ソーシャル・メディアからソーシャル・マーケットへ
トレーディングの拡散とショート・スクイーズ

2021 年 2 月 3 日（原文：米国現地 2021 年 2 月 1 日）

イントロダクション
先週の出来事は、我々にソーシャル・メディアの力と影響力を再認識させた。インフルエンサーと群衆行動の力は、5 秒間の TikTok 動画で名声を得るといったレベルから、資本市場を動かすレベルへと変化してきている。ソーシャル・メディアやインターネット掲示板の住民は、大きくショートされた株式をターゲットとして買い向かい、それは歴史的な「ショート・スクイーズ」の 1 つとなった。その結果、ここ数日、株式の「バイラリティ（ウイルスの様に拡散していくさま）」はボラティリティと同程度重要なものとなっている。このバイラル効果の最たる例は、テレビゲームやゲーム機器の実店舗型小売店を運営する GameStop だ。年初 1 株あたり 19 ドルだった
GameStop の株価は、1 月 28 日の日中には 483 ドル（約 2,400％の上昇）を付け、その日の終値では 194 ドルとなり、この記事を書いている時点ではそこから再び上昇している（翻訳者注：その後、株価は急落し、現地 2 月 2 日の終値は 90 ドルとなった）。直接的な影響としては、対象銘柄を空売りしていた株式ロング/ショート型ヘッジファンドの損失（概ね実現損となった）と、積み上がった一部の投資家の利益（こちらは主に未実現と思われる）が挙げられる。さらに、これらの出来事の前に株式やオプションを所有していた投資家や早耳筋は、現在のところ、かなりの利益をあげている。

パフォーマンスへの影響
ショート・スクイーズは比較的その銘柄だけの影響に食い止められることが多く、その銘柄の売り/買いのどちらか一方に直接的な影響を与える。しかし、先週の出来事には、当初の空売り比率が高かった複数の銘柄が含まれており、この広範なスクイーズは、ヘッジファンド業界全体に波及効果をもたらした。スクイーズの対象

このバイラル効果の最たるを直接空売りしていたファンドは、追証に対応するために、ロングしている

例は、テレビゲームやゲーム銘柄を売り、ショート・ポジションを解消しなければならなかった。高いレ機器の実店舗型小売店をバレッジを用いる株式ロング/ショート戦略がデレバレッジを行うと、ロング運営する GameStop だ。

を売り（セリング）、ショートを解消（カバーリング）する取引が次々と行われることとなり、しばしば波及効果が発生する。先週のデレバレッジ（ロングの売りとショートのカバーリングの両方）は、世界金融危機以来の記録的なものであり、結果として、平均的な株式ヘッジファンド戦略はある程度のドローダウンを背負った状態で 2021 年をスタートすることとなった。状況は依然として流動的かつダイナミックであるが、株式ロング/ショート戦略の 1 月のパフォーマンスは、平均で 1 ケタ台半ばから後半程度のマイナスが予想される。これまでのところ、影響は株式に限定されているようだが、同じ株式でも、よりマネジャーを分散していたほうが有利であり、ヘッジファンドの分散型ポートフォリオの方がさらに有利と言えるだろう。我々はデレバレッジの大半は既に実現しており、全体的な影響は短期的なものになると考えている。いつもながらではあるが、我々は、幅広いリスク分散とレジリエンス（逆境から立ち直© 2021 Mercer LLC. All rights reserved.

1るしなやかさ）を追求したポートフォリオの構築を推奨しており、それは投資家の皆様がこのようなイベントを乗り切る助けになると考えている。

慎重なリスク管理の重要性
ヘッジファンドは、ロング・エクスポージャーのヘッジや、アルファ獲得、リスク・リターンのプロファイルを改善するために、ショート・ポジションを積極的に利用している。ショート・ポジションが投資家の意に反する方向に動く

ディレクショナルな株式ロング/ショート戦略のポートフォと、ポートフォリオ内でのポジションが徐々に大きくなり、株価上昇に上限

リオにおいては、信念と集が無いこと（ショート・ポジションの最大損失は無限大であること）がます

中は主にロング・ポジションます問題となり、リスク管理上の決定を迫られることになる。一方で、ロンを通じて表現される。ショーグの場合、株価下落に伴ってポジションは小さくなり、ある種、自動的にト・ポジションはロング・ポジリスクが管理される。このことは、ショート・ポジションのタイミングの重要性ションからある程度のベータ（例えば、一般的に将来見通しが悪い銘柄を特定するのではなく、株価が下降するきっかけを特定するなど）と、強力なリスク管理、分散、ポを取り除くことで、マネジャーートフォリオ構築の必要性を浮き彫りにしている。これは主に、ポジションがロング・ポジションを通じてサイズの制限、積極的なモニタリング、空売り比率と取引の混雑度に関確信を具現化させることを連する制限によって管理されている。ディレクショナルな（市場動向の方助ける。

