COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORT

企業調査レポート

AOI TYO Holdings
3975 東証 1 部
企業情報はこちら >>>2020 年 10 月 1 日（木）執筆：客員アナリスト

柴田郁夫
FISCO Ltd. Analyst Ikuo Shibata

FISCO Ltd.
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3975 東証 1 部

2020 年 10 月 1 日（木）http://aoityo.com█ 目次■要約----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 01
1. 会社概要と設立の経緯...................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01

2. 2020 年 12 月期第 2 四半期業績の概要. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01

3. 2020 年 12 月期の業績見通し........ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01

4. 成長戦略. .............................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

02■会社概要----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 02
1. 事業概要. .............................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

02

2. 沿革........................................................ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

05■決算概要----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 06
1. 2020 年 12 月期第 2 四半期の業績.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

06

2. 各事業の業績と活動実績.................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

08■業績見通し----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 09
1. 2020 年 12 月期の業績予想............ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

09

2. 各事業の 2020 年 12 月期業績見通し.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

10

3. 弊社アナリストによる見方.............. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

11■成長戦略----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 11
1. 新たな中計経営計画の公表.............. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

11

2. 前提となる環境認識.......................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

11

3. 重点施策. .............................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

12

4. 重視する経営指標（KPI）と業績目標.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

12

5. 弊社アナリストによる今後の注目点.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

13■株主還元策----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 13

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2020 年 10 月 1 日（木）http://aoityo.com█ 要約2020 年 12 月期上期はコロナ禍の影響により、大幅な減収減益（損失計上）に落ち込む。
新たに 5 ヶ年の中期経営計画を公表し、環境変化への対応や収益性の向上に取り組む方針
1. 会社概要と設立の経緯
AOI TYO Holdings<3975> は、株式会社 AOI Pro. と株式会社ティー・ワイ・オー（TYO）の経営統合により2017 年 1 月に設立された共同持株会社である。主力のテレビ CM の企画・制作をはじめ、広告主直接取引や動画コンテンツマーケティングを軸とした「ソリューション事業」などに注力している。業界大手 2 社の経営統合により、テレビ CM 制作においてはトップシェアを握る。
インターネットを中心としたメディア（媒体）やデバイス（スマートフォンやタブレットなど）の多様化に加え、通信速度やデータ解析、VR（仮想現実）※ 1 や AR（拡張現実）※ 2 などのテクノロジーの進化により業界環境が大きく変化している。こうしたなかで、これまでのテレビ CM 制作では大きな成長は見込みにくくなる一方、広告に関連する事業領域は、その手法や構造変化を伴いながらも拡大していくものと予想されていることが経営統合に至った背景である。経営資源の結集及び有効活用により、スケールメリットやシナジー創出を実現し、新
たな価値創造と事業拡大のスピードを速めるところに狙いがある。
※1

VR（仮想現実）とは、仮想世界を含めたあらゆる体験を、時間や空間を超えてまるで現実世界のように表現する技
法やその手法のこと。
※2
AR（拡張現実）とは、現実世界で人が感知できる情報に「何かの情報」を加え、現実を「拡張」表現する技術やその手法のこと。

2. 2020 年 12 月期第 2 四半期業績の概要
2020 年 12 月期第 2 四半期の業績は、売上高が前年同期比 20.5% 減の 24,367 百万円、営業損失が 881 百万円（前年同期は 816 百万円の利益）となった。新型コロナウイルス感染症の拡大（以下、コロナ禍）により大幅な減収減益（各段階利益での損失計上）となった。特に、コロナ禍のもと、活動制限に伴うテレビ CM 制作の延期等により「動画広告事業」が大きく落ち込んだほか、「広告関連事業」についても各種イベントの中止や延期等により減収となった。利益面でも、費用全体の圧縮を図ったものの、減収に伴う収益の下押しにより営業損失に陥った。
3. 2020 年 12 月期の業績見通し
2020 年 12 月期の業績予想について同社は、コロナ禍の影響や上期業績の状況等を踏まえ、8 月 24 日付けで改めて修正予想を公表した。売上高を前期比 23.3% 減の 50,000 百万円、営業損失を 1,400 百万円（前期は 2,118
百万円の利益）と 2020 年 12 月期下期での一定の回復を見込んでいるものの、損失計上が続く見通しである。
コロナ禍の影響が少なくとも年内は継続するという前提のもと、受注高は 2020 年 12 月期第 2 四半期がボトムになるものの、第 3 及び第 4 四半期での大幅な回復は難しい状況にある。そのため通期でも減収減益となり、各段階利益で黒字化には至らない見通しとなっている。
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要約

