貴金属ウィークリー 第23号 – 2023年4月29日

Metals Focus – Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー 第 23 号 2023 年 4 月 29 日

『World Silver Survey 2023』よりハイライト

ゴールド
再びのドル安で 2000 ドルを突破

シルバー

シルバーインスティティートは先週、恒例の『World Silver Survey 2023』を発表

3月のインドの銀インゴット輸した。過去の需給データと2023年の予測を紹介する当レポートは我々が作成してお入は前年比でマイナス 41% でり、ニューヨークとメキシコシティで行われたイベントにて発表された。

97トン、2023年第1四半期全体は前年比マイナス 84% の261

当レポートの主要点の一つとして、2022年はシルバーのファンダメンタルズと機関トンに投資家の態度が大きく隔たっていたということがある。2022年のシルバー市場は過去最大の供給不足となり、2021年と2022年を合わせた供給不足量はそれまでの11年プラチナ間に蓄積された余剰分を大きく上回っていたにもかかわらず、投資家は2022年を通NYMEXのファンドマネジャーネじて慎重かつ弱気な見方を変えなかったのだ。

ットポジションはロングが先週比 246% 増えて 27.2トン、2022年はシルバーの主要需要分野の全てが過去最高

グロスのショートは2022年12コロナ後の2021年のリバウンド需要を経て、2022年の需要はさらに 18% 増えて過月以来の最低レベルに去最高となる、3万8626.2トンを記録した。フィルム、ロウ付合金、合金メッキ皮膜剤の需要が多少減った以外は全ての需要分野で過去最高となった。

パラジウム
アングロ・アメリカン・プラ

現物投資は5年連続で伸び、2022年で増加幅の最も大きい分野となった。地域別でチナムの精錬 PGM 生産は前年はルピー安も有利に働いたインドが最大 (+188%)となった。インドではゴールドの比マイナス 13% で 19.5トン

輸入関税が引き上げられたため、シルバーの関税も上がることを見越した投資家や事業者が在庫を増やした。米国とオーストラリアの投資需要は、既に高い水準を保っていたため、2022年はそれほど伸びが見られなかった。欧州最大の市場であるドイツが予告なしに付加価値税を引き上げたため、欧州全体の需要は実質変化がなかった。
工業需要も堅調で 5.4%増加。増加の一部は、特に需要が高まっている太陽光発電などグリーン経済でのシルバー需要の伸びを反映している。太陽光発電と電力流通への投資も高まり、自動車分野の需要も順調に伸び、さらにシルバーを節約する動きと代替はごく一部に限られたことも需要増に貢献した。

はMetals Focus による Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー
第23号 – 2023年4月29日
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貴金属ウィークリー 第23号 – 2023年4月29日

世界のシルバー供給

その他の工業需要では、特にエチレンオキサイドの合成に使われる銀触媒の需要が増えたが、ロウ付合金と合金メッキ皮膜剤の需要は、中国のMoz
1,200需要がコロナ禍で減少した。

1,000

シルバー宝飾品の需要は 29% 増加、銀食器の需要は 80% も伸びた。こ800のどちらの分野でも、コロナ禍のペントアップ需要と小売業者が大幅に600在庫補充を行ったタイミングが重なったインドでの需要が大きく増えた。

4002002022年の供給は実質増減なし

0201420162018

20202022

鉱山生産
MineProduction

リサイクル
Recycling

Hedging
鉱山会社ヘッジ

OfficialSector
公的機関の売り2022年は供給が増えなかったことも、市場のバランスが供給不足に大きく動いた要因の一つとなった。生産の伸び悩みと、プロジェクトの遅延と中断などで鉱山生産が 0.6% マイナスとなった。昨年はその前年コロナ禍で低水準となっていた生産が 5.8% 増えたことと対照的である。
2022年の生産減は 鉛/亜鉛 鉱山からの副産物生産の減少(-3.5%)、特に資料: World Silver Survey 2023

中国とペルーでの減産が目立った。この減少分を一部補ったのは、金鉱山と銅鉱山からのシルバー生産で、それぞれ、+1.0%と +0.8%となった。
一方、銀鉱山からの生産は 前年とほとんど変化がなかった(+0.1%)。
2022年のリサイクルは 3% 増え、10年来の高い水準に達した。前年と同様に工業分野のスクラップが増加分のほとんどを占め、エチレンオキサイド用の触媒のリサイクル率が上がったことを反映している。宝飾品、銀食器、コインのスクラップは少し増えたのみで、フィルムのリサイク
ルは構造的な減少が続いている。

