財務状況が悪化した場合又は破産手続、民事再生手続、会社更生手続その他の倒産手続の対象となった場合、賃貸借契約に基づく賃料支払いが滞る可能性があり、この延滞
賃料等の債務の合計額が敷金及び保証金で担保される範囲を超える状況では投資主に損害を与える可能性があります。賃料の不払いを理由として賃貸人から賃貸借契約を解除することもありえますが、かかる場合のリスクについては後記「③ 本投資法人の投資対象であるホテルに関するリスク （ロ）投資対象をホテルに特化していることによるリスク」をご参照下さい。
ｃ. 変動賃料に関するリスク
ホテルの売上げ又はＧＯＰに応じた変動賃料の支払いを受ける場合には、ホテルの売上げ
又はＧＯＰの減少が賃料総額の減少につながり、その結果、本投資法人の収益等に悪影響を及ぼす可能性があります。
ホテル賃借人は株主等に対する忠実義務を負っているため、ホテルの売上げ並びにＧＯＰを極大化させるインセンティブを有しています。さらに、ホテル運営支援会社は一般的にホテル収益に連動して報酬を受け取ることとなっていることから、ホテルの売上げ並びにＧＯＰの増加を目指してホテル運営の支援を行うことになります。それにもかかわらず、売上を過小に計上し、又は営業費用を過大に見積もる等によりＧＯＰをより低位に計上し、変動賃料の金額を恣意的に引き下げようとする可能性は否定できません。
また、変動賃料の支払いを伴う賃貸借契約において、変動賃料計算の基礎となる売上高又はＧＯＰ等の数値について、賃貸人がその正確性について十分な検証を行えない場合があり得ます。その結果、本来支払われるべき金額全額の変動賃料の支払いがなされず、本投資法
人の収益等に悪影響を及ぼす可能性があります。
また、資産運用会社は、変動賃料を導入しているホテル賃借人からホテルの売上げ等の業
績について、定期的に報告を受け、かかる報告に基づき、月次又は中間決算、期末決算時等に公表することがあります。これらの公表数値は、ホテル賃借人から提示された数字であり、
本投資法人や本資産運用会社はこの数字の正確性を担保することができません。
ｄ. 賃料改定に係るリスク
本投資法人の主たる投資対象であるホテルに関するホテル賃借人との賃貸借契約の期間は、
比較的長期間であることが一般的ですが、このような契約においては、多くの場合、賃料等の賃貸借契約の内容について、定期的に見直しを行うこととされています。
従って、本書の日付現在の賃料が今後も維持される保証はありません。賃料改定により賃料が減額された場合、投資主に損害を与える可能性があります。
また、定期的に賃料等を増額する旨の規定が賃貸借契約にある場合でも、ホテル賃借人との交渉いかんによっては、必ずしも、規定どおりに賃料を増額できるとは限りません。賃料の増額についてホテル賃借人との間で協議が調わず、ホテル賃借人が相当と認める額の賃料しか支払わなかった場合は、本投資法人は増額を正当とする裁判が確定するまで、不足額につき支払いを受けられないことになります。また、本投資法人がホテル賃借人が相当と認める額の賃料の受領を拒絶し、ホテル賃借人が当該賃料額を供託した場合には、本投資法人は増額を正当とする裁判が確定するまで、賃料全額について支払いを受けられないことになります。このような場合、賃料収入が減少し、投資主に損害を与える可能性があります。
ｅ. 賃借人による賃料減額請求権行使のリスク
建物の賃借人は、定期建物賃貸借契約において借地借家法(平成３年法律第90号。その後の改正を含みます。以下「借地借家法」といいます。）第32条に基づく賃料減額請求権を排除する特約を設けた場合を除いて、同条に基づく賃料減額請求をすることができます。請求が認められた場合、当該不動産から得られる賃料収入が減少し、本投資法人の収益等に悪影響を及ぼし、投資主に損害を与える可能性があります。

－ 84 －

ｆ. ＦＦ＆Ｅの更新投資に関するリスク
後記「③本投資法人の投資対象であるホテルに関するリスク (ヘ）施設及び設備等の維持に関するリスク」記載のとおり、ホテルは競争力維持のためには特に、いわゆるＦＦ＆Ｅ（注）の定期的な更新投資が必要となります。ＦＦ＆Ｅはその資産アイテム毎に、賃貸人とホテル賃借人の間の資産区分及び初期投資、修繕、更新等の負担区分が賃貸借契約において規定されることが一般的です。かかる取り決めにより、本投資法人がその多くを所有し、その負担能力を超えて初期投資、修繕、更新等を行うこととなった場合、本投資法人の業績に悪影響を及ぼす可能性があります。また、かかるＦＦ＆Ｅの初期投資、修繕、更新等がホテルの売上げ若しくは利益増につながらず、期待どおりの効果が得られない場合、ホテル賃借
人の財務状態の悪化等を招くことを通じて、本投資法人の収益等に悪影響を及ぼす可能性があります。
（注）ＦＦ＆Ｅは、Furniture、Fixture ＆ Equipmentの略であり、家具、什器、備品、装飾品並びに厨房機器等、ホテル運営に必要な資産をいいます。原則的にＦＦ＆Ｅは償却資産です。

（ロ）ホテルの運営委託契約に関するリスク
本投資法人は、その保有するホテルをホテル運営受託者に運営委託することにより運用することがあります。ホテル運営委託契約に関しては、以下のとおりのリスクがあります。
ａ. 運営委託契約の解約リスク、更新又は再契約がなされないリスク
本投資法人は、投資対象であるホテルをホテル運営受託者に運営委託する場合があります。ホテルの運営委託契約の場合、運営委託契約の解除又は終了により、ホテル運営を行うホテル運営受託者が不在となると、ホテルの運営ができなくなり、本投資法人に重大な悪影響が及びます。また、運営委託契約において期間中の解約権を留保している場合等には、契約期間中であっても運営委託契約を終了することが可能であるため、ホテル運営受
託者から運営委託契約が解除される場合があり得ます。また、運営委託契約の期間満了時に契約の更新がなされない場合もあります。このような理由により、運営委託契約が終了する場合、本投資法人は新たなホテル運営受託者と運営委託契約を締結することにより、ホテル運営が継続して行われるようにしなければなりませんが、優れたホテル運営能力を有する新たなホテル運営受託者と運営委託契約を締結できる保証はなく、もしこれができない場合、ホテル運営に重大な支障を来し、本投資法人に重大な悪影響が及ぶ可能性があります。
ｂ. 運営委託に関わる支払いのリスク
運営委託契約において、本投資法人は、ホテル運営受託者のホテル事業（運営）から生
じるホテル収益の成果を、運営委託による不動産運用収入としてホテル運営受託者から受け取ることになります。そのような中、ホテル運営受託者の業績が悪化あるいはその他の要因によりホテル運営受託者の信用状況が悪化した場合又は破産手続、再生手続若しくは更生手続その他の倒産手続の対象になった場合、不動産運用収入が本投資法人に支払われない可能性があり、これにより投資主に損害を与える可能性があります。このようなことから、運営委託契約において、本投資法人の収益はホテル運営受託者の支払い能力に依存することになります。
このため、運営委託契約において、ホテル運営受託者が本投資法人に対して営業保証金を差し入れる場合があります。営業保証金が差し入れられている場合は、営業保証金の限度で不動産運用収入は営業保証金により担保されますが、営業保証金が十分でない場合、あるいは営業保証金を受けられない場合又は営業保証金の全部若しくは一部が運用資産の取得資金の一部若しくは借入金等の債務の弁済に充当され、事実上担保として機能しない場合もあり、これにより投資主に損害を与える可能性があります。
ｃ. 運営委託による不動産運用収入に関するリスク
運営委託による不動産運用を行う場合、ホテル収益が本投資法人の不動産運用収入に反映されるため、ホテル収益の上昇局面において、その収益向上の成果を直接、本投資法人に取込むことが可能になる一方、ホテル収益の下降局面において、本投資法人の収益が大－ 85 －

幅に減少する可能性があります。特に、賃貸借方式では、ホテル賃借人の支払能力に基づく固定賃料の支払いによる一定の本投資法人の収益の下支えがあるのに対して、運営委託
方式では、固定賃料による本投資法人の収益の下支えがなく、不動産運用収入がマイナスになる可能性があります。このようなことから、運営委託方式の導入は本投資法人の最終損益にも重要な影響を及ぼす可能性もあります。
また、資産運用会社は、運営受託者からホテルの売上げ等の業績について、定期的に報告を受け、かかる報告に基づき、月次又は中間決算、期末決算時等に公表することがあります。これらの公表数値は、運営受託者から提示された数字であり、本投資法人や本資産運用会社はこの数字の正確性を担保することができません。
ｄ. 法令、金融庁の解釈等で運営委託方式の適用ができなくなるリスク
運営委託方式の導入にあたり、投信法、税務上の導管性等の関係法令等の適否に関して
は、関係各省庁等との間で確認を得ていますが、将来において関係法令やその解釈・運用等が変更になった場合は、運営委託方式の適用又は運用ができなくなる可能性があります。
ｅ. 運営委託料改定に係るリスク
ホテル運営受託者との運営委託契約の期間が比較的長期間である場合には、運営委託料について、定期的に見直しを行う場合があります。従って、当初の運営委託料が、それ以後維持される保証はありません。運営委託料改定により運営委託料が増額された場合、本投資法人の収益等に悪影響を及ぼし、投資主に損害を与える可能性があります。また、運営委託契約の期間満了に伴い再契約を行う場合、従来の運営委託料水準で再契約できる保証はなく、増額された運営委託料で再契約しなければならない場合もあり得ます。
ｆ. ＦＦ＆Ｅの更新投資に関するリスク
後記「③本投資法人の投資対象であるホテルに関するリスク (ヘ）施設及び設備等の維持に関するリスク」記載のとおり、ホテルは競争力維持のためには特に、いわゆるＦＦ＆Ｅの定期的な更新投資が必要となります。ＦＦ＆Ｅはその資産アイテム毎に、本投資法人とホテル運営受託者との間の資産区分及び初期投資、修繕、更新等の負担区分が運営委託契約において規定されることが想定されます。かかる取り決めにより、本投資法人がその多くを所有し、その負担能力を超えて初期投資、修繕、更新等を行うこととなった場合、本投資法人の業績に悪影響を及ぼす可能性があります。また、かかるＦＦ＆Ｅの初期投資、修繕、更新等がホテルの売上げ若しくは利益増につながらず、期待どおりの効果が得られない場合、本投資法人の収益等に悪影響を及ぼす可能性があります。
（ハ）ホテル賃借人あるいはホテル運営受託者並びにホテル運営支援会社への依存に関するリスク
不動産運用収入は、ホテル賃借人あるいはホテル運営受託者のホテル運営、さらにホテル賃借人あるいはホテル運営受託者によるホテル運営がホテル運営支援会社のノウハウ等に依拠している場合には、ホテル運営支援会社によるホテル運営支援に依存する場合があります。
従って、ホテル賃借人あるいはホテル運営受託者がその業務の遂行能力に欠ける場合、又は、業務の適切な遂行を怠る場合、本投資法人の収益等に悪影響を及ぼす可能性があります。さらに、ホテル賃借人あるいはホテル運営受託者等が旅館業の許可等の必要な許認可を取り消され、あるいは営業停止処分を受けた場合には、本投資法人の日常の業務遂行に影響を及ぼすことになり、本投資法人の収益等に悪影響を及ぼす可能性があります。また、ホテル賃借人あるいはホテル運営受託者等が破産手続、民事再生手続、会社更生手続、特別清算その他の倒産手続き等により業務執行能力を喪失する場合においては、ホテル賃借人あるいはホテル運営受託者から本投資法人に支払われるべき賃料あるいは運営委託による不動産運用収入の支払いが困難になり、また、本投資法人の日常の業務遂行に影響を及ぼすことになり、投資主への金銭の分配に影響を与える可能性があります。
ホテル賃借人は、ホテル運営支援会社とホテル運営支援委託契約を締結し、これに基づきホテル運営支援会社が、ホテル賃借人によるホテル運営業務を支援することを目的として、ホテル運営支援業務を行うことがあります。ホテル経営を成功させるには非常に高度なノウ－ 86 －

