2015 年 3 月 30 日掲載版

INSTITUTE AND FACULTY OF ACTUARIES

試験
2014 年 4 月 24 日（午後）Subject ST9－エンタープライズリスクマネジメント

制限時間：3 時間

受験者への注意事項
答案冊子の表紙に、受験者情報および試験情報等の必要事項をすべて記入してくださ

1.

い。
試験開始前に、問題を読む時間が 15 分与えられます。この時間は、問題を読むだけに

2.

してください。ただし、メモを取ることは認められます。その後、答案作成時間が 3時間与えられます。
3.

試験監督から指示があるまで、答案冊子に解答を書き込まないでください。

4.

配点は、カッコ内に示されています。

5.

4 問すべてに解答するようにし、各問題への解答はそれぞれ新しいページから始めてください。
必要に応じて、計算過程も示してください。

6.

解答にはグラフ用紙が必要となります。
試験終了時の注意
答案冊子（別紙がある場合、しっかり添付する）とこの問題用紙の両方を提出してください。
この問題用紙のほかに、2002 年版「Formulae and Tables」と、承認リストに掲載されているご自身の電卓を用意する必要があります。

ST9 A2014© Institute and Faculty of Actuaries

12015 年 3 月 30 日掲載版
1.

Everyman Investments 社は、近年成長を遂げ、順調にその地位を確立してきたオンライン証券会社である。その成功の一因は、精力的な創業者と少数だが柔軟性の高い経営陣にある。
同社は現在、新規株式公開の準備中であるが、その後、創業者は引退することになっている。Everyman Investments 社は、創業者の引退後も引き続き成長できる体制を備えていることを投資家に納得してもらいたいと望んでいる。
(i)提案されている引退から発生する「キーマン」リスクについて説明せよ。
[2 点](ii)そのリスクを軽減し得る方法を概説せよ。
[5 点][計 7 点]2.

General Conglomerate（GC）社は、世界的に事業展開する大手製造会社である。同社は、従業員給付パッケージの一部として、幹部クラスの従業員全員に社用車の利用を提供している。それらの自動車はグループ子会社の GC Leasing 社によって所有され、割安料金で従業員にリースされている。GC Leasing 社はキャプティブ保険会社である GC
Insurance 社を設立し、自社保有の自動車に保険を付保している。GC Insurance 社は自身のエクスポージャーを軽減するために再保険を購入することがある。
(i) このようにグループ内にキャプティブ保険会社を設立することによる財務管理上の利点を挙げよ。
[2 点](ii) GC Insurance 社が直面すると思われる保険リスクプロファイルを説明せよ。
[2 点]
GC Insurance 社は保険会社として規制を受けている。規制当局は新たな規制の採用を提案しており、その規制下では、公開市場の保険会社とキャプティブ保険会社の区別が撤廃される。
(iii)この提案の妥当性についてコメントせよ。
[2 点][計 6 点]3.

リテール銀行が利益を上げるには、一般に、短期預金を受け入れて、その受取金をより長期的でより流動性の低い資産に投資することが必要となる。リテール銀行は、競争環境で他の企業並みの利益を上げるために、株式資本をできるだけ低水準に留めようとする。さらに、世界の多くの国は、法令、規制および補償制度を組み合わせて小口預金を保護しようとしている。

22015 年 3 月 30 日掲載版(i) リテール銀行が資産負債管理プログラムにおいて直面する主なリスクを説明せよ。
[6 点]
預貸率（LDR）とは、銀行が保有する預金に対する名目貸出総額の比率をいう。
流動性カバレッジ比率（LCR）とは、30 日間のストレス下におけるネット資金流出額に対する、銀行の高品質の流動資産の比率をいう。ストレス時のネット資金流出額は、通常時のネット資金流出額よりも著しく多額となる。
安定調達比率（NSFR）とは、銀行の加重長期資産に対する安定調達額の比率をいう。
安定調達額には自己資本、顧客からの預金、長期的なホールセール調達などが含まれる。長期資産には、満期 1 年以上のすべての貸出、残存期間 1 年未満の貸出の一定比率額、国債・社債の一定比率額などが含まれる。
2 行の銀行が次のような比率で運営されている。
A行

B行

LDR

200%90%LCR

100%85%

NSFR

60%

110%

(ii) これらの比率を考慮した場合、両行が直面しているリスクを説明せよ。

[6 点]

バーゼル III は、LCR の最低所要水準として 100％、NSFR の最低所要水準として 100％を導入する可能性が高い。
(iii) 近く予定されるこれらの所要水準を踏まえた場合、銀行が資金調達構成を最適化するために講じるべき措置を概説せよ。
[3 点][計 15 点]4.

