COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORT

企業調査レポート

AOI TYO Holdings
3975 東証 1 部
企業情報はこちら >>>2020 年 4 月 7 日（火）執筆：客員アナリスト

柴田郁夫
FISCO Ltd. Analyst Ikuo Shibata

FISCO Ltd.
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AOI TYO Holdings
3975 東証 1 部

2020 年 4 月 7 日（火）http://aoityo.com█ 目次■要約----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 01
1. 同社設立の狙いと、同社の中期経営方針. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01

2. 2019 年 12 月期業績の概要............ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01

3. 2020 年 12 月期の業績見通し........ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

02

4. 成長戦略. .............................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

02■会社概要----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 02
1. 事業概要. .............................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

02

2. 沿革........................................................ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

05■決算概要----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 07
1. 2019 年 12 月期の業績. ................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

07

2. 各事業の業績と活動実績.................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

09

3. 2019 年 12 月期の総括. ................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

10■主なトピックス------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 10
1. サイバー・コミュニケーションズとの合弁会社を設立.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

10

2. システム統合及び子会社整理を実施.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

10

3. 新経営体制への移行.......................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

11■業績見通し----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 11
1. 2020 年 12 月期の業績予想............ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

11

2. 各事業の業績見通しと活動方針..... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

12■成長戦略----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 13
1. 事業展開の方向性. ............................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

13

2. 人材について....................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

13

3. 海外事業. .............................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

14■株主還元----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 14

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3975 東証 1 部

2020 年 4 月 7 日（火）http://aoityo.com█ 要約2019 年 12 月期は増収ながら計画を下回る減益。
新経営体制の下、「規模より質」の経営への転換を目指す
1. 同社設立の狙いと、同社の中期経営方針
AOI TYO Holdings<3975> は、株式会社 AOI Pro. と株式会社ティー・ワイ・オー（TYO）の経営統合により2017 年 1 月に設立された共同持株会社である。主力のテレビ CM の企画・制作をはじめ、広告主直接取引や動画コンテンツマーケティングを軸とした「ソリューション事業」などに注力しており、業界大手 2 社の経営統合によりテレビ CM 制作においてはトップシェアを握る。
インターネットを中心としたメディア（媒体）やデバイス（スマートフォンやタブレットなど）の多様化に加え、通信速度やデータ解析、VR（仮想現実）※ 1 や AR（拡張現実）※ 2 などのテクノロジーの進化により業界環境が大きく変化するなかで、これまでのテレビ CM 制作では大きな成長は見込みにくくなる一方、広告に関連する事業領域は、その手法や構造変化を伴いながらも拡大していくものと予想されていることが経営統合に至った背景である。経営資源の結集及び有効活用により、スケールメリットやシナジー創出を実現し、新たな価値創造と事業拡大のスピードを速めるところに狙いがあると考えられる。足元業績は、プリントレス化の進展や「働き方改革」の影響をはじめ、グループ会社の整理、システム統合などにより踊り場となっているものの、これらの経営課題にひと区切りがついてきたことから新経営体制へと移行した。次のステップへと進むことにより、中期経営方針に則った取り組みをさらに加速していく方針である。
※1

VR（仮想現実）とは、仮想世界を含めたあらゆる体験を、時間や空間を超えてまるで現実世界のように表現する技
法やその手法のこと。
※2
AR（拡張現実）とは、現実世界で人が感知できる情報に「何かの情報」を加え、現実を「拡張」表現する技術やその手法のこと。

2. 2019 年 12 月期業績の概要
2019 年 12 月期の業績は、売上高が前期比 0.7% 増の 65,229 百万円、営業利益が同 38.3% 減の 2,118 百万円と増収ながら減益となった。売上高は、海外子会社の整理を行った「海外事業」を除く、すべての事業が伸長。
特に、主力の「動画広告事業」がオンライン動画の増加により増収に転じるとともに、「ソリューション事業」
も広告主直接取引が順調に拡大した。利益面では、利益率の高いプリント売上の減少による影響は想定内であったものの、受注拡大に伴う実行利益率の低下、「働き方改革」や新基幹システムの稼働に伴う費用の増加等が重なったことにより、計画を下回る減益となった。さらには、不採算子会社の整理、システム統合に向けたソフトウェ
アの減損処理などにより特別損失を計上している。一方、定性面では、戦略的パートナーシップを構築した ( 株 )サイバー・コミュニケーションズとの合弁会社設立など、成長領域の拡大に向けて成果を残した。

