「インパクト投資」- その意義と推進 -一般財団法人社会変革推進財団（SIIF)
安間匡明

2021/03/25

インパクト投資における社会変革推進財団（SIIF）の役割••

2017年に日本財団の協力により設立＊。
日本におけるインパクト投資のエコシステム構築を目指して活動。
＊現SIIFの前身にあたる旧社会的投資推進財団

1. インパクト投資モデル事業の創出（例）➢日本初のSIB案件を組成・出資、これまで8件に出資
神戸市、八王子市のソーシャルインパクトボンド（SIB）➢ インパクト投資ファンドの共同設立・運営
日本インパクト投資2号ファンド（はたらくFUND）の新生銀行グ

3.市場環境の整備

ループ、みずほ銀行との共同設立➢ベンチャーファンドにおける社会的インパクト・マネジメント
ヘルスケア・ニューフロンティア・ファンドの出資先の社会的イ

2.プレイヤーの支援

ンパクト・マネジメント、インパクトレポート発行支援
2. インパクト投資プレーヤー支援（例）➢ インパクト投資を専門とする金融機関への出資・協働

1.モデル事業の創出（株）プラス・ソーシャル・インベストメントへの出資・協働
3. インパクト投資市場環境の整備（例）➢ GSG（Global Steering Group for Impact Investment）* *の* * GSGは、現在33か国が加盟するインパクト投資のグ
ローバルな推進団体

国内諮問委員会の運営➢ 調査研究：日本におけるインパクト投資の現状調査➢ 政策提言：G20、PFS／SIBなど

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1

お伝えしたいこと
1.【定義】インパクト投資は、環境・社会課題へのインパクト創出とファイナン
シャルリターン達成を同時に実現するもので，あらゆるアセットクラスが対象。
2.【規模】ESG投資の延長線上で、インパクト投資が急拡大、世界で7150億ドル（GIIN：2020）の残高。日本：5126億円（2020年アンケート調査暫定推計値）。
3.【ESG投資との差異】：①企業が自ら生み出す外部不経済の削減→環境・社会課題のプロアクティヴな解決を目指す，②長期的企業価値向上→同左＋影響（インパクト）を計測・可視化し，③インパクト創出管理を通じてインパクトを最大化する。
4.【政府の役割】政府にも果たすべき役割がある。（１）将来の社会ビジョン策
定・規制改廃予定の明確化等，官民間の情報の非対称性を払拭する政策， （２）インパクト投資の普及・促進に向けた官民の協力・対話，（３）社会課題データの収集・整備と効率的モデルの探究・普及，（４）民間事業者との意見交換を通じ革新的事業推進の誘因作り，（５）インパクト測定・評価手法の開発・研究推
進，（６）ブレンディッドファイナンス
5.【シングルマテリアリティ下でのインパクト投資】企業の創出するインパクトは
企業価値の最も重要な構成要素のはずであるが，情報開示の実態はそのことを内包できていない。
6.【今後の課題】今後の一層の普及のためには、インパクト計測の認証制度にくわえ，その標準化・数値化・記号化などが課題であり，調査研究が不可欠。
2

インパクト投資の定義•

財務的リターンと並行して、ポジティブで測定可能な社会的および環境的インパクトを同時に生み出すことを意図する投資です。

•

投資判断は、リスク・リターン・インパクトの三次元評価に基づきます。

インパクト投資の４要素
1. Intentionality（意図があること）
2. Financial Returns（財務的リターンを目指すこと）
3. Range of asset classes（広範なアセットクラスを含むこと）
4. Impact Measurement（社会的インパクト評価を行うこと）

出所：SIIFアニュアルレポート2018（http://www.siif.or.jp/wp-content/uploads/2019/07/SIIF_annual_report_2018.pdf）
GIIN 2019 “Core Characteristics of Impac5 Investing” (https://thegiin.org/characteristics)
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3

インパクト投資とESG投資
ESG投資は長期的なリスクの削減（負の外部性削減）と長期的企業価値の最大化を目指す（二次元）が、インパクト投資は特定の社会課題解決を目的とするという明確な意図を持つ（三次元），その課題解決度をインパクト評価で可視化する。

出所：GSG国内諮問委員会「インパクト投資の拡大に向けた提言書2019」（http://impactinvestment.jp/2020/04/proposal2019.html)

