わかる ESG投資
第4回 （全4回シリーズ）

予想を大きく超えて拡大する
世界のESG投資

社会的責任投資フォーラム会長 荒井 勝

海外の投資家を中心に、ESG（環境・社会・ガバナンス）の視点は必須要件となりつつある。日本でもスチュワードシップ・コードが導入され、投資機関と企業の対話が本格的に始まろうとしている。フロンティア・レポートでは、今年度4回にわたり、社会的責任投資フォーラム（JSIF）会長の荒井勝氏にESG投資について解説していただく。今回は、そのシリーズ第4回目である。

※1※1

SRIというと日本では今でもSocially
Responsible Investmentと考えて社会的責任投資と訳すことが多いが、海外では2000年ころからSustainable andResponsible Investment を意味するように変化している。企業と社会のsustainabilityやその関係性が重要になってきた変化を反映している。

世界各国のサステナブル投資フォーラム(SIF)が協力してサステナブル投資の状況をまとめたGlobal Sustainable Investment Review（GSIR）2014がまもなく発表される。この報告書は2012年版が１回目であり、今回が２回目となる。2年に1回発行される予定である。日本部分の数値と文章を社会的責任投資フォーラム（JSIF）が担当し、最終的に送られてきた原稿を筆者がチェックした。
今回の原稿を読むと、日本のサステナブル投資が遅々として進まない中で、世界のサステナブル投資、中でもESG投資は予想を超えるスピードで急拡大している。
セミナーや大学の講義で過去２年間は、ESG投資は世界合計で約630兆円あり、こサステナブル投資資産残高の地域別比率

アジア 0.2%
豪州/NZ 0.8%
カナダ 4.4%

米国
30.8%

投資の拡大速度は私の予想を超えており、強調しなくてはならないと考えている。

US$21.4
trillion 欧州

注目すべき点出典：Global Sustainable Investment Review 2014, Global
Sustainable Investment Alliance

世界のサステナブル投資と分類
ネガティブ（除外）・
スクリーニング
ESG投資2（ESGインテグレーション）
エンゲージメント・
3議決権行使

14 規範に基づく投資

2012年

単位：ドル

2014年

12→14年8兆2800億 14兆3900億 1.7倍版スチュワードシップ・コードが昨年導入され、コーポレートガバナンス・コード

4兆5890億 7兆 450億 1.5倍もまもなく導入されるので、こうした投資の拡大が予想される。）

3兆 380億 5兆5340億 1.8倍
9990億

9920億 1.0倍

6 持続可能性テーマ投資

700億

1660億 2.4倍

860億

1090億 1.3倍

7インパクト/
コミュニティ投資

出典：Global Sustainable Investment Review 2014に基づき著者が作成

6GSIR2014では以下の点に注目して頂きたい。
• サステナブル投資全体の規模は、2012年の13兆 3,000 億ドルから2014 年には21兆 4,000 億ドルと、1.6 倍になっている。東京証券取引所の規模と比べると4.8 倍だ。さらに、集計対象となった国や地域の全運用資産額に占めるサステナブル投資の比率は、2012年の21.5％から2014 年には30.2％へと拡大している。
（GSIR2014より）「•ESG 投資（ESGインテグレーション）」は、2012年の5 兆 9,350 億ドルから2014 年には12兆 8,540 億ドルへ2.2倍に拡大している。円換算すると約1,530兆円規模である。ドル/ 円為替レートの円安の影響もあるとはいえ、東京証券取引所の2.9 倍規模となっている。
• 「エンゲージメント・議決権行使」をする投資は、2012年の 4 兆 5,890 億ドル（日本でも日本から7兆 450 億ドルと1.5 倍になった。欧州での伸びが大きい。

5兆9350億 12兆8540億 2.2倍

ポジティブ/ベストイン
クラス・スクリーニング

5と紹介してきた。
これからは新しい数字を使うことになるが、サステナブル投資の拡大、とくにESG

63.7%

分類の規模は東証証券取引所に上場する企業の時価総額である約 450 兆円を超える

The FRONTIER REPORT Vol.47• 「ネガティブ・スクリーニング」（好ましくない銘柄の除外）が 8 兆 2,800 億ドルから14 兆 3,900 億ドルへ1.7倍に伸びた。近年では ESG 投資の伸びが大きいが、ネガティブ・スクリーニングもかなり伸び、差は縮まったものの順位は変わらなかった。

