3LL¸7LLYYL]PL^¹)HDWXUH$UWLFOH
3HHU5HYLHZLQ6FLHQWLÀF:ULWLQJ&ODVVHV$&RPSDULVRQRI/DQG/8VDJH
5HUJ`:OaOJOLU3LL
*LU[LYMVY[OL7YVTV[PVUVM,_JLSSLUJL
PU/PNOLY,K\JH[PVU2`V[V<UP]LYZP[`
7LLYYL]PL^OHZILLUYLWLH[LKS`ZOV^U[VOH]LILULÄJPHSLMMLJ[ZMVY
Z[\KLU[ZPUKPMMLYLU[^YP[PUNJSHZZLZ/V^L]LY[OLKLIH[LJVU[PU\LZHZ[V^OL[OLYJVTTLU[ZZOV\SKILNP]LUPU3VY3MVYZ[\KLU[Z[VOH]LTVYLILULÄJPHSL_WLYPLUJLZ;OPZYLZLHYJOL_HTPULZ,-3WLLYYL]PL^I`MVJ\ZPUNVU[OLYLSH[PVUZOPWIL[^LLUSHUN\HNL\ZHNLHUK[OL[`WLZVM
MLLKIHJRWYVK\JLK([V[HSVMMPM[LLUÄYZ[`LHYZJPLUJLZ[\KLU[ZLUNHNLKPUVUNVPUNWLLYYL]PL^V]LYVULZLTLZ[LYPUHUHJHKLTPJ^YP[PUNJSHZZ:[\KLU[Z ^LYL NP]LU [OL ÅL_PIPSP[` VM WYVK\JPUN JVTTLU[Z PU 3 VY
3;OLJVTTLU[ZJVSSLJ[LK^LYLJH[LNVYPaLKPU[VWYHPZLJYP[PJPZTVY
Z\NNLZ[PVUHJJVYKPUN[VWYL]PV\ZZ[\K`I`[OLH\[OVY6]LYHSSZ[\KLU[ZZOV^LKHUV]LY^OLSTPUNWYLMLYLUJLMVY3\ZHNLHUKWYVK\JLKTVYLJYP[PJPZTHUKZ\NNLZ[PVU6U[OLV[OLYOHUK[OL`WYVK\JLKTVYLWYHPZLJVTTLU[ZPU3[OHU3;OLYH[PVVMZ\NNLZ[PVUHTVUN[OYLLJVTTLU[Z^HZZPTPSHYMVY3HUK3;OLMYLX\LUJ`VM3\ZHNLPUJYLHZLKHZ[PTLWHZZLKPU[OLJV\YZL;OPZWHWLYJVUJS\KLZ^P[O[LHJOPUNPTWSPJH[PVUZMVYPTWSLTLU[PUNWLLYYL]PL^PU,-3HJHKLTPJ^YP[PUNJSHZZLZࣅ࢓࣬ࣝࣄ࣭ࣖࡢࠉࣚ࢕ࢷ࢔ࣤࢡࢠࣚࢪ࡞࠽࠷࡙㧏࠷Ꮥ⩞ຝᯕࢅࡵ
3LL5:7LLYYL]PL^PUZJPLU[PÄJ^YP[PUNJSHZZLZ!(JVTWHYPZVUVM3HUK
3\ZHNL6U*<,1V\YUHS*VW`YPNO[5HUJ`:OaOJOLU3LL
6U*<,1V\YUHS0::5PZH]HPSHISLH[O[[W!QHS[J\LZPNVYNVUL`LHYHM[LY
W\ISPJH[PVUKH[L

6U*<,1V\YUHSWW
ࡒࡼࡌ࡛ゕࢂࡿ࡙࠷ࡾࠊࡊ࠾ࡊࠉࡻࡽ㧏࠷Ꮥ⩞ຝᯕࢅᐁ⌟ࡈࡎࡾࡒࡴ࡞ࡢࠉ౐⏕ゕㄊࡡ㐽ᢝ࠿㔔こ࡛࡝ࡾࠊࢤ࣒ࣤࢹࡌࡾ࡞┞ᚺࡊ࠷ゕㄊࡢࠉ➠ୌゕㄊ㸝3㸞࠾➠஦ゕㄊ㸝3㸞࠾ࠉࡐࡡ㆗ㄵ࠿⤾࠷࡙࠷ࡾࠊᮇ◂✪ࡢࠉ,-3⎌ሾ࡞࠽࠷࡙ࣅ࢓࣬ࣝࣄ࣭ࣖࡡ⩻ᐳࢅ┘Ⓩ࡛
ࡊࠉ౐⏕ゕㄊ࡛ࢤ࣒ࣤࢹࡡࢰ࢕ࣈ࡛ࡡ㛭౿࡞↌Ⅴࢅᙔ࡙ࡾࠊᏕ⾙ࣚ࢕ࢷ࢔ࣤࢡ᤭ᴏୌᏕ᭿ࡡ㛣ࠉኬᏕୌᖳ⏍ெ࠿ࣅ࢓࣬ࣝࣄ࣭ࣖࢅ⾔࠷ࠉゕㄊࡢ⮤⏜㐽ᢝ࡛ࡊࠉࢤ࣒ࣤࢹࡊࡒࡵࡡࢅ㞗ࡴࡒࠊ඙⾔◂✪࡞ᇱࡘࡀࠉࢤ࣒ࣤࢹࢅ୔ࡗࡡ࢜ࢷࢥࣛࠉ⛘㈮WYHPZLࠉᢀビJYP[PJPZTࠉᥞ᱄Z\NNLZ[PVU࡞ฦ㢦ࡊࡒࠊධమⓏ࡞ずࡾ࡛ࠉ3ࡡ౐⏕࠿ᅸ಻Ⓩ
࡞ይࡱࡿࡒࠊ3ࡡ୯ࠉᢀビ࡛ᥞ᱄ࢤ࣒ࣤࢹࡡᩐ࠿ࠉ⛘㈮ࢤ࣒ࣤࢹࡻ
ࡽኣ࠾ࡖࡒࠊୌ᪁ࠉ⛘㈮ࢤ࣒ࣤࢹ࡚ࡢ3ࡡ౐⏕࠿ኣ࠾ࡖࡒࠊᥞ᱄ࢤ
࣒ࣤࢹࡡሔྙࠉ3࡛3ࡡ౐⏕⋙ࡢ࡮࡯ྜྷࡋࠊ᤭ᴏ࠿⤊㐛ࡌࡾ࡛࡛ࡵ
࡞3౐⏕ࡡ㢎ᗐ࠿ቌຊࡊࡒࠊᮇㄵᩝ࡚ࡢ,-3⎌ሾ࡞࠽ࡄࡾࣅ࢓࣬ࣝ
ࣄ࣭ࣖࡡᨭၻ࡞ࡗ࠷࡙ࡡᥞ᱄ࢅムࡲࡾࠊ

