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株式会社ミルボン（4919 JP）リサーチアップデート 日本語サマリー 2023 年 9 月 22 日

株式会社ミルボン（4919 JP）
FY23 業績 予想は、 国内 売上 の未 達と 想定外の 費用発生を 受け下方修 正。FY23 配当予想は据え 置き 。

FY23 上期決算サマリー
ミルボン（4919 JP）が発表した FY23 上期決算（12 月期）は、売上高 22,703 百万円（前年同期比 5.8%増）、営業利益 3,090 百万円（同 19.2%減）、売上総利益

エグ ゼクテ ィブ サマリー

14,809 百万円（同 3.8%増）で着地した。

 ミルボン（4919 JP）が発表した FY23 上

国内ヘアケア用剤の伸⾧、および米国と韓国を中心とした海外売上増により、上期決算は5.8%の売上成⾧を達成した。同社は主要原材料の在庫積み増しをしていたため、FY22 上期
では原材料高騰の影響を一部回避することができた。また、FY23 上期では同影響による収益の低下をすでに織り込んでおり、約 700 百万円売上原価が増加した。

利益 3,090 百万円（同 19.2%減）、売上総利益 14,809 百万円（同 3.8%

 上期売上高は、ヘア―ドライヤーと染毛剤

FY22上期百万円（前年同期比 5.8%増）、営業増）で着地した。

ミルボン (4919 JP): 業績推移(累計)(百万円)

期決算（12 月期）は、売上高 22,703

FY23
通期

上期

YoY(%)の国内売上の不振に より、 会社予想 を通期予想(8 月 10 日修正)

YoY3.3%下回った。FY22 第 3 四半期以降(%)

さらに顕著となった原材料費の増加により、
FY23 上期の売上総利益率は、前年同売上高

21,46745,23822,7035.848,0006.1

売上原価7,19815,729

7,8939.7

N/A

N/A

売上総利益

14,26929,50914,8093.8

31,2505.9 FY23 上期の販管費は、想定外の費用にGPM (%)

66.5

65.2

65.2-1.3ppt

65.1-0.1ppt

より前年同期比で増加し、FY23 営業利

販管費

10,444

21,957

11,71912.2

23,9008.8

益予想の 下方修正に 繋が った。 同 社は販管費率(%)

48.7

48.5

51.6+2.9ppt

49.8+1.3ppt

FY23 業績予想を、過去最高収益となる営業利益

3,824

7,551

3,090-19.2

7,350-2.7

売上高 49,200 百万円（前期比 8.8%

OPM (%)

17.8

16.7

13.6-4.2ppt

15.3-1.4ppt

増 ） 、 営 業 利 益 8,300 百 万 円（ 同経常利益

4,1377,829

3,129-24.4

7,370-5.9

RPM (%)

19.3

17.3

13.8-5.5ppt

15.4-1.9ppt9.9%増）、売上総利益 32,160 百万

当期利益*

2,875

5,577

2,195-23.6

5,200-6.8

期比で 1.3ppt 悪化し、65.2%となった。

円（同 9.0%増）から、売上高 48,000
百 万 円 （ 同 6.1% 増 ） 、 営 業 利 益

Source: Nippon-IBR based on Milbon's earnings presentation materials

7,350 百万円（同 2.7%減）、売上総* 親会社株主に帰属する当期利益

利益 31,250 百万円（同 5.9%増）に下方修正した。

FY23 上期の販管費は、想定外の費用発生により前年同期比で 12.2%増加し、FY23 営業利益予想の下方修正に繋がった。増加の内訳は、以下である。

 FY23 の設備投資には、FY22 の 4,097百万円から大幅縮小となる 2,927 百万円

1.

イベント等販促関係費用（前年同期比 470 百万円増）を計画している。FY23 の年間配当予想は

2.

人件費（同 250 百万円増）

一株あたり 88 円を維持し、配当性向は、

3.

旅費交通費（同 160 百万円増）

4.

