NPO法人
日本サステナブル投資フォーラム
H:20

H:30

H:40Investment Forum
Japan Sustainable

CFA協会・GSIA・PRIによる責任投資⼿法の定義統⼀の背景
2024年4⽉22⽇
NPO法⼈ ⽇本サステナブル投資フォーラム会⻑ 荒井 勝Copyright @ 2024 JSIF

わが国のサステナブル投資残⾼ 537兆円に
単位：兆円
前年⽐+8.9%
514

336

537
493

310

231

136

26
2015

56
2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

参考︓東証プライム市場時価総額(2023年6⽉末）︓802兆円
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出典：日本サステナブル投資フォーラム1

サステナブル投資残⾼

2023年
537,590,817
65.3％
63

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出典：日本サステナブル投資フォーラム2

資産クラスごとのサステナブル投資残⾼
単位︓兆円

400,000,000

400
350

350,000,000

300

300,000,000

250

250,000,000

200

200,000,000

150

150,000,000

100

100,000,000

50

50,000,000

0
2016

2017

2018

株式Copyright @ 2024 JSIF

債券

2019

PE

2020

不動産ローン

2021

2022

2023

その他

出典：日本サステナブル投資フォーラム3

サステナブル投資 地域別資産残⾼

サステナブル投資資産の地域別（現地通貨建て）伸び率

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2014-2022

出典： Global Sustainable Investment Review 2014、2020を基に荒井が作成

4サステナブル投資資産の総投資資産に占める割合2014-2022

地域別サステナブル投資資産⽐率
2022

⽇本

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出典： Global Sustainable Investment Review 2014、2020を基に荒井が作成

5

責任投資・サステナブル投資の変遷
S

R

IIC S

1920年代(宗教的)社会倫理的動機に基づく投資

1960~ 80年代

社会運動 （⼈権· 労慟· 環境）に基づく投資

サリバン原則

国連環境計画（UNEP 1972年発⾜）CSRの技術論的 ·実証理論的研究

1983年

国連「環境と開発に関する委員会」（ネガティブ・スクリーニング）R

CSRの規範理論研究

EIRIS設⽴

Our Common Future「持続可能な開発とは、将来世代のニーズを犠牲にすることなく、現在のニーズを満たす発1980~ 90年代展」

株式市場の機関投資家化現象
コーポレートガバナンスの浸透

1990年
1992年

1990年代
国連環境計画・⾦融イニシアティブ発⾜Sustainalytics(Jantzi Research)設⽴(1993年)

1996年

CSRと企業評価

oekom設⽴

LEED (⽶国グリーンビルディング評価・認証）

1997年

ISO14001
GRI
Triple Bottom Line

Dow Jones Sustainability Index
1999年

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⽇本でエコファンドの設定

出典：荒井作成

6

責任投資・サステナブル投資の変遷
S
2000年

英国年⾦法改正RIIIC SR

年⾦基⾦による責任投資

国連ミレニアム宣⾔(MDGs)（ポジティブ・スクリーニング）

国連グローバル・コンパクト

FTSE4Good Index
2001年

CASBEE（⽇本グリーンビルディング評価・認証）

2002年

CDP設⽴、 Vigeo設⽴

2003年

⾚道原則

2006年

国連責任投資原則（PRI ）＝ ESG投資

2010年

英国・スチュワードシップ・コード

⽇本︓CSR元年（ESG インテグレーション）
IS0 26000 、国際統合報告評議会(IIRC)

2011年
2012年

英国︓CSR担当⼤⾂任命

CSV (マイケル・ポーター）
持続可能な保険原則 (PSI)

第２次安倍内閣発⾜

持続可能な取引所イニシアティブ(SSE)
2013年

2013年11⽉、公的年⾦等の運⽤⾒直しの⽅針

2014年

⽇本版スチュワードシップ・コード
伊藤レポート

2015年

コーポレートガバナンス·コード
GPIFのPRI署名（⽇本のESG投資本格化）

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出典：荒井作成

国連持続可能な開発⽬標(SDGs)

