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アジア投資環境レポート 2014年1月20日号

Focus

アジア投資環境レポート

国際投信投資顧問／投資情報部

20 14年 1月2 0日号
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投 資 情 報 部

インド：予想以上の卸売物価上昇率の低下で当面、追加利上げは遠のいたのか【図１】 予想以上の低下を見せた12月の総合卸売物価(左)(%)

12（億ﾄﾞﾙ）

卸売物価の前年比 (月次)3,500

【図２】 高騰していた野菜価格が沈静化し(左)、食品物価を押下げ(右)為替相場と外貨準備
ルピー相場：対ドル直物（右軸）

総合物価

直近値：
2014年1月17日

10（ﾙﾋﾟｰ/ﾄﾞﾙ）

42ﾙﾋﾟｰ
高4446
488
工業製品

6ﾙﾋﾟｰ
安

3,00052（食品除く）

54

一次産品

456（食品除く）

58

燃料2

食品

5060

2,500

62064

外貨準備（左軸）

注) 卸売物価の前年比と主要項目別寄与度、直近値は2013年12月-2-42007

66

直近値：2014年1月3日

68

2,000

2009

2011

2013（年）

70200920112013（年）出所）インド商工省、インド準備銀行(RBI)、CEIC、Bloomberg

450400

野菜とタマネギの卸売物価(月次)注) 単位は、2004-05年度=100
直近値は2013年12月(%)

1,200 251,000

食品卸売物価の前年比 (月次)
食品物価20(加工食品除く）

350
300

800

15

その他

10250

野菜･果物

600
200

野菜(左軸)

5150

0

100

200
5002005

穀物･豆

牛乳･卵･肉･魚400

タマネギ(右軸)
02007

2009

2011

2013

(年)

-5

注) 食品卸売物価の前年比と主要項目別寄与度、直近値は2013年12月

-10
2009

2011

2013（年）出所）インド商工省、CEIC

先週15日、インド政府は12月の総合卸売物価の前年比が+6.2％と前月の+7.5％より1月上旬にかけても野菜の小売価格は低下を続けている模様であり、1月の同物価の大きく低下し(図1左)、市場予想(Bloomberg集計中央値、以下同様)の+7.0％を下回った上昇率は更に低下すると予想されます。物価の鎮静化に伴って、インド準備銀行(RBI)ことを公表。市場には、追加利上げは遠のいたとの安堵感が広まり、10年国債利回りには、ひとまず金利を据置き景気物価動向を見極める余裕が生まれたと思われます。

は前日比0.07％ポイント低下、SENSEX株価指数の終値は同+1.2％上昇しました。

12月半ばに、11月の総合消費者物価と総合卸売物価が前年比+11.2％、同+7.5％まで同物価の前年比は、昨年5月に+4.6％まで低下した後に反転。7-8月のルピー相場急上昇したことが公表されると、市場参加者は利上げは不可避と考え、12月18日の金融落(図1右)による輸入物価の上昇や天候不順などに伴う野菜価格の高騰などから上昇を政策見直しで政策金利が7.75％から8％まで引上げられると予想するエコノミストは31

続け、11月には+7.5％まで上昇(図1左)、市場参加者の間に追加利上げは不可避との見人中26人に上りました(Bloomberg集計)。しかし、RBIはこうした市場の予想を裏切り方が広まりました。今回、12月の同物価を押下げたのは、10-11月に高騰した野菜物価金利を据置きました(図3左、本レポート12月24日号 参照)。RBIの政策声明は、足元のの反落でした(図2左)。急騰していたタマネギなどの価格が下がったことに伴い、野菜物価は高すぎるが今後どう動くが不確実であり、(金利を据置いて)更なるデータを待物価は前月比(季節調整前)▲29.7％と前月の+9.5％から反落し、前年比も+57.3％と前つ意義があると指摘。一方で、インフレへの警戒は怠らず、もし、次回(12月)に期待月の+95.2％より鈍化。この結果、食品物価の前年比は+13.7％と前月の+19.9％から鈍通りに食品物価の大幅な下落やコア物価の下落が見られなければ、定例外の行動(緊急化し(図2右)、総合物価の前年比を押下げました。

利上げ等)もためらわないと、政策運営の見通し(ガイダンス)を示しました。

巻末の「本資料に関してご留意頂きたい事項」を必ずご覧ください。

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国際投信投資顧問／投資情報部

アジア投資環境レポート 2014年1月20日号【図3】 前回12月に市場の予想外の金利据置きを決めた準備銀行(左) 下落する総合物価と高止まるコア物価12月の上旬には既に野菜の小売価格はすでに下落を始めており、RBIは12月の総合(%)

