関西ベンチャー学会誌

第 10 号

事例研究論文

統合報告の有用性とその考察－大王製紙コーポレートレポートの事例分析から－
鈴木 浩二
四国大学附属経営情報研究所客員研究員
キーワード：統合報告，有価証券報告書，CSR，企業価値
1

はじめに

2

統合報告の意義

大王製紙は、「四国三郎」の異名で知られる、吉近年、統合報告書を作成する企業が、アメリカや野川水系最大支流の銅山川よりもたらされる良質でヨーロッパの企業で多くみられるようになり、日本豊富な水により、地元四国中央市で地域の発展に貢においても統合報告を行う企業が大企業を中心に増献し共に成長してきた。

加傾向にある。その理由は、ステークホルダーに対先行研究では、大王製紙のイノベーション活動とし財務価値だけではない総合的な企業価値を高める

CSR 活動について考察を行った。主にセグメント会ことを目的としている企業が増加しているからだと計と CSR2015 の分析から、地域創成とイノベーショ

考えられる。

ンとの関係を結論付けた 。その翌年大王製紙は、

一般的に、複数年の CSR 報告書や有価証券報告書

CSR 報告書を発行せず、統合報告である「コーポレーを分析し、現在の企業価値を推察することは重要でトレポート 2016」を発行した。それにより、環境・あるが、煩雑であり時間のかかる作業である。とく社会・経済のトリプルボトムラインと呼ばれる情報に、地域住民や一般市民といったステークホルダーを含んだ報告書となったのである。

は、高度な情報分析能力を持っておらず、また投資

1）家などのステークホルダーであっても、ユーザービ
本研究では、大企業を中心に発行する企業が増加している統合報告について意義と目的を述べる。そリティを考えれば、企業価値の推察に時間を要してしまう。

れを基に大王製紙グループ（以下、「大王製紙」としたがって、単年度の統合報告書に複数年の情報略称）のコーポレートレポート 2016 を分析するこがあり、誰でも簡単に独自の取り組みや、経営戦略・とで、統合報告の必要性や有用性を探っていく。と経営方針・経営分析・将来の業績予測を理解できる

くに近年、有価証券報告書や会社計算書類だけではようにする必要性があるだろう。投資を行う側から企業価値を判断することは非常に困難である。そのすれば、投資の失敗は投資家の損失となるため、正ため、非財務報告を含む統合報告書が、企業価値を確な企業価値を知る必要があり、総合的な企業情報

知る上で重要であると考えた。そこで、事例分析をの報告を求められる。

行うことで中小企業やベンチャー企業にとっていかに統合報告が有効なディスクロージャーとなるかの考察を行う。

統合報告書作成に当たっては多くのガイドラインが公開されており､ それらに準拠する形で作成され統合報告書は、株主や投資家だけではなく様々なている企業は多い。

ステークホルダーが、その企業の予測しうるチャン

現在メジャーであり総合的なガイドラインとしてスやリスクを認識し、価値を創造し持続可能な発展

は、IIRC の『The International <IR> Framework』とや展望を伝えるツールであると考えられている。

GRI の『G4』、SASB の『Sustainability AccountingStandard』の 3 つがあげられる。また、総合的なガ－ 61 －

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第 10 号

イドラインではないが、国連グローバル・コンパク

スク評価・コーポレート・ガバナンス評価がなされト（UNGC）『The United Nations Global Compact』は、 ているかなどの経済・社会・環境活動の明示などで人権、労働、環境、腐敗防止の 4 分野にわたる原則