7

環境・社会・ガバナンスを考慮するESG投資が⽣まれた背景
国連環境計画
発 ⾜

ＵＮＥＰ

1972年 国連⼈間環境会議 ストックホルム「⼈間環境宣⾔」

⾦融イニシアティブ
発 ⾜
⽬ 的発 ⾜⽬ 的

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ＵＮＥＰ ＦＩ

1992年 リオ地球サミット
⾦融業務における環境および持続可能性に配慮した
ベスト・プラクティスを追求し、これを普及促進する

責任投資原則環境をグローバルな課題と認識

⾦融が関わるべき課題

Principles for Responsible Investment

2006年UNEP FI と UN Global Compactが主導
個⼈投資家・機関投資家に、環境、社会、企業統治（ＥＳＧ）の基準を含む全てのリスクや機会を⼗分に評価できる共通の枠組みを提供し、⻑期的な投資成果とより持続的な⾦融市場を実現する
出典: PRI資料から荒井作成

投資家が関わるべき課題

8

ESG投資とPRIができるまでのサステナブル投資の違いは︖
年⾦基⾦などメインストリームの投資家にESG投資が広まるきっかけ

ESG投資

ESG Integration

通常の投資プロセスにESG情報(評価)を組み込むこと⇨ 年⾦基⾦などでESGを考慮した運⽤が可能に（フィデューシャリー・デューティ、プルーデントマンルールに反しない）

ESG投資以前のサステナブル投資
ESG評価のみによる企業のスクリーニング（年⾦基⾦などの運⽤で通常考慮される財務分析などの投資分析のプロセスが考慮されていない）
Ø

フィデューシャリー・デューティー（受託者責任）やプルーデント・マン・ルール（思慮深い投資家の原則）を考慮していないØ
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⾮財務情報のみによる企業スクリーニングのみ（財務情報などが考慮されていない）
出典：荒井作成

9FTSE4Good改訂の変遷と新基準導⼊

2001年7⽉
FTSE4Good指数 発⾜

LIBOR⾦利
不正操作問題証券監督者国際機構（IOSCO)による
Principles for Financial Benchmark
July 2013 指数の透明性

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アンケートによる企業による開⽰情報

ESGデータ収集

からESGデータ収集
出典:FTSE4Good資料を基に荒井が作成

10

Chairman of the Global Reporting Initiativein achieving long-term, sustainable
investment returns.

Quote from article by Pauline Skypala,Financial Times, Get with the zeitgeist andembrace ESG, Published: March 6 2011

サステナブル投資︓2001年と2011年の違い

倫理的動機

何が企業の活動？
銘柄除外
売

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却

投資主導

企業⾏動はサステナブルか？
銘柄組⼊
スチュワードシップとエンゲージメント

価値感

企業価値

SRI
スクリーニング

ESG要因の統合

出典:FTSE4Good資料を基に荒井が作成

11

責任投資レーティングFTSE4Good ESG Ratings
ESG
（１）

ピラー
（３）

テーマ
（１４）

ｲﾝｼﾞｹｰﾀｰ（３１０）✓ 気候変動環境✓ ⽔の使⽤

サプライチェーン

⽣物多様性✓ 汚染・資源✓ 健康・安全E

SG社会

レーティング✓ 労働基準✓ ⼈権・コミュニティ

サプライチェーン

✓ 顧客責任
企業ガバナンス
ガバナンス

リスク・マネジメント
納税の透明性腐敗防⽌

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出典:FTSE4Good資料を基に荒井が作成

12

機関投資家は企業のESG情報をどのように利⽤するか
ESG情報の使い⽅ 5つの利⽤⽅法
u

パッシブ運⽤（指数連動型運⽤）

uクウォンツ運⽤•uコンピュータモデル

アクティブ運⽤•••

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スクリーニング
クウォンツリサーチ
企業調査アナリスト

u クウォンツリサーチ・運⽤での利⽤• 企業の定量的判断• ポートフォリオの最適化での利⽤
ü 銘柄選択ü 業種分散ü ベンチマーク⽐較
u 企業調査アナリストによる利⽤• 企業の定性的判断• 企業の中⻑期的将来性の判断• DCF法に組み込む
出典:荒井作成

13

企業の将来価値判断に必要な情報は︖

財務結果ではなく結果を⽣み出す
資源･資本・システム･活動などの情報
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出典：荒井作成

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EU Taxonomy と SFDR

CSDR
CSRD

Corporate Sustainability Reporting Directive

EU Taxonomy• グリーンの定義
environmentally sustainableeconomic activities• グリーンな売上割合の開⽰要請• 企業による「グリーン」を含む
サステナビリティの開⽰

