佐賀卓

雄、レンディング・クラブなどの新興ネッ
SoFi

プラットフォーム革命とネットワーク効果―シリコンバレーで起きていること―ト、ト企業はＳＦに本社を構えている（図表１）。

越えており、起業によるイノベーションの波はＳ（ＶＣ）の投資額では、ＳＦがシリコンバレーをる 機 会 が あ っ た。 現 在、 ベ ン チ ャ ー キ ャ ピ タ ルなどを訪問し、この地域の変貌過程の一端に接すＦ）とパロアルトでＪＥＴＲＯ、日系の金融機関

六月二三日から数日間、サンフランシスコ（Ｓカにおいてイノベーションを生む中心地であるこは、ほぼ半分の四五％を占め、この地域がアメリ

シリコンバレーとＳＦを加えたＶＣ投資額の割合

バレーは二・三％である。アメリカ全体に占める九％、それに対して、ＳＦは二・二％、シリコン

リカ全体では三・五％、カリフォルニア州は三・こう。まず、二〇一八年一一月の失業率は、アメ

はじめに

Ｆ 半 島 全 体 に 及 ん で い る。 現 実 に も、 ツ イ ッと が 分 か る（ JVSVIRS, 2019 Silicon Valley In-

この地域の活況をいくつかの指標で確認しておター、エアービー・アンドビー、ウーバー、リフ― 75 ―

サンフランシスコとシリコンバレーの主要企業
図表１

第59巻第８号
証券レビュー〔出所〕 Yahoo!

）。
dex

その結果、二〇一七年の一人当り所得の中位値

は、アメリカ全体では五一、六四〇ドルであるのに対して、ＳＦは一一九、八六八ドル、シリコン

バレーは一〇二、四一〇ドルと、アメリカ全体の中位値の二倍近い所得である。他方、中古住宅価

格の中位値はアメリカ全体では二五七、九〇〇ドルであるのに対して、ＳＦは一、六五〇、〇〇〇

ドル、サンマテオ郡（メンロパーク）は一、七七

JVSVIRS, The Pen-〇、〇〇〇ドルと、アメリカ全体の平均の六・四～六・八倍もの高さである（）。
insula Economy, July 2018

これだけ住宅費が高騰すると、かなりの高所得でないと持ち家に手が届かなくなり、ホームレスの数もニューヨーク、ロスアンゼルスに次いでアメリカで三番目に多い地域になっている。シリコ

ンバレーの影の部分といえよう。

― 76 ―

一、シリコンバレーのエコシステ
ム

け広がりをみせているのは、この地域の活況により特にパロアルト周辺のオフイス料が高騰し、周辺地域に拠点を求めているためである。

で投資銀行、ＶＣなどから話しを伺う機会があっ

ちょうどＩＴバブル末期の二〇年前にこの地域
シリコンバレーの中心であるパロアルト周辺にた（ そ の 時 の レ ポ ー ト が 佐 賀［ 一 九 九 九 ］ で あ

まず第一に、地理的拡大である。当時は技術系

は、起業を支える多様なサービスを提供する組織

ド、 そ れ に 法 律 事 務 所 が 集 ま っ て い る ペ ー ジ ミ

企業はパロアルト周辺に集中していたが、現在はる）が、今回の訪問によって改めてその変化に驚ル・ロードであるが、北のメンロパークからマウ

北はＳＦ、南はサンノゼにまで広がっている。特が密集している。このうち、最も良く知られていンテンビュー、サニーベル、サンタクララ郡、Ｓに様々なサービスを提供する新興ネット企業（ツかされる。いくつかの点をあげよう。

Ｆ半島最南部のサンノゼにかけて、ＩＣＴ関連のイッター、ウーバー、エアービー・アンドビーなど）はＳＦに本社を構えている。これにより、Ｖ

企業、大学（スタンフォード、サンタクララ、サンノゼ各大学）、会計事務所、研究所（ＩＢＭア

Ｃ の 投 資 額 で も Ｓ Ｆ が シ リ コ ン バ レ ー（

ロ ア ル ト 研 究 所 ）、 エ グ ゼ ク テ ィ ブ・ サ ー チ 会郡、アラメ ダ郡（一部）、サンタクルーズ郡（スでは、サンタクララ郡、サンマテオ
Valley Index

Silicon

ルマデン・リサーチ・センター、ゼロックス・パ

社、コンサルタント会社が集中している。これだ― 77 ―る の は、 Ｖ Ｃ が 密 集 し て い る サ ン ド ヒ ル・ ロ ープラットフォーム革命とネットワーク効果