ある。

であり、ISO26000 は組織の社会的責任に関する国
際規格化をしている。
UNGC や ISO26000 のように、特定の分野の規定

3

統合報告の目的
統合報告がなされる前は、企業は財務情報と非財ではあるが、参考にしている企業も多い。しかし、 務情報を個別に公表していたが、統合報告がなされいまだ世界統一基準と呼ばれるものはなく、今後ブラッシュアップされ集約されることが期待される。
GRI ガイドラインの先行研究をされた郡司健教授によれば、統合報告は GRI 型と非 GRI 型に分類されるとしている。そして、同教授は GRI ガイドラインの概説とドイツの BASF 社の事例研究を通し、統合報告の意義を以下のように述べている。
「（1）持続可能性報告書等では、GRI ガイドライン
等の影響もあって、経済・社会・環境的業績だけでなく戦略やプロフィールの記載が重視される。しかし、その場合にも、かかる非財務報告のみではそこで展開される持続可能性戦略やプロフィールが果たしてその企業の全体的な戦略なのか、部分的断片的な戦略の表明なのか、さらには全体戦略の中でいかに位置づけられているか、不明である。（2）統合報告の場合、少なくとも持続可能性がその企業の経営
戦略あるいは全体的な経営管理のなかでどのような位置づけがなされているかが明らかになる。
（3）リ
スク報告とコーポレートガバナンス報告が連結状況報告において記載が義務づけるようになった。報告
企業の機会とリスクの評価やコーポレート・ガバナ
ンスの評価を適切に行うためには財務的側面だけでなく非財務的側面（経済・社会・環境的活動）に関する情報も重要である。戦略に関しても、財務戦略
だけでなく非財務的・全社的戦略に関する情報が求められる。その意味で統合財務報告では全社的な戦略および経営管理体系が明示されることにより、リ
スク評価・コーポレートガバナンス評価が一層適切になされることとなる。 」
2）

るようになったことで、読み手は財務情報と非財務情報を関連づけることにより企業の中・長期的な企業戦略を見ることができ、その企業の将来性を検討することができる。結果的に統合報告の存在が企業価値向上に貢献することになった。
投資や融資を行う場合、財務状況や経営状態を重視するのは当然であり、従来は有価証券報告書や会社計算書類を情報源とし、過去の情報から将来を予測していた。これは過去の業績に対する評価に基づくもので、未来への期待値は一切考慮されない。そのため、イノベーションや新規開発を行っても結果が出なければ、投資や融資になかなか繋がらないのが現状であった。
しかしながら、統合報告を行う大企業の増加と ITが高度に我々の生活の中に浸透し活用されるようになった現在では、統合報告の意義は今まで以上に重要視されてきている。それにより、従来の機関投資家や銀行家が中心であった投資や融資の市場は、個人投資家も多く存在するようになり、新たな投資の形態であるクラウドファンディングといった手法等
で、今まで個人投資家でなかった人々も、投資が簡単に行えるようになってきている。
統合報告は、大企業だけのものではなく、中小企業や特にベンチャー企業の中で、有望であるが未だ日の目を見ていない企業にとっても、投資家などのステークホルダーに有効な投資先や融資先と判断される材料となりうる。また、統合報告が行われる事で、その結果、投資や融資に反映されることが望ましいだろう。
企業価値を測る上で、現代社会において財務報告

以上をまとめると、統合報告に求められるのは、 だけでは十分ではなく、社会環境報告も重要なファ企業戦略や財務状況、プロフィールの記載と、持続可能性報告が全社的な取り組みを行っているか、リ

クターであることについては，これまで述べてきたとおりである。また、その対象を様々なステークホ－ 62 －

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ルダーへと拡大するために、幅広い分野に亘る報告内容とする必要がある。
主たる財務報告は、有価証券報告書や会社計算書類が中心となるが、その内容の性格から当期と前期の対比となっている。そのため、長期的な展望や取り組み、社会貢献やコンプライアンスやコーポレー
ト・ガバナンス、従業員に対する取り組み等の記載は部分的であり、企業の素の姿を見るには、統合報告が重要な会計ディスクロージャーとなるだろう。

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大王製紙の「コーポレートレポート 2016」
大王製紙では、財務報告である有価証券報告書を主とし、そこからファクトブックを作成し、社会
環境報告として CSR 報告書を作成してきた。また、2016 年の「CSR 報告書」から「コーポレートレポー
ト」に名称を変更するとともに、経済的側面の記事を追加している。
2015 年の CSR 報告書の総数 51 頁に対して、コー
ポレートレポートの総数は 75 頁へと増加している。
これは、従来の環境的側面や社会的側面だけでなく、

