貴金属ウィークリー 第62号 – 2024年2月11日

Metals Focus – Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー 第 62 号 2024 年 2 月 11 日

ゴールドは今の状況で再び過去最高価格に迫ることができるか?

ゴールド
堅調な米経済データと金利引き下げ期待を遠ざける
FRBのタカ派的姿勢で、ゴールドは 2020 ドル近辺で推移

昨今のゴールド価格は動きが大きくなっているが、その背景には堅調な米経済、低下しつつあるインフレ率、見直しが期待される米政策金利、高まる地政学的リスクなどいくつかの要因があると考えられる。昨年10月初めに 1809ドルに下がった後

シルバー
Fresnilloの 2023年のシルバー生産は 1750.９トンで前年比 4.7% 増、2023年第４四半期の生産は441.６トンで前年比 13% 増

プラチナ
BASF Environmental
Catalyst と Metal
Solutions はスウェーデンの Arc Metal AB の買収を完了

パラジウム
南ア鉱山協議会によるとコスト高とPGM価格下落によるPGM 産業の再構築で4000から7000人が失業する可能性もに中東で紛争が勃発し、その後FRBの12月の会合では2024年早々の金利引き下げへの期待が高まったことを背景に、ゴールドは反発し、12月4日には過去最高となる、2135 ドルに達した。しかしその後は 2100ドルラインを維持できず、今年は今のところ 2000ドル〜2080ドルのレンジで推移している。
米経済は健全な成長を維持しており、労働市場も堅固な中、我々は、今後の金利予測はタカ派的に見直される可能性が高いとみている。そのため今後短期間でゴールドが再び過去最高価格に迫るほどに上昇する可能性は弱まり、ある程度の価格調整が起こるかもしれない。
金利予測について言えば、過去2年間の金融市場はFRBに比べてハト派的姿勢が強かった。2022年は金利引き上げの回数がもっと少ないと予測していたし、2023年はFRB が予測するよりも早い時期に金利がピークに達すると予測するなど、より楽観的な見方が多かった。しかし2022年、2023年ともに、米経済が大方の予想よりも好調であることが何度も証明されて、市場とFRBの見通しが合致したこともあり、ゴールド価格の調整はそのような時に起こっている。2022年には３度にわたって 2000 ドルあたりから 1600 ドルまで下がり、2023年は 1800 ドルまで下がっている。
米経済のインフレ率が2022年のピーク時よりも大きく下がっている中で、同じような動きは2023年終わりから現れている。昨年終わり近くには米国の雇用市場がやや弱まっている様相も見られ、FRBにも多少ハト派的姿勢が伺えたことから、金融市場には2024年の金利引き下げに対して、より楽観的な見通しが生まれた。FRB は
金利引き下げは３回(合計で 0.75％) という可能性を提示したにも関わらず

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第62号 – 2024年2月11日
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今年の FF金利先物は過去2ヶ月間、そのほぼ2倍となる1.5％の利下げを織り込んだ形で取引されている。さらに重要なことは、FRBは金利を近いうちに引き下げることはないだろうという旨の発言をしているにも関わらず、金利低下の様相が出始めており、それがゴールド価格を支えている。例えば、Goldman Sachs US financial conditions index は2023年11月にピークをつけた後、現在は2022年8月以来最も低くなっている。
しかし、近いうちに金利引き下げが始まるのではという期待は、最新データが示すように強さが衰えない米経済に抑えられてしまっている。例
えば最新の雇用統計を見ると、1月の雇用者数は、市場の予想を大きく上回る、前月比 35.３万人増。賃金上昇ペースも加速し失業率は下がった。
12月のデータが上方修正された結果、2023年は2年連続で失業率が 4% を下回ることになり、過去50年間で最も状況の良い期間となった。1月のFOMC 会合でもFRBが今年は3回の金利引き下げを考えていることが繰り返された。そして最初の金利引き下げ時期が3月から5月に先送りとなり、2024年初めに予測されていた金利引き下げ回数は6回から、事実上5回に減ったことなど、これら全てがゴールドの上昇を妨げる背景になっているようだ。
米国の景気後退の可能性はほとんど無くなったことと、ソフトランディングの可能性が昨年よりも高くなったことで、FRB は、経済の勢いを削ぐような出来事が起こらない限り、2024年は積極的に金融緩和策を実施することはないだろう。従って金利引き下げに対する期待はさらに調整されて、FRBが予想している3回の引き下げに同調する必要が出てくるため、我々は短期的にはゴールドが長い間保ってきた 2000ドルのラインを下回ると考える。

