証券経済研究第124号（2023.12）

欧州におけるグリーン・
シップファイナンス＊－グローバル造船への融資と信用保証－
掛

要

下

達

郎

旨

現在，グリーンファイナンスが，注目を集めるトピックスになっている。学会においても，様々な講演・報告がなされている。しかし，学会では温室効果ガス削減，環境・社会・ガバナンス（ESG），持続可能性に関する新たな取り組みの法律，整備，可能性を扱ったものが多い。本稿では，欧州の造船業で，グリーン
ファイナンスが現在どのように進展しているかを考察する。温室効果ガス（GHG）
削減が最も進んだ欧州の一産業におけるグリーンファイナンスの進展を具体的に追跡するのである。その際に，まず「①融資先や信用保証される融資に関与する企業は，国内企業なのか，それともグローバル企業なのか？

②融資先や信用保証される融資に関与するのは，国内造船所なのか，それともグローバル造船（数か国による船舶の設計や建造等）なのか？」という分類をおこなってみた。これによって，①大国である独仏英とその他の国々，②金融機関の発展した独仏英とその他の国々では，金融機関のシンジケートローンと輸出信用機関の信用保証には，その融資に関与するのが「①国内企業・造船所なのか，それとも②グローバ
ル企業・造船なのか」について，違いがみられることが明らかになった。また，
欧州におけるグリーン・シップ（船舶）ファイナンスでは，各国の輸出信用機関
は，日本以上に各種の融資とその信用保証をおこなっている。
キーワード：グリーン・シップ（船舶）ファイナンス，グローバル造船，シンジ
ケートローン，信用保証，輸出信用機関＊本稿の作成にあたり，証券経済学会九州部会（福岡大学 2023年 3 月），日本証券経済研究所日米資本市場研究会（23年 4 月），
証券経済学会第95回全国大会（日本大学 23年 9 月）で，伊豆久先生（福岡大学），船岡健太先生（九州産業大学），髙山浩二先生（西南学院大学），西田顕生先生（西南学院大学），姚智華先生（北九州市立大学），若園智明先生（日本証券経済研究所），
加藤晃先生（東京理科大学），松尾元信先生（日本証券経済研究所），岡村秀夫先生（関西学院大学），横山淳先生（大和総研），
佐賀卓雄先生（日本証券経済研究所），山村延郎先生（拓殖大学），神野光指郎先生（大阪市立大学）に有益なご助言をいただ
いた。これらの先生方に記して感謝したい。当然ながら，本稿における誤りはすべて筆者の責任である。なお，本研究は2023
年福岡大学学部領域別研究431の助成を受けたものです。

57

欧州におけるグリーン・シップファイナンス目
1 ．はじめに次
5 ．ノルウェーの金融機関

2 ．フランスの金融機関

5.1

DNB

5.2

輸出信用機関2.1

BNP Paribas

2.2

Crédit Agricole

2.3

Société Générale

6.1

Nordea2.4

輸出信用機関6.2

輸出信用機関6 ．フィンランドの金融機関

3 ．ドイツの金融機関

7 ．スウェーデンの SEB

3.1

復興金融公庫8 ．イギリスの Standard Chartered

3.2

輸出信用機関

9 ．ベルギーの金融機関

4 ．オランダの金融機関
4.1

ING

4.2

ABN Amro

4.3

輸出信用機関9.1

KBC と Belfius

9.2

公的機関

10．おわりに

出信用機関の役割を考察する2。輸出信用機関

1 ．はじめにとは，一般に，輸出金融，貿易保険，保証及び貿易金融等をおこなう公的機関である。輸出信現在，グリーンファイナンスが，注目を集めるトピックスになっている。学会においても，様々な講演・報告がなされている。しかし，学1

用機関は，自国企業の船舶輸出を促進するために信用保証をしている。
国際海運からの二酸化炭素（CO2）排出量

会では温室効果ガス（GHG）削減，環境・社

は，世界の 2 ～ 3 ％，欧州連合（EU）域内で会・ガバナンス（ESG），持続可能性に関するは 3 ～ 4 ％と，EU 域内の比率が世界より多く

新たな取り組みの法律，整備，可能性を扱ったなっている。欧州域内においては，輸送関連のものが多い。本稿では，欧州の造船業で，グ温室効果ガス排出量の約13％が国際海運によるリーンファイナンスが現在どのように進展してものと推定されている3。

いるかを考察する。温室効果ガス削減が最も進大手銀行と海運業界は，2019年 6 月18日にんだ欧州の一産業におけるグリーンファイナン

ニューヨークで発足したポセイドン原則4に合スの進展を具体的に追跡するのである。

意している。この原則は，金融機関が世界で初

その際に，欧州各国を中心とした金融機関のシンジケート団の形成状況を明らかにする。とくに，シンジケートローンにおける，各国の輸めて結んだ，セクター別の自主的なガバナンス
による気候変動対策に関する協定である。
とくに，同原則に署名した銀行と海運業界

1 GHG（Greenhouse Gas）とは，CO2，メタン（CH4），一酸化二窒素（N2O）等の地表から出ていく熱を吸収してしまう気体のことである。
2 だたし，ベルギーの考察では，輸出信用機関ではなく，公的機関を対象とする。
3 日本船舶技術研究協会（2022a）， 6 頁，European Commission, “Reducing emissions from the shipping sector”（https://climate.
ec.europa.eu/eu-action/transport-emissions/reducing-emissions-shipping-sector_en）58

証券経済研究第124号（2023.12）は，船舶とそのファイナンスに関して，国際海原則に署名している。これら金融機関のシップ

事機関（IMO）の GHG 削減目標以下にしなれ（船舶）ファイナンス規模は，約1,850億ドルであばならない。IMO とは国連の専門機関であり，る。これは，世界全体のシップファイナンスの約

こ の 目 標 は2018年 4 月 に 導 入 さ れ て い る。

50％に相当する。イギリスに本拠地を置く Ste‑IMO が最初に採択した GHG 削減目標は，以下phenson Harwood 法 律 事 務 所 の Mace（2020）の通りである。それは，2008年を基準年としては，シップファイナンス市場全体にグリーンま

30年までに，CO2排出量を輸送量あたり40％以

たはサステナブルなシップファイナンスが占め

上 削 減，50年 ま で に GHG 排 出 量50 ％ 以 上 削る割合を約10％と推定している。Boston Con‑減，今世紀中のなるべく早い時期に排出量ゼロ

sulting Group は，ESG 関連の海運業界への運にすることである。

用資産が，2030年までに融資総額のうち80％を

GHG 排出量を減少するという発想は，伝統占めるようになると予測している7。

的な既存研究による企業の利益最大化の視点だ

欧州委員会（EU タクソノミー規則2020/852・

けでは，浮かばない。しかし欧州では，持続的付属書Ⅰ）は，船舶関連では以下のものを持続な社会へ移行する可能性を模索している5。こ可能なものと定義している。まず，CO2の排出のような長期的に持続可能なファイナンスは，量ゼロの船舶である。次に，2025年末まで，近企業利益を重視する企業では受け入れられず，

海船では50％以上，遠洋船では25％以上，レト

それゆえ伝統的な既存研究では扱われてこな

ロフィット8では10％以上，排出量を削減した

かった。

船舶である。後でみるように，近海船は EV 化

野心的な欧州諸国，EU，金融機関，海運業が進んでいるので，排出量の削減数値が大きく

界は，2030年までに GHG 排出量を半減し，50なっている。遠洋船は LNG を用いることが多年までにネットゼロにすべく取り組んでいる。

く，削減数値は近海船に続いている。レトロ

これは，IMO の GHG 削減政策やポセイドン原

フィットはまだ原油が多く，削減数値は小さく

6則の目標を大幅に上回っている 。
2022年現在，30社近い金融機関がポセイドンなっている。最後に，化石燃料の輸送専用船でないことである9。

4 ポセイドン原則とは，米 Citibank，仏 Société Générale，ノルウェーDNB の 3 行と，デンマーク AP モラー・マースク，米Cargill，ベルギーEuronav，ノルウェーGram Car Carriers，英 Lloyd’s Registe，英法律事務所 Watson Farley &Williams が共同で創設したフレームワークで，デンマーク Global Maritime Forum，米 Rocky Mountain Institute，英 University College
London が支援をおこなっている。
 加盟銀行28行は，仏 BNP Paribas，Crédit Agricole，Société Générale，Crédit Industriel et Commercial，BPI フランス，オラ
ンダ ING，ABN Amro，Amsterdam Trade Bank，ノルウェーDNB，スパーレバンク・エン SR バンク，Sparebanken Vest，
Export Credit Norway，スイス Credit Suisse，三菱 UFJ 銀行，三井住友銀行，三井住友ファイナンス & リース，三井住友トラスト，新生銀行，日本政策投資銀行，米 Citi，独 DVB，デンマーク DSF と Danske Bank，フィンランド Nordea と Finnvera，
英 Standard Chartered，スウェーデン SEB，伊 SACE である。以上，日本船舶技術研究協会（2022b），143-4頁。
5 ただし，船舶分野のファイナンスは，グリーンというより，温室効果ガス等を大量に排出するブラウン事業を転換しようとするトランジション・ファイナンスに留まっている。
6 以上，日本船舶技術研究協会（2022a），概要， 2 頁，Couvadelli and Tan（2022）,IMO, “Greenhouse Gas Emissions,”（https://www.imo.org/en/OurWork/Environment/Pages/GHG-Emissions.aspx）
7 以上，Mace（2020）,Saul（2021）,日本船舶技術研究協会（2022a）， 4 ，21頁。
8 レトロフィットとは，船舶から出る排ガスから粉塵や汚染物質等を除去するための排ガス処理装置を追加することによって，旧型式の機械を改装・改造して新型式にすることである。日刊工業新聞電子版（2019）。

59

欧州におけるグリーン・シップファイナンス

グリーン・シップファイナンスを推進するに

フェリー会社である。この EV カーフェリー・は，究極的には，たとえばエンジンがない完全

アンペールは，全長80メートルで，5.7キロの10

電気推進（フル EV） 設備や燃料電池技術が必

渡航区間を 1 日34回出航する。120台の乗用車要となる。燃料電池とは，水素と空気中の酸素と360人の乗客を運ぶことができる。

を化学反応させて電気を作る発電装置である。

2018年 2 月には，フッティルーテンは，世界燃料電池の発電効率は高く，従来の化石燃料の初のハイブリッド・クルーズ船を発表してい11

ように有害物質を排出しない 。
しかしながら，トルコの Zero Emission Electric
12る。フッティルーテンとは，ノルウェーのクルーズ会社である。このクルーズ船は，電動Tug Boat（Zeetag）
社 の Sarigül and Sarigül（2021）

モーターによって，燃料と CO2排出量を20％によると，専門家達は，外洋を航行する船舶がフ削減できる。

ル EV 化するには，少なくとも20年かかると予欧州の EV シップファイナンス市場におい測しているという。同じく Sarigül and Sarigülて，2018年 に は ド イ ツ が 3 億5,420万 ド ル と（2021）は，前向きな情報も示している。それ

