COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORT

企業調査レポート

AOI TYO Holdings
3975 東証 1 部
企業情報はこちら >>>2021 年 3 月 26 日（金）執筆：客員アナリスト

柴田郁夫
FISCO Ltd. Analyst Ikuo Shibata

FISCO Ltd.
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AOI TYO Holdings
3975 東証 1 部

2021 年 3 月 26 日（金）https://aoityo.com/█ 目次■要約----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 01
1. 会社概要と設立の経緯...................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01

2. 2020 年 12 月期業績の概要............ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01

3. 今後の方向性....................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

02

4. 2021 年 12 月期の業績予想............ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

02■会社概要----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 03
1. 事業概要. .............................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

03

2. 沿革........................................................ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

05■決算概要----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 07
1. 2020 年 12 月期業績の概要............ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

07

2. 各事業の業績と活動実績.................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

09

3. 四半期業績の推移. ............................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

09

4. 2020 年 12 月期の総括. ................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

10■主な活動実績------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 11■今後の方向性------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 11
1. 中期経営計画....................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

11

2. 前提となる環境認識.......................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

12

3. 重点施策. .............................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

12

4. 重視する経営指標（KPI）と業績目標.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

13■業績見通し----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 14
1. 2021 年 12 月期の業績予想............ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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2. 各事業の業績見通しと活動計画..... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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3. 弊社アナリストによる見方.............. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

15■株主還元策----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 16

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2021 年 3 月 26 日（金）https://aoityo.com/█ 要約2020 年 12 月期はコロナ禍の影響により大きく後退も、
第 4 四半期に急回復し、修正予想を上回る着地。
環境変化に対応すべく、事業・組織再編に取り組む
1. 会社概要と設立の経緯
AOI TYO Holdings<3975> は、株式会社 AOI Pro. と株式会社ティー・ワイ・オー（TYO）の経営統合により2017 年 1 月に設立された共同持株会社である。主力のテレビ CM の企画・制作をはじめ、広告主直接取引や動画コンテンツマーケティングを軸とした「ソリューション事業」などに注力している。業界大手 2 社の経営統合により、テレビ CM 制作においてはトップシェアを握る。
インターネットを中心としたメディア（媒体）やデバイス（スマートフォンやタブレットなど）の多様化に加え、通信速度やデータ解析、VR（仮想現実）※ 1 や AR（拡張現実）※ 2 などのテクノロジーの進化により業界環境が大きく変化している。こうしたなかで、これまでのテレビ CM 制作では大きな成長は見込みにくくなる一方、広告に関連する事業領域は、その手法や構造変化を伴いながらも拡大していくものと予想されていることが経営統合に至った背景である。経営資源の結集及び有効活用により、スケールメリットやシナジー創出を実現し、新
たな価値創造と事業拡大のスピードを速めるところに狙いがある。
※1

VR（仮想現実）とは、仮想世界を含めたあらゆる体験を、時間や空間を超えてまるで現実世界のように表現する技
法やその手法のこと。
※2
AR（拡張現実）とは、現実世界で人が感知できる情報に「何かの情報」を加え、現実を「拡張」表現する技術やその手法のこと。

2. 2020 年 12 月期業績の概要
2020 年 12 月期の業績は、売上高が前期比 21.7% 減の 51,087 百万円、営業損失が 727 百万円（前期は 2,118
百万円の利益）と新型コロナウイルス感染症の拡大（以下、コロナ禍）の影響を受けて大幅な減収となり、営業損失に転落した。特に、緊急事態宣言発令（1 回目）に伴う撮影業務の中止・延期、広告需要の減少等により「動画広告事業」が大幅に落ち込んだ。また「広告関連事業」についても、各種イベントの中止や延期等により落ち込み幅が大きかった。もっとも第 4 四半期には「動画広告事業」と「ソリューション事業」がほぼ前期並みの水準にまで回復し、修正予想を上回る水準で着地することができた。利益面でも、減収による収益の下押しにより営業損失に転落したものの、下期だけで見ると、売上高の回復やコスト削減により営業黒字化を実現している。

