株式会社ユーグレナ
2021 年 9 月期第 2 四半期決算説明会

2021 年 5 月 20 日

イベント概要[企業名]

株式会社ユーグレナ[企業 ID]

2931[イベント言語]

JPN[イベント種類]

決算説明会[イベント名]2021 年 9 月期 2 四半期決算説明会[決算期]

2021 年度 第 2 四半期[日程]

2021 年 5 月 20 日

[ページ数]

35[時間]

10:00 – 11:05（合計：65 分、登壇：40 分、質疑応答：25 分）[開催場所]

インターネット配信[会場面積][出席人数][登壇者]

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出雲充（以下、出雲）取締役副社長/ヘルスケアカンパニー長

永田暁彦（以下、永田）サポート
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1登壇

出雲：皆様、おはようございます。ユーグレナの出雲でございます。私どもの第 2 四半期の決算説
明会にお越しいただきまして、ありがとうございます。
冒頭、私から第 2 四半期のエグゼクティブサマリーについて、1 枚で全体像のご案内を申し上げます。その後、各部の詳細についての説明に移らせていただきます。

まずエグゼクティブサマリー、今日ご報告事項は 4 点ございます。
1 点目がキューサイの連結子会社化、そして 2 点目がこの連結子会社化に伴う業績予想の修正について。そして、私どものビジネスドメインである、ヘルスケアと先端投資（バイオ燃料事業）の、二つでございます。
まずキューサイの連結子会社化につきまして、海外公募増資による資金調達が完了いたしました。
129 億円、海外公募により調達をし、5 月 14 日、コールオプションの行使を行いました。
それに伴い、翌週 5 月 17 日、私どもの SPC の株式の持分保有が約 13%から 49%に増加し、連結子会社化。この子会社化によりまして、グループの売上高を、通年で換算いたしますと 400 億円規模に成長致します。

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2これに伴い、7 月、8 月、9 月の 3 カ月間、キューサイの数値が連結化されるため、2021 年 9 月期の業績予想についてはそれぞれ上方修正を発表させていただいております。
売上高については当初 152 億円で発表しておりましたが、キューサイの連結化に伴う売上増含め68 億円改善し、業績予想としては売上高 220 億円。調整後 EBITDA が 6 億円の赤字から 4 億円改善いたしまして、2 億円の赤字で着地すると見込んでおります。
ヘルスケア領域につきましては、当初の業績予想 152 億円に対し、上期の売上高の進捗率は 51%ですので、ほぼ当初の想定どおり推移しております。
また、定期の顧客数は LIGUNA の貢献により、29 万 5,000 人。あともう少しで 30 万人というところですけれども、過去最高水準に回復しており、これをもう一段伸ばしてまいりたいと思っております。
また、収益力の向上に直結する直販のオンライン比率につきましては、2021 年 9 月期の目標として 30%設定しておりましたが、3 月の時点で半年前倒しで達成することができました。オンラインでの顧客獲得のやり方も、十分習熟が進んでいるところでございます。
最後にバイオ燃料事業につきましては、ユーグレナ社が製造いたします国産バイオジェット燃料が、3 月 15 日に完成し、2021 年中のフライト実現に向けて、最終の調整作業を行い、実現を目指して取り組んでいるところでございます。
エグゼクティブサマリーについては以上でございまして、それぞれ四つの分野について、これより詳細をご説明申し上げます。

