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2024.8.9

Today’s Headline 今日のヘッドライ ン

梅澤 利文“ジュネーブから今を見る”

ストラテジスト

メキシコ中銀の見切り発車、3対2で利下げを決定
メキシコ銀行は8月8日、0.25%の利下げを決定しましたが、投票は賛成3、反対2とぎりぎりの判断でした。インフレ見通し改善などを利下げの理由としていますが、CPIの構成項目には上昇しているものもあり、利下げ判断の難しさがうかがえます。メキシコの今後のインフレ動向にペソが影響しそうです。その変動要因はキャリー取引解消から財政政策まで様々で、メキシコ中銀は難しい対応が求められそうです。

■ メキシコ中銀、潜在的なインフレ懸念が残る中、利下げを決定■ メキシコのCPIは足元上昇だが、コアCPIは鈍化傾向と方向感に違いがある

メキシコ銀行（中央銀行）は8月8日、金融政策決メキシコ中銀の利下げ判断が分かれたのは、同日

定会合の結果を発表し、過半の市場予想通り、に発表された7月の消費者物価指数（CPI）に示さ政策金利を 0.25% 引き下げて10.75%に するこ とれています（図表2参照）。７月のCPIは前年同月を発表しました（図表１参照）。メキシコ中銀は声比で5.57%上昇と、前月の4.98%上昇を大幅に上明文で引き下げの理由として（コア）インフレ見通回りました。一方で、変動の大きい項目を除いたコしの改善などを指摘しています。

アCPIは７月が4.05%上昇と、6月の4.13%上昇を

しかしながら、足元でキャリー取引（低金利市場で資金調達して高金利通貨で運用）解消の動きなどを受けメキシコペソ（対ドル）安傾向です。このような潜在的なインフレ要因も残されており、会合では5人の理事のうち3人が利下げに賛成し、2人が据え置きを支持しました。利下げの決定は紙一下回りインフレ鈍化が示唆されました。どちらを重視するかによりインフレへの見方も別れるところですが、声明文ではCPIの上昇については変動部分（農産物とエネルギー）の価格上昇がCPIを押し上げたと指摘する一方で、物価の基調であるコアCPIは減速を続けていると説明しています。

重の判断でした。

メキシコのCPIの構成指数をみると、変動項目の

図表1：メキシコ政策金利とペソ（対ドル）レートの推移
日次、期間：2023年8月9日～2024年8月9日（日本時間正午）

図表2：メキシコの消費者物価指数（CPI）の推移

20ペソ/ドル19%
ペソ（対ドル、左軸）
政策金利（右軸）

11.5

月次、期間：2019年7月～2024年7月

9%

8718

11.0

1710.75

65.57

54CPI

3
16
23年8月

23年12月

24年4月

10.5
24年8月

出所：ブルームバーグのデータを基にピクテ・ジャパン作成

2
19年7月

4.05

コアCPI
21年7月

23年7月

出所：ブルームバーグのデータを基にピクテ・ジャパン作成

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中で果物・野菜は前月比で8.87%上昇と急騰しま高要因でした。しかし日銀が意表を突いた利上げした。干ばつなど天候要因が背景とみられます。

を実施したことなどからキャリー取引解消が進み、一方、7月のコアCPIは前月比で0.32%上昇と、物足元のペソ安を演出したとみられます 。なお、日価の基調は落ち着いていたとみられます。

銀が追加利上げに慎重姿勢を見せたことで、ペソ

今回、メキシコ中銀はインフレ見通しでCPIを上方修正した一方で、コアCPIは7-9月期を下方修正したものの、ほぼ前回の予測を据え置きました（図表3参照）。メキシコ中銀はCPI、コアCPIともに25高に転じましたが、メキシコ中銀が利下げを続ければキャリー取引の解消を通じて、ペソ安が進行する恐れもあります。メキシコ中銀は不用意な利下げに注意する必要があります。

年10-12月期に3.0%に鈍化すると見込んでいま2点目はメキシコ固有の要因、かつ影響が大きいす。メキシコ中銀の物価目標は3%で、その達成は財政政策です。6月2日に実施された大統領選挙来年末を見込んでいます。メキシコの景気に足元では与党の左派MORENAS（国民再生運動）からで回復にやや鈍さがみられます。景気テコ入れに出馬したシェインバウム氏が市場予想通り勝利し高水準の政策金利を引き下げる意向は強いと思ました。問題は議会上下院選です。与党連合がわれます。しかしながら、インフレ率が物価目標を改憲可能な議席数（3分の2）を下院は確保、上上回っていることから、物価を抑制させる政策運院は下回ったものの3分の2に迫る水準でした。メ営を当面地づける必要があると想定されます。

キシコでは司法制度の改正や年金政策、財政制度の変更などには憲法改正が求められます 。今

図表3：メキシコ中銀の（四半期）インフレ率見通し

年2月に現職のオブラドール大統領は憲法を改正

予測期間：2024年4-6月期～2025年1-3月期、予測時点：24年6月（前回）～24年8月（今回）、太字は実績値、色分け：前回と今回の予測を比較して上方修正はピンク、下方修正は水色で表示し年金制度改革など20の項目を提案しました。そ24年
25年
4-6月
7-9月
10-12月 1-3月
CPI
4.8
5.2
4.4
3.7
前回
4.7
4.5
4.0
3.5
コアCPI
4.2
4.0
3.93.6
前回
4.2
4.1
3.93.6ので した。2 月の改憲案発表当時は憲法改正の

単位：%の内容は、左派色が強く財政拡大を懸念させるも目途がたたないことから注目度は低かった （懸念はされましたが）ですが、6月の選挙結果を受けて懸念の確度が高まりました。6月の選挙後のペソ急落はこの財政拡大懸念が背景とみられます。

出所：メキシコ中銀のデータを基にピクテ・ジャパン作成

ペソ安に慌てた「次期」政権は財政規律の重要性■ メキシコ中銀の政策姿勢がペソの動向を左右する可能性があるを示唆し火消しを行っており、財政拡大懸念を要因としたペソ安は（他の変動要因の影響が大きいことから）下火となっています。しかし、安心はできメキシコ中銀が政策運営で注意が必要なのはペません。改憲案が検討されるのはこれからだからソ安抑制と思われます。メキシコの輸入物価は足です。メキシコ中銀は財政政策に直接は関与しま元上昇傾向だからで す。声明文で もペ ソ安に 言せんが、①財政拡大に寄り添い金融緩和的な政及しており、そして何よりも、足元のペソの変動性策運営をする。反対に、②財政拡大に対し金融の高さに対し適切な政策運営が求められます。

引き締めも辞さない覚悟を示す、という対照的なペソの今後の動向をみるうえで筆者は主に次の点選択をすることができます。10月に発足する新政に注目しています。1点目はキャリー取引です。

権がペソ安に配慮した政策を続ければよいのです

金利の低い通貨で資金を調達し、メキシコのような高金利の通貨に投資するキャリー取引はペソが、そうでなかった場合は、メキシコ中銀の姿勢がペソの行方を左右しそうです。

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