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要約

3. 今後の方向性
同社は、2019 年 3 月に中期経営方針を策定し、「規模より質」を重視した経営への転換を進めてきた。しかし、
コロナ禍の影響により生活様式の大きな変化が環境変化のスピードをさらに高めたことや、新たな広告主ニーズへの対応が急務となってきたことから、中期経営方針を加速させるため新たに 5 ヶ年の中期経営計画を公表した（2020 年 8 月 24 日公表）。ただ、今後の方向性に大きな変更はない。「プロデュース機能のアップデート」
をテーマに掲げ、変革の時代に対応すべくグループの大幅な組織再編を実施、最終年度（2025 年 12 月期）の業績目標として、連結売上高 680 億円、連結営業利益 44 億円、EBITDA57 億円、ROE10% 以上を目指していく。特に業績目標については、コスト削減等による収益性の向上に重きを置いた前提となっている。なお組織再編に伴って、2021 年 12 月期からは「コンテンツプロデュース事業」及び「コミュニケーションデザイン事業」の 2 事業体制へと移行している。
4. 2021 年 12 月期の業績予想
2021 年 12 月期の業績予想について同社は、売上高を前期比 3.7% 増の 53,000 百万円、営業利益を 900 百万円（前期は 727 百万円の損失）と、増収及び大幅な増益により黒字転換を見込んでいる。国内広告市場が緩やかな回復に向かう前提のもと、売上高は「コンテンツプロデュース事業」はほぼ横ばいで推移する一方、「コミュニケー
ションデザイン事業」がコロナ禍の影響を受けた 2020 年 12 月期からの回復や新たな広告主ニーズの取り込みにより、伸長する見通しである。利益面でも、増収による収益の押し上げのほかコスト削減の継続により、大幅な増益を実現する想定である。
Key Points

・2020 年 12 月期は、コロナ禍の影響により大幅な減収、営業損失を計上。しかし第 4 四半期に急回復し、修正計画を上回る水準で着地
・新たに公表した 5 ヶ年の中期経営計画では、「プロデュース機能のアップデート」をテーマに掲げ、変革の時代に対応すべくグループの大幅な組織再編を実施
・最終年度（2025 年 12 月期）の目標として、連結売上高 680 億円、連結営業利益 44 億円を掲げ、コスト削減による収益性の向上にも取り組む
・2021 年 12 月期は、2020 年 12 月期からの回復、新たな広告主ニーズの取り込み、コスト削減の継続により大幅な増益（黒字転換）を見込む

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2021 年 3 月 26 日（金）https://aoityo.com/█ 会社概要AOI Pro. と TYO の経営統合により設立された共同持株会社。
テレビ CM 制作においては業界トップシェアを握る
1. 事業概要
同社は、AOI Pro. と TYO を傘下に持つ共同持株会社であり、テレビ CM の企画・制作をはじめ、広告主直接
取引や動画コンテンツマーケティングを軸とした「ソリューション事業」などを手掛けている。業界大手 2 社の経営統合により 2017 年 1 月に設立され、テレビ CM 制作においてはトップシェアを誇る。
事業セグメントは広告事業の単一セグメントであるが、サブセグメントとしている事業区分は「動画広告事業」「ソリューション事業」「広告関連事業」「海外事業」の 4 つに分類される。主力である「動画広告事業」が売上高全体の約 70% を占めているが、新たな広告主ニーズを捉えた「ソリューション事業」についても今後の成長
ドライバーとして注力している。なお、2021 年 12 月期からは、組織再編に伴って「コンテンツプロデュース
事業」及び「コミュニケーションデザイン事業」の 2 事業体制へと移行している（詳細は後述）。
顧客別売上高構成比は、「電通グループ <4324>」向けが 20.7%、「博報堂（博報堂 DY ホールディングス<2433>）グループ」向けが 25.6%、「直接取引」が 31.8%、「その他」が 21.9% とバランスが取れている。また、媒体別売上高構成比では、「テレビ CM 制作」56.8%、「エンタテイメントコンテンツ」4.5%、「デジタルコンテンツ」
23.0%、「海外」4.1%、「その他」11.6% となっているが、動画広告需要の拡大とともに「デジタルコンテンツ」
が大きく伸びる傾向にある。

事業別売上構成比（2020年
年12月
月期実績）
海外事業
4.6%

広告関連事業12.7%

ソリューション事業
13.8%

動画広告事業68.9%

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成

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2021 年 3 月 26 日（金）https://aoityo.com/

会社概要

顧客別売上構成比 （2020年
年12月
月期実績）

電通グループ
20.7%

その他
21.9%

博報堂グループ
25.6%

直接取引
31.8%

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成

媒体別売上構成比（2020年
年12月
月期実績）
その他
11.6%
海外
4.1%

テレビCM制作
56.8%

デジタルコンテンツ
23.0%

エンタテイメントコンテンツ
4.5%
出所：決算説明会資料よりフィスコ作成

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2021 年 3 月 26 日（金）https://aoityo.com/

