アルファ・ウイン 企業調査レポート
コーア商事ホールディングス（9273 東証プライム）発行日：2023/4/4● 要旨

アルファ・ウイン 調査部
http://www.awincap.jp/

事業内容
・コーア商事ホールディングス（以下、同社）は、純粋持株会社である同社と事業を担う完全子
会社 3 社（コーア商事、コーアイセイ、コーアバイオテックベイ）で構成されている。事業内容は、
ジェネリック医薬品用原薬の仕入販売、医薬品の製造販売、医薬品の製造受託である。原薬
販売と医薬品製造販売の 2 つの事業が報告セグメントとして開示されている。
・東京証券取引所は 2022 年 4 月 4 日より市場をプライム市場、スタンダード市場、グロース市
場に再編した。同社の株式は、市場第一部より厳しい基準を満たす銘柄で構成されるプライム市場に移行した。
業績動向・2023/6 期第 2 四半期累計（以下、Q2）業績は 7.8%増収、0.3%営業減益。原薬販売事業は、中枢神経系用薬向け原薬は減少したものの、循環器官用薬や抗生物質製剤向け原薬が増収となり新規取引も貢献し、外部顧客への売上高は 10.9%増収、セグメント利益は 7.1%増益であった。医薬品製造販売事業は 2.7%増収、セグメント利益は原材料費や水道光熱費上昇
が採算を圧迫したため 11.7%減益であった。
競争力
・同社の原薬販売事業は、国内のジェネリック医薬品メーカーの過半が顧客となっており、自社グループの医薬分析センターを活用し、商社機能以上の付加価値を提供している。
・蔵王工場の高薬理活性注射剤生産ラインは、シリンジラインとバイアル液剤・凍結乾燥ライン
において多品種少量生産に適応しており、業界でも稀有な存在となっている。
経営戦略
・同社は原薬販売事業が生み出す利益を経営の屋台骨としてきたが、医薬品製造販売事業のセグメント損益が 2020/6 期に黒字転換となり、原薬販売事業に加え医薬品製造販売事業も利益成長に貢献している。
・原薬販売事業においては、新規取引品目の増加が、売上高伸長の要因となっており、その背景の一つとしてジェネリック医薬品メーカーによる原薬のマルチソース化と 2016 年頃から注力し始めた同社開発部によるジェネリック医薬品メーカーへの開発段階からの営業努力等がある。
・医薬品製造販売事業において、2018/6 期は「マキサカルシトール静注透析用シリンジ」、
2019/6 期は「炭酸ランタンＯＤ錠」の生産が本格化した。特に前者は剤形がシリンジであり、先発品にない剤形から需要旺盛で、2023 年 1 月から増産となっている。今後は原材料の安定在庫の確保および製造製品増加など生産能力の強化のためにコーアイセイの蔵王工場の
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アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本
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弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含むいかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、
本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

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コーア商事ホールディングス（9273 東証プライム）

発行日：2023/4/4

敷地内に新しく倉庫を建設し、さらなる増産体制の構築を進めている。また、新規受託獲得にも力を入れており、受託製造品目が増加する見込みである。

業績予想
・2023/6 期の業績予想について同社は 9.1%増収、3.7%営業増益と、期初予想を据え置いた。
唯一の修正点は、期末のみの一株当たり配当金を期初予想の 11.0 円から 1.0 円増配し 12.0
円予想へと引き上げたことである。
・アルファ・ウイン調査部（以下、当調査部）の 2023/6 期業績予想は、会社予想並みの前回予想を据え置く。事業別の売上高及びセグメント利益も同様である。一株当たり配当金予想は会社予想並みの 12.0 円へと引き上げた。
・2024/6 期以降の業績も当調査部では増収増益が続くと予想している。原薬販売事業においては、新規取り扱いによる増収を、医薬品製造販売事業においては、受託製造の主要 2 医薬品の増産体制の寄与を期待した。
株主還元等
・同社は 2023 年 3 月 24 日に株主優待制度を一部変更した。決算期末株主を対象に QUO カードを、200 株以上保有者には 1,000 円分、200 株以上かつ 1 年以上保有者には 2,000 円分を贈呈すると公表した。加えて、上場 5 周年記念株主優待を実施する。上場 5 周年記念とは、
2018 年 6 月 21 日に東京証券取引所第二部に上場し、2023 年は上場 5 周年を迎えることに基づいている。その内容は 2023 年 4 月末日の株主名簿に記載、または記録され、同社株式 2単位（200 株）以上を保有している株主を対象に QUO カード 1,000 円分を贈呈するものである。
・当調査部では、2024/6 期も増配が続くと予想している。
・同社の 2023/6 期 Q2 決算の公表は 2023 年 2 月 10 日金曜日午後 3 時以降（終値 658 円）であった。同社株価は 2022 年 12 月 28 日安値 578 円から 2023 年 3 月 10 日には高値 694 円まで上昇、3 月 24 日も高値 694 円と堅調な推移である。
・同社の業績見通しにおいての懸念材料である為替だが、2022 年 10 月に 150 円／ドル水準まで円安が進行したものの現在は 130 円／ドル前後の動きである。現時点から 150 円／ドル水
準までの円安進行の可能性は薄れたとも思われる。
投資に際しての留意点
・2023 年 6 月期 Q2 の四半期報告書によると、2022 年 12 月末の上位株主では、代表取締役社
長、代表取締役社長の資産管理会社の合計の持分比率は 50.39%と 2022/6 期末から変化はない。持ち株比率が 1／3 以上の株主は、特別決議（定款変更や取締役の解任、合併や解散などの重要な意思決定）を単独で阻止することが可能である。この点に留意すべきだろう。

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コーア商事ホールディングス（9273 東証プライム）

発行日：2023/4/4【 9273 コーア商事ホールディングス 業種：卸売業 】 図表 A
決算期
2021/62022/6

売上高

前期比 営業利益 前期比 経常利益 前期比

純利益

前期比

EPS

BPS

配当金

（百万円）

（%）

（百万円）

（%）

（百万円）

（%）

（百万円）

（%）

（円）

（円）

（円）

17,816

11.1

3,377

45.0

3,404

43.8

2,136

22.4

53.94

421.6110.0
11.0

20,353

14.2

3,807

12.7

3,753

10.2

2,359

10.4

59.55

471.142023/6

CE

22,200

9.1

3,950

3.7

3,950

5.2

2,450

3.8

61.84

-

12.0

2023/6E

22,200

9.1

3,950

3.7

3,950

5.2

2,450

3.8

61.84

521.9812.0

2024/6E

23,400

5.4

4,160

5.3

4,160

5.3

2,580

5.3

65.12

576.1013.02025/6E

24,100

3.0

4,260

2.4

4,260

2.4

2,640

2.3

66.64

631.2313.0

2022/6

Q1

4,845

18.9

870

27.0

875

25.6

605

18.1

15.29

-

-

2022/6

Q2

10,355

21.0

2,167

36.0

2,146

30.6

1,397

24.1

35.28

-

0.0

2023/6

Q1

5,358

10.6

1,015

16.6

979

11.8

605

0.0

15.29

-

-

2023/6

Q2

11,166

7.8

2,160

-0.3

2,176

1.4

1,394

-0.2

35.19

-

0.0

（注）CE：会社予想、E：アルファ・ウイン調査部予想、Q1は第1四半期、Q2は第2四半期累計【 株価・バリュエーション指標：9273 コーア商事ホールディングス 】 図表 B
項 目
株2023/3/24

価 （円）

693

項 目
前期実績

PER（倍）PBR（倍）

配当利回り

配当性向

11.6

1.5

1.6%

18.5%

発行済株式数 （千株）

39,619

今期予想

11.2

1.3

1.7%

19.4%

時価総額 （百万円）

27,457

来期予想

10.6

1.2

1.9%

20.0%

潜在株式数（千株）

-

71.1%

前期末自己資本比率

13.3%

前期ROE

（注）予想はアルファ・ウイン調査部予想【 株価チャート（週末値）9273 コーア商事ホールディングス 】 図表 C
（円）

1,000

株価（左軸）

対TOPIX相対株価（右軸）

900

1.4

1.2
期間

800
1.0
700
600
500

0.8

【パフォーマンス】
リターン 対TOPIX

1カ月

5.5%

7.4%

3カ月

14.9%

11.6%

6カ月

9.8%

3.3%

12カ月

-20.1%-23.0%（注）月末値が基本、直近1カ月は2/28と3/24との比較

0.6（注）2022年3月第4週～2023年3月第4週

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発行日：2023/4/4

目次
1．会社概要---------------------------------------------------------------------------------------------------------------P5
ジェネリック医薬品の原薬販売及び製造販売-----------------------------------------------------------------P5
企業理念-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------P6
2．ビジネスモデル-------------------------------------------------------------------------------------------------------P7
原薬販売事業----------------------------------------------------------------------------------------------------------P7
医薬品製造販売事業-------------------------------------------------------------------------------------------------P8
3．直近業績と今期の同社の見通し---------------------------------------------------------------------------------P11
2023 年 6 月期第 2 四半期累計業績------------------------------------------------------------------------------P11
コーア商事ホールディングスの 2023 年 6 月期業績予想--------------------------------------------------P12
受託製造医薬品の増産について----------------------------------------------------------------------------------P13
製造販売承認医薬品の製造販売に対する進捗----------------------------------------------------------------P14
4．成長戦略--------------------------------------------------------------------------------------------------------------P15
コーア商事ホールディングスの中期事業戦略----------------------------------------------------------------P15
コーア商事ホールディングスの長期事業戦略----------------------------------------------------------------P16
5．業績予想-------------------------------------------------------------------------------------------------------------P17
アルファ・ウイン調査部の 2023 年 6 月期業績予想--------------------------------------------------------P17
アルファ・ウイン調査部の中期業績予想----------------------------------------------------------------------P18
6．株主構成-------------------------------------------------------------------------------------------------------------P19
代表取締役社長が実質筆頭株主---------------------------------------------------------------------------------P19
7．SDGs と ESG--------------------------------------------------------------------------------------------------------P20
コーア商事ホールディングスの取組み------------------------------------------------------------------------P20
企業統治（Governance）----------------------------------------------------------------------------------------P21
8．成長の軌跡----------------------------------------------------------------------------------------------------------P23
沿革---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------P23
過去の業績推移------------------------------------------------------------------------------------------------------P24
9．業界環境-------------------------------------------------------------------------------------------------------------P29
膨れ上がる国民医療費---------------------------------------------------------------------------------------------P29
同業他社比較---------------------------------------------------------------------------------------------------------P29
10．アナリストの視点--------------------------------------------------------------------------------------------------P31
コーア商事ホールディングスの強みと課題------------------------------------------------------------------P31
株主還元---------------------------------------------------------------------------------------------------------------P32
株価について---------------------------------------------------------------------------------------------------------P32
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発行日：2023/4/4

