情報提供資料
発行日： 2024年1月26日

トルコの政策金利引き上げについて1月25日（現地時間）、トルコ中央銀行は政策金利としている1週間物レポ金利について、現状の42.50％から2.50％引き上げ、45.00％にすることを発表し、今回の会合では市場予想通りの利上げ幅となりました。
トルコ中銀は内需、サービス部門におけるインフレの粘着性や地政学リスクが、引き続きインフレ圧力となっているとの認識を示しました。一方で、トルコ中銀では、金融引き締めによって、内需が緩やかになり始め、インフレ期待と物価動向に改善の兆しが見え始めたと評価しています。トルコ中銀は、外貨資金調達環境の改善や外貨準備の継続的な増加、経常収支のリバランス、トルコリラ建て資産に対する需要の増加などが、為替レートの安定と金融政策の有効性に寄与していると述べました。
トルコ中銀では、金融引き締めによる遅効効果を鑑みて、ディスインフレーション（インフレ鎮静化）を確立するのに必要な金融引き締めは達成されたとの考えを示し、インフレ率の基調的なトレンドが大幅に低下するまで、また、インフレ期待が予想レンジに収束するまで、現在の政策金利水準を必要な限り維持する考えです。トルコ中銀は、インフレ見通しに対する顕著かつ持続的なリスクが発現した場合に、金融政策のスタンスを再評価するとの認識を示しました。政策金利の決定に加え、トルコ中銀は、金融引き締めプロセスを支援するため、引き続き量的引き締めを実施すると思われます。
トルコ中銀は、「ディスインフレーションの基調を確立するのに必要な金融引き締めは達成された」との認識を示し、現在の引き締めサイクルが終了したことを示唆しました。この声明では、政策金利を実際のインフレ率と予想インフレ率の両方と比較することで、トルコ中銀が政策金利を決定しながら予想実質金利をプラスにすることを目標としていることが確認できます。
トルコ中銀の金融引き締めは、トルコリラ建て預金金利に反映され、ここ数か月は予想インフレ率を上回っている一方で、実際のインフレ率を下回る水準となっています。インフレ率は2024年5月にピークを迎えると予想されています。それにもかかわらず、トルコ中銀が利上げサイクルの終了を示唆したことは、ハト派（金融緩和政策寄りの姿勢）的な声明と受け取られる可能性があるとみており、トルコのインフレとインフレ期待を抑制するためには、よりタカ派（金融引き締め政策寄りの姿勢）的なスタンスと政策金利の大幅な引き上げが必要であると考えます。トルコリラ預金の需要を高める方法は、より高い金利を提供することと思われます。トルコのインフレ率が歴史的に不安定であることを考えると、個人投資家が投資判断において実際のインフレ率よりも予想インフレ率を優先するかどうかは不透明です。不安定なインフレから資産を守るために、トルコリラ預金の一部が外貨預金に切り替えられることにより、トルコ国内で外貨需要が高まる可能性もあると考えています。
トルコは現在、歴史的な水準の経常赤字を抱えているため、国内の個人投資家の外貨需要による影響は大きいです。小幅の改善はみられるものの、トルコは依然として高水準の経常赤字に苦しんでいます。トルコリラ安はトルコの輸出製品の競争力を高めるため、輸入製品に対する需要を減少させることで、トルコの経常収支を下支えする可能性があります。しかし、通貨安は、インフレ率とインフレ期待の上昇につながります。トルコ中銀が最近、為替レートの安定と金融政策の有効性の影響の重要性を強調しているのは、まさにこのためです。したがって、インフレ期待と経常収支の動向に対処しつつ、為替変動を効果的に管理することは、トルコ中銀の主要な課題であることに変わりありません。今後、トルコ中銀は、以前行ったように、為替の変動をコントロールするために的を絞った措置を講じる可能性があると考えています。一方で、経済担当と経済政策の変更に伴い、トルコへの資本流入が増加し、その結果、トルコ中銀によるグロスおよびネットの外貨準備高が増加しました。年内は現行の経済政策とオーソドックスな金融政策が継続されるものと見込んでいます。
トルコ株式市場（イスタンブール100種指数）は、特に5月の選挙以降、トルコリラベースで比較的堅調です。2023年末にかけては個人投資家による利益確定売りも見られているものの、安定しています。下記の三つの主な理由により、依然として長期的にプラスのリターンを提供するものと考えます。第一に、インフレ率は依然高水準にあり、国内投資家の中には、預金金利よりも株式市場の方がインフレヘッジになると考える人もいるでしょう。第二に、経済政策の正常化は経済全体に長期的なプラス効果をもたらすと予想され、これによる株式のリスクプレミアムの低下は株式にとって好都合です。最後に、国内投資家は、合理的な経済政策を求める海外投資家の回帰を期待して、株式市場に対し長期的にポジティブな見通しを維持する可能性があります。一方で、トルコリラの預金金利が実際のインフレ率を上回る水準まで上昇した場合に、株式市場で大規模な利益確定売りが出てくるものとみています。
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3枚組の1枚目です情報提供資料┃政策金利の推移

2021/01/04～2024/01/25（単位：％）┃為替レートの推移

2021/01/04～2024/01/25(単位：トルコリラ)（単位：円）

50350.0 トルコ

30

5.0

35

25

10.0

30

20

15.0

25

15

20.0

1025.0

530.0

45

40

20
15
10

521/1/4

22/1/4
上限金利

23/1/4下限金利

24/1/4
政策金利

出所：Bloomberg┃株式市場の推移

021/1/4

22/1/4円/トルコリラ（左軸）

23/1/4

リラ高35.0 トルコ
リラ安
24/1/4

トルコリラ/米ドル（右軸）

出所：Bloomberg

2021/01/04～2024/01/25

10,000
8,000
6,000
4,000
2,000021/1/422/1/4

23/1/4

24/1/4

イスタンブール100種指数

出所：Bloomberg※ 後述の「当資料のご利用にあたっての注意事項」を必ずご覧ください。

3枚組の2枚目です情報提供資料[投資信託をお申込みに際しての留意事項]| 投資信託に係るリスクについて
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換金時に直接ご負担いただく費用

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その他の費用等

上記以外に保有期間等に応じてご負担頂く費用があります。
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3枚組の3枚目です