知的資産経営報告書

経済的側面である財務情報が増えたことが大きな要

国際的なガイドライン以外にも、総合的では無い因であるといえるだろう。経済的側面である財務報が企業価値創造の目的をもったガイドラインがあ

告については昨年度から、ファクトブックの連結ハる。経済産業省は、2005 年に「知的資産経営の開イライトを取り込んでいるだけでなく、さらに 11

示ガイドライン」を公表し、知的資産経営を推進す

年間の連結財務データや有価証券報告書と同様の連ると共に「知的資産経営報告書」の作成を推奨して結財務諸表等を取り入れたことが注目される。

いる。

コーポレートレポート 2016 については、一般のそこでは、「知的資産経営報告書とは、企業が有する技術、ノウハウ、人材など重要な知的資産の認

投資家等にもカラー写真付で親しみやすく，非常にわかりやすい内容となっている。

識・評価を行い、それらをどのように活用して企業

大王製紙グループの環境に関する取り組みの中での価値創造につなげていくかを示す報告書です。過は、2015 年度実績及び企業の社会的責任を果たす

去から現在における企業の価値創造プロセスだけでための取り組みと、今後の計画を報告している。

なく、将来の中期的な価値創造プロセスをも明らか

この報告書は、同社の使命と経営方針、同社と社にすることで、企業の価値創造の流れをより信頼性会あるいはステークホルダーとの関わりについて記をもって説明するもの 3）。」としており、統合報告載するとともに、環境保全活動に関しても事例など

書のプロフィールや戦略、チャンスやリスクといっを交え、わかりやすく記載するように配慮されていた社会的側面を報告するものとなっている。

る。さらに、CSR マネジメントにも触れられており、そのため、中小企業などで知的資産経営報告書があらたに財務情報について追加で記載されている。

作成されているケースが増加している。ここでも、 また、報告書全体の信頼を保証するために、第三者
やはり「見えざる資産」をいかにステークホルダー

意見を 2014 年から継続的に受けている。なお、こに対しディスクロージャーできるかということであの報告書は環境省「環境報告書ガイドライン 2012

り、その結果企業価値を高め投資や融資、ビジネス

年度版」と「ISO26000」を参考に作成されている。

チャンスにつながることを目的としている。
つまり、現代企業は財務状態の良し悪しだけではなく、そこに企業の戦略やビジョン、コアコンピタ
ンス経営、特許や技術、コンプライアンスやコーポ
レートガバナンスの取り組み、CSR などの多くの非財務情報を広くステークホルダーに公開すること
で、総合的な企業価値の創造を目指していることが解るだろう。
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表1

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コーポレートレポート 2016
㻌記載内容

出所：大王製紙（2016）をもとに筆者作成

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関西ベンチャー学会誌

第 10 号⎔ቃ䝕䞊䝍㻌
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6

コーポレートレポート 2016 の一考察については詳細な環境会計、環境効果についての分

大王製紙の「コーポレートレポート 2016」の記載内容を概観してきた。財務情報と非財務情報の統合は、企業価値のインプリケーション

5）析を行っている。「大王製紙による環境対策は、持続可能性努力であり具体的には公害を出す企業が対として、 策を放置すれば、地域は企業の存続を許さないし、2015 年には株式会社日本取引所グループが選定する「JPX 日経インデックス 400 」「投資者にとって
6）

投資魅力の高い会社」として選定されている。さらに経済産業省は東京証券取引所と共同で、2012 年
度より女性活躍推進に優れた上場企業を「なでしこ銘柄 7）」として選定しており、平成 26 年と平成 28年に大王製紙は「なでしこ銘柄」に選定されている。
企業業績はもとより、長年 CSR 報告書で報告してきた非財務情報であるダイバーシティの取り組みが評価されたものであり、「見えざる資産」が企業価値として評価されている。
環境については、先行研究で大王製紙の持続可能性努力と環境会計情報の項目で、CSR2015 の分析を

また企業の業績が悪化すれば地域も衰退していく。」とし、先行研究では大王製紙の取り組みを評価8）している。同様に CSR2015 の内容をコーポレート
レポート 2016 も踏襲しており、環境配慮型企業として責任を果たしていることを大王製紙は表明している。
また、コンプライアンスやコーポレート・ガバナ
ンスへの取り組みや遵守体制の不備は、重大なリスクとなるため、大王製紙はもとより、他の大企業でさえ法令違反による様々な問題は社会問題にもなっている。大王製紙では過去の経験から近年大幅な強化を行っており、リスク軽減に力を入れていることが解る。

