What’s going on,
what’s the outlook?
2020 年 1-3 ⽉期における市場混乱と今後の展望2020 年 4 ⽉ 17 ⽇
（原⽂︓2020 年 4 ⽉ 3 ⽇）

© 2020 Mercer LLC. All rights reserved.

市場に何が起こっているのか、その⾒通しは?
イントロダクション
新型コロナウイルス（COVID-19）の影響により、市場は歴史的な動きを⾒せています。これまでも市場のショックを何度か観測してきましたが、それぞれの発⽣理由とその後の影響拡⼤は異なっています。今回のショックも過去のショックとの多くの類似点が指摘されていますが、現在の状況には 3 つの⼤きな違いがあります。
1. この混乱は健康危機から始まり、それは今⽇も続いていますが、パンデミックへと進化したことで、これまでにない規模で世界の経済と市場に影響を与えています。
2. 衝撃の世界中への伝播とその速度は前例のないものです。主要先進国、そして世界中が安定した経済成⻑
から不況へと直ちに移⾏しました。最初に予想された影響は、わずか数⽇で市場に反映されました。なお、グローバル⾦融危機（GFC）直後のグローバル株式市場はピークからボトムまで 18 カ⽉間かけて約 60％下落
しています 1。
3. 弊社はこの危機に⾄るまでの市場のダイナミクスが市場の混乱と反応速度を悪化させたと考えています。つまり、政府の政策とその結果としての過剰なリスクテイク（その多くはパッシブ投資の形で⾏われていました）がもたらした史上最⻑の強気相場の終わりが来たのではないかということです。
事態は進⾏中であり、多くの運⽤会社は 2020 年 1-3 ⽉期のパフォーマンス詳細をまだ公表していませんが、株式、債券、ヘッジファンドの状況について、現時点でいくつかの初期的または⼀般的な観察結果を提供できればと考えています。

1

MSCI World (Total Return)は 2007 年 10 ⽉ 31 ⽇から 2009 年 3 ⽉ 9 ⽇にかけて 57.5%下落しました（出所︓Thomson

Reuters Datastream）© 2020 Mercer LLC. All rights reserved.

株式
株式市場は急落し、⼤幅なボラティリティ上昇に⾒舞われ、史上最⼤の値動きを記録しています（3 ⽉ 12 ⽇に S&P500
は 9.5%下落、翌⽇には 9%回復し、さらにその翌⽇は 12.5%下落しました）。下落のスピードは⾮常に速いですが、下落幅は以前の危機ほど深刻ではなく、バリュエーション（株価純資産倍率）はまだ当時ほど低くありません。ほとんどのマーケ
ットクラッシュは市場におけるリーダーの逆転によって特徴づけられますが、今回はそれと異なり、過去数年の勝者（⼤型テクノロジー銘柄、グロースおよびモメンタム）が引き続きアウトパフォームし、敗者（バリューおよび⼩型株）は引き続き低迷しています。
他の資産クラスとは異なり、流動性は（流動性の低い⼩型株式を除いて）⼤きな問題とはなっていません。ただし、以前の危機と同様に、株式戦略が直⾯する最⼤のリスクの⼀つは換⾦売りであり、⼀部のマネージャーや戦略はその圧⼒を受けています。これがどの程度実現してしまうかを説明するには時期尚早ですが、この危機が⻑引くほどそのリスクは⾼くなります。
マネージャーは株式投資の⻑期的性質を改めて強調しています。⼀部のマネージャーは特に影響を受けている銘柄を避けた
ポートフォリオを再構築しましたが、基本的には多くの銘柄のバリュエーションが魅⼒的で、今後回復する可能性が⾼いと⾒られており、投資⾏動は⽐較的控えめです。回復はある時点でほぼ確実に実現するであろうことから、投資家にとって魅⼒的ないくつかの投資機会が存在するはずです。
以下の表は様々なインデックスの現在の危機における四半期累計パフォーマンス、過去の２つの危機時の下落幅（MSCI
World のピークからボトム）、その後１年間の上昇幅を⽰しています。緑のパフォーマンスは各期間で MSCI World をアウ
トパフォームしたインデックスを⽰しており、⾚はアンダーパフォームしたインデックスを⽰しています。
インデックスCOVID-19

グローバル⾦融危機

IT バブル崩壊

MSCI World-20.9%

下落-57.5%MSCI Emerging Markets-23.6%-62.5%

108.3%-44.9%

60.1%

MSCI USA-19.6%-54.5%

71.9%-48.7%

36.7%

MSCI China-10.2%-64.8%

83.5%-45.3%

59.5%

MSCI World Small Cap-30.0%-60.1%

101.9%-27.3%

59.6%

2020 年 1-3 ⽉© 2020 Mercer LLC. All rights reserved.