会社概要

各事業の概要は以下のとおりである。
(1) 動画広告事業
テレビ CM、オンライン動画などの広告映像の企画・制作を行っている。特に、テレビ CM については、AOI
Pro. 及び TYO ともに主力としてきた事業であり、業界大手 2 社の経営統合によりトップシェアを握るに至った。堅調な受注環境が続くなか、両社ともに数々の優れた作品を手掛けてきた。インターネットの普及などに伴う広告媒体の変化やプリントレス化による収益性低下の懸念などに直面し、収益構造の変革や業務効率化が課題となっているが、市場が拡大しているオンライン動画を含め、同社の強みとするクオリティの高い動画広告により、圧倒的なポジショニングの確立を目指している。
(2) ソリューション事業
顧客の問題解決のための施策を提供する事業である。TYO オファリングマネジメント部門※ 1 と、AOI Pro.の子会社 ( 株 )Quark tokyo ※ 2（及びその子会社 ( 株 )Mediator ※ 3）による業績をほぼ合算したものとなっている。
※1

広告主直接取引により、複合的なメディア展開などを軸としたワンストップソリューションを提供している。
オンライン動画を中心としたマーケティング戦略立案から、デジタル時代のコミュニケーションに必要なすべてのPDCA ソリューションを提供している。
※3
Quark tokyo と電通グループの ( 株 ) サイバー・コミュニケーションズとの合弁会社（2019 年 8 月 20 日設立）。
※2(3) 広告関連事業
映画やドラマ、イベントの企画制作及びデジタルコンテンツ、販促物、ミュージックビデオの制作などを行っている。主力事業と親和性の高い領域への展開による実績の積み上げや、周辺ソリューション（プロモーショ
ン及びコンテンツ領域）の強化により市場の囲い込みを狙う戦略である。
(4) 海外事業
東南アジア（タイ、ベトナム、シンガポール、インドネシア、マレーシア）、インドを中心とする海外拠点（日系及び現地企業向け事業）のほか、海外プロダクションから受注する映像制作が含まれる。AOI Pro. 及び
TYO ともに積極的に取り組んできた地域が多い。
2. 沿革(1) AOI Pro.
同社の歴史は古く、1963 年にテレビ CM 制作を目的とする ( 株 ) 葵プロモーションとして、東京都港区に設立されたことに遡る。一貫してテレビ CM を主力とする映像制作会社として事業基盤を確立。1990 年には更なる発展と社会的信用向上のために、業界の中で先陣を切って JASDAQ に上場した。
その後も、話題性にあふれた数々の映像作品を生み出すことで順調に業績を拡大し、1998 年に東証 2 部、2000 年には東証 1 部へ上場。大手テレビ CM 制作会社の一角として、名実ともに確固たるポジションを確立してきた。

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2021 年 3 月 26 日（金）https://aoityo.com/

会社概要

一方、2011 年 9 月には、インドネシアにテレビ CM 制作関連業務を行うための海外拠点を開設。また、2014 年 10 月には、新たな成長領域である動画コンテンツマーケティング事業の本格展開を目指し、オンラ
イン動画プラットフォームの効果測定及び運用を得意とするナカミノ ( 株 ) ※を資本提携によりグループ（持分法適用関連会社）化するなど、多様化するメディアへの対応やオンライン動画などのデジタルコンテンツへの需要拡大、成長著しいアジアへの日系企業の進出などを見据え、同業他社に先駆けて体制を構築してきた。
※

2015 年 12 月末には追加出資により連結子会社化し、2016 年 4 月に Quark tokyo に商号を変更。

(2) TYO
同社は、1982 年 4 月に東京都港区六本木においてテレビ CM 制作会社として設立された。大手テレビ CM
制作会社の中では後発となる。現在 AOI TYO Holdings の名誉会長を務めている吉田博昭（よしだひろあき）
氏を含む 5 名の CM クリエイターが「クリエイターの、クリエイターによる、クリエイターのための理想の会社づくり」という夢を掲げて同社を立ち上げた。
2002 年に JASDAQ へ上場。その後も JR 東海（東海旅客鉄道 <9022>）の「そうだ 京都、行こう。」など、消費者の印象に残る数々のテレビ CM 制作を手掛けてきたクリエイティブ力を武器に業績を拡大していく。
2013 年 10 月に東証 2 部へ市場変更すると、2014 年 1 月には東証 1 部へ指定替えとなった。
テレビ CM、オンライン動画、デジタルやイベントなど多様なコンテンツ制作を手掛け、広告主の広告宣伝や販促活動に最適となるワンストップソリューションに強みを持つ。また、業界に先行して広告主直接取引※の営業体制・ノウハウを蓄積しており、広告主との長期的な関係の構築、案件規模の拡大、販売促進費の獲得にも注力してきた。さらに、海外展開にも積極的に取り組んできた。
※