7LLY YL]PL^ PZ JVTTVUS` JVUZPKLYLK [V IL HU LZZLU[PHS WHY[ VM
[OL ^YP[PUN WYVJLZZ HUK P[ ILULÄ[Z IV[O [OL YL]PL^LY HUK YL]PL^LL
3\UKZ[YVT )HRLY >YP[LYZKVUV[PTWYV]LZPTWS`MYVTYLHKPUN
HUK^YP[PUNI\[MYVTOH]PUN[OLPY^VYRYLHKI`HUV[OLYH\KPLUJL7LLYYL]PL^PZWYHJ[PJLKI`IV[OWYVMLZZPVUHSHUKZ[\KLU[^YP[LYZPU[OLPYÄYZ[HUK[HYNL[SHUN\HNLZ9LZLHYJOPUKPJH[LZ[OH[\USPRL[LHJOLYMLLKIHJR^OPJO[LUKZ[VMVJ\ZH[[OLNYHTTH[PJHSSL]LSWLLYMLLKIHJRMVJ\ZLZ
TVYL VU [OL JVU[LU[ HUK VYNHUPaH[PVU VM [OL [L_[ 7H\S\Z 
 0[OHZ ILULÄJPHS LMMLJ[Z VU [OL X\HSP[` VM ^YP[PUN HZ ^LSS HZ VU JYP[PJHS
[OPURPUN SLHYULY H\[VUVT` HUK ZVJPHS PU[LYHJ[PVU HTVUN Z[\KLU[Z1HJVIZ*\Y[PZ)YHPUL /\HUN "2P[HNH^H"@HUN)HKNLY@\;OLYLMVYLWLLYYL]PL^PZHULJLZZHY`ZRPSSMVYZ[\KLU[ZVM,UNSPZO[VKL]LSVW7H\S\Z:RPSSM\SYL]PL^LYZHYLHISL[VNLULYH[LTVYLNSVIHSMLLKIHJRZ\JOHZJVTTLU[ZHIV\[[OLJVU[LU[HUKVYNHUPaH[PVUVM[L_[Z6U[OLV[OLY
OHUK SLZZ ZRPSSM\S YL]PL^LYZ [LUK [V OH]L H SVJHS MVJ\Z HUK NLULYH[L
TVYL Y\SLNV]LYULK MLLKIHJR Z\JO HZ JVTTLU[Z HIV\[ [OL SPUN\PZ[PJ
MLH[\YLZVM[OL[L_[:[L]LUZVU:JOVVULU +L.SVWWLY


3LL¸7LLYYL]PL^¹

0UHKKP[PVU[VNSVIHSHUKSVJHSMVJ\ZLZ[OLYLHYLHSZVKPMMLYLU[[`WLZHUKJSHZZPÄJH[PVUZVMWLLYYL]PL^-HaPV"/`SHUK /`SHUK"
3VJROHY[ 5N "4HUNLSZKVYM :JOS\TILYNLY "4PU
/V^L]LYMLLKIHJRMYVTWLLYYL]PL^JHUILYV\NOS`KP]PKLKPU[V[OYLL
[`WLZ!JVYYLJ[PVUZJVTTLU[HYPLZVYHJVTIPUH[PVUVM[OL[^V-HaPV 4PU M\Y[OLY PKLU[PÄLK MV\Y Z[LWZ PU [OL WLLY YL]PL^ WYVJLZZ!
JSHYPM`PUN [OL ^YP[LY»Z PU[LU[PVU PKLU[PM`PUN WYVISLTZ L_WSHPUPUNWYVISLTZHUKTHRPUNZWLJPÄJZ\NNLZ[PVUZ/`SHUK /`SHUK
VU[OLV[OLYOHUKZ\NNLZ[LK[OH[YL]PL^JVTTLU[ZJHUILJH[LNVYPaLK
PU[V[OYLLM\UJ[PVUZ!WYHPZLJYP[PJPZTHUKZ\NNLZ[PVU
7YHPZL OHZ HU PTWVY[HU[ YVSL PU KL]LSVWPUN TV[P]H[PVU HUKJVUÄKLUJL PU Z[\KLU[Z 8\PUU  0[ JVUZ[P[\[LZ WVZP[P]LJVTTLU[Z ^OPJO LUJV\YHNL [OL YLVJJ\YYLUJL VM HWWYVWYPH[L ^YP[PUNJOHYHJ[LYPZ[PJZ H[[YPI\[LZ VY ZRPSSZ /VSTLZ   /V^L]LY WYHPZLMLLKIHJRULLKZ[VILJYLKPISLHUKPUMVYTH[P]LHZMHSZLWYHPZLPZSPRLS`[VKPZJV\YHNLNVVK^YP[PUN*HYKLSSL *VYUV JP[LKPU/`SHUK /`SHUK >OH[ PZ TVYL WYLTH[\YL WYHPZL TH` HSZV JVUM\ZL
^YP[LYZ HUK KPZJV\YHNL YL]PZPVUZ *YP[PJPZT JVUZ[P[\[LZ JVTTLU[Z PU
^OPJO[OLYL]PL^LYL_WYLZZLZKPZZH[PZMHJ[PVU^P[OMLH[\YLZVM[OL[L_[0[TH`WSHJLKL[YPTLU[HSLMMLJ[ZVU^YP[LYZZPUJLULNH[P]LJVTTLU[Z
HYL\UMH]VYHISLHUKTPNO[UV[ILHJJLW[LKI`^YP[LYZ;OLYLMVYL[OL
LMMLJ[P]LULZZ VM JYP[PJPZTZ VU ^YP[PUN ]HYPLZ KLWLUKPUN VU Z[\KLU[Z»^PSSPUNULZZ[VHJJLW[YL]PL^JVTTLU[Z:\NNLZ[PVUPZ[OL[OPYKJH[LNVY`VM JVTTLU[Z0[PZVM[LUYLMLYYLK[VHZJVUZ[Y\J[P]L JYP[PJPZT ILJH\ZL
P[OHZHWVZP[P]LVYPLU[H[PVUMVY[L_[PTWYV]LTLU[/`SHUK /`SHUK(TVUN[OL[OYLL[`WLZVMJVTTLU[ZWHZ[Z[\KPLZOH]LZ\NNLZ[LK[OH[ WYHPZL JVTTLU[Z HYL SLHZ[ JVTTVU ILJH\ZL YL]PL^LYZ [LUK [V
MVJ\ZVUULNH[P]LHZWLJ[ZVM[OL^YP[PUN*VUUVYZ  3\UZMVYK  "
3LL  7YHPZL JVTTLU[Z HYL OV^L]LY ZVTL[PTLZ \ZLK [V ZVM[LU
ULNH[P]LMLLKIHJRILJH\ZLKPYLJ[JYP[PJPZTJHUYLZ\S[PUKLTV[P]H[PUN
L_WLYPLUJLZ8\PUU
0U WYL]PV\Z YLZLHYJO I` [OL H\[OVY 3LL  WLLY YL]PL^ ^HZ