トップで，イギリスが 3 億150万ドルで続いては以下のようなものである。この数年の中に，いる。ドイツでは Siemens，Kongsberg Mari‑

外洋を航行する船舶の80％が，ディーゼル EVtime（ノルウェー），AKASOL AG，イギリスを装備している。ディーゼル EV とは，ディー

では BAE Systems plc と Rolls-Royce PLC がゼルエンジンで発電し，電動モーターがプロペ

有力企業である。しかし，各国のグローバル・

ラを動かすものである。この装備で， 5 ～15％

シップファイナンス全体に占める，欧州の EVの燃料を節約できるという。

シップファイナンスの比率（2018年）は，ドイ

ドイツの電機メーカーSiemens とノルウェー

ツで0.93％，イギリスで2.32％にすぎない13。

の国際的な環境 NGO である Bellona は，以下

本稿では，フル EV 化や燃料電池技術に至の よ う に 述 べ て い る。EV 化 が 進 ん だ ノ ル

る，欧州各国の民間金融機関と輸出信用機関等

ウェーでは，2019年に，近海を航行する70％ののグリーン・シップファイナンスの進展状況とフェリーが，何らかの EV 設備を装着していその課題を考察する。考察する国々は，フランる。180隻の内84隻のフェリーが35分以内で少ス，ドイツ，オランダ，ノルウェー，フィンラ

なくとも 1 日20回渡航しているという。

ンド，スウェーデン，イギリス，ベルギー（考2015年 5 月には，ノルレッドは，世界初のリ

察順）である。これらの国々で，まず「①融資

チウムイオン電池による EV カーフェリーを就

先や信用保証される融資に関与する企業は，国航させている。ノルレッドとは，ノルウェーの内企業なのか，それともグローバル企業なの

9 European Commission（2021）,pp.143-56, 日本船舶輸出組合・ジャパン・シップ・センター・日本船舶技術研究協会（2021），
32-3頁。
10 EV 車は，バッテリー製造，充電，発電，交換を考慮すると，必ずしも CO2削減に繋がらないという考えもある。堤（2023），
258-60頁。
11 新電力ネット「燃料電池」（https://pps-net.org/glossary/5293#:~:text=）
12 Zeetag 社は，世界初のフル EV タグボートを開発している。
13 以上，Northvolt（2019）, Northvolt（2020）, IJglobal（2021）, p.93, Sarigül and Sarigül（2021）, pp.45, 49, 64-6, Petropoulos（2022），
pp.7, 9, Graph 5 and 7.

60

証券経済研究か？

②融資先や信用保証される融資に関与するのは，国内造船所なのか，それともグローバ
ル造船（数か国による船舶の設計や建造等）な

図表 1
シンジケ
ート団

第124号（2023.12）

シップファイナンスの基本構造

融

外国の
オーナー
（船主）

資

のか？」という分類をおこなってみた。以下のるグリーン・シップ（船舶）ファイナンスの進
展状況とその課題を考察する。

2.1

BNP Paribas

メガバンク BNP Paribas は，海運融資世界
15

料

輸出信用機関に焦点を当てて，フランスにおけ証ある14。ここでは，フランスの民間金融機関と保

2019年に，フランスの造船業は世界第 9 位で

造船所
船 舶

2 ．フランスの金融機関

信 用 保 証

各章で，その詳細を紹介する。

輸出信用
機関

オペレーター（運航会社）（出所） 本稿の参考文献多数。

ここで，シップファイナンスの基本的な構造を示すと，図表 1 のようになる。まず，シンジ
ケート団が外国の船舶のオーナー（船主）に融資をおこなう。この融資に対して，各国の輸出信用機関が信用保証をおこなう。輸出信用機関

第 1 位 である。2017年には，シェールガス，

は，自国企業の船舶輸出を促進するために信用

オイルサンド，北極圏の炭化水素，石炭火力発保証をしている。船舶は各国の造船所で建造さ電向けの融資を停止している。パリ協定（2015

れ，オペレーター（運航会社）に引き渡され年）の国際目標に整合性のある融資を実施する。造船所はシンジケート団の主幹事と同じ国る，共同誓約カトヴィツェ・コミットメントにの場合も，賃金の安い外国の場合もある。

も18年12月に署名している。参加銀行は，欧州

2019年12月に，BNP Paribas は，主幹事とし主要 5 銀行（英 Standard Chartered，仏 BNPて，商船三井（図表 1 のオーナー；船主）の保Paribas と Société Générale， オ ラ ン ダ ING，

有する LNG 燃料供給船の建造に貸出をするこ

ス ペ イ ン BBVA） で あ る。BNP Paribas は，とを報道されている。これは世界最大の LNG

パリ協定に沿って，2050年までに投融資のポー

燃料供給船（全長135メートル）に対する世界

トフォリオをカーボンニュートラルにすることで初めてのグリーンローンである。LNG タンを目的とする，ネットゼロ・バンキング・アラ

クは，仏 GTT 社の Mark Ⅲメンブレン方式17

イアンスに2021年 4 月から加盟している16。

を採用している。この船舶は，上海の滬東中華

14 外務省「造船竣工量の多い国・地域」（https://www.mofa.go.jp/mofaj/kids/ranking/ship.html）
15 海運融資世界トップ62は，以下すべて，Petrofin Research によって，2021年末時点における各銀行の融資規模に基づいたものである。Petrofin Research とは，ギリシャの国際海運調査会社である。日本船舶技術研究協会（2022a），23頁，Petropoulos（2022）,pp.4, 10, Graph 2 and 8.
16 ING（2018）,日本船舶技術研究協会（2022a），27頁。
17 メンブレン方式とは，タンクの内部を薄くてしわがあるステンレス鋼メンブレンで覆うことで，低温を保ちガスの膨張を吸収する方式である。船倉のスペース効率が高く，甲板上の突起部を最小に抑えられるので，船前方の視界が良いのが特長である。商船三井「暮らしと産業を支えるいろいろな船」（https://www.mol.co.jp/iroiro_fune/ships/03_lng.html）

61

欧州におけるグリーン・シップファイナンス

造船で建造され，中国輸出入銀行が協調融資をおこなう。このように，数か国による船舶の設計や建造等をグローバル造船と呼ぶことにする。商船三井は，この船をシンガポールのトタル（図表 1 のオペレーター；運航会社）に長期間チャーターする。トタルとは，世界的総合エ
ネルギー生産および供給企業である。この船は，2020年にトタルに引渡され，北欧州で燃料供給に従事している18。
アジアの船舶の装置を欧州の企業が提供し，

図表 2  スウェーデン Northvolt のシンジケート団と輸出信用機関 2020年
A．シンジケート団
仏 BNP Paribas（ ア ド バ イ ザ ー） と Société Gé‑
néraleデンマーク Danske Bank，Danica Pension，PFA
Pensionイタリア IMI – Intesa Sanpaolo と UniCredit
オランダ ING と APG
ドイツ復興金融公庫と Siemens Bank
スウェーデン SEB と Swedbank，三井住友
欧州投資銀行（EIB），北欧投資銀行
韓国輸出入銀行

他のアジア企業が建造する。グローバル造船でB．輸出信用機関ある。この融資を，同じ欧州の民間金融機関と

独 Euler Hermes, 日本貿易保険
仏 BPI フランス

建造するアジアの公的機関がおこなう。この船
舶は他のアジア企業にチャーターされ，欧州で（出所） Northvolt（2020）,IJglobal（2021）,p.93.

関13行と公的機関 4 行がシンジケート団に参加運航される。
2020年 7 月に，BNP Paribas は，Northvolt 向している。とくに，欧州投資銀行（EIB）が融けに，16億ドルのシンジケートローンを組成し資の支援をしていることに注意したい。図表ている。Northvolt とは，スウェーデンのバッ

2 B のように，この融資を欧州 2 行と日本 1 行

テリーメーカーである。Northvolt 自身は，まの輸出信用機関が保証している20。

だ自動車向けバッテリーメーカーであるが，海19

運向けに進出しようと考えている 。

スウェーデンの金融機関では規模や経験が十分ではなく，他の欧州の金融機関が主幹事となNorthvolt のシンジケート団は，図表 2 A のり，シンジケート団にも世界の金融機関が参加

17行である。BNP Paribas がアドバイザー（主していると思われる。Northvolt への融資は，幹事）となり，欧州15行とアジア 2 行の金融機

高度にグローバル化したものと思われる。後で

18 商船三井（2018），商船三井（2019）。
19 Northvolt は，中国の杭州現代船舶設計研究が2017年12月に就航させた，世界初の EV 貨物船に言及している。この EV 貨物
船は，広州市にある広船国際で建造された。この船は，全長70.5メートルで，乗用車40台分の馬力で2,200トンの貨物を輸送できる。 １ 回 2 時間の充電で80キロ航行することができる。この EV 貨物船は，中国における長さが 4 番目，流域面積が 2 番目の大河，珠江で石炭を運んでいる。
 また，Northvolt は，日本の 7 社が2022年 3 月に竣工した，世界初の EV タンカー「あさひ」に興味を持っている。 7 社とは，旭タンカー，出光興産，エクセノヤマミズ，商船三井，東京海上日動火災保険，東京電力エナジーパートナー，三菱商事である。「あさひ」は，全長62メートルで，川崎港を拠点に東京湾内で外航船に燃料補給をおこなっている。EV タンカーの船価は，従来船型と比べて1.2倍から1.5倍ほど高いという。「あさひ」の所有者はみずほリースで，商船三井グループの旭タンカーにリースされている。
 上記の EV 船は，いずれも全長100メートル未満で，航続距離が短い。後でみる，外洋を航行する全長300メートル台の大型船舶のように，シンジケートローンを組成し，公的保証するようなファイナンス手法は利用していない。それは，全長100メー
トル未満ということで，EV 船の価格がそれほど巨額ではないことが要因と思われる。
 以上，Northvolt（2019）, 乗りものニュース（2020）, 株式会社 e 5 ラボ（2021），みずほリース（2022）， 1 頁 , Yahoo! JAPAN
ニュース（2022）。
20 以上，Pereira（2017）,Northvolt（2019）,Northvolt（2020）,IJglobal（2021）,p.93, Sarigül and Sarigül（2021）,p.64.

62

証券経済研究
図表 3  デンマーク A.P. モラー・マースクのシンジケート団 2020年
A．委任アレンジャー
仏 Crédit Agricole（ 共 同 コ ー デ ィ ネ ー タ ー） と
BNP Paribas（ファシリティエージェント注 1 ））スウェーデン SEB（共同コーディネーター）と Handels‑banken
三菱 UFJ（ドキュメントエージェント注 2 ））スペイン Santander
米 Bank of America と Citibank
英 HSBC, Barclays, Standard Chartered Bank
独 Deutsche Bank と Commerzbank
デンマーク Danske Bank
フィンランド Nordea
B．アレンジャースペイン BBVA, ノルウェーDNB
中国工商銀行 , オランダ ING
米 J.P. Morgan と Morgan Stanley
みずほと三井住友，英 Natwest
仏 Société Générale，南アフリカ Standard Bank
（注） 1） ファシリティエージェントは通知連絡をおこなう。
2） ドキュメントエージェントは書類作成をおこなう。
（出所） A.P. Moller - Maersk（2020）,斜木（2020）。

2.2

第124号（2023.12）

Crédit Agricole

総合金融機関 Crédit Agricole は，海運融資
世界第 5 位である。ただし，同行の融資は2020年末時点で約 1 兆8,100億ドルに上り，海運関連はその約 1 ％を占めるにすぎない21。
Crédit Agricole は，2020年 2 月 に は， デ ン
マークの売上高世界一を誇っていた，海運コン
グロマリット A.P. モラー・マースクに50億ドルを供与している。マースクは全長399メート
ルのコンテナ船を10隻以上所有している。2021
年には51億ドルがリファイナンスされ， 5 年満期で 2 年延期することができる。
このファナンスは，サステナビリティ・リン
ク・リボルビング・クレジット形式である。この融資の金利は，2030年までに輸送量あたりのCO2排出量を60％削減するという，マースクの目標が達成される状況に連動する。

