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アジア投資環境レポート 2016年3月7日号

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アジア投資環境レポート

2016年3月7日号

経 済 調 査 部

インド：財政再建指向の新年度予算案はルピー相場の反転をもたらすのか【図１】 年初より軟調だったルピーは先週の予算案公表後に反発 (左)(億米ﾄﾞﾙ)3,600

為替相場と外貨準備(ﾙﾋﾟｰ/米ﾄﾞﾙ)

ルピー相場(右軸)直近値：
2016年3月4日

3,400

3,200
3,000
2,800
ル
ピー
高2,600

↔

2,400

ル
ピー
安

外貨準備(左軸)
直近値：
2015年2月19日

2,200

2,000

2009

2011

2013

2015

(年)

42
44
46
48
50
52
54
56
58
60
62
64
66
68
70

中央政府予算(年度: 4月～翌年3月)
2012-13 2013-14 2014-15 2015-16 2016-17
年度
単位: 兆ルピー
実績
実績
実績 改定見込 予算案
総歳入(a)
9.20
10.57
11.5312.50
14.44
7.42
8.16
9.04
9.48
10.54
税収
民営化収入等
0.26
0.29
0.38
0.25
0.57
総歳出(b)
14.10
15.59
16.64
17.85
19.78
12.44
13.72
14.67
15.48
17.31
経常歳出内)利払
3.13
3.74
4.02
4.43
4.93
内)補助金
2.57
2.55
2.58
2.58
2.50
1.67
1.88
1.97
2.38
2.47
資本歳出
財政収支(a-b)
-4.90
-5.03
-5.11
-5.35
-5.34
4.67
4.54
4.53
4.41
4.25
市場調達純額GDP比: %
総歳入(a)
9.1
9.3
9.2
9.2
9.6
7.3
7.2
7.2
7.0
7.0
税収
民営化収入等
0.3
0.3
0.3
0.2
0.4
総歳出(b)
13.9
13.7
13.3
13.2
13.1
12.3
12.1
11.7
11.4
11.5
経常歳出内)利払
3.1
3.3
3.2
3.33.3内)補助金
2.5
2.2
2.1
1.9
1.7
1.7
1.7
1.6
1.8
1.6
資本歳出
財政収支(a-b)-4.8-4.4-4.1-3.9-3.5

出所）インド準備銀行(RBI)、インド財務省、Bloomberg【図２】 流出基調だった株式投資資本は、足元で流入基調に(左)60(億米ﾄﾞﾙ)(%)

外国人純買越額(日次)

40
債券
200
株式-20

注) 20日移動累計
直近値は2016年3月3日-40-60
2013

2014

2015

2016 (年)1614121086420-2-4-6-8-10-12

実質GDP前年比 (支出項目別: 四半期)
実質GDP(旧基準)2004-05年要素費用

実質GDP(新基準)2011-12年市場価格

統計誤差
純輸出
在庫投資
固定資本投資政府消費
民間消費注) 旧基準:2006年1-3月期～2014年7-9月期
新基準:2012年4-6月期～2015年10-12月期

2006 2008 2010 2012 2014 2016(年)

出所）インド中央統計局、インド証券取引委員会(SEBI)、CEIC、Bloomberg

年初より軟調だったインド･ルピー相場が足元で堅調です。年初から先月25日にか農業･農村部の支援策には1.2兆ルピー(前年比+29.0%)を配分、灌がい、作物保険、けて対米ドルで3.7%下落した同通貨は、その後先週4日にかけて同2.4%上昇(図1左)。

統一農産物市場創設、全国農村雇用保証法(NREGA)給付、地方道路整備等に充てられ世界的なリスク選好の動きに加え、先週29日公表の新年度予算案も背景と見られます。

ます。インフラ投資には2.2兆ルピー(同+17.6%、国有企業実行分等予算外を含む)を配

同予算案は、財政健全化に取組むとともに重点分野への歳出増加を盛込み、市場参分。道路、再生可能エネルギー、電力、鉄道などが整備されます。国債発行の純額は加者に歓迎されました。財政赤字のGDP比は3.5%と前年度(改定見込値)の3.9%より低4.25兆ルピーと前年度の4.41兆ルピーを下回り(図1右)、需給悪化懸念も招きませんで下(図1右)、財政再建に向けた中期計画に沿った数値です。第7次給与委員会の勧告にした。税収の伸びは前年比+11.2%と名目GDP以下。民営化収入が5,650億ルピー(前年基づく公務員給与等引上げが避けられない中、市場参加者の一部は3.5%を超える赤字度改定見込の2.2倍)、移動通信周波数の入札で1兆ルピーの歳入を見込むなどやや楽観幅を予想。上記赤字幅は財政健全化に向けた政府の強い姿勢を印象付けました。公務的な前提も見られるものの、概ね市場参加者を納得させうる現実的な予算案でした。

