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第 20 号

スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析― 2006 年３月期から 2021 年３月期までの長期時系列分析 ―

森脇

はじめに

剛

メダルを獲得した卓球の伊藤美誠選手の所属
企業(3)として認知されているのではないだろ

本稿の対象は、スターツコーポレーション

うか。また、上場子会社であるスターツ出版

株式会社
（以下
「スターツコーポレーション」

株式会社は、2000 年代に『Deep Love』シリという。
）の連結財務諸表である。本稿の目的ーズや『恋空』といった「ケータイ小説」とは、スターツコーポレーションの財務上の特呼ばれるジャンルの小説でベストセラーを出徴の主要な点を明確にすることである。その版している(4)。

ために、2006 年３月期から 2021 年３月期まなお、本稿では、税引後当期純利益についでの長期時系列分析を行う。なお、本稿は筆ては、2014 年３月期以前は「少数株主損益調者の 2022 年度 LEC 会計大学院専門職学位論

整前当期純利益」、2015 年３月期以降は「当文をもとに再構成したもので、収益及び資産期純利益」を使用する。損益計算書項目と貸に関連する財務状況、資金調達に関連する財借対照表項目を対比して求める比率は、貸借

務状況、キャッシュフロー及び財務状況の変対照表の項目の期首・期末残高の平均値を用化、という観点から、財務上の特徴の重要といるため、スターツコーポレーションが開示考えられる点について分析・検討を行うもの

している値とは必ずしも一致しない。また、である。

営業キャッシュフローを「営業 CF」、投資キ

スターツコーポレーションは、2021 年３月

ャッシュフローを「投資 CF」、財務キャッシ

末時点では東証プライムに上場し、業種分類

ュフローを「財務 CF」、フリーキャッシュフ

としては不動産業に分類される企業であり、ローを「FCF」と表記し、セグメント情報と本稿の分析期間を通じて、３月決算で日本基して開示される「外部顧客に対する売上高」

準の会計基準を採用している。社会的には、を「外部売上高」、有価証券報告書を「有報」

テレビでの CM(1)や、営業店舗である「ピタと表記する。

ットハウス」(2)の他、東京オリンピックで金

スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

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１．スターツコーポレーション株式会
社の概要と財務ハイライト

ツコーポレーション, 2021a, p.7, p.15）。スターツグループは、不動産業に分類される事業の中でも様々な業態の事業や、個人の生活や（１）事業の概要

娯楽に関わるサービス等に関する事業を行っ

スターツコーポレーションは、スターツグている。事業内容は 10 の事業に区分されてループの本部として事業会社をサポートする

おり、連結財務諸表に掲げる報告セグメント持株会社であり、スターツグループは、2021の区分と同一である（スターツコーポレーシ

年３月末時点では、スターツコーポレーショ

ョン, 2021a, p.7）。

ン及び子会社 79 社、持分法適用会社１社、関各セグメントの事業内容及び 2021 年３月

連会社２社から成り、臨時雇用者も含めると期における外部売上高及び連結売上高全体に約 8,200 人の従業員が所属している（スター占める構成比は、
表 1 に示すとおりである(5)。

表 1．2021 年３月期の事業及びセグメントの概要

出典：スターツコーポレーション（2021a, pp.7-8, p.83）をもとに筆者が作成
スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

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2021 年３月期の連結売上高は 1,989 億 63

きた。2021 年３月期においては 10 のセグメ

百万円であったが、不動産管理事業の外部売ントに区分されているが、2013 年３月期まで

上高は、連結売上高全体の 43.90％を占める

は４のセグメントに、2019 年３月期までは９873 億 44 百万円、続く建設事業の外部売上高のセグメントに区分されていた。有報では、は 33.05％を占める 657 億 56 百万円となっ報告セグメントが変更された年度には、そのている。分譲不動産事業の外部売上高は、

前年度のセグメント情報が変更後の区分に基2021 年３月期では93億55 百万円であるが、づいて記載されており、変更前後の財務情報

2020 年３月期には 248 億 33 百万円となっての対応関係は明確である。なお、本稿ではおり、他のセグメントに比べ、売上高の変動

2006 年３月期時点での４区分に対応するセが大きい。

グメント情報を合算したものを「旧４区分」

2006 年３月期から 2021 年３月期まで報告として分析する。

セグメントは、表 2 に示すように変更されて
表 2．2006 年３月期から 2021 年３月期までの報告セグメント

注：（）内は、本稿の分析に用いる会計年度
出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成（２）沿革

ツとし、1980 年代半ばまでにはグループの中

スターツコーポレーションは、2021 年３月

心的な事業会社の多くが設立されている。

末時点の代表取締役会長である村石久二氏が1987 年にはスターツ株式会社に商号変更す1969 年３月に開業した個人事業を母体とし、るとともに、グループ会社を吸収合併した。

1972 年９月に千曲不動産株式会社として設2005 年には、スターツコーポレーション株式立された(6)。1984 年にはグループ名をスター
スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

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第 20 号会社に商号変更するとともに会社分割を行い、 ト株式会社）を資産運用代理人としてジャス
ホールディングカンパニー制を導入している。 ダック証券取引所に上場されている。なお、
スターツコーポレーションの株式は、1989

スターツプロシード投資法人はスターツコー

年に日本証券業協会の店頭売買銘柄として登ポレーションの連結対象ではなく、「スターツ録された。2004 年にはジャスダック証券取引グループ」には含まれない（スターツコーポ

所に上場、2014 年には東京証券取引所市場第レーション, 2021a, p.7；スターツプロシード

一部に指定替えされ、2021 年３月末時点では投資法人, 2021, p.3）。

東証プライムに上場している。グループ内のまた、スターツグループの賃貸仲介事業や企業では、スターツ出版株式会社の株式が、売買仲介事業等に関わる店舗である「ピタッ2001 年に日本証券業協会に店頭登録され、トハウス」は、1988 年に第１号店がオープン

2004 年にジャスダック証券取引所に上場さした。2021 年 3 月末時点での「ピタットハウ

れている。2005 年には、いわゆる J-REIT でス」の店舗数は、スターツグループの直営店

あるスターツプロシード投資法人が、スターであるグループ店が 119 店舗、フランチャイ

ツアセットマネジメント投信株式会社（2021

ズ加盟店であるネットワーク店が 531 店舗と年３月末時点のスターツアセットマネジメンなっている。

表 3．沿革スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

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出典：スターツコーポレーション（2021a, pp.4-6）をもとに筆者が作成（３）財務ハイライト＜売上高、営業利益、営業 CF の推移＞

ここでは、スターツコーポレーションのスターツコーポレーションの売上高、営業

2006 年３月期から 2021 年３月期までの財務

利益、営業 CF は、表 4、図 1、図 2 に示すよハイライトとして、売上高、営業利益、営業うに推移している。

CF、総資産、純資産の推移を概観する。

スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

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表 4．売上高、営業利益、営業 CF の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

図 1．売上高の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

図 2．営業利益、営業 CF の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成
スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

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売上高及び営業利益は、ともに減少している。ただし、売上高及び営業利益の増減がな

る年度もあるが、継続的に増加しており、営だらかに推移していると言えるのに対し、営業利益が赤字となっている年度はない。2006

業 CF については、例えば 2018 年３月期前年３月期と 2021 年３月期を比較すると、売後のように、著しい増減がある場合もある。

上高は約 2.3 倍、営業利益は約 3.5 倍に伸びている。営業 CF についても、マイナスにな＜総資産、純資産の推移＞っている年度もあるが、ほとんどの年度でプ

スターツコーポレーションの総資産及び純ラスとなっており、2006 年３月期と 2021 年

資産は、表 5、図 3 に示すように推移してい３月期を比較すると約 14.8 倍に増加している。

表 5．総資産、純資産の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

図 3．総資産、純資産の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

2006 年３月期と 2021 年３月期とを比較す

若干の減少が見られる年度もあるが、増加傾ると、総資産は約 2.5 倍、純資産は約 7.1 倍

向が続いている。なお、2006 年３月期と 2015に増加している。
売上高や営業利益と同様に、年３月期には増資を行っており、2006 年３月
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期には、新株式の発行により、資本金を 25 億明らかにしなければならない（桜井, 2020,

71 百万円から 44 億 74 百万円に、資本剰余

p.71）。そのため、発生源泉別に分類された費金を 22 億 09 百万円から 41 億 11 百万円に用と収益は、経営活動における努力と成果の増加させた。2015 年３月期には、連結子会社

因果関係を基準として対応表示され、本業かとの株式交換・公募増資・第三者割当によるらの利益である営業利益、正常な収益力を示

普通株式の発行により、資本金を 44 億 74 百す経常利益、株主に帰属する当期の利益であ万円から 110 億 39 百万円に、資本準備金をる当期純利益といった形で、利益が段階的に41 億 33 百万円から 62 億 21 百万円に増やし計算される（桜井, 2020, pp.73-74）
。また、損

ている。

益計算書上で段階的に計算された各利益を、売上高で割った値が、各段階での利益率となり、その算式はそれぞれ以下のようになる（林,

２．収益及び資産に関連する財務状況の分析

2015, pp.101-104）。

財務ハイライトからわかるように、スター
ツコーポレーションは、売上高、営業利益、
営業 CF、総資産、純資産のいずれもが継続して増加傾向にあり、事業が順調に推移していると言うことができる。ここでは、スターツ
コーポレーションの収益性について、損益計
算書に示される各種の利益と売上高の関係を示す利益率、特に財務状況への影響が大きいと考えられる売上高総利益率について分析す

ただし、林（2015）によれば、「費用収益対る。さらには、各種の資産と売上高の関係を応の原則」に基づいて作成される損益計算書

示す回転率の中でも、総資産回転率と有形固

では、次期以降に効果が及ぶと考えられる支定資産回転率の分析から財務上の特徴につい

出は貸借対照表に資産計上することになるたて検討する。

め、使った費用のうちどれだけが収益（成果）をもたらしたのかわからないという本質があり、損益計算書を分析する際には、単に利益（１）利益率の推移と売上高総利益に対する減価償却費の影響率を比較するだけでなく、ビジネス活動をイ

損益計算書は、企業の１期間の経営活動のメージすることが重要である（林, 2015,
pp.106-107）。

成果を当期純利益として測定するが、企業のスターツコーポレーションの各種の利益率

経営成績について十分な情報を伝達するためは、表 6 と図 4 のように推移している。

には、その利益がどのようにして生じたかを

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表 6．利益率の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

図 4．売上高総利益率、売上高営業利益、売上高経常利益、売上高税引後純利益の推移の比較

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成各利益率の推移からまず目立つのは、2006

上していることを端的に表していると言える。

年３月期には売上高営業利益率が 7.27％でまた、売上高総利益率以外の利益率がほぼ足あったのに対し、2021 年３月期の売上高税引並みを揃えて推移しているのに対し、売上高後純利益率が 7.86％となっていることであ

総利益率は上昇・下降を繰り返しながらもほる。15 年間でかつての売上高営業利益率を売ぼ横ばい傾向にあるという相違が見られる。

上高税引後純利益率が上回る状況になっておさらに、2006 年３月期、2014 年３月期、2017

り、スターツコーポレーションの収益性が向年３月期、2019 年 3 月期、2020 年３月期、スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