1. 会社概要◆ ジェネリック医薬品の原薬販売及び製造販売
 グループ 4 社で、ジェネリ
ック医薬品製造のための原薬販売とジェネリック医薬品の製造を手掛けている。

コーア商事ホールディングス（以下、同社）グループは、純粋持株会社である同社と事業を担う完全子会社 3 社（コーア商事、コーアイセ
イ、コーアバイオテックベイ）で構成されている。経営効率化のため、コーアバイオテックベイを存続会社として完全子会社であったコー
ア製薬を 2022 年 7 月 1 日に吸収合併している。
事業内容は、ジェネリック医薬品注 1 用の原薬注 2 の仕入販売、医薬品の製造販売、医薬品に係る製造受託である。同社グループの事業セグ
メントは、原薬販売事業と医薬品製造販売事業に分けられている。
注 1）ジェネリック医薬品

 原薬販売はコーア商事、
医薬品製造販売は主にコーアイセイが担当している。

医薬品には概して、医師の処方せんがなくても薬局・薬店で購入できる一般用医薬品（OTC、市販薬、大衆薬との呼称もある）、購入するには医師の処方せんが必要で、開発した医薬品メーカーが独占して販売できる特許期間中の新薬（先発医薬品）、購
入するには医師の処方せんが必要だが特許期間が終了して開発したメーカー以外の企
業でも同じ成分を使って作ることが可能なジェネリック医薬品（後発医薬品）、の 3
種類がある。
ジェネリック医薬品は、厚生労働省の承認を得て製造及び販売がされており、効能や安全性は新薬と同等であることが確認されている。
ジェネリックとの呼称は、成分名：generic name で医師が処方することが多いことに由来している。

注 2）原薬原薬とは、医薬品を製造するための原材料を指している。

同社の原薬販売事業は、主にコーア商事が担当して原薬の輸入販売を行っており、ジェネリック医薬品原薬輸入においてトップクラスの商社と同社は自認している。医薬品製造販売事業は、コーアイセイとコ
ーアバイオテックベイが担当しており、ジェネリック医薬品の注射剤、経口剤、医薬品の開発・製造・販売並びに製造受託等を行っている（図表 1）。
【 図表 1 】子会社の業容
社 名
コーア商事

事 業 別
原薬販売

事 業 内 容ジェネリック医薬品原薬の輸入販売
注射剤を中心としたジェネリック医薬品の製
コーアイセイ
医薬品製造販売
造販売、医薬品の受託製造
医薬品の包装受託、ジェネリック医薬品及コーアバイオテックベイ 医薬品製造販売
びビタミン剤等のOTC医薬品の製造販売（出所）有価証券報告書に基づきアルファ・ウイン調査部作成

主要子会社別の業績と事業別の業績を照らし合わせると、原薬販売事
業はほぼコーア商事から成り、医薬品製造事業はコーアイセイが主力であることが読み取れる（図表 2）。
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コーア商事ホールディングス（9273 東証プライム）

発行日：2023/4/4【 図表 2 】主要子会社及び事業別業績（2022 年 6 月期、単位：百万円）
主要子会社
コーア商事
コーアイセイ

売上高
14,7217,016

経常利益 事業セグメント
2,378 原薬販売事業
1,227 外部顧客への売上高
内部売上高
医薬品製造販売事業
調整額

売上高 セグメント利益
14,721
2,389
12,848
1,873
7,505
1,421
-1,873-3（注）内部売上高は、セグメント間の内部売上高又は振替高を指す（出所）有価証券報告書に基づきアルファ・ウイン調査部作成◆ 企業理念同社の企業理念は、「原薬、注射剤、医薬品包装受託、一般用医薬品
 グループ全体で、「ジェネリック医薬品メーカーのベス
トパートナーでありたい」としている。

などの切り口からグループ全体でジェネリックのベストパートナーを目指します」としている。現在の事業ラインナップは既に原薬の輸入、医薬品の開発・製造、製造後の医薬品の検査、医薬品の包装と、顧客であるジェネリック医薬品メーカーにとって必要な全ての工程と機能を網羅している。
企業理念に基づくコーポレーション・スローガンは「New Business
Model Innovation」とし、グループ各社はその特長を十分に生かし、既存のビジネスに満足することなく、将来を見据えて常に刷新していく必要があると同社は考えている。また、経営方針は、「医薬品専門商社と特長のある注射剤トップメーカーを目指し、商社と医薬品メー
カーの新結合により全く新しいタイプの医薬品企業グループを作り上げていく」としている。
事業ターゲットは「超高齢社会」に定め、「2025 年には 75 歳以上の高齢者人口が 18%注 3 以上となると推計されています。また医薬品の分野では低分子医薬だけでなく、抗体医薬をはじめ、核酸医薬や遺伝子治療薬のような様々な分子（中分子～高分子）が実用化されはじめています。この超高齢社会の中で新しいモダリティ注 4 に対応した医薬品事業の展開を進めることで、持続的に企業価値を向上させ、全てのステークホルダーの皆さまの期待に応えるべく取り組んでまいります。」としている。
注 3）高齢者人口が 18%

内閣府が公表した「令和 2 年版高齢社会白書」によると、2025 年時点の総人口 1 億 2,254万人に対し 75 歳以上は 2,180 万人とし、比率は 17.8%となる。

注 4）モダリティ
治療薬の物質的な選別。低分子化合物やペプチド（中分子）薬、抗体医薬を含むタン
パク質医薬、核酸医薬、バイオ医薬といった医薬品を指している。

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2． ビジネスモデル◆ 原薬販売事業
同社の原薬販売事業の売上構成比は 63.1%（2022/6 期、外部顧客への売上高、以下外部売上高）、事業担当は子会社のコーア商事である。
コーア商事はジェネリック医薬品の原薬を輸入販売する商社機能を有し、地域別でみた輸入先はイタリア、ドイツ、スペイン等の欧州が最も多く、続いて中国、インド等で世界 10 カ国以上、仕入先企業数
は 90 社を超える。一方、販売先は国内 100 社以上である。このうち
70 社がジェネリック医薬品メーカーであり、国内にあるジェネリッ
ク医薬品メーカー100 社注 5 の 7 割を占めている。残りの販売先は商社
や化学品メーカーである。
注 5）ジェネリック医薬品メーカー100 社

薬価収載実績のあるジェネリック医薬品メーカー数は約 200 社だが、10 品目以上を製造販売しているメーカー数は、厚生労働省医政局・保険局資料「後発医薬品について」に 100 社と記載されている。

 原薬販売事業では、仕入れ先、販売先に技術情報等の提供、国内医療業界に おける 便宜提供と、商社機能の 付加価値を 高めている。

コーア商事は関東（神奈川県横浜市）・関西（大阪府大阪市）に自社倉庫と自社倉庫に併設されている医薬分析センターを設置、仕入先メ
ーカーと連携した開発拠点である SI（Synthesis Investigation）センタ
ー（神奈川県横浜市）も擁している。
医薬分析センターは、輸入医薬品原薬の試験に特化しており、医薬品原薬の選定のための品質試験、輸入医薬品原薬の品質試験、検証（分析バリデーション注 6）を行っている。こうしたサービスは、ジェネリ
ック医薬品向け原薬販売商社として初めてである。販売先である医薬品メーカー等が新たな医薬品の製造販売承認を取得するために必要な幅広い支援であり、単なる商社機能以上の付加価値を顧客に提供している。
注 6）分析バリデーション
検査対象の医薬品に対し、期待される結果（規格、又は基準）を検査により検証し、客観的な証拠の提示により文書化すること。

SI センターは製法・製造技術を検討するための施設である。具体的には、高品質な原薬が得られる新規精製法、実際にどのような製法に従えば日本の規格に合った原薬を低コストで開発できるのか、等について研究を行っている。その成果を仕入れ先である原薬メーカー等に技術導出することで、仕入れ先にも付加価値を提供している。
医薬品メーカーは、医薬品の製造販売承認申請時に、その医薬品の製
造方法、製造場所、医薬品に使用する原薬や添加剤の製造方法等の情報を審査当局に提出し審査を受ける。原材料の製造方法は原材料メー
カーの機密情報であり、その公開を避けるために、事前に申請を行う
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原薬等登録原簿（MF：Master File）制度がある。この制度が適用された医薬品は番号で登録され機密情報は公開されない。また、医薬品の製造販売承認申請時に事前に登録した番号を利用することが出来る。
海外の医薬品メーカーの場合は、国内業者による管理人を定める必要があり、コーア商事は世界 10 カ国以上 90 社を超える原薬製造業者とネットワークを持ち、ジェネリック医薬品の原薬と中間体の輸入販売を中心に業務を行っている。
外国の医薬品メーカーが日本に医薬品を輸出する際には、厚生労働大臣による認定が必要である。輸出認定の際には、独立行政法人医薬品
医療機器総合機構が設備の調査を製造所ごとに行うことになる。コー
ア商事は外国製造業者認定申請代理として、50 近い製造所で認定を受けている。
認定を申請するのは外国の医薬品メーカーだが、国内業者が代理で認定申請を行うことができる。同社は前述のように 50 近い製造所の認定申請の代理業者であり、この件数についても業界トップクラスと自認している。

