プラチナ投資のエッセンス
WPIC 初となる 2 年から 5 年間のプラチナ需給見通し、プラチナ市場は供給不足拡大へ

今回のレポートでは 2023 年から 2026 年までの間の我々独自の予測として、プラチナ市場は 2023 年に供給不足に転じ、2026 年にはかなりの量の供給不足になる見解を取り上げる。我々の『四半期レポート』には翌年の予測が含まれているが、今回の長期見通しはそれを補うものとなる。『四半期レポート』はメタルズフォーカスが WPIC のために独自に作成しており、今回は全く別の分析となる。
今後 2 年から 5 年間のプラチナの需給予測は、先日発表した自動車のドライブトレインと、2040 年までの燃料電池自動車の見通しをさらに発展させたもので、全ての予測は公表データを使った我々独自の分析に基づ
くものである*。我々にはプラチナを使う各分野の詳細なデータがあるが、今回は簡潔な分析方法でかつ控えめな数値を採用した**。その結果、自動車セクターの需要の伸びが非常に大きく、この背景にはガソリン車の浄化触媒装置でパラジウムの代わりにプラチナを使う代替の需要がある。自動車に続くのは工業需要で、驚くような成長は期待できないが安定成長が望める。鉱山供給は各社が公表済みの生産予測の下限で成長、リサイクル供給はほぼフラットという予測となった。宝飾品需要は増減なしで、中国の需要が回復しないため好調な北米などの市場の需要が相殺されて過去の水準よりも低レベルとなるだろう。投資需要の予測
は詳細なデータモデリングではなく、過去の平均を使った。2023 年と2024 年のプラチナ市場は不足気味になり、2025 年、2026 年にかけてさらに不足が拡大するだろう。ただ一つ注意が必要なのは、我々の需給データには自国の需要を越えてプラチナを輸入している中国の輸入量が含まれていない点だ。中国の過剰な輸入は 2020 年にプラチナが供給不足となり、2021 年には余剰の市場を不足に転じさせる要因となった。

Trevor RaymondDirector of Research+44 203 696 8772
traymond@platinuminvestment.com
Edward Sterck
Analyst+44 203 696 8786
esterck@platinuminvestment.com
Brendan Clifford
Head of Institutional Distribution+44 203 696 8778
bclifford@platinuminvestment.com
World Platinum Investment Council
www.platinuminvestment.com
Foxglove House, 166 Piccadilly
London W1J 9EF
2022 年 6 月 17 日

図1.2022 年を１としたプラチナ需給の主要なセクターの変化*供給に関する WPIC のリサーチは、鉱山

鉱山供給

リサイクル供給

自動車需要

宝飾品需要

工業需要

投資需要

資料: 2019 年から 2022 年（予測）はメタルズフォーカス、2023 年以降の予測は WPIC リサーチ

図2. 2023 年からプラチナは不足し、2026 年に不足は拡大する生産予測を含めて公表データのみを使い、調整がある場合はその旨を明記した。WPIC の特定の個人の見通し、あるいは四半期レポートを作成しているメタル
ズフォーカスの見通しを反映したものではない。需要に関するデータも公表デー
タに基づくが、WPIC 独自の分析が含まれている。
**このアプローチを取る事によって、現状において最適なベースラインをもとに、分析モデルに詳細な情報を加えた
様々なシナリオ分析が可能になり、将来のレポートにより細かな数値を掲載することができる。
『プラチナ投資のエッセンス』 ドライブトレ
インの見通しとプラチナ需要『プラチナ投資のエッセンス』 燃料電池自動車とプラチナ需要

資料:2013 年から 2018 年は SFA(オックスフォード)、2019 年から 2022 年はメタルズフォーカス、2023 年以降は WPIC リサーチ

『プラチナ投資のエッセンス』は投資対象資産としてのプラチナに影響を与える様々な話題を取り上げ、プラチナの需要と供給に影響を与える具
体的な要因及びそれに対する我々の分析を提供している月刊『プラチナ展望』とは違う視点を取り上げている。

目次
前置き .................................................................................................... 3
予測のまとめ.......................................................................................... 3
結論 – プラチナ市場は 2023 年から供給不足に...................................... 3
予測に対するリスク ............................................................................... 4
プラチナの流れ ...................................................................................... 4
プラチナの鉱山供給の見通し ................................................................. 6
プラチナのリサイクル供給の見通し ....................................................... 7
自動車のプラチナ需要 ........................................... 7
宝飾品のプラチナ需要 ............................................................................ 9工業のプラチナ需要 ............................................................................. 10
投資のプラチナ需要 ............................................................................. 102023 年から 2026 年の需給バランス ...................................................... 11
センシティビティー（感度）分析 ................................ 13
補足 – WPIC の予測手法 ..................................................................... 14