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2021 年 3 月期の計６期で、売上高経常利益率

高総利益率の推移について分析するため、表が売上高営業利益率を上回っている。
これは、7 と図 5 には、売上高、売上原価、売上総利

財務活動も合わせた収益性が高いことを示し

益、売上高総利益率の推移を示した。なお、ていると言える。

図 5 では、売上総利益と売上原価の合計が売各利益率のうち、推移の傾向が異なる売上上高を示している。

表 7．売上高、売上原価、売上総利益、売上高総利益率の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

図 5．売上高、売上原価、売上総利益、売上高総利益率の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

売上総利益については、2006 年３月期には３月期、2010 年３月期、2021 年３月期の３251 億 68 百万円であったが、2020 年３月期

回で、売上高と売上総利益がともに前期よりには 608 億 43 百万円となっている。売上総も減少しているのは、2009 年３月期と 2021

利益が前期に比べ減少しているのは 2009 年

年３月期のみであり、売上総利益の額はほぼスターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

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一貫して増加傾向にあったと言える。その一いるのは、分析期間のうち 2015 年３月期、方で、売上高は概ね増加傾向ではあったが、2016 年３月期、2021 年３月期の３回のみで前期よりも減少している場合も少なくなく、ある。このような傾向は、売上原価の内容が売上高総利益率については一定の範囲内で上

年度により異なっていることに起因すると考昇・下降を繰り返しながら、概ね横ばいで推えられ、スターツコーポレーションの事業内移している。

容が影響していると推測される。そこで、各また、売上高と売上高総利益率の推移を比セグメントの外部売上高と売上高総利益率の較すると、売上高が増加した時には売上高総関係を分析するため、連結売上高及び旧４区

利益率が下がり、売上高が減少した時には売分のセグメント外部売上高とスターツコーポ

上高総利益率が上がる、という傾向があるこレーション全体の売上高総利益率の推移を表とがわかる。前期と比べ、売上高の増加・減8 と図 6 に示した。

少と売上高総利益率の上昇・下降が一致して
表 8．連結売上高及び旧４区分のセグメント外部売上高の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

図 6．旧４区分のセグメント外部売上高と売上高総利益率の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成
スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

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旧４区分のセグメント外部売上高とスターに係るものが売上原価に含まれている（スタツコーポレーション全体の売上高総利益率をーツコーポレーション, 2021a, p.95）。つまり、比較すると、分譲不動産事業の外部売上高が製造や販売を行っているセグメント以外の費増加した時には売上高総利益率が下がり、分用も売上原価として計上されており、棚卸資

譲不動産事業の外部売上高が減少した時は売産が費用化されたものだけではなく、有形固

上高総利益率が上がる傾向があることがわか

定資産が費用化された減価償却費やコンサルる。分譲不動産事業の外部売上高の増加・減

ティングに係るもの等の、性格が異なる費用

少と売上高総利益率の上昇・下降が一致してが混合していることが、スターツコーポレー

いるのは、分析対象期間のうち 2010 年３月

ションの売上原価の特徴と言える。そして、期、2015 年３月期、2021 年３月期の３回の分譲不動産事業の売上高が増加することで売みである。つまり、スターツコーポレーショ

上高総利益率が押し下げられるのは、売上高ンにおいては、分譲不動産事業の売上高が増が計上される際に棚卸資産が費用化されるこ

加することにより、全体の売上高総利益率がとで、売上原価が多く計上され、売上高総利押し下げられる傾向があるものと言える。こ

益率が低下している年度があるためと考えらのような関係が生じているのは、建設事業にれる。

よる建設や外部からの購入により取得した棚

また、スターツコーポレーションの連結財卸資産を販売するという、分譲不動産事業の務諸表の注記として記載されている販売費及事業内容によるものと考えられる。

び一般管理費の内訳にある減価償却費の金額

売上総利益は、生産活動や仕入から算定さと、キャッシュフロー計算書に示されている

れる売上原価を売上高から控除した利益であ

減価償却費の金額には相違がある。よって、る（桜井, 2020, p.76）。売上原価は期首と期末

販売費及び一般管理費の内訳としての減価償の製品や商品を加減算して計算されるため、却費と、キャッシュフロー計算書に示されて一般的には棚卸資産が費用化されたものとしいる減価償却費との差額が、売上原価としてての性格が強いと考えられるが、スターツコの減価償却費に相当するものと推定される。

ーポレーションの売上原価には、賃貸収益にそこで、表 9 には、キャッシュフロー計算書

係る賃貸費用が含まれている（スターツコーに示されている減価償却費と販売費及び一般

ポレーション, 2021a, p.80）。さらに、連結財

管理費に含まれる減価償却費及びそれらの差

務諸表における売上原価の内容について明示

額として売上原価に相当するものの推移を示された開示情報はないが、単体財務諸表の売し、表 10 には、売上原価合計と売上原価に相上原価明細書によれば、賃貸費用には減価償

当する減価償却費の金額及び売上原価に占め却費や租税公課が含まれ、その他にはレストる割合の推移を示した。

ラン、コンサルティング、インフラシステム

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第 20 号

表 9．減価償却費の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

表 10．売上原価における減価償却費とその他の原価の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

売上原価に相当する減価償却費の金額は、は、2008 年３月期や 2009 年３月期には増加

2006 年３月期の 5 億 20 百万円から 2021 年しているが、それ以外の年度では減少傾向が３月期の 38 億 98 百万円へと増加している。

続いている。

売上原価の中で減価償却費が占める割合は、減価償却費は、投資により取得された有形最も小さい 2006 年３月期で 0.83％、最も大固定資産が費用化されることであり、有形固

きい2021 年３月期では2.73％となっており、定資産が損益計算書に与える影響を示してい

大きな割合を占めているわけではないが、金る。また、減価償却費は他の多くの費用と異額と割合はともに、年々増加していることがなり、費用化よりもキャッシュアウトが先行わかる。売上原価に含まれる減価償却費は賃するという性格がある。有形固定資産への投貸収益に係る費用であるが、賃貸収益はスタ資や、その結果としての減価償却費の計上が、ーツコーポレーションの中で外部売上高が最売上高総利益やキャシュフローに影響を与えも多いセグメントである不動産管理事業に属ていることは、スターツコーポレーションのするものであるため、売上総利益の推移に大財務上の特徴の一つであると言うことができきな影響を与えていると考えられる。
一方で、るであろう。

販売費及び一般管理費に含まれる減価償却費
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第 20 号（２）総資産回転率と有形固定資産回転率

された資産の項目は、調達された資本の総額

企業は、仕入れた商品に利ザヤを加算してがどのような資産項目に投下されているかを売り上げ、その代金で再び商品を仕入れて販表し、企業が利益を獲得するために保有して売するという営業循環を反復しているが、利いる経済的資源のリストである（桜井, 2020,

ザヤの大きさを示すのが売上高利益率であり、 p.46）。そして、各資産の回転状況を分析する
営業循環の回数を示すのが資本回転率であるには、売上高を各資産で割る計算を行なえば（桜井, 2020, p.178）。また、林（2015）によよい（桜井, 2020, p.188）。また、どの資産項

れば、『総資産回転数』は売上高を総資産で割目が重要であるかは、企業の所属業種によっった値で、売上代金として回収した資金が、て異なるが、一般に重視すべき資産項目は、資産に投下され何度入れ替わったか、を表し①売掛金・受取手形などの売上債権、②製品・ており、この回転数が多いほど、少ない資金

原材料・仕掛品などの棚卸資産、および③建を効率的に使って経営を行なっていると判断

物や機械装置などの有形固定資産であり、各することができる（林, 2015, p.74）。

資産の回転率は以下の算式で算定される（桜桜井（2020）によれば、貸借対照表に列挙

井, 2020, p.187）。

表 11 にはスターツコーポレーションの総推移を示し、図 7 には総資産回転率の推移を

資産、売上債権、棚卸資産、有形固定資産のグラフで示した。

残高の推移を、表 12 には各資産の回転率の表 11．総資産、売上債権、棚卸資産、有形固定資産の残高の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成
スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

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第 20 号

表 12．回転率の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

図 7．総資産回転率の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

これらの推移からわかるように、総資産回

資産回転率の下降傾向として表れている。

転率は上昇・下降を繰り返しているが、2006

スターツコーポレーションの各種の資産の年３月期の 0.97 回から 2021 年３月期の 0.78

中で特に重要なのは、残高や収益に与える影回まで、概ね下降傾向で推移している。財務

響等から、有形固定資産であると考えられる

ハイライトで見たように、売上高と総資産はため、有形固定資産回転率について分析する。

共に増加傾向が続いているが、売上高の増加

有形固定資産回転率の推移をグラフで示すと、に比べ、総資産の増加の方が大きいことが総図 8 のようになる。

スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

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図 8．有形固定資産回転率の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

有形固定資産回転率は、2006 年３月期にはし、土地や建設仮勘定については、減価償却

3.91 回であったが、2009 年３月期には 2.37

されない資産であるため、除売却時の損益や回となり、それ以降はほぼ横ばいながらも下減損損失等の一時的なものを除き、損益計算

降傾向が続き、2021 年３月期には 1.76 回ととの関係が数値として直接に表れる形で示さなっている。総資産と同様に、売上高の増加

れることはない。そこで、有形固定資産とそに比べ、有形固定資産の増加の方が大きいたの内訳と、有形固定資産回転率や減価償却費

め、このような推移となっている。

との関係を分析するため、表 13 には有形固

有形固定資産はその運用により収益と関係

定資産とその内訳となる各資産の推移を示し、するものであるが、建物や機械装置等につい

表 14 には減価償却後の純額での残高の比率ては、減価償却費として費用化されることにの推移を示した。

より損益計算と経常的に関係している。しかスターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

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表 13．有形固定資産の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

表 14．有形固定資産の内訳となる各資産の比率の推移（純額）

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

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有形固定資産の合計額は、2006 年３月期のろう。

298 億 24 百万円から、2021 年３月期にはまた、スターツコーポレーションの売上高

1,149 億 03 百万円となり、約 3.9 倍に増加しと総資産は共に増加傾向が続いているが、売ている。その中でも土地については、2006 年

上高の増加に比べ、総資産の増加の方が多く３月期には145 億 76 百万円であったが、2021なっていることが総資産回転率の下降傾向と年３月期には 675 億 59 百万円となり、約 4.6

して表れている。さらには、各種の資産の中倍に増加している。比率としても、2006 年３でも、減価償却されない土地の残高や比率の月期には 48.87％であったが、2008 年３月期

増加が、有形固定資産回転率や総資産回転率に 60％を超えてからは最大で 68.84％になっだけでなく、売上高総利益率の推移にも影響た年度もある。減価償却されない資産であるを与えていると言うことができる。

土地がこのような推移を示しているのに対し、減価償却される資産の中で残高の多い建物及３．資金調達に関連する財務状況の分析

び 構築物 の比率は 、 2006 年３ 月期に は44.43％を占めていたが、2017 年３月期には25.38％までに低下し、2021 年３月期には

ここでは、自己資本と利益の関係を示す

35.37％となっている。

ROE とその構成要素、長期的な安全性や短期

スターツコーポレーションの有形固定資産的な安全性を示す財務指標の推移等から、スの内容は、時期により相違が見られるものの、

ターツコーポレーションの資金調達に関連す

減価償却されない資産である土地の残高や比る財務状況について分析する。さらには、そ率が増加する傾向が続いている。このようなれぞれの指標と、自己資本の内訳や有利子負点が、前述したような各利益率の推移の傾向

