貴金属ウィークリー 第12号 – 2023年2月8日

Metals Focus – Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー 第 12 号 2023 年 2 月 8 日

ゴールド
米 Newmont は2月5日、豪Newcrestの買収提案を提出したことを発表

シルバー
金銀比価は3ヶ月ぶりの高い 83にプラチナ
アングロ・アメリカン・プ
ラチナムの 2022年第4四半期の精錬 PGM 生産は前年
比 マイナス 37% の 27.3トン 、2022年全体の生産は前年比マイナス 25% の118.2トン

パラジウム
インドの 1 月の乗用車販売台数は前年比 22% 増の 34万台、商用車販売台数は16% 増で 8 万 2400 台

金融市場の期待感、徐々に FRB の見通しと同調、今後のゴールドはどう動く?
ゴールド価格が昨年の 11 月から 3 ヶ月で 300 ドルも上昇するという急反発となったのは、インフレ率の低下と不況への恐れでドルと長期金利が下落したことがある。過去数十年来の高さになっていた米国のインフレはこの数ヶ月の間に下がりつつあるが、連邦準備理事会（FRB）はタカ派姿勢を崩していない。そのような中で、今後の金融政策に対する金融市場の反応には変化が見られる。
ゴールド価格が回復したのには、FRB の金融政策の見通しと金融市場の期待に明確な乖離があったことが背景となっている。フェデラルファンド金利先物の動きからは、市場は、政策金利の上限は 5% を下回り、2023 年の下半期には景気後退の可能性からさらに 0.5％の利下げを期待していたと憶測できる。対する FRB は依然金利は 5% を超えるとし、利下げを行う可能性には触れていなかった。しかし最新の米連邦公開市場委員会（FOMC）の声明と米失業率データを受けて、FRB の見通しと市場の期待との乖離は縮まり始めており、こういった動きがゴールド価格の今後のパフォーマンスの鍵となるだろう。
まず過去数ヶ月の動きを見ると、ゴールド価格回復の最初のきっかけは、昨年 10月の米インフレが予測を下回ったと報告されたことにある。この右下がり傾向はその後も続き、12 月の米消費者物価指数は 6.45% と、6 月の 9.1% から大きく低下、2021 年 10 月以来の低い数字だった。ここで重要なのは、消費者物価指数の前月との変化率がマイナス 0.1% となったのは、過去 2 年間で 2022 年 12 月が初めてだったということだ。このことが、FRB の金利引き上げの緩和、金利のピークは近いとする市場の期待につながった。
米経済統計の悪化に伴い 2023 年の景気後退は否めないと考え始められたことで、金融引き締め政策の後退を期待する市場の声はさらに強まった。例えば、米製造業購買担当者景気指数は 3 ヶ月連続で下がり、1 月は 2020 年 5 月以来最も低い 47.4となった。さらに重要な指標となるサービス業購買担当者景気指数も 12 月は下がったが、これは 1 月に回復している。

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貴金属ウィークリー
第12号 – 2023年2月8日
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貴金属ウィークリー 第12号 – 2023年2月8日

経済統計の中には景気後退を示すものがあるのは確かだが、一方で米雇米の消費者物価指数の前年同月（1 月）比の変化

用統計などのように労働市場の底堅さを示しているものもある。1月の非農業部門雇用者数（NFP）は、市場の予測を大きく上回って増加した。

y/y %FRB は賃金上昇率が確実に落ち着き、インフレ率の低下が継続すること10を見極めるまでは金利引き上げを続ける姿勢で、金融市場の期待に比べるとタカ派姿勢を維持している。FOMCは、ペースは緩まるが更なる金利8引き上げを否定しておらず、政策金利のピークは 5%を超える、インフレが確実に収まるまでさらに金利を長期間引き上げることも厭わないとし6ている。
4

こうした良好な雇用統計とタカ派姿勢の FRBを背景に、金融市場の期待2は少しずつ FRBの方向に同調する動きになっている。2月の FOMC 会議と0
Jan-182018 年1月の雇用統計の発表後、フェデラルファンド金利先物はさらに高い最高
Jan-192019
年

Jan-20
2020
年

Jan-21
2021
年

Jan-22
2022
年

Jan-232023
年

金利(現在 5.1%)を予測した動きとなり、そして市場の期待する今年下半期の金利引き下げ幅は以前より低くなった(以前は0.5%、今は0.25%)。そしてこれが、当レポート執筆時のゴールド価格を動かすことになり、価格はピークの 1960 ドルから 1875 ドルに下落した。