図3. 供給と需要のまとめ
PUBLISHED PLATINUM
プラチナ四半期レポートの予測

WPIC
の予測
WPIC
ESTIMATES‡QUARTERLY ESTIMATES†
2019

2020

2021

2022f

2023f

2024f

2025f

2026f

-南アフリカSouth Africa

4,374

3,298

4,678

4,258

4,459

4,868

4,713

4,628

-ジンバブエZimbabwe

458

448

485

465

479

514

537

534

-北米
North America

356

337

273

333

332

342

345

355

-ロシア
Russia

716

704

652

611

607

607

607

607

-その他
Other

170

202

208

205

182

183

184

185

2

-84

-93

0

0

0

0

0

Total mining supply
鉱山供給の合計

6,077

4,906

6,204

5,872

6,059

6,514

6,385

6,310

Total recycling
リサイクル供給の合計

2,136

1,930

1,953

1,909

1,917

1,908

1,864

1,902

供給の合計
Total supply

8,213

6,836

8,156

7,781

7,975

8,422

8,249

8,212

自動車

Automotive

2,869

2,402

2,643

3,055

3,583

3,817

3,983

4,086

宝飾品

Jewellery

2,099

1,820

1,923

1,886

1,814

1,770

1,793

1,800

工業
Industrial

2,127

1,978

2,508

2,109

2,170

2,349

2,411

2,454

投資の合計
Total investment

1,237

1,544

-45

104

560

560

560

560

インゴットとコイン- Bar and coin
ETF
- ETF
取引所在庫

266

578

332

254

310

310

310

310

991

507

-238

-50

250

250

250

250

- Stocks held by exchanges

-20

458

-139

-100

0

0

0

0

8,331

7,743

7,029

7,155

8,128

8,495

8,746

8,901

-119

-908

1,128

627

-152

-74

-497

-689

プラチナ供給PLATINUM SUPPLY
精錬プラチナ鉱山生産

Refined mine production-生産者在庫推移
Producer inventory movement

PLATINUM DEMAND
プラチナ需要需要の合計

Total demand

需給のバランス
Supply/demand balance†The Platinum Quarterly report and data are prepared
プラチナ四半期レポートのレポートとデータはメタルズフォーカスがWPICのために独自に作成
independently
for the WPIC by Metals Focus‡WPIC estimatesand analysis are based upon publically
WPIC の予測と分析は公表データに基づく
available information

資料: 2019 年から 2022 年はメタルズフォーカス、2023 年以降は WPIC リサーチ2

前置き
今回 WPIC としてのプラチナの需給予測は、『プラチナ四半期レポート』にて発表している予測や見通しを補足し、より長い期間を対象としたシナ
リオ分析を行った結果の予測となる。『プラチナ四半期レポート』はメタ
ルズフォーカスが翌年の予測を含め WPIC のために作成しているが、今回の我々の 2023 年から 2026 年の予測は、鉱山供給に鉱山会社が公表してい2023 年から 2026 年の需給予測のベースを得たことで、需給に関わる様々な分野のシナリオ分析を行うことが可能になった。

る生産予測データを使った点を除いては、WPIC 独自の予測数値となる。
また今回のレポートにはメタルズフォーカスが別個に同社顧客に配布しているプラチナ、パラジウム、ロジウムの 5 年間の予測データ及び見通しは一切含まれていない。
WPIC は新しいデータかつ予測に有利なデータを得るために、国内及び業界内で既存の関係以上の情報源を開拓した事実はなく、我々が需給予測モデルの構築に使った情報は全て公表されているものである。
今回のそれぞれの分析モデル構築及び記述に使用した詳細な分析方法については補足を参考にされたい。

予測のまとめ我々の今回の予測に関するまとめには、新型コロナ感染症の拡大で大きく変化した 2020 年と 2021 年の影響を、より正常に近い状態に戻す努力をした点が含まれる。それを行うために、2023 年から 2026 年の予測分
析に需給それぞれの分野の 2016 年から 2019 年の平均を使った。
2023 年から 2026 年の予測のまとめ:-

鉱山供給 鉱山採掘の環境の悪化にもかかわらず、コロナ禍以前の水準より平均 4% 高い供給レベルを維持できるが、過去最高となった 2006 年のレベルには達しない。
-

リサイクル供給 2022 年の供給予測レベルをほぼ維持できる。
自動車需要 ガソリン車でパラジウムの代わりにプラチナが使わ鉱山会社の公表した生産予測では、鉱山生産は 2025 年にほとんど
過去最高量となるれ、ディーゼル車に使われるプラチナ触媒が増えることで、2026
年終わりまでに年間 7％ずつ増える。
-

宝飾品需要 北米と欧州の需要は増えるが、減り続けている中国の需要が回復せず、2024 年と 2025 年の需要を押し下げる。2026
年は 2022 年の需要予測レベルを 5%下回り、コロナ禍以前の水準
より 24% 低い需要となる。
-

工業需要 コロナ禍以前の水準と比べ、2026 年終わりまでに年間6%の割合で増える。
-

投資需要 2013 年以降の平均に近い年間 17.4 トン を維持。

結論 – プラチナ市場は 2023 年から供給不足に
我々の分析の結果、下図に見るようにプラチナ市場は 2023 年から供給不足になり、2024 年は少し不足が緩和されるが、2025 年と 2026 年には供給不足が拡大するだろう。
3

自動車のプラチナ需要はガソリン車のプラチナ代替の需要により、2026 年まで、年間 7% 増える。

図 4. プラチナは 2023 年と 2024 年に不足気味になり、2025 年、2026
年には不足が拡大

資料: 2013 年から 2018 年は SFA(オックスフォード)、2019 年から 2022 年はメタルズフォーカス、2023 年以降は
WPIC リサーチ

鉱山供給の変化による影響と近年の中国の過剰な輸入については 12 ページを参照されたい。

予測に対するリスク-

我々の仮定が少し変化するだけでも、需給バランスに大きな影響を及ぼす可能性がある – 例えば鉱山供給が 5% 変わると、2023
年から 2026 年の需給バランスは年間平均で 10.3 トン変わる。

-

自動車の需要予測には今現在のサプライチェーンの問題と需要に影響を与える経済的な要因も含めたが、これらの問題は今後さらに悪化することも考えられる。しかしサプライチェーンの停滞で手に入らない新車に対する消費者のペントアップ需要が、需要の崩壊に対してある程度のバッファーになると見ている。