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3永田：それでは、まず私より今回のキューサイの連結子会社化、そのストラクチャーを改めてご説明するとともに、全体のシェアの推移、そして今後の方向性に関してもご説明させていただきたいと思っております。
今回、この会にご参加が初めての方も相応数いらっしゃることが確認できておりますので、改めまして、まず今回のストラクチャーと進め方というところをご説明いたします。
現在キューサイを SPC であります Q-Partners が 100%保有しております。今回のコールオプショ
ン行使前に関しましては、ユーグレナ社、アドバンテッジパートナーズ、東京センチュリーがそれぞれ約 13%、約 67%、約 20%という持分で保有しておりました。このあとも出てまいりますが、この約 13%を取得するために、われわれは 30 億円という資金を使っております。
我々はこの当初の形から 1 年以内にわれわれのシェアを 49%まで高めることができるコールオプションを保有しておりました。これを行使するために今回、海外公募を行ったわけですが、このコールオプションの行使に伴いまして、アドバンテッジパートナーズが約 47%、東京センチュリーが約 4%になりまして、私どもが最大株主になっております。
加えて、この Q-Partners、SPC の経営陣はわれわれが実態的な支配をしていることから、持ち分比率は 50%を上回っておりませんけれども、連結子会社化する運びになっております。

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4われわれは残りの 51%に対するコールオプションに関しましても、これから約 2 年後ほどから行使が可能になってまいります。これらの事象も含めまして、キューサイに対する私たちのコミットメント、かかわり方を深めていきたいと考えております。

この連結子会社化につながっております海外公募の中身、およびコールオプションの行使に関してでございます。
海外公募の主な目的は、コールオプションを行使しキューサイを連結子会社化することにあります。
また、今回の公募を海外にて行ったことによりまして、これまで限りなく個人投資家が主であった株主構成を、海外機関投資家比率を上げていくことも併せた目的として、公募の主戦場をインターナショナルオンリーに置かせて頂きました。
この結果、金額固定型での調達により、調達額は 129 億円となっております。そのうち 89 億
4,000 万円をコールオプションの行使に、そして先ほど前のページでもお伝えしましたが、当初 30億円を使って約 13%を取得しておりますけれども、28 億円をそれにいかかわる借入金の返済に充てております。よって、実質的に、117 億円ほどが 49%の取得に使われている状況でございます。
残金におきましては、今後も成長を継続しますヘルスケア事業に対する運転資金に充てる予定となっております。既に払込済みでございまして、この払い込まれた資金を活用してコールオプションを行使しております。
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5重要な点といたしましては今回、連結決算に関しましてはみなし取得日を 6 月 30 日と置いております。よって PL 上の取り込みは 7 月、8 月、9 月のわれわれの会計年度でいうところの第 4 四半期のみ。BS に関しましては第 3 四半期末での開示になります。

では、改めてになる方もいらっしゃるとは思いますが、今回のキューサイの株式取得の背景、そして今後の可能性について、まとめたものをご説明させていただきたいと思っております。
まず右側でございますが、キューサイという会社は 55 年の歴史を持つ、通販を中心とした企業でございます。この歴史を持ちながらも、継続的に 200 億円以上の売上を持っている会社は、日本で有数である状況でございます。
そのような会社と私どもがなぜ一緒になったかという、まず一つ目の理由が左側にありますとおり、私どもはこれまでも M&A を通じて様々な世代、様々なカテゴリーのお客様に供給できる商品群をポートフォリオで持ってきております。
若年層向けには C COFFEE というブランドが非常に伸びておりますし、あきゅらいずという非常に環境意識やサステナビリティの意識の強い方向けのブランドもございます。もちろんユーグレナというメインの素材を活用した商品もポートフォリオとして持っております。
ここにキューサイの機能性表示をしたシニア向け商品ですとか、60 歳以上向けの商品群が入ることで、全体の商品ポートフォリオが日本国民の方々全体に広がる可能性を広げることが出来ます。

