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アジア投資環境レポート 2016年9月12日号

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アジア投資環境レポート

20 16年 9月1 2日号

経 済 調 査 部

フィリピン：内需主導の高成長が続く中で、冴えを欠くペソ相場【図１】 食品物価の鈍化に伴って総合物価の伸びが低下(%)

12

消費者物価の前年比 (月次)総合物価109注) コア物価は飲食料と燃料を除く
直近値は2016年8月

( (%)
実

食品物価の前年比(月次)

14注) 消費者物価
直近値は2016年8月

12107

食品物価

インフレ目標バンド(破線)

6444230
その他
果物･野菜
肉･魚･卵･乳製品
穀物

21

コア物価

00
2005 2007 2009 2011 2013 2015

2012

2014

2016

(年)

出所）フィリピン国家統計局、フィリピン中央銀行(BSP)、CEIC

実質GDP前年比:産業別 (四半期)

在庫投資
固定資本投資3020

政府消費10
民間消費0建設
サービス
製造
農林漁業-10-4純輸出-6-10

2010

40-2-8-1(年)実質GDP65(%)

実質GDP前年比と寄与度(四半期)86828(%)

【図２】 堅調な消費と力強い固定資本投資の伸びが景気をけん引(左)-20注) 直近値は2016年4-6月期

2006 2008 2010 2012 2014 2016(年)注) 直近値は2016年4-6月期-302006 2008 2010 2012 2014 2016(年)

出所）フィリピン統計調整委員会、CEIC

先週6日、フィリピン政府は8月の総合消費者物価が前年比+1.8%と前月の+1.9%より5月7日の総選挙に向けて政党等による選挙関連支出が加速したことに加え、底堅い鈍化し(図1左)、市場予想(Bloomberg集計の中央値)の+2.0%を下回ったことを公表。コ

海外就労者送金(実質ペソ換算)の伸び(図3左)、落着いた物価、改善する雇用環境など

ア物価が同+2.0%と前月の+1.9%より上昇し、燃料物価の落込み幅も縮小したものの、も同消費を支えました。政府消費は同+13.5%と前期の+11.8%より加速。選挙期間中の食品物価が同+2.4%と前月の+2.7%より低下し(図1右)、総合物価を押下げました。雨

政府の経常歳出の伸びによるとみられます。固定資本投資は同+27.2%と前期の+28.2%

不足の影響で上昇していた野菜が同+6.3%と前月の+12.8%より低下した影響です。

より鈍化しつつ好調でした。設備投資が同+42.8%と前期の+39.8%を超過。政権交代に同国では、落着いた物価の下で堅調な景気拡大が続いています。先月18日、政府は4-6月期の実質GDPが前年比+7.0%と前期の+6.8%より加速し(図2左)、市場予想の+6.6%を上回ったことを公表。季節調整済みの前期比年率は+7.4%と前期の+5.1%からよる政策変更の可能性にもかかわらず、民間企業部門による投資の抑制は見られませんでした。建設投資も同+14.1%と前期の+13.0%より加速。公的建設が同+27.9%と前期の+41.1%を下回ったものの、民間建設が同+8.3%と前期の+8.1%より加速しました。

加速しました。需要側では、民間と政府の消費が加速し、固定資本投資が極めて高い

外需では、総輸出が同+6.6%と前期の+7.3%より鈍化しました。輸出相手国の景気低伸びを維持。この結果、内需(在庫投資を除く)は同+12.2%と前期と同率の高い伸びと迷などから財輸出は同+4.1%と前期の+5.2%より低下。電子部品が同+3.1%と前期のなり、純輸出の落込みの影響を相殺しました。民間消費は前年比+7.3%と前期の+7.0%+15.0%より鈍化し、農産物や繊維･衣服が落込みました。サービス輸出は同+15.3%とより加速。娯楽･教養、飲食･宿泊、運輸など裁量的消費の伸びが目立ちました。

前期の+14.1%より加速。事業プロセス外部委託(BPO)収入の堅調な伸びによります。

巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

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 民間消費と政府消費の伸びを受けてサービス部門が加速【図3】 底堅く伸びる実質ペソ建て送金額(左)、拡大する貿易赤字(右)一方、堅調な内需の伸びを背景に総輸入は同+20.9%と前期の+19.0%より加速。この結果、純輸出の寄与度は▲6.6%ポイントと前期と同率の大幅な押下げ幅でした。

(%)

