証券経済研究第87号（2014.9）

書 評
代田純著

『ユーロ不安とアベノミクスの限界』（税務経理協会，2014年６月）

福光

寛

ギリスのリーズ大学に留学された折，当時，大はじめに学院生であった著者が一井氏の自宅に居候して，リーズ大学図書館でイギリスや EU に関し

著者の代田純先生（1955年-）とは，京都の資料収集をした思い出を明かしている。評者が立命館大学に私（以下評者）が1992年から経済知るところでは，その研究成果も「ヨーロッパ学部に勤務を始めたあと，1994年から代田さんの公信用」（龍昇吉編『日本の財政金融』日本が国際関係学部に勤務したので，立命館大学で経済評論社，1995年所収）に見られるようにかの勤務が重なったことがある。その意味で立命なり以前から見られる。著者の業績リストを打館時代の評者の同僚である。その後，ふたりとち出してみると，1996年から1997年にかけても，京都から東京の大学に移る道を選んで，現『立命館国際研究』や『インベストメント』な

在は，大学は違うが互いに同じ世田谷区のキャどに多数の EU 関係論文を書かれている。そしンパスで教えている。て1997年にはミュンヘン大学に留学。つまり著その代田さん（以下著者）が，最近，税務経者のヨーロッパ研究での記述はこうした長年の理協会からユーロに関して相次いで２つの本を研究をベースにしており，評者は著者のヨー出版された。１冊目が，2012年２月に出版されロッパについての識見をかねて高く評価していた『ユーロと国債デフォルト危機』。２冊目がる。

今回紹介する，2014年６月刊行の『ユーロ不安

評者はヨーロッパの問題では著者に教えを乞とアベノミクスの限界』である。この２冊の本う立場であるので，この「書評」は自身が専門の相次ぐ刊行を，評者はこれまでも名高かった家であるかのように本書の感想を概括的に述べユーロ問題研究者としての著者の社会的評価をるのではなく，学生の読書ノートのように，本一層高めるものだと確信している。

書の各章ごとに著者の記述から何が学べたか，著者のヨーロッパ研究の発端について，今回どのような印象をもったか述べるスタイルとしの著書の「まえがき」は，著者が学部学生時代た。また評者はもともと軽薄な人間であるたにゼミの指導教授として薫陶を受けた一井昭中め，以下の文中ではやや行き過ぎた発言をする

央大学名誉教授（2014年に急逝）が1985年にイかもしれないが長年の交流に免じて著者にはお103

syoken01書評.mcd

Page 1

14/09/24 14:12

v4.24

書

評 『ユーロ不安とアベノミクスの限界』

許しいただきたい。
本書は「まえがき」から始まり，９つの章と索引から構成されている。

きく，財政赤字が削減できない」p.1こと。以下挙げられている事例を省略するが，このようにユーロ圏の実体経済はなお悪いという認識を示して，「このため，FRB の量的緩和縮小で，まえがき新興国経済が動揺した場合，ユーロに「飛び火」することも考えられる」。そしてアベノミ

まずは本書「まえがき」である。ここで本書

クスについても「ユーロや新興国の動揺によ

執筆意図を著者は「ユーロの「小康」状態，おり，円高になれば，アベノミクスの「成功」はよびアベノミクスの「成功」に関する警告の失速する可能性が高い」p.2（以上は「まえが書」p.1としている。この書評をまとめているき」のページ）としている。

時点（2014年６月末）では，著者が言うよう理解されるように，以上は本書の主張についに，ユーロは小康状態にあり，アベノミクスはての著者自身の要約である。こうした要約は親成功しているかに見える。これらの現象に対し切だが，評者の私見では「まえがき」で記載すて「警告の書」であるという宣言を本書「まえべきことで書かれていないことがある。それがき」はしている。

は，前著『ユーロと国債デフォルト危機』と本

著者は，「アベノミクスの成功は円安による書との関係である。確かに本書の中で前著につものであり，円安が新興国不安やユーロ不安等いての複数の注記はあるのだが，前著をまとめで円高に振れると，失速する懸念がある」p.1て紹介する箇所がない。連続して同じ出版社かとする。

ら出版しながら，前著と本書を一体的な研究とアベノミクスが円安に起因することを３点に分けて説明している p.3。一点目は，消費者物してなぜ示さなかったかは強い疑問として残っている。