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6これによりまして、そのタイミング、その時代において最もパフォーマンスが高いブランドに、広告宣伝費などの先行投資資金が回しやすい状況をつくっていくことを考えております。
そしてユーグレナ社、ユーグレナという単体から見た最大のバリューといたしましては、キューサイはこれまで長い歴史を持って構築しておりますので、物流やコールセンター、システムなど、私たちよりもはるかに強固なバリューチェーンを有しております。
われわれは、この 10 年間で売上を一気に伸ばしてきましたので、この基礎的な仕組みを必要に応じて増強しながらやってきておりましたが、キューサイと共になることで、ここの部分も非常に強化されていき、安定した成長の基盤になっていくと考えております。
このような部分をシナジーとして、われわれとしては、より強い成長をしていきたいと思っています。
一方で、ユーグレナからキューサイに出せるシナジーの最大の部分として、我々が加速度的にデジタル化、デジタル比率を向上しているという点です。ここの部分がキューサイはまだ進んでおりません。このようなデジタルトランスフォーメーションの実績、経験をユーグレナからキューサイに対して提供していくことは、キューサイ側の価値、バリューにつながっていくと考えております。
このようにわれわれにとっての価値、キューサイにとっての価値、加えて相互が存在していることの価値を相互補完しながら、より力強いヘルスケアビジネスを確立していきたいと考えております。

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7その上で、キューサイという会社単体を改めて切り出してみますと、2017 年頃から売上自体は右肩下がりの状態が続いております。
直近 2020 年 12 月で売上自体は少し踏みとどまる状況になっておりまして、今期以降、売上反転が見込まれます。ユーグレナ、アドバンテッジパートナーズ、東京センチュリーがキューサイの主たる株主になることで、より積極性を持った投資、再成長に向けた経営改善を行ってまいります。
売上が下がっている時代は前の株主でありますコカ・コーラボトラーズ様が持っていらっしゃった時代ですが、再成長投資というよりは収益性を重視していらっしゃった経営スタイルでございました。しかし、われわれが株主になることによって再成長を徹底的に目指してまいります。
また、ウェルエイジング支援関連の事業展開ということで、単純な健康食品会社ではなく、年を取るにつれて、不調や悩みが発生するプレシニア層に向けたサービス、商品を提供する、日本におけるナンバーワンカンパニーに事業転換して参ります。
このようなことを通じて、2025 年 12 月期までに売上 300 億円以上、EBITDA で 50 億から 60 億円以上を目指し再成長を果たしていくことが、主なシナリオになっております。
先ほど、シナジーに向けたご説明はさせていただきましたので、ここの部分は割愛させていただきますけれども、基本的にはチャネル、そしてブランド、システムなどを共有化しながら、再成長に対して、われわれ側もシナジーを出していきたいと考えております。

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8キューサイが入ることによるユーグレナ・グループ全体の推移でございます。
私どもは 2012 年の上場以降、急速に成長してまいりました。その後 2018 年に 1 度売上がピークアウトしております。ここから 3 カ年でユーグレナ社、ユーグレナ・グループ自体の改善を徹底的にやってまいりました。
まず一つメッセージといたしましては、今回業績予想修正で上方修正を出しておりますけれども、キューサイを除くユーグレナ・グループだけでも、まずこの 152 億円を上回る予想が出せる状況であります。その上でキューサイが 3 カ月分連結化されることで、220 億円の業績予想修正を行っております。
これが来期以降、通年で貢献しますので、通年で貢献した場合は少なくとも 400 億円規模のヘルスケア事業の会社に変化していくことを、イメージとしてお伝えさせていただくところでございます。
この 400 億円規模という規模感は、日本全体の通信販売や B2C を中心としたヘルスケア事業の中でも、一定のサイズ感を持つ存在になりますので、このような存在感を持ちながら成長を継続してまいりたいと考えております。
以上、キューサイの連結化、再成長、そしてそのコールオプション行使に伴ったファイナンスのお話をさせていただきました。

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9改めて上期の決算についてご説明を申し上げます。
上期、売上は 77 億 3,000 万円で着地しております、当初業績予想が 152 億円でございますので51%進捗で、順調に進捗しております。
売上高が第 1 四半期、第 2 四半期で下がっておりますので、その点ご懸念される点もあるかと考えておりますが、この第 2 四半期は、キューサイのコールオプション行使、または M&A のプロセスが入っておりましたため、基本的にはなるべくお金を使い過ぎない状況を目指しておりました。
よって営業利益自体も圧縮しつつ、調整後 EBITDA については第 2 四半期、黒字での着地となっており、成長よりは安全性をとった期だったかと思っております。
これを踏まえましても全体の 51%を達成していることから、十分順調に進んでいると私たちは評価をしております。

