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労働市場における変革
新たな時代の勝者と敗者

新型コロナウイルスの感染拡大は労働市場を混乱に陥れた。わずか数週間のうちに、世界中で何億人もの労働者が、収入減少や失業に見舞われた。
一方、こうした差し迫った危機によって、世界の労働市場や経済の再形成に大きな影響を及ぼす以前から進行していた4つの長期的な構造変化が見えにくくなっていることも事実である。

労働需給の構造的なミスマッチは既に顕在化しており、今後さらに加速する可能性がある
今後は、人口動態の変化、急速なテクノロジーの進化、生産拠点を国内に回帰させる動きの復活などにより、労働需給の構造的なミスマッチが増加しやすい環境が生じると予想される。こうした中、特に以下2つの領域で顕著な労働需給のミスマッチが生じる。

人口動態の力強いトレンドによって形成される新たな労働市場は、国や地域によって大きく異なるものとなるだろう
a. 北米と欧州における労働者の全体的な減少および急速な高齢化は広く知られているが、これと同時に企業の高齢化も起こっていることはあまり認識されていない。基本的に、労働者と企業の二重の高齢化は、新規事業形成、起業家精神、イノベーションにマイナスの影響を与えるだけでなく、大企業への集中が進むことにもなる。
b. 東アジアと南米では、人口ボーナス期から人口動態悪化期への移行が進み、これが経済成長と財政の両面において足枷となるだろう。最も顕著な逆転現象が表れているのは中国であり、今後2050年までの間に2億人をはるかに超える生産年齢人口の減少に直面すると予測されている。
これは、現在の米国の全生産年齢人口に匹敵する規模である。
c. 対照的に、南アジアとサハラ以南のアフリカでは、労働力の大幅な増加が予想されている。しかし、同地域における多くの国では、制度面の脆弱性、不十分なビジネス環境、人的資本の質の問題、気候災害などによって、人口ボーナス享受の可能性が脅かされている。

a. オーストラリアにおける配管工や欧州における再生可能エネルギー関連従事者の慢性的な人手不足、中国における高い若年者失業率などは「教育のミスマッチ」の好例である。推計によると、世界で約10億人の労働者が、教育水準に合致しない仕事に就いている。

Exhibit 5 - 1 column

特定の国における過剰教育労働者と過少教育労働者の割合
過剰教育80%

過少教育70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%

ドイツ

米国

ベトナム

南アフリカ

パキスタン

エチオピア

出所︓国際労働機関、2023年8月現在。

PGIM | EXECUTIVE SUMMARY | THE TRANSFORMATION OF LABOR MARKETS 1

b. ドイツでは30万人以上の看護師の求人があるが、ブラジルでは10人に1人の看護師が失業している。これは、労働力に対する需要と供給が地理的に離れて生じる「地理的ミスマッチ」の顕著な例である。国内の地理的ミスマッチも、同様に懸念される。1980年代には労働者の約３分の１が仕事のために引っ越していたが、現在では５％程度まで減少している。

テクノロジーと労働の複雑な関係は、新たな段階を迎えている
投資家にとって重要なことは、ヒーローと悪役の物語として考えるのではなく、テクノロジーと雇用の相互作用について、3つの重要なポイントに注目することである。
a. 企業の無重力化は、雇用と賃金の二極化につながっている。
例えば、テクノロジー、金融、科学などの比較的高賃金の職業と、食品加工、物流、介護などの比較的低賃金の職業において、新たな雇用が同時に生まれている。
b. 新しいテクノロジーが雇用を奪うことへの懸念が盛んに報道されているが、過去の事実を検証してみると、そういった懸念は行き過ぎたものだと考えられる。実際、新しいテクノロジーは、雇用を奪うというよりも、仕事を置き換え、仕事の内容を変化させる傾向がある。
c. AIに代表されるテクノロジーの新しい波は、モノづくりの自動化という領域をはるかに超越し、法律、金融、医療、教育などのサービス産業を破壊している。

投資家が過小評価している、グローバル化減速の3つの側面︓
世界の労働市場は重大な転換点を迎えている。グローバル化の「黄金時代」には、製造業におけるアウトソーシング、国際貿易の急拡大、多国籍サプライチェーンの複雑化などが見られた。しかし、1990年代～2000年代の数十年間にわたって隆盛を極めた黄金時代は終わりを告げようとしている。これに関しては、投資家は特に以下のような重要な側面について留意する必要がある。
a. 自国第一主義的な政治発言にも拘わらず、移民はサプライチェーンや世界貿易ほど大きな影響を受けていない。

