プラチナ四半期レポート プレゼンテーション
2021年第3四半期
於 ロンドン
2021年11月24日

著作権と免責事項

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当和訳は英語原文を翻訳したもので、和訳はあくまでも便宜的なものとして提供され、英語原文と和訳に矛盾がある場合、英語原文が優先する。

2

議題:

プラチナ四半期レポート ー 2021年第3四半期、2021年最新予測、 2022年初期予測

1.初めにCEO ポール・ウィルソン
2.プラチナ四半期レポートとファンダメンタルズレビュー

トレバー・レイモンド
3.ファンダメンタルズの基盤

トレバー・レイモンド
4.質疑応答ポール・ウィルソン

3

議題:

プラチナ四半期レポート ー 2021年第3四半期、2021年最新予測、 2022年初期予測

1.初めに
CEO ポール・ウィルソン
2.プラチナ四半期レポートとファンダメンタルズレビュー• 需給バランス: 2021年第3四半期と2021年最新予測、2022年初期予測

リサーチ・ディレクター トレバー・レイモンド
3.ファンダメンタルズの基盤

トレバー・レイモンド
4.質疑応答ポール・ウィルソン
トレバー・レイモンド4

2021年第3四半期の供給:総供給量は 7% 増加、ACP バックログ処理が少ないリサイクルを補完
SUPPLYQ3 2020 // Q2 2021 Q3 2021

Refined Production
South Africa
Zimbabwe
North America
RussiaOtherInc(-)/Dec(+) in Producer Inventory
Total Mining Supply
Recycling
Autocatalyst
Jewellery
Industrial
Total Supply

資料: WPIC 四半期レポート2021年第3四半期, メタルズフォーカス

1,496
1,062
115
71
196
52-112
1,384

1,568
1,180
125
75
136
52
+18
1,587

1,597
1,213
111
73
149
50-28
1,569

527
391
121
14494
382
98
14480
361
104
15

1,911

2,081

2,049

• 南アフリカの精錬供給 前年比14% 増(+4.7トン) ー 主に ACPバックログ処理の想定以上の進展• ロシアの鉱山供給は前年比マイナス24% (-1.5トン) ー鉱山浸水と選鉱場倒壊の影響長引く• 加工在庫は、生産者の業績良好で再び0.9トンに• リサイクル供給はマイナス 9% (-1.4トン)• 第3四半期の総供給は前年比 7% 増(+4.3トン)、前期比 マイナス 2% (-1.0トン)

52021年第3四半期 南ア鉱山供給: 前年比 14% 増
ACP バックログ処理の進行と生産の安定
南アフリカ精錬鉱山生産 (koz)• 南アフリカの第3四半期鉱山生産
前年比 14% 増、前期比 2% 増
− 採掘コスト増で生産中断リスクが軽減− ACP バックログは11.5トンに修正、2021年内に処理されるのはそのうちの4.4トン− 生産は前年比 1% 増、しかし ACP バッ
クログ処理を除くと、2019年第３四半期
からマイナス4%精錬プラチナ生産

第3四半期

資料: WPIC 四半期レポート2021 年第3四半期, SFA (オックスフォード) 2017年第3四半期から2018年第4四半期まで, メタルズフォーカス 2019年第1四半期
以降

62021年第3四半期のリサイクル: 備蓄と消費者による宝飾品の新旧交換減少でマイナス 9%
リサイクル (koz)• リサイクル供給は前年比マイナス 9% (1.4トン)、自動車触媒 0.9トン減、宝飾品0.5トン減• 自動車触媒リサイクルの減少は、スクラッ
プ回収業者が備蓄に回したことと、 比較対象の2020年第3四半期はCOVID ロッ
クダウン後初の反動で回収量増大• 宝飾品リサイクルは中国消費者の新旧交換が減ったため減少

自動車触媒

宝飾品

工業部品

第3四半期
資料: WPIC 四半期レポート2021年第3四半期, SFA (オックスフォード) 2017年第3四半期から2018年第4四半期まで, メタルズフォーカス 2019年第1四半期
以降

