＜ルーミス・セイレス・アンド・カンパニー社コメント＞
2024 年 7 月

金融商品取引業者 関東財務局長(金商)第 301 号
一般社団法人 投資信託協会会員 / 一般社団法人 日本投資顧問業協会会員

インベストメント アウトルック(2024 年 4-6 月期)
中央銀行がインフレ率の低下に対応して政策を緩和する中、投資家のリスク選好度は引き続き強いと見られます。大まかに言えば、AI（人工知能）が世界経済に与える変革的な影響に関する期待は、今後 6～12 カ月間、さらにはもっと長期間にわたって投資家心理を強める可能性があります。
私達は、テクノロジー投資の増加を背景に、市場の特定のセクター、特に成長株が他の資産クラスを上回るパフォーマンスを示す可能性が高いと考えています。近年の実績もそうですが、今後はプラスの絶対パフォーマンスがさらに市場に広がると予想しています。
企業信用と株式市場の景気循環セクターは、テクノロジー以外の収益成長の恩恵を受ける可能性があります。ファンダメンタルズの改善が広がるにつれて、業界間のトータルリターンのばらつきが緩和されると予想しています。インフレ率の低下を伴う良好な経済成長の中で、堅調な収益と金利の引き下げにより、投資適格債は米国債を上回るパフォーマンスを示すと考えています。
マクロドライバー
世界中の中央銀行が金利を引き下げるにつれ、債券のパフォーマンスは改善するはずです。債務不履行は引き続き非常に低い水準にとどまり、国債よりも投資適格債と証券化商品が有利になると予想しています。

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米国の名目 GDP 成長率は 2024 年に 5.0%近くまで上昇し、その後 2025 年には 4.25%に低下すると予測しています。経済成長が緩やかに低下した場合でも、企業にとっての事業環境は引き続き良好と見ています。

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低所得層の消費者に経済状態悪化の兆候があることは認識していますが、労働市場が良好な状態を維持する限り、米国の消費の好調な傾向は継続する可能性が高いと考えています。

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主にテクノロジーと研究開発への支出に牽引されて設備投資が経済成長を後押しし、少なくとも今後数四半期は力強いペースで増加する可能性があると考えています。

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米国のコア個人消費支出インフレ率は、第 3 四半期と第 4 四半期に今期初めて平均 2.5％をわずかに下回ると予想しています。その後は、住宅関連インフレ率の低下により、2.0％に向けて緩やかに推移すると予想しています。

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インフレが世界的に緩和するにつれ、世界各国の中央銀行は引き続き金融引き締め政策からの脱却を続けるか、あるいは始めると予想されます。FRB（米連邦準備理事会）は今年 9 月と12 月に利下げを行う可能性が高いと考えています。
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コーポレートクレジット
クレジットスプレッドは歴史的にタイトですが、もしソフトランディングが実現すれば縮小の余地があると考えています。

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現在はクレジットサイクルの拡大期の中盤にあると考えています。業界全体にわたる保守的な財務運営が、企業に対する期待を安定させているようです。株主にフレンドリーな活動は、年が進むにつれて加速する可能性がありますが、ファンダメンタルズを損なわせる可能性は低いと考えています。

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投資適格債の格下げは限定的であり、ハイイールドセクターのデフォルト率は歴史的に低い約3.5% になると予想しています。私達は商品価格の変動が大きなリスク要因となっているセクターを注意深くモニタリングしています。

2024 年上半期の投資適格債の大量発行は、下半期の供給減少を示唆している可能性が高そうです。高格付け債に対する強い需要を考えると、これはテクニカル面でプラス材料であると考えられます。

ハイイールドセクターでは「質の向上」というテーマが続く可能性が高そうです。私達の見解では、BB 格と B 格のクレジットスプレッドは割高に見えますが、CCC 格は歴史的に見て妥当に近い評価を受けているように見えます。

欧州では、収益性が加速し始める一方で ECB（欧州中央銀行）が引き続き利下げを続ければ、資金調達コストの上昇からの転換が間近に迫っているとみられます。



利回りが数年ぶりの高水準にあり、金利引き下げサイクルが近づいていることから、クレジット投資をためらうことはないでしょう。選挙によるボラティリティの高まりは、スプレッドを拡げてクレジットへのエクスポージャーを増やす機会となる可能性があります。

政府債務と政策インフレ率が低下する傾向は継続し、世界のサプライチェーンは正常化し、経済成長率は長期トレンド水準に達する可能性が高いと考えています。

今年は、選挙が世界中で市場を動かす要因となっています。政権の移行と改革の行方は、投資家にとって引き続き重要な考慮すべき事項となるでしょう。



どちらの米大統領候補も財政緊縮には関心がないようであり、これは米国政府の財政赤字が短期的には改善しそうにないことを意味しています。



米国政府の財政状況は長期国債利回りの上昇リスクをもたらします。しかし、投資家は米国の長期的財政見通しについて過度に懸念しているようには見えません。



インフレは低下傾向にあるとみられます。インフレは今後も、中央銀行がどの程度金利を引き下げられるかを決定する最も重要な政策要因の一つとなるだろうと考えています。

先進国の長期債利回りは 2025 年にかけて低下する可能性があると考えています。私達は米国のデュレーションに最も前向きで、FRB の利下げサイクルが始まれば、カーブ全体の利回り水準は低下すると予想しています。