その他経費（同 393 百万円増）

中 期 経 営 計 画 の 目 標 50% に 対 し て55.1%となった。

コロナ禍の収束に伴い、大型イベントやセミナーなどの営業活動が本格化し、旅費交通費等も想 中期経営計画の目標（FY22 - FY26）
は、売上高 58,000 百万円、営業利益定外に膨らんだ。また、期初予算に含まれていない給与のベースアップ実施のため、人件費が増10,800 百万円で据え置かれた。国内売加した。これらのコスト増の他、同社は以下の経費を FY23 に見込んでおり、その結果 FY23 業

上目標は 43,700 百万円（中計残存期績予想を下方修正した。

間 4 年間における年率成⾧率 [CAGR]

1)+5.8%）、海外売上目標は 14,300 百人材開発センター予定地の埋蔵物調査費用:約 50 百万円
考古学的人工物が発掘されたため、同社は調査に協力する必要があり、その間は工事を進行できない。

2)

大阪万博協賛費用:約 180 百万円
協賛費用の総額は約 500 百万円で 3 年間に分散される。

MILBON CO., LTD (4919 JP)万円（同 +9.6%）となる。

 同社は中期経営計画期間中（FY22FY26）に ROE13.9％、ROIC13.6%の達成を目指すが、資本コストの詳細は明らかにされていない。

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FY23 業績予想の詳細は、本レポート後半に記載されている。
部門別売上 （累計ベース）
FY22(百万円)

FY23

YoY

通期FY v.

(%)

予想

FYCE

26,312

9.5

25,5702.9

16,631

14.3

15,570

6.8

751

1,450

1.8

1,510262572-1.2

上期

通期

ヘアケア製品12,218

ヘアカラー製品

8,148

パーマ製品
化粧品

YoY

通期予想

YoY

通期予想

YoY

(%)

（修正 後）(%)（修正 前）(%)

13,3399.2

28,0896.8

27,942

6.2

8,238

1.1

17,1693.2

17,403

4.6-4.0714-4.9

1,4620.81,594

9.9

900-36.4267

1.9635

11.0

673

17.6

上期

その他

87272

2.3

350-22.3

144

65.2

645

137.1

1,588

483.5

合計

21,46745,23810.7

43,9003.0

22,703

5.8

48,000

6.1

49,2008.8

Source: Nippon-IBR based on Milbon's earnings presentation materials

地域別業績
国内
FY23 上期国内売上高は 17,175 百万円（前年同期比 3.3%増）、営業利益 2,411 百万円（同 24.7%減）となり、営業利益率は FY22
上期の 19.3%および FY22 通期の 17.5%を下回り 14.0%となった。売上高、営業利益ともに上期業績予想をそれぞれ 5.3%、19.4%下回った。上期国内売上の減収は、以下の 2 つの背景に起因する。
1)引き続きマスクの着用が常態化している中、ヘアカラーは自己表現の手段としてファッションの一部となっており、FY22 の染毛剤の売上は前期比12.4%伸⾧した。しかしダブルカラーやブリーチオンカラーなどの人気上昇に伴い、FY22 末から代理店が在庫を積み増した。FY23 上期は在庫の出荷が優先され、染毛剤売上は前年同期比で 1.0%減少した。

2)

同社は、同社の 美容液を微細化して噴霧するヘアードライヤーをパナソニックと共同開発した。美容室の店販支援サイトである milbon:iD に登録している美容室を中心に販売を進める計画であった。しかし FY23 上期のドライヤーの売上は、通期目標 1,215 百万円に対して、57 百万円に留まった。同社はこの要因を、商品仕様が美容室の業務使用に合わなかったためと見ている。同社は美容室の店販を通じて顧客への販売拡大を図ったが、美容室への導入が想定以上に促進できなかった。