7

2021年第3四半期の需要: 強い工業需要、自動車と宝飾品は低調、投資需要はマイナス、余剰は +18.4トン
DEMANDQ3 2020 // Q2 2021 Q3 2021

Automotive

638
638
†

653
653
†

617
617
†

Jewellery

510

461

483

Industrial
ChemicalPetroleum
Electrical
Glass
Medical & Biomedical
Other

505
124
213313160137664
2144535169
59141603
157
453616462139

Change in Bars, Coins
Change in ETF Holdings
Change in Stocks Held by Exchanges

962
97523
342

189
109
3149-246
122-195-173

Total Demand

2,615

1,967

1,457

Balance

-704

114

592

Autocatalyst
Non-road

Investment

第3四半期の需要の前年比:• 自動車 3% 減(-0.7トン)• 宝飾品 5% 減(-0.7トン)• 工業 20% 増(+3.0トン)• 投資は過去最高だった前年同期から2021年第3四半期は37.6トン減少‒ インゴットとコインは 25% 増(+0.7トン)‒ ETF はマイナス 22.3トン‒ 取引所在庫はマイナス 16.0トン• マーケット余剰は +18.4トン

資料: WPIC 四半期レポート2021年第3四半期, メタルズフォーカス 注: † 道路を通行する車両以外の自動車需要は触媒装置需要に含まれる

8

2021年第3四半期 自動車需要: 前年比マイナス 3% ー 半導体不足による損失が触媒のプラチナ使用量と代替の伸びを上回る
自動車需要 (koz)

2021年第3四半期の前年比:• 自動車需要はマイナス3% (-0.7トン)ー
自動車生産16% の減産が、触媒装置のPt使用量増と代替を相殺• 欧州の普通乗用車生産はマイナス 24%、
プラチナ需要はマイナス 20% (-1.8トン)• 北米の自動車生産、普通乗用車は24%減、大型車は 3%減。しかしプラチナ需要は消費者の大型車志向とパラジウムとの代替で変化なし。

その他の地域

西ヨーロッパ

第3四半期• 中国の自動車生産、普通乗用車は16%減、大型車は62%減。しかしプラチナ需要は厳格な排ガス規制の施行で 33%増

資料: WPIC 四半期レポート2021年第3四半期, SFA (オックスフォード) 2017年第3四半期から2018年第4四半期まで, メタルズフォーカス 2019年第1四半期
以降

92021年第3四半期 宝飾品需要: 前年比マイナス 5% ー
好調な北米と欧州で低迷した中国を埋め合わせ
宝飾品需要 (koz)• 宝飾品需要は前年比マイナス 5% (-0.8トン) で 15.0 トン、しかし前期からは 4%増(+0.7トン)• 前年からのリバウンド傾向は続く– 可処分所得の増加で、北米は 64%増(+1.3トン) 、欧州は 25%増(+0.4トン)– 日本は緊急事態宣言でマイナス 20%(-0.6トン)– 中国の需要はマイナス 30% (-2.4トン)、消費者の好みが他の金属へ

その他の地域

中国

第3四半期
資料: WPIC 四半期レポート2021年第３四半期, SFA (オックスフォード) 2017年第3四半期から2018年第4四半期まで,メタルズフォーカス 2019年第1四半期以降

102021年第3四半期 工業需要: 前年比 20% 増、しかし最高記録
続伸ならず伸び幅は弱まる
分野別工業需要 (koz)• 工業主要は前年比 20%増 (+3.0トン)• 石油は コロナ禍の前年同期からは112%増(+0.7トン) 、しかし同年前期からは変化なし• 化学は中国の化学とシリコン需要で 27%増(+1.0トン) で 4.9トンに。
• ガラスは中国のグラスファイバーと LCD タ
ンク能力の増強で26% 増(+1.0トン)

第3四半期

資料: WPIC 四半期レポート2021年第３四半期, SFA (オックスフォード) 2017年第3四半期から2018年第4四半期まで,メタルズフォーカス 2019年第1四半期
以降