細かくチャネル別に見ていくと、四半期ごとで見た売上高に関しましては、2020 年 9 月期の第 2四半期を底に、完全に回復基調に入ってきていると考えております。
第 4 四半期からはさらにキューサイが入ってくるところで、全体の売上高の再成長には十分入っていることがご説明できるかと考えています。
そして改めてですが、第 2 四半期に関しましては、キューサイ連結化に向けたキャッシュコントロールが主目的にございましたので、広告宣伝費自体も直近 3 四半期の中では最もお金を使わない状

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10態をとりまして、結果的に上期全体では売上高を達成しつつ、EBITDA、または経常利益ベースでもプラスを実現している状況になります。
一方で、広告宣伝費自体を減らすことになりますと、全体の定期購入者数は一般的にネガティブに出る状況になりますけれども、この第 2 クォーターに関しましては戦略的な M&A であります、
LIGUNA 社の M&A も実施しておりまして、この連結化により 29.5 万人、過去最高水準まで回復しております。
LIGUNA を除いた定期購入者数に関しましても、急激な減りなどは見せておりませんで、基本的にはユーグレナ社単体で見ても、ほぼ横ばいという状況でございます。

事前にご質問をいただいておりましたけれども、われわれの主要 KPI である直販の定期購入者数の推移でございます。
基本的に昨年の 2020 年第 2 四半期を底打ちにという話を PL でもさせていただきましたけれども、全体の定期購入者数でも同様の動きをしておりまして、今期は 2020 年 9 月期第 4 四半期とほぼ同水準の 29.5 万人まで回復をさせているところでございます。
また、先ほど出雲からも説明がありましたが、デジタライゼーション、DX の一番の主戦場であります通販のオンライン比率でございますけれども、第 2 四半期末で 30%を突破しているというところで、この傾向は今後も続いていくものと考えております。

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11このような状況の中でございますけれども、今期全体を見渡したときのイメージを共有させていただきたいと考えております。
昨年度の売上高推移に関しましても、第 1 四半期が 32 億円、第 2 四半期が 28 億円、第 3 四半期が 34 億円、第 4 四半期が 37 億円というところで、まず第 1 四半期から第 2 四半期が減っている
点で、昨年度と今年度は同じ動きをしております。
そして昨年度の利益面に関しても、第 1 四半期が 3,400 万円のマイナス、第 2 四半期がプラス 2.4億円、そして第 3 四半期、第 4 四半期でマイナスが大きくなる傾向にございまして、この傾向は全体的に今期も踏襲するものになるかと考えております。
特に、第 1 四半期と第 3 四半期の赤字が膨らみやすい傾向といたしましては、まず流通向けの商品などの棚の入替えから考えますと、広告宣伝が第 1 四半期、第 3 四半期に寄りやすくなっております。また定期通販モデルから考えますと、上期の前半、下期の前半で広告宣伝費をかける傾向にあるところから、第 1 四半期、第 3 四半期はコストがかかりやすい状況になっています。
一方で、第 4 四半期が第 2 四半期と比べてマイナスが拡大しやすい傾向の最大の理由としては、これから毎年、われわれが有しておりますバイオジェット燃料の実証プラントの定期修繕が第 4 四半期に億単位でかかってまいる点です。
よって、全体的に第 2 四半期が利益が出やすく、第 3 四半期、第 4 四半期は利益が下がりやすい傾向にあります。このようなことから通期に対しても、上期の実績だけを見るとより良い数字にな
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12りそうですけれども、年度の業績予想として大きくプラスに転じるような予想で開示をしていない背景になっております。