◆ 医薬品製造販売事業
同社の医薬品製造販売事業の売上構成比は 36.9%（2022/6 期）である。
事業担当は子会社のコーアイセイとコーアバイオテックベイである。
コーアイセイは、注射剤を中心とする医療用医薬品の製造販売会社である。注射剤でも剤形注 7 はアンプル注 8、バイアル注 9、シリンジ注 10 と多様だが、全剤形に対応した生産が可能である（図表 3）。
【 図表 3 】コーアイセイが医療用医薬品で製造販売できる剤形一覧（出所）決算説明会資料より抜粋

注 7）剤形（ざいけい）
目的、用途に応じた適切な整形された形自体を意味している。

注 8）アンプル
薄いガラス（ホウケイ酸ガラスを利用）の容器で微生物侵入を防ぎ、無菌状態を保てる。容器の首部を折り、折った部分から注射針を差し込んで薬液を吸い出すが、残った薬液は廃棄となる。

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いかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

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注 9）バイアル
ガラスもしくはプラスチックでできた瓶にゴムで栓をしたもので、微生物侵入を防ぎ、無菌状態を保てる。薬液はゴム栓に注射針を差し込んで吸い出す。蓋を開けないため、何度でも薬液を吸い出して利用できる。

注 10）シリンジ
注射器の円筒形の部分をシリンジと呼ぶ。コーアイセイの場合はプレフィルド・シリ
ンジを指し、既に薬剤が充填されている注射器である。使い捨てであるため、注射針を媒介とする感染の危険性を減らすことが出来る。

コーアイセイは、1956 年に山形県医師会の要望で設立された山形県
医師製薬株式会社（1973 年に株式会社イセイへと社名変更）が前身である。2011 年にコーア商事（コーア商事ホールディングスは 2015年設立）が、過半数の株を取得し子会社化した。
コーア商事は、医療用医薬品メーカーとして既にバイオテックベイを設立（2002 年）していたが、コーアイセイ（2015 年に社名変更）が注射剤メーカーであること、薬液の凍結乾燥技術を有することに注目して資本参加した経緯がある。
現在のコーアイセイは、ジェネリック医薬品の製造販売と製造受託を行っている。製造販売は北海道から沖縄まで全国を商圏とし、各地にMR 注 11 を配し、病院・開業医・薬局を対象としている。製造受託は、
容量別・剤形別を含め約 70 品目の医薬品を手掛けている。
注 11）MR

医薬情報担当者（Medical Representative）を指している。医療従事者を訪問する等により医薬品の適切な使用法や情報を提供、または収集して医薬品メーカーに報告することが主な業務である。自社製品の情報を伝えるため、製薬メーカーの営業職に相当する。MR になるためには、MR 財団法人医薬情報担当者教育センターにて MR 認定資格を取得する必要があり、5 年に一度の更新が必要となっている。

2016 年 5 月、コーアイセイは山形県山形市蔵王産業団地に高薬理活性注射剤生産ラインを有する新工場「蔵王工場」を完成させた（図表4）。2017 年 2 月に、「維持透析下の二次性副甲状腺機能亢進症注 12」
 「マキサカルシト ール 静注
透析用シリンジ」は、先発品にないプレフィルド・シリ
ンジの剤形であることから、競争力が高い。

を効能・効果とする「マキサカルシトール静注透析用シリンジ」の製造販売承認を取得、薬価収載となった 2017 年 12 月より製造受託を開始している。薬液が既に注入してあるプレフィルド・シリンジ形態は、競合他社では製造していない剤形であり、感染予防と医療従事者の安
全性、作業効率向上の観点で優れており、市場のニーズも高いため、競争力が高く需要が旺盛である。
注 12）二次性副甲状腺機能亢進症
副甲状腺以外の病気が原因による副甲状腺ホルモンの過剰分泌で、血液中のカルシウ
ム濃度が必要以上に高くなる病気が二次性（続発性）副甲状腺機能亢進症である。マキサカルシトール静注透析用薬剤は、武田テバファーマ等も販売している。

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腎臓病患者で透析を受けている患者向けの高リン血症治療剤注 13 で口の中ですぐ溶けて飲み易い口腔内崩壊錠（ＯＤ錠：oral dispersing tablet）
である「炭酸ランタンＯＤ錠」の承認を 2018 年 2 月に取得し、同年5 月より製造を開始している。2019 年 6 月には蔵王工場のバイアル液剤、凍結乾燥剤の製造設備が完成した。
注 13）高リン血症治療剤
慢性腎疾患の患者は、腎臓からリンが排泄されにくくなると高リン血症となる。高リン血症を治療する薬剤が高リン血症治療剤。なお、炭酸ランタンの先発薬は、ホスレ
ノールである。

「炭酸ランタンＯＤ錠」は、水無しで服用できる薬剤である。透析患者は一日当りの水分摂取量に制限があるため、服用に際し水が必要な
既存の顆粒薬剤に比べ、水無しで飲める錠剤は患者にとって服用の際に負担が少ない薬剤となっている。なお、ジェネリック医薬品としてのＯＤ錠は業界初である。
またコーアイセイは、2021/6 期下期からバイアルラインにて、新たに製造を受託し医薬品の製造を開始した。
コーアバイオテックベイは、医薬品の包装工程の受託を行うほか、数品目のジェネリック医薬品の製造販売を行っている。
【 図表 4 】蔵王工場の概要

所在地

山形県山形市蔵王松ケ谷二丁目1-7

投資総額

約50億円

面 積

構築物1,917㎡、敷地面積21,029㎡
高薬理活性製剤プラント
多品種少量に対応できるフレキシブルなライン

機 能

完全封じ込めに対応
シリンジ製剤の生産、バイアル製剤の生産を開始
バイオシミラー製造にも対応可能な設備（注）バイオシミラーとは先行バイオ医薬品と同等・同質の品質、安全性
及び有効性を有し、先行バイオ医薬品と異なる製造販売業者により開発される医薬品を指す。
（出所）決算説明会資料よりアルファ・ウイン調査部作成

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3． 直近業績と今期の同社の見通し 22/6 期上期は、21%増
収 、 36% 営 業 増 益 と 好調であった。

◆ 2023 年 6 月期第 2 四半期累計業績
同社の 2023/6 期第 2 四半期累計（以下、Q2）業績は、売上高 11,166
百万円（前年同期比 7.8%増）、営業利益 2,160 百万円（同 0.3%減）、
経常利益 2,176 百万円（同 1.4%増）、親会社株主に帰属する四半期純利益 1,394 百万円（同 0.2%減）であった。
同社の期初計画に比べ、売上高は原薬販売事業、医薬品製造事業とも上回った模様である。営業利益についても、期初に想定していなかった水道光熱費上昇がマージンを圧迫したにも関らず、期初計画に対し
ほぼ想定線であった模様である。
Q2 の原薬販売事業は、セグメント間の内部売上高又は振替高（以下、内部売上高）を含む売上高が 8,097 百万円（前年同期比 9.0%増）、外部顧客への売上高（以下、外部売上高）7,172 百万円（同 10.9%増）、
内部売上高は 924 百万円（同 4.1%減）であった。
Q2 の原薬販売事業の外部売上高は、中枢神経系用薬向け原薬は減少したものの、循環器官用薬や抗生物質製剤向け原薬が増収となり新規取引も貢献した。セグメント利益は 1,376 百万円（前年同期比 7.1%
増）であった。
外部売上高が、前年同期比で 22.3%増と好調であった 2022/6 期 Q2 に対し 10.9%増とさらに伸長したのは、販売先におけるジェネリック医
薬品の市場シェア上昇に伴う数量拡大やジェネリック医薬品メーカーの開発初期向け原薬販売が増加したこと等によるものである。
Q2 の原薬販売事業のセグメント利益率は 17.0%と前年同期の 17.3%に比べ僅か 0.3%の低下に留まった。円安による原薬等の仕入れ価格上昇という採算悪化要因に、為替予約の活用、海外サプライヤーへの仕入れ価格交渉、ジェネリック医薬品メーカーへの為替連動型の価格設定への切替え要請等の採算改善努力で対処したためである。
Q2 の医薬品製造販売事業の売上高は、内部売上高がなく外部売上高
のみで 3,994 百万円（前年同期比 2.7%増）、セグメント利益は 761
百万円（同 11.7%減）であった。「マキサカルシトール静注透析用シリンジ」、「炭酸ランタンＯＤ錠」の 2 大受託製造品の製造は好調であったが、他の受託製造品目は受託先の在庫調整もあり振るわなかった。セグメント利益の二桁減益は、原材料費や水道光熱費上昇が採算を圧迫したためである。
売上高及び原薬調達面での新型コロナウイルス感染症の世界的拡大
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による業績への悪影響は軽微であった。
営業外損益は、前年同期に計上した自主回収関連費用 34 百万円等の計上がなかったことから、前年同期の 20 百万円のマイナスから 16 百万円のプラスとなり、営業減益に対し経常増益に転じた。

◆ コーア商事ホールディングスの 2023 年 6 月期業績予想
 23/6 期業績予想は、期末配当金の 1 円増配を開示したが、売上高及び営
業利益は、期初予想据え置き。

