貴金属ウィークリー 第55号 – 2023年12月9日

Metals Focus – Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー 第 55 号 2023 年 12 月 9 日

ゴールド
FRBが来年初めに金利を引き下げるとの予測で、過去最高の 2135 ドルにいつ止まる？減り続ける中国のプラチナ宝飾品需要
中国のプラチナ宝飾品需要は、2022年に我々の持つデータでは過去最低となる15.1トンとなるなど、9年連続で下落しており、今年も第1四半期から第3四半期でシルバー17% も減り、コロナ禍以後に期待されたリバウンド需要は起こらなかった。この状

中国の国家エネルギー局によると、今年10月までの太陽光発電能力は、2022年の合計を上回る142.5GW

況を受けて、中国ではプラチナ市場を去る宝飾品製造会社や小売店が増えており、それによって消費者がプラチナ宝飾品に触れる機会がますます少なくなるという悪循環を生んでいる。
中国でのプラチナ宝飾品の人気のなさは、同じ時期、前年比で 8% 増えているゴー

プラチナ

ルド宝飾品と比べると尚更明白だ。中国経済が鈍化し、消費者センチメントに影をBASF は、ドイツ最大のPEM 水電解装置（発電能力 54MW、年間水素生産能力 8000t）の建設資金を獲得落としている環境は、ゴールド、プラチナどちらにとっても打撃ではあるが、プラチナ宝飾品の場合は、需要の衰えないゴールド宝飾品との競争に負けているという状況がより深刻だ。
中国の消費者がゴールドをより好む背景にはいくつかの要因がある。第一に、プラチナの方がゴールドよりもプレミアムが高いこと。これは一度買ったプラチナ宝飾パラジウム品を再び売る時のロスが大きいことを意味する。例えば小売店で売られるプレーン10月のトヨタの販売台数は前年比で 6% 増えて 97万台、生産は前年比 12% 増
えて 103万台

なデザインの宝飾品に対する、税金や人件費を除いた価格の上乗せは、ゴールドで約 4% 、プラチナで 約28% とされる。このプレミアムの高さが、中国の宝飾品需要に占める割合の高いプレーンなデザインの商品の需要に大きく響くことになる。
第二に、ゴールドとプラチナのスプレッド (2022年は 163元/g だったが、2023年は9月までの平均で 201元/g ) が大きくなっていること。これはプラチナ価格のパフォーマンスに対して消費者が期待を失っていることを示している。中国の多くの消費者にとって宝飾品の購入は投資であり、価値が目減りすることは嫌われるため、この二つの要因は、需要に大きな影響を与える。三つ目の要因としては、ゴー
ルド宝飾品の需要が高まったがために、業界全体が新規投資、在庫補充、マーケテ
ィングの焦点をゴールド宝飾品にますます向けるようになったこと。プラチナ宝飾品を扱う大手製造会社も大手小売販売店も、実際は利益のほとんどをゴールド宝飾品から得ているのだ。

Metals Focus による Precious Metals Weekly
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第55号 – 2023年12月9日
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貴金属ウィークリー 第55号 – 2023年12月9日

例えば香港の周大福（Chow Tai Fook）の業績報告よれば、2022年第３四半期は、ゴールド宝飾品は売り上げ全体の 78% だったが、今年の第３四半期は 81% に増えている。とはいえ、プラチナにとって悪いニュースばかりでもなく、業界大手はプラチナ宝飾品の開発を中止したわけではない。例えば、男性向けのプラチナ宝飾品は特に中国北東の地域で人気が高く、コロナ禍以前に比べて大きく需要が増えている。中国の宝飾小売大手、六福珠寶（Luk Fook）では今年10月に、インフルエンサーらを使って「CCool」と名打った男性向けのコレクションを発表した。電気メッキを使ってプラチナにブラックでアクセントをつけるなど、斬新なデザインで若い世代をターゲットにしている。また、軽量で男女兼用のデザインの商品も登場してきており、予算の少ない若い世代に向けて、従来のプラチナ宝飾品よりも低い価格帯で販売されている。一方で技術開発によってプラチナの硬度を高めることが可能になり、より手の込んだデザインの商品や、CNC （コンピューター旋盤）機械を使った表面加工ができるようになっている。
また、人気ソーシャルメディア上のライブストリーミングやモバイルアプリを使ったオンライン販売などもプラチナ宝飾品のマーケティングに一役買っており、オンライン販売は利便性の向上や的を絞った広告などの効果もあって伸びている。一方で、宝飾品業界の再編成が進んだおかげで、生き残ったプラチナ宝飾品の製造会社や小売業社は売り上げが伸びており、業界全体を覆っている閉塞感を多少和らげている。