リカバリー
75.3%

下落
-48.8%

リカバリー
38.6%

インデックス

COVID-19

グローバル⾦融危機

IT バブル崩壊

MSCI World Value-26.8%

下落-60.6%MSCI World Quality-15.2%-48.0%

66.2%-38.6%

23.3%

MSCI World Momentum-14.4%-55.5%

50.3%-43.8%

20.7%

MSCI World Minimum
Volatility
MSCI World ESG-15.4%-47.7%

54.3%-22.8%

27.8%-19.6%-57.8%

79.3%

MSCI World: Sector:
Information Technology
MSCI World: Sector:
Health CareMSCI World: Sector:
Financials
MSCI World: Sector:
Energy-13.1%-55.5%

82.3%-81.8%

79.3%-11.3%-37.2%

49.9%-12.9%

14.6%-31.7%-76.3%

132.7%-33.4%

50.7%-44.6%-48.0%

51.0%-15.2%

22.2%

2020 年 1-3 ⽉

リカバリー
83.3%

下落
-39.8%

リカバリー
45.7%

Source: Thomson Reuters Datastream as at March 31, 2020. Performance is based on total return index value in USD. GFC/dot-com“fall” performance is peak to trough and recovery is the subsequent 12 months from the trough. *Price index used for returncalculation due to data availability. Performance values are color-coded according to whether they outperformed or underperformed
the MSCI World.

ポイントは以下の通りです:·

⼩型株は⼤幅に売り込まれました。これは以前の危機発⽣時と⼀致しています。

·

⼤型テクノロジー銘柄（⽶国およびアジア）は堅調です。クオリティーの⾼いビジネス（収益性が⾼く、負債⽐率が低く、収益が安定している）も好調です。

·

バリューは⼤幅に下落しています。これはバリューインデックスにエネルギーセクターや⾦融セクターの銘柄が多く含まれており、それらが危機に直⾯していることが主な要因です（シクリカル・バイアス）。

·

低ボラティリティは以前の危機発⽣時ほどのプロテクションを提供していません。⼀部のディフェンシブセクターが今回の危機の性質によって⼤きな影響を受けているためです（例えば空港、レストラン、ビールメーカー、保険会社はいず© 2020 Mercer LLC. All rights reserved.

れもダメージを受けています）。⼀⽅で、いくつかの伝統的な⾼ボラティリティセクターは同様の理由で恩恵を受けています（例えばバイオテクノロジー/ヘルスケア、⼀般消費財、IT）。
·

モメンタムは⼀般的に市場の転換期において低調ですが、⼤型の IT および IT 関連銘柄のエクスポージャーがあったこと、またグロースのバイアスがあったことから、この四半期は相対的に良好なパフォーマンスでした。

·

中国は相対的に堅調なパフォーマンスを⽰しています。より広範な新興国市場はなんとか持ちこたえているといったところであり、分散投資のメリットを強調しています。

·

サステナビリティ、ESG、責任投資の戦略は総じて好調です。低炭素にフォーカスした銘柄は特に⼒強いパフォーマン
スを⽰しており、多くの ESG インデックスは⼀般的な市場インデックスを上回っています。環境と社会のテーマにおける様々なサステナビリティと影響を重視するマネージャーは、それらの戦略の多くが有する⻑期的なグロースとクオリティーのバイアスの恩恵を受け、それぞれのベンチマークをアウトパフォームしています。当然ながら、化⽯燃料や⾼級品、航空会社、旅⾏セクターのエクスポージャーはほぼ有しておらず、⾦融セクターのエクスポージャーも限定的です。

