証券経済研究第82号（2013 . 6）

ギリシャからキプロスへ──危機の伝播──
代

要

田

純

旨

ギリシャ国債の PSI（Private Sector Involvement）によって，キプロスの銀行は大きな損失を計上し，破綻と再編を余儀なくされた。またキプロスがロシアからの資金を受け入れ，ロシアマネーのマネーロンダリング地とみなされてきたことも問題を複雑にした。ドイツを中心とするユーロ圏各国は，自国国民による税金投入を極力避け，キプロス系銀行のステークホルダーに負担をまず求めた。
枠組みは正論に見えるが，①優先債（senior bond）を含む，すべての社債保有者に債権放棄を要求した，②実施は見送られたが，10万ユーロ以下の預金保険対
象の預金への課税を提案したこと，③ユーロ導入以来，初めてとなる資本規制を導入し，ユーロ圏とも資金移動が規制されていること，といった問題を含んでいる。優先債は，本来，返済が優先される債券であり，破綻処理において保険対象の預金と同じ位置にある。預金保険対象の預金が，銀行の破綻処理で没収（臨時課税）されるのであれば，預金保険に対する信頼を揺るがす。ユーロという同じ通貨が使用されているのに，送金規制されるのであれば，実質的に異なる通貨である。これらの問題をキプロス処理は突きつけている。2012年12月に，EU では，銀行に対する監督を一元化する銀行同盟で合意したばかりであったが，早くも問題が露呈している。
現在のユーロ不安は，金融恐慌の発現が，中央銀行信用（ECB による長期レ
ポオペや OMT 等）の拡充によって，どうにか抑止されている状態と考えられる。金融恐慌の背景には，ドイツと南欧諸国との不均衡があると見られる。
目

次

Ⅰ．はじめにⅣ．キプロスの銀行危機と背景

Ⅱ．2011〜2013年ギリシャ財政と EU・IMF 支援

Ⅴ．キプロスの財政破綻と国債

Ⅲ．ギリシャの債務構成と危機対応

Ⅵ．まとめに代えて105

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ギリシャからキプロスへ

ポートによると，2010年（暦年）の普通会計・Ⅰ．はじめに歳入が509億ユーロ（実績）に対し，2011年計
画ベースで歳入は540億ユーロとされたが，2012年２月下旬に IMF と EU はギリシャ向2011年決算（実績）では499億9,300万ユーロとけ第二次支援策として1,300億ユーロを決定し

2)
40億ユーロ程度も下回った（図表１参照）。

たが，民間の国債投資家が53.5％の元本削減

また2012年は計画ベースの歳入477億ユーロに（実質はクーポン低下も含め70％とされる）に対し，決算では483億ユーロとなった。2012年

応じることが条件づけられていた。CDS（クには歳入の決算は計画を上回ったが，決算で減レジット・デフォルト・スワップ）との関係も

少傾向が続いている。2013年の歳入計画は一段あり，民間の国債投資家（銀行，ヘッジファンと減収が見込まれている。

ド等）があくまで「自発的」に債務削減に応じ他方，歳出では2010年が669億ユーロ（決算）

る こ と が，当 初 求 め ら れ て い た。ま た CAC

に対し，2011年計画ベースでは702億ユーロと（集団行動条項）もギリシャ政府により付され，され，2011年決算（実績）では688億8,100ユー

90％以上（目標）の投資家が自発的に債務削減

ロと，計画より３億ユーロほど抑制されていに応じるならば，残りの10％の投資家も含めてる。2012年も同様で，計画619億ユーロに対し，債務が削減されるとされた。新聞報道では，決算は615億ユーロで４億ユーロほど抑制され90％には達しず，83％となったが，集団行動条

た。2013年の歳出計画は558億ユーロと，一段項が発動され，1,000億ユーロを超す債務が削と抑制が強化されている。2012年３月に，EU減された。これに伴い，「強制的」な債務削減と IMF による第二次支援が決まった際，支援という側面が発生し，保険として CDS が適用

条件として，2013〜2014年に GDP 比で約５％され，2012年３月19日に CDS 入札決済が実施にあたる115億ユーロの歳出削減が義務づけらされ，清算価格は元本に対し21.5％となった。

れた。

本稿は，こうしたギリシャ国債の動向を直接

2011年の場合，普通会計（一般会計）で189的に論じるものではないが，ギリシャにおける億ユーロの赤字が発生し，利払い費が163億

債務削減前後の状況を，2011〜2013年の財政とユーロであるから，プライマリー・バランスで国債を分析することで明らかにするものであ

25億ユーロの赤字が発生している。また同じくる。1) さらにギリシャ国債の削減（PSI，実質2012 年に も プライマ リ ー・バラ ン ス で9.5億

的にはデフォルト）により，キプロスの銀行がユーロの赤字となった。

損失を被り，キプロスで預金課税提案に至った
背景を明らかにする。

この他，その他の歳入・歳出も合わせ，2011
年決算では，政府歳入551億ユーロ，歳出838億ユーロで，赤字（借入必要額）は287億ユーロ

Ⅱ．2011〜2013年ギリシャ財政と
EU・IMF 支援に達し，計画ベースの279億ユーロを８億ユー
ロほど超過した。また2012年には，政府歳出（決算）が1,100億ユーロまで増加し，借入必要先に発表された，ギリシャ政府予算執行レ

額（決算）も583億ユーロとなった。これは金106

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証券経済研究
図表１

第82号（2013 . 6）

ギリシャ政府予算（100万ユーロ）

2010年決算

2011年計画

2011年決算

2012年計画

2012年決算

2013年計画

純歳入

50,85754,042

49,99347,70648,32546,322

歳出

66,93270,22568,881

61,85561,49955,802（利払い費）

13,22316,002

16,348

11,735

12,223

8,900

歳入

3,072

3,925

3,770

4,687

3,601

5,136

歳出

8,454

7,550

6,608

6,850

6,114

6,850

財政赤字

21,457

19,80821,726

16,312

15,688

11,194

その他歳入

0

952

1,332

―

―

―

その他歳出

3,933

9,045

8,318

―

―

―

政府歳入計

53,92958,91955,09552,393

51,77451,458

政府歳出計79,31986,82083,807

121,717

110,086

67,284

借入必要額

25,39027,902

28,712

69,32458,312

15,826

中長期債返済28,95028,843

12,86023,905―

短期債返済

33,50033,40043,60747,011―

普通会計

公共投資会計〔出所〕 Hellenic Republic Ministry of Finance, State Budget Execution, Dec-11, Dec-12, Jan-13から作成。