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4

インパクト投資の種類（プロダクツ別の整理）
1. プライベートイクイティ投資 ：事例「はたらくFUND」における保育事業者支援企業向け投資など。
2. 上場株インパクトファンド：事例「Blackrock; Global Impact Fund 」
3. サステイナビリティリンクローン・ボンド（資金使途自由）：国内事例
多数
4. マイクロファイナンス等（中小零細企業向けのインパクト融資を含む）：事例「ブルーオーチャード」
5. コミュニティ投資（低所得者層向け住宅投資など）：事例「Bridges
Funds Management」
6. ペイフォアサクセス（PFS）：政府・自治体による成果連動型契約へのブリッジファイナンス（ソーシャルインパクトボンド）
5

世界インパクト投資推移（GIINの２つの調査を連結）
インパクト投資家回答者数推移

世界インパクト投資残高推移（US$B)
800
715
700

2000
1800

600

1720
1600
502
1400

500

1340

1200
400

1000
800

300
600

228.1

400

200

200

114
100

157

208

226

0

2016

2017

2018

2019

2020

15.2
0
2016

2017

2018

2019

2020

（注）2016～2018年は、投資家のアンケート調査を集計したもの。2019・2020は市場規模の調査をしたもので、データの性格は異なることに留意する必要がある。
6

アセットクラス•

投資先は非上場企業・私募が中心で、プライベート・デット（21％）、プラ
イベート・エクイティ（17%）を合わせると約4割。

•

近年、上場企業への投融資が増加傾向にあり、その割合は上場株式（19％）、公募債（17%）となっている。
【投資手法の割合】

プライベートデット
上場株式
プライベートエクイティ
実物資産

運用資産額の割合

公募債

回答者数の割合

疑似株式型債務

預金・現金同等物
その他

出所：GIIN “GIIN Annual Impact Investor Survey 2020 https://thegiin.org/research/publication/impinv-survey-2020)
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7

投資先分野エネルギー、金融（マイクロファイナンス以外）、森林、食料と農業などへの投資が多い。
【投資先分野】
エネルギー
金融
森林
食料と農業
マイクロファイナンス

住宅
ヘルスケア
水と公衆衛生運用資産額の割合

インフラ

回答者数の割合

製造
ICT
教育

芸術・文化
その他

8
出所：GIIN “GIIN Annual Impact Investor Survey 2020 https://thegiin.org/research/publication/impinv-survey-2020 )Copyright© 2020 SIIF All Rights
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8

インパクト投資のグローバルな市場規模・取り組み機関• インパクト投資残高の54％は運用会社が保有。多くのインパクト投資家が運用会
社を利用している。
【機関別インパクト投資残高の保有割合＊（2019年末）】

運用会社
開発金融機関年金基金/保険会社

銀行/その他金融機関
財団
ファミリーオフィスその他

出所：GIIN “GIIN Annual Impact Investor Survey 2020 https://thegiin.org/research/publication/impinv-survey-2020 )GIINは、インパクト投資の普及のために設立された⾮営利組織
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9インパクト投資を運用している運用会社の委託元•

運用会社は、インパクト投資残高の18％を年金基金、16%を個人投資家、15％を銀行・
その他金融機関、8%を保険会社から運用委託されている。

•

機関投資家、個人投資家ともに運用会社を通じたインパクト投資への参画が見られる。
【各投資家タイプの運用委託額と委託されている運用会社の割合（2019年末）】
運用資産額の割合

回答者数の割合

年金基金

個人投資家
銀行・その他金融機関

保険会社
開発金融機関富裕層
ファミリーオフィス財団
ファンドオブファンド

政府系ファンド基金（エンダウメント）

宗教系機関

その他

出所：GIIN “GIIN Annual Impact Investor Survey 2020 https://thegiin.org/research/publication/impinv-survey-2020)
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10日本のインパクト投資残高
GSG国内諮問委員会によるアンケート調査から，5126億円（2020年暫定値）の残高が確認できる。
【日本において確認されたインパクト投資残高の推移】
（億円）
6000

5126
5000
4000

3440

3179

3000
2000
718

1000
337
0
2016

2017

2018

2019

2020

＊出典 GSG国内諮問委員会 『日本におけるインパクト投資の現状と課題 －2020年度調査ー 』（2021年4月上旬公開予定）」
アンケート回答に基づき確認できたインパクト投資残高であるため、必ずしも日本におけるインパクト投資市場規模そのものの推計値ではない。

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トレンド

インパクト投資の原則・要件の明確化•

ここ十数年でインパクト投資市場は急速に拡大し、多様化すると共に、「インパクト・ウォッシング」といわれる名ばかりの取組み増加への懸念が高まっている。

•

インパクト投資の健全な発展を推進するため、原則や要件等の明確化の動きが進んでいる。
【インパクト投資の主な国際的原則の例】

GIIN：インパクト投資の４つの中核的な特性“Core Characteristics of Impact Investing”