-

ガソリン車に使われるパラジウムの代わりのプラチナ代替需要に関しては、シバニェ・スティルウオーターが予測している量の半分以下の数字を使った。

-

宝飾需要に関しても我々は慎重な見方を採用した。プラチナ価格の高止まりで宝飾品需要は今後大きく伸びる可能性があるものの、経済不安が大きくなれば他の地金を含むあらゆる宝飾品の購入に影響が出ると考えられるからである。

-

インフレへの懸念を始めとする経済不安が高まるにつれ、工業分
野の生産能力増強の動きに影響が出る可能性がある。そうなれば工業分野のプラチナ需要は我々の予測を下回るかもしれない。

-

プラチナの投資需要は過去の水準と比べて増減がないという控えめな予測となったが、経済不安が続けば現物資産、流動資産が求められ、プラチナ需要が増える可能性もある。そうなれば我々の予測は悲観的すぎたとなるだろう。同様に将来プラチナが不足する可能性があると考える投資家は、プラチナ価格の上昇によって利益を得ようと現物やプラチナ ETF を購入するかもしれない。

4

プラチナの流れ
プラチナ生産の主な地域は南アフリカ、ロシア、ジンバブエ、北米の四カ所だが、中でも南アフリカが、大幅に生産中断があった年を除いては総生産のほぼ 75% を占めてきた。従って南アフリカの生産高に少しでも変化があれば、プラチナの総供給量に大きな影響が出る。
プラチナの消費サイドは大きく 3 分割される。自動車の排気ガス中の有害物質を軽減する浄化触媒装置にプラチナを使う自動車産業と、プラチナを地金として使う宝飾産業が 3 分の 1 ずつ、そして残りの 3 分の１は工業需
要と投資需要が占める。近年は宝飾品需要の比重が下がり、代わりに工業需要と投資需要の比重が高まっている。
プラチナのリサイクルはプラチナを使う産業にとって非常に重要だ。理論的には自動車、宝飾品、工業生産に使われるほとんど全てのプラチナは回収してリサイクルすることが可能だが、実際には工業で使われるプラチナ
はその分野で同じ素材としてそのままリサイクルされ（クローズドループ
リサイクル）、自動車・宝飾品・工業分野からのオープンループリサイクル（素材として再利用するが、元の素材には戻らない）は、過去 20 年間のリサイクル供給の約 30％である。プラチナリサイクルの効率が悪いのはリサイクル過程での素材の損失よりも、使用済みプラチナの回収が非効率であることが原因となっている。

図 5. プラチナの素材としての流れを表したサンキーダイアグラム
リサイクル

鉱山供給
自動車触媒

世界のプラチナ市場
南アフリカ2017 年から 2021 年

需要

の平均
ジンバブエ
宝飾品

北米
工業
需要

ロシア
工業の
クローズド
ループ
リサイクル

その他
プラチナの投資需要

資料: メタルズフォーカス、WPIC リサーチ5

プラチナの鉱山供給の見通し
鉱山の総供給量は鉱山会社の公表データに基づく

注:分析方法の詳細は補足を参照
南アフリカの PGM 鉱山会社の多くは、様々な問題を理由に発表済みだった
2022 年の生産目標を大幅に下方修正した。ロシアのノリリスク・ニッケルも今のところ生産目標こそ変更していないものの、ロシアに対する制裁で新たな鉱山機材や予備機材の輸入に影響が出ており、生産高が維持できない可能性がある。
鉱山会社が長期的な生産目標の変更を行うのは年に一度、通常は年末であるため、2022 年度の目標は調整されたが、長期目標は変更されていない。
南アフリカとロシアの生産体制が問題を抱えている現状を考慮し、我々は鉱山供給の予測として、公表済みの生産目標の下限の数字を採用した。
それによると鉱山供給は 2024 年に 202.6 トンとなり、増産のために巨額の設備投資が継続して行われた 2005 年から 2007 年のピーク時以来、過去最高の生産高となるだろう。最近はその当時のような大規模な設備投資は行われていない。2024 年以降は公表データから推測すると生産は徐々に減り、長期にわたって維持できる水準に落ち着くだろう。

図6. 生産目標の下限を使うとプラチナ生産は増える予測。生産目標の上限を達成すれば、設備投資が少ないにもかかわらず、今までの最高
生産高を超える
生産目標の下限

生産目標の上限

生産目標データによるとプラチナ生産は現在の水準から増える

生産目標の中間値

公表済み生産目標の中間及び上限の数字は、比較的少ない設備投資にも関わらず、過去の最高生産高を超える
資料: 2000 年から 2012 年はジョンソン・マッセイ、2013 年から 2018 年は SFA(オックスフォード)、2019 年から 2022 年はメタルズフォーカス、2023 年以降は WPIC リサー
チ、鉱山会社レポート

我々の予測には、我々が予知できないストライキや鉱山インフラの問題など深刻な操業中断を招くような事態を考慮に入れていない。しかし先日発表された、今後数年間にわたる鉱山労働者の賃金体制の合意のおかげで、我々の分析対象期間に労使紛争が起こる懸念は大きく減ったことは事実だ。
今まで鉱山生産が大きく変動した時は、主に南アフリカの生産が変動したのが原因となっており、その他の地域の生産は年間を通じて比較的安定している。

6

図 7. 鉱山会社が公表した生産目標によるとプラチナ生産は現在の水準より増え、特に 2023 年以降に増産

南アフリカ

ジンバブエ

北米

ロシア

その他

生産者在庫推移

資料：2013 年から 2018 年は SFA(オックスフォード)、2019 年から 2022 年はメタルズフ
ォーカス、2023 年以降は WPIC リサーチ、鉱山会社レポート