もみるように，欧州の金融機関が主幹事とな

Crédit Agricole は，この融資のために，上り，欧州と世界の金融機関がシンジケート団に記の26行からなるシンジケート団を，スウェー

参加し，この融資を欧州の輸出信用機関が保証

デンの主要銀行 SEB とともに，共同コーディ

していることがある。

ネーター（共同主幹事）として組織している。

BNP Paribas のグリーン・シップファイナン

また，フランスの BNP Paribas が通知連絡をスの事例は，2021年にドイツ復興金融公庫ととお こ な う フ ァ シ リ テ ィ エ ー ジ ェ ン ト， 三 菱

もに，ドイツのコンテナ船大手向けシンジケー

UFJ が書類作成をおこなうドキュメントエー

トローンの共同主幹事を務めたことである。こジェントを務めている（図表 3 ）22。

れはドイツに関する次章で扱う。また，BNP

デンマークの海運コングロマリットに対しParibas は図表 6 B の共同主幹事を務め，図表て，他の欧州の金融機関が共同主幹事となって

3 A，図表 4 B，図表 6 A と C，図表 7 A，図いる。シンジケート団には，欧州だけでなく，

表 9 A と B のシンジケート団にも参加してい日本，アメリカ，中国，南アフリカの金融機関る。

が参加している。デンマークの金融機関では規模や経験が十分ではなく，他の欧州の金融機関

21 日本船舶技術研究協会（2022a），30-1頁。
22 以上，A.P.Moller - Maersk（2020）, 斜木（2020），日本船舶技術研究協会（2022a），22，28，35，40-2，84-5頁，ムーバーズ
ドットコム「2022年コンテナ船最大船型トップ10」（https://moverdb.com/ja/top-10-largest-container-ships-in-2022/）63

欧州におけるグリーン・シップファイナンス

が主幹事となり，シンジケート団にも世界の金融機関が参加している。欧州の金融機関が中心となって，世界の金融機関がシンジケート団を組織している。また，Crédit Agricole は図表
6 A と B，図表 8 A のシンジケート団にも参加している。

2.3

Société Générale

メガバンク Société Générale は，海運融資世界第16位のメガバンクである。2018年のカト
ヴィツェ・コミットメントに署名し，ネット・
ゼロ・バンキング・アライアンスにも加盟し，50年までにカーボンニュートラルを目指している。
Société Générale は，2022年10月 に MSC ク
ルーズに引き渡された MSC ワールド・ヨー

図表 4  仏 Société Générale と BPI フランスの保証するシンジケート団
A．ニュージーランド KiwiRail のシンジケート団
2021年
仏 Société Générale（コーディネーター）
ニュージーランド Westpac NZ（ファシリティエー
ジェント注））
米 Bank of America
オーストラリア National Australia Bank
B． 米 Royal Caribbean と米 Celebrity クルーズのシンジケート団
2017年
米 Citibank（ファシリティエージェント 注） とグ
ローバルコーディネーター）
英 HSBC（フランスのコーディネーター）
三井住友（BPI フランスの代理人）
スペイン Santander
仏 BNP Paribas と Société Générale
（注） ファシリティエージェントは通知連絡をおこなう。
（出所） AMEM Communication（2019）, pp.10, 12, 14, 斜木（2020）,KiwiRail（2021）．

ロッパ号の主幹事を務めている。MSC クルー

ンドの国有企業，KiwiRail 向けである。新造

ズとは，スイスに本社がある世界最大の海運会

ハイブリッド電気推進フェリー 2 隻の建造に使社 MSC の子会社である。MSC ワールド・ヨー

われる。これらの新造フェリーは，全長220

ロッパ号は，全長330メートルのフランスで建メートルの島間航路向けで，船体のデザインと造された初の LNG クルーズ船である。仏アト

操縦性能を最適化し，ディーゼルとバッテリー

ランティーク造船所で建造され，世界最大の推進で，陸上給電に対応している。韓国の現代

LNG クルーズ船である。Société Générale は，

尾浦造船で建造され，2025～26年の引き渡しを

世界の銀行とシンジケートローンを組成してい

予定している。

る。このローンをフランスの輸出信用機関が信

この融資のシンジケート団において，ニュー用保証している。一般的な輸出信用である。

ジーランドの Westpac NZ が通知連絡をおこ

Société Générale は，気候債券イニシアチブ

なうファシリティエージェントで，米 Bank of（CBI）による認証を受けた初の海運向け融資

America とオーストラリアの National Austral‑

案件において，2021年 9 月にシニアレンダーとia Bank がシンジケート団に参加している（図グリーンローン・コーディネーター（主幹事）23。
表 4 A）

を務めている（図表 4 A）。CBI とは，国際グリーンボンド基準策定機関である。
この融資 3 億5,000万ドルは，ニュージーラ

ニュージーランドの国有企業に対して，フランスの金融機関が主幹事となっている。シンジ
ケート団には，アメリカとオセアニアの金融機

23 以上，KiwiRail（2021）, 日本船舶技術研究協会（2022a），48-9頁，日本中小型造船工業会・日本船舶技術研究協会（2022），
28-9頁，Norton Rose Fulbright（2022）。

64

証券経済研究第124号（2023.12）

関が参加している。ニュージーランドの金融機

それぞれ2021年秋，22年 6 月引き渡しである。

関では規模や経験が十分ではなく，欧州の金融

このクルーズ船 3 隻への融資は，すべて BPI

機関が主幹事となっている。シンジケート団にフランスが50％保証した無担保タームローンでも世界の金融機関が参加しているのは，オセアある。融資の信用保証の上限は船舶価格の80％

ニアの金融機関だけでは規模や経験が十分ではであり，保証料は50％に減額されている。上記ないからである。欧州の金融機関が中心となっの 図 表 4 B の よ う に，Royal Caribbean と Ce‑て，世界の金融機関がシンジケート団を組織しlebrity クルーズのシンジケート団の構成は全ている。また，Société Générale は図表 4 B，

く同じである。米 Citibank が，通知連絡をお図表 6 B，図表 7 A のシンジケート団にも参加

こなうファシリティエージェントとグローバルしている。

コーディネーターを務めている。英 HSBC が2.4

輸出信用機関フランスのコーディネーター，三井住友が BPI
フランスの代理人を務めている。この 2 行が，フランスの輸出信用機関は，BPI フランスで

BPI フランスの融資を実質的におこなっていある。BPI フランスは，欧州委員会の定義に基る。そして，欧州のメガバンクがシンジケート

づいて，持続可能性のあるプロジェクト向け団にも参加している。

に，財務的インセンティブを与える仕組みを導米クルーズ運航会社への融資に対して，アメ入している。このインセンティブとは，①付保リカの金融機関が主幹事となり，世界の金融機

率の引き上げと②プロジェクト・ファイナンス

関がシンジケート団を組織している。クルーズの手数料免除等である。

船はフランスの造船所で建造され，その造船所

BPI フランスの融資とその信用保証には，クルーズ船向けが多く含まれている。たとえば，を支援するため，フランスの公的機関がその融資を信用保証している24。

世界第 2 位のクルーズ運航会社，米 Royal Car‑

2020年には，フランス , ドイツ，イタリア，

ibbean のクルーズ船 1 隻に対するものがある。

フィンランド，ノルウェー政府は，公的輸出信

また，同じく Royal Caribbean の100 ％ 子 会 社

用によるファイナンスの対象となったクルーズ

Celebrity クルーズのクルーズ船 2 隻に対する船について，12か月間を期限として債務返済をものがある。これらのクルーズ船 3 隻は，すべ猶予すると決定している。この合意は，2022年て仏アトランティーク造船所で建造されてい3 月31日まで，さらに 1 年にわたり延長されてる。そのため，フランスの公的機関が実質的にいる。

融資とその信用保証をしている。

こ の 返 済 猶 予 に， 米 Royal Caribbean の ク

この 3 隻の契約は，2017年 7 月に結ばれていルーズ船 3 隻への融資 2 億2,000万ドルが含まる。Royal Caribbean のクルーズ船 Melody of

れ て い る。 こ の ク ル ー ズ 船 3 隻 は， 全 長300

the Seas は，船舶価格14億ドル，全長360メー

メートル超で，フランス国内で建造されていト ル，2021年 4 月 引 き 渡 し で あ る。Celebrity

る。フランスの造船所を支援するため，フラン

クルーズのクルーズ船 Celebrity Beyond 他 1スの公的機関が融資し，その返済を猶予してい隻は，同じく 9 億ドル，全長326.5メートル，る。

65

欧州におけるグリーン・シップファイナンス

2021年 1 月からは，BPI フランスは，対象とス・パッケージ約11億8,400万ドルに対するもなるすべての信用保証に気候ボーナスを適用のである。次に，この信用保証は，2021年 5 月

し，優遇された輸出保証をしている。2021年 2に EIB が，BPI フランス経由で，旅行業者に

月に，BPI フランスは，同じく Royal Caribbean

与えた約 2 億2,000万ドルの支援に対するもののクルーズ船 2 隻に，7,500万ドルの信用保証でもある25。

をしている。欧州の輸出信用機関が中心となっフランスの中小企業を支援するために，BPIて世界に融資し，同じ輸出信用機関がその融資フランスと EIB グループが協力している。資を信用保証している。

金的な支援は，EIB グループの方が大きいよう

2022年には，BPI フランスと EIB グループである。

は，フランスの主に中小企業に対して，約48億ドルまで融資することにしている。これには，

3 ．ドイツの金融機関

以下の 4 種の融資がある。①スタートアップと中 小 企 業 に 対 す る 約12億6,800万 ド ル， ② 文

2020年に，ドイツの造船業は世界第 8 位であ化・クリエイティブセクターに対する約 1 億る26。Deutsche Bank はドイツ最大の銀行であ600万ドル，③中小企業200社に対する約 2 億るが，海運融資では世界第49位である。ポセイ

1,100万ドル，④中堅企業のエコロジカルなエドン原則に加盟した DVB は，国際輸送専門銀

ネルギー転換に対する約 3 億9,600万ドルであ行であるが，同じく第41位である。そこで，こる。

こでは世界第 3 位のドイツ復興金融公庫と輸出

EIB グループは，融資だけではなく，中小企信用機関を扱うことにする。復興金融公庫と業に対して，約14億8,000万ドルまで，BPI フ

は，資本の80％を連邦共和国，残りの20％を連ランスの融資を信用保証する。この信用保証

邦州が所有する政府金融機関である。その中は，まず，2021年 5 月に発表された，BPI フラ

で，ドイツにおけるグリーン・シップ（船舶）

ンスと EIB による，満期 2 年までのファイナン

ファイナンスの進展状況とその課題を考察する。

24 こうした，政府と世界の金融機関による融資と，その融資を政府が国内の造船所を支援するために信用保証することは，日本もおこなっている。
 日本の輸出信用機関は，国際協力銀行（JBIC）と日本貿易保険（NEXI）である。JBIC と NEXI の輸出金融は，欧米の輸出信用機関の輸出金融と異なる特徴がある。JBIC と NEXI は，同一の案件に参加し，JBIC が融資し，NEXI が保険する。民間銀行は NEXI の保険の下で融資する。日本の輸出金融は，JBIC，NEXI，民間銀行の ３ 者が参加するのが基本である。
 船舶向けの輸出金融の場合，JBIC の融資が50％，NEXI の保険付き民間銀行の融資が50％である。たとえば，2020年 3 月と22年 4 月に，ワンハイラインズ（シンガポール）に対して，米 Citibank とみずほがシンジケートローンを供与している。ワンハイラインズとは，台湾を本部とする世界第11位の国際海運業者である。このローンは，ジャパンマリンユナイテッド（JMU）
が呉事業所で建造するコンテナ船 8 隻（2020年）と，同じく JMU と日本シップヤード（NSY）が建造する12隻（22年）の購入に充てられる。このコンテナ船は，全長203.5メートルで，最新の環境規則を適用したディーゼル機関を搭載している。このローンの付保率は，リスクに応じて95％または100％である。
 以上，井上（2017）日本貿易保険（2020），日本貿易保険（2022）,ジャパンマリンユナイテッド（2022）。
25 以上 , AMEM Communication（2019）, pp.10, 12, 14, Kalosh（2020）, Export Credit Guarantees of the Federal Republic of Germany（2021）, pp.5-6, Tagmydeals（2021）, Export Credit Guarantees of the Federal Republic of Germany（2022）, pp.5-18, Bpifrance（2022a）, Bpifrance（2022b）, 日本 船 舶技 術 研究 協会（2022a），58-9，63頁，New Interislander “New Ferries,”（https://www.irex.
co.nz/new-ferries）
26 「造船国別竣工量推移」日本船主協会（https://www.jsanet.or.jp/data/pdf/2022data20-2.pdf）