出所：GIINウェブサイト（ https://thegiin.org/characteristics）を元にGSG国内諮問委員会「インパクト投資の拡大に向けた提言書2019」の和訳

IFC：インパクト投資の運用原則＊“Operating Principles for Impact Management”

出所： IFC「インパクトを追求する投資：インパクト投資の運用原則」（参考和訳）＊2020年4月現在、94機関が署名している（https://www.impactprinciples.org/signatories-reporting）

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わが国インパクト投資の課題
1.社会課題解決志向の機関投資家が少ない：欧米では，年金・保険加
入者・個人投資家からの強いインパクト志向を受けて機関投資家がイ
ンパクトを求めている。わが国ではESG投資を超えて，インパクト志向のある投資家はまだ少ない。
2.本格的インパクト投資が少ない：インパクト測定と管理（IMM)についての理解がようやく浸透してきたものの，本格的なIMMを体現した
インパクト投資のプロダクツ形成はまだ途上。

3.国際的議論への参画：インパクト投資の原則・フレームワーク・指標に関しては複数の国際的な取り組みが進行しているが，わが国の金融機関の参画が少ない。
4.業界横断的取り組み・官民連携が不足：インパクト投資を金融のメ
インストリーム化する業界横断的取り組みや官民連携が不足している。
5.企業の情報開示制度の課題：企業が生み出すインパクトの情報に関する開示不足から，株式市場が将来CFの現在価値評価を通じて本来発揮しうる企業発掘や成長資金供給が不十分となっている。
13

政府の役割1.

長期ビジョン策定と政策の見える化：長期政策を明確にし，達成課題と規制・ルール導入予定
を見える化することで情報の非対称性は払拭され，民間は先を争って自主的に社会課題解決型投資を始める。CN2050の達成経路，社会課題解決ビジョンについても明確にする必要性。

2.

英国に見る官民連携によるインパクト投資促進：①2000年以降，英国財務省が主導してインパクト投資官民合同のタスクフォース会議を数次にわたり開催，②インパクト投資協会設立・運営を政府自らが財政・人的支援

3.

データの収集整備と新たな事業モデルの効果検証：What Works Centre(英），2013年に開始。各専門性を持つ団体（研究機関・大学等）に、それぞれの分野の「データ」「エビデンス」の構築と蓄積を委託。WWCは政策分野別に現在10つ。政策エビデンスの創出・翻訳・実践の普及・評価及び改善提言を行う(→Evidence Based Policy Making)。

4.

革新的事業者との対話を通じて自立的な改善インセンティヴ創出：現行制度や公助の仕組みが民間事業者の自発的な改善努力を促すことなく，逆に非効率モデルの硬直化と財政負担の長期化を招いている場合もあるため，官民対話を通じて，新たなイノベーションの導入への移行イ
ンセンティヴ設計創出を検討する。

5.

インパクト測定・評価手法の開発・研究：インパクトの測定・評価の手法については国際的にもまだ進化途上。国際的議論に通用する調査研究者の参画・養成が必要。より分かり易く，標準化され，比較可能で，数値化された手法が導入されれば，金融業界においても一層の普及が見込まれる。

6.

ブレンディッドファイナンス：民間資金動員が遅れた分野では，公的資金がより高いリスクを負担しつつ，民間資金動員を最大化する施策として有効。但し，過度の公的資金依存は問題。
14

シングルマテリアリティの下でのインパクト投資(1)1.ダブルマテリアリティ（DM）とシングルマテリアリティ（SM）：欧州のDMと米国・日本のSM。インパクト投資推進にはDMが絶対に不可欠なのか？必ずしもそうではない。
2. 英国の事例：原則としてのSMを守る英国でも，2019年秋のスチュワード
シップコード改訂では，署名機関にのみ，社会における存在目的と投資理念を表明させ，金融機関に選択肢を与えている。
3.現行の企業開示は社会課題解決促進には不十分：製品やサービスが重要な社
会課題解決のために必要とされ，インパクト創出度が高く，コスト相応の対価（支払意思額）を認められた企業は，将来CFのヴォラティリティ低下（割引率低下）と事業の成長を通じて長期的企業価値も向上する。しかし，現行資本市
場は，インパクト創出と長期的企業価値向上を相関させようとする明確な仕組
み（インパクト創出にかかる非財務情報開示）を内包できていない。