ハウが必要とされ、従って、この様な場合にホテル賃借人が行うホテル事業の成否は、ホテル運営支援会社及びホテル運営支援会社の派遣する人材（ホテル総支配人等）の能力、経験、ノウハウに強く依拠することになります。しかし、ホテル運営支援会社においてかかる業務遂行に必要な人的・財政的基礎が維持される保証はありません。ホテル運営支援会社について業務の懈怠その他義務違反があった場合には、ホテル賃借人が運営するホテルの収益等に悪影響を及ぼす可能性があります。また、ホテル運営支援会社との運営委託契約が終了ある
いは解除された場合、代替する能力を持つホテル運営支援会社が見つからない可能性、あるいは高額の費用負担が必要となる可能性があり、結果としてホテル収益等あるいは本投資法
人の収益等に悪影響を及ぼす可能性があります。
（ニ）本投資法人の関係者への依存、利益相反に関するリスク
本投資法人は、投信法に基づき、資産の運用を本資産運用会社に、資産の保管を資産保管会社に、一般事務を一般事務受託者に、それぞれ委託しています。本投資法人の円滑な業務遂行の実現のためにはこれらの者の能力、経験及びノウハウに依存するところが大きいと考えられますが、これらの者が業務遂行に必要な人的・財政的基盤等を必ずしも維持できる保証はありません。
また、一定の場合には、本投資法人と本資産運用会社、資産保管会社及び一般事務受託者との委託契約が解約されることがあります。投信法上、資産の運用、資産の保管及び一般事
務に関しては第三者に委託することが制度上要求されているため、委託契約が解約された場
合には、本投資法人が新たな受託者に委託する必要があります。しかし、新たな受託者を選任できる保証はなく、速やかに選任できない場合には運用が実質的に機能しない可能性があり、本投資法人の存続及び収益等に悪影響を及ぼし、投資主に損害を与える可能性があります。
また、本投資法人の運営は、本資産運用会社の人材に大きく依存しており、これらの人材が失われた場合、本投資法人の運営に悪影響を及ぼす可能性があります。
このほかに、本資産運用会社又は本投資法人若しくは運用資産である不動産信託受益権に関する信託受託者から委託を受ける業者として、ＰＭ会社、建物の管理会社等があります。
本投資法人の収益性の向上のためにはこれらの者の能力、経験及びノウハウに依存するところも大きいと考えられますが、これらの者が業務遂行に必要な人的・財政的基盤等を必ずしも維持できる保証はありません。
ホテルにおいては、不動産の保守管理、転借人の管理等の業務を不動産のホテル賃借人（例えばシングルテナント及び核テナント）あるいはホテル運営受託者並びにホテル運営支
援会社に大きく依存することがあり、このような場合に、ホテル賃借人あるいはホテル運営
受託者並びにホテル運営支援会社が何らかの理由により適切な管理を行えなくなった又は行
わなくなった場合、本投資法人の収益や運用資産である不動産の資産価値等に悪影響を及ぼす可能性があります。さらに、資産運用会社は他の投資法人等の資産運用会社となる可能性があり、その場合、上記の善管注意義務や忠実義務等の存在にもかかわらず、本投資法人に不利益となる意思決定をする可能性があります。
また、本投資法人の資産運用会社の株主若しくは資産運用会社の役職員の出向元及び出向
先企業等、本投資法人に現在関与し又は将来関与する可能性がある法人その他投信法に定める利害関係人等に該当する法人及びその関連会社等（以下「資産運用会社関係者」といいます。）は、資産運用会社を介して本投資法人が行う取引について、それぞれの立場において自己又は第三者の利益を図ることが可能な立場にあります。加えて、資産運用会社関係者は、
自ら不動産投資、運用業務を行い又は将来行うことがあるほか、資産運用業務を行う他の会社に出資を現在行い又は将来行う可能性があります。そのため、本投資法人と資産運用会社
関係者が特定の資産の取得に関して競合する場合、本投資法人が当該資産を取得できない場
合があります。その場合には、本投資法人の利益を害することとなる可能性があります。
（ホ）ポートフォリオ全体において特定のホテル賃借人あるいはホテル運営受託者に依存することによるリスク本投資法人はその保有するホテルの用に供される不動産を１棟全体として１つのホテル賃
借人に賃貸すること、あるいは１つのホテル運営受託者に運営を委託することで運用を行う－ 87 －

ことが多く、そのポートフォリオ全体に占める個々のホテル賃借人あるいはホテル運営受託者の割合が相対的に大きくなります（すなわち、ポートフォリオ全体におけるホテル賃借人
あるいはホテル運営受託者数が相対的に少ないといえます）。このように、本投資法人の収入は、特定のホテル賃借人あるいはホテル運営受託者に依存する傾向があり、これらのホテル賃借人あるいはホテル運営受託者の営業状況、財務状況が悪化した場合には、ホテル賃借人としての賃料負担力の悪化やホテル収益の低下を招き、結果として賃料支払が遅延すること、変動賃料が大きく減少すること、運営委託による不動産運用収入が大きく減少あるいは赤字になること、当該ホテル賃借人からの請求等による賃料の減額が発生することがあります。さらには物件から当該ホテル賃借人あるいはホテル運営受託者が退去することとなった
場合には、本投資法人の収益等に大きな悪影響を及ぼす可能性があります。
（ヘ）本投資法人の仕組み及び関係者に関するリスク
本書の日付現在、本資産運用会社の株主（スポンサー）はＲｏｃｋｒｉｓｅ Ｓｄｎ Ｂｈｄ（ＲＥＣＡＰグループの100％出資子会社、以下「ロックライズ社」といいます。）、株
式会社共立メンテナンス及びオリックス株式会社（以下併せて「スポンサー企業」といいます。）です。本資産運用会社の発行済株式につき、それぞれ87.6％、10.3％、2.1％を保有
しています。さらに、ＲＥＣＡＰグループは平成23年12月に、ＨＭＪの発行済株式の100％を取得しています。
現在及び将来において、本投資法人及び本資産運用会社につき、更なる再編や資本構成の再構築がなされないとの保証はなく、かかる再編や資本構成の再構築に係る決定がなされた場合には、法令及び上場規則に従い引続き適時開示に努めることとなりますので、本投資法
人やスポンサー企業の再編の決定が本書提出から間もない時点で公表される場合がないとの保証はありません。また、スポンサー企業の利益は必ずしも本投資法人又は本投資法人の他の投資主の利益と一致するとは限らず、利益相反の問題が生じる可能性があります。スポンサー企業は、本投資法人がスポンサー企業、その子会社若しくは関連会社から資産を取得する場合、物件の賃貸又はその他の業務を行う場合に、本投資法人に対して影響力を行使する可能性があり、また、本投資法人は、スポンサー企業、その子会社又は関連会社と資産の取得等に関し直接競合する場合もあります。加えて、本投資法人やスポンサー企業の更なる再編がなされた後においても、本投資法人が期待したシナジー効果が得られるとの保証はなく、想定外の費用や負担が生じる可能性もあります。かかる場合、本投資法人の業務、財政状態
又は経営成績に重大な悪影響を及ぼす可能性があり、本投資法人の投資口価格や分配金が減少する可能性があります。
③ 本投資法人の投資対象であるホテルに関するリスク（イ）ホテル賃借人あるいはホテル運営受託者等が行うホテル営業に関するリスク
本投資法人の収益は、賃貸借方式による運用の場合、ホテルの賃貸料収入に依拠しており、賃貸料の支払いの安定性、特に変動賃料は、運用資産からのホテル収益に依存するところがあります。また、運営委託方式による運用の場合、ホテル収益に直接依拠します。従って、ホテルをその用途とする運用不動産の価値はホテル収益に依拠するところがあります。
ホテル事業については、以下のようなリスクがあります。ホテル事業は、主として宿泊、料飲、物販及びテナントの４つの売上部門により構成されており、テナント部門以外は継続的契約ではなく、不定期顧客との随意かつ一時契約による営業です。このように４つの売上部門により構成されていることから、各部門を合計した全体の事業収入は、各部門個別の事
業収入と比して安定した事業収入といえますが、ホテル収益を正確に予測することは容易でなく、大きな変動の可能性もあります。特に、ホテル収益に関しては、過去における収益状
況と将来の収益状況が異なる可能性が比較的高いことに注意を要します。さらに、本投資法
人の収益及び運用不動産の価値等は、以下のようなホテル事業固有の要因により、大きく悪影響を受ける可能性があります。
一般的にホテル事業は労働集約的・資本集約的な事業であることから、固定費負担が重く
損益分岐点が高いため、売上げ上昇時の収益性の向上が見込みやすい反面、売上減の場合の利益落ち込みリスクが比較的高いといえます。
海外旅行を含む、観光地間の競争や、同地域内におけるホテル間、あるいは結婚式場、宴－ 88 －

会・催事場や飲食・物販店との競争は激しく、新規に開業するホテルとの競争を含め、ホテル業界は競争による影響を強く受けます。
ホテル業界は、全世界、各国、各地域の経済、景気、市場動向といった一般景気変動の影
響を強く受けるほか、ビジネス顧客の動向、立地周辺の観光施設やイベントの状況等にも左右される観光客の動向の影響を強く受けます。また、消費者の消費性向を含むライフスタイ
ルの変化や、著名レストラン、スパの有無といった、消費者の嗜好性の変化による影響を受ける可能性があります。
戦争やテロなどの不安定な社会情勢を含むカントリーリスク、地震や風水害など不測の自
然災害、ＳＡＲＳ（重症急性呼吸器症候群）などの伝染病・疫病の流行のほか、航空会社、
空港施設、鉄道会社等のストライキといった交通機関のトラブルや、交通運賃の上昇、天候不順などの外的要因により、ホテル業界は長期間にわたり悪影響を受ける可能性があります。
（ロ）投資対象をホテルに特化していることによるリスク
本投資法人は、不動産の中でも、ホテルを主たる投資対象としています。
一般的にホテルの賃貸借契約の賃貸借期間は比較的短期なものから10年以上の長期のものまであり、また、賃料が固定のものからその一部又は全てがホテル収益に連動するものまで様々な内容のものがあり、それら契約条件如何によりホテルを用途とする不動産に係る賃料
収入は影響を受けることがあります。また、賃貸借契約ではなくホテル運営受託者との間で運営委託契約を締結する場合もあり、この場合、当該ホテルからの収入はホテル収益に連動することになるため、経済的要因、季節的要因等によりその収入が大きく変動するおそれがあります。
ホテルは、装置産業としての性格が強く、また、運営に当たり高度な知識が要求されることから、賃貸借契約において既存ホテル賃借人が退去した場合、代替するホテル賃借人となりうる者が少ないために、代替ホテル賃借人が入居するか、あるいは運営受託契約に変更後
ホテル運営受託者が運営を開始するまでの空室期間が長期化し、不動産の稼働率が大きく低下すること、代替するホテル賃借人確保のために賃料水準を下げざるを得なくなること、運営の移行期間において十分なホテル収益が実現できないこと、あるいはホテル運営受託者との運営委託契約の条件が不利になることがあり、その結果、賃料収入あるいは不動産収入が大きな影響を受ける可能性があります。
本投資法人は、賃貸借契約における代替するホテル賃借人の確保のため、バックアップオ
ペレーターとの間で「バックアップ・オペレーティングの意向表明書」を締結し、既存のホテル賃借人の退去の場合に備えることとしていますが、実際にホテル賃借人が退去した場合に、速やかにバックアップオペレーターとの間で既存のホテル賃借人との契約条件と同等又はそれ以上の条件で賃貸借契約を締結できるとの保証はありません。
また、本投資法人がホテル賃借人との間で変動賃料を採用している場合、あるいはホテル
運営受託者との間で運営委託契約を締結している場合、賃料や運営委託収入は変動しますので、当該ホテル賃借人の売上減少やホテルの運営収入の減少が、賃料収入や運営委託収入に直接的な影響を与えることになり、赤字となる可能性もあります。
（ハ）物件単位での単一あるいは核となるホテル賃借人あるいはホテル運営受託者がいる物件に関するリスク本投資法人はその保有するホテルの用に供される不動産を１棟全体として１つのホテル賃
借人に賃貸するか、１つのホテル運営受託者に運営を委託することが多いため、ポートフォ
リオを構成する各物件は、単一のホテル賃借人へ当該物件全体を賃貸するいわゆるシングル
テナント物件、又は少数の核となる大規模なホテル賃借人が存在する核テナント物件、不動産の大半を１つのホテル運営受託者に運営委託する物件が多数を占めることとなりがちです。
このため、本投資法人は特定のホテル賃借人の支払能力や特定のホテル運営受託者の運営能
力、これらのホテル賃借人あるいはホテル運営受託者の退去その他の事情により大きな影響を受けるという傾向があります。
一般的に、シングルテナント及び核となる大規模ホテル賃借人は、賃貸借期間が長く賃貸借解約禁止期間が設定されている場合もありますので、退去する可能性は比較的低いものの、万一退去した場合、賃貸スペースの広さと個別のホテル賃借人向けの特別仕様の物件が多い－ 89 －