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要約

3. 2020 年 12 月期の業績見通し
2020 年 12 月期の業績予想について同社は、売上高を前期比 0.4% 減の 65,000 百万円、営業利益を同 18.0%
増の 2,500 百万円と売上高は横ばいながら大幅な損益改善を見込んでいる。売上高は、不採算子会社の整理等の影響により「動画広告事業」が減収となるものの、それ以外の事業は順調に伸びる見通し。利益面では、人材強化に伴う費用増を見込む一方、実行利益率の改善や費用の削減により大幅な損益改善を図る方針である。ただ、期初予想には織り込んでいなかった新型コロナウイルスの影響には注意が必要である。
4. 成長戦略
同社は、急激な環境変化などを踏まえ、2019 年 3 月に新たな中期経営方針を公表した。これまでとの大きな違いは、「規模より質」の経営への転換である。すなわち、いかなる時代にも対応できる力強い企業体であり続けるため、ニーズや変化に対応した事業を展開すること、人材の力を最大限活用すること、適切な収益を上げ続けることを目指す姿として掲げている。また、持続可能性や株主還元等は継続して重視しており、株主資本コストを上回る ROE の確保を目指していく。
Key Points

・2019 年 12 月期は増収ながら計画を下回る減益
・子会社整理やシステム統合に関わる費用が利益を圧迫するも、取り組んできた経営課題への対応にはひと区切り・2020 年 12 月期は、新経営体制の下、大幅な損益改善を図る方針
・2019 年 3 月に公表した新中期経営計画の下、「規模より質」の経営への転換を図り、持続的な成長を目指す█ 会社概要AOI Pro. と TYO の経営統合により設立された共同持株会社。
テレビ CM 制作においては業界トップシェアを握る
1. 事業概要AOI TYO Holdings は、AOI Pro. と TYO を傘下に持つ共同持株会社であり、テレビ CM の企画・制作をはじめ、広告主直接取引や動画コンテンツマーケティングを軸とした「ソリューション事業」などを手掛けている。業界
大手 2 社の経営統合により 2017 年 1 月に設立され、テレビ CM 制作においてはトップシェアを誇る。

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会社概要

事業セグメントは広告事業の単一セグメントであるが、サブセグメントとしている事業区分は「動画広告事業」「広告関連事業」「ソリューション事業」「海外事業」の 4 つに分類される※。主力である「動画広告事業」が売上高
全体の約 65% を占めているが、「ソリューション事業」「海外事業」についても今後の成長ドライバーとして注力している。
※

2019 年 12 月期より、事業区分・名称を変更している（詳細は後述）。

顧客別売上高構成比は、「電通グループ <4324>」向けが 19.8%、「博報堂（博報堂 DY ホールディングス<2433>）グループ」向けが 27.7%、「直接取引」が 32.3%、「その他」が 20.1% とバランスが取れている。また、媒体別売上高構成比では、「テレビ CM 制作」58.2%、「エンタテイメントコンテンツ」3.9%、「デジタルコンテンツ」19.3%、「海外」4.4%、「その他」14.2% となっているが、趨勢としては動画広告需要の拡大とともに「デジタルコンテンツ」が大きく伸びる傾向にある。

事 業 別 売上高構成比 （ 2 0 1 9年12月期実績）

広告関連事業
15.1%

海外事業
5.2%

ソリューション事業
12.5%

動画広告事業67.2%

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成

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2020 年 4 月 7 日（火）http://aoityo.com

会社概要

顧 客 別 売上高構成比 （ 2 0 1 9年12月期実績）

その他
20.1%

電通グループ
19.8%

博報堂グループ
27.7%

直接取引
32.3%

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成

媒 体 別 売上高構成比 （ 2019年12月 期実績）

海外
4.4%

その他
14.2%

テレビCM制作
58.2%

デジタルコンテンツ
19.3%

エンタテイメントコンテンツ
3.9%
出所：決算説明会資料よりフィスコ作成

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2020 年 4 月 7 日（火）http://aoityo.com

会社概要

各事業の概要は以下のとおりである。
(1) 動画広告事業
テレビ CM、オンライン動画などの広告映像の企画・制作を行っている。特に、テレビ CM については、AOI
Pro. 及び TYO ともに主力としてきた事業であり、業界大手 2 社の経営統合によりトップシェアを握るに至った。堅調な受注環境が続くなか、両社ともに数々の優れた作品を手掛けてきた。インターネットの普及などに伴う広告媒体の変化やプリントレス化による収益性低下の懸念などに直面し、収益構造の変革や業務効率化が課題となっているが、市場が拡大しているオンライン動画を含め、同社の強みとするクオリティの高い動画広告により、圧倒的なポジショニングの確立を目指している。
(2) ソリューション事業
顧客の問題解決のための施策を提供する事業である。TYO オファリングマネジメント部門※ 1 と AOI Pro. の子会社 ( 株 )Quark tokyo ※ 2 による業績をほぼ合算したものとなっている。
※1※2