しかし，本来，企業の出すインパクトは，企業価値評価の最も重要な構成要
素のひとつであるはずである。

15

シングルマテリアリティの下でのインパクト投資(2)4.株式市場が本来の機能を発揮するためには，⾮財務情報の質の向上と充実が求められる：柳良平他（2016）「非財務資本とイクイティスプレッドの同期化モデル」によれば,
t
株主価値= 𝐵𝑉0 + σ∞
𝑛=1 当期利益𝑡 −𝐶𝑜𝐸 × 𝐵𝑉𝑡−1 )/ (1 + 𝐶𝑜𝐸＝株主資本簿価＋イクイティスプレッド現在価値総和（市場付加価値：MVA）
MVA＝IIRCモデルにおける知的資本/製造資本/人的資本/社会・関係資本/自然資本の合計企業が生み出すインパクト創出と長期的企業価値の相関性を投資家が確認できるよ
うになれば，株式市場は，将来CFの先取評価という生来の機能をフルに発揮して，社会課題解決型企業の発掘とリスクマネー供給を行いうる。最近の「SDGs IPO」
「ソーシャルPO」の意欲的取組事例はその萌芽だが，より充実したインパクト評価の開示が必要。
5.インパクトを長期的企業価値に結び付けられる革新性の高い企業にインパクト評
価を企業価値評価に繋げられる新しい開示の在り方が必要：インパクト情報の提供
を通じて，その社会貢献度と企業価値向上を投資家に同時に説明する努力とともに，インパクト創出企業とリテラシーの高い投資家双方がインパクト情報の情報提供や対話機会を促進するためには，自主的な開示に基づく先行事例創出や市場での新たな仕組み作りも必要。
16

インパクト投資の事例

17

１．日本初の本格的なインパクト投資ファンド「はたらくFUND」

ファンド概要名称

日本インパクト投資２号投資事業有限責任組合（通称：はたらくFUND）

長期目標

・日本ではまだ事例の少ない外部投資家が参加し、経済的リターンと社会的インパクトとの両立を追求するベンチャーキャピタル型インパクト投資ファ
ンドのモデル構築
・長期的に目指す社会的インパクト「多様な働き方・生き方の創造」

出資者

・新生インパクト投資（新生企業投資が出資する連結子会社）とSIIFが共同
GPとしてファンド運営、みずほ銀行がGPアドバイザー
・LPは都市銀行及び地方銀行、事業会社、学校法人等

出資対象

子育て、介護、新しい働き方関連事業

対象事業フェーズ

ミドル・レイター（一部アーリー）

ファンド総額36億円

設立

2019年6月28日

期間

投資期間5年、組合期間10年

出所：SIIF18

はたらくFUNDの事例
出資先紹介

社名：ユニファ（ IoT/AIを活用した保育関連事業）【社会課題】
保育士不足【はたらくFUNDの支援】
ロジックモデルの策定、インパクト測定、上場も見据
えた開示等の支援。スマート保育園を通じた保育士の労働環境改善の効果測定設計の支援。

【会社概要】
社名：
ユニファ株式会社
代表者： 土岐泰之
設立：
2013年5月
従業員数：198名（2019年9月時点派遣スタッフ等を含む）
資本金： 34億8,399万円（2020年1月時点資本準備金含む）

出所：SIIF、ユニファ株式会社ウェブサイト

19

はたらくFUNDの事例
出資先紹介

社名：ライフイズテック（ プログラミング教育関連事業）【社会課題】
IT人材・社会の課題解決をリードする次世代人材の育成【事業内容】
中高生向けIT・プログラミングキャ
ンプ、スクール、オンライン学習教
材、学校向け授業教材の提供【会社概要】
社名：ライフイズテック株式会社
代表：水野雄介
設立：2016年7月6日
従業員数：55名
参加者数：延べ52,000名（プログラミング
キャンプ・スクール等イベント参加者数）

スクール数：全国6拠点＋オンライン校

20

２．三井住友信託銀行
住友ゴム向け「ポジティブインパクトファイナンス」⚫ ポジティブ･インパクト･ファイナンスは、企業活動が環境・社会･経済に及ぼすインパクト(ポジティブな影響とネガティブな影響)を包括的に分析・評価し、当該活動の継続的な支援を目的とした融資⚫ SDGｓ達成への貢献度合いを評価指標として活用して開示することが最大の特徴⚫ <評価した取り組み> ①2008年から「Green(緑化)」「Ecology(事業活動の環境負荷低減)」「Next(次世代型技術・製品の開発)」「Kindness(人にやさしい諸施策)」「Integrity(ステークホルダーへの誠実さ)」の五つの枠組みからなるCSRガイドライン「GENKI」を掲げ、積極的にサステナビリティ活動を推進してきたこと。②2020年2月に公表した新中期経営計画において「ESG経営の推進」を掲げ、事業活動を通じたSDGs達成への取り組みを推進していること。JCRより第3者意見を取得済
テーマ

