/PSS:RPLY .\LZ[¸7HULS+PZJ\ZZPVU¹3DQHOGLVFXVVLRQUHGX[:KDWDUHWKHUROHVRIWHDFKHUVLQ(63($3
FRXUVHV"
7HULSPZ[Z!
.SLU/PSS4PRL.\LZ[HUK,YPJ4:RPLY;OL*<,:0.MLS[HUPU[LYHJ[P]LWHULSKPZJ\ZZPVU^V\SKILH\ZLM\S
]LU\L [V L_JOHUNL PKLHZ VU [LHJOPUN ,:7,(7 H[ [OL *<,  *VUMLYLUJLH[;La\RH`HTH<UP]LYZP[`5HYH6U:H[\YKH`[OL[OYLLVM
\ZZH[H[[OLMYVU[VMHMHPYS`WHJRLKYVVTVMPU[LYLZ[LKVUSVVRLYZHUK
WHY[PJPWHU[ZHZL_WLY[ZPU[OLÄLSKVM,:76\Y[LHJOPUNIHJRNYV\UKZ
HYL SVUN HUK KP]LYZL HUK ^L HYL PU]VS]LK PU [LHJOPUN Z[\KLU[Z ^P[OZVTL^OH[ ZPTPSHY THQVYZ SHYNLS` TLKPJHSS` YLSH[LK I\[ ^P[O ]HZ[S`
KPMMLYLU[JHYLLYNVHSZHUKULLKZ4H[[OL^(WWSL^OVOPTZLSM[LHJOLZH[H[LJOUPJHSOPNOZJOVVS^P[OZ[\KLU[ZPUHUV[OLYIYHUJOVM,:7RPUKS`ZLY]LKHZTVKLYH[VYMVYV\Y[V[HSS`\UYLOLHYZLKWHULSKPZJ\ZZPVU0UHU
H[[LTW[[VJV]LYHZIYVHKHNYV\UKHZWVZZPISLPU,:7,(7MVY[OLZHRLVM[OLH\KPLUJL[OYLLX\LZ[PVUZYLMLYYLK[VHZ¸JOHSSLUNLZ¹^LYLW\[[V [OL WHULS HUK [OL` WYLKPJ[HIS` ZW\U VMM PU[V YLSH[LK [HUNLU[Z HZ
LHJOVM\ZWYV]PKLKV\YV^U]PL^ZHUK[OLH\KPLUJL[VVR[\YUZHZRPUNMVSSV^\WX\LZ[PVUZ;OL LU[PYL L]LU[ ^HZ YLJVYKLK VU ]PKLV I\[ [LJOUPJHS PZZ\LZ
THKL P[ KPMÄJ\S[ [V WYLZLU[ [OL JVU]LYZH[PVUZ VUSPUL ZV ^L KLJPKLK[VYL]PL^[OL]PKLVYLJVYKHUKWYV]PKL[OPZULHY]LYIH[PT[YHUZJYPILK]LYZPVUPUZ[LHK(S[OV\NOV\YJHUKPKULZZHUKO\TVYHKKLKT\JO[V[OLJVU]LYZH[PVU^LMLS[P[^HZILZ[[VKPZWLUZL^P[O[OLSL]P[`PU[OPZ
WYPU[LKMVYT>LOVWLYLHKLYZ\UKLYZ[HUK[OH[HUK[OH[[OL`^PSS[HRL[OPZHY[PJSLPU[OLZWPYP[PU^OPJOP[^HZPU[LUKLK!;VPUMVYT[OVZL^OV
JV\SKHUKJV\SKUV[H[[LUK(SSPUHSS[OLOV\YWHZZLKX\PJRS`WLYOHWZ
[VVT\JOZVHUK^L[OPUR^LHJJVTWSPZOLKX\P[LHSV[

6U*<,1V\YUHSWW

3DQHO4XHVWLRQ:KDWLVWKHUROHRIWKHWHDFKHULQWKH(63($3FODVVURRP DVRSSRVHGWRD
JHQHULF()/(6/WHDFKHU "4PRL!
,:7,(7[LHJOLYZZOV\SKILMVJ\ZPUN\WVUZWLJPHSPZ[KPZJV\YZL;OH[PZP[T\Z[NVIL`VUKJVU]LYZH[PVUZ[Y\J[\YLHUK[LYTPUVSVN`HUKPU[VOV^WYVMLZZPVUHSZPU[OH[KPZJPWSPULPU[LYHJ[PU,UNSPZO>OH[HYL[`WPJHSZWLLJOL]LU[ZHUKM\UJ[PVUZ&/V^HYL[OL`VYNHUPaLK&>OH[NV]LYUZSPUN\PZ[PJJOVPJLZ^P[OPU[OH[KPZJV\YZL&;LHJOLYZZOV\SKILTV]PUNPU
[OPZKPYLJ[PVUHUKUV[YLWLH[PUNVSKOPNOZJOVVSVYJVU]LYZH[PVUZJOVVSMVYT\SHL;OPZTLHUZ[OH[Z[\KLU[JVNUP[PVUPU[OH[ZWLJPHSPZ[KPZJPWSPULOHZ[VILLUNHNLKHUKHJHKLTPJZRPSSZKL]LSVWLK:[\KLU[ZZOV\SKIL
HJ[P]LS` [OPURPUN HIV\[ JVU[LU[ HUK TVKLZ VM JVTT\UPJH[PVU ;OPZJHSSZ MVY H YHPZPUN VM [OL YOL[VYPJHS IHY VM JV\YZL·I\[ 0 [OPUR TVZ[Z[\KLU[ZHYLJHWHISLVMP[,YPJ!
0LU]PZPVUT`YVSLHZWOHYTHJ`MHJ\S[`0^HU[Z[\KLU[Z[V[OPURVM
TL HZ UV KPMMLYLU[ MYVT [OLPY 1HWHULZL WO`ZPJZ VY JSPUPJHS WOHYTHJ`WYVMLZZVY0»THZJOVVSVMWOHYTHJ`MHJ\S[`[LHJOLYUV[Q\Z[HU,UNSPZO[LHJOLY0[OPURP[THRLZH]LY`IPNKPMMLYLUJLPU[OLL`LZVM[OLZ[\KLU[Z:VTL VM P[ PZ ZLSM[H\NO[ HUK ZVTL 0»]L SLHYULK MYVT HWWYVHJOPUNV[OLYZ0»T[LHJOPUN[OL,UNSPZOZRPSSZYLX\PYLKMVYHWOHYTHJPZ[PU[OLZ[JLU[\Y`.SLU!
0YHPZL[OLIHY[^V^H`Z0Z[HY[V\[I`[LSSPUNZ[\KLU[ZUV[[VJHSSTL
I`HULPRHP^H[P[SL¸.SLUZLUZLP¹0HSZV[LSS[OLZ[\KLU[ZT`ZJPLU[PÄJ
YLZLHYJOIHJRNYV\UKZV[OL`RUV^0»TUV[ZPTWS`HU,UNSPZO[LHJOLY
0 OH]L H Z[YVUN \UKLYZ[HUKPUN VM [OL ZJPLU[PÄJ H[[P[\KLZ [OL` ULLK PU
VYKLY[VIYPUN[OLPY,UNSPZO\W