6U*<,1V\YUHSWW

L_HTPULKI`HUHS`aPUNJVTTLU[ZVMÄYZ[`LHYZJPLUJLZ[\KLU[ZPUHUHJHKLTPJ^YP[PUNJSHZZ^OLYL[OL`YL]PL^LKLHJOV[OLY»Z^VYR^LLRS`PU [OL JV\YZL VM JVTWSL[PUN H YLZLHYJO WHWLY ;OL HUHS`ZPZ PNUVYLK1HWHULZL3HUK,UNSPZO3\ZHNLKPMMLYLUJLHUKPUZ[LHKMVJ\ZLKVU
[OLJSHZZPÄJH[PVUZ`Z[LTVM/`SHUK /`SHUK·WYHPZLJYP[PJPZTHUK Z\NNLZ[PVU :[\KLU[Z WYVK\JLK [OL SHYNLZ[ U\TILY VM Z\NNLZ[PVUJVTTLU[Z   MVSSV^LK I` JYP[PJPZT JVTTLU[Z   HUK [OLU
WYHPZL JVTTLU[Z   3LL  /V^L]LY [OL YLHZVU \UKLYSPUPUNZ[\KLU[Z» SPTP[LK \ZHNL VM WYHPZL JVTTLU[Z ^HZ UV[ YL]LHSLK PU [OLWYL]PV\ZZ[\K`5VUL[OLSLZZHUPU[LYLZ[PUNÄUKPUNKLYP]LKMYVTP[^HZ
[OH[THU`Z[\KLU[Z\ZLKHTP_[\YLVM1HWHULZLHUK,UNSPZOJVTTLU[ZPU
[OLPYWLLYYL]PL^;OLYLHWWLHYLK[VILZVTL[LUKLUJPLZ^P[OZ[\KLU[Z»
SHUN\HNL JOVPJL HUK [OL [`WL HUK KLW[O VM JVTTLU[Z WYVK\JLK;OLYLMVYLP[PZO`WV[OLZPaLK[OH[[OLZ[\KLU[MLLKIHJRJVTTLU[ZTH`ILYLSH[LK[V[OLPYSHUN\HNLJOVPJL>OPSL P[ TH` IL ILULÄJPHS [V WYVK\JL JVTTLU[Z PU ,UNSPZO HZ
P[ WYV]PKLZ WYHJ[PJL VM [OL [HYNL[ SHUN\HNL MVY IV[O YL]PL^LYZ HUKYL]PL^LLZ [OL HIZLUJL VM [OL PTTLKPH[L ULLK [V \ZL ,UNSPZO MVYJVTT\UPJH[PVUPUNLULYH[PUNMLLKIHJRYLTHYRZKLTV[P]H[LZZ[\KLU[Z
HUKTH`JVUZLX\LU[S`KPZJV\YHNL[OL\ZHNLVM[HYNL[SHUN\HNLHTVUNZ[\KLU[Z 1HJVIZ  " 5LSZVU  4\YWO`   (ZPKL MYVT HU`YLWVY[LKHK]HU[HNLZVM3WLLYYL]PL^1HJVIZ*\Y[PZ)YHPUL /\HUN" "2P[HNH^H
"3\UKZ[YVT )HRLY "@HUN)HKNLY @\ P[ OHZ ILLU ZOV^U [V IL KPZHK]HU[HNLV\Z ILJH\ZL YL]PL^LYZ
SHJR L_WLYPLUJL HUK SHUN\HNL WYVÄJPLUJ` [V WYVK\JL JVUJYL[L HUKWYVK\J[P]L JVTTLU[Z 4PU  9L]PL^LLZ TH` WLYJLP]L V[OLYSLHYULYZVM[OL[HYNL[SHUN\HNL[VIL\UX\HSPÄLKHUK[OLYLMVYLKPZ[Y\Z[WLLY JVTTLU[Z 5LSZVU  4\YWO`  " 7H\S\Z  :PTPSHY
[V SLZZZRPSSM\S ^YP[LYZ 3 YL]PL^LYZ ^V\SK [LUK [V MVJ\Z VU Z\YMHJLSPUN\PZ[PJMLH[\YLZHUKULNSLJ[OPNOLYSL]LS[OPURPUN*\TTPUN :V ":[L]LUZVU:JOVVULU +L.SVWWLY">OHSLU 4tUHYK :[\KLU[ZHSZVZWLUKTVYL[PTLWH\ZPUN^OPSLWYVK\JPUN^YP[[LU3LL¸7LLYYL]PL^¹

JVTTLU[ZPU3HUKJVUZLX\LU[S`^YP[LZOVY[LYJVTTLU[Z>VVKHSS
:[\KPLZHNHPUZ[WLLYMLLKIHJRM\Y[OLYHYN\L[OH[YL]PL^LYZVM[LUWYVK\JL ºY\IILY Z[HTW» JVTTLU[Z VY YLTHYRZ ^OPJO HYL TPZSLHKPUN
HUK[O\ZKL[LYYL]PL^LLZMYVTYL]PZPVUHUKYL^YP[PUN)P[JOLULY@V\UN*HTLYVU".VSKZ[LPU".\LUL[[L";Y\ZJV[[ 6U[OLV[OLYOHUK3\ZHNLPZHJVTTVUTVKLVMJVTT\UPJH[PVUHTVUN 3 ^YP[LYZ ^OV WLYMVYT WLLY YL]PL^ HZ P[ OLSWZ ^YP[LYZ [V
NLULYH[L TVYL PKLHZ KL]LSVW JVUJLW[Z VYNHUPaL PUMVYTH[PVU HUKHJJLSLYH[L[OLZWLLKVM[HZRJVTWSL[PVU*\TTPUN  "2VIH`HZOP 
9PUULY[ ":JOVVULU=HU.LSKLYLU+L.SVWWLY/\SZ[PQU:PTPZ
L[HS">HUN >LU>VYKZHUKNYHTTH[PJHSZ[Y\J[\YLZ
PU3^YP[PUNHYLYLHKPS`H]HPSHISLPUHUH\[VTH[PaLK^H`ZPTPSHY[V3
ZWLHRPUN:JOVVULUL[HS-PYZ[SHUN\HNLYL]PL^PZHK]HU[HNLV\Z
MVYIV[OYL]PL^LYZHUKYL]PL^LLZILJH\ZL[OL`JHUJVTT\UPJH[LHIV\[^YP[PUNPUTVYLKLW[OPU[OLPYUH[P]LSHUN\HNL;HYUVWVSZR`
;OLWYLZLU[Z[\K`L_HTPULZ[OL[`WLVM^YP[[LUMLLKIHJRWYVK\JLKI`Z[\KLU[ZHUK[OLPYJOVPJLVMSHUN\HNLZPU[OLWYVJLZZVMWLLYYL]PL^0[ X\HU[P[H[P]LS` HUHS`aLZ Z[\KLU[Z» \ZHNL VM 3 HUK 3 PU YLSH[PVU[V THRPUN WYHPZL JYP[PJPZT HUK Z\NNLZ[PVU JVTTLU[Z 0U HKKP[PVUP[ WYLZLU[Z H KLZJYPW[PVU HUK HUHS`ZPZ VM ZVTL JVTTLU[Z THKL I`Z[\KLU[Z0HWKRG'HVFULSWLRQRI6XEMHFWV&RXUVH&XUULFXOXPDQG'DWD&ROOHFWLRQ;OL WYLZLU[ YLZLHYJO ^HZ I\PS[ VU [OL WYLSPTPUHY` Z[\K` I` [OL
H\[OVY 3LL  HUK PU]VS]LK ÄYZ[`LHY ZJPLUJL Z[\KLU[Z VM TP_LK,UNSPZOZWLHRPUNHUK^YP[PUNHIPSP[PLZPUHUHJHKLTPJ^YP[PUNJSHZZVM
H 1HWHULZL UH[PVUHS \UP]LYZP[` 5VUL VM [OL Z\IQLJ[Z OHK L_WLYPLUJL^P[OWLLYYL]PL^WYPVY[V[OPZJSHZZYVVTIHZLKZ[\K`6]LY[OLJV\YZLVM^LLRZZ[\KLU[Z^YV[LHUL_WLYPTLU[HSYLZLHYJOWHWLYIHZLKVU[OLPYV^UL_WLYPTLU[HSKLZPNUHUKYLZ\S[Z:[\KLU[Z^LYLPUMVYTLKH[[OLILNPUUPUNVM[OLZLTLZ[LY[OH[WLLYYL]PL^^HZHJVTWVULU[MVY

6U*<,1V\YUHSWW

[OLPYJV\YZLL]HS\H[PVU:\IQLJ[ZYLJLP]LKWLLYYL]PL^[YHPUPUNH[[OL
ILNPUUPUNVM[OLZLTLZ[LY^LLR[V^LLRPU^OPJO[OL`WYHJ[PJLKL_WSHPUPUNKPMMLYLUJLZIL[^LLUWYLHUKWVZ[YL]PL^WPLJLZPU3HUK
[OLUPU30UKP]PK\HS[LHJOLYMLLKIHJR^HZNP]LU[VZ[\KLU[Z^P[O[OLPYÄYZ[OVTL^VYR[VKLTVUZ[YH[L3YL]PL^L_WYLZZPVUZ(M[LY[OLPUP[PHS[YHPUPUN WLYPVK Z[\KLU[Z ^LYL HZRLK [V WYVK\JL VUL ZLJ[PVU VM [OLPYYLZLHYJO WHWLY WLY ^LLR MVY OVTL^VYR ^LLR  [V ^LLR  PU [OLMVSSV^PUNVYKLY!PU[YVK\J[PVUTL[OVKYLZ\S[ZKPZJ\ZZPVUHIZ[YHJ[HUKJVTWSL[LKYHM[;HISL7DEOH3HHU5HYLHZ3URJUHVV:HHN,QFODVVSHHUUHYLHZ

