アルファ・ウイン 企業調査レポート
コーア商事ホールディングス（9273 東証プライム）発行日：2023//8/22
アルファ・ウイン 調査部
http://www.awincap.jp/● 要旨◆ ジェネリックのベストパートナー
・コーア商事ホールディングス（以下、同社）は、純粋持株会社である同社と事業を担う完全子会社 3 社（コーア商事、コーアイセイ、コーアバイオテックベイ）で構成されている。中核はジェネリック医薬品用の原薬輸入商社であるコーア商事と医療用医薬品の製造販売を行うコーアイセイである。

◆ 2023 年 6 月期連結業績
・同社の 2023/6 期連結業績は、売上高が前期比 8.3%増の 22,052 百万円、営業利益は同 11.6%増の 4,249百万円、経常利益は同 9.0%増の 4,091 百万円、親会社株主に帰属する当期純利益は同 13.9%増の 2,687 百万円となり、過去最高の売上高、営業利益、経常利益、親会社株主に帰属する当期純利益を 4 期連続で更新した。
・原薬販売と医薬品製造販売の 2 つが事業として開示されている。原薬販売事業におけるセグメント間の内部売上高又は振替高を含む売上高は 15,998 百万円（前期比 8.7%増）、セグメント利益は 2,727 百万円（同 14.1%増）であった。外部顧客への売上高（以下、外部売上高）は 14,163 百万円（同 10.2%増）となり、上場に際し連結財務諸表を開示（2016/6 期）以来初の 3 期連続の増収ならびに二桁増収を示現した。
・二桁増収の背景は、新規採用品目の伸長、顧客筋が安定調達目的で原薬調達先を多様化する動きが同社原薬に対する需要増につながったためである。薬効別では、中枢神経系用薬や呼吸器管用薬向けは減少したものの、循環器管用薬や腫瘍用薬向けが好調であった。増収率に比べてセグメント利益の増益率が優っているのは、採算性の高い新規採用品目や腫瘍用薬向け販売が貢献したためである。
・医薬品製造販売事業の売上高は、セグメント間の内部売上高又は振替高がなく 7,889 百万円（前期比 5.1%増）、セグメント利益は 1,533 百万円（同 7.9%増）であった。一部製品の受託製造・販売が年間を通じて好調に推移したためである。増収率に比べてセグメント利益増益率が高いのは、増収による固定費負担の軽減に加え、収率向上等により生産性が改善したためである。
・なお、新型コロナウイルス感染症による業績への悪影響は軽微であった。

◆ コーア商事ホールディングスの 2024 年 6 月期業績予想
・2024/6 期業績について同社は、売上高 22,980 百万円（前期比 4.2%増）、営業利益 4,380 百万円（同 3.1%増）、経常利益 4,380 百万円（同 7.0%増）、親会社株主に帰属する当期純利益 2,770 百万円（同 3.1%増）と、それぞれ過去最高の数値を 5 期連続で更新することを計画している。
・原薬販売事業の同社想定は、外部売上高 15,000 百万円（前期比 5.9%増）、セグメント利益 2,830 百万円（同 3.8%増）。前 2023/6 期での増収要因が今 2024/6 期も持続することに加え、前 2023/6 期に見られた、一部の顧客先での在庫調整が終了し同社の販売活動の正常化を見込んでいる。
・原薬販売事業の為替取引はドル決済が過半である。2023/6 期間における円・ドル相場が凡そ 1 ドル 129円から 151 円で推移するなかで、同社の 2023/6 期実績レートは 136 円/ドルあった。2024/6 期も 2023/6期並みの想定である。以前は為替変動、特に円安にふれた際は顧客先や仕入れ先に都度、価格交渉をしていたが、現在は経営努力により、為替予約や為替連動型の取引等により、為替リスクの僅少化に努めている。
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アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
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弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

アルファ・ウイン 企業調査レポート
コーア商事ホールディングス（9273 東証プライム）

発行日：2023/8/22

・医薬品製造販売事業の同社想定は、売上高 7,980 百万円（前期比 1.2%増）、セグメント利益 1,540 百万円（同 0.5%増）である。売上高及びセグメント利益の前期比伸長率が慎重な見通しであるのは、薬価引き下げ影響を考慮しているためである。2022 年 2 月に製造販売承認を得た腫瘍用薬は、2024/6 期から製造販売する見通しとしている。新たな製造受託品も幾つかの商談が進行中の模様である。

◆ アルファ・ウイン調査部の 2024 年 6 月期業績予想
・アルファ・ウイン調査部（以下、当調査部）の 2024/6 期業績予想は、同社予想から若干上積みし、売上高 23,080 百万円（前期比 4.7%増、会社予想 22,980 百万円）、営業利益 4,450 百万円（同 4.7%増、同 4,380百万円）、経常利益 4,450 百万円（同 8.8%増、同 4,380 百万円）、親会社株主に帰属する当期純利益 2,810百万円（同 4.6%増、同 2,770 百万円）と予想する。
・同社予想と当調査部予想の相違点は、医薬品製造販売事業の予想にある。当調査部予想の医薬品製造販
売事業予想は、売上高 8,080 百万円（前期比 2.4%増、会社予想 7,980 百万円）、セグメント利益 1,610 百万円（同 5.0%増、同 1,540 百万円）である。
・1 株当たり年間配当金は、会社予想 12.0 円を上回る 12.5 円予想とする。これは、2021/6 期及び 2022/6期の配当性向が 18.5%、2023/6 期の配当性向（会社予想 17.7%）を踏まえ 2024/6 期の配当性向予想が引き上げられることを見込んだ数値である。
・当調査部の 2025/6 期以降の業績予想も増収増益、1 株当たり年間配当金も毎期 0.5 円の増配が続くと予想する。