債等を併せて分析することで、資金調達の観や、有形固定資産回転率や総資産回転率が下点から財務上の特徴について検討する。

降傾向にあることの要因となっていると言うことができる。

（１）ROE と構成要素の分析
ROE は、自己資本（エクイティ）に対比し（３）小括て計算された利益率で、rate of return on

ここまで見てきたように、スターツコーポ

equity という英語名の頭文字をとって表記

レーションの売上原価の内容は、不動産業のされる（桜井, 2020, p.168）。ROE は企業の収中でもいくつかの業態に関わっているという益性を分析するための指標の１つとして有効特徴を表していると考えられ、売上高総利益であるが、ROE を、売上高純利益率、総資本率の推移には事業活動の内容が反映されてい回転率、財務レバレッジの３つの要素に分解ると言える。そして、売上高営業利益率、売して分析することで、企業が生み出している

上高経常利益率、売上高当期純利益率が確実利益の大きさ、利益を生み出すための資本運に上昇し続けていることは、収益性が高まっ用の効率、事業拡大のために調達している他ていることを端的に表していると言えるであ

人資本と自己資本の関係が、立体的に把握でスターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

91

ＬＥＣ会計大学院紀要

第 20 号

きるものと考えられる。ここでは、ROE の概が、親会社株主は企業集団全体に対して権利説をまとめ、スターツコーポレーションにおを有するのに対し、子会社の非支配株主は、けるROE とその構成要素の推移を分析する。

親会社に対しては何の権利も有しない（桜井,2020, p.169）。したがって、桜井（2020）や林＜ROE の概説＞（2015）のいう、出資者たる株主の観点から企業が使用する資本は、自己資本と他人資見た ROE は、連結財務諸表の表示科目を使本からなるが、自己資本とは、株主が出資し用すると、当期純利益は親会社株主に帰属す

た資本およびそれを用いて過去に獲得した利るものであり、自己資本は株主資本とその他

益の社内留保分であり、他人資本は、銀行やの包括利益累計額の合計額となる。ただし、社債保有者などの債権者から調達された資本

本稿ではスターツコーポレーションの事業のを意味する（桜井, 2020, p.166）。また、林パフォーマンスを測定するために ROE によ（2015）によれば、自己資本利益率（ROE）

る分析を行なう。よって、算定のもととなるは、当期純利益を自己資本で割った値で、株当期純利益や自己資本を親会社株主に帰属す

主の持分である自己資本に対して、どれだける部分に限定せず、連結財務諸表が示す企業の純利益が生み出されているかを示す指標で集団全体の事業活動の結果である当期純利益あり、出資者である株主からすれば、ROE がや、非支配株主持分も含めた自己資本により高い会社ほど投資する価値が高い、というこ

ROE を算定することが適切であると考えらとになる（林, 2015, p.82）。

れるため、ROE を以下の算式により算定する

連結財務諸表は、親子会社の両方から構成ものとする。

される企業集団全体について作成されている

ROE は、売上高純利益率、総資本回転率、各要素との関係を示す算式は以下のようにな

財務レバレッジの３つの要素に分解することる（桜井, 2020, p.180）。

ができ、それぞれの要素の算定及び ROE とスターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

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ＬＥＣ会計大学院紀要

第 20 号

前述のように、企業は営業循環を反復してROE を高めるには、財務レバレッジを高めいるが、営業循環の回数を示すのが資本回転る、つまり銀行借入等による他人資本を増や率である（桜井, 2020, p.178）。また、林（2015）

せばよいという判断が導かれるが、この判断によれば、『総資産回転数』が多いほど、少なは常に正しいわけではなく、当期純損失が計い資金を効率的に使って経営を行なっている

上された場合には、財務レバレッジが大きいと判断することができる（林, 2015, p.74）。総とマイナス幅が拡大されて、ROE はよりいっ

資本と総資産は等しいため、総資本回転率はそう大きなマイナス値に達してしまう（桜井,

総資産回転数と同じ値であり、総資本は企業

2020, pp.181-182）。このような財務レバレッが調達した資本の総額、総資産は企業が運用ジが作用すると、景気変動などによる利益変している資産の総額ととらえることができる。 化がよりいっそう拡大されるため、将来の利
つまり、総資本回転率は、企業が調達した資益予測の不確実性が増加する（桜井, 2020,

本がどれだけ効率的に経営に使われているか

p.250）。さらには、他人資本に対する固定的を示す指標であると言える。

な利子の支払は、業績の好調時には所定額の財務レバレッジは、企業が使用する総資本支払で足りるという利点がある反面、業績が額が自己資本の何倍に達しているかを表す尺

不振なときでも契約額が支払われなければな度であり、企業が使用する総資本のうち、他らず、利益を圧迫する（桜井, 2020, p.248）。

人資本による資金調達額が存在する場合、売よって、企業の収益性を示す ROE には、資上高純利益率や総資本回転率から規定される金調達の方法に起因する財務上のリスクも内

資本利益率を拡大する効果をもつ（桜井,

包されている点に留意して分析する必要があ

2020, p.181）。林（2015）によれば、『財務レるものと言える。

バレッジ』とは、銀行借入や社債などからの他人資本をテコ（レバレッジ）として使い、＜ROE と構成要素の推移＞

事業規模（総資産）をどれだけ拡大したかを

表 15、図 9、図 10 にはスターツコーポレ

表わす指標であり、財務レバレッジが高い会ーションの ROE とその構成要素の推移を示社ほど、少ない株主資本でありながら、多くした。

の資本を運用していることになる（林, 2015,
p.83）。
スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

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第 20 号

表 15．ROE と構成要素の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

図 9．ROE と売上高純利益率の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

図 10．総資本回転率と財務レバレッジの推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成
スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

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第 20 号

スターツコーポレーションの ROE は、り、他人資本に頼らない資金調達が行われて2006 年３月期には 21.19％であったが、2009

いることが示されていると言える。その一方

年３月期までに 4.33％と大きく下降した。そで、総資本回転率に表される営業循環の観点の後は 2014 年３月期に 23.67％まで上昇しからは、資産の活用については必ずしも効率たが、再び下降傾向となり、2021 年３月期に的ではなく、その結果として 2015 年３月期

は 13.70％となっている。また、ROE の構成

以降は ROE が下降傾向に転じていると言え要素のうち売上高純利益率については、2006

るであろう。

年３月期の 3.27％から 2009 年３月期のこのような ROE の構成要素のうち、売上0.73％まで下降したものの、その後は上昇傾

高純利益率や総資本回転率の推移は、資産に向に転じ、2018 年３月期に 8.16％となった

関連して分析したように、土地の残高が増加

後はほぼ横ばいとなり、2021 年３月期にはしていることによる影響が大きいと言える。

7.86％となっている。総資本回転率について

財務レバレッジが示している資金調達におけは、上下しながらも 2006 年３月期の 0.97 回る自己資本と他人資本の関係については、自から 2021 年３月期の 0.78 回まで下降してい己資本の内訳や有利子負債の推移等と併せてる。また、1.00 回を超えているのは 2007 年

引き続き分析する。

３月期と 2008 年３月期の２回のみであった。
財務レバレッジについては、2006 年３月期に（２）自己資本と長期的な安全性及び資本調は 6.68 倍であり、2009 年３月期までは若干達コストの上昇が見られたものの、それ以降は 2021 年

企業が使用する資本は、自己資本と他人資３月期の 2.22 倍まで下降している。このよう本からなるが、自己資本とは、株主が出資しに、ROE については上昇傾向が続いた時期とた資本およびそれを用いて過去に獲得した利下降傾向が続いた時期とに分かれるが、ROE

益の社内留保分であり、他人資本は、銀行やの構成要素については、売上高純利益率が大社債保有者などの債権者から調達された資本きく上昇した一方で、総資本回転率と財務レを意味する（桜井, 2020, p.166）。また、前述バレッジは下降傾向を示している。

した財務レバレッジによって示される資金調

これらの推移のうち、売上高純利益率の上達の効率性は、財務的な安全性、特に長期的昇からは、営業活動から得られる利益が上昇

な安全性と表裏一体の関係にある。
ここでは、した結果、留保可能な利益が増加しているこ

長期的な安全性を評価する指標の推移の他、とが示されている。また、財務レバレッジの有利子負債や資本コストの推移から、スター

下降からは、他人資本による資金調達の比率

ツコーポレーションの資金調達の状況についが減少し、自己資本による比率が増えているて分析する。

ことが示されている。よって、売上高純利益

表 16 には、スターツコーポレーションの率と財務レバレッジの推移からは、営業活動

株主資本とその内訳の推移を示した。なお、から得られる利益が留保されて自己資本とな

本稿では株主資本と自己資本とは等しくなる。

スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

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第 20 号

表 16．株主資本と内訳の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

株主資本のうち、資本金及び資本剰余金の資本として蓄積された結果であったと言うこ

合計は、2021 年３月期は 2006 年３月期の約とができる。

2.0 倍に増加しているが、株主資本全体としまた、前述した ROE の構成要素である財ては、2021 年３月期には 2006 年３月期の約

務レバレッジは、他人資本と自己資本の関係

8.1 倍に増加している。このような推移からから資金調達の状況を示す指標である。同様

は、株主資本、つまり自己資本の増減には、に、負債比率と自己資本比率は、他人資本と増資は一定の影響は与えているが、それ以上自己資本の関係に基づき、長期的な観点からに利益剰余金の増減の方がより大きな影響を

他人資本の安全性を評価するための指標であ与えていることがわかる。つまり、スターツ

り、以下の算式で示される（桜井, 2020,

コーポレーションの自己資本が大きく増加しp.216）。なお、算式からわかるように、自己たのは、営業活動により獲得した利益が自己資本比率と財務レバレッジは分母と分子を入れ替えた逆数の関係にある。

スターツコーポレーションの負債比率と自己資本比率は、表 17 と図 11 に示すように推移している。

スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

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第 20 号

表 17．負債比率と自己資本比率の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

図 11．負債比率、自己資本比率の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

負債比率は 2006 年３月期には 513.72％で負債比率の下降及び自己資本比率の上昇には、あったが、2008 年３月期には 547.66％に達利益剰余金の増加、すなわち、営業活動によした。それ以降は下降傾向が続き、2021 年３り獲得され留保された利益の増加が大きく影

月期には 112.38％にまで下降した。一方、自響していると言える。

己資本比率は 2006 年３月期には 16.29％で一方で、他人資本による資金調達の比率はあったが、上昇傾向が続き、2021 年３月期に下降傾向が続いている。表 18 と図 12 には、は 47.09％まで上昇している。このような推他人資本による資金調達の状況の推移や、他

移からは、自己資本による資金調達の比率が人資本の調達コスト、つまり、有利子負債に大きくなっていることがわかる。さらに自己対して支払われる利息の状況を分析するため、資本の増加には、前述のように、利益剰余金

