寄稿

IT時代のリーディングカンパニーを目指して—— ソフトバンクグループの財務戦略 ——ソフトバンクグループ株式会社 専務執行役員 CFO

後藤

企業理念「情報革命で人々を幸せに」
1981年。
「この会社の売上をいずれは豆腐のように

芳光財産となります。中国のアリババ社への投資もこのころです。現在当社保有分で13兆円もの資産になります。
時代はインターネットへ。しかしこの優れた技術を１丁（兆）、２丁（兆）と数えるぞ」

ユーザーはまだ十分に楽しめない時代でした。ネット「日本ソフトバンク」を立ち上げた孫さんは新入社員ワーク思想が古いためにスピードも容量も全く不足しと新アルバイトの２人を前に演説しました。今から37ている状態だったからです。

年前のことですが、その２人は残念ながら１週間で会社を去りました。
ここからすべてが始まります。

当社の次のステップは日本のネットワークインフラに革命を起こすこと。2001年からブロードバンドサー
ビス「Yahoo！BB」を開始。2004年には日本テレコ「情報」こそが、これからの世の中で最も流通する、ムを買収し固定網を入手。2004年にはケーブル・アン価値のある商材となる。そして今後、情報サービスビド・ワイヤレスIDCを買収し国際回線に進出。

ジネスには革命的変化が次々と起こるであろう。これは「情報革命」であり、人類史の中で「農業革命」「産業革命」に次ぐ第三の波となるとの仮説を立て、当社はスタートしました。
この信念のもと最初に取り組んだビジネスが、ソフトウェアの卸売事業と、関連書籍の出版事業です。やがて業界内での圧倒的No. １シェアを獲得し、1994年には株式公開を果たしました。すでにITは大きく動き出していました。パソコン、メール、インターネット。
ライフスタイルが確実に変わる。情報革命の時代をさらに時代は進化します。携帯電話の普及は進みま走るための地図と羅針盤とエンジンが必要。その模索したが、モバイルインターネットは「iモード」のようのなかで出会ったのがヤフーです。この時期に当社はに課金ユーザーのための限定サービスにとどまってい多くのIT系企業への投資を行い、その出会いが大きなました。
ここから当社は、私の見る限りソフトバンク史上最大の勝負に打って出ます。約２兆円で合意したボーダフォン日本法人買収による携帯事業への本格進出です。
当時としては巨額な1.4兆円の買収ローンをWBS（事業証券化）により組成。一時的に財務は悪化し「倒産説」も流れましたが、ヤフーとの連携、低価格プランの展開、そしてアイフォーンの独占販売権獲得で事業は劇的に改善しました。
国内通信事業の成功から、次のターゲットは世界進出。当時米国３位の携帯電話事業者スプリントを買収、日米合わせて１億人のユーザーをもつ通信業界のトッププレーヤーの仲間入りを果たしました。

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さて、情報革命は確実に次のステージに入ります。

主なリミテッドパートナー（LP）持分は、ソフトバ

ITの進化はシンギュラリティ（人工知能（AI）が人類

ンクグループが28B、サウジアラビアのパブリック・イの知能を超える転換点）をもたらします。新たなキーンベストメント・ファンドが45B、アラブ首長国連邦のワードは、
「IoT」
「AI」
「ロボティクス」。おそらく人類投資部門ムバダラが15Bとなります。さらに特徴としが直面する過去最大の衝撃。て、ソフトバンクグループがこのファンドのGP持分を当社は約３兆円で英国のアーム社の買収に踏み切り100％所有します。つまりこのファンドの議決権はます。同社は一般的にはあまり知られていませんが、100％当社が所有し、100％連結子会社となります。

AI技術の心臓部である「半導体チップ」の設計にお投資が成功した場合の利益は、LPの皆さんと分かちいてほぼ独占的なシェアを保有しています。このアー合う一方、投資先への経営関与度については、GP持ム社買収のおかげで「ソフトバンク」ブランドは大き分を通じてソフトバンクグループが権利をもつわけでく進化し、当社は最大のチャレンジである10兆円ファす。いわば、「ソフトバンクグループの戦略的投資部門」ンド「ソフトバンク・ビジョン・ファンド」を実現させそのものなのです。またLP持分については、実績連動ることができました。

でアップサイド重視の「エクイティ投資」と安定配当

一方、買収後14年、大きく成長した国内携帯電話事重視の「優先株投資」の組み合わせになっています。

業を今年度中に上場する予定です。携帯電話事業の上さて、SVFの最大の強みは、このファンドサイズで場をもって、ソフトバンクグループは純粋な持株会社す。プライベートエクイティの投資のポイントとして、として、戦略的投資会社へと進化を続けます。

目利きの部分は当然ですが、「分散投資」「成功の蓋然性」が求められます。アーリーステージへの投資は金額は小さいがハイリスクであり、分散投資が重要。レ
イトステージへの投資は金額は大きくなるがローリスク。成功の蓋然性は高い。特にレイトステージ案件のうち、上場前にもかかわらずすでに成功していてその価値がbillionレベルのもの（つまり数千億円）になる企業は「ユニコーン」と呼ばれます。世の中のファンドは、その大半は数百億円レベルであり、ユニコーンへの投資はせいぜい１社にとどまるものです。SVFは100Bドルという圧倒的に巨大なファンドサイズを生かしてユニコーンへの分散投資を実現します。

当社が何より大切にしてきたルール。それは、このユニコーンこそが、SVFを通してソフトバンク「変わらないことが、最大のリスクである」。

グループがアクセスしたい企業。IoT ／ AI時代の羅針節目ごとに、社内には大きな軋みが生じることもあ盤となりうる企業や、すでにそのビジネスの分野でNo.

