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アジア投資環境レポート 2014年10月14日号

Focus

アジア投資環境レポート

国際投信投資顧問／経済調査部

2014年10月14日号
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経 済 調 査 部

マレーシア：財政再建を目指す予算案はリンギ相場を支えるのか【図１】 補助金削減のため燃料小売価格の引上げを実施(左)(ﾘﾝｷﾞ/ﾘｯﾀｰ)

3.2

ガソリン小売価格 (日次)

(%)

10

管理変動価格(RON97)3.0【図２】 9月には利上げを休止(左)、低迷する一次産品価格(右)消費者物価の前年比 (月次)注1)コア物価は、総合物価より自動車用燃料と飲食料を除いて計算

82.8(%)

5.5(千ﾘﾝｷﾞ/ﾄﾝ)

政策金利と市場金利 (日次)

5(ﾘﾝｷﾞ/kg)30注) 直近値は、2014年10月13日

注) 直近値は2014年10月13日

5.0

主要商品価格 (日次)2544.562.62.42.222010201120122013

2014

(年)

-2-4
2006注2)直近値は2014年8月

2008

2010

2012

2014 (年)出所）マレーシア財務省、バンク･ネガラ･マレーシア(BNM)、CEIC、Bloomberg

マレーシア政府は先週10日、2015年度の予算案を提出。財政赤字のGDP比を3%と前年度予算の3.5%より縮小、財政の健全化を目指した予算案となりました。

パーム原油

15(左軸)

210
1

銀行間3カ月金利(KLIBOR)

2.0
1.5
2005

20
3

政策金利

2.5

1.8

1.4

3年
国債

コア物価

01.6

3.5
3.02.0
注) RON (Research Octane Number)は、ガソリンのオクタン価の指標
直近値は2014年10月13日

10年
国債

総合物価

4

補助金付固定価格(RON95)

4.0

天然ゴム

02007

20092011

2013

2015

5(右軸)

(年)

200220052008201102014 (年)出所）バンク･ネガラ･マレーシア(BNM)、マレーシア証券取引所、マレーシア･ゴム局、Bloomberg

新税導入に伴う物価上昇が予想される中、バンク･ネガラ･マレーシア(BNM)は微妙な金融政策の舵取りを迫られるでしょう。BNMは、9月18日の政策会合で政策金利を予算案公表に先立って、政府は今月2日より補助金の削減のための燃料小売価格の3.25%で据置き。前回7月会合での約3年ぶりの利上げ(3%→3.25%)の後、ひとまず利上引上げを実施。ガソリン(RON95)を1リッター2.3リンギ、ディーゼル油を同2.2リンギげを休止しました(図2左)。Bloomberg集計ではエコノミスト21人中11人が据置きを予へと0.2リンギずつ引上げました(図1左)。政府歳出を抑制するとともに、内外価格差を想し、残り10人が3.5%への利上げを予想。市場の見方が割れる中での据置きでした。

縮小させ燃料の過剰消費を抑えるための措置とみられます。同価格引上げの物価へのBNMの声明は、民間消費が今後減速するだろうと記述。前回の｢成長の勢いは持続｣影響は限定的でしょう。8月の消費者物価は前年比+3.3%と前月の+3.2%よりやや上昇し、｢民間消費は安定的な所得の伸びと堅調な労働市場に支えられるだろう｣との記述(図1右)。過去平均を上回る+3%台の物価は、昨年9月末に燃料価格が引上げられた影に比べ、景気の先行きにやや慎重になった様子です。来年4月の新税(GST)導入、今年響(前年低ベース効果)によります。同効果は今年の10月よりはく落するため、今回の10月からの燃料価格引上げ、パーム原油など一次産品価格低迷(図2右)の農業所得への燃料価格引上げによる物価押上げが生じても、総合物価の前年比は+3%台前半と現状影響などを考慮したものと思われます。物価については、年末まで比較的安定的だろと大きく変わらないと予想されます。しかし、来年4月には税率6%の一般消費税(財サ

うと前回と同様に記述する一方、国際価格の落着きや鈍化する内需はコスト要因(新税ービス税:GST)が導入されるため、同物価は+4%台半ばまで上昇する見通しです。

導入等)が物価の基調に与える影響を和らげるだろうとのコメントを加えました。

巻末の「本資料に関してご留意頂きたい事項」を必ずご覧ください。

KOKUSAI Asset Management Co., Ltd.