融安定化基金（Financial Stability Fund）への（税外収入等の関係で，合計は純歳入と一致し

繰入額が410億ユーロ発生したためである。

ない）。2011年計画ベースとの比較で，税目別

この赤字（借入必要額）は国債発行でファイに税収（決算）を見ると，直接税が計画206億

ナンスされるが，ギリシャでは，現在，中長期

ユーロに対し，決算202億ユーロ，間接税が計

債の発行は中止されている。国債の入札発行は画302億ユーロに対し，決算286億ユーロであもちろん，国内外銀行団によるシンジケート引る。したがって，直接税の乖離幅（計画と決受もできないのである。このため，13週物や26算）が４億ユーロに対し，間接税は16億ユーロ

週物等の財務省証券による調達とならざるをえ

で，間接税が大きいことがわかる。

ない。結果として，ギリシャ債務は急速に短期

ギリシャの間接税は，付加価値税（VAT）

化している。2011年に短期債の返済額は436億と個別消費税から成る。2011年に付加価値税はユーロであったが，2012年には470億ユーロま計画ベースより６億ユーロ，個別消費税は同じで増加した。

く７億ユーロ下回っており，両者とも低迷して財政が計画よりも悪化した背景は，歳入の落いる。国内景気が低迷し，取引が縮小し，間接

ち込みが大きかった。ギリシャの純歳入は図表

税税収が減少した側面が強い。2012年も同様で１にもあるように，2011年決算で499億9,300万あり，間接税の決算は計画を１億2,800万ユー

ユーロである。うち，直接税は202億ユーロ，

ロ下回った。ギリシャの実質 GDP 成長率は，

間接税は286億ユーロと，間接税が中心である

2009年に−3.1％，2010年に−4.9％，2011年に107

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ギリシャからキプロスへ−7.1％，2012年に−6.4％と４年連続でマイナ

金 が，2011年 に41 億ユ ー ロ（決 算）で，計 画スが続き，2013年も−4.4％と予想されている

ベースの29億ユーロを大幅に上回った。2012年（EU 統計局 Eurostat ホームページによる）。

でも同様で，同補助金は計画36億ユーロに対景気悪化に伴う，間接税税収の低迷が，現在のし，決算では40億ユーロであった。これが社会

ギリシャ財政悪化の大きな要因であろう。ユー

保障関係支出増加の主因である。ギリシャでロ導入により，金融政策の独自性がないのであは，失業率が2011年２月に15％であったが，り，為替安による輸出促進策もとれず，財政緊2011年11月には19.9％まで上昇し，2012年12月

縮策により景気が悪化する悪循環に陥っていには26.4％に達した。２年足らずで，11ポイン

る。

トもの失業率上昇である。この失業率急上昇

財政の歳出面に問題を見ると，図表１にもあは，ユーロ圏やスペイン，ポルトガルと比べてるように，2011年決算で普通会計の歳出は689

も，突出している。財政緊縮策によるデフレ億ユーロであるが，うち公務員給与・年金がで，失業率が上昇し，この影響で社会保障関係

218億ユーロ（計画ベースで216億ユーロ），社の支出が，公的な失業手当中心に膨らんでしま

会保障関係が177億ユーロ（同168億ユーロ），う。結果として，財政赤字削減は計画どおり進その他が70億ユーロ（同72億ユーロ），利払い

みにくい。

費が163億ユーロ（同160億ユーロ）である。そEU と IMF から歳出削減を迫られてきたが，れぞれの費目が２〜３億ユーロではあるが，計それにより景気が悪化し，歳入が一段と落ち込