世界のシルバー需要
Moz
1,400
1,200
1,000
800
600
40020002014

2016

20182020

2022

工業
Industrial

フィルム
Photography

宝飾品
Jewellery

Silverware
銀食器

PhysicalInvestment
現物投資

De-Hedging
鉱山会社買い戻し

資料: World Silver Survey 2023

貴金属ウィークリー 第23号 – 2023年4月29日

ファンダメンタルズは良好も、2023 年後半は価格の下落圧力強まる
今後の見通しとしては、2023 年のファンダメンタルズは良好な状態が続き (我々の『5-Year Quarterly Silver Forecast』にあるように 2023 年以降もその流れは続くだろう)、今年の供給不足は昨年のそれよりも大幅に縮小すると思われるが、それでも過去 20 年以上の間で 2 番目に多い供給不足となる予測だ。この予測の根拠は今年も需要が大きく伸びることだ。工業需要は太陽光発電をはじめ各分野の需要が増えて再び過去最高となるだろう。現物投資と宝飾品需要は多少勢いが弱まるが、それでも両分野とも過去の水準よりも高い需要を維持する一方で、供給は一桁成長にとどまるだろう。

しかし、これまでもシルバー価格はファンダメンタルズではなく、機関投資家の動きに左右されてきている。昨今は投資需要が増え、価格も伸びたが、我々は今年後半には機関投資家による需要は尻すぼみになると考えている。つまり、今年下半期には FRB は金利引き下げを行わざるを得ないというマーケットの大方の見方を、我々は支持しない立場だ。政府による介入が続くほど、金融システム全体にリスクが波及する。3 月の銀行界の危機によるリスクプレミアムでシルバーは潤ったが、それも次第に消滅し、企業業績の低迷で株式市場にも修正が入るだろう。そうなれば、様々な投資資産の投げ売りが起こり、シルバーのみならずゴールドにも影響が及ぶだろう。こういったことに押されて今年下半期には投資家の売りで、シルバー価格が下がると予測している。

シルバー市場の需給バランス
Moz
100

US$/oz35

余剰

Surplus50

300-5025-100
20-150-200-250

Deficit to persit

供給不足は 2023 年
beyond 2023
以降も続く

Deficit不足-300
2013

2015

2017
Balance

市場バランス

資料: World Silver Survey 2023

2019

2021

2023F

Silver Price

シルバー価格1510貴金属ウィークリー 第23号 – 2023年4月29日

Charts- Precious
Metal Prices, US$/oz
チャート– 貴金属価格（米ドル/オンス）ゴールドGoldSilver
シルバー
US$/oz

