第6回
光世証券オンラインセミナー
債券相場の見通しと債券先物取引

令和3年8月26日 18：00～
スピーカー：コンサルティンググループ 橘高英祐

債券先物と長期金利の関係

 長期金利＝新発10年債利回り
 金利低下 → 債券先物上昇
 金利上昇 → 債券先物下落

 長期金利は、住宅ローン（固定金利）などの指標となる
 海外金利、株価、為替と密接な関係（相関）THE KOSEI SECURTIES CO., LTD.

日本銀行の金融政策と債券市場への影響•日銀は、物価上昇率2%を達成するためにYCCで10年債利回りをゼロ近傍にするために、国債買いオペを行っている•すでに長期国債の50%弱を保有（国債買入れオペレーション）•国債の流通市場は、ボラティリティや、流動性の低下がみられる•金融仲介機能の低下、金融機関の体力消耗を日銀も危惧•長期金利の上下変動幅を±0.25％へ拡大も、引き続き狭いレンジで推移•債券先物市場も、YCCによるボラティリティの低下で参加者が偏重•現在の参加者主体は、自己取引と外国人投資家

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日本銀行国債保有残高の推移と10年債利回り

長期金利が低く抑えられているのは日銀の国債保有残量（ストック）の効果
再投資によってストックさえ維持されれば、購入量（フロー）を減らしても長期金利は上がりにくい(注)日銀データを基に光世証券作成

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預金と貸出の推移とその差額(預貸金ギャップ)

本年3月以降急拡大、300兆円を上回った(注)日銀データを基に光世証券作成

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対外及び対内証券売買契約等の状況(財務省)

海外投資家の買い越し基調は、4月以降続いている(注)財務省データを基に光世証券作成
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公社債店頭売買高（毎月20日更新） -証券業協会-

本年4月以降、外国人の長期債への買い越し額は拡大中(注)財務省データを基に光世証券作成
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日本 米国 ドイツ 英国の長期金利(10年債利回り)推移

1.332％

0.596％

0.015％-0.425％(注)Bloombergデータを基に光世証券作成
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足元の日米の金利推移（2020年3月～2021年8月）

米国の年初から続いたリフレトレードは、4月がピーク、その後6月に急激な巻き戻しが起きた

国内債券市場は、日銀YCCの下で、短期的な方向性は、ほぼ米金利に追随

出所︓Bloomberg

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米国10年債利回りの日足チャートと90日移動平均線の推移

現状は、本年3⽉からの⾦利低下基調が、90日線を下回り、下⽅に乖離（買われすぎ）したことによる巻き戻しの局面

出所︓Bloomberg

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FRBバランスシート推移と米国金利

テーパリング示唆

テーパリング開始

過去のテーパータントラムを踏まえ、FRBは、テーパリング示唆は慎重に？

(注)Bloombergデータを基に光世証券作成

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日米の今後の主な日程
日本の日程

アメリカの日程
8/27

ジャクソンホール会議
雇用統計(8月分)

9/21～22

日銀政策決定会合

9/3

9/29

自民党総裁選？

9/21～229月末

自民党政策決定会合

10/8

10/27～28

日銀政策決定会合

11/2～310月末

衆議院議員選挙11/5

雇用統計(10月分)

12/3

雇用統計(11月分)

12/16～17

日銀政策決定会合

FOMC
雇用統計(9月分)
FOMC

12/14～
15

FOMC

2022年2月

パウエル議長任期 （再任？）(注)Bloombergデータを基に光世証券作成
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米国非農業部門雇用者数の推移

雇用の減少
２０２０年４月時点 ２２３６万人
２０２１年７月時点 ５７０万人
６月 ９３.８万人
７月 ９４.３万人(注)Bloombergデータを基に光世証券作成

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米国失業率とインフレ率

インフレ率5.4％(前年同月比)

７月失業率 5.4％

(注)Bloombergデータを基に光世証券作成

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米住宅価格の伸び

S＆Pコアロジック・ケース・シラー住宅価格指数

前年同月比

出所:日経新聞

24日発表の7月の新築一戸建て住宅販売も、4か月ぶりの増加だった。基調はなお堅調だ。
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ミシガン大学消費者マインド指数(速報)は、10年ぶりの低水準