b. コロナ禍後のサプライチェーンは、新たな労働需 要を生み出し、労働市場のミスマッチを悪化させ る可能性がある。コロナ
禍はグローバル・サプライチェーンを（i）より弾力的で多様性のある、多地域にまたがるサプライチェーンと、（ii）経済的論理の変化または政府の介入により、自国市場に回帰するサプライチェーンとに二分することにつながった。
c. 資本効率だけが重視される時代が終わり、特に米国を中心とした一部の国では、労働者の交渉力が復活する兆候が見られている。多くの国で生産年齢人口が減少する中、米国と欧州の製造業およびサービス業においてストライキや労働交渉が頻発していることからも、労働者の交渉力の高まりを示す初期的な兆候が見られている。
投資家にとって、世界の労働市場の再構築は、賃金、生産性、経済成長、失業率、インフレ、財政赤字に影響を与え、産業別や国別の勝者と敗者の勢力図を塗り替えることにつながり得るため、注目すべきである。
国際的な人材が不可欠な時代に外国生まれの労働者の比率
英国

米国

ドイツ

18%16%
14%
12%
10%
8%
6%
2007

2012

2017

2021

出所︓英国国家統計局、米国労働統計局、ドイツ連邦統計局、2023年8月現在。
注記︓1960～2020年までの平均純移民数が最も多かった5ヵ国（米国、ロシア、カナダ、ドイツ、オーストラリア）の合計。

PGIM | エグゼクティブ・サマリー | 労働市場における変革2

労働市場における変革

マクロ環境の再構築
投資家は、将来のインフレ、経済成長、財政支出に対してどのような影響を予想すべきだろうか︖
1. 労働市場における新たな潮流はインフレをもたらす可能性が高い
我々は、高齢化が進むことにより、ほとんどの経済においてインフレも進むとみている。また、グローバル化の勢いが大きく後退し、多くの国において労働力が減少しつつあることを踏まえると、日本のディスインフレは、今後の定説と捉えるべきではないと考えている。

2. 新時代の労働市場は、経済成長率と潜在成長率の低下をもたらすだろう
生産年齢人口の減少に苦しむ国々は、これを放置した場合、いくつかの理由により潜在成長率も実際の成長率も低下する可能性が高い。一点目の理由として、全体的な生産性は高齢化とともに低下する傾向があることが挙げられる。労働人口の高齢化は、投資、イノベーション、技術進歩といった潜在成長力に与える影響が大きい分野に悪影響を及ぼす。二点目の理由として、総労働時間の減少を補うために生産性を向上させない限り、これが全体的な成長に悪影響を及ぼす可能性が高いことが挙げられる。
3. 扶養比率の上昇は、特に新興国において財政予算を圧迫する
多くの新興国は急速な高齢化を迎えるが、同様の人口動態の変遷をたどった多くの先進国に比べ、資産や財政の水準は低い。扶養比率の急上昇に直面し、厳しい財政状況にある新興国は、深刻な財政危機に晒されると考えられ、これが今後の大きなリスクとなり得る。我々の分析によると、こうしたリスクに最も脆弱な国として、ブラジル、ハンガリー、中国、チュニジア、マレーシアなどが挙げられる。

各国は高い財政債務と急速な高齢化に直面している
EMBIGDインデックスに含まれる国

扶養比率︓2050-2023年（高いほど高齢化が早く進む）

35

扶養比率（平均）

対GDP負債比率（平均）

すでに多額の負債を抱えていることに加え、今後は扶養比率が高まる
中国

25
ハンガリー

ブラジル

15チュニジアマレーシア

5-5-15-25354555

6575

85

対GDP負債比率（2023年）
出所︓Perasso and Doppelt, "Greying and Greening Across Emerging Markets," PGIM、2023年8月現在。
注記︓EMBIGDはJ.P. Morgan Emerging Markets Bond Index Global Diversifiedを使用。
* 扶養率とは、生産年齢人口（16～64歳）に占める高齢者（65歳以上）と若年者（0～15歳）の割合を指します。

PGIM | エグゼクティブ・サマリー | 労働市場における変革3

労働市場における変革

新たな労働市場の勝者と敗者労働市場を再構築する構造的な力が、業種や国を問わず、次世代の勝者と敗者を決定すると考えられる。
「人口動態は対処のしようがない」とよく言われるが、投資家にとって、勝者と敗者は予め決まっているわけではなく、政府および企業による対応と行動の質に大きく左右されるということを理解することが重要である。
業種別の勝者と敗者上の労働者が職を失うと予想されている。

労働市場の変化が様々な産業に及ぼす影響を理解する上で、次の2つの要素が特に重要だと考えられる。

2. 新しいテクノロジーと人口動態が主要産業の雇用を促進する
我々は、今後4つの産業が力強い成長を遂げ、労働需要が最も高まると考えている。これにより、欧米において1,300 万人の雇用が追加されると試算されている。しかし、新しい地域において労働需要が高まる中、これら産業における旺盛な労働需要によって、既に不均衡の状態にある専門的なスキルを持った労働者に対する需給のミスマッチがさらに増幅されるとみられる。