+RPHZRUN

+RPHZRUN
5HZULWH,QWURGXFWLRQ,QWURGXFWLRQ

0HWKRG,QWURGXFWLRQ

0HWKRG

5HVXOWV0HWKRG

5HVXOWV'LVFXVVLRQ 
FRQFOXVLRQ

5HVXOWV'LVFXVVLRQ 
FRQFOXVLRQ$EVWUDFW'LVFXVVLRQ 
FRQFOXVLRQ$EVWUDFW&RPSOHWHGUDIW$EVWUDFW&RPSOHWHGUDIW&RPSOHWHGUDIW

0ULHJO TPUJSHZZZ[\KLU[ZZWLU[HWWYV_PTH[LS`TPU\[LZVUWLLY YL]PL^ ^OLYL [OL` YL]PL^LK [OL JVU[LU[ SHUN\HNL HUK MVYTH[VM HUV[OLY Z[\KLU[»Z ^YP[PUN 9L]PL^LYZ ^LYL LUJV\YHNLK [V THRLJVTTLU[ZPU,UNSPZOI\[^LYLNP]LU[OLÅL_PIPSP[`[V\ZLIV[OSHUN\HNLZ
9L]PL^LLZ^LYLYLX\PYLK[VYL]PZL[OLPY^YP[PUNLHJO^LLRIHZLKVU
JVTTLU[ZYLJLP]LK0UKP]PK\HS^YP[[LU[LHJOLYMLLKIHJR^HZUV[NP]LUMVYZ[\KLU[ZK\YPUN[OLJVTWSL[PVUVM[OLYLZLHYJOWHWLY6]LYHSSZP_

3LL¸7LLYYL]PL^¹WPLJLZ VM KYHM[Z ^P[O WLLY YL]PL^LK JVTTLU[Z ^LYL JVSSLJ[LK MYVT
LHJO Z[\KLU[ HIZ[YHJ[ PU[YVK\J[PVU TL[OVK YLZ\S[Z KPZJ\ZZPVU HUKJVTWSL[LKYHM[H[[OLLUKVM[OLZLTLZ[LY;OLU\TILYVMJVTTLU[ZWYVK\JLKI`Z[\KLU[Z^HZJV\U[LKHUKHX\HSP[H[P]LHUHS`ZPZ^HZJVUK\J[LKVUZVTLVM[OLJVTTLU[Z&RGLQJDQG'DWD$QDO\VLV(JJVYKPUN [V -HaPV  WLLY YL]PL^ MLLKIHJR PUJS\KLZJVYYLJ[PVUZ JVTTLU[Z VY H JVTIPUH[PVU VM [OL JVYYLJ[PVUZ HUKJVTTLU[Z;OLWYLZLU[Z[\K`MVJ\ZLKVUS`VUJVTTLU[ZWYLKVTPUHU[S`
SVJH[LK H[ [OL ILNPUUPUN LUK VY [OL ZPKL THYNPU HYLH VM YLZLHYJOWHWLYZ+PYLJ[NYHTTHYVYSPUN\PZ[PJMLH[\YLJVYYLJ[PVUZVM[OL[L_[^LYL
PNUVYLKHZWLY;Y\ZJV[[ *VTTLU[Z^LYL[YLH[LKKPMMLYLU[S`MYVTJVYYLJ[PVUZILJH\ZLJVTTLU[ZHYLTVYLZ\IZ[HU[P]LHUKOH]LKPMMLYLU[SHUN\HNL[VULZ;OL1HWHULZLJVTTLU[Z^LYL[YHUZSH[LKPU[V,UNSPZOI` [OL H\[OVY HUK [OLU HSS JVTTLU[Z ^LYL JH[LNVYPaLK PU[V WYHPZLJYP[PJPZT VY Z\NNLZ[PVU /`SHUK  /`SHUK  (S[OV\NO ZVTLZ\NNLZ[PVUHUKJYP[PJPZTJVTTLU[ZV]LYSHWWLKPU[OPZJH[LNVYPaH[PVUJVTTLU[Z^LYLJSHZZPÄLKHZZ\NNLZ[PVUZPM[OL`PUJS\KLK^VYKZZ\JO
HZ!ULLK[VJV\SKZOV\SK^V\SK[Y`P[PZIL[[LY[VP[TPNO[ILIL[[LYOV^HIV\[Z\JOHZHUKOH]L[V*VTTLU[Z [OH[ PUJS\KLK IV[O 1HWHULZL HUK ,UNSPZO ^LYL JSHZZPÄLKPU[VLP[OLYSHUN\HNLNYV\WHJJVYKPUN[V[OLHTV\U[VMSHUN\HNL\ZLKPL
HJVTTLU[MVY^OPJOTVYL[OHU VM[OL^VYKZ^LYLPU1HWHULZL^HZ
JVUZPKLYLK[VILH1HWHULZLJVTTLU[;OLMYLX\LUJ`VM3HUK3\ZHNL^P[OLHJO[`WLVMJVTTLU[^HZJHSJ\SH[LKPU[VWLYJLU[HNLZVMHSS[OYLL
[`WLZ(M\Y[OLYHUHS`ZPZ^HZHSZVJVUK\J[LKVUJVTTLU[Z[OH[HWWLHYLK
PULHJOZLJ[PVUVM[OLYLZLHYJOWHWLYPUVYKLY[VSVVRMVY[LUKLUJPLZPU
Z[\KLU[Z»WLLYYL]PL^KL]LSVWTLU[HZ[OLZLTLZ[LYWYVNYLZZLK

6U*<,1V\YUHSWW

5HVXOWVDQG'LVFXVVLRQ( [V[HS VM  JVTTLU[Z ^LYL JVSSLJ[LK MYVT Z[\KLU[Z» ^YP[PUN
KYHM[Z*VTTLU[Z^LYLJH[LNVYPaLKHJJVYKPUN[VSHUN\HNLHUK[`WLPU
VYKLY[VJHSJ\SH[L[OLWLYJLU[HNLVMKPMMLYLU[JVTTLU[ZWLYSHUN\HNL
6]LYHSSP[^HZMV\UK[OH[Z[\KLU[Z\ZLKTVYL3[OHU3^OLYLHSTVZ[[OYLL [PTLZ [OL U\TILY VM JVTTLU[Z ^LYL WYVK\JLK PU 1HWHULZL;HISL0[^HZJVUZPKLYLK[OH[Z[\KLU[Z^LYLYLS\J[HU[H[WYVK\JPUN,UNSPZO JVTTLU[Z ILJH\ZL VM SPTP[LK ]VJHI\SHYPLZ HUK NYHTTH[PJHSZ[Y\J[\YLZ:JOVVULUL[HS(S[OV\NOP[PZIL`VUK[OLZJVWLVM
[OPZZ[\K`[VJVTWHYL[OLLMMLJ[P]LULZZVM3HUK3\ZHNLZ[\KPLZOH]LYLWVY[LK [OH[ Z[\KLU[Z HYL TVYL TV[P]H[LK HUK JVTMVY[HISL ^P[O 3
\ZHNL4\YH\ -PYZ[SHUN\HNLWLLYYL]PL^TH`KLJYLHZLHU_PL[`
HUK LTIHYYHZZTLU[ HTVUN Z[\KLU[Z HUK JVUZLX\LU[S` HJJLSLYH[L
JSHZZ JVU[LU[ HUK [HZR JVTWSL[PVU ZWLLK :JOVVULU L[ HS (UHUHS`ZPZVMZ[\KLU[Z»3JVTTLU[ZPUKPJH[LZ[OH[Z[\KLU[Z^LYLTVYLKPYLJ[HUKPUJHZLZPTWVSP[L^P[O[OLPYMLLKIHJR*VTWHYLK[VKPYLJ[HUKPUZ[Y\J[P]L3JVTTLU[ZZ[\KLU[ZVM[OPZZ[\K`\ZLKTVYLOLKNLKL_WYLZZPVUZPU3-VYL_HTWSL¸PZU»[P[IL[[LY[V¯¹^HZHJVTTVUS`\ZLK1HWHULZLJVTTLU[7DEOH6WXGHQWV·8VDJHRI'LIIHUHQW&RPPHQWVLQ-DSDQHVHDQG(QJOLVK
3UDLVH&ULWLFLVP

