情報提供用資料

欧州ハイ・イールド（ＨＹ）債券市場の状況と見通し
欧州ハイ・イールド債券オープン（毎月決算型） 円コース／ユーロコース
追加型投信／海外／債券
2021年11月29日
当レポートでは、基準価額の推移、欧州債券市場の動向、欧州HY債券市場の見通しとファンドの運用方針をご案内します。

【基準価額の推移】

基準価額の推移(日次：2020年12月30日～2021年11月18日）〈円コース〉〈ユーロコース〉

欧州ハイ・イールド債券オープン(毎月決算型) の2021年11月18日時点の基準価額は円コースが5,762円、ユーロコースが5,017円となりました。期間中の分配金150円を考慮した第127期末(2021年8月18日)以降の基準価額の変動（上記グラフの緑部分）は、円コースが5,948円から36円下落、ユーロコースが5,156円から11円上昇となりました。この間、欧州HY債券市場は下落しましたが、ユーロコースでは対円でユーロ高となったことが基準価額にプラスに寄与しました。
※基準価額は1万口当たり、信託報酬控除後です。分配金再投資基準価額は分配金（税引前）を分配時に再投資したものとみなして計算したものです。
※グラフは過去の実績であり、将来の成果を示唆または保証するものではありません。
※分配金再投資基準価額は、2020年12月30日の値が基準価額と同一となるように指数化しております。

【欧州債券市場の動向】

欧州HY債券利回りの推移

欧州国債利回りは上昇
欧州国債市場は、2021年8月18日と比較して指標であるドイツの10年国債利回りで上昇（価格は下落）しました。欧州中央銀行（ECB）によるパンデミック緊急購入プログラム（PEPP）の購入ペース減速の決定や、主要中央銀行における金融正常化に向けた動きなどを受けて、利回りは上昇しました。ECBがユーロ圏域内の景気見通しにおいて、楽観的な姿勢を示したことなども、利回りの上昇要因となりました。
スプレッドは足元小幅拡大
欧州HY債券市場は、国債利回りが上昇したことから、利回り面での投資妙味が低下したことや、中国不動産大手の資金繰り悪化への懸念などから資金が流出し、スプレッド(国債との利回り差)は小幅に拡大しました。

(日次： 2021年8月18日～2021年11月18日）※ 利回り：ICE BofAML Euro High Yield Constrained Index
スプレッド：ICE BofAML Euro High Yield Constrained IndexとICE BofAML Euro Government Indexの利回り格差（出所）Bloombergのデータを基に岡三アセットマネジメント作成＜本資料に関してご留意いただきたい事項＞■本資料は、情報提供を目的として岡三アセットマネジメント株式会社が作成したものであり、ファンドの投資勧誘を目的として作成したものではありません。■本資料に掲載されている市況見通し等は、本資料作成時点での岡三アセットマネジメント株式会社の見解であり、将来予告なしに変更される場合があります。また、将来の運用成果を保証するものでもありません。
■本資料は、当社が信頼できると判断した情報を基に作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。■投資信託の取得の申込みに当たっては、投資信託説明書（交付目論見書）をお渡ししますので必ず内容をご確認のうえ、投資判断はお客様ご自身で行っていただきますようお願いします。

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欧州ハイ・イールド債券オープン（毎月決算型） 円コース／ユーロコース
追加型投信／海外／債券【今後の欧州HY債券市場の見通し】
底堅い展開を予想
欧州HY債券市場は、引き続き底堅い展開を辿ると予想します。インフレ水準の上昇と主要中央銀行による金融正常化観測が注目される中、ECBによる金融緩和策の継続は引続き欧州国債市場を下支えるものと予想しています。
欧州HY債券市場は、相対的な利回りの高さに対する投資家需要を背景に、市場への資金流入が見込まれることなどはプラス材料と考えており、割安度が増した局面では投資機会として捉えていきます。
欧州域内の新型コロナウイルスの新規感染者数が増加していることなどを受け、欧州経済への影響が懸念されます。
ECBは市況に応じて柔軟に活用する資産購入プログラム(APP)の一時的な購入枠拡大を発表する可能性があると思われます。低金利環境の継続を見越し、利回り資産への資金流入は継続しており、引き続き投資妙味があると考えております。

各種債券の利回り比較(2021年11月18日時点）※ 欧州HY債券：ICE BofAML Euro High Yield Constrained Index
世界投資適格社債：The Bloomberg Barclays Global Aggregate-Corporate Index（出所）Bloombergのデータを基に岡三アセットマネジメント作成

