＜ハリス・アソシエイツ社 コメント＞
2021 年 2 月

金融商品取引業者関東財務局長(金商)第 301 号
一般社団法人投資信託協会会員/一般社団法人日本投資顧問業協会会員

マ リ ガ ン
Andrew M. Gluck, CFA, Portfolio Manager
マリガン（名詞）：最初のアクションが不運や失態のせいでうまくいかなかったとき、再びアクションをおこなうチャンスのこと。「やり直し」。

普通ならゴルフショットの失敗に適用される言葉ですが、ここ 10 カ月間を取り戻すため、数多くの人々が“マリガン”したがっています。この 1 年をどこから概括すべきなのかもよくわかりません――さまざまな点で要約不能です。2020 年の最高の出来事は “2020 年が終わった”ことかもしれません。2020 年がうるう年だ
ったのも当然でしょう――365 日では足りない 1 年だったのです。別のレポートでも伝えたように、この 1 年、新型コロナ、人種差別、経済の不均衡、有害な政治的環境などから多くの人々が感じてきた痛みと、株式市場の動きとの間には食い違いがあり、ほとんど折り合わないものに見えます。単に、市場というものは、すでに起きたことではなく、これから起きることを気にかけるものなのです。市場は感情のない、単なる割引メカニズムであり、現状に対しては関心を持つことなく、今後物事がどう進んでいるように見えるかと、いう世界のコンセンサスを反映したものなのです。2 月と 3 月、リセッションは悪化しないまでも長引く、と投資家は予想しました。そして今、希望と進展が見えています。けっこうなことです！
パンデミックに対する適切な処置にたどりつけるかどうかは、参考にすべき最近の前例がないことからも大きな試練でした。かつてロナルド・レーガン大統領は、9 つの英単語でできたある言葉が、英語のなかでも最も恐ろしい言葉だと言いました――「私は政府の者です、あなたを助けるために来ました（I’m from thegovernment and I’m here to help）（自由経済への政府の介入を批判した言葉）」。とはいえ FED（米連邦準備制度）の動きはすばやく、大きな刺激策も提供され、政府はワクチンや治療法を生みだすために、民間セクターの製薬会社と提携しました。総体的に見れば、これらの行動が、ヘルスケアの危機が長期的な金融危機になることを阻止したのです。人々は現在、この不安も終わるという自信を感じています。
強気相場はしばしば、経済収縮が底をつく前に始まります。誰もが予期していた世界の終わりが、最終的にそこまでにはならないとわかったとき――パニックは大げさだったと気づいたとき――そこから株価の回復が始まります。2 月 3 月の弱気相場は歴史上最も急激なものでしたが、結局はそれと同じぐらい強力な上昇に転じました――これもかなり予想外でした。この危機の深さや深刻さ、数多くの人々が感じた全般的な不安を考えれば、“物事には必ず終わりが来る”というウォール街の格言は、だいぶそっけなくておだやかに思えます。が、どんなに暗い時期も永遠ではないことを、われわれは歴史から学んでいます。われわれが体験したような不安定な期間でも、ハリス・アソシエイツでのわれわれの仕事は、できるだけ感情的にならず客観性を保ち、われわれの投資がどんな影響を受けるかを理解し、必要に応じてクライアントのポートフォリオ1に適切な変更を加えるというものです。人々の不安の深さは、いかに当然であれ、市場そのもの以上に投資家の長期のポートフォリオに損失を与える可能性があります。状況が最も厳しく見えるときに売り、より“確かなもの”が出てくるまで再投資を待てば、高くつく取引になることもあります。
われわれの保有する銘柄は全体に良好な回復が見られているものの、株式市場のこの 1 年は、史上まれにみる支離滅裂なものでした。人々がオンラインショッピングやビデオ会議やストリーミングコンテンツに費やす時間が増えるにつれ、グロース株は途方もないパフォーマンスとなりました。これに対し、パンデミックの終わるタイミングが見えない現在、経済に敏感な企業は停滞しています。ただしバリュー株は、11 月にこれまでで最高の月間収益をあげました。複数の新型コロナワクチンの導入と接種で、近い将来正常な状況が戻るだろうという楽観も出てきました。バリュー株は通常、景気後退と拡大の転換点で良好なパフォーマンスになります。すでにそれが始まっていると信じる理由もあります。グロース株は来年の収益のおよそ 31倍で取引されていますが、バリュー株はおよそ 18 倍で、われわれはこの大きな差のなかに魅力的なチャンスを見いだしています。
一方、興味深い債券のアイデアは、依然とらえがたいままです。金利は歴史的な低水準にとどまり、社債スプレッドはタイトな状態です。この状況では株式のほうが魅力的な資産クラスに見えます。しかし、われわ
れは、S&P 500 を米国株式市場全体の代用として考える人々には警告するようにしています。S&P 500 は、超大型グロース企業にかなりのウェイトを置いています。指数の 25%以上をわずか 6 社の株式が占めているのは驚きです。指数のリターンの 50%以上がその 6 社によるものです。この少数の銘柄による影響が、インデックスをかなりゆがめています。S&P 500 がこの 1 年で 18%以上上昇したとはいえ、中央値の株式はその半分も上がらず、200 近くの株式がマイナスで、そのうち 120 以上の銘柄が 10%以上も下がっています。
もちろん、この 1 年の懸念をかきたてた主要因のひとつは、大統領選の激しい争いです。選挙結果、その意味合い、そして後始末がさらに緊迫感を生みました。大統領選についてわかっているのは、相手候補に勝たれた大統領候補とその支持者たちには、世界の終わりかそれよりひどい状況（もしそんなものが可能ならですが）がやってくるということです。ただし株式市場はこれまで、選挙の結果にはきっぱりと無関心な態度を保持してきました。どの年も、どちらの政党が勝とうとも、選挙期間中の 70%以上で株価が上昇していますし、5 年、10 年、20 年の期間で見れば、さらにひんぱんに同じことが起きています。ハリー・トルーマン以
降、株式収益がマイナスになったのはわずかに 2 政権（リチャード・ニクソンとジョージ・W・ブッシュ）です。
2020 年 11 月 3 日以降、株式はここ 90 年近くで最高の大統領選ウィークをすごしました。僅差で無効申し立てが起きるような選挙になるとは思われていませんでしたし、一部で予想されていた“ブルー・ウェーブ”も起きませんでした。どうやらこうしたことの組み合わせが、数多くの市場参加者の、こうなるかもしれないという恐れを和らげたようです。
また、（2007～09 年のリセッションの先触れ期とは異なり）心強いのは、金融機関の強さです。FED が最近のストレステストの結果を公表しましたが、大手銀行の資本は最低要件水準を良好に上回り、ローン損失も2 月 3 月に多くの人々（われわれも含め）が恐れていたほど深刻ではありませんでした。このことが多くの銀行に株主への資本還元の柔軟性をもたらしており、銀行の回復力や、現実のストレステストを乗りきる能力を示すプラス材料となっています。
いまだにたくさんの人々が財政的に苦しんでいる世界にありながら、驚くべきことに、消費者の純資産は2