112021年第3四半期 投資需要: ETF と取引所在庫の減少、しかしインゴットとコインは好調
分野別投資需要 (koz)• 投資需要は過去最高だった前年同期からは 37.6 トン減少、今年の第3四半期はETFと取引所在庫の減少が顕著に• インゴットとコインは前年比25%増 (+0.7トン)日本は低いベースからだが需要が2倍に。
• ETFは前年同期から 22.3トンの減少、 日本のネット売りと、南アフリカで PGM 株に資金が移動

インゴットとコイン

第3四半期

ETF

取引所在庫

• 取引所在庫 (主に NYMEX)は、確認可能なのNYMEX倉庫からロンドンとスイスのメタルアカウントへの移動で 16.0 トンの減少。

ネット需要

資料: WPIC 四半期レポート2021年第３四半期, SFA (オックスフォード) 2017年第3四半期から2018年第4四半期まで,メタルズフォーカス 2019年第1四半期
以降

122021年全体: 在庫処理で供給過剰、投資は低迷、それ以外の需要は堅調
SUPPLY
Refined Production

2020
4,989
3,298
448
337
704
202
-84
4,906

2021f
6,187
4,552
467
314
644
209
-50
6,137

1,916
1,438
422
56
6,821

1,977
1,495
424
58
8,114

6257
2
2
1,292

3%
4%
1%
3%
19%

Total Demand

2,365
1,820
1,987
1,554
7,726

2,704
1,914
2,501
225
7,345

340
94514-1,329
-381

14%
5%
26%
-86%
-5%

Balance-904

769-

N/A

Above Ground Stocks

2,650

3,419

769

29%

South Africa
Zimbabwe
North America
RussiaOther
Inc (-)/Dec (+) in Producer Inventory
Total Mining Supply
Recycling
Autocatalyst
Jewellery
Industrial
Total Supply

YoY, oz YoY, %
1,197
24%
1,254
38%
204%
-23
-7%
-60
-8%
73%
34
N/A
1,231
25%

DEMAND
Automotive
Jewellery
Industrial
Investment

資料: WPIC 四半期レポート2021年第３四半期, メタルズフォーカス• 精錬生産はコロナ禍からの順調な回復で25% 増(+38.3トン) 、ACP バックログ処理で膨らむ• リサイクル供給は 3% 増(+1.9トン)• 自動車需要は14% 増(+10.6トン)• 工業需要は26% 増(+16.0トン)• 投資需要は、2020年のコロナ禍による不安で過去最高だった昨年同期からはマイナ
ス 86%• 市場の余剰量は +23.9トン

132021年全体:総供給量19% 増 (+40.2トン)
総需要量 5% 減 (-11.8トン)
2020年から2021年（予測）の年間総供給量の変化 (koz)• 南アフリカ鉱山供給は 38% 増 (+39.0トン)、コロナによる中断なく、 ACP 在庫処理が継続• リサイクル供給は 3% 増(+1.9トン) 、自動車触媒のリサイクルの増加が宝飾品リサイ
クルの減少を補足

2020 年から2021年（予測）の年間総需要量の変化 (koz)• 自動車需要は触媒装置のPt量増加と 6.2トンのPt-Pd 代替が、自動車生産の制限を補って14%増加• 宝飾品需要は 5% 増加、工業需要は 26%増加 (16.0トン)• 投資需要は過去最高だった2020年よりマ
イナス 86%
資料: WPIC 四半期レポート2021年第３四半期, メタルズフォーカス

142021 年全体: 在庫処理による余剰、不安材料、総需要の低下
SUPPLY
Refined Production
South Africa
Zimbabwe
North America
RussiaOther
Inc (-)/Dec (+) in Producer Inventory
Total Mining Supply
Recycling
Autocatalyst
Jewellery
Industrial
Total Supply