主要地域の VC スタートアップ投資額（四半期、百万ドル）
図表２

2019年第 1 四半期

2018年第 4 四半期

2018年第 3 四半期
2018年第 2 四半期

2018年第 1 四半期

2017年第 4 四半期
2017年第 3 四半期

2017年第 2 四半期

コットバレー）をシリコンバレーと定義し、必要に応じてＳＦを加えている）を大きく凌駕している（図表２を参照）。

第二に、投資銀行の衰退とＶＣの役割の変化である。二〇年前には、シリコンバレーのＩＴやバ

イオ関連ベンチャーの起業とその成長を背景に、ＳＦにはモンゴメリー、ロバートソン・スティー

ブンス、ハンブレクト・クイスト（Ｈ＆Ｑ）という、ＩＴやバイオ関連企業のＩＰＯに強い三社の中堅投資銀行があった（これにアメリカ最古の投資銀行であるボルチモアのアレックス・ブラウン

を加えて、頭文字をとって「ハーム」（“ HARM”）と呼んでいた）。しかし、「ハーム」は大手商業銀行に買収されるか、廃業に追い込まれ（ロバート

ソン・スティーブンス）、既にその名前はない。

ま た、 当 時 か ら 引 受 手 数 料 は 七 ％ が「 業 界 標

準」とされ、一部にはカルテルではないかという― 78 ―

25,00020,00015,00010,0005,000
0

第59巻第８号
証券レビュー

ニューイングランドシリコンバレー

ニューヨークサンフランシスコ〔出所〕 PwC/CB Insights, MoneyTreeTM Report, Q1 2019、より作成

は三％前後にまで低下した。さらに、一八年には手数料は一・一％であり、大口のＩＰＯの場合にタンレーとゴールドマン・サックスが主幹事）の一二年のフェイスブックのＩＰＯ（モルガン・ス行を打破することはできなかった。しかし、二〇ＰＯのベンチャーが設立されたりしたが、その慣指摘もあり、それを打破すべくインターネットＩている。

ワーク効果を発揮して、巨額の時価総額を実現しに取り上げるプラットフォーム企業はそのネット企業が多数存在するようになっている。特に、次（時価総額一〇〇億ドル以上）と呼ばれる非公開

コーン（時価総額一〇億ドル以上）やデカコーン

た 機 能 を 果 た す よ う に な っ た。 こ の た め、 ユ ニ

スタートアップに投資するＶＣは大株主でもあるから、経営全体にコミットする。従って、場合

によっては取締役として経営意思決定に加わる

Direct Public Offering,ＤＰＯ）に踏み切り、エアービー・アンドビーもが、それ以上に日常的に創業者とのコミュニケーを介在させない直接公開（

ＤＰＯによる公開を行う予定といわれる。

と投資先の数は限定せざるをえない。まず、投資ションを円滑にし、モニタリングの機能を果たす

エンジェルやＶＣの資金調達力が強まり、スター

地域であるが、シリコンバレーはパロアルトを中

このような現象の背景には、発行体と投資銀行

トアップ企業が公開を急がなくなっていること、

心 に、 北 の Ｓ Ｆ と 南 の サ ン ノ ゼ ま で 車 で も 電 車

ことも必要である。このため、自ずから投資地域

また、ＶＣが単なる資金提供のみならずＭ＆Ａの（カルトレイン）でもそれぞれ一時間超程度で行の力関係の変化がある。近年、金融緩和を背景に仲介などによって出口（ exit）を用意するといっ― 79 ―

スポティファイ、一九年にはスラックが投資銀行

プラットフォーム革命とネットワーク効果

とICON Ventures

もＳＦ半島に限定されている。また、投資案件もけることができるということで、ＶＣの投資範囲くことができるから、何かあったらすぐに駆けついう概念に新たに「アート」が加わった「スティー二〇〇〇年代から教育界で提唱されたＳＴＥＭと吉原、木島［二〇一九］によると、アメリカではを取り入れているいくつかの学校がある。ヤング

では初等教育から特徴ある独自の教育プログラム

Ｊ Ａ Ｆ Ｃ Ｏ（ 現 在、 現 地 で はいう社名を使っている）の場合で、年間七件程度

ム 」（）人材がこれからの人材育成で重STEAMということである。

九年のＶＣへのヒアリングより）であり、今回イにテクノロジー、第三に製品の市場性」（一九九

Ｍは数学（ Mathematics）の五つの頭文字をとっＥ は 工 学（ Engineering）、 Ａ は ア ー ト（ Arts）、

Ｓ は 科 学（要 な 役 割 を 担 う と さ れ て い る と い う。 こ こ で、ン タ ビ ュ ー し た Ｊ Ａ Ｆ Ｃ Ｏ（ ICON Ventures）

た 造 語 で あ る。 こ こ で、 ア ー ト は い わ ゆ る「 芸でも大きな変化がみられる。これはアメリカ全体

第三に、人材育成というか、一般的に教育の面

が 認 識 さ れ た こ と で あ る。 様 々 な 分 野 に お け る

れ、思考の根本的な枠組みから検討し直す必要性

理系科目重視による教育の弊害や限界が指摘さ― 80 ―

投資決定の基準であるが、「第一に人物、第二のＣＦＯ佐南武範氏も、投資にあたっては時間を術」という意味ではなく、一般教養を表すリベラについての現象であるが、特にイノベーティブな「 デ ザ イ ン 思 考 」（ Design Thinking）の浸透はこ）、Technology