資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

この先、FRBの金利政策はゴールド価格の動きを見極める上で重要な鍵となる。今後数ヶ月の米国経済統計が大幅な景気後退予測を退けて緩やかな後退を示すにとどまれば、高金利が続く可能性が高まって、近日中の金利引き下げの可能性の消滅につながるだろう。その意味では 3月のFOMC会議が、各参加者が2023年の新たな方向性を示す会議となる。内容としては金利の最終到達点はより高い数値となり、2023年の金利引き下げの可能性がないことが明らかになるのではないだろうか。従って我々は引き続き、今年の金利引き下げはなく、インフレ率の低下に伴って実フェデラルファンド金利先物%
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
Jun-22Aug-22
Dec-23Oct-22

Dec-22Jun-23

注 ＊インプライド
FF 金利
Note:
*Rates Implied
by Fed Fund Futures
資料 ブルームバーグ

Source: Bloomberg

質金利が上昇、結果として今後のゴールド価格を押し下げることになると考えている。

貴金属ウィークリー 第12号 – 2023年2月8日

貴金属ウィークリー 第12号 – 2023年2月8日

輸入関税の変遷
2022 年2023 年

製品

関税率

関税率

ゴールド
インゴット

15%

15%

ゴール
ドーレ
プラチナ

14.35%

14.35%

15.40%

15.40%

シルバー
インゴット

10.75%

15%

シルバー
ドーレ

9.21%14.35%

資料 財務省
Source:Ministry of Finance

インド、ゴールドに合わせてシルバー輸入関税も引き上げ
インド政府は先週、貴金属業界も注目する、2023 年〜2024 年度の国家予算案を発表した。今年の大きな焦点は世界で最も高い 15％という、精錬されたゴールドの輸入関税が引き下げられるかどうかだった。その他に貴金属業界が期待していたのは、貴金属の物品・サービス税(GST)が 3％から 1％に下がる、納税者番号(PAN)とともに申請する必要のあるゴールドの購入限度が 20 万ルピーから 70 万ルピーに上がる、税制と規制の簡素化などだった。

まずゴールドについては去年 7 月の輸入関税引き上げで、不正輸入が増えて正式ルートの輸入が打撃を被った。また輸入コストに比べて著しく安い現地のゴールド価格も密輸の増加を促している。このような状況か
ら業界は政策転換を望んだが期待外れに終わった。今回の発表では、ゴールドの輸入関税は据え置かれた上に、シルバーの輸入関税も引き上げられ、ゴールドとプラチナの輸入関税に匹敵する結果となった。精錬されたシルバーの関税は 10.75% から 15%に、シルバードーレの関税は9.21% から 14.35%に引き上げられた。

インド政府は 2022 年 7 月にゴールドの輸入関税を 10.75% から 15% に引き上げたが、シルバーの関税は変更しなかった。我々の『IndiaMonthly』レポートを購読している読者は記憶していると思うが、我々は、2022 年のシルバー地金の輸入が過去最高の 9450 トンであったことから、シルバーの関税もいずれ上がるだろうという予測を立てていた。

今回発表された国家予算の中で興味深いのは合成ダイヤモンド（ラボ・グロウン・ダイヤモンド）の種として使われるダイヤモンドの輸入関税の撤廃で、これは非常に大きな変化と言える。というのはここ 2 年間で増えているダイヤモンド宝飾品の中で合成ダイヤモンドは安価な代替品として注目されているからだ。インドの合成ダイヤモンド市場は国内のダイヤモンド宝飾品需要の 10% 以下であるが、インドで製造される合成ダイヤモンドの 80%以上が輸出されていることから、重要な外貨獲得手段として位置付けられていることがわかる。

全体としてはゴールドの輸入関税が変わらなかったことは貴金属業界にとっては落胆だったが、中規模・小規模地方都市へのインフラ投資、新たな所得税率などの政策は好感を持って受け入れられた。長い目で見れば、このような政策は国民所得を伸ばし、ひいてはそれが貴金属需要につながるとも考えられる。

貴金属ウィークリー 第12号 – 2023年2月8日

チャート – 貴金属価格（米ドル/オンス）

Gold
ゴールド

シルバー
Silver
US$/oz

US$/oz
1,970

25

1,950
24

1,930
1,910

23

1,890
22

1,870
1,850
25-Jan30-Jan01-Feb

03-Feb2125-Jan08-Feb

30-Jan

資料 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

資料

Platinum
プラチナ

Palladium
パラジウム

01-Feb

03-Feb

08-Feb

01-Feb

03-Feb

08-Febブルームバーグ
Source:Bloomberg

US$/oz

US$/oz

1,750

1,050
1,030

1,700

1,010

1,650

9901,600
970
95025-Jan29-Jan

Source:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

01-Feb

03-Feb

1,550
25-Jan08-Feb
資料

ブルームバーグ

Source: Bloomberg

29-Jan貴金属ウィークリー 第12号 – 2023年2月8日

チャート – 貴金属価格（日本円/グラム）

Gold
ゴールド

Silver
シルバー

¥/g

¥/g

8,150

102

8,100

100

8,050
98

8,000

96

7,950

94

7,900
7,850
25-Jan30-Jan01-Feb

03-Feb

08-Feb

92
25-Jan30-Jan

資料 Bloomberg
ブルームバーグ
Source:Source:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