海外就労者送金の前年比(月次)4030

み幅を縮小させつつ、5期連続のマイナスに。雨不足の影響で、米、トウモロコシ、ココナツ、バナナ等の生産が落込みました。鉱業は同▲9.7%と前期の+11.2%より反落。ニッケルの落込み幅が拡大し、原油･ガスや金の伸びが鈍化しました。製造業は同+6.3%と前期の+8.0%より鈍化。堅調な民間消費を背景に加工食品等が加速し運輸機器やオフィス機器も伸びたものの、外需の低迷に伴って繊維･衣服や通信機器等がマイナスの伸びとなりました。建設業は同+11.0%と前期の+12.4%より鈍化しつつ堅調。民間建設投資の伸びがけん引しました。サービス部門は同+8.4%と前期の+7.6%と前期の+5.2%より加速。不動産や運輸･倉庫･通信の伸びも前期を上回りました。

304020202010

輸入

ドル建て(線:左軸)

1000
輸出0(線:左軸)-20
実質ペソ建て-10より加速。金融の伸びが鈍化したものの、民間消費の伸びを背景に卸売･小売等が同+8.9%と前期の+7.5%より加速し、政府消費の伸びを受けて公共サービス等も同+6.4%

輸出入の前年比と貿易収支 (月次) (億米ﾄﾞﾙ)
注) 直近値は2016年7月

注) 実質ペソ建て送金額は、送金額をペソ換算し、消費者物価指数で実質化
直近値は2016年6月

生産側では、製造業や建設業が鈍化し鉱業が反落したものの、消費の伸びを受けてサービス部門が加速しました(図2右)。農林漁業は同▲2.1%と前期の▲4.4%より落込

(%)

60-20
20062008

2010

2012-10

貿易収支-40-20(棒:右軸)

20142016 (年)-60
2009-30
2011

2013(年)

2015出所）フィリピン中央銀行(BSP)、フィリピン国家統計局、CEIC 景気は年後半に緩やかに鈍化するも底堅い伸びを継続か
今年前半の民間消費を押上げた選挙関連支出は、総選挙の行われた5月7日までに一巡しました。また、新政権の誕生と主要閣僚の交代に伴って、7-9月期の政府歳出は【図4】 好調な内需に押上げられる輸入と低迷を続ける輸出 (右)(%)一時的に減速し、歳出の正常化は今年末近くとなる見込みです。今年前半に加速した景気は後半に鈍化すると予想されます。しかし、底堅い海外就労者送金の伸び、好調な雇用環境、物価の沈静化による家計の購買力の改善などが民間消費の落込みを和らげるでしょう。今年以降に漸進的に行われる公務員給与の引上げも、同消費を支える見込みです。新政権の作成した2017年度予算案の財政赤字幅は、GDP比3%と前年度予算の2%を超過。教育、保健、低所得家計向けの社会保障などに関連する歳出が引上げられました。また、新政権は官民連携(PPP)型インフラ投資を加速する方針です。

設備投資と資本財輸入の前年比

806040注) 輸入は名目米ドル額の3ヵ月移動平均、直近値は、
輸入: 2016年7月
投資: 同年4-6月期(%)

50454035302520151050-5-10-15-20-25

実質設備投資(棒: 右軸)200

政府支出やインフラ投資の加速は、来年以降の景気を支えると考えられます。
今年後半のGDP成長率は+6%前後と前半より鈍化しつつ底堅く伸び、今年通年の成-20(線:左軸)

長率は+6%台半ばと昨年の+5.8%を上回るでしょう。来年の成長率は今年前半の景気加速の反動(ベース効果)で押下げられるものの、拡張的な財政支出とインフラ投資の加速や堅調な民間消費にけん引され、+6%台前半の堅調な伸びとなると予想されます。

巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

資本財輸入-40
2000

20052010

2015(年)(実(%)

35

実質財輸出入の前年比(四半期)3025

輸入2015105

輸出0-5-10-15注) 直近値は2016年4-6月期-20-25
2000

2005

2010

2015(年)出所）フィリピン統計調整委員会、フィリピン国家統計局、CEIC

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 堅調な内需と低迷する外需の下、貿易赤字が拡大【図5】 貿易赤字の拡大とともに縮小する経常黒字(左)足元では輸出の低迷が続いています。先週9日、政府は7月の輸出(米ドル建て)が前年比▲13.0%と前月の▲11.4%より落込み幅が拡大したことを公表。貿易赤字は20.5億米ドル(以下｢ドル｣)と前月の21.0億ドルとほぼ同額となり、前年同月の14.8億ドルを上回りました。電子輸出が同▲14.8%と前月の▲5.1%より落込み、非電子輸出が同▲11.0%と前月の▲17.1%より改善しつつ16ヵ月連続のマイナスを記録。前年の電子輸出の急伸からの反動に加え、貿易相手国の景気低迷が輸出の伸びを下押ししました。