行っている。特に、持続可能性努力と環境会計情報－ 65 －

関西ベンチャー学会誌

7

第 10 号

財務報告の有用性

務活動によるキャッシュ ･ フロー・現金及び現金同「コーポレートレポート 2016」を概観した表 1 から、多くの財務情報が記載されていることが確認で等物の期末残高・従業員数、以上 17 項目 5 期分が記載されている。

きた。財務情報において最も重要視されるのは、上コーポレートレポートの「連結財務・非財務ハイ

ここで財務情報について、コーポレートレポート

結財務情報の中で経常利益率以外は「11 年間の連場企業である大王製紙では有価証券報告書となる。 ライト」には、連結財務と非財務の記載があり、連2016 との比較を行いどのような違いがあるかを検証し、財務報告の有用性を検討していく。
表2

結財務データ」に重複して記載されていた。非財務には、連結従業員数・外国人従業員数・CO2 排出量・
CO2 排出量原単位推移・難リサイクル古紙利用量推
移・産業廃棄物最終処分量推移の 6 項目 5 期分が記記載内容の差異

出所：大王製紙（2016）をもとに筆者作成

9）10）載されている。そのため、「連結財務・非財務ハイライト」については、財務情報の重複がみられるデー

主要な財務事項

有価証券
報告書

コーポレートレポート

連結経営指標等提出会社の経営指標等○

×連結財務・非財務ハイラ
イト

×

○

11 年間の連結財務データ

×○

連結貸借対照表○○

連結損益計算書○○

連結包括利益計算書○○

連結株主資本等変動計算書○○

連結キャッシュ・フロー
計算書

○

○

連結注記表

○

×

単体の各種計算書○

×

タ及び非財務データである環境データは比較対象から外して考える。
同じくコーポレートレポートの「11 年間の連結
財務データ」には、売上高・売上原価・売上総利益・販売費及び一般管理費・営業利益・経常利益・税金等調整前当期純利益・親会社株主に帰属する当期純利益・包括利益・EBITDA・設備投資・減価償却・研究開発費・営業キャッシュ ･ フロー・投資キャッシュ･ フロー・財務キャッシュ ･ フロー・フリー ･ キャッシュ ･ フロー・総資産・純資産・流動資産・有利子
負債・純有利子負債・現金及び現金同等物・発行済
株式数・1 株当たり当期純利益・1 株当たり純資産・配当金・ROE・ROA・自己資本比率・D/E レシオ・ネッ
ト D/E レシオの 32 項目 11 期分が記載されている。
連結経営指標等と 11 年間の連結財務データを比較の結果、潜在株式調整後 1 株当たり当期純利益金

主要な財務事項の記載状況を、表 2 に表した。記載内容の違いに着目し、財務情報を見ていこう。
有価証券報告書の「連結経営指標等」には、売上高・経常利益・親会社株主に帰属する当期純利益又は親会社株主に帰属する当期純損失・包括利益・純資産
額・総資産額・1 株当たり純資産額・1 株当たり当期純利益金額又は 1 株当たり当期純損失金額・潜在株式調整後 1 株当たり当期純利益金額・自己資本比率・自己資本利益率・株価収益率・営業によるキャッシュ ･ フロー・投資によるキャッシュ ･ フロー・財

額と株価収益率以外は連結経営指標等と同じ情報が記載されていることがわかった。
11 年間の連結財務データの下波線で表記した項
目は、連結経営指標等に無い項目であり、かつ太字で表記した項目は、表 2 に記載されている太字の連結計算書類に記載のある項目である。
そこから、EBITDA・＜設備投資＞・減価償却・＜研究開発費＞・フリー ･ キャッシュ ･ フロー・有利
子負債・純有利子負債・＜発行済株式数＞・＜配当金＞・ROA・D/E レシオ・ネット D/E レシオが、集計されており、その中でも＜－ 66 －＞の項目は、有価証

関西ベンチャー学会誌

第 10 号

券報告書に記載されている項目である。大王製紙のと設備投資を利用し、「利益の質」を並列比較する

財務状態の推移を概観するには有用であろう。最後ことで、大王製紙の企業業績以外の企業価値が見えに残った項目である、EBITDA・減価償却・フリー ･てくる。

キャッシュ ･ フロー・有利子負債・純有利子負債・ROA・D/E レシオ・ネット D/E レシオの 8 項目が、コーグラフに表示した内容の評価についてはここではポレートレポート 2016 のために大王製紙が記載し論じないが、それぞれの指標との関連性を鑑みればている項目であることが分かる。