向性を利用する）株式ロング/ショート戦略のポートフォリオにおいては、確信と集中は主にロング・ポジションを通じて表現される。ショート・ポジションはロング・ポジションからある程度のベータを取り除くことで、マネジャーがロング・ポジションを通じて確信を具現化させることを助ける。ショート・ス
クイーズのリスクとポートフォリオに不相応なリスクを抱えることから、ショート・ポジションはサイズが小さく、集中度も低いのが一般的である。少数のマネジャーが問題の株式へ過度なエクスポージャーを有していた可能性があるというのは、過去のフォルクスワーゲンのショート・スクイーズのケース1と同様だが、今回特有の事象として言えるのは、ソーシャル・メディアによって煽られた伝染効果である。

環境へのコメント
我々は通常、個別銘柄の変動要因について憶測を交えながらコメントすることや、特定のポジションやトレードについてコメントすることは避けている。これらのイベントは、政治家や規制当局の注目を集めているため、さら1

2008 年に、ポルシェ社が Cash-Settled オプション（ドイツ法で開示が求められない）を利用して、水面下でフォルクスワーゲン社の公開株式の過半数を取得したことが明らかとなり、空売り投資家による損失抑制のための買戻しが発生、ショート・スクイーズとなった。当時、フォルクスワーゲンは一時的に時価総額世界一の公開企業となった。

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なる影響を及ぼす可能性があるが、答えは時間が経てば分かるだろう。人生のほとんどがそうであるように、すべての物語には 2 つの側面があり、その多くは誤解される可能性がある。我々は、資本市場への低コストでのアクセスと富を築いていく術がすべての人にとって利用可能であるべきであると考えており、投資の民主化に拍手を送っている。最も効果的な空売りは市場で重要な役割を果たし、価格の発見、流動性、企業の説明責任を改善することに寄与する。異なる見解にも価値があり、これは競争と市場に健全な利益をもたらす可能性がある。空売りにはリスクがあり、特に取引が混みあっている時には尚更である。また、オプションに組み込まれたレバレッジによって拡大された、テクニカルな短期的利益を追求することにもリスクがある。リスクが報われることもあれば、罰を受けることもある。最近のリスクは投資というよりも、まるでルーレットのようであるが、それでもなお、健全な資産配分を志向することと分散されたポートフォリオを構築することの利点は残っているだろう。

ショート・スクイーズ：
株式を空売りするとは、事業の見通しが弱く、それが売上や利益に大きな影響を与え、結果として株価が下落するという基本的な見方をすることである。この見方には、詐欺や流行（エンロン、ワイヤーカード、ガジェット、ファッションなど）といった要素も含まれているかもしれない。空売りを実行するには、まず株式を借りて、借りた株式を市場価格で売却する。空売りの含み益は、ポジションが解消されるまで担保として保持される。最終的に、株価が下落した後に株式を買い戻すことができれば、利益を得ることができる。
ショート・スクイーズとは、需要が一定期間にわたって供給を大幅に上回り、その結果、企業の株価が急激に上昇する需給の不均衡を意味する。買い手の過剰な需要が株価を高騰させ、ショート側の投資家は、リスク管理のために、ポジションを解消することを余儀なくされることがある。ショート・ポジションを解消するには、株式を購入する必要があり、それがさらなる株価上昇を煽ることとなる。ショート・スクイーズは常にヘッジ投資のリスクとなっており、保守的なポジショニングと慎重なリスク管理が必要とされている。また、今回は、個人投資家によるコールオプション（株式を買う権利）の購入が急増したことで、マーケットメーカー（オプションの売り手）がポジションをヘッジする必要に迫られ、それが株式の買い需要をさらに高めることとなった（トレード用語で「ガンマ・スクイーズ」と呼ばれる）。

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John Jackson, CFA
Head of Diversifying Alternatives Research© 2021 Mercer LLC. All rights reserved.

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