広告主直接取引により、複合的なメディア展開などを軸としたワンストップソリューションを提供している。
動画を中心としたマーケティング戦略立案から、デジタル時代のコミュニケーションに必要なすべての PDCA ソ
リューションを提供している。

(3) 海外事業
東南アジア（タイ、ベトナム、シンガポール、インドネシア、マレーシア、インド）を中心とする海外拠点（日系及び現地企業向け事業）のほか、海外プロダクションから受注する映像制作が含まれる。AOI Pro. 及び
TYO ともに積極的に取り組んできた地域が多く、今後の成長ドライバーの 1 つに位置付けられる。M&A にも積極的であり、2019 年 7 月にはマレーシアの広告会社「ISC INNOVATORS」との合弁会社「K&L ISC」
を連結子会社化している。一方で、業績不振の北京現地法人を整理するなど、今後の展開を見据えた事業の再構築にも取り組んでいる。
(4) 広告関連事業
映画やドラマ、イベントの企画制作及びデジタルコンテンツ、販促物、ミュージックビデオの制作などを行っている。主力事業と親和性の高い領域への展開による実績の積み上げや、周辺ソリューション（プロモーショ
ン及びコンテンツ領域）の強化により市場の囲い込みを狙う戦略である。
2. 沿革(1) AOI Pro.
同社の歴史は古く、1963 年にテレビ CM 制作を目的とする ( 株 ) 葵プロモーションとして、東京都港区に設立されたことに溯る。一貫してテレビ CM を主力とする映像制作会社として事業基盤を確立。1990 年には更なる発展と社会的信用向上のために、業界の中で先陣を切って JASDAQ に上場した。
その後も、話題性にあふれた数々の映像作品を生み出すことで順調に業績を拡大し、1998 年に東証 2 部、2000 年には東証 1 部へ上場。大手テレビ CM 制作会社の一角として、名実ともに確固たるポジションを確立してきた。

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2020 年 4 月 7 日（火）http://aoityo.com

会社概要

一方、2011 年 9 月には、インドネシアにテレビ CM 制作関連業務を行うための海外拠点を開設、また、2014 年 10 月には、新たな成長領域である動画コンテンツマーケティング事業の本格展開を目指し、オンラ
イン動画プラットフォームの効果測定及び運用を得意とするナカミノ ( 株 ) ※を資本提携によりグループ（持分法適用関連会社）化するなど、多様化するメディアへの対応やオンライン動画などのデジタルコンテンツへの需要拡大、成長著しいアジアへの日系企業の進出などを見据え、同業他社に先駆けて体制を構築してきた。
※

2015 年 12 月末には追加出資により連結子会社化し、2016 年 4 月に Quark tokyo に商号を変更。

(2) TYO
同社は、1982 年 4 月に東京都港区六本木においてテレビ CM 制作会社として設立された。大手テレビ CM
制作会社の中では後発となる。現在 AOI TYO Holdings の名誉会長を務めている吉田博昭（よしだひろあき）
氏と TYO の代表取締役社長早川和良（はやかわかずよし）氏を含む 5 名の CM クリエイターが「クリエイターの、クリエイターによる、クリエイターのための理想の会社づくり」という夢を掲げて同社を立ち上げた。
2002 年に JASDAQ へ上場。その後も JR 東海（東海旅客鉄道 <9022>）の「そうだ 京都、行こう。」など、消費者の印象に残る数々のテレビ CM 制作を手掛けてきたクリエイティブ力を武器に業績を拡大し、2013 年
10 月に東証 2 部へ市場変更すると、2014 年 1 月には東証 1 部へ指定替えとなった。
テレビ CM、オンライン動画、デジタルやイベントなど多様なコンテンツ制作を手掛け、広告主の広告宣伝や販促活動に最適となるワンストップソリューションに強みを持つ。また、業界に先行して広告主直接取引※の営業体制・ノウハウを蓄積しており、広告主との長期的な関係の構築、案件規模の拡大、販売促進費の獲得にも注力し、さらに、海外展開にも積極的に取り組んできた。
※

