日本円金利指標に関する検討委員会第 18 回会合（書面開催）資料

貸出サブグループからの報告内容
第 17 回検討委員会（2020 年 11 月５日）において、貸出における TONA（後決め）1のコンベンション（利息計算方式）については、貸出サブグループの圧倒的多数の先が「Lookback without Observation Shift」方式を選好した等の意見照会結果とともに、「一定のコンセンサスが得られる事項についての整理・公表を念頭に、必要に応じて検討を継続する」旨を報告した。



この点、貸出サブグループにおいて、「Lookback without Observation Shift」方式を軸に継続的に検討を進め、①同方式による計算上の論点、②同方式以外の計算上の論点等、③その他の論点について、意見照会を実施した。

①～③の多くの論点において、一定のコンセンサスが得られたものの、一部論点では単一の方法を特定すべきではないとの意見や、各論点への対応にあたっては、事務・システム上の実現可能性に留意する必要があるとの意見が複数あった。このため、検討委員会としての推奨は求めないものの、貸出における TONA（後決め）に対応した体制整備や円滑な利用に資する観点から、検討委員会から本意見照会結果の公表を要望したい。
＜「Lookback without Observation Shift」方式（「調整日数」を５営業日とした場合の例）＞
適用金利決定金利参照期間（無担保コールO/N物レート）

金利参照期間（無担保コールO/N物レート）

計算日
５営業日前にスライド（前倒し）

金利計算日数は金利計算期間の日数と一致

金利計算期間金利計算期間３か月前

リセット日

金利支払日３か月後

2【貸出サブグループでの意見照会結果】① 「Lookback without Observation Shift」方式による計算上の論点
論点

意見照会結果Lookback 期間（調整日数）

・一例として５営業日を提示することについて、英米の検討結果 3との平仄や利払実務への配慮の観点から、大多数の先が賛同した4。
・もっとも、経済的価値の観点からは可能な限り短いほうが望ましいとの意見があった。

1

検討委員会が推奨する、貸出のフォールバック・レートのウォーターフォール構造では、O/N RFR 複利（後決め）が第２順位であるほか、本邦の移行計画においても、O/NRFR 複利（後決め）に対応した体制整備の期限が 2021 年１Ｑ末に設定されている。
2
本資料は、貸出サブグループでの意見照会結果を取りまとめたものであり、これと異なる内容を選択することを妨げるものではない。
3
英国検討体は５営業日を推奨、米国検討体は５営業日を事例として提示。
4
一部の先からは、TONA（後決め）貸出の実例はあるものの、積み上がりに乏しいことから、海外検討体の推奨内容および事例紹介に留めるべきとの意見があった。

1

論点

意見照会結果5

利息計算手法・Compound the Rate（ACR/NCR）方式、Compound the Balance 方式を並記することについて、多数の先が賛同した。
・なお、賛同した先を中心に、システム対応上、Compounded the Rate 方式をより選好する意見があった。
・反対した先からは、並記ではなく単一の手法を特定した方が、事務・システム対応上望ましいとの意見や、金融機関によって手法が区々となることは許容し難いとの意見が聞かれた。

端数処理

小数点以下５桁（％）とすることについて、LIBOR の端数処理や、ISDA デリバティブとの平仄の観点から、圧倒的多数の先が賛同した。

休日処理

以下の点について、圧倒的多数の先が賛同した。
・複利は、営業日のみを利用し、単利はカレンダー日数を利用（複利・単利ともに祝休日は前営業日の金利を適用し、翌営業日までのカレンダー日数で加重平均）。
・マルチカレンシーの契約は、英国の検討結果との平仄の観点から、"drawn currency"の営業日に複利計算し、その他通貨の営業日／非営業日は勘案しない。

営業日

Modified Following Business Day Convention を採用することについて、英米の検討結果との平仄の観点から、圧倒的多数の先が賛同した。

日数計算

ACT/365（固定）とすることについて、TONA との平仄の観点から、全ての先が賛同した。

計算期間の初日 「後片端落とし（初日は含め、最終日は含めない）」とすることについて、英米の検討結果との平仄の観点と最終日の取扱 から、圧倒的多数の先が賛同した。
い② 「Lookback without Observation Shift」方式以外の計算上の論点等

5
6

論点

意見照会結果①以外の方式「Observation Period Shift」方式についても、実行可能かつ頑健な方式として利用を妨げないことについて、圧倒的多数の先が賛同した。