66

証券経済研究3.1

復興金融公庫ドイツ復興金融公庫は，ドイツにおける主要な船舶金融機関として知られている。同行は，ドイツ国内だけでなく，世界の造船所で建造さ図表 5  Royal Caribbean のグローバル造船へのファ
イナンス

独政府と
数か国の
シンジケート団

米RoyalCaribbean
オーナー（船主）
オペレーター（運航会社）

融資

船 舶

証
料

スに応じている。

信 用 保 証

ロフィット，舶用機器に対する輸出ファイナン

保れ，世界に輸出される船舶のファイナンスをおこなっている。復興金融公庫は，新造船，レト

第124号（2023.12）

まず，新造船の事例に，イギリスの P&O ク
ル ー ズ 向 け の も の が あ る。P&O ク ル ー ズ とは，世界最大の米クルーズ運航会社 Carnival
傘下の会社である。この新造船は全長344メー

独とフィンランドの輸出信用機関フィンランドにある独造船所（出所） 本稿の参考文献多数。

トルで，LNG とディーゼルのデュアルフュー
エルエンジンを搭載している27。ドイツの歴史

この新造船のシンジケートローンは，満期12

的な造船会社マイヤー・ヴェルフトが，この船年で14億ドル超である。フィンランドの輸出信を建造する。2018年の夏に，ドイツ復興金融公用機関も，シンジケート団に参加して融資とそ

庫は，建造費11億ドルに対する融資の80％までの信用保証をしている。フィンランドの公的機

シンジケートローンを組成している。満期は12関が，融資とその信用保証をするのは，フィン

年で，ドイツの輸出信用機関がこの融資を信用

ランドで建造されるからと推測される。輸出信保証している。2022年 5 月に，この新造船は用機関は，自国企業の船舶輸出を促進するため

P&O クルーズに引き渡されている。

に信用保証するという当初の目的から変質して

2019年夏には，ドイツ復興金融公庫はアレンいる。ドイツの輸出信用機関は，シンジケート

ジャー（主幹事）となり，米 Royal Caribbean

団に参加して融資そのものはしていないが，そクルーズへのシンジケートローンを組成組織しの融資を信用保証している。ドイツの公的機関ている。このクルーズ船28は，フィンランドにが，融資の信用保証をするのは，フィンランド

ある傘下の独マイヤー・ヴェルフトマイヤーにあるドイツ企業が造船するからである。当初

トゥルク造船所で建造されている。全長364.8からの輸出信用機関の信用保証である。

メートルで，ドイツによる新世代の LNG と燃

フィンランドの金融機関では規模や経験が十料電池技術を導入し，フィンランドで建造され分ではなく，ドイツの公的機関が主幹事となりる。数か国による船舶の設計や建造，すなわちシンジケートローンを組成し，フィンランドとグローバル造船である（図表 5 ）。

ドイツの公的機関がその融資を信用保証してい27 LNG を使うとどのくらいグリーンになるかは，本3.1の最後や，中型等のタンカーや小型クルーズ船の事例であるが，後の4.2と5.2で取り上げる。
28 このクルーズ船は，後の7.2で取り上げる Royal Caribbean の所有する 2 隻の姉妹船である。

67

欧州におけるグリーン・シップファイナンス
図表 6  ドイツ復興金融公庫とユーラーヘルメスのシンジケート団
A．ドリームクルーズのシンジケート団

2019年

ドイツ復興金融公庫（主幹事）
仏 BNP Paribas と Crédit Agricole
米 Citibank，Credit Suisse，ノルウェーDNB
ドイツと世界の銀行10行以上B．独 Hapag-Lloyd のシンジケート団とリースコー
ディネーター
2021年
ドイツ復興金融公庫（共同コーディネーター）
独 Deutsche Bank と DekaBank
仏 BNP Paribas（共同コーディネーター），
Crédit Agricole，Société Générale
米 Bank of America と Citi
英 HSBC, オランダ ING Bank, 三井住友
中国工商銀行（リースコーディネーター）
C．米 Royal Caribbean のシンジケート団 2017年
独ユーラーヘルメス（アレンジャー）
ドイツ復興金融公庫（ファシリティエージェント注））
独バイエルン州立銀行と DZ Bank
仏 BNP Paribas（フィンランド Finnvera の代理人）
英 HSBC，スペイン Santander と BBVA
米 JPMorgan Chase，三井住友（注） ファシリティエージェントは通知連絡をおこなう。
（出所） AMEM Communication（2019）, p.18, Cruise Indus‑
try News（2019）, 斜 木（2020）, Hapag-Lloyd（2021）,
Bell（2021）．

たドイツのメクレンブルク・フォアポンメルン
州の港湾都市ウィスマルにある。2016年にドイツの造船所 3 社を買収して設立された MV ベ
ルフテンは，中国によるドイツの港湾への進出の一つかもしれない。
図表 6 A のように，このシンジケート団に
ドイツと世界の銀行10行以上が参加している。
この融資を，ドイツとフィンランドの輸出信用機関とドイツの州政府が信用保証している。ドイツの輸出信用機関は，国内にある造船所のために信用保証している。フィンランドの輸出信用機関が信用保証している理由は定かではないが，シンジケート団の銀行に，フィンランドの銀行が含まれているのかもしれない。さらに，造船会社の所在地である，メクレンブルク・フォアポンメルン州政府が信用保証している。
ドイツの公的機関が主幹事となりシンジケー
トローンを組成し，世界の金融機関が参加している。そして，ドイツとフィンランドの公的機
関とドイツの地方政府が，その融資を信用保証している。こうした，ある国の政府と数か国の金融機関による融資と， 2 か国の政府によるそる。2025年の春に，この新造船は Royal Carib‑の融資の信用保証は，日本からみるとユニーク

bean に引き渡される。

である。

2019年 8 月には，ドイツ復興金融公庫は，ド2020年 4 月，MV ベルフテンは，州政府から

リームクルーズへのシンジケートローンを組成

約 6 億8,600万ドルを支援されている。この支している。ドリームクルーズとは，ゲンティン

援を，コロナ禍により遅延した返済に充ててい29

香港 の2016年からの新クルーズ・ブランドでる。州政府は，同造船所からの支払いが滞ってある。このローンは，全長342メートルの LNG

いるサプライヤーに対しても約5,700万ドルをクルーズ船 2 隻に対する，約29億ドル超である。

補助している。MV ベルフテンには，この補助

このクルーズ船 2 隻は，ドイツにあるゲン金の返済義務がある。同年 6 月には，州政府とティン香港の子会社 MV ベルフテンで建造さ銀行17行は，MV ベルフテンに約 2 億ドルを緊れている。MV ベルフテンは，バルト海に面し急支援している。

29 ゲンティン香港とは，クルーズ船事業やリゾート運営事業をおこなう持株会社である。筆頭株主はマレーシアのゲンティン
である。

68

証券経済研究第124号（2023.12）

2020年10月には，ドイツ政府は MV ベルフ

処理装置である。ノルウェーの輸出信用機関

テンに経済安定化基金から約 2 億2,000万ドル

が，ドイツ復興金融公庫の融資の80％を保証しを緊急融資している。この融資は，遅延したクている。ノルウェーの公的機関が保証したのルーズ船の竣工を目指し，造船業務の維持に使は，ノルウェーの企業に発注されたためと推測

用されている。

される。こうした，ある国の政府による融資と当初のシンジケートローンを供与された，ク

他国の政府によるその融資の信用保証は，日本

ルーズ船 2 隻の中の 1 隻は，2021年にグローバ

からみるとユニークである。レトロフィットへ

ルドリーム号として就航している。2022年 1 月のファイナンスは，従来の船舶担保融資だけでにコロナ禍によりゲンティン香港が倒産するは困難でも，公的機関の融資と信用保証があれと，11月にディズニー・クルーズ・ラインがもば可能になる。

う 1 隻の購入を発表している。同船は，ディズ
ニー初の LNG 燃料船である。

レトロフィット装置の取り付けは，韓国サムカン造船，中国中遠海運重工と舟山長宏国際船

次に，レトロフィットの事例には，シンガポー

舶修造，トルコの Gemak でおこなわれる。こルの海運会社 Quantum Pacific 向けの排ガス浄の融資は，米誌 Marine Money のグリーン・化システムがある。レトロフィットへのファイ

シップファイナンス・オブ・ザ・イヤー2019にナンスをまとめるのは，従来の標準的な船舶担選ばれている30。

保融資では困難である。そこで，公的機関である復興金融公庫の融資が必要になる。

アジアの海運会社向けの融資を，まず欧州の公的機関がおこなう。次に，この融資を他の欧上記の Quantum Pacific 向けの融資は，2018

州の公的機関が保証する。最後に，同じ欧州企

年12月に満期 5 年，上限7,200万ドルで，復興業が装置を提供し，他のアジアと欧州で装置を金融公庫が単独でおこなった。シンジケート

取り付ける。後でもみるように，欧州のグリーローンではなく単独融資なのは，以下の要因がン・シップファイナンスでは，欧州の金融機関

大きいと思われる。まず，レトロフィットといが中心となって融資し，世界の輸出信用機関がうことで， 1 億ドル未満と新造船に比べて少額

その融資を信用保証することがある。

であったことである。次に，復興金融公庫が海他の事例として，ドイツ復興金融公庫は，運融資世界第 3 位の巨大公的機関であったこと

BNP Paribas とともに，2021年 2 月に Hapag-

である。

Lloyd 向けにシンジケートローンの共同コー

船舶31隻のレトロフィット装置は，ノルウェー

ディネーター（共同主幹事）を務めている（図のスクラバーメーカーClean Marine が提供し

表 6 B）。Hapag-Lloyd とは，ドイツのコンテている。スクラバーとは，船舶から出る排ガスナ船大手である。この11行によるシンジケート

から粉塵や汚染物質等を除去するための排ガス

ローンは，満期12年で 4 億1,700万ドルである。

30 以上，Kalosh（2018）, AMEM Communication（2019）, pp.7, 13, Cruise Industry News（2019）, Finnvera（2020）, 日本中小型造船工業会・日本船舶技術研究協会（2021），10頁，KfW IPEX-Bank（2021），日本船舶技術研究協会（2022a），38，64，72頁，
Aience「湿式スクラバーと乾式スクラバーの構造・仕組みを図解で解説」（https://www.aience.co.jp/scrubber/article-data/
scrubber_difference.html#:~:text）, KfW IPEX-Bank “Maritime Industries,”（https://www.kfw-ipex-bank.de/Internationalfinancing/KfW-IPEX-Bank/Business-Areas/Maritime-Industrie/），世界の艦船「艦船ニュース」（https://www.ships-net.co.jp/）69