中国のゴールド・プラチナ宝飾品製造 (指標)1401201008060
40200
Q1'19

Q3'19

Q1'20

Q3'20

Q1'21

Gold Jewellery Fabrication

注: 2019年第1四半期を１として
資料: メタルズフォーカス

Q3'21

Q1'22

Q3'22

Q1'23

Platinum Jewellery Fabrication

Q3'23

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最後に、関係者らはプラチナ宝飾品市場は今年が底と見ており、故にプラチナ商品開発を今止める計画はないということだった。ちなみに大手製造メーカーでも、今年プラチナ商品の在庫を減らしたところはないとのことであった。

我々が最近深圳にて実施した調査によれば、10 月と 11 月のプラチナ宝飾品需要はぱっとせず、前月比ではマイナスとなった。したがって我々は今年第４四半期の需要は前年比では増減がなく、前期比では一桁台にしても増えるのではないかと考えている。マイナスとならないのは
2022 年第４四半期は中国経済がコロナ関連の様々な混乱で需要が非常に低かったためだ。今年は第 1 四半期〜第３四半期で需要が下がったため、全体では 13% 減るだろう。

2024 年の展望だが、中国経済は先行きが不透明で、消費者は生活必需品以外への出費を控えると考えられるため、価値が下がらない宝飾品への投資目的の購入の流れは今後も続き、プラチナ商品はゴールド宝飾品との競争からは逃れられないだろう。しかし消費者センチメントが少しでも上向き、業界の商品開発の勢いが消えなければ需要は増える可能性もある。以上のことから、2023 年が低い水準で終わることも考慮にいれ、2024 年の中国のプラチナ宝飾品需要は 5% 増加するというのが我々の予測である。

上海黄金交易所のゴールドとプラチナの価格 (指標)

130
125
120
115
1101051009590Jan-22

Apr-22

Jul-22Oct-22Gold Price

注: 2022年1月3日の価格を100として
資料: ブルームバーグ

Jan-23Apr-23

Platinum Price

Jul-23Oct-23

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Charts - Precious
Metal Prices, US$/oz
チャート– 貴金属価格（米ドル/オンス）

Gold
ゴールド

シルバー
Silver

US$/oz

US$/oz

2,150

26

2,100
252,050
24
2,000

1,950
22-Nov

27-Nov

01-Dec06-Dec2322-Nov

Source:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

Platinum
プラチナ

パラジウム
Palladium

US$/oz

US$/oz

970

1,100

950

1,050930

1,000

910

950

890
22-Nov
Bloomberg
資料Source:
ブルームバーグ

27-Nov

29-Nov

04-Dec06-Dec900
22-Nov
Source:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

27-Nov

27-Nov

01-Dec01-Dec06-Dec06-Dec

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チャート– 貴金属価格（日本円/グラム）
Charts- Precious
Metal Prices, ¥/g

ゴールド
Gold

シルバー
Silver¥/g¥/g

10,000

125

9,900
120

9,800
9,700

115

9,600
9,500
22-Nov

28-Nov

01-Dec06-Dec11022-Nov

資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium28-Nov

01-Dec06-Dec

¥/g

¥/g

5,300

4,600

5,100
4,500
4,900
4,4004,700
4,300

4,200
22-Nov
Source:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

4,500

28-Nov

01-Dec06-Dec4,300
22-Nov
資料 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

28-Nov

01-Dec06-Dec

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チャート– レイシオとスプレッド
Charts– Ratios& Spreads

金原油比価Gold:Oil(Brent) Ratio

金銀比価Gold:SilverRatio
Ratio

Ratio

85

28

27
83

26
25

81
24
79
22-Nov

24-Nov

29-Nov

01-Dec06-Dec2322-Nov

24-Nov

29-Nov

4-Dec

6-Dec

Source:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

Source:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

Platinum-Gold Discount, US$/oz
プラチナ・ゴールドディスカウント

Platinum-Palladium Discount, US$/ozプラチナ・パラジウムディスカウント
US$/oz0US$/oz-1,050-50-1,100-100-1,150-150-1,20022-Nov

