＜ルーミス・セイレス・アンド・カンパニー社コメント＞
2021 年 7 月

金融商品取引業者 関東財務局長(金商)第 301 号
一般社団法人 投資信託協会会員 / 一般社団法人 日本投資顧問業協会会員

インベストメント アウトルック(2021 年 4-6 月期)
世界的な再開プロセスと強いリスクへの選好は、クレジットサイクルの拡大局面を通じてグローバル経済に力を与えているようです。バリュエーションはすでに過去の平均で見て高めに達していますが、経済および企業の収益成長率は依然としてコンセンサスの期待を上回る可能性があると考えています。この環境では、我々はリスクオントレードをためらってはいません。クレジット投資は確かな超過リターンを提供できる可能性があると見ており、株式市場ではさらなる上振れが見られる可能性があります。
マクロドライバー
経済が世界的に再開するにつれて、ソーシャルディスタンスの終わりが近づいています。

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ワクチンの普及によりソーシャルディスタンス策を緩和させることが可能となったため、米国経済は正常化し始めました。ワクチンの流通は米国外でも進んでおり、時期を同じくした世界的な経済拡大につながっています。



景気回復により、2021 年と 2022 年の世界の年間 GDP 成長率は過去のトレンドを上回ると予想します。



需要の急速な回復は、米国の強いインフレデータと一致しています。ただし、需要が供給を上回ったり、供給が制約される問題が発生したりするなど、一部のインフレ要因は時間の経過とともに修正される可能性が高いと考えています。経済が正常化すると、コア PCE インフレ率は1.75％から 2.25％の範囲で推移すると予想します。



労働市場の改善と適度なインフレ期待は、資産購入額の漸減と米国外の超緩和的な金融政策の撤回をもたらす可能性があります。しかし、米国と欧州は利上げからは距離があると見ています。

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我々の見解では、経済の拡大がまだ続く余地のある初期段階にあります。以下の表は、主要なマクロ指標に関するベースケース予想の概要を示しています。

マクロ指標の状況：

ベースケース予想（経済拡大）

グローバルな成長

米国がリードし、世界の他の地域が追いつく

米国インフレ率

徐々に FRB の 2％目標に到達

完全雇用到達時期

2022 年後半

金利引き上げ開始2023 年前半

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米国債利回り

徐々に上昇する

リスク選好

健全さを保つ

米国ドル

下落基調

クレジット市場
タイトなスプレッドは、良好な経営環境とファンダメンタルズ見通しを反映しています。

ルーミス・セイレス社独自のコーポレート・ヘルス・インデックス（マクロ、金融市場、および政策変数の組み合わせにより米国企業の健康を予測する指数）は、現在、歴史的に見て良好で確かな企業の健全性を示しています。これは、クレジットサイクルが拡大しているという我々の見解を裏付けています。

米国と欧州の投資適格債のスプレッドは、引き続き良好に推移すると見ています。良好な運用環境において、米国債に対してプラスの超過リターンの可能性があると予想しています。

コンセンサスを上回る経済および企業収益の成長は、米国および欧州のハイイールド債のスプレッドをさらに縮小させる助けになると見ています。投資適格債に比べてこのセクターのデュレーションが短く、キャリーが高いことが、リターンの可能性を高めるのに役立つと我々は信じています。

米国のレバレッジドローン市場全体は過去のサイクルでは非常に循環的に動いており、経済の再開と正の相関があると見ています。我々はこのセクターに前向きであり続けますが、銘柄の選択が重要なアウトパフォーマンスの推進力になると信じています。

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新興国市場の投資適格とハイイールドのクレジットスプレッドは、現在、パンデミック前のレベルに近づいています。しかし、グローバルな経済拡大が新興国を含むと仮定すると、スプレッドはさらにタイトになり、適度なリターンの可能性があります。



我々の見解では、社債に比べてストラクチャードプロダクツ（仕組商品）のパフォーマンスが低かったことが、このセクターを比較的魅力的に位置付けしています。運輸や商業用不動産など、景気後退からの脱却が遅れている市場の分野でチャンスが見られます。

政府債務と政策先進国市場の利回りは、経済拡大が進むにつれて上昇するように見えます。



金融政策の正常化は、米国で達成されるまでに数年かかりそうです。米連邦準備理事会（ＦＲＢ）のパウエル議長は、8 月下旬のジャクソンホールのシンポジウムで資産購入額の漸減計画を示す可能性があります。

ＦＲＢは 2022 年初頭に資産購入の漸減を開始すると考えています。また 2023 年前半にこのサイクルの最初の利上げを実現すると予想しています。

第 2 四半期の米国債の統合により、利回りは新たな上昇トレンドに入ることが予想されます。10
年債の利回りは年末までに約 1.9％という新しい年初来の最高値に達する可能性があります。
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

我々の見解では、米国債のイールドカーブ（利回り曲線）は傾斜を強める傾向を再開する可能性が高く、カーブのフロントエンド（残存期間の短いゾーン）が固定されたままで、ロングエンド（残存期間の長いゾーン）のイールドカーブは緩やかに上昇します。