一方、ヘアケア用剤の FY23 上期連結売上は、13,339 百万円（前年同期比 9.2%増）、うち国内のヘアケア用剤の売上は同 5.7%増と伸⾧した。引き続き好調なプレミアムブランドの連結売上は前年同期比 14.7%増、国内のみでも同 9.8%増となり売上に貢献した。
同社独自の EC サイトである milbon:iD の登録サロン（美容室）数は、FY23 上期には 5,450 軒に達し、FY20 の 1,300 軒、FY21 の 3,200軒、FY22 の 4,800 軒から順調に増加している。美容室の顧客は、美容室提供の QR コードを通じて milbon:iD に登録する。milbon:iD の登録者数は、FY22 の 450,000 人から、FY23 上期末の 540,000 人に増加（FY20 は 30,000 人、FY21 は 170,000 人）した。
同社の e コマースの FY23 上期売上は、前年同期比約 44%増の 620 百万円と伸⾧した。同社はヘアケア用剤の国内売上のほぼ 70%が美容室の店販によるものと見ている。さらに、都内の美容室のヘアカット料金が 7,000 円～8,000 円であるのに対して、milbon:iD での顧客一人当たりの支出額は、約 12,000 円となった。しかし、milbon:iD 会員 540,000 人のうち、日常的に購入するアクティブ会員は約 30%に留まっていると見られることから、休眠会員の消費行動をいかに活性化させられるかが、今後の milbon:iD の成⾧の鍵を握っているといえよう。
国内事業の収益性に関しては、原材料費の高騰と大型イベントや営業活動の本格化により、販売管理費が増加した。
海外
FY23 上期海外業績は、会社予想を上振れ、売上高 5,528 百万円（前年同期比 14.2%増（円建て）・ 同 9.5%増 （現地通貨建て））、営業利益 679 百万円（同 9.1%増）となった。円安の押上げ効果はあるものの、現地通貨建てでも売上高が伸⾧した要因には、1. 顧客基盤の拡大、2. 販売数量の増加、が挙げられる。こうした成⾧に最も貢献したのは、1）韓国の好調な売上、および 2）米国の売上改善である。
国別の状況は以下の通りである。
米国:現地代理店との協働による顧客開拓が奏功し、FY23 上期の米国売上は、前年同期比 28.9%増（円建て） / 同 16.5%増 （現地通貨建て）の 778 百万円となり、会社予想を 13.4%上回った。円安の押上げ効果はあるものの、グローバルミルボンのプレミアムヘアケア用剤の堅調なMILBON CO., LTD (4919 JP)

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売上にも牽引され、現地通貨建てでも 16.5%の伸⾧となった。欧米向けヘアカラー「ソフィストーン」は好評価を得て、米国西海岸を中心に新規顧客開拓に繋がった。米国事業は引き続き赤字ではあるものの、営業損失は FY22 上期の 125 百万円から FY23 上期の 30 百万円へと縮小し、会社予想を 58.6%上回った。
中国:中国事業は度重なるロックダウンの影響で FY22 は赤字となったが、第 2 四半期に再拡大したコロナ感染により美容室の来客が減少したにもかかわらず、FY23 上期には黒字化を達成した。FY23 上期売上高は 1,171 百万円（前年同期比 10.6%増（円建て）・同 8.2%増 （現地通貨建て））、営業利益は 40 百万円（FY22 上期は 76 百万円の営業損失）と改善した。同社は中国美容業界・美容室経営の今後のあり方を示す美容関係者向け大型イベントを開催し、3,000 人超を集客した。また、主力の染毛剤の中国工場における生産準備を進めており、計画より半年前倒しの 2023 年 7 月に稼働開始となった(当初予定は FY24 期初)。
韓国:同社最大の海外事業（FY23 上期全社連結売上の 10.1%を占める）であるミルボンコリアの FY23 上期売上高は 2,286 百万円（前年同期比 11.9%増（円建て）・同 7.7%増（現地通貨建て））、営業利益は 621 百万円（同 10.4%減）となった。売上高、営業利益ともに会社予想をそれぞれ 3.6%、5.2%上回った。営業利益は営業活動再開や人員増により前年同期比では減少し、営業利益率は 27.2%（前年同期比 6.7ppt 減）となった。韓国売上の 7 割を占める染毛剤は グレイカラーが順調で、売上全体を牽引している。

FY23 業績見通し
同社は FY23 連結の期初予想を、過去最高収益となる売上高 49,200 百万円（前期比 8.8%増）、営業利益 8,300 百万円（同 9.9%増）、売上総利益 32,160 百万円（同 9.0%増）から、売上高 48,000 百万円（同 6.1%増）、営業利益 7,350 百万円（同 2.7%減）、売上総利益 31,250 百万円（同 5.9%増）に下方修正した。業績予想の修正は以下の想定に基づいている。