画ベースをそれぞれ超過している。2012年決算

んできた。また，さらに深刻な問題は，国債のでは，公務員給与・年金が205億ユーロ（同206

償還関係は，図表１の最下部にあるように，普億ユーロ），社会保障関係が167億ユーロ（同通会計や公共投資会計とは，区分されているこ

162億ユーロ），利払い費が122億ユーロ（同117とである。2012年の中長期債返済額として239

億ユーロ）であった。公務員の給与や年金は計億ユーロ，短期債返済額として470億ユーロ発

画通り削減されているが，社会保障や利払いは生した。しかし，この返済費用には，税収等の計画を超過している。ただ普通会計歳出の30％

通常の歳入では不足することは明白である。次以上が人件費という水準は高いと言わざるを得に述べる，IMF・EU の支援融資が，主としてない。

債務返済に充当されていると見られる。

年金の所得代替率（Replacement ratio，現

IMF と EU は2010年５月に，第１次のギリ役時代の所得に対する年金の比率）を見ると，

シャ支援を決定した。合計1,100億ユーロの融

ユーロ圏17カ国平均で53％と高いが，ギリシャ

資 で あ る。ギ リ シ ャ 向 け 第 １ 次 支 援 で は，では42％と決して高くはない。しかし，ギリEFSF（欧州金融安定化ファシリティー）など

シャでは従来，年金の早期受給に関する条件がのインフラは成立前であり，基本的に二国間資甘 く，年 金 関 係 支 出 増 加 の 一 因 と な っ て い

金貸与による協調融資（800億ユーロ）と IMF

3)る。

支援300億ユーロであった。２国間貸与800億社 会 保 障 関 係 で は，給 与 生 活 者（Wage

ユーロの各国別内訳は，ECB（欧州中央銀行）

Earnerʼs Fund）の社会保障基金に対する補助への出資比率に準じる，と見られる。この第１108

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証券経済研究
図表２
支援組織
第１回

第２回

第３回

第４回

第５回

第６回

PSI・１
第１回

支払期日

第82号（2013 . 6）

EU と IMF によるギリシャ支援実施額
満期

通貨

金額（100万ユーロ）

金利

IMF

2010年５月12日

2013〜2015年

SDR

5,549

SDR＋２〜３％EU

2010年５月18日

2013〜2015年

ユーロ

14,500

Euribor＋３〜４％

IMF

2010年９月14日

2013〜2015年

SDR

2,571

SDR＋２〜３％EU

2010年９月30日

2013〜2015年

ユーロ

6,500

Euribor＋３〜４％

IMF

2010年12月21日

2014〜2015年

SDR

2,505

SDR＋２〜３％EU

2011年１月19日

2013〜2015年

ユーロ

6,500

Euribor＋３〜４％EU

2011年３月16日

2014〜2016年

ユーロ

10,900

Euribor＋３〜４％

IMF

2011年３月16日

2014〜2016年

SDR

4,076

SDR＋２〜３％

IMF

2011年７月13日

2014〜2016年

SDR

4,076

SDR＋２〜３％EU

2011年７月15日

2014〜2016年

ユーロ

8,700

Euribor＋３〜４％

IMF

2011年12月7日

2015〜2016年

SDR

2,232

SDR＋２〜３％EU

2011年12月14日

2015〜2016年

ユーロ

5,800

Euribor＋３〜４％

EFSF

2012年３月12日

2023〜2042年

ユーロ

31,225０〜1.05％

IMF

2012年３月15日

2016〜2022年

SDR

1,638

３か月 SDR ＋α

EFSF

2012年３月19日

2032年３月

ユーロ

5,900

調達コスト＋α

PSI・2

EFSF

2012年４月10日

2023〜2042年

ユーロ

3,234

０〜1.14％

PSI・3

EFSF

2012年４月25日

2023〜2042年

ユーロ

33,500

調達コスト＋α

第２〜５回

EFSF

2012年４〜６月

2027〜2032年

ユーロ

33,500

調達コスト＋α

EFSF

2012月12月

2023〜2046年

ユーロ

34,290

調達コスト＋α〔出所〕 Hellenic Republic, Public Debt Bulletin から作成。

次支援融資は2010年５月以降，図表２が示すよ高い。中長期債発行が中止されており，資産売

うに，３〜４ヶ月ごとに分割して実施されてき却も実施されていないため，である。ギリシャ

た。2011年の融資実施額は合計で423億ユーロ

財務省によると，国債のうち残存期間１年未満となる。2011年末で，第一次支援として，EUの 残 高は，2010年 ６月 末 に は 272億 ユ ー ロ でから529億ユーロが実行（残額271億ユーロ），

あったが，2011年12月末には505億ユーロと急IMF から210億ユーロが実行（同90億ユーロ）増した。残存期間１年未満の残高には，償還期された。

限が迫った中長期債も含まれるが，財務省証券

しかし既に指摘したように，2011年に中長期も少なからぬ比重を占める。

債返済額が288億ユーロ，短期債返済額が334億

しかし13〜26週物の財務省証券は，あくまでユーロ，合計で622億ユーロ必要だったから，短期のつなぎ資金でしかない。2012年３月20日

IMF と EU の支援融資額を全額債務返済に充には，2009年２月と５月に発行された３年債

当しても，返済に不足したこととなる。この不144億ユーロの償還が控えていた。2009年に発足額をどのようにファイナンスしたか，必ずし行されたため，金融危機後の発行であり，表面も明らかではないが，13週物や26週物の財務省

利率（クーポン）も4.3％に上昇していた。こ証券（T-bill）発行によって対応した可能性がの144億ユーロの３年債償還資金を財務省証券

109

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ギリシャからキプロスへ
図表３

ギリシャの債務残高（100万ユーロ）〔出所〕 Hellenic Ministry of Finance, Public Debt Bulletin 各号から作成。

発行で対応することは，実質的に不可能であっ政赤字対 GDP 比率を２年遅らせ2016年とするたと見られ，IMF・EU による第二次支援発動ことで，ギリシャと合意した。このため2012年の背景となった。

12月に融資が再開された。

ギリシャ向け第二次支援が2012年３月に合意された。PSI（民間投資家の関与，実質的にはデフォルト）とセットの支援であった。EFSF

Ⅲ．ギリシャの債務構成と危機対応（欧州金融安定ファシリティー）による支援が最大1,446億ユーロ（うち銀行増資支援は最大

2012年３月に集団行動条項の発動により，債480億ユーロ，また第一次支援の残額を含む），

務削減の対象となった部分は，国内発行債券とIMF 支援は280億ユーロ，合計1,726億ユーロ見られる。ギリシャ財務省は，2012年２月24日となった。図表２が示すように，EFSF からに額面総額2,060億ユーロのギリシャ国債を保2012年４〜６月に702億ユーロが実行された。

有 す る 民 間 投 資 家 に 対 し，PSI（民 間 部 門 関しかし，ギリシャが財政緊縮策を立案できず，

4)
図表３の与，実質は債務削減）を提案した。

2012年６〜11月の期間，EU や IMF からの支

国内発行債券2,409億ユーロ（2011年12月時点）

援払い込みが凍結された。ギリシャでは６月にとの差額分（2409−2060＝349億ユーロ）は，

総選挙が実施され，３党連立政権となったが，主として ECB 保有分と推定される。ECB 保有

財政削減の先延ばしで合意した。しかし EU が分は，PSI で対象外とされた。

これにすぐに応じなかったが，2012年12月に財PSI は，①対象国債の額面31.5％分について

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証券経済研究第82号（2013 . 6）

は，新規発行のギリシャ国債と借換え，②対象

細は図表２が示しているが，最長30年債で，金国債の15％分については，EFSF 債券（２年以利は EFSF の調達コストが基準である。

内償還）と借換え，③残りの53.5％は債務を棒

図表４は，ギリシャ国債の償還予定額を，引き，という内容であった。①の新規発行のギ

2011年12月現在と2012年12月現在で比較したもリシャ国債の条件は，最終満期2042年，元本返のである。１年間にかけての変化として，第一済は発行後11年後から部分的に開始（Amorti-に2013年における償還予定額が379億ユーロかzation），クーポン（利払い）は2015年まではら312億ユーロに67億ユーロ減少したことがあ

２％，2021年までは３％，その後は4.3％とさる。312億ユーロ（2012年12月現在）の償還予

5)
すなわち，元本返済は2023年から部分れた。

定額のうち，184億ユーロは財務省証券であり，的に開始されるが，最大30年債の超長期債もあ

これは今回の PSI でも対象外であり，償還がり，しかもクーポンは２％（当初３年）という必要となる。PSI 以降，財務省証券残高は増加条件である。実質70％の債務削減といわれる所している。2013年の償還予定額が減少したの以である。PSI により，1,100億ユーロ近いギ

は，PSI によって中長期債の償還が減少したた

リシャ国債が棒引きされ，約650億ユーロの最め，である。第二に，2014年から2015年にかけ

長 30 年 債 が 借 換 え 発 行，約 310 億 ユ ー ロ のての償還予定額は，2011年現在と2012年現在

EFSF 債（２年債）が借換え発行，ということで，大幅に減少した。2020年までの償還予定額になった。

は，2011年に比べ，2012年にはかなり減少し

図表３の債務残高は2011年12月に3,534億た。しかし，30年債等への借換えのため，2036

ユ ー ロ で あ っ た が，2012 年 ３ 月 に は 2,803 億

年から2039年にかけて，償還予定額は130〜140

ユーロまで減少した。借換え後の国内発行債券

億ユーロに増加している。実質70％の債務削減

は最長30年債（2023年以降返済開始）等とな

で，ギリシャの2013〜2020年における債務償還る。ギリシャ財政の元本返済と利払いは大幅に額は軽減されたことは事実であろう。

軽減されるように見えるが，代わりに IMF とPSI 以降，ギリシャ向け支援策として議論さEU による第二次支援1,300億ユーロが加わっれてきた構想には，大きく４つあった。第一にていく。1,100億ユーロの債務が棒引きされては，一層の債務長期化と金利引下げといった債も，将来的に1,300億ユーロの新規債務が加わ

