アフターコロナ の 運 用 戦 略

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日興アセットマネジメント■ 参考ポートフォリオを利用したシミュレーションと株式市場、債券市場との関係

債券代替と流動性を両立する『先進国国債レラティブバリュー戦略』
世界的に低金利環境が蔓延するいま、流動性を確保しながら安定的なリターンを期待できる運用戦略が消滅しつつある。
そんな中、債券ポートフォリオの代替として有力な選択肢を提供するのが日興アセットマネジメントだ。

20,000

4.00%

国はこれまでにない規模の金融緩和と海外債券（グローバル総合）

海外株式運用開始以来＋2.13％

16,0003.00%

2020年3月（10,043円）

14,0002.50%

2020年4月

12,0002.00%

2020年5月（10,170円）

2020年6月（10,150円）

2020年7月（10,158円）

2020年8月（10,213円）

10,0001.50%●起点を10,000として指数化

12/7

コロナ禍からの回復過程で、世界各当戦略（シミュレーションの結果）

3.50%

18,0008,000

金利の水準や方向性に左右されず収益を確保

米国10年国債利回り
（右軸）

13/1

13/7

14/1

14/7

15/1

15/7

16/1

リターンを追求できる」――。こう話す

海外株式下落月の平均リターンのは、日興アセットマネジメント オルタ

0.35%

ナティブ・年金商品担当部長の竹本

当戦略（シミュレーションの結果）好克氏だ。

財政出動を行った。その結果、世界特に投資機会に恵まれた環境だったと的に金利は低下し、いままで債券投資いえる。その理由の一つが、国債市が担ってきた流動性を確保しながら安場における需給の不均衡だ。各国中定的なリターンを期待できる伝統的資産

央銀行の大規模な金融緩和の一方、の選択肢が、世界中の運用環境から財政刺激策として国債の供給量は大無くなりつつある。

海外株式

16/7

ハイイールド債券（円ヘッジ）-0.95%-2.89%

17/1

17/7

18/1

18/7

19/1

19/7

20/1

1.00%

（年/月）

米国長期金利上昇月の平均リターン
0.17%

海外債券

当戦略
（シミュレーションの結果）-0.35%

出所：アデア

同戦略にとってコロナショック以降は、■ 当戦略の運用開始以来・
月間騰落率と基準価額＋0.43％＋0.64％（10,107円）＋0.62％−0.20％＋0.08％＋0.54％※当戦略の代表ファンドの設定来パフォーマンス（報酬控除後）。
2020年2月27日〜2020年8月31日。
カッコ内は各月末時点の分配金込み基準価額（信託報酬控除後の1万口当たりの値）。当戦略に分配金実績があった場合に、当該分配金（税引前）を再投資したものとして計算した理論上のものである点にご留意ください。

海外株式：MSCI Kokusai（円ベース） ハイイールド債券（円ヘッジ）：Bloomberg Barclays グローバル・ハイイールド・インデックス（円ヘッジベース） 海外債券：Bloomberg Barclays グロー
バル総合インデックス（米ドルベース）※各指数は当戦略のベンチマークではありません。
アデア・インベストメント・マネジメント
共同CIO

ゴピ・カルナカラン氏●上記グラフは、参考ポートフォリオのリターンをもとに、所定の条件の下で当戦略の過去のリターンを推計したシミュレーションの結果を示すものです。期間：2012年8月〜2020年2月。●シミュレー
ションのリターンは、円ベース、運用報酬等フィー控除前、取引費用控除後、利子・配当収入等再投資後。●参考ポートフォリオは、当戦略と基本的に同一の投資戦略・投資プロセスの下で運用されていますが、目標リターン・目標リスク、インフレ・ヘッジ対応ポジションの有無、現物債券の投資範囲などが当戦略とは異なります。●上記に計算される指数に関する著作権・知的財産権その他一切の権利は当該指数の算出元または公表元に帰属します。●上記データは過去のものまたはシミュレーションの結果であり、将来の運用を約束するものではありません。

を追求する投資家による、プレミアム狙「アデア社の投資アプローチは、信用る。一方で日本の投資家向けには債券既存のものより割安に発行されるもの。

いのオプション売り需要が積み上がる傾リスクを取らず、市場の非効率性を源代替としての性格をより一層強めるた幅に増加。この新たな需給要因の台「伝統的な債券運用は基本的にロング向がある。そのためボラティリティが上泉に安定的なリターンを追求することをめ、円の短期金利にベンチマークを変そんな中、2020 年 2月というコロナ禍頭によって、ミスプライシングが起きやすオンリー。割安に買えても金利水準が昇するリスクオフ時に収益を獲得できる重視する。これは日本の機関投資家更した上でリスク水準を3％程度に引きでの設定にもかかわらず、8月末時点くなったのだ。さらにその後の回復局面低いため利回りはほぼ期待できないにもオプション買いのポジションを割安に構が抱える課題を解決する有効な戦略

上げ、円ベースでアルファを出せる設計で2.13％（※）のリターンを出し、多くの年でも投資機会は豊富にあり、安定的にかかわらず、金利リスクを負う必要があ築することができ、ポートフォリオのリターになるはずだ」とカルナカラン氏は力強にした」と説明。カルナカラン氏は「日興金基金や金融機関から注目を集めていリターンを稼いだ。竹本氏は「同戦略る。一方、当戦略では、デリバティブンの安定に寄与した。

く語る。

アセットマネジメントと連携しながら日本のる運用戦略がある。日興アセットマネジ

がリスクオン／リスクオフを問わず機能も使うことで金利変動リスクを消し去り、グローバル展開を本格化しているア投資家向けにカスタマイズした同戦略のメントの『先進国国債レラティブバリューすることがコロナ禍で証明できた」と胸