ことや、代替となるホテル賃借人となりうる者が限定されていることから、代替となるホテ
ル賃借人が入居するまでの空室期間が長期化する可能性があります。その結果、当該物件の稼働率が大きく減少すること、あるいは代替となるホテル賃借人確保のために賃料水準を引き下げざるを得なくなることがあり、賃料収入に大きな影響を受ける可能性があります。
また、１つのホテル運営受託者に運営を委託している場合においても、ホテル運営受託者が退去した場合、代替となるホテル運営受託者が運営を引き継ぐまでには一定の機関が必要となる場合があり、不動産収入に大きな影響を受ける可能性があります。
（ニ）ホテル賃借人あるいはホテル運営受託者等の業態の偏りに関するリスク
ホテルの場合、用途に応じた構造の特殊性からホテル賃借人あるいはホテル運営受託者の業態を大きく変更することが困難であることが多く、また、経済の動向、消費性向の変化に伴い、収益力が減退するときには業務の撤退・縮小を余儀なくされることもあり、そのような場合には、本投資法人の収益等に悪影響を及ぼす可能性があります。
（ホ）季節要因により本投資法人の収益等が変動するリスク
リミテッドサービス及びフルサービスホテルの場合、周辺のイベント（カンファレンス等）の有無及び婚礼、宴会の繁忙期の存在の為、季節によりホテル収益が変動します。観光地に位置するホテルのホテル収益は、一般的に夏休みや年末年始といった観光、休暇シーズンに大きくなります。特に、本書の日付現在の運用資産のうち沖縄のビーチリゾートに位置する
ホテル日航アリビラのホテル収益は７月、８月が突出して大きいのが一般的特徴です。このような季節的要因により、本投資法人の収益等は営業期間内で大きく変動する可能性があります。また、ポートフォリオ全体としては、季節要因が軽減できている状態でも、今後追加取得するホテルによっては、季節要因の影響により、本投資法人の収益等は大きく変動する可能性があります。
（へ）施設及び設備等の維持に関するリスク
一定規模以上のシティホテルやリゾートホテルでは、施設及び設備が重装備であり、その運営維持費がかさむのが一般的です。また、これらの陳腐化が比較的激しいため、相応の資本的支出が必要となります。特にホテルでは、固定資産に区分される建物、付属設備等だけ
でなく、ＦＦ＆Ｅと呼ばれる家具、什器、備品、装飾品並びに厨房機器等の償却資産についても、その定期的な更新投資がホテルの競争力維持のために不可欠となります。また、ホテ
ルにはトータルのグレードとイメージがあり、例えば客室に一定の質感をもたせれば、それに伴いレストラン、宴会場等に対してもそれ相応の質感を整える必要があります。
施設及び設備の運営維持費、並びにその更新投資の負担がホテルの売上げ等に比べ過大な場合、あるいは施設及び設備の更新投資がホテルの売上げ若しくはホテル収益の増加につながらず、期待どおりの効果が得られない場合、本投資法人が直接これを負担することが予定されている場合のみならず、ホテル賃借人・ホテル運営受託者並びにホテル運営支援会社の負担による場合であっても当該ホテルのホテル賃借人あるいはホテル運営受託者並びにホテル運営支援会社がグレード等維持のために必要な施設維持運営費を負担しない場合、ホテルの価値に悪影響を及ぼす可能性があります。
（ト）マーケットレポートへの依存に関するリスク
ホテルに関する市場評価その他の各種比較資料において入手可能な資料や情報は概して公表例が少ないといえます。また例え存在した場合にも、第三者によるホテル関連のマーケッ
ト分析は、個々の調査会社の分析に基づく、分析の時点における評価に関する意見を示した
ものに留まり、客観的に適正と思われるエリア特性、供給・需要等と一致するとは限りません。同じ物件について調査分析を行った場合でも、調査分析会社、分析方法又は調査方法、収集した情報・資料等の範囲若しくは時期によってマーケット分析の内容が異なる可能性があります。
（チ）フランチャイズやブランドライセンシング契約に関するリスク
ホテル賃借人あるいはホテル運営受託者はホテル事業に関するフランチャイズ契約やブラ－ 90 －

ンドライセンシング契約を締結することがありますが、これらの契約においては、一定のオ
ペレーティングスタンダードや他の基準・条件の遵守が要求されることが一般的です。また、使用しているブランドのイメージが一般的に低下するようなことが起こった場合、業績に悪影響を及ぼす可能性があります。また、何らかの理由により、こういった契約が終了し、ブランド名の使用が不可能となった場合、当該ホテルのブランド価値が低下することにより、
本投資法人の収益等に悪影響を及ぼす可能性があります。
（リ）周辺施設への依存に関するリスク
近隣に著しく大きい集客能力を有する施設が存在するホテルの場合、ホテルの集客力も当
該施設の集客力に大きく依存している場合が多く、当該施設の移転、閉鎖や営業停止あるいは集客力の低下によりホテル営業収入が減少し、その結果ホテルの価値が減少し、若しくは不動産運用収入が減少する可能性があり、本投資法人に影響を与える可能性があります。本投資法人の運用資産であるオリエンタルホテル 東京ベイ及びヒルトン東京ベイは近隣の東京ディズニーリゾートの集客力に、また、ホテル京阪ユニバーサル・シティは近隣のユニ
バーサル・スタジオ・ジャパンの集客力に、それぞれ著しく依存しているため、これらの施設の移転、閉鎖や営業停止あるいは集客力の低下によりこれらのホテルの営業収入に著しい
悪影響を及ぼす可能性があります。
④ 不動産としてのホテルに関するリスク（イ）不動産を取得又は処分できないリスク
本投資法人は、不動産投資信託その他のファンド及び国内外の投資家等との間で、本投資法人が投資対象とするような不動産の取得競争にさらされている一方で、ホテルの用に供される不動産の市場は、オフィスビルその他の用途向け不動産市場に比べ、市場規模が相対的には小さく、不動産についての賃料情報、空室率等の情報整備が確立しているとはいえず、また取引事例も少ないため、オフィスビルその他の用途向け不動産に比べて、ホテルの用に供される不動産の流動性は低い傾向にあります。従って、本投資法人が不動産及びこれを裏付けとする資産の取得を希望した場合にも、これらを取得できるとは限りません。また、取得が可能であったとしても、投資採算の観点から希望した価格、時期その他の条件で取引を行えない可能性もあります。さらに、本投資法人が不動産及びこれらを裏付けとする資産を取得した後にこれらを処分する場合にも、投資採算の視点から希望した価格、時期その他の条件で取引を行えない可能性があります。その結果、本投資法人が利回りの向上や収益の安定化等のために最適と考える資産のポートフォリオを構築できない可能性があります。
（ロ）不動産の欠陥・瑕疵に関するリスク
不動産には権利、地盤、地質、構造等に関して欠陥、瑕疵等が存在している可能性があり、また、かかる欠陥、瑕疵等が取得後に発生する可能性もあります。本投資法人は、不動産又は不動産信託受益権を取得するに当たっては、売主に対し一定の事項につき表明及び保証を要求し、瑕疵担保責任を負担させる場合もあります。しかし、本投資法人は、売主が特定目的会社であり他に見るべき資産が無い場合等のほか、物件の状況や他の条件により、売主からの表明及び保証又は瑕疵担保責任の全部又は一部を取得することなく、不動産又は不動産信託受益権を取得することを余儀なくされる可能性があります。また、たとえ表明及び保証した事実が真実でなかったことを理由とする損害賠償責任や瑕疵担保責任を売買契約上負担させたとしても、瑕疵担保責任の期間及び責任額は一定範囲に限定されるのが通例であり、また、前所有者が解散したり無資力になっているために実効性がない場合もありえます。これらの場合には、当該欠陥、瑕疵等の程度によっては、当該不動産の資産価値が低下することを防ぐために買主である本投資法人が当該欠陥、瑕疵等の補修その他に係る予定外の費用を負担せざるを得なくなることがあり、投資主に損害を与える可能性があります。また、本投資法人では、不動産を取得しようとする場合、当該不動産について調査を行うほか、売主に対する資料の徴求を行い、また宅地建物取引業者が作成する重要事項説明書（信託受益権の場合は、第二種金融取引業者が作成する書面）等の関係書類の調査を行います。さらに、建物の構造、耐震性、法令や条例の遵守状況、有害物質の有無、隣地との境界等につき、信頼のおける中立の建設会社、不動産業者、リサーチ会社等の専門業者に調査を依頼し、エン－ 91 －