2021f
6,187
4,552
467
314
644
209
-50
6,137

2022f
6,203
4,514
465
356
666
202
+0
6,203

1,977
1,495
424
58
8,114

2,032
1,559
414
59
8,235

YoY, oz YoY, %160%-38-1%-2-1%
4213%
223%
-7-3%
50
N/A
661%
5564-101121

3%
4%
-2%
1%
1%

DEMAND
Automotive
Jewellery
Industrial
Investment
Total DemandBalance
Above Ground Stocks
資料: WPIC 四半期レポート2021年第３四半期, メタルズフォーカス

2,704
1,914
2,501
225
7,345

3,237
1,890
2,169
302
7,598

533
-24-332
77
253

20%
-1%
-13%
34%
3%

769

637

--17%

3,419

4,056

637

19%

• 精錬生産は、 ACPバックログの残りの処理と操業効率の改善があったが、変化なし(+0.5トン)• リサイクル供給は 3% 増(+1.7トン)• 自動車需要は 20% 増(+16.6トン)• 工業需要は、拡張後のガラス産業の合弁でマイナス 13% (-10.3トン)• 投資需要はインゴットとコインが伸びて34%増• 2022年の市場余剰量は +19.8 トン、しかし需要の伸びに不安材料

15

2022年の展望: 主要テーマは 2021年同様、しかし余剰量の多さに大きな不安
2020年から2022年（予測）の年間総供給量の変化 (koz)• 南アフリカの精錬生産は前年比マイナス1% 140.4トンで、 ACP 在庫の処理分5.9トンを含む• リサイクル供給は 3% 増(+1.7トン)、
しかし、年後半に処理能力の限界に突き当たる可能性

2020 年から2022年（予測）の年間総需要量の変化 (koz)• 自動車需要は 20% 増(+16.6トン)ー普通
車 と大型車ともに増加、しかし半導体不足問題は解消されず、触媒のPt使用量増加とPt-Pd 代替は倍量に• 工業需要は生産能力拡張準備作業のため、
マイナス 3%• 投資需要は ETF とNYMEX需要の不振にも関わらず 前年比 +34% 増

資料: WPIC 四半期レポート2021年第３四半期, メタルズフォーカス

16

議題:

プラチナ四半期レポート ー 2021年第3四半期、2021年最新予測、 2022年初期予測

1.初めに
CEO ポール・ウィルソン
2.プラチナ四半期レポートとファンダメンタルズレビュー

トレバー・レイモンド
3.ファンダメンタルズの基盤• 市場余剰の背景• 懸念と価格の先行き• 需要増加の要因

リサーチ・ディレクター トレバー・レイモンド
4.質疑応答ポール・ウィルソン
トレバー・レイモンド

17

余剰の背景: ACP在庫を除外すれば歴史的低レベルの生産量
鉱山の精錬プラチナ年間供給• 世界の鉱山生産は2020年のコロナ禍による中断から回復基調続く• しかし ACP バックログの占める割合が非常に高く、これは2022年も継続•

南アフリカ鉱山の精錬プラチナ年間供給

資料: SFA オックスフォード (2017年から2018年) ,メタルズフォーカス (2019年 以降), WPIC リサーチ

ACP 在庫を除外すれば鉱山生産はコロナ
禍以前のレベル以下• しかし高利益率から積極的な整備作業と採鉱場の開発が行われ、生産中断と供給減のリスクを軽減

18余剰の背景: 半導体不足問題が自動車生産とプラチナ需要に打撃

普通乗用車生産予測• 世界の自動車生産の減産予測が続く中で、強い消費者需要を受けて自動車メーカーは在庫放出• 自動車メーカーは利益率の高い車種の生産を優先、つまりパラジウムよりもプラチナの使用率が高い車種を優先
中古車価格インデックスは上昇中• 新車不足で中古車価格が上昇 ー 消費者の自動車需要が高いことの裏付け

資料: 国際自動車工業連合会, FTR Associates, LMC オートモーティブ, IHS マークイット, China Auto Information Net, WPIC リサーチ, カーグルズ