株式戦略のマネージャーは他のマネージャー同様、現在の市場危機に起因する様々なリスクに直⾯しています。そこには短期的な運⽤リスク（例えば運⽤の堅牢性、流動性、カウンターパーティリスク、モデルリスク等）と⻑期的なビジネスリスク（例えば会社の収益、⻑期的なパフォーマンス、顧客流出、体制変化等）が存在します。ただし、ロングオンリーの株式戦
略が直ちに直接的な影響を受けることはそれほどないと考えています。株式戦略の運⽤会社はこれまでのところ重要な流動性の問題を報告していません。
もしも現在の危機が解決せずに継続する場合、マネージャーは市場⽔準の低迷による影響を受けます。また、アセットオーナ
ーが最も流動性の⾼い戦略から資⾦化しようと考え、換⾦売りを⾏う可能性があります。ボラティリティの⽔準を考えると、想定を⼤きく下回る戦略もいくつかあると考えられます。

株式市場に対する⾒通しこの健康危機がいつまで続くのか、あるいはそれが世界経済にどのような影響を与えるのかは分かりませんが、解決策への道筋が明確になれば資産価格は回復するでしょう。各国政府が実施した前例のない財政ならびに⾦融政策は株式市場をサポートするはずです。回復の局⾯においては、⼩型株やバリュー銘柄（特にエネルギーの影響が⼤きい銘柄）が好調に推移する可能性があります。

© 2020 Mercer LLC. All rights reserved.

弊社は株式投資の⻑期的な性質と今後実現するであろう投資機会を引き続き強調します。アクティブ運⽤は不安定な期間を乗り切るための主要なツールとなる可能性が⾼く、複数のリターン源泉に分散されたエクスポージャーを持つことは⼗分に堅牢なポートフォリオを構築するための鍵となるでしょう。

© 2020 Mercer LLC. All rights reserved.

債券
COVID-19 が、局地的な危機からグローバルな感染拡⼤へと変容する中、債券市場ではボラティリティが極端に⾼まり、⽇々、著しく⼤きく価格が変動しました。各国・地域の中央銀⾏が⾦融緩和を実施し、さらに踏み込んだ量的緩和を実⾏した結果、主要な国債市場は総じて良好に推移しました。しかし、⾼リスクの債券セクターは厳しい局⾯を迎え、特に社債市場については、⼤幅に価格が下落しました。ビッド・オファー・スプレッドも著しく拡⼤したため、売買も難しくなっている⼀⽅、⾦融仲介機関が徐々に新しい労働慣⾏にも慣れつつある点は良い兆しであると考えます。
債券運⽤者の⼤半は、スプレッドセクターのオーバーウェイト、および/もしくは、より低い格付けへと投資するなど、ベンチマークに対してクレジット・リスクをロングにしていました。そのため、多くのアクティブ戦略が、ベンチマークに対してアンダーパフォームしました。
マネー・マーケットおよび短期資⾦のファンドでは、パフォーマンスは様々です。国債に特化した戦略は良好に推移したものの、利回りの低下によって、期待リターンは明らかに⼤きく低下しました。クレジット関連証券に投資する戦略は、⼤きな売り圧⼒に晒された結果、ファンドの純資産も減少しました。しかし、中央銀⾏は、⾦融市場に対するサポートの⼀環として貸出プロ
グラムの拡⼤に乗り出しており、市場の安定化への寄与が期待されます。
伝統的な債券指数のパフォーマンスについても、パフォーマンスは様々ですが、総じて良好な推移となりました。ただし、グローバル型の為替ヘッジなしの債券プロダクトは例外で、ドル⾼の影響によってパフォーマンスは悪化しました。
これまでに発⾏されたレポートでは、⼤半のコア型の債券運⽤者がベンチマークを⼤きく下回る運⽤成果となっていることが⽰唆されました。さらに、コアプラス型の⼀部の戦略については、7%近いアンダーパフォームとなるなど、より厳しい結果となりました。結論を出すには早すぎるものの、アクティブ運⽤者が過去 3-5 年の間に蓄積した超過リターンの⼤半は、失われた可能性があります。
投資適格未満の市場は 3 ⽉単⽉でおよそ 20%近い下落となり、クレジット市場は、どの地域においても最も厳しい市場となりました 2。アクティブ運⽤者の⼀部は、クレジット・サイクルを意識した投資判断に従い、2 ⽉後半からディフェンシブなポジションを構築していました。しかし、現在の市場ボラティリティ、流動性の⽋如、および、ビッド・オファー・スプレッドの拡⼤を受け、この期間は、⼤半の運⽤者がベンチマークを下回るパフォーマンスとなり、マネージャー間でのパフォーマンスにも⼤きな差が⽣まれました。証券化ならびにストラクチャード・クレジット商品は、セクターや資本構成に応じてパフォーマンスに⼤きな違いが⽣まれましたが、総じてクレジット・スプレッドの拡⼤による⼤きな影響を受けました。

© 2020 Mercer LLC. All rights reserved.

