プラチナ展望
景気後退でも、プラチナ供給不足 がプラチナ価格を下支え
これまでの分析だとプラチナ価格は経済の低迷期には金利引き下げとともに下落する傾向になるのが通常だった。だが今のプラチナ市場には景気の後退を押し留めると期待できる需要があり、これから供給不足が続くとされる予測の中で、プラチナ価格は景気が悪化しても下落圧力に抵抗し、むしろ上昇するのではないだろうか。
世界のインフレ率は 2022 年下半期に最も高くなり、その後 2023 年下半期に向けて主要国の中央銀行は金利引き上げを続けてきたが、この動きも終わりに近づいているようだ。というのは、イールドカーブは金利引き下げの到来と 2024年には経済成長が鈍化し始めることを示唆しているからである。これまで金利が下がればゴールド価格は上昇(2 ページ 図 1)、 プラチナ価格は下落 (下図左)しており、金利引き下げ途中のプラチナ市場には明らかにこのパターンが現れている。まず需要の 3 分の 2 を工業と自動車産業に頼るプラチナの需要の伸びが止まり (図 3) 、次にそれが消費を抑制して市場は供給余剰となり (図 4)、プ
ラチナ価格が下落する。この、需要低迷、市場の余剰、プラチナ価格の下落というパターンは、過去 35 年間に行われた 4 回の主な金利引き下げサイクルのうち、3 回出現している。例外は 2000 年初めで、これは 1980 年以降でプラチナ市場が需要主導による供給不足が 3 年以上続いた（1999 年から 2005 年に 6 期連続）唯一の時期であった。1999 年に始まった「プラチナスーパーサイクル」
は、金利の動向よりも、強い需要が引き起こした供給不足がプラチナ価格に影響したことを示している (下図右)。

Edward Sterck
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Wade Napier
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2023 年 8 月 10 日

金利が下がるとプラチナ価格も下がる

需要主導による供給不足は価格を押し上げる

資料: ブルームバーグ、 WPIC リサーチ

資料: 1987 年〜2012 年ジョンソン・マッセイ、2013 年〜2018 年 SFA (オックスフォード)、2018 年〜2023 年 メタルズフォーカス、WPIC リサーチ *投資需要を除いたプラチナ需給バランス

2024 年には金利引き下げが始まるとされるが、我々の『プラチナ四半期レポー金利が下がるとプラチナ需要も減ト』最新版 と 2 年から 5 年先の展望レポート では、プラチナ市場は 2000 年初めと非常に似た状況に突入すると予測した。プラチナの供給が増えない中でも需要は衰えず、2023 年から供給不足が始まり 2027 年まで続く。この需要を支えるり、市場は供給余剰となってプラチナ価格が下がるのが通常のは景気後退に強い、パラジウムに代わるプラチナの自動車触媒需要と水素経済の発展だ。
強い需要がもたらすこれからの供給不足は、2000 年初めの不足幅より小さい予

景気の後退期でも、プラチナの供給不足が続くのは、価格が上昇する前
兆測だが、投資需要がプラチナの需給における供給不足に加担するだろう (図 6)。
景気後退期には低金利のために、金利を生む資産と貴金属資産のギャップが縮まり、投資需要が高まるからで(図 5)、これは 2000 年代半ばに ETF が登場したことからも明らかだ。 ゆえにプラチナ市場の供給不足が続いてタイト感が増すにつれて、2000 年代初めと違わない状況になれば、プラチナ価格は下落圧力に対して抵抗する、あるいは上昇するだろう。

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Page 1 of 3o投資資産としてのプラチナ:-WPIC のリサーチによると、プラチナ市場は2023年から供給不足が続く-

水電解装置や燃料電池に使われるプラチナを通じて水素経済の発展に投資できる-

南アフリカの電力問題、対ロシア制裁などでプラチナの供給には問題が多い-

自動車のプラチナ需要はガソリン車の代替需要を主に今後も成長が期待できる-

プラチナ価格はゴールドとパラジウムに比べて大幅に安い

図 1: 金利が下がるとゴールド価格は上がる傾向

図 2:経済の減速局面で金利が下がれば、工業分野の需要が多いプラチナは価格が下がる傾向

資料: ブルームバーグ、 WPIC リサーチ

資料: ブルームバーグ、 WPIC リサーチ

図 3: プラチナ需要の年間成長率は、金利引き下げ局面では常に低下してきた

図 4: 今までの金利引き下げ局面では、１度を除いて毎回、需要主導のプラチナ市場のバランスは供給余剰だった

資料: 1987 年〜2012 年ジョンソン・マッセイ、2013 年〜2018 年 SFA (オックスフォード)、2018 年〜2023 年 ブルームバーグ、メタルズフォーカス、WPIC リサーチ

資料: 1987 年〜2012 年ジョンソン・マッセイ、2013 年〜2018 年 SFA (オックスフォード)、2018 年〜2023 年 ブルームバーグ、メタルズフォーカス、WPIC リサーチ *投資需要を除いたプラチナ需給バランス

図 5: 金利が下がるとプラチナの投資需要は増える

図 6: 投資需要に加え、2023 年から続くとされる 2000 年初めのような供給不足は、価格上昇の前兆か

資料: 1987 年〜2012 年ジョンソン・マッセイ、2013 年〜2018 年 SFA (オックスフォード)、2018 年〜2023 年 ブルームバーグ、メタルズフォーカス、WPIC リサーチ

資料: 1987 年〜2012 年ジョンソン・マッセイ、2013 年〜2018 年 SFA (オックスフォード)、2018 年〜2023 年 ブルームバーグ、メタルズフォーカス、WPIC リサーチ *投資需要を除いたプラチナ需給バランス© 2023 World Platinum Investment Council – WPIC®. All rights reserved.

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