物価が低下することを予想していたと思われます。そして、RBIの予想通り、12月の13総合卸売物価と総合消費者物価の前年比は大きく低下しました(図3右)。

12しかし、議論の余地があるのはRBIの掲げた二つ目の基準、コア物価の動向です。
12月のコア卸売物価(食品を除く工業製品)の前年比は、+2.8％と前月+2.7％に続き低位、しかし、コア消費者物価(食品と燃料を除く)は同+8.0％と前月と同水準で高止11みられ、前述の政策声明も高いコア消費者物価を問題視しています。期待通りに総合7物価が低下したものの、コア物価が高止まる中、RBIは1月28日の政策見直しで前回6と同様に｢際どい｣判断を迫られるでしょう。足元の景気は軟調です。今月10日に公表

5

された11月の鉱工業生産の前年比は▲2.1％と前月の▲1.6％に次ぐマイナスとなり(図44)、市場予想の+0.8％を下回りました。また、当初想定以上の財政赤字拡大を受けて、

3

政府は3月の年度末に向けて歳出抑制による財政収支目標の達成を図るとみられ、昨2注) 直近値は2013年12月
総合消費者物価は2012年1月以降

12

総合消費者物価1098

物価指数の前年比 (月次)14

銀行間翌日物金利

限界貸出制度(MSF)金利

10まっています。ラジャン新総裁が率いるRBIは従来より消費者物価を重視していると年と同様に1-3月の政府支出が鈍化し景気を下押しすると予想されます。

(%)

政策金利と銀行間金利 (日次)

86

レポ金利

4

ﾘﾊﾞｰｽ･ﾚﾎﾟ(RRP)金利(政策金利)

20注) 直近値は2014年1月17日

2009

2010

2011

2012

2013

総合卸売物価(年)

2014

-2
2006

2008

2010

(年)

2012

2014

出所）インド準備銀行(RBI)、インド商工省、インド中央統計局、CEIC、Bloomberg

 準備銀行は、今回も金利を据え置きつつタカ派姿勢を維持か予想以上に弱い生産などを受け、RBIは今月末も政策金利を据置く可能性が高いでしょう。そして、勢いを欠く内需、野菜価格の沈静化に伴って低下する総合物価、為替相場の安定(図1右)に伴って安定化する輸入物価などが、期待インフレ率を押下げコア消費者物価の低下を促すのかなどを慎重に見極めようとすると予想されます。高
止まる同物価は、低迷する内需にもかかわらず近年の潜在成長力の低下に伴って負の産出ギャップが小さいことを反映している可能性も否定できません。今後も同物価が【図4】 2ヵ月連続でマイナスの伸びとなった鉱工業生産(左)
(%)

169.5
9.0

6た場合には、RBIは追加利上げも検討せざるを得なくなるでしょう。

2

今回、政策金利が再び据置かれたとしても、政策声明は前回と同様にインフレ警戒0的(タカ派的)なものと予想されます。しかし、12月の総合物価の低下や11月の鉱工業-2生産の落込みなどを受け、市場参加者の一部は年内の利下げ開始の可能性すら意識し-4始めた模様であり、OIS金利は低下しています(図4右)。今後も月末にかけて利下げ開-6

巻末の「本資料に関してご留意頂きたい事項」を必ずご覧ください。

総合

84が反転するなど、国債価格の変動性が一時的に高まる可能性も残ります。（入村）

10.0

12

低下せず、4-5月の総選挙以降に政治的透明感の低下から投資が回復し景気を押上げ始期待から国債金利が低下を続けた場合、予想外にタカ派的な政策声明を受けて金利

10.5

1410

政策金利とOIS金利 (日次)(%)

鉱工業生産の前年比 (月次)

注1) OIS: オーバーナイト･
インデックス･スワップ
翌日物金利の加重平均と固定金利を交換する取引で、市場参加者の政策金利予想などを反映する

8.5
基本財･中間財
資本財
消費財

OIS1年
同2年

8.0
7.5

レポ金利(政策金利)

7.0注) 前年比と寄与度、直近値は2013年11月-82010

2011

2012

2013

(年)

6.5
6.02011

注2) 直近値は2014年1月17日

20122013

2014

(年)

出所）インド中央統計局、インド準備銀行(RBI)、CEIC、Bloomberg

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