世界的な拡大とインフレ期待の高まりは、米国以外の先進国市場で利回りをより高めるのに役立つと見ています。我々は、ワクチン接種の進展とその後の経済の再開を重要な促進要素と見なしています。

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過去には、米国債利回りの上昇は、ソブリンおよび現地通貨建ての新興市場債への逆風を表していました。しかし、現在、経済拡大が世界中に広がるにつれて、特定の国の発展がパフォーマンスを牽引する可能性が高いようです。

通貨
世界的な再開が加速するにつれて、米ドルは下落傾向となるはずです。

世界的な再開は不均一の状態ですが、世界の他の地域は 2022 年に向けて米国に追いつくと見ています。世界的な経済状況の改善と広範な拡大見通しは、米ドルの下落傾向と一致しています。

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世界的な成長期待の改善は、米国以外の資産に対するリスクへの選好をサポートし、こうした環境を促進すると見ています。



ルーミス・セイレス社の外国為替評価モデルは、オーストラリアドルとノルウェークローネが現在米ドルに対してバリューのあることを示唆しています。また新興国市場では、私たちのモデルは、ラテンアメリカの通貨が現在、歴史的に見て安いことを示しています。



各国のファンダメンタルズは異なる速度で進展しているため、新興国市場での国の選択が重要になると考えています。政治的リスクは依然として重要な考慮事項であり、一部の新興国市場ではそのリスクが上昇しているようです。

グローバルエクイティ
株価収益率は縮小する可能性がありますが、それでも価格は上昇する可能性があります。



他の多くの資産クラスと同様に、株式のバリュエーションは現在、経済の回復と企業収益の軌道について強い楽観主義を示しています。それでも、株価指数は、もっぱら利益成長率によって動くとしても、幅広い進展を続けることができると我々は信じています。



ファンダメンタルズが株価指数に織り込まれたポジティブな期待に追いつくため、株価収益率の倍数は縮小すると予想されます。



我々の見解では、世界的な株価上昇が、徐々に上昇する金利環境によって脱線させられる可能性は低そうです。たとえ長期金利が上昇傾向にあるとしても、基礎となる経済力は、収益と株式市場を押し上げる可能性があります。

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

その規模は不均一ながらも、世界経済全体の循環的な好転は、株式市場のほとんどのセクターを支えてきました。金融、素材、産業などの従来のバリュー志向のセクターは、堅調な収益成長を背景に引き続き好調に推移する可能性があります。

2021 年前半に遅れをとった後、グロース志向のセクターは短期的にはバリューセクターに追いつく可能性が高いと考えています。長期的には、グロースがアウトパフォームすると予想しています。テクノロジーセクターの長期的な成長ストーリーは変わりないと我々は信じています。

潜在的リスク
この拡大を脱線させるには、外的ショックや政策の誤りが必要になるだろうと我々は考えています。

新型コロナウイルスの変異種は依然として懸念されていますが、ワクチン接種の競争は、新しい症例を低く抑え、入院の必要性をさらに低く抑えるのに役立つと見ています。



初期のパンデミックスタイルの都市封鎖に戻ることは世界の大部分でありそうもないと考えています。それはさらなるパンデミックによって引き起こされる経済的損害と困難の可能性を減らすと見ています。

世界はインターネットの機能にますます依存するようになっています。サイバーセキュリティ攻撃は、消費者、企業、政府を脅かします。国のインフラに対する大規模なハッキングはテールリスクであると考えていますが、それらは広範な経済拡大を妨げる可能性があります。

世界は貿易を通じて結びついているため、地政学的紛争は一般に商取引への脅威を表しています。長期的なサプライチェーンの混乱は、企業の利益率を損なう可能性があります。

資産購入の漸減は、段階的に行われ許容される可能性が高いと考えています。我々のサイクルの見方に対する主なリスクは、インフレが脅威ではない状態にあるときに、金融政策が早すぎる利上げにシフトした場合です。

経済拡大とリスクオントレードは今後も続くと信じていますが、その一方、外部からのショックや政策ミスのリスクがあることを認識し続けています。

クレイグ・バレール
ルーミス社 バイス・プレジデント､シニア・マクロ・ストラテジー・アナリスト

本資料は情報提供のみを目的として提供されるもので、運用上のアドバイスを目的としているものではありません。ここに含まれる見解や予測は著者の定性的判断および仮定を反映したもので、必ずしもルーミス・セイレス・アンド・カンパニー社（以下、ルーミス社）の見解を示したものではありません。実際に起きることは予測と違うものになるため、市場が予測通りの動きをすることを保証することはできません。本資料の情報はルーミス社のいかなる投資戦略や運用商品の実際あるいは期待されるパフォーマンスを表すものではありません。第三者から入手したものを含め信頼できると判断した情報を元に作成しておりますが、その正確性を保証することはできません。本資料における見解は今後予告なしに変更することがあります。

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■投資信託に係るリスクについて
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2021-0７-31

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