6XJJHVWLRQ

7RWDO
FRPPHQWV-DSDQHVH  

 

(QJOLVK   

//FRPPHQWV  

 



5V[LZ (KHW[LK MYVT 3LL  -PN\YLZ PU WHYLU[OLZLZ HYL [OLWLYJLU[HNLZVMLHJO[`WLVMJVTTLU[WLYYV^

3LL¸7LLYYL]PL^¹:[\KLU[Z WYVK\JLK [OL NYLH[LZ[ U\TILY VM Z\NNLZ[PVU JVTTLU[Z
PU IV[O 3 HUK 3 *VTWHYLK [V 3 Z[\KLU[Z WYVK\JLK SVUNLY HUKTVYLKL[HPSLKJVTTLU[ZPU3(S[OV\NO]LY`ZPTPSHYWLYJLU[HNLZVM
Z\NNLZ[PVUZ^LYLYLJVYKLKPU3HUK3 HUK YLZWLJ[P]LS`H X\HSP[H[P]L HUHS`ZPZ VM JVTTLU[Z PUKPJH[LZ [OH[ [OL Z[\KLU[Z ^LYL
JHWHISL VM WYVK\JPUN OPNOLY SL]LS YLTHYRZ PU 3 ,_HTWSLZ VM 3
Z\NNLZ[PVUHYLZOV^UILSV^!
@V\HYL[HSRPUNHIV\[[OLTL[OVKPUOLYL0U`V\YKL[HPSZ!>OH[PZ[OLZ\P[HISLTH[LYPHSMVYISVJRPUNOLH[&/V^HIV\[HJVTIPUH[PVUVM H U\TILY VM TH[LYPHSZ;OPZ PZ [OL RPUK VM [OPUN ^L PUJS\KL PU
OLYLYPNO[&0HTUV[L_HJ[S`Z\YLOV^[VWO`ZPJHSS`JVTIPUL^OH[JVTIPUH[PVUZ(SZV`V\^V\SKOH]L[VJVUK\J[HUL_WLYPTLU[VU
[OLWYPUJPWSLLSLTLU[ZPM`V\^HU[[VJHYY`V\[JVTWHYPZVUZYPNO[&)\[P[PZUV[YLSH[LKOLYL(SZVZVTL[OPUNMVY`V\YM\[\YLYLMLYLUJL
0ZU[ P[ UV[ Z\JO H IHK PKLH [OH[ `V\ W\[ JLU[LY [OL [L_[ HUK WH`
H[[LU[PVU[V[OL[L_[MVU[@V\OH]LHSYLHK`KLSL[LK`V\YOPNOLZ[HUKSV^LZ[]HS\LZOLYL0[TPNO[ILIL[[LY[VZWLJPM`OLYL[OH[`V\OH]LKLSL[LK[OL]HS\LZ0[^V\SKLHZPLY[V\UKLYZ[HUKPM`V\UHTL`V\Y`H_PZOLYLHZZLJVUKZ(SZVP[TPNO[ILIL[[LY[V^YP[LKV^UKLJPTHSWVPU[ZILSV^aLYVOLYL
0M[OPZTLHUZ[OH[[OLMVYT\SHPZNP]LU[V`V\[OLUPZU»[P[TH`IL`V\ZOV\SKU»[^YP[LMVYT\SHZOLYL;`WPJHSL_HTWSLZVM3Z\NNLZ[PVUHYLZOV^UMVYJVTWHYPZVUILSV^!
4H`ILNP]LZVTLKL[HPSZVM`V\YYLZ\S[ZOLYL>YP[LKL[HPSLK;OL[P[SLZVMNYHWOZHYLWSHJLKIV[[VT6U*<,1V\YUHSWW

/V^&+L[HPSLKPUMVYTH[PVUPZULLKLK;OLNYLH[LZ[KPMMLYLUJLIL[^LLU3HUK3\ZHNL^HZYLJVYKLK^P[O
JYP[PJPZTJVTTLU[Z;OLYH[PVVMJYP[PJPZTHTVUN[V[HSJVTTLU[Z^HZ  MVY 3 HUK MVY 3 H KPMMLYLUJL VM TVYL [OHU [^VMVSK;OL
WLYJLU[HNLZ Z\WWVY[ [OL LHYSPLY HZZ\TW[PVU [OH[ Z[\KLU[Z WLYOHWZ MLS[TVYL JVTMVY[HISL ^P[O \ZPUN 3 ^OLU WYVK\JPUN JYP[PJHS JVTTLU[Z
ILJH\ZLÄYZ[SHUN\HNL\ZHNLLUOHUJLZZ[\KLU[Z»OPNOLYVYKLY[OPURPUN
HUK[OLZWLLKVM^YP[PUN*\TTPUN  "2VIH`HZOP 9PUULY[ "
:JOVVULU L[ HS " >HUN  >LU  ( X\HSP[H[P]L HUHS`ZPZ
VM 3 JYP[PJPZT JVTTLU[Z YL]LHSLK [OH[ Z[\KLU[Z NLULYHSS` TP[PNH[LK[OLPYJVTTLU[ZHUKLUKLKYLTHYRZ^P[OX\LZ[PVUZ-VYL_HTWSL¸;OPZZLU[LUJLPZHIP[[VVSVUNPZU»[P[&¹6UJLHNHPUJYP[PJPZTZPU3HSZVHWWLHYLKTVYLWVSP[LHUKZVWOPZ[PJH[LK6[OLYL_HTWSLZ[HRLUMYVT3
JYP[PJPZTJVTTLU[HYPLZHYLILSV^0[^HZKPMÄJ\S[[V\UKLYZ[HUKP[^OLU0YLHKP[MVY[OLÄYZ[[PTL0Z  H U\TILY `V\ HJ[\HSS` ^YV[L \ZL YH[L 0[ TPNO[ IL IL[[LY [V
L_WSHPUPUHIP[TVYLKL[HPSZLZWLJPHSS`PUKPZJ\ZZPVUHUKJVUJS\ZPVUZLJ[PVUZ -VY L_HTWSL OV^ HIV\[ ^YP[PUN JSLHYS` HIV\[ [OL [PTL
SPULHUKKPYLJ[PVU&/LYLPZZ[YHUNLPM`V\^HU[[VZH` [VRLLWTHPU[HPUZVTL[OPUN[OH[^HZMYVaLU OV^HIV\[^YP[PUN RLLWZVTL[OPUNMYVaLU &;^VKPMMLYLU[[OPUNZHYLTP_LK¸SPM[¹HUK¸Å`PUNMVY¹6]LYHSS[^V
PKLHZHYLTP_LKPUOLYLSPM[HUKKPZ[HUJLVMÅ`PUN>OPSL`V\HYL
^YP[PUN [OH[ `V\ HYL [Y`PUN [V ÄUK [OL YLSH[PVUZOPW IL[^LLU [OLZL[^VWVPU[Z`V\HYL^YP[PUN`V\YWHWLYIHZLKVU[OLMHJ[[OH[[OLZL[^V WVPU[Z HYL YLSH[LK;OL W\YWVZL VM `V\Y YLZLHYJO PZ ZVTLOV^HTIPN\V\Z;OLYLMVYLPMTPNO[ILIL[[LYPM`V\Z[H[L[OH[[OL`OH]LHYLSH[PVUZOPWOLYL