/PSS:RPLY .\LZ[¸7HULS+PZJ\ZZPVU¹)ROORZXSTXHVWLRQ
6LQFHDOORI\RXKDYHWKLVH[SHULHQFHZKDWDGYLFHGR\RXWKLQN\RXFRXOG
JLYHWRVRPHRQHZKRÀUVWFRPHVLQWRWKHVSHFLDOL]HGÀHOGIURPDQ(6/EDFNJURXQG",YPJ!
0M `V\»YL PU[LYLZ[LK PU NL[[PUN LTWSV`LK PU ZVTL ,:7 ÄLSK KVU»[^HP[ MVY WLVWSL [V [LSS `V\ VY [LHJO `V\ VY HZR `V\ ZVTL[OPUN@V\OH]L[VIL]LY`WYVHJ[P]L0»]LZWLU[Z\TTLYZZOHKV^PUNT`Z[\KLU[Z^OVOH]LILLUZOHKV^PUNVIZLY]PUNHUK^VYRPUN^P[OUH[P]L,UNSPZOWOHYTHJPZ[Z 0 ZWLU[ O\UKYLKZ VM OV\YZ PU [OL IHJRNYV\UK VIZLY]PUNHUKTHRPUNZ\YL[OLYL^HZUVTPZJVTT\UPJH[PVUVYTPZ[HRLZ0[^HZ
RPUKVMHUL[OUVNYHWOPJHWWYVHJO[V^OH[RPUKVMSHUN\HNL[OLZ[\KLU[ZULLKPL^OH[^HZ[OLSHUN\HNL[OLZLUH[P]LZWLHRLYZ^LYL\ZPUNPU
YLHSZP[\H[PVUZ&4PRL!
*VYWVYHHYL]LY`PTWVY[HU[HUK\ZLM\SMVY[LHJOLYZ^OVKVU»[OH]LH IHJRNYV\UK PU [OL Z[\KLU[Z» ÄLSK VM ZWLJPHSPaH[PVU UV[ PU [LYTZ VM
SLHYUPUN [OL PUKP]PK\HS [LYTZ I\[ YH[OLY KPZJ\YZP]L SPUN\PZ[PJ MLH[\YLZZ\JOHZOV^JLY[HPUZ[YH[LNPLZILNPUOV^[OL`»YLJVUJS\KLKOV^[OL`
JVUULJ[L[J([LHJOLYHSZVULLKZ[VRUV^^OH[[VSVVRMVYPUJVYWVYH
PU[LYTZVMZVJPVSPUN\PZ[PJMLH[\YLZ[`WPJHSZWLLJOL]LU[ZHUKZ[YH[LNPLZ[OH[Z[\KLU[ZULLKPUVYKLY[VW\[[OLSHUN\HNLPU[VJVU[L_[$XGLHQFHTXHVWLRQ
0UV\YZJOVVSILMVYL[OL`JOVVZL[OLPYTHQVYZ^L[LHJOJYP[PJHS[OPURPUN
PU[OLPYÄYZ[ZLTLZ[LY+V`V\KVHU`VM[OH[ZVY[VM[OPUN&
4PRL!
*LY[HPUS`0KVU»[[YLH[\UP]LYZP[`Z[\KLU[ZSPRLHKVSLZJLU[ZILJH\ZL