金利は上昇傾向
新型コロナショックからの景気回復や資源価格の上昇等により米国を中心にインフレ圧力が強まっており、金利は上昇傾向にあります。
欧州においても、ユーロ圏の消費者物価指数（CPI)が市場予想を上回り大幅な伸びとなりました。
PEPPは緩やかに縮小され、12月にAPPの購入ペースの引き上げと一時的な購入枠拡大も検討されると予想します。
このことから、目先は現状の強力な金融緩和策が継続され、欧州債券市場の下支え要因となり、欧州の国債利回りについては上昇幅は限定的になると予想します。ただし、インフレ圧力がさらに高まり、政策変更の可能性がある点は、引き続きリスク要因として考えております。

欧州圏消費者物価指数（前年同月比）(月次：2020年1月～2021年10月）（出所）Bloombergのデータを基に岡三アセットマネジメント作成＜本資料に関してご留意いただきたい事項＞■本資料は、情報提供を目的として岡三アセットマネジメント株式会社が作成したものであり、ファンドの投資勧誘を目的として作成したものではありません。■本資料に掲載されている市況見通し等は、本資料作成時点での岡三アセットマネジメント株式会社の見解であり、将来予告なしに変更される場合があります。また、将来の運用成果を保証するものでもありません。
■本資料は、当社が信頼できると判断した情報を基に作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。■投資信託の取得の申込みに当たっては、投資信託説明書（交付目論見書）をお渡ししますので必ず内容をご確認のうえ、投資判断はお客様ご自身で行っていただきますようお願いします。

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追加型投信／海外／債券

欧州経済の回復ペースは各国まちまち
欧州の総合購買担当者景気指数（PMI）は、製造業、サービス業ともに足元で伸び悩みながらも高水準で推移しています。
ユーロ圏の製造業セクターは原材料不足と国際的な物流の途絶により打撃を受けており、特に自動車生産が深刻とされています。サプライチェーンの混乱は懸念材料となると思われます。また、欧州域内の新型コロナウイルスの新規感染者が増加したことなどを受け、欧州経済への影響も懸念されます。
実質GDPがコロナ禍前の水準を回復するのは21年10－12月期と予想しますが、回復のペースは各国マチマチになると思われます。
相対的に信用力が高い欧州HY市場
当ファンドの主要投資対象は債券です。債券投資において重要なことは投資した銘柄がデフォルトに陥らないこと、財務の健全性が高い企業が発行する債券に投資を行うことです。
欧州HY債券市場のデフォルト率は、低位で推移しております。これは、欧州HY債券市場は、信用力が低いシェール関連等、エネルギーセクターの割合が低いことに加え、市場全体でも格付けの高い銘柄構成となっていることが要因と考えられます。

引き続きデフォルト率は低位を維持
今後の欧州HY債券市場については、サプライチェーンの混乱や供給制約は引き続き懸念材料となると予想されます。労働力不足や、直近数ヶ月のエネルギー価格高騰も、2022年にかけて、業績不振などのリスク要因になりうると考えます。
しかしながら、長期の見通しでは、企業ファンダメンタルズは、世界的な景気回復の進行に支えられて、パンデミック前の水準まで改善を続けると考えられ、スプレッドのタイト化に寄与すると予想されます。デフォルト率に関しても、欧州は1%前半、米国は1%を切る水準まで低下しており、目先も極端な上昇は想定しておらず、低水準での推移が見込まれます。

欧州PMIの推移(月次：2020年7月～2021年11月）（出所）Bloombergのデータを基に岡三アセットマネジメント作成

ＨＹ債券のデフォルト率の推移(月次：2019年4月～2021年10月）（出所）DWS ｲﾝﾍﾞｽﾄﾒﾝﾄGmbHのデータを基に岡三アセットマネジメント作成＜本資料に関してご留意いただきたい事項＞■本資料は、情報提供を目的として岡三アセットマネジメント株式会社が作成したものであり、ファンドの投資勧誘を目的として作成したものではありません。■本資料に掲載されている市況見通し等は、本資料作成時点での岡三アセットマネジメント株式会社の見解であり、将来予告なしに変更される場合があります。また、将来の運用成果を保証するものでもありません。
■本資料は、当社が信頼できると判断した情報を基に作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。■投資信託の取得の申込みに当たっては、投資信託説明書（交付目論見書）をお渡ししますので必ず内容をご確認のうえ、投資判断はお客様ご自身で行っていただきますようお願いします。

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追加型投信／海外／債券【欧州HY債券の魅力】
株式を上回るパフォーマンス
欧州HY債券は長期で見ると、ユーロ圏株式よりも高いリターンを得られています。最大の理由は相対的に高い利子収入です。相対的に高い利子収入の積み上げが、短期的な価格変動の下支えとなることで、安定的なリターンの獲得が見込まれます。