プラチナのリサイクル供給の見通し
リサイクルの見通しは過去のリサイクル率に基づく

今後のリサイクル供給は概ね増減なしというのが我々の予測だ。自動車

リサイクル供給の見通しは増減な
しのフラット

触媒と工業分野のリサイクル率は多少増加するが、宝飾品リサイクルの低迷で相殺されてしまうだろう。補足にあるように、我々の予想は過去のトレンドに基づいており、PGM 価格の高騰で大きく増えた回収率の調整はしていない。宝飾品のリサイクル率の低下傾向は宝飾品の新旧交換が減っていることの反映で、そういった交換は新しい宝飾品を購入する時が多いことを考えると、それはすなわち近年の宝飾品販売の低迷を表している。

図8. 今後のリサイクル供給は概ね増減なし

自動車触媒

宝飾品

工業

資料：2013 年から 2018 年は SFA(オックスフォード)、2019 年から 2022 年はメタルズフ
ォーカス、2023 年以降は WPIC リサーチ

自動車のプラチナ需要
代替需要と浄化装置の触媒増量、燃料電池自動車の需要が徐々に補足

自動車のプラチナ需要はプラチナ需要全体の約 40％を占め、その見通し
はプラチナの需給ファンダメンタルズにとって非常に重要だ。また消えゆく運命にある内燃機関とともに自動車産業のプラチナ需要も今後減っていくだろうという予想に対する意味で、プラチナ投資家のセンチメン
トにとっても重要な分野だ。内燃機関車の生産は 2017 年がピークであっ7たと推定されるが、我々の分析では自動車のプラチナ需要はその後も伸び続けるという結果を得た。
自動車のプラチナ需要の見通しに関しては、各種ドライブトレインの見通しとプラチナ需要についての『プラチナ投資のエッセンス』 ドライブ
トレインの見通しとプラチナ需要 に詳しく述べた。また、燃料電池自動車の見通しについても 2022 年 3 月の『プラチナ投資のエッセンス』
燃料電池自動車とプラチナ需要にて分析を行った。自動車の様々なドラ
イブトレインの今後の見通しがプラチナ需要にとって非常に重要である
ことを考えて、我々のドライブトレイン別の見通しは 2040 年までをカバーし、今回の 2026 年までの需給の見通しよりも長期にわたる予測である。
ここで再びドライブトレイン別の見通しをまとめると、電動化の傾向は今後も続くが、全ての車両タイプ、あるいは全ての地域で電動化が進む
わけではなく、内燃機関車は減少しながらも主要なドライブトレインの一部として残るだろう。従って厳しくなる排ガス規制に対応するために車両の電動化の流れは続くが、プ
ラチナ需要の観点からは自動車生
産台数の増加とガソリン車のプラ
チナ代替需要で相殺される

車両一台に使われる触媒の量が増えること、内燃機関車は排ガスに関して大幅な改善が施されていること、そしてハイブリッド化の促進などが自動車のプラチナ需要に今後も影響を与え続けるだろう。また新しいディーゼルエンジンは同等のガソリンエンジンに比べて 20％も炭素排出が少ないこと、さらに新型ディーゼル車の窒素化合物排出の問題は最新の浄化触媒装置と路上走行排出ガス試験の実施で解決ずみであることを合わせて考えると、今後ディーゼル車の需要が増えることも考えられる。

図9.ドライブトレイン別の普通乗用車、小型商用車、大型車の生産
予測

ガソリン車
燃料電池自動車

資料：2013 年から 2018 年は SFA(オックスフォード)、2019 年から 2022 年はメタルズフ
ォーカス、2023 年以降は WPIC リサーチ

内燃機関車の生産は 2024 年以降に減少するだろうが、自動車のプラチナ
需要は、多くの予想を裏切ってその後も伸び続けるというのが我々の見通しだ。その主な背景としては、ガソリン車の浄化触媒装置でパラジウ
ムの代わりにプラチナを使う代替の動きが加速することと、厳しい排ガス規制に対応するために触媒の量が増えることが挙げられる。代替の需要に関して我々は慎重な数字を使い、例えば我々の 2024 年の数字はシバ
ニェ・スティルウオーターなど他の予測の半分以下である。その数字を2024 年のプラチナ需要に加えると我々の需要予測には 23.3 トンが上乗せされることになる。ドライブトレインに関する詳細な分析については『プラチナ投資のエッセンス』 ドライブトレインの見通しとプラチナ需要 を参照されたい。
内燃機関車の浄化触媒装置の需要に加え、バッテリー技術による電動化が困難な領域では燃料電池自動車の普及が進むだろう。今回の 2023 年から 2026 年のプラチナ需給予測のベースには、燃料電池自動車の普及に関
8ガソリン車のプラチナ代替需要の可能性を最大限含めると、自動車のプラチナ需要は 2024 年には23.3 トン以上増え、その後はさらに増える

して優遇策シナリオ、つまり政府の優遇策が燃料電池自動車の普及を加速させるという仮定を使った。我々の燃料電池自動車に関するレポート
では、水素の価格が下がり、大量生産によって燃料電池自動車も他のドライブトレインと競合できる価格帯にまで下がるというもう一つのシナリオの考察を行った。
自動車のプラチナ需要のまとめとして、浄化触媒装置のプラチナ需要の予測は 2022 年の 95.5 トンから、2028 年には 118.8 トンとなって過去最高となるだろう。さらに徐々に増える燃料電池自動車のプラチナ需要を加えると、2028 年の自動車のプラチナ需要は 146.2 トンを超え、2022 年の 60％増となる。