新興国債券は、3 ⽉単⽉でおよそ 20%下落しましたが 3、いまだに⽇々、価格は⼤きく変動しています。新型コロナウイル
スの脅威が拡⼤する中、多くの運⽤者はディフェンシブなポジションを構築しましたが、プラスの超過収益を⽣み出すには⾄りませんでした。エネルギーに対するエクスポージャーが⾼い国および企業の構成⽐率が⾼い新興国債券指数では、こうした発⾏体へのオーバーウェイトによって、相対パフォーマンスは悪化しました。為替市場でドル⾼が進んだ結果、新興国、特に産油国の通貨は、⼤きくアンダーパフォームしました。
投資適格未満の債券市場については、⽶国債に対するスプレッドが、コロナウイルスの感染拡⼤が本格化する以前の
400bps から四半期末には 1,000bps にまで拡⼤するなど 4、すべての資産クラスの中でも最も⼤きな影響を受けました。
バンクローン市場についても、ほぼ同程度の下落となり、市場指数は 2020 年に記録した指数のピークからおよそ 20%近く下落しました 5。原油価格の下落もあり、エネルギー関連企業が最も厳しい状況となっており、総じて欧州よりも⽶国の発⾏体の⽅が強い影響を受けています。同市場における超過収益は運⽤者によって様々ですが、多くの運⽤者が、ディストレスト
領域にまで下落したものの投資に値すると判断した企業の債券については、積極的に投資しています。
弊社の想定通り、特定のベンチマークを設定しない戦略もまた、すべての戦略でキャッシュをアンダーパフォームし、厳しい局⾯となりました。アンコンストレインド・ファンドは、概してリスクの⾼い資産への投資割合が⾼いことから、3 ⽉ 24 時点で 5%から15%の下落となっています 6。マルチ・アセット・クレジット・ファンドは、投資適格未満の格付けをロングにするように設計されていることから、⾮常に厳しい局⾯となっています。同カテゴリーの⼤半の運⽤者は、ディフェンシブなポジションを構築し、参照指数（ハイ・イールド債券指数を 50%、バンクローン指数を 50%の割合で合成）に対する相対パフォーマンスはプラスとなりました。しかし、絶対リターン型の債券プロダクトは、弊社の期待に⽐べ最も厳しいパフォーマンスとなりました。現⾦とほぼ同⽔準のパフォーマンスを維持し、相対的に良好に推移する運⽤者も⾒られる⼀⽅、⾼いクレジット・エクスポージャーを有する
運⽤者は、およそ 8%に近いドローダウンとなりました。これらの商品群の多様性およびリスク特性から考えると、さらに⼤きな
マイナスを記録した戦略も確実に存在するでしょう。
本レポートで参照したデータの⼤半は 3 ⽉ 24 時点のものであり、⾜もとの⾼い市場ボラティティを考慮すると、本レポートの発⾏時点で、ここまで述べてきた認識の正しさは保障できません。しかし、債券関連指数のリターンは総じてマイナスとなっており、⼤半のアクティブ運⽤者もベンチマークをアンダーパフォームしました。引き続き流動性も乏しい投資環境の中、⼀部のETF は参照指数に対して 5%以上のディスカウントで取引されており、投資信託および ETF の⼤⼝解約は、状況をさらに悪化させています。

© 2020 Mercer LLC. All rights reserved.

債券市場に対する⾒通し困難な時期ではあるものの、弊社では、現在の変動の激しい市場環境が少なくとも数カ⽉は続くものと⾒ています。しかしながら、クレジット・スプレッドが急速かつ極端に拡⼤したため、クレジット・セクター全般、特に投資適格未満のセクターについて
は、より強気な⾒⽅をするようになりました。弊社では、⻑期にわたって継続してきたクレジット・サイクルが終わりに近づいていることを、昨年の後半から強調し、弊社のグローバル・ダイナミック資産配分委員会は、キャッシュ・ポジションのロング、および、
コーポレート・クレジットのショートといったポジションを維持してきました。しかし、直近の数⽇間で、これらのポジションを解消
し、スプレッドが拡⼤した資産のロングへと配分を変更しています。