連結売上高は、1,200 百万円の下方修正。うち、国内売上は、ヘアードライヤーおよび染毛剤の売上未達により、1,371 百万円の下方修正となった。



売上総利益は、売上未達と、日本と米国の廃棄・評価損計上により 910 百万円の下方修正。
営業利益は、販売管理費の増加（510 百万円）等により 950 百万円の下方修正。増加分 510 百万円のうち 470 百万円は、FY23 上期の未消化見込み販管費等により相殺される予定。増加分の内訳は、1）給与のベースアップを含む人件費 200 百万円、2）旅費交通費
80 百万円、3）人材開発センター予定地の埋蔵物調査費用 50 百万円、4）大阪万博協賛費用 180 百万円、である。

FY23 地域別業績見通し
同社は、(1) 日本、(2) 韓国、(3) 中華圏 (中国・香港・台湾)、(4) アセアン、(5) 北米 (アメリカおよびカナダ)、(6) EU、(7) 中東 (トルコ) の 7
つのリージョン（地域）を、同社の製品の地産地消を推進するグローバル市場と定義し、(1) 販売体制、(2) 研究開発、(3) 生産物流、の構築を目指す。各地域には、文化の違いもさることながら、髪質の違いもあり、各地域にあったヘアケア製品を製造・販売していくことに注力する。
国内
同社は FY23 国内売上予想を、38,021 百万円（前期比 7.6%増）から、36,650 百万円（同 3.7%増）に下方修正した。修正後予想では、ヘアケア用剤の旺盛な需要を受け引き続き過去最高益を目指すものの、ヘアードライヤーおよび染毛剤の上期売上未達を織り込んだ。染毛剤の売上は 7 月から回復の兆しをみせており、同社は代理店の在庫が通常の水準に戻ったものと見ている。
同社はまた FY23 にスマートサロン戦略の展開を計画しており、改装や新規出店を機に構想に賛同する美容室を中心に進めている。スマートサロン（同構想に賛同する美容室によって出店・運営される）はプロのアドバイスのもと、リアルとデジタルが融合した新しい商品購入体験ができるサロン空間であり、顧客はヘアケア用剤の購入を決める前に製品を試したり、お試しサイズの商品を有料で購入することができる。スマートサロン数は、FY23 上期時点で 11 件、通期で 20 軒の見通しとしている。スマートサロンの貢献により、milbon:iD の登録者数は、FY23 上期時点の 540,000 人から FY26には 100 万人に増加する可能性もあると同社は見ている。前述のとおり、店販での製品売上を伸ばすためには、milbon:iD の休眠会員を収益化する必要がある。同社は milbon:iD のアクティブ会員比率向上にスマートサロン構想が貢献すると期待する。

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海外
同社は FY23 海外売上予想を、11,179 百万円（前期比 12.9%増）から過去最高収益となる 11,350 百万円（同 14.6%増）に上方修正した。韓国では現地スタッフを採用し、才能ある若手美容師を顧客として開拓するための大型イベントを計画しているが、これにより韓国の営業利益率は悪化すると見られる。
FY23 の海外事業の進捗は以下のとおりである。





中国における経済活動再開後、数千名規模の美容師や美容室経営者が参加するイベントを開催している。
中国工場での染毛剤生産を半年前倒しの 2023 年 7 月から開始した。
北米において代理店向けの勉強会を開催し、新規顧客となる美容室を開拓。
日本に加えて米国、タイ、中国にグローバル研究開発拠点を設け、各地域に合わせた製品開発を行っている。
日本、タイ、中国の 3 工場を連携し、グローバル生産体制を確立している。

同社は各市場で新事業を拡大し 2 week delivery 構想の実現によるグローバル物流体制構築を目指している。これにより、最終年度 FY26 とする海外売上高 14,300 百万円、CAGR +9.6%を目指す(中計期間 5 年間[FY22~FY26]における年率成⾧率は 12.6%)。同社は包装材を中心とした材料価格の高騰が FY23 第 2 四半期以降、収益に影響を及ぼしていると見ているが、現在のところ価格改定はしていない。しかし間接費を含めたコスト全般への影響は顕著になりつつある。価格改定の実施は、今後同社が現中期経営計画の目標を十分達成できるか否かによって決まるであろう。
国別売上・営業利益実績および予想
FY21