有利子負債と支払利息の推移を示した。

の増加が大きな影響を与えている。つまり、スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

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第 20 号

表 18．有利子負債と支払利息の推移

注：1 年内償還予定の社債については社債に含めている
出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

図 12．有利子負債と支払利息の推移

注：社債及び 1 年内償還予定の社債については省略している
出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

これらの推移からはまず、短期借入金の減

34 百万円にまで減少している。一方、１年内少傾向が続いていることがわかる。2006 年３返済予定のものも含めた長期借入金は増加傾

月期には 173 億 98 百万円であったが、年々向が続いている。2006 年３月期には 332 億

減少を続け、2018 年３月期には一時的に大き96 百万円であったが、2019 年３月期には 726

く増加したものの、2021 年３月期には 51 億

億 76 百万円にまで増加した。その後はややスターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

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ＬＥＣ会計大学院紀要

第 20 号

減少し、2021 年３月期には 646 億 29 百万円

入金の額が減少したことと関係があるものととなっている。有利子負債全体としては、推測される。ただし、2018 年３月期に短期借2006 年３月期には 506 億 94 百万円であった

入金を大きく増加させてからの支払利息の推が、2018 年３月期には 893 億 50 百万円まで

移は、この推測とは一致しない。また、一般に増加し、2021 年３月期には 697 億 63 百万

的には借入金の返済期間が長い方が利率は高円となっている。対して、支払利息は 2015 年

くなると考えられるので、長期借入金の増加

３月期までは年間で 10 億円を超えていること支払利息の減少は、少なくとも一般的な負とが多いが、それ以降は大きく減少した。

債と利息の関係性とは異なるものと考えられ2017 年３月期には3億77 百万円まで減少し、る。そこで、負債の状況を示すものとして、2021 年３月期まで年々減少している。

連結財務諸表に注記されている、担保に係るこれらの有利子負債と支払利息の金額の推債務及び担保に供している資産と、支払利息

移からは、支払利息が減少したのは、有利子の推移を表 19 に示した。

負債の総額が減少したことではなく、短期借表 19．担保に係る債務、担保に供している資産、支払利息の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

ここからわかるように、2014 年３月期まで

しないが、少なくとも、2015 年３月期以降はは、担保に係る債務と担保に供している資産

有利子負債の質が優良なものとなったと言うは共に増加傾向にあったが、2015 年３月期以ことはできるのではないだろうか。

降は大きく減少している。
このような傾向は、

また、桜井（2020）によれば、調達された

2016 年３月期以降に支払利息が大きく減少

資産が返済に充当されるときには、他人資本したことと関係しているものと推測される。

の返済に優先順位が与えられていることから、

また、2015 年３月期に増資をしたことと、担自己資本の割合が大きいほど安全性が増すと保に係る債務や担保に供している資産が減少いう考え方がある一方で、資本コストは他人したことには関係があるのではないかとも推資本の方が低いため、収益性を重視すれば、測される。長期借入金の増加傾向や、担保や安全性を害さない範囲で他人資本の割合を高増資と支払利息との関係性はあまりはっきりめるのが得策である、とされる（桜井, 2020,
スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

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第 20 号

pp.216-217）。そこで、スターツコーポレーシをそろえるために、それぞれキャッシュフロ

ョンの場合の資金調達に係るコストを、利息ー計算書の「利息の支払額」と「配当金の支及び配当金の支払額と、他人資本と自己資本払額」の金額を抽出した。そのため、損益計の合計である総資本との関係から分析してみ算書の「支払利息」と下記の「利息の支払額」

る。表 20 には、利息及び配当金の支払額、総は異なっており、キャッシュフロー計算書で資本の額、利息・配当金の支払額の合計を総はマイナスの数として表示されているが、こ資産の額で割った比率の推移をそれぞれ示し

こではプラスの数として表示・算出している。

た。なお、利息と配当金の支払いに係る基準表 20．利息及び配当金の支払額と総資本の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

ここからわかるように、利息の支払額は金の支払額は増加したものの、他人資本と自2016 年３月期以降大きく減少している。一方、 己資本との調達に係るコスト全体としては収配当金の支払額については、増資を行った

益性の低下は見られないと言うことができ、2015 年３月期には大きな増加が見られるが、自己資本の比率を上昇させることで安全性を

それ以外の年度でも増加傾向にあり、2006 年

高めつつ、資金調達のためのコストの増加も３月期には 2 億 20 百万円であったが、2021

抑制できている状況が続いていると言える。

年３月期には 31 億 55 百万円にまで増加してまた、長期借入金の増加傾向に見られるよういる。しかし、利息・配当金の支払額の合計に、スターツコーポレーションは、自己資本を総資産の額で割った比率の推移としては、のみで資金調達を行うという、いわゆる無借2008 年３月期にはそれ以前よりも大きく上

金経営を目指しているわけではなく、自己資

昇し、それ以降は上昇・下降はあるものの、本と他人資本のバランスを保った資金調達を概ね一定の範囲で推移している。このような行っていると考えられる。

推移からは、自己資本が増加したことで配当

スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

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第 20 号（３）流動資産・流動負債と短期的な安全性を表す指標である（桜井, 2020, p.214）。桜井

長期的な安全性についての分析に引き続き、 （2020）によれば、流動比率は、１年以内な
スターツコーポレーションの短期的な安全性

いし通常の営業循環の中で返済すべき負債にを示す指標について分析する。また、それら対し、１年以内ないし通常の営業循環の中での指標と、流動負債として区分される「家賃現金化して負債の返済に充当しうる資産の倍預り金」との関係からスターツコーポレーシ

率を表すもので、古くは 200％が一応の目安

ョンの財務上の特徴について分析する。

とされてきたが、売上債権や棚卸資産の管理

短期的な安全性を示す指標である、手元流技法が進歩した現在でも 100％を超えている

動性比率、流動比率、正味運転資本はそれぞ必要がある、とする（桜井, 2020, pp.214-215）。

れ以下の算式で示される（桜井, 2020, p.192,

ただし、流動比率が示す安全性は、業種によ

p.214；林, 2015, p.58）。

って基準に差があることに注意する必要がある。小宮（2021）によれば、日銭が入ってきて業績が安定しているガス会社や鉄道会社等
は流動比率が低くても短期的安全性には問題がないが、病院や在宅介護の会社等は、売掛金がふくらむ一方で支払いが猶予されるお金があまりないため、流動比率が高くなるが資金負担が重たい状態になる業種である（小宮,2021, pp.39-41）。

手元流動性比率は、１か月当たりの売上高

正味運転資本は、流動資産から流動負債をの何か月分に相当する流動的資金を保有して控除した金額である（林, 2015, p.58）。林

いるかという比率で把握する指標である（桜（2015）によれば、これは近い将来の現金収

井, 2020, p.192）。手元流動性比率は売上高と支差のことで、この金額が大きいほど短期的資産の関係を示す指標なので、収益性を測定

な安全性は高いとされるが、流動比率が高く、する性格も持っているが、桜井（2020）によ正味運転資本が大きいという意味は、必要以れば、企業の支払能力の評価にも利用され、上に運転資金を使いすぎている、と考えるべ

その観点からは手元流動性比率が高いほど安全性が高いと判断される（桜井, 2020, p.193）。
また、小宮（2021）によれば、流動比率や当きで、むしろ短期的安全性は低く、必ずしも支払能力が優れているとはいえないことに留意する必要がある（林, 2015, pp.58-60）。

座比率よりもさらに短期的なスパンで資金繰

スターツコーポレーションの短期的な安全りが回るかどうかを調べるための数字で、す性を示す手元流動性比率、流動比率、正味運

ぐに使えるお金がどれだけあるかを示す指標

転資本はそれぞれ、表 21、図 13、図 14、図である（小宮, 2021, p.43）。

15 に示すように推移している。

流動比率は、企業の短期的な債務返済能力

スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

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ＬＥＣ会計大学院紀要

第 20 号

表 21．手元流動性比率、流動比率、正味運転資本の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

図 13．手元流動性比率の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

図 14．流動比率の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

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第 20 号

図 15．正味運転資本の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

手元流動性比率は、2006 年３月期には 3.28

流動比率と概ね類似した推移を示しており、月であったが徐々に減少し、2010 年３月期に2006 年３月期には 67 億 55 百万円であった

は 2.06 月となった。その後は増加傾向が続き、 が、2021 年３月期には 419 億 64 百万円まで
2021 年３月期には 4.00 月になっているが、増加している。流動比率と同様、2009 年３月

2018 年３月期から 2019 年３月期にかけて一期と 2010 年３月期には、正味運転資本もマ

時的に減少している。流動比率は、2006 年３

イナスの数値を示しており、流動資産よりも月期には 111.31％であったが、2009 年３月

流動負債の方が多い状況であったと言える。

期には 92.95％まで下降した。その後は上昇

これらの指標の推移からは、2008 年３月期

傾向が続き、2021 年３月期には 155.99％にから 2010 年３月期には、短期的な安全性がなっている。手元流動性比率と若干の相違は低下していたが、2011 年３月期以降は流動資あるものの、
概ね類似した推移を示しており、産の方が流動負債よりも多くなり、短期的な2018 年３月期には一時的に下降している。ま

安全性が改善されたものと考えられる。このた、2009 年３月期から 2010 年３月期にかけような推移を示した要因を分析するため、表ては、100％を切る年度が続いており、短期的

22 と表 23 に流動資産及び流動負債の合計額な安全性にはやや問題がある期間であったとと内訳のうち主なもの推移を示した。

言える。正味運転資本も、手元流動性比率やスターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

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第 20 号

表 22．流動資産の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

表 23．流動負債の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

まず、流動資産については、2009 年３月期

が、2011 年３月期にも引き続き減少しており、と 2010 年３月期には合計額の減少が見られ、買掛金及び工事未払金と短期借入金が減少しその中でも特に減少しているのは、棚卸資産ている。特に短期借入金については、2018 年

であることがわかる。対して、流動負債につ

３月期に大きく増加するまでは、減少傾向がいては、同じ年度に合計額の減少が見られる

続いていることがわかる。反面、１年以内返スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

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第 20 号

済予定の長期借入金については、2013 年３月に伴う支出は収入と直接に関係しておらず、期までは概ね増加傾向が続き、それ以降も増返済が収入に先行する場合も多い。一方で、加ないしは横ばい傾向が続いている。このよ

家賃預り金は、家賃収入が増加することと関うな状況から見ると、2009 年３月期と 2010

連して発生するものであり、一定のサイクル

年３月期に流動比率や正味運転資本が低下しでの返済は発生するであろうが、基本的にはていた要因は、流動負債が増加したというよ

返済すべき額が収入金額を超えることはなく、りは、流動資産、特に棚卸資産が減少したこ

あくまでも預かっていたものを返還するものとにあると言える。また、2011 年３月期にはでしかない。このような点から、家賃預り金

短期借入金が減少したために、流動比率や正は、他の流動負債と比べ、短期的な安全性を

味運転資本が上昇し、それ以降も上昇傾向が低下させにくいものであると考えられる。そ続いていると言える。

のような家賃預り金と、短期的な安全性を示

流動資産及び流動負債の中で、スターツコ

す流動比率や正味運転資本の関係を分析する

ーポレーションの財務上で特徴的なのは、流ため、表 24 には家賃預り金を除いた場合の動負債として区分される「家賃預り金」であ

流動負債、流動比率、正味運転資本の推移をろう。家賃預り金は賃貸収入に付随して生じ示し、図 16 と図 17 にはそれぞれ、家賃預りる負債であり、買掛金や借入金等の債務とは金を除いた場合と除かない場合の流動比率と異なる性格を持つ。買掛金や借入金は、返済