2003 年 7 月より広告主直接取引の営業を開始し、現在は TYO オファリングマネジメント部門がグループ全体の広告
主直接取引の営業を担う。

(3) 経営統合（2017 年 1 月）に至った経緯
インターネットを中心としたメディア（媒体）の多様化や、スマートフォンやタブレット端末などに代表されるデバイスの多様化に加え、通信速度やデータ解析、VR や AR などのテクノロジーの進化により広告業界を取り巻く環境が大きく急激に変化している。こうしたなかで、それまでのテレビ CM 制作では大きな成長は見込みにくくなる。一方、広告に関連する事業領域は、その手法や構造の変化を伴いながらも拡大していくものと予想されている。
そのような環境認識のもと、業界をリードする新たなグループを形成し、経営資源の結集及び有効活用により、「より大きなシェア」「より強い交渉力」「より強靭な資本」を保持するとともに、競争力のある先進的なビジネスモデルを構築していくことが中長期的な成長のために必要であると判断したものである。

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2021 年 3 月 26 日（金）https://aoityo.com/█ 決算概要2020 年 12 月期は大幅な減収減益となり、営業損失を計上。
しかし第 4 四半期に急回復し、修正予想を上回る水準で着地
1. 2020 年 12 月期業績の概要
2020 年 12 月期の業績は、売上高が前期比 21.7% 減の 51,087 百万円、営業損失が 727 百万円（前期は 2,118
百万円の利益）、経常損失が 1,149 百万円（同 1,763 百万円の利益）、親会社株主に帰属する当期純損失が 2,552百万円（同 1,280 百万円の損失）とコロナ禍の影響を受けて大幅な減収となり、営業損失に転落した。しかし
第 4 四半期には急回復し、修正予想（2020 年 8 月 24 日公表）に対しては、売上高・営業損失ともに上回る着地となっている。
売上高は、コロナ禍の影響により各事業が減収となった。特に、緊急事態宣言発令（1 回目）に伴う撮影業務の中止・延期や、広告需要の減少等により「動画広告事業」が大幅に落ち込んだ。また、「広告関連事業」についても、各種イベントの中止や延期等により落ち込み幅が大きかった。もっとも第 4 四半期には「動画広告事業」と「ソリューション事業」がほぼ前期並みの水準にまで回復し、修正予想を上回る水準で着地することができた。
また受注高についても、緊急事態宣言解除後の第 3 四半期から増加に転じ、第 4 四半期も増加しており、2020
年 12 月期末の受注残高は 13,306 百万円（前期末比 8.9% 減）と 2019 年 12 月期末には届かないものの相応の水準を確保している。
顧客別売上高で見ても、すべてのチャネルで減収となった。特に電通グループ及び博報堂グループなど大手広告会社向けの落ち込みが顕著となっている。
利益面は、中期経営計画で掲げた最大 20 億円のコスト削減を前倒しで実施すべく、旅費交通費や接待交際費などコスト削減に取り組んだものの、減収による収益の下押しにより営業損失に転落した。ただ下期だけで見ると、売上高の回復とともに営業黒字化を実現している。一方、親会社株主に帰属する当期純損失の損失幅が大きいのは、中期経営計画に基づく連結子会社の大幅削減や在宅勤務の推奨によるオフィス集約・削減等に伴う事業構造改革費用 946 百万円に加え、コロナ禍の影響によるのれんの減損損失 300 百万円や投資有価証券評価損 86 百万円などを特別損失に計上したことが理由である。
財政状態は、減収に伴う受取手形及び売掛金の減少等により総資産は前期末比 8.8% 減の 48,682 百万円に減少した。一方、自己資本も親会社株主に帰属する当期純損失の計上により同 13.1% 減の 19,925 百万円に減少したことから、自己資本比率は 40.9%（前期末は 43.0%）に低下した。一方、現金及び預金は同 18.7% 増の10,813 百万円、流動比率も 223.9% と高い水準を確保しているうえ、複数の金融機関との間で 120 億円のコミッ
トメントライン（借入枠）を締結していることから、流動性を含めて財務面での懸念はない。

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2021 年 3 月 26 日（金）https://aoityo.com/