2003 年 7 月より広告主直接取引の営業を開始し、現在は TYO オファリングマネジメント部門がグループ全体の広告
主直接取引の営業を担う。

(3) 経営統合（2017 年 1 月）に至った経緯
インターネットを中心としたメディア（媒体）の多様化や、スマートフォンやタブレット端末などに代表されるデバイスの多様化に加え、通信速度やデータ解析、VR や AR などのテクノロジーの進化により広告業界を取り巻く環境が大きく急激に変化しているなかで、それまでのテレビ CM 制作では大きな成長は見込みにくくなる一方、広告に関連する事業領域は、その手法や構造の変化を伴いながらも拡大していくものと予想されている。
そのような環境認識のもと、業界をリードする新たなグループを形成し、経営資源の結集及び有効活用により、「より大きなシェア」「より強い交渉力」「より強靭な資本」を保持するとともに、競争力のある先進的なビジネスモデルを構築していくことが中長期的な成長のために必要であると判断したものである。

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2020 年 4 月 7 日（火）http://aoityo.com█ 決算概要2019 年 12 月期は増収ながら計画を下回る減益。
高収益体質への転換に向けた基盤整備に取り組む
1. 2019 年 12 月期の業績
2019 年 12 月期の業績は、売上高が前期比 0.7% 増の 65,229 百万円、営業利益が同 38.3% 減の 2,118 百万円、経常利益が同 47.0% 減の 1,763 百万円、親会社株主に帰属する当期純損失が 1,280 百万円（前期は 1,952 百万円の利益）と増収ながら減益となった。特に、最終損失に落ち込んだのは、基盤整備に伴う減損損失の計上によるものである。また、計画に対しても、利益面では下振れる着地となっている。
売上高は、「海外事業」を除くすべての事業が増収となった。特に、主力の「動画広告事業」はプリント売上の減少が続くなかで、オンライン動画の増加により増収に転じるとともに、「ソリューション事業」も広告主直接取引が順調に拡大。また、「広告関連事業」については、イベント関連の新規連結子会社が大きく寄与した。
顧客別の売上高では、博報堂グループ向けが増加したものの、電通グループ向けが大きく減少し、大手広告会社
向け全体では若干減少する結果となった。一方、注力する広告主直接取引は、新規・既存顧客ともにテレビ CMやイベント等の受注が順調に拡大し、売上高全体に対する割合は 30% を超えるまでに成長したところは注目すべきポイントである。
利益面では、利益率の高いプリント売上の減少による影響は想定内。受注拡大に伴う実行利益率の低下のほか、「働き方改革」や新基幹システムの稼働に伴う費用の増加、業績不振な一部子会社の影響等が重なったことにより、計画を下回る営業減益となった。さらには、業績不振な子会社の整理に伴う損失、システム統合に向けたソフト
ウェアの減損損失、投資有価証券評価損など特別損失の計上により、最終損失に落ち込んだ。
財政状態は、ソフトウェアの減損処理や投資有価証券の評価損などにより総資産は前期末比 4.1% 減の 53,352
百万円に縮小。一方、自己資本も最終損失の計上により同 8.7% 減の 22,935 百万円に大きく縮小したことから、
自己資本比率は 43.0%（前期末は 45.1%）に若干低下した。

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決算概要

2019 年 12 月期決算の概要（単位：百万円）
18/12 期実績
売上高

19/12 期

構成比

実績

増減

構成比

金額

19/12 期
増減率

期初予想

修正予想
(8/9 発表 )