図10. 内燃機関のプラチナ需要は 2028 年にピークとなり、その後は燃料電池自動車が需要を牽引
内燃機関の需要予測

燃料電池自動車は今後の自動車のプラチナ需要を支える重要な要因

燃料電池自動車の需要予測

内燃機関のプラチナ需要は 2028 年に 118.8 トンとなり過去最高に
資料：2013 年から 2018 年は SFA(オックスフォード)、2019 年から 2022 年はメタルズフ
ォーカス、2023 年以降は WPIC リサーチ

宝飾品のプラチナ需要
需要は徐々に減退

プラチナ宝飾品の需要は北米と欧州では好調だが、中国では過去数年間減少が続いている。重要な市場であるインドも変動はあるが近年は平均して低迷している。
消費者のプラチナ宝飾品への関心を高めるために、プラチナ以外の地金の宝飾品やその他の贅沢品と競う戦略は可能だが、宝飾品のトレンドを変えるのは時間がかかるものだ。従って宝飾品セクターの見通しは過去のトレンドを考慮しながらも、地域によっては需要の伸びに限度があると考える。宝飾品のプラチナ需要はコロナ禍による需要の激減はないものの、このまま減退が続くと考えられる。

図11. プラチナ宝飾品の需要は、他の地金の宝飾品や贅沢品との競争のため、緩やかな減退が続くだろう

プラチナ宝飾品に対する消費需要は近年停滞しており、特に最大の市場である中国で不振

資料：2013 年から 2018 年は SFA(オックスフォード)、2019 年から 2022 年はメタルズフ
ォーカス、2023 年以降は WPIC リサーチ

9

工業のプラチナ需要
需要は今後も伸びが続く

プラチナは触媒としての特質と、高温でも高い安定性を保つ性質から、今後も様々な工業分野で利用が開発されるだろうが、工業のプラチナ需要の見通しは過去の化学・石油・電子材・医療・その他の工業分野の需要データをもとにしたトレンド分析が基本となっている。ガラス産業に対してもトレンド分析を用いて、例外的に生産能力増強が行われた 2020
年と 2021 年の数字を正規化した。なぜならそのような生産拡大は再びないだろうと考えられるからだ。
我々はまた、ロシア産天然ガスへの依存から脱却を目指す欧州にとっては大きな焦点となっているグリーン水素製造に使われる PEM（プロトン交換膜あるいは固体高分子膜）水電解装置のプラチナ需要も予測に加えた。我々の PEM 電解装置の予測は国際エネルギー機関（IEA ）のデータ
ベースにある世界各国で計画されている水電解装置プロジェクトと、メガワット毎に必要とされるプラチナ触媒の量、そして時間と共にプラチ
ナ触媒の量は節約されていく傾向などをもとに算出した。水電解装置のプラチナ需要は 2030 年までは増加するが、その後の需要はそれほど増えず 2026 年までに 4.4 トンとなるだろう。
これら全ての要素を考慮に入れて算出した工業のプラチナ需要の予測
は、2026 年までは年平均で 3% 成長して 76.3 トンに達するが、過去最高となった 2021 年の水準には届かないだろう。

図12. 過去のデータのトレンド分析から、プラチナの触媒としての特性に支えられて工業のプラチナ需要は今後も伸び続ける,

工業のプラチナ需要は過去の傾向を保ち、今後も伸びるだろう

化学

石油

電子材

ガラス

医療

水電解装置を含むその他

資料：2013 年から 2018 年は SFA(オックスフォード)、2019 年から 2022 年はメタルズフ
ォーカス、2023 年以降は WPIC リサーチ

投資のプラチナ需要
過去のデータ平均を元にすると、今後は増減なしのフラット

我々には、世界各地のパートナー各社からの情報や投資家との定期的な意見交換から得た投資需要の詳細な情報があるが、今回の需要見通しには過去 10 年間の需要の平均値をベースとして用いた。これは 2019 年と2020 年に極端に増えた世界的な ETF 需要と、同様に 2020 年と 2021 年のインゴットとコインの大幅な需要増を平均化するための手段で、またプ
ラチナ価格の変動が投資需要の増減に与える影響も考察外とした。

10

投資需要に関しては、意図的に控
えめな見通し結果、得られた年間 17.4 トンという投資需要の見通しの中には、インゴ
ットとコインの年間投資需要、9.6 トンと、 ETF の年間需要、7.8 トンが含まれている。2023 年から 2026 年の間の取引所在庫の増減はネット
で年間ゼロとした。なぜならば通常、取引所倉庫への流れは現物市場の短期的かつ例外的な動きに影響され、さらにこの流れは確認できる在庫と確認できない在庫の間の現物の流れを表しているに過ぎないからだ。

図13.投資需要の見通しは過去の投資需要よりも控えめなもの

インゴットとコインの動き

ETF の動き

取引所在庫の動き

資料：2013 年から 2018 年は SFA(オックスフォード)、2019 年から 2022 年はメタルズフ
ォーカス、2023 年以降は WPIC リサーチ

2023 年から 2026 年の需給バランス
供給不足が拡大

これまでの我々の供給と需要の予測を合わせると 2023 年のプラチナ市場
は -4.7 トンの不足となり、不足は 2024 年に緩和するも、それ以降は拡大し、2026 年には -21.4 トンの不足となる。