2023/6 期通期業績予想について、同社は売上高 22,200 百万円（前期比 9.1%増）、営業利益 3,950 百万円（同 3.7%増）、経常利益 3,950百万円（同 5.2%増）、親会社株主に帰属する当期純利益 2,450 百万円（同 3.8%増）とする期初予想を据え置いた。唯一の修正点は、一株当たり配当金（期末のみ）を、期初予想の 11.0 円から 1.0 円増配し12.0 円予想へと引き上げたことである。
通期会社予想に対する 2023/6 期 Q2 実績の進捗率は売上高 50.3%、営業利益 54.7%、経常利益 55.1%、親会社株主に帰属する四半期純利益
56.9%となった。2022/6 期実績に対する 2022/6 期 Q2 実績の進捗率（売上高 50.9%、営業利益 56.9%、経常利益 57.2%、親会社株主に帰属す
る四半期純利益 59.2%）に比べるとやや見劣りするものの、経営環境の悪化を勘案すれば評価に値する内容であったと考える（図表 5）。
【 図表 5 】四半期別売上高の進捗率推移
100.0%
80.0%
60.0%

69.3%

68.2%

44.3%

45.9%

72.1%

48.0%

73.9%
50.9%

40.0%
20.0%

20.8%

22.9%

18.0%

23.8%

50.3%

24.1%

0.0%
2019/6期

2020/6期

第1四半期

2021/6期

第2四半期累計

2022/6期

2023/6期

第3四半期累計（注）2019/6 期から 2022/6 期までは通期実績に対する進捗率
2023/6 期は通期会社予想に対する進捗率（出所）決算短信よりアルファ・ウイン調査部作成

事業別売上についても期初予想を据え置いた。原薬販売事業は、外部
売上高 14,500 百万円（前期比 12.9%増）、セグメント利益 2,400 百万円（同 0.4%増）。医薬品製造販売事業も、売上高 7,700 百万円（同2.6%増）、セグメント利益 1,450 百万円（同 2.0%増）との予想である。
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発行日：2023/4/4

Q3 以降において、原薬販売事業では為替見通しが不透明であること、
医薬品製造販売事業では原材料費の高騰や水道光熱費の上昇が懸念
材料ではあるものの、これまでの実績等を踏まえて通期予想を据え置いた模様である。
一株当たり配当金（期末のみ）を、期初予想の 11.0 円から 1.0 円増配の 12.0 円予想へと引き上げたのは配当性向を勘案したことによるようだ（図表 6）。2018/6 期から 2022/6 期迄の配当性向の実績を見ると、医薬品製造販売事業のセグメント利益が黒字化となった 2020/6 期以降では 19.0%を軸として推移してきた。期初予想の 2022/6 期配当金では配当性向が 18.0%未満となる。一方、期初予想に 1 円増配の 12.0
円での予想配当性向は 19.4%と従来の傾向に沿うものとなる。
【 図表 6 】配当性向の推移

2018/6期
2019/6期
2020/6期
2021/6期
2022/6期
2023/6期予想

実績
実績
実績
実績
実績
期初予想
修正予想

EPS
19.59
16.50
44.05
53.94
59.55
61.84
61.84

一株配当金 配当性向
5.83
29.8%
6.00
36.4%
8.50
19.3%
10.00
18.5%
11.00
18.5%
11.00
17.8%
12.00
19.4%

（注）2018 年 11 月に 1 株につき 3 株、2020 年 11 月に 1 株につき 2 株、2021
年 5 月に 1 株につき 2 株の割合で株式分割を実施しているが、EPS 及び一株配当金は株式分割修正後の数値（出所）有価証券報告書、決算短信よりアルファ・ウイン調査部作成◆ 受託製造医薬品の増産について
同社の医薬品製造販売事業における 2 大受託製造医薬品である炭酸
ランタンＯＤ錠とマキサカルシトール静注透析用シリンジの増産体制整備が進められている。炭酸ランタンＯＤ錠については、原薬調達面の見直しによる原価低減を図りつつ、2023/6 期第 4 四半期から増産する見通しである。
マキサカルシトール静注透析用シリンジの薬剤の剤形であるシリン
ジは競合他社では製造していない剤形であり、市場からのニーズも高
いため、プラスチックシリンジ液中外観検査装置等に約 1 億円を投資し、2023 年 1 月より稼働開始となった。増産に踏み切った背景には、同社が製造している剤形（シリンジ）の販売数量のシェアが市場の約2 割にとどまっていることがある。シリンジのシェアが低位（図表 7）にとどまっていたのは、先発品にシリンジがなかったためであり、シリンジのジェネリック医薬品に対する引合いは多く、増産によって数量ベースでの市場シェア引上げが図れると判断したためと思われる。
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発行日：2023/4/4【 図表 7 】マキサカルシトール剤形別販売数量分析（注）GE とはジェネリック医薬品を指す（出所）決算説明会資料◆ 製造販売承認医薬品の製造販売に対する進捗
 ジェネリック医薬品初となる薬剤の製造販売承認を取得。

同社は 2022 年 2 月 15 日に「製造販売承認取得についてのお知らせ」
を開示した。その内容は、同社の医薬品製造販売事業の中核であるコーアイセイが腫瘍用薬「ベンダムスチン塩酸塩点滴静注液『イセイ』」の製造販売承認を得たというものである。
腫瘍用薬ベンダムスチン塩酸塩点滴静注液の先発品はシンバイオ製
R
薬（4582 東証グロース）のトレアキシン ○（販売はエーザイ（4523

東証プライム）で年商規模は推定 100 億円程度と見られる。ジェネリ
ック医薬品の製造販売承認は今回が初めてで、コーアイセイ、ファイ
ザー（日本法人、東京都渋谷区）、東和薬品（4553 東証プライム）、
Meiji Seika ファルマ（東京都中央区）の 4 社が承認を取得した。
同社は、腫瘍用薬ベンダムスチン塩酸塩点滴静注液の安定供給が可能な製造体制や販売方法の整備を進める方針であり、2023 年中の薬価収載、2024/6 期中の製造販売開始が見込まれよう。

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4．成長戦略◆ コーア商事ホールディングスの中期事業戦略
同社は定量的な中期経営計画を公表していないものの、今後は国内トップクラスの収益基盤を持つ原薬販売事業に加え、医薬品製造販売事業の成長による利益拡大を目指すとしている。同社は現在の経営環境を見据え、図表 8 に示す SWOT 分析を行っている。
【 図表 8 】SWOT 分析
プラス要因
強み（Strength）

原薬：
・世界10カ国90社以上の海外サプライヤー、
内
国内100社以上の製薬会社との取引実績
部
・医薬分析センターによる品質保証
環
医薬品：
境・長年にわたる注射剤の製造経験・技術・開発から製造まで一貫した受託体制
・医薬分析センターによる品質保証
機会（Opportunity）
・AG・長期収載品目等ソース変更の可能性
外・付加価値を備えたジェネリック医薬品の期待部
・モダリティ革命
環・製薬会社のマルチソース化（2nd/3rd選定）
境・安定供給と品質に対する信頼性の確保
・安定供給のための不採算品目の再算定

マイナス要因弱み（Weakness）
原薬：
・ジェネリック医薬品以外の取引
・海外への販売力
医薬品：
・蔵王工場の稼働率
・自社販売力脅威（Threat）
・ジェネリック医薬品の品質・供給問題と規制強化
・毎年行われる薬価改定
・マルチソース化による競争激化
・新型コロナウイルス感染症・国際情勢
不安による為替、物流等コストへの影響（注）AG とは、オーソライズド・ジェネリックで、先発品メーカーから製造の許諾を受けたジェネリック医薬品を指している。
長期収載品とは、既に特許が切れ、同じ効能・効果を持つジェネリック医薬品が発売されている先発医薬品を指している。
（出所）決算説明会資料

原薬販売事業においては、市場成長に応じた売上拡大やグループ会社
間のシナジー、商社機能を核にしながらも医薬分析センター設置等にみられる商社機能を超えた付加価値提供を拡充するとしている。
2022/6 期の増収に大きく貢献した新規取引案件の獲得について、中期
的な数量目標は開示されていない。ただ、AG 向けの原薬供給は現在無いものの 2 品目が評価中であり、長期収載品向けの原薬供給は現在の 5 品目に加えて数品目が評価中となっており、いずれも今後の増収要因となる可能性を有している。
また、世界 10 カ国 90 社以上の海外サプライヤー、国内 100 社以上の製薬会社との取引実績を活用した新たな施策として、海外の知的財産（海外で承認されているが国内では未承認の医薬品）を国内の中堅医薬品メーカーが導入するための橋渡しをする「ライセンスイン」活動
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発行日：2023/4/4を展開しているようだ。
医薬品製造販売事業においては、投資フェーズから回収フェーズへの転換を謳っている。同事業のセグメント利益は、開示されている
2017/6 期以降損失（投資フェーズ）を計上してきたが、2020/6 期に黒字に転換（回収フェーズ）し、その後も増益基調にある。セグメント
利益の黒字を堅持し、生産品目増を図ることで事業規模の拡大、つまり蔵王工場の稼働率を上昇させるべく経営努力を継続している。
新たな受託による生産品目の増大戦略は、注射剤大手メーカーが取り組みづらい品目に狙いを定め、多品種少量の注射剤を手掛けたいとしている。バイアルラインの新たな生産品目は 3 品目ある。一つは前述の腫瘍用薬ベンダムスチン塩酸塩点滴静注液、二つ目はジェネリック
医薬品メーカー向けの腫瘍用薬の受託製造、三つ目はジェネリック医
薬品メーカーが新薬開発している治験用医薬品の受託製造である。
今後は、回収とのバランスに注視した設備投資を推進するとしており、原薬販売事業では新規取引品目の増加に対応するために