6U*<,1V\YUHSWW

[OLU[OL`^PSSHJ[SPRLHKVSLZJLU[Z0U[OLTLKPJHSÄLSKP[»ZPTWVY[HU[[V NL[ [OLT [OPURPUN HIV\[ JLY[HPU JH\ZLZ HUK LMMLJ[Z ^OH[ ZOV\SKMVSSV^ SVNPJHSS` MYVT H JLY[HPU WVPU[ [OH[ ZVY[ VM [OPUN .L[ [OLT [V[OPURHUKUV[Q\Z[SLHYUZWLLJOMVYT\SHZMVY[YLH[PUNWH[PLU[Z0UZ[LHKILJVTPUNHISL[VPTWYV]PZLVYHKSPI\ZPUN[OLPYJYP[PJHS[OPURPUNZRPSSZ
VYL]LU[\HSS`W\[[PUN[VNL[OLYHTLKPJHSKPHNUVZPZVYWYVNUVZPZPZHMVJ\Z0[KVLZU»[[HRL[VVSVUN[VKV[OLZLZPTWS`(ZHYLZ\S[[OLYLPZ
]LY`T\JOHZWLJPHSPZ[WYVMLZZPVUHSLTWOHZPZHUKZ[\KLU[ZZVVUYLHSPaL¸0»TUV[PUOPNOZJOVVSHU`TVYL0»TPUH\UP]LYZP[`(UKP[»ZHTLKPJHS\UP]LYZP[`¹,YPJ!
.P]LU [OL JOVPJL 0 HZR MVY [OL MYLZOTLU JSHZZLZ;VV THU` V[OLY[LHJOLYZKVU»[JHYL[V[LHJO[OLZ[\KLU[Z[OLWYVWLYH[[P[\KLZVMTH[\YP[`)`[OL[PTL[OL`NL[[VNYHK\H[LZJOVVS[OL`HYLZ[PSSHJ[PUNSPRLIHIPLZ
;LHJOPUNMYLZOTLUOHZJVTWSL[LS`JOHUNLK[OLPYZ[\K`ZRPSSZHUKT`
YLSH[PVUZOPW[V[OLT$XGLHQFHTXHVWLRQ;OLYL ZLLTZ [V IL ZVTL HU[PWH[O` [V^HYKZ ILPUN [OL YVSL VM HU
,UNSPZO [LHJOLY 0 HT WYV\K VM P[ )LPUN HU ,UNSPZO [LHJOLY KVLZ UV[TLHU[LHJOPUNJVU]LYZH[PVU@V\OH]L[VWYVTV[LSLHYULYH\[VUVT``V\ OH]L [V OH]L HU \UKLYZ[HUKPUN VM ZLJVUK SHUN\HNL HJX\PZP[PVUWYVJLZZLZ/V^KV`V\YLZWVUK[V[OH[&.SLU!
@V\»YLYPNO[0UHKKP[PVU[VHSS[OL,:7,(7YVSLZ^L»]L[HSRLKHIV\[^L[LHJONYHTTHY[OL`»]LMVYNV[[LU^LZOV^[OLTOV^[VYLTLTILY]VJHI\SHY`@V\»YL[LHJOPUN[OLKPZJ\YZP]L\ZLZVM[OLSHUN\HNL`V\»YLHMHJPSP[H[VY[VV.P]L[OLT[OLJOHUJL[VTHRLTPZ[HRLZHUKZLL[OLT)\[`V\»YLHSZVHJVSSHIVYH[VYPM`V\»YLH[LHT[LHJOLY/PSS:RPLY .\LZ[¸7HULS+PZJ\ZZPVU¹3DQHO4XHVWLRQ
,W·VKDUGWRVHSDUDWH\RXULQGLYLGXDOFRXUVHIURPWKHUHVWRIWKH FRQWHQWVXEMHFW FXUULFXOXP5HJDUGLQJFXUULFXOXPLVWKHUHDVSHFLÀFUROH\RX
