アルファ・ウイン 企業調査レポート
ピー・シー・エー（9629 東証一部）

発行日：2018/8/6

アルファ・ウイン 調査部
http://www.awincap.com/● 決算速報◆ 基幹業務用ソフトウエアに特化した専業大手、業績は V 字回復
・ピー・シー・エー（以下、同社）は、独自に開発した業務用パッケージソフト（会計、販売管理・仕入在庫管理、給与・人事など）を、主に中小企業向けに販売し、保守サービスを行っている。
・近年、クラウドによる同ソフトの提供と合理化に注力しており、業績は V 字回復。今期は、4 年連続の増収増益、過去最高売上高の更新を計画している。なお、11 月に中期経営計画が発表される予定である。

◆ 今期第 1 四半期決算～先行投資負担から大幅減益ながらファンダメンタルズは好調
・同社の 2019/3 期第 1 四半期（以下、Q1）業績は、売上高 2,346 百万円（前年同期比 11.3%増）、営業利益 57 百万円（同 67.1％減）、経常利益 69 百万円（同 62.3％減）、当期純利益 34 百万円（同 64.6％減）であった。表面上は大幅減益ながら次世代製品開発に向けた先行投資負担による前向きな要因によるものであること、また売上高は想定を上回って推移していることから、ファンダメンタルズは好調を持続しているとアルファ・ウイン調査部（以下、当調査部）では、判断している。
・同社の製品や営業の強化といった自助努力に加え、日本企業の業績回復と情報サービス産業における投資の回復、PC の買い替え需要の発生を背景に、前年同期比では、全ての種類別部門（5 つの売上区分）で増収となった。全体で前年同期比 238 百万円の増収となったが、このうち約 50％をクラウドサービスが、また 34％をその他収入が占めている（図表 1：各図表は、決算短信などから当調査部が作成、以下同様）。種類別売上高は以下の通りである。
1.

全体売上高の 33.6％と最大の売上構成を占める保守サービスは、788 百万円（前年同期比 0.5%増）。
伸率は依然として低いものの安定収益源となっている。

2.

クラウドサービスは、544 百万円（前年同期比 28.3％増）を計上し増収ペースが加速化している。四半期ごとの売上高は、前期 Q1:424（百万円、以下同様）⇒Q2：447⇒Q3:475⇒Q4:508⇒今期 Q1：544と季節性とは無関係に、直前の四半期対比でも直線的に増加している。契約単価の上昇というよりも、会員数の伸びが増収に貢献しており、新規会員数（フロー）が毎月 200 社前後増加している模様である。クラウド会員数は 2018 年 1 月に 1 万社を達成したが、7 月末でさらに 1,200 社程度増えていると推測される。増収効果に加えて採算性が高いことから同部門は利益面でも大きく寄与している。

3.

その他営業収入は 439 百万円（前年同期比 22.5％増）。働き方改革関連のソリューションビジネスや同関連の導入サービスが寄与し、高い増収率となった。

4.

製品（従来型ソフトウエア）は 394 百万円（同 6.4％、構成比 16.8％）、商品（帳票等）は 179 百万円（同、5.7％、構成比 7.6％）と、順調に売上高を伸ばした。子会社であるクロノス社の就業管理システムが、前年同期比 2割近い伸びを示しており（売上金額は非公表）好調を持続している。
・クラウド事業の牽引で大幅増収となったものの、意図的に積極的な先行投資を行ったことから、売上総利益率は前年同期比 3.9%ポイント低下の 54.9%となった。今期通期の会社前提の総利益率は 55.5％（当調査部予想 55.8％）であり、Q1 はこれを下回っている。これは、次世代製品開発（ERP やクラウド関連等）に向け外注委託費等を意図的に積み増したことによるものである。また、販売管理費は前年同期比166 百万円増加したが、同様の理由によりに研究開発費を中心に増加させたためである。売上総利益率の低下と販管費増から営業利益率は低下し、各段階の利益とも大幅な減益となった。
決算レポート

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アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
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弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

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ピー・シー・エー（9629 東証一部）

発行日：2018/8/6

・Q1 末のバランスシートは大きく変化していないが、現金及び預金が費用の支払いで減少（前期 Q1⇒今期 Q1：7,268 百万円⇒6,862 百万円）し、逆に投資その他の資産が増加（同：2,689 百万円⇒3,230 百万円）した。今期計画売上高及び、総資産に対する現預金の比率は各 65.4％、40.3％と手元の流動性は潤沢であり、また自己資本比率は 65.3％と財務体質は良好である。
【図表1】 第1四半期業績
単位：百万円

連結売上製品商品
保守サービ スクラウドサービス
そ の他営業収入
粗利
粗利率
販売管理費
売上高販管比率
営業利益
営業利益率
当期利益
当期利益率

20 18年第1四半期
2017 年4-6 月
2,10 837 1
16 978 342 4
35 91,23 858.7
1,06 3
50.4
17 5
8.3
984.6