かけて創業者の人となりを最も重視すると述べて

ル・アーツという意味に近い。このきっかけは、

人材育成に力を入れているＳＦとシリコンバレー）， Ｔ は 技 術（
Scienceいた。

第59巻第８号
証券レビューところは「人間を重視すること」、「イノベーター

う分野にあるとして、ＳＴＥＡＭ人材の志向する

ちは、このポイントは新しく加わったアートといイノベーターとして活躍しているという。著者たこのＳＴＥＡＭ教育によって育てられた人材がサルタント契約を提供してくれたとのことであっ差し伸べ、その内のある企業が週二〇時間のコンある彼にスタンフォード大学ＯＢの人たちが手をべき姿に接することができた。その際に、苦境にあり、このシリコンバレー・スピリットともいうを期している日本人から話しを聞く貴重な機会がミットメント（資金提供の約束）が集まらず再起のマインドセットを持つこと」、「様々な領域を越た。後日、ＪＡＦＣＯの現法を訪問した際にこのまた、前回、サンドヒル・ロードのＶＣを訪問― 81 ―の傾向の現れである。

境し、デザイナーとしての発想でこれまでにない話 し を し た と こ ろ、 こ こ で は 悪 い こ と を し な い

今回の訪問でも、コミュニティの繋がりの強さに伸べるという雰囲気があるということであった。

で、ガッツがあり頑張っている人間には手を差し活動を展開していること」であるという。
ここでイノベーターとしてのマインドセットと）think out of the box）、である。
fail forward

した際、会議室が手狭で収容できないことがあっついて言及されることがしばしばあった。

筆 者 自 身、 か つ て シ リ コ ン バ レ ー で ス タ ン

たが、同じ建物内（この通りは二階建てのビルが）give it a try

フォード大学のＭＢＡコース在学中に知り合った多い）に入居している五つほどの別のＶＣの一つ

・失敗して、前に進む（

仲間とＶＣの立ち上げを目指しながら目標のコ・ひとまずやってみる（

・型にはまらない（

して三つの特徴を指摘できるという。それは、プラットフォーム革命とネットワーク効果

あ っ た。 従 っ て、 投 資 先 の 選 定 な ど に 当 た っ て的にコミュニケーションを取っているとのことでも、同じ建物に同居しているＶＣとの間では日常が 会 議 室 を 快 く 提 供 し て く れ た。 Ｊ Ａ Ｆ Ｃ Ｏ で

投機的ブームの仇花といえる。

値が付いたから、洋の東西を問わず、歴史的には

際には、社名に「…ドットコム」と付けば馬鹿高的である。もっとも、アメリカでもＩＴバブルのリュエーションで投資が行われているのとは対照

このコミュニティのネットワークの存在こそ、は、公式的ではないがある種のシンジケート的な投 資 の 形 が 採 ら れ る こ と が 多 い よ う で あ る。 シセンサスが存在する。この点、ＶＣの数も少なくリュエーション（企業価値評価）についてのコン

投 資 先 の 選 定 に あ た っ て も、 Ｖ Ｃ 間 で 一 定 の バのＶＣ間で情報の共有が行われている。従って、ステージ毎に専門化している業者があり、これらの格差も大きくなっているが、スタートアップのはメガＶＣとそれ以外のＶＣとの間の資金動員力

調 べ、 二 〇 一 九 年 七 月 現 在 ）、 現 在 でcruchbase

Ｃ）の様に、起業家育成のプログラムを提供する

仕 組 み が 一 層 深 化 さ れ、 Ｙ コ ン ビ ネ ー タ ー（ Ｖ

クにその起源を求める者もいる。近年では、このては、ゴールドラッシュ時代の果敢なリスクテイて形成、構築されてきたものであろう。人によっ

一夕に出来上がるものではなく、長い年月をかけ精神のあり様や非公式のセーフティネットは一朝にしているこの地域の仕組みである。このようなんだ教訓を糧に何度も挑戦を繰り返すことを可能

失敗を恐れず挑戦し、仮に失敗してもそこから学十分な競争と協力関係を欠き、適切な「目利き」と同時に、資金や人的なサポートで支援する組織

cbが 不 在 の わ が 国 で は、 し ば し ば と ん で も な い バ― 82 ―

リ コ ン バ レ ー に は 六 五 四 の Ｖ Ｃ が あ り（第59巻第８号
証券レビュー

が高い評価を受けている。このプログラムを受けには大幅な裁量権が現法に与えられ、仕事がしやり相手にされない。このため、ＪＡＦＣＯの場合⑴

ることが大変、狭き門であると同時に、その修了

すいと言っていた。

ると、二〇一八年の日系企業の進出は過去最大をれる。ＪＥＴＲＯ・サンフランシスコ事務所によ分の一はＩＣ（インド人と中国人）であるといわいのである。現在、シリコンバレーの技術者の三ニティ外部の人間はなかなか入り込むことは難し