内容

KPI（目標と指標）

緑化

・地球温暖化防止と生物多様性保全

・植樹によるCO2吸収量をKPIとして、算出方法を確立した上で目標値を策定

事業活動の環境負荷低減

・低炭素社会の構築
・循環型社会の形成

・2030年までに全技術を投入してSMART
TYRE CONCPTを完成し交通事故のない世界を実現

次世代技術・
製品の開発

・「安全・快適」「経済性」「品質」の追求・環境配慮商品の開発

・制振事業を2025年度に2019年度比160%
拡大し、ゴムの技術で地震から人、家、未来
を守る

サプライ
チェーンマネジメント

・持続可能な天然ゴムの実現

・住友ゴムグループ「持続可能な天然ゴム方針」に沿ったステークホルダーとの連携による取り組み推進

環境負荷低減にも貢献するタイヤ
出所：住友ゴムウェブサイト

SDGs

生物多様性保全活動の一環で市島工場
で国蝶オオムラサキを育成。毎年近隣のお子さんを招待し観察会を実施している21

3. ブラックロックグローバルインパクトファンド（上場ファンド）⚫ 世界の社会・環境問題に取り組んでいるグローバル企業に積極的に投資し、長期的なトー
タルリターンを最大化することを目的に、2020年3月に開始

Universe Construction(over 600 companies)

Impact criteria
1. Materiality: A majority (greater than 50%) of revenues or business activity
advances one or more of the UN SDGs or targets.
2. Additionality: A company’s offerings will help address a specific need thatis unlikely to be met by other agents.
3. Measurability: The company’s impact must be quantifiable.

Portfolio Construction(40-50 companies)

Engagement

ReportSource: BlackRock Global Impact Fund Class Z USD July 2020 Factsheet
Portfolio breakdown information at 31 July 2020
(https://www.blackrock.com/uk/intermediaries/products/313457/blackrock-global-impact-fund)

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出所：Blackrockウェブサイトhttps://www.blackrock.com/uk/intermediaries/literature/whitepaper/blackrock-global-impact-fund-emea-en-pc-flyer.pdf

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4. ブルーオーチャード（マイクロファイナンス）• 2001年に世界初のマイクロファイナンスを専門とする民間の投資機関としてスイスで創設• 世界で最初に民間資金のみによるマイクロファイナンスファンドを設置。20年間平均4.35％のリター

•
•
•

ンを達成
2019年に英シュローダーグループ入り
これまでに新興国を中心とした80カ国で約70億米ドルの投融資を行い、540 以上の機関に対し融資を行い、5,800万人以上の小規模企業家に金融へのアクセス等への支援
現在は既存株主の利益のため現在新規投資受入れ停止中（ソフトクローズ）
Blue Orchard Microfinance Fund概要

出所：Blue Orchard ウェブサイト

23

インパクト投資推進施策案

24

施策案

1. インパクト投資協会の設立

2. インパクトファイナンス推進国内ロードマップの策定
3. サステイナビリティ・リンクファイナンスの推進
4. サステイナビリティ・リンクファイナンスの認証制度

5. ブレンディッドファイナンスの推進
6. 官民連携型プラットフォームの設立
7. インパクト測定・管理（IMM）の開発研究推進

8. エビデンスに基づいた政策促進（EBPM)のためのエビデ
ンス蓄積の仕組みの構築

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１. インパクト投資協会の設立
１．インパクト投資を推進する官民の協議会（タスクフォース）を設置するとともに，ロードマップを策定する。
２．同協議会での議論を経て，インパクト投資推進のための官民出資の協会を設立する。
３．インパクト投資の推進に必要な，官民の取り組み（調査・研究・データ収集・施策作り）を協会
が事務局となってとり進めていく。
英国の事例 2019年6月
Impact Investing Institute （non-profit）
We are an independent, non-profit organisation, which brought together two influential
initiatives: the Government’s Taskforce for Growing a Culture of Social Impact Investing in the
UK and the UK National Advisory Board on Impact Investing.
Our core team works alongside a number of Lead Experts providing pro-bono specialist support
in their fields of expertise. Our board and advisory council include senior leaders with extensive
experience in the financial services industry, social investment, policy-making and the voluntary
sector. We receive funding from the UK government’s Department for Digital, Culture, Mediaand Sport, the Foreign, Commonwealth & Development Office’s Impact Programme and theCity of London Corporation. We also receive support from a number of financial service firms
as founding supporters. We are also grateful for the pro-bono support provided by several
organisations and companies.

