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アジア投資環境レポート 2014年5月19日号

Focus

アジア投資環境レポート

国際投信投資顧問／投資情報部

20 14年 5月1 9日号
http://www.kokusai-am.co.jp

投 資 情 報 部

インド：人民党(BJP)の歴史的圧勝は、ルピー相場の持続的上昇につながるのか【図１】 BJP圧勝を歓迎して上昇する株価とルピー相場(ポイント)

26000(ﾙﾋﾟｰ/ﾄﾞﾙ)

株価: SENSEX指数 (日次)【図２】 近年低下する成長率(左)と高止まるインフレ率(右)(%)

ルピー為替相場 (日次)

62.5
62.0

25000
61.5
61.0

24000

60.5
23000
60.0

59.5

22000

ﾙﾋﾟｰ
安

59.0
21000
20000
2014/3注) 期間は、2014年3月3日～5月16日2014/4

2014/5(年/月)

58.5

注) 対ドル直物相場、期間は、2014年3月3日～5月16日58.0
2014/3

2014/4ﾙﾋﾟｰ高2014/5(年/月)出所）Bloomberg

181614121086420-2-4-6-8-10

実質GDP前年比 (支出項目別: 四半期）
GDP
前年比(%)

物価指数の前年比 (月次)1412注) 直近値は2014年3月
総合消費者物価は2012年1月以降

総合消費者物価

108
純輸出
在庫投資
政府消費
民間消費
固定資本
投資
統計誤差注) 直近値は2013年10-12月期

2004 2006 2008 2010 2012 2014

（年）

64

総合卸売
物価

20-22006

20082010

2012(年)

2014出所）インド中央統計局、インド商工省、CEIC

先週16日、インドで下院総選挙の開票が始まり最大野党インド人民党(BJP)が率いる

同国では、近年、経済成長率が低下し(図2左)、物価は上昇し(図2右)、財政収支と経国民民主同盟(NDA)の圧勝が明らかになると、金融市場はこれを歓迎、株価(SENSEX

常収支(図3)が悪化。2009年からの第2次国民民主同盟(UPA)政権の下で、農村部への現指数)は一時前日比+6.1%上昇、ルピーの対ドル相場は同1.1%上昇しました(図1)。

金給付や多額の補助金の交付が消費需要を過度に刺激する一方、投資環境と事業環境

NDAは335議席(62%)、BJP単独では282議席(52%)を獲得、単一の政党と政党連合がの悪化に伴って企業の投資と生産活動が低迷したことなどが主因と考えられます。

獲得した議席としては1984年の総選挙以来30年ぶりのものです。同国では、1990年代低成長にあえぐ同国経済には、一刻も早い治療が必要です。民間シンクタンクの試以降の地域政党の台頭と多党化で潜在的に不安定な連立政権が常態化。しかし、今回

算では現在6.3兆ルピー相当の投資計画が停止。これらの再開には、複雑な許認可制度のBJP圧勝はこの構図を変化させました。市場がBJP圧勝を歓迎するのは、同党の首相の簡素化、BJPが選挙綱領に盛り込んだ単一窓口機関の設置なども有効でしょう。土候補であるナレンドラ･モディ氏が経済改革を進め近年低迷が続く経済を活性化する

地収用や電力配分などに関して権限を持つ州政府との連携も不可欠です。低迷する投との期待からでしょう。北西部グジャラート州の首相として投資環境の改善や企業誘資が回復すれば、インフラ部門向けを中心に増加している不良債権の抑制にも貢献す

致に努め同州の経済を発展させてきた実績が、同氏への高い期待につながっているとると期待されます。また、財政再建も喫緊の課題です。財政刺激策の縮小は、物価圧みられます(本レポート4月14日号 参照)。有権者や海外投資家による同氏への高い期待力を抑え経常収支を改善させます。燃料補助金の縮小や農村部への現金給付の抑制がは、近年の経済低迷と経済政策の迷走への失望の裏返しとも言えるでしょう。

実現すれば、燃料の過剰消費や生産性に見合わない賃金上昇を抑制できるでしょう。

巻末の「本資料に関してご留意頂きたい事項」を必ずご覧ください。

KOKUSAI Asset Management Co., Ltd.