ジニアリング・レポート（建物状況評価報告書）、市場レポートその他の報告書等を取得し、欠陥ないし瑕疵につき調査を行うことを検討します。その他建物の耐震性能の評価に当たり、
本投資法人は、必要に応じ、独立の第三者専門機関に構造計算書を含む耐震構造に問題がな
いことについての確認の調査を依頼することがあります（参照有価証券報告書「第一部ファンド情報 第１ ファンドの状況 ２ 投資方針 （１）投資方針 ⑤投資基準 （ロ）
取得基準 g. デュー・デリジェンスの基準」をご参照下さい。）。しかしながら、これらの調査には限界があり、提供される資料の内容や精度、売主・前所有者やホテル賃借人ある
いはホテル運営受託者並びにホテル運営支援会社の協力の程度、調査が可能な書面等の範囲
及び時間的・物理的な制約等から、不動産に関する欠陥・瑕疵について事前に全てを認識することができるとの保証はありません。また、専門家であっても想定し難い過誤を犯さないとはいえません。したがって、本投資法人による取得の後に、取得した不動産に欠陥や瑕疵等が判明する可能性があります。その他、不動産をめぐる権利義務関係の複雑さゆえに、不動産に関する権利が第三者の権利や行政法規等により制限を受けたり、第三者の権利を侵害していることが後になって判明する可能性があります。その結果、本投資法人の収益等に悪影響を及ぼす可能性があります。
また、不動産登記には公信力がないため、その記載を信じて取引したとしても買主が不動産に係る権利を取得できないことがあります。さらに、権利に関する事項のみならず、不動産登記簿中の不動産の表示に関する事項が現況と一致していない場合もあります。このような場合、上記と同じく、本投資法人は売主等に対して法律上又は契約上許容される限度で責任を追及することとなりますが、その実効性があるとの保証はありません。他方、本投資法
人が不動産を売却する場合には、本投資法人は、宅地建物取引業法（昭和27年法律第176号、
その後の改正を含みます。以下「宅地建物取引業法」といいます。）上宅地建物取引業者とみなされるため、不動産の売却の相手方が宅地建物取引業者でない場合、不動産の売主として民法上負う瑕疵担保責任を原則として排除できません。従って、本投資法人が不動産の売主となる場合には一定限度の瑕疵担保責任を負うことになる場合があります。
また、一般的に、不動産を取得するまでの時間的制約等から、隣接地権者からの境界確定
同意が取得できず又は境界の確認ができないまま、当該不動産を取得する事例が少なからずあり、今後本投資法人が取得する物件についてもその可能性は小さくありません。そして、そのような不動産を取得した場合には、後日不動産の利用等に支障が生じ、また境界に関して紛争が発生して、所有敷地の面積の減少、損害賠償責任の負担を余儀なくされる等、不動産について予定外の費用又は損失を負担する可能性があります。同様に、越境物の存在により、不動産の利用が制限される可能性や、越境物の除去等のために追加費用を負担する可能性もあります。
（ハ）災害等による建物の毀損、滅失及び劣化のリスク
火災、地震、暴風雨、洪水、落雷、竜巻、戦争、暴動、騒乱、テロ等（以下併せて「災害等」といいます。）により不動産が滅失、劣化若しくは毀損し、又は周辺環境の悪化等の間接被害により、その価値又は収益が影響を受ける可能性があります。このような場合には、滅失、劣化又は毀損した個所を修復するため一定期間建物の不稼働を余儀なくされ、又は建替え若しくは修繕が困難であることなどにより、賃料収入が減少し若しくは得られなくなり、又は当該不動産の価値が下落する結果、投資主に損害を与える可能性があります。不動産の個別事情により保険契約が締結されない場合、保険契約で支払われる上限額を上回る損害が発生した場合、保険契約で補填されない災害等が発生した場合又は保険契約に基づく保険会
社による支払いがほかの何らかの理由により行われず、減額され若しくは遅れる場合には、
本投資法人は悪影響を受ける可能性があります。
（ニ）不動産に係る所有者責任、修繕・維持費用等に関するリスク運用資産である不動産を原因として、第三者の生命、身体又は財産等に損害を与えた場合には、損害賠償義務が発生し、結果的に本投資法人が予期せぬ損害を被る可能性があります。
特に、土地の工作物の所有者は、その設置又は保存の瑕疵により生じた損害につき民法上無過失責任を負うこととされています。不動産の個別事情により保険契約が締結されない場合
等には、上記(ハ)と同様、本投資法人は悪影響を受ける可能性があります。
－ 92 －

また、不動産につき滅失、毀損又は劣化等が生じ、修繕が必要となる場合には、かかる修繕に関連して多額の費用を要する可能性があります。また、かかる修繕が困難又は不可能な
場合には、不動産から得られる賃料収入が減少し、不動産の価格が下落する可能性があります。
さらに、経済状況によっては、インフレーション、水道光熱費等の費用の高騰、不動産管
理や建物管理に係る費用、備品調達等の管理コスト及び各種保険料等のコストの上昇、公租公課の増大その他の理由により、不動産の運用に関する費用が増加する可能性があります。
（ホ）不動産の地域的な偏在に関するリスク
本投資法人の保有する不動産であるオリエンタルホテル 東京ベイ及びヒルトン東京ベイ
は、いずれも千葉県浦安市に所在しており、当該地域における地震その他の災害、地域経済の悪化、特に東京ディズニーリゾートの集客力の悪化により、本投資法人の全体収益にも著しい悪影響を及ぼす可能性があります。また、本投資法人が保有する不動産がその他の一定の地域に偏在した場合には、当該地域における地震その他の災害、地域経済の悪化、稼働率の低下、賃料水準の下落等が、本投資法人の全体収益にも著しい悪影響を及ぼす可能性があります。
また、ホテル市場において運用資産相互間で競合し、結果としてホテル営業収入が減少し、その結果、本投資法人の不動産運用収入が減少し、本投資法人の収益等に影響を与える可能性があります。
（ヘ）不動産に係る行政法規・条例等に関するリスク
不動産には様々な法令及び条例が適用され、これを遵守する必要があります。但し、建築基準法又はこれに基づく命令若しくは条例の規定については、その改正の施行又は適用の際、原則として改正後の規定に適合しない現に存する建物（現に建築中のものを含みます。）又はその敷地については、当該改正後の規定が適用されない扱いとされています（いわゆる既存不適格）。しかし、かかる既存不適格の建物の改装や建替え等を行う場合には現行の規定が適用されるので、現行の規定に合致するよう手直しをする必要があり、追加的な費用負担が必要となる可能性があり、また、現状と同規模の建築物を建築できない可能性があります。
また、その他様々な行政法規や各地の条例による規制が運用資産である不動産に適用される可能性があります。例えば、文化財保護法（昭和25年法律第214号、その後の改正を含みます。）に基づく試掘調査義務、一定割合において住宅を付置する義務や、駐車場設置義務、福祉配慮設備設置義務、緑化推進義務及び雨水流出抑制施設設置義務等が挙げられます。このような義務が課せられている場合、当該不動産の処分及び建替え等に際して、事実上の困難が生じること、あるいはこれらの義務を遵守するための追加的な費用負担が生じる可能性があります。さらに、運用資産である不動産を含む地域が都市計画の対象であり、運用資産の土地の一部が道路等の都市施設用地とされている場合には、当該部分に建築制限が付されること、建築基準法上建物の敷地に算入できる面積が減少し、当該不動産に関して建替え等を行う際に、現状と同規模の建築物を建築できない可能性があります。
以上のほか、消防法（昭和23年法律第186号、その後の改正を含みます。）その他不動産の管理に影響する関係法令の改正により、不動産の管理費用等が増加する可能性があります。
さらに、建築基準法、都市計画法（昭和43年法律第100号、その後の改正を含みます。）の改正、新たな立法、収用、市街地再開発事業、土地区画整理等の行政行為等により不動産に関する権利が制限される可能性があります。このような法令若しくは行政行為又はその変更
等が本投資法人の収益等に悪影響を及ぼす可能性があります。
また、国有財産法（昭和23年法律第73号、その後の改正を含みます。）により、国有財産のうちの普通財産（国有財産法により定義されます。）が売払い・譲与の対象とされる場合、当該財産を所管する各省庁の長はその買受人又は譲受人に対して用途並びにその用途に供しなければならない期日及び期間を指定することが原則として要請され、また、大蔵省国有財産局長から各財務局長宛の「普通財産にかかる用途指定の処理要領について」（昭和41年２月22日蔵国有第339号、その後の改正を含みます。以下「普通財産通達」といいます。）により、普通財産の売払い又は譲与等の場合、原則として10年間の期間につき用途指定を行い、さらに売払いの契約に買戻特約を付すること等が要請されます。この場合における買戻しの－ 93 －

期間は10年間とされ、当該契約の相手方が倒産等し、解散し、営業停止し、又は合併等を行う場合（以下併せて本項において「倒産・合併等」といいます。）には当初の売却代金を支払うことにより当該財産を現状に回復した上これを買戻すことができる旨定めるものとされており、かつその旨の登記をなすべきものと規定されています。同様に、地方公共団体の保有する財産が売払い・譲与される場合にもこれに準じた制限が売払い・譲与の契約において定められることがあります。その他、法律又は条例により、地球温暖化対策として、一定の要件を満たす不動産の所有者に温室効果ガス排出に関する報告や排出量制限の義務が課されることがあります。これらの制度創設又は拡充に伴い、排出量削減のための建物改修工事や義務を達成できない場合の排出権の購入等の負担を負う可能性があります。
（ト）売主の倒産等の影響を受けるリスク
本投資法人が債務超過の状況にある等、財務状態が実質的危機時期にあると認められる又はその疑義がある者を売主として不動産を取得する場合には、当該不動産の売買が売主の債権者により取り消される（詐害行為取消）可能性があります。また、本投資法人が不動産を取得した後、売主について破産手続、民事再生手続又は会社更生手続が開始した場合（以下併せて「倒産等手続」といいます。）には、不動産の売買が破産管財人、監督委員又は更生管財人により否認される可能性が生じます。
また、本投資法人が、ある売主から不動産を取得した別の者（以下、本項において「買主」といいます。）からさらに不動産を取得した場合において、本投資法人が、当該不動産の取得時において、売主と買主間の当該不動産の売買が詐害行為として取り消され又は否認される根拠となりうる事実関係を知っている場合には、本投資法人に対しても、売主・買主間の売買が取り消され、又は否認された場合に、その効果を主張される可能性があります。
さらに、取引の態様如何によっては売主と本投資法人との間の不動産の売買が、担保取引であると判断され、当該不動産は破産者である売主の破産財団の一部を構成し、又は更生会
社若しくは再生債務者である売主の財産に属するとみなされる可能性（いわゆる真正譲渡でないとみなされるリスク）もあります。
（チ）転貸等に関するリスク
本投資法人の主たる運用不動産はホテルですが、ホテルの一部はホテル賃借人等のテナン
トとの賃貸借契約により、当該不動産の賃借人であるホテル賃借人あるいはホテル運営受託者等から他のテナントに対し転貸・賃貸されることがあります。このような転貸・賃貸においては、転借人等のテナントの信用状態の悪化による賃料の不払い、回収不能の可能性や、転借人等のテナント退去後の新規テナント獲得（市況により、競争が厳しい場合があります。）が容易ではない可能性、あるいは賃料減額請求を受ける可能性があり、その結果ホテル収益に悪影響を及ぼす可能性があります。また、建物そのものが法令や条例等の基準を満たす場合であっても、テナントによる建物への変更工事、内装の変更等により、建築基準法・消防法その他の法令や条例等に違反する状態となり、本投資法人が、その改善のための費用を負担する可能性があります。
また、ホテル賃借人あるいはホテル運営受託者に、不動産の一部又は全部を転借人等のテ
ナントに対し転貸・賃貸させる権限を与えた場合、本投資法人は、不動産に入居する転借人
等のテナントを自己の意思により選択できなくなったり、退去させられなくなる可能性があります。また、賃貸借方式において、ホテル賃借人の賃料が、転借人等のテナントからホテル賃借人に対する賃料に連動する場合、又は運営委託方式を採用した場合、テナントの信用状態等が、本投資法人の収益等に悪影響を及ぼす可能性があります。さらに、賃貸借契約あるいは運営委託契約が合意解約された場合、又は債務不履行を理由に解除された場合であっても、賃貸借契約・運営委託契約上、賃貸借契約・運営委託契約の終了の場合にホテル賃借人あるいはホテル運営受託者のテナントに対する敷金等の返還義務が本投資法人に承継される旨規定されている場合等には、かかる敷金等の返還義務が、本投資法人に承継される可能性があります。このような場合、敷金等の返還原資は本投資法人の負担となり、本投資法人の収益等に悪影響を及ぼす可能性があります。

