第15回ETFコンファレンス
分科会：ETFの効率的な執行方法と留意点
1

講師紹介
浦岡弘助/Hirosuke Uraoka（講師）三上和久/Kazuhisa Mikami （講師）

庄司圭織/Kaori Shoji (司会）

アムンディ・ジャパン株式会社

ジェーン・ストリート

株式会社Wanderism

ETF・オルタナティブマーケティング部

日本事業 営業統括部長

代表取締役社長

シニア ヴァイス プレジデント

本邦機関投資家に対してアムンディETFのマーケティングを担当。2020年にリクソーETFの日本事業立ち上げ担当者としてソシエテ・ジェネラル証券入社。リク
ソー事業の買収に伴い2022年よりアムンディ・ジャパンに入社。

ジェーン・ストリート機関投資家セールス・トレーディング所属。主に日本国内の機関投資家向けに、米国、欧州上場ETFを中心としたグローバルETFのトレーディングサービスを提供するともに、東証上場国内籍ETFの流動性供給にも携わる。

2007年大和証券SMBC株式会社入社。13年にわたり東京、香港、ロンドンにおいて外国株式並びにETFのセールス及びトレーディングを担当。

2020年ジェーン・ストリート入社以前は、日米の保険会社、ヘッジファンド、資産運用会社勤務を経て、直近ではバンガード日本オフィスにて9年間国内投資家向けに米国籍、欧州籍、香港籍ETFのセールス、クライアントサービス及びETFを利用した商品企画に従事。

慶應義塾大学経済学部卒
日本証券アナリスト協会 認定アナリスト

カリフォルニア大学ロスアンゼルス校(UCLA)卒業。ロンドン大学大学院(SOAS)にて経営学修士号(MBA)取得。テンプル大学法科大学院(ロースクール)にて米国法修士号(LLM)取得。

株式会社Wanderismにて、英語教育ならびに海外ツアーの企画を行う。また、金融関係の翻訳や解説なども行い、イベントの司会、メディア出演などもある。
現職以前は、ゴールドマン・サックス・アセット・マネジ
メント株式会社にて個人投資家向け投資信託のセールスおよびマーケティング、バンガード日本オフィスにて海外籍ETFならびに国内籍投資信託の国内機関投資家向けセールスおよびマーケティングに従事。
2017年ミス・ワールド・ジャパン ファイナリスト。2018
年にMiss Tourism Queen International日本代表。現
在はShibuya Cross FMのラジオパーソナリティ及びユーチューブにて韓国語講座も開催中。TBS系列『林先生の初耳学』、TBS系列『それって平気なの!?って聞くTV』等、複数メディアにも出演。
早稲田大学政治経済学部卒業。

2

アムンディについて

約1.9兆ユーロ

1運用資産額

従業員数
約5,400名

8,000

1

約億ユーロ
責任投資関連運用資産額２

世界

世界

TOP10

３35ヵ国に及ぶ

東京は世界6つの事業展開

運用拠点４のひとつ

1
2

1億を超える顧客数

ユーロネクスト・パリ市場株式上場（2015年11月）

出所：アムンディ（2022年12月末現在）
責任投資関連運用資産額は、アムンディ・グループ各社の投資信託ならびに個別アカウントにおいて、その投資プロセスに責任投資にかかる一定基準を盛り込む運用を対象*に集計しています。責任投資にかかる一定基準は、環境や社会、ガバナンスに関する事項、倫理的ないし持続可能性に関するテーマに個別あるいは組み合わせとして関連づけられています。*ジョイント・ベンチャーや再委託を行う商品、証券化商品、また、他社が運用するマスター・ファンドに対するフィーダー・ファンドは対象に含まれていません。
3 出所：インベストメント・ペンション・ヨーロッパによる資産運用会社トップ500社（2022年6月版、2021年12月末の運用資産額）に基づく。
4 主要な運用拠点：ボストン、ダブリン、ロンドン、ミラノ、パリ、東京（アルファベット順）