欧州におけるグリーン・シップファイナンス

これは，LNG デュアルフューエルコンテナ船に，欧州のグリーン・シップファイナンスで（全長300メートル超） 6 隻の内 3 隻の建造を対は，欧州の金融機関が中心となって，世界の金象としている。

融機関がシンジケート団を組織し，輸出信用機

この 6 隻は2020年12月に韓国の造船所に発注

関がその融資を信用保証することがある。まされ，23年に引き渡しが予定されている。韓国

た，ドイツ復興金融公庫は図表 7 A のシンジ

貿易保険公社が，この 3 隻分のシンジケート

ケート団にも参加している。

ローンを信用保証している。コンテナ船は韓国

コンテナ船大手の最高財務責任者は，これがの造船所で建造され，この造船所を支援するた

Hapag-Lloyd 社初のグリーンファイナンスだめ，韓国の公的機関が融資を信用保証していと語っている。この融資は，ローンマーケットる。韓国では造船が鉄鋼需要の20％を占めてい協会（LMA）のグリーンローン原則を満たしるので，韓国政府は造船業を重要産業とみなしている。また，ノルウェーの ESG ファナンス

31ている。ただし，採算は度外視している 。残への第三者認証財団 DNV による認証を得ている 3 隻の建造に対して，中国工商銀行は満期17る。建造される船舶は，従来型燃料船に比べて年で 4 億7,200万ドルのリースファイナンスを

CO2排出量が15～25％削減できるという32。

コーディネートしている。

同じく2021年 5 月に，タリンクが発注した

ドイツのコンテナ船大手に対して，ドイツのLNG 燃料高速フェリー（約 2 億8,000万ドル）

公的機関とフランスのメガバンクが共同主幹事

向けの融資約 2 億2,000万ドルを復興金融公庫となり，韓国の輸出信用機関が信用保証していが融資している。タリンクとは，エストニアのる。こうした，ある国の政府と数か国の金融機フェリー会社である。このフェリーはフィンラ

関による融資と，他国の政府によるその融資のンドのラウマ造船所で建設され，フィンランド

信用保証は，日本からみるとユニークである。

の輸出信用機関 Finnvera が融資の95％を保証

この融資は，米誌 Marine Money のグリーン・する。フィンランドの造船会社を支援するた

シップファイナンス・オブ・ザ・イヤー2020と，め，フィンランドの公的機関が融資を信用保証

ロンドンにある調査会社の TXF シップファイ

している。こうした，ある国の政府による融資

ナンス輸出信用機関取引オブ・ザ・イヤー2021と他国の政府によるその融資の信用保証は，日に選ばれている。シンジケート団には，欧州だ本からみるとユニークである。フェリーが引きけでなく，アメリカと日本の銀行が参加してい渡される2022年初めから満期12年となっている。また，中国の国有商業銀行がリースコー

る。欧州の金融機関が中心となって欧州の企業

ディネーターになっている。先に指摘したように融資し，他の欧州の輸出信用機関がその融資

31 韓国貿易保険公社の造船業への融資とその信用保証は，以前からおこなわれている。たとえば，世界金融危機後の2008～13
年に，同公社は，造船業者対して，450億ドルの融資とその信用保証をしている。
 これにたいして，日本政府は，ようやく2022年 9 月に造船業のデジタルトランスフォーメーション（DX）を促進するため，その実現に向けた技術開発・実証事業の支援を開始している。支援される ６ 社は，浅川造船，川崎重工業，ジャパンマリンユ
ナイテッド，新来島どっく，住友重機械マリンエンジニアリング，三菱造船である。しかし，補助率は50％，補助上限額は5,000万円（ １ 件当たりの事業費は 1 億円）にすぎない。
 以上，Levinson（2020）,p.191（訳，238-9頁），国土交通省（2022）。
32 以上，Hapag-Lloyd（2021）,Bell（2021）,日本船舶技術研究協会（2022a），28，31頁，Stephenson Harwood（2022）．

70

証券経済研究

を信用保証している。

第124号（2023.12）の金融機関がシンジケート団に参加している。

2022年12月には，復興金融公庫は約3,200万

フィンランドの公的機関では規模や経験が十分

ドルを TT-Line に融資すると発表している。

ではなく，他の欧州の公的機関が主幹事となっ

TT-Line とは，ドイツに本拠を置く海運会社ている。シンジケート団にも世界の金融機関がである。現行フェリーよりも排出量が50％削減

参加しているのは，フィンランドの金融機関でされた新造グリーン・シップは，TT-Line がは規模や経験が十分ではないからである。

航行するバルト海域で最も環境にやさしいカー

アメリカの大手クルーズ運航会社に対して，

フェリーとなる。この船は全長230メートルのドイツの公的機関が主幹事となり，フィンラン

デュアルフューエルで，デンマークの OSK-

ドとドイツの輸出信用機関が信用保証していShipTech が設計し，中国南京の金陵船舶で建る。 2 か国の政府と世界の金融機関が融資し，33造される 。グローバル造船である。

3.2

2 か国の政府がその融資を信用保証している。
日本からみるとユニークである。

輸出信用機関ユーラーヘルメスの保証は，新造船と既存船

ドイツの輸出信用機関は，民間信用保険会社のレトロフィットの両方を対象としている。こユーラーヘルメスである。ユーラーヘルメス

うしたレトロフィットへのファイナンスをまとは，フランスに本社があるが，ドイツの金融大めるのは，従来の標準的な船舶担保融資を通じ手 Allianz のグループ企業である。ユーラーヘては困難であった。そこで，ユーラーヘルメス

ルメスはドイツ政府の委託先で，同機関の信用は，ドイツ国内で建造され，世界に輸出される保証はヘルメスカバーとも呼ばれる。同社は，船舶とそのバイヤーを対象に，最長で12年の信カントリーリスク格付けに，ESG リスクを導用保証をしている。海事関係の保証の多くは，入した初の輸出信用機関である。

クルーズ船を対象としている34。欧州の金融機

後の6.2で詳しく触れるが，2017年10月に，
ユーラーヘルメスは，フィンランドの輸出信用関が中心となって融資し，欧州の輸出信用機関
がその融資を信用保証している。

機関とともに，米クルーズ運航会社 Royal Car‑
ibbean への融資とその信用保証をしている。

4 ．オランダの金融機関

Royal Caribbean へのシンジケート団は，ユーラーヘルメスがアレンジャー（主幹事）としてオランダの造船業は，ニッチ分野に特化して上記の図表 6 C のように組織している。ドイツ

いる35。ここでは，オランダの民間金融機関と復興金融公庫が通知連絡をおこなうファシリ

輸出信用機関に焦点を当てて，オランダにおけティエージェント，仏 BNP Paribas がフィン

るグリーン・シップ（船舶）ファイナンスの進

ランドの輸出信用機関の代理人を務めている。

展状況とその課題を考察する。

ドイツ，イギリス，スペイン，アメリカ，日本
33 以上，日本中小型造船工業会・日本船舶技術研究協会（2021），82頁，日本船舶技術研究協会（2022a），64，72頁，Bahtić（2022）．
34 以上，AMEM Communication（2019）,p.18, 日本船舶技術研究協会（2022a），38，62頁。
35 『日本海事新聞』2007年 2 月 8 日

デイリー版 4 面（https://www.jmd.co.jp/article.php?no=91384）

71欧州におけるグリーン・シップファイナンス

4.1

ING

オランダの総合金融機関 ING は，海運融資

ステムをレトロフィットされる。船舶 5 隻は排ガス浄化システム，20隻はバラスト水管理シス
テムをレトロフィットされる。

世界第 7 位である。同行は，2017年に持続可能2019年 8 月に，ING は世界初となるサステナ

性とファイナンスをリンクさせた，初の銀行でビリティ連動デリバティブ（SID）を提供してある。同行は，2018年にカトヴィツェ・コミッ

いる。SID の最初の顧客となったのは，オラントメントに署名している。ING は，2021年のダ の SBM Offshore で あ る。SBM Offshore と気 候 報 告 に お い て，50年 ま た は そ れ 以 前 には，海上で掘削をおこなう際に用いる石油プ

GHG 排出量ネットゼロの達成を約束している。

ラットフォームを販売する多国籍企業である。

同行は，パリ協定に沿って，2050年までに投融SID は，満期 5 年で10億ドルのリボルビング・

資のポートフォリオをカーボンニュートラルにクレジット・ファシリティを対象としている。

することを目的とする，ネットゼロ・バンキン

SID は，ING の 変 動 金 利リボ ルビング・クレ

グ・アライアンスに2021年から加盟している。

ジット・ファシリティ10億ドルの金利リスクを

ING は，燃費効率が高い船隊を保有していヘッジする。SBM Offshore は固定金利を支払る，大手企業へのファイナンスを重視している。

い，変動金利を受け取る。ING は，契約期間中

2018年に，ING と EIB は，欧州の海運業におけの毎年初めに，SBM Offshore の ESG スコアのるグリーン投資への資金提供パートナーシップ

目標値を設定する。この目標値が達成されれを結び， 3 年間で約 3 億5,500万ドルを拠出してば，金利が0.05～0.1％引き下げられる。達成いる。また，ING は，EIB の援助を得て，一部できなければ，
逆に0.05～0.1％引き上げられる。

の顧客に0.3％の金利割引を適用している。

ING は，2021年下半期には，Avance Gas 向2019年 2 月 に は，ING と EIB は， ス プ リ ー

けのサステナビリティ・リンク・ローンのシン

トホフのグリーンシッピング投資に，約 1 億ジケート団に参加している。Avance Gas とは，2,400億ドルを提供すると発表している。スプ

イギリスの大型ガス運搬船オーナーである。こリートホフとは，オランダの船舶会社である。

の ロ ー ン は，Avance Gas 初 の 液 化 石 油 ガ ス

グリーンシッピング投資の内訳は，船舶42隻へ（LPG）デュアルフューエルの新造船 2 隻のファの排ガス浄化システムとバラスト水36管理シス

イナンス 1 億400万ドルである。この 2 隻は韓テムの設置である。これは，2018年の ING と国の大宇造船海洋に発注され，2022年 2 月に引EIB の資金提供パートナーシップ約 3 億5,500

き渡されている。満期は2027年 2 月である。ま万ドルの一部である。EIB は，約 1 億2,400億

た，ING は 図 表 3 B， 図 表 6 B， 図 表 7 A， 図

ドルの内の約5,600万ドルを提供する。船舶17

表 9 A と B のシンジケート団にも参加してい隻は，排ガス浄化システムとバラスト水管理シ

る37。

36 バラスト水とは，船舶のバラスト（船底に積む重し）として用いられる水のことである。空荷で出港するときに港の海水が積み込まれ，貨物を積載する港で船外へ排出される。バラスト水に含まれている生物が，生態系に影響を与えるという外来種問題がある。
37 以上，ING（2018）, ING（2019）, Prevljak（2021）, ING（2021b）,日本船舶技術研究協会（2022a），22，40-2，82頁，Sarigül
and Sarigül（2021）,pp.72, 82.

