プラチナ四半期レポート プレゼンテーション
2021年第2四半期
於 ロンドン
2021年9月9日

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2

議題:

プラチナ四半期レポート ー 2021年第2四半期と2021年予測

1.初めにCEO ポール・ウィルソン
2.プラチナ四半期レポートとファンダメンタルズレビュー

トレバー・レイモンド
3.ファンダメンタルズの基盤

トレバー・レイモンド
4.質疑応答ポール・ウィルソン
トレバー・レイモンド

3

議題:

プラチナ四半期レポート ー 2021年第2四半期と2021年予測

1.初めに
CEO ポール・ウィルソン
2.プラチナ四半期レポートとファンダメンタルズレビュー
需給バランス: 2021年第2四半期と2021年予測

リサーチ・ディレクター トレバー・レイモンド

3.ファンダメンタルズの基盤

トレバー・レイモンド
4.質疑応答ポール・ウィルソン
トレバー・レイモンド4

2021年第2四半期の供給: 総供給量は 55% 増加 ー
ACP 処理の加速ととコロナによる閉鎖なし
SUPPLYQ2 2020 // Q1 2021 Q2 2021

Refined Production
South Africa
Zimbabwe
North America
RussiaOtherInc(-)/Dec(+) in Producer Inventory
Total Mining Supply
Recycling
Autocatalyst
Jewellery
Industrial
Total Supply

資料: WPIC 四半期レポート2021年第2四半期, メタルズフォーカス社

942521
11087
175
49+25967

1,468
1,036
114
83
184
51
-26
1,442

1,557
1,165
128
75
136
52+34
1,591

368
257
97
13493
361
118
14477
365
98
14

1,335

1,935

2,068

• 南アフリカの鉱山供給 前年比124 % 増(+20 トン)• ロシアの鉱山供給 マイナス 22% (-1.2トン) 鉱山浸水と 選鉱場の倒壊• リサイクル供給 30% 増 (+3.4トン)• 第2四半期の総供給量 55% 増(+22.8トン)

52021年第2四半期の南ア鉱山供給 前年比 124% 増
良好なACP操業とコロナ禍の影響少南アフリカ精錬鉱山生産 (koz)• 南アフリカの第2四半期鉱山生産
前年比 124% 増、前期比 13% 増− 鉱山操業は 97% 稼働 – コロナ禍の影
響軽減に成功− ACP フェーズ Aで半加工済みのストックを迅速に処理− 2021 年の 9.3トン（訂正後）の未処理分を含む− 強い需要に応じるために精錬在庫から引き出された 1.1トンを含む

精錬プラチナ生産

第2四半期生産

資料: WPIC 四半期レポート2021 年第2四半期, SFA (オックスフォード) 2016年第4四半期から2018年第4四半期まで, メタルズフォーカス社 2019年第1四半期以降

62021年第2四半期のリサイクルは30%増加: 自動車は回復、宝飾品は価格低迷で変化なし
リサイクル (koz)• リサイクル供給は30% 増 (+3.4トン)
自動車触媒 +3.4トン、宝飾品 +31.1キロ• 自動車触媒装置リサイクルは増加
コロナ禍による自動車産業の回復遅れに対して高い廃車率のため• 宝飾品は低価格で前年と変わらず

自動車触媒

宝飾品工業部品

第2四半期
資料: WPIC 四半期レポート2021年第2四半期, SFA (オックスフォード) 2016年第4四半期から2018年第4四半期まで, メタルズフォーカス社 2019年第1四半期以降

7

2021年第2四半期の需要: 自動車、宝飾品、工業需要はアップ、投資はダウン – 第2四半期の市場は余剰
DEMANDQ2 2020 // Q1 2021 Q2 2021

Automotive

379
379
†

715
715
†

664
664
†

Jewellery

388

477

461

Industrial
ChemicalPetroleum
Electrical
Glass
Medical & Biomedical
Other

403
112
18
29
80
60
104

679
119
35
33
286
62
143

591
204
4035
112
59
141

Change in Bars, Coins
Change in ETF Holdings
Change in Stocks Held by Exchanges

385
123
123
138

157
18106
33

191
1113149

Total Demand

1,555

2,028

1,907

Balance-221-93161

Autocatalyst
Non-road

Investment

第2四半期の需要、前年との比較:• 自動車 75% 増(+8.9トン)• 宝飾品 19% 増(+2.3トン)• 工業 46% 増(+5.8トン)• 投資 50% 減(-6.0トン)‒ インゴットとコイン 10% 減(-0.4トン)‒ ETF 75% 減(-2.9トン)‒ 取引所在庫 65% 減(-2.8トン)• マーケットは +5.0トンの余剰