務再編である。PSI で30年債へ借換えられたもるので，中長期的にギリシャの債務残高は増加のの，IMF や EFSF の融資は短期的なものもする可能性はあっても，減少する可能性は小さあり，また第一次支援の金利は市場金利を基準い。図表３においても，債務残高は2012年３月としていた。第二には，ECB が SMP（証券市には2,803億ユーロまで減少したが，IMF と場プログラム）等で購入した国債の償還益を活EU（EFSF）か ら の 融 資 が 増 加 し た た め，

用することである。ECB は大幅額面割れでギ

2012年６月以降には3,035億ユーロへと増加しリシャ国債等を購入したが，額面で償還されれている。2012年12月現在，債務残高は3,055億

ば，利益が発生する。この償還差益を ECB がユーロであるが，うち EU と IMF からの借入

ギリシャ中央銀行に戻し，さらにギリシャ中央

は1,831億ユーロと過半を占めている。その詳銀行が政府財政に納付金として繰り入れること

111

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ギリシャからキプロスへ
図表４

ギリシャの国債償還予定（10億ユーロ）〔出所〕 Hellenic Ministry of Finance, Public Debt Bulletin 各号から作成。

である。第三には，バイバック構想で，IMF

め，と見られる。さらにギリシャにおける銀行

や EFSF から融資された資金のなかから，ギによるギリシャ国債保有額は，2013年１月にはリシャ政府が額面割れ国債を買い戻し，消却す

154億ユーロと半減した。ギリシャの長期金利ることである。この構想は2012年12月に実施さは 2011 年 11 月 の 17.92％ か ら 2012 年 ２ 月 に はれた。第四には，IMF と EU が対立している

29.24％へ急騰したが，2013年１月には10.95％

が，OSI（公的部門関与）である。PSI は民間へ 低 下 し た。ま た ポ ル ト ガ ル で も 同 じ く

部門に限って，債務を削減した。そして ECB

11.89％から12.81％へ上昇したが，2013年１月など公的部門は対象外とした。しかし，OSI でには6.24％まで低下した。長期金利が低下した

は公的部門にも負担を求めることになる。IMF

背 景 に は，ECB の 長 期 レ ポ オ ペ の 実 施 やが OSI を要求しているが，ドイツを中心に EU

OMT，さらには ESM の前倒し開始があったは反対している。

と見られる。

EU 等の危機対応に注目すると，ECB の長期

2012年後半からスペイン，イタリアの国債利

レポオペは，ギリシャを含めユーロ危機を当面回りが低下した背景としては，やはりドラギ・回避する一助になったと評価できる。ギリシャ

マ ジ ッ ク と 呼 ば れ る OMT（Outright Mone-

では，ECB によるレポオペにもかかわらず，

tary Transactions）のアナウンスが大きい。

銀行によるギリシャ国債保有額は2011年12月の

OMT とは，新しい国債買入プログラムであっ450億ユーロから，2012年１月には391億ユーロた。その要点は，①対象国債は満期までの残存と激減した。6) デフォルト懸念が強まったた

期間が１〜３年，②買取りの上限額は設定しな

112

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証券経済研究第82号（2013 . 6）

い，③ ECB の買入れ国債について，返済優先

かにしておく。第一に，キプロスの地理的およ権を設定せず，民間投資家と同じ，④不胎化をび軍事的側面である。キプロスはトルコの南下実施し，量的緩和をしない，⑤保有額は週次の地中海に位置する島国であるが，シリア，イ

で，平均残存期間と国別内訳は月次で公表すスラエル，イラクといった紛争地域に極めて地る，とした。これに伴い，従来の SMP は終了

理的に近い。イギリスはキプロスに軍事基地を7)有し（1960年までイギリスは宗主国）
，シリア

となった。

危 機 対 応 と し て，ESM が 2012 年 10 月 に スの情報収集をしている。またイラク戦争時にタートした。EFSF は2013年６月末に新規支援

は，イラクへ英米機がキプロスから飛び立っを停止し，実質的に ESM に引き継がれることた。10) ギリシャに続き，キプロスに EU 加盟となっている。ESM は前倒しでスタートし，（2004年）とユーロへの参加（2008年）をユー

2012年10月８日に発足した。ESM は国際法にロ圏諸国が認めた背景には，ギリシャやキプロ

基 づ く 政 府 間 組 織 と さ れ て い る。も と も とスの地理的・軍事的側面を考慮した可能性があ

ESM は EFSF と合計で5,000億ユーロが最大る。なお，キプロスは2011年12月に，南部の地

支 援 額 と 理 解 さ れ て き た が，ESM の ホ ー ム

中海沖に推定５〜８兆立方フィートの天然ガス

ページによると，2013年現在，合計で7,000億埋蔵を発表し，ギリシャ，イスラエルと共同

ユーロが最大支援額とされている。ESM の説

で，欧州向けパイプライン構想を進めている。

明によると，EFSF がすでにアイルランド，ポ第二に，ロシアとの関係である。まず宗教的

ルトガル，ギリシャに合計で1,920億ユーロをに，キプロスではギリシャ正教が中心である

融資しており，さらにスペイン向けの銀行再建

が，ギリシャ正教はロシアに伝わりロシア正教

で最大1,000億ユーロの融資を決定している。

となった。西暦990年にロシアはロシア正教をこのスペイン向けの支援分は ESM に移管さ11)
現在
国教とし，1917年まで国教であった。

れ，ESM の最大支援可能額5,000億ユーロに含でも，ロシア正教の影響は強く，文化面でもロまれる。したがって，5,000億＋1,920億ユーロ

シアとキプロスは近い。また1997年には，キプ

8)で7,000億ユーロとされている。 ESM の応募

ロスは敵対するトルコに対抗するため，ロシア

資本（総資本）額は7,000億ユーロであるが，からミサイルを購入しようとした。さらに，

うち払込資本が800億ユーロで，請求払い資本

1998年にはロシアのエリツイン大統領（当時）が6,200億ユーロである。この払込資本は160億がキプロスと租税条約を結び，ロシア企業はキ

ユーロずつ５回の払込みが予定され，すでに２プロスで申告・納税すれば，ロシアでの納税が9)免除された。ロシアでの法人税率が20％に対回が払い込まれている。

し，キプロスでは10％であった。さらに2011年

Ⅳ

キプロスの銀行危機と背景

12月には，ロシアがキプロスに25億ユーロを融資した。

キプロスの銀行と財政が危機に瀕した。直接

第三に，トルコとの関係であり，1974年にキの契機は，ギリシャ国債の実質デフォルトであプロスをめぐって，トルコが軍事介入し，ギリる。まず，キプロス危機を検討する前提を明ら

