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アジア投資環境レポート

国際投信投資顧問／経済調査部

2015年6月1日号

経 済 調 査 部

http://www.kokusai-am.co.jp

インド：景気回復が続く中、今週2日の政策会合で利下げはひとまず打ち止めか【図１】 予想以上の回復を見せた1-3月期の実質GDP(左)(%)

1816141210
86420-2-4-6-8-10

情報提供資料

アジア投資環境レポート 2015年6月1日号

実質GDP前年比 (支出項目別: 四半期)
実質GDP(旧基準)15(%)

【図２】 1月と3月の緊急利下げの後、4月には政策金利を据置き(右)部門別実質生産の前年比 (四半期)

実質GDP(新基準)2011-12年市場価格

2004-05年要素価格

10

統計誤差
純輸出
固定資本
投資
民間消費

121011

製造

9建設

総合物価

農林水産

5320132014

2015(年)出所）インド中央統計局、CEIC

7

レポ金利

6(政策金利)54注) コア物価は食品と燃料を除く
直近値は2015年4月

3

リバース･レポ(RRP)金利
注) 直近値は2015年5月29日

22-10

限界貸出制度(MSF)金利

銀行間翌日物金利8

コア物価74-510政策金利と銀行間金利 (日次)9602012(%)

1311注) 直近値は2015年1-3月期（年）

消費者物価の前年比 (月次)8注) 旧基準:2006年1-3月期～2014年7-9月期
新基準:2012年4-6月期～2015年1-3月期

2006 2008 2010 2012 2014

(%)

サービス

5

政府消費
在庫投資

122012201320142015 (年)(年)2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

出所）インド中央統計局、インド準備銀行(RBI)、CEIC、Bloomberg

先週29日、インド政府は1-3月期の実質GDPが前年比+7.5%と前期の+6.6%より加速

政府消費は同▲7.9%と前期の+27.6%より反落。財政収支目標を達成するために中央し(図1左)、市場予想(Bloomberg集計の中央値)の+7.3%を上回ったことを公表。2014-15

政府が3月の年度末にかけ経常歳出を抑制し、州政府の歳出も低迷した影響です。固

年度(～2015年3月)の実質GDPの前年比は+7.3%と、前年度の+6.9%を上回りました。

定資本投資は同+4.1%と前期の+2.4%より加速しました。外需では、総輸出が同▲8.2%

GDP統計の大幅改定(2011-12年度価格基準の市場価格ベースへの移行)直後であり統計局が依然推計方法の改善の途上にある(今後大幅な遡及改定もあり得る)こと、鉱工と前期の▲0.3%より落込み幅が拡大し、総輸入も▲8.7%と前期の+2.8%より大きく反落。純輸出の寄与度は+0.5%ポイントと前期の▲0.8%ポイントより改善しました。

業生産など月次統計とのギャップが大きいことを考えると、上記統計のみから景気が生産側では、農林水産業が同▲1.4%と前期の▲1.1%より落込み幅が拡大(図1右)。豪力強く回復したと確信することは困難です。しかし、各種月次統計も併せて見る限り、雨による乾季作物への被害の影響とみられます。建設業も同+1.4%と前期の+3.1%より景気が緩やかな回復過程に入ったことは確かな模様です。1-3月期のGDP統計は、外需鈍化、公益部門(電力･ガス･水道等)も同+4.2%と前期の+8.7%から減速しました。サーが低迷する中で民間消費や固定資本投資などの内需が成長をけん引したことを示しま

ビス部門は同+9.2%と好調ながら前期の+12.5%からは低下。民間消費や固定資本投資した。民間消費は前年比+7.9%と前期の+4.2%より加速。豪雨による作物被害や農作物の堅調な伸びを受けて、流通･ホテル･運輸･通信など内需向け部門が加速し、金融･不の最低保証価格(MSP)の伸びの抑制などによって所得環境の悪化した農村部の消費が動産等も堅調だったものの、政府消費の急減に伴って公共サービス等の伸びが大きく低迷する一方、低インフレで購買力の改善した都市部の消費が伸びた模様です。

鈍化しました。一方、製造業は同+8.4%と前期の+3.6%より加速しました。

巻末の「本資料に関してご留意頂きたい事項」を必ずご覧ください。

KOKUSAI Asset Management Co., Ltd.

