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情報提供資料

アジア投資環境レポート 2018年6月25日号

Focus

アジア投資環境レポート(%)

政策金利と短期国債金利 (日次)

8712

旧基準物価

10

ガソリン(RON95)

総合消費者物価の前年比 (月次)インフレ目標バンド(破線)

0220112013

2015

2017(年)注) リッター当り価格
直近値は2018年6月22日

2008

2010

2012

2014

直近値：
2018年6月22日

40
42

800

44700

46

600

48

400

0
新基準物価(2012年基準)

102009ペソ相場(右軸)

500

3020(ペソ/米ドル)

4軽油

短期国債金利(1ヵ月)

為替相場と外貨準備

900

40

政策金利

4注) 直近値は2018年5月

850

下限金利

(億米ドル)

1,000(2006年基準)

651【図２】 目標上限を突破して上昇する消費者物価インフレ率(左)(%)

燃料小売価格 (日次)

(ﾍﾟｿ)

60

上限金利

6270

注) 政策金利:リバース･レポ金利
上限金利: レポ金利→翌日物貸出制度金利
下限金利: SDA金利→翌日物預金制度金利(上下限金利変更は2016年6月3日より)
直近値は2018年6月22日

93

経 済 調 査 室

フィリピン：2回連続の利上げを行い、投機的なペソ売りへの警戒感を表明した中央銀行【図１】 国際価格の上昇とペソ安の影響で燃料小売価格が上昇(右)1020 18 年 6月2 5日号

20162018 (年)出所）フィリピン中央銀行(BSP)、フィリピン･エネルギー省、CEIC、Bloomberg

先週20日、フィリピン中央銀行(BSP)は、政策金利を3.25%から3.5%に引上げ(図1左)。
Bloomberg集計では17社中11社が同利上げを予想。市場予想通りの決定でした。

利上げは2回連続です。前回会合(5月10日)でBSPは政策金利を3%から3.25%に引上げ。

-22008300

外貨準備(左軸)
直近値：2018年5月

ペソ高↕
ペソ
安

200

2010

2012

2014

20162018 (年)50525456

2008 2010 2012 2014 2016 2018 (年)出所）フィリピン国家統計局、フィリピン中央銀行(BSP)、CEIC、Bloomberg

足元では物価が上昇。税制改革に伴う増税に加え、強い内需や燃料小売価格の上昇(ペソ安と国際燃料価格の上昇による)などが背景です。5月の総合消費者物価(2012年基準)は前年比+4.6%と前月の+4.5%より上昇。昨年7月に同+2.4%まで下落した後に上政策金利の変更は2014年9月以来でした。BSPは景気が拡大を続け物価が上昇する中で昇を続けており、3ヵ月連続で物価目標バンド(+2～4%)の上限を超えました(図2左)。

も金利据置きを続け、市場参加者より｢物価抑制で後手に回っている｣と批判されてき食品が同+5.7%と前月の+5.9%より低下したものの、燃料価格の上昇を受けて運輸がました。しかし、5月に利上げに踏み切り、今回2回目の利上げを実施。今回の政策声+6.2%と前月の+4.9%より上昇。また、食品と燃料を除くコア物価(2006年基準)は同

明は、前回に比べ、インフレへのより強い警戒感を示しました。声明は、足元で期待+5.0%と前月と同率で高止まっており、需要側からの物価上昇圧力は強い模様です。

インフレ率が上昇し最低賃金の引上げや申請中の公共交通料金の引上げ(燃料価格上昇

今回の声明はペソ相場の変動にも言及しました。声明は、資源価格が上昇し先進国

による:図1右)などの二次波及の可能性が高まっているため、追加利上げを行ったと説が金融政策を正常化する中で、経済の安定を保つには更なる政策が必要と記述。イン明。物価見通しを下方修正したものの(2018年:+4.6%→+4.5%、2019年:+3.4%→+3.3%)、

フレに影響を与えるペソ相場の過度な変動等を警戒し、物価と金融の安定に必要な政足元ではコア物価が上昇しており上記の見通しには上振れリスクがあると指摘し、堅策を取れるべく備えるとしました。前回声明の｢緩やかな政策金利調整の余地がある｣

調な内需の下で国際原油価格上昇等の国内物価への影響は強くなろうとしました。

は削除。必要があれば連続利上げも辞さない姿勢を示唆したものと考えられます。

巻末の｢本資料に関してご留意頂きたい事項｣を必ずご覧ください。

1

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アジア投資環境レポート 2018年6月25日号

 次回8月に3回連続となる利上げ実施の可能性も【図3】 ペソの割高感はほぼ解消(左)、足元で拡大する貿易赤字(右)BSPは、コア物価と期待インフレ率の上昇、原油高、米国の利上げ継続に伴う新興国からの資本流出等を強く警戒し、｢更なる政策(追加利上げ)｣の可能性にも言及して(ﾎﾟｲﾝﾄ)120