4. 成長戦略
同社は、2019 年 3 月に中期経営方針を策定し、「規模より質」を重視した経営への転換を進めてきた。しかし、
コロナ禍の影響により、生活様式の大きな変化が環境変化のスピードをさらに高めたことや、新たな広告主ニーズへの対応が急務となってきたことから、中期経営方針を加速させるため新たに 5 ヶ年の中期経営計画を公表した。ただ、今後の方向性に大きな変更はない。「プロデュース機能のアップデート」をテーマに掲げ、変革の時代に対応すべく、グループの大幅な組織再編を実施する方針である。最終年度（2025 年度）の業績目標として、
連結売上高 680 億円、連結営業利益 44 億円、EBITDA 57 億円、ROE 10% 以上を目指していく。特に、業績目標については、コスト削減等による収益性の向上に重きを置いた前提となっている。
Key Points

・2020 年 12 月期上期はコロナ禍の影響により大幅な減収減益（各段階利益での損失計上）に落ち込む
・2020 年 12 月期の通期業績については、下期での一定の回復を見込むものの、各段階利益で黒字化には至らない見通し
・新たに公表した 5 ヶ年の中期経営計画では、「プロデュース機能のアップデート」をテーマに掲げ、変革の時代に対応すべく、グループの大幅な組織再編を実施する方針
・最終年度（2025 年度）の目標として、連結売上高 680 億円、連結営業利益 44 億円を掲げ、コスト削減による収益性の向上にも取り組む█ 会社概要AOI Pro. と TYO の経営統合により設立された共同持株会社。
テレビ CM 制作においては業界トップシェアを握る
1. 事業概要AOI TYO Holdings は、AOI Pro. と TYO を傘下に持つ共同持株会社であり、テレビ CM の企画・制作をはじめ、広告主直接取引や動画コンテンツマーケティングを軸とした「ソリューション事業」などを手掛けている。業界
大手 2 社の経営統合により 2017 年 1 月に設立され、テレビ CM 制作においてはトップシェアを誇る。
事業セグメントは広告事業の単一セグメントであるが、サブセグメントとしている事業区分は「動画広告事業」「広告関連事業」「ソリューション事業」「海外事業」の 4 つに分類される。主力である「動画広告事業」が売上高全体の約 70% を占めているが、「ソリューション事業」についても今後の成長ドライバーとして注力している。

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会社概要

顧客別売上高構成比は、「電通グループ <4324>」向けが 21.7%、「博報堂（博報堂 DY ホールディングス<2433>）グループ」向けが 25.7%、「直接取引」が 32.3%、「その他」が 20.2% とバランスが取れている。また、媒体別売上高構成比では、「テレビ CM 制作」57.3%、「エンタテイメントコンテンツ」4.6%、「デジタルコンテンツ」
23.5%、「海外」4.4%、「その他」10.3% となっているが、動画広告需要の拡大とともに「デジタルコンテンツ」
が大きく伸びる傾向にある。