24-Nov

Source:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

29-Nov

04-Dec06-Dec-20022-Nov
Source:Bloomberg
資料ブルームバーグ

28-Nov

01-Dec06-Dec

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チャート – CME ネットポジション*

Charts – CME Futures Net Positions*

ゴールド
Gold

シルバー
SilverMoz

Moz

US$/oz20

US$/oz

400

2,100

1530

300

1025

1,900

200

5100
020

1,700
0-5-10Nov-20Nov-21
ネットロング
NetLong

Nov-22-100
Nov-201,500
Nov-23

Nov-21
ネットロング
NetLong

金価格（右側）GoldPrice (RHS)銀価格（右側）SilverPrice (RHS)*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg

プラチナ

パラジウム

Platinum15
Nov-23

Nov-22Palladium
Moz

Moz

US$/oz

2.0

1,300

1,200

1.0

Thousands

US$/oz
0.8

3,200
2,800

0.4

2,400
1,100

0.0
2,000

0.0
1,000-1.0-2.0
Nov-20900

Nov-21
Netネットロング
Long

Nov-22800
Nov-23

プラチナ価格（右側）Platinum
Price (RHS)*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ-0.4
1,600-0.8-1.2
Nov-201,200

Nov-21
NetネットロングLong

Nov-22800
Nov-23パラジウム価格（右側）Palladium
Price (RHS)*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managedmoney positions; Source: Bloomberg

貴金属ウィークリー 第55号 – 2023年12月9日

チャート– ETP
保有高Charts – ETP
Holdings

ゴールド
Gold

シルバー
SilverMoz

US$/oz2,400

120

US$/oz
50Moz
1,400
1,200

100

40

2,000
1,000

80
1,600
60
1,200
40

800

30600

20400
800

2002010

400
2013

2016

2019

金保有（左側）Gold Holdings (LHS)

2022

102000201002013

Source: Bloomberg
資料：ブルームバーグ

資料：ブルームバーグ
Source: Bloomberg

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

5.0

US$/oz
2,500

4.0

2,000

3.0

1,500

2.0

1,0001.05000.0201002013

2016

PlatinumHoldings (LHS)
プラチナ保有（左側）Source: Bloomberg
資料：ブルームバーグ

20192022
価格（右側）
Price (RHS)

2019

銀保有（左側）SilverHoldings (LHS)

価格（右側）
Price(RHS)

Moz

2016

2022
価格（右側）
Price (RHS)

Moz
3.5

US$/oz
3,500

3.0

3,000

2.5

2,500

2.0

2,000

1.5

1,500

1.0

1,000

0.5

500

0.0
2010020132016

パラジウム保有（左側）Palladium Holdings (LHS)
資料：ブルームバーグ
Source: Bloomberg

20192022
価格（右側）
Price (RHS)

Precious Metals Weekly, Issue 55 – 6th December 2023
貴金属ウィークリー 第55号 – 2023年12月9日

Metals Focus - The TeamPhilip Newman, Managing Director
Charles de Meester, Managing Director
Neil Meader, Director of Gold and SilverJunlu Liang, Senior Analyst
Simon Yau, Senior Consultant - Hong KongPeter Ryan, Independent Consultant
Elvis Chou, Consultant - Taiwan
Michael Bedford, Consultant
David Gornall, Consultant
Jacob Smith, Senior PGM Analyst
Neelan Patel, Regional Sales Director
Mirian Moreno, Business Manager
Erin Coyle, Sales & Marketing Executive
Ghananshu Karekar, Research Associate

Nikos Kavalis, Managing Director - Singapore
Sarah Tomlinson, Director of Mine Supply
Wilma Swarts, Director of PGMs
Philip Klapwijk, Chief Consultant
Chirag Sheth, Principal Consultant - Mumbai
Yiyi Gao, Senior Analyst - ShanghaiÇagdas D. Küçükemiroglu, Consultant - Istanbul
Dale Munro, Consultant
Harshal Barot, Senior Consultant - Mumbai
Tim Wright, Senior Mine Supply Analyst
Adarsh Diwe, Analyst - Mumbai
Francesca Rey, Consultant - Manila
Celine Zarate, Consultant - Manila
Jie Gao, Research Analyst - Shanghai

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