欧州HY債券等の値動き及び累積利子収入の推移（2003年12月末～2021年10月末、月次、指数ベース）※欧州HY債券とユーロ圏株式は2003年12月末を100として指数化しております。
※累積利子収入（課税前）は、欧州HY債券の各月の利子収入等に該当する部分を積み上げたものです。
※欧州HY債券はICE BofA Euro High Yield Constrained Index、ユーロ圏株式はユーロ・ストックス50インデックス（配当込み）。
(出所）DWS インベストメントGmbHのデータを基に岡三アセットマネジメント作成＜本資料に関してご留意いただきたい事項＞■本資料は、情報提供を目的として岡三アセットマネジメント株式会社が作成したものであり、ファンドの投資勧誘を目的として作成したものではありません。■本資料に掲載されている市況見通し等は、本資料作成時点での岡三アセットマネジメント株式会社の見解であり、将来予告なしに変更される場合があります。また、将来の運用成果を保証するものでもありません。
■本資料は、当社が信頼できると判断した情報を基に作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。■投資信託の取得の申込みに当たっては、投資信託説明書（交付目論見書）をお渡ししますので必ず内容をご確認のうえ、投資判断はお客様ご自身で行っていただきますようお願いします。

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追加型投信／海外／債券【投資方針】
国別では引き続きイタリアを抑制し、ドイツを選好
国別では、企業業績への慎重な見方を維持していることから、イタリアを主要な欧州HY債券指数における構成比よりも低い組み入れとする一方、経済回復の相対的な堅調さや、企業業績の内容等を踏まえドイツを強気にみてウェイト付けを行う方針です。
セクター別では自動車を抑制し、素材、メディアを選好
セクター別では、自動車関連セクターに対しては、主要な欧州HY債券指数における構成比よりも低い組み入れとし、慎重な姿勢で臨む方針です。自動車関連セクター
は、サプライチェーンの混乱が懸念材料とみられ、信用リスクが高まっていると見ています。
一方、素材セクターやメディアセクターに対しては、強気に見てウェイト付けを行う方針です。素材セクターは、経済回復の恩恵および需要増加を見越して良好な収益性が見込まれると考えています。また、メディアセクターは、業績が景気動向に左右されにくく、安定したキャッシュフローが維持されると考えています。
格付別ではＢ格以下に投資妙味
格付別では、引き続き相対的な割安感が見られるB格以下のハイ・イールド債券を積極的に組み入れる方針です。

DWS ユーロ・ハイ・イールド・ボンド・マスター・ファンドの状況(2021年10月29日時点）

組入上位5ヵ国
ドイツ

17.6%

イタリア

13.5%

フランス

12.0%

アメリカ

11.6%

オランダ

7.5%

組入上位10セクター
素材

12.8%

電気通信サービス

10.4%

銀行

8.8%

サービス

7.7%

資本財

7.0%

自動車

6.4%

小売り

5.6%

メディア

5.5%

金融サービス

5.5%

ヘルスケア

5.0%

格付別構成比率
A以上

0.1%

BBB

11.4%

BB

46.8%

B

34.7%

CCC以下

4.3%

その他

1.9%

合計

99.2%

※各比率は、DWS ユーロ・ハイ・イールド・ボンド・マスター・ファンドの純資産総額に対する比率を表示して います。
国は、発行体のホールディング･カンパニーの国籍です。
※信用格付けは主要な信用格付業者等の信用格付けを基に記載しています。
※格付別構成比率の「その他」には、無格付のもの等が含まれます。
(出所）DWS インベストメントGmbHのデータを基に岡三アセットマネジメント作成＜本資料に関してご留意いただきたい事項＞■本資料は、情報提供を目的として岡三アセットマネジメント株式会社が作成したものであり、ファンドの投資勧誘を目的として作成したものではありません。■本資料に掲載されている市況見通し等は、本資料作成時点での岡三アセットマネジメント株式会社の見解であり、将来予告なしに変更される場合があります。また、将来の運用成果を保証するものでもありません。
■本資料は、当社が信頼できると判断した情報を基に作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。■投資信託の取得の申込みに当たっては、投資信託説明書（交付目論見書）をお渡ししますので必ず内容をご確認のうえ、投資判断はお客様ご自身で行っていただきますようお願いします。

