りそな 経済フラッシュ◎注意事項をよくお読み下さい

2024/5/2

りそなホールディングス 市場企画部
担当：武居（日米 Market View：5月FOMC）○要約

 4/30-5/1に開かれたFOMCにおいて、FRBは政策金利である FF金利の誘導目標レンジを5.25%-5.5%に据え置くことを決定した。 また、6
月 よ り 、 米国債の償還を月当たり最大600億ドルから同250億ドルに減らすことで保有証券の縮小ペースを減速させることを決定した。エージェンシー債とエージェンシーMBSの償還については月当たり最大350億ドルに維持し、この上限を超える元本償還分については米国債に再投資するとした。
 パウエル議長は会合後の記者会見で、足元で高止まりするインフレ率について、「インフレに関する指標は予想を上回っている。確信を強めるまで、従来の想定よりも時間がかかりそうだ」と述べた。また、インフレ率は「今年中には低下に転じる」として、 「次の政策金利の変更が利上げになる可能性は低い」と述べた。
 今回のFOMCは特段大きなサプライズはなかったが、ややハト派的な印象を受けた。実際、株式市場では、一部ハイテク株の決算が重荷となりナスダック等は下落となったが、 NYダウは上昇して取引を終えた。
図表1：失業率, FF金利, PCEコア, SP500(%)

失業率

FF金利

PCEコア(YoY)

図表2：FRBの資産SP500(右軸) (pt)

166,000(兆ドル)
短期債

10中期債

その他

MBS合計

(シャドウは景気後退期)
9145,0008124,000

10

7

6

8

3,000

5
4

62,0003

41,000

22
1

2024

2023

2022

2021

2020

2019

2018

2017

2016

02015

2024

2022

2020

2018

2016

2014

2012

2010

2008

2006

2004

2002

02000

0

出所：Bloomberg◎注意事項
お問い合わせは、取引店の担当者までご連絡ください。
当資料に記載された情報は信頼に足る情報源から得たデータ等に基づいて作成しておりますが、その内容については明示されていると否とにかかわらず、弊社がその正確性、確実性を保証するものではありません。また、ここに記載された内容が事前の連絡なしに変更されることもあります。また、当資料は情報提供を目的としており、金融商品等の売買を勧誘するものではありません。取引時期などの最終決定はお客さまご自身の判断でなされるようお願い致します。

◎注意事項をよくお読み下さい

りそな 経済フラッシュ

2024/5/2

りそなホールディングス 市場企画部
担当：武居（日米 Market View：5月FOMC）○5月FOMCと米10年金利の考察(%)

 図表4は、年内の利下げ回数と2024年以降における合計の利下げ回数別の米10年金利の理論値を計算したものである。純粋期待仮説(長期金利が将来の投資家が期待する短期金利の平均であるという考え方)に基づき計算した。
現在の水準は、純粋期待仮説に基づくと、やや高めの水準である。
しかし、足元でインフレ率が高止まりし、債券のボラティリティが上昇する等、不確実性が高まる中で、相応にリスクプレミアムも上昇しているであろうことを勘案すると、概ね妥当な水準に位置していると考えることもできる。もっとも、年初には6回の利下げを織り込んでいた中で急速な修正を迫られてきたこれまでと比べれば 、今後、ボラティリティは徐々に落ち着きを見せ、リスクプレミアムは低下していくだろう。
先行きを展望すると、年内の利下げ織り込み回数減少は金利上昇要因だが、一方で、リスクプレミアムの低下は金利低下要因である。
強弱材料が交錯し、金利は横ばい圏で推移するとみる。

-0.2
5.3

-0.4
-0.6

5.2

-0.8
5.1

-1.0-1.2

54.9

利下げ回数(右軸)-1.4

インプライドFF金利

-1.6
-1.8

25/01

24/12

24/11

24/09

-2.024/07

4.824/06

 債券市場では、マーケットの織り込む年内の利下げ回数は約1.3回まで減少した(図表3)。また、マーケットは9月会合までに約65%の確率で1回利下げが実施されることを予想しているが、6月あるいは7月に利下げできなかった場合、利下げ開始は 11月以降(利下げ回数は年内1回に減少)となってしまう可能性が高いと考える。パウエル
議 長 の 、「インフレに関する指標は予想を上回っている。確信を強めるまで、従来の想定よりも時間がかかりそうだ」という発言を踏まえると、6 月 及 び 7 月 会 合 でも政策金利は据え置かれる公算が大きい。しかし、 9月会合は11月の米大統領選が意識される時期であり、9月にFRBが政策転換(利上げ⇒利下げor利下げ⇒利上げ)を決定した前例はない。