•「ポジティブ/ベストインクラス・スクリーニング」（優良とされる銘柄に投資）が減少した。この点については是非とも注目してほしい。他のカテゴリーが大きく伸びる中で、唯一減少したカテゴリーであり、規模も9,920 億ドルとサステナブル投資全体に占める割合は 4.6％に過ぎないものとなっている。このカテゴリーは、環境・社会・ガバナンスなどの基準で優れた企業を選び投資する方法であり、2000 年頃にスタートした DJSI やFTSE4Good指数などの責任投資指数などはこの方法を採用している。

欧州・米国のESG投資拡大
6,000,000
5,000,000
4,000,000
3,000,000
2,000,000
1,000,000
05,232,120
3,164,066
2,810,506

639,149

1,024,925

7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0

6,200

1,704

2,123

2,554

3,314

2005 2007 2010 2012 20142005 2007 2009 2011 2013
ESG Integration

ESG Incorporation

エンゲージメント・議決権行使の拡大

サステナブル投資指数への誤解
日本では、ポジティブ/ ベストインクラス・スクリー
ニングによる投資方法がサステナブル投資の代表的なものと今でも多くの人が考えているようだが、DJSIなどのサステナブル投資指数はメインストリームの投資家にとっては使いにくい。サステナブル投資指数は、優良とされる銘柄を選択して、そうした

3,275,930
3,500,000
2,000
3,000,000
1,500
1,762,687
2,500,000
1,668,473
2,000,000
1,000
1,351,303
1,500,000
728,837
1,000,000
500
500,000 118,000002002 2005 2007 2009 2011 2013Engagement and Voting Strategies

1,497 1,536448703

1,716739

2003 2005 2007 2010 2012 2014
Shareholder Advocacy
出典：Eurosif USSIF 資料に基づき著者が作成

銘柄全体の値動きを、基準時点と比較できるよう指数化したものである。一方で、ESG投資（ESGインテグレーション）では、各企業のさまざまなESG項目を詳細に評価・データ化して、銘柄選択する際に通常行う財務項目等の評価に加えて、投資決定プロセスに組み込む。この二つでは利用方法が大きく違う。私自身は大和投資信託の運用本部長としてDJSIやFTSE4Good指数を運用に使ったことはない。サステナブル投資指数から得られる投資情報は、指数に組み入れられている銘柄名と指数全体の値動きに限られる。このため、通常行っている投資の決定方法と融合 (統合)させるには情報が不十分である。これが、私が利用しなかった理由である。なお、FTSE4Goodの現在のESGレーティングの元となる環境レーティングがスタートした際には、この環境レーティングを使ったファンドをいち早く設定した。環境レーティングは指数とは異なり、評価対象全企業の環境への取り組みを詳細に評価したデータが利用可能だったからだ。

ESG投資（ESGインテグレーション）という投資方法は2006 年以降に世界で広まったが、2004 年に責任投資ファンドを設定した当時から、私は責任投資指数の考え方ではなくESG投資と同じ投資方法を考えて採用していたことになる。

急務となる企業の情報開示取り組み
日本では、立ち遅れた年金基金などの機関投資家によるESG投資への取り組みを本格的に進めなくてはならないが、同時に、あるいはそれ以上に日本企業の情報開示を海外の公的年金基金などの大手機関投資家に理解されるものとすることが、日本経済や産業、そしてなによりも個別企業にとって急務となっている。GSIR 2014 の集計結果はこれまで以上にそうした状況が進んでいることを示している。
まずは、投資家の立場から考えて、企業が開示すべき項目で不足している点を改善しなければならない。もっとも、これは第一段階に過ぎない。最近表彰を受けた日
本企業の統合報告書であっても、投資家の立場から見ると、欠けている視点がある。これではせっかくのIIRCの原則や内容要素も単なるチェックリストとなりかねないと危惧している。これまでの CSR 報告書作成の延長線上で考えていては、その解は見つからない。
日本企業の情報開示では、何が本当の課題であるのかをまずは理解して、その考え方を社内に浸透させ、取締役会も巻き込んで開示を改善することに取り組む事が日本企業にとり急務と考えている。開示を改善することで、世界の投資家から高く評価される日本企業が一社でも増えるよう願っている。

荒井 勝
社会的責任投資フォーラム会長
企業価値リサーチ・インスティテュート
代表理事㈱イースクエア特別顧問

FTSE4Good政策委員会メンバー・基準小委員会メンバー

CDP Japanアドバイザリーグループ委員
エコステージ協会第三者評価委員

大 和 証 券 を 経て、大 和 証 券 投 資 信 託委託勤務。主に運用業務に携わり、取締役 兼専務執行役 員･運用本部長、顧問を 経て、2012 年退 任 。責任 投 資に2003 年よりかかわる。投資信託・責任投資に関する執筆多数。

Copyright © E-Square Inc.

7