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欧州ハイ・イールド債券オープン（毎月決算型） 円コース／ユーロコース
追加型投信／海外／債券【基準価額の推移】
欧州ハイ・イールド債券オープン(毎月決算型) の2021年11月18日時点の設定来分配金再投資基準価額は、円コー
スが16,480円、ユーロコースが18,845円となりま した 。設定来の騰落率は円コースが 64.8％、ユーロコースが88.45％となり良好なパフォーマンスを獲得しています。この間、欧州HY債券市場が上昇したこと、ユーロコースでは対円でユーロ高となったことが基準価額にプラスに寄与しました。

ICE BofAMLユーロ・ハイ・イールド・コンストレインド・インデックスの推移(2011年1月27日～2021年11月17日）

ユーロ円の推移(2011年1月27日～2021年11月17日）
（円）

400

160

350

150

300

140250130120

200

110

150

100

100905080
011/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 19/1 20/1 21/1
11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 19/1 20/1 21/1
（年/月）

（年/月）

設定来の基準価額の推移(日次：2011年1月28日～2021年11月18日）〈円コース〉〈ユーロコース〉

騰落率
分配金再投資基準価額

騰落率
設定来64.80%

分配金再投資基準価額

設定来88.45%※基準価額は1万口当たり、信託報酬控除後です。分配金再投資基準価額は分配金（税引前）を分配時に再投資したものとみなして計算したものです。
※分配金再投資基準価額の設定来騰落率は、1万口当たりの当初設定元本との比較です。
※グラフは過去の実績であり、将来の成果を示唆または保証するものではありません。

（作成：運用本部）＜本資料に関してご留意いただきたい事項＞■本資料は、情報提供を目的として岡三アセットマネジメント株式会社が作成したものであり、ファンドの投資勧誘を目的として作成したものではありません。■本資料に掲載されている市況見通し等は、本資料作成時点での岡三アセットマネジメント株式会社の見解であり、将来予告なしに変更される場合があります。また、将来の運用成果を保証するものでもありません。
■本資料は、当社が信頼できると判断した情報を基に作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。■投資信託の取得の申込みに当たっては、投資信託説明書（交付目論見書）をお渡ししますので必ず内容をご確認のうえ、投資判断はお客様ご自身で行っていただきますようお願いします。

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欧州ハイ・イールド債券オープン（毎月決算型） 円コース／ユーロコース に関する留意事項【岡三アセットマネジメントについて】
商号：岡三アセットマネジメント株式会社
岡三アセットマネジメント株式会社は、金融商品取引業者として投資運用業、投資助言・代理業および第二種金融商品取引業を営んでいます。登録番号は、関東財務局長（金商）第370号で、一般社団法人投資信託協会および一般社団法人日本投資顧問業協会に加入しています。

【投資リスク】
 投資者の皆様の投資元本は保証されているものではなく、基準価額の下落により、損失を被り、投資元本を割り込むことがあります。投資信託は預貯金と異なります。投資信託財産に生じた利益および損失は、すべて投資者の皆様に帰属します。ファンドは、欧州諸国のハイ・イールド債券等値動きのある有価証券等に投資しますので、組入れた有価証券等の価格の下落等の影響により、基準価額が下落し、損失を被ることがあります。また、外貨建資産に投資しますので、為替相場の変動により損失を被ることがあります。
 ファンドの主な基準価額の変動要因としては、「信用リスク」、「為替変動リスク」、「金利変動リスク」、「流動性リスク」、「カントリーリスク」があります。（円コースにおいて、実質組入外貨建資産については、原則として為替ヘッジを行い、為替変動リスクの低減を目指しますが、為替ヘッジの対象となる外貨建資産は市況動向により変動することから、為替変動リスクを完全にヘッジすることはできません。）※基準価額の変動要因は上記のリスクに限定されるものではありません。

【その他の留意点】
 ファンドのお取引に関しては、金融商品取引法第37条の6の規定（いわゆるクーリングオフ）の適用はありません。
 投資信託は預金商品や保険商品ではなく、預金保険、保険契約者保護機構の保護の対象ではありません。また、登録金融機関が取扱う投資信託は、投資者保護基金の対象とはなりません。
 分配金は、預貯金の利息とは異なり、ファンドの純資産から支払われますので、分配金が支払われると、その金額相当分、基準価額は下がります。分配金は、計算期間中に発生した収益を超えて支払われる場合があるため、分配金の水準は、必ずしも計算期間におけるファンドの収益率を示すものではありません。また、投資者の購入価額によっては、分配金の一部または全部が、実質的には元本の一部払戻しに相当する場合があります。ファンド購入後の運用状況により、分配金額より基準価額の値上がりが小さかった場合も同様です。
 投資対象とする投資信託証券にかかる購入・換金申込みの受付の中止および取消、取引所における取引の停止、外国為替取引の停止、決済機能の停止、その他やむを得ない事情があるときは、購入・換金申込みの受付を中止することや、すでに受付けた購入・換金申込みの受付を取消すことがあります。
●詳しくは、「投資信託説明書（交付目論見書）」の「投資リスク」をご参照ください。