26

2．インパクトファイナンス国内推進ロードマップ策定
1.

日本政府として、2050年カーボンニュートラ
ル政策を開始し、同時にコロナ禍を受けてデジタル改革に向けて大きな舵を切ることを大きな契機として、官民連携によるインパ
クトファイナンスの一層の推進と質の向上に向けたロードマップを策定してはどうか。

2.

現状と課題を精査したうえで、国内で官と民でそれぞれ取り組むこと、官民連携が必要なこと、国際協調が必要なことなどを取りまとめて5年ビジョンを描く。

3.

この時、環境および社会課題を包括的に意識したロードマップを作成する。

（参考）２０２０. 04.20 GSG国内諮問委員会発表「インパクト投資拡大に向けた提言書2019」は、日本および世界のインパクト投資をめぐる5年間の変化を述べると共に、2025年に向けてわが国で求められる取組みを「インパクト投資の拡大に必要な8つの取組み」としてまとめました。

27

3．使途特定からインパクトへ：リンク・ファイナンスの推進
1.
2.

3.

4.

5.

グリーンボンド（GB）やソーシャルボンド
（SB）の発行額は量的に拡大。
一方で、GB発行体の排出削減はGBの非発行体に劣るなど、課題解決への貢献を、資金使途特定型のサステイナブルファイナン
スに依存していては、環境・社会課題解決は進まない（右下：BISの分析レポート参照）。
今後は、課題解決度合を一定のKPIに設定
してその達成状況を管理・モニタリングする
サステイナビリティ・リンク・ローンやサステイ
ナビリティ・リンク・ボンドの取り組みが求められる。
欧州のタクソノミー路線と一線を画すことも視野に入れつつ、日本としてリンクローンやリンクボンドの推進に舵を切る必要性もあるのではないか。
わが国のリンクボンドやリンクローンの推進のために、目標となるインパクト指標となる
KPIの設定などの金融プロダクツの設計支
援費用を対象に補助金をつけて、リンクファ
イナンスを支援をする国内的枠組みを構築する。

２０２０．０９．１４ BIS発表
グリーンボンドを発行する企業は必ずしも二酸化炭素（ＣＯ２）
排出量を減らしていないと、国際決済銀行（ＢＩＳ）が指摘した。
グリーンボンド市場がブルームバーグＮＥＦ調べで約１兆ドル（約106兆円）規模に拡大する中、発行体の環境面の実績を評価する仕組みの必要性が浮き彫りとなった。
ＢＩＳによれば、グリーンボンド発行体企業の収入に対するＣ
Ｏ２排出量の割合（炭素強度）の変化（中央値）は時間が経過しても極めて小さかった。特定のプロジェクト向け資金調達でグリーンボンドが発行されても、企業全体の環境面の評価に影響を与えないためだという。

28

4．サステイナビリティ・リンク・ファイナンスの推進：
国内認証制度確立
1.

サステイナビリティ・リンク・ファイナンス
に関しては国際的なガイドラインが存在（LMA、ICMA）。一方で、リンクファイナン
スにおけるKPI設定・管理の実態をみれば、多くの課題を抱えている。

2.

具体的には、一部の案件では、(1)具体的な目標設定が曖昧、（2）KPIの設定がアウトプットに留まる、（3）KPIの設定に具体的な数値基準がない、(4)KPI設定が意欲的でない、（5）モニタリング基準が曖昧
である。

3.

かかる問題を解決するため、サステイナ
ビリティ・リンクファイナンスの質の向上と標準化を図るために、国内に民間による自主的な認証制度を発足その設計の質に応じた認証を与える制度を確立する。

29

29

5．ブレンディッド・ファイナンスの推進
1.
2.

3.

4.
5.

BLACKROCK組成のClimate Finance Partnership Fund
(開発途上国向けの再生可能エネルギー投資ファンド：投資期
間：12年間のClosed End、資金分配優先順位は機関投資家が
優先）

80％：
＄400M

20％:
$100M

Catalytic Investors

Quadrivium
Foundation
(5M)

(30M)

Hewlett Foundation(7.5M)(30M)

仏
PROPARCO

Grantham Foundation

独
KfW

(10M)

6.