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比較的高い利回りと米ドル安の見通しに基づき、新興国債券に価値があるとみています。投資家は外貨高と金利収入の恩恵を受けられる可能性があります。

通貨
特に FRB が利下げサイクルを開始した場合、米国の金融環境は引き続き緩和的になる可能性が高いと考えています。

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FRB が金融緩和に着手すれば、米ドル高は弱まる可能性が高そうです。さらなるディスインフ
レ圧力の兆候が明らかになれば、ドル安が明確になる可能性があると見ています。



海外で金融危機が起こっている時期には、米ドルはしばしば相対的に「安全な避難先」とみなされます。現在、私達は地政学的リスクや警戒すべき理由をいくつか認識していますが、世界経済は引き続きまずまず良好な状態にあると見ています。

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短期的には質への逃避がドルを押し上げる可能性は低そうですが、大幅な下落も予想していません。政府財政赤字に関連するリスクが高まっているにもかかわらず、短期的には米ドルからの資本逃避は起こりそうにないと考えています。



米国経済は他の先進諸国と比較して好調に推移しており、海外投資家を米国のクレジット市場や株式市場に引き付けることができると考えています。



中国での経済成長の上振れは近隣の新興国とその通貨にとって非常に有益となるため、私達は中国における経済状況を注視しています。

ラテンアメリカ、特にブラジル、コロンビア、チリに対する為替エクスポージャーについて有望な見方をしています。

グローバル・エクイティ
米国、日本、新興国市場は、2024 年に前年比 2 桁の利益成長を生み出す可能性があります。

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世界中の幾つかの市場は 52 週または過去最高値に近づいており、さらなる上昇の余地があると考えています。ほとんどの市場では、2024 年後半に 1 桁台半ばのトータルリターンが見込まれると見ています。

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私達はバリュエーションに注目していますが、多くの場合、市場は株価収益率が非常に高いように見える水準まで上昇しています。



米国のテクノロジーおよび通信サービス業界はこれまで主導的なグループであり、この状況は短期的には変わらないと思われます。とは言うものの、2024 年後半にはこれらの業界の利益成長が鈍化する一方で、ヘルスケアやエネルギーなどの低迷しているセクターの収益が再び伸び始めると予想されます。

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セクター全体のファンダメンタルズ状況が改善するにつれて、上昇傾向が拡大すると予想しています。



米国の大手企業の利益状況が伸びなくても、営業利益率は過去最高水準に近いため、市場にとって必ずしもマイナスの展開とはならないと見ています。



MSCI ヨーロッパ指数の 1 株当たり利益の 2024 年の伸びは横ばいになる可能性が高そうですが、ブルームバーグのコンセンサスでは 2025 年に 7.5% の回復が見込まれています。同3

じ基準で、2025 年の同利益の伸びは、MSCI 日本指数では 7%、S&P 500 指数では 13%、MSCI 新興市場指数では 15% になると予測されています。



複数の地域にまたがる強気相場は大抵持続力のある傾向があり、中国を除いて現在それを目にしています。収益は更なる上昇の根拠となります。

潜在的リスク
経済指標の弱さを市場は深刻に受け止めていませんが、景気後退リスクが再び市場に忍び寄る境界線を私達は注視しています。

AI は、実現までに何年もかかる長期的なトレンドだと私達は考えています。限られた数の大企業が米国の株式ベンチマークのパフォーマンスに与える影響を考慮すると、注意が必要になるかもしれません。

ソフトランディングには、経済データが軟調あるいは弱いことが必要です。一貫して弱いデータが発表されれば、投資家は不安になり、景気後退の不安が再び高まる可能性があります。

成長不安が生じれば、株式市場で 10%の下落が見られ、クレジットスプレッドが拡大する可能性があります。私達の見解では、現在の市場価格は経済の下振れリスクを反映していません。

経済がより堅調になれば、米国債の利回りが上昇し、クレジットや株式のバリュエーションが高められ、また FRB の利下げによってコンセンサス予想を上回る価格になる可能性があります。

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また、景気サイクルのこの時点で投資が不足していることにはリスクがあるとみています。企業の健全性は良好な状態にあるように思われ、それが株式、クレジット、新興国市場通貨にとって重要なプラス要因になると予想しています。

クレイグ・バレール
ルーミス社 グローバル・マクロ・ストラテジスト、クレジット

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2024-07-27

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