図14. プラチナは 2023 年と 2024 年に供給不足となり、2025 年と 2026
年にはさらに不足が拡大する

プラチナは 2023 年と 2024 年に供給不足となり、2025 年、2026 年は不足が拡大

資料：2013 年から 2018 年は SFA(オックスフォード)、2019 年から 2022 年はメタルズフ
ォーカス、2023 年以降は WPIC リサーチ

鉱山供給の変化が与える影響

6 ページの図 6 は鉱山会社が公表した 2023 年から 2026 年の各年の生産目標であるが、上限と下限の差は約 17.1 トンある。下の図 15 は、もし2023 年と 2024 年に生産目標の上限が達成されれば生産高は過去最高となりプラチナ市場は供給余剰となり、2026 年生産目標の上限が達成されたとしても、市場は少ないながらも供給不足となることを示している。
11

図15. 2026 年に生産目標の上限を達成したとしても、市場は供給不足

需要と供給のバランス

需給バランスのベース

鉱山生産予測の上限と下限でのバランス

資料：2013 年から 2018 年は SFA(オックスフォード)、2019 年から 2022 年はメタルズフ
ォーカス、2023 年以降は WPIC リサーチ

中国のプラチナ需要で、将来の供給不足が拡大する可能性

2023 年から 2026 年の我々の需給予測のベースと、メタルズフォーカスの 2022 年の需給予測は、共に既知のプラチナ利用の需要のみを含めており、それに基づく 2020 年の供給不足は -28.3 トン、2021 年は 35.1 トンの供給余剰であった。しかし我々のデータは推定需要を大幅に超える中
国の過剰なプラチナの輸入は含まず、輸入超過分を含めると、2020 年の供給不足は 19.4 トン増えて 47.6 トンとなり、2021 年の供給余剰は 37.3
トン減って、2.2 トンの供給不足に転じるのである。
我々は中国の過剰な輸入の背景には、将来の不足を恐れた実需筋の半投機的な目的があると考えている。今、今後もこの傾向が続くと断定するには時期尚早だが、実際には 2022 年第 1 四半期の輸入は中国の推定需要よりも 34％多く、2022 年 4 月の輸入は推定月間需要 (2022 年全体の予想需要から第 1 四半期の実際の需要を引き、9 で割ったもの) よりも187%も多くなっている。
中国が今後も需要を越えるプラチナ輸入を続ければ、我々が算出した供給不足が拡大する可能性もある。中国国内に蓄積されたプラチナ在庫は
いつかは放出されるだろうが、プラチナ価格が大幅に上昇しない限り、今回の予測対象期間にそれが起こる可能性は低い。

図16. 2023 年から 2026 年に予測されるプラチナの供給不足は中国の過剰な輸入が続けばさらに拡大する可能性
中国の半投機的な在庫蓄積が市場の不足を拡大・維持

需要と供給のバランス

中国の在庫蓄積を含めた需給バランス

資料：2013 年から 2018 年は SFA(オックスフォード)、2019 年から 2022 年はメタルズフ
ォーカス、2023 年以降は WPIC リサーチ12

センシティビティ（感度）分析
鉱山供給はセンシティビティ分析の最大変数

プラチナの供給と需要のそれぞれのセグメントの大きさが、供給と需要の微妙なバランスに影響を与えるのは当然で、最も大きな影響を与えるのは、最大のセグメントである鉱山供給である。鉱山供給が 5％上下しただけでも、年により需給バランスに 9.3 トンの影響が出る。同様に需要のセグメントで最も影響が大きいのは自動車需要で、需要が 5％変化
しただけでも需給バランスが約 6.2 トン動くことになる。
今後我々は、需給バランスに影響を与える具体的な要因や出来事、例えばガソリン車でパラジウムに代わってプラチナが使われる代替が進んだ
場合の影響などについての詳細な分析を行う予定にしている。

（koz）

図17. プラチナの需給バランスは、鉱山供給、ついで自動車需要の変化に最も大きな影響を受ける (全ての要因を 5％増減した場合の分析)

余剰

鉱山供給の増加

鉱山供給の減少

リサイクルの増加

リサイクルの減少

需要と供給の均衡点

自動車需要の増加

自動車需要の減少

宝飾品需要の減少

工業需要の増加不足（koz）

宝飾品需要の増加

工業需要の減少

投資需要の増加

投資需要の減少

需要と供給のバランス

資料：WPIC リサーチ

プラチナ投資拡大を目指す WPIC

ワールド・プラチナ・インベストメント・カウンシル (WPIC)は、具体的な情報提供と指標を持ってプラチナ投資を促進することを目的として、2014 年に南アフリカの主要 PGM 鉱山会社各社によって設立された。我々は投資家に正確な判断材料となる情報として『プラチナ四半期レポー
ト』、月刊『プラチナ展望』、及び『プラチナ投資のエッセンス』を提供している。また投資家、生産者、経路、地理など全ての面からプラチ
ナ投資のバリューチェーンを分析し、市場の効率を上げ、あらゆるタイ
プの投資家のために、投資に見合った商品を提供できるようパートナー
各社とともに努力を重ねている。