正味運転資本の推移を比較して示した。

表 24．家賃預り金を除く流動負債、流動比率、正味運転資本の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

105

ＬＥＣ会計大学院紀要

第 20 号

図 16．流動比率と家賃預り金を除く流動比率の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

図 17．正味運転資本と家賃預り金を除く正味運転資本の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

これらの推移からは、家賃預り金を除いたされているのは、短期借入金が減少したこと場合には、2009 年３月期や 2010 年３月期にによる影響が大きいものと考えられる。

おいても、流動比率は 100％を、正味運転資
本は 0 円をそれぞれ下回ることがないことが（４）小括わかる。このような点から、スターツコーポ

スターツコーポレーションの ROE は、分レーションの短期的な安全性は、本稿の分析

析期間を通じて、下降した時期と上昇した時

期間を通じて、やや問題がある状況を示して期とがあった。ROE の構成要素については、いる年度もあるが、債務返済能力に決定的な

売上高純利益率が分析期間を通じて、概ね上問題があったとは考えられない。そして、昇傾向だった一方で、総資本回転率と財務レ

2011 年３月期以降に短期的な安全性が改善

バレッジは下降傾向が続いた。特に財務レバ
スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

106

ＬＥＣ会計大学院紀要

第 20 号

レッジは大きく下降している。売上高純利益

金の増加、つまり資本コストの増加も抑えら率の上昇と財務レバレッジの下降からは、自れている。このように、スターツコーポレー

己資本の中でも、営業活動により獲得されたションの資金調達面から見た収益性や安全性留保利益により、他人資本に頼らない資金調は、良好な状態で推移していると言える。

達が行われていることが示されていると言える。また、資産に関する財務状況と併せて考４．キャッシュフロー及び財務状況の変化に関する分析

えると、留保利益は、固定資産の取得、特に土地の取得に使われていると言えるが、総資
本回転率の推移からは、売上高の増加よりも資産の増加の方が大きく、営業循環の効率と企業にとって、キャッシュの獲得や支出等してはあまり良くない傾向が続いていると言の流れ、つまりキャシュフローは、財務状況える。なお、増資による自己資本の調達は、だけでなく事業における姿勢を表すものでもROE の推移に一定の影響を与えてはいるが、あると考えられる。ここでは、スターツコー

留保利益の増加による影響の方がより大きい

ポレーションの営業活動とキャッシュの関係と言うことができる。

を示す利益の品質について分析する他、キャ安全性を示す各指標の推移からは、スターッシュフローの傾向から本稿の分析期間を３

ツコーポレーションの安全性は短期的にも長つに区分し、それぞれの期間の特徴を他の財期的にも、継続的に改善傾向にあると言える。

務指標等と併せて比較・分析することで、キ

特に長期的な安全性を測る指標の推移についャッシュフローの観点から見た財務上の特徴ては、資金調達の源泉が、他人資本よりも安について検討する。

全性の高い自己資本によるもの、特に営業活動を通じて獲得した留保利益が中心であるこ（１）キャッシュフローの概要と利益の品質とにより、累進的に安全性が高まっている結の分析果と考えられる。
短期的な安全性については、

桜井（2020）によれば、企業が現金収入の2009 年３月期から 2010 年３月期にかけては、 余剰を生み出す能力や、債務を返済する能力
安全性にやや問題がある状況を示していたが、 を評価するには、損益計算書と貸借対照表に
流動負債に含まれる家賃預り金を除いた場合

加えて、収入・支出に関する情報が必要であの推移等からは、通常の営業循環の中での支り、この情報は現金収支の流れを表したもの

払能力に問題があったものとは考えにくい。

であることから、キャッシュフロー計算書とその後の 2011 年３月期以降は、短期的な安よばれ、営業活動・投資活動・財務活動の３

全性を測る指標の改善傾向が続いており、そ種類の活動に区分される（桜井, 2020, p.95,の主な要因は短期借入金の減少にある。
また、

pp.98-99）。そして、キャッシュフロー計算書

支払利息が 2015 年３月期以降は大きく減少

は、次のような用途に利用可能である、とす

している一方で、自己資本による資金調達がる。

多くなることによるデメリットである、配当
スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

107

ＬＥＣ会計大学院紀要

第 20 号・当期純利益の計上が資金的な裏付けを伴また、林（2015）によれば、利益は『差額っているか否かを明らかにすることによ概念』であって、リアルな実態を表わしていり、利益の品質を評価するための情報とるわけではなく、『利益は意見、現金は事実』して利用することといわれるように、会社の実態をつかむには、・企業の資金繰り、安全性の評価に利用す

何よりキャッシュフロー計算書を読み解く力

ること

を磨くことが大切である、とする（林, 2015,

・企業価値を評価する場合に必要とされる

p.139）。

将来期間のキャッシュフローの金額を予

スターツコーポレーションのキャッシュフ

測するための重要な手がかりとして利用

ローの傾向を概観するため、表 25 に、税引前すること（桜井, 2020, pp.97-98）

当期純利益、営業 CF・投資 CF・財務 CF、期末現金及び現金同等物の推移を示した。

表 25．税引前当期純利益、営業 CF・投資 CF・財務 CF、期末現金及び現金同等物の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

税引前当期純利益は、財務ハイライトでも2006 年３月期の約 2.8 倍となる 661 億 83 百

見た売上高や営業利益と同様に減少が見られ万円となっている。

る年度もあるものの増加傾向が続いており、

桜井（2020）のいう利益の品質とは、資金

2021 年３月期の税引前当期純利益は、2006

増加の裏付けのない利益よりも、資金的な裏年３月期の約 4.0 倍となる 230 億 25 百万円

付けのある利益の方が、品質が高い、というになっている。また、営業 CF・投資 CF・財ことである（桜井, 2020, p.97）。また、営業 CF

務 CF はそれぞれ増減の幅があるものの、の「小計」は損益計算書における営業利益に

2021 年３月期の期末現金及び現金同等物は、匹敵する項目であるともいう（桜井, 2020,
p.104）。だとすると、営業利益と営業 CF 小
スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

108

ＬＥＣ会計大学院紀要

第 20 号計、税引後当期純利益と営業 CF をそれぞれ

レーションの営業利益と営業 CF 小計、税引

比較した場合に、営業 CF 小計や営業 CF の後当期純利益と営業 CF の推移を表 26 に示金額が大きい方が、資金的な裏付けがある品

し、表 27 に示した営業 CF 小計と営業利益の質の高い利益が計上されている状態である、差額及び営業 CF と税引後当期純利益の差額と言えるであろう。そこで、スターツコーポの推移と比較してみる。

表 26．営業利益と営業 CF 小計、税引後当期純利益と営業 CF の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

表 27．営業 CF 小計と営業利益の差額、営業 CF と税引後当期純利益の差額の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

表 26 からは、営業利益及び税引後当期純赤字となっている年度がないが、営業 CF は利益は増加傾向が続いているが、営業 CF 小2011 年３月期と 2018 年３月期に赤字となっ計及び営業 CF は増加傾向にあるものの、増ている。表 27 を見ると、営業 CF 小計と営業減を繰り返していることがわかる。また、営利益の差額又は営業 CF と税引後当期純利益

業利益、税引後当期純利益、営業 CF 小計はのいずれかがプラスである一方でいずれかがスターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

109

ＬＥＣ会計大学院紀要

第 20 号マイナス、という年度は存在せず、どの年度ーツコーポレーションの財務状況の変化や特においてもいずれもがプラス、あるいはいず

徴について検討する。

れもがマイナスになっており、推移の傾向が類似していると言える。そして、それぞれの＜投資 CF と FCF の推移＞

金額がマイナスになっている年度が５回ある

投資 CF は、キャッシュフロー計算書の第が、連続してマイナスになっていることはな

２区分で、①設備投資、②証券投資、③融資

く、マイナスとなった翌年度は大幅にプラスに大別される投資活動によるキャッシュフロの額が増加していることがわかる。

ーが記載されている（桜井, 2020, p.106）。桜

このような推移からは、営業利益と税引後井（2020）によれば、企業が売上収入から必当期純利益のそれぞれの利益の品質は、とも要な支出を済ませた後に、自由に使える金額に一定程度の低下が見られる年度があるもの

として手元に残る資金増加の純額がフリーキの、中長期的には、品質の高い利益が確保さャッシュフローで、通常は、営業活動によるれている状態であると言える。また、営業 CF

キャッシュフローと投資キャッシュフローを小計と営業利益の差額及び営業 CF と税引後合計した金額となる（桜井, 2020, p.108）。林

当期純利益の推移の傾向が類似しているとい（2015）によれば、投資の多くは経営基盤のうことは、年度による利益の品質のぶれが少充実を目的とするため、投資キャッシュフロない状況を示していると言えるであろう。こーは、通常、マイナスになるが、プラスにな

こまでに見てきたように、スターツコーポレ

った場合には、会社の主要資産の売却等によーションでは、減価償却資産だけでなく非減り現金を稼ぎ出す能力が急激に弱まることが価償却資産の保有額が増加する傾向が続いて考えられるため注意が必要である、という（林,いる。そのため、減価償却費の計上等の損益

2015, p.149）。また、FCF の黒字化は経営の計算への影響とキャッシュアウトの時期にず大原則で、必要な投資をまかなえるだけの営れが生じていると考えられるのであるが、資業キャッシュフローを稼ぎなさいという意味

金的な裏付けのある品質の高い利益が確保さである、という（林, 2015, p.150）
。ただし、

れ、
年度によるぶれが少ないと言えることは、FCF が黒字の場合でも、意識的に投資を控え

財務上の特徴の一つとして重要であると言えた結果である場合には、将来の競争力が低下るであろう。

するために注意が必要であることや、単年度だけで FCF を判断すべきではなく、中期的な（２）FCF の推移と財務状況の変化

視点で FCF を黒字にすることが重要である、

ここでは、まず、営業 CF と投資 CF の合という（林, 2015, p.151）。

計である FCF の推移について分析する。そしスターツコーポレーションの営業 CF、投て、FCF の推移の傾向から分析期間を３つに資 CF、FCF は表 28、図 18 に示すように推区分したそれぞれの期間について、他の財務移している。