改めてですが、先ほどご説明を少しさせていただきましたけれども、売上高に関しましては当初業
績予想は 152 億円でございました。これに対してユーグレナ・グループ単体でも上振れをしております。
更にキューサイの連結寄与が 3 カ月分乗りまして、合計で 220 億円の修正予想という開示をさせていただいております。
そして調整後 EBITDA に関してですが、当初が 6.3 億円のマイナスでございました。当初、もくろんでおりましたバイオ燃料回りの助成金の期ずれが確定いたしまして、すなわち期中ではなくて来期にずれることが確定しまして、ここの部分がマイナスになっております。
そして今回、キューサイが連結するということで、連結対応コストが一定乗ることになりました。
一方でキューサイ自体の EBITDA はプラスですので、そこの部分が戻り、結果的にマイナス 2 億円となっております。
先ほど 15 ページでご説明した、1 年間の調整後 EBITDA の動きは、このキューサイを除いたEBITDA の動きになりますので、ここが先ほどご説明したような動きになりまして、その上でキュサポート
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ーサイ等々の連結化の上で、合計マイナス 2 億円の調整後 EBITDA の開示という流れになっております。

それでは、各重要な二つの領域に関してご説明申し上げます。
ヘルスケアに関しましては、定量的な部分に関しては全て業績予想の中でご説明させていただいておりますので、定性的な部分だけピックアップしてご説明させていただきます。
これまで、2020 年 9 月期に特定した課題の改善を積極的に実施してまいりました。そのうち、素材と商品の認知拡大は、ユーグレナの素材、ユーグレナのブランドに関してでございます。
私ども、売上 150 億円のうち、主要ブランドを今現在、五つ抱えておりまして。この五つは大体売上高が 20 億円前後のブランドでございます。
このうち、ユーグレナ関連は 2 ブランドございまして、このユーグレナ関連について素材、商品の認知拡大をしていきますと謳っております。
また、自社のブランド価値の蓄積、そしてマルチチャネル化ということで、このマルチチャネル化に関しましてはユーグレナのブランドに限らず、グループ会社のブランドも含めてデジタルでの販売、通販での販売、そしてリアル店舗での販売などのマルチチャネル化を進めていくことを行っております。

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14実際に、われわれがメルクマールとしておりますヘルスケア事業の会社は、多くはオフラインからオンラインへの転換に加えて、店舗販売やモールでの販売を推進しております。
全体的に私どももこの傾向を追っておりまして、店舗販売比率の拡大、デジタル販売比率の拡大、そしてモール販売比率の拡大というところで、お客様がいつでも、どこでも買える状態を目指すことが、結果的に全体の収益性を改善する方向になると考え、継続的にそれを進めている状況でございます。

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15最後に今後の成長幅に関しましては、これまで海外事業として中国を中心に行っておりました。
ユーグレナが独自素材であるがゆえに、各国ごとに輸出、販売の承認がそれぞれ必要であるところがございましたが、今期アメリカの GRAS の認証が完了いたしましたので、今後海外展開の拡大を目指してまいります。
ここをどのタイミングで、どのようなかたちで出していけるのかが、ヘルスケアの非連続的な成長のポイントになるかなと考えております。
以上、私より全体の数字感、予算の修正の中身、そしてヘルスケアの定性的な部分をご説明させていただきました。

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16ここからバイオ燃料を中心とした先端投資領域に関して、出雲よりご説明申し上げます。
出雲：それではバイオ燃料事業につきまして、まず昨今のバイオ燃料市場の動向についてご説明をいたします。
まず世界の潮流についてでございます。
特に航空燃料については、ICAO、国際民間航空機関による CORSIA、これは 2019 年に航空セクターから排出された CO2 量を上限として今後、長期的に 2019 年度の排出量にまで抑制することが航空業界、航空セクターとして定められております。
また EU においては RED、Renewable Energy Directive Ⅱ、いわゆる EU 指令といわれるものですけれども、この指令の強化しており、アメリカにおきましては Renewable Fuel Standard、RFS、こういったものの施行、そしてバイデン政権の登場等により、世界でこの脱炭素化の潮流は変わらず、今後も強まっていくことが考えられます。
その結果としてバイオジェット燃料のマーケットは、世界全体で見て約 10 億円ですけれども、その 10 億円のマーケットが、わずか数年で 1.2 兆円のマーケットに大きくなると考えております。
既存のエネルギー分野でユーザーやお客様が 1,000 倍に増えることは今後起こらないと考えます
が、グリーン革命という意味では、こういったマーケットに非常に大きな変化が起こり得ます。エ