事業別売上構成比（2020年
年12月
月期第2四半期実績）

広告関連事業
11.8%

海外事業
5.0%

ソリューション事業
13.9%

動画広告事業69.3%

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成

顧客別売上高構成比 （2020年
年12月
月期第2四半期実績）

電通グループ
21.7%

その他
20.2%

博報堂グループ
25.7%

直接取引
32.3%

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成

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会社概要

媒体別売上構成比（2020年
年12月
月期第2四半期実績）

海外
4.4%

その他
10.3%

テレビCM
57.3%

デジタルコンテンツ
23.5%

エンタテイメントコンテンツ
4.6%
出所：決算説明会資料よりフィスコ作成

各事業の概要は以下のとおりである。
(1) 動画広告事業
テレビ CM、オンライン動画などの広告映像の企画・制作を行っている。特に、テレビ CM については、AOI
Pro. 及び TYO ともに主力としてきた事業であり、業界大手 2 社の経営統合によりトップシェアを握るに至った。堅調な受注環境が続くなか、両社ともに数々の優れた作品を手掛けてきた。インターネットの普及などに伴う広告媒体の変化やプリントレス化による収益性低下の懸念などに直面し、収益構造の変革や業務効率化が課題となっているが、市場が拡大しているオンライン動画を含め、同社の強みとするクオリティの高い動画広告により、圧倒的なポジショニングの確立を目指している。
(2) ソリューション事業
顧客の問題解決のための施策を提供する事業である。TYO オファリングマネジメント部門※ 1 と、AOI Pro.の子会社 ( 株 )Quark tokyo ※ 2（及びその子会社 ( 株 )Mediator ※ 3）による業績をほぼ合算したものとなっている。
※1

広告主直接取引により、複合的なメディア展開などを軸としたワンストップソリューションを提供している。
オンライン動画を中心としたマーケティング戦略立案から、デジタル時代のコミュニケーションに必要なすべてのPDCA ソリューションを提供している。
※3
Quark tokyo と電通グループの ( 株 ) サイバー・コミュニケーションズとの合弁会社（2019 年 8 月 20 日設立）。
※2(3) 広告関連事業
映画やドラマ、イベントの企画制作及びデジタルコンテンツ、販促物、ミュージックビデオの制作などを行っている。主力事業と親和性の高い領域への展開による実績の積み上げや、周辺ソリューション（プロモーショ
ン及びコンテンツ領域）の強化により市場の囲い込みを狙う戦略である。

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会社概要(4) 海外事業
東南アジア（タイ、ベトナム、シンガポール、インドネシア、マレーシア、インド）を中心とする海外拠点（日系及び現地企業向け事業）のほか、海外プロダクションから受注する映像制作が含まれる。AOI Pro. 及び
TYO ともに積極的に取り組んできた地域が多い。また、業績不振の北京現地法人を整理するなど、今後の展開を見据えた事業の再構築にも取り組んでいる。
2. 沿革(1) AOI Pro.
同社の歴史は古く、1963 年にテレビ CM 制作を目的とする ( 株 ) 葵プロモーションとして、東京都港区に設立されたことに溯る。一貫してテレビ CM を主力とする映像制作会社として事業基盤を確立。1990 年には更なる発展と社会的信用向上のために、業界の中で先陣を切って JASDAQ に上場した。
その後も、話題性にあふれた数々の映像作品を生み出すことで順調に業績を拡大し、1998 年に東証 2 部、2000 年には東証 1 部へ上場。大手テレビ CM 制作会社の一角として、名実ともに確固たるポジションを確立してきた。
一方、2011 年 9 月には、インドネシアにテレビ CM 制作関連業務を行うための海外拠点を開設。また、2014 年 10 月には、新たな成長領域である動画コンテンツマーケティング事業の本格展開を目指し、オンラ
イン動画プラットフォームの効果測定及び運用を得意とするナカミノ ( 株 ) ※を資本提携によりグループ（持分法適用関連会社）化するなど、多様化するメディアへの対応やオンライン動画などのデジタルコンテンツへの需要拡大、成長著しいアジアへの日系企業の進出などを見据え、同業他社に先駆けて体制を構築してきた。
※

2015 年 12 月末には追加出資により連結子会社化し、2016 年 4 月に Quark tokyo に商号を変更。

(2) TYO
同社は、1982 年 4 月に東京都港区六本木においてテレビ CM 制作会社として設立された。大手テレビ CM
制作会社の中では後発となる。現在 AOI TYO Holdings の名誉会長を務めている吉田博昭（よしだひろあき）
氏と TYO の代表取締役社長早川和良（はやかわかずよし）氏を含む 5 名の CM クリエイターが「クリエイターの、クリエイターによる、クリエイターのための理想の会社づくり」という夢を掲げて同社を立ち上げた。
2002 年に JASDAQ へ上場。その後も JR 東海（東海旅客鉄道 <9022>）の「そうだ 京都、行こう。」など、消費者の印象に残る数々のテレビ CM 制作を手掛けてきたクリエイティブ力を武器に業績を拡大していく。
2013 年 10 月に東証 2 部へ市場変更すると、2014 年 1 月には東証 1 部へ指定替えとなった。