シャと戦争になった。1980年にはトルコが支配

113

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ギリシャからキプロスへ
図表５

キプロスの直接投資（フロー，100万ユーロ）〔出所〕 Central Bank of Cyprus, Economic Bulletin, December 2012から作成。

する北キプロスが独立を宣言した（トルコ以外

たが，2009年には19億7,700万ユーロまで増加

12)

このため，現在でもし た。同 時 に，対 内・EE25（EU 加 盟 国 25 か

キプロスには，南北間に国連 PKO が駐留し，国からキプロスへの直接投資）は2003年に５億緩衝地帯がある。この問題はトルコの EU 加盟

8,840万ユーロであったが，2009年に13億8,800にも関わっており，南北の分断によって，トル

万ユーロとなった。キプロス政府は直接投資に

コは EU 加盟条件のひとつである移動の自由を関し，国別の詳細なデータを公表していない

認めていない，とされている。こうした歴史をが，キプロスへの直接投資の上位３か国は，第背景に，1997年にキプロスはロシアからミサイ

１位ギリシャ，第２位イギリス，第３位ロシア

ルを購入し，トルコに対抗しようとした。他

14)
図表５で あ る（2011 年，フ ロ ー ベ ー ス）。

方，キプロス南部がギリシャおよびロシアと密で，対内・欧州と対内・EE25との差額は，ほ接な政治・経済関係にあり，今回のギリシャ国

ぼロシアの直接投資額と推定される。2011年にの国は認めていない）。

13)

債問題とも関わってくる。

はロシアの対キプロス直接投資は減少した可能以上のような文化的・地理的要因を背景とし性もあるが（2011年にロシアはキプロスに25億て，キプロスの対外・対内直接投資は，ロシ

ユーロを融資），2000年以降，ロシアはキプロ

ア，ギリシャ，イギリスが中心となっている。

スへの主要な直接投資国である。すでに述べた図表５が，キプロスの対内・対外直接投資を示

ように，1999年にロシアはキプロスと租税条約す。対内・欧州（欧州諸国からキプロスへの直を締結しており，キプロスへの直接投資が急増

接投資）は2003年に６億6,750万ユーロであっ

した。

114

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証券経済研究
図表６
Bank of Cyprus

キプロスの主要銀行

第82号（2013 . 6）

（単位：100万ドル，％）

決算期

Tier 1資本

総資産

税前利益

2010年12月

3,858

57,003

467

ROA
0.82

BIS 自己資本比率
11.9

不良債権比率7.3

2011年12月

2,598

48,489−1,749

−3.61

8.4

10.2

Marfin Popular Bank

2010年12月

3,680

56,151

153

0.27

11.6

7.3

Cyprus Popular Bank

2011年12月

3,284

43,685−5,306−12.15na

13.9〔出所〕 The Bankers 各号から作成。

ついで図表５で，対外・欧州（キプロスから等へ銀行が進出している。

欧州への直接投資）を見ると，2000〜2001年にキプロスの銀行は二大銀行体制であった。図は１〜２億ユーロであったが，2008年には13億

表６はキプロスの二大銀行の経営指標である。

2,300 万 ユ ー ロ ま で 増 加 し た。他 方，対 外・最 大 手 は バ ン ク・オ ブ・キ プ ロ ス（Bank of

EE25については，2008年には1,400万ユーロにCyprus）であり，後述するように，今回の金とどまった。2008年においては，キプロスから融支援でも存続することとなった。同行は1899

ロシアへの直接投資が13億ユーロに達したと推年 に，ニ コ シ ア 貯 蓄 銀 行（Nicosia Savings

定される。このキプロスからの対ロシア直接投Bank）として設立され，1912年にバンク・オ

資は，キプロスのロシア企業によるものと言わブ・キプロスとなり，同時に公募会社となっれている。

た。現 在，世 界 に 556 の 支 店（branch）を 有

フィナンシャル・タイムズによると，キプロ

し，うち190がロシア，181がギリシャ，126がスへのロシアからの直接投資は３億ユーロ

キプロス国内となっており，キプロスの銀行と（2011年，フロー）に近く，キプロスからロシいうよりも，ロシアとギリシャの銀行と言えア向け直接投資も120億ユーロ（同）に達してる。17) 図表６によると，同行の総資産は2010いる。ドイツを中心として，EU 主要国は，キ

年12月期における570億ドルから，2011年12月

プロスがロシアのマネーロンダリングに利用さ期には485億ドルに減少し，同じく Tier 1も39

15)

この点が，キプ億ドルから26億ドルに減少している。また税前ロスの銀行救済にあたり，ユーロ圏諸国が強硬

利益は赤字に転落し，自己資本比率は11.9％かであった重要な背景であり，ドイツが税金投入

ら8.4％に低下し，不良債権比率は7.3％からにあたり，ドイツ国民からの批判を恐れた背景

10.2％へ上昇している。

れていると懸念している。

であった。

つ い で マ ー フ ィ ン・ポ ピ ュ ラ ー・バ ン ク

キプロスの対内・対外直接投資を業種別に見（Marfin Popular Bank）で あ る が，今 回 の 金

ると，金融・保険が対内63.6億ユーロ，対外融支援でバッド・バンクと存続銀行に分割さ

52.3億ユーロ，専門的・科学技術が対内42.8億

れ，バッド・バンクは破綻処理され，存続銀行

ユーロ，対外17.4億ユーロ（いずれもストックはバンク・オブ・キプロスに引き継がれること

16)

銀行などの金融業となった。マーフィンは1901年にキプロスのリが，ロシア，イギリス，ギリシャからキプロス

マソルで４人の個人によって，リマソル・ポ

へ進出し，またキプロスからロシア，オランダ

ピュラー貯蓄銀行として設立された。1924年にベース）となっている。

115

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ギリシャからキプロスへ

公募会社に転換し，同時にリマソル・ライキ・

した。したがって，キプロス・ポピュラー・バ

バンク（Laiki Bank of Limassol）として登録

ンクの場合，ギリシャとキプロスにおける住された。2011年にマーフィン・ポピュラー・バ

宅・不動産中心に貸し出し，住宅価格の低下にンクにより，約５億ユーロというキプロスの会

よって，貸出が毀損したと見られる。

社としては過去最大の増資が実施された。18)

では，キプロスの銀行には，どのような地域

2010年現在，同行の貸出残高の国別内訳を見る

や国から預金があつまっていたのか。これを見と，キプロスが38％に対し，ギリシャが45％とたものが，図表７である。キプロス中央銀行にな っ て お り，ギ リ シ ャ 向 け の 貸 出 が 半 分 近よると，国内居住者による預金が2006年には19)
2012年に，銀行名をキプロス・ポピュ
い。