－ 94 －

（リ）ホテル賃借人あるいはホテル運営受託者等による不動産の利用・管理状況に関するリスク
建物そのものが法令や条例等の基準を満たす場合であっても、ホテル賃借人あるいはホテル運営受託者等による建物への変更工事、内装の変更、賃借人あるいはホテル運営受託者等による設備（看板等）の設置、その他のホテル賃借人あるいはホテル運営受託者等による建物の使用方法により、建物の状況が建築基準法・消防法その他の法令や条例等に違反する状態となる可能性があります。この場合、マスコミ等により、当該建物がかかる状態にあることが公表され、風評リスクにさらされる可能性もあります。本投資法人は、かかる事態が生じないようホテル賃借人あるいはホテル運営受託者等に要請、指示等をしていく所存ですが、ホテル賃借人あるいはホテル運営受託者等が所有する資産が関連する場合、本投資法人は当
該資産についての管理処分権限を持たないため、上記要請、指示等が必ず遵守されるとの保証はありません。また、本投資法人が建物の所有者であるが故に違反を是正するための費用
や事故により発生した損害の負担を余儀なくされる可能性も否定できません。
さらに、転借人や賃借権の譲受人の属性によっては、運用資産である不動産のホテル賃借人あるいはホテル運営受託者等の属性が悪化し、これに起因して建物全体の賃料水準が低下する可能性があります。
本投資法人は、係るリスクを低減するため、各物件に係るホテル賃借人あるいはホテル運営受託者等による予想収支、賃料負担力、当該ホテル賃借人あるいはホテル運営受託者等のコンプライアンス体制、ノウハウや業歴等を基準としてホテル賃借人あるいはホテル運営受
託者等を選定しています。また、本投資法人は、運用資産において、ホテル賃借人あるいはホテル運営受託者等が原則として完全な裁量をもってホテル経営を行うことに鑑み、本資産運用会社によるホテル賃借人あるいはホテル運営受託者の管理を通じて、運用資産の適切な維持・管理に努めることとしています。しかしながら、このような対応策をとったとしても、かかるリスクが現実化しないという保証はありません。
（ヌ）ホテルとしての建物使用態様に関するリスク
運用不動産は、ホテルを中心とする複合施設として、不特定多数の利用者に対し宿泊や飲食等の各種サービスを提供する施設であり、また、ホテル顧客以外の公衆に対してもロビー、トイレ等の共用部分を開放しているため、清掃・維持修繕の費用が通常の建物より多額になる可能性があるとともに、ホテル施設内で予期できない不法行為を行うものが出現する可能性は常にあります。これにより、ホテル賃借人あるいはホテル運営受託者等が不測の損害を蒙る場合、あるいは、ホテル自体に損害が発生した場合、本投資法人に悪影響を及ぼす可能性があります。
（ル）共有物件に関するリスク運用資産である不動産が第三者との間で共有されている場合には、その保存・利用・処分等について単独で所有する場合には存在しない種々の問題が生じる可能性があります。
まず、共有物の管理は、共有者間で別段の定めをした場合を除き、共有者の持分の過半数で決するものとされているため（民法第252条）、持分の過半数を有していない場合には、当該不動産の管理及び運営について本投資法人の意向を反映させることができない可能性があります。また、共有者はその持分の割合に応じて共有物の全体を利用することができるため（民法第249条）、ほかの共有者によるこれらの権利行使によって、本投資法人の当該不動産の保有又は利用が妨げられるおそれがあります。
さらに、共有の場合、ほかの共有者からの共有物全体に対する分割請求権行使を受ける可能性（民法第256条）、及び裁判所により共有物全体の競売を命じられる可能性（民法第258条第２項）があり、ある共有者の意図に反してほかの共有者からの分割請求権行使によって共有物全体が処分されるリスクがあります。
この分割請求権を行使しないという共有者間の特約は有効ですが、この特約を第三者に対抗するためには登記が必要で、かつ、５年を超えては効力を有しません。また、登記済みの不分割特約がある場合でも、特約をした者について倒産手続が開始された場合には、管財人
等はその換価処分権を確保するために分割請求ができるとされています。但し、共有者は、倒産手続の対象となったほかの共有者の有する共有持分を相当の対価で取得することができます（破産法第52条、会社更生法（平成14年法律第154号、その後の改正を含みます。以下－ 95 －

「会社更生法」といいます。）第60条、民事再生法第48条第１項）。
ほかの共有者の共有持分に抵当権が設定された場合には、共有物が分割されると、共有されていた物件全体について当該共有者（抵当権設定者）の持分割合に応じて、当該抵当権の効力が及ぶことになると考えられています。従って、運用資産である共有持分には抵当権が設定されていなくても、ほかの共有者の共有持分に抵当権が設定された場合には、共有物が分割されると、分割後の運用資産についても、ほかの共有者の持分割合に応じて、当該抵当権の効力が及ぶこととなるリスクがあります。
共有持分の処分は単独所有物と同様に自由に行えると解されていますが、共有不動産については、共有者間で共有持分の優先的購入権の合意をすることにより、共有者がその共有持分を第三者に売却する場合にほかの共有者が優先的に購入できる機会を与えるようにする義務を負う場合があります。
他方、共有持分については、共有者が自己の持分を原則として自由に処分することにより、
本投資法人の意向にかかわりなく他の共有者が変更される可能性があります。新共有者の資力、数、属性等の如何によっては、運用不動産の価値や収益が減少する可能性があります。
これに対し、共有者間の協定書又は規約等において、当該不動産の持分を処分するに際し、他の共有者の先買権又は優先交渉権、事前同意の取得その他処分における一定の手続きの履践義務等が課されている場合があります。この場合は、本投資法人が持分を処分する際に事前に優先交渉を他の共有者と行う等の制約を受ける可能性があります。
共有されている不動産を賃貸する場合には、共有者たる賃貸人の賃料債権は不可分債権となり敷金返還債務は不可分債務になると一般的には解されており、各共有者は他の共有者の信用リスクの影響を受ける可能性があります。
また、共有不動産を運営委託に供する場合、一般的な議論はなされていませんが、本投資法人のホテル運営受託者に対するホテル売上の支払請求権が不可分債権となり、本投資法人のホテル運営受託者に対する運営委託料の支払債務及び営業保証金返還債務が不可分債務になる可能性があります。そのような場合には、上記の賃貸借方式と同様のリスクが発生します。
共有不動産については、単独所有の場合と比べて上記のような制限やリスクがあるため、取得及び売却により多くの時間と費用を要したり、価格の減価要因が増す可能性があります。
共有物全体を一括処分する際には、全共有者の合意が必要です。従って、本投資法人は共有物を希望する時期及び価格で売却できない可能性があります。もっとも、共有者には共有物の分割を請求する権利があり（民法第256条）、これにより単独の処分又は使用収益を行うことが可能ですが、現物分割が不可能である場合は、裁判所により共有物全体の競売を命じられる可能性があります（民法第258条第２項）。また、本投資法人が分割を請求できる
反面、本投資法人が分割を望まないときでも、他の共有者からの請求にも服さなければならない可能性があります。共有者間で不分割の合意をすることは可能ですが、その場合であっても、合意の有効期間（民法第256条により、５年が最長ですが、５年を限度に更新することも可能です。）が満了していたり、その合意が未登記であるために第三者に対抗できない
ことがあります（民法第256条）。また、共有者について破産手続、会社更生手続若しくは民事再生手続が開始された場合は共有物の分割が行われる可能性があります（但し、共有者
は、破産手続、会社更生手続若しくは民事再生手続の対象となった他の共有者の有する共有持分を相当の対価で取得することができます（破産法第52条、会社更生法第60条、民事再生法第48条）。）。
また、共有不動産を運営委託に供する場合、一般的な議論はなされていませんが、本投資法人のホテル運営受託者に対するホテル売上の支払請求権が不可分債権となり、本投資法人のホテル運営受託者に対する運営委託料の支払債務及び営業保証金返還債務が不可分債務になる可能性があります。そのような場合には、上記の賃貸借方式と同様のリスクが発生します。
さらに、共有者が自ら負担すべき公租公課、修繕費、保険料等の支払又は積立てを履行しない場合、当該不動産やその持分が法的手続きの対象となる、あるいは、劣化する等の可能性があります。

－ 96 －

（ヲ）区分所有建物に関するリスク
区分所有建物とは建物の区分所有等に関する法律（昭和37年法律第69号、その後の改正を含みます。以下「区分所有法」といいます。）の適用を受ける建物で、単独所有の対象となる専有部分（居室等）、共有となる共用部分（エントランス部分等）及び建物の敷地部分から構成されます。区分所有建物の場合には、区分所有法に管理方法に関する規定があるほか、同法の認める範囲で管理規約（管理規約中に管理方法の定めがある場合）によって管理方法が定められます。共用部分の管理に関する事項は、区分所有法又は規約に別段の定めがない
限り、区分所有者及び議決権の各過半数で決するものとされています（区分所有法第39条）。
管理規約等の変更は、原則として区分所有者及びその議決権の各４分の３以上の多数決によらなければ変更できません。建替決議等をする場合には集会において区分所有者及び議決権（管理規約に別段の定めのない限り、その有する専有部分の床面積の割合）の各５分の４以
上の多数の決議が必要とされます（区分所有法第62条）。このように、区分所有建物は、区分所有法の適用を受けない単独所有物件と異なり管理方法に制限があります。
区分所有建物の専有部分の処分は自由に行うことができますが、区分所有者間で優先的購入権の合意をすることがあることは、共有物件の場合と同様です。
区分所有者は、自己の専有部分を原則として自由に処分することができます。従って、本投資法人の意向にかかわりなく他の区分所有者が変更される可能性があります。新区分所有者の資力、数、属性等の如何によっては、運用不動産の価値や収益が減少する可能性があります。これに対し、管理規約等において当該不動産の区分所有権（敷地の共有持分を含みます。）を処分する場合に他の区分所有者の先買権又は優先交渉権、処分における一定の手続
きの履践義務等が課されている場合があります。また、区分所有者間の協定書等において、当該不動産の区分所有権（敷地の共有持分を含みます。）を処分する場合に他の区分所有者の同意を要する旨が課されている場合があります。この場合は、本投資法人が区分所有権を処分する際に事前に優先交渉を他の区分所有者と行い、又は、他の区分所有者の同意を得る
等の制約を受け、区分所有権を適時に処分できなくなる可能性があります。
区分所有建物とその敷地の関係については以下のようなリスクがあります。
区分所有建物の専有部分を所有するために区分所有者が敷地に関して有する権利を敷地利用権といいます。区分所有建物では、専有部分と敷地利用権の一体性を保持するために、専有部分とそれに係る敷地利用権を分離して処分することが原則として禁止されています（区分所有法第22条）。但し、敷地権の登記がなされていない場合には、分離処分の禁止を善意の第三者に対抗することができず、分離処分が有効となります（区分所有法第23条）。また、
区分所有建物の敷地が数筆に分かれ、区分所有者が、それぞれ、その敷地のうちの一筆又は数筆の土地について、単独で、所有権、賃借権等を敷地利用権（いわゆる分有形式の敷地利用権）として有している場合には、分離して処分することが可能とされています。このように専有部分とそれに係る敷地利用権が分離して処分された場合、敷地利用権を有しない区分所有者が出現する可能性があります。
また、敷地利用権が使用借権及びそれに類似した権利である場合には、当該敷地が売却、競売等により第三者に移転された場合に、区分所有者が当該第三者に対して従前の敷地利用権を対抗できなくなる可能性があります。
このような区分所有建物と敷地の関係を反映して、区分所有建物の場合には、取得及び売却により多くの時間と費用を要したり、価格の減価要因が増す可能性があります。
なお、区分所有建物では、専有部分と敷地利用権（区分所有建物の専有部分を所有するために区分所有者が敷地に関して有する権利をいいます。）の一体性を保持するために、区分所有法第22条で、専有部分と敷地利用権を分離して処分することが禁止されています（但し、管理規約等で別段の定めをすることができます。また、昭和59年１月１日当時に存在する専有部分及び敷地利用権については、法務大臣の指定がない場合には、管理規約等で分離処分ができるものと定められたものとみなされます。）。そして、敷地権（敷地利用権をもとに、
区分所有建物の敷地になっている土地について建物と一体化されて登記されている権利をいいます。）の登記がなされている場合には、専有部分とは別に敷地利用権だけが分離されて処分されても、当該分離処分は無効となります。しかし、敷地権の登記がなされていない場
合には、分離処分の無効を善意の第三者に主張することができません（区分所有法23条）。
そのような場合には、区分所有建物と敷地の権利関係が複雑になるため、不動産の鑑定評価－ 97 －