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会社概要

テレビ CM、オンライン動画、デジタルやイベントなど多様なコンテンツ制作を手掛け、広告主の広告宣伝や販促活動に最適となるワンストップソリューションに強みを持つ。また、業界に先行して広告主直接取引※の営業体制・ノウハウを蓄積しており、広告主との長期的な関係の構築、案件規模の拡大、販売促進費の獲得にも注力してきた。さらに、海外展開にも積極的に取り組んできた。
※

2003 年 7 月より広告主直接取引の営業を開始し、現在は TYO オファリングマネジメント部門がグループ全体の広告
主直接取引の営業を担う。

(3) 経営統合（2017 年 1 月）に至った経緯
インターネットを中心としたメディア（媒体）の多様化や、スマートフォンやタブレット端末などに代表されるデバイスの多様化に加え、通信速度やデータ解析、VR や AR などのテクノロジーの進化により広告業界を取り巻く環境が大きく急激に変化している。こうしたなかで、それまでのテレビ CM 制作では大きな成長は見込みにくくなる。一方、広告に関連する事業領域は、その手法や構造の変化を伴いながらも拡大していくものと予想されている。
そのような環境認識のもと、業界をリードする新たなグループを形成し、経営資源の結集及び有効活用により、「より大きなシェア」「より強い交渉力」「より強靭な資本」を保持するとともに、競争力のある先進的なビジネスモデルを構築していくことが中長期的な成長のために必要であると判断したものである。

█ 決算概要2020 年 12 月期上期はコロナ禍の影響により、大幅な減収減益（各段階利益で損失計上）に落ち込む
1. 2020 年 12 月期第 2 四半期の業績
2020 年 12 月期第 2 四半期の業績は、売上高が前年同期比 20.5% 減の 24,367 百万円、営業損失が 881 百万円（前年同期は 816 百万円の利益）、経常損失が 1,047 百万円（同 637 百万円の利益）、親会社株主に帰属する四半期純損失が 956 百万円（同 257 百万円の利益）となった。コロナ禍の影響により大きく落ち込み、各段階利益で損失を計上した。
売上高は、「ソリューション事業」を除く、各事業が大きく減少した。特に、コロナ禍のもと、活動制限に伴う
テレビ CM 制作の延期等により「動画広告事業」が大幅に落ち込んだ。また、「広告関連事業」についても各種イベントの中止や延期等により減収となった。なお、前年同期比で約 62 億円の減収分のうち、コロナ禍の影響は約 54 億円程度であり、そのうち 7 割の約 36 億円は 2020 年 12 月期第 3 四半期以降に延期となっているようだ。
また、受注高についても、コロナ禍に伴う経済活動の停止や先行き不透明感により低調に推移した。その結果、
第 2 四半期末の受注残高は前年同期末比 7.2% 減の約 140 億円にとどまっている。

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決算概要

顧客別売上高で見ても、すべてのチャネルで減収となったが、特に電通グループ及び博報堂グループなど大手広告会社向けの落ち込みが顕著となっている。
利益面でも、2019 年 12 月期に減損処理を行ったソフトウェアの減価償却費や開発費の減少に加え、業績不振
子会社の整理等にかかる費用の減少、交通費及び交際費の削減等により、費用全体の圧縮を図った。しかし、減収に伴う収益の下押しにより大幅な営業損失に陥った。
財政状態は、減収に伴う売上債権の減少等により総資産は前期末比 7.1% 減の 49,573 百万円に減少した。一方、自己資本も四半期純損失の計上により同 6.0% 減の 21,560 百万円に減少したことから、自己資本比率は 43.5%（前期末は 43.0%）とほぼ横ばいで推移した。一方、手許資金は前期末比 46.1% 増の 13,307 百万円を確保しているほか、複数の金融機関との間で 120 億円のコミットメントライン（借入枠）を設定していることから、流動性を含めて財務面での懸念はない。
2020 年 12 月期上期決算の概要（単位：百万円）
19/12 期上期実績
売上高20/12 期上期