りました。しかし乗り越えて変革を続けてきたからこ1になっているか、将来No. １になる蓋然性が極めてそ今があるのです。

高い企業。

ソフトバンク・ビジョン・ファンド（SVF）について
人類史上最大の情報革命の結果、新時代の勝者は誰でしょうか。

ソフトバンクグループはこれまで、そして今後も、銀行や債券投資家のサポートをいただきながらレバレッジ（負債調達）をフル活用して成長を果たしてきました。当社が戦略的投資会社としてスタートする今、SVFに参加するLPの皆さんの資金を非負債性の新たな「レバレッジ」として活用することによりグループまだ今はわかりません。しかしその可能性をもつ企財務を悪化させずにグループの成長余力をさらに飛躍業を選別することはできる。そしてその企業群に投資的に拡大することができます。このシステムを十二分するタイミングは、今です。に活用してこれらの企業群を一気に囲い込み、ソフトそのための仕組みをつくりたい。それがSVFです。
ファンドサイズは100Bドル（約11兆円）。現在、ファーストクローズ段階で、93B（約10兆円）のコミットメントが集まりました。

バンク群戦略を推進します。
具体的な投資先を例に、SVFの投資を実際にご紹介したいと思います。
すでにSVFを通じて投資した企業群には、たとえば2018.9

9ケーションはもちろんのこと、メインバンクであるみずほ銀行をはじめとする銀行団や株主、債券投資家に対して十分なコミュニケーションを行っています。また証券会社は市場および市場参加者と発行体を結ぶ極めて重要な役割を担っていますから、証券各社との関係維持にも努めています。
さて、CFOは通常、利益計画や投資計画などいくつもの計画を管理するものです。当社は、営業利益やウーバーに代表されるタクシー配車サービス業者が数当期利益について見通しは策定しますが計画ではあり社存在します。われわれは彼らに１兆円以上の金額をません。投資（投資回収も含みます）についても同様、投下しています。確かに彼らのビジネスは、人々のラ計画はもちません。

イフスタイルを大きく変えておりそれ自体素晴らしい投資計画はなぜ不要か。それは、投資、売却、いずモデルですが、そこを重視して投資の意思決定をしてれも最善のタイミングで実施するものだからです。年いるわけではありません。

度予算を組んでいる場合、今期もあとわずかになって彼らは過去の顧客データなどを十分に分析して、今いるのに投資実績が未達の場合、予算達成のために投顧客が地図上のどこに多く存在するかを把握して、需資判断が甘くなり不要な投資を行うリスクが高まりま要の多いところに配車を優先します。この地図はヒートす。一方年度半ばにして投資予算を使い切った場合、マップと呼ばれますがこの精度を高めていくうえでAIのその後素晴らしい投資案件が出てきても、「今年はもう技術が今後不可欠です。また、今後自動車産業におい予算がないので来年やりましょう」ということになって電気自動車（EV）への流れは不可避であり、その先にてしまう。これは、大きな機会損失となり、会社の成は自動走行の時代があります。自動走行こそ、AI化の長を大きく阻害してしまいます。

具体例として最も検証が進んでいる分野でもあります。

では、計画をもたずにどのように大胆、かつ安全につまりこの投資は、ビッグデータを活用してAIで進財務運営を進めるか。その回答は各企業の事業モデル化させるヒートマップ技術、そして将来の自動走行ビごとに異なるものですが、戦略的投資会社である当社

ジネス、そしてこれらとシナジーを創出する産業群へは、投資家目線に立った「財務規律」を策定し、遵守と壮大な展開が期待される投資なのです。

しています。これは後述します。

攻めの財務

私たちの調達面でのポリシーは、まさに「機会損失を生じさせないこと」。調達すべき金額を、その時点で考え得る最高の手段で考え、実行することです。

ソフトバンクグループの本社財務が最も心がけてい当社の経営の意思決定は迅速です。投資すべき案

ることは、「経営と最高にシンクロする財務である」と件は想像を超えるスピードでプロセスが進むものでいうことです。通常CFOの仕事というのは管理の要です。大型の資金調達を数週間でまとめなければならなあり、保守性とコストにこだわる、どちらかというといこともしばしばです。それだけに資金 調達のメ経営者の事業欲に対峙する立場であると思われがちでニューを常備します。たとえば5000億円の調達に際し、す。私たちの仕事は、常に孫社長をリーダーに走る経