高額消費をめぐる見方も大幅に悪化した

出所︓Bloomberg
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⽶ブレークイーブンインフレ率は⾜元で低下傾向

期待インフレ率の低下は、景気の減速につながるか？
テーパリングに影響？（慎重 もしくは 前倒し）

出所︓Bloomberg
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米国長期金利推移2019年1月～2021年8月

MBS債の運用残高７兆ドル（770兆円）。1.43％を超えると0.01％の上昇で米国債に47億ドル（約5200億円）の売り圧力がかかると言われている
1.43％

出所︓Bloomberg

コンベクシティ・ヘッジ＞住宅ローン担保証券（MBS）を保有する市場参加者が金利の急変動時に、自身のバランスシートに含まれる資産と負債の償還期限のズレを調整することを指す。金利上昇時には、流動性の高い米国債を売って、リスク量の調節を行う。
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米国長期金利推移2012年4月～2015年4月

出所︓Bloomberg

2013年5～6月、当時のFRB議長バーナンキ氏が、議会証言で金融緩和の縮小を示唆したことにより、政策金利の引き上げ開始を織り込んで米長期金利が急上昇したが (テーパー・タントラム）、この時も一部コンベクシティ・ヘッジの売りが影響した。
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債券先物取引の価格推移
引き続き⽶⻑期⾦利動向と国内政局に絡んだ経済対策(国債増発︖)が鍵

先物も、足元で再び狭いレンジでの保合いが継続中
コロナ禍が終息方向に向かうまでは、日銀もYCCで低位安定を優先

出所︓Bloomberg

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「マイナス利回り債再拡大」 8/26 日経新聞

出所:日経新聞

出所:日経新聞

基軸通貨ドルは需要が強く円やユーロと一定期間交換する取引ではドルを貸す側が金利を受け取れる。海外投資家(米国の金融機関など)が日本の金融機関にドルを貸して受け取った円でマイナス利回りの日本国債を買うと、全体で利益が出ることがある
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まとめ•

世界の中央銀行の金融緩和政策により世界中は金余り 。

•

今年の３月以降、主要国の金利はそろって低下傾向にある。

•

日本の金利はアメリカの金利の動きに連動する。

•

米国はテーパリングを年内に開始するだろう。ただ明日のジャクソンホール会合での明確な示唆があるかは、微妙。

•

雇用者数、失業率の数値を見てもテーパリングの条件を満たしてきている。９月分の雇用統計の結果を確認して、１１月のFOMCでテーパリングの宣言をして１２月開始を予想。

•

テーパリングの結果、米金利の先高観が続くとＭＢＳ債の保有者はヘッジのため、米国債を売る必要も。

•

前回に倣えば、テーパリング開始の宣言で金利は上昇し、開始後はいったん金利が下がるイメージが見える。ただし、前回の教訓（テーパ―タントラム)を踏まえ、FEDもその運用に慎重になるのでは。 テーパリングの先にある、利上げの見通しが、米金利動向の今後のカギ。

•

足元での米国での新型コロナウィルス(デルタ)の感染再拡大は、景気マインドを冷やす可能性。明日のミシガン大マインド指数確報など、8月、9月分の経済指標は注意。

•債券先物は、引き続き米国長期金利の動向次第。待機資金による潜在需要は大きく、相場を下支え。国内コロナウィルス感染者の終息がみられるまでは、日銀もYCCの修正はないだろう。ただ年末にかけて国内政局と経済対策(国債増発）は、要警戒か。

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CME Group -Fed Watch Toolhttps://www.cmegroup.com/trading/interest-rates/countdown-to-fomc.html

中立金利(インフレを加速も減速もさせない金利水準)は2.5％と考えられている

FF金利先物の価格が織り込む政策金利【出所︓CME Group】

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国債先物の限⽉間スプレッドの推移
9⽉限と12⽉限の（それぞれのチーペスト銘柄の価格差から割り出した）理論スプレッドは、今のところ4銭前後で推移している❓

(注)Bloombergデータを基に光世証券作成
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