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2024.7.3

Today’s Headline 今日のヘッドライ ン“ジュネーブから今を見る”

梅澤 利文
ストラテジスト

ECBフォーラムからのメッセージ、利下げは慎重に
EU統計局が発表した6月のユーロ圏消費者物価指数は前年同月比2.5%上昇と緩やかながらインフレが鈍化しました。こうした中、欧州中央銀行（ECBが主催する「ECBフォーラム」が「変革の時代における金融政策」をテーマに7月1日に開幕しました。コロナ禍に急上昇したインフレの抑制に向けた試行錯誤が語られている模様です。ECBはデータの重要性を強調し、利下げを慎重に進める方針とみられます。

■ ６月のユーロ圏のインフレ率は概ね物価の緩やかな鈍化傾向を示唆■ ラガルド総裁は金融政策を運営する
うえで期待インフレ率の重要性を示唆

欧州連合（EU）統計局は7月2日に6月のユーロ「ECBフォーラム」は年1回開催されますが、今年圏の消費者物価指数（EU基準CPI、HICP）を発表のテーマは、「変革の時代における金融政策」でししました。CPIは前年同月比2.5%上昇と、前月のた。「ECBフォーラム」全体の内容をカバーしたと2.6%上昇を下回りました（図表1参照）。食品やエみられるラガルド総裁のスピーチでは、コロナ禍でネルギーなど変動の激しい項目を除いたコアCPI急上昇したインフレは通常の景気サイクルとはは2.9%上昇し、前月から横ばいとなりました。

違った対応が金融政策に求められたと述べています。ラガルド総裁のスピーチを参考にユーロ圏

欧州中央銀行（ECB）は7月1日～3日の日程での消費者物価指数を振り返ります。

国際金融会議「ECBフォーラム」をポルトガルのシントラで開催しています。 ECBのラガルド総裁は1

コロナ禍から足元までのユーロ圏のインフレ率を振日に開幕のスピーチにおいて、インフレ抑制を確り返ると、22年10月に10.6%上昇とピークに達し信する「十分なデータの収集には時間がかかる」

た後、ECBは大幅利上げ（通常の0.25%を上回ると演説で述べ、追加利下げを急がない考えを示利上げ幅）を実施しました。23年9月の最後の利唆しました。

上げ時点でインフレ率は半減し5.2%となりました。
引き締め領域で政策金利を据え置いた結果インフレ率はさらに半減、6月に利下げ開始しました。

図表1：ユーロ圏の消費者物価指数（EU基準CPI）の推移
月次、期間：2019年6月～2024年6月、前年同月比、前月比

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この間のインフレ率は大幅に変動し、ECB（を含め%108金融当局者）にとってインフレ対応は試行錯誤のCPI（前年同月比）
コアCPI（前年同月比）
CPI（前月比）連続でもあったようです。インフレには景気過熱など需要要因によるインフレと、サプライチェーンの642.9

混乱や、地政学リスクの悪化によるエネルギー価22.5格の上昇などの供給要因によるインフレがありま

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19年6月

0.2
21年6月

23年6月

出所：ブルームバーグのデータを基にピクテ・ジャパン作成

すが、供給要因については、例えばハリケーンによる一時的な石油施設の操業停止による物価上昇であれば、通常時の金融政策であれば「見過

データ・分析等は過去の実績や将来の予測に基づくものであり、運用成果や市場環境等を示唆・保証するものではありません。

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今 日 の ヘッド ラ イン

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ルド総裁によると、利上げ幅を通常よりも大幅としがより大きく持続するリスクがあった今回は、物価たのは、中央銀行としてインフレに対し断固とした上昇が需要主導であるか供給主導であるかにか姿勢を示すことにより、期待インフレ率を引き下げ

か わ ら ず 対 応 を 迫 ら れ ま し た 。 70 年 代 の 石 油たいという考えがあったようです。

ショックに対して中央銀行の対応があいまいで 、レ再加速を引き起こしたという教訓をラガルド総裁■ ラガルド総裁は「まだ仕事は残されている」として緩やかな利下げを示唆は指摘しています。もっとも、今回の局面ではもっとも、高水準の政策金利は景気を抑制するたショックがあまりに大きかったため期待インフレ率め、適切なパスで緩める必要があり、ECBは6月かを当初抑えられたわけではないと述べています。

ら利下げを開始しました。

今回のユーロ圏のインフレの状況を概観します。

しかしながら、インフレが目標値の2%を上回るリスそこでインフレ率（CPI）をエネルギー、食料品、パクが無くなったと確信できる段階には程遠く、利下ソコンや自動車などで構成される財、サービスの4げ開始といってもペースは緩やかなものとなりそう項目に分けて推移を表示しています（図表2参です。ラガルド総裁は「まだ仕事は残されている」

照）。なお、エネルギーは変動が大きいため、点などと表現していますが、残された仕事として利益線で示し右軸としています。エネルギー価格が急と賃金などの関係性がどのように展開するのか、上昇したのはロシアのウクライナへの軍事侵攻に新たな供給側のショックを受けた場合のユーロ圏よって引き起こされた供給要因です。次に、サプの物価への影響などを指摘しています。このうち、ライチェーンの混乱などを背景に食料品価格も上特に重要なのは賃金動向と思われ ます 。6月の昇し、財価格も過去に比べ大幅に上昇しました。

ユーロ圏のCPIでも賃金との連動が強いサービス

これらの項目となると、供給要因なのか需要要因価格は前年同月比で4.1%上昇と前月から横ばいなのかの区別はあいまいとなりますが、問題なので す 。 「 ECB フ ォ ー ラ ム 」 に 参 加 し て い た ECB のはその区別よりも、人々の期待インフレ率が上がりチーフエコノミストのレーン理事もサービス価格の始めたことでしょう。ECBは毎四半期、期待インフ水準には懸念を示しています。

人々のインフレ期待の上昇を放置したことがインフレ率を含め経済指標見通しの調査を行っています。インフレがピークを付けた22年の調査では中期の期待インフレ率に上昇がみられました。ラガ

今回のECBフォーラムのテーマである「変革の時代における金融政策」は、コロナ禍の高インフレが引き起こした稀な経済現象への政策対応の難しさを話し合っているようです。ラガルド総裁はエネ

図表2：ユーロ圏消費者物価指数の構成指数の推移

ルギー価格の急騰や持続的なインフレなど、過去

月次、 2019年6月～2024年6月、前年同月比%181512%

サービス（左軸）
財（左軸）
食料品（左軸）エネルギー（右軸）のデータでとらえきれないインフレを前に、経済モ50デルがうまく機能しないこともあったと指摘していま40す。ただし、その意味するところは経済モデルが役30に立たないと言ってるわけではなく、データとの不92061030しています。「データ次第」の意味は少なくとも、単0-10に発表されたデータが上がった、下がったで一喜-20一憂することではないようです。筆者もデータ次第

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出所：ブルームバーグのデータを基にピクテ・ジャパン作成

整合を確認するなど慎重な判断の必要性を指摘の意味を間違えないよう努めています。

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