決算概要

2020 年 12 月期決算の概要（単位：百万円）
19/12 期実績
売上高

20/12 期

売上比

実績

65,229

売上比

51,087増減額

前期比-14,142-21.7%

動画広告事業

43,86067.2%

35,19468.9%-8,666-19.8%

ソリューション事業

8,145

12.5%

7,074

13.8%

-1,071-13.1%

広告関連事業

9,846

15.1%

6,488

12.7%

-3,358-34.1%

海外事業

3,378

5.2%

2,331

4.6%

-1,047-31.0%

売上原価

53,51482.0%

43,86785.9%-9,647-18.0%

販管費

9,596

14.7%

7,947

15.6%

-1,649-17.2%

営業利益

2,118

3.2%

-727

-1.4%

-2,845

-

経常利益

1,763

2.7%

-1,149-2.2%-2,912-

親会社株主に帰属する当期純利益-1,280-2.0%-2,552-5.0%-1,272-

EBITDA

3,606

422-3,184-88.3%

受注残14,606

13,306-1,300-8.9%

顧客別売上高電通グループ

12,941

19.8%

10,58320.7%-2,358-18.2%

博報堂グループ

18,08827.7%

13,07425.6%-5,014-27.7%

広告主直接取引21,072

32.3%

16,25931.8%-4,813-22.8%

その他

13,125

20.1%

11,16921.9%-1,956-14.9%

出所：決算短信、決算説明会資料よりフィスコ作成

2020 年 12 月期末の財政状態（単位：百万円）
前期末比

19/12 期末

20/12 期末

36,00333,014-2,988-8.3%

現金及び預金9,111

10,813

1,702

18.7%

受取手形及び売掛金

16,873

13,222-3,651-21.6%

仕掛金

4,510

4,331

-178

-4.0%

固定資産

17,34815,667-1,680-9.7%

有形固定資産

7,084

6,257

-827

-11.7%

無形固定資産

4,275

3,601

-673

-15.8%

投資その他の資産

5,988

5,808

-179

-3.0%

資産合計

53,352

48,682-4,669

-8.8%

流動負債

18,343

14,743-3,599-19.6%

買掛金

8,697

7,144

-1,552-17.9%

短期借入金等

6,273

4,374

-1,899-30.3%

前受金

899

720

-179

-19.9%

固定負債

11,645

13,707

2,062

17.7%

長期借入金

6,672

8,774

2,102

31.5%

長期預り金

3,501

3,501

-

-

負債合計

29,98828,451-1,537

-5.1%

純資産合計

23,363

20,231-3,132-13.4%

自己資本

22,93519,925-3,009-13.1%

自己資本比率

43.0%

40.9%

流動比率

196.3%

223.9%

D/E レシオ

0.56 倍0.66 倍

流動資産

増減額

増減率

出所：決算短信よりフィスコ作成
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決算概要

2. 各事業の業績と活動実績(1) 動画広告事業
売上高は前期比 19.8% 減の 35,194 百万円と減少した。コロナ禍に伴う緊急事態宣言発令（4 月 7 日～ 5 月
25 日）のもと、撮影をほぼ全面的にストップしテレビ CM 制作の延期要請等の措置を行ったことが特に響いた。経済活動の再開とともに、独自のガイドライン作成※による業務の再開やリモートでの動画制作手法の導入など機動的な対応が奏功し、第 4 四半期には四半期ベースでほぼ前年同期並みの水準にまで回復してきた。
また注目すべきは、テレビ CM に比べるとオンライン動画を含むデジタルコンテンツの減収幅が小さく、構成比が高まってきたところであり、構造的な変化を示しているという見方ができる。利益面でも、利益率の高いプリント売上の減少による外部要因に加え、上期についてはコロナ禍の影響で中止・延期となった案件の実費請求等により実行利益率が 31.4%（前年同期は 33.5%）に低下したものの、下期には売上高の回復や利益率の低い案件の減少等により実行利益率も 34.5%（前年同期は 32.1%）に大きく改善している。
※

医療コーディネート会社とアドバイザリー契約を締結し、制作業務に関する独自のガイドラインを作成した。撮影時には医療従事者を含む衛生対策管理チームを帯同させ、体調確認、定期的な消毒・換気の実施確認を行うなど、新型
コロナウイルス感染拡大防止策の徹底を図っている。

(2) ソリューション事業
売上高は前期比 13.1% 減の 7,074 百万円と減少したものの、修正計画を大きく上回った。TYO オファリン
グマネジメント部門については、好調なネット企業等からの需要が増えており第 4 四半期に大きく回復した。
また、Quark tokyo（及び Mediator）についても、広告主の予算削減の影響を受けつつも若年層向けネット系企業等との取引深耕により、第 4 四半期は前年同期比で増加した。
(3) 広告関連事業
売上高は前期比 34.1% 減の 6,488 百万円と大幅な減収となったが、ほぼ修正計画どおりの着地である。コロ
ナ禍に伴う各種イベントの中止・延期等が業績の落ち込みを招いたものの、オンラインとリアルを組み合わせ
たハイブリッド型イベントが新たな主流となるなかで顧客層が拡大し、第 4 四半期には回復した。
(4) 海外事業
売上高は前期比 31.0% 減の 2,331 百万円と大幅な減収となったが、ほぼ修正計画どおりの着地である。ただ、東南アジアの一部地域ではコロナ禍の影響が収束しておらず、業績への影響が継続している。
3. 四半期業績の推移
四半期業績の推移を見ると、売上高はコロナ禍により 2020 年 12 月期第 2 四半期から第 3 四半期にかけて、大きく落ち込んだものの、第 4 四半期には急回復している。特に、「動画広告事業」及び「ソリューション事業」の 2 事業については、前期同期と比べてほぼ同水準にまで戻ってきた。また利益面でも、第 2 四半期と第 3 四
半期は営業損失を計上したが、第 4 四半期は売上高の回復とコスト削減効果により大幅な損益改善を実現しており、利益を出せる収益構造への転換が進んできた。