構成比30,636

実績

増減

構成比

24,367

金額

増減率-6,269-20.5%-21.2%

動画広告事業

21,43570.0%

16,882

69.3%-4,553

ソリューション事業

3,385

11.0%

3,391

13.9%

6

0.2%

広告関連事業

4,322

14.1%

2,875

11.8%

-1,447-33.5%

海外事業

1,494

4.9%

1,219

5.0%

-275

-18.4%

売上原価

24,90081.3%

21,16386.9%-3,736-15.0%

販管費

4,919

16.1%

4,084

16.8%

-834

-17.0%

営業利益

816

2.7%

-881

-3.6%

-1,697

-

経常利益

637

2.1%

-1,047-4.3%-1,685-

親会社株主に帰属する
四半期純利益

257

0.8%

-956

-3.9%

-1,213-

EBITDA

1,531

-313

-1,844-

受注残15,11914,029-1,090-7.2%

顧客別売上構成比
電通グループ

6,920

22.6%

5,298

21.7%

-1,622-23.4%

博報堂グループ

9,066

29.6%

6,270

25.7%

-2,796-30.8%

広告主直接取引

8,517

27.8%

7,868

32.3%

-649

-7.6%

その他

6,132

20.0%

4,929

20.2%

-1,203-19.6%

出所：決算短信及び決算説明会資料よりフィスコ作成

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決算概要

2020 年 6 月末の財政状態（単位：百万円）
増減

2019 年 12 月末

2020 年 6 月末

36,00332,572-3,431-9.5%

現金及び預金9,111

13,307

4,196

46.1%

受取手形及び売掛金等

16,873

8,027-8,846-52.4%

仕掛金

4,510

4,344

-165

-3.7%

固定資産

流動資産

金額

増減率

17,34817,000

-347

-2.0%

有形固定資産

7,084

6,837

-247

-3.5%

無形固定資産

4,275

3,932

-342

-8.0%

投資その他の資産

5,988

6,231

243

4.1%

資産合計

53,352

49,573-3,778

-7.1%

流動負債

18,343

11,751-6,591-35.9%

買掛金

8,697

4,059

-4,637-53.3%

短期借入金等

6,273

4,444

-1,829-29.2%

前受金

899

1,704

804

89.4%

固定負債

11,645

15,871

4,226

36.3%

長期借入金

6,672

10,953

4,281

64.2%

長期預り金

3,501

3,501

-

-

負債合計

29,98827,622-2,365-7.9%

純資産

23,363

21,951-1,412

-6.0%

自己資本

22,935

21,560-1,3746.0%

自己資本比率

43.0%

43.5%

流動比率

196.3%

277.2%

D/E レシオ

0.56 倍0.71 倍

出所：決算短信よりフィスコ作成

2. 各事業の業績と活動実績(1) 動画広告事業
売上高は前年同期比 21.2% 減の 16,882 百万円と大きく落ち込んだ。特に、コロナ禍に伴う緊急事態宣言発令（4 月 7 日～ 5 月 25 日）のもと、撮影をほぼ全面的にストップし、テレビ CM 制作の延期要請等の措置を行ったことが響いた。ただ、テレビ CM に比べると、オンライン動画を含むデジタルコンテンツの減収幅が小さいところは構造的な変化を示しているとの見方ができる。利益面でも、利益率の高いプリント売上の減少による外部要因に加え、コロナ禍に伴う中止・延期案件の実費請求等の影響が重なり、実行利益率は 31.4%（前年同期は 33.5%）に低下した。ただ、売上高は第 2 四半期をボトムとして底打ちしつつあり、下期の実行利益率は回復に向かう見通しである。
(2) ソリューション事業
売上高は前年同期比 0.2% 増の 3,391 百万円とほぼ横ばいで推移した。そのうち、TYO オファリングマネジ
メント部門の売上高（メディア費を除く）は、ネット系企業等からの受注増が下支えとなり、前年同期並みを確保した。一方、Quark tokyo（及び Mediator）の売上高については、オリンピック・パラリンピック関連案件の中止や広告需要の低迷等に伴う既存顧客の予算削減等により伸び悩んでいる。