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国際投信投資顧問／経済調査部

アジア投資環境レポート 2015年6月1日号

 都市部家計消費と固定資本投資が今後の景気をけん引か
今後、需要面では外需の低迷、生産面では雨季の雨不足による農林漁業低迷のリス
クがあるものの、インフレ率の鈍化や雇用環境改善に支えられた都市部の民間消費や【図3】 準備銀行によるドル買い介入によって増加を続ける外貨準備(左)（億米ﾄﾞﾙ）

為替相場と外貨準備

3,600

直近値：
2015年5月29日

3,400

みられます。今年度のGDP成長率は+7%台後半と昨年度の+7.3%を上回る見通しです。

3,200

4月の総合消費者物価は前年比+4.9%と前月の+5.3%より鈍化(図2左)。燃料小売価格

3,000

424446485052545658606264666870

ルピー相場（右軸）

固定資本投資の伸びが成長を支えるでしょう。政府はインフラ投資予算を増額し、投資環境の改善にも努めており、投資は民間と公的部門ともに緩やかに回復を続けると（ﾙﾋﾟｰ/米ﾄﾞﾙ）の上昇を受けて燃料が同+5.6%と前月の+5.2%を上回ったものの、食品が同+5.4%と前月の+6.3%より鈍化し総合物価の伸びを押下げました。インド準備銀行(RBI)は、1月と3月の緊急利下げ(8%→7.75%→7.5%)を経て、4月の定例政策見直しで利下げを休止(図2右)。しかし、声明は｢今後の政策運営はデータ次第｣と、追加利下げの可能性を否定しませんでした。足元の消費者物価は前年の高騰の反動で押下げられており今後は緩やかな反発が見込まれること、雨季の雨不足による食品物価上昇のリスクも残ることから、追加利下げ余地は縮小しているとみられます。今週2日の同見直しでは

2,800
ルピー高2,600
2,400

外貨準備（左軸）

ル
ピー
安

直近値：
2015年5月15日

2,2002,0007.25%への利下げが行われ、利下げはひとまず打止めとなる可能性が高いでしょう。

2009

2011

2013

2015

（年）

(億米ﾄﾞﾙ)60

外国人純買越額(日次)債券

40200-20

株式-40

注) 20日移動累計
直近値は2015年5月28日

-60
2013

2014

2015

(年)

出所）インド準備銀行(RBI)、インド証券取引委員会(SEBI)、Bloomberg

 5月半ばにかけて下落したルピーも今後は安定化か
通貨ルピーは今年初から3月末にかけて対米ドル(以下｢ドル｣)で+0.9%上昇(図3左)。
ドル高基調の下で多くの新興国通貨が下落する中、堅調ぶりが目立ちました。しかし、3月末から5月15日にかけては同1.6%下落。米景気指標の弱さ等による米利上げ開始
先送りの思惑からドル安が進み、ブラジルやロシアなど多くの新興国通貨が対ドルで反発する中、不振ぶりが目立ちました。5月半ばまでのルピー相場の不振の背景には、【図4】 2013年前半に比べ大きく縮小した経常赤字(右)（億米ﾄﾞﾙ）100(億米ﾄﾞﾙ）

石油･金輸入額と貿易収支(月次)150400注1) 輸入額はマイナス表示

石油と金を除く貿易収支(a)50

資資本のインドからの流出(図3右)などがあったとみられます。急速な株価上昇に対-50

石油(b)

-100

金(c)

する警戒感、期待はずれの企業決算、外国企業に対する遡及的な最低代替税(MAT)課

字(図4)、相対的に高い国債利回りなど、ルピーの支援要因は健在です。年後半にかなるでしょう。RBIによる外貨準備増強のためのドル買い介入に上値を抑えられつつ、ルピー相場は他の新興国通貨に比べ底堅く推移すると予想されます。（入村）

巻末の「本資料に関してご留意頂きたい事項」を必ずご覧ください。

サービス

0-100

経常収支-200

貿易-300-400-150
貿易収支-600注2) 直近値は2015年4月-250
20082010

所得-500(a+b+c)-200

け米利上げ開始の連想から再び新興国通貨が軟調となれば、同通貨は相対的に優位と経常移転

1000

もっとも、緩やかに回復する景気や2013年当時に比べ大きく縮小した貿易･経常赤

300
200

(1)国際原油価格の反発、(2)米ドル安への転換に伴うルピー買持高の解消、(3)株式投税の可能性なども株式投資資本の流出を促し通貨を押下げたとみられます。

経常収支 (四半期)

2012

2014

（年）

注) 直近値は2014年10-12月期-7002005 2007 2009 2011 2013 2015(年）

出所）インド商工省、インド準備銀行(RBI)、CEIC

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