純粋に国債価格の割安さだけを抽出しデア社は今後、特に日本市場を重視し投資機会は、コロナ禍でこれまで以上戦略』がそれだ。

を張る。てリターンを享受することを可能にした」ていくという。それゆえ『先進国国債レに増えており、この傾向はこの先、数ラティブバリュー戦略』は、本国の旗艦年にわたって継続するだろう」と語る。

（カルナカラン氏）。

同戦略が投資対象とするのは、信日本市場向けにカスタマイズ投資家の課題解決に貢献

コロナ禍で増える投資機会同戦略が実践した3つの事例

これは国債の発行が増えるという供債券レラティブバリュー戦略というと、ファンドを日本の投資家のニーズに合わ金利収入が世界的に期待しにくいい給サイドから生まれたレラティブバリュー特定の機会に集中投資するヘッジファせて設計し直している。竹本氏は「旗ま、債券の代替になり、なおかつ流動戦略の事例。一方で需要サイドから生ンドを連想するかもしれない。しかし同艦ファンドはオーストラリアの大手年金基性も兼ね備えた同戦略は貴重な存在とを取るのではなく、価格の歪み（ミスプ同戦略を担うのは、オーストラリアのまれたのが日本国債を使った事例だ。

社の戦略は、分散とバランスを重視し金を主な顧客にしているため、豪州のいえる。債券ポートフォリオを構築するライシング）を収益の源泉にしている点シドニーを拠点とするアデア社。2008

日本国債は日銀の買い入れに支えられつつ、流動性を確保した多様なポジショ消費者物価指数（CPI）をベンチマーク際の有力な選択肢として、検討してはが大きな特徴だ。「金利の水準や方向

年の設立以来、債券レラティブバリューることで、世界的に金利が低下する3ンを構 築する投 資 姿 勢が特 徴 的だ。にした、きわめて保守的な運用をしていどうだろう。

性に左右されず、株式市場との相関戦略に特化している運用会社だ。マー月以降、ミスプライシングが起こりやす関係も低いため、あらゆる運用環境でケットへの造詣の深さには一日の長がい環境にあった。「中でも7年ゾーンはあり、運用担当者のキャリアも長く、相先物が買われたことによって割高にな場における投資家の行動パターンも熟り、他の年限をアウトパフォームする格知している。同社の共同 CIOであるゴ好になった。そこで『7年 物の売り』とピ・カルナカラン氏にコロナ禍における『4年物と9 年物の買い』を組み合わせ同戦略の投資事例を聞いた。て、両者のミスプライシングを取る戦略

用力が高く流動性に優れた先進国の国債および金利・債券のデリバティブ。
金利リスクや信用リスク、流動性リスク

まずは豪州国債の現物とデリバティブ
日興アセットマネジメント
プロダクト＆ソリューション本部
オルタナティブ・年金商品担当部長

竹本 好克氏「J-MONEY」2020年9月25日号 掲載広告を実践した」（カルナカラン氏）。

を使った投資だ。世界中で国債の新さらにカルナカラン氏は、3つ目の事

規発行が大規模に行われており、供給例として米ドル金利オプションの取り引き量が増えている。新発の国債は通常、を挙げる。低金利環境下では、利回り（※）
当戦略の代表ファンドの設定来パフォーマンス（報酬控除後）。2020年2月27日〜2020年8月31日。上記は過去のものであり、将来の運用成果等を約束するものではありません。
［投資対象：日興アセットマネジメント株式会社の先進国国債レラティブバリュー戦略に合致した有価証券および金融派生商品］●報酬等の概要：お客様には以下の費用をご負担いただきます。＜投資顧問
報酬等＞投資顧問報酬：投資顧問契約及び投資一任契約の対価として、投資資産残高（投資資金額が10億円以上であることが前提）に対して年率3.0％（税抜き）を上限とした投資顧問報酬が契約期間に応じてかかります。
また、契約内容によっては、固定報酬に加え成功報酬をご負担いただく場合があります。
その他費用：組入れ有価証券の売買委託手数料など。
また投資信託に投資する場合、信託財産留保額、組入れ有価証券の売買委託手数料、有価証券の保管などに要する費用、管理費用、監査費用、設立に係る費用、借入金の利息、借株の費用などがかかる場合があります。※その他費用については、運用状況などにより変動するものであり、事前に料率、上限額などを表示することができません。契約に関してお客様が預託すべき委託証拠金はございません。当戦略の投資に際しては、投資一任契約に基づき投お客様と締結する投資一任契約における運用のご参考として表示したものであり、特定ファンドの勧誘資信託に投資する場合があります。●当広告に掲載される情報は、日興アセットマネジメント株式会社が、資料ではありません。●投資リスクについて：当戦略は、投資一任契約に基づく投資、または投資顧問契約に基づく助言は、主に株式や債券など値動きのある証券（外貨建証券には為替変動リスクもあります）を対象としているため、お客様の運用資産の評価額は変動し、投資元本を割り込むことがあります。
また、外貨建資産に投資する場合および通貨に投資する場合には、為替の変動により損失を被ることがあります。
したがって、投資元金は保証されているものではなく、運用資産の評価額の下落により、損失を被り、投資元金を割り込むことがあります。当戦略の運用による損益はすべて投資者の皆様に帰属します。当該契約に係る主なリスクは以下の通りです。①価格変動リスク、②流動性リスク、③信用リスク、④為替変動リスク、⑤カントリーリスク、⑥デリバティブリスク、⑦マーケット・ニュートラル戦略およびロング・ショート戦略固有のリスク
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