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アジア投資環境レポート 2018年1月9日号

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アジア投資環境レポート

2018年1月9日号

経 済 調 査 室

インドネシア：国債市場に流入する資本と年初より底堅く推移するルピア相場【図１】 ルピアの対米ドル相場は年初より堅調に上昇(左)(億米ﾄﾞﾙ)

1,500
1,400
1,300
1,200

（（（為替相場と外貨準備(ﾙﾋﾟｱ/米ﾄﾞﾙ)

ルピア相場 (線:右軸)
直近値：2018年1月8日
ルピア高
↕
ルピア安

8,000
9,000

(%)

(兆ﾙﾋﾟｱ)

900
800

1,000

11,000 34(線: 左軸)(%)

15政策金利と国債利回り (日次)1312600

1112,000

800

700

32

外貨準備(棒:左軸)

14,000

4400

228

200
保有残高

26(棒: 右軸)

直近値：2017年12月

15,000 24300
2011
2007 2009 2011 2013 2015 2017 (年)10002013

2015

10年債813,000600

89300

2017 (年)出所）インドネシア銀行(BI)、インドネシア財務省、CEIC、Bloomberg

実質GDP前年比と寄与度(四半期)

10500

30(%)

実質GDP(線)
統計誤差
純輸出
固定資本
投資
政府消費

61090012注) 政策金利は2016年8月19日
よりBI金利→7日物
リバースレポ金利に変更
直近値は2018年1月8日

14700
保有比率

36400注) ルピア建て国債
直近値は2018年1月5日

38
10,0001,100500

外国人による国債投資 (日次)4240

【図２】 低下する長期国債利回り(左)、足元で加速する投資(右)((民間消費

706

在庫投資

5-24

政策金利

2年債

3-4-62
20092011

20132015

2017(年)

注) 直近値は2017年7-9月期

2007 2009 2011 2013 2015 2017(年)

出所）インドネシア銀行(BI)、インドネシア中央統計局(BPS)、CEIC、Bloomberg

インドネシア･ルピア相場が堅調です。年初より先週5日にかけて同通貨は対米ドル

足元では資本財の輸入額が伸びセメント販売の伸びも底を打つなど(図3左)、投資ので1.1%上昇。年初来米ドル安が進む中、相対的に高金利の同国に資本が流入しました。

回復が継続している模様であり、直接投資の純流入額も増加基調です(図3右)。政府は政府は先週3日に今年初の国債入札を実施。昨年11月半ば以来となる入札への関心

2018年度予算に410兆ルピア(GDP比3%)のインフラ投資予算を計上。民間消費の回復は高く、応札額は86.2兆ルピアと昨年8月の56.8兆ルピアを超え史上最高額を更新、政が遅れる中、当面は固定資本投資が景気をけん引する見込みです。足元の原油高は、府は当初発行予定額の1.5倍に当たる25.5兆ルピアを発行しました。海外投資家は年初燃料の純輸入国に転じた同国にとってマイナスながら、主要輸出産品であるパーム油より先週5日にかけて12.8兆ルピアの国債を買越し。5日の国債保有比率は40.3%と昨年や石炭の価格も堅調に推移しており、同国の交易条件は改善しています。また、現政9月末以来の40%台を回復しました(図1右)。10年国債利回りは、先週5日時点で6.14%と約4年半ぶりの水準まで低下しています(図2左)。同国の恵まれた状況も、資本の流権が行った燃料補助金の削減によって財政は原油高への抵抗力を増しており、足元の原油高は石油ガス関連歳入の増加を通じて財政収支を小幅に改善させるとみられます。

入を促しているとみられます。緩やかな景気回復が続く中でも物価は落着いており、

先週2日、政府は12月の総合消費者物価が前年比+3.6%と前月の+3.3%より上昇した

経常赤字も管理可能な規模で推移、外貨準備も増加基調です(図1左)。7-9月期の実質ことを公表。インフレ率が上昇したのは6ヵ月ぶりです(図4左)。食品が同+1.3%と前月GDPは前年比+5.1%と前期の+5.0%よりやや加速(図2右)。民間消費は同+5.0%と5期連の▲0.5%より反転し、総合物価を押上げました。穀物等が同+3.7%と前月の+2.2%より続で同率であったものの、固定資本投資が同+7.1%と前期の+5.3%より加速しました。

上昇。主に、12月の最終週に米の価格が上昇した影響とみられます(図4右)。

巻末の｢本資料に関してご留意頂きたい事項｣を必ずご覧ください。

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アジア投資環境レポート 2018年1月9日号【図3】 底堅く伸びる資本財輸入額(左)、直接投資は流入基調(右) 落着いた物価の下で昨年10月以降政策金利を据置き例年、雨季作物の収穫が本格化する3月にかけて穀物価格は低下しており、足元の米価の上昇は一時的なものであるとみられます。生鮮食品と管理価格(燃料等)を除く