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17ネルギー市場においては、空のグリーン化が今後一番、急速に発展する分野だと考えられており、私どももそう思っております。
またバイオディーゼルについては、グローバルで既に 1 兆円以上使われておりますけれども、このマーケットもわずか数年で 2.5 倍である約 3 兆円にまで成長することが見込まれております。今後、この流れはますます加速していくと考えられます。

また海外の主な動きについてご説明申し上げましたけれども、それを受けて日本においても先般、2030 年までに 2013 年対比で CO2 排出量を 26%削減するという COP21 の基準から、総理の演説の中で 46%まで削減目標が大きく引き上げられたところでございます。
その他に、わが国において画期的なこととして、2 兆円規模のグリーンイノベーション基金を創成し、今、日本中、そして世界中で知恵を集めて、このグリーンイノベーション、グリーン化が成長戦略の一丁目一番地になりつつある状況でございます。

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こういった非常に大きなグローバルメガトレンド、そして日本の潮流の中でも追い風を受けている状況の中、改めて当社のバイオ燃料事業のサプライチェーンでございますけれども、バイオ燃料供給について、2020 年の 3 月に完成したのが次世代バイオディーゼル燃料でございます。
そしていよいよ本年、2021 年 3 月、ユーグレナ社が製造いたしますバイオジェット燃料が完成し、2021 年中のフライト実現を目指して目下努力しているところでございます。

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この 2021 年 3 月に完成したバイオジェット燃料は、ASTM D7566 Annex6 の規格を取得しており、航空機に搭載可能な燃料であると認められておりますので、今、関係各所とどのようなかたちで供給を進めていくのか、そのロジ面等について、打合せを進めているところでございます。

また 2020 年の 3 月に完成いたしました、次世代バイオディーゼル燃料。このバイオディーゼルには、次世代という言葉が付いております。
次世代ということは既存の 5%までしか強制規格上、混合が認められていない、いわゆる B5 のバイオディーゼルとは異なり、揮発油の品質確保に関する法律上も JIS 規格上も、軽油同等であると認められております。
ですので、既存のガソリンスタンドを全く改造することなく、私どもの次世代バイオディーゼル燃料を混合して、ガソリンスタンドで一般のお客様に販売することを今年の 4 月、葛飾のライフ白銅様で実施させていただきました。
非常に多くのメディアの方にお越しいただきまして、当日、給油されたお客様も最初は驚かれていましたけれども、CO2 削減の取り組みに自分も関与できていることが実感できるイベントになったかと存じます。
そして何よりも今、皆様がお持ちのお車を買い替えることなく、グリーンイノベーションに気軽に参加できることを、非常に多くの方に喜んでいただき、ドロップインというそのまま使えることの大切さを私も改めて強く認識したところでございます。
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20バイオジェット燃料を使用したフライトを 2021 年中に、必ず実現させる。そういう強い思いで今、取り組んでいる最中でございますが、その次のステップとして、2025 年を目途として商業化を実現させます。
今は規模が小さいのでバイオ燃料のコストが非常に高くなってしまっております、これを規模の経済を働かせて安くし、コストの面でも皆様に気軽に、当たり前にお使いいただけるものを目指してまいります。
そのために今、この商業プラントの建設の候補地について選定作業を行っており、様々な国内外のパートナーとディスカッションさせていただいております。
この具体の場所等につきましては、2021 年中には発表できるかと思っておりますけれども、できるだけ早く決まり次第、選定状況についても発表できるように進めているところでございますので、もう少しこの点についてはお時間をいただければと思っております。
バイオ燃料事業の進捗について、改めてご説明いたしました。
以上でございます。

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