19

余剰の背景: 消費者の自動車需要、依然として新車供給を上回る中古車在庫の減少と速い回転率• 在庫の減少と中古車価格の上昇は、供給問題が解消されれば、消費者需要の潜在的高さを反映• 従って供給のボトルネックが解決した際には自動車需要は回復する可能性高い

自動車生産中断と需要のWPICによるシナリオ

資料: WPIC リサーチ, 英国家統計局, Indicata, Manheim, 英自動車製造販売協会• 自動車生産が予測を越えれば、全体で100万台毎に 1.1トンのプラチナ需要の増加がありうる20

余剰の背景: 生産能力の増強が減り、 2022年は工業需要が低下

ガラスと化学の四半期毎のプラチナ需要• 工業のプラチナ需要は、新しい工場建設時に明らかな新しい需要がある以外は、プラチナを素材として再利用する需要となる•

2021 年の需要が大幅に増加したのは、中国のガラス、パラキシレン施設、プロパン脱水素施設の例外的な拡張のため• 2022年内に完成の予定の建設中施設なし
工業の年間総需要と線形トレンド

資料: SFA オックスフォード (2014年から2018年) ,メタルズフォーカス (2019年 以降), WPIC リサーチ21

余剰の背景: マイナスの投資需要の流れは 2022年にプラスに転じる 可能性
PGM 鉱山会社の配当利回り• インゴットとコインの強い需要は続いているが、マイナスのETF需要 と取引所在庫の流出 (特に NYMEXからの流出)で相殺• この傾向は 2019 年と 2020年の記録的な需要増の後に続いている• 南アフリカの ETFから株への資金流出は、鉱山会社の生産安定に向けた投資が増えると配当金が低くなる見込みがあるため、その流れが続かない可能性がある。

資料: ブルームバーグ

22

COP26で見られたように、水素燃料におけるプラチナの戦略的役割が 投資需要を牽引• COP26 で、 「H2Zero」参加各社は水素製造と利用促進に向けた努力を宣言することで、強力な政策提案に寄与• 水素協議会によると「クリーン」水素* を使うことで 現在から2050 年までに80ギガトンの炭素排出を抑制可能• 水素需要は2030年には今日の 9000万トンから 1億4000万トンに増え、その多くはグリーン水素という予測• PEM 電解装置は再生可能電力からの水素製造に最適• 燃料電池自動車のプラチナ需要は2035 年までに年間 93.3 トン以上に

資料: WPIC リサーチ, *クリーン水素とは低炭素ブルー水素と、再生可能エネルギーから製造されるエミッションフリーのグリーン水素を指す

23

予測に潜む不安材料: 既知の未知数が余剰を減らす可能性•

市場の特異性から、プラチナは予測される余剰量よりも実際は入手困難である可能性•

その特異性とは: 自動車生産、代替、自動車触媒需要、投資•

2022 年に予測される余剰で価格下落のリスク – 小さなトレンドの変化でも需要を実質的に増減する可能性24

投資家のポジション: NYMEX のプラチナは、8月のネットショートから ネットロングへ
NYMEX ファンドマネジャーのプラチナポジション• NYMEX の投機筋ポジションは、8月中は2019年７月以来のネットショートの-13.8 トンだったが、今はネットロングの22.3 トンにNYMEX ファンドマネジャーのパラジウムポジション• 対照的にパラジウムのポジションは、少なくとも2009年以来初めての、-3.7 トンのネットショートに。

資料: 商品先物取引委員会, ブルームバーグ, WPIC リサーチ

注: 2021年11月10日現在のデータ

25既知の未知数: リースレートと取引所在庫の動き、プラチナ不足を示
唆
理論的プラチナリースレート• プラチナのリースレートは最近の高レートからは下がったが、コロナ禍以前のレベルよりも依然高く、即入手可能なプラチナの不足を示唆• コロナ禍前の3年平均の0.1%よりもかなり高いリースレートのレベル
NYMEX 在庫、7月以来 6.2 トンが流出• マーケットメーカーのリスクヘッジのため2020年に大幅に増えたNYMEX の在庫蓄積が、2021年も続いた• NYMEX 在庫は2021年に例外的に供給元として使われ、7月以来、 6.2 トン以上が流出

