プラチナ展望
新たな対ロシア制裁、直近では PGM 市場に影響せずも長期的には有利な展開にロシアで産出される鉱体にはベースメタルとその副産物である PGM の両方が含まれており、2023 年の世界の 2E PGM (プラチナとゴールド)の生産の 28% はロシアだ。今回新たにロシア産ベースメタルに対する制裁が発表されたが、2022年 4 月のロンドン・プラチナ・パラジウム市場による制裁同様に、その影響は限定的なもので、メタルの流れが止まることはないだろう。しかし、今回の制裁はその他の要因も含め、ロシアの供給が予測通りに増える可能性を消してしまい、バッテリー電気自動車(BEV)の普及にとって重要な class 1 ニッケル市場にも影響が及ぶ。しかし、エンジン車の PGM 需要にとっては朗報となるだろう。
米国財務省と英国政府は 2024 年 4 月 13 日以降にロシア産ベースメタルをロンドン金属取引所(LME)とシカゴ・マーカンタイル取引所(CME)で受け入れることを禁止する措置を発表した。これを受けて LME のアルミニウムとニッケルの先物価格は強く反発した (図 3) が、その後下落。というのは、取引所で受け入れるメタルに制裁をかけたところで、ベースメタル取引のほとんどは LME へデリバリーはされず、LME 指定ブランドであることも少ないため、ファンダメンタルズには影響しないからだ。さらに西側諸国はこれまでに既に自主的にロシア産のclass 1 ニッケルの輸入を制限しており、制裁に参加していない中国やインドにメタルが流れているのが現状だ。ノリリスクニッケルは、制裁にあっても「信頼できる供給元」であり続けるとしているが、取引上の障害が増え、中国にもインドにも輸出しているインドネシアのニッケル供給が伸びていることから、ロシア産のベースメタルと PGM の 生産は、2022 年以前に示されていた生産高には達しないと考えられる。

Edward Sterck
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2024 年 4 月 18 日

図 1: ロシアは重要なメタルの主要生産国

図 2: パラジウム市場の供給不足は長期化する可能性

出典: ブルームバーグ、WPIC リサーチ

出典: 2019 年〜2023 年のパラジウム、2019 年〜 2024 年のプラチナはメタルズフォーカス、WPIC リサーチ

*Class 1 精錬ニッケル

実際 PGM 供給が減るリスクは既に指摘されている通りだ。鉱山会社の収益悪化による再編成 (図 8)、さらに過去 2 年間 PGM のリサイクル供給も減少しており、2028 年までに 31.1 トンに達する予測は現実的とは言えない。
ロシア産以外のニッケルを調達しようにも、自動車メーカーは炭素排出量が非常に多いインドネシア産ニッケルを避ける傾向がある。したがって BEV に必要な重要鉱物の供給網は狭められ、既に勢いが弱りつつある BEV の普及はさらに遅くなるかもしれない (図 5)。そうなれば 2026 年に始まるとされている代替の逆行(図 6)に先駆けて、パラジウム市場の供給不足が強まる可能性がある(図 2)。40.
４トンもの供給不足 (需要の 13%)とされながらも、パラジウム価格は 2023 年に39%下落 (今年に入ってからは 8%下落 )するなど、PGM、特にパラジウムに対するセンチメントは弱まっているが、最終的には供給リスクの高まりと自動車需要の長期化が需要の喚起を支えるはずだ。プラチナのファンダメンタルズは強く、パラジウムのそれも短期的には回復しつつあること、そして地政学的なリスクが© 2024 World Platinum Investment Council – WPIC®. All rights reserved.

高まる環境の中で、市場は BEV の普及を妨げる要因を見過ごしているといえよう。

ロシア産 PGM は、制裁対象のベースメタル生産の副産物取引所経由のメタルデリバリーを禁止する制裁はファンダメンタルズには影響しないが、ロシアの供給は増えず、制裁とともに BEV の普及の妨げになる可能性

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投資資産としてのプラチナ-

WPIC のリサーチによるとプラチナ市場は2023年から供給不足が続く-

プラチナ供給は南アの生産問題とリサイクル供給で問題多い-自動車のプラチナ需要は主にガソリン車の代替需要で今後も成長期待できる-

水素関連のプラチナ需要は少ないが、将来のプラチナ需要の大部分を占める-

プラチナ価格はゴールドとパラジウムに比べて安い期間が続いている

図 3: 米英の新たなベースメタルに関する対ロ制裁に LME 先物価格は上昇したがその後下落

図 4: LPPM のロシア産 PGM に対する制裁も 2022 年 4 月 8日に一時的に PGM 価格を押し上げたがその後は続かなかった

出典: ブルームバーグ、WPIC リサーチ

出典: ブルームバーグ、WPIC リサーチ

図 5: 普通乗用車 BEV の普及率は鈍化、PGM を使うエンジン

図 6: プラチナの代替としてのパラジウムの需要が、2026 年以車とハイブリッド車需要は 2030 年代も続く降のパラジウム需要の成長を支える

出典: 中国自動車工業会（CAAM）、欧州自動車工業会（ ACEA）、WPIC リサーチ

出典: 2024 年予測までメタルズフォーカス、2025 年予測から WPIC リサーチ

図 7: 消費者の行動の変化、法的規制、業者の収益悪化でPGM のリサイクル供給は過去 2 年間減少

図 8: PGM バスケットスポット価格で総コストカーブを見ると、大半の鉱山会社は赤字

出典: 2014 年〜2018 年のプラチナは SFA (オックスフォード)、2019 年〜2023 年のプラチナ

出典: 決算報告書、ブルームバーグ、WPIC リサーチと全ての期間のパラジウムはメタルズフォーカス、 WPIC リサーチ© 2024 World Platinum Investment Council – WPIC®. All rights reserved.

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