(%)

40

セメント販売量等の前年比 (月次)

コア物価は前年比+3.0%と前月の+3.1%より低下。需要側からの物価上昇圧力はみられません。管理価格の前年比は同+8.7%と高止まっているものの、昨年初からの低所(%)

注) 3ヵ月移動平均
直近値は、2017年11月

30

得家計向け電力料金の引上げ(補助金の削減)の影響です。この影響(ベース効果)は今年初よりはく落するため、同物価の前年比は4-5月にかけて+3%台まで低下し総合物20価を押下げるでしょう。なお、今後の物価に関する最大の不確定要因は燃料価格政策です。政府は軽油とレギュラー･ガソリン(RON88)への補助金を廃止したものの、同

150

100

12580あり、総合消費者物価の前年比は3月にかけて+3%前後まで低下すると予想されます。

50

総合収支

4025

直接投資

2000
-20

-10
セメント販売量の声明は、景気の回復を促すには実施済みの利下げで十分であると述べました。

-202007

資本財輸入額

2009

2011

-40

(右軸)

(左軸)

-602013

2015

2017

証券投資

75

10

落着いた物価の下で、インドネシア銀行(BI)は政策金利を据置いています。12月14日、BIは政策金利を4.25%で維持。金利の据置きは10月以降3回連続です(図2左)。BI10060価格を未だに管理。国際燃料価格が上昇する中でも小売価格を据置いているため、石油公社に損失が発生しているとみられます。政府は1-3月期も同価格を据置く方針で国際収支 (四半期)(億米ドル)

120(年)

0

経常収支-25

その他
投資-50-75-100
注) 直近値は2017年7-9月期-125-150(年)2007 2009 2011 2013 2015 2017出所）インドネシア･セメント協会、インドネシア中央統計局(BPS)、インドネシア銀行(BI)、CEIC

 相対的な高金利と安定的な為替相場の下資本流入が継続か【図4】 落着いたコア物価の伸び率(左)、昨年末に米価が上昇(右)BIは、米金融当局が資産圧縮を開始する前後の8月と9月に2回連続で利下げを実施。
BI幹部は9月の利下げの直後より、利下げはもう十分と発言しています。ルピアは、一時的に米ドル高が進んだ9月11日から10月末にかけて対米ドルで1.3%下落。為替相14(%)

12

場の安定を重視するBIは追加利下げ余地はないと考えており、必要があれば住宅融資の担保掛目規制などマクロ健全性規制の緩和を行って景気を支える構えとみられます。
ルピアの対米ドル相場は、昨年2月初より8月末までは13,250～13,400ルピア、同年(千ﾙﾋﾟｱ)

消費者物価の前年比 (月次)1012注) コア物価：生鮮食品と管理価格品目(燃料、電力等)を除く
直近値は2017年12月

11

総合物価

10

昨年1年間に外貨準備は138億ドル増加。BIは債券市場への資本流入に伴って国際収支本流入(昨年9月初と今年1月初)や資本流出(昨年9月末)時を除けばルピア相場はほぼ横ばいで推移。今後も同相場は安定的に推移するでしょう。相対的に高い金利水準と安定的な為替相場の下、債券市場への資本流入が継続すると予想されます。（入村）

巻末の｢本資料に関してご留意頂きたい事項｣を必ずご覧ください。

100注) キログラム当たり価格
直近値は2018年1月5日

90807060

9650

米 (左軸)

4084が黒字基調となる中で継続的にドル買い介入を行なって外貨準備を増強、2013年の通貨急落時に同準備水準の低さを問題視された経験も意識している模様です。多額の資(千ﾙﾋﾟｱ)

8

10月初より年末までは13,450～13,650ルピアという狭い範囲で推移(図1左)。為替相場の安定性を重視するBIは、両方向の市場介入によって相場の変動を抑えてきました。

食品小売価格 (日次)

30

コア物価

220

赤唐辛子

7(右軸)

02007

2009

2011

2013

2015

2017 (年)

1060

2011

2013

2015

2017(年)出所）インドネシア中央統計局(BPS)、インドネシア商業省、CEIC

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アジア投資環境レポート 2018年1月9日号•本資料に関してご留意頂きたい事項■本資料は、投資環境等に関する情報提供のために三菱UFJ国際投信が作成した資料であり、金融商品取引法に基づく開示資料ではありません。
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