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決算概要(3) 広告関連事業
売上高は前年同期比 33.5% 減の 2,875 百万円と大幅な減収となった。コロナ禍に伴う各種イベントの中止・延期等が業績の落ち込みを招いた。
(4) 海外事業
売上高は前年同期比 18.4% 減の 1,219 百万円と減収となった。コロナ禍に伴う各国のロックダウン等が大きく影響した。

█ 業績見通し2020 年 12 月期は下期での一定の回復を見込むものの、
厳しい収益環境が継続する見通し
1. 2020 年 12 月期の業績予想
2020 年 12 月期の業績予想について同社は、コロナ禍の影響や 2020 年 12 月期上期業績の状況等を踏まえ、8月 24 日付けで改めて修正予想を公表した。売上高を前期比 23.3% 減の 50,000 百万円、営業損失を 1,400 百万円（前期は 2,118 百万円の利益）、経常損失を 1,500 百万円（同 1,763 百万円の利益）、親会社株主に帰属す
る当期純損失を 1,500 百万円（同 1,280 百万円の損失）としている。2020 年 12 月期上期に比べて下期での一定の回復を見込んでいるものの、各段階利益で黒字化には至らない見通しとなっている。
コロナ禍の影響が少なくとも年内は継続するという前提のもと、企業の広告需要の冷え込みが懸念される。そうしたなかで、「動画広告事業」及び「広告関連事業」の売上高については、緊急事態宣言後の経済活動の再開により、2020 年 12 月期下期での一定の回復を見込んでいる。ただ、受注高は第 2 四半期がボトムになるものの、第 3 及び第 4 四半期での大幅な回復は難しい状況にあり、通期でも前期比で減収となる見通しである。
利益面でも、2020 年 12 月期下期では売上高の底打ちや実行利益率の改善（動画広告事業）等による損益改善が期待できるものの、各段階利益で黒字化には至らず、通期の損失幅はさらに拡大する見通しとなっている。

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業績見通し

2020 年 12 月期の業績予想（単位：百万円）
19/12 期実績
売上高

20/12 期
構成比

65,229予想

増減
構成比50,000

金額

増減率-15,229-23.3%

動画広告事業

43,86067.2%

35,30070.6%-8,560-19.5%

ソリューション事業

8,145

12.5%

5,900

11.8%

-2,245-27.6%

広告関連事業

9,846

15.1%

6,500

13.0%

-3,346-34.0%

海外事業

3,378

5.2%

2,300

4.6%

-1,078-31.9%

営業利益

2,118

3.2%

-1,400-2.8%-3,518

-

経常利益

1,763

2.7%

-1,500-3.0%-3,263-

親会社株主に帰属する
当期純利益-1,280-2.0%-1,500

-3.0%

-219

-

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成

2. 各事業の 2020 年 12 月期業績見通し(1) 動画広告事業
売上高は前期比 19.5% 減の 35,300 百万円と予想している。ただ、2020 年 12 月期下期売上高は、経済活動再開に伴い、独自のガイドライン作成（感染拡大防止対策）※による業務の再開やリモートでの動画制作手法の導入等を進めており、上期比で増加する見通しである。利益面でも、実行利益率の改善を見込んでいる。
※

医療コーディネート会社とアドバイザリー契約を締結し、制作業務に関する独自のガイドラインを作成した。撮影時には医療従事者を含む衛生対策管理チームを帯同させ、体調確認、定期的な消毒・換気の実施確認を行うなど、感染拡大防止対策の徹底を図っている。