Abe’s Cola Company（ACC）社は、1970 年代に米国の小さな町で Abe とその友人たちによって設立された。Abe とその友人にとって、コアバリューは当時も今も次のようなものである。


天然成分 100％のおいしい食品・飲料を生産し、適正な価格で提供する。



環境に配慮する。

すべての人と公平に取引する。
32015 年 3 月 30 日掲載版
ACC 社は長年の間大きな成功を収めてきた。今では、主要証券取引所に上場する大手食品・ソフトドリンク会社となっている。そのブランドは世界中に浸透している。同社は、食品・飲料を生産・販売すると同時に、いくつかの大陸でレストランおよび小規模な食品店を運営している。4 つの主要子会社は次の通りである。
ブランド・フランチャイズ・マーケティング



飲料販売



菓子類・スナック類

ファミリーレストラン

主要子会社は独立企業原則に基づいて経営され、別々の従業員を擁している。企業間の連結はすべてグループレベルで行われる。子会社の最高経営責任者（CEO）は、グループの会長、社長および CEO を兼任する Abe に直属する。グループの従業員は Abe以外に、グループ最高財務責任者（CFO）、グループ法律顧問およびグループ合併・買収責任者のみである。グループの取締役会は、Abe、3 名の他のグループ従業員および4 名の主要子会社の CEO で構成されている。
Abe とその会社は、株主および取引銀行のいずれからも極めて好意的に捉えられている。
Abe は情熱的なシェフであり環境保護主義者であるとみられている。同社は Abe の同族会社と捉えられている。同社は長期にわたり一貫した成長、利益および配当の実績を残しているため、株主と銀行は、同社が非常に秘密主義的な体質を持ち、財務諸表で詳細な財務情報を提供するのに消極的なことも受け入れる用意がある。
下表は次の事項を示している。


直近の連結貸借対照表から抜粋した数値



各子会社の直近の年間収益と費用

Abe’s Cola Company 社
連結貸借対照表からの抜粋
単位：百万ドル資産
ブランドおよび秘密原材料

3,000

不動産（主にレストラン）

2,000

生産設備

2,000

売掛金

400

現金

100
4

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負債
長期銀行借入金

2,000

短期銀行借入金

3,000

買掛金

100

株主資本

2,400

5

2015 年 3 月 30 日掲載版
Abe’s Cola Company 社
各子会社の収益および費用
単位：百万ドルブランド・フランチャイズ・マーケティ

菓子類・スナック類

ング
年間収益

900

年間収益

年間費用

725

年間費用

マーケティング費用

250

原材料費

300

フランチャイズ管理

50

包装・配送費100

その他諸費用（領収書あり）

100

生産ラインの年間資本コス150

ト

その他諸費用（領収書なし）

25

その他諸費用（領収書あり）

50

人件費

25

その他諸費用（領収書なし）

25

人件費
年間利益

450

年間利益

飲料販売
年間収益

100

ファミリーレストラン
1,150

年間収益

年間費用

700

年間費用
200

原材料費

100

包装・配送費

250

賃料

100

ライセンス料400

厨房および備品の年間資本コス

100

原材料費（瓶、缶および樽の費用を含む）

ト

生産ラインの年間資本コスト

150

その他諸費用（領収書あり）

100

その他諸費用（領収書あり）

50

その他諸費用（領収書なし）-

人件費

その他諸費用（領収書なし）

人件費
年間利益
(i)

200

50
50

年間利益

100

ACC 社が直面する主なリスクを説明せよ。[解答では、ACC 社について記述的に説明するとともに、表の数値に言及すること][13 点](ii) ACC 社が長期的な気象予想と洪水予想に強い関心を持っている理由を説明せよ。
[2 点]
ACC 社は、ブランド・フランチャイズ・マーケティング部門の中に少人数の天候デリバティブ・トレーダーのチームを設置した。同チームは、飲料販売子会社の要請を受けて同社のためにデリバティブの取引を執行する。管理者は、同チームが最良価格で6

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取引を執行しようとする士気を高めるために、同チームが投機的取引のポートフォリオを構築することを認めている。同チームは毎月、次の数値データを管理者に報告する。


