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アジア投資環境レポート 2014年7月22日号

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アジア投資環境レポート

20 14年 7月2 2日号
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投 資 情 報 部

インド：新政権の下で安定と回復の兆しを見せ始めた経済【図１】 市場の予想以上に鈍化した6月の総合消費者物価 (左)12国際投信投資顧問／投資情報部(%)

消費者物価の前年比 (月次)(%)

食品消費者物価の前年比 (月次)

16注) コア物価は食品と燃料を除く
直近値は2014年6月

1090

1280

2014年

1070

その他

6総合物価

50

4

穀物･豆

40

2

牛乳･卵･肉･魚30

注) 食品消費者物価の前年比と主要項目別寄与度、直近値は2014年6月

10-2

コア物価
2012

2013

2014

(年)

2012年

2012

2013

2014（年）出所）インド中央統計局、CEIC

10年ぶりに政権が交代して間もないインドで、高止まっていたインフレの鈍化や低22545020040017535015030012525010020075150501002550002005注) 単位は、2004-05年度=100
直近値は2014年6月

1,200
1,000
8006002013年
物価前年比(棒:左軸)

2014年

20注) 直近値は2013年6月

0-47

野菜とタマネギの卸売物価(月次)(2010年=100)

2013年

60

野菜･果物

08

消費者物価指数(野菜)と前年比物価指数(線:右軸)

89(%)

100

食品物価

1411

【図２】 食品物価前年比の低下は前年の野菜価格急騰からの反動(左)

1月4月

7月

10月

野菜(左軸)
400
200
タマネギ(右軸)
02007

2009

2011

2013(年)出所）インド中央統計局、インド商工省、CEIC

前年比が下落した野菜物価も、前月比(季節調整前)は+5.1%と前月の+3.4%より上昇。

迷していた鉱工業生産の加速など、経済状況の改善を示唆する指標が相次いでいます。

雨不足による生育サイクルの短い野菜への影響が顕在化している模様です。インド気

先週14日、政府は、6月の総合消費者物価は前年比+7.3%と前月の+8.3%より低下し、象局(IMD)は、エル･ニーニョ現象による雨不足の可能性を指摘。雨季(6-9月)入りして市場予想(Bloomberg集計の中央値)の+7.7%を下回ったことを公表(図1左)。食品物価がから先週16日までの降雨量は平年を36%下回りました。雨季作物の作付け期である7月

前年比+7.9%と前月の+9.2%より低下し(図1右)、総合物価を押下げました。野菜物価の雨不足によって、今後、食品物価全般が大きく押上げられる可能性があります。

が同+8.7%と前月の+15.2%より大きく低下しており、前年同月の野菜価格高騰からの天候不順の際に食品物価が急騰する(図2右) 一因は、非効率な食品流通システムや卸反動(前年高ベース効果)による影響が大きい模様です(図2左)。燃料物価は前年比

売業者による買いだめの横行です。新政権は食品買いだめに厳しく対処すると警告し+4.6%と前月の+5.0%より鈍化、前年同期の上昇からの反動です。ブレント原油価格はた上で州政府に裁判の迅速化などを要請し、一部の州は同行為の取締りを強化。また、6月下旬に1バレル115ドル台まで上昇した後、先週末に107ドルまで低下。政府が燃料政府は米の備蓄の放出を開始し、穀物の最低保証価格(MSP)も平均で前年比+2%と低補助金の削減を急がない限り、当面、燃料物価は落着いた動きとなるでしょう。食品

く設定しました。タマネギとジャガイモに関しては、最低輸出価格を引上げて輸出のと燃料を除くコア物価の前年比は+7.4%と、前月の+7.7%より低下しました。今後の物抑制が図られています。雨不足による野菜、豆類、脂肪種子の価格上昇のリスクは拭

価動向は、天候条件による食品物価の変動に大きく左右される見込みです。

えないものの、食品物価全般の上昇は一連の措置である程度抑制される見込みです。

巻末の「本資料に関してご留意頂きたい事項」を必ずご覧ください。

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国際投信投資顧問／投資情報部

アジア投資環境レポート 2014年7月22日号

 輸出の伸びなどを受けて回復する鉱工業生産【図3】 予想外の高い伸びとなった5月の鉱工業生産(左)低迷していた企業部門の生産活動にも、改善の兆しが見えます。政府は、今月11日、(%)

5 月の鉱工業生産の前年比は+4.7%と前月の+3.4%より改善し(図3 左)、市場予想16(Bloomberg集計の中央値)の+3.6%を上回ったことを公表しました。