3

ジェーン・ストリートの取引高（グローバル：2022年）

225億ドル

8兆ドル

ETFの日次平均取引金額*

2022年の株式取引金額

1.5兆ドル3,200以上2022年の債券取引金額*252取引日の平均
出所：ジェーン・ストリート、2022年12月末現在

恒常的に取引しているオプションの数

44

世界のETF市場の拡大。

出所：’’ETFGI Global ESG ETF and ETP industry insight,” “ETFGI European ETF and ETP industry insight”より、アムンディ・ジャパン作成

5

海外の機関投資家のETF取引執行戦略
ETF取引についてどの執行方法をよく利用しますか？

70%

16%

12%
2%

リスク取引

エージェンシー取引

出所: ジェーン・ストリートの依頼により実施した2021年Risk.net グローバルETF取引 6
調査

NAV取引

その他

一般的なETFのブロック取引

Price

Distinct
Characteristics

リスク取引

取引は単一のプライス（買値もしくは売値の片方または両方のサイドを提示可能）で執行

プライスで合意すると、市場リスクは即時に投資家からマーケット・メーカーに移転

NAV（基準価額）取引

ETFの次の時点（将来）のNAVに基づく最終的な執行価格は、NAVが決まるまで不明（通常、当日遅くまたは翌日）選択したリファレンス価格をもとに、取引を行う。

ギャランティ・リファレンス取引(GTWAP/GVWAP/GMOC)

注：上記の図は、説明・参照目的

一般的によく使われる指標s: TWAPギャラン
ティ取引 (GTWAP),VWAPギャランティ取引(GVWAP), or 引値ギャランティ取引(GMOC)

77

市場流動性により、執行に影響することもある

ETFの取引場所 – 取引所 vs OTC
資産クラス別ETF取引手段：取引所 vs OTC•株式ETF及びコモディティETF: 平均取引サイズは比較的小さく、多くの流動性供給者が取引所での流動性を供給している•債券ETF: 大口取引の高いニーズと取引所取引ではスプレッドが広いため、OTCの利用が増えている。

米国の場合（2022年）

欧州の場合（2022年）

OTC

取引所

取引所

OTC

株式ETF

61%

39%

株式ETF

14%

86%

コモディティETF

59%

41%

コモディティETF

18%

82%

債券ETF

43%

債券ETF 7%57%

出所: 米国市場のデータはFINRA,欧州市場のデータはジェーンストリートの取引高より（ 2022年12月時点）

8893%

Growth of Amundi ETFs

約1.9兆ユーロ

1

運用資産額

従業員数
約

5,400名

8,000

1

約億ユーロ
責任投資関連運用資産額２

世界

世界

TOP10

３

35ヵ国に及ぶ

東京は世界6つの事業展開

運用拠点４のひとつ

1億を超える顧客数

ユーロネクスト・パリ市場株式上場（2015年11月）

1 出所：アムンディ（2022年12月末現在）
2 責任投資関連運用資産額は、アムンディ・グループ各社の投資信託ならびに個別アカウントにおいて、その投資プロセスに責任投資にかかる一定基準を盛り込む運用を対象*に集計しています。責任投資にかかる一定基準は、環境や社会、ガバナンスに関する事項、倫理的ないし持続可能性に関するテーマに個別あるいは組み合わせとして関連づけられています。*ジョイント・ベ
ンチャーや再委託を行う商品、証券化商品、また、他社が運用するマスター・ファンドに対するフィーダー・ファンドは対象に含まれていません。
3 出所：インベストメント・ペンション・ヨーロッパによる資産運用会社トップ500社（2022年6月版、2021年12月末の運用資産額）に基づく。
4 主要な運用拠点：ボストン、ダブリン、ロンドン、ミラノ、パリ、東京（アルファベット順） 9

ETFの取引場所 – 取引所 vs OTC
資産クラス別ETF取引手段：取引所 vs OTC•

株式ETF及びコモディティETF: 平均取引サイズは比較的小さく、多くの流動性供給者が取引所での流動性を供給している•

債券ETF: 大口取引の高いニーズと取引所取引ではスプレッドが広いため、OTCの利用が増えている。

米国の場合（2022年）

欧州の場合（2022年）

OTC

取引所

取引所

OTC

株式ETF

61%

39%

株式ETF

14%

86%

コモディティETF

59%

41%

コモディティETF

18%

82%

債券ETF43%

債券ETF 7%57%

出所: 米国市場のデータはFINRA,欧州市場のデータはジェーンストリートの取引高より（ 2022年12月時点）

10
1093%

グローバルの投資家はリスク取引を好む傾向

ETFを取引する際によく利用する執行戦略は?
APAC

67%

2020年のボラティリティの高い市場を経験して、利用すべき執行戦略を見直したか?

