貴金属ウィークリー 第43号 – 2023年9月15日

Metals Focus – Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー 第 43 号 2023 年 9 月 15 日

ゴールド価格への下落圧力
当分継続か

ゴールド
8月の米 CPI データを受け1910 ドル付近で取引

シルバー

米国の最新の CPI データを見ると、8月のヘッドラインインフレ率の月毎の上昇率

ペルーのエネルギー・鉱山省は、過去1年間で最大となった。燃料価格の上昇が大きいが、変動の大きいその燃によると、7月のシルバー生産料価格と食料品価格を除いても、コアインフレ率も微増している。

は前年比マイナス 3% で 245.7トン

8月のインフレデータが予想とあまり変わらなかったことで、政策金利に対する期待もほとんど変化がない。ゴールド価格は、統計発表前に既に2週間ぶりの低い水プラチナ

準となる 1910 ドル近くに下がっており、それ以降は上がりも下がりもしていな

南アMerafe は Glencore SA

い。大まかな動きとしては、今年の年末までに価格調整が入り、２０２４年に入っとのジョイントベンチャーでても下落圧力は続くというのが我々の予測だ。

ある東部のPGM 工場の拡張を発表

ゴールド投資を取り巻くマクロ経済的な環境は、夏あたりから既に厳しいものになっている。なんといっても、米国の健全な経済指標の発表が続いたことで、FRB のパラジウム金利引き下げ近しという期待が萎んだ。中国と欧州の経済の減速と対照的なこの状

全米自動車労働組合は、デト

況がもたらした米国債利回りとドルの急上昇は、ゴールド投資の魅力を削ぐ傾向にロイトの自動車メーカーある。

(GM、 フォード、ステランティス) が9月14日までに３割強

また昨今、経済的、地政学的に大きなリスクを抱える出来事が起きていないことの賃上げに合意しない場合、も、安全資産への投資需要喚起にはマイナスとなっている。そしてゴールドが2020ストライキを計画年の最高値をなかなか超えないことに失望した投資家も少なくない。
こういったことからゴールド投資の魅力が失せ、機関投資家の売りが増えているのも当然と言えば当然だ。8月の世界のゴールド ETP は3ヶ月連続で売りとなり、ロングポジションは2020年3月以来の低い水準である。8月半ばの CME 先物市場は、短期投資家のほとんどがショートポジションとなったため、ファンドマネジャーのロングはネットで9ヶ月来の低さとなった。

Metals Focus による Precious Metals Weekly
は貴金属ウィークリー
第43号 – 2023年9月15日
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しかし、金利とドルの急上昇を考えると、1900ドル近くを保っているゴールドのパフォーマンスはそれほど悪くないとも言える。ゴールドに対する実質金利とドルの反比例関係は変わらないにしても、この二つがゴールドに与える影響は、過去のサイクルに比べても、それほど絶対的な大きさではないと言える。
これは、ある意味では公的機関のゴールド需要がまだ衰えていないことを反映している。2022年に過去最高となって以来、今年の買いのスピードは落ちているが、それでも絶対量は歴史的に見ても高い水準を維持している。 OTC 市場の投資家もネットでは買い越しのままであることも、ゴールドはポートフォリオの分散化に有効な資産であることを示しているし、株式市場が上昇を続ける中で、中期的・長期的なスタンスを持つ投資家に対する資産の分散化には、やはりゴールドが有利な手段なのである。
今後の展望としては、ゴールド価格は年末まで、売りを続ける投資家の動きに反応し、それは年が明けても変わらないだろう。ただしこれは米国経済が不景気を免れるという前提だ。最近は石油価格が上がり始めたが、これが続けばインフレ率も当然上がるため、FRBはタカ派的姿勢を続けることになるだろう。
マーケットの期待はFRBの最新予測に近づいてはいるが、金利引き下げへの期待は捨てきれておらず、特に2024年に入ってからの金利引き下げには期待が残っている。しかし米経済がソフトランディングを果たす可能性が高まるにつれて、この期待の強さの程度は下がり、米国債利回りは高いままで推移するだろう。