米経済の状況
US$/oz
2200

102

2100

101

2000

100

1900

99
1800
98

1700
1600

97150096

Gold price
資料: ブルームバーグ

GS US Financial Conditions Index (RHS)

貴金属ウィークリー 第62号 – 2024年2月11日米経済の好況はゴールドにとってはマイナス要因ではあるが、マーケッ
トの予測が FRB のそれと乖離したリスク原因は他にもある。中でも中東の紛争が続き、近隣諸国の緊張感が高まっていることが挙げられる。
イスラエルとハマスの紛争に他の中東諸国が加わるようなことになれば、原油価格と世界の海上運輸価格に影響が及び、インフレと世界経済の成長鈍化への懸念が再び浮上することも考えられる。

さらには、米国の銀行業界の問題が再び浮上していることも挙げられる。2022 年第 4 半期は 1 億 7200 万ドルの利益を上げていたニューヨーク・コミュニティ・バンコープ (NYCB) が 2023 年 10 月〜12 月決算
で予想外の 2 億 5200 万ドルの損失を発表。このニュースが昨年の銀行危機を思い起こさせて、地方銀行株は広く売られた。米国の地方銀行のランキングである KBW Regional Banking Index も同時に 13% 下落しているが、今回の NYCB の件が他に波及するとは今のところ考えにくい。とはいえ、そのような懸念が短期間ではなかなか消えないことも事実だ。
大筋としては、たとえ先行き不透明な状況が多く見られる中でもゴールドは、直近で過去最高価格に迫るほど上昇することはないだろう。良くてもこの不透明要因の存在で安全資産としてのゴールドの需要が支えられ、価格調整が極端にならない程度になるだろう。とは言え、短期間の下落は避けられなくても、我々の『5-Year Gold Forecast』で述べたよ
うに、今年後半に金利が引き下げられる可能性が高くなるにつれて、今後の価格上昇の舞台が出来上がっていくだろう。

米政策金利予測 (FF先物に基づく)
Number ofHikes/Cuts Priced
In (RHS)

Implied Policy
Rate (%)
5.505-1

4.5-24-3
3.5-4

3
2.5-52-6

Implied Policy Rate (%)
資料: ブルームバーグ

Number of Hikes/Cuts Priced In (RHS)

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チャート– 貴金属価格（米ドル/オンス）Charts - Precious
Metal Prices, US$/oz

シルバー
Silverゴールド
Gold
US$/oz

US$/oz

2,070

23.5

2,050

23.0

2,030

22.5

2,010
25-Jan22.0
25-Jan30-Jan01-Feb05-Feb

08-Feb資料

ブルームバーグ
Source:Bloomberg

資料

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

29-Jan01-Feb05-Feb

08-Febブルームバーグ
Source:Bloomberg

US$/oz

US$/oz

950

1,010
990

930

970
950

910

930
910

890

890
870
25-Jan資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

29-Jan01-Feb05-Feb

08-Feb

870
25-Jan資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

30-Jan05-Feb

08-Feb

貴金属ウィークリー 第62号 – 2024年2月11日

Charts - Precious
Metal Prices, ¥/g
チャート– 貴金属価格（日本円/グラム）

GoldSilver
シルバーゴールド
¥/g

¥/g

9,800

111

9,750

110
109

9,700

108
9,650
107

9,600
9,550
25-Jan10630-Jan01-Feb

05-Feb

105
25-Jan08-Feb

Source: Bloomberg

29-Jan

資料 ブルームバーグ

資料

Platinum
プラチナ

パラジウム
Palladium05-Feb

08-Febブルームバーグ

¥/g

¥/g
4,500

4,800

4,400

4,600

4,300

4,400

4,200

4,200

4,100
25-Jan01-Feb

Source: Bloomberg

29-JanBloomberg
資料Source:
ブルームバーグ

01-Feb05-Feb

4,000
25-Jan08-Feb

Source: Bloomberg

資料

ブルームバーグ

30-Jan05-Feb

08-Feb

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チャート– レイシオとスプレッド
Charts – Ratios& Spreads