資料: WPIC 四半期レポート2021年第2四半期, メタルズフォーカス社 注: † 道路を通行する車両以外の自動車需要は触媒装置需要に含まれる

8

2021年第2四半期 自動車需要: 前年比 75% 増– コロナ禍後のリバウンドと、浄化装置のプラチナ増量が半導体不足を相殺
自動車需要 (koz)• 自動車需要 75% 増(+8.9トン)• 浄化装置のプラチナ量が多いEU のディーゼ
ル車販売 10%増、商用車 63%増 - プラチナ
需要 82% の増加(+3.9トン)• EU 以外の地域は 71% 増(+4.9トン)
浄化装置のプラチナ量がさらに多い中国の大型車市場好調

その他の地域

西ヨーロッパ

第2四半期
資料: WPIC 四半期レポート2021年第2四半期, SFA (オックスフォード) 2016年第4四半期から2018年第4四半期まで, メタルズフォーカス社 2019年第1四半期以降

92021年第2四半期 宝飾品需要: 前年比 19% 増 – 好調な北米と欧州が低迷した中国の需要を相殺
宝飾品需要 (koz)• 宝飾品需要は前年比 19% 増(+2.3トン) で461トン• 感染症蔓延防止のロックダウン解除と低価格で大きなリバウンド– 北米 141% 増(+2.0トン)– 欧州 125% 増(+1.1トン)• 中国の需要はマイナス 25% (-1.7トン)
感染症拡大とゴールドに押されてその他の地域

中国

第2四半期
資料: WPIC 四半期レポート2021年第2四半期, SFA (オックスフォード) 2016年第4四半期から2018年第4四半期まで,メタルズフォーカス社 2019年第1四半期
以降

102021年第2四半期 工業需要: 前年比 46% 増、中国の生産能力増強
分野別工業需要(koz)• プラチナの工業需要 前年比46% 増(+5.8トン)• 石油需要 121% 増(+0.7トン)
ガス・ツー・リキッド 燃料(GTL) 増加• 化学需要 83% 増(+2.9トン)
シリコン、硝酸、パラキシレン増• ガラス需要 1.2トン(+1.0トン)
引き続き中国の生産能力増加

第2四半期

資料: WPIC 四半期レポート2021年第2四半期, SFA (オックスフォード) 2016年第4四半期から2018年第4四半期まで, メタルズフォーカス社 2019年第1四半期以降

112021年第2四半期 投資需要: 前年比 マイナス 50%、
しかしインゴットとコイン、日本市場のETF需要は強い
分野別投資需要(koz)• 投資需要は前年比マイナス50% (-6.0トン)• インゴットとコインはマイナス 10% (-0.4トン)
しかし米国の需要は依然強い• ETFのネット売りは日本と南アフリカでマイナス 75% (-2.9トン)• 取引所在庫 (主に NYMEX) はマイナス
65% 予想通りだがマーケットメーカーの活動により在庫は若干増加傾向

インゴットとコイン

ETF

取引所在庫

第2四半期
資料: WPIC 四半期レポート2021年第2四半期, SFA (オックスフォード) 2016年第4四半期から2018年第4四半期まで, メタルズフォーカス社 2019年第1四半期以降

12

2021 年全体: 未処理在庫で供給増えるも、依然2019年レベル
以下 – 若干5.9 トンの供給余剰
SUPPLY
Refined Production

2020
4,989
3,298
448
337
704
202-84
4,906

2021f
6,047
4,402
465
365
621
194
-40
6,007

1,905
1,427
422
56
6,811

1,936
1,454
424
58
7,943312622
1,1322%2%
1%
3%
17%

Total Demand

2,366
1,820
1,955
1,554
7,694

2,895
1,889
2,448
521
7,753

529
69493
-1,033
5922%
4%
25%
-66%
1%

Balance-883

190

-N/A

Above Ground Stocks

2,667

2,857

190

7%

South Africa
Zimbabwe
North America
RussiaOther
Inc (-)/Dec (+) in Producer Inventory
Total Mining Supply
Recycling
Autocatalyst
Jewellery
Industrial
Total Supply