資料: NYMEX, ブルームバーグ, WPIC リサーチ

注: 2021年11月10日現在のデータ

26既知の未知数: スクラップの減少、自動車のリサイクル供給減に影響
廃車されずに走っている自動車の割合• 予測は自動車からのプラチナリサイクル供給は2021年、 2022年ともに4% 成長が前提• しかし廃車までの期間が伸びると、リサイク
ル回収に渡る触媒装置の供給が減る可能
性
自動車リサイクルの減少リスク• 廃車にならない自動車100万台毎に自動車のリサイクル供給は0.7トン減少

資料: ブルームバーグ, WPIC リサーチ27

既知の未知数: 中国のプラチナ輸入、依然として需要の倍以上の伸び
中国のプラチナのネット輸入量と需要• 中国のプラチナのネット輸入量は依然として国内の消費量から乖離、2021年半ばから大幅に増加

中国のパラジウムのネット輸入量

資料: 中国税関総省, ブルームバーグ, SFA (オックスフォード), メタルズフォーカス, ジョンソン・マッセイ, WPIC リサーチ

• パラジウムの輸入量は 2020年を通じて高いレベルだったが、以来顕著に下落

28

既知の未知数: 中国車の触媒装置PT使用量は排気規制値に必要相当量より少ない
大型車触媒装置のプラチナの予測使用量• 中国の大型車の触媒装置に使われるプラチナ量は、同等の排ガス規制を課している他の地域で使われるプラチナより大幅に少ない推測

輸入量を含めた触媒装置のプラチナの予測使用量• 図のようにプラチナ輸入量を自動車のプラチナ需要に加えると、比較対象の他地域における触媒装置のプラチナ使用量とほぼ同等となるが、実際はおそらく、この図に示す量の半分くらいだろう。

資料: 国際自動車工業連合会, メタルズフォーカス, WPIC 自動車生産予測, *2021年現在までの中国の年間プラチナ輸入ネット量から自動車以外のプラチナ需要とWPICの予測による普通乗用車と小型商用車の需要を引いたものに基づく

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WPIC のシナリオ: パラジウムに代わるプラチナ – 2025 年までに年間需要 59.1トン以上が上乗せされる可能性
2025 年までに年間約59.1トン以上が自動車のプラチナ需要に上乗せ• さまざまな市場予測から推測されること‒ 2021年内に販売される車でパラジウムの代わりに使われるプラチナの量の予測は約4.7トンから約6.2 トンに上方修正‒ 2022年には2倍以上‒ 2025年には46.7 トンに増加• 現在の代替予測量は販売前の車体における金属の変更は考慮されていない。
• 中国の「国 6a」、欧州の「Euro 6d」規制に対応した普通乗用車における代替は、 すでに代替におけるプラチナ需要を 12.4 トン増やし、2025年の需要総量を59.1 トン以上に押し上げるかもしれない。

資料: WPIC リサーチ

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なぜプラチナに投資 –– 供給増は一時的、自動車触媒のPT使用量の 増加と代替、価格上昇の可能性で投資機会• 17.4トンのバックログ処理による精錬供給の増加は2022年には終了ー 鉱山供給の限界は2019年レベルと同等• 中国の輸入増加は大型車の触媒装置Pt使用量の増加と代替の増加を示唆 ー プラチナ価格の高止まりとリースレートの上昇が裏付け• ETF 投資家の動きと取引所在庫レベルに不安材料• 脱炭素化における水素の重要性の高まりと、プラチナの役割に多くの投資家が注目

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議題:

プラチナ四半期レポート ー 2021年第3四半期、2021年最新予測、 2022年初期予測

1.初めに
CEO ポール・ウィルソン
2.プラチナ四半期レポートとファンダメンタルズレビュー

トレバー・レイモンド
3.ファンダメンタルズの基盤

トレバー・レイモンド
4.質疑応答CEO ポール・ウィルソン

リサーチ・ディレクター トレバー・レイモンド32

終わり