構成比

達成率

構成比

64,792-

65,229

-

437

0.7%

65,000-63,600-102.6%

動画広告事業

43,663

67.4%

43,860

67.2%

197

0.5%

43,400

66.8%

-

-

-

ソリューション事業

7,447

11.5%

8,145

12.5%

698

9.4%

8,000

12.3%

-

-

-

海外事業

4,038

6.2%

3,378

5.2%

-660

-16.3%

4,500

6.9%

-

-

-

広告関連事業

9,644

14.9%

9,846

15.1%

202

2.1%

9,100

14.0%

-

-

-

売上原価

52,052

80.3%

53,514

82.0%

1,462

2.8%

-

-

-

-

-

売上総利益

12,74019.7%

11,71518.0%-1,024

-8.0%

-

-

-

-

-

販管費

9,307

14.4%

9,596

14.7%

289

3.1%

営業利益

3,433

5.3%

2,118

3.2%

-1,314-38.3%

2,600

4.0%

2,300

3.6%

92.1%

経常利益

3,325

5.1%

1,763

2.7%

-1,562-47.0%

2,500

3.8%

2,150

3.4%

82.0%

親会社株主に帰属する
当期純利益

1,952

3.0%

-1,280-2.0%-3,232

-

1,300

2.0%

1,050

1.7%

-

EBITDA

4,777

3,606

-1,171-24.5%

受注残13,191

14,606

1,415

10.7%

顧客別売上高構成比
電通グループ

15,053

23.2%

12,94119.8%-2,112-14.0%

博報堂グループ

17,225

26.6%

18,088

27.7%

863

5.0%

広告主直接取引19,366

29.9%

21,072

32.3%

1,706

8.8%

その他

13,14620.3%

13,125

20.1%

-21

-0.2%

出所：決算説明会資料及び決算短信よりフィスコ作成

2019 年 12 月末の財政状態（単位：百万円）
増減2018 年 12 月末

2019 年 12 月末

35,93736,003650.2%

現金及び預金

9,836

9,111

-724

-7.4%

受取手形及び売掛金

16,731

16,873

142

0.9%

仕掛品

4,256

4,510

254

6.0%

固定資産

19,693

17,348-2,344-11.9%

有形固定資産

7,235

7,084

-150

-2.1%

無形固定資産

5,772

4,275

-1,497-25.9%

流動資産

投資その他の資産

金額

増減率

6,685

5,988

-696

-10.4%

資産合計

55,63153,352-2,279

-4.1%

流動負債

20,114

18,343-1,770

-8.8%

買掛金

8,126

8,697

570

7.0%

短期借入金等

7,936

6,273

-1,663-21.0%

前受金

1,136

899

-236

-20.8%

固定負債

9,837

11,645

1,807

18.4%

長期借入金

4,549

6,672

2,122

46.7%

長期預り金

3,501

3,501

-

-

負債合計

29,951

29,988

36

0.1%

純資産

25,67923,363-2,316-9.0%

24,972

22,970-2,001-8.0%

株主資本
自己資本比率

45.1%

43.0%

流動比率

178.7%

196.3%

D/E レシオ

0.50 倍0.56 倍

出所：決算短信及び決算説明会資料よりフィスコ作成

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決算概要

2. 各事業の業績と活動実績(1) 動画広告事業
インターネット広告費が地上波テレビ広告費※ 1 を超え、媒体別で初めて首位となる環境のもと、売上高は前期比 0.5% 増の 43,860 百万円と増収に転じた※ 2。プリント売上の減少（430 百万円）は想定内。「働き方改革」の影響が一巡するなかで、オンライン動画の増加により増収を確保。一方、利益面では、利益率の高いプリン
ト売上の減少に加え、受注拡大に伴って実行利益率は 32.8%（前期は 35.5%）に低下した。もっとも、今後は再度実行利益率の改善に取り組む方針である。
※1

電通発表の「日本の広告費 2019」によれば、2019 年のインターネット広告費は 21,048 百万円（前年比 19.7% 増）と大きく伸び、テレビメディア広告費の 18,612 百万円（前年比 2.7% 減）を初めて上回った。たた、一方では、テ
レビ CM のリーチ力を再評価する動きもあり、それぞれの利点を生かしたメディアミックスが益々重要になってきている。
※2
前期（2018 年 12 月期）は、「働き方改革」の導入が進むなかで、採算重視の案件絞り込みにより減収となった一方、実行利益率は大きく改善した。当期は、採算を重視しつつも、将来につながるような案件は積極的に取りにいく方
針に若干軌道修正した。

(2) ソリューション事業
売上高は前期比 9.4% 増の 8,145 百万円と順調に伸びた。特に、TYO オファリングマネジメント部門の売上高（メディア費を除く）は前期比 27.1% 増の 4,723 百万円と大きく拡大。新規・既存顧客ともにテレビ CMやイベント等の受注が増加した。新興企業のみならず、ナショナルクライアントを含めた顧客基盤の拡充を図ったことが奏功したようだ。一方、Quark tokyo（及び Mediator）の売上高は前期比 6.2% 減の 2,087 百万円と減少。既存の大口案件が運用フェーズ（売上規模は縮小）に入ったことに加え、人材面がボトルネックとなっており、売上高は伸び悩んでいる。ただ、クライアントのニーズを捉えながら事業領域※が拡大してきたことは、今後に向けてプラスの材料と言える。
※

動画の企画・制作・配信・運用にとどまらない、マーケティングコミュニケーションやコンサルティングなど上流領域への拡充。

(3) 海外事業
売上高は前期比 16.3% 減の 3,378 百万円に減少。もっとも、業績不振であった北京現地法人の整理や東南ア
ジアのリストラ（一時的な縮小）等に伴うものであり、今後の再強化に向けた布石と捉えることができる。
(4) 広告関連事業
売上高は前期比 2.1% 増の 9,846 百万円に伸長。映画・ドラマ等のエンタテインメントコンテンツの売上が減
少※したものの、イベント制作会社の M&A 効果を含めて、イベント制作、PR、デジタルコンテンツ・販促物の制作等が好調に推移した。
※