WKH(63($3WHDFKHU QHHGWRSOD\LQ\RXUVSHFLDOL]HGÀHOGDQGLVLWVRPHKRZGLIIHUHQWWKDQIURPDKXPDQLWLHVÀHOG",YPJYLZWVUKPUN[V[OLWYL]PV\ZH\KPLUJLX\LZ[PVU[VV!
0 HT H [YHPULK ,UNSPZO [LHJOLY H WYVMLZZPVUHS SPRL [OL H\KPLUJLJVTTLU[LYI\[0OH]L[VILRPUKVM¸PU[OLJSVZL[¹[VIL[HRLUZLYPV\ZS`
I` H SV[ VM Z[\KLU[Z -YLZOTLU JVTL MYVT ZJOVVSZ ^OLYL [OL` KVU»[ULJLZZHYPS`YLZWLJ[UH[P]L,UNSPZOZWLHRLYZVM,UNSPZO:[\KLU[Z[OPUR¸;OH[»Z[OLPYUH[P]LSHUN\HNL"[OL`KVU»[ULLK[VILWYVMLZZPVUHSZ¹4`
^H`VMKLHSPUN^P[O[OH[PZ[VZH`[OH[0HTHTLTILYVM[OLZJOVVSVM
WOHYTHJ`MHJ\S[`4PRL!
,SLTLU[Z VM ºNLULYHS» ,UNSPZO [LHJOPUN ^PSS TVZ[ JLY[HPUS` JVTL\W ^P[OPU HU ,:7,(7 MVYTH[ LZWLJPHSS` PU [OL OPNOSPNO[PUN HUKYHPZPUN JVUZJPV\ZULZZ VM KPZJYL[L WVPU[Z )\[ ^OLU JLY[HPU ZHSPLU[ VY
[YV\ISLZVTL NLULYHS NYHTTH[PJHS WH[[LYUZ VY SL_PJHS YLSH[PVUZOPWZ
HWWLHY `V\ OH]L [V YHPZL Z[\KLU[Z» H^HYLULZZ HIV\[ [OLT 0 [Y` [V
PUJVYWVYH[L [OPZ PU[V T` V^U JSHZZLZ ^P[OPU [OL JVU[L_[ VM TLKPJHSKPZJV\YZLZV[OH[[OLKPZJYL[LY\SLVYM\UJ[PVUJHUILTHKLJSLHYLY[V[OLZ[\KLU[Z(UKZV[OL`»YLHJX\PYPUN[OLZLNLULYHS,UNSPZOLSLTLU[Z
VYOH]PUN[OLTYLPUMVYJLKI\[^P[OPU[OL^PKLYHUKTVYLTLHUPUNM\SJVU[L_[VMTLKPJHSLK\JH[PVUUV[HZPZVSH[LKKPZJYL[LP[LTZ
9LNHYKPUNV\YYVSLPUKL]LSVWPUNJ\YYPJ\SHTVZ[1HWHULZLMHJ\S[`
HYL UV[ H^HYL VM ^OH[ ,UNSPZO KPZJV\YZL TLHUZ 4HU` [LUK [V [OPUR
[OH[ ^L»YL [LHJOPUN LPRHP^H VY [LYTPUVSVN` :V 0 [Y` [V NL[ [OLT [V\UKLYZ[HUK[OH[^L»YLKLHSPUN^P[OIV[OTLKPJHS,:7,:;JVU[LU[HUK
NLULYHS ,UNSPZO Z[\K`·HJHKLTPJ ,UNSPZO ZRPSS KL]LSVWTLU[·H[ [OL
ZHTL [PTL :V [OLZL HYL HJX\PYLK [VNL[OLY Z\JO [OH[ \UKLYZ[HUKPUN