13

補足 – WPIC の予測手法
序文

今回我々が作成したプラチナの需給モデルは、『プラチナ四半期レポー
ト』にある翌年の予想数値を補い、需給バランスに影響を与えるそれぞれの要因に関して、長期にわたるシナリオ分析をするためのベースとなる。ちなみに『プラチナ四半期レポート』にはメタルズフォーカスがWPIC のために独自に作成したレポートとデータが使われている。
WPIC はデータを得るために国内及び業界内で情報源を開拓した事実はな
く、需給モデルの構築に使われた情報及び情報源は全て一般に公表されているものである。
我々の手元にはプラチナ需要の各分野の詳細なデータがあるが、今回のレポートには簡潔な分析法と控えめな数値を採用し、現状において最適と思われるベースラインを得ることで、分析モデルに詳細な情報を加えたシナリオ分析が可能となり、将来のレポートにより細かな数値を掲載することができる。
それぞれのセグメントに異なる分析法を適用
2023 年から 2026 年の WPIC 需給モデルは以下のような方法で構築した:精錬プラチナの鉱山供給: WPIC は PGM 鉱山会社数社によって設立されたが、将来のプラチナの供給量を予測することはしていない。投資家がより適切な投資判断ができるような需給予測を提示するため、我々が使った精錬プラチナの鉱山供給のデータは、その鉱山会社が WPIC のメンバー
であるかどうかに関わらず、全て各鉱山会社が公表している生産目標データである。
南アフリカの PGM 鉱山会社の多くは、様々な問題を理由に発表済みであった 2022 年の生産目標を大幅に下方修正した。ロシアのノリリスク・ニ
ッケルも今のところ生産目標こそ変更していないものの、ロシアに対する制裁で新たな鉱山機材や予備機材の輸入に影響が出ており、生産高が維持できない可能性がある。鉱山会社が長期的な生産目標の変更を行うのは年に一度、通常は年末となっているため、2022 年の目標は調整されたが、長期目標は変更されていない。南アフリカとロシアの生産体制が問題を抱えている現状を考慮し、全体の需給予測に使われる鉱山供給予測として、我々は公表ずみの生産目標の下限を採用した。
PGM 鉱山会社が発表する生産目標は通常、鉱石に含まれる白金族金属のうちの 6 種類、4 種類、あるいは 2 種類の金属 (それぞれ 6E、4E、2E と表記される) が使われ、「プラチナ、パラジウム、ロジウム、ルテニウ
ム、イリジウムとゴールド」、「プラチナ、パラジウム、ロジウムとゴールド」、あるいは「プラチナとパラジウム」となる。生産目標にはプラチナだけの生産量というものはないが、それぞれの鉱山会社が公表している過去の生産量におけるこれらの金属の割合を使って精錬プラチナの生産量を算出した。PGM 鉱山会社は具体的に 2026 年までの生産目標を発表していないが、プラチナの鉱山生産は、現在入手できる生産目標がカバーしている最後の年度の水準を維持すると仮定した。我々の予測に14考慮していない要素は、未採掘の鉱山資源の量、鉱山寿命の延長の可能性、貴金属・ベースメタル用の溶鉱炉や精錬所の問題、投資計画に対する技術的あるいは時間的な問題、PGM 価格の変動が鉱山供給に与える影響などがある。
リサイクル供給: 自動車のリサイクル量は、世界各国の各年の登録車データを長期間に渡って入手し、それと地域毎の詳細な廃車率、地域毎に車両が製造された時に使われたプラチナ触媒の平均的な量を使えば算出できるが、それには膨大なコストがかかる。従って我々は代わりに簡略なアプローチを選択した。地域毎に公表されている平均的な車の寿命のデータを使い、車両の製造年のプラチナ需要の中で、その平均寿命の最後の年のリサイクルにより供給された部分を推測した。そして過去 20 年
間のこのリサイクル率の平均を使ってリサイクル供給の予測を計算した。宝飾品と工業のリサイクル率の予測は過去 10 年間の傾向をベースとした。
自動車需要: 自動車需要の予測は我々のドライブトレイン別の見通しと、浄化触媒装置の触媒の推定量、そして地域別・車種別のエンジンサ
イズを使って算出した。自動車生産とドライブトレインの予測は、過去の車両生産台数と傾向、さらに今後施行予定の規制、そして電動化の進
み具合と終わりが近い内燃機関に関する我々の見解をもとにしている。
浄化触媒装置に使われる今後のプラチナの量の予測は、一般に公開されている過去のデータや自動車メーカなどの公表データを使い、そこに規制の変更が地域によってどのような影響を与えるかという我々の見解を加えて調整して算出した。つまり排ガス規制の厳しさ、ガソリン車でパラジウムの代わりにプラチナを使う代替の割合の高さなどである。燃料電池自動車のプラチナ需要は自動車需要の見通しに別の需要カテゴリーとして加えた。
宝飾品需要: 宝飾品需要の見通しは、地域毎の過去のトレンドと今後のトレンドの予想、そしてそこに中国の消費者のプラチナ宝飾品離れが多少緩和され、インドの需要が再び順調に伸びるという予想を加味した。
工業需要: 工業需要の予測はそれぞれの分野の過去のデータがベースになっており、その結果トレンド予測は比較的均一性のあるものになった。実際の工業需要は生産能力の増強の時期により変動があるが、数年にまたがる需要の傾向は非常に一貫したものとなり、将来の展望を予測することが可能となった。実際、年によって変動がある工業の各分野の需要は全てを総合すると相殺されて均一的になることが多い。工業のプ
ラチナ需要は、長期的には最も世界の経済成長に最も影響を受ける需要分野である。過去 30 年間の工業のプラチナ需要の総合的な年間成長率は
世界の経済成長率を大きく超えているが、より近い過去のトレンドに基づいた我々の工業需要の予測は世界の経済成長率の予測に近いものとなっている。定置型燃料電池と水電解装置の需要予測は工業の「その他の分野」に含まれている。
投資需要: 我々には世界各地のパートナー各社からの情報や投資家との定期的な意見交換から得た投資需要の詳細な情報があるが、今回の需要見通しには過去 10 年間の投資需要の平均値をベースとして用いた。これ15