8060(海外就労者送金等)+14.4%と総輸出の▲8.3%とは対照的に高い伸びを保ち、貿易赤字を押上げています。

0

貿易赤字の拡大に伴って経常黒字は縮小しています。1-3月期の経常黒字は4.5億ド-20

ルと前年同期の21.7億ドルより縮小し(図5左)、GDP比は0.6%と前年同期の3.2%より-40大きく低下。海外就労者送金(経常移転収支)やBPO収入(サービス収支)は底堅く伸び-60たものの、貿易赤字の拡大の影響を相殺するには至りませんでした。設備投資が堅調-80に伸び、来年初以降はインフラ投資の加速も見込まれる中、資本財輸入は高い伸びを

-100

直近値：
2016年9月9日

90040ペソ高↕
ペソ安

ペソ相場(右軸)4142800

4020(ペソ/米ドル)

為替相場と外貨準備(億米ドル)

1,000
経常移転

国内投資の伸びを背景に資本財の輸入が増加しており(図4左)、1-7月の総輸入は同続けるでしょう、貿易赤字の拡大と経常黒字の縮小は今後も継続すると予想されます。

経常収支 (四半期)(億米ﾄﾞﾙ)

100

所得
サービス
経常収支

43700

44600

45500

46

貿易

47400

48

外貨準備(左軸)

300注) 直近値は2016年1-3月期

49

直近値：2016年8月

200
(年)

2005 2007 2009 2011 2013 2015

50200920112013

2015

(年)

出所）フィリピン中央銀行(BSP)、CEIC、Bloomberg 昨年底堅かったペソ相場は、今年初よりやや軟調
通貨ペソは年初より先週9日にかけて対ドルで▲0.6%下落と、多くの新興国通貨が【図6】 ペソ高局面のドル買い介入に伴って外貨準備が増加(右)主要新興国通貨の対米ドル相場騰落率上昇する中でも不振でした(図5右、図6左)。同通貨は、昨年と一昨年にドル高基調の下で新興国通貨が低迷する中でも相場下落を小幅に留めるなど打たれ強さを発揮。しかし、投資家のリスク選好度が改善した今年初以降は低迷しています。昨年は一次産品価格が低迷し、多くの新興国で景気と経常収支が悪化。燃料の純輸入国として原油安の恩恵と受けつつ力強い内需による高成長が続く同国は、インドと並び例外的な存在でした。しかし、昨年売込まれた新興国通貨を買戻す動きが今年初より強まる中、昨年例外的に買持ちにされたペソの売戻しが進み、通貨の上値を抑えたとみられます。
今後は経常黒字の縮小も同通貨の重石となるでしょう。また、外貨準備(先物を含む)は3月に34億ドル、6月に26億ドル増加(図6右)。ペソは3月に対米ドルで3.2%上昇し、6月月初にも同1.6%上昇、相場の上昇局面ではフィリピン中央銀行(BSP)がドル買い介入で上昇速度を抑えているとみられます。ペソ高の進行は海外就労者送金の購買力やコールセンター等BPO産業の競争力を低下させるため、BSPは相場上昇への警戒感が強い模様です。ペソは、今後もやや上値の重い展開が予想されます。（入村）巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

韓国
台湾
ｼﾝｶﾞﾎﾟｰﾙ
ﾏﾚｰｼｱ
ﾀｲ
東南
ﾌｨﾘﾋﾟﾝアジア
南アジア ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ
ｲﾝﾄﾞ
ﾌﾞﾗｼﾞﾙﾒｷｼｺ
中南米
ｺﾛﾝﾋﾞｱﾍﾟﾙｰﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞ欧州
ﾊﾝｶﾞﾘｰ
中東
ﾄﾙｺ
ｱﾌﾘｶ
南ｱﾌﾘｶ
アジア
NIEs

(%)

(億米ﾄﾞﾙ) 外貨準備と先物残高の増減(月次)80(2015年12月31日～2016年9月9日)

60
外貨準備(a)40

広義外貨準備(a+b)

200-20

先物持高(b)-40-60-10-50

510152025

注) 月間増減額
直近値は2016年7月

2009

2011

2013

2015(年)出所）フィリピン中央銀行(BSP)、CEIC、Bloomberg

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