大阪分析センターを改修し分析能力の向上を図るとしている。
2023 年 3 月 24 日のリリースでは、医薬品製造販売事業における原材
料の安定在庫の確保および製造製品増加などの生産能力の強化のために、投資額 4.2 億円をかけ、コーアイセイの蔵王工場の敷地内に新しく倉庫を建設し、さらなる増産体制の構築を進めるとした。加えて、コーア商事における新規採用品増加に対応するための危険物倉庫も
約 1 億円かけて建設する予定である。

◆ コーア商事ホールディングスの長期事業戦略
新薬開発企業は、従来の低分子化合物からバイオ医薬品などの高分子化合物に移行しており、さらに遺伝子治療、再生医療など新たなモダリティ（治療手段）の多様化が進んでいる。
こうした時勢を踏まえ、同社は当面、①海外で生産された医薬品を国内に、②注射剤の品質及び生産能力の向上を図り、③M&A も視野にいれた姿勢で臨んでいく、としている。
さらには、ジェネリック医薬品原薬輸入商社の枠を超えた医薬品専門
商社、特長のある注射剤トップメーカーを目指すとしている。

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5．業績予想◆ アルファ・ウイン調査部の 2023 年 6 月期業績予想
 23/6 期業績予想を据え置いた。

アルファ・ウイン調査部（以下、当調査部）による 2023/6 期業績予想は、会社予想並みの前回予想を据え置く。事業別の売上高及びセグ
メント利益も同様である。一株当たり配当金予想は会社予想並みの12.0 円へと引き上げた。

【 図表 9 】中期業績予想（単位：百万円）

決 算 期
売上高
原薬販売事業
外部顧客への売上高
セグメント間の内部売上高又は振替高医薬品製造販売事業
売上総利益
対売上高比率
販売費及び一般管理費
対売上高比率
営業利益
対売上高比率
原薬販売事業セグメント利益
医薬品製造販売事業セグメント利益
調整額
経常利益
対売上高比率
親会社株主に帰属する当期純利益
対売上高比率2022/62023/6CE

2023/6E

2024/6E

2025/6E

20,353
14,721
12,848
1,873
7,505
5,934

22,20016,20014,500
1,700
7,700
-

22,20016,20014,500
1,700
7,700
6,350

23,40017,30015,500
1,800
7,900
6,660

24,10017,85016,000
1,850
8,100
6,810

29.2%

-

28.6%

28.5%

28.3%

2,126

-

2,400

2,500

2,550

10.4%

-

10.8%

10.7%

10.6%

3,807

3,950

3,950

4,160

4,260

18.7%

17.8%

17.8%

17.8%

17.7%

2,389
1,421
-3
3,753

2,400
1,450
100
3,950

2,400
1,450
100
3,950

2,580
1,480
100
4,160

2,650
1,510
100
4,260

18.4%

17.8%

17.8%

17.8%

17.7%

2,359

2,450

2,450

2,580

2,640

11.6%

11.0%

11.0%

11.0%

11.0%

（注）売上高の調整額は、予想及び実績とも原薬販売事業に属する。事業別営業利益は事業別セグメント利益を指している。
（出所）決算短信よりアルファ・ウイン調査部作成

当調査部予想に対する Q2 の進捗率は原薬販売事業で売上高 49.5%（前年同期 50.3%）、セグメント利益 57.4%（同 53.8%）と順調である。また、医薬品製造販売事業については売上高 51.9%（同 51.8%）、セグメント利益 52.5%（同 60.7%）となっている。
Q3 以降で考えられる医薬品製造販売事業のプラス要因は、炭酸ラン
タンＯＤ錠とマキサカルシトール静注透析用シリンジの市場シェア上昇に伴う増販が Q2 同様に期待できることである。前述のようにマ
キサカルシトール静注透析用シリンジの増産が期待でき、また炭酸ラ
ンタンＯＤ錠の増産についても整備が進んでいる。他方、マイナス要
因は水道光熱費高騰に伴う生産コストの上昇であり、既に Q1 より発現している。
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発行日：2023/4/4

経営環境の悪化に伴う採算悪化要因が見通せるなかで、前回の当調査
部予想を据え置いたのは、医薬品製造販売事業の採算改善を確認した
いためである。
新たな展開が始まった。新薬メーカーの治験薬を製造受託する商談（16 ページ記載のバイアルラインの新たな生産品目の三つ目）がス
タートし、検討段階を経て Q3 からは売上計上で業績への寄与も見通せるようだ。生産品目が増大し、中長期的な業容拡大につながると当調査部では期待している。
2022/6 期の有価証券報告書によると、同社は日医工（4541 東証プライム）の株式を 4,964 株、貸借対照表計上額 1,752 千円（352.9 円／株）、
特定投資株式として保有している。日医工は 2023 年 3 月 24 日終値は36 円であったが、2023 年 3 月 29 日に上場廃止となった。36 円あたりで売却した場合の特別損失計上額は 1 百万円の特別損失計上となり、業績見通しへの影響は僅少となる見込みである。

◆ アルファ・ウイン調査部の中期業績予想
当調査部予想の 2024/6 期業績予想は、売上高 23,400 百万円（当調査
部予想比 5.4%増）、営業利益 4,160 百万円（同 5.3%増）、経常利益
4,160 百万円（同 5.3%増）、親会社株主に帰属する当期純利益 2,580
百万円（同 5.3%増）である。
原薬販売事業については、外部売上高は 15,500 百万円（当調査部予想比 6.9%増）、セグメント利益は 2,580 百万円（同 7.5%増）と予想した。新規採用品の拡大が 2024/6 期も継続すると考えた。売上高セグメント利益率予想は、当調査部予想前期比横ばいの 16.6%とした。
円安による為替の影響による採算低下は 2023/6 期迄とした。
医薬品製造販売事業については、売上高 7,900 百万円（当調査部予想
比 2.6%増）、セグメント利益 1,480 百万円（同 2.1%増）と予想した。
マキサカルシトールの増産が期を通じて貢献すると見込んだ。売上高
セグメント利益率予想は、当調査部予想前期比 0.1%ポイント低下の18.7%とした。毎年実施される薬価改定の影響を考慮したものである。
なお、受託を含む新規のジェネリック医薬品製造については、開示資料が乏しいことから売上貢献を想定していない。
2025/6 期業績予想は、売上高 24,100 百万円（当調査部予想比 3.0%増）、
営業利益 4,260 百万円（同 2.4%増）、経常利益 4,260 百万円（同 2.4%
増）、親会社株主に帰属する当期純利益 2,640 百万円（同 2.3%増）である。原薬販売事業、医薬品製造販売事業とも、2023/6 期と同様な展開を想定した。
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発行日：2023/4/4

6． 株主構成◆ 代表取締役社長が実質筆頭株主
同社は 2018 年 6 月 21 日に上場したが、2022 年 6 月末の株式所有者
別比率では、その他の法人がトップで 51.90%、次点が個人その他の40.02%である。
2020 年 6 月末から株式会社土師（以下、土師）が筆頭株主である。
2019 年 11 月 12 日の同社リリースにおいて、土師は現代表取締役社
 上位株主の機関投資家の持分上昇。

長の首藤利幸氏の親族が代表を務め、同氏及び同氏親族が株式を保有する資産管理会社であることが開示されている。
Q2 の四半期報告書によると 2022 年 12 月末時点の上位株主では代表取締役社長、代表取締役社長の資産管理会社の合計の持分比率は50.39%と 2022/6 期末から変化はない（図表 10）。
日本マスタートラスト信託銀行（信託口）の持分が 2,394 千株から1,620 千株（持分比率 4.09%）に低下したが、その他の大株主状況に変化はない。

【 図表 10 】上位株主
氏名又は名称
株式会社土師
公益財団法人法人首藤奨学財団
首籐 利幸

日本マスタートラスト信託銀行株式会社（信託口）

堀江 淳子
石綿 聰明
小角 真理
岡澤 明子
大塚 里津子川口謙
大澤 仁生
松井証券株式会社
ＪＰモルガン証券株式会社
岡澤 紘一
小松美代子
ライブスター証券株式会社
東海東京証券株式会社
楽天証券株式会社
上位株主計

2019年6月末 2020年6月末 2021年6月末 2022年6月末
6,493
285
234
201
121
105
85
89
225
66
7,907

3,962
2,278
285
234
201
189
121
109
90
89
7,288

15,848
8,717
623
1,140
937
804
688
487
458
340
30,046

15,848
4,600
4,117
2,394
1,140
937
804
668
487
458
31,4532022年12月末
17,829
4,600
2,136
1,620
1,140
937
804
648
487
458
30,662

所有割合（%）
45.00
11.61
5.39
4.09
2.88
2.37
2.03
1.64
1.23
1.16
77.39

（注）2020 年 11 月 5 日を基準日として 1：2、2021 年 4 月 30 日を基準日として 1：2 の株式分割を実施（出所）有価証券報告書、四半期報告書に基づきアルファ・ウイン調査部作成

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発行日：2023/4/4

7．SDGs と ESG◆ コーア商事ホールディングスの取組み
同社は従来から本業による社会課題の解決に注力してきた。さらに2015 年の国連サミットにおいて全ての加盟国が「持続可能な開発のための 2030 アジェンダ」に合意して以降は、「同アジェンダ」の中で掲げられた 2030 年を達成年限とする 17 のゴールと 169 のター
ゲットで構成される SDGs（持続可能な開発目標）、中でも同社事業に密接な目標 3「すべての人に健康と福祉を」に対する取組を推進している。
同社は 2021 年 9 月 16 日に、代表取締役社長を委員長とするサステナ
ビリティ委員会の設置、及び同年 9 月 29 日にサステナビリティ担当
役員選任の旨を開示した。委員会設置により、同社はサステナビリテ
ィに関わる業務の基本方針及び組織体制並びにサステナビリティに関する課題の審議を行う。
当調査部は、同社の SDGs 項目に対する関与状況を図表化した（図表11）。
SDGs の一つの目標である「4 質の高い教育をみんなに」に関わる項
目として、首藤財団に対する支援がある。首藤財団の理事長は同社社
長の首藤利幸氏である。首藤財団は、2021 年 10 月に一般財団法人として設立され、2022 年 5 月 10 日に「公益財団法人 首藤奨学財団」となった。理事 6 名、監事 2 名、評議員 6 名、選考委員 5 名の体制である。
首藤財団は 2022 年 9 月からスタートした「令和 4 年度事業計画」で、神奈川県内の大学及び大学院に在籍し医療及び医療基礎研究分野を専攻する奨学生 50 名を対象に、返済不要の給付型奨学金年間 60 万円を支給するとしている。