価指数の上昇は，円安によるエネルギー価格上昇が主因であること。また副次的要因として，輸入される家電製品価格の円安による上昇傾向

第１章 ユーロとアベノミクスをめぐる国際金融も指摘する。二点目は，円安により自動車など輸出産業を中心とした賃金の上昇が生じている

本章はアメリカの QE 政策を概観したあと，こと。三点目は，新興国に流れていた資金が米アメリカの QE 政策とユーロ圏の金利との関係国の量的緩和（QE）縮小で引き上げられ，そを説明しようとしている pp.3-4（以下は本文の一部が日本市場の株価を急騰させたこと。のページである）。ここでアメリカからヨー

他方，ユーロについては，ユーロの実体経済ロッパへの資金の流れを指摘しているのは説得はユーロ危機時と変わらないとして，たとえば的であるが，緩和政策の前後でこの資金の流れ以下の点を挙げる。ドイツについては，「巨額にどのような変化があったのか，あるいは QEの貿易黒字を生み出しているが，ユーロ圏との政策縮小がこの資金の流れにダイレクトに影響決済が完了していない」p.1こと。イタリアにするのか，といった疑問がすぐに生ずる。しかついては，「年金を中心として，財政支出が大し小著のためか，この点で記述や図表は十分で104

syoken01書評.mcd

Page 2

14/09/24 14:12

v4.24

証券経済研究第87号（2014.9）はない。アメリカの長期金利が上昇してゆく中リーベースの拡大で物価上昇を可能にするといで，ヨーロッパの長期金利が低下してゆく図表

う考え方は，古典学派における通貨学派の議論

１-２は著者の主張とは全く逆のことを示しての再現だという議論。ここは市場に出回る通貨いるようにみえるので説明が必要だと感じるがの量を，中央銀行はコントロールできないとい書かれていない。

う意味では，評者も銀行学派的見解に賛成であ

本章後半はアベノミクス，そして為替相場のる。ただ正直に言うと，評者のようなひねくれ問題に入ってゆく。この後半部分はそのさらにた人間からすると，だからどうなんだというこ後半の「理論的問題」と書かれた５節から読んとになる。

だ方が理解しやすい。著者はその最後のところ

誤った議論をベースにしているので，ユーロで，為替相場については経常収支，購買力平価もアベノミクスも成功していない，と言いたいなど実体経済に密接な指標で説明することが基のだろうか。しかし最適通貨圏の理論について

本 p.17とされている。

いえば，かなり抽象的な話で現実が理論から乖

本章前半に戻ると，ユーロがユーロ危機の渦離するのは当然に思える。マネタリーベースの中でも安定していた理由を，購買力平価や経常拡大については，まったく無意味ではなく，収支の黒字基調から説明している pp.8-9。まポートフォリオリバランスが起きることは認めた2007-2008年の円高，2010年以降の円安へのてよいと感じる。

転換については，キャリートレードや経常収支の動きから説明している pp.10-11，18。

銀行学派的議論に不満が残るのは，まず心理的な効果を軽視するのも間違いではないかといこの理論的問題にある為替相場の話が前半のう点だ。つまり，心理であるとか期待を通じてベースである。為替との脈絡が分からないが，（あるいは availability の変化を通じて），マネ理論的問題には，二点別の話も入っている。

タリーベースの変化が，実体経済に影響を与え

一 つ は 最 適 通 貨 圏 の 理 論 と い う も の pp.

ることは認めてよいのではないかと評者は考え

12-15。この理論を著者が批判しているようにる。またそうした影響をも否定したとしても，も読めるが，この紹介の意図がわかりにくい。

マネタリーベースを拡大するプロセスで，国債最適通貨圏の理論とは，経済構造が同一のものを日銀が買い取ってゆけば，これまで国債を保が，生産要素の移動や要素価格の伸縮性といっ有していた機関がポートフォリオリバランスた条件を満たした場合，最適通貨圏にふさわし（ポートフォリオの組み換え）を物理的に迫らいというお話であるようだ。しかし現実は経済れることは十分考えられる。

構造が違うものが統合され，想定したような労働力移動も起きなかったと著者は書いている。

第２章

ドイツ経済の光と影

最適通貨圏の理論に対して評者は賛否もなく中立だが，最適通貨圏の理論を紹介して何を言い以下第２章から第５章までは，各章冒頭で先たいのか。評者としては著者の意図が理解でき行研究の紹介をしてから，本論に入る形式がとなかった。

