マーケットレポート
2021年2月17日

日経平均3万円は通過点か～金融相場から業績相場へ～

日経平均株価は1990年8月以来30年半ぶりとなる3万円台を回復。
コロナショック以降の株高は、世界的な財政政策と金融緩和が支えた「金融相場」。
世界的な景気回復の兆しが見え始めるなか、企業業績の回復が株価を支える「業績相場」へ移行に期待。
景気敏感株の日本株への海外投資家の需要が高まれば、日経平均3万円は通過点となる可能性も。

日経平均株価が3万円到達
 日本はまだ東京都などが緊急事態宣言の最中にあり、景気回復の見通しはまだ不確かな状況ですが、足元の日本株市場は非常に堅調です。日経平均株価は2月15日、1990年8月以来30年半ぶりとなる3万円台を回復しました（図表1）。

コロナショック後の株価を支えた「金融相場」
 株価は企業の業績(EPS【一株当たり純利益】）とその企業の評価（PER【純利益に対する時価総額の倍率で、株価収益率とも言います】）の掛け算で表されます。日経平均株価の今期予想ベースのEPSとPERを見ると、コロナショック後にPERが大きく上昇しています（図表2）。

株価

時価総額=発行済み株式数=EPS
純利益
発行済み株式数×

PER
時価総額純利益

 株価は、将来の成長期待の高まり、あるいは金利の低下により、上昇しやすくなります。世界各国が即座に大型の財政政策を実施したことで、将来の成長期待はすぐに回復しました。また、世界的な金融緩和政策で金利が低下しました。これは典型的な「金融相場」の特徴です。コロナ感染拡大
でダメージを受けた景気や企業業績が回復途上にある中での株高により、PERが上昇しています。
 これまで株高を支えてきた「金融相場」ですが、いずれは終了すると考えられます。通常、景気が回復してくると、景気や物価の過熱を防ぐため、財政政策や金融緩和の規模は縮小に転じるからです。日米などでコロナ感染者数はやや減小傾向にあるとはいえ予断を許さない状況なので、しばらく財政政策・金融緩和のサポートは続くと考えられますが、このサポートが続くうちに企業業績の回復が株価を支える「業績相場」に移行することが期待されています。
図表1：日経平均株価（月末終値ベース）

図表2：日経平均株価の今期予想ベースEPSとPER

（円）

（円）
1,400

40,00035,00088年12月

90年8月

21年2月15日（倍）

EPS（左軸）26PER（右軸）241,300

2230,000
1,200

25,00020,000

20
18

1,100

15,00016
1,000

10,0005,000
80/11

コロナショック後、PER上昇

900
90/1100/11

10/11

20/11（年/月）

期間：1980年11月～2021年2月、月次（2021年2月は15日まで）
出所：ブルームバーグをもとにちばぎんアセットマネジメント作成

19/12

20/2

20/4

20/6

足元、EPS上昇
20/820/10

期間：2019年12月30日～2021年2月15日、日次
出所：ブルームバーグをもとにちばぎんアセットマネジメント作成

141220/12（年/月）

製造業の景況感は回復基調
 世界的に飲食や観光などサービス業は苦しい状況が続いていますが、半導体などの需要が高まるなか、特に製造業の景況感が回復しており、足元、グローバル製造業PMIはコロナショック前の水準を上回っています（図表3）。また、日経平均株価のEPSも昨年11月頃から徐々に上昇しており（図表2）、「業績相場」移行の兆しが見えます。

海外投資家に日本株の買い余力あり 世界的な景気回復が続けば製造業中心に企業業績が回復し、財政政策や金融緩和に過度に依存しない「業績相場」に移行することで、株価は今後も堅調に推移すると考えられます。特に、世界景気回復の恩恵を受けやすい、電機や自動車、機械などの景気敏感株が多い日本株に注目が集まると期待されています。
 足元の日本株市場は非常に堅調ですが、日本株の売買のおよそ7割のシェアを占める海外投資家には、日本株の買い余力が十分にあるとみられます。海外投資家はコロナショック時に日本株を大きく売り越しており、2020年1月1週目から2021年2月1週目までの累計では約6兆円の売り越しです。海外投資家の日本株への需要が高まれば、日経平均3万円は通過点となる可能性も考えられます（図表4）。
図表3：グローバル製造業PMI

図表4：日本株の海外投資家売買動向と日経平均株価

65

30,00060

拡大と縮小の境目を示す50を 28,000上回っており、拡大基調

海外投資家売買差額（現物・先物合計）（右軸、兆円）

1.0

日本株
買い越し

26,000

55

1.5

0.5

24,0000.0

50

22,000-0.5
20,000

45

日本株
売り越し

18,00040

日経平均株価（左軸、円）

16,000-1.0-1.5

海外投資家は日本株を約6兆円の売り越し

35

14,000
18/2

18/8

19/2

19/8

20/220/8

期間：2018年2月～2021年1月、月次
出所：ブルームバーグをもとにちばぎんアセットマネジメント作成

（年/月）

-2.0
20/1

20/3

20/5

20/7

20/9 20/11 21/1
（年/月）

期間：2020年1月第1週～2021年2月第1週、週次
出所：ブルームバーグをもとにちばぎんアセットマネジメント作成

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