おのずと大王製紙がどのような収益性をもって企業

そ こ で、 こ の 8 項 目 の 中 で EBITDA と フ リ ー ･キャッシュフローに焦点を当て、どのような情報を伝えようとしているのかを見ていこう。

活動を行っていることが分かるだろう。
そのことから、有価証券報告書にはない EBITDA
や、フリー ･ キャッシュフロー、ROA、D/E レシオ、
ネット D/E レシオといった経営財務指標を表示する

有価証券報告書には、連結キャッシュ ･ フロー計

ことで、投資や融資の呼び水となることを期待して算書があり、キャッシュ ･ フロー計算書におけるいることが伺える。このように比較を行うことで、キャシュとは現金及び現金同等物の流れを指してい

有価証券報告書とコーポレートレポート 2016 の財る。キャッシュ ･ フローの計算は①営業活動による務報告には違いがあることが分かってくる。

キャッシュ ･ フロー②投資活動によるキャッシュ ･

有価証券報告書は、企業の財務状態を報告していフロー③財務活動によるキャッシュ ･ フローの 3 つるが、コーポレートレポート 2016 は、詳細な財務の区分に分けられ、どのように資金を獲得しどのよ

報告ではなく経営状態を見せることを目的としていうな活動に投資したのかを明らかにする財務報告でる。つまるところ、コーポレートレポートの経営情ある。

報に興味を持ってもらい、そこから有価証券報告書

有価証券報告書に記載されている、連結キャッ等の財務情報の分析に繋がれば、本来の目的を達し

シュ ･ フロー計算書は、同様にコーポレートレポー

たといってよいだろう。

トにも記載されていることで、同じ財務状態を知る

図1

大王製紙（2016）をもとに筆者作成

11）

ことができ、経営状態を分析することができるのである。しかしながら、コーポレートレポートには、
フリー ･ キャッシュフローも記載している。フリー･ キャッシュフローは、企業の余裕資金や自由に使える資金の情報であり、企業活動によりどれだけの価値を生み出したかを知ることができる指標である。
次に EBITDA は、本業の収益性をみる指標であり、営業利益に減価償却費を足すことで計算でき、国際的な企業の収益力を比較・分析する際に用いられることが多い指標である。
さらに、連結損益計算書で明らかにされる、売上総利益、営業利益、経常利益、特別利益、税金等調
整前当期純利益、当期純利益、非支配株主に帰属す

大王製紙もこの統合報告書をようやく公表するようになった。この統合報告によって、従来財務報告と非財務報告（CSR 報告書）とが別々に開示されてきたが、企業の財務業績と、経済―社会―環境業績が一つにまとめて開示されることにより、その企業る当期純利益、親会社株主に帰属する当期純利益、 の全体業績ないし全体像がより一層明確になった。
の 8 つの利益は企業の経営状態を判断するのに重要な情報であり、特に期間成果分析に必要な営業利益