単利6

実務上のニーズに応じ、「単利（単純平均）」の利用を妨げないことについて、圧倒的多数の先が賛同した。

詳細は別紙参照。
第２回市中協議文書では、貸出におけるフォールバック・レートのウォーターフォール構造の O/N RFR 複利（後決め）について、ARRC における検討を踏まえ、「単利（単純平均）」とすることも考えられると言及されている。

2

論点

意見照会結果フ ロ ア の 設 定 フロアの設定は、当事者間の合意により任意であるため、その設定内容7についても、当事者間の任意と内容すべきとの意見があったほか、グローバルでも取扱いが分かれている状況も踏まえ8、強い選好はみられなかった。
ス プ レ ッ ド の 「複利計算後、スプレッドを加算する（スプレッド調整値・対顧スプレッドについては複利計算しない）」
取扱い
ことについて、英米の検討結果との平仄の観点から、全ての先が賛同した。
③ その他の論点
論点検討結果の公表

意見照会結果
本意見照会結果および計算例（別紙参照）を公表することについて、圧倒的多数の先が賛同した。

TONA（後決め）の ・TONA（後決め）の計算ツールを提供するベンダーの選定は予定されていないため、必要に応じて英国検計算ツールの討体から紹介された計算ツール9を利用する等、各社で対応することについて、多数の先が賛同した10。
公示ベンダーの ・反対した先からは、契約当事者間で客観的に金利を確認できるようにする観点から、ベンダーの選定や選定計算ツールの提供を求める意見が聞かれた。
関連用語の定義



全国銀行協会が TONA（後決め）の関連用語の定義集を作成予定であり、各社が必要に応じてこれを契約実務に利用することについて、全ての先が賛同した。

なお、本邦において TONA（後決め）を利用した商品の実例が一定程度積み上がった段階で、必要に応じて、貸出サブグループにて追加的な検討を実施する。
以

7上

例えば、LIBOR 参照の既存契約において、LIBOR にゼロフロアを設定している場合に、移行やフォールバック後に、後継金利（TONA（後決め）＋スプレッド調整値）がゼロを下回る場合の取扱いとしては、当事者間の合意にもとづき、①スプレッド調整値は固定のうえ、後継金利がゼロになるように TONA（後決め）を調整する方法、②TONA（後決め）は固定のうえ、後継金利がゼロになるようにスプレッド調整値を調整する方法等が考えられる。
8
英米では「複利計算前のリスク・フリー・レート」、欧州では「リスク・フリー・レート複利＋スプレッド調整値」、スイスでは「リスク・フリー・レート複利」でそれぞれフロアを判定する方法が示されている等、区々な状況。
9
英国検討体では、各種コンベンションの利息計算結果について、ウェブ上において無料で確認ができる計算ツールをまとめて紹介している。
https://www.bankofengland.co.uk/-/media/boe/files/markets/benchmarks/rfr/rfrwg-freely-available-calculator-summary.pdf
10
一部の先からは、計算ツールの提供のほか、TONA Index や TONA Average の公表を希望する意見があった。