(2) ソリューション事業
売上高は前期比 27.6% 減の 5,900 百万円と予想している。2020 年 12 月期上期売上高はほぼ横ばいを確保したものの、既存案件の中止・延期があるうえに、第 2 四半期における対面営業自粛の影響もあり、下期は上期よりも減収となる見通しである。もっとも、現在は本格的な営業活動を再開しており、第 4 四半期に向けて案件を積み上げ、来期以降の成長を目指していく方針である。
(3) 広告関連事業
売上高は前期比 34.0% 減の 6,500 百万円と予想している。ただ、「動画広告事業」と同様、活動制限の緩和
やオンラインサービスでの案件獲得等により、イベント関連売上高については、2020 年 12 月期下期での一定の回復を見込んでいる。
(4) 海外事業
売上高は前期比 31.9% 減の 2,300 百万円と予想している。2020 年 12 月期下期は上期よりも減収となる想定であるが、経済活動の制限が解除された国・地域から業務を再開しており、徐々に回復に向かう見通しを持っている。

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業績見通し

3. 弊社アナリストによる見方
2020 年 12 月期通期業績予想の達成のためには、下期売上高 25,633 百万円以上を確保するとともに、営業損失を 519 百万円以内に抑える必要がある。コロナ禍に伴う一時的な広告需要の冷え込みが懸念されるものの、同社の業績予想は想定されるリスク要因を合理的に織り込んだ水準であることから、少なくとも、更なる下振れ
リスクは小さいものと見ている。注目すべきは、2021 年 12 月期以降の回復や成長に向けて、いかに低迷している需要を掘り起こし、受注を積み上げていくのかにある。特に、コロナ禍に伴う環境変化を含めて、構造的な変化への対応を具体的に示していくことが重要なテーマになるものと捉えている。

█ 成長戦略新たに 5 ヶ年の中期経営計画を公表。
「プロデュース機能のアップデート」をテーマとして、事業・組織構造の変革等にも取り組む
1. 新たな中計経営計画の公表
同社は、急激な環境変化への対応を図るため、2019 年 3 月に中期経営方針を策定し、「いかなる時代にも対応できる、力強い企業体であり続けること」を基本方針として、「規模より質」を重視した経営への転換を進めてきた。特に、同社の強みとするブランディングを目的としたクオリティの高い動画・映像制作をさらに「掘り下げる」とともに、周辺ソリューションを強化し、ビジネスの幅を「拡げる」方向性を示している。ただ、今年に入ってからのコロナ禍の影響により、足元業績が大きく下振れるとともに、生活様式の大きな変化が環境変化のスピードをさらに高め、新たな広告主ニーズへの対応が急務となってきた。こうしたことから、中期経営方針を加速させるため 2020 年 8 月 24 日付けで新たに 5 ヶ年の中期経営計画を公表するに至った。もっとも、今後の方向性に大きな変更はない。中期経営方針の実現に向けてさらに加速させるため、「プロデュース機能のアップデート」
をテーマに掲げ、変革の時代に対応すべく、グループの大幅な組織再編を実施するところがポイントとなっている。
2. 前提となる環境認識
テレビ CM 市場は最大で年 2% 程度のペースで縮小する一方、デジタルシフトの加速により、オンライン動画
広告市場は年 20% 程度のペースでの成長を見込んでいる。そのようななかで、同社が強みとする高単価のブランド動画は引き続き成長するものの、その成長は限定的であり、大きく伸びるところは低中単価の動画と見ている。一方、広告主の動きについては、年間広告費が 1 億円から 10 億円程度の中小企業やベンチャー企業へ目を向けると、マーケティング志向によるコミュニケーションの設計から、企画、制作、運用までをワンストップで提供できる体制が必要とされている。特に、実際のエグゼキューション（ものづくり）を担当できるかを重要視しており、同社のような制作会社との直接取引へのニーズが高まっている。

