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アジア投資環境レポート 2016年3月14日号

Focus

アジア投資環境レポート

20 16 年 3月1 4日号

経 済 調 査 部

中国：外貨準備減少速度の鈍化は、今後の人民元相場の安定化を示唆しているのか【図１】 低迷する輸出(左)、外貨準備の減少速度は2月に鈍化(右)
(%)

100

輸出入の前年比と貿易収支 (月次) (億米ﾄﾞﾙ)(兆米ﾄﾞﾙ)800 0.15

貿易収支

外貨準備の残高と増減 (月次) (兆米ﾄﾞﾙ)
残高(棒:右軸)

600 0.1075(右軸)

月間増減(左軸)(億米ドル)

国際収支 (四半期)

4.0

2,0004.0

人民元市場相場：1,500

3.5(右軸)直近値：2016年
3月11日

3.0
2.5

200 0.00

2.000

輸入-0.05(線:左軸)

輸出-25-50
2009(線:左軸)

注) 通関統計
直近値は2016年2月

201120132015(年)-200 -0.10-400 -0.15
2008注) 直近値は2016年2月

20102012

2014

為替相場と外貨準備

2,500

4.5

1,000

3.0

50025(兆米ﾄﾞﾙ)

4.5

3.5

400 0.0550【図２】 資本流出に伴って7-9月期の国際収支は大幅な赤字に(左)-1,000-1,5000.5-2,0000.0-2,5002016 (年)出所）中国海関総署、中国人民銀行(PBoC)、CEIC、Bloomberg

その他
投資2005 2007 2009 2011 2013 2015

(年)

7.5

1.5
1.0

総合収支
誤差脱漏 0.5

注) 直近値は2015年7-9月期

6.5

7.0

直接投資 2.0
証券投資

-500

1.0

6.0
元高↕
元安

経常収支 2.501.5(元/米ﾄﾞﾙ)

8.0
外貨準備（左軸）
直近値：2016年2月

0.02005 2007 2009 2011 2013 2015

8.5(年)

出所）中国国家外為管理局(SAFE)、中国人民銀行(PBoC)、CEIC、Bloomberg

先週8日に中国政府が公表した2月の米ドル(以下｢ドル｣)建て輸出は前年比▲25.4%と同国の準備がIMFの外貨準備構成(COFER)調査の直近値と同様の内訳(ドル: 64%、前月の▲11.2%より落込み幅が拡大(図1左)。輸入は同▲13.8%と前月の▲18.8%より落ユーロ: 20%、英ポンド: 5%、日本円: 4%等)と仮定した場合、2月の外貨準備の評価益込み幅が縮小し、貿易収支は+326億ドルと前月の+633億ドルより縮小しました。

は110億ドル前後となります。ドル売り介入による同準備の減少額は396億ドル(286億

上記の前年比は旧正月のずれ(今年は2月上旬、昨年は同下旬)の影響も受けるものの、ドル+110億ドル)と推計され、前月の同860億ドルの半分以下に縮小したとみられます。

1-2月合計の前年比を計算しこれを取除いても、輸出は▲17.8%、輸入が▲16.8%と軟貿易･経常収支が黒字の同国が外貨準備の減少に見舞われているのは、経常黒字を調でした。東南アジアと日･米･欧向け輸出は2桁台のマイナス。主要貿易相手国の景上回る多額の資本流出によります。昨年7-9月期には、直接･証券･その他投資勘定の全気低迷が輸出を押下げました。輸入元では、香港からの輸入額が前年比+88.7%と急伸。てが赤字となり、誤差脱漏の赤字も拡大したため、国際収支が▲1,605億ドルの赤字に中国企業が輸入を過大に申告し外貨の海外持出しを図ったものとみられます。なお、(図2左)。国内企業による対外直接投資の増加、外国企業による対内直接投資の減少、資本流出の動きは足元でやや減速しています。先週7日に公表された2月末の外貨準備

海外投資家による証券投資の引揚げ、国内企業による対外債務の返済、海外企業によ残高は3兆2,023ドルと前月より286億ドル減少(図1右)。減少幅は前月実績の995億ドル

る預金の引出し、居住者による対外預金の預入等が背景であり、多額の誤差脱漏の赤と市場予想(Bloomberg集計の中央値)の409億ドルを下回りました。2月にドルは対円で字は非合法な外貨持出しの増加等をうかがわせます。一連の資本流出は、昨年8月の7.5%、対ユーロで0.4%下落、外貨準備の評価益も残高減少を抑えたとみられます。