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決算概要

事業別売上高の四半期推移
動画広告事業

ソリューション事業

広告関連事業

海外事業（百万円）
18,42520,00018,00015,47015,166

14,000

817
2,273

677
2,049

12,000

1,611

1,774

16,00016,168

854

1,030
1,998

3,526

2,308

2,452

10,000

16,637

780
1,940
1,605

11,318
439
935
1,786

8,724

8,158

6,951

1Q

2Q

3Q

8,000
6,000

10,76910,666

10,832573
2,313

13,04910,083

539
1,300
1,293

11,593

4,000

2,390

11,361

2,000
0
1Q

2Q

3Q

4Q

19/12期

4Q

20/12期

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成

営業利益の四半期推移

(百万円)
1,500

965

1,000
633

533
337

500

183

116

0
-500

-379

-1,000-997-1,500

1Q

2Q

3Q

4Q

1Q

2Q

3Q

4Q

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成

4. 2020 年 12 月期の総括
以上から 2020 年 12 月期を総括すると、コロナ禍の影響により業績面では厳しい結果となった。ただ見方を変えれば、広告市場の構造的な変化（広告主ニーズの変化や新たな商流への動き等）に対して、一気に事業・組織構造の変革や収益構造の転換に取り組むことができた点においては、今後に向けてプラスの材料と言える。また
想定外のコロナ禍において、独自のガイドラインを作成し、新型コロナウイルス感染拡大防止策の徹底を図りながら活動再開にこぎつけ、第 4 四半期以降の業績回復に結び付けたところは、同社のリスク対応力の高さを示すものとして評価できるだろう。

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2021 年 3 月 26 日（金）https://aoityo.com/█ 主な活動実績
業績好調な web 系企業等との直接取引が増加傾向
フリマアプリを運営するメルカリ <4385> に複数の競合のなかから同社グループの提案が採択され、テレビ
CM、アウトドアメディア、Web、PR 等の直接取引を獲得することができた。また、アマゾン・ドット・コム<AMZN> が展開する「Amazon Prime Video」についても、テレビ CM を同社グループが直接担当している。
さらには、動画以外のキャンペーンとしての受注も増えており、ロッテのプロモーション（「パイの実」×「UberEats」のタイアップや各種イベント等）や、BMW の Web 動画、イベント・グラフィック・SNS などでも成果をあげることができた。新たな商流のなかで、広告主ニーズの変化を捉えた事例として評価できる。

█ 今後の方向性
新たに 5 ヶ年の中期経営計画を公表。
「プロデュース機能のアップデート」をテーマとして、事業・組織構造の変革等にも取り組む
1. 中期経営計画
同社は、急激な環境変化への対応を図るため 2019 年 3 月に中期経営方針を策定し、「いかなる時代にも対応できる、力強い企業体であり続けること」を基本方針として、「規模より質」を重視した経営への転換を進めてきた。特に、同社の強みとするブランディングを目的としたクオリティの高い動画・映像制作をさらに「掘り下げる」
とともに、周辺ソリューションを強化し、ビジネスの幅を「拡げる」方向性を示している。ただ、2020 年に入ってからのコロナ禍の影響により、足元業績が大きく下振れるとともに、生活様式の大きな変化が環境変化のスピードをさらに高め、新たな広告主ニーズへの対応が急務となってきた。こうしたことから、中期経営方針を加速させるため新たに 5 ヶ年の中期経営計画を公表するに至った（2020 年 8 月 24 日公表）
。もっとも、今後の方向性に大きな変更はない。中期経営方針の実現に向けてさらに加速させるため、「プロデュース機能のアップデート」
をテーマに掲げ、変革の時代に対応すべく、グループの大幅な組織再編を実施するところがポイントとなっている。