購入したデリバティブについて支払ったプレミアム総額および売却したデリバティ
ブについて受け取ったプレミアム総額



権利行使されたデリバティブについて受け取った／支払ったネット金額合計

同チームは純利益の一定比率分を受け取る。純利益とは、受取プレミアムに受取金額を加え、支払プレミアムと支払金額を差し引いた金額である。各年度末に同チームに支払われる金額は、純利益が増加すれば増加するが、マイナスにはならない。
管理者は四半期ごとに純利益をグループ CFO に報告する。
(iii) こうした業務上の取り決めの結果として ACC 社が直面するリスクを説明せよ。[解答では、デリバティブの取引に関連するリスクを含めないこと][4 点](iv) そうしたリスクを軽減、移転または除去し得る方法を挙げよ。
[3 点]
同チームは、飲料生産会社の 1 社に水を供給している地域の洪水レベルに関して次の情報を収集した。

年順の洪水データ
年

降順の洪水データ

年

142,000

3122,600

230,000

59,2002102,000

32

8,860

203,000

58,6003118,00033

20,300185,000

55,700481,000

34

58,600185,000

54,8005128,00035

85,400152,000

54,4006230,00036

19,200140,000

46,400716,300

37

185,000

135,000

45,6008140,000

38

8,080

128,000

42,400931,000

39

152,000

122,000

42,4001075,400

40

84,200118,000

42,0001116,400

41110,000

113,000

36,70012

16,80042

108,000

110,000

36,40013

122,000

43

24,900108,000

34,50014

81,4004460,100102,000

31,0007

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15

42,40045

54,400102,000

28,20016

80,40046

45,60094,00024,90017

28,2004736,70092,10023,40018

65,90048

16,80092,00022,60019

23,40049

46,40085,40022,40020

62,30050

92,10084,20020,30021

36,40051

59,20083,10019,20022

22,40052

113,000

81,40016,80023

42,4005354,80081,00016,80024

64,30054

13,00080,40016,40025

55,70055

203,000

80,10016,30026

94,00056

83,10075,400

14,00027185,000

57

102,000

65,90013,00028

14,00058

34,50064,30011,6002980,10059

135,000

62,3008,860

30

11,60060

92,00060,1008,080(v)(a) 極値に分布を当てはめる手法として考え得る 2 つのものを概説せよ。その際、それぞれで異なる確率密度関数を使用すること。
(b) 洪水レベル・データに関するそれらの手法の結果を 2 つの確率密度関数グラフ上に描け。それぞれのグラフに近似曲線を描くこと。[ヒント：一つの手法では 5 年単位の区分を考慮すること](c) 2 つの手法を比較対照せよ。
(d) 2 つの近似確率密度関数の形状パラメーターがほぼ同一となると予想される状況を述べよ。
[13 点](vi) 同チームが、上記地域における降雨デリバティブの価格設定のために洪水データを使用すべきかどうかについて論じよ。
[2 点](vii)上記地域において夏に気温が華氏 80 度（摂氏 27 度）を上回る日数の測定および価格設定を行うために、極値の手法を使用すべきかどうかについて論じよ。
[2 点]
Abe は各暦四半期末にグループ合併・買収責任者と会って、ACC 社のコアバリューと整合する事業アイデアについて検討する。最近の会合では次のような事業アイデアが検討された。
82015 年 3 月 30 日掲載版
1．X 国の人口は約 1 億人である。国民の大部分は自給自足（自給自足農業）の生活をしており、極めて貧しい。同国は過去 25 年間、冷酷な独裁者の支配下で苦しめられてきた。最近になって、その独裁者は追放され、誕生したばかりの政府は、同国への投資、特にカカオやコーヒー、トウモロコシ、小麦、米の栽培に適した土地を含む天然資源への投資を外国人投資家に奨励している。これを受けて、ACC 社が飲料販売施設とスナック食品工場を建設し、主要都市に多数の小規模なキオスク型レストランを開設することが提案されている。
2．米国に拠点を置く大手健康食品メーカーを買収する。同社の主力商品は多種多様な棒状食品と栄養ドリンクである。
3．地ビールメーカーのビールの一部を大量生産し、ソフトドリンク販売子会社を通じてそれらを売り出すために、多数の地ビールメーカーを買収する。
(viii) それぞれの事業アイデアを実行した場合、最初の数年間に ACC 社が直面すると思われる主なリスクを比較対照せよ。
[11 点](ix) ACC 社が追求すべき事業アイデアがあるとすれば、それはどれであるか、理由を挙げて述べよ。
[3 点]
ACC 社は現在、正式なエンタープライズリスクマネジメント（ERM）のプロセスまたは枠組みを運用していない。
(x) ACC 社に適合する ERM の枠組みおよびガバナンス体制を、理由を挙げて推奨せよ。
[16 点](xi) ACC 社が、銀行借入金の一部を、主要証券取引所に上場される格付け対象債券に切り替えることを決定した場合、推奨される ERM の枠組みをどのように変更すべきかを説明せよ。
[3 点][計 72 点]

問題用紙ここまで9