6U*<,1V\YUHSWW

NHPULKPUVULIVSZ[LYZ[OLV[OLY0[»ZHTVYLZVWOPZ[PJH[LKYVSLMVYHU,UNSPZO[LHJOLY[OHU1HWHULZLWYVMLZZVYZHYL\Z\HSS`H^HYLVM0[OPURP[TH`LSL]H[LV\YWVZP[PVUPU[OLPYTPUKZOLSWPUN[OLTYLHSPaL[OH[[OLYLPZZVTLHJHKLTPJHUK[OLVYL[PJHSMV\UKPUN[V^OH[^L»YLKVPUN
.SLU!
6UL^H`PZUV[[VNL[PU]VS]LK`V\YZLSM0M`V\\ZL4VVKSL^P[OHZLY]LYHJJLZZPISLV\[ZPKL[OLJHTW\ZZ[\KLU[ZJHUSVVR\WKPJ[PVUHYPLZNSVZZHYPLZ HUK PUMVYTH[PVUHS SPURZ WYV]PKLK I` [LHJOLYZ (UK ^P[OLUYVSSTLU[RL`Z[VNP]LZLJ\YP[`[VLHJOJV\YZLZ[\KLU[ZJHU[OPURVMP[
HZ[OLPYZP[LHUKJVU[PU\L[VSLHYU$XGLHQFHTXHVWLRQ;LHT[LHJOPUN^HZTLU[PVULK0Z[OPZI\PS[PU[V[OLJ\YYPJ\S\T&(UKPZ
[OLYLHZWLJPÄJYVSLMVY`V\PU[LHT[LHJOPUN&,YPJ!
0^HZWYVHJ[P]LHUK[YPLK[VNL[IPSPUN\HS1HWHULZLWYVMLZZVYZH[T`\UP]LYZP[` PU]VS]LK PU T` JSHZZLZ;OLYL PZ UV YLHZVU ^O` [OL` JHU»[
PU[YVK\JL[OLPYSHUN\HNLZRPSSZPU[V[OLJSHZZYVVTPU,UNSPZO)\[[OL`OH]L aLYV PU[LYLZ[ PU KVPUN [OH[ 0 KVU»[ RUV^ ^O`;OL` JOLTPZ[Y`
IPVSVN`WOHYTHJ`[LHJOLYZJHUILYLHSS`NYLH[YVSLTVKLSZ0OH]L[V
THRL[OLTYLSH_I`THRPUN[OLTYLHSPaL[OH[[OL`HYLZ[PSSQ\Z[[LHJOLYZ^OVRUV^^OH[[VKVPUHJSHZZYVVTHUKP[»ZILLU]LY`Z\JJLZZM\S)\[PM0OHKU»[NVULHUKYLJY\P[LKWYVMLZZVYZ[VOLSW[OL`^V\SKU»[OH]L;OLYLPZUVVMÄJPHSJ\YYPJ\S\TILOPUK[OPZ[LHJOPUNHWWYVHJO
.SLU!
0»]LOHKHSV[VML_WLYPLUJL^P[OTHRPUNHUKJOHUNPUNJ\YYPJ\S\TZ
IV[O PU OPNO ZJOVVS HUK \UP]LYZP[` ;V KLZJYPIL H [LHJOLY»Z YVSL PU
J\YYPJ\S\T MVY ,:7,:; JV\YZLZ VUL PZ HK]LY[PZPUN@V\»]L NV[ [V ZLSS`V\Y,UNSPZOKLWHY[TLU[HUKP[ZHIPSP[PLZ[V[OLV[OLYJVU[LU[[LHJOLYZ/PSS:RPLY .\LZ[¸7HULS+PZJ\ZZPVU¹*VU[YPI\[L[V[OLJ\YYPJ\S\T[VVHUK[OH[TLHUZPU]VS]PUNWHY[[PTLHUKM\SS[PTL[LHJOLYZ[VOLSWJYLH[LVYKLZPNUJV\YZLZ([OPYKYVSLPZ
,-3 YLZLHYJOLY 0M `V\ HYL H JVU[LU[ [LHJOLY [\YULK ,-3 [LHJOLY `V\ZOV\SK NL[ TVYL [YHPUPUN PU KPZJPWSPULZ SPRL KPZJV\YZL VY SPUN\PZ[PJZ
[OLVY`HUKULLKZHUHS`ZPZ
$XGLHQFHTXHVWLRQ
0U[OLJHZLVMWYLZLY]PJLMYLZOTLUZ[\KLU[ZPUZWLJPHS[`JV\YZLZ^OLYL^LJHUKPZWLUZL^P[OULLKZHUHS`ZPZ^OH[OHWWLUZ^OLU[OL`ILJVTLPU[LYTLKPH[LVYHK]HUJLKSL]LSZ[\KLU[ZPU[LYTZVMTVUP[VYPUN^OH[[OLPYULLKZHYL&¸7YLZLY]PJL¹TLHUZ[OL`HYLMYLZOTLUPUHZWLJPHS[`WYVNYHT[OL`KVU»[OH]LHU`J\YYLU[L_WLYPLUJLZVÄUKPUNV\[^OH[[OLPYWYLZLU[RUV^SLKNLPZHUK^OH[[OL`ULLK[VSLHYUPU[OLWYVNYHTHSLHYULY»ZULLKZHUHS`ZPZ]ZHJVU[L_[HUHS`ZPZ
4PRL!
([ T` \UP]LYZP[` ^L KVU»[ ULLK H ULLKZ HUHS`ZPZ ILJH\ZL ^L
HSYLHK` RUV^ ^OH[ [OL Z[\KLU[Z HYL NVPUN [V IL KLHSPUN ^P[O PU YLHSSPML ZP[\H[PVUZ;OL` ^PSS NV [V PU[LYUH[PVUHS JVUMLYLUJLZ HUK KPZJ\ZZTLKPJHSPZZ\LZ[OL`^PSSNP]LWYLZLU[H[PVUZHUKWVZ[LYZLZZPVUZ[OL`^PSSYLHKHUK^YP[LHJHKLTPJTLKPJHSWHWLYZ;OL`TH`VJJHZPVUHSS`ULLK[V[HSR[VWH[PLU[ZHUKJVYYLZWVUK^P[OV[OLYTLKPJHSWYVMLZZPVUHSZ
PU,UNSPZO>LRUV^[OH[[OPZPZ^OH[[OL`^PSSKVZVHULLKZHUHS`ZPZ
PZZ\WLYÅ\V\Z,YPJ!
;OLYLPZUV[OPUNSPRL[OH[HK]HUJLK,UNSPZOZ[\KPLZH[T`\UP]LYZP[`:[\KLU[Z^OVHYL]LY`RLLUVUPTWYV]PUNVY\ZPUN[OLPY,UNSPZOVYÄUKPUN
^H`Z[VKVZVTL[OPUN"[OL`»YLVU[OLPYV^U;OL`HSZVKVU»[OH]L[OH[T\JO[PTLPUWOHYTHJ`J\YYPJ\S\T(UK`V\OH]L[VIL\UKLYZ[HUKPUNVM[OH[@V\JHU[LHJO[OLTZ[YH[LNPLZHUKPU[YVK\JL^H`Z[VMVZ[LYH\[VUVT`I\[ VMZ[\KLU[Z^VU»[\ZL,UNSPZOL_JLW[PU[OLJSHZZYVVT

