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2024年8月27日

円高懸念の高まりは日本株の逆風となるのか？
ポイント① 米利下げ観測でくすぶる円高懸念

チーフ・ストラテジスト 石黒英之

ジャクソンホール会議での講演で、FRB（米連邦FF金利誘導目標上限値と米ドル円準備制度理事会）のパウエル議長が金融政策の転換を示唆し、状況次第では積極的な利下げも辞さない姿勢を示したこともあり、市場では対米ドル（％）
14での円高への懸念が高まっています。

12

パウエル議長の講演を受けて、FF金利先物市場で10は、FRBの継続的な利下げに対する織り込みが進んでいます。26日時点では、2024年12月FOMC（米連邦公開市場委員会）終了時点で累計約1％ポイント（0.25％ポイントの利下げ4回）、2025年12月FOMC終了時点で累計約2.25％ポイント（同9回）の利下げが織り込まれており、対米ドルでの円高圧力がくすぶっています（右上図）。

ポイント② 円高の影響を経済拡大でカバーへFRBが継続的な利下げを進める可能性が高い中で、日本では日銀による金融政策の正常化観測も根強く、日米の金融政策の方向性の違いから対米ドルで円高が進みやすい環境にあるとみられます。
円高は日本の輸出企業の業績下押し要因につな（円）180160140米ドル円（右軸）81206100480

FF金利誘導目標

260上限値（左軸）00407101316194025（年）22

期間：2004年1月2日～2024年8月26日、週次
・〇印はFF金利先物市場が予想する2024年12月、2025年12月FOMC終了時点のFF金利（2024年8月26日時点）
・FF金利はフェデラル・ファンド金利（出所）Bloombergより野村アセットマネジメント作成

日本の名目GDP（国内総生産）とTOPIXの12ヵ月先予想EPS（1株当たり利益）（兆円）
620（ポイント）
220

26年
25年

600
580

200
180

日本の名目GDP（左軸）

がるとの見方もあり、日本株の先行きを懸念する投560160資家も多いです。もっとも、現時点で日本企業の業540140績拡大基調に大きな変化はみられていません（右520120下図）。日本ではようやく実質賃金がプラスとなる

500100など、物価・賃金上昇の好循環に入りつつあります。

480

日本の2024年4-6月期の名目GDPが607兆円460超（年率換算値）と過去最高を更新するなど440（同図）、脱デフレへの確度が高まってきました。
円高の負の影響を国内経済の成長で補える環境が整いつつあることを考えると、日本株に対して過度に弱気になる必要はないと考えられます。

10年

TOPIX（東証株価指数）の12ヵ月先予想EPS（右軸）

80
60
40

13年

16年

19年

22年

25年

期間：（日本の名目GDP）2010年1-3月期～2024年4-6月期、四半期（TOPIXの12ヵ月先予想EPS）2010年3月末～2024年8月26日、四半期
・〇印は2025年、2026年のBloomberg予想（2024年8月26日時点）（出所）Bloombergより野村アセットマネジメント作成*当資料は、一部個人の見解を含み、会社としての統一的見解ではないものもあります。

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