2019 年第1 四半期
201 8年4 -6月
2 ,346394
179788544439
1 ,28754.9
1 ,22952.4
572.4341.4

増減率
増減幅
増収寄与率 売上高構成比
YO Y：％
YOY： 百万円％
％
1 1.3
2 38
1 00.0100 .06.4
239.7
16 .85.7
104.2
7 .6
0.5
52.1
33 .6
2 8.3
1 20
50.4
23 .2
2 2.5
80
33.6
18 .7
4.049-3 .9
1 5.6
1 66
2 .0-6 7.1-1 18-5 .9-6 4.6- 64-3 .2-◆ 業績予想に対する進捗率の状況
・同社は、今期の中間業績見込みは開示していない。今期通期の会社業績予想に対する Q1 の進捗率は、売上高 22.4%、営業利益 6.9％である。前年同期の通期業績に対する Q1 の進捗率は、売上高 21.5%、営業利益 21.7%であった。同様に前期を含む過去 6 年の各年度の Q1 の進捗率の単純平均は、売上高 21.1％（営業利益は、Q1 赤字が複数年在り N/A）であること、また通期売上高の会社前提が 7.2％の増加であることから、売上高自体は順調に推移していると言える。
・会社側は、想定していた先行投資負担に伴う減益であり通期の売上高・利益とも見通しを変えていない。
Q2 以降もクラウド、就業管理システム（製品区分）を中心にして売上高は堅調に推移する見通しである。
・当調査部では、Q1 の売上高伸率はクラウド、その他収入を中心に想定をやや上回る状況で推移しファンダメンタルズが好調であること、また同社は最終的にはコストコントロールにより年間目標利益を達成できると考えており、現段階では今期業績予想の修正を行っていない。また、当調査部では、先行投資負担の継続を前提に、中期的な EPS 成長率を 5-6％と見込んでいる。

◆ 株価水準・最近の約 1 ヶ月で TOPIX をアンダーパフォームしている。東証一部平均（2018 年 8 月 6 日終値基準：PER 約 15 倍、PBR1.3 倍、単純平均配当利回り 1.7％）と比較して PER を除いて割安感がある。また、同業他社であるオービックビジネスコンサルタントやミロク情報サービスと比較しても、PER、PBR、配当利回り、EV/EBITDA、PSR などの以下の全主要指標では、依然として割安感がある（図表 2）。

決算レポート

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アルファ・ウイン 企業調査レポート
ピー・シー・エー（9629 東証一部）【 9629 ピー・シー・エー
決算期

2016/3
通期
2017/3
通期
2018/3
通期
2019/3 通期CE
2019/3 通期E
2020/3 通期E2021/3 通期E
2018/3
Q1
2019/3
Q1

売上高

前期比

（百万円）

（ %）

8,440
9,360
9,785
10,486
10,40011,00011,680
2,108
2,346

3.3
10.9
4.5
7.2
6.3
5.8
6.2
5.6
11.3

発行日：2018/8/6

業種：情報・通信 】
営業利益

前期比（百万円）（ %）40432807
825
850
900
950
175
57―
957.9
86.8
2.2
5.3
5.9
5.6
626.2
-67.1

経常利益

前期比（百万円）

（ %）

66
463
834842875925
975
18569

純利益

前期比EPS

BPS

配当金

（百万円）

（ %）

（円）

（円）

（円）

―
―
174.1
33.5
35.9
5.8
5.5
―
-64.6

-13.70
23.49
64.37
85.95
87.50
92.60
97.60
14.37
5.09

1,567.18
1,568.59
1,644.39―
1,701.09
1,762.95
1,829.80
1,579.92
1,624.69

31.0
31.0
31.0
31.0
31.0
31.0
31.0
―
―

―
593.6
79.90.94.95.75.4435.0-62.3-93160441588
600634669
9834（注） CE ：会社予想、 E ：アルファ・ウイン調査部予想、 Q1(第 1四半期）は、各 4-6月

【 株価・バリュエーション指標：9629 ピー・シー・エー 】
2018/8/6

項 目

PER （ 倍 ）

1,584

前期実績

24.6

1.0

2.0%

48.2%

発行済株式数 （千株）

7,700

今期予想

18.1

0.9

2.0%

35.4%

時価総額 （百万円）

12,197

来期予想

17.1

0.9

2.0%

33.5%

潜在株式数 （千株）

065.0% 前 期ROE

3.9%

項 目株

価 （円）

前期末自己資本比率

PBR （ 倍 ） 配 当 利 回 り

配当性向（注）予想はアルファ・ウイン調査部予想【パフォーマンス】期 間リタ ーン 対TOPIX-10.3%-11.5%
1 ヶ月
-8.3%
-7.0%
3 ヶ月
-8.5%
-4.1%
6 ヶ月
4.2%
-3.8%
1 2 ヶ月(注) 株価、指数は2018年7月末までを反映

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