APAC除くグローバル

APAC

APAC除くグローバル

69%
50%

48%

38%

19%
14%

21%

19%

17%
10%

10%

2% 2%

出所: ジェーン・ストリートの依頼により実施した2021年Risk.net グローバルETF取引調査

10%
4%

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執行タイプ：引値ギャランティ取引（GMOC）
概要
マーケット・メーカーは、ETFの次の（将来の）終値に基づくプライスで投資家とETFを取引することに同意します。
•

通常、終値は取引日終了時のオークションの価格です。

•NAV取引が、通常、ETFの構成銘柄である原資産の終値に連動するのに対し、GMOCは、ETF自体の終値に連動します。

強み•

クロージング・オークションは流動性が高くなる傾向があります。

弱み•終値を待つことはタイミング・リスクを伴います。

•

参考価格が誤解させるものであったり、比較が難しいことがあります。

•

マーケット・インパクトは、取引のサイズや、マーケット・メーカーがそのポジションを取るためにどれだけ積極的に取引するかに依存します。

•

GMOCの参考価格を真に比較するためには、投資家は、各マーケット・メーカーがどれだけ積極的にクロージング・オークションの前やその間に取引する予定かを知る必要があります。

注：上記の図は、説明・参照目的

12

ETF取引のマーケットインパクト例
引け値ギャランティ取引（GMOC取引）の例•

マーケットメーカーと ‘GMOC + 5 bps’で合意。

•

マーケットインパクトがない場合の終値を＄100と仮定。

•

マーケットインパクトが起きた場合の終値を$100.10と仮定。

マーケットインパクトがない場合

取引価格$100.15$100.10

投資家のコスト（終値 + 5bps）$100.05

終値(GMOC取引の参照価格)$100.00

注：上記の図は、説明・参照目的

13マーケットインパクトが起きた場合投資家のコスト（MOC + 5bps）
終値(GMOC取引の参照価格)

マーケットインパクトにより終値が$0.1上がってしまう。

ジェーン・ストリートのレポート•「ETF執行戦略 機関投資家向けガイド」•「ESG投資の持続的成長を目指す資産運用会社」•「市場のストレスが高まる中でのクレジットETF取引」•「債券市場の流動性が枯渇したにもかかわらず、債券ETFは流動性を維持」•「ETFのNAV取引についての重要な考察レポート」•「新興国市場ポートフォリオ・トレードにおける新たな投資機会」•「投資家の注目を集めるリート」
その他、多数のレポートを日本語で提供！

配信希望の方は、 asiasales@janestreet.com までご連絡ください。

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免責事項
© 2023 Jane Street Group, LLC. All rights reserved.本レポートは、米国では金融取引業規制機構（FINRA）（www.finra.org）および証券投資者保護公社（SIPC）（www.SIPC.com）の会員である米国登録証券会社のジェーン・ストリート・エクセキューション・サービシズ・エルエルシー（JSES）によって、欧州では英国金融行為監督機構によって許可・規制される投資会社のジェーン・ストリート・ファイナンシャル・リミテッド（JSF）およびオランダ金融市場庁（Autoriteit Financiële Markten）によって許可・規制される投資会社のジェーン・ストリート・ネザーランド・ビーブイ（JSN）によって、香港では香港証券先物取引委員会が監督する認可会社（CE No. BAL548）である
ジェーン・ストリート香港リミテッド（JSHK）によって発行されました。本資料は情報提供のみを目的として提供されるものであり、個人投資家である顧客に対する配布または適用される法令によって禁止されている場合の配布のためのものではありません。また、本資料は、証券またはその他の金融商品の購入または売却についての提案または勧誘ではありません。本資料は、JSES、JSF、JSN、JSHKのマーケティング活動に関連して販売・トレーディング担当者によって作成されたものであり、調査報告書とすることを意図したものではありません。本資料は、投資判断の基礎となる十分な情報を含みません。本資料で提供される情報のいずれも、会計、税務
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