前期（2018 年 12 月期）は、AOI Pro. が出資・制作し、是枝裕和（これえだひろかず）氏が監督を務めた映画『万引き家族』が業績に大きく貢献した。

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決算概要

3. 2019 年 12 月期の総括
以上から、2019 年 12 月期の業績を総括すると、利益面では、一過性の減損損失による影響を含めて大きく落
ち込んだものの、売上高は、オンライン動画の増加により「動画広告事業」が増収に転じたことや、注力する広告主直接取引が顧客基盤拡大により本格的に軌道に乗ってきたところは、明るい材料と言える。また、後述する
ように、海外を含めた不採算子会社の整理やシステム統合に着手したところも、今後の取り組みを加速するうえで前向きに評価することができるだろう。一方、やり残した課題は、ボトルネックとなっている人材の強化にある。特に、動画制作はもちろん、データ活用等に専門性を有する人材の確保は、今後の注力分野（動画コンテン
ツマーケティング等）を伸ばすために重要なテーマとなっている。

█ 主なトピックス
他社との連携や経営課題への対応では一定の成果。
次のステップに向けて新経営体制へ移行
1. サイバー・コミュニケーションズとの合弁会社を設立
Quark tokyo は、2019 年 2 月 12 日にサイバー・コミュニケーションズと戦略的パートナーシップを構築するとともに、同年 8 月 20 日には合弁会社 ( 株 )Mediator（メディエイター）※を設立した。Mediator は、様々なメディアが持つ特性と広告フォーマット、異なるターゲットに沿ったコミュニケーションを企画制作し、メディ
アとクライアントの間に入ってコンサルティングを行う。デジタルメディアを知り尽くしたサイバー・コミュニケーションズと、デジタル時代のコミュニケーションプランニング、クリエイティブディレクションに強みを持
つ Quark tokyo の協業により、メディアとクライアント双方がメリットを享受できるワンストップのメディア
コミュニケーションエージェンシー（コミュニケーションとクリエイティブ、広告配信プランの設計と実運用などを提供）を目指す。
※

持ち株比率は、Quark tokyo が 66.6%、CCI が 33.4%。

2. システム統合及び子会社整理を実施
経営統合をさらに進めるため、システムの一本化にも着手。共通のプラットフォームを持つことでグループ再編を加速し、業務の効率化やコスト削減にもつなげていく方針である。また、グループ会社の整理※並びに不採算事業からの撤退にも取り組み、一気に特別損失を計上。その結果、潜在的なマイナス要因を排除するとともに、高収益体質への転換に向けて態勢を整えた。
※

北京現地法人の連結除外（2019 年 6 月）、( 株 ) 大日の持分法適用会社への移行（2019 年 12 月）、( 株 ) ワサビを
AOI Pro. へ吸収合併（2020 年 1 月）などを行った。

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主なトピックス

3. 新経営体制への移行
経営統合から 3 年が経過し、環境変化への対応や基盤整備など、これまで取り組んできた経営課題※にひと区切りがついたことから、次のステップに向けて新たな経営体制へと移行した。代表取締役会長 CEO であった吉田博昭（よしだひろあき）氏が取締役を退任（名誉会長に就任）。それに伴って、中江康人（なかえやすひと）氏が代表取締役社長 COO から代表取締役社長 CEO、上窪弘晃（うえくぼひろあき）氏が常務取締役から代表取締役副社長 COO にそれぞれ就任した。その結果、取締役会は、中江康人氏（代表取締役社長 CEO）、上窪弘晃
氏（代表取締役副社長 COO）、譲原理（ゆずりはらさとし）氏（専務取締役 CFO）のほか、3 名の社外取締役で構成されることになった。また、経営方針を実質的に議論する場として最も重要な経営会議のメンバーには、
社内取締役 3 名と AOI TYO Holdings 部長 4 名（うち女性 2 名）のほか、AOI Pro. と TYO のそれぞれの代表取締役社長が加わり、グループ一体となった意思決定と業務執行のスピードを加速していく考えである。
※

