Monthly Market Review

2024 年 1 月

KOSEI SECURITIES《 2023年 12月 マーケット概況 》
資産クラス指数

10 月

11 月

12 月

日経平均株価30,858.85

33,486.89

マザーズ指数

648.36

NY ダウ平均

当月リターン

年初来リターン

33,464.17-0.07%

28.24%

716.65706.41-1.43%-3.29%

33,052.87

35,950.89

37,689.54

4.84%

13.70%

S＆P5004,193.80

4,567.80

4,769.83

4.42%

24.23%

NASDAQ 総合

12,851.24

14,226.22

15,011.35

5.52%

43.42%MSCIEurope

1,755.54

1,925.41

2,020.40

4.93%

16.68%

上海総合指数

3,018.77

3,029.67

2,974.93-1.81%-3.70%ムンバイ SENSEX

63,874.93

66,988.44

72,240.26

7.84%

18.74%

米政策金利

5.50

5.50

5.50

--

米国債 10 年

4.93

4.33

3.87

-

-

政策金利

-0.02

-0.02

-0.04

-

-

10 年物国債

0.95

0.68

0.62

-

-

国内株式

外国株式

新興国株式

海外金利

国内金利

外国為替

米ドル

151.67148.19141.06-4.81%

7.59%

（対円）

ユーロ

160.41161.30155.67-3.49%

10.95%

WTI 原油（先物）

81.02

75.96

71.65

-5.67%-10.73%

COMEX 金（先物）1,994.30

2,057.20

2,071.80

0.71%

13.45%

不動産

東証 REIT 指数

1,816.11

1,845.45

1,806.96-2.09%-4.60%

ヘッジ・ファンドHFRX 指数

1,375.42

1,391.01

1,410.29

1.39%

3.10%

コモディティー1見 通 し◆◇ 株式・債券・為替 ◇◆[ 12 月の金融市場 ]12 月の日本株式市場は底堅さを見せましたが上値も重くボックス圏の動きが続きました。米国株が月間を通じて上昇基調となった一方、日銀の金融政策変更の思惑と円高傾向が鮮明になったことがネガティブ要因となりました。日経平均では 33,000 円を挟んで概ね上下 700 円幅の動きに終始した格好です。結局日経平均の月間騰落
は前月比で－0.1％とほとんど変わらずでした。TOPIX も－0.4％で目立った動きはなく方向感に欠ける相場となりました。東証グロース 250 指数は月末に盛り返したものの－1.4％と先月の大幅高からやや反落して今年の取引を終えています。
米国株は、インフレ鈍化を受け FRB の早期利下げ観測が浮上し、長期金利が大幅に低下したことから、月間を通じて強い相場が続きました。経済のソフトランディング期待が強まりゴルディロックス的な相場模様になりました。NY ダウは前月比＋4.8％、ハイテク株比率の高い NASDAQ は＋5.5％と前月に続き大幅高となりました。
米国 10 年債金利は、インフレ率の伸び鈍化や 2024 年の複数回利下げ観測が強まったことから前月からの低下基調が続きました。月末には一時 3.7％台まで低下しています。
ドル円相場は、米長期金利の低下に加え日銀のマイナス金利解除観測から大きく円高に振れる相場となり、141円近辺で今年の取引を終えました。
金先物は、月初めに初の 1 万円乗せなど大幅高でスタートしましたが、その後は円高もあり急反落に転じ波乱の動きとなりました。一時高値から 800 円以上下がる場面がありましたが、月末にかけては徐々に値を戻す動きとなっています。

[ 今後の見通し ]年明けから日本株は想定を超える急騰になりました。12 月は堅調な米国株に較べて上値の重さが目立っていましたが、ここに来て大幅にアウトパフォームしています。具体的には、パフォーマンスで 5％前後のマイナス乖離となっていましたが、年明け 5 営業日で一気にキャッチアップしています。グローバル資金のアセットアロケーションによる日本株見直しの実需買いが背景でしょう。短期では高値警戒感や米国株動向で多少のもたつきがあってもおかしくありませんが、長期スパンで見た場合、年明けの急上昇は日本株が新しい上昇ステージに入ったシグナルと見ています。
米国では、11 月の米 PCE 物価指数は全体で＋2.6％、コアで＋3.2％と 21 年 2 月、3 月以来の低い伸びとなるなどインフレ鈍化傾向が強まっています。FRB が注視する労働需給もここにきて緩和傾向が明確になってきました。金融市場では、今年の早期利下げが現実味を帯びたとしてリスクオンの様相を強めました。実際、過去の金融政策転換局面では最後の利上げ後約 1 年間は株式相場が上昇するケースが多く見られました。金融引き締めに
2