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発行日：2023/4/4【 図表 11 】SDGs 一覧
同社の取組み

同社の事業

環境保護
ESG項目
E:環境

社会
ESG項目
S:社会

ガバナンス
ESG項目
G:ガバナンス

SDGs項目

取組み内容の一部☆原薬販売事業、及び医薬品製造販売事業⇒ 超高齢社会に対応した医薬品事業を推進☆LED利用の促進⇒ 白熱電球、蛍光灯をLEDへの切替えを促進（蔵王工場での照明はほぼLED、日吉本社では切替済み）☆ペーパーレスの推進⇒ 会議でのタブレットの活用や社員間のパソコンメールの活用☆太陽光発電⇒ 工場も含め検討段階☆環境法令遵守状況の確認☆気候変動リスクへの対応⇒ GHG排出量を測定しHP上で「ESG Data2022」を公開。削減策の検討☆雇用機会の創出⇒ コーアイセイ（本社工場、蔵王工場）での地域人材の積極登用☆事業活動でのネットワーク活用⇒ コロナウィルス感染症の影響で訪問することが出来ない遠隔地にある国内外の製造所の監査に対しオンライン監査を実施☆働き方改革
⇒ 残業抑制、時間単位有給制度導入、時差勤務制度の改正☆ダイバーシティ⇒ 女性活躍の推進、育児休暇取得の推奨⇒ コーア商事の代表取締役社長は2021年9月に女性となる⇒ グループ全社の女性比率は47.5%、育児休暇取得は以前より推奨☆教育・研修の活性化⇒ グループ全社でｅラーニングを展開
管理職向けでは2022/6期より、一般職向けでは2023/6期開始⇒ 従業員エンゲージメント調査実施⇒ 人的資本経営に関する外部専門家による経営者向け研修を継続的に実施☆調達基本方針の策定⇒ 国内外の主要なサプライヤーに対するアンケート実施☆社会貢献活動⇒ AfriMedico、赤い羽根協働募金、国境なき医師団、内藤記念科学振興財産、
日本赤十字社、日本ユニセフ協会を通じた寄付⇒ 公益財団法人 首藤奨学財団への支援☆コーポレートガバナンス⇒ 社会貢献・企業価値向上に向けたマネジメント体制の構築⇒ 指名・報酬諮問委員会活動の推進⇒ 特別委員会設置（注）SDGｓ項目 （国連による「持続可能な開発目標（SDGs）報告 2020」より引用）（出所）アルファ・ウイン調査部◆ 企業統治（Governance）
同社はコンプライアンス（法令及び企業倫理の順守）委員会事務局を総務部とし、定期的に役職員向けの研修を実施している。経営者会議
においてグループ全役員を対象にコンプライアンス研修を実施して
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発行日：2023/4/4

いるほか、社員会において社員のコンプライアンス意識醸成を図っている。具体的には、全役職員対象コンプライアンス研修を毎月実施している。また、内部通報制度を定め、通常の報告ルートでは報告が難しいようなコンプライアンス違反や、違反のおそれがある行動に対する監視体制を敷いている。
同社の経営陣は取締役 11 名、うち監査等委員 5 名である。役員のうち女性は 2 名でその比率は 18.1%である。監査等委員 5 名のうち 4 名は社外取締役で、公認会計士と弁護士各 1 名が含まれている。
同社は 2019 年 5 月に代表取締役社長首藤氏を委員長とする内部統制
員会を設置、同年 6 月に同社の医薬品製造販売事業を担当している子
会社コーアイセイが独占禁止法違反（不当な取引制限）で排除措置・課徴金命令を受けたことにより社会的信用を失墜したことを真摯に反省し、独禁法違反は勿論のこと、二度とコンプライアンス違反によってステークホルダーに迷惑をかけることがないよう社内外に誓い、行動している。
独禁法違反再発防止策として社内規定で定める販売に関する禁止事項及び同社グループ行動基準記載の反競争的行為との断絶について、同社グループの全役職員に対して周知するために、「行動憲章（10カ条）」に加えて、「会合における適正な競争に関するガイドライン（6 カ条）」、「インサイダー取引の未然防止のために（4 カ条）」、「通報・相談窓口」という行動基準を簡潔かつ具体的にまとめたカード（三つ折りすると名刺サイズになるリーフレット）を配布、業務時に携帯させている。
加えて、コーアイセイが公正取引委員会の立入り検査を受けた 1 月
22 日を「コンプライアンスの日」と定め、記憶を風化させないように取り組んでいる。
 指名・報酬諮問委員会の設置でガバナンスが向上。

同社は 2020 年 12 月に指名・報酬諮問委員会を設置している。設置の目的は、取締役の指名・報酬等に関する手続きの公正性・透明性・客観性を高めるためである。指名・報酬諮問委員会は、取締役会の諮問に応じ、取締役の指名及び報酬等の答申を行い、メンバーは、過半数が独立社外取締役で構成されている。代表取締役が委員に選定されていない点で、コーポレート・ガバナンスの向上が図られて
いる。

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8． 成長の軌跡◆ 沿革
現代表取締役社長の首藤利幸が 1991 年 2 月にジェネリック医薬品原
薬、及び製剤の輸入販売を目的にコーア商事を設立した。輸入元が品質を保証する責任があるとして、1993 年には試験室を設けた。1999
年に試験室を発展させた適合試験室（現医薬分析センター）を新設、2009 年には輸入医薬品原薬の品質分析のため、試験機能を分離し医薬分析センターを設立した。
2005 年には医薬品製造業の許可を取得。業務拡大のため、2006 年には関西地区の拠点として大阪営業所を新設、2011 年にはイセイ（現コーアイセイ）の株式を過半数取得しジェネリック医薬品の注射剤や経口剤の開発・製造・販売事業に進出した。2012 年に興亜製薬（現コーアバイオテックベイ）株式を過半数取得して、一般用医薬品の製造・販売事業に進出した。
2015 年 1 月、持株会社である同社を設立し事業を担う 4 社、コーア
商事、コーアイセイ、コーアバイオテックベイ、コーア製薬（2022
年 7 月コーアバイオテックベイが吸収合併）を子会社とした。2016
年 5 月には前述の蔵王新工場を新設。2018 年 6 月に東京証券取引所
第二部に株式を上場した。
同社は、2020 年 6 月 30 日に東京証券取引所市場第二部から第一部に指定された。2022 年 4 月に創設される新市場区分「プライム市場」の上場維持基準に適合している旨の通知を、2021 年 7 月に東京証券取引所（以下、東証）より受け取った。2021 年 10 月、同社は自社が所属する市場区分として「プライム市場」を選択し、東証に申請する
 22 年 4 月 4 日よりプライ
ム市場銘柄となる。

ことを取締役会で決議。2022 年 4 月 4 日より「プライム市場」に移行した。
東証は市場第一部、市場第二部、マザーズ市場、JASDAQ 市場としていた市場区分を 2022 年 4 月 4 日より新たな区分として、プライム市
場、スタンダード市場、グロース市場に再編した。プライム市場の銘
柄は、流動性、ガバナンス、経営成績及び財政状態について、市場第一部より厳しい基準を満たした銘柄である。
プライム市場の上場維持基準において、とりわけ重視されているのが流動性とガバナンスである。流動性としては流通株式時価総額（流通株式数×株価）100 億円以上や平均売買代金 0.2 億円以上等が、ガバ
ナンスとしては流通株式比率（流通株式数／上場株式数）35%以上等が求められている。なお、流通株式とは、上場株式数から役員所有株
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アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
弊社は、本レポートの配信に関して閲覧した投資家の皆様が本レポートを利用したこと、又は本レポートに依拠したことによる直接・間接の損失や逸失利益及び損害を含む
いかなる結果についても責任を負いません。最終投資判断は投資家ご自身においてなされなければならず、投資に対する一切の責任は閲覧した投資家の皆様にあります。また、本件に関する知的所有権は弊社に帰属し、許可なく複製、転写、引用、翻訳等を行うことを禁じます。

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式数、自己株式数、10%以上の大株主が保有している株式数を控除した株式数である。
こうした基準が設けられている理由は、プライム市場を内外機関投資家の投資対象となり得るグローバル企業が上場する市場と位置付けているためである。

◆ 過去の業績推移
同社は第 2 期である 2016/6 期から連結財務諸表を開示、2022/6 期に至る過去 7 期の連結業績は図表 12 の通りである。顧客であるジェネリック医薬品メーカーのベストパートナーを目指して、原薬の輸入、医薬品の開発、製造、検査、包装とジェネリック医薬品の全ての工程を拡充してきた。
2017/6 期業績は、売上高 15,133 百万円（前期比 0.6%減）、営業利益
1,614 百万円（同 7.8%減）、経常利益 1,558 百万円（同 13.4%減）、
親会社株主に帰属する当期純利益 1,143 百万円（同 2.2%減）。
セグメント別では、原薬販売事業はがんや生活習慣病の領域のジェネ
リック医薬品向け原薬の販売が堅調に推移したことから、外部売上高
11,441 百万円（前期比 0.5%増）、セグメント利益 1,906 百万円（同23.9%増）であった。
【 図表 12 】業績推移（単位：百万円）