YoY, oz YoY, %
1,058
21%
1,103
33%
174%
288%
-83-12%-8-4%
44N/A
1,101
22%

DEMAND
Automotive
JewelleryIndustrialInvestment

資料: WPIC 四半期レポート2021年第2四半期, メタルズフォーカス社• 精錬生産 21% 回復(+32.9トン)、
しかし未だにコロナ禍以前のレベル以下• リサイクル供給 2%増 (+1.0トン)• 自動車需要 22% 増(+16.5トン)• 工業需要 25% 増(+15.3トン)• 投資需要マイナス 66% 、しかしコロナ禍
以前の7年平均よりも高いレベル• 2021年の市場余剰量 +5.9トン

132021 年全体:総供給量17% 増(+35.2 トン)
総需要量 1%増(+2.8 トン)
2020年から2021年（予測）の年間総供給量の変化(koz)• 南アフリカ鉱山供給は 33% 増(+34.3トン)
感染症関連の中断なく、 予測以上のACP処
理状況• リサイクル供給は 2% 増(+1.0トン)

2020 年から2021年（予測）の年間総需要量の変化(koz)• 自動車需要は 22%回復:
普通車、大型車増、触媒装置のプラチナ量増加、プラチナのパラジウム代替• 宝飾品需要は 4% 回復、工業需要は 25%増

資料: WPIC 四半期レポート2021年第2四半期, メタルズフォーカス社• 投資需要は過去最高だった2020年からはマイナス 66% だが、手堅く 16.21トン 14

議題:

プラチナ四半期レポート ー 2021年第2四半期と2021年予測

1.初めに
CEO ポール・ウィルソン
2.プラチナ四半期レポートとファンダメンタルズレビュー

トレバー・レイモンド
3.ファンダメンタルズの基盤• 市場余剰の背景• 投資家の関心、価格• 需要増加の要因

リサーチ・ディレクター トレバー・レイモンド
4.質疑応答ポール・ウィルソン
トレバー・レイモンド

15

プラチナの需給バランス – 供給増は一時的、投資需要は減るも依然力強い
2021 年の鉱山供給は増加したが、コロナ禍以前のレベル以下• 2021 年の供給増は半加工在庫の迅速な処理のため• 鉱山供給はコロナ禍以前のレベル以下で今後の展望も限定的

2021 年の投資需要は低いが依然強い• 低い投資需要– 南ア・バスケット価格の高止まりで投資が株に移行、新規投資の鈍化• 2020 年のようなNYMEX 在庫増がなかったことでさらに投資需要の低下が顕著に

資料: ジョンソン・マッセイ(1977年から2013年), SFA オックスフォード (2013年から2018年)、メタルズフォーカス (2019年以降)、 WPIC リサーチ16

マクロ経済的懸念で8月に多くの工業メタル価格が急落

先行き不安で7月にコモディティー価格が下落• マクロ経済的な懸念で8月に全てのメタル価格が影響受ける:‒ 中国の成長鈍化‒ 米国の金融緩和のテーパリングが迫る‒ 強い米ドル中国の GDP – 7月は6.5%

資料: ブルームバーグ, WPIC リサーチ

米ドル 7月より上昇

注: 2021 年９月3日現在のデータ• 8月12日から 19日の間 コモディティ投げ売り:‒ パラジウム 12%の下落‒ 銅 8%の下落‒ プラチナの下落は 5%にとどまる

17

NYMEX ポジション – プラチナは 2019年以来最大のショート、
しかし価格への影響は限定的ファンドマネジャーの Pt ポジション, 2019年7月以来最大のショート

ポジションの変化に伴う１オンスあたりの価格の変動• NYMEX ファンドマネジャー (投資家) ポジ
ションは8月半ばでネットショート -13.8トン
2019年7月以来最大のショート• ファンドマネジャーのポジションの変化が価格に与える影響は以前より縮小:• 2019年 - 0.8 c/oz
• 2021年第1四半期 - 0.17c/oz• 2021年第3四半期 (現在まで) - 0.03 c/oz
• 価格への影響力低下は増える中国のプラチ
ナ買いが部分的な理由