◆ 中期事業戦略の動き
・原薬販売事業では大阪医薬分析センターの改修工事が進行中で、2024 年 6 期中に完成予定である。現在
医薬分析センターは、横浜と大阪の 2 カ所である。大阪医薬分析センターの改修工事後は、能力としての検体品目数が倍増する見通しである。横浜医薬分析センターは業務の一部を大阪医薬分析センターへ移管し、その分を活用して新規開発向けの分析業務強化を図る。
・蔵王工場の敷地内に倉庫を新設し、2024 年 3 月頃稼働予定である。この新設倉庫は原薬販売事業における危険物倉庫と医薬品製造販売事業の医薬品倉庫がある。原薬販売事業の危険物倉庫は、大阪にある原薬倉庫の一部機能を新設する倉庫に移管するかたちとなり、新規採用品の増加に対応するためである。
医薬品製造販売事業の医薬品倉庫は、原材料の安定在庫の確保及び製造製品の増加などの生産能力の強化を図り、安定供給体制を向上させることでさらなる事業拡大を目指すものである。
・なお、医薬品製造販売事業の医薬品倉庫は、厚生労働省の「医薬品安定供給支援補助金」（備蓄支援事業）において、 医療上の必要性が高いキードラッグに選定されている抗菌薬セファゾリン Na 注射用 1g「イセイ」を対象とした補助事業者に採択されていることから、厚生労働省から補助金を得ることとなっている。
・これら 2 つの施策は、医薬品専門商社として、また製販のベストパートナーとしての機能強化につながるものである。

◆ 株主還元・同社は、2023 年 3 月 24 日に株主優待制度を一部変更した。決算期末株主を対象に QUO カードを、200株以上保有者には 1,000 円分、200 株以上かつ 1 年以上保有者には 2,000 円分を贈呈すると公表した。1株当たり配当金は、2022/6 期 1 円増配し 11.0 円、2023/6 期も 1 円増配し 12.0 円の予定、当調査部予想の2024/6 期は 12.5 円である。
したがって、株価 674 円を前提に期末時点で 1 年以上 200 株を保有した場合、配当と株主優待を合計した利回りは 3.3%と試算される。
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アルファ・ウイン 企業調査レポート
コーア商事ホールディングス（9273 東証プライム）

発行日：2023/8/22◆ 足下の株価について
・同社の株価は、4 月 4 日高値 760 円から調整局面に転じ、為替の円安進行に伴い 7 月 10 日は安値 639 円をつけた。その後本決算公表（8 月 10 日木曜日、11 日金曜日は祭日）後の 8 月 14 日月曜日に 695 円高値をつけた後は一進一退の動きである。当調査部では、2024/6 期以降の業績も増収増益の推移を予想していることから為替相場の落着き後は、同社の株価が見直される動きもありえると考えている。

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アルファ・ウイン 企業調査レポートコーア商事ホールディングス（9273 東証プライム）【 9273 コーア商事ホールディングス

発行日：2023/8/22

業種：卸売業 】 図表 A

売上高

前期比 営業利益 前期比 経常利益 前期比

純利益

前期比

EPSBPS

配当金

（百万円）

（%）

（百万円）

（%）

（百万円）

（%）

（百万円）

（%）

（円）

（円）

（円）

2021/6

17,816

11.1

3,377

45.0

3,404

43.8

2,136

22.4

53.94

421.6110.0

2022/6

20,353

14.2

3,807

12.7

3,753

10.2

2,359

10.4

59.55

471.14

11.0
12.0

決算期

2023/622,052

8.3

4,249

11.6

4,091

9.0

2,687

13.9

67.83

528.122024/6

CE

22,9804.2

4,3803.1

4,380

7.0

2,770

3.1

69.92

-

12.0

2024/6E

23,080

4.7

4,450

4.7

4,450

9.8

2,810

10.2

70.93

587.0512.52025/6E

24,200

4.9

4,660

4.7

4,660

8.8

2,940

4.6

74.21

648.7613.0

2026/6E

25,300

4.5

4,850

4.1

4,850

4.1

3,060

4.1

77.24

712.9913.5（注）連結決算、CE：会社予想、E：アルファ・ウイン調査部予想【 株価・バリュエーション指標：9273 コーア商事ホールディングス 】 図表 B
項 目
株

項 目

2023/8/18

価 （円）PER（倍）PBR（倍）

配当利回り

配当性向

674

前期実績

9.9

1.3

1.8%

17.7%

発行済株式数 （千株）

39,619

今期予想

9.5

1.1

1.9%

17.6%

時価総額 （百万円）

26,704

来期予想

9.1

1.0

1.9%

17.5%

潜在株式数（千株）-73.5%

前期末自己資本比率

前期ROE

13.6%

（注）予想はアルファ・ウイン調査部予想【 株価チャート（週末値）9273 コーア商事ホールディングス 】 図表 C
（円）

800

株価（左軸）

対TOPIX相対株価（右軸）

700

1.1

1.0
期間

0.9
600

500

0.8

【パフォーマンス】
リターン 対TOPIX

1カ月

-1.9%

1.8%

3カ月

-1.9%

-6.9%

6カ月

2.6%

-9.7%

12カ月

6.8%

-15.0%（注）月末値が基本、直近1カ月は7/31と8/18との比較

0.7（注）2022年8月第3週～2023年8月第3週

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