3LL¸7LLYYL]PL^¹

0U[OLJHZL^P[O3Z[\KLU[Z»JYP[PJPZTJVTTLU[Z^LYLTVYLKPYLJ[HUKSLZZOLKNLK:[\KLU[ZVM[OPZWHY[PJ\SHY^YP[PUNJSHZZTPNO[ZPTWS`SHJRLUV\NO[YHPUPUN^P[OWYVK\JPUNOLKNPUNJVTTLU[ZVYZ\MÄJPLU[3
ZRPSSZ[VZVM[LU[OLULNH[P]L[VULPU[OLPY^YP[PUN,_HTWSLZVMZ[\KLU[Z»
3JYP[PJPZTHYLZOV^UHZMVSSV^Z!
;OPZZ[`SLPZUV[Z\P[HISLMVYHJHKLTPJ^YP[PUN@V\MVYNV[KV\ISLZWHJPUN@V\ZOV\SKU»[^YP[L[OPZ;OPZPZUV[NVVK<USPRLJVTTLU[ZWYVK\JLKPU33JVTTLU[ZOHKHZ[YVUNLY[VUL
HUKLUKLK\W^P[OML^LYJVUZ[Y\J[P]LYLTHYRZ^P[OV\[Z\NNLZ[PVUZ[V
THRLPTWYV]LTLU[ZVU^YP[PUN([V[HSVMUPULHUK[LUWYHPZLJVTTLU[Z^LYLJVSSLJ[LKPU3HUK
3 YLZWLJ[P]LS` I\[ [OLZL U\TILYZ ^LYL UV[ ZPNUPÄJHU[ LUV\NO [V
THRLHU`NLULYHSPaH[PVU6]LYHSSWYHPZLJVTTLU[ZPUIV[O3HUK3
HYLZOVY[HUKKPKUV[LSHIVYH[LVULUV\NOKL[HPSZ,_HTWSLZVMWYHPZLJVTTLU[ZHYLZOV^UILSV^;OPZZLJ[PVUOHZILLU^YP[[LU]LY`^LSSHUK0OH]LLUQV`LKYLHKPUN
P[3
;OPZZLJ[PVUPZYLHSS`NVVK3
;OPZPZNVVK3
;OPZPZWLYMLJ[3
.VVKQVI3
(S[OV\NO[OLU\TILYVMWYHPZLJVTTLU[ZPZPUZPNUPÄJHU[[VTHRLHU`NLULYHSPaH[PVUZ[OLYH[PVVMWYHPZLJVTTLU[Z[VV]LYHSSJVTTLU[ZZLL;HISL  TPNO[ Z\NNLZ[ [OH[ Z[\KLU[Z OH]L H OPNOLY [LUKLUJ` [V

6U*<,1V\YUHSWWWYVK\JL WVZP[P]L JVTTLU[Z ^OLU ^YP[PUN PU 3 5L]LY[OLSLZZ [OPZ
HZZ\TW[PVU PZ HSZV KHYPUN ILJH\ZL H WVZP[P]L 3 \ZHNL [LUKLUJ`
TPNO[ OH]L HWWLHYLK ILJH\ZL H SPTP[LK U\TILY VM 3 JVTTLU[Z^LYLJVSSLJ[LKPU[OLZ[\K`/V^L]LYPMP[JHUILWYV]LU[OH[HU3
VUS` LU]PYVUTLU[ ^V\SK LUJV\YHNL Z[\KLU[Z [V THRL TVYL WVZP[P]LJVTTLU[Z^OPJO^V\SKZ[PT\SH[LPU[YPUZPJTV[P]H[PVU[V^HYKSLHYUPUN+LJP 9`HU "+YU`LP[OLUP[^V\SKILPTWVY[HU[MVY
[LHJOLYZ[VYLPUMVYJLZ[YPJ[S`,UNSPZOVUS`ZLZZPVUZPU[OL^YP[PUNJSHZZLZ
0[ PZ HZZ\TLK PU [OPZ WHWLY [OH[ Z[\KLU[Z OH]L NYHK\HSS` ILJVTLTVYLJVUÄKLU[HUKZRPSSM\SH[WLLYYL]PL^HZ[OLJV\YZLWYVNYLZZLK;OL
PUJYLHZLPUZ[\KLU[Z»JVUÄKLUJLPZSHYNLS`Z\NNLZ[LKI`[OLNLULYHSS`PUJYLHZPUN U\TILY VM JVTTLU[Z K\YPUN [OL JV\YZL ZLL -PN\YL  [V-PN\YL ;OL PUJYLHZL OV^L]LY KPK UV[ MVSSV^ H JVTWSL[LS` SPULHY
WH[[LYUHUK[OLYL^LYLZ[PSS]HYPH[PVUZPUKPMMLYLU[Z[HNLZVM[OLZLTLZ[LY-VY L_HTWSL 3 JYP[PJPZTZ KLJSPULK Z[LHKPS` `L[ 3 Z\NNLZ[PVUZ YVZL[OLUMLSSULHY[OLLUKVM[OLJV\YZL(JJVYKPUN[V[OLYLZ\S[ZZ[\KLU[ZWYVK\JLK[OLNYLH[LZ[U\TILYVMJVTTLU[ZMVY[OLKPZJ\ZZPVUZLJ[PVUHUKJVTWSL[LKYHM[;OH[TH`OH]LOHWWLULKMVY[OLKPZJ\ZZPVUZLJ[PVUILJH\ZLP[JVU[HPULKTVYLPUW\[PLYL]PL^LLZOHK[VLSHIVYH[L[OLPYVWPUPVUZ^OPJOPU]P[LKTVYLWLLYJVTTLU[Z;OLJVTWSL[LKYHM[^HZ
ZPTWS`[OLSVUNLZ[WLLYYL]PL^HZZPNUTLU[ZVP[H\[VTH[PJHSS`MVSSV^Z[OH[P[^PSSOH]LTVYLJVTTLU[Z[OHU[OLV[OLYOVTL^VYR
(S[OV\NO[OLU\TILYVMJVTTLU[ZPUJYLHZLKPUNLULYHS[OLYLJVYKVM
1HWHULZLJVTTLU[Z^HZSHYNLYV]LYHSS;OPZTPNO[ILK\L[V[OLMHJ[[OH[TV[P]H[PVUMVYNP]PUNHUKYLJLP]PUN3MLLKIHJRPUJYLHZLKVYL]LUV]LYYVKLTV[P]H[PVUMVY3K\YPUN[OLZWHUVM[OLJV\YZLZPUJLZ[\KLU[Z^LYLHISL[V NP]L HUK YLJLP]L TVYL KL[HPSLK JVTTLU[Z PU [OLPY UH[P]L SHUN\HNL>P[O[OLPYPUJYLHZPUNMHTPSPHYP[`^P[O[OLYLZLHYJOWHWLYZ[Y\J[\YLZ[\KLU[Z
TH`OH]LILLUHISL[V\UKLYZ[HUKHUKJVUJLU[YH[LIL[[LYVU[OLJVU[LU[HUKVYNHUPaH[PVUVM[L_[HZ[PTLLUZ\LKYLZ\S[PUNPUSLUN[OPLYHUKTVYLJVTTLU[Z:[L]LUZVU:JOVVULU +L.SVWWLY