及び市場での売買価格の決定等において、減価要因が増加する可能性があります。
また、区分所有者は自己の専有部分を原則として自由に賃貸その他使用収益することができます。その結果、本投資法人の運用不動産の価値や収益は、他の区分所有者による使用収益の状況によって影響を受ける可能性があります。
加えて、他の区分所有者が自己の負担すべき公租公課、修繕費、保険料等の支払い又は積立てを履行しない場合、当該区分所有権や運用不動産が法的手続きの対象となり又は劣化する等の可能性があります。
（ワ）借地物件に関するリスク
借地権（ここでは、地上権と土地の貸借権をいうものとします。）とその借地上に存在する建物からなる物件については、自己が所有権を有する土地上に存在する建物と比べて特有のリスクがあります。借地権は、所有権と異なり永久に存続するものではなく、期限の到来により当然に消滅し（定期借地権の場合）又は期限到来時に借地権設定者が更新を拒絶しかつ更新を拒絶する正当事由がある場合に消滅します（普通借地権の場合）。また、借地権が地代の不払その他により解除その他の理由により消滅してしまう可能性もあります。なお、
ホテル京阪ユニバーサル・シティは区分所有建物であり、当該建物の敷地利用権には借地権が含まれますが、事業用借地権設定契約の終了に際して、他の区分所有者とともに、その借地権の準共有持分割合に応じて、借地権の対象である土地を地主から購入する義務を負担しています。本投資法人は、かかる購入を行うよう努めますが、購入資金の手当てができないこと等を原因として、当該土地を購入することができない可能性があります。借地権が消滅すれば、時価での建物買取りを請求できる場合（借地借家法第13条、借地法（大正10年法律第49号、その後の改正を含みます。）第４条）を除き、借地人は、借地上に存在する建物を取り壊した上で、土地を返還しなければなりません。普通借地権の場合、借地権の期限到来
時の更新拒絶につき上記正当事由が認められるか否かを本投資法人の物件取得時に正確に予測することは不可能であり、仮に建物の買取請求権を有する場合でも、買取価格が本投資法人が希望する価格以上である保証はありません。
また、本投資法人が借地権を有している土地の所有権が、ほかに転売されたり、借地権設定時に既に存在する土地上の抵当権等の実行により第三者に移ってしまう可能性があります。
この場合において、借地権について適用のある法令に従い第三者対抗要件が具備されていな
いときは、本投資法人は、借地権を当該土地の新所有者に対して対抗できず、当該土地の明渡義務を負う可能性があります。
さらに、借地権が賃借権である場合、借地権を譲渡するには、原則として、借地権設定者の承諾が必要となります（民法第612条第１項）。借地上の建物の所有権を譲渡する場合には、当該借地に係る借地権も一緒に譲渡することになるので、原則として、借地権設定者の承諾が必要となります。かかる借地権設定者の承諾に関しては、借地権設定者への承諾料の支払いが予め約束されていたり、約束されていなくても慣行を理由として借地権設定者が承諾料を承諾の条件として請求してくる場合があります（なお、法律上借地権設定者に当然に承諾料請求権が認められているものではありません。）。
加えて、借地権設定者の資力の悪化や倒産等により、借地権設定者に差し入れた敷金及び保証金等の全額又は一部が返還されない可能性があります。借地権設定者に対する敷金及び保証金等の返還請求権について担保設定や保証はなされないのが通例です。
借地権と借地上に建てられている建物については、敷地と建物を一括して所有している場
合と比べて、上記のような制限やリスクがあるため、取得及び売却により多くの時間と費用を要したり、価格の減価要因が増す可能性があります。
（カ）借家物件に関するリスク
本投資法人は、建物（区分所有建物の専有部分を含みます。）を第三者から賃借のうえ又は信託受託者に賃借させた上、当該賃借部分を直接若しくは信託受託者を通じて保有する建物と一体的に又は当該賃借部分を単独で、賃借人へ転貸又はホテル運営受託者に運営委託することがあります。
この場合、建物の賃貸人の資力の悪化や倒産等により、建物の賃貸人に差し入れた敷金及び保証金等の全額又は一部が返還されない可能性があることは、前記の借地物件の場合と同－ 98 －

じです。
加えて、民法上、本投資法人が第三者との間で直接又は信託受託者を通じて締結した賃貸借契約が本投資法人又は信託受託者の債務不履行により解除されて終了した場合、原則として、本投資法人又は当該受託者と賃借人の間の転貸借契約又は運営委託契約も終了するとされていますので、転貸あるいは運営委託した転借人又は運営受託者から、転貸借契約又は運営委託契約の終了に基づく損害賠償請求等がなされるおそれがあります。
（ヨ）開発物件に関するリスク
本投資法人は、規約に定める投資方針に従って、竣工後の物件を取得するために予め開発段階で売買契約を締結することがあります。かかる場合、既に完成した物件につき売買契約を締結して取得する場合とは異なり、様々な事由により、開発が遅延し、変更され、又は中止されることにより、売買契約どおりの引渡しを受けられない可能性があります。この結果、開発物件からの収益等が本投資法人の予想を大きく下回る可能性があるほか、予定された時期に収益等が得られなかったり、収益等が全く得られなかったり、又は予定されていない費
用、損害若しくは損失を本投資法人が負担し若しくは被る可能性があり、その結果本投資法
人の収益等が悪影響を受ける可能性があります。
（タ）有害物質に関するリスク
本投資法人が土地、土地の賃借権若しくは地上権又はこれらを信託する信託の受益権を取得する場合において、当該土地について産業廃棄物等の有害物質が存在する可能性があり、かかる有害物質が存在する場合には当該土地の価格が下落する可能性があります。また、かかる有害物質を除去するために土壌の入替えや洗浄が必要となる場合にはこれに係る予想外の費用や時間が必要となる可能性があります。また、かかる有害物質によって第三者が損害を受けた場合には、直接又は信託受託者を通じて間接的に、本投資法人がかかる損害を賠償する義務を負う可能性があります。
土壌汚染対策法（平成14年法律第53号、その後の改正を含みます。以下「土壌汚染対策法」といいます。）に関しては、土地の所有者、管理者又は占有者は、鉛、砒素、トリクロロエ
チレンその他の特定有害物質による土地の土壌の汚染の状況について、都道府県知事により調査・報告を命ぜられることがあり、また、土壌の特定有害物質による汚染により、人の健康に係る被害が生じ、又は生ずるおそれがあるときは、都道府県知事によりその被害を防止するため必要な汚染の除去等の措置を命ぜられることがあります。この場合、本投資法人に多額の負担が生じる可能性があり、また、本投資法人は、支出を余儀なくされた費用について、その原因となった者やその他の者から常に償還を受けられるとは限りません。
また、本投資法人が建物又は建物を信託する信託の受益権を取得する場合において、当該建物の建材等にアスベストその他の有害物質を含む建材が使用されているか又は使用されている可能性があるときやポリ塩化ビフェニール（ＰＣＢ）が保管されているとき等には、当該建物の価格が下落する可能性があります。また、かかる有害物質を除去するために建材の全面的又は部分的交換が必要となる場合にはこれに係る予想外の費用や時間が必要となる可能性があります。また、かかる有害物質によって第三者が損害を受けた場合には、直接又は信託受託者を通じて間接的に、本投資法人がかかる損害を賠償する義務が発生する可能性があります。
将来的に環境保護を目的とする法令等が制定・施行され、過失の有無にかかわらず不動産につき大気、土壌、地下水等の汚染に係る調査義務、除去義務、損害賠償義務等が課される
可能性があります。
（レ）不動産の売却における制限に関するリスク
本投資法人が運用不動産を売却しようとする際、賃貸借契約において賃借人に対し、あるいは運営委託契約においてホテル運営受託者に、契約期間中は売却をしない旨や土地と建物を分離譲渡しない旨を約したり、第三者に売却する前に賃借人あるいはホテル運営受託者に対して買取りについての優先交渉権を与えたりする場合があり得ます。そのような場合、不動産市場の動向を見ながら最も有利な条件で売却することが難しくなり、本投資法人は、通常であれば得ることができる利益を得ることができなくなるおそれがあります。
－ 99 －

（ソ）不動産の売却に伴う責任に関するリスク
本投資法人は、法律の規定上の瑕疵担保責任以外に、売買契約上の規定に従い、物件の性状その他に関する表明保証責任や瑕疵担保責任を負う可能性があります。
これらの契約上の表明保証責任や瑕疵担保責任を負う場合には、買主から売買契約を解除され、又は買主が被った損害の賠償をしなければならず、本投資法人の収益等に悪影響を及ぼす可能性があります。
さらに、賃貸不動産の売却においては、新所有者が賃借人に対する敷金返還債務等を承継するものと解されており、実務もこれにならうのが通常ですが、旧所有者が当該債務を免れることについて賃借人の承諾を得ていない場合には、旧所有者は新所有者とともに当該債務を負い続けると解される可能性があり、予定外の出費を強いられる場合があり得ます。
運営委託方式に係る不動産の売却においては、別途契約上の地位の移転を行なわない限り、
本投資法人とホテル運営受託者の間の運営委託契約は、新所有者に承継されません。このような場合、運営委託契約を解約する必要がありますが、継続的契約関係に基づく信義則等により、運営委託契約上の解約権の行使が制限される可能性があります。このような状況の下で解約した場合、本投資法人は損害賠償債務を負う可能性があります。
（ツ）敷金・保証金等に関するリスク
本投資法人は、運用資産の賃借人あるいはホテル運営受託者が無利息又は低利で預託した敷金、権利金又は保証金等を運用資産の取得資金の一部又は借入金等債務の弁済充当資金の一部として利用する場合があります。しかし、賃借人あるいはホテル運営受託者との交渉等により、本投資法人の想定よりも賃借人あるいはホテル運営受託者からの敷金及び保証金等の預託額が少なくなり、又は預託期間が短くなる可能性があり、この場合、必要な資金を借入等により調達せざるを得なくなります。また、敷金又は保証金等を本投資法人が利用する条件として、本投資法人が敷金又は保証金等の返還債務を負う場合があり、当該返還債務の履行に必要な資金を借入等により調達する可能性があります。これらの結果、本投資法人の収益等に悪影響を及ぼす可能性があります。
（ネ）フォワード・コミットメント等に係るリスク
本投資法人は、不動産等を取得するにあたり、いわゆるフォワード・コミットメント（先日付の売買契約であって、契約締結から一定期間経過した後に決済・物件引渡しを行うことを約する契約）等を行うことがあります。不動産売買契約においては、買主の事情により契約が解約された場合に、売買価格に対する一定割合の違約金が発生する旨の合意がなされる
ことが少なくありません。本投資法人は本書の日付現在においてフォワード・コミットメン
トを行っていませんが、今後、物件取得のためにフォワード・コミットメント等を行った場
合、契約締結後、決済・物件引渡しまでに一定期間があるため、その期間における市場環境の変化等により本投資法人が不動産取得資金を調達できない場合等、売買契約を解約せざるを得なくなった場合には、違約金の支払いにより、本投資法人の財務状態が悪化する可能性があります。なお、フォワード・コミットメントには該当しないものの、前記「（ワ）借地物件に関するリスク」に記載のとおり、ホテル京阪ユニバーサル・シティに関し、事業用借地権設定契約の終了に際して、借地権の対象である土地を地主から購入する義務を負担していますが、当該義務の不履行に対して、違約金等の定めはありません。
（ナ）専門家による報告書（不動産鑑定評価書等）に関するリスク
不動産の鑑定評価額及び不動産価格調査の調査価格は、個々の不動産鑑定士等の分析に基づく、分析の時点における評価に関する意見を示したものにとどまり、客観的に適正な不動産価格と一致するとは限りません。同じ物件について鑑定、調査等を行った場合でも、不動産鑑定士等、評価方法又は調査の方法によって鑑定評価額、調査価格の内容が異なる可能性があります。また、かかる鑑定等の結果は、現在及び将来において当該鑑定評価額や調査価格による売買の可能性を保証又は約束するものではありません。
また、不動産に関して算出されるＰＭＬも個々の専門家の分析に基づく予想値であり、損害の予想復旧費用の再調達価格に対する比率で示されますが、将来、地震が発生した場合、－ 100 －