SFDR
Sustainable Finance Disclosure Regulation• 投資会社等による⾃らの「グリーンの」を開⽰• 販売する⾦融商品が「グリーン」であることを開⽰
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出典︓EU諸資料より荒井作成

15

EU タクソノミー

6つの環境⽬標と4つの判定基準「サステナブルな経済活動」と判定されるには、環境⽬標のうち１つ、また判定基準全てをクリアする必要がある

6つの「環境⽬標」
1. 気候変動の「緩和」
2. 気候変動への「適応」
3. ⽔と海洋資源の持続可能な利⽤及び保全
4. サーキュラーエコノミーへの移⾏
5. 環境汚染・公害の防⽌及び抑制
6. ⽣物多様性と⽣態系の保護及び回復

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4つの「判定基準」
1. 6つの環境⽬標の1つ以上に、実質的な貢献をしている
2. 6つの環境⽬標のいずれにも、著しい害を及ぼしていないか（DNSH︓ Do No Significant Harm)
3. 国連のビジネスと⼈権に関する指導原則のような社会的な「最低限のセーフガード」(Minimum Safeguards)を満たしているか
4. EUのサステナブルファイナンスに関するテクニ
カル・エクスパート・グループ（TEG）が開発した「技術的スクリーニング基準」を満たしているか

出典︓EU諸資料より荒井作成

16

SFDR ⾦融商品のグリーン度 3分類
EUではサステナブルファイナンス開⽰規則 (SFDR)を導⼊
以下の開⽰義務を明確化︓① ⾦融機関の組織全体のサステナビリティリスクに関する⽅針開⽰、② ⾦融商品ごとに環境・社会に関する情報開⽰
欧州での現状*SFDR ⾦融商品の3分類
第6条
第8条

第9条

Ø 第8条、第9条に該当せずESG特性を促進しないØ 環境または社会あるいは両⽅を促進する
環境や社会をどのように考慮しているか開⽰が求められるØ サステナブル投資を⽬的とする
明確で測定可能なサステナブル投資⽬標を設定した

2023

Q4

サステナブルではない

41.0%

ライト・グリーン

55.5%

ダーク・グリーン

3.5%

インパクト投資戦略のファンドが該当
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出典︓EU諸資料より荒井作成
Review*Morningstar SFDR Article 8 and Article 9 Funds: Q1 2023 in

17さまざまなフレームワークとスタンダード間の調整が進む• Corporate Reporting Dialogue (CRD)︓ 2014年６⽉にIIRCが招集してスタート• 2021年6⽉ IIRCとSASBがひとつの組織に (Value Reporting Foundation)• IFRSがサステナビリティ情報（ESG情報）の開示基準の策定について検討

Copyright @ 2024 JSIF

出典：CRD資料より荒井作成

18

Copyright @ 2024 JSIF

出典︓VRF資料より

19

IFRS財団とFASF（財務会計基準機構）

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出典︓SSBJ設⽴準備委員会資料より20

ESGポートフォリオ構築プロセス（例）Copyright @ 2024 JSIF

出典:大和アセットマネジメント「カーボンZERO]目論見書より

21

ESGポートフォリオ構築プロセス（例）投資ユニバースの決定
株式市場に上場している企業数:約50,000社
MSCI ACWI構成銘柄:約3,000銘柄
50カ国（先進国23カ国、新興国27カ国）
FTSE All World Index:約4,000銘柄
49カ国（先進国26カ国、新興国23カ国）

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出典:大和アセットマネジメント「カーボンZERO]目論見書より荒井追加

22

責任投資原則（Principles for Responsible Investment)
６原則
1. 私たちは投資分析と意思決定のプロセスにESG課題を組み込みます。
2. 私たちは活動的な所有者となり、所有⽅針と所有慣習にESG問題を組み⼊れます。
3. 私たちは、投資対象の主体に対してESG課題についての適切な開⽰を求めます。
4. 私たちは、資産運⽤業界において本原則が受け⼊れられ、実⾏に移されるように働きかけを⾏います。
5. 私たちは、本原則を実⾏する際の効果を⾼めるために、協働します。
6. 私たちは、本原則の実⾏に関する活動状況や進捗状況に関して報告します。