22020 年 3 ⽉ 23 ⽇時点で Bloomberg Barclays Global High Yield Index（⽶ドルベース）は 2020 年のピークから 21.5%下落していました。四半期末に向け反発があり 2020 年 3 ⽉ 31 ⽇の時点ではピークから 15.8％の下落です。（出所︓Thomson Reuters
Datastream）
3

2020 年 3 ⽉ 19 ⽇時点で JP Morgan EMBI Global Composite（⽶ドルベース）は 2020 年のピークから 20.0%下落していました。

四半期末に向け反発があり 2020 年 3 ⽉ 31 ⽇の時点ではピークから 14.5％の下落です。（出所︓Thomson Reuters
Datastream）
4

2020 年 3 ⽉ 31 時点で Bloomberg Barclays Global High Yield Index のオプション調整後スプレッドは 10.08%でした。（出所︓Thomson Reuters Datastream）
5

2020 年 3 ⽉ 23 ⽇時点で S&P Leveraged Loan Index（⽶ドルベース）は 2020 年のピークから 20.7%下落していました。四半期

末に向け反発があり 2020 年 3 ⽉ 31 ⽇の時点ではピークから 13.8％の下落です。（出所︓Thomson Reuters Datastream）
6

このパフォーマンス推計は 3 ⽉末頃にマーサーにパフォーマンス速報値を提供したマネージャーのサンプルに基づいています。

© 2020 Mercer LLC. All rights reserved.

ヘッジファンド
COVID-19 が⽣じた当初は、市場は秩序⽴った形で機能し、リスクは⽐較的論理的かつ直接的な⽅法で価格に反映されたため、ヘッジファンドは総じて好調でした。COVID-19 に伴う経済的影響のリスクを明らかに負った企業や産業は、影響が少ないと思われるものと⽐較して売り込まれました。COVID-19 の世界的な感染拡⼤が加速するにつれ、市場は前例のないスピードで恐怖とパニックに屈し、逃れられる余地がほとんどなくなりました。
より良く構築されたヘッジファンド・ポートフォリオは、リスク・エクスポージャーの分散を通じてダウンサイド・リスクの抑制に貢献します。ただし、全体としてみた場合、ヘッジファンドは、秩序⽴った、ファンダメンタルズに基づいた、また持続的な下落基調の状
況下において、この役割を最も効果的に発揮すると⾔えます。ヘッジファンドについては、⼀般的に、資産クラス間のリターンの相関が⾮常に⾼まってしまうような世界的な経済ショック時においては、この効果を期待しにくくなります。今回の 3 ⽉のように、これらの市場急変が数⽇または数時間で発⽣した場合、さらに効果は期待しにくくなります。
2008 年のグローバル⾦融危機以降の⾃⼰勘定取引とディーラー・デスクの縮⼩の⼀⽅、ヘッジファンド・マネージャーが秩序ある市場機能を確保するために貢献し、規制当局と政府に影響を与えるのを我々は⾒てきました。 今後においては流動性供給者としてのヘッジファンドの役割がより明確になると期待しています。機動的かつオポティニスティックで制約のない運⽤ア
プローチによって、クオリティーの⾼いチームと戦略は、市場の急速な変化に対して効果的に⽴ち振る舞い、対応することができます。

株式ロング・ショート戦略
株式ロング・ショート・マネージャーのパフォーマンスは、主に 3 ⽉に向けたエクスポージャー量と初期のリスク管理対応に⼤きく依存しています。⼩売、旅⾏、レジャーなどの特定のセクターでさらなる逆⾵が発⽣するようなイベントが⽣じたため、あらゆる規模のネット・ロングの株式エクスポージャーは⼀般に痛めつけられました。多くのマネージャーは、ネット・エクスポージャーを削減することで対応し、まずはクオリティーの⾼いポジションにフォーカスして損失を限定化させると同時に、ショートやヘッジを機能させ、また⼊替を⾏いました。弊社の当初の推定では、平均的なパフォーマンスは、ディレクショナルなロング・ショート戦略の場
合、グローバル株式のドローダウンの半分未満の範囲にあり、株式市場のニュートラル戦略の場合、さらに優れていると捉えています。ただし、この範囲の両側に外れ値がある有意な分散があるとも⾒ています。全体として、弊社は⼀般的に株式ロング・ショートのほとんどのマネージャーがこの期間を乗り越えてきたことに満⾜しており、分散とジェネラリストを選好する弊社の取り組みが報われたと信じています。
投資機会については、時期尚早かもしれませんが、弊社の当初の評価では、これらのイベントが、オンライン販売、決済、クラウドコンピューティング、オートメーション、ストリーミング・メディアなどの分野ですでに進⾏中の⻑期的なドライバーのいくつかを© 2020 Mercer LLC. All rights reserved.