ゴールドと米国債 10 年物利回り%

$/oz

-1.5

2,200-1.02,000-0.5
1,800

0.00.5

1,600

1.0

1,400

1.5
1,200

2.0
2.5
Jan-181,000
Jan-19Jan-20Jan-21

10-Yr Inflation Protected Treasury Yield

資料: ブルームバーグ

Jan-22Jan-23
Gold Price

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こういった状況から、今のゴールド価格には特に国際関係の緊張が既に織り込み済みであることを考えると、これ以上上がるとは考えにくい。
資産の分散化のためにはゴールド投資という考えは、中期的なスタンスの投資に対しては確かに説得力があるが、我々の実地調査によると、新たにゴールド投資を始めたい機関投資家の多くは、今の価格水準は高すぎると感じている。今後数ヶ月のゴールドは、利食い売りが続く中で資金流入が弱まり、それがさらなる価格調整を招くという動きになるだろう。
しかし、中央銀行や長期的視点の機関投資家のゴールド購入は依然として強く、価格が大きく崩れることはないだろう。市場を取り巻くシステミックリスクは数多くあり、地政学的変動もまだ収まらず、株式市場が過熱している中では、ゴールド保有でポートフォリオ分散化を測るというのは、まだ十分に説得力のある戦略なのだ。またさらに、アジアでは今年に入って地元通貨建のゴールド価格が高騰したため、投資需要が抑え込まれてしまっているが、価格が下がるのを待っている投資家のペントアップ需要もあるだろう。我々は、2023 年第 4 四半期の底値は 1800ドルと予測しているが、これは現在の水準を 6% 下回るだけにとどまっている。

ゴールドと米政策金利予測
%$/oz

2.5

2,100

2.0

2,000

1.5
1.0

1,900

0.5
0.0

1,800

-0.5
-1.0

1,700

-1.5
-2.0
Jul-22

1,600

Oct-22

Jan-23Apr-23

Short-Term Rate Expectation Gauge*

Jul-23Gold Price* 現在の政策金利と 12 ヶ月後の金利の差として、CME の 30 日 FF 先物の 12 ヶ月後の価格を使った
資料: メタルズフォーカス、ブルームバーグ

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Charts- Precious
Metal Prices, US$/oz
チャート– 貴金属価格（米ドル/オンス）シルバー
SilverGold
ゴールド

US$/oz

US$/oz
1,960

25

1,940
24
1,920
23
1,900

1,880
30-Aug04-Sep08-Sep13-Sep2230-Aug

Source:
資料 Bloomberg
ブルームバーグ

資料 Bloomberg
ブルームバーグ
Source:Platinum
プラチナ

パラジウム
Palladium

04-Sep08-Sep13-Sep

US$/oz

US$/oz

1,300

990
970

1,250

950
930

1,200

910
890
870
30-AugSource:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

04-Sep07-Sep13-Sep

1,150
30-AugSource:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

04-Sep08-Sep13-Sep

貴金属ウィークリー 第43号 – 2023年9月15日

Charts- Precious
Metal Prices, ¥/g
チャート– 貴金属価格（日本円/グラム）

Goldゴールド

Silver
シルバー

¥/g

¥/g

9,200120

115
9,100
110

9,00030-Aug

04-Sep08-Sep13-Sep10530-Aug

Source:
資料 Bloomberg
ブルームバーグ

Source:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

Platinum
プラチナ

パラジウム
Palladium

¥/g

¥/g

4,700

6,100

4,500

5,900

4,300

5,700

4,10030-Aug
Source:
資料 Bloomberg
ブルームバーグ

04-Sep07-Sep13-Sep04-Sep5,50030-Aug
Source:
資料 Bloomberg
ブルームバーグ

04-Sep08-Sep13-Sep08-Sep13-Sep

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チャート– レイシオとスプレッドCharts– Ratios& Spreads

金銀比価Gold:SilverRatio

金原油比価Gold:Oil(Brent) Ratio

Ratio

Ratio

8624842382
2280
21787630-Aug

04-Sep07-Sep13-Sep

資料 ブルームバーグ

2030-Aug
資料

4-Sep

8-Sep

13-Sepブルームバーグ

Source: Bloomberg

Source: Bloomberg

プラチナ・ゴールドディスカウント
Platinum-Gold
Discount, US$/oz

プラチナ・パラジウムディスカウント
Platinum-Palladium
Discount, US$/oz
US$/oz-200

US$/oz
-940
-960

-250

-980
-300
-1,000-350-1,020-1,04030-Aug01-Sep

資料 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

06-Sep08-Sep13-Sep-400
30-Aug
資料 Bloomberg
ブルームバーグ
Source:04-Sep08-Sep13-Sep

貴金属ウィークリー 第43号 – 2023年9月15日*Charts– CME
Futures
Net Positions*
チャート– CME
ネットポジション

