アルファ・ウイン 企業調査レポート
コーア商事ホールディングス（9273 東証一部）発行日：2020/8/28
アルファ・ウイン 調査部
http://www.awincap.jp/● 要旨◆ ジェネリックのベストパートナー
・コーア商事ホールディングス（以下、同社）は、純粋持株会社である同社と事業を担う完全子会社 4 社（コーア商事、コーアイセイ、コーアバイオテックベイ、コーア製薬）で構成されている。中核はジェ
ネリック医薬品用の原薬輸入商社であるコーア商事と医療用医薬品の製造販売を行うコーアイセイである。
・同社は 2020 年 6 月に東京証券取引所市場第二部から同取引所市場第一部に指定された。

◆ 2020 年 6 月期業績
・同社の 2020/6 期業績は、売上高が前期比 5.4%増の 16,034 百万円、営業利益は同 92.4%増の 2,329 百万円、経常利益は同 85.4%増の 2,367 百万円、親会社株主に帰属する当期純利益は同 167.0%増の 1,745 百万円であった。
・原薬販売と医薬品製造販売の 2 つが事業として開示されている。原薬販売事業のセグメント間の内部売上高又は振替高を含む売上高は 11,481 百万円（同 2.6%減）、セグメント利益 1,909 百万円（同 18.6%増）であった。外部顧客への売上高は 10,316 百万円（同 5.2%減）と減収で、抗生物質製剤、催眠鎮静剤、抗がん剤等が好調であったものの、高脂血症治療薬向け原薬販売における在庫調整や他社競合による売上減少をカバー出来なかった。セグメント間の内部売上高又は振替高は、医薬品製造販売部門への原薬販売が好調で 1,164 百万円（同 28.4%増）であった。セグメント利益は、研究開発向け原薬といった高採算商材の販売構成比上昇により、減収ながら二桁増益となった。
・医薬品製造販売事業の売上高は、セグメント間の内部売上高又は振替高がなく 5,717 百万円（前期比 32.1%増）、セグメント利益は 452 百万円（前期は 331 百万円の損失）であった。一部製品の受託製造・販売が開始されたことが大幅増収に貢献し、増収効果からセグメント利益が黒字転換した。
・原薬販売事業、及び医薬品製造販売事業のセグメント利益の好調から、営業利益は大幅増となった。営業外損益において為替差益が前期に比べやや減少したこと等から、経常増益率は営業増益率に比べやや縮小した。特別利益に医薬品製造販売事業で取り扱っていた一部製品の販売権譲渡益 36 百万円を計上したこともあり、親会社株主に帰属する当期純利益の増益率は経常増益率より拡大した。
・2020/6 期の 1 株当り予想配当金は、期初の 24 円（前期比据え置き）から、第 3 四半期決算公表時に 30円（同 6 円の増配）、本決算公表時に 34 円（同 10 円の増配）へと引き上げられた。同社の配当方針は、配当性向と純資産配当率を総合的に判断するとしている。ちなみに 2019/6 期の配当性向は 36.4%、純資産配当率は 1.8%であったが、2020/6 期予想ではそれぞれ 19.3%、2.4%となっている。

◆ 修正業績予想を上回る
・2020/6 期業績を第 3 四半期決算公表時に増額修正された通期業績予想（売上高 15,800 百万円、営業利益1,950 百万円）との比較でみると、売上高は 234 百万円の超過達成、営業利益は 379 百万円の超過達成であった。営業利益に着目すると、原薬販売事業と医薬品製造販売事業がほぼ等分に上振れ貢献した。超過達成の要因としては、第 4 四半期において、原薬販売事業では抗がん剤等の原薬が伸長し、医薬品製造販売事業では新型コロナウイルス感染症対策の観点から患者の受診間隔を空けるための長期処方により販売量拡大につながった、等が指摘できる。
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アルファ・ウイン企業調査レポート(以下、本レポート)は、掲載企業のご依頼によりアルファ・ウイン・キャピタル株式会社(以下、弊社)が企業内容の説明を目的に作成したもので、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません。本レポートに掲載された内容は作成日における情報に基づくものであり、予告なしに変更される場合があります。本レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。
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アルファ・ウイン 企業調査レポート
コーア商事ホールディングス（9273 東証一部）

発行日：2020/8/28◆ 新型コロナウイルス感染症の影響について
・同社の原薬販売事業の仕入れは約 9 割を輸入原薬で占めるが、新型コロナウイルス感染症の世界的拡大による業績への悪影響は軽微であった。
医薬品業界では医療優先の観点から各国において各種規制が適用されず、主な材料調達先国である欧州、インド、中国等においても各原薬製造業者は従業員の感染防止を徹底した上で稼働しており、同社の材料調達における遅延等はほぼ回避された。