3

（別紙）貸出における TONA（後決め）の計算方法の例
１．記号・数式等1
記号・数式等

記号・数式等

内容（Balance方式で利用）

𝑑𝑏

計算期間の営業日数t

計算期間の特定の営業日i

計算期間初日から時系列に数えてi番目の営業日を表す整数

𝑃𝑡

営業日tにおける残高j

計算期間初日から時系列に数えてj番目の営業日を表す整数

𝐴𝑡

営業日tにおける期限前返済考慮前の累積未払利息

i番目の営業日に対応するTONA（公表日は翌営業日i+1）

𝐴′𝑡

営業日tにおける期限前返済考慮後の累積未払利息𝑛𝑖

𝑇𝑂𝑁𝐴𝑖 が適用されるカレンダー日数𝑃𝐷𝑡

営業日tにおける期限前返済分の利息

𝑡𝑛𝑖

営業日1から営業日i+1のカレンダー日数𝑇𝑂𝑁𝐴𝑖𝑑

内容（Rate方式で利用）

𝑏(1 +[∏𝑖=1𝑇𝑂𝑁𝐴𝑖 ×𝑛𝑖365) − 1] × 𝑡𝑛365𝑑𝑏

計算期間におけるTONA複利（年率）

𝑟𝑡 =（𝑡𝑛𝑑𝑏 は計算期間のカレンダー日数）

𝑇𝑂𝑁𝐴𝑡 × 𝑛𝑡
365

営業日tにおいて適用されるTONA実効金利

２．各方式の計算式（Lookback 期間は考慮しない）（１）Compound the Rate方式＜ACR（累積複利）＞

計算期間の利率を複利計算し、当該期間の残高を乗じる方式。



利息額（TONAに係る部分のみ。スプレッド調整値・対顧スプレッド等は除く。）の計算方法は以下のとおり。
【ステップ１】（計算期間最終営業日の）ACR（累積複利）の計算2𝑑𝑏

𝐴𝐶𝑅𝑑𝑏 = [∏ (1 +𝑖=1𝑇𝑂𝑁𝐴𝑖 × 𝑛𝑖365) − 1] ×365
𝑡𝑛𝑑𝑏

【ステップ２】利息額（Interest Amount）の計算（１円単位への端数処理を行う）
𝑃𝑟𝑖𝑛𝑐𝑖𝑝𝑎𝑙 × 𝐴𝐶𝑅𝑑𝑏 × 𝑡𝑛𝑑𝑏
𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡 𝐴𝑚𝑜𝑢𝑛𝑡 =365
1「１．記号・数式等」における計算期間の初日と最終日の取扱いは、「貸出サブグループからの報告内容」本文 p.2「計算期間の初日と最終日の取扱い」に記載のとおり、「後片端落とし」を前提としている。
2
端数処理は、「貸出サブグループからの報告内容」本文 p.2「端数処理」に記載のとおり、小数点以下５桁（％）とすることが考えられる。

1

（２）Compound the Rate方式＜NCR（非累積複利）＞

計算期間の利率を複利計算し、当該複利計算結果を一旦日次の（複利）利率として割り戻した後に、「日々の残高と当該日次の（複利）利率を乗じたもの」を期間合計する方式。



利息額（TONAに係る部分のみ。スプレッド調整値・対顧スプレッド等は除く。）の計算方法は以下のとおり。
【ステップ１】ACR（累積複利）の計算3𝑖
𝑇𝑂𝑁𝐴𝑗 × 𝑛𝑗
365
𝐴𝐶𝑅𝑖 = [∏ (1 +) − 1] ×365
𝑡𝑛𝑖𝑗=1【ステップ２】UCR（累積複利＜日次換算＞）の計算4
𝑈𝐶𝑅𝑖 = 𝐴𝐶𝑅𝑖 ×𝑡𝑛𝑖
365

【ステップ３】NCR（非累積複利）の計算5
𝑁𝐶𝑅𝑖 = (𝑈𝐶𝑅𝑖 − 𝑈𝐶𝑅𝑖−1 ) ×365
𝑛𝑖

【ステップ４】利息額（Interest Amount）の計算（１円単位への端数処理を行う）
𝑑𝑏

𝑃𝑟𝑖𝑛𝑐𝑖𝑝𝑎𝑙𝑖 × 𝑁𝐶𝑅𝑖 × 𝑛𝑖
𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡 𝐴𝑚𝑜𝑢𝑛𝑡 = [∑ ()]365
𝑖=1（３）Compound the Balance方式


日々の残高に適用される利率（複利）を乗じたものを期間合計する方式。



利息額（TONAに係る部分のみ。スプレッド調整値・対顧スプレッド等は除く。）の計算方法は以下のとおり。

𝐴𝑡+1 − 𝐴′ 𝑡 = 𝑟𝑡 × (𝑃𝑡 + 𝐴′ 𝑡 )（１円単位への端数処理を行う）
ただし、𝐴′𝑡 = 𝐴𝑡 + 𝑃𝐷𝑡
3

脚注２と同様。
英国検討体において示された計算例では、本計算過程において端数処理は行わない。
5脚注４と同様。
42

（４）単利-Balance方式


日々の残高に適用される利率（単利）を乗じたものを期間合計する方式。

利息額（TONAに係る部分のみ。スプレッド調整値・対顧スプレッド等は除く。）の計算方法は以下のとおり。

𝐴𝑡+1 − 𝐴′ 𝑡 = 𝑟𝑡 × 𝑃𝑡 （１円単位への端数処理を行う）
ただし、𝐴′𝑡 = 𝐴𝑡 + 𝑃𝐷𝑡
以3上