72

証券経済研究

4.2

ABN Amro

オランダの大手投資銀行 ABN Amro は，海運融資世界第17位である。2018年 4 月に，ABN
Amro は，ソヴコムフロトの LNG タンカーGaga‑rin Prospect に対して，満期 7 年で 2 億5,200万ドルのシンジケートローンを組成している。
ソヴコムフロトとは，ロシアの国営海運会社である。この LNG タンカーは，全長250メート
ル級としては世界初の LNG タンカーで，極東
ロシアのズヴェズダ造船所で建造される。この融資のシンジケート団は，図表 7 A の通りである。
ロシアの海運会社に対して，オランダの金融機関が主幹事となり，欧州とアメリカの金融機
関がシンジケート団に参加している。欧州の企業に対して，他の欧州の金融機関が中心となっ第124号（2023.12）

図表 7  オランダ ABN Amro とノルウェーDNB のシンジケート団
A．ロシア ソヴコムフロトのシンジケート団
2018年
オランダ ABN Amro（主幹事）と ING
仏 BNP Paribas と Société Générale
米 Citibank, ドイツ復興金融公庫
B．ギリシャStar Bulk のシンジケート団

2018年

ノルウェーDNB（アレンジャー，ファシリティ
エージェント注 1 ），セキュリティエージェント注 2 ））オランダ ABN Amro，仏 BNP Paribas
デンマーク DSF，スウェーデン SEB
C．ノルウェー オドフジェルのシンジケート団
2021年
ノルウェーDNB（共同コーディネーター）
フィンランド Nordea（共同コーディネーター）
スウェーデン SEB（共同コーディネーター）（注） 1） ファシリティエージェントは通知連絡をおこなう。
2） セキュリティエージェントは担保管理をおこなう。
（出所） Salomone（2018）, Kamen and Krai（2019）, 斜木（2020）,
Odfjell（2021）,日本船舶技術研究協会（2022a），46頁。

て，世界の金融機関がシンジケート団を組織しした既存ローンのリファイナンスをしている。

ている。ロシアの金融機関では規模や経験が十Diana Shipping とは，ギリシャのドライバル

分ではなく，他の欧州の金融機関が主幹事，他

ク（ばら積み）企業である。このリファイナンの欧州とアメリカの金融機関がシンジケート団

スは，サステナビリティ・リンク・ローン9,100となっている。

万ドルである38。また，ABN Amro は図表 7 B，Kamen and Krai（2019）によると，タンカーが LNG を使うと，伝統的な船舶と比較して，
CO2を27 ％， 窒 素 酸 化 物（NOx） を76 ％， 硫

図表 9 B のシンジケート団にも参加している。

4.3

輸出信用機関黄酸化物（SOx）を100％削減する。全長250

オランダの輸出信用機関は，Atradius DSB

メートル級のタンカーは，伝統的な船舶と比較である。Atradius DSB は，一定の条件下で，して，燃料を20％削減するという。このソヴコ

グリーンプロジェクトのファイナンスに対しムフロトへの融資は，米誌 Marine Money のて，通常の70～90％ではなく，95％まで付保す

グリーン・シップファイナンス・オブ・ザ・イ

ることができる。公的機関が，付保率を優遇し

ヤー2018に選ばれている。

てグリーンファイナンスを促進している。

2021年 5 月には，ABN Amro は Diana Ship‑

2019年 1 月に，EIB は最初のグリーンシッピ

ping に対して，保有船隊のうち 6 隻を対象にング保証プログラムを発表している。これは，

38 以上，MarketScreener（2019）, Kamen and Krai（2019）, Diana Shipping（2021）, Lowry（2021）, 日本船舶技術研究協会（2022a），
24-5頁。

73欧州におけるグリーン・シップファイナンス

ユーレカ・シッピングに対する，ABN Amro

5 ．ノルウェーの金融機関の融資約2,300万ドルの内の約1,100万ドルを信用保証するものである。ユーレカ・シッピングとは，オランダの大手セメント船会社である。

ノルウェーの造船業は，過去20年ほどポーラ

セ メ ン ト 船 3 隻 に 対 す る ABN Amro の 融 資

ンドやルーマニアなど国外での鋼製船体の建造を，EIB は信用保証している。

に移行している40。ここでは，ノルウェーの民

2022年 9 月には，Atradius DSB は，ABN Amro

間金融機関と輸出信用機関に焦点を当てて，ノの融資約3,650万ドルに対して，その80％を信ルウェーにおけるグリーン・シップ（船舶）用保証している。この融資は，オランダの海運

ファイナンスの進展状況とその課題を考察す

会社 Econowind が製造する，風力アシスト少る。

なくとも当初の10基に対するものである。風力アシストは，折りたたみ式の翼型の帆を用い

5.1

DNB

て，化石燃料を 6 ～ 8 ％節約する。風力アシス

ノルウェー最大の総合金融機関である DNB

ト Ventifoil は，オランダの海事技術財団が主は，海運融資世界第19位である。同行は，ノル

導する風力支援舶用推進プロジェクト内で開発

ウェークローネ建てサステナビリティ・ボンド

したシステムである。その予算は，約630万ドの，ノルウェー発行市場における最大の銀行でルで，その中の約270万ドルを EU が北海地域もある。DNB は，2018年 9 月に，融資総額 3間協力（Interreg North Sea Europe）プログ億1,000万ドルのアレンジャー（主幹事）を務

ラムを通じて欧州地方開発基金から拠出してい

め て い る。 そ れ は， ま ず ① ギ リ シ ャ 系 船 社

る。残りは，船社 5 社を含む参加企業・組織がStar Bulk への，既存の契約 5 件に対する 2 億負担している。

4,000万ドルのリファイナンスである。これ

ABN Amro の融資は当初，風力アシストシス

は，全長200メートル超の合計26隻の船舶に対テムの，輸出ではなく，国内向けの製造に向けするものである。次に，②同社が保有するバルら れ る 予 定 だ っ た。 し か し， 輸 出 信 用 機 関

クキャリア41に，50基のスクラバーを追加する

Atradius DSB は，長期的な輸出拡大を目指し，

レトロフィット向けのグリーンローン7,000万

ABN Amro の融資への保険政策を導入していド ル で あ る。 ス ク ラ バ ー を 追 加 す る レ ト ロ

る。Econowind は，世界の船舶6,000隻に風力フィットとは，船舶から出る排ガスから粉塵やアシストシステムを装備しようと計画してい汚染物質等を除去するための排ガス処理装置の39

る 。このように，オランダの輸出信用機関
は，グリーン・シップファイナンスを支えている。

追加である。
このシンジケート団には，上記の図表 7 B の金融機関が含まれている。ギリシャ系船社に対して，他の欧州の金融機関がアレンジャー（主39 以上，日本中小型造船工業会・日本船舶技術研究協会（2021），225-6頁，日本船舶技術研究協会（2022a），57頁，Sarigül andSarigül（2021）,p.76，Messenger（2022）,Atradius DSB（2022）．
40 日本中小型造船工業会・日本船舶技術研究協会（2021），40頁。
41 バルクキャリアとは，ばら積み貨物を専門に運ぶ船舶のことである。

74

証券経済研究第124号（2023.12）

幹事）となっている。シンジケート団は欧州の州の金融機関が，共同コーディネーターとなっ金融機関で構成されている。ギリシャの金融機ている42。

関では規模や経験が十分ではなく，他の欧州の2021年 4 月，SFL は 無 担 保43サ ス テ ナ ビ リ

金融機関がアレンジャー（主幹事），シンジ

ティ・リンク・ボンド 1 億5,000万ドルを発行

ケート団となっている。

している。SFL とは，ニューヨーク市場に上2021年初旬には，DNB は，オドフジェルのサ場するノルウェー系の船舶投資会社である。

ステナビリティ・リンク・ボンドの共同コーディ

DNB は，このボンドのサステナビリティ・ス

ネーターを務めている。オドフジェルとは，化

トラクチャリング・アドバイザーおよびジョイ

学製品の輸送船運航で最大手のノルウェー企業

ント・ブックランナー（主幹事）を務めていである，このボンドは，満期 4 年で，金額9,600

る。SFL の船隊は，タンカー，バルクキャリ

万ドルである。オドフジェルのサステナビリ

ア，コンテナ船，自動車運搬船，オフショアリ

ティ・リンク・ボンドは，海運業では初の事例

グ（移動式海洋掘削装置）からなる。持続可能である。また，同社の新たなモーゲイジローン

性にリンクした目標が達成されれば，満期時には，すべてサステナビリティ・リンクとなって額面通りに返済する。しかし，SFL が設定しいる。

た目標達成の期日までに，目標を達成したこと

このボンドのリターンは，炭素削減目標に対を証明する書面を提示できなければ，返済額はするパフォーマンスにリンクしている。これ

額面から0.5％引き上げられる44。また，DNB

は，北欧諸国において発行された初のサステナ

は図表 3 B，図表 6 A，図表 8 A と B のシンジ

ビリティ・リンク・ボンドである。また，海運

ケート団にも参加している。

業界においても初のサステナビリティ・リン
ク・ボンドである。オドフジェルの持続可能性

5.2

輸出信用機関パフォーマンスが直近12か月間で目標以下であノルウェーの輸出信用機関は，Export Finance

れば，この債券の返済は額面通りである。このNorway（Eksfin）である。Eksfin は，2021年 7

パフォーマンスが不十分であれば，債券の返済

月に輸出信用保証庁と輸出信用公社が合併して額は額面から1.5％引き上げられる。

設立されている。輸出信用公社は，ポセイドン

この初めてのステナビリティ・リンク・ボン

原則に初の署名した輸出信用機関である。

ドのシンジケート団には，フィンランド Nor‑

同機関の融資のうち，ポセイドン原則によるdea とスウェーデン SEB が，同じく共同コー

評価の対象となる船舶向けは，新造船が圧倒的

ディネーターを務めている（図表 7 C）。ノルに多く，主に電気モーターとのハイブリッド・

ウェーの船主に対して，ノルウェーを含んだ欧フェリーである。先の1. でみたように，ノル42 以上，Lakshmi（2018）,Odfjell（2021）,日本船舶技術研究協会（2022a），38，45-7，83頁，Jensen（2022）．
43 SFL はそもそもニューヨーク市場に上場している企業であり，信用力が高い。また，ボンドは，融資と異なり，集めた資金の使途が多岐にわたり確定していないこともある。これらの理由によって，SFL 等のボンドは，有担保ではなく，無担保になっていると思われる。自主規制機関である International Capital Market Association（2022）も，ボンドは，発行者へのフルリコース（完全償還請求権付き）ではあるが，無担保を標準としている。International Capital Market Association（2022）,p.8.
44 以上，SFL（2021）,pp.5-6，9, 20, 日本船舶技術研究協会（2022a），37-8，85頁。

75

欧州におけるグリーン・シップファイナンス

ウェーは EV フェリーが最も普及した国である。

ウルシュタイン・ヴェルト造船所で最終艤装さ

ただし，ハイブリッド・フェリーには，クれ，サプライヤーの70％以上はノルウェー企業

ルーズ船が多く含まれ，これらのクルーズ船がである。

ホット・レイ・アップされている。ホット・レHellenic Shipping News Worldwide（2021）

イ・アップとは，安全を確保するために最小限によると，Eksfin はフランスの銀行数行と協の乗組員が船上に常時待機し，船舶のメンテナ

調融資とその銀行融資の信用保証をおこなってンスや保守を担当することである。そのため，いる。その残高は 1 億9,500万ドル，保証額はク ル ー ズ 船 は， 航 行 し な い に も 関 わ ら ず，

2 億1,900万ドルに達している。欧州の公的機

GHG を排出し続ける。

関と他の欧州の金融機関が中心となって，シンEksfin は，ノルウェーの輸出を，環境責任と持続可能性を守りつつ促進している。その融ジケート団を組織し，同じ欧州の公的機関が信用保証している45。

資と保証は，民間銀行と競合しないようにして合併前を含む直近の 4 年間では，LNG 船をいる。ノルウェーの造船所で建造される新造船含む35隻の環境配慮型船舶の建造に，合計で12とともに，ノルウェーの技術を用いて海外で建億ドルの融資とその信用保証をしている。同機造される新造船への融資もしている。