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出典:PRI資料

23

GPIFが採⽤している 9 ESG指数 12.5 兆円 I

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出典︓GPIF: 年⾦積⽴管理運⽤独⽴⾏政法⼈

24

GPIFが採⽤している 9 ESG指数 12.5 兆円 II

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出典︓GPIF: 年⾦積⽴管理運⽤独⽴⾏政法⼈

25

GPIFが採⽤している 9 ESG指数 12.5 兆円 III

Copyright @ 2024 JSIF

出典︓GPIF: 年⾦積⽴管理運⽤独⽴⾏政法⼈

26

GPIFが選定したESG9指数の収益率

Copyright @ 2024 JSIF

出典︓GPIF: 年⾦積⽴管理運⽤独⽴⾏政法⼈

27

CHAPTER 4

株式投 資 の 意 義Copyright @ 2024 JSIF28

株式の役割株式による調達資⾦は、企業が将来のために⻑期的投資して、企業価値を上げることが⽬的

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出典：荒井作成

29

CHAPTER 7

⽇本になかった概念

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30

「企業」と 「株主」の関係の違い
企業の経営企業（法⼈）

株主が経営者へ委託
永続性 持続性

オランダ東インド会社

Ø 契約
Ø 信託
Ø 責任
Ø スチュワードシップ
Ø エンゲージメント
Ø フィデューシャリー
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出典：荒井作成

⽇本社会になかった概念
31

⽇ 本 語の 「責 任」
「責任」

（広辞苑)

Ø ⼈が引き受けてなすべき任務
Ø 政治･道徳･法律などの観点から⾮難されるべき責（せめ）・ 科（とが）Copyright @ 2024 JSIF

出典：荒井作成32

英 語 の ｢セキニン」「Responsibility」(American Heritage Dictionary)Ø ⾃⼰の⾏動、責務や信託（委託）の履⾏にかかわる説明を⾏う責務、健全な(信頼できる)考えや資質
Ø 上位のものから指導や認可なしに⾏動する個⼈に伴う説明責任（Accountability） や能⼒
Ø 倫理的あるいは合理的な決定を⾃分で出来て、⾃⼰の⾏動を説明できる(answerable)能⼒
Ø 信任(信託)される、頼られる、信頼される能⼒Ø 優れた判断、健全な(信頼できる)考えや資質
Copyright @ 2024 JSIF

出典：荒井作成33

信託とは何か︖
信託︓信じて託す(trust)、信頼関係
Ø 情報に⾮対称性がある モラルハザードの可能性
Ø 弁護⼠や医者にも受託者責任がある
Ø 年⾦基⾦も信託受託者責任

Copyright @ 2024 JSIF（フィデューシャリー・デューティー）

Ø善管注意義務

Ø忠実義務

Ø

分別管理義務
出典：荒井作成34

信託とは何か︖
信託銀⾏

受

託

普通銀⾏

投資信託

受託

投資顧問

信

信 託︓
受託者が信託された財産の所有者

託助

契フィデューシャリー・デューティー
Copyright @ 2024 JSIF申込み・承諾（合意）出典：荒井作成

約⾔、代理

契 約︓
当事者間の合意35

NPO法人
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Japan Sustainable

JSIFホームページ：https://japansif.com/
荒井勝 ブログ：
https://susmira.com

荒井 勝 ⽒（あらい まさる）
ＮＰＯ法⼈ 社会的責任投資フォーラム（JSIF） 会⻑
⼀般社団法⼈エコステージ協会 副理事⻑Federated Hermes EOS 上級顧問
責任投資原則(PRI) 元理事､同持続可能な⾦融システム諮問グループ元メンバー
FTSE Russell ESG アドバイザリー・コミッティー 元委員
1972年、慶應義塾⼤学商学部卒業。同年、⼤和証券⼊社。1976年、カイロ･アメリカン⼤学アラビア研究センター修了。フランス駐在、サウジアラビア駐在、
オーストラリア現法社⻑等を経て、1992年、⼤和アセットマネジメント株式会社⼊社。同社⾹港現法社⻑、取締役兼専務執⾏役員 運⽤本部⻑、顧問などを務め、2011年に退任。2012年JSIF会⻑就任。責任投資に2003年よりかかわる。
国内外の責任投資コンファレンスにスピーカーとして多数参加。
環境省、経済産業省、外務省のサステナブル・ファイナンスに係る委員等を歴任。
Copyright @ 2024 JSIF

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JSIF法⼈会員

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