よる景気減速はタイムラグを経るため、こうした状況では景気後退懸念よりも金融緩和期待が先行し易いということでしょう。今回の場合、これ以上の利上げがないとすれば最後の利上げは昨年の 7 月ですので、今年の 7 月頃までは強気相場が続くことになります。また、米大統領選の年は選挙前 2～3 カ月は選挙結果に対する不透明感から調整色を強める傾向がありますので、秋口から 11 月の大統領選あたりまでは注意が必要かもしれません。
一筋縄ではいかない今年の米国金融市場ですが、FRB は景気動向を睨みつつ市場の利下げ期待が先行し過ぎないように調整を図ることに注力し続ける年となるでしょう。世界銀行の 24 年世界経済成長率見通しは 3 年連続で鈍化するとの予測が示されました。株式相場と実体経済の乖離は大幅調整を招く火種になりますが、リーマンショックの学習効果が活かされある程度のコントロールが維持できると見ています。
日本は出口戦略という全く逆の課題に直面しますが、現在のところ植田日銀総裁は市場との対話に成功しています。今後も引き締めスタンスをことさらに不安視する必要はないと考えます。新 NISA への期待はもちろんですが、今年は脱デフレの本格化が日本株にもたらす影響が極めて大きいとの認識です。総じて今年の株式相場は、年央に向けて強気で秋に減速し年末に向け再び盛り返すといったところでしょうか。1－2 月の日経平均予想レン
ジは 34,000 円～36,000 円です。

見 通 し◆◇ オルタナティブ(ヘッジファンド) ◇◆[ 12 月のヘッジファンド動向 ]米調査会社ヘッジファンドリサーチ社が算出する 12 月のヘッジファンド・インデックスは＋1.39％と続伸しました。年間を通しては＋3.10％の上昇でした。
12 月の金融市場は、米金融当局における金利引き締めの終焉観測を材料に各資産クラスで動きが現れました。
米長期金利は 4.3％から 3.7％台まで低下。それを受けた欧米の株式市場は大きく上昇しました。ドル/円は日米金利差の縮小から円が買われる展開となり、日本株は輸出産業を中心に軟調な動きとなりました。また、原油相場（WTI）は中国経済の減速懸念等から受給を不安視した売りが膨らみ大きく下落しました。
このような中、ヘッジファンドは CTA を除く全ての戦略でプラスとなりました。

3

【株式ロング・ショート】（＋1.60％）※ロング（買い）ポジションを高めに取るファンドが多い中、欧米の株価上昇が成績に寄与しました。金利の低下は株式市場にプラスに働く他、借り入れコストの低下で運用成績の上昇にも繋がります。当該戦略は 1 年間で＋6.9％と各戦略の中で最も高い成績となりました。
【イベント・ドリブン】（＋1.16％）
ファンドが保有する銘柄の上昇を背景に成績を上げました。日本では引き続き M&A（買収・合併）や TOB（公開買付）の発表が続いています。12 月は日本製鉄が US スチールを 2 兆円で買収すると発表しました。国内では久々の大型案件で、和製ヘッジファンドにとっても大きな収益機会となることから成績への貢献が期待されます。年間を通した成績は、＋0.48％と伸び悩みました。
【レラティブ・バリュー】（＋2.13％）
主要な投資対象である米国債の利回りが低下（価格は上昇）し、債券の評価が膨らんで好成績となりました。
米政策金利の低下を見越した債券買いが継続すると、更に収益の上昇が期待されます。長短金利の逆ザヤも解消に向かい、スプレッドを買っていたファンドの成績に貢献しました。年間を通しては債券市場のボラティリティ上昇の恩恵を受け、＋4.77％となりました。
【マクロ】（＋0.20％）米金利の低下を背景に、104 ポイント台で推移していたドルインデックスは、100 ポイント台まで低下しました。ドル圏の資産評価が下がり、ファンドの成績を抑えました。年間を通しては、紛争など地政学リスクの高まりを受け、難しい舵取りを強いられたこともあり、－1.49％と振るいませんでした。
【ＣＴＡ】（－0.69％）主要な投資先の WTI（原油先物）が大きく下落（－5.67％）し成績の低下に繋がりました。株価指数は米国を中心に堅調に推移し、短期的なトレンドフォロー戦略が成績の押し上げに繋がったものの、マイナスの取引をカバーするに至りませんでした。年間を通しては、原油や金などの商品市況が乱高下した影響を受け、－3.57％と成績を落としました。