◆ 2021 年 6 月期業績予想
・2021/6 期業績について、同社は売上高 17,000 百万円（前期比 6.0%増）、営業利益 2,400 百万円（同 3.0%増）、経常利益 2,400 百万円（同 1.4%増）、親会社株主に帰属する当期純利益 1,700 百万円（同 2.6%減）を計画している。
・原薬販売事業の同社想定は、外部顧客への売上高 10,800 百万円（前期比 4.7%増）、セグメント利益 1,910百万円（同ほぼ横ばい）。営業努力による新規開拓で増収を図るとするものの、採算性の高い研究開発向け原薬等の販売が 2020/6 期に比べ減少する見込みであり、セグメント利益は慎重な見通しとなっている。
・医薬品製造販売事業の同社想定は、外部顧客への売上高 6,200 百万円（前期比 8.4%増）、セグメント利益 500 百万円（同 10.4%増）である。2020/6 期第 2 四半期に受託製造・販売が開始された一部製品が期を通して収益貢献する見込みである。
・アルファ・ウイン調査部（以下、当調査部）の 2021/6 期業績予想は、売上高 17,000 百万円（前期比 6.0%増）、営業利益 2,470 百万円（同 6.0%増）、経常利益 2,470 百万円（同 4.3%増）、親会社株主に帰属する当期純利益 1,750 百万円（同 0.3%増）とする。
・同社予想との相違点は、事業別の予想に起因している。原薬販売事業は外部顧客向け売上高 10,500 百万円（前期比 1.8%増）、セグメント利益 1,800 百万円（同 5.7%減）、医薬品製造販売事業は、外部顧客向け売上高 6,500 百万円（同 13.7%増）、セグメント利益 680 百万円（同 50.2%増）である。医薬品製造販売事業のセグメント利益率を会社予想の 8.1%に対し当調査部では 10.5%と予想した。会社想定より高い利益率とした理由は、2020/6 期の医薬品製造販売事業のセグメント利益率が、第 2 四半期会計期間12.2%、第 3 四半期会計期間 11.4%、第 4 四半期会計期間 12.7%と推移しているためである。
・当調査部の 2022/6 期以降の業績予想は、来月発行予定のフルレポートに掲載予定である。

◆ 足下の株価について
・同社の株価は、2020/6 期第 3 四半期決算公表時の通期業績予想の増額修正をきっかけに、5 月 12 日終値1,236 円から 6 月 18 日には高値 2,271 円まで上昇し、その後 8 月 7 日のザラ場安値 1,570 円まで調整した。
2020/6 期本決算公表（8 月 12 日）を受けて株価は見直され、8 月 20 日のザラ場高値 2,146 円まで上昇した後、8 月 21 日終値は 2,090 円となっている。同社株は、過去 12 カ月間で TOPIX を大幅にアウトパフォームしている。

◆ 株主還元・同社は、期末株主に対しＱＵＯカードを、100 株以上を保有する株主には 1,000 円、100 株以上かつ 1 年以上継続保有する株主には 2,000 円を贈呈する株主優待制度を導入している。したがって、株価 2,090 円を前提に期末時点で 1 年以上 100 株を保有した場合、配当と株主優待を合計した利回りは 2.6%と試算される。

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アルファ・ウイン 企業調査レポート
コーア商事ホールディングス（9273 東証一部）【 9273 コーア商事ホールディングス

発行日：2020/8/28

業種：卸売業 】 図表 A

売上高

前期比 営業利益 前期比 経常利益 前期比純利益

前期比

EPS

BPS

配当金

（百万円）

（%）

（百万円）

（%）

（百万円）

（%）

（百万円）

（%）

（円）

（円）

（円）

2018/6

14,825-2.0

1,274-21.1

1,273-18.3

734-35.7

78.35

1,311.08

23.3

2019/6

15,2062.6

1,210-5.0

1,2760.2

653-11.1

66.001,353.80

24.0

2020/6

16,034

5.4

2,329

92.4

2,367

85.4

1,745 167.0

176.201,505.91

34.0

決算期

2021/6CE

17,000

6.0

2,400

3.0

2,400

1.4

1,700-2.6

171.64-34.0

2021/6E

17,000

6.0

2,470

6.0

2,470

4.3

1,7500.3

176.68

1,648.5934.0（注）連結決算、2018年1月7日付で1：5、2018年11月6日付で1：3の株式分割を実施、過去の1株指標は分割修正後2018年6月の上場時に180千株（株式分割修正後540千株）の公募増資を実施
CE：会社予想、E：アルファ・ウイン調査部予想【 株価・バリュエーション指標：9273 コーア商事ホールディングス 】 図表 B
PER（倍）PBR（倍）

配当利回り

配当性向

2,090

前期実績

11.91.4

1.6%

19.3%

発行済株式数 （千株）

9,904

今期予想

11.8

1.3

1.6%

19.2%

時価総額 （百万円）

20,701

潜在株式数（千株）-

項 目株

2020/8/21

価 （円）

項 目

前期末自己資本比率

65.1%

前期ROE

12.3%

（注）予想はアルファ・ウイン調査部予想【 株価チャート（週末値）9273 コーア商事ホールディングス 】図表 C
（円）

2,600
2,400

株価（左軸）
対TOPIX相対株価（右軸）

2.6
2.4

2,200

2.2

2,000

2.0

1,800

1.8

1,600

1.6

1,400

1.4

1,200

1.2

1,000

1.0

800

0.8

600

0.6

期間
1カ月
3カ月
6カ月
12カ月

【パフォーマンス】
リターン 対TOPIX
29.3%
21.9%
62.9%
152.4%

20.6%
18.9%
53.4%
149.9%（注）月末値が基本、直近1カ月は7/31と8/21との比較（注）2019年8月第3週～2020年8月第3週

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発行日：2020/8/28

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