輸出入の前年比と貿易収支 (月次) (億米ﾄﾞﾙ)(%)

ペソの実質実効相場 (日次)6040注) 直近値は2018年5月います。期待インフレの抑制や、ペソの安定化と輸入インフレの抑制等も意識し、次回8月9日または9月27日の会合で政策金利を3.75%に引上げる可能性が高いでしょう。

実質実効相場1103040(REER)

通貨ペソは年初より先週22日までに対米ドルで6.3%下落と(図2右)、主要アジア通貨最大の下落率。(a)拡大する経常赤字(図4)、(b)安定的な資本流入源の乏しさ、(c)物価抑制で後手に回るBSP、(d)ペソ安を容認するBSPの姿勢等が背景でした。しかし、2回連続の利上げと、経済状況次第では今後の連続利上げも辞さないBSPの姿勢によって、上記(c)の懸念はほぼ解消。また、今回のペソ安への警戒感を見る限り、上記(d)も変化した模様です。これまでBSPがペソ安を容認してきたのは、(1)外貨建て海外就労者送金の購買力の押上げ、(2)コールセンター等BPO産業の輸出競争力の維持、20同相場平均90(2000年1月2日～2018年6月19日)(線:左軸)

0100

輸出(線:左軸)

80-2070-40-10-20注) 直近値は2018年6月22日(3)通貨の割高感の解消などを目指したためとみられます(図3左)。経常赤字の拡大に伴う通貨下落が緩やかな速度で進み物価が落着いていたことも、ペソ安を容認しやす

20

輸入100

2000

20052010

2015-30(棒:右軸)

60

い背景でした。しかし、こうした環境は変化し、BSPはペソ安を警戒し始めました。

貿易収支

(年)

-60
2008 2010 2012 2014 2016 2018-40(年)出所）フィリピン国家統計局、CEIC、Bloomberg

 当局の姿勢の変化でペソはアジア最弱通貨の地位を返上かコア物価と期待インフレ率の上昇に伴って、ペソ安による輸入インフレの影響は無視できなくなりました。また、BSPはペソ売りの動きも警戒。エスペニリャBSP総裁
は、今回の政策会合後の会見で、投機的なペソ売りが行われている可能性があると指摘し、市場の秩序を守るためには全ての手段を使うと強い言葉でこれを非難しました。

【図4】 経常収支が赤字に転じ(左)、国際収支も赤字がちに(右)(億米ﾄﾞﾙ)

120

100
60
40と前月の26億ドルや前年同月の16億ドルを超過(図3右)。輸出が前年比▲8.5%と低迷

20する一方で輸入が同 +22.2%と加速し、同赤字を押上げました 。資本財輸入は同0

速度は海外就労者送金やBPO収入を上回り、これまで黒字であった経常収支は赤字に

総合収支(海外就労者送金等)

75

所得50注) 直近値は2018年1-3月期

経常収支

25
直接投資-400-60-80です。株式市場の時価総額が小さく、税制上の問題や流動性の低さからペソ建て国債-100への資本流入が限定的なことが背景です。今回のBSPの姿勢の変化に伴って、ペソは-120

主要アジア通貨最弱の地位を返上したとみられるものの、国際収支構造の弱さゆえに-140巻末の｢本資料に関してご留意頂きたい事項｣を必ずご覧ください。

国際収支 (四半期)サービス-20転落。直接投資や証券投資等の安定的な流入に欠ける中で国際収支は赤字となりがち力強い反発は見込まれず、当面、方向感なくもみ合う展開が予想されます。（入村）(億米ﾄﾞﾙ)

100

経常移転80

一方、ペソ安の背景にある上記(a)と(b)は変わりません。4月の貿易赤字は36億ドル+29.3%と急伸。インフラを中心とする旺盛な国内投資が背景です。貿易赤字の拡大

経常収支 (四半期)

貿易-25注) 直近値は2018年1-3月期

経常収支
証券投資とデリバティブ
その他投資-50

2008 2010 2012 2014 2016 2018(年)

2008 2010 2012 2014 2016 2018(年)

出所）フィリピン中央銀行(BSP)、CEIC

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アジア投資環境レポート 2018年6月25日号•本資料に関してご留意頂きたい事項■本資料は、投資環境等に関する情報提供のために三菱UFJ国際投信が作成した資料であり、金融商品取引法に基づく開示資料ではありません。
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