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2024.9.4

Today’s Headline 今日のヘッドライ ン

梅澤 利文“ジュネーブから今を見る”

ストラテジスト

インド、4-6月期のGDP成長率と今後の展望
インドの4-6月期の実質GDP成長率は前年同期比6.7%増と市場予想を下回りました。個人消費は堅調ながら財政支出の減少が主な下押し要因でした。インドの7月のインフレ率は、昨年の大幅上昇の反動もあり、伸びが鈍化しました。インド中銀はインフレへの警戒を緩めない姿勢ですが、足元の金利水準は投資抑制などにより成長を押し下げている可能性もあります。インド中銀の次の一手が注目されます。

■ インドの4-6月期のGDP成長率はほぼ市場予想通りながら前期を下回った■ インドの成長率は底堅い面もあり、インフレ率の伸びは鈍い

インド政府が8月30日に発表した4-6月期の実質市場予想ではイ ンドの 4-6 月期の GDP成長率がGDP（国内総生産）成長率は前年同期比で6.7%前期を下回ると見込まれていました。4～6月に実増と、市場予想の6.8%増、1-3月期の7.8%を下施された総選挙期間中、（行動規範の適用によ回りました（図表1参照）。

り）政府支出が抑制された影響を考慮したからと需要項目別にみると、GDPの構成で大半を占める個人消費（民間最終消費支出）は前年同期比思われます。結果を見ても4-6月期の政府支出は減少しており、想定通りとみられます。

で7.4%増と、1-3月期の4.0%増を上回りました。

なお、4-6月期の総固定資本形成は、少なくとも

政 府 支 出 は 4-6 月 期 が 0.2% 減 と 、 1-3 月 期 の1-3月期を上回っていることから、民間の投資は0.9%増を下回りました。

比較的底堅かったとみられます。

投資などを反映する総固定資本形成は4-6月期

4-6 月期の 個人 消費は前年同期比7.4%増と堅が7.5%増と、1-3月期の6.5%増は上回りました。

調で、これは22年7-9月期の8.2%増以来の強さ

し か し 、 23 年 7-9 月 期 の 11.6% 増 、10-12 期 のです。今年のインドのモンスーン期（雨期）の雨量9.7%増は下回りました。

が平年を超えていることや、物価の落ち着き（図図表1：インドの実質GDP（国内総生産）成長率の推移

図表2：インドの消費者物価指数（CPI）の推移

四半期、期間：2019年7-9月期～2024年4-6月期、前年同期比

月次、期間：2019年7月～2024年7月、前年同月比

80%

960

CPI

840コアCPI

720

60-20-40-60
19年9月%

GDP5

個人消費4

総固定資本形成
21年9月

23年9月

出所：ブルームバーグのデータを基にピクテ・ジャパン作成

319年7月

21年7月

23年7月

出所：ブルームバーグのデータを基にピクテ・ジャパン作成

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今 日 の ヘッド ラ イン

表2参照）などが背景と思われます。

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図表3：インドの政策金利とルピー（対ドル）レートの推移
日次、期間： 2022年9月2日～2024年9月2日

モンスーン期の雨量についてはインド準備銀行

7.0

ルピー/ドル%（中央銀行）の最近（8月8日）の金融政策決定会
合でも「今年のモンスーンの雨量は長期平均を上回ることから作物の生産が向上する」と声明文で846.5させた可能性もあります 。インドの7月のCPIは前年同月比3.54%上昇と、6月の5.08%を大幅に下回りました。前年のベースが高かったことがインフ
レ鈍化の主な背景ですが、エネルギー価格は前年同月比で5.48%下落しました。原油価格の落ち着きが押し下げ要因となっています。
高 騰 が続 い てい た 食料品 価 格 も 前 年同 月 比で5.42% と、前月の9.36%を下回り ました 。イ ンド政
府は23年夏頃に米の生産悪化を背景に、関税や輸出禁止など米の輸出制限を科しました。しかし、足元ではこれらの制限は緩められています。
もっとも、ルピア安傾向が続く中、輸入インフレ懸念は残されています。短期的な価格動向を反映
する前月比ベースで 7月の食料品価格は2.82%上昇と警戒は必要です。

8382

6.0

表明しています。
インフレ率の低下が、ある程度消費者心理を改善

8581
政策金利（左軸）

5.55.0
22年9月

ルピー（対ドル、右軸）

23年9月

80
7978
24年9月

出所：ブルームバーグのデータを基にピクテ・ジャパン作成ことが主な理由とみています。
国内要因として、昨年来の食料品価格の上昇などがあげられます。しかし、インドの7月のCPIはインド中銀の物価目標の中心値（4%）を下回っています。インド中銀は年内残り2回の金融政策決定会
合（10月と12月）を予定しています。市場では10月利下げ開始を見込む声が増えているようです。
次に、投資の観点からインドの政策金利を見ると、水準は高く、利下げの必要性が高まっているように思われます。短期的な投資の意思決定を左右する要因の1つである実質金利（名目金利をインフレ率で調整）は、インフレ鈍化に伴い引き締め度合いが高まったと考えられるからです。

■ インド中銀は政策金利を据え置いたが、利下げ期待も高まっているようだ

インド中銀の8月会合の議事要旨では据え置きのインドの4-6月期のGDP成長率は、財政が下押しを支持した主な理由は、金利が成長抑制的であ要因となった一方で、消費や民間投資が下支えること、その結果インドの実績の成長率は、潜在成要因であったことをみてきました。次に、今後の消長率を下回っている可能性があることを指摘して費や投資を占うと、物価の 安定や 、投資の意思います。インフレを恐れるあまり、投資が抑制され決定を左右する金利水準に注目する必要がありているという指摘については、筆者もその可能性そうです。そこではインド中銀の金融政策の役割があるとみています。

が重要です（図表3参照）。

決定は賛成4、反対2でした。反対の2名が利下げ

なお、インドは長期的な投資先としての魅力を維

インド中銀は23年2月に政策金利を6.50%に引き持していると思われますが、直接投資がやや減速上げてから8月会合まで政策金利を据え置いていしているのは気がかりです。この原因は投資元のます。据え置きの背景のうち、海外要因は、ル欧米の景気減速という仕方ない面がある一方で、ピー安傾向である中、米国との金利差縮小がルインドの規制の複雑さなどへの不満もあるようです。

ピー安を加速させることを回避する必要があった

これは政治が取り組むべき問題でしょう。

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