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今後の方向性

2. 前提となる環境認識
テレビ CM 市場は最大で年 2% 程度のペースで縮小する一方、デジタルシフトの加速により、オンライン動画
広告市場は年 20% 程度のペースでの成長を見込んでいる。そのようななかで、同社が強みとする高単価のブランド動画は引き続き成長するものの、その成長は限定的で大きく伸びるところは低中単価の動画と見ている。一
方広告主の動きについては、広告戦略立案機能の内製化を進めるなかで、必要な機能（クリエイティブ）のみを直接発注したいというニーズが高まってきた。また、年間広告費が 1 億円から 10 億円程度の中小企業やベン
チャー企業へ目を向けると、マーケティング志向によるコミュニケーションの設計から、企画・制作・運用までをワンストップで提供できる体制を必要としている企業も増えている。したがって、いずれのケースも同社のような制作会社との直接取引へのニーズの高まりを見ることができる。
3. 重点施策(1) 事業・組織構造の変革
これまでの広告映像制作を中心とした事業構造を、広告会社からの受託を中心に従来からの広告映像制作を担う「コンテンツプロデュース事業」、広告主からの直接取引を中心にコミュニケーションの設計から実行までを担う「コミュニケーションデザイン事業」の 2 事業体制へ転換した。また、連結子会社を 33 社から 23 社へ削減した。
グループ体制出所：決算説明会資料よりフィスコ作成(2) 各事業の概要と今後の方向性
1) コンテンツプロデュース事業
AOI Pro. と TYO などが中心となり、国内外における広告映像制作やポストプロダクション事業、xR コンテ
ンツの企画制作など幅広いコンテンツ制作を手掛ける。旧動画広告事業、旧海外事業のうち制作子会社、旧広告関連事業の一部を集約した事業である。今後は、業界トップシェアやこれまで培ったノウハウを強みに高ク
オリティ・高生産性を追求するほか、市場の伸びが期待される低中単価のデジタル動画市場へ対象を拡大する
方向性である。また、ポストプロダクションの多角化（音声編集、CG 業務等）や VR や AR など仮想空間技
術を生かしたコンテンツの企画・制作にも注力する。

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今後の方向性2) コミュニケーションデザイン事業
広告・マーケティングソリューション領域において、映像・デジタルソリューション・PR・イベント・空間
デザインなど全方位型のエグゼキューションを提供する。旧ソリューション事業、旧広告関連事業、旧海外事業のうち制作子会社以外を集約した事業である。新子会社 ( 株 )xpd が中心となり、今後は顧客基盤の強化を図るとともに、より高付加価値な統合型マーケティング・コミュニケーションサービスの提供、プロモーショ
ンに係る全方位型エグゼキューションへサービスの幅を広げる方針である。
新事業区分

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成(3) グループ経営の深化・強化とコスト削減
新たに策定した人材マネジメント方針に基づき、新卒採用の強化（選考管理の統一化等）、評価制度・報酬体系の見直し、人材開発環境の構築などにより、グループ一体となった人材輩出に取り組む。また、オフィス集
約やリモートワークの推奨、デジタルトランスフォーメーションを通じた生産性の向上などにより、最大削減
額 20 億円のコスト削減を目指す。
4. 重視する経営指標（KPI）と業績目標
同社では、中期経営計画の最終年度（2025 年 12 月期）の目標として、連結売上高 680 億円、連結営業利益 44 億円、EBITDA 57 億円、ROE 10% 以上を掲げている。コロナ禍の影響により、2020 年 12 月期業績は一旦大きく落
ち込んだものの、2021 年 12 月期以降の持続的な成長を目指している。とりわけコスト削減による収益性の向上に重きを置く前提となっている。また、売上高目標 680 億円の内訳については、「コンテンツプロデュース事業」
を 470 億円（2020 年 12 月期比 77 億円増）、「コミュニケーションデザイン事業」を 210 億円（同 91 億円増）とそれぞれ伸ばしていく計画である。さらには、従業員のエンゲージメント向上や SDGs への貢献にも取り組む方針である。

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2021 年 3 月 26 日（金）https://aoityo.com/█ 業績見通し2021 年 12 月期は大幅な増益により黒字転換を見込む。
広告主ニーズの変化を取り込むとともに、コスト削減の継続により収益体質の強化を図る
1. 2021 年 12 月期の業績予想
2021 年 12 月期の業績予想について同社は、売上高を前期比 3.7% 増の 53,000 百万円、営業利益を 900 百万円（前期は 727 百万円の損失）、経常利益を 800 百万円（同 1,149 百万円の損失）、親会社株主に帰属する当期純利益
を 400 百万円（同 2,552 百万円の損失）と、増収及び大幅な増益により黒字転換を見込んでいる。
国内広告市場が緩やかな回復に向かう前提のもと、売上高は「コンテンツプロデュース事業」はほぼ横ばいで推移し、「コミュニケーションデザイン事業」がコロナ禍の影響を受けた 2020 年 12 月期からの回復に加え新たな広告主ニーズの取り込みにより、伸長する見通しである。
利益面でも、増収による収益の押し上げのほか、2020 年 12 月期からのコスト削減の継続により大幅な増益を実現する想定である。コスト面については、連結子会社数の削減や在宅勤務推奨の継続によるオフィス削減など
により、オフィス関連費用（支払家賃、消耗品費、水道光熱費等）が減少するほか、業績連動性の高い人件費の減少、2020 年 12 月期に削減した接待交際費・旅費交通費等の抑制継続、業務委託費・支払手数料の削減等を見込んでいる。
2021 年 12 月期の業績予想（単位：百万円）
20/12 期実績
売上高