6U*<,1V\YUHSWW

.SLU!
([T`\UP]LYZP[`TVZ[Z[\KLU[Z[HRLHSSVM[OLPY,UNSPZOJV\YZLZPU[OLÄYZ[`LHY;OL`ZLL,UNSPZOHZHJYLKP[[VNL[V\[VM[OL^H`UV[HZH[VVSVYZ\IQLJ[[VSLHYU>OH[^LJHUKV[VRLLWTV[P]H[PVUNVPUNPZÄUK
[OPUNZMVY[OLT[VKV^P[OV\[[OL[LHJOLYLZWLJPHSS`PM`V\KVU»[OH]L\WWLYSL]LSJV\YZLZ:LSMHJJLZZJLU[LYZ4VVKSLSPURZ,9SPIYHY`

3DQHO4XHVWLRQ
7KDWEULQJVXVWRWKHWKLUGFKDOOHQJHIRUWKHSDQHOGLVFXVVLRQWKHUROH
RIWKH(63(67WHDFKHULQZLGHUVRFLHW\6RPHRIXVDUHH[SHFWHGWRUDLVHWKHLUWHVWLQJVFRUHV,VWKDWDFFHSWDEOHWR´WHDFKWRWKHWHVWµ",VWKHUHD
WHVW\RXUVWXGHQWVKDYHWRWDNHLQWKHLUÀHOGV"/HW·VDOVRWDONDERXWRWKHUÀHOGVOLNHHQJLQHHULQJDQGÁLJKWDWWHQGDQWVHWF
.SLU!
,;:JSHPTZ[OH[ VM1HWHULZLJVTWHUPLZ\ZL;6,0*ZJVYLZMVYZVTLWHY[VM[OLPYJHYLLYZ0[»ZUV[[OLVUS`[OPUN[OL`ULLK[OV\NO>LJHU[LHJO[OLTOV^[VWHZZ[OL[LZ[[LZ[[HRPUNZRPSSZVY^LJHU
[LHJO[OLT[OLULJLZZHY`,UNSPZO[VKV^LSSVU[OL[LZ[Z0PRL;6,0*/VWLM\SS`^L»YL[LHJOPUNHSP[[SLVMIV[O
4PRL!
7YV]PKPUN Z[HUKHYKPaLK [LZ[ ZJVYLZ PZ ILPUN PTWVZLK VU \Z I`HKTPUPZ[YH[PVUH[T`\UP]LYZP[`4VZ[[LHJOLYZKVU»[^HU[P[I\[^LWSH`HSVUNILJH\ZL[OLHKTPUPZ[YH[PVUMLLSZ[OL`ULLKZVTLZVY[VM¸VIQLJ[P]L¹
Z[HUKHYKH[LZ[ZJVYLU\TILY)\[^LKV[OPZQ\Z[[VWSLHZL[OLTP[KVLZU»[HMMLJ[V\YJ\YYPJ\S\TT\JO:VTLWLVWSLHYL\UKLY[OLPTWYLZZPVU[OH[ZVJHSSLK¸VIQLJ[P]L¹[LZ[HZZLZZTLU[ZHYLNVPUN[VPUJYLHZL[OLPYHIPSP[`[V
THRL ,UNSPZO WYLZLU[H[PVUZ HIYVHK HUK ZV MVY[O )\[ 0 MLLS [OH[ [Y`PUN [V
PTWVZLU\TLYPJHSHZZLZZTLU[VM[OL;6,0*HUK;6,-3[`WLHJ[\HSS`^VYRZHNHPUZ[[OL[LHJOPUNVM[OLZWLJPÄJZRPSSZ[OL`^PSSULLKHZWYVMLZZPVUHSZPU
[OL^VYRMVYJLVYHZNYHK\H[LZ[\KLU[ZVYHJHKLTPJZ/PSS:RPLY .\LZ[¸7HULS+PZJ\ZZPVU¹,YPJ!
1HWHULZL WOHYTHJL\[PJHS JVTWHUPLZ HYL SVVRPUN MVY NYHK\H[LZ[V OH]L NVVK ,UNSPZO ZRPSSZ SPRL PU WYLZLU[H[PVUZ [V TLL[ [OL NSVIHSTHYRL[9LHKPUNPZWYVIHIS`[OLU\TILYVULZV\NO[HM[LY,UNSPZOZRPSSMVY[OPUNZSPRLYLHKPUN[V\UKLYZ[HUK-+(YLN\SH[PVUZHUKZVVU(UKPU
OVZWP[HSZYLTLTILY[OH[[OLYLHYLTPSSPVUMVYLPNULYZOLYLMVY^OVT
1HWHULZL PZ UV[ [OLPY UH[P]L SHUN\HNL /VZWP[HS Z[HMM ^OV JHU ZWLHR,UNSPZOHYLWYL[[`T\JOHZZ\YLKVMHQVI(UKZVTLZ[\KLU[ZZLLRQVIZV\[ZPKL1HWHUHUKULLK,UNSPZO[VV$XGLHQFHTXHVWLRQ0OH]L[OLZHTLH]LYZPVU[VZ\JOWZ`JOVTL[YPJ[LZ[PUN.L[[PUNIHJR[V[OLPZZ\LVMJ\YYPJ\S\TWSHUUPUN[OLPKLHVMJVU[PU\P[`V]LYHZ[\KLU[»Z
`LHYZPZZVPTWVY[HU[:VTLZ[HMM^OLYL0^VYRHYL]LY`Z\WWVY[P]LVM
\Z [LHJOPUN ,UNSPZO I\[ ^OLU Z[\KLU[Z YLHJO NYHK\H[L ZJOVVS ZVTLMHJ\S[` Q\Z[ ^HU[ \Z [V [LHJO WYLZLU[H[PVUZ ZRPSSZ ZV [OL` JHU WYLZLU[HIYVHK <UMVY[\UH[LS` H[ [OH[ WVPU[ [OL Z[\KLU[Z OH]L UV[ \ZLK VY
Z[\KPLK,UNSPZOMVY`LHYZ:V^OLYLKV^LNVMYVT[OLYL&
0RGHUDWRUFRPPHQW
0[»ZUV[Q\Z[WYLZLU[H[PVUZZRPSSZ.SLUOHZ[HSRLK[VTLHSV[HIV\[^YP[PUN.SLU!
0»]LLHZLK\WVU[OLLYYVYJVYYLJ[PVUPUT`^YP[PUNZRPSSZJV\YZLZ:[\KLU[ZPUT`[LJOUPJHSYLWVY[JSHZZJHU»[^YP[LHWHNLWHWLYZV0OH]LKL[LYTPULK[OYV\NOULLKZHUHS`ZPZ[OH[[OPZPZUV[L]LU^OH[[OL`^PSSKVHM[LYNYHK\H[PVU0UZ[LHK[OL`ULLK[VMVJ\ZVU^YP[PUNLTHPSZVYWLYOHWZWHTWOSL[ZZV[OH[PZ^OLYL0OH]LKPYLJ[LK[OLMVJ\ZVMT`
JV\YZL
6DPHDXGLHQFHPHPEHUUHSO\>V\SKU»[[OH[KLWLUKVU[OLPUZ[P[\[PVU&:VTLOH]LZ[\KLU[Z^OV^PSS