指標等と併せて比較・分析することで、スタスターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

110

ＬＥＣ会計大学院紀要

第 20 号

表 28．営業 CF、投資 CF、FCF の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

図 18．営業 CF、投資 CF、FCF の推移

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

ここからわかるように、スターツコーポレのに対し、2018 年３月期の FCF は 319 億 86ーションの FCF が赤字となっているのは、分

百万円のマイナスを計上している。また、

析期間のうちで５回ある。一方で、営業 CF が2008 年３月期や 2014 年３月期も投資 CF の赤字となっているのは 2011 年３月期と 2018

マイナス額が大きい。ただし、2008 年３月期

年３月期の２回のみである。営業 CF が赤字については、2018 年３月期と同様に FCF のとなった場合の投資 CF については、2011 年

マイナス額も大きくなっているのに対し、３月期はマイナスの金額が他の年度に比べ比2014 年３月期については、営業 CF のプラス

較的少なかったのに対し、2018 年３月期は投の方が投資 CF のマイナスよりも大きいため、

資 CF も分析期間中で最大のマイナス額を計

FCF はプラスの金額となっている。

上している。そのため、2011 年３月期の FCF

このような推移を示している FCF であるが 42 億 80 百万円のマイナスに留まっていたが、概ね５年間毎に、2006 年３月期から 2010
スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

111

ＬＥＣ会計大学院紀要

第 20 号

年３月期まで、2011 年３月期から 2015 年３

傾向の相違が見られる。表 29 には、各期間の月期まで、2016 年３月期から 2021 年３月期

営業 CF、投資 CF、FCF の合計と FCF の平までの３つの期間に区分すると、それぞれに均額及び最大額と最小額の差額を示した。

表 29．区分した各期間の営業 CF、投資 CF、FCF の合計とFCF の平均、最大額と最小額の差額

出典：スターツコーポレーション 2006 年３月期～2021 年３月期の有報をもとに筆者が作成

ここからわかるように、2006 年３月期からことで、スターツコーポレーションの財務上2010 年３月期にかけての期間は、FCF は合の特徴が明確になるものと考えられる。

計・平均がマイナスの額となっているのに対し、他の期間はプラスになっている。また、＜2006 年３月期から 2010 年３月期までの特2011 年３月期から 2015 年３月期までの期間

徴＞の FCF 平均は、３つの期間の中では最も 0 に2006 年３月期から 2010 年３月期までの期近い金額となっているが、これは、投資 CF と間は、前述のように、FCF の平均がマイナスして支出した金額が営業 CF として獲得したの金額となっており、営業 CF による収入をキャッシュに近い金額であったことを示して超える金額を投資 CF として支出していたこいる。そして、2016 年３月期から 2021 年３とを示している。また、短期的な安全性の分

月期までの期間は、３つの期間の中で最も析の項目で見たように、特に 2009 年３月期

FCF 平均が高い一方で、最大額と最小額の差から 2010 年３月期にかけては、通常の営業額が最も大きい。これは、投資 CF として支循環の中での支払能力に問題があったとは考出したよりも多くのキャッシュを営業 CF とえられないものの、短期的な安全性を測る指して獲得した期間である反面、2018 年３月期

標にやや問題がある状況を示していた。2006のように FCF が非常に多額のマイナスを計

年３月期から 2008 年３月期にかけては、財上した年度もあることを示している。このよ

務 CF がプラスであった一方で FCF がマイ

うな相違には、投資活動に対するスターツコ

ナスとなる年度が続いており、キャッシュフ

ーポレーションの姿勢の変化が現れているとローの面からも安全性が低下している状況を考えられ、他の財務指標等と併せて分析する示していたと言える。長期的な安全性を示す
スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

112

ＬＥＣ会計大学院紀要

第 20 号指標についても、2008 年３月期には、負債比

有形固定資産の残高と比較すると、2008 年３率が分析期間を通じて最も高い 547.66％を月期における土地の増加は他の年度に比べ割示していた。さらには、各種の利益率につい合が大きなものであったと言える。そして、ても、2006 年３月期以降、売上高総利益率・

非減価償却資産であるために直接には利益を

売上高営業利益率・経常利益率は 2008 年３低下させない土地の残高が増加したことは、

月期まで、売上高税引後純利益率については利益率や回転率に大きな影響を与えたと考え2009 年３月期まで下降傾向が続いており、そられる。2008 年３月期ないしは 2009 年３月の後の期間には上昇傾向が続いていることと期まで下降傾向が続いていた利益率が、その対照的である。

後は上昇傾向が続いていることや、有形固定

また、2009 年３月期には、総資本回転率が資産回転率が、2009 年３月期に大きく下降し前期の 1.08 回から 0.94 回へ、同じく、有形た後は横ばい傾向で推移していることは、土

固定資産回転率については、前期の 3.51 回か地の取得との関係が大きく、これ以降の財務

ら 2.37 回へと、それぞれ大きく低下している。 的な状況を方向付けたものと言えるであろう。
これは、大規模なプロジェクトによる建物や

ROE は、2006 年３月期の 21.19％から、土地への支出が原因であると考えられる（ス2009 年３月期の 4.33％へと急激な低下を示

ターツコーポレーション, 2009a, p.20, p.55）。

している。これは、主に ROE の３つの構成

ただし、これ以降も有形固定資産の取得は随要素のうちの売上高純利益率の低下によるも時行われているが、有形固定資産回転率は若のである。一方で、総資本回転率や財務レバ

干の下降傾向ながらも、ほぼ横ばいで推移しレッジについては、2006 年３月期から 2009ている。このような推移からは、売上高の規年３月期にかけては、やや上下があるものの模に比べ、固定資産の額が大きく増加したの

ほぼ横ばいで推移している。売上高についてが 2009 年３月期の特徴であり、これ以降はは 878 億 56 百万円から 1,200 億 03 百万円へ売上高と固定資産の増加の差は小さくなったと増加しているため、これらの推移からは、と言えるであろう。さらに、2006 年３月期か2006 年３月期から 2009 年３月期にかけてのら 2008 年３月期にかけては、有形固定資産

スターツコーポレーションは、売上高が増加に占める土地の比率が高まっており、2006 年

している一方で利益率は低下しており、有形３月期には 48.87％であったが、2008 年３月

固定資産への投資は必ずしも利益の獲得には

期には 61.54％となっている。土地の残高は、繋がっておらず、資金調達は他人資本による2007 年３月期には 146 億 30 百万円であった

割合が大きかった、と言える。

が、2008 年３月期には 286 億 39 百万円となっており、前期に比べ 140 億 09 百万円増加＜2011 年３月期から 2015 年３月期までの特している。同じように土地の残高が増加して徴＞いる年度としては、前期比で 182 億 03 百万2011 年３月期から 2015 年３月期までの期円増加した 2014 年３月期、前期比で 147 億

間は、FCF の平均が 0 に近い金額となってお66 百万円増加した 2018 年３月期があるが、り、営業 CF として獲得したキャッシュに近スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

113

ＬＥＣ会計大学院紀要

第 20 号い金額が投資 CF として支出されていたこと

いては下降傾向が続き、29.76％から 27.85％を示している。また、2010 年３月期までの期になっている。

間とは異なり、FCF の平均がプラスであるた

ROE については、2014 年３月期に、本稿

め、営業 CF の範囲内で投資活動が行われての分析期間では最高値である 23.67％を示し

いたことも示している。さらに、FCF の最大ていた。2011 年３月期以降は、総資本回転率

額と最小額の差額が３つの期間の中では最もはほぼ横ばい、財務レバレッジは下降傾向で小さい。この期間の中で投資 CF と営業 CF推移していたため、売上高純利益率が上昇しの差額が最大だったのは 2014 年３月期であたことが主な要因となって ROE が上昇した

るが、投資 CF は▲210 億 13 百万円、営業と言える。しかし、ROE は 2015 年３月期以

CF は 222 億 73 百万円となっており、投資が降下降傾向が続く。2015 年３月期には増資が営業 CF の範囲内で行われていたことがわか

行われており、単年度で見た場合の ROE のる。また、2014 年３月期の投資による支出と下降の要因であったが、それ以降の推移につしては、全社共通の統括業務に属する施設にいては、留保された利益の増加の方がより大関する合計 218 億 59 百万円の土地及び建物

きな影響を与えていた。そして、2015 年３月の取得によるところが大きい（スターツコー

期の増資の後には売上高純利益率が上昇してポレーション, 2014a, p.22, p.25）。つまり、営

いるにも関わらず、ROE は下降傾向で推移す

業 CF と投資 CF の関係から見ると、2011 年

る。これは、2014 年３月期までは売上高純利

３月期から 2015 年３月期までの期間の投資益率が上昇したことが ROE の上昇の主な要

活動は営業 CF の範囲内で行われ、大規模な因となったこととは異なっているが、改めて投資も、直接に営業活動に関係するようなも分析する。

のではなかった、と言える。前述の 2006 年

2011 年３月期から 2015 年３月期までの期

３月期から 2010 年３月期までの期間の投資

間には、営業 CF としての収入と投資 CF とのうちで規模が大きいものは、直接に営業活しての支出のバランスが取れており、営業CF動に関係するものが多く、投資活動に対するの範囲内で投資を行うことが意識されていた姿勢には相違があると言えるであろう。

と言うことができるであろう。また、ほとん2011 年３月期から 2015 年３月期までの期どの利益率や安全性を示す指標に、一定の割間には、利益率や安全性を示す指標のほとん

合での上昇または改善が見られた。つまり、どで一定の割合での上昇や改善が続いた。主特段の投資を行わなくとも利益率が上昇し、な指標について 2011 年３月期と 2015 年３

それに伴って留保された利益により安全性が月期の数値を比較すると、売上高税引後純利向上した期間であったと言える。2006 年３月

益率は 2.56％から 6.84％へ、流動比率は期から 2010 年３月期までの期間に FCF がマ

124.62 ％ か ら 140.72 ％ へ 、 負 債 比 率 はイナスになったとしても設備投資を行ってい

409.79％から 227.32％へ、自己資本比率はたことの効果が、この期間に現れていると言19.62％から 30.55％へとそれぞれ上昇や改え、キャッシュや利益を確保することにより善をしている。ただし、売上高総利益率につ

安全性を高めながら、バランスの取れた設備
スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

114

ＬＥＣ会計大学院紀要

第 20 号

投資を行っていたことが、2011 年３月期から状況が著しく改善されていることから、20182015 年３月期までの期間の特徴と言えるで

年３月期のキャシュフローの赤字等は、業績あろう。その結果として ROE も大きく上昇の悪化ではなく主体的な経営判断により行わ

したが、この後の期間には財務状況に変化がれた投資の結果と考えられる。

見られることになる。

一方で、2016 年３月期から 2021 年３月期にかけての期間には、ROE が低下している。

＜2016 年３月期から 2021 年３月期までの特ROE の構成要素の中では、売上高純利益率は

徴＞

概ね上昇傾向にあったが、2011 年３月期から2016 年３月期から 2021 年３月期にかけて2015 年３月期の上昇と比べると鈍化が見らの期間は、これまでの期間の中で FCF の平均れる。また、財務レバレッジは留保利益の増が最も高い一方で、最大額と最小額の差額も加を主な要因として、それまでの期間と同様最も大きい。これは、投資 CF として支出しに下降が続き、
総資本回転率についても上昇・

たよりも多くのキャッシュを営業 CF として下降はあるが、概ね下降傾向で推移している。

獲得した反面、2018 年３月期のように非常にその結果、ROE については、2015 年３月期

多額の投資 CF 及び FCF のマイナスを計上

以降は、2017 年３月期を除いて常に下降が続した年度があることを示している。そして、き、2014 年３月期の 23.67％から 2021 年３2018 年３月期を除けば、FCF は 100 億円を