プリントレスの進展や「働き方改革」など環境変化への対応のほか、グループ会社の整理、システム統合など。

█ 業績見通し2020 年 12 月期は大幅な損益改善に取り組む。
ただ、想定外の新型コロナウイルスの影響には注意が必要
1. 2020 年 12 月期の業績予想
2020 年 12 月期の業績予想について同社は、売上高を前期比 0.4% 減の 65,000 百万円、営業利益を同 18.0%
増の 2,500 百万円、経常利益を同 36.1% 増の 2,400 百万円、親会社株主に帰属する当期純利益が 1,400 百万円（前期は 1280 百万円の損失）と売上高は横ばいながら大幅な損益改善を図る見通しである。
売上高が前期並みの水準にとどまるのは、業績不振な子会社の整理等の影響により「動画広告事業」が減収となることが理由である。一方、「動画広告事業」以外の事業は順調に伸びる見通し。
利益面では、人材強化に伴う費用増※を見込む一方、実行利益率の改善やソフトウェア及び業績不振の子会社等にかかる費用の削減により大幅な損益改善を図る方針。営業利益率も 3.8%（前期は 3.2%）と改善に向かう見通しである。
※

2020 年 4 月入社の新入社員はグループ全体で 151 名を予定。また、戦略分野での中途採用強化として約 30 名の採用を計画しており、それらの結果、前期比 400 百万円の費用増加を見込んでいる。

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業績見通し

2020 年 12 月期の業績予想（単位：百万円）
19/12 期実績
売上高

20/12 期
構成比

計画

増減
構成比

金額

増減率

65,229-65,000

-

-229

-0.4%

動画広告事業

43,86067.2%

42,80065.8%-1,060-2.4%

ソリューション事業

8,145

12.5%

8,500

13.1%

355

4.4%

海外事業

3,378

5.2%

3,500

5.4%

122

3.6%

広告関連事業

9,846

15.1%

10,200

15.7%

354

3.6%

営業利益

2,118

3.2%

2,500

3.8%

382

18.0%

経常利益

1,763

2.7%

2,400

3.7%

637

36.1%

親会社株主に帰属する
当期純利益-1,280

-2.0%

1,400

2.2%

2,680

-

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成

2. 各事業の業績見通しと活動方針(1) 動画広告事業
売上高は前期比 2.4% 減の 42,800 百万円と減収を見込んでいる。引き続き、プリント売上の減少（394 百万円）
を見込むほか、不採算子会社の整理等が減収要因となっている。一方、利益面では、実行利益率の改善や子会
社整理等により大幅な損益改善に取り組む方針である。
(2) ソリューション事業
売上高は前期比 4.4% 増の 8,500 百万円と増収を見込んでいる。引き続き、テレビ CM やイベント等の受注が拡大している TYO オファリングマネジメント部門が伸びる一方、Quark tokyo（及び Mediator）については、事業領域の拡大に向けた人材強化に注力する方針であり、業績面では先行投資のフェーズとして位置付
けているようだ。
(3) 海外事業
売上高は前期比 3.6% 増の 3,500 百万円と増収を見込んでいる。不採算子会社の整理やリストラが一巡したことから、拠点の新設も含め再度増強を図っていく方針である。
(4) 広告関連事業
売上高は前期比 3.6% 増の 10,200 百万円と増収を見込んでいる。引き続き、イベント制作や PR 等が好調に推移する想定となっている。
弊社でも、2019 年 12 月期末の受注残※が順調に積み上がっていることや、期初時点で想定される業績変動
要因（子会社整理の影響等）などから判断して、同社の業績予想には合理性があると評価している。ただ、期初予想には入っていなかった新型コロナウイルスによる影響には注意が必要となってきた。特に、3 月に入ってからの自粛ムードの高まりを受け、イベントの中止等が相次いでいることから、その影響を四半期決算などで注意深く見守る必要があろう。一方、長期目線で注目すべきは、実行利益率の改善や注力分野の拡大、人材強化に向けた進捗である。特に、人材については、今後の成長性に直結するドライバーとなっていることから、中途採用人数をはじめ、人材の質や採用後の育成プランなどにも目を向けることが重要と言える。
※

2019 年 12 月期末の受注残は前期末比 10.7% 増の 14,606 百万円となっている。
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2020 年 4 月 7 日（火）http://aoityo.com█ 成長戦略急激な環境変化等を踏まえ、持続的成長に向けて「規模より質」を重視した経営への転換を図る
同社は、経営統合から 2 年が経過し、急激な環境変化への対応を図るため、2019 年 3 月に新たな中期経営方針を公表した。これまでとの大きな違いは、「規模より質」の経営への転換である。すなわち、いかなる時代にも対応できる力強い企業体であり続けるため、ニーズや変化に対応した事業を展開すること、人材の力を最大限活用すること、適切な収益を上げ続けることを、目指す姿として掲げている。また、規模から質への転換や急激な環境変化を踏まえ、今後は売上・利益等の数値目標を KPI とはしない方針である。ただ、持続可能性や株主還元等は継続して重視しており、株主資本コスト※を上回る ROE の確保を目指していく。
※