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国際投信投資顧問／投資情報部

アジア投資環境レポート 2014年5月19日号【図3】 現UPA政権の下で近年拡大してきた経常赤字

 7月初の予算案で注目される新政権の財政再建策
新政権は7月初までに政府予算案を提出。短い準備期間という制約はあるものの、財政再建に向けた明確な道筋を示せれば、内外の投資家の信認を高められるでしょう。
近年、現政権も財政収支目標を遵守してきたものの、補助金支出の予算超過を開発支出の予算未消化で補っており、経済の供給能力の低下が懸念されていました。BJPの選挙綱領どおり、燃料価格の自由化で補助金を削減し開発支出を増加させれば、経(億ﾄﾞﾙ）

経常収支 (四半期)400
300(億ﾄﾞﾙ）

経常移転

200
100

済の安定化と成長力の改善が期待されます。複雑な税制の簡素化と一般消費税(財サ0ービス税: GST)の導入などの税制改革も中期的な課題です。経済政策に関しては、イ-100

ンド準備銀行(RBI)との関係も重要です。市場参加者の一部は、企業投資を重視する-200

BJP政権が、昨年より利上げを行ってきたRBI(図4左)に利下げを求めるのではないか-300と懸念。しかし、経済の安定化のためにはRBIとの協調が不可欠であり、同行が導入-400しようとするインフレ目標(アジア･マーケット･マンスリー2月号 4頁参照)を支持し、-500

財政再建を通じてインフレ抑制に協力する姿勢を示すべきと思われます。また、イン-600

ド気象局(IMD)は、今年の雨季(6-9月)にエルニーニョ現象による雨不足を予想。食糧-700

ｻｰﾋﾞｽ

経常収支
貿易所得

注) 直近値は2013年10-12月期(年）

2004 2006 2008 2010 2012 2014

備蓄を迅速に放出し、食品物価の抑制を図ることも短期的に必要となるでしょう。

350
300
250
200
150
100
500-50-100-150-200-250-300-350

国際収支 (四半期)

総合収支
その他
投資
証券投資

直接投資
経常収支

注）直近値は2013年10-12月期

2004 2006 2008 2010 2012 2014(年）

出所）インド準備銀行(RBI)、CEIC 新政権による経済改革が中期的にルピー相場を下支えか上記の政策課題の多くは、政策当局者がその必要を認識しながら、政治的な理由か【図4】 政策金利を高めに保ちインフレ抑制を図る準備銀行(左)(%)

ら実施できなかったものです。近年まれに見る安定政権の誕生は、その実現可能性を13高め、潜在成長力の回復期待から中期的に通貨ルピーを支えると予想されます。

12

もっとも、NDAは議会下院で過半数議席を得たものの、議会上院や多くの州議会では少数派であり、経済運営を自由に行えるわけではありません。また、BJP内部に11も総合小売業への直接投資解禁に反対するなど経済改革に慎重な勢力がいます。予算案の内容や党内不協和音などによって海外投資家の過大な期待が裏切られた場合、同8国資産が一時的に売り込まれる可能性も無視できません。しかし、新政権が経済改革7への取組みを始めれば、国内企業の信頼感も改善し企業投資も徐々に回復、経済見通

6しの改善が株式投資資本の流入を促すでしょう。また、新政権が行うであろう民営化

5も海外資本の流入を促し、ルピー相場を支えると予想されます。なお、RBIは輸出の4回復を妨げる急速なルピー高の進行には警戒的であり、また、資本流出に備えて外貨3準備(図4右)の増強を目指している模様です。ルピー上昇局面ではドル買い介入が行2われ、ルピー相場の上昇速度は緩やかなものとなると予想されます。（入村）

巻末の「本資料に関してご留意頂きたい事項」を必ずご覧ください。

3,600

銀行間翌日物金利

限界貸出制度(MSF)金利109（億ﾄﾞﾙ）

政策金利と銀行間金利 (日次)

為替相場と外貨準備
ルピー相場：対ドル直物（右軸）直近値：
2014年5月16日

3,400（ﾙﾋﾟｰ/ﾄﾞﾙ）

42
ﾙﾋﾟｰ
高46
ﾙﾋﾟｰ
安

3,200

44
48
50
52

3,000

54
2,800

58

レポ金利
ﾘﾊﾞｰｽ･ﾚﾎﾟ(RRP)金利2,600

注) 直近値は2014年5月16日

2,200(政策金利)

2009

2010

562011

2012

2013

60
622,400(年)

2014

64

外貨準備（左軸）66

直近値：2014年5月9日

682,000702009

2011

2013（年）出所）インド準備銀行(RBI)、Bloomberg

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アジア投資環境レポート 2014年5月19日号

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