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3. 重点施策(1) 事業・組織構造の変革
これまでの広告映像制作を中心とした事業構造を、広告会社からの受託を中心に従来からの広告映像制作を担う「コンテンツプロデュース事業」、広告主からの直接取引を中心にコミュニケーションの設計から実行までを担う「コミュニケーションデザイン事業」の 2 事業体制へ転換する。また、連結子会社を 33 社から 23 社へ削減する。
(2) 各事業の取り組み
1) コンテンツプロデュース事業
旧動画広告事業、旧海外事業のうち制作子会社、旧広告関連事業の一部を集約した事業である。業界トップシェ
アやこれまで培ったノウハウを強みに、高クオリティ・高生産性を追求してテコ入れを図る。さらに、市場の伸びが期待される低中単価のデジタル動画市場へ対象を拡大する。また、ポストプロダクションの多角化（音声編集、CG 業務等）や VR/AR など仮想空間技術を生かしたコンテンツの企画・制作にも注力する方針である。
2) コミュニケーションデザイン事業
旧ソリューション事業、旧広告関連事業、旧海外事業のうち制作子会社以外を集約した事業である。顧客基盤の強化を図るとともに、より高付加価値な統合型マーケティング・コミュニケーションサービスの提供、プロ
モーションに係る全方位型エグゼキューションへサービスの幅を広げる。
(3) グループ経営の深化・強化とコスト削減
新たに策定した人材マネジメント方針に基づき、新卒採用の強化（選考管理の統一化等）、評価制度・報酬体系の見直し、人材開発環境の構築などにより、グループ一体となった人材輩出に取り組む。また、オフィス集
約やリモートワークの推奨、デジタルトランスフォーメーションを通じた生産性の向上などにより、最大削減
額 20 億円のコスト削減を目指す。
4. 重視する経営指標（KPI）と業績目標
同社では、中期経営計画の最終年度（2025 年 12 月期）の目標として、連結売上高 680 億円、連結営業利益 44 億円、EBITDA 57 億円、ROE 10% 以上を掲げている。コロナ禍の影響により、2020 年 12 月期業績は一旦大きく落ち込むものの、2021 年 12 月期以降の持続的な成長を目指している。とりわけコスト削減による収益性の向上に重きを置く前提となっている。また、売上高目標 680 億円の内訳については、「コンテンツプロデュース事業」
を 470 億円（2020 年 12 月期見込み比 90 億円増）、「コミュニケーションデザイン事業」を 210 億円（同 90億円増）とそれぞれ伸ばしていく計画である。さらには、従業員のエンゲージメント向上や SDGs への貢献にも取り組む方針である。

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5. 弊社アナリストによる今後の注目点
弊社では、コロナ禍の影響により、足元業績は一旦後退したものの、かねてより構造的な変化は中長期的に見れば大きなチャンスとして捉えており、コロナ禍による変化の加速にいかに対応し、プラスに生かしていけるかが今後の課題であろうと見ている。その意味でも、今回の事業・組織構造の変革は絶好のタイミングであり、成長軌道に回帰するきっかけとして期待したい。また、中期経営計画についても、コスト削減をやりきることにより十分に達成可能な水準である。むしろ注目すべきは、付加価値の向上によりいかに上乗せしていけるかにある。
特に、新たな戦略軸、すなわち中小企業及びベンチャー企業向け直接取引によるフルラインサービスの提供をはじめ、最新のデジタル技術を生かしたコンテンツの企画・制作、統合型マーケティング・プラニングの提供など
新たな価値提供が、同社の優位性をいかに高め、業績（特に収益性の面）にどのような影響を及ぼしていくのかをフォローしていきたい。

█ 株主還元策
新たに公表した中期経営計画においても、
連結配当性向 30% 以上を目指す方針
同社は、今後の配当政策として、引き続き「連結配当性向 30% 以上」を基本方針としている。そのうえで、継続的かつ安定的な配当を行うという観点も踏まえ、業績に応じた適正な利益配分を実施していく方針を示している。
2020 年 12 月期については、最終損失を計上する予想になっているものの、安定的な配当水準を可能な限り維持する観点から、期末配当は 2019 年 12 月期の 1 株当たり 12 円を継続する予定としている。
また、中長期保有の促進等を目的として、株主優待制度を導入している。具体的には、毎年 6 月 30 日現在の株主名簿に記載または記録された、同社株式 5 単元（500 株）以上を 1 年以上継続して保有する株主を対象として、保有株式数に応じたオリジナル QUO カード及びオリジナル優待カタログの贈呈等を予定している。

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