1. 従来型産業では、テクノロジーが労働力を代替する可能性が高い
幾つかの業種が、新たな技術革新の波に最も脆弱であると想定される。テクノロジーの進歩により生産性が向上し、必要とされる労働力が減少することから、欧米だけでも3,000万人以
欧米の先進的および後発的な業種における今後の雇用見通し
全国平均を上回る/下回る雇用の成長率（2022～2031年）-10%米国の平均

-5%

5%10%

再生可能エネルギー
高齢者介護
半導体チップ & コンピュータ・システム
サイバーセキュリティ
農業
基礎製造業「従来型の」メディア &通信 行政サービス
-25%

-15%

-5%

EUの平均

5%

15%

25%

50+%

再生可能エネルギー
半導体チップ & コンピュータ・システム
高齢者介護

基礎製造業
行政サービス農業
出所︓PGIMテーマ・リサーチ、ブルッキングス研究所、欧州職業訓練開発センター、欧州委員会、米国労働統計局、2023年8月現在。
注記︓数値は、米国労働統計局と欧州職業訓練開発センターによる就業者数の見通し、および欧州委員会による再生可能エネルギー関連雇用の増加見通しに基づく。

PGIM | エグゼクティブ・サマリー | 労働市場における変革

4国別の新たな労働ダイナミクスを評価するフレームワーク
各国がどのように労働市場の大きな構造変化に対処していくかを理解するため、我々は以下に焦点を当てて各国を多面的に評価した。
a. 労働供給︓現在の移民政策が及ぼす最終的な影響を含む、生産年齢人口の増減見通し
b. 労働の質︓各国における労働力のスキルと教育の水準、およびグローバルな人材を活用できる能力
c. 政策環境︓各国の政策が、労働市場および資本市場の機能をどの程度促進するか
アジアにおいて恩恵を受ける国と逆境に晒される国
労働の質

労働供給

国

WAP

WAPの変化移民

人的資本

人材の競争力

政策環境
生産能力

ビジネスのし易さ

シンガポール韓国

恩恵を受ける国 ニュージーランド
オーストラリアマレーシア
インドネシア

逆風に晒される
フィリピン
可能性のある国

パキスタン

EMEA（欧州・中東・アフリカ）において恩恵を受ける国と逆境に晒される国
労働の質

労働供給

国

WAP

WAPの変化移民

人的資本

人材の競争力

政策環境
生産能力

ビジネスのし易さ

スウェーデンスイス

恩恵を受ける国

英国
イスラエル
UAE
サウジアラビアイタリア

逆風に晒される
ギリシャ
可能性のある国

ナイジェリア

米州において恩恵を受ける国と逆境に晒される国
労働の質

労働供給

国

WAP

WAPの変化移民

人的資本

人材の競争力

政策環境
生産能力

ビジネスのし易さ

カナダ
米国

恩恵を受ける国 チリ
コスタリカ
コロンビア
ブラジル

逆風に晒される ペルー
可能性のある国 アルゼンチン
パラグアイ
出所︓PGIMテーマ・リサーチ、世界銀行、INSEAD、ハーバード大学成長研究所、2023年8月現在。
注記︓WAPは現在の生産年齢人口を意味します。

PGIM | エグゼクティブ・サマリー | 労働市場における変革

5さらに細かい州/都市レベルでの検証
インフラや不動産などに投資している一部の投資家にとっては、国別の検証だけでは不十分かもしれない。特に多くの人口や多様な経済圏を有し、地域や都市によって勝者と敗者が大きく異なるような国に投資する場合、よりきめ細かい視点での検証が有効となるだろう。
今後10年間で労働需給のミスマッチがどのような道筋を辿るかをさらに理解するために、我々はブルッキングス研究所のワークフォース・オブ・ザ・フューチャー・イニシアチブ（Workforce of the Future Initiative）と協業して検証を行った。この検証では、どの州や都市が、再生可能エネルギーや半導体チップ製造などの将来的な先進的産業に最も適合したスキルを持つ労働力を既に有しているかを調査した。さらには、今後数年間にわたって投資を呼び込みこうした先進的産業への転換が容易に行える地域はどこなのかを検証している。
新しい産業の台頭は全米各州に様々な機会をもたらす

機会低高

出所︓PGIMテーマ・リサーチ、ブルッキングス研究所、2023年8月現在。

レポートを読む 

PGIM | エグゼクティブ・サマリー | 労働市場における変革6留意事項 1
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PGIM | エグゼクティブ・サマリー | 労働市場における変革

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