＜ハリス・アソシエイツ社 コメント＞
2021 年 11 月

金融商品取引業者 関東財務局長(金商)第 301 号
一般社団法人投資信託協会会員/一般社団法人日本投資顧問業協会会員

デビッド・ヒーロのコメント（2021 年 7-9 月期）

デビッド・ヒーロ

ハリス・アソシエイツ社副会長
米国外株式チーフ・インベストメント・オフィサー（ＣＩＯ）
ポートフォリオ・マネジャー
1983 年ウィスコンシン大プラットビル校卒業
1985 年ウィスコンシン大ミルウォーキー校修士
1986 年プリンシパル・フィナンシャル・グループポートフォリオ・マネジャー
1989 年ウィスコンシン州投資審議会、ポートフォリオ・マネジャー
1992 年ハリス・アソシエイツ社入社
・ハリス・アソシエイツ社在籍 29 年
・運用経験 36 年

投資家の皆さまハリス社が米国で運用する米国外株式に投資するファンド、および米国外小型株に投資するファンドは、5 四半期連続の強いパフォーマンスの後ひと息入り、両ファンドとも下落しました。パフォーマンスがマイナスになったことに加え、両ファンドともベンチマークをアンダーパフォームする結果となりました。短期的に低迷はしましたが、われわれはポートフォリオでの投資先企業に満足しており、引き続き、両ファンドへの投資は大きな価値をもたらしてくれると考えています。
●パンデミック取引の復活
バリュー・ファンド全般、とりわけハリス社のファンドのパフォーマンスの足かせとなっているのは、“パンデミック取引”の復活です。感染力の強いデルタ変異株により新型コロナウイルス感染拡大の新たな波が生じ、世界経済の再開は滞りました。さらに、アジアやオーストラリアなどの一部地域では、新たな経済制限やロックダウンが導入されました。このため、投資家は経済にさほど敏感ではない事業を行う銘柄に群がり、景気敏感株は弱いものとなりました。しかし、過去にも見られたように、経済が再開された地域では抑圧されていた需要の反動が起き、経済再開による劇的な成長の伸びが見られました。その結果、高い貯蓄率にうながされたロックダウン後の消費景気が起きています。ただ、世界のサプライチェーンはまだ、この爆発的な消費成長をともなった経済再開を扱いきれていません。このため、半導体から雇用に至るまで、経済全般に不足が広がっています。このことは、現在満たせない需要は、将来のさらなる支出につながり、経済回復の期間を延ばすことになるでしょう。われわれの保有する景気敏感株の低いバリュエーションを考慮すればなおのこと、景気敏感株へのエクスポージャーは適切と考えています。最終的には、低いバリュエーションと長期化する経済回復の組み合わせが、収益とキャッシュフロー、つまりは株価へのポジティブな影響をもたらすはずです。

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●少なすぎる商品を追う、多すぎるお金
構造的インフレは、主にマネー供給を過剰に拡大する金融政策によって起きる金融現象です。わかりや
すく言えば、マネーの供給が流通速度より速く増えると、物価水準と経済産出量に影響が出ます。金融危
機中はマネー供給が世界で爆発的に増えましたし、中央銀行はパンデミックのあいだも再びすばやく緩和に動きました。幸い、パンデミック期間の貨幣の流通速度が減速してインフレが回避されていたため、インフレは引き続き抑えられていました―これは金融危機後世界の金融機関に膨大な準備金が蓄積されたこと（を初めとするいくつかの理由）によるものです。実のところ、米国の中央銀行が、1980 年代に極めて引き締め的な金融政策を策定して積極的にインフレをなくしたため、30 年近くのあいだインフレは抑えられたままだったのです。物価が世界的に上昇している現在、根強く存在する疑問は――このインフレは構造的なものなのか、それとも循環的なものなのか、というものです。確固とした結論を出すには時期尚早ですが、世界で見られているマネー供給の大きな増加を考えれば、部分的には構造的なものである可能性は排除できませんし、つまりは最終的に中央銀行が引き締めなければならないということです。これに言及したのは、われわれのポートフォリオには金融に大きなウェイトがあるからで、他の条件が同じであれば、高金利の環境で大きな利益を受けるかもしれません。われわれの投資先企業の大半は収益を伸ばせていますが、この伸びは、特に欧州では「より低い状態がより長期的に続く」金利環境のもと弱いものとなっています。現在、これらの保有銘柄は依然として、高い配当利回りと自己資本比率をともないながら低いバリュエーションで取引されています。金利が現在より上昇する兆しがあれば、これらの保有銘柄には有利になりえます。
改めまして、投資家の皆さまの引き続きのご支援に感謝いたします。特にここ 3 か月の“弱い”リターンを考えればなおさらです。ご安心ください、われわれは引き続き可能な限りの投資実績を投資家の皆様にお届けできるよう、努力を重ねて参ります。

以 上2

■デビッド・ヒーロ氏は、当社がハリス・アソシエイツ社に委託をしています各ファンドのファンド・マネジャーです。また当社の当該ファンドと、同社が米国で運用するファンドの投資哲学や基本的な運用方針等は共通のものです。本コラムは、当社が提供する各ファンドの投資哲学等をお客様がご理解頂くうえで有益と思われる情報を提供するもので、当該ファンドの勧誘、推奨を目的としたものではありません。

■投資信託に係るリスクについて
投資信託は、主に国内外の株式や公社債等の値動きのある証券を投資対象とし投資元金が保証されていないため、当該資産の市場における取引価格の変動や為替の変動等により投資一単位当たりの価値が変動します。従ってお客様のご投資された金額を下回ることもあります。
又、投資信託は、個別の投資信託毎に投資対象資産の種類や投資制限、取引市場、投資対象国等が異なることから、リスクの内容や性質が異なりますので、ご投資にあたっては投資信託説明書（交付目論見書・商品説明書）をよくご覧ください。

■投資信託に係る手数料等について[ご投資頂くお客様には以下の費用をご負担いただきます。]■申込時に直接ご負担いただく費用 …… 申込手数料 上限 5.5％（税抜 5.0％）■換金時に直接ご負担いただく費用 …… 信託財産留保額 上限 0.3％
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詳しくは投資信託説明書（交付目論見書・商品説明書）でご確認ください。
《ご注意》
上記に記載しているリスクや費用項目につきましては、一般的な投資信託を想定しております。費用の料率等につきましては、朝日ライフ アセットマネジメントが運用するすべての投資信託が徴収するそれぞれの費用のうち、最高の料率を記載しております。投資信託に係るリスクや費用は、それぞれの投資信託により異なりますので、ご投資をされる際には、事前によく投資信託説明書（交付目論見書・商品説明書）をご覧ください。
本資料は、朝日ライフ アセットマネジメントが、提携先であり、運用を委託しているハリス・アソシエイツ社がホームページに掲載した資料を、同社の情報提供を目的として、日本のお客様向けに日本語に翻訳したものです。したがって、特定の金融商品の勧誘を目的としたものではありません。本文中に特定の銘柄についてのコメントがある場合、当銘柄についての投資の助言や取引の推奨を行うものではありません。また、法令に基づく開示資料ではありません。十分な注
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