月期の 13.70％まで大きく下降している。

切ることはなく、それまでの FCF の最大額が2015 年３月期の増資は ROE の下降傾向の要2012 年３月期の 74 億 72 百万円であったこ

因の一部とは考えられるが、その後は留保利とと比べると、著しく増加していると言える。

益の増加による影響が大きい。構成要素を比また、それまでの FCF の最小額が 2008 年３較すると、ROE の下降要因は、売上高純利益

月期の▲175 億 18 百万円であったのに対し、率が上昇するよりも、財務レバレッジや総資2018 年３月期の FCF は▲319 億 86 百万円

本回転率が低下することの影響が強かったたであったので、FCF のマイナス額も著しく増めであったと考えられる。

加している。

また、2006 年３月期にも増資が行われ、この 2016 年３月期から 2021 年３月期に2006 年３月期以降には 2015 年３月期以降とかけての期間は、これまでの期間以上に売上同様に ROE が下降しているが、2006 年３月

高や利益といった業績が非常に好調に推移し期以降は売上高純利益率が下降している点がたと言える。また、2016 年３月期以降は支払2015 年３月期の増資後の推移とは異なって利息が大きく減少しており、収益性や安全性いる。2006 年３月期以降と、2015 年３月期を高めることに寄与している。さらには、以降の状況とで異なる点としては、一つには2018 年３月期にはキャッシュフローの赤字

支払利息の減少が挙げられるであろう。2006

や安全性を示す指標の一時的な悪化が見られ、 年３月期には 9 億 36 百万円、2008 年３月期
他の年度に比べ、特異な財務状況を示していには分析期間中でも最も多い 14 億 54 百万円たと言える。ただし、その後の年度には財務の支払利息を計上しているのに対し、2016 年
スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

115

ＬＥＣ会計大学院紀要

第 20 号

３月期には 6 億 62 百万円、2021 年３月期にする大規模な投資が影響しているものと考えは分析期間中で最も少ない 2 億 66 百万円のられる(7)。

計上となっている。
さらに、非減価償却資産である土地が増加（３）小括

していることにより利益率が上昇したことも、

分析期間を３つに区分したそれぞれの期間相違点として挙げられる。土地の残高は、は、財務状況の特徴に相違がある。2006 年３2006 年３月期末には 145 億 76 百万円で、有月期から 2010 年３月期にかけての期間は、

形固定資産のうちの割合としては 48.87％で営業 CF による収入を超える金額を投資 CFあったが、2021 年３月期末には 675 億 59 百として支出したため、FCF がマイナスになっ

万円で 58.80％となっている。一方、減価償却ており、安全性を示す指標にもやや問題のあ資産である建物及び構築物については、減価る状況が見られる。また、設備投資の結果と償却後の純額が、2006 年３月期末には 132 億

して、有形固定資産回転率が大きく低下して50 百万円で有形固定資産のうちの割合としいることや、売上高純利益率の低下を要因とては 44.43％であったのに対し、2021 年３月

して ROE が急激に下降している等の特徴が期末には 406 億 42 百万円で 35.37％となっある。2011 年３月期から 2015 年３月期にかており、非減価償却資産である土地の残高及けての期間は、営業 CF の範囲内で投資活動び割合が増えている。ただし、2015 年３月期が行われており、直接に営業活動に関係する

末には、有形固定資産のうちでの土地の割合

ような大規模な投資が行われていない一方で、が分析期間の中では最高の 68.84％を示して利益率や安全性が改善され、ROE が上昇した。

いたのに対し、建物及び構築物の割合は2016 年３月期から 2021 年３月期にかけての26.66％となっており、2016 年３月期から期間は、非常に多額の投資を行った一方で、2021 年３月期までの期間には、2011 年３月

利益やキャッシュの獲得も非常に多額であり、期から 2015 年３月期までの期間に比べ、減安全性の改善が続いている。ただし、利益率

価償却資産の割合が増加している。減価償却の上昇には鈍化が見られ、ROE は下降を続け

資産の増加は減価償却費の増加に繋がるため、 ている。その要因としては、それ以前の期間
2011 年３月期から 2015 年３月期までの期間よりも減価償却資産の割合が増加したことにに比べ、2016 年３月期以降の売上高純利益率

より減価償却費が増加したことが挙げられる。

の上昇が鈍化した要因には、減価償却費の増

この減価償却費は、売上原価に含まれるもの

加があったと考えられる。なお、減価償却費が多いため、売上高総利益率の低下傾向の要は売上原価に含まれるものが多いため、売上因となっている。

高総利益に影響を与えている。売上高総利益

このような財務状況の変化からは、投資活率は、2018 年３月期以降低下傾向が続いてお動がスターツコーポレーションの財務状況にり、投資により減価償却資産である建物等が大きな影響を与えていると言える。一方で、増加したことが要因であると考えられる。こ

営業利益と税引後当期純利益は、ともに一定のような変化は、いくつかの開発事業に関連程度の低下が見られる年度があるものの、中スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

116

ＬＥＣ会計大学院紀要

第 20 号

長期的には、資金的な裏付けがある品質の高とができる。その要因としては、収益性が向い利益が確保されていると言えるであろう。

上していることが挙げられ、売上高総利益率

減価償却資産だけでなく、非減価償却資産を以外の利益率が上昇していることがそのこと多く保有し、費用化とキャッシュアウトにずを端的に示している。ただし、売上高の増加れが生じやすいと考えられるスターツコーポに比べ総資産の増加の方が大きいため、総資レーションにおいて、利益の品質が確保され産回転率は下降傾向が続いており、各種の資ていることは、重要な財務上の特徴であると産の中でも、非減価償却資産である土地の残言うことができる。

高や比率が増加していることが、利益率の推移にも影響を与えている。また、売上高総利
益率は、様々な業態の事業を行っているため

５．結論に、上昇・下降を繰り返しながらほぼ横ばい傾向で推移している。

本稿の目的は、スターツコーポレーション

スターツコーポレーションの ROE は、分の財務上の特徴の主要な点を明確にすること

析期間を通じて、下降した時期と上昇した時であった。そのために、収益及び資産に関連期とがあり、ROE の構成要素を見ると、売上する財務状況、資金調達に関連する財務状況、

高純利益率が分析期間を通じて概ね上昇傾向

キャッシュフローから分析される利益の品質で推移した一方で、総資本回転率と財務レバや、財務状況の変化から分析される特徴につレッジは下降傾向が続いた。売上高純利益率

いて検討した。本稿の目的に対する結論は次の上昇と財務レバレッジの下降や、自己資本のとおりである。

の内容からは、自己資本の中でも留保された利益により、他人資本に頼らない資金調達のスターツコーポレーションの財務上の特徴

割合が増えていることがわかる。そして、自は、営業活動を通じて獲得した利益を、継続的

己資本及び他人資本により調達された資金ので安定的な収益を見込める資産に投資するこ

多くは、外部売上高が多いセグメントであるとにより、さらなる利益の獲得に繋げ、自己資

不動産管理事業が利用する固定資産の取得の本として蓄積していくという、累進的に安全ために使われていると言える。

性を高めるサイクルが循環していることであ安全性を示す各指標の推移からは、スターる。

ツコーポレーションの安全性は短期的にも長期的にも、継続的に改善傾向にあると言える。

このように結論付けるのは、以下の理由に

特に、
他人資本よりも安全性の高い自己資本、よる。

特に営業活動を通じて獲得した留保利益が資

スターツコーポレーションは本稿の分析期

金調達の中で占める割合が増えることにより、間を通じて、売上高、営業利益、営業 CF、総長期的な安全性が累進的に高まっていると言資産、純資産のいずれもが継続して増加傾向える。また、2009 年３月期から 2010 年３月にあり、事業が順調に推移していると言うこ期にかけては、短期的な安全性にやや問題がスターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

117

ＬＥＣ会計大学院紀要

第 20 号ある状況を示していたが、流動負債に含まれる。
ただし、利益率の上昇には鈍化が見られ、る家賃預り金を除いた場合の推移等からは、

ROE は下降を続けている。その要因としては、

通常の営業循環の中での支払能力に問題があ

減価償却資産が増加したことによる減価償却

ったとは考えにくい。その後は、短期借入金費の増加が挙げられる。減価償却費は売上原の減少を主な要因として、短期的な安全性を価に含まれるものが多いため、売上高総利益測る指標の改善傾向が続いている。
さらには、率の低下傾向の要因となっている。これらの2015 年３月期以降は支払利息が大きく減少

点から、スターツコーポレーションの財務状した一方で、資金調達の方法として自己資本

況の変化は、投資活動に大きな影響を受けてが多くなることによるデメリットである資本いることがわかる。さらに、営業利益と税引コストの増加も抑えられている。
このように、

後当期純利益は、ともに一定程度の低下が見

自己資本の割合が多くなっていることに加え、 られる年度があるものの、キャッシュフロー
資金調達のコストも抑えられていることから、 との関係からわかるように、資金的な裏付け
資金調達面から見た安全性や収益性は良好ながある品質の高い利益が確保される状態が続状態が続いていると言うことができる。

いていると言える。

スターツコーポレーションの 2006 年３月

このように、
スターツコーポレーションは、

期から 2021 年３月期までの期間を、FCF の営業活動を通じた収益の獲得能力を継続的に傾向から３つに区分して分析すると、それぞ向上させており、獲得した利益を継続的で安れの期間の財務状況の特徴に相違があること

定的な収益を見込める資産に投資することで、がわかる。2006 年３月期から 2010 年３月期

さらなる利益の獲得に繋げている。そして、にかけての期間は、営業 CF による収入を超

資金的な裏付けのある品質の高い利益を自己える金額を投資 CF として支出していたため、 資本として蓄積していくことで、累進的に安FCF がマイナスになっており、安全性を示す

全性を高めていると言える。このような状態指標にもやや問題のある状況が見られる。まが継続していることは、いわば、獲得した利

た、投資の結果として、有形固定資産回転率益をもとにした安全性を高めるサイクルが循が大きく低下していることや、売上高純利益

環している状況であると言うことができ、ス率の低下を要因として ROE が急激に下降しターツコーポレーションの財務上の特徴の主ている等の特徴がある。2011 年３月期から

要な点である、と言うことができるであろう。

2015 年３月期にかけての期間は、営業 CF の範囲内で投資活動が行われており、直接に営おわりに業活動に関係するような大規模な投資は行われていない一方で、利益率や安全性は改善され、ROE が上昇した。
2016 年３月期から2021

本稿は、筆者の 2022 年度 LEC 会計大学院

年３月期にかけての期間は、非常に多額の投専門職学位論文をもとに再構成したものであ資を行った反面、利益やキャッシュの獲得もり、スターツコーポレーションの財務上の特非常に多額であり、安全性の改善が続いてい

徴の主要な点について検討した。そのため、スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

118

ＬＥＣ会計大学院紀要

第 20 号

本稿では触れることができなかったが、経営

シード投資法人との連携が挙げられる。スタ

方針として掲げている「ストック型収益積層

ーツプロシード投資法人は連結財務諸表の上ビジネス」(8)というビジネスモデルを実践しではスターツグループに含まれないが、運用ていることも、スターツコーポレーションの委託についての関係だけでなく、開発事業に財務上の特徴として重要な点であると筆者は関係して建設された不動産物件の販売先や、考えている。これは、獲得した利益から設備