そのことが企業を取り巻く利害関係者つまりステー
クホルダーにより有用な情報を提供するとともに、－ 67 －

関西ベンチャー学会誌

第 10 号企業と各種ステークホルダーとのコミュニケーショ

いては、すでに大企業を中心に統合報告は紙ベース

ンが一層充実するようになったとみられる。

による発行ではなく、電子書類による発行が必須とコーポレートレポート 2016 では、財務情報・非なっている。

財務情報もバランスよく記載があり、大王製紙とは

またそれは、発行経費の削減に繋がりベンチャー

どのような企業なのかが総合的によくわかる内容と企業や中小企業においても発行へのハードルは低くなっている。

なるだろう。さらに制作の過程では、制作に慣れていない企業は時間的な制約や記載ミスなどに対し、

8

おわりに

紙面では修正できないが電子書類や WEB データで統合報告には、多くの情報が記載されているが、 あれば、随時修正や情報の追加といった、リアルタ

すべての情報を 1 冊のコーポレートレポートに記載
することは不可能である。それ故に集約され要点を取捨選択して、まとめられる必要がある。それでは
企業価値情報として十分ではなくもっと詳細に情報を載せるべきだと考える研究者もおられるが、今回の研究を通して様々なガイドラインを参考にし、ス
テークホルダーの目線で検討した結果、大王製紙の「コーポレート 2016」は、統合報告として十分だと考えられる。
主な理由は、すべての情報を記載する必要はなく
幅広く情報を網羅することが重要だと考えるからである。IT 技術が発達した現代において、各企業はWEB 上に膨大な量の企業情報を公開している。つまり、その企業の研究をしようと思えば、様々な検索をし、散在する情報をかき集め、情報収集のために
多くの時間を費やした上で検討を開始しなければならない。
しかし、1 冊の統合報告にすべての情報を記載するには無理がある。さすればどうすれば良いのか。
そもそも、何故多くの情報を統合報告に記載する必要があるのかという問いには、ステークホルダーになる対象が広範囲に広がったからだと言えよう。
それ故に統合報告は、集約された情報になるのである。そのため求められる統合報告像は、幅広い情報
が簡易だが解りやすく記載されており、詳細な情報が知りたい場合は、WEB 上にアップされたデータとリンクさせてあり自由に分析が可能であることが必要だろう。

イムでフレキシブルな中長期の企業情報を記載した
統合報告書の作成が可能となる。
統合報告を行うことで、莫大な宣伝広告費を使うことなく、また自社ホームページにおいて情報過多となり、どこに何があるのかわからないサイトマッ
プに迷うことなく、統合報告書を起点に、財務情報・
企業戦略・CSR 及び持続可能性活動・コンプライア
ンス・コーポレートガバナンス等の詳細な情報にアクセスできることで、大企業はもとよりベンチャー
企業や中小企業の財務情報だけでなく通常表に出な
いその企業の姿や魅力がすべてのステークホルダーに対応したディスクロージャーとなるだろう。それは、投資家ではない一般人や異業種のベンチャー企
業との新たな共感や応援、投資などに繋がっていくこととなる。
統合報告書を読み解くことで、企業の個性や性格が理解できるようになり、企業のビジョンや社風、経営者の考え方、戦略、持続可能性努力、社員の状況、
コンプライアンスの取り組み等、財務諸表には出てこない「見えざる資産」を企業価値として評価することができるようになる。
投資家や銀行家にとっては財務諸表の数字だけで企業を判断するよりも、チャンスだけでなくリスクを取る場合、的確な予測ができ融資や投資につながり、統合報告書と企業価値はインプリケーションであると言えるだろう。

注

一家に 1 回線の固定ネット回線の時代は終わり、 1）鈴木浩二（2016）「地域創成と持続可能性―地
今やスマートフォンの普及はすさまじく、一人に 1

元企業大王製紙の会計情報分析を中心として― 」

台さらにタブレットも多く利用されている現状にお『関西ベンチャー学会学会誌』Vol.9。

－ 68 －

関西ベンチャー学会誌

2）郡司健（2014）「ドイツ企業年次報告書の新局

第 10 号

参考文献
Global Reporting Initiative（2012）

面－ GRI 型統合財務報告の進展－」『大阪学院大 『G4 Sustainability Reporting Guidelines』
学商・経営学論集』第 40 巻第 1 号、58 頁。
3）経済産業省（公益財団法人日本財団訳『サステナビリティレポー

近畿経済産業局（2005）『知的資

産経営の開示ガイドライン』（http://www.kansai.
meti.go.jp/2giki/chitekishisan/reference/guideline.pdf

2017 年 11 月 23 日）。

5）インプリケーション

日本語暫定版』 公益財団法人日本財団

2013 年）。

International Integrated Reporting Council（2013）『The International <IR> Framework』England4）大王製紙株式会社（2016）『コーポレートレポー
ト 2016』大王製紙株式会社

ティングガイドライン（GRI ガイドライン第 4 版）

1 － 74 頁。

（国際統合報告評議会訳 『国際統報告フレームワー
ク日本語訳』IIRC

2014 年）（http://integratedreporting.org/wp-content/
uploads/2015/03/International_IR_Framework_

密接な関係。

JP.pdf

6）ＪＰＸグループ及び株式会社日本経済新聞社

2017 年 8 月 19 日）。

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