人民元相場基準値の引下げに伴う同通貨切下げ懸念によって促されたと考えられます。

巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

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アジア投資環境レポート 2016年3月14日号【図3】 今年初の下落を経て安定化した国内人民元(CNY)相場(左) 今年初の混乱を経て安定化した国内人民元相場
昨年8月11日、中国人民銀行(PBoC)は国内人民元(CNY)の対ドル相場基準値を前日比1.9%引下げ。国際通貨基金(IMF)の助言に従って市場相場と基準値のかい離の解消(元/米ﾄﾞﾙ)

6.46

人民元基準相場と市場相場 (日次)

市場参加者は｢輸出と景気の悪化で通貨切下げに追込まれた｣と解釈し、多額のCNY売りで市場相場を押下げ。同行は｢相場の調整は終了した｣と説明、基準値を安定的に(元/米ﾄﾞﾙ)

注) 期間は2015年12月21日～2016年3月11日を図りました(本レポート1月25日号 参照)。しかし、PBoCの意図は正確に伝わらず、6.48

かに切上げつつ安定的に維持することで、混乱を抑えることになりました(図3左)。

を安定的に保つべく柔軟に基準値を動かすも、市場相場は大きく変動せず。PBoC幹部が基準値運営法の説明を丹念に行ったこと、ドル安基調の下で基準値が高めの水準で推移したことも、市場の相場切下げ懸念を和らげました。海外元(CNH)相場もCNY

0.256.2
国内元:a(CNY)右軸

6.50

6.3
6.4

0.15

6.52

0.10
元高↕
元安

相場基準値

6.54(丸)旧正月明けの2月15日、PBoCはCNYの基準値を前日比0.3%引上げ、一部国内市場参加者の｢休暇明けの相場切下げ｣懸念を払拭。以後は、CNYの名目実効相場(NEER)人民元の内外市場相場 (日次) (元/米ﾄﾞﾙ)
6.1

0.20保つことで混乱をひとまず収拾しました。しかし、PBoCが昨年末より今年初にかけてCNYの基準値を引下げ始めると再び市場は混乱。同行は2月上旬まで基準値をわず

0.30

6.56

1/4

2/1

3/1

6.7

7.0

-0.15
2015(月/日)

6.66.9注) 直近値は2016年3月11日

-0.10

6.60

6.5

6.8

-0.05

(高･安･終値)とほぼ同水準で推移(図3右)、外国人の相場切下げ懸念も後退したとみられます。

棒:左軸

0.00

市場相場

6.58

内外格差(a-b)

0.05

元
高↕
元
安

海外元:b(CNH)右軸

7.1
2016(年)

出所）中国国家外為管理局(SAFE)、中国人民銀行(PBoC)、Bloomberg 今後、元の対米ドル相場は、再び緩やかに減価か
クレジットカードによる海外でのキャッシングや第三者の外貨交換枠(年5万ドル)【図4】 引下げられた預金準備率(左)、政府歳出の高い伸び率(右)(%)の流用への制限、居住者の対外証券投資(QDIIとQDLP制度による)の一時的な凍結な

8

ど、当局は相次いで対外資本流出への規制を強化しています。PBoCは、2月29日に大7手銀行の預金準備率(RRR)を17.5%から17%に引下げ(図4左)、6,800億元相当の流動性を供給することを決定(3月1日より適用)。旧正月前にはRRR引下げがCNY下落につながることを懸念したPBoCも、市場の相場切下げ懸念後退に自信を強めた模様です。
今月5日に開幕した全人代は、今年の財政赤字幅と通貨供給量伸び率の目標を前年各種政策金利と準備率(日次)や政策金利を引下げ市中に流動性を供給し、景気を支えようとする見込みです。内外金利差の縮小は、国内企業によるキャリー取引(米ドル借入CNY資産買持ち)の解消を促すでしょう。2月のCNY相場の安定はドル相場下落に助けられた面が強く、今後ド402235

貸出基準：12ヵ月2030(左軸)186165ルが上昇する局面では、再びCNY下落の圧力が高まるとみられます。足元で安定的に推移するCNYの対ドル相場は、今後緩やかに減価すると予想されます。（入村）巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

14預金準備率：
(RRR)
大手銀行

43(右軸)

21(%)

24より引上げ、財政金融緩和で景気底割れを防ぐ方針を表明。しかし、人口動態の悪化や過剰設備の削減に伴う圧力の下、景気は容易に回復しないでしょう。PBoCはRRR(%)

預金基準：12ヵ月(左軸)注) 直近値は2016年3月11日

101085200

2000

20032006

20092012

2015

20154(年)

歳出25126

政府の歳出入の前年比(月次)

歳入0注) 3ヵ月移動平均
直近値は2016年1月-5-102011

2012

2013

2014

2015

2016 (年)出所）中国人民銀行(PBoC)、中国財政部、CEIC

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アジア投資環境レポート 2016年3月14日号

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