不動産管理事業等に関するビジネスパートナ投資を行うことでさらなる収益の獲得に繋げ、 ーとしても関係しており、事業活動での連携
累進的に蓄積した自己資本により安全性を高はスターツコーポレーションとスターツプロ

めるサイクルを表現したものであると考えら

シード投資法人の収益獲得に貢献している

れ、本稿で検討した財務上の特徴は、
「ストッ

(11)

ク型収益積層ビジネス」というビジネスモデ

活動を各セグメント等が連携して行うことは、

ルや経営方針と比較・分析することで、よりスターツグループ全体の収益性を向上させて理解できるものと思われる。

いると考えられる。そのため、「フィービジネ。このように、開発事業を起点とした事業

また、開発事業に関係する財務状況についス」の観点からは、棚卸資産の建設や販売はてもあまり触れることができなかったが、本設備投資を行うことと極めて近い意味を持つ

稿の分析期間である 2006 年３月期以降は、ものと考えられ、スターツコーポレーション

スターツコーポレーションにとって、公的事にとっての開発事業は、様々な「フィービジ業等に関連した開発事業に携わることで財務ネス」における継続的な事業基盤を獲得する

状況が大きく変化した期間であったと言えるための事業活動であると言うことができる

(9)

(12)

携わる目的の一つとして、棚卸資産である不連携や、棚卸資産の建設や販売が持つ意味に動産物件を建設し販売することがあると考えついては、各セグメントの内部売上高と外部られるが、その物件の居住者は不動産管理事

売上高の比率や、棚卸資産に関する指標やキ業等の「フィービジネス」の顧客ともなる。

ャッシュフローと開発事業の状況の関係等か

高齢者支援・保育事業は、不動産物件の居住ら分析できる。その他にも、2018 年３月期に者が顧客となっている「フィービジネス」のおける特異な財務状況や、コロナ禍や東日本一つであるが、開発事業として建設事業が建

大震災の影響等から、スターツコーポレーシ

設した施設を利用しており、開発事業を起点

ョンの財務上の特徴の重要な点を分析・検討

として各セグメントが連携した事業活動を行することができると考えられる。

。スターツコーポレーションが開発事業に。このような開発事業と各セグメント等のっている一例である。高齢者支援・保育事業

スターツコーポレーションは、自らを「総は他のセグメントに比べると後発の事業だが、 合生活文化企業」(13)としており、人々の暮ら
売上高が年々増加しており、2021 年３月期にしに関わる様々な業態の事業を行っているこは不動産管理事業や建設事業に次ぐ３番目のとが財務上の特徴にも現れている。また、大売上規模になっている(10)。開発事業に関係す

きくは不動産業として分類される企業にも、る事業活動の他の例としては、スターツプロ

開発、建築、売買、賃貸等の業態があり、そスターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

119

ＬＥＣ会計大学院紀要

第 20 号

れらの企業の財務上の特徴はそれぞれに異なする財務分析の研究に発展的に繋げていきた

るはずである。今後は、スターツコーポレー

いと考えている。

ションの分析を起点として、不動産業に関係（注記）(8) スターツコーポレーション, 2021a, p.16

(1) スターツコーポレーション株式会社.

他.

「企業メッセージ 広告ギャラリー」.

(9) スターツコーポレーションが公的事業にhttps://www.starts.co.jp/company/cm/

関連した開発事業に携わった最初のものは2023 年 2 月 18 日閲覧.

2004 年 12 月に竣工した「市川市立第七中(2) ピタットハウスネットワーク株式会社.

学校校舎・給食室・公会堂整備等並びに保「【 ピ タ ッ ト ハ ウ ス 】 MediaGallery 」 .

育所整備 PFI 事業」であり、２件目は 2005

https://www.pitat.com/cm/cm.html 2023

年７月に竣工した「中央区グループホーム」

年 2 月 18 日閲覧.

である（スターツコーポレーション.「公的(3) スターツコーポレーション株式会社.

事 業 ・ 公 共 事 業 の ご 紹 介 」 .

「スターツ所属選手・卓球」.

https://www.starts.co.jp/publicworks/

https://www.starts.co.jp/active/t-player/

2023 年 2 月 18 日閲覧）。

2023 年 2 月 18 日閲覧.

(10) 高齢者支援・保育事業に関わる連結子会(4) スターツ出版株式会社. 「スターツ出版

社は、2003 年７月に設立された（スターツ

組織図・沿革」. https://starts-pub.jp/ab

ケアサービス株式会社 . 「会社情報」 .

outus/profile_history/ 2023 年 2 月 18 日閲

https://www.starts-care.jp/about/ 2023 年

覧.

2 月 18 日閲覧）。

(5) 「物販・文化事業」については、セグメ(11) スターツコーポレーションとスターツ

ントが 10 に区分された 2020 年３月期の有プロシード投資法人の事業での連携の状況

報では、「物販事業」とされているが、2021

は両社の有報等で具体的に開示されている年３月期の有報では「物販・文化事業」と（スターツコーポレーション, 2021a, p.20；

されている。
９の区分であった年度には「物

スターツプロシード投資法人, 2021, p.3,

販事業」とされている。

p.35 他）。なお、スターツプロシード投資法(6) スターツコーポレーション, 2021a, pp.4-

人は、上場からの 15 年間で、単純な年換算

6；スターツコーポレーション.「沿革」.

での収入は約 20.0 倍、純利益は約 25.7 倍

https://www.starts.co.jp/company/historyになっている（スターツプロシード投資法/ 2023 年 2 月 18 日閲覧.

人, 2006, p.168；スターツプロシード投資(7) 代表的なものとしては「タイムレスタウ

法人, 2021, p.230）。また、2021 年４月 30

ン新浦安プロジェクト」による影響が挙げ日時点では、スターツコーポレーションはられる（スターツコーポレーション, 2018a,

スターツプロシード投資法人の投資口のp.19）。
スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

120

ＬＥＣ会計大学院紀要

第 20 号

13.45％を保有している（スターツプロシー

す」. 『財界』. 第 56 巻第 19 号. pp.84-

ド投資法人, 2021, p.28）。

87.

(12) 筆者が確認することができた 2003 年３

桜井久勝. 2020. 『財務諸表分析』. 第 8 版.

月期以降の全ての決算説明資料の表紙には、中央経済社.

一貫して「フィービジネスを中心とした収

スターツコーポレーション株式会社. 2006a-

益積層型の事業展開」という文言が記載さ2021a. 「第 34 期～第 49 期有価証券報れている（スターツコーポレーション,

告書」. http://www.kabupro.jp/edp/20

2003-2021b）。

060627/0060DJCR.pdf 他. 2021 年 10(13) スターツコーポレーション, 2021a, p.16

月 17 日閲覧.

他.

スターツコーポレーション株式会社. 2003-2
021b. 「第 31 期～第 49 期決算説明資（参考文献）

料」. https://www.starts.co.jp/docs/pd

池田正明. 2013. 『企業価値を高める FCF マ

f_w/ir111.pdf 他. 2021 年 10 月 17 日閲

ネジメント』. 新版. 中央経済社.

覧.

小宮一慶. 2017. 『図解「ROE って何？」とスターツコーポレーション株式会社. 2012c-

いう人のための経営指標の教科書』.

2021c. 「第 40 期～第 49 期事業報告書」.

PHP 研究所.

https://www.starts.co.jp/investor/library

小宮一慶. 2021. 『プロがやっている これだ/business_reports/pdf/STARRTS_40J_0

け！会計＆会社分析』. 日本経済新聞出3.pdf 他. 2021 年 10 月 17 日閲覧.

版.

スターツ出版株式会社. 2021. 「スターツ出財界研究所編. 2005. 「インタビュー スター

版株式会社第 39 期有価証券報告書」. hツを分社化した理由は何ですか？」. 『財ttps://starts-pub.jp/wp-content/uploads

界』. 第 53 巻第 24 号. pp.114-117.

/2022/03/20211204report.pdf 2022 年 4

財界研究所編. 2006. 「インタビュー グルー

月 18 日閲覧.

プシナジーの研究 スターツ・グループ

スターツプロシード投資法人. 2006, 2021.

が、これから描く事業戦略は何ですか？」.

「スターツプロシード投資法人第 1 期、『財界』. 第 54 巻第 22 号. pp.134-136.

第 32 期有価証券報告書」. https://www.

財界研究所編. 2008a. 「インタビュー いま、

sp-inv.co.jp/file/ir_library_term-47d9f50

なぜケータイ小説が受けているのです

ffcfc0d0a6c920bbdc0c4e08b7bb2fadc.pd

か？」
.『財界』
. 第 56 巻第 10 号. pp.124-

f 他. 2022 年 5 月 21 日閲覧.

127.

関大介. 2006. 「スターツプロシード投資法人

財界研究所編. 2008b. 「インタビュー 不況の目論見書からの分析と解説」. 『プロパ時にも強いのは、管理業を中心にしたス

ティマネジメント』. 第 66 号. pp.94-97.

トックビジネスの不動産会社だからで

日本ショッピングセンター協会. 2019. 「日本の SC 千葉県浦安市 総合生活文化企業
スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

121

ＬＥＣ会計大学院紀要

第 20 号

として事業展開するスターツグループ初

山本宣明. 2017. 「利益ポテンシャルと CCCのSC : NEW COAST SHIN-URAYASU」.

による収益性分析―2015 年 8 月期まで

『SC Japan today』. 第 516 号. pp.82-83.

のファーストリテイリング社のデータに

林總. 2015. 『経営分析の基本』. 日本実業出基づいて―」. 『LEC 会計大学院紀要』.

版社.

第 14 号. pp.81-93.

不動産流通研究所編. 2018. 「高齢者向け施山本宣明＝小林義之＝山本誉. 2021. 「中小企設・住宅紹介に独自の資格制度 : 窓口と業における予測モデルに基づくキャッシ

なる仲介店舗スタッフに介護・医療等のュ・バランス経営の提案」. 『LEC 会計

必要知識を研修。多様なニーズへの対応

大学院紀要』. 第 18 号. pp.1-14.

で優良顧客を獲得 : スターツコーポレ

山木正行. 2006. 「ジャスダック第１号銘柄のーション(株)」. 『月刊不動産流通』. 第住居系リートが上場 (J-REIT 新規上場

438 号. pp.36-39.

スターツプロシード投資法人)」. 『リア本橋正美=林總=片岡洋人編著. 2016. 『要説ルエステートマネジメントジャーナル 』.

管理会計事典』. 清文社.

第 81 号. pp.59-63.

山本宣明. 2011. 「営業利益の質とキャッシ

労務研究所編. 2020. 「スターツコーポレートュ・コンバージョン・サイクル」. 『LEC

サービス スターツの社宅管理代行サー

会計大学院紀要』. 第 9 号. pp.99-113.

ビス : クライアント企業の真のベスト

山本宣明. 2012. 「キャッシュ・コンバージョ

パートナーとして提供価値を追求」. 『旬ン・サイクルと原価計算」. 『LEC 会計

刊福利厚生』. 第 2301 号. pp.35-37.

大学院紀要』. 第 10 号. pp.47-62.

スターツコーポレーション株式会社の財務諸表分析

122