3LL¸7LLYYL]PL^¹-PN\YL5\TILYVM3HUK3WYHPZLJVTTLU[ZPUKPMMLYLU[ZLJ[PVUZVMYLZLHYJOWHWLY:LJ[PVUZHYLHYYHUNLKPUJOYVUVSVNPJHSVYKLY-PN\YL5\TILYVM3HUK3JYP[PJPZTJVTTLU[ZPUKPMMLYLU[ZLJ[PVUZVMYLZLHYJOWHWLY6U*<,1V\YUHSWW

-PN\YL  5\TILY VM 3 HUK 3 Z\NNLZ[PVU JVTTLU[Z PU KPMMLYLU[ZLJ[PVUZVMYLZLHYJOWHWLY&RQFOXVLRQDQG7HDFKLQJ,PSOLFDWLRQV;OPZ WHWLY L_HTPULK Z[\KLU[Z» SHUN\HNL \ZHNL PU WLLY YL]PL^ I`MVJ\ZPUN VU [OL YLSH[PVUZOPW IL[^LLU SHUN\HNL JOVPJL HUK [OL [`WL
VMMLLKIHJRWYVK\JLK*VTTLU[ZTHKLI`Z[\KLU[Z^LYLJH[LNVYPaLK
PU[V3HUK3HZ^LSSHZ[OL\ZHNLVMWYHPZLJYP[PJPZTVYZ\NNLZ[PVU(S[OV\NOVUS`HZTHSSU\TILYVMZ\IQLJ[Z^LYLPU]VS]LKPU[OPZZ[\K`[OYLL PTWSPJH[PVUZ JHU IL Z\NNLZ[LK MVY WLLY YL]PL^ WYHJ[PJLZ PU ,-3
HJHKLTPJ^YP[PUNJSHZZLZ
-PYZ[ KLZWP[L WLLY YL]PL^ [YHPUPUN H[ [OL ILNPUUPUN VM [OL JV\YZLZ[\KLU[ZZOV^LKHNLULYHSWYLMLYLUJLMVY3\ZHNLHUKWYVK\JLKTVYLKL[HPSLKHUKJVUZ[Y\J[P]LJVTTLU[ZPU30UVYKLY[VLUJV\YHNLOPNOLYVYKLY[OPURPUNPUZ[\KLU[Z[LHJOLYZZOV\SKUV[MVYIPK[OL\ZHNLVM3
PUWLLYYL]PL^;OPZTH`WVZLWYVISLTZMVYUVU1HWHULZL[LHJOLYZ^OV
KVUV[OH]L1HWHULZLWYVÄJPLUJ`:LJVUK Z[\KLU[Z WYVIHIS` ULLK [V YLJLP]L TVYL [YHPUPUN PU 3
WLLY YL]PL^ WYPVY [V HUK [OYV\NOV\[ [OL ^YP[PUN JV\YZL ZV [OH[ [OL`OH]L [HYNL[ SHUN\HNL ]VJHI\SHYPLZ HUK L_WYLZZPVUZ H[ [OLPY KPZWVZHS
3LL¸7LLYYL]PL^¹(S[OV\NO P[ ^HZ MV\UK PU [OPZ YLZLHYJO [OH[ Z[\KLU[Z OH]L ZOV^U H
ULHYS` PKLU[PJHS [LUKLUJ` [V WYVK\JL Z\NNLZ[PVU JVTTLU[Z PU LP[OLY
SHUN\HNL3JVTTLU[Z^LYLSPTP[LK[VZ\YMHJLMLH[\YLZVM^YP[PUN7LLYYL]PL^LYZHSZVZVTL[PTLZJOVZLZOVY[LYHUKTVYLKPYLJ[3JYP[PJPZTZ
PUZ[LHKVMHWWS`PUN3;OLYLMVYL[OLÅ\LUJ`VM3TPNO[ILPTWYV]LKPUIV[OJH[LNVYPLZVMJVTTLU[ZPMTVYL[YHPUPUN^LYLWYV]PKLK;OPYK[LHJOLYZZOV\SKJVUZ[HU[S`LUJV\YHNLZ[\KLU[ZHUKLTWOHZPaL[OL ILULÄ[Z VM 3 \ZHNL PU WLLY YL]PL^ ;OL U\TILY VM 1HWHULZLJVTTLU[ZPUJYLHZLKHZ[PTLWHZZLKPU[OLZ[\K`HZZ[\KLU[ZPUJYLHZPUNS`L_WLYPLUJLK TVYL JVUZ[Y\J[P]L HUK KL[HPSLK JVTTLU[Z PU [OL UH[P]L
SHUN\HNLIV[OHZHYL]PL^LYHUKYL]PL^LL:JPLUJLZ[\KLU[ZZ\JOHZ[OVZL^OVWHY[PJPWH[LKPU[OPZZ[\K`^PSS\UKV\I[LKS`MHJLZJY\[PU`VM
[OLPY^YP[[LU^VYRPU[OLPYJHYLLYZZV\UKLYZ[HUKPUN[OLWYVJLZZVMWLLYYL]PL^^PSSOLSW[OLT[VNHPU]HS\HISLRUV^SLKNLMVY[OLM\[\YL3HZ[S`WLLY YL]PL^ TH` UV[ VUS` WYV]PKL Z[\KLU[Z ^P[O H ]LU\L MVY ^YP[[LU
MLLKIHJRHUHS`ZPZI\[P[TPNO[HSZVZOV^[OLTOV^WYHPZLJYP[PJPZTHUK Z\NNLZ[PVUZ JHU IL JVU]L`LK PU VYHS JVTT\UPJH[PVU 0U HUK VM
P[ZLSM[OPZILULÄ[JHUUV[IL\UKLYZ[H[LK

5HIHUHQFHV)P[JOLULY1@V\UN: *HTLYVU+;OLLMMLJ[VMKPMMLYLU[[`WLZVMJVYYLJ[P]LMLLKIHJRVU,:3Z[\KLU[^YP[PUN1V\YUHSVM
:LJVUK3HUN\HNL>YP[PUN *VUUVYZ91 3\UZMVYK( ;LHJOLYZ»YOL[VYPJHSJVTTLU[ZVU
Z[\KLU[WHWLYZ*VSSLNL*VTWVZP[PVUHUK*VTT\UPJH[PVU
*\TTPUN(  >YP[PUNL_WLY[PZLHUKZLJVUKSHUN\HNL
WYVÄJPLUJ`3HUN\HNL3LHYUPUN 
*\TTPUN( :V: ;\[VYPUNZLJVUKSHUN\HNL[L_[YL]PZPVU!+VLZ[OLHWWYVHJO[VPUZ[Y\J[PVUVY[OLSHUN\HNLVM
JVTT\UPJH[PVUTHRLHKPMMLYLUJL&1V\YUHSVM:LJVUK3HUN\HNL
>YP[PUN 


6U*<,1V\YUHSWW

+LJP,3 9`HU94 0U[YPUZPJTV[P]H[PVUHUKZLSMKL[LYTPUH[PVUPUO\THUILOH]PVY5L^@VYR!7SLU\T7YLZZ+YU`LPA4V[P]H[PVUHSZ[YH[LNPLZPU[OLSHUN\HNLJSHZZYVVT=0*!*HTIYPKNL<UP]LYZP[`7YLZZ-HaPV33;OLLMMLJ[VMJVYYLJ[PVUZHUKJVTTLU[HYPLZVU
[OLQV\YUHS^YP[PUNHJJ\YHJ`VMTPUVYP[`HUKTHQVYP[`SHUN\HNL
Z[\KLU[Z1V\YUHSVM:LJVUK3HUN\HNL>YP[PUN .VSKZ[LPU348\LZ[PVUZHUKHUZ^LYZHIV\[[LHJOLY^YP[[LUJVTTLU[HY`HUKZ[\KLU[YL]PZPVU![LHJOLYZHUKZ[\KLU[Z^VYRPUN[VNL[OLY1V\YUHSVM:LJVUK3HUN\HNL>YP[PUN
.\LUL[[L+0ZMLLKIHJRWLKHNVNPJHSS`JVYYLJ[&9LZLHYJOKLZPNUPZZ\LZPUZ[\KPLZVMMLLKIHJRVU^YP[PUN1V\YUHSVM:LJVUK3HUN\HNL>YP[PUN
/VSTLZ1 +V\I[HUKJLY[HPU[`PU,:3[L_[IVVRZ(WWSPLK3PUN\PZ[PJZ /`SHUK- /`SHUK2:\NHYPUN[OLWPSS!7YHPZLHUKJYP[PJPZTPU^YP[[LUMLLKIHJR1V\YUHSVM:LJVUK3HUN\HNL>YP[PUN

