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アジア投資環境レポート 2015年10月26日号

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アジア投資環境レポート

2015年10月26日号

経 済 調 査 部

インドネシア：矢継ぎ早に経済刺激策を導入する政府と反発するルピア相場【図１】 反発するセメント販売量と耐久財販売の伸び率(%)

セメント販売量前年比 (月次)7060(%)

耐久財販売の前年比 (月次)注）売上台数の3ヵ月
移動平均前年比
直近値は2015年9月

80

原数値

40(%)

50100注) 直近値は、2015年9月

50【図２】 底を打った銀行貸付の伸び(左)、鈍化する総合消費者物価(右)602020100

設備投資

142010

二輪車-40

2007

2009

2011

2013

2015 (年)

総合物価

8

消費者

運転資金

2009

2011

2013

2015

(年)

出所）インドネシア･セメント協会、ASTRA International、CEIC-102007

2009

2011

2013

2015

コア物価

2注) 直近値は2015年8月

2007

640-20-302005

注) コア物価：生鮮食品と管理価格品目(燃料、電力等)を除く
直近値は2015年9月

12

3ヵ月移動平均-602005

消費者物価の前年比 (月次)1630-20-10(%)

1840

10020

四輪車

4030

銀行貸付の前年比 (月次)

0(年)

2005

2007200920112013

2015 (年)出所）インドネシア銀行(BI)、インドネシア中央統計局(BPS)、CEIC

先週22日、インドネシア政府は経済刺激策を公表。資産再評価益税の減税、不動産セメント販売量は足元で反発(図1左)、執行の遅れてきた公共投資が稼動し始めた模投資信託(REIT)への二重課税の廃止、イスラム金融取引への規制の緩和などからなり様です。土地収用で遅延してきたジャワ島のバタン火力発電所、スマトラとジャワのます。同措置は、政府が9月9日以降に公表した刺激策の第5弾となります(図3左)。

有料道路建設の着工など大型インフラ投資稼動の報告も相次ぎます。低迷していた二昨年10月の就任直後のジョコ大統領は、野党連合に議会の過半数の議席を占められ輪車･四輪車など耐久財の消費や銀行融資の伸びも底を打ちました(図1右、図2左)。

るなど不安定な政権基盤に悩み、今年2月には警察長官任命を巡って自らが属する闘高止まってきた物価にも沈静化の兆しが見えます。9月の総合消費者物価は前年比争民主党(PDI-P)のメガワティ党首とも対立、就任当初の1年は波乱の多いものでした。

+6.8%と前月の+7.2%より低下(図2右)。食品が同+8.3%と前月の+9.3%より鈍化、運輸

しかし、今年8月には内閣改造で政策調整を円滑化し、9月初には野党連合から国民信も同+11.4%と前月の+12.4%から低下し総合物価を押下げました。断食月(ラマダン)と託党(PAN)を引抜き与党連合による議会の過半数掌握を実現(図3右)。9月9日以降は相断食明け大祭(レバラン)期の在庫不足で上昇していた鶏肉価格の低下、帰省ラッシュ

次いで経済刺激策を公表し、政策執行能力の向上を印象付けました。同刺激策は、規時に上昇した交通費の反落などが背景です。コア物価は同+5.1%と前月の+4.9%より上制緩和等による経済の効率改善と供給能力の向上、内需の下支え、8月以降急落した

昇したものの、｢服飾品｣に含まれる金製品が同月のルピア安進行に伴って上昇した影

通貨の安定化などを目指したものでした。一次産品の需要と価格の低迷など同国を取響とみられます。昨年末の燃料価格引上げの影響(前年低ベース効果)が今年末にかけ巻く環境は厳しいものの、近年低迷を続けた景気には底打ちの兆しも見えます。てはく落するに伴って、総合物価の前年比は+4%台へと鈍化することが予想されます。

巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

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アジア投資環境レポート 2015年10月26日号【図3】 相次ぐ経済刺激策(左)、過半数議席を確保した与党連合(右) 利下げによる景気支援の可能性を示唆した中央銀行
消費者物価が沈静化の兆しを見せ、ルピア相場も安定を取り戻す中、インドネシア銀行(BI)は利下げを検討し始めた模様です。BIは今月15日の政策会合で政策金利を政府の経済刺激策パッケージ
・ 1兆ルピア超の投資実施企業への減税(特定部門向け)
・ 貿易等にかかわる重複する規制の整理･合理化
・ 戦略的開発プロジェクトの認可過程の簡素化
・ 中央政府から地方政府へのインフラ投資資金交付の加速
・ 外国人による外貨預金開設に関わる規制の緩和
・ 中小企業向け低利融資の提供
・ 鉱物採掘許可延長の早期申請を可能に
・ 食品価格抑制(貧困層への低価格米提供等）
・ 行政サービス電子化の推進