民間資金を動員するための仕組みとしてブレンディッドファイナンス（BF）が有効である。
BFとは、公的機関やリスクアペタイトの強い
非営利団体の資金（Catalytic Capitalと呼ばれる）を同一の金融プロダクツに投じて、より高いリスクを取ることで、全体として民間資金の動員を促進する。
単純な官民資金による協調融資や協調出資の場合もあるが、投資後の元本返済や利益の分配に関する優先・劣後関係をストラク
チャリングすることで、リスクの高い案件やト
ラックレコードのない案件について、民間資金動員を容易にすることができる。
典型的には、インフラやマイクロファイナンス
などを目的とした投資ファンドにおいて用いられることが多い。
右のBLACKROCKのファンドの例では、資金分配は、民間投資家の元本および低利率のプリファードリターンを優先的に分配しつつ、高いリターンが実現した場合には、当初の配分において劣後していたCatalytic
Investorsに優先的にリターンが分配される。
2015年9月にOECDにてガイド・事例集が発表。（Blended Finance Vol. 1: A Primer for?

Development Finance and Philanthropic Funders）

30

5-2. ブレンディッド・ファイナンスの推進 事例

1.

わ が 国 で は 、 2016 年 9 月 に 、 ブ
ルーオーチャード(GP)のASEAN
Women Empowerment FundがBFの事例として実現。

2.

東南アジア諸国の女性支援のためのマイクロファイナンスファンド
で、民間投資家（住友生命）、
JBIC、JICAが異なるリスク・レイ
ヤーにて資金を供与。

3.

開発途上国では、特に女性を取り巻く貧困問題や教育機会の不平等、本人の望まない早期結婚、高い妊産婦死亡率など、ジェン
ダー不平等が課題となっており、自立支援（Empowerment）の必要性が認識されている。

4.

本ファンドは、ASEANを始めとするアジア地域において女性のエンパワーメントを支援するマイクロファイナンス機関に対する資金提供を行うことにより、同地域における貧困層の女性をはじめとした顧客の金融サービスへのア
クセスを向上させることで女性のエンパワーメントに寄与することを目的としている。

わが国におけるBFの事例
日本ＡＳＥＡＮ女性活躍推進ファンド

31
31

5-3．ブレンディッド・ファイナンスの推進 Convergence（推進プラットフォーム事例）
1.

設立経緯：2015年、WEFとOECDによるRedesigning Development
Finance Initiativeの一環として、カナダ外務国際貿易省（Catalytic
CapitalとしてUSD18.5m拠出）などにより設立。民間組織が運営。

2.

目的：民間資金提供者が新興市場に投資をする際に発生するコスト（スキーム設計、データ収集、ディール
探索）を削減し、国際開発への民間資金の動員を促進する。

3.

会員：運用会社（responsAbility他）、
政府系（オランダ政府、エチオピア
政府、USAID他）、国際機関、財団（ゲイツ、ロックフェラー他）、金融機関（Credit Suisse、BNPパリバ他）、
事業会社（マスターカード他）など。

4.

活動：①調査研究、② ディールフ
ローの共有・マッチング、③研修、④スキーム開発への助成金。

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32

5-4．ブレンディッド・ファイナンスの推進 OECDの動き

1.

2.
3.

OECD DACは、2017年にBlended FinancePrinciplesを発行。以降、G7・G20において、地球規模課題解決に向けた民間資金動員の文脈で、同原則に基づくブレンデッドファイナンスの推進について継続して議論されている。
OECD DACは、2020年に同原則のガイダンスを発行。
同ガイダンスでは、ブレンデッドファイナンスの主なトレンドとして、民間資金の動員の加速をあげている。OECD DACの調査*によれば、2012年から2018年にかけて2052億ドルの民間資金が動員され、2018年は2018年に比べて28％増であった。また、COVID-19によって拡大した資金ギャップを埋める手段として注目が更に高まっていることをあげている。*OECD

年/月
2015/9

民間資金を動員する際のポイントとして、インパクトや財務的な追加性がある場合のみブレンデッドファイナンスを活用し、民間投資のクラウドアウトをできる限り避けること、財務的な持続性を確保することをあげている。

OECDとWEF共同プロジェクトにて、ブレンデッドファイ
ナンスのガイドを発行（Blended Finance Vol. 1: A Primer for
Development Finance and Philanthropic Funders）

2017/

OECD DAC（開発援助委員会）がBlended FinancePrinciplesを発行

2018/6

G7（カナダ開催）Charlevoix Commitment On
Innovative Financing For Developmentにて、上記原則に基づくブレンデッドファイナンスの推進が宣言される

2018/10

IMF世銀総会にて、Tri Hita Karana Roadmap for
Blended Financeを採択

2018/11G20（アルゼンチン主催）サステナブル・ファイナンス統合レポートにて、ブレンデッドファイナンス推進が言及される

2019/1

G20（日本主催）首脳宣言にて、「ブレンディッド・ファイ
ナンスを含むその他の革新的資金調達メカニズム」が各国の共同の取組を高めていく上で重要と言及される

2019/7G7（フランス主催）にて、OECDブレンデッドファイナンス
原則の更なる推進を強調( Financing for sustainable

DAC (2020), Amounts mobilised from the private sector for
development

4.