【お客様にご負担いただく費用】＜お客様が直接的に負担する費用＞
 購入時
購入時手数料 ：購入金額（購入価額×購入口数）×上限3.85％（税抜3.5％）
詳しくは販売会社にご確認ください。
 換金時
換 金 手 数 料 ：ありません。
信託財産留保額：換金申込受付日の翌営業日の基準価額×0.20％＜お客様が信託財産で間接的に負担する費用＞
 保有期間中
運用管理費用（信託報酬）：純資産総額×年率1.023％（税抜0.93％）
運用管理費用（信託報酬）の実質的な負担：純資産総額×年率1.723％（上限）
実質的な負担とは、ファンドが投資対象とする投資信託証券の信託報酬を含めた報酬です。なお、実質的な運用管理費用（信託報酬）は目安であり、投資信託証券の実際の組入比率により変動します。
 その他費用・手数料
監査費用：純資産総額×年率0.0132％ (税抜0.012％)
 有価証券等の売買に係る売買委託手数料、投資信託財産に関する租税、信託事務の処理に要する諸費用、海外における資産の保管等に要する費用等を投資信託財産でご負担いただきます。また、投資対象とする投資信託証券に係る前記の費用等を間接的にご負担いただきます。（監査費用を除くその他費用・手数料は、運用状況等により変動するため、事前に料率・上限額等を示すことはできません。）●お客様にご負担いただく費用につきましては、運用状況等により変動する費用があることから、事前に合計金額もしくはその上限額またはこれらの計算方法を示すことはできません。
●詳しくは、「投資信託説明書（交付目論見書）」の「手続･手数料等」をご参照ください。

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販売会社
受益権の募集の取扱い、投資信託説明書（交付目論見書）、投資信託説明書（請求目論見書）及び運用報告書の交付の取扱い、解約請求の受付、買取請求の受付・実行、収益分配金、償還金及び解約金の支払事務等を行います。なお、販売会社には取次証券会社が含まれる場合があります。
加入協会
商号

登録番号

日本証券業
協会

一般社団法人 一般社団法人 一般社団法人
日本投資金融先物
第二種金融商品
顧問業協会
取引業協会
取引業協会

（金融商品取引業者）
岡三証券株式会社

関東財務局長（金商）第53号

○

○

○

岡三にいがた証券株式会社

関東財務局長（金商）第169号○

アイザワ証券株式会社

関東財務局長（金商）第3283号○

永和証券株式会社

近畿財務局長（金商）第5号○

auカブコム証券株式会社

関東財務局長（金商）第61号○○

株式会社ＳＢＩ証券

関東財務局長（金商）第44号○○

香川証券株式会社

四国財務局長（金商）第3号○

極東証券株式会社

関東財務局長（金商）第65号○

三縁証券株式会社

東海財務局長（金商）第22号○

島大証券株式会社

北陸財務局長（金商）第6号○

株式会社証券ジャパン

関東財務局長（金商）第170号○

大熊本証券株式会社

九州財務局長（金商）第1号○

東海東京証券株式会社

東海財務局長（金商）第140号○

内藤証券株式会社

近畿財務局長（金商）第24号○

ニュース証券株式会社

関東財務局長（金商）第138号○

PWM日本証券株式会社

関東財務局長（金商）第50号○

光証券株式会社

近畿財務局長（金商）第30号○

ひろぎん証券株式会社

中国財務局長（金商）第20号○

北洋証券株式会社

北海道財務局長（金商）第1号○

益茂証券株式会社

北陸財務局長（金商）第12号○○

松井証券株式会社

関東財務局長（金商）第164号○○

マネックス証券株式会社

関東財務局長（金商）第165号

○

○

○

○

楽天証券株式会社

関東財務局長（金商）第195号

○

○

○

○

愛媛証券株式会社

四国財務局長（金商）第2号○

三晃証券株式会社

関東財務局長（金商）第72号○

ＪＩＡ証券株式会社

関東財務局長（金商）第2444号○

野畑証券株式会社

東海財務局長（金商）第18号○

関東財務局長（登金）第61号

○

○

○
○

○

○○

○○○

○
○

（登録金融機関）株式会社大光銀行（注） 販売会社によっては、現在、新規のお申込みを受け付けていない場合があります。

＜本資料に関するお問合わせ先＞
フリーダイヤル 0120-048-214 （9:00～17:00 土・日・祝祭日・当社休業日を除く）

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