6U*<,1V\YUHSWW

IL NVPUN HIYVHK HUK THRPUN WYVMLZZPVUHS WYLZLU[H[PVUZ HUK ZOHYPUNYLZLHYJO^P[OJVSSLHN\LZ
.SLU!
@LZHUKL]LUT`V^U\UP]LYZP[`^HU[Z[OVZL]LY`[OPUNZMYVTP[Z
NYHK\H[LZ[\KLU[ZI\[P[»Z]LY`OHYK[VHJJVTWSPZO[OH[WS\ZQ\Z[ILPUNHISL[VJOH[$XGLHQFHTXHVWLRQ GLIIHUHQWSHUVRQ :V T\JO MVY [OL \[PSP[` VM ,UNSPZO I\[ ^OH[ PZ OHWWLUPUN PU [OL 3
JSHZZLZ&.SLU!
5V[T\JOL_JLW[[OH[NYHKLZ[OLYLHYLNVPUNKV^U,YPJ!
0 HT HZRLK [V YLHK 1HWHULZL SHUN\HNL YLWVY[Z MYVT Z[\KLU[Z HUK0»TZ\YWYPZLKH[[OLTPZ[HRLZ[OH[0ÄUK0M[OL`KVU»[OH]L[OLHIPSP[`PU
3P[»ZUV[NVPUN[VOLSW[OLPY30TL[^P[OHSV[VMYLZPZ[HUJL^OLU0WYVWVZLK[OH[HUL^JV\YZLPU1HWHULZLSHUN\HNLILPU[YVK\JLKH[T`\UP]LYZP[`,]LY`IVK`JVTWSHPUZHIV\[[OLPY1HWHULZLHIPSP[`I\[[OL`^V\SKUL]LYJVUZPKLY[LHJOPUN1HWHULZL[OLYL.SLU!
6UL NVVK [OPUN HIV\[ KLJYLHZPUN 1HWHULZL ZRPSSZ PZ [OH[ P[ TLHUZ
ML^LYTPZ[HRLZ[VJHYY`PU[V3
4XHVWLRQYLD7ZLWWHU
;LHJOPUN,:7,(7PZHKTPYHISLP[PZKPMÄJ\S[[VYLJVUJPSL^OLUZ[\KLU[Z
HYLÄUKPUNP[OHYK[VKLHS^P[O[OPUNZHZZPTWSLHZ[OLHSWOHIL[7SLHZL
W\[[OPZPU[VJVU[L_[^P[OMHSSPUNJVSSLNLLUYVSSTLU[Z/PSS:RPLY .\LZ[¸7HULS+PZJ\ZZPVU¹

4PRL!
0[OPUR[OH[Z\JOSV^SL]LSPZ[OLL_JLW[PVUYH[OLY[OHU[OLUVYT
I\[UVUL[OLSLZZ,:7JHUILWP[JOLKH[KPMMLYLU[SL]LSZ0MZ[\KLU[ZHYL
ZV^LHR[OH[[OL`JHUUV[L]LUJVTT\UPJH[LH[[OLTVZ[IHZPJSL]LSWLYOHWZ ZVTL ZVY[ VM YLTLKPHS WYVNYHT TH` IL JHSSLK MVY Z\JO HZ
L_[LUZP]L YLHKPUN I\[ 0 KVU»[ ^HU[ [V WHUKLY [V [OVZL Z[\KLU[Z ^OVOH]LU»[HJX\PYLK^OH[[OL`ZOV\SKOH]LPUOPNOZJOVVS:L[[PUN[OLIHY
[VVSV^KLMLH[Z[OL^OVSLWVPU[VMHJHKLTPHHUKJOLHWLUZ[OL]HS\LVM
H\UP]LYZP[`LK\JH[PVU:VTLZ[\KLU[Z^PSSZPTWS`OH]L[VW\SS\W[OLPYV^UZVJRZPM[OL`^HU[[OH[\UP]LYZP[`KLNYLL0[»Z\W[V[OLT[VTLL[[OL JYP[LYPH ^L ZL[ HUK UV[ MVY \Z [V SV^LY V\Y Z[HUKHYKZ [V HWWLHZL
[OLT
,YPJ!
(UV[OLY JV\YZL 0 WYVWVZLK ^HZ YLTLKPHS ,UNSPZO Z[\KPLZ I\[ T`\UP]LYZP[` [OV\NO[ [OH[ PM [OL` WHZZLK [OL LU[YHUJL L_HT [OLU [OL`
RUL^LUV\NO$XGLHQFHFRPPHQW
(UK[OLU[OLYLHYL[OLZ[\KLU[Z^OVNL[PUVUHZWVY[ZYLJVTTLUKH[PVU;OLPY ,UNSPZO SL]LSZ HYL HWWHSSPUNS` SV^(KTPUPZ[YH[PVU»Z HUZ^LY PZ [V
W\ZO[OLT[OYV\NO[OLZ`Z[LT4PRL!
-HPSPUNZ\JOZ[\KLU[ZPZHSZVHSLNP[PTH[LVW[PVU;OPZ ^HZ H YLHSS` M\U [PTL MVY HSS VM \Z WHULSPZ[Z HUK ^L OVWL [VOH]L H ZPTPSHY JOHUJL [V KV P[ HNHPU ZVVU(Z TLU[PVULK LHYSPLY [OL
OV\YÅL^I`X\PJRS`HUK^LHSS^V\SKOH]LSPRLK[VOH]LTHKL[OPZ
[^PJLHZSVUNPUVYKLY[VZX\LLaLPUTVYL6ULH\KPLUJLTLTILYSH[LY
HJ[\HSS`L_WYLZZLKTPSKKPZHWWVPU[TLU[PUV\Y¸WLYMVYTHUJL¹ZH`PUN