7.5%で据置き。据置きは8回連続です(図4左)。BIの声明は、｢マクロ経済の安定性への圧力が和らぎ、金融政策緩和の余地が生まれつつある｣と、異例なほど直接的な表現で利下げの可能性に言及。同声明は、予想外にハト派的な9月の米政策会合(FOMC)声明等を受けて米利上げ先送り観測が浮上しリスク選好度の高まりとともにルピア相場も安定化したと説明、ルピア相場安定が利下げ検討を促した様子がうかがえます。
BIは、今年2月に市場の予想外の利下げを実施(7.75%→7.5%)、直後より政府の圧力による利下げではないかとの疑念が浮上しルピア相場の下落を促しました(アジア･マーケット･マンスリー8月号 4頁参照)。その後もルピア相場が低迷する中で同相場の急落を恐れるBIは追加利下げに踏み切れず、マクロ健全性規制の緩和で低迷する景気の下支えを図りました。しかし、今回、ルピア相場がひとまず安定化したことを受けて、BIは追加利下げを検討し始めた模様です。総合消費者物価の前年比が低下するであろう年末にかけて、0.25%ポイントの利下げが行われる可能性が高いと考えれます。

政党別国民議会議席数と議席率

第1弾（9月9日公表）

第2弾（9月29日公表）
・ 投資認可発行時間の短縮(投資額や雇用数が一定以上の企業)
・ 鉱物採掘認可発行時間の短縮
・ 輸入業者確認などに輸入手続き規制の緩和
・ 輸出代金税の低減(国内銀行への輸出代金預入が要件）
・ 船舶･列車･航空機製造業者への付加価値税減免
第3弾（10月7日公表）
・ 軽油小売価格の引下げ(1リッター6,900→6,700ルピア)
・ 労働集約的産業向け電気ガス料金引下げ(2016年1月～）
・ 投資に伴う土地取得手続きの簡素化
第4弾（10月15日公表）
・ 新たな賃金改定方式の導入(成長率、物価、生活コスト等を考慮)
第5弾（10月22日公表）
・ 資産再評価益税の減税
・ 不動産投資信託(REIT)の売却と配当への二重課税の廃止
・ イスラム金融取引への規制の緩和

政党名
議席数 議席率(%)
闘争民主党(PDI-P)
109
19.5
民族覚醒党(PKB)47
8.4
国民民主党(Nasdem)
35
6.3
国民良識党(Hanura)
16
2.9
ゴルカル党
91
16.3
グリンドラ党
73
13.0
国民信託党(PAN)49
8.8
福祉正義党(PKS)40
7.1
開発統一党(PPP)39
7.0
民主党(PD)61
10.9
議席数等の合計
560
100.0(a) 2014年9月末の与野党内訳
与党連合
207
37.0
野党連合
292
52.1
(b) 2014年10月末の与野党内訳
与党連合
246
43.9
野党連合25345.2(c) 2015年9月末の与野党内訳
与党連合
295
52.7
野党連合
204
36.4

(a)
与与与与野野野野野中(b)与与与与野野野野与中(c)与与与与野野与野与中注) 与: 与党､野: 野党､中: 中立

出所）インドネシア政府広報、インドネシア選挙管理委員会、各種報道

 昨年後半からの下落を経て、10月初より急反発したルピア【図4】 据置かれる政策金利(左)、ルピア相場は10月初より急反発(右)年初より9月末にかけて対米ドル(以下｢ドル｣)で15.5%下落したルピアは、その後先週23日にかけて7.6%上昇(図4右)。同上昇率は主要新興国通貨で最大でした。ハト派的な米FOMC(9月16-17日)と不振な9月の米雇用統計(10月2日)を受けた米利上げ先送りの憶測からリスク選好度が高まり、年初より売込まれてきた新興国通貨が買戻される中での上昇でした。市場参加者が流動性の低い為替市場で先物ルピア売持高の解消を急ぎ、銀行間翌日物金利が9月29日に7.93%と前日の5.78%から急上昇する中で(図4左)、ルピアは急反発。BIは、月末にドル需要が高まる局面でドル売り介入を行いつつ吸収したルピア資金の還流(不胎化)を行わず短期金利の上昇を容認した模様です。また、9月9日以降の経済刺激策公表も中期的な経済構造改善の期待を高めたとみられます。

(%)

14

政策金利と銀行間金利 (日次)注) 直近値は2015年10月23日

12BI金利(政策金利)

し圧力は今年8月以降のリスク回避局面に比べ軽くなると予想されます。（入村）巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

9,000

ルピア高↕
ルピア安

10,00011,0001,000

12,000800

6600(コリドー下限)

500

2009

2011

13,000700

FasBI金利

22007

8,000

直近値：2015年10月23日

900

らリスク感応度の高いルピアの上値は重くなるでしょう。もっとも景気の緩やかな回復や政治の安定化に伴う経済構造改革進展の期待などの支援材料から、同通貨の下押

1,400

1,100

84(ﾙﾋﾟｱ/米ﾄﾞﾙ)

ルピア相場 （線:右軸）

1,200(細線)

足元で米利上げや中国景気に関する懸念は後退するも、今後両懸念が再燃する可能性は無視できません。民間対外債務の返済負担や外国人の国債保有額の大きさなどか（（ （（（為替相場と外貨準備

1,300

銀行間翌日物金利10(億米ドル)

1,500

2013

2015 (年)400
2009

14,000

外貨準備（棒:左軸）
外貨準備（棒:左軸）
直近値：
2015年9月

15,0002011

2013

2015（年）出所）インドネシア銀行(BI)、Bloomberg

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アジア投資環境レポート 2015年10月26日号

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