14

製造業が同+4.8%と前月の+2.5%より上昇し、鉱業も+2.7%と前月の+2.6%よりやや上昇、電力は+6.3%と前月の+11.9%より低下しつつ底堅い伸びでした(図3右)。用途別
では消費財が同+3.7%と前月の▲4.7%より反発し、9ヵ月ぶりのプラスの伸びに。耐
久財と非耐久財ともにプラスの伸びで、耐久財は+3.2%と前月の▲7.8%より反発し19ヵ月ぶりにプラスの伸びになりました。中間財は同+2.7%と前月の+3.4%より減速、資本財は同+4.5%と前月の+14.3%より鈍化しつつ底堅い伸びでした。上記3品目全てがプラスの伸びとなったのは15ヵ月ぶりです。生産の回復の背景には、政権交代と経

8基本財･
中間財
資本財

20-8
2010

(億米ﾄﾞﾙ）250

市場で膨らんだ期待にはやや届かなかった模様です。前政権下の2012年に導入され海50

外投資家の懸念を呼んだ遡及的な法人所得税法の改正に関して、変更は行われず。

0

NDAを主導するインド人民党(BJP)の選挙綱領は、上記改正を｢税によるテロ｣と酷評

-50

2013

(年)

2014

-102010(%)

貿易収支(月次)
注) 輸出入: 米ドル建額前年比
直近値は2014年6月

20112012

2013

2014

(年)

出所）インド中央統計局、CEIC

輸出輸入（線: 右軸）-150-200

算案の財政赤字のGDP比は4.1%と、前年度の改定見通しの4.5%より縮小(図5右)、中-250（億米ﾄﾞﾙ）

80

15060

10040502000-50-20-100-40-150

石油･金輸入額と貿易収支(月次)注1) 輸入額はマイナス表示

石油と金を除く
貿易収支(a)（線: 右軸）-100とも、同予算案が、現政権の取組む経済改革の方向性を示しているのも事実です。予

巻末の「本資料に関してご留意頂きたい事項」を必ずご覧ください。

2012

200

100期見通しでは、2015年に同3.6%、2016年度に同3.0%への赤字縮小を目指しています。

2011【図4】 外需の回復を受けて堅調な伸びを見せる輸出(左)ピーは対ドルで0.7%下落し、株価(SENSEX指数)は0.3%下落。予算案の内容は、金融補助金の即時削減が行われなかったことも投資家の失望を誘ったと思われます。もっ-5注) 前年比と寄与度、直近値は2014年5月

150

サービス税: GST)の導入の方針が示されながら具体的な工程表が示されなかったこと、製造業
鉱業

0

新政権による経済運営の方針を示すものとして注目を集めました。しかし、同日、ルしており、海外投資家の一部は早期の撤廃を期待していた模様です。一般消費税(財5-2目では石油製品が前年比+38.4%、一般機械が同+21.6%、革製品が同+14.9%と大きく

政府は、発足1ヵ月半後の今月10日に、初の予算案(2014年度)公表。同予算案は、

電力

消費財

4-6

前政権の下で低迷を続けてきた経済の再建に着手しています。

注)祝祭日の影響を除くため
10-11月は2ヶ月間平均を使用
直近値は2014年5月

10

6-4

今年4-5月の下院総選挙を経て誕生した国民民主同盟(NDA)政権は、発足直後より、(%) 鉱工業生産の前年比 (部門別: 月次)

15

総合

10す。6月の輸出の前年比は+10.2%と前月の+12.4%に続く2桁の伸びに(図4左)。主要品

 経済再建に取組む新政権が初の予算案を公表

2012

済改革進展の期待に伴う企業心理の改善に加え、輸出の伸びの影響があるとみられま伸びており、世界的な景気の回復に伴うものとみられます。

鉱工業生産の前年比 (月次)

-60（棒: 左軸）-200-80 -250
2011

貿易収支

金（c）

（a+b+c）

貿易収支

2009

石油（b）

2013

（年）

注2) 直近値は2014年6月
5-6月の金輸入は報道ベース

2008

2010

2012

2014（年）出所）インド準備銀行(RBI)、インド中央統計局、Bloomberg

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国際投信投資顧問／投資情報部

アジア投資環境レポート 2014年7月22日号

 財政健全化に向けた姿勢を印象付けた予算案【図5】 緩やかな財政赤字縮小を目指す今年度予算案(右)予算案の赤字幅(GDP比: 4.1%)は、前政権の作成した暫定予算と同水準。しかし、

州議会の議員任期等 (非NDA政権州)
ハリヤナ

州議会 下 院 上 院議員任期 議席数 議席数
2014年10月
105

マハラシュトラ

INC

2014年12月

48

19

ジャルカンドJMM

2015年1月

146

ジャンム･カシミール

NC

2015年1月

64

ビハール

JD(U)