関の融資を利用するノルウェー企業には，造船

合併前の輸出信用保証庁と輸出信用公社は，所 VARD，海運会社フッティルーテン，フェリー

2019年 8 月にノルウェーの Color Line に引き事業者数社が含まれている。2019年には，輸出渡された Color Hybrid 号に，満期12年，約 1

信用の約70％が海運業向けとなっている。しか億1,400万ドルを融資している。この船はノルし，ポセイドン原則の対象となる船舶は，海運

ウェー～スウェーデン間を運航する，世界最大融資の一部に留まっている。

（全長160メートル）のプラグイン・ハイブリッ

LNG が Eksfin の支援対象として分類されてドフェリーである。2017年に次世代船舶賞を，いるのは，LNG 自体がグリーンであるからで19年にノルウェーの業界誌 Skipsrevyen が選はなく，現時点において，原油より持続可能なぶシップ・オブ・ザ・イヤーを受賞している。

燃料だからである。たとえば，Eksfin は2021

ノルウェーのフォセン造船所が設計し，同じく

年 9 月，ポナン社の小型豪華クルーズ船（全長45 こうした，政府と外国の金融機関による融資と，その融資を政府が国内の造船所を支援するために信用保証することは，日本もおこなっている。
 たとえば，2014年10月と17年 7 月に，ウルトラナビ・グループに対して，JBIC と仏 BNP Paribas がシンジケートローンを供与している。ウルトラナビ・グループとは，チリを拠点とする，ばら積み船やタンカーを中心に保有・運航する南米屈指の船主である。
 このローンは，大島造船所で建造するばら積み船 2 隻（2014年）と，今治造船で建造する同じくばら積み船 2 隻（17年）の購入に充てられる。ウルトラナビ・グループは，輸出者である住友商事（2014年）と三井物産（17年）を通じて購入する。このばら積み船は全長180メートル級で，融資額は約3,700万ドル（2014年）と約2,800万ドル（17年）である。NEXI が BNP Paribasの融資を保険している。
 2018年 1 月と11月には，タ・トン・マリン・グループに対して，JBIC と米 Citibank がシンジケートローンを供与している。
タ・トン・マリン・グループとは，台湾を拠点とする，ばら積み船の保有・運航をコア事業とする船主である。
 このローンは，今治造船で建造する鉄鉱石運搬船（ 1 月）と，大島造船所で建造する同じく鋼材等運搬船 1 隻（11月）の購入に充てられる。この鋼材等運搬船は全長150～200メートル，鉄鉱石運搬船は全長320メートル級である。NEXI が Citibank の融資を保険している。
 以上，国際協力銀行（2014），国際協力銀行（2017），日本貿易保険（2018a），日本貿易保険（2018b）。

76

証券経済研究150メートル）へ約 1 億8,600万ドルを融資しその信用保証をしている。ポナン社とは，フランス唯一のクルーズ船会社である。小型クルーズ
船は，通常のクルーズ船ではアクセスできない
小さな港湾に寄港できる。このクルーズ船ル・
コマンダンシャルコーは，LNG に対応した世界初のハイブリッド砕氷クルーズ船である。
LNG で最長 2 か月の運航が可能なメンブレン
型 LNG タンクを搭載した初の客船でもある。
このクルーズ船を，フィンランドの Aker Arc‑tic が設計している。ノルウェーの VARD 社

第124号（2023.12）

図表 8  フィンランド Nordea とスウェーデン SEBのシンジケート団
A．米 International Seaways のシンジケート団
2020年
フィンランド Nordea（エージェント）
オランダ ABN AMRO, 仏 Crédit Agricole
ノルウェーDNB，スウェーデン SEB
B．カナダ Teekay Tankers のシンジケート団
2019年
スウェーデン SEB（コーディネーターとエージェント）
デンマーク Danske Bank，ノルウェーDNB
フィンランド Nordea（出所） Mortensen（2019）, International Seaways Inc.（2020）．

が，同社のルーマニアのトゥルチャ造船所で船いて，持続可能性に関する商品への関心につい体を建造し，同じくノルウェーのソヴィクネスて言及している。Nordea は，2019年を基準と造船所で最終艤装している。グローバル造船でして，投融資のポートフォリオからの炭素排出ある。ポナン社によると，LNG を使うと，伝量を30年までに40～50％削減し，50年末までに統的な船舶と比較して，CO2を25％，NOx をはネットゼロを達成することも目指している。

85％，硫黄酸化物 SOx を95％削減できるとい

この結果，同行の海運融資総額は，過去数年間

う46。

で顕著に減少している48。
Nordea は，2020年 1 月 に International Sea‑

6 ．フィンランドの金融機関

ways への満期 5 年で 3 億9,000万ドルの担保ロー
ンのシンジケート団のエージェント（主幹事）

2020年に，フィンランドの造船業は世界第1047を務めている。International Seaways とは，ア位である 。ここでは，フィンランドの民間金

メリカのタンカー海運会社である。ニューヨー

融機関と輸出信用機関に焦点を当てて，フィンク株式市場の上場企業である船主について，持ランドにおけるグリーン・シップ（船舶）ファ

続可能性にリンクして費用が決定されるファイ

イナンスの進展状況とその課題を考察する。

ナンスの手配は，これが初めてだという。他の

6.1

Nordeaシンジケート銀行は，図表 8 A の通りである。
アメリカの海運会社に対して，フィンランド

北欧最大の銀行 Nordea は，海運融資世界第の金融機関が主幹事となっている。シンジケー

15位である。同行は，2020年の年次報告書におト団は，他の欧州の金融機関で構成されてい46 以上 , Color Group（2019）, p.15, Hellenic Shipping News Worldwide（2021）, 日本船舶技術研究協会（2022a），60-1頁，日本
中小型造船工業会・日本船舶技術研究協会（2022），37，41，87-9，191頁，Wilhelmsen「レイアップ管理」（https://www.
wilhelmsen.com/ship-management/jp-ship-management/jp-lay-up-management/）47 日本船主協会「造船国別竣工量推移」（https://www.jsanet.or.jp/data/pdf/2022data20-2.pdf）
48 以上，Nordea（2021a）,pp.13, 19, 21, 23, 25, Nordea（2021b）,p.15, Nordea（2022）,p.32, 日本船舶技術研究協会（2022a），43-4頁。

77

欧州におけるグリーン・シップファイナンス

る。アメリカの金融機関ではなく，欧州の金融

このクルーズ船は，フィンランドのマイヤー機関が主幹事，シンジケート団となっているのトゥルク造船所で建造される。フィンランドのは，アメリカ金融の研究者には意外である。ま

造船所を支援するため，フィンランドの公的機

た，Nordea は図表 8 B のシンジケート団にも関が融資している。それぞれ2022年と24年の第参加している。

2 四半期に引き渡しを予定している。

この International Seaways との契約では，Royal Caribbean へ の 融 資 に 対 し て，Finn‑

当該年における船隊の持続可能性スコアが，前vera は，融資だけでなく，その100％の信用保

年のスコアよりも低かった場合には，適用され証をしている。フィンランドの造船所を支援するコアマージンから年間0.025％が減額されるため，フィンランドの公的機関が融資の信用る。前年よりもスコアが高かった場合には，同保証している。また，ドイツのユーラーヘルメ

じく年間0.025％が増額される。サステナビリ

スも，Finnvera より少額の融資だけでなく，

ティ・リンクである。年間で0.025％を超える

その95％の信用保証を与えている。両機関は，

コアマージンの調整はおこなわない。

合計11億5,000万ドルの融資をしている。

2022年 3 月には，Nordea はオランダのスト

上記の融資の信用保証はクルーズ船価格のルトタンカーズ社に 4 億1,500万ドルのサステ

80％まで，保証料は減額なしの100％である。

ナビリティ・リンク・ローンを供与している。

その融資はやはり無担保になっている。両機関このローンは，19隻に対する有担保のタームの融資は，半年ごとの返済で満期12年のターム

ローンとリボルビング・クレジットである49。

ローンである。

融資への政府保証があるケースでは無担保で50

複数の政府が融資し，それらの政府がその融あった が，この融資では政府保証がないため資を信用保証している。複数の政府による融資

有担保になっていると思われる。

と，その融資を政府が国内やグローバル造船を

6.2

輸出信用機関支援するために信用保証することは，日本からみるとユニークである。

フィンランドの輸出信用機関は，国有企業

しかしながら，Finnvera の財政状況は悪化

Finnvera である。国有の融資企業として，フィ

し て い る。2021年 4 月 に は，Finnvera は EIB

ンランド企業を支援する融資，国内保証，輸出の汎欧州保証基金（EGF）プログラムに参加

信用保証をしている。

している。EGF の支援によって，Finnvera は

2017年10月，Finnvera は，ドイツの輸出信用

総額約 7 億5,000万ドルを新たに融資できる。

機関ユーラーヘルメスとともに，米 Royal Car‑

EGF によって，EIB は Finnvera が融資した額

ibbean のクルーズ船 2 隻に対して融資していの75％を保証している。この融資は，主に大企る。この全長364.8メートルのクルーズ船は，業の運転資金および投資資金に対するものであ

新世代の LNG と燃料電池技術を導入している。

る。また，2021年上半期には，Finnvera は，輸49 以上，International Seaways Inc.（2020）,日本船舶技術研究協会（2022a），31，84頁，Stephenson Harwood（2022），p.3.
50 先の2.4の Royal Caribbean と Celebrity クルーズ，後でみる7.2の Royal Caribbean のケースである。グリーンファイナンス
ではないが，2016年 6 月に引き渡された，Royal Caribbean のクルーズ船 Harmony of the Seas も，政府保証があり無担保である。AMEM Communication（2019）,p.1.

78

証券経済研究第124号（2023.12）

出向けクルーズ船を中心とした，シップファイ

7 C の共同主幹事となり，図表 7 B，図表 8 A，

ナンス向けの融資約264億ドルを保証してい図表 9 A と B のシンジケート団にも参加してる。 た だ し，2022年 の 財 政 赤 字 は2.1 ％ で あいる。

り，21年の3.4％から回復している（プライマ
リーバランスはそれぞれ2.2％と2.5％）51。

8 ．イギリスの Standard Chartered

7 ．スウェーデンの SEB

イギリスの造船業はかつて世界最大であったが，現在では戦艦等の艦艇が中心となってい1980年代以降，スウェーデンの造船業は衰退る54。当然であるが，戦艦は性能が第一であしている52。主要銀行の一つである SEB は，海る。イギリスでは，グリーンファイナンスは比運 融 資 世 界 第20位 で あ る。SEB は，2019年10較的少ないと考えられる。

月初めに，他の銀行との協調により，Teekay

世界的な金融グループである Standard Char

Tankers 向けに，グリーンボンド 1 億2,500万

tered は， 海 運 融 資 世 界 第21位 で あ る。 同 行

ドル相当発行のコーディネーターとエージェン

は，2018年のカトヴィツェ・コミットメントにト（主幹事）を務めた（図表 8 B）
。Teekay Tank‑

も署名している。2021年 3 月，Standard Char‑ers とは，カナダの海運会社である。カナダのtered は，ファシリティコーディネーターと海運会社に対して，スウェーデンの金融機関がエージェント（主幹事）として，他の金融機関主幹事となっている。シンジケート団は他の欧とともに図表 9 A のシンジケート団を組織し