金銀比価Gold:Silver Ratio

金原油比価Gold:Oil (Brent) Ratio

Ratio

Ratio
2793269125898725-Jan

2429-Jan01-Feb

05-Feb

08-Feb2325-Jan30-Jan4-Feb

8-Feb

資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

資料 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

プラチナ・ゴールドディスカウント
Platinum-Gold Discount, US$/oz

プラチナ・パラジウムディスカウント
Platinum-Palladium Discount, US$/oz
US$/oz
10US$/oz-1,090-10-1,110-30-1,130-50-1,150-1,170
25-Jan
資料 ブルームバーグ
Source:Bloomberg-7030-Jan02-Feb

08-Feb-90
25-Jan資料
Source:ブルームバーグ
Bloomberg

30-Jan05-Feb08-Feb

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チャート – CME ネットポジション*

Charts – CME Futures Net Positions*

シルバーゴールド
GoldSilverMoz

Moz

US$/oz

16US$/oz

300

2,100

30

14200

12
1025

1,900

8100

640

220

1,700

0-100

-2-4-6
Feb-21

Feb-22
ネットロングNet
Long

Jan-23-200
Feb-21

1,500
Jan-24Feb-22
ネットロング
NetLong

金価格（右側）GoldPrice (RHS)

15
Jan-24Jan-23
SilverPrice (RHS)
銀価格（右側）*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg

プラチナPlatinum

パラジウム
PalladiumMozMozUS$/oz

2.0

1,300

3,2000.42,8000.02,400-0.4

2,000

1,000-0.8

1,600

900-1.2

1,200

Thousands

0.8

1,200

1.0

US$/oz1,1000.0-1.0-2.0
Feb-21

Feb-22
ネットロング
NetLong

Jan-23

800
Jan-24

プラチナ価格（右側）Platinum
Price (RHS)*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ-1.6
Feb-21

Feb-22
ネットロング
NetLong

Jan-23800
Feb-24パラジウム価格（右側）Palladium
Price (RHS)*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managedmoney positions; Source: Bloomberg

貴金属ウィークリー 第62号 – 2024年2月11日

チャート– ETP
保有高Charts – ETPHoldings

ゴールドGold

シルバー
SilverMoz

US$/oz2,400

120

US$/oz
50Moz
1,400
1,200

100

40

2,000
1,000

80
1,600
60
1,200
40

800

30600

20400
800

200
2010

400
2013

2016

2019

金保有（左側）Gold
Holdings (LHS)

2022

102000201002013

Source:Bloomberg
資料：ブルームバーグ

資料：ブルームバーグ
Source:Bloomberg

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

5.0

US$/oz
2,500

4.0

2,000

3.0

1,500

2.0

1,000

1.0

500

0.0
201002013

2016

プラチナ保有（左側）PlatinumHoldings (LHS)

Source:Bloomberg
資料：ブルームバーグ

2019

2022
Price
(RHS)
価格（右側）

2019

銀保有（左側）SilverHoldings (LHS)

Price
価格（右側）
(RHS)

Moz

2016

2022Price(RHS)
価格（右側）

Moz
3.5

US$/oz
3,500

3.0

3,000

2.5

2,500

2.0

2,000

1.5

1,500

1.0

1,000

0.5

5000.020100201320162019

パラジウム保有（左側）PalladiumHoldings (LHS)
資料：ブルームバーグ
Source: Bloomberg2022
価格（右側）Price(RHS)

Precious Metals Weekly, Issue 61 – 8th February 2024
貴金属ウィークリー 第62号 – 2024年2月11日

Metals Focus - The Team
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Charles de Meester, Managing Director
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Simon Yau, Senior Consultant - Hong KongPeter Ryan, Independent Consultant
Elvis Chou, Consultant - Taiwan
Michael Bedford, Consultant
David Gornall, Consultant
Jacob Smith, Senior PGM Analyst
Neelan Patel, Regional Sales Director
Mirian Moreno, Business Manager
Erin Coyle, Sales & Marketing Executive
Ghananshu Karekar, Research Associate

Nikos Kavalis, Managing Director - Singapore
Sarah Tomlinson, Director of Mine Supply
Wilma Swarts, Director of PGMs
Philip Klapwijk, Chief Consultant
Chirag Sheth, Principal Consultant - Mumbai
Yiyi Gao, Senior Analyst - ShanghaiÇagdas D. Küçükemiroglu, Consultant - Istanbul
Dale Munro, ConsultantHarshal Barot, Senior Consultant - Mumbai
Tim Wright, Senior Mine Supply Analyst
Adarsh Diwe, Analyst - Mumbai
Francesca Rey, Consultant - Manila
Celine Zarate, Consultant - Manila
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