予想以上の多額の復旧費用が必要となる可能性があります。
（ラ）運用資産の取得方法に関するリスク
税制上の軽減措置に要する手続との関係で、本投資法人が今後不動産を取得するに当たり、譲渡代金支払日後直ちには当該不動産についての所有権等の移転本登記申請を行わない場合があり得ます。この場合、売主が譲渡代金支払後本登記申請までの間に当該不動産を二重譲渡し、担保提供し、又は売主が倒産すること等により、本投資法人が運用不動産の完全な所有権を取得できなくなる可能性があり、また、同時に支払済みの譲渡代金の全部又は一部につき返還を受けられなくなる可能性があります。なお、本投資法人は、将来取得する不動産については、上記軽減措置に関する手続きのために10日程度要する場合がありますが、このような場合においては、運用不動産の購入実行時（代金支払時）から上記軽減措置に関する手続き終了時（終了後直ちに移転本登記申請を行います。）までの間は仮登記を経ることにより本登記の順位を保全して上記のリスクを可能な限り回避する方針でいます。但し、仮登記はそれに基づく本登記がなされるまでは順位保全効果しかなく、仮登記に基づき本登記がなされる前に売主が倒産した場合において本投資法人が保護されない可能性もあり、上記のリスクを完全に排除できるとは限りません。
⑤ 信託の受益権特有のリスク（イ）不動産を信託の受益権の形態で保有する場合の固有のリスク
本投資法人が、不動産、土地の賃借権若しくは地上権を信託する信託の受益権又は金銭の信託の受益権（但し、主として当該金銭により不動産、地上権又は土地の賃借権を取得して信託財産とする信託に限ります。以下、これらを本項において「信託の受益権」と総称します。）を取得する場合には、以下のような信託の受益権特有のリスクがあります。なお、以下、平成19年９月30日施行の信託法（平成18年法律第108号）を「新信託法」といい、その施行前の信託法（大正11年法律第62号。信託法の施行に伴う関係法律の整備等に関する法律（平成18年法律第109号）による改正を含みません。）を「旧信託法」といいます。原則として、平成19年９月30日より前に効力を生じた信託については、信託財産についての対抗要件に関する事項を除き、旧信託法が適用されます（信託法の施行に伴う関係法律の整備等に関する法律第２条）。
信託受託者が信託財産としての不動産、不動産の賃借権又は地上権を所有し管理するのは受益者のためであり、その経済的利益と損失は、最終的には全て受益者に帰属することになります。従って、本投資法人は、信託の受益権の保有に伴い、信託受託者を介して、運用資産が不動産である場合と実質的にほぼ同じリスクを負担することになります。
本投資法人が信託の受益権を保有運用資産とする場合、信託受託者を通じて信託財産としての不動産を処分するときは、既に述べた不動産の流動性リスクが存在します。また信託の受益権を譲渡しようとする場合には、信託受託者の承諾を契約上要求されるのが通常です。
さらに、信託受益権は有価証券とみなされますが、譲渡に際しては債権譲渡と同様の譲渡方法によるため（新信託法第94条）、株券や社債券のような典型的な有価証券と比較すると相対的に流動性が低いというリスクが存在します。また、信託受託者は原則として瑕疵担保責任を負っての信託不動産の売却を行わないため、本投資法人の意思にかかわらず信託財産である不動産の売却ができなくなる可能性があります。
信託受託者が倒産手続の対象となった場合における信託財産の取扱いについては、旧信託法の下では、明文の規定はないものの、同法の諸規定や信託財産の独立性という観点から、信託財産が破産財団、再生債務者又は更生会社の財産その他信託受託者の固有財産に属すると解釈される可能性は、極めて小さいものと考えられていました。新信託法においては、信
託財産は信託受託者の固有財産に属しない旨が明文で規定されています（新信託法第25条第１項、第４項及び第７項）。但し、不動産の場合、当該不動産が信託財産に属することを破産管財人等の第三者に対抗するためには、信託の登記が必要とされます。
また、信託財産の受託者が、信託目的に反して信託財産である不動産を処分した場合、又は信託財産である不動産を引当てとして、何らかの債務を負うことにより、不動産を信託する信託の受益権を保有する本投資法人が不測の損害を被る可能性があります。
さらに、信託契約上、信託開始時において既に存在していた信託不動産の欠陥、瑕疵等につ－ 101 －

き、当初委託者が信託財産の受託者に対し一定の瑕疵担保責任を負担する場合に、信託財産の受託者がかかる瑕疵担保責任を適切に追及しない、又はできない結果、本投資法人が不測の損害を被り、投資主に損害を与える可能性があります。
⑥ 会計、税制に関するリスク（イ）減損会計の適用に関するリスク
固定資産の減損に係る会計基準（「固定資産の減損に係る会計基準の設定に関する意見書」（企業会計審議会 平成14年８月９日））及び「固定資産の減損に係る会計基準の適用指針」（企業会計基準適用指針第６号 平成15年10月31日）が適用されることになったことに伴い、
本投資法人においても第１期計算期間より「減損会計」が適用されています。「減損会計」とは、主として土地・建物等の事業用不動産について、収益性の低下により投資額を回収する見込みが立たなくなった場合に、一定の条件のもとで回収可能性を反映させるように帳簿価額を減額する会計処理のことをいいます。
「減損会計」の適用に伴い、地価の動向及び運用不動産の収益状況等によっては、会計上減損損失が発生し、本投資法人の業績は悪影響を受ける可能性があり、また、税務上は当該不動産の売却まで損金を認識することができない（税務上の評価損の損金算入要件を満たした場合や減損損失の額のうち税務上の減価償却費相当額を除きます。）ため、税務と会計の齟齬が発生することとなり、税務上のコストが増加する可能性があります。
（ロ）導管性の維持に関する一般的なリスク
税法上、一定の要件（以下「導管性要件」といいます。）を満たした投資法人に対しては、投資法人と投資主との間の二重課税を排除するため、利益の配当等を投資法人の損金に算入することが認められています。導管性要件のうち一定のものについては、営業期間毎に判定を行う必要があります。本投資法人は、導管性要件を継続して満たすよう努めていますが、今後、本投資法人の投資主の減少、分配金支払原資の不足、法律の改正その他の要因により導管性要件を満たすことができない営業期間が生じる可能性があります。現行税法上、導管性要件を満たさなかったことについてやむを得ない事情がある場合の救済措置が設けられていないため、後記「(ト) 同族会社要件について本投資法人のコントロールが及ばないリス
ク」に記載する同族会社化の場合等、本投資法人の意図しないやむを得ない理由により要件を満たすことができなかった場合においても、利益の配当等を損金算入できなくなり、本投資法人の税負担が増大する結果、投資主への分配額や純資産額が減少する可能性があり、本投資口の市場価格に影響を及ぼすこともあります。なお、課税上の取扱いについては、参照
有価証券報告書「第一部 ファンド情報 第１ ファンドの状況 ４ 手数料等及び税金（５）課税上の取扱い」をご参照下さい。
（ハ）過大な税負担の発生により支払配当要件が満たされないリスク
平成21年４月１日以後終了した事業年度に係る導管性要件のうち、租税特別措置法施行令に規定する配当可能額の90％超の金銭の分配を行うべきとする要件（以下「支払配当要件」といいます。）においては、投資法人の税引前の会計上の利益を基礎として支払配当要件の判定を行うこととされています。従って、会計処理と税務上の取扱いの差異により、又は90％の算定について税務当局の解釈・運用・取扱いが本投資法人の見解と異なること等により、過大な税負担が発生した場合には、この要件を満たすことが困難となる営業期間が生じる場合があり得ます。
（ニ）利益が計上されているにもかかわらず資金不足により配当が十分にできないリスク
本投資法人において利益が生じているにもかかわらず金銭の借入又は投資法人債の発行に際しての財務制限条項上、一定額を内部留保しなければならない等、配当原資となる資金が不足する場合は、借入金や資産の処分により配当原資を確保する場合があります。しかしながら、導管性要件に基づく借入先の制限や資産の処分の遅延等により機動的な資金調達ができない場合には、配当の金額が配当可能利益の額の90％超とならない可能性があります。かかる場合、利益の配当額を損金算入できなくなることにより本投資法人の税負担が増大する
結果、投資主への分配額や純資産額が減少する可能性があります。
－ 102 －

（ホ）税務調査等による更正処分のため、追加的な税金が発生するリスク及び支払配当要件が事後的に満たされなくなるリスク
本投資法人に対して税務調査が行われ、税務当局との見解の相違により過年度の課税所得計算について追加の税務否認項目等の更正処分を受けた場合には、予想外の追加的な課税が発生することとなり、過年度における支払配当要件が事後的に満たされなくなるリスクがあります。現行税法上このような場合の救済措置が設けられていないため、本投資法人が過年度において損金算入した配当金が税務否認される結果、本投資法人の税負担が増大し、投資主への分配額や純資産額が減少する可能性があります。
（ヘ）不動産の取得に伴う軽減税制が適用されないリスク
本投資法人は、本書の日付現在において、一定の内容の投資方針を規約に定めることその他の税制上の要件を充足することを前提として、直接に不動産を取得する場合の不動産取得
税及び登録免許税の軽減措置の適用を受けることができると考えています。しかし、本投資法人がかかる軽減措置の要件を満たすことができない場合、又は軽減措置の要件が変更され若しくは軽減措置が廃止された場合において、軽減措置の適用を受けることができなくなる可能性があります。
（ト）同族会社要件について本投資法人のコントロールが及ばないリスク
各営業期間毎に判定を行う導管性要件のうち、営業期間終了時に同族会社のうち租税特別措置法施行令に定めるもの（投資法人の投資主の一人及びこれと特殊の関係にある者等が、その投資法人の発行済投資口の総数若しくは議決権の総数の100分の50を超える数を有する
場合における当該投資法人をいいます。）に該当していないこととする要件、即ち、同族会
社要件については、本投資口が市場で流通することにより、本投資法人のコントロールの及
ばないところで、結果として満たされなくなる営業期間が生じるリスクがあります。
（チ）借入に係る導管性要件に関するリスク
税法上、上記の各営業期間毎に判定を行う導管性要件のひとつに、借入を行う場合には租税特別措置法に規定する機関投資家（以下本「⑥ 会計、税制に関するリスク」において「機関投資家」といいます。）のみから行うべきという要件があります。従って、本投資法
人が何らかの理由により機関投資家以外からの借入を行わざるを得ない場合、又は、保証金
若しくは敷金の全部若しくは一部が賃借人からの借入金に該当すると解釈された場合においては、導管性要件を満たせないことになります。この結果、本投資法人の税負担が増大し、投資主への分配額や純資産額が減少する可能性があります。
（リ）投資口を保有する投資主数について本投資法人のコントロールが及ばないリスク
税法上、導管性要件のひとつに、営業期間末において投資法人の投資口が機関投資家のみにより保有されること、又は50人以上の投資主に保有されることという要件があります。しかし、本投資法人は投資主による投資口の売買をコントロールすることができないため、本投資法人の投資口が50人未満の投資主により保有される（機関投資家のみに保有される場合を除きます。）こととなる場合には、導管性要件を満たせないことになります。この結果、
本投資法人の税負担が増大し、投資家への分配額や純資産額が減少する可能性があります。
（ヌ）一般的な税制の変更に関するリスク
不動産、信託の受益権その他投資法人の運用資産に関する税制若しくは投資法人に関する税制又はかかる税制に関する解釈・運用・取扱いが変更された場合、公租公課の負担が増大し、その結果本投資法人の収益等に悪影響を及ぼす可能性があります。また、投資口に係る利益の配当、出資の払戻し、譲渡等に関する税制又はかかる税制に関する解釈・運用・取扱いが変更された場合、本投資口の保有又は売却による手取金の額が減少する可能性があります。