州の金融機関で構成されている。カナダの金融ている。同行は，ハフニアに対して，合計 3 億

機関では経験が十分ではなく，欧州の金融機関

7,400万ドルのサステナビリティ・リンクのが主幹事，シンジケート団となっている。

タームローン（ 7 年間）とリボルビング・クレ

これは，海事産業による北欧市場初のグリー

ジット・ファシリティを供与している。ハフニ

ンボンドである。このボンドにより得られた資

アとは，シンガポールのプロダクトタンカーの金は，バッテリーと LNG のハイブリッド技術船主である55。

を推進システムに用いた，カナダの Teekay の

シンガポールの船主に対して，イギリスの金E- シャトルのために充てられる。Teekay に融機関が主幹事となっている。シンジケート団

よると，E- シャトルは，伝統的な船舶と比較には，欧州だけでなく，シンガポールと日本のして，年に CO2を47％，NOx を88％，SOx を金融機関も参加している。シンガポールの金融99％，揮発性有機化合物（VOC）を95％削減

機関では規模と経験が十分ではなく，欧州の金できるという53。また，SEB は図表 3 A と図表

融機関の金融機関が主幹事，シンガポールに加51 以上，Offshore Energy（2017）,AMEM Communication（2019）,p.18, European Investment Bank（2021），64頁，IMF（2022）,
p.10, 日本船舶技術研究協会（2022a）。
52 『東亜日報』2018年 7 月31日（https://www.donga.com/jp/article/all/20180317/1255390/1）
53 以上，Mortensen（2019）,日本船舶技術研究協会（2022a），44頁。
54 『日本海事新聞』2021年 7 月 1 日

デイリー版 2 面（https://www.jmd.co.jp/article.php?no=268840）

55 Hafnia（2021）,ING（2021a）,日本船舶技術研究協会（2022a），24-5，55，84頁。

79

欧州におけるグリーン・シップファイナンス
図表 9  英 Standard Chartered と ベ ル ギ ーKBC と
Belfius のシンジケート団
A．シンガポール ハフニアのシンジケート団
2021年
英 Standard Chartered（ フ ァ シ リ テ ィ コ ー デ ィ
ネーターとエージェント注））
オランダ ING と ABN AMRO
仏 Société Générale と BNP Paribas
シンガポール DBS，OCBC，UOB
伊予銀行，スウェーデン SEB
B．ベルギーEuronav のシンジケート団

2021年

ベルギーKBC と Belfius
仏 Société Générale と BNP Paribas
オランダ ING と ABN Amro，スウェーデン SEB（注） ファシリティコーディネーターとエージェントは通知連絡をおこなう。
（出所） 斜木（2020）,Hafnia（2021）,Mandra（2021）．

のタンカー大手 Euronav に対する，サステナ
ビリティ・リンクのリボルビング・クレジッ
ト・ファシリティである。この融資は無担保で，満期は 3 年， 1 年間の延長が 2 回まで可能である。
上記の Euronav へのタンカーの融資は，排出量削減目標が達成されれば，金利が0.05％引き下げられる。逆に，目標達成に失敗した場合には，同じく0.05％引き上げられる。Euronavの成績は，第三者検証機関によって評価される。同社のこの新たなサステナビリティ・リン
ク・ローンは，LIBOR プラス1.5％という優遇金利で供与されている57。
そのシンジケート団は，上記の図表 9 B の通

えて欧州と日本の金融機関がシンジケート団にりである。ベルギーのタンカー大手に対して，なっている。また，Standard Chartered は図

ベルギーの金融機関だけでなく，他の欧州の金

表 3 A のシンジケート団にも参加している。

融機関がシンジケート団に参加している。ベルギーの金融機関だけでは規模や経験が十分では9 ．ベルギーの金融機関
ベルギーの造船業は，小型船舶の建造に移行なく，他の欧州の金融機関が参加している。

9.2

公的機関

している56。ここでは，ベルギーの民間金融機

上記の Euronav への融資に，ベルギー・フ

関と公的機関に焦点を当てて，ベルギーにおけランダース政府の Gigarant が信用保証しているグリーン・シップ（船舶）ファイナンスの進る。Gigarant とは，2009年に設立された特別展状況とその課題を考察する。

目的事業体（SPV）である。ベルギー企業への9.1

KBC と Belfius

融資に，公的機関が信用保証している。融資への政府保証があるので，無担保となっている。

KBC は総合金融機関，Belfius はベルギー第Euronav の ESG 関連のファイナンスは，全体3 位の銀行であるが，海運融資世界第62位以内の31.5％，2022年には40％を超えている。このには入っていない。両行は，2021年 4 月に，海融資は，米誌 Marine Money のサステナビリ

運業向けにサステナビリティ・リンク・ローン

ティ・リンク・ディール・オブ・ザ・イヤー2022

9,500万ドルを供与している。それは，ベルギーに選ばれている。

56 日本中小型造船工業会『輸出船市場調査研究報告書エリア15（フランス・オランダ・ベルギー・英国・ドイツ）』中型造船業
における国際協力，1996年（https://nippon.zaidan.info/seikabutsu/1996/00492/contents/150.htm）
57 以上，Mandra（2021）,日本船舶技術研究協会（2022a），24-5，28，41，84頁。

80

証券経済研究

しかしながら，Gigarant の財政状況は悪化

第124号（2023.12）

ローンに関するものである。

している。2022年 5 月に，EIB は，汎欧州保証

フランスの金融機関は，グローバルな企業に基金（EGF）を用いて，Gigarant に約 3 億7,000

対するシンジケートローンの主幹事を務めてい万ドルを支援している。Gigarant は 1 件約160る。その中には，国内の造船所で建造するもの

万ドル以上の銀行融資を信用保証して，少なくが多い。フランスの輸出信用機関は，国内企業

とも約 9 億2,500万ドルの新規融資をもたらすだけでなく，グローバルな企業に対する融資をと し て い る。Gigarant の 信 用 保 証 は， 最 大

信用保証している。そこには，国内の造船所で80％である。この半分が，EIB の約 3 億7,000建造するけれども，グローバルな企業に対して

58

万ドルの支援でまかなわれる 。

金融機関が組成するシンジケートローンの信用保証も含まれている。これは，日本でもおこな10．おわりにわれている。
近年，仏輸出信用機関は，国内の中小企業に

本稿では，欧州各国におけるグリーン・シッ

対する融資もしている。EIB グループは，このプ（船舶）ファイナンスの進展状況とその課題

仏企業への融資を支援するだけでなく，仏輸出を考察した。

信用機関の融資を信用保証している。

これによって，①大国である独仏英とその他

ドイツの金融機関は，グローバル企業に対すの国々，②金融機関の発展した独仏英とその他るシンジケートローンの主幹事を務めている。

の国々では，金融機関のシンジケートローンとそこには，国内の造船所で建造するけれども，

輸出信用機関の信用保証には，その融資に関与

グローバル企業に対する融資が含まれている。

するのが「①国内企業・造船所なのか，それとしかしながら，グローバル造船（数か国によるも②グローバル企業・造船なのか」について，船舶の設計や建造等）で，かつグローバル企業

違いがみられることが明らかになった。

に対する融資が多いことが特徴である。欧州のまた，欧州におけるグリーン・シップファイ
ナンスでは，各国の輸出信用機関は，日本以上

シップファイナンス市場において，ドイツがトップ59になる理由である。

に各種の融資とその信用保証をおこなってい

ドイツの輸出信用機関は，グローバル企業にる。とくに，大国ではない国々では，欧州投資対する融資を信用保証する。そこには，国内の銀行（EIB）グループの支援を受けているもの

造船所で建造するけれども，グローバル企業にの，輸出信用機関の財政悪化という問題点が浮対する融資の信用保証も含まれている。しかし上している。

ながら，グローバル造船で，かつグローバル企

各国の特徴を図表10にまとめるとともに，以業に対する融資が多い。グローバル造船をする

下で各国ごとに説明を加える。その特徴は，各ための融資をドイツ政府が信用保証すること

国の金融機関が主幹事を務めたシンジケート

は，日本からみるとユニークであり参考になろ

58 以上，Mandra（2021）, Euronav（2021a）, p.1, Euronav（2021b）, p.31, footnote 1, European Investment Bank（2022）, Euronav（2022）, p.7,（https://www.pmv.eu/product/gigarant/）
59 以下の順位も，下記の資料に基づいている。Petropoulos（2022），pp.7, 9, Graph 5 and 7.

81欧州におけるグリーン・シップファイナンス
図表10

各国のグリーン・シップファイナンス，信用保証，欧州投資銀行（EIB）グループの支援
融資先企業とその造船所

フランス
ドイツ
最先端
オランダ

信用保証される融資に関与す
EIB グループの支援る企業

グローバル企業と国内造船所 グローバル企業と国内造船所 中小企業融資の支援が多い2/4事例
1/1事例
輸出信用機関の融資の信用保証
伝統的
伝統的
グローバル企業とグローバル グローバル企業とグローバル
n.a.
造船が多い4/6事例
造船が多い4/5事例
最先端
国内企業と国内造船所が多い
金融機関の融資の支援
国内企業2/2事例
3/5事例
金融機関の融資の信用保証
伝統的
国 内 外 企 業，（ 他 国 に あ る ）n.a.
自社造船所1/2事例

ノルウェー

国内企業2/2事例

フィンランドグローバル企業2/2事例

輸出信用機関の財政悪化，EIB
グローバル企業と国内造船所による同機関の大企業融資の支
1/1事例
伝統的
援と信用保証スウェーデングローバル企業1/1事例

n.a.

n.a.

イギリス

グローバル企業1/1事例

n.a.

n.a.

ベルギー

国内企業1/1事例

国内企業1/1事例

公的機関の財政悪化，EIB による同機関の信用保証の支援

独自性（出所） 本稿の参考文献多数。

う。

資している。また，国内の造船所だけでなく，

オランダの金融機関は，国内やグローバル企

他国にある自国企業の所有する造船所に対する業に対する，シンジケートローンの主幹事を務融資も信用保証している。これは日本の参考にめている。この融資を EIB が援助，または信なろう。

用保証している。大型船に関しては，グローバ

フィンランドの金融機関は，グローバル企業

ル造船であることがオランダの特徴である。欧に対するシンジケートローンの主幹事を務めて州のシップファイナンス市場において，オランいる。フィンランドの輸出信用機関は，国内のダが第 2 位になる理由である。ただし全体とし造船所で建造する，グローバル企業に対する融ては，国内企業に対する融資が多くなってい資を信用保証している。これは，日本でもおこる。また，オランダの輸出信用機関は，国内企

なわれている。しかし，同輸出信用機関の財政業に対する融資を信用保証している。

状況は悪化し，EIB による同機関の大企業融資

ノルウェーの金融機関は，国内企業に対する，シンジケートローンの主幹事を務めていへの支援と信用保証が入っている。欧州の中規
模国家の課題である。

る。ノルウェーの輸出信用機関は，国内の造船

スウェーデンの SEB は，グローバル企業に所で建造する，グローバル企業に融資してい対するシンジケートローンの主幹事を務めている。これは，日本でもおこなわれている。ノルる。同じく，イギリスの Standard Chartered

ウェーではさらに一歩進んで，同輸出信用機関

は，グローバル企業に対するシンジケートロー

は，自国の技術を用いたグローバル企業へも融ンの主幹事を務めている。欧州のシップファイ

82

証券経済研究第124号（2023.12）

ナンス市場において，イギリスは第 3 位であ国際協力銀行（2017），「デンマーク王国法人 Ultra‑

る。ただし，スウェーデンとイギリスの詳細

bulk グループ向け船舶輸出バイヤーズ・クレジッ

は，不明の部分が多い。

ト：本邦造船所が建造するばら積み船輸出を支援」

ベルギーの金融機関は，国内企業に対するシンジケートローンの主幹事を務めている。同様に，ベルギーの公的機関は，国内企業に対する融資を信用保証する。これは，日本でもおこな

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本稿では，欧州における造船業に焦点を当てて，グリーンファイナンスがどのように進展しているかを取り上げた。とくに，グリーンファ
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参

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（福岡大学商学部教授・当研究所客員研究員）