6U*<,1V\YUHSWW

[OH[ [OL` OHK L_WLJ[LK TVYL KLIH[PUN HTVUN V\YZLS]LZ V]LY WVPU[Z^P[O ^OPJO ^L KPZHNYLLK;OL MHJ[ [OH[ ^L HNYLLK VU ZV T\JO T\Z[TLHUZVTL[OPUNVUHWYVMLZZPVUHSSL]LSWLYOHWZ[OH[[OL[OYLLVM\Z
^OVOHKUL]LYTL[VYJVYYLZWVUKLKHIV\[V\YJ\YYPJ\SHILMVYL[OH[KH`[OPUR]LY`T\JOHSPRL^P[OYLNHYK[V[LHJOPUN,:7JV\YZLZ>OL[OLY H [LHJOLY VM ,:7 JV\YZLZ PZ HU ,-3 HJHKLTPJ I` [YHPUPUNZ\JOHZ4PRLHUK,YPJVYPZZVTLVUL^P[OH[LJOUPJHSIHJRNYV\UKÄYZ[HUK,-3[YHPUPUNZLJVUKZ\JOHZ.SLUWLYOHWZHRL`WVPU[Z[HUKZV\[
HTPKHSS[OLJVTTLU[HY`MYVT[OPZKPZJ\ZZPVU9LNHYKSLZZVM^OH[,:7
JV\YZLVUL[LHJOLZ[OLYLPZUVVUL^H`[VKV[OLQVIZV[OLILZ[^H`[VZOVV[MVYZ\JJLZZPZ[VNL[HZPU]VS]LKHZWVZZPISLPU[OLKPZJV\YZL
HUK]VJHI\SHY`HZWLJ[ZHUKILWYVHJ[P]LPUJYLH[PUNHZ`SSHI\Z:JOVVSZ^PSS\Z\HSS`UV[WYV]PKLZ\MÄJPLU[PMHU`N\PKHUJLI\[PM[OLJ\YYPJ\S\T
WYVQLJ[Z H ZLYPV\Z V\[SVVR PU [OL Z[\KLU[Z» L`LZ [OH[ TH` PUZ[PSS [OLWYVWLYTV[P]H[PVU[OL`ULLK[VSLHYUHUKHM[LY[OH[^L[LHJOLYZULLK[VN\PKL[OLTHSVUN[OLPYYLZWLJ[P]LJHYLLYWH[OZ^P[O[OL,UNSPZO[OL`ULLK.SLU /PSS OHZ [H\NO[ ,UNSPZO PU LPRHP^H WYP]H[L SLZZVUZ OPNO ZJOVVSHUK J\YYLU[S` \UP]LYZP[` ZPUJL   /L OHZ \ZLK OPZ IHJRNYV\UK
HUKHJHKLTPJ[YHPUPUNPUIPV[LJOUVSVN`YLZLHYJO[VJYLH[LHUK[LHJO]HYPV\ZZJPLUJLVYPLU[LKJSHZZLZPUHSSOPZ[LHJOPUNTPSPL\(Z(ZZPZ[HU[7YVMLZZVYH[6IPOPYV<UP]LYZP[`VM(NYPJ\S[\YLHUK=L[LYPUHY`4LKPJPUL
OL ZLY]LZ HZ HKTPUPZ[YH[VY VM [OL ,UNSPZO 9LZV\YJL *LU[LY HUK OL PZ
Z[\K`PUN ^H`Z [V KL]LSVW JV\YZL^VYR PU YLHKPUN HUK ^YP[PUN MVY ,:7
Z[\KLU[ZOPSS'VIPOPYVHJQW
4PRL .\LZ[ VYPNPUHSS` MYVT *HUHKH PZ H `LHY ]L[LYHU VM 1HWHUHUK PZ J\YYLU[S` (ZZVJPH[L 7YVMLZZVY VM ,UNSPZO PU [OL -HJ\S[` VM
4LKPJPUL H[ [OL <UP]LYZP[` VM 4P`HaHRP /L ZWLJPHSPaLZ PU KPZJV\YZLIHZLK JVTT\UPJH[PVU SL_PJHS Z[\KPLZ HUK L]HS\H[PVUHZZLZZTLU[/PSS:RPLY .\LZ[¸7HULS+PZJ\ZZPVU¹/LHSZV^YP[LZHTVU[OS`JVS\TUVU,-3TH[[LYZPU[OL+HPS`@VTP\YPUL^ZWHWLY HUK THPU[HPUZ HU VUSPUL ,-3 ISVN H[ ^^^LS[UL^ZJVTJVS\TUZ\UPFÄSLZTPJOHLS'TLKTP`HaHRP\HJQW,YPJ 4 :RPLY OHZ ILLU [LHJOPUN ,UNSPZO PU 1HWHU MVY V]LY   `LHYZ
/L PZ J\YYLU[S` HU (ZZPZ[HU[ 7YVMLZZVY VM ,UNSPZO H[;VR`V <UP]LYZP[`
VM 7OHYTHJ` HUK 3PML :JPLUJLZ 6]LY [OL WHZ[ ML^ `LHYZ OL OHZ JV
H\[OVYLK[^V[L_[IVVRZVU,UNSPZOMVY[OLWOHYTHJL\[PJHSZJPLUJLZHZ^LSSHZHOHUKIVVRVM,UNSPZOMVYWOHYTHJPZ[ZPU[OL^VYRWSHJL/LPZJ\YYLU[S`H[^VYRVUH[OPYK[L_[IVVRHUKHOHUKIVVRMVYU\YZLZPU[OL^VYRWSHJLZRPLY'[V`HR\HJQW

1VPU\ZVU[OL1(3;*<,-HJLIVVRZP[L[VKPZJ\ZZ
[OPZPZZ\L»Z[VWPJZ^P[OV[OLY*<,TLTILYZ

6U-HJLIVVRZLHYJOMVY¸1(3;*<,¹