1HJVIZ. -PYZ[L_WLYPLUJLZ^P[OWLLYMLLKIHJRVUJVTWVZP[PVUZ!
:[\KLU[HUK[LHJOLYYLHJ[PVU:`Z[LT
1HJVIZ.4*\Y[PZ()YHPUL. /\HUN:@ -LLKIHJRVUZ[\KLU[^YP[PUN!;HRPUN[OLTPKKSLWH[O1V\YUHSVM:LJVUK3HUN\HNL>YP[PUN
2P[HNH^H4
7LLYYL]PL^PU^YP[PUNJSHZZLZ!0Z0[]PHISL^P[O
1HWHULZLZ[\KLU[Z&2\Y\TL<UP]LYZP[`-VYLPNU3HUN\HNL,K\JH[PVU
9LZLHYJO1V\YUHS
2VIH`HZOP/ 9PUULY[* ,MMLJ[ZVMÄYZ[SHUN\HNLVUZLJVUKSHUN\HNL^YP[PUN!;YHUZSH[PVU]LYZ\ZKPYLJ[PVUJVTWVZP[PVU3HUN\HNL3LHYUPUN 
3LL:*5>YP[[LUWLLYMLLKIHJRI`,-3Z[\KLU[Z!WYHPZLJYP[PJPZTHUKZ\NNLZ[PVU1V\YUHSVM2VTHIH,UNSPZO,K\JH[PVU



3LL¸7LLYYL]PL^¹  
3VJROHY[* 5N7 (UHS`aPUN[HSRPU,:3WLLYYLZWVUZLNYV\WZ!Z[HUJLZM\UJ[PVUZHUKJVU[LU[3HUN\HNL3LHYUPUN
3\UKZ[YVT2 )HRLY> ;VNP]LPZIL[[LY[OHU[VYLJLP]L!
;OLILULÄ[ZVMWLLYYL]PL^[V[OLYL]PL^LYZV^U^YP[PUN1V\YUHS
VM:LJVUK3HUN\HNL>YP[PUN
4HUNLSZKVYM2 :JOS\TILYNLY( ,:3Z[\KLU[YLZWVUZLZ[HUJLZPUHWLLYYL]PL^[HZR1V\YUHSVM:LJVUK3HUN\HNL>YP[PUN
4PU/;;YHPUPUNZ[\KLU[Z[VILJVTLZ\JJLZZM\SWLLYYL]PL^LYZ:`Z[LT 
4\YH\(4 :OHYLK^YP[PUN!:[\KLU[Z!WLYJLW[PVUZHUK
H[[P[\KLZVMWLLYYL]PL^>VYRPUN7HWLYZPU,K\JH[PVUHS3PUN\PZ[PJZ 
5LSZVU.3 4\YWO`14 7LLYYLZWVUZLNYV\WZ!KV
3^YP[LYZ\ZLWLLYJVTTLU[ZPU^YP[PUN[OLPYKYHM[Z&;,:63
8\HY[LYS`
7H\S\Z;4
;OLLMMLJ[VMWLLYHUK[LHJOLYMLLKIHJRVU
Z[\KLU[^YP[PUN1V\YUHSVM:LJVUK3HUN\HNL>YP[PUN
 
8\PUU**VU[LU[[LHJOLYZHUK^YP[PUN[LHJOLYZYLZWVUKPUN
[VZ[\KLU[LZZH`Z!(JVTTLU[HY`HUHS`ZPZVMWYHPZLHUKJYP[PJPZT;OL1V\YUHSVM[OL0UZ[P[\[LMVY3HUN\HNLHUK*\S[\YL  
:JOVVULU9=HU.LSKLYLU(+L.SVWWLY2/\SZ[PQU1:PTPZ(:ULSSPUNZ7 :[L]LUZVU4-PYZ[SHUN\HNLHUKZLJVUKSHUN\HNL^YP[PUN!;OLYVSLVMSPUN\PZ[PJRUV^SLKNLZWLLKVMWYVJLZZPUNHUKTL[HJVNUP[P]LRUV^SLKNL3HUN\HNL3LHYUPUN
:[L]LUZVU4:JOVVULU9 +L.SVWWLY29L]PZPUNPU
[^VSHUN\HNLZ!(T\S[PKPTLUZPVUHSJVTWHYPZVUVMVUSPUL^YP[PUNYL]PZPVUZPU3HUK-31V\YUHSVM:LJVUK3HUN\HNL>YP[PUN


6U*<,1V\YUHSWW


;HYUVWVSZR`6>YP[PUN,UNSPZOHZHMVYLPNUSHUN\HNL!(YLWVY[MYVT<RYHPUL1V\YUHSVM:LJVUKSHUN\HNL>YP[PUN  
;Y\ZJV[[1 ;OLJHZLHNHPUZ[NYHTTHYJVYYLJ[PVUPU3^YP[PUN
JSHZZLZ3HUN\HNL3LHYUPUN >HUN> >LU83\ZLPU[OL3JVTWVZPUNWYVJLZZ!
(UL_WSVYH[VY`Z[\K`VM*OPULZL,-3^YP[LYZ1V\YUHSVM:LJVUK3HUN\HNL>YP[PUN>OHSLU2 4tUHYK5 3HUK3^YP[LYZ»Z[YH[LNPJHUKSPUN\PZ[PJRUV^SLKNL!(TVKLSVMT\S[PWSLSL]LSKPZJV\YZLWYVJLZZPUN3HUN\HNL3LHYUPUN
>VVKHSS)93HUN\HNLZ^P[JOPUN!<ZPUN[OLÄYZ[SHUN\HNL
^OPSL^YP[PUNPUHZLJVUKSHUN\HNL1V\YUHSVM:LJVUKSHUN\HNL
>YP[PUN
@HUN4)HKNLY9 @\A(JVTWHYH[P]LZ[\K`VMWLLYHUK[LHJOLYMLLKIHJRPUH*OPULZL,-3^YP[PUNJSHZZ1V\YUHSVM:LJVUK3HUN\HNL>YP[PUN 
5HUJ` :OaOJOLU 3LL J\YYLU[S` [LHJOLZ H[ 2`V[V <UP]LYZP[`
:OL OVSKZ HU 4( PU MVYLPNU SHUN\HNL HUK LK\JH[PVU MYVT [OL ZHTL\UP]LYZP[`/LYTHPUYLZLHYJOPU[LYLZ[PZ,UNSPZOHJHKLTPJ^YP[PUNMVY3
SLHYULYZLZWLJPHSS`PU[OLÄLSKVMZJPLUJL/LYV[OLYYLZLHYJOPU[LYLZ[Z
HYL [LHJOLY TV[P]H[PVU HUK [LHJOLY KL]LSVWTLU[ UHUJ`SLL'H[LJZ
R`V[V\HJQW
4HU\ZJYPW[YLJLP]LK1\UL
9L]PZLK]LYZPVUHJJLW[LK(WYPS
-PUHS]LYZPVUHJJLW[LK6J[VILY