21/12 期

売上比

51,087

予想

売上比

増減額

53,000

前期比

1,913

3.7%

コンテンツプロデュース事業

11,82823.2%

14,000

26.4%

2,172

18.4%

コミュニケーションデザイン事業

39,25876.8%

39,000

73.6%

-258

-0.7%

営業利益

-727

-1.4%

900

1.7%

1,627

-

経常利益

-1,149

-2.2%

800

1.5%

1,949

-

親会社株主に帰属する当期純利益-2,552

-5.0%

400

0.8%

2,952

-

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成

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業績見通し

2. 各事業の業績見通しと活動計画(1) コンテンツプロデュース事業
売上高は前期比 0.7% 減の 39,000 百万円と見込んでいる。広告市場の緩やかな回復を見込む一方で、コミュ
ニケーションデザイン事業への一部制作人員のシフトもあり、ほぼ横ばいで推移する想定となっている。活動計画として、1）電通・博報堂からの安定的な受注獲得に加え、2）顧客の拡大（ADK グループ、外資系広告会社、ネット系広告会社、コンサルティング会社のほか、プラットフォーマーからの直接受注等）、3）低・中単価動画制作の本格始動（2022 年～）に向けた準備などに取り組む。
(2) コミュニケーションデザイン事業
売上高は前期比 18.4% 増の 14,000 百万円と、広告主ニーズの変化を捉えることにより大きく伸ばす計画である。活動計画としては、1）部門間連携強化に向けた取り組み（管理体制、人事評価・報酬制度など）、2）
不足機能の拡充（PR 会社やプランニング会社との業務提携及び出向受け入れ、ストラテジックプランナーの新規採用）などを掲げている。
3. 弊社アナリストによる見方
弊社でも、2020 年 12 月期の第 4 四半期に急回復した状況からスタートしたことや、同社の新型コロナウイル
ス感染症対策は完了し現状において撮影・編集等の業務に影響が出ていないこと、広告市場全体も緩やかな回復が期待できることなどから、同社の業績予想は十分に達成可能であると見ている。同社はコロナ禍の影響により2020 年 12 月期の業績は一旦後退したものの、構造的な変化は中長期的に見れば大きなチャンスとして、弊社では捉えている。コロナ禍による変化の加速にいかに対応し、プラスに生かしていけるかが今後の同社の課題であろう。その意味でも、今回の事業・組織構造の変革は絶好のタイミングであり、成長軌道に回帰するきっかけ
として期待したい。
また中期経営計画についても、コスト削減をやりきることにより目標を十分に達成できる水準にある。むしろ注
目すべきは、付加価値の向上によりいかに上乗せしていけるかにある。新たな戦略軸、すなわち中小企業及びベンチャー企業向け直接取引によるフルラインサービスの提供をはじめ、最新のデジタル技術を生かしたコンテンツの企画・制作、統合型マーケティング・プラニングの提供など新たな価値提供が、同社の優位性をいかに高め、業績（特に収益性の面）にどのような影響を及ぼしていくのかをフォローしていきたい。

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2021 年 3 月 26 日（金）https://aoityo.com/█ 株主還元策
連結配当性向 30% 以上を目指す方針
同社は、今後の配当政策として、引き続き「連結配当性向 30% 以上」を基本方針としている。そのうえで、継続的かつ安定的な配当を行うという観点も踏まえ、業績に応じた適正な利益配分を実施していく方針を示している。
2020 年 12 月期については、親会社株主に帰属する当期純損失を計上したものの、安定的な配当水準を可能な限り維持する観点から、2019 年 12 月期に実施した中間配当は行わなかったが、期末配当は 2019 年 12 月期と同額の 1 株当たり 12.0 円を継続した。2021 年 12 月期についても、1 株当たり 12.0 円の期末配当を予定している。
また、中長期保有の促進等を目的として、株主優待制度を導入している。具体的には、毎年 6 月 30 日現在の株主名簿に記載または記録された、同社株式 5 単元（500 株）以上を 1 年以上継続して保有する株主を対象として、保有株式数に応じたオリジナル QUO カード及びオリジナル優待カタログの贈呈等を予定している。

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