られている。

もう一つはアベノミクスにおける，マネタ

２章冒頭で，EU 統合とユーロ導入の意義を

105

syoken01書評.mcd

Page 3

14/09/24 14:12

v4.24

書

評 『ユーロ不安とアベノミクスの限界』述べている部分がおもしろい。「筆者は，EU低さ（実質59歳）と所得代替率（現役時代の所統合とユーロ導入自体が，国内における過剰資得に対する年金の比率）の高さ（64.5％），給本を海外に輸出するため，国民国家及び国家に与に対する年金拠出率の高さ（30％を超えて事規定される通貨・為替リスクを止揚する試みと業主負担中心），年金月額の格差（10倍以上）理解している」p.22。など pp.45-46。そうした特質の結果，年金改

この２章の表題はドイツ経済の光と影だ。評

革が課題になっているが，左右勢力が拮抗する者は，ドイツ経済の光（突出）自体が問題と考政治状況が原因で根本的改革が遅れているとのえているのだが，著者のとらえ方は違うようこと。

だ。趣旨を拾うと，非ユーロ圏へのシフトを伴

国債のところではスペインやイタリアなど国いつつ輸出は拡大しているが（相手国として中内銀行が大きいところでは，国内銀行による国国やロシアが注目されるが），南欧諸国向けで債保有が大きくなり，結果として，海外投資家は決済の問題がある。失業率は傾向的に低下し保有比率が相対的に低くなるという指摘 pp.

つつあるものの，格差拡大の問題がある（外国49-50，あるいは中期債の発行が続いた結果，人労働者の問題が気になるが触れられていな国債の残存期間が短縮化，今後，満期償還を迎い）。つまり，光には影が伴うというのが著者える国債が高水準で継続するという指摘 p.51のとらえ方だ。

が興味深い。

なお「まえがき」で述べられていたユーロ圏との決済が完了していない点については，この章の２節と６節で触れられている。６節ではこ第４章 スペインの財政と自治政府うまとめている。
「しかし ECB が長期レポオペにより南欧中央銀行経由で資金供与したた

ここも新しい知識が横溢する。まず自治政府

め，事態は沈静化し」ている p.36。もし沈静の存在と，州別の違いが興味深い。中央政府と化しているならそれは状況の評価として大事な徴税権のない自治政府の関係，中央政府の補助ことなので，「まえがき」でも事態は沈静化し金削減による自治政府の債務拡大 pp.58-59。ているとすべきではないか。

民間銀行における不動産業向け融資が，ユーロ導入後，金利が低下したことで急拡大したこと

第３章 イタリアの財政赤字と年金問題

p.65。そのプロセスで証券化技術が使われ，海外資金が入る一因になったこと p.65。また
地域的な貯蓄銀行であるカハが，営業規制の緩

このあと第３章から第５章は，ほぼ新しい知和もあり，全国に業務を拡大。これがまた不動識の連続であった。イタリアのところでは地域産向け融資拡大の一因になったこと p.66。指格差，マフィアなどのシャドーエコノミーの摘はいずれも興味深い。

話，いずれも興味深かった p.42。また年金制度の特質として記載されていることも，新鮮な知識で勉強になった。たとえば受給開始年齢の106

syoken01書評.mcd

Page 4

14/09/24 14:12

v4.24

証券経済研究第87号（2014.9）

ランスの悪化，メーカー間の競争，円高，など

第５章 ギリシャ危機とキプロスの銀行破綻処理の指摘に大きな異論はない。ただそもそもデフレをどう考えるか。デフレというものを，プラスマイナスを含めどう評価するか。とくにアベ本章では，前著『ユーロと国債デフォルト危ノミクスを支持する人たちが主張する，デフレ機』が予測しつつもカバーできなかった，ギリのマイナス面をどう考えるか。そうした記述がシャ国債の実質デフォルトから記述を始め，そないのが残念だ。の後のギリシャ支援策が記載されている。た