25,0005,000

20,0004,000

15,0003,000

10,000

2,000

5,000

1,000

0

0
16/6期

17/6期

18/6期

売上高（左軸）

19/6期

20/6期

21/6期

22/6期

経常利益（右軸）（出所）有価証券報告書よりアルファ・ウイン調査部作成

医薬品製造販売事業は、採算性を重視した品目の絞り込みを行ったことにより売上高は前期比 3.9%減の 3,691 百万円となった。セグメン
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ト損失は 340 百万円（前期は 147 百万円の利益）であった。2016 年
5 月に新設した蔵王工場が医薬品の製造許可申請中で売上計上がない
一方で、同事業の減価償却費が 206 百万円と前期比 124 百万円増加したことや蔵王工場の要員等人件費の増加が損失幅を拡大する要因となった。
2018/6 期業績は、売上高 14,825 百万円（前期比 2.0%減）、営業利益
1,274 百万円（同 21.1%減）、経常利益 1,273 百万円（同 18.3%減）、
親会社株主に帰属する当期純利益 734 百万円（同 35.7%減）だった。
セグメント別では、原薬販売事業は去痰剤用原薬、動脈硬化症用原薬、
坑がん剤用原薬等が順調に推移したものの一部顧客での在庫調整等により外部売上高が 11,328 百万円（前期比 1.0%減）とほぼ横ばいとなった。セグメント利益は薬価改定の影響が大きく 1,610 百万円（同15.5%減）であった。
医薬品製造販売事業は、自社製品販売や製造受託品製造が順調であったものの薬価改定前の買い控え等が影響し、売上高が 3,496 百万円（前期比 5.3%減）となった。
なお、蔵王工場で 2017 年 10 月より「マキサカルシトール静注透析用シリンジ」の生産を開始した。セグメント損失は 324 百万円（前期は340 百万円の損失）であった。蔵王工場でのシリンジ生産開始による償却費増から同事業の減価償却費が 357 百万円と前期比 151 百万円増と負担が増加したことを吸収し、損失幅は縮小した。
2019/6 期業績は、売上高 15,206 百万円（前期比 2.6%増）、営業利益
1,210 百万円（同 5.0%減）、経常利益 1,276 百万円（同 0.2%増）、親会社株主に帰属する当期純利益 653 百万円（同 11.1%減）だった。
セグメント別にみると、原薬販売事業の外部売上高は、一部顧客での在庫調整等により前期比 4.0%減の 10,877 百万円にとどまるも、内部
売上高は医薬品販売事業での「炭酸ランタンＯＤ錠」向け原薬供給を受けて同 110.4%増の 907 百万円となった。セグメント利益は外部顧
客向け減収により 1,609 百万円（同ほぼ横ばい）であった。
医薬品製造販売事業は、「マキサカルシトール静注透析用シリンジ」
や「炭酸ランタンＯＤ錠」の販売が貢献し、売上高は 4,328 百万円と前期に比べ 23.8%増加した。セグメント損失は「炭酸ランタンＯＤ錠」の生産コストが当初予定以上に嵩んだため、331 百万円（前期は損失
324 百万円）となった。
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2020/6 期業績は、売上高 16,034 百万円（前期比 5.4%増）、営業利益
2,329 百万円（同 92.4%増）、経常利益 2,367 百万円（同 85.4%増）、
親会社株主に帰属する当期純利益 1,745 百万円（同 167.0%増）だった。
セグメント別にみると、原薬販売事業の内部売上高を含む売上高は、11,481 百万円（前期比 2.6%減）、セグメント利益 1,909 百万円（同18.6%増）であった。
外部売上高は 10,316 百万円（同 5.2%減）と減収で、抗生物質製剤、中枢神経系用薬である催眠鎮静剤、腫瘍用薬である抗がん剤等が好調であったものの、循環器官用薬である高脂血症治療薬向けの顧客先での在庫調整、他社競合に起因する戦略的値下げ、失注等による売上減
少をカバー出来なかった。内部売上高は、医薬品製造販売部門への原薬販売が好調で 1,164 百万円（同 28.4%増）であった。セグメント利
益は、研究開発向け原薬といった高採算商材の販売構成比上昇により、減収ながら二桁増益となった。
医薬品製造販売事業売上高は 5,717 百万円（前期比 32.1%増）、セグ
メント利益は 452 百万円（前期は 331 百万円の損失）であった。一部の医薬品製品の製造受託・販売を開始したことが大幅増収に貢献し、増収効果からセグメント利益が黒字転換した。
2021/6 期業績は、売上高 17,816 百万円（前期比 11.1%増）、営業利益
3,377 百万円（同 45.0%増）、経常利益 3,404 百万円（同 43.8%増）、
親会社株主に帰属する当期純利益 2,136 百万円（同 22.4%増）と過去最高の売上高及び利益を達成した。
原薬販売事業のセグメント間の内部売上高又は振替高を含む売上高
は 12,504 百万円（前期比 8.9%増）、セグメント利益 2,241 百万円（同17.4%増）であった。
原薬販売事業の外部売上高は 10,794 百万円（同 4.6%増）と上場に際し連結財務諸表が開示（2018/6 期）されて以来初めての増収となった。
循環器官用薬や中枢神経系用薬向けの販売の好調を受けたもので、大型の循環器官用医薬品と思われる 3 薬剤（新規取引）向けの販売が特に貢献した。
新規取引の拡大には業界特有の背景があるようだ。ジェネリック医薬品メーカーは、厚生労働省が 2013 年に策定した「後発医薬品のさらなる使用促進のためのロードマップ」の指導や日本製薬団体連合会が示したガイドライン（2013 年）に沿って、原薬のマルチソース化注 14
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発行日：2023/4/4を進めてきたわけだが、このマルチソース化が同社にプラス・マイナ
ス両面の影響を与えている。
注 14）原薬のマルチソース化

ジェネリック医薬品の原薬は様々な原薬で構成されているが、各々の原薬の調達先を 2社以上とすることを指している。
厚生労働省が 2020 年 3 月に公表した「これまでの経緯等」によると、「原薬の調達経路の複数化ができている後発医薬品の割合」として、2013 年度 28.6%、2014 年度 32.9%、
2015 年度 37.9%、2016 年度 40.7%、2017 年度 42.7%と開示されている。

具体的には、ジェネリック医薬品原薬のマルチソース化により、同社が既存顧客向けに納入している原薬の一部が同業他社に置き換わるというマイナス影響が先行し、同社の原薬販売事業（外部売上高）が2020/6 期まで減収となる要因となった。
一方で、同社もマルチソース化をビジネスチャンスと捉え、同業他社が納品している原薬の代替品の提案をジェネリック医薬品メーカーに積極化してきたわけであり、そのプラス影響の顕在化（新規取引拡大）が、2021/6 期における同社原薬販売事業（外部売上高）の増収転
換の原動力になった模様である。
セグメント間の内部売上高又は振替高は、医薬品製造販売部門への原薬販売が好調で 1,709 百万円（前期比 46.8%増）となり、研究開発向け原薬等の高採算商材の販売構成比上昇もあって原薬販売事業のセグメント利益は、二桁増益となった。
医薬品製造販売事業の売上高は、セグメント間の内部売上高又は振替高がなく 7,021 百万円（前期比 22.8%増）、セグメント利益は 1,199
百万円（同 165.0%増）であった。セグメント利益率は前期比 9.2%ポイント改善の 17.1%となり、大幅増益の主因となった。一部製品の受託製造・販売が年間を通じて好調に推移し、その増産・増販効果が利益率改善に大きく貢献したためである。
医薬品製造販売事業において、他社からの製造受託に対応し、蔵王工場のバイアルラインは 2021/6 期下期から稼働、2021 年 3 月に蔵王工場の新生産設備「バイアル液剤・凍結乾燥ライン」からの初出荷を実現した。
原薬販売事業、及び医薬品製造販売事業の足並みが揃うなかで、営業利益は大幅増となった。営業外損益において為替差損益が前期の差益から差損となったこと等から、経常増益率は営業増益率に比べやや縮小した。前期に計上した一部製品の販売権譲渡益 36 百万円計上した特別利益が剥落したことから、親会社株主に帰属する当期純利益の増
益率は経常増益率より縮小した。
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2022/6 期業績は、売上高が前期比 14.2%増の 20,353 百万円、営業利益は同 12.7%増の 3,807 百万円、経常利益は同 10.2%増の 3,753 百万円、親会社株主に帰属する当期純利益は同 10.4%増の 2,359 百万円と過去最高の売上高、営業利益、経常利益、親会社株主に帰属する当期純利益を 3 期連続で達成した。
原薬販売事業のセグメント間の内部売上高又は振替高を含む売上高
は 14,721 百万円（前期比 17.7%増）、セグメント利益 2,389 百万円（同6.6%増）であった。外部売上高は 12,848 百万円（同 19.0%増）とな
り、上場に際し連結財務諸表を開示（2016/6 期）して以来初の 2 期連
続の増収、及び二桁増収を示現した。
二桁増収の背景は、新規採用品目の伸長、得意先での安定供給体制維持を目的とする在庫積み増し、他社製品の供給停止等に伴う代替需要があったためである。薬効別では、循環器管用薬や腫瘍用薬向けが好調であった。増収率に比べてセグメント利益の増益率が見劣りするのは、販売構成の違い、原薬調達時の為替水準（円安）の影響等によるものである。
医薬品製造販売事業の売上高は、セグメント間の内部売上高又は振替高がなく 7,505 百万円（前期比 6.9%増）、セグメント利益は 1,421 百万円（同 18.5%増）であった。一部製品の受託製造・販売が年間を通じて好調に推移、増収率に比べてセグメント利益増益率が高いのは、増収による固定費負担の軽減に加え、収率向上等により生産性が改善したためである。
注目すべきは、2022 年 4 月 1 日に行われた薬価改定において、「マキサカルシトール静注透析用シリンジ」の薬価改定が引下げではなく引上げられたことである。これまで不採算な製造を強いられていたことが認められた模様で、この引上げが 2023/6 期の増産投資に繋がったといえる。