Platinum
プラチナ

Palladium
パラジウム

¥/g

¥/g

01-Feb

03-Feb

08-Feb

7,400

4,400

7,200
4,300
7,000
4,200

4,100
25-JanSource: Bloomberg
資料

6,800

29-Janブルームバーグ

01-Feb03-Feb

08-Feb

6,600
25-JanSource:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

29-Jan01-Feb

03-Feb

08-Feb

貴金属ウィークリー 第12号 – 2023年2月8日

チャート – レイシオとスプレッド

金銀比価
Gold:SilverRatio

金原油比価(Brent) Ratio
Gold:OilRatio

Ratio

85

24.5

83

23.5

81

22.5

79
25-Jan30-Jan02-Feb

08-Feb

21.5
25-Jan30-Jan2-Feb

8-Feb

資料 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

Platinum-Gold Discount, US$/oz
プラチナ・ゴールドディスカウント

Platinum-Palladium Discount, US$/oz
プラチナ・パラジウムディスカウント
US$/oz-550

US$/oz-850-870-600-890-650-910
-930

-700

-950
-970
25-JanSource:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

30-Jan02-Feb

08-Feb-750
25-JanSource:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

29-Jan01-Feb

03-Feb

08-Feb

貴金属ウィークリー 第12号 – 2023年2月8日

チャート – CME ネットポジション*ゴールド
Gold

シルバー
SilverMoz

US$/oz

Moz

30

2,200

400

25300

2,000

20

25200

15

1,800
100

10
1,600

50

15

1,400

-10
Jan-20Jan-21
ネットロング
NetLong

Jan-22200-100-5-200
Jan-201,200
Jan-23Jan-21
ネットロング
Net Long

金価格（右側）Gold
Price (RHS)

10
Jan-23Jan-22銀価格（右側）SilverPrice (RHS)*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ

プラチナPlatinum

パラジウムPalladium*Managed money positions; Source: Bloomberg

Moz

US$/oz

Moz

3.0

1,350

1.2

2.0

1,200

1.0

Thousands

Thousands

US$/oz30

US$/oz3,200
2,8000.8

1,050

2,400
0.4

0.0

900-1.0750-2.0
Jan-20Jan-21
ネットロング
Net Long

Jan-22600
Jan-23

プラチナ価格（右側）Platinum Price (RHS)*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg

2,000
0.0-0.4
Jan-201,600

Jan-21
Net Long
ネットロング

Jan-22

1,200
Jan-23パラジウム価格（右側）PalladiumPrice (RHS)*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg

貴金属ウィークリー 第12号 – 2023年2月8日

チャート – ETP 保有高

ゴールド

金保有（左側）シルバー

価格（右側）

銀保有（左側）資料：ブルームバーグ
Source:Bloomberg

資料：ブルームバーグ
Source:Bloomberg

プラチナ

パラジウムプラチナ保有（左側）
資料：ブルームバーグ

Source: Bloomberg

価格（右側）

パラジウム保有（左側）

資料：ブルームバーグ

Source: Bloomberg

価格（右側）

価格（右側）

Precious Metals Weekly, Issue 12 – 8th February 2023
貴金属ウィークリー 第12号 – 2023年2月8日

Metals Focus - The Team
Philip Newman, Managing Director
Charles de Meester, Managing Director
Neil Meader, Director of Gold and Silver
Junlu Liang, Senior Analyst
Simon Yau, Senior Consultant - Hong KongPeter Ryan, Independent Consultant
Elvis Chou, Consultant - TaiwanMichael Bedford, Consultant
David Gornall, Consultant
Sarah Tomlinson, Analyst
Neelan Patel, Regional Sales Director
Mirian Moreno, Business Manager
Erin Coyle, Sales & Marketing Administrator
Ghananshu Karekar, Research Associate

Nikos Kavalis, Managing Director - Singapore
Adam Webb, Director of Mine Supply
Wilma Swarts, Director of PGMs
Philip Klapwijk, Chief Consultant
Chirag Sheth, Principal Consultant - Mumbai
Yiyi Gao, Senior Analyst - ShanghaiÇagdas D. Küçükemiroglu, Consultant - Istanbul
Dale Munro, Consultant
Harshal Barot, Senior Consultant - Mumbai
Jacob Smith, Senior PGM AnalystFrancesca Rey, Consultant - Manila
Celine Zarate, Consultant - Manila
Jie Gao, Research Analyst – Shanghai
Adarsh Diwe, Analyst - Mumbai

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当和訳は英語原文を翻訳したもので、あくまでも便宜なものとして提供されている。英語原文と和訳に矛盾がある場合、英語原文が優先する。

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