プラチナ展望
パラジウムの代替としてプラチナを使う動きはコスト的にも戦略的にも合理的、加速すればプラチナの供給不足にも現下のガソリン価格と地政学的情勢を鑑みれば、ガソリン車でパラジウムの代わりにプラチナを使うのはコスト的にも戦略的にも非常に合理的な選択である。新しい車種で代替が行われれば、自動車メーカーは年間 6.71 億ドルから11.18 億ドルも節約でき、プラチナ需要は年間 15.9 トンから 26.5 トン増える。
需要の増加量が上限に近ければ、市場はプラチナの供給不足となりうる。
パラジウムは 2020 年の初めからプラチナに対して平均 1300 ドル/oz 以上のプレミアムで取引されており、ロシアに対する制裁の発動でプレミアムは最高 2014ドル/oz に達した。コスト面だけでも、ガソリン車の浄化触媒装置のパラジウムをプラチナで代替する動きを加速するに足りる。既に使われている車で代替を行うのは限界がありコストもかかるが、新しい車種で、排ガス規制承認前にプラチナとパラジウムを 1 対 1 の割合で代替を行うことは非常に容易である。
プラチナに代えることが経済的にも有利である事は、2018 年にパラジウム価格がプラチナ価格を超えた時点から明らかで、さらにプラチナとニッケル生産の副産物であるパラジウムの、安定供給の面からもなおさらである。さらにロシアのウクライナ軍事侵攻に対するロシアへの制裁によって、代替の正当性はさらに強まった。世界のパラジウムの 38％を生産するノリリスクニッケルは今は制裁の対象になっておらず、鉱山生産物の輸出を続けているが、ロシアが軍事侵攻を継続すれば、制裁対象となる可能性もある。それに加えロシアの戦争に反対する国々の会社がロシア産の原料を買うべきかという問題も考えなければならない。

新しい車種でパラジウムの代わりにプラチナを使うことは、経済的かつ、ロシア産原料を避けるという大きなインセンティブがある。
Europe

China

N.A.

RoW

TOTAL

2022

2022

2022

2022

2022

Gasoline vehicles (M)

9.0

19.7

12.2

17.8

58.6

Annual Pd demand (koz)

1,742

2,807

1,757

2,223

8,529

Annual newly launched models (%)
Pt for Pd substitution level (%)
Total annual Pt impact (koz)

20%
20%
20%
20%20%
30% / 50% 30% / 50% 30% / 50% 30% / 50% 30% / 50%
105 / 174 168 / 281 105 / 176 133 / 222 512 / 853

Avg. Pd-Pt price differential (US$/oz)*
Automaker savings (US$M)

1,311
137 / 228

1,311
221 / 368

1,311
138 / 230

1,311
175 / 291

Trevor RaymondDirector of Research+44 203 696 8772
traymond@platinuminvestment.com
Edward Sterck
Analyst+44 203 696 8786
esterck@platinuminvestment.com
Brendan Clifford
Head of Institutional Distribution+44 203 696 8778
bclifford@platinuminvestment.com
World Platinum Investment Council
www.platinuminvestment.com
166 Piccadilly,London, W1J 9EF
2022 年 4 月
パラジウムはプラチナに対し今も 1311 ドル/oz のプレミアムで取引されている*

1,311
671 / 1,118

資料: メタルズフォーカス、WPIC リサーチ、ブルームバーグ *2020 年 1 月からの平均

我々は、ガソリン車に使われているパラジウムの 75%までは、熱安定性を損なうことなくプラチナで代替できると考える。しかしここで提示する二つのシナリオは保守的なもので、年間の自動車販売のうち 20%の新しい車種で、パラジウムの30%、あるいは 50%をプラチナで代替した場合のものとなる。2022 年の全車両クラスのガソリン車の生産台数、5900 万台をベースにすると、自動車メーカーは6.71 億ドルから 11.18 億ドルの節約が可能となる。プラチナ需要は年間 15.9 トンから 26.5 トンの増加となり、26.5 トン増えれば市場は供給不足に転じる(図6)。節約額が最大となるのは中国、次にその他の地域で、欧州はガソリン車の割合が少ないため最も少ない。自動車メーカーには代替に関するデーターを開示する義務がないため、現在既に行われている代替や今後それが増えることを証明する直接的なデータを提示することは難しい。我々にできることはコスト的、戦略的にプラチナで代替することは合理的であると強調することだけだ。さらにこのシナリオは、2022 年以前に販売された車種で行われたと考えられる代替は含まれていない。

資料: WPIC リサーチ、ブルームバーグ *2020 年 1 月からの平均

新たな車種のガソリン車で、パラジウムの代わりにプラチナを使うことはコスト、戦略面から合理的
パラジウムの 30%をプラチナで代替すれば自動車業界は年間 6.71 億ドルの節約、プラチナ需要は 15.9 トンの増加
パラジウムの 50%をプラチナで代替すれば、自動車業界は年間で 11.18 億ドルの節約、プラチナ需要は 26.5 トン増加し、市場はプラチナの供給不足に投資資産としてのプラチナの魅力:- 新たな金属鉱山への投資にもかかわらず、向こう 3 年間の供給は大幅に制限されている。
- プラチナ価格は依然として過小評価されており、金とパラジウムと比較しても大幅に低い。
- 自動車の PGM 需要は排ガス規制の厳格化により今後も成長。
- プラチナとパラジウム市場の需給バランスと価格のミスマッチが代替としてのプラチナ需要を加速。
- 機関投資家需要は 2 年続いた歴史的高水準から若干弱まっているが価格とファンダメンタルズは依然として良好

図 1: パラジウムとプラチナの価格差が 1 対 1 の割合でプラチナを代替として使うことの合理性を示しているだけでなく…

図 2: パラジウムの大半がロシア産であることから、安定供給の面からもプラチナで代替することに戦略的合理性がある。
Palladium mine supply

Platinum mine supply

資料: WPIC リサーチ、ブルームバーグ

資料: メタルズフォーカス、WPIC リサーチ

図 3:年間約 1200 万台に上る新たな車種が、容易に代替を導入できる対象

図 4: ガソリン車でパラジウムの 30％あるいは 50%をプラチナで代替すれば、プラチナ需要は 15.9 トンあるいは 26.5 トンの増加

資料: WPIC リサーチ

資料: WPIC リサーチ

図 5: 自動車メーカーが年間節約できる額は 30％の代替で6.71 億ドル、50％の代替で 11.18 億ドルに

図 6: 新しい車種で、50％の代替率が実現するだけで 2022 年のプラチナ市場は供給不足に転じる

資料: WPIC リサーチ

資料: メタルズフォーカス、WPIC リサーチ

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