AOI TYO Holdings では、現状の株主資本コストを約 8% と認識している。

1. 事業展開の方向性
これまで同様、同社の強みとするブランディングを目的としたクオリティの高い動画・映像制作をさらに「掘り下げる」ことで圧倒的なポジショニングを確立するとともに、周辺ソリューション（プロモーション及びコンテンツ領域）を強化し「拡げる」方向性を描いている。特に、軸となる動画広告については、これまでの主戦場であるテレビ CM 制作市場で No.1 企業として残存者利益を確保する一方、大きく伸びているオンライン動画市場
においては高単価映像を中心にシェア獲得を目指す。また、データ分析・活用により動画制作と配信（リーチ）の最適化を実現するほか、様々な機能強化や外部連携により市場の囲い込み（イベントや PR、インフルエンサー・
マーケティング、動画配信等）を狙う戦略を描いている。一方、周辺ソリューションについては、コンテンツとしての動画を強化（IP 開発など）するとともに、M&A や資本提携等によりイベントや PR 関連領域の機能強化
や、動画を活用したソリューションの開発等により、高付加価値なビジネスモデルの実現を目指す方針である。
2. 人材について
統合的コミュニケーションを提案・実現可能な多くの人材や、各コミュニケーション手法のプロフェッショナルの獲得を目指す。そのための施策として、統合的施策の実現に素養のある人材の採用、専門チームの組成（統合
コミュニケーション専門チームやオンライン動画専門チームの設立など）、出向・人材交流による育成（ローテーション／ FA 制度の採用、異機能グループ会社への出向など）、教育制度の充実（座学に加え、OJT による統合
コミュニケーション案件の機会の拡充など）に取り組む方針である。

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成長戦略

3. 海外事業
成長著しいアジア（東南アジア等）への展開については、拠点間の連携強化により「点」ではなく「面」としての動きを強化するとともに、独自の「売り物」や合理的な資本構成（不採算拠点の整理を含む、拠点ごとの収益性に応じた資本配分）に基づく強固な収益体制の構築を目指す。特に、「面」とするための動きについては、既に海外戦略部の設置やアジアミーティングの開催、インフラ／コミュニケーションツールの導入などに取り組んでいる。今回、業績不振であった北京現地法人については整理に踏み切ったものの、次第に成果が出てきたエリ
アもあるようだ。また、独自の「売り物」の開発については、日本で開発・提携した IP 資産やテクノロジーを
ソリューションとしてパッケージ化する戦略を描いている。さらには、アジア以外の展開の可能性も今後検討していく。
弊社では、プリントレス化の進展や「働き方改革」への対応など、外部要因が足元の業績にマイナス要因となってきたものの、様々な構造的な変化（メディアの多様化やテクノロジーの進化等）は、中長期的に見れば同社にとって大きなチャンスとなる可能性が高いと見ている。特に、同社の強みであるクオリティの高い動画制作を軸としたビジネスモデルや圧倒的なポジショニングを生かした戦略は、同社でなければできないアドバンテージと言える。課題は、プロモーションやコンテンツ領域といった周辺ソリューションの強化を図りながら、いかに市
場を囲い込んでいくかにある。また、新しいテクノロジー（VR コンテンツやデータ活用等）による高付加価値化もポイントとなるだろう。したがって、M&A を含めた外部との連携や専門性の高い人材の確保など、事業領域の拡大に向けた体制強化をいかに進めていくのかが、今後の成長性を判断するうえで重要なカギを握ると考えられる。新経営体制の下、いかに取り組みを加速していくのか、今後の展開に期待したい。

█ 株主還元
連結配当性向 30% 以上を目指す方針
同社は、今後の配当政策として、「連結配当性向 30% 以上」を掲げている。
2019 年 12 月期の配当については、期初予想どおり、前期比 10 円の減配となる 1 株当たり年間 20 円（中間 8円、期末 12 円）を実施した。また、自己株式については合計 105,000 株（取得価額は約 79 百万円）を取得した。
2020 年 12 月期の配当についても、前期と同額の 1 株当たり年間 20 円（中間 8 円、期末 12 円）を予想している（予想連結配当性向は 33.6%）。
また、2020 年 6 月 30 日現在の株主名簿に記載または記録された株主（500 株以上を保有）を対象として、保
有株式数に応じて、オリジナル QUO カード及びオリジナル優待カタログの贈呈のほか、体験型オリジナル株主優待も予定している。なお、2021 年以降については、継続保有の株主を対象とした株主優待制度に変更する予定である。具体的には、毎年 6 月 30 日現在の株主名簿に記載または記録され、500 株以上を 1 年以上継続して保有する株主を対象にした株主優待の内容に変更される。

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