US$/oz
2,060

26.5

2,040

26.0

2,020
25.5
2,000
25.0

1,980
1,960
13-Apr

18-Apr20-Apr

24-Apr

27-Apr

24.5
13-Apr

18-Apr資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

Source:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

Platinum
プラチナ

Palladium
パラジウム

20-Apr

24-Apr

27-Apr20-Apr

24-Apr

27-Apr

US$/oz

US$/oz

1,700

1,140
1,120

1,650

1,100

1,600

1,080

1,550

1,060
1,500

1,040
1,020
13-Apr
Source:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

17-Apr20-Apr

24-Apr

27-Apr

1,450
13-Apr

18-Apr

Source:
資料 Bloomberg
ブルームバーグ

貴金属ウィークリー 第23号 – 2023年4月29日

Charts- Precious
Metal Prices, ¥/g
チャート– 貴金属価格（日本円/グラム）

ゴールドGold

シルバー
Silver¥/g¥/g

8,8001121108,700

108
8,600
106
8,500
13-Apr

18-Apr20-Apr

24-Apr

27-Apr104
13-Apr

18-Apr

Source:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

Source:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

¥/g

¥/g

20-Apr

24-Apr

27-Apr

7,300

5,000

7,100
6,900

4,800

6,700
6,500

4,600

6,300
4,400
13-Apr

17-Apr

Source:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

20-Apr

24-Apr

27-Apr6,100
13-Apr
Source:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

18-Apr20-Apr

24-Apr

27-Apr

貴金属ウィークリー 第23号 – 2023年4月29日

Charts– Ratios& Spreads
チャート– レイシオとスプレッド

金銀比価
Gold:SilverRatio

金原油比価
Gold:Oil (Brent) Ratio

Ratio

Ratio

81

26

80
25
79
24
78

77
13-Apr

17-Apr20-Apr

24-Apr

27-Apr

Source: Bloomberg

2313-Apr

17-Apr

19-Apr

21-Apr

25-Apr

27-Apr

Source: Bloomberg

資料 ブルームバーグ

資料ブルームバーグ

Platinum-Gold Discount, US$/oz
プラチナ・ゴールドディスカウント

Platinum-Palladium Discount, US$/oz
プラチナ・パラジウムディスカウント

US$/oz-800

US$/oz
-350

-850

-400

-900

-450

-950

-500

-1,000-550-1,05013-Apr
Source:Bloomberg
ブルームバーグ

資料

17-Apr20-Apr

24-Apr

27-Apr-600
13-Apr
Source:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

18-Apr20-Apr

24-Apr

27-Apr

貴金属ウィークリー 第23号 – 2023年4月29日

チャートCharts – CME– CMEFutures
ネットポジション*
Net Positions*

ゴールド
Gold

シルバー
SilverMoz

US$/oz

Moz

20

2,200

300

2,000

200

1,800

100

1,60001,400-100

15
10US$/oz
30252050-5-10Apr-20

Apr-21
Net Long
ネットロング

Apr-22-200
Apr-201,200
Apr-23Apr-21
Net Long
ネットロング

金価格（右側）Gold Price (RHS)*Managed money positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ

10Apr-23

Apr-22
Silver Price (RHS)
銀価格（右側）*Managed money positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

Moz

US$/ozMoz

2.0

1,3500.8

1,2001.0Thousands

Thousands

15

US$/oz3,200
2,8000.4

1,050
0.0

2,4000.0

900-1.0-2.0
Apr-20750

Apr-21
ネットロング
NetLong

Apr-22600
Apr-23

プラチナ価格（右側）Platinum Price (RHS)*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg

2,000-0.4-0.8
Apr-201,600

Apr-21
NetLong
ネットロング

Apr-22

1,200
Apr-23

PalladiumPrice (RHS)
パラジウム価格（右側）*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ

貴金属ウィークリー 第23号 – 2023年4月29日

チャート– ETP
保有高Charts– ETPHoldings

ゴールド

シルバー

金保有（左側）価格（右側）

資料：ブルームバーグ

銀保有（左側）Source: Bloomberg

資料：ブルームバーグ
Source:Bloomberg

プラチナ

パラジウムプラチナ保有（左側）Source:Bloomberg
資料：ブルームバーグ

価格（右側）

パラジウム保有（左側）Source:Bloomberg
資料：ブルームバーグ

価格（右側）

価格（右側）

Precious Metals Weekly, Issue 23 – 27th April 2023
貴金属ウィークリー 第23号 – 2023年4月29日

Metals Focus - The Team
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Charles de Meester, Managing Director
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Simon Yau, Senior Consultant - Hong KongPeter Ryan, Independent Consultant
Elvis Chou, Consultant - Taiwan
Michael Bedford, Consultant
David Gornall, Consultant
Sarah Tomlinson, Senior Analyst
Neelan Patel, Regional Sales Director
Mirian Moreno, Business Manager
Erin Coyle, Sales & Marketing Administrator
Ghananshu Karekar, Research Associate

Nikos Kavalis, Managing Director - Singapore
Adam Webb, Director of Mine Supply
Wilma Swarts, Director of PGMs
Philip Klapwijk, Chief Consultant
Chirag Sheth, Principal Consultant - Mumbai
Yiyi Gao, Senior Analyst - ShanghaiÇagdas D. Küçükemiroglu, Consultant - Istanbul
Dale Munro, Consultant
Harshal Barot, Senior Consultant - Mumbai
Jacob Smith, Senior PGM Analyst
Francesca Rey, Consultant - Manila
Celine Zarate, Consultant - Manila
Jie Gao, Research Analyst – Shanghai
Adarsh Diwe, Analyst - Mumbai

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われた場合には民法あるいは刑法に応じた手段を講じる場合がある。
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