加速させる可能性があると捉えていました。同様のヘルスケア・ショックに対してより良い準備を⽬指すグローバルな取り組みから、ヘルスケア、特に医薬品、治療法およびデバイスは、しばらくの間恩恵を受ける可能性があります。株式ロング・ショートのマネージャーは、時間経過とともに、周期的および⻑期的な変化による勝者と敗者をうまく利⽤するというユニークな⽴場にあります。

イベント・ドリブン戦略
弊社のイベント・ドリブン戦略におけるユニバース全体（スペシャル・シチュエーション、ロング・ショート・クレジット、ディストレス）の初期の影響は、市場の⽅向性（幅広い市場の動きへのエクスポージャー）と株式やクレジットへの相対的なエクスポージ
ャーに⼤きく依存します。ソフトおよびハードなカタリストに伴う投資機会にまたがる株式指向の戦略、または、アクティビスト戦
略を含むより⾼いベータ指向の戦略の多くは、⼀般的に現時点において苦戦しています。
M&A アービトラージ取引のスプレッドの多くは、現時点において劇的に拡⼤し、マネージャーへの影響はヘッジ⽐率とレバレッ
ジ（ヘッジが少ない、またはレバレッジが⾼い戦略ほどパフォーマンスが悪い）の関数であったと⾔えます。クレジット戦略における投資機会、特に既存のディストレストならびに清算案件は、評価の頻度と市場センチメントへの依存度の低さの両⾯から、それほど影響を受けておらず、相対的に持ちこたえました。
ヘッジファンド・マネージャーと話したところ、特に 3 ⽉ 16 ⽇の週初から、クレジット市場全体に⼤きなストレスがかかっていたことが⽰唆されました。今後を⾒た場合、短期的には M&A や CB アービトラージ戦略などのエリアで、投資機会が改善されたと弊社は信じています。ストレストならびにディストレスト戦略における⻑期的な投資機会は、景気後退の期間と深さによっても異なりますが、今後 3〜5 年間を通じて投資家に恩恵をもたらす可能性があると⾔えます。

グローバル・マクロ戦略
今回の局⾯において、ジャッジメンタル・マクロやシステマティック・マクロは、弊社が求める分散効果や低相関効果を改めて⽰すものとなりました。先進国市場は、エマージング市場に⽐べ、流動性や政策の反映され易さなどの点で好まれることも改めて証明されました。リスク回避的⾏動やボラティリティの増加によって、債券、為替、コモディティー等に顕著な動きが⾒られたことで、ジャッジメンタルなマネージャーはそれらからのリターンを獲得することができました。システマティックな戦略（特に短期ト
レンドに着⽬する戦略）は、市場の⽅向性やボラティリティが急速かつ明確に出てきたことで、収益機会を捉えることができました。
⼀⽅で、オルタナティブ・リスク・プレミア戦略は、良し悪しが混在していますが、どちらかというとバリューやキャリー・シグナル等において苦戦傾向にあります。初期の傾向ではあるものの、グローバル・マクロ戦略においては有意な格差が⾒られ、多くのディ© 2020 Mercer LLC. All rights reserved.

スクレッショナルおよびシステマティックな戦略は現時点において相対的に良好であると⾔えます。今後においてもグローバル・マ
クロ・マネージャーは、経済状況の変化にうまく適合していくと弊社は信じています。

レラティブ・バリュー戦略
レラティブ・バリュー戦略は、多くの資産において過去の経験則や関係性が⼤きく崩れ、スプレッドも拡⼤したことで、苦戦しました。さらには、これらの戦略はレバレッジを活⽤しているため、資⾦調達⾯での圧⼒によって、市場混乱期にはマイナス幅を拡⼤させる要素を有していることも重なりました。つまるところ、レラティブ・バリュー戦略は、債券ポジションで最も⼤きなマイナスの影響を受け、続いて資産間にまたがるポジションにおいても影響を受けました。しかしながら、2008 年の⾦融危機時の経験を活かし、運⽤資産や資⾦調達の安定性を確保していたことで、ポジションを維持することができました。グローバル⾦融危機の後と同様、初期のストレス局⾯の後は、スプレッドの拡⼤を乗り切ることができるマネージャーにとっては、投資機会が与えられていると⾔えます。