売り手と買い手、サービス提供者とその利用者のマッチング・ビジネスという点にある。つまり、［ 二 〇 一 九 ］ を 参 照 し て ほ し い が、 そ の 特 徴 はんど独占している。専門的な議論については佐賀

デルが市場で高く評価され、時価総額上位をほと

近年、プラットフォームと呼ばれるビジネスモ

二、プラットフォームとは何か

者は一目置かれるブランド力を持っているという。
こうしたコミュニティの絆の強さがシリコンバ

記 録 し た と の こ と で あ る が、 日 本 人 の コ ミ ュ ニ

出会いの場を提供することをビジネスとする企業

いる面も大きい。案件を取りあえず持ち帰って検からだという。また、意思決定の遅さが災いして年すると東京に戻ってしまい、信頼されていないる「お見合いの仲人」をルーツとして上げているで、論者によっては、中国の古典で言及されていスはすべてプラットフォームと呼ぶことも可能のことである。従って、仲介業者を介するビジネ⑵

ティはかなり影が薄い。これは現地の日本人が数討しますという対応では、その時点でアウトであ― 83 ―

レーの最も大きな特徴である。裏返せば、コミュ

プラットフォーム革命とネットワーク効果

た会員制度と、信用の担保としての機能を果たしる者もいる。確かに、取引所の参加資格を限定し取引所を初期のプラットフォームの例としてあげ者（ブローカー）が組織して創ったロンドン証券者もいる。また、一八〇一年に証券取引の仲介業である。

ツーサイドのマッチング・システムの古典的な例

トランとカード利用者、出店者と買い物客というランドショップに出店するように説得した。レス

モールは集客力を高めるために、高級百貨店やブ

よ う に 説 得 し た の で あ る。 ま た、 シ ョ ッ ピ ン グ⑶ている上場制度は、プラットフォーム発展の重要

それでは、近年、急速に成長しているプラット

しかし、資本主義の発展とともに生起した市場

ストをかけずに一気に空間に制約されないつながデジタル化ということであろう。これにより、コ

フォームの本質的な特徴は何であろうか。それは組織としてみれば、せいぜいアメリカにおける一りの拡大が可能になった。

な示唆を与えるものである。

九五〇年のダイナースクラブによるクレジット

トカードを発行するとともに、マンハッタンの一クのアッパーイーストサイドの富裕層にクレジッ

るものであろう。ダイナースクラブはニューヨー

な仕組みのプラットフォームの最初の形態と呼べ

カードの発行と、ショッピングモールが、現代的るようになった契機は二〇〇八年のリーマンている）によれば、プラットフォームが注目され（同氏はか。 ス タ ン フ ォ ー ド 大 学 医 学 部 の 池 野 文 昭 教 授が、近年、脚光を集めるようになったのであろうと こ ろ で、 何 故、 こ の よ う な ビ ジ ネ ス モ デ ルの取締役を兼務しMedventure Partners

四の高級レストランにカードでの支払いを認める― 84 ―

な条件であるガバナンスの問題を考える上で重要第59巻第８号
証券レビューで あ る。 こ の 説 明 は 確 か に 腑 に 落 ち る も の で あ

フォームという事業形態が発展してきたというのない事業の立ち上げを模索する中でプラット

達がままならない状態になったため、金のかから

ＶＣが淘汰され、スタートアップのための資金調ショックであるという。これにより多くの中小の必要がある。

テムによって支えられていることも指摘しておく

すると単純そうに見えるが、背後には複雑なシスムの成功はおぼつかないのである。さらに、一見イドが歩調を揃えて発展しないとプラットフォー「ニワトリとタマゴの問題」といわれるが、両サ成 長 す る た め に は 克 服 す る 課 題 も 多 い。 俗 に、

ドビーもホテルや宿を一軒も所有していない。要で宿泊サービスを展開しているエアービー・アン

トは車を一台も所有していないし、六十ケ国以上スに、瞬時にスマホ画面上にユーザーの近くにいもいうべきＧＰＳ（位置情報）と地図情報をベー能にしているのは、インターネットのインフラと

例えば、ウーバーやリフトの配車サービスを可る。また、フェイスブックのようなＳＮＳでは、参入障壁となってなかなか新規参入は難しい。逆

ここまで高度なシステムが構築されると、高い― 85 ―

る。配車サービスで成長してきたウーバーやリフ

するに、資産が成長を規定する要因ではなくなっる車を表示、目的地までの経路、渋滞情報を考慮して料金を提示するシステムが稼働しているから参加者同士のつながりの場を設けるものであり単に、この圧倒的な差別化要因がそのネットワーク