史上最高となっています。これは株式市場の収益によるところもありますが、住宅価格が着実に回復していることも理由になっています。全米不動産協会によれば、協会がカバーする 181 の大都市圏の価格の中央値は第 3 四半期に上昇し、住宅を保有する 67%のアメリカ人がその恩恵を受けています。これに加え、個人の貯蓄率は、消費機会の不足もあり、長期平均を 70%上回っています。この余剰貯蓄や抑圧された需要は、経済への追い風となり、依然として失業中の 1,000 万人が再び働くための、歓迎すべき命綱になるでしょう。
米国企業も、これまでで最大のキャッシュの山の上に座っています。投資、株の買戻し、配当金支払は上昇する見込み大です。
人類には、善行、回復、進歩、変革といった驚くべき能力があります。誰もがひどい目に遭っていると感じた 2020 年でさえ、われわれはすべてに向き合い、たくさんのことをなしとげ、克服してきました。そろそろ安心してもいいころです。消耗させられた 1 年でしたが、希望や明るい見通し、楽観を感じさせることも起きています。
・初めて電力や水道管を使えるようになった人々が、毎日何十万人という単位で、世界中で増えている。
・5 人のニュージャージーのティーンエージャーが、氷の張った池から幼い 2 人の子どもを助けた。
・ナイジェリアの学校から誘拐された 300 人以上の少年たちが、安全に家族のもとに帰ることができた。
・ほかの人々の安全な生活のため、自分の生活を犠牲にしてでも働いてくれている現場作業者や初期対応者がいる。
われわれに投資資産を預け、継続的支援をくださる皆さまに、改めて感謝を申し上げます。
ありがたいことに、2021 年が到来しました！ 新しい年が幸福で安全で豊かなものになるようお祈りしています。

以 上3■投資信託に係るリスクについて
投資信託は、主に国内外の株式や公社債等の値動きのある証券を投資対象とし投資元金が保証されていないため、当該資産の市場における取引価格の変動や為替の変動等により投資一単位当たりの価値が変動します。従ってお客様のご投資された金額を下回ることもあります。
又、投資信託は、個別の投資信託毎に投資対象資産の種類や投資制限、取引市場、投資対象国等が異なることから、リスクの内容や性質が異なりますので、ご投資にあたっては投資信託説明書（交付目論見書・商品説明書）をよくご覧ください。

■投資信託に係る手数料等について[ご投資頂くお客様には以下の費用をご負担いただきます。]■申込時に直接ご負担いただく費用 …… 申込手数料 上限 5.5％（税抜 5.0％）■換金時に直接ご負担いただく費用 …… 信託財産留保額 上限 0.3％
■投資信託の保有期間中に間接的にご負担いただく費用…… 信託報酬 上限 2.035％（税抜 1.85％）■その他の費用 …… 上記以外に保有期間等に応じてご負担頂く費用があります。
詳しくは投資信託説明書（交付目論見書・商品説明書）でご確認ください。
《ご注意》
上記に記載しているリスクや費用項目につきましては、一般的な投資信託を想定しております。費用の料率等につきましては、朝日ライフ アセットマネジメントが運用するすべての投資信託が徴収するそれぞれの費用のうち、最高の料率を記載しております。投資信託に係るリスクや費用は、それぞれの投資信託により異なりますので、ご投資をされる際には、事前によく投資信託説明書（交付目論見書・商品説明書）をご覧ください。
本資料は、朝日ライフアセットマネジメントが、提携先であり、運用を委託しているハリス・アソシエイツ社がホームページに掲載した資料を、同社の情報提供を目的として、日本のお客様向けに日本語に翻訳したものです。したがって、特定の金融商品の勧誘を目的としたものではありません。本文中に特定の銘柄についてのコメントがある場合、当銘柄についての投資の助言や取引の推奨を行うものではありません。また、法令に基づく開示資料ではありません。十分な注意を払い翻訳しておりますが、英文と日本文の内容に相違が生じた場合には、英文が優先するものとします。なお、英文につきましては https://harrisassoc.com/ をご参照ください。資料の記載事項については資料作成時の執筆者の見解であり、将来予告なく変わることがあります。
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