ヘッジファンドに対する⾒通し制約のないヘッジファンドは、頑健なリスク・マネジメント、機動的なポートフォリオ構築、不確実かつボラティリティの⾼い市場
環境下におけるリターン獲得などの⼿段を有していると弊社は信じています。今般におけるヘッジファンドの最初の⾏動は、リス
ク・マネジメント、損失の限定、再分析などでしたが、ヘッジファンド・マネージャーは、今後においては、市場の⼤幅な歪みによってもたらされる投資機会に着⽬していくものと弊社は期待しています。短期的には、M&A アービトラージ、CB アービトラー
ジおよびグローバル・マクロなどの戦略に投資機会が豊富に存在すると⾒ています。また、今回のイベントによって、勝ち組と負け組を選別できる独⾃⾊を持った、ファンダメンタル・アプローチの株式ロング・ショート・マネージャーにとっても、期待が広がると⾔えます。⻑期的には、リストラクチャリング、ワークアウト、清算などの複数年にまたがるストレスト／ディストレストの投資機会が現れてくると弊社は信じています。

© 2020 Mercer LLC. All rights reserved.

重要事項
商号︓マーサー・インベストメンツ株式会社
住所︓107-6216 東京都港区⾚坂9－7－1 ミッドタウン・タワー
電話︓03-6775-6700
⾦融商品取引業者 登録番号 関東財務局⻑（⾦商）第454号
加⼊協会︓⼀般社団法⼈⽇本投資顧問業協会
ご注意事項lマーサーとは、当社、Mercer LLC、及び（⼜は）その関係会社を含むものとします。

l

本資料は、情報提供を⽬的として作成されたものであり、有価証券や⾦融商品の売買の申込みもしくは売買の申込みの勧誘を⾏うものではありません。本資料ではお客様の個別の状況を考慮した投資助⾔のご提案は記載されておりません。お客様ご⾃⾝の投資⽬的及び財務状況を考慮し、当該投資戦略のリスクや妥当性と⼗分にご検討ください。

l

本資料にはマーサーの秘密情報及び専有情報が記載されており、マーサーが定めた当事者以外は使⽤することはできません。 本
資料の内容の全部⼜は⼀部を、マーサーの書⾯による事前許可を得ることなく修正したり、販売したり、⼜は他の個⼈若しくは組織に提供したりすることはできません。

l

本資料で明⽰される所⾒、評価、及び（⼜は）意⾒は、マーサー の知的財産であり、予告なく変更される場合があります。 これらは、検討対象の投資商品、資産クラス、⼜は資本市場の今後の運⽤実績に関し、何らかの保証を付与することを意図するもの
ではありません。

l

過去の運⽤実績は、将来の運⽤成果を約束するものではありません。

l

本資料は信頼できると判断される情報に基づいて作成されていますが、マーサーがその情報の正確性、信頼性を保証するものではありません。

l

本資料に掲載されている内容は全て資料作成⽇以前のものであり、今後予告無しに変更される可能性がございます。

l

マーサーの利益相反に関する開⽰については、当社担当者にお尋ねいただくか、⼜はwww.mercer.com/conflictsofinterestをご覧ください。

l

本資料に掲載されている情報は法律、会計、税務、経営、投資その他にかかる助⾔を含むものではありません。

l

弊社はお客様との投資⼀任契約に基づき、お客様の⼝座に外国投資証券等を組み⼊れることにより運⽤戦略の提供を⾏います。組⼊対象となる外国投資証券等は⾦利、通貨、⾦融商品市場における相場その他の指標に係る変動を原因として価値が変動するため、投資⼀任契約に基づく投資の運⽤成果も変動します。投資⼀任契約に基づく投資は投資元本が保証されているものではなく、係る投資において⽣じた利益及び損失は全てお客様に帰属します。

l

投資⼀任契約に基づく投資顧問報酬として、原則として契約資産額及び契約期間に応じ定率の報酬をご負担いただきます。更に投資顧問報酬に加え、外国投資証券等に係る運⽤報酬及びアンダーライイング・マネージャーへの運⽤報酬その他の⼿数料等
が外国投資証券等の資産から控除されます。これらの報酬や⼿数料等は、外国投資証券等により異なるため、その料率や上限額、合計額等を表⽰することはできません© 2020 Mercer LLC. All rights reserved.