である。

純である。しかし、プラットフォームが爆発的にで売り手と買い手の出会いの場を設けるものであ

プラットフォーム自体はマッチング・サービスているのである。

プラットフォーム革命とネットワーク効果

効果と相まって高い企業価値評価に結び付いているのである。高い時価総額を達成している他のプ
ラットフォームについても同じことがいえる。

顧客に受け入れられ成長するのは、何らかの意味

業、いわゆる「ユニコーン」が増加している。こ

近年、時価総額が一〇億ドルを越える非上場企

三、ネットワーク効果とバリュ
エーション（企業価値評価）

で顧客の抱えているフリクション（問題）を解決の 命 名 者 で あ る カ ウ ボ ー イ・ ベ ン チ ャ ー ズ

プラットフォームに限らず、新しいビジネスがし顧客満足度を高めることに成功しているからで量で支払えば良いのである。ドライバーとの間でクレジットで支払い、チップは降車後に自分の裁からあらかじめスマホ画面上で指示された料金をされることがなくなったことがある。顧客は本部成功した要因の一つには、チップの支払いに煩わからユニコーンに成長した企業は、〇・〇七％、

トウエア企業は約六万社設立されており、この中〇一三年までの一〇年間にインターネット・ソフは三九社から構成されることを明らかにした。二し、二〇一三年時点での「ユニコーン・クラブ」）は二〇〇三年以降のデータベースを構築
Lee）のアイリーン・リー（ Aileen
Cowboy Ventures（のお金のやり取りは一切必要ない。チップの多寡

一五三八社に一社の割合であった。また、時価総― 86 ―

ある。ウーバーやリフトのような配車サービスがをめぐってドライバーと言い争いになることはな

額 が 一 〇 〇 〇 億 ド ル を 越 え る「 ス ー パ ー・ ユ ニコーン」は一〇年に三社の割合で誕生しているとくなったのである。

第59巻第８号
証券レビュープラットフォーム革命とネットワーク効果

アメリカにおけるユニコーンの数及び時価総額の推移
図表３社〔出所〕 Pitchbook［2018］,Unicorn Report

ユニコーンの時価総額（10億ドル）
新規ユニコーン数
累積ユニコーン数⑷いう。ユニコーンの数はその後も増加しており、

二 〇 一 九 年 五 月 現 在、 全 世 界 で 三 四 四 社、 そ の⑸

内、アメリカが四九％、中国が二六％を占めている。図表３はアメリカにおけるユニコーンの数と時価総額の推移を示している。

何故、二〇一〇年代になって、一部では「ＩＰＯの死」とも呼ばれるほどＩＰＯが顕著に減少

し、 ユ ニ コ ー ン の 数 が 急 増 し て い る の で あ ろ う

か。これには、三つの要因が影響している。

一つは規制強化の影響である。二〇〇〇年代初頭、ＩＴバブルの発生とその崩壊によって顕在化した企業（会計）スキャンダルによって、サーベ

ンス・オクスレー（ＳＯＸ）法は内部統制システ

ムの導入や情報開示規制を強化した。この結果、規制コストが増加し、それを忌避した企業が非公開会社化に踏み切る例もあった。スタートアップの企業にとってはもっと負担が重いのである。

― 87 ―

〇人が二〇〇〇人まで引き上げられた）、資金調（それまでの登録免除の上限であった株主数五〇）により私募市場の規制が緩和されStartups Act

年 四 月 の Ｊ Ｏ Ｂ Ｓ 法（ Jumpstart our Business

第二に、同じく規制の影響であるが、二〇一二

紛れに株価が売上高の何倍かを示す「株価売上高

Ｒ）では高い株価水準を説明できないため、苦し時、証券アナリストは伝統的な株価収益率（ＰＥい る に も か か わ ら ず、 株 価 は 上 昇 し て い た。 当あるが、同社は創業以来一〇年近く赤字が続いてて、ＩＴバブルの時に、アマゾンが典型的な例で比率」（ＰＳＲ）なるものを考案したりしたもの

達が容易になったことである。
第三に、金融緩和による資金の累積である。運に、メガＶＣは必ずしもＩＰＯを急がなくなり、五兆ドルに増加している。この豊富な資金を背景（二〇一八年で、売上高は一〇億ドルであるが、のアマゾンの比ではない経常赤字を計上していた

今年五月に上場したウーバーもＩＴバブルの際であった。

また豊富な資金を抱えるＧＡＦＡなどのプラット

損失は三〇億ドルである）が、代表的なユニコー⑹

フォームにＭ＆Ａを仲介したりした。

いるため、二〇一九年は大型ＩＰＯが続くと予想

そうはいっても、ユニコーンの数が多くなって

際 に、 二 〇 一 四 年 に 起 き た ウ ー バ ー の「 ネ ッ トあるいは異なるのであろうか。この問題を考えるンの一つであった。当時と同じなのであろうか、

