＜ルーミス・セイレス・アンド・カンパニー社コメント＞2020 年 1 月

金融商品取引業者 関東財務局長(金商)第 301 号
一般社団法人 投資信託協会会員 / 一般社団法人 日本投資顧問業協会会員

インベストメント アウトルック(2019 年 10-12 月期)
世界的なミニサイクル回復の芽吹きは、より強いリスク選好と良性の先行き見通しを勇気づけています。
世界中で製造業主導の下降トレンドが続いていますが、その一方、緩和的な金融政策はグローバル経済の成長を支えています。多くの市場でのバリュエーションはすでにその好ましい見通しを反映しています。このバリュエーションの状況を前提とすると、経済および企業収益の成長は、コンセンサスの期待を大きく上回り、１年間で平均以上のリターンを実現しなければならないことになります。
マクロドライバー
世界経済は勢いを増しているように見え、景気後退への懸念はほとんど過ぎ去ったようです

米中通商協議における第一段階の合意は、リスク選好、企業投資、世界中の製造業企業に幅広いプラスの効果をもたらすと予想されます。

グローバルに起きた製造業の伸び鈍化は、米中貿易戦争によってではなく、さらに悪化しました。経済はこの減速から抜け出しているようであり、世界的なミニサイクル回復が続く可能性は現在高くなっています。

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米中貿易戦争は、米国全体の成長に限定的な影響しか与えませんでしたが、エスカレーションへの不透明感と可能性は、企業の意思決定者と投資家にとって大きなリスクでした。今やその不透明感は幾分やわらいでおり、設備投資の回復が歓迎すべき進展となるでしょう。

中央銀行は、経済成長を支えるために金利をより低くし、確固たる努力を行ってきました。ＦＲＢ（米連邦準備理事会）は、来年にわたって金利を引き上げそうにはなく、米国において金融引き締め政策を検討する前に、2.0％というコアインフレ目標を一貫して達成しようとしています。

クレジット
世界的に利回りを求める投資家の動きによって、クレジットスプレッドは低下を続けています

我々はほとんどの企業の事業環境は、2020 年を通じて利幅面で改善すると予想しています。
我々は世界の多くの地域で 1 桁台半ばの利益成長を見込んでいます。

投資家は、クレジットスプレッドが小刻みに縮小する状況でも、投資適格債に対する飽くなき需要を抱えているようです。米国、欧州、新興市場のハイイールド債のスプレッドも、成長率の改善が信用できるという期待の下で、同様に縮小を続けています。

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クレジット市場の中で最も信用力の低い層については、レバレッジが高まり、デフォルトの可能性が高まったことから、少し調整圧力を受けています。ただし、概して言えば、企業の健全性は依然まずまずの状況だと思われます。

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緩和的な金融政策は、この拡大期を延長させる重要な要因です。世界中の企業は、新たな借り入れ又は既存の債務を借り換えることで低金利を享受しています。

デットサービス（債務返済）比率は全体として管理可能な水準と見られます。とは言うものの、クレジット市場の特定のセクター内のバリュエーションは、我々の債務対利益の指標に基づけば、相当に行き過ぎていることを懸念しています。

国債および外国為替FRB の保険的利下げと米国債の利回り曲線の傾斜化は、景気後退への懸念をやわらげています

米国のインフレ圧力は依然として脅威ではなく、グローバル経済の成長見通しは好況期が当面近いことを示唆していません。2020 年、世界の中央銀行は様子見を続けるか、あるいは政策を緩和しそうです。

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この環境では、世界の国債の利回りが大きな上昇力を得る可能性は低いようです。先進国市場の国債利回りは狭いレンジで取引され、長期的には若干の上昇バイアスがかかると予想されます。

インフレ率が急上昇すれば、債券市場にとって大きなサプライズとなるでしょう。我々はインフレ率がやや高まると予想していますが、ＦＲＢを引き締めスタンスへ戻すほどではありません。

新興市場の現地通貨建ての債務は、米国、欧州、または日本市場よりも高いインカムを探している投資家にとっては投資機会になる可能性があります。

特に米国外地域の成長率が相対的に速いペースで加速し始めた場合、米ドルは少し弱まる可能性があります。

エクイティ2020 年には、収益成長がトータルリターンの生成に大きな役割を果たしそうです

企業収益とグローバル経済の成長見通しは、依然として株式市場のパフォーマンスを牽引する重要な要素です。世界の多くの地域で一桁台半ばの利益成長と非常に緩やかで多様な拡大が予想されます。

2020 年の S＆P 500 ボトムアップコンセンサス収益の見積もりは、10％と高すぎる水準になりそうですが、これらの見積もりは通常、時間が経過するにつれて低く修正されます。我々は S＆P
指数では 2020 年に 6.0％近くの収益成長となる可能性が高いと考えています。

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米国の貿易政策についての不確実性は減少しましたが、リスクは依然として企業の意思決定者と投資家に残ります。署名された一つの合意は市場評価に組み込まれているように見え、それゆえ、緊張が再び高まればダウンサイドリスクとなります。

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我々は 2020 年には、グロースとバリューのスタイルを問わず、世界の株式が最高のパフォーマンスを発揮する資産クラスになると考えています。我々は日本、欧州、新興市場の株式よりも米国の大型株を好みます。

潜在的リスク芽吹きの状態であり、まだ深く根付いていませんグローバル経済が循環的に回復する早期の兆候は至る所に現れています。ただし、世界の製造業の PMI 指標は、特に欧州でやや落ち込んだレベルのままです。ミニサイクルの回復が完全に根付くには、今後数ヵ月間でさらにこのまま進展する必要があります。

米中通商関係の悪化は、クレジット市場と株式市場に対する慎重で楽観的な見方を害するものとなるでしょう。

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低金利を長期にと言うＦＲＢのメッセージは、米国の債券利回りを上昇させない重石となっているため、順次、リスク資産のバリュエーションを支えています。よってＦＲＢの動向に驚きの変化があれば、経済と金融市場を混乱させる可能性があります。

時には、投資家の熱気そのものが、リスク市場がピークに近づいたことを示す指標となっています。投資家のある程度の懐疑心がまだ明らかであることを考えると、今はそうではないようです。

クレイグ・バレール
ルーミス社 バイス・プレジデント､マクロ・アナリスト

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