OECD、G7、G20によるブレンデッドファイナンス推進の動き

development: improving measurement, mobilizing resources
and realizing the vision of the 2030 Agenda and the SDGs)

2020/9OECD DACがBlended Finance Principles Guidanceを発行

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6. 資金動員のための官民連携型プラットフォームの設立•

1. 低炭素経済の構築には、民間による革新的なアイディアを検証し、社会実装するまで一連の支援と 多額の資金が必要。
2. 民間から多くの革新的な資金調達スキームのアイディアを募集し、専門家による目利きの上、実証・実装・商品化に対しそれぞれ適切な性質の資金とその出し手をマッチングさせる機能が必要【金融スキーム例】

2014年設立。米国国務省、英国ビジネス・
エネルギー・産業戦略省、蘭国外務省、財団等が助成、Climate Policy Initiativeが運営。JICAを含む60組織が加盟。

•

2021年1月現在、49のプロジェクトを実施し、23憶ドルを調達、8憶ドルに上る民間資金を調達。

•

事例：Climate Investor One：途上国の再生可能エ
ネルギー事業が、事業の開発・建設・運営を通じて
ワンストップで資金調達できる。開発金融機関、財団、機関投資家など多様な投資家に投資機会を提供。2017年に460百万ドル、2018年7月に535百万ド
ルを調達。

34

https://www.climatefinancelab.org/

7．インパクト測定・管理（IMM)の国際的研究基金創設
1.

2.

3.

サステイナブルファイナンスやインパクト投資の取り組みは、単なる金融市場の繁栄が目的ではない。金融を通じて具体的かつ明確な社会変革の実現を担保する仕組みを構築するためには、当該金融によりもたらされるインパクトを可視化し、Impact
Measurement & Management(IMM)を推進していく必要がある。
一方で、IMMの在り方に関する手法は、国際的にも標準的な手法が確立しているわけではなく、日々進化する状況にある。特に、異なる事業間の相互に比較可能な数値化・記号化に関しては、発展途上にあり、このままでは、投資家にとって投資選択が容易になる本格的な市場の発展は難しい状況にある。
かかる目的意識をもとに、安倍総理が2019
年のG20 大阪で行った「国際的議論の先頭に立つ」との掛け声を実現するべく、わが国が国内外の研究者との連携を図ったうえで、IMM研究のフロンティアに立つことは、きわめて意義が高い。

金融庁組成の IMM Advancement Research Project

金融庁金融研究所IMM研究ユニット
IMM開発研究基金
国内民間
資金

政府資金

国際的研究連携

研究者派遣交流

大
学
評
価
学
識
者

民間
シン
クタ
ンク

民間
金融
機関

海外
民間
資金

認
証
機
関
等

IFC

IMP

GSG

GIIN

35

8.エビデンスに基づいた政策促進（EBPM)のためのエビデンス蓄積の仕組みの構築1.

社会課題解決のためにどんな介入が真に効果的か、検証し、イノベーションを継続的に創出していくためには、具体的な取組・実践データの蓄積に加え、研究・検証を行うア
カデミックな知見が必要。サステイナブル
ファイナンスやインパクト投資の取り組みを実施する個別のアクター毎の取り組みでは効果も薄く、費用負担も難しい。

2.

このような問題に対し、政府資金を投入し、専門性の高い機関が、長年にわたり専門分
野のエビデンスを蓄積、分析、評価をし、平易なツールキットを開発する等オープンに活用できる取組が必要。

＜事例＞What Works Centre(英）• 2013年に開始。各専門性を持つ団体（研究機関・大学等）に、それぞれの分野の「エビデンス」の構築と蓄積を委託• WWCは政策分野別に現在10つ。政策エ
ビデンスの創出・翻訳・実践の普及・評価
及び改善提言を行う• 資金は、政府機関または政府関連機関
からの拠出が多いが、いずれの機関も政府からの一定の距離を置いた独立組織であることが特徴• エビデンスは、保健政策当局、学校、地方自治体などが活用
Ｗhat Works Centre(WWC)3636