一般的に、株価水準を決定する基本的要因は、

ワーク効果」をめぐる論争がヒントになる。

されている。
それでは、何故、プラットフォームが市場でこれ ほ ど 高 い 評 価 を 受 け て い る の だ ろ う か。 か つ― 88 ―

用資産額は二〇〇〇年の一兆ドルから一七年には第59巻第８号
証券レビューかし、当時、これらの企業についてビジネスモデ

それに対して、今回はビジネスモデルとしての金利水準と市場における将来のキャッシュフロー

め、投資家にとっては与件であり、後者が株価水

プラットフォームと「ネットワーク効果」が成長

ルの新規性が指摘されることはなかった。

準を左右する重要な要因である。現時点で赤字でを続ける企業の特質として強調されている。「ネッに つ い て の 予 想 で あ る。 前 者 は 市 場 で 決 ま る たも、高い確率で事業についての将来性が見込まれ

トワーク効果」とは、「メトカーフの法則」とし崩壊を迎えると、大部分の新興ベンチャーは破綻

くてもチヤホヤされる傾向がある。一旦、市場の的になり、大したビジネスプランや事業基盤がな

投機的ブームの時には、市場全体が極度に楽観し た（ 電 話 加 入 者 数（ ）n が 増 え る と、 ネ ッ ト

し、加入者にとっての利便性が高まることを指摘

フは、電話ネットワークの価値が非線形的に増加

スリーコムの創業者でもあるロバート・メトカーても知られている。イーサネットの共同開発者で代初頭のＩＴバブル崩壊の過程で生き残り、成長壊から導き出されるパターンである。二〇〇〇年果」と「クロスサイド効果」であり、それぞれに

ネ ッ ト ワ ー ク 効 果 が み ら れ る。「 同 一 サ イ ド 効が、プラットフォームの場合には、ツーサイドの― 89 ―

れば、投資家は期待を織り込んで投資をする。

に追い込まれる。死屍累々の中から、ごく少数の）
1 に増加する）。

ワークの数は （n nを続けたベンチャー企業としては、アマゾン、ペ正と負の効果があるので、四つのネットワーク効

これはワンサイドのネットワーク効果である－

イパル、ｅベイ、グーグルなどがあげられる。しを続ける。これが、過去の投機的ブームとその崩しっかりとした事業基盤を持った企業だけが成長

プラットフォーム革命とネットワーク効果

が非線形的に急激に減少し、衰退過程を辿ることの退出が増加することによって、ネットワーク数果」とは、何らかの理由でネットワークの参加者

果 を 考 え る 必 要 が あ る 。「 負 の ネ ッ ト ワ ー ク 効

側のユーザーにある種の利得を与え、それを呼びトリとタマゴの問題」を克服するために、まず片に一〇ドルの報酬を支払った。こうして、「ニワしをした。ペイパルは利用者を紹介してくれた者の手数料をとる一方で、予約客には一定の払い戻⑺である。かつて携帯電話市場のトップのシェアを水にして両サイドのユーザーにとっての顧客満足

ン・テーブルは加盟レストランと顧客を並行的に

下 す る。 ま た、 レ ス ト ラ ン 予 約 サ イ ト の オ ー プ

ば、カード保有者にとっての利用価値は大幅に低ば、クレジットカードを使える加盟店が少なけれ

る こ と で 生 じ る ネ ッ ト ワ ー ク 効 果 で あ る。 例 え

ザーがもう一方の側にいるユーザーに影響を与え

また、「クロスサイド効果」とは、片側のユーる。また、登録ドライバーが増えると、ユーザー者は数分でタクシーに乗ることができるのであすことができ収入を増やすことができるし、利用

イバーは客を待って待機している空き時間を減らある。これにより、ウーバーと契約しているドラ

せる好循環の呼び水としての効果を期待したので提供した。ドライバーと利用者の増加を軌道に乗

各利用者に三〇ドル相当の乗車サービスを無料で

ＶＣから調達した数百万ドルもの資金を使って、さて、ウーバーの場合であるが、やはり最初は度を高めたのである。

押さえていたノキアとブラックベリーが、アップとグーグルのアンドロイドの発売にiPhone

よって瞬く間にシェアを失っていったことはこの象徴的な事例である。

増やすために、レストランからは予約ごとに一％― 90 ―

ルの第59巻第８号
証券レビューいた。ウーバーの時価総額も一七〇億ドルに達しのデータによると一四年には既に三倍に拡大して市場規模は一億二〇〇〇万ドルであったが、同社していた〇九年にはＳＦのタクシーとリムジンの場は拡大する。ウーバーが起業の創業資金を準備うして、「正のネットワーク効果」が発揮され市の待ち時間が短くなり顧客満足度が向上する。こ価は不当に低く、彼が見逃している一四年の市場大きく向上していくと予想され、ダモダランの評