FY22

FY23(百万円)

日本

米国

中国

YoY

通期予想

YoY

通期予想

YoY

(%) *(修正後)(%) *(修正前)(%) *17,175

3.3

36,6503.7

38,0217.6

2,411-24.7

7,021

13.4

17.5

14.0-5.3ppt

18.5+1.0ppt

603

1,328

778

28.9

1,430

7.6-561-125-168-30

N/A-160

N/A

N/A

N/A

N/A

N/A

N/A

N/A

N/A

N/A

売上高

1,091

2,148

1,058

2,114

1,171

10.6

2,641

24.9

営業利益

269

449-76-940

N/A

240

N/A

OPM (%)

24.7

20.9

N/A

N/A

3.5

N/A

9.1

N/A

売上高

1,596

3,368

2,043

4,159

2,286

11.9

営業利益

531

1,109

693

1,351

621

-10.4

OPM (%)

33.3

32.9

33.9

32.5

27.2

売上高

709

1,487

1,133

2,301

1,293

営業利益

-10-20130

184

OPM (%)

N/A

N/A

11.5

売上高

3,803

7,910

営業利益

571977

上期

通期

上期

通期

上期

売上高

15,41332,938

16,62735,334

営業利益2,745

6,106

3,201

6,194

OPM (%)

17.8

18.5

19.3

売上高406905

営業利益-218

OPM (%)

N/A

N/A

4,543

9.2

1,212-10.3-6.7ppt

26.7-5.8ppt

14.1

2,565

11.4

48-62.8

-12

N/A

8.0

3.7

-7.8ppt

N/A

N/A

4,839

9,904

5,528

14.2

11,179

12.9

622

1,357

679

9.1

15.0
12.4
12.9
13.7
OPM (%)
Source: Nippon-IBR based on Milbon's earnings results material* YoY figures are based on Japanese yen denominated sales and OP numbers

12.3-0.6ppt

韓国

その他

海外合計

MILBON CO., LTD (4919 JP)

11,350N/A

14.6

1,278-5.8

11.4-2.3ppt

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中期財務目標(FY22~26)
(百万円)

FY21

FY26

FY22~FY26 CAGR (%)

売上高40,84958,0007.3

国内

32,93843,700

5.8

海外

7,910

14,30012.6

26,76538,160

7.4

GPM (%)

65.5

65.8+0.3ppt

販管費

19,681

27,3606.8

営業利益 [OP]7,084

10,8008.8

売上総利益 [GP]OPM (%)

17.3

18.6+1.3ppt

経常利益 [RP]

7,158

10,8108.6

当期利益＊[NP]

5,109

7,670

8.5

NPM (%)

12.5

13.2+0.7ppt

Source: Milbon Co., Ltd. FY22~26 New medium-term plan press release＊親会社株主に帰属する当期利益

資本配分政策
設備投資計画現中期経営計画の 5 年間（FY22－FY26）に、同社は 44,000 百万円の営業キャッシュフローのうち 23,000 百万円を設備投資に割り当てる予定である。FY22 は同計画の初年度となり、同社はデジタル・トランスフォーメーション（DX）を始めとする投資を、国内・海外で行った。FY22 の同社の営業キャッシュフローは 5,000 百万円であり、うち 4,097 百万円を設備投資に、2,800 百万円を株主還元に割り当て、配当性向は 50.2％となった。FY23 の設備投資には 2,927 百万円を計画しており、これにはゆめが丘工場（機械装置循環投資）およびタイ工場（機械設備）などの生産体制投資、ならびに milbon:iD 関連、Smart Salon のデジタルマーケティングなどのデジタル関連投資が含まれる。FY23 の減価償却費は 2,301百万円（前期比 13.5%増）を予想している。
株主還元
同社は純利益の 50%を株主還元に割り当てており、FY22 の連結配当性向は 50.2％であった。FY23 は一株当たり 88 円の年間配当予想を維持し、配当性向は 55.1%となる。
同社は中期経営計画期間中（FY22-FY26）に ROE 13.9％、ROIC 13.6%の達成を目指すが、資本コストの詳細は明らかにされていない。

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