274億ユーロであったが，2012年には433億ユー

ラー・バンクに，取引名（its trading name in

ロに増加した。ついでキプロス以外のユーロ圏

Cyprus）をライキ・バンクと変更した。図表

からの預金が，2006年には12.5億ユーロであっ６でマーフィン（2010年12月期）とキプロス・たが，2011年に53.6億ユーロへ増加し，2012年

ポピュラー（2011年12月期）の指標を見ると，には53.2億ユーロへ減少した。これは主とし

総資産は562億ドルから437億ドルに減少し，同て，ギリシャからの預金と言われている。そしじく Tier 1も減少，税前利益では大きく赤字にて，ユーロ圏以外からの預金が2006年には146転落し，不良債権比率は7.3％から13.9％へ倍億ユーロであったが，2012年には215億ユーロ近く上昇した。

まで増加した。このユーロ圏以外からの預金

キプロス系銀行によるギリシャ国債の保有とが，ロシアからの預金と言われている。2009年

損失については後述するので，ここではギリから2010年にかけて，一挙に50億ユーロ近く増

シャ向け貸出に触れておく。キプロス・ポピュ

加した。フィナンシャル・タイムズは，キプロ

ラー・バンク（ライキ・グループ）のアニュア

スにおけるロシアの預金は80億〜350億ユーロ

ル・レポートによると，同行の貸出残高は310というドイツの情報機関の見解を紹介してい億ユーロであるが，キプロス国内が98億ユー

る。23) 国内の居住者による預金にもロシア系

ロ，ギリシャ向けが126億ユーロとなっており，企業による預金が含まれているため，ロシア系

ギリシャでの貸出が大きい。業種別に貸出残高の預金は200億ユーロ（ユーロ圏以外の預金）を見ると，住宅ローンが93億ユーロ，建設・不を超えるとされる。キプロスの銀行の預金に動産向けが44億ユーロであり，住宅・不動産関は，ロシア系が多く含まれ，この点が独など

20)

ギリシャにおける住宅価

ユーロ圏による救済策の策定に影響したと見ら格指数は，1997年を100とした場合，2008年にれる。またキプロスの銀行の資金調達におい261まで上昇したが，2012年には199まで低下て，預金が中心となり，債券発行の比重が低い

21)
こし，2012年の下落率は11.8％となった。

ことにもつながった。

係が中心である。

うした傾向はキプロスでも同様で，住宅価格指2013年に入り，キプロスに対するユーロ圏の数は2010年を100とした場合，2008年には104で支援問題が議論されるなかで，キプロスへの海あったが，2011年第４四半期には90まで低下し外からの預金は急速に流出している。ギリシャ

た。22) ピークから15％程度，住宅価格は低下が中心と見られる，ユーロ圏からの預金は2013

116

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証券経済研究
図表７第82号（2013 . 6）

キプロスの銀行預金構成（100万ユーロ）〔出所〕 Central Bank of Cyprus, Monetary & Financial Statistics, April 2013から作成。

年３月に５億ユーロ減（年率換算42％減），ロの保有額が大幅に減少した。2012年６月期にはシアが中心と見られる，その他海外からの預金

同行のギリシャ・ソブリン保有額は１億ユーロ

は同じく19億ユーロ（同11％減）となってい24)まで減少（証券簿価はゼロ）した。
これにる。しかし，2013年４月現在，キプロスでは資先立つ2010年12月時点での，EBA によるスト本規制が導入され，海外への預金流出は規制さ

レステストでは，貸出残高の国別内訳も公表されている。

れたが，バンク・オブ・キプロスの貸出残高合キプロスの銀行はロシア系も含め預金中心で計376億ユーロに対し，キプロスは157億ユー調達してきたが，運用はギリシャ国債やギリ

ロ，ギリシャは112億ユーロであった。すでに

シャ向け貸出が中心であった。図表８は EBA

この時点でデフォルトした貸出の比率は7.8％（欧州銀行監督機構）による，キプロス系銀行

25)
す で に 指 摘 し た が，ギ リに 達 し て い た。

の調査結果である。バンク・オブ・キプロスのシャ，キプロスでの住宅・不動産の価格低下が場合，コア Tier 1は2011年12月には17億5,400

影響したものと見られる。

万ユーロであったが，ソブリン保有額（対政つ い で キ プ ロ ス（マ ー フ ィ ン）
・ポ ピ ュ

府，貸出含む）は39億9,800万ユーロ，うちギラー・バンクであるが，2011年12月時点ですで

リシャが20億ユーロ，キプロスが６億1,800万にコア Tier 1はマイナス１億3,900万ユーロでユーロであった。しかし2012年３月には，ギリあった。ギリシャの PSI 以前に，すでに債務

シャの PSI が実施されたため，ギリシャ国債超過であった。ソブリン関係の保有額は41億

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ギリシャからキプロスへ
図表８

キプロス系銀行のギリシャ国債保有額
コア Tier 1

コア Tier 1比率

2011年12月

1,754

7.1

3,698

2,068

498

2012年６月

1,655

6.9

1,933

105

789

0

665

Marfin Popular Bank

2011年12月

−139

−0.5

4,112

3,202

357

Cyprus Popular Bank2012年６月

1,034

4.4

2,811

Bank of Cyprus

ソブリン（100万ユーロ，％）
うちギリシャ

うちキプロス

2,005

618

2,653

211

364

2,152

967

2,003

（注） ソブリンは貸出を含む。上段は時価（貸出含む），下段は簿価で証券形態。
〔出所〕 European Banking Authority, Final Assessment of the Capital Exercise, October 2012

ユーロあり，うちギリシャが32億ユーロ，キプ
ロスが３億5,700万ユーロであった。しかし，

Ⅴ．キプロスの財政破綻と国債

2012年３月にギリシャ国債が PSI となり，ギ
リシャのソブリン保有額は時価で大幅に減少

図表９はキプロスの国債残高（借入形態を含し，３億6,400万ユーロとなった。他方，同行

む）を示す。2006年〜2008年にかけて，残高はによるキプロス国債の保有額は大きく上昇し，150億ユーロ前後で推移しており，大きな変化

2012年６月には21億5,200万ユーロとなった。

はなかった。ユーロに参加し，景気も好調でこれはキプロス政府による同行への資本注入があったから，対 GDP 比での国債残高（借入を実施され，コア Tier 1が10億3,400万ユーロへ除く）は64.4％（2006年）から49％（2008年）回復したため，キプロス国債の保有が増えたとへ低下し，不安視されることはなかった。しか見られる。キプロス政府は同行に，17億6,000