入れると、市場規模とウーバーのシェアは今後もの不要とチップの煩わしさからの解放）を考慮に分の一の低料金、迅速な配車、現金による支払い

顧客満足度の向上（既存のタクシーの半分から三ているとして、若者の車離れや、ウーバーによるて、ダモダランは過去を単純に延長して未来を見

学のアスワス・ダモダラン教授である。ダモダラ

これに疑問を投げかけたのが、ニューヨーク大そして、将来性を考えれば、ウーバーの企業価値

七〇億ドルの企業価値は妥当であると主張した。

規模で計算しても、彼の五九億ドルの約三倍の一で、その企業価値はそこまで高くなかったことは― 91 ―ていた。

ン は タ ク シ ー 市 場 の 規 模、 ウ ー バ ー の 予 想 市 場

はダモダランの評価である五九億ドルの二五倍で⑻シェア、予想売上高に基づき、伝統的な企業価値も不思議はないと主張したのである。

この評価に異を唱えたのがＶＣのベンチマー

明らかであるが（もっとも、これから先のことは三分の一の五九億ドルと見積もったのである。

ク・ キ ャ ピ タ ル の パ ー ト ナ ー で あ る ビ ル・ ガ ー

分からないが）、この論争はどう評価すべきであ⑼

リ ー で あ る。 ガ ー リ ー は 市 場 規 模 の 推 定 に つ い

ウーバーは今年の五月にＩＰＯを行っているのの試算方法により、その企業価値を時価総額の約

プラットフォーム革命とネットワーク効果

IPO の件数と金額の評価
図表４

件
10億ドル

ろうか。上場後の時価総額は、ユニコーンであった時には問題とされなかったウーバーの収益力が問題にされ、公開価格を下回る場面もあり、決して 堅 調 に 推 移 し て い る と い う 訳 で は な い。 従 って、この論争の評価は、両者の主張とも極端で、「真実は中間にあり」ということになりそうである。もっとも、その評価方法は未だ議論が尽きないが、「ネットワーク効果」が企業価値評価に取り入れられるようになった功績は大きいといえる。

結び

以上、シリコンバレーの現状につき、いくつかの 話 題 を 取 り 上 げ て 紹 介 し た。 繰 り 返 し に な るが、この地域の変貌は急速で激しい。現在、注目されているプラットフォームを支えるシステムの― 92 ―

件数
非アメリカ企業
アメリカ企業第59巻第８号
証券レビュー〔出所〕 SIFMA, 2019 outlook: Trends in the Capital Markets

構築には、ＡＩ、ＩｏＴ、ビッグデータなどの先補完財であり、全体としてエコシステムを構成している。

また、アマゾンは元々はインターネット上で書籍を販売するｅコマースの企業であったが、アマゾン・マーケットプ

レイス、電子書籍キンドル、そしてアマゾン・ウェッブ・端技術が不可欠であるが、それを支えているのはコンピュータ・サイエンスやデータ・サイエンス

サービスと次々とサービスを広げることによって、顧客のラットフォーム推進型エコシステム（レイエ、レイエ［二イプラインあるいは直線企業モデル）を組み合わせたプには従来型のビジネスモデル（サプライチェーンによるパ業 態 の 壁 が 取 り 払 わ れ る か 著 し く 低 下 し て い る た め、 現 実

ロックインを強固なものにしている。デジタル化によっての分野の教育である。この面では、日本は決定的に立ち遅れており、早急にその充実のための施策（注）を参照されたい。同社は二〇〇五年創業の、スタートアッ

車サービスの場合、ドライバーがウーバーとリフトの両社

ない主要な問題としては、マルチホーミング（例えば、配プラットフォームが成長するために克服しなければなら〇一九］）として拡大・成長している場合が多い。

プの育成を目的とするＶＣであるが、これまでに二〇〇〇に登録し、スイッチィングが簡単な状態、同じようにＳＮ

Ｙコンビネーターについては、宮地［二〇一六］、第五章

以上のスタートアップを支援し、その中にはドロップボッ

Ｓ で あ れ ば、 フ ェ イ ス ブ ッ ク、 フ レ ン ド ス タ ー、 マ イ ス⑴

ク ス（ Dropbox）、 エ ア ー ビ ー・ ア ン ド ビ ー（ Airbnb）、 ス

ば、グーグル、ヤフー、ＭＳＮのいずれにも簡単にアクセ

サイドのマッチングの仕組みであるが、ビジネスモデルと（プラットフォーマーの仲介を排してツーサイドの両者が直ス で き る 状 態 を い う ）、 デ ィ ス イ ン タ ー メ デ ィ エ ー シ ョ ン

ペ ー ス な ど に も 登 録 し て い る 状 態、 検 索 サ ー ビ ス で あ れ

トライプ（ Straipe）などがある。
プラットフォーム自体は、ツーサイド、あるいはマルチ
しては決して強固な仕組みではない。このため、プラット

接結びつくこと）、そしてプラットフォームのガバナンスの⑵

フォームと呼ばれる企業は補完財を組み合わせて顧客の［ 2019］）。
Zhu and Iansiti問題がある（のiPhoneロックイン（囲い込み）を図ることが多い。例えば、アップルの二〇〇万のアプリを擁するアップストアは― 93 ―を講じる必要がある。