2015年11月

40

16

西ベンガル

TMC

2016年5月

4216

タミル･ナドゥ

AIADMK

2016年5月

39

18

ケララ

INC

2016年5月

20

9

アッサム

INC

2016年6月

14

7

ウッタラカンド

INC

2017年3月

53

ウッタル･プラデシュ

SP

2017年5月

80

31

ヒマチャル･プラデシュ

INC

2018年1月

43

カルナタカ

INC

2018年5月

28

12

オディッシャ

BJD

2018年6月

21

10

テランガナ

TRS

2018年6月

177

州名年度に繰越しており、上記の4.1%はもともとやや無理のある数字でした。市場参加者は、今回の予算ではより現実的な4.3～4.5%へと赤字幅が拡大すると予想。しかし、現政権は、あくまで暫定予算と同水準にこだわることで財政再建への姿勢を示そうと考え、間接税収の見通しなどをやや楽観的に見積もったものと考えられます。
財務相は、防衛と保険分野への直接投資上限を26%から49%に引上げることも公表、一方、一部の投資家が懸念した総合小売分野への直接投資自由化措置の撤回は行われませんでした。また、経済成長の加速を目指した措置も公表されました。財務相は、インフラ投資のための長期資金を調達した銀行に対する預金準備や流動性準備積立義務の緩和、16の新港湾建設、複数の新空港建設、送配電網投資による農村部への電力供給の強化、輸出促進のための経済特別区の復活、石炭の増産などの方針を公表。また、歳出管理委員会を設置し、歳出構造の見直しを行うとも公表。今回具体策が示されなかった補助金の整理と縮小は、ここで検討される可能性が高いとみられます。

 国際収支が黒字基調となる中、ルピー相場は安定推移か
下院総選挙で圧勝し、30年ぶりの単独過半数政党となったBJPですが、同党率いる

注) INC: インド国民会議派、JMM: ジャルカンド解放戦線、NC:
ジャンム･カシミール国民会議、JD(U): ジャナタ･ダル統一派、
TMC: 全印草の根会議派、AIADMK: 全印アンナ･ドラヴィダ進歩同盟、SP: 社会主義党、BJD: ビジュ･ジャナタ･ダル、TRS:テランガナ民族会議。上下院議席数は、同州選挙区選出の議席数(億米ﾄﾞﾙ）

連立は上院や州議会の多くでは少数派。今後は州議会選挙で勝利を重ね、政治基盤の安定化を目指す構えとみられます。今年12月に商都ムンバイを擁するマハラシュトラ

300

州議会の議員が任期切れとなり(図5左)、11月には選挙が行われます。市場では、現200政権は、ここで躍進した後に補助金の削減などに踏み切るとの見方も根強い模様です。

100(アジア･マーケット･マンスリー7月号 4-5頁)。足元で生産や輸出の回復の兆しが見えり改善しつつ低位に留まると予想されます。しかし、経済再建を至上命題とする新政-300権の誕生に伴って、中期的な成長力の回復の期待は高まっています。今後は、金輸入-400抑制策の緩和や企業投資の回復に伴う資本財輸入の増加などで、経常赤字(図6左)は-500黒字基調となり、ルピー相場(図6右)は安定推移すると予想されます。（入村）

巻末の「本資料に関してご留意頂きたい事項」を必ずご覧ください。

(%)

中央政府財政収支のGDP比(年次)18

歳出

816(a: 右軸)

614412歳入(b: 右軸)21008-26-44-62

財政収支-8(a-b: 左軸)

注) 直近値の2014年度は予算案、他年度は実績または改定見込-100-2

2000

2003

20062009

2012

(年度)

出所）インド選挙管理委員会、インド財務相、CEIC-600（億ﾄﾞﾙ）

為替相場と外貨準備

3,600

経常移転

経常収支

（ﾙﾋﾟｰ/米ﾄﾞﾙ）

42ルピー相場（右軸）直近値：
2014年7月21日

3,400

ｻｰﾋﾞｽ-100-200

民営化に伴う証券投資、投資自由化による直接投資などが増加するため、国際収支は経常収支 (四半期)

0

るものの景気回復の速度は緩く、今年度の経済成長率は+5%前後と昨年度の+4.7%よ

徐々に拡大するでしょう。一方、投資資金の調達のために企業が行う対外商業借入、

10【図6】 総選挙前より上昇し、足元で安定するルピー相場(右)400

前政権の経済政策の迷走に伴って悪化した経済の治療には時間がかかる見込みです

(%)

州議会
政権党
INC

末期の前政権は、財政赤字縮小目標を達成するために前年度に支出すべき補助金を今ﾙﾋﾟｰ高
ﾙﾋﾟｰ安

46
48

3,200

50
52

3,000

54
2,800

貿易

4456
58

2,600

60

所得

622,40064

外貨準備（左軸）

2,200注) 直近値は2014年1-3月期

66

直近値：2014年7月11日

68

2,000-700
2004 2006 2008 2010 2012 2014(年）

702009

2011

2013

（年）

出所）インド準備銀行(RBI)、CEIC、Bloomberg

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アジア投資環境レポート 2014年7月22日号

国際投信投資顧問／投資情報部

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