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2024.6.14

Today’s Headline 今日のヘッドライ ン

梅澤 利文“ジュネーブから今を見る”

ストラテジスト

6月のFOMC、タカの背後にハトが見え隠れ
FRBは6月のFOMCで、市場予想通り政策金利を据え置きました。今回のFOMCで市場が最も注目していた年内利下げ回数は、ドットチャートによると、前回の3回から1回に減り、タカ派姿勢が示されました。
しかしながら、声明文でインフレ鈍化を認める文言が使われたことや、FOMC後の記者会見で、FRBのパウエル議長が利下げ見通しの後退でないと述べるなど、ハト派的な一面をのぞかせました。

■ 6月FOMCで年内の追加利下げ回数の見通しは１回に引き下げられた■ FOMC参加者の経済見通しで24年と25年のインフレ見通しを上方修正

米連邦準備制度理事会 （FRB）は24年6月11-

今回のFOMCで市場が注目していたのは、年内の12日に米連邦公開市場委員会（FOMC）を開催利下げ回数でした。事前の予想によると、市場はし、市場予想通り、政策金利にあたるフェデラル

今後、年内に2回の利下げを見込んでいたと見らファンド（FF）金利を据え置きました。

れます。しかし、FOMC後に発表されたドットチャー

FOMC 参 加 者 の 政 策 金 利 水 準 の 見 通 し （ ド ッ ト
チャート、図表1参照）では24年利下げ見通しが（1回の利下げ幅を0.25%と想定）前回の3回から

トでは、中央値で見て年内１回の追加利下げが示唆されました。ドットチャートは明らかにタカ派的と見られます。

1回に減り、タカ派（金融引き締めを選好）姿勢が四半期に１度公表されるFOMC参加者の経済見示され ました。25年は4回と、前回の3回から利通しでも、個人消費支出（PCE）価格指数で示さ下げ回数の想定が増えました。

れた24年、25年のインフレ見通しは変動の大きい

図表1：FOMC（24年6月）参加者による政策金利水準の見通し（ドットチャート）%

5.5

24年

25年

●●●●

●

26年

長期●●●●●●●

5.0 --------------- ------------------------------------------●●●●●●●●●●

項目を除いたコア指数も含め上方修正されました
図表2：FOMC参加者の経済見通し（中央値）
四半期、期間：2024年3月（前回）～2024年6月、経済指標は失業率を除き前年同期比、失業率は各年の第4四半期の平均、色分けは前回より上昇は桃色、低下は水色。失業率の色分けは経済的意味合いが異なる

単位 %G DP 成長率

24年
2.1

25年
2.0

26年
2.0

長期1.8

前回
P CE 価格指数
前回
コ アP CE 価格指数
前回
FF金利

2.1
4.0
4.0
2.6
2.4
2.8
2.6
5.1

2.0
4.2
4.1
2.3
2.2
2.3
2.2
4.1

2.0
4.1
4.0
2.0
2.0
2.0
2.0
3.1

1.8
4.2
4.1
2.0
2.0

前回

4.6

3.9

3.1

2.6

●●●●

4.0

前回

●●●●●●●●●●--------------- ------------------------------------------●●
●
●
●●●
●
●●
●●●
●●●●●●●●

3.0 --------------- ------------------------------ ---●●●●--●●●●●

出所：FRBのデータを基にピクテ・ジャパン作成

●●●
●
●●●●●
●

失業率

2.8

出所：FRBのデータを基にピクテ・ジャパン作成

データ・分析等は過去の実績や将来の予測に基づくものであり、運用成果や市場環境等を示唆・保証するものではありません。

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今 日 の ヘッド ラ イン

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（図表2参照）。インフレ鈍化のペースが遅いとの利下げ回数が増えています。そのため26年末の見方を反映したと見られることから、この点もタカFFレートの水準は3.1%と、見通しは据え置かれて派的と思われます。

います。26年まで見渡せば利下げを後ずれさせ

図表2 を見ると 、長期の FF金利見通しは 前回のただけに過ぎないとも見られます。

2.6% か ら 2.8% に 引 き上げ ら れ ま した 。 長期 的 な

今回、最もハト派的な印象となったのはFOMC後FF金利の着地点を引き上げたことは 、将来的にのパウエル議長の記者会見です。市場が注目し金融政策を引き締め方向で運営するバイアスとていた24年の利下げ回数が3回から1回に引きさなる可能性もある点で、タカ派的と見られます。

げられた点について、「年内の利下げ回数は減っもっとも、FOMCの結果発表があった12日の米国債市場で国債利回りは急低下しました。最大の理由は同日朝発表の5月の消費者物価指数（CPI）たが、来年は一回増えた」と市場の不安を取り除くような説明をしました。さらに、年内の利下げが2回 か 、そ れと も 1 回に なる かの 差は 「 極めて小 さが市場予想を下回ったことであるのは明らかです

い」とも踏み込んでいます。

が、FOMCの発表内容にもハト派（金融緩和を選

また、パウエル議長はFOMC開催中に発表された好）的な一面が見られました。

5月のCPIなどを念頭に、「直近のインフレ指標は今年の早い時期より良好な内容で、FRBのインフ■ 声明文やパウエル議長の会見にはハト派的な内容も見られた
今回のFOMCの発表内容の中でハト派的なものとしては、声明文における物価に関しての文言の修正が挙げられます。5月のFOMCの声明文では物価について「さらなる進展が欠けていた」と、インフレ鈍化に否定的な表現がありました。しかし、今回レ目標に向けて緩慢なる一段の進展が見られている」と発言しました。パウエル議長は4月半ばにカナダで開催された討論会で1-3月期の物価上昇は一時的でない可能性もあるとコメントし、インフレ鈍化の確信度合いが低下したことを示唆しました。しかし、4月に続き5月がインフレ鈍化を示したことで自信を回復したようです。

は「穏やかな進展」とインフレ鈍化を認める表現にパウエル議長はドッ トチャートについて 、FOMC参変更されハト派的な一面が示されました。

加者の政策金利に対する強いシグナルではなく、次に、ドットチャートも見方によってはハト派寄りとも受け取れます。図表2で24年のドット（●：年末のFFレートの予想水準）は3つのグループに分かれています。最下段の8人は年内2回の利下げを支持しています。通常、ドットチャートは中央値により利下げ回数が判断されますが、6月FOMCのドットチャートでは、年内1回の利下げを支持する真ん中の段（7名）に中央値が位置します。そのため年内利下げ回数の見通しが1回となりましたが、2回と1回の利下げを支持人は合計15人で大半がこの範囲に収まっているとも見られます。

ある時点のデータに基づいて見通しを示したに過ぎないと説明しています。パウエル議長は単にドットチャートを利用するときの注意点を述べただけなのかもしれませんが、ドットチャート発表後のデータによっては有効期間が短いことを示唆したようにも聞こえます。5月のCPIだけで判断が変わるとは思いませんが、足元の米国の経済指標は景気減速やインフレ鈍化を示唆するものが増えている印象です。今回のドットチャートの賞味期限は短い可能性もありそうです。このような背景を踏まえ、筆者は、利下げ開始は9月との見方を維持しています。

また、25年、26年に想定される利下げ回数は共に4回で、3月のFOMCでの見通し（共に3回）からデータ・分析等は過去の実績や将来の予測に基づくものであり、運用成果や市場環境等を示唆・保証するものではありません。
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