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9． 業界環境◆ 膨れ上がる国民医療費
わが国の 2021 年度の概算医療費は 44.2 兆円と前年度比 4.6%増と大幅に増加した。2020 年度が、新型コロナウイルス禍による小児科や耳鼻咽喉科、外科、入院関連の医療費抑制影響で過去最大の医療費減少（前年度比 3.1%減、同 1.4 兆円減）を記録した反動といえようが、前々年度比を見ても 2021 年度の医療費は 1.4%増となり、1 年当たり 0.7%
増の着実な増加傾向にある（図表 13）。
【 図表 13 】国民医療費等の推移
兆円

50.0
40.0
30.0
20.0
10.0

0.0

2016

2017

2018

国民医療費（左軸）

2019

2020

2021 年度

薬局調剤医療費（左軸）（出所）厚生労働省資料「令和 3 年度医療費の動向」に基づきアルファ・ウイン調査部作成

こうしたなかで、わが国は国民医療費の増加を抑制すべく、ジェネリ
ック医薬品の使用比率引上げを目指しており、厚生労働省は 2021 年
4 月に、2023 年度末までにジェネリック医薬品の数量シェア注 15 を全ての都道府県で 80%以上とする目標を掲げている。全国でみると、ジェネリック医薬品の使用比率は、2022 年 3 月実績で 82.1%となっているが、東京都や大阪府を含む 6 都府県で目標未達の状況にある。
注 15）ジェネリック医薬品の数量シェア

都道府県で 80%未満は東京都、大阪府、京都府、奈良県、徳島県、高知県◆ 同業他社比較
同社の競合比較対象として、主力ジェネリック医薬品メーカーへの原薬供給の点でダイト（4577 東証プライム）、ジェネリック医薬品の製造販売の点で日本ケミファ（4539 東証プライム）、富士製薬工業（4554 東証プライム）、医科向け注射剤の点で扶桑薬品工業（4538
東証プライム）、を取り上げた（図表 14）。
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事業規模及び決算期に違いがあるため単純比較はできないものの、収益性では全ての指標が、成長性及び安全性でも多くの指標について、同社は上位の水準にある。
【 図表 14 】同業他社比較

項目

銘柄

コード
直近決算期
売上高
百万円
規模 経常利益百万円
総資産百万円
自己資本当期純利益率％
収益性 総資産経常利益率％
売上高営業利益率％
売上高（3年平均成長率）％
成長性 経常利益（同上）％
総資産（同上）％
自己資本比率％安全性 流動比率％
固定長期適合率％

コーア商事
ホールディングス
9273
22/6期
20,353
3,753
26,249
13.3
14.7
18.7
10.2
43.3
5.9
71.1
393.0
32.1

扶桑薬品工業4538
22/3期
49,632
1,996
69,334
4.3
2.9
3.9
2.5
16.0
-1.1
49.8
150.9
68.8

日本ケミファ
4539
22/3期
32,506
1,022
49,453
3.8
2.1
2.5
-1.7
-12.2
1.8
37.4
200.0
48.8

富士製薬工業4554
22/9期
35,426
3,725
75,538
7.9
5.3
10.7
-0.8
-3.7
7.5
47.4
144.8
79.2

ダイト
4577
22/5期
43,464
6,729
64,939
10.5
11.0
15.1
1.9
13.2
11.6
72.8
269.5
53.5

（注）数値は直近決算期実績、平均成長率は前期実績とその 3 期前との対比で算出、自己資本利益率、総資産経常利益率については、期間利益を期初及び期末の自己資本ないし総資産の平均値で除して算出、流動比率は流動資産÷流
動負債、固定長期適合率は固定資産÷（自己資本＋固定負債）（出所）コーア商事ホールディングス及び各社の有価証券報告書よりアルファ・ウイン調査部作成

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10． アナリストの視点◆ コーア商事ホールディングスの強みと課題
同社の当調査部による SWOT 分析を図表 15 に列挙した（図表 15）。
【 図表 15 】SWOT 分析
・ジェネリック医薬品原薬輸入商社として国内トップ・ジェネリック医薬品製造の全ての工程と全ての機能を有する
強み(Strength)

・国内ジェネリック医薬品メーカーの約7割と取引・世界10カ国以上90社以上の原薬製造業者と取引がある等国内トップクラスの取引基盤
・高薬理活性注射剤の生産ラインがあり、多品種少量生産が可能な蔵王工場を有する・ジェネリック医薬品原薬商社としては珍しい開発部の存在

弱み(Weakness)

・原薬は輸入するため、為替変動で採算性が変動
・競合企業に対する事業規模の小ささ
・政府がジェネリック医薬品の使用比率を高めるための施策を実施

・ジェネリック医薬品の使用比率が比較的低い注射剤に特化していること
機会・中期成長力を担う医薬品製造販売事業はセグメント利益が2020/6期に黒字転換し採算性向上期待(Opportunity)
・多品種少量の医薬品を生産できる製造受託体制を擁す・薬剤の凍結乾燥技術を土台とする高薬理活性領域の製造ポテンシャルを有す
脅威(Threat)・薬価引下げに伴う販売価格の低下
・同業他社における多額な研究開発費にみられる研究開発体制
・山形県山形市で巨大地震などの自然災害での医薬品製造販売事業に影響を及ぼす可能性（出所）アルファ・ウイン調査部

強みを補足すると、原薬輸入に関しては、創業者である現代表取締役
社長が築いてきた人脈に頼る面があるため、逆に今後の弱みとなる可能性もある。他方、世界 10 カ国以上 90 社以上の原薬製造業者との取引基盤は、2 番手を大きく引き離していると同社は自認している。また、研究開発活動の基本方針は、がん患者、リウマチ患者、透析患者の 3 つのカテゴリーに基づくジェネリック医薬品の自社開発だが、この 3 つのカテゴリーは競合先が限定的であるとの特徴がある。加えて、ジェネリック医薬品の注射剤工場は、国内に 26 カ所ある模様だが、全剤形に対応し、かつ高薬理活性注射剤注 16 を多品種少量生産できる生産ラインは、業界のなかでも稀有と思われる。
注 16）高薬理活性注射剤
抗がん剤などの少量で身体に強い薬効を与える「高薬理活性物質」を原料とする注射剤。高活性であることは患者様にとって治療に有効であるが、医薬品製造現場の作業者にとっては健康障害を引き起こす可能性が高い物質であり、これを封じ込めるため，高度な技術と設備投資が必要となる。

機会を補足すると、ジェネリック医薬品の使用比率は 80%を超えたものの、注射剤の薬効分類「その他の腫瘍用薬」に限ると 5 割以下と思
われ、ジェネリック医薬品の注射剤はまだ伸びしろがあると思われる。
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アルファ・ウイン 企業調査レポート
コーア商事ホールディングス（9273 東証プライム）

発行日：2023/4/4◆ 株主還元2023 年 3 月 24 日に株主優待制度を一部変更した（図表 16）。決算期
末株主を対象に QUO カードを、200 株以上保有者には 1,000 円分、200 株以上かつ 1 年以上保有者には 2,000 円分を贈呈すると公表した。
加えて、上場 5 周年記念株主優待を実施する。上場 5 周年記念とは、
2018 年 6 月 21 日に東京証券取引所第二部に上場し、2023 年は上場 5周年を迎えることに基づいている。その内容は 2023 年 4 月末日の株
主名簿に記載、または記録され、同社株式 2 単位（200 株）以上を保有している株主を対象に QUO カード 1,000 円分を贈呈するものである。
【 図表 16 】株主優待制度の変更比較

変更前
変更後

QUOカード1,000円分 QUOカード2,000円分
100株以上保有 かつ100株以上保有
1年以上継続保有
200株以上保有 かつ200株以上保有
1年以上継続保有

基準日
6月末日
6月末日

（注）1 年以上継続株主とは、6 月末日及び 12 月末日の株主名簿に、同一株主番号で連続 3回（6 月末日が 2 回、12 月末日が 1 回）以上記載または記録された株主を指す（出所）リリースに基づきアルファ・ウイン調査部作成

当調査部の 1 株当たり配当金は、2023/6 期以降も利益成長予想を背景に 2024/6 期も増配を見込んでいる。株価 693 円を前提に期末時点で 1
年以上 200 株を保有した場合の配当と株主優待を合計した利回りは、
会社公表ベースでは 3.17%、上場 5 周年記念株主優待を加算すると3.90%と試算される。

◆ 株価について
要約のページ（P2、図表 C）に同社の過去 1 年間の株価及び対 TOPIX
相対株価を掲げている。同社の 2023/6 期 Q2 決算の公表は 2023 年 2
月 10 日金曜日午後 3 時以降（終値 658 円）であった。同社株価は 2022
年 12 月 28 日安値 578 円から 2023 年 3 月 10 日には高値 694 円まで上昇、3 月 24 日も高値 694 円と堅調な推移である。
同社の業績に対する懸念材料である為替だが、2022 年 10 月に 150 円／ドル水準まで円安が進行したものの現在は 130 円／ドル前後の動きである。現時点から 150 円／ドル水準までの円安進行の可能性は薄れたとも思われ、これが業績見通しへの安心感につながれば株価の見直し機運も高まろう。

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アルファ・ウイン 企業調査レポート
コーア商事ホールディングス（9273 東証プライム）

発行日：2023/4/4

ディスクレーマー
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