資料: 商品先物取引委員会,ブルームバーグ, WPIC リサーチ

注: 2021 年8月31日現在のデータ

18

プラチナの入手予想以上に困難 – プラチナリースレートの上昇、NYMEX在庫の引き出しプラチナのリースレートは 2021年に急伸• プラチナの１ヶ月リースレート、7月半ば 2.5%超え、現在は 1.3%
• コロナ禍以前の3年平均の 0.1%よりも大幅に上昇• 2020年のNYMEX の大幅な在庫増加は2021年もマーケットメーカーのリスクヘッジで続いた
NYMEX 在庫は7月初め以来、 5.6トン引き出される

資料: NYMEX,ブルームバーグ, WPIC リサーチ

注: 2021 年９月3日現在のデータ• 2021年はNYMEX の在庫が例外的に現物供給元となり7月初めから5.6 トン以上が引き出される

19

NYMEX パラジウムのポジション – 2021年は価格に影響大
パラジウムのポジションは依然ロング• プラチナと違って、ファンドマネジャーのパラジウムのポジションは依然、ロングのまま• ファンドマネジャーのポジションが価格に与える影響は大きくなっている:• 2019年8月 - 0.05 c/oz
• 2020年8月 - 0.43 c/oz
• 2021年8月 - 0.84 c/oz
ポジションの変化に伴う１オンスあたりの価格の変動

資料: NYMEX,ブルームバーグ, WPIC リサーチ

注: 2021 年8月31日現在のデータ

20

パラジウムのリースレートは低く、NYMEX 在庫は変化なし、供給不足の懸念は見られない
2021年のパラジウムのリースレートは低いまま• パラジウムの１ヶ月リースレートは現在
0.14% コロナ禍以前の3年平均5.70% より大幅に低い• NYMEX のパラジウム在庫は8月より概ね変化なしで約3.6トン

NYMEX パラジウム在庫 – 変化なし中国の輸入: マイナス- 46%

資料: NYMEX,ブルームバーグ, 中国税関総省, WPIC リサーチ

注: 2021 年９月3日現在のデータ• 中国のパラジウム輸入は2020年に120%急増して 43.5 トンとなった後、今年は今現在46%減って 12.8トン

21急増する中国のプラチナ輸入量 – 需給データには含まれていないが、 プラチナの入手状況に影響
第2四半期の中国の輸入量はネットで 過去最高の約31.1 トン• 中国のプラチナ輸入は今年現時点で 23%増
で 59.6トン‒ 2021年第2四半期 のネット輸入最大量は過去最高の 31.5 トン

2021 年1月から7月の輸入は 59.6 トン、前年比 23% 増

資料:中国税関総省,ブルームバーグ, WPIC リサーチ

• 中国の需要増の背景は:– 強い工業需要– 浄化装置のプラチナ量増加とパラジウムの代替で自動車需要が急増

22中国の工業成長がプラチナの工業需要増を牽引

中国の工業のプラチナ需要• 中国の工業のプラチナ需要は2018 年から2020 年の間に約50% 増加• 成長の要因は生産増強能力‒ ガラス‒ 石油精製‒ 化学薬品生産
中国のパラキシレン生産の伸び• 上記３分野は今年、それ以降もさらに生産能力増強の見込み• 中国石油和化学工業連合会 (CPCIF)は、パラキシレン生産量は2018年の13.8 Mt から、2025年には 44 Mt になると予測

資料: ジョンソン・マッセイ(1977年から2013年), SFA オックスフォード (2013年から2018年)、メタルズフォーカス (2019年以降)、Drewry Shipping Consultants, 中国石油・化学工業連合会, WPIC リサーチ23

半導体不足 – 普通乗用車生産は 300〜500万台の減産予測、大型車への影響少ない
普通乗用車生産の予測• 半導体不足が自動車生産にもたらす影響 –プラチナ需要へ打撃を過大に懸念• ディーゼル普通乗用車と大型車への影響はガソリン車よりも少ない• 大型車生産は自動車のプラチナ需要の重要な要因だが見過ごされることが多い
2021年の大型車生産 – 成長続く

• 浄化触媒装置のプラチナ使用量の増加とプラチナのパラジウム代替で自動車のプラチ
ナ需要はコロナ禍以前のレベル超える• 大型車浄化触媒装置のプラチナ量は普通乗用車の約2倍から6倍• 2021年の大型車生産の伸び、5%増 が大方の見方