0.0

24/05

 株式市場では、決算が市場の期待を下回ったアドバンスト・マイク
ロ・デバイスやスーパー・マイクロ・コンピューター等の急落がハ
イテク株相場の重荷となったものの、 FOMCを受けてNYダウの上げ幅は一時500ドルを超えるなどし、上昇して取引を終えている。

図表3：インプライドFF金利と利下げ回数

5.4

直近

 今回のFOMCは特段大きなサプライズはなかったが、次の 3点からややハト派的な印象を受けた。①パウエル議長が利上げに否定的な発言をしたこと、②米国債の保有額圧縮ペースの減速について、 6月に示されるとの見方もあった中で今5月会合で示されたこと、③市場では縮小ペースを300億ドルとする見方もあった中で 250億ドルとしたこと。

図表4：米10年金利の理論値試算
直近のレンジ

FRB見通し妥当レンジ

2024年末以降の合計利下げ回数

年内の利下げ
回数

876

54

32

3

3.23%

3.43%

3.63%

3.83%

4.01%

4.19%

4.36%

23.33%

3.53%

3.73%

3.93%

4.11%

4.29%

4.46%

1

3.46%

3.66%

3.86%

4.06%

4.23%

4.41%

4.59%

03.61%

3.81%

4.01%

4.21%

4.38%

4.56%

4.74%

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2024/5/2

りそなホールディングス 市場企画部
担当：武居（日米 Market View：5月FOMC）
図表5：FOMC声明文

景気認識4/30-5/1
Recent indicators suggest that economic activity has continued to
expand at a solid pace. Job gains have remained strong, and theunemployment rate has remained low. Inflation has eased over thepast year but remains elevated. In recent months, there has been alack of further progress toward the Committee’s 2 percent
inflation objective.

3/19-3/20

Recent indicators suggest that economic activity has been expanding at asolid pace. Job gains have remained strong, and the unemployment rate
has remained low. Inflation has eased over the past year but remains
elevated.

The Committee judgesthat the risks to achieving its employment and inflation goals
The Committee judges that the risks to achieving its employment and先行きhave moved toward better balance over the past year. The economic
inflation goals are moving into better balance. The economic outlook isoutlook is uncertain, and the Committee remains highly attentive
uncertain, and the Committee remains highly attentive to inflation risks.
to inflation risks.
The Committee seeks to achieve maximum employment and inflation at The Committee seeks to achieve maximum employment and inflation at
インフレ目標the rate of 2 percent over the longer run.
the rate of 2 percent over the longer run.
In support of its goals, the Committee decided to maintain theIn support of its goals, the Committee decided to maintain the target
target range for the federal funds rate at 5-1/4 to 5-1/2 percent.
range for the federal funds rate at 5-1/4 to 5-1/2 percent. In considering
In considering any adjustments to the target range for the federal
any adjustments to the target range for the federal funds rate, thefunds rate, the Committee will carefully assess incoming data, theFF金利
Committee will carefully assess incoming data, the evolving outlook, andevolving outlook, and the balance of risks. The Committee does not
the balance of risks. The Committee does not expect it will be appropriate
expect it will be appropriate to reduce the target range until it
to reduce the target range until it has gained greater confidence thathas gained greater confidence that inflation is moving sustainably
inflation is moving sustainably toward 2 percent.
toward 2 percent.
In addition, the Committee will continue
reducing its holdings of Treasury securities and agency debt andagency mortgage-backed securities. Beginning in June, theCommittee will slow the pace of decline of its securities holdings
In addition, the Committee will continue reducing its holdings of Treasury
by reducing the monthly redemption cap on Treasury securities fromsecurities and agency debt and agency mortgage-backed securities, as
量的政策$60 billion to $25 billion. The Committee will maintain thedescribed in its previously announced plans. The Committee is strongly
monthly redemption cap on agency debt and agency mortgage-backed
committed to returning inflation to its 2 percent objective.
securities at $35 billion and will reinvest any principal payments
in excess of this cap into Treasury securities. The Committee isstrongly committed to returning inflation to its 2 percent
objective.

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