し金融危機を経て，状況は一変した。2009年に万ユーロの普通株による資本注入を実施した。

は178億ユーロ（対 GDP 比58.5％），2010年に同行の普通株が20億ユーロ近く毀損したためで191億ユーロ（同61.3％），そして2012年にはあり，主因はギリシャ国債，ギリシャ向け貸出

260億ユーロ（同86％）まで増加（上昇）した。

での損失であった。

2011年における新規発行の内訳構成を見る

17億6,000万ユーロもの銀行への公的資金注と，TB（財 務 省 証 券，満 期 13 〜 52 週 物）が入は，キプロスの政府財政に大きな負担となっ32％，ECP（Euro Commercial Paper，外貨建

た。キプロスの政府財政は，2012年の歳入66億て 短 期 証 券，満 期 １ 〜 12 か 月 物）が 30％，

ユーロ，歳出が75億ユーロ（いずれも決算）とEMTN（Euro Medium Term Note，満 期 ５26)
したがって18億ユーロ
いった規模である。

年）が４％，開発国債（Development Stock，

近い銀行への公的資金注入は財政にとって，極満期２年）が17％，そして借入が17％であっ

めて重い負担であった。

27)
13週物の TB の発行利回りは4.3％，６た。

か月物の ECP の発行利回りは4.03％，少額ながら発行された10年物国債の発行利回りは７％118

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証券経済研究
図表９第82号（2013 . 6）

キプロスの国債残高（100万ユーロ）〔出所〕 Republic of Cyprus, Ministry of Finance, Public Debt から作成。

であった。格付け機関からキプロスの格付けはた項目であり，内容的には短期債と見られる。

急速に引き下げられたことが影響した。2010年

したがって，2012年の国債残高合計260億ユー

11月にキプロス長期国債（ユーロ建て）の格付

ロのうち，106億ユーロが短期の TB と見られ，け（S&P）はシングル A に引き下げられたが，資金繰りが悪化していたと見られる。2012年６

2011年10月には BBB まで下げられた。これは月25日，キプロスはユーロ圏に救済を求めた。

ECB の適格担保からはずれ，ECB からの借入

しかしキプロス政権がロシア寄りだったこともが不可能となり，また国際的な起債はほぼ不可あり，ユーロ圏の対応は遅かった。その後，２28)
他方，図表10が示すよ
能な水準であった。

月の大統領選で中道右派が勝ち，３月に急速にうに，満期国債の償還必要額は高水準であり，救済策が進展した。

2012 年 に 27 億 3,400 万 ユ ー ロ，2013 年 に 23 億

2013年３月上旬時点で，キプロスに対する7,600万ユーロであった（2011年時点）。した

ユーロ圏の救済スキームとしては，３つの選択がって，銀行への公的資金注入以前に，キプロがあった。第一はベースケースで，必要額がス財政は資金逼迫していた。2011年にロシアか

167億ユーロ，うち100億ユーロが銀行救済，67

ら25億ユーロ（2016年返済）を借り入れたが，億ユーロが政府財政の資金繰りに必要というもすでに財政事情が悪化していたためである。図のであった。このケースでは，14億ユーロにな

表９で，社会保障投資とある項目は，もともとる銀行社債（junior bond）の債権放棄も含ま2009年までは国内短期債（TB）に含まれていれていた。第二は，①民営化で15億ユーロ，②

119

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ギリシャからキプロスへ
図表10

キプロスの国債償還予定額（2011年時点）〔出所〕 Republic of Cyprus, Ministry of Finance, Annual Report, Public Debt Management, March 2012

法人税税率10％を20％に引き上げ，③資本所得

30)
たが，キプロス議会によって否決された。

への源泉課税を28％へ引き上げ，④ロシア借入

最終的に３月25日に決着したが，キプロス・の返済期限延長等で，必要額を147億ユーロにポピュラー・バンク（ライキ・バンク）を分割

圧縮というスキームであった。第三は，①すべし，そのバッド・バンク（不良債権）を同行のての銀行社債の債権放棄，②預金保険の対象と10万ユーロ以上の預金によって償却するものでならない預金の没収（bail）で，必要額を94億あった。さらに，①10万ユーロ以下の預金はバユーロに圧縮（うちキプロス国債の50％ヘア

ンク・オブ・キプロスに移管する，②ライキ・

29)
カットで55億ユーロ）するものであった。

バンクのユーロシステムからの借入90億ユーロ

３月20日時点で，ユーロ圏はキプロスへのもバンク・オブ・キプロスへ移管，③バッド・

100億ユーロ支援に合意したが，10万ユーロ以

バンクには，ライキから10万ユーロ以上の預金

下の預金（預金保険対象）も含む預金課税，優合計42億ユーロと，不良債権70億ユーロを移し先債（銀行社債）を除く社債債権放棄，という償却する，④バンク・オブ・キプロスでの10万内容であった。これが預金課税で58億ユーロのユーロ以上の預金は当面凍結，将来はヘアー

捻出（10万ユーロ超では9.9％課税，10万ユーカットされるが額は未定，⑤ライキのすべてのロ以下では6.75％課税），別に銀行社債（jun-

銀行社債（senior bond を含む）は債権放棄，

ior bond）の債権放棄で14億ユーロ，民営化で⑥バンク・オブ・キプロスの自己資本（コア14億ユーロをキプロスに義務づけた構想であっTier 1）比 率 が ９％ と な る よ う 資 本 注 入，と120

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証券経済研究第82号（2013 . 6）

31)
いった内容であった。
ユーロ圏からの支援様であった預金保険の範囲等も統一する予定で100億ユーロ（うち10億ユーロは IMF）は同じあった。34) こうした状況で，保険対象預金へで，議会も合意した。納税者の負担を回避し，の課税が提案されたことになる。

株主，社債保有者，高額預金者の負担を求め

Ⅵ．まとめに代えてた。
2013年３月16日から27日まで，キプロスの銀行は営業を停止したが，再開にあたり，資本規

ギリシャ国債の PSI によって，キプロスの制が導入された。その概要は，①預金引き出し

銀行は大きな損失を計上し，破綻と再編を余儀は１日あたり300ユーロまで，②5,000ユーロ以なくされた。またキプロスがロシアからの資金上の送金にはキプロス中央銀行の許可が必要，を受け入れ，ロシアマネーのマネーロンダリン③海外のクレジット・カード使用はひと月あた

グ地とみなされてきたことも問題を複雑にしり5,000ユーロまで，④キプロス国民は海外旅た。ドイツを中心とするユーロ圏各国は，自国行に際し，3,000ユーロまでの持ち出しに限定，