は 2019 年と 2020 年に極端に増えた世界的な ETF 需要と、同様に 2020
年と 2021 年のインゴットとコインの大幅な需要増を平均化するための手段で、またプラチナ価格の変動が投資需要の増減に与える影響も考察外とした。例えば、我々が予測したようにプラチナ市場の供給不足が継続して増えれば、投資家はプラチナ価格の上昇を期待し、現物やプラチナ
ETF への投資を増やすことになるかもしれなく、これがさらにプラチナ不足を加速させるだろう。我々はこのような反復するプロセスを取り込
むことはせずに、将来の投資需要のベースを過去 10 年の平均に定めた。
その結果、インゴットとコインの需要は年間 9.6 トン、ETF 需要は年間7.8 トン、取引所在庫の増減はネットで年間ゼロとした。なぜならば通常、取引所倉庫への流れは現物市場の短期的かつ例外的な動きに影響され、さらにこの流れは確認できる在庫と確認できない在庫の間の現物の流れを表しているに過ぎないからである。

16

免責条項: 当出版物は一般的なもので、唯一の目的は知識を提供することである。 当出版物の発行者、ワール
ド・プラチナ・インベストメント・カウンシルは、世界の主要なプラチナ生産会社によってプラチナ投資需要発展のために設立されたものである。その使命は、それによって行動を起こすことができるような見識と投資家向けの商品開発を通じて現物プラチナに対する投資需要を喚起すること、プラチナ投資家の判断材料となりうる信
頼性の高い情報を提供すること、そして金融機関と市場参加者らと協力して投資家が必要とする商品や情報ルートを提供することである。

当出版物は有価証券の売買を提案または勧誘するものではなく、またそのような提案または勧誘とみなされるべきものでもない。当出版物によって、出版者はそれが明示されているか示唆されているかにかかわらず、有価証券あるいは商品取引の注文を発注、手配、助言、仲介、奨励する意図はない。当出版物は税務、法務、投資に関する助言を提案する意図はなく、当出版物のいかなる部分も投資商品及び有価証券の購入及び売却、投資戦略あるいは取引を推薦するものとみなされるべきでない。発行者はブローカー・ディーラーでも、また２０００年金
融サービス市場法、Senior Managers and Certifications Regime 及び金融行動監視機構を含むアメリカ合衆国及びイギリス連邦の法律に登録された投資アドバイザーでもなく、及びそのようなものと称していることもない。
当出版物は特定の投資家を対象とした、あるいは特定の投資家にための専有的な投資アドバイスではなく、またそのようなものとみなされるべきではない。どのような投資も専門の投資アドバイザーに助言を求めた上でなされるべきである。いかなる投資、投資戦略、あるいは関連した取引もそれが適切であるかどうかの判断は個人の投資目的、経済的環境、及びリスク許容度に基づいて個々人の責任でなされるべきである。具体的なビジネス、法務、税務上の状況に関してはビジネス、法務、税務及び会計アドバイザーに助言を求めるべきである。
当出版物は信頼できる情報に基づいているが、出版者が情報の正確性及び完全性を保証するものではない。当出
版物は業界の継続的な成長予測に関する供述を含む、将来の予測に言及している。出版者は当出版物に含まれる、過去の情報以外の全ての予測は、実際の結果に影響を与えうるリスクと不確定要素を伴うことを認識しているが、出版者は、当出版物の情報に起因して生じるいかなる損失あるいは損害に関して、一切の責任を負わないものとする。ワールド・プラチナ・インベストメント・カウンシルのロゴ、商標、及びトレードマークは全てワール
ド・プラチナ・インベストメント・カウンシルに帰属する。当出版物に掲載されているその他の商標はそれぞれの商標登録者に帰属する。発行者は明記されていない限り商標登録者とは一切提携、連結、関連しておらず、また明記されていない限り商標登録者から支援や承認を受けていることはなく、また商標登録者によって設立されたものではない発行者によって非当事者商標に対するいかなる権利の請求も行われない。
WPIC のリサーチと第２次金融商品市場指令（MiFID II）

ワールド・プラチナ・インベストメント・カウンシル(以下 WPIC) は第２次金融商品市場指令に対応するために出版物と提供するサービスに関して内部及び外部による再調査を行った。その結果として、我々のリサーチサー
ビスの利用者とそのコンプライアンス部及び法務部に対して以下の報告を行う。
WPIC のリサーチは明確に Minor Non-Monetary Benefit Category に分類され、全ての資産運用マネジャーに、引き続き無料で提供することができる。また WPIC リサーチは全ての投資組織で共有することができる。
1. WPIC はいかなる金融商品取引をも行わない。WPIC はマーケットメイク取引、セールストレード、
トレーディング、有価証券に関わるディーリングを一切行わない。（勧誘することもない。）
2. WPIC 出版物の内容は様々な手段を通じてあらゆる個人・団体に広く配布される。したがって第２次金融商品
市場指令（欧州証券市場監督機構・金融行動監視機構・金融市場庁）において、Minor Non-Monetary Benefit
Category に分類される。WPIC のリサーチは WPIC のウェブサイトより無料で取得することができる。WPICのリサーチを掲載する環境へのアクセスにはいかなる承認取得も必要ない。
3. WPIC は、我々のリサーチサービスの利用者からいかなる金銭的報酬も受けることはなく、要求することもな
い。WPIC は機関投資家に対して、我々の無償のコンテンツを使うことに対していかなる金銭的報酬をも要求
しないことを明確にしている。
さらに詳細な情報は WPIC のウェブサイトを参照。
http://www.platinuminvestment.com/investment-research/mifid-ii
当和訳は英語原文を翻訳したもので、和訳はあくまでも便宜的なものとして提供されている。英語原文と和訳に矛盾がある場合、英語原文が優先する。

17