ゴールドGold

シルバー
SilverMoz

US$/oz

Moz

20

2,200

300

2,000

200

1,800

100

1,600

0

1,400-100

15US$/oz
30

25

1020

50-5-10
Sep-20

Sep-21-200
Sep-201,200
Sep-23

Sep-21
ネットロング
NetLongGold
Price (RHS)
金価格（右側）10
Sep-23

Sep-22
SilverPrice (RHS)
銀価格（右側）*Managed money positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ

プラチナPlatinum

パラジウム
Palladium

Moz

US$/oz

Moz

2.0

1,350

0.8

3,200

0.4

2,800

1,050

0.0

2,400

900-0.4

2,000

750-0.8

1,600

1,200

1.0

Thousands

Thousands

NetLong
ネットロング

Sep-2215

US$/oz0.0-1.0-2.0
Sep-20

Sep-21
Netネットロング
Long

Sep-22600
Sep-23

プラチナ価格（右側）Platinum
Price (RHS)*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ-1.2
Sep-20

Sep-21
Netネットロング
Long

Sep-22

1,200
Sep-23パラジウム価格（右側）Palladium
Price (RHS)*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ

貴金属ウィークリー 第43号 – 2023年9月15日

チャート – ETP 保有高Charts – ETP Holdingsゴールド

シルバー

銀保有（左側）金保有（左側）資料：ブルームバーグ
Source:Bloomberg

資料：ブルームバーグ

プラチナ

パラジウムプラチナ保有（左側）Source: Bloomberg

価格（右側）
パラジウム保有（左側）

資料：ブルームバーグ
Source:Bloomberg

価格（右側）

価格（右側）

資料：ブルームバーグ

Source: Bloomberg

価格（右側）

Precious Metals Weekly, Issue 43 – 13th September 2023
貴金属ウィークリー 第43号 – 2023年9月15日

Metals Focus - The Team
Philip Newman, Managing Director
Charles de Meester, Managing Director
Neil Meader, Director of Gold and Silver
Junlu Liang, Senior Analyst
Simon Yau, Senior Consultant - Hong KongPeter Ryan, Independent Consultant
Elvis Chou, Consultant - Taiwan
Michael Bedford, Consultant
David Gornall, Consultant
Neelan Patel, Regional Sales Director
Mirian Moreno, Business Manager
Erin Coyle, Sales & Marketing Administrator
Ghananshu Karekar, Research Associate
Adarsh Diwe, Analyst - Mumbai

Nikos Kavalis, Managing Director - Singapore
Sarah Tomlinson, Director of Mine Supply
Wilma Swarts, Director of PGMs
Philip Klapwijk, Chief Consultant
Chirag Sheth, Principal Consultant - Mumbai
Yiyi Gao, Senior Analyst - ShanghaiÇagdas D. Küçükemiroglu, Consultant - Istanbul
Dale Munro, Consultant
Harshal Barot, Senior Consultant - Mumbai
Jacob Smith, Senior PGM Analyst
Francesca Rey, Consultant - Manila
Celine Zarate, Consultant - Manila
Jie Gao, Research Analyst – Shanghai

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liability for any loss or damage howsoever arising, nor to any third party in respect of this Report.
ウンロードすることが許されている。その他のユーザーライセンスはメタルズフォーカス Ltd から購入が可能である。許可されない行為が行われた場合には民法あるいは刑法に応じた手段を講じる場合がある。

This Report (or any part of this Report) must not be reproduced, distributed, transmitted or communicated to any third party without express written consent from Metals Focus Ltd. In cases where the Report has

当和訳は英語原文を翻訳したもので、あくまでも便宜なものとして提供されている。英語原文と和訳に矛盾がある場合、英語原文が優先する。
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Copyright © Metals Focus Ltd, 2023
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