評者の私見ではデフレのもとでは，現役世代だ，読者が期待するであろう，ギリシャ危機その名目所得が伸びにくい。加えて，金利の低下のものの記載や，国債デフォルトという事態がとともに現役世代の年金受給額の見通しは低下もっている意味合いの分析はない。前著に譲るしてゆく。こうした状況は社会全体の閉塞感にということかもしれないが，前著への参照指示つながっていたのではないか。こうしたデフレは本章では全くない pp.89-91。のマイナス面に対する自身の評価を示すことな本章の記載はむしろキプロスの部分が充実し，キプロスとギリシャ，キプロスとロシアがく，アベノミクスを断罪することは正しくないのではないかと評者は考える。

いかに結びついているかが詳細に記述されている。こうした指摘は，新しい知識で参考になる。

第６章 円高・デフレとアベノミクス

第７章 為替介入の仕組みとアベノミクス
第７章が興味深いのは，為替介入からアベノミクスへの展開を，日銀の側から連続した過程としてみていることである。為替介入では国庫

本章冒頭では，「まえがき」でも示されてい短期証券（外国為替資金証券）が日銀引受で発た，アベノミクスの「成功」は，円安に伴う物行される pp.109，114-117。著者は，この問題価上昇によるもので，円高に転ずればアベノミと黒田総裁のもとでの日銀の国債保有急増を，クスは失速する可能性が高いという議論が再論連続した過程として理解する視点を示している

される p.93。そのうえで，アベノミクス以前

pp.120-122。日本銀行が財政ファイナンスにの円高の原因を探るべく，購買力平価，国際収巻き込まれてゆく契機として，為替介入による支，金利平価のそれぞれの視点からの分析が行

日銀保有国庫短期証券の急増があったという指われている pp.94-100。しかし，為替理論につ摘になると思われるが，慧眼である。

いてはすでに第１章で議論しているので，ここもう一つの興味深い指摘は，外国為替資金特での再論は，ここで初めて出ている金利平価は別会計が保有する巨額の米国債についての指摘別にして過剰な印象が残る。

である pp.118-119。それが米国財政のファイつぎにアベノミクス以前のデフレの要因分析ナンス（さらに米国の金利低下）に役立っていが行われている。そこで記載されている需給バるという指摘。その期間構成で従来に比べ短期

107

syoken01書評.mcd

Page 5

14/09/24 14:12

v4.24

書

評 『ユーロ不安とアベノミクスの限界』

債が減り，中期債が増えて金利リスクが高まっているという指摘。いずれも興味深い。

第８章

第９章 アベノミクスの財政政策と政治リスク

アベノミクスと証券市場
本章では，アベノミクスの財政政策が従来型

本章は事実経過を記述しており，経過内容のの財政拡張主義であるので，消費税増税にもか記述そのものには異論はない。ただアベノミクかわらず，財政収支の改善をもたらすか疑わしスの中の株式市場対策への言及がここでないこ

いとの主張が述べられている。確かに自公が衆とは重要な論点を落としたことにならないか。

参ともに絶対安定多数を確保している現在，財分析している時期との関係かもしれないが，た政拡張主義に歯止めがかかりにくい政治状況にとえば NISA（少額投資非課税制度），あるいある。この点で，著者の危惧には同感できる。

は今問題にされている GPIF（年金積立金管理

しかし安定過半数の政治状況はマイナスだけ運用独立法人）の運用問題についての言及が皆だろうか。これをチャンスとみてはどうだろう

無なのは，アベノミクスの中で株式市場の問題か。著者が本書のイタリアの政治状況で分析さが大きかったことを軽視することにもつながれたように，左右勢力が拮抗する政治状況でる。すでに述べたが，ベースマネー供給のプロは，給付水準を下げる年金改革など国民の痛みセスで生じるポートフォリオリバランス効果にを伴う改革を決めることは容易ではない。日本

ついては，評者は無視するべきではないと考えは年金や介護，福祉，医療などの制度の見直している。さらに政府の政策とは言えないかもしを進める上で好機といえる政治環境にあるともれ な い が，新 し い 株 価 指 数「JPX 日 経 イ ンいえる。今必要なことは制度設計の内容についデックス400」の導入もインデックス運用の比て論陣を張り意見を戦わせることではないか。

率が高まるなか，重要な問題を含んでいる。正索引

直に言うと，著者の枠組みの中で，株式市場の問題が手薄である印象をこの章が与えているのは残念だ。

索引項目は406項目。小著である割に極めて充実している。
（成城大学経済学部教授）

108syoken01書評.mcd

Page 6

14/09/24 14:12

v4.24