資料: 国際自動車連合協会, FTR Associates, LMC オートモーティブ, IHS マークイット, China Auto Information Net , WPIC リサーチ24

中国の大型車生産、2020年に急増し、2021年上半期に再び急増、プラチナ需要を牽引
中国の大型車生産、 2021年現在まで過去最高• 2021年1月から7月までに中国の大型車生産、117万5000台• 通年予測 145 万台から 170万台• 中国の大型車生産は建設・インフラ需要と強い関係「国 VI 」排ガス規制で大型車の浄化装置のプラチナ量、3倍に• 「国 VI」排ガス規制、2021年7月より全国的に大型車に適応• ジョンソン・マッセイ、「国 VI」規制で2021年の大型車浄化触媒装置のプラチナ量は3倍と予測– JM のデータ、 「国 VI」対応で 一台あたりの プラチナ約13gは、米国の一台あたり 25gより低い

資料: China Auto Information Net, ジョンソン・マッセイ, WPIC リサーチ

注: 2021年現在とは2021年1月から7月

25

自動車メーカーのCO2 削減戦略の展開に、ハイブリッド車提供の重要度増す
2021年上半期のEU ハイブリッド車販売、 BEVに大きくリード• ハイブリッド車対バッテリー電気自動車(BEV)の販売比率、 2020年上半期 の 3:1 から2021
年第2四半期は 4:1 に• BEV の増加率、大幅な補助金があっても限定的– クリーンな発電への投資があまり進まず– 迅速な充電インフラへの投資も欠如
ドイツの電気自動車販売のほとんどはハイブリッド車• ハイブリッド車、自動車メーカーのCO2 削減に不可欠• ハイブリッド車のマーケットシェアの成長、自動車産業のプラチナを含むPGM需要を押し上げ

資料: 欧州自動車工業会, 独自動車庁, WPIC リサーチ26

2020年、2021年に急増している水素政策、プラチナの長期的な需要増を牽引
欧州の水素政策と2030 年の目標

米国の水素政策と2030 年の目標

中国の水素政策と2030 年の目標•

40GW 相当の電解装置、 水素補給ステーション (HRS) 750 箇所、燃料電池自動車370万台•

2021年7月発表の 再生可能エネルギー指令の改正指令 (REDIII) は再生可能エネル
ギーのシェアを 40%に•2020年11月、エネルギー省 (DOE) が水素プログラム計画を発表•

カリフォルニア州は2025年までにHRS 200 箇所、燃料電池自動車100万台、2030年までにHRS 1000 箇所•

米国11 州とカナダの 2つの州で 「Western Green Hydrogen project initiative」を結成し、グリーン水素プロジェクトに取り組む•

エネルギー省は2030年までに水素のコスト削減80%の目標•

2021年改定された国家計画では、2030年までに燃料電池自動車100万台、 2025年までにHRS 100 箇所、2030年までに1000箇所•

2020年4月の「Energy Act」に水素が含まれる•

2021年8月時点で中国の燃料電池関連の特許申請は 59,362件

資料: The Hydrogen Standard, Energy Iceberg, WPIC リサーチ27

なぜプラチナに投資 –– 限界ある供給、自動車触媒のPGM使用量の 増加と代替、投資• 2021 の供給増は半加工在庫の加工によるもので、今後の供給増は望めない• 2021年のプラチナ価格の大きな変動は マクロ経済的な懸念、半導体不足への懸念からだが、 自動車・工業需要の増加と中国のスポット買いの増加が下支え• 大型車・普通車の浄化装置のプラチナ量の増加とパラジウムとの代替から年間需要が短期的に大幅に 増加• 確実に増える水素経済政策と、プラチナの戦略的役割に注目する投資家 – 投資需要を増進

28

プラチナ四半期レポート ー 2021年第2四半期と2021年予測

1.初めにCEO ポール・ウィルソン
2.プラチナ四半期レポートとファンダメンタルズレビュー

トレバー・レイモンド
3.ファンダメンタルズの基盤

トレバー・レイモンド
4.質疑応答CEO ポール・ウィルソン

リサーチ・ディレクター トレバー・レイモンド29

終わり