プラットフォーム革命とネットワーク効果

第59巻第８号

エバンス、シューマレンス［二〇一八］、三二―三三ページ。証券取引所については、二〇一―〇四ページ、ショッ⑶
ピングモールについては、一九〇―九四ページを参照されたい。
［ 2013］。その後、ユニコーンの条件は、創業一〇年
Lee
以 内、 評 価 額 一 〇 億 ド ル 以 上、 非 上 場、 テ ク ノ ロ ジ ー 企⑷＿＿＿＿［二〇一九］、「プラットフォームと証券業のビジネ

こと』朝日新聞出版

スモデル」、 JSRI Discussion Paper Series, No.2019-02
宮地ゆう［二〇一六］、『シリコンバレーで起きている本当のＴＥＡＭ人材』朝日新書

ヤング吉原麻里子、木島理江［二〇一九］、『世界を変えるＳ［
Damodaran A.

］“, Uber Isnʼt Worth $17 Billion
” ,
2014

業、と定義されている。なお、「スーパー・ユニコーン」は］ , Matchmakers:The New
2016

平野敦士カール訳［二Economics of Multisided Platforms;〇一八］、『最新プラットフォーム戦略』朝日新聞出版［
Evans D.S. and Schmalensee

CB Insight, each issue

今では「ヘクトコーン」と呼ばれ、時価総額一〇〇億ドル］ , Unicorn Hunters:These Investors
2019

以上は「デカコーン」と呼ばれている。
［
CB Insights

have Backed the Most Billion-Dollar Companies, May 7［ 2018］Partnoy
パーカー他［二〇一八］、第二章を参照されたい。

］“, How to Miss by a Mile:An Alternative2014” , Above the Crowd,
Look at Ubers Potential Market Size

Gurley ［B.
July 1‌1

Joint Venture Silicon Valley Institute for Regional Studies（ JVSVIRS,） , Silicon Valley Index, each year________,The Peninsula Economy, each issue］“
Lee ［A. 2013,
Welcometo the Unicorn Club:Learning from” , TechCrunch
Billion-Dollar Startups― 94 ―FiveThirty-EightEconomics, June 1‌8］“
Lee ［A. 2013,
Welcometo the Unicorn Club:Learning from” , Tech Crunch
Billion-Dollar Startups

⑸
⑹
⑺
⑻
⑼

［ 2014］
Damodaran［ 2014］
Gurley誌』、八月

学 ― 産 学 連 携 と Ｉ Ｃ Ｔ ク ラ ス タ ー の 生 成・ 発 展 ―」、『 本＿＿＿＿［二〇一八］、「シリコンバレーとスタンフォード大ズム」、『本誌』、六月

佐賀卓雄［一九九九］、「起業を支えるファイナンス・メカニ【引用・参考文献】

証券レビュー（
National Venture Capital Associationeach issue
］ ,
2016

） , Pitchbook,
NVCA［
Parker G.G.,Van Alstyne M.W. and Choudary S.P.,
Platform Revolution:How Networked Markets Are
Transforming the Economy –And How to Make Them
妹尾堅一郎監訳、渡部典子訳［二〇一八］、Work for You;
『プラットフォーム・レボリューション』ダイヤモンド社］“, The Death of IPO” , The Atlantic, Nov.
Partnoy ［F. 2018

いただいた、財務省関東財務局の田中琢二前局長、および（さがたかお・当研究所特任研究員）

日本証券業協会国際部の小野島貴弘部長にも深謝する次第です。
― 95 ―

PwC/CB Insights, Money TreeTM Report, each Quarter issue］ , Platform Strategy:
根来龍
Reillier L.C. and Reillier ［B. 2017之 監 訳、 門 脇 弘 典 訳［ 二 〇 一 九 ］、『 プ ラ ッ ト フ ォ ー マ ー―勝者の法則―』日本経済新聞出版社［ 2019］“, Why Some Platforms Thrive
Zhu F. and Iansiti M.
” , Harvard Business Review, Jan.-Feb.
and others Donʼt、ＣＦＯ）、池野文昭（スタンフォード大ICON Ventures

謝する次第です。また、これらの方々の紹介の労を取って学 医 学 部 教 授、 MedVentntures Partners
取 締 役 ）、 樽 谷 範
哉（ＪＥＴＲＯサンフランシスコ事務所次長）、の各氏に深（嶋 洋 平（ 日 経 Ｂ Ｐ 社 シ リ コ ン バ レ ー 支 局 長 ）、 佐 南 武 範（日本経済新聞社米州編集総局シリコンバレー支局長）、市【 謝 辞 】 お 忙 し い 中 イ ン タ ビ ュ ー に 応 じ て 頂 い た、 中 西 豊 紀

プラットフォーム革命とネットワーク効果