【ヘッジファンドインデックスと主な戦略別の運用成績（月別騰落率）】

2023 年

年初来
12 月

11 月

10 月9月

8月

7月

ヘッジファンド・インデックス

3.10%

1.39%

1.13%

-0.82%-0.10%

0.33%

0.52%

株式ロング・ショート

6.90%

1.60%

2.93%

-0.92%-0.76%

0.27%

0.71%

イベント・ドリブン

0.48%

1.16%

1.39%

-1.18%

0.14%

1.10%

0.93%

レラティブ・バリュー

4.77%

2.13%

0.81%

-1.05%-0.10%-0.15%

0.90%

マクロ-1.49%

0.20%-1.74%

0.29%

0.62%

-0.04%-1.05%

ＣＴＡ-3.57%-0.69%-3.97%

0.60%

2.10%

-0.45%-1.79%

データ出所：HFR 社※（ ）カッコ内は前月比成績4そうだったのか！「知って納得、証券投資」 vol．174

辰年の株価動向は？
明けましておめでとうございます。
1 年が過ぎるのは早いですが、昨年 2023 年の相場も振り返れば数多くの出来事がありました。春には、シリコンバレー銀行の破綻やクレディ・スイスの経営危機に伴う UBS による買収など、世界的な銀行不安が波及。ほぼ同時期に国内では、日銀総裁に黒田氏の任期満了に伴って新総裁として植田氏が就任。夏にかけては、東証による低 PBR 企業に対する改善要請やウォーレン・バフェット氏の日本株買いをきっかけに株価が全体的に価上昇しました。その後は、中国不動産大手の恒大集団が米国で連邦破産法を申請したことによる中国不動産懸念の再燃や、ハマスのイスラエル奇襲攻撃による地政学的リスクの上昇なども発生しました。秋以降は、米国の急激なインフレに落ち着きの兆しが見え始めたことで、FRB は連続で急激に引き上げてきた政策金利を据え置く方針に変更し、金利上昇一服を好感したハイテク株が上昇しました。懸念されるイベントはいくつか発生したものの、いざ大納会を迎えてみれば日経平均は結果的に前年比 28％も上昇しており、株式市場は堅調な一年であったと言える年となりました。今年 2024 年は、前述のとおりインフレ抑制に一定の効果が表れ始め、急激な景気後退を招くことなくインフレ抑制を成功させる、いわゆるソフトランディングへの期待が高まっており、株価も堅調に推移することが期待されています。ここで、今年の株価動向を占う指標として、干支別の日経平均年間パフォーマン
スをご紹介します。
2024 年は辰年に当たり、過去の辰年を振り返ると 4 回中 3 回が上昇年で、平均パフォーマンスは+12.64％と堅調に推移している様子が伺えます。十二支別に平均パフォーマンスを見た場合でも、このパフォーマンスは堅調な年であり、かつその前後の年に当たる卯年、巳年も堅調であることが示されています。卯年の上昇予想は 2023年では結果的に的中しているため、今年も連続での的中が期待できるのではないでしょうか。
十二支別平均パフォーマンス

辰年のパフォーマンス

干支平均年間騰落率

辰年

年間騰落率

子15.98%

1976年

14.94%

丑-0.19%

1988年

39.86%

寅2.01%2000年-27.19%卯

15.23%

2012年

22.94%

辰12.64%

巳

14.92%

午-4.88%

未

5.55%

申

4.31%

酉21.84%

戌-0.59%亥

13.56%

5※1966年以降

120

日経VI指数

26142024

1400221380201360181340161320141300

62023/10/02

2023/09/02

2023/08/02

2023/07/02

2023/06/02

2023/05/02

2023/04/02

2023/12/02

02023/12/02

3

2023/12/02

1302023/11/02

0.2
ユーロ円

2023/11/02

3.5

2023/11/02

140

2023/10/02

0.4

2023/10/02

42023/09/02

150

2023/09/02

0.6

2023/08/02

ドル円

2023/08/02

4.5

2023/07/02

160

2023/07/02

0.8

2023/06/02

5
2023/03/02

日経平均

2023/06/02

170

2023/05/02

日本10年債利回り

2023/05/02

1

2023/04/02

5.5

2023/04/02

25000
2023/02/02

27000

2023/03/02

29000

2023/03/02

2023/01/02

2023/12/02

2023/11/02

2023/10/02

2023/09/02

31000

2023/02/02

2023/01/02

2023/12/02

2023/11/02

2023/10/02

2023/08/02

2023/07/02

2023/06/02

2023/05/02

2023/04/02

2023/03/02

2023/02/02

2023/01/02

33000

2023/02/02

2023/01/02

2023/12/02

2023/11/02

2023/10/02

2023/09/02

2023/08/02

2023/07/02

2023/06/02

2023/05/02

2023/04/02

2023/03/02

2023/02/02

2023/01/02
米国10年債利回り

2023/09/02

2023/08/02

2023/07/02

2023/06/02

2023/05/02

2023/04/02

2023/03/02

2023/02/02

2023/01/02◆◇ 指標・為替チャート ◇◆
NYダウ

39000
38000
37000
36000
35000
34000
33000
32000
31000

Bloomberg全ヘッジファンド指数

≪執筆者≫
株式・債券・為替

・・・ 西川 雅博

オルタナティブ(ヘッジファンド)・・・ 樋爪 功次

そうだったのか！「知って納得、証券投資」Vol.174

・・・ 西尾 裕亮

辰年の株価動向は？

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