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（ル）適格合併が否認されるリスク
本投資法人は平成24年４月１日付で旧ＪＨＲと合併していますが、本合併は国税庁より公表されている文書回答事例「投資法人が共同で事業を営むための合併を行う場合の適格判定について」（平成21年３月19日回答）における取扱いに従っており、税制適格合併に該当するものと考えています。しかし、税務当局との見解の相違により、非適格合併と認定された
場合には、差額負債調整勘定の５年均等償却により課税所得が増加する結果、本投資法人の税負担が増加し、投資主への分配額や純資産額が減少する可能性があります。
（ヲ）本合併により生じた負ののれん発生益の調整のため支払配当要件を満たせないリスク
本投資法人は本合併により負ののれん発生益を計上していますが、当該負ののれん発生益のうち一定額（控除済負ののれん発生益の額×当期月数/1200）を合併後100年間にわたり、
上記（ハ）の支払配当要件の判定において配当可能利益の額に含める必要が生じます。負ののれんによって生じる剰余金を各事業年度の配当の上乗せ又は当期純損失金額との相殺等により使い切った場合、その後の各事業年度の利益の配当だけでは、支払配当要件を満たせない可能性があります。
⑦ その他のリスク（イ）匿名組合出資持分への投資に関するリスク
本投資法人はその規約に基づき、不動産に関する匿名組合出資持分への投資を行います。
本投資法人が出資する匿名組合では、本投資法人の出資金を営業担当者が不動産等に投資しますが、当該不動産等に係る収益が悪化した場合、当該不動産等の価値が下落した場合や匿名組合の開発する不動産が想定した価格で売却できない場合等には、当該匿名組合出資持分より得られる運用益や分配させる残余財産の減少等により損害を被る可能性があります。また、匿名組合出資持分については契約上譲渡が禁止若しくは制限されている場合があり、又は、確立された流通市場が存在しないため、その流動性が低く、本投資法人が譲渡を意図しても、適切な時期及び価格で譲渡することが困難な場合があります。また、匿名組合出資持分への投資は、営業者が開発する新規物件に係る優先交渉権の取得を目的として行われることがありますが、かかる優先交渉権により当該新規物件を取得できる保証はありません。
（ロ）優待制度に関するリスク
本投資法人は、現在の法令、税務の取扱い、優待の内容及び利用状況の推定等に基づくホテル賃借人との合意を前提に、優待制度を導入しています。従って、これらの前提条件に変更がある場合、本優待制度の内容等が変更、若しくは、実施が停止される場合があります。
また、本優待制度の利用に伴って本投資法人の不動産運用収入に影響が有る場合があります。
（ハ）合併に関するリスク
本投資法人は、平成24年４月１日を効力発生日として、旧ＪＨＲを合併消滅投資法人とする本合併を行いました。
しかしながら、本合併により期待された合併による費用面のシナジー効果による分配金の底上げや「負ののれん」の活用による分配金の安定化及び物件の入替によるポートフォリオの収益性・安定性向上が得られる保証はなく、本投資法人の財務状況等に悪影響が生じ、投資主又は投資法人債権者に損害を与える可能性があります。
さらに、本投資法人は、本合併に係る合併契約の締結及びその実現にあたり、旧ＪＨＲ物件に対する精査（デュー・デリジェンス）を行っていますが、かかる精査等によって旧ＪＨ
Ｒ物件に存する瑕疵等の全てを認識しているとの保証はなく、将来旧ＪＨＲ物件の瑕疵その他の問題が明らかとなった場合、本投資法人の収益等に悪影響を及ぼす可能性があります。
（ニ）負ののれんによって生じる剰余金の活用方針に関するリスク
本投資法人は本合併により負ののれん発生益を計上していますが、投資法人に関する負ののれんの会計処理又は剰余金の取扱いに関する解釈、運用又は取扱いが変更された場合、負ののれん発生益の金額が変更される可能性及び剰余金の活用が困難になるなど本投資法人の収益及び分配金等に悪影響を及ぼす可能性があります。
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また、負ののれんはキャッシュの裏付けのない会計上の利益であるため、剰余金の分配に関する負ののれんの活用方針は、分配可能なキャッシュの額による制約を受けます。本投資法人は、公表した剰余金の分配額（以下「公表済剰余金分配額」といいます。）を分配すべ
く、本投資法人のキャッシュ・マネジメントに最大限留意しますが、本投資法人が金銭の分配を行う時点において公表済剰余金分配額分のキャッシュが存在するという保証はなく、公表済剰余金分配額よりも低い金額が実際の剰余金の分配額となる可能性があります。また、公表済剰余金分配額の分配が可能であっても、公表済剰余金分配額までの分配を行わない可能性もあります。
（ホ）取得予定資産の取得ができないリスク
本投資法人は、本書の日付以降、前記「４ 取得予定資産の概要」に記載の取得予定資産の取得を予定しています。
しかし、本書の日付以降、取得予定資産に係る売買契約において定められた条件が成就しない場合等においては、取得予定資産を取得することができない可能性があります。この場
合、本投資法人は、代替資産を取得するための努力を行う予定ですが、短期間に投資に適した物件を取得することができる保証はなく、短期間に物件を取得できず、かつかかる資金を有利に運用できない場合には、本投資法人の収益等に悪影響を及ぼす可能性があります。

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第３【参照書類を縦覧に供している場所】
ジャパン・ホテル・リート投資法人（東京都渋谷区恵比寿四丁目１番18号）
株式会社東京証券取引所（東京都中央区日本橋兜町２番１号）－ 106 －

第三部【特別情報】
第１【内国投資証券事務の概要】
１．投資主名簿への記載又は記録の手続、取扱場所、取次所、投資主名簿等管理人の名称及び住所並
びに手数料
本投資口は振替投資口であるため、投資主は、本投資法人又は投資主名簿等管理人である三井住友信託銀行株式会社に対して投資口の名義書換を直接請求することはできません。また、本投資口については、投資証券を発行することができず、権利の帰属は振替口座簿の記載又は記録により定まります（振替法第226条第１項、第227条第１項）。本投資口に係る投資主名簿の記載又は記録は、
総投資主通知（振替機関である株式会社証券保管振替機構が本投資法人に対して行う、投資主の氏名又は名称、保有投資口数等の通知をいいます。）により行われます（振替法第228条、第152条第１項）。投資主は、振替機関又は口座管理機関に対して振替（譲渡人の口座における保有欄の口数を減少させ、譲受人の口座における保有欄の口数を増加させることをいいます。以下同じです。）の申請を行い、本投資口の振替が行われることにより、本投資口の譲渡を行うことになります（振替法第228条、第140条）。なお、本投資口の譲渡は、本投資口を取得した者の氏名又は名称及び住所を投資主名簿に記載し、又は記録しなければ、本投資法人に対抗することができません（投信法
第79条第１項）。投資主名簿に係る取扱場所、取次所、投資主名簿等管理人の名称及び住所並びに手数料は次のとおりです。

取扱場所

三井住友信託銀行株式会社 証券代行部
東京都千代田区丸の内一丁目４番１号

取次所

該当事項はありません。

投資主名簿等管理

三井住友信託銀行株式会社

人の住所及び名称

東京都千代田区丸の内一丁目４番１号

手数料

該当事項はありません。

２．投資主に対する特典
本投資法人は、投資主優待制度を継続して実施することを決定しています（投資主優待制度に関する詳細については、前記「第二部 参照情報 第２ 参照書類の補完情報 ５ 本投資法人の特徴（１）本投資法人の特徴 ④投資主優待制度の実施」をご参照下さい。）。

３．内国投資証券の譲渡制限の内容
該当事項はありません。
４．その他内国投資証券事務に関し投資者に示すことが必要な事項
投資主総会の開催時期、場所及び手続
本投資法人の投資主総会は原則として２年に１回以上開催されます。開催時期については確定していません。開催場所は東京都区内です。投資主総会は、投資主総会の日の２ヶ月前までに公告を行い、かつ当該日の２週間前までに各投資主に対して書面で通知を発する方法により招集されます（投信法第91条第１項）。

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第２【その他】（a）新投資口発行及び投資口売出届出目論見書の表紙裏に、以下のとおり金融商品の販売等に関する法律（平成12年法律第101号。その後の改正を含みます。）に係る重要事項の記載を行います。
「不動産投資証券は、主に不動産への投資の成果を投資家に還元することを目指した商品です。
運用の目的となる不動産の価格や収益力の変動等により取引価格が下落し、損失を被ることがあります。また、倒産等、発行者の財務状態の悪化により損失を被ることがあります。」（b）新投資口発行及び投資口売出届出目論見書の表紙裏に、以下のとおり記載を行います。
１．募集又は売出しの公表後における空売りについて（１）金融商品取引法施行令（昭和40年政令第321号、その後の改正を含みます。以下「金商法施行令」といいます。）第26条の６の規定により、有価証券の取引等の規制に関する内閣府
令（平成19年内閣府令第59号、その後の改正を含みます。以下「取引等規制府令」といいます。）第15条の５に定める期間（有価証券の募集又は売出しについて、有価証券届出書が公衆の縦覧に供された日の翌日から、発行価格又は売出価格を決定したことによる当該有価証券届出書の訂正届出書が公衆の縦覧に供された時までの間）において、当該有価証券と同一の銘柄につき取引所金融商品市場又は金商法施行令第26条の２の２第７項に規定する私設取引システムにおける空売り（注１）又はその委託若しくは委託の取次ぎの申込みを行った投
資家は、当該募集又は売出しに応じて取得した有価証券により当該空売りに係る有価証券の借入れ（注２）の決済を行うことはできません。
（２）金融商品取引業者等は、（１）に規定する投資家がその行った空売り（注１）に係る有価証券の借入れ（注２）の決済を行うために当該募集又は売出しに応じる場合には、当該募集又は売出しの取扱いにより有価証券を取得させることができません。
（注１）取引等規制府令第15条の７各号に掲げる、次の取引を除きます。
・先物取引
・国債証券、地方債証券、社債券（新株予約権付社債券及び交換社債券を除きます。）等の空売り
・取引所金融商品市場における立会外売買による空売り（注２）取引等規制府令第15条の６に定めるもの（売戻条件付売買又はこれに類似する取引による買付け）を含みます。

２．今後、発行価格等（発行価格、発行価額、各引受人の引受投資口数、売出価格及び引受人の手取金をいいます。以下同じです。）が決定された場合には、発行価格等及び発行価格等の決定に伴い連動して訂正される事項（発行価額の総額、一般募集における手取金、一般募集と同日付をもって決議された第三者割当による新投資口発行の手取金上限、オーバーアロットメントによる売出しの売出数及びオーバーアロットメントによる売出しの売出価額の総額をいいます。以下同じです。）について、目論見書の訂正事項分の交付に代えて、発行価格等決定日の翌日付の日本経済新聞及び発行価格等の決定に係る有価証券届出書の訂正届出書の提出後から申込期間の末日までの期間中のインターネット上の本投資法人ウェブサイト（［URL］
http://www.jhrth.co.jp/）（以下「新聞等」といいます。）において公表します。また、発行価格等が決定される前に有価証券届出書の記載内容について訂正が行われる場合には、目論見書の訂正事項分が交付されます。しかしながら、発行価格等の決定に際し、発行価格等及び発行価格等の決定に伴い連動して訂正される事項以外の記載内容についての訂正が含まれる場
合には、目論見書の訂正事項分が交付され、新聞等による公表は行いません。

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（c）新投資口発行及び投資口売出届出目論見書の表紙以降の頁に、本投資法人のロゴマークや図案、
名称及び英文名称（Japan Hotel REIT Investment Corporation）を使用し、保有資産及び取得予定資産の写真を掲載することがあります。
（d）新投資口発行及び投資口売出届出目論見書の表紙の次に、以下の内容をカラー印刷して記載します。

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