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国際投信投資顧問／経済調査部

アジア投資環境レポート 2014年10月14日号【図3】 7月に鈍化した輸出と生産の伸びは8月に反発

 来年4月にかけて追加利上げの時期を探る展開か
BNMの声明は、更なる政策の調整は景気物価の見通し次第と記述。｢現状の政策スタンスは成長を支えている｣として、3.25%の政策金利は中立的水準より低いことを示唆しながら、金利の正常化に向けた追加利上げを急いではいない模様です。
8月の輸出(リンギ建)は前年比+1.7%と前月の+0.8%より小幅に回復し(図3左)、同月の鉱工業生産も同+6.5%と前月の+0.6%より反発(図3右)。断食(ラマダン)の前ズレに伴って7月に一時的に鈍化した輸出と生産の前年比は8月に反発したものの、景気を加速させるには至っていない模様です。今年4-6月期に前年比+6.4%に加速した実質GDPは、年後半には+5%台前半へと緩やかに鈍化すると予想されます。こうした中、燃料価格の引上げなど供給側の要因による物価上昇がコア物価に与える影響は限定的となるでしょう。また、BNMが金融緩和の副作用として懸念してきた家計向け融資の伸びが足元で鈍化していることも(図4左)、BNMに経済指標をにらみながら追加利上げの時期を探る余裕を与えているとみられます。BNMは年内は政策金利を据置くでしょう。その後、新税の導入に伴って一時的に総合物価が上昇する来年4月にかけて、政策金利の正常化のための追加利上げの時期を慎重に探ると予想されます。

（億ﾘﾝｷﾞ）(%)

輸出入伸び率と貿易収支(月次)1751501251007550250-25-50-75-100-125-150-17550

貿易収支40（左軸）

302010輸入(右軸)

輸出(右軸)(%)

202010201220148106450-10-520-2-40（年）

-4

前月比

-10-6(棒:右軸)-8-15-50 -20
2008

10(線:左軸)-30注)輸出入:
リンギ建て額の前年比、直近値は2014年8月

12

前年比

150-20(%)

鉱工業生産の伸び率 (月次)注) 前月比は季節調整済
直近値は2014年8月-10-12

20092011(年)2013出所）マレーシア統計局、CEIC

 リンギ相場の上昇率はアジア通貨平均並みに収束か【図4】 8月末まで上昇したリンギ相場は9月より下落(右)マレーシア･リンギは8月末から今週13日にかけて対ドルで3.4%下落(図4右)。主要(%)(億米ﾄﾞﾙ)

家計向融資の前年比 (月次)

アジア通貨では韓国やインドネシアの通貨に次ぐ下落率でした。リンギは、年初より228月末まで+3.9%と多くのアジア通貨を上回る上昇率を記録。昨年9月以降の財政健全20化の動きや経常黒字の拡大などによる信用力の悪化懸念の後退、景気回復が続く中で18インフレ警戒的となったBNMの姿勢などが相場を支えました(アジア･マーケット･マ

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ンスリー9月号 5頁参照)。8月15日公表の4-6月期実質GDP前年比が+6.4%と市場予想14を上回り追加利上げ期待が高まったことも、相場を押上げた模様です。しかし、9月

121,200

上旬に公表の7月の輸出と鉱工業生産が市場予想を大きく下回ると、早期の追加利上

101,100

げ期待は後退。また、9月月初より米国の早期利上げ開始の観測で米ドル独歩高とな8る中で、積み上がったリンギ買持ち高を解消する動きが相場を押下げたとみられます。

6リンギ買持ち高の多くは既に解消。補助金削減など財政再建の取組みが今後の相場4を支えるものの、利上げ先送りの見通しと一次産品価格低迷による国際収支悪化の懸2

念は相場の上値を抑えるでしょう。8月末まで堅調だったリンギ相場は、今後アジア0通貨平均並みの騰落率に収れんし、ほぼ横ばいで推移すると予想されます。（入村）

巻末の「本資料に関してご留意頂きたい事項」を必ずご覧ください。

(ﾘﾝｷﾞ/米ﾄﾞﾙ)

為替相場と外貨準備

1,600

リンギ相場：(右軸)直近値: 2014年10月13日

1,500

2.8
リンギ高リンギ安

3.0

1,400

住宅

2.9

3.1

1,300

3.2
3.3
3.4

1,000

個人自動車
注) 直近値は2014年8月

2008

2010

カード

2012

2014

(年)

3.5

900

3.6

外貨準備(左軸)

8007002009

3.7

直近値：2014年9月30日

3.8
2010

2011

2012

2013

2014

(年)

出所）バンク･ネガラ･マレーシア(BNM)、CEIC、Bloomberg

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