員給与等の増加で経常歳出が17.3兆ルピーと前年比+11.8%伸びたものの、資本歳出を予算案が公表された先週の29日から3日にかけて、同国の株式市場には累計6.1億米2.5兆ルピーと同+3.9%に抑制(図1右)。国有銀行への資本注入額を市場予想を下回るドルの資本が流入しており(図2左)、海外の株式投資家は同予算案を高く評価した模様

2,500億ルピーに抑え、1%の法人税率引下げも対象を小規模企業に限りました。一方、です。同予算案を受けて、インド準備銀行(RBI)が追加利下げを行い景気の下支えを図

インフラ投資や農業･農村部の支援等の重点分野には手厚い予算配分がされました。

るであろうとの見通しも、同資本の流入を促したと考えられます。

巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

1

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アジア投資環境レポート 2016年3月7日号【図3】 加速する製造業と建設業(左)、落着いたコア消費者物価(右) ｢ほぼ合格点｣の予算案を受けて、次回は利下げ実施か10-12月期の実質GDPは前年比+7.3%と前期の+7.7%を下回りつつ底堅く拡大。歳出(%)

側では民間消費が加速(図2右)、生産側では製造業と建設業が加速しサービス部門も15高い伸びを維持しました(図3左)。堅調な景気拡大が続く中でも物価は落着いていま13す。1月の総合消費者物価は前年比+5.7%と前月の+5.6%よりやや上昇したものの、RBIの目標の+6%を下回り、コア物価は同+4.5%と前月と同率でした(図3右)。
RBIは、2月2日の政策見直しで政策金利を6.75%で維持。昨年1月より9月にかけて同金利を1.25%ポイント引下げた後、2回連続で金利を据置きました(図4左)。RBIの声
明は、今後も景気が加速し来年度の実質総付加価値(GVA)は前年比+7.6%と今年度見部門別実質総付加価値の前年比(四半期)121110
サービス97985

低迷している民間投資の回復が必要としました。声明は、新年度予算に含まれる構造

1

改革が経済の成長力を高めつつ歳出を抑制した場合、「金融政策が景気を支える更な-1

農林水産

4-3注) 直近値は2015年10-12月期

3

総合物価

65-5

月5日の政策見直しで政策金利を6.5%まで引下げ景気支援を図ると予想されます。

コア物価

7建設

3持しつつインフラ投資など経済の供給能力の強化策を導入しました。RBIは、次回4消費者物価の前年比 (月次)11

製造込の+7.4%を上回ると予測。しかし、成長率を(中期的な潜在水準まで)高めるには、る余地を作るだろう」と記述。今回の予算案で、政府は中期的な財政健全化目標を堅(%)

注) コア物価は食品と燃料を除く
直近値は2016年1月

2
2012

2013

2014

(年)

2015

2012

2013

2014

2015

2016 (年)出所）インド中央統計局、CEIC

 年初来軟調だったルピーも今後は堅調に推移か
ルピーは昨年初から9月末にかけ対米ドルで▲3.9%下落と、米利上げ開始や中国景【図4】 2月まで2回連続で政策金利を据置いた準備銀行(左)(%)

気悪化の懸念からリスク回避が進む中でも多くの主要新興国を下回る下落率。しかし、

13

以後先週4日にかけては同▲2.2%下落と、インドネシア(+11.5%)やマレーシア(+6.7%)

12などに比べ軟調でした。昨年9月末までの堅調さは、経済成長率の加速や物価の沈静

11化や経常赤字の縮小など経済状況の改善、2014年の政権交代に伴う経済改革加速の期

10待などが背景でした。中国景気鈍化と一次産品価格低迷で多くの新興国の景気が悪化

9する中、例外的に堅調だった同国の株式･債券市場には多額の資本が流入。しかし、

8

昨年11月以降は株式市場からの資本流出が加速(図2左)。10-11月のビハール州議会選

7

挙での与党惨敗による経済改革停滞の懸念、期待はずれの企業決算、不良債権増加懸6念等が背景です。昨年末の米利上げ以降、経常赤字で高金利の新興国の通貨を買戻す

5

動きが進み、例外的に買持ちとされてきたルピーを売戻す動きも進んだ模様です。

4

しかし、高い潜在成長力、落着いた物価、安定化した国際収支構造、高水準の金利3は健在です。海外株式投資家の過大な期待がはく落し同国市場オーバーウェイトが解2消されれば資本流出は一巡し、ルピー相場は安定化すると予想されます。（入村）巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

政策金利と銀行間金利 (日次)(億米ﾄﾞﾙ)銀行間翌日物金利
限界貸出制度(MSF)金利

レポ金利(政策金利)

リバース･レポ(RRP)金利注) 直近値は2016年3月4日

2009

2011

2013

2015

(年)

350
300
250
200
150
100
500-50-100-150-200-250-300-350

国際収支 (四半期)

その他
投資
直接投資

総合収支
経常収支
証券投資

注) 直近値は2015年7-9月期

2005 2007 2009 2011 2013 2015(年)

出所）インド準備銀行(RBI)、CEIC、Bloomberg

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アジア投資環境レポート 2016年3月7日号

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