国民による税金投入を極力避け，キプロス系銀といったものであった。この規制に関し，ブ行のステークホルダーに負担をまず求めた。枠

リ ュ ー ゲ ル（シ ン ク タ ン ク）の ウ オ ル フ

組 み は 正 論 に 見 え る が，① 優 先 債（senior（Wolff）は，資本規制は公共の安全のためにのbond）を含む，すべての社債保有者に債権放み正当化されるとした，EU 条約63・65条に抵棄を要求した，②実施は見送られたが，10万32)
資本規制の導入は
触するとコメントした。

ユーロ以下の預金保険対象の預金への課税を提当初，キプロスが EU および IMF と救済策に案したこと，③ユーロ導入以来，初めてとなる

ついて最終合意するまでの２週間とされた。し資本規制を導入し，ユーロ圏とも資金移動が規かし，４月下旬現在，規制の解除は早くても９制されていること，といった問題を含んでい月と言われている。存続するバンク・オブ・キる。優先債は，本来，返済が優先される債券でプロスのリストラが完了（預金保険対象外の預あり，破綻処理において保険対象の預金と同じ金を60％ヘアーカット，ライキ・バンクからの位置にある。預金保険対象の預金が，銀行の破資産移譲）してから，規制は解除される見通し

綻処理で没収（臨時課税）されるのであれば，とされる。４月下旬現在，キプロスでは個人は預金保険に対する信頼を揺るがす。ユーロとい小切手を現金化できず，新しい銀行口座を開け

う同じ通貨が使用されているのに，送金規制さ33)れるのであれば，実質的に異なる通貨である。

EU では EU 委員会の諮問機関が2009年２月

これらの問題をキプロス処理は突きつけていに金融監督・規制に関する包括的な見直しに関る。市場の関心は，キプロスの次はスロベニ

する提言（通称ドラロジエール・レポート）がア，となっている。当面，ユーロ不安が続くと公表され，その後同提言に沿った形で金融規制見られる。

ない状態が続いている。

改革が進められてきた。2010年７月には，EU委員会は預金保険に関する EU 指令改正案を欧州議会に提出し，2012年年末までに加盟国で多121

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ギリシャからキプロスへ注た要因として，文化的要因（情報コスト）と地理的近接

1） 本稿と合わせて，代田 純，『ユーロと国債デフォル性が挙げられている。Ilko Naaborg, Foreign Bank En-ト危機』（税務経理協会），2012年２月，同，「ユーロ危
機とインフレ率格差」，『証券経済研究』第77号，2012年
３月を参照いただければ，中長期的観点からも理解が深まると思われる。
2） Hellenic Republic, Ministry of Finance, State Budget
Execution 2011

try and Performance, Eburon Delft, 2007, p67
14） Central Bank of Cyprus, Annual Review of External
Statistics, 2011, p615） Financial Times, February 7, 2013
キプロスではロシア人社会が形成されている。キプロ
ス第二の都市，リマソル（Limassol）では，１万人以上

3） 従来，ギリシャでは危険な職種が多数指定され，これのロシア人が居住し，ロシア人向け学校，ロシア正教のらの職種従事者は50歳台で早期退職しても，満額年金を教会，ロシア語の新聞・放送がある。マリーナが建設さ受給できた。危険な職種には，美容師，アナウンサーなれ，ロシア人所有のヨットが多数係留されている。Fi-

どが含まれている。詳細は，前掲『ユーロと国債デフォ

nancial Times, March 15, 2013

ルト危機』，84ページを参照されたい。
4） バークレイズ・キャピタル,「ギリシャ政府，サムラ
イ債を含む債務交換に関する PSI を正式提案」，2012年２月28日参照。当初は，サムライ債（円建て非居住者発行）のギリシャ国債等５銘柄が対象に含まれていたが，後に対象外となった。同じく，「ギリシャの CDS，入札決済」，2012年３月21日も参照。
5） Hellenic Republic, Ministry of Finance, PSI LaunchPress Release, February 21, 20126） http://www.bankofgreece.gr 参照。
7） http://www.ecb.int/press/pr/date/2012/html/pr12
0906
8） http://esm.europa.eu/pdf, Frequently Asked Questions on the European Stability Mechanism (ESM）参照。2012年３月27日，ドイツのメルケル首相が，EFSFと ESM の合計で7,000億ユーロとする発言をした，との新聞報道もあった。Financial Times, March 27, 20129） 2012年１月に，S&P により仏とオーストリアの格付
けが引き下げられたこととの関係は未解決と見られる。
両国は AAA 格から，AA＋格に引下げられた。同時にEFSF の 格 付 け も AA＋ 格 へ 引 き 下 げ ら れ た。仏 は
EFSF4,400億ユーロに対し，1,584億ユーロ（36％）を保証してきた。AAA 国だけの保証を維持し（EFSF 債

16） Central Bank of Cyprus, Foreign Direct Investment
2011, P217） http://www.bankofcyprus.com/en-GB/Start/About/Structure/18） http://www.laiki.com/EN/TheBank/Pages/Group
History.aspx19） http://www.marfinbank.com Fact Sheet 201020） Laiki Bank Group, Annual Report 2011, p134
21） http://www. bankofgreece. gr/

Index of Price ofDwellings
22） Central Bank of Cyprus, Residential Property Price
Index, 2010-2011
23） Financial Times, February 7, 201324） Final Assessment of the Capital Exercise by theEuropean Banking Authority, Bank of Cyprus
25） Report of the 2011 EBA-wide stress test: Bank ofCyprus26） Cyprus Ministry of Finance, Budgets and Fiscal Control Directore27） Cyprus Central Government Debt, Quarterly Bulletin, 2011 4th quarter
28） Republic of Cyprus, Ministry of Finance, Annual
Report, Public Debt Management, March 2012, p62の金利を維持），融資可能額を縮小するか，AA＋国ま29） Financial Times, March 8, 2013

でを含む保証に拡大し（EFSF 債の金利が上昇），融資

30） Financial Times, March 20, 2013

可能額を維持するか，選択を迫られる。

31） Financial Times, March 26, 2013

10） Frankfurter Allgemeine, March 23, 2013

32） Financial Times, March 28, 201311） 高 橋 保 行，『ギ リ シ ャ 正 教』，講 談 社 学 術 文 庫，304

33） Financial Times, March 27/28, 2013

ページ。

34） 御船純，「欧州における金融規制改革の動向〜監

12） The Economist, February 23, 2013, p 45

督・セーフティネット・破綻処理〜」，『預金保険研究』

13） 文化的・地理的要因は，最近の金融論研究でも，金融第13号，2011年５月，pp47〜72

機関の対外進出要因として注目されている。中東欧へ進出した主要銀行へのアンケート結果でも，進出を規定し（駒澤大学経済学部教授・
当研究所客員研究員）

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