時間に余裕があれば国内の個人市場向けにプレーンな営陣と、常に同じスピードで走ること。走りながら考社債を発行すればいいし、プロ向けの商品を販売する

えそして準備することは、必要があれば海外の機関投資家向け社債市場を活用

１. ソフト バ ン クグ ル ー プ の「most likely か つするといい。急ぐのであれば、まずは銀行団にブリッpositive」な連結業績見通し
２. 当社グループにとって、現在、最適なレバレッジとはどのレベルか
３. 経営の期待する調達を最適に実現するのは、現在、どの市場かという３点です。

ジローンを緊急組成してもらい、時間をかけて他の調達でテイクアウトすることもできます。いずれにせよ重要なことは、各投資家が、どのような商品であればどれだけ投資したいと考えているか、ニーズを把握しておくことです。
さて金利についてはどのように考えればよいでしょそして常にこれらのテーマについて最適解を答えらうか。当社の国内普通社債は５～７年で金利1.3～1.7％れるように、グループ各社の財務部門とのコミュニ程度です。銀行ローンなどの条件もこの金利を参考に

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イメージします。国内の優良大手企業は0.1～ 0.5％で借り入れているケースもありますから、「高い」と思われるかもしれません。また外債調達をドルやユーロで行う場合には５～６％になるケースもあります。
先に外債のケースについて述べますと、円貨へのスワップレートを常に念頭におき、円スワップ後の金利が２％台であればよしと考えます。なぜなら、機関投資家マーケットからの調達額を考えたとき、日本の10倍以上の調達額を実現できるからです。当社は日本でも１回で5000億円の社債調達は可能ですが、これは個人投資家向けの商品の話。それだけ海外の債券市場す。この資産に対する借入額の比率は、現在約25％でには深みがあるのです。言い換えれば、海外には広大す。今後国内携帯電話事業のソフトバンクの上場が実なハイイールド債市場が存在します。この市場はBB現すると、この比率はさらに改善され20％を切るレベ以下の格付の商品を扱いますので、BB+である当社のルになります。この比率を最大35％で運営していくこ商品はこの市場で最も「安全な商品」となるわけです。とをルールとしています。35％にとどめれば、もし今話を少し前に戻しますが、金利は、もっと時間をか後、再度リーマンショックが起きて株式市場が大暴落けて銀行と向き合えば、もう少し安くなるかもしれまし、株価が今の50％まで下落した場合でも、この比率せん。しかしそのために時間をかけて投資の最適時期は70％に保たれますから、危機的な金融環境においてを逸しては意味がありません。

も、財務の健全性を維持できます。

当社のEBITDAマージンは33％です。また投資実
績はIRR44％です。極論すれば１％金利が高いかどうかよりも、この機会損失のほうがはるかに痛い、という考え方に依拠します。

「今後２年間の社債償還資金を預金にプール」
負債額がいくらあろうとも借主側には期限の利益がありますから、重要なことは個々の借入の返済期日をさて、当社が財務規律を明確にしていることを先に守れるかどうか。償還日に折り返しで起債ができると書きました。現在、当社の連結有利子負債は16兆円。

よいですが、これはあくまでその時点で投資家が決め

この金額は会計上の数字ですからそれぞれ独立していることであり、いくら保有資産価値が大きくて調達余る連結子会社の負債も含まれています。米国の携帯電力があったとしても環境によっては起債が不可能な時話会社のスプリントや、今回上場する国内携帯電話事期があります。万一償還日に返済が難しい事情がある業のソフトバンクの負債は、それぞれが責任をもって場合、銀行ローンは事前に相談可能ですが、社債の場おり、親会社であるソフトバンクグループには関係が合にはデフォルトとなります。そこで常に少なくともありません。これら通信会社は、通信事業から生み出２年分の償還資金を預金プールしておくことで、投資されるキャッシュフローをもとに借り入れ余力を試算家には相当な安心感を提供することができます。

しますが、投資会社である当社は独自の財務健全性を追求することが必要です。

さて、投資会社における負債調達とはどのような位置づけなのか。事業の本質としては本質的には借入れ投資会社のクレジットは、に依存するべきではありません。ただし新規投資と、インフロー：配当収入、投資回収（資産売却）、財務調達

投資回収は同時には発生しません。それぞれ相手のあアウトフロー：新規投資、負債返済、利払いる話であり、最善の時期は異なるからなのです。負債投資家に対して、投資会社の財務は不安定に見えが調達は、そこを補完するブリッジとしての役割だとちです。それは、投資回収が予定として見えにくく、か思っています。このレバレッジが安全な範囲内で最大つ市場変動の影響を大きく受けるリスクがあるためです。

化できるとき、当社の企業価値は最大化できることにそこで、財務規律が必要になります。

なる。経営と最高にシンクロしながら、エクイティ投資家、負債投資家、そして当社の三位一体のwin-win「loan to value」＜35%
日本語でいえば「担保掛目」でしょうか